時(shí)間：2022-10-31 13:58:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)并購分析論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的清晰是企業(yè)實(shí)施并購的前提。金融危機(jī)的到來,不同性質(zhì)的企業(yè)都受到?jīng)_擊,當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè)時(shí),在理論上該企業(yè)的所有權(quán)歸全民所有,而實(shí)際上它屬于政府主管部門所有,所以,當(dāng)并購行為發(fā)生時(shí),實(shí)施并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系,還要考慮企業(yè)和政府之間的關(guān)系。同樣,對(duì)于集體產(chǎn)權(quán)的企業(yè),由于其所有者也帶有“準(zhǔn)全民”性質(zhì),在并購過程中所有權(quán)的問題也成為焦點(diǎn)之一。雖然我國已明確提出建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,但這畢竟需要一定時(shí)間來完善。所以,目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
首先,資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的評(píng)估及認(rèn)可,評(píng)估的重點(diǎn)往往偏重于賬面價(jià)值和成本性支出,忽略了無形資產(chǎn)的評(píng)估,往往對(duì)一些沉沒成本不能正確地確定其價(jià)值。而非國有企業(yè)的評(píng)估要借助會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),而這些機(jī)構(gòu)能否遵循誠信原則是至關(guān)重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,則其真實(shí)價(jià)值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告又含有較多水分,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力很難被精確地估算出來。
其次,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,企業(yè)的變現(xiàn)能力變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會(huì)斷裂,若融資能力不暢通,則會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營。
再次,支付方式風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付雖然簡便,但它會(huì)降低并購企業(yè)的流動(dòng)性,同時(shí),目標(biāo)企業(yè)不能擁有新公司的股權(quán)。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標(biāo)企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也具有程序復(fù)雜、削弱大股東的控制權(quán)等缺點(diǎn)。
三、中介機(jī)構(gòu)不完善
企業(yè)并購行為在本質(zhì)上如同商品買賣,要在市場(chǎng)上進(jìn)行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們?cè)诮灰椎倪^程中都希望成本最低,而企業(yè)并購無論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復(fù)雜得多,而且涉及到方方面面的知識(shí),諸如管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律等相關(guān)學(xué)科,從而并購雙方都會(huì)付出很大的代價(jià),若此時(shí)存在專門的中介機(jī)構(gòu)來幫助買方尋找最低價(jià),幫助賣方尋找最高價(jià),并提供相應(yīng)的咨詢服務(wù),就會(huì)降低并購雙方的交易費(fèi)用,并避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,所以在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中,權(quán)威性中介機(jī)構(gòu)的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業(yè)知識(shí)及豐富的經(jīng)驗(yàn),能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購基本上是由國家相關(guān)的行政部門完成,市場(chǎng)喪失了功能,效率相對(duì)較低,所以,充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用,大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)成為解決問題的關(guān)鍵。
四、目標(biāo)企業(yè)的職工安置問題
實(shí)施并購的企業(yè)往往更關(guān)心目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略了職工的安置問題。企業(yè)在實(shí)施并購后從組織機(jī)構(gòu)、人員配備、企業(yè)文化等都要進(jìn)行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價(jià)太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會(huì)引起一部分人的不滿進(jìn)而影響企業(yè)的社會(huì)形象;競(jìng)爭(zhēng)上崗,那么競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么;對(duì)于離退休人員又該如何安置呢?金融危機(jī)的發(fā)生,使各國空前重視就業(yè)問題,若此時(shí)實(shí)施并購的企業(yè)大批裁員,必然會(huì)引起政府和公眾的關(guān)注,從而影響企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。
以上幾個(gè)方面是在企業(yè)并購中出現(xiàn)的比較突出的問題,而并購后企業(yè)文化的整合、政府相關(guān)部門應(yīng)扮演的角色、地方保護(hù)主義思想等問題也會(huì)隨著并購行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會(huì)因?yàn)檫@些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業(yè)急劇擴(kuò)張的有效手段之一。所以,為了更加規(guī)范企業(yè)并購行為,達(dá)到實(shí)施并購企業(yè)的預(yù)期目標(biāo),應(yīng)注意以下幾點(diǎn):
(一)明晰產(chǎn)權(quán),加快國有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度
政府應(yīng)該以怎樣的身份出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,是“裁判員”還是“運(yùn)動(dòng)員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),政府開始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業(yè)并購中的重點(diǎn)應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國有企業(yè)的首要任務(wù)是政企分開、明晰產(chǎn)權(quán),這也是國有企業(yè)并購行為發(fā)生的前提。為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。
(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制
1.加強(qiáng)信息的對(duì)稱性,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
實(shí)施并購過程中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對(duì)稱。目標(biāo)企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,實(shí)施并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估主要由國有資產(chǎn)管理部門完成,評(píng)估過程中更重視賬面價(jià)值和成本支出,相對(duì)忽視盈利能力,所以應(yīng)該讓實(shí)施并購的企業(yè)參與到資產(chǎn)評(píng)估中。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司,其信息應(yīng)進(jìn)行充分披露,從而幫助實(shí)施并購的企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、盈利能力、資產(chǎn)價(jià)值做出準(zhǔn)確判斷。針對(duì)非上市企業(yè),實(shí)施并購的企業(yè)也應(yīng)進(jìn)行充分的準(zhǔn)備,在獲取足夠信息的基礎(chǔ)上作出準(zhǔn)確的判斷。
2.合理安排支付方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)自有資金充足,同時(shí)其股票價(jià)值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付。若實(shí)施并購的企業(yè)對(duì)未來發(fā)展?fàn)顩r信心十足,則可以采用以債務(wù)為主的混合并購方式,這種方式同時(shí)可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)實(shí)施并購的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,流動(dòng)性較差時(shí),可以采用換股的方式,但這種方式有可能導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)被削弱。
(三)進(jìn)一步完善中介機(jī)構(gòu)
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開中介機(jī)構(gòu)的完善,而企業(yè)并購活動(dòng)又是一種極其復(fù)雜的交割活動(dòng),中介機(jī)構(gòu)的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點(diǎn)要發(fā)展的中介機(jī)構(gòu)主要是指投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。
投資銀行市場(chǎng)化。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導(dǎo)的,投資銀行僅僅提供相關(guān)資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財(cái)務(wù)顧問,可以加強(qiáng)信息溝通,幫助實(shí)施并購的企業(yè)尋找最低價(jià),幫助目標(biāo)企業(yè)尋找最高價(jià),提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)支持。
會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,而我國目前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所還處在發(fā)展階段,在不斷完善硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上,如何建立起他們的誠信體系才是至關(guān)重要的。所以,會(huì)計(jì)師事務(wù)所只有在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制、規(guī)范規(guī)章制度等前提下才能不斷充實(shí)發(fā)展,提高資產(chǎn)評(píng)估的客觀性,保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。而律師事務(wù)所可以憑借他們豐富的知識(shí)及廣泛的經(jīng)驗(yàn)為并購雙方提供相應(yīng)的法律咨詢,避免了并購雙方因?yàn)閷?duì)于法律法規(guī)的不熟悉而增加交易成本。
(四)充分重視企業(yè)并購后的整合
在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在實(shí)施并購時(shí)往往更看重目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略相關(guān)成本的付出,如目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本。不同企業(yè)的員工所持有的價(jià)值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發(fā)揮人力資源的作用,就要先對(duì)文化進(jìn)行整合,將新企業(yè)的價(jià)值觀念通過各種方式深入人心。然而,員工的素質(zhì)千差萬別,對(duì)于實(shí)施并購的企業(yè)來說,吸收被并購企業(yè)的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購企業(yè)一般對(duì)目標(biāo)企業(yè)采取分類措施。例如,經(jīng)過一段時(shí)間的查看期,對(duì)于不能勝任本職工作的員工實(shí)施一次性買斷,對(duì)于合格者進(jìn)行“競(jìng)爭(zhēng)上崗”,對(duì)于優(yōu)秀的人才要重用,但這幾種人員調(diào)配應(yīng)采取漸進(jìn)式的方式,避免引起企業(yè)的巨大波動(dòng)。
我們可以在一定程度上把企業(yè)并購看作是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施之一,通過并購來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化資源的配置、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等。所以,很多企業(yè)將金融危機(jī)的到來視作企業(yè)并購的最佳時(shí)機(jī),但我們也看到,機(jī)遇中同樣蘊(yùn)含著挑戰(zhàn),實(shí)施并購的企業(yè)只有在明晰目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)、準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值、妥善安置目標(biāo)企業(yè)員工等問題的基礎(chǔ)上,才能化挑戰(zhàn)為機(jī)遇,順利實(shí)施并購,達(dá)到迅速擴(kuò)大規(guī)模發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的。
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【摘要】管理整合對(duì)于企業(yè)并購重組的意義企業(yè)并購重組是企業(yè)成長的重要途徑， 并購重組的完成并不意味著企業(yè)追求的目的已經(jīng)達(dá)到， 關(guān)鍵還要看企業(yè)并購重組后的管理整合效果。
【關(guān)鍵詞】管理整合對(duì)于企業(yè) 購重組的意義企業(yè)并購重組
【本頁關(guān)鍵詞】應(yīng)用文寫作 自然科學(xué) 工程 財(cái)會(huì)
【正文】
二十一世紀(jì)， 是一個(gè)世界范圍內(nèi)并購迭起的時(shí)代， 并購重組已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要手段。但企業(yè)并購重組協(xié)議簽訂生效甚至于開始實(shí)際的運(yùn)營， 只是程序意義上的完成。而并購重組后的管理整合， 則是決定企業(yè)并購重組績效的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。管理整合是指通過戰(zhàn)略、計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)、控制、協(xié)調(diào)等各種要素的相互配合， 以最大限度在并購重組的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各種資源的科學(xué)合理的配置， 保證企業(yè)最佳的經(jīng)營效率和經(jīng)營業(yè)績。只有通過有效、迅速的管理整合， 才能真正達(dá)到并購重組要素協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)， 以及高效率管理能力的擴(kuò)散等目的， 真正實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購重組績效目標(biāo)。
