時(shí)間：2024-03-16 08:19:16
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險(xiǎn)投資的目的，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資
方法 延遲性 期權(quán)
引言
風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱為創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為 。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者投資于初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))，并為所投資的企業(yè)提供管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)，期望通過投資項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為特點(diǎn)。
在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方面，國(guó)外許多學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了，其中最著名的是 Tyebjee and Bruno以及 Fried and Hisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場(chǎng)容量、營(yíng)銷技能、項(xiàng)目成長(zhǎng)性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法( 法)最具有代表性。然而， 法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說明了 法沒有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問題。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評(píng)價(jià)問題。
我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究多集中于通過各種手段對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型( )結(jié)合起來，利用 模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)?？隙ó?dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型( )的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delay ability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價(jià)恰好為這種投資靈活性的評(píng)估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；最后有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購(gòu)買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買了一份看跌期權(quán)put option又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delay ability (即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻 投資后，未來的凈營(yíng)運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通常可取內(nèi)部收益率)折現(xiàn)到 時(shí)刻的值 。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的 按無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在 時(shí)刻的值 ，其中 為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示 時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值 大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中 在 時(shí)刻的值 ，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為 ，標(biāo)的物價(jià)格為 。曲線3表示 時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值( )小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中 在 時(shí)刻的值 ，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為 ，標(biāo)的物價(jià)格為 。風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足 ( 為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的 的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為 ，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到 時(shí)刻)為 。則 表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額， 表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本 和投資現(xiàn)金流入量 的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定 、 的變化是一個(gè)隨機(jī)過程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中： 、 分別表示V、C的期望增長(zhǎng)率，符號(hào)可取正負(fù)；
、 分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、 為維納過程，其中， 、 滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令 ，則 。從而有：
(3)
同理：
(4)
設(shè) 表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中： ； 。則 表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：
(6)
式中： ； 。 表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則 表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為 則：
(9)
式中： 表示欲在 時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為 期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的 ( )和 的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1) ，則項(xiàng)目不投資；
2) 則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3) ，則在取得 值的 時(shí)期進(jìn)行投資；
4) ，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
結(jié)論與評(píng)價(jià)
本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)價(jià)值的期權(quán)特性，構(gòu)建了一種新的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)決策模型，把投資的可延遲性看成期權(quán)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一種全新的思路。同時(shí)依據(jù)以上的，我們可以看到基于期權(quán)特性的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程的對(duì)于NPV方法而言具有如下優(yōu)點(diǎn)：①期權(quán)定價(jià)并不需要知道投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；②由于期權(quán)定價(jià)公式是利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法得到的，所以不必進(jìn)行所謂的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)使得期權(quán)定價(jià)方法與基于凈現(xiàn)值法的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法相比更、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資分析工具，許多方面還有待于進(jìn)一步，其中關(guān)鍵是如何識(shí)別t時(shí)刻現(xiàn)金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化。
：
[1] 彭壽康，資本資產(chǎn)定價(jià)模型與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)[J]，預(yù)測(cè)，2000(1)
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建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)是以嚴(yán)格的合同制為基礎(chǔ)的。合問是工程招標(biāo)投標(biāo)這一具有高風(fēng)險(xiǎn)的特殊交易活動(dòng)中一切工作都必須遵循的基本準(zhǔn)則，因此，從這個(gè)角度上分析，建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)的合同管理、風(fēng)險(xiǎn)管理是進(jìn)行建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)管理工作的關(guān)鍵及核心。本文從建筑工程項(xiàng)目招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理因素分析、建筑工程項(xiàng)目招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施等方面進(jìn)行了淺析。
一、建筑工程項(xiàng)目招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理因素分析
進(jìn)行建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)這樣特殊、復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，客觀上存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，既包括工程建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，又包括交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素可以歸納為以下幾個(gè)方面。
1.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指工程所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)等方面給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的不利影響。比如：通貨膨脹。工程所在國(guó)若是出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，致使當(dāng)?shù)氐墓べY、物價(jià)以超出合同預(yù)期的幅度大幅上漲，貨幣則以超出合同預(yù)期的幅度快速貶值，將會(huì)直接嚴(yán)重?fù)p害工程參與各方的經(jīng)濟(jì)利益。外匯風(fēng)險(xiǎn)：外匯風(fēng)險(xiǎn)包括工程所在國(guó)外匯政策的變動(dòng)、匯率波動(dòng)、外匯管制、合同選定的外匯貶值、合同確定的外匯比例不足、不能按時(shí)享到外幣付款，倒貼利率差等因素給工程當(dāng)事人造成的損害。經(jīng)濟(jì)危機(jī)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至可能導(dǎo)致工程中斷.勢(shì)必會(huì)給工程參與各方造成巨大損失等。
2.合同風(fēng)險(xiǎn)
合同是維護(hù)當(dāng)事人利益的行為規(guī)范，是工程招標(biāo)投標(biāo)切工作必須遵循的準(zhǔn)則。因此，合同中存在的問題，將對(duì)有關(guān)當(dāng)事人產(chǎn)生直接的重大影響。包括：合同缺陷。合同文件中的錯(cuò)誤、矛盾、遺漏、末盡事宜、含糊不清等問題都會(huì)導(dǎo)致當(dāng)事人經(jīng)濟(jì)利益的損失。合同條件有失公正。合同條款的設(shè)置不符合國(guó)際慣例，尤其是責(zé)任條款、工程變更條款、價(jià)格調(diào)整條款質(zhì)量條款、驗(yàn)收條款、不可抗力條款、索賠條款等。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)明顯不合理，技術(shù)規(guī)范要求過于苛刻，都將給承包人造成較大風(fēng)險(xiǎn)。合同翻譯問題。合同文件在翻譯成不同國(guó)家文字時(shí)產(chǎn)生的意差，甚至出現(xiàn)翻譯錯(cuò)誤也會(huì)引起合同風(fēng)險(xiǎn)。
3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)通常是指工程施工過程中的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括如下方面：地質(zhì)、地基、水文、氣候條件的異常。這些條件與業(yè)主方提供的資料及其估計(jì)不符，出現(xiàn)較大的偏離；材料、設(shè)備等供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是由于材料、設(shè)備的質(zhì)量不符合要求或供應(yīng)不及時(shí)，將給承包人造成損失；工程變更風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)主方提出的工程變更，無論是設(shè)計(jì)變更還是工程量變更，都會(huì)打亂承包而既定的施工計(jì)劃和安排，給施工組織造成新的問題，增加新的困難，處理不當(dāng)，極易造成損失。
二、建筑工程項(xiàng)目招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
1.風(fēng)險(xiǎn)回避
風(fēng)險(xiǎn)回避，是采取相應(yīng)對(duì)策和方法中斷風(fēng)險(xiǎn)源，使風(fēng)險(xiǎn)不致發(fā)生或發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。風(fēng)險(xiǎn)回避，可以選擇放棄來回避；可以利用合同條款進(jìn)行回避；也可以采取相應(yīng)措施回避。
放棄，即從根本上杜絕風(fēng)險(xiǎn)源。例如，承包商在投標(biāo)階段就認(rèn)識(shí)別某項(xiàng)工程的風(fēng)險(xiǎn)巨大，可以選擇放棄投標(biāo)，回避工程承包的風(fēng)險(xiǎn)。但在回避風(fēng)險(xiǎn)的間時(shí)，也放棄了可能獲得的盈利。
利用合同條款回避，風(fēng)險(xiǎn)回避亦可采用積極的方法，充分利用合同條款進(jìn)行兇避，即力爭(zhēng)通過合同談判，對(duì)有關(guān)合同規(guī)定或條款進(jìn)行修改、補(bǔ)充，使之有利于風(fēng)險(xiǎn)回避，例如，業(yè)主愈期支付風(fēng)險(xiǎn)的回避，通常在招標(biāo)文件中只規(guī)定了月支付證書在工程師簽字后業(yè)主應(yīng)支付的期限，卻未規(guī)定業(yè)主到期不支付應(yīng)如何處理，對(duì)業(yè)主愈期支付缺乏約束，使承包商曲臨業(yè)主愈期支付的風(fēng)險(xiǎn)。
承包商在合同談判中應(yīng)努力爭(zhēng)取在合同中補(bǔ)充愈期支付要加付延誤期的融資費(fèi)的規(guī)定，利用這一條款，必能有效地回避業(yè)主愈期支付的風(fēng)險(xiǎn)。再如，外匯風(fēng)險(xiǎn)的回避，承包商可通過合同談判，在合同的有關(guān)文件里合理確定外匯比例、明確固定匯率、約定以某種硬通貨支付等，來有效回避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
采取措施回避，針對(duì)承包商墊付資金的風(fēng)險(xiǎn)，承包商對(duì)采取盡量使用企業(yè)原有設(shè)備、材料；盡量使用工程現(xiàn)場(chǎng)已有設(shè)施；盡量在工程當(dāng)?shù)刈赓U設(shè)備、設(shè)施等措施，最大限度地減少為工程購(gòu)置機(jī)械、設(shè)備、臨時(shí)設(shè)施的費(fèi)用支出，力爭(zhēng)把這筆資金支出控制在一定的幅度內(nèi)（最好是控制在工程預(yù)付款的數(shù)額以內(nèi)），以回避資金墊付的風(fēng)險(xiǎn)。
2.風(fēng)險(xiǎn)減輕
風(fēng)險(xiǎn)減輕，是指采取有效手段和方法遏制已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)展態(tài)勢(shì)及范圍，將事故造成的損失最小化。譬如，業(yè)主在承包商嚴(yán)重違約時(shí)，沒收承包商的履約保函、在確認(rèn)承包商無力繼續(xù)履行工程合同時(shí)，立即撤換承包商；承包而在業(yè)主嚴(yán)重違約時(shí)，要求業(yè)主付款保證擔(dān)保的擔(dān)保人賠付款項(xiàng)、并采取索賠、停工、撤出工程現(xiàn)場(chǎng)等舉措，都是減輕風(fēng)險(xiǎn)、降低損失的措施。
3.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指通過定的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，以降低風(fēng)險(xiǎn)減少損失是風(fēng)險(xiǎn)管理重要措施。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有兩種方式，一種是有償方式，即投保轉(zhuǎn)移，支出一定的費(fèi)用進(jìn)行保險(xiǎn)或保證擔(dān)保，有償?shù)貙L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人或招保人；另一種是無償方式，即協(xié)議轉(zhuǎn)移，通過分包、轉(zhuǎn)讓等協(xié)議，無償?shù)貙L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人。
4.風(fēng)險(xiǎn)利用
風(fēng)險(xiǎn)利用，是指對(duì)那些既有損失機(jī)會(huì)，又有獲利可能的風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的機(jī)會(huì)，采用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行處理，以達(dá)獲利目的的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。需要注意的是，并非全部風(fēng)險(xiǎn)都能利用，只有投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)才有利用的可能。主要是：政局失穩(wěn)、對(duì)外關(guān)系緊張、法律不健全、外匯風(fēng)險(xiǎn)、貨幣貶值、合同缺陷、合同翻譯問題、工程變更、圖紙?zhí)峁┎患皶r(shí)等風(fēng)險(xiǎn)，在一定的條件下，可慎重地加以利用。
