時間：2023-07-06 17:16:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風險投資的技巧，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
是什么驅使投資者投資不同的領域，比如房地產、股票、債券以及其他的許多風險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區進行投資？為什么他們應該來或者不應該來投資？他們應該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經濟的角度來看這個問題。我將引導大家縱覽風險投資企業的發展歷程，并對各國的風險投資情況進行一個國際性比較。
我先提一個問題：“什么是風險投資？風險投資的核心是什么？什么是風險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。
“我認為風險投資是高風險、高回報的投資。”一位女同學回答道。
“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風險投資是關于成長型企業的建立，是在中國的國內市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業，最終獲得可喜的與其高風險相對應的高回報。而風險資本只是使這些企業開始運作的前提條件，一旦風險投資企業建立起來，就要考慮其它各方面的因素。
風險資本的產生源自五個方面因素：分別是經濟環境（包括人才、技術、貨幣穩定性、基礎設施、政治穩定、競爭力、創造力和經營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協定）、文化因素（包括教育水平、權益資本所有權、風險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結構、勞動法、專利權、股票和期權、破產法、退出途徑等）以及中介機構（例如銀行、人、有關專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風險投資的運作，但是政府能夠采取相應的措施，這就是財政政策和法制環境在起作用。我們再看看整體經濟環境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達克指數暴跌，也就是如果經濟環境很糟，那么風險投資也很可能失敗。社會對風險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經濟最強的國家之一，但它的風險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風險，因為他們很愛面子，對風險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學入學考試，將對他們的余生產生不利的影響。而風險投資意味著要冒很高的風險，要非常“勇敢”。其他方面是關于教育與培訓，
這五個因素圍繞風險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使滿足了這些因素，一些國家的風險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。
我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達克”（即中國真正意義的中小企業板塊市場），存在一些對于國際投資進出的法制障礙，這些結構性問題的存在，因此我不打算講風險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風險投資如何在最佳的經濟、最好的環境中運行的。
主要的內容包括以下幾個部分：
一、投資者——國際風險投資流量與績效；
二、風險投資企業——國際化與技術；
三、風險投資家——國際化挑戰；
四、機會與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經濟增長率對風險投資的成長會產生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經濟增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達8～9％，在部分沿海地區甚至達到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團中將來只有兩個國家能夠繼續處在經濟前六強中，它們是美國和日本。其他幾個經濟強國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現在的G6集團其他成員。因此到2050年世界經濟將有一個大的轉變。如果我是投資者，我將尋找每一個經濟增長的角落。
第二，如果經濟增長速度良好，許多企業都能獲得利潤。在2001年世界經濟突然陷入低谷，企業利潤為負，投資者沒有錢，就不能購買機器設備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業進行投資，所以原始資本對于風險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業有很好的業績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進行投資。比如他們把錢投資于信息技術等新興產業。總之記住：強大的經濟—高額的利潤產生了高的企業市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業是非常有幫助的。
接著我們來看私人權益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權益資本約有70％用于buy-out收購企業，上世紀90年代共有5500億美元的私人權益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達到2000年的最高水平后，無論是收購還是風險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國有著50年的企業收購的經驗，而歐洲進行企業收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。
可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內，28％來自歐洲以外國家和地區（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內，不是進行風險投資，而是用于企業收購。因此歐洲的風險投資企業并沒有很好的業績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術部門，因為以色列以其強勁的技術水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內部，37％來自亞洲以外，主要是美國。
許多機構投資者（養老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產、股票、債券，較少投資于私人權益資本。私人權益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達4.5%。亞洲用于私人權益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養老基金的形式存在。
養老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養老負擔大大加重。因此養老基金等機構投資者要尋找高風險高回報的投資機會。
美國的風險投資和企業收購都占較大比例，而歐洲的企業收購占大部分，風險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業收購還是風險投資，其最高25％的收益遠遠高出最低25％的收益。有如此大區別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進行很好的分析，而在私人權益市場上，投資者要進行的是建立風險企業，一切從零開始，
三、五個合伙人進行長達幾年的合作。在這過程中不斷吸取經驗教訓來把企業做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。
我們再來看風險投資的退出機制。在中國，沒有納斯達克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術板塊的股票加總起來，其規模還不到美國納斯達克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業人員，沒有技術基礎，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認為，歐洲要有一個納斯達克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強大的跨國公司和一些新興的企業進入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標準而不是其自身的標準。
歐洲和亞洲的二板市場為風險投資企業提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機制就是被其他企業兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風險企業的價值上升。由于中國沒有納斯達克，中國的地方風險投資企業在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進行合并成立納斯達克板塊。
接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強，而歐洲市場則表現的相對平穩。我們再來看風險投資在過去十幾二十年發生了幾個大的變化：一是高科技企業更加全球化，它們主要集中在無線電、半導體、電子通信、生命科學、生物技術等領域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關緊要，因為全球的標準是統一的。另一個變化是技術的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強。比如有很多中國人與印度人到美國留學、工作，獲得了很多技術、營銷、管理方面的經驗，再回國創業，推動經濟增長，這種力量是很強大的。當市場競爭變得更加激烈時，決定企業成敗的不是技術，不是生產的產品，而是非常準確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術企業所要做的。
中國的高科技中小企業大多是在當地融資，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業的規模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術十分先進，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內市場，那些企業在成立的第一天起就把目標定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。
一般來說成立5至10人組成的小企業的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風險資本占全部資本的比例達到35％這么高，而中國則是另一個極端，風險資本只占0.8％。
對于前景良好的成長型中小企業，風險投資能起到很重要的作用。在R&D上進行較多投資的企業，其回報將比一般企業高出2至3倍。而且小企業更靈活，發展也更迅速。
這里有一份2004年各國風險投資總量的數據，美國212億美元，遠遠高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風險投資排在很后面。我的預測是，在未來兩年內，中國的風險投資規模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術上不先進，只是融資結構和經濟社會文化環境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風險投資。
還有一份2004年風險資本全球直接投資流量的數據。美國87％的風險資本投資于本國的新興成長型中小企業，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風險企業，可以學習美國風險投資企業是如何運作的。
再來比較一下美國、歐洲、以色列的風險投資合作情況。美國風險企業平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風險企業也有87％的投資者是來自境內，12.9%來自美國；而以色列風險企業的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業易于國際化發展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風險投資企業不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業的國際化戰略是很艱難的。