一、管理整合對(duì)于企業(yè)并購重組的意義企業(yè)并購重組是企業(yè)成長的重要途徑， 并購重組的完成并不意味著企業(yè)追求的目的已經(jīng)達(dá)到， 關(guān)鍵還要看企業(yè)并購重組后的管理整合效果。管理整合對(duì)于企業(yè)并購重組有著重要的意義:首先， 影響并購重組的成敗。并購重組成功的重要標(biāo)志是企業(yè)并購后能重新煥發(fā)出活力， 在市場(chǎng)上重新進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。整合的成功與否往往直接影響著并購重組的成功。其次， 影響并購重組企業(yè)的發(fā)展。國際上對(duì)并購重組能否成功的一個(gè)重要判斷就是并購企業(yè)的各方面資源是否能融合在一起。1998 年底， 德國的赫希斯特和法國的羅納普朗克合并，成為世界第一大醫(yī)藥制造集團(tuán)。然而，市場(chǎng)對(duì)這一合并反應(yīng)很消極， 分析家甚至建議股東們及早拋售其股票， 輿論界普遍用“冒險(xiǎn)”、“趕風(fēng)潮”等詞語來表達(dá)對(duì)其前景的懷疑。這些疑慮集中在一個(gè)問題上， 即這兩不同背景的企業(yè)能否真正融為一體。再次， 管理整合與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)。企業(yè)的成功， 很直觀地來自技術(shù)。但如何管理， 如何制訂與執(zhí)行制度， 是十分關(guān)鍵的， 這些都與整個(gè)的管理有關(guān)。特別是企業(yè)并購重組后， 面對(duì)各種資源、不同的經(jīng)營戰(zhàn)略、人事關(guān)系、制度與規(guī)章， 這些都只有經(jīng)過整合， 才能重新明確企業(yè)的目標(biāo)， 促進(jìn)各種資源科學(xué)地組合與利用， 提高經(jīng)營效益與業(yè)績。
【文章來源】/article/65/3199.Html
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關(guān)鍵詞：并購，財(cái)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)，措施
1. 企業(yè)并購及并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購即企業(yè)之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統(tǒng)意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動(dòng)以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。
1.2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2. 并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析
并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。論文參考。
2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能出現(xiàn)的預(yù)測(cè)失誤，就是并購企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時(shí)間預(yù)期、財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。
2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時(shí)間預(yù)期
并購企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購。（3）準(zhǔn)備并購的時(shí)間長短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購時(shí)間的長短。
2.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)
現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)報(bào)表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患：（1）或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng),會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進(jìn)行表外融資。（3）無法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價(jià)值無法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。
2.2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.2.1融資方式風(fēng)險(xiǎn)
（1）自有資金。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且手續(xù)簡便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補(bǔ)資金不足，但是我國企業(yè)的平均負(fù)債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時(shí)，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對(duì)于用途的嚴(yán)格規(guī)定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。
2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
目前，企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達(dá)預(yù)期，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)。
2.3整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源及企業(yè)文化等各個(gè)方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)形式為：財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。
2.3.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)
并購企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，造成財(cái)務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。
2.3.2理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)
并購企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。
2.3.3財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)
并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。
3.1.2關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)要了解表外資源
表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。
3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1現(xiàn)金并購風(fēng)險(xiǎn)的防范
對(duì)于現(xiàn)金并購中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)可以通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3.2.2股票并購風(fēng)險(xiǎn)的防范
針對(duì)股票并購中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。
3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的防范3.3.1整合前財(cái)務(wù)審查
財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問題。
3.3.2加強(qiáng)并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合
組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。
4.結(jié)論
企業(yè)之間的兼并與收購，是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，治理并購的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)企業(yè)并購實(shí)踐，提高并購效率，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著市場(chǎng)的不斷成熟和發(fā)展，人們對(duì)并購活動(dòng)的研究會(huì)更加深入，對(duì)防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題也會(huì)游刃有余。
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人力資源 人力資源整合
論文摘要：從2O世紀(jì)下半葉起到現(xiàn)在，我們一共經(jīng)歷了五次并購浪潮．在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、企業(yè)層出不窮的今天，企業(yè)并購又達(dá)到了一個(gè)高峰。但是，真正取得預(yù)期并購效果的企業(yè)少之又少，而人力資源整合是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素之一．所以，如果解決了企業(yè)并購中的人力資源整合問題，那么無疑會(huì)極大程度地促進(jìn)并購的成功．本文試圖從人力資源整合過程中所涉及的要素出發(fā)進(jìn)行分析，提出了對(duì)企業(yè)并購中人力資源整合的相關(guān)見解．
一、引言
從2O世紀(jì)下半葉至今，我們已經(jīng)歷了五次并購浪潮。自1990年起，整個(gè)世界就開始處于并購的巔峰狀態(tài)。雖然每年都有并購交易發(fā)生，但是真正達(dá)到企業(yè)預(yù)期并購效果的少之又少。美國《財(cái)富》雜志2000年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有3／4的并購活動(dòng)所產(chǎn)生的并購收益不足以彌補(bǔ)其并購成本。另據(jù)畢馬威、埃森哲和麥肯錫的研究數(shù)據(jù)，并購后6培個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，50％的企業(yè)生產(chǎn)率下降；并購后一年內(nèi)，47％的被并購企業(yè)的高管人員離開公司；并購后3年的時(shí)間內(nèi)，62％的企業(yè)出現(xiàn)零增長。眾多數(shù)據(jù)說明，雖然企業(yè)并購的初衷是好的，但是結(jié)果往往不盡如人意。
企業(yè)是由人組成的團(tuán)隊(duì)，因此人力資源是一個(gè)企業(yè)運(yùn)營的基礎(chǔ)要素。同理，人力資源的有效整合對(duì)企業(yè)并購的成功來說具有基礎(chǔ)作用。1993年，庫珀斯一萊布蘭會(huì)計(jì)咨詢公司對(duì)英國在20世紀(jì)8O年代末至90年代初的大型收購活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，有54％的企業(yè)收購失敗。所調(diào)查的100家大公司的高級(jí)管理人員對(duì)并購成敗原因的看法見表1。
表1中5個(gè)并購失敗原因中有4項(xiàng)與管理人力資源緊密相關(guān)。并購成功的5個(gè)原因中有3項(xiàng)與管理人力資源緊密相關(guān)。人力資源對(duì)并購成敗的作用顯而易見。
二、企業(yè)并購中存在的人力資源整合問題
企業(yè)在并購中之所以會(huì)出現(xiàn)人力資源整合失敗的首要原因就是企業(yè)高層往往重視的是業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、技術(shù)等“硬件”整合，卻忽視了人力資源“軟件”整合。一般企業(yè)在并購過程中常常會(huì)面臨如下一些人力資源整合問題：
(一)文化整合問題
企業(yè)文化是一個(gè)企業(yè)的精髓，每個(gè)企業(yè)的文化都是不同的，而且文化具有很強(qiáng)的剛性，因此文化沖突是關(guān)鍵問題也是必然會(huì)遇到的問題，特別是在跨國并購中，這一問題更為突出。企業(yè)文化若能很好地融合，那么不僅能使員工迅速適應(yīng)新的組織環(huán)境，對(duì)組織產(chǎn)生新的認(rèn)同感，而且有利于業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等其他方面的有效整合。因此文化整合應(yīng)該得到充分的重視，并且放在首位予以解決。
而造成企業(yè)文化不能融合的原因也是多方面的。首先，文化宣傳不到位：其次，各層級(jí)之間溝通不夠，特別是并購方和被并購方之間更需要良好的溝通；最后，企業(yè)的文化與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)不匹配。
(二)薪酬制度問題
不同企業(yè)，特別是不同行業(yè)間的企業(yè)，擁有不同的薪酬制度，包括工資結(jié)構(gòu)和水平、福利制度、激勵(lì)制度等。薪酬關(guān)系到員工的切身利益，處理不好將直接導(dǎo)致優(yōu)秀人才的外流，最終導(dǎo)致并購成本大幅上升，使并購后的企業(yè)成為一具空殼。
(三)員工心理變化問題
這一問題主要是發(fā)生在被并購企業(yè)中。企業(yè)并購意味著裁員和人動(dòng)，這些都直接導(dǎo)致了員工的心理壓力和對(duì)企業(yè)的不信任。心理的變化反映到行為上，則出現(xiàn)績效下降、跳槽等不利于成功并購以及并購后企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)象。
三、人力資源整合問題的對(duì)策
(一)制定系統(tǒng)的人力資源整合計(jì)劃
有了計(jì)劃才能保證整個(gè)過程的有序進(jìn)行。在進(jìn)行計(jì)劃之前必須對(duì)并購中的企業(yè)進(jìn)行全面深入的了解。
(二)成立人力資源整合隊(duì)伍
人力資源整合是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，因此必須要有一支專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)豐富的隊(duì)伍負(fù)責(zé)人力資源整合計(jì)劃的實(shí)行。隊(duì)伍的成員既可以來自企業(yè)內(nèi)部，也可通過外聘獲得。
(三)做好宣傳和溝通工作
宣傳新的企業(yè)文化，做好被并購企業(yè)員工，特別是核心員工的溝通工作，幫助優(yōu)秀員工盡快適應(yīng)新組織，產(chǎn)生新的認(rèn)同感，增強(qiáng)組織承諾。
(四)建立統(tǒng)一的薪酬制度
【論文摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)，國際競(jìng)爭(zhēng)目益激烈，企業(yè)追求快速擴(kuò)張來增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，于是掀起了企業(yè)并購的浪潮，但歷史數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)企業(yè)的并購活動(dòng)是以失敗告終的。文章首先分析影響企業(yè)并購效果的因素，然后提出提高企業(yè)并購效果的建議。
并購，是兼并與收購的合稱。近年來，企業(yè)并購浪潮在全球風(fēng)起云涌。企業(yè)并購是指在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下，并購方為獲取被并購方的經(jīng)營控制權(quán)，有償?shù)刭徺I被并購方的部分或全部產(chǎn)權(quán)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營一體化，是企業(yè)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，追求企業(yè)價(jià)值最大化，加快發(fā)展的一種有效的資本運(yùn)作形式。
一、影響企業(yè)并購效果的因素
(一)企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)