風(fēng)險(xiǎn)利用一般須按照分析風(fēng)險(xiǎn)利用的價(jià)值；計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)利用的成本；判斷承受風(fēng)險(xiǎn)的能力；制定風(fēng)險(xiǎn)利用的措施方案；妥善、靈活地實(shí)施方案的程序進(jìn)行，力爭(zhēng)達(dá)到最終獲利的目的。風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)控制，而風(fēng)險(xiǎn)控制則主要研究風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，綜上所述，四種風(fēng)險(xiǎn)管理措施中，最重要的措施當(dāng)局風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
三、結(jié)束語(yǔ)
關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 項(xiàng)目評(píng)價(jià) 評(píng)價(jià)指標(biāo)
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇過程就是一個(gè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的過程，選擇具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在這里我們把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究概括為：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的過程；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過近20年的發(fā)展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)及選擇，大多建立在風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人判斷基礎(chǔ)之上，缺少適用于我國(guó)實(shí)際的有效的評(píng)價(jià)方法。
美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于1946年ARD公司的成立，其經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的成長(zhǎng)、70年代的衰退、80年代的復(fù)蘇和90年代初的暫時(shí)低谷，以及90年代末的高速發(fā)展，到今天的穩(wěn)步前進(jìn)這樣大起大落的發(fā)展。形成了一套行之有效的國(guó)家政策制度，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投融資、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)及選擇、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培育等制度、程序、規(guī)則，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。分析借鑒美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)有利于發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。
1 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的歷程
考察美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從1946年ARD公司成立到現(xiàn)在的發(fā)展歷程，我們可以根據(jù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程、評(píng)價(jià)指標(biāo)、定量評(píng)價(jià)方法的建立及完善與發(fā)展，把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究劃分為以下三個(gè)階段：
1.1 第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀(jì)70年代初期
這一階段是風(fēng)險(xiǎn)投資家以創(chuàng)始人倡導(dǎo)的理念為投資導(dǎo)向，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的探索階段。研究主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家以自己豐富的經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而選擇所要投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。
1946年,世界上第一個(gè)正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司———美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發(fā)起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導(dǎo)的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實(shí)力，來建立高科技企業(yè)，促進(jìn)新興工業(yè)的發(fā)展，以改變當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，振興當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)而非贏利。美國(guó)為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，于1958年通過了《小企業(yè)投資法》，創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，但在最初卻極大的促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代初，ARD最早、最成功的投資項(xiàng)目———數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報(bào)，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展確定了方向：向有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍?、高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)能夠獲得高收益的項(xiàng)目投資。
從一定意義上說，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的第一階段是決定了向需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)能夠獲取高收益的高科技企業(yè)投資這一宏觀評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的發(fā)展階段。
1.2 第二個(gè)階段是從20世紀(jì)70年代初期到90年代初期
這一階段主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生以來，風(fēng)險(xiǎn)投資家如何評(píng)價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的分析、歸納，總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資家的決策藝術(shù)并進(jìn)一步探討評(píng)價(jià)規(guī)則。研究的主體也轉(zhuǎn)變?yōu)閷＜覍W(xué)者，研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程，以及風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，多以定性研究為主。
20世紀(jì)60年代美國(guó)小企業(yè)投資公司的大量破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)而采用股權(quán)的方式進(jìn)行投資，1973年美國(guó)成立了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，對(duì)通過有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和制約。同時(shí)，1979年美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)定的重新解釋：“養(yǎng)老基金在不危及整個(gè)養(yǎng)老基金投資組合的基礎(chǔ)上，可以投資到小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)”開始生效，這些政策的改變，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
到20世紀(jì)70年代初，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過20多年的發(fā)展，取得了一系列的成就。涌現(xiàn)出了一批成功的投資案例，在風(fēng)險(xiǎn)資本的支持下建立了一大批高新技術(shù)企業(yè)。有關(guān)法律法規(guī)的相應(yīng)改變，也給風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大成功在證明其投資理念的同時(shí)，也吸引了大批的專家學(xué)者對(duì)其進(jìn)行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這些研究者，從不同的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)進(jìn)行了分析研究，指出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程是多階段的。指出不同的評(píng)價(jià)階段應(yīng)當(dāng)有不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并進(jìn)行了初步的研究，提出了不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以及評(píng)價(jià)過程，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了初步研究。
其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎(chǔ)上，以調(diào)查表的形式對(duì)41個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的調(diào)查，經(jīng)過線性回歸分析，他們得出了影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素為管理能力和環(huán)境威脅；影響預(yù)期收益的因素為市場(chǎng)吸引力和產(chǎn)品差異度；投資變現(xiàn)指標(biāo)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響均不顯著，由此他們建立了評(píng)價(jià)階段的決策邏輯模型。
由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高度不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，這一階段的研究存在著很大的缺陷：沒有考慮所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；在這一階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定量評(píng)價(jià)方法的研究并不多；由于風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境并不完善，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)并不全面，早期的評(píng)價(jià)過程及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究成果是粗放的，評(píng)價(jià)因素大多是框架式的（如產(chǎn)品、市場(chǎng)、行業(yè)、技術(shù)等）。
1.3 第三個(gè)階段是從20世紀(jì)90年代初期開始直到今天
20世紀(jì)90年代以來，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究進(jìn)一步深入細(xì)化。在對(duì)評(píng)價(jià)過程和評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行更深入全面研究的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注于對(duì)項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法的研究。強(qiáng)調(diào)在嚴(yán)格定性分析基礎(chǔ)上的精確定量分析，強(qiáng)調(diào)定量分析方法在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。
1997年美國(guó)稅法的改革制訂了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)非常有利的稅收政策。此外，美國(guó)中小企業(yè)局重新修改了小企業(yè)投資公司的計(jì)劃，使其更適合風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資理念也被越來越多的投資者所接受，風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境得到了極大地改善。
在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)及選擇上，也體現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇偏離了其發(fā)起人所倡導(dǎo)的傳統(tǒng)的向種子階段、創(chuàng)業(yè)階段投資的理念，轉(zhuǎn)而投向中后期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這主要是因?yàn)椋阂环矫?，養(yǎng)老基金和大量閑散的社會(huì)投資資本聚集到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來了巨大的投資資本。使風(fēng)險(xiǎn)投資公司有實(shí)力去投資需要大量資本的中后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另一方面，投資者對(duì)在短期內(nèi)收回風(fēng)險(xiǎn)資本的期望，鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資公司投向中晚期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè);大量有效的定量評(píng)價(jià)方法被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定量評(píng)價(jià)方法迅速發(fā)展。一方面，與投資于中后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究方向就偏向于與中晚期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相適應(yīng)的定量評(píng)價(jià)方法的研究；另一方面，隨著研究的深入，一些先進(jìn)的評(píng)價(jià)方法能夠應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)中來，比如風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法、模糊多指標(biāo)評(píng)價(jià)等等；隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資研究的深入和認(rèn)識(shí)的提高，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)過程和評(píng)價(jià)指標(biāo)也越來越細(xì)化、越來越精確。在這一階段，美國(guó)的專家學(xué)者如Hall和Hofer（1993）、 Fried和Hisrich（1994）等，都從不同的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究。
Fried和Hisrich（1994）采用面談與填寫調(diào)查表的方法，總結(jié)出了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程。該過程包含了6個(gè)階段，即開始階段、特別篩選階段、一般篩選階段、第一階段評(píng)估、第二階段評(píng)估和結(jié)束階段。同時(shí)，他們通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的面談?wù){(diào)查與結(jié)果驗(yàn)證，得出了3種通用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。附表列出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)是美國(guó)學(xué)者根據(jù)本國(guó)實(shí)踐而總結(jié)出的比較有代表性的成果。
總之，20世紀(jì)90年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究呈現(xiàn)出一些新的特征。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定性分析更深入全面；在定性分析的基礎(chǔ)上，定量分析越來越多、越來越精確；同時(shí)，在認(rèn)識(shí)到不同評(píng)價(jià)階段有不同評(píng)價(jià)指標(biāo)的同時(shí)，也認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
2 經(jīng)驗(yàn)總結(jié)及未來的發(fā)展趨勢(shì)
通過對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的分析，從中我們能夠得到一些有益的經(jīng)驗(yàn)，并且能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的某些發(fā)展趨勢(shì)：
（1）政府應(yīng)當(dāng)及時(shí)地為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時(shí)采取相應(yīng)措施來保證風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展是和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的此起彼伏相吻合的。不論是早期的《小企業(yè)投資法》的頒布、“謹(jǐn)慎人”的重新解釋，還是后期稅收政策的改變，都使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究深入到更寬更廣的領(lǐng)域。低谷時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和創(chuàng)造，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入更高的輝煌，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展又使得風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究更深入更全面，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資走向穩(wěn)步發(fā)展的道路。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的對(duì)象是需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，并能夠獲得高收益的高新技術(shù)項(xiàng)目。實(shí)踐已經(jīng)證明投資于高新技術(shù)項(xiàng)目是一種成功的能夠獲得高收益的投資理念。這些投資項(xiàng)目沒有類似的歷史數(shù)據(jù)可以參考，對(duì)這類項(xiàng)目評(píng)價(jià)的難度較大，需要更新、更適應(yīng)的理論方法。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)既是一個(gè)理性選擇的過程，又是一個(gè)藝術(shù)創(chuàng)造的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)非常重要，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)這一領(lǐng)域進(jìn)行研究時(shí)更需要注重專家的意見。
