發(fā)布時間：2022-04-03 09:37:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇金融投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、理論分析與研究假設(shè)
（一）金融發(fā)展與融資約束
自RajanandZingales（1998）提出應(yīng)深入探究金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的微觀機(jī)理后，西方學(xué)者們開始研究金融發(fā)展對公司財務(wù)決策的影響，并將研究視角轉(zhuǎn)為考察金融發(fā)展對外部融資約束的緩解效應(yīng)。RajanandZingales（1998）認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融市場和良好的制度能夠幫助企業(yè)克服“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題，進(jìn)而降低公司外部融資成本。Henry（2000），BekaertandHarvey（2000）認(rèn)為，金融發(fā)展可以降低金融市場的不完善性，從而降低外部融資成本。Love（2001）通過實證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠減輕公司的外部融資約束程度，而且這種作用只在小企業(yè)里表現(xiàn)顯著。Khurana（2006）以35個國家1994—2002年的數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗結(jié)果表明，隨著金融市場的發(fā)展，融資約束企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性顯著下降。這些都是來自金融市場較為發(fā)達(dá)的西方國家的經(jīng)驗證據(jù)。我國是發(fā)展中國家，正處于由計劃走向市場的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，金融市場不成熟、欠發(fā)達(dá)，與西方國家存在很大的不同，所以相關(guān)研究必須立足于我國特殊的制度背景。唐建新、陳冬（2009）研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以顯著緩解民營中小企業(yè)面臨的外部融資約束，這種緩解作用來自信貸資金分配的市場化和金融市場引入外資。潘克勤（2011）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)展指數(shù)越高，公司外部融資約束越小，其現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性越低。王艷林，祁懷錦和鄒燕（2012）研究結(jié)果表明，金融發(fā)展能有效緩解企業(yè)的融資約束問題，降低現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性。基于上述理論分析，提出假設(shè)：假設(shè)1：金融發(fā)展可以有效緩解中小企業(yè)融資約束，即金融發(fā)展水平越高，中小企業(yè)的融資約束程度顯著下降
（二）風(fēng)險投資與融資約束
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是證券市場的重要參與者，其資金實力雄厚，管理經(jīng)驗豐富，是連接資金來源和資金運(yùn)用的金融中介，以追求高風(fēng)險、高收益為特征。鄭宇梅（2009）認(rèn)為風(fēng)險投資在解決中小企業(yè)“融資難”問題中有著特殊的意義。藍(lán)裕平（2010）結(jié)合我國目前的經(jīng)濟(jì)情況，通過對風(fēng)險投資的特點和類型展開分析，研究表明伴隨資本市場發(fā)展的中國風(fēng)險投資將可以有效地解決中小企業(yè)的融資困難問題，從而推動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的健康穩(wěn)定的發(fā)展。馬蓓麗（2010）提出風(fēng)險投資在解決中小企業(yè)融資問題中具有不可替代的作用，然而，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了向企業(yè)提供資金外，還可以向企業(yè)提供一系列增值服務(wù)，主要包括管理顧問服務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)、市場營銷指導(dǎo)服務(wù)、技術(shù)研發(fā)顧問服務(wù)、財務(wù)顧問服務(wù)、法律顧問服務(wù)、資本市場服務(wù)以及政策咨詢服務(wù)等，從而使企業(yè)得以迅速發(fā)展和提升價值。所以有風(fēng)險資本持股的中小企業(yè)往往向外傳遞質(zhì)量較高的信號，而這種信號傳遞可以減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，緩解企業(yè)的融資約束。Gorman和Shalman（1989）認(rèn)為，風(fēng)險資本的參與能夠減輕投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，改善外部融資環(huán)境，緩解企業(yè)的融資約束問題。Barry（1990）和Hochberg（2007）認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資銀行、商業(yè)銀行及其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間因為業(yè)務(wù)往來形成了廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息交流傳播功能（Ellison和Fudenberg（1995）），因此關(guān)于企業(yè)投資項目的信息在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳播可以減少信息不對稱，為企業(yè)融資帶來便利。Megginson和Weiss（1991）提出，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了自己為企業(yè)提供資金外，還經(jīng)常需要幫助企業(yè)對外融資，他們知道不誠信會損失未來大量潛在的合作機(jī)會，所以他們比較重視自己的聲譽(yù)。由于聲譽(yù)機(jī)制效應(yīng)，外部投資者因而比較信任風(fēng)險資本所傳遞的關(guān)于公司質(zhì)量的信息，降低了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題。RajarishiNahata（2008）研究表明，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會經(jīng)常評估和監(jiān)督企業(yè)對資金的需求和使用情況，這向資本市場傳遞了有利的信號，促使外部投資者更愿意向企業(yè)提供資金。根據(jù)前文的分析，金融發(fā)展和風(fēng)險投資都可以通過減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，達(dá)到緩解中小企業(yè)融資約束的效果。但是筆者認(rèn)為，在這里一加一小于二，甚至小于一，金融發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束的功能會在一定程度上被風(fēng)險投資的緩解效應(yīng)所替代，即風(fēng)險資本持股會削弱金融發(fā)展對中小企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。因此假設(shè)：假設(shè)2：風(fēng)險投資能有效降低中小企業(yè)的融資約束程度，即中小企業(yè)具有風(fēng)險投資背景，其融資約束程度顯著下降，而且金融發(fā)展對融資約束的緩解效應(yīng)會因此而削弱
二、研究設(shè)計
（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
本文以2004—2011年在深圳中小企業(yè)版上市的所有公司為初始樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：由于模型中大多數(shù)變量的計算都需要用到前一年的年報財務(wù)數(shù)據(jù)，故剔除當(dāng)年剛上市的公司；剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司；為避免極端值的影響，對主要變量進(jìn)行1%的winsorize處理。因為我國中小企業(yè)板是2004年開始正式啟動的，所以樣本期間為2005年至2011年，共得到觀測值1581個。其中2005年36個、2006年48個、2007年118個、2008年214個、2009年265個、2010年350個、2011年553個。所有的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。風(fēng)險投資（VentureCapital）簡稱VC，在我國也被翻譯成“創(chuàng)業(yè)投資”。所以，對于我國中小企業(yè)板上市公司是否存在風(fēng)險資本，按如下標(biāo)準(zhǔn)界定：如果上市公司十大股東的名稱中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”和“創(chuàng)新資本投資”字樣的，則界定為具有風(fēng)險投資背景；另外，對于十大股東名稱中帶有“科技投資”、“技術(shù)投資”、“高新投資”、“高新技術(shù)投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”、“投資發(fā)展”、“投資公司”、“投資有限公司”等字樣的公司，可能存在風(fēng)險投資背景，需要進(jìn)一步確認(rèn)：通過檢索中國風(fēng)險投資網(wǎng)、投資界、創(chuàng)業(yè)邦以及地區(qū)風(fēng)險投資協(xié)會等公布的相關(guān)資料，查詢該股東的經(jīng)營范圍，如果其中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則其作為十大股東的上市公司也屬于存在風(fēng)險投資背景。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，在2005年至2011年間中小企業(yè)板的上市公司中，存在風(fēng)險投資背景的上市公司觀測數(shù)為405，占總樣本觀測數(shù)的比例達(dá)到了25.62%。
（二）模型設(shè)定和變量選擇
Altman（1968）Fazzari,HubbardandPetersen（1988）開創(chuàng)了以投資—現(xiàn)金流敏感性來度量企業(yè)融資約束的研究先河。他們認(rèn)為，現(xiàn)實中的資本市場存在許多不完善的地方（如信息不對稱、成本等問題），導(dǎo)致外部融資成本遠(yuǎn)高于內(nèi)部資金成本。而企業(yè)在面臨投資決策時，不僅要考慮投資項目的凈現(xiàn)值，還要考慮所需投資資金的籌集問題。因此，受到外部融資約束的公司，在現(xiàn)金流增加的情況下，會增加當(dāng)期的投資。反之，投資對現(xiàn)金流的變化并不敏感。然而FHP的實證研究結(jié)果的穩(wěn)健性卻遭到了KaplanandZingales（1997），Cleary（1999），EricksonandWhited（2000）的質(zhì)疑。KaplanandZingales通過實證研究發(fā)現(xiàn)一些融資約束較低的企業(yè)，反而具有較高的投資現(xiàn)金流敏感度，證偽了FHP的假說。KaplanandZingales認(rèn)為以投資—現(xiàn)金流敏感性來衡量融資約束既缺乏充分的理論依據(jù)，也不被經(jīng)驗數(shù)據(jù)所支持。Almeida,CampelloandWeisbach（2004）首次提出以現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性來度量融資約束，認(rèn)為現(xiàn)金流中含有豐富的有關(guān)投資的信息，現(xiàn)金流的增加導(dǎo)致投資的增加，并不必然是由融資約束問題導(dǎo)致的，可能是因為投資機(jī)會好。而且現(xiàn)金不是一個實物的變量，而是金融的變量，可以有效避免投資—現(xiàn)金流敏感性分析中出現(xiàn)的問題。此模型也得到了國內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)證。李金、李仕明和嚴(yán)整（2006）通過實證研究我國A股上市公司的融資問題，發(fā)現(xiàn)存在融資約束的公司，現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性正向敏感，不存在融資約束的公司，現(xiàn)金對現(xiàn)金流不敏感。章曉霞和吳沖鋒（2006）從融資約束角度出發(fā)，采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度作為檢驗指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)融資約束并沒有影響我國上市公司現(xiàn)金持有政策這一假設(shè)。而連玉君、蘇治和丁志國（2008）從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度重新審視了上述李篇和章篇關(guān)于現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性能否檢驗融資約束假說得出的不一致的結(jié)論這一問題。實證結(jié)果支持融資約束假說，認(rèn)為現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性可以作為檢驗融資約束假說的依據(jù)。綜上所述，本文借鑒Almeida模型來檢驗中小企業(yè)融資約束程度以及研究金融發(fā)展、風(fēng)險投資與融資約束之間的關(guān)系。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計
樣本公司的Cash/A和CF/A的均值都接近0，表明中小企業(yè)的現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流不是特別充裕。而且與其他變量相比，Cash/A相對差異較大，其標(biāo)準(zhǔn)差相對于均值達(dá)到8（0.2108/0.0263）。這表明我國中小企業(yè)的現(xiàn)金持有率相對波動較大。變量FD、FD1和FD2在樣本公司中分布較寬，如FD最小值為5.10，最大值為12.84，F(xiàn)D1的最小值為4.72，最大值為12.10，F(xiàn)D2的最小值為4.17，最大值為14.65，它們的標(biāo)準(zhǔn)差都超過了1。變量VC的均值為0.2562，表明有近26%的中小企業(yè)具有風(fēng)投背景。
（二）回歸分析
需要特別指明的是，在所有的回歸模型中，并沒有引入單變量FD、FD1和FD2。原因主要有兩點：其一，本文關(guān)注的是金融發(fā)展是否有助于緩解中小企業(yè)的融資約束問題，而不是研究金融發(fā)展對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，即主要觀察系數(shù)即可；其二，如果引入上述單變量，會導(dǎo)致個別自變量的VIF值過高，多重共線嚴(yán)重。金融發(fā)展對中小企業(yè)融資約束影響的回歸結(jié)果。現(xiàn)金流系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，即現(xiàn)金—現(xiàn)金敏感性顯著為正，表明中小企業(yè)存在明顯的融資約束。CF/A*FD的系數(shù)為-0.018，并在5%的水平上顯著CF/A*FD1的系數(shù)為-0.024，同樣在5%的水平上顯著，中CF/A*FD2的系數(shù)為-0.013，顯著水平為10%。這三次回歸的β2系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融發(fā)展水平越高，即金融市場化程度越高、金融業(yè)競爭越激烈、信貸資金分配市場化程度越高，中小企業(yè)面臨的融資約束顯著降低，假設(shè)1得到證實。
四、結(jié)論與啟示
本文運(yùn)用Almeida模型，以2005年至2011年中小企業(yè)板上市公司為樣本，研究了金融發(fā)展以及企業(yè)風(fēng)投背景對于降低企業(yè)融資約束的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)普遍存在比較嚴(yán)重的融資約束問題。金融發(fā)展有助于降低中小企業(yè)的融資約束，即金融市場化程度越高、金融業(yè)競爭越激烈、信貸資金分配市場化程度越高，中小企業(yè)的融資約束程度越低，表現(xiàn)在CF/A*FD、CF/A*FD1和CF/A*FD2交互項的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。筆者還發(fā)現(xiàn)，與不具備風(fēng)投背景的中小企業(yè)相比，存在風(fēng)險資本的中小企業(yè)的融資約束明顯降低，表現(xiàn)在VC=1組的CF/A的系數(shù)及其顯著程度明顯低于VC=0組。而且，CF/A*FD、CF/A*FD1和CF/A*FD2的系數(shù)在VC=1組不再顯著，表明風(fēng)險資本削弱了金融發(fā)展對融資約束的緩解效應(yīng)，即金融發(fā)展降低融資約束的作用被風(fēng)險投資對融資約束的緩解效應(yīng)所替代。融資困難一直是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而造成這一困境的根源在于我國的資本市場存在結(jié)構(gòu)性缺失，金融市場不完善。加上中小企業(yè)自身的特點，導(dǎo)致信息不對稱嚴(yán)重，中小企業(yè)融資難上加難。因此，為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，必須加快我國金融市場化進(jìn)程，改善外部融資環(huán)境。同時，風(fēng)險投資作為一種權(quán)益資本，不僅能成為中小企業(yè)的有效融資渠道，還能幫助改善中小企業(yè)的信息不對稱，起到緩解其融資約束的作用。所以，在完善我國金融體制改革的同時，建立、健全有關(guān)中小企業(yè)風(fēng)險投資的法律法規(guī)，加大對中小企業(yè)風(fēng)險投資的政策優(yōu)惠，推動風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)化，都能有效的改善我國中小企業(yè)的融資困境。