(1)國內(nèi)政府推動(dòng)的企業(yè)并購，很大程度上是出于減少國企虧損，減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的目的，企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài)，雖然并購方從某種程度上獲得優(yōu)惠政策或土地資源，但是如果并購行為違背了市場(chǎng)取向的客觀規(guī)律，并購后的效果也會(huì)與并購雙方的初衷相悖。
(2)獲取資源要素。優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購劣勢(shì)企業(yè)是為了獲取其優(yōu)越的土地資源、高效的管理隊(duì)伍、優(yōu)秀的研究人員或?qū)ｉT人才以及專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌等無形資產(chǎn)。
(3)構(gòu)筑企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速增長。企業(yè)通過橫向聯(lián)合和縱向聯(lián)合來獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)營銷優(yōu)勢(shì)，達(dá)到降低成本，提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。
(4)獲取優(yōu)惠政策，合法避稅。各地政府為提高本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都對(duì)企業(yè)并購給予各種優(yōu)惠政策。通過并購有相當(dāng)數(shù)額虧損的企業(yè)，并購方可以將當(dāng)年的盈余轉(zhuǎn)移至被并購的虧損企業(yè)，利用稅法中的虧損遞延條款來達(dá)到合法避稅的目的。
(5)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。如從理性層面考慮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，或?yàn)榱双@取市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并購一個(gè)新興行業(yè)中經(jīng)營不善的企業(yè)，既降低了企業(yè)的開發(fā)成本，又為企業(yè)的發(fā)展開拓了一個(gè)新的市場(chǎng)。通過經(jīng)營相關(guān)程度較低的不同行業(yè)可以分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收入來源、增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的安全性。
(6)管理者效用最大化動(dòng)因。在企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的情況下，管理者更關(guān)心自身的權(quán)利、收入、社會(huì)聲望和職位的穩(wěn)定性，通過并購來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，借此來增加自己的收入并提高職業(yè)的保障程度。這種動(dòng)機(jī)容易導(dǎo)致并購前饋工作中忽視市場(chǎng)和企業(yè)的客觀需要。
(二)并購與被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系
彼得斯和沃特曼的《追求卓越》一書對(duì)美國75家優(yōu)秀公司進(jìn)行了研究，指出凡是向多種領(lǐng)域擴(kuò)展同時(shí)又緊靠老本行的企業(yè)，績效總是最好；成績?cè)谄浯蔚氖窍蛳嚓P(guān)領(lǐng)域擴(kuò)展的企業(yè)：最不成功的企業(yè)，一般說來是那些經(jīng)營五花八門的公司。魯梅特發(fā)表的論文《多元化戰(zhàn)略與績效》用最新的數(shù)據(jù)和更長的統(tǒng)計(jì)資源再次論證：在各種企業(yè)戰(zhàn)略類型中，無關(guān)多元化和垂直一體化型的績效最差；相關(guān)集約多元化績效最好，其他依次為主導(dǎo)集約、主導(dǎo)擴(kuò)散、相關(guān)擴(kuò)散、單一業(yè)務(wù)。1987年，波特發(fā)表一項(xiàng)對(duì)1950～1986年間美國33家大企業(yè)多元化歷程的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果中指出，通過混合兼并進(jìn)行的無關(guān)多元化的失敗率最高，那些收購非本行業(yè)企業(yè)的活動(dòng)有74％因虧本再出售而告終。
(三)融資方式
(1)杠桿收購，本質(zhì)是舉債并購。并購方企業(yè)以自己很少的本錢為基礎(chǔ)，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量、足夠的資金進(jìn)行收購活動(dòng)，收購后公司的收入(包括拍賣資產(chǎn)的營業(yè)利益)剛好支付因收購而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤的目的。其特點(diǎn)是：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧。
(2)承債式并購。被兼并的企業(yè)一般資產(chǎn)小于或等于負(fù)債。對(duì)企業(yè)一般能帶來一些比較現(xiàn)實(shí)的利益，其中最直接的就是其避稅作用和獲得對(duì)被兼并企業(yè)債務(wù)及經(jīng)營的優(yōu)惠條件。
(3)股份交換式并購。是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。這種做法在短期內(nèi)可能會(huì)稀釋公司股票的價(jià)值，但長期來說比杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)要小。
(四)組織的契合度
企業(yè)合并以后面臨重組和協(xié)同兩個(gè)任務(wù)。重組是購并交易過程，是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，通過將購并企業(yè)中的某些業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)讓給更合適的買家來獲益；協(xié)同是購并后整合過程，是通過購并雙方的能力和知識(shí)共享。轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散來創(chuàng)造價(jià)值，也就是依賴對(duì)雙方的調(diào)整和合作實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值。 (五)人力資源與文化碰撞
主要指整合合并企業(yè)雙方人員以及穩(wěn)定員工的工作情緒。保留被并購企業(yè)的高層管理者和核心員工有利于整合的平穩(wěn)過渡；報(bào)酬與激勵(lì)機(jī)制、培訓(xùn)機(jī)制的提高更新則有助于提高員工對(duì)并購整合的期望。文化整合包括兩方面的內(nèi)容：一是不同文化背景下的文化差異，主要表現(xiàn)在跨國并購的文化整合中的民族文化差異；二是相同民族文化背景下企業(yè)文化的差異，如：企業(yè)家精神、管理風(fēng)險(xiǎn)、核心員工價(jià)值觀、公司的亞文化和非正式群體文化的差異和強(qiáng)弱程度。文化整合不是消除文化差異，而是文化協(xié)同升級(jí)的過程。
二、提高企業(yè)并購成功率的對(duì)策
我國對(duì)企業(yè)并購的政策法規(guī)的不健全是由我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期和社會(huì)主義的初級(jí)階段所決定的，在短時(shí)期內(nèi)無法健全和完善。現(xiàn)階段我國的企業(yè)應(yīng)適應(yīng)這種不完善的體制，從本企業(yè)的swro出發(fā)，對(duì)并購決策進(jìn)行全面規(guī)劃。結(jié)合我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀和國內(nèi)外的并購案例，對(duì)于正在籌劃并購的企業(yè)，筆者提出以下幾點(diǎn)建議。
(一)以增強(qiáng)企業(yè)的棱心竟?fàn)幜槟繕?biāo)。而不應(yīng)只考慮短期的收益
動(dòng)機(jī)預(yù)示著并購是否成功。它是企業(yè)并購的前饋工作和后續(xù)整合工作應(yīng)該圍繞的中心和奮斗的目標(biāo)。端正企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)，從企業(yè)的長遠(yuǎn)、健康、穩(wěn)定發(fā)展來考慮問題才是進(jìn)行企業(yè)并購決策的良好開端。并購不是“走投無路鬧破產(chǎn)”，而應(yīng)該是“居安思危圖振興”。并購成功的關(guān)鍵在于是否增強(qiáng)、發(fā)揮或者發(fā)展了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。沒有“核心競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略”，并購方就不知道該并購哪個(gè)產(chǎn)業(yè)、哪個(gè)公司，不知道該如何管理被并購方，如何整合雙方的資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同。一個(gè)戰(zhàn)略型的并購能引導(dǎo)企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展回歸到企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上。
(二)以利潤最大化來評(píng)估企業(yè)并購?fù)顿Y的誓界點(diǎn)。避免盲目并購擴(kuò)張
企業(yè)并購維持在一個(gè)適度的規(guī)模才不至于產(chǎn)生賬面凈資產(chǎn)增加得越多，其真實(shí)價(jià)值反而越小的邊際收益率遞減現(xiàn)象。
(三)尋求共同的棱心結(jié)合點(diǎn)
并購企業(yè)雙方的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系影響著企業(yè)并購后的整體運(yùn)作。成功的并購要求在并購方和被并購方之間存在共同的核心結(jié)合點(diǎn)。即雙方必須有緊密的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系或者相類似的價(jià)值觀，延伸企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購、擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的橫向并購、促進(jìn)企業(yè)多元化的混合并購都應(yīng)該圍繞著企業(yè)的核心業(yè)務(wù)展開。企業(yè)即使有改革、創(chuàng)新、發(fā)展的實(shí)力，也要在熟悉的領(lǐng)域里才能駕輕就熟。美國艾默生電氣公司全球60多個(gè)子公司中有90％是并購來的。該公司的成功運(yùn)作就源于：“只并購與我們的價(jià)值觀和文化相符的公司”。并購必須是雙方都具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域，而且對(duì)兩者的業(yè)務(wù)以及核心競(jìng)爭(zhēng)力都至關(guān)重要。
(四)并購公司必須尊重被并購方的產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶。并購是融合的
這種融合是建立在尊重的基礎(chǔ)之上。收購公司必須相信這種業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)其有所貢獻(xiàn)，收購雙方必須“性情相投”。如果無法做到這一點(diǎn)，結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部紛爭(zhēng)激烈化，人才嚴(yán)重流失，對(duì)于企業(yè)來說，這是致命性的災(zāi)難，收購也就失去了意義，只是一個(gè)空殼而已。
論文摘要：企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國企業(yè)由于各種原因，并購起步較晚，在并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為人們最為關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，并直接決定著企業(yè)的并購是否成功。企業(yè)并購作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤最大化，每股收益最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。因此，在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，不僅先要對(duì)被并購企業(yè)的價(jià)值按適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)按并購的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，主要包括成本分析和效益分析。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生，社會(huì)資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的公司通過兼并和收購經(jīng)營困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國目前部分企業(yè)經(jīng)營不善，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購提供了可能。同時(shí)，與國外發(fā)達(dá)國家100多年的并購發(fā)展史相比較，并購在我國的發(fā)展只有短短的十多年，無論在規(guī)模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規(guī)模上的差距主要是由于我國企業(yè)規(guī)模普遍較小;在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國企業(yè)對(duì)并購的有關(guān)問題不能做出正確的判斷，并購效果不理想。隨著我國企業(yè)市場(chǎng)主體地位意識(shí)的日益加強(qiáng)，國內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略性并購重組頻繁發(fā)生，并購的數(shù)量、規(guī)模也逐步擴(kuò)大，有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)可使并購效率得到提高，使我國相當(dāng)一部分企業(yè)通過并購提高經(jīng)濟(jì)效益，得以長足發(fā)展。
一、并購的含義與動(dòng)機(jī)
并購是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，它包含了合并和收購兩重含義。就是說并購是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過收購債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，使其失去法人資格或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。就其實(shí)質(zhì)而言，是企業(yè)之間權(quán)益重新分配和組合的過程。從財(cái)務(wù)的角度來看，企業(yè)的并購行為是一種投資行為。并購的財(cái)務(wù)問題就是對(duì)從投資決策開始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。近年來山西省大張旗鼓開展的國有大型煤礦對(duì)地方小煤礦的資源整合就是通過并購整合地方小煤礦的資源，確保山西省國有大型煤礦健康有序、可持續(xù)地發(fā)展。推進(jìn)煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對(duì)煤炭資源全面實(shí)行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國家所有的重要法律體現(xiàn)。
二、企業(yè)井購的成本分析
在企業(yè)并購過程中，并購成本包括:并購實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、對(duì)目標(biāo)公司的購買成本和并購后的整合成本。購買成本只是并購成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購的準(zhǔn)備成本、購買成本看起來很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購中導(dǎo)致一些企業(yè)并購失敗的原因主要是這些企業(yè)過多關(guān)注并購前的準(zhǔn)備成本和購買成本而對(duì)并購后的整合成本認(rèn)識(shí)不足。
(一)并購實(shí)施前的準(zhǔn)備成本
