時(shí)間：2023-02-04 00:50:07
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融實(shí)證分析論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
題目：中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究
一、畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)課題來(lái)源、類型
課題來(lái)源：經(jīng)過(guò)老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)股市成長(zhǎng)性的認(rèn)識(shí)和對(duì)投資機(jī)會(huì)的定性研究，來(lái)分析和總結(jié)其兩者之間的關(guān)系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的秩序發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)也日益完善，法律法規(guī)的健全和執(zhí)法力度的強(qiáng)化，使得股票市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的三公原則得以充分體現(xiàn)，中國(guó)股市經(jīng)歷了2007年至2012年底長(zhǎng)達(dá)5年的大熊市。股票價(jià)格已大幅度的下跌，相當(dāng)一部分藍(lán)籌股具有投資價(jià)值，股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯沒(méi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重日益提升，政策扶持的行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的潛力相當(dāng)大，對(duì)這些增長(zhǎng)型行業(yè)在股票市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資必將獲取豐厚的回報(bào)。但是中國(guó)股市仍然是一個(gè)相對(duì)不承受的新興市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因而研究中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)對(duì)引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發(fā)展趨勢(shì)
首先由于我們現(xiàn)在研究的是中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)，中國(guó)股市已經(jīng)走過(guò)二十幾年，我們還是可以從他的成長(zhǎng)性和其對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)分析他們之間的關(guān)系。在我們之前也有很多人研究過(guò)同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國(guó)股市成長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展近十年來(lái)，股市規(guī)模與國(guó)民生產(chǎn)總值及居民儲(chǔ)蓄的關(guān)系，并與處于迅速發(fā)展階段的美國(guó)、韓國(guó)股市的同類數(shù)據(jù)比較，中國(guó)股市發(fā)展速度較快，論述發(fā)展股市對(duì)中國(guó)持續(xù)快速健康發(fā)展的意義。由于其主要研究的是中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，所以對(duì)投資者的價(jià)值并不是很大，而且它的出版時(shí)間較早。對(duì)現(xiàn)在的意義也不是很大。
《代價(jià)最小的股市路徑之爭(zhēng)——中國(guó)股市十八年的回憶與思考》作者劉紀(jì)鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說(shuō)的是從1990年深交所試運(yùn)行和上交所正式運(yùn)行起步至今，中國(guó)股市歷經(jīng)十八個(gè)年頭，從無(wú)到有，從小到大。十八年來(lái)，中國(guó)股市的成長(zhǎng)史到底是一部不規(guī)范的成長(zhǎng)史，還是一部國(guó)情和西方規(guī)范成功結(jié)合的發(fā)展史？到底是一個(gè)充滿了投機(jī)、泡沫和賭徒的賭場(chǎng)，還是和平崛起的中國(guó)不可或缺的主戰(zhàn)場(chǎng)？在中國(guó)二十九年的改革中，沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域像股市這樣，爭(zhēng)論如此之多、如此之激烈。"強(qiáng)調(diào)國(guó)情為主的實(shí)事求是派"和"強(qiáng)調(diào)海外規(guī)范為主的照搬照抄派"的爭(zhēng)論始終沒(méi)有停息。以股權(quán)分置改革為例，"市價(jià)減持"變"對(duì)價(jià)改革"導(dǎo)致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發(fā)展史，客觀科學(xué)地總結(jié)我們?cè)诠墒邪l(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)至關(guān)重要。本文試圖從中國(guó)股市發(fā)展中爭(zhēng)論過(guò)的幾個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題入手，對(duì)過(guò)往的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，以尋求中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的最優(yōu)路徑。他給我們講述了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷史，但沒(méi)有對(duì)未來(lái)的中國(guó)股市走勢(shì)進(jìn)行展開(kāi)分析。
《見(jiàn)證成長(zhǎng)》作者周宏波；2011年刊登于《股市動(dòng)態(tài)分析》<正>2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)20歲生日，《股市動(dòng)態(tài)分析》作為中國(guó)最刊創(chuàng)刊的專業(yè)性證券類期刊也見(jiàn)證了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷程。而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者初具規(guī)模也就是三五年內(nèi)的事，每年的"最佳機(jī)構(gòu)投資者"春節(jié)特刊也正在見(jiàn)證中國(guó)投資人成長(zhǎng)的步伐。自2008年首次推出"最佳機(jī)構(gòu)投資者"特刊以來(lái)，每年上榜機(jī)構(gòu)風(fēng)云變幻，新機(jī)構(gòu)名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國(guó)投資者隊(duì)伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)，開(kāi)始有些機(jī)構(gòu)連續(xù)兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機(jī)構(gòu)的尚雅投資。《中國(guó)股市成長(zhǎng)質(zhì)量及其對(duì)策研究》作者牟長(zhǎng)利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國(guó)的滬深股市自九十年代初成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)短短十余年的發(fā)展，取得了一系列的成就。以及對(duì)現(xiàn)在中國(guó)上市公司的總體質(zhì)量分析。并給投資者以建議。
《中國(guó)股市暴漲暴跌背后的制度建設(shè)缺失》作者：王一靜，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008股市18年的成長(zhǎng)，也是中國(guó)股市制度完善的過(guò)程。中國(guó)股市經(jīng)過(guò)了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問(wèn)題。本文就中國(guó)股市最近出現(xiàn)的一漲暴跌的行情，分析了中國(guó)股市制度存在的缺陷。說(shuō)明我們國(guó)家的股市發(fā)展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進(jìn)。
《從A股市盈率變化看股市投資機(jī)會(huì)》作者：金開(kāi)安，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對(duì)于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)買入持有的好時(shí)機(jī)2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長(zhǎng)期盤整、交易低迷的弱勢(shì)階段。本文主要說(shuō)了我們?cè)趺蠢檬杏蕘?lái)把握投資機(jī)會(huì)。
《危機(jī)下的中國(guó)投資機(jī)會(huì)》作者：馬晨文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中國(guó)金融家，2009文獻(xiàn)主要講了大中華區(qū)是如何從一個(gè)地理概念轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)充滿投資機(jī)會(huì)而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互通的地域？中國(guó)的股市表現(xiàn)領(lǐng)先全球，哪些行業(yè)將出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會(huì)？A股市場(chǎng)的短期和中長(zhǎng)期走勢(shì)如何？流動(dòng)性在其中起到什么作用？
《中國(guó)老齡社會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].會(huì)計(jì)師，2012，摘要：我國(guó)已進(jìn)入老齡社會(huì)，"四二一"為主的家庭結(jié)構(gòu)模式導(dǎo)致了養(yǎng)老方式從以家庭養(yǎng)老為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约彝ヰB(yǎng)老與社會(huì)養(yǎng)老并重的養(yǎng)老模式過(guò)渡，同時(shí)老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大力支持，但是與此相對(duì)應(yīng)的卻是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的落后和養(yǎng)老產(chǎn)品、服務(wù)的嚴(yán)重缺失，因此，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展的春天，帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。
《中國(guó)股市投資組合規(guī)模的進(jìn)一步研究》作者：方少含，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過(guò)隨機(jī)抽樣的方法建立等權(quán)投資組合模型，實(shí)證分析了中國(guó)股市投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，計(jì)算了滬深A(yù)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總量，并從馬可維茨投資組合理論出發(fā)探討了合適的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
《股市投資機(jī)會(huì)在哪里？》作者：劉浩，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].卓越理財(cái)，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據(jù)各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒(méi)能阻止股市大盤的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國(guó)股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻(xiàn)來(lái)源：[J].商業(yè)研究，2005，摘要：14年來(lái)中國(guó)股市大幅波動(dòng)，暴漲暴跌的次數(shù)不計(jì)其數(shù)，許多參與群體損失慘重。然而，中國(guó)股市在讓投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投資者帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，認(rèn)真研究中國(guó)股市的運(yùn)行情況及漲跌機(jī)理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭(zhēng)奪資源：故事遠(yuǎn)未結(jié)束》作者：彭波，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].證券導(dǎo)刊，2006，摘要：一年來(lái)，一邊是股改轟轟烈烈地進(jìn)行，一邊是牛市如火如荼地展開(kāi)，中國(guó)股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動(dòng)能開(kāi)始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費(fèi)升級(jí)被視為這輪牛市的開(kāi)始。
《中國(guó)股市投資價(jià)值分析：基于行業(yè)角度》作者：錢競(jìng)，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].金融理論與教學(xué)，2012，摘要：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，又經(jīng)歷了歐債危機(jī)，中國(guó)股市持續(xù)低迷，大盤指數(shù)不斷跌破低點(diǎn)，中國(guó)股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財(cái)富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國(guó)股市到底具不具被長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)還有待考驗(yàn)。
《中國(guó)股市投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡分析》作者：李瑋，陳衛(wèi)平，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008，摘要：從介紹股市投資風(fēng)險(xiǎn)特征著手，通過(guò)對(duì)中外股市風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析比較，指出了當(dāng)前中國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例過(guò)高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡，并圍繞這一失衡現(xiàn)象對(duì)其成因、危害進(jìn)行了分析。
《運(yùn)用投資機(jī)會(huì)集方法研究公司成長(zhǎng)性》作者：潘立生，任國(guó)宏，趙惠芳，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].財(cái)會(huì)月刊，2010，摘要：本文使用投資機(jī)會(huì)集方法并選用我國(guó)滬深兩市制造業(yè)上市公司作為樣本來(lái)度量公司的成長(zhǎng)性，并對(duì)投資機(jī)會(huì)集方法和傳統(tǒng)的托賓Q值方法和市凈率方法進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，結(jié)果表明：投資機(jī)會(huì)集方法比托賓Q值方法。
《時(shí)變性投資機(jī)會(huì)條件下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策：理論與中國(guó)實(shí)證》作者：范利民，陳浩武，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].管理工程學(xué)報(bào)，2010，摘要：本文分析了投資機(jī)會(huì)的時(shí)變性特征對(duì)長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策的影響并實(shí)證，表明時(shí)變性特征降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率條件方差的增長(zhǎng)速度，降低其在長(zhǎng)期投資視角的風(fēng)險(xiǎn)。
從上我們得到：中國(guó)股市成長(zhǎng)性與其他的一些因素之間的關(guān)系，或者是投資機(jī)會(huì)與其他的因素之間的關(guān)系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究?jī)?nèi)容
論文在廣泛閱讀相關(guān)資料和研究成果、理論，充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行研究。論文通過(guò)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，投資機(jī)會(huì)各自分析和實(shí)證研究后得出兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析，最后綜合理論與實(shí)證研究得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說(shuō)明本文的研究意義和背景、概述本文的研究?jī)?nèi)容。
第二章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，對(duì)中國(guó)的成長(zhǎng)性展開(kāi)分析
第三章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的投資機(jī)會(huì)，并研究不同時(shí)期的投資機(jī)會(huì)是怎樣變化的
第四章，通過(guò)選取樣本和萃取數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系進(jìn)行分析
第五章，對(duì)本出總結(jié)，同時(shí)通過(guò)本文的研究提出相關(guān)建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過(guò)研讀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這一問(wèn)題的各類研究成果，并以此為思路來(lái)尋找出我所需要進(jìn)行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的理論成果及實(shí)證檢驗(yàn)成果找出我的研究所需要的數(shù)據(jù)與實(shí)證方法，并找出各類實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的相同于不同之處，提出我所要研究的問(wèn)題的理論依據(jù)及實(shí)證分析的可行性和必要性，根據(jù)理論與實(shí)際的結(jié)合找到能夠驗(yàn)證我問(wèn)題的方法。
再次，對(duì)我所研究的問(wèn)題進(jìn)行分析，此部分相對(duì)于前面較理論化，但是會(huì)更加具體到細(xì)節(jié)。
六、本課題進(jìn)度安排、各階段預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內(nèi)容及進(jìn)度安排，開(kāi)始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫任務(wù)書和文獻(xiàn)綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開(kāi)題報(bào)告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
5.4.4-5.8：整理資料及相關(guān)數(shù)據(jù)，撰寫并修改論文初稿，最后完成論文初稿。
賀曉宇
四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 四川 成都 610064
