時間：2022-07-04 11:10:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融學，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
行為金融學風險管理理論是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎上發展而來的。傳統金融學風險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設，通過嚴密的數學公式，為金融決策提供了邏輯科學的數據參考。然而傳統金融學風險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經濟學家將心理學理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風險管理的影響作用，實現了風險管理理論的新發展，進而產生了行為金融學理論。19世紀70年代，經濟學家提出了一系列新的風險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產定價理論等。
二、傳統金融學與行為金融學風險管理理論的相同點
（一）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的來源相同
行為組合理論是由傳統資產組合理論演化而來的，是對傳統資產自合理論的延伸。而行為金融學風險管理理論同樣是在傳統金融學風險管理理論的理論基礎之上而發展而來的。行為金融學風險管理理論并非完全脫離于傳統金融學風險管理理論，而是對傳統金融學風險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設理論，行為金融學認為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學針對傳統金融學理論中套利方面存在的問題進行了一定的改正。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。
（二）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的切入點相同
行為金融學與傳統金融學對于風險管理理論進行研究的切入點，均是構筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎之上的。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論同樣認為人是對市場活動造成影響的關鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風險決策行為與心理進行分析，采用理論模型實現市場風險管理的量化。
（三）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的研究手段相同
行為金融學與傳統金融學對于風險管理理論的研究手段，均是以一種經濟學假設為理論基礎，并在此基礎上構建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設條件是否與市場實際相近似。行為金融學風險管理理論與傳統金融學風險管理理論的研究方向均是從對市場個體的決策行為，到個體行為對市場的影響，再到市場整體，且均是以金融市場的實際情況為依據，對金融市場的異常現象進行解釋，以這種方式接受市場的考驗。
三、傳統金融學與行為金融學風險管理理論的不同點
（一）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的基本假設不同
傳統金融學風險管理理論以市場有效性假設與投資者的理性假設作為理論依據。傳統金融學風險管理理論認為，投資者的理性使其能夠在投資市場中，抓住任何一個非理性投資行為所帶來的套利機會，進而造成非理性投資者在市場投資中出現利益損失，最終從競爭市場中淘汰。然而行為金融學則與其站在不同的角度上，其認為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場信息不相等。因此行為金融學風險管理理論認為傳統金融學風險管理理論的市場有效性假設并不成立，該假設并沒有滿足成立的條件。市場是非有效性的構建了行為金融學風險管理理論的基本假設。傳統金融學風險管理理論認為，市場中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產理論、期權定價理論、套利定價理論、資本資產定價模型等作為決策依據，在資本市場中謀求利益的最大值。投資者在資本市場中進行投資時所暴露的情緒與心態即是投資者的價值感受。而行為金融學風險管理理論則認為，市場中的投資者存在四類不同的情緒與心態。這四類情緒與心態包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責任、追求時尚及從眾心理、過于自信。投資者的投資行為往往會受到這四類情緒與心態的支配，進而影響投資者在市場中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過程當中；投資者的決策行為具有很強的適應性，其行為的性質與決策的環境會對投資者的決策方法與過程造成一定的影響；投資者的行為更趨于滿意性，而非最優化原則。這些特性導致投資者往往不愿意按照金融學定義上的最優化數學模型進行投資決策。因此行為金融學風險管理理論認為傳統金融學風險管理理論中投資者是理性的假設并不成立，其認為投資者應是基于價值感受的非理性。因此非理性的投資者構建了行為金融學風險管理理論的基本假設。
（二）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的理論基礎不同
傳統金融學風險管理理論是以套利定價理論、期權定價理論、資產組合理論、資本資產定價模型作為理論基礎。而行為金融學風險管理理論則在此基礎之上，對心理學、行為學、社會學等理論進行了借鑒。行為金融學風險管理理論主要通過對市場主體的決策行為與心理因素等特征進行研究，并在此基礎上建立了自身的風險管理體系。傳統金融學風險管理理論假設投資者是在風險規避、理性預期的前提下，將預期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。
（三）傳統金融學與行為金融學風險管理理論的理論模型不同
傳統金融學風險管理理論的理論模型主要包括資本資產定價模型、期權定價模型等。而行為金融學風險管理理論的理論模型則主要是行為資產定價模型，該模型是從資本資產定價模型進一步發展而來的。不同于資本資產定價模型，行為資產定價模型認為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認為投資者可以被分成兩種類型。這兩種類型分別為制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者。制造噪音的市場投資者不以資本資產定價模型理論為理論基礎，往往會導致其出現各種認知上的錯誤與偏差，進而受到各類錯誤與偏差的影響，做出錯誤的投資決策。而提供信息的市場投資者則是在嚴格遵照資本資產定價模型理論的基礎上，對投資組合的方差與均值進行關注，不會遭受自身投資認知偏差對自身投資的影響，進而做出理性的投資決策。制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者在資本市場上的相互影響、相互作用，共同決定了市場的定價趨勢。當制造噪音的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現無效率的狀態；而當提供信息的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現有效率的狀態。行為資產定價模型認為，證券市場的預期收益決定于均值方差有效組合的切線斜率。然而在證券市場受到制造噪音的市場投資者的影響時，均值方差有效組合與資本資產定價模型中市場組合將不相等。
四、對傳統金融學與行為金融學風險管理理論對比研究的啟示
行為金融學的研究過程是以心理學的研究成果為依托，同時結合現實中資本市場的實際情況進行分析研究。行為金融學已受到越來越多投資者的信賴。投資者根據行為金融學理論基礎，自創出了一系列創新的投資決策手段，并且通過該手段在市場中的應用，實現了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設市場其他主體不變的前提下，而當市場其他主體應用與其不同或相反的投資手段時，投資者往往會處于十分被動的不利位置。而行為金融學風險管理理論的誕生，在很大程度上彌補了這一不足現象，對投資者未來在市場中的投資決策有著積極的引導作用。行為金融學風險管理理論的大力推廣，使廣大資本市場中的投資者在很大程度上對行為金融學理論的基礎有了一定的理解，使投資者在市場中的投資決策對心理因素的依賴逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學風險管理理論，并使其得到進一步的發展，才能對金融市場的投資決策、金融市場的投資管理、金融資產的創新經營帶來正面與積極的影響。隨著市場的不斷發展，金融市場仍會逐漸向市場有效性假設的方向發展。這時，資本市場將慢慢轉變成客觀存在的有效性市場，這一客觀事實將導致行為金融學風險管理理論對金融市場的引導作用慢慢消亡。按照行為金融學的研究結果，投資者在接受到資本市場上的信息后，由于自身的投資經驗等其他因素的干擾，往往會根據發行者的宣傳效應，過高或過低的對市場上發行的金融產品進行估價。而根據資本市場的驗證結果，投資者往往會對自己的投資決策行為存在一定的認知誤差。因此投資者應清醒的認識到，傳統金融學風險管理理論基本假設中投資者是理性的假設是站不住腳的。在實際的投資決策中，投資者往往會受到來自心理、自身經驗等較多因素的影響。投資者需要對自身在投資決策中的情緒與心理有一個正確的認識，并掌握自身情緒與心理對投資決策過程的影響。投資者應清醒的認識到自身在投資決策上的失誤，將導致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤。資本市場的投資者應通過坦誠自身非理性的弱點這一事實，不斷強化自身的風險意識。投資者應針對每一次投資決策，充分的做好事前的風險預測與風險控制。在投資決策實施后，市場出現波動時，投資者應努力學會對自己的情緒與心理進行有效的控制，防止自己做出非理性的錯誤決策。在實際的資本市場中，投資者的行為存在著較高的復雜性。不同的投資者會按照自己過去的投資經驗，對市場中的金融產品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過程中，投資者的心理決策變化同時也在不間斷的發生。投資者的投資決策行為不僅僅會受到自身心理變化的干擾，同樣也會受到來自外界的影響，包括市場規范、市場其他個體等。因此風險管理的決策過程也具備著一定的復雜性。針對風險管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統金融學風險管理理論的研究結果，其研究結果往往對于市場異像無法進行有效的解釋。行為金融學風險管理理論應從市場環境等外在各種因素進行綜合分析與考慮。證券市場的不斷發展壯大，對金融市場的風險管理提出了新的挑戰，這使得風險管理理論不斷的被應用于市場實踐中。證券市場的不斷優化與升級，使得風險管理理論的理論框架、理論內容、管理結構等各方面均面臨著巨大的改革。行為金融學風險管理理論的研究，應從更全方位的視角，通過不同的理論體系，開創新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發展。
