企業(yè)盈利能力分析論文

開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)盈利能力分析論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，營(yíng)運(yùn)資本，績(jī)效，現(xiàn)金周期

一、引言

對(duì)我國(guó)眾多中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資困難往往是因?yàn)樽陨碣Y本實(shí)力較弱，受資金不足的困擾，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通常主要由流動(dòng)資產(chǎn)組成，因難于在資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，流動(dòng)負(fù)債成為主要外源性融資渠道。因此，實(shí)施有效的營(yíng)運(yùn)資本[①]管理對(duì)中小企業(yè)尤其重要。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著理論界對(duì)財(cái)務(wù)管理企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)認(rèn)識(shí)的趨同，營(yíng)運(yùn)資本管理的理論和實(shí)踐都取得了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)管理體系中與融資管理、投資管理和股利政策同樣重要的決策領(lǐng)域。營(yíng)運(yùn)資本管理的有效性，涉及流動(dòng)性及其盈利性的權(quán)衡。流動(dòng)性是蘊(yùn)含于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的動(dòng)態(tài)意義上的償付能力企業(yè)管理論文，保持充分的流動(dòng)性對(duì)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和適應(yīng)環(huán)境變化具有重要作用，由于流動(dòng)性越強(qiáng)的資本其盈利性越弱，過(guò)度強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性必然會(huì)犧牲盈利性，而盈利性的提高又有賴于營(yíng)運(yùn)資本的加速周轉(zhuǎn)。營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)應(yīng)該是通過(guò)實(shí)施有效管理，在保證營(yíng)運(yùn)資本的安全性和流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)上的合理搭配，并盡可能加速營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的盈利能力。

傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資本管理理念認(rèn)為，由于應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的期限結(jié)構(gòu)和屬性結(jié)構(gòu)很難做到完全匹配，而且存貨變現(xiàn)需要很長(zhǎng)時(shí)間，很難做到精確的資本預(yù)測(cè)，因而企業(yè)必須持有一定量的營(yíng)運(yùn)資本，才能保證充分的流動(dòng)性和安全性。然而，西方企業(yè)中“零營(yíng)運(yùn)資本”和“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本”的理論與實(shí)踐對(duì)傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)資本管理理念提出了挑戰(zhàn)。“零營(yíng)運(yùn)資本”理論對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的界定為“存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款”，認(rèn)為保持流動(dòng)性并不意味著必然要維持很高的營(yíng)運(yùn)資本，只要企業(yè)能夠合理安排流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量和期限，保證它們之間的銜接與匹配，并且加速應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)，就可以通過(guò)對(duì)供應(yīng)商應(yīng)付賬款的延期支付提供存貨資金，動(dòng)態(tài)地保證償債能力，將營(yíng)運(yùn)資本降至為零甚至為負(fù)的水平，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升[1]。

中小企業(yè)受管理者知識(shí)、理念和經(jīng)驗(yàn)的制約企業(yè)管理論文，在營(yíng)運(yùn)資金管理方面無(wú)論是觀念、方法、還是手段上都與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，財(cái)務(wù)管理研究的核心內(nèi)容傾向于投資管理、融資管理和股利政策的研究，營(yíng)運(yùn)資本管理在我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論研究和實(shí)踐應(yīng)用中并未受到應(yīng)有的關(guān)注，這是由于營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念是1993年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度以后才引入我國(guó)的。全面實(shí)證考察中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，有助于豐富我國(guó)營(yíng)運(yùn)資本管理的實(shí)證研究成果，為中小企業(yè)制定營(yíng)運(yùn)資本管理政策、提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)資本中最具有活力的組成部分，其投入和收回是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。只有實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的有效管理和運(yùn)轉(zhuǎn)，才能保證銷各環(huán)節(jié)的銜接，中小企業(yè)才能得以生存與發(fā)展。反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)是現(xiàn)金周期，Richard V．D．a(chǎn)nd E．J．Laughlin提出采用現(xiàn)金周期指標(biāo)反映營(yíng)運(yùn)資金管理狀況的全貌，將現(xiàn)金周期定義為從供應(yīng)商處購(gòu)買原材料支付現(xiàn)金到向客戶銷售產(chǎn)品收回貨款之間的時(shí)間，等于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與存貨周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期[2]，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型如圖1所示。現(xiàn)金周期越長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資本投資越大，較長(zhǎng)的現(xiàn)金周期通常源于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期或存貨周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，或者應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，可能帶來(lái)銷售收入的提高，但如果持有較高應(yīng)收賬款和存貨投資的邊際成本超過(guò)邊際收益，則會(huì)帶來(lái)企業(yè)盈利能力的下降。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短，通常表明企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨中有些部分需要靠成本較高的長(zhǎng)期資金維持，從而降低企業(yè)的盈利能力。

國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的研究已經(jīng)形成了一個(gè)比較科學(xué)、系統(tǒng)的體系，其主要摘要素的最佳余額企業(yè)管理論文，有效管理應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款[5]。然而，大量投資于應(yīng)收賬款和存貨會(huì)同時(shí)帶來(lái)機(jī)會(huì)成本、壞賬損失和管理費(fèi)用的增加，降低資產(chǎn)使用效率，從而導(dǎo)致盈利能力下降。應(yīng)付賬款是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中自然形成的資本來(lái)源，一般成本較低而且比較靈活，延遲應(yīng)付賬款的支付可以提高企業(yè)盈利能力。然而，如果供應(yīng)商提供早期付款折扣優(yōu)惠，放棄現(xiàn)金折扣將具有很高的隱含融資成本。在使用現(xiàn)金周期作為綜合指標(biāo)考察企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面，Shin and Soenen對(duì)美國(guó)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即將現(xiàn)金周期降低至合理的較低水平可以提高企業(yè)盈利能力，為股東創(chuàng)造價(jià)值[6]。Deloof研究證明，存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)可以通過(guò)縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期提高盈利能力。研究還發(fā)現(xiàn)，盈利能力差的企業(yè)一般都會(huì)延期支付供應(yīng)商貨款[7]。Lazaridis and Tryofonidis認(rèn)為延期支付供應(yīng)商貨款有助于提高企業(yè)盈利能力[8]。Garcia-teruel and Martinez-solano認(rèn)為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)盈利能力沒(méi)有顯著影響[9]。

由于營(yíng)運(yùn)資本管理在我國(guó)起步較晚，探討營(yíng)運(yùn)資本管理效率的實(shí)證研究較少。毛付根最早采用規(guī)范方法對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)管理進(jìn)行分析，從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系上著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)，從總體上觀察和研究流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及兩者變動(dòng)引起的盈利與風(fēng)險(xiǎn)之間的消長(zhǎng)關(guān)系，據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金管理政策[10]。楊雄勝等結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)分析了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期指標(biāo)在理論與方法上存在的不足，指出周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，建議將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期改為應(yīng)收賬款平均賬齡指標(biāo)企業(yè)管理論文，并采用應(yīng)收賬款逾期率作輔助指標(biāo)，將存貨周轉(zhuǎn)期改為存貨平均占用期，并按其內(nèi)容進(jìn)行材料平均儲(chǔ)存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫(kù)存期等指標(biāo)細(xì)化，以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)效率[11]中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。王竹泉等提出將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上的理念，倡導(dǎo)將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來(lái)，建立營(yíng)運(yùn)資本管理理論新框架[12]。汪平和閆甜采用多元回歸分析方法研究營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，為“零營(yíng)運(yùn)資本”概念與技術(shù)的運(yùn)用提供經(jīng)驗(yàn)支持，并對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策決定因素進(jìn)行了回歸分析和檢驗(yàn)[13]。孔寧寧等考察了制造企業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司盈利能力的影響，認(rèn)為公司盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)[14]。本文借鑒國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本管理效率與企業(yè)盈利能力的研究成果，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)證研究我國(guó)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率與績(jī)效之間的關(guān)系，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周期與盈利能力的相關(guān)性，提出以下基本假設(shè)：

H1：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

H2：存貨周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

H3：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)

H4：現(xiàn)金周期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

1．樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

基于2007年我國(guó)開(kāi)始實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，報(bào)表中各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算口徑和范圍按照一貫性原則的要求進(jìn)行編制，數(shù)據(jù)具有可比性，可以消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響。因此，本文選取截止2006年上市的222家中小企業(yè)作為研究對(duì)象。樣本企業(yè)的具體篩選過(guò)程如下：①剔除每年被ST的上市中小企業(yè)5家；②剔除金融類上市的中小企業(yè)1家；③剔除研究所需樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完備的中小企業(yè)6家；④剔除各變量的1%異常值的上市中小企業(yè)11家。經(jīng)過(guò)篩選，共獲得199家樣本中小企業(yè)597個(gè)有效觀測(cè)值。

文中數(shù)據(jù)來(lái)源于深市中小企業(yè)版網(wǎng)上信息披露平臺(tái)cninfo.com.cn/sme/gsgg/nb.html和巨潮資訊網(wǎng)提供的相關(guān)上市中小企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)，具體財(cái)務(wù)指標(biāo)由作者根據(jù)199家上市中小企業(yè)2007-2009年年報(bào)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理和計(jì)算得出。

2．模型設(shè)計(jì)和變量安排

(1)模型設(shè)計(jì)

本文借鑒國(guó)外相關(guān)研究成果，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際情況，構(gòu)建以下模型考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)績(jī)效的影響：

ROEit =α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4ARDit+μ­it(1)

ROEit =α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4INVDit+μ­(2)

ROEit=α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4APDit+μ­it(3)

ROEit=α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4CCDit+μ­it(4)

其中，下標(biāo)i代表各家公司(橫截面維度)企業(yè)管理論文，變動(dòng)范圍為從1到199；t代表年數(shù)(時(shí)間序列維度)，變動(dòng)范圍為從l到3。

(2)變量安排

①因變量：中小企業(yè)績(jī)效指標(biāo)

本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量來(lái)衡量中小企業(yè)的績(jī)效能力。從財(cái)務(wù)管理角度看，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn)，是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，直接表明所有者擁有凈資產(chǎn)的獲利能力和收益水平，即企業(yè)盈利的真正績(jī)效。采用凈資產(chǎn)收益率績(jī)效指標(biāo)，試圖更加準(zhǔn)確地描述營(yíng)運(yùn)資本管理效率與中小企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。

②自變量：營(yíng)運(yùn)資本管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)

本文使用現(xiàn)金周期作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率的衡量指標(biāo)。現(xiàn)金周期(CCD)是衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)，可以分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期三個(gè)組成部分。本文使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額，使用主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額。為深入分析現(xiàn)金周期對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響程度，本文進(jìn)一步研究應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)、存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)對(duì)績(jī)效的影響，也將它們作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率的衡量指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)收入]，存貨周轉(zhuǎn)期=[(期初存貨+期末存貨)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)成本]，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)成本]。

③控制變量

第一，中小企業(yè)規(guī)模(Size)。國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，企業(yè)規(guī)模可以影響組織結(jié)構(gòu)和決策能力，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效[15]，因此本文把中小企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型。由于本文研究營(yíng)運(yùn)資本管理效率與中小企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，因此使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)控制企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)需求對(duì)績(jī)效影響，但考慮到年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大，對(duì)其取自然對(duì)數(shù)以減小不同年度之間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差距，使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。

第二企業(yè)管理論文，財(cái)務(wù)杠桿(Lev)。財(cái)務(wù)杠桿水平的高低反映中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。由于中小企業(yè)外源性融資主要采用借款等債務(wù)融資方式，財(cái)務(wù)杠桿反映了債權(quán)人和所有者對(duì)企業(yè)的影響程度，對(duì)企業(yè)績(jī)效具有較大影響。因此，本文在控制變量中引入財(cái)務(wù)杠桿，以控制不同財(cái)務(wù)狀況對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響，本文使用平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額作為財(cái)務(wù)杠桿。

第三，銷售增長(zhǎng)率(Sgrow)。銷售增長(zhǎng)率反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力和發(fā)展速度，從動(dòng)態(tài)角度體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。一般而言，較高的銷售增長(zhǎng)率表明企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭和盈利能力。

表1 變量描述與研究假設(shè)[②]

變量

描述

相關(guān)性假設(shè)

凈資產(chǎn)收益率(ROE)

凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)

平均應(yīng)收賬款×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

（-）

存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)

平均存貨×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

（-）

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)

平均應(yīng)付賬款×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

（+）

現(xiàn)金周期(CCD)

ARD+ INVD- APD

（-）

企業(yè)規(guī)模(Size)

Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)

（+）

財(cái)務(wù)杠桿(Lev)

平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額

（+）

銷售增長(zhǎng)率(Sgrow)

（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

（+）

四、實(shí)證結(jié)果分析

1．描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)2007-2009年中小企業(yè)樣本觀測(cè)值利用SPSS13.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。

表2 樣本觀測(cè)值描述性統(tǒng)計(jì)

變量

變量名

觀測(cè)值

均值

中位數(shù)

極小值

極大值

標(biāo)準(zhǔn)差

ROE

凈資產(chǎn)收益率

597

13.47%

11.44%

-26.28%

300.36%

18.25%

ARD

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期

597

69.18

62.76

1.62

356.03

47.93

INVD

存貨周轉(zhuǎn)期

597

119.80

96.93

5.37

722.83

97.27

APD

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

597

66.28

61.94

2.14

680.45

54.09

CCD

現(xiàn)金周期

597

122.70

105.39

-156.74

787.98

106.55

Size

企業(yè)規(guī)模

597

20.42

20.40

17.42

24.79

0.98

Lev

財(cái)務(wù)杠桿

597

41.34%

41.69%

4.26%

80.82%

15.72%

Sgrow

銷售增長(zhǎng)率

597

22.85%

16.23%

-49.50%

977.99%

57.03%

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，凈資產(chǎn)收益率均值為13.47%，反映出樣本總體的平均績(jī)效水平較低。現(xiàn)金周期均值為122.7天，中位數(shù)為105.39天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期均值為69.18天，中位數(shù)為62.76天；存貨周轉(zhuǎn)期均值為119.80天，中位數(shù)為96.93天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均值為66.28天，中位數(shù)為61.94天。通過(guò)比較可以看出，中小企業(yè)從供應(yīng)商處獲得的平均信用期66.28天小于給予客戶的平均信用期69.18天，存貨的平均周轉(zhuǎn)期119.8天，周轉(zhuǎn)速度較慢。財(cái)務(wù)杠桿均值為41.34％，中位數(shù)為41.69％，說(shuō)明中小企業(yè)總體債務(wù)水平適中，經(jīng)營(yíng)安全企業(yè)管理論文，風(fēng)險(xiǎn)水平不高；銷售增長(zhǎng)率均值為22.85％，中位數(shù)為16.23％，說(shuō)明中小企業(yè)的銷售額整體上保持著較快的增長(zhǎng)速度。

2．變量相關(guān)性分析

表3列示了模型所有變量利用SPSS13.0運(yùn)行的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表3所示。

表3 各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)

  ROE

ARD

INVD

APD

CCD

Size

Lev

Sgrow

ROE

1

 

 

 

 

 

 

  ARD

-0.117**

（0.000）

1

 

 

 

 

 

  INVD

0.021*

（0.603）

0.229**

（0.000）

1

 

 

 

 

  APD

0.173**

（0.000）

0.346**

（0.000）

0.349**

（0.000）

1

 

 

 

  CCD

-0.76

（0.063）

0.483**

（0.000）

0.839**

（0.000）

-0.033

（0.419）

1

 

 

  Size

0.194**

（0.000）

-0.380**

（0.000）

-0.339**

（0.000）

-0.158**

（0.000）

-0.400**

（0.000）

1

 

  Lev

0.013*

（0.757）

-0.167**

（0.000）

-0.158**

（0.000）

0.177**（0.000）

-0.198**

（0.000）

0.484**

（0.000）

1

  Sgrow

0.148**

（0.000）

-0.069

（0.092）

-0.045

（0.277）

-0.034

（0.408）

-0.055

（0.184）

0.090*

（0.027）

0.075

（0.066）

1

注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。

結(jié)果表明，績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)運(yùn)資本管理效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明加速收款會(huì)提高中小企業(yè)績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不相符，表明加速存貨周轉(zhuǎn)意味著存貨占用水平過(guò)低和頻繁發(fā)生存貨缺貨。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款有助于績(jī)效水平的提高。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期高度負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明縮短現(xiàn)金周期可以提高盈利能力，從而證實(shí)了有效的營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)績(jī)效的影響。凈資產(chǎn)收益率與控制變量中小企業(yè)規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模較大的中小企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿在5％的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債率越高，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，中小企業(yè)績(jī)效水平越好；凈資產(chǎn)收益率與銷售增長(zhǎng)率在1％的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明銷售增長(zhǎng)越快中小企業(yè)的績(jī)效越好中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。各自變量之間的相關(guān)性總體較弱，只有現(xiàn)金周期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)較高，分別為0.483、0.839和-0.76企業(yè)管理論文，為避免潛在共線性問(wèn)題，需要在隨后的多元回歸分析中對(duì)此加以關(guān)注。

3．回歸分析

本文利用回歸分析考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響，使用時(shí)間權(quán)重的固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，表4列示了采用Eviews6.0運(yùn)行后模型1-4的回歸結(jié)果。

表4 回歸分析結(jié)果

Model

Variable

Coefficient

Std.Error

Prob.

