時(shí)間：2023-09-05 17:00:14
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資管理案例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
住房公積金管理投資
隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)、企業(yè)年金、住房公積金等制度得到不斷發(fā)展和完善，資金規(guī)模也不斷擴(kuò)大。然而這些資金的投資管理過(guò)程中仍存在著很多問(wèn)題，比如投資方向模糊、投資渠道單一、投資管理分散等。住房公積金的管理投資由于自身特點(diǎn)的限制和制度發(fā)展的不足，其問(wèn)題尤為突出。我國(guó)住房公積金增值收益率約為2%，比我國(guó)年均通貨膨脹水平還要低，而我國(guó)社會(huì)保障基金的年均有收益率約為8%，遠(yuǎn)高于住房公積金收益率。新加坡中央公積金年均收益率也達(dá)到了4%左右，由此可以看出，我國(guó)住房公積金增值收益能力是相對(duì)較低的。事實(shí)上，隨著當(dāng)代社會(huì)的發(fā)展，住房公積金存款的實(shí)際利率一年接一年的，一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)。這一系列的問(wèn)題針對(duì)于當(dāng)前住房公積金的管理、相關(guān)制度的實(shí)施都帶來(lái)了很大的消極影響。因此，積極探索改革住房公積金制度，改善住房公積金投資管理，開(kāi)拓住房公積金投資新渠道已經(jīng)迫在眉睫。
以下對(duì)新加坡中央公積金和當(dāng)前我國(guó)社會(huì)保障基金成功案例做了分析，并結(jié)合當(dāng)前發(fā)展，提出了可實(shí)施性的方案和意見(jiàn)，內(nèi)容如下。
一、國(guó)內(nèi)社保基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)啟示
在我國(guó)，社會(huì)保障基金是社會(huì)保障體系的主題基金，它的一些投資管理的經(jīng)驗(yàn)值得住房公積金吸收借鑒，其中最主要的就是加大參與國(guó)企改革的力度，增加實(shí)體投資規(guī)模。社會(huì)保障基金參與國(guó)企改革，進(jìn)行實(shí)體投資由來(lái)已久，早在2012年5月，全國(guó)社保基金就出資100億元入股中石油西氣東輸三線項(xiàng)目。有關(guān)部門(mén)通過(guò)測(cè)算預(yù)計(jì)從2012年到2015年，社會(huì)保障基金用于實(shí)業(yè)投資的資金規(guī)模最高可達(dá)2500億元。近年來(lái)社保基金的投資方式不斷走向多樣化。一方面加強(qiáng)同央企的合作，爭(zhēng)取優(yōu)先投資機(jī)會(huì)，另一方面還先后投資了工商銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)銀聯(lián)，除了部分銀行以外，像是一些工商企業(yè)也做了相關(guān)投資（京滬高鐵、中節(jié)能風(fēng)電等）。
二、新加坡中央公積金投資管理的經(jīng)驗(yàn)啟示
新加坡是實(shí)行集中管理社會(huì)基金典型國(guó)家之一，我國(guó)的住房公積金制度的建立很大程度上借鑒了新加坡的做法。1955年，新加坡建立起了中央公積金制度，目前資金總額已超過(guò)千億美元。新加坡的中央公積金主要分為三個(gè)部分，每個(gè)部分由不同的部門(mén)負(fù)責(zé)，有不同的投資方向。
首先，新加坡政府投資管理公司負(fù)責(zé)一部分基金，主要投資于國(guó)內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國(guó)外資產(chǎn)。
第二部分屬于中央公積金投資計(jì)劃，此項(xiàng)計(jì)劃允許成員將專門(mén)賬戶、普通賬戶中超出特定比例的公積金用于購(gòu)買(mǎi)共同基金或者股票，以這樣的形勢(shì)投資于資本市場(chǎng)。
保險(xiǎn)計(jì)劃基金是中央公積金的第三部分，新加坡中央公積金包括大病醫(yī)療保險(xiǎn)、家屬保險(xiǎn)、住房保險(xiǎn)等多個(gè)保險(xiǎn)種類。這部分基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司，可投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。
以上三部分中，前兩個(gè)部分，即由政府投資管理公司管理的基金以及由成員自主決策投資的基金是新加坡中央公積金投資的主體。
新加坡中央公積金的投資管理模式雖不是十全十美，但仍有很多可借鑒的地方。首先，投資模式多元化、多層次；其次，投資方式專業(yè)化，具有相對(duì)獨(dú)立性；最后，立法健全，基金投資擁有法律保障，更具安全性。
三、建議及對(duì)策
1、健全公積金投資管理方面的法律法規(guī)，做到有法可依，為公積金投資管理提供法律支撐。我國(guó)《住房公積金管理?xiàng)l例》第二十八條規(guī)定，“住房公積金管理中心在保證住房公積金提取和貸款的前提下，經(jīng)住房公積金管理委員會(huì)批準(zhǔn)，可以將住房公積金用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債”。此項(xiàng)規(guī)定過(guò)于僵化，限制了住房公積金投資的多元化發(fā)展的可能，不利于提高住房公積金的利用效率。因此，應(yīng)當(dāng)加快修訂《住房公積金管理?xiàng)l例》的步伐，推動(dòng)公積金多元多渠道投資方式的合法化，并為其實(shí)施提供法律支撐和保護(hù)，做到有法可依，有據(jù)可循。
2、改革住房公積金投資管理組織體系，促使管理功能和經(jīng)營(yíng)投資功能相分離。目前在我國(guó)，住房公積金管理中心既負(fù)責(zé)住房公積金的管理工作，又負(fù)責(zé)公積金的投資經(jīng)營(yíng)工作，職能復(fù)雜，分工混亂，很難做到各自有專攻，做投資決定時(shí)往往手忙腳亂，很難做出明智的投資選擇。由此，住房公積金管理中心可以設(shè)立專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金的投資經(jīng)營(yíng)工作，聘請(qǐng)有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)知識(shí)充足的人員來(lái)專門(mén)負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)，對(duì)公積金資金流向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。
3、建立有效監(jiān)督管理體系，多位一體，強(qiáng)效聯(lián)動(dòng)。為保證住房公積金安全，真正實(shí)現(xiàn)公積金投資的高效益，行之有效的監(jiān)管體系是必不可少的。有效的監(jiān)管體系需要將行政監(jiān)管、金融監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管結(jié)合在一起，各級(jí)各相關(guān)部門(mén)必須上下一心，齊抓聯(lián)動(dòng)，與此同時(shí)嚴(yán)格的投資管理規(guī)范和監(jiān)管制度必須建立起來(lái)才能防止住房公積金的資金損失，保障公積金資金安全。
四、總結(jié)
綜上所述，我國(guó)住房公積金改革勢(shì)在必行且任重而道遠(yuǎn)，需要各級(jí)各部門(mén)共同努力，借鑒國(guó)內(nèi)國(guó)際相關(guān)成功案例的經(jīng)驗(yàn)，改善公積金投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公積金投資的多元化、科學(xué)化，提高公積金的投資效益，以更有利于國(guó)計(jì)民生。參考文獻(xiàn)：
[1]李飛.我國(guó)住房公積金投資管理改革初探[J].中國(guó)房地產(chǎn)，2015（9）：67-75.
數(shù)據(jù)顯示，二季度以來(lái)，陸續(xù)有5起私募離職案例，加上一季度的數(shù)據(jù)，今年上半年數(shù)量至少達(dá)到10起。而此前的兩年時(shí)間（2009年~2010年），所有分家、離職案例加起來(lái)約15起，今年上半年創(chuàng)造了一個(gè)小高峰。
離職的具體原因不外乎，激勵(lì)機(jī)制不足、私募經(jīng)理利益訴求沒(méi)有達(dá)到，抑或產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)堑牡湣?/p>
《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，那些在新崗位上任職的私募經(jīng)理，管理的產(chǎn)品并不如人意，損失比較大，反而是原有公司產(chǎn)品能夠戰(zhàn)勝今年大盤(pán)的劇烈波動(dòng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
再現(xiàn)離職苗頭
盡管資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，私募業(yè)績(jī)不給力，但這并沒(méi)有壓抑私募經(jīng)理單飛的欲望。
《投資者報(bào)》記者了解到，日前，柏坊資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)謝柳毅辭職，在深圳創(chuàng)立一家新的公司。他管理的一只產(chǎn)品“中國(guó)龍動(dòng)力” ，主要投資于香港市場(chǎng)依托中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)背景的企業(yè)，是典型的對(duì)沖基金。
5月份，原康成亨投資總監(jiān)韓俊剛離開(kāi)舊東家，成立一家新的公司――深圳市恒盈投資公司，并開(kāi)始籌備新產(chǎn)品的發(fā)行。
韓俊剛，日本東京大學(xué)金融研究生，擁有15年證券投資經(jīng)驗(yàn)，曾任林奇投資的基金經(jīng)理、投資總監(jiān)和康成亨投資的投資總監(jiān)。2009年~2010年11月，由韓俊剛管理的康成亨1期凈值由100.56元上漲到163.24元，業(yè)績(jī)水平處于同期產(chǎn)品中前列。
目前，康成亨1期由金東管理。金東，1993年進(jìn)入資本市場(chǎng)，先后在聯(lián)合證券、第一創(chuàng)業(yè)證券歷任高級(jí)研究員、研究總監(jiān)。在他管理下，產(chǎn)品月度收益僅虧損了0.99%。
4月份，私募界最出名的分家案件莫過(guò)于深圳東方港灣的團(tuán)隊(duì)一分為二，公司總經(jīng)理但斌與董事長(zhǎng)鐘兆民分手，后者新組建一家公司。
未能躲過(guò)7年之癢的兩人，最根本的分歧在于新產(chǎn)品管理的理念。但斌希望通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值；而鐘兆民則認(rèn)為通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模，多發(fā)行產(chǎn)品，才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。
兩人盡管分家，但并不代表沒(méi)有聯(lián)系。兩人互相持股，鐘兆民擁有東方港灣20%的股權(quán)，但斌在鐘兆民的新公司里也擁有20%的股權(quán)。
還有媒體報(bào)道，近期，深圳兩家小型私募將有創(chuàng)始合伙人“出走”，成立新的私募基金。目前，他們的新公司已確定了信托賬戶和銀行渠道。
至此算起來(lái)，二季度私募分家現(xiàn)象至少發(fā)生了5起，算上一季度的5起案例，今年上半年大約有10家公司團(tuán)隊(duì)要重新調(diào)整。
一位私募經(jīng)理告訴記者，如果把私募整個(gè)行業(yè)其他人員例如交易員、研究員等等，都算進(jìn)來(lái)的話，流動(dòng)還要更頻繁。
新任未能提升業(yè)績(jī)
業(yè)績(jī)差，換人。這可能是很多私募公司給投資者最直接有效的一種答復(fù)。
但新任投資經(jīng)理是否能讓成品業(yè)績(jī)渙然一新呢？一季度，私募發(fā)生了5起離職事件，他們?cè)谛碌膷徫簧铣尚绾危?/p>
年初投資總監(jiān)鄧?yán)^軍和研究總監(jiān)彭迅離開(kāi)金中和投資，創(chuàng)辦了深圳市泰達(dá)鼎晟投資管理企業(yè)。該公司是深圳首家側(cè)重于證券二級(jí)市場(chǎng)投資的合伙企業(yè)。不過(guò)，半年過(guò)去，泰達(dá)鼎晟沒(méi)有推出新的產(chǎn)品。
他們的接替者曾軍和吳蕊，扭轉(zhuǎn)了鄧?yán)^軍在任時(shí)產(chǎn)品沒(méi)有大起色的現(xiàn)狀。
截至6月10日，金中和西鼎凈值為2.12元，今年增幅高達(dá)14.4%。鄧?yán)^軍管理的其他產(chǎn)品，包括金中和5期、金中和東升、金中和4期、富錦6號(hào)(金中和)、金中和1期，平均僅微虧了1.1%，風(fēng)險(xiǎn)控制得力。
1月份離職的，還有向日葵投資管理公司的原投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)金曉斌，他目前在上海恒豐投資管理公司任投資經(jīng)理。上海恒豐原投資經(jīng)理宣偉于去年12月1日離職。金曉斌，東方證券研究部出身，2008年加盟向日葵投資公司，是公司核心人物。
俗語(yǔ)說(shuō)，臨陣磨槍，不快也光，但是金的成績(jī)還是令人大跌眼鏡。在金的任職期內(nèi)，產(chǎn)品從凈值113.2元降至74.87元，降幅達(dá)到33.8%，而同期大盤(pán)下降5.8%。
一位熟悉金曉斌的私募人士員告訴《投資者報(bào)》記者，金曉斌投資風(fēng)格非常激進(jìn)，在今年市場(chǎng)背景下，產(chǎn)品會(huì)有如此大的跌幅也不足為奇。
今年3月份，上海恒豐公司還成立了一只新產(chǎn)品――恒豐2號(hào)，產(chǎn)品凈值也是損失慘重。
金曉斌原來(lái)管理的向日葵1號(hào)，在他離職時(shí)的累計(jì)凈值為1.104元。該產(chǎn)品目前由陳靖吾接任，在他的管理下，產(chǎn)品最新的累計(jì)凈值為1.19元，業(yè)績(jī)上漲了7%。
崔軍，今年3月1日通過(guò)收購(gòu)陜西創(chuàng)贏投資理財(cái)有限公司50%股權(quán)，取得了創(chuàng)贏1號(hào)的管理權(quán)。
彼時(shí)崔軍接受媒體采訪非常自信，希望能打造一個(gè)明星產(chǎn)品。創(chuàng)贏1號(hào)在崔軍的帶領(lǐng)下，4月份的確一度擺脫了凈值8毛錢(qián)的窘狀，朝1元努力，但是隨著大盤(pán)的下跌，產(chǎn)品凈值又回到8毛錢(qián)時(shí)代。數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，創(chuàng)贏1號(hào)單位凈值為0.87元。
一季度以來(lái)，陸續(xù)已經(jīng)有5起案例，而此前的兩年時(shí)間（2009年~2010年）所有分家、離職案例加起來(lái)約15起。
離職的原因雖然公告里各有各家理由，但仔細(xì)看看仍然是業(yè)績(jī)?nèi)堑牡湣！锻顿Y者報(bào)》記者注意到，發(fā)生變動(dòng)的這5家私募，公司業(yè)績(jī)一直都不是很好，反之在換帥后都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
離職現(xiàn)象增多
進(jìn)入2011年以來(lái)，陽(yáng)光私募數(shù)量在不斷膨脹，一季度以來(lái)就有152只新產(chǎn)品成立，而去年同期僅有94只產(chǎn)品成立。
新成立的私募出身背景有來(lái)自民間投資高手、有公募基金經(jīng)理出身、有券商研究……原本是各路投資精英人馬齊聚的大本營(yíng)，也發(fā)生了“分家”與并購(gòu)。
《投資者報(bào)》記者粗略統(tǒng)計(jì)，今年一季度以來(lái)，大約有5起私募離職案例。從2009年算起來(lái)，總量也就有15起左右，雖然看起來(lái)不多，但足以讓外界明白這片光彩奪目的土地，分家和跳槽有愈演愈烈之勢(shì)。
深圳市金中和投資管理有限公司的變動(dòng)拉開(kāi)2011年私募分家的序幕。年初投資總監(jiān)鄧?yán)^軍和研究總監(jiān)彭迅悄然離開(kāi)金中和投資，成立了一家新的私募公司，曾軍和吳蕊成為接替者。
曾軍1994年進(jìn)入大鵬證券從事期貨和股票交易，歷任首席投資經(jīng)理、證券投資部總經(jīng)理、公司副總裁等職務(wù)，17年證券從業(yè)經(jīng)歷。吳蕊曾任職于中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司參與制定投資策略和確認(rèn)貸款風(fēng)險(xiǎn)、野村國(guó)際香港有限公司和香港摩根大通的中國(guó)消費(fèi)品分析師、泰達(dá)宏利基金管理公司基金經(jīng)理助理。
1月份，向日葵投資管理公司的投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)金曉斌離職，陳靖吾接任。金曉斌，東方證券研究部出身，作為向日葵投資公司的核心人物，早在2008年就加盟該公司。
2月份，北京弘酬投資總監(jiān)孫燕軍因合同到期離職，據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，新任投資總監(jiān)由王利峰接任，但接任者的簡(jiǎn)介在公司網(wǎng)站上還沒(méi)有公布。
同月，北京華富勵(lì)勤國(guó)際投資管理有限公司正式公告投資經(jīng)理朱精華，新投資團(tuán)隊(duì)走向前臺(tái)。據(jù)《投資者報(bào)》記者從公司處得到的消息，其實(shí)早在去年11月份，就更換了朱精華，以投資總監(jiān)卜毅文為核心的投資團(tuán)隊(duì)早已上任。
3月1日，上海寶銀投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)崔軍成功收購(gòu)陜西創(chuàng)贏投資理財(cái)有限公司50%股權(quán)，成為首例陽(yáng)光私募并購(gòu)案。 原投資總監(jiān)周皇仁、原研究總監(jiān)張魯東、原市場(chǎng)總監(jiān)林佳燁女士全部離職，崔軍、鄒小麗、劉柏森上任。
業(yè)績(jī)差是主因
回過(guò)頭來(lái)看，發(fā)生經(jīng)理變動(dòng)的私募業(yè)績(jī)幾乎都不令人滿意。
鄧?yán)^軍曾經(jīng)帶領(lǐng)金中河躲過(guò)了2008年的大跌，以20.08%的年度收益率成為當(dāng)年的英雄，一時(shí)被傳唱。但是在隨后的2年時(shí)間，A股市場(chǎng)回暖，鄧?yán)^軍的成績(jī)卻差強(qiáng)人意。
2009年曾經(jīng)的熊市之王――金中和西鼎以33.56%的年度收益位居所有產(chǎn)品后1/3，雖然為投資人賺了錢(qián)，但是其收益還是令投資人不甚滿意。2010年，其旗下存續(xù)期滿一年的8只產(chǎn)品平均取得了1%的回報(bào)率，業(yè)績(jī)表現(xiàn)飽受投資者詬病。
面對(duì)業(yè)績(jī)不理想，曾經(jīng)的投資總監(jiān)和研究總監(jiān)黯然離場(chǎng)，僅剩下曾軍一人來(lái)支持。令人欣慰的是，產(chǎn)品在曾軍的帶領(lǐng)下重新取得輝煌。Wind數(shù)據(jù)顯示，金中和1期以16.78%的月度收益率暫居3月份首位，另金中和西鼎也以9.6%的收益率排名第八。
向日葵1號(hào)在金曉斌的管理下一直沒(méi)有什么起色。自從2008年4月份成立以來(lái)，直到2009年11月份凈值才重新站上1元前，此后一年多時(shí)間一直在1元附近徘徊。
3月份正式公布離職消息的華富勵(lì)勤投資總監(jiān)朱精華，情況也是如此。他管理的華富勵(lì)勤1號(hào)成立于去年1月份，但在長(zhǎng)達(dá)1年的時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)一直在1元以下徘徊。進(jìn)入2011年后，投資經(jīng)理更換，凈值才發(fā)生翻天覆地的變化。今年1月25日，凈值還在99.39元，到了1月28日，就飆升至120.95元，2月1日，繼續(xù)上升至138.78元，不到10個(gè)交易日上漲幅度就達(dá)到39.6%。截至3月25日，今年的增幅還有30.5%。
以數(shù)量化投資、FOF產(chǎn)品為賣(mài)點(diǎn)的北京弘酬投資總監(jiān)孫燕軍，去年表現(xiàn)也不好。旗下12只產(chǎn)品，自成立以來(lái)有一半還發(fā)生虧損，這些虧損產(chǎn)品成立的時(shí)間集中在去年11月份。最好的一只是成立于2009年6月份，收益率僅為11%。
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理；資金時(shí)間價(jià)值；教學(xué)方法；教學(xué)效率