（4）注重定性評(píng)價(jià)方法與定量評(píng)價(jià)方法相結(jié)合。在全面深入的定性分析基礎(chǔ)上運(yùn)用定量分析的方法，使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更準(zhǔn)確。并且，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中越來越重視定量評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用。
（5）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是有階段性的。這不僅要求不同的評(píng)價(jià)階段應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并且要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的不同發(fā)展階段運(yùn)用不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
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市場(chǎng)均衡理論假定市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)
π(1+γ)=1+λ 附圖=1-π
這里,π=風(fēng)險(xiǎn)投資成功概率
γ=風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期收益率
λ=市場(chǎng)均衡收益率
附圖=風(fēng)險(xiǎn)投資失敗概率
在其他條件不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資失敗概率附圖越高,其預(yù)期收益γ與市場(chǎng)均衡收益λ之間的差異也就越大。更重要的是,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了及時(shí)有益的管理幫助,這種管理服務(wù)極大地提升了風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬水平。所以一種好的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和管理方式是獲得高額風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的關(guān)鍵。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是一種投資行為還是一種融資行為,即是投資融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資不同于一般的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資所融到的資金主要是靠風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力,投資人通常是憑著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任和對(duì)投資家以往業(yè)績(jī)的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的普遍現(xiàn)象,是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的障礙。所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資融資是的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險(xiǎn)。但反過來投資又對(duì)融資產(chǎn)生影響,一個(gè)好的投資項(xiàng)目會(huì)使融資變得更加順利。同時(shí)投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機(jī)整體,這便是風(fēng)險(xiǎn)投資的特征之一。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資即是一種投資行為同時(shí)又滲透著管理因素。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是以股權(quán)的形式來對(duì)一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞,成本的高低,市場(chǎng)的營(yíng)銷狀況等等直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃,企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定,企業(yè)營(yíng)銷方案的建立,還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過程,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭,解聘。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家常說:“我們并不想控股,我們要的是增長(zhǎng)。我們要的是收益”。這句話道出了風(fēng)險(xiǎn)投資家的目的。他們投資的目的卻不是控股,他們的目的是退出,是帶著豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。
風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的因素分析
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制
我們從(圖1)中可以看出,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制是在微觀和宏觀兩方面因素共同作用的結(jié)果。
風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步,就是風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場(chǎng)上融資,一般是以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書為開端,是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國(guó)外資本等融資渠道形成有限合伙的風(fēng)險(xiǎn)資本的過程。
第二步,投資者根據(jù)自身的資本實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略以及本身的投資偏好對(duì)高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性判斷。對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。
第三步,就篩選得到的項(xiàng)目,進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評(píng)估。調(diào)查和評(píng)估的內(nèi)容有:該項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟性、市場(chǎng)性以及可模仿性(指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大);該項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、信譽(yù)道德、需要給予的幫助;創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及可控性、所需要的風(fēng)險(xiǎn)成本及自身的承受能力;風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以及風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析。
圖1 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制示意圖
附圖
第四步,根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行,則通過發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)機(jī)制,運(yùn)用金融創(chuàng)性工具和投資手段對(duì)該企業(yè)進(jìn)行注資。同時(shí)運(yùn)用投資管理方法對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對(duì)該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的建議等。
第五步,在投資之后,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值如何,是否有增值的價(jià)值。如果沒有增值,則進(jìn)行清算,將清算回收的風(fēng)險(xiǎn)資本投回到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上或投資者手中;如果有增值的價(jià)值,則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況,選擇上市或購(gòu)并,或讓創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)或其他方式,從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)或在進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資。
另外,我們從圖中也可以看到風(fēng)險(xiǎn)投資的除了以上微觀主體的運(yùn)作外,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也是在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)機(jī)制、完善的金融市場(chǎng)、健全的法律政策體系的宏觀的環(huán)境中孕育、發(fā)展起來的。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的微觀和宏觀因素
通過上面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來體現(xiàn),微觀主體正常運(yùn)作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的微觀和宏觀因素分別加以分析:
1、微觀因素
(1)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步就是融資,即風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成。其包括風(fēng)險(xiǎn)投資融資主體(一般指風(fēng)險(xiǎn)投資公司(i))和風(fēng)險(xiǎn)投資融資對(duì)象(即資金來源(x))。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司其不僅是風(fēng)險(xiǎn)基金籌集的發(fā)起人而且還是風(fēng)險(xiǎn)基金的管理者。他決定著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須具有立項(xiàng)、構(gòu)建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能。可見成熟而有效的投資公司是風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的第一步。融資對(duì)象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金,因?yàn)?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的概率較小(成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5),風(fēng)險(xiǎn)投資冒的風(fēng)險(xiǎn)較大。所以必須具備上述特點(diǎn)的資金才能承擔(dān)該種風(fēng)險(xiǎn)。下面是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道(表1)?？梢钥吹狡渲饕且再Y金規(guī)模大、信譽(yù)高、相對(duì)穩(wěn)定的公共養(yǎng)老基金和公司養(yǎng)老基金為主。
附圖
圖2 風(fēng)險(xiǎn)投資基金利息收益圖
表1 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源(1994年)
投資者 百分比(%)
公共養(yǎng)老基金 22.2
公司養(yǎng)老基金 19.7
捐贈(zèng)基金 11.4
銀行持股公司 11.0
富有家庭和個(gè)人
10.3
保險(xiǎn)公司 7.2
投資銀行 4.9
非金融公司 4.3
在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方面，國(guó)外許多學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場(chǎng)容量、營(yíng)銷技能、項(xiàng)目成長(zhǎng)性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以凈現(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說明了法沒有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問題。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評(píng)價(jià)問題。
目前我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究多集中于通過各種手段對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)?？隙ó?dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買方期權(quán)一樣，通過耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)硗顿Y，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評(píng)估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購(gòu)買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來的凈營(yíng)運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長(zhǎng)率，符號(hào)可取正負(fù)；
、分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項(xiàng)目不投資；
2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；
4)，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；特點(diǎn)；監(jiān)管等
一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述
風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），簡(jiǎn)稱VC，就其本身來說，定義為“創(chuàng)業(yè)投資”更為妥當(dāng)，在我國(guó)是一個(gè)具有特定內(nèi)涵的約定俗成的概念。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資指的是一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)的投資，狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資特指的是一高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。
風(fēng)險(xiǎn)投資登陸我國(guó)是在1984年前后，一批在美國(guó)留學(xué)的中國(guó)學(xué)生，首先接觸到VC，他們發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，除了高技術(shù)之外，還有一個(gè)重要的原因就是能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者提供早期的權(quán)益性資本，受到啟發(fā)，一部分人回國(guó)之后開始創(chuàng)業(yè)，并宣傳這種風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)著手創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司，1985年9月中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立，是一家專營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的創(chuàng)立。
風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式一般采取的是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，“以退為進(jìn)，為賣而買”是其最主要的運(yùn)作特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在法律上采用有限合伙的形式。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)
（一）有別于銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性資本
由于風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款不同，是一種權(quán)益性資本，這就決定了首先，風(fēng)險(xiǎn)投資偏好高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，屬于風(fēng)險(xiǎn)喜好型，目的在于駕馭風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而追求隱藏在風(fēng)險(xiǎn)后面的高額收益；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資不要求高的流動(dòng)性，不像銀行貸款那樣在流動(dòng)中尋求增值；最后，和銀行貸款相比，風(fēng)險(xiǎn)投資更加關(guān)注的是企業(yè)的成長(zhǎng)性而非現(xiàn)實(shí)狀況。
（二）有別于短期投資，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資
由于風(fēng)險(xiǎn)投資更加關(guān)注一個(gè)企業(yè)的發(fā)展空間和成長(zhǎng)性，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)，一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限為5——7年。這使得風(fēng)險(xiǎn)投資有別于一獲取短期差價(jià)為目的的短期投資，例如交易性金融資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者一般會(huì)選擇隨著企業(yè)的成長(zhǎng)而不斷的分期將資金投入目標(biāo)企業(yè)而不是一次性投入。
