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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融證券論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞]金融證券類專業(yè) 課程體系 金融學 證券投資 學科體系
[作者簡介]劉建和（1973- ），男，浙江紹興人，浙江財經(jīng)大學投資系主任，副教授，博士，主要從事證券市場和理論經(jīng)濟學的研究工作。（浙江 杭州 310018）
[中圖分類號]G642.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-3985（2013）30-0142-02
隨著中國這個世界第二大經(jīng)濟體不斷努力使其金融市場全球化，10年后A股市值已經(jīng)超過12萬億美元。自從中國去年超過日本成為世界股市市值第二大的國家，中國兩大證交所――上交所和深交所的市值總和為4萬億美元左右。而據(jù)美國高盛公司預測，到2030年，中國的股市市值有可能超過美國。
一、提出問題
如此龐大的證券市場需要得到維持以及發(fā)展，必須依靠大量的證券人才才能得以實現(xiàn)。目前，我國證券市場已經(jīng)進入了一個新的階段，證券市場的人才需求越來越呈現(xiàn)出復合型、高端型、高素質(zhì)、具有創(chuàng)新和競爭意識多方面要求并進的特點。培育具有這些特點的人才，有必要對內(nèi)地的金融證券類課程體系進行相應的專業(yè)化本土化改革。
林毅夫曾指出“被解釋現(xiàn)象的重要性決定社會科學理論的貢獻大小”。當前金融大學科的理論主要來自于西方發(fā)達國家，西方發(fā)達國家的金融市場發(fā)展歷史長，制度設(shè)計比較完備，而內(nèi)地金融市場發(fā)展時間短，制度建設(shè)仍處于不斷完善的過程中。所以如何利用現(xiàn)代金融理論體系對內(nèi)地金融市場尤其是證券市場進行安全分析，這是金融證券類課程體系設(shè)計面臨的一個大問題。因此，本文認為進行專業(yè)化本土化改革研究，就是要把金融證券類課程體系結(jié)合內(nèi)地金融業(yè)的實際情況進行專業(yè)化和本土化，使得金融證券類課程體系適應本地金融市場的要求。一方面，課程體系改革的目的是可以把金融證券理論與中國股市的實踐活動結(jié)合起來，可以用理論知識來指導實踐、面向?qū)崉眨涣硪环矫妫n程體系改革的結(jié)果是培養(yǎng)能夠把金融證券理論與中國股市的實踐結(jié)合起來的人才，這樣才能面向金融類企業(yè)對于實務人員的需求，推動金融市場合理化發(fā)展。
二、金融證券類的課程體系設(shè)計
內(nèi)地學術(shù)界對于金融證券類課程體系的設(shè)立，雖然基本上沿襲海外金融體系的模式，但是受到我國金融體系以銀行為基礎(chǔ)的特征的影響，金融學專業(yè)教育主要以銀行管理為主體，與金融學理論以投資學和公司金融為主體存在一定的差異。正是如此，隨著內(nèi)地證券市場的發(fā)展，內(nèi)地學術(shù)界對金融證券類課程的教學改革已經(jīng)有了一定程度的研究，這些成果主要可以歸類為宏觀和微觀兩大類。
宏觀上，對于整個學科體系的建設(shè)諸多學者提出了不多的意見和建議。如“內(nèi)地金融學內(nèi)涵界定模糊，理論和學科建設(shè)滯后”“美國專業(yè)課程設(shè)置上比較靈活豐富，培養(yǎng)目標側(cè)重于實用性”“我國金融學的教學有必要跟上時代步伐，增養(yǎng)適應市場需要的金融人才”。微觀上，主要是對于學科體系中某門課程教學方法的研究。如“應發(fā)展實驗金融學來推動資本市場的規(guī)范化”“案例討論是調(diào)動學生積極性主動性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。還有個別學者從“分層化教學的角度提出對金融證券類課程體系的改革”。
從這些前人的教學改革研究上，不難發(fā)現(xiàn)仍具有許多值得進一步發(fā)展的方面。目前內(nèi)地金融證券類課程體系的設(shè)置與海外相比差距并不大，也具備了從金融學、金融市場學、金融經(jīng)濟學到投資學、金融工程、期權(quán)期貨及衍生工具等一系列課程，也充分應用了多媒體教學手段和案例教學的方法。正是如此，筆者認為金融證券類課程體系的癥結(jié)在于專業(yè)化和本土化問題，并試圖提出一種針對整個課程體系的可行性解決方案。
三、目前金融證券類課程體系設(shè)計的不足
綜上所述，金融證券類學科的理論體系基本上來自于西方，如何利用西方的金融證券類理論體系對內(nèi)地的金融市場和證券市場進行剖析，以使得內(nèi)地的金融證券類人才的培養(yǎng)符合內(nèi)地金融市場的需求，這是金融證券類課程體系設(shè)計面臨的重點，但是現(xiàn)有高校的金融證券類專業(yè)課程更多地專注于理論體系的傳授。專業(yè)化和本土化的提出，能夠有效地解決證券類專業(yè)課程體系的實用性問題。總體來看，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的相關(guān)課程體系設(shè)計存在三個方面缺陷。
（一）論文教學走形式
雖然在本科生和研究生課程的教學培養(yǎng)方案中會設(shè)立一些關(guān)于文獻研讀或是論文寫作方面的課程，但是這些課程的安排時間一般都是偏向于最后的一個和若干個教學學期。但是對于相關(guān)涉及的學生來說可能要求的學分已經(jīng)完成得差不多了，所以這方面的課程可能會由于選課人數(shù)不夠或是其他原因而開設(shè)不了，那么對于學生來說只能依靠自己去自學論文的撰寫而缺乏一定的系統(tǒng)性教學。正如孫音在《探討當前金融學研究方法及研究生教育存在的缺陷》一文中所認為的那樣，甚至連金融專業(yè)研究生的畢業(yè)論文也缺乏分析和解決問題的能力。總體而言，論文的教學并不符合專業(yè)化和本土化的要求。
（二）課程設(shè)置不合理
在內(nèi)地金融學專業(yè)人才培養(yǎng)體系中，金融學基礎(chǔ)課程主要是經(jīng)濟學、貨幣銀行學和國際金融等。一方面，基礎(chǔ)課程體系主要側(cè)重于宏觀研究，使得學生對內(nèi)地金融業(yè)的運作機制理解不多；另一方面，課程體系設(shè)計偏重理論性的文字描述，相關(guān)數(shù)理知識類課程相對較少。同時數(shù)理經(jīng)濟學方面課程設(shè)置雖然比較重要，但實際這方面許多課程有可能設(shè)置為選修課且被學生認為難度過高而選擇性忽略。
（三）教學內(nèi)容有偏差
同時內(nèi)地金融證券類專業(yè)課程體系在教學上缺乏專業(yè)化和本土化的案例實踐。內(nèi)地相當大部分的投資者在投資分析中以技術(shù)分析為主，因此證券分析課程中教學內(nèi)容也往往偏向技術(shù)分析，對基本分析和價值投資的內(nèi)容涉及較少。學生也以為A股并不適合基本分析和價值投資，對課程的學習重視程度不足。這種思路的偏差使得固定收益證券和投資學等課程中大量的價值評估內(nèi)容被學生認為難以在實踐中得到應用。同時，金融證券類課程體系中大量使用海外的案例進行教學，最終導致理論的教學與內(nèi)地金融市場尤其是A股的實踐相脫節(jié)。
四、提高專業(yè)化和本土化的對策
正是如此，針對目前金融證券類課程體系設(shè)計的不足，筆者認為有必要從提高專業(yè)化和本土化方面來彌補。
（一）提高課程教學專業(yè)化
要提高金融證券類課程體系設(shè)計的專業(yè)化特別要加強理論與實際的聯(lián)系。
1.加強寫作能力的培養(yǎng)。以普通高校的金融專業(yè)研究生教學培養(yǎng)方案為例。許多高校并未設(shè)置有關(guān)應用文（特別是研究生論文）的培養(yǎng)，即使是設(shè)置了例如像文獻選讀這樣的課程，但是這些課僅是面對各自的相關(guān)專業(yè)方向。有相當部分金融證券類專業(yè)的學生畢業(yè)后的就業(yè)方向為券商、投資管理公司、商業(yè)銀行和信托公司的投資管理部或投資銀行部等相對專業(yè)的投資崗位。因此，本文建議在研究生期間第一學期或在本科生大三年級就開設(shè)一門應用文或畢業(yè)論文寫作的必修課程，不僅系統(tǒng)地教授未來走上工作崗位可能會用到的一些文書格式，而且詳細為學生撰寫論一個全方位的引導與講解。
2.完善課程體系的設(shè)置方向。內(nèi)地的金融學科體系主要面向貨幣銀行學和國際金融兩大專業(yè)為主，就業(yè)方向上以商業(yè)銀行為主。隨著內(nèi)地金融體制改革的深入，金融體系由以銀行為基礎(chǔ)將會逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行體系和證券市場體系兩條腿走路的模式。那么相關(guān)金融證券類專業(yè)課程體系的設(shè)計有沒有可能在內(nèi)容上進一步向證券投資和公司金融為主體的微觀金融學科靠攏？這種可能性還是比較大的。因此，對于金融證券類專業(yè)課程體系的設(shè)置有必要在方向上進行調(diào)整，逐步從貨幣銀行學方向向公司金融和金融工程方向進行轉(zhuǎn)化和完善。比如，通過在大金融專業(yè)方向下設(shè)置各個小專業(yè)的做法有效實現(xiàn)從原有的貨幣銀行學和國際金融學為主轉(zhuǎn)變化以銀行、證券、保險、金融工程等多學科的大金融專業(yè)為主。
（二）課程設(shè)置的本土化需求
金融證券類專業(yè)課在教學上有必要在更高層次上提供本土化的理論內(nèi)容。
1.完善專業(yè)課程體系的層次化。比如在金融學專業(yè)基礎(chǔ)理論課金融經(jīng)濟學的教學內(nèi)容上，金融工程專業(yè)方向作為必修課可以以數(shù)理經(jīng)濟的理論教學為主體，其他專業(yè)可以作為選修課以投資學和公司金融基礎(chǔ)理論教學為主體；本科學生可以以說明分析為主講述主要的教學內(nèi)容，而對于研究生則可以量化推導為主講述主要的教學內(nèi)容；同時對不同年級的學生分別從應用和數(shù)理推導的角度進行教學內(nèi)容的再分層設(shè)置。而其他的專業(yè)課如投資學、金融工程學也是如此，都可以針對不同層次的學生設(shè)置I、II和III等層次的進階課程，進行分層次教學。
2.提高課程教學的本土化。劉建和、吳純鑫在《金融證券類專業(yè)課本土化改革方法淺析》一文中把金融證券類專業(yè)課程體系從不同層次遞進分為公司金融、投資學和金融工程等。筆者進一步認為可以在這三個層次之下分別進行本土化案例的培養(yǎng)和完善。比如，雖然貼現(xiàn)率的不確定使得貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF法）難以在實踐中得到應用，但是可以從特定行業(yè)出發(fā)應用DCF法，同時設(shè)定不同的貼現(xiàn)率進行敏感度分析。這樣就可以從A股市場中選擇相應的實例讓學生利用DCF法的敏感度分析來對上市公司進行基于現(xiàn)金流的價值評估。
當然，筆者也不過從專業(yè)化和本土化等方面對金融證券類課程體系的設(shè)計和教學進行了一些粗淺的分析，也希望相關(guān)專業(yè)人士能夠?qū)鹑趯W教學的各個方面進行相應的探討，共同推進內(nèi)地金融證券類課程的理論和實踐教學，為金融證券產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)更多的人才。
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我國由于上世紀的動亂，所以在金融證券業(yè)這方面比起國外起步是比較晚的，但有點在于跨過了外國從無到有，摸索性的階段，我們可以直接利用國外對金融界的管理方法，避免很多不必要的困難。加上改革開放是我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，使我國的交易規(guī)模和交易方法都達到了現(xiàn)在全球交易市場的領(lǐng)先地位。在金融證券業(yè)飛速發(fā)展的背景下，巨大的行業(yè)壓力使得證券商想要獲得有力的競爭地位，就必須從技術(shù)、管理這些基礎(chǔ)項目上著手，才能領(lǐng)先
1 現(xiàn)代證券交易現(xiàn)狀
1.1 科技的發(fā)展
在我國，人民生活水平的不斷提高和信息技術(shù)的發(fā)展使電腦在家庭乃至個人的普及率在不斷提高。筆記本電腦成本的下降，功能的增加以及人民物質(zhì)生活水平的提高，這些原因促成了個人電腦普及率的穩(wěn)步上升，這是一個可喜的成就，因為這些擁有個人電腦的人都是網(wǎng)上交易的潛在客戶，而且隨著網(wǎng)絡的增加，各運營商業(yè)務項目的增多。上網(wǎng)也更加簡單。這些原因證券交易提高到了一個新的水平
1.2 現(xiàn)場交易的落后
雖然金融交易所本仍然有現(xiàn)場交易，但是其中會有很多復雜的操作，手續(xù)的辦理也很麻煩，比如：委托成交后的明細查詢，在股票買賣中的委托業(yè)務，還有資金在證券公司和銀行之間劃撥流程等。各種繁瑣的程序使用戶流失了大量的時間，但電子交易可以解決這些問題，它具有成本低，速度快，透明度高等優(yōu)勢，可以避免很多人工操作帶來的弊端。而且開創(chuàng)了一個新局面，就是使用戶可以在任何地點進行交易，這些優(yōu)點是人工辦理不可逾越的。
2 證券交易系統(tǒng)的設(shè)計
經(jīng)過上文論述克制，現(xiàn)代證券交易的現(xiàn)狀決定了電子交易的必然，起發(fā)展的前景是什么輝煌，不可限量的。而做證券交易系統(tǒng)則是電子交易的基礎(chǔ)，它的好壞會直接影響到網(wǎng)上交易的成敗，所以我們在設(shè)計的時候就要進行全方位的考慮
2.1 管理功能
這是一個很重要但很容易被忽略的問題，個人電腦在進行交易的過程中要替用戶分擔很多工作，所以它的管理功能強不強大會直接影響到用戶的使用，比如：對投資的委托查詢，對各項賬號和密碼的管理等，這就要求在設(shè)計時對系統(tǒng)的管理功能要有充分的考慮，是否人性化
2.2 應用功能
這如同證券交易所里的業(yè)務辦理窗口，網(wǎng)絡交易比人工交易的優(yōu)勢之處就在于，它的功能更全面，業(yè)務范圍更廣，辦理程序更簡單，方便。這也是在系統(tǒng)設(shè)計時的關(guān)鍵部分
2.3 安全性
這個方面更是重中之重，我們在設(shè)計的時候一定要把多方面的因素都要考慮到，不但要在常規(guī)的密碼方面做好保護，而且應該加入用戶的個人身份信息，這樣即使電腦遭到失竊或損壞，也不至于被他人竊取
2.4 實時性
網(wǎng)絡交易的一大優(yōu)勢也在于它的實時性，信息時代，咨詢傳播的速度將在很大程上影響用戶的利益，金融市場的行情每分每秒都至關(guān)重要，所以，我們在秉承準確的前提下使信息的速度進一步加快，這樣也能促進用戶委托，交易速度的加快
2.5 兼容性
現(xiàn)代社會，網(wǎng)絡的普及使各項業(yè)務都融為一體，所以單一的交易平臺也慢慢不能滿足用戶的需求，所以我們就要擴大交易平臺，增加多項交易項目，是用戶的加以更加方便
2.6 程序數(shù)據(jù)的可維護性
程序維護是在設(shè)計中必須要考慮到的一點，這樣可以延長系統(tǒng)使用壽命，所以，為了便于維護，新增的功能程序應當盡量獨立。
3 金融證券交易系統(tǒng)的應用
雖然我國從一開始就推行電子化交易，但是，由于發(fā)展時間的限制，導致我國的交易系統(tǒng)成績并不突出，只是在利用衛(wèi)星和地面的專線連接從而進行遠程交易上效果很好。但是歐洲個地區(qū)由于長期的發(fā)展，有很多交易系統(tǒng)值得我們借鑒
3.1 Liffe Connect系統(tǒng)
這是由倫敦金融交易所采用的一種系統(tǒng)，這項電子交易系統(tǒng)具有執(zhí)行速度高和靈活性強的特點，具體來說具有以下8個特性：①使用品種復雜，容量較大的交易；②對不同種類的交易規(guī)則都支持；③對不同種類的價格算法也支持；④對市場行情信息進行實時；⑤采用開放式架構(gòu)和前后端一體化的API接口；⑥采用自動更新行情系統(tǒng)；⑦電子交易和人工交易相結(jié)合；⑧采取可升級的系統(tǒng)設(shè)計
3.2 OM系統(tǒng)
OM系統(tǒng)由瑞典金融交易公司使用，他內(nèi)部包含兩個功能相似的交易系統(tǒng)。其中最主要的是SAXESS系統(tǒng)，此次同性能高，可靠性強，其系統(tǒng)如下圖所示
它包括前段子系統(tǒng)，后端子系統(tǒng)以及中心數(shù)據(jù)發(fā)送子系統(tǒng)，而且，為了保證系統(tǒng)的速度，系統(tǒng)會自動將所數(shù)據(jù)存放到內(nèi)存中，SAXESS充分借鑒了商用數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的操作理念，用戶的每筆交易保單都會寫入專門的交易日志文件，，本系統(tǒng)的交易日志有兩個作用，第一是保存機構(gòu)當天的交易情況，不容易遺失。第二是有利于查詢信息，而且如果軟件出現(xiàn)了故障，還有專門的軟件來跟蹤
3.3 EUREX/XETRA系統(tǒng)
此項交易系統(tǒng)被運用于德國，這是一個功能非常全面的系統(tǒng)，在設(shè)計是采用硬件冗余，通訊線路冗余的辦法保障系統(tǒng)運行的可靠性，這樣一來EUREX/XETRA這個系統(tǒng)的安全性要比其他系統(tǒng)高出許多，所以他的缺點就是成本太高，需要交易所前期很大的投資
EUREX系統(tǒng)由4層服務體系，從上到下：a交易主機；b通訊服務器；c會員服務器；d終端管理和會員交易
德國的這款EUREX/XETRA系統(tǒng)原型來自于法蘭克福一個拍賣市場的交易系統(tǒng)，所以各方面都繼承了OpenVMS系統(tǒng)的傳統(tǒng)，所以它基本不能移植到Unix平臺上。
3.4 Euronext NSC系統(tǒng)
Euronext NSC系統(tǒng)基本和SAXESS系統(tǒng)類似，但在主機上略有差別，如圖所示
