時間：2023-10-25 10:30:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接投資和證券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、美國國際資本流動有如下特點:
1.美國的債權(quán)和債務(wù)都在增加,但債務(wù)增長更快。美國是世界上最大債務(wù)國,這一特點一直沒有變化,但要看到純債務(wù)的增加背后是債權(quán)、債務(wù)的雙向增加。從1990年到2007年,對外債務(wù)增長是7.4倍,對外債權(quán)增長是7倍,純債務(wù)從0.2萬億美元增長到2.5萬億美元。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點認(rèn)為,“國際間的資本流動是從資本過剩國向不足國移動,實現(xiàn)資源的合理配置”,但美國這種債權(quán)和債務(wù)都增加,與此觀點背離。
2.美國國家保有資產(chǎn)和日本顯示了相反的動向。從1990年到2007年,美國公有資產(chǎn)增加了1.4倍,對外直接投資增加了5.4倍,直接投資以外的民間投資為8.9倍。而日本等公有資產(chǎn)增加了8.9倍,對外直接投資4.8倍,其它民間投資8倍。美國的公有資產(chǎn)沒有什么變化,而其它國家的增長很快。其原因是其它國家的公有資產(chǎn)多以外匯儲備的形式存在,而75%左右是以美國的債權(quán)形式保有。
3.包含直接投資的民間投資,美國的保有資產(chǎn)和其它國家的保有資產(chǎn)的增長分別是7.8倍和7.2倍,可見,美國民間投資還是高于其它國家的平均水平的。
二、日本的國際資本流動
(一)數(shù)量上除對外證券投資,其它變化不大
1.資產(chǎn)方面對外證券投資急速增加,外匯儲備和對外直接投資2000年以后有些緩慢增加,其它對外投資幾乎沒有變化。2007年末,對外證券投資余額是288萬億日元,其中證券222萬億日元,股票只有65萬億日元,其它投資余額是146萬億日元,其中貸款97萬億日元,貿(mào)易信用6萬億日元,現(xiàn)金25萬億日元,其它投資17萬億日元。外匯貯備110萬億日元,對外直接投資余額62萬億日元,資產(chǎn)總額610萬億日元,是名義GDP的1.2倍。影響日本對外證券投資額的主要因素包括貿(mào)易盈余和利差。日本存在大量貿(mào)易盈余,所以證券對外投資額也很大。貨幣利率最直接的作用對象是銀行借貸資本,利差會影響銀行存貸資金的流向,之后影響到資本二級市場收益率最終影響到證券資本流動。日本一直的低利率政策,使日本國內(nèi)同國外存在利差,這種利差會使銀行存貸資金流出,而國外資本二級市場的收益率高于國內(nèi),對外證券投資額自然較大。
2.負(fù)債方面,對內(nèi)直接投資和其它對內(nèi)投資,到現(xiàn)在為止沒有太大的變化。對內(nèi)證券投資也是到2002年沒有太大變化,2003年以后開始增加,2007年末的對內(nèi)證券投資余額221萬億日元,股票142萬億日元,債券79萬億日元。與對外投資相反,股票投資更多,是因為日本的債券利息比其它國家低。其它的投資余額119萬億日元,借入85萬億日元,貿(mào)易信用3萬億日元,現(xiàn)金11萬億,其它投資21萬億,對內(nèi)直接投資余額15萬億日元,負(fù)債總額包括金融派生品5萬億日元,共360萬億日元,名義GDP的0.7倍,純資產(chǎn)250萬億日元,是世界最大的純資產(chǎn)國家。
(二)投資收益率的動向
首先,明確投資收益率的定義,投資收益率=當(dāng)年的投資收益/前年末的投資余額。日本從1996年到2007年的投資收益率,單純平均后,對外直接投資6.0%,對外證券投資5.2%,其它對外投資2.2%,全部對外投資3.6%;對內(nèi)直接投資9.4%,對內(nèi)證券投資1.6%,其它對內(nèi)投資1.8%,全部對內(nèi)投資2.0%。
1.直接投資,對外投資收益率低,是對內(nèi)投資的2/3左右。
直接投資是伴隨著跨國企業(yè)活動的資本移動狀況,與跨國企業(yè)的活動水平有很大關(guān)系,而日本的FDI更依賴于制造業(yè)。2007年日本對外投資余額,制造業(yè)34萬億日元,超過半數(shù),這是與世界趨勢不同的。日本制造業(yè)遍布全世界,其分布特點是:在亞洲等地雇傭人口多,產(chǎn)品附加值少,并且以售回日本或第三國為目的。而美國相對雇傭人數(shù)少,產(chǎn)品附加值高,并多在當(dāng)?shù)劁N售。這種差異是由人均附加值的差異造成的。附加值Y是總租金W和粗利潤R的合計,除以雇傭數(shù)L為人均附加值,w、r、y分別表示人均租金率、人均粗利潤和人均附加值,K表示資本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高,粗利潤率高,則y變大。r包含在企業(yè)會計上的粗利潤,所以技術(shù)進(jìn)步的先端產(chǎn)業(yè)變高,K/L在資本密集型產(chǎn)業(yè)中較高。進(jìn)入低租金國的企業(yè),當(dāng)然選擇勞動密集型工業(yè)而降低K/L。可見日本的低租金指向不僅在國內(nèi),也指向國外,而日本的對外生產(chǎn)以低租金國家為核心,由于產(chǎn)品的附加值不高,自然收益率較國內(nèi)偏低。
根據(jù)央行10月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，中國外匯儲備余額為3.89萬億美元，居世界第一，這一規(guī)模占全世界外儲總量的三分之一。巨額外匯儲備不僅增加了人民幣升值的壓力，也加劇了國內(nèi)流動性的泛濫。在此情況下，“藏匯于民”，放寬個人境外投資，是緩解外儲重壓的有效渠道。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和個人資產(chǎn)管理意識的不斷增強(qiáng)，國外成熟資本市場對境內(nèi)投資者吸引力不斷增長，個人境外證券投資意愿日益增強(qiáng)。但目前我國個人境外證券投資尚存在一些政策限制和制度空白，投資者境外證券投資需求受到抑制，部分投資者采取非常手段變相進(jìn)行境外證券投資，眾多個人境外證券投資游走于“灰色地帶”。這既對正常的管理秩序提出了挑戰(zhàn)，又使得投資者權(quán)益缺乏法律保護(hù)。
開放個人境外證券投資的風(fēng)險
從資本項目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）已經(jīng)平穩(wěn)啟動，但開放境內(nèi)投資者境外證券直接投資，對境內(nèi)金融市場及香港金融市場等方面將產(chǎn)生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風(fēng)險的預(yù)測和控制。
影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。一是可能對我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內(nèi)證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機(jī)，但回報率依然接近6%。而我國證券市場表現(xiàn)平淡，且長期以來我國對境內(nèi)個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一定的沖擊。二是增加我國調(diào)控人民幣匯率難度。由于境內(nèi)個人對外投資，一定規(guī)模的境內(nèi)個人資本積累于國外，但當(dāng)國內(nèi)匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調(diào)控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經(jīng)濟(jì)帶來影響。我國的實體經(jīng)濟(jì)中，相當(dāng)部分源于個人出資，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上得益于個人資本的持續(xù)支持。但當(dāng)境外直接投資政策開放后，將引起境內(nèi)個人資本分流，從而減弱對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的投資支持力度，從而削弱國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是一定程度上影響國內(nèi)金融市場。境內(nèi)個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產(chǎn)品，購買保險等投資項目，當(dāng)個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機(jī)會，一部分個人資金會從境內(nèi)轉(zhuǎn)向境外，從而降低了國內(nèi)資本市場融資能力。
加大違規(guī)資金流動風(fēng)險。一是加大境外投機(jī)資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內(nèi)合規(guī)資金外流渠道的同時，也提供了投機(jī)資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機(jī)會。境外證券市場風(fēng)險和交易規(guī)則與內(nèi)地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹(jǐn)慎型的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機(jī)會。三是部分境內(nèi)企業(yè)可能利用企業(yè)和個人外匯政策范圍的差異，利用境內(nèi)個人對外直接投資達(dá)到其超范圍投資的目的。如境內(nèi)個人可對外期貨期權(quán)投資，而對于企業(yè)一般境內(nèi)金融企業(yè)或大型的企業(yè)沒有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內(nèi)企業(yè)就會借道境內(nèi)個人投資境外期貨期權(quán)市場獲利。
加大投資者投資風(fēng)險與匯率風(fēng)險。一是境內(nèi)個人投資者到境外進(jìn)行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風(fēng)險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風(fēng)險，規(guī)避匯率風(fēng)險的主要途徑是通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯期貨、期權(quán)等衍生工具鎖定遠(yuǎn)期匯率，而國內(nèi)個人投資者參與外匯市場受限，匯率風(fēng)險則完全由個人投資者承擔(dān)。
政策應(yīng)落實與跟進(jìn)
目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進(jìn)入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機(jī)制，相應(yīng)的風(fēng)險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術(shù)和系統(tǒng)上其實比較簡單，重點是有關(guān)政策的落地和跟進(jìn)，同時也需要相關(guān)配套制度安排。
制定境內(nèi)個人境外證券投資的法律法規(guī)。制定《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細(xì)則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)定適應(yīng)境內(nèi)個人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調(diào)高合格境內(nèi)個人投資者個人結(jié)售匯年度總額。
建立完善的境內(nèi)個人境外證券投資管理體系。一是外匯管理部門方面：根據(jù)擬出臺的《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細(xì)則，規(guī)范個人境外直接投資核準(zhǔn)登記管理，負(fù)責(zé)投資者主體資格審查、項目審查及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強(qiáng)對個人投資者的動態(tài)管理。確保外匯資金封閉運行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉(zhuǎn)和在境外存取，防范境內(nèi)外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強(qiáng)非現(xiàn)場數(shù)據(jù)的監(jiān)督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應(yīng)通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應(yīng)真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據(jù)。必須堅持現(xiàn)金現(xiàn)券交易的原則。即境內(nèi)個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴(yán)格杜絕融資融券和買空賣空。