作者：許蓉單位：重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院
一、我國個人理財和個人投資的長期發(fā)展對策
（一）構(gòu)建綜合性的金融法律體系
針對國家在構(gòu)建金融法律體系上的誤區(qū)，本文建議我國應(yīng)該構(gòu)建一套綜合性較強(qiáng)的金融法律體系。這套法律體系至少應(yīng)該涵蓋以下幾點內(nèi)容：1.理財業(yè)務(wù)的門檻設(shè)置。法律體系中要指明理財業(yè)務(wù)的門檻：一是理財公司的理財能力達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)；二是理財公司的財務(wù)能力達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)；三是公司內(nèi)部的控制制度足夠完善；四是公司的資本達(dá)到一定的要求。2.信息公布的規(guī)范。法律體系中要說明信息公布的規(guī)范：一是理財公司有義務(wù)公布理財收費(fèi)、投資類型和收益率等信息；二是理財公司有義務(wù)公布公司業(yè)績、管理能力和公司資質(zhì)等信息；三是理財公司有義務(wù)公布支付方式、計費(fèi)方法和計費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等信息。
（二）培養(yǎng)綜合性的理財人員
在保險行業(yè)、證券行業(yè)及銀行行業(yè)中，理財人員幾乎都是對自身所在行業(yè)的情況了解較多，而對其他兩大金融行業(yè)的了解偏少。因此，當(dāng)這些行業(yè)的理財人員在面對行業(yè)跨度較大的金融產(chǎn)品時，往往很難給出客戶較為準(zhǔn)確的參考建議。于是，本文建議這三大金融業(yè)都要充分認(rèn)識到理財人員的這種不良現(xiàn)狀，除了要求理財人員熟知本行業(yè)的知識，還必須要求理財人員多學(xué)習(xí)另外兩個相關(guān)金融行業(yè)的知識，從而打造出一批適應(yīng)當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展的綜合性理財人員。
（三）大力拓展理財產(chǎn)品的新品種
本文建議三大金融業(yè)可以采取“守舊創(chuàng)新”的基本發(fā)展策略。所謂金融業(yè)的守舊是指：金融業(yè)拓展現(xiàn)有的宣傳渠道，尤其在新興媒體上多做廣告，讓更多居民熟悉行業(yè)所擁有的金融產(chǎn)品，從而吸引和拉攏更多居民來選購理財產(chǎn)品，保持行業(yè)的持久競爭力。所謂金融業(yè)的創(chuàng)新是指：各大金融業(yè)在堅持原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，積極開拓一些新的理財服務(wù)或理財產(chǎn)品，讓這些新服務(wù)和新產(chǎn)品來進(jìn)一步吸引客戶，從而讓行業(yè)的綜合競爭力能夠更上一層樓。
（四）提升理財投資者的理財投資水平
雖然，理財投資者在選購了理財產(chǎn)品、投資產(chǎn)品之后，理財公司都會給理財投資者配備一名專業(yè)水平較高的理財人員。但是，理財投資者不能依賴于理財人員的看法和建議，而是應(yīng)該加強(qiáng)自身理財與投資水平的修養(yǎng)。本文建議理財投資者從以下幾方面來加強(qiáng)修養(yǎng)：一是理財投資者一定要樹立理財、投資都有風(fēng)險的意識，而不要一味相信理財人員所說的毫無風(fēng)險；二是理財投資者要盡量學(xué)習(xí)每款理財產(chǎn)品、投資產(chǎn)品的具體內(nèi)容，通過自我分析來正確選擇合適的理財產(chǎn)品與投資產(chǎn)品；三是理財投資者要多向理財人員了解所選購產(chǎn)品的真實情況，時常關(guān)注選購產(chǎn)品的最新動態(tài)；四是假如理財投資者碰到了理財公司或下屬的理財人員侵權(quán)的情況后，要立刻向理財公司或下屬理財人員提出索賠的請求，假如對方拒不索賠，那么理財投資者最好跟監(jiān)管部門反映真實的情況，請監(jiān)管部門幫助自己維護(hù)權(quán)益。
二、結(jié)束語
首先，本文闡述了在個人理財、個人投資中最顯著的幾個誤區(qū)：一是法律上的誤區(qū)；二是人員配置上的誤區(qū)；三是產(chǎn)品種類上的誤區(qū)；四是宣傳上的誤區(qū)。其次，本文具體闡述了解決的方案和對策：一是構(gòu)建綜合性的金融法律體系；二是培養(yǎng)綜合性的理財人員；三是大力拓展理財產(chǎn)品的新品種；四是提升理財投資者的理財投資水平。
作者：羅文平單位：海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院
一金融投資風(fēng)險的控制與管理
在金融投資過程中，金融投資風(fēng)險是不可避免的，因此必須對金融投資風(fēng)險進(jìn)行控制與管理。雖然使金融投資風(fēng)險完全消失是不可能做到的，但通過對風(fēng)險的控制和管理，可以在風(fēng)險發(fā)生時，投資者可以及時使用合理科學(xué)的應(yīng)對方法，使得損失降至最低。因此為了加強(qiáng)對于金融投資風(fēng)險的管理與控制，本文主要做出以下兩點歸納總結(jié)，來探討如何對金融風(fēng)險投資進(jìn)行控制：
1對于金融投資過程中的風(fēng)險進(jìn)行評估評估
金融投資過程中的金融風(fēng)險是金融投資風(fēng)險的控制與管理中不可或缺的一環(huán)。在金融投資過程中，金融風(fēng)險的評估作為投資決策的重要的依據(jù)，對投資者來說是非常重要的。因為它可以使得投資者在投資之前了解將要面臨的一些不利于金融投資的外界因素，并做出控制和應(yīng)對的準(zhǔn)備。不僅可以降低金融投資過程中的風(fēng)險和損失，還能增加投資者在金融投資過程中的決策依據(jù)。由于風(fēng)險不是一直固定不變的，那么對于風(fēng)險評估也要隨著風(fēng)險的不斷變化而進(jìn)行不斷的更新。只有不斷的隨著市場的變動做出最新的判斷和評估，才能在最大程度上降低投資者在金融投資過程中的投資風(fēng)險對自身投資的金融商品的不利影響。如果完全根據(jù)金融投資風(fēng)險評估去規(guī)劃投資方案和制定風(fēng)險反應(yīng)機(jī)制，這樣會造成很大的偏差。因此投資者還要綜合考慮市場信息，在了解所要投資的金融商品的基礎(chǔ)上制定合理科學(xué)的金融投資組合，以期將投資風(fēng)險將至最低，并且獲得最大的利益。而且，為了增加獲利的可能性，投資者在金融投資過程中，不但能根據(jù)所做出的風(fēng)險收益的組合評估自身投資的金融商品，而且可以通過評估自身投資商品的同時檢驗所做出的風(fēng)險收益投資組合是否合理科學(xué)，并為進(jìn)一步的投資規(guī)劃和資源配置打下基礎(chǔ)。這樣一來，即使在投資過程中，投資者遭遇了風(fēng)險，他們也能在第一時間做出反應(yīng)，并對其進(jìn)行應(yīng)對，不僅可以將自身受到的損害降到最低，還能增加投資經(jīng)驗。
2對于金融投資過程的風(fēng)險進(jìn)行分類的控制
由于金融市場上在種類和性質(zhì)方面有著很大差異，因而每個商品所面臨的風(fēng)險也不盡相同，這些風(fēng)險的種類多種多樣，即使面對同一種風(fēng)險，這些差別很大的商品也會做出完全不同的反應(yīng)。因此，如果想要把投資者在投資過程中將要面對的金融投資風(fēng)險和財產(chǎn)損失降至最低，必須進(jìn)行金融投資過程中的風(fēng)險分類。評估預(yù)測金融投資的商品可能會遇到的各種風(fēng)險，并針對不同的金融投資風(fēng)險做出科學(xué)合理有針對性的應(yīng)對策略，即對于不同的金融商品所將要面臨的投資風(fēng)險做出相應(yīng)的應(yīng)對策略，這就是一般的金融投資過程中對風(fēng)險進(jìn)行分類的控制。事實上，由于金融市場的復(fù)雜性和投資者的不謹(jǐn)慎，很多投資者在沒有深入研究投資將要面臨的風(fēng)險和問題的基礎(chǔ)上就對某個單一的金融商品進(jìn)行大量投資。這種錯誤的行為在增加投資者所投資商品投資風(fēng)險的同時，還增加了投資者受損的幾率。選擇多種不同的金融商品形成一個科學(xué)合理的投資組合之后再進(jìn)行投資，才是值得推薦的做法。此外必須綜合考慮投資過程中的利率和匯率的變化，評估和預(yù)測投資組合中的每種金融商品所要面對的風(fēng)險，對金融商品做出一個合理的預(yù)估，并據(jù)此做出相應(yīng)的投資風(fēng)險應(yīng)對策略和規(guī)劃，最后再在此基礎(chǔ)上制定投資計劃。這樣有利于投資者在投資過程中所要面對的金融投資風(fēng)險的降低，確保得到可觀的投資收益。
二結(jié)語
本文通過闡述金融投資過程中金融投資風(fēng)險產(chǎn)生的影響因素，提出了應(yīng)對各種投資風(fēng)險的方法和策略，并建議投資者在進(jìn)行金融商品的投資時，學(xué)會進(jìn)行投資風(fēng)險的評估和預(yù)測，制定投資組合，進(jìn)行分散投資。這樣可以在最大程度上降低投資者所要面臨的不可避免的投資風(fēng)險，增加投資者在投資市場上成功的可能性。
作者：徐蓓單位：甘肅建筑職業(yè)技術(shù)學(xué)院，
一、準(zhǔn)則修訂后對金融資產(chǎn)和股權(quán)投資歸類的影響
我國《證券法》規(guī)定：投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之五時，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所做出書面報告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票，即持股比例達(dá)到百分之五，股票出售將被限制，不能滿足準(zhǔn)備近期內(nèi)出售賺取差價收益。因此長期股權(quán)投資準(zhǔn)則修訂之后，金融資產(chǎn)易應(yīng)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行認(rèn)定：
（一）持股比例小于百分之五
公允價值能夠可靠計量，準(zhǔn)備近期內(nèi)出售賺取差價收益的股權(quán)投資，為交易性金融資產(chǎn)；其余均為可供出售金融資產(chǎn)。
（二）持股比例達(dá)到百分之五及以上
沒有達(dá)到重大影響情況下的股權(quán)投資，無論公允價值是否可靠計量，均認(rèn)定為可供出售金融資產(chǎn)。長期股權(quán)投資只包括重大影響、共同控制和控制三種類型的股權(quán)投資。企業(yè)持有的不具有控制、共同控制、重大影響，在活躍市場上無報價，且其公允價值不能可靠計量的股權(quán)投資，由原來認(rèn)定為長期股權(quán)投資劃分為以賬面價值計量的可供出售金融資產(chǎn)。
二、準(zhǔn)則修訂后對會計核算的影響
（一）對日常會計核算的影響。
1.初始計量
會計科目由“長期股權(quán)投資”改為“可供出售金融資產(chǎn)———成本”。
2.期末計價
賬面價值與可收回金額比較，如果發(fā)生減值則要計提減值準(zhǔn)備，借方科目“資產(chǎn)減值損失”，貸方科目由原來的“長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備”改為“可供出售金融資產(chǎn)———減值準(zhǔn)備”，如果價值回升，由原來的不得轉(zhuǎn)回變更為現(xiàn)在的可以轉(zhuǎn)回。
3.因為計提減值對所得稅的影響
按原準(zhǔn)則，計提減值，產(chǎn)生可抵扣暫時性差異，以后期間差異不得轉(zhuǎn)回，差異只有在股權(quán)投資處置時才能轉(zhuǎn)回；按新準(zhǔn)則，持有期間價值回升即可轉(zhuǎn)回可抵扣暫時性差異，更加符合暫時性差異的定義，與所得稅準(zhǔn)則更加一致。
（二）追加投資的核算。
1.企業(yè)持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響
且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的，應(yīng)由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為長期股權(quán)投資，如果作為可供出售金融資產(chǎn)核算時提取過減值的，在轉(zhuǎn)換時，需要考慮減值的處理。筆者認(rèn)為有以下兩種處理方式可以選擇：（1）長期股權(quán)投資的初始成本應(yīng)為原有部分的賬面價值加上新增投資成本之和，可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資時，將可供出售金融資產(chǎn)———減值準(zhǔn)備同時轉(zhuǎn)出。（2）長期股權(quán)投資的初始成本應(yīng)為原有部分的賬面原價加上新增投資成本之和，可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資時，將可供出售金融資產(chǎn)———減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。同時，為了能夠真實反映長期股權(quán)投資的入賬價值，還要比較初始投資成本（轉(zhuǎn)換之后長期股權(quán)投資賬面價值）和被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的份額，進(jìn)行比較，如果初始投資成本小于被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的份額，則要調(diào)增長期股權(quán)投資的入賬價值并確認(rèn)營業(yè)外收入。以上兩種處理方法，均符合謹(jǐn)慎性原則，沒有虛增資產(chǎn)。例2：C公司于2013年6月10日取得D公司5%的股權(quán)作為可供出售金融資產(chǎn)，取得成本為900萬元，公允價值不能可靠計量，2013年12月31日，可供出售金融資產(chǎn)可收回金額為800萬元。2014年2月1日，C公司又從市場上取得D公司15%股權(quán)，實際支付款項3150萬元。從2014年2月1日起，C公司能夠?qū)公司施加重大影響。2014年2月1日B公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為22000萬元。
2.企業(yè)持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響
且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資，投資方因追加投資等原因達(dá)到非同一控制企業(yè)合并的會計處理應(yīng)與上述（1）中的會計處理原理一致，即將可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照原持有的股權(quán)投資賬面價值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。
3.企業(yè)持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響
且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資，投資方因追加投資等原因達(dá)到同一控制企業(yè)合并的會計處理，應(yīng)遵循分步交易實現(xiàn)企業(yè)合并的原則進(jìn)行會計處理。首先，將原持有的部分股權(quán)，按賬面價值由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)投資；然后確定長期股權(quán)投資的總?cè)胭~價值，即按照被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額進(jìn)行確定；最后總的入賬價值減去原有投資的賬面價值即為新增部分入賬價值，新增部分入賬價值與付出對價賬面價值差額在貸方增加資本公積；差額在借方?jīng)_減資本公積，資本公積不夠沖減的，沖減盈余公積和未分配利潤。
（三）處置部分股權(quán)后的處理。
1.投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對被投資單位的共同控制或重大影響的
處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號———金融工具確認(rèn)和計量》核算，即將長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換為可供出售金融資產(chǎn)或者交易性金融資產(chǎn)，根據(jù)公允價值是否可靠計量分以下兩種情況進(jìn)行處理：（1）剩余股權(quán)公允價值能夠可靠計量，則在轉(zhuǎn)換日，根據(jù)管理當(dāng)局意圖按公允價值作為可供出售金融資產(chǎn)或者交易性金融資產(chǎn)（準(zhǔn)備近期內(nèi)出售賺取差價收益，投資比例小于5%的轉(zhuǎn)換為交易性金融資產(chǎn)，其余的轉(zhuǎn)換為可供出售金融資產(chǎn)）的入賬價值，公允價值與賬面價值的差額計入投資收益；處置部分所得價款與賬面價值的差額計入投資收益，同時需要將權(quán)益法核算下產(chǎn)生的其他綜合收益轉(zhuǎn)入投資收益。（2）剩余股權(quán)公允價值不能夠可靠計量，則在轉(zhuǎn)換日，按賬面價值作為可供出售金融資產(chǎn)的入賬價值，不確認(rèn)相關(guān)損益；處置部分所得價款與賬面價值的差額計入投資收益，同時需要將權(quán)益法核算下產(chǎn)生的其他綜合收益轉(zhuǎn)入投資收益。
