時間：2024-02-19 15:46:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接金融體系，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
(一)實體經濟是金融體系的存在基礎
金融體系是實體經濟在發展過程中的產物，實體經濟為金融體系提供了物質基礎與穩定收益，如果不依托于實體經濟，金融體系會出現資本泛濫的情況，金融資本將會流向到投機市場，最終使得資源配置出現扭曲，這既會打破商品市場的秩序，又可能埋下金融危機的隱患，而金融體系也會隨之失去了存在的意義。
(二)金融體系是促進實體經濟發展的重要工具
金融體系為實體經濟提供了有效可靠的支付中介，并使實體經濟完成了資本原始積累，而這些積累的原始資本為實體經濟提供的擴大生產的保障，承擔了分散風險及穩步增長的職能，而伴隨金融體系的完善與發展，其對實體經濟開始產生多元化的影響，例如兼并收購、信息披露、財務管理和信用體制建設等，并最終促進了實體經濟的持續發展。
二、協調金融體系和實體經濟之間關系的措施
(一)發揮實體經濟積極作用，促進金融體系發展
實體經濟要充分體現自己在發展中的主動性，以交易需求作為發展導向，為金融體系的完善與發展提供助力，解決兩者之間的分離問題。實體經濟的內部有很多因素可以對金融體系的發展造成影響，例如實體經濟增長可以加快原始資本積累的速度，并使其流入金融體系，促使金融體系的規模進一步擴大；實體經濟市場化發展及派生的金融需求，可以促使金融服務和金融體系向市場化和自由化方向發展等。因此，實體經濟的內部需要改革，以發揮其中可以推動金融體系持續發展的有利因素，實現金融體系與實體經濟充分融合的目標。
(二)推進金融體系的自由化改革
金融體系的自由化發展可以對實體經濟的持續發展帶來積極影響，從資金供求的渠道提高實體經濟的融資效率，其作用主要體現在如下幾點：一是提高儲蓄的利率，擴大儲蓄規模；二是推動直接融資的完善與發展，使更多儲蓄直接轉化為投資；三是規避政府對金融市場的不利影響，保證資本的優化配置；四是促進監管體系逐漸完善，使實體經濟的服務效率得到進一步的提升；五是構建多層次和差異化的金融市場，解決金融市場結構的失衡問題。因此，推進金融體系的自由化發展，充分發揮金融體系的優勢，使金融體系與實體經濟關系更為密切。
(三)保障資本市場的不斷發展與改革
金融體系可以分為間接金融和直接金融，間接金融即金融中介，直接金融即資本市場，間接金融和實體經濟之間只是債權債務方面的關系，而直接金融決定著實體經濟的發展過程及速度，所以資本市場的不斷發展與改革在維持金融體系和實體經濟之間關系有著重要的作用。例如可以及時披露實體經濟業務信息和財務信息，彌補實體經濟發展中的信息不對稱缺陷，幫助實體經濟實現規范化的經營管理；資本市場的發展與改革改革要求法律法規與信用體制較為完善，可以為實體經濟發展提供良好的外部環境；資本市場的發展可以使實體經濟融資渠道更為多樣化和層次化，保障實體經濟融資效率逐步加快等。
三、結束語
一、金融體系和實體經濟之間的關系
1.實體經濟是金融體系得以構建的基礎
實體經濟是作為金融體系得以構建的基礎而存在的，在實體經濟發展到一定程度后，金融體系才被提出和發展，同樣地，在金融體系發展過程中所提出的一些理論同樣能夠應用到實體經濟當中，可以這樣說，金融體系的構建和發展是離開不了實體經濟的。金融體系的構建過程中，實體經濟除了提供經濟基礎，還提供了物質基礎。如果金融體系的發展過程當中缺少了實體經濟，那么金融體系當中就會發生資本的改變，在投資市場當中可能會導致大量的資本的進入，這就容易造成無法很好地進行資源的配置，市場失調的情況也會因此發生。而長久以往，金融體系也會受到威脅，甚至會造成整個金融體系的癱瘓。因此，實體經濟是作為金融體系的基礎而存在的，金融體系是不能離開實體經濟而獨立發展的。
2.金融體系的構建能夠推動實體經濟的發展
金融體系能夠充當實體經濟的支付中介，通過金融體系這一支付中介，實體經濟能夠更好地完成其原始資本的積累，實體經濟的原始資本積累到一定程度，那么實體經濟自身的范圍就能夠得到一定的拓展，除此之外，由于生產量增加而帶來的風險也能夠得到有效的降低，使得實體經濟能夠穩定得到增長，并且使得實體經濟更?蚋?加完整。實體經濟的發展往往需要大量的資金來作為支撐，而金融行業是經濟發展以及增長的紐帶和驅動力，它能夠給實體經濟帶來更多的資金作為支撐，更好地滿足實體經濟發展的資金需求。
二、金融體系與實體經濟之間當前發展所存在的問題
在最近幾年當中，隨著政策的大力支持我國的實體經濟發展勢頭十分良好，這能夠幫助我國的就業壓力有效得到緩解，資本市場的發展也因此更加快速。金融體系主要是通過對一些剩余的資金進行一系列的投資，最終使得剩余資本的價值能夠進一步得到提高。我們就當前我國的金融相關行業的現狀來看，很多投資者及相關人員并不能夠自身的職責進行很好地踐行。相關數據也表明，做為我國實體經濟十分重要的組成部分的中小企業，在貸款方面有著很大的困難，中小企業向銀行進行貸款往往要受到很苛刻的條件的限制，貸款的額度甚至也只有15%。由于銀行貸款所存在的問題使得中小企業的發展也更加困難，資金短缺問題十分嚴重。而中小企業除了能夠幫助我國的經濟增長，對于我國就業壓力的緩解也起到了很大的作用，有關數據表明，中小企業能夠幫助緩解我國70%的就業壓力。中小企業在實體經濟中占有重要的地位，如果中小企業的銀行貸款問題如果不能得到很好的解決，那么實體經濟的發展勢必也會受到一定的影響。除此之外，我國的就業問題也會更為嚴峻，就業問題又很容易給資本市場的發展帶來一系列的問題。在很多中小企業當中，如果銀行貸款的問題無法得到解決，那么這些企業就會通過其他途徑來對資金進行籌集，比如民間信貸等等，而民間信貸等籌集資金的方式比起銀行貸款往往存在更大的風險，因此這在一定程度上使得中小企業的發展遭到了限制，同時也對實體經濟的發展產生了不利的影響。
三、對金融體系和實體經濟之間的關系進行調節的方法
1.通過對實體經濟效用的推動來促進金融體系的發展
當前，在我國經濟發展的過程當中實體經濟要能夠對自身的位置進行擺正和重視，現有的交易應該要向著適合自身發展的方向進行轉變。對于未來的發展問題，實體經濟要能夠在交易過程當中對自身進行定位，通過市場的需求來對未來的發展進行定位。實體經濟的不斷發展能夠幫助金融體系的構建和發展，同樣地，金融體系的完善也推動了實體經濟的發展，因此我們有必要將金融體系和實體經濟這二者進行聯合，通過這二者的相互作用來促進社會的發展。我們可以這樣說，金融體系和實體經濟這二者實際上是一體的，它們之間的聯系十分緊密。我們可以進行舉例：隨著我國當前實體經濟的不斷發展，原始資本也不斷被創造，在金融體系當中有越來越多的原始資本，大量的原始資本使得金融體系的規模得到擴大。這樣一來實體經濟就會進入到市場當中，更多的資本需求也隨著衍生出來。金融體系也會通過這些資本的需求的引導而不斷得到發展。要想使得實體經濟能夠更好地在金融體系當中融入就需要對實體經濟進行改革，改革要從根本上進行才能使得這二者的發展相輔相成，相互促進。
2.不斷促進金融體系的自由化發展
金融體系的自由化發展對于實體經濟的發展是起著直接影響作用的，原因如下：（1）金融體系的自由化發展能夠使得利率得到升高，這樣一來就會帶動儲蓄利率的升高，儲蓄當中會有更多的資本的進入，大量的資本進入使得儲蓄的規模進一步得到擴大；（2）金融體系的自由化發展能夠使得融資的途徑直接得到改變，儲蓄也朝著簡單化的方向發展，企業進行融資會更加方便和直接；（3）金融體系的自由化發展模式使得來自政府的干預以及影響大大減少了，而市場調節的作用則大大增大，資本配置也勢必會朝著更為合理、公平的方向發展；（4）金融體系的自由化發展對于金融市場的管理和監督的依賴性大大加強了，這樣一來金融市場當中的監督能力以及管理能力會進一步得到提高；（5）金融體系的自由化發展會使得金融市場的結構得到一定程度的調節，也會進一步使得金融體系的層次更為豐富。總而言之，金融體系的自由化發展能夠促進實體經濟更加穩定地發展。
一、碳金融體系的界定
碳金融和碳金融體系，尚未有標準定義。業內較為公認的說法為：碳金融是指服務于低碳經濟發展的金融活動，包括為限制溫室氣體排放等技術和項目提供的直接投融資、碳權交易和銀行貸款等多個方面的內容。碳權交易等金融活動進行的主要場所，即碳交易市場。碳金融體系是由碳金融活動，碳交易市場體系，碳金融配套服務體系共同構成的有機整體。
對碳金融體系的界定可以從多個方面入手：
（1）按體系內容界定。根據內容劃分，其包括的基本要素有：進行這些金融活動的主體（政府，金融機構等）；活動發生的交易市場（狹義上指碳交易市場）；交易產品（金融創新，金融衍生產品等）；以及這個市場的配套金融環境（政策環境，市場機制等）。
（2）從發展進程界定。西方國家由于承擔減排義務，在全球碳交易市場上有主導權。以碳排放權為核心，構建起了以碳排放權交易市場為基礎，以碳保險、碳證券等一系列碳相關金融創新工具為輔助的，與資本主義市場經濟相適應的碳金融體系。
根據京都協議書，我國于2012年前不需承擔減排額。在碳交易市場上只作為供給方，對碳金融研究起步晚，核心技術所限，處于低端地位。從國家經濟發展階段而言，我國尚處于工業企業高速發展，排放量相應較高的時期。所以我國的碳金融體系，是尚未成形的碳金融體系。是以政府為主導，以商業銀行的綠色信貸，CDM項目融資為主力，初步啟動碳保險、碳證券等一系列輔助創新工具的碳金融體系。
