時間：2023-07-14 17:34:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接融資的方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】中小企業；直接融資；融資風險
一、我國中小企業融資現狀
目前，我國中小企業的發展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業的自有資本遠遠滿足不了企業發展需要，而通過資本經營，利用財務杠桿，在短期內實現企業規模的擴張就成為當前我國中小企業特別是高科技企業面臨的首要問題。但是，我國中小企業融資渠道十分狹窄，除少數大型知名企業，一般中小企業的融資能力十分有限?？偟膩碚f，企業所獲資金來源于兩個方面：一是企業內源融資；二是企業外源融資。其現實狀況是：
（一）我國中小企業在融資中“內部資金比率”（內部資金/外部資金）普遍偏高
大量資金都來源于企業的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業只能轉向內部挖掘潛力。
（二）我國中小企業通過間接融資方式所獲資金數量非常有限
根據近兩年有關統計數據顯示，金融機構對中小企業信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業在國民經濟中約占1/3的比重形成強烈反差。中小企業之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯系。同時由于各大國有商業銀行沿襲傳統，其服務對象主要是國有企業，而中小企業淪為“二等公民”。另外中小企業建立時間相對較短、規模較小、資信等級比較低，使得銀行不愿為其貸款。
（三）從直接融資來看，中小企業從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾
種種現象表明我國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發展不成熟，規模有限；二是中小企業規模小，管理不規范，信用基礎不穩定，風險集中；三是多數中小企業不是國家支柱產業，國家“抓大放小”的政策使中小企業在僧多粥少的環境中難以占領一席之地。
因此，從目前情況來看，我國中小企業尚未建立外部市場融資機制，基本上是內部融資、自我滾雪球式的發展，致使企業很難形成規模生產。這種狀況不適應市場經濟發展需要，滿足不了中小企業規模擴張過程中的融資要求。
二、企業直接融資風險的涵義
風險一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是在特定環境下和特定時期內自然存在的導致經濟損失的變化。風險是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發生的可能性。從財務的角度來說，風險就是無法達到預期報酬的可能性。融資風險的大小主要通過風險成本來反映。企業融資的風險成本主要包括破產成本和財務困境成本。
財務困境成本的內涵要比破產成本寬泛。企業陷入財務困境時，未得到償付的債權人有權利以合同被違反為理由要求企業在正式向法庭申請破產前，通過一系列非常行動，主要包括資產重組和債務重組，使企業免于破產，維持企業繼續經營的能力。財務困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費用；二是間接成本，包括因財務困境影響企業經營能力的降低，至少是對企業產品需求的減少；三是管理層花費的時間和精力。
直接融資風險是指企業直接融資活動所帶來的收益和損失的不確定性。市場經濟是一種風險經濟。在我國社會主義市場經濟中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經濟風險是客觀存在的。資本市場作為社會主義市場體系的重要組成部分，其風險性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉變，直接融資將成為各類企業融資的迫切要求。通過直接融資，企業可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據自己經營能力和金融環境變化，來決定自己的融資結構，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時，企業將會經受更加嚴峻的考驗，會遇到各種各樣的風險。
同大型企業相比，中小企業由于其自身的資信劣勢和社會在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時性的資金需要，使得中小企業經常面臨發展和償還的兩難境地，如果不能及時進行短期資金的再籌集，則將直接導致企業停產甚至倒閉。因此，從這個角度看，中小企業直接融資將會面臨更多更大的風險。
三、中小企業直接融資風險的類型
通過調查發現，我國中小企業直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進外資融資和民間融資等。與此相對應，中小企業直接融資風險主要有以下幾種：
（一）股票債券融資風險
股票債券融資風險是指中小企業在利用發行股票債券方式籌集資金時，由于發行數量不當，籌資成本過高，時機選擇欠佳等原因所造成的經營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數國有大中型企業才有資格發行股票和債券，中小企業的比例非常低，所以這種風險在我國中小企業中表現還不突出。
（二）租賃融資風險
在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內市場利率變化較大等原因也會給中小企業帶來諸多風險，具體地說，主要有以下幾種：
1.決策風險。是指中小企業在租賃融資決策時，由于決策失誤而產生的風險。中小企業在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會給企業帶來損失。它是租賃融資時的主要風險之一。
2.技術風險。是指在租賃期內中小企業租賃的技術和設備由于科技進步而發生嚴重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設備和技術，由此給企業所帶來的損失。
3.利率風險。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業租賃融資成本增加而發生損失的可能性。中小企業在租賃融資時要充分考慮利率因素，因為在租賃期內不能中途解約，當利率變化時，而租金卻不能變化。一旦利率下調，企業所付的租金就會超過其利用借款方式購買設備時所支付的本息，這樣就會造成中小企業的機會損失。
4.信用風險。又稱違約風險。是指出租人或供貨商不能按照合同規定如期提供租賃設備和維修服務等給中小企業所造成的風險。
5.財務風險。是指中小企業在通過租賃方式取得設備時，不能按期支付租金的風險。
（三）兼并融資風險
在兼并融資過程中，如果對融資環境與時機把握不好或對兼并的目標企業選擇不當和對兼并雙方資產評估有誤等，就會產生一系列風險。按其成因可具體分為：
1.目標風險。是指兼并企業由于被兼并的目標企業選擇不當而引起的風險。
2.過程風險。是指在實施兼并過程中，原股東股權結構的變化導致每股收益變化而引起的風險。
3.管理風險。是指兼并完成以后由于兼并企業經營管理不善所導致的風險。
（四）引進外資融資風險
所謂引進外資融資風險是指中小企業在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽將投資設備以舊頂新、以次充好甚至虛報高價等給我方中小企業帶來損失的可能性。
（五）民間（或私人）融資風險
民間融資具有快捷、簡便、直觀等優點，但是也具有利息高、信譽低，來源不穩定等缺點。再加上向私人融資時鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會給企業造成損失。這就是民間融資風險。
四、中小企業直接融資風險管理的對策
直接融資風險固然是客觀存在的，但是，人們在風險面前并不是無能為力的，只要我們提高認識并采取一定方法和措施，風險還是能夠防范和化解的。直接融資風險是動態型風險，其技術操作具有復雜性與多變性。由于各個企業情況各不相同，故就一般情況，總結出基本的風險防范辦法和化解對策。(一)清償風險的防范和化解對策
1.積極還債。企業要注意維持自身的信譽，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務。
2.適度負債。不能不考慮償還能力，一味地負債經營。如果負債利率高于資產利潤率，企業必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產利潤率下降時，要降低負債比重，減少財務杠桿系數；資產利潤率上升時，可調高負債比重，從而提高財務杠桿系數，提高資本利潤率。
3.按需負債。企業應按實際需要安排和籌集相應期限的債務資金。股本收入和長期負債所籌集的資金可以用于購置固定資產和形成其他長期性資產占用，短期借款只能滿足臨時性的流動資產的需要。
4.債務重組。通過與債權人協商，實施債務重組計劃，包括將部分債務轉化為股票，申請減免部分債務，降低利率，延期還款等，以使企業在新的資本結構基礎上“起死回生”。
5.提高償債能力。借助社會保障制度減輕企業社會負擔，減少資金流失，提高企業的償債能力。
(二)利率風險的防范和化解對策
1.降低融資利率。如盡量爭取發行利率較低的債券。企業還應當盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。
2.采用浮動利率。如發行浮動利率債券、浮動利率票據(浮息票據)等。
3.加強利率預測。在固定利率融資中，當利率趨于上升時，長借有利；當未來利率將下降時，短借有利。如果預測市場利率將下降，應盡可能將融資時間推遲。相反，預測市場利率上升，可適當提前融資。
4.運用金融工具。遠期利率協議、利率合約、利率期貨、利率期權等，可有效防范和化解利率風險。
(三)匯率風險的防范和化解對策
1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產、債權及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負債、債務及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業作為債務人如能爭取用軟貨幣計值對外融資，則可減輕其債務負擔。
2.進行外匯保值?？捎眠h期外匯交易、調期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權交易等進行外匯保值。
3.訂立保值條款。在貸款協議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。
4.進行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風險的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權與外幣債務、外幣資產與外幣負債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風險的一種方法。
(四)其他風險的防范和化解對策
對政策風險，企業要了解現行政策，同時對政策變化要有一定的預見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。
對發行股票融資的收購風險，最重要的是要提高企業的經濟效益。企業經濟效益好，股票價格相應較高，收購成本必然增大。同時，企業必須密切注意本企業股票的交易情況，如遇有收購情形時，可采取適當的反收購措施。
(五)直接融資風險防范對策中保險機制的選用
保險是一種風險分散機制。保險機制引入企業融資中，可穩定資金結構，緩解資金緊張、風險惡化局勢。在選用保險機制時，注意考慮風險補償基金的來源、保險責任界點的制定以及保險理賠的要求等。