要想走向世界，風險企業面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業只在當地或者國內發展，還是向另一國家或者全球化進軍？如果選擇國際化戰略，是在企業發展的初創期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發展還是多元化發展？是雇傭當地的員工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題。總之，把前景良好的風險企業引向國際需要更多的時間、更強的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進行。
風險投資要獲得成功傳統上需要的三大因素是：豐富的操作經驗、實體因素相似、地域經驗。而在全球環境下風險企業要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關系網。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執行網絡和認知網絡。當然，成功的風險投資最重要的因素還是人力資本。那么風險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優秀的分析技巧；接下來是深諳指導、咨詢和建議；溝通技巧；戰略計劃；勸說技巧；企業家關系網；團隊精神；特定的產業知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術；金融知識；會計知識；等等。
風險投資能給企業帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創的初創成長型企業的調查表明，戰略發展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進戰略聯盟、人力資源管理、市場營銷、財務管理等方面獲得很大好處。
在美國，風險資本投向高科技企業在2000年達到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風險投資投向高科技領域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。
高科技風險投資企業退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業所占比例很小，但其實現的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進行退出更能創造企業價值增值。
風險投資企業通常在地理上有群集效應。例如，在美國的硅谷，生產半導體的風險投資企業位置非常接近。而且它們都和學校、法律公司的距離也很近。
董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風險企業來說是一個關鍵問題。尤其在中國，企業的公司治理機制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風險投資在歐洲發展的機遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業化運作的能力。許多技術是在大學實驗室里產生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權，卻不愿意把它商業化。解決辦法是將這些專利權通過一些政府機構，把使用權轉讓給企業，交由市場進行商業化運作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風險投資企業可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風險資本運作經驗，數量多、范圍廣的技巧，多數集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國外對風險企業進行融資，這里有幾個資金的選擇標準№一是私人權益資本的投資經驗，二是具備持續性的追蹤記錄，三是投資戰略的相關技巧，四是具體的操作經驗，還包括創建交易的能力、團隊合作時間長短、融資技術等方面。我在中國曾問過許多風險投資企業它們是怎樣運用資金的，許多企業的回答是：你也知道現在生意不好做，我們就把錢投向了股票市場！但問題是現在中國的股市持續暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風險資本不知道往哪里投，我想這就是中國市場的結構性問題。
一國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系，對各種風險進行識別，運用數學方法和模型，評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失，填寫的潛在損失估計表，進行風險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務比率分析，判定可能的損失，并對風險資本分階段投入，實施全過程的風險監控，規避風險。
從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：
（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。
（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：
第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”
第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。
第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系，對各種風險進行識別，運用數學方法和模型，評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失，填寫的潛在損失估計表，進行風險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務比率分析，判定可能的損失，并對風險資本分階段投入，實施全過程的風險監控，規避風險。
網絡VC一般一般有兩種意思。
第一種是指一種編程語言，VISUALC++是Visual系列里面的一款編程語言，一般提到VC，首先想到的就是編程語言。編程語言，是用來定義計算機程序的形式語言。它是一種被標準化的交流技巧，用來向計算機發出指令。一種計算機語言讓程序員能夠準確地定義計算機所需要使用的數據，并精確地定義在不同情況下所應當采取的行動。
第二種是指風險投資，VentureCapital的英文縮寫，創業投資的意思。做網絡，做創業里常常提到的VC就是這個意思，經常說的接到了VC，就是接到了風險投資的意思。風險投資是指由職業金融家將風險資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司(主要是高科技公司)，在承擔很大風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務，培育企業快速成長，數年后通過上市、并購或其它股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式。
（來源：文章屋網 ）
關鍵詞:風險投資 退出方式 創業版 離岸公司
經濟合作與發展組織(OECD)將風險投資(VentureCapital)定義為是一種向極具發展潛力的新建中小企業提供股權資本的投資行為。風險投資是促進我國高科技創新和推動科技成果轉化的重要力量。風險投資一般不以實業投資為目的,不追求長期的資本收益。在投資的一定階段之后,風險投資就要尋求退出所投資的風險企業。從風險企業抽回投入的資本加上其增值收益,是風險投資最關鍵的一個環節,不能成功退出的風險投資項目無法給投資人帶來有效的回報,風險投資資金也不能有效地循環。由于我國的“創業板市場”遲遲未能推出,探索適合中國國情的風險投資退出方式對促進我國的風險投資事業有重要的現實意義。
一、境外設立離岸控股公司境外直接上市
由于受到中國目前政策和監管環境的限制,大多數境外風險投資公司普遍推崇的在中國做風險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市,這種類型的投資和上市案例比比皆是,比較成功的包括新浪、搜狐、網易、亞信、UT斯達康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場有:新加坡主板、新加坡創業板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現投資退出,已經成為現在國際風險投資機構是否投資中國創業企業的一個最重要的決策因素。這種退出方式的優點是:
1.上市后全部股份經過鎖定期后,可實現全流通。以離岸公司的形式在海外上市,只要經過當地交易所規定的鎖定期,所有股份都可實現全流通,包括創始人的股份、風險投資的股份和戰略投資人的股份。這對風險投資機構來講是非常重要的,因為全流通是實現投資價值和回報的命脈。在這一點上,境內A股上市就有很多不利之處。目前根據《公司法》的規定,國內A股上市公司發起人股在三年之內不能轉讓,而在三年之后也只能協議轉讓,無法實現按照市價的全流通。
2.上市周期較短,創業板市場可以對盈利記錄進行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市,因此,可以不經過國內A股上市所需的漫長審批程序和過程。在海外上市另一好處就是創業板市場對于公司上市前的盈利記錄可以進行豁免,例如新浪、搜狐、網易等公司,以其在美國NASDAQ上市時的盈利情況在中國主板是絕不能上市的。
3.境外資本市場估值方式有利于高成長型高科技企業。在國內A股上市,目前中國證監會規定新股上市發行時市盈率應不超過20倍。但是,在海外上市尤其是象納斯達克這種效率非常高的市場,投資人對高成長企業的價值認同程度很高,上市公司得到的估值也是比較高的。同時,境外資本市場的估值一般也以上市當期的預測盈利為基礎,而不像國內A股通常以過去一年的實際盈利為基礎計算。顯然,這樣的估值方式和基礎非常有利于高成長型的高科技企業。
4.無外匯自由兌換的限制。在境外上市對于國際風險投資機構的另一個好處是沒有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二級市場沽售的股份直接回收的就是當地貨幣。相比之下,在國內即使可完成股權轉讓,但外匯的匯出就是問題。
采用這種方式也不可避免存在缺點和障礙,包括:一是部分行業對外資有準入限制。二是離岸公司的設立、公司重組、上市審批過程具有較多的不可控制因素。三是對于企業運作提出的要求很高。四是境外上市的操作經驗和技巧要求較高。
二、境內股份制公司境外直接上市
以第一種方式實現退出誠然是首選,但是,投資機構和企業都需要投入相當的精力和人力來面對退出過程中的監管不可預測性。很多企業由于政策上的限制,采用了以境內股份制公司去境外發行股票的形式實現海外上市,從而大大降低了審批過程中的潛在風險。此類上市方式除了發起人股受到《公司法》的限制,暫時不能實現全流通外,其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實現全流通相對應的缺陷,就是盡管企業已經在境外上市,但是風險投資無法在短期內實現變現或退出。令人欣喜的是隨著中國資本市場在入關后不斷與國際接軌,特別是對于接受了國際風險投資的企業在境外上市監管的逐步放松,風險企業中的外資發起人股的流通也將是指日可待的。
三、境內公司境外借殼間接上市
境內公司在境外借殼上市的案例很多,主要集中在美國的場外交易市場(OTC)。但是,風險投資機構一般不會選擇所投資的企業這么操作,主要原因在于:(1)一般意義的殼公司由于不同的歷史原因,經營狀況或市場形象不佳,特別是境外的上市公司,不同地區市場、經濟、文化的差異較大,其內部潛在的問題有可能帶來眾多法律、財務、經營方面的風險;(2)收購殼公司的部分股權所需成本較高,需要大量的現金,除非實力較為雄厚的地產公司或貿易企業,一般的高科技企業很難承受,而通過財務公司提供過橋貸款的方式又具有非常大的財務風險;(3)境外資本市場監管和披露要求嚴格,對操作借殼的企業或其財務顧問機構經驗和能力的挑戰較大;(4)即使完成借殼,之后的資產置換、業務重組、資本市場形象的重塑、二級市場股價的維護等一系列環節也將耗費股東和管理層極大的人力、物力和財力。
四、境內設立股份制公司在境內主板上市
由于國內的風險投資機構大多具有政府、國有公司或上市公司的背景,和國際風險投資機構相比,他們通過風險投資實現增值和變現的動力和壓力沒有那么緊迫,同時,他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制,無法在短時間內投資到境外離岸公司,因此,對于這類風險投資機構而言,將被投資的企業培育到一定階段在國內A股上市,也是一種可行的選擇模式。上市后,也可考慮以上市公司的股權進行抵押獲得商業貸款等形式,來變相實現資金的流動。對于國內A股上市這種退出方式來說,缺點也是顯而易見的。國內A股公司除了發起人股不流通以外,還有很長的上市等待期(如股份制改造、輔導、券商通道限制、中國證監會審批等),很多企業很難自主決定和掌握自己的命運,這點對于高成長的科技企業來講非常不利。
五、境內公司境內A股借殼間接上市