加強(qiáng)投資主體的管理和投資者風(fēng)險意識宣傳。一是設(shè)置個人境外直接投資者主體資格條件，作為個人境外直接投資核準(zhǔn)登記的審查內(nèi)容之一進(jìn)行管理。投資主體必須同時具備以下條件：1、持有中華人民共和國居民身份證件；2、具有完全民事行為能力；3、18周歲以上；4、必須擁有5年以下股票市場操作經(jīng)驗；5、個人投資者與境外證券交易所簽訂風(fēng)險投資書。二是加強(qiáng)投資者風(fēng)險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風(fēng)險，使投資者形成風(fēng)險自擔(dān)的意識。同時應(yīng)建立健全內(nèi)部風(fēng)險控制制度，采取有效措施防范和控制風(fēng)險，保障投資者的合法權(quán)益。
關(guān)鍵詞：對外投資，走出去戰(zhàn)略，貿(mào)易壁壘，直接投資
當(dāng)前，我國對外開放已進(jìn)入到新的歷史階段，要把“引進(jìn)來”和“走出去”更好地結(jié)合起來，積極實施對外投資戰(zhàn)略。在國際收支平衡表中，金融項目下的對外投資包括對外直接投資（fdi）、證券投資（股本證券、債務(wù)證券）和其他投資（貿(mào)易信貸等）三大部分。本文著重分析對外直接投資和對外證券投資。
一、積極實施對外投資戰(zhàn)略的重要意義
（一）促進(jìn)企業(yè)跨國經(jīng)營，提升國際競爭力
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，資本正日益跨越國界流動，促使資源在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)最優(yōu)配置，也有利于企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋找各種投資機(jī)會，實現(xiàn)其利益追求目標(biāo)。在我國現(xiàn)階段拓展海外投資的進(jìn)程中，政府“扮演”著引導(dǎo)和服務(wù)的角色，企業(yè)是核心。近年來，我國企業(yè)海外投資的規(guī)模擴(kuò)展和方式演變，不但體現(xiàn)出國家的對外政策更加寬松，為企業(yè)“走出去”提供了必要的政策保障和資助扶持，而且還反映了部分企業(yè)已不滿足于國內(nèi)市場所提供的發(fā)展空間，更需要通過多樣的方式尋求海外資源和市場，特別是國內(nèi)的一些大型企業(yè)開始進(jìn)入到發(fā)展的關(guān)鍵時期，需要通過國際化整合和開展國際化經(jīng)營，來獲取專業(yè)人才、專利技術(shù)、管理經(jīng)驗和海外市場等，從而進(jìn)一步提升國際競爭力，加快我國跨國公司和國際知名品牌的培育。
（二）實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，規(guī)避外貿(mào)壁壘和摩擦
在我國改革開放進(jìn)程中，為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長，曾采取大力吸引外商直接投資的策略，而日本和歐美等發(fā)達(dá)國家也看中了我國廉價的勞動力、資源以及廣大的市場，紛紛向我國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使我國成為其跨國集團(tuán)的商品生產(chǎn)基地。隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，我國面臨著日益沉重的資源和環(huán)境壓力，并且在參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，遭遇了較多的國際貿(mào)易保護(hù)主義，使商品輸出面臨阻力。而此時，我國產(chǎn)業(yè)的國際化水平已有很大提升，無論是在資本、技術(shù)、管理方面，還是在人才方面，都初步具備了一定的實力。為改變我國制造業(yè)的低端產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，為有效地規(guī)避貿(mào)易壁壘，減少貿(mào)易摩擦，促進(jìn)對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的順利發(fā)展，應(yīng)通過發(fā)展對外投資，推動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)我國從勞務(wù)輸出、商品輸出，到資本輸出特別是金融資本輸出的轉(zhuǎn)變，以順應(yīng)國內(nèi)資源環(huán)境和國際市場對我國對外合作方式轉(zhuǎn)型的要求。
（三）全球范圍獲取戰(zhàn)略資源.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展
我國作為一個發(fā)展中大國，在當(dāng)前工業(yè)化中期發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然帶來對資源能源的大量需求，但相對需求而言，我國自然資源匱乏，很難滿足未來經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的需要。據(jù)報道，當(dāng)前我國石油進(jìn)口依存度已達(dá)53%，2007年我國原油產(chǎn)量不到1.9億噸，而原油進(jìn)口量則接近2億噸。為保障資源供應(yīng)安全，我國必須通過發(fā)展對外投資，跨國并購一些石油和礦業(yè)公司，在世界范圍內(nèi)掌控必要的石油及其他戰(zhàn)略資源，緩解資源缺乏所帶來的壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
（四）有效地運用外匯儲備.調(diào)控經(jīng)濟(jì)、分散風(fēng)險、提高收益
近年來，我國貿(mào)易順差一路上揚(yáng)，加之外商投資和各類投機(jī)資本的流人，由此形成的雙順差帶來了巨額外匯儲備，我國已超過日本，成為全球外匯儲備最多的國家。截至2008年6月，我國外匯儲備已超過1.8萬億美元。隨著外匯儲備的迅速增長，央行被迫向市場投放大量基礎(chǔ)貨幣，使國內(nèi)流動性過剩問題日益凸顯，加劇了通貨膨脹的壓力，也使人民幣承受著越來越大的升值壓力。與此同時，我國巨額外匯資產(chǎn)也面臨著如何有效地降低成本、分散風(fēng)險和長期保值增值的重要問題。因此，加大對外投資、力促企業(yè)走出國門、轉(zhuǎn)變對外投資策略、增加外匯利用渠道等，就成為消化市場過剩流動性、有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)以及保障國家外匯資產(chǎn)安全的必要途徑。
二、我國對外投資的發(fā)展歷程和主要特點
（一）對外直接投資近年來發(fā)展迅速
2006年，我國對外直接投資凈額（流量）首破200億美元，對外直接投資累計凈額（存量）超過 900億美元。2006年，我國對外直接投資流量位于全球國家（地區(qū)）排名的第13位。，2007年，我國對外直接投資流量為265.1億美元，比2006年增長25.3%，而存量則達(dá)1179.1億美元。其中，非金融類為1011.9億美元，占85.8%；金融類167.2億美元，占14.2%。2008年，我國非金融類對外直接投資又飛速地增長，僅前6個月投資額已達(dá)257億美元。
（二）對外直接投資的主要特點
一是投資方式中跨國并購比較活躍。2006年，我國通過收購兼并方式實現(xiàn)的直接投資為82.5億美元，占當(dāng)年流量的近40%，其中÷非金融類70億美元，金融類12.5億美元。2007年，通過收購、兼并實現(xiàn)的對外直接投資雖較上年減少20%，但在今后一個較長時期內(nèi)，通過跨國并購來獲取國外的資源、技術(shù)和市場，仍將是我國企業(yè)對外投資合作和培育跨國公司的重要途徑。
二是投資行業(yè)分布比較齊全。 2006年底，商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)位居對外直接投資的前4位，占投資存量的 70%。在2007年底，商業(yè)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)和郵政業(yè)合計占存量的80%。
三是投資地區(qū)分布漸趨平衡。 2006年，在我國非金融類對外直接投資存量和流量中，亞洲與拉丁美洲之和，均占到90%。2007年，我國金融類對外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲；非金融類對亞洲、北美洲、非洲、大洋洲的投資增長1倍以上。地區(qū)分布不平衡的情況有所改善。
四是投資主體呈現(xiàn)以國企為主的多元化。2006年，我國對外直接投資主體繼續(xù)保持多元化格局，當(dāng)年未有限責(zé)任公司所占比重為 33%，位居境內(nèi)投資主體數(shù)量的首位；國有企業(yè)所占比重為26%，位居境內(nèi)投資主體總數(shù)的第2位；私營企業(yè)所占比重為12%，位居境內(nèi)投資主體數(shù)量的第3位。2007年，國有企業(yè)占整個境內(nèi)投資主體的比重較上年有所下降，有限責(zé)任公司所占比重上升較多。從對外直接投資數(shù)額看，國有企業(yè)特別是中央企業(yè)占絕對的主導(dǎo)地位。
（三）對外證券投資的發(fā)展與創(chuàng)新
我國對外證券投資起步較晚， 1997年只有不到10億美元，1999年突破100億美元，2001年突破 200億美元。近兩年來，由于外匯儲備大幅增加，金融市場流動性過剩，使我國對外證券投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，但由于各種突發(fā)的不確定因素的影響，波動較大。我國對外證券投資凈流出，2006年為1125億美元，比2005年增長96%；2007年為23億美元，比上年流量下降 98%。2007年末，我國對外證券投資存量為2300多億美元。我國原來的對外證券投資主要是商業(yè)銀行購置境外債券，最近兩年又推出合格境內(nèi)投資者（odll）的對外證券投資。
（四）中國投資有限責(zé)任公司（cic）的對外證券投資
2007年6月，財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，作為中司的資本金。2007年9月29日，中司正式掛牌成立，注冊資金達(dá)2000億美元。中司的經(jīng)營目標(biāo)除去向國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資，依法履行出資人代表職責(zé)外，主要是經(jīng)營運作國家的外匯儲備，投資于境外金融產(chǎn)品，使之成為創(chuàng)新對外證券投資的重要組成部分。中司在2007年所做的幾筆主要的海外投資，均屬于對外證券投資。
三、我國未來發(fā)展對外投資的對策建議
（一）積極、穩(wěn)妥地發(fā)展和創(chuàng)新對外投資
當(dāng)前，從經(jīng)濟(jì)和技術(shù)上都要求我國加速對外投資發(fā)展步伐。2006年，我國對外直接投資流量、存量分別僅為全球?qū)ν庵苯油顿Y的 2.72%和0.85%。這與我國已有的經(jīng)濟(jì)總量、國際競爭力和長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求不相適應(yīng)。有的學(xué)者建議可抓住此次海外金融危機(jī)的機(jī)遇，開展新一輪海外并購。但同時，也要注意汲取日本在20世紀(jì)80年代開展大規(guī)模海外投資的經(jīng)驗教訓(xùn)，積極、穩(wěn)妥地開展對外投資行為。要進(jìn)一步完善對外直接投資結(jié)構(gòu)，從行業(yè)來說，除繼續(xù)加快發(fā)展礦產(chǎn)、金融等行業(yè)對外投資的同時，應(yīng)加大制造業(yè)對外投資力度，更好地發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢和提高自主創(chuàng)新能力。從地域分布來說，除繼續(xù)加快對發(fā)展中國家進(jìn)行境外加工貿(mào)易和境外礦產(chǎn)資源開發(fā)等投資的同時，應(yīng)加大對美、歐、日的投資力度，通過技術(shù)尋求型對外投資，來獲取國際先進(jìn)技術(shù)；從投資主體結(jié)構(gòu)來說，應(yīng)改變國有企業(yè)占比過大、民營企業(yè)占比過小的狀況，發(fā)展民營企業(yè)投資會更有利于沖破投資壁壘，促進(jìn)投資主體多元化。要加強(qiáng)我國對外投資服務(wù)體系建設(shè)，提高財政、稅收和金融對企業(yè)海外投資的支持力度，為企業(yè)提供投資目的國的歷史文化背景、政治經(jīng)濟(jì)形勢、投資環(huán)境、法律規(guī)章、行政程序、稅收政策以及金融、外匯等方面的信息、咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)順利走出去并站穩(wěn)腳跟。要完善對境外中資企業(yè)的監(jiān)管制度，規(guī)范境外企業(yè)的行為準(zhǔn)則和社會責(zé)任，加大對違法違規(guī)企業(yè)的懲處。政府還應(yīng)重視統(tǒng)籌對外投資擴(kuò)大與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的關(guān)系，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)、較快發(fā)展，為順利地實施“走出去”戰(zhàn)略提供基礎(chǔ)和保障，必須防止類似日本在上世紀(jì)80年代末和90年代初的經(jīng)濟(jì)金融大起大落。