五、結束語
一、行為金融學的內涵概述
行為金融學是金融學、心理學、行為學、人類學相結合的綜合學科O有巨大的生命力。行為金融理論對于原有理性框架中的現代金融理論進行了深刻的反思,從人的角度來解釋市場行為,充分考慮市場參與者的心理因素的作用,為人們理解金融市場提供了一個新的視角。行為金融理論是第一個能夠有效地解釋市場異常行為的理論。行為金融理論以心理學對人類的研究成果為依據,以人們的實際決策心理為出發點討論投資者的投資決策對市場價格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性,突破了現代金融理論只注重最優決策模型,簡單地認為理性投資決策模型就是決定市場價格變化的實際投資決策模型的假設,使人們對金融市場投資者行為的研究由 “應該怎么做決策”轉變到“實際是怎樣做決策”,研究更接近實際。因而,盡管現代金融理論依然是對市場價格的最好描述,但行為金融的研究無疑也是很有實際意義的。
行為金融學是在質疑經典金融理論關于投資者理性預期、風險回避、效用最大化的前提預設基礎上產生的。之所以稱后者為“經典”是因為這一理論是在理性人假設和有效市場假說的嚴格限定下, 運用數理邏輯與技術, 演繹出一套投資者總是尋求 " 理性的線性、無偏和最優解 " 的相當完美的, 被經濟學家奉若神明的金融市場運行機理和金融資產的定價模型, 成為現代金融學的理論基礎。Arrow- Debreu 的一般經濟均衡理論, Markowitz 的投資組合理論, Sharpe- Lintner- Mossin的資本資產定價模型, Fama 的有效市場理論, Ross 的套利定價理論, Black- Scholes- Merton 的期權定價理論和 Modigliani- Miller 的金融資產結構定理構成這一理論的核心內容。經典金融理論認為: 投資者理性無偏、期望同質、風險厭惡、偏好穩定、追求效用最大化。并且市場信息充分反映資產價格, 投資者無限套利, 均值回歸, 市場有效, 收益均衡。然而, 大量的實證研究和觀察結果表明金融市場存在價格偏離與收益異常現象, 這些現象無法用理性人假說和現有的定價模型來解釋,被稱為金融市場 “異象”( anomalies) 。如 “股利之謎”,“股價溢價之謎”,“處置效應”等。大量“異象”無法解釋的困窘, 表明了經典金融理論的局限性。在對學科進行審視和反思的過程中, 20 世紀 80 年代以后迅速發展起來的 “行為金融學”( Behavioral Finance)成為了學術界的關注點, 并開始動搖了經典金融理論的權威地位。
而行為金融成為一個引人注目的學派, 是在 20 世紀 80 年代。其代表人物主要是芝加哥大學的塞勒( Thaler) 和耶魯大學的希勒( Shiler) 。Thaler主要研究了股票回報率的時間序列、投資者的心理賬戶等問題。Shiler 主要研究了股票價格的異常波動、股市中的“羊群效應”、投機價格與流行心態的關系。由于他們的研究成果能夠解釋金融市場異常現象, 符合現實, 逐步被學術界認同而成為一個新興學派。
二、行為金融學的理論基礎
行為金融學的三大理論基礎――― 期望理論、行為組合理論和行為資產定價模型很好的解釋了原有理論基礎―――有效市場理論所面臨的質疑,在金融理論發展中邁出了重大一步。
(一)期望理論
期望理論是行為金融理論的重要基礎。kahneman和 Tversky通過實驗對比發現,大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者,他們的行為不總是理性的,也并不總是風險規避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數,而對損失的效用函數是凸函數,表現為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險,而在投資賬面值盈利時,隨著收益的增加,其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說,利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現象:如阿萊悖論、股價溢價之謎以及期權微笑等。
(二)行為組合理論(Behavioral Portfolio Theory,BPT)
BPT是由She-frin和Statman在借鑒現資組合理論(Modern Portfolio Theory,MPT)有益的部分基礎上建立起來的。在MPT中認為投資者應該把注意力集中在整個組合中,最優的組合配置處于均方差有效邊界上。但是BPT則認為,現實并非如此,投資者實際構建的資產組合是基于對不同資產風險程度的認識,和投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產組合,位于金字塔各層的資產都與特定的目和風險態度相聯系,投資者通過綜合考慮期望財富、投資安全性、達到期望值的概率等幾個因素來選擇符合自己愿望的最優資產組合。在BPT中使用了心理賬戶的概念,分別在兩種狀態下考察了BPT模型:單一賬戶行為組合理論(BPT-SA)和多重賬戶行為組合理論(BPT-MA)。其不同是在前者中投資者同均值方差投資者一樣,通過考慮協方差將所有證券組合放在一個心理賬戶中,而在后者中則將證券組合放入不同的心理賬戶,并忽視各賬戶之間的相關性。通過研究發現,BPT的有效邊界和MPT的均方差有效邊界是不同的,相應地BPT中的最優組合也不同于MPT中的最優組合。應用該理論能夠很好地解釋一些異常現象,如本土偏好、紅利之謎等。BPT在傳統金融理論的基礎上引入了行為因素,并將二者結合進行了有益的探索,其結果表明在考慮行為后的金融理論更加能說明現實中的一些現象。
(三)行為資產定價模型(Behavioral Asset Pricing Model,BAPM)
該模型是由Shefrin和Statman構筑的用于修正CAPM的假設,使其更加接近現實。BAPM將投資者分為信息交易者和噪聲交易者兩種類型,并認為他們在市場上相互作用共同決定資產價格。信息交易者即是CAPM下的理性投資者,他們從不犯認知偏差,只是關心資產組合的期望和方差;噪聲交易者則不是按照CAPM行事,他們時常犯認知偏差,并非嚴格按照均方差偏好選擇資產組合。當前者在市場上起主導作用時,市場表現為有效率的;當后者在市場中成為代表易者時,市場是無效的。該模型還對噪聲交易者存在的條件下,市場組合的分布、風險溢價、期限結構、期權定價等問題作了全面研究。在BAPM中由于同時考慮了價值表現特征和效用主義特征,因而它既從無法戰勝市場的意義上接受了市場的有效性,又從理性的角度出發拒絕市場的有效性,這對未來金融研究有著深刻的啟發意義。
三、行為金融學理論的發展前景
[關鍵詞]：金融金融學金融學教育
金融是現代經濟的核心，因此金融學是一門具有特殊地位的學科，具有極重要的社會經濟意義。隨著我國加入WTO后金融業全面開放,中國金融業不但面臨著外資金融企業在國內的強大競爭壓力,還必須走出國門參與國際競爭。顯然，當前形勢下國家必須加大培養適應未來需要的金融人才的力度。未來的金融業從業人員不僅要懂現代金融實務,熟悉國際金融市場慣例,而且要懂得金融投資管理和金融企業管理，能夠進行金融創新產品設計,通曉英語、計算機、法律、電子商務等相關知識。金融網絡化與工程化的發展,給新世紀的人才培養帶來了挑戰。我國的金融教育是一種建立在傳統金融產業，特別是傳統銀行業基礎上的金融教育,1997年,國務院學位委員會修訂研究生學科專業目錄,將原目錄中的“貨幣銀行學”專業和“國際金融”專業合并為“金融學(含:保險學)”專業，既反映了這樣的認識，也是當前國內金融學教育改革的最大障礙。而現代金融學教育的開展還面臨著課程體系、教學內容、師資等一系列問題，這些問題導致了高校培養的大多數金融人才難以適應社會經濟和國際競爭的需要，最終必將影響我國金融業的業務水平和國際競爭力。因此,我們的高校迫切需要學習國外先進的金融學教育模式，在和國際接軌的同時改革金融學教學方法，根據自身情況探索和創造出新的適合中國國情的金融學教育體系。
一、國外金融學教育的特點
盡管西方各國不同高校的金融學本科教程在培養目標上各有側重,但它們之間亦有共同點，例如都十分強調培養學生寬廣而扎實的理論基礎(既包括通識教育的知識，也包括專業理論基礎)，同時十分注重培養學生各個方面的能力，特別是面向實際工作的能力，強調本人學識和能力的增加與對經濟和社會做貢獻兩者的結合。西方高校的金融學教育特別強調本科層次的人才培養與社會的需要相結合,不少西方國家的高校就直接以“所培養的學生滿足社會上各種組織不同層次的需要”或“能夠在爭取良好的職位時有足夠的競爭力”作為培養的目標提出來,這其實真正體現了高等本科教育的實質目的。而反觀我國高校的金融學教育，正是由于這個目標不夠明確，才會過多的給學生灌輸一些與社會的實際需要相脫節的無用的知識，而學生走上社會工作崗位以后也不能很好發揮作用，實現自我價值。
多數西方國家的大學都認同本科階段的教學應該是一種專業基礎教育,因此,它們的教學計劃都十分注重通識教育,即培養學生廣泛的文化意識,這當然也會反映在金融學這樣與社會經濟密切相關的學科中。美國大學的通識教育會要求金融系學生在頭連年里學夠人文、藝術和社會科學類的基礎課程,甚至還需要學習文學、寫作、數學、生物和物理。然后才是是公共核心課程部分和金融學專業課程的學習,主要由經濟學類、金融類、會計類、管理類及市場營銷類等課程組成，其金融學專業課程包括金融會計、公司金融、投資學、衍生證券