（三）有別于一般的權(quán)益性投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不是獲取企業(yè)的所有權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資最終會(huì)推出被投資企業(yè)
一般的權(quán)益性投資是指為獲取其他企業(yè)的所有權(quán)而進(jìn)行的投資，一般來說會(huì)一直存在于被投資企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同，風(fēng)險(xiǎn)投資投資一個(gè)企業(yè)的目的并不是為了獲取該企業(yè)的所有權(quán)，而且在企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要將風(fēng)險(xiǎn)投資從被投資企業(yè)撤回時(shí)，選擇一定的方式，例如公開上市、出售或回購(gòu)、清算等，將資金撤回。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展迅速，在推進(jìn)高新技術(shù)和技術(shù)密集型企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展過程中起到了重大的作用，但是在實(shí)際運(yùn)行過程中也存在著一些問題，突出表現(xiàn)為一下幾個(gè)方面：
一是我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中，政府是最主要的投資方，政府作為出資方，同時(shí)又參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的管理與運(yùn)作之中，這些政府工作人員有選擇投資對(duì)象的權(quán)利，但是同時(shí)又不承擔(dān)選擇錯(cuò)誤的責(zé)任，使得他們不會(huì)真正的為那些最具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目耗費(fèi)精力；二是政府作為最主要的出資方，在資金管理中，過分的追求安全，反而是風(fēng)險(xiǎn)投資喪失了本來的意義；三是政府過多的利用行政手段干涉風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)和管理，違背的市場(chǎng)規(guī)律；除此之外，還有信息不對(duì)稱、缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制等方面的問題。
四、加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管的必要性。
經(jīng)典的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)不是萬能的，存在著固有的缺陷，市場(chǎng)失靈使得帕累托最優(yōu)無法實(shí)現(xiàn)，而自然壟斷、外部性和信息不對(duì)稱則是造成市場(chǎng)失靈的罪魁禍?zhǔn)?。同樣，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上也存在著市場(chǎng)失靈，這就要求政府必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管。
首先，就自然壟斷而言，風(fēng)險(xiǎn)投資在本質(zhì)上并不是真正意義上的自然壟斷，但是在實(shí)際運(yùn)作工程中，卻體現(xiàn)除了市場(chǎng)壟斷的特征。例如，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，一些個(gè)體投資者由于資金少，專業(yè)知識(shí)不足，獲取信息的成本高等方面的原因，并不能獨(dú)立的做出投資決策。而一些機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資基金正好具有這方面的優(yōu)勢(shì)，于是個(gè)體投資者就會(huì)跟隨機(jī)構(gòu)投資者以及投資基金進(jìn)行投資，這種行為其實(shí)隱藏著巨大的危機(jī)，因?yàn)橛捎趥€(gè)體投資在信息上劣勢(shì)，使得他們每一步?jīng)Q策都落后于機(jī)構(gòu)投資者。
其次，就外部性而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的負(fù)外部性也是顯而易見的。例如，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為某一企業(yè)的發(fā)展前景不好時(shí)，就會(huì)選擇將自己的部分資金甚至全部資金從該企業(yè)退出，進(jìn)而引起其他投資跟著抽回資金，產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，影響整個(gè)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，甚至還會(huì)帶動(dòng)股市的暴跌。
最后，就信息不對(duì)稱而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資的信息不對(duì)稱也十分明顯。例如，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇上，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)新興企業(yè)并不了解，往往是根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)藥進(jìn)行投資決策，而一些新興企業(yè)為了獲取資金，可能會(huì)故意隱瞞對(duì)自己不利的信息，夸大對(duì)自己有利的信息，造成投資雙方信息的不對(duì)稱，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。
綜上，由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)起步較晚，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制有待完善，相關(guān)法律法規(guī)有待健全，在我國(guó)加強(qiáng)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管就顯得尤為重要。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：企業(yè)項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)投資管理；問題；對(duì)策
企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資是一種極具發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y行為，但在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，存在著大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，無時(shí)無刻不充滿了風(fēng)險(xiǎn)。本文論述了企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的各種問題，提出了企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過程中應(yīng)注意的問題，希望為我國(guó)企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過程提供建議和參考。
1.企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問題
1.1缺少專業(yè)人才。如果企業(yè)想進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，就一定要有專業(yè)人才的支持，這些專業(yè)性的人才不但要懂得管理，而且又要具備過硬的專業(yè)性知識(shí)。對(duì)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理來講，人才素質(zhì)的高低所產(chǎn)生的影響是決定性的。然而，我國(guó)目前缺少懂得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的專家。
1.2缺少有利的風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境。這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境不到位，政策環(huán)境不到位，以及體制環(huán)境不到位。我國(guó)的科研開發(fā)經(jīng)費(fèi)是由行政主管部門或者是政府財(cái)政部門層層分配的，科研跟商品化的生產(chǎn)不統(tǒng)一。當(dāng)前，我國(guó)還是缺少對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范化管理策略，明確的規(guī)劃，以及有效的激勵(lì)策略。同時(shí)，跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，對(duì)高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持力度不夠，對(duì)高科技術(shù)產(chǎn)品增值稅的征收也存在不合理之處。
1.3缺少科學(xué)地決策風(fēng)險(xiǎn)投資。在考慮投資的時(shí)候，不注重決策之前的可行性研究與細(xì)致地調(diào)研，導(dǎo)致投資的科學(xué)依據(jù)缺少。風(fēng)險(xiǎn)投資的基本前提是理性決策，需要分析和論證各個(gè)方面，以使投資的不確定性降低。商業(yè)計(jì)劃書是極具誘惑力的，這是由于報(bào)喜不報(bào)憂，沒有分析風(fēng)險(xiǎn)，僅僅是宣揚(yáng)高回報(bào)。大多投資企業(yè)只是大肆宣傳高收益，使企業(yè)會(huì)受到迷惑，致使忽視了風(fēng)險(xiǎn)，在面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候沒有引起足夠的重視，缺少一些防范風(fēng)險(xiǎn)的策略，投資比較盲目。有一部分企業(yè)走進(jìn)另一個(gè)極端，感覺風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)大是理所當(dāng)然的，忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資是為了取得收益。
1.4項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念較差。在我國(guó)，由于企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理的起步較晚，一些項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)識(shí)不夠。通常情況下，項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)能夠意識(shí)到存在的風(fēng)險(xiǎn)，可是基于成本的思考，不想在缺少資金的前提下增加風(fēng)險(xiǎn)管理的費(fèi)用，針對(duì)項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施不合理地轉(zhuǎn)移或者是風(fēng)險(xiǎn)自留的策略，進(jìn)而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)；或者實(shí)施一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，可是僅僅注意到威脅而未曾思考到項(xiàng)目會(huì)帶來的機(jī)遇。還有一些項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)期望小風(fēng)險(xiǎn)或者是無風(fēng)險(xiǎn)，這種項(xiàng)目不是成功的，這是由于收益和風(fēng)險(xiǎn)常常是成正比的，小風(fēng)險(xiǎn)意味著收益小，無風(fēng)險(xiǎn)意味著無收益。
1.5風(fēng)險(xiǎn)投資單一化。在實(shí)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，人們通常會(huì)感覺只有高投入才有高產(chǎn)出，或者只要是高投入就有高產(chǎn)出，他們僅僅對(duì)一些高投資項(xiàng)目感興趣，卻不關(guān)注那些盡管投資少，可是有發(fā)展前途的投資項(xiàng)目。被投資方也盲目地做大項(xiàng)目，以吸引投資。
2.解決企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨問題的對(duì)策
2.1大力培養(yǎng)專業(yè)素養(yǎng)較高的企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。
人才專業(yè)素質(zhì)的兩個(gè)主要方面是實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)儲(chǔ)備、更新，因此需要做好以下幾個(gè)方面：第一，對(duì)項(xiàng)目管理人員加強(qiáng)培訓(xùn)，提高他們的專業(yè)水平，并為他們的實(shí)習(xí)提供更多的機(jī)會(huì)，以使他們積累豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。第二，高度重視項(xiàng)目管理證書的認(rèn)證工作，培養(yǎng)一批專業(yè)素質(zhì)較高的項(xiàng)目管理人才。第三，高等教育學(xué)校需要開設(shè)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的一些課程，金融界與企業(yè)界應(yīng)當(dāng)為學(xué)生提供實(shí)習(xí)的條件，以增強(qiáng)學(xué)生的風(fēng)險(xiǎn)投資管理觀念。
2.2改善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境。首先，政府需要加快風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)，并且要根據(jù)我國(guó)實(shí)施的各種開發(fā)性計(jì)劃制定出創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)的規(guī)劃，大力支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)，企業(yè)要跟國(guó)家的科研部門加以配合。只有如此，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資者才可以獲得更多的回報(bào)與收益。其次，不斷地完善市場(chǎng)環(huán)境，要使風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模化，政府需要對(duì)市場(chǎng)交易秩序進(jìn)行規(guī)范，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資的思想觀念，大力培育機(jī)構(gòu)投資主體。只有如此，才能夠使企業(yè)成為高新技術(shù)成果的需求主體，讓提供技術(shù)的人員迅速地為市場(chǎng)提供先進(jìn)的新技術(shù)產(chǎn)品。
2.3增強(qiáng)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理觀念。增強(qiáng)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理觀念決定了企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理的順利進(jìn)行。項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)需要高度重視企業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資管理，積極創(chuàng)設(shè)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理的良好環(huán)境，從戰(zhàn)略的高度，以系統(tǒng)性的思維來關(guān)注企業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資管理，把它貫穿于項(xiàng)目的各個(gè)階段。同時(shí)要充分地意識(shí)到企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理是融合了機(jī)會(huì)管理與威脅管理，進(jìn)而更加注重企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理，并給予足夠的資金支持。
2.4科學(xué)地決策風(fēng)險(xiǎn)投資。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策是一個(gè)全員參與的過程，僅僅依靠個(gè)人進(jìn)行決策的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。因此，企業(yè)在決策風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，不可以專斷獨(dú)行，此外，要調(diào)查技術(shù)與市場(chǎng)，認(rèn)真地調(diào)研風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在可行性分析的前提條件下決策企業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資，在評(píng)價(jià)調(diào)研的時(shí)候，要請(qǐng)法律上、財(cái)務(wù)上，以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的專家來調(diào)查和評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，以盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)。
2.5重視風(fēng)險(xiǎn)投資要素的集成化。投資企業(yè)要一定要具有市場(chǎng)前景與投資價(jià)值的產(chǎn)品或者是技術(shù)，這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)才可以進(jìn)行投資與融資，以使資本膨脹與獲得較高的收益。因此，企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資的第一要素是有價(jià)值的產(chǎn)品或者是技術(shù)。與此同時(shí)，投資企業(yè)一定要有足夠的資金支持，這是由于科技產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過程需要大量的資金作為支持，并且在產(chǎn)品走向市場(chǎng)與生產(chǎn)力擴(kuò)張的過程中也需要一定的資金支持。
總之，企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資管理是企業(yè)項(xiàng)目管理中重要內(nèi)容。企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)源眾多，涉及面廣，風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜，因此，在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)與管理過程中，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目存在和面臨的風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)及其潛在影響，選擇合理的風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)策，進(jìn)而提高對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的損失。（作者單位：中國(guó)地質(zhì)大學(xué)長(zhǎng)城學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；公益項(xiàng)目； 營(yíng)利項(xiàng)目； 投資策略調(diào)整
中圖分類號(hào)：F062.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
1 引言?