《財(cái)務(wù)管理》課程是管理類、經(jīng)濟(jì)類、會(huì)計(jì)類專業(yè)的開(kāi)設(shè)的一門(mén)專業(yè)課，主要內(nèi)容有籌資管理、投資管理、損益及損益分配管理，它將現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的基本理論和方法應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐活動(dòng)中，為加強(qiáng)企業(yè)籌資與投資管理、降低產(chǎn)品成本、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)。此課程開(kāi)設(shè)的目的在于培養(yǎng)學(xué)生的理財(cái)知識(shí)、管理能力，靈活運(yùn)用現(xiàn)代管理手段對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)進(jìn)行有效的管理。因此，財(cái)務(wù)管理教學(xué)質(zhì)量的高低就顯得尤為重要和關(guān)鍵。《財(cái)務(wù)管理》課程特點(diǎn)突出表現(xiàn)為：政策性強(qiáng)、綜合性強(qiáng)、方法靈活、公式多、涉及面廣、應(yīng)用性強(qiáng)等，具有文理兼通性，這就要求教師教學(xué)時(shí)必須讓學(xué)生以理解基本理論、基本方法入手。
資金時(shí)間價(jià)值屬于財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念中的重要概念，其計(jì)算在財(cái)務(wù)管理中有著廣泛應(yīng)用，是評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的重要依據(jù)。資金實(shí)際價(jià)值的相關(guān)知識(shí)，是學(xué)習(xí)籌資管理、投資管理、損益及損益分配管理等內(nèi)容的基礎(chǔ)，因此，只有真正地理解資金時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵并樹(shù)立正確的時(shí)間價(jià)值觀念，才能真正地理解財(cái)務(wù)管理，才能有效地實(shí)施企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。
學(xué)生在已經(jīng)學(xué)習(xí)《基礎(chǔ)會(huì)計(jì)》、《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》、《成本會(huì)計(jì)》等專業(yè)課的前提下再學(xué)習(xí)《財(cái)務(wù)管理》課程，具有一定的基礎(chǔ)知識(shí)，但《財(cái)務(wù)管理》課程的內(nèi)容繁、公式多、難度大、綜合性強(qiáng)，所以其學(xué)習(xí)方法和《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》等不同，資金時(shí)間價(jià)值部分內(nèi)容更注重對(duì)概念、計(jì)算原理、計(jì)算公式等的理解和應(yīng)用。學(xué)生普遍存在的問(wèn)題是對(duì)所學(xué)知識(shí)缺乏興趣，對(duì)老師要求掌握的內(nèi)容都省略了理解的過(guò)程直接死記硬背，做到練習(xí)題就背公套公式。當(dāng)學(xué)習(xí)內(nèi)容積累的越來(lái)越多時(shí)公式就越來(lái)越亂，這樣顯然是不利于學(xué)生學(xué)習(xí)的，學(xué)生無(wú)法真正的掌握知識(shí)。能讓學(xué)生輕松暢快地學(xué)好這門(mén)課程并不是一件容易的事，所以，在教學(xué)過(guò)程中如何提高教學(xué)效率、幫助學(xué)生掌握好知識(shí)顯得尤為重要。
我認(rèn)為，要提高資金時(shí)間價(jià)值內(nèi)容的教學(xué)效率可以通過(guò)理論聯(lián)系實(shí)際、提高學(xué)生興趣、化抽象為形象、及時(shí)總結(jié)歸納對(duì)比等方法進(jìn)行。
一、理論聯(lián)系實(shí)際，提高學(xué)生興趣
《財(cái)務(wù)管理》課程本身就具有很強(qiáng)的應(yīng)用型，資金時(shí)間價(jià)值的觀念不僅在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中有應(yīng)用，在人們的日常生活中也有著較廣泛的應(yīng)用。學(xué)好此部分內(nèi)容，對(duì)企業(yè)理財(cái)、個(gè)人理財(cái)都有著不小的幫助。因此，在教學(xué)過(guò)程中，可以運(yùn)用案例教學(xué)法和情景教學(xué)法為主要方法，把理論知識(shí)以更易于讓學(xué)生掌握的方式呈現(xiàn)出來(lái)，同時(shí)提高學(xué)生對(duì)學(xué)習(xí)內(nèi)容的興趣。
1.案例教學(xué)法
在引入資金時(shí)間價(jià)值概念時(shí)，就可以生活中的存款利息來(lái)舉例。資金時(shí)間價(jià)值是指一定量的貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額，也稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。也就是說(shuō)，數(shù)量一樣的資金，如果存在的時(shí)間點(diǎn)不一樣，那么它們就是不等值的。為調(diào)動(dòng)學(xué)生積極性、提高學(xué)生學(xué)習(xí)熱情，可舉例如下，將1000元存入銀行，一年以后你就可以得到1020元（假設(shè)年利率為2%），這告訴我們今年的1000元和明年的1000元是不等值的，而和明年的1020元是等值的。這20元的差額就是1000元錢(qián)經(jīng)過(guò)1年時(shí)間產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值。通過(guò)學(xué)生實(shí)際生活中的事例，我引導(dǎo)學(xué)生從生活需要、工作需要的角度來(lái)學(xué)習(xí)知識(shí)，把財(cái)務(wù)管理知識(shí)與生活理財(cái)、企業(yè)財(cái)務(wù)聯(lián)系起來(lái)。
在講授資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式的過(guò)程中，也需要用案例來(lái)進(jìn)行解釋，以普通年金終值的計(jì)算為例。普通年金又稱“后付年金”，是指每期期末有等額的收付款項(xiàng)的年金。這種年金形式是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中最為常見(jiàn)。普通年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。為解釋其定義并講授計(jì)算公式，可以“某同學(xué)于每年末存入銀行100元，年利率10%（復(fù)利），該同學(xué)5年后的一共能得到多少錢(qián)”為例。案例中的問(wèn)題實(shí)際是要求計(jì)算普通年金5年后的本利和。通過(guò)畫(huà)圖演示，學(xué)生能分析出題目中多次出現(xiàn)同樣的金額，所要求的本利和是5個(gè)100元按不同次數(shù)n多次運(yùn)用復(fù)利計(jì)算公式計(jì)算的終值之和。而且，由于已經(jīng)學(xué)習(xí)過(guò)復(fù)利的計(jì)算，學(xué)生可以用復(fù)利的計(jì)算方法來(lái)解決普通年金的問(wèn)題，進(jìn)行遷移學(xué)習(xí)。在學(xué)生計(jì)算出結(jié)果的基礎(chǔ)上，教師提出疑問(wèn)，如果案例中不是5年而是50年，那么是否要運(yùn)用50次的復(fù)利計(jì)算公式？然后再通過(guò)多個(gè)n不同的復(fù)利終值計(jì)算公式推導(dǎo)出普通年金終值的計(jì)算公式FA=A*[（1+i）n-1]/i。由學(xué)生代入已知條件進(jìn)行計(jì)算，得出結(jié)論。雖然公式較復(fù)雜，但學(xué)生通過(guò)熟悉的存錢(qián)案例，并從復(fù)利終值計(jì)算遷移到普通年金種植計(jì)算，帶著興趣一步一步的理解、消化、吸收，學(xué)生自己也表示比死記硬背公式的效果有顯著提高。
2.情境教學(xué)法
一、課程設(shè)計(jì)理念與思路
（一）課程設(shè)計(jì)理念 以培養(yǎng)學(xué)生職業(yè)能力為核心，充分體現(xiàn)課程職業(yè)性、實(shí)踐性和開(kāi)放性；校企合作共同開(kāi)發(fā)基于工作過(guò)程的課程；以財(cái)務(wù)管理崗位工作過(guò)程為主線設(shè)計(jì)教學(xué)內(nèi)容；創(chuàng)設(shè)基于工作過(guò)程的學(xué)習(xí)情境；按職業(yè)能力成長(zhǎng)規(guī)律，設(shè)計(jì)三段漸進(jìn)式教學(xué)模式。
（二）課程設(shè)計(jì)思路 按照職業(yè)崗位能力的任職要求和職業(yè)能力分析，以行動(dòng)為導(dǎo)向，以工作任務(wù)為基礎(chǔ)，緊緊圍繞完成會(huì)計(jì)崗位典型工作任務(wù)的需要，來(lái)選擇教學(xué)內(nèi)容，設(shè)計(jì)學(xué)習(xí)情境。充分運(yùn)用現(xiàn)代化教學(xué)手段，實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容情境化，教學(xué)過(guò)程工作化，教學(xué)載體任務(wù)化，教學(xué)手段多樣化。企業(yè)理財(cái)崗位工作過(guò)程即教學(xué)過(guò)程，教學(xué)載體是27個(gè)學(xué)習(xí)情境，工作任務(wù)是高度仿真的62項(xiàng)工作任務(wù)，充分利用現(xiàn)代教育技術(shù)作為教學(xué)手段。實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐一體化，教、學(xué)、做一體化，課堂與實(shí)訓(xùn)場(chǎng)所一體化，從而為高技能應(yīng)用型會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)創(chuàng)造條件。
二、課程內(nèi)容選取
（一）課程內(nèi)容選取的總體思路 根據(jù)職業(yè)資格標(biāo)準(zhǔn)，與行業(yè)企業(yè)專家共同確定崗位核心職業(yè)能力；根據(jù)崗位職業(yè)能力要求，確定課程培養(yǎng)目標(biāo)；根據(jù)崗位需求和課程培養(yǎng)目標(biāo)，選取教學(xué)內(nèi)容。
（1）確定崗位核心職業(yè)能力。分析助理會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)師、理財(cái)規(guī)劃師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)資格標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合財(cái)務(wù)管理崗位需求，分析確定的財(cái)務(wù)管理崗位核心職業(yè)能力有：籌資管理能力、項(xiàng)目投資管理能力、證券投資管理能力、營(yíng)運(yùn)資金管理能力、利潤(rùn)分配管理能力、財(cái)務(wù)預(yù)算管理能力、財(cái)務(wù)控制能力和財(cái)務(wù)分析能力。
（2）確定課程培養(yǎng)目標(biāo)。包括：樹(shù)立正確的理財(cái)觀念；能夠進(jìn)行籌資、投資、營(yíng)運(yùn)資金管理和利潤(rùn)分配管理決策；能夠運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)算和財(cái)務(wù)控制方法，進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃與控制；能夠正確進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，為企業(yè)決策提供參考和依據(jù)；具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力、溝通協(xié)作能力、信息技術(shù)能力以及良好的職業(yè)道德，形成良好的職業(yè)素質(zhì)。
（3）根據(jù)崗位需求和課程培養(yǎng)目標(biāo)，選取教學(xué)內(nèi)容。根據(jù)崗位需求和課程培養(yǎng)目標(biāo)，將籌資管理、項(xiàng)目投資管理、證券投資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理、利潤(rùn)分配管理、財(cái)務(wù)預(yù)算管理、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析等內(nèi)容作為教學(xué)的核心內(nèi)容。這不僅有利于學(xué)生職業(yè)能力的形成，提高學(xué)生職業(yè)適應(yīng)性，而且為學(xué)生考取助理會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)師、理財(cái)規(guī)劃師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等職業(yè)資格打下了基礎(chǔ)。
（二）教學(xué)內(nèi)容及課時(shí)分配 具體內(nèi)容如表1所示。
三、課程教學(xué)模式
按職業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律，將教學(xué)過(guò)程由低級(jí)到高級(jí)劃分為單項(xiàng)情境實(shí)訓(xùn)、校內(nèi)模擬綜合實(shí)訓(xùn)和校外實(shí)訓(xùn)基地綜合實(shí)訓(xùn)等三個(gè)階段，形成“三段漸進(jìn)式”教學(xué)模式，如圖4所示。
（一）單項(xiàng)情境實(shí)訓(xùn) 該階段的教學(xué)內(nèi)容包括62項(xiàng)工作任務(wù)，重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生的單項(xiàng)理財(cái)能力。每項(xiàng)工作任務(wù)都采用基于工作過(guò)程的教學(xué)模式，將每個(gè)班分為6-10個(gè)學(xué)習(xí)小組，按照“資訊—決策—計(jì)劃—實(shí)施—檢查—評(píng)價(jià)”6個(gè)階段進(jìn)行，充分體現(xiàn)以學(xué)生為中心，以教師為主導(dǎo)，充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的積極性和創(chuàng)造性，有利于學(xué)生職業(yè)能力的培養(yǎng)。具體教學(xué)過(guò)程如圖5所示。
（二）校內(nèi)模擬綜合實(shí)訓(xùn) 該階段可分為項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬實(shí)訓(xùn)兩項(xiàng)內(nèi)容，重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生的虛擬綜合理財(cái)能力。項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)通過(guò)創(chuàng)設(shè)虛擬企業(yè)，模擬完整的企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作情境，完成從資金籌集到財(cái)務(wù)分析各環(huán)節(jié)的綜合工作任務(wù)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬實(shí)訓(xùn)通過(guò)直觀的企業(yè)沙盤(pán)，提供一個(gè)完整的仿真學(xué)習(xí)環(huán)境，讓學(xué)員在游戲般的訓(xùn)練中體驗(yàn)完整的企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，培養(yǎng)學(xué)生財(cái)務(wù)決策的全局觀念和團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神，感受企業(yè)發(fā)展的典型歷程，感悟經(jīng)營(yíng)思路和管理理念，實(shí)現(xiàn)知識(shí)從分散到綜合的初步轉(zhuǎn)化和遷移。
（三）校外實(shí)訓(xùn)基地綜合實(shí)訓(xùn) 該階段可采用頂崗實(shí)習(xí)的方式進(jìn)行，達(dá)到理論與實(shí)踐完全融合，重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生的真實(shí)綜合理財(cái)能力。
企業(yè)認(rèn)知實(shí)習(xí)、專業(yè)調(diào)研貫穿于三個(gè)教學(xué)階段中，可增強(qiáng)學(xué)生的感性認(rèn)知，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。通過(guò)三個(gè)階段的學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)職業(yè)教育與工作崗位的零距離對(duì)接。
四、課程教學(xué)形式
（一）案例分析 采用案例的方法進(jìn)行知識(shí)和技能的傳授，通過(guò)剖析財(cái)務(wù)管理案例，把所學(xué)的理論知識(shí)應(yīng)用于實(shí)踐活動(dòng)中，將理論與實(shí)踐相結(jié)合，以提高學(xué)生分析和解決財(cái)務(wù)問(wèn)題的能力。
（二）模擬實(shí)訓(xùn) 一是自主構(gòu)建Excel模板進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。將在理論課中學(xué)過(guò)的各種數(shù)學(xué)模型利用Excel所提供的各種工具轉(zhuǎn)換成計(jì)算機(jī)模型，并自動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。這種方式既大大提高了教學(xué)的信息化程度，也提高了學(xué)生利用Excel自主建模的能力，為學(xué)生就業(yè)后從事財(cái)務(wù)管理工作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是網(wǎng)中網(wǎng)財(cái)務(wù)管理實(shí)訓(xùn)教學(xué)軟件操作。學(xué)生通過(guò)操作財(cái)務(wù)管理教學(xué)軟件，能夠體驗(yàn)不同工作崗位上角色，完成單項(xiàng)實(shí)訓(xùn)和綜合實(shí)訓(xùn)。三是證券模擬操作。通過(guò)證券模擬軟件和網(wǎng)絡(luò)股票模擬操作，熟悉股票投資的全過(guò)程，體驗(yàn)股市的高風(fēng)險(xiǎn)、收益的不穩(wěn)定，為將來(lái)從事證券工作準(zhǔn)備條件。四是企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬對(duì)抗訓(xùn)練。學(xué)生分別組成若干個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，互相競(jìng)爭(zhēng)，每個(gè)小組的成員將分別擔(dān)任公司中的重要職位，每組要親自經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售良好、資金充裕的企業(yè)，并要連續(xù)從事2至3個(gè)會(huì)計(jì)年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理的結(jié)果將全部展示在模擬沙盤(pán)上，復(fù)雜、抽象的財(cái)務(wù)理論以最直觀的方式讓學(xué)生去體驗(yàn)，這將有助于學(xué)生了解企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和科學(xué)決策程序。
（三）校外實(shí)習(xí) 一般有假期實(shí)習(xí)、基地實(shí)習(xí)和畢業(yè)實(shí)習(xí)。假期實(shí)習(xí)是利用寒暑假有計(jì)劃地組織學(xué)生調(diào)查研究一些實(shí)際問(wèn)題或到企業(yè)中工作；基地實(shí)習(xí)是定期組織學(xué)生到實(shí)習(xí)基地實(shí)習(xí)；畢業(yè)實(shí)習(xí)是在大三的最后一個(gè)學(xué)期安排一個(gè)月的時(shí)間讓學(xué)生到單位進(jìn)行全職實(shí)踐。
（四）畢業(yè)設(shè)計(jì) 以畢業(yè)論文的形式實(shí)踐財(cái)務(wù)管理的專業(yè)知識(shí)，具體取決于畢業(yè)設(shè)計(jì)選題，在選題范圍內(nèi)實(shí)踐財(cái)務(wù)管理知識(shí)。
五、課程教學(xué)方法