（二）通過多種途徑有效地化解對外投資中的政治風(fēng)險
當(dāng)前，我國企業(yè)跨國經(jīng)營的東道國主要是發(fā)展中國家，其中，有些國家的國內(nèi)政局不穩(wěn)，社會矛盾較尖銳，加之文化、宗教、民族、部落等沖突，以及經(jīng)濟(jì)利益分爭，蘊(yùn)含一定的政治風(fēng)險。如，2007年，我國境外企業(yè)和人員在外遭遇了10余起安全事件，造成人員和財產(chǎn)的重大損失。因此，需要采取措施來化解對外投資中的政治性風(fēng)險，在處理好國與國之間政治關(guān)系的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)資金、技術(shù)、管理、人才等要素的相互流動，促進(jìn)雙方具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并推動完善國際貿(mào)易和金融體制，反對貿(mào)易保護(hù)主義和投資保護(hù)主義，構(gòu)筑和諧共贏的對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系。企業(yè)在對外投資的運作中除應(yīng)高度重視與各國政府部門以及同業(yè)間的溝通、對話外，還要善于與當(dāng)?shù)毓⒚襟w、社區(qū)等民間組織打交道。可根據(jù)不同投資地的風(fēng)險狀況，選擇采取全資、合資、建立分支機(jī)構(gòu)等不同的直接投資方式，或者采用參股第三方國家的公司，再由后者到投資地國去直接投資·的方式。還要逐步建立起適合我國國情的海外投資保險制度，不斷地加強(qiáng)對企業(yè)海外投資行為的支持和保護(hù)力度，化解潛在的政治風(fēng)險，消除企業(yè)海外經(jīng)營的顧慮。
（三）有效地防范和化解對外投資中潛在的金融風(fēng)險
在現(xiàn)代國際金融形勢下，對外投資會面臨諸多金融市場風(fēng)險。一是金融危機(jī)造成的損失。對外投資目的國一旦爆發(fā)金融危機(jī)，就會使匯市、股市、債市等大幅波動，使對外投資遭受風(fēng)險。二是金融衍生市場的陷阱。金融衍生產(chǎn)品對投資者來說既可成為其分散風(fēng)險、獲取暴利的工具，也可成為投資風(fēng)險陷阱。三是國際投機(jī)資本的危害。國際投機(jī)資本不僅會以“熱錢”的形式流入他國，促使資產(chǎn)“泡沫”膨脹和引爆金融危機(jī)，而且還會對別國的對外投資進(jìn)行劫掠。因此，也應(yīng)逐步培養(yǎng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行多元化投資，正確處理對外直接投資與對外證券投資的關(guān)系。在進(jìn)行海外投資時，注重對投資目的國、投資行業(yè)和品種以及投資時機(jī)的選擇，注重長期收益。要注意防范超范圍從事境外期貨、股票、外匯炒賣以及金融衍生品交易等高風(fēng)險業(yè)務(wù)，加強(qiáng)疏通資本流通渠道并完善跨境資本流動監(jiān)測和預(yù)警體系，防范資本外逃、侵吞國有資產(chǎn)和洗錢等危害國家利益的行為。
【關(guān)鍵詞】資本項目 跨境資金 監(jiān)測預(yù)警
一、資本項目跨境資金流動主要渠道
（一）直接投資項下
直接投資項下跨境資金流動一般有真實的交易背景支持，資金流動的敏感性與靈活性相對較低，對經(jīng)濟(jì)金融形勢的巨變有一定的反應(yīng)時滯。該項下跨境資金流動主要包括外商對華直接投資和對外直接投資。
1.外商對華直接投資。一是外國直接來華投資流入。該渠道是資本項下跨境資金流入項，包括外國投資者通過新設(shè)（增資）外資企業(yè)、并購內(nèi)資企業(yè)和其他投資等形式的資金流入，其中新設(shè)（增資）外資企業(yè)是主要途徑。二是外資撤資清算等流出。該渠道是資本項下跨境資金流出項，包括外資企業(yè)以清算、轉(zhuǎn)股、減資、先行回收投資等形式的資金流出，其中清算和轉(zhuǎn)股是主要途徑。
2.對外直接投資。一是我國直接對外投資流出。該渠道是資本項下跨境資金流出項，包括境內(nèi)非金融部門和金融部門以新設(shè)境外企業(yè)、實施海外并購與兼并等形式的資金流出，其中非金融機(jī)構(gòu)境外投資是主要途徑。二是對外直接投資撤資清算等流入。該渠道是資本項下跨境資金流入項，包括境外投資企業(yè)轉(zhuǎn)股、清算、減資等所得款項的流入。
（二）證券投資項下
證券投資項下跨境資金流動由于主要受短期國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化和境內(nèi)外證券市場中長期走勢的影響，且資金流動的敏感性與趨利性極強(qiáng)，因此資金的流出入波動程度劇烈、波動頻率較高。主要包括我國對外證券投資凈流入和境外對我國證券投資凈流入。我國對外證券投資，目前主要是指境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者對外證券投資。境外對我國證券投資，目前主要是指境外合格機(jī)構(gòu)投資者對境內(nèi)證券投資。
（三）外債項下
外債項下跨境資金流動主要用途在于緩解我國外資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營初期的融資困難和對進(jìn)出口提供貿(mào)易信貸支持，該渠道的資金流動敏感性較為一般，基本隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化而正向波動。該渠道主要指外商投資企業(yè)登記外債和金融機(jī)構(gòu)自身外債。
（四）其他
除上述項目外，還存在一些資本項下的跨境資金通過其他非資本項下渠道進(jìn)行流動，其具體顯現(xiàn)在某些經(jīng)常項下和凈誤差與遺漏項目，或是在國際收支平衡表上根本就體現(xiàn)不出來，具體包括貨物貿(mào)易的價格虛報、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移、凈誤差與遺漏和地下金融等，且相應(yīng)的數(shù)據(jù)估計具有相當(dāng)?shù)碾y度。國際收支平衡表中的凈誤差與遺漏項，該項目作為國際收支平衡表的線下項目（即平衡項目），相應(yīng)的數(shù)據(jù)并非是統(tǒng)計得來的，包括一定的統(tǒng)計誤差，但更多的是非法資本流動狀況。
二、跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)的構(gòu)建
（一）資本項下跨境資金流動渠道的指標(biāo)選取
本文的綜合性指標(biāo)即為資本項下跨境資金流動狀況監(jiān)測指標(biāo)。在綜合性指標(biāo)之下逐級設(shè)立兩類指標(biāo)：先行指標(biāo)和一致指標(biāo)，前者主要反映被監(jiān)測指標(biāo)的未來走勢，而后者主要反映被監(jiān)測指標(biāo)的現(xiàn)實狀況。所有指標(biāo)均有針對性地設(shè)置為相對數(shù)，以便于最后的加權(quán)平均估算。而在先行指標(biāo)和一直指標(biāo)的構(gòu)成中，其具體指標(biāo)分別為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資本流動總量類指標(biāo)和結(jié)構(gòu)類指標(biāo)。
1.衡量資本項下跨境資金流動的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)B1。該監(jiān)測指標(biāo)為被監(jiān)測指標(biāo)的先行指標(biāo)，主要包含以下子指標(biāo)：
2.衡量資本項下跨境資金流動的總量類指標(biāo)B2。一是資本項下跨境資金流量/國內(nèi)生產(chǎn)總值（設(shè)為B12）。該指標(biāo)作為跨境資金流動的承載度指標(biāo)，主要反映在同一時間段內(nèi)一國經(jīng)濟(jì)增量所對應(yīng)承受的跨境資金流量狀況，即單位國內(nèi)生產(chǎn)總值所對應(yīng)的跨境資本流動數(shù)額。二是資本項下跨境資金流量/一國進(jìn)出口總額（設(shè)為B22），該指標(biāo)作為跨境資金流動的權(quán)重類指標(biāo)，主要反映在同一時間段內(nèi)一國進(jìn)出口總額與跨境資金流量之間的比值關(guān)系，即單位進(jìn)出口數(shù)額所對應(yīng)的跨境資金流動數(shù)額。三是資本項下跨境資金流量/一國國際收支總額（設(shè)為B23），該指標(biāo)作為跨境資金流動的權(quán)重類指標(biāo)，主要反映在同一時間段內(nèi)一國國際收支總額與跨境資金流量之間的比值關(guān)系，即單位國際收支數(shù)額所對應(yīng)的跨境資金流動數(shù)額。其中資本項下跨境資金流量是指流入流出量之和，即直接投資、證券投資、其他投資和其他項下所有資金流入量與流出量的總和。
3.衡量資本項下跨境資金流動的結(jié)構(gòu)類指標(biāo)B3。一是資本與金融項下最大子項的占比（設(shè)為B31），以我國2011年狀況為例，即其他投資項下資金流動數(shù)額/資本與金融項下資金流動金額，該指標(biāo)在一定程度上反映了跨境資金流動在各項目之間的集中度。二是直接投資項下流入流出比率（設(shè)為B32），即直接投資項下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了直接投資項下資金的凈流入（出）比率。三是證券投資項下流入流出比率（設(shè)為B33），即證券投資項下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了證券投資項下資金的凈流入（出）比率。四是其他投資項下流入流出比率（設(shè)為B34），即其他投資項下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了其他投資項下資金的凈流入（出）比率。五是其他項下流入流出比率（設(shè)為B35），即其他項下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了其他項下資金的凈流入（出）比率。
（二）資本項下跨境資金流動渠道相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置
1.權(quán)重設(shè)置的方法確定與條件設(shè)定。基于上述三類指標(biāo)的具體設(shè)定，本文擬運用層次分析法（Analytic Hierarchy Process，以下簡稱AHP）進(jìn)行遞階層次與判斷矩陣的構(gòu)造。具體而言，AHP評價技術(shù)是將復(fù)雜問題分解為多個組成因素，并將這些因素按支配關(guān)系進(jìn)一步分解，使之按目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、指標(biāo)層排列起來，形成一個多目標(biāo)、多層次的有序、遞階層次結(jié)構(gòu)，其基本思想就是通過對組成復(fù)雜問題的多個元素權(quán)重的整體判斷，轉(zhuǎn)變?yōu)閷@些元素進(jìn)行“兩兩比較”，然后在此基礎(chǔ)上，這些元素的整體權(quán)重進(jìn)行排序判斷，確定各元素的權(quán)重。依據(jù)上述要求，本文將資本項下跨境資金流動狀況A設(shè)為目標(biāo)層，將衡量資本項下資金跨境流動的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)B1、總量類指標(biāo)B2和結(jié)構(gòu)類指標(biāo)B3設(shè)為準(zhǔn)則層，剩余的各分類子指標(biāo)設(shè)為指標(biāo)層。具體如下圖所示：
2.各指標(biāo)的權(quán)重設(shè)定。（1）建立判斷矩陣。顯然，目標(biāo)層對各準(zhǔn)則層而言有被分解的隸屬關(guān)系，可以構(gòu)建各準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3之間相對于目標(biāo)層的兩兩判斷矩陣，同理也可以構(gòu)建各指標(biāo)層之間相對于準(zhǔn)則層的兩兩判斷矩陣。下文的求解以準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3的權(quán)重設(shè)定為例。需要說明的是，在計算準(zhǔn)則層指標(biāo)權(quán)重之前，本文運用相關(guān)專家的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行了指標(biāo)之間的兩兩比較，以定性的手段判定各準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3的相對重要程度，并在此基礎(chǔ)上通過設(shè)立比較標(biāo)度，實現(xiàn)定量描述。
比較標(biāo)度用自然數(shù)1-9表示，其中1、3、5、7、9分別表示“同等重要、稍微重要、重要、明顯重要、絕對重要”，而2、4、6、8作為四個亞等級，用來表示上述相鄰兩個重要性標(biāo)度之間的重要性程度。判斷矩陣計為P，準(zhǔn)則層和指標(biāo)層具體兩兩比較的判斷矩陣取值如下所示：