風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)韌于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，狹義風(fēng)險(xiǎn)投資指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高盈利產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、技術(shù)密集型的產(chǎn)品或項(xiàng)目投資。
放眼2010年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要聚焦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局正在加速。2010年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資8693項(xiàng)，比2009年增長(zhǎng)16.9%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目達(dá)5160項(xiàng)，占投資總數(shù)59.4%；累計(jì)投資達(dá)1491.3億，其中投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目808.8億，約占總投資54.23%。與前期相比，從投資金額增加與投資數(shù)量判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)投資強(qiáng)度有所加大[1]。
同時(shí)，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資開始涉足公益事業(yè)。這就是近兩年在美國(guó)風(fēng)生水起的被稱為“風(fēng)險(xiǎn)慈善”（venture philanthropy）的新興企業(yè)公益模式[2]。
無論營(yíng)利項(xiàng)目抑或是公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資，最終追求的都是選擇可接受風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度條件下高收益、高效用，或在預(yù)期收益和效用前景下的風(fēng)險(xiǎn)盡可能低。基于此，本文探求營(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，分析建立風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系，兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，結(jié)合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的偏好，研究營(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的投資策略決策，以及投資后環(huán)境變化引致的投資策略調(diào)整。
2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與收益評(píng)價(jià)
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系
風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行與所投入的項(xiàng)目或技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)進(jìn)程，基本上是同步的。站在資本運(yùn)行的角度看，可分為種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期四個(gè)階段。每個(gè)階段均可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)等，且這些風(fēng)險(xiǎn)因素在不同階段具有不同的分布，各階段的風(fēng)險(xiǎn)大小也各異。
本文結(jié)合參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)專家的學(xué)術(shù)研究成果[3—5]，考慮影響投資風(fēng)險(xiǎn)因素包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)5大類，風(fēng)險(xiǎn)投資的不同發(fā)展階段中各風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布見表1：
表1 分階段投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可采用風(fēng)險(xiǎn)決策矩陣法[6]，具體步驟：
（1）風(fēng)險(xiǎn)矩陣欄內(nèi)容確定
投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分為5大模塊，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，具體含義見表1。
（2）影響欄及發(fā)生概率欄
將風(fēng)險(xiǎn)模塊對(duì)評(píng)估項(xiàng)目影響分5個(gè)等級(jí)：關(guān)鍵、嚴(yán)重、中度、微小、可忽略，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，見表2。
表2 風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)對(duì)照表
風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性同樣分5個(gè)程度等級(jí)：極有可能發(fā)生、很可能發(fā)生、可能發(fā)生、不太可能發(fā)生、不可能發(fā)生，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合為：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，見表3。
表3 風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率對(duì)照表
（3）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)欄的確定
將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、中級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)3檔，對(duì)應(yīng)的區(qū)間數(shù)為：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。
（4）確定風(fēng)險(xiǎn)模塊風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)
如表4所示的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照表。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資模塊的二級(jí)指標(biāo)j影響等級(jí)量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)指標(biāo)數(shù)。比照表3風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，采用線性插值法，求得二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值RVj（j=1，2，…，n），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)間隸屬度，可確定j指標(biāo)最終風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
表4 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照
（5）投資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值計(jì)算如下： ，
n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估二級(jí)指標(biāo)數(shù)。
2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目按投入主要目的是否以營(yíng)利為目的可分為兩大類，即營(yíng)利項(xiàng)目和公益項(xiàng)目。投向營(yíng)利項(xiàng)目領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，孜孜以求的是巨額的財(cái)務(wù)效益，但同時(shí)要兼顧項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民生活、資源消耗、生態(tài)環(huán)境等方面的影響。投向公益項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資，重點(diǎn)考察項(xiàng)目給社會(huì)公眾帶來的效益，而非項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益，更多的幾乎都有多方面的無形效果，諸如收入分配、地區(qū)均衡發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、社會(huì)安定、國(guó)家安全等。
本文應(yīng)用因果分析圖，建立風(fēng)險(xiǎn)投資收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[7—8]如表5所示。
表5 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
2.險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)方法
（1）營(yíng)利項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型
風(fēng)險(xiǎn)投資i收益值 ，則
其中， 為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益權(quán)重。
為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益第n個(gè)二級(jí)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值
為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益二級(jí)指標(biāo)數(shù)
（2）公益項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型
公益項(xiàng)目的收益評(píng)價(jià)，本文采取效用成本分析思路展開。
公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資效用值：
公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資成本值：
其中，
經(jīng)濟(jì)效益效用值：
社會(huì)效益效用值：
為第n項(xiàng)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值
為第n項(xiàng)社會(huì)效益指標(biāo)值
3 風(fēng)險(xiǎn)投資策略確定
3.1營(yíng)利型項(xiàng)目投資策略決策
如圖1所示，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目綜合收益值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建投資策略矩陣。
圖1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策矩陣
定義1：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較好；
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較差.
定義2：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高級(jí)；
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中級(jí)；
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為低級(jí)。
根據(jù)定義1及2，投資策略矩陣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見圖1及表6。
表6 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策
下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：
1.明星區(qū)
若風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處于Ⅲ區(qū)，投資收益豐厚，且無需承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。無論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或風(fēng)險(xiǎn)愛好型，均優(yōu)先投資該項(xiàng)目。這種項(xiàng)目在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中少之又少，甚至不太可能出現(xiàn)。
2.潛力區(qū)
由于明星項(xiàng)目很難獲得，風(fēng)險(xiǎn)愛好決策者在Ⅰ區(qū)和Ⅳ區(qū)尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目。該區(qū)域項(xiàng)目投資一旦成功，便會(huì)帶來超額回報(bào)（Ⅰ區(qū)）；一旦失敗，收益甚微（Ⅳ區(qū)）。
由于風(fēng)險(xiǎn)中立決策者厭惡高風(fēng)險(xiǎn)，在明星項(xiàng)目不可得時(shí)，便會(huì)退而求其次，在Ⅱ區(qū)、Ⅴ區(qū)尋找中等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并希望獲得盡可能高回報(bào)（Ⅱ區(qū)）。
而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者關(guān)注的是盡量降低項(xiàng)目不確定性，不惜以項(xiàng)目低回報(bào)為代價(jià)，因此往往偏好Ⅵ區(qū)項(xiàng)目投資。
3.2 公益項(xiàng)目投資策略決策
類似的，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目效用/成本值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建公益型項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資策略矩陣，如圖2所示。
圖2 公益項(xiàng)目投資策略決策矩陣
定義3：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目可行；
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目不可行
根據(jù)定義2及3，公益項(xiàng)目投資策略矩陣同樣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見圖2及表7。
表7 公益項(xiàng)目投資策略決策
下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：
1.垃圾區(qū)
如果風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ區(qū)，由于則項(xiàng)目效用成本小于1，公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得須付出巨大的生態(tài)與環(huán)境代價(jià)。無論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或是風(fēng)險(xiǎn)愛好型，均不選取該項(xiàng)目。
2.潛力區(qū)
若該公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得大于所付出的環(huán)境代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)愛好決策者由于可以承受較高風(fēng)險(xiǎn)，Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)項(xiàng)目都可以成為其投資對(duì)象。此時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛好者來說，投資決策成為效用成本最大的單目標(biāo)決策問題。
風(fēng)險(xiǎn)中立決策者不愿承受高風(fēng)險(xiǎn)，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ區(qū)與Ⅲ區(qū)投資。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者則只肯承受低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，僅在Ⅲ區(qū)選擇投資。卻要求公益項(xiàng)目所得要盡可能多，付出成本盡可能少，這實(shí)際上已不再是風(fēng)險(xiǎn)投資行為。
4 風(fēng)險(xiǎn)投資策略調(diào)整
4.1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略調(diào)整
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦投資以后，隨著投資環(huán)境不斷變化，初始投資策略可能需要修正和調(diào)整。
投資環(huán)境超出預(yù)期，發(fā)展勢(shì)頭好時(shí)，投資者決定增加投資；投資環(huán)境背離決策意圖，前景黯淡時(shí)，投資者決定減資甚至撤資退出。
設(shè)某類型投資者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果隸屬于 ，投資收益評(píng)估隸屬于 。則該投資項(xiàng)目的初始預(yù)期最優(yōu)策略 與初始預(yù)期最差投資策略 為：