另外一種間接上市的方式就是境內公司A股借殼上市,與境外借殼上市相比,境內借殼上市的可操作性和可控制程度相對會高一些。但是,與在國內主板上市一樣,由于國有股和法人股的不流通,風險投資機構只能通過協議轉讓或置押上市公司股權的方式實現資金的回籠。但如果操作方法得當,殼公司的主營業務能定位在高科技投資控股上,風險投資機構作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發的方式收購其所投資的企業股權。只要這些企業業績優良,收購價格合理,這種收購行為既能為風險投資提供退出變現的機會,同時也能增加上市公司的業績。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。
六、股權轉讓
由于中國特殊的法律政策環境限制,風險投資公司通過股權轉讓的方式實現退出應該具有實際意義。這類產權交易模式比較適合企業所處行業比較朝陽、企業成長性較好且具有一定盈利規模,但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內無法盡快上市的被投資企業。目前有越來越多的國際戰略投資人和上市公司愿意收購中國境內的企業,無論是以內資方式還是外資方式的股權都可以通過這種方式變現。如被A股公司收購,最好是現金方式,如被境外上市公司收購,可以是現金與股票的組合。
七、回購
包括管理層回購(MBO)和員工回購(EBO)。在接受風險投資之后的企業成長到一定規模后,回購將是早期風險投資退出的一種選擇。同時,由于目前國內通過信托等方式融資渠道的拓寬,在不涉及國有資產前提基礎上的回購將越來越盛行。
八、清盤
相當大部分的風險投資都是不成功或不很成功的。風險投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。據統計,美國內風險投資所支持的企業只有5%~10%的創業可獲成功。因此,對風險投資結構來說,一旦確認風險企業失去了發展的可能或成長太慢,不能給予預期的高回報時,就需要果斷退出,選擇清盤的方式以及時減小并停止投資損失。據統計,清盤的投資大概占風險投資的1/3,這種方式一般僅能收回原投資總額的一半左右。
綜上所述,風險投資機構在考慮退出方案的時候,一定要明確自己的目標,結合中國的實際法律和監管環境,在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。
參考文獻:
1.徐憲平。中國資本市場中的風險投資。中國金融出版社,2002
關鍵詞：專利信息；風險投資；專利預警；風險企業
中圖分類號：F224 文獻標識碼：A
一、引言
風險投資的一個基本特征是通常發生在未來高度不確定的環境里。風險資本的英文是venturecapital。在這里，venture的內涵就是指具有冒險性或高風險性的事業。而這種高風險性通常源自于行業發展早期技術和市場等因素的變動。嚴格地講，對技術和市場已經成熟穩定的企業進行投資，并不能算真正意義上的風險投資。這一基本特征使得風險投資在投資理念和投資方法上有著不同于其他投資活動的特征。那么，風險投資家是如何敏感地捕捉到整個行業的技術及市場變化的呢？這是成功風險投資家的商業訣竅(know-how)之一。近年來，隨著我國風險投資機構數目的增加，不僅資金規模擴大，而且在投資方式上也出現了投向創業早期階段的發展態勢。然而，我國本土的風險投資機構與海外成功的風險投資機構相比在許多方面還存在較大差距。一般認為國內外政策和文化環境的差別是造成國內外風險投資行業差異的原因。然而，在國外成功風險投資機構中的核心成員所擁有的各類“隱性知識”，也是造成差距的一項重要原因。這些隱性知識是那些杰出的普通合伙人一直能取得驕人業績的關鍵性因素，體現為風險投資機構在項目篩選、評估、介入方式和管理手段等方面的獨特技巧。國內風險投資機構要縮小和海外機構之間的差距，就需要掌握這些關鍵性的隱性知識。然而，這些關鍵性的隱性知識存在擴散方面的障礙。現設計一套專利預警方法，為風險投資者提供捕捉整個行業技術及市場變化的便捷工具。這套方法的基本思路是，企業的盈利能力主要取決于它壟斷市場的能力。對風險企業而言，其市場壟斷能力主要源自其專利資產，包括權利覆蓋范圍、權利穩定性、實用程度等在內的風險企業專利資產的特征決定了風險企業壟斷市場的能力。但是，在一個高度不確定性的世界里，這一壟斷市場的能力并不是一成不變的。其他新技術的問世可能會分走已有技術的半壁江山，或者將一項原本看好的技術徹底淘汰。因此，風險投資者的任務便是監測這一壟斷能力的變化。市場營銷、人力資源管理等這些工作，都是在企業擁有既定的專利資產及相應的潛在壟斷能力的前提下開展的，其職能是將潛在的壟斷利潤盡可能轉變為更多的實際壟斷利潤，這些工作更多地由風險企業的總經理或管理團隊來承擔。而風險投資家應該更多地關注基于風險企業專利資產特征的潛在市場壟斷能力的變化。此外，每個企業都不希望被別的企業壟斷。被別的企業壟斷，意味著自己將處于弱勢談判地位。在經濟世界里，一個企業與其他經濟主體發生著各種交易。例如企業生產需要原材料等投入要素，如果某種核心原材料被其他企業壟斷，那么，該企業就不得不支付更高的價格。典型例子是當電腦芯片被Intel獨家壟斷時，其他PC整機生產廠商只能獲得平常利潤。因此，對于風險投資者而言，還要關注風險企業的投入要素是否存在被其他企業壟斷的風險。
二、構建測量潛在市場壟斷能力的專利預警指標體系
基于上述觀念，特設計了三類專利預警指標。第一類指標衡量的是風險企業專利資產的權利獨占程度，這是界定風險企業潛在壟斷能力的關鍵因素。通常，專利資產的權利獨占程度與核心專利個數、非核心專利的包圍效果、文獻相似度、權利要求個數、前引和后引個數、IPC代碼衡量的保護寬度等指標相關。這些指標均可以被比較客觀地測量，例如，非核心專利的包圍效果可以用包圍每個核心專利的平均專利個數來測量。第二類指標衡量實施專利資產的便利程度，這需要對專利文獻中的技術說明書進行分析，估算需要獲取哪些投入要素，并從要素市場的供給是否充裕和供給者競爭程度來判斷獲得投入要素的難易程度。如果風險企業在某個要素市場上只有一個供給者即被其他企業壟斷，則意味著交易地位的惡化。具體而言，為了測量實施專利資產的便利程度，可以對各個投入要素的價格和要素供給市場排名靠前的幾名供給者所占的市場份額等指標進行跟蹤。此外，也可以對風險企業的需求進行類似分析，如果風險企業面臨的需求者或采購方只有一個，那么，風險企業處在被買方壟斷的不利地位。第三類指標衡量風險企業專利資產在功效上給用戶帶來的便利，這同樣需要借助技術說明書，估算專利資產給用戶帶來的安全、省時、低成本、環保等方面的功效。當風險企業的專利資產能夠給消費者帶來更大的功效上的改進或滿足時，則意味著風險企業能夠從消費者那里收刮走更多的消費者剩余，賺取更多的壟斷利潤。為了測量專利資產給用戶帶來的功效上的便利程度，可以先取領先企業的同類專利在低能耗、省時、低成本、環保等功效上的值，再讓所考察風險企業的實際值與領先企業的取值進行比較。可見，上述專利預警指標體系的優點是可以被相對客觀地測量。接下來，如何在風險投資中使用上述指標體系進行動態跟蹤和管理呢？這里有兩個使用原則。一是衡量專利權利獨占程度的各項指標都取企業自身值與行業最大值的比值。原因是風險企業通常最擔心也最渴望的是“勝者通吃”。如果自己能成為最后的勝者，那是最理想的；相反，如果別的企業成為通吃的贏家，自己一杯羹也分不到，那是最可悲的。將自己的值與行業最大值進行比較，有助于盯住最厲害的競爭者，充分體現了風險投資的憂患意識。二是將上述指標體系與初始值或前期值進行比較。在風險資本進入風險企業時，上述指標體系會取得一套初始值。在持續經營過程中，如果進行多次預警分析，則每次都會取得一套值。將本次預警值與上一次預警值進行比較，如果下跌幅度超過了一定程度如5%，則需引起注意，必要時采取一定的應對措施。相反，如果上升幅度比較大，則意味著優勢增強，也可能需要采取更積極的措施，以便盡快地將潛在市場壟斷優勢轉變為實際市場份額。上述兩項使用原則都體現了相對性。這也意味著風險企業專利預警指標的絕對取值并沒有多大參考價值。對風險投資決策有參考價值的是與同類企業或自身前期的取值相比較而言的相對值。只有在與同類企業或與企業自身前期值的比較中，才能判斷出目標企業的市場壟斷力量是增強還是變弱了。
三、示例
表1給出了某個風險企業專利預警指標的取值和波動幅度。在計算取值時，衡量專利資產的權利獨占程度的指標既有絕對取值，又有與行業中該指標最大值的比值。后者列在括號中。需要指出的是，用于參照的最大值并不來自同一個參照企業。有的企業在某一些指標上強，有的在另一些指標上強。在計算相對值時，取最大的那個值。這是因為要與競爭對手的最強項進行比較；衡量專利實施的便利程度的指標時，則先取各期絕對值，然后用后一期值比前一期值，獲得漲跌幅度值；衡量專利技術在功效上給用戶帶來的便利程度時，則需要具體設計。設計的原則是取值越大，越有優勢。如果取5%為波動警戒幅度，那么，該企業的核心專利個數、A投入要素供應市場前三名供給者所占市場份額、B投入要素價格、購買量排前三的需求者占總銷售市場份額和成本優勢這五個指標相對值的漲幅超過了5%；相對值跌幅超過5%的指標有包圍每個核心專利的專利個數、專利和非專利文獻相似度的平均值、權利要求個數、前引平均數和能耗優勢；相對值波動小于5%的指標有后引平均數、IPC代碼衡量的保護寬度的平均值、A投入要素價格、B投入要素供應市場前三名供給者所占市場份額、產品銷售價格、省時優勢、環保優勢。這些信息對風險投資者有參考價值。風險投資者可以根據上述信息對風險企業提出以下三個方面的管理建議。首先，針對衡量專利資產權利獨占程度的指標變動情況給出管理建議。相對同行業領先企業而言，目標企業擁有的核心專利數目明顯提升了。但是，圍繞核心專利開展的專利布局卻相對領先企業滯后了。專利和非專利文獻相似度的平均值、權利要求個數和前引平均數這些指標與領先企業的差距也同樣拉大。這意味著需要在研發上進一步參考更廣泛的前人成果，并強調研發項目的獨創性，以及要盡量多提出權利要求。其次，針對衡量專利實施的便利程度的指標變動情況給出管理建議。A投入要素供應市場前三名供給者所占市場份額明顯上升，但市場價格卻沒有上升甚至有所下降。這意味著市場競爭仍然很激烈，A要素的供給狀況沒有變差；B投入要素價格的價格雖然明顯上升了，但主要供應者市場份額沒有大變化，說明價格上升是有其他原因引起的，風險企業還沒有被供應商加強壟斷的風險；購買量排前三的需求者占總銷售市場份額的明顯上升，但這并沒有伴隨企業產品銷售價格明顯下跌，影響并不嚴重。購買者的相對集中，反而意味著可以減少銷售費用，獲取銷售上的規模經濟。最后，針對專利在功效上給用戶帶來的便利程度的變化給出管理建議。目標企業在能耗上與領先企業差距越來越大，這意味著需要開發出降低能耗的新技術。此外，目標企業的成本優勢增強了，這意味著有空間通過價格優勢吸引消費者。有時候，某個企業的專利預警指標會全面惡化。這時候，做局部的管理調整也不起作用了。此時，風險投資者可以做出退出該企業或更換核心人員的決定。在實踐中，人們喜歡將上述各項指標綜合成單個指標，然后用該指標來進行預警。在本例中，也可以對各指標賦予權重，得到一個綜合性的預警指標。將該指標與領先企業或上一期進行比較。但是由于人為賦予的權重具有主觀性，這一做法意義很有限。如果有必要，還不如讓風險投資者根據自己心目中各類指標的權重做出決策。
四、未來的研究方向
筆者設計了一套專利預警指標，并嘗試將其應用于風險投資的動態管理決策。從理論上講，風險投資決策會受到所投企業的技術特征的影響，而這些技術特征通常會在專利信息中有所體現。因此，本文的基本思路具有合理性。實際上，專利信息幾乎與風險投資的各個決策環節相關。在尋找項目環節，技術前沿、技術趨勢、技術洼地、技術專家、研發團隊等都在專利信息中得到反映；在項目評估環節，潛在競爭對手的個數、實力、強弱和技術壟斷程度，也可在專利信息中得到反映。風險投資機構的投資方式、項目組合策略、投資回收周期設計等多個環節也都可以依據專利信息做出更嚴謹的決策。可見，用專利信息來輔助風險投資決策，具有很大的研究空間。長期以來，我國本土風險投資水平與國際先進水平有較大差距。如果能將海外風險投資機構所擁有的隱性知識轉化為顯性的、可模仿的知識，將有助于快速縮小我國本土風險投資行業與海外風險投資機構之間的差距。同時，將為我國的創新創業活動提供更有效的融資服務，為本土資金提供盈利性更高的投資渠道。然而，將成功風險投資者的隱性知識轉化為顯性代碼，是一件說起來簡單做起來難的事情。盡管一下子對所有的隱性知識進行全方位地解碼是一件極度困難甚至不可能的事情，但不同領域的學者可以結合自己的優勢專業，從不同角度對相關隱性知識進行解碼。本文則是在利用專利信息將風險投資決策中的隱性知識轉換為顯性知識的一項嘗試。將專利信息有效地運用于風險投資決策，不僅還有很大的研究空間，而且具有很強的社會意義，期待后來者深入研究。社會意義之一是，如果能夠借助專利信息有效地將杰出風險投資家掌握的隱性知識解碼成顯性知識，有利于推動整個風險投資行業的規模擴張。就像歷史上投資銀行業曾經經歷的那樣，早期只有少數人掌握投資銀行業務的訣竅，這些隱性知識只能通過師傅帶徒弟或家族傳承的方式被繼承下來，但是隨著投資銀行業務的流程和原理被解碼，特別是被寫入教科書后，投資銀行業迎來了一個大量高素質專業人才涌現并推動行業大發展的時期。利用專利信息對風險投資決策中的隱性知識解碼，將起到推動風險投資行業發展的類似作用。社會意義之二是，為了建設專利數據庫這一公認的“技術寶藏”，我國政府投入了大量的人力財力，但對專利數據庫的深度開發利用還不夠，特別缺少的是對不同用戶量身定做的專利信息分析服務。近期出現的知識產權運營基金就是一種在政府扶植下出現的組織形式，該組織被期待能通過收購、孵化和投資等多種手段來推動知識產權的運用，其運作模式與風險投資有共通之處，有效的專利信息分析也將有助于這類組織的發展。
參考文獻：
[1]李靜，郭吉安.企業專利預警指標體系研究[J].圖書情報工作，2009(2).