根據(jù)課程特點(diǎn)，不斷進(jìn)行教學(xué)方法的探索和改革，注重吸收國(guó)內(nèi)外的先進(jìn)教育教學(xué)成果，并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行不斷創(chuàng)新。針對(duì)不同的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)階段，課程教學(xué)主要采用任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)法、案例教學(xué)法、情境式教學(xué)法和角色扮演教學(xué)法等。
（一）任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)法 由62項(xiàng)工作任務(wù)來(lái)驅(qū)動(dòng)教學(xué)，以教師為主導(dǎo)、學(xué)生為主體，創(chuàng)設(shè)虛擬理財(cái)情境，按照“提出任務(wù)-分析任務(wù)-自主協(xié)作完成任務(wù)-交流評(píng)價(jià)”的教學(xué)過(guò)程進(jìn)行教學(xué)，完成工作任務(wù)的過(guò)程就是教學(xué)過(guò)程，實(shí)現(xiàn)“教、學(xué)、做”的統(tǒng)一。
（二）案例教學(xué)法 通過(guò)與企業(yè)共同開(kāi)發(fā)或借鑒經(jīng)典財(cái)務(wù)管理案例，每項(xiàng)工作任務(wù)都以典型案例引出，經(jīng)過(guò)一個(gè)“引出案例—明確任務(wù)—分析案例—解決問(wèn)題—任務(wù)拓展”的完整過(guò)程，提高學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力。
（三）情境式教學(xué)法 教師根據(jù)教學(xué)內(nèi)容所描繪的情境，設(shè)計(jì)出形象鮮明的影像、圖片，輔之以生動(dòng)的文字，并借助音樂(lè)的感染力，再現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容的情境表象，使學(xué)生如聞其聲，如見(jiàn)其人，如臨其境，師生在此情境下進(jìn)行一種情境交融的教學(xué)活動(dòng)。本課程創(chuàng)設(shè)高度仿真的10個(gè)學(xué)習(xí)情境，大大提高了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)效果。
（四）角色扮演教學(xué)法 學(xué)生以小組為單位，在學(xué)習(xí)情境中扮演籌資、項(xiàng)目投資、證券投資、利潤(rùn)分配、財(cái)務(wù)預(yù)算與控制、財(cái)務(wù)分析等不同工作崗位的職業(yè)角色，以提高學(xué)生社會(huì)能力和分工協(xié)作能力。
（五）專家進(jìn)課堂 根據(jù)教學(xué)內(nèi)容，定期或不定期邀請(qǐng)專家來(lái)學(xué)校授課、舉辦講座，為學(xué)生介紹學(xué)術(shù)前沿知識(shí)、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的新技術(shù)、新方法和經(jīng)驗(yàn)感受。這樣不僅能使該課程教學(xué)及時(shí)抓住財(cái)務(wù)管理學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域的前沿動(dòng)態(tài)，而且能讓學(xué)生間接感受企業(yè)財(cái)務(wù)管理的實(shí)際問(wèn)題，有利于激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和創(chuàng)造性。
六、課程教學(xué)手段
充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，改變過(guò)去傳統(tǒng)的單純?cè)谡n堂上灌輸知識(shí)的教學(xué)方法，把多媒體授課、網(wǎng)絡(luò)輔助教學(xué)、利用先進(jìn)的實(shí)踐教學(xué)軟件教學(xué)有機(jī)結(jié)合，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，擴(kuò)大課程信息量，有助于學(xué)生對(duì)知識(shí)的理解和掌握。
（一）設(shè)計(jì)虛擬理財(cái)情境，實(shí)行情境化教學(xué) 創(chuàng)設(shè)虛擬公司和虛擬理財(cái)環(huán)境，讓學(xué)生在財(cái)務(wù)管理實(shí)訓(xùn)室或利用財(cái)務(wù)管理實(shí)訓(xùn)軟件模擬完成現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)管理崗位工作，以生動(dòng)形象的情境激起學(xué)生學(xué)習(xí)情緒，實(shí)現(xiàn)知識(shí)能力有效遷移。
（二）利用Excel、財(cái)務(wù)專用計(jì)算器 充分利用現(xiàn)代化教學(xué)手段和工具，課程組自行開(kāi)發(fā)基于Excel的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，引入財(cái)務(wù)計(jì)算器作為計(jì)算工具，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理決策的自動(dòng)化和無(wú)紙化。在教學(xué)過(guò)程中，根據(jù)工作任務(wù)的不同，采用手工計(jì)算、創(chuàng)設(shè)Excel模板計(jì)算和利用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算三種計(jì)算方式，豐富教學(xué)手段，提高教學(xué)信息化水平。
（三）利用多媒體教學(xué)手段 本課程教學(xué)在財(cái)務(wù)管理實(shí)訓(xùn)室進(jìn)行，師生人手一機(jī)，提高了教學(xué)效率和效果。此外，本課程還建有精品課程網(wǎng)站，師生可充分利用網(wǎng)絡(luò)課程教學(xué)平臺(tái)，方便學(xué)生自主學(xué)習(xí)和師生交流互動(dòng)。
七、課程教學(xué)考評(píng)方式
考評(píng)方式靈活多樣，平時(shí)評(píng)價(jià)與集中評(píng)價(jià)相結(jié)合，教師評(píng)價(jià)與學(xué)生評(píng)價(jià)相結(jié)合，校內(nèi)評(píng)價(jià)與校外評(píng)價(jià)相結(jié)合。考評(píng)內(nèi)容包括校內(nèi)單項(xiàng)情境實(shí)訓(xùn)考評(píng)、校內(nèi)項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)考評(píng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬綜合實(shí)訓(xùn)考評(píng)和校外實(shí)習(xí)考評(píng)四部分，分別占50分、15分、15分和20分。評(píng)分依據(jù)分為實(shí)訓(xùn)態(tài)度、實(shí)訓(xùn)中的表現(xiàn)、協(xié)作精神、作業(yè)質(zhì)量、分析解決問(wèn)題的能力、創(chuàng)新能力等六部分，分別占10分、20分、10分、30分、15分、15分。具體計(jì)分辦法如下：（1）單項(xiàng)情境實(shí)訓(xùn)考評(píng)實(shí)行分組考評(píng)，考評(píng)實(shí)行百分制，教師考評(píng)和學(xué)生互評(píng)各占50%。其計(jì)分公式：?jiǎn)雾?xiàng)情境實(shí)訓(xùn)成績(jī)=62項(xiàng)工作任務(wù)的算術(shù)平均分?jǐn)?shù)×50%。（2）項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)考評(píng)實(shí)行分組考評(píng)，考評(píng)實(shí)行百分制，教師考評(píng)和學(xué)生互評(píng)各占50%。項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)成績(jī)=項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)分?jǐn)?shù)×15%。（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬綜合實(shí)訓(xùn)考評(píng)實(shí)行分組考評(píng)，實(shí)訓(xùn)成績(jī)由系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生，第一名得15分，每降低一名減1分。（4）校外實(shí)習(xí)考評(píng)，由實(shí)習(xí)基地指導(dǎo)教師和校內(nèi)領(lǐng)隊(duì)教師相結(jié)合的方式按個(gè)人考評(píng)。考評(píng)實(shí)行百分制，每項(xiàng)實(shí)習(xí)任務(wù)100分。每項(xiàng)校外實(shí)習(xí)任務(wù)成績(jī)=實(shí)訓(xùn)基地指導(dǎo)教師評(píng)分×70%+校內(nèi)領(lǐng)隊(duì)教師評(píng)分×30%。校外實(shí)習(xí)成績(jī)=9項(xiàng)校外實(shí)習(xí)任務(wù)算術(shù)平均分?jǐn)?shù)×20%。（5）學(xué)生實(shí)訓(xùn)總成績(jī)=單項(xiàng)情境實(shí)訓(xùn)成績(jī)+項(xiàng)目綜合實(shí)訓(xùn)成績(jī)+企業(yè)經(jīng)營(yíng)模擬綜合實(shí)訓(xùn)成績(jī)+校外實(shí)習(xí)成績(jī)。
[本文系高凡修主持的河南省高等學(xué)校特色專業(yè)建設(shè)點(diǎn)——“濮陽(yáng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院會(huì)計(jì)電算化專業(yè)”建設(shè)項(xiàng)目階段性研究成果]
關(guān)鍵詞：老齡金融；多元化投資；投資渠道；養(yǎng)老保險(xiǎn)基金
一、概述
當(dāng)前，我國(guó)人口老齡化已經(jīng)成為一個(gè)熱點(diǎn)話題，也是目前世界上一個(gè)較為突出的社會(huì)問(wèn)題。人口老齡化問(wèn)題伴隨的是未富先老、未備先老等一系列熱點(diǎn)話題。近年來(lái)，我國(guó)人口老齡化的增速在持續(xù)加快中。在這種狀態(tài)下，我們就不得不考慮這樣一個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)來(lái)養(yǎng)活中國(guó)？法國(guó)、德國(guó)等國(guó)家已經(jīng)步入了超老齡社會(huì)，這也充分預(yù)示了老齡化將會(huì)是一個(gè)全球現(xiàn)象。如何更好地利用現(xiàn)有資金去進(jìn)行投資，讓資金得到有效的保值增值，顯然是一件很重要的事。人口老齡化會(huì)產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)成本，因此合理的投資方式在老齡金融下就尤為重要。而多元化投資具有分開(kāi)投資、組合投資、分頭出擊的特點(diǎn)，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，使之能夠在較小的風(fēng)險(xiǎn)下獲得較大的收益。如果運(yùn)用得當(dāng)，對(duì)整個(gè)國(guó)家的人民生活、幸福指數(shù)以及對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有極大的提高。
二、我國(guó)人口結(jié)構(gòu)及社會(huì)保障基金投資現(xiàn)狀
（一）人口結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。
當(dāng)前，人口老齡化現(xiàn)象已經(jīng)在逐步的全球化，而我國(guó)目前的老齡化現(xiàn)狀也已經(jīng)較為嚴(yán)重了。對(duì)此，國(guó)家也了“二胎政策”來(lái)緩解，但是在短時(shí)間來(lái)看，效果是不會(huì)太明顯的。我國(guó)65歲及以上的人口從2007年的10，636萬(wàn)人上升到2016年的15，003萬(wàn)人，這期間，65歲及以上的人口都在不斷地持續(xù)增長(zhǎng)中。
（二）我國(guó)社會(huì)保障基金投資現(xiàn)狀
1、投資渠道過(guò)窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。國(guó)家注重資金的安全性和流動(dòng)性，所以對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。沒(méi)有合理的配置資源，資產(chǎn)過(guò)于集中。長(zhǎng)此以往，不僅基金增值保值的目標(biāo)難以達(dá)到，而且還會(huì)使養(yǎng)老基金的償付能力受到質(zhì)疑，資金安全性也將會(huì)受到嚴(yán)重影響。2、社會(huì)保障基金管理主體與投資主體權(quán)責(zé)不清。我國(guó)是國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，主要依靠的是政府部門(mén)的經(jīng)營(yíng)，以致于權(quán)力和責(zé)任難以分清，從而引發(fā)出基金運(yùn)用過(guò)程中欺騙、侵吞、挪用及濫用資金的現(xiàn)象。3、國(guó)家管理體制的分散化削弱了社保基金的統(tǒng)一管理。目前，我國(guó)社保基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；但是三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏合理有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和制約機(jī)制，社保基金被挪用的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。
三、我國(guó)老齡金融發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題
（一）我國(guó)社會(huì)保障基金存在的問(wèn)題
1、投資渠道過(guò)窄，收益率較低。“全國(guó)社保基金”的投資方針是“安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，審慎投資”，主要選擇流動(dòng)性較好、風(fēng)險(xiǎn)較低的金融產(chǎn)品。但是，低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的是低收益。2、投資管理方式較為死板，靈活性較弱。“全國(guó)社保基金”實(shí)行集中管理，重點(diǎn)在于對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格限制，也可及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種集中管理方式將“全國(guó)社保基金”保護(hù)在政府營(yíng)造的市場(chǎng)“溫室”里，而卻沒(méi)有引導(dǎo)和參與金融市場(chǎng)的“自由”，使其投資靈活性大打折扣。3、風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高，缺乏合理有效的避險(xiǎn)工具。我國(guó)投資的領(lǐng)域和規(guī)模在不斷延伸，伴隨而來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大，凸顯出來(lái)的是管理過(guò)程中基金缺口日益擴(kuò)大、缺乏保值增值手段等問(wèn)題。并且投資管理狀況也是苦不堪言，如部分資金被挪用、投資收回期限長(zhǎng)等一些問(wèn)題也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。4、不規(guī)范的信息披露機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。隨著“全國(guó)社保基金”的逐年累加，有錢(qián)的地方就會(huì)有事情。于是違規(guī)私自挪用基金、使用不當(dāng)?shù)痊F(xiàn)象開(kāi)始頻繁出現(xiàn)，這對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金的穩(wěn)定和政府公信力提出了挑戰(zhàn)。
（二）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金現(xiàn)行投資方式存在的問(wèn)題
1、轉(zhuǎn)制和人口老齡化引發(fā)的資金缺口問(wèn)題嚴(yán)重。在新的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，老人是可以享受領(lǐng)取養(yǎng)老金的服務(wù)，而沒(méi)有繳費(fèi)義務(wù)的；中人是指在新制度建立前沒(méi)有繳費(fèi)義務(wù)，達(dá)到法定退休年齡后卻可以享受養(yǎng)老金服務(wù)的人。因此，產(chǎn)生的養(yǎng)老金收支缺口，便直接造成養(yǎng)老金的隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)，加上人口老齡化速度加快，收支缺口只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。2、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道單一、效率不高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金關(guān)注的重點(diǎn)是安全性和流動(dòng)性，因此有關(guān)部門(mén)對(duì)基金的投資采取審慎的態(tài)度，導(dǎo)致收益率處于一個(gè)相對(duì)低下的水平，是用犧牲市場(chǎng)效率的代價(jià)來(lái)達(dá)到安全性原則的。3、投資管理模式選擇不當(dāng)，違規(guī)投資嚴(yán)重。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金是由社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接來(lái)進(jìn)行的投資。社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)集管理、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管多重職責(zé)，這為經(jīng)辦機(jī)構(gòu)提供了在制度之外任意使用基金的便利，也將直接給基金的安全產(chǎn)生威脅，難以保證投資效益。4、養(yǎng)老保險(xiǎn)金被擠占、挪用現(xiàn)象層出不窮。養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余資金大部分分散于各省（市）政府，國(guó)家也沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督渠道，所以各個(gè)部門(mén)既負(fù)責(zé)政策的制定和經(jīng)營(yíng)，又負(fù)責(zé)實(shí)施和監(jiān)督，從而造成保險(xiǎn)金被大量挪用和浪費(fèi)現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。5、不健全的養(yǎng)老保險(xiǎn)金財(cái)務(wù)管理制度。養(yǎng)老保險(xiǎn)金實(shí)施社會(huì)統(tǒng)籌以來(lái)，一直沒(méi)有出臺(tái)與之配套的財(cái)政制度，具體經(jīng)辦機(jī)構(gòu)只能執(zhí)行由部門(mén)下發(fā)的財(cái)政制度，缺乏完整性和科學(xué)性，執(zhí)行中容易出現(xiàn)基金流失和浪費(fèi)的現(xiàn)象。
四、福建省詔安縣案例分析
根據(jù)2017年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，福建省2016年末的總?cè)丝跒?，874萬(wàn)人，全國(guó)人口變動(dòng)情況抽樣調(diào)查樣本數(shù)據(jù)中福建省65歲及以上的人口占比為13.87%。福建省是全國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展試點(diǎn)省份，享受?chē)?guó)家海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展試點(diǎn)的相關(guān)優(yōu)惠政策。政經(jīng)觀察人士表示，為了國(guó)家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展，中國(guó)必須走向海洋。這說(shuō)明了福建省作為全國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展試點(diǎn)省份，從另一個(gè)方面反映了福建省是國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)發(fā)展的省份。為了研究我國(guó)老齡金融發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，選取福建省漳州市詔安縣進(jìn)行調(diào)查分析，以點(diǎn)帶面說(shuō)明老齡金融發(fā)展過(guò)程中存在的各類問(wèn)題。