投資環(huán)境變化后，投資狀態(tài)變?yōu)?。
則分別計(jì)算初始策略 、目前策略 與 、 的歐式距離[95]。
若 ，則項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，只要風(fēng)險(xiǎn)R在決策者可承受范圍，可考慮增資。
反之，若 ，則項(xiàng)目趨勢(shì)向壞，考慮調(diào)整策略，可減資甚至撤資退出。
4.2 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整
對(duì)公益項(xiàng)目而言，項(xiàng)目投資策略調(diào)整，要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合效用/成本（[U/C]）的變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R）的變動(dòng)來分析。
由于本節(jié)研究的是項(xiàng)目投資決策以后，投資環(huán)境變動(dòng)引致的投資策略的調(diào)整，因此只需分析有投資價(jià)值的Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)公益項(xiàng)目情況，見表8。
表8 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整 待定 待定 待定
1.Ⅰ區(qū)項(xiàng)目
初始投資者只有風(fēng)險(xiǎn)愛好者。
（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
設(shè)此時(shí)公益項(xiàng)目綜合效用為 ，綜合成本為 ，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為 。
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。
風(fēng)險(xiǎn)愛好者投資策略調(diào)整待定。
時(shí)，
單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資。
時(shí)，
單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度提高，風(fēng)險(xiǎn)愛好者減資。
（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者選擇增資。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開始投資。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。
（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛好者減資。
（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。
只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開始投資。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。
2.Ⅱ區(qū)項(xiàng)目
初始投資者風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者。
（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。
風(fēng)險(xiǎn)愛好者與風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略調(diào)整待定。
單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資，否則減資。
風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。
（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者均選擇增資。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。
（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。
（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。
只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。
3.Ⅲ區(qū)項(xiàng)目
初始投資者有風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。
（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資，否則減資。
風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。
風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。
（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均選擇增資。
（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大
風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均減資。
當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。
當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。
（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低
風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者投資策略均待定，只要綜合效用成本U/C〉1，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。
5 結(jié)束語(yǔ)
本文所研究和探討的風(fēng)險(xiǎn)投資決策，一方面緊貼風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目生命周期不同階段，系統(tǒng)分析各階段不同風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布；另外一方面，緊密結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資具體投向?qū)ο螅鶕?jù)營(yíng)利項(xiàng)目或是公益項(xiàng)目對(duì)收益進(jìn)行區(qū)別評(píng)價(jià)，并綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益的綜合效益協(xié)同，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法從實(shí)際問題中來，到實(shí)際實(shí)務(wù)中去，密切聯(lián)系實(shí)際，更具有現(xiàn)實(shí)意義和操作價(jià)值。
當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)用中，本文的決策模型商有一些問題亟待深入研究，包括風(fēng)險(xiǎn)投資因素的敏感性分析、風(fēng)險(xiǎn)投資委托問題、風(fēng)險(xiǎn)投資決策結(jié)果理性與過程理性等。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資公司；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制
一、興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的現(xiàn)狀及問題
（一）興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的現(xiàn)狀
山西興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司成立于2004年，是以民營(yíng)資本為主體，政府引導(dǎo)、扶持并參與的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司。投資時(shí)，興和坤邦公司考慮到IT行業(yè)的市場(chǎng)前景廣闊，并審核了智通通訊有限公司的財(cái)務(wù)情況，凈資產(chǎn)為正值并且智通通訊有限公司的人員配備情況較為充足，便認(rèn)為這是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。顯然，當(dāng)時(shí)的判斷是錯(cuò)誤的，目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況并且還未退出，這說明興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)機(jī)制存在著問題。
（二）興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的問題
1、評(píng)價(jià)指標(biāo)單一。興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要方法就是采用現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，通過預(yù)先估計(jì)的貼現(xiàn)率、未來的現(xiàn)金流量等得到結(jié)果，僅僅從此單一的指標(biāo)來判斷并決定是否進(jìn)行投資是不妥當(dāng)?shù)摹Ｋm然在某種程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，有一定的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)，但是凈現(xiàn)值的計(jì)算需要的貼現(xiàn)率比較難確定，通過預(yù)先估計(jì)的貼現(xiàn)率也使得最終計(jì)算出的凈現(xiàn)值并不準(zhǔn)確，這就無法準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目投資方案的優(yōu)劣。因此，僅從單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)就決定是否進(jìn)行項(xiàng)目的投資是不能夠有效的把握所投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，也就無法保證最終投資的成功。
2、投資集中。從上述提到的興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)智通通訊有限公司的投資可以看到，其一次性就購(gòu)買了智通通訊有限公司53%的股份，購(gòu)買的資金全部留到智通公司作為流動(dòng)資金使用，而能夠看到的是該項(xiàng)目目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況。對(duì)于一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，它應(yīng)該謹(jǐn)慎的決定各個(gè)階段的投資比例，尤其是在投資數(shù)額巨大時(shí)，以期在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下來獲得更大的收益，或者盡可能的實(shí)現(xiàn)投資比例與風(fēng)險(xiǎn)的合理搭配。
3、合同牽制不足。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行項(xiàng)目投資前，需要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目相關(guān)的合同，合同內(nèi)容應(yīng)該越具體越好。但從興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部所提供的就IT行業(yè)所簽訂的合同來看，它僅是一般的條款，如投資項(xiàng)目、投資總額、出資方式等，并未涉及一些投資保護(hù)條款，投資退出保證條款等，這使得項(xiàng)目投資的合同有很大的漏洞，一旦出現(xiàn)問題，無法有力的保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益，一旦無法安全的退出，那么投資公司所面臨的損失是難以想象的。
二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制存在問題的原因
（一）項(xiàng)目選擇隨意性
大興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司就是因?yàn)樵陧?xiàng)目選擇時(shí)隨意性很大，僅憑對(duì)項(xiàng)目的初步了解、理想的市場(chǎng)前景以及簡(jiǎn)單的收益評(píng)判計(jì)算就決定了是否進(jìn)行投資。這就使得項(xiàng)目投資決策從一開始就埋下了隱患，這對(duì)于后期項(xiàng)目的進(jìn)展情況以及能否安全退出獲得收益無法得到保障，也就容易發(fā)生項(xiàng)目投資虧損的情況。
（二）閑置資金投資不當(dāng)
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司的內(nèi)部資料顯示，2014年年初公司拿50萬元的資金購(gòu)買了股票，所購(gòu)買的股票在當(dāng)時(shí)的收益率確實(shí)很高，但在2014年年底，股價(jià)急劇下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其投資人當(dāng)初所預(yù)想的收益，損失嚴(yán)重，這對(duì)公司現(xiàn)有的流動(dòng)資金以及后期的項(xiàng)目投資都產(chǎn)生了巨大的影響。
（三）自身因素造成的風(fēng)險(xiǎn)
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司在對(duì)IT行業(yè)進(jìn)行投資前，由于缺乏科學(xué)的決策和深入的調(diào)查、分析研究，公司也沒有聘請(qǐng)專業(yè)的人員做項(xiàng)目評(píng)估，而是簡(jiǎn)單的通過收益計(jì)算進(jìn)行決策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)不足在一定程度上導(dǎo)致了目前出現(xiàn)了虧損的情況。興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資前沒有進(jìn)行必要的項(xiàng)目評(píng)估，是對(duì)該行業(yè)投資造成虧損的重要原因。
三、提出降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)機(jī)制
通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的考察應(yīng)從產(chǎn)品、技術(shù)、管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、人員、財(cái)務(wù)、政策以及法律法規(guī)等多個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，并在評(píng)價(jià)的過程中，篩選出符合公司投資理念和具有良好投資前景的項(xiàng)目。除了一些常用的指標(biāo)外，有必要形成一套項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估并做出正確的項(xiàng)目選擇。
（一）多指標(biāo)審慎評(píng)價(jià)機(jī)制
審慎評(píng)價(jià)貫穿于風(fēng)險(xiǎn)資本投資過程中，興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過簡(jiǎn)單的收益計(jì)算以及對(duì)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)情況的估計(jì)，就做出項(xiàng)目投資的決策，這是有欠缺的。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資的過程中不同的階段都存在著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要通過多指標(biāo)的審慎評(píng)價(jià)，并使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡可能充分把握投資過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而在不同的投資階段據(jù)以做出正確的項(xiàng)目決策。
（二）分段投資評(píng)價(jià)機(jī)制
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)公司對(duì)IT行業(yè)一次性投資了較大的數(shù)額，后期出現(xiàn)的虧損是其很難挽回的損失。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)把所投資的項(xiàng)目劃分為幾個(gè)階段，評(píng)價(jià)好各階段的風(fēng)險(xiǎn)之后再進(jìn)行分段投資，這樣可提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
（三）合同制約評(píng)價(jià)機(jī)制
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 存在問題 發(fā)展對(duì)策
風(fēng)險(xiǎn)投資自1946年在美國(guó)誕生以來,由于對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有十分重要的意義,因此受到各國(guó)的普遍關(guān)住。而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚,相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國(guó)家來說還有很大差距,因此對(duì)目前風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的對(duì)策,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)理論分析
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)概念