2.投資方因處置部分權(quán)益性投資等原因喪失了對被投資單位的控制的
處置后的剩余股權(quán)不能對被投資單位實施共同控制或施加重大影響的，應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號———金融工具確認(rèn)和計量》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會計處理，如果公允價值能夠可靠計量，其在喪失控制之日的公允價值與賬面價值間的差額計入當(dāng)期損益；剩余股權(quán)公允價值不能夠可靠計量，則在將轉(zhuǎn)換日，按賬面價值作為可供出售金融資產(chǎn)的入賬價值，不確認(rèn)相關(guān)損益；處置部分所得價款與賬面價值的差額計入投資收益。
作者：車偉娜單位：鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院會計系
一、金融衍生品基本概念
金融衍生品是金融產(chǎn)品的一種,在國際上,它更多地被描述為一種金融合約。它的價值的產(chǎn)生主要是源于各種基礎(chǔ)證券在流通過程中所產(chǎn)生的變量價值。它的價值大小主要取決于各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的指數(shù),同時,它所包含的種類也涉及合約或具體的金融產(chǎn)品。在國際上對金融衍生品的描述是指在交易過程中關(guān)于現(xiàn)金的交易以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險的合約。在最后進(jìn)行金融產(chǎn)品的價格核算是要考慮包括商品價格、指數(shù)及證券的價格在內(nèi)的諸多因素。金融品等相關(guān)業(yè)務(wù)的開展隨著銀行自身的不斷發(fā)展,在整個銀行金融業(yè)務(wù)里面的市場比例與份額也在不斷地擴(kuò)大。
二、金融衍生品定價策略研究
1、金融衍生品的分類金融衍生品
在我國的最早運(yùn)作的時間可以追溯到2004年,在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境及發(fā)展需求的帶動與刺激下,國務(wù)院銀監(jiān)會等有關(guān)職能部門批準(zhǔn)了國內(nèi)的幾家規(guī)模與實力比較雄厚的銀行開展與金融衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)。隨后,國內(nèi)的其它幾家商業(yè)銀行也陸續(xù)的開展了這項業(yè)務(wù)。從目前商業(yè)銀行所開展的金融衍生品的具體業(yè)務(wù)來看,其主要包含兩種產(chǎn)品類型。兩者由于所掛鉤的對象不同,金融衍生品的收益與風(fēng)險也會不盡相同。一般來說,與利率進(jìn)行掛鉤的金融衍生品的客戶收益一般會比較穩(wěn)定,其所具有的風(fēng)險系數(shù)也也會相對來說比較低。與其相對比的是,與匯率進(jìn)行掛鉤的金融衍生品的收益一般會比較高,同時其所具有的風(fēng)險系數(shù)也會比較高。所以在進(jìn)行與匯率掛鉤的金融衍生品的業(yè)務(wù)時,銀行不會提供任何形式的收益擔(dān)保承諾。同時,銀行在進(jìn)行金融衍生品的客戶分類時,也會根據(jù)客戶本身的需求及自身的條件,包括經(jīng)濟(jì)水平,風(fēng)險承受能力以及其它相關(guān)的因素來為客戶量身定做合宜的金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)服務(wù)。對于和利率進(jìn)行掛鉤的金融衍生品的類別也會有更進(jìn)一步的劃分。目前在金融市場領(lǐng)域存在由于開展比較多的是“利率終止型”,“上浮封頂型”等等。
2、金融衍生品定價影響因素
在對金融衍生品進(jìn)行價格制定的過程中需要綜合考慮各方面的因素。其中內(nèi)部因素主要是涉及投資銀行在進(jìn)行金融衍生品業(yè)務(wù)開展中所發(fā)生的各種成本的核算,包括人力的成本及物力的成本。同時,在制定金融衍生品的價格制定的考慮因素中,還需要考慮投資銀行自身的預(yù)期收益目標(biāo)的設(shè)定與達(dá)成。當(dāng)然,在進(jìn)行具體的定價過程中,投資銀行還可以根據(jù)自身的金融衍生品的業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行具體的產(chǎn)品的組合,從而達(dá)到收益最大化的目標(biāo)。在充分考慮銀行金融衍生品價格制定的內(nèi)部因素的同時,要時刻關(guān)注影響金融衍生品價格制定的外部因素。這些外部因素一方面來自于金融市場的整體的價格走向,以及金融投資者自身的金融產(chǎn)品的市場價格期待。隨著銀行業(yè)之間的競爭的不斷加劇,投資銀行在進(jìn)行金融衍生品的市場價格定價的同時也要參考與借鑒其它銀行同類產(chǎn)品的價格定位,從而從價格上形成自己的競爭優(yōu)勢。特別需要指出的是,由于金融衍生品所涉及的是大眾利益,因此,國家相關(guān)部門會對金融市場進(jìn)行統(tǒng)一的管理與規(guī)范,避免行業(yè)內(nèi)的無序競爭與壟斷競爭等違反金融市場管理秩序的行為。因此,各個投資銀行在進(jìn)行金融衍生品的價格制定的過程中,首先要考慮的是“合規(guī)”,也就是金融衍生品價格的制定不能與國家的相關(guān)法律與法規(guī)相抵觸,所有的定價幅度與范圍應(yīng)該在國家相關(guān)部門所核準(zhǔn)的范圍內(nèi)進(jìn)行。同時,最為市場經(jīng)濟(jì)的一個部分,金融衍生品的價格制定也要按照市場規(guī)律的要求來進(jìn)行靈活的執(zhí)行。也就是可以根據(jù)市場的供求情況來進(jìn)行相應(yīng)的金融衍生品的價格調(diào)整。具體來說,當(dāng)金融衍生品的市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況時,其產(chǎn)品的價格可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)纳险{(diào)。
3、金融衍生品定價策略分析
在金融衍生品的運(yùn)作過程中,價格的制定具有非常重要的意義與影響。科學(xué)合理的金融衍生品的定價,一方面可以為投資銀行的業(yè)務(wù)開展提供更大的市場助力,形成自身的產(chǎn)品在價格方面的競爭優(yōu)勢。另一方面,也有助于銀行完成制定的預(yù)期的收益目標(biāo),從而促進(jìn)銀行利潤的增加和銀行未來的長足發(fā)展。其中比較關(guān)鍵的是要制定一個科學(xué)有效的定價策略,這個策略除了要基于上文中所提到的,影響金融衍生品價格制定的具體內(nèi)外部因素之外,還要從科學(xué)的數(shù)字計算模型的角度來對金融衍生品的流轉(zhuǎn)成本及潛在的風(fēng)險,銀行自身的收益目標(biāo)等方面進(jìn)行綜合的核算與設(shè)定。從目前的國內(nèi)外關(guān)于金融衍生品的定價策略的研究來看,目前的定價策略主要從金融衍生品的生命周期維度來進(jìn)行考慮。在金融衍生品的開發(fā)過程中,我們會發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品本身是具有一定的生命周期的。例如從剛剛投放市場的開拓期,到不斷發(fā)展的成熟期,以及最后的衰退期等等。在這一系列的過程中,金融衍生品的價格定位可以根據(jù)其在每個階段的市場反映及表現(xiàn)情況來進(jìn)行具體的調(diào)整。按照金融衍生品自身的生命周期的特點,我們可以在其成熟期的時候,進(jìn)行中高檔市場價格的定位。
三、結(jié)語
在跨區(qū)投資銀行的業(yè)務(wù)運(yùn)營過程中,金融衍生品的相關(guān)業(yè)務(wù),目前已經(jīng)逐漸成為了其日常業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容之一。隨著金融經(jīng)濟(jì)與市場需求的不斷擴(kuò)大,這一業(yè)務(wù)的市場比重與份額也會不斷的加大。在面對嚴(yán)峻的同行業(yè)的市場競爭面前,投資銀行只有從銀行自身的實際發(fā)展考慮,充分的把握市場變化的信息,在進(jìn)行科學(xué)分析的基礎(chǔ)上,對金融衍生品的價格進(jìn)行一個科學(xué)的定價策略的實施。這種建立在充分考慮市場運(yùn)作周期的金融衍生品的定價策略將會極大地促進(jìn)投資銀行自身的發(fā)展。本文從金融衍生品的具體概念及分類入手,探討影響其價格制定的相關(guān)因素,并在此基礎(chǔ)上對金融衍生品定價策略進(jìn)行了初步地研究,希望能促進(jìn)金融衍生品定價策略的理論研究與發(fā)展。
作者：夏智超單位：東北財經(jīng)大學(xué)津橋商學(xué)院
1金融風(fēng)險感知的概念和內(nèi)涵
自Bauer(1960)最早將消費(fèi)作為風(fēng)險行為進(jìn)行研究并引入感知風(fēng)險的概念以來，迄今該領(lǐng)域已進(jìn)行大量研究，但感知風(fēng)險的概念及結(jié)構(gòu)仍未達(dá)成完全一致;行為金融領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險感知的研究則始于1970年(Alderfer＆Bierman)，由于金融產(chǎn)品較一般消費(fèi)品而言其風(fēng)險感知更為復(fù)雜，因此迄今關(guān)于金融風(fēng)險感知概念的研究也并不充分。
1.1風(fēng)險感知的定義Bauer(1960)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險感知是一種主觀感知的風(fēng)險而不是真實世界的客觀風(fēng)險。Slovic(1987年)將風(fēng)險感知定義為人們對風(fēng)險的直覺性判斷。英國皇家學(xué)會(1992年)對風(fēng)險感知的定義則涉及人們對風(fēng)險和回報的信念、態(tài)度、判斷和情緒，以及更廣泛意義上的社會和文化傾向。一個比較完整的定義來自Diacon＆Ennew(2001年)。他們認(rèn)為風(fēng)險感知并不是一個類似于“風(fēng)險”那樣簡單的抽象化概念，而是對具體情境中某個潛在危險的多維屬性所進(jìn)行的評價。他們提出風(fēng)險感知是一種特殊的釋義進(jìn)程，是人們?yōu)樵谀愁I(lǐng)域/情境/事件中做出計劃、選擇和行動而試圖對其賦予意義、加以理解的心理加工過程。
1.2金融風(fēng)險感知以往文獻(xiàn)中出現(xiàn)的“financialriskperception”根據(jù)其研究內(nèi)容的不同，具有兩種不同的含義:
1.2.1財務(wù)風(fēng)險感知將風(fēng)險根據(jù)其來源不同進(jìn)行風(fēng)險感知的維度研究時，它是一種風(fēng)險要素或風(fēng)險類別，跟其它風(fēng)險要素如心理、社會、生理等類似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各個領(lǐng)域(如醫(yī)療健康、金融投資)的維度研究中都可能存在，是關(guān)于財務(wù)性風(fēng)險的感知，我們稱其為財務(wù)風(fēng)險感知。
1.2.2金融風(fēng)險感知金融領(lǐng)域風(fēng)險感知盡管與其它各個領(lǐng)域一樣，也包括了對財務(wù)風(fēng)險感知的研究，但卻不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融專家或金融產(chǎn)品投資者的風(fēng)險感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是個人理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是與投資領(lǐng)域金融決策有關(guān)的各種風(fēng)險感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)將金融實踐中各投資品種本身所涉及的風(fēng)險看作金融風(fēng)險并研究個人投資者對其的感知。與Bauer的觀點相似，Slovic(1972年)最早關(guān)于投資決策的研究也發(fā)現(xiàn)，不確定性(即:風(fēng)險)情況下的決策是基于預(yù)期對不確定性與回報做出的權(quán)衡，而回報的波動性本身并非決策的可靠預(yù)測變量。這正是金融領(lǐng)域風(fēng)險感知產(chǎn)生的根源。大部分研究者認(rèn)同金融領(lǐng)域的投資者屬于一個特殊的消費(fèi)群體，其風(fēng)險因素更為抽象、知識不足導(dǎo)致的不確定性更為突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消費(fèi)”的產(chǎn)品，質(zhì)量在購買前難以評估，甚至在購買后也因市值波動的影響而很難準(zhǔn)確評估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融領(lǐng)域具有不同于其它領(lǐng)域(包括普通消費(fèi)領(lǐng)域)風(fēng)險感知的特征。我們根據(jù)以往研究進(jìn)行總結(jié)，金融風(fēng)險感知研究的是:在金融實踐領(lǐng)域中，投資者對金融產(chǎn)品和投資決策風(fēng)險的直覺判斷、態(tài)度、情緒和社會文化傾向。根據(jù)研究角度的不同，包括投資者的風(fēng)險感知、金融決策過程中的風(fēng)險感知、對不同金融投資產(chǎn)品的風(fēng)險感知等。歸納而言，對金融領(lǐng)域活動中存在的所有風(fēng)險的感知，我們統(tǒng)稱其為金融風(fēng)險感知(FRP，F(xiàn)inancialRiskPerception)。需說明的是，金融包括融資和投資兩方面，但本文僅介紹個體作為一種特殊消費(fèi)者的情況，僅指金融投資領(lǐng)域的個人投資者風(fēng)險感知，不含融資領(lǐng)域風(fēng)險感知和機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險感知。
2金融風(fēng)險感知的維度與測量
2.1結(jié)構(gòu)的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)個體風(fēng)險感知的維度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于對風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)的概念化，并為后期感知風(fēng)險減少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)關(guān)于感知風(fēng)險的概念是消費(fèi)行為領(lǐng)域最早的和應(yīng)用最廣的結(jié)構(gòu)式定義，包括結(jié)果和不確定性兩個維度。Schiffman(1972年)等研究者則提出另一種雙維度風(fēng)險感知的定義:不確定性和重要性。也有學(xué)者提出僅以單一維度來定義風(fēng)險感知。Cox(1967年)根據(jù)Bauer的概念提出了感知風(fēng)險的2個維度，他認(rèn)為感知風(fēng)險值是損失(預(yù)期結(jié)果不發(fā)生時可能產(chǎn)生的損失)和不確定性(或損失概率，主觀感覺到的預(yù)期結(jié)果不發(fā)生的概率)的函數(shù)，而損失是預(yù)期結(jié)果重要性、損失嚴(yán)重性和預(yù)期結(jié)果實現(xiàn)方式的函數(shù)。也有學(xué)者提出反對，發(fā)現(xiàn)當(dāng)損失足夠大時，不確定性維度不再有意義。
2.2金融風(fēng)險感知的維度金融風(fēng)險感知的維度研究始于上述風(fēng)險感知的概念研究所發(fā)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)、基于普通消費(fèi)領(lǐng)域風(fēng)險感知維度研究的成果，并逐步發(fā)展到更為豐富的多維度模型。Slovic(1987年)就公共及社會應(yīng)激管理的研究所發(fā)現(xiàn)的雙維度被很多金融風(fēng)險感知研究所采用，包括因素1:可怕性風(fēng)險(缺乏控制感、恐懼、最大損失及其可能性、風(fēng)險/回報不匹配)和因素2:未知的風(fēng)險(被判斷為不可見的、未知的、新異的并且損害會延遲體現(xiàn)的高風(fēng)險)。Olsen(1997年)在投資領(lǐng)域的研究中也有類似發(fā)現(xiàn):投資風(fēng)險感知是多維的，包括四方面的風(fēng)險屬性(在他的研究中能解釋80%以上的總體風(fēng)險感知)，預(yù)測作用從高到低是:缺乏控制感、大額資產(chǎn)損失可能、回報低于預(yù)期可能和投資知識不足感。MacGregor等人(1999年)調(diào)查了專家對一系列投資在14個變量上的測量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知包括回報相關(guān)和風(fēng)險相關(guān)兩個感知維度，其中焦慮、變異性和知識3個因素能解釋98%的風(fēng)險感知。Koonce等人(2005年)的研究結(jié)果與此類似。Diacon＆Ennew(2001年)對英國投資者的風(fēng)險感知研究發(fā)現(xiàn)的則是5個維度:不信任、關(guān)注不利結(jié)果的嚴(yán)重性、關(guān)注回報不確定性、缺乏知識和難于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年進(jìn)行投資風(fēng)險感知的因素分析時，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險性和可控性兩個維度，其中總體風(fēng)險感知主要負(fù)載于風(fēng)險性因素(是關(guān)于產(chǎn)品本身風(fēng)險屬性的感知，包括:損失和波動性、隨投資行為而來的焦慮、關(guān)注和不可預(yù)見性等);另一個可控性因素則包括流動性(可變現(xiàn)性)和公開性。