[2]王曰芬，謝壽峰，邱玉婷.面向預警的專利文獻相似度研究的意義及現狀[J].情報理論與實踐，2014(7).
[3]王玉婷.面向不同警情的專利預警方法綜述[J].情報理論與實踐，2013(9).
一、單身期
參加工作到結婚前：2-5年
理財重點：該時期自己沒有太大的家庭負擔，精力旺盛，因為要為未來家庭積累資金，所以，理財的重點是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎。也可拿出部分儲蓄進行高風險投資，目的是學習投資理財的經驗。另外，由于此時負擔較輕，年輕人的保費又相對較低，可為自己買點人壽保險，減少因意外導致收入減少或負擔加重。
投資建議：可將積蓄的60％用于投資風險大、長期回報高的股票、基金等金融品種；20％選擇定期儲蓄；10％購買保險；10％存為活期儲蓄，以備不時之需。
理財優先順序：節財計劃資產增值計劃應急基金購置住房。
二、家庭形成期
結婚到孩子出生前：1-5年
理財重點：這一時期是家庭消費的高峰期。雖然經濟收入有所增加和生活趨于穩定，但家庭的基本生活用品還是比較簡單。為了提高生活質量，往往需要支付較大的家庭建設費用，如購買一些較高檔的生活用品、每月還購房貸款等。此階段的理財重點應放在合理安排家庭建設的費用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進的理財工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報。
投資建議：可將積累資金的50％投資于股票或成長型基金；35％投資于債券和保險；15％留作活期儲蓄。
理財優先順序：購置住房購置硬件節財計劃應急基金。
三、家庭成長期
孩子出生到上大學：15―18年
理財重點：家庭的最大開支是子女教育費用和保健醫療費等。但隨著子女的自理能力增強，父母可以根據經驗在投資方面適當進行創業，如進行風險投資等。購買保險應偏重于教育基金、父母自身保障等。
投資建議：可將資金的30％投資于房產，以獲得長期穩定的回報；40％投資股票、外匯或期貨；20％投資銀行定期存款或債券及保險；10％活期儲蓄，以備家庭急用。
理財優先順序：子女教育規劃資產增值管理應急基金特殊目標規劃。
四、子女大學教育期
孩子上大學以后：3-6年
理財重點：這一階段子女的教育費用和生活費用猛增。對于理財已經取得成功、積累了一定財富的家庭來說，完全有能力支付，不會感到困難。因此，可繼續發揮理財經驗，發展投資事業，創造更多財富。而那些理財不順利、仍未富裕起來的家庭，通常負擔比較繁重，應把子女教育費用和生活費用作為理財重點，確保子女順利完成學業。一般情況下，到了這個階段，理財仍未取得成功的家庭，就說明其缺乏致富的能力，應把希望寄托在子女身上，千萬不要因急需用錢而亂理財。
投資建議：將積蓄資金的40％用于股票或成長型基金的投資，但要注意嚴格控制風險；40％用于銀行存款或國債，以應付子女的教育費用；10％用于保險；10％作為家庭備用。
理財優先順序：子女教育規劃債務計劃資產增值規劃應急基金。
五、家庭成熟期
子女參加工作到父母退休前：約10年
理財重點：這期間，由于自己的工作能力、工作經驗、經濟狀況都已達到了最佳狀態，加上子女開始獨立，家庭負擔逐漸減輕，因此，最適合積累財富，理財重點應側重于擴大投資。但由于已進入人生后期，萬一風險投資失敗，就會葬送一生積累的財富。所以，在選擇投資工具時，不宜過多選擇風險投資的方式。此外，還要存儲一筆養老金，并且這筆錢是雷打不動的。保險是比較穩健和安全的投資工具之一，雖然回報偏低，但作為強制性儲蓄，有利于累積養老金和資產保全，是比較好的選擇。
投資建議：將資金的50％用于股票或同類基金；40％用于定期存款、債券及保險；10％用于活期儲蓄。但隨著退休年齡逐漸接近，用于風險投資的比例應逐漸減少。在保險需求上，應逐漸偏重于養老、健康、重大疾病險。
理財優先順序：資產增值管理養老規劃特殊目標規劃應急基金。
六、退休以后
理財重點：應以安度晚年為目的，投資和花費通常都比較保守，身體和精神健康最重要。在這時期最好不要進行新的投資，尤其不能再進行風險投資。
投資建議：將資金的10％用于股票或股票型基金；50％投資于定期儲蓄或債券；40％進行活期儲蓄。對于資產比較豐厚的家庭，可采用合法節稅手段，把財產有效地交給下一代。
理財優先順序：養老規劃遺產規劃特殊目標規劃應急基金。
《亞洲創業投資期刊》(AVCJ)中文版于2005年由亞洲創業基金期刊集團聯合中華人民共和國科技部、北京市創業投資協會、以及其它幾家關聯機構發起主辦。
《亞洲創業投資期刊》(簡稱AVCJ)是一本消息詳實可靠、內容嚴謹公正的專業性刊物，主要報道亞太區域內的私募股權和創業投資活動和信息。是亞洲私募股權和創業投資領域的領航性刊物。AVCJ提供的信息涵蓋基金募資、投資、退出以及項目背后的人物和背景材料等信息。
《中國風險投資》
《中國風險投資》雜志是在中國原人大常委會成思危副委員長直接倡導，大力支持和關懷下創辦的，依托中國風險投資研究院的強大學術背景，密切關注創業者和投資者的切實需求，分析宏觀經濟發展趨勢，解析產業發展動向，剖析創業成功之道，提供投資創業最新資訊，致力于幫助創業者完成人生夢想，協助投資者實現資本增值，為創業者和投資者搭建溝通的平臺，實現項目和資本的良好對接，共同推動中國風險投資事業的發展，提高中國企業的自主創新能力，推動中國經濟更好更快地發展。
《中國風險投資》雜志共設七個欄目：速覽、透視、聚焦、觀察、人物、創業、展臺。
《中國擔保》
《中國擔保》是由中小企業司指導，“全國中小企業信用擔保機構負責人聯席會”主辦、長春市中小企業信用擔保有限公司承辦的擔保行業權威期刊，2006年創刊，《中國擔保》集學術性、理論性、指導性、觀察性為一體，既注重理論探討，也注重指導實際業務操作；緊緊把握時代脈搏，忠實記錄擔保業前進的足音，《中國擔保》設有大勢、業界、視窗、方式、廣角等五個板塊，涵蓋了理論與實務、特別關注、業務研討、業務創新、案例分析、法律問題研究、對話擔保人、行業風采、書訊、閱讀等精品欄目。中國扭保》是承接政府、金融、投資、擔保的橋梁；是擔保機構展示形象的載體；是關注與研究中國擔保業發展問題的各界朋友各抒己見、交流經驗的平臺；是全國擔保類報刊界充滿激情與活力的新興媒體。
《中國投資》
《中國投資》雜志是中華人民共和國國家發展和改革委員會主管，國家發展和改革委員會投資研究所、中國投資協會、中國國際工程咨詢公司主辦，中國投資建設領域唯一的中央級指導性大型刊物。《中國投資》自1985年創刊，擁有良好的政府背景和資源，擁有強大的資訊網絡，是為數不多的政府信息資源平臺之一。
《中國投資》提供最新的投資政策解讀和案例，以第一視角為讀者提供最權威最及時的投資信息。
《國際融資》
《國際融資》雜志在這一世界大趨勢下應運而生，是中國期刊市場上目前惟一全面反映國際融資政策與信息、全面介紹國際金融機構和外國政府對華貸款和援助、為中國各級政府和企業進行國際融資牽線搭橋，反映國內金融機構、企業按照國際慣例進行資金運作的經濟類專業雜志。具有前瞻性、政策性、獨創性和實用性等特點。
《國際融資》雜志是一本重操作、重實際，為企業提供融資方面的先進理念、經典案例、權威觀點、專家視野的刊物。
《股市密碼》
風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。
風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特別是股票首次公開發行(initialpublicoffering,ipo)為創新企業管理者提供了一個選擇權。它是一個關于企業控制權的買入期權合約,在風險資本家與創新企業管理者簽訂的投資契約中,允許創新企業管理者在達到某種業績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創新企業管理者自己的股權份額。特別是當風險資本家欲將其股權賣給第三者時,買入選擇權允許創新企業管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優先購買。因此,只要事業進展順利,企業剩余控制權的分配就會向有利于創新企業管理者的方向傾斜。否則,當創新企業的經營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創新企業的服務逐漸減少。創新企業管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業效益體外循環。所以,此時控制權應向創新企業管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內,減少其對創新企業持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創新企業的市場價值,為企業發展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創新企業管理者有更高的熱情和動力去提高企業的經營業績。其次,ipo對風險資本同樣形成激勵。創新企業成功上市一方面使風險資本家獲得了數目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業績的標準。風險資本家培育企業達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創新企業提供優質服務,盡快協助企業走上成功之路。