（一）樣本分析。
詔安縣是福建省重點(diǎn)扶貧縣名單中之一。空巢現(xiàn)象比較嚴(yán)重，能夠比較接近我國(guó)目前的人口老齡化現(xiàn)狀。本次調(diào)查采取的是手機(jī)問(wèn)卷調(diào)查。通過(guò)微信、微博和QQ等熱門(mén)軟件發(fā)放問(wèn)卷。主要針對(duì)的是中老年齡層，受教育程度為初中及以上的人。共發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷100份，收回70份，回收率達(dá)70%。
（二）調(diào)查分析。
樣本數(shù)據(jù)中有50%的人表示對(duì)老齡金融一點(diǎn)也不了解，54.29%的人表示對(duì)金錢(qián)的保值增值沒(méi)有涉及，52.86%的人知道什么是多元化投資，48.57%的人表示如果經(jīng)濟(jì)允許的情況下會(huì)用多元化投資方式來(lái)解決自己的養(yǎng)老問(wèn)題。1、基于多元化投資問(wèn)卷調(diào)查所反映的內(nèi)容（1）社會(huì)保障基金投資收益低。樣本數(shù)據(jù)中，有97.67%的人認(rèn)為社會(huì)保障基金投資渠道過(guò)窄和收益率較低，93.02%的人認(rèn)為社保基金的投資管理方式較為死板和靈活性較弱，90.7%的人認(rèn)為社保基金有關(guān)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高及缺乏避險(xiǎn)工具。可以明顯看到認(rèn)為投資過(guò)程中不存在此類問(wèn)題的人僅占極少數(shù)。這也從宏觀上說(shuō)明我國(guó)社會(huì)保障基金無(wú)論是從投資渠道、投資管理方式還是風(fēng)險(xiǎn)管理水平都得不到大眾的認(rèn)可，大家都認(rèn)為在這三個(gè)方面可以改進(jìn)的還有很多。至于如何改進(jìn)還是需要政府的大力配合的。比如，可以對(duì)專業(yè)投資人員進(jìn)行更深層的專業(yè)技能培訓(xùn)等。（2）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資效率低下。樣本數(shù)據(jù)中有93.02%的人認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資渠道單一、效率低下，83.72%的人認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金沒(méi)有被給予合理的投資管理模式，同時(shí)存在著違規(guī)投資的情況。數(shù)據(jù)明顯對(duì)比可得出投資渠道、管理方式是存在問(wèn)題的。大眾對(duì)政府手中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金的去向是憂心忡忡的。顯然，當(dāng)下的投資渠道和投資管理模式是不盡如人意的。以點(diǎn)帶面說(shuō)明政府還是應(yīng)該在監(jiān)管體系這一方面再加大力度，杜絕違規(guī)投資的情況，也應(yīng)該拓寬資金的投資渠道。（3）各類機(jī)制和制度不規(guī)范。樣本數(shù)據(jù)中有93.02%的人認(rèn)為社保基金在運(yùn)行中信息披露機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制是不規(guī)范的，95.35%的人認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金因制度的轉(zhuǎn)制而引發(fā)的資金缺口問(wèn)題嚴(yán)重，76.74%的人認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是存在被擠占、挪用的問(wèn)題，93.02%的人認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金沒(méi)有健全的財(cái)務(wù)管理制度。可顯然看出大眾對(duì)政府及相關(guān)部門(mén)的各類機(jī)制和制度的信任度是極度匱乏的。是什么原因造就的呢？就是因?yàn)閷页霾桓F的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金被擠占、挪用問(wèn)題，還有資金缺口問(wèn)題。也說(shuō)明了政府及相關(guān)部門(mén)應(yīng)該對(duì)信息披露制度和監(jiān)督機(jī)制進(jìn)行深度的完善，建立一套健全的、適用于全國(guó)的財(cái)務(wù)管理制度。2、地區(qū)性問(wèn)題與全國(guó)性問(wèn)題的共性和特性。從問(wèn)卷調(diào)查分析內(nèi)容中可知，前文中所提出的“我國(guó)老齡化發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題”在此次問(wèn)卷調(diào)查中是存在的。兩者的關(guān)系是地區(qū)性問(wèn)題被包含于全國(guó)性問(wèn)題。由于問(wèn)卷調(diào)查所選取的地區(qū)為福建省重點(diǎn)扶貧縣名單中之一，老年人的一些思想會(huì)比較根深蒂固，比如：養(yǎng)兒防老。因此，一些老年人對(duì)于老齡金融中的投資表示不太理解。但是，時(shí)代在進(jìn)步，隨著互聯(lián)網(wǎng)及智能科技的進(jìn)步，老年人也能夠從網(wǎng)絡(luò)上了解有關(guān)于老齡金融的相關(guān)信息。時(shí)間會(huì)慢慢地消除老人們的小思想，相信在不久的將來(lái)，會(huì)有更多的老年人投身于多元化投資事業(yè)。
（三）問(wèn)卷調(diào)查分析結(jié)論。
此次問(wèn)卷以福建省詔安縣為例，調(diào)查統(tǒng)計(jì)了養(yǎng)老金融背景下多元化投資方式的制度、機(jī)制及收益率等幾個(gè)方面，發(fā)現(xiàn)存在以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是投資方面的問(wèn)題，比如投資渠道、管理模式選擇不當(dāng)以及投資管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低等；二是政府方面的問(wèn)題，比如不健全的制度和不規(guī)范的機(jī)制、轉(zhuǎn)制引發(fā)的資金缺口、養(yǎng)老保險(xiǎn)金被擠占和挪用等。而福建省作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)省份，揭示出我國(guó)養(yǎng)老金融體制下多元化投資的冰山一角，對(duì)全國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展過(guò)程中所存在的問(wèn)題提出具有代表性的樣本數(shù)據(jù)。
五、相關(guān)政策建議
（一）對(duì)人口老齡化問(wèn)題的建議
1、國(guó)家要加強(qiáng)對(duì)人口老齡化問(wèn)題的關(guān)注。首先，將人口老齡化問(wèn)題納入到各級(jí)黨委、政府的重要議事日程中。把握住人口老齡化的突出問(wèn)題，及時(shí)做出與之對(duì)應(yīng)的政策與措施。例如，為了警惕人口進(jìn)一步老化，也為了兼顧人口總量和人口結(jié)構(gòu)，國(guó)家推行的“二胎政策”；其次，完善社會(huì)養(yǎng)老保障體系。完善社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度或醫(yī)療保險(xiǎn)制度，使得老年人的權(quán)利有合理、合法的保障；最后，探索建立“家庭-社區(qū)”結(jié)合的社會(huì)養(yǎng)老模式。2、充分發(fā)揮老年勞動(dòng)力。比如，在老年人身強(qiáng)體壯的基礎(chǔ)上建立彈性的退休制度，鼓勵(lì)老年人就業(yè)；積極發(fā)展老年產(chǎn)業(yè)，完善老年服務(wù)體系；調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在老年人產(chǎn)品這一方面投入研究，使其豐富老年人的生活，同時(shí)又促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一舉兩得。
（二）解決養(yǎng)老保險(xiǎn)金風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
1、彈性推遲退休年齡，降低統(tǒng)籌養(yǎng)老金支付壓力。解決因轉(zhuǎn)制而帶來(lái)的資金收支缺口問(wèn)題，緩解國(guó)家的財(cái)政壓力。2、開(kāi)辟多元化投資方式，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。多元化投資是利用多種投資工具，進(jìn)行科學(xué)的組合、合理的資源配置而得到最佳的投資組合。不僅可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，更是能夠獲得更高的收益。3、多支柱的養(yǎng)老金保險(xiǎn)制度。世界銀行大力倡導(dǎo)的“養(yǎng)老保障改革最佳方案”，三支柱模式滿足了不同人的不同需求，保證養(yǎng)老保障目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。4、加強(qiáng)社會(huì)保障的督查。繳費(fèi)者繳費(fèi)積極性較差，政府與繳費(fèi)者之間的信息不對(duì)稱，繳費(fèi)者可能出現(xiàn)逃繳的現(xiàn)象。對(duì)此，加大繳費(fèi)者逃繳的成本，進(jìn)而督促繳費(fèi)者依法繳費(fèi)。5、開(kāi)展積極老齡化政策。我國(guó)已經(jīng)邁入了老齡化社會(huì)，因此老年人口是亟待投資和開(kāi)發(fā)的第三方資源。政府為老齡人口制定合理的政策也是能夠積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。
六、結(jié)論
在信貸、IPO、發(fā)債、信托等融資渠道紛紛受阻，宏觀調(diào)控持續(xù)的市場(chǎng)背景之下，房地產(chǎn)私募基金變得空前活躍。越來(lái)越多的房地產(chǎn)企業(yè)親身試水，自主或聯(lián)合設(shè)立房地產(chǎn)私募基金，開(kāi)拓房地產(chǎn)企業(yè)融資新渠道。
其實(shí)，在國(guó)外有很多成功的案例，如中國(guó)市場(chǎng)比較熟悉的新加坡凱德置地、美國(guó)的鐵獅門(mén)和漢斯。這種模式的基本特點(diǎn)是把自己的股本和投資者的股本放在一起組成基金，開(kāi)發(fā)商做基金管理人。當(dāng)然，這對(duì)開(kāi)發(fā)商的融資能力和投資能力提出了更高的要求，所以只有那些管理規(guī)范、業(yè)績(jī)良好的公司才能 得到投資者的青睞。
總體而言，開(kāi)發(fā)商自主設(shè)立房地產(chǎn)私募基金，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)意義深遠(yuǎn)。
開(kāi)發(fā)商基金有助產(chǎn)業(yè)升級(jí)
據(jù)清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2011年11月，共有36支房地產(chǎn)私募基金完成募集，募資總額達(dá)55億美元。
作為投資人，最擔(dān)憂的還是“利益輸送”的問(wèn)題。從我自身的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只要在成本控制和退出估價(jià)兩大環(huán)節(jié)把好關(guān)，就可以避免這個(gè)問(wèn)題。而這與企業(yè)本身的定位有關(guān)系：如果是從長(zhǎng)期戰(zhàn)略的角度來(lái)運(yùn)作基金項(xiàng)目，就不會(huì)一葉障目，被眼前的一點(diǎn)利益誘入歧途。
投資人在選擇基金的時(shí)候，關(guān)鍵要看該基金發(fā)起的動(dòng)機(jī)是什么。無(wú)論是開(kāi)發(fā)商還是獨(dú)立第三方發(fā)起的私募地產(chǎn)基金，要先把業(yè)績(jī)做起來(lái)，才有機(jī)會(huì)、有時(shí)間去證明自己，展示自己的策略、實(shí)力和風(fēng)格。
開(kāi)發(fā)商發(fā)起的基金對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)有更深入的了解，同時(shí)擁有廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)，是其參與這一投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)所在。此外，通過(guò)參與設(shè)立房地產(chǎn)基金，房地產(chǎn)企業(yè)集開(kāi)發(fā)商和投資人身份于一身，有助于其參與產(chǎn)業(yè)整合，助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
主流開(kāi)發(fā)商的全國(guó)化運(yùn)作模式，使開(kāi)發(fā)商旗下基金在投資項(xiàng)目選擇和管理運(yùn)營(yíng)上有一套成熟的體系。同時(shí)依托股東運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，此類基金在投資、資產(chǎn)管理、風(fēng)控和收益等方面比其它類型基金更加有效。除此之外，開(kāi)發(fā)商發(fā)起的基金項(xiàng)目資源豐富，選擇余地較大，募集資金也可以很快投入項(xiàng)目。
“開(kāi)發(fā)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)
從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新加坡凱德置地是一個(gè)很好的例子。凱德置地是新加坡嘉德集團(tuán)在華的全資子公司。嘉德集團(tuán)是亞洲最大的房地產(chǎn)公司之一。凱德置地的核心業(yè)務(wù)涵蓋住宅、綜合商務(wù)房產(chǎn)、商場(chǎng)、服務(wù)公寓和房地產(chǎn)金融。
其中，嘉德資產(chǎn)管理有限公司則是世界領(lǐng)先的房地產(chǎn)基金管理者，專門(mén)從事房地產(chǎn)基金管理和金融咨詢。截至2010年12月，集團(tuán)旗下管理著6支房地產(chǎn)投資信托和17支私募基金，其中涉及中國(guó)業(yè)務(wù)的信托有1支，私募基金有9支。
自2000年確定輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型方向后，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，凱德置地構(gòu)造了一個(gè)以地產(chǎn)基金為核心的成長(zhǎng)通道，凱德置地以地產(chǎn)金融為核心的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略也愈發(fā)收到成效，凈資產(chǎn)回報(bào)率提高到兩位數(shù)水平，凈負(fù)債資本下降至30~40%的水平，而資產(chǎn)管理規(guī)模（已達(dá)600億）呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)。
在國(guó)內(nèi)，復(fù)地集團(tuán)在私募地產(chǎn)基金方面的努力由來(lái)已久，既有開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和成熟的持有物業(yè)，也有基金業(yè)務(wù)貫穿其間。2004年，復(fù)地集團(tuán)就與全球知名的房地產(chǎn)投資管理公司荷蘭國(guó)際房地產(chǎn)（ING）共同開(kāi)發(fā)松江復(fù)地香堤苑項(xiàng)目，而該樓盤(pán)也成為松江地區(qū)最熱銷(xiāo)樓盤(pán)之一。2005年，二者又再次攜手，合作開(kāi)發(fā)上海虹口區(qū)曲陽(yáng)路復(fù)城國(guó)際項(xiàng)目。
除了ING，復(fù)地還和其它幾家外資基金合作，一方面是擴(kuò)大資本來(lái)源的渠道，一方面也借此機(jī)會(huì)了解了基金的運(yùn)作。對(duì)復(fù)地來(lái)說(shuō)，與投資人一起投入開(kāi)發(fā)中高端住宅項(xiàng)目，合作共贏，是水到渠成的發(fā)展。
無(wú)論如何，開(kāi)發(fā)商對(duì)發(fā)起人民幣房地產(chǎn)私募基金需有長(zhǎng)時(shí)間的醞釀。2007年，修訂后的《合伙企業(yè)法》正式實(shí)施，打通了私募基金投融資的通道，使得PE的股權(quán)合作更有法可依。
《融資中國(guó)》根據(jù)上市公司公告不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年5月21日，今年以來(lái)約有54家上市公司與第三方機(jī)構(gòu)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模近600億元。在2014年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有86家上市公司參與設(shè)立投資并購(gòu)基金，總規(guī)模超過(guò)700億元。這些并購(gòu)基金的投資多是圍繞上市公司相關(guān)行業(yè)展開(kāi)，投資方向包括TMT、醫(yī)藥、汽車(chē)、軍工、節(jié)能環(huán)保等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。
三類合作方
從《融資中國(guó)》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，目前，上市公司參與的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，以合作方為標(biāo)準(zhǔn)，目前A股上市公司參與的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，大致可以歸納為三種模式：與PE聯(lián)合、聯(lián)手券商、聯(lián)合信托、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)。
與券商聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金
例如，三變科技與國(guó)泰君安創(chuàng)新投資等發(fā)起設(shè)立國(guó)泰君安并購(gòu)基金。2015年4月24日，三變科技公告，審議通過(guò)了《關(guān)于投資設(shè)立并購(gòu)基金的議案》，決定使用自有資金不超過(guò)人民幣1億元作為有限合伙人參與投資設(shè)立并購(gòu)基金。在此前2014年12月24日三變科技公告顯示，公司擬與上海梅隆創(chuàng)業(yè)投資有限公司和國(guó)泰君安創(chuàng)新投資有限公司合作發(fā)起設(shè)立國(guó)泰君安并購(gòu)基金（I期）。三變科技稱，本次設(shè)立并購(gòu)基金，目的是利用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)力量?jī)?yōu)勢(shì)和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系加強(qiáng)公司的投資能力，化公司的產(chǎn)業(yè)布局，積極把握產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的機(jī)遇，推動(dòng)公司積極穩(wěn)健地進(jìn)行外延式擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、快速、穩(wěn)定的發(fā)展。
中山公用2015年5月13日公告，并購(gòu)基金管理公司由中山公用全資子公司中山公用環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，與廣發(fā)證券全資子公司廣發(fā)信德共同合作設(shè)立。基金管理公司的形式為有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元人民幣，擬由廣發(fā)信德、公用環(huán)保依次分別以現(xiàn)金方式出資600萬(wàn)元、400萬(wàn)元。據(jù)介紹，本次發(fā)起設(shè)立的并購(gòu)基金，投資主線為節(jié)能環(huán)保、清潔技術(shù)、新能源或其他符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的行業(yè)。并購(gòu)基金的形式為有限合伙制。基金總規(guī)模預(yù)計(jì)為20億元，其中廣發(fā)信德認(rèn)繳出資3億元、公用環(huán)保認(rèn)繳出資2億元，其余對(duì)外募集。各投資人將根據(jù)投資項(xiàng)目進(jìn)度分期繳納出資額。并購(gòu)基金以成熟期（PE）項(xiàng)目為主，固定收益投資以及公用事業(yè)PPP模式為主的投資業(yè)務(wù)。