【摘 要】通過(guò)CoVaR實(shí)證方法利用4家國(guó)有銀行和2家私有銀行的股權(quán)收益率值求得中國(guó)銀行相對(duì)其他銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出值和各銀行相對(duì)中國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出值、各銀行相對(duì)整體銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度。結(jié)論：中國(guó)銀行與招商銀行的關(guān)聯(lián)程度最高，中國(guó)銀行與建設(shè)銀行和工商銀行的關(guān)聯(lián)程度較低。同時(shí)招商銀行對(duì)于銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率最高，說(shuō)明了私有銀行在發(fā)展私人業(yè)務(wù)上與投資民眾聯(lián)系更緊密。
【關(guān)鍵詞】CoVaR法；風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率；審慎監(jiān)管
一、引言
隨著2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，關(guān)于金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)傳播的研究也逐漸增多，尤其是銀行等傳統(tǒng)資機(jī)構(gòu)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染貢獻(xiàn)程度，而巴塞爾協(xié)議也將審慎性監(jiān)管劃為銀行監(jiān)管的主要形式。
在衡量監(jiān)管必要性條件中，巴塞爾協(xié)議主要集中于考察金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，資產(chǎn)負(fù)債率和損失準(zhǔn)備金率等指標(biāo)。在理論上衡量審慎監(jiān)管的必要性條件，Adrain和Brunnermeier（2008）的working paper中提到了利用計(jì)量條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的增量和其對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率來(lái)衡量。
二、本論文研究對(duì)象、數(shù)據(jù)處理和采用的原理
（一）研究對(duì)象和其數(shù)據(jù)選取
由于我國(guó)銀行的特殊性，大規(guī)模的上市銀行基本為國(guó)有，其對(duì)于整個(gè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性具有很大的影響力，所以本論文選取了中國(guó)幾大國(guó)有銀行。農(nóng)業(yè)銀行的上市時(shí)間較晚，數(shù)據(jù)的量不能滿足本論文的實(shí)證需求，舍去農(nóng)業(yè)銀行，確定以中國(guó)銀行、工商銀行，建設(shè)銀行和交通銀行為研究對(duì)象。同時(shí)為方便計(jì)量，添加兩家資本規(guī)模最大且上市時(shí)間較早的股份銀行，招商銀行和中信銀行。
論文的數(shù)據(jù)選取范圍：2008-20112年。受到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)表限制，本論文研究數(shù)據(jù)的性質(zhì)是季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）本論文選取采用的原理方法
1、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值
本論文的計(jì)算基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失：VaRa=inf {v|P（WT￡W-v）31-a}（公式1）。
其中a表示一定的置信度水平，WT表示T時(shí)刻期望財(cái)富量，W-v表示最大損失量及在險(xiǎn)價(jià)值。
我們也可以采用Jorion（1996）[2]中提出通過(guò)數(shù)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)算可以得到一個(gè)計(jì)算VaR水平的公式：（公式3），其中 是標(biāo)準(zhǔn)化后的股票收益率分布，且其置信度水準(zhǔn)是a。 是收益率標(biāo)準(zhǔn)差， 是計(jì)算的時(shí)間區(qū)間。
2、q分位數(shù)回歸
（公式4）
公式4中，Qy（τ|x）為關(guān)于x的條件分位數(shù)，Qμ（τ）為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的分位數(shù)。對(duì)于分位數(shù)回歸模型，則可采取線性規(guī)劃法（LP）估計(jì)其最小加權(quán)絕對(duì)偏差，從而得到解釋變量的回歸系數(shù)。得：（公式5）
本文中由于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是定義在一定置信的度水平下的最小損失量，所以采用此回歸方法。
3、關(guān)于CoVar方法的具體討論
定義P（Xi
公式6表示在a的置信水平下如果i銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為VaRia，則基于這一水準(zhǔn)下的j銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為CoVaRaji|xi= VaRia。
i對(duì)j風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)率可用：ΔCoVaRj|iq = CoVaRj|iq -VaRj （公式7） 表示。
如果j表示的是整體銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則公式（7）就表示某一i銀行對(duì)于銀行系統(tǒng)整體的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)程度。
三、實(shí)證過(guò)程結(jié)果分析
（一）實(shí)證過(guò)程
在處理股權(quán)收益率時(shí)選擇每季度結(jié)束日的收盤股價(jià)價(jià)，計(jì)算收益率公式為：Ln（Pt/Pt-1），其中Pt為計(jì)算日股票收盤價(jià)，Pt-1為股票計(jì)算日前一期股票收盤價(jià)。為增強(qiáng)計(jì)算準(zhǔn)確率，將算得的收益率擴(kuò)大十倍。選取95%的置信度水平，并且收益率服從正態(tài)分布，因此得到Za的值為1.658。利用公式（3）進(jìn)一步得到各個(gè)銀行單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，留備用。本文以中國(guó)銀行為例，見(jiàn)表1，得到中國(guó)銀行對(duì)其他每家銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)和其他每家銀行對(duì)于中國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)。
（二）實(shí)證結(jié)果分析
單個(gè)銀行對(duì)其他銀行以及系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)中首先分析中國(guó)銀行對(duì)于其他銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出影響，在中國(guó)銀行陷入困境時(shí)建設(shè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值最大，即建設(shè)銀行此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)值是最大的，再之是招商銀行，工商銀行，交通銀行和中信銀行。再考慮中國(guó)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢出的貢獻(xiàn)程度，中國(guó)銀行對(duì)于招商銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)率是最大的，再之是交通銀行，中信銀行和工商銀行和建設(shè)銀行。這種風(fēng)險(xiǎn)溢出的貢獻(xiàn)率程度最大化也說(shuō)明兩者銀行之間的關(guān)聯(lián)性是比較高的。
再之，分析每家銀行對(duì)于中國(guó)銀行的影響。發(fā)現(xiàn)如果當(dāng)招商銀行陷入困境時(shí)其對(duì)于中國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)是最大的，其次是中信銀行，交通銀行，建設(shè)銀行和工商銀行。通過(guò)上述，得知國(guó)有銀行之間的關(guān)聯(lián)程度反而相對(duì)較低，而大型國(guó)有銀行和大型的私有銀行之間的關(guān)聯(lián)度是非常高的。
若考慮每家銀行對(duì)于整體銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)值，可發(fā)現(xiàn)招商銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)絕對(duì)值是最大的，其次則是交通銀行，中信銀行，建設(shè)銀行，工商銀行和中國(guó)銀行。如果再進(jìn)一步考慮風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)的相對(duì)值即風(fēng)險(xiǎn)溢出貢獻(xiàn)率。
另外一個(gè)方面也說(shuō)明我國(guó)股份銀行已經(jīng)逐漸在實(shí)力和整體重要性上有趕上并且超越眾多國(guó)有銀行的趨勢(shì)。實(shí)證對(duì)于審慎監(jiān)管有一定的警示作用，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)在選擇那些重要性銀行進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測(cè)時(shí)應(yīng)該考慮各方面因素，考察其風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)值而非風(fēng)險(xiǎn)溢出的絕對(duì)值，同時(shí)注重銀行的業(yè)務(wù)與投資者等民眾的緊密程度而非只是資產(chǎn)規(guī)模的大小。
參考文獻(xiàn)：
[1]Jorion， Philippe， 1997， “Financial Futures： Risk Management”， Published by Irwin Professional， Chicago.
[2]毛奉君，2011：系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管問(wèn)題研究》，《國(guó)際金融研究》第9期。
關(guān)鍵詞：最小二乘支持向量回歸機(jī)，金融時(shí)間序列，統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論
1 引言
金融時(shí)間序列是一種特殊的時(shí)間序列，通常具有如下三大特點(diǎn)[1]：(1) 產(chǎn)生過(guò)程的隨機(jī)性、復(fù)雜性；(2)數(shù)據(jù)多含有高噪聲，并伴有異常值；(3) 數(shù)據(jù)間具有較強(qiáng)的非線性。 股票市場(chǎng)是一個(gè)受多方因素交互影響的復(fù)雜系統(tǒng)，對(duì)于股票價(jià)格的精確預(yù)測(cè)是非常困難的，甚至不可能的，但對(duì)于短期的趨勢(shì)預(yù)測(cè)則相對(duì)較為簡(jiǎn)單，而且對(duì)投資者的投資行為具有極其重要的指導(dǎo)意義。論文格式，金融時(shí)間序列。
支持向量機(jī)（Supportvector machine, SVM）是由Vapnik等人根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論提出的一種借助于最優(yōu)化方法解決機(jī)器學(xué)習(xí)問(wèn)題的新工具。它以結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化為原則，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、全局最優(yōu)、泛化能力好等優(yōu)點(diǎn)，已廣泛應(yīng)用于模式識(shí)別、回歸分析以及時(shí)間序列預(yù)測(cè)等領(lǐng)域[2-4]。
在SVM的基礎(chǔ)上，Suykens等[5]提出了最小二乘支持向量機(jī)(Leastsquares support vector machine，LS-SVM)，通過(guò)替換SVM的不等式約束為等式約束，將二次規(guī)劃的求解問(wèn)題轉(zhuǎn)換為求解線性方程組的問(wèn)題，從而大大簡(jiǎn)化問(wèn)題的計(jì)算復(fù)雜度和存儲(chǔ)量。本文將最小二乘支持向量回歸機(jī)應(yīng)用于上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的收盤價(jià)的預(yù)測(cè)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，該模型具有學(xué)習(xí)速度快，預(yù)測(cè)精度較高的優(yōu)點(diǎn)，適合于高噪聲、非線性的股指預(yù)測(cè)，對(duì)于投資者的短期投資行為具有一定的參考價(jià)值和實(shí)用價(jià)值。
2 最小二乘支持向量回歸機(jī)
設(shè)給定一個(gè)訓(xùn)練集，其中，。論文格式，金融時(shí)間序列。通過(guò)將支持向量機(jī)的不等式約束改為等式，Suykens等提出了最小二乘支持向量回歸機(jī)的數(shù)學(xué)模型：
S．t ，(1)
(1)
其中:為權(quán)向量，為正則化參數(shù)，為經(jīng)驗(yàn)誤差，是一個(gè)非線性映射，為偏置。 為求解這個(gè)約束優(yōu)化問(wèn)題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)：
(2)
其中:為L(zhǎng)agrange乘子。
根據(jù)KKT條件可知，
(3)
(4)
(5)
(6)
消去和，方程(3)-(6)可寫成如下形式：
(7)
其中:，為單位矩陣， ，，為核矩陣。
通過(guò)求解線性方程組(7)，得到最小二乘支持向量機(jī)的回歸函數(shù)為：
(8)
3 實(shí)證分析
為了驗(yàn)證最小二乘支持向量回歸機(jī)的有效性，選取在滬市較有影響力的上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，將它們的收盤價(jià)格作為預(yù)測(cè)對(duì)象。 需要說(shuō)明的是，這里選取的核函數(shù)為徑向基核函數(shù)。論文格式，金融時(shí)間序列。最優(yōu)參數(shù)由網(wǎng)格搜索獲得，搜索區(qū)間均為。實(shí)驗(yàn)環(huán)境為windows XP，內(nèi)存512M，主頻1.86GHz，Matlab7.0。論文格式，金融時(shí)間序列。均方根誤差(RMSE)、平均絕對(duì)誤差(MAE)、平均相對(duì)誤差(MRE)是常見(jiàn)的衡量回歸模型性能的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這里我們采用如下三種指標(biāo)評(píng)價(jià)模型的預(yù)測(cè)性能：
(1) RMSE=，
(2) MAE=，
(3) MRE=，
其中:代表第天股票指數(shù)的收盤價(jià)；代表第天股票指數(shù)的收盤價(jià)的預(yù)測(cè)值，N代表預(yù)測(cè)樣本的總個(gè)數(shù)。
3.1 實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的選取
3.2 實(shí)驗(yàn)及結(jié)果分析
對(duì)以上數(shù)據(jù)，采用LS-SVM進(jìn)行數(shù)值實(shí)驗(yàn)，兩種指數(shù)的預(yù)測(cè)結(jié)果如圖1、圖2和表1所示。論文格式，金融時(shí)間序列。由圖1和圖2可以看出，LS-SVM對(duì)上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的預(yù)測(cè)，真實(shí)值與預(yù)測(cè)值的擬合程度較好，且變化趨勢(shì)與實(shí)際情況比較接近。論文格式，金融時(shí)間序列。表1反映出LS-SVM在預(yù)測(cè)過(guò)程中具有較高的預(yù)測(cè)精度，并且在學(xué)習(xí)時(shí)間上也有優(yōu)勢(shì)，其中上證180指數(shù)的運(yùn)行時(shí)間為0.211690s，香港恒生指數(shù)的運(yùn)行時(shí)間為0.214235s，這在實(shí)際操作中具有非常重要的意義。
表1金融時(shí)間序列實(shí)驗(yàn)結(jié)果
關(guān)鍵詞:金融發(fā)展;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);生產(chǎn)函數(shù)
引言
關(guān)于金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問(wèn)題,美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林·帕特里克(Hugh T Patrick 1966)在“欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”一文中討論了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系可能存在的兩種情況:一是需求追隨型(demand-following),這種情況強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求,隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),這種需求越來(lái)越強(qiáng),作為對(duì)這種需求的反應(yīng),金融體系不斷發(fā)展。也就是說(shuō),經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)的需求導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)和負(fù)債以及金融服務(wù)的產(chǎn)生;另一種情況是供給引導(dǎo)(supply-leading)型,它強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)的供給。金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)與負(fù)債和相關(guān)服務(wù)的供給先于需求,這種需求在現(xiàn)代高產(chǎn)出部門特別強(qiáng)烈,從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中,需求追隨現(xiàn)象與供給引導(dǎo)現(xiàn)象是交織在一起的,金融部門既對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有推動(dòng)作用,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定程度上又能帶動(dòng)金融發(fā)展。同時(shí),帕特里克認(rèn)為在需求追隨型和供給引導(dǎo)型之間存在一個(gè)最優(yōu)順序的問(wèn)題,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段,供給引導(dǎo)型金融居于主導(dǎo)地位,而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,需求追隨型金融逐漸居于主導(dǎo)地位。論文將在建立兩部門生產(chǎn)函數(shù)法的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的程度進(jìn)行實(shí)證分析。
1金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的兩部門生產(chǎn)函數(shù)模型
臺(tái)灣國(guó)立大學(xué)的Eric C.Wang教授根據(jù)帕特里克金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的思想發(fā)展了一個(gè)兩類型的兩部門生產(chǎn)函數(shù)模型來(lái)研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系。
1.1考慮金融部門外部性的兩部門生產(chǎn)函數(shù)
假設(shè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有兩大部門:金融部門與產(chǎn)業(yè)部門(產(chǎn)業(yè)部門是指除金融部門以外的其它一切生產(chǎn)部門)。金融部門與產(chǎn)業(yè)部門分別有兩項(xiàng)投入:勞動(dòng)與資本。考慮金融引導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),假設(shè)金融部門的產(chǎn)出對(duì)產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出有外部性或溢出效應(yīng),或者說(shuō)金融部門的產(chǎn)出僅僅是金融部門所使用的資本與勞動(dòng)力的函數(shù),而產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)出不僅僅是產(chǎn)業(yè)部門所使用的資本與勞動(dòng)力的函數(shù),還是金融部門產(chǎn)出期望值的函數(shù)。換句話說(shuō),如果預(yù)期金融服務(wù)的增加會(huì)促使產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)出上升,外部性就將加大,有以下生產(chǎn)函數(shù):