指企業(yè)在進(jìn)行并購前，首先對(duì)并購企業(yè)的基本情況進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)其生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行論證，對(duì)并購中的成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)進(jìn)行研究，以確定并購行為是否可行。在這一過程中發(fā)生的各種直接和間接費(fèi)用，包括開辦費(fèi)、研發(fā)支出、咨詢費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。準(zhǔn)備成本是企業(yè)并購成本中的重要組成部分。
(二)購買成本
指企業(yè)在確定并購目標(biāo)后，并購企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)股東以現(xiàn)金、股票等支付方式以獲得其控制權(quán)，包括支付給目標(biāo)企業(yè)原股東的成本和對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)。考慮購買成本的同時(shí)要充分考慮企業(yè)的并購效益。
（三)整合成本
也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。在得到目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，并購企業(yè)還要考慮為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略而需支付的整合和經(jīng)營成本。對(duì)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的整合，整合過程是否成功直接關(guān)系到整個(gè)并購的成敗。當(dāng)并購?fù)瓿珊螅捎诓①徠髽I(yè)與被并購企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營、管理模式、企業(yè)文化等方面都會(huì)存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過程中，必須不斷調(diào)整企業(yè)的各類資源和組成要素，以使并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)能夠融為一體。在整合過程結(jié)束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營發(fā)展準(zhǔn)備廣告宣傳費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。在企業(yè)并購過程中，還有兩種成本需要考慮:一個(gè)是退出成本，另一個(gè)是機(jī)會(huì)成本。退出成本主要是指企業(yè)通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利變化，需要部分或全部解除并購所發(fā)生的成本。一般來說，并購力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項(xiàng)成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮到這項(xiàng)成本，以便在并購過程中對(duì)并購策略做出更合適的安排或調(diào)整。整合成本比例是否合理，對(duì)企業(yè)并購的成敗具有重要意義。
三、企業(yè)并購的效益分析
企業(yè)并購作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營活動(dòng)，其目的就是要追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對(duì)企業(yè)并購成本分析的同時(shí)要對(duì)并購可能帶來的收益進(jìn)行綜合分析。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，必須對(duì)其可能產(chǎn)生的效益進(jìn)行全面、充分地估計(jì)，對(duì)企業(yè)并購的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。
(一)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益
企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得大集團(tuán)效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的。通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內(nèi)共享，降低成本;企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用等投人也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節(jié)約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動(dòng)的價(jià)值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。
(二)獲取納稅效應(yīng)
我國稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時(shí)，稅法中規(guī)定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規(guī)定，通過并購行為相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)被考慮為并購對(duì)象，或者該企業(yè)考慮并購盈利企業(yè)，以充分利它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。新晨
(三)獲取融資渠道的收益
獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過證券市場(chǎng)收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過“買殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購后的大集團(tuán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行信用擔(dān)保，從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)借貸資金，促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)有力地發(fā)展。
(四)形成企業(yè)內(nèi)部資源互補(bǔ)
企業(yè)通過購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。
(五)降低或分散風(fēng)險(xiǎn)
論文摘要:隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購作為資本經(jīng)營的一種方式，越來越引起重視。我們認(rèn)為，企業(yè)并整合成功的一個(gè)最基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營下去，這就涉及到企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力是否有效提升的問題。本文為此具體寸討了基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合措施。
企業(yè)并購從廣義上講是對(duì)資源的并購和整合，而各種資源的單項(xiàng)整合最終都要借助財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和債務(wù)的整合來實(shí)現(xiàn)，因此，財(cái)務(wù)整合作為并購整合中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性整合是整個(gè)整合過程的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的重要保障。在這期間，我國涌現(xiàn)了一批并購成功的企業(yè)，積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn)，但是也有許多并購失敗的企業(yè)，對(duì)這些失敗的企業(yè)進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)它們失敗的具體原因各異，但是都存在一些根本的問題，就是沒有注重能夠適應(yīng)環(huán)境變化的并購后整合能力的提高。因此，如何提升適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境的并購財(cái)務(wù)整合能力即動(dòng)態(tài)能力指導(dǎo)下的財(cái)務(wù)整合能力將具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合的流程與內(nèi)容
1.1工作流程
傳統(tǒng)的企業(yè)并購整合流程是在收購小組完成簽署合同的任務(wù)后，再由并購方企業(yè)的管理職能部門、財(cái)務(wù)專家和發(fā)展專家對(duì)被收購企業(yè)進(jìn)行接管。但實(shí)踐證明，效果往往不理想。基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合的流程主要包括三個(gè)階段。(1)第一階段是整合過程的前奏。并購前全面評(píng)估階段對(duì)企業(yè)并購成功十分重要，這一過程可以使并購方了解被并購方能帶來的資源，以及并購方能為被并購方提供資源支持和管理支持。對(duì)于希望通過并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)來說，更需要通過并購前的全面評(píng)估來考察并購將對(duì)其自身的核心能力帶來的影響。并購前對(duì)被并購方硬財(cái)務(wù)資源進(jìn)行全面的了解和評(píng)價(jià)，了解其硬財(cái)務(wù)資源的總量及質(zhì)量等狀況，找到財(cái)務(wù)整合工作的關(guān)鍵點(diǎn)。評(píng)估雙方企業(yè)的軟財(cái)務(wù)資源，包括財(cái)務(wù)管理體制、方法等，這樣可以促進(jìn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能迅速為并購后的企業(yè)帶來管理協(xié)同，促進(jìn)雙方的一體化進(jìn)程。(2)整合的第二階段是建立整合基礎(chǔ)的階段，這一階段主要是擬定整合工作計(jì)劃和進(jìn)度安排，建立起整合的框架組織結(jié)構(gòu)。將兩個(gè)企業(yè)合二為一的過程是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的任務(wù)，必須對(duì)辦事次序有一個(gè)清晰的準(zhǔn)則。因此，引入專業(yè)化和結(jié)構(gòu)化的項(xiàng)目管理方法來對(duì)整合進(jìn)行項(xiàng)目管理，建立整合的基礎(chǔ)，并貫穿整合過程的始終。(3)整合的第三階段是整合展開的階段，是整個(gè)整合過程的核心階段。在進(jìn)行了全面評(píng)估并建立了整合基礎(chǔ)的條件下，引入整合的內(nèi)容和整合的方法，將給企業(yè)帶來較大的變化。因此，在這一階段必須進(jìn)行階段性評(píng)估，并用反饋的信息調(diào)整整合計(jì)劃，同時(shí)，通過并購雙方的溝通來促進(jìn)整合的進(jìn)程。
1.2整合內(nèi)容
不同的并購企業(yè)，其財(cái)務(wù)整合內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)有所不同，其主要包括內(nèi)部組織層面與外部經(jīng)營層面的并購。
1.2.1內(nèi)部組織層面
內(nèi)部組織層面的財(cái)務(wù)整合指的是廣義上的概念，既包括狹義上的“硬’財(cái)務(wù)資源整合，還包摺‘軟”財(cái)務(wù)資源整合。(1)硬財(cái)務(wù)資源整合:硬財(cái)務(wù)資源是指客觀存在的、列示在資產(chǎn)負(fù)債表上的不同形態(tài)的實(shí)物資源，主要是由自然資源和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資源如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、有價(jià)證券等構(gòu)成，該資源在一定技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件下可被企業(yè)利用進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營獲取一定收益。(2)軟財(cái)務(wù)資源整合。軟財(cái)務(wù)資源主要是指企業(yè)在籌集和使用資本的過程中所形成的獨(dú)有的不易被模仿的財(cái)務(wù)管理體系。由于軟資源具有內(nèi)部培育性，因而企業(yè)不易從市場(chǎng)中獲取該類資源，也使得該類資源更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并成為企業(yè)動(dòng)態(tài)能力形成的關(guān)鍵要素。軟財(cái)務(wù)資源的整合主要包括以下幾個(gè)方面:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合，業(yè)績考評(píng)制度整合，組織學(xué)習(xí)能力的整合。
1.2.2外部經(jīng)營層面
成功的財(cái)務(wù)整合不僅要注重企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)整合，對(duì)于企業(yè)外部各有關(guān)方面也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的整合。企業(yè)所面臨的外部環(huán)境要素主要有六類:政治法律環(huán)境、國家科技環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、金融環(huán)境、科技人才市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在財(cái)務(wù)整合上來說主要體現(xiàn)為與政府機(jī)關(guān)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)相關(guān)方之間的關(guān)系。企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合的外部整合是財(cái)務(wù)整合的外因性風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效控制才能使并購后的企業(yè)獲得長期的競(jìng)爭(zhēng)能力。
2.加強(qiáng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合效果的措施
財(cái)務(wù)整合是各種整合的關(guān)鍵所在，其整合成敗與否直接關(guān)系到并購后企業(yè)的成敗，但它并不是企業(yè)并購的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)整體的發(fā)展壯大。需做好以下工作。
2.1整合前的財(cái)務(wù)審查
整合前的財(cái)務(wù)審查同步于并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，因此它有兩個(gè)作用:一是為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析:二是通過審查可以發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問題，以利于整合過程中有的放矢，并提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的目的在于使并購方確定被并購方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其內(nèi)容包括審查被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過程中常常能發(fā)現(xiàn)的未透露之事;對(duì)被并購的企業(yè)資產(chǎn)科目審查;對(duì)被并購企業(yè)負(fù)債科目的審查。
【論文摘要】2009年金融危機(jī)在給企業(yè)帶來不利影響的同時(shí)，也給企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展提供了機(jī)遇。隨著政府一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)到位和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，在我國提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，實(shí)施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略背景下，我國將迎來一次新的企業(yè)并購浪潮。本文通過分析我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀、存在問題和發(fā)展趨勢(shì)，提出當(dāng)前金融危機(jī)下存在企業(yè)并購的有利條件，并為我國更好地開展企業(yè)并購提出相應(yīng)建議。