和金融中介機構等。這樣的教育模式強調基礎和能力的培養，輔以良好的教學，就能把學生培養成真正對社會有用的人才。與國內金融學教育的一個很大不同在于，國外大學的金融學專業都是以微觀金融，即金融市場、投資和公司財務為主，而不是以宏觀金融，即貨幣銀行和國際金融為主的。
國外高等學校金融學專業的課程設置及教學內容大體上都有以下幾個特點：(1)在進入專業課學習之前,一般均有十分嚴密的前導課程安排,以保證學生在修學高級課程之前已經掌握充分的理論基礎和前導知識。比如,在學習金融經濟學課程前,一般都要求學生修完微
觀經濟學和宏觀經濟學；學習公司理財課程之前,學生一般都要將會計學原理、財務會計等課程修學完畢；學習金融工程之前，必須學完投資學等，這既能保證每門課的授課質量和教學要求的嚴格貫徹,又能指導學生在種類繁多的課程中進行選擇。(2)專業課程設置十分豐富多采。國外高校在金融學課程的設置上一般分為兩個層次：專業必修課一般只有3到4門。盡管課程的命名有所差異，但基本上都是集中在貨幣經濟學，金融市場，公司金融，投資學和期貨期權這幾個方面。而專業選修課可以根據客觀實際的需要和本校在金融學教學和科研等方面的特長設置。這些課程有的緊密聯系實際,有的緊緊扣住金融學前沿理論的進展,有的課程國際化色彩濃厚,都可以滿足學生不同的需求,為學生發展自己的興趣愛好及專長提供了廣闊的空間,對提高大學生的綜合素質非常有益。(3)國外高校金融學專業所開設的專業課的內容,一般都會涉及該課程應該涵蓋的金融學理論和知識點,這一點對于保證金融學本科生完整的知識結構至關重要。但是與每一門專業課程所具備的廣度相比,其所涉及的有關理論的深度則是參差不齊的,有的課程緊緊圍繞現代金融學前沿理論,例如資產定價理論。而一般的課程,由于其出發點主要是拓寬學生的知識面,因此這些課程往往重介紹輕分析、重實踐少理論，例如固定收益證券，房地產金融等。(4)在國外高校所有的金融學專業課程中,都十分強調實踐環節。最為簡單的就是強調通過課程作業，包括作文、小課題、案例分析等，強化對所學知識的掌握。根據不同課程的特點，還會安排金融和統計軟件的學習和練習，案例研究，學生講述，乃至社會調查等。比之課堂講授，這些方式的優點都是強化對知識的理解和培養能力。與國外高校相比，我國高校的差距是明顯的，課程體系不合理，教材陳舊，教學手段僵化，都是急需改進的地方，而其中的關鍵，就是對金融學這個學科的內容和辦學目標的認識問題。
二、國內金融學教育改革的思考
我國加入WTO意味著我國的各類金融機構將在國際通行的游戲規則下,直接與國外金融機構進行市場化、國際化的競爭，同時，我國的宏觀金融監管也必須走向國際化,融入國際金融協調、監管過程中。這就需要高等教育部門順應時代的呼喚,培養出既熟悉本國金融運行的特點和規律,又通曉國際金融規則和慣例,適應市場經濟要求和國際競爭、國際合作需要的金融人才。高校金融教育的改革可以說勢在必行，根據以上分析，這里提出以下幾點改進建議:
首先，金融學高等教育的改革必須在對照國外教學先進經驗的基礎上,在教育思想、教育觀念和培養目標上實現突破,才能保證金融學教學改革的成功。具體而言,就是在教育觀念上要實現以傳授知識為主到以能力培養為主的轉變,在培養目標上要實現以培養專門人才為目標到以培養綜合素質以及能夠適應社會各種需要的金融學通才為目標的轉變。
其次，全面與國際接軌，以現代金融學為核心規劃金融學教育體系。徹底轉變我國金融學科以貨幣銀行學和國際金融學為主的教學思路，突出微觀金融學為主的辦學方向，強化微觀金融類課程建設。根據金融學與社會實踐密切結合的特點，在注重金融學基本理論、基本知識和基本技能的培養，使學生通過本科階段的學習,建立起全面的金融知識結構體系的同時，建立起通識教育的培養模式，讓學生不僅僅是學到多方面的知識，而且能培養出優秀的綜合素質和能力,為未來個人發展和工作打下厚實的基礎。
第三,注重金融學課程與其他相關學科之間的交叉融合。面對金融全球化、網絡化、技術化的趨勢,金融學本科教學必須做到與法學、數學、外語、計算機等多門學科的交叉融合。這既是金融學科發展所需,也是為了培養學生的知識再生能力。市場經濟是法制經濟,調節市場運行和交易行為的最重要的制度基礎就是法律。因此,在經濟全球化、金融國際化背景下,學法、懂法、用法、守法,對培養金融人才尤為重要。金融活動通常以數理模型為基礎,缺乏較高深的數理知識,不僅很難登其堂奧,更不用說去設計和開發新型金融工具。金融的高科技化又使得傳統方式進行的融資和支付業務,為電子化、信息化、系統化、工程化的現代金融所取代,使金融學科成為了融社會科學與自然科學為一體的新型邊緣科學。外語和計算機更是跟隨金融學科發展所不可缺少的工具性技能。知識再生能力指的是一種學習能力。我們不可能在本科教育階段解決學生未來發展所需要的全部知識和技能,重要的是在向學生傳授基本知識的同時,培養學生的知識學習能力。注重金融學課程與其他相關學科之間的交叉融合,使學生文理交叉,理工結合,知識結構合理化,有利于提高他們走向社會后的再學習能力,增強適應能力和應變能力。
第四,革新教學方法與教學手段。教學方法、教學手段是教學活動的重要環節。考慮到金融學科更具有實證和實用的特點,因此,在教學過程中不能滿足于一般的理論解釋,而應更注重對現實問題的認識和判斷。對于像貨幣銀行學、國際金融、保險學等宏觀類課程,可在著重講授重點、難點和熱點問題的基礎上,通過組織課題討論、撰寫小論文和學術報告等形式,提高學生的思辯能力,開闊學生的視野;對于像公司融資、金融機構經營與管理、投資理論等微觀類課程,應突出其應用性、操作性和前沿性等特點,可通過案例教學、聘請業務人員授課、模擬實驗等手段,增強學生對業務知識的感性認識、理解應用能力和動手操作能力。
最后，高質量的金融學教育需要有一支高素質的師資隊伍作為保證。由于現代金融學的引進是很晚的事情，國內高校金融專業的師資隊伍不是很完整，水平更有待提高。從事金融學教學的教師，需要對各種金融經濟理論有非常深刻的理解,同時對社會對各類金融人才的需求狀況也有著深刻的理解。正是通過教師與社會及學生之間的直接交流,各種符合實際的培養目標和教學計劃才能得以醞釀并付諸實施。建設高素質的師資隊伍，需要從海外引進人才，更應該立足于師資的培訓，以及通過加大高水平的研究的支持力度促進師資隊伍的整體進步。
參考文獻
[1]張亦春蔣峰，中外金融學高等教育的比較及啟示，高等教育研究，2000/5，pp69-73.
[2]王聰，提高金融學科教學水平的思考，暨南學報，2001年6月，pp91-95.
1、經濟學是解決在物力有限而人欲無窮時，如何使兩者達到均衡。可以看到，經濟學更宏觀，也更社科。
2、金融學是解決在收益越大則風險越大時，如何在風險一定的情況下提高收益，或者在收益一定的情況下降低風險這個問題的。可以看到，金融學的視角較經濟學微觀，且金融學必定在商學院內。
3、金融學的主干學科非常多，但學習目標無非是如何衡量一家公司或者一種金融產品的盈利能力是否與其帶來的風險匹配，從而尋找投資甚至投機的機會。
（來源：文章屋網 ）
關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。
運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
【關鍵詞】公司金融 課程建設 教學方式 工科院校
一、引言
金融學的研究起源于貨幣,金融學一開始就是對貨幣與金融及其漫長演進史的研究。金融學作為一門比較獨立的學科存在則是從1939年開始的。標志性事件有兩件:一是美國金融學會(The American Finance Association)于1939年成立;二是《金融學刊》(The Journal of Finance)于1946年出版。從學科領域拓展來看,經過近70年的發展,已經形成四個方面基本命題:有效市場理論、收益與風險理論、期權定價理論和公司金融理論。從發展的模式看,西方國家金融學演進主要經歷了兩種模式。第一,經濟學院模式。貨幣金融學成為經濟學理論中極為重要的組成部分,金融學專業主干課程為貨幣金融學、國際金融學和中央銀行學,依托經濟學院培養具有宏觀金融經濟分析與研究能力的金融人才。第二,商學院模式。公司金融學成為管理學理論中的核心組成部分,主干課程為公司金融學、投資學和金融市場學,依托商學院培養具有微觀金融分析與實踐能力的金融人才。對于我國,則經歷了30年的“大財政、小金融”格局,只是在1978年改革開放以后,金融學才真正獲得新生,但相對于西方國家,我國金融學科的發展相對滯后。為了改變這種狀況,一般的做法是:在開設主要課程《貨幣銀行學》、《國際金融學》的基礎上,逐漸增加《公司金融學》等微觀金融課程,這實際上是一條具有中國特色的金融學發展模式。
二、工科院校金融學定位與重點建設公司金融學的意義
偏理工科類的多科性院校,盡管開設金融學專業較綜合性院校和財經類院校要晚一些,經驗和積累要少一些,但是這類院校也有自身的特點和優勢。一是具有現代金融學數理基礎――理工學科方面的優勢。長期以來,這類院校在數學、物理、計算機、信息技術等學科上積累了十分豐富的教學經驗,培養了穩定的教師隊伍,集聚了相對良好的教學資源,非常有利于培養對數理技術要求較高的微觀金融人才。二是具有歷史積淀少、轉型便捷多的優勢。相對于以貨幣金融學、國際金融學為主要課程教研見長的綜合財經院校、工科院校歷史積淀不多、教師等教學資源較易重新組合、重新優化,能夠很快轉型而定位到公司金融等微觀金融的教學和研究領域。三是金融產業等第三產業快速發展以及公司金融業務的不斷創新,提出了對理工與金融等復合性人才的巨大需求,從而為理工科背景的院校拓展金融學科提供了廣闊的空間。目前,比較流行的觀點是把工科院校金融學專業定位于商學院模式更適合大多數工科院校的辦學特色:即強調學生的創新能力和綜合協調能力,強調學生實踐操作能力與有效溝通能力,做到文理結合、理論與實踐結合、定量分析與定性分析結合。因此,具體到課程開設和學科發展上,應該給予公司金融學等課程以核心課程的地位。就目前而言,工科院校將課程建設的重點放在微觀金融領域和公司金融學,具有以下現實意義。
第一,就改革可行性而言,西方的兩種模式中,相比較而言,經濟學院模式對宏觀經濟金融教學體系、教學資源的依賴性要強一些,理工院校一般不具備這些先天優勢資源。而對于商學院模式,無疑更適合理工院校,辦學成本較低,資源整合和優化更為便利,創設或轉型更加可行。