Ft=F(LFt,KFt)(1)
Rt=R(LRt,KRt,F＊)(2)
Y t=Ft+Rt(3)
另有:
Ft是金融部門第t年的產(chǎn)出,Rt是產(chǎn)業(yè)部門第t年的產(chǎn)出,Y t是總產(chǎn)出,LFt和LRr分別表示第t年金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的勞動(dòng)投入,KFt和KRt分別表示第t年金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的資本投入,且具有如下關(guān)系:
Lt=LFt+LRt
K t=KFt+KR t
由于存在外部性,產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)出不僅是資本與勞動(dòng)的函數(shù),還是金融部門產(chǎn)出期望值的函數(shù),(4)式描述了產(chǎn)出期望值的性質(zhì),適用于各期,θ為調(diào)整系數(shù),由于θ取值位于0和1之間,離第t年越遠(yuǎn)的年份,其金融部門產(chǎn)出的實(shí)際值對(duì)t年的金融產(chǎn)出期望值的影響越小。Lt與Kt是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中勞動(dòng)與資本的投入總量。考慮到兩部門的邊際產(chǎn)出可能存在的差異,作如下定義:
MPPLF MPPLR=MPPKF MPPKR=1+δ
這里MPPLi和MPPKi(i=F·R)分別代表i部門勞動(dòng)與資本的邊際生產(chǎn)率。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段,由于存在金融抑制,金融部門的效率比產(chǎn)業(yè)部門要低,δ的值介于-1和0之間;當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到更發(fā)達(dá)的階段,金融管制措施逐漸取消,δ趨向于0。
由dY=dF+dR,通過(guò)一個(gè)數(shù)學(xué)推導(dǎo),式(1)、式(2)可以變換為如下形式:
dYt Yt=α(dKt Y t)+β(dLt LR t)
+[(δ(1+δ)+R＊](dF F)(F Y)(5)
其中,dY t Y t和dFt Ft分別表示Yt和Ft的增長(zhǎng)率;dKt Yt表示資本存量對(duì)GDP的比率;dLt LRt表示當(dāng)年勞動(dòng)投入的總增量對(duì)當(dāng)年產(chǎn)業(yè)部門所投入勞動(dòng)量的比率;Ft Yt表示
金融部門產(chǎn)出占總產(chǎn)出的比重;R＊=R F＊定義為金融部門產(chǎn)出的增加值對(duì)產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出的邊際溢出效應(yīng)。
為了實(shí)證的需要,假設(shè)(5)式中金融部門對(duì)產(chǎn)業(yè)部門的溢出效應(yīng)為常彈性系數(shù)ω:
R=R(L,K,F＊)=(F＊)ωψ(L,K)(6)
由(6)式有Rt F＊=ω(Rt F＊),再將(6)式代入(5)式中,可得到:
(dY Y)t=α(dK Y)t+β(dL LR)t+[(δ(1+δ)-ω]
(dF F)(F Y)+ω(dF＊F＊)(7)
(4)式的動(dòng)態(tài)過(guò)程可以表示為以下形式:
F＊=θFt-1+(1-θ)F＊(8)
經(jīng)過(guò)迭代,得到下式:
∞＊sts=t-s(9)
注意到因?yàn)闄?quán)重的和為1,所以Ft的期望值是Ft的現(xiàn)值和所有過(guò)去值的加權(quán)平均。將(9)式代入(7)式,又知道迭代過(guò)程的經(jīng)濟(jì)表達(dá)式類似于Koyck幾何級(jí)數(shù)的形式,那么動(dòng)態(tài)模型可以表達(dá)為以下形式:
(dY Y)t=αθ(dK Y)t+βθ(dL LR)t
+[(δ(1+δ)-ω]θ(dF F)t(F Y)t
+ωθ(dF＊F＊)+(1-θ)(dY Y)(10)
(10)式就是考慮了金融部門外部性后的兩部門生產(chǎn)函數(shù)。
1.2需求追隨型金融生產(chǎn)函數(shù)
根據(jù)帕特里克的理論,再考慮產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出期望值對(duì)金融部門產(chǎn)出的外部性,有以下生產(chǎn)函數(shù):
Rt=R(LRt,KRt)(11)
F=F(L,K,R＊)(12)
另有:
R＊-R＊
Yt=Ft+Rt(13)
=λ[R-R＊](0<λ≤1)(14)
t t-1
t-1
t-1
同樣假設(shè)兩部門的邊際生產(chǎn)率差異為γ,產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出
期望值對(duì)金融部門產(chǎn)出的外部性為常彈性系數(shù)η:
F=F(L,K,R＊)=(R＊)η(L,K)(15)
t Ft Ft t
t Rt Rt
因此,需求追隨型金融生產(chǎn)函數(shù)為:
(dY Y)t=ρ(dK Y)t+σ(dL LF)t
+[(γ(1+γ)-η)](dR R)t(R Y)t
+η(dR＊R＊)
(16)
考慮到(14)式,做類似于供給引導(dǎo)型金融生產(chǎn)函數(shù)的變換,需求追隨型動(dòng)態(tài)生產(chǎn)函數(shù)可以表達(dá)為如下形式:(dY Y)t=ρλ(dK Y)t+σλ(dL LF)t
+[(γ(1+γ)-η]λ(dR R)t(R Y)t
+ηλ(dR＊R＊)+(1-λ)(dY Y)
(17)
t t-1
(10)式和(17)式可以被轉(zhuǎn)換為以下估計(jì)式:(dY Y)t=a0+a1(dK Y)t+a2(dL LR)t
+a3(dF F)t(F Y)t+a4(dF F)t
+a5(dY Y)t-1+ut(18)
(dY Y)t=b0+b1(dK Y)t+b2(dL LF)t
+b3(dR R)t(R Y)t+b4(dR R)t
+b5(dY Y)t-1+Vt(19)
其中,a與b是常數(shù)項(xiàng),μ與v是隨機(jī)誤差項(xiàng),(18)式與(19)式就是進(jìn)行估計(jì)的等式。
2中國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響程度的實(shí)證分析
本論文將采用以上的兩部門動(dòng)態(tài)生產(chǎn)函數(shù)模型研究中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系及其相互影響程度。
2.1數(shù)據(jù)指標(biāo)與樣本
論文實(shí)證中所需的原始數(shù)據(jù)有:國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、資本存量、金融部門產(chǎn)值、金融部門勞動(dòng)投入、產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)值、產(chǎn)業(yè)部門勞動(dòng)投入。各項(xiàng)原始數(shù)據(jù)均取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》各期。資本存量根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得來(lái),其中各年固定資產(chǎn)投入采用當(dāng)年基本建設(shè)投資和更新改造投資之和,折舊采用直線折舊法,各年折舊率為0.02。各部門勞動(dòng)投入采用勞動(dòng)者人數(shù)。金融部門的數(shù)據(jù)采用第三產(chǎn)業(yè)中“金融及保險(xiǎn)”部門的數(shù)值,產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)值即為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減去金融部門產(chǎn)值,產(chǎn)業(yè)部門勞動(dòng)者人數(shù)即為勞動(dòng)者總?cè)藬?shù)減去金融部門勞動(dòng)者人數(shù)。
實(shí)證年限選取為1978年～1997年,共20年。各項(xiàng)原始數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。
實(shí)證研究涉及以下幾個(gè)指標(biāo):
·dY Y GDP增長(zhǎng)率;
·dK Y當(dāng)年新增資本投入量與當(dāng)年總產(chǎn)值之比;
·dL LR(dL LF)當(dāng)年新增勞動(dòng)投入量與產(chǎn)業(yè)部門勞動(dòng)投入量之比,勞動(dòng)投入量采用該部門當(dāng)年就業(yè)人數(shù);
dF F(dR R)金融部門產(chǎn)值增長(zhǎng)率;
·F Y(R Y)當(dāng)年金融部門創(chuàng)造的產(chǎn)值占當(dāng)年GDP的比值。
經(jīng)計(jì)算后,各項(xiàng)指標(biāo)見(jiàn)表2。其中GDP、金融部門產(chǎn)值、產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)值、資本存量計(jì)算時(shí)以1978年為不變價(jià),均消除了通貨膨脹趨勢(shì)。
2.2實(shí)證結(jié)果
將表2中各項(xiàng)數(shù)據(jù)代入(17)式和(18)式進(jìn)行回歸,回歸估計(jì)采用似不相關(guān)回歸方法(Seemingly Unrelated Regression),似不相關(guān)回歸法是一種專門用于對(duì)一組回歸等式同時(shí)進(jìn)行估計(jì)的方法,其結(jié)果比通常使用最小二乘法(OLS)、廣義最小二乘法(GOLS)進(jìn)行個(gè)別估計(jì)更為精確。回歸估計(jì)過(guò)程采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews 2.0計(jì)算。結(jié)果見(jiàn)表3:
表3中,從回歸等式的可決系數(shù)以及T-W值可以看出兩等式的回歸效果較好。從表中反映出中國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度為0.457,而產(chǎn)業(yè)部門發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度為5.16。也就是說(shuō),金融部門產(chǎn)出每增加一個(gè)百分點(diǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.457個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出每增加一個(gè)百分點(diǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.16個(gè)百分點(diǎn)。由此看來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要還是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出的提高,而金融部門對(duì)此的貢獻(xiàn)很小。
3小結(jié)
1)休·帕特里克(Patrick 1966)認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系可能存在的兩種情況的假設(shè)為我們研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系提供了理論支持,Eric.C.王教授建立的兩部門動(dòng)態(tài)生產(chǎn)函數(shù)刻畫了金融與經(jīng)濟(jì)相互作用的機(jī)制。
2)運(yùn)用兩部門生產(chǎn)函數(shù)對(duì)中國(guó)金融部門發(fā)展、產(chǎn)業(yè)部門發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn):中國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度為0.457,而產(chǎn)業(yè)部門發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度為5.16,改革開(kāi)放二十余年來(lái),金融部門發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)程度僅為8.16,而產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)程度為91.84。中國(guó)金融部門的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不大,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于金融部門以外的產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:區(qū)域金融創(chuàng)新；金融理論；金融體系
20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展。由于世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和變化，匯率、利率變動(dòng)頻繁，國(guó)際銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，再加上科學(xué)技術(shù)特別是通訊技術(shù)的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足銀行自身發(fā)展的需要和客戶融資的要求，從而推動(dòng)著金融不斷的創(chuàng)新和發(fā)展。金融領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化，人們將金融領(lǐng)域的這一系列變化稱之為“金融創(chuàng)新”。當(dāng)代區(qū)域金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，至80年代形成，進(jìn)入90年代如火如荼。
一、國(guó)外理論研究現(xiàn)狀
為了從理論上闡述區(qū)域金融創(chuàng)新，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸續(xù)提出不少不同的見(jiàn)解，由此產(chǎn)生了許多不同的理論流派，形成了色彩繽紛的當(dāng)代區(qū)域金融創(chuàng)新理論流派。
在20世紀(jì)60年代-90年代,歐美國(guó)家有大量的學(xué)者研究了區(qū)域金融問(wèn)題,根據(jù)SheilaC.DOW、CarlosJ.Rodriguez-Fuentes(1997)的研究,西方關(guān)于區(qū)域金融的研究主要是從宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)展開(kāi)的,研究的主要內(nèi)容有:貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)(貨幣主義模型和凱恩斯主義模型)、公開(kāi)市場(chǎng)操作的區(qū)域影響、區(qū)域貨幣乘數(shù)、區(qū)域金融市場(chǎng)(區(qū)域利率差異、區(qū)域信貸市場(chǎng)),此外,一體化金融市場(chǎng)內(nèi)部區(qū)域金融發(fā)展差異的影響(LuigiGuiso、PaolaSapienza和LuigiZingales(2002)、Jayaratne和Strahan(1996)也是西方區(qū)域金融研究的重要方面。
西爾柏（W.L.Silber）從供給角度來(lái)探索金融創(chuàng)新。西爾柏研究金融創(chuàng)新是從尋求利潤(rùn)最大化的金融公司創(chuàng)新最積極這個(gè)表象開(kāi)始的，由此歸納出金融創(chuàng)新是微觀金融組織為了尋求最大的利潤(rùn)，減輕外部對(duì)其產(chǎn)生的金融壓制而采取的“自衛(wèi)”行為。西爾柏從金融機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)和工具創(chuàng)新分析框架中推出的金融創(chuàng)新理論對(duì)于從供給角度研究金融創(chuàng)新時(shí)具有重大理論意義的。
凱恩（E.J.Kane）提出了“規(guī)避”的金融創(chuàng)新理論。所謂“規(guī)避”，就是指對(duì)各種規(guī)章制度的限制性措施實(shí)行回避。“規(guī)避創(chuàng)新”，則是回避各種金融控制和管理行為。它意味著，當(dāng)外在市場(chǎng)力量和市場(chǎng)機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合，回避各種金融控制和規(guī)章制度時(shí)就產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。
希克斯（J.R.Hicks）和尼漢斯（J.Niehans）提出的金融創(chuàng)新理論的基本命題為“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”。這個(gè)命題報(bào)考兩層含義：（1）降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)，交易成本的高低決定金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有實(shí)際意義。（2）金融創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是對(duì)科技進(jìn)步導(dǎo)致交易成本降低的反應(yīng)。
威廉·L·斯?fàn)柵?William.L.Silber),美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)家,他在1983年5月發(fā)表了《金融創(chuàng)新的發(fā)展》一文,在文中他詳細(xì)闡述了金融創(chuàng)新的原因,并用直線程序模型加以說(shuō)明。斯?fàn)柵琳J(rèn)為：創(chuàng)新活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力的產(chǎn)物，在金融部門中，不定期的觀察結(jié)果表明大多數(shù)金融成果都源于經(jīng)濟(jì)刺激。金融創(chuàng)新是微觀經(jīng)濟(jì)的框架，它是約束誘導(dǎo)、技術(shù)的進(jìn)步和立法的結(jié)果。
二、國(guó)內(nèi)理論研究現(xiàn)狀
對(duì)中國(guó)區(qū)域金融創(chuàng)新的研究，中國(guó)的金融學(xué)者們做了較為系統(tǒng)的理論研究。
張軍洲博士在《中國(guó)區(qū)域金融分析》（1995）中提出了區(qū)域金融的概念內(nèi)涵：區(qū)域金融理論是以現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的金融發(fā)展空間結(jié)構(gòu)變動(dòng)規(guī)律為研究對(duì)象的。區(qū)域金融是指一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在空間上的分布狀況，在外延上表現(xiàn)為具有不同形態(tài)、不同層次、和金融活動(dòng)相對(duì)集中的若干金融區(qū)域。他對(duì)區(qū)域金融概念的內(nèi)涵要素進(jìn)行了如下界定：一是空間差異要素。二是金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平要素。三是吸收與輻射功能差異要素。四是環(huán)境差異要素。這些要素的差異形成了區(qū)域金融概念的豐富內(nèi)涵。
唐旭博士在《貨幣資金流動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展》（1999）中主要從區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力、類型出發(fā)，討論了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展引起的資金流動(dòng)的原因、途徑、趨勢(shì)、效果，以及資金流動(dòng)引起的經(jīng)濟(jì)效果的實(shí)證分析；指出隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)劃體制的轉(zhuǎn)型，資金流動(dòng)管制有了很大的放松，直接導(dǎo)致了區(qū)域資金流動(dòng)的加大；提出了在了解國(guó)內(nèi)資金分布和流動(dòng)規(guī)律的基礎(chǔ)上，制定差別政策，顯得日益重要。
殷得生和肖順喜在《體制轉(zhuǎn)軌中的區(qū)域金融研究》中對(duì)體制轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展做了較為系統(tǒng)的研究，他們運(yùn)用實(shí)證的方法研究了我國(guó)東西部區(qū)域金融的差距，運(yùn)用交換和分工等原理，提出中國(guó)區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展的一些措施。他們?cè)诜椒ㄕ撋嫌兴黄疲麄冋J(rèn)為區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域金融結(jié)構(gòu)構(gòu)成了區(qū)域金融研究的主題，也是區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的核心。他們強(qiáng)調(diào)了中央、地方與企業(yè)三方的利益沖突，蘊(yùn)涵了博弈論的思想。他們的研究較為全面。