2008年全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)全面爆發(fā)，隨著金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，各國政府紛紛出臺(tái)各種政策，希望借此來緩減金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所造成的影響。在當(dāng)前金融危機(jī)背景下，我國四萬億投資和出臺(tái)《關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，刺激我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和規(guī)劃我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此次金融危機(jī)給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)，也帶來了機(jī)遇。在十大產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃中對(duì)9個(gè)產(chǎn)業(yè)明確提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，這必將引起我國企業(yè)新的并購浪潮。
一、我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀及存在問題
2008年以來，中國企業(yè)的并購活動(dòng)日益活躍。并購活動(dòng)呈現(xiàn)出縱向并購增加、大量中小企業(yè)加入并購大軍、國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的聯(lián)動(dòng)并購頻繁等趨勢(shì)。尤其是海外并購活動(dòng)比較活躍。當(dāng)前形勢(shì)下，企業(yè)并購對(duì)于中國實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，積極參與國際競(jìng)爭(zhēng)具有重要意義。受金融危機(jī)的沖擊，全球企業(yè)并購步伐放緩，并購交易額明顯下降，但是中國還是一枝獨(dú)秀。2008年我國并購交易創(chuàng)下了1643億美元?dú)v史新高，增幅18％。但是，從我國企業(yè)并購的發(fā)展歷程可以看出，在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)，中國企業(yè)并購不能稱為真正意義上的并購。由于我國特定的環(huán)境和體制，中國企業(yè)并購中仍然存在著很多具有“中國特色”的問題。縱觀企業(yè)并購的歷史，其中有成功的典范，也不乏失敗的案例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國際上大型企業(yè)并購案例中失敗的占近三分之二，重組十年后公司仍成功運(yùn)營的比例只有25％。從思科公司并購20多家企業(yè)成功到美國時(shí)代華納與美國在線重組的問題不斷，從我國TCL集團(tuán)并購湯姆遜到平安并購富通等的成敗得失，都說明了并購失敗的一個(gè)重要原因在于并購后的整合不成功。
1、我國企業(yè)并購中存在過多行政干預(yù)
企業(yè)并購是一家企業(yè)在市場(chǎng)上獲得另一個(gè)企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的一種市場(chǎng)行為。企業(yè)并購是一種企業(yè)自愿的市場(chǎng)行為。可是在當(dāng)前我國企業(yè)的并購活動(dòng)中，行政干預(yù)色彩一直很濃厚，當(dāng)政府以不適當(dāng)?shù)姆绞浇槿霑r(shí)，一般意義上的市場(chǎng)行為、經(jīng)濟(jì)行為就會(huì)因?yàn)閮烧咴趧?dòng)機(jī)和評(píng)估體制上的不同而發(fā)生扭曲。從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國企業(yè)并購很多是為了救濟(jì)另一家瀕臨倒閉的企業(yè)，讓一家效益好的企業(yè)去兼并這家企業(yè)以避免出現(xiàn)社會(huì)問題。還有一種l隋況是有些地方政府為了打造上市公司，要求幾家效益好的企業(yè)進(jìn)行并購重組以達(dá)到上市目標(biāo)。這種“救濟(jì)型”并購效果并不佳，沒有達(dá)到生產(chǎn)要素的有效組合和資源的優(yōu)化配置，有可能還造成效益好的企業(yè)被拖垮。另外一種情況確實(shí)把優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行組合，但是，并購后沒有進(jìn)行很好的整合，只是為了達(dá)到上市的目的進(jìn)行簡單的相加而已。所以，多數(shù)行政干預(yù)方式下的企業(yè)并購的效益和效率比較低。
2、管理制度和管理模式?jīng)]有很好的整合
企業(yè)成功并購后，就面臨著如何整合，尤其是當(dāng)兩個(gè)企業(yè)的管理模式和管理制度存在很大的差別時(shí)。兼并方如何把自己的企業(yè)管理制度應(yīng)用到被兼并方以及兩者在經(jīng)營管理中出現(xiàn)的沖突都會(huì)影響到企業(yè)的正常運(yùn)營進(jìn)行。采取怎樣的整合措施，使企業(yè)并購后在管理制度和管理模式上能夠盡l陜磨合相融，這是企業(yè)并購后管理者面臨的主要問題。
3、人力資源整合難度較大
在我國企業(yè)并購的案例中，出現(xiàn)很多由于企業(yè)并購后，各企業(yè)的員工利益受到影響，員工鬧事的現(xiàn)象。同時(shí)在并購活動(dòng)過渡期，企業(yè)的動(dòng)蕩和模糊狀態(tài)使員工之間、員工與企業(yè)之間的信任程度降低，自我保護(hù)意識(shí)加強(qiáng)，容易造成并購過渡期中的消極怠工和生產(chǎn)效率的下降。因此，企業(yè)并購后，必須要進(jìn)行員、理阻力克服與行為整合。
4、忽視并購后的企業(yè)文化整合
企業(yè)所處的行業(yè)不同，其經(jīng)營模式和企業(yè)文化也不同。由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)不同，他們的企業(yè)文化也就存在明顯差異。雖然企業(yè)并購主要是資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合，但是我國企業(yè)并購?fù)鲆暺髽I(yè)文化的整合，總是不談企業(yè)文化整合對(duì)并購的實(shí)際影響力。但是企業(yè)文化整合往往是整合的關(guān)鍵。
二、金融危機(jī)下我國企業(yè)并購的有利條件
經(jīng)濟(jì)危機(jī)給企業(yè)并購產(chǎn)生不利影響確實(shí)存在，但是有利于促進(jìn)企業(yè)并購的因素仍然在發(fā)揮作用，有些因素正是危機(jī)本身的產(chǎn)物，這些因素包括低廉的資產(chǎn)價(jià)格，產(chǎn)業(yè)重組造就的投資機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、環(huán)境相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張等，這些因素將遲早會(huì)啟動(dòng)新一輪的我國企業(yè)并購。
1、政策機(jī)遇
國家正在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，而并購是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要途徑，不但能夠給企業(yè)帶來生產(chǎn)和經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，節(jié)約交易成本，而且通過縱向和橫向并購可以使企業(yè)更好地參與市場(chǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。國務(wù)院《關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》中，對(duì)9個(gè)產(chǎn)業(yè)明確提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，這必將引起國內(nèi)企業(yè)新的并購浪潮。國家提出“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略帶動(dòng)我國一部分有實(shí)力的企業(yè)紛紛跨出國門，開展海外并購。這些都為我國企業(yè)并購提供了政策保障。
2、我國宏觀環(huán)境良好
盡管受全球經(jīng)濟(jì)整體衰退的拖累，我國經(jīng)濟(jì)受到一定程度影響，但在財(cái)政刺激方案的刺激下，2008年我國經(jīng)濟(jì)仍保持著相對(duì)較高的增長速度，2009年經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力開始恢復(fù)，整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌啟穩(wěn)的跡象。這給我國企業(yè)并購提供了一個(gè)很好的發(fā)展環(huán)境。
3、市場(chǎng)機(jī)遇
金融危機(jī)和嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)周期為公司低價(jià)收購資產(chǎn)提供了機(jī)會(huì)。這給我國一些擁有大量現(xiàn)金的公司收購被低估的資產(chǎn)提供了很好的機(jī)遇。股票價(jià)格的大幅走低也會(huì)導(dǎo)致新一輪的企業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)結(jié)盟趨勢(shì)。 三、金融危機(jī)下國內(nèi)企業(yè)并購的發(fā)展趨勢(shì)
金融危機(jī)給我國企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。隨著我國一系列政策的出臺(tái)和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，2009年我國有可能出現(xiàn)各類投資和會(huì)資金到資本市場(chǎng)購買低價(jià)產(chǎn)權(quán)資源的情況，資本市場(chǎng)有可能成為企業(yè)并購重組的主戰(zhàn)場(chǎng)。當(dāng)前，中國企業(yè)并購正顯現(xiàn)出以下四大趨勢(shì)。
1、企業(yè)縱向并購日益活躍
在當(dāng)前金融危機(jī)情況下，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得現(xiàn)降低生產(chǎn)成本的一個(gè)重要手段。我國企業(yè)將出現(xiàn)為降低企業(yè)運(yùn)行成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，以整合生產(chǎn)下游要素，構(gòu)筑企業(yè)新的價(jià)值鏈的企業(yè)并購。預(yù)計(jì)今后幾年里，縱向并購仍會(huì)以兩位數(shù)增長。
2、以同行業(yè)整合、推動(dòng)企業(yè)由大變強(qiáng)、由強(qiáng)變優(yōu)的橫向并購將全面展開
我國提出要在各個(gè)行業(yè)整合出一批大型企業(yè)集團(tuán)。近年來，同行業(yè)之間的企業(yè)并購比較多。從2008年企業(yè)并購熱點(diǎn)看，成交金額同比出現(xiàn)較大漲幅的行業(yè)分別是工程建筑業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)。2009年，以1O大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃為契機(jī)，企業(yè)橫向并購重組將在更大范圍、更多行業(yè)、更寬地域展開。
3、大型企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合加速，混合并購將會(huì)漸入
我國提出國內(nèi)大型企業(yè)上市目標(biāo)和政府部門積極推進(jìn)科研院所并人大型企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研一體化，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力。這種政策在2009年將促使國內(nèi)大型企業(yè)進(jìn)行主輔分離和資源整合，以實(shí)現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上的目標(biāo)，也促使科研院所重組到大型企業(yè)集團(tuán)。為了尋求新的發(fā)展目標(biāo)，大型企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將加速度進(jìn)行。這種態(tài)勢(shì)將促使混合并購曰益活躍。
4、企業(yè)異地結(jié)盟、異地并購趨于活躍
大企業(yè)與地方政府的經(jīng)濟(jì)合作正在大規(guī)模展開。地方政府與大型企業(yè)之間的合作，異地并購的不斷展開，將大大推進(jìn)市場(chǎng)資源在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高水平的優(yōu)化配置，加快中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展目標(biāo)。
四、更好地發(fā)展我國企業(yè)并購的建議
1、進(jìn)一步健全企業(yè)并購的法律體系
建議制定一部《企業(yè)并購法》，對(duì)于我國企業(yè)并購做出專規(guī)定，作為并購法律體系的核心，完善企業(yè)并購相關(guān)的主體法律和部門規(guī)章。此外，應(yīng)該減少我國并購法與其他法律的沖突，盡量向國際通行規(guī)則靠攏。在制定或完善產(chǎn)權(quán)交易法、資產(chǎn)評(píng)估法、勞動(dòng)法、社會(huì)保障法、金融法、稅法等方面的法規(guī)時(shí)，也應(yīng)考慮到企業(yè)并購的因素。
2、轉(zhuǎn)變政府角色，使政府成為企業(yè)并購的引導(dǎo)者和監(jiān)督者
政府對(duì)企業(yè)并購應(yīng)在宏觀上進(jìn)行指導(dǎo)，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)企業(yè)并購，避免企業(yè)盲目并購，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在企業(yè)并購中達(dá)到最優(yōu)化。由于企業(yè)并購行為一般是以企業(yè)利潤最大化為導(dǎo)向的，因此，有可能只有利于并購雙方，不利于整個(gè)社會(huì)。政府需要以監(jiān)督者的身份制定監(jiān)管政策對(duì)之加以控制和調(diào)整，及時(shí)制止那些損害市場(chǎng)效率和妨礙公平競(jìng)爭(zhēng)的并購活動(dòng)的發(fā)生。因此，在企業(yè)并購中，政府的作用體現(xiàn)在為企業(yè)提供良好的環(huán)境，制定經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策方面。
3、做好企業(yè)并購后的整合工作
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 市場(chǎng)現(xiàn)狀 對(duì)策
1.我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀
在當(dāng)今復(fù)雜變化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前，并購已經(jīng)成為企業(yè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)、做大做強(qiáng)的一條重要途徑。世界500強(qiáng)企業(yè)幾乎都是通過不斷的并購成長起來，并購也將成為中國企業(yè)快速成長的主要方式。企業(yè)成長擴(kuò)張主要是自然成長、新建和并購三大途徑，與其它兩個(gè)途徑相比，并購擴(kuò)張具有明顯優(yōu)勢(shì)，下面是筆者對(duì)我國企業(yè)并購現(xiàn)狀所做的一些概括和總結(jié)：
1.1從并購企業(yè)“外殼”向取得主營權(quán)利的轉(zhuǎn)變
證券市場(chǎng)在我國入門起步仍處于較高的地步。通過分析近些年的企業(yè)并購交易，不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購的主流還是針對(duì)上市企業(yè)的外表資源進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。退市制度和發(fā)行機(jī)制的逐步完善，企業(yè)并購的姿態(tài)也逐漸從二級(jí)市場(chǎng)融資資格的獲得轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I業(yè)務(wù)的獲得，最終實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力的目的。