事實(shí)上，2014年下半年，券商設(shè)立并購(gòu)基金成為熱潮，比如華泰證券通過(guò)旗下全資子公司華泰紫金設(shè)立了華泰瑞聯(lián)基金管理有限公司，之后華泰瑞聯(lián)發(fā)起設(shè)立了北京華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金中心，吸引了如愛(ài)爾眼科、藍(lán)色光標(biāo)和掌趣科技等多家上市公司參與。海瀾之家與華泰證券設(shè)立的華泰瑞麟股權(quán)投資基金合作，并使用1億元參與設(shè)立華泰新產(chǎn)業(yè)基金，緊盯移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
除此之外，2014年8月，楚天高速與天風(fēng)證券共同發(fā)起成立天風(fēng)并購(gòu)基金，規(guī)模為5億元，以文化旅游、影視傳媒、醫(yī)藥行業(yè)、高端制造業(yè)、環(huán)保行業(yè)、能源服務(wù)業(yè)等為投資重點(diǎn)；珠江鋼琴與廣證創(chuàng)投成立并購(gòu)基金廣珠壹號(hào)，以投資藝術(shù)教育領(lǐng)域?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)。
聯(lián)手PE設(shè)立并購(gòu)基金
在上市公司成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金中，“上市公司+PE”的模式更是蔚然成風(fēng)――此模式為PE聯(lián)手行業(yè)集中度低的上市公司設(shè)立并購(gòu)基金，進(jìn)行控股型并購(gòu)，并購(gòu)標(biāo)的團(tuán)隊(duì)保留持股，待業(yè)務(wù)成熟后，選擇將該資產(chǎn)出售給上市公司，或選擇現(xiàn)金退出，或參與換股收購(gòu)以退出。上市企業(yè)只需付出部分出資，且根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度逐期支付，剩余資金由外部募集，具有杠桿收購(gòu)的特質(zhì)。不少上市公司也都明確表示，與PE合作設(shè)立并購(gòu)基金，可以“在加強(qiáng)公司外延擴(kuò)張的同時(shí)合理降低公司投資整合可能存在的風(fēng)險(xiǎn)”。換言之，上市公司希望待項(xiàng)目孵化“成熟”之時(shí)再輕松摘取果實(shí)。
比如，眾信旅游、東方網(wǎng)力、網(wǎng)宿科技、四方達(dá)、通光線纜、拓爾思等多家上市公司公告，宣布參與設(shè)立晨暉并購(gòu)基金。晨暉新經(jīng)濟(jì)并購(gòu)基金目標(biāo)規(guī)模10億元，由原鼎暉創(chuàng)投高級(jí)合伙人晏小平牽頭，聯(lián)合原萬(wàn)達(dá)集團(tuán)首席投資官、凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理韓大為共同發(fā)起設(shè)立。基金投資方向?yàn)門(mén)MT、大消費(fèi)及創(chuàng)新升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資；基金將圍繞與上市公司升級(jí)轉(zhuǎn)型相關(guān)的并購(gòu)重組，進(jìn)行包括協(xié)作收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、參股投資及跨境并購(gòu)。這些上市公司公告中均表示：目前，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為轉(zhuǎn)型升級(jí)加快整合，而新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易也在迅速增長(zhǎng)；同時(shí)，國(guó)家鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組提升產(chǎn)業(yè)效率，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置，改善交易環(huán)境。并購(gòu)基金通過(guò)向具有良好成長(zhǎng)性和發(fā)展前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資，在項(xiàng)目培育成熟后實(shí)現(xiàn)投資退出，有望實(shí)現(xiàn)較高的資本增值收益。公司本次出資認(rèn)購(gòu)晨暉盛景并購(gòu)基金，成為晨暉盛景并購(gòu)基金的有限合伙人，公司可通過(guò)參與到并購(gòu)?fù)顿Y，分享并購(gòu)市場(chǎng)收益。
事實(shí)上，“PE+上市公司”成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金并非新鮮事物。“PE+上市公司”并購(gòu)模式2011年從硅谷天堂開(kāi)始。上市公司有收購(gòu)資產(chǎn)的欲望，很多好的標(biāo)的其實(shí)都是掌握在PE公司手中，上市公司有自身的項(xiàng)目篩選能力，以及未來(lái)捆綁在一塊的標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)整合能力，再加上PE公司有融資能力及金融工具選擇和靈活運(yùn)用能力，二者高度結(jié)合，PE+上市公司并購(gòu)模式就應(yīng)運(yùn)而生了。
“PE+上市公司”成立產(chǎn)業(yè)基金的另一好處在于，可以規(guī)避上市公司不能收購(gòu)虧損企業(yè)的限制，以產(chǎn)業(yè)基金為主體收購(gòu)小微企業(yè)或方案，在上市公司體外培育，成長(zhǎng)成熟后注入上市公司。
聯(lián)合信托、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)
這一模式比較概括。從《融資中國(guó)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看到，上市公司除了以上兩類合作方以外，成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的合作方多樣，包括信托公司、資產(chǎn)管理公司。
例如，2015年2月10日，凱利泰公告表示，為更好地運(yùn)用公司流動(dòng)資金并拓展公司多元化投資渠道，同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)公司在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資能力，積極通過(guò)外延式并購(gòu)，促進(jìn)公司多產(chǎn)品、多平臺(tái)的多元化快速發(fā)展戰(zhàn)略，公司擬與云南國(guó)際信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南信托”）、上海淳元資產(chǎn)管理有限公司（系并購(gòu)基金普通合伙人，以下簡(jiǎn)稱“上海淳元”）共同參與設(shè)立并購(gòu)基金寧波淳元股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。根據(jù)公司擬簽訂的《云信淳元股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃信托合同》，信托計(jì)劃規(guī)模不超過(guò)3億元，其中，公司擬作為C類委托人向信托計(jì)劃分期投資，預(yù)計(jì)總額不超過(guò)3000萬(wàn)元，剩余部分由云南信托向特定對(duì)象募集。根據(jù)云南信托與上海淳元資產(chǎn)管理有限公司簽訂的《合伙協(xié)議》，云南信托將于信托計(jì)劃成立后，以信托計(jì)劃募集的資金向并購(gòu)基金繳付出資，并購(gòu)基金將該等資金主要用于對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域的非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。
2015年5月20日，華誼兄弟傳媒股份有限公司公告，擬與天津孚惠成長(zhǎng)企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱“孚惠管理公司”）共同發(fā)起設(shè)立孚惠成長(zhǎng)（天津）資產(chǎn)管理中心（有限合伙）。產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金總認(rèn)繳出資額為人民幣10億元。產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金的管理人為孚惠管理公司。資料顯示，孚惠管理公司成立于2015年5月，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為企業(yè)管理咨詢、資產(chǎn)管理。
兩種合作模式
事實(shí)上，近兩年以來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)分化和企業(yè)生命周期的變化，并購(gòu)重組成為上市公司產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、外延式發(fā)展的主要路徑，而并購(gòu)基金等工具成為放大上市公司的資本杠桿。
值得注意的是，在《融資中國(guó)》記者的統(tǒng)計(jì)中，沒(méi)有一家并購(gòu)基金是上市公司控股。據(jù)悉，此舉的好處在于，上市公司的收購(gòu)有復(fù)雜的決策和審批程序，但是面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)間往往是關(guān)鍵。并購(gòu)過(guò)程由并購(gòu)基金來(lái)操作，效率更高。其次，對(duì)于不具備股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的上市公司而言，選擇與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立并購(gòu)基金，不失為一種明智選擇，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。最后，這樣可以提高資金使用率，提高資金的杠桿作用。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金主要有兩種模式。
一種為上市公司主導(dǎo)，所成立產(chǎn)業(yè)基金的基金管理人或者普通合伙人為上市公司或其旗下企業(yè)，外部PE更多的是作為融資方。
例如，2015年1月28日，探路者公告稱，為增強(qiáng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的投資和布局，整合產(chǎn)業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源，并借助于行業(yè)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力，北京探路者戶外用品股份有限公司（下稱“探路者”）、公司全資子公司天津新起點(diǎn)投資管理有限公司（下稱“天津新起點(diǎn)”）、江西和同資產(chǎn)管理有限公司（下稱“和同資產(chǎn)”）擬共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為人民幣3億元的探路者和同體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金（暫定名，有限合伙企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱“探路者基金”）。探路者基金將專注于投資體育垂直類媒體和大眾體育賽事相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)，并作為公司對(duì)體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局和資源整合的重要平臺(tái)之一。
本次投資，公司擬使用自有資金4000萬(wàn)元人民幣作為劣后級(jí)出資參與探路者基金的設(shè)立，同時(shí)公司全資子公司天津新起點(diǎn)擬使用自有資金980萬(wàn)元與和同資產(chǎn)成立探路者和同體育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金管理有限公司（暫定名）作為探路者基金的管理人，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，由和同資產(chǎn)與天津新起點(diǎn)分別出資人民幣1020萬(wàn)元和980萬(wàn)元，持股比例分別為51%及49%。
另一種為外部PE主導(dǎo)，所成立產(chǎn)業(yè)基金的基金管理人或者普通合伙人為與上市公司無(wú)關(guān)聯(lián)的PE機(jī)構(gòu)，外部PE作為產(chǎn)業(yè)基金的主導(dǎo)方，起到資源的整合作用。
例如，2015年3月3日，北京萬(wàn)邦達(dá)環(huán)保技術(shù)股份有限公司（下稱萬(wàn)邦達(dá)）與昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱昆吾九鼎）簽署了《北京萬(wàn)邦達(dá)環(huán)保技術(shù)股份有限公司與昆吾九鼎投資管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立萬(wàn)邦九鼎并購(gòu)基金之戰(zhàn)略合作協(xié)議》。根據(jù)萬(wàn)邦達(dá)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略布局，公司致力通過(guò)5年時(shí)間，發(fā)展為全方位服務(wù)、全壽命周期服務(wù)、多工業(yè)領(lǐng)域覆蓋及多元化發(fā)展的“兩全兩多”的綜合性環(huán)保服務(wù)商。萬(wàn)邦九鼎并購(gòu)基金總規(guī)模20億人民幣，將作為公司并購(gòu)整合國(guó)內(nèi)外環(huán)保產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的平臺(tái)，聚焦“大環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈上下游具有重要意義的相關(guān)標(biāo)的，充分發(fā)掘在工業(yè)水處理、市政水處理、煙氣治理、固廢處理處置、節(jié)能減排等方面的投資機(jī)會(huì)，服務(wù)于公司的外延發(fā)展，與主業(yè)成長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，鞏固和提高公司的行業(yè)地位。通過(guò)本次合作，萬(wàn)邦達(dá)將借助昆吾九鼎專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的能力和經(jīng)驗(yàn)，拓展產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的空間，提升并購(gòu)整合的效果，推動(dòng)公司價(jià)值的創(chuàng)造和投資收益分享，助力公司快速做大做強(qiáng)。
從合作方來(lái)看，上市公司選擇的合作方中，或者在投融資領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)大，或者在行業(yè)中優(yōu)勢(shì)明顯。上述昆吾九鼎是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的投資管理機(jī)構(gòu)，擁有成熟的體系和專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，具有豐富的股權(quán)投資、并購(gòu)整合、基金募集管理等方面的經(jīng)驗(yàn)。
前述中山公用成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金中也提到，利用中山公用上市公司平臺(tái)和廣發(fā)證券投行的收購(gòu)運(yùn)作，幫助基金投資人分享新興產(chǎn)業(yè)的高速成長(zhǎng)收益。
傳統(tǒng)企業(yè)玩跨界？主投新興領(lǐng)域
通過(guò)“上市公司+PE”這一模式設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，首要目標(biāo)都是圍繞上市公司的收購(gòu)戰(zhàn)略。
縱觀今年以來(lái)多家上市公司宣布參與設(shè)立投資并購(gòu)基金的目的，或是為了獲得投資收益，或是為了并購(gòu)資產(chǎn)未來(lái)注入上市公司，亦或是為了企業(yè)轉(zhuǎn)型，投資的熱點(diǎn)包括醫(yī)療、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文化、環(huán)保、新能源、軍工等諸多方面。
據(jù)《融資中國(guó)》記者統(tǒng)計(jì)，參與設(shè)立并購(gòu)基金的上市公司主要集中在“制造業(yè)”、“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”和“醫(yī)藥制造”三大行業(yè)。其中，來(lái)自制造業(yè)的上市公司占半壁江山。
制造業(yè)成為“上市公司+PE”的主體力量主要原因在于，一方面目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于全面轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，制造業(yè)傳統(tǒng)的發(fā)展模式面臨成本上升和增長(zhǎng)瓶頸，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)；另一方面移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)形成很大影響。在內(nèi)外壓力的倒逼下，傳統(tǒng)的制造業(yè)選擇通過(guò)與PE機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)投資、并購(gòu)新興產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者轉(zhuǎn)變發(fā)展方向。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，主動(dòng)轉(zhuǎn)型和圍繞產(chǎn)業(yè)鏈整合將是提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施。
梳理這些案例《融資中國(guó)》記者還發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)業(yè)基金的投資領(lǐng)域多為新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，或者國(guó)家大力扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，主要集中在醫(yī)藥醫(yī)療、文化傳媒娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，這也代表了2015年最熱的產(chǎn)業(yè)投資方向。
比如，深圳惠程成立的產(chǎn)業(yè)基金投資將圍繞產(chǎn)業(yè)延伸、升級(jí)、轉(zhuǎn)型，主要投資于節(jié)能環(huán)保、軍工、健康醫(yī)療、移動(dòng)智能終端、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。寶通帶業(yè)擬發(fā)起設(shè)立的寶通辰韜產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，重點(diǎn)投資行業(yè)包括大健康、教育互聯(lián)網(wǎng)、智能化等領(lǐng)域。