風(fēng)險(xiǎn)投資,又稱風(fēng)險(xiǎn)資本,是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市的高新技術(shù)企業(yè),在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長(zhǎng),數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。
風(fēng)險(xiǎn)投資一般多以投資基金方式運(yùn)作,表現(xiàn)為以設(shè)立公司等組織形式來投資于未上市的新興中小企業(yè)的一種既承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)又謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征
作為一種新型的投融資機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常鮮明的不同于傳統(tǒng)的投資形式的特征,具體的可以表現(xiàn)在以下六個(gè)方面。第一,高風(fēng)險(xiǎn)高收益型投資。第二,長(zhǎng)期型投資。第三,權(quán)益性投資。第四,組合型投資。為了分散風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資通常是投資于一個(gè)包含若干個(gè)項(xiàng)目的項(xiàng)目組合,利用成功項(xiàng)目蛻資后所取得的高回報(bào)來抵償失敗項(xiàng)目的損失并取得收益;第五,專業(yè)型投資。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金,其管理者還提供所積累的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn),以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系,并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功;第六,分段式投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)過程分成幾個(gè)階段,并相應(yīng)地把投資資金分幾次投入,上一發(fā)展階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段投入的前提。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法。
(三)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的意義
風(fēng)險(xiǎn)投資具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,由風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)速度、取得重大科技突破、開發(fā)新產(chǎn)品以及創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)上明顯高于普通公司,而且這些公司對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和提高經(jīng)濟(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了不可替代的作用。
1.促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新并增強(qiáng)國(guó)家地區(qū)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
3.促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
4.為知識(shí)經(jīng)濟(jì)提供金融支持
5.為資本市場(chǎng)提供了一種有效的投資工具
二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
1.風(fēng)險(xiǎn)投資公司與資本總量不斷增長(zhǎng)
2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)類型和組織形式日趨多樣化,非國(guó)有資金成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體
3.風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展
4.相關(guān)法律法規(guī)不斷完善
5.政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的扶持力度加大
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問題
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已有數(shù)十年的發(fā)展,但不可否認(rèn)的是,我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資中仍然存在很多問題亟待解決,具體體現(xiàn)在以下六個(gè)方面:
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少且資本規(guī)模偏小
從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐看,風(fēng)險(xiǎn)資本總量要大,唯有如此,才能通過投資多個(gè)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,以某些項(xiàng)目上的高額回報(bào)補(bǔ)償另一些項(xiàng)目上的投資損失,以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。而目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少、資金少。受資本實(shí)力的限制,只能支持投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的“短平快”項(xiàng)目,難以承擔(dān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需風(fēng)險(xiǎn)資本的重任
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道狹窄
從國(guó)外多年的發(fā)展來看,風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源渠道主要有大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、民間資本、保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金、政府投資、金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款、外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道比較窄,不合理的地方也比較多。在我國(guó),目前養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的資金還被禁止進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),而富有的個(gè)人或家庭又很少,這就是我國(guó)目前財(cái)政資金成為風(fēng)險(xiǎn)資本主體的重要原因之一。政府成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體,不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
(三)缺乏完善的轉(zhuǎn)讓和退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制包括三種,一是競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓――股份上市、掛牌或非掛牌形式進(jìn)行證券的發(fā)行和交易;二是契約轉(zhuǎn)讓,主要指股權(quán)的出售和股票回購(gòu);三是破產(chǎn)清算,在企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損、前途渺茫的情況下必須申請(qǐng)破產(chǎn),進(jìn)行清算。退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心環(huán)節(jié),沒有便捷的退出渠道,風(fēng)險(xiǎn)投資就無法達(dá)到資金增值和良性循環(huán)。
(四)相關(guān)的法律法規(guī)不完善
風(fēng)險(xiǎn)投資離不開法律強(qiáng)有力的規(guī)范和保障,政府在制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)方面,基本上是積極的,但我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)不健全、不成體系,非法集資活動(dòng)屢禁不止,挫傷了投資者的積極性。另外,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不利,損害了高技術(shù)創(chuàng)新科技人員的利益,使他們的高投入不能獲得高收益。
(五)缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才
當(dāng)今世界的競(jìng)爭(zhēng)是人才的競(jìng)爭(zhēng),風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為,高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵因素,而我國(guó)有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員十分欠缺,難以保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有成功的工作經(jīng)歷、管理經(jīng)歷等。
(六)政府的支持和扶持不夠
我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏有效的激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范的管理辦法。目前僅有稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)惠等政策,扶持措施的力度遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國(guó)家,還不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要。
四、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策
如何發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),關(guān)系到21世紀(jì)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)體系的地位。為發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資,必須建立一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的過程,我們既不能死板的套用發(fā)達(dá)國(guó)家的模式,也不能不切實(shí)際,針對(duì)以上存在的問題,經(jīng)過相關(guān)專家學(xué)者的研究和探索,我們提出了以下幾點(diǎn)對(duì)策。
(一)拓展風(fēng)險(xiǎn)資本來源并擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模
要想加快風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,融資渠道必須多元化,要以民間投資為主,鼓勵(lì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、大型企業(yè)集團(tuán)、個(gè)人投資者以及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。還要通過公募和私募的途徑來籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金,從而增加風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模。只有有了豐富的資金來源渠道,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才會(huì)有充足的發(fā)展資金。
(二)發(fā)展和培育多種風(fēng)險(xiǎn)投資主體
我國(guó)要解決風(fēng)險(xiǎn)資金短缺的問題,必須多種渠道,多種方式進(jìn)行融資,實(shí)行投資主體多元化。要逐步形成以政府投入為引導(dǎo)、企業(yè)投入為主體、廣泛吸引社會(huì)投資和境外投資的多元化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。
(三)建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制
完善的退出機(jī)制是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的前提,風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是從所投資的高科技項(xiàng)目中獲得超額利潤(rùn),然后及時(shí)將其轉(zhuǎn)讓出去,用收回的資金再投入到新的項(xiàng)目上,因此,退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一環(huán)。
(四)發(fā)揮政府在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的積極作用
按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn),政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資方面的作用主要體現(xiàn)在政策扶持上,包括政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保和建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的“二板市場(chǎng)”。
首先,稅收政策極大的影響著風(fēng)險(xiǎn)投資。其次是政府補(bǔ)助。
再次要盡快建立政府擔(dān)保機(jī)制。
(五)制定和完善有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)
建立系統(tǒng)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系可以為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的制度和法律保障。保護(hù)投資者的權(quán)益。
(六)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)所需的專門人才
風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程首先要審慎地選擇投資項(xiàng)目,確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè);其次是構(gòu)造投資并進(jìn)行評(píng)估、談判;再次是監(jiān)督并積極參與企業(yè)的董事會(huì),掌握股票控制權(quán),通過信息優(yōu)勢(shì)影響項(xiàng)目獲得額外資金的能力;最后是變現(xiàn)退出。由此可見其中的每一步都離不開經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才既要具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的信心,更要有高瞻遠(yuǎn)矚的投資眼光。
風(fēng)險(xiǎn)投資的從業(yè)人員應(yīng)具備的基本素質(zhì)有:
第一,要有強(qiáng)烈的投資意識(shí)。只有具備這一意識(shí),在面對(duì)投資成功與否還不能確定的難題的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)投資人才能審時(shí)度勢(shì),做出果斷的決策。
第二,要有豐富的知識(shí)和管理才能。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資需要風(fēng)險(xiǎn)投資者具備豐富的管理知識(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資者需要進(jìn)行很多至關(guān)重要的決策,這就必然要有先進(jìn)高超的知識(shí)來武裝大腦。
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推遲創(chuàng)立所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢等問題，已經(jīng)限制了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的支持力度。創(chuàng)業(yè)板的推出將會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供新的動(dòng)力和空間，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)，推動(dòng)新資金介入到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化發(fā)展。