此系統(tǒng)采用的是4層開放式結(jié)構(gòu)，特別是交易的用戶端位置，能夠靈活的根據(jù)用戶的實際情況，來提供多種解決方案。Euronext NSC系統(tǒng)具有以下特點
（1）它的支持平臺性能高，安全性強
（2）他的數(shù)據(jù)儲存智特特別完善，可以報告證不會丟失任何訂單，也不會造成訂單重復
（3）擴展性非常高，能夠?qū)⒂唵蔚奶幚磉M程，消息管理進程等分離最后實現(xiàn)并行處理
4 結(jié)束語
保險風險證券化的產(chǎn)生可以歸結(jié)為保險業(yè)承保能力不足和市場投資愿望強烈兩個原因。一方面，巨災風險威脅著產(chǎn)險公司的資本實力；另一方面，全球保險市場可承受的巨災上限僅占國際資本市場市值的1%至2%，因此不會對證券市場的波動產(chǎn)生特別重大的影響。當巨災損失對產(chǎn)險公司的償付能力構(gòu)成巨大威脅時，資本市場卻能比較輕松自如地來應付。除了解決保險業(yè)保費過高與承保能量不足之問題外，巨災風險證券化也讓投資者獲得了新的產(chǎn)品。因為巨災風險和其他投資標的的關(guān)聯(lián)性較低，可分散投資者的投資組合風險，自然能夠吸引追求多樣化投資組合的投資者參與到風險轉(zhuǎn)移的行列，透過風險分散機制，獲得更高的投資回報率。在資本市場投資巨災風險的強烈愿望下，保險證券化產(chǎn)品便應運而生，陸續(xù)出現(xiàn)了巨災債券、巨災期權(quán)、巨災期貨、壽險風險債券等新型投資產(chǎn)品。
一、產(chǎn)險巨災風險的證券化
保險證券化起源于巨災風險，經(jīng)過20多年的發(fā)展，保險證券化產(chǎn)品雖然衍生出越來越多的形式，但迄今為止，仍有一半的保險證券化交易涉及巨災債券。產(chǎn)險巨災險的證券化存在以下幾種形式：
1.巨災債券
巨災債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災損失相連結(jié)的債券，將保險公司部分巨災風險轉(zhuǎn)移給債券投資者。債券合同一般規(guī)定，如果在約定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災，且損失超過事先約定的限額，則債券持有人就會損失或延期獲得債券的部分或全部利息和／或本金，而發(fā)行債券的保險公司或再保險人獲得相應的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災沒有發(fā)生或者巨災損失沒有超過該限額，則證券投資者就會按照約定的較高的利率（通常高于無風險利率，如美國國債息率）收回本金利息，作為使用其資金和承擔相應承保風險的補償。
在資本市場上，需要通過專門的中間機構(gòu)來擔保巨災發(fā)生時保險公司可以得到及時的補償，以及保障債券投資者與巨災損失相連結(jié)的投資收益。以地震風險證券化為例，先由保險公司或再保險公司出資成立一個特殊目的子公司，除了向投資者發(fā)行債券收取巨災保障基金外，另一方面也可以接受母公司的巨災投保，并收取再保險費。若沒有發(fā)生巨災損失，特殊目的子公司將在債券到期前，按照合同約定支付本利給債券投資；相反，若巨災損失在債券到期日前發(fā)生，特殊目的子公司會將資金先行理賠巨災投保人，再將剩余資金付給債券投資人。
巨災債券所轉(zhuǎn)移的風險可以是某家保險公司承保的巨災風險，也可以是整個保險業(yè)所承保的某種巨災風險，例如日本東京海上保險公司在1997年12月發(fā)行的1億美元的地震債券，以及1999年瑞士豐泰發(fā)行的巨災債券。如同再保險一樣，巨災債券也可以分層次轉(zhuǎn)移承保風險，例如某再保險公司發(fā)行的颶風債券分為A-1和A-2部分，債券A-1部分的收益從屬于公司該年度1億美元至1.638億美元之間的颶風損失，而債券A-2部分的收益從屬于該年度1.638億美元至5億美元之間的颶風損失。此外，只有在再保險價格相對較高，使得高風險的巨災債券的票面利率高于市場利率水平時，巨災債券才能吸引投資者并籌措到足夠基金，為巨災風險積累充足的保障。自巨災債券誕生以來，美國至少有10家保險公司采用這種方式來抵御因地震、颶風等巨災帶來的損失。
2.巨災期權(quán)
巨災期權(quán)是以巨災損失指數(shù)為基礎(chǔ)而設(shè)計的期權(quán)合同，包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。它將某種巨災風險的損失限額或損失指數(shù)作為行使價，而涉及的損失風險既可以是某家保險公司的特定承保風險，也可以是整個保險行業(yè)的特定承保風險。如果保險公司買入看漲巨災期權(quán)，則當合同列明的承保損失超過期權(quán)行使價時，期權(quán)價值便隨著特定承保損失金額的升高而增加。此時如果保險公司選擇行使該期權(quán)，則獲得的收益與超過預期損失限額的損失正好可以相互抵消，從而保障保險公司的償付能力不受重大影響。而巨災期權(quán)的賣方事先收取買方繳納的期權(quán)費用，作為承擔巨災風險的補償。
由于保險本質(zhì)上是一種期權(quán)或期權(quán)的組合，因此，利用期權(quán)特性來控制保險公司的經(jīng)營風險，符合保險公司對動態(tài)償付能力的需求。相對于巨災債券而言，巨災期權(quán)一般通過場內(nèi)交易，轉(zhuǎn)移風險的成本較低。與其他期權(quán)相同的是，當特定的承保損失超過期權(quán)行使價時，巨災期權(quán)賣方的損失隨著承保損失金額的增加而增加。在期權(quán)市場上，由于單個保險期權(quán)的損失風險對巨災期權(quán)的賣方而言是沒有上限的，因此在實際操作中較難找到單個保險期權(quán)的賣家，往往需要組合兩個合同期限相同但具有不同行使價的期權(quán)，來降低期權(quán)賣方承擔的風險。例如美國芝加哥期貨交易所推出的巨災期權(quán)就是執(zhí)行看漲期權(quán)價差交易，在買進一個協(xié)議指數(shù)較低的看漲期權(quán)的同時再賣出一個到期日相同但協(xié)議指數(shù)較高的看漲期權(quán)。
巨災期權(quán)有場內(nèi)交易和場外交易兩種形式。場外交易可以比較容易地根據(jù)保險公司所要轉(zhuǎn)移的風險情況，安排適合公司承保風險狀況的期權(quán)合同，但交易方違約的風險較大。場內(nèi)交易必須符合期貨交易所規(guī)定的各種標準交易條件，期權(quán)合同含有的風險通常是整個保險業(yè)的某項巨災風險，不一定適合單個保險公司分散風險的個性需求。
3.巨災期貨
巨災期貨是由美國最先推出的一種套期保值工具，其交易價格一般與某種巨災的損失率或損失指數(shù)相連結(jié)。這種期貨合同通常設(shè)有若干個交割月份，在每個交割月份到期前，保險公司和投保人會估計在每個交割月份的巨災損失率大小，從而決定市場的交易價格，而市場對巨災損失率的普遍預期也會對期貨交易價格產(chǎn)生影響。例如保險公司預計第四季度巨災損失率將要上升，為控制該季度賠款，買入一定數(shù)量的12月份期貨合約，如果屆時巨災確實發(fā)生而且導致公司損失率上升，則第四季度后，在期貨交易價格隨市場預期損失率上升而上漲時，公司通過簽定同樣數(shù)量的賣出期貨合約取消期貨義務，獲得期貨買入賣出之間的差價，并用抵消因?qū)嶋H損失率超過預期造成的額外損失。當實際損失率低于預期時，保險公司雖然在期貨市場上遭受一定損失，但可以保險方面的收益得到彌補。
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巨災風險證券通過在保險業(yè)和資本市場之間搭建橋梁，給保險行業(yè)的融資帶來了戰(zhàn)略性的益處。這些證券化工具不僅為保險公司提供了更多規(guī)避風險的方法，而且能夠使投資者參與財產(chǎn)巨災險市場，減少巨災對一家保險公司和整個保險行業(yè)帶來的負面影響，有益于整個社會的穩(wěn)定。
二、人壽和年金風險的證券化
保險證券化得以成功的重要因素之一，是通過重新包裝保險風險并銷售給資本市場，使投資者能夠更有效地配置資金、分散投資風險。只要存在這種效率增加的可能性，保險風險證券就會繼續(xù)存于資本市場。這也說明人壽和年金風險同樣存在證券化的可行性。隨著保險業(yè)與資本市場的聯(lián)系日漸密切，在再保險公司的推動下，壽險業(yè)也開始嘗試進入保險證券化的領(lǐng)域。目前壽險業(yè)唯一出現(xiàn)的證券化個案是英國NPI公司通過證券化提高保險基金盈余的比率。NPI公司與一家特殊目的公司簽訂了再保險合約，通過該特殊目的公司發(fā)行債券來籌集資金。這證明了壽險公司已經(jīng)對利用資本市場進行風險轉(zhuǎn)移以及提升財務實力產(chǎn)生了興趣。
到目前為止，壽險風險證券化與產(chǎn)險巨災風險證券化有著顯著的不同。NPI公司在證券化交易中雖然轉(zhuǎn)移了部分風險，但債券發(fā)行人的首要動機是為承保新業(yè)務從資本市場融資，而巨災證券的交易是將風險轉(zhuǎn)移到資本市場上去。其實除融資目的外，保險公司和再保險公司同樣可以通過證券化，將壽險或年金產(chǎn)品的某些風險轉(zhuǎn)移到資本市場，由投資者來支付賠款或給付保險金。根據(jù)壽險和年金產(chǎn)品的特點，證券化有兩種潛在的途徑應用于壽險和年金：
1.年金產(chǎn)品通常存在年金領(lǐng)取人壽命超過預期的風險，為有效防范這種死亡率風險，可以基于一個國家范圍的死亡率指數(shù)設(shè)計一種長期債券。再保險公司通過發(fā)行這類債券，可以增加承保能力，接受更多壽險公司和退休金計劃的分保業(yè)務。
2.另一種方法是基于特定的被保險群體設(shè)計一種債券。保險公司在承保某一特定群體的大額或巨額定期壽險時一般會進行較為嚴格的核保，由于關(guān)于該類業(yè)務的承保經(jīng)驗有限，預計死亡率可能存在相對較高的偏差。在這種情況下，壽險公司可以設(shè)計發(fā)行一種5年期或10年期的債券為該類風險提供保障，而在傳統(tǒng)再保險市場該類業(yè)務一般較難分出，而且即使分出，成本也會非常昂貴。
目前，國際壽險業(yè)尚未出現(xiàn)行業(yè)承保能力不足、再保市場轉(zhuǎn)硬的情況，加上熟悉壽險和年金風險的獨立評級公司的缺位，證券化還未被壽險業(yè)普遍重視和使用，但是作為一種新型有效的風險管理工具、融資手段和具有潛在高收益的投資工具，證券化在國際壽險領(lǐng)域的應用相信只是一個時間問題。
三、國外保險證券化對我國保險業(yè)的啟示
我國加入世貿(mào)后，金融服務業(yè)對外開放程度迅速提高，為了應對國際競爭，如何提升金融業(yè)水平，加強銀行、證券、保險業(yè)之間的合作，促進金融服務一體化，就成為一個非常重要的課題。國外保險業(yè)和證券業(yè)的合作主要是兩方面，一是利用證券業(yè)的優(yōu)勢提高保險資金的收益率，二是通過證券業(yè)將保險公司的風險分散出去。隨著我國證券市場的發(fā)展，資產(chǎn)證券化勢將成為證券市場中的一種重要金融工具，從而為保險公司的巨災風險證券化提供條件。通過保險證券化的方式，不僅可以解決保險公司巨災再保險供給能力不足、風險過大及流動性不足等問題，提高保險公司經(jīng)營的收益性和穩(wěn)健性，而且可以為證券公司、機構(gòu)投資者提供新的投資工具，降低非系統(tǒng)風險，活躍證券市場，實現(xiàn)保險業(yè)與證券業(yè)之間的共贏。
另一方面，隨著外資保險公司參與我國保險市場的廣度和深度的增加，以及保險公司償付能力監(jiān)督指標體系的正式推出，盡快解決中資保險公司償付能力不足的問題已迫在眉睫。如果中資保險公司不能從根本上解決償付能力不足的問題，今后將難以跟上我國整體保險市場的發(fā)展速度，更談不上與國外保險公司的競爭。由于通過增加資本金和增大分出業(yè)務規(guī)模來提高償付能力的傳統(tǒng)模式存在一定局限性，保險公司應嘗試利用資本市場提高償付能力，比如推出保險風險證券化產(chǎn)品、巨災損失補充資本金安排等等，降低提高償付能力額度的成本，達到提高公司承保能力的目的。在壽險領(lǐng)域，如果保險公司能夠像推出投資連結(jié)產(chǎn)品一樣實現(xiàn)壽險或年金產(chǎn)品的風險證券化，必然會降低投入資本的要求。
根據(jù)我國金融行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，發(fā)展保險風險證券化必須解決以下幾個問題：
1.加快保險、證券行業(yè)的發(fā)展和相互之間的交流與合作
我國無論是保險業(yè)和證券業(yè)部處于快速發(fā)展的階段，保險業(yè)與證券業(yè)相互之間的了解還十分有限。保險風險證券化能夠成功的重要因素之一，是如何透過信用評級公司或投資公開說明，使投資者能夠了解保險風險證券化對其投資組合的有益之處。目前我國保險、證券行業(yè)在市場公開程度、信息披露制度、商業(yè)誠信方面還存在許多亟待解決的問題，需要經(jīng)過一段時間的發(fā)展和市場培育，才有可能為保險風險證券化提供一個良好的生長環(huán)境。
2.加強對巨災風險的研究
保險風險中巨災風險等費率的厘定還存在不確定性。我國是一個地震、洪澇災害等發(fā)生頻繁的國家，以地震風險為例，由于地震損失估計模型的建立涉及地質(zhì)、土木、非壽險精算、信息技術(shù)等多種專業(yè)，雖然有關(guān)專業(yè)技術(shù)在實務上已可以運用于巨災風險證券化，但許多相關(guān)假設(shè)仍有待研究人員做進一步的研究。
3.加強專業(yè)人才培養(yǎng)和技術(shù)儲備，降低保險風險證券化實施的門檻
實施保險風險證券化的固定成本門檻較高。保險風險證券化涉及的專業(yè)人才，除包括巨災風險等保險費率厘定的專業(yè)技術(shù)人員外，在證券化機制的建立過程中，亦需要證券承銷商、信用評級公司、法律人員、會計人員等多方的積極參與。由于證券化的固定成本門檻較高，并非每種巨災風險都能夠?qū)崿F(xiàn)證券化，還需考慮社會整體風險的數(shù)量，是否可以達到經(jīng)濟規(guī)模以攤銷最低固定成本。
求職簡歷是求職者向雇主介紹其教育、經(jīng)歷、資料、狀況等情況的求職文書。那關(guān)于個人簡歷的格式及范本有哪些呢?下面是小編為你整理的個人求職簡歷的一些格式及范本，希望對你有幫助。
個人簡歷的格式及范本 格式要求①簡歷是別人對你的第一印象，所以你的簡歷一定要盡量簡潔、據(jù)實并切中要害地描述。剛畢業(yè)的學生應把簡歷長度控制在一頁之內(nèi)，把求學時的假期實習加上去，除非是應聘廣告設(shè)計之類的職務，否則不要把簡歷做得太花哨。
②應聘意向盡可能廣泛一些，因為你可能要應聘幾份工作;在求職信中具體一點指明你應聘的工作，不要以“我”字作一個句子的開頭，不要用“獲得"這樣的詞，它有施予的意思，而你根本沒要求什么;用“實現(xiàn)"、“成為"、“爭取"等詞，顯得你更有信心。
③剛畢業(yè)的學生最好把學歷放在前面，不要用“學士”這類詞籠統(tǒng)描述你的受教育過程，詳細一點用“某某專業(yè)文/理學士”;畢業(yè)日期可加可不加，但畢業(yè)后應該去掉，不要用“某某職位候選人”等字眼。
④薪水要求，你可能因為對自己估價過低或太高而犯錯誤，最好在面試時再另行討論。關(guān)于興趣和愛好，除非和工作有關(guān)，否則不寫為妙。
⑤求職簡歷的主人公非你莫屬，所以盡量不要重復使用第一人稱“我”，除非要特別加強語調(diào)。
⑥通信地址、聯(lián)絡電話、應聘職務等千萬不要漏寫。但是與工作或能力無關(guān)的細節(jié)，對方不感興趣或不利于自我推薦的部分，應省略掉。
①如果自己設(shè)計求職簡歷。紙張的選用方面馬虎不得，有香味的紙張、奇形怪狀或色彩鮮艷的紙，都不合適拿來使用。
②最好用質(zhì)量好的白紙。簡歷要注意美觀。頁邊留一寸，頁面上下、段行之間均應留有空間。每段不宜太長。字體應選擇端莊字體。語言要簡單明白，避免錯字。簡歷以一張A4紙內(nèi)容為好，超過一頁將減少注意力。最好用噴墨或激光打印，不要用點陣式打印傳真時不用彩色字，因大部分傳真機不識別彩色。
③有些公司要求附英文簡歷、畢業(yè)證書、在校成績或是作品(如報刊發(fā)表的攝影作品、設(shè)計作品、已發(fā)表的文章等)也應一并附上。所有資料依次疊好，并用釘書針等固定，以免遺失或在緊要關(guān)頭時散落滿地，不要折疊。
簡 歷一、個人自然情況
X X X，男，漢族，l 96 X年1 0月生于湖南，未婚。
二、受教育狀況
X X X X年7月中山大學碩士研究生畢業(yè)(法學)，現(xiàn)改讀該校博士(法學)。
三、律師資格與從業(yè)情況
××X×年考取律師資格證，之后一直從業(yè)。覡執(zhí)業(yè)于×××X律師事務所，處理各類經(jīng)濟案件X X X件。
四、證券業(yè)務資格與從業(yè)情況
×X X×年獲國家證監(jiān)會“證券咨詢資格證”，兼職于廣州×X證券咨詢公司。曾擔任X X公司、×X公司等X X工作。
五、學術(shù)水平
著有《房地產(chǎn)欺詐和陷阱防范》、《戰(zhàn)勝企業(yè)經(jīng)營欺詐》、《股市實戰(zhàn)操作手冊》三部，有論文l0余篇。
六、求職意向
【關(guān)鍵詞】金融 應用型 實踐教學
【中圖分類號】G642 【文獻標識碼】A 【文章編號】1006－9682（2012）01－0025－03
【Abstract】Practice teaching play an important role in finance professional training, but practice teaching system have the problem of no matching guidance materials、weak teaching facilities and imperfect evaluation system, which restrict the practice teaching effect. This paper discusses the exploration and practice of the comprehensive reform of the specialty of school finance in our college finance professional training.