2.3金融風(fēng)險感知的測量方法將Slovic(1987年)的理論應(yīng)用于金融領(lǐng)域，那么金融風(fēng)險感知測量的就是人們在描述和評價金融產(chǎn)品和投資決策時所做出的判斷。目前最常用的是心理測量范式，包括對測量結(jié)果進(jìn)行排序、相關(guān)分析、因素分析等，據(jù)此產(chǎn)生風(fēng)險感知的幾個維度，并根據(jù)心理測量量表對金融感知風(fēng)險進(jìn)行量化的測量。歸納以往研究，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知的心理測量范式具有以下幾方面的特征:
2.3.1基于行為金融學(xué)理論一是調(diào)查的多為投資者對金融市場中產(chǎn)品的風(fēng)險感知，包括調(diào)查全部金融投資品種、部分金融品種或某一種金融產(chǎn)品等不同的研究情況。如:MacGregor等人調(diào)查的是19個風(fēng)險、回報及其比例不同的產(chǎn)品，并在總結(jié)出跨產(chǎn)品的金融風(fēng)險感知共性維度同時，發(fā)現(xiàn)個體對不同產(chǎn)品風(fēng)險感知的具體因素有些許差異;Sachse等人(2012年)調(diào)查的是7種市場常見的投資品種;Baker等人(1977年)調(diào)查的是股票投資;Huber等人(2012年)調(diào)查的則是保險投資。二是研究的因變量多與偏好和決策有關(guān)，如:Wang等人(2006年)調(diào)查再投資意向和投資滿意度;Sachse等人(2012年)關(guān)注對具有不同金融風(fēng)險感知的產(chǎn)品的投資意向。
2.3.2采用開放式(定性)與結(jié)構(gòu)化(定量)結(jié)合的調(diào)查方法通過開放式問卷獲得一些屬性不同的潛在風(fēng)險來源，要求被試對其進(jìn)行評價，再根據(jù)測量結(jié)果抽取出金融風(fēng)險感知維度。第一步，要求被試報告在衡量投資風(fēng)險時首先考慮什么(即:風(fēng)險的相關(guān)方面)，并逐一評價其重要性(Vlaev等人2009年)，這一定性研究的結(jié)果為下一步結(jié)構(gòu)化金融風(fēng)險感知調(diào)查的設(shè)計奠定了基礎(chǔ)，減少了風(fēng)險感知變量的數(shù)量;第二步，對統(tǒng)計結(jié)果顯示了顯著關(guān)系的各方面進(jìn)行因素分析，并進(jìn)而測試其與總體金融風(fēng)險感知、投資決策的關(guān)系，如:要求專家對不同投資品種的風(fēng)險和投資環(huán)境、產(chǎn)品的其它方面進(jìn)行評價(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根據(jù)自己早期定性研究所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險各相關(guān)方面來考察它們對總體風(fēng)險感知的預(yù)測程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，圍繞“不懂”和“害怕”兩個方面，通過專家輔助設(shè)計了22個問卷題目調(diào)查影響風(fēng)險感知和金融決策的因素。
2.3.3表達(dá)性偏好的廣泛應(yīng)用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少數(shù)研究者采用實驗法外，在金融風(fēng)險感知領(lǐng)域，以風(fēng)險感知研究大家PaulSlovic為代表的絕大部分研究者，進(jìn)行維度研究多通過表達(dá)性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用標(biāo)準(zhǔn)化問卷進(jìn)行調(diào)查，特別是總體金融風(fēng)險感知多采用直接詢問的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的實驗研究則是采用了一種創(chuàng)新性的、融合了金融和生理心理學(xué)的跨學(xué)科研究方法，通過一個名為IGT(I-owaGamblingTest)的心理測試，以皮膚電傳導(dǎo)測量個體在做出風(fēng)險決策時的心理反應(yīng)。
3金融風(fēng)險感知的影響
因素近年來在金融風(fēng)險感知影響因素的研究中越來越多的主觀因素和社會文化因素被納入。金融風(fēng)險感知的差異總的來說源于三個方面:與金融投資活動本身有關(guān)的因素(如:收益率、損失概率)、個體差異和社會文化差異，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通過一系列投資選擇的實驗發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險感知的跨文化差異。
3．1風(fēng)險來源和風(fēng)險信息從風(fēng)險活動或投資產(chǎn)品本身入手，這是最基本也是研究最早的風(fēng)險感知因素，因為風(fēng)險感知總是與特定的風(fēng)險事件或情境(如回報、期限、概率等)有關(guān)(Sachse等人2012年)。而金融風(fēng)險感知還會因前后的風(fēng)險事件、情境的影響而變化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究發(fā)現(xiàn)，金融風(fēng)險感知在經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后有所差異。Wang等人(2006年)指出:風(fēng)險來源(通過研究信息類型確定)對中國股民的金融風(fēng)險感知有顯著影響，來自公共機(jī)構(gòu)的公開信息能降低金融風(fēng)險感知，而信息的不對稱性則會增加金融風(fēng)險感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等則關(guān)注了風(fēng)險信息呈現(xiàn)方式的影響:如Anderson＆Settle(1996年)認(rèn)為，應(yīng)按投資者的投資期限向其提供投資產(chǎn)品的收益、風(fēng)險分布信息，且投資者更愿意接受簡單易懂方式呈現(xiàn)的信息;Vlaev等人(2009年)要求被試對11種不同的風(fēng)險信息描述方式(針對同一金融產(chǎn)品)進(jìn)行評價。Huber等人(2012年)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的風(fēng)險信息以正面參照點/負(fù)面參照點/無參照點的三種不同方式呈現(xiàn)時，被試的金融風(fēng)險感知具有顯著差異。
3．2個體差異從參與風(fēng)險活動的個體差異入手，這是被研究得最廣、涉及面最多的金融風(fēng)險感知影響因素。包括個體知識、情感因素、風(fēng)險偏好和人口統(tǒng)計學(xué)屬性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都關(guān)注了知識，特別是特定領(lǐng)域的具體知識或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并發(fā)現(xiàn)知識對金融風(fēng)險感知具有顯著影響;Sachse等人(2012年)還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)知識和經(jīng)驗與投資風(fēng)險感知呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)(即:較低的金融風(fēng)險感知水平與較多的知識、經(jīng)驗相關(guān))。Slovic(2000年)等則通過調(diào)查專家和外行兩個群體(知識水平不同)的差異來間接研究知識對金融風(fēng)險感知的影響，但他們的研究發(fā)現(xiàn)，兩類人的金融風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)相似，都含有不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點的非理性因素。人們的正負(fù)向情感和情緒因素，如焦慮、恐懼、快樂等也會影響其金融風(fēng)險感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等強(qiáng)調(diào)了情感啟發(fā)式在經(jīng)驗性思考和決策中的作用，并發(fā)現(xiàn)感知風(fēng)險和感知價值的反向關(guān)系是由于正負(fù)向情感因素的存在影響了人們的決策加工過程，從而他們將感覺或情感作為感知風(fēng)險的一種最基本方式。同時也有研究發(fā)現(xiàn)情感因素對金融風(fēng)險感知的負(fù)面作用，如概率忽視(Loew-enstein等人2001年)或過于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、對損失比對回報更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或?qū)Χ唐诘膿p失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口統(tǒng)計學(xué)屬性對金融風(fēng)險感知有影響。Weber等人(2002年)發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知有性別差異(男性偏低);Haslem(1977年)發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平對金融風(fēng)險感知具有顯著影響，投資者屬性如投資年限和經(jīng)驗、周期、品種等，也對金融風(fēng)險感知有影響。但研究結(jié)論并不統(tǒng)一，Sachse等人(2012年)的線性回歸分析就發(fā)現(xiàn)性別、年齡和經(jīng)驗與金融風(fēng)險感知不相關(guān)。風(fēng)險可容忍度和風(fēng)險偏好、認(rèn)知偏見和信任等，通過心理加工過程也可能對金融風(fēng)險感知產(chǎn)生影響。Weingart(1995年)認(rèn)為風(fēng)險偏好會影響風(fēng)險感知;Huber等人(2012年)也以更詳細(xì)的闡述支持這一觀點，并進(jìn)一步提出了態(tài)度影響感知進(jìn)而影響行為的金融決策鏈條。但也有很多研究者(如Weber2002年等)認(rèn)為對感知風(fēng)險的態(tài)度在跨文化和跨領(lǐng)域、情境時能保持穩(wěn)定，而風(fēng)險感知本身卻存在跨文化的差異性。
4金融風(fēng)險感知對投資決策的影響
Engel等人早在1973年就已發(fā)現(xiàn)了感知風(fēng)險在決策中的重要性，認(rèn)為決策就是一個降低感知風(fēng)險以達(dá)到可容忍水平的過程。而在金融投資領(lǐng)域，投資決策包括對感知風(fēng)險進(jìn)行評估和對是否投資做出選擇兩個方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)關(guān)于愿意采取風(fēng)險活動的可能性與風(fēng)險感知的回歸發(fā)現(xiàn)，不同性別和領(lǐng)域的風(fēng)險行為可能性差異與該行動的風(fēng)險感知差異有關(guān);Sachse(2012年)在放入了前述風(fēng)險性因素和可控性因素的投資意向模型中，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知可用于解釋95%的投資意向差異;Roszkowski＆Davey(2010年)認(rèn)為風(fēng)險感知會影響投資行為。但從研究結(jié)果來看，這一觀點仍然存在爭議:Wang等人(2006年)所提出的風(fēng)險感知中介模型(自變量為外部刺激;中介變量為風(fēng)險感知;因變量為再投資意向和投資滿意度)未被全部驗證，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知與投資業(yè)績正相關(guān)、與投資滿意度負(fù)相關(guān)，但在以風(fēng)險信息來源預(yù)測投資意向時僅與投資業(yè)績正相關(guān)，與風(fēng)險感知高低無關(guān)。這與Slovic等人(1999年)的研究結(jié)果類似。
5結(jié)束語
已有文獻(xiàn)對金融風(fēng)險感知的一些相關(guān)變量未進(jìn)行區(qū)分。如，在進(jìn)行金融風(fēng)險感知的維度研究時，未對構(gòu)成要素和影響因素作明確區(qū)分;未區(qū)分金融風(fēng)險感知和風(fēng)險可容忍度等。未來研究應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分金融風(fēng)險感知各相關(guān)變量與金融風(fēng)險感知的關(guān)系:一是將風(fēng)險來源和屬性、知識和經(jīng)驗、早期風(fēng)險感知、風(fēng)險可容忍度和風(fēng)險規(guī)避傾向、信息呈現(xiàn)方式和人口統(tǒng)計學(xué)等變量，分別歸入構(gòu)成要素或影響因素分別進(jìn)行相應(yīng)分析;二是在以往相關(guān)關(guān)系研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步確定這些相關(guān)變量與金融風(fēng)險感知之間的因果關(guān)系。以往關(guān)于專家和外行兩個不同知識群體的金融風(fēng)險感知研究中，我們注意到主、客觀知識的影響效應(yīng)不同:Vlaev等人(2009年)等認(rèn)為金融風(fēng)險感知受到人們感受到的(主觀)知識掌握水平的影響，而Sachse，Jungermann＆Belt-ing在其2012年關(guān)于金融風(fēng)險感知的先導(dǎo)研究中卻得出相反結(jié)論，并進(jìn)一步在其研究二中發(fā)現(xiàn)只有客觀的知識掌握水平才與金融風(fēng)險感知相關(guān)。但這些差異并未得到進(jìn)一步的研究和驗證，有關(guān)經(jīng)驗和熟悉程度等與知識相關(guān)的變量的研究也不盡充分。未來可在此基礎(chǔ)上，結(jié)合知識差異所導(dǎo)致的金融風(fēng)險感知差異機(jī)制展開更深入的研究，以期進(jìn)一步改善人們的投資決策效果。金融領(lǐng)域的風(fēng)險感知，作為一個起步較晚但發(fā)展很快的研究課題，未來在研究方向和研究內(nèi)容乃至方法上都需要進(jìn)一步擴(kuò)展和深入，納入更多的社會文化因素變量，如信任、民族或地區(qū)差異等;從個體的金融風(fēng)險感知研究進(jìn)一步擴(kuò)展到群體金融風(fēng)險感知研究等。
作者：孫云陳曦文單位：中國科學(xué)院心理研究所中國科學(xué)院大學(xué)
一、中國投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管中存在的問題
我國的投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管模式是采用外國現(xiàn)行的監(jiān)管模式，這也是一種集中型的監(jiān)管模式，可以為投資銀行業(yè)務(wù)開展提供良好的管理。但是，在金融危機(jī)的背景之下，投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管方面存在著一系列的問題，影響了投資銀行業(yè)務(wù)的開展，也影響了我國金融市場的穩(wěn)定性。
1.現(xiàn)行的監(jiān)管發(fā)展模式?jīng)]有明確的定位。當(dāng)前世界的投資銀行的發(fā)展模式主要有三種：附屬全能銀行模式、金融控股公司模式和獨(dú)立發(fā)展模式，這種不同的模式也造成監(jiān)管模式的多樣化，我國的大多數(shù)投資銀行是以證券公司或者金融機(jī)構(gòu)附屬部門的形式存在，并沒有主流的發(fā)展模式，這一切都表明我國的投資銀行的發(fā)展模式依然處在探索的階段，在一些規(guī)章制度方面沒有完備的發(fā)展模式。當(dāng)前金融市場的開放性不斷的增強(qiáng)，對于我國的投資銀行專業(yè)化水平和市場占有率提出了更高的要求，同時我國的市場經(jīng)濟(jì)模式逐漸的完善，投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展也對我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變產(chǎn)生重要的影響。
2.業(yè)務(wù)范圍窄，創(chuàng)新能力差。當(dāng)前國外的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)開展廣泛，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新性較強(qiáng)，但是，我國銀行投資業(yè)務(wù)范圍窄，創(chuàng)新不足，也是制約我國金融發(fā)展的主要因素之一。投資銀行從事的業(yè)務(wù)主要有證券承銷和經(jīng)紀(jì)，各個商業(yè)銀行的金融業(yè)務(wù)沒有太大的差別，通過調(diào)查結(jié)果顯示，只有部分較大規(guī)模的銀行開展了財務(wù)顧問、并購重組、風(fēng)險投資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，但是，在業(yè)務(wù)的開展過程當(dāng)中，存在著業(yè)務(wù)經(jīng)驗不足、業(yè)務(wù)信譽(yù)和創(chuàng)新能力不足等諸多的問題，這也和我國的投資銀行開展業(yè)務(wù)的時期比較短有關(guān)，但是，也反映出了其和外國投資銀行之間存在的差距。