劉仁武博士在《區(qū)域金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展理論與實(shí)證研究》（2002）中通過(guò)區(qū)域金融結(jié)構(gòu)和進(jìn)入發(fā)展理論框架，運(yùn)用實(shí)證的方法討論了區(qū)域金融的均衡、區(qū)域金融調(diào)控、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題。劉仁武對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的概念進(jìn)行了創(chuàng)新，提出了金融結(jié)構(gòu)健全和金融發(fā)展可持續(xù)的理論框架。
支大林博士在《中國(guó)區(qū)域金融研究》(2002)中對(duì)區(qū)域金融的重要概念和范疇進(jìn)行了理論界定，認(rèn)為區(qū)域金融反映的是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在空間上的分布狀態(tài);提出區(qū)域金融成長(zhǎng)的概念;指出時(shí)空性、層次性、吸引與輻射性和環(huán)境差異性共同表現(xiàn)為區(qū)域金融的屬性;從質(zhì)和量?jī)煞矫鎸?duì)區(qū)域金融成長(zhǎng)的規(guī)定性進(jìn)行了分析和概括。
三、區(qū)域金融創(chuàng)新理論研究的展望
區(qū)域金融創(chuàng)新理論的提出，主要是基于全球一體化的金融中心創(chuàng)造出連續(xù)24小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的金融市場(chǎng)。作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起著血液循環(huán)作用的金融市場(chǎng)，其蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)是金融創(chuàng)新。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，區(qū)域金融創(chuàng)新成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，從而區(qū)域金融創(chuàng)新理論在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也日益重要。因此區(qū)域金融理論還將面臨更多挑戰(zhàn)，需要我們不斷完善。
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一、個(gè)人簡(jiǎn)歷
李常青，廈門大學(xué)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)（會(huì)計(jì)學(xué)）博士，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才計(jì)劃入選者，廈門大學(xué)工商管理教育中心主任，兼任福耀玻璃、廈門建發(fā)等多家上市公司獨(dú)立董事。1990年畢業(yè)于合肥工業(yè)大學(xué)管理工程系工業(yè)會(huì)計(jì)專業(yè)，獲工學(xué)學(xué)士學(xué)位，1993年畢業(yè)于廈門大學(xué)工商管理教育中心，獲中―加聯(lián)合培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)（MBA）碩士學(xué)位，1999年畢業(yè)于廈門大學(xué)會(huì)計(jì)系，獲管理學(xué)（會(huì)計(jì)學(xué)）博士學(xué)位。2001年加拿大康克迪亞大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者，2002年澳大利亞陽(yáng)光海岸大學(xué)進(jìn)修，2005年美國(guó)哈佛商學(xué)院進(jìn)修，2008年美國(guó)紐約市立大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者。
二、研究領(lǐng)域
主要從事會(huì)計(jì)與公司理財(cái)領(lǐng)域的教學(xué)研究工作。曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》、《審計(jì)研究》、《會(huì)計(jì)研究》、《投資研究》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)管理》、《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》等刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文80余篇，公開(kāi)出版著作（含合作）7部。近年來(lái)李常青教授主要圍繞資本市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問(wèn)題開(kāi)展理論與實(shí)證研究，具體如下：一是股利政策研究：1996年就借中―加大學(xué)產(chǎn)業(yè)合作基金的資助開(kāi)展股利政策的研究，是“我國(guó)在這一領(lǐng)域進(jìn)行研究的先驅(qū)者之一”。首次對(duì)股利政策理論進(jìn)行了梳理和綜合性評(píng)述，為國(guó)內(nèi)股利政策研究提供了借鑒性理論基礎(chǔ)；并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，對(duì)股利信號(hào)內(nèi)涵進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為政府保護(hù)股東權(quán)益、規(guī)范股利分配行為和上市公司制訂股利政策提供了實(shí)證依據(jù)。其中專著《股利政策理論與實(shí)證研究》被譽(yù)為“挑戰(zhàn)公司財(cái)務(wù)研究中的理論迷題”，具有“高、新、實(shí)”特點(diǎn)，獲得第十三屆中國(guó)圖書獎(jiǎng)和廈門市第五屆社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果二等獎(jiǎng)。二是公司治理研究：2002年中標(biāo)上海證券交易所上證聯(lián)合招標(biāo)課題“我國(guó)上市公司董事會(huì)效率研究”，以此為契機(jī)，對(duì)公司治理問(wèn)題進(jìn)行了較深入研究，提出董事會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)的基本模型和研究范式，并以ROE、EPS和EVA度量公司績(jī)效，較為全面地研究了董事會(huì)對(duì)公司績(jī)效的影響情況，首次將高管變更的類型分為高管雙向變更、高管離職和高管新任三種類型，對(duì)我國(guó)公司的高管變更展開(kāi)研究。最近李常青教授正帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)展公司治理的新領(lǐng)域媒體治理的研究。三是會(huì)計(jì)審計(jì)問(wèn)題研究：李常青教授一直關(guān)注資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)審計(jì)問(wèn)題，其認(rèn)為真金白銀也有瑕疵，現(xiàn)金流量表也可以粉飾，提出了識(shí)別現(xiàn)金流量表粉飾的四種方法，并率先在國(guó)內(nèi)開(kāi)展非經(jīng)常性損益的實(shí)證研究，提出了完善我國(guó)非經(jīng)常性損益披露制度的具體對(duì)策，李常青教授還通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所規(guī)模與審計(jì)質(zhì)量無(wú)關(guān)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)也不能影響IPO折價(jià)，盲目引進(jìn)國(guó)際四大所對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)充審計(jì)意義不大。
三、主要論文和著作
《股利政策理論與實(shí)證研究》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001年（專著）；《我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀及其成因分析》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，1999年第9期；《現(xiàn)金流量表的粉飾與識(shí)別》，《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》，2003年第4期；《會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能影響IPO折價(jià)關(guān)系實(shí)踐研究》，《廈門大學(xué)學(xué)報(bào)》，2004年第5期；《董事會(huì)特征影響公司績(jī)效嗎？》，《金融研究》，2004年第5期；《滬市公司IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)研究》，《南開(kāi)管理評(píng)論》，2005年第1期；《美國(guó)管理層討論與分析的審計(jì)制度及對(duì)我國(guó)的借鑒》，《審計(jì)研究》，2006年第1期；《應(yīng)用供應(yīng)鏈理念發(fā)展商業(yè)銀行授信業(yè)務(wù)》，《投資研究》，2007年第3期；《管理層討論與分析研究述評(píng)》，《廈門大學(xué)學(xué)報(bào)》，2007年第5期；《上市公司管理層討論與分析披露質(zhì)量影響因素研究》，《經(jīng)濟(jì)管理》，2008年第4期；《中國(guó)上市公司年報(bào)重述公告效應(yīng)研究》，《會(huì)計(jì)研究》，2009年第8期；《家族控制、審計(jì)監(jiān)督與公司治理――來(lái)自年報(bào)補(bǔ)充更正公告的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《審計(jì)研究》，2009年第6期；《半強(qiáng)制分紅政策的市場(chǎng)反應(yīng)研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2010年第3期；“Family Control, Governance Environment and Cash Dividend Policy in China”，2010，ISTP檢索；Family control, institutional environment and cash dividend policy :Evidence from China，China Journal of Accounting Research，2011。
四、主持目及榮譽(yù)
主持國(guó)家自然科學(xué)基金“上市公司定期報(bào)告管理層討論與分析信息披露理論與實(shí)證研究”（目編號(hào)：G0205-70572092）和“媒體治理：轉(zhuǎn)型國(guó)家投資者保護(hù)的補(bǔ)充機(jī)制研究”課題獲國(guó)家自然科學(xué)基金資助（目編號(hào)：G0206- 71172050）；獲得教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃資助（目編號(hào)：NCET-06-0565）；
獲得教育部人文社科重點(diǎn)研究基地重大目“上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量研究”（目編號(hào)：07JJD630009）；主持上海證券交易所第八期、第十九期聯(lián)合研究計(jì)劃招標(biāo)課題。獲第13屆中國(guó)圖書獎(jiǎng)、國(guó)家優(yōu)秀教學(xué)成果獎(jiǎng)、福建省優(yōu)秀教學(xué)成果獎(jiǎng)、全國(guó)MBA教育管理突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)、全國(guó)首屆百篇優(yōu)秀案例獎(jiǎng)、廈門市社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)、中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)優(yōu)秀研究成果獎(jiǎng)等多獎(jiǎng)勵(lì)。
【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策；國(guó)際貿(mào)易；替代融資
宏觀經(jīng)濟(jì)政策是為達(dá)到一定的政策目標(biāo)，國(guó)家或政府運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)有四個(gè)：持續(xù)均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；充分就業(yè)；物價(jià)水平穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。宏觀經(jīng)濟(jì)政策是國(guó)家制定對(duì)外貿(mào)易政策的依據(jù)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的文獻(xiàn)還很缺乏，但已經(jīng)有學(xué)者關(guān)注相關(guān)內(nèi)容，本文綜述了相關(guān)文獻(xiàn)。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與國(guó)際貿(mào)易
宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際貿(mào)易政策都是政府管理經(jīng)濟(jì)的工具，國(guó)際貿(mào)易與宏觀經(jīng)濟(jì)變量緊密相連，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況影響對(duì)外貿(mào)易，而對(duì)外貿(mào)易也會(huì)反過(guò)來(lái)影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)際貿(mào)易量對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策很敏感。擴(kuò)張性的財(cái)政政策，比如增加政府開(kāi)支，對(duì)進(jìn)口商品的支出也會(huì)增加，但支出比例的多少要依據(jù)具體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響金融市場(chǎng)，刺激資本的流入和流出，這個(gè)過(guò)程和國(guó)際貿(mào)易也是緊密相關(guān)的。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目的是促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)消費(fèi)增加，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求也增加，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)出口產(chǎn)品的廠商為了滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需求會(huì)將生產(chǎn)資源轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，一國(guó)貿(mào)易收支狀況惡化。相反情況，如果一國(guó)消費(fèi)需求減少，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商會(huì)主動(dòng)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，貿(mào)易收支情況改善。國(guó)家或地區(qū)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)際貿(mào)易有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系有待進(jìn)一步研究。
二、關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的研究綜述：
2008年的金融危機(jī)伴隨著貿(mào)易量的減少，這引發(fā)了貿(mào)易怎么依賴金融市場(chǎng)的問(wèn)題。傳統(tǒng)上說(shuō)，金融危機(jī)是國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的主題，而不是貿(mào)易方面的；同時(shí)還引發(fā)了另外一個(gè)問(wèn)題，貿(mào)易在全球商業(yè)周期中如何扮演傳輸渠道的角色。國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域的研究者都被這些問(wèn)題吸引，并且在使用聯(lián)合方法找到新的答案。
Beatriz de Blas& Katheryn Niles Russ（2010）研究的是國(guó)際銀行問(wèn)題，自從2008年銀行倒閉和金融危機(jī)，這個(gè)問(wèn)題引起了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的極大興趣。論文研究的是如果一國(guó)向國(guó)際銀行市場(chǎng)開(kāi)放，本國(guó)能否從中獲利，并且怎樣依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。假設(shè)貸方是異質(zhì)的、不完全競(jìng)爭(zhēng)的，模型顯示，F(xiàn)DI能提高利潤(rùn)（常用的人存貸款利差的凈息差），效率提高的同時(shí)，當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)使銀行提高向借方收取的利率。如果允許國(guó)際銀行通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)高效率銀行的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)下降，這可能是有害的。在不影響市場(chǎng)上次有效率銀行的基礎(chǔ)上，最有效率銀行會(huì)提高自身利潤(rùn)來(lái)轉(zhuǎn)移提高效率增加的利益，而不是通過(guò)降低借款利率。允許跨境貸款的替代選擇可以使國(guó)內(nèi)借款人受益于外資銀行的效率，并且不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)作用。全球金融市場(chǎng)開(kāi)放提高的是效率還是不穩(wěn)定性；在金融體系改革中應(yīng)該采取什么樣的開(kāi)放形式，論文得出的結(jié)論對(duì)當(dāng)前這些爭(zhēng)論有重要影響。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)主題，一直以來(lái)國(guó)際貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性是全球公認(rèn)的。在相關(guān)文獻(xiàn)中，最有力的結(jié)論之一是國(guó)際開(kāi)放對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的積極作用。國(guó)內(nèi)投資是資產(chǎn)積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必不可少的條件，Dong-Hyeon Kim， Shu-Chin Lin &Yu-Bo Suen（2010）實(shí)證研究貿(mào)易和FDI能否提高國(guó)內(nèi)投資總水平。研究發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系不明顯。基于國(guó)際和國(guó)內(nèi)投資的替代水平，F(xiàn)DI可能不能提高一國(guó)的投資總水平。文獻(xiàn)顯示，貿(mào)易和FDI在不同國(guó)家扮演的角色不同，對(duì)投資水平的作用依賴于國(guó)家已存機(jī)構(gòu)的復(fù)雜程度。在人力資本和金融體系發(fā)展不成熟的國(guó)家，貿(mào)易不利于國(guó)內(nèi)投資，而FDI有積極作用。在機(jī)構(gòu)發(fā)展成熟的國(guó)家情況正好相反，貿(mào)易比FDI發(fā)揮更有利的作用。這些結(jié)果為國(guó)家決定貨物和金融市場(chǎng)的開(kāi)放順序提供政策建議。
Chin-Yoong Wong & Yoke-Kee Eng（2010）研究垂直專業(yè)化和貿(mào)易在中間投入的影響，用新凱恩斯模型重現(xiàn)和解釋了東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體的商業(yè)周期。該論文的關(guān)鍵創(chuàng)新點(diǎn)是引入更豐富的垂直結(jié)構(gòu)，順序聯(lián)系——三級(jí)垂直結(jié)構(gòu)，比之前的研究更具特色。作者用最先進(jìn)的貝葉斯統(tǒng)計(jì)估計(jì)模型參數(shù)，結(jié)果顯示模型成功重現(xiàn)了體現(xiàn)國(guó)家利益的一系列商業(yè)周期時(shí)刻。最重要的是，模型重現(xiàn)了在商業(yè)周期中，提高跨國(guó)貿(mào)易結(jié)果的經(jīng)驗(yàn)觀測(cè)值，這個(gè)結(jié)果對(duì)許多假設(shè)不太豐富的模型來(lái)說(shuō)是很難做到的。另外，該文獻(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的傳統(tǒng)的核心問(wèn)題提出了新穎的、重要的見(jiàn)解。