事實(shí)上，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金而跨界轉(zhuǎn)向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的案例比比皆是，閩發(fā)鋁業(yè)就是其中的典型案例。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過(guò)項(xiàng)目篩選將資金投入到具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國(guó)外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時(shí)選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對(duì)一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對(duì)多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有增加。這是因?yàn)閲?guó)外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項(xiàng)目個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。一般規(guī)定，對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過(guò)某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時(shí)，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會(huì)聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國(guó)內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國(guó)外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國(guó)達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過(guò)幾年的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)等都具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。到1996年，作為國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的高科技企業(yè)，開(kāi)始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國(guó)忠誠(chéng)集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國(guó)成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補(bǔ)了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與實(shí)力整合。憑借國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會(huì)、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過(guò)程、建立了財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制、調(diào)整了激勵(lì)政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠(chéng)集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團(tuán)（忠誠(chéng)集團(tuán)）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對(duì)證券市場(chǎng)了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于非常熟悉中國(guó)的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個(gè)更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補(bǔ)了單個(gè)投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化。首先，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實(shí)力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對(duì)一個(gè)具有高增長(zhǎng)潛力與高風(fēng)險(xiǎn)的亞信來(lái)說(shuō)所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達(dá)到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，對(duì)每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個(gè)投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)得到有效分擔(dān)。首先，通過(guò)三個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補(bǔ)了單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以加強(qiáng)對(duì)被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國(guó)特殊的國(guó)情，在單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實(shí)力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時(shí)有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗(yàn)不足、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團(tuán)的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運(yùn)行，如果采取國(guó)內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的作用，反而會(huì)由于各自利益而相互扯皮。而對(duì)于國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時(shí)期較長(zhǎng)，具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累，建立起了一套獨(dú)特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對(duì)有較完整的項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價(jià)值評(píng)估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有自己健全的機(jī)制與規(guī)范化的管理。最后就是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動(dòng)外部專家的智慧，如與技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律、政府等部門(mén)建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過(guò)案例分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的多樣性和靈活性的特點(diǎn)。所以隨著我國(guó)政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過(guò)兩個(gè)比較典型的案例來(lái)分析我國(guó)現(xiàn)實(shí)模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個(gè)基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項(xiàng)目評(píng)估整合，投資決策分開(kāi)。但這個(gè)合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項(xiàng)目的評(píng)估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒(méi)有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個(gè)基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個(gè)基金的短期運(yùn)作。這種模式的優(yōu)點(diǎn)：雙方通過(guò)這種較為松散的合作實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但同時(shí)又保留了個(gè)體決策的空間。缺點(diǎn)：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗(yàn)和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)和軟庫(kù)發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與軟庫(kù)發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬(wàn)美元注冊(cè)成立創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫(kù)發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個(gè)基金交給創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項(xiàng)目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來(lái)在境內(nèi)退出；如果投資的項(xiàng)目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來(lái)通過(guò)海外上市或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項(xiàng)目提供了機(jī)會(huì)。雙方共同進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估、投資決策，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點(diǎn)就是通過(guò)這種制度設(shè)計(jì)，外方得以廣泛地參與中國(guó)境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗(yàn)外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過(guò)程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時(shí)，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過(guò)以上兩種間接的方式進(jìn)行聯(lián)合有可能實(shí)現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計(jì)實(shí)際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計(jì),是我國(guó)聯(lián)合投資模式的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項(xiàng)
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來(lái)源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，但這種分擔(dān)并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過(guò)是風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時(shí)，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點(diǎn)，應(yīng)注意以下事項(xiàng)：聯(lián)合投資各方要具有資源互補(bǔ)性，如互補(bǔ)，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國(guó)特殊的法律環(huán)境和國(guó)情。
關(guān)鍵詞：資金 管理 投資 風(fēng)險(xiǎn)
一、央企的投資特點(diǎn)
（一）投資規(guī)模不斷擴(kuò)大
央企通過(guò)產(chǎn)業(yè)重組擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，突破企業(yè)的界限，實(shí)現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)的重組、互動(dòng)和整合。科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，不僅賦予了產(chǎn)業(yè)集團(tuán)更多的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，更有利于產(chǎn)研一體化的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高央企的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。央企十分重視在境外農(nóng)業(yè)資源等領(lǐng)域的開(kāi)拓，為保障國(guó)家能源、資源安全發(fā)揮了重要作用；投資方式、產(chǎn)品和勞務(wù)輸出方式不斷豐富，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)；逐步由貿(mào)易和對(duì)外承包工程，拓展到設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、資源開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。
（二）投資區(qū)域不斷拓展
央企與地方企業(yè)的重組，主要是通過(guò)采取項(xiàng)目合作、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股和發(fā)起上市等多種方式，從而將具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合重組，增強(qiáng)了國(guó)有資本的影響力和控制力。2012年5月國(guó)務(wù)院副總理兼重慶市委書(shū)記張德江同志推動(dòng)央企與重慶市簽署3，506億投資協(xié)議，合作項(xiàng)目包括工業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域，合作方包括國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)等多家大型央企。促進(jìn)了重慶產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，把央企的人才、技術(shù)生產(chǎn)和管理的優(yōu)勢(shì)與重慶的區(qū)位、政策和資源優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利共贏、共同發(fā)展；央企不斷拓寬境外經(jīng)營(yíng)覆蓋的區(qū)域，除繼續(xù)保持對(duì)亞洲、非洲等傳統(tǒng)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)歐洲、大洋洲的投資合作規(guī)模也日益擴(kuò)大。
（三）投資社會(huì)效益顯著
央企遵循資源優(yōu)化配置基本原則，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分發(fā)揮央企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的帶動(dòng)力和影響力。隨著更多央企的整體上市，以及由此帶來(lái)的大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，在很大程度上廣大投資者有機(jī)會(huì)獲得豐厚的回報(bào)；央企通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)其做大做強(qiáng)，有利于提高民眾的財(cái)政性收入，進(jìn)而又大大滿足央企的融資需求；央企整合帶來(lái)的是無(wú)限的經(jīng)濟(jì)效益，提高了行業(yè)的科技水平，減輕了國(guó)家資源和環(huán)境壓力，也給消費(fèi)者和民營(yíng)企業(yè)自身帶來(lái)了更多地收益。
（四）投資發(fā)展限制性強(qiáng)
央企大多是專業(yè)化企業(yè)，沒(méi)有民營(yíng)企業(yè)的自由性，更不能從事投機(jī)性業(yè)務(wù)。國(guó)家相繼出臺(tái)了一系列政策嚴(yán)格規(guī)范央企投資，如2012年5月1日起實(shí)施的《央企境外投資監(jiān)督管理暫行辦法》中指出央企應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要制定境外投資規(guī)劃，建立健全企業(yè)境外投資管理制度，提高決策質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)防范水平；原則上不得在境外從事非主業(yè)投資，有特殊原因確需投資的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)資委核準(zhǔn)；應(yīng)當(dāng)根據(jù)境外投資規(guī)劃編制年度境外投資計(jì)劃，并按照有關(guān)要求按時(shí)報(bào)送國(guó)資委。
二、央企資金投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)
（一）資金管理，無(wú)發(fā)展
一些央企由于監(jiān)控不力，在重大投資上未采取有效的決策約束機(jī)制，對(duì)其子企業(yè)的各種資金活動(dòng)如資金收支、對(duì)外投資等信息掌握不全，使得子企業(yè)投資隨意性較大，造成資金浪費(fèi)，甚至產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)，在沒(méi)有集中的資金管理體系的情況下，央企對(duì)其子企業(yè)資金運(yùn)作缺乏有效監(jiān)控手段；子企業(yè)資金分散沉淀，整體利用效率低下，資金管理嚴(yán)重失控。
（二）投資資金，無(wú)后續(xù)
有些央企項(xiàng)目投資來(lái)源大多依靠貸款，甚至是一些短期債券，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，使本來(lái)就十分緊張的資金狀況雪上加霜；由于對(duì)投資項(xiàng)目前期未做好全面規(guī)劃，資金需求超出預(yù)期，且在融資決策權(quán)尚未集中的狀態(tài)下，難以根據(jù)整體融資需求統(tǒng)籌安排融資事項(xiàng)，導(dǎo)致資金不能及時(shí)到位，造成投資項(xiàng)目停滯、擱淺，徒增成本和違約風(fēng)險(xiǎn)；由于資金集中程度不高，無(wú)法將整個(gè)集團(tuán)的資金缺口集中進(jìn)行統(tǒng)一籌資，子企業(yè)在單獨(dú)向銀行籌資時(shí)，集團(tuán)如果采用擔(dān)保或資產(chǎn)抵押等方式幫助子企業(yè)籌資，很可能會(huì)提高整個(gè)央企籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)防范
有些企業(yè)借外債投資基建項(xiàng)目，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有及時(shí)采取恰當(dāng)?shù)囊?guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施，使央企債務(wù)包袱越背越重。最典型的案例是大慶30萬(wàn)噸乙烯工程，建設(shè)時(shí)借了大量的日元、美元，1986年建成決算時(shí)為52億人民幣。由于日元、美元的升值，12年后，大慶還了80億元，還欠70億元。由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，未進(jìn)行有效規(guī)避，不僅不能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，相反卻給企業(yè)套上了沉重的枷鎖。