第二,就服務國家建設而言,在世界和中國的經濟、金融實踐發生巨大變革的大背景和趨勢下,我國高等院校金融學科建設顯得嚴重滯后。21世紀的金融、經濟實踐,已不再局限于以銀行為中心的傳統經濟發展模式,長期以來形成的圍繞貨幣銀行學進行課程教學、以銀行為中心來展開研究的格局,也已不能適應這一變革和發展了。“宏觀金融”和“間接金融”正在與“微觀金融”和“直接金融”相融合并向以后者為重點的方向演進。
第三,就金融學課程創新而言,有利于糾正兩種不良創新行為或避免兩種“誤解”。其一是認為改革傳統金融學課程,就是將宏觀金融微觀化,將貨幣銀行學、國際金融學和中央銀行學等加入微觀金融的內容,在教學上增加個案研究或案例分析。實際上,以貨幣銀行學為核心的金融學研究領域、方法和人才培養,與以公司金融學為核心的金融學差異很大,不可以簡單處理為“微觀化”,否則只能是“形式上”的創新。其二是將公司金融與會計學、財務學混同起來,認為加大會計學、財務學等課程的份量就是微觀金融課程改革。盡管公司金融學與會計學、財務學都需要使用會計工具、分析財務報表等來從事教學與研究,但是兩者的研究對象和研究出發點都是不相同的。因此,將公司金融學納入金融學專業核心課程建設,可以少走彎路,有助于金融學進行“實質性”創新與發展。
三、工科院校公司金融學課程教學界定與內容拓展
公司金融學的發展大致分為三個階段:第一階段,以融資理財為主的傳統理財階段;第二階段,以融資、投資和并購為主的綜合理財階段;第三階段,以MM理論、資本資產定價理論和期權定價理論等現代金融理論為指導,運用現代金融理論與方法進行風險管理為主的理財階段。一般認為,公司金融學講授的是微觀金融的基礎性課程,其基礎概念和原理是圍繞“3C”展開:Capital Budgeting(資本預算),是企業為了增加企業價值,進行比較和選擇長期資本投資項目的過程;Capital Structure(資本結構),是企業除短期負債以外的全部永久性和長期性資本占用項目的構成以及構成項目的比例關系,目的是企業通過安排企業資本中的負債和權益的比重,從而使股東權益價值最大化;Corporate Governance(公司治理),研究的是公司兼并收購行為產生的公司控制權轉移問題和公司的治理結構問題。這三個部分構成金融學專業公司金融學課程的基本知識與技能,是不可缺少的基礎性教學內容。
在完成上述階段教學的基礎上,相應地拓展以下教學內容。
1、公司金融學研究領域的拓展。首先,需要進一步講授公司融資、投資的基本理論與方法,并延伸到企業重組與并購領域,如結合當前資本市場股權分置改革分析其對公司并購產生的影響。也可以延伸開設新的相關課程,如企業并購理論與實務、公司并購案例分析等。其次,根據工科院校的具體學時設計情況,進入到第三階段,講授風險管理理財的相關內容,如結合上個世紀末亞洲金融危機講授投資、融資、重組、并購中的各種風險,進而結合當前美國次級貸款危機和全球金融風暴講授其對金融業、經濟實體的影響等,也可以另外開設風險管理或金融風險管理與實務課程,完善公司金融知識體系,提高學生理論聯系實際的能力。
2、公司金融學研究方法的拓展。為了在公司金融學的教學中反映該學科的前沿研究成果,需要突出兩個方面的研究方法:(1)行為公司金融學主要從兩個視角來展開研究:一是在假定公司管理人理性的條件下研究其對非理性市場的反應;二是在假定公司管理人非理性、存在心理偏差時研究非標準偏好與判斷誤差對公司投資、融資決策所產生的影響。(2)法和公司金融學是法和經濟學的延伸與發展,其所側重的是公司的金融行為不是普遍意義上的企業金融,而是經濟活動中的合法主體法人“公司”的金融行為,認為公司理論是公司金融學的基礎。
四、工科院校公司金融學教材教法改革與創新
現階段可以歸為公司金融學的教材繁多,教材名稱也各不相同。1998年由中國金融出版社出版的華東師范大學陳琦偉主編的《公司金融》,是我國較早的一部公司金融學教科書,是為適應我國經濟體制改革與金融體制改革需要并按國家“九五”教材規劃要求組織編寫的。隨后陸續出版的教材多達上百種,如《公司財務管理》、《財務管理原理》、《財務管理應用》、《公司理財原理與實務》等。但是,由工科院校金融學教師主編的公司金融教材非常的少,因此,組織編寫適合工科院校金融學教學需要的公司金融學教材十分必要,圍繞工科院校公司金融學教學方法的改革與創新也勢在必行。目前主要做好以下方面工作。
1、加強教材建設。教材的內容體系主要體現在“增減三性”上。(1)減少宏觀性,增強微觀性,加強微觀經濟金融行為的課程內容,加強適應各種經濟金融主體人才需要的培養力度。(2)減少理論性,增強應用性,強調理論聯系實際,強調教材能促進學生應用能力的提高和應用型人才需要信息的歸集。(3)減少封閉性,增強開放性,注重公司金融學科前言知識和研究成果的吸納和掌握,教材要動態反映理論與實踐中的新知識、新技術和新方法。
2、引導教師培養。教師隊伍的培養需要積極引導。一方面,要“走出去,請進來”,通過與實力雄厚的國內外高校、科研機構的合作,開拓一種“開放式”培養公司金融學科師資人才。另一方面,立足自身,積極轉型,整合內部教師資源,培養具有豐富實踐經驗的“雙師型”師資隊伍,形成一批具有從事財會業務和金融業務資格、高級會計師(經濟師、工程師)職稱的教授、副教授、研究員和高級技師。
3、創新教學方法。要充分發揮具有綠色環保、直觀形象、信息集聚特點的多媒體教學的作用,以此為基礎深化教學方法改革。一是加大案例教學份量,精選案例和典型時事,啟發學生發現問題、分析問題和解決問題。二是采用聯合授課方法,聘請業界專業人士,分擔部分教學與實踐任務,將學校教學平臺延伸到社會。三是增加模擬實驗教學,在課堂教學與社會實踐教學中嫁接“中轉站”,提高學生應用所學知識解決實際問題的能力。四是創新考試考核方法,可以考慮課程考試、課程設計、案例分析、社會調查和撰寫小論文等多種形式。
4、改革實踐環節。現階段,盡管各高校增加了教學中的實踐環節,但份量偏低。財經院校如中南財經政法大學2004級金融本科的培養方案顯示,包括軍訓、實習、學年論文、課外活動在內的實踐環節學分為26學分,占全部總學分162學分的16%。工科院校如吉林大學金融學專業實踐環節占總學分的比重僅為12.6%。因此,需要花大力氣來改革實踐環節。一是大力拓展校外實習基地,實習基地要兼顧金融與非金融領域――應放在資本運作頻繁且投資、融資業務較多的經濟實體企業方面。二是積極鼓勵課外上機實驗,學生應充分利用大量的課外時間來實驗室從事收集信息、研判市場、模擬投資、熟悉操作,乃至拓展視野、教學互動、發現問題和研究創新,從而最大限度地利用教學科研平臺,最大限度地調動專業學習的積極性和科學研究的創造性。
(注:本文系湖北工業大學教研課題“凸現工科院校優勢的應用型經濟類人才培養模式研究”的階段性成果。)
【參考文獻】
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“你不理財，財不理你”，隨著人們的理財意識越來越強，金融業也越來越受到重視。當普通百姓開始學著炒股買基金，企業白領學著投資房地產，金融業也得到了前所未有的發展。提起金融，人們往往想起銀行、股票和金融人的天堂華爾街，也有些人想起美國作家德萊塞的名著《金融家》，想起美國鬧得沸沸揚揚的經濟危機。那么什么是金融呢？大學的金融學專業究竟是干什么的？那就讓我們一起進入金融的世界吧。
厘清金融的邊界
“金融”一詞最早出現在1937年版的《辭源》中，此前一直被稱為“銀根”，直到今天我們仍然能不時聽到“銀根”的說法，如緊縮銀根、抽銀根等。所以，金融學從一開始便與“錢”密切相關，其核心就是“錢”――貨幣。廣義的金融，包括與貨幣有關的一切經濟活動。人活在世上每天都要與錢打交道，這注定了每個人每天都離不開金融學。從銀行存款到銀行貸款，從物價上漲到利率調整，從基金股票到外匯期貨，到處閃現著金融學的影子。
不過，大多數人好像不明白金融學和經濟學兩者之間有什么區別。金融學這棵大樹的根基確實在經濟學那里，但它和經濟學是同一片森林里兩棵完全不同的樹。經濟學比較宏觀，研究的主要是經濟關系及資源配置，它包括金融、國際貿易、財政、稅收、保險、會計、統計等相關學科，有點“雜而不精”；金融學比較微觀，研究的主要是貨幣資金的融通和運作，具體包括：貨幣的發行與回籠，存款的吸收與付出，貸款的發放與回收，金銀與外匯的買賣，股票、債券、基金的發行與轉讓，保險、信托、國內和國際貨幣結算等，只是不包括實物借貸在內。無論個人投資還是公司理財，金融學相對經濟學顯得較為實用，尤其是在短期資本和財富運用、增值方面，它的指導作用更大。
金融學最早在西方形成時便叫貨幣銀行學。發展到今天，金融學已經成為一門枝葉繁茂的學科。金融學實際上由三部分的知識體系所構成：微觀金融學，宏觀金融學，以及由金融與數學、法學等學科互滲形成的交叉學科。具體來說，微觀金融學主要含公司金融、投資學和證券市場，側重于公司的投資經營；宏觀金融學包括國際金融和貨幣銀行，如匯率、利率就是其基本概念。所以，國際上，幣值穩定、匯率問題是金融的研究范圍；國內，貨幣政策的實施、銀行匯率的升降屬于金融問題；就企業而言，是否要上市發行股票、是否要向銀行貸款也是金融問題；就家庭及個人而言，我們學費的繳納是通過銀行轉賬，就是最日常的水電費繳納也可以很便捷地通過銀行繳納，而銀行，就是金融中介機構。
培養財經第六感
“國家上調存貸款準備金率，存貸款利率上漲，我的股票要趕緊拋售了。”
“前一陣財政部上調印花稅，我買的股票就虧了呢。”
“你幫我算一下這個，是要賣出美元買日元呢，還是要賣出英鎊買日元？”
……
聽到這些，你會不會以為自己走進了證券大廳呢？其實，這是我們金融專業的學生在金融實驗室里參加金融模擬大賽，一本正經地討論呢。在金融專業課上，討論活動是家常便飯。國家的每一項經濟政策出臺，都會成為第二天討論的熱點。比如關于人民幣升值的問題，大家各抒己見。有的說人民幣升值，去國外旅游留學就省錢多了；有的會說不利于中國的出口，而中國是個出口大國；有的會說對于中國進口產品就有利多了……通過辯論，大家會進一步理解國家政策對于日常生活的影響，也會更好地明白課本上的理論，學以致用。此外，許多有意思的問題都可以在辯論中越辯越明，如“錢為什么越來越不值錢了？”、“為什么銀行要不斷調整利率？”、“有錢是存銀行還是炒股票？”、“金融危機隔幾年就會來一次？”等。總之，平時學到的內容和周圍的財經事件密切相關，所以你需要有一個很好的財經敏感，而財經第六感的提升，需要大量的閱讀和思考。