在金融危機(jī)中貿(mào)易量下滑嚴(yán)重，在“大衰退”中產(chǎn)量下降明顯，然而貿(mào)易量下降的比例更大。人們懷疑，金融市場(chǎng)混亂導(dǎo)致產(chǎn)量下降的同時(shí)引起貿(mào)易量劇烈下降，人們也懷疑企業(yè)貿(mào)易活動(dòng)與金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不同其感受到的危機(jī)程度也不同。Brahima Coulibaly， Horacio Sapriza& Andrei Zlate（2011）利用亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的公司水平數(shù)據(jù)驗(yàn)證后一種假設(shè)。論文的一項(xiàng)貢獻(xiàn)是為公司應(yīng)對(duì)全球需求提供政策建議，可能消除由于金融約束帶來(lái)需求下降的負(fù)面影響。通過(guò)實(shí)證分析顯示：如果危機(jī)前金融狀況比較好，公司可能不受全球需求下降的影響；公司替代融資的能力——用貿(mào)易信貸融資替代外部金融融資——也可以使其免受全球需求下降的影響；在金融脆弱性給定的情況下，替代融資能力差的公司銷量下降的多。論文為金融異質(zhì)性和公司為應(yīng)對(duì)危機(jī)選擇融資渠道替代帶來(lái)的后果給出了有效指示。
在“大衰退”末期，政府重新重視運(yùn)用財(cái)政政策管理宏觀經(jīng)濟(jì)，用財(cái)政政策代替已經(jīng)被利用到最大限度的貨幣政策工具。包括中國(guó)和美國(guó)在內(nèi)的國(guó)家頒布“購(gòu)買國(guó)貨”的條款，這限制政府把支出花費(fèi)在國(guó)內(nèi)而不是進(jìn)口商品上，這些政策在國(guó)際上引起巨大爭(zhēng)議。Mario Larch &Wolfgang Lechthaler（2011）運(yùn)用財(cái)政學(xué)尋找解決問(wèn)題的方法，結(jié)合貿(mào)易和財(cái)政理論數(shù)據(jù)創(chuàng)建模型，確定社會(huì)效益最大化的政府支出并分析政府支出是否應(yīng)該排除進(jìn)口。研究發(fā)現(xiàn)，一方面，購(gòu)買國(guó)貨條款可以消除傳統(tǒng)外部性，在由國(guó)內(nèi)納稅人確定的成本水平，財(cái)政支出對(duì)國(guó)外生產(chǎn)者有益；另一方面，購(gòu)買國(guó)貨的財(cái)政政策會(huì)提高成本，因?yàn)橄M(fèi)者不能購(gòu)買比國(guó)內(nèi)商品便宜的外國(guó)商品，這會(huì)降低整體消費(fèi)和福利水平。文獻(xiàn)研究如何從國(guó)際貿(mào)易理論中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并有效地應(yīng)用到公共經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。
長(zhǎng)期以來(lái)，在國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域，企業(yè)基于國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)的定價(jià)行為是理論和實(shí)踐探索的經(jīng)典主題。不同的定價(jià)策略影響貨幣政策在國(guó)際和國(guó)家間的傳導(dǎo)，相反地，貨幣制度的性質(zhì)可以跨市場(chǎng)影響企業(yè)的定價(jià)行為。Julien Martin&Isabelle Méjean（2012）通過(guò)分析法國(guó)出口商向EMU國(guó)家出口商品時(shí)的定價(jià)行為，研究歐共體內(nèi)的金融與貨幣聯(lián)盟（EMU）對(duì)出口公司定價(jià)行為的影響。該文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，EMU對(duì)價(jià)格離散有顯著影響：相對(duì)于EMU以外的歐洲地區(qū)，轉(zhuǎn)變成單一貨幣時(shí)減少的價(jià)格離散大約是出口價(jià)的1%。作者運(yùn)用高度分散的數(shù)據(jù)研究公司異質(zhì)性的作用，數(shù)據(jù)顯示采用歐元對(duì)大出口商的定價(jià)慣例有重要影響。當(dāng)把異質(zhì)性考慮在內(nèi)采用單一貨幣時(shí)，減少的跨市場(chǎng)價(jià)格離散比例更大，相對(duì)于非EMU地區(qū)達(dá)到4%。因此，對(duì)于傳統(tǒng)爭(zhēng)論，是否應(yīng)該采用統(tǒng)一貨幣加強(qiáng)市場(chǎng)整合并減少偏離一價(jià)定律，文獻(xiàn)提供了強(qiáng)有力的支持。
Ling Feng and Ching-Yi Lin（2012）通過(guò)研究廣延邊際對(duì)金融摩擦和國(guó)際貨物貿(mào)易可能出現(xiàn)的相互作用提出了新的見(jiàn)解，用實(shí)證和理論相結(jié)合的方法研究參與國(guó)際貿(mào)易貨物的范圍。采用面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在廣延邊際還是集約邊際，信貸緊縮會(huì)減少貿(mào)易量，后者是每種貨物的貿(mào)易量。從理論上講，論文創(chuàng)建了隨機(jī)動(dòng)態(tài)模型，把貿(mào)易理論中的元素有機(jī)結(jié)合起來(lái)。比如，受固定成本和沉沒(méi)成本約束的報(bào)關(guān)決策，固定和沉沒(méi)成本是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的元素；信貸限制的金融約束，信貸基于企業(yè)價(jià)值以及由此預(yù)期到的企業(yè)利潤(rùn)。出口成本包括非出口商沒(méi)有的固定和沉沒(méi)成本，模型顯示，出口商為獲得每單位利潤(rùn)比非出口商需要更多的貸款。較高的貸款利潤(rùn)率意味著金融約束力更大，并且更易受到金融約束的沖擊。關(guān)于為什么金融沖擊對(duì)貿(mào)易影響特別大，模型給出了一種可能的解釋。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]服務(wù)業(yè)；產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易；服務(wù)貿(mào)易
[中圖分類號(hào)]F720
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1005－6432(2011)19－0186－03
1 研究背景和意義
在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的今天，服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平已經(jīng)成為決定一個(gè)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面，決定著本國(guó)在國(guó)際分工中所處的階段。中國(guó)服務(wù)業(yè)全面市場(chǎng)化改革始于1992年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于加快發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的決定》，2001年又提出了全面發(fā)展服務(wù)業(yè)的決定。服務(wù)業(yè)在我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值中所占的比重不斷加大，1982年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口總額僅為44億美元，但到了2009年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口總額達(dá)到了2873.1億美元，是全球服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)由傳統(tǒng)的工業(yè)制成品貿(mào)易逐步向以大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式轉(zhuǎn)變，服務(wù)業(yè)對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)成為了我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中重要的組成部分，所以對(duì)服務(wù)業(yè)貿(mào)易研究就顯得至關(guān)重要，服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易是我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外貿(mào)易的重要方式，但是目前對(duì)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究顯得尤為不足。在現(xiàn)階段加強(qiáng)對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究對(duì)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的高速穩(wěn)定增長(zhǎng)有著極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析
2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀
Robert C.Shelburne and Jorge G.Gonzalez(2004)計(jì)算出了27個(gè)OECD國(guó)家1992－1998年的IIT指數(shù)和MIIT指數(shù)，得出IIT指數(shù)和MIIT指數(shù)分別為0.75和0.60，同時(shí)研究了美國(guó)多邊服務(wù)貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易情況。FariborzMoshirian，Donghui Li，Ah－Boon Sim(2005)運(yùn)用產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的新貿(mào)易理論分析了美國(guó)金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的決定因素，實(shí)證分析結(jié)果證明，要素稟賦、人均收入、金融業(yè)的FDI、金融部門的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、美國(guó)與其伙伴的貿(mào)易集中度以及市場(chǎng)開(kāi)放度等因素對(duì)金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易具有積極影響，而且，實(shí)證結(jié)果顯示，美國(guó)跨國(guó)公司的內(nèi)部貿(mào)易活動(dòng)降低了美國(guó)金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易水平。Mosesmuse Sichei，Chris Harmse，F(xiàn)rans Kanfer(2007)依據(jù)1994－2002年數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了南非與美國(guó)在服務(wù)貿(mào)易部門的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的決定因素，結(jié)果顯示，南非與美國(guó)的服務(wù)部門的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的決定因素與貨物貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響因素相似，特別是兩地區(qū)在人均收入和市場(chǎng)規(guī)模方面的差異對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易有消極影響。同時(shí)指出，美國(guó)對(duì)南非的直接投資對(duì)于服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易有積極貢獻(xiàn)。Yu－qing Xing(2007)分析了從1980－2004年中國(guó)與其主要的貿(mào)易伙伴美國(guó)和日本之間的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的動(dòng)態(tài)變化。指出了中日與中美之間產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的主要領(lǐng)域，并分析出了美國(guó)和日本對(duì)于中國(guó)的直接投資對(duì)于中美和中日的雙邊產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的促進(jìn)作用。
2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
由于早期我國(guó)的服務(wù)業(yè)與世界同期發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展水平相比落后較多，服務(wù)貿(mào)易在整體貿(mào)易中的比重也不大，所以對(duì)于服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易很少有人關(guān)注，直到2005年之后，隨著我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)世界的逐漸開(kāi)放，以及服務(wù)貿(mào)易在整個(gè)貿(mào)易中的比重不斷上升，我國(guó)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易才逐漸引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。所以對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究從2005年才開(kāi)始的，比較有代表性的是以下兩篇文章，對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究起到了奠基性的作用。曾國(guó)平，胡新華，王晉在論文《對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易狀況的測(cè)算與分析》(2005)中對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)整體和內(nèi)部各部門的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r運(yùn)用靜態(tài)衡量G－L指標(biāo)以及動(dòng)態(tài)衡量MIIT指標(biāo)兩種指標(biāo)，對(duì)于中國(guó)的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易進(jìn)行了測(cè)量和分析，首次給出了衡量我國(guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易程度的量化的數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)于數(shù)據(jù)的分析指出了我國(guó)服務(wù)業(yè)中的不同產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展程度參差不齊。李伍榮，余慧在論文《服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的統(tǒng)計(jì)與中國(guó)實(shí)證》(2006)中討論了服務(wù)貿(mào)易的兩種分類，分別為國(guó)際收支平衡表編制的《國(guó)際收支手冊(cè)》第五版(簡(jiǎn)稱BPM5)，以及由GATS給出的服務(wù)貿(mào)易主要包括四種交易方式。指出BPM5為更好的服務(wù)業(yè)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)于我國(guó)1997－2004年的服務(wù)業(yè)的13個(gè)項(xiàng)目的G－L指數(shù)進(jìn)行了測(cè)算和統(tǒng)計(jì)，指出了我國(guó)的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的各個(gè)項(xiàng)目有著顯著的差異，并提出了對(duì)于我國(guó)發(fā)展服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的政策建議。
近幾年來(lái)我國(guó)學(xué)者對(duì)于服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的關(guān)注度越來(lái)越高，學(xué)術(shù)成果也越來(lái)越豐富，其中對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究主要集中在以下幾個(gè)方面：
(1)我國(guó)與某個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究
2007年之前的我國(guó)學(xué)者對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究大多把中心放在對(duì)我國(guó)單方面的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究上，缺乏有針對(duì)性的對(duì)我國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體在服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展水平方面的比較研究，2007年之后，我國(guó)學(xué)者逐漸把目光投向了這一空缺的領(lǐng)域，進(jìn)行了針對(duì)我國(guó)與具體某個(gè)或某幾個(gè)國(guó)家之間的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究。蔡宏波在論文《服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究：中國(guó)和東盟國(guó)家的比較》(2007)中歸納、整理以往多種產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易衡量方法的基礎(chǔ)上，構(gòu)建出較為全面、科學(xué)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易評(píng)價(jià)體系，通過(guò)對(duì)中國(guó)和東盟主要5個(gè)國(guó)家的服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易各種指標(biāo)的測(cè)算，合理判斷和比較了目前兩地區(qū)服務(wù)業(yè)整體、部門間產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r。崔日明，陳付愉在《中日服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究》(2008)中通過(guò)對(duì)2001－2005年中日服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易G－L指數(shù)的計(jì)算和分析，得出中日服務(wù)貿(mào)易以產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易為主的結(jié)論，并且運(yùn)用TC值說(shuō)明中日間各個(gè)服務(wù)貿(mào)易部門的出超和入超情況，并運(yùn)用以上GL和TC指數(shù)分析了總體中日間服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的情況，同時(shí)分析了中日各個(gè)服務(wù)業(yè)部門的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，最后給出了自己的政策建議。
(2)影響我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的因素分析
在對(duì)于影響服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易因素的研究中，包含著兩種主要的研究方向。
首先，針對(duì)服務(wù)業(yè)中的具體某個(gè)部門的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究。胡穎，韓立巖在《國(guó)際旅游服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響因素》(2008)中研究服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易運(yùn)用非線性回歸模型對(duì)國(guó)際旅游服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。分析結(jié)果表明人均收入差異程度、市場(chǎng)集中度、