（2）求解取值。權(quán)重（特征向量）與最大特征值的求解。本文擬運用方根法求解判斷矩陣的特征向量與最大特征值，根據(jù)線性代數(shù)的相關(guān)定義可知：PW=λBW，其中P為判斷矩陣，W為P所對應(yīng)的特征向量，λ0為相應(yīng)的最大特征值。具體求解過程與結(jié)果如下表所示：
根據(jù)上述公式可得λB、λ1、λ2、λ3所對應(yīng)的CR取值分別為0.0133、0.0434、0.0403和0.0546，均小于0.1，因此相應(yīng)的特征向量與最大特征值可以通過一致性檢驗。
（三）指標(biāo)體系的構(gòu)建
三、預(yù)警水平的設(shè)定
至于各指標(biāo)層具體數(shù)值的代入，鑒于資本項下跨境資金流動狀況變化的短期性，基本的思路是以近N年的我國相應(yīng)數(shù)據(jù)為參照系，在數(shù)據(jù)的正態(tài)歸一化的基礎(chǔ)上換算成100點上下波動的指數(shù)值之后再進(jìn)行比率數(shù)據(jù)的計算[1]，再運用移動加權(quán)的方式確定某一年份的具體指標(biāo)層數(shù)值。最后，綜合性指標(biāo)A的取值等于各指標(biāo)層數(shù)值的加權(quán)平均之和，取值在[0，1]之間，且越接近于0則說明越安全，數(shù)值越大則說明危險程度的加劇。在此基礎(chǔ)上，可以分別計算前三年的綜合性指數(shù)進(jìn)行比對分析，進(jìn)一步判斷危險程度。
對于預(yù)警水平的設(shè)置，可初步判定綜合指標(biāo)A的取值在[0，0.1]，[0.1，0.3]，[0.3，0.6]，[0.6，1]四個區(qū)間，分別對應(yīng)正常、關(guān)注、可疑和預(yù)警，其中對于預(yù)警指數(shù)A位于后三個區(qū)間的情況，可進(jìn)一步按照季度取得相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行判定。
四、當(dāng)前資本項目跨境資金流動須重點加強(qiáng)監(jiān)管的地方
（一）特殊類資本交易——完善對隱性流動、或有交易和金融衍生交易的管理和監(jiān)測
隱性流動、或有交易以及金融衍生交易所涉及到的跨境資金流動大多具有不確定性，統(tǒng)計也不夠全面準(zhǔn)確。而不確定性即意味著風(fēng)險的存在，因此必須加強(qiáng)和完善對上述交易的管理和統(tǒng)計監(jiān)測，提高對其的分析預(yù)判能力。
（二）虛假交易——加強(qiáng)對常規(guī)性業(yè)務(wù)的真實性核查
常規(guī)性業(yè)務(wù)是指企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)常發(fā)生的外匯業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)操作明確，辦理快捷，但也往往成為部分企業(yè)利用進(jìn)行掩蓋真實目的交易途徑。例如利用經(jīng)常項下交易變相達(dá)到資本交易的目的、利用股權(quán)并購實現(xiàn)“熱錢”的快速流入等。
（三）熱錢的涌入和逃逸——加強(qiáng)對違規(guī)交易、外匯黑市的打擊
對境內(nèi)私下交割、利用外匯黑市實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移和跨境流動的行為必須加大打擊力度，維護(hù)外匯管理的威嚴(yán)，開正道、堵邪道，減少灰色、黑色交易，降低在正規(guī)監(jiān)測渠道之外的資金交易。
上述三個方面將會從外部影響資本項目交易數(shù)據(jù)的全面性、真實性，最終將影響資本項目跨境資金流動監(jiān)測的有效性。
參考文獻(xiàn)
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。
經(jīng)濟(jì)租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產(chǎn)成本、儲藏成本等，而且包括資金的機(jī)會成本。也就是說，經(jīng)濟(jì)租金是扣除了資金的機(jī)會成本之后的利潤。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的價格理論，競爭促使經(jīng)濟(jì)租金趨于零。
有效資本市場假說也認(rèn)為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹(jǐn)慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調(diào)整到均衡狀態(tài)，這時，證券投資者只能按資金的機(jī)會成本獲得回報。也就是說，在有效資本市場上，如果不考慮交易費用，對證券買賣雙方來說，一方所得正是另一方所失，因此證券投資的凈現(xiàn)值很難大于零，盡管資本市場可以細(xì)分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機(jī)會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達(dá)到均衡，并使證券投資的凈現(xiàn)值為零甚至為負(fù)數(shù)。因此，用凈現(xiàn)值法來評價證券投資方案的優(yōu)劣就毫無意義。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。
一、證券投資相關(guān)概念
證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點:第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資;第三,投資和投機(jī)是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向,提高資金使用效率,從而引導(dǎo)資源合理流動,實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;其三證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會知名度,促進(jìn)企業(yè)的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段,對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義;其五證券投資可以促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流。
收益、風(fēng)險,時間是證券投資構(gòu)成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內(nèi)容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預(yù)期帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資,在證券投資中投資和投機(jī)是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進(jìn)行再分配等一系列的特點。
發(fā)行者、中介人和投資者是證券投資關(guān)系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權(quán)或債權(quán)債務(wù)的關(guān)系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規(guī)范。
證券投資在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要的作用:為社會籌集資金;調(diào)節(jié)資金走向,提高資金的使用效率,優(yōu)化資源的配置;有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,樹立品牌形象;是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段之一,有助于國民經(jīng)濟(jì)更好更快的發(fā)展;有利于加強(qiáng)國際之間的交流與合作,借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗。
二、證券投資風(fēng)險研究
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風(fēng)險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強(qiáng),對風(fēng)險的認(rèn)識也就越加深刻。證券投資風(fēng)險是指未來投資結(jié)果的不確定性和波動性,進(jìn)而影響證券投資的結(jié)果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產(chǎn)貶值。
證券投資風(fēng)險有系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險之分,系統(tǒng)風(fēng)險是指社會政治、經(jīng)濟(jì)變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。包括市場風(fēng)險,利率風(fēng)險,購買力風(fēng)險等;系統(tǒng)風(fēng)險的原因是多方面的:股價過高,股市經(jīng)過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經(jīng)營環(huán)境的惡化也是增加證券投資風(fēng)險的一個重要原因,國家政策的轉(zhuǎn)變都會導(dǎo)致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進(jìn)而增大證券投資風(fēng)險;稅收政策將直接影響投資者和企業(yè)的投資行為,進(jìn)而將證券投資的風(fēng)險提升。
非系統(tǒng)風(fēng)險是指個別原因?qū)€別證券的影響和沖擊,包括信用風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險等。產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險的主要原因是對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的一些因素,比如公司經(jīng)營狀況,管理模式,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等發(fā)生一系列的改變或者公司發(fā)生了一些不可預(yù)知的影響公司效益的事件都將產(chǎn)生非系統(tǒng)風(fēng)險。
三、證券投資風(fēng)險規(guī)避
1、回避風(fēng)險,當(dāng)證券投資項目對投資者利益存在威脅,或許將產(chǎn)生嚴(yán)重的不利后果,且無法采取相應(yīng)的策略來避免時,投資者應(yīng)主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規(guī)避將要產(chǎn)生的風(fēng)險。
2、分散風(fēng)險,通過分散投資資金單位、行業(yè)投資分散、時間分散、季節(jié)分散等方法使風(fēng)險降低,不至于一次投資的失誤導(dǎo)致滿盤皆輸?shù)那闆r出現(xiàn),更好的實現(xiàn)資金的增值保值。
3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險,通過合同或非合同的方式將風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,由他人或單位來承擔(dān),對于投資者來說可以通過財務(wù)型非保險和財務(wù)型保險這兩種方式來進(jìn)行風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。一旦預(yù)期風(fēng)險發(fā)生或造成損失則可以通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移減少損失。
4、控制風(fēng)險,投資風(fēng)險雖然很多情況下是由經(jīng)濟(jì)這個大環(huán)境下產(chǎn)生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風(fēng)險管理制度,控制投資資金、規(guī)模,在資金出現(xiàn)問題時可以加以控制,根據(jù)自身特點制定相應(yīng)的投資策略,關(guān)注信息,分析形式,注意交易的環(huán)節(jié)進(jìn)而把風(fēng)險降到最小。
5、風(fēng)險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險,在不嚴(yán)重影響投資者利益的前提下,將風(fēng)險承擔(dān)下來,在投資大的過程中,設(shè)立專門的款項,來彌補(bǔ)資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現(xiàn)風(fēng)險的時,資金無法周轉(zhuǎn)而導(dǎo)致徹底失敗。
關(guān)鍵詞：集團(tuán)財務(wù)公司 有價證券 金融機(jī)構(gòu) 股權(quán)投資