(1)

C

Lev

Sgrow

Size

ARD

-0.7041

0.1681

0.0476

0.0432

-0.1632

0.1207

0.0335

0.0100

0.0010

0.0001

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

(2)

C

Lev

Sgrow

Size

INVD

-0.6788

0.1671

0.0462

0.0421

0.0001

0.1185

0.0337

0.0100

0.0060

0.0001

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0628*

(3)

C

Lev

Sgrow

Size

APD

-0.6521

0.1662

0.0446

0.0405

0.1023

0.1153

0.0351

0.0100

0.0059

0.0009

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

(4)

C

Lev

Sgrow

Size

CCD

-0.6549

0.1658

0.0472

0.0412

-0.1605

0.1218

0.0336

0.0101

0.0061

0.0015

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。

從運(yùn)行結(jié)果上看，績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明應(yīng)收賬款回收的速度越快，資金被其他單位占用的時(shí)間越短，管理應(yīng)收賬款的效率越高。但是奉行過(guò)于嚴(yán)格的信用政策，采取過(guò)于苛刻的信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件會(huì)限制銷售收入的擴(kuò)大，造成存貨的積壓和流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的緩慢。延長(zhǎng)客戶付款期限可能帶來(lái)銷售收入的增加，進(jìn)而增加利潤(rùn)水平，但同時(shí)會(huì)帶來(lái)資金成本和壞賬損失等費(fèi)用的增加，對(duì)績(jī)效水平產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，要制定合理的信用政策，通過(guò)對(duì)客戶的資信狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款的規(guī)模有助于提高績(jī)效水平。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不符，表明延長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)期有助于提高中小企業(yè)盈利能力，也反映出存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)快，存貨儲(chǔ)備水平不足企業(yè)管理論文，造成存貨缺乏、生產(chǎn)中斷或銷售緊張，影響供貨和銷售水平。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款可以提升績(jī)效水平。然而，應(yīng)付賬款規(guī)模和期限的大小不僅與自身的信用有關(guān)，而且與銷貨方提供的信用條件有關(guān)。如果中小企業(yè)意欲展延付款期拖欠貨款不還，就會(huì)導(dǎo)致因信譽(yù)惡化而喪失供應(yīng)商乃至其他客戶的信用，或招致日后更加苛刻的信用條件。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明治理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)縮短現(xiàn)金周期提高盈利能力。現(xiàn)金周期是對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的綜合分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力負(fù)相關(guān)對(duì)現(xiàn)金周期與績(jī)效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有正面影響，存貨周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力正相關(guān)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力負(fù)相關(guān)對(duì)現(xiàn)金周期與績(jī)效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有負(fù)面影響。現(xiàn)金周期與績(jī)效能力關(guān)系回歸結(jié)果的顯著負(fù)相關(guān)，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)現(xiàn)金周期的變動(dòng)趨勢(shì)具有更大的影響作用。

在時(shí)間權(quán)重的固定效應(yīng)模型中，各控制變量與因變量的相關(guān)性均為顯著。中小企業(yè)績(jī)效與規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的中小企業(yè)有可能創(chuàng)造較高利潤(rùn)。績(jī)效水平與財(cái)務(wù)杠桿在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明具有較高財(cái)務(wù)杠桿中小企業(yè)的盈利能力較好。績(jī)效水平與銷售增長(zhǎng)率在1％水平上顯著正相關(guān)，表明市場(chǎng)機(jī)會(huì)是企業(yè)得以提高盈利能力的重要因素，具有較高銷售增長(zhǎng)率的中小企業(yè)績(jī)效能力更強(qiáng)。

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取截止2006年在我國(guó)深市上市的199家中小企業(yè)2007—2009報(bào)表數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率與績(jī)效能力之間的關(guān)系中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市中小企業(yè)的盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、現(xiàn)金周期顯著負(fù)相關(guān)；延長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期有助于提升中小企業(yè)的績(jī)效；采取高負(fù)債利用財(cái)務(wù)杠桿融資策略會(huì)提升績(jī)效；擴(kuò)大中小企業(yè)規(guī)模、提高銷售增長(zhǎng)率有助于增強(qiáng)中小企業(yè)實(shí)力，進(jìn)而增加盈利水平。

盡管本文研究結(jié)論的得出是基于上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，但對(duì)其它非上市中小企業(yè)同樣具有借鑒意義。(1)中小企業(yè)管理者應(yīng)將營(yíng)運(yùn)資本管理作為財(cái)務(wù)管理的重要部分，據(jù)以了解經(jīng)營(yíng)情況和管理水平。中小企業(yè)資本周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)密切相關(guān)企業(yè)管理論文，采取恰當(dāng)?shù)男庞谜摺⒓訌?qiáng)存貨的科學(xué)管理、選擇最優(yōu)債務(wù)支付時(shí)機(jī)和支付方式等措施，將現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期控制在合理的最優(yōu)水平，在保證充分流動(dòng)性和安全性的前提下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。(2) 凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)表明，對(duì)管理水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，縮短收款時(shí)間可以有效降低應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本，其變現(xiàn)能力直接影響到中小企業(yè)的盈利能力。(3)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的正相關(guān)關(guān)系表明，中小企業(yè)因難于在資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，正規(guī)金融和商業(yè)信用成為其主要外源融資渠道，會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)過(guò)于依賴甚至長(zhǎng)期拖欠上游客戶賬款，進(jìn)而影響自身的信譽(yù)狀況。因此，中小企業(yè)不宜片面追求延期付款帶來(lái)的成本收益，而應(yīng)權(quán)衡在供應(yīng)鏈中所處位置，制定適合自身的付款政策。(4) 凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期的顯著負(fù)相關(guān)表明，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)現(xiàn)金周期的變動(dòng)趨勢(shì)具有更大的影響作用，應(yīng)該通過(guò)加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和合理控制存貨水平實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金周期的最佳控制。

本文研究的主要缺陷：一是在營(yíng)運(yùn)資本管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)中，選擇現(xiàn)金周期及其組成部分作為衡量指標(biāo)，可能會(huì)使研究結(jié)果存在一定測(cè)量偏差。二是研究資料僅涉及2007-2009三年數(shù)據(jù)，在一定程度上會(huì)影響研究結(jié)論的可靠性。

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第2篇

關(guān)鍵詞：新松機(jī)器人公司;盈利能力;分析

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：運(yùn)用杜邦模型分析新松機(jī)器人有限公司盈利能力

收錄日期：2015年9月13日

一、公司簡(jiǎn)介

新松公司隸屬中國(guó)科學(xué)院，是一家以機(jī)器人獨(dú)有技術(shù)為核心，致力于數(shù)字化智能高端裝備制造的高科技上市企業(yè)。公司的機(jī)器人產(chǎn)品線涵蓋工業(yè)機(jī)器人、潔凈（真空）機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人、特種機(jī)器人及智能服務(wù)機(jī)器人五大系列。在高端智能裝備方面已形成智能物流、自動(dòng)化成套裝備、潔凈裝備、激光技術(shù)裝備、軌道交通、節(jié)能環(huán)保裝備、能源裝備、特種裝備產(chǎn)業(yè)群組化發(fā)展。公司以近150億元的市值成為沈陽(yáng)最大的企業(yè)，是國(guó)際上機(jī)器人產(chǎn)品線最全的廠商之一，也是國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

二、運(yùn)用杜邦分析法分析新松公司盈利能力

1、杜邦財(cái)務(wù)分析體系。杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)是從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而滿足經(jīng)營(yíng)者、投資者、財(cái)務(wù)分析人員及其他相關(guān)人員通過(guò)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，了解企業(yè)主要效益指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)原因的需要，更能準(zhǔn)確地反映和理解杜邦財(cái)務(wù)分析體系的本質(zhì)。（圖1）

在杜邦分析體系中，權(quán)益凈利率是杜邦系統(tǒng)的核心，反映了公司所有者對(duì)投入資金的獲利能力。資產(chǎn)凈利率反映公司全部投資的獲利能力，該指標(biāo)受公司銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素的影響。權(quán)益乘數(shù)反映公司資產(chǎn)與權(quán)益之間的關(guān)系。該指標(biāo)表明公司對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利用程度。權(quán)益乘數(shù)大，公司的負(fù)債程度高，公司可能獲得更多的杠桿收益。（表1）

2、對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分析。新松公司的凈資產(chǎn)收益率在2011～2013年保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2012年的增幅為10.9%，2013年的增幅為3.8%，增長(zhǎng)幅度有所減少，但是依然保持了較好的盈利能力。

3、對(duì)總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的分析。（表2）通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年總資產(chǎn)收益率比2011年上升是因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)速度大于銷售凈利率減少速度。2013年總資產(chǎn)收益率比2012年有所下降是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升幅度小于銷售凈利率下降幅度。總資產(chǎn)收益率的上升促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的增加。

權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率），權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響實(shí)際反映的是資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其的影響。（表3）

從以上的資料可以看出新松的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)。通過(guò)資料的分析可以看出企業(yè)權(quán)益乘數(shù)的增加促進(jìn)了凈資產(chǎn)收益率的增加。

4、對(duì)銷售凈利率的分析。銷售凈利率反映的是企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售凈額之間的關(guān)系，等于凈利潤(rùn)除以銷售凈額。

新松公司2011～2013年銷售凈利率逐年下降的原因是由于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度小于銷售收入的增長(zhǎng)幅度。新松公司銷售凈利率2011～2012年的下降并未影響總資產(chǎn)凈利率的上升趨勢(shì)，2012～2013年銷售凈利率的下降引起總資產(chǎn)收益率的下降。

5、對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企是用以衡量企業(yè)總資產(chǎn)是否得到充分利用的比率。（表4）

從表4中可以看出，新松公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011～2013年的上升說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)利用效率有所提高。雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012～2013年依然保持增加，但是增加幅度小于銷售凈利率的下降幅度，因而導(dǎo)致總資產(chǎn)凈利率的下降。

6、對(duì)凈利潤(rùn)與銷售收入的分析。（表5）通過(guò)上面圖表可以得出企業(yè)2011～2012年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為27.2%，2012～2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為16.374%。銷售收入2011～2012年的增長(zhǎng)率為33.291%，2012～2013年的增長(zhǎng)率為26.298%。通過(guò)分析可以看出，凈利潤(rùn)在2011～2012年及2012～2013年的增長(zhǎng)率均低于銷售收入2011～2012年及2012～2013年的增長(zhǎng)率，因此使銷售凈利率在2011～2013年呈逐年下降態(tài)勢(shì)。

7、對(duì)資產(chǎn)總額及銷售收入的分析。（表6）。從上面資料可得出企業(yè)銷售收入2011～2012年的增長(zhǎng)率為33.292%，2012～2013年的增長(zhǎng)率為26.298%。企業(yè)資產(chǎn)總額2011～2012年的增長(zhǎng)率為19.475%，2012～2013年的增長(zhǎng)率為25.182%。因?yàn)殇N售收入的增長(zhǎng)率2011～2012年及2012～2013年均大于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)率，因而使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011～2013年呈現(xiàn)上升的狀態(tài)。

三、新松公司盈利能力分析結(jié)論

通過(guò)杜邦分析法對(duì)新松公司盈利能力進(jìn)行分析，可以較清楚地看出新松公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力狀況以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并且得出如下結(jié)論：

1、公司資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)。公司2011～2013年資產(chǎn)總額逐年上升說(shuō)明企業(yè)資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)。

2、公司盈利能力較好。公司2011～2013年凈資產(chǎn)收益率逐年增加說(shuō)明企業(yè)的盈利能力較好。

3、銷售凈利率逐年下降，公司盈利能力有所下降。公司2011～2013年銷售凈利率逐年下降雖然幅度不大但是應(yīng)該引起公司的注意，因?yàn)殇N售凈利率直接影響資產(chǎn)凈利率，最終影響凈資產(chǎn)收益率。

四、新松公司盈利能力對(duì)策建議

1、新松公司應(yīng)該繼續(xù)加大品牌規(guī)模效應(yīng)的宣傳和銷售力度，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，注重創(chuàng)新，提升企業(yè)盈利能力。

2、雖然資產(chǎn)負(fù)債率的增加使權(quán)益乘數(shù)增加最終使凈資產(chǎn)收益率增加，但是過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，新松公司應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，使企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力。

3、新松公司可以通過(guò)運(yùn)用新技術(shù)提高生產(chǎn)率及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等途徑增加銷售收入，從而提高銷售凈利率。

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第3篇

盈余質(zhì)量主要包含真實(shí)性、盈利性、持續(xù)性和成長(zhǎng)性四個(gè)方面,因此分析影響盈余質(zhì)量的因素也應(yīng)從這四個(gè)方面著手。影響真實(shí)性的原因主要是會(huì)計(jì)政策選擇和關(guān)聯(lián)交易等利潤(rùn)操縱行為,而影響盈利性、持續(xù)性和成長(zhǎng)性的主要原因則可歸納為企業(yè)的治理機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)和自身的經(jīng)營(yíng)管理等內(nèi)在因素。除此之外,宏觀環(huán)境的影響也不可忽視。

一、會(huì)計(jì)政策

在我國(guó),會(huì)計(jì)政策由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或會(huì)計(jì)制度規(guī)定,企業(yè)可以在準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)選擇適合企業(yè)實(shí)際情況的會(huì)計(jì)政策,并在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中予以披露。由于同一類型的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)可以有一定的選擇空間,會(huì)計(jì)人員利用一系列的會(huì)計(jì)政策算出來(lái)的盈余就會(huì)產(chǎn)生差異。管理者會(huì)出于個(gè)人利益或企業(yè)利益對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生重大影響,影響投資者對(duì)企業(yè)的看法。

二、關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)方交易對(duì)盈余質(zhì)量的影響有正反兩方面,對(duì)盈余質(zhì)量不利的影響主要是利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn),可以通過(guò)資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一次性或偶發(fā)性的非經(jīng)營(yíng)易,調(diào)整利潤(rùn),