對(duì)外直接投資、兩國(guó)間的直線距離以及旅游資源差異程度與國(guó)際旅游服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易程度正相關(guān)；貿(mào)易不平衡度、市場(chǎng)規(guī)模差異程度、市場(chǎng)開(kāi)放差異程度、跨國(guó)公司和其國(guó)外子公司之間的貿(mào)易流以及交通質(zhì)量差異程度與國(guó)際旅游服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易程度負(fù)相關(guān)。
其次，針對(duì)整個(gè)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響因素進(jìn)行整體分析和研究。姜穎在《我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易影響因素的實(shí)證分析》(2007)中考察了我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的現(xiàn)狀，運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量方法，分析得出了我國(guó)服務(wù)部門的規(guī)模和服務(wù)貿(mào)易的自由度是影響服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展的主要因素。孟祥娟在《中國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究》(2009)中通過(guò)計(jì)算G－L指數(shù)、MIIT指數(shù)和HIlT指數(shù)及VIIT指數(shù)，從服務(wù)業(yè)整體和分行業(yè)的角度，對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易現(xiàn)狀進(jìn)行了研究。運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整分析、誤差修正模型及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，實(shí)證分析了影響我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的主要因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：貨物貿(mào)易和服務(wù)業(yè)開(kāi)放度對(duì)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易有正向促進(jìn)作用，而人均GDP與產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易水平負(fù)相關(guān)，創(chuàng)新性地對(duì)于影響服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的因素選取了不同的解釋變量進(jìn)行了分析，引入了貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額、服務(wù)業(yè)開(kāi)放度以及人均GDP三個(gè)變量進(jìn)行了分析。
(3)我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的效應(yīng)研究
以前的論文研究的范圍多集中在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏微觀因素對(duì)于服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響上，但是沒(méi)有對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展對(duì)我國(guó)宏微觀經(jīng)濟(jì)因素的反方向影響分析。任靚在《中國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易影響因素及效應(yīng)研究》(2009)中分析了服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易對(duì)于我國(guó)的反傾銷效應(yīng)、公司內(nèi)貿(mào)易效應(yīng)、服務(wù)業(yè)集群效應(yīng)、公民福利效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。對(duì)于進(jìn)一步發(fā)展擴(kuò)大服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供了理論依據(jù)。
3 服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究的前景分析
我國(guó)學(xué)者對(duì)于服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究時(shí)間還不長(zhǎng)，所研究的內(nèi)容和范圍還有一定的局限性，對(duì)于服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究沒(méi)有像制造業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易那樣充分具體。對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究還大多局限在利用數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的總體描述性研究以及對(duì)于影響服務(wù)業(yè)整體以及某個(gè)部門的因素研究。筆者認(rèn)為還可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究突破：
3.1對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)進(jìn)行橫縱向全面比較
現(xiàn)有對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展情況實(shí)證研究過(guò)于單一和片面，經(jīng)過(guò)了幾年的發(fā)展也只是從對(duì)我國(guó)單一性的研究發(fā)展到了針對(duì)我國(guó)與某個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的比較研究。同時(shí)，在對(duì)于我國(guó)服務(wù)貿(mào)易的主要貿(mào)易伙伴的雙邊產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究中還不夠全面，在現(xiàn)有研究中只有系統(tǒng)的對(duì)于中日和中美間的雙邊服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的研究，對(duì)于中國(guó)與歐盟間以及東盟間的雙邊服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易研究還沒(méi)有或者不夠翔實(shí)具體，缺乏針對(duì)與我國(guó)服務(wù)業(yè)主要貿(mào)易國(guó)之間的全面系統(tǒng)的比較分析，以及對(duì)具體行業(yè)采用縱向梳理與橫向比較相結(jié)合的方法。縱向梳理服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r，橫向比較中國(guó)服務(wù)業(yè)各個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展在國(guó)際范圍內(nèi)所處的位置。
3.2采用更加翔實(shí)充分的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易
現(xiàn)有分析我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易時(shí)對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)較單一，更多的是利用G－L以及MIIT指數(shù)衡量了產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的程度和范圍，沒(méi)有全面充分的衡量我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。筆者認(rèn)為可以從研究我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的文章中進(jìn)行借鑒，采用貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系來(lái)全面衡量我國(guó)服務(wù)貿(mào)易，這樣對(duì)于我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的分析會(huì)更加具體充分。
關(guān)鍵詞:金融學(xué);畢業(yè)論文;綜合能力
中圖分類號(hào):G642.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0228-02
一、民族院校金融學(xué)本科畢業(yè)論文存在的主要問(wèn)題
(一)學(xué)生選題大而空泛,與實(shí)踐嚴(yán)重脫節(jié)
好的畢業(yè)論文選題,是論文成功的一半。不少學(xué)生缺乏正確的選題方法,選題隨意,選題范圍重理論輕實(shí)踐,或好高騖遠(yuǎn)、求大輕小。例如,金融專業(yè)的同學(xué)前幾年喜歡選諸如“加入WTO對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響”、“我國(guó)銀行不良資產(chǎn)處置研究”等,去年甚至有同學(xué)選“美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響”。還有些同學(xué)選題猶豫不決、隨意換題,不少老師都抱怨學(xué)生選題不和導(dǎo)師商量,當(dāng)導(dǎo)師不同意時(shí)甚至隨意從網(wǎng)上直接下載論文,結(jié)果不但影響了選題的質(zhì)量,又不利于導(dǎo)師指導(dǎo)工作的順利開(kāi)展。
(二)畢業(yè)論文寫作過(guò)程中創(chuàng)新與分析問(wèn)題能力不足
金融學(xué)專業(yè)的本科畢業(yè)論文也應(yīng)遵循社會(huì)科學(xué)研究的一般思路,即沿著提出問(wèn)題―分析問(wèn)題―解決問(wèn)題的思路展開(kāi)。實(shí)踐中,不少學(xué)生只為交差過(guò)關(guān)了事,不僅相關(guān)文獻(xiàn)閱讀十分有限,如有的參考文獻(xiàn)幾乎都是網(wǎng)上轉(zhuǎn)載的各類文章甚至博客文章等,筆者甚至發(fā)現(xiàn)有個(gè)別同學(xué)的參考文獻(xiàn)竟然是學(xué)院自己辦的內(nèi)部雜志上的文章,既不權(quán)威又不準(zhǔn)確,有的參考文獻(xiàn)幾乎都是幾年前出版的教材等,對(duì)于文獻(xiàn)調(diào)查等基本收集資料的方法不會(huì)運(yùn)用。同時(shí),論文寫作過(guò)程中又缺少相關(guān)的調(diào)查和實(shí)證分析,要達(dá)到深入分析,甚至要有所創(chuàng)新自然就是相當(dāng)困難的事情。
(三) 論文結(jié)構(gòu)不合理、語(yǔ)言表述欠規(guī)范,極個(gè)別少數(shù)民族學(xué)生漢語(yǔ)表達(dá)能力有限
按照我國(guó)大學(xué)本科畢業(yè)論文的相關(guān)要求,筆者所在高校也制定了畢業(yè)論文管理的相關(guān)規(guī)定,但不少學(xué)生卻達(dá)不到這些要求。例如,筆者所在學(xué)校在論文評(píng)閱環(huán)節(jié)要求:(1)內(nèi)容:立論正確,方案設(shè)計(jì)、論證、計(jì)算正確;內(nèi)容完整充實(shí),論文結(jié)構(gòu)合理;結(jié)論正確;工作量足、難度適當(dāng)。(2)水平:有獨(dú)特的見(jiàn)解與創(chuàng)新,或與生產(chǎn)實(shí)踐緊密結(jié)合;對(duì)所學(xué)專業(yè)知識(shí)有較好地運(yùn)用;取得階段性成果,具有一定的學(xué)術(shù)或應(yīng)用價(jià)值。(3)格式:全文格式、中英文摘要、參考文獻(xiàn)完整且符合要求;語(yǔ)句通順、條理清楚、邏輯嚴(yán)密;數(shù)據(jù)、圖表完整,圖紙規(guī)范。而不少學(xué)生在論文寫作中,或者出現(xiàn)頭重腳輕,即前面的概念、發(fā)展歷程、問(wèn)題現(xiàn)狀等羅列較多,而后面的原因分析和相應(yīng)的對(duì)策部分十分簡(jiǎn)略;或者是另一極端,前面的分析介紹簡(jiǎn)短,而后面列出的建議對(duì)策動(dòng)輒十幾條,甚至有的問(wèn)題分析和后面的建議幾乎沒(méi)有直接關(guān)系,論文質(zhì)量堪憂。筆者還遇到過(guò)極個(gè)別的少數(shù)民族學(xué)生,漢語(yǔ)書面和口頭表達(dá)能力比較有限,完成規(guī)范的畢業(yè)論文有相當(dāng)?shù)碾y度。
二、影響民族院校金融學(xué)畢業(yè)論文質(zhì)量的主要原因分析
造成民族院校金融學(xué)專業(yè)畢業(yè)論文質(zhì)量不理想的原因是多方面的。
(一)學(xué)生對(duì)畢業(yè)論文不夠重視,論文寫作中投入精力十分有限
隨著近年來(lái)大學(xué)生就業(yè)壓力的增大,又遇上全球性的金融危機(jī),從四年級(jí)上學(xué)期開(kāi)始直到畢業(yè),除了考研的同學(xué)外,大部分學(xué)生的主要精力都放在找一個(gè)理想的工作上面。而一般畢業(yè)論文撰寫正好是這段時(shí)間。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),學(xué)生都知道,畢業(yè)論文成績(jī)對(duì)找工作并沒(méi)有直接的影響。所以,大部分學(xué)生對(duì)論文并不重視,投入的時(shí)間十分有限,甚至個(gè)別學(xué)生在答辯前兩三周才與指導(dǎo)老師聯(lián)系,論文寫作的質(zhì)量自然無(wú)法保證與提高。筆者每年指導(dǎo)的學(xué)生中,總有個(gè)別同學(xué)忙于實(shí)習(xí)或各地找工作,要等到最后才與老師聯(lián)系,考慮到就業(yè)的壓力等老師往往無(wú)法嚴(yán)格要求學(xué)生。筆者所在學(xué)院的老師還發(fā)現(xiàn),對(duì)畢業(yè)論文投入較多精力的學(xué)生,往往是那些工作落實(shí)得較早的學(xué)生,自然畢業(yè)論文也寫得比較規(guī)范;那些工作一直沒(méi)有落實(shí)或落實(shí)較晚的學(xué)生,很難把主要精力和時(shí)間花在畢業(yè)設(shè)論文撰寫上,論文選題和質(zhì)量自然存在不少問(wèn)題。這在二本院校中應(yīng)該不是個(gè)別現(xiàn)象,尤其是民族類高校。
(二)指導(dǎo)教師對(duì)畢業(yè)論文指導(dǎo)投入不夠
影響大學(xué)生畢業(yè)論文質(zhì)量的另一個(gè)重要因素是指導(dǎo)教師投入精力的多少。畢業(yè)論文指導(dǎo)一般從學(xué)生選題、擬訂論文提綱、收集資料到規(guī)范寫作、反復(fù)修改等過(guò)程中都要給予必要的、有針對(duì)性的指導(dǎo)。而現(xiàn)在高校教師本身也存在攻讀學(xué)位、繁重的教學(xué)和科研任務(wù)等壓力,再加上論文指導(dǎo)的報(bào)酬通常都不太高,因而面臨指導(dǎo)動(dòng)輒10來(lái)個(gè)學(xué)生的畢業(yè)論文,實(shí)際分?jǐn)偟矫總€(gè)學(xué)生身上指導(dǎo)論文的時(shí)間、精力必然相當(dāng)有限。如筆者所在的學(xué)院,老師平均指導(dǎo)的學(xué)生通常在10個(gè)左右,甚至有些學(xué)院的個(gè)別教研室老師指導(dǎo)學(xué)生有時(shí)多達(dá)15個(gè)以上,教師的指導(dǎo)任務(wù)相當(dāng)繁重。盡管畢業(yè)論文早就布置下去,但學(xué)生往往集中在最后時(shí)間才聯(lián)系導(dǎo)師,這時(shí)在正常的教學(xué)、生活之外,導(dǎo)師的指導(dǎo)工作量突然增加。所以,包括筆者在內(nèi)的不少老師也是希望論文只要過(guò)得去就行,論文質(zhì)量的提高缺少相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制。
(三)學(xué)校對(duì)畢業(yè)論文答辯等管理流于形式
與國(guó)外高校的“寬進(jìn)嚴(yán)出”不同,國(guó)內(nèi)高校多年來(lái)普遍實(shí)行“嚴(yán)進(jìn)寬出”原則,只要學(xué)習(xí)成績(jī)、學(xué)分修夠了,很少有高校在學(xué)生臨近畢業(yè)之際在畢業(yè)論文環(huán)節(jié)嚴(yán)格要求學(xué)生,學(xué)生對(duì)論文自然采取東拼西湊的態(tài)度,畢業(yè)論文答辯也就只能流于形式。尤其是現(xiàn)在學(xué)生面臨嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì),反過(guò)來(lái)使學(xué)校在論文質(zhì)量把關(guān)和就業(yè)率壓力之間偏重就業(yè)率的提高,自然就會(huì)更加放松論文答辯及其管理環(huán)節(jié)。因?yàn)楦咝Ｃ磕甓济媾R一次就業(yè)率的排名,甚至第二年招生指標(biāo)、招生計(jì)劃等的變化都與就業(yè)率直接相關(guān),論文質(zhì)量的提高也就被忽略了。如筆者所在的高校,畢業(yè)論文成績(jī)=評(píng)閱成績(jī)(60%)+答辯成績(jī)(40%),且答辯成績(jī)不能低于60分,但在答辯中,即便對(duì)極個(gè)別答辯學(xué)生想給低分,考慮到就業(yè)形勢(shì)以及民族類學(xué)生的口語(yǔ)表達(dá)和文化基礎(chǔ)等綜合因素,最后往往也是手下留情。
三、完善民族院校本科畢業(yè)論文管理的一些建議
在面臨持續(xù)的嚴(yán)峻就業(yè)形勢(shì)下,民族類高校畢業(yè)生質(zhì)量的提高需要各方的努力。
(一)學(xué)校要加強(qiáng)論文質(zhì)量的全過(guò)程管理
民族類高校要根據(jù)自身的培養(yǎng)模式和辦學(xué)條件,努力探索切實(shí)有效的畢業(yè)論文質(zhì)量管理途徑,確保畢業(yè)論文的質(zhì)量提高。如保證一定的經(jīng)費(fèi)投入,適當(dāng)提高導(dǎo)師指導(dǎo)畢業(yè)論文的報(bào)酬,努力提高教師積極指導(dǎo)論文的積極性;又如,近年各省(市)教育廳(局)對(duì)畢業(yè)論文工作進(jìn)行不定期檢查、抽查和評(píng)優(yōu)等,在職稱評(píng)聘、教學(xué)工作量計(jì)算等方面向畢業(yè)論文工作有所傾斜;再如,進(jìn)一步落實(shí)畢業(yè)設(shè)論文寫作與實(shí)踐的聯(lián)系, 加強(qiáng)民族高校與民族地區(qū)生產(chǎn)部門、企業(yè)之間開(kāi)展協(xié)調(diào)工作,為學(xué)生論文選題、寫作等創(chuàng)造良好的實(shí)踐環(huán)境。另外,民族類高校有些漢語(yǔ)水平確實(shí)較差的學(xué)生,可否采取其民族語(yǔ)言寫作和答辯,至少不要和其他高校一樣搞一刀切,真正發(fā)揮論文寫作環(huán)節(jié)對(duì)學(xué)生的能力考察和提升功能。
(二)畢業(yè)論文的指導(dǎo)與寫作應(yīng)早作準(zhǔn)備
針對(duì)目前就業(yè)與論文寫作的沖突,畢業(yè)論文的指導(dǎo)與寫作也應(yīng)宜早不宜遲。如果前面幾年的學(xué)習(xí)中沒(méi)有思想準(zhǔn)備和材料積累,僅在幾個(gè)月乃至最后一學(xué)期或一年的時(shí)間里,要完成從選題、研究到寫作的全過(guò)程,確實(shí)很難指導(dǎo)或?qū)懗龈哔|(zhì)量的畢業(yè)論文。如在專業(yè)課學(xué)習(xí)階段,就應(yīng)先學(xué)習(xí)一些指導(dǎo)論文寫作的有關(guān)論著,提高文字修養(yǎng);還要選讀一些本專業(yè)的優(yōu)秀論文,從中學(xué)習(xí)寫作經(jīng)驗(yàn)和了解學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài);掌握做簡(jiǎn)單的文獻(xiàn)綜述的方法和基本格式等;對(duì)本學(xué)科領(lǐng)域中自己感興趣的某些專題或方面,有意識(shí)地積累資料,為論文寫作進(jìn)行各方面的準(zhǔn)備,還可適當(dāng)緩解導(dǎo)師集中指導(dǎo)的繁重任務(wù)。
(三)學(xué)生要正確認(rèn)識(shí)論文寫作與就業(yè)之間的沖突
客觀地看,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,學(xué)生沒(méi)有就業(yè)壓力,可專心致志做畢業(yè)論文;而在目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,學(xué)生應(yīng)聘時(shí)若已具備分析、解決問(wèn)題的能力,則工作會(huì)落實(shí)得較早、較容易。而畢業(yè)論文的寫作,正是提高學(xué)生分析問(wèn)題、解決問(wèn)題能力的一個(gè)有效途徑和基本要求。所以,學(xué)生應(yīng)正確看待二者之間的關(guān)系,否則對(duì)其就業(yè)、畢業(yè)論文完成都將產(chǎn)生不利的影響。
參考文獻(xiàn):
[1] 夏魯惠. 高等學(xué)校畢業(yè)設(shè)計(jì)( 論文) 教學(xué)情況調(diào)研報(bào)告[J].高等理科教育, 2004,(1):46-48.