（四）金融投資，無(wú)保障
目前央企有二十多家在做金融衍生品業(yè)務(wù)，但虧損居多，遭遇巨虧的原因是企業(yè)追逐高額利潤(rùn)套利投機(jī)，由于多數(shù)央企主要從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，只是拿金融業(yè)務(wù)當(dāng)作副業(yè)，對(duì)金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足，缺乏專業(yè)的金融管理人才，導(dǎo)致違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等問(wèn)題。如2008年國(guó)資委初步統(tǒng)計(jì)23家央企虧損高達(dá)數(shù)百億元，中招的企業(yè)幾乎都脫離了“套期保值”避險(xiǎn)的本意。以中信泰富為例，其本意是鎖定購(gòu)買(mǎi)澳元的成本，但卻購(gòu)買(mǎi)了一種非套期保值的累積期權(quán)工具，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何約束，以致和投行簽訂合同時(shí)就已經(jīng)虧了1億美元，累計(jì)期權(quán)損失約147億港元。
境外投資包括國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購(gòu)和并購(gòu)?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者(QDⅡ)進(jìn)行的證券類投資、企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y。本文重點(diǎn)分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。
2007年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》，今年國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實(shí)施意見(jiàn)》。這兩個(gè)文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)(第三產(chǎn)業(yè))企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開(kāi)展股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，二是生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上初步開(kāi)始進(jìn)行以收購(gòu)各類資源為主的并購(gòu)?fù)顿Y。在兩方面均取得初步成績(jī)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。而同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
在2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國(guó)內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。投資對(duì)象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
1、多家銀行企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
(1)民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意民生銀行公司參股美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9％。年底前，民生銀行可增持至9.9％。同時(shí)享有增持股份至20％的期權(quán)。該行常務(wù)副行長(zhǎng)洪崎表示，民生銀行將進(jìn)一步增持美國(guó)聯(lián)合銀行的股份至9.9％。
美國(guó)聯(lián)合銀行是一家專為美國(guó)本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來(lái)的美國(guó)公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國(guó)舊金山。
(2)招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購(gòu)永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國(guó)內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購(gòu)。
2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》的要約收購(gòu)規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購(gòu)。
招行行長(zhǎng)馬蔚華表示，收購(gòu)永隆銀行有助于招行拓展香港市場(chǎng)，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。通過(guò)并購(gòu)招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
永隆銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
(3)中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購(gòu)瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國(guó)銀行公告，出資2.363億歐元(合23億元人民幣)購(gòu)入法國(guó)愛(ài)德蒙得洛希爾銀行股份有限公司(“洛希爾銀行”)20％的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營(yíng)的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
洛希爾家族是歐洲最古老的銀行世家，該銀行成立于1743年，已經(jīng)走過(guò)265年的歷程。
2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
(1)中國(guó)平安收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司。2008年4月2日，中國(guó)平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50％。收購(gòu)后，富通投資管理公司更名為“平安富通投資管理集團(tuán)控股公司”。2007年11月，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購(gòu)入富通集團(tuán)4.18％的股票，后又增持至4.99％。
(2)中國(guó)人壽投資Visa 1％股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國(guó)歷史上最大IPO的Visa公司(V.NYSE)股票在紐約股票交易所上市交易。中國(guó)人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
以上案例表明，我國(guó)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來(lái)的機(jī)遇，大步走出國(guó)門(mén)，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)。雖然截至目前，所有股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐。應(yīng)在不斷的總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。
(二)生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門(mén)獨(dú)立發(fā)展起來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。
生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對(duì)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開(kāi)發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。
生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購(gòu)。二是力求控股，并在收購(gòu)?fù)瓿珊鬆?zhēng)取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭(zhēng)取大股東地位并派出董事。
1、收購(gòu)資源類企業(yè)
該類收購(gòu)重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，今年實(shí)現(xiàn)兩起，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購(gòu)。二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨(dú)收購(gòu)
(1)五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國(guó)企業(yè)宣布，已收購(gòu)了加拿大北秘魯銅業(yè)公司(NPCC)95.92％的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約4.37億加元。
(2)生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購(gòu)要約”(總價(jià)12億澳元以上)；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9％，以6.38澳元／股收購(gòu)中西部公司(總價(jià)13.6億澳元)，獲董事會(huì)首肯。至9月15日的收購(gòu)要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對(duì)澳大利亞中西部公司的收購(gòu)。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52％。
2、通過(guò)控股收購(gòu)，發(fā)展壯大企業(yè)
(1)中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗(約25億美元)的對(duì)價(jià)，向挪威石油鉆探承包商(AWO.OS)發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，收購(gòu)其100％股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營(yíng)鉆井平臺(tái)(包括雙方在建的鉆井平臺(tái))。
(2)中化國(guó)際收購(gòu)新加坡GMG51％股權(quán)。中化國(guó)際公告，公
司全資子公司中化國(guó)際(新加坡)有限公司收購(gòu)新加坡(GMG)51％股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過(guò)戶手續(xù)已全部完成。本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷(xiāo)售一體化的綜合運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
3、股權(quán)投資
該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭(zhēng)取大股東地位，有權(quán)派出董事。今年完成兩起收購(gòu)。
(1)中國(guó)鋁業(yè)投資力拓。中國(guó)鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國(guó)上市公司12％的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元，是中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購(gòu)案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。
(2)中糧集團(tuán)投資美國(guó)最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司(SFD)。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬(wàn)股股份，占其總股份的4.95％。中糧董事長(zhǎng)寧高寧進(jìn)入公司董事會(huì)。這是中國(guó)最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國(guó)企業(yè)。SFD是美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷(xiāo)售企業(yè)，占有美國(guó)豬肉市場(chǎng)25％的份額。
二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
從已掌握的資料分析，我國(guó)境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長(zhǎng)期看，產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開(kāi)展境外投資過(guò)程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。
這里需要指出的是，在不考慮市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對(duì)象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)開(kāi)放程度不對(duì)等而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。
(一)已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
1、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門(mén)否決
今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國(guó)開(kāi)行也宣布增持英國(guó)巴克萊銀行股份。然而，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門(mén)的反對(duì)，而被監(jiān)管部門(mén)否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢(shì)仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。
2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國(guó)聯(lián)合銀行股份
民生銀行董事會(huì)秘書(shū)毛曉峰認(rèn)為，目前美國(guó)聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)想到會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
3、中國(guó)平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施 雙方約定，對(duì)于富通投資管理公司擁有的次級(jí)貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。
10月2日，中國(guó)平安宣布鑒于目前的市場(chǎng)環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無(wú)法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)
目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。
(二)初步的分析
初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問(wèn)題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對(duì)象上迷信美國(guó)五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。
1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域
2007年下半年，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。
2008年又有民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行，招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行和中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國(guó)平安保險(xiǎn)公司收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資美國(guó)Visa1％股權(quán)兩個(gè)案例。
事后分析，上述股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y，稍嫌過(guò)早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條件更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對(duì)外宣布，收購(gòu)摩根士丹利10－20％的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元。可以看出，日資金融機(jī)構(gòu)在時(shí)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購(gòu)條件。
2、投資對(duì)象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行
美國(guó)的投資銀行一直是我國(guó)發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國(guó)花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會(huì)決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行則較多的購(gòu)買(mǎi)了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
上述現(xiàn)象說(shuō)明在投資對(duì)象的選擇上存在對(duì)美國(guó)五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對(duì)象的判斷上有一定的盲目性。
3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌 受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以至于在投資時(shí)機(jī)和對(duì)象的選擇上出現(xiàn)一些問(wèn)題。
(三)制度性風(fēng)險(xiǎn)：中關(guān)市場(chǎng)開(kāi)放程度不對(duì)等帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)開(kāi)展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場(chǎng)開(kāi)放不對(duì)等而帶來(lái)制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)。
1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對(duì)等的市場(chǎng)開(kāi)放，放大投資風(fēng)險(xiǎn) 美財(cái)政部外國(guó)投資委員會(huì)(fius)規(guī)定，收購(gòu)美國(guó)企業(yè)股權(quán)大于10％的外國(guó)投資需進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查；低于10％則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對(duì)美國(guó)本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對(duì)美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購(gòu)股份不足10％，也不能自動(dòng)免除外國(guó)投資委員會(huì)的審查。這與歐盟市場(chǎng)相比尤其顯得封閉。而在我國(guó)，對(duì)外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過(guò)20％。