投資管理功能是財務(wù)公司的重要功能之一。目前，許多集團(tuán)財務(wù)公司都不同程度的開展了投資業(yè)務(wù)。每個財務(wù)公司的現(xiàn)實狀況和所處的外部環(huán)境不同，開展的投資業(yè)務(wù)種類有所差別，面臨的風(fēng)險也多種多樣。從財務(wù)公司投資業(yè)務(wù)角度去研究風(fēng)險防范問題，有利于企業(yè)集團(tuán)公司明確財務(wù)公司的功能，充分發(fā)揮財務(wù)公司應(yīng)有的作用；有利于財務(wù)公司認(rèn)清投資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，并采取相應(yīng)的防范措施控制風(fēng)險，促進(jìn)財務(wù)公司的健康發(fā)展，更好的服務(wù)于整個企業(yè)集團(tuán)。
一、財務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)的重要性和必要性分析
（一）企業(yè)集團(tuán)市場化改革和發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模一般較大，業(yè)務(wù)種類繁多，交易流程非常復(fù)雜，對于金融服務(wù)有著非常強(qiáng)烈的需求。另外，隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)集團(tuán)在發(fā)展的過程中，業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)張，并伴隨著一系列的市場改革活動，企業(yè)集團(tuán)對于兼并收購、業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)剝離以及風(fēng)險管理等業(yè)務(wù)活動的要求越來越高，企業(yè)集團(tuán)本身的金融專業(yè)化水平較低，而作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金運營、財務(wù)管理核心的財務(wù)公司更具備這些方面的專業(yè)知識，更能為企業(yè)集團(tuán)提供多樣化的金融服務(wù)的需求，其中，這些金融服務(wù)大多數(shù)屬于投資業(yè)務(wù)的范圍，財務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)能夠滿足企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的需要。
（二）為企業(yè)集團(tuán)持續(xù)的籌集資金
目前，我國企業(yè)集團(tuán)由于擴(kuò)張的速度過快，資金普遍偏緊，需要持續(xù)使用大量資金來滿足正常經(jīng)營活動的開支，但是，企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，通過向商業(yè)銀行貸款這種間接地融資方式很難獲得大量的資金，特別是對于企業(yè)技術(shù)升級、高新技術(shù)開發(fā)等風(fēng)險較高、使用期限較長的資金需求，通過商業(yè)銀行貸款無法滿足。這種現(xiàn)實問題導(dǎo)致企業(yè)必須尋求其他渠道籌集資金，獲得成本低、使用期限長的資金需求。而財務(wù)公司可以通過以下渠道為集團(tuán)獲得充足的資金，發(fā)行企業(yè)債，在國內(nèi)外資本市場上尋求戰(zhàn)略投資者或者公開上市，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
（三）為了應(yīng)對國內(nèi)商業(yè)銀行及外資金融機(jī)構(gòu)的競爭。
隨著商業(yè)銀行的改革力度加大，在籌資方面的能力逐漸加強(qiáng)，服務(wù)品種越來越多，服務(wù)對象越來越廣泛，收入來源更加多元化，在資金、機(jī)構(gòu)、人員和技術(shù)等方面有著財務(wù)公司不可比擬的優(yōu)勢，這就使得財務(wù)公司流失了很多系統(tǒng)內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)客戶，對于以存貸利差為主要收入的財務(wù)公司造成了嚴(yán)重的打擊。另一方面，隨著我國加入WTO后，國外一些實力雄厚的金融機(jī)構(gòu)大批涌進(jìn)我國境內(nèi)市場，搶奪大型企業(yè)集團(tuán)作為自身的優(yōu)質(zhì)客戶資源，在中間業(yè)務(wù)、財務(wù)咨詢等方面為企業(yè)集團(tuán)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，導(dǎo)致財務(wù)公司的盈利空間大大壓縮，不利于財務(wù)公司與母公司的聯(lián)系，對財務(wù)公司的生存造成了嚴(yán)重的威脅。
為了應(yīng)對來自國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的雙重競爭壓力，財務(wù)公司只有找出自身的比較優(yōu)勢，充分發(fā)揮利潤增長點的領(lǐng)域，才能在激烈的市場競爭中占有一席之地。而投資業(yè)務(wù)就是財務(wù)公司比較優(yōu)勢的領(lǐng)域，開展投資業(yè)務(wù)是財務(wù)公司應(yīng)對市場競爭的重要手段。
二、財務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)的重點領(lǐng)域
根據(jù)最新《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，財務(wù)公司可以開展一系列的投資業(yè)務(wù)，其中，有價證券投資和金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資是財務(wù)公司業(yè)務(wù)中比較重要的領(lǐng)域。
（一）有價證券投資業(yè)務(wù)
財務(wù)公司進(jìn)行有價證券投資的對象包括股票和債券，債券包含國債、金融債券、企業(yè)債券等等。根據(jù)投資方式，有價證券投資業(yè)務(wù)可以分為以下幾類：
1、自主買賣方式
這種方式是指財務(wù)公司以自己的名義，在二級市場上自主決定購買或者賣出股票、債券和基金等有價證券。
2、委托理財方式
這種方式是指考慮到證券公司的證券投資人才專業(yè)、信息渠道廣泛，財務(wù)公司選擇一家證券公司，委托其進(jìn)行證券投資。財務(wù)公司與證券公司會簽訂委托合同，規(guī)定委托證券公司管理的資金額度，其中風(fēng)險和收益均由財務(wù)公司承擔(dān)，財務(wù)公司支付給證券公司一定的委托手續(xù)費。
3、貸款方式
這種方式是指財務(wù)公司以委托的名義，讓證券公司投資有價證券。財務(wù)公司與證券公司簽訂貸款合同，規(guī)定投資的數(shù)額、期限、利率等內(nèi)容。其中，風(fēng)險和收益均由證券公司承擔(dān)，不論盈虧，證券公司都應(yīng)按照合同規(guī)定向財務(wù)公司支付利息，到期歸還投資本金。
（二）金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資
金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資是指財務(wù)公司以出資人或者受讓人的身份持有國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一定比例的股權(quán)的投資行為。具體方式可以是參股、取得控制股權(quán)或者合資擁有被投資的公司。財務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資的模式有以下幾種：
1、財務(wù)公司直接投資金融機(jī)構(gòu)模式
這是比較常見的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資模式。在這種模式下，財務(wù)公司直接投資商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)集團(tuán)直接投資的模式操作較為簡單，管理鏈條短，有助于企業(yè)集團(tuán)管理金融公司。但是這種模式最大的缺點就是產(chǎn)業(yè)資本必要承擔(dān)金融風(fēng)險，增大了整個集團(tuán)的風(fēng)險。
2、以財務(wù)公司為平臺模式
即企業(yè)集團(tuán)將財務(wù)公司作為金融股權(quán)投資的平臺，將企業(yè)集團(tuán)金融股權(quán)進(jìn)行集中，改變原有的分散管理方式，集中優(yōu)良資源，更好的開展金融服務(wù)，滿足整個集團(tuán)的多層次金融需求。另外，以財務(wù)公司作為平臺，相當(dāng)于在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間建立了一個防火墻，能夠降低整個集團(tuán)的金融風(fēng)險，很多大型的企業(yè)集團(tuán)都通過下屬的財務(wù)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了產(chǎn)融相結(jié)合，如中石化、中電力等企業(yè)。
3、混合發(fā)展模式
企業(yè)集團(tuán)在發(fā)展的過程中，面臨的內(nèi)外部環(huán)境差別較大，如企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的階段差異，投資時期的選擇不同，面臨的法律、金融制度不盡相同，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)在選擇投資模式時不可能完全一致。企業(yè)集團(tuán)可能選擇金融機(jī)構(gòu)投資模式，也可能選擇以財務(wù)公司為平臺模式。在實踐中，大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)都采用了兩種模式進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資。
三、財務(wù)公司投資業(yè)務(wù)風(fēng)險
（一）有價證券投資風(fēng)險
與證券公司、基金公司等專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)相比，財務(wù)公司在有價證券投資方面的專業(yè)知識、投資策略明顯缺乏。財務(wù)公司在投資有價證券時，主要產(chǎn)生以下兩種風(fēng)險：一是有價證券本身的風(fēng)險，涉及到流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等；二是有機(jī)證券交易風(fēng)險，涉及到操作風(fēng)險、決策風(fēng)險、道德風(fēng)險等。
（二）金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資風(fēng)險
財務(wù)公司進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資主要面臨以下風(fēng)險：
1、信息風(fēng)險
財務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資以前，要對金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息進(jìn)行調(diào)查，形成股權(quán)投資的可行性報告。但在具體的操作中，金融機(jī)構(gòu)可能會對信息的全面性和真實性進(jìn)行控制，使財務(wù)公司很難獲得真實的信息，在獲取信息時處于被動地位，是財務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資面臨的最大的信息風(fēng)險。
2、內(nèi)部人控制風(fēng)險
財務(wù)公司對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行參股后，參股的多少決定了財務(wù)公司在金融機(jī)構(gòu)中的管理權(quán)限。但在很多情況下，存在財務(wù)公司即使處于控股狀態(tài)，也很難撼動金融機(jī)構(gòu)管理權(quán)限。金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人控制風(fēng)險導(dǎo)致了財務(wù)公司的管理受到制約。
3、過度支付風(fēng)險
財務(wù)公司在進(jìn)行投資時，資本和資產(chǎn)的定價是一項非常重要、復(fù)雜的工作。對金融企業(yè)投資的定價偏低，可能導(dǎo)致金融股權(quán)投資的失敗；定價偏高，會影響股權(quán)投資的收益。財務(wù)公司一旦在金融企業(yè)股權(quán)投資中支付過高的資金，將導(dǎo)致財務(wù)集團(tuán)的現(xiàn)金流量減少，面臨較大的流動性風(fēng)險，最終影響財務(wù)公司更好的服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)。
四、財務(wù)公司進(jìn)行投資業(yè)務(wù)風(fēng)險的控制對策
為了控制投資風(fēng)險，財務(wù)公司應(yīng)從以下一個方面加強(qiáng)管理：
（一）充分認(rèn)識財務(wù)公司進(jìn)行金融企業(yè)股權(quán)投資和有價證券投資對企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要性