（3）按運行機理界定。一個動態體系必然有其自身的運行機制和規則。我國碳金融體系按照運行機理劃分，由三個層面構成：第一層面：動力源泉――政府主導，宏觀調控。碳金融的社會效益大于經濟效益的屬性以及我國經濟發展基礎，使得政府是起決定作用的中樞部分。政府引導碳金融體系的發展和運行，宏觀調控協調處理各層次之間的關系。在這個體系中，政府作為總的推手和領導者而存在。第二層面：運轉回路――市場力推，機構參與。這里的機構主要包括銀行，保險，證券等金融機構。它們一方面要接收來自中樞的指令；另一方面，符合市場的自發調節和企業對利潤的追逐。金融機構在中樞的引導下，相互協調，各有側重的運行。同時，市場把碳金融體系的運行狀況作為回路，反饋給政府，政府改進引導政策，繼續佑護碳金融體系的成長。第三層面：潛在的參與者――私人企業。目前，雖然我國的中小企業在碳金融體系未成熟之前，缺乏對碳金融的認知和必要的融資方式。但是，碳金融的后續發展是離不開企業的廣泛參與和自覺執行的。所以，作為隱形臺柱的它們是整個碳金融體系循環回路的一部分，更是促進碳金融體系構建的有生力量。
二、我國碳金融體系的現狀
我國目前的碳金融活動主體以政府和商業銀行為主。碳金融產品和相關服務也處于起步階段，其他創新產品仍相對缺乏。而且服務單一，多局限于融資貸款方面，難以滿足市場的需求。中介機構尚處于起步階段，難以獨立開發和消化大規模低碳項目。
我國碳金融配套服務環境也正在逐步形成：相繼出臺了多部法律法規，環保信息披露制度初步建立。但它們不夠細化，存在時滯，影響實際使用效果。此外，開展碳金融業務風險因素眾多，而從我國多數金融機構現狀看，尚未形成抵御碳金融業務風險的能力。
三、中國碳金融體系構建的發展對策
（1）政府視角。根據我國現狀，在碳金融體系構建初期應實行政府主導，政策扶持。第一，制定相關措施，引導碳金融發展。包括發展碳金融業務的激勵機制，比如說降低相關稅率；加強社會對碳金融的認知出臺措施；完善法律法規等相關政策環境，規范我國碳金融體系的發展。第二，通過貨幣政策和信貸政策，作用于碳配額的交易和減排融資方面，對碳金融宏觀調控。使金融機構給予低碳經濟產業發展更多的傾斜。第三，加快推進人民幣國際化進程。人民幣成為碳交易計價的主要結算貨幣是增加我國對國際貨幣體系的發言權和對碳交易的定價權的對策。第四，設置外匯管理的專職部門，對低碳企業和項目提供業務便利；運用信貸杠桿加大支持力度，減小因為人民幣升值使得我國在國際碳交易市場上交易成本上升所帶來的不利影響。第五，完善我國碳交易市場體系，構建碳交易平臺，進而再通過建立統一的交易機制來逐步統一國內的碳交易市場。第六，加強核心技術研究和專業人才培養機制。第七，進行監管，全面調控，協調發展多層次市場體系。發揮政府作為最終監管人的職能，加強監管力度，規范我國碳金融管理機制，協調發展多層次的市場體系，為碳金融體系的發展保駕護航。
（2）金融機構視角。商業銀行繼續主力作用，向碳銀行轉型。一方面要踐行并深化已有的碳金融業務。比如擴大綠色信貸規模，提高低碳信貸效率。另一方面要研發碳金融創新產品，積極提供碳銀行服務。特別是相關中介服務模式探究和實踐，比如對碳信用結算清算業務，新型掛鉤低碳理念的理財產品等。
保險業要落實國家綠色保險政策，推出高碳行業強制險，設立專門勇于環境損害賠償的保障基金，研發新型綠色產品保險種類，拓寬綠色保險范圍。證券業要發揮資本市場融資功能，擴大直接融資規模，積極推行碳指標交易，設計低碳指數基金等新型融資工具，推動綠色證券發展。
（3）私人與企業視角。建立企業節能長效機制，鼓勵企業進入碳交易市場，公開透明的減碳行動，實現企業整體的碳減排目標；積極的應用節能減排基金等綠色基金，在參與主體間形成反饋回路，促進金融機構對基金項目的創新和政府對綠色基金使用狀況的監管；同時，消費者也應樹立環保觀念，積極響應低碳消費的號召，改變傳統消費方式實現綠色消費。
資產證券化是于20世紀60年代末產生于美國的一種金融創新產品，它是一種新型的結構化融資創新產品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機構的資本充足率、轉移和分散金融機構面臨的信用風險以及增強金融機構的流動性，其中轉移風險和擴大流動性是資產證券化的兩項基本功能。但是，以上這些關于資產證券化的功能均是針對資產證券化的發行者，也就是對微觀主體產生影響和作用，同時目前國內外學者對資產證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進行。但從次貸危機可以看出，資產證券化雖然不是危機爆發的源頭，但其確確實實造成了系統性風險的積累、金融體系的不穩定、資產的價格泡沫以及內生流動性的擴張等，同時，資產證券化的基本功能所造成的影響也遠遠超出了微觀主體的范疇，因此，資產證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產生影響。本文以次貸危機為背景來分析資產證券化對金融體系的影響。
二、資產證券化的基本功能對金融體系的影響
（一）資產證券化基本功能對金融體系的正面影響
我們知道，轉移風險和擴大流動性是資產證券化的基本功能。資產證券化誕生的初衷就是為了解決金融機構的流動性不足。但隨著金融創新的發展，眾多金融機構開始利用資產證券化來轉移信用風險，因此擴大流動性和轉移風險成為了資產證券化的兩項基本功能，它們可以實現金融體系的良好運轉。首先，從轉移風險的角度來講，微觀主體可以利用資產證券化將其面臨的風險轉移出去。如果金融市場是一個有效的，則風險在轉移的過程中可以在具有不同風險偏好的投資者之間進行分擔。雖然風險在轉移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔資產證券化轉移的風險，不僅可以大大的減少每位投資者承擔的風險量，還可以使具有不同風險偏好的投資者來分擔自己所愿意承擔的風險水平，這樣風險可以實現最優的分配；其次，從擴大流動性的角度來講。資產證券化這種金融創新產品在誕生的時候就是為了解決金融機構的流動性問題，同時當經濟形勢下滑的時候，擴大流動性的基本功能也可以和擴張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產證券化擴大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產生正面影響。
（二）資產證券化基本功能對金融體系的負面影響
1.資產證券化風險轉移功能的負面影響
（1）風險轉移功能加劇了金融體系中的道德風險。從次貸危機的爆發和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強的道德風險，歸根結底就是因為他們認為初始借款人的信用風險可以通過不斷的證券化給轉移出去，只要基礎資產的價格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉移風險。在消除了“風險”這個后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會產生大量的道德風險。
（2）風險轉移功能導致金融體系中系統性風險的積累。資產證券化的發行者將初始借款人的信用風險轉移給了共同基金、養老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創新手段將初始的證券化進行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產品又會被其他的投資者購買，風險實現了再次轉移。隨著監管的放松，這一過程會不斷的衍生下去。但是，在風險的不斷轉移過程中不可避免的會導致風險的放大和擴散，由此導致系統性風險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產生貨幣政策緊縮，系統性風險就會轉化為損失。
2.資產證券化擴大流動的負面影響
（1）擴大流動導致資產價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎資產的證券化的發售，抵押貸款機構獲得了大量的流動性，這樣他們提供貸款的能力大大增強，大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場，引起房地產的價格不斷上漲，形成巨大的資產價格泡沫。
（2）擴大流動導致內生流動性的擴張。發行者通過發行資產證券化實現了流動性的增加，而證券化的購買者，比如投資銀行業可以將其持有的證券化進行再次證券化，從而實現流動性的擴張，但這種流動性的增加方式是在金融市場的內部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經濟，因此這只是附屬于金融市場的內生流動性擴張。此外，這種流動性的增加和資產價格是密不可分的，一旦基礎資產的價格發生逆轉，證券化產品就失去了銷路，這樣其提供流動性的功能就會驟停，流動性危機就會爆發。
（3）擴大流動導致經濟周期的波動幅度放大。在次貸危機之前，隨著房價的上漲，擴大流動性的功能為房市提供大量的資金，導致房市出現價格泡沫，由此引起經
濟過熱。但當央行意識到經濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導致主要以房產為基礎資產的證券化的價格和評級下降，同時市場中又出現了爭先恐后的拋售現象，這又導致證券化的價格和評級下降，這樣銀行持有的證券化產品不斷減值，其已經設計好的證券化產品也漸漸的失去了銷路，證券化產品擴大流動性的功能就會驟停，這樣市場中就會缺少必要的資金，流動危機就會爆發，并引起了經濟的過度下滑，由此可見擴大流動性的功能導致經濟周期的波動幅度放大。
（4）擴大流動導致貸款機構的道德風險。在次貸危機爆發之前，抵押貸款機構可以不斷的通過證券化來增大流動性，這樣流動性的資源增加了，抵押貸款機構發放貸款的動機就會提高，進而就會忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，并放松對抵押貸款資產的監督，由此引發道德風險。