直接融資風險分析是企業直接融資資本結構的選擇和優化研究中的關鍵環節，直接融資風險分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運用模糊數學理論和模糊評判方法建立中小企業直接融資風險分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結合起來，為直接融資決策提供更為科學、合理的評估結果。只要中小企業充分認識直接融資風險的重要性，按照本文提出的若干應對措施去做，便可有效降低直接融資風險。
【參考文獻】
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一、引言
伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現下降趨勢，已經對我國長期的經濟增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經濟高速發展呈現典型的“投資拉動型經濟增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點為1999年的0.14，次低點為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現下行趨勢。隨著宏觀投資效率進入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進入持續的下降通道，固定資產投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經濟增速也隨之持續放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%?？梢姡Y本產出率的下降在一定程度上引起固定資產投資的下滑，并拉低經濟增速。金融作為經濟增長的發動機，金融發展與經濟增長的關系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經濟增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發展與宏觀投資效率之間的關系，探尋金融發展促進投資效率提升的路徑，從而為金融引導我國投資效率的提升和促進投資穩步增長提供參考。
二、金融發展與宏觀投資效率的理論框架
(一)金融發展與宏觀投資效率的經典理論
金融發展是指金融規模的擴大、金融結構的優化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統將充分發揮其信息收集、風險分擔、金融創新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進金融資源向實體經濟轉化，從而以資本積累和技術進步來推動經濟增長。從投資轉化的角度看，金融發展對其產生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優化金融資源配置改善資本投資的質量和效率。由此，在金融發展視角下，宏觀投資效率的內涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產出效率等方面內容，這些也是金融發展促進經濟增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內生增長模型以及新古典增長理論。
(二)金融發展與宏觀投資效率關系的相關論述
西方學者對金融發展與投資效率及經濟增長的關系持不同看法。古典經濟學家大多認為金融發展能促進經濟增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認為，金融中介所提供的服務對于技術創新和經濟增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l現技術革命本身不足以推動18世紀英國的長期持續增長，金融創新對工業革命的作用與技術進步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創立了金融發展理論，比較一致的觀點是金融發展是經濟長期穩定增長的原因之一，同時它也受經濟增長的影響。20世紀90年代，信息經濟研究取得的重大突破為金融發展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經濟學家從不完全信息市場出發，提出“金融約束理論”。他們認為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當干預，主張發展中國家和轉軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認為，逆向選擇與道德風險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進而主張應大力發展股票市場，在一定程度上彌補信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發展對全要素生產率的影響，得出金融中介的規模和功能的發展不僅促進了資本形成，而且刺激了全要素生產率的增長(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融發展與宏觀投資效率的關系，歸根到底是為了通過發展金融來提升宏觀投資效率，從而促進經濟增長。本文通過對我國金融發展與宏觀投資效率的關系進行實證分析，并在此基礎上進行金融發展與投資效率關系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。
三、金融發展與宏觀投資效率關系的實證分析
金融發展在我國突出地表現為金融市場化的不斷推進，并由此帶來融資結構的變化。因此，我國金融發展與宏觀投資效率的關系，可以轉化為研究金融市場化發展與宏觀投資效率之間的關系。在接下來的研究中，本文在構建金融市場化指數和宏觀投資效率指標的基礎上，分析金融市場化與投資效率之間的關系。
(一)金融市場化指數構建
金融市場化指數，是反映金融市場化的綜合性指數，能夠全面、準確反映金融市場化的內部結構與發展狀況。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數的構建需要全面、準確反映我國金融市場化改革和發展的歷程。在構建金融市場化指數時，需要重點做好兩個方面，一是要構建全面反映我國金融市場化發展的指標體系。二是要科學選擇金融市場化指數合成的權重。在借鑒國內外學者研究成果的基礎上，本文將金融市場化分解為金融機構市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標體系。在對各個指標進行測度的基礎上，對指標數據進行無量綱化處理，選擇熵權法確定各個指標的權重，并分別計算相應的市場化指數。
(二)宏觀投資效率和衡量
在構建了金融市場化指數后，還需要對宏觀投資效率進行量化，進而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關系。衡量宏觀投資效益的指標，通常有邊際資本產出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產出比指標來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產出比大致呈現“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現波動上升，ICOR指數從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經濟體制轉型和東南亞金融危機影響，這一時期的投資效率呈現快速直線下降，ICOR指數從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎設施建設和房地產的發展期，固定資產投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機和經濟結構轉型影響，投資效率呈現波動下降，ICOR指數從2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)實證分析
進一步比較發現，在金融市場化的各類指數中，融資市場化指數與宏觀投資效率的關系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數與宏觀投資效率的關系。
1、融資市場化與宏觀投資效率的相關性分析
從不同階段來看，兩者的關系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數與宏觀投資效率指標的相關系數，結果如下：
分階段的相關性分析結果顯示，在多數年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機期間，兩者呈現絕對負相關;2008年全球金融危機爆發后，兩者呈現弱負相關;其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現正相關。
2、融資市場化與宏觀投資效率的關系
對于融資市場化與宏觀投資效率的關系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數量關系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關系。
協整模型結果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機的影響，2008年之前融資市場化發展對于投資效率的提升發揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點;1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負效應，但這種數量關系并不顯著。
為進一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關系，本文對不同階段的融資市場化指數與宏觀投資效率指標進行格蘭杰因果檢驗。結果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關系。
四、融資市場化與投資效率關系的國際比較
直接融資占比反映了一個國家(地區)的融資市場化發展程度。目前，國內外的研究機構對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發，計算一定時期內新增非金融企業直接融資(股票和債券)占新增社會融資規模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數據進行計算，得到直接融資比重或資本市場規模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結構普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優缺點，并考慮到數據的可得性，本文認為存量法更適合進行國際間的比較。
(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發展緩慢
在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現上升趨勢。我國的融資市場化發展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴大趨勢。
一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩定。按照存量法計算，在20世紀90年代，發達國家的直接融資占比就達到了60%的水平，經濟和金融體系的發展進入相對成熟階段，金融體系結構趨于穩定。此后，發達國家的直接融資占比呈現緩慢上升趨勢，最高達到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經濟發展水平有關，也與其中一些國家資本市場發展歷史較短有關。但此后穩步攀升，近年也達到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現快速發展，但2008年金融危機后出現持續下降，與中等收入國家融資市場化發展過程類似。在20世紀90年代，我國融資市場化高速發展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機影響，融資市場化發展停滯不前。2005年，經歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機爆發后，直接融資占比持續下降至2012年的36.9%。