1.2海外并購的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)
自WTO的加入一來，我國企業(yè)的并購逐步走向世界，全球企業(yè)并購的潮流之中，大型企業(yè)與大型企業(yè)之間的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”，在資產(chǎn)上有“雙贏”的表象。越來越多的國有企業(yè)通過并購的形式參與全球資源的優(yōu)化配置，走入國際市場(chǎng)。海外并購的好處有很多，但是始終不能避免“風(fēng)險(xiǎn)”一詞。并購的完成不表示并購的成功，并購之后的企業(yè)內(nèi)部整合也是相當(dāng)重要的并購重視環(huán)節(jié)，這對(duì)并購企業(yè)的掌控方有更高的人才儲(chǔ)備要求。
1.3企業(yè)并購對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響
目前中國企業(yè)并購到達(dá)了一個(gè)“臨界點(diǎn)”，今后幾年會(huì)呈現(xiàn)“爆發(fā)式增長”，很多領(lǐng)域都進(jìn)入了中國企業(yè)的視野。企業(yè)通過并購，可以達(dá)到：1.擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、降低成本費(fèi)用；2.提高市場(chǎng)份額、提升行業(yè)戰(zhàn)略地位；3.取得充足廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力、增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；4.實(shí)施品牌經(jīng)營戰(zhàn)略、提高企業(yè)的知名度，以獲取超額利潤；5.為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的戰(zhàn)略，通過并購取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源；6.通過收購跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。以上幾點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力有重要意義。
2.并購現(xiàn)狀表現(xiàn)出的一些問題
盡管并購是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的有效手段，但是在企業(yè)間的并購活動(dòng)中，仍然存在著不成熟的觀念表達(dá)和不健全的政策設(shè)施，通常所見的表現(xiàn)有以下幾種：
2.1企業(yè)本身的盲目發(fā)展
企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張有利有弊。一方面它能夠在資源生產(chǎn)和財(cái)務(wù)節(jié)源等方面有所收獲，變成企業(yè)壯大的基本保障，同時(shí)也對(duì)增大了企業(yè)在運(yùn)營和財(cái)務(wù)上的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加大了企業(yè)的投資成本和負(fù)債壓力。并且在并購達(dá)成以后，企業(yè)系統(tǒng)的整合、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估以及經(jīng)濟(jì)統(tǒng)籌等方面都是需要考慮在內(nèi)的并購規(guī)劃，而到目前為止的并購調(diào)查顯示中，這些并購的必修課程，卻沒有被大多數(shù)的企業(yè)所重視。
2.2法律法規(guī)尚未健全
企業(yè)并購的市場(chǎng)行為在我國的產(chǎn)權(quán)交易法律體系中，還沒有形成詳細(xì)具體的法律形態(tài)。對(duì)于資本拓展的企業(yè)收購行為，交易過程中仍會(huì)出現(xiàn)企業(yè)壟斷的現(xiàn)象，這些對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)作存在不好的影響，而我國現(xiàn)行的法律法規(guī)對(duì)于這些方面的約束力是不夠明顯的。
3.相應(yīng)的解決對(duì)策
3.1對(duì)企業(yè)并購發(fā)展有所規(guī)劃
我國企業(yè)過去經(jīng)歷了快速發(fā)展階段，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈、信息快速傳播的今天，規(guī)模已不再是企業(yè)制勝的第一法寶，市場(chǎng)反映速度決定著企業(yè)的命運(yùn)。企業(yè)并購的目的應(yīng)該樹立理性的、并具有價(jià)值創(chuàng)造的原始動(dòng)機(jī)。面對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)該將并購的價(jià)值目的提升為強(qiáng)化企業(yè)核心能力的動(dòng)力。在價(jià)值管理的方面，企業(yè)決策上應(yīng)該對(duì)管理體系有所把握，知道企業(yè)在商業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)上的明確目的，能夠通過并購策略以及企業(yè)的整合運(yùn)營來實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。建立適當(dāng)?shù)膬r(jià)值分析體系，在企業(yè)并購的信息和價(jià)值取決方面提供高效的策略支持，避免盲目并購行為的發(fā)生。
3.2健全體制機(jī)制
健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和資源市場(chǎng)是建立及完善并購活動(dòng)積極發(fā)展和成功的基本保障。相應(yīng)法規(guī)的制定和配套政策的實(shí)行，都能對(duì)其發(fā)展在宏觀方面加以指導(dǎo)，促進(jìn)事業(yè)并購的市場(chǎng)化和規(guī)范化。依據(jù)發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀，健全完善企業(yè)并購相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)是基本動(dòng)作行為。這樣，對(duì)于企業(yè)交易的雙方在信息獲取、方案設(shè)計(jì)以及資金支撐方面都有安全穩(wěn)妥的保障。
3.3完善相關(guān)法律法規(guī)
法制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立和發(fā)展的前提，企業(yè)的并購需要在規(guī)范有序、公平合理的平臺(tái)上施行。相關(guān)法律法規(guī)的保障，是企業(yè)相互信任的根本基礎(chǔ)。法律法規(guī)可以在企業(yè)并購的方式、過程、企業(yè)雙方協(xié)議、資產(chǎn)統(tǒng)估及產(chǎn)權(quán)交接、職工安置、雙方法律責(zé)任的明確等方面，采用立法的基本形式對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行一定的引導(dǎo)和掌控，保證企業(yè)并購的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，維護(hù)投資方、債權(quán)方以及企業(yè)職工各方的基本利益。
高速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是我國企業(yè)并購的推助基礎(chǔ)，在壯大企業(yè)資本的同時(shí)，認(rèn)識(shí)到并購措施上的健全的法制法規(guī)能夠在建立并完善并購活動(dòng)發(fā)展方向指明道路。筆者就這篇淺短的論文，說出自己對(duì)于我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的一些看法和思考，望能在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思論上，做出一份貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡艷.企業(yè)并購主要方式的風(fēng)險(xiǎn)剖析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì).2001(03)
論文摘要：企業(yè)并購是一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，它是社會(huì)資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)如何獲得并購成功，如何利用并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，是值得我們深刻思考的問題。本文基于財(cái)務(wù)視角，對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行分析研究，希望為企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題提供一些借鑒。
并購是企業(yè)進(jìn)化的重要途徑，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，絕大部分跨國集團(tuán)依靠并購重組的方式實(shí)現(xiàn)了跨躍式的發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟(jì)融入全球化的步伐加快，我國企業(yè)并購重組活動(dòng)也日趨活躍起來，但在眾多的企業(yè)并購活動(dòng)中真正成功的案例并不多見，其中一個(gè)重要原因是沒有妥善處理好并購重組中的財(cái)務(wù)安排問題。本文在分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因的基礎(chǔ)上，梳理并購環(huán)節(jié)中的相關(guān)財(cái)務(wù)問題，以期對(duì)解決企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題起到一定的借鑒作用。
一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因
企業(yè)并購的動(dòng)因復(fù)雜多樣，有的是為了實(shí)施多元化戰(zhàn)略，有的是為了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還有的是為了謀求管理的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)動(dòng)因是企業(yè)并購動(dòng)因的重要組成部分，是解決并購中其他問題的重要前提。通常，財(cái)務(wù)動(dòng)因是指企業(yè)并購對(duì)財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響，即財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、減少交易成本、自用現(xiàn)金交易的充分利用、財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)、合理避稅等。
（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
從橫向并購的角度來看，企業(yè)并購的主要?jiǎng)右蛟谟谧非笠?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要來源于成本下降、市場(chǎng)支配力的增強(qiáng)及壟斷等。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)廠商理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過勞動(dòng)專業(yè)化、管理專業(yè)化以及資本設(shè)備的專業(yè)化來實(shí)現(xiàn)，規(guī)模擴(kuò)大可以降低長期成本。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的長期平均成本會(huì)隨生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，因此企業(yè)的規(guī)模不可能無限制地?cái)U(kuò)大。通常，企業(yè)規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)張到長期平均成本曲線最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的規(guī)模，一旦達(dá)到該點(diǎn)，并購行為就應(yīng)停止。
（二）減少交易成本
從企業(yè)縱向并購來看，主要是為了產(chǎn)生節(jié)約交易費(fèi)用的效應(yīng)。企業(yè)通過實(shí)施并購來減少交易成本主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是企業(yè)借助并購可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，如果充分利用所獲得的資產(chǎn)資源，會(huì)形成產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。二是企業(yè)在選擇交易伙伴時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量的交易成本，而企業(yè)實(shí)施并購后，無論是對(duì)上游企業(yè)還是對(duì)下游企業(yè)實(shí)施并購都會(huì)減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)約生產(chǎn)要素的配置費(fèi)用和產(chǎn)品銷售費(fèi)用等支出。三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要大量投入，如果借助并購再與其已有的系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合，可以充分利用被并購企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)資源，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以減少進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)成本。
（三）自由現(xiàn)金流量的充分利用
自由現(xiàn)金流量是企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量扣除所有內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)后剩余的現(xiàn)金流量。充分利用自由現(xiàn)金流量可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有效配置。通常，產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)往往具有豐富的自由現(xiàn)金流量，但卻缺乏合適的投資機(jī)會(huì)。而處于發(fā)展階段的一些企業(yè)，雖然具有較多的投資機(jī)會(huì)，卻面臨嚴(yán)重的資金短缺。如果將低增長且有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)與高增長但缺乏現(xiàn)金流量的企業(yè)實(shí)施并購，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效的利用。
（四）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)
在財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)的作用下，企業(yè)并購會(huì)伴隨著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，這就帶來極好的投資機(jī)會(huì)。可以說財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)是股東投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購行為的發(fā)生。我們說企業(yè)存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定著股價(jià)的高低。股價(jià)與企業(yè)獲利能力、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)多種因素有關(guān)，它反映投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。股價(jià)可以通過市盈率與每股收益的乘積計(jì)算出來，并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，使并購的市盈率不斷上升，股價(jià)也隨之上升，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。
（五）合理避稅因素