【Key words】Finance Application type Practice teaching
在高等教育大眾化的背景下，普通本科院校金融專業(yè)如何應對金融行業(yè)日趨市場化和國際化的沖擊，滿足經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)金融行業(yè)快速發(fā)展對金融應用型人才的需求，成為當前金融高等教育亟待解決的重要課題。而實踐教學體系對于金融應用型人才培養(yǎng)目標的實現(xiàn)以及改善人才的知識、能力和素質(zhì)結(jié)構(gòu)，提高金融人才的競爭力等方面有著重要的作用，因此，改革傳統(tǒng)的金融實踐教學，構(gòu)建與金融應用型人才定位相匹配系統(tǒng)的、科學的金融實踐教學新體系就成為當前急需解決的問題。本文結(jié)合我校金融專業(yè)綜合改造過程中的實踐教學體系的探索實踐，就金融應用型人才實踐教學體系建設(shè)的思路與具體做法與大家一起探討。
一、當前實踐教學體系中存在的問題
早在20世紀50年代，金融理論從宏觀的抽象理論描述轉(zhuǎn)向了對微觀資本市場運作為核心的研究。與宏觀金融相比較，微觀金融課程本身具有應用性和操作性強的特點，在教學中強調(diào)理論聯(lián)系實際。例如以公司財務、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的公司金融，以資產(chǎn)定價為核心內(nèi)容的投資學等學科，都具體反映了證券市場交易的各類主體交易行為以及交易的過程，涉及企業(yè)、投資銀行、投資基金、個人投資者等多方面。基于金融學課程微觀化趨勢要求，各高校開始加強實踐教學。但長期以來，傳統(tǒng)的實踐教學存在著實踐項目過于簡單、項目相互孤立、缺乏系統(tǒng)性以及管理不規(guī)范等諸多缺陷，致使實踐教學難以達到本應實現(xiàn)的教學目標及效果。
1．實踐教學體系缺乏系統(tǒng)性
實踐教學的主要形式包括實驗、實訓和實習，一類是為了鞏固理論知識而進行的理論聯(lián)系實際的教學活動，如實驗；另一類是具體運用專業(yè)知識、技能于實踐，并在這一過程中進一步拓展和深化專業(yè)知識，使職業(yè)技能熟練化，如實訓與實習。而目前各高校金融專業(yè)一般都開設(shè)多為課程實驗和校外實習，缺乏實訓課程。就實驗課程來講主要是以驗證性實驗為主，并且各門實驗課程之間關(guān)聯(lián)度較差；每門課程的各實驗內(nèi)容也相對分散、孤立。而現(xiàn)有的校外實多又是學生直接進入社會，使學生在金融機構(gòu)的實踐過程中無法找到與校內(nèi)學習知識點的對接，同時也給金融機構(gòu)形成一定的培訓壓力。造成這種問題的最主要原因在于我們現(xiàn)有的實踐教學體系中缺乏了非常重要的連接實驗和實習的紐帶實訓體系，具體來講就是在課程驗證實驗的基礎(chǔ)之上所開發(fā)的一些綜合性、設(shè)計性的綜合實訓，而這種實訓主要依托校內(nèi)的資源整合達到的，是區(qū)別于社會實習的。通過實訓項目的鍛煉能大大提高學生金融專業(yè)知識的綜合應用及根據(jù)個人興趣所長自我發(fā)展的能力。因此構(gòu)建系統(tǒng)的、科學的實踐教學體系必須加強實訓環(huán)節(jié)的建設(shè)，同時注意實訓環(huán)節(jié)與實驗和實習的銜接。
2．實踐教學缺乏配套的教材及指導材料
教材是教師進行教學的主要依據(jù)，也是學生獲得系統(tǒng)知識、進行學習的主要材料。當前各高校所開展的實驗課程所用指導材料大多是根據(jù)實驗軟件所配套的軟件使用說明修改編寫的，基本就是對實驗步驟的說明，缺乏金融理論在實驗中應用。而學生的校外實習所使用的指導材料主要是以金融機構(gòu)業(yè)務操作流程及規(guī)范等內(nèi)容為主，完全與金融理論相脫節(jié)。在這種環(huán)節(jié)下，實驗課程就是學生在教師指導下按既定內(nèi)容完成實驗，學生被動學習；實習活動則是學生根據(jù)實習單位的業(yè)務性質(zhì)，按部就班的完成業(yè)務操作，長期以往學生的主體性和個體的差異性不能體現(xiàn)，學生也不能依照自己的興趣自我發(fā)展，與創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)目標的實現(xiàn)更是南轅北轍。
3．實踐教學設(shè)施及基地不健全
教學實踐的開展必須要有一定的環(huán)境和基礎(chǔ)。而目前存在的主要問題就校內(nèi)來講，一方面是實驗室建設(shè)有待提高，另一方面是專業(yè)實訓室嚴重空白。實驗、實訓室的建立可以為學生提供良好的學習環(huán)境，將理論與實踐很好地融合在一起。然而，國內(nèi)高校單獨建立金融市場實訓室也是近兩年才起步，許多高校在這一塊還是空白，這使該專業(yè)的多數(shù)畢業(yè)生在畢業(yè)時也沒有模擬環(huán)境體驗“融資”、“公司上市”、“保險”及“證券交易”等金融活動，到實際工作中一籌莫展。另外，實踐教學經(jīng)費投入不足，往往出現(xiàn)教學計劃中安排的實踐環(huán)節(jié)的課程，由于沒有足夠的經(jīng)費支持和保證而擱淺。或者是象征性的投入一點，根本滿足不了實踐教學的需要，也無法達到實踐教學的目的。校外實習活動中的最大問題是難以建立起與金融機構(gòu)合作的長期穩(wěn)定機制。由于金融機構(gòu)的工作任務較繁重，適合專業(yè)實習要求的機構(gòu)擔心接受學生實習會影響他們自身的工作。愿意接受學生實習的機構(gòu)，又缺乏學校實習督導老師和機構(gòu)督導老師，實習的機構(gòu)不能完全了解學生實習的目的、要求和任務。
4．缺乏對實踐教學質(zhì)量的評價體系
科學的實踐教學質(zhì)量評價體系和激勵機制能使實踐教學在有效的管理下達到更好的實施效果。實踐教學質(zhì)量的評價體系應當圍繞實踐目標設(shè)置，重點關(guān)注學生在實踐中的動手能力、分析和決實際問題能力的培養(yǎng)。目前的實踐教學質(zhì)量的評價體系仍很大程度上沿用理論教學的方法，對實踐教學過程的管理流于形式化。特別是對于社會實踐等實踐教學環(huán)節(jié)，由于學生分布相對分散等問題，管理難度很大，造成相關(guān)的實踐教學質(zhì)量評價缺失。
二、以應用型為導向的金融專業(yè)實踐教學體系的構(gòu)建與實施
根據(jù)應用型人才培養(yǎng)目標的要求，實踐教學目標是：通過系統(tǒng)的實踐教學訓練，培養(yǎng)學生具有較扎實的基礎(chǔ)理論知識和較高的綜合素質(zhì)，具有較強的提出問題、分析問題和解決問題的能力。基于理論課程和實踐教學緊密銜接、理論知識與實踐能力相互促進、能力培養(yǎng)和素質(zhì)鑄造“三位一體”的金融專業(yè)教學理念，我校金融學專業(yè)提出了“專業(yè)認知――基本技能訓練――綜合技能訓練――實戰(zhàn)訓練”四個漸進式層次設(shè)置的實踐教學路徑，搭建了金融專業(yè)應用型人才實踐教學體系。經(jīng)過了5年的建設(shè)與努力，目前已基本形成了以銀行、證券和保險三大業(yè)務模擬實驗和綜合實戰(zhàn)訓練為核心的多層次體系。
1．基本認知實踐
該層次主要面向入校不久的本專業(yè)學生（大一及大二的學生），通過與校外金融機構(gòu)合作建立的實習基地、學生專業(yè)社團和制度化系列化的行業(yè)專家專題講座，以增加學生對銀行、證券、保險等行業(yè)活動的初步了解，激發(fā)學生的專業(yè)興趣，為今后專業(yè)學習打下一定的感性認識基礎(chǔ)。
2．基礎(chǔ)理論實驗
本層次則是依托商務基礎(chǔ)實驗室等公共實驗室為平臺的基礎(chǔ)實驗課程，如統(tǒng)計分析、市場調(diào)查、計量經(jīng)濟學和會計等實驗課程；通過這些課程的學習使學生了解掌握金融學專業(yè)所需的一些基礎(chǔ)、工具類知識理論，為更好進入金融學專業(yè)課程學習奠定基礎(chǔ)，強化學生的動手能力與參與意識。通過學生反復的操作訓練，掌握職業(yè)基礎(chǔ)技能。
3．以銀行、證券和保險三大業(yè)務模擬實驗為主的綜合實踐教學
該層次主要是針對已有一定金融學專業(yè)知識基礎(chǔ)的中高年級學生，以金融實驗室為實施平臺，按照銀行、證券和保險三大專業(yè)方向的培養(yǎng)要求，構(gòu)建以模擬仿真為特點的現(xiàn)代商業(yè)銀行業(yè)務、證券期貨及外匯業(yè)務和保險業(yè)務三大類綜合實驗。通過這一環(huán)節(jié)培養(yǎng)的學習鍛煉，使學生具備在不同金融行業(yè)工作的必備工作技能。比如，教師給學生提供進行深入研究和具有創(chuàng)新意義的實踐項目。要求學生作出金融產(chǎn)品投資組合的方案。教師把學生分成若干研討小組，各小組成員對課題先進行自主分析，再進行共同探討、碰撞思想，小組長在充分集中各小組成員的意見并確認可行性后，形成最終的組合方案。最后按照方案要求在仿真模擬交易系統(tǒng)里進行具體實施。
4．實戰(zhàn)性、多層次的綜合創(chuàng)新實戰(zhàn)訓練教學項目
這類項目是以金融市場綜合實驗室為基本平臺，主要是以仿真商業(yè)銀行、證券公司、上市公司為平臺設(shè)計的微縮金融市場活動訓練項目，包括商業(yè)銀行經(jīng)營與管理、金融證券交易、公司上市與運營等訓練項目。通過多專業(yè)協(xié)作、資源共享、真實有效的校園微型社會經(jīng)濟環(huán)境，使學生獲得與真實社會經(jīng)濟活動相近的實戰(zhàn)效果，最大限度地激發(fā)學生的求知欲，引導學生在“干中學”，努力培養(yǎng)學生運用理論知識主動解決問題的能力，也是對學生理論及實踐能力的提升環(huán)節(jié)。例如，公司上市與運營是通過模擬公司上市及上市后的運營，在運營期間先后有幾百位學生擔任職務，并把根據(jù)自己所學理論確定企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、指導市場、形成投融資方案，最終以每股累計收益來衡量公司運營的效果，這有助于提高學生的知識整合能力與應用實踐能力，見表2。
5．校外實習及畢業(yè)論文（設(shè)計）綜合性實踐
校外實習的特殊性在于學生能夠進入實際工作，學生在實踐經(jīng)驗豐富的師傅的帶領(lǐng)下，學習職業(yè)技能，培養(yǎng)職業(yè)素質(zhì)，更重要的是，在實踐中，思考分析問題，并能運用知識解決具體問題，這是對專業(yè)知識學習的一次拓展與拔高，也是對專業(yè)教學水平、教學手段與教學效果的一次驗證。我院金融專業(yè)近年來，通過校企聯(lián)合方式，與寧波市保險業(yè)協(xié)會、建設(shè)銀行和期貨業(yè)協(xié)會先后合作開辦了“保險班”、“建行班”及“期貨班”。這些金融特色班的學生能夠在完成校內(nèi)教學學習后，經(jīng)過合作單位的崗前培訓在第8學期直接由金融機構(gòu)安排對應崗位進行專業(yè)實習。通過這種金融機構(gòu)崗位的實戰(zhàn)鍛煉，使學生的職業(yè)能力與素質(zhì)全面提升，實習期間綜合表現(xiàn)優(yōu)秀的學生，實習單位將直接錄用。
畢業(yè)論文（設(shè)計）是對學生專業(yè)素質(zhì)與能力水平的綜合檢驗。針對應用型人才的定位，畢業(yè)實習的方向要求從應用方面進行探索與設(shè)計。我院金融在畢業(yè)實習中要求學生結(jié)合當前金融機構(gòu)急需解決的實際問題――設(shè)計畢業(yè)論文選題，然后由學校及聯(lián)合培養(yǎng)的合作單位共同進行選題和開題論證。這樣可以使畢業(yè)論文具有更強的針對性，可以培養(yǎng)學生綜合運用所學專業(yè)的理論知識和基本技能去分析和解決金融領(lǐng)域內(nèi)某一基本問題的能力和創(chuàng)新能力。
三、建立科學、全面的實踐教學評價體系
實踐教學評價體系內(nèi)容包括評價主體、評價對象、評價內(nèi)容以及評價標準4個方面。從評價的客觀性和管理角度出發(fā)，評價主體一般由教務處和實踐教學管理部門承擔，而評價對象是教師和學生的學習情況、分院（系）的管理工作。對于評價內(nèi)容，實踐教學評價體系應對相對獨立的各個實踐教學環(huán)節(jié)如實訓、實習、畢業(yè)設(shè)計等進行，對于它們也應分別制定不同的評價標準，下面結(jié)合我院金融專業(yè)實踐教學的改革實踐談談實踐教學評價體系。
1．實驗類課程教學評價
這里所指的實驗教學是指附屬在理論教學中或短學期的實驗課程教學。對于這些課程的教學評價，力求做到區(qū)分理論教學，形成自己的相對獨立的評價體系。實驗教學效果評價應以整個實驗過程為基礎(chǔ)，強調(diào)對實驗全過程的整體、動態(tài)評價，而不是僅以實驗結(jié)果為目標的單一、靜態(tài)評價，這樣可以讓學生解脫標準實驗結(jié)果的束縛，給學生更多的自，讓學生放開思維，大膽探索，因此整個評價體系重點應放在內(nèi)容、方法和效果上。如在教學內(nèi)容的評價方面，其評價內(nèi)容上強調(diào)實驗內(nèi)容的設(shè)計是否合理，目的是否明確具體，是否注重學生動手操作能力的培養(yǎng)。
2．實訓類課程評價
實訓類課程是以培養(yǎng)學生“應用型”素質(zhì)為目標，以學生為主、老師為輔的實施原則下確定的系列訓練項目。旨在培養(yǎng)學生的學術(shù)修養(yǎng)和科研興趣，提高學生的自我組織能力，評價體系也圍繞此目標進行設(shè)置。因此，綜合訓練項目的設(shè)計是否合理，是否能夠順利實現(xiàn)，對其進行合理的評估非常重要，評估體系的主要組成如下：①訓練項目設(shè)計方案評價。其中包括設(shè)計方案的合理性、先進性、科學性、可靠性、綜合性、可行性及方案實施過程的難易程度，綜合性指標系數(shù)的高低等。②訓練項目實施過程評價。這主要考察學生的綜合能力、動手能力、獨立分析問題和解決問題能力及團隊協(xié)作和吃苦耐勞精神。③訓練項目實施結(jié)果評價。項目結(jié)果分析應具有科學性、正確性，對科學研究的價值及對生產(chǎn)過程的實際有指導意義。
3．實習設(shè)計類課程評價
校外實踐活動主要以增強學生對金融機構(gòu)業(yè)務經(jīng)營管理及大型企業(yè)投融資活動的感性認識為目的。因此，對這部分的評價體系應以激勵學生參與性、創(chuàng)新性為原則。對于這部分實習的評價應包括校內(nèi)老師和實習單位兩方面。校內(nèi)部分主要有指導老師負責對學生實習是否符合要求等方面進行評價，實習單位則對學生實習期間表現(xiàn)等進行評價。畢業(yè)論文（設(shè)計）評價主要針對學生選題、設(shè)計能力和作品質(zhì)量進行評價，如選題質(zhì)量方面的評價包括是否符合綜合訓練要求、選題的難易程度、選題與實際結(jié)合程度來考核。
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關(guān)鍵詞：證券市場，股票市場，債券，發(fā)展
1.中國證券市場的形成
中國證券市場的發(fā)展是30年來中國經(jīng)濟改革模型成功實施的結(jié)果，旨在建立文明的市場管理方法，中國證券市場的發(fā)展歷史同時也是中國改革開放歷史的縮影。
中國股票市場制度的形成得益于國有企業(yè)公司化、混合經(jīng)濟的形成、及時的建立超過300部法律和其他規(guī)范性文件的穩(wěn)固的法律框架等一系列措施。中國證券市場在其發(fā)展過程中不僅建立了相當完備的自身法規(guī)體系，而且也推動了其他相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善。例如，股份制改革和證券市場的出現(xiàn)同時，不同程度的推動和加速了《公司法》及《破產(chǎn)法》的出臺以及修訂，新的證券品種的出現(xiàn)更是推動了《物權(quán)法》對新型物權(quán)提供保護，刑事立法不斷地修訂就是為了應對更多的違法犯罪行為，大量的國有資產(chǎn)管理立法也不斷的出現(xiàn)并且調(diào)整，等等。
1.1中國債券市場
中國股票市場具有流通性、廣泛性和有價證券的特征，具有高度的行政法規(guī)。對于證券的發(fā)行人、潛在的發(fā)行條件、投資者的目標群以及投資者使用資金支付的方式都有所不同。債券是國家政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務憑證。債券籌資的優(yōu)點有資本成本低、具有財務杠桿作用、所籌集資金屬于長期資金、債券籌資的范圍廣、金額大，而缺點是財務風險大以及限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。根據(jù)發(fā)行主體的不同可以將債券分為政府債券和企業(yè)債券。在中國證券市場上，政府債券和企業(yè)債券分別占這個國家營業(yè)額的75%和25%。與其它類型的企業(yè)債券相比，信用度高的政府債券深受大多數(shù)中國人的歡迎。其次，國債發(fā)行之后，由于它的的可靠性，國有和私有股份公司都開始在中國證券市場上發(fā)行債券。但每個公司必須在有許可證的基礎(chǔ)上進行生產(chǎn)，并且在國家層面上受配額的限制。
中國國債市場由于外資機構(gòu)參與程度較低（2005年底，在銀行間債券市場5508家機構(gòu)中，外資銀行在華分行一共45家，占比0.82%，國債持有余額27.77億元，占比0.10%），投資人構(gòu)成結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出本土化和機構(gòu)化的特點。根據(jù)資料顯示，截至2005年末，商業(yè)銀行類機構(gòu)國債持有量最大，持有16522.63億元，占國債可流通余額的61.92%；其次為特殊結(jié)算人員（包括人民銀行，財政部，政策性銀行，交易所，中國國債公司和中證登公司等機構(gòu)）持有國債6399.83億元，占23.99%；保險類機構(gòu)排名第三，持有國債1693.94億元，占6.35%。
1.2中國的股票市場
盡管中國的債券市場發(fā)展迅速，但是對于債券公司來說最有前途的新興市場是中國股票市場。。它將允許資本流動到國民經(jīng)濟中最具有競爭力的領(lǐng)域。1991年，在中國股市交易的股票有14家，到1999有949家股份制企業(yè)，而2007年達到1434家。中國股票市場在2001-2005年經(jīng)歷了漫長的熊市，直到2005年底，股票市場開始爆發(fā)。。2006年，上證指數(shù)漲幅達到了130%，而2007年也翻了一番，并且在10月份創(chuàng)造了中國股市歷史最高點，中國股票市場在世界資本市場面前創(chuàng)造了一個奇跡。在倫敦證券市場上市的公司大多數(shù)屬于國有企業(yè)或國家直接控制股份的所有權(quán)。
1990年到2005年中國企業(yè)通過發(fā)行股票籌集了總額達1.353萬億元(170億美元) 的投資基金。目前，許多中國公司在香港、紐約和倫敦證券交易所上市并發(fā)行股票，其他全球股票交易所將保管收據(jù)，這是大型外資銀行在中國的上市公司發(fā)行證券的衍生工具。
在外國資本市場發(fā)行的股票被認為是在監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管下的股票。通過良好的市場運行機制來吸引更多的投資，這不僅是一個有效的方法，也是提高中國股票吸引力的一種企業(yè)管理活動。通過分析中國股票市場不同方面的作用，表明在它制度和功能的開發(fā)上存在著嚴重的問題，那就是中國當局進一步的深化的經(jīng)濟改革的原因。在特殊情況下，許多外國專家致力于開發(fā)落后的股票市場以滿足經(jīng)濟迅速增長的需求。中華人民共和國政府債券在股票市場上仍然具有一定的優(yōu)勢，然而潛在的投資者對企業(yè)債券更感興趣。
2.中國證券市場的特點及對社會的作用
2.1證券市場
中國債券市場的形成離不開另一個重要的角色—投資者，其中包括共同基金、商業(yè)銀行、保險公司和個人投資者(居民和非居民)。國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的公開流通的股票中，個人投資者持有60%。中國證券市場而今的快速發(fā)展主要得益于證券市場所涉及利益的廣泛性、所涉及利益的一致性以及經(jīng)濟功能的直接性和顯在性。
國有企業(yè)的改革所需籌集的資金所面臨的困難是相當大的，能夠籌集的資金也是有限的，然而國有企業(yè)改革所需要的資金又是龐大的。此時證券市場的功能就相當重要了，證券市場通過自身特有的優(yōu)勢，能夠直接大量的進行融資，然后再將所融的資金作為國有企業(yè)改革所用，解決了國有企業(yè)所面臨的最大難題，同時也反過來促進證券市場的快速發(fā)展；企業(yè)制度的建立與改革是相當重要的，也是相當必要的，同時更是相當困難的一件事。而證券市場龐大的企業(yè)數(shù)量加上強大的競爭壓力也為上市企業(yè)進行現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和改革提供了很好的經(jīng)驗參考和促進作用，同時也可以增強上市企業(yè)的市場意識和競爭意識；現(xiàn)代企業(yè)環(huán)境充斥著這樣或那樣諸多的競爭，同時由于市場的不穩(wěn)定性以及矛盾或錯誤累積必將導致上市企業(yè)面臨市場萎縮、資金周轉(zhuǎn)不靈等問題，或是金融市場突發(fā)變故導致金融風暴，必將有很多企業(yè)面臨困境，這時有證券市場的存在就可以通過股權(quán)置換等手段進行企業(yè)并購以及資產(chǎn)重組，通過并購與重組來促進社會資源的優(yōu)化配置以及提高資源的配置效率；企業(yè)的發(fā)展離不開資金，而企業(yè)如果想進行大的調(diào)整或進行大的項目就需要更加龐大的資金支持，證券市場就是一個平臺，一個為數(shù)千萬投資者提供關(guān)闊的投資渠道；與此同時，由于證券市場的存在，也解決了很多的人員的就業(yè)問題，使失業(yè)人數(shù)減少，證券市場每日巨額的資金交易也為國家創(chuàng)造了大量的稅收。正是由于這些原因，致使國家對證券市場也始終采取了積極支持的政策，即使在股票價格非常低迷的時期，國家政府也采取了積極的直接激活市場的措施，而證券市場的特殊的無可取代的功能以及其功能的直接性、顯在性則是國家如此做的保證。
2.2證券市場的衍生