(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降
一是美國和日本等發達國家的宏觀投資效率都呈現回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀70年代呈現下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀90年代開始穩定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現大幅度的下降，從20世紀90年代開始低于10%，而且一度還出現負值。二是與發達國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關聯性增強。
(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關系看，融資市場化發展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩定
從美國和日本兩者之間的關聯性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應的宏觀投資效率表現較為穩定，剔除2008年全球金融危機的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現為先下降，而后逐漸趨于平穩。數據顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現持續下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機的影響，宏觀投資效率穩定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現大幅提升，但20世紀90年代末期兩者出現了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現在2007年，從2008年開始兩者均呈現下降趨勢。
五、我國金融發展促進投資效率提升的建議
目前，我國正處在經濟增長方式轉變和經濟結構轉型升級的關鍵時期，迫切需要通過金融結構的優化促進投資效率的提升，增強金融發展對經濟的推動力。鑒于此，本文認為可以從三個方面提升金融發展對投資效率的促進作用。
擴大直接融資規模，改善融資結構，協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進一步發展股票市場，加大對于創新型和中小型企業的投融資支持，充分發揮股票市場的價值發現功能。二是加快發展債券市場，大力發展企業債券融資，強化債券市場的市場化約束機制，促進債券市場互聯互通。三是發展信貸和企業資產證券化，從而實現增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結構和分散金融風險。
積極推進金融體制市場化改革，發揮多方力量共同促進直接融資發展。發達國家的發展經驗表明，伴隨著20世紀80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結構得以改善，宏觀投資效率也出現一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機，協同推進利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現市場化機制在金融資源配置中發揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機構發展直接融資業務，提高收入來源的多樣性并實現風險的分散。
積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來源。一方面，探索互聯網金融等新興金融模式對直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業直接融資渠道，切實降低小微企業融資成本，暢通儲蓄轉化為投資的渠道。另一方面，不斷創新投資資金來源渠道，加快形成可以在全國推廣的PPP項目融資標準模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。
關鍵詞：企業債券 中小企業 融資 商業銀行轉型
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-031-03
近年來，隨著我國金融體制改革的逐步深化，金融法律法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范發展。但在發展過程中，金融市場的一些結構性問題也逐步顯現，尤其是直接金融發展的落后和中小企業資金需求難以充分滿足的現象相對突出，引起了社會和監管部門的廣泛關注。如何穩步拓展企業直接融資渠道、優化金融資產結構、推進包括中小企業在內的各類金融市場主體共同發展，成為當前我們面臨的重要課題之一。
一、發展企業債券市場所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行直接面對中小企業客戶
我國直接金融發展的落后阻礙了多層次金融市場的構建，加大了中小企業融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復融資功能，直接融資發展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業債發展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國內非金融機構部門通過股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化的自我調整能力，容易導致經濟結構調整的成本很大程度上由銀行承擔，從而帶來銀行不良信貸資產大量增加。在這種背景下，商業銀行出于規避風險和收益最大化的需要，必然將業務發展的重點放在風險相對較小、素質相對較高的大型優質企業上，從而形成了在優質客戶群上業務過度競爭，而忽視中小企業融資需求的局面。直接金融發展落后，成為中小企業融資難的重要原因之一。發展直接融資所帶來的“擠出”效應將迫使商業銀行必須直接面對中小企業客戶，發展中小企業貸款業務將成為商業銀行自身發展的迫切要求。
傳統的企業融資理論認為，企業補充資金需求的渠道一般遵循內源融資－債務融資－股權融資的先后順序。從美國的經驗來看，從1965－1982年間，美國非金融企業的融資總量中內部積累平均占到61%，債權融資占到23%，而新發行的股票平均每年只占到2.7%。這一數據表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權融資是不夠的，必須大力發展企業債券市場，才能有效降低銀行系統的金融風險。從20世紀90年代起，日本和韓國都經歷了企業債券市場蓬勃發展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業在1994年－2004年的十年間通過債券市場直接融資的規模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。企業債券市場的發展對銀行系統的信貸規模產生了明顯的擠出效應。而在韓國，企業債券市場和銀行信貸規模也存在此消彼長的“擠出”現象。在1998年東南亞金融危機后，韓國政府加大了銀行系統的重組力度，企業債券市場得到迅猛發展。企業債券的市場規模從1997年的90.1萬億韓元增長到2004年的153.3萬億韓元，私有企業通過債券市場的籌資額在其總債務中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業債券市場發展對銀行信貸業務的擠出效應，一方面有效拓寬了企業直接融資渠道，減輕了金融風險向銀行系統的積聚程度;但另一方面信貸規模的壓縮也使得商業銀行的盈利空間日益狹小，商業銀行風險管理和市場競爭意識不斷增強。
企業債券市場的發展還將通過改變商業銀行的主要客戶群來從根本上改變商業銀行的經營行為。由于企業債券市場一般具有較為完備的企業債券評級和信息披露制度，進入門檻較高，絕大多數國家的企業債券市場都主要為大型優質企業獲取直接融資服務的。以韓國企業債券市場為例，1997-2004年韓國的企業債市場規模從90.1萬億韓元發展到153.3萬億韓元，增長了70%，而同期韓國中小企業在債券市場上的融資規模從未超過5%。由于企業債券市場融資方式和期限相對靈活、融資成本相對較低，大型優質企業往往采用發行債券的方式彌補對商業銀行的短期資金需求。一方面債券融資在企業融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國私營企業的債券融資規模就從121.3萬億元增加到179.9萬億元，增長48%，債券融資在企業總融資額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來滿足企業流動資金需求的趨勢日益明顯。從韓國企業的融資結構上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長速度。票據融資的規模和占比明顯下滑，表明韓國企業部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點從韓國企業債券發行用途可以得到印證。1997－2004年韓國企業債券中66.7%用于補充營運資金需求，而只有31.2%是用于固定資產投資。韓國經驗表明，企業債券市場的發展將大量減少企業對銀行流動資金的需求，并對銀行中長期貸款業務帶來一定沖擊。
從我國的現實情況看，當大型優質企業開始更多地利用債券市場進行融資時，對銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業銀行傳統的、以大型企業為主要服務對象的信貸市場將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動性過剩、存貸比偏低以及由此導致的資產和資本權益收益率不高等問題逐漸顯現。同時，WTO后保護期即將結束以及利率市場化加速向前推進也將帶來銀行業競爭加劇、對大型企業客戶的爭奪更加激烈，商業銀行未來面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢要求商業銀行必須走出傳統業務、傳統市場的圈子，必須進一步面向中小企業，為中小企業提供融資服務。目前隨著我國企業短期融資券市場的發展，直接融資帶來的擠出效應已經逐步顯現。截至2006年年底，共有210家企業在全國銀行間債券市場發行短期融資券321只，累計發行規模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款?？梢灶A計，隨著企業債券市場中長期產品的推出，企業直接融資將對商業銀行傳統業務帶來更大沖擊，擠出效應帶來的金融市場結構的變化將更為顯著。
二、大力發展企業債券市場是改善中小企業融資環境的重要途徑之一
從以上分析可以看出，發展企業直接融資，特別是大力促進企業債券市場的發展，充分發揮直接融資的擠出效應，將有助于改善目前中小企業融資需求難以充分滿足的現狀。擠出效應的充分發揮依賴于兩個先決條件：一是進一步完善企業債券市場，促使大型優質企業在更大范圍內廣泛運用直接融資工具；二是商業銀行體系將外在的市場壓力轉化為內在的發展動力，通過加強機制和體制創新，切實提高風險管理水平，改進和完善中小企業金融服務。
（一）進一步完善企業債券市場，推動直接融資的進一步發展