三、資產證券化對金融體系融資結構的影響
金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場主導的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導的融資體系”。在資產證券化出現之前，大部分國家的金融體系是“銀行主導的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產證券化出現和發展，同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現象越來越頻繁，并導致銀行與市場之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導”向“市場主導”轉變。同時，銀行的融資方式在“市場主導”的金融體系中也發生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產進行證券化來轉移風險或擴大流動性，從而把傳統的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式，這種轉變使傳統的銀行功能逐漸消失，導致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉移了信用風險，擴大了流動性。由此可以看出，資產證券化的出現導致金融體系的融資結構發生了很大的變化，融資結構已經不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結構轉變，同時也導致了金融體系融資效率的提高，增強了“儲蓄向投資”的轉化效率。
四、資產證券化對金融體系穩定性的影響
（一）資產證券化對金融體系穩定性的正面影響在危機爆發之前，資產證券化確實對金融體系的穩定產生很大的促進作用，這表現在：第一，風險轉移功能實現了具有不同風險偏好的投資者承擔了相應的風險，這樣風險實現了最優配置，并降低了金融體系的系統性風險；第二，資產證券化是連接多個利益主體的產品，在運作過程中，中介機構、評級機構、貸款機構以及投資者都會參與調查最初的信貸活動，這使銀行發放信貸過程中的一些隱含風險被公開化，進一步減少了金融體系的系統性風險。
（二）資產證券化對金融體系穩定性的負面影響資產證券化對金融體系穩定性的負面影響主要是它導致金融體系的不穩定，這種現象主要出現在次貸危機爆發以后，主要表現在：
第一，資產證券化的復雜運作機制導致金融體系的不穩定。首先，資產證券化具有非常復雜的基礎資產，可以被用來證券化的基礎資產很多，但不同的基礎資產具有不同的特性，導致收益和風險的評估就變得極其困難，因此對資產證券化價值評估的復雜程度就會增加；其次，資產證券化是由多個利益主體參與的交易系統，這限制了信息披露的發揮，因為在參與主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉的基礎，因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行；再次，資產證券化交易系統的復雜性增加了市場預期的難度，因此當資產證券化的價格發生波動時，投資者很難對以后資產證券化的評級以及價值走勢進行預測，這不可避免的會導致投資者產生非理，由此影響到金融市場的穩定性。再次，資產證券化的復雜運作機制導致大量委托———問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發起者、貸款發起者和貸款安排者、貸款人和服務商以及投資者和信用評級機構之間的委托———問題等，這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩定。
第二，基本功能被濫用。資產證券化基本功能的初衷是維護金融體系的運轉，優化資源的配置，但從次貸危機中，這兩項基本功能被濫用了。首先，從轉移風險來看。轉移風險的目的是使風險轉移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進金融體系內部的風險管理能力，并提高金融體系抵御風險的能力。但是，在危機爆發之前，一方面，風險并沒有轉移給合適的投資者，并且大部分風險被轉移到了不受監管的市場中，導致透明度降低，形成了非常嚴重的系統性風險；另一方面，在逐利的刺激下，資產證券化形成了非常獨特的“發起———銷售”模式，形成了非常復雜的交易鏈條，在激勵機制缺失的情況下，“高回報”逐漸成為大家關注的焦點，而“高風險”卻被大家所忽視。
五、結束語及政策建議
從上面的分析可以看出，資產證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產生影響，甚至會產生負面影響，因此我國在發展和創新資產證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能，同時也要考慮資產證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機為背景，通過討論資產證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示：
第一，重視金融創新和金融穩定之間的協調，加強對系統性風險的防范。金融創新在提高金融體系運作效率的同時，也有可能對金融體系的穩定造成影響，資產證券化也不例外。因此，我們應重視金融創新和金融穩定的協調，加強對金融創新的風險管理。此外，如果不能對金融創新產品進行有效的風險控制，其就有可能造成系統性風險的積累，因此我們必須加強對系統性風險的研究和認識，防止系統性風險的過度積累和擴散。
十
八屆三中全會指出，使市場在資源配置中起決定性作用。而在金融體系中，便存在這樣一個問題：是有效發揮金融市場的決定性作用還是進一步發揮銀行的決定性作用？
在計劃經濟時期，行政機制和財政機制切斷了居民部門與實體企業部門之間的金融聯系，企業的資金由財政撥付，供銷由國家計劃安排，生產按照計劃任務展開，職工工薪由國家統一規定，利潤全額上繳，以及國家財政統付盈虧等機制，使得金融機制難有存在和發展的基礎性條件。
改革開放30多年來，中國努力從實體經濟外部推進金融的發展，形成了一種外植型金融體系。一方面運用各種審批制，繼續禁止和限制居民部門和實體企業金融權擴展，使得實體經濟內部沒有展開金融活動的制度空間。另一方面，將直接金融工具演化為間接金融工具。
公司債券是實體企業向居民發行以獲得居民資金的一種主要的直接金融工具。但在中國，它轉變成了一種間接金融工具。內在機制是，實體企業發行的公司債券幾乎完全由商業銀行等金融機構購買，而商業銀行等金融機構購買債券的資金則來源于城鄉居民以存款等方式提供的消費剩余資金。
由此，金融體系成為一個運用行政機制嵌入到實體經濟部門中實體企業和城鄉居民之間的架構。它一方面建立在以最低廉的價格充分通過儲蓄存款方式吸收城鄉居民消費剩余資金的基礎上，另一方面，建立在以最貴的價格通過貸款機制從實體企業獲得貸款利息基礎上。這種切斷居民與實體企業之間直接金融聯系的金融體系，與內生型金融體系有著實質性差別。
在進一步深化改革、發揮市場機制在配置資源方面的決定性作用的背景下，外植型金融體系的內在缺陷越加凸顯出來：第一，將原本多維一體的有機經濟活動分切為若干相互缺乏關聯的部門活動，使得各種資源的整體關系碎片化。這種碎片化不僅降低了實體經濟部門的運作效率和市場競爭力，而且給金融體系帶來了本不應有的風險。第二，以存貸款為重心，引致了金融資源配置的種種矛盾和效率降低，給實體經濟部門發展造成了諸多金融障礙。第三，在實體經濟部門和金融部門之間資金錯配現象越加嚴重。
金融回歸實體經濟的真實含義，不在于繼續鼓勵實體企業投資創辦多少家金融機構，而在于準許實體企業和城鄉居民直接進入金融市場以他們各自的名義發行和交易相關金融產品，即促使它們能夠直接進入金融市場。
從各種金融產品對比看，在推進金融體系轉變過程中，公司債券有著存貸款的替代品、改善資金錯配、推進債務率降低、促使商業銀行業務轉型和緩解小微企業的融資難等一系列獨特的功能；有著推進利率市場化改革、落實存款保險制度和促進資本賬戶中的交易項下開放等改革功能。
另一方面，公司債券的發展沒有法律等制度障礙，各界共識易達成，因此，金融回歸實體經濟應首先以公司債券為基本的政策抓手。
公司債券作為直接金融工具，理應直接向實體企業和城鄉居民銷售，這既有利于使實體企業擺脫資金來源受限于銀行貸款、暫時閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉居民的財產性收入。
一、金融安全概念的界定
從現有資料來看,國外學者對金融安全的概念尚無統一的界定。這表明,對金融安全的概念進行具體和明確界定較為困難。同時也表明,經濟安全的內容涉及到與一國經濟發展所需要的眾多的要素的安全,金融安全是經濟安全的一個重要組成部分,而且在經濟安全中金融安全具有舉足輕重的地位,因此國外學者通常都將金融安全放在國家安全戰略和國家經濟安全的系統中來探討。我國學者對金融安全的研究和探討是在1997年亞洲金融危機之后,應當說相關的研究仍在起步階段。我國學者對金融安全的界定主要有兩種類型,即從金融的實質角度界定(王元龍,1998)和從國際關系學角度界定(梁勇,1999)。
1.從金融的實質角度界定
從金融的實質角度界定金融安全的觀點認為,所謂金融安全,簡而言之就是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇。一國國際收支和資本流動的各個方面,無論是對外貿易,還是利用外商直接投資、借用外債等都屬于金融安全的范疇,其狀況如何直接影響著經濟安全。