當然，這些辯論的基礎還是要掌握基本的專業理論知識。如人民幣升值與我國對外出口的關系。這其中就涉及匯率、勞動力成本、對外貿易順差逆差問題。人民幣一升值，中國的貨幣優勢就減小了。如原本中國100元人民幣的商品，賣到美國去只要12美元多一點點，如果人民幣升值8%的話，同樣的一件商品賣到美國去就要將近13美元，物美價廉本是madeinChina的優勢，顯然人民幣的升值對我國的出口貿易很不利。另一方面，人民幣的升值也使得中國失去了對外資在大陸投資建廠的吸引力，因為生產成本提高了。同樣是付給中國工人工資，原來只要100美元的，升值8%后要108美元了。財經與投資，便是處在這樣一種利弊權衡和對比中。
當然，金融學專業離不開數學。最主要的專業課金融市場、金融工程、投資學、財務報表分析都是圍繞數字轉的，前三者的難點在于各種金融工具的應用方面的計算和分析，而財務報表則需要對會計和企業運營有一定的基礎。不過，雖然金融專業的課程需要大量的數字計算和分析，但難度不大。道理很簡單：金融學與其說是科學，不如說是藝術。金融學研究的是在不確定性條件下如何決策，這和科學需要利用確定性條件作前提有天壤之別。就好比河里停著兩條船，如果它們靜止不動，你還能夠精確測量它們之間的距離；如果它們總在那里搖搖晃晃，要想精確測量就不可能了，這時候就需要模糊數學的作用了。
輔修法學、計算機：提升競爭力的秘籍
金融學分為銀行管理、證券投資、國際金融、保險等多個方向，風格迥異，培養的側重點和方向也有所不同，但沒有好壞優劣之分。在選擇時應根據自己的性格、個人偏好以及自己對未來的規劃，選擇適合自己的專業；更重要的是選擇之后，努力投入，打造自己的核心競爭力，把自己的選擇變成最適合自己的選擇。
高薪、穩定、人才需求量大，是很多同學對金融學專業今后就業去向的“刻板印象”。但被忽視的是，高薪、需求多，是針對有多年工作經驗的金融專業人才，而剛剛從學校進入社會的大學畢業生很難達到這個期望。拿證券投資來說，多位證券業內人士表示，“證券市場缺的不是普通的學了四年后畢業的大學生，更需要有較高綜合素質的人才”，從事證券投資需要較高的綜合素質，這不是只學了四年證券投資專業的大學生就能具備的。
一般來說，金融行業的人才需求基本分三個層次：一是懂得信息化和金融業務的復合型人才；二是熟悉各類金融業務、能夠設計金融產品的經營人才；三是金融高級管理者、職業經理人。要進入金融行業特別是好的金融機構，面對的競爭將非常激烈。相對來說，進工商、建設、中國、農業四大國有商業銀行和外資銀行的機會不多，而進股份制商業（浦發、中信、招商、民生、廣發、深發等）銀行相對較容易，還有證券公司、保險公司、基金公司、信托公司以及信息咨詢都是較普遍的就業領域。
1.以競賽形式鼓勵學生參與實踐。各大學以豐厚的獎金為獎勵,以博大的學術團隊作為技術支持,還有校園圖書館等硬件資源的配合,使各類專業競賽得到積極響應。以這種形式實踐的優點是不勝枚舉的,可以讓同學們在比賽中密切關注熱點話題的研究,以團隊的形式,不僅增加了團隊成員之間的協作能力,很好的溝通還有助于更有效率地完成任務。這些競賽訓練了同學們的創造性和解決問題的能力。
2.大量提供實習機會。與國內高校有所區別的是,美國大學會聯合相關金融領域的公司為在校所有同學提供實習機會。這種實習往往是強制性的,納入學分體系的。校方會根據在校學生所學基本課程及能力,將不同學生與關聯公司不同業務相匹配,給學生提供一個很好的平臺,讓學生和企業密切接觸。
3.以講座和研討會的形式讓學生與金融企業“零距離”接觸。在國外,校友的影響力是巨大的,很多小有成就的企業人士往往愿意與母校與學生分享心得,與此同時,他們會很支持學校相關的大學生實踐培訓,可以總結為“出錢出力”。很多課程會請銀行等相關機構經理人員來講課,并邀請相關機構的人力資源管理人和學生面對面交流。所以,學生有非常多的機會,可以和這些機構密切接觸。這種交流不是虛設的,它讓學生了解到如何將學術上的理論知識與實踐的業務操作有機結合,可以讓學生在一點一滴中進行職業規劃,大大縮短了大學與就業的過渡期,學以致用,用以導學。
二、我國金融學本科創新實踐課程設置缺陷
1.理論脫離實際,課程的實用性不強。主要表現在課程的填鴨式教育,空頭理論講得多,實際應用能力教得少,死記硬背、強迫灌輸的東西多,啟發性、培養能力的課程少。美國院校在金融課程教學中,老師基本做到了教學與科研相結合、理論與時事政策相結合、寬度與深度相結合、課件與板書相結合、教材與網絡相結合,同時還做到將復雜問題簡單化,使剛接觸經濟金融的同學更容易理解。
2.課程實施過程中社會聯系不足。美國院校一個比較普遍的創新教學方式就是請知名企業或經濟家與同學零距離更直接地交流探討金融知識。他們相對于老師而言,除了擁有很多的理論知識,還充滿了更多的實踐經驗,對同學未來進入社會能起到一些更積極的作用。中國高等院校的經濟類課程設置大部分只停留于簡單的課堂教學,教學方式過于傳統,缺乏理論聯系實際,不能做到學以致用。
3.模擬課程仿真性不足。美國院校設置了很多模擬操作比賽課程。這在我國高等院校中也開設了諸如此類的課程,但是由于軟件開發程度的不同,我國的模擬課程雖說是叫模擬,但仍然是脫離實際的。但國外的模擬軟件相對于我國仿真程度就高了很多。我國高等院校金融學本科實踐創新課程內容的空洞與陳舊,也是造成我國金融業人力資本市場的供需脫鉤的主要原因之一,通過中美金融學專業實踐創新課程設置的比較,中西結合,取長補短,不斷完善我國金融學專業的實踐教學內容。
三、美國金融學本科創新實踐課程實施借鑒
1.加大實踐學分比例。在進行理論教育的同時,設立實踐學分制度,增添更多實踐課程。學校可以以豐厚的獎金作為獎勵,以博大的學術團隊作為技術支持,還有校園圖書館等硬件資源的配合,使比賽得到積極響應。并將比賽成果計入學生實踐課程學分中,作為以后獲得學位的考量標準。在金融實踐課程教學中,教師要做到教學與科研相結合、寬度與深度相結合、中文與英文相結合,同時還要做到將復雜問題簡單化。
2.實習與畢業掛鉤。為本科生提供實習的機會,學校應為學生提供一個更為廣闊的平臺,讓學生和企業密切接觸。在學生的學分構成中嚴格規定實習學分的比例,沒有實習學分不允許畢業。
非金融專業在金融學課程之后一般沒有后續的金融類課程，學生學習金融學時如果能適當參與證券虛擬交易和銀行業務模擬，則能極大地調動學生的認知效果。然而，有的教師受傳統教學觀念的影響，在教學中總是以學術性、理論性知識的灌輸為主。造成該現象的原因一方面是大多數專業教師都是從學校到學校，本身就缺乏實踐能力和必要的技術素養，因而在指導學生動手實踐的時候顯得底氣不足；另一方面，有的教師走向另一個極端，言必稱馬科維茨、夏普，對非金融專業學生上選修課也醉心于介紹和推演各種資本市場均衡模型、風險管理模型，要么就是行為資產定價模型、噪聲交易理論，顯得高深莫測，學生則是四顧茫然，如墜云端。
二、非金融專業金融學教學改革的主要措施
1、樹立新的教學理念
教學理念是教師對教學和學習活動內在規律的認識，是指導教學活動的方針和原則。當前，我國處于經濟社會轉型升級的關鍵時期，擔負著為國家培養和輸送高層次人才的高等院校必須創新人才培養模式，改變傳統的教育教學方法。第一，牢固樹立“厚基礎、寬口徑、強能力、高素質”的人才培養目標模式。培養出來的大學生，不僅要掌握豐富的理論知識和解決現實問題的能力，而且還必須有較高的政治思想素質和道德素質。第二，以人為本，順應人的稟賦，提升人的潛能，關照人的全面發展。教學活動是教師教和學生學的雙向互動關系，教師在教學中要充分發揮學生的主觀能動性，“授人以漁”，在對話和交流的過程中引導、幫助學生學會學習。
2、更新教學內容，突出課程實用性
對于非金融專業的金融學課程，因授課時間有限，與政治經濟學重復的部分如貨幣起源、貨幣制度等內容可以略講；與西方經濟學重復的部分如信用理論、利率理論、通貨膨脹、貨幣供給、貨幣需求等內容可以少講，從而集中寶貴的時間資源重點介紹一些證券、保險、基金等微觀金融的內容；對商業銀行部分，可重點關注商業銀行深化改革、混業經營趨勢以及網絡銀行等內容；以前經常被忽視的電子貨幣、消費信用、民間信用、金錢道德觀等內容也應該加強。對利率市場化、中小企業融資難、金融全球化、金融創新、金融危機等體現時代特色的內容，教師可以采取專題講座的形式組織學生進行討論、分析。
3、強化實驗教學環節
可以在整合和充分利用已有實驗室資源的基礎上，利用相關設備和系統，建立涵蓋證券、期貨、保險、基金、銀行、外匯等仿真交易的課程實驗教學體系，由學生通過角色扮演進行模擬“操盤”，同時也可培養學生溝通、協調和合作能力。事實上，現在越來越多的金融中介公司已經推出了各色各樣的模擬交易平臺，網頁版、下載版、手機版不一而足，這是一個容易被教師忽視的低成本、高效益的實驗途徑。這些免費交易平臺涵蓋了外匯、股票、基金、ETF、衍生品交易等幾乎所有的金融投資領域，通常擁有同步實時報價、最新財經動態、專家市場分析以及種類繁多的技術分析工具，還有各種有獎交易競賽供學生個人或組團參與。相比固定的實驗課，這些免費交易平臺在學生操演學習的時間、地點等方面更加靈活，仿真性和趣味性也比較強，只要教師加強相應的指導、檢查和評比考核，學生就能有實實在在的收獲。
4、創新教育方式方法
一、課堂交流過程分析
1.做足知識鋪墊，引入核心概念和核心思想，為學生思考奠定基礎教師可以通過概念辨析、事例分析等方式回顧已經學過的相關知識，并交代主要的實踐背景。在具體授課中我們強調了利率，特別是基準利率在金融學和金融分析中的核心地位，使學生明白這是分析金融問題的一個最基本出發點。我們比較了基準利率、市場利率這些標準的金融學概念和我國現階段官定利率、自由利率之間的區別與聯系，引導學生認識到我國金融問題的特殊性。我們還通過回顧我國銀行利率浮動區間政策的出臺和變動歷史，使學生對我國利率市場化改革和金融改革有大致的認識。這些理論和實踐知識是本部分內容的基礎知識，為學生進一步思考奠定了基礎。理論聯系實際，通過辨析理論要點或提出實踐問題來打開學生思維之門引入實踐中的問題并要求學生解釋是啟發學生思維的有效方式。我們在分析自由利率概念時，自然引入了民間借貸和高利貸問題，介紹了我國政府的基本政策和一些改革措施后，列舉了近些年一系列的相關案例，通過反問來激起學生探討的興趣。我們在介紹利率浮動區間時，提供了政策出臺后大型國有銀行和外資銀行的不同反應，引導學生反思我國特定的銀行體系和金融體制對金融活動的決定作用。
2.基于實踐問題層層推進，并適度變換交流方式，引導學生相互探討，碰撞出思維火花基于實踐提出問題后，我們通過連續提問的方式讓學生充分表達自己的想法。學生往往會提出自己的見解，自然而然地出現了相互矛盾和對立的觀點。需要說明的是，在提問過程中老師并不做評論，只是順勢介紹一些實踐進展情況，或更進一步提出問題，或只是稍微改變一下提問的方式來引導學生的思維方向。這種做法的好處在于既不妨礙學生思考，又有助于引導學生提煉自己的觀點，讓學生充分領會理論對實踐的解釋力原來我國的金融問題是如此有意思，金融實踐的發展是如此合理。