這種情況廣泛存在于上市公司與其母公司的關(guān)聯(lián)方交易中;通過(guò)不合理的關(guān)聯(lián)定價(jià)政策,關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格越是接近市場(chǎng)價(jià)格,其盈余質(zhì)量越高;反之,則盈余質(zhì)量越低。這種行為受利的只有關(guān)聯(lián)方的大股東,而受損害的則是中小投資者。

三、企業(yè)治理機(jī)制

公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中,上述三者之間形成一定的制衡關(guān)系。公司治理結(jié)構(gòu)中不同主體的利益都與盈余信息密切相關(guān),公司治理結(jié)構(gòu)影響著整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)營(yíng)行為,對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)行為和盈余質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。治理結(jié)構(gòu)的不完善可能使經(jīng)營(yíng)者為了自己的利益虛構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或者濫用會(huì)計(jì)政策,對(duì)盈余進(jìn)行操縱;而好的治理結(jié)構(gòu)能夠有效地約束經(jīng)營(yíng)者,使其與股東的目標(biāo)一致,從而抑制經(jīng)營(yíng)者降低盈余質(zhì)量的行為。公司治理結(jié)構(gòu)是保證公司盈余質(zhì)量的重要制度安排,自然也是影響盈余質(zhì)量的一個(gè)重要因素,完善的公司治理結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的提高。

四、股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制或由國(guó)家和國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)建立而來(lái)的,因此,我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)家股和法人股等非流通股為主,尤其以國(guó)家股比重最大,并且國(guó)有股權(quán)過(guò)度集中,這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重影響到我國(guó)證券市場(chǎng)上資源配置效率和上市公司高效治理結(jié)構(gòu)的建立。由于股權(quán)的高度集中,廣大股東承擔(dān)著由公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞引起的股價(jià)波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),卻很難作為股東行使到參與公司治理的權(quán)利,而持有國(guó)家股、法人股的股東則獨(dú)攬了公司的經(jīng)營(yíng)大權(quán)進(jìn)而對(duì)公司的盈余質(zhì)量施加影響,卻不必承擔(dān)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

從對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析中可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余會(huì)產(chǎn)生不同的效應(yīng)。Shleifert和Vishnu(1986)研究指出,股價(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富使控股股東和小股東的利益一致,因而控股股東有足夠的激勵(lì)去收集信息并有效監(jiān)督管理層,使公司的盈余質(zhì)量提高。但是,RafaelLaPorta(l999)等認(rèn)為,控股股東和小股東的利益往往不一致。在缺乏外部監(jiān)督的情況下,控股股東往往會(huì)為了自身利益最大化損害其他股東和上市公司的利益。從這一角度看,其公司盈余的質(zhì)量也就不是很高的了。

五、企業(yè)自身的因素

1.經(jīng)營(yíng)管理水平。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理水平對(duì)公司盈余質(zhì)量高低的影響至關(guān)重要。通過(guò)高質(zhì)量的預(yù)算制度,合理安排制造費(fèi)用,降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、在發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的同時(shí)盡量縮減期間費(fèi)用等等,這些對(duì)提高盈余質(zhì)量有著積極的作用。

2.經(jīng)濟(jì)收益能力。經(jīng)濟(jì)收益是指公司在期末和期初擁有同樣多的資本前提下,公司成本核算期內(nèi)可以分配的最大金額。企業(yè)在一定期間內(nèi)盈利能力有強(qiáng)有弱,影響著企業(yè)未來(lái)的盈利能力,因此盈余質(zhì)量有優(yōu)劣之分、變動(dòng)趨勢(shì)有好壞之別。當(dāng)期盈余水平的高低,盈利能力可以進(jìn)行同行業(yè)的橫向比較,也可以同一企業(yè)進(jìn)行不同時(shí)期的縱向比較。盈利能力是盈余質(zhì)量的一個(gè)核心,只有具有了良好的盈利能力,盈余質(zhì)量才有保障。

盈余的不同成分具有不同的持續(xù)性,只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益占主導(dǎo)的企業(yè)才能保持未來(lái)現(xiàn)金流量的持續(xù)與穩(wěn)定,相應(yīng)盈余質(zhì)量較高,而一次性收入只能增加當(dāng)期的收益,從而降低了盈余質(zhì)量。產(chǎn)業(yè)內(nèi)良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了公司未來(lái)長(zhǎng)期的盈利能力,持續(xù)增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用和維持適當(dāng)?shù)膹V告投入提高了公司的后勁,相應(yīng)保證了公司的未來(lái)盈余。

六、宏觀因素

1.物價(jià)變動(dòng)。物價(jià)變動(dòng)狀況對(duì)上市公司的盈余質(zhì)量也有重要影響。通貨膨脹嚴(yán)重的時(shí)期,高的會(huì)計(jì)盈利要剔除很大一部分的通貨膨脹所帶來(lái)的水分;而通貨緊縮的時(shí)期,由于同樣的貨幣代表相對(duì)較高的購(gòu)買力,對(duì)企業(yè)往后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)有保障,因此代表較高的盈余質(zhì)量。

2.環(huán)境因素。公司的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境,也會(huì)影響到公司的盈余質(zhì)量。這些因素是管理者所無(wú)法控制的。如果一家公司設(shè)立在經(jīng)濟(jì)和政治因素不穩(wěn)定的國(guó)家內(nèi),它有低的盈余質(zhì)量。

3.外部審計(jì)。由于我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)法規(guī)尚不健全,外部審計(jì)缺乏獨(dú)立性,一些上市公司審計(jì)的實(shí)際委托人是公司管理層,他們?cè)趯徲?jì)契約中掌控著審計(jì)機(jī)構(gòu)的聘用及審計(jì)費(fèi)用等內(nèi)容,使得審計(jì)機(jī)構(gòu)明顯處于被動(dòng)地位,即使審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)上市公司有操縱盈余的行為,但可能迫于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力而遷就上市公司。對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行獨(dú)立審計(jì),是提高上市公司盈余質(zhì)量的重要制度。

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第4篇

論文摘要：為研究我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響，采用我國(guó)10家上市商業(yè)銀行2004年至2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，選取了影響盈利能力的5個(gè)指標(biāo)，利用因子分析法對(duì)其進(jìn)行綜合得分評(píng)價(jià)，并與影響資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，得出我國(guó)上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力成正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，最后提出優(yōu)化上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的建議。

0引言

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日益全球化，我國(guó)的銀行業(yè)只有不斷增強(qiáng)自身盈利能力才能避免淘汰，在競(jìng)爭(zhēng)中贏取勝利。資本結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利、長(zhǎng)期發(fā)展等問(wèn)題。上市商業(yè)銀行作為通過(guò)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)盈利的商業(yè)性企業(yè)，在一定程度上也適用資本結(jié)構(gòu)理論，由于存款保險(xiǎn)制度、法定準(zhǔn)備金、監(jiān)管資本等方面的嚴(yán)格限制使銀行資本結(jié)構(gòu)研究遠(yuǎn)比一般企業(yè)要復(fù)雜。有效的資本結(jié)構(gòu)會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者努力改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，制定合理的治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高整體的盈利能力。

關(guān)于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的聯(lián)系，很多西方學(xué)者做了深入的研究。Kareken和Wallace（1978）認(rèn)為，銀行業(yè)是一個(gè)壟斷的存款服務(wù)提供商，在存在進(jìn)入障礙的情況下，商業(yè)銀行會(huì)不斷增加負(fù)債，因?yàn)榇藭r(shí)它們可以憑借提供給存款者的服務(wù)來(lái)獲取利潤(rùn)，存款越多（即負(fù)債越多），銀行的價(jià)值就會(huì)越高。

國(guó)內(nèi)關(guān)于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)和盈利能力關(guān)系的研究則較少。趙瑞、楊有振（2009）以10家商業(yè)銀行2001至2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究資料發(fā)現(xiàn)：商業(yè)銀行的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力之間呈正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)性質(zhì)與盈利能力負(fù)相關(guān)；第一大股東的持股比例與資本利潤(rùn)率正相關(guān)，前五大股東的持股比例與資本利潤(rùn)率負(fù)相關(guān)；資本充足率與資本利潤(rùn)率顯著正相關(guān)。

由于盈利能力是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到銀行的盈利情況，資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系一直是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)。很多研究熱衷于將盈利能力指標(biāo)作為資本結(jié)構(gòu)的解釋變量之一進(jìn)行研究；對(duì)于銀行資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的研究通常使用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為被解釋變量，并且集中于對(duì)商業(yè)銀行的治理、尋求補(bǔ)充資本等方面。隨著我國(guó)上市銀行的增多，對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管要求也越來(lái)越嚴(yán)格，如何更好地控制上市銀行的資金風(fēng)險(xiǎn)是廣泛關(guān)注的問(wèn)題。因此從商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)角度對(duì)盈利能力進(jìn)行分析就顯得十分重要。

1樣本與變量選取

1.1樣本選擇本文將以我國(guó)10家上市商業(yè)銀行為樣本，分別是：中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行和南京銀行，選取2004~2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)為原始資料。由于有些年份部分?jǐn)?shù)據(jù)不全，因此本文共有45組數(shù)據(jù)。

1.2資本結(jié)構(gòu)與盈利能力指標(biāo)的確定反映盈利能力的指標(biāo)有很多，結(jié)合銀行業(yè)的特點(diǎn)，本文選取營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率、成本收入比、股本凈回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率這五個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取，本文采用巴塞爾協(xié)議的框架對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述，選擇附屬資本與核心資本的比例這一指標(biāo)；對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)主要選用股權(quán)集中度進(jìn)行度量，此處選用前五大股東持股比例這一指標(biāo)；另外選取資產(chǎn)負(fù)債率考察總資產(chǎn)中債務(wù)資本所占的比重；選取資本充足率反映銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。

本文借鑒一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究模型，將盈利能力的考察作為一個(gè)整體，得出盈利能力的綜合指標(biāo)值，試圖構(gòu)建以盈利能力的綜合值為被解釋變量、資本結(jié)構(gòu)的各指標(biāo)為解釋變量的商業(yè)銀行盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的函數(shù)模型，并利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)它們之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn)。

2我國(guó)上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響

2.1上市商業(yè)銀行綜合盈利能力分析采用因子分析法將反映盈利能力的5個(gè)指標(biāo)中的公共因子提取出來(lái)，用這些公共因子對(duì)上市商業(yè)銀行的盈利能力再進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

2.1.1是否適合因子分析的檢驗(yàn)：判斷是否適合運(yùn)用因子分析的主要方法有巴特利特球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。利用這兩種方法，對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率、成本收入比、股本凈回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行了因子分析適合性的判斷。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，巴特利特球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率是0.000，小于顯著性水平0.05，這就拒絕了相關(guān)系數(shù)矩陣是一個(gè)單位矩陣的假設(shè)，證明了研究變量之間具有相關(guān)性；KMO值為0.705，略大于0.7，因子分析的效果會(huì)比較好。

2.1.2因子變量的提取:設(shè)定提取因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于l。因此，選取了特征值大于l的作為因子變量，結(jié)果顯示有2個(gè)變量的特征值大于l，而且因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了78.274%，解釋了大部分的方差總值，符合構(gòu)建因子變量的要求。由總方差解釋表的結(jié)果來(lái)看，本文應(yīng)該構(gòu)建2個(gè)因子。

2.1.3盈利能力的綜合得分：根據(jù)因子得分系數(shù)以及原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可計(jì)算出第一公因子和第二公因子的得分?jǐn)?shù)，分?jǐn)?shù)分別為Y1、Y2。其中，因子得分矩陣

Y1=0.329A1+0.260A2-0.074A3+0.239A4+0.327A5；

Y2=0.061A1-0.140A2+0.925A3+0.327A4+0.019A5

由提取公因子所產(chǎn)生的新生變量為Y1、Y2，由Y1、Y2的值可以計(jì)算出Y的值，進(jìn)而可以得出各上市商業(yè)銀行盈利能力的綜合因子得分：Y=（58.008Y1+20.266Y2）/78.274。

2.2資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸過(guò)程在上述分析中已得到盈利能力的綜合值。為進(jìn)一步分析上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的依賴關(guān)系，使用回歸分析方法。以代表盈利能力的“綜合因子得分”Y為因變量，以附屬資本/核心資本X1、前五大股東持股比例X2、資產(chǎn)負(fù)債率X3、資本充足率X4為自變量建立變量之間的數(shù)學(xué)模型：Y=a+b*X1+c*X2+d*X3+e*X4+ε，其中，a為常數(shù)項(xiàng)，b、c、d、e為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

采用逐步回歸法，將F檢驗(yàn)P值大于等于0.1的剔除出回歸方程，小于等于0.05的選入回歸方程，最終選入的變量剩下1個(gè)，為資本充足率。沒(méi)有進(jìn)入回歸模型的各個(gè)變量的檢驗(yàn)結(jié)果，其P值均大于0.05，無(wú)需再進(jìn)行分析。由相關(guān)關(guān)系分析可得，相關(guān)系數(shù)為0.492，說(shuō)明盈利能力與上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)有一定的正相關(guān)關(guān)系。由結(jié)果可以看出：方程的常數(shù)項(xiàng)為-0.925、系數(shù)估計(jì)值為0.084，均通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn)。此外F=13.748〉F（1，43）說(shuō)明整個(gè)模型通過(guò)檢驗(yàn)。方程為：Y=0.084X4-0.925+ε。

3結(jié)論與建議

我國(guó)上市銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系實(shí)證結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，即上市銀行資本充足率越高，其獲利能力越強(qiáng)。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是盈利，要獲得合理的資本結(jié)構(gòu)，可以從以下幾方面。

3.1降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量增加低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比重，進(jìn)而才能削減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總量。大力開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、重視拓展投資業(yè)務(wù)、發(fā)展中間業(yè)務(wù)都可以是調(diào)整我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分布結(jié)構(gòu)的途徑。此外，商業(yè)銀行不能單純地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，而應(yīng)適當(dāng)控制資產(chǎn)規(guī)模，提高資金的營(yíng)運(yùn)效率，降低不良貸款比例，改變粗放式經(jīng)營(yíng)方式。

第5篇

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；成長(zhǎng)能力；凈資產(chǎn)收益率

一、問(wèn)題的提出

為了促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)公共利益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年3月31日正式《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱暫行辦法）。同年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于深交所集中掛牌上市，這標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)。深交所要求開(kāi)創(chuàng)業(yè)板并主動(dòng)提出“兩高六新”，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)符合國(guó)家戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、航空航天、節(jié)能環(huán)保、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的公司及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市。與主板相比，創(chuàng)業(yè)板雖然降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，但是對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“自主創(chuàng)新能力”卻反復(fù)強(qiáng)調(diào)并采取各種措施予以保障。創(chuàng)業(yè)板公司大多所處新興的朝陽(yáng)行業(yè)，高成長(zhǎng)性是決定其投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。然而截至2012年7月24日，創(chuàng)業(yè)板除7月10日之后才上市的5家公司之外，其余333家公司均了2012年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。深交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：創(chuàng)業(yè)板共有124家業(yè)績(jī)預(yù)減或虧損，明確其跌幅將超過(guò)30%的有54家，且其中多數(shù)跌幅在50%以上；187家業(yè)績(jī)預(yù)增，明確漲幅超過(guò)30%的僅有61家，同時(shí)有98家明確其漲幅會(huì)低于30%，其中多數(shù)在5%-20%之間；20家業(yè)績(jī)持平（盈利、虧損均有可能）。

針對(duì)以上開(kāi)創(chuàng)業(yè)板的初衷和現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，筆者認(rèn)為有必要對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板塊上市的成長(zhǎng)性展開(kāi)研究，主要對(duì)上市前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性設(shè)計(jì)相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并用于實(shí)證研究，全面分析影響創(chuàng)業(yè)板塊上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力的因素并采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)政策和措施，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康成長(zhǎng)。