對金融安全概念的上述界定,具有以下幾個方面的特點:
首先,根據金融的實質對金融安全概念進行界定。金融可以理解為凡是既涉及貨幣,又涉及信用的所有經濟關系和交易行為的集合。把金融安全的概念界定為貨幣資金融通的安全,并強調凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇,這實際上是根據金融的實質對金融安全概念的界定。
其次,反映了金融安全概念的廣泛性。要進行貨幣資金融通、從事信用活動,就需要有一個健全、完善的金融體系。金融體系是由五個基本的要素所組成:一是金融制度,具體包括貨幣制度、匯率制度、信用制度、銀行制度和非銀行金融機構制度、利率制度、金融市場的種種制度,以及支付清算制度、金融監管制度和其他;二是金融機構,通常劃分為銀行和非銀行金融機構兩類;三是金融工具,是指信用關系的書面證明、債權債務關系的契約文書等,其包括的范圍極為廣泛,從傳統的商業票據、銀行票據,直到期貨、期權和種種金融衍生工具的標準合約,金融工具可以在金融市場上進行交易,是金融活動的載體;四是金融市場,是金融工具發行和流轉的場所,金融市場主要包括資本市場、貨幣市場、外匯市場及衍生性金融工具市場;五是金融調控機制,是指政府進行政策性調節的機制,金融調控機制的內容包括決策執行機構、金融法規和貨幣政策。既然金融安全是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇,毫無疑問,在金融安全概念中理所當然包括了整個金融體系和金融運行的安全。
再次,將金融安全的概念置于金融全球化的大背景下討論。金融全球化的影響具有兩重性,金融全球化在大大提高國際金融市場效率、有效配置資源、促進世界經濟發展的同時,也帶來了眾多負面影響,突出表現為加大金融風險和引發金融危機。亞洲金融危機的爆發為人們重視金融安全問題不斷地敲響了警鐘,也為人們在金融全球化潮流中維護金融安全提供了極其重要的經驗教訓。正因如此,從金融的實質角度界定金融安全概念時特別強調一國對外金融的安全,認為一國國際收支和資本流動的各個方面,無論是對外貿易,還是利用外商直接投資、借用外債等都屬于金融安全問題的范疇,其狀況如何直接影響著經濟安全。需要指出的是,強調對外金融的安全,并不意味著忽略內部金融的安全,正如一些學者指出的:對目前的開放經濟體而言,內外部經濟往往是交織和融合在一起的。過分強調外部均衡的能力和狀態而忽略內部均衡的狀態來談金融安全可能有失偏頗。其實,這種對金融安全概念的界定中本身就已經包含了內外部金融安全,因為貨幣資金融通既可以是在國內金融市場進行,也可能是在國際金融市場進行。
2.從國際關系學角度界定
從國際關系學角度界定金融安全的觀點認為,從概念的源泉看,安全本來是國際關系學的概念,因此需要從國際關系學基本概念出發,結合經濟學的思維方式給金融安全下定義。抽象地說,金融安全是對“核心金融價值”的維護,包括維護價值的實際能力與對此能力的信心這兩個緊密相關的方面。梁勇博士認為可以從三個層次來理解“核心金融價值”和該價值所維系的金融安全。
首先,“核心金融價值”是金融本身的“核心價值”,主要表現為金融財富安全、金融制度的維持和金融體系的穩定、正常運行與發展。這意味著金融安全是金融本身(當然包括王元龍所說的貨幣資金融通)的穩定和金融發展的安全,這也是對金融安全最普遍的理解和最常見的金融安全問題。
其次,“核心金融價值”是受金融因素影響的國家的“核心價值”,表現為國家的經濟、政治和軍事等領域的安全受金融因素影響(包括危害和維護兩種情況)程度。這意味著金融安全是金融領域對國家經濟、政治和軍事等領域的安全的維護,即把金融的正常運行和發展看成是對國家安全的支撐。
第三,“核心金融價值”是國際金融運行中本國的“金融價值”,其內容除了避免金融財富外流、外來沖擊危及國內金融制度與體系進而危及經濟、政治和軍事安全外,主要是“金融主權”。這種“金融主權”是控制金融體系的力量,保持對國內金融運行和金融發展的控制。這是前兩個層次的自然延伸,既包括金融本身的安全,也包括金融對其他領域安全的影響。之所以在前兩個層次之外特別強調對金融體系的外來沖擊,這是在金融日益全球化的今天,外部因素沖擊國內金融體系所產生的不利影響日益突出,并且金融全球化賦予金融安全以更大的緊迫性。
根據對“核心金融價值”的解釋,這種觀點認為,國家金融安全是指一國能夠抵御內外沖擊保持金融制度和金融體系正常運行與發展,即使受到沖擊也能保持本國金融及經濟不受重大損害,如金融財富沒有大量流失、金融制度與金融體系基本保持正常運行與發展的狀態,維護這種狀態與能力和對這種狀態與維護能力的信心與主觀感覺,以及這種狀態和能力所獲得的政治、軍事與經濟的安全。
鄭漢通博士和雷家骕博士對金融安全的概念也作了類似于從國際關系學角度的界定。鄭漢通認為,所謂的金融安全,即一國金融利益不受侵犯,金融體系的正常運轉不受破壞和威脅,金融體系能抵御各種金融危機對其的侵害。反之,當一國金融利益受到侵犯,金融體系不能正常運轉,面對各種各樣的金融危機毫無抵抗能力,就是金融不安全。
雷家骕認為,所謂金融安全,主要是指金融領域能夠通過利用各種手段抵御和消除來自內部及外部的各種威脅和侵害,以確保正常的金融功能和金融秩序。
3.對金融安全概念的再認識
從國內外學者對經濟安全和金融安全概念已有的解釋來看,要準確界定金融安全的概念需要考慮以下因素:
一是金融的含義與主要內容。金融是既涉及貨幣,又涉及信用的所有經濟關系和交易行為的集合,金融運行需要有一個健全、完善的金融體系,而金融體系則是由金融制度、金融機構、金融工具、金融市場和金融調控機制所組成。
二是安全的含義。安全是指在宏觀上不存在威脅,在主觀上不存在恐懼。安全是一種狀態,也是一種行為,如安全措施與安全機構。
三是國際經濟環境的變化。對經濟安全問題的研究始于冷戰結束之后,而對金融安全的研究和探討是在1997年亞洲金融危機之后。金融安全觀是特定歷史發展階段的產物,是國家安全戰略的重要組成部分,它的提出與國際經濟環境的變化,特別是經濟金融全球化的發展有密切的關系。
綜上所述,我們認為可將金融安全的概念進一步界定為:金融安全是指在金融全球化條件下,一國在其金融發展過程中具備抵御國內外各種威脅、侵襲的能力,確保金融體系、金融主權不受侵害、使金融體系保持正常運行與發展的一種態勢。
二、金融安全概念的內涵
為了準確理解金融安全的概念,還需要進一步探討金融安全與金融風險、金融危機之間的相關性及重要區別。
1.金融風險與金融安全
關鍵詞：村鎮銀行；農村金融體系；交易成本；產權改革
從2007年3月1日第一家村鎮銀行在四川開業拉開村鎮銀行試點的序幕發展至今，村鎮銀行體系已初具規模。我國村鎮銀行是在國家建設社會主義新農村的背景下，借鑒國外農村金融機構發展模式的基礎上，伴隨農村商業銀行，小額農貸公司等新型金融機構試點而產生的。從某種意義上講，我國的村鎮銀行是帶著政策的光環誕生的，是政策的產物。
1我國農村金融組織體系現狀及問題
我國農村金融組織體系包含兩個層次，以中國農業銀行，中國農業發展銀行，農村信用合作社以及各種正規金融組織和民間金融組織。就正規金融體系而言，這樣一個以政策性、商業性、合作性金融組織為主體的框架，基本涵蓋了大部分的農村地區。
1.1農業發展銀行政策支農功能弱化
中國農業發展銀行實行的是總分行制，省以下分支機構的缺位使得它的資產運營目標難以得到至上而下的貫徹，不得不將大量業務委托農業銀行，一方面農業銀行的營利性特征讓它有足夠的動力來挪用這部分資金甚至直接占為己有；另一方面，農業發展銀行的業務過分局限于糧棉收購，對于亟待政策資金扶持的農業開發、農業技術進步以及農村基礎設施建設近乎漠視。
1.2農業銀行的撤離造成農村商業金融安排空位
自1979年從中國人民銀行中分離出來以后，中國農業銀行在我國農村金融體系中一直處于核心地位，主導農村金融。然而隨著改革的深入，各類銀行業務的交叉使農業銀行不再固守農村金融這一傳統領域，而逐步將眼光轉向農村金融以外的業務領域。在商業化的思路指引下，農業銀行更明顯的以一個商業銀行的姿態參與同其他商業銀行的競爭，營利性成為其首要目標，并由此開始了大規模的“洗腳上岸”式的戰略調整，大量拆并縣及其以下的分支機構，業務中心開始向大中城市轉移，農業銀行的撤離，必然造成農村金融主體的缺失，直接在原有金融體系中打開缺口，造成商業性金融機構部分產生供給空白。
1.3農村信用社存在諸多問題
1.3.1產權歸屬不清
信用社發展到如今，信用社的產權關系卻變得越來越模糊：一些農村信用社的員工并沒有將信用社當成是農民的，而把他當成是商業銀行看待，為農意識淡薄；一些農民也不把信用社當成是自己的，而是把他當成是國家的或是商業的銀行。
1.3.2不良貸款比重高，資產質量差
農業生產的低效益性和較大的不確定性，使得農信社的農業貸款面臨較大的損失風險。
從上表中可以看到：近些年，農信社的資產質量有所提高，但從絕對比重來看，其比率依然很高。過高的不良資產比率使農信社面臨巨大的經營壓力，而不得不審慎對待農村貸款，限制其農村業務的開展。
2設立村鎮銀行，完善農村金融體系
2.1培育了新的農村金融主體，彌補商業性金融機構“空位”
從交易成本的角度來看，農村商業性金融機構必不可少。所謂“交易成本”是指利用經濟制度的成本。即交易成本=簽約成本+信息成本+管理成本+成本。
交易方式或交易機構的選擇取決于實現交易成本的最低。在交易層次比較低的時候，民間金融和合作金融的優勢比較明顯，而當交易層次提高以后，伴隨資金交易的擴大，商業金融的規模效應就會體現出來。隨著交易規模的擴大，信息不對稱的問題就暴露出來，相應的彌補資金風險的信息成本會增加，這些通過大額資金借貸的高利率體現出來。但對于商業性金融機構來說，現有的安全評估成本會因為資金規模的增加而降低其單位水平，同時單位簽約成本也會因此而降低，如圖1所示。