就債券市場建設而言，一是應鼓勵金融創新，豐富債券品種，適時在銀行間市場推出包括資產支持票據在內的中長期產品，滿足企業的中長期融資需求。二是應構建完善的債券收益率曲線，使企業能夠根據自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購品種、央票和短期融資券利率已經能夠為短期券種的定價提供有效參考，并能綜合反映市場對1年內不同期限利率趨勢和不同風險溢價的預期，充分實現價格發現功能。但是就中長期而言，企業債、金融債和國債的期限品種十分有限，在二級市場交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業和金融機構無法對創新產品實現準確定價。三是適當擴大投資人范圍。從目前來看，盡管投資者主體的規模和種類正在不斷擴大，但是由于投資者主體的結構較為單一，對投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風險收益特征并不明顯，致使市場整體的波動性未能得到有效降低。因此應適當擴大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實力和金融專業知識的自然人群體參與到銀行間市場上來，另一方面擴大各類理財產品投資銀行間市場的品種范圍。四是建立銀行間市場的產品創新機制。銀行間產品的創新機制主要體現在市場化的監管方式和手段、符合企業需要的創新產品、充分完備的信息披露機制、有效的風險分擔和補償機制以及有利于市場主體創新的激勵機制等等。
（二）商業銀行應從機制創新入手，改進和完善中小企業金融服務
除了強化外部約束和市場力量外，商業銀行自身的戰略轉型和體制機制創新是從根本上解決中小企業融資難問題的關鍵所在。面對中小企業普遍存在內部治理結構不完善、經營管理水平不高、會計統計信息不透明等弱點，商業銀行必須在原有經營管理模式的基礎上，根據中小企業的特點，對經營組織架構、信貸流程、產品及服務手段等進行全面改革和創新。具體而言，商業銀行改革的重點主要在以下方面：
1、商業銀行應加大貸款營銷的力度和效率，關鍵是發現和培訓潛在客戶。針對中小企業在不同成長階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應的金融產品和服務，幫助中小企業盡快完成從創業型、成長型向成熟型轉變。
2、商業銀行應學會合理利用資金定價手段覆蓋中小企業貸款風險。中小企業融資服務的核心是定價，以高收益覆蓋高風險。正在加速進行的利率市場化改革已經將中小企業貸款的利率上浮空間基本放開。商業銀行在與中小企業業務談判中較之大企業更處于有利地位，可以通過風險定價，抵補風險，實現收益。按照風險收益最優化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評級、貸款擔保情況、客戶信譽、綜合貢獻等因素，實行差別化定價策略。
3、商業銀行應加強中小企業信貸管理制度改革，包括商業銀行的信貸管理、風險控制、資產處置和后臺監督機制等方面的改革?，F有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業銀行實行統一法人制度，決策鏈較長，很難適應中小企業貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認為，商業銀行法人集權管理有利于集中控制風險，是國際銀行業發展的大趨勢，但同時商業銀行應發揮好立足當地、貼近社區、貼近借款人的優勢，盡量減少信貸決策環節，縮短決策鏈條，更好地為中小企業服務；二是中小企業信用評級方法與大企業有較大差異，商業銀行目前“大而全”的信用風險評價體系不能體現中小企業的經營管理情況、會計統計信息披露等特點。商業銀行應加快建立適合中小企業經營管理特點的信貸管理信息系統和風險評價機制，加強在貸款審查、信用評級、抵押擔保程序、資金定價機制、貸后管理等各方面的創新。
隨著直接融資市場不斷發展，大型企業融資渠道不斷增多，商業銀行在外部市場約束力量日益強化的條件下將被迫轉換經營思路、改變競爭戰略，并最終將市場競爭的重點轉移到發展中小企業客戶上來，從而為較好地解決目前中小企業融資難的問題開辟出新思路。我國中小企業不僅數量眾多，且其中不乏經營業績好、誠信度高、成長性良好的優秀企業。這一群體有著巨大的增長潛力，對銀行信貸也有著更大的現實和潛在需求。我們相信，通過大力發展中小企業融資業務，商業銀行信貸資金可以在中小企業領域找到廣闊的市場，中小企業也可以為商業銀行戰略轉型提供廣闊的市場空間。
參考文獻：
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【關鍵詞】中小企業 融資環境 商業銀行
當前我國中小企業的發展受到了嚴重的影響，正巧遇到了金融瓶頸的制約，融資的極度困難已經成為阻礙其正常發展的核心問題。改善融資環境，加快中小企業的經濟發展，不僅成為改革的中心環節，同時也對中國經濟改革的順利進行，具有非常重大的意義。
一、中小企業融資環境現狀
（一）內源融資為主，但規模有限
一個高水平的中小企業的內部融資、外部融資的比例是很低的，而現在，中國已經進入了一個快速發展的階段，大部分中小企業在完成了原始積累后，一些企業開始面臨著二次創業，隨著大量高起點、高科技的高新技術企業的崛起，這些公司對資金越來越迫切地需求，但因為其內部資金的規模有限，單純依靠內部融資就極大地制約了企業的快速發展。
（二）直接融資成為新的方式，但渠道狹窄
融資環境分為內源性和外源性。內源性融資，因為企業發展資金的規模較小，發展空間非常有限，已經完全不能滿足企業發展的資金需要。由此，從長遠來看，在企業的發展過程中更多的是通過外部融資來集結資金。外部融資又被分為直接融資和間接融資，從理論方面講，通過債券市場的融資和風險投資以及股權融資等直接融資方式，中小企業的融資已成為了一種全新的方式，包括直接融資。但是，因為當前股市的高門檻，以及風險投資體系的不夠完善，還有企業債券發行的準入限制，包括多層次資本市場體系的缺乏，都使得中小企業很難籌集資金?，F在通過資本市場的開放，中國雖然建立了全國第二的經濟市場，但也只能解決其中小部分的中小型企業，而中小型企業又分布在該地區的大多數國家，這也是缺乏直接融資渠道的融資的問題。總之，債券市場是一個非常重要的直接融資渠道，但是由于大多數中小企業的規模極其小，信用等級不夠高，很難通過發行債券來籌集資金。而且商業票據及商業票據轉讓的短期融資就成了中小企業作為解決方案的最有效途徑，但也因為各種原因，難以發揮其本該有的作用，使中小企業直接融資的方式也不是很理想。
（三）間接融資仍然是主渠道，但貸款困難
間接融資仍然是中小企業外部融資的首選方案。據谷栽妖（2005）在浙江中中小企業的調查被視為外部融資的首選銀行，而信用社和貸款都占70%以上的企業債。但是，由于國有商業銀行的存在，國有企業的產權永遠屬于國家，因此，國有銀行對國有企業的貸款屬于有風險的“軟約束”，誰最終承擔風險，全憑國有銀行選擇貸款對象的喜好，導致了多數中小企業貸款在國有企業的存在感被徹底忽視的位置。由于信息的不對稱導致了逆向選擇和道德風險，使銀行的“信貸緊縮”，也最終引起了“審慎的貸款”。
二、優化我國中小企業融資環境的對策
（一）完善國有商業銀行的授權授信機制
國有商業銀行應該逐步改變其所有權種各層次的客戶信用評價的準確標準，轉變思想觀念，調整信貸政策，對中小企業的金融加強滲透。另一大特色是除了中小企業規模小之外，大多數地方是私人性質的，這就決定了在融資困難和申請貸款的情況下，處于弱勢群體的中小企業難以發展。只要國有商業銀行能夠迅速改變自己的觀念，提高對中小企業的正確認識，更正他們不愿意支持和根本不支持的態度，多多支持中小企業的發展，這是有效地支持經濟增長的主要構成部分。對于那些為中小企業有高度評價的信貸支持，在幫助中小企業發展的同時也為自身培養了一批安全可靠的客戶。
（二）建立中小企業的信用擔保機構
建立中央和地方政府以及中小企業之間的信用擔保體系，應該由當地政府來主導。中央政府需實行全國統一的標準和方法，對一些重點的特殊項目，貧困地區以及欠發達地區適當提供信用擔保，或給欠發達地區的政府擔保計劃提供進一步的保護。而地方政府依據當地中小企業的特點，也能得到關鍵領域的支持。
銀行要完善中小企業擔保機構，加強對融資標準的管理和監督。而且中小企業的擔保機構不屬于金融機構，不能進行融資活動，但是中小企業信用擔保機構是和一般保險機構不一樣的，國家政府部門理應明確授權于信用機構，由中小企業信用擔保機構進行統一管理和監督。
（三）建立產業的投資基金和其他基金
1.建立產業投資基金。產業投資基金是一個非上市的投資公司，主要給企業提供直接的資金支持以及參與集體投資資金的管理和監督系統。大力發展產業投資的基金投資于中小型企業，解決融資方案，填補中小企業的資金缺口。
2.建立中小企業共同基金?；饡蓵T建立，并堅決實施公司的管理制度，規范臨時性資金和補充流動資金。
（四）大力發展金融租賃業，拓寬融資渠道
融資租賃是長期對企業行為的有效手段，企業通過融資租賃的方法將借入和借出的材料混合在一起，形成一種融資材料，以達到融資的目標?，F在，國內大多數中小型企業的技術裝備比較落后，而且也不是經過自身的積累，所以很難獲得銀行的貸款。對于更新和發展融資租賃業務，公司可以在經營資金短缺或者不愿意花錢的情況下添置或更新科技設備。比如長期貸款及融資租賃，以及派發股票等，這樣債券較少受到限制，財務遇到的風險也較低。
（五）充分發揮財稅政策的支持作用
制定財政和稅收的優惠政策，積極支持中小企業大力發展，減輕中小企業的負擔。對于新發展的中小企業，可以適當給予一定的稅收減免，它們短期內就可能會成長為大企業，對于中小型企業或者新崛起的高新技術的中小企業，它們的減免稅期限可作適當延長，根據不同前景的中小企業，對它們提供不同的優惠政策。在目前就業情況矛盾十分突出的情況下，在一定期限內，我們可以設立再就業基金會，為下崗員工自謀職業提供款項。
參考文獻
關鍵詞：房地產；房地產企業融資；融資渠道；直接融資；間接融資
中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號：1672-3309（2013）09-79-03
房地產企業融資，是指發生在房地產經濟活動中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產業及相關部門融通資金的金融行為。廣義的房地產融資指的是籌集、融通和結算資金的所有金融行為；狹義的房地產融資只是指其中的一環，即專指資金融通行為。
房地產一般的開發過程，都需要巨大資金的支持。項目啟動的初期需要資金，完成拿地、規劃、設計等開發前的準備工作；開發階段需要工程建設資金完成項目；處于發展期的企業，為擴大再生產，需要不斷投入資金，進行各項資源儲備。由此看來，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項目得以順利進行的基本前提。
一、我國房地產融資現狀
房地產市場和資本市場之間的關系是隨著歷史的發展和房地產價值的提高而逐漸演變的。房地產價值較低的時候，房地產企業自己就可以籌集開發所需的全部資金，幾乎沒有房地產企業融資需要；隨著房地產價值的逐漸提高，房地產企業的資金在周轉過程中必然存在資金投入集中性和來源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來源小的矛盾、投資回收周期長和再生產過程連續性的矛盾。
我國房地產企業的資金主要來自于商業銀行貸款，在房地產企業融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優劣、開發風險的大小和開發效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經歷多輪宏觀政策調控之后，商業貸款越收越緊，在目前銀行對房地產行業嚴控貸款的形勢下，近年來國內房企對銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來越低，房地產直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產信托、企業債權、房地產股權私募基金、房地產投資信托基金（REITs）等新型的房地產融資業態，從間接融資向直接融資轉化是房地產企業解決融資難問題的重要途徑。房地產業直接融資趨勢具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風險。房地產企業通過直接融資使得資金來源多元化，就避免了把房地產市場的風險轉嫁給銀行。第二，有利于減輕實物性房產投資的壓力，把資金吸引到房地產市場的供應端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產領域，也緩解通貨膨脹的壓力。”
二、房地產企業融資渠道選擇現狀分析