3.不動聲色地引導學生反復思索，幫助學生自然而然地形成中心結論雖然每一部分均提供了各自的背景資料，并提出不同的問題，然而，所有部分、所有問題在事后看來都圍繞著一個中心來展開，從我國特殊的金融雙軌制這一基本背景出發，就可以合理解釋官定利率和基準利率的區別、自由利率和高利貸問題、中資銀行和外資銀行的行為差異、民間借貸和中小企業貸款難問題。事后看來，雖然每一部分都不重復，但學生的思維的確是在按照一定的思路不斷反復著，首先需要回答具體問題，然后剖析具體問題背后的決定性因素，而這些決定性因素具有明顯的共性。在這種課堂交流啟迪下，學生只需具備基本的經濟金融思維，從基本的金融經濟原理出發就可以理解、分析我國金融實踐中的一系列重要問題。
4.總結整理并提供進一步的支持佐證，鞏固學生思維成果在學生從我國特殊的金融體制出發理解了我國特殊的利率定價問題后，歸納性思維基本上宣告完成，這是艱難的一步，其中充滿了發散性，需要花費較多時間。下一步就是總結整理和進一步論證了，屬于演繹思維。演繹思維能進一步鞏固學生思維成果，體現核心思想的強大解釋力，并鍛煉學生的推理能力。在這一階段，我們對上一階段學生的發言做了總結和肯定，讓學生有一種心領神會的體驗。在總結補充過程中，我們還穿插介紹了分析金融問題的一些基本視角和基本方法。適當引入更深層次問題，供學生課下繼續思考和探索實踐中的問題和現象層出不窮，而且從不同角度加以分析得到的結果可能完全不同。學生分析金融問題，重要的不是結論，而是推理過程。學生應該通過反復思考，反復訓練，能基于特定的視角和前提，符合邏輯地推出與假定、條件相一致的結論，并且推理過程中不會出現明顯的跳躍、斷層或錯誤。我們在確認學生理解了本節的核心思想后，更進一步地提供了中小企業融資難、中國間接融資和直接融資關系等方面的一些資料，引導學生繼續思考和探索。
二、一些注意事項及經驗總結
1.課前要下足功夫，詳實的資料要比空洞的實例介紹更有說服力與基礎性的、常規性的內容不同，每門課程都有其核心概念和基本理念，這些內容理解起來簡單，但應用起來很難，學習這些內容是培養學生分析問題、解決問題的最佳時機，學生對這些內容的理解、掌握和應用程度是其專業素養高低的標志。這些中心理論需要結合實踐，讓學生在反復思索、不斷質問中來體會，特別適合以課堂交流、課堂討論為主的授課方式。對于這些重點課堂，教師應該在課前下足功夫。為了這堂討論課，我們不但準備了教案、討論大綱等常規性資料，而且通過剪報、政府文件、網頁打印、圖片、觀點摘錄等多種方式準備討論材料，在討論過程中適時把這些看得見的論據拿出來，使學生感受到了其可信性。
2.要有全局把控能力，恰當地提問是一種有效的把控方式課堂交流被限定在了有限的時間之內，而不同學生的思維過程有明顯差異，相關的、不相關的論點會不時地冒出來，教師一定要有全局把控能力。我們主要是通過適時引入案例資料來更新議題、把控課堂討論的。我們順著學生的發言引入資料，既讓學生討論得以繼續，又自然而然地更新了討論議題。在具體的議題討論過程中，我們采用的主要是提問這種方法，但提問的視角、方式會根據學生的反應而調整。
3.交流方式要多樣化，盡可能隨和自然課堂交流要根據議題的不同而采取不同的交流方式，并根據學生思維的具體情況而不時變換。有些根本性的問題，可以從不同視角來分析，就應該讓較多的學生發言，相互補充，教師可以通過不斷提問，或鼓勵學生討論來進行，這類問題往往占用較多的課堂時間。有些具體的知識和爭論的論據資料，可以讓學生現場從網上查詢獲知，或者由老師直接告知也可以。有效的課堂交流必須充分尊重學生作為學習者的主體地位，讓學生感到課堂討論是隨和的、自然的。我們在改變討論話題、進一步推出實踐問題時總是和大多數或某些學生的思維相呼應，給學生的感覺是，老師并不是在推動討論向下一階段進行，而是在提供資料解釋學生的疑問，好像是學生們自己在推動著討論和交流不斷進行。
4.給學生創造思考的機會，并留足思考的時間課堂交流應該是真誠的，而不僅僅是為了完成教學任務。和老師不同，學生并不知道結論，他們需要根據自己已經掌握的知識和老師提供的材料來進行探索性思維，思維過程中會有彎道、有歧途，會有反復，這些都需要時間。老師需要換位思考，進入學生的思維之中，從學生的思維進程中了解學生對相關知識的掌握和應用程度，為學生創造進一步思考的環境，并順勢推動課堂教學。
作者：張廣現陸曉陽單位：山東工商學院經濟學院
在21世紀以前的經濟學研究中，研究者大多關注的是企業中的投入產出效率問題，由于當時資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以后金融學的發展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻是資金時間價值概念的提出。
隨著金融市場的發展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以后產生了大量對金融決策問題的研究成果，同時這些成果又積極推進了金融市場的活躍與發展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。
（一）不確定性研究在資產定價領域中的應用
1.證券組合理論與資本資產定價模型
在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風險補償的概念，認為由于金融產品中的不確定性的存在，應該對不同金融產品在利率中附加一定的風險補償。隨后，VonNeumann(1947)應用預期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎上Markowiz(1952)發展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關注的只是未來現金流的均值與方差。他假設投資者的預期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結論是在不確定的前提下，最優的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。
在資產定價領域另一著名的理論模型就是資本定價模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產組合的價值與無風險利率以及資產的風險水平之間的關系。Black(1972)推出了即使在不存在無風險資產的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無風險利率被包括整個市場上所有資產的證券組合的預期收益率代替。與CAPM模型同時代出現的資產定價模型還有Ross(1977)的套利定價模型(APT)和Lucas(1978)典型資產定價模型。
以CAPM為代表的資產定價模型，為資產定價提供了一個簡潔的計算方法，并且得到了一些在實證方面的研究的支持(FamaandMacbeth,1973)，但是對現實中的一些異常現象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認為CAPM是建立在所有投資者對投資的預期與風險都具有共同的估計與判斷，并且所有投資者的效用函數一致的假設基礎之上，這一假設與現實不一致，這是導致CAPM對一些現實問題缺少解釋力的根本原因。以后正是對這些假設的質疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。
2.市場有效性假說
市場有效性假說認為，在一個完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風險的不同。在20世紀60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進行了檢驗，Fama(1973)通過對美國證券市場的實證檢驗，認為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發現了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CAPM模型解釋不了的異常現象。例如，Basu(1977)發現資產的平均收益除了與CAPM中的β系數有關外，還與資產的價格盈利比率（P/E比率）有關，在相同β系數下，價格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價格好于價格盈利比率低的股票（價值型股票）；Benz(1981)發現股票的市場價格還與上市公司的規模有關；Stattman(1980)發現股票的價格與賬面價值的比率（P/B比率）也是影響股票價格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎上提出了三因素模型，即在影響資產價格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。
另外，許多研究人員從時間序角度研究也發現了一些市場有效假說與CAPM解釋不了的異常現象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發現的所謂“一月效應”；他們發現在紐約證券市場的指數在一月期間的存在明顯低于其他月份的現象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發現存在類似的“星期一效應”，以后許多研究人員在世界范圍內驗證了這兩種現象的存在。
對這些異常現象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經試圖將“一月效應”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在“一月效應”就無法解釋了。有些學者從心理學的角度解釋這些異常現象，例如，Dreman(1982)將股票價格的P/E比率效應解釋為，由投資者總是過高估計具有高成長性股票的成長性，導致市場中具有高P/E比率的股票的價格被高估了，這是導致股票收益率低的原因。
3.連續時間模型
在資產定價理論中的另一個重要假設是：證券市場總是在連續過程中，在這一假設前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發展為瞬時資本資產定價模型(ICAPM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產價格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產的價格與投資者的效用偏好無關。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應用以上連續時間模型成功地得到了期權定價公式，這一公式后來被大量的實證研究所證實，并且被廣泛在實踐中應用。