圖1
所以為實現交易成本最小化，不同的金融機構應有自己不同的市場定位，民間金融和合作機構應著力于分散性、小額性的資金需求，而對于集中性、大額性和共性化的市場需求，則安排商業性的金融機構能使交易成本最低。我國現有金融體系中本來包含有商業金融的安排，但是，農業銀行的“洗腳上岸”已經在事實上打破了原有的“三足鼎立”的局面，直接形成商業金融的缺位，導致整個農村金融體系交易成本的非最優化。我國村鎮銀行是按照公司制新組建起來的企業法人，或是其他商業銀行在農村的分支機構。從性質上來說，它屬于商業銀行，按照商業性的原則在農村開展金融業務，它的設立彌補了農行撤離所留下的農村商業金融空位，也緩和了這種空位下的交易成本問題，從而保持了原有體系的完整。
2.2創造競爭環境，推動農信社產權制度改革
我國農村金融體系的重建不應該只單純依靠設立幾家新的金融機構，對原有金融機構組織的改革同樣重要，對于農信社來說，改革的核心在于重塑合作制。
另一個關鍵在于競爭機制的培養。村鎮銀行作為一個獨立的經濟主體入住農村，從業務來看，它和農信社存在很大的交叉領域；從水平上來看，農信社屬土生的金融，管理技術和水平遠不如下鄉的這些村鎮銀行。
2.3帶來協整效應，增加農村金融市場的有效供給
[關鍵詞]技術進步；風險管理；金融功能；金融體系
1719-1720年發生的英國“南海泡沫事件”和法國“密西西比泡沫事件”是全球金融體系發展進程中的分水嶺。一般認為，正是這些事件和這兩個國家采取了不同的應對政策而最終導致了兩種截然不同類型的金融體系，即“市場主導型金融體系”和“銀行主導型金融體系”。最近一個多世紀以來，政策制定者和經濟學家們對于這兩種金融體系的比較、選擇爭論不休。本文旨在從產業技術進步的視角研究一國金融體系形成和演變的內在動因。
一、三次產業技術革命：銀行中介與金融市場的作用差異
關于世界各國技術進步、經濟增長的經濟史研究，很多文獻都有涉及。我們基于這些已有研究，回顧近二百余年來產業技術進步歷史上影響最深遠的三次技術革命，目的是比較銀行中介與金融市場的作用差異。
(一)第一次產業技術革命
第一次產業技術革命發生于18世紀中葉到19世紀中葉。在第一次產業技術革命中，英國的金融市場成為推動新興產業發展的主要動力。倫敦的金融市場為鐵路等新興產業籌集了大量資本，銀行卻沒有提供足夠的金融支持。這個時期，法國落后于英國被歸咎于其金融體系的落后。但是，隨著第一次技術革命成果的普及，情況開始發生變化，19世紀中葉才統一的德國表現出強勁的增長勢頭――不僅迅速學習、吸收了第一次產業技術革命的主要成果，而且在很多關鍵性產業上超過了英國，例如在鐵路方面，英國早在1825年就建成了第一條鐵路，并在金融市場的推動下形成了興建鐵路的熱潮。但是德國的銀行體系似乎更有利于籌集鐵路建設所需要的資本，以至于德國鐵路里程的增長速度在19世紀60、70年代迅速超過英國。煉鐵業的發展也呈現出這種趨勢。關鍵產業的發展差異最終反映到經濟增長速度上。從1855-1894年間，英國人均總產值每10年增長率為20.4％；德國在1850-1889年間，每10年增長率為16.4％，英國快于德國。然而從19世紀末開始，情況就完全顛倒過來。英國在1885-1914年間，人均總產值每10年增長率是13.4％，而德國則達到17.0％。
(二)第二次產業技術革命
第二次產業技術革命發生在1860-1900年間。我們可以選取第二次技術革命中的關鍵產業――煉鋼業來比較英、德兩國。19世紀50年代和60年代，煉鋼技術首先在英國獲得關鍵性突破，英國的鋼產量大幅上升。但是，德國的學習能力似乎特別強，其鋼產量增長速度在19世紀80年代末超過英國，總產量在90年代后超過英國。再選取內燃機、電力技術、汽車等新興產業做比較，同樣是首先在“市場主導型金融體系”的國家表現異常突出。可是當這些新興技術在20世紀50年代趨于成熟，并開始廣泛運用于全世界時，美國和英國的表現就沒有日本、德國那么出色。在20世紀50、60年代幾乎所有年份里，日本的經濟增長率都遠遠超過美國。英國和德國的比較也類似：20世紀60年代里，除1963、1967兩個年份，德國在其他年份的增長率都高于英國。20世紀70年代開始，第二次技術革命的影響逐漸衰退，信息技術革命開始孕育。1960年到1973年間，美國、日本、德國、法國、英國的綜合要素生產率(TFP，total factor productivity)年均增長率分別是1.6％、5.6％、2.6％、3.7％和2.6％。但是到了1973―1979年間，分別下降到-0.4％、1.3％、1.8％、1.6％和0.6％。第二次技術革命的潛能似乎消耗殆盡。此時日本經濟增長雖然在多數年份仍高于美國，但二者已經相差不多，德國與英國的比較大體相同。
(三)第三次產業技術革命
20世紀90年代，人類開始真正進入第三次產業技術革命――信息技術革命。本次革命的一些關鍵技術如微處理器、計算機、互聯網在20世紀70年代已經出現，但直到80年代末、90年代初才真正被大規模運用。這次技術革命的典型特征是“運用信息(知識)生產和處理信息(知識)”。在本次產業技術革命中，世界經濟格局發生了重大變化，日本和德國被美國遠遠甩在后面。
日本和德國在20世紀70年代和80年代是全世界公認最具競爭力的兩個國家，但是它們在本次產業技術革命中明顯落后于美國。技術進步的落后逐漸反映到勞動生產率和綜合要素生產率指標中。表1反映出美國在本次新技術革命中確立了生產率的明顯優勢。生產率優勢反映到經濟增長速度上，美國人均GDP增長率在20世紀90年代增長迅速，而日本則明顯下降。與此同時，英國的經濟雖然沒有美國表現好，但人均GDP增長率也超過了德國。
綜合上述比較，新興技術和產業幾乎都是最初發展于美國、英國，步入成熟期后才在日本、德國取得廣泛成功，日本和德國似乎更擅長學習和推廣成熟技術。“市場主導型金融體系”比“銀行主導型金融體系”在推動產業技術進步和保持產業結構動態優化上更為成功。
二、金融體系與技術進步：基于產業特征和風險管理的分析
為什么技術進步容易在“市場主導型金融體系”中取得創新性突破，而一旦技術趨于成熟，則在“銀行主導型金融體系”中容易學習和推廣?我們的分析從比較金融功能的視角進行，即金融體系如何促進不同特征的產業技術發展，如何管理技術創新過程中的經濟風險。
(一)金融體系與產業技術發展
1．金融體系與不同特征產業的發展。金融如何促進實體經濟增長，是近一百年來經濟學家高度關注的問題。至少可以追溯到Schumpeter的“非常信用理論”。后來的文獻發現在金融因素和產出之間存在大略關聯。McKinnon是劃時代的研究，他強調金融部門可以通過恰當的激勵機制來增加儲蓄規模并提高投資數量和質量。之后的眾多文獻大多表明：在金融發展和經濟增長之間存在高度相關性。然而，上述研究方法和結論面臨諸多質疑：二者間的相關性能否表明因果關系?King and Levine開始涉及金融和經濟增長之間的因果關系研究。他們發現：預先確定的金融發展可以很好地預測其后10到30年的經濟增長，當然這仍未很好地解釋二者之間的因果關系。Rajan and zingales另辟蹊徑，從產業層面較好地推進了因果關系研究，而非籠統分析金融對整體經濟增長的作用。
Raijan and zingales具體測算了美國20世紀80年代36個制造業上市公司資本性支出規模和對外部融資、權益融資的依賴程度，并對每個產業分別測算了全體公司、成熟公司(已上市10年以上)、年輕公司(上市時間不超過10年)三組數據。結果表明：(1)某些行業非常依賴外部融資，尤其是權益融資。這些行業往往是技術創新含量較高、企業風險較高、研發費用較高、投資者缺乏共識的產業，例如：藥品、辦公計算機、無線電、專業產品、電動機械等。對這些產業，金融市場能夠有效促進其快速成長并形成規模，它們在“市場主導型金融體系”中發展得更好。(2)某些行業比較依賴外部融資，但是更依賴于信貸而非權益融資。這些行業往往是成熟產業，技術創新含量不高、企業風險不大、研發費用不高、投資者容易取得共識的產業，例如：輪船、機械、汽車、石油／煤產品、食品、鋼鐵等。對于這些產業，銀行體系能夠很好地提供金融支持，它們在“銀行主導型金融體系”中發展很好。(3)某些行業不需要外部融資支持，這些行業往往營運現金流非常好或資本性支出規模小，例如：煙草、陶瓷、皮革、紡紗、鞋襪等，在金融體系欠發達國家里也能發展很好。(4)總體而言，年輕企業的外部融資比重和權益融資比重較高，而進入成熟期后(營運現金流狀況好轉)，這兩個比重都大大下降。
2．金融體系與生命周期不同階段產業的發展。我們還分析了金融體系對處在生命周期不同階段產業的作用差異。
圖1顯示，企業對外部融資尤其是權益融資的依賴在生命周期不同階段截然不同。IPO后最初10年內，制造企業一般都需要通過外部融資尤其是權益融資來滿足其資本性支出。大約在IPO之后10年，企業外部融資降到零左右，權益融資也變為零左右，這意味著營運現金流量已經可以滿足資本性支出需要。大約在IPO之后20年，權益融資甚至降為負數。
圖2顯示，計算機產業的資本性支出規模較大，由于營運現金流很小，外部融資率和權益融資率都很高，并且高的外部融資率和權益融資率會持續較長時間(8-9年)。圖3顯示，鋼鐵產業的資本性支出規模較小，其外部融資率和權益融資率在IPO之后迅速下降為零(4年左右時間)，換言之，該產業的營運現金流能較快滿足自身資本性支出的需要。但是作為大規模制造業，在鋼鐵企業的后續發展年份里可能還會出現對外部融資和權益融資的需求，這也與銀行體系能較好地支持鋼鐵產業發展的事實吻合。