1.銀行貸款。目前，房地產企業的資金來源主要是國內貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預付款）兩個方面。房地產企業自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲備、交易、房地產開發與銷售的整個過程。銀行貸款實際上支撐了房地產開發經營周轉的主要資金鏈，我國房地產企業對銀行的依賴度很高。隨著房地產市場的“降溫”，商業銀行會加強貸款風險的審查措施，使得房地產企業在開發中向商業銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產經濟發生波動，房地產企業的經營風險將轉變為銀行的金融風險，進而影響國家的金融安全。可以說，以后多數房地產企業是難以繼續依賴銀行貸款進行開發的。
2.房地產信托。房地產信托一般是指以房地產及其相關資產為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進行房地產投資，或進行房地產抵押貸款或購買房地產抵押貸款證券，或進行相關的房地產投資活動。
信托制度的優越性、靈活性以及獨特的財產融資功能與權益重構功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國的房地產信托主要是由信托公司兼營的一種業務，其主要工作是房地產資金信托。從長期發展來看，應成立獨立的房地產信托投資公司，為房地產開發、收購、買賣、租賃、管理等各環節提供有效的金融服務，適應房地產行業特點提供長期性融資模式。統計數據可見，2013年第一季度房地產信托環比增長12%，可以預見，今后信托在整個房地產行業資金來源里的比重會越來越高。
3.股權融資。對于房地產企業來說，股權融資是房地產企業與資本相結合的理想融資渠道。通過資本市場融資再融資，即采用增發配股、可轉債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負債率不能高于70%的規定是很多企業不能選擇直接上市融資。加快股權融資發展要加大股權融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來看，短期內，這些條件不會有很大變化。更多的房地產企業選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現金，目的是通過增發、配股再融資資金，但前提是企業必須有很好的項目和資金進行置換。而擁有大量現金和好的項目都是中小型房地產企業很難具備的，所以我國房地產企業走上市這條道路仍然任重道遠。
4.債券融資。房地產證券是房地產利用資本市場直接融資的重要工具，也是房地產資金籌集的一條重要渠道。房地產債券較一般債券收益相對較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動性，因此，在國外成熟的證券市場，企業債券成為企業外部融資優先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國的房地產債券發展還處于初級階段，債券融資額總量方面，遠遠不及股票融資額。目前只有少數國有企業能通過債券市場進行融資，而民營房地產企業，即便是大型房地產企業也對債券難以問津。房地產企業進行債券融資需要政府創造良好的條件。一方面，必須進一步加大證券市場的改革力度，完善房地產金融法規，為房地產企業能在資本市場上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國外發達國家的經驗，房地產企業要立足于國內證券市場，向海外證券市場拓展。
5.房地產股權私募基金。股權私募基金一般是指從事私人股權（非上市公司股權）投資的基金。房地產股權私募基金是股權私募基金的一個分支，屬于產業基金的范疇，定向投資于房地產行業的基金。另一方面，他也是房地產投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財產，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領域，以提高資金利用率進而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產私募僅僅這幾年增長速度也比較快。在發行數量方面，長三角、珠三角、北京這些地方增長特別快。與此同時，私募基金投資的格局也在發生變化。以前這些基金都在規避拿地環節，而現在，從前期拿地到后期持有型物業投資，乃至全產業鏈都有地產基金介入。此外，如何開展與地產私募基金等長線資金的合作十分重要。
6.其他方式。房地產企業的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產企業到海外低成本拿地，一些中小企業到海外IPO、融資。2012前9個月，海外融資一共才400億，而當年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達到了300億元，可見其增長速速之快。除此之外，企業間通過兼并融資、股權整合實現融資、擴大產業的案例，在這一兩年也越來越多。
民間投資同樣是房地產行業發展的重要推動力，而現在的民間投資也在發生一些新變化：首先，由于限購、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經大為減少。其次，原來一些民間資本是買住宅，現在卻轉投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農業、科技等領域；剩下的50%資金還留在房地產，但投資已經出現分化，一是買商業地產，二是買證券化產品，三是到海外買房。值得注意的是，和實物買房相比，這幾年證券化投資趨勢非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財進行投資。
三、優化房地產企業融資渠道的措施
我國房地產資金的主要來源是銀行貸款，因此，加大宏觀調控力度，從信貸入手調控房地產市場可以取得根本性的效果。我國目前銀行貸款規模過大，金融壓力與風險加大，必須提高房地產開發企業貸款的條件，加強對房地產開發商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產開發市場，造成投資過熱。房地產開發企業也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實現房地產融資的多元化特別是直接融資是房地產發展的必由之路，把房地產融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉變。房地產企業可以通過資本市場融資或再融資，創新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產項目資金需求方面的壓力。
近期關于金融系統的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統“錢荒”之后，國務院下發“金十條”，提出要“嚴格防控房地產融資風險”，預示著房企未來融資難度可能隨之加大。國內市場“流動性”趨緊，美聯儲亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應把“雞蛋”放在一個“籃子”里，而要朝著股權私募、基金、發債、海外融資等多平臺發展，給自己上多重保險。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質保量，在確保資金來源充足安全的前提下，房企應優化負債結構，適當降低負債率，同時需要提升對資金投放效益的分析能力，力爭實現利息成本最小化和資金效益最大化。
最后，要健全關于房地產融資的法律法規，中國房地產開發投資方面的法規還很不完善。涉及房地產開發的法律規定少，且不夠具體。在執法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產生嚴重的不確定性，最終導致投資的市場配置失靈。
由此可見，中國房地產市場融資渠道正在悄然發生著變化，這預示著中國房地產行業由初期的比較粗放、雛形的產業逐步走向成熟，最終將形成一個多元化格局。
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【摘要】隨著社會主叉市場經濟的不斷發展，我國中小企業在國民經濟中的作用越來越大，但由于企業內外因素的影響，融資難、赍全短缺一直束縛著中小企業的發展，成為經濟主體中的弱勢群體;從經濟體制、法律環境、金融環境入手，分析了我國中小企業融資所面臨的問題，并提出了緩解中小企業融資困難的對策。
【關鍵詞】中小企業;融資;困難;原因;對策
簡述創新型中小企業融資困難的原因
一)巾小企業自身的原因。
(1) 中小企業仞創時期，由于投資規模較小、產量有限,還款的誠信小足，貸款風險犬。
(2) 信息不對稱.道德風險高
(3) 競爭能力差,信用等級低。
(4) 從企業本身來看融資觀念不夠創新創新型中小企業在技術上不斷創新
二)社會金融環境因素
(1)直接融資門檻高.多層次的資本市場尚未形成
(2)中小企業貸款在商業銀行新增貸款中的比重嚴霞不足
(3)金融機構和中小企業之間信息不對稱
(4)金融機構限制件條款制約了中小企妲融資
(5)缺乏為中小企業服務的金融機構和政策
(6)安全性高的氽業.在資金和政策方面對中小企業支持力度不足
改善中小企業融資現狀的對策
一)從中小企業自身的角度看，應該不斷完善中小企業制度，健全
治理結構
二)政府加強對中小企業的支持
三)進一步加大對中小企業的支持力度。
(四)創新中小企業直接融資制度。
五)進一步健全中小企業信用擔保體系
一、我國中小企業融資難的原因
（一）制度不完善，資信狀況不佳
我國中小企業制度更新滯后，沒有建立一個健全完善的內部控制管理體系，無法從根本上保障企業管理的規范性、嚴謹性和權威性，從而導致各項工作流于形式而起不到應有的管理作用；財務管理的不健全，將導致財務報表不能如實反映企業的生產經營情況，造成會計信息失真；內部管理不完善，存在問題不能及時發現，例如內部融資能力差，外部融資過分依賴銀行貸款，對外資信又不高等都將嚴重影響中小企業融資能力。
（二）信息不對稱
融資過程中金融機構與中小企業信息不對稱程度尤其嚴重，并且這一問題已成為造成我國中小企業融資信用缺失，融資難的重要原因。相比之下，銀行通常更愿意對信息透明度高，現金流量穩定的大企業提供融資，這樣的差別對待增加了中小企業融資成本，加重其融資難的現狀。
（三）融資渠道不暢、方式相對單一
首先， 融資渠道相對單一體現在嚴重依賴銀行貸款這一間接融資方式上，目前企業資產負債率普遍偏高，過高的資產負債率反映出企業在融資方面主要依賴銀行貸款，對一些資金密集型的行業如房地產尤其明顯。其次，在直接融資，即資本市場上，股票融資渠道不暢，股票市場和債券市場發展失衡，企業往往通過發行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式。融資渠道的相對單一加大企業融資難度，資金來源和運用的靈活性都很差，財務風險增加。融資方式的單一同時也意味著融資租賃、票據貼現與轉讓、應收賬款讓售等融資方式沒有在企業融資管理中起到應有的作用，股票和企業債券融資渠道不暢或過于狹窄。
（四）國家宏觀經濟政策的偏斜
我國政府在加大制度改革力度的同時，還存在亟待改善的方面：首先，我國市場經濟體制尚不完善，地方政府的協調職能發揮不到位，某種程度上束縛了中小企業融資能力。其次，從國家政策來看，政府的大企業戰略使銀行借貸的重點及國家優惠政策集中在國企的改革上，國有銀行的信貸資金主要投向國有大中型企業，從而限制了中小企業的融資來源。
（五）融資困難，信貸成本高
我國目前尚無專門為中小企業貸款的金融機構，商業銀行的支持不足。然而現階段中國金融市場還是以國有大型商業銀行為主。大多數中小企業，本身缺少土地、房產等不動產作抵押貸款，并且缺乏擔保，信用風險太大。商業銀行從自身經濟利益出發，不愿向中小企業提供貸款，即使通過了金融機構嚴格的資格審查，其信貸成本也相當高。
（六）缺乏風險意識
風險意識淡薄，缺乏對企業經營活動全過程的風險控制。隨著宏觀經濟政策的變化，融資環境變得越來越復雜，企業作為一個財務主體，資本結構存在負債，必然面臨融資風險。具體可分為現金性風險和收益性風險，無論發生哪種風險都會給中小企業帶來嚴重不良影響。目前有許多中小企業，不考慮自身的償還能力，認為只要管好、用好資金，就不會產生融資風險，對未來風險估計不足，一味擴大融資。如此反復，企業將債臺高筑，資金成本和財務費用隨之加大，對外償債能力減弱，融資風險增大。