從企業(yè)集團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，建立融資平臺是企業(yè)的必由之路。很多大型的企業(yè)集團(tuán)都建立了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的模式，兩者的結(jié)合順應(yīng)了時代的發(fā)展，是市場經(jīng)濟(jì)下的必然趨勢。因此財務(wù)公司要結(jié)合金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段特征以及同類企業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗，向企業(yè)集團(tuán)提交金融股權(quán)投資的研究報告，讓集團(tuán)認(rèn)識到進(jìn)行金融股權(quán)投資的重要性，積極入股金融機(jī)構(gòu)。
在財務(wù)公司的運營中，流動性和收益性是衡量財務(wù)公司運營狀況的重要指標(biāo)。財務(wù)公司進(jìn)行有價證券投資，通過對整個企業(yè)集團(tuán)的資金進(jìn)行合理配置，能夠達(dá)到流動性和收益性共贏的目的。
（二）提升自身水平，有效分散證券投資風(fēng)險
財務(wù)公司應(yīng)該提升自身的投資能力，借鑒國內(nèi)外成熟的市場風(fēng)險測量方法，結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點，建立符合自身發(fā)展的風(fēng)險測量方法和資產(chǎn)配置模型。同時，財務(wù)公司還應(yīng)形成分散風(fēng)險的意識，通過將購買不同種類、不同期限、不同風(fēng)險水平的有價證券，將證券投資的風(fēng)險進(jìn)行分散，不要不雞蛋放在一個籃子里，防止發(fā)生嚴(yán)重的投資風(fēng)險。
（三）集中操作，加強(qiáng)金融股權(quán)投資的集團(tuán)管控
很多集團(tuán)公司旗下的金融股權(quán)投資較為分散，影響了集團(tuán)公司對金融資本的調(diào)配和使用能力。財務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，在金融方面和綜合經(jīng)營方面都有著集團(tuán)內(nèi)部其他非金融公司不可比擬的優(yōu)勢。集團(tuán)公司授權(quán)財務(wù)公司進(jìn)行金融股權(quán)投資后，不僅能夠使集團(tuán)金融資本進(jìn)行融合，還能夠帶動社會化的金融資源參與其中，為企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來更為廣泛的金融支持。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞] 保險資金；直接入市；保險業(yè)；基金業(yè)
為了控制金融風(fēng)險，我國金融法規(guī)定實行銀行、保險、證券的分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管。《保險法》對于保險資金的投資形式進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。保險業(yè)務(wù)和保險投資是保險業(yè)發(fā)展的兩個重要方面，只有兼重承保利潤與投資收入，方能實現(xiàn)保險業(yè)的健康發(fā)展。據(jù)1995年sigma雜志對美國、日本、英國、德國、法國、瑞士6國保險公司18年經(jīng)營業(yè)績分析顯示，其承保利潤基本是負(fù)數(shù)，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對于保險公司的盈利至關(guān)重要。而我國保險資金運用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國保險資金運營渠道必要性日益突出。伴隨著我國加入世貿(mào)組織，世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢愈來愈明顯，保險資金的投資渠道趨向靈活創(chuàng)新。近年來我國對保險業(yè)的制度改革也充分反映了保險業(yè)對于拓展保險資金運營渠道上的需要。
一、保險資金直接入市后保險資金投資格局的變化
2004年10月24日，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督管理委員會了《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市得以實行。
隨著保險資金運營渠道的拓寬，對原有的市場投資格局會產(chǎn)生一定的影響。保險資金的直接入市對保險公司的成本預(yù)算、風(fēng)險控制、人員設(shè)置、投資策略、負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了全新的挑戰(zhàn)。就基金業(yè)來說，目前保險公司是基金份額的主要機(jī)構(gòu)持有者，根據(jù)保監(jiān)會2002年末公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，保險公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業(yè)的規(guī)模1／3來自保險業(yè)。保險資金直接入市在一定程度上影響了基金業(yè)的資金來源，同時也對基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊。基金業(yè)與保險業(yè)形成了全新的市場關(guān)系，以往基金作為保險資金間接入市方式的重要性已經(jīng)降低。隨著資本市場上理性的大額機(jī)構(gòu)投資者涌進(jìn)股市，資本市場的有效運行將加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經(jīng)營策略上有所調(diào)整，以建立起與保險業(yè)的良性互動關(guān)系。
近年來，保險資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經(jīng)發(fā)生變化，保險資金運營在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見表1)。
雖然我國近些年來保險資金投資渠道在嚴(yán)格條件控制下逐步放開，但保險投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風(fēng)險利潤回報，銀行存款、國債作為安全的傳統(tǒng)投資渠道仍將占保險資金投資的一定份額(見表2)。
根據(jù)表2及保監(jiān)會公布的相關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險資金運用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個百分點；債券投資占保險資金運用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個百分點；證券投資基金占保險資金運用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個百分點；股票投資占保險資金運用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個百分點。保險資金運用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。
二、保險資金直接入市的影響
(一)保險資金直接入市對保險業(yè)的影響
保險資金直接入市對保險業(yè)拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風(fēng)險具有重要意義。保險資金的直接入市加強(qiáng)了保險公司對保險資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實現(xiàn)靈活的投資取向以及逐步培養(yǎng)保險機(jī)構(gòu)投資者的資金運用能力。保險資金自2005年2月開始直接投資于a股，投資規(guī)模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險業(yè)的股票投資平均收益率超過10%。保險資金的運用是保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和提升競爭力的必然要求，隨著保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險業(yè)與其他金融業(yè)的互動效應(yīng)也將不斷深化。
保險資金的直接入市對保險業(yè)提出了全新的挑戰(zhàn)，保險資金的傳統(tǒng)投資形式已經(jīng)不適應(yīng)全球金融一體化下投資管理日益精細(xì)化的趨勢，保險資金的收益要求、競爭壓力要求保險業(yè)做出更加科學(xué)的投資匹配。日益復(fù)雜的市場環(huán)境、法律環(huán)境對保險資金直接入市構(gòu)成了前所未有的挑戰(zhàn)，保險業(yè)的風(fēng)險管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強(qiáng)。保險業(yè)是一種承擔(dān)著風(fēng)險分析、風(fēng)險評估、風(fēng)險分?jǐn)偂L(fēng)險經(jīng)營和有效控制職能的社會行業(yè)，保險企業(yè)自身的風(fēng)險需要有效的防范與轉(zhuǎn)移，保險資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場，合理地追求利潤最大化。首先，保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資金規(guī)模、經(jīng)營特點選擇不同的投資組織模式。對于中小型保險公司，由于其資產(chǎn)規(guī)模小，投資管理隊伍力量薄弱，管理水平相對較低，直接組織自己的資產(chǎn)管理公司成本過大。選擇資信良好、投資分析系統(tǒng)和風(fēng)險控制系統(tǒng)完備的保險資產(chǎn)管理公司進(jìn)行證券投資將是理性的策略。經(jīng)營規(guī)模較大的保險公司可以設(shè)有專業(yè)的資金運用部門、獨立的交易部門直接投資于證券市場。其次，保險公司應(yīng)當(dāng)樹立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動性，形成理性的投資組合。再次，加強(qiáng)保險公司內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。建立良好的公司治理機(jī)制，形成明確的激勵與約束機(jī)制，建立運營規(guī)范、管理高效的資金運用體系，保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保險公司的資產(chǎn)、負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性方面應(yīng)當(dāng)權(quán)衡保險公司自身的經(jīng)營特征、市場環(huán)境、償付能力，作出最佳匹配。
(二)保險資金直接入市對基金業(yè)的影響
就基金業(yè)來說，保險資金直接入市對基金業(yè)是一把雙刃劍。伴隨著保險資金、qfii等機(jī)構(gòu)投資者加入證券市場，以及國家政策的保障，證券市場的整體狀況正在好轉(zhuǎn)，這對于基金業(yè)將是重要的機(jī)遇。保險資金直接入市有利于整個證券市場的利好，作為大額機(jī)構(gòu)投資者，保險公司直接入市后能夠發(fā)揮重要的博弈作用，促使證券市場的良性運作。基金業(yè)在規(guī)范運作的證券市場中更能發(fā)揮其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，更利于其創(chuàng)造良好的業(yè)績。保險資金直接入市對基金業(yè)所造成的沖擊亦將激勵基金業(yè)做出更完善的自身管理與運作體系。
我國保險資金是基金的重要投資來源，保險資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險資金直接入市后，保險資金對基金業(yè)的投資比例已經(jīng)下降。目前基金公司的利潤很大一部分都是來自基金管理費，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，或者開放式基金被大幅回購，基金公司的收入將會銳減。隨著金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營的趨勢不斷加強(qiáng)，面對國外基金業(yè)的競爭，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會逐步喪失保險公司的機(jī)構(gòu)投資。資本市場整體環(huán)境對基金業(yè)的投資業(yè)績有重要影響，我國資本市場尚未形成完善的運營機(jī)制，近年來證券連續(xù)走低，基金業(yè)難以憑借其專業(yè)理財而業(yè)績突出。保險資金直接入市后，如果基金業(yè)不及時做出調(diào)整，將會喪失更多保險資金的投入。