上述研究表明：(1)處于產業生命周期初期的企業需要較高的外部融資和權益融資，但隨著產業成熟，營運現金流逐漸增長，對外部融資和權益融資的依賴會逐步下降并趨于零。因此“市場主導型金融體系”能為處于生命周期初期的產業提供較好的金融支持。(2)高技術產業(例如計算機)需要更長時間的外部融資(特別是權益融資)支持，而傳統產業(例如鋼鐵)需要外部融資和權益融資支持的時間較短。但是傳統產業成熟后仍需要外部融資(主要是銀行信貸)支持。因此，此類產業技術成熟后在“銀行主導型金融體系”中能發展得很好。
(二)金融體系與風險管理
1．信息技術時代的風險管理特征。現代金融體系建立以后的宏觀經濟增長和波動都呈現出不同于以前的特征，通過表2可以看出，現代金融一方面表現出對經濟增長的巨大杠桿推動作用；另一方面表現為經濟波動乃至危機的源泉。在現代金融體系建立之前，經濟危機的起因往往在實體部門，再波及到資產價格和金融部門；而現代金融體系建立后，經濟危機可能首先由金融資產的價格波動開始，再波及到實體部門。
20世紀70年代以來，世界經濟逐漸進入“信息化時代”。新技術轉化為產業的速度在加快，新技術的產業生命周期在縮短。與此同時，隨著國民財富規模和收入水平增長，越來越多的社會財富表現為金融工具形式，出現了明顯的金融化、證券化趨勢。實體經濟結構和居民財富形式的這些演變，意味著經濟體系的不確定性和金融本身的脆弱性都在不斷加強，這在客觀上對金融體系分散風險的功能提出了更高要求。現代金融體系不僅要很好地發揮資源配置功能，還要不斷地將金融體系內部風險流量化、分散化，從而實現風險的有效管理。
2．銀行中介與金融市場的風險管理功能比較
(1)金融市場在總體上具備風險管理的優勢。銀行中介進行風險管理的特點是“風險內部化”，即將金融風險直接轉化、沉淀為自身所承擔的存量風險，難以及時分散，因而呈現累積性，直至某一臨界值后出現爆發性金融危機。而金融市場雖然會出現資產價格劇烈波動引發的金融危機，但只要資產價格波動不致影響到信貸的劇烈擴張和收縮，則資產價格波動風險可以在金融市場上得到有效分散和配置。換言之，金融市場進行風險管理是在某一時點上通過金融工具的組合與對沖，將“風險流量化、分散化”。投資者根據風險承受能力和證券價格預測，決定交易策略，承擔一定風險的同時獲得相應收益。從這個意義上說，金融市場有助于整個金融體系的穩定。
(2)銀行中介在風險管理的某些方面具有優勢。Allen and Gale(2000)將金融體系分散風險的功能區分為橫向風險分擔(cross-sectional risk sharing)和跨期風險分擔(inter-temporal risk sharing)。所謂橫向風險分擔是指在既定時點上，不同投資者可以通過風險互換實現有效分擔；而跨期風險分擔是指通過不同時期均衡投資得失，來防止金融資產價格過分波動的危害，達到在不同期限內平滑投資收益的目的。總體上，“市場主導型金融體系”為投資者提供了大量金融工具，因而提供了很多橫向分擔風險的機會。而在“銀行主導型金融體系”內，大量金融資產表現為形式單一的銀行存款，橫向風險分擔難以實現。但是，銀行中介在分散跨期系統風險上有其優勢。具體策略有二：一是代際風險分擔，即把與一組給定資產存量相關聯的風險在長時期內分攤；二是金融機構可以利用風險低、流動性強的資產(例如準備金)來減少跨期風險。
三、結語
動態而言，20世紀80年代以來，世界各國金融體系處于快速變化中，出現了較為明顯的“金融市場化趨勢”。我們基于比較銀行中介和金融市場對技術進步作用差異的視角，得出了金融的市場化趨勢有其內在必要性的結論。全文主要發現是：
1．金融市場在支持創新性產業成長和為處于生命周期初級階段的新興產業融資方面具有優勢，從而在技術創新的初期階段具有優勢，能夠促進產業結構處于較好的動態優化狀態，而銀行中介在學習和推廣成熟產業技術方面效率更高。
（一）研究背景
為謀求經濟可持續發展，打破國內發展的桎梏，“引進來”與“走出去”戰略一向得到中國政府的重視，其中OFDI作為“走出去”戰略的重要組成部分，在我國起步較晚，但發展迅速。據商務部2015年度《對外直投統計公告》，至2015年，我國對外直接存量達10979億美元，居全球第八位，流量達1457億美元，首次居全球第二位。進一步的，“一帶一路”建設的推進進一步推動了我國OFDI的發展，為我國在東南亞、南亞地區的投資鋪設了道路。
同時，我國金融發展亦進入新的階段。在我國金融系統居主導地位的銀行體系正面臨新一輪的變革與發展，脫離傳統銀行存貸款業務的束縛，以表外業務為途徑開始介入證券行業業務，以理財產品為形式大規模開展投資業務，與之相對的銀行監管體系，在參考巴塞爾協議的基礎上，亦不斷完善；新三板地位在上升至于主板市場同級后，將進一步改善我國金融效率，支持中小企業發展，將資本引導至生產領域，進一步完善我國投融資結構；基金行業的爆炸式增長亦填補了傳統主流金融機構的空缺，諸多機構共同構成了我國現有金融體系。
由此，我國OFDI與金融體系的迅猛發展使其相互影響日益凸顯，我國金融體系的發展將支持OFDI這一資本運作模式，推動我國“走出去”戰略的發展。
（二）文獻綜述
探究金融發展對OFDI的影響，首先應對金融發展做出衡量，金融發展理論起步于上世紀60年代，探究金融體系發展的度量及其與經濟發展的關系。其中，金融結構理論，金融深化理論與金融功能理論作為金融發展理論中的重要構成，構建了金融發展的度量體系，為本文的理論分析提供基礎。金融結構理論將金融現象三個方面：金融工具、金融機構和金融結構，將金融的發展歸納為各方面內相對規模的改變，并提出金融相關率，金融資產總值/GDP，衡量金融發展；金融深化理論強調貨幣資本在發展中國家的意義，提出金融深化率，M2/GDP衡量金融發展；金融功能理論認為相較于金融機構與金融產品，金融體系的功能更趨穩定，功能的發展才能更好的衡量金融體現發展。
關于金融發展對OFDI影響的相關文獻，國內自2011年開始有相關研究，并多從上述理論中的金融規模、金融結構與金融效率三個維度度量其對OFDI的影響，其中金融深化率、金融相關率、存貸比、私人信貸比等已成為較常見的衡量金融發展的指標。
二、理論機制探究
（一）融資約束
資本市場不完善將會導致融資約束，信息不對稱、市場摩擦等將會導致企業外源融資成本高于內源融資成本，促使企業決策需要受到融資的影響，使企業在項目投資時面臨因成本造成的融資約束。而金融發展的三個維度中，金融規模的擴大，將增加市場貨幣資本供給，促使金融產品增多，為企業的融資提供更多樣的選擇，有利于企業選擇融資成本最低、資金使用周期與投資項目的融資方式；而金融結構的改善，以直接融資與間接融資比例的調整，股權融資與債權融資的協同為代表，通過減少中間環節費用降低融資成本；同時，金融效率的提高，促使信息不對稱現象的減少，信息搜集成本與分析成本的降低，減少外源融資成本。上述三者共同減少企業融資約束，為企業展開OFDI這一資金需求規模大、資金使用周期長的投資方式提供支持。
（二）投資替代
企業是以盈利為目的的機構，OFDI的展開以盈利為目標。金融體系的發展同時也為企業的資金運用提供了更多的標的，使企業的資金配置有了更多的選擇，一定程度上國內金融的發展使得國外投資項目喪失投資優勢，使企業更專注于國內資本運用，一定程度上抑制了OFDI的?l展。
（三）間接效應
金融的發展同時促進了企業生產率的提高以及為企業提供了更專業的風險控制。金融體系的發展，促使企業的技術研發等資金需求大、資金周期長的項目的推進成為可能，推動了企業生產率的進步，提升了企業的國際競爭力，促使企業OFDI的展開；而金融體系對風險的高度強調使得企業在對外投資過程中的財務、法律風險的控制得到了完善，會計事務所、評級機構等的發展使得企業的對外投資成本與風險大大降低，加速了我國OFDI的發展。
金融體系順周期性的常規解釋是融貸雙方的信息不對稱。經濟低谷期，抵押物價格下降，此時，信息不對稱表現在，即便融資方是具備盈利能力的項目，也難以滿足必要的融資需求。一旦經濟開始回暖，抵押物價格上升，融資方通過外部杠桿融資刺激經濟繁榮乃至過熱。所以，金融體系成為經濟周期的金融加速器。ClaudioBorio，CraigFurfineandPhilipLow（e2001）認為，金融體系的順周期性主要源于市場參與者對隨時間而變化的風險的不適當反應所致。而這些不適當的反應主要是由于風險隨時間的推移而演變，無法有效測量。風險測量的困難往往導致風險在經濟繁榮時被低估，在經濟衰退時被高估。因為在經濟繁榮時期，信貸過快增長，抵押品價值膨脹，存貸息差被人為壓低，金融機構持有相對較低的資本和撥備。在經濟衰退時，風險和貸款違約率則被人為高估。從較長周期來觀測風險有利于金融機構的穩健，并緩解金融對經濟的強化作用。
二、宏觀審慎監管的法理依據
（一）金融創新過度導致了系統性風險的加大金融創新促進實體經濟增長的方式有兩種：一是提升金融體系配置資源的能力和效率，二是利用適度的銀行體系貨幣乘數效應和金融市場杠桿效應。但是，一旦金融創新超出金融體系的承受能力和監管主體的約束能力時，會出現創新過度的亂局。而金融創新的本質要求是把風險轉移給有承受能力、承受意愿而且能夠管理這些風險的合適的金融投資者。此時，過度創新就偏離金融創新的初衷，單個金融機構作為金融衍生品的設計者，只關心自身風險的轉移，對“受讓”風險的投資者或交易對手的風險承受能力并不做考察。金融衍生產品的風險沒有通過金融創新的原始功能得到降低，而是在金融產品鏈條中不斷傳遞，并通過衍生品的杠桿效益放大風險，將風險“傳染”給產品的所有參與方。當金融體系內的風險集聚到一定程度時，會導致誘發危機，并系統性破壞金融體系。原來出售風險的金融機構和風險轉移過程中的每一個承接方都會因此受到或大或小的影響。而對實體經濟而言，金融系統性風險所帶來的危害是巨大的。在某些情況下，宏觀經濟政策如財政政策和貨幣政策在金融系統性風險面前都難以維持原有的功能，經濟產出會在短時間內大幅度下跌。因此，金融創新必須對應宏觀審慎監管，在風險監測的基礎上平緩金融風險的波動性。