二、模型建立

可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)涉及到一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)后成的指標(biāo)體系，而該指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，近年來(lái)我國(guó)一直置力于該指標(biāo)體系的建設(shè)，但由于企業(yè)財(cái)務(wù)工作的復(fù)雜性，至今尚未形成一套能為社會(huì)各屆廣泛接受的對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力進(jìn)行全面、完整、系統(tǒng)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。根據(jù)國(guó)內(nèi)外已有的研究成果，結(jié)合最新的2007年《企業(yè)經(jīng)營(yíng)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》和財(cái)務(wù)分析的常用指標(biāo)，本論文設(shè)計(jì)了包括四個(gè)方面30項(xiàng)指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)體系（詳見(jiàn)表1）。

該指標(biāo)體系具有以下特點(diǎn)：第一，針對(duì)指標(biāo)的影響程度不好主觀判斷，設(shè)計(jì)固定的權(quán)重不夠合理，沒(méi)有將指標(biāo)區(qū)分為基本指標(biāo)和修正指標(biāo)，所有的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)均視為基本指標(biāo)，各指標(biāo)的權(quán)重依據(jù)因子分析中主成分分析法下的各主成分的貢獻(xiàn)程度而定。第二，對(duì)指標(biāo)的類型和計(jì)量單位進(jìn)行了規(guī)范，使得評(píng)價(jià)時(shí)可根據(jù)各類指標(biāo)的特點(diǎn)分析其增減變化帶來(lái)的影響及其程度。第三，該指標(biāo)體系的應(yīng)用具有多功能性，為了了解各類指標(biāo)之間的相互影響，可以抽取其中的部分指標(biāo)展開(kāi)分析，以后的分析主要利用該評(píng)價(jià)體系中的指標(biāo)采取描述統(tǒng)計(jì)和比較分析的方法展開(kāi)。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選擇

本論文選取首批28家創(chuàng)業(yè)板塊上市公司近5年的140張年報(bào)數(shù)據(jù)，按照上述評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的各指標(biāo)分開(kāi)計(jì)算，然后按照上市前后兩個(gè)時(shí)間段分開(kāi)匯總整理，考慮到上市的第一年只有2個(gè)月，故將2009年的指標(biāo)并入上市前的時(shí)間段，這樣更有利于上市前數(shù)據(jù)和上市后數(shù)據(jù)的可比性，不影響前后期指標(biāo)的計(jì)算和分析結(jié)果，這樣上市前后數(shù)據(jù)所屬的年份分別為2007－2009和2010－2011；考慮到各年指標(biāo)的不平衡，將各時(shí)間段同一指標(biāo)的數(shù)字進(jìn)行了簡(jiǎn)均，分別計(jì)為Xia和Xib，a、b分別作為上市后和上市前的標(biāo)記，后面的分析中全部采用Xia和Xib表示首批28家創(chuàng)業(yè)板塊上市公司上市后和上市前的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（二）分析結(jié)論

本部分主要針對(duì)四項(xiàng)評(píng)價(jià)內(nèi)容對(duì)上市前后可持續(xù)增長(zhǎng)能力變化的總體情況展開(kāi)分析評(píng)價(jià)，選取成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)的9項(xiàng)指標(biāo)對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的成長(zhǎng)性進(jìn)行總體評(píng)價(jià)（詳見(jiàn)表2）。

表2顯示首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)上市后增長(zhǎng)速度全線下滑，增速降低的幅度較大，反映在盈利增長(zhǎng)、資本規(guī)模增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)的增速上尤為顯著，導(dǎo)致最后的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度只達(dá)到上市前的5%左右，總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度也只達(dá)到上市前的15%左右，每股收益的增長(zhǎng)速度直接減少將近2倍。其中平均的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率只有34.09%，其中有14家近兩年的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率沒(méi)有達(dá)到30%，這已經(jīng)不符創(chuàng)業(yè)板上市《暫行辦法》規(guī)的相關(guān)規(guī)定，好在后面出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市制度，使得有章可循，只是真正執(zhí)行還需要一段時(shí)間。造成28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性發(fā)生改變的原因主要有以下幾個(gè)方面：

1.營(yíng)運(yùn)能力方面資產(chǎn)使用效率明顯下降

將上市前后反映營(yíng)運(yùn)能力的7項(xiàng)指標(biāo)整理的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，可得首批創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)能力變動(dòng)情況（詳見(jiàn)表3）。

表3反映營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)在上市前后的平均數(shù)都有將近18.89%－59.06%的下降，速度的下降導(dǎo)致效率的降低，從而引起盈利能力下降，業(yè)績(jī)大變臉。

2.盈利能力方面業(yè)績(jī)大變臉

第6篇

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

目前，房地產(chǎn)投資已成為擴(kuò)大投資需求的重要支撐，有效拉動(dòng)了全社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。隨著住房制度的改革，房?jī)r(jià)的不斷攀升，越來(lái)越多的資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)消費(fèi)成為新的消費(fèi)熱點(diǎn)。并且隨著消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展、居民收入的提高和城市化的進(jìn)程，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)品的需求也在不斷發(fā)展并提出新的要求。房地產(chǎn)企業(yè)要重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，更要重視資本結(jié)構(gòu)的影響因素，房地產(chǎn)上市公司業(yè)績(jī)到底如何、哪些因素會(huì)影響其績(jī)效、房地產(chǎn)上市公司究竟該如何才能保持可持續(xù)發(fā)展已成為需要迫切解決的問(wèn)題。針對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金投入大，投資回收期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大特點(diǎn)，房地產(chǎn)上市公司需要研究公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素，尋找優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的方向，將有助于從整體考慮采用合理的方式籌集資金，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);并且通過(guò)研究房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，有助于房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)利益方(如企業(yè)、銀行等)調(diào)整自己的行為。

一、資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析

對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究，重點(diǎn)研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素，找出可能影響資本結(jié)構(gòu)的變量，通過(guò)實(shí)證的方法檢驗(yàn)，考察變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文參考國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的成果，總結(jié)影響資本結(jié)構(gòu)的主要變量，主要包括所得稅、規(guī)模、盈利能力、非負(fù)債稅盾、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、所有權(quán)和控制結(jié)構(gòu)等。

（1）所得稅

Modigliani和Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某種“稅盾”作用，因此負(fù)債可以降低企業(yè)的融資成本。自MM理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來(lái)，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來(lái)獲得稅后效益，不過(guò)實(shí)證研究的結(jié)果卻是混合的。

（2）企業(yè)規(guī)模

理論研究對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿和公司規(guī)模之間的關(guān)系也沒(méi)有達(dá)成一致的預(yù)測(cè)。一方面，大公司也許能夠利用長(zhǎng)期舉債中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，甚至有同債權(quán)人討價(jià)還價(jià)的實(shí)力，所以債務(wù)發(fā)行成本與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。然而，公司規(guī)模也可以是外部投資者所能獲得信息的一個(gè)度量，大公司提供給債權(quán)人的信息往往比小公司多。所以不對(duì)稱信息問(wèn)題少一些的大公司，其權(quán)益應(yīng)當(dāng)比債務(wù)多，而財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)低些，因此財(cái)務(wù)杠桿與公司規(guī)模應(yīng)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一方面，大公司的業(yè)務(wù)常常更多元化并有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同等情況下，大公司破產(chǎn)的可能性比小公司要低。因此企業(yè)規(guī)模應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)正相關(guān)。

（3）盈利能力

獲利能力是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。盈利是企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，它不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的利益，也是企業(yè)償還債務(wù)的一個(gè)重要來(lái)源。因此，企業(yè)的債權(quán)人、所有者以及管理者都十分關(guān)心企業(yè)的獲利能力。獲利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的重要依據(jù)。迄今為止的理論研究在盈利性和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系上尚未達(dá)成一致的預(yù)測(cè)。基于債務(wù)避稅的模型認(rèn)為，在其它條件相同的情況下，盈利性高的公司應(yīng)當(dāng)借更多債，因?yàn)樗鼈兝脗鶆?wù)避稅的需要更大。可是順序偏好理論認(rèn)為公司將首先用留存收益作為投資基金，然后如果需要的話才轉(zhuǎn)向債券和發(fā)行新股。因此盈利高的公司債務(wù)水平應(yīng)該低。甚至不同的基于成本模型對(duì)該問(wèn)題的預(yù)測(cè)也沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)杠桿和盈利能力是正相關(guān)的

（4）成長(zhǎng)性

當(dāng)企業(yè)發(fā)行債務(wù)時(shí)，經(jīng)理有機(jī)會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)的替代，可能把企業(yè)財(cái)富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移給股東。另一方面，如果企業(yè)發(fā)行短期債務(wù)，而不發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)。也可以解決這個(gè)問(wèn)題，這說(shuō)明短期債務(wù)和成長(zhǎng)性正相關(guān)。但是目前成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響仍然末得到解決，一部分研究支持負(fù)面影響，另一部分研究支持正面影響。相互矛盾的結(jié)果可能是出于測(cè)量方法和指標(biāo)選擇的不同。

二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所需的原始數(shù)據(jù)是從深圳證券信息有限公司的中國(guó)證券市場(chǎng)巨潮統(tǒng)計(jì)中心（http：//jctj.省略/jctj/index.jsp）獲得的，數(shù)據(jù)的收集與整理以及模型的回歸分析所運(yùn)用的軟件是Excel和SPSS12.0。

2.研究樣本的選取

為保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量減少其它因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，論文依據(jù)下列原則對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：

（1）為了部分消除因上市公司上市額度制度而導(dǎo)致虧損企業(yè)殼資源價(jià)值偏高，以及虧損企業(yè)資本重組等非經(jīng)營(yíng)性影響因素，故剔除ST和PT板塊企業(yè)。

（2）為消除最新上市公司對(duì)本次實(shí)證的影響，故剔除當(dāng)年上市的公司以及數(shù)據(jù)不全的公司。

（二）模型的構(gòu)建與變量選取

1.研究假設(shè)

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)變量，本文以資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率來(lái)描述。關(guān)于因素變量，國(guó)內(nèi)外已有的研究認(rèn)為，影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：行業(yè)因素、資本市場(chǎng)狀況、公司主管信念和公司的財(cái)務(wù)特征等。對(duì)于資本市場(chǎng)狀況和公司主管信念這兩個(gè)因素，由于不易獲得有效數(shù)據(jù)，目前基本上還只能進(jìn)行定性研究。因此本文只將財(cái)務(wù)特征納入定量研究的范圍，影響資本結(jié)構(gòu)的公司財(cái)務(wù)特征方面的因素主要有：（1）盈利能力，（2）償債能力，（3）公司規(guī)模，（4）成長(zhǎng)性。

本文以在深圳和上海兩交易所上市的38家房地產(chǎn)上市公司為樣本，分析研究資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、償債能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性之間的相關(guān)性。在綜合現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)與獲利能力負(fù)相關(guān)

盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤(rùn)，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金需要，對(duì)債務(wù)資金的依賴程度較低。因此，盈利能力與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的償債能力正相關(guān)

企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的利益越有保障，企業(yè)的負(fù)債率就可以高一些。

假設(shè)3：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)

規(guī)模大的企業(yè)可以進(jìn)行多角度化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化，從而有助于企業(yè)整體效益水平的提高。此外還便于進(jìn)行內(nèi)部資金的有效調(diào)度。因此大企業(yè)較小企業(yè)更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本，因而可以采取更高的負(fù)債。

假設(shè)4：資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性正相關(guān)

成長(zhǎng)性高說(shuō)明企業(yè)前景好，因而通常不愿意發(fā)行新股，以免稀釋老股東的控制權(quán)和收益。同時(shí)成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)償債能力也強(qiáng)，能夠較多的舉債。因此，本文假設(shè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.變量的選擇

根據(jù)研究假設(shè)本文提出如下指標(biāo)作為替代變量。

（1）因變量本文使用一個(gè)因變量來(lái)解釋公司每年年末的負(fù)債水平：

資產(chǎn)負(fù)債率Y=總負(fù)債÷總資產(chǎn)

（2）自變量的設(shè)定：本文選取了以下包括反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等四方面的六個(gè)指標(biāo)作為自變量。各指標(biāo)的選取詳見(jiàn)下表：

第7篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資風(fēng)險(xiǎn) 影響因素

一、引言

中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于舉足輕重的地位，在擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場(chǎng)、收入分配、社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局等方面已成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的 99%以上，創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP的50%以上，提供的就業(yè)機(jī)會(huì)占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業(yè)已由我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“有益補(bǔ)充”和“拾遺補(bǔ)缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，卻面臨著融資方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2007年美國(guó)的次貸危機(jī)和隨之而來(lái)的全球金融危機(jī)使中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)危機(jī)。雖然自2008年8月以來(lái)，一系列旨在支持中小企業(yè)健康發(fā)展的金融利好政策和措施密集出臺(tái)，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業(yè)的“燃眉之急”。因此，加強(qiáng)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理研究，積極尋求影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素，探索中小企業(yè)風(fēng)管理的解決辦法，是促進(jìn)中小企業(yè)生存發(fā)展，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的必然選擇。影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)自身因素三個(gè)層面。鑒于有利于中小自身發(fā)展和可控性等方面的考慮，本文從企業(yè)自身因素層面分析對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

二、中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認(rèn)為，按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會(huì)被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)融資，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)有較少的債務(wù)，從而企業(yè)盈利能力與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。但是，Brander和Lewis （1986）認(rèn)為，高盈利企業(yè)偏好于高風(fēng)險(xiǎn)和有挑戰(zhàn)性的策略，即選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿和面臨較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。就我國(guó)實(shí)際情況而言，一方面，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負(fù)債，而虧損企業(yè)由于得不到股權(quán)融資的機(jī)會(huì)所以只得舉借大量的短期債務(wù)解決資金需求；另一方面，中國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，在國(guó)內(nèi)股票二級(jí)市場(chǎng)缺乏有效的內(nèi)在監(jiān)督機(jī)制的前提下，很多企業(yè)為了達(dá)到配股所需的業(yè)績(jī)條件，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，通常會(huì)將其大部分或全部轉(zhuǎn)為新的股本，而負(fù)債的規(guī)模和融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小一些。

（二）償債能力 償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，也就是說(shuō)，企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流入量來(lái)償付各項(xiàng)到期債務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的償債能力可分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，不能償還到期債務(wù)的可能性也就越小，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就越小。

（三）營(yíng)運(yùn)能力 企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)管理人員經(jīng)營(yíng)、管理及運(yùn)用其各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況如何，直接關(guān)系到資本增值的程度。一般認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高，獲利能力就越強(qiáng)，資本增值就快，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就較小；反之，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就較高。

（四）資產(chǎn)規(guī)模 非對(duì)稱信息理論認(rèn)為，資產(chǎn)規(guī)模和融資風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。大企業(yè)有較高的透明度，大企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)更傾向于股權(quán)融資，所以企業(yè)負(fù)債融資比例和融資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。Smith（1979）證實(shí)，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負(fù)債水平和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且規(guī)模大的企業(yè)往往具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，不易受財(cái)務(wù)困境的影響。另一方面，小企業(yè)由于面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大，融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

（五）非債務(wù)稅盾 稅法規(guī)定，折舊、投資稅貸項(xiàng)稅務(wù)虧損遞延和其他一些費(fèi)用，可以納入成本費(fèi)用，在稅前列支，所以它們可以代替負(fù)債的免稅作用，通常將這類雖非負(fù)債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務(wù)稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務(wù)稅盾的的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的企業(yè)要比沒(méi)有此類稅盾的企業(yè)更少利用債務(wù)，從而融資風(fēng)險(xiǎn)較低。