二、中小企業融資難對策研究
（一）完善企業內部控制管理體系，提升企業核心競爭力
中小企業融資難，但并非是所有中小企業都融資難，企業內在素質、綜合能力對融資能力有著重大影響。中小企業要在激烈的市場競爭中立于不敗之地，得到金融機構的信任和支持，就要從自身做起，不斷增強融資能力：①遵循和依據客觀規律和基本法規，健全、完善企業內部控制體系；②加強信息與溝通力度。包括企業內、外部信息的收集、傳遞和溝通。只有加大交流力度，互相介紹和學習企業管理的經驗，企業的管理水平才會得到不斷提高。③健全財務控制。財務控制是內部控制的核心，建立全方位的財務控制體系、多元的財務監控措施和設立循序漸進的多道財務保安防線，以便消除隱患、防范風險、規范經營、提高效率。④以經濟效益為核心進行運作，不斷增強自我積累、自我發展的能力，提升和鞏固中小企業核心競爭力，樹立良好的企業形象，才會從根本上提高企業融資能力。
（二）合理選擇融資方式，優化企業融資結構
在現代市場經濟中，企業面對的是浩瀚的資金資源，多種多樣的融資渠道和方式，而不同類型的籌資方式，其風險、成本各不相同，企業應根據其生產經營、對外投資以及調整資本結構等的需要，采取適當的融資方式。企業融資結構理論認為，債務融資和股票融資比率的變化，對企業融資結構調整具有決定性作用。而通過債券與股票等有價證券方式籌措的資金，比起金融機構的借款更具有長期性和穩定性的特點。雖說在未來可預期的一段時間內，我國企業對外融資仍會采取以間接融資為主、直接融資與間接融資并存的方式，但這并非意味著直接融資不重要。隨著我國經濟的深入發展，經濟實力的提高以及金融體系的完善，直接融資市場的效率將不斷提高，直接融資成本和風險也會不斷降低，企業應在努力提高間接融資效率的同時，循序漸進地發展直接融資，逐步提高直接融資在外部融資中的比重。通過多元化、組合策略融資以降低融資成本，最終擺脫中小企業融資難的困境。
（三）政策推動
健全的法律法規體系對中小企業的生存和發展具有重大意義，它能為中小企業創建一個公平的競爭環境。國家應積極搭建直接融資平臺，打通融資通道。實際上，自2008年末的全球金融危機后，中小企業融資的問題在國內受到了前所未有的重視。針對該問題，一場自上而下的“總動員”運動由此產生，我國政府及其相關部門出臺一系列支持中小企業融資的財政金融政策。2010年7月，央行、銀監會、證監會、保監會又聯合發文，著力強調緩解中小企業融資困難，對以前出臺的政策國務院作了若干解讀和細化，從銀行的定位與信貸政策等多角度強調對中小企業提供金融服務的重要性與必要性。由此可見，雖然破解中小企業融資難仍需時日，我們相信在政府多項政策扶植下，中小企業融資狀況會越來越好。
（四）完善金融機構和金融體系
中小企業融資難的根本原因是資金的供需失衡。要解決我國中小企業的融資難問題，在很大程度上依賴于國有企業的政策支持。在今年2月舉行的全國工商聯與中國工商銀行戰略合作協議簽署儀式上，中國銀監會副主席周慕冰表示，中國銀監會將繼續推進對中小企業的差別化考核，放寬對中小企業不良貸款的容忍度。由此可見，商業銀行正在積極轉型，深挖中小企業信貸機遇，為中小企業搭建新的融資服務平臺。除了傳統融資渠道，還應逐漸豐富私募股權和風險投資、小額貸款公司、村鎮銀行、農村信用社、投資擔保機構等多種形式的融資渠道。金融機構在加強機制創新的同時，要形成專業的中小金融機構體系，提供全面的專業服務，減少銀行放貸風險，減輕企業的融資成本，使中小企業的融資不斷豐富和多樣化。
總之，要在中國的資金市場有效地進行融資活動，不能完全照搬西方經典的財務理論與方法，必須結合我國資金市場和我國中小企業的具體情況，靈活運用西方的財務理論與方法，使之能夠充分地為中小企業的財務實踐服務，為中小企業的發展提供可靠的資金保證，實現中小企業經營目標。
破解中小企業融資難的現狀“任重而道遠”。但要相信，在中國政府的多項政策支持下、隨著各項機制逐步改良、金融機構方式不斷創新，中小企業融資的前途一片光明！
主要參考文獻：
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關鍵詞：中小企業；融資現狀；問題；對策
中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）01-0076-02
目前，中國中小企業直接融資的狀況并不理想。而通過資本經營，利用財務杠桿，在短期內實現企業規模的擴張就成為當前中國中小企業面臨的首要問題。但是，中國中小企業融資渠道十分狹窄，融資能力十分有限。從直接融資來看，中小企業從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾 。種種現象表明中國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。這種狀況不適應市場經濟發展需要，滿足不了中小企業規模擴張過程中的融資要求。而從直接融資來看，中小企業從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾。種種現象表明中國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。而中國中小企業通過間接融資方式所獲資金數量非常有限。根據近兩年有關統計數據顯示，金融機構對中小企業信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業在國民經濟中約占1/3的比重形成強烈反差。
一、中國中小企業融資中存在的主要問題
融資渠道窄，貸款困難是中小企業亟待突破的瓶頸。由于現階段中國資本市場不完善，融資渠道單一，商業銀行貸款仍舊是目前中小企業最重要的融資來源。對于中小企業來說，難以獲得銀行貸款的主要表現是:一是抵押難；二是中小企業很難找到合適的擔保人；三是缺乏相應的法律、法規保障體系。目前，中國尚缺乏統一的中小企業服務管理機構，如中小企業擔保機構、中小企業的信用評級機構等社會中介機構。對中小企業的發展缺乏完善的法律、法規的支持保障，目前只是按行業和所有制性質分別制定政策法規，缺乏一部統一規范的中小企業立法，造成各種所有制性質的中小企業法律地位和權利的不平等。另外，法律的執行環境也很差，法律對銀行債權的保護能力低，加劇了金融機構的“恐貸”心理。這使得許多中小企業視銀行貸款為畏途，而不得已走上民間借貸的途徑。
二、解決中小企業融資難的對策措施
（一）鼓勵針對中小企業的金融創新
要針對中小企業自身特點，改進對中小企業的資信評估制度，對符合條件的中小企業發放信用貸款，開展授信業務；對有市場、有效益、有信用的中小企業，拓展公司理財和賬戶托管業務；放寬融資租賃公司的準人條件，支持開辦融資租賃；開展專利權、商標權等無形資產質押貸款試點。支持中小企業依照有關規定利用國際金融組織投資和使用國外貸款。鼓勵保險機構開展面向中小企業的產品和服務創新，改進對中小企業的服務方式和手段。商業銀行完全可以針對中小企業在不同成長階段的融資需求，提供相應的金融產品和服務，掘客戶潛力，幫助中小企業盡快成長，完成從創業型、成長型向成熟型的轉變。
（二）構建完善的法律保障體系
現有針對中小企業的法律條文主要是《城鎮集體所有制企業條例》和《鄉鎮企業法》，這兩部法規是按所有制性質和不同的組織形式分類立法的，缺乏統一的立法標準和行為規范。在金融信貸方面更是缺乏專門針對中小企業的扶持保護法規。借鑒發達國家和地區的經驗，為中小企業發展提供各方面的政策和金融支持離不開立法支持。應盡快指定有關部門組織制定有關中小企業貸款的法律或規定。首先，要劃分中小企業的分類標準，明確中小企業的界定方法。其次，要明確各類金融機構在中小企業信貸制度中的作用和功能，制定中小企業貸款的具體管理方法和鼓勵措施。再次，要落實政府支持中小企業貸款的財政資金渠道、執行機構及管理辦法。
（三）大力發展地方性金融機構
只要符合《商業銀行法》規定標準，無論其所有制性質如何，只要經過央行機關批準，工商部門注冊，就可以開設地方性金融機構。并強化監督、鼓勵競爭，形成規范的地方金融機構優勝劣汰的進入和退出機制。以聚集更多閑散資金，支持地方中小企業的發展。因地制宜地適時推出針對中小企業的創新金融產品，豐富中小企業信貸融資方式。如有些地方性中小金融機構大量應用的存貸積數掛鉤貸款，特別適應小型企業貸款急、小、頻特點。銀行可以通過賬戶的動態情況跟蹤企業的生產經營狀況，并根據積數進行信用分級，確定存貸掛鉤的比例。因而相對于“抵押擔?！钡氖潞笞肪?，存貸掛鉤更具可行性，有利于商業銀行貼近小企業培育客戶，實現銀企雙贏。
（四）拓寬中小企業直接融資的渠道
推進多層次資本市場建設，繼續發揮主板市場作用；逐步擴大證券公司代辦股份轉讓系統的功能；整合和規范現有產權交易市場，為非公有制企業股權轉讓提供服務；繼續推動中小企業企業境外上市工作。鼓勵符合產業政策的中小企業以股權融資、項目融資等方式籌集資金。允許符合條件的中小企業探索債權融資方式。通過稅收政策支持開展創業投資。推動建立中小企業投資公司。綜合運用財政稅收政策、信貸政策來改善中小型企業融資的政策環境。擴大直接融資，建立多層次的資本市場體系，完善為中小企業服務的股權市場，豐富資本市場產品，規范和發展產權市場，推進風險投資。大力發展各類中小金融機構，改善金融機構的服務。健全中小企業融資風險防范機制。
（五）保持資本市場的健康有效有序
改善市場結構，服務國民經濟全局。在相關管理規定和業務規則基礎上，完善配套制度，加強服務，保障創業板平穩運行。完善中小企業板各項制度，支持中小企業利用資本市場創新融資方式，緩解融資難題。積極推動股票市場與債券市場協調發展，滿足市場多元化的投融資需求。推進改革創新，提高市場效率。逐步豐富和完善直接融資工具，適當加快為完善市場功能所必需的、有實際價值的產品、機制和制度創新。積極研究跨境產品制度安排，增強開放條件下中國資本市場的國際競爭力。
綜上所述，中國中小企業融資難問題，是亟待解決的重要問題，對待中小企業融資困難這一傳統問題，我們不應當拘泥于傳統觀念的束縛，而應當以現代的觀點去分析它，不僅要從國家政策的角度加大傾斜力度，而且也要從企業自身的角度去尋找對策。借鑒國內、國外的良好經驗，根據具體的實際情況，拿出可操作的具體措施并加以實施。這樣，這一傳統問題必將會得到良好的解決，中小企業必將達到一個發展的新境界，在社會主義現代化建設當中發揮越來越重要的作用。
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【關鍵詞】鄭州航空港 綜合實驗區 融資體系 金融機構 完善途徑
一、引言
近年來，隨著我國鄭州航空港經濟綜合實驗區建設進程的加快，其地位也進一步提高。2013年3月，《鄭州航空港經濟綜合實驗區發展規劃》的批復，使鄭州航空港區成為我國首個國家級經濟綜合實驗區。當前，鄭州航空港經濟綜合實驗區內各產業融合發展格局與初步形成，現代服務、業高端制造業與航空物流業為主導的產業鏈也初具規模。然而現階段，港區區內的融資體系仍不完善，很大程度上抑制了區域經濟的發展。因此，如何有效發揮區域內部融資機構的金融支持作用，推進港區經濟快速穩定發展，成為本文研究的重點問題。
二、鄭州航空港區的融資現狀
（一）金融機構數量總體呈較快增長勢頭，融資機構類型不斷多元化
近年來，鄭州航空港區的金融機構入駐總量不斷增加，呈現出較快的增長勢頭。據統計，2015年，港區引入的銀行類金融機構總數為14家，較上年增長75%。其中，大型商業銀行、股份制商業銀行與城市商業銀行數量分別為5家、3家、3家;區域內設立了41處自助設施與網點，相關從業人員超過460人。此外，隨著金融機構總量的增加，融資機構的類型也不斷多元化。2015年，區域內成立了諸多不同類型的非金融機構，如商業保理公司、融資租賃公司、投資擔保公司、保險公司分公司與基金管理公司等各1家，仍有3家小額貸款公司。
（二）針對航空港區的金融政策較為系統、完善
政府對鄭州航空港區采取的積極政策，使港區內的金融政策較為系統、完善。鄭州市政府主要通過資金補助方式，如跨國公司總部外匯資金集中運營，或開展人民幣跨境支付結算服務，包括個人本外匯兌、人民幣跨境資金池業務、借款與發債等，支持鄭州航空港區科技項目和金融發展。河南省政府主要通過設立發展基金與投融資合作平臺，或制定金融業發展獎補政策，或支持銀行業金融機構、保險資產管理公司等，匯聚融資資金。國家對港區的金融政策主要集中于金融機構經營，如允許設立融資租賃公司、金融機構試點，或開設跨國離岸賬戶等。
（三）港區融資體系日漸完善，融資方式逐步延伸