證券市場在中國的出現(xiàn)催生了證券公司、基金公司等證券服務機構(gòu)，隨著市場的發(fā)展，中國證券市場形成的重要范疇也受益于它的基礎(chǔ)設(shè)施，包括證券交易所、證券公司、投資基金、保管和清算結(jié)算機構(gòu)、投資公司等。它們一方面幫助企業(yè)壯大自身實力為社會提供更多的就業(yè)機會，另一方面也推動了投資銀行、證券經(jīng)紀與銷售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新型職業(yè)的興起，為中國的金融行業(yè)培養(yǎng)提供了大量的專業(yè)人才。而隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立和完善，對市場化資源配置的需求也是日益的增加，證券市場現(xiàn)在在國民經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用越來越大，發(fā)揮作用的范疇以及程度也是日益的提高。另外，證券市場的發(fā)展對參與市場的主體的誠信意識提出了相當高的要求，由此也推動了中國證券市場信用體系的初步建立。
2007年1月份，在上海和深圳證券交易所里，每日平均的成交額已經(jīng)達到了100億元，是2006年同期每日平均成交額的三倍，同時股票市場的市值也已經(jīng)達到了歷史最高的水平10.25萬億元，（1.31萬億美元)相當于其本國國民生產(chǎn)總值的50%。每一個中國企業(yè)的發(fā)展部門為了吸引外來的投資者，對其自身的大型機構(gòu)投資者政策也進行著不斷的改進，特別是鼓勵他們建立自己的基金，當然，也包括外國管理公司。
3.中國證券市場面臨的問題
中國證券市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)初步的形成了具有一定規(guī)模的國債市場、金融證券市場、企業(yè)債券市場和股票市場組成的較為完善的證券市場體系，同時在吸收引進外國資金、加快社會主義市場經(jīng)濟體制方面也發(fā)揮了巨大的作用。雖然自中國證券市場建立以來取得了巨大的成就，不過縱觀這些年經(jīng)濟改革過程中出現(xiàn)的問題以及現(xiàn)在的制度設(shè)計，可以很清晰的發(fā)現(xiàn)中國證券市場還存在著一些深層次的問題亟待解決。不可避免的是，與西方國家相比，西方國家的證券市場已經(jīng)發(fā)展了有百年之多，中國的證券市場還是相當?shù)牟煌晟坪秃懿灰?guī)范。具體的表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）市場功能不夠完善，資源配置率較低；（2）市場組織結(jié)構(gòu)規(guī)模小，品種單一；（3）上市公司結(jié)構(gòu)不健全，治理結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)分割運作不規(guī)范，同時企業(yè)也缺乏持續(xù)發(fā)展能力；（4）投資者結(jié)構(gòu)不合理以及市場化程度不高，投資理念不成熟；（5）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠完善；（6）部分風險管理能力足、缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定機制；（7）市場結(jié)構(gòu)不合理，各股之間分割市場相互分割，等等。。
中國股市從一開始就是政府主導的市場，由于前期市場結(jié)構(gòu)的不完善以及政府制定的各種措施打壓瘋漲的股市，當市場下跌時政府主動推漲，打破了市場自己運行的方式；中國證券在發(fā)展過程中經(jīng)歷過一段黑暗混亂的時期，由于公開性很差，幕后操作、惡意炒作等一直困擾著市場正常運行；虛假信息，股評與莊家勾結(jié)；新股發(fā)行制度存在缺陷，監(jiān)管不嚴，政策導向存在問題，上市公司的惡意圈錢分紅回報少，以及投資者不成熟，造成了市場的不穩(wěn)定，同時政府部門對投資者也缺乏風險教育。這些存在的市場弊病制約了市場功能的有效發(fā)揮，導致中國的資本市場與境外的成熟資本市場相比仍然存在著一定的差距。
4.中國證券市場展望及結(jié)論
在中國股票市場這個巨大的領(lǐng)域里，發(fā)展水平參差不齊，因而股票市場需要額外的來自不同地區(qū)的組織者共同努力，才能使中國股票市場更快更好的發(fā)展。中國證券市場的前景還是很廣闊的，當然，首先要解決證券市場中現(xiàn)存的弊病，找到一個合適的途徑使得證券市場能夠健康自由的運轉(zhuǎn)。中國的證券市場未來的發(fā)展的重點是要把其證券市場建設(shè)成全球性的資本運作平臺。
首先是要建設(shè)成為支持國家經(jīng)濟體制創(chuàng)新和改革的平臺，證券市場的作用對一個國家的建設(shè)來說是相當大的，縱觀世界每一個經(jīng)濟強盛的國家無不是有一個強盛的證券市場，證券市場將為國家的結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級以及創(chuàng)新能力的增強起到了一個重要的支持平臺作用；其次，建立一個區(qū)域性的資本運作中心對區(qū)域經(jīng)濟是相當有益的，中國的證券市場如果作為一個區(qū)域資本運作的中心將對中國的經(jīng)濟起到難以想象的作用，而且中國有地緣以及文化比較接近的有利條件，同時風險小、成本低、競爭小等客觀因素也將為中國的證券市場進軍全球有力的幫助。縱觀中國證券市場的發(fā)展歷程，可以預見，中國將在以后的20到30年里在世界的經(jīng)濟領(lǐng)域里創(chuàng)造出新的神話。
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論文摘要：保險資金直接投資股市的風險因素包括股票市場環(huán)境、資本市場結(jié)構(gòu)、保險公司治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理模式、投資能力和監(jiān)管水平等方面。在股市長期投資價值不高的情況下，保險資金在股市面臨的風險綜合表現(xiàn)為股票價格風險。因此，除了識別和化解上述風險因素之外，還應以股票價格與眾數(shù)的差異結(jié)合社會平均利潤測定和控制股市的綜合價格風險。
一、保險資金直接入市的風險識別
保險資金直接入市的風險管理包括風險識別、測定、評估、預防和控制等方面。保險資金在股市遇到的風險既有保險公司本身體制和投資能力的因素，也有股票市場建設(shè)不成熟及政治、經(jīng)濟、企業(yè)和國際等諸方面風險因素的影響。從國外的教訓來看，風險是巨大的①。上個世紀80年代，日本保險公司的大部分資金流入證券市場，經(jīng)濟泡沫破滅后，保險公司遭受巨大損失，留下了巨額不良資產(chǎn)，日益陷入困境，導致多家保險公司的破產(chǎn)。因此，股市風險直接影響保險公司的生存和發(fā)展，關(guān)乎廣大被保險人的利益和社會經(jīng)濟的穩(wěn)定②。有必要對保險資金直接入市的市場環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)及保險公司內(nèi)控機制和投資管理水平等各種風險因素進行識別。
識別保險資金直接入市的市場環(huán)境風險因素。從總體來說，我國股票市場上大盤績優(yōu)公司數(shù)量有限，許多上市公司規(guī)模偏小，虧損嚴重，沒有投資價值，保險資金難以獲取比較穩(wěn)定的收益，只能靠股票波動獲取差價。但由于我國股市投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資理念不成熟，市場盛行投機，加上交易費用高，保險資金面臨巨大的風險。目前，尚未能從制度、法規(guī)、市場秩序和監(jiān)管等方面加強資本市場建設(shè)和有效管理。
資本市場結(jié)構(gòu)不完善，缺乏金融衍生工具對沖風險。目前，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一，以封閉的股票市場為主，貨幣市場、債券市場以及期貨市場還比較落后，各類金融衍生品種還是空白，這就使保險資金運用面臨結(jié)構(gòu)性風險。例如，我國債券市場規(guī)模較小，2002年末，銀行間債券市場、交易所債券市場托管的債券加上憑證式國債，其余額僅為2.8萬億元，而股票市值為4.8萬億元，銀行資產(chǎn)16萬億元；同時，中國債券市場品種結(jié)構(gòu)單一，其中國債余額近1.7萬多億元，金融債券1萬億元，公司債券只有600億元。
保險公司治理結(jié)構(gòu)有待于建立和完善，保險資金管理模式處于探索之中，難以實行保險資金的有效增殖。保險公司在專業(yè)化運作。是否設(shè)立投資管理公司、資產(chǎn)管理公司或?qū)ｉT的基金公司，抑或在內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進行運作，或者以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構(gòu)或資產(chǎn)管理機構(gòu)例如各類養(yǎng)老金公司、投資銀行的資產(chǎn)管理部門來管理等等，都需要實踐檢驗。
未建立健全規(guī)范穩(wěn)健的保險資金運用體系。目前，由于投資人才和投資經(jīng)驗的缺乏，中國保險公司還遠未建立科學、規(guī)范的投資管理體系，投資理念不成熟，國外的一些先進經(jīng)驗和方法如風險資本評估、保險監(jiān)管信息指標系統(tǒng)和財務分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等未能有效地運用到中國保險投資管理實踐中。未能建立起健全的投資決策機制，充分識別和評估各種投資風險，構(gòu)建與本公司資金相適應的投資組合。例如，2001年，美國壽險公司投資組合中債券的投資占73%，股票投資占5%；在非壽險保險公司的投資組合中，債券投資占到了71.21%，股票投資占16.61%，而我國保險資金的運用，銀行存款占大部分比重③。
監(jiān)管部門的監(jiān)管能力風險。目前，保險監(jiān)管仍處于由市場行為監(jiān)管向償付能力監(jiān)管的過渡與轉(zhuǎn)變。未能運用風險資本評估、保險監(jiān)管信息指標系統(tǒng)、財務分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等先進的保險監(jiān)管技術(shù)，未能建立健全中國保險業(yè)的償付能力監(jiān)管體系，選擇合理的保險監(jiān)管模式；殛待培養(yǎng)保險監(jiān)管專業(yè)人才，提高監(jiān)管水平。
二、保險資金直接入市的綜合價格風險測定
股市風險包括制度風險、政策風險、企業(yè)風險和市場風險等諸方面，難以測定，但各種風險都集中在股市價格上反映出來。例如，我國證券市場具有政策市、消息市的特點，我國股市歷次巨幅波動都伴隨著政策和消息推波助瀾，巨額資金往往深陷其中，不能自拔。但政策風險總是表現(xiàn)為股市的上漲和下跌，換言之，股市風險綜合表現(xiàn)為價格風險。這里針對保險公司面臨的股市價格風險的測定進行初步的探討，使我們能夠科學地認識保險資金直接入市后面對的風險特征、提高保險資金管理的風險預防和控制能力。
一般的測定方法。要認識股市的價格波動規(guī)律，必須從捉摸不定的價格波動中把握其實質(zhì)，了解個別股價與此基準價格的偏離，進而判斷風險程度。傳統(tǒng)實物價值理論認為，商品的價格由社會平均生產(chǎn)條件來決定。而現(xiàn)在中國股市上的均價和指數(shù)正是以此為依據(jù)來計算的。中國股票市場的股價指數(shù)是以各股票的總股本為權(quán)數(shù)編制的，即A=∑af/∑f，其中A為股價指數(shù)，a為各股票的價格，f為各股票的總股本。在關(guān)于股票價格波動的均價分析系統(tǒng)中，廣泛采取簡單算術(shù)平均數(shù)計算方法，即：A=（a1 + a2 + a3 + …+an）/n=∑a/n；其中a1 a2 …an 是股價，n為日期個數(shù)。通過考察各股價與該平均數(shù)的偏離來判斷風險。該平均數(shù)存在如下的缺陷：首先在于它是一個理論數(shù)值，由于分母有可能除不盡，在股市上并沒有一個真實對應的價格；其次，簡均數(shù)并未反映股市成交量的影響，從而無法說明決定股市波動的原因；再次，價值理論關(guān)于社會平均生產(chǎn)條件決定商品社會價值的論述，是指在完全競爭條件下大多數(shù)市場主體的生產(chǎn)條件或存在壟斷的情況下生產(chǎn)規(guī)模占支配地位的主體的生產(chǎn)條件。因此，在股市上，應是特定期間內(nèi)最大的交易量的性質(zhì)決定股市運動的方向，而不是未考慮成交量的簡單算術(shù)平均數(shù)。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)由于存在第一種缺陷而不是理想的衡量依據(jù)。
一般測定方法的修正。必須選取另一種平均數(shù)，即與最大成交量相對應的股票價格亦即眾數(shù)作為判斷股市價格波動方向依據(jù)。眾數(shù)的公式為X=P，P為與最大交易量對應的股票收市價格或股價指數(shù)。首先，它是與最大交易量對應的真實價格，其次它代表在市場上具有舉足輕重地位具有支配意義的成交量。在實物價值理論中，社會平均成本的意義在于它對個別價值的實現(xiàn)具有重要意義，是衡量個別價值是否實現(xiàn)的基準，而在股價波動中，它同樣是一個基準，衡量個別成本與平均成本的差異。例如，如果你的持股成本小于眾數(shù)，沒有風險或贏利，反之則虧本或有風險。在壟斷市場中，眾數(shù)標志著壟斷力量的持股或拋售成本；在完全競爭市場中，反映了大多數(shù)人的心理認同的股價成本；在壟斷競爭市場中，眾數(shù)既標志著壟斷力量的持股或拋售成本，也反映了大多數(shù)人的心理認同。同樣，它是大多數(shù)股票買入時的成本、賣出時的銷售金額。
與實物生產(chǎn)不同，其一，股票買入后不經(jīng)過生產(chǎn)過程，而是經(jīng)過價值回歸或泡沫形成過程；其二，在股票上漲初期階段的最大成交量即具有決定市場方向即上漲的主導力量，而經(jīng)過上漲后超過社會平均利潤以上的最大成交額即標志著下跌的到來，這是因為供需關(guān)系已發(fā)生了實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，人們的心理從買入認同轉(zhuǎn)變?yōu)橘u出認同。一旦最大成交量出現(xiàn)，市場趨勢即不可逆轉(zhuǎn)。中國股市歷次大的波動無不驗證了這一事實。中國股市歷來有消息市、政策市之稱，但每次都在事先或事后表現(xiàn)在股價上，都有對應的最大成交量作為轉(zhuǎn)市的先兆。其三，價值生產(chǎn)過程中，個別價值與社會價值的差異表現(xiàn)在空間上，而股價的波動表現(xiàn)在時間上。個別價值與社會價值的差異在某一時點具有確定性，而股價的波動具有時間上不確定性。
三、保險資金直接入市的風險化解與控制
1．化解保險資金直接入市的風險因素。（1）從制度、法規(guī)、市場秩序和監(jiān)管等方面加強資本市場建設(shè)和管理。要適時對金融證券法規(guī)進行修改與完善；加強證監(jiān)會和證券交易所等金融證券監(jiān)管機關(guān)的自身建設(shè)，提高監(jiān)管效率；健全信息披露制度，嚴格會計、審計和財務檢查制度；培育規(guī)范的投資主體，增加機構(gòu)投資者的數(shù)量和類型，促進市場競爭，減少和杜絕市場操縱行為，提高股市的長期投資價值。（2）完善資本市場結(jié)構(gòu)，開發(fā)和運用金融衍生工具對沖風險。大力發(fā)展我國的債券市場，允許業(yè)績優(yōu)良的上市公司和非上市公司發(fā)行優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)換債券，解決目前債券市場與股票市場不均衡、國債市場與企業(yè)債市場不均衡的狀況，有效分散保險資金入市后的投資風險。同時，要大力開發(fā)我國的金融衍生品種，要在完善現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，推出國債期貨交易、股票指數(shù)期貨交易，引入證券市場的做空機制，為保險資金提供可以適當分散風險的對沖工具。（3）通過股改上市，建立現(xiàn)代企業(yè)制度來防范和控制風險，建立適當?shù)谋ｋU資金管理模式，實行保險資金的有效增殖。（4）建立健全規(guī)范穩(wěn)健的保險資金運用體系，形成一套科學的投資決策體系、業(yè)務運作體系、風險控制體系、分配激勵體系和人才隊伍體系。（5）保監(jiān)部門應出臺相應的法規(guī)和舉措防范和控制風險。一是事前控制。監(jiān)管部門應盡快制定出保險資金直接進入股票市場的行為規(guī)范和相關(guān)法規(guī)，對保險資金入市的規(guī)模、投資種類及其投資組合中的比例做出規(guī)定，以有效防范保險資金的投資風險；二是事中控制。建立保險資金投資信息的呈報制度和投資情況的動態(tài)監(jiān)測制度等措施；三是事后補救。采取對違反有關(guān)投資管理規(guī)定的保險公司強行進行倉位調(diào)整、對有問題的保險公司實行市場禁入和從保險資金投資收益中提取一定比例的金額在保險行業(yè)層面設(shè)立投資風險損失基金等措施。
2．保險資金投資股票市場的價格風險控制。除了通過判斷政治經(jīng)濟形勢和政策走向進行投資決策，以及采取限制投資比例等風險控制措施之外，要根據(jù)最大成交量來判斷股市的走向，避免和控制股市下跌的風險。維護保險資金的安全。保險資金投資股市時應采取以下價格風險控制措施：
在確定性的實物生產(chǎn)過程中，個別價值與市場價值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股價波動中，則可描述成： σ2 =∑（x-p）2f/∑f 。但仍可通過個別價格與眾數(shù)之差同時結(jié)合社會平均利潤的關(guān)系來考察，即采取如下風險衡量和控制方法：在股市上漲階段，如果股價與眾數(shù)最大成交量的差異即贏利達到社會平均利潤，即可考慮控制風險；股價上漲之后出現(xiàn)股價與眾數(shù)最大成交量的差異達到社會平均利潤的兩倍以上，即堅決予以回避。同樣，在股票下跌的過程中，要以最大成交量為基礎(chǔ)，設(shè)立止損位，即與最大成交量對應的價格相比，超過1-2倍社會平均利潤，將陷入空頭陷阱。這種衡量方法有利于控制保險資金在股市持倉比例和運作風險，有利于保險資金的保值增殖和保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營。總之，由于股票市場的不確定性和高風險特征，保險資金入市必須慎重，保險資金的運用必須在將風險控制放在首位的前提下追求較高的收益率。
參考文獻
[1]宋清華，李志輝.金融風險管理[M].北京：中國金融出版社，2003.105-110.
【關(guān)鍵詞】證券；類別；分類；體系化；標準
【正文】
民商法學理論上，與證券有關(guān)的概念數(shù)量眾多，分層別類，實為繁雜。盡管各種證券法、票據(jù)法著作無一例外的對該問題進行了或多或少的探討，但各家學說不一，且對于各種證券相關(guān)概念的介紹更多的是流于形式，并未起到應有的提綱挈領(lǐng)作用。筆者試圖綜合各家學說，通過將不同的證券概念納入不同層次的方式，進行逐級類型化，最終提出具有概念體系意義的證券類型化理論，作為證券權(quán)利客體制度與證券法律制度的理論接口，并厘清證券分類方式的適用規(guī)則和證券性質(zhì)的描繪規(guī)則。
一、證券類別體系化的思路與目標
（一）證券類別體系化的思路
證券類別體系化的思路，主要包括以下四個方面：
第一，證券樹型結(jié)構(gòu)分層與同層證券分類。筆者將各種體系化指標區(qū)分為兩大類，一類是用于按照層級化的方法對證券種類進行體系化，稱為“證券分層”；另一類是用于對不同的層級證券內(nèi)證券的區(qū)分，稱為“證券分類”，兩者結(jié)合，構(gòu)成整個證券分類體系。證券分層是一種樹型結(jié)構(gòu)，逐級展開而沒有交叉；證券分類則是在證券分層的不同層次，從不同的角度對該層次證券進行的分類，具有交叉性的特點。各種學說對于證券的體系化之所以顯得混亂，其主要原因在于只注意到了各種證券分類的交叉性，而沒有區(qū)分其層級性。以票據(jù)為例，有學者列出了票據(jù)的十種分類屬性：設(shè)權(quán)證券、有價證券、金錢證券、債權(quán)證券、文義證券、要式證券、無因證券、流通證券、提示證券和繳回證券。[1]另有學者列舉了九類屬性：設(shè)權(quán)證券、要式證券、文義證券、無因證券、金錢證券、債權(quán)證券、提示證券、繳回證券和流通證券。[2]考慮到后者所稱證券實際上是指有價證券，二者對于同樣的列舉內(nèi)容竟然作了完全不同的順序排列，凸現(xiàn)出證券分類體系的混亂性。另外這樣的羅列方式如果不考慮證券性質(zhì)的層級性，根本沒有任何意義。部分教科書甚至沒有區(qū)分證券種類與證券分層、證券分類，也可能造成一定的混淆。[3]因此本文首先希望通過構(gòu)建分層體系，再對每一層級的證券適用不同的分類標準。
第二，分層標準選擇與同類型合并。證券分層標準實際上也是一種分類標準，只不過是作為整個證券類型化體系的主干。證券分層體系在每一下級層級可以選擇的路徑很多，分層路徑的選擇具有目的性。證券分層體系不是為分層而構(gòu)建，而是通過這種分層體系的構(gòu)建將重要的證券類型，按照類型化的層次，將法律規(guī)定的對象逐級剝離出來，納入最后展開層級，成為某些法律制度的調(diào)整對象，需要指出的是，傳統(tǒng)民法以貨幣證券（票據(jù)）為分類核心，隨著資本證券市場的不斷發(fā)展，現(xiàn)在的分類體系已經(jīng)呈現(xiàn)出貨幣證券和資本證券兩大分類核心。在同層證券的分類上允許樹型展開結(jié)構(gòu)之外的多種分類標準存在，但每種標準必須保持其一致性。按照每一分類標準進行的分類同時決定了該分類項的排列順序。對于統(tǒng)一標準下的同類型進行合并，減少不必的分類項以避免混亂。