（二）不確定性研究在公司財務管理中的應用
金融分析研究的另外一個重要領域是公司財務管理，主要研究公司在投資決策中的有關負債與權益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價值與公司的負債比率無關（M-M定理）。類似的研究結論還有，公司的價值與公司的利潤分配政策無關。顯而易見，這些研究結論與現實中的事實不符。依據M-M定理的結論，公司在利潤分配時，由于派發現金紅利會有現金流出，公司將更愿意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現實中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購，這一現象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(DividendPuzzle)”，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結論之所以與現實不同在于稅收與所謂的破產成本對財務結構的影響，是由于一定的負債可以使公司達到稅收減免的作用，另外由于對高負債率公司存在著破產的風險，所以負債率對公司股票價值存在影響，Miller以及其他的學者對這些財務問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到后來引入不對稱信息以后，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。
二、金融中的不對稱信息問題的研究
正如前文所述，對現實中的一些現象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經濟研究方法的突破，使得許多學者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關財務結構方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面的成果，首先是在財務決策方面的成果，接下來是在資產定價方面的成果。
（一）不對稱信息在公司財務管理中的應用
1.紅利信號模型
關于公司紅利決策的困惑引起了許多學者的關注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤用于股份回購的異常現象之外，Lintner(1957)還發現公司在進行紅利決策時，由于受累進稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠遠小于股票價值波動，有關稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學者用實證方法證實了這一現象的存在（例如：FamaandBabiak,1968）。但是稅收效應并沒有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。
最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個將博弈論引入金融分析的學者，Bhattacharya認為公司的管理者對公司投資項目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項目的未來前景好，而對于無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔負過高的財務成本。以后許多學者在此基礎上對模型又進行了一個改造(MillerandRock,1985;JohnandWilliams,1985)。但是仍有學者質疑認為，按照以上模型認為只有在公司需要為新項目向市場融資時，才有積極性支付高水平的紅利，但事實上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發展出了一個粗糙信號(CoarseSignaling)模型，其結論認為公司在一定的利潤范圍內會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個問題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現象，他們認為公司更愿意在市場上自己股票被低估時回購股票，所以回購股票行為向市場傳達了股票價值被低估的信號，所以會引起股票價值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。
2.資本結構
正如上文提到的，公司資本結構問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結論。應用博弈論描述公司資本結構的決策過程，大大推動了對公司基本結構決策研究的發展。
最早Ross(1977)建立了一個公司負債決策的博弈模型，其中公司通過負債率向資本市場傳遞公司未來經營前景的信息，由于高負債率可能導致公司破產的風險加大，而一旦公司破產將為公司的經營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現金收益樂觀時才會在資本結構決策時選擇貸款，提高負債率。而前景樂觀的公司提高負債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負債率是公司發展前景樂觀的信號。隨后在Myers(1984)的模型中，認為如果管理者在公司項目發展需要融資時，如果管理者認為目前市場上自己公司股票價值被市場高估了，會選擇通過發行股票的直接融資方式，而如果管理者認為公司股票價值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價值被高估的信號。Myers認為經營者在面對新項目需要投資時首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會選擇發行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(Peckingordertheoryoffinance)”。
在金融分析中應用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類問題，其一是債權人與股東的矛盾，其二是股東與公司管理者的矛盾。債權人與股東間的矛盾表現在股東總是擴大公司投資風險，因為項目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經營失敗，破產的成本由債權人與股東共同負擔。Diamond(1989)通過研究認為，在長期重復博弈條件下，股東的聲譽可以在一定程度改善股東和債權人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。
在80年代末與90年代，出現了有大量關于問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發現當企業家計劃投資新項目而需要向外融資時，與投資者簽訂貸款合同是最優合同，得到這一結論的關鍵在于雖然企業家與外部投資者在項目未來進展的各個時期都可以觀察到項目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項目的收益，此時貸款合同是最優融資合同，并且Hart認為由于貸款人在企業家不能償還貸款時可以控制公司的資產，所以企業家有積極性償還貸款。
3.公司所有權控制市場
公司所有權控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認為為了有效的配置資源，公司所有權控制市場的存在是必要的，現代資本市場的有效運轉離不開公司所有權控制市場的存在。在公司所有權控制市場中所有權的轉移方式是多樣化的，包括：收購、兼并、股票的發行以及委托關系的變化等手段。在傳統的完全競爭、無摩擦的資本市場假設下，很少考慮公司所有權轉移對公司價值的影響，而事實上每次兼并收購活動都會引起公司股票價值的大幅波動。直到進入80年代以后非對稱信息概念的引入，使得人們認識到了公司所有權控制市場對資本市場影響的內在機制。
Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的“免費搭車問題(FreeRiderProblem)”，他們認為當收購方發現一個目標公司的運營效率低下，而決定收購目標公司時，面對外部的標購，原有的股東知道收購者通過收購后公司在新的經營者經營下，效率會提高，所以會自發抵制收購，等待收購價格的升高，直到收購價格升高到在新經營者的經營水平下的合理的價格時，原有股東才會出售手中股票。考慮到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以采用標購行為實際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認為，如果收購方在標購目標公司以前就已經持有了目標公司的一定股票，可以解決上述“搭車問題”的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結論并沒有在實證中得到證實，反而Desai和Kim(1988)的實證結果認為大多數的收購方在標購前并沒有持有目標公司的股票。
在收購行為研究方面的另外一個困惑就是收購行為往往導致股票價格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發現收購發生時的收購人對目標公司的首次出價，大多數高于收購前10天的股票價格的20%。Fishman(1988)將這種現象解釋為是由于有潛在競爭者隨時會加入收購，較高的出價是為了阻止競爭者加入。
4.新股發行(IPO)
在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項研究中，首次發現在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報的現象，以后許多學者在許多國家發現了這一現象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統計得出美國紐約證券市場1960-1992年發行新股的首日的超額回報是15.3%。在許多年中IPO現象成為挑戰市場有效性假說的又一個證據。