（六）成長(zhǎng)性 對(duì)于高成長(zhǎng)性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。原因主要有兩個(gè)：研發(fā)或廣告等無(wú)形資產(chǎn)難以作為抵押品，從而有大量無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)往往更難得到貸款；較高成長(zhǎng)性的企業(yè)一般為新興產(chǎn)業(yè)，具有較高成長(zhǎng)性的同時(shí)，也具有較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的破產(chǎn)概率。根據(jù)成本理論，潛在的債權(quán)人會(huì)向企業(yè)索取較高的利息作為補(bǔ)償，造成企業(yè)較高的債務(wù)成本和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且有分析認(rèn)為，成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負(fù)債融資上，由于債務(wù)融資成本較高，如果企業(yè)發(fā)行短期債券而不是長(zhǎng)期債券，可以減少上述成本，這會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。

（七）自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流假說(shuō)（Jensen & W illianson）認(rèn)為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對(duì)經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤(rùn)用于利息支付而不是用于在職消費(fèi)，這樣高現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資，從而具有較高的融資風(fēng)險(xiǎn)（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實(shí)證分析也得出，有未分配現(xiàn)金（自由現(xiàn)金流量較多）的企業(yè)更可能舉債，債務(wù)可以減少流入經(jīng)理手中的自由現(xiàn)金的道德風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和控制的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)和較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。與此相反，根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在使得企業(yè)遵循優(yōu)序融資模式，即企業(yè)偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡，企業(yè)才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。所以，當(dāng)企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流量時(shí)，債務(wù)規(guī)模較小，融資風(fēng)險(xiǎn)較低。

（八）股權(quán)結(jié)構(gòu) 理論認(rèn)為，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債比率和最優(yōu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)可以使總成本最小化。適度股權(quán)集中有利于降低成本，提升企業(yè)業(yè)績(jī)，為內(nèi)部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認(rèn)為企業(yè)的機(jī)制取決于企業(yè)內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于企業(yè)績(jī)效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業(yè)負(fù)債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可能增加對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制，從而解決企業(yè)管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業(yè)負(fù)債水平和融資風(fēng)險(xiǎn)隨著管理者持股比例的上升而增加。在實(shí)證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗(yàn)得出資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)集中度正相關(guān)的結(jié)論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結(jié)論。但是，F(xiàn)riend & Lang （1988） 和吳曉求、應(yīng)展宇（2003）的實(shí)證研究結(jié)果卻與上述結(jié)論截然相反。盡管人們普遍相信股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)會(huì)影響企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)同融資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系卻仍然無(wú)法得出確切的結(jié)論。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取的樣本來(lái)自深市A股的中小企業(yè)板上市公司，考慮到極端值對(duì)分析結(jié)果的影響，剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST企業(yè)、財(cái)務(wù)信息披露不足和數(shù)值異常的企業(yè)，研究的區(qū)間為2004年至2009年，最后取得樣本數(shù)為971個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計(jì)分析軟件為stata10。

（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風(fēng)險(xiǎn)是由多種不確定因素引起，本文選取了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型中使用最為廣泛的 Z 值來(lái)度量融資風(fēng)險(xiǎn)。 具體而言，Z

驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值，如Z=3.0和Z=1.8。關(guān)于Z值的臨界值的具體說(shuō)明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國(guó)內(nèi)外已有的研究，結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)，本文對(duì)上述中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行界定，具體如表（2）所示。

（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構(gòu)建中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)影響因素模型。

Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6

GROTH+α7NOCF+α8OC+？著

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 表（3）是中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。可以看出，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說(shuō)明中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性較高，這也是小企業(yè)壽命較短的原因之一；中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的均值為9.91%，企業(yè)之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業(yè)的償債能力比較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率只有34%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的一般水平（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)《中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告（2007）》）中小企業(yè)的成長(zhǎng)性較快，總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率為15%，高于社會(huì)的平均水平；中小企業(yè)股權(quán)集中度較高，前五大股東的持股比率達(dá)62%。表（4）為2004年至2009年中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)變量的均值。可以看出，中小企業(yè)各相關(guān)變量的均值都比較接近，說(shuō)明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業(yè)的Z值上下波動(dòng)，沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢(shì)；中小企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力雖然有所變動(dòng)，但總體顯上長(zhǎng)升趨勢(shì)；中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

（二）相關(guān)性分析 從表（5）可以看出，中小企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量和股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān) （在0.01的水平上顯著）；中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模和非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān) （在0.05水平上顯著）；企業(yè)的成長(zhǎng)性與融資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有能過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從數(shù)據(jù)上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，經(jīng)過(guò)多重共線性檢驗(yàn)，各變量之間不存在較高的相關(guān)性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。

（三）回歸分析 為了進(jìn)一步地檢驗(yàn)上述各因素對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，本文對(duì)上面模型采用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表（6）所示。可以得出如下的結(jié)論：第一，中小企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)。盈利能力和自由現(xiàn)金流量與融資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)的中小企業(yè)不符合優(yōu)序融資理論。原因在于我國(guó)特殊的制度背景下，資本市場(chǎng)的門檻一般較高，中小企業(yè)達(dá)不到上市所要求的業(yè)績(jī)條件，銀行借款就成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式。營(yíng)運(yùn)能力與融資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理效率越高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度也就越快，企業(yè)可能利用債務(wù)融資這一財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)更好地謀求自身的發(fā)展。第二，中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長(zhǎng)性與融資風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)的償債能力反映了清償各種到期債務(wù)的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產(chǎn)清算概率也就越高，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越高。資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大的中小企業(yè)，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權(quán)融資，較少地利用負(fù)債融資，而資產(chǎn)規(guī)模較小的中小企業(yè)，由于達(dá)不到增發(fā)和配股的業(yè)績(jī)條件，只能選擇融資風(fēng)險(xiǎn)較高的負(fù)債融資，所以資產(chǎn)規(guī)模與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。非債務(wù)稅盾與融資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中小企業(yè)的非負(fù)債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)基本沒(méi)有影響。中小企業(yè)在融資決策中，股東和債權(quán)人之間的債務(wù)成本并不是中小企業(yè)的主要考慮的問(wèn)題，原因在于中小多數(shù)是由家族企業(yè)，即使上市后實(shí)現(xiàn)了一定程度的股權(quán)分散化，但股權(quán)仍高度集中。

五、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)深市中小企業(yè)板 2004年至2009年上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)因素分析。結(jié)論如下：中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、自由現(xiàn)金流量顯著正相關(guān)，與償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長(zhǎng)性顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。這種線性回歸的結(jié)果表明：第一，我國(guó)的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不能用優(yōu)序融資理論來(lái)解釋。我國(guó)對(duì)中小企業(yè)融資的“制度歧視”和資本市場(chǎng)入市門檻的較高要求，使得金融機(jī)構(gòu)的貸款成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業(yè)的融資決策行為存在非債務(wù)稅盾與債務(wù)利息減稅的替代效應(yīng)；第三，我國(guó)中小企業(yè)的股權(quán)相對(duì)集中，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。本文在對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素考察時(shí)沒(méi)有考慮宏觀政策、行業(yè)變量等因素的影響，所以所得結(jié)果可能有一定的局限性。

*本文系內(nèi)蒙古中小企業(yè)基地課題“中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：YJD10010）的階段性成果

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第8篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率 凈資產(chǎn)收益率 負(fù)債結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）11-094-03

一、調(diào)查背景

截至2014年12月31日，江蘇省共有上市公司240家①，揚(yáng)州地區(qū)共有上市公司10家，占江蘇省上市公司總體數(shù)量的4.17%。1995年S儀化成為揚(yáng)州地區(qū)的第一家上市公司；1999年亞星客車成為第二家上市公司；2002―2004年，揚(yáng)州地區(qū)上市公司的數(shù)量有了明顯增加，揚(yáng)農(nóng)化工、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、ST瓊花（更名為“鴻達(dá)興業(yè)”）和寶勝股份先后上市；2004―2009年，上市公司數(shù)量一直維持在6家；2009―2014年，揚(yáng)州市先后增加了長(zhǎng)青農(nóng)化、楊杰科技、江蘇舜天、江蘇開(kāi)元（更名為“匯鴻股份”）4家上市公司。至此，揚(yáng)州地區(qū)上市公司累計(jì)達(dá)到10家，且上市公司的行業(yè)分布主要集中在汽車制造、電器機(jī)械、化工原料和批發(fā)零售等領(lǐng)域。

從規(guī)模來(lái)看，揚(yáng)州地區(qū)上市公司的規(guī)模普遍較小，大多為中小企業(yè)。除S儀化總股本為36億股，融資規(guī)模在10家上市公司中最大，其余9家上市公司股本規(guī)模平均僅為7.83億股。上市公司的數(shù)量、規(guī)模和盈利能力高低是區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，上市公司不僅是優(yōu)質(zhì)企業(yè)群體的集中代表，也是提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的重要力量，更是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。因此，揚(yáng)州市政府一直把扶持優(yōu)質(zhì)公司上市、提升上市公司質(zhì)量和品牌效應(yīng)作為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)、推進(jìn)區(qū)域發(fā)展的重要措施。

二、調(diào)查目的

長(zhǎng)期以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)合理與否將直接關(guān)系到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和可持續(xù)發(fā)展。筆者以揚(yáng)州地區(qū)6家上市公司（包括亞星客車、寶勝股份、鴻達(dá)興業(yè)、揚(yáng)農(nóng)化工、匯鴻股份和江蘇舜天）為調(diào)查對(duì)象，采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法分析上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系，以提出優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和提升盈利能力的對(duì)策建議。

三、調(diào)查方法

1.現(xiàn)場(chǎng)咨詢：筆者事先準(zhǔn)備好有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的若干問(wèn)題，對(duì)6家上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和其他財(cái)務(wù)人員進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)咨詢，了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

2.實(shí)地調(diào)查：筆者通過(guò)到6家上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，并現(xiàn)場(chǎng)查閱了公司的賬簿、報(bào)表等相關(guān)財(cái)務(wù)資料，深入了解上市公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀。

3.文獻(xiàn)查閱：筆者通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的有關(guān)研究成果，重點(diǎn)收集了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征資料以及資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的文獻(xiàn)資料。

四、調(diào)查內(nèi)容

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)說(shuō)明

資本結(jié)構(gòu)主要反映公司負(fù)債類資金與權(quán)益類資金的比例，考慮到上市公司短期資金需求量往往不穩(wěn)定，筆者選取了資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)反映揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。前者主要說(shuō)明公司使用所有資產(chǎn)償還負(fù)債的能力，后者則說(shuō)明公司在清算時(shí)可用于償還長(zhǎng)期負(fù)債的資產(chǎn)保證，這兩個(gè)指標(biāo)在一定程度上能說(shuō)明公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理。盈利能力方面，筆者選取了凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，主要反映資本利用效果，后者則反映資產(chǎn)的利用效果。四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式如下：

某年資產(chǎn)負(fù)債率=（平均負(fù)債總額÷平均資產(chǎn)總額）×100%

某年長(zhǎng)期負(fù)債率=（平均長(zhǎng)期負(fù)債÷平均資產(chǎn)總額）×100%

某年凈資產(chǎn)收益率（ROE）=（凈利潤(rùn)÷平均所有者權(quán)益總額）×100%

某年總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）=（息稅前利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額）×100%

筆者所選取的6家上市公司在揚(yáng)州地區(qū)各行業(yè)中具有一定代表性。從行業(yè)分布情況看，6家上市公司中有4家為制造業(yè)，2家為批發(fā)零售業(yè)。4家制造業(yè)的上市公司中，揚(yáng)農(nóng)化工和鴻達(dá)興業(yè)均屬于化工原料及化學(xué)制品制造業(yè)，寶勝股份屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，亞星客車屬于汽車制造業(yè)。

（一）揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特征分析

1.揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

從表1和圖1可以看出：2014年，6家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為70.33%，與2013年平均值相比，增加了3.15個(gè)百分點(diǎn)。兩年中，亞星客車、寶勝股份、鴻達(dá)興業(yè)、匯鴻股份和江蘇舜天5家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%，其中，亞星客車的資產(chǎn)負(fù)債率最高，分別為85.40%（2013）和94.41%（2014）。6家上市公司中，只有揚(yáng)農(nóng)化工的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。與2013年相比，2014年6家上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債率平均值為17.10%，增加了1.83個(gè)百分點(diǎn)。兩年中，6家上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債率均高于10%，其中，揚(yáng)農(nóng)化工的長(zhǎng)期負(fù)債率最高，達(dá)到19.93%（2014），匯鴻股份的長(zhǎng)期負(fù)債率最低，僅為12.05%（2013）。

2.揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析。基于調(diào)查，筆者認(rèn)為揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為以下特征：

（1）上市公司存在外部融資偏好，內(nèi)部融資比重較低（平均不超過(guò)16%）；

（2）在外部融資中，上市公司又明顯偏好于權(quán)益類資金（特別是股票融資），權(quán)益類資金所占比重相對(duì)較高（占外部融資的50%以上）；

（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債比重較小，短期負(fù)債水平較高；

（4）不同行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)差異性較小。

由此可見(jiàn)，揚(yáng)州地區(qū)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、融資方式單一。

（二）揚(yáng)州地區(qū)上市公司盈利能力分析

從表2可以看出：2013―2014年，揚(yáng)州地區(qū)6家上市公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)值的差異性較大。從兩年的增幅來(lái)看，寶勝股份和揚(yáng)農(nóng)化工的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率較為穩(wěn)定，與2013年相比，2014年兩家公司的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)值略有上升。2014年亞星客車和江蘇舜天的盈利能力指標(biāo)值下降較為明顯，其中，江蘇舜天的凈資產(chǎn)收益率下降了近30個(gè)百分點(diǎn)（與2013年相比），2014年亞星客車的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)（-123.11%）。與此同時(shí)，亞星客車和江蘇舜天的總資產(chǎn)報(bào)酬率在2014年也呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。與2013年相比，2014年鴻達(dá)興業(yè)和匯鴻股份兩家上市公司的盈利能力指標(biāo)均略有下降，凈資產(chǎn)收益率的下降幅度在2～5個(gè)百分點(diǎn)之間，而總資產(chǎn)報(bào)酬率的下降幅度在0.5～1.5個(gè)百分點(diǎn)之間。

從圖2可以看出：2013年和2014年，6家上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均值在15%以下，總資產(chǎn)報(bào)酬率平均值在5%以下。與全省乃至全國(guó)相比，揚(yáng)州地區(qū)6家上市公司的盈利能力指標(biāo)均低于行業(yè)平均水平。

總之，揚(yáng)州地區(qū)上市公司的盈利能力呈現(xiàn)強(qiáng)弱不均的態(tài)勢(shì)。6家上市公司中，亞星客車的盈利能力最不穩(wěn)定，在2007年和2008年曾因?yàn)檫B續(xù)2年處于虧損狀態(tài)而被證交所實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。而揚(yáng)農(nóng)化工自上市以來(lái)一直保持了較好的盈利水平。從2007年開(kāi)始，揚(yáng)農(nóng)化工的每股收益均在1元/股以上，這說(shuō)明該公司具備較強(qiáng)的盈利能力，對(duì)該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也起到了很大的帶動(dòng)作用。

（三）揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系及行業(yè)分析

筆者根據(jù)2013―2014年6家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)值，計(jì)算出簡(jiǎn)均數(shù)，并按照資產(chǎn)負(fù)債率平均值由高到低進(jìn)行排序，具體見(jiàn)表3。