面對保險資金直接入市的沖擊，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬其資金來源。基金業(yè)在吸收機(jī)構(gòu)投資的同時，應(yīng)當(dāng)發(fā)展個人投資業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮大眾理財?shù)穆毮堋ＹY金業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的公司治理機(jī)制的建設(shè)，架構(gòu)合理的激勵與約束機(jī)制，改善經(jīng)營策略、提高投資水平，規(guī)范投資操作。基金業(yè)在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設(shè)計、客戶服務(wù)上應(yīng)當(dāng)更大程度滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要，以其突出的業(yè)績在吸引更多投資的同時，充分發(fā)展自己。
三、保險資金直接入市后保險業(yè)與基金業(yè)的互動
我國保險業(yè)與基金業(yè)的連接開始于1999年頒布的《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，國務(wù)院批準(zhǔn)保險公司可以通過購買證券投資基金間接進(jìn)行證券投資。保監(jiān)會最初規(guī)定保險資金投資于基金的比例在保險公司總資產(chǎn)的5%以內(nèi)，2002年12月保監(jiān)會徹底取消了保險資金投資于基金的比例。目前保險公司是封閉式基金的最大機(jī)構(gòu)持有者，但封閉式基金近年在二級市場的表現(xiàn)不佳，流動性越來越差，折價交易現(xiàn)象嚴(yán)重。開放式基金由于流動性較好且對開放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險公司投資的重要對象。
由于證券市場整體行情走低，證券投資資金的業(yè)績難免受影響，同時伴隨著保險資金直接入市，業(yè)界普遍擔(dān)心保險資金會大幅撤出對基金業(yè)的投資。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，保險資金對基金業(yè)的投資比例有所下降，基金規(guī)模并未受到太大影響，保險資金對基金業(yè)的投資數(shù)額仍然是穩(wěn)中有升 (見表3)。
表3反映了我國保險資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對于該年年初下降了2.08%，結(jié)合保險資金同期對股市、債券市場的投資比例的提高，顯示了保險資金直接入市對基金業(yè)規(guī)模形成了一定沖擊。表4反映了我國基金業(yè)經(jīng)歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業(yè)的交易趨向穩(wěn)定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴(kuò)大，這也在一定程度上反映了保險資金直接入市對基金業(yè)的影響。但業(yè)界預(yù)測的保險資金直接入市會導(dǎo)致基金業(yè)的規(guī)模巨幅縮減的局面并沒有出現(xiàn)。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計，截至2005年12月31日，中國基金業(yè)共有216只基金披露凈值(ab級基金合歸一只)，上述基金合計持有4652.83億份基金份額，資產(chǎn)凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內(nèi)地基金業(yè)總規(guī)模同比增長43.85%。據(jù)《中國證券報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計5114.16億元，份額規(guī)模合計4 269.09億份，資金規(guī)模與資金凈值均超過保險資金直接入市以前的基金規(guī)模與凈值。
自2005年2月保險資金直接入市后，其投資于基金業(yè)的比例已經(jīng)下降。從長期來看，我國的資本市場運作將會更加規(guī)范，保險資金的投資分布將會進(jìn)一步分散，基金業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。但目前我國的保險資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當(dāng)有限，基金的專業(yè)理財、高效率運作對于保險業(yè)分散投資風(fēng)險、提高收益率仍然具有相當(dāng)大的吸引力，保險資金對基金的投資規(guī)模將會穩(wěn)中有升。
(一)保險公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會比較投資的收益率。保險資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過投資基金的高，才可能導(dǎo)致保險公司從基金公司撤離部分資金來投資股市。由于股市行情波動性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險資金其他投資渠道的收益率，目前基金業(yè)的投資收益率仍然相對較高。
(二)保險公司屬于低風(fēng)險偏好的投資者，穩(wěn)健投資是最重要的經(jīng)營原則。由于股市的風(fēng)險相對較大，我國股票市場屬于以隨機(jī)漫步為特征的弱勢有效市場，股票的定價效率低，風(fēng)險性較大。基金的投資贏利比較穩(wěn)定，保險公司與基金有著良好的合作傳統(tǒng)，在以往的經(jīng)營實踐中，保險資金通過基金間接入市曾創(chuàng)下了較好的收益率，有效地規(guī)避了風(fēng)險。我國資本市場雖然在初期有不穩(wěn)定性，但長期基于政策的強(qiáng)烈推進(jìn)、龐大的社會閑置資金和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大資金需求，市場長期具有利好的趨向。基金業(yè)更能憑借其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，在證券市場取得良好的業(yè)績，進(jìn)而吸收更多的保險資金。基于分散投資風(fēng)險需要，保險資金仍將會維持對基金的投資。
(三)從目前情況看，保險資金投資于基金的資金比例并不高，保險公司的投資渠道仍然相當(dāng)有限。而保險資金逐年增長，基金作為保險資金投資渠道仍將有利于保障保險公司的投資收益。《暫行辦法》規(guī)定保險資金可以直接入市的規(guī)模上限為保險公司上年總資產(chǎn)的5%，保險公司直接入市的投資資格、投資領(lǐng)域都有嚴(yán)格的限制，保險資金直接投資于股市的比例依然很小。
民間資本能走出國門直接投資海外證券市場，不僅增加了居民的投資渠道，也能有效地緩解國內(nèi)流動性過剩的問題。這是件利國利民的好事，但對于投資者來說仍需謹(jǐn)慎。
近日，國內(nèi)個人投資者直接投資境外證券解禁。
外匯管理局選擇天津濱海新區(qū)進(jìn)行試點，允許境內(nèi)居民以自有外匯或人民幣購匯直接投資海外證券市場，初期首選香港。投資者通過在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，并委托其在香港中銀國際證券有限公司開立對應(yīng)的證券賬戶，即可開通港股投資業(yè)務(wù)。非天津濱海新區(qū)的居民，只要所在地的中行分支機(jī)構(gòu)與天津中行簽訂了合作協(xié)議，也可辦理天津中行個人證券投資外匯賬戶開戶及代收中銀國際證券賬戶開戶申請材料。它意味著大陸所有個人資本持有者都可以投資在香港上市的股票。
投資港股對于國內(nèi)的投資者來說確實是一大誘惑。雖然國內(nèi)的個人投資者對香港股市并不熟悉，但對于那些在香港上市的H股，投資者卻并不陌生。一些在國內(nèi)A股及香港H股兩地市場同時上市的國內(nèi)上市公司，它們的H股股價往往都大幅低于A股價格，其中許多H股的股價甚至只有A股股價的一半左右。
投資港股對于國內(nèi)的投資者來說是一次歷史性的機(jī)遇。但在機(jī)遇面前，投資者一定要有風(fēng)險意識，不要簡單地拿H股的股價來與A股對接。畢竟H股市場與A股市場是兩個完全不同的市場，其股價的差異是由兩個市場不同的特點所決定的。尤其是，投資者要提防2001年B股開放的悲劇重演。
事實上，目前的H股與2001年開放前的B股確有相似之處。B股市場是2001年2月19日日對國內(nèi)居民開放的，但由于“在2001年6月1日前，只允許使用在2001年2月19日前已經(jīng)存入境內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款”的特殊規(guī)定，所以，當(dāng)時B股市場正式全面向國內(nèi)居民開放的時間是2001年6月1日。在B股開放前，上證B股指數(shù)已經(jīng)從1999年3月的最低點21點上漲到了2001年2月16日的80點，大幅上漲了280%；而在B股開放消息的刺激下，從2月19日開始到5月31日為止，B股又再次大漲200%，股指也達(dá)到241點。但從當(dāng)年6月1日起，在國內(nèi)居民正式被允許投資B股的情況下，B股卻踏上了暴跌之旅。兩個月后，股指暴跌到130點，入市股民損失慘重。
目前的H股與2001年的B股相類似。首先，H股市場已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)5年的大牛市，股價早已站在了歷史的高位；其次，在國內(nèi)投資者獲準(zhǔn)投資港股消息的刺激下，H股又再次掀起炒作的浪潮；另外，國內(nèi)投資者投資港股最快還需要兩周的時間，而非天津濱海新區(qū)的居民要投資港股所需要的時間還的會更長，不排除H股在這段時間里會被繼續(xù)月19拉高。因此，誰能保證在國內(nèi)投資者大量進(jìn)6入香港股市的時候，不會重踏B股開放的覆前已轍呢？
投資者不能不對此有所警惕！
關(guān)鍵詞:財務(wù)分析;證券投資;關(guān)系;應(yīng)用
前言
從證券投資市場長期的發(fā)展歷程來看，其中很大一部分投資者投資活動的失敗與財務(wù)分析有著密不可分的聯(lián)系。由于企業(yè)財務(wù)信息披露不充分，不真實，導(dǎo)致投資者對財務(wù)信息、財務(wù)指標(biāo)分析不全面、不客觀，從而不能準(zhǔn)確的評估投資風(fēng)險，不能做出合理的投資決策，既影響了投資者自身的投資活動，同時也對證券投資市場產(chǎn)生了負(fù)面影響。所以，注重對財務(wù)分析的合理應(yīng)用對證券投資至關(guān)重要。
一、財務(wù)分析與證券投資之間的相關(guān)性
(一)財務(wù)分析是證券投資的必要環(huán)節(jié)
所謂財務(wù)分析，是指基于財務(wù)報表、會計核算等一系列相關(guān)資料，借助專門的技術(shù)工具，采用專門的分析方法對企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過去或當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動(投資活動、籌資活動、經(jīng)營活動等)與能力(償債能力、營運能力、盈利能力等)進(jìn)行分析和評價，依據(jù)分析結(jié)果和評價結(jié)果為投資者、債權(quán)人等個人或組織對所關(guān)心企業(yè)的了解提供所需必要的信息和依據(jù)的一門應(yīng)用學(xué)科。財務(wù)分析有廣義和狹義之分，廣義上的財務(wù)分析包括財務(wù)報表分析、會計資料分析、其他業(yè)務(wù)核算資料分析，而狹義的財務(wù)分析則僅指財務(wù)報表的分析。進(jìn)行財務(wù)分析的主要目的在于了解和評估企業(yè)過去和當(dāng)前的業(yè)績情況與可持續(xù)經(jīng)營能力，為證券投資提供必要數(shù)據(jù)參考。換句話說，財務(wù)分析是證券投資所必不可少的一個重要環(huán)節(jié)，只有通過財務(wù)分析投資者才能了解到企業(yè)的經(jīng)營情況。若通過財務(wù)分析讓投資者了解到某企業(yè)良好的業(yè)績和可持續(xù)經(jīng)營能力，則企業(yè)相對容易吸引投資者進(jìn)行投資，增加企業(yè)籌融資能力。
(二)證券投資是財務(wù)分析的價值體現(xiàn)
所謂證券投資，是指投資者通過購買基金券、債券、股票等有價證券及其衍生品，來從中獲取利息、紅利的一種投資行為，投資過程，投資手段。它產(chǎn)生于資本市場和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中，而資本市場的建立與發(fā)展則是將財務(wù)分析與證券投資聯(lián)系起來的重要紐帶。在直接投資中，證券投資是非常重要的一種形式，也是絕大多數(shù)投資者所選擇的投資方式。為了將自己投資風(fēng)險降至最低，提高投資成功幾率，投資者們需要對證券投資進(jìn)行分析，分析證券投資過程中能夠?qū)ψC券價格、價值產(chǎn)生影響的各種因素和各種相關(guān)信息，以此來判斷證券價格變動趨勢與幅度。而在證券投資分析過程中，財務(wù)分析作為必要的一個環(huán)節(jié)，其所具有的重要價值通過證券投資得以充分體現(xiàn)出來。
二、財務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用
(一)財務(wù)分析的主要內(nèi)容