現(xiàn)資組合理論是現(xiàn)代金融理論和投資理論的基礎(chǔ)，它主要研究的是投資者在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)期望效用的最大化。本文以現(xiàn)資組合理論的主要內(nèi)容作為研究對(duì)象，按照從理論深化到實(shí)證研究的思路，將全文分為五章。
第一章從Markowitz的投資組合理論出發(fā)，建構(gòu)了均值—方差模型并求取了有效邊界，對(duì)放寬了限制條件的模型進(jìn)行了拓展。針對(duì)方差在度量風(fēng)險(xiǎn)中存在的弊端，引入了半方差和LPM的方法，并對(duì)三者的應(yīng)用效率進(jìn)行了比較。
第二章分析了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，揭示了當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，放松了標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的某些限制條件，對(duì)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券、存在非適銷資產(chǎn)的CAPM以及消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了考察。最后結(jié)合現(xiàn)代行為金融理論，介紹了非理性預(yù)期下的行為定價(jià)模型。
第三章分析了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的套利定價(jià)理論，對(duì)套利定價(jià)理論的模型進(jìn)行了推導(dǎo)。針對(duì)套利定價(jià)理論的核心問(wèn)題—因子的選擇進(jìn)行了深入研究，介紹了兩種主要的因子選擇方法，分別分析了二者的使用范圍，結(jié)合各自的優(yōu)、缺點(diǎn)進(jìn)行了比較。
第四章分析了VaR這一新型的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，重點(diǎn)對(duì)VaR的四種主要計(jì)算方法進(jìn)行了考察。對(duì)于應(yīng)用較為廣泛的歷史模擬法，針對(duì)單一的收盤價(jià)提供的信息量不足問(wèn)題，本文提出了一種加入開(kāi)盤價(jià)、最高價(jià)以及最低價(jià)的歷史模擬修正算法，希望能對(duì)VaR的計(jì)算方法進(jìn)行改進(jìn)。
第五章是本文的實(shí)證研究部分，本研究利用兩階段回歸法，參照Fama和Macbeth提出的橫截面回歸模型，結(jié)合深證B股市場(chǎng)36支股票的周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)，樣本時(shí)期為1996年7月1日至2002年6月30日。實(shí)證結(jié)果顯示：深證B股市場(chǎng)的股票定價(jià)行為與CAPM不符，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益率有一定的解釋能力。
關(guān)鍵詞：均值—方差模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；套利定價(jià)理論；
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型；歷史模擬法
：36000多字的統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士論文
英文摘要、目錄及參考文獻(xiàn) 價(jià)格400元
論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國(guó)股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒(méi)能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實(shí)踐差異的核心原因在于漸進(jìn)式改革下國(guó)家主導(dǎo)型制度變遷對(duì)股票市場(chǎng)的定位和制度設(shè)計(jì)。
一引言
從1993年開(kāi)始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對(duì)申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于1993年申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題的通知》明確規(guī)定，鼓勵(lì)能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過(guò)一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對(duì)配股時(shí)限、數(shù)量等加以限定外，還強(qiáng)調(diào)配股募集資金的用途必須符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；國(guó)家計(jì)委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見(jiàn)》，提出鼓勵(lì)符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)融資；國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國(guó)家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)融資；國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)土資源部、商務(wù)部、環(huán)保總局和銀監(jiān)會(huì)2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)，《意見(jiàn)》特別指出證監(jiān)會(huì)不能核準(zhǔn)含有此類項(xiàng)目公司的首次公開(kāi)發(fā)行和再融資的申請(qǐng)；2004年1月國(guó)務(wù)院簽發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，認(rèn)為資本市場(chǎng)發(fā)展有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國(guó)股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。
另外，西方主要工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過(guò)程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國(guó)家(如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó))的股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國(guó)民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國(guó)向工業(yè)國(guó)過(guò)渡時(shí)期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國(guó)家的股票市場(chǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國(guó)家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國(guó)民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時(shí)，這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無(wú)論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來(lái)居上躍居首位。
綜上所述，無(wú)論是我國(guó)特有的上市機(jī)制，還是西方國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用，但是通過(guò)對(duì)我國(guó)股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個(gè)疑問(wèn)：我國(guó)股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的這促進(jìn)作用是否實(shí)際存在?為了解答這個(gè)問(wèn)題，本文根據(jù)我國(guó)股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)理論上應(yīng)該而實(shí)際上沒(méi)有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。
二文獻(xiàn)綜述
關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)關(guān)系的研究，最早可以追溯到以Levine和Allen等人為代表的新金融發(fā)展理論，但是它只是將資本市場(chǎng)納入研究體系，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究則始終停留在宏觀數(shù)據(jù)層面，尚沒(méi)有導(dǎo)人產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面。Rajan和Zingales(1998)在Levine等人的研究基礎(chǔ)上，將金融發(fā)展理論的研究范圍深入到金融與行業(yè)增長(zhǎng)率的層面，并通過(guò)41個(gè)國(guó)家、36個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)，從一個(gè)國(guó)家內(nèi)不同行業(yè)對(duì)外源融資的依賴程度考察了金融與行業(yè)成長(zhǎng)率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的發(fā)揮降低了外源融資的成本，從而把企業(yè)從內(nèi)源融資的束縛中解放出來(lái)。ThorstenBeck和Levine(2002)在Rajah和Zingales的方法基礎(chǔ)上，首先運(yùn)用跨行業(yè)、跨國(guó)家的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的相關(guān)性，針對(duì)銀行主導(dǎo)和資本市場(chǎng)主導(dǎo)兩種金融體系，檢驗(yàn)嚴(yán)重依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)在哪種體系中增長(zhǎng)更快，主要評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)資本流向了外部融資依賴性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。Fisman和Love(2003)引人了行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)概念，并認(rèn)為導(dǎo)致金融發(fā)展效應(yīng)差異的因素與其說(shuō)是行業(yè)外部融資依賴度，不如說(shuō)是行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。他們的實(shí)證過(guò)程表明，在單獨(dú)引入金融發(fā)展與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的乘積項(xiàng)或單獨(dú)引入金融發(fā)展與外部融資依賴度的乘積項(xiàng)時(shí)，其系數(shù)都是顯著的。JefreyWurgler(2000)提出了一個(gè)新方法：以資本形成對(duì)于盈利能力的敏感性(即彈性)來(lái)衡量資本配置效率，并運(yùn)用包括28個(gè)制造業(yè)部門、跨時(shí)33年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)65個(gè)國(guó)家進(jìn)行了實(shí)證分析和比較研究。
與國(guó)外利用多個(gè)國(guó)家宏觀數(shù)據(jù)研究不同，國(guó)內(nèi)研究主要集中在理論研究和以國(guó)內(nèi)中觀數(shù)據(jù)為主的實(shí)證研究，研究結(jié)論充滿爭(zhēng)議。歸納起來(lái)，關(guān)于股票市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)系有兩種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，如朱建民和馮登艷(2000)、王軍和王忠(2002)、王蘭軍(2003)、楊德勇和董左卉子(2007)；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)弱相關(guān)或不相關(guān)。殷醒民(1997)通過(guò)對(duì)1996年上海證券交易所上市公司股票的制造業(yè)結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)募集資金的實(shí)際效果是加劇了制造業(yè)資金的分散化，并且認(rèn)為股票市場(chǎng)與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策基本上沒(méi)有聯(lián)系，蔡紅艷和閻慶民(2004)度量了行業(yè)成長(zhǎng)性，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中各行業(yè)成長(zhǎng)性的此消彼長(zhǎng)并未在資本市場(chǎng)中得到體現(xiàn)。
上述研究多以理論研究為主，實(shí)證方面的研究主要采取了兩種方法。一種是以徐炳勝(2006)為代表的多元統(tǒng)計(jì)方法，他主要通過(guò)我國(guó)資本市場(chǎng)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。另一種方法是基于JeffreyWurgler(2000)的資本配置效率模型，這個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是以市場(chǎng)作為配置主體，而且該模型因?yàn)槿狈碚撘罁?jù)、關(guān)鍵變量的內(nèi)涵無(wú)法做嚴(yán)格界定，而遭到研究者們的質(zhì)疑。基于此，本文將根據(jù)1994—2005年我國(guó)股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
三股市融資對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的實(shí)證分析
(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明
股市融資指標(biāo)：為了克服異方差和誤差項(xiàng)序列相關(guān)，本文采用股票市場(chǎng)各年度籌資額分別與當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的比重進(jìn)行衡量。即：股票融資率SR=股票融資額／GDP。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)：衡量一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度，可以通過(guò)計(jì)算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP等指標(biāo)來(lái)衡量。本文選取當(dāng)年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的和與當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值之比進(jìn)行衡量。即：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率IR=(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP。
產(chǎn)業(yè)績(jī)效指標(biāo)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論中的“黑箱理論”即“投入——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)——產(chǎn)出”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這里實(shí)質(zhì)是承擔(dān)一種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換器作用，而關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)問(wèn)題研究的核心，同樣是如何促進(jìn)高效率(績(jī)效好)行業(yè)比重的提高和低效率(績(jī)效差)行業(yè)比重的下降，從而通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體績(jī)效的提高。而產(chǎn)業(yè)績(jī)效定義是基于企業(yè)集合體的角度，因此，本文選擇產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)評(píng)價(jià)，但是由于上市公司多數(shù)為各地區(qū)的骨干企業(yè)或者高新技術(shù)企業(yè)，因此在稅收政策方面往往較非上市公司具有明顯的優(yōu)惠優(yōu)勢(shì)，所以以稅前凈資產(chǎn)利潤(rùn)率IP來(lái)評(píng)價(jià)，即：產(chǎn)業(yè)績(jī)效指標(biāo)IP=(稅前利潤(rùn)總額／凈資產(chǎn)X100)。考慮到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1991—2005年。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷年統(tǒng)計(jì)年鑒和CCER數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。論文下載
(二)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)
在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，多數(shù)時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，這些序列的矩隨時(shí)間而變化，然而某些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的某種線性組合卻可能不隨時(shí)間變化，表現(xiàn)出平穩(wěn)性。20世紀(jì)80年代初Engle與Granger提出的協(xié)整理論就是解決非平穩(wěn)時(shí)間序列之間協(xié)整關(guān)系的有效方法。但是協(xié)整理論并不是對(duì)所有非平穩(wěn)數(shù)據(jù)都能處理，它所解決的是某些單整序列的關(guān)系問(wèn)題。根據(jù)E—G兩步發(fā)，為防止偽回歸產(chǎn)生，在進(jìn)行協(xié)整分析前，必須檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性，即序列單整性檢驗(yàn)。單整性是指，如果一個(gè)序列經(jīng)過(guò)n階差分后才能平穩(wěn)，則稱此序列為n階單整，記為I(n)。同階單整序列的某種線性組合如果是平穩(wěn)的，稱之為協(xié)整。常用的檢驗(yàn)方法是ADF法和PP法，本文使用ADF法，采用Eviews5．0計(jì)量軟件進(jìn)行實(shí)證分析。
首先，作變量SR、GR、IP時(shí)序圖，初步判斷序列平穩(wěn)性，識(shí)別變量截距、趨勢(shì)特征。從可以看出，各變量可能不平衡，且都有截距項(xiàng).