3.監(jiān)管方面存在著未能覆蓋的灰色地帶。當(dāng)前我國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)跟不上金融發(fā)展的腳步，在監(jiān)管方面還存在著比較多的灰色地帶，例如：國務(wù)院證券委員會是負(fù)責(zé)投資銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但是，其監(jiān)管權(quán)限只限于商業(yè)銀行，不能夠?qū)φ麄€的金融行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)籌的監(jiān)管，從而造成了金融行業(yè)的不穩(wěn)定性，尤其是在經(jīng)濟(jì)極度擴(kuò)展的時期，投資銀行的部分業(yè)務(wù)更是處于無人監(jiān)管的局面，這種寬松的監(jiān)管環(huán)境，造成了投資銀行為了追求過度的經(jīng)濟(jì)效益，而忽視了金融市場的穩(wěn)定性。同時金融創(chuàng)新也給業(yè)務(wù)的監(jiān)管造成了一定的影響，業(yè)務(wù)的創(chuàng)新造成了金融業(yè)務(wù)操作變得越來越復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行的高層機(jī)構(gòu)也很難全面的預(yù)測出其業(yè)務(wù)開展所帶來的金融風(fēng)險。此外投資銀行的證券業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)以及保險公司的業(yè)務(wù)存在著千絲萬縷的聯(lián)系，其形成了風(fēng)險相互承擔(dān)的局面，一旦爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就會造成了風(fēng)險的擴(kuò)大化，從而加重了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的危害性，造成不可預(yù)估的嚴(yán)重?fù)p失。
二、我國投資銀行的監(jiān)管趨勢和建議
1.投資銀行經(jīng)營模式的選擇。對于投資銀行而言，選擇合適的經(jīng)營模式是至關(guān)重要的，通過美國的投資銀行調(diào)查結(jié)果顯示，混合經(jīng)營的模式并沒有顯示出其應(yīng)有的優(yōu)勢，金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國的投資銀行紛紛轉(zhuǎn)型，以緩解投資的流動性不足，對于投資銀行而言糾正金融交易過度放大的杠桿率才是避免出現(xiàn)金融危機(jī)的關(guān)鍵所在。否則，投行轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司并產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，會蘊(yùn)藏更大的危害。根據(jù)我國的金融發(fā)展現(xiàn)狀，對于經(jīng)營模式的選擇要吸收外國金融危機(jī)的教訓(xùn)，同時結(jié)合我國的歷史背景和社會信用狀況，選擇符合中國國情的經(jīng)營模式。中國的投資銀行在開展業(yè)務(wù)的時候，可以在集團(tuán)綜合法人分業(yè)模式下進(jìn)行，探討分析有利于提高效率的經(jīng)營模式，同時要注意經(jīng)營模式的抗風(fēng)險能力。此外在綜合經(jīng)營的過程之中，要加強(qiáng)對于商業(yè)銀行的審查監(jiān)管，對于其信用衍生產(chǎn)品也要強(qiáng)調(diào)其資本約束，避免在開展業(yè)務(wù)的過程當(dāng)中出現(xiàn)道德風(fēng)險，在金融衍生產(chǎn)品的的推行之中，要秉承透明的原則，讓客戶充分的了解到產(chǎn)品的信息情況，限制衍生產(chǎn)品的杠桿率并納入資本充足率監(jiān)管；還應(yīng)該控制投資銀行的規(guī)模，對大金融機(jī)構(gòu)也不宜放松風(fēng)險控制和杠桿率約束。
2.在風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁中控制和管理風(fēng)險。在金融危機(jī)的背景之下，對于投資銀行的業(yè)務(wù)監(jiān)管提出了更高的要求，最重要的是避免投資銀行為了追求經(jīng)濟(jì)效益，而過度的擴(kuò)張其業(yè)務(wù)，要加強(qiáng)對于金融機(jī)構(gòu)流動性的監(jiān)管。因此，要關(guān)注儲蓄率對于經(jīng)濟(jì)和金融的基礎(chǔ)性作用，金融行業(yè)的發(fā)展以及其新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的創(chuàng)新要在實體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行，避免出現(xiàn)在發(fā)展金融業(yè)的同時忽視了實體經(jīng)濟(jì)的重要性。此外嚴(yán)格的風(fēng)險管理是金融市場健康運(yùn)行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，尤其是在金融危機(jī)的背景之下，要靈活的進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，可以把金融風(fēng)險由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到投資銀行上，從而把金融風(fēng)險的危害性降到最低，這就需要國家政府部門、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行等建立健全、完善的風(fēng)險評估機(jī)制，增強(qiáng)對于風(fēng)險的識別和評估機(jī)制，控制風(fēng)險的過度擴(kuò)張。
3.加強(qiáng)信息的披露、規(guī)范銀行的金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新并不能夠把風(fēng)險完全的消除，而是把風(fēng)險從不同的投資者之間進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移，降低風(fēng)險的破壞性，因此，金融創(chuàng)新并不能夠降低整個金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，要加強(qiáng)市場信息的披露，降低市場信息的不對稱性，尤其是要規(guī)范銀行的金融創(chuàng)新，規(guī)范和改善投資銀行的業(yè)務(wù)模式，提高產(chǎn)品的信息透明度。此外還要對金融創(chuàng)新過程之中的利益共同體加強(qiáng)監(jiān)管，避免出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，同時，還需要建立健全、完善的創(chuàng)新產(chǎn)品的透明度監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高整體市場的透明度，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險的披露，防治潛在的風(fēng)險通過金融創(chuàng)新進(jìn)行轉(zhuǎn)移。
4.建立良好的競爭環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)的整合。當(dāng)前我國的法律針對投資銀行并沒有設(shè)立專門的法律法規(guī)，從而造成了行業(yè)規(guī)范的空白，因此一旦出現(xiàn)任何的問題，并沒有可以供參考的法律依據(jù)。此外很多現(xiàn)行的法律法規(guī)對于投資銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展依舊存在著比較多的制約，尤其是在對投資銀行的違規(guī)和處罰方面并沒有形成明確的界定，這種法規(guī)的不規(guī)范和滯后現(xiàn)象，給金融監(jiān)管造成了極大的困難，不利于我國投資銀行形成有序的競爭環(huán)境。因此，建立健全、完善的法律體系可以為投資銀行營造良好的外部環(huán)境，同時也有助于其提升自身的實力，當(dāng)前我國的投資銀行整體資金實力都比較弱，因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)其行業(yè)內(nèi)部的整合，積極鼓勵投資銀行業(yè)內(nèi)部兼并重組擴(kuò)大實力。
三、結(jié)語
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷健全和完善，我國的金融行業(yè)也不斷的壯大，出現(xiàn)了很多投資銀行，因此，對于其業(yè)務(wù)的監(jiān)管也是至關(guān)重要的。當(dāng)前我國的投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管方面依舊存在著比較多的問題，現(xiàn)行的監(jiān)管模式并沒有給出明確的定位，其業(yè)務(wù)范圍比較窄，創(chuàng)新能力也比較差，因此，針對我國投資銀行之中存在的問題，要從經(jīng)營模式的選擇入手，加強(qiáng)業(yè)務(wù)信息的披露，增強(qiáng)市場的透明度，建立良好的市場競爭環(huán)境，最重要的是增強(qiáng)對于金融風(fēng)險的控制能力，降低風(fēng)險的危害性，保證金融危機(jī)背景下，我國投資銀行能夠健康、穩(wěn)定的發(fā)展。以上是本人的粗淺之見，希望能夠給相關(guān)的工作人員提供一點參考借鑒的材料，起到一個拋磚引玉的作用。
作者：崔陽單位：中國惠普有限公司
一、我國金融投資現(xiàn)狀
我國金融業(yè)還處于發(fā)展階段，金融投資市場還沒有發(fā)展完善。金融投資是一種在實物基礎(chǔ)上進(jìn)行投資的投資方式。金融投資是我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時期必然出現(xiàn)的產(chǎn)品，它會隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展向著多樣化方向發(fā)展。當(dāng)前我國金融業(yè)還存在很多缺陷，如金融工具還不先進(jìn)，金融證券管理還不能實現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制還存在一定的缺點等，上述這些現(xiàn)象的存在阻礙了我國金融業(yè)的深入發(fā)展。形成這種形勢的主要原因有：一是我國范圍內(nèi)的商品經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)還處于發(fā)展時期，還不能給金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境；二是我國金融投資體系還存在一定的缺陷，發(fā)展還不完善。因此創(chuàng)造良好的投資環(huán)境完善金融投資體系是發(fā)展我國金融業(yè)的重中之重，要求相關(guān)研究人員進(jìn)行研究和探討。
二、企業(yè)金融投資風(fēng)險
1.證券投資的風(fēng)險。任何一種投資行為都會存在一定的風(fēng)險，在證券投資過程中如果企業(yè)的決策失誤或出現(xiàn)盲目投資行為，就會造成回報率過低的現(xiàn)象，出現(xiàn)這種情況就會嚴(yán)重?fù)p失企業(yè)資產(chǎn)。在遇到證券投資風(fēng)險時企業(yè)金融決策人員常常會感到心理壓力過大，做出的決定常常會出現(xiàn)失誤，還有由于證券價格不斷下滑而導(dǎo)致企業(yè)收入減少，有時還有虧損現(xiàn)象。如果證券價格出現(xiàn)上下浮動情況時，就會引發(fā)一連串反應(yīng)，如企業(yè)看到證券價格處于上漲時期，馬上將大量資金投入，但沒有深入研究出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本性原因，這種投資行為過于盲目，在證券投資過程中是不應(yīng)該采取的。
2.基金投資風(fēng)險。當(dāng)前我國很多企業(yè)都會選擇基金投資方式，在基金投資過程中小額資金首先集中到專家手中，由專家根據(jù)市場情況進(jìn)行投資。全部基金投資過程是由很多投資人員共同出資組成的，所以具有較高的安全級別，但依然存在一定的投資風(fēng)險，如企業(yè)利用多種手段集中了大量資金，但沒有配備專業(yè)程度較高的投資專家，就會為基金投資設(shè)置了安全問題；有的企業(yè)認(rèn)為基金投資是一種儲備自身資產(chǎn)的行為，購買過程中不重視基金類別，只關(guān)注那些收益高的基金，但同時存在較高的投資風(fēng)險，這樣操作就會給企業(yè)帶來較高的投資風(fēng)險。
3.衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險。在金融投資過程中，最近出現(xiàn)了一種新型投資方式——衍生金融資產(chǎn)投資，對傳統(tǒng)企業(yè)金融投資管理造成了一定的影響。在投資風(fēng)險方面這種投資方法比證券投資和基金投資風(fēng)險程度要高。這種投資方法需要控制企業(yè)大量現(xiàn)金，不利于企業(yè)運(yùn)行過程中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，如果企業(yè)選擇這種投資方法，就會引起本身資產(chǎn)價值的波動，也會給企業(yè)本身的財務(wù)管理帶來一定的困難，如期權(quán)債券投資，假如操作正確就會給企業(yè)帶來十分豐厚的經(jīng)濟(jì)效益，但假如操作出現(xiàn)失誤的話，情況較輕時會大大減少收益情況，嚴(yán)重時就會導(dǎo)致本金虧損。企業(yè)在選擇衍生金融資產(chǎn)投資時，要考慮到所面臨的各種風(fēng)險，主要有：一價格風(fēng)險，二被控制風(fēng)險，三規(guī)則交易風(fēng)險。總之，如果企業(yè)要想選擇這種投資方法，則一定要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，做不到這一點就可能導(dǎo)致企業(yè)遭遇嚴(yán)重虧損。
三、企業(yè)投資風(fēng)險成因分析
1.管理層缺乏風(fēng)險防范意識。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員沒有意識到風(fēng)險的重要性，有的單位根本不配備風(fēng)險管理部門，沒有制訂風(fēng)險管理內(nèi)部控制制度。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中都會存在風(fēng)險，因此風(fēng)險管理也要存在于企業(yè)經(jīng)營活動的每個階段。在項目投資的決策過程中、項目建設(shè)、項目完成后都要建立與其對應(yīng)的風(fēng)險識別、評估和預(yù)警制度。
2.企業(yè)項目投資決策不當(dāng)。管理人員進(jìn)行決策過程中沒有意識到存在風(fēng)險因素，引起項目決策失誤現(xiàn)象，如沒有充分研究項目的可行性，一些可行性研究報告只是擺擺樣子，走一下過場。沒有全面論證經(jīng)濟(jì)社會的可行性，沒有準(zhǔn)確計算投資成本和項目建設(shè)完成后的成本費(fèi)用以及可以取得的經(jīng)濟(jì)效益，有的為了達(dá)到上項目的目的，隨便改變各種基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，依據(jù)計算結(jié)果判斷過程。有的項目在明確建設(shè)以后，才進(jìn)行有關(guān)資料的補(bǔ)充，導(dǎo)致出現(xiàn)錯誤的運(yùn)行順序。
3.不重視現(xiàn)金流的管理。現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)金流具有非常重要的地位，但在過去很長時期內(nèi)考核管理人員時只是依據(jù)企業(yè)收入和利潤指標(biāo)，沒有注意到現(xiàn)金流指標(biāo)的考核。在實際運(yùn)行中，有的虧損企業(yè)之所以能夠長期存在，它的虧損可能是不用支付現(xiàn)金的折舊和攤銷；對于現(xiàn)金流不足的企業(yè)來說，雖然報表存在很高利潤，但如果應(yīng)收款項過多，就會形成運(yùn)營資本不能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，引起資金困難，會馬上出現(xiàn)支付危機(jī)。
四、提高企業(yè)投資風(fēng)險的對策和建議
1.建立風(fēng)險管理機(jī)制。一要求管理人員具有較高的風(fēng)險意識，建立合理的風(fēng)險防范應(yīng)急制度。如成立風(fēng)險管理部門，負(fù)責(zé)管理本單位的風(fēng)險情況，科學(xué)治理投資風(fēng)險；建立合理的經(jīng)營管理制度，依據(jù)自身能夠承擔(dān)風(fēng)險能力，進(jìn)行科學(xué)投資決策；實行投資決策責(zé)任制，要進(jìn)一步加強(qiáng)對投資主體的管理；建立投資風(fēng)險應(yīng)對制度，嚴(yán)格管理風(fēng)險損失。二建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)，及時準(zhǔn)確預(yù)測到潛在的投資風(fēng)險，不斷提升企業(yè)財務(wù)決策水平。在企業(yè)信息化發(fā)展基礎(chǔ)上，全面研究企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，在應(yīng)對和防范企業(yè)投資風(fēng)險時要全面兼顧企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造能力和發(fā)展?jié)摿Α?