從表3可以看出：亞星客車資產(chǎn)負(fù)債率最高（89.91%），其次是匯鴻股份（77.58%）。資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的只有1家上市公司，即揚(yáng)農(nóng)化工（35.19%）。結(jié)合6家上市公司的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率最高的亞星客車，其凈資產(chǎn)收益率在被調(diào)查的6家上市公司中是最低的，為負(fù)數(shù)（-60.16%）。而資產(chǎn)負(fù)債率最低的揚(yáng)農(nóng)化工，其凈資產(chǎn)收益率卻排在前三位。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平高低的一個(gè)指標(biāo)，不同行業(yè)其資產(chǎn)負(fù)債率平均水平存在一定差異。一般來(lái)說(shuō)，制造業(yè)的資金需求往往較重要大，這就導(dǎo)致該類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，尤其是汽車制造業(yè)。亞星客車是揚(yáng)州地區(qū)較早上市的汽車制造企業(yè)，從企業(yè)重組到新能源汽車的研發(fā)，在勞動(dòng)密集型向資本密集型轉(zhuǎn)變的過(guò)程中必然存在較大的資金需求，但是，較高的資產(chǎn)負(fù)債率卻沒(méi)有發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

五、調(diào)查結(jié)論

通過(guò)對(duì)揚(yáng)州地區(qū)6家上市公司的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力關(guān)系的調(diào)查分析，得出以下結(jié)論：較高的資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上抑制了上市公司盈利水平，而長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)公司盈利能力也有明顯的負(fù)面影響，因此，以股東財(cái)富最大化為最終目標(biāo)的上市公司在作出籌資決策時(shí)必須以追求較低資產(chǎn)負(fù)債率為前提。筆者將利用所學(xué)知識(shí)，進(jìn)一步提出優(yōu)化揚(yáng)州地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)和提升盈利能力的對(duì)策建議：

（一）適度增加內(nèi)部資金，提高抵御外部環(huán)境變化的能力

西方的最優(yōu)融資理論認(rèn)為，企業(yè)在籌集資金時(shí)，往往根據(jù)融資的便利性和融資成本的高低進(jìn)行排序，首先會(huì)選擇對(duì)自己最有利的資金來(lái)源，其次才使用次有利的資金來(lái)源。一般而言，企業(yè)內(nèi)部融資比重越大，尤其是留存收益越多，其抵御市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力越強(qiáng)，這主要是因?yàn)榱舸媸找姹緛?lái)就是企業(yè)所有者投入資金的回報(bào)，所以該部分資金再投資的約束力和使用效率往往比較高。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制

在調(diào)查中，通過(guò)與這幾家上市公司管理層的交流，筆者發(fā)現(xiàn)很多管理層都存在股權(quán)融資的偏好，他們認(rèn)為利用股市可以快速地籌集到資金，但是卻忽略了股權(quán)融資高成本的問(wèn)題。上市公司可以通過(guò)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者或者實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股計(jì)劃等動(dòng)態(tài)激勵(lì)機(jī)制來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu)，改變內(nèi)部人控制。

（三）減少政府行政干預(yù)，創(chuàng)造寬松的資金環(huán)境

從宏觀上看，政府需要為企業(yè)創(chuàng)造寬松的資金環(huán)境，減少對(duì)上市公司的行政干預(yù)，讓其擁有自主經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的權(quán)利，這樣更有利于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)組合和進(jìn)行資產(chǎn)重組。另外，政府也可以考慮制定稅收優(yōu)惠政策或者扶持中小金融機(jī)構(gòu)，建立多層次資本市場(chǎng)，從而為上市公司提供更順暢的融資渠道。

注釋：

①數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)（。）

②表1數(shù)據(jù)根據(jù)6家上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表資料計(jì)算所得。

③表2有關(guān)盈利能力指標(biāo)值的變化情況根據(jù)2014年數(shù)據(jù)與2013年數(shù)據(jù)比較所得。

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第9篇

中圖分類號(hào)：G80-05文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-4590（2012）06-0050-07

根據(jù)國(guó)家體育總局提供的數(shù)據(jù)，2010年全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2000億元，體育用品制造和銷售業(yè)所創(chuàng)造的收益占到了其中的80%；2000年－2010年，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)正以年均20%以上的增速發(fā)展，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)水平。2010年3月國(guó)務(wù)院辦公廳頒布了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要做大做強(qiáng)體育用品業(yè)，進(jìn)一步提升我國(guó)在世界體育用品業(yè)中的地位。文件明確提出，到2020年，培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的體育骨干企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，形成一批有中國(guó)特色和國(guó)際影響力的體育產(chǎn)品品牌。“十二五”期間，通過(guò)與金融市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，中國(guó)將大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化和升級(jí)。在此背景下，體育用品制造業(yè)將有機(jī)會(huì)得到更多資金的支持和推動(dòng)，為提升其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力奠定良好的發(fā)展基礎(chǔ)。

體育產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，離不開(kāi)資金的推動(dòng)，企業(yè)如何通過(guò)債權(quán)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排，優(yōu)化好資本結(jié)構(gòu)，做大企業(yè)價(jià)值，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源、行業(yè)資源、社會(huì)資源的有效利用和合理配置，這一領(lǐng)域的研究應(yīng)當(dāng)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析，研究體育用品制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素及其相互關(guān)系。論文的研究，一方面，可以為相關(guān)企業(yè)在制定融資策略、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)提供決策參考。體育用品制造業(yè)企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特色與財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)，結(jié)合市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r，權(quán)衡好股權(quán)與債權(quán)融資的比重，同時(shí)充分考慮資本結(jié)構(gòu)影響因素及其相互之間的作用關(guān)系，制定好優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的策略，努力應(yīng)用合理的財(cái)務(wù)杠桿使自身不斷做大做強(qiáng)；另一方面，體育用品制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其影響因素之間的關(guān)系特點(diǎn)，可以為投資主體對(duì)相關(guān)企業(yè)負(fù)債能力的科學(xué)評(píng)估提供參考，也可以為企業(yè)投資價(jià)值的綜合判斷提供依據(jù)。最后，本文的研究還可為政府相關(guān)部門制定行業(yè)發(fā)展政策和進(jìn)行相關(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)起到參考作用。

體育用品制造業(yè)1是指進(jìn)行體育器材、服裝、儀器設(shè)備等物品生產(chǎn)的企業(yè)。它是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。2002年5月10日，國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢疫總局批準(zhǔn)了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局重新修訂的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2002）。新標(biāo)準(zhǔn)按照國(guó)際通行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)同質(zhì)性原則劃分產(chǎn)業(yè)，體育用品制造業(yè)（242）被列在制造業(yè)門類（C）的文教體育用品產(chǎn)業(yè)（24）大類中。根據(jù)我國(guó)官方對(duì)體育用品制造行業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)口徑的劃分，體育用品制造業(yè)可劃分為以下5個(gè)子行業(yè)：1）球類制造業(yè)；2）體育器材及配件制造業(yè)；3）訓(xùn)練健身器材制造業(yè)；4）運(yùn)動(dòng)防護(hù)用具制造業(yè)；5）其他體育用品制造業(yè)［1］。

據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2011年第三季度，我國(guó)體育用品制造行業(yè)共有848家企業(yè)；行業(yè)資產(chǎn)總計(jì)547.72億元，負(fù)債合計(jì)297.32元，資產(chǎn)負(fù)債率為54.28%；行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為676.84億元，利潤(rùn)總額為25.52億元；毛利率為13.19%；行業(yè)出貨值為340.83億元，同比增長(zhǎng)3.09%。體育用品制造行業(yè)的5個(gè)子行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如表1所示，可以看到，在2011年世界經(jīng)濟(jì)疲弱、出口受阻，以及國(guó)內(nèi)貨幣政策從緊、通脹加劇、生產(chǎn)成本高企、消費(fèi)不旺的經(jīng)濟(jì)背景下，球類制造和體育器材及配件制造兩大子行業(yè)，仍能保持可喜的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，為體育用品制造業(yè)的良性發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

注：1、數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)服務(wù)終端；2、表中的同比增長(zhǎng)是指較2010年第三季，2011年同期的增長(zhǎng)情況；3、由于Wind資訊2010年9月相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失，故采用2010年8月和11月這2個(gè)數(shù)據(jù)的算術(shù)平均插值得到9月份的數(shù)據(jù)。

1相關(guān)文獻(xiàn)回顧

通過(guò)論文檢索發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的問(wèn)題做了大量的研究，但對(duì)體育用品制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究，特別是定量化的研究并不多。

1.1文獻(xiàn)綜述

1.1.1體育產(chǎn)業(yè)及其發(fā)展的研究

劉漢生（2011）對(duì)我國(guó)2006-2008年體育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)只有0.7%，相比美國(guó)的11%，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，特別是體育用品銷售潛力巨大。夏碧瑩（2011）對(duì)我國(guó)體育用品制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的問(wèn)題進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國(guó)體育用品企業(yè)規(guī)模普遍較小，行業(yè)集中度低，占領(lǐng)的只能是利潤(rùn)空間小的低端市場(chǎng)，應(yīng)確立國(guó)際化的發(fā)展目標(biāo)，加大科研投入和培養(yǎng)人才，創(chuàng)建自有品牌，集群發(fā)展，同時(shí)做好多元化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展保障。常麗英，楊永強(qiáng)（2011）對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈整合及其策略進(jìn)行了研究，基于我國(guó)體育用品生產(chǎn)商占全球65%的份額，但中國(guó)品牌市場(chǎng)占有率極低的事實(shí)，建議通過(guò)各種資本形式縱向延伸體育企業(yè)的價(jià)值鏈，利用資本的推動(dòng)，將我國(guó)體育企業(yè)做大做強(qiáng)。不少學(xué)者利用數(shù)量化分析工具對(duì)體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)問(wèn)題做了定量研究，如黃海燕（2011）運(yùn)用區(qū)位熵、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多樣化指數(shù)、偏離-份額分析法對(duì)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的基本情況進(jìn)行了綜合定量分析。崔百勝（2011）研究了體育產(chǎn)業(yè)上市公司股票收益率波動(dòng)的二元靜態(tài)和時(shí)變相關(guān)性，通過(guò)多元條件和無(wú)條件相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)地和香港市場(chǎng)上市的體育行業(yè)股票間相關(guān)性很低，幾乎不存在股價(jià)波動(dòng)的相互傳染機(jī)制。許玲（2011）以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論為指引，運(yùn)用投入產(chǎn)出分析法對(duì)體育用品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要素技術(shù)結(jié)構(gòu)、原料結(jié)構(gòu)、人力資源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。

1.1.2資本結(jié)構(gòu)決定因素的研究

有關(guān)資本結(jié)構(gòu)決定因素的研究，Titman和Wessels（1988）的方法和結(jié)論影響較大。在對(duì)美國(guó)制造業(yè)公司的研究中，他們以因素分析法找出了影響資本結(jié)構(gòu)的因素，即抵押資產(chǎn)價(jià)值比例、非負(fù)債類稅率、企業(yè)的成長(zhǎng)性、獨(dú)特性、行業(yè)因素、企業(yè)規(guī)模、盈利的波動(dòng)性、盈利性等，之后的很多實(shí)證研究都基于此分析框架。

（1）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)

Brander和Lewis（1986）從盈利能力對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響出發(fā)，認(rèn)為高盈利的公司偏好于選擇風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，為此可能選擇較高的負(fù)債水平。Titman和Wessels（1988）的研究也認(rèn)為盈利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)。Frank和Goyal（2003）對(duì)美國(guó)的非金融公司從1950-2000年的數(shù)據(jù)研究顯示，盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿比率之間呈正相關(guān)。馮根福等（2000）對(duì)我國(guó)上市公司1996-1999年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果顯示公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資 產(chǎn)的比值呈顯著負(fù)相關(guān)。洪錫熙等（2000）運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論框架，對(duì)影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著影響。

（2）成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)

Baskin（1989）對(duì)美國(guó)378家大企業(yè)的研究表明，不論是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)負(fù)債率與成長(zhǎng)性均顯著正相關(guān)。Huang和Song（2006）以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，對(duì)我國(guó)主板上市企業(yè)2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。潘立生和朱杰（2009）對(duì)我國(guó)388家制造業(yè)上市公司進(jìn)行的研究表明，成長(zhǎng)性越高的企業(yè)，負(fù)債水平越低。Gul（1999）以資產(chǎn)市值帳面比衡量成長(zhǎng)性，對(duì)日本1988-1992年上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明企業(yè)成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率之間顯著負(fù)相關(guān)。Bradlely等（1984）同樣通過(guò)實(shí)證分析得出企業(yè)成長(zhǎng)性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

（3）企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)

Ferri等（1979）的研究結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)間并無(wú)顯著關(guān)系。Barclay等（1995）認(rèn)為以企業(yè)資產(chǎn)的帳面價(jià)值衡量的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。陸正飛（1996）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率與企業(yè)的規(guī)模負(fù)相關(guān)。洪錫熙等（2000）也認(rèn)為企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著影響。肖作平（2004）通過(guò)采用資本存量模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)有形性、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)困境成本與負(fù)債比率正相關(guān)；投資額、成長(zhǎng)性與負(fù)債比率的關(guān)系不顯著。

1.2文獻(xiàn)評(píng)論

雖然國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究基本都框定在盈利能力（或經(jīng)營(yíng)績(jī)效）、規(guī)模、成長(zhǎng)性等幾個(gè)方面，但具體分析到這幾方面與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系時(shí)，實(shí)證研究并未能得到一致的結(jié)論，各研究的結(jié)論具有一定的個(gè)體化的特征。存在這種個(gè)體化差異的原因可能來(lái)自于研究過(guò)程中，樣本群自身特點(diǎn)的不同、樣本選擇的方式方法的不同、財(cái)務(wù)指標(biāo)選取的不同、實(shí)證分析模型的不同等多個(gè)方面。本文研究經(jīng)營(yíng)績(jī)效、行業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)性對(duì)我國(guó)體育用品制造各子行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，意在針對(duì)體育用品制造這一特定的行業(yè)，找出上述因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，進(jìn)而為其子行業(yè)提出合理的發(fā)展建議，這為行業(yè)今后優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和做大做強(qiáng)，起到一定的決策參考作用。

2變量與數(shù)據(jù)

2.1樣本選取

本文以我國(guó)體育制造業(yè)的5個(gè)子行業(yè)為研究對(duì)象，即球類制造、體育器材及配件制造、訓(xùn)練健身制造、運(yùn)動(dòng)防護(hù)用具制造，及其他體育用品制造。選擇的樣本區(qū)間為2003年第4季度至2011年第3季度，選取的樣本頻率為季度數(shù)據(jù)。近10年間，我國(guó)體育用品制造業(yè)得到快速發(fā)展，企業(yè)數(shù)量、資產(chǎn)總規(guī)模和就業(yè)人數(shù)等均呈現(xiàn)出大量增長(zhǎng)，因此，選擇這一樣本期，可以較為全面地反映影響我國(guó)體育制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

文中所有數(shù)據(jù)除特別標(biāo)明外，均來(lái)自于Wind資訊金融數(shù)據(jù)服務(wù)終端和數(shù)據(jù)中華在線數(shù)據(jù)庫(kù)。表2給出了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)值。其中，ALRatio表示資產(chǎn)負(fù)債率，PRatio、lnTasset、MBR分別表示利潤(rùn)率、總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。

2.2被解釋變量

資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，學(xué)術(shù)界一般采用總負(fù)債/總資產(chǎn)、總負(fù)債/股東權(quán)益、長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)3種方式。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大或資本成本的最低，然而由于經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)自身的復(fù)雜性和不確定性，使得確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)極為困難，因此，理論界常以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。［2］本文采用資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)來(lái)描述體育制造業(yè)各子行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2.3解釋變量