以廣義上的財務(wù)分析為例，從盈利能力、營運能力、償債能力等幾方面對財務(wù)分析主要內(nèi)容進(jìn)行簡要介紹。盈利能力，簡單來說就是指企業(yè)資本的升值能力。對一個企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析，可以幫助投資者了解該企業(yè)資本升值空間大小，以及資本的變現(xiàn)能力，是衡量一個企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。通常，盈利能力的分析是通過對企業(yè)某一時期總體收益額度的提升幅度占原來總資產(chǎn)比重的計算來確定的。營運能力，指企業(yè)的綜合經(jīng)營運行能力，即在交易活動中企業(yè)當(dāng)前所能夠獲取的更大收益能力，它是衡量一個企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)有綜合經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。償債能力，指企業(yè)用資產(chǎn)來償還其在短期或長期經(jīng)營過程中所產(chǎn)生債務(wù)的能力。分析一個企業(yè)的償債能力，可以幫助投資者更好的了解企業(yè)的經(jīng)營能力與財務(wù)狀況，而企業(yè)只有擁有強(qiáng)大的償債能力才能吸引更多的投資者為其投資，才能爭取到更大的發(fā)展空間。
(二)證券投資合理應(yīng)用
財務(wù)分析的對策了解財務(wù)分析各項指標(biāo)之后，還需采取有效的對策方法來將其分析結(jié)果合理應(yīng)用到證券投資中。分析對策的采取主要是為了彌補(bǔ)當(dāng)前財務(wù)指標(biāo)分析中所存在的各種缺陷，提高財務(wù)指標(biāo)分析的準(zhǔn)確性與客觀性。由于不同財務(wù)指標(biāo)、不同分析對象所存在的缺陷不同，因而需要針對不同指標(biāo)采取不同的改進(jìn)對策。在盈利能力分析中，存在的主要缺陷是對收入配比的成本費用沒有進(jìn)行詳細(xì)劃分，會計分期核算在一年或幾年間的聯(lián)系被隔斷，單純的用全部成本費用來表示盈利指標(biāo)，掩蓋了企業(yè)真實的盈利能力。對這一缺陷的改進(jìn)對策是對企業(yè)當(dāng)期取得的收入及其配用情況進(jìn)行對比分析，得出當(dāng)期的收入成本，將其作為盈利能力分析依據(jù)，實現(xiàn)財務(wù)的準(zhǔn)確分析。營運能力分析存在缺陷主要是過度的將損益表數(shù)據(jù)與資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)相結(jié)合，造成了指標(biāo)分析的不全面。對于這一缺陷的改進(jìn)對策是根據(jù)企業(yè)每一季度的實際經(jīng)營情況來合理分配權(quán)重，求出各指標(biāo)權(quán)重系數(shù)，最后進(jìn)行加權(quán)平均，用加權(quán)平均值來表示企業(yè)固定時期的資產(chǎn)情況，進(jìn)而求出營運指標(biāo)。償債能力分析存在主要缺陷是仍處于死板固定的靜態(tài)定位上，容易造成企業(yè)整體籌融資能力的忽略。對于這一缺陷的改進(jìn)對策是以現(xiàn)存缺陷為切入點，通過對缺陷的客觀深入分析，從企業(yè)動態(tài)發(fā)展能力入手改變企業(yè)當(dāng)前靜態(tài)的分析模式，構(gòu)建動態(tài)的償債能力分析機(jī)制，學(xué)會從整體角度對企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析。通過動態(tài)的定位分析，使償債能力分析結(jié)果更靠近企業(yè)真實情況，并符合整體性要求。將動態(tài)分析得到的償債指標(biāo)用于財務(wù)分析中，從而為證券投資提供所需數(shù)據(jù)信息。通過對各財務(wù)指標(biāo)缺陷的彌補(bǔ)與指標(biāo)的客觀準(zhǔn)確分析，相信可以為證券投資起到一定指導(dǎo)參考作用。
三、總結(jié)
目前，我國資本市場建立的尚不夠完善，市場經(jīng)濟(jì)體制也不夠成熟，與證券投資的各項制度有待進(jìn)一步改進(jìn)。在這樣的背景下，做好財務(wù)分析對證券投資來說無疑是一項重要的功課。投資人員應(yīng)深刻意識到財務(wù)分析與證券投資之間的緊密關(guān)系，提高對企業(yè)財務(wù)信息真實度的辨識能力，客觀看待投資行為與證券市場，通過財務(wù)分析在提高自身投資水平的同時，推動我國證券市場健康發(fā)展。
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銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》
2014年12月4日，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資，力求從根本上解決理財業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”問題，推動理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
征求意見稿將加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，同時使商業(yè)銀行理財產(chǎn)品去通道化，更多的理財產(chǎn)品從預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向開放式凈值型產(chǎn)品。這要求商業(yè)銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當(dāng)信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹苯尤谫Y充當(dāng)服務(wù)中介。
征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創(chuàng)新的持續(xù)深入，銀行理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品形式日益豐富，發(fā)售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》已經(jīng)不能適用理財業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。
征求意見稿中表明，化解理財業(yè)務(wù)風(fēng)險的核心在于落實風(fēng)險承擔(dān)主體。對于非標(biāo)資產(chǎn)，要求銀行建立相應(yīng)的風(fēng)險緩釋機(jī)制。同時銀監(jiān)會還鼓勵銀行改變理財產(chǎn)品的主流形態(tài)，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)組合管理類的開放式凈值型理財產(chǎn)品，以及與資產(chǎn)不存在期限錯配的項目融資類產(chǎn)品，使得風(fēng)險和收益真正過手給投資人。
征求意見稿還明確了理財業(yè)務(wù)定位，鼓勵直接投資;為實現(xiàn)理財產(chǎn)品與實體經(jīng)濟(jì)直接對接，銀監(jiān)會允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵理財產(chǎn)品直接投資。
同時，有業(yè)內(nèi)人士表示，非標(biāo)資產(chǎn)將會是今后直接投資的重要標(biāo)的，其中各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會占較大比例，如MBS。據(jù)銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行理財產(chǎn)品資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的本意，應(yīng)學(xué)習(xí)美國硅谷銀行經(jīng)驗，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中的股權(quán)投資類產(chǎn)品，應(yīng)實現(xiàn)股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)聯(lián)動，支持科技型企業(yè)的發(fā)展。
|數(shù)字|
317.3億元
2014年上半年債市行情表現(xiàn)較好，下半年股市出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，相關(guān)債基、股基的業(yè)績較好，為基金分紅奠定了基礎(chǔ)。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產(chǎn)品和信托的快速發(fā)展出現(xiàn)拐點，再加上房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，資金在各類資產(chǎn)里的配比已悄然改變。
牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數(shù)量已近460只。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達(dá)317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。
1.4%
2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。
2014年11月，全國居民消費價格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務(wù)價格下降0.3%。
2243只
2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業(yè)務(wù)。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，證券產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，2014年年內(nèi)成立的證券投資類信托數(shù)量達(dá)到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經(jīng)連續(xù)4個月成立數(shù)量超過200只。
相對于數(shù)量，證券信托規(guī)模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規(guī)模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規(guī)模比例為10.13%，同比增長1.68%。
820.31億元
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總?cè)谫Y余額在一周內(nèi)增長48.87億元，達(dá)820.31億元，再創(chuàng)歷史新高;ETF總?cè)谌嗔吭谝恢軆?nèi)增長0.20億份，至8.39億份。
滬市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。
深市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。
11.9%
2014年1～11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.8%。
2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴(kuò)大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長7.2%。
|事件|
保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》
2014年12月15日，保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險機(jī)構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元。
《通知》中明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險資金重點支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
截至2014年12月15日，有關(guān)保險機(jī)構(gòu)通過股票、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。
證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》
2014年12月19日，證監(jiān)會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據(jù)各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認(rèn)可，認(rèn)為開發(fā)商品期貨基金具有積極意義。
第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產(chǎn)品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風(fēng)險、資產(chǎn)配置多樣化等需求。
第二，引入機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結(jié)構(gòu)。