然后，采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行單整檢驗(yàn)，得到的結(jié)果見(jiàn)。從表3可以看出，GR、SR、IP的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值大于臨界值，說(shuō)明它們是非平穩(wěn)序列。而它們的差分序列AGR和ASR以95％的置信度通過(guò)檢驗(yàn)，AIP以90％的置信度通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明AGR、ASR、AIP為平穩(wěn)序列。顯然，可以判定GR、SR、IP各變量都是一階單整的，即I(1)序列。
(三)資本市場(chǎng)融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)根據(jù)上述單整檢驗(yàn)結(jié)果，SR、GR和IP這些時(shí)間序列雖然自身非平穩(wěn)，但其某種線形組合卻可能平穩(wěn)。如果存在平穩(wěn)的線形組合，這個(gè)線形組合則反映了變量之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率GR、產(chǎn)業(yè)績(jī)效指標(biāo)IP為被解釋變量，資本市場(chǎng)融資率sR為解釋變量，建立計(jì)量模型：，其中1、為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，表示GR、IP中sR無(wú)法解釋的其他因素，對(duì)GR和sR、IP和sR分別進(jìn)行回歸，得到模型(1)和模型(2)：
從回歸結(jié)果看，模型1的截距項(xiàng)和系數(shù)顯著，R=0．560618，調(diào)整的R=0．516680，F(xiàn)值=12．75923，P值=0．005079；模型2的截距項(xiàng)顯著，而系數(shù)不顯著，其R=0．246154，調(diào)整的R=0．151923，F(xiàn)值=2．612246，P值=0．144704。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中GR和sR是否協(xié)整，必須進(jìn)一步對(duì)模型的殘差平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。提取模型1殘差，記為e，對(duì)其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3。殘差e以95％的置信度通過(guò)檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的。說(shuō)明GR和SR是協(xié)整的，股票市場(chǎng)融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，股票市場(chǎng)融資率每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率降低5．523358個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不但沒(méi)有起到推動(dòng)作用，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
為了進(jìn)一步確定股票市場(chǎng)融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)期均衡和短期影響的關(guān)系，建立誤差修正模型(ECM)，誤差修正模型基本形式是由Davison、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，該模型能解釋因變量的短期波動(dòng)是如何被決定的，一方面，它受到自變量短期波動(dòng)的影響，另一方面取決于誤差修正項(xiàng)(ecm)，即回歸模型1的殘差序列e。將ecm滯后一階，建立誤差修正模型如下：
上述修正誤差模型中ecm(一1)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明在短期內(nèi)或因?yàn)檎咭蛩赜绊懀蚱渌S機(jī)干擾影響，導(dǎo)致股票市場(chǎng)融資率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能偏離均衡值，但這種偏離是暫時(shí)的，隨著時(shí)間的推移這種偏離將因誤差的修正回到均衡狀態(tài)。
四結(jié)論
（一）外匯儲(chǔ)備總量分析
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深的背景下，我國(guó)國(guó)際收支連年順差，大量外資流入我國(guó)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也使我國(guó)成為了外匯儲(chǔ)備世界第一大國(guó)。截止2012年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額近3.3萬(wàn)億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備，一方面有利于維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際信用度，保證金融系統(tǒng)安全；另一方面，過(guò)度的儲(chǔ)備又會(huì)導(dǎo)致資源的低效與削弱宏觀調(diào)控效果的負(fù)面影響。根據(jù)不同國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在著不同程度的超額外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)象。
根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬（R.Triffin）教授的儲(chǔ)備進(jìn)口比例法，即一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的進(jìn)口貿(mào)易額之比應(yīng)保持一定的比例關(guān)系（40%為標(biāo)準(zhǔn)，20%為最低），根據(jù)這一理論我國(guó)大約存在著超過(guò)2萬(wàn)億美元的超額外匯儲(chǔ)備。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的有關(guān)研究，我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在不同程度的超額外匯儲(chǔ)備現(xiàn)象，同時(shí)結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的匯率制度改革狀況與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型情況來(lái)看，出口仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保證就業(yè)的一大支柱，若人民幣匯率出現(xiàn)大幅調(diào)整，將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)產(chǎn)生巨大的打擊。因此，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備存在超額儲(chǔ)備將是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象。
（二）外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)分析
我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于固定收益金融債權(quán)，截至2012年11月，中國(guó)共持有1.16萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債.居各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額首位。筆者對(duì)1999-2012年美國(guó)三年期國(guó)債的人民幣化月均收益率測(cè)算結(jié)果為0.29%，而同期國(guó)內(nèi)投資月均收益率為1.01%，其它世界主要資本市場(chǎng)與大宗商品人民幣化月均收益率（表1）也明顯高于同期美國(guó)國(guó)債人民幣化月均收益率。可見(jiàn)中國(guó)對(duì)美國(guó)債權(quán)投資過(guò)于偏重安全性而忽視了投資的收益性，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益明顯偏低。
二、文獻(xiàn)綜述
目前關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)管理方面的論文很多，但不同論文關(guān)于外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)的建議側(cè)重方向各不相同。
吳念魯（2007）明確將外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)性部分與投資性部分，對(duì)投資部分提出了更高的增值與盈利性要求，并且就將我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的一部分轉(zhuǎn)化為投資部分（專業(yè)投資公司），以減少外匯儲(chǔ)備存量提出了幾點(diǎn)具體建設(shè)性的建議。
鄭海青（2008）以俱樂(lè)部理論為出發(fā)點(diǎn)，提出了將我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資于擬設(shè)立的東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的收益與成本的實(shí)證分析，得出了外匯儲(chǔ)備庫(kù)能為參與的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)節(jié)省外匯儲(chǔ)備的作用，但這節(jié)省作用是不平衡的，對(duì)外匯儲(chǔ)備較少的經(jīng)濟(jì)體較為明顯，而對(duì)我國(guó)的作用并不明顯的結(jié)論。
楊勝剛，龍張紅，陳珂（2008）利用Markowits基本均指方差的思想，基于雙投資基準(zhǔn)和多風(fēng)險(xiǎn)制度的投資組合模型進(jìn)行實(shí)證研究，得出了在不同情況下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種配置建議，但該建議并未考慮幣種的投資市場(chǎng)情況，只是考慮了幣種的安排，因此具有很大的局限性。
李潔，蔣昭乙（2009）通過(guò)對(duì)新加坡的兩家投資基金淡馬錫（Temasek）與政府投資公司（GIC）的具體運(yùn)作方式的研究，比較發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資基金運(yùn)作過(guò)程中存在著多頭管理、投資專業(yè)性不足等問(wèn)題，并以此提出了對(duì)我國(guó)財(cái)富基金發(fā)展的建議。
薛靜（2010）在對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略與技術(shù)的角度上對(duì)我國(guó)加大石油儲(chǔ)備提出了有關(guān)建議。
基于以上研究，本文運(yùn)用Markowits均值方差模型，采用世界主要股市與大宗商品的歷史收益和風(fēng)險(xiǎn)的大樣本跨國(guó)數(shù)據(jù)，構(gòu)造現(xiàn)資組合理論意義上的國(guó)際分散化的有效組合和有效邊界，并在滿足國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下，尋找超額外匯儲(chǔ)備的最佳投資收益組合，對(duì)我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的投資提出了定量化的建議。
三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)
（一）實(shí)證模型
研究國(guó)際分散化投資最常見(jiàn)的方法，就是在馬科維茨均值-方差模型框架下運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建含有各種國(guó)際化投資標(biāo)的的有效組合和有效邊界，在既定的風(fēng)險(xiǎn)條件下尋找收益最高的投資組合或在收益既定的條件下尋找風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。
對(duì)于月均收益率的計(jì)算，本文根據(jù)超額外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)標(biāo)價(jià)貨幣的不同，分別采用3種不同的計(jì)算公式，將不同資產(chǎn)的月均收益均轉(zhuǎn)化為人民幣所指示的收益率，即人民幣化月均收益率，這樣將不同標(biāo)價(jià)貨幣的投資標(biāo)的放在同一坐標(biāo)維度內(nèi)進(jìn)行比較，具體公式如下：
美元標(biāo)價(jià)資產(chǎn)；
歐元標(biāo)價(jià)資產(chǎn)；
其它貨幣資產(chǎn)。
國(guó)際分散化的有效組合是指在給定的收益水平下投資者在各種超額外匯儲(chǔ)備投資標(biāo)的間分散投資而得到的最小化風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。在不同收益水平下，我們通過(guò)Excel軟件的規(guī)劃求解功能，就可以找到各既定收益水平下最小標(biāo)準(zhǔn)差的國(guó)際分散化有效組合以及由此構(gòu)成的投資有效邊界，并計(jì)算出有效組合中不同超額外匯儲(chǔ)備投資標(biāo)的的權(quán)重。
（二）實(shí)證數(shù)據(jù)說(shuō)明
本文選取1999.1-2012.11主要發(fā)達(dá)國(guó)家G7（美國(guó)、日本、加拿大、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利）、主要發(fā)展中國(guó)家“金磚四國(guó)”（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)）的主要股票指數(shù)的月度指數(shù)，美國(guó)3年期國(guó)債的月度收益率，以及大宗商品市場(chǎng)中的COMEX黃金與NYMEX原油的月度收盤價(jià)。在這一階段既有股市與大宗商品的持續(xù)高漲，又有由于美國(guó)金融危機(jī)所引發(fā)的全球商品與資本市場(chǎng)的大幅下挫，因此選擇這一樣本進(jìn)行實(shí)證研究具有較強(qiáng)的代表意義。
本文中股票指數(shù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)與Bloomberg終端，匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站。
四、實(shí)證研究結(jié)果
（一）投資標(biāo)的的收益與風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)特征
通過(guò)表1，我們可以看出這些投資標(biāo)的中的絕大多數(shù)收益率均遠(yuǎn)高于三年期美國(guó)國(guó)債的收益率，這也顯示出了我國(guó)以美國(guó)國(guó)債為投資標(biāo)的的外匯儲(chǔ)備的潛在損失。同時(shí)在這些投資標(biāo)的中，俄羅斯、巴西、印度、石油、黃金的收益率也高于同期我國(guó)國(guó)內(nèi)投資的收益率。
表1 主要投資標(biāo)的月均收益率的描述性統(tǒng)計(jì)1999. 1-2012.11
通過(guò)表2，我們可以觀察到不同股票市場(chǎng)并不存在完全正相關(guān)，同時(shí)石油、黃金與不同股票市場(chǎng)存在較低的相關(guān)性，因此根據(jù)Markowits均值方差模型，國(guó)際分散化可以為我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備投資在既定的風(fēng)險(xiǎn)條件下尋找到收益更高的投資組合。
表2 投資標(biāo)的月均收益率間的相關(guān)系數(shù)矩陣1999. 1-2012.11
（二）超額外匯儲(chǔ)備投資有效邊界與既定風(fēng)險(xiǎn)下的最優(yōu)投資組合
根據(jù)Markowits均值方差模型，我們將1999年1月～2012年11月期間不同投資標(biāo)的的月均收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)作為參數(shù)，運(yùn)用Excel軟件的規(guī)劃求解功能，構(gòu)建了基于中國(guó)投資者角度的國(guó)際分散化的有效組合并由此繪制了國(guó)際分散化超額外匯儲(chǔ)備投資的有效邊界（見(jiàn)圖1 AB線段）。這一國(guó)際分散化投資的有效邊界顯示了我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備所有最優(yōu)組合集合，在這個(gè)集合中的每一點(diǎn)都滿足了在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下的收益最大化。
圖1 國(guó)際分散化投資的有效邊界
對(duì)于超額外匯儲(chǔ)備投資的風(fēng)險(xiǎn)條件，我們以國(guó)內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)條件為基準(zhǔn)。通過(guò)計(jì)算，我們可以得到在國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)條件下的我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備投資的有效組合，如表3所示。
表3 國(guó)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)條件下的超額外匯儲(chǔ)備投資的有效組合
（三）實(shí)證結(jié)果分析
通過(guò)觀察表3，我們可以發(fā)現(xiàn)以國(guó)內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)條件為基準(zhǔn)的國(guó)際分散化投資的月均收益率為1.7646%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)三年期國(guó)債月均收益率0.2897%與國(guó)內(nèi)投資月均收益率1.0075%。因此滿足了我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的盈利性要求，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)條件為國(guó)內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，各種超額外匯儲(chǔ)備投資標(biāo)的在有效組合中的幣種表3的最右列，各投資標(biāo)的在有效組合中的幣種普遍在3～5%之間，俄羅斯資本市場(chǎng)的投資權(quán)重占有效組合的54.18%。
五、國(guó)際分散化投資對(duì)我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備投資的啟示
目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的估計(jì)大約在2萬(wàn)億美元左右，如我們將其中的1.2萬(wàn)億美元進(jìn)行上述資本與大宗商品的國(guó)際分散化投資，減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量，大概可以得到如下表4所示的組合資產(chǎn)配置表，因此我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備可以：
表4 超額外匯儲(chǔ)備國(guó)際分散化投資資產(chǎn)配置表
對(duì)于超額外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的國(guó)際分散化投資可以按照表4所示的各國(guó)家資本市場(chǎng)的份額進(jìn)行投資，這些證券市場(chǎng)絕大多數(shù)與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂了雙邊監(jiān)管協(xié)議，因此也具備我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備投資主體進(jìn)行投資的條件。
必須指出的是，上述資產(chǎn)配置方案是基于Markowits均值方差模型計(jì)算出的理論化資產(chǎn)配置方案，而并未考慮各資本市場(chǎng)的容量問(wèn)題，如對(duì)俄羅斯資本市場(chǎng)進(jìn)行6502億美元的投資是顯然不具有操作性的，這就需要在實(shí)際操作中對(duì)于各外匯超額儲(chǔ)備投資標(biāo)的的權(quán)重根據(jù)市場(chǎng)條件進(jìn)行權(quán)重的約束，即對(duì) 加入更加詳細(xì)的取值約束，這在理論與技術(shù)上是完全可行的，但由于文章的篇幅約束，本文將不對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)闡述，這將成為未來(lái)研究與工作實(shí)踐中不斷的對(duì)模型應(yīng)用進(jìn)行完善的一個(gè)重要方向。正如任何有效組合的實(shí)證研究一樣，本實(shí)證研究也是基于“事后（ex post）”數(shù)據(jù)，因而存在局限性。但投資主體要在“事前（ex ante）”預(yù)測(cè)所需Markowits均值方差模型的收益率、風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)系數(shù)等變量、從而構(gòu)建精確的國(guó)際分散化有效組合也是相當(dāng)困難的，而且投資主體的成長(zhǎng)也是需要一個(gè)過(guò)程，我們可以通過(guò)這樣的“事后（ex post）”數(shù)據(jù)為我們提供一個(gè)基本的投資框架，并通過(guò)一定的“事前（ex ante）”預(yù)測(cè)對(duì)其進(jìn)行修正，這也是我們未來(lái)要在工作實(shí)踐中不斷完善的一個(gè)重要方向，以使金融從業(yè)者與研究者為我國(guó)與投資者創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富。
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