（1）經(jīng)營(yíng)績(jī)效。衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)有很多，主要指標(biāo)包括：利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)和托賓Q等。本文采用利潤(rùn)率=總利潤(rùn)/總資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)。該指標(biāo)衡量的是企業(yè)總體資產(chǎn)的盈利能力。但需要注意的是，總利潤(rùn)是一個(gè)流量指標(biāo)，而總資產(chǎn)是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，為了使分子分母的計(jì)算口徑一致，以便準(zhǔn)確反映各子行業(yè)在整個(gè)報(bào)表期間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，本文在計(jì)算時(shí)采用總資產(chǎn)的期末和期初數(shù)的平均值作為分母。在我國(guó)盈利性較強(qiáng)的企業(yè)，自身資本積累能力較強(qiáng)，同時(shí)，也較容易通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或配股，提高總資產(chǎn)中股權(quán)比例，從而會(huì)形成較低的資產(chǎn)負(fù)債率。

（2）行業(yè)規(guī)模。研究公司規(guī)模時(shí)通常用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)表示。Fama　and　Jensen認(rèn)為，大企業(yè)有較高的透明度，相對(duì)來(lái)說(shuō)更傾向于股權(quán)融資，所以企業(yè)負(fù)債融資比例與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。［3］在本文的研究中，用子行業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)表示各子行業(yè)的總規(guī)模，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)越高，說(shuō)明行業(yè)的規(guī)模越大。

（3）行業(yè)成長(zhǎng)性。行業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)反映，以季度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。具體地，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入季度增長(zhǎng)率=（本季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)衡量。對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)性較好的行業(yè)而言，往往面臨很多投資機(jī)會(huì)，為了避免股東在投資過(guò)程中出現(xiàn)次優(yōu)決策，債權(quán)人往往會(huì)要求更高的債務(wù)成本，這使得成長(zhǎng)性較好的行業(yè)往往會(huì)放棄負(fù)債融資。但另一方面，成長(zhǎng)性強(qiáng)的行業(yè)由于其往往具有樂(lè)觀的發(fā)展前景，原有股東則可能不愿通過(guò)發(fā)行新股方式獲取發(fā)展資金，這樣則會(huì)對(duì)原有股東的股東控制權(quán)及每股收益產(chǎn)生稀釋作用，但為了滿足快速增長(zhǎng)所需資金，則不得不進(jìn)行負(fù)債融資。

當(dāng)然，對(duì)體育制造各子行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響還有其他一些因素，由于本文研究的重點(diǎn)在于探討經(jīng)營(yíng)績(jī)效、行業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)性對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響，因此，為了簡(jiǎn)化模型估計(jì)，不再對(duì)其余影響因素進(jìn)行一一控制。

3計(jì)量模型與實(shí)證結(jié)果分析

第10篇

論文關(guān)鍵詞：上市公司，因子分析，Logistic模型，財(cái)務(wù)預(yù)警

 

一、引言

在生存與發(fā)展的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，由于客觀環(huán)境的復(fù)雜性以及市場(chǎng)的瞬變性和不可預(yù)見(jiàn)性，再加上決策者素質(zhì)水平的局限性，使得風(fēng)險(xiǎn)成為一種必然。現(xiàn)實(shí)中危機(jī)的種類多種多樣而且導(dǎo)致危機(jī)的因素很多，有財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素。但無(wú)論如何，大量的非財(cái)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)危機(jī)，往往都是以財(cái)務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)的，財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)危機(jī)中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財(cái)務(wù)論文，而是一個(gè)長(zhǎng)期積累和逐步發(fā)展的過(guò)程。在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，這些危機(jī)會(huì)表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)不但有征兆，還是可預(yù)測(cè)的，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及早診斷出財(cái)務(wù)困境的信號(hào)，并采取相應(yīng)的對(duì)策，幫助識(shí)別、化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于政府管理部門的監(jiān)控以及對(duì)于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義cssci期刊目錄。

最早對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財(cái)務(wù)預(yù)警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡(luò)方法。鑒于國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標(biāo)注ST作為財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。

本文在前人對(duì)上市公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合新疆實(shí)際情況，以新疆上市公司作為研究對(duì)象，應(yīng)用多變量統(tǒng)計(jì)模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志，對(duì)新疆上市公司作財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行實(shí)證研究。

二、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）指標(biāo)的選取

在構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型時(shí)，本文根據(jù)可測(cè)性、科學(xué)性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財(cái)務(wù)信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

一般情況下財(cái)務(wù)論文，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建應(yīng)盡量全面反映上市公司的綜合實(shí)力。因此，在構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)，應(yīng)按照公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。在公司財(cái)務(wù)治理中，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)一般可以分為盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債及資本結(jié)構(gòu)等四個(gè)指標(biāo)。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的相關(guān)指標(biāo)基礎(chǔ)上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測(cè)性，選取了33個(gè)上市公司樣本作為研究對(duì)象。通過(guò)篩選共選擇了4大類15個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最富有解釋力的比率指標(biāo)。

表1 上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)

 

類型

變量

指標(biāo)（單位）

計(jì)算公式

盈利能力

x1

每股收益（元）

凈收益/普通股股數(shù)

x2

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）

凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額×100%

x3

總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（%）

凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額×100%

x4

成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）

利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額×100%

x5

凈資產(chǎn)收益率（%）

凈利潤(rùn)/股東權(quán)益平均余額×100%

成長(zhǎng)能力

x6

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）

(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/本年年初主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

x7

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）

(本年凈利潤(rùn)一上年掙利潤(rùn))/上年凈利潤(rùn)×100%

x8

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）

(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%

營(yíng)運(yùn)能力

x9

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額

x10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%

x11

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額

x12

股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）

營(yíng)業(yè)收入/平均股東權(quán)益

償債及資本結(jié)構(gòu)

x13

速動(dòng)比率（%）

速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

x14

現(xiàn)金比率（%）

(現(xiàn)金+有價(jià)證券)/流動(dòng)負(fù)債100%

x15

第11篇

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 秩和檢驗(yàn) 因子分析 Logistic回歸

隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了越來(lái)越大的作用，對(duì)擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場(chǎng)、收入分配、社會(huì)穩(wěn)定都做出了重大貢獻(xiàn)。到目前為止，上市的民營(yíng)企業(yè)已占到上市公司總數(shù)的50%以上。但是另一方面， 民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也存在著諸多問(wèn)題， 如公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理水平低，籌資困難，過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)等，這樣就導(dǎo)致了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大大提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。本文試圖從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因出發(fā)，找出影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，從而豐富民營(yíng)企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究理論，也為民營(yíng)企業(yè)提出防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、化解財(cái)務(wù)危機(jī)的方略。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究屬于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究。在實(shí)證研究方面，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)變量的選擇經(jīng)歷了從財(cái)務(wù)指標(biāo)到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重的過(guò)程。Fitzpatrick（1932）首次利用單個(gè)財(cái)務(wù)比率對(duì)19家樣本的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行分析；發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤(rùn)/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債這兩個(gè)比率。Beaver（1966）篩選出現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比例、凈收入與總資產(chǎn)的比例、流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和、總資產(chǎn)的比例、營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比例、流動(dòng)比率等6個(gè)比率做一元判別分析，發(fā)現(xiàn)使用現(xiàn)金流量與總負(fù)債的比率作預(yù)測(cè)的誤判率最低，其次是負(fù)債比。Altman（1968）將企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)劃分為流動(dòng)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力和活動(dòng)性五個(gè)方面，并從中選取了22個(gè)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，通過(guò)實(shí)證分析最終確定了營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額，留存收益/資產(chǎn)總額，息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債賬面價(jià)值和銷售收入/資產(chǎn)總額5個(gè)變量作為判別變量，構(gòu)建了Z-Score模型。而Ohlson（1980）使用Logistic回歸分析發(fā)現(xiàn)至少存在四類變量對(duì)于公司破產(chǎn)的概率有顯著影響，即公司規(guī)模、業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 張玲（2000）從償債能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面選取了15個(gè)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，最終確定資產(chǎn)負(fù)債比率、營(yíng)運(yùn)資金與總資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、留存收益與資產(chǎn)總額比率這4個(gè)指標(biāo)用于預(yù)警模型的構(gòu)建。曹德芳，曾慕李（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)負(fù)債規(guī)模、負(fù)債結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力負(fù)相關(guān)，與企業(yè)負(fù)債利息率、償債能力不具有明顯的線性相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究大致是從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等幾個(gè)方面進(jìn)行概括。在后續(xù)的研究中，學(xué)者們逐漸增加了一些非財(cái)務(wù)方面的因素。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)看，學(xué)者們從公司治理（Demsetz等，1985；Judge and Zeithaml，1992；Daily，2004；于富生等，2008；錢鐘華，2009；蘇坤等，2010）、內(nèi)部控制（McMullen，1996；Goyal，2002；李鳳鳴，2002；袁曉波，2010）、重大事項(xiàng)，如關(guān)聯(lián)方交易、對(duì)外擔(dān)保（王克敏， 羅艷梅，2006；朱榮，2007；賈沛，2012）等方面分別研究它們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。其中我國(guó)學(xué)者的研究大都是針對(duì)主板A股上市公司進(jìn)行的，我國(guó)民營(yíng)上市公司有其特殊性，上述因素是否是影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，還需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。因此本研究將從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素兩方面入手，探討民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因所在。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，本文提出如下研究假設(shè)：（1）償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。償債能力比較差的企業(yè)可能無(wú)法及時(shí)、足額的還本付息，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)使企業(yè)面臨破產(chǎn)、兼并或重組。因此，償債能力比較差的企業(yè)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往比較高。基于此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

（2）營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，表示著其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，流動(dòng)性越高，因而企業(yè)的償債能力就越強(qiáng)，獲取利潤(rùn)的速度也越快，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。據(jù)此假設(shè)：

假設(shè)2：營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

（3）盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)盈利能力不足或出現(xiàn)虧損時(shí)，企業(yè)就不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入以償還到期債務(wù)，這時(shí)的企業(yè)就比較容易陷入財(cái)務(wù)困境。據(jù)此假設(shè)：

假設(shè)3：盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

（4）發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張?jiān)胶茫髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越明顯，盈利能力越強(qiáng)，因而所有者權(quán)益得到保障的程度越大，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)發(fā)展的能力也越強(qiáng)。因此有如下假設(shè)：

假設(shè)4：發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

（5）公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司治理結(jié)構(gòu)越合理，這些關(guān)系就能夠相互制衡，從而可以降低成本，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此假設(shè)：

假設(shè)5：公司治理結(jié)構(gòu)越合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小

（6）內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制制度是否完善，內(nèi)部控制活動(dòng)是否有效進(jìn)行，將直接影響著一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種，也是其他風(fēng)險(xiǎn)的一種結(jié)果體現(xiàn)，其大小必定會(huì)受企業(yè)內(nèi)部控制水平的影響。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)6：內(nèi)部控制越有效，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小

（7）重大事件與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)上市公司中關(guān)聯(lián)方交易和對(duì)外擔(dān)保現(xiàn)象普遍存在，關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)成為控股股東侵占公司財(cái)產(chǎn)的主要手段，違規(guī)擔(dān)保使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的例子也不在少數(shù)，基于事實(shí)觀察，提出如下假設(shè)：

假設(shè)7：存在的負(fù)面重大事件的企業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 上市公司連續(xù)兩年虧損，就會(huì)被特別處理，即通常所說(shuō)的被ST。在以往的研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常以被ST的企業(yè)作為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究對(duì)象，而以沒(méi)有被ST的企業(yè)作為不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的配比對(duì)象。因此，本文將通過(guò)對(duì)兩組公司的對(duì)比分析，探討ST企業(yè)的特征，從而揭示出引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。本文首先篩選出了2008年至2012年這5年間首次被特別處理民營(yíng)上市公司，剔除一些數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終選定了39家ST上市公司作為研究樣本，然后根據(jù)所屬行業(yè)相同（根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)判定），資產(chǎn)規(guī)模相近（總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的差異在5%以內(nèi)）的原則，按1：1的配對(duì)比例選取了39家非ST，且近幾年財(cái)務(wù)狀況一直良好的企業(yè)作為配對(duì)樣本。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)及各上市公司年報(bào)，選擇上市公司t-2年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并使用SPSS18.0中文版進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（三）變量選取 本文選取了27個(gè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)變量，涵蓋了償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和公司治理因素、內(nèi)部控制效果以及重大事項(xiàng)的各個(gè)方面，力求全面而準(zhǔn)確的辨別出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。變量定義見(jiàn)表（1）：

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）顯著性檢驗(yàn) 當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組的同一指標(biāo)存在顯著差異時(shí)，這個(gè)指標(biāo)變量才有可能是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，因此需要比較兩組指標(biāo)的均值是否存在顯著性差異。Mann-Whitney U 檢驗(yàn)又稱為秩和U檢驗(yàn)， 用于檢驗(yàn)兩個(gè)獨(dú)立樣本是否來(lái)自相同的總體，是非常重要的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法。因此我們利用SPSS18.0 軟件對(duì)27 個(gè)變量指標(biāo)進(jìn)行了秩和U檢驗(yàn)，并且得出如下結(jié)果：在5%的顯著性水平下，有16個(gè)指標(biāo)存在顯著差異，并且這些指標(biāo)分別涵蓋了以上7個(gè)方面，有償債能力指標(biāo)（X11，X12，X13，X14，X15，X16），營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（X22），盈利能力指標(biāo)（X31，X32，X33），發(fā)展能力指標(biāo)（X41，X42），公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)（X53，X56），內(nèi)部控制變量（X61）和重大事項(xiàng)（X72）。

（二）因子分析 通過(guò)前面的顯著性檢驗(yàn)，雖然剔除了部分指標(biāo)，但剩下的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)仍然數(shù)量較大，并有可能存在相關(guān)關(guān)系。為了消除財(cái)務(wù)指標(biāo)間的多重共線性和對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量所包含的信息進(jìn)行匯總，采用因子分析法進(jìn)行了主成分的提取。在做因子分析之前，先進(jìn)行了KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)，以確定這些變量是否適合做因子分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表（2）所示。由表可知，KMO統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為0.701，大于0.7，可以做因子分析。 Bartlett球形度檢驗(yàn)的相伴概率值為0.000，小于顯著性水平0.05，因此拒絕零假設(shè)，變量之間存在相關(guān)關(guān)系，適合做因子分析。運(yùn)用SPSS18.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，提取了4個(gè)主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到81.461%，即這四個(gè)主成分基本涵蓋了原來(lái)12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息量。還得到了這4個(gè)因子的旋轉(zhuǎn)成分矩陣表，如表（3）所示。根據(jù)4個(gè)因子的載荷矩陣可以看出，每個(gè)因子只有幾個(gè)指標(biāo)的載荷較大，因此對(duì)每個(gè)新因子重新命名：因子變量1在權(quán)益對(duì)負(fù)債的比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率取得的載荷量分別為0.984，0.978，0.969，-0.908，因此將因子1概括為償債能力因子；因子變量2在資產(chǎn)報(bào)酬率、利息保障倍數(shù)、 基本每股收益、 凈資產(chǎn)收益率上分別取得了0.857，0.743，0.741，0.737的載荷量，可將因子2概括為盈利能力因子；因子變量3在資本保值增值率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率上分別取得了0.914和0.859的載荷量，可將因子3概括為發(fā)展能力因子；因子變量4在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上取得的載荷量為0.841，可概括為營(yíng)運(yùn)能力因子。