對IPO現象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認為IPO現象實質是個逆向選擇問題，新股上市時市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優勢的投資者，一類是不具信息優勢的投資者，信息投資者只是在新股定價低于其真實價值時才購買，而當定價高于其真實價值時只有不具信息優勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優勢的投資者購入了較大比例的被過高定價的股票，為了在市場中留住不具信息優勢的投資者，公司在初次發行新股時常常有意低定價。類似Rock對IPO超額回報問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發行低定價解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認為公司新股發行低定價是為了規避訴訟風險；Ruud(1993)認為新股上市后的短期高回報是由于承銷商的價格穩定活動造成的。
在IPO領域中的另外一個難以解釋的現象就是新股上市后長期表現不好。Ritter(1991)研究發現，在1975-1984年間發行的新股在發行后3年間的回報比正常股票的回報至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實了這一現象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應”解釋新股長期回報不好的現象，他認為新股上市的初期承銷商出于對自身聲譽的考慮會創造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場的退出，導致了新股長期回報不佳的現象。
（二）不對稱信息在資產定價領域中的應用
Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產定價領域的研究中，建立了所謂資產定價的理性預期均衡理論，他們認為資本市場中的每個參與者都從市場價格的變化中獲得信息（所謂的學習過程），并且每個參與者的行為不會對市場價格構成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財務方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價格形成機制的成果出現以后，不對稱信息對資產價格的影響才越來越多地引起人們關注，以后在KyleMilgrom框架的基礎上出現了大量的研究成果。由于在這一框架下的價格決定機制不同于ModiglianiMiller的市場均衡機制，是通過研究具體市場條件下的資產價格形成機制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結構理論。
Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價格形成機制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構成：風險中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動性需求進入市場交易，信息交易者根據自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(SequentialTradeModel)中交易者每次交易的數量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個單位的資產，做市商根據交易指令的類型來設定買賣價差，在均衡條件下，由于有競爭做市商的存在，買入報價是做市商收到賣出指令時關于資產價值的條件期望值，賣出報價是做市商收到買入交易指令時關于資產價值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調整其買賣報價，這種調整從本質上是一種貝葉斯學習過程。
Easley和O''''Hara(1987)在Milgrom模型的基礎上考察了交易規模對做市商價格行為的影響，其結論是做市商的定價策略會依賴指令的規模，數量比較大的指令往往以比較差的價格成交。以后Easley和O''''Hara(1992)又考察了交易時間對價格行為的影響，發現交易時間會影響價格，并且交易間隔影響交易價差的大小。
現代金融理論方法經過近一個世紀的發展，取得了許多重大突破，特別是進入80年代以后，越來越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場的復雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對P/E比率和P/B比率對資產價值的影響的現象至今還沒有合理的解釋，對IPO以及基金中的折價現象的研究結果也沒有較為統一的認識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個爭論的焦點。對這些問題的研究與解釋，將進一步推動金融理論的發展。
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關鍵詞：非金融專業金融教學；教學內容改革；教材建設
中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2012）09-0157-02
金融是現代經濟的核心，現代經濟可稱為金融經濟時代，因此金融學課程在財經類院校本科教學的培養方案中有著舉足輕重的地位，非金融類經管專業本科生一般都會開設金融學相關課程，有的稱為《貨幣銀行學》，有的稱為《金融學》，并且在其培養方案中占有重要地位，但是，當前非金融專業的金融學教學在教材選擇和教學內容設計方面還存在諸多問題，因此，探究非金融專業金融學教學內容設計方面存在的問題及其原因，并提出有效的解決方案，是當前非金融類經管專業金融學教學的當務之急。本文在這方面做了一些有益的探索。
一、非金融專業金融學教學在教學內容設計方面存在的問題
1.教材選取和教學內容編排不夠合理。目前國內多數院校都選擇《貨幣銀行學》作為財經類非金融專業金融學教學的唯一課程。國內比較這方面的經典教材是黃達老先生主編的全國優秀教材《貨幣銀行學》（2003年改版以后更名為《金融學》），其他各校自編教材從內容上看基本也秉承該教材的體系。這些教材基本都偏重于宏觀金融，而對于微觀金融則關注不夠。而且全國同類教材結構體系過于趨同，缺少針對不同培養目標、不同層次、不同專業的特色教材。從各高校《貨幣銀行學》或《金融學》的教學大綱來看，教學內容基本可以分為五大板塊：一是金融基礎理論，包括貨幣、信用和利率等內容；二是金融市場和機構介紹，包括對不同金融子市場的簡介、對不同金融中介機構的簡介；三是貨幣理論和政策，包括貨幣需求、貨幣供給、貨幣政策和通貨膨脹等相關理論和政策；四是金融發展與經濟發展相關問題，包括金融抑制、金融創新、金融監管等內容；五是與國際金融相關的內容，包括外匯和匯率、國際收支平衡等內容。這樣的內容設計看似面面俱到，但正因為內容過于龐雜，而非金融專業對金融學課程的課時安排一般只有一學期36課時或54課時，因而在實際教學中往往就是走馬觀花式的簡單介紹，難以突出重點和專業特色，學生學后可能就是記住一些專業名詞，對整個金融體系的運行特征和規律還是摸不著頭腦，起不到應有的教學效果。
2.非金融專業金融學教學內容的組織未體現不同專業的專業特點。目前國內高校非金融專業和金融專業本科生使用的《金融學》教材基本是相同的。對于金融專業本科生而言，《金融學》只是其專業基礎課，在學習完這門專業基礎課后，還將進一步學習金融學專業的不同分支學科課程，如商業銀行經營管理、中央銀行學、國際金融學、證券投資學、公司理財等，會對在貨幣銀行學中所學的內容進行進一步的深化和拓展。而對于非金融專業本科普及金融知識式教學而言，由于缺乏后續課程對相關內容進行拓展和深化，因而需要在這一門課內使其對金融運行規律和機制有一個基本的了解和認識，對社會上的金融現象基本可以做出較為正確的解讀，并且對于其本專業的學習可以起到有效的輔助作用。而從目前非金融專業金融學教學內容的組織和設計來看，顯然難以達到這樣的教學目標和效果。此外，授課教師基本來自于金融系或金融學院的專業課教師，在實際教學中，沒有根據各個專業的特點有所側重，而是采用統一的教學大綱和教學模式進行教學，沒有做到因人施教、因材施教。
3.教學內容改革沒有跟上金融實踐的發展。高校教學改革是年年在談，年年在研究，但往往談得較多的是教學方法、教學條件和教學手段的改革，而對教學內容本身的改革卻談得不夠。特別對于金融學教學而言，教學內容改革顯然落后于我國金融實踐的發展。一方面是我國的金融改革實踐如火如荼、日新月異，另一方面卻是金融學教學內容十幾年沒有太大的改變。這些金融實踐的發展，需要在金融學教學中加以體現和解讀，而如果沿用傳統教材的內容體系，過于強調貨幣發展、銀行運行和貨幣政策等內容，忽視對微觀金融運行機理的分析，則會使學生因所學內容與實踐脫節而逐漸喪失學習的興趣，達不到開設這門課程的目的。
二、非金融專業金融學教學內容設計方面存在問題的原因剖析
非金融專業金融學教學在教學內容方面之所以存在諸多問題，其原因其多方面的，既有客觀因素，也有主觀因素；既有體制上的原因，也有認識上的原因。
1.新教材的建設因循滯后，缺乏前瞻性。從金融學教材建設來看，一方面過于注重教材在內容和體系上的延續性，沒有根據我國金融實踐的發展大膽進行內容設計方面的改革；另一方面國內社科領域的研究大多重務虛而輕務實，亦即重宏觀而輕微觀，致使在教材內容選擇和設計上還是偏重貨幣均衡、貨幣政策、通貨膨脹、金融發展等宏觀內容。而我國多層次金融市場發展以后，對于非金融專業學生感興趣的有關內容，金融中介理論等微觀金融方面的知識卻沒有在教材中得到應有體現。國內難以編出適合多種需要的優秀教材，而國際上一些優秀的金融學教材由于各種原因難以直接作為非金融專業學生的教學用書。因此，作為金融學教科書，教學內容設計應該具有一定的前瞻性，使學生學習后能基本掌握金融的運行邏輯和規律，不致投身社會后面對各種紛繁復雜的金融現象而手足無措。