當創新企業達不到ipo退出條件或不是很成功時,風險資本家可以選擇出售股權的方式收回投資。在這里,風險資本家通過訂立賣出選擇權,保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權的好處是允許風險資本家在該企業無法達到一條經營目標時,有機會釋出其所持有的股權。賣出選擇權的運用可以使風險資本家能盡快結束與營運業績不佳公司的關系,使風險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權的運用,也可能發生于被投資創新企業營運業績不錯,卻因某些原因無法在短期內上市,而風險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權售出。當然,當風險失敗時,風險資本家只能采取破產清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風險資本的退出對整個事業的發展至關重要。
二、風險資本市場的特征和功能
風險資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念,是資本市場中一個具有較大風險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發育成長期的新生高技術企業進行股份融資的市場。按市場的結構和作用可分為風險資本一級市場———私**益資本市場和風險資本二級市場———小盤股市場。風險資本一級市場包括風險資本的融資和投資。大多數情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規模較小,但有利于新生企業,尤其是高新技術企業在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產做抵押,只要這些小企業具有發展潛力。風險資本二級市場包括風險資本退出和創新企業再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權益資本市場,具有公共權益資本市場的屬性和特征,但由于服務的對象是高新技術創新企業,因而在運作和監管上又與公共權益資本市場不同。風險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎。創新企業在一級市場的發育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風險資本提供退出渠道,實現其投入———退出———再投入的資本有效循環,為創新企業提供進一步的資金融通,培育創新企業迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風險資本二級市場是連接風險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。
風險資本市場存在著比一般資本市場更高的風險,這種風險來自于市場主體———高新技術創新企業。由于處于發育成長期創新企業自身的不成熟性和不穩定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風險。而一般資本市場的風險來源于市場衍生產品運作的復雜性和市場對風險的放大作用。因此,風險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現在:
1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構投資者;風險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構投資者。
2市場主體不同。一般資本市場的主體是發育成熟的大公司;而風險資本市場的主體是處于發育成長期的中小高新技術企業。
3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經營穩定性和贏利性且風險相對較小的傳統產業;風險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風險的高新技術產業。
4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風險資本市場則根據企業不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。
5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現投資收獲;在風險資本市場,投資者不以獲取企業股息紅利為目的,而是通過風險資本退出時的股份增殖作為投資回報。
6上市標準和監管理念不同。一般資本市場上市標準較高,注重企業的經營規模和經營業績;風險資本市場上市標準較低,對企業的經營規模要求不高,注重企業的經營活躍性和發展潛力。一般資本市場強調信息透明,重視對投資者的保護;風險資本市場強調在充分信息披露基礎上的投資者自我保護。
盡管風險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風險資本為創新企業提供急需的資金,保證創業對資金的連續性。(2)資源配置功能。風險資本市場存在著強大的評價、選擇和監督機制,高新技術的經濟價值通過市場得以公正的評價和確認,以實現優勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產權流動功能。從現資理論角度看,如果一種資產不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優先投資價值。風險資本市場為創新企業的產權流動和重組提供了高效率、低成本的轉換機制和靈活多樣的并購方法,促進創新企業資產優化組合,并使資產具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風險定價功能。風險定價是指對風險資產的價格確定,它所反映的是資本資產所帶來的未來收益與風險的一種函數關系。投資者可以參照風險資本市場提供的各種資產價格,根據個人風險偏好和個人未來預期進行投資選擇。風險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發揮作用的。
三、對我國建立二板市場的設想
風險投資事業的發展離不開風險資本市場的培育。對于風險資本來講,風險資本一級市場好比是“進口”,風險資本二級市場就是“出口”。有進有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進不能出,使風險投資功能喪失。因此,在我國,解決風險資本的“出口”問題,即建立風險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。
關于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內二板市場?(2)二板市場的模式應是什么樣?關于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認為,對高新技術創新企業投資一方面風險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風險投資領域。一些發展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應盡快開辟二板市場。另一種觀點則認為,現階段我國證券市場監管機制尚不完善,目前的主板市場投機性過強,大量短線游資的沖擊已使股市風險加大,而二板市場的風險比主板市場更大,能否實現有效的外部監管值得懷疑,二板市場未必是風險投資的靈丹妙藥。本文認為,從風險資本的運作機理和風險資本
一、二級市場的關系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發展整個風險投資業的核心所在。但是,在發展步驟上應確定近、中長期目標。
近期目標:限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當前的市場條件下,國家應放寬對高新技術企業上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術企業,國家應鼓勵上市公司進行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術企業可通過買殼上市來實現資本退出。目前以協議收購國家股、法人股的方式實現買殼上市較為普遍,即風險投資公司培育具有高成長性的高新技術企業,投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術企業買殼間接上市。上市后,高新技術企業注入自己的優質資產,使股票在二級市場的價格上升,然后風險投資公司通過有償轉讓國家股或法人股,實現退出戰略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協議轉讓價較低,高新技術企業的資產價值被低估,風險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統的設備和網絡進行改造利用,建立區域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當地的投資者對企業的投資和監管,促使高新技術創新企業盡快達到二板市場的上市條件,避免直接進入二板市場可能引發的風險。