（三）回歸分析 Logistic回歸分析通常用于因變量為二分類時(shí)的回歸擬合。本文以企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為因變量，即設(shè)ST企業(yè)的Y值為1，配對(duì)的非ST企業(yè)的Y值為0，以通過(guò)因子分析提取的四個(gè)因子和經(jīng)過(guò)顯著性檢驗(yàn)的4個(gè)非財(cái)務(wù)變量為自變量，運(yùn)用SPSS18.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，建立回歸模型。其結(jié)果如表（4）所示。由以上回歸結(jié)果可以看出，因子F2（盈利能力）、因子F3（發(fā)展能力）、因子F4（營(yíng)運(yùn)能力）和對(duì)外擔(dān)保這4個(gè)回歸變量的Sig值小于0.05，具有比較強(qiáng)的顯著性，由此可建立回歸模型：Y=-9.353F2-2.858F3-1.611F4+3.009X72+1.357。模型的準(zhǔn)確性如表（5）所示。由回歸模型中各系數(shù)的大小和符號(hào)可以看出，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大的是F2，即盈利能力指標(biāo)，并且系數(shù)為負(fù)，表明盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；其次是對(duì)外擔(dān)保因素，相關(guān)系數(shù)為3.009，即存在對(duì)外擔(dān)保的企業(yè)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高；因子F3的相關(guān)系數(shù)為-2.858，表明發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，發(fā)展能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；因子F4的相關(guān)系數(shù)也為負(fù)值，即營(yíng)運(yùn)能力也與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。可見(jiàn)，回歸結(jié)果證明了前文的假設(shè)2，假設(shè)3，假設(shè)4和假設(shè)7都是成立的。而因子F1（償債能力）沒(méi)有進(jìn)入模型，則說(shuō)明償債能力不是影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。公司治理因素也沒(méi)能入選，說(shuō)明公司治理因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也不顯著。

四、結(jié)論

本文研究結(jié)果表明，盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力，發(fā)展能力都是影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，并且存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；對(duì)外擔(dān)保因素則與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。當(dāng)權(quán)益對(duì)負(fù)債的比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)報(bào)酬率、利息保障倍數(shù)、基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等越高時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；當(dāng)存在對(duì)外擔(dān)保時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。因此，從這些影響因素出發(fā)，提出降低民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議：擴(kuò)大銷售收入，控制成本費(fèi)用，提高盈利能力和增長(zhǎng)速度。加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，尤其是應(yīng)收賬款的管理，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。更加謹(jǐn)慎的提供對(duì)外擔(dān)保。

本文研究存在以下不足：（1）本文直接將被ST的上市公司作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大的企業(yè)，這一做法值得商榷，因此在以后的研究中，可以尋找更合理的指標(biāo)來(lái)判定企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。（2）本文在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素選取時(shí)只考慮了企業(yè)內(nèi)部的因素，而對(duì)于外部的宏觀環(huán)境并沒(méi)有考慮；并且在非財(cái)務(wù)因素方面，也只選取了部分指標(biāo)。因此在以后的研究中，應(yīng)該加入更多的非財(cái)務(wù)指標(biāo)變量和外部因素變量，以使分析能夠更加全面和深入。

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第12篇

[論文關(guān)鍵詞]核心競(jìng)爭(zhēng)力；財(cái)務(wù)指標(biāo)；評(píng)價(jià)體系

一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析與設(shè)計(jì)

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的篩選

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)評(píng)價(jià)體系作為研究企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要內(nèi)容，一方面有利于客觀評(píng)價(jià)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，科學(xué)認(rèn)識(shí)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，以及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響，另一方面還可以有針對(duì)性地培養(yǎng)和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

核心競(jìng)爭(zhēng)力在企業(yè)發(fā)展中的重要地位，要求有一個(gè)科學(xué)的核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在進(jìn)行指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)客觀準(zhǔn)確地反映企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也要注意適當(dāng)?shù)乜刂浦笜?biāo)體系規(guī)模，真正地反映出企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的本質(zhì)特征。

首先，要確定評(píng)價(jià)總目標(biāo)，即企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。然后根據(jù)總目標(biāo)的構(gòu)成因素確定評(píng)價(jià)要素（準(zhǔn)則層），而后沿著評(píng)價(jià)要素所涉及的客觀條件進(jìn)一步確定評(píng)價(jià)的指標(biāo)集，依據(jù)指標(biāo)體系中各種指標(biāo)的因果、隸屬、順序等關(guān)系，對(duì)指標(biāo)集進(jìn)行關(guān)系劃分，級(jí)別劃分和類劃分，根據(jù)需要依次可以出現(xiàn)指標(biāo)，最終得到指標(biāo)體系的遞階結(jié)構(gòu)。針對(duì)企業(yè)的具體情況和需要，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中應(yīng)包括四個(gè)評(píng)價(jià)要素：可持續(xù)營(yíng)運(yùn)能力、可持續(xù)盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力、可持續(xù)創(chuàng)新能力。以這四個(gè)評(píng)價(jià)要素為準(zhǔn)則層，根據(jù)各要素所涉及的范圍確定指標(biāo)。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)間關(guān)聯(lián)性分析

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有增殖性、整合性、獨(dú)特性、動(dòng)態(tài)和延展性等特點(diǎn)，是企業(yè)獨(dú)具的、獨(dú)一無(wú)二的、其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所無(wú)法模仿的、價(jià)值性極強(qiáng)的能力集合，這些與眾不同的特性決定了集合內(nèi)的要素必須是企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和外在體現(xiàn)的最佳結(jié)合。

本文提取出營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力四大要素作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)集合中的評(píng)價(jià)因素。從微觀來(lái)看，每一個(gè)要素都包含著深刻的理論內(nèi)涵，體現(xiàn)著豐富的實(shí)踐意義，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力形成過(guò)程中所必不可少的；從宏觀來(lái)看，四大要素是一個(gè)不可分割的有機(jī)整體，它們互相影響、互相促進(jìn)，又互相制約，共同體現(xiàn)了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展態(tài)勢(shì)，決定著企業(yè)的發(fā)展和未來(lái)。作為評(píng)價(jià)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的四大指標(biāo)，它們之間存在著一定的作用機(jī)理（如圖1所示）。

核心競(jìng)爭(zhēng)力是處于企業(yè)核心地位的能力，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)的集中體現(xiàn)，所以處于最中間的位置。而四大要素指標(biāo)是決定核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱狀態(tài)的，則應(yīng)緊緊圍繞在核心競(jìng)爭(zhēng)力周圍。

二、構(gòu)成評(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)

（一）可持續(xù)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造價(jià)值的能力，通常主要是從企業(yè)資金使用的角度來(lái)進(jìn)行的，主要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部資源利用效率的提升，借以評(píng)價(jià)和判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平和資源周轉(zhuǎn)效率。營(yíng)運(yùn)能力的強(qiáng)弱關(guān)鍵取決于周轉(zhuǎn)速度。

1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的最有代表性指標(biāo)，它是指企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)收入與全部資產(chǎn)總額之間的比例關(guān)系，反映企業(yè)總資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造了多少營(yíng)業(yè)收入或周轉(zhuǎn)額。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)的管理水平越高，企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率越高。

其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)平均總額×100%

其中：總資產(chǎn)總額=本期總資產(chǎn)余額+資產(chǎn)減值損失；總資產(chǎn)平均總額=（期末總資產(chǎn)總額+期初總資產(chǎn)總額）/2；

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)的應(yīng)收賬款在一定時(shí)期內(nèi)周轉(zhuǎn)的次數(shù)。用來(lái)估計(jì)營(yíng)業(yè)收入變現(xiàn)的速度和管理的效率。一般認(rèn)為周轉(zhuǎn)率愈高愈好。

其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=購(gòu)銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額×100%

購(gòu)銷收入凈額=銷售收入-現(xiàn)銷收入-銷售退回、折讓、折扣

應(yīng)收賬款平均余額=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2

3.存貨周轉(zhuǎn)率

存貨作為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的主要項(xiàng)目之一，是企業(yè)獲取資源，提高企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源，其能迅速變現(xiàn)是流動(dòng)資產(chǎn)增值的首要保證。存貨周轉(zhuǎn)率是是反映企業(yè)銷售能力強(qiáng)弱、存貨是否過(guò)量和資產(chǎn)流動(dòng)能力的一個(gè)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)綜合性指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)存貨占用資金可周轉(zhuǎn)的次數(shù)，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多越好。通過(guò)不同時(shí)期存貨周轉(zhuǎn)率的比較，可評(píng)價(jià)存貨管理水平。

其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/存貨平均總額×100%

其中：存貨總額=存貨余額+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

4.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率，表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，是評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債水平和衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)之一，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，但也不是越低越好，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力與獲利能力密切相關(guān)，應(yīng)予以權(quán)衡，國(guó)際上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率等于60%較為適當(dāng)。

其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

（二）可持續(xù)盈利能力指標(biāo)

企業(yè)價(jià)值最大化的突出財(cái)務(wù)指標(biāo)是盈利能力類指標(biāo)，盈利能力是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力，在財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建的評(píng)價(jià)體系中，盈利能力指標(biāo)是最基本也是最重要的。因?yàn)橛芰κ窃u(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)效果的重要指標(biāo)之一，是企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合反映。盈利主要是立足股東，確保公司運(yùn)營(yíng)、規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)股東盈利的持續(xù)支撐。而我們考察的企業(yè)主要產(chǎn)品的盈利能力才是企業(yè)持續(xù)盈利的支撐點(diǎn)。企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是否具有核心性，可以有助于我們對(duì)企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行判斷。盈利能力的大小顯示著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的成敗和企業(yè)未來(lái)前景的好壞。

1.總資產(chǎn)報(bào)酬率

它是指企業(yè)利潤(rùn)總額加利息支出與資產(chǎn)平均總額的比率，用以評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力。該指標(biāo)反映企業(yè)獲得報(bào)酬占資產(chǎn)總額的比例，通常這個(gè)指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。

其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=（利潤(rùn)總額+利息支出）÷資產(chǎn)平均總額×100%。

2.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)一定期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)額與該時(shí)期企業(yè)平均凈資產(chǎn)額的比率，充分體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系，是評(píng)價(jià)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)效益的核心指標(biāo)。該指標(biāo)是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效率越好，整個(gè)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。

其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷平均凈資產(chǎn)×100%

3.現(xiàn)金凈利潤(rùn)率

該指標(biāo)反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，分別表明每1元的凈利潤(rùn)中含有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映會(huì)計(jì)利潤(rùn)與真實(shí)利潤(rùn)的匹配程度，對(duì)于防范人為操縱利潤(rùn)而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息使用者決策失誤至關(guān)重要。一般認(rèn)為，該指標(biāo)的數(shù)值越高，表明企業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的相關(guān)度越高，利潤(rùn)的質(zhì)量也就越高。

其計(jì)算公式為：現(xiàn)金凈利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)×100%

4.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

該指標(biāo)反映每1元營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)凈利潤(rùn)的多少，表示營(yíng)業(yè)收入的收益水平。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明企業(yè)盈利能力越好。

其計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%

（三）可持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)

發(fā)展能力，是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，通過(guò)不斷擴(kuò)大規(guī)模，不斷創(chuàng)新和變革以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張和拓展，持續(xù)發(fā)展的能力。發(fā)展是生存之本，也是獲利之源。企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝，必須實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，會(huì)計(jì)信息使用者十分關(guān)心企業(yè)的發(fā)展能力或成長(zhǎng)性，因?yàn)榘l(fā)展能力不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，也關(guān)系到投資者未來(lái)收益和債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度，發(fā)展能力是企業(yè)未來(lái)價(jià)值的源泉。

1.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是指企業(yè)一定時(shí)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額與前期凈利潤(rùn)的比率，它表明企業(yè)凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)具有可持續(xù)性增長(zhǎng)能力。如果該指標(biāo)降低，則說(shuō)明企業(yè)未來(lái)的發(fā)展令人擔(dān)憂。

其計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額/年初凈利潤(rùn)×100%

2.總資產(chǎn)增長(zhǎng)率

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額與年初資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)是從資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面來(lái)衡量企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力的，反映本期資產(chǎn)規(guī)模的變動(dòng)，表明企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)水平對(duì)企業(yè)發(fā)展后勁的影響。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。

其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初資產(chǎn)總額×100%

3.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是指企業(yè)本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)額與上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比率。衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要指標(biāo)，也是衡量企業(yè)增長(zhǎng)增量和存量資本的重要前提。該指標(biāo)能反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。該指標(biāo)大于10%，說(shuō)明企業(yè)處于成長(zhǎng)期，繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭；該指標(biāo)在5%～10%之間，說(shuō)明企業(yè)處于穩(wěn)定期，需要著手開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品；如果該指標(biāo)小于5%，說(shuō)明企業(yè)要想保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難，利坡，如果沒(méi)有已開(kāi)發(fā)好的新產(chǎn)品，其將進(jìn)入衰退期。

其計(jì)算公式為：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）÷上一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。

4.市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率

市場(chǎng)份額在本體系中指一個(gè)企業(yè)的銷售額在市場(chǎng)同類產(chǎn)品中所占的比重，直接反映企業(yè)所提供的商品和勞務(wù)對(duì)消費(fèi)者和用戶的滿足程度，表明企業(yè)的商品在市場(chǎng)上所處的地位，也就是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。市場(chǎng)份額越高，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)、競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)。而市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)率越大，表明企業(yè)更容易獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其計(jì)算公式為：市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率=本年市場(chǎng)份額/上一年市場(chǎng)份額×100%。

其中：市場(chǎng)份額=目標(biāo)企業(yè)銷售額/同行業(yè)銷售總額×100%

（四）可持續(xù)創(chuàng)新能力指標(biāo)

創(chuàng)新是一個(gè)國(guó)家、地區(qū)和現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，創(chuàng)新在企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析中自然就是一個(gè)重要的關(guān)鍵因素。企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力可以通過(guò)研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出等來(lái)衡量。

1.研發(fā)投入貢獻(xiàn)率

研發(fā)投入貢獻(xiàn)率反映企業(yè)研發(fā)投入的效率，是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)化能力的體現(xiàn)。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)出效率越高。該指標(biāo)也是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)之一。

其計(jì)算公式為：研發(fā)投入貢獻(xiàn)率=新產(chǎn)品（服務(wù)）營(yíng)業(yè)收入/研發(fā)投入×100%。

2.科研經(jīng)費(fèi)投入率

科研經(jīng)費(fèi)投入率反映企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中的資金投入力度，也反映企業(yè)安排與實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新的能力。表現(xiàn)了企業(yè)對(duì)研究開(kāi)發(fā)核心技術(shù)、核心產(chǎn)品的重視程度。該比率越高，說(shuō)明企業(yè)對(duì)研發(fā)重視的程度越高，說(shuō)明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，設(shè)備更新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等創(chuàng)新能力就越強(qiáng)。

其計(jì)算公式為：科研經(jīng)費(fèi)投入率=技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)總費(fèi)用÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入×100%。

3.新產(chǎn)品產(chǎn)值占營(yíng)業(yè)收入的比率

新產(chǎn)品產(chǎn)值占銷售額的比率是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的新產(chǎn)品產(chǎn)值與營(yíng)業(yè)收入之比。該指標(biāo)不僅反映了企業(yè)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度，而且還反映了新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的程度。其比值越高，說(shuō)明企業(yè)的新產(chǎn)品上市速度快，企業(yè)的創(chuàng)新能力強(qiáng)。

其計(jì)算公式為：新產(chǎn)品產(chǎn)值占銷售額的比率=新產(chǎn)品產(chǎn)值/營(yíng)業(yè)收入×100%

4.新產(chǎn)品獲利能力強(qiáng)度

該指標(biāo)反映新產(chǎn)品在企業(yè)盈利前景中的地位，據(jù)以進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略的調(diào)整。