2.嚴(yán)格管理現(xiàn)金流。企業(yè)要嚴(yán)格管理現(xiàn)金流，才能積極應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。一是嚴(yán)格管理企業(yè)資產(chǎn)，盤活固定資產(chǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)加強(qiáng)流通和變現(xiàn)。二是爭取減少存貨、應(yīng)回收貨款、預(yù)付款等資金的運(yùn)用，也可以利用增加貸款、發(fā)放債券、提高權(quán)益資本比率、減少分紅等辦法來提高易變現(xiàn)率。三是嚴(yán)格管理應(yīng)收帳款，要擁有科學(xué)的信用政策和落實銷售人員責(zé)任制，嚴(yán)格管理應(yīng)收賬款回收。企業(yè)要進(jìn)一步關(guān)注經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，不斷提高利潤，在投資決策過程中選擇的投資模式應(yīng)該是經(jīng)營性現(xiàn)金流較好的方法。
3.制定風(fēng)險應(yīng)對方案。進(jìn)行金融投資時，由于金融投資的類型不同則會引起不同的投資風(fēng)險，因此企業(yè)要制訂與其相對的風(fēng)險應(yīng)急方案，也就是利用合適的防范辦法。一般情況下投資主體可以利用下面這些方法來達(dá)到消除風(fēng)險的目的：一風(fēng)險保留，這種方式只需少量資金，投資主體負(fù)責(zé)支付；二風(fēng)險轉(zhuǎn)移；三風(fēng)險消除。這種方法一般情況下不易操作，就是利用預(yù)測研究技術(shù)來實現(xiàn)預(yù)期收益。假如實際投資不能收到理想的效果，為了解決風(fēng)險就要采取一定的辦法；四損失控制這種方法指的是如果出現(xiàn)金融風(fēng)險，就要及時采取有關(guān)策略將損失降到最低程度。在進(jìn)行投資前就應(yīng)制訂損失控制計劃。
4.建設(shè)投資管理人員隊伍。在當(dāng)前這種形勢下企業(yè)之間的競爭實際上就是人才之間的競爭。人才在企業(yè)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，所以也在企業(yè)金融投資管理中具有重要地位。因此企業(yè)在進(jìn)行市場投資過程中，一定要首先具備專門的投資研究人才。只有具備專業(yè)水平較高的人才，才有利于企業(yè)做好金融投資工作。再有，企業(yè)還需設(shè)置大量的投資管理人員，企業(yè)應(yīng)該制訂優(yōu)惠措施大力吸引優(yōu)秀人才。如可以提高薪酬和福利待遇，這種方法也對高水平的投資人才具有一定的吸引力。同時公司還應(yīng)加強(qiáng)對現(xiàn)有投資管理人員的專業(yè)知識培訓(xùn)，提高這些人員的綜合素質(zhì)和專業(yè)能力，也可以間接提高企業(yè)的軟實力，幫助企業(yè)做出正確的投資決策。
五、結(jié)語
總之，在企業(yè)經(jīng)營管理當(dāng)中金融投資具有非常重要的作用，嚴(yán)格管理企業(yè)金融投資，可以為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)秀環(huán)境，同時可以加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)，達(dá)到不斷完善的目的，有利于提高企業(yè)優(yōu)秀競爭力，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。
作者：章超單位：核工業(yè)研究生部
一、成都金融投資結(jié)構(gòu)和風(fēng)險分析
1.成都金融投資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。從宏觀的角度來定義金融結(jié)構(gòu)是指在金融體系中金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融資產(chǎn)等各個組成部分的比例、相互關(guān)系及其變動趨勢。而從微觀角度來看，金融結(jié)構(gòu)是指金融體系中各個組成部分內(nèi)部的構(gòu)成、比例關(guān)系及其變動趨勢。新中國成立以來，成都的金融行業(yè)有了很大的發(fā)展。改革開放后，成都金融行業(yè)從“單一型、集權(quán)式”轉(zhuǎn)向“多元化、分散式”，金融結(jié)構(gòu)的高度化與合理化有了較大發(fā)展。目前，我國的金融結(jié)構(gòu)的高度化已經(jīng)達(dá)到了較高水平，而金融結(jié)構(gòu)得合理化程度也在不斷提高。在投資風(fēng)險方面，成都金融風(fēng)險投資企業(yè)的規(guī)模較小、數(shù)量不多且不具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模，風(fēng)險投資資本不足，抵抗風(fēng)險的水平較低；成都風(fēng)險投資企業(yè)的資金來源較單一和缺乏，金融投資的行為也得不到規(guī)范，這加劇了風(fēng)險，也創(chuàng)造了機(jī)遇，有利于開辟多遠(yuǎn)的金融資產(chǎn)融入渠道，有力地促進(jìn)金融投資的發(fā)展。
2.成都金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。成都金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要從宏觀上依賴于中國金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，具體的策略如下：第一，推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。首先要著手調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況更為頻繁地調(diào)節(jié)利率，同時完善貨幣和資本市場，豐富市場上的交易品種，逐步擴(kuò)大企業(yè)融資中市場利率的比重。當(dāng)國有銀行商業(yè)化進(jìn)展順利，銀行體系的競爭水平提高和監(jiān)管機(jī)制得到完善時，就可以考慮逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行決定貸款利率的自由權(quán)，放開貸款利率。而如果銀行經(jīng)營狀況良好，國有企業(yè)改革也取得進(jìn)展時，就可以逐步放開存款利率。通過這樣有步驟、漸進(jìn)地層層推進(jìn)的改革，最終實現(xiàn)利率的完全市場化。第二，建立金融市場體系。建立金融市場體系要從以下幾個方面入手：要加強(qiáng)多層次、多元化的市場發(fā)展體系建設(shè)；要有序促進(jìn)國內(nèi)金融市場融入國際市場；要建設(shè)具有高度誠信的市場信息披露機(jī)制；要著重建立有效保護(hù)中小投資者利益的制度；要建立有效的市場風(fēng)險和操作風(fēng)險管理機(jī)制；要重視金融市場的生態(tài)環(huán)境建設(shè)。第三，完善金融法律法規(guī)保障金融投資者權(quán)益。優(yōu)化成都金融投資結(jié)構(gòu)，需要完善金融法律法規(guī)保證投資者的權(quán)益的取得和并為其決策提供一定的保障。金融法律法規(guī)的完善可以進(jìn)一步引導(dǎo)金融行業(yè)的有序發(fā)展。
3.成都金融投資風(fēng)險控制策略。成都金融投資行業(yè)的發(fā)展面臨一定的投資風(fēng)險，為了促進(jìn)金融行業(yè)的發(fā)展，就要有效地控制投資風(fēng)險，具體的風(fēng)險控制策略如下：第一，控制價格風(fēng)險。價格風(fēng)險主要是指金融投資者高價買入債券期權(quán)后沒有補(bǔ)償較高買價的成本而造成的風(fēng)險。控制價格風(fēng)險需要金融投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測和判斷。金融投資者要對債券發(fā)行企業(yè)的財務(wù)狀況和發(fā)展前景進(jìn)行全面的考察和分析，提高風(fēng)險意識。第二，控制內(nèi)部收益率風(fēng)險。內(nèi)部收益率就是在考慮了時間價值的情況下，使一項投資在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，剛好等于投資成本時的折現(xiàn)率。而內(nèi)部收益率風(fēng)險就是沒有有效地控制這些指標(biāo)而造成的收益率低的風(fēng)險，要控制這一風(fēng)險需要投資者準(zhǔn)確的預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景和當(dāng)前財務(wù)情況，增加收益率。第三，控制贖回風(fēng)險。贖回主要是指債券發(fā)行起亞在一定的條件下可以將未到期的債券贖回。贖回是發(fā)行企業(yè)為保護(hù)自身利益而行使的權(quán)利，但是這會給投資者的利益造成一定的影響。然而，發(fā)行公司贖回權(quán)的形式需要一定的時間，投資者要充分利用這一時間間隔做出準(zhǔn)確的判斷和正確的決策，保護(hù)自身的利益不受損害。在全球化不斷發(fā)展的今天，成都金融投資行業(yè)的發(fā)展前景將更加廣闊，并會逐步建立起金融投資風(fēng)險控制和決策體系，完善金融投資的法律法規(guī)，將成都金融投資行業(yè)的發(fā)展推向高峰。
二、結(jié)語
我國企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下不斷進(jìn)行金融投資的調(diào)整，也為我國金融投資的發(fā)展提供了條件，同時也為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的推動力。成都金融投資行業(yè)作為我國金融投資行業(yè)的組成部分，探析成都金融投資的行業(yè)現(xiàn)狀對我國金融投資的發(fā)展可以提供一定的指導(dǎo)和參考價值。促進(jìn)成都金融投資行業(yè)的發(fā)展要加強(qiáng)相關(guān)的金融法律法規(guī)，調(diào)整金融投資結(jié)構(gòu)，降低投資風(fēng)險，以獲得更大的投資收益。
作者：張權(quán)單位：西南財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院
一、研究背景
對于金融市場而言，整個市場的運(yùn)轉(zhuǎn)過程受到多方面因素影響，尤其是在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場深受資金供求關(guān)系的影響，以無形的規(guī)律在左右著資金的供求關(guān)系。基于金融投資業(yè)的客觀性，對金融投資的風(fēng)險評估也應(yīng)該在客觀的條件下進(jìn)行判斷，所以投資者在做每一項金融投資時，既是一種機(jī)遇同時也是一種挑戰(zhàn)，面臨巨大經(jīng)濟(jì)收益同時也面臨著巨大的風(fēng)險，所以金融投資有一定的風(fēng)險，投資者要謹(jǐn)慎介入。
二、金融投資收益與風(fēng)險的問題分析
1.投資存在著盲目性，無法保證經(jīng)濟(jì)收益。目前我國企業(yè)及投資者在進(jìn)行金融投資過程中充滿了盲目性，沒有對自身投資活動進(jìn)行合理規(guī)劃，往往只是憑借簡單分析與片面分析就做出了投資的決定，最終經(jīng)濟(jì)收益沒有取得理想的效果或者投資活動失敗，產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的社會影響。此種問題在我國各行各業(yè)間具有普遍共通性，不僅嚴(yán)重干擾了社會經(jīng)濟(jì)秩序正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也對投資活動產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，該問題亟待解決。
2.收益與風(fēng)險掌握程度還有待進(jìn)一步提高。高投資風(fēng)險往往會帶來高額經(jīng)濟(jì)收益已經(jīng)成為了投資者的共識，為此投資者經(jīng)常在資本市場中輾轉(zhuǎn)徘徊，尋找著一夜暴富的“良機(jī)”，其中大多數(shù)人最終消失在了資本市場中，另一些人經(jīng)濟(jì)收益也是基本持平，沒有獲取最大化的資本收益，究其原因就在于沒有良好掌握經(jīng)濟(jì)收益與風(fēng)險之間的平衡，導(dǎo)致投資活動變成了投機(jī)活動，風(fēng)險系數(shù)較高。因此在今后的金融投資與風(fēng)險控制工作中需要對此方面投入較多的精力來加強(qiáng)教育宣傳活動，促使投資者樹立正確的投資理念與投資習(xí)慣，保持良好的投資行為來規(guī)避資本市場中無處不在的風(fēng)險，降低投資活動的風(fēng)險系數(shù)，提高資金回報率，推動金融行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
3.長短期經(jīng)濟(jì)收益比例不合理。投資不等于投機(jī)，在資本市場中進(jìn)行投資活動往往需要投資者合理規(guī)劃長短其經(jīng)濟(jì)收益分配比例，從而確保自身投資理念科學(xué)合理、投資活動安全。目前我國投資者最欠缺的就是經(jīng)濟(jì)收益比例的分配以及心理承受能力，往往由于資本市場的風(fēng)吹草動就結(jié)束投資活動或者明知面臨著較大風(fēng)險情況下依然進(jìn)行投資互動，不僅是對自身投資行為的不負(fù)責(zé)任，也助長了資本市場暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰，導(dǎo)致投資活動成為某些金融機(jī)構(gòu)圈錢的活動場所，很大程度上破壞了金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)秩序，產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的社會影響。
三、優(yōu)化金融投資收益與風(fēng)險的策略分析
1.制定合理投資規(guī)劃。投資規(guī)劃是投資者在進(jìn)行投資活動時必不可少的準(zhǔn)備工作，不僅在很大程度上保證了自身資本的安全性，也將未來一段時期內(nèi)金融市場中可能出現(xiàn)的風(fēng)險充分考慮，提高了應(yīng)對風(fēng)險能力以及經(jīng)濟(jì)收益回報率，為自身壯大發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。相關(guān)方面經(jīng)驗可以參照國際大型金融投資機(jī)構(gòu)的投資活動，選取對自己有益的方面進(jìn)行吸收和轉(zhuǎn)化并將其先進(jìn)的風(fēng)險控制理念融入自身投資活動中來，制定科學(xué)河流的投資規(guī)劃以加強(qiáng)投資活動的安全性，為自身發(fā)展以及金融市場進(jìn)一步發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
2.鍛煉良好的風(fēng)險掌控能力以及心理素質(zhì)。成為一名合格成功的投資者應(yīng)具備的因素就是良好的風(fēng)險掌控能力以及心理素質(zhì)，泰山崩于前而面不改色，才能充分應(yīng)對資本市場中的風(fēng)險以及危機(jī)，保證自身投資活動獲得成功。資本市場是一個以實力論英雄的場所，經(jīng)過了多年的發(fā)展與淘汰，適者生存弱者淘汰出具已經(jīng)成為了其鮮明的特征。面對投資風(fēng)險時正確認(rèn)識自己的風(fēng)險偏好，如果是風(fēng)險規(guī)避型投資者即應(yīng)理性回避高風(fēng)險投資項目，如果是風(fēng)險中性投資者即應(yīng)當(dāng)理性制定自己的風(fēng)險損失可接受范圍，并在投資時嚴(yán)格按照可承受范圍來進(jìn)行。因此鍛煉良好的風(fēng)險掌控能力以及心理素質(zhì)成為了在競爭激烈，危機(jī)無時不在的市場中生存的不二法門。
3.合理安排投資項目以及收益比例。投資者為了規(guī)避市場風(fēng)險以及彌補(bǔ)投資活動中的經(jīng)濟(jì)損失往往采取長期收益與短期收益相結(jié)合的方式，取得了比較理想的效果，投資活動成功率較高，有效的規(guī)避了市場中存在的風(fēng)險與危機(jī)，為其他投資者提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。因此制定長短結(jié)合的經(jīng)濟(jì)收益結(jié)構(gòu)能夠有效幫助投資者提高資本回報率，降低投資過程中所面臨的風(fēng)險系數(shù)，為自身壯大發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。
四、總結(jié)
綜上所述，金融市場是一個資本游戲場所，投資者要想在其中獲取豐厚的經(jīng)濟(jì)收益除了需要具有良好的心理素質(zhì)外，還要具有制定科學(xué)合理的投資規(guī)劃及準(zhǔn)確分析市場的能力才能保證自身投資活動收獲理想的結(jié)果，希望通過本次研究能夠為投資者提供借鑒參考，以推動其進(jìn)一步發(fā)展。
作者：李浛單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
一、我國金融投資現(xiàn)狀
我國金融業(yè)還處于發(fā)展階段，金融投資市場還沒有發(fā)展完善。金融投資是一種在實物基礎(chǔ)上進(jìn)行投資的投資方式。金融投資是我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時期必然出現(xiàn)的產(chǎn)品，它會隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展向著多樣化方向發(fā)展。當(dāng)前我國金融業(yè)還存在很多缺陷，如金融工具還不先進(jìn)，金融證券管理還不能實現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制還存在一定的缺點等，上述這些現(xiàn)象的存在阻礙了我國金融業(yè)的深入發(fā)展。形成這種形勢的主要原因有：一是我國范圍內(nèi)的商品經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)還處于發(fā)展時期，還不能給金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境；二是我國金融投資體系還存在一定的缺陷，發(fā)展還不完善。因此創(chuàng)造良好的投資環(huán)境完善金融投資體系是發(fā)展我國金融業(yè)的重中之重，要求相關(guān)研究人員進(jìn)行研究和探討。
二、企業(yè)金融投資風(fēng)險
1.證券投資的風(fēng)險。任何一種投資行為都會存在一定的風(fēng)險，在證券投資過程中如果企業(yè)的決策失誤或出現(xiàn)盲目投資行為，就會造成回報率過低的現(xiàn)象，出現(xiàn)這種情況就會嚴(yán)重?fù)p失企業(yè)資產(chǎn)。在遇到證券投資風(fēng)險時企業(yè)金融決策人員常常會感到心理壓力過大，做出的決定常常會出現(xiàn)失誤，還有由于證券價格不斷下滑而導(dǎo)致企業(yè)收入減少，有時還有虧損現(xiàn)象。如果證券價格出現(xiàn)上下浮動情況時，就會引發(fā)一連串反應(yīng)，如企業(yè)看到證券價格處于上漲時期，馬上將大量資金投入，但沒有深入研究出現(xiàn)這種現(xiàn)象的根本性原因，這種投資行為過于盲目，在證券投資過程中是不應(yīng)該采取的。
2.基金投資風(fēng)險。當(dāng)前我國很多企業(yè)都會選擇基金投資方式，在基金投資過程中小額資金首先集中到專家手中，由專家根據(jù)市場情況進(jìn)行投資。全部基金投資過程是由很多投資人員共同出資組成的，所以具有較高的安全級別，但依然存在一定的投資風(fēng)險，如企業(yè)利用多種手段集中了大量資金，但沒有配備專業(yè)程度較高的投資專家，就會為基金投資設(shè)置了安全問題；有的企業(yè)認(rèn)為基金投資是一種儲備自身資產(chǎn)的行為，購買過程中不重視基金類別，只關(guān)注那些收益高的基金，但同時存在較高的投資風(fēng)險，這樣操作就會給企業(yè)帶來較高的投資風(fēng)險。