第三，二分法與多重劃分相結(jié)合。同一層級上的分類可能存在典型的二分法與不典型的多重劃分的多種選擇。凡是對證券的二分法，均是以其中一類為分類核心，通過某一分類指標，將另一類證券排除開，凸現(xiàn)剩余部分的重要性，并作為下一層級分類的上位概念。多重劃分有兩種情況，一種情況是某一分類標準實質(zhì)上存在一定的漸變性質(zhì)，因此可能同一標準下區(qū)分出兩個以上的類型。另一種情況是兩個或者兩個以上的二分法交叉適用的結(jié)果，只是分類上的習慣，顯現(xiàn)出同一層級上的多重劃分。對于每一種證券分類的方式，首先應該判定其分類方法的實質(zhì)，才能夠把握其分類的效果。無論是二分法還是多重分類，只要堅持一條單一而不交叉的分類路徑，就能夠獲得另一個重要的分類效果——分類結(jié)果的平面化，即將不同分類層次的被排除項與最后一個層次的分類項并列起來，不會產(chǎn)生交叉。第四，以法律規(guī)定為導向，兼顧商業(yè)習慣。對于證券種類的確認和分類以法律明文規(guī)定為導向，避免分類的過于理論化而脫離了實際運用的目的。這種分類的指導方式最重要的價值在于每一種分類在其適用的層次上，都能夠與某種法律制度相對應，保證其實用性，這一點與物的分類原理是相通的。有學者根據(jù)證券表彰的權(quán)利是否具有財產(chǎn)性，將證券分為財產(chǎn)權(quán)證券、非財產(chǎn)權(quán)證券，后者典型如會員卡、出席證。[4]這種分類并沒有對應的法律調(diào)整規(guī)范與之對應，因此本文也不納入分析框架。分類過程中也應兼顧商業(yè)習慣，尤其對于有價證券、證券等用語的稱呼，保持其用語方式的前提下，用廣義與狹義的概念進行區(qū)分，例如區(qū)分廣義證券和狹義證券，廣義有價證券和狹義有價證券。更為重要的是，整個證券分類體系實質(zhì)上是以廣義有價證券為構(gòu)建核心，而這個概念的內(nèi)涵實質(zhì)上是列舉式的，即以實現(xiàn)商業(yè)交易作為納入廣義有價證券的標準。因此，即使在學理上部分證券具有廣義有價證券的屬性，由于商業(yè)交易習慣的限制，仍然不納入廣義有價證券體系中去，避免由于強制性的理論分類導致與實務的脫節(jié)，這一點在彩票、大額存單、代金券和請求交付一定范圍內(nèi)的不特定物的商品券[5]上表現(xiàn)得特別明顯。這些證券都具有一定的有價證券的特征，但如果納入廣義有價證券分類體系，將大大沖擊分類的科學性與合理性。
（二）證券類別體系化的目標
證券類別體系化的目標，包括基本目標和理想目標兩個層次。基本目標是構(gòu)建一個體系化的證券分類體系，包括以下三個方面：第一，兼容通說對各種證券分類的判斷。筆者試圖協(xié)調(diào)各種《證券法》、《票據(jù)法》教科書、專著、論文對于證券分類的各種描述，在確定與合并不同稱謂同一所致的分類前提下，以通說對于各種證券類別的分類描述作為研究的考察目標。第二，用不完全歸納方法構(gòu)建證券層級。在確定證券分類的通說前提基礎(chǔ)上，推定將要構(gòu)建的證券分類體系能夠確保兼容通說的分類，用不完全歸納的方法，反向推導證券應有的層級和每一層級上的分類。第三，基于證券層級和分類檢驗體系正確性。將通說認定的各種證券分類納入建立其的證券分類體系進行檢驗，確保每一層級的確立和層級上分類方式與通說相同。同時對于尚未定性的疑難證券分類和部分可能存在爭議的分類提出我們的建議，另外也將揭示一些證券較為被忽略的分類屬性，以確定與該類證券分層和分類所對應的法律制度的適用性。
理想目標是通過該分類體系定義證券類別。如果本項研究能夠到達上述基本目標，所帶來的體系效應就是每種證券按照層級遞進和同級分類并列交叉的方式，一定能夠篩選出一定數(shù)量的分類屬性用于描繪某一實際的證券種類。那么，對于證券的分類描述將體現(xiàn)出三個體系強制特點：第一，描繪順序上應該按照上下層級遞進關(guān)系進行，這樣能夠逐步縮小分類的范圍，便于相應法律制度的適用。第二，在同一層級上，不同的分類標準通過交互分類的方式，能夠?qū)⑾乱粚蛹壍姆诸悓ο筝^為清晰的區(qū)分出來，但同時也可能出現(xiàn)空項。空項的出現(xiàn)提示了新的證券種類誕生的可能。第三，通過這樣的方式定義出的證券類別，應該是唯一確定的，否則應該引入新的分類標準，或者是分類體系上出現(xiàn)了問題。因此某種意義上講，證券分類的理想目標同時也是檢驗證券分類體系構(gòu)建的最嚴格標準。
二、證券層級的區(qū)分與展開
根據(jù)上述體系化思路和目標，經(jīng)過筆者的分析，擬將整個證券體系分為四個層級：第一層級是證書與廣義證券的區(qū)分；第二層級只針對廣義證券展開，分為特殊證券和廣義有價證券兩類；第三層級在特殊證券和廣義有價證券體系中分別展開，其殊證券分為金券、資格證券、信用證券和其他證券四種，廣義有價證券包括物品證券和狹義有價證券兩類。第四層級在狹義有價證券中展開，分為資本證券和貨幣證券，其中貨幣證券主要是指票據(jù)，資本證券包括股票、債權(quán)以及各種證券衍生品種。具體分類方式及其說明如下：
第一層級之一：證書
史尚寬先生認為，與私法上之權(quán)利義務有關(guān)系的書據(jù)都可以被稱為證券，按其在法律上之效力，大致可以分為二類乃至三類，即分為證書與有價證券之二類或與起外加上資格證券一共三類。[6]證書與廣義證券的區(qū)分，是劃定證券范圍的最基本路徑。對此謝懷栻先生提出了兩種區(qū)分方式：按照“作用說”，證書只有證明作用，與權(quán)利本身沒有關(guān)系，而證券是行使權(quán)利的充分條件。按照“結(jié)合說”，證書只是從權(quán)利以外來證明權(quán)利的存在，不與權(quán)利相結(jié)合，所以行使權(quán)利與持有證書無關(guān)。而證券是權(quán)利與證券憑證的結(jié)合。[7]需要指出的是，部分臺灣學者所說的“證權(quán)證券”，如所有權(quán)狀，實質(zhì)為證書。[8]而許多關(guān)于有價證券的文獻中，均提到了保險單，實際上保險單只是一種合同書，屬于證書而已。
第一層級之二：廣義證券
我國學術(shù)界通說認為，廣義的證券包括金券、資格證券和廣義有價證券三類，這種分類的標準是證券憑證與權(quán)利的結(jié)合程度。如果是按照這樣的分類方式，則證券的分類排列順序應該是金券、廣義有價證券和資格證券，只是因為證券分層體系的目的性，需要將資格證券剝離出來，突出廣義有價證券的地位。具體來說，金券與證券權(quán)利密切結(jié)合，不可分離。廣義有價證券與證券權(quán)利只能經(jīng)過特殊程序分離，與金券一樣，都是行使權(quán)利的充分必要條件；資格證券與證券權(quán)利實際上可以通過其他證據(jù)證明分離，因此是行使權(quán)利的充分非必要條件。
我國臺灣地區(qū)學者對于證券的研究，一般是重寬泛的角度理解，幾乎所有與權(quán)利有關(guān)的契據(jù)、憑證都可以被稱為證券，只不過以廣義有價證券為研究主體，其他證券只是陪襯。[9]例如曾世雄先生認為，證券，實質(zhì)上乃表彰私權(quán)利之書據(jù)。準此以言，凡紙張記載一定之文字，足以表彰私權(quán)利之法律關(guān)系者，不問其名稱為飯票、車票、電影票、提貨單、倉單、房屋所有權(quán)狀、土地所有權(quán)狀、門票，均為證券。[10]因此有臺灣地區(qū)學者提出，有價證券之外另有特殊證券，包括證明證券、免責證券、現(xiàn)金證券、信用證券。[11]所謂證明證券，實際上就是證書；所謂免責證券，實際上就是資格證券；現(xiàn)金證券大致相當于金券。這樣的觀點實質(zhì)上是將多層分類平面化后，將有價證券突出出來，而沒有顯示出證券類別體系化應有的結(jié)構(gòu)，但有兩點可借鑒之處：第一，將信用證券獨立出來，指稱僅具有供應信用功能的證券，如銀行發(fā)行的信用證、信用卡。第二，使用了特殊證券的概念，凸現(xiàn)出了廣義有價證券。我們建議，借鑒這種分類方法，略加改造，在第二層級，將廣義有價證券單獨分離出來，特殊證券再進行分類，便于在廣義有價證券領(lǐng)域進行更加技術(shù)性的展開。
第二層級之一：特殊證券
特殊證券包括傳統(tǒng)民法所稱的金券、資格證券以及信用證券，這三種列舉式的類別自成一體。另外，對于商事交易上未納入廣義有價證券分類的其他證券，作為開放的體系存在。
第三層級之一：金券
傳統(tǒng)民法認為的金券又稱金額券，是標明一定金額并為特殊目的而使用的、證券形式與證券權(quán)利密不可分的證券，其典型形式是郵票和印花。一般認為，金券具有三個基本特征：第一，證券形式與證券權(quán)利密不可分；第二，金券是為特殊目的而使用的證券形式，如郵票用于信件郵寄，印花則只為繳納印花稅而使用；第三，金券由國家或國家授權(quán)機構(gòu)制作，在形式上具有標準化和一律化的特點，任何其他機構(gòu)或個人無權(quán)隨意制作或隨意變更其記載的內(nèi)容。事實上，后兩者都是對郵票和印花的總結(jié)，只有權(quán)證密不可分才是金券的本質(zhì)特征。
需要指出的是，貨幣不是金券。有部分學者認為，貨幣，特別是紙幣屬于金券。[12]筆者傾向于贊同謝懷栻先生認為的紙幣本身就是財產(chǎn)，而并非代表財產(chǎn)，[13]同時也認為，貨幣的本質(zhì)是一般等價物。[14]至于金券和貨幣本身的某些類似性，只不過是適用規(guī)則的類似性而已。
第三層級之二：資格證券
資格證券[15]是表明證券持有人具有行使一定權(quán)利的資格的證券，凡是持有并出示證券者，被推定為享有并有資格行使權(quán)利的人；拒絕向持券人履行義務的，須提供確切證據(jù)。若法律有特別規(guī)定的，且證券持有人能以其他方式證明其權(quán)利人資格，則無須持有證券即可行使權(quán)利。學者列舉的資格證券典型包括銀行存折、車船票、存車票、行李票等，筆者認為可以進一步分為積極資格證券和消極資格證券。積極資格證券即服務證券，即證券義務人對證券權(quán)利人有提供一定服務義務之證券。[16]如車船票、門票和購物票證（如糧票、布票等）。其中，購物票證有時被稱為無價證券，如山西省交城縣1962年購物分值卡片背面便印有“本證系無價證券，不記名，不掛失，允許互相轉(zhuǎn)讓，妖嚴禁倒販買賣”等字樣。[17]消極資格證券即保管證券，如銀行存折、存車票、行李票等。
第三層級之三：信用證券
所謂信用證券，是指僅具有信用功能之證券，而不具備有價證券流通之本質(zhì)，如銀行信用證和信用卡。[18]
第三層級之四：其他證券
本類別用于安排一些難以納入傳統(tǒng)類別的證券，例如彩票、無記名大額存款單等。不少學者認為，彩票屬于一種有價證券，[19]其理由是彩票上的權(quán)利與彩票密不可分，因而彩票不屬于資格證券或者免責證券，進而認為彩票不屬金券，因此就是有價證券。[20]這種論證的邏輯較為混亂，按照該作者的思路，既然權(quán)利和憑證密不可分，應該被認定為金券而非有價證券。現(xiàn)行的《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》、《中國福利彩票管理辦法》和《中國體育彩票管理辦法》都將彩票定性為“有價憑證”，實際上難以納入以資本證券和貨幣證券為分類核心的廣義有價證券系統(tǒng)。鑒于我國首部《彩票管理條例》已經(jīng)提上國務院議事日程，并有望于明年出臺，[21]建議堅持這種表述，避免不必要的糾紛。無記名大額存款單具有類似性質(zhì)。
第二層級之二：廣義有價證券
廣義的有價證券是記載和反映財產(chǎn)權(quán)利的證券的總稱。如《瑞士債務法》第965條規(guī)定“有價證券是一切與權(quán)利結(jié)合在一起的文書，離開文書即不能主張該項權(quán)利，也不能將之移轉(zhuǎn)于他人”《蒙古民法典》第78條第1款規(guī)定：“有價證券是證明償還一定數(shù)額之金錢的請求權(quán)、已在股份公司投資并因此享有的收益權(quán)，以及對財產(chǎn)及法律規(guī)定的其他財產(chǎn)權(quán)的接受和處分權(quán)的文件。”[22]廣義有價證券包括狹義有價證券和物品證券兩類。狹義有價證券又稱金錢證券，物品證券又稱為非金錢證券，作此區(qū)分，應該是針對物品證券而作，主要是解決傳統(tǒng)民法的給付不能問題。[23]
第三層級之一：物品證券
物品證券，也稱為“商品證券”、“貨物證券”，是指針對特定商品擁有提取請求權(quán)的證券，它表明證券持有人可憑證券提取該證券上所列明的貨物，其典型類型包括提單、倉單。
第三層級之二：狹義有價證券
商品經(jīng)濟高度發(fā)達的時期，有價證券成為了信用手段，因此狹義有價證券，包括貨幣證券和資本證券，實際上就是商事信用工具，這才是法律關(guān)注的重點對象，又根據(jù)其功能[24]分為貨幣證券和資本證券。事實上，為了強調(diào)二者的區(qū)分，理論上還創(chuàng)造了完全與不完全證券、絕對與相對證券、短期與長期證券等多個維度的分類方式，對此后文有詳細分析。第四層級的分類實際上就是證券分類的核心。
另外，還存在更為狹義的資本證券概念，僅指代表對一定資本所有權(quán)和一定利益分配請求權(quán)，而不包括債券。考慮到“國務院依法認定的其他證券”可能是債券，也可能是狹義資本證券，因此本文不再對資本證券作如此區(qū)分。
第四層級之一：資本證券[25]
資本證券就是常說的狹義證券，是指資金需求者通過直接融資方式向資金供應者直接獲得資金后，向資金提供者簽發(fā)的證券。資本證券作為獨立證券類別，關(guān)鍵在于其直接融資功能，是不完全、相對證券，是一種長期信用工具。根據(jù)《證券法》第2條，我國法上的不完全證券包括以下六大類：
第一類，股票。根據(jù)《公司法》第126條第2款的規(guī)定，股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。
第二類，公司債券。公司債券是指公司依照發(fā)行程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。
第三類，政府債券。政府債券是指中央或者地方政府為了籌措財政資金，憑借其信譽按照一定的程序向投資者出具的、承諾到期償還本息的格式化債權(quán)債務憑證。
第四類，證券投資基金份額。基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事證券和產(chǎn)業(yè)投資。投資基金分為產(chǎn)業(yè)基金和投資基金，我國尚未頒布產(chǎn)業(yè)投資基金法。基金還可分為契約型（信托型）基金和公司型基金，我國目前尚未準許設(shè)立公司型基金，契約型基金適用《證券投資基金法》和《信托法》的規(guī)定。《證券投資基金法》同時規(guī)定了開放型和封閉型基金兩種類型。
第五類，證券衍生品種，包括權(quán)證、存托憑證（DR）和期貨交易合同等。權(quán)證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或者特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或者出售標的證券，或者以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是義務，權(quán)證持有人可以根據(jù)市場請自主選擇行權(quán)還是放棄行權(quán)，且無須對自己的選擇承擔違約責任。權(quán)證按照其權(quán)利類型分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。認購權(quán)證，又稱認股權(quán)證，即看漲權(quán)證，是持證人在一定期限內(nèi)，以確定價格購買一定數(shù)量普通股份的權(quán)利憑證。認沽權(quán)證就是看跌期權(quán)，認沽權(quán)證的意義是，權(quán)證發(fā)行人承諾在行權(quán)期內(nèi)，認沽權(quán)證持有者可以按事先約定的價格把某個股票賣給權(quán)證發(fā)行人，權(quán)證發(fā)行人必須以事先約定的價格買入股票。存托憑證（DR）
存托憑證通常是指由一國之存托銀行收集并保管本國投資者于境外投資所獲得有價證券后，向該等投資者發(fā)行的代表投資者對原始有價證券享有證券所有權(quán)的流通證券。
期貨交易是相當于現(xiàn)貨交易而言的，期貨交易是指買賣雙方成交后，按契約中規(guī)定的價格延期交割。在期貨交易中買賣雙方簽訂合同，并就買賣證券的數(shù)量、成交的價格及交割期達成協(xié)議，買賣雙方在規(guī)定的交割時期履行交割。該合同本身可以作為交易的對象，是一種證券衍生品種。
第六類，國務院依法認定的其他證券。國務院通常通過如下三種方式認定其他證券：第一，國務院直接制定和行政法規(guī)認定其他證券；第二，國務院授權(quán)機構(gòu)，如中國人民銀行，制定和行政法規(guī)認定其他證券。第三，國務院授權(quán)機構(gòu)個案認定其他證券。
第四層級之二：貨幣證券
貨幣證券是替代貨幣進行支付和結(jié)算的有價證券，實際上就是“票據(jù)”，是指代表定額貨幣支付請求權(quán)的有價證券。[26]盡管不同學說對于票據(jù)的概念有不同的認識，本文所說的票據(jù)是指我國《票據(jù)法》規(guī)定的匯票、本票和支票三種。票據(jù)是一種完全、絕對證券，是短期信用工具。
三、不同層級上證券的分類方式及其對應的法律制度
在不同層級之上，理論和實務上對于證券還有其他分類方式，這些分類方式是依托于證券層級展開的。不同層級上的分類方式主要有以下種類：
（一）廣義證券的分類方式
廣義證券層級上的分類方式，主要包括技術(shù)性分類和從廣義證券中分離出票據(jù)的分類方法兩大類：
第一大類：技術(shù)性分類。對廣義證券的技術(shù)性分類主要包括以下兩種：第一，要式證券、非要式證券。按證券的做成方式是否必須依照法定形式作成才能產(chǎn)生效力為標準，證券可分為要式證券和非要式證券。要式證券通過對證券格式的要求達到一定的格式控制，確保其安全性和流通性。第二，流通證券、非流通證券。按照證券能否在社會上以公共性規(guī)則，進行公開的流通為標準，證券可分為流通證券和非流通證券。能在社會上依公共性規(guī)則進行公開流通的證券，為流通證券，如上市的股票、債券等；不能依公共性規(guī)則在社會上公開流通的證券，為非流通證券。有學者認為，流通證券是英美法概念，是指得以背書或者交付而轉(zhuǎn)讓的證券，其范圍較有價證券為窄。[27]這就證明流通證券與非流通證券的分類是廣義有價證券之上層次的技術(shù)性分類方式，在特殊證券中也同樣適用。
第二大類：從廣義證券中分離出票據(jù)，主要包括以下三種：第一，“狹義的有價證券”與“廣義的有價證券”。謝懷栻先生將“狹義的有價證券”等同于“完全的有價證券”，將“廣義的有價證券”等同于“不完全的有價證券”。[28]前者實際上是最狹義的有價證券，特指貨幣證券即票據(jù)，后者實際上就是指資本證券和物品證券以及資格證券，但不包括金券。這種分類方式實際上也是試圖將票據(jù)從其他證券中分離出來。
第二，設(shè)權(quán)證券與證權(quán)證券。依證券形式與證券權(quán)利設(shè)定之間的關(guān)系，可將證券分為設(shè)權(quán)證券和證權(quán)證券。設(shè)權(quán)證券是指證券所代表的權(quán)利本來不存在，而是隨著證券的制作而產(chǎn)生，即權(quán)利的發(fā)生是以證券的制作和存在為條件的。設(shè)權(quán)證券實質(zhì)上是指票據(jù)。票據(jù)簽發(fā)前，當事人之間雖可有債權(quán)債務，但出票人簽發(fā)票據(jù)，為持票人設(shè)定了一個請求票據(jù)上載明的債務人“無條件支付一定金額”的權(quán)利，此種權(quán)利，與簽發(fā)票據(jù)前的債權(quán)債務徹底獨立，是“新生之權(quán)”。證權(quán)證券，是指旨在證明證券權(quán)利的證券。證權(quán)證券僅具有證券權(quán)利的證明作用，即使證券遺失或毀損，若有其他證據(jù)能夠證明權(quán)利人享有證券權(quán)利，權(quán)利人依然可以行使證券權(quán)利。典型的證權(quán)證券包括提單、倉單、記名股票等。
第三，無因證券與有因證券。所謂無因證券，又稱為“不要因證券”，是指證券效力與作成證券的原因完全分離，證券權(quán)利的存在和行使，不以作成證券的原因為要件的一類證券。“有因證券”，又稱為“要因證券”，是指以作成原因的有效性為證券有效的必要條件的證券。為了保持證券的無因性、法律上限制了證券上的抗辯種類，限制當事人在授受證券時進行審查的權(quán)利和義務。一般認為，無因證券就是指票據(jù)，[29]而其他證券，包括股票、債權(quán)、提單、倉單等都是有因證券。
（二）廣義有價證券的分類方式
在廣義有價證券上的分類方式是最為復雜的，包括以下五種：
第一，記名證券、指示證券、無記名證券、選擇無記名式證券與證券流通方式。這是對于有價證券最為基礎(chǔ)性的分類方式。一般認為，記名證券是指證券券面上記載權(quán)利主體的姓名或名稱的證券。無記名證券是指證券券面上不記載權(quán)利主體姓名或名稱。無記名證券的持有人被推定為證券權(quán)利人，得依照法律或相關(guān)規(guī)則的規(guī)定行使證券權(quán)利。指示證券是指由權(quán)利人以指示性文句確定的權(quán)利主體，通常使用于票據(jù)法領(lǐng)域，其規(guī)則類似于記名證券。除了上述三種權(quán)利人確定方式之外，還有一種復合變體，即選擇無記名式證券，證券上記載“權(quán)利人或持票人”為權(quán)利人，這種證券在使用上與無記名證券相同。[30]這種分類的效果區(qū)分主要體現(xiàn)記名證券與無記名證券之間，包括三個方面：第一，流通性。首先，記名證券具有“認人不認券”的特點，流通性相對較弱；無記名證券有“認券不認人”特點，往往具有較高程度的流通性。第二，安全性。記名證券的行使依照證券持有人與證券權(quán)利登記人的一致性加以判斷，提高了證券的安全性；無記名證券則依行為人持有證券券面的事實加以認定，不排除持券人并非合法持有人。第三，證券遺失后果。記名證券遺失或毀損的，可依照訴訟法規(guī)定的公示催告程序，申請注銷原證券并補發(fā)新證，但無記名證券則不掛失，即使有充分證據(jù)證明證券遺失，也不補發(fā)新證。與記名證券、無記名證券對應的法律制度是證券的移轉(zhuǎn)方式，記名證券通過背書方式轉(zhuǎn)讓，無記名證券通過交付方式轉(zhuǎn)讓，因此記名證券也被稱為背書證券，無記名證券被稱為交付證券。
第二，物權(quán)證券和債權(quán)證券、社員權(quán)證券。依證券上所載權(quán)利為標準，廣義有價證券可分為債權(quán)證券、物權(quán)證券及社員權(quán)證券，這是一種依托民法學理論對財產(chǎn)權(quán)分類的分類方式。[31]所謂債權(quán)證券，即以債權(quán)作為客體的廣義有價證券。物權(quán)證券是指以物權(quán)作為證券表彰內(nèi)容的證券形式。“其內(nèi)容雖系以證券所記載貨物之交付為目的之債權(quán)；但其證券之交付，與物品之交付有同一之物權(quán)的效力。”[32]此時，從物的流通角度來講，被記載于證券上的貨物已由提單、倉單及載貨證券所代替，具體物已表征化為有價證券。在我國法律中，提單、倉單是典型的物權(quán)證券。所謂的社員權(quán)證券，即是社員權(quán)的證券化，典型的就是股票，是股權(quán)的證券化。關(guān)于債權(quán)證券與免責證券的關(guān)系是值得探討的理論問題，傳統(tǒng)民法認為免責證券與資格證券是同義詞。例如在謝懷栻先生的經(jīng)典分類中，對于有價證券的舉例僅限于票據(jù)和各種債券，且在其闡述的“資格證券”與“有價證券”中均提到“持有證券的人可以憑證券向義務人行使一定的權(quán)利，義務人（依照證券負有義務的人）向持有證券的人履行義務后即可免責”的共同點。[33]按照謝懷栻先生自己的闡述，債權(quán)的有價證券包括三類：（1）以請求金錢為債權(quán)內(nèi)容的金錢證券，包括票據(jù)和各種債券；[34]（2）以請求交付物為債權(quán)內(nèi)容的物品證券，如倉單、提單，以及請求交付一定范圍內(nèi)的不特定物的商品券。（3）其他給付為債權(quán)內(nèi)容的有價證券，如車票、電影票等。[35]但后文又提出倉單和提單兼有物權(quán)的有價證券性質(zhì)，[36]因此筆者建議按照合并同類型的分類思路，確認“免責證券”等同于“債權(quán)證券”，后者恰恰揭示了“免責”的含義，這樣有助于消除由于分類標準不同造成的混淆，減少分類上的困惑。有學者認為作為娛樂場所門票的“磁卡”是有價證券，同時又是免責證券，[37]實際上就混淆了這兩種分類的層級，因為免責證券必然是廣義有價證券，但又可能不屬于狹義有價證券。