企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。如果收購企業(yè)每年在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生大量的利潤，而被收購企業(yè)又存在未抵補(bǔ)的虧損，收購企業(yè)可以低價(jià)獲得被收購企業(yè)的控制權(quán)，利用被收購企業(yè)虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收利益。如果并購公司不是將被并購公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司的股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換成普通股票，這樣會(huì)因企業(yè)支付債券利息計(jì)入成本而沖減應(yīng)稅利潤，可以達(dá)到合理避稅的效果。
二、并購操作流程中需關(guān)注的財(cái)務(wù)問題
（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查
為了全面了解并購對(duì)象各方面的情況，盡量減少和避免并購風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)當(dāng)開展前期財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查與分析時(shí)，除了全面了解企業(yè)狀況、人員配置、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容外，還要全面分析被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出客觀評(píng)價(jià)。此外，要重點(diǎn)分析被并購企業(yè)所處的稅收環(huán)境，關(guān)注被并購企業(yè)已享受的稅收優(yōu)惠政策是否可以繼承，如何通過企業(yè)并購享受到并購前沒有享受到的優(yōu)惠政策，這些都是企業(yè)并購前進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需考慮的重要問題。
（二）目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估
并購方對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是決定整個(gè)并購?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法主要有：折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法等。目前我國通常采用重置成本加和法對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，雖然規(guī)定對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用這種方法以外，還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗(yàn)證，但是絕大多數(shù)企業(yè)根本不使用收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評(píng)估出的結(jié)果實(shí)際是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價(jià)值，而不是企業(yè)的價(jià)值，極易造成對(duì)商譽(yù)等無形資產(chǎn)的漏評(píng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生重大差異。所以，我國企業(yè)在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際，不應(yīng)只選擇一種方法，應(yīng)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，在相互進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上確定最終結(jié)果。
（三）并購資金的籌措及支付
并購企業(yè)能夠在有限的時(shí)間內(nèi)迅速籌集到資金是并購?fù)瓿傻南葲Q條件。通常，籌措資金的來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是使用企業(yè)的內(nèi)部留存資金，因企業(yè)并購所需的資金數(shù)額一般較大，而內(nèi)部資金又有限，因而一般不作為并購融資的主要方式。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資，債務(wù)融資對(duì)應(yīng)于債務(wù)支付和杠桿收購，權(quán)益融資對(duì)應(yīng)于股票支付或換股。如果企業(yè)選擇發(fā)行債券為融資方式，因債券利息可以在所得稅前扣除，所以可以減輕所得稅負(fù)，但是債券發(fā)行過多，會(huì)增加融資成本，從而影響資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免現(xiàn)金大量流出，并且并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)稀釋企業(yè)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)和每股收益水平。
（四）并購后的財(cái)務(wù)整合
企業(yè)并購行為是一項(xiàng)復(fù)雜的投資，在1＋1的過程中需要多方面的一體化整合。如果并購后的整合和管理不到位，不但不能給企業(yè)帶來好的經(jīng)濟(jì)效益，還會(huì)使企業(yè)陷入困境。因此，企業(yè)并購后必須加強(qiáng)整合與管理，特別是加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)的整合與管理。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合前，需制訂完整的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃。在實(shí)施財(cái)務(wù)整合操作時(shí)，應(yīng)以財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容為核心，即財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，存量資產(chǎn)的整合，評(píng)估考核體系的整合，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合，做好這六個(gè)核心內(nèi)容的銜接與配合，順利完成并購后的財(cái)務(wù)整合工作。
三、并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范
（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
并購雙方以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算被并購企業(yè)價(jià)值是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)導(dǎo)致并購活動(dòng)成本的虛假上升，并將風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)向后傳遞，導(dǎo)致籌資、支付等后續(xù)環(huán)節(jié)出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)果等方面的重大不確定性。如果目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，會(huì)使并購企業(yè)喪失并購的有利機(jī)會(huì)。企業(yè)在估價(jià)時(shí)應(yīng)明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，采用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，客觀公正地估算被并購企業(yè)的價(jià)值。
（二）融資與支付的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)為了防范融資與支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)并購企業(yè)和自身進(jìn)行財(cái)務(wù)客觀評(píng)價(jià)。在選擇并購融資方式時(shí)，要遵循成本最小化原則，保持債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的適當(dāng)比例關(guān)系，合理搭配短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系，在提高融資使用效率的同時(shí)，盡可能將融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在選擇融資方案時(shí)，必須結(jié)合并購動(dòng)機(jī)、自身的資本結(jié)構(gòu)、并購企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、資本市場(chǎng)的情況等因素，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在保證并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。
參考文獻(xiàn)：
①《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》．財(cái)會(huì)〔2006〕3號(hào)，財(cái)政部，2006
[論文摘要]從上市公司的角度出發(fā)，結(jié)合我國現(xiàn)階段并購融資的現(xiàn)狀，探討其存在的問題，探索發(fā)展我國并購融資的途徑，以促進(jìn)我國并購融資環(huán)境的完善和發(fā)展。
一、引言
企業(yè)并購是一項(xiàng)耗資巨大的工程。并購企業(yè)不僅要支付目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，還要支付給中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)用，股票交易所等機(jī)構(gòu)高額費(fèi)用以及印刷費(fèi)和廣告費(fèi)等，并購后的重組更需要大量的資金。因此，如何選擇融資方式是并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。在現(xiàn)代并購中，各個(gè)企業(yè)越來越重視并購融資方式的選擇，以保證并購的順利進(jìn)行。
二、上市公司并購的融資方式
并購融資方式是多種多樣的。并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。
內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購企業(yè)而言有很大的局限性因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購融資的主要方式。
并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。當(dāng)企業(yè)通過外源融資而擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并由此獲得收益時(shí)，其對(duì)外負(fù)債在財(cái)務(wù)上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動(dòng)機(jī)。
三、上市公司并購融資方式存在問題
1．我國上市公司并購融資方式單一。我國上市公司并購融資市場(chǎng)的首要問題是融資方式單一，融資渠道狹窄。
2．我國上市公司并購融資呈現(xiàn)逆向選擇。從我國上市公司并購融資的實(shí)際情況來看，呈現(xiàn)出一種并購融資的逆向選擇型，即忽視內(nèi)源融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好，對(duì)債務(wù)融資輕視的狀況。
3．我國上市公司并購融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國法律在一些領(lǐng)域存在空白，某些并購企業(yè)正是利用了這一點(diǎn)，鉆法律的空子，使相關(guān)法規(guī)形同虛設(shè)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的秩序。
4．我國政府對(duì)上市公司并購融資干預(yù)過多。
四、發(fā)展我國企業(yè)并購融資的策略
企業(yè)并購融資活動(dòng)涉及多方面因素，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購融資難問題單靠一種途徑，一種方式是不行的，必須采取多種措施，從不同方面著手，綜合解決。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，我們也應(yīng)該從多方面發(fā)展和完善企業(yè)并購融資的渠道，法規(guī)，政策和工具：
1．放松金融管制。應(yīng)盡快對(duì)現(xiàn)有法規(guī)進(jìn)行修改，使企業(yè)能夠從合法的渠道獲得正常并購重組活動(dòng)所需資金。主要包括以下方面，
(1)放松商業(yè)銀行貸款不得用于并購的限制。
(2)放松企業(yè)債券發(fā)行資格，用途的限制。
(3)放松對(duì)賣方融資方式的限制。
(4)放松對(duì)基金，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金等資金投向的限制。
2．建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場(chǎng)。我國應(yīng)盡快建立創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)，為那些優(yōu)秀的中小企業(yè)提供更多的并購融資渠道。
3．推行股份全流通改革。解決全流通問題是中國股票市場(chǎng)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系的正本清源之舉，應(yīng)趕快采取措施改革我國股權(quán)分割和國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，早日實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。
4．發(fā)展換股并購。目前，定向增發(fā)尤其是換股并購已成為西方資本市場(chǎng)并購的主要方式，尤其是發(fā)生在大企業(yè)之間的、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大影響的并購活動(dòng)。
5．拓寬MBO融資渠道。要發(fā)展我國管理層收購融資，首先應(yīng)解決法律法規(guī)制約方面的問題：其次，MBO基金和信托MBO是目前解決管理層收購資金問題的一個(gè)比較好的方法，應(yīng)積極提倡，以促進(jìn)管理層收購的健康發(fā)展。
6．發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。大力發(fā)展我國的企業(yè)債券市場(chǎng)，已成為促進(jìn)目前我國企業(yè)并購活動(dòng)的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。
7．培育機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在杠桿收購尤其是管理層收購中起著關(guān)鍵核心作用，從參與融資談判，參與董事會(huì)，影響管理層決策，到外部市場(chǎng)監(jiān)督等。:
8．制定稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策對(duì)并購融資，尤其是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入員工持股計(jì)劃融資領(lǐng)域具有決定性作用，應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入ESOP融資領(lǐng)域。
9．扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。我國開展企業(yè)并購，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行證券公司的資本實(shí)力，信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。
10．鼓勵(lì)衍生金融工具的應(yīng)用。應(yīng)積極地進(jìn)行人才儲(chǔ)備，并不斷地提高我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在衍生并購融資工具的設(shè)計(jì)和使用方面的能力。