3.衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險。在金融投資過程中，最近出現(xiàn)了一種新型投資方式——衍生金融資產(chǎn)投資，對傳統(tǒng)企業(yè)金融投資管理造成了一定的影響。在投資風(fēng)險方面這種投資方法比證券投資和基金投資風(fēng)險程度要高。這種投資方法需要控制企業(yè)大量現(xiàn)金，不利于企業(yè)運(yùn)行過程中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，如果企業(yè)選擇這種投資方法，就會引起本身資產(chǎn)價值的波動，也會給企業(yè)本身的財務(wù)管理帶來一定的困難，如期權(quán)債券投資，假如操作正確就會給企業(yè)帶來十分豐厚的經(jīng)濟(jì)效益，但假如操作出現(xiàn)失誤的話，情況較輕時會大大減少收益情況，嚴(yán)重時就會導(dǎo)致本金虧損。企業(yè)在選擇衍生金融資產(chǎn)投資時，要考慮到所面臨的各種風(fēng)險，主要有：一價格風(fēng)險，二被控制風(fēng)險，三規(guī)則交易風(fēng)險。總之，如果企業(yè)要想選擇這種投資方法，則一定要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，做不到這一點就可能導(dǎo)致企業(yè)遭遇嚴(yán)重虧損。
三、企業(yè)投資風(fēng)險成因分析
1.管理層缺乏風(fēng)險防范意識。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員沒有意識到風(fēng)險的重要性，有的單位根本不配備風(fēng)險管理部門，沒有制訂風(fēng)險管理內(nèi)部控制制度。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中都會存在風(fēng)險，因此風(fēng)險管理也要存在于企業(yè)經(jīng)營活動的每個階段。在項目投資的決策過程中、項目建設(shè)、項目完成后都要建立與其對應(yīng)的風(fēng)險識別、評估和預(yù)警制度。
2.企業(yè)項目投資決策不當(dāng)。管理人員進(jìn)行決策過程中沒有意識到存在風(fēng)險因素，引起項目決策失誤現(xiàn)象，如沒有充分研究項目的可行性，一些可行性研究報告只是擺擺樣子，走一下過場。沒有全面論證經(jīng)濟(jì)社會的可行性，沒有準(zhǔn)確計算投資成本和項目建設(shè)完成后的成本費(fèi)用以及可以取得的經(jīng)濟(jì)效益，有的為了達(dá)到上項目的目的，隨便改變各種基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，依據(jù)計算結(jié)果判斷過程。有的項目在明確建設(shè)以后，才進(jìn)行有關(guān)資料的補(bǔ)充，導(dǎo)致出現(xiàn)錯誤的運(yùn)行順序。
3.項目投資以規(guī)模為導(dǎo)向。企業(yè)進(jìn)行投資的目的就是為了取得較高的經(jīng)濟(jì)收入，但在實際操作中為了達(dá)到企業(yè)發(fā)展的目的和進(jìn)行業(yè)績考核的需要，經(jīng)常會出現(xiàn)收益目標(biāo)弱化現(xiàn)象，會將擴(kuò)大規(guī)模的目標(biāo)強(qiáng)化，導(dǎo)致項目投資以規(guī)模為方向進(jìn)行。雖然經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大具有一定的規(guī)模效應(yīng)，可以使產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，但為了規(guī)模的不斷擴(kuò)大而增加許多新項目，在思想上沒有意識到存在的風(fēng)險，如果風(fēng)險真的來臨時就會束手無策，使投資出現(xiàn)失誤。
4.不重視現(xiàn)金流的管理。現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)金流具有非常重要的地位，但在過去很長時期內(nèi)考核管理人員時只是依據(jù)企業(yè)收入和利潤指標(biāo)，沒有注意到現(xiàn)金流指標(biāo)的考核。在實際運(yùn)行中，有的虧損企業(yè)之所以能夠長期存在，它的虧損可能是不用支付現(xiàn)金的折舊和攤銷；對于現(xiàn)金流不足的企業(yè)來說，雖然報表存在很高利潤，但如果應(yīng)收款項過多，就會形成運(yùn)營資本不能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，引起資金困難，會馬上出現(xiàn)支付危機(jī)。
四、提高企業(yè)投資風(fēng)險的對策和建議
1.建立風(fēng)險管理機(jī)制。一要求管理人員具有較高的風(fēng)險意識，建立合理的風(fēng)險防范應(yīng)急制度。如成立風(fēng)險管理部門，負(fù)責(zé)管理本單位的風(fēng)險情況，科學(xué)治理投資風(fēng)險；建立合理的經(jīng)營管理制度，依據(jù)自身能夠承擔(dān)風(fēng)險能力，進(jìn)行科學(xué)投資決策；實行投資決策責(zé)任制，要進(jìn)一步加強(qiáng)對投資主體的管理；建立投資風(fēng)險應(yīng)對制度，嚴(yán)格管理風(fēng)險損失。二建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)，及時準(zhǔn)確預(yù)測到潛在的投資風(fēng)險，不斷提升企業(yè)財務(wù)決策水平。在企業(yè)信息化發(fā)展基礎(chǔ)上，全面研究企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，在應(yīng)對和防范企業(yè)投資風(fēng)險時要全面兼顧企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造能力和發(fā)展?jié)摿Α?
2.嚴(yán)格管理現(xiàn)金流。企業(yè)要嚴(yán)格管理現(xiàn)金流，才能積極應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。一是嚴(yán)格管理企業(yè)資產(chǎn)，盤活固定資產(chǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)加強(qiáng)流通和變現(xiàn)。二是爭取減少存貨、應(yīng)回收貨款、預(yù)付款等資金的運(yùn)用，也可以利用增加貸款、發(fā)放債券、提高權(quán)益資本比率、減少分紅等辦法來提高易變現(xiàn)率。三是嚴(yán)格管理應(yīng)收帳款，要擁有科學(xué)的信用政策和落實銷售人員責(zé)任制，嚴(yán)格管理應(yīng)收賬款回收。企業(yè)要進(jìn)一步關(guān)注經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，不斷提高利潤，在投資決策過程中選擇的投資模式應(yīng)該是經(jīng)營性現(xiàn)金流較好的方法。
3.制定風(fēng)險應(yīng)對方案。進(jìn)行金融投資時，由于金融投資的類型不同則會引起不同的投資風(fēng)險，因此企業(yè)要制訂與其相對的風(fēng)險應(yīng)急方案，也就是利用合適的防范辦法。一般情況下投資主體可以利用下面這些方法來達(dá)到消除風(fēng)險的目的：一風(fēng)險保留，這種方式只需少量資金，投資主體負(fù)責(zé)支付；二風(fēng)險轉(zhuǎn)移；三風(fēng)險消除。這種方法一般情況下不易操作，就是利用預(yù)測研究技術(shù)來實現(xiàn)預(yù)期收益。假如實際投資不能收到理想的效果，為了解決風(fēng)險就要采取一定的辦法；四損失控制這種方法指的是如果出現(xiàn)金融風(fēng)險，就要及時采取有關(guān)策略將損失降到最低程度。在進(jìn)行投資前就應(yīng)制訂損失控制計劃。
4.建設(shè)投資管理人員隊伍。在當(dāng)前這種形勢下企業(yè)之間的競爭實際上就是人才之間的競爭。人才在企業(yè)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，所以也在企業(yè)金融投資管理中具有重要地位。因此企業(yè)在進(jìn)行市場投資過程中，一定要首先具備專門的投資研究人才。只有具備專業(yè)水平較高的人才，才有利于企業(yè)做好金融投資工作。再有，企業(yè)還需設(shè)置大量的投資管理人員，企業(yè)應(yīng)該制訂優(yōu)惠措施大力吸引優(yōu)秀人才。如可以提高薪酬和福利待遇，這種方法也對高水平的投資人才具有一定的吸引力。同時公司還應(yīng)加強(qiáng)對現(xiàn)有投資管理人員的專業(yè)知識培訓(xùn)，提高這些人員的綜合素質(zhì)和專業(yè)能力，也可以間接提高企業(yè)的軟實力，幫助企業(yè)做出正確的投資決策。
五、結(jié)語
總之，在企業(yè)經(jīng)營管理當(dāng)中金融投資具有非常重要的作用，嚴(yán)格管理企業(yè)金融投資，可以為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)秀環(huán)境，同時可以加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)，達(dá)到不斷完善的目的，有利于提高企業(yè)優(yōu)秀競爭力，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。
作者：章超單位：核工業(yè)研究生部
一、課程培養(yǎng)目標(biāo)
在人才培養(yǎng)模式中，大致可分為“研究型人才”和“應(yīng)用型人才”。前者以重點高校為代表，后者以職高院校為代表。獨(dú)立學(xué)院介于兩者之間，既不能一味地強(qiáng)調(diào)“就業(yè)崗位導(dǎo)向”“、證書導(dǎo)向”，也不能一味地埋首理論，簡單地坐而論道。區(qū)別于重點高校的“研究型人才”和職業(yè)學(xué)校的“簡單應(yīng)用型人才”，獨(dú)立學(xué)院的培養(yǎng)目標(biāo)，應(yīng)該定位于培養(yǎng)在掌握一定專業(yè)理論的基礎(chǔ)上能夠創(chuàng)造性地解決實踐問題的“復(fù)合應(yīng)用型”人才。金融投資本身就是一門應(yīng)用性很強(qiáng)的學(xué)科，要求學(xué)生不僅要掌握金融投資的基本理論知識，還要具備獨(dú)立自主進(jìn)行實際投資分析的能力。近年來中國資本市場有了非常深刻的變化，與國際資本市場不斷接軌，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、股權(quán)結(jié)構(gòu)改善、外部環(huán)境變化，這些變化對學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)、應(yīng)用能力提出了新的要求。在大多數(shù)院校的實訓(xùn)課程設(shè)置中，都有針對單一課程的實訓(xùn)環(huán)節(jié)，但是對涵蓋了多門課程知識的綜合實訓(xùn)卻鮮有涉及或者設(shè)計粗糙。基于培養(yǎng)“復(fù)合應(yīng)用型”人才的目標(biāo)，有必要對這一課程體系的設(shè)計進(jìn)行探討。
二、金融實驗室的構(gòu)建
金融實訓(xùn)離不開金融實驗室。一個金融實驗室、一套完善的金融模擬實驗系統(tǒng)、一個仿真現(xiàn)場交易的環(huán)境，對提高學(xué)生的實際操作能力的貢獻(xiàn)是不言而喻的。考慮到經(jīng)費(fèi)問題，一個簡單的初級金融實驗室金融需要由電腦、網(wǎng)絡(luò)、桌椅、多媒體教學(xué)設(shè)備和金融類模擬軟件構(gòu)成。其中，與金融投資相關(guān)的模擬軟件系統(tǒng)應(yīng)包括：（1）股票、債券、期貨、外匯、黃金即時行情系統(tǒng)；（2）財經(jīng)資訊綜合分析系統(tǒng)；（3）上市公司資料查詢及財務(wù)分析系統(tǒng)；（4）多媒體教學(xué)系統(tǒng)。在金融專業(yè)理論教學(xué)的基礎(chǔ)上，以實驗室為教學(xué)場所，以各種硬件和軟件為媒介，學(xué)生通過操作、觀察、分析實驗過程與實驗結(jié)果，培養(yǎng)觀察、分析、判斷、綜合、推理、比較、抽象等各種能力，可以使學(xué)生具有較強(qiáng)的實踐操作能力。實驗室應(yīng)該采用開放式管理，學(xué)生可以申請在課余時間進(jìn)行模擬投資操作。
三、課程內(nèi)容設(shè)計
1.時間安排作為金融投資綜合實訓(xùn)，由于涉及的投資品種較多，因此時間安排應(yīng)該相對較長，至少10周，最好能夠持續(xù)一個學(xué)期。每周安排1—2次集中實訓(xùn)，其他時間采用分散實訓(xùn)的方式。金融實驗室對外開放，學(xué)生選擇適當(dāng)?shù)臅r間自主進(jìn)行模擬操作。在進(jìn)行實訓(xùn)之前，學(xué)生應(yīng)該完成證券投資學(xué)、會計學(xué)、財務(wù)管理、金融市場學(xué)、期貨與期權(quán)交易、國際金融、金融投資技術(shù)分析等理論課程的學(xué)習(xí)，因此實訓(xùn)時間最好安排在大三下學(xué)期或者大四上學(xué)期。
2.內(nèi)容模塊
證券投資的基本分析方法包括：（1）基本分析法，包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析；（2）技術(shù)分析法，包括道氏理論、K線理論、切線理論、價量理論、形態(tài)理論、波浪理論等；（3）學(xué)術(shù)分析法，又稱投資組合分析法，包括均值-方差模型、CAPM模型、APT模型等；（4）心理分析法，又稱行為金融分析法，從個體心理和群體心理的角度解釋投資行為，解釋一些用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的市場異象。基于這些投資方法的應(yīng)用，整個內(nèi)容模塊的設(shè)置以上六大實訓(xùn)板塊基本涵蓋了金融投資分析的理論知識點，并且囊括了股票、債券、期貨、外匯、黃金、基金等交易品種。目前個股期權(quán)和商品期權(quán)的細(xì)則已經(jīng)基本制定完畢，等將來開市交易之后，可考慮加入相應(yīng)的模擬實訓(xùn)內(nèi)容。
基于此六大模塊的綜合實訓(xùn)相較僅針對單一品種的實訓(xùn)，其優(yōu)勢在于：（1）綜合實訓(xùn)可以讓學(xué)生通過對每一種交易工具和交易方式的對比，掌握其共性及各自的特點，深化對理論的理解。比如，雖然技術(shù)分析理論適用于各類投資品種，但是通過比較，學(xué)生會看到股票的K線圖與債券、期貨、外匯的K線圖相比，形態(tài)上細(xì)微的變化。通過觀察，學(xué)生會發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的價格和正股價格之間的聯(lián)系，從而選擇適合的轉(zhuǎn)債時機(jī)。通過比較，學(xué)生會更深刻地了解期貨交易特有的賣空機(jī)制、T+0交易、保證金交易、逐日盯市制度等，了解黃金交易中實物黃金、期貨黃金和紙黃金的區(qū)別和聯(lián)系，掌握如何進(jìn)行各品種或合約之間的套利等等。這些都是在單一的實訓(xùn)中無法領(lǐng)會到的。（2）綜合實訓(xùn)可以避免宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。單一的股票操作受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，在股市低迷的時候，再好的投資技巧也無法盈利。但是加入了股指期貨這一投資工具，無論大盤指數(shù)如何，只要選對投資方向，都可以獲得利潤。（3）綜合實訓(xùn)可以鍛煉學(xué)生在復(fù)雜的金融環(huán)境中、在有限的時間和有限的資金的約束下選擇合適的投資品種，合理地分配資金，規(guī)避風(fēng)險，獲取最大收益的能力。
3.組織方式
在金融投資綜合實訓(xùn)中，應(yīng)當(dāng)改變以往的個人獨(dú)立操作的方式，采用小組團(tuán)隊操作。每組成員6—8人，每個成員主持1—2項自己感興趣的投資模塊，并適當(dāng)參與其他模塊。項目組設(shè)一名組長，對組員進(jìn)行組織、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)及任務(wù)分配等。于投資期結(jié)束時計算各分項投資收益率以及總體投資收益率，并按時提交實訓(xùn)報告。采取小組方式實訓(xùn)的好處在于：（1）可以讓具有不同的風(fēng)險偏好的同學(xué)找到適合自己的交易工具；（2）可以鍛煉學(xué)生的分工、組織、協(xié)調(diào)能力，培養(yǎng)團(tuán)隊協(xié)作精神，培養(yǎng)學(xué)生整體觀和責(zé)任感，（3）不會因為投資品種太多而使學(xué)生精力過于分散。
四、課程教材建設(shè)
時至今日，針對金融投資的實驗教材數(shù)量仍然較少，加上各院校裝設(shè)的模擬軟件不同、課程內(nèi)容的側(cè)重點不同，很難在市面上找到符合自身需要的實訓(xùn)教材，故而大多數(shù)院校都結(jié)合自身特點，采取了自編講義或教材的方式。
教材的設(shè)計應(yīng)當(dāng)包括兩部分，一部分講理論，一部分講操作。理論部分雖然在相關(guān)的課程當(dāng)中已有所涉及，但是由于分散在不同的課程當(dāng)中，沒有形成有序的系統(tǒng)，而且不同課程的老師在講授時往往深淺不一，所以有必要進(jìn)行適當(dāng)?shù)臍w納和整理。但是，由于篇幅所限，不可能把相關(guān)課程的所有內(nèi)容都詳盡展開，必須遵循重要性、相關(guān)性、可操作性的原則，將整個實訓(xùn)過程中所涉及到的理論提綱挈領(lǐng)地加以闡述。操作部分主要是講述軟件的操作，指導(dǎo)學(xué)生如何通過軟件在實驗室環(huán)境下進(jìn)行金融投資。例如，如何切換行情窗口、如何使用畫線工具、如何建立股票池、如何設(shè)置指標(biāo)的參數(shù)、如何進(jìn)行交易買賣等等。隨著計算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步，各種交易軟件的功能越來越多，在選擇模擬軟件的時候既要注重實用性，又要考慮經(jīng)濟(jì)承受能力。
五、課程評分體系課程的評分體系
可以分為三部分：一是收益情況，二是實訓(xùn)報告的撰寫情況，三是答辯情況，分值比例各占1/3。對收益情況進(jìn)行評分時，一是就小組與小組之間的總體業(yè)績比較，二是就同一類投資品種或交易方式的進(jìn)行單項橫向業(yè)績比較，就兩部分成績給出綜合分。各組長需要對小組成員的單項報告進(jìn)行必要的加工整合，在此基礎(chǔ)上形成整體報告。對實訓(xùn)報告進(jìn)行評分時，對每一個小組成員獨(dú)立撰寫的分項報告給出單項分，以及總體報告給出總體評分。在此基礎(chǔ)上，各小組需要制作答辯PPT，在答辯會上接受教師和其他同學(xué)的提問，指定專人進(jìn)行答辯記錄，以此作為評分依據(jù)。
六、結(jié)語
本文對于金融投資綜合實訓(xùn)的設(shè)計是針對日益創(chuàng)新的金融環(huán)境，為了和實踐緊密接軌而設(shè)計的一套方案。它立足于比較高的實踐應(yīng)用層面，對學(xué)生和老師都提出了比較高的要求，在一些條件還沒有完全具備的時候，也可以先采用競賽的方式試水一下效果，再逐步改進(jìn)和完善方案。筆者相信，或許目前來看，一些獨(dú)立學(xué)院開展金融投資綜合實訓(xùn)的基礎(chǔ)條件未臻完善，但隨著教學(xué)方式和手段的進(jìn)步，在以培養(yǎng)高素質(zhì)的應(yīng)用型人才為指導(dǎo)的原則下，金融投資綜合實訓(xùn)這門課程一定會向著這個方向不斷前進(jìn)。
作者：王燕何斌鋒錢婷婷單位：南京航空航天大學(xué)金城學(xué)院
摘要:闡述了行為金融的主要理論，比較分析了傳統(tǒng)金融與行為金融的區(qū)別;基于行為金融學(xué)的行為投資分析方法從投資者心理和行為的角度來解釋證券市場運(yùn)行的行為特點，并介紹行為金融學(xué)在我國證券市場中的應(yīng)用，為我國投資者提出一些有針對性的投資策略。