第三，政府證券、金融證券和公司證券。一般認為，按證券發(fā)行主體的不同，證券可分為公司證券、金融證券和政府證券，事實上還存在個人證券，如個人支票，但一般關(guān)注較少。公司證券是指公司、企業(yè)等經(jīng)濟法人為籌集投資資金或與籌集投資資金直接相關(guān)的行為而發(fā)行的證券，主要包括股票、公司債券、優(yōu)先認股權(quán)證和認股證書等。金融證券是指銀行、保險公司、信用社、投資公司等金融機構(gòu)為籌集經(jīng)營資金而發(fā)行的證券。主要包括金融機構(gòu)股票、金融債券、定期存款單、可轉(zhuǎn)讓大額存款單和其它儲蓄證券等。政府證券是指政府財政部門或其他機構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的證券，主要包括國庫券和公債券兩大類。這種分類的法律意義在于發(fā)行條件不同。公司證券發(fā)行條件最為嚴格，政府證券最為寬松。[38]
第四，上市證券與非上市證券。按證券是否在證券交易所掛牌上市交易，證券可分為上市證券和非上市證券。上市證券，又稱掛牌證券，是指經(jīng)證券主管機關(guān)批準，并向證券交易所注冊登記，獲得在交易所內(nèi)公開買賣資格的證券。非上市證券，也稱非掛牌證券、場外證券，是指未申請上市或不符合在證券交易所掛牌交易條件的證券。上市證券流通必須遵守證券法及證券交易所置頂?shù)膰栏窠灰滓?guī)則，非上市證券的交易規(guī)則相對簡單扼要。[39]第五，資本證券與非資本證券的區(qū)分。資本證券與非資本證券的區(qū)分，是一種對于廣義有價證券區(qū)分物品證券、貨幣證券和資本證券三類基礎(chǔ)上，將資本證券獨立出來的技術(shù)性分類，包括如下幾種區(qū)分方式，實質(zhì)上也是對應的法律制度：
第一，集中發(fā)行（公共）有價證券和個別發(fā)行（商業(yè)）有價證券，前者相當于資本證券，后者相當于物品證券和貨幣證券。
第二，文義證券和非文義證券，這是按照證券上權(quán)利與所載文義之間關(guān)系的分類。一般認為，證券上權(quán)利的內(nèi)容僅依證券記載確定，對于證券的善意取得人，證券義務人不得以證券上未記載事項相對抗，此種證券即為文義證券。文義證券實質(zhì)上就是物品證券和貨幣證券，而資本證券就是非文義證券。
第三，提示證券與非提示證券。提示證券是指證券持有人向債務人請求履行證券上的義務時，必須向債務人提示其證券的有價證券。提示的意義在于讓義務人人知曉權(quán)利人證券上的權(quán)利而便于履行，因此如果持有人未提示其證券而請求履行義務，債務人不因到期未履行而負遲延責任。提示，分提示承兌和提示付款，主要適用于物品證券和貨幣證券，而不適用于資本證券，因此也是區(qū)分資本證券與非資本證券的一種方式。
第四，繳回證券與非繳回證券。繳回證券又稱“返回證券”，是指證券持有人只有交出證券才能受領(lǐng)給付的有價證券。實務和理論上很少有人作此區(qū)分，只是在對于物品證券和貨幣證券的描繪中，正面使用這一描述。而從理論上講，資本證券行使權(quán)利無需繳回證券，因此，也可以認為這是一種資本證券與非資本證券的區(qū)分方式。
第五，以證券之給付人為標準，非資本證券可以分為自付證券與委托證券，資本證券不存在給付問題，不適用這種分類，這也是資本證券與非資本證券的一種區(qū)分。前者為證券發(fā)行人自己為給付者，如倉單、提單、本票等。后者乃委托他人為給付者，如匯票、支票等。正式由于存在委托證券，才又出現(xiàn)了承兌的問題。承兌是指票據(jù)付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。
（三）狹義有價證券的分類
狹義有價證券的分類方式主要有以下兩種：
第一，完全有價證券與不完全有價證券，也稱絕對證券與相對證券的分類。按照證券上權(quán)利的獨立性，學理上將狹義有價證券分為完全有價證券和不完全有價證券。[40]所謂非完全有價證券，又稱為“相對證券”，是指民事權(quán)利的設(shè)定或者行使、轉(zhuǎn)讓無須與證券形式相結(jié)合的有價證券。在最典型的意義上，非完全有價證券之持有人的權(quán)利取得或產(chǎn)生，無須與證券形式相結(jié)合，但證券權(quán)利的行使和轉(zhuǎn)讓應以持有證券為必要。所謂完全有價證券，又稱為“絕對證券”，是指凡是民事權(quán)利的設(shè)定、行使和轉(zhuǎn)移都必須與證券行使相互結(jié)合，并以證券行使的存在作為前提的證券。因此，完全有價證券作為對私權(quán)的表彰形式，其證券形式與證券權(quán)利在權(quán)利設(shè)定、行使和移轉(zhuǎn)三方面具有密不可分的關(guān)系，這種證券也稱為“絕對證券”。葉林教授認為，在理論上，同時符合上述三個屬性的證券，事實上僅指票據(jù)。學者常表述不完全有價證券是證權(quán)證券，而不是設(shè)權(quán)證券，實踐中常見形態(tài)就是資本證券。[41]而一般認為貨幣證券具有設(shè)權(quán)證券和完全證券性質(zhì)，資本證券則是證權(quán)證券和非完全證券。這些表述似乎讓人誤解為完全有價證券既然是特指票據(jù)，者就應該是廣義證券中分離出票據(jù)的方法，其實不然。“完全”與“不完全”的這種分類，實際上僅用于狹義有價證券的分類，而不適用于物品證券，也不適用于其他廣義證券，只有這樣，得出的結(jié)論才能夠與上文從廣義證券中分離出票據(jù)的方法保持理論上的一致性。
第二，短期信用工具與長期信用工具的區(qū)分，這實際上是一種會計學上的分類。票據(jù)屬于短期信用工具，在貨幣市場上，一定條件下可以轉(zhuǎn)讓和流通。以債券、股票等形式存在的資本證券，屬于長期信用工具，在資本市場上，可以流通，具有交易價格。習慣上，人們通常所說的證券，是指資本市場上的債券、股票等長期信用工具，資本市場也因此稱作證券市場。
（四）貨幣證券（票據(jù)）的分類方式
所有的有價證券制度，在票據(jù)上都發(fā)展到了極點，表現(xiàn)得最為典型，所以票據(jù)法就成為了現(xiàn)代證券法的核心。[42]因此許多有價證券的分類，實際上都是專門為了指稱票據(jù)而作的。有學者認為，我國主流民法教材[43]認為的有價證券是設(shè)定并證明某種財產(chǎn)權(quán)利的文書的觀點是錯誤的，混淆了有價證券、設(shè)權(quán)證券和完全有價證券混淆了，認為有價證券與設(shè)權(quán)證券是交叉關(guān)系。其理由在于引用德國法分類，認為與設(shè)權(quán)證券相對的是宣言證券，并舉例遺囑和記載不動產(chǎn)物權(quán)之移轉(zhuǎn)或設(shè)定之書面文書。并認為設(shè)權(quán)證券記載的權(quán)利并不都是可移轉(zhuǎn)的權(quán)利，甚至并不都是財產(chǎn)權(quán)利，因此認為設(shè)權(quán)證券不必是有價證券。[44]筆者認為，遺囑和不動產(chǎn)物權(quán)變更文書，都屬于證書而不是證券，不應該納入證券考慮。而非財產(chǎn)權(quán)的設(shè)權(quán)證券，更是不知所指，非財產(chǎn)權(quán)包括人格權(quán)和身份權(quán)，二者似乎不能以證券方式設(shè)定。因此，設(shè)權(quán)證券實際上就是專指票據(jù)。無怪乎該文作者也承認：事實上大部分有價證券都不是設(shè)權(quán)證券，如股票、公司債券、提單、倉單等。不過，若干有價證券（如票據(jù)）因同時兼具設(shè)權(quán)證券之性質(zhì)，學理上稱之為完全有價證券。[45]如前文所述，完全有價證券實質(zhì)上就是指票據(jù)。有關(guān)票據(jù)的分類方法又分為票據(jù)內(nèi)部體系的技術(shù)分類與票據(jù)種類自身的分類兩大類：
第一大類：票據(jù)體系內(nèi)部的技術(shù)性分類。許多被學者提到的分類方法，實際上是僅針對貨幣證券的技術(shù)性分類，用于區(qū)分出支票、匯票和本票等實際運用的票據(jù)種類。適用于各種票據(jù)的常見分類方式主要是幾種：第一，支付證券與信用證券。[46]以票據(jù)的性能，即票據(jù)的授受是依據(jù)信用還是依據(jù)現(xiàn)實資金關(guān)系，以及票據(jù)的支付期限為標準，票據(jù)可分為信用證券和支付證券。以金融機構(gòu)信用為基礎(chǔ)的票據(jù)是支付證券，即支票；以發(fā)票人自身信用為基礎(chǔ)的票據(jù)是支付證券，即匯票和本票。第二，通常有價證券和準有價證券，其分類標準是有價證券之形式是否完備。證券上記載之文字，足以形成證券法律關(guān)系者，是為通常有價證券；證券上記載之文字，尚須補充方可形成證券法律關(guān)系者，為準有價證券，例如空白授權(quán)票據(jù)。[47]第三，即起證券和遠期證券。理論上講，匯票和本票除見票即付外。還可以另外指定到期日，但我國《票據(jù)法》只規(guī)定了即起匯票與遠期匯票，本票僅限于見票即付。
第二大類：各種票據(jù)種類自身的分類。還有一些證券的分類，則更純粹的是匯票、本票和支票自身的不同種類，已經(jīng)不能作為分類方式來使用，如根據(jù)常見的不同標準，匯票可以分為銀行匯票與商業(yè)匯票、光票與跟單匯票、一般匯票與變式匯票等，本票可以分為銀行本票和商業(yè)本票、國內(nèi)本票和國際本票，支票可以分為普通支票、保付支票、劃線支票和轉(zhuǎn)帳支票。票據(jù)的種類受到法律的限制，例如目前我國只有銀行本票，而沒有商業(yè)本票，支票只有普通支票、現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)帳支票等。
四、證券分類方式的適用規(guī)則與證券性質(zhì)描繪規(guī)則
（一）不同層級分類方式的適用規(guī)則
筆者建立本證券分類的目的，是為了厘清不同層次上各種分類標準的關(guān)系，因此不同層級的分類方式本身也必須統(tǒng)一適用證券類別體系化帶來的體系化效應。不同層級證券分類方式的適用規(guī)則主要包括以下幾條：
第一，上級分類方式可用于本層級和下級分類。按照證券分類層級展開的證券類別體系，其主要效果之一就是區(qū)分不同分類方式的適用層級，層級越高的分類方式，自然可以適用于本層級和下級分類各個層級中的各種證券分類和證券類別。一些適用性可能在單獨列舉時候被學者忽略，但通過體系化的解讀，我們能夠?qū)⒁恍└邔蛹壍姆诸惙绞剑氲侥承┳C券類別上，同時引入的就是這種分類方式所對應的法律制度。
第二，下級分類方式不能適用于上級分類方式中其他類別。與第一條規(guī)則相反的，就是下級分類不能適用于上級分類中的其他類別。以廣義有價證券為例，適用于該層級的分類方式，如記名證券、無記名證券，物權(quán)證券、債權(quán)證券和社員權(quán)證券，政府證券、金融證券和公司證券等分類方式，都無一例外的可以適用于物品證券和狹義有價證券，進而適用到資本證券和貨幣證券，但這些分類卻不能適用于任何一種特殊證券，更不可能適用于證書。特別需要注意的是，盡管記名與無記名的法律技術(shù)可以適用于部分特殊證券，但這種法律技術(shù)與廣義有價證券意義上的記名和無記名證券的含義是不同的，后者與相應的法律制度和交易制度相聯(lián)系。作出這種層級區(qū)分恰恰是為了保證這些法律制度和交易制度運作的純潔性。
第三，同一層級上不同分類方式的交叉適用規(guī)則。包括分層標準在內(nèi)的同一層次上的不同分類方式，對于該層次以及該層次下的所有證券分類和類別都可以交叉適用。其基本規(guī)則是，在每一種分類方式中只能選擇一種類別，分類標準之間不能混淆。
（二）證券性質(zhì)描繪規(guī)則
上述不同層級分類方式的適用規(guī)則，同時也適用于證券性質(zhì)的描述，能夠解決證券性質(zhì)描述中的層次、順序和數(shù)量問題，并避免錯誤和混淆。筆者建議，按照分類層次從高到低、同一層次以分層方式為主的順序排列對證券的描繪，未涉及則不列，如記名、無記名等技術(shù)性類別。以票據(jù)為例，應該包括三個層次的性質(zhì)描述：第一層級：要式證券、流通證券、設(shè)權(quán)證券、無因證券；第二層級：狹義有價證券、債權(quán)證券、個別發(fā)行證券、文義證券、提示證券、繳回證券；第三層級：金錢證券、完全有價證券（絕對證券）、短期信用工具。對于各種不同的票據(jù)種類，在票據(jù)性質(zhì)的基礎(chǔ)上，再增加描繪：支票是委托證券、支付證券，本票是自付證券、信用證券，匯票是委托證券、信用證券。這樣才不至于遺漏，也不會發(fā)生混淆。
【注釋】
[1]參見梁宇賢：《票據(jù)法新論》（修訂新版），中國人民大學出版社2004年版，第20－22頁。
[2]王志誠：《票據(jù)法》，臺灣元照出版公司2004年版，第52-58頁。
[3]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學出版社2006年版，第11－16頁。
[4]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學出版社2002年版，第8頁。
[5]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第10頁。
[6]史尚寬：《有價證券之研究》，載鄭玉波主編：《民法債編論文選輯》（下），我國臺灣地區(qū)五南圖書出版公司1984年版，第1361頁。
[7]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第4頁。
[8]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學出版社2002年版，第8頁。
[9]參見范中超：《證券之死——從權(quán)利證券化到權(quán)利電子化》，知識產(chǎn)權(quán)出版社2007年版，第21頁。
[10]曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學出版社2002年版，第1頁。
[11]王志誠：《票據(jù)法》，元照出版有限公司2004年版，第16-20頁。
[12]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨立性及其特點》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學何處去（下）》（第6輯），清華大學出版社2005年版。
[13]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3頁。
[14]參見楊立新、王竹：《論貨幣的權(quán)利客體屬性及其法律規(guī)制》（未刊稿）。
[15]傳統(tǒng)學說認為“資格證券”與“免責證券”系同一所指，本文研究后認為，“免責證券”范圍更大，參見后文。
[16]張谷：《應久慶訴上海杰西公司案的法律分析》，中國民商法律網(wǎng)。
[17]/mini/shopstation/SHOP/detail.asp？table=供應票&id=76517。
[18]王志誠：《票據(jù)法》，臺灣元照出版公司2004年版，第19-20頁。
[19]韓世遠、邢軍：《彩票合同四題》，《清華大學學報（哲學社會科學版）》2005年第3期。
[20]韓世遠：《彩票的法律分析》，《法學》2005年第2期。
[21]參見《問題探討：彩票立法值得期待》，《工人日報》2007年12月9日。
[22]海棠、吳振平譯：《蒙古國民法典》，中國法制出版社2002年版，第31頁。
[23]參見曾世雄、曾陳明汝、曾宛如：《票據(jù)法論》，中國人民大學出版社2002年版，第4頁。
[24]董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學出版社2000年版，第4頁。
[25]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學出版社2006年版，第18-25頁。
[26]參見董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學出版社2000年版，第4頁。
[27]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第9頁。
[28]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第9頁。
[29]參見王志誠：《票據(jù)法》，元照出版有限公司2004年版，第14頁。
[30]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第11頁。
[31]參見謝懷栻：《論民事權(quán)利體系》，《法學研究》1996年第2期。
[32]史尚寬：《有價證券之研究》，載鄭玉波主編：《民法債編論文選輯（下）》，我國臺灣地區(qū)五南圖書出版公司1984年版，第1366頁。
[33]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3－4頁。
[34]相當于該書前文的“有價證券”，參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第4頁。
[35]相當于該書前文的“資格證券”，參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第3頁。
[36]參見謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第10頁。
[37]張谷：《應久慶訴上海杰西公司案的法律分析》，中國民商法律網(wǎng)。
[38]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學出版社2006年版，第14頁。
[39]參見葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學出版社2006年版，第15頁。
[40]參見董安生：《票據(jù)法》，中國人民大學出版社2000年版，第7頁。
[41]葉林：《證券法》（第二版），中國人民大學出版社2006年版，第12頁。
[42]謝懷栻：《票據(jù)法概論》（增訂版），法律出版社2006年版，第13頁。
[43]按照張谷先生的列舉，包括佟柔主編《民法原理》，法律出版社，1983年，75頁；王利明主編《民法》，中國人民大學出版社，2000年，93頁；魏振瀛主編《民法》，北大和高教出版社，2000年，127頁。參見張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨立性及其特點》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學何處去（下）》（第6輯），清華大學出版社2005年版，注釋94。
[44]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨立性及其特點》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學何處去（下）》（第6輯），清華大學出版社2005年版，
[45]張谷：《商法，這只寄居蟹——兼論商法的獨立性及其特點》，載高鴻鈞主編：《清華法治論衡－法治與法學何處去（下）》（第6輯），清華大學出版社2005年版，
論文摘要:證券經(jīng)紀業(yè)務是證券公司主要業(yè)務之一。交易傭盒舶浮動耐使得霧商生存環(huán)境發(fā)生巨變。本文透過產(chǎn)韭經(jīng)濟掌曩圣l}推導證霧,厶、葡的竟爭行為摸jc及箕冀效,從中擾出證霧韭生存發(fā)展的策麝方法。
一、我國證券經(jīng)紀業(yè)務市場結(jié)構(gòu)及演化趨勢分析
(一)證券公司經(jīng)紀業(yè)務市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
市場結(jié)構(gòu)是指對市場內(nèi)競爭狀況和價格形成具有重要影響的市場組織的特征.市場結(jié)構(gòu)的描述指標主要是廠商的數(shù)量和市場集中度.市場集中度通常用處于行業(yè)前n位的廠商資產(chǎn)、銷售收入等占全行業(yè)的比率來表示公式如
一般情況下,行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量越少、集中度(CR)越大.說明該行業(yè)壟斷性越強;行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量越多、集.中度越小,說明競爭程度越高。這里代表廠商.代表廠商數(shù)量,Ⅳ代表全部廠商數(shù),這里我們?nèi)≈禐?、1O.分別統(tǒng)計計算。
由于精確數(shù)據(jù)取得較為困難.根據(jù)2000—2003年經(jīng)紀業(yè)務的券商排名看.從2000年至今.總成交額排名前5位券商的經(jīng)紀業(yè)務總體市場份額在25ji;一27ji;之間波動.前1O位券商的市場份額保持在35ji;一40%之間.中小券商占據(jù)相當份額。根據(jù)貝恩對美國產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭類型的劃分標準(值在30%一35ji;為低集中寡占型,30%以下為原子型),我國證券經(jīng)紀業(yè)務屬于低集中度市場.競爭程度很高。由于證券公司營業(yè)部在經(jīng)紀業(yè)務中具有相對獨立性.從排名前5位券商的營業(yè)部總數(shù)看,大約在560家左右.營業(yè)部的絕對數(shù)量占我國證券營業(yè)部總數(shù)量的22ji;.略低于前5名券商市場份額.也就是說前5位券商所屬營業(yè)部的平均市場占有率只略高于市場平均水平.并沒有規(guī)模優(yōu)勢。如果從證券公司數(shù)量上分析.更能說明問題.截止2003年底,我國證券公司共有12O多家,總資產(chǎn)約5。7OO億元,營業(yè)網(wǎng)點達2.9OO多個.和國外相比.接近于完全競爭市場結(jié)構(gòu)