中長期目標:香港創業板(股票第二板)市場經過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創業板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業務活動”記錄,上市后的最低公眾持股數不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細的信息披露制度,包括詳細的公司募集資金用途、經營狀況、投資狀況、內部管理、技術與市場前景以及潛在的風險,并定期公布財務季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數人黑箱作業、操縱市場。由于香港創業板沒有對上市企業作區域限制,這為我國內地中小高新企業海外融資開辟了新的渠道。國家應積極鼓勵和培育國內中小高新企業到香港創業板上市,學習和借鑒香港風險板市場的經驗,加快國內市場機制的建立,加快風險投資人才的培養和引進,積極培育機構投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。
關于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監管標準,所不同的是上市標準的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統和交易系統,并采用不同的上市標準,如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認為應選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現有主板市場的組織體系和監管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認為以美國nasdaq市場為代表的獨立市場模式是世界公認的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監管等方面都為我們提供了豐富的學習借鑒素材。“要學就學最好的”,nasdaq應成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監管機制不完善、上市公司運作不規范,存在較多問題,而高新技術創新企業的不穩定性和不確定性將增大監管的難度,加大主板市場的風險,進而影響投資者的信心,不利于主板市場的規范和發展。二是由于二板市場投資風險相對較高,市場對投資者設置了較高的門檻(即有能力對公司的業務情況以及所涉及風險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標準進行限定,限制散戶投資者進入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應以專業機構和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔風險的投資者不相符合。以現有的市場管理水平,一旦有人利用創新企業存在的高風險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進而影響滬深股市的健康發展。所以,獨立的市場運作模式應是我國二板市場的首選。
二板市場的設計牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調查,上市標準和上市費用的確定,市場法規和交易制度的設計,監管系統和機構的設置等。而設計目標中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機,市場波動過大。因此,對二板市場的設立必須細心策劃,統籌考慮。
[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。
誰也無法相信，曾經VC追著投資的TMT（電信、媒體、科技互聯網)行業，如今竟然吸引不了VC的一點興奮勁！
在2006年的中國創投市場上，TMT行業還是被VC高度關注的主流行業。據統計，當時TMT行業的投資金額達到13.81億美元，而非TMT行業的投資金額只有6億美元。但現在，這種情況變了！“有些風險投資一聽說是互聯網項目，連見面的熱情都少很多了，和前幾年完全沒法比。”一家正在尋求投資的婚戀網站負責人很無奈地表示。
對于VC的這個轉變，那些懷揣著夢想的創業者們到現在還有些摸不著頭腦：在三網融合，高科技產業機會正多的時候，為什么VC卻突然調轉方向，開始關注傳統行業，而不是有著極大發展前景的電信、互聯網行業？
誰能告訴他們一個準確的答案？
受寵者失寵
“TMT行業這大半年的時間降溫非常明顯。”鼎暉創投執行董事陳文江對《IT時代周刊》表示。
據了解，鼎暉創業投資管理有限公司自2002年成立后的開山之作是投資蒙牛乳業，從成立至2005年底的3年多時間，鼎暉投資過的蒙牛乳業、李寧體育、速達軟件、分眾傳媒、雨潤食品、永樂家電等諸多項目已經在香港和納斯達克上市，在國內已具有相當高的知名度。
從最初關注傳統行業，到后來開始轉向高科技產業，陳文江發現很多問題。
在國外，創業投資是伴隨著IT和互聯網技術的革命性應用而興盛起來的，選擇互聯網、芯片、應用軟件等行業幾乎是VC的傳統，而百度作為中國“Google”的成功，讓VC在肥皂泡中看到了一個巨大的市場，于是也希望在中國能夠尋找到下一個Myspace，下一個Youtube，下一個Facebook……這些在美國市場獲得巨大成功的新興企業。
只是，在尋找中，這些滿腔熱情的VC終于發現了中國市場所具有的缺陷。
“中國的TMT行業很少有真正的創新。”陳文江告訴《IT時代周刊》。當年，在美國，Myspace、Youtube以及后來的Facebook都是根據市場的巨大需求，所產生的一種創新的商業模式。這種適合需求的商業模式也最終得到認可，于是在日趨平坦的世界里，Web2.0，博客、分類廣告的熊熊火焰一下子從美國蔓延到了大洋彼岸，不論風險投資人還是創業者，人們都希望在中國再造一個Myspace或者Facebook，一個Myspace在中國就有幾十家“克隆”公司。
稍稍冷靜之后，這些風險投資要面對一個現實――幾十家“克隆”公司也許都將失敗。
“為什么會失敗？我覺得有這樣幾個原因：首先這幾個引發投資沖動的公司并沒有被證明成功，它們自身都沒有盈利或者盈利很少，外界認為的成功只是它們被高價收購了。”陳文江說，但中國和美國不同，在中國，沒有微軟、Google這樣的大公司可以并購類似的企業。同時，這些項目只是想做第二個Youtube或者Myspace，或者一些“聰明”的創業者還會異想天開提出Myspace+Facebook的模式。“沒有真正考慮中國用戶的需求，沒有差異化創新，由于都是機械地照搬，也就沒有競爭壁壘和門檻，這樣一下子涌現出幾十家甚至上百家類似的公司，市場競爭也會更加激烈，一家公司成長就很困難，即使成長起來所需要的資金也要成倍地增加。這些原因都使風險投資對TMT行業關注有所減少。”陳文江告訴《IT時代周刊》。
VC也浮躁
TMT行業走入模仿的怪圈，當然與創業者自身有密切關系，但VC帶來的大量“熱錢”，作為一個客觀存在的外因，推波助瀾地促使創業者變得更加浮躁，放棄自己的項目，轉而盲目追隨復制在國外市場被看好的商業模式。
YouTube當年創業資金750萬美元，在不到2年時間就創造了16.5億美元的價值，而中國一家類似公司得到的風險投資超出YouTube當年很多。海外資本大量涌入中國，帶來大量資本的同時，風險投資為了爭搶項目，不切實際地出價造成項目價格虛高。
VC為了盡快募集新的資金，會快速投放資金，“如果前兩三年投不出去，合伙人的投資能力可能會受到質疑，這將影響其在圈內的口碑。所以為尋找優秀項目，VC也可謂絞盡腦汁。在國外，VC相當低調，但是你關注這一年來的市場，就會發現非常有趣的現象，這些VC在中國開始進行推廣營銷，頻頻在媒體露面，很高調，偶爾還會打打嘴仗。”一位業內人士對本刊記者笑稱。
這種浮躁的環境給人一個錯誤的感覺：只要有一個概念把錢拿到手就行。甚至很多創業者已經不再為創業奔波，對于這些人來說，他們所需要學習的技巧就是去琢磨VC的心理，把自己和項目進行包裝，拿到風投的錢就代表他們獲得了成功，這樣的心態也難怪創業項目的成功率很低。
據介紹，一只風投基金存續期大概在10年左右，“很多人或許為了募集資金，或許為了業績，都希望在兩三年之內投出去，但投資速度的快慢并不是評價成功與否的標準，在投資界，堅持原則才是最重要的。商業模式、市場潛力、投資回報，這些都要綜合考慮。冒進一定會犯錯誤”。
作為在業內浸10余年的老人，陳文江對于2000年互聯網泡沫正盛之時的景象可謂歷歷在目：“恨不得你晚一班飛機過去，項目就沒有了的地步。”曾經一場狂歡的盛宴最終在凄愴中收場。當時有VC投資了幾十個互聯網公司，可是最后這些互聯網公司都在歷史大潮中影跡全無。
2007年，歷史仿佛重演。“做風險投資，理論上都應該是理性的人，可事實上并不完全如此。”陳文江笑著說，“就像美國華爾街一樣，那里都是金融界的頂級精英，可還是會出現像次級債風波（一些貸款機構向信用程度較差的人提供貸款。為分散風險，這些次級抵押貸款又被打包成債券賣給投資銀行或對沖基金等，信用較差的人無法還貸，導致整個鏈條斷裂）的問題。只要總結一下，就會覺得當時的行為不可思議，所以大家開玩笑說華爾街的人都有short memory(記憶短暫)的毛病，現在國內的這些投資者也有類似的問題。”