論文摘要：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的實(shí)質(zhì)是要實(shí)現(xiàn)有效競(jìng)爭(zhēng)，嘗試在壟斷和完全競(jìng)爭(zhēng)中間尋求平衡，以提高競(jìng)爭(zhēng)的效率。本文擬從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論入手，分析了不同并購模式對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)而提出什么是有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，怎樣形成這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；最后說明企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的重要方式。
一、企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響
(一)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論
“競(jìng)爭(zhēng)與壟斷是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的核心問題，它決定了產(chǎn)業(yè)組織的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)。產(chǎn)業(yè)組織理論中考察市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要體現(xiàn)在市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品的差別化、進(jìn)入退出壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面。而企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響，可以概括為并購行為如何影響企業(yè)的市場(chǎng)力量，以及這一力量的變化能否最終導(dǎo)致壟斷產(chǎn)生”。現(xiàn)階段對(duì)于該問題基本存在兩種認(rèn)識(shí)：一種認(rèn)為企業(yè)并購必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中，當(dāng)產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)到一定程度時(shí)就會(huì)削弱競(jìng)爭(zhēng)，促使企業(yè)占據(jù)壟斷地位。這些企業(yè)不僅攫取了高額利潤、破壞了經(jīng)濟(jì)效率，也會(huì)帶來社會(huì)福利的凈損失。因此，持有這種觀點(diǎn)的人們主張通過一些量化指標(biāo)來鑒定企業(yè)并購是否會(huì)帶來行業(yè)壟斷，并對(duì)高集中度的并購進(jìn)行限制，以保持市場(chǎng)力量的均衡。衡量市場(chǎng)集中度的常用指標(biāo)主要有：CRn指標(biāo)和HHI指數(shù)。
另一種則認(rèn)為高的市場(chǎng)集中度是激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。各企業(yè)在產(chǎn)品和服務(wù)(包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)格、質(zhì)量、價(jià)格、配送、售后等方面)上的較大差異導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)存在，企業(yè)并購不僅不會(huì)形成壟斷，反而有助于提高經(jīng)濟(jì)效率、增加社會(huì)福利。
(二)三種并購模式對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響
盡管企業(yè)并購和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的問題在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論上遵循的是結(jié)構(gòu)、行為、績效即SCP的研究范式，但考慮到我國市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成的特殊背景，應(yīng)該通過一系列的改革和政府干預(yù)引導(dǎo)企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，我們將從產(chǎn)業(yè)組織理論中市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的有關(guān)內(nèi)容切人，分析橫向并購、縱向并購和混合并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響的差異。
第一，企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)集中度和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響。
無論哪種并購模式，直觀上看它都會(huì)提高集中的程度。就橫向并購而言，當(dāng)大企業(yè)收購若干小企業(yè)或小企業(yè)合并，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)能力便會(huì)相對(duì)集中，市場(chǎng)份額相應(yīng)增加，原本眾多小企業(yè)的平均利潤水平也會(huì)被新企業(yè)的較高利潤率代替，從而提高了市場(chǎng)集中度；并購也必然會(huì)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。原若干企業(yè)的生產(chǎn)要素、生產(chǎn)能力整合成一個(gè)企業(yè)運(yùn)行，解決了產(chǎn)業(yè)內(nèi)整體產(chǎn)能擴(kuò)張速度與市場(chǎng)擴(kuò)張速度不匹配的矛盾，另由于并購使得市場(chǎng)資源統(tǒng)一規(guī)劃成為可能，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)又不會(huì)造成生產(chǎn)過剩。而在縱向并購中，企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)“供應(yīng)鏈管理”，企業(yè)上游和下游資源的整體運(yùn)營不僅不易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手控制，在效率上更能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。這種縱向一體化的并購模式往往使企業(yè)具有“連鎖效應(yīng)”，進(jìn)而提高了對(duì)市場(chǎng)的控制能力。
第二，企業(yè)并購對(duì)進(jìn)入和退出壁壘的影響。
在縱向并購上，當(dāng)生產(chǎn)要素和市場(chǎng)資源都掌握在并購企業(yè)手中時(shí)，其余的企業(yè)會(huì)在生產(chǎn)中處于不利地位。比如一體化企業(yè)會(huì)限制某些重要生產(chǎn)要素的供給，造成供不應(yīng)求的現(xiàn)象，再借機(jī)提高價(jià)格或降低生產(chǎn)要素質(zhì)量，以此影響競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營；再如對(duì)那些企圖進(jìn)入的企業(yè)而言，除非有強(qiáng)大的資金實(shí)力形成與現(xiàn)有企業(yè)相抗衡的企業(yè)聯(lián)合，否則無一例外會(huì)遭受到相同的情形。而形成這種實(shí)力的資本也就成為新企業(yè)進(jìn)入的壁壘，對(duì)于中小企業(yè)更是如此。混合并購對(duì)市場(chǎng)力量的作用方式相對(duì)隱蔽。企業(yè)混合并購的目的是，多樣化的經(jīng)營可以更有效的利用其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)、降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資成本。它的出讓方多是與其產(chǎn)品經(jīng)營領(lǐng)域有關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在生產(chǎn)要素供給、技術(shù)管理和后續(xù)銷售方面可以共享的企業(yè)。事實(shí)證明，混合并購增加了新企業(yè)的進(jìn)入壁壘。一方面規(guī)模的絕對(duì)擴(kuò)大提高了原企業(yè)對(duì)供應(yīng)和銷售渠道的控制，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場(chǎng)力量；另一方面，其多樣化的經(jīng)營能力產(chǎn)生了排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力，它們有足夠的實(shí)力通過壓低某種產(chǎn)品的價(jià)格使對(duì)手退出該生產(chǎn)領(lǐng)域，又可以通過其他產(chǎn)品的盈利補(bǔ)貼排擠的損失。
二、有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成
從上面的分析我們不難看出，企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是多方面的，它既有積極的一面，可以減少過度競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)；又有不利的一面，它會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)，帶來產(chǎn)生行業(yè)壟斷的隱患。因此，我們有必要去探討究竟什么才是有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，怎樣形成這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以及在此基礎(chǔ)上如何趨利避害，充分發(fā)揮企業(yè)并購的作用以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化。
(一)什么是有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)按壟斷和競(jìng)爭(zhēng)的程度可以分為完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭和完全壟斷四種類型。完全競(jìng)爭(zhēng)型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中有眾多的中小企業(yè)和賣者，企業(yè)提供無差異的產(chǎn)品，它們?cè)趦r(jià)值規(guī)律的作用下相互自由競(jìng)爭(zhēng)。這種市場(chǎng)雖然充滿競(jìng)爭(zhēng)活力，但缺乏規(guī)模效益，并且容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。完全壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，只有一家企業(yè)提品，企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)，剝奪了所有的消費(fèi)者剩余，將其轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者剩余，獲得壟斷利潤。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者是最不利的，雖然充分實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但由此產(chǎn)生的社會(huì)福利損失也是最大的。而壟斷競(jìng)爭(zhēng)和寡頭型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，市場(chǎng)主要是由一些產(chǎn)品彼此有差異、生產(chǎn)集中度和市場(chǎng)占有率都較高的為數(shù)不多的幾個(gè)大企業(yè)構(gòu)成，在大企業(yè)之間展開競(jìng)爭(zhēng)。因此，有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)與競(jìng)爭(zhēng)相兼容的壟斷競(jìng)爭(zhēng)型和寡頭型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
(二)有效競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)現(xiàn)形式及其政策含義
我國企業(yè)并購規(guī)制所追求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)適度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。也就是說市場(chǎng)集中度處于適中的水平，企業(yè)之間充分競(jìng)爭(zhēng)，既有利于提高資源配置效率，又可以增進(jìn)消費(fèi)者福利。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)明顯的特征：“一是市場(chǎng)集中度適中。具體各個(gè)行業(yè)的適度集中區(qū)間應(yīng)該有所不同，規(guī)模經(jīng)濟(jì)比較顯著的行業(yè)，適度集中區(qū)間的上下限應(yīng)該高一些；規(guī)模經(jīng)濟(jì)不太明顯的行業(yè)，適度集中區(qū)間應(yīng)該低一些。二是存在著主導(dǎo)企業(yè)，通常是指市場(chǎng)份額較大，具有一定的市場(chǎng)勢(shì)力或市場(chǎng)支配力的大企業(yè)。這些主導(dǎo)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)、產(chǎn)品的產(chǎn)量和標(biāo)準(zhǔn)等具有一定的影響。主導(dǎo)企業(yè)因市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)，通常形成產(chǎn)業(yè)組織的核心層，一些小型企業(yè)圍繞這一核心層發(fā)展。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)有效競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要途徑。企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，同樣也能實(shí)現(xiàn)寡頭主導(dǎo)型的有效市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅森等人提出的有效競(jìng)爭(zhēng)理論，這種效率表現(xiàn)在：(1)市場(chǎng)上存在著不斷改進(jìn)產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝的壓力，稱之為技術(shù)創(chuàng)新效率；(2)在費(fèi)用下降到一定程度時(shí)，價(jià)格將能夠向下調(diào)整，稱之為社會(huì)福利效率；(3)生產(chǎn)集中在不大不小的最有效率的規(guī)模單位下進(jìn)行，但未必在費(fèi)用最低的規(guī)模單位下進(jìn)行，稱之為規(guī)模效益；(4)生產(chǎn)能力和實(shí)際產(chǎn)量是協(xié)調(diào)的(即無慢性的設(shè)備過剩)，稱之為企業(yè)組織效率；(5)可以避免銷售活動(dòng)中的資源浪費(fèi)，稱之為資源配置效率。
針對(duì)目前的現(xiàn)狀，我國應(yīng)當(dāng)借助政府引導(dǎo)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)和法律制裁三種方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)防止經(jīng)濟(jì)力量的過分集中。在政策引導(dǎo)方面，政府通過制定各種經(jīng)濟(jì)政策來引導(dǎo)公司并購向健康方向發(fā)展，并發(fā)揮其在資源配置中的作用。對(duì)今后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序做出規(guī)定，為企業(yè)并購提供指導(dǎo)性方向。市場(chǎng)調(diào)節(jié)方面，主要依靠市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，特別是通過企業(yè)并購機(jī)制促進(jìn)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，提高行業(yè)的集中度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在法律方面，建立健全企業(yè)并購的法律法規(guī)體系，對(duì)企業(yè)的并購行為通過法律加以界定和明確，對(duì)不符合規(guī)范的并購進(jìn)行糾偏。
三、企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)我國市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的重要方式