近兩來，隨著鄭州航空港區的各類金融機構在不斷增加，港區內的融資體系日漸完善，融資方式也逐步延伸，多種金融工具與產品同時使用的融資方式開始被廣泛使用。具體為利用政府引用的債務性資金;充分利用與金融機構簽訂戰略合作協議，進行信用貸款;通過設立產業投資基金融資;加強與非金融機構合作，拓展非信貸類融資等。例如，截至2015年10月，港區累計獲得15家金融機構的620億元融資，包括中國農業銀行、國家開發銀行與平安銀行等;鄭州航空港區累計獲得信托融資57億元，投資公司借款96億元，租賃公司融資7.2億元。
三、鄭州航空港區的融資問題
（一）金融支持體系尚未完善
現階段，港區金融支持重點停留于政府財政性資金和間接融資支持上，直接融資方式較少，金融支持體系尚不健全?？梢詫Ω蹍^內企業直接提供貸款的金融機構仍較少，貸款規模不大;且港區內金融分支機構也不多。現有風險投資發展存在風險投資退出渠道不順暢、風險投資資金來源尚不穩定等一系列問題。并且，港區風險投資累計投資額較低，過多投資于成熟期、傳統產業領域內的企業，對種子期和初創期的科技型企業的資金支持相對不足，不利于港區初級基礎設施建設融資。
（二）直接型融資比重偏低
現今，鄭州航空港區基礎設施建設中通過直接融資市場獲取資金支持的程度依然很低。港區內符合條件的可以通過股票、國債、投資基金與債券等金融產品為港區建設籌集資金的企業單位依然甚少，即使符合條件，通過債券融資的效果也不佳。并且，以政府名義發行的城建債券有額度限制，難以大范圍通過發行國債進行融資。從相對規模而言，整個港區的股票與企業債券融資總共占該領域當年投資額的比重極少，與部分國家臨空港建設直接融資占30%相比，鄭州航空港區的直接融資比重過于低。
（三）融資渠道過于狹窄
實驗區基建融資渠道較為單一，不通暢，融資難度大。由于國家試點地方債的發行，在具體實施時未相關法律、政策與制度支持，致使直接融資規模不大，較少通過發行股票或債券等資本工具進行融資。例如，地方債融資遇到法律與政策方面的障礙，2014年公布的新增地方債發行試點城市之中，河南省也未入其中。另外，由于融資平臺籌資力度竟然持續收緊，致使鄭州航空港融資源于銀行貸款的資金極少。金融機構對地方政府融資平臺貸款力度收緊，使地方政府舉債進行基礎設施建設投資進程受到影響。
四、鄭州航空港區金融支持體系的完善策略
（一）創建融資服務體系，發揮政府作用
地方政府部門應針對鄭州航空經濟綜合實驗區的定位與企業發展對資金的需求，需要考慮由港區投資公司聯合河南省中小企業擔保集團等省內金融機構和民間資本，發起設立鄭州航空港區發展銀行。并通過創立港區投資公司參股或控股銀行、證券公司、金融租賃公司等平臺，創建港區大金融體系，實現對區域內金融資源的掌控。另外，要在港區內創設證券公司，港區證券公司將通過實施企業股份化，發揮證券業作用，運用重組、兼并等手段，加速推動股份制改造與現代企業制度構建。
（二）發展創新型金融服務體系
政府應針對當前間接融資比重過大，擴大直接融資比例，直接融資比重過小的問題，加快創建結構合理、服務高效與安全穩健的新型金融市場體系;平衡發展直接融資與間接融資、優化金融商品與模式、增多金融供給和提升服務效率，促使銀行與保險業金融創新相互配合，為港區創立提供新型金融服務。應遵循科學的方法進行詳細規劃，要充分運用政府允許現行先試的精神，實施金融創新，促進鄭州航空港經濟綜合實驗區的完善。
（三）拓寬融資渠道，引導民間資本注入
在推進實驗區建設中，應采取多種措施吸引民營資本進入實驗區基建。應加速創造民間資本發展環境，探索與創新城市基礎設施運營形式，積極鼓勵民間資本，以債權和參股等手段，投資地方融資平臺公司;通過稅收減免、財政補貼等手段，鼓勵民間資本以參股、控股與獨資等方式投資城市基建;積極探索公私合伙運營模式，創建民間投資和政府投資的合作機制;借助金融集聚效應，吸引優質資本，推動大產業發展。
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一．我國的融資環境
企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。
企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。
企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。
二．企業的籌資方式
在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內源融資方式
就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：
1．直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企
業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。
企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯
不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。
為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。
從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。
現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。
不同產業具有不同的特征，需要不同的金融服務。擁有較多固定資產的工業企業更容易獲得銀行貸款，以無形資產為主的服務型企業更適合借助資本市場直接融資?？梢?，產業結構可決定和影響一國的金融結構。運用38個國家1992—2011年的相關數據可以建立固定效應模型對金融結構與產業結構的匹配度對經濟增長的影響情況進行分析，分析結果表明:銀行主導型的金融結構更有利于以第二產業為主的國家，市場主導型的金融結構更適合以第三產業為主的國家。隨著我國產業結構的轉型升級，新興產業、服務業、小微企業迅速發展，這就對金融結構的調整提出了新的現實要求。隨著產業發展對直接融資的需求越來越大，以銀行間接融資為主的金融結構將不能滿足經濟發展的要求，因此擴大以股票市場為代表的直接融資是我國金融業改革的當務之急。
［關鍵詞］
金融結構;產業結構;匹配度;經濟增長;固定效應模型;股票市場;直接融資
金融在現代經濟中起著至關重要的作用。自20世紀60年代末以來，學界便開始關注金融體系對于經濟增長的作用。起初，學界主要研究金融發展與經濟增長的關系，隨著研究的深入，金融結構與經濟增長的關系也逐漸進入學者們的視野。本文中的金融結構是指融資結構，大致可分為兩類，一類是以股市融資為代表的市場型直接融資，一類是以銀行融資為代表的關系型間接融資。隨著經濟的發展，一國的產業結構和金融結構都會發生變化，這兩者的變化是否存在某種內在的關聯?金融結構是否應該與產業結構相適應?這是本文試圖要回答的問題。這一問題對于正處于產業轉型升級階段的中國來說，具有重要的現實意義。
一、文獻綜述
什么樣的金融結構更有利于經濟增長?現有文獻一般將金融結構分成銀行主導型和市場主導型，分別探討這兩種金融結構對經濟增長的影響?？傮w說來，主要有4種立場:1．支持銀行主導型;2．支持市場主導型;3．金融結構無關緊要;4．不同的產業結構需要不同的金融結構。支持銀行主導型的觀點認為，銀行在收集和處理企業信息方面更有優勢，不僅能夠有效地克服信息不對稱，還能對企業的資金使用情況進行監督，必要時撤出資金，盡可能地提高資金使用效率并降低風險，從而實現資金的優化配置(Stiglitz，1985;Shleifer＆Vishny，1997;Allen＆Gale，1999，2000)［1－4］。支持市場主導型的觀點指出，銀行常常處于強勢地位，擠占企業利潤，加上銀行先天的風險厭惡，會削弱企業創新和冒險的積極性。金融市場能夠為不同的風險進行定價，可以針對不同的融資需求提供多樣化的風險管理工具和融資工具，具有較大的靈活性，同時還能通過資本市場“用腳投票”和兼并收購，提高公司治理的有效性(Weinstein＆Yafeh，1998;Boot＆Thakor，2000)［5－6］。還有一種觀點認為，金融體系主要提供投融資服務、流動性供給、風險分散、價格發現、信息傳遞和公司治理等基本功能，能否及時地提供這些服務，是衡量金融體系是否有利于經濟增長的關鍵所在，而金融結構只是次要問題(Merton，1995;Merton＆Bodie，1995;孫立堅，2003)［7－9］。最后一種觀點認為，評價金融結構的優劣應該和產業結構聯系在一起。一國的稟賦結構決定了該國最優的產業結構，產業結構的融資需求決定了最優的金融結構。只有當金融結構有效地滿足不同產業對金融服務的需求時，才算得上“最優”金融結構。撇開實體經濟的需求來研究最優金融結構有失偏頗(林毅夫，2009;Demirguc-Kunt＆Levine，2011;Cull＆Xu，2011;Kpodar＆Singh，2011;佟健等，2015)［10－14］。
綜上所述，目前學界對于何種金融結構更有利于經濟增長并未達成共識。大量的文獻主要探討金融結構與經濟增長的關系，而忽視了產業結構、金融結構與經濟增長的內在關聯。林毅夫(2009)［10］有洞見性地指出，一國金融結構的有效性取決于該國現階段要素稟賦結構所決定的產業結構。只有當金融結構與產業結構相匹配，金融才能真正滿足實體經濟的需求，從而促進經濟增長。本文將在此基礎上，同時考慮產業結構和金融結構兩方面的特性，提出假說，建立計量模型并利用跨國面板數據對其進行檢驗。
二、相關理論分析及假說
(一)幾個重要的概念1．產業結構產業結構是指不同產業之間的比例和聯系。從量上來說，產業結構是指國民經濟中各產業之間或者各產業內部的數量比例關系，反映在產值比重、勞動就業比例以及其他可以量化的指標上。從質上來說，產業結構是指各產業技術水平和經濟效率的分布狀態，可以從加工深度、附加值、資本密集度、技術密集度以及高新技術產品的產值比重等方面來考察。產業結構主要有4種分類方法:兩大部類分類法、三次產業分類法、資源密集度分類法和國際標準產業分類。本文研究主要采用三次產業分類法。產品直接取自自然界的部門稱為第一產業，對初級產品進行再加工的部門稱為第二產業，為生產和消費提供各種服務的部門稱為第三產業。庫茲涅茨把第一、二、三產業分別稱為“農業部門”、“工業部門”和“服務部門”。產業結構處于從無到有、從不合理到合理化、從簡單到復雜、從低級到高級的發展變化過程之中。古典經濟學家配第(1672)［15］發現，工業比農業的收入多，商業比工業的收入多?？死?1940)［16］解釋了人均國民收入水平與產業結構變動的內在關聯，重新發現了配第定律，后來被稱為“配第-克拉克定理”:隨著經濟的發展，人均國民收入水平的提高，第一產業國民收入和勞動力的相對比重逐漸下降，第二產業國民收入和勞動力的相對比重上升。經濟進一步發展，第三產業國民收入和勞動力的相對比重也開始上升。庫茲涅茨(1971)［17］在繼承克拉克研究成果的基礎上，進一步收集和整理了57個國家的數據，發現隨著人均國民收入的提高，第一產業產值在國民收入中的比重逐漸下降，第二產業和第三產業產值的比重總體呈上升趨勢?，F代產業結構理論將這一過程稱為產業結構的高級化，即一國產業結構重心由第一產業向第二產業和第三產業逐次轉移的過程。2．金融結構戈德史密斯(1969)［18］認為，金融結構包括金融工具的結構和金融機構的結構。不同數量、種類的金融工具和金融機構組合構成了不同的金融結構。金融發展就是金融結構的變化。白欽先(2003)［19］將金融結構定義為金融相關要素的組成、相互關系及其量的比例。金融相關要素具有高度的多樣性、復雜性和層次性，有許多不同的排列和組合，構成這樣或那樣的關系，形成不同的金融結構。林毅夫(2009)［10］將金融結構定義為各種不同的金融制度安排的比例和相對構成。根據金融活動是否需要金融中介，可以將金融結構定義為金融市場與金融中介的比例構成，主要可以分成銀行主導型和市場主導型，而不同金融行業內部又可以考察行業規模和集中度。根據金融活動是否受到政府部門的監管，可以將金融結構分成正規金融和非正規金融。由于本文主要關注金融的融資功能，因此我們利用融資結構來刻畫金融結構，即直接融資與間接融資的比例。直接融資是指企業通過發行股票或債券從資本市場上募集資金。間接融資是指企業通過銀行或其他金融中介獲取信貸資金。