惡性的競爭只能給市場帶來更多負面影響，這對于VC和創業項目都是兩敗俱傷。“鼎暉很早之前就開始采取聯合投資的辦法了。這也是風險投資在競爭激烈的市場環境中，力所能及的一種對抗現狀、分擔風險的辦法。”陳文江表示。
傳統行業會起泡沫嗎？
當TMT行業失去吸引力的時候，是什么吸引了VC的目光？
“以前我們關注高科技，現在我們開始殺豬宰羊。”一位風投人士笑稱。這并不是玩笑，在清科集團組織的評選中，投資小肥羊被評為2006年最佳風險投資案例，如家連鎖被評為2006最佳風投退出案例，而這個位置之前一直屬于TMT行業。
中國作為新興市場，傳統行業蘊藏的投資價值是歐美成熟市場所不能媲美的。在中國，成熟產業依然有很大的成長空間，隨著傳統行業不斷引入高新技術和現代管理理念進行產業改造和升級，實現業務模式、營銷手段和管理模式的創新，甚至很多傳統產業的增長都要遠遠高于歐美國家的高科技產業，而相對風險要小很多。2006年，如家上市，風險投資取得了60倍收益，而投資時間只有短短3年，這樣的收益比大多數TMT產業要高出數倍，也難怪風投要移情別戀。
清科研究中心的數據顯示， IT行業雖然仍占據著創投投資的半壁江山，但比例卻大幅下滑，2007年的投資案例數占比從2006年的59.6%下降到46.0%，投資金額占比從61.5%下降到42.5%，雙雙跌落至50%以下。而傳統行業、服務業則成為2007年的投資熱點，傳統行業投資案例數量占比從2006年的10.8%躍升至16.4%，投資金額占比從10.9%上升到16.3%，而服務業投資案例數和投資金額占比也均在13.0%以上。
風向為什么變了？VC現在喜歡什么行業？
資源觀概述
資源的戰略觀(以下簡稱“資源觀”)重視對企業內部資源及其優劣勢的分析,將企業視為一組資源的集合,認為資源在公司之間存在異質性,企業一旦預先占有某種資源就會獲得先行動者優勢,在該資源上獲得強勢地位,并對隨后的資源獲取者的成本或收益產生不利影響,從而形成某種資源地位障礙,為企業帶來持續的超常收益。因此,資源觀強調戰略選擇,認為公司的戰略任務就是識別、發展和配置與眾不同的戰略相關資源,以謀求最大化的經營回報。在資源觀下,企業戰略形成被視為一個自內而外的過程。首先,從企業所擁有資源的異質性著手尋找企業競爭優勢的來源,評估這些資源所能產生租金的潛力和競爭優勢,然后據此選擇戰略,以充分利用現有資源,并根據現有資源與實現戰略所需資源的差距,持續補充、增加和升級企業的資源基礎,從而獲得持續性的競爭優勢。
商業銀行中小企業金融服務戰略選擇案例及評析
本文選擇的案例是兩家同樣來自美國西海岸;在同一歷史時期形成中小企業金融服務發展戰略的商業銀行――富國銀行和硅谷銀行,他們在截然不同的資源基礎上,選擇不同的發展戰略,在中小企業金融服務市場卻同樣獲得了令人矚目的成功。值得一提的是,這兩家銀行也是在本次次貸危機中受沖擊較小的商業銀行。
按照基于資源觀的戰略分析框架,我們可以對上述兩家在中小企業金融服務市場取得成功的商業銀行進行對比分析,考察資源如何影響銀行的戰略選擇以及后續的戰略實施。
資源對比
識別現有的資源及其異質性是企業戰略選擇的起點,當我們把時間回溯到這兩家銀行選擇向中小企業金融服務領域拓展的那個時期――20世紀90年代初,我們可以看到,這兩家銀行擁有完全不同的異質性資源(見表2)。
隨著80年代銀行業解除管制,富國銀行的分支機構已經遍布全美國,提供傳統商業銀行、貨幣市場基金、資產分配、證券組合管理等投資服務在內的多元化金融服務,成為美國第17大的中型銀行。而且,富國銀行科技創新的能力在同業中表現突出,1980年率先推出了網上銀行業務,1988年又推出了24小時電話銀行服務,搭建了多渠道的立體服務網絡。
相比之下,硅谷銀行當時是名不見經傳的小型區域銀行,1993年時只有九家分支機構。硅谷銀行的客戶主要是硅谷的技術公司、房地產開發商和中型商業機構,與其他當地銀行沒有多大的差別。硅谷銀行所提供的產品和服務也僅限于傳統的存貸款和結算業務。與其他銀行略有差異的是,硅谷銀行與當地的風險投資機構圈有松散的聯系,盡管意識到風險投資機構網絡的重要性,但其業務模式仍然相對保守,一般只是風險投資機構向硅谷銀行推薦具有發展潛力的創業企業,硅谷銀行將創業企業發展成為存款客戶,并且承諾當其有收入的時候,為其提供應收賬款融資服務。
中小企業金融服務發展戰略對比
如案例背景介紹中所述,20世紀90年代初,兩家銀行面對競爭的壓力,先后都有了向中小企業金融服務市場拓展的動機,然而,面對這樣一個尚待開發的潛在市場,應該采取什么樣的戰略介入,是擺在兩家銀行面前的現實問題。基于對自身資源的分析和評估,兩家銀行采取了兩種截然不同的戰略來發展中小企業金融服務(見表3)。
富國銀行意識到,在爭取中小企業客戶方面,直接競爭對手是區域性小銀行。雖然其物理網絡、和金融產品資源與全國大銀行相比是劣勢,但與區域性小銀行相比則是很大的優勢,而這兩種資源正是規模化發展中小企業金融服務必不可缺的基礎資源,因此,選擇規模化的發展戰略是對現有物理網絡和金融產品資源的充分利用,富國銀行提出了“以更多更好的產品和渠道勝過本地小銀行、并以更多更好的服務和營銷勝過全國大銀行”。此外,要規
模化發展中小企業金融服務,成本和收益兩個關鍵問題的解決離不開技術的創新,而富國銀行在科技創新能力方面與同業相比具有相對優勢,為其進行規模化發展戰略的選擇提供了保障。
相比富國銀行,硅谷銀行在物理網絡和金融產品方面沒有任何優勢,唯一具有一些差異的是,硅谷銀行在硅谷這個全世界最具科技創新活力的區域經營過程中與當地風險投資機構圈形成的松散聯系,以及他們對風險投資機構網絡重要性認識的逐漸加深。硅谷銀行認識到,在好公司生命周期最盈利的時點,如果能識別出有競爭力的客戶,并在其生命周期最盈利時點之前爭取到這些客戶,對銀行來說至關重要。而風險投資機構對創業企業具有天生靈敏的嗅覺和獨特的判斷力,并且能在提供融資的同時,提供創業企業所需要的增值服務,往往這些增值服務能幫助創業企業降低成長道路上的風險,以更加快的速度取得成功。因此,與風險投資機構圈子達成緊密的合作伙伴關系,不僅有利于獲得具有潛質的客戶,而且還有利于風險的控制。1993年,硅谷銀行第二任執行總裁上任后,做出了專注化發展中小企業金融服務的戰略選擇,即充分利用風險投資網絡資源,專注于為有風險投資機構支持的技術創業企業提供深度金融服務。
優化資源對比
在做出戰略選擇后,兩家銀行重新審視自己所擁有的資源與實現戰略所需要資源的差距,并根據資源缺口有針對性地補充、增加和升級資源基礎(見表4)。
富國銀行
開發以信用評分系統為核心的交易型信貸技術。盡管具備了物理網絡和產品資源可以用于規模化發展中小企業金融服務,然而,通過傳統的信貸流程(信用調查、評審、發放、貸后管理)處理小企業貸款無法實現經濟效益(成本過高)。富國銀行意識到,要高效處理數量龐大的中小企業,尤其是小型和微小型企業的貸款申請,必須充分發展交易型信貸技術以及更加簡化的信貸流程。為此,富國銀行投入大量的財力和人力開發了信用評分系統,并從商業資信調查機構購買客戶信用信息(平均每月每個客戶100條信息),對客戶行為進行跟蹤分析。借助信用評分系統,富國銀行1995年開始“企業通”產品的直銷,即采用簡化流程的方式向年銷售額低于200萬美元的企業提供上限為10萬美元的貸款,大部分貸款通過郵件、電話或分行柜臺發放,無需客戶經理。利用這樣一個小企業貸款批量化自動處理系統替代了人工貸前審查和信貸管理,富國銀行小企業貸款處理的成本保持著業界最低水平。
構建高效的交叉銷售平臺。在提升中小企業金融服務收益方面,富國銀行不遺余力地推行“交叉銷售策略”,提出以客戶為中心的營銷,開展全面的金融服務,滿足客戶在財務方面的所有需求,從而提高中小企業金融服務的綜合收益,從追求“單位貸款利潤率”轉變為追求“單位雇員利潤率”。富國交叉銷售業績非常突出,平均可以向一個公司客戶推銷3.5個金融產品,向個人客戶平均推銷5.5個產品。這種交叉銷售的模式大大提高了富國銀行對客戶資源的利用能力,實現了效益的最大化。
富國銀行深刻認識到,要持續增加單位雇員利潤率,必須為雇員提供技術支撐平臺,為此,富國銀行建立了一個高效的客戶關系管理平臺,為每一個客戶經理提供整合的客戶信息庫和金融產品知識庫,來取代他們現有的建在Excel和Access的產品部門間割裂的客戶和產品信息文件。并基于客戶信息庫,建立了目標客戶識別模型以及回應預測模型,用于有效識別客戶的潛在需求,提高大規模市場營銷的效率。此外,客戶經理每一個與客戶交互的歷史都被記錄在系統中,對于在超出服務反饋標準邊緣的服務請求會有自動的預警與升級。而對于管理者來說,這樣一個平臺同時提供了他們對每一個人員責任與績效的監控工具。基于這樣一個強大的交叉營銷平臺,經過培訓的客戶經理能夠針對所有客戶進行各種金融產品的銷售與服務,從而全面提升了富國銀行中小企業金融服務的綜合收益。
此外,針對客戶不同的需求,富國銀行鼓勵通過標準化的產品組合來滿足客戶的需要。富國銀行充分利用了混業經營的優勢,發展至今,擁有80個業務單元,高度標準化和多樣化的金融服務產品覆蓋了客戶整個生命周期中可能產生的主要金融需求,為規模化的營銷提供了有效的支持。 硅谷銀行
以風險投資機構網絡為依托發展關系型信貸技術。硅谷銀行的戰略選擇是,為特定類別的企業(技術創業企業)提供深度的服務,由于這類企業一般都處于變化很快的新興行業中,風險很難把握,在傳統銀行體系中基本找不到可供借鑒的經驗。硅谷銀行意識到,必須借助外部力量來深入了解這類企業,發展關系型信貸技術,這個外部力量就是專注于這類企業投資的風險投資機構,因此,與風險投資機構建立緊密的合作關系成為硅谷銀行最重要的策略之一。