因此.我國證券市場經(jīng)紀業(yè)務中證券公司的競爭行為特征具有完全競爭市場的行為特點.從全國范圍來看.證券公司是一個價格接受者.市場勢力應該十分有限
(二)結(jié)構(gòu)演變趨勢
以上我們從其描述性指標的數(shù)據(jù)分析了證券公司經(jīng)紀業(yè)務市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,并且推出其接近完全競爭的市場行為.但這還不是全部.下面我們從影響市場結(jié)構(gòu)的幾個主要決定性指標因素人手.分析未來證券市場經(jīng)紀業(yè)務市場結(jié)構(gòu)的演變趨勢.對于證券公司未來競爭行為作一個前瞻
1.進入障礙。證券行業(yè)屬于三大金融行業(yè)之一.相對于其他一般行業(yè),其進入障礙較大.主要表現(xiàn)在以下幾個方面:政策壁壘、必要資本量和絕對費用壁壘、規(guī)模經(jīng)濟壁壘。政策壁壘主要指進入證券行業(yè)需要相關(guān)部門審批許可,進入后從事各種業(yè)務受到相關(guān)法律的嚴格管制.大多數(shù)業(yè)務資格要得到中國證監(jiān)會審批不過自去年以來.中國證監(jiān)會已經(jīng)對行業(yè)進入和業(yè)務許可逐步放松了管制.政策壁壘在逐漸降低.但目前看政策壁壘仍然是影響最大的因素。此外.興辦證券公司從事經(jīng)紀業(yè)務需要大量資本投入.除了法律規(guī)定的最低注冊資本外.一個證券公司要想吸引客戶,起碼要有營業(yè)網(wǎng)點的網(wǎng)絡優(yōu)勢.這需要較多的房地產(chǎn)儲備和電腦機器設(shè)備以及高素質(zhì)人才.絕對費用還是很高的.但隨著股份制的發(fā)展.對于有實力、講信譽的發(fā)起人.募集證券公司所需資金并非特別困難。但最后一條規(guī)模經(jīng)濟壁壘是難以克服的障礙.下面再詳細說明
2.規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟指的是隨著證券公司凈投入或者營業(yè)部以一定比例增加.其業(yè)務量和利潤以更高的比例增加這一事實,或者說隨著產(chǎn)出的增加.平均成本在下降。從理論上講.由于經(jīng)紀業(yè)務投入大多屬于沉淀成本.在場所、機器設(shè)備和人員等可變成本保持不變的情況下.可以無限滿足新增客戶服務要求,因此其邊際成本近乎為零.從而規(guī)模經(jīng)濟是理論上成立的:歷史數(shù)據(jù)也基本證明了這一點
范圍經(jīng)濟是指證券公司從事多項業(yè)務具備互補優(yōu)勢,比單純開展某項業(yè)務更具事半功倍效果,諸如投資銀行、證券投資、資產(chǎn)管理以及投資咨詢業(yè)務之間都具有相互支持的功能.雖然有業(yè)務上資金、人員分立的原則,但信息是可以共享的.而且品牌優(yōu)勢和無形資產(chǎn)的影響是全方位的規(guī)模較大的綜合類券商比經(jīng)紀類券商更有發(fā)展?jié)摿涂癸L險能力
規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟決定了證券公司經(jīng)紀業(yè)務的成本弱增性(Subaddjt1Vity),使得該行業(yè)具有很強的自然壟斷趨向.這要求證券公司規(guī)模越大越好.從事的業(yè)務越多越好.這給中小券商造成相當大的競爭劣勢和生存壓力。
3.產(chǎn)品差別。一般來講,證券公司經(jīng)紀業(yè)務的服務產(chǎn)品主要是交易通道提供.從投資者的角度講.證券公司營業(yè)部只是一個進行證券交易的場所.除了地理位置(網(wǎng)上交易也消除了這一差別)外.其差別可以忽略不計,也就是說.在經(jīng)紀業(yè)務中.證券公司的產(chǎn)品是同質(zhì)的或者說無差別的這也是目前經(jīng)紀業(yè)務競爭如此激烈的重要原因之一但證券公司要做大做強,在競爭中取得優(yōu)勢,必須要做出特色來.樹立自己的業(yè)務品牌。
結(jié)論:從上面券商經(jīng)紀業(yè)務的三個特點綜合分析,券商經(jīng)紀業(yè)務市場目前接近完全競爭.但其具有自然壟斷行業(yè)的共性.因此其發(fā)展演變趨勢是壟斷競爭前期,理論上均衡結(jié)構(gòu)是寡頭壟斷
二證券經(jīng)紀業(yè)務競爭行為博弈分析模型
(一)短期競爭模式
根據(jù)以上證券市場結(jié)構(gòu)分析我們得出結(jié)論.短期內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務目前接近于完全競爭的市場結(jié)構(gòu)。就目前的券商服務內(nèi)容和水平所限.產(chǎn)品的同質(zhì)化使得競爭主要局限于價格競爭策略.特別是去年傭金改為浮動制后.價格競爭由暗地里返俑打折演變?yōu)楣_殺價。而產(chǎn)品競爭策略還未大規(guī)模開展
經(jīng)紀業(yè)務短期競爭具有如下特點:(1)券商(供給者)、投資者(消費者)是理性的,對于價格是敏感的雖然投資者整體證券交易行為對于交易傭金總體上.也就是說全國范圍看彈性很小或者說無彈性(從歷史數(shù)據(jù)看.交易量并不隨傭金水平相關(guān)變動).但個體投資者對于某家證券公司的無差別的交易通道服務來講是具有選擇空間的.因而對于價格(傭金水平)是富有彈性的。(2)通道及交易場所服務是同質(zhì)無差別的。競爭主要是價格的競爭。(3)券商可以提供任意數(shù)量的產(chǎn)品(服務),實際上遠程委托(電話、網(wǎng)絡)的飛速發(fā)展在技術(shù)上已經(jīng)不是問題。(4)市場是完全的而不是分割的,提供服務的券商數(shù)量眾多。
從以上分析可以看出.經(jīng)紀業(yè)務競爭行為博弈的短期均衡基本符合伯川德(Bertrand)模型。理論上誰出價最低誰會得到整個市場.誰的出價高就會失去客戶,均衡就是所有券商都以邊際成本報價進行競爭這一均衡的博弈過程是這樣的:每一廠商都假定其他競爭對手的價格是固定的.通過輕微削價,該廠商可以贏取對手所有客戶.經(jīng)過多次輪番降價.最后達到自己價格底線——邊際成本,這時廠商賺取的經(jīng)濟利潤為零.并且沒有廠商可以通過降價或提價來增加利潤.外部
資金也不愿進入該行業(yè)。但理論上我們從上面的分析結(jié)合實際來看.券商的經(jīng)紀業(yè)務的邊際成本接近零,那么短期的均衡價格就是零。從實際情況看.實施傭金浮動后.在短期內(nèi)通過價格搶占地盤的競爭戰(zhàn)術(shù)屢見不鮮.某些券商更是打出了零傭金的招牌。特別是一些新券商和新營業(yè)部.由于沒有客戶和業(yè)務.所謂光腳不怕穿鞋的.因為固定成本都是沉淀成本.在不增加可變成本的情況下只要有新增客戶就會減少虧損:還有一些小公司,由于客戶稀少,降價損失相對較小.考慮到大券商不敢輕易降價.因此也敢于打零傭金。這種降價方式很明顯并不是掠奪性定價.因為降價公司的目的是為了活命而不是排擠對手.并且價格有向下的剛性.一旦降下來再回升的可能性很小
從實行零傭金的券商實際效果看.在傭金降為零后,客戶并沒有想象中的大規(guī)模增加.主要有兩個原因:一是在二級市場行情低迷的情況下.大部分投資者處于深度套牢狀態(tài).交易意愿很小.交易次數(shù)很少甚至并不交易,所以傭金水平不是最為關(guān)心的因素:二是營業(yè)部的設(shè)立和網(wǎng)絡服務部的增加仍然存在一定的政策壁壘.影響了一些低價策略券商開拓市場的努力但這兩個因素不是長期存在的,隨著它們的消除,零傭金的效應必將慢慢顯現(xiàn)。
(二)長期競爭模式
上面我們從長期市場結(jié)構(gòu)演變趨勢的三個主要影響因素得出結(jié)論:證券市場經(jīng)紀業(yè)務長期均衡狀態(tài)應該是寡頭壟斷目前市場只是具有某種苗頭,真正完成這一趨勢的演變還需時間
我們已經(jīng)得出結(jié)論.券商在短期的競爭中遵從非合作博弈的伯川德模型,但券商和其他公司一樣.也是以利潤最大化作為自己的一個目標.但伯川I德模型的競爭行為卻把自己和整個行業(yè)逼入絕境.從長期來看.短期的博弈過程演變?yōu)橐环N重復博弈.結(jié)果會出現(xiàn)某種程度的變化.這也是券商理的結(jié)果
從囚徒困境這一博弈過程我們也可以看出.短期博弈和長期重復博弈結(jié)果不同.特別是對于一些正合博弈過程。在博弈方理性的前提下.產(chǎn)生合作博弈的結(jié)果是非常大的。從證券公司的角度講.合作博弈的結(jié)果就是合謀或卡特爾(或者某種默契).主要是價格卡特爾。
券商的卡特爾串謀往往以失敗而告終.主要有以下原因:
1.證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)集中度低.券商數(shù)量眾多.協(xié)調(diào)成本巨大一般來說.券商數(shù)量越多,各券商經(jīng)營能力、技術(shù)水平、地理位置差異就越多,需要協(xié)調(diào)的方面越復雜,單個企業(yè)采取獨立行動的可能性越大.卡特爾越容易失敗:集中度越高.大企業(yè)越多越容易形成價格領(lǐng)導和卡特爾.反之亦然卡特爾的每一成員同時也有著欺騙卡特爾的動機:每家券商都希望通過輕微削價來贏得對手大量客戶,結(jié)果是價格同盟不攻自破
2.監(jiān)管及法律方面的限制價格卡特爾違反了現(xiàn)行法律法規(guī)。根據(jù)《價格法》,企業(yè)不能為了競爭或利潤的需要,制定傾銷價格或結(jié)成價格同盟。《價格法》第十四條(一)款規(guī)定,經(jīng)營者不得相互串通,操縱市場價格,損害其他經(jīng)營者或消費者的合法權(quán)益。《價格管理條例》規(guī)定,企業(yè)之間或行業(yè)組織商定壟斷價格的.屬于價格違反行為。原國家經(jīng)貿(mào)委在《關(guān)于選擇若干城市進行行業(yè)協(xié)會試點的方案的通知》中也明確規(guī)定:行業(yè)協(xié)會有權(quán)進行行業(yè)內(nèi)部的價格協(xié)調(diào).但要防止行業(yè)價格壟斷.保護商業(yè)競爭.維護企業(yè)合法利益即使行業(yè)協(xié)會出面協(xié)調(diào).也存在法律約束。
3.在進入壁壘逐漸打破的情況下.新加入者由于降價損失小敢于低價競爭對于證券公司這種固定成本在總成本中比例較大的企業(yè).其沉淀成本也較大.而邊際成本又為零.在行業(yè)銷售額下降的情況下.企業(yè)為了收回固定成本.往往不計后果地降價而打破卡特爾
長期來看.證券公司雖然有進行合作博弈產(chǎn)生卡特爾串謀的可能性.但其制約因素也是相當大的.這種利潤也是不會長久的.并且冒著法律風險.也是一個無奈的選擇,而券商要生存發(fā)展.還需認真尋求其他出路
三、我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務競爭行為的策略選擇——創(chuàng)新性競爭
(一)推動業(yè)務創(chuàng)新與差異化競爭策略.減輕競爭手段單一化的不利影響
從以上的分析中我們知道券商經(jīng)紀業(yè)務之所以競爭如此激烈.主要原因在于其產(chǎn)品(服務)的無差別化,使得投資者在選擇時形不成什么偏好.一樣的產(chǎn)品服務當然選擇價格最低的:在伯川I德競爭模型中我們可以看到出現(xiàn)相互殺價的一個前提假設(shè)是產(chǎn)品或服務的無差別化或同質(zhì)化.如果加強產(chǎn)品服務的差別化.競爭的結(jié)果就不會如此殘酷。所以創(chuàng)新的重點首先是服務產(chǎn)品的創(chuàng)新有實力的券商可以提供全方位服務模式.打造其它券商難以模仿的核心競爭力。在加大技術(shù)開發(fā)力度、為投資者提供方便快捷的交易手段基礎(chǔ)上.對現(xiàn)有客戶和潛在客戶進行深入分析,根據(jù)不同客戶的資金狀況、投資目標、交易習慣等.有的放矢地進行市場開拓并提供個性化的服務產(chǎn)品.特別是以投資咨詢?yōu)楹诵牡膫€性化服務.可以借助客戶關(guān)系管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(CRH)和智能檢索技術(shù).向投資者提供符合其要求的信息定制服務.推動公司經(jīng)紀服務品牌和服務質(zhì)量客戶個性化增值服務是決定證券公司在未來市場競爭格局中地位的關(guān)鍵.因此證券公司應高度重視研究咨詢體系的建設(shè)和整合.通過收取研究報告費和咨詢顧問費來補償經(jīng)紀業(yè)務部門手續(xù)費的損失。券商應該及時地將證券營業(yè)部由交易中心轉(zhuǎn)化為投資顧問中心、客戶服務中心.實現(xiàn)營業(yè)部經(jīng)營模式的順利轉(zhuǎn)型操作上可以對營業(yè)部的人員和組織結(jié)構(gòu)進行調(diào)整.增加投資咨詢和市場開發(fā)人員比重.突出服務和營銷功能.建立靈活的用人機制、科學的考評機制和有效的激勵機制。推廣經(jīng)紀人制度.實行全員經(jīng)紀人和經(jīng)紀人社會聘用制.經(jīng)紀人的薪酬和客戶資金數(shù)量或者交易量直接掛鉤。設(shè)立客戶服務中心.加強與客戶的溝通與交流通過公司內(nèi)部研究資源整合.完善公司內(nèi)部研究和信息支持網(wǎng)絡.加強綜合研究所對各營業(yè)部信息咨詢工作的支撐和指導.提高公司整體的服務能力和水平金融證券屬于虛擬經(jīng)濟.投資者信心十分重要.客戶對證券公司品牌的信任程度不一或?qū)δ骋患易C券公司具有偏好也是其選擇的重要參考因素.因此證券公司應該走向社會、參與社會,利用可能的機會和途徑進行廣告宣傳,提高自己的品牌和無形資產(chǎn)的價值讓客戶感覺到不同的特色服務.從而認為該服務物有所值。
(二)降低經(jīng)營成本
如果研究能力有限制.券商還可以側(cè)重于折扣經(jīng)紀模式和網(wǎng)上交易手段前面提到券商經(jīng)紀業(yè)務競爭的底線就是自己的邊際成本.誰的邊際成本低誰就可以通過低價甚至零傭金吸引新增客戶.而誰的平均成本低.誰就可以相同條件下盈利多一些或虧損少一些特別是在證券業(yè)寒冬時期.誰的忍耐力更強一些.誰活的更長一些.誰就可以等到春天的到來
傭金標準的下調(diào)將直接減少券商的傭金收入.直接挑戰(zhàn)券商的成本控制能力.因此降低經(jīng)紀業(yè)務營運成本和其他可減費用顯得十分重要。作為傳統(tǒng)營業(yè)部.應該減少無效經(jīng)營面積.節(jié)省人工成本.通過調(diào)整營業(yè)部內(nèi)部業(yè)務流程.實行成本分解.強化成本核算和管理.努力降低經(jīng)營成本.提高市場競爭力。實行經(jīng)紀人社會化聘任制度,工資和業(yè)績掛鉤對沒有能力提供增值服務的營業(yè)部.咨詢服務可以包給研究部門.自己只提供基本的交易通道功能.突出成本優(yōu)勢運用集中交易技術(shù)手段.通過同城集中、區(qū)域集中進而大集中的方式來逐步降低經(jīng)營成本。利用信息時代的網(wǎng)絡優(yōu)勢,大力發(fā)展網(wǎng)上交易,擴大非現(xiàn)場交易份額。由于技術(shù)特點和成本優(yōu)勢.網(wǎng)上交易已經(jīng)成為經(jīng)紀業(yè)務的一個優(yōu)勢和發(fā)展方向.為實現(xiàn)低成本運作做出了貢獻。據(jù)測算,支持同等數(shù)量客戶.網(wǎng)上交易投資僅占實體營業(yè)部 的30%至5O名.日常運營費用更是只有20%至25名之間。
(三)兼并重組
提高行業(yè)或者區(qū)域集中度可以降低競爭激烈程度和提高達成串謀或卡特爾的可能性,而兼并重組是提高集中度最為有效的方式在證券業(yè)低迷、資金回報率不高的情況下.依靠外部新增資金加入行業(yè)不太現(xiàn)實,一般券商增資擴股較難.而兼并重組是盤活業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)的快捷方式。從歷史經(jīng)驗看.出現(xiàn)行業(yè)虧損是進行兼并重組的最好時期.如2000年彩電行業(yè)價格戰(zhàn)引起行業(yè)虧損后的廠商策略聯(lián)盟.而策略聯(lián)盟是不同的廠商之間為達到生存發(fā)展目的而形成的策略上的聯(lián)盟對于券商來講策略聯(lián)盟可以發(fā)揮各自資源優(yōu)勢.重新整合業(yè)務.一方面使券商之間的競爭形成有序和理智.同時也將為國內(nèi)券商今后的相互吸收合并創(chuàng)造條件。
從國外的情況看.傭金下調(diào)會加快券商的合并進程。如2OOO年中期由于全美證券交易量的下降.以低傭金定位的網(wǎng)上經(jīng)紀商之間出現(xiàn)合并:香港在2OO2年4月改最低傭金制為傭金協(xié)商制.全港5OO余家證券商被認為至少有1/3(特別是家庭證券行)將消失。在馬來西亞,證券委員會調(diào)低證券交易傭金.了證券商合并指南,要求國內(nèi)64家證券商在2000年底以前合并到15家,并要求合并后的證券商實收資本達到2.5億馬元(約6600萬美元)雖然目前應證券商的要求取消了合并期的規(guī)定,讓證券商有足夠時間尋找合并伙伴.但證券商合并計劃仍在積極落實中美國、臺灣等地的經(jīng)驗證明:任何一次大的市場調(diào)整和金融危機,都會引發(fā)券商間的兼并重組。只有在多次的市場危機之后才會形成數(shù)家巨頭對峙、共同分割市場的格局
因此.有專家預測在近年市場出現(xiàn)劇烈震蕩后,兩三年內(nèi)將會出現(xiàn)第一次大規(guī)模的市場整合.券商競爭將從群雄并起的春秋時代通過兼并重組步人霸主對峙的戰(zhàn)國時代。隨著加入WTO后緩沖期的消失.國內(nèi)券商做大做強的迫切性愈加明顯
(四)推進其他業(yè)務發(fā)展,利用范圍經(jīng)濟優(yōu)勢
對于純粹的經(jīng)紀類券商來講.除了苦苦掙扎于經(jīng)紀業(yè)務外良方不多.對于綜合類券商來說,在“農(nóng)業(yè)”(經(jīng)紀業(yè)務)歉收的情況下.可以大力發(fā)展其他業(yè)務。投資銀行業(yè)務中的首次公開上市(IPO)項目競爭越來越激烈,但資產(chǎn)重組和兼并等財務顧問項目是可以不斷發(fā)掘的,并且可以配合其他業(yè)務的開展:而資產(chǎn)管理業(yè)務是眾多綜合類券商新的利潤增長點.不少實力券商做出了特色,規(guī)模做的很大.取得了可觀收益。并且有了一定的市場口碑。從國外的經(jīng)驗看.投資銀行業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務理論上是可以無窮開拓的,雖然風險較高.但確實是可以利用的不多的手段之一。券商還可以利用網(wǎng)點優(yōu)勢.在基金代銷和保險推廣上有所作為
(五)觀察和研究管理層后續(xù)政策的出臺情況,發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用
1.注重學生專業(yè)綜合素質(zhì)培養(yǎng)的同時，突出強化專業(yè)外語的聽、說、讀、寫能力。
近幾年來，為了適應我國對外開放的快速發(fā)展，尤其是上海“四個中心”建設(shè)對國際化人才的大量需求，我們加強專業(yè)基礎(chǔ)教育、專業(yè)技能教育，注重對學生綜合素質(zhì)的培養(yǎng)以及拓寬學生的專業(yè)知識面，鼓勵學生參加多種多樣的課外活動，使其成為一專多能的綜合性人才的同時，更加突出強化學生專業(yè)外語的聽、說、讀、寫能力。除了基礎(chǔ)英語外，我們還開設(shè)雙語課程，并聘請外教上專業(yè)課，提高學生的英語應用交流能力。
2.注重學生專業(yè)基礎(chǔ)理論知識學習的同時，更加突出強化貿(mào)易實務和金融證券業(yè)務等實踐操作能力。
在考察、學習國內(nèi)外各層次高校國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)的建設(shè)情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合上海電力學院人才培養(yǎng)定位和服務面向，我們將人才培養(yǎng)定位為：“寬口徑、國際化、實用性、行業(yè)化”，基于這一定位，我們在注重學生專業(yè)基礎(chǔ)理論知識學習的同時，更加突出強化貿(mào)易實務和金融證券業(yè)務等實踐操作能力。在課程設(shè)計上，我們利用學院較為完善的各類實驗設(shè)施，開設(shè)了綜合性的大型作業(yè)“會計模擬操作”、“國際市場營銷”，還開設(shè)了“進出口貿(mào)易實務”、“進出口單證及結(jié)算”等國際貿(mào)易實踐類課程，同時還開設(shè)了股票、期貨、外匯等金融交易的模擬操作課程。
3.依托上海電力學院電力、能源的行業(yè)學科優(yōu)勢，突出體現(xiàn)電力、能源貿(mào)易人才培養(yǎng)特色。
作為電力、能源行業(yè)高校，學校要求從事教學的教師必須具有相應的電力能源行業(yè)經(jīng)驗，不少教師都會安排專門時間在電力行業(yè)與電力企業(yè)掛職或兼職，通過校企合作模式，本專業(yè)學生每學期至少可以聽到6～8學時的具有電力、能源行業(yè)背景的專家講座。他們不僅為學生提供了電力能源經(jīng)濟理論、電力國際化與電力行業(yè)產(chǎn)品國際貿(mào)易的相關(guān)政策，也提供了來自一線的電力能源貿(mào)易實踐案例。在課程設(shè)置上，本專業(yè)開設(shè)了多門“觸電”課程，比如電力發(fā)展概論、電力生產(chǎn)概論、電力金融市場、電力系統(tǒng)優(yōu)化與決策、國際電力市場、電力國際貿(mào)易等。在實踐課程環(huán)節(jié)，安排和組織學生到電廠及電力公司等實習單位實習。通過以上途徑使本專業(yè)學生在學好國際經(jīng)濟與貿(mào)易共性專業(yè)知識的同時，接觸、了解和掌握一定的電力、能源特色知識，從而提升專業(yè)學生的競爭優(yōu)勢。
4.注重培養(yǎng)學生的創(chuàng)新思維，提升專業(yè)學生創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)能力。
學生的創(chuàng)新思維是學生走出校門、適應社會、迎接挑戰(zhàn)、開創(chuàng)輝煌事業(yè)的基因。本專業(yè)從大一新生抓起，要求本專業(yè)學生必須踴躍參加學科競賽和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，參與各課外興趣小組，參與教師科研，鼓勵學生積極參與第二課堂。在課程設(shè)計上，開設(shè)了大型實踐課程《創(chuàng)業(yè)之星》，讓同學們進行創(chuàng)業(yè)模擬實踐。經(jīng)過幾年的努力，取得了驕人的成績，自2011年以來，每年至少有3個團隊參加大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目和全國性的學科競賽活動。自2011年以來，共有15項涵蓋校級、市級以及國家級的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)項目立項。