(二)產業結構、金融結構與經濟增長的關系不同產業的企業不僅在經營能力和信用狀況等方面存在差異，還在資金規模、技術創新和市場風險等方面有所不同。企業所處的產業決定了其技術特征、融資規模、市場風險及融資方式。由于現代國家的第一產業比重較小，且較為穩定，而第二產業和第三產業處于不斷變動之中。因此，本文主要分析第二產業和第三產業的特性及融資需求。第二產業主要包括采礦業、制造業、電力、燃氣及水的生產和供應業、建筑業，主要是勞動密集型和資本密集型的工業企業，一般擁有較多的固定資產，可通過抵押固定資產獲得銀行貸款。其中，重工業是第二產業的重要組成部分，包括采掘、鋼鐵、化工、有色金屬等行業，其固定資產占總資產的比例一般在30%以上，有些甚至接近50%①。銀行往往要求企業以固定資產作為抵押品，當企業無法按期還款時，銀行有權對抵押品實行清算，甚至要求企業破產，這有利于銀行克服逆向選擇和道德風險。因此，銀行更樂意借錢給擁有較多固定資產的企業。第三產業主要是服務業，企業以知識或技術密集型為主，擁有的主要是版權、知識產權、創意等無形資產。由于企業本身的固定資產很少，且無形資產的價值不易評估和量化，與以抵押擔保為融資先決條件的銀行經營模式存在較大反差，因此難以從銀行獲得貸款。一些新興行業和高新技術行業(如互聯網、計算機等)具有一定的風險和不確定性，創新型產品和服務進入市場需要較多資金進行市場的前期開拓和推廣，特別是處于初創期的創新型服務企業，面臨更多技術上的不確定性和市場的多變性，投資回報期長，投資收益存在很大的不確定性。銀行出于風險的考慮，并不太愿意將資金借給這類企業。而金融市場能夠對不同的風險進行定價，具有投融資雙方風險共擔、利益共享、定價市場化和服務多層次等機制特點，創新型企業可通過發行債券或股票進行直接融資，解決資金短缺的問題。由此可見，不同產業具有不同的特性及融資需求，需要不同的融資渠道來解決資金短缺的問題。第二產業更適合以銀行為代表的關系型間接融資，第三產業更適合以股市為代表的市場型直接融資。總體說來，銀行主導型的金融結構更有利于以第二產業為主的國家，而市場主導型的金融結構則更有利于以第三產業為主的國家。只有當金融結構與產業結構相匹配時，金融體系才能夠真正地服務于實體經濟，實現資源的優化配置，從而促進經濟增長。因此，本文提出一個假說:當第二產業(相對于第三產業)的比重和間接融資(相對于直接融資)比重同時增加，或者第三產業(相對于第二產業)比重和直接融資(相對于間接融資)比重同時增加時，經濟增長速度更快。
三、計量模型設定與數據說明
計量模型設定的目的是為了考察產業結構、金融結構以及產業結構與金融結構的匹配度對經濟增長的影響，以檢驗假說的正確性。因此設定被解釋變量為各國人均GDP的增長率，解釋變量為產業結構、金融結構以及產業結構與金融結構的交叉項。此外，由于影響經濟增長的因素很多，本文還要控制其他可能的影響因素。GROWTHit是國家i在時間t的人均GDP增長率;FINSTRit是國家i在時間t的金融結構，本文以銀行對私人部門貸款量與股市市值的比值來刻畫［20］，該值越大，表示該國的金融結構越傾向于銀行主導型，反之則越傾向于市場主導型;INDSTRit是國家i在時間t的產業結構，本文以第二產業增加值與第三產業增加值的比值來刻畫。該值越大，表示該國的產業結構越傾向于第二產業主導型，反之則越傾向于第三產業主導型;FINSTRit×INDSTRit是國家i在時間t的金融結構與產業結構的交互項;Xit是國家i在時間t的控制變量，包括:LOGGDPit是國家i在時間t的人均GDP的對數值，用來衡量國家經濟發展水平;INFLATIONit是國家i在時間t的通貨膨脹率，用來衡量國家宏觀環境的穩定性;POPDENSit是國家i在時間t的人口密度，用來衡量國家的人口資源;EDUEXPCENTit是國家i在時間t教育支出的GNI占比，用來衡量國家對教育的重視程度;TRADEit是國家i在時間t進出口總額的GDP占比，用來衡量國家對進出口貿易的依賴程度;FDIit是國家i在時間t的外國直接投資，用來衡量國家對于外資的吸引力;CAPit是國家i在時間t的資本形成總量的GDP占比，用來衡量國家資本積累的程度。本文關注的是β、γ、υ的估計符號和統計顯著性，如果本文的假說是正確的，那么，υ的符號應該為正且在統計上顯著。β反映的是金融結構對經濟增長的影響。按照銀行優越論，它的符號應該是正;按照市場優越論，它的符號應該為負。γ反映的是產業結構對經濟增長的影響。根據新結構經濟學，符合要素稟賦結構和比較優勢的產業結構更有利于經濟發展。由于各國的要素稟賦結構和比較優勢不同，因此可以推斷，γ在統計上不顯著。本文選取的研究對象是38個國家在1992—2011年期間的產業結構、金融結構以及產業結構與金融結構的匹配程度對經濟增長的影響，數據來源于世界銀行WDI和世界銀行Finstructure數據庫。樣本分布情況見圖1，各變量的描述性統計見表1。
四、計量結果及解釋
根據豪斯曼檢驗，拒絕沒有個體效應的假設，因此使用雙向固定效應模型。計量結果顯示(見表2)，無論是否添加控制變量，υ在1%的統計區間上顯著為正，和預期的結果相符，支持了本文的假說。β在1%的統計區間上顯著為負，支持了市場優越論的觀點。γ符號為正，但不顯著。就控制變量而言，人均GDP對經濟增速的影響在1%的統計水平上顯著為正，表明人均GDP越高的國家，具備更高的經濟增長速度，可能是由于人均GDP越高的地區具備更好的人力資本和技術創新能力。進出口貿易對經濟增速的影響在5%的統計水平上顯著為負，表明過分地依賴進出口貿易會阻礙經濟增長，可能是由于進出口貿易容易受到國際環境的影響，一旦外部局勢出現劇烈變化，相對依賴對外貿易的經濟體將會受到較為沉重的打擊。資本形成對經濟增速的影響在1%的統計水平上顯著為正，表明資本形成對于經濟增長具有正效應。通貨膨脹率、人口密度、教育支出和外國直接投資對經濟增速的影響均不顯著。為了考察被解釋變量和解釋變量的不同定義是否會明顯改變產業結構、金融結構以及產業結構與金融結構的匹配程度對經濟增長的影響，我們需要進行穩健性檢驗。一方面，我們考察改變經濟增長的定義是否會改變原有的結論。在基本的計量方程式中，我們定義經濟增長為人均GDP的增長率，現在我們定義經濟增長為GDP增長率(記為GROWTH2)，并重新進行回歸，各解釋變量的系數符號及顯著性皆沒有改變(見表3)。另一方面，我們考察改變金融結構的定義是否會改變原有的結論。我們重新將金融結構定義為銀行資產與股市市值的比值(記為FINSTR2)，并進行回歸，結論并無改變。
五、結論及政策建議
“最優”金融結構應該與產業結構相匹配，以滿足不同產業的金融需求，并且隨著經濟的發展而不斷調整。本文利用跨國面板數據對產業結構與金融結構的匹配度對經濟增長的影響提出了假說并進行了計量分析，分析結果驗證了假說，即在控制其他影響經濟增長的因素之后，產業結構與金融結構的匹配度會對經濟增長產生顯著的影響:當第二產業(相對于第三產業)的比重和間接融資(相對于直接融資)比重同時增加，或者第三產業(相對于第二產業)比重和直接融資(相對于間接融資)比重同時增加時，經濟增長更快。可見，只有同時調整產業結構與金融結構，才能使金融真正服務于實體經濟，促進經濟的可持續發展。就政策含義而言，隨著我國經濟的發展，第三產業增加值的GDP占比逐年增大。2012年中國的第三產業增加值首次超過第二產業，差距呈逐漸拉大的趨勢。而我國的金融結構仍然以銀行間接融資為主。2014年，我國人民幣貸款占社會融資規模的59．6%，而非金融企業境內股票融資規模僅占2．7%。我國正處于經濟結構轉型及產業升級的關鍵時期，新興產業和現代服務業等輕資產重知識的產業在國民經濟中的地位逐漸上升，而重化工業等傳統重資產行業的比重則會逐步降低，“新興產業、服務業、小微企業作用更加凸顯，生產小型化、智能化、專業化將成為產業組織新特征”①，這無疑對金融結構的調整提出了迫切的現實要求。
【關鍵詞】紡織非物質文化遺產 產業化 金融支持
一、紡織非遺產業化的現狀
產業化的過程分為產業化導入階段，產業化發展階段，產業化穩定階段和產業化動蕩階段四個階段。目前，紡織非遺產業化過程大部分正處于產業化的導入階段，雖然紡織的研究開發和生產技術都已成熟，但是由于紡織加工主要以手工加工為主，還沒有到產品化和商品化的階段，整個產業基本處于人力、物力和財力的大量投入階段，主要依靠政府的投入，一些研究機構的科研及個別企業的加入?，F在紡織非遺產業化過程中，主要尋求導入階段的金融支持，通過金融支持為產業化融通資金使其能夠產品化和商品化。
非遺產業融資難的原因分析
二、非遺產業融資困難主要原因有以下幾點
（1）產業自身原因。非遺產業發展不完善，產業化程度低，風險承擔能力較弱。目前，我國非遺產業大都處于小散戶經營的狀態，與傳統產業的融合也很不充分，市場份額極小，融資風險較大。非遺企業尚未形成穩定的供應鏈，市場規范性差，作品風格、審美觀、價值觀、受眾喜好等復雜因素共同決定其市場銷售情況，收入不穩定，具有較大的波動性。
（2）外部原因。銀行對非遺產業的特點、盈利模式認識不清，沒有研發適應非遺產業風險規律的金融產品。商業銀行的貸款定價機制、擔保制度、風險評估都是依據傳統產業特點制定的，對于如何評價非遺產業的風險大小和無形資產的價值，商業銀行缺乏經驗和數據，銀行只好理性地回避此類貸款。
三、紡織非遺產業化金融融資渠道
紡織非遺的產業化發展和其他眾多產業的發展一樣離不開資金的支持，而由于該產業的特殊性，融資是其發展的一項重要基礎工作，充足的資金支持是紡織非遺在產業化過程中的任一環節能夠有序進行的前提保障。紡織非遺產業化的融資渠道主要有：
（1）直接融資。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場，直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。
（2）間接融資。通過金融中介機構進行的資金融通方式。在這種融資方式下，在一定時期里，資金盈余單位將資金存入金融機構或購買金融機構發行的各種證券，然后再由這些金融機構將集中起來的資金有償地提供給資金需求單位使用。資金的供求雙方不直接見面，他們之間不發生直接的債權債務關系，而是由金融機構以債權人和債務人的身份介入其中，實現資金余缺的調劑。間接融資同直接融資比較，其突出特點是比較靈活，分散的小額資金通過銀行等中介機構的集中可以辦大事，同時這些中介機構擁有較多的信息和專門人才，對保障資金安全和提高資金使用效益有獨特的優勢，這對投融資雙方都有利。
除此之外，像資本化、證券化、產業投資基金等的融資方式也可以考慮為紡織非遺的產業化融資。
四、紡織非遺產業化金融體系的建立
在非遺產業融資難的大背景下，獨具特色的紡織非遺在產業化道路上走得也是舉步維艱。那么如何讓解決這些問題，使紡織非遺甚或整個文化產業在傳承和發展中走得更輕松，是我們重點研究的問題。
（一）搭建金融對接紡織非遺產業的公共服務平臺
一是利用互聯網設立信息共享平臺，疏通企業與資金供應者之間的信息交流。通過網站門戶，微博、微信等網絡平臺，建立紡織非遺產業信息交流服務中心，共享紡織非遺企業信息，捅破金融機構與紡織非遺企業之間的”窗戶紙”。創建企業信息數據庫，推出企業綜合等級評選標準，提供重點支持的企業名錄，定期向金融機構推薦貸款項目，并通過組建專家團隊，著手開發適用于紡織非遺企業的信用風險評估體系，在文化企業技術前景判斷和知識產權評估等方面提供咨詢。二是設立產業化服務平臺。建立紡織非遺產業成果轉化服務中心，促進紡織非遺中的特色文化與傳統的服裝產業及紡織邊沿產業相融合，以實現產業化發展，著力挖掘優質項目，與金融機構形成互動，建立項目信息匯集和跟蹤管理的聯動機制，提升轉化項目對地區產業結構調整的引領作用。
（二）建立政策性金融支持
紡織非遺產業的社會效益大于經濟效益，需要在政府大力支持的前提下促進紡織非遺的產業化發展，如果單靠內源性資金和實力，不僅使產業快速進入成長期的可行性較小，而且很容易導致產業化走向單一的商業盈利模式，達不到保護與發展的目的。因此，需要政府制定有利于紡織非遺產業發展的產業政策，把非遺產業作為新的經濟增長點列入相關地區的經濟發展規劃，并完善激勵機制和政策。其次，優化信貸結構，加大對文化產業金融支持力度。如今，大到一個產業，小到個體經商戶，想要得到發展就離不開資金的支持。然而，目前我國金融市場對非遺產業的支持力度很小，傳統文化在產業化的道路上更是面臨著“巧婦難為無米之炊”的尷尬。所以，要解決這一問題首先應該改變目前的信貸結構，使資本向紡織非遺產業適度傾斜。具體可以參照深圳中支制定的地方法人金融機構信貸合理增量微調方案，靈活運用差別準備金政策，鼓勵法人金融機構加大對文化產業投入。將紡織非遺企業的貸款支持情況納入穩健性參數設定中，激勵法人金融機構優化信貸結構，加大對紡織非遺產業的信貸投入。
（三）建立紡織非遺專項基金