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場;投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風(fēng)險與收益并進(jìn)行決策的過程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1過度反應(yīng)
股票市場的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價格超過其內(nèi)在價值。
中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機(jī)心理，而市場濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會推進(jìn)股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機(jī)行為。
2.2處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風(fēng)險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場系統(tǒng)風(fēng)險所占比例太高，同時總風(fēng)險太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險和自己的報酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場隨時都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導(dǎo)致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣性交易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣性交易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣性交易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應(yīng)。事實上，美國價值線排名就是慣性交易策略利用的例證。基金經(jīng)理只有對投資者的心理，對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時機(jī)買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風(fēng)險，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國的自身特點加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發(fā)展。
【論文關(guān)鍵詞】次級債；次級債危機(jī)；金融投資
【論文摘要】2007年7月，美國爆發(fā)的次級債危機(jī)引發(fā)了全球關(guān)注，危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到波及。本文以美國次級債危機(jī)為前車之鑒，從我國金融投資環(huán)境的現(xiàn)狀出發(fā)，探討我國金融投資改革的方向。認(rèn)為我們必須在堅持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險。
一、次級債危機(jī)及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過信用評級后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其優(yōu)秀在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對金融危機(jī)的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國次級債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點推廣、風(fēng)險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個人投資者參與金融投資，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險意識教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會員和社會公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個社會金融投資活動的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個方面：
（1）按照國民經(jīng)濟(jì)和社會事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風(fēng)險。
5.從實際出發(fā)，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險，合理防范和控制風(fēng)險。
現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起并開始動搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個體和群體心理與行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與投資實踐的溝壑有了彌合的可能。行為金融理論為人們理解金融市場提供一個新的視角，現(xiàn)已成為金融研究中非常引人注目的領(lǐng)域。
行為金融理論是在對現(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。
主要理論基礎(chǔ)
1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風(fēng)險回避的。期望理論認(rèn)為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風(fēng)險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現(xiàn)象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點以及價值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進(jìn)一步發(fā)展。
2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認(rèn)為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對立起來并不恰當(dāng)。將二者結(jié)合起來，對現(xiàn)代金融理論進(jìn)行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MAPT認(rèn)為投資者應(yīng)該把注意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認(rèn)為現(xiàn)實中的投資者無法作到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度的認(rèn)識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性交易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認(rèn)知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。
投資行為模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差(representativebias)，如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應(yīng)不足(under－reaction)和反應(yīng)過度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致市場價格變化偏離效率市場假說的。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應(yīng)。
比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運(yùn)行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗（如S211和S301），得出“期價最終應(yīng)是跌”的結(jié)論。但當(dāng)基本面有較大變化的時候，人們往往會由于對上述概念反應(yīng)過度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價格的失真（如對S211和S301價格的長期壓制上）。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點，隨著時間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯誤的觀點。
“錨定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性。“錨定”往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。比如一個訓(xùn)練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的，然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)是把買家“錨定”在較高的價位上。
在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價格的暫時性失真。例如，期貨市場上突然基本面有實質(zhì)性的變化（如2002年年初的轉(zhuǎn)基因政策的宣布），但是價格并沒有很快上漲到該利多因素所應(yīng)該帶來的幅度。投資者誤認(rèn)為這種利多是暫時的、局部的，并不能起實質(zhì)的影響。實際上，投資者把價格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。當(dāng)然，投資者的觀點也跟事件的典型性一樣，會隨著時間的延長而修正。
2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對商品價格判斷的準(zhǔn)確性，低估市場風(fēng)險，進(jìn)行過度交易；而對自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息，低估關(guān)于商品價格的公開信息。對個人信息的反應(yīng)過度和對公共信息的反應(yīng)不足，就會導(dǎo)致商品價格短期的反應(yīng)過度和長期的連續(xù)回調(diào)。
當(dāng)人們面對不確定時，無法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。人們往往認(rèn)為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠(yuǎn)之。如投資者總是對最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對經(jīng)常看的品種進(jìn)行投資，并認(rèn)為這些品種風(fēng)險較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn)：當(dāng)面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉，而在損失時會繼續(xù)持倉的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險厭惡者或者風(fēng)險追求者，面對不同的情形，人們對風(fēng)險的態(tài)度也有所不同。當(dāng)涉及的是收益的時候，人們表現(xiàn)的是風(fēng)險厭惡者；而當(dāng)涉及的是損失的時候，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險追求者。當(dāng)然，過度自信并不單單影響普通投資者，對市場的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。
所以Fama(1998)認(rèn)為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上，但二者的結(jié)論是相似的。
3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價值的信息進(jìn)行預(yù)測，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預(yù)測必須是過去價格歷史的簡單函數(shù)，在上述假設(shè)下，該模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價值信息的逐漸擴(kuò)散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。該模型認(rèn)為最初由于“觀察消息者”對私人信息反應(yīng)不足的傾向，使得“動量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個極端——反應(yīng)過度。
4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強(qiáng)調(diào)對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結(jié)果造成影響。比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者行為的模仿來進(jìn)行決策，這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場中，存在著大量的打聽主力動向，跟風(fēng)投資的行為，或者在同一個期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線交易，以獲取過度反應(yīng)向正常反應(yīng)的價值回歸過程的利潤。另外，期貨交易是一個“零和游戲”。如果除去手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，期貨交易嚴(yán)格說來是一個“負(fù)和游戲”，在這樣的一個市場中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)市場上的大多數(shù)人認(rèn)為價格應(yīng)該上漲的時候，價格往往會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。所以作為一個成功的期貨交易者，就應(yīng)該敢于做市場中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。
行為金融理論的應(yīng)用
行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應(yīng)。投資者常常對“非相關(guān)信息”作出反應(yīng)，其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下，市場也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異常現(xiàn)象做出了解釋，認(rèn)為異常現(xiàn)象是一個普遍現(xiàn)象。這從另一方面說明市場是無效的。
投資管理者如何將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實踐呢？一方面是要了解和認(rèn)識自己的認(rèn)知偏差，避免決策錯誤；另一方面要利用其他投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯誤，在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價格有偏差的品種，并在價格定位合理后，平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言，有兩種應(yīng)用思路，即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念，實際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運(yùn)用的。
有些公募基金（如共同基金）直接標(biāo)榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認(rèn)知偏差和市場表現(xiàn)出來的價格波動異常現(xiàn)象，在行為金融理論指導(dǎo)下，利用數(shù)學(xué)工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學(xué)家RichardThaler和RussellFuller管理著一個行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯誤加工導(dǎo)致的市場非有效性來獲取投資回報，采用自下而上、結(jié)合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。
在過去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風(fēng)氣形成的定價偏差，高舉“價值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤績優(yōu)股，取得實效。
在期貨市場中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學(xué)會客觀地看待期貨價格的漲跌，并嚴(yán)格設(shè)置好止損點。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個市場中的贏家。盡量使贏利擴(kuò)大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標(biāo)。
另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養(yǎng)老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚(yáng)，但是在這個應(yīng)用隊伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價格分批購買股票，以防止“不測”時，攤低成本的策略，而時間分散化是指根據(jù)股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的理念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認(rèn)為與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認(rèn)知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進(jìn)行了解釋，指出了加強(qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。
結(jié)語
行為金融理論對于原有理性框架中的現(xiàn)代金融理論進(jìn)行了深刻的反思，從人的角度來解釋市場行為，充分考慮市場參與者的心理因素的作用，為人們理解金融市場提供了一個新的視角。行為金融理論是第一個能夠有效地解釋市場異常行為的理論。行為金融理論以心理學(xué)對人類的研究成果為依據(jù)，以人們的實際決策心理為出發(fā)點討論投資者的投資決策對市場價格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性，突破了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型，簡單地認(rèn)為理性投資決策模型就是決定市場價格變化的實際投資決策模型的假設(shè)，使人們對金融市場投資者行為的研究由“應(yīng)該怎么做決策”轉(zhuǎn)變到“實際是怎樣做決策”，研究更接近實際。因而，盡管現(xiàn)代金融理論依然是對市場價格的最好描述，但行為金融的研究無疑也是很有實際意義的。