經過多年的積累,硅谷銀行建立了一個獨一無二的風險投資機構網絡,硅谷銀行為550多家風險投資提供服務,同時還是其中300多家風險投資機構的股東或有限合伙人,以此建立更堅實的合作基礎。此外,硅谷銀行還作為有限合伙人和一些頂尖的風險投資機構一起投資,大大加強了硅谷銀行與風險投資機構之間的紐帶和知識信息交流。通過和風險投資機構的緊密合作和信息分享,硅谷銀行不僅獲得了優質的高成長中小企業客戶資源,更為重要的是,在專注的行業中積累了一般商業銀行難以獲得的經驗,使其對處于這些動態發展行業中的企業發展特點有很深刻的理解,對動態變化的市場中的企業所面臨的真正風險和收益有更全面的把握,全面提高了風險識別和機會判斷的能力。這使得硅谷銀行能比傳統銀行更有效地與其目標客戶建立信任關系,并能夠用創新的方法滿足這些客戶的個性化需求,因而在創業企業中享有很高的聲譽,客戶具有很高的忠誠度。
強調金融服務方案的量身定制能力和增值服務能力。硅谷銀行認為,盡職調查、交易結構設計和談判能力是銀行進行關系型信貸應該具備的重要能力,硅谷銀行強調基于深度盡職調查,為客戶量身定制金融服務方案的能力。要求服務方案必須依據客戶的實際需要量身定制,以充分利用和延伸客戶關系經理的業務技能。
強調量身定制服務方案的能力還與硅谷銀行特殊的盈利模式有重要的關系,硅谷銀行認為,即使客戶因某種原因不能償還貸款,有時也有可能成為成功的公司。因此,硅谷銀行為創業企業提供融資服務,除了利率上浮以外,還堅持獲取具有增值潛力的認股權,通過上市后獲取高額投資收益來對沖高風險。認股權的比例、利率上浮水平都需要根據客戶的發展潛力、風險大小、銀企關系等多種因素來綜合確定,需要客戶經理對行業有深入的理解和高超的談判技巧。
此外,借鑒風險投資機構為投資企業提供增值服務的經驗,硅谷銀行還特別強調對創業企業的增值服務能力,致力于幫助各種規模、各種階段的創業企業發展。基于對創業企業的發展有深刻的理解,硅谷銀行為這類企業不同發展階段量身定制服務方案,并為企業提供附加增殖服務。除了與風險投資機構網絡,硅谷銀行還和創業企業、私募股權投資機構、創業企業服務中介建立了合作關系,還建立了專門為小企業提供管理、營銷、保險、辦公場地、家具等產品和服務的渠道資源,通過這些網絡和資源,硅谷銀行能夠為創業企業提供增值服務,幫助其找到合適的天使投資人/風險投資機構/私募股權投資機構,解決其不同發展階段的融資需求,找到發展過程中需要的各種主要資源,實現發展目標。
建立與關系型信貸相適應的組織與激勵機制。由于中小企業金融服務存在突出的信息不對稱和信息傳遞的問題,特別是在硅谷銀行所專注的新興行業,信息不對稱的情形更加嚴重。因此,相對于交易型信貸,關系型信貸不僅對客戶經理的行業經驗和能力有很高的要求,而且對客戶經理的職業素質也有很高的要求,可以說,客戶經理是開展關系型信貸的關鍵資源。為適應關系型信貸的這種特點,硅谷銀行對組織機構進行了適應性的調整,拆分為九個分支機構,每個分支機構類似于一個獨立的迷你小銀行,分別由兩個經驗非常豐富的管理人員負責管理,一個負責市場營銷和客戶關系管理,另一個負責信貸決策。這兩個分支機構負責人管理不超過八個高級客戶關系經理,這些高級客戶關系經理在客戶量身定制貸款交易結構、產品設計、談判方面都具有豐富的經驗,他們直接與客戶接觸,深入了解客戶的需求。80%的信貸決策都是由分支機構決定,改善了軟信息傳遞困難影響信貸決策的問題,大大提高了服務效率。
伴隨著組織機構重組,硅谷銀行建立了獨特的激勵機制。為創業企業提供信貸融資,通常可以獲得一定比例的認股權,這部分認股權在企業后續融資或上市的時候可以變現,由于企業的高成長性,來自于認股權的收入很高,被分為四個部分:主要部分留在銀行作為經營收入,剩下的部分被分為大中小三份,其中大份給高級客戶關系經理(也就是談判拿到認股權的人);中份獎勵產品組合經理和分析師,他們為高級客戶關系經理提供技術支持;小份在分支機構負責人和其他人員之間分配。通過讓客戶經理分享利益的激勵機制,硅谷銀行將關系型信貸中的道德風險降到了最低,同時有效調動了客戶經理的積極性。
通過上述兩個案例的對比,我們可以清楚地看到兩家銀行根據自身不同的資源特點選擇了不同的發展戰略,又針對資源缺口,進行持續性的資源優化,在特定的資源上形成強勢地位,從而獲得持續的競爭優勢。從目前來看,富國銀行在中小企業客戶資源的規模和廣度、硅谷銀行在其特定行業中小企業市場的聲譽和深度服務能力都是同類銀行很難在短時期內超越的競爭優勢。
商業銀行中小企業金融服務戰略選擇的幾點啟示
中小企業金融服務是一個新興的市場,與大企業金融服務市場相比,這個市場具有更為顯著的廣度和深度。從橫向看,由于涵蓋了眾多行業、眾多規模、眾多發展階段的中小企業,這個市場具有相當的廣度和多元性。從縱向看,相比大企業金融服務市場的穩定性,中小企業金融服務市場更具動態性,中小企業從初創、成長、到成熟的發展過程,給商業銀行帶來了開展專注化縱深服務的機會。這樣一個既廣又深的新興市場,為商業銀行的多樣化和差異化發展提供了充足的空間。正如我們所看到的,富國銀行和硅谷銀行分別走的是規模化和專注化兩條截然不同的發展道路,但同樣都獲得了成功,我們從中可以獲得一些重要的啟示。
大小商業銀行在中小企業金融服務市場上的比較優勢并非絕對。由于中小企業金融服務市場信息不對稱的情況十分突出,通常,關系型信貸技術被認為是解決中小企業金融服務市場信息不對稱問題的最佳方法,而小銀行由于具有地緣和人緣資源以及決策線短而在開展關系型信貸上有優勢,被認為在中小企業金融服務市場比大銀行更具優勢,也因此有“大銀行服務大企業,小銀行服務小企業”的說法。
然而,我們從富國銀行的成功案例中可以看到,以信用評分為核心的交易型信貸技術同樣也可以在中小企業金融服務上得到成功的應用,由于具備雄厚的資金、人才和技術實力,大銀行在開發信用評分,資產支持型信貸技術等交易型信貸技術方面具有優勢,而這種優勢可以彌補其在開展關系型信貸方面的劣勢,從而同樣能夠在中小企業金融服務市場獲得成功。
在我國,由于信用體系不完善、資產評估、登記、抵押、變現的配套法規政策仍有待健全,信用評分和資產支持型信貸技術的使用受到很大的限制,這也導致在我國目前的中小企業金融服務市場中,關系型信貸仍占據主流地位,小銀行較之大銀行仍然具有相對的優勢。然而,隨著規制環境的改善和銀行風險管理技術的提高,大銀行是有可能通過交易型信貸技術的開發和應用,獲取后發優勢,在服務的廣度上對小銀行形成挑戰。
商業銀行既要基于現有資源優勢選擇戰略,更要通過創新和變革持續優化資源。從案例評析可以看到,在進入中小企業金融服務市場之初,富國銀行若沒有發達的物理網絡和產品資源,規模化發展中小企業金融服務便失去了基礎;硅谷銀行若沒有獨特的風險投資機構信息網絡,專注化發展中小企業金融服務就缺少了依托。如果說戰略選擇是基于銀行現有資源的取舍問題,那么,確定戰略后的優化資源則是更為艱巨的任務,直接關系到戰略能夠真正落實,取得成功。
優化資源本質上是企業所做的一系列變革,需要銀行具備持續創新和變革的能力,即通過持續創新形成競爭對手難以復制的競爭優勢。在上述案例中,同樣面對中小企業金融服務成本高,收益低的難題,富國銀行通過交易型信貸技術創新,用規模化降低服務成本;硅谷銀行則是通過與客戶建立長期、深入的合作關系用時間攤薄服務成本。富國銀行建立強大的營銷平臺,推行交叉銷售標準化產品及組合增加綜合收益;而硅谷銀行則是通過客戶經理定制化服務的能力獲取認股權,以對沖高風險可能帶來的損失。他們都做到了基于現有資源,并沿著戰略方向持續不斷地優化資源,其創新和變革能力值得我國商業銀行學習。
創業三條件
堅定的投資意識 投資創業是一塊巨大的磁石，吸引著眾多投資者，但不是每個想發財的人都能取得成功，成功的投資者必須具備堅定的投資意識。構成個人投資意識最重要的有六條：堅定的信念、充分的心理準備、熟悉與本行業有關的政策法令、良好的投資風格以及靈活多變、飽滿的熱情。
成功的必備因素 厚實的專業基礎，應懂得經濟學、市場學、營銷學、心理學等方面的基本知識，了解其基本規律；機敏的業務能力，以牢牢抓住可能擦肩而過的發財機會；高超的談判技巧，避免在生意場上受制于人，被對方牽著鼻子走；善搞公關推銷自己，否則等于畫地為牢；高超的理財技巧，做到花錢有計劃，事事會算賬。
精到的戰略技巧 弄清“家底”有多少，以決定選擇什么經營項目以及經營的規模，這是創業要考慮的第一個因素。資金少固然可以籌措，但初始經營者一般缺乏經驗，如果貪大求成，債臺高筑去開創事業，則經營風險較大，失敗時損失也較大。弄清家底還可以集中優勢，以專制勝，發揮自身長處提高競爭力。
融資三技巧
學會“講故事” 今天的投資者比以前更理性，投資門檻大大提高，因此，創業者首先要選擇自己擅長的領域，或對創業項目徹底了解。這樣，在描敘商業計劃時，就能有理有據陳述，有理性指標，有清晰的表達方式，以事、理、利來說服投資決策人怎樣可以賺到錢。
了解投資方給你的投資期限 一般來說，投資期限都很長，5年、7年或者10年，如果投資時間是兩三年，可能很快就要求回報。所以，在同價的情況下，最好選擇戰略投資。戰略投資不僅可以讓你少走彎路，而且壓力相對會小一些，因為投資方要求回報的迫切程度比風險投資輕一些。
理性投資與感性判斷同存 有時，人的因素甚至大于這個項目本身。當你去融資時，投資方不僅要看項目的市場前景，還要看你與你的團隊，你的自信與對事業的熱情以及富有凝聚力的團隊，也就是說，商業計劃可行，這個人與這幫人也行。這是兩個不同的“行”，對融資的成功卻同等重要。
資本三原則
資本確定原則 公司在設立時，必須在章程中對公司資本額作出明確規定，并由全部股東認可，否則公司不能登記成立。我國《公司法》規定，有限責任公司的注冊資本為在公司登記相關全體股東實繳的出資額。科技開發、咨詢、服務性公司的注冊資本不少于人民幣10萬元；以商業零售為主的公司不少于30萬元；以商業批發或以生產經營為主的公司不少于50萬元。