（二）金融市場的不穩定性源于金融市場的同質化金融市場具備合理流動性和穩定性的前提是擁有大量目標迥異且預期穩定的市場參與者，即市場中的異質性。而如今的金融市場卻充滿了嚴重的同質性。金融市場同質性的主要表現是，金融機構在資產利用和投資方向上主要集中于某個行業或產品。例如在2000年美國IT泡沫前期，金融資本積聚在互聯網行業中；2008年次貸危機前期，金融資本的投向主要是次級抵押貸款的產品和房地產行業，換言之，金融機構的風險敞口在泡沫形成期間逐漸過度集中于特定一個或多個行業或產品。一旦特定行業或產品因為經濟環境影響出現不景氣或貶值的現象，例如美國IT泡沫的破裂、次貸危機中房地產價格的下跌、次級抵押貸款的折價拋售都對金融機構造成受到了嚴重的創傷。羅伯特•希勒認為交易市場一旦流動性過剩，將誘發非理，并受到自我增強的羊群效應和動量效應（momentumeffects）的影響，此時，金融機構作為機構投資者的投資行為會呈現趨同局面，最終將某一類金融資產的價格推高為整個金融市場的風險集聚高峰。所以，金融市場的同質化風險是指規模迥異的市場微觀主體基于同一制度規模要求、按照相同或相近的思維模式或認知模型預期而采取相同或類似的行為，這些行為在系統內的作用力方向基本一致，無法彼此抵消，所以形成了金融系統內部的正反饋環，從而強化了放大作用，在正的一面會催化金融泡沫的膨脹，并在負的一面加劇金融危機沖擊的惡性循環，正負兩方面都使系統缺乏收斂性，放大了金融系統的波動性。如果市場參與者均采取趨同投資行為，隨著同質化風險的加劇，金融系統風險也在正反饋環的作用下不斷放大。
（三）順周期性加劇了金融體系的波動順周期性表現在，金融部門與實體經濟之間的相互動態作用，放大了實體經濟周期的波動并引起或加劇金融體系的不穩定。現代金融體系中諸多因素對金融體系具有顯著的順周期性影響，由于順周期性具有內生特征，所以順周期性成為金融機構可持續增長的最大威脅：其一，金融機構的投資行為在經濟上行周期相對樂觀，投資項目財務狀況和信用評級都較為良好，資金投放會提升市場流動性；其二，經濟下行期間金融機構的反向操作會加劇流動性欠缺的市場的緊縮性。
（四）影子銀行系統的擴張與監管真空影子銀行系統（ShadowBankingSystem）又稱為平行銀行系統（ParallelBankingSystem），通常是從事放款、接受抵押、通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具的金融機構。影子銀行系統多年來一直游離于監管體系之外，通過高杠桿投資放大利潤，刺激金融系統的信用擴張和風險承受，增加了金融體系的脆弱性。
（五）多頭監管誘發監管套利20世紀80年代以來的金融自由化浪潮，使得各類金融機構在業務上開展了激烈的競爭，金融需求趨向多元化和復雜化，不同類別的金融機構之間業務相互交叉、滲透，不同行業的金融機構推出的理財產品同質性很高。在此情境下，單純的機構監管開始突顯不足，也就是縱向規制將導致不同機構開展的同種業受到差異化的監管。然而金融“混血”產品（hybridproduct）的不斷涌現，突顯了監管重疊（duplicateregulation）與監管真空（regulatorygap）等問題。監管重疊中，不同監管部門所的監管規定互相矛盾的情形并不鮮見，而且金融公司經常發現自己必須接受來自于不同監管者的重復監管。在次貸危機中，監管真空問題表現得更為突出：金融衍生品到底由聯邦證券交易委員會還是美聯儲來監管，難以從法律中尋找依據。監管重疊和監管真空為金融機構的監管套利行為（RegulatoryArbitrage）提供了空間，誘導金融機構選擇監管寬松的監管者，形成了競擇監管者行為（Regulator-shop-ping）。
三、金融監管的成本—收益理論
（一）監管成本以JulianR.Franks,StephenM.Schaefer,MichaelD.Staunton(1998)為代表將其分為直接成本（DirectCost）和執行成本（Com-plianceCost）。直接成本主要是由監管當局（政府及準政府機構）在制定和實施監管措施過程中承擔的雇員費用和日常運作費用，也即金融監管的行政成本。與直接成本相比，金融監管的執行成本則相對復雜，主要包括被監管者為監管所支付的成本。HowellE.Jackson(2005)在直接成本和執行成本基礎上引入了罰金、酬金和交易費用（Sanctions,FeesandTransferPayments）的概念。國內的學者則習慣于將金融監管的成本劃分為直接成本的間接成本。第一種是分為直接成本（DirectCost）和執行成本（ComplianceCost）都應歸為直接成本，并且認為間接成本應該是由道德風險（MoralHazard）、逆向選擇（AdverseSelect）和社會經濟福利的損失所構成的。第二種是將金融監管工作中所投入的硬件設施、組織運作以及監管人才的培訓及培養歸入直接成本；把由于金融監管力度的加入，對被監管金融機構業務人員的激勵、金融機構的業務發展以及金融機構的業務創新等方面有所遏制，從而產生一定程度的利益損失作為金融監管的間接成本。第三種將監管成本分為兩類顯性成本和隱性成本：顯性成本包括監管機構執行監管過程中所耗費的資源與被監管者因遵守監管條例而耗費的資源；隱性成本是指被監管者因為監管措施而改變原來行為方式造成的福利損失。
（二）監管收益監管收益通說分為三個層次：第一是金融監管提升被監管機構的盈利水平，金融監管的功能發揮與金融機構的盈利能力成正相關關系；第二是金融監管提升金融體系的總收入，監管通過保護充分有效競爭、防止壟斷和欺詐行為及避免系統性風險，以增加整個金融體系的收入；第三是金融監管提升社會總體福利。
（三）成本—收益的理論的缺陷毋庸置疑，金融監管的成本和收益難以量化。第一，間接成本和機會成本難以量化。這兩種成本有三個特點：其一，具有明顯的預算軟約束的性質，與直接成本的預算硬約束性恰好相反；其二，由于隱性支付從而令人難以察覺，在具體計量上也存在巨大困難，特別是其中的機會成本和由于道德風險而引發的間接成本更難以估計；其三，間接成本和機會成本相比于直接成本而言可控性較差。第二，收益難以量化。衡量金融監管的收益比成本更為困難。因為不存在與金融監管直接成本相對應的直接收益，監管收益往往要經歷較長時間才能顯現，即便顯現，也難以準確量化，譬如監管在維護金融體系穩定和保護投資者利益，需要一定周期方能顯現效果，此時要去量化穩定和保護效果本身的收益，一方面難以衡量，另一方面，由于這些效果是由包括監管、市場主體自律、宏觀經濟等多種因素綜合作用產生的，所以難以剔除其他變量。
四、金融監管的邊界有效性理論
（一）成本-收益理論的改良鑒于金融監管的成本和收益難以量化，可以通過評估監管目標的完成程度來測算其與成本支出之間的比例，若能同樣有效地完成目標，那么成本更低的方案當然優于成本較高的方案；若在監管成本相同的前提下，目標的完成比例越高，監管有效性也就越高。所以，運用有效程度與成本之比的最大化（即“有效程度/成本”的最大值）來替代成本—收益理論中收益與成本之比的最大化（即“收益/成本”的最大值）。監管的有效性，即目標的完成程度替代了收益分析，規避了收益測算中的關鍵難題。
【關鍵詞】融資難，金融體制，資源配置，市場機制
中小企業的定義，不同國家、不同行業對其界定的標準不盡相同，且隨著經濟發展的階段而動態變化。本文將中小企業理解為與大企業相對的概念，即中小企業是與所處行業的大企業相比人員規模、資產規模與經營規模都比較小的經濟單位。它具有“小”、“靈”、“快”，“專”和“精”，小批量、多樣化，等特點，是推動國民經濟發展，構造市場經濟主體，促進社會穩定的基礎力量。
一、我國中小企業融資難現狀
目前，我國中小企業的數量已占全國企業總量的99.3% 。我國 GDP的55.6%，工業新增產值的74.7%，社會銷售額的58.9%，稅收的46.2%以及出口總額的62.3%，均是由中小企業創造的。同時，中小企業提供75%左右的城鎮就業崗位，可見中小企業在我國經濟的發展中起到非常重要的作用。
資源配置的理論告訴我們，市場機制的作用會自動的向最有效率的企業配置資源。但是長期以來，事實恰恰相反，我國中小企業在健康發展方面存在許多的問題，融資難就是其中最突出的一個。據銀監會統計，2012年第一季度各大商業銀行貸款額超過3.2萬億元，其中，只有約5000億元貸款落實到中小企業，占全部商業貸款的15% ，比去年同期減少300億元，中小企業融資面臨前所未有的困難。
二、我國中小企業融資難問題原因分析——制度視角
金融體系是經濟體中儲蓄向投資轉化的媒介，因而金融體系的結構在很大程度上決定了經濟運行的市場機制。我國金融結構兩個特征：銀行主導和政府主導。
（一）國有大型銀行主導的金融體系。銀行主導，即居民的儲蓄主要是通過國有大型銀行轉化為企業的投資。是典型的以間接融資為主導的金融體制。我國銀行發展的最大特點就是大型國有銀行占有絕大多數市場份額，主要服務中小企業的中小銀行、社區銀行發展不足。在這種情況下，銀行作為一個利益主體，于情于理都會偏愛抵押資產多、信用度高、同時又有政策支持的大型企業。中小企業融資難也就成為現行金融體制下難以破解的命題。
（二）政府主導的金融體系。除銀行主導外，我國金融體系的另一個關鍵特征是政府主導。不僅處于發展初級階段的各種機構投資者未理順與政府部門的關系，而且在銀行業中，國有銀行和城市商業銀行這類被各級政府直接或間接控制的機構，在數量上和規模上也占據著主導地位，真正能夠獨立自主、自負盈虧的股份制銀行處于劣勢。