受此限制，我國(guó)基金中司對(duì)美國(guó)黑石集團(tuán)和摩根士丹利的投資，之所以低于10％，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障(享有利益補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán))，但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說(shuō)，這并非中司的本來(lái)意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無(wú)法在市場(chǎng)上低價(jià)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)摩根士丹利和黑石集團(tuán)的股票，從而放大風(fēng)險(xiǎn)。所謂放大風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義，一是放大了浮動(dòng)虧損，二是將來(lái)即使贏利也很少。
【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險(xiǎn)投資 管理 問(wèn)題
從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。
一、國(guó)外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回溯及環(huán)境分析
國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的研究開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，為了分析和解釋不同國(guó)家和地區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的差異性，國(guó)外許多學(xué)者從不同角度考察了各種環(huán)境因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資形成和發(fā)展的影響。
從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的成功實(shí)踐來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種最有效的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)投資機(jī)制，是中小型高科技企業(yè)走向成功的孵化器，是高科技企業(yè)發(fā)展的金融發(fā)動(dòng)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為一個(gè)國(guó)家提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)必不可少的重要因素。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，創(chuàng)新者就不可能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，也就不可能把科技成果轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和技術(shù)，當(dāng)然也就不可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。
二、我國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概述
1、風(fēng)險(xiǎn)投資管理的發(fā)展歷程
由于中國(guó)正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的時(shí)期，同時(shí)又面臨著傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的任務(wù)，客觀條件的限制使得中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資所必需的配套環(huán)境還沒(méi)有完全建立起來(lái)，增加了我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的復(fù)雜性。
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展共分為三個(gè)階段，1985―1991年的先期探索階段，1991―1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發(fā)展階段。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展曾在2000年掀起一個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)249家，較1999年增長(zhǎng)111%。2001年和2002年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的增長(zhǎng)速度均明顯減緩。2003年、2004年機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下降。直到2005年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)已有400多家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，總規(guī)模在400億左右。但近年來(lái)，由于世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展逐漸減緩，這也給了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一個(gè)冷靜思考的機(jī)會(huì)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資及其基本特點(diǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，是指由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT(mén)機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的六要素。
典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)15%～20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供增值服務(wù)：除了種子期融資以外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值；風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。
3、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程
風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程包括七個(gè)部分：風(fēng)險(xiǎn)資金的籌建、尋找有潛力項(xiàng)目、粗略篩選、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素詳細(xì)分析和評(píng)價(jià)、談判達(dá)成合作協(xié)議、項(xiàng)目監(jiān)控和信息反饋、風(fēng)險(xiǎn)資金成功退出。操作流程如圖1所示。
4、上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資管理方法
廣電企業(yè)理念系統(tǒng)體現(xiàn)為：超越（Surpass）、價(jià)值（Value）和行動(dòng)（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價(jià)值”是核心，“超越”是精神，“行動(dòng)”是準(zhǔn)則，三者之間相互依存、互相促進(jìn)、共同發(fā)展。
上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資方法是很成功的案例。其戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)主要由征集項(xiàng)目、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目建立、運(yùn)作支持和退出構(gòu)成。征集項(xiàng)目主要集中于項(xiàng)目流與系統(tǒng)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目篩選是指運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資模式尋找、篩選項(xiàng)目，為廣電股份作戰(zhàn)略性投資；要經(jīng)過(guò)初步篩選和專題會(huì)談最終確定項(xiàng)目。項(xiàng)目建立后應(yīng)深入調(diào)研，并進(jìn)行投資條款談判，實(shí)現(xiàn)雙方共贏，最終確定投資決策。運(yùn)作支持關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境主要取決于企業(yè)文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨(dú)上市出售。
上海廣電SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨(dú)到的投資哲學(xué)。SVA風(fēng)險(xiǎn)投資能夠認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對(duì)項(xiàng)目的投資而是對(duì)人的投資，最大限度地挖掘員工的價(jià)值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學(xué)的引領(lǐng)下，SVA風(fēng)險(xiǎn)投資注重價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)也在為自己公司的發(fā)展搭建一個(gè)高起點(diǎn)的事業(yè)拓展平臺(tái)。
三、我國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問(wèn)題及對(duì)策研究
1、面臨的問(wèn)題
（1）在風(fēng)險(xiǎn)投資的要素上重資金和技術(shù)要素，輕其他要素。風(fēng)險(xiǎn)投資方認(rèn)為，只有高投入，才會(huì)有高產(chǎn)出，甚至認(rèn)為自己資金越多越好，越多越有實(shí)力，眼睛只盯著高投入項(xiàng)目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項(xiàng)目。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資方的實(shí)力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的過(guò)程中，大多存在重點(diǎn)放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，過(guò)多地注重財(cái)務(wù)和技術(shù)，而忽略市場(chǎng)和管理等問(wèn)題。
（2）從風(fēng)險(xiǎn)投資的決策看，決策不科學(xué)。重收益，輕風(fēng)險(xiǎn)，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學(xué)周密的調(diào)研工作和可行性分析，且投機(jī)心理重。風(fēng)險(xiǎn)投資是以理性決策為基本前提的，需經(jīng)過(guò)各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點(diǎn)僥幸，否則，就會(huì)以失敗告終。
（3）從風(fēng)險(xiǎn)投資管理過(guò)程看，重投入、輕跟蹤管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一就是操作性強(qiáng)。正如美國(guó)著名風(fēng)險(xiǎn)投資家皮徹約翰遜所說(shuō)：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問(wèn)題。
（4）重導(dǎo)入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時(shí)，企業(yè)比較注意風(fēng)險(xiǎn)資金的導(dǎo)入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會(huì)因缺乏新的融資渠道，不能形成風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。
（5）重第一次投入，輕第二次投入。風(fēng)險(xiǎn)投資公司一旦認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)項(xiàng)目，一般就會(huì)注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)。但當(dāng)新企業(yè)擴(kuò)大時(shí)，就會(huì)要求進(jìn)一步提供資金以壯大企業(yè)實(shí)力，這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的目的。
（6）缺乏長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)理念，只考慮短期的效益。有些風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資后，可能一時(shí)會(huì)有比較好的業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)看，并不能給投資者一個(gè)好的預(yù)期。長(zhǎng)此以往，只能從根本上葬送投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情。
2、對(duì)策
（1）投資要素要集成化，資金來(lái)源要多元化。必須有一定具有市場(chǎng)前景和投資價(jià)值的技術(shù)、產(chǎn)品或構(gòu)想，風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能據(jù)此融資投資，以期獲得超常規(guī)的資本膨脹和回報(bào)。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化。
（2）投資決策要科學(xué)化。因?yàn)閭€(gè)人決策的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以在投資決策上，應(yīng)群體決策。要進(jìn)行市場(chǎng)與技術(shù)調(diào)查后再?zèng)Q策，進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎(chǔ)上。
（3）風(fēng)險(xiǎn)管理要合理化。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的，但仍然要在最大限度上降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，要明確風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理職能，要時(shí)常跟蹤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的變化，但不能過(guò)多地干涉被風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以通過(guò)對(duì)其指導(dǎo)的方式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。
（4）把握退出時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高收益取得高額的回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資最后一般要退出被投資企業(yè)的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資前就要規(guī)劃好退出的方式與時(shí)機(jī)。
（5）風(fēng)險(xiǎn)投資管理要整體化。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)作不能只限于項(xiàng)目選擇的成功，還要包括風(fēng)險(xiǎn)資本介入的方式、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作方式，以及最后成功退出的一系列連續(xù)的過(guò)程。
（6）建立人才培養(yǎng)和人才激勵(lì)機(jī)制。中國(guó)應(yīng)努力培養(yǎng)一些專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)扎實(shí)，有較強(qiáng)管理和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才，以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)人才資源的需求。譬如在大學(xué)的教學(xué)計(jì)劃中注重跨學(xué)科、寬領(lǐng)域的課程設(shè)置，在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐中給予風(fēng)險(xiǎn)投資家以高薪、股權(quán)和期權(quán)，加快國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的選拔培養(yǎng)和國(guó)外相關(guān)人才的大量引進(jìn)。
四、結(jié)論
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，正處于探索和起步階段，還很不成熟。針對(duì)目前風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題，中國(guó)應(yīng)借鑒其他國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，采取積極穩(wěn)妥的風(fēng)險(xiǎn)投資策略，大力改造和提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，建立相對(duì)完善的投融資市場(chǎng)，拓寬融資渠道，積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以應(yīng)對(duì)激烈的全球經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展需要大批高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的高技術(shù)企業(yè)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、相輔相成、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制環(huán)境是中國(guó)政府亟待解決的問(wèn)題。
雖然中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)較大、市場(chǎng)不成熟、制度不健全的國(guó)內(nèi)諸多問(wèn)題，但是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的巨大潛在機(jī)遇不容忽視。中國(guó)版的google-百度在納斯達(dá)克首次公開(kāi)募股，股票首日上市交易價(jià)格就飆升了三倍以上，這毫無(wú)疑問(wèn)地向世界展示，“中國(guó)戰(zhàn)略”發(fā)展并取得成功的巨大潛力，風(fēng)險(xiǎn)投資在不久的將來(lái)也會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的加速器。
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