二、實施特色國際貿(mào)易人才培養(yǎng)模式現(xiàn)存問題
1.教師的科研能力和教學水平有待進一步提高，還缺乏本專業(yè)領(lǐng)域?qū)W術(shù)造詣深、知名度高的教學名師。
大學肩負著人才培養(yǎng)的重任，人才培養(yǎng)質(zhì)量取決于教師的業(yè)務素質(zhì)，教學和科研水平是衡量教師業(yè)務素質(zhì)最重要的兩個方面，兩者同等重要。教學是立足的根本，科研是保證。教學和科研應該相互滲透、相互促進、共同發(fā)展。經(jīng)過多年的建設(shè)和發(fā)展，本專業(yè)教師在科研和教學上取得了驕人的業(yè)績，但依然存在一定的不足，在科研方面，表現(xiàn)為高質(zhì)量的論文偏少，國家級、省級的科研項目還比較少。尤其是還缺乏本專業(yè)領(lǐng)域?qū)W術(shù)造詣深、專家級的專業(yè)帶頭人。這種狀況的出現(xiàn)有主客觀兩方面的原因，主觀方面在于教師普遍缺乏科研的主動性和自覺性。客觀方面的原因在于，繁重的教學任務和大量的事務性工作使得他們很難抽出時間靜下心來關(guān)注學科發(fā)展前沿并從事科研，科研精力不夠。在教學方面，本專業(yè)存在的問題主要表現(xiàn)在教師教學的積極性不夠高，與學生溝通交流不夠充分，還沒有形成成熟的教學團隊，還沒有知名度較高的教學名師。這種狀況的出現(xiàn)也是有主客觀兩方面的原因。主觀上，教師對教學工作重視不夠，教師敬業(yè)、愛崗、樂教的思想覺悟有所降低；客觀上，面對商品經(jīng)濟大潮的沖擊，大學教師的收入相對較低，影響教師的教學積極性。
2.專業(yè)實踐教學環(huán)節(jié)有待于進一步加強，校企合作缺乏深度。
依據(jù)本專業(yè)人才培養(yǎng)“寬口徑、國際化、實用性、行業(yè)化”的定位，專業(yè)實踐教學環(huán)節(jié)已經(jīng)給予了高度重視，但由于主客觀原因，這方面做得還不夠，仍需進一步加強。主觀上，本專業(yè)教師大多畢業(yè)于國內(nèi)名牌重點高校，知識結(jié)構(gòu)和思想觀念依然偏好理論教學，致使教學中自然而然偏重理論教學，而淡化實踐操作教學。客觀上，一方面課時總量有限制，扣除各類公共課、專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)課、留給實踐教學環(huán)節(jié)的課時非常有限；另一方面，實踐教學的場地、教學軟件、實習基地等條件有限，尤其是校企合作，目前大都流于形式，僅限于實地考察、聽報告，還沒有真正將合作融入專業(yè)實踐教學。
3.在培養(yǎng)學生獨立思考和解決實際問題能力方面仍缺乏經(jīng)驗。
“高分低能”是當前中國大學教育普遍存在的問題，其核心癥結(jié)就在于培養(yǎng)的學生缺乏獨立思考和解決實際問題的能力，主要是由于大學的教學還是填鴨式的教學模式，學生比較被動地在接受教育，缺乏積極主動性，教和學是相分離的，同時教學內(nèi)容比較陳舊、不能與時俱進，在進行理論教學時不能很好地理論聯(lián)系實際。本專業(yè)在人才培養(yǎng)方面同樣存在這些共性問題，如何發(fā)揮教師教的指引作用和學生學的主體作用，在教與學的良性互動中培養(yǎng)學生獨立思考和解決實際問題的能力，仍是國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)今后亟需解決的問題。
4.專業(yè)建設(shè)經(jīng)費的投入不是很充足，分配不均衡，使用不盡合理。
目前普遍的看法依然是，社會科學類專業(yè)建設(shè)和發(fā)展不需要太多的經(jīng)費投入就可以建好，尤其是在以理工科為主的高校，社會科學類專業(yè)會更加遭受建設(shè)經(jīng)費投入的“歧視”。本專業(yè)作為上海電力學院中為數(shù)不多幾個文科類專業(yè)，在專業(yè)建設(shè)經(jīng)費投入上還不是很充足，教師的辦公備課條件還不是很好。同時，有限的專業(yè)建設(shè)經(jīng)費在使用上還不盡合理，體現(xiàn)在重硬件設(shè)施投入輕軟件投入，一方面，因為這是可以用定量化指標進行評價和考核的。另一方面，實驗室引進的部分教學軟件，與現(xiàn)實管理存在差距且需要進行二次開發(fā)研究。
三、解決特色國際貿(mào)易人才培養(yǎng)模式現(xiàn)存問題對策措施
關(guān)鍵詞：
REITs；公租房；應用；建議
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2012）07-0125-02
1 REITs概述
房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，以下簡稱REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。國際上REITs雖然在性質(zhì)上等同于基金，但在具體規(guī)定和操作上同一般的基金有較大的區(qū)別，因而REITs不僅具備一般基金的特點，同時還有以下特征：
（1）REITs 投資范圍受限。
在國際上各個國家和地區(qū)都對REITs的投資范圍做出了嚴格的限制。REITs的投資范圍主要是房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資、開發(fā)、租賃和銷售等，保證了房地產(chǎn)投資信托資金的根本性質(zhì)。
（2）REITs 具有穩(wěn)定的可預測收益和較低的波動性。
一般情況下REITs不僅限定投資范圍，還對投資收益來源加以規(guī)定。在美國REITs的收益中要求至少75%的毛利必須來源于自房地產(chǎn)租金、房地產(chǎn)貸款的利息、出售房地產(chǎn)收入、擁有其他REITs證券的利息、房地產(chǎn)節(jié)稅收益、貸款承諾費等。
（3）REITs有極具吸引力的回報率。
從表1中可以看出從2000年-2006年的七年之間，除了2003年之外美國國家房地產(chǎn)投資信托協(xié)會（National Association of Real Estate Investment Trusts，以下簡稱NAREIT）綜合REITs指數(shù)收益率均遠遠高于美國股票市場相關(guān)指數(shù)的收益率以及美國10年期國債的收益率。
（4）REITs能夠充分保證投資人的利益。
REITs所募集的資金往往大多委托專業(yè)的管理公司自主、集中管理，管理人員多為有經(jīng)驗的房地產(chǎn)專業(yè)人員，他們擅長于股市運作，時刻關(guān)注收益率變化，制訂最佳的投資策略，可有效降低投資風險。
2 我國公租房發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題
我國公租房的發(fā)展建設(shè)基本是剛起步。2007年國家有關(guān)部門就開始對公租房展開調(diào)研，公租房的概念首次出現(xiàn)于2009年3月5日總理所做的政府工作報告中，其中提出要“積極發(fā)展公共租賃住房”。2010年6月13日由住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門聯(lián)合制定的《關(guān)于加快發(fā)展公共租賃住房的指導意見》正式對外，意見提出：公共租賃住房主要面向城市中等偏下收入家庭，符合條件的外來務工人員也可申請公租房。但也存在如下問題：
2.1 供求嚴重不均衡
由于我國公租房建設(shè)剛剛起步，因而公租房的供給十分有限，但是從公租房保障的對象來看需求卻是巨大的，這就導致了公租房竣工后的供給面臨僧多粥少的局面。
2.2 建設(shè)資金短缺，融資方式缺乏
目前我國公租房建設(shè)的資金主要來源僅限于中央政府的專項資金劃撥和地方政府出資，參與方單一，建設(shè)資金嚴重不足這也是導致我國公租房發(fā)展緩慢的主要原因。
2.3 參與方單一，地方政府發(fā)展公租房的動力不足
由于公租房作為保障性住房一般由政府劃撥土地，會減少地方政府的土地財政收入，在巨額土地出讓金的利益驅(qū)使下，地方政府更樂意于興建商品房。
2.4 缺乏權(quán)威、規(guī)范的法律保障
我國目前缺少對公租房發(fā)展有利的法律保障，雖然2010年6月13日由住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門聯(lián)合制定的《關(guān)于加快發(fā)展公共租賃住房的指導意見》，但這只是一個行政性的指導文件，法律作用并不大，對公租房的發(fā)展起不到長遠的保障作用。
3 我國發(fā)展公租房REITs的必要性和可行性
3.1 發(fā)展公租房REITs的必要性分析
我國公租房建設(shè)現(xiàn)有的資金短缺，融資渠道不足。我國政府于2010年6月份的時候才正式發(fā)文發(fā)展建設(shè)公租房，目前公租房的建設(shè)資金來源主要有四個方面，分別是土地出讓金收益、住房公積金增值收益、中央財政廉租住房保障專項補助資金盈余、社會資金，但這四個方面的資金來源十分不穩(wěn)定，存在很大的缺陷。
3.2 發(fā)展公租房REITs的可行性
（1）國內(nèi)外REITs成功案例為我國公租房REITs融資模式提供了經(jīng)驗。
REITs最早是在美國出現(xiàn)，隨后REITs模式也引入了公共租賃房，發(fā)展到現(xiàn)在，其規(guī)模、運作模式、管理機制、法律條款等等已經(jīng)相當完善，其成功案例可以為我國公租房REITs融資模式提供了寶貴經(jīng)驗。
（2）充足的資金來源為公租房建設(shè)REITs融資模式提供了可能。
近年來我國民間資金不斷增長，日益充足，但卻缺少較好的投資渠道，導致大量的民間儲蓄閑置，這是一種極大的浪費。該部分資金儲備若能順利引入公租房建設(shè)足以彌補我國公租房的資金缺口，并且是一種穩(wěn)定的資金來源。
（3）政府保障為公租房REITs提供了穩(wěn)定可靠的資金收益。
公租房可以看作是一種準公共產(chǎn)品，其本身具有很強的社會福利性，雖然我們現(xiàn)在主張其融資模式需引入市場機制，但對于這種政策性項目，從各國經(jīng)驗來看，政府在一定程度上會給予政策支持和保護。如配套法律制定、稅收優(yōu)惠、財政補貼等，這些都保障了公租房REITs能夠有穩(wěn)定合理的資金收益。
（4）專業(yè)的管理團隊為公租房REITs融資模式提供了風險保障。
公租房REITs與其他投融資模式不同的是，將所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開，公租房REITs投資的多元化房地產(chǎn)資產(chǎn)是交由專業(yè)的團隊機構(gòu)進行管理運作，有利于克服投資過程中的信息不對稱，由專業(yè)團隊確定投資方案也可降低非專業(yè)性帶來的投資風險。就目前我國發(fā)展公租房REITs來看，發(fā)展權(quán)益型REITs比較合適，從組織形式而言，可采用契約型REITs。
4 我國發(fā)展公租房REITs的主要障礙和建議
4.1 完善REITs及公租房方面的立法工作
公租房發(fā)展建設(shè)應該成為我國住房體系中的長期重要工作，必須要有相關(guān)的法律文件對公租房的定位、資金來源、建設(shè)、經(jīng)營、租房者的資格以及權(quán)利義務、退出機制等各方面加以明確，只有在完善的法律制度下，公租房的發(fā)展才能得到足夠的保證。
4.2 加強監(jiān)管機制
金融機構(gòu)作為基金管理公司發(fā)起并管理REITs 基金，由于缺乏有效制約，金融機構(gòu)可能為謀取私利而侵害投資者的利益。可以采用上級主管部門和行業(yè)協(xié)會相結(jié)合等方式進行監(jiān)督和約束。完善的監(jiān)管制度能保證公租房REITs 模式的有效推行。
4.3 建設(shè)交易市場
我國發(fā)展REITs，需要推進房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品的市場建設(shè)和合格的機構(gòu)投資者的培育。無論是上市的REITs還是非上市的REITs，都需要有流通的市場平臺和交易渠道，才能促進對REITs產(chǎn)品的投資、持有和轉(zhuǎn)手。
4.4 培育專業(yè)的管理機構(gòu)和人才
REITs 在我國起步較晚，經(jīng)驗豐富的房地產(chǎn)經(jīng)營管理專家組成的專業(yè)信托投資機構(gòu)以及相關(guān)人才相對缺乏。可以結(jié)合國內(nèi)實際情況和借鑒國外經(jīng)驗，可建立由商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等組成的多元化投資機構(gòu)體系，使其成為公租房REITs 模式所需要的專業(yè)投資機構(gòu)。同時公租房REITs 模式的實施需要加強REITs 所需房地產(chǎn)、律師、金融證券、會計等復合型、專業(yè)化人才的培養(yǎng)和相關(guān)理論課題的研究。
參考文獻
［論文摘要］：本文從對上市公司、高層管理者以及薪酬概念的界定入手，通過對相關(guān)理論研究的回顧和引用，歸納了我國上市公司高層管理者薪酬激勵的影響因素和目前出現(xiàn)的問題，并提出了解決不足的對策和思考方向。
隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展，上市公司成為我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度的主要形式和趨勢之一。這其中涉及到的管理者薪酬問題也越來越重要。而國內(nèi)對企業(yè)高層管理者薪酬問題的研究是最近十幾年才興起的，本文通過對這一問題的綜合分析，以豐富人們對這一問題的理解和探究的思路。
一、上市公司高薪酬問題的概念界定與理論基礎(chǔ)
(一)概念界定
上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)國務院或者國務院授權(quán)證券管理部門批準在證卷交易所上市交易的股份有限公司。根據(jù)我國相關(guān)的法律法規(guī)，上市公司的高層管理者主要包括公司董事長、董事、監(jiān)事、獨立董事、總經(jīng)理、董事會秘書。
薪酬是指作為雇用關(guān)系一方的雇員從雇主那里獲得的貨幣及可貨幣化的收入。薪酬的主要表現(xiàn)形式分為貨幣和可貨幣化兩種。在傳統(tǒng)的組成結(jié)構(gòu)上，薪酬主要分為三大部分，即基本薪酬、績效薪酬及津貼與福利。
(二)上市公司高層管理者薪酬的理論基礎(chǔ)
1、理論
理論最有代表性的是Jensen和Meckling展開的在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離情況下企業(yè)內(nèi)部對管理者的激勵問題。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，資本所有權(quán)和管理權(quán)分離，經(jīng)營者與資本所有者之間建立了一種委托關(guān)系，這種關(guān)系使高管與股東之間的利益可能不一致，從而使管理者可能出現(xiàn)與股東利益沖突的敗德行為。企業(yè)要依靠報酬機制來激勵和約束高管的行為，一方面激勵他們敢于擔風險，另一方面約束他們回避風險的傾向。
2、人力資本理論
人力資本理論是20世紀60年代針對傳統(tǒng)資本理論的資本同質(zhì)性假設(shè)而提出的新興理論，主要代表人物是舒爾茨和貝克爾等人。舒爾茨首次提出并解釋了人力資本這一概念，而貝克爾從微觀角度對人力資本進行了具體研究，尤其是人力資本與收益分配關(guān)系之間的研究，揭示了人力資本以資本要素形式出現(xiàn)在生產(chǎn)過程中的本質(zhì)要求，對我們研究管理者的人力資本價值提供了理論依據(jù)。
3、錦標賽理論
錦標賽理論解釋了兩個問題。首先，經(jīng)理人員工作的積極性不僅取決于當前收入，而且取決于未來收入。第二，越接近上層，所余下的機會越少而且收益越少，那么人們努力的積極性也就越小。如何在機會減少的同時不降低剩余收入和增加激勵，辦法就是對高層次人員給予高報酬。
二、影響高層管理者薪酬的因素
對我國而言，國家政策方面的巨大變化對高層管理者薪酬起到了很大的影響。從20世紀70年代起最初按勞分配的讓利改革，到20世紀80年代中期開始建立并確認的承包經(jīng)營責任制改革，直到20世紀90年代初開始初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，伴隨著這一過程，上市公司高管的薪酬水平和薪酬結(jié)構(gòu)都在不斷提高和完善之中。
行業(yè)也是影響高管薪酬的重要因素。2006年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在上市公司22個行業(yè)中，人均年薪高于平均水平的有7個，其中金融、保險公司最高，其次為電子行業(yè)。特別是金融行業(yè)，在年薪百萬以上的171位高管中，金融行業(yè)占據(jù)75位。
在這里要特別分析上市公司高管薪酬與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績水平之間的關(guān)系問題，就目前而言，公司的經(jīng)營業(yè)績是考察和決定高管薪酬水平的最普遍、最重要的因素。關(guān)于高管薪酬和企業(yè)績效之間關(guān)系的實證研究一直層出不窮。在大量關(guān)于CEO報酬和企業(yè)業(yè)績之間關(guān)系的實證研究中，絕大多數(shù)研究沒有發(fā)現(xiàn)高管報酬與公司業(yè)績之間存在顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系的證據(jù)。比如Tosi等一項研究表明，只有不到5％的CEO報酬可以由公司業(yè)績來解釋。國內(nèi)研究方面，魏剛運用我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)考察了101家上市公司經(jīng)營績效與高管激勵之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，高管的年度薪酬與上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
從管理者自身角度考慮，影響其薪酬的主要因素包括管理者的人力資本價值以及產(chǎn)出、管理者的需求層次、成就動機等。由于人們的知識和能力的差異，人力資本表現(xiàn)出來了很大的非同質(zhì)性。因此，上市公司的績效考核體系設(shè)計是否合理公平、執(zhí)行是否務實到位，都會影響到高管的薪酬。此外，根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，高管自身的需求層次也會影響到薪酬的設(shè)計與制定。
三、我國上市公司高層管理者薪酬激勵的問題
1、管理者人力資本價值難以精確衡量
如何衡量高管的人力資本價值及其產(chǎn)出，在管理學、經(jīng)濟學領(lǐng)域都是一個引起廣泛研究的課題。因為人力資本很難量化和分配，在很多情況下只能置于會計核算之外，我們沒有直接的證據(jù)表明高管的薪酬激勵帶來了企業(yè)的較高績效，從而導致了人力資本很難公平公正的參與企業(yè)剩余權(quán)益的分配。事實上，接下來的幾點問題產(chǎn)生的根源也在于此。
2、高層管理者薪酬激勵不足
根據(jù)世紀聯(lián)融2005年對中國上市公司企業(yè)高管薪酬排行的調(diào)查，顯示，高管薪酬增長率與企業(yè)凈利潤增長率之間的相關(guān)系數(shù)只有0096，這說明業(yè)績增長對薪酬增長的解釋能力非常有限，從而很容易引起高管人力資本價值被低估，導致其獲得的薪酬激勵不足。
3、薪酬制度設(shè)計不合理
薪酬設(shè)計不合理主要體現(xiàn)在以下三個方面：(1)短期報酬多，長期報酬少。(2)重視物質(zhì)激勵，忽略精神激勵。(3)在職待遇多，離職后的福利少。其中最突出的表現(xiàn)是上市公司高管薪酬激勵形式比較單一，尤其是缺乏長期激勵。絕大多數(shù)上市公司的高管薪酬支付方式是現(xiàn)金，經(jīng)營者股權(quán)激勵未能大規(guī)模地在上市公司中推廣。
四、上市公司高層管理者薪酬問題的思考和建議
(一)將薪酬與績效掛鉤
一個有效的薪酬體系應當能夠把高管的利益和公司的利益緊密地聯(lián)系在一起，以調(diào)動高管的主動性、協(xié)作性和創(chuàng)新性的發(fā)揮。把高管的薪酬與公司業(yè)績捆綁在一起，使其分擔部分經(jīng)營風險，并努力提高企業(yè)的經(jīng)營績效，從而使所有者和高管的目標趨于一致。
(二)貨幣激勵與非貨幣激勵相聯(lián)系
貨幣性報酬一般采取現(xiàn)金或擬現(xiàn)金(即權(quán)益)的形式，而非貨幣性報酬包括特權(quán)和其他非貨幣性權(quán)利。在知識經(jīng)濟時代，薪酬的概念也已經(jīng)突破金錢與物質(zhì)的范疇，間接收入(如福利)和一些非經(jīng)濟性報酬(如工作體驗)在薪酬設(shè)計中的地位越來越重要。約翰·E·特波曼提出了的全面薪酬制度認為薪酬既不是單一的工資，也不是純粹的貨幣形式的報酬，它還包括精神方面的激勵。
(三)短期激勵與長期激勵相結(jié)合
短期激勵與長期激勵相結(jié)合，可以采用年薪制加股權(quán)計劃的激勵機制，同時制定長期保障性的福利政策，年薪制中的風險收入只和企業(yè)的過去、短期效益掛鉤，而股權(quán)計劃則可以發(fā)揮其優(yōu)勢，彌補年薪制中的短期行為，與高層管理人員的未來、長期收益掛鉤。通過上述各種措施，達到對高管更有效的激勵，促進他們?nèi)μ嵘髽I(yè)的業(yè)績，實現(xiàn)股東和高管之間的雙贏。
五、結(jié)束語
綜上所述，本文以理論基礎(chǔ)和實際現(xiàn)狀為兩條主線，分析了我國上市公司高管薪酬方面存在的問題并提出了解決不足的對策。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷改革與完善，我國上市公司內(nèi)部管理體制將進一步科學合理化，高層管理者的薪酬問題也會得以不斷改善。
［參考文獻］
［1］朱克江：《經(jīng)營者薪酬激勵制度研究》，中國經(jīng)濟出版社2002年版。
［2］張玉利：《管理學》，南開大學出版社2004年版。