我國的由銀行和政府主導的金融體制決定了金融資源必然由國有大型企業先得。首先，金融機構青睞大型企業，政府制定的旨在糾正市場失靈的市場調控政策，主導的財政資金的投放也優先投向既與政府關系密切、又有“紅頭文件”支持的大型企業。其次，在全球金融危機的時候，政府干預經濟的力度是前所未有的，4萬億投資都是由政府支配和調控，資源大量流向國有企業自然不可避免。由此可見，我國的宏觀調控體系缺乏效率，并沒有把資源分配到需要的企業手中，浪費了大量資源。
三、解決我國中小企業融資難問題的思路
我國宏觀調控機構針對中小企業融資難問題制定了一系列的措施，但是大部分措施都是在現有體制下對整個金融體系的縫縫補補，沒有從根本上解決問題。對于當前我國金融體制的問題，需要制定一個金融體系現代化的改革方案：一是國有大型銀行主導的融資體系讓位于各級金融機構相互競爭的市場主導的融資體系；二是政府的角色則是在微觀上促進各種金融中介的競爭，在宏觀保持金融穩定。
（一）深化金融企業改革，大力發展市場主導的金融體系。積極推進國有商業銀行綜合改革，完善公司治理結構，健全內控機制。合理確定政策性銀行職能定位，健全自我約束機制、風險調控機制和補償機制。加快中小商業銀行、郵政儲蓄機構等其他中小金融機構改革與發展。穩步發展多種所有制金融企業，鼓勵社會資金參與中小金融機構的設立、重組與改造，建立中小企業的融資擔保體系。完善保險公司治理結構，深化保險資金運用管理體制改革。
（二）進一步加快發展直接融資，建成完善的資本市場體系。積極發展股票、債券、創業板等資本市場，穩步發展期貨市場。推進證券發行、交易、并購等基礎性制度建設，促進上市公司、證券經營機構規范運作，建立多層次市場體系，完善市場功能，拓寬資金入市渠道，提高直接融資比重。發展創業投資，做好產業投資基金試點工作。
（三）建立健全金融調控機制。加強貨幣政策與其他宏觀政策的相互協調配合，完善金融調控體系。建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合、協調發展的機制，維護金融穩定和金融安全。穩步發展貨幣市場，理順貨幣政策傳導機制，推進利率市場化改革。完善有管理的浮動匯率制度，逐步實現人民幣資本項目可兌換。
（四）加大改革力度的基礎上，進一步完善金融監管體制。建立金融風險識別、預警和控制體系，防范和化解系統性金融風險。規范金融機構市場退出機制，建立相應的存款保險、投資者保護和保險保障制度。提高金融監管水平，加強風險監管和資本充足率約束，建立健全銀行、證券、保險監管機構間以及同宏觀調控部門的協調機制。
總之，上述四個方面是相互協調，相互聯系的一個有機整體，只要循序漸進的做好上面四個方面的全面改革，則中小企業企業融資難問題也迎刃而解了。
參考文獻：
[1]林毅夫、李永軍，2001：《中小金融機構發展與中小企業融資》，《經濟研究》第1期
一、金融體系轉型重構――“十二五”時期金融改革與發展的戰略重點
體系健全、體制改革和產品創新是現階段我國金融改革與發展的幾大任務。上世紀90年代中期市場化改革加速以來，我國加快金融改革步伐，著力于改革和完善國有金融機構體制及金融監管體制，解決了我國金融體系中的突出問題。“十五”時期圍繞應對加入世界貿易組織之后的挑戰，我國金融業主要致力于國有金融機構的體制改革，提高了金融機構對外競爭力，解決了微觀體制存在的嚴重缺陷，可以說“十五”規劃的主要任務是解決國有金融機構的“體制改革”問題。“十一五”時期，主要致力于提高金融結構的對內服務能力，圍繞改進金融服務，推進產品和服務創新，可以說“十一五”規劃的主要任務是解決“產品創新”問題。
近年來，我國在現有金融體系范圍內進行了比較快的金融產品創新，但金融體系創新與發展相對滯后，金融體制改革不平衡、不協調。因此，我們認為，“十二五”時期的金融改革與發展，應該著力推動“體系完善”。要在進一步完善微觀體制、加快產品創新的基礎上，推動金融發展轉型、體系重構與功能完善。據此，“十二五”時期要不失時機地將金融改革、開放和發展工作的重心從微觀層次的金融“改革”轉向宏觀層次的金融“發展”，即從健全國有金融機構的微觀體制、創新金融產品等轉移到健全國家整體金融體系、完善金融服務功能等方面來，要以金融發展為中心，統籌安排金融改革、發展、開放和監管等各項工作，建立有利于經濟發展方式轉變的金融體系。
需要強調的是，對金融改革與發展思路的方案進行頂層設計和總體規劃，要結合金融危機以來關于宏觀經濟和金融理論的反思，對前一階段的一些金融改革與發展思路進行必要的反思和調整。必須充分意識到現階段我國仍處于工業化的中期階段，金融業等現代服務業的地位雖然在逐步上升，但仍處于配套和從屬的“服務”性質而不是先導或獨立的支柱產業。從金融服務需求角度來看，我國現階段經濟發展最主要的需求仍然是融資等基本功能，尚不是衍生的附加功能。從金融供給角度來看，我國金融體系能夠做的也主要是在本土市場上為國內生產者、消費者和投資者等提供融資服務，而不是在國際市場上與國際金融機構競爭，更不是為了金融系統的自我發展和自我循環。必須毅然決然地告別金融、洋媚主義與華爾街拜物教，勇敢地放棄不符合我國經濟發展客觀需要、壓制有利于經濟發展的本土化探索與創新、生搬硬套外國尤其是美國經驗的為學習而學習的理念和做法，讓中國的金融改革與發展首先服從和服務于中國經濟發展的客觀需要，而不只是國際金融機構進入中國市場的微觀需要或金融業自我循環、自我發展的行業需要。
因此，“十二五”時期的金融改革與發展不僅要考慮金融機構自身的需要，也要考慮經濟社會發展的客觀需求，綜合權衡金融服務需求方和金融服務提供者的利益與需要。要把對國內企業和公眾的基本金融服務放到更加優先的地位，著力增強金融體系的服務功能，要以服務金融為重點，穩步發展衍生金融，加強和保障基本金融服務，全面提升金融業的服務能力和服務質量。設計金融改革方案和發展思路，要在穩步推進利率―匯率形成機制和金融監管體制“兩大改革”的同時，重點推動金融體系“四大轉型發展”和不發達地區金融服務體系和政策性金融體系等“兩個重構”，加快形成結構健全、功能完善并具有國際競爭力的多層次、多元化金融體系，逐步實現從以銀行為主的間接金融體系向銀行、證券市場和創業資本等并重、直接金融與間接金融相結合的金融體系轉變，以及從主要服務國內生產制造活動的封閉金融服務體系向支持商品和資本輸出的開放金融服務體系轉變。
二、“十二五”時期推動金融體系轉型重構的主要任務
一要加快發展地方性中小銀行，推動從以大銀行為主向大中小銀行共生并存的多層次、多元化銀行體系轉變，促進中小企業發展和產業結構調整。國外經驗表明，銀行體系尤其是大銀行體系能夠比較好地支持風險比較低且分布均衡的傳統制造業的規模生產，以銀行為主的金融體系可以為工業化進程尤其是初中級階段的發展提供有效的金融支持。目前我們仍然處于工業化中期向后期推進階段，銀行業仍然發揮著極其重要的作用，進一步完善銀行體系十分必要。作為具有“大一統”傳統的國家，我國對大銀行具有天然的偏好。雖然上世紀90年代曾經有觀點主張對四大專業銀行進行適當分拆，但在90年代以來的流行思潮和東亞金融危機的背景下，“大馬不死”理論支持了四大銀行的大一統改革方案，巨無霸式的銀行業產業組織結構得以保留。從我國現階段以大銀行為主的金融體系存在的問題來看，除了不利于改進對中小企業、農村和不發達地區的金融服務之外，還存在以下不能忽視的主要問題。
一是大銀行體制具有風險縱向集中作用，不利于風險分散并將其消滅在萌芽狀態。二是大銀行體制對宏觀經濟波動具有放大作用。大銀行體制存在貸款收放的同步效應，一收俱收，一放俱放，容易出現一收就緊一放就松的現象，且只能對大企業進行批發業務，而不能從事更多企業真正需要的零售業務，具有明顯的順周期特征。三是大銀行體制對區域不平衡具有放大作用。大銀行通過非市場性的資金縱向調撥將不發達地區資金向發達地區進行調撥，造成了不發達地區資源的非市場性流出，不僅不利于地區發展差距的縮小，還在一定程度上加劇了地區發展的馬太效應，構成了對不發達地區的剝奪。為了改變大銀行體系的弊端，有必要進一步發展地方性中小型銀行和其他信貸服務機構，逐步形成大中小銀行共生并存、多層次多元化的銀行業組織結構。
二要大力發展創業投資和多元化、多層次資本市場體系，推動從傳統金融體系向創新金融體系的轉變，促進創新驅動機制的形成。國外經驗表明，創業投資、證券市場等新興資本市場比較適合風險較高且分布不均衡的新興產業的柔性生產，有利于推動創新和新興產業的發展。我國改革開放以來的經驗也表明，現階段的金融體系對大規模基礎設施和一般性產業發展項目支持比較有效，但對技術創新、中小企業發展相對不利，中小企業尤其是高新技術創業企業融資難問題一直是我國長期存在的突出問題。“十二五”時期，隨著我國勞動力供求關系的變化和人口紅利的逐漸消減，對創新紅利的需求將逐步得到重視，對創業投資等創新金融服務的需求也將隨之增加，創業投資發展將迎來真正的歷史機遇。
三要探索發展地方公共機構債券，推動從工業化金融體系向工業化、城市化金融體系相結合的轉變，為城市化進程提供有效的金融支持。如果說銀行和股票市場是推動工業化的重要金融支持平臺的話，那么債券市場尤其是地方債券市場將是支持城市化的重要平臺。從國際經驗來看，城市基礎設施具有一次性投入、多代人使用的特征，通過長期債券融資既可以解決城市基礎設施的巨大資金需求，也有助于將多代人使用的基礎設施建設成本在幾代人之間進行均衡分擔，實現代際公平。“十二五”時期我國城市化進入加速階段，必將產生越來越多的融資需求。如果不能在地方公共機構債券融資方面有所突破，不僅將嚴重影響城市化進程和發展方式轉變，也有可能進一步加劇各種難以監管的非規范融資，從而埋下各種風險隱患。為此，我們建議，必須正視并正面回應地方城市化的正常融資需求，探索建立符合我國國情的地方公共機構債券融資制度，為地方政府及其附屬機構提供規范的融資渠道，在有力支持城市化進程的同時，促進地方政府經濟行為的合理化，為產業結構調整創造必要的條件。