正當(dāng)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在世界風(fēng)靡之時(shí)，1999年，我國(guó)也開始了創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立設(shè)想。但是隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退，給世界各國(guó)風(fēng)起云涌的創(chuàng)業(yè)板以沉重的打擊。許多創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)蕭條，一些國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板為此關(guān)閉。同時(shí)，倉(cāng)促上陣的創(chuàng)業(yè)板也暴露出來一些問題，比如創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)質(zhì)量不高，魚龍混雜；上市企業(yè)價(jià)值低估，發(fā)生劣質(zhì)企業(yè)驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)象，最終使得好企業(yè)不愿意到創(chuàng)業(yè)板上市；信息不透明，市場(chǎng)欺詐現(xiàn)象嚴(yán)重，投資者也不愿意向創(chuàng)業(yè)板投資等等。結(jié)果，全世界創(chuàng)業(yè)板依然只有美國(guó)的NASDAQ獨(dú)占風(fēng)光。由于中國(guó)歷來對(duì)于金融改革和創(chuàng)新持小心謹(jǐn)慎態(tài)度，為防止出現(xiàn)大規(guī)模的金融動(dòng)蕩，生不逢時(shí)的創(chuàng)業(yè)板自然被一再延遲。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的延遲推出還有其他原因，如股票市場(chǎng)仍然將為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)為宗旨，為防止創(chuàng)業(yè)板分流資金，只好推遲創(chuàng)業(yè)板的推出。當(dāng)初設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板之時(shí)，就考慮了創(chuàng)業(yè)板要全流通，而當(dāng)時(shí)股權(quán)分置改革沒有進(jìn)行，主板市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)全流通。如果創(chuàng)業(yè)板推出，那么，全流通的創(chuàng)業(yè)板必將會(huì)給主板一個(gè)沉重打擊。再加上自2001年以后，深滬股市走了漫漫熊途，作為國(guó)有企業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)的主板市場(chǎng)，無疑成為政府力保的對(duì)象。因此，創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出也就可以理解。
但是，創(chuàng)業(yè)板的延遲推出確實(shí)損害了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。不說深交所因?yàn)橥[而使深圳金融業(yè)的發(fā)展緩慢，單就中小企業(yè)的發(fā)展來說，就受損嚴(yán)重。我國(guó)經(jīng)濟(jì)自抓大放小原則提出以來，就開始著力培養(yǎng)以國(guó)有企業(yè)為主的大企業(yè)集團(tuán)，許多國(guó)有企業(yè)借著行政壟斷背景做大起來，但并沒有做強(qiáng)。而做大的國(guó)有壟斷企業(yè)在就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造和技術(shù)創(chuàng)新方面卻又乏善可陳。在增加就業(yè)、加強(qiáng)創(chuàng)新的要求下，大力發(fā)展中小企業(yè)，尤其是創(chuàng)新型企業(yè)成為一個(gè)必然的選擇。但是由于創(chuàng)新型企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)大、規(guī)模小、設(shè)立時(shí)間短、各方面都不穩(wěn)定等特點(diǎn)，融資難成為其發(fā)展的瓶頸。而作為支持中小企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資，卻由于創(chuàng)業(yè)板未創(chuàng)立、退出機(jī)制不暢等原因，對(duì)中小企業(yè)的支持力度受到很大限制。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),能夠及時(shí)地從被投資企業(yè)撤出是進(jìn)入的必要前提。由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是以長(zhǎng)期掌握企業(yè)的控制權(quán)為目的，而是以獲取高額風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，因此，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入到低風(fēng)險(xiǎn)的正常運(yùn)營(yíng)之時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑主要有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市、并購(gòu)、回購(gòu)、清算等方式。通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市，風(fēng)險(xiǎn)投資形成的股權(quán)可以通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓而退出；若所投資企業(yè)被其他企業(yè)收購(gòu)，或者是風(fēng)險(xiǎn)投資所持股權(quán)被其他企業(yè)購(gòu)買，風(fēng)險(xiǎn)投資亦可實(shí)現(xiàn)退出；如果企業(yè)管理層或者員工購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資所持有股權(quán)，那么通過這種回購(gòu)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資就可以撤出；另外，如果由于種種原因被投資企業(yè)終止經(jīng)營(yíng)，按照清算要求對(duì)其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處分，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以退出。顯然，在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的各種方案中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市居于核心地位。這主要體現(xiàn)在，上市除作為一個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道外，其過程也是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程，可以為風(fēng)險(xiǎn)投資的其他退出渠道提供價(jià)格參照。因此，雖然上市在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中所占比重并不大，但是所起的作用卻非常關(guān)鍵，不可或缺。
在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出不斷延期的同時(shí)，海外其他創(chuàng)業(yè)板則瞄準(zhǔn)了中國(guó)的上市資源，一些優(yōu)質(zhì)公司由于等不及國(guó)內(nèi)上市，選擇了在國(guó)外上市，使國(guó)內(nèi)許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失。為了發(fā)揮深交所融資功能，留住上市資源，我國(guó)開設(shè)了中小板。中小板的創(chuàng)立在客觀上為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了一條道路，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)板探路，但是中小板的要求與主板基本相同，只不過規(guī)模相對(duì)較小而已。而創(chuàng)業(yè)板將以其靈活性，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供更為順暢的退出通道，這將會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供新的動(dòng)力。首先，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)板為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，而風(fēng)險(xiǎn)投資收回投資后，又可以投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，為創(chuàng)業(yè)板培育高質(zhì)量的上市公司，促使創(chuàng)業(yè)板持續(xù)健康地發(fā)展。其次，推動(dòng)新資金介入到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。在1999～2000年期間，許多新成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即將開通，投資活動(dòng)非?；钴S。到了2001年以后,由于創(chuàng)業(yè)板不能如期開通，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司又走向了另一個(gè)極端：從活躍的投資狀態(tài)到了幾乎不再投資的狀態(tài)。創(chuàng)業(yè)板的開通，顯然會(huì)重新激起投資熱潮，特別是現(xiàn)在流動(dòng)性過剩的背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)有更大發(fā)展。其三，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，離不開各個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與。創(chuàng)業(yè)板開設(shè)后，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，擴(kuò)大的市場(chǎng)會(huì)吸引為此服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)。如證券公司會(huì)提供專業(yè)化的資本運(yùn)作服務(wù)，降低交易成本；律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所則會(huì)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)研究。有專業(yè)機(jī)構(gòu)的護(hù)航，會(huì)有效降低風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。其四，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，國(guó)家也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策，如稅收優(yōu)惠、放松創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，以適合于風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入和退出。
創(chuàng)業(yè)板的開立為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展打開了空間，但是這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展就可以放松對(duì)于自己的要求。防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合理有序的發(fā)展，仍然是創(chuàng)業(yè)板推出后的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此創(chuàng)業(yè)板推出的同時(shí)，會(huì)出臺(tái)嚴(yán)格的監(jiān)管措施。這些措施主要包括以下幾個(gè)方面：首先，會(huì)加強(qiáng)信息披露工作，減少信息不對(duì)稱，既達(dá)到防止因信息不對(duì)稱而出現(xiàn)操縱行為目的，又能夠充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，充分保護(hù)投資人的權(quán)利。其二，會(huì)把握上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，但這并不意味著可以降低質(zhì)量，因?yàn)榈唾|(zhì)量的企業(yè)會(huì)造成投資者損失，投資者會(huì)避開這一市場(chǎng)。因此創(chuàng)業(yè)板會(huì)對(duì)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛘呓?jīng)營(yíng)年限提出一定的要求，以提高上市企業(yè)質(zhì)量。這些措施對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資提出了更高的要求，為滿足創(chuàng)業(yè)板的要求，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)戒掉投機(jī)心理，扎扎實(shí)實(shí)做好投資工作。其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)是要選擇好風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)板主要針對(duì)的是成長(zhǎng)性好的企業(yè)，企業(yè)有良好的前景。風(fēng)險(xiǎn)投資要想提高上市機(jī)會(huì)，就需要選擇好項(xiàng)目，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的研究。在選擇好項(xiàng)目后，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是向項(xiàng)目注入資金，而且要幫助企業(yè)建立起合理的公司治理結(jié)構(gòu)和管理體制，讓企業(yè)盡快走向規(guī)范化發(fā)展道路。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資提高自身研究能力，進(jìn)行技術(shù)、管理、營(yíng)銷、金融、法律等多方面知識(shí)的高素質(zhì)人才的儲(chǔ)備。
摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的特征，可以利用金融期權(quán)的定價(jià)模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)有別于金融期權(quán)，項(xiàng)目投資中的期權(quán)以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)，項(xiàng)目投資中的期權(quán)被稱作實(shí)物期權(quán)。本文結(jié)合實(shí)物期權(quán)的特征，探討了分階段投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估模型，并對(duì)其優(yōu)越性和局限性進(jìn)行了評(píng)價(jià)。
關(guān)鍵詞：分階段風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征期權(quán)模型評(píng)價(jià)
一、分階段風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征分析
(一)分階段風(fēng)險(xiǎn)投資概述風(fēng)險(xiǎn)投資主要價(jià)值并非體現(xiàn)為對(duì)項(xiàng)目初始投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。而是來自投資所產(chǎn)生的未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在分階段投資機(jī)制下，風(fēng)險(xiǎn)投資者付出一定的無追索權(quán)資本，從而享有在未來一定期間繼續(xù)投資或放棄投資的選擇權(quán)。投入資本金的無追索權(quán)和后時(shí)期享有選擇權(quán)的特征決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)。分階段投資期權(quán)的類型主要有等待期權(quán)(Waitmsop-tion)、擴(kuò)張期權(quán)(Growth Option)、緊縮(Shrinking Option)期權(quán)和放棄期權(quán)(Abandon Option)等。等待期權(quán)指推延某一財(cái)產(chǎn)的開發(fā)投資期權(quán)，在形式上與支付紅利的美式股票看漲期權(quán)相當(dāng)，即投資者在項(xiàng)目允許的條件下選擇最佳投資時(shí)點(diǎn)，不須立即做出投資決定。投資者在這段時(shí)間中可以等待對(duì)其決策有重大影響的信息，以便做出最佳投資決策。在推遲期內(nèi)項(xiàng)目的現(xiàn)金流凈損失相當(dāng)于美式期權(quán)中的紅利支出。擴(kuò)張期權(quán)指擴(kuò)大某一項(xiàng)目規(guī)模的期權(quán)，在形式上與美式股票看漲期權(quán)相當(dāng)。緊縮期權(quán)則與擴(kuò)張期權(quán)相反，指縮小某一項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)規(guī)模的期權(quán)，在形式上與美式股票看跌期權(quán)相當(dāng)。就項(xiàng)目而言，如果經(jīng)營(yíng)條件比預(yù)期的有利，則經(jīng)營(yíng)者有權(quán)追加投資以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，即執(zhí)行擴(kuò)張期權(quán)。而當(dāng)經(jīng)營(yíng)條件比預(yù)期的要壞時(shí)，經(jīng)營(yíng)者有權(quán)縮小投資規(guī)模以降低生產(chǎn)能力、減少支出和投資損去。放棄期權(quán)指放棄或出售某一項(xiàng)目的期權(quán)，在形式上與美式股票看跌期權(quán)相當(dāng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資的每一階段，投資者均可以在經(jīng)營(yíng)不利的情況下選擇執(zhí)行放棄期權(quán)，以保證投資的損失最小。所以風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特征是將風(fēng)險(xiǎn)化為最小，同時(shí)保證資本的獲利機(jī)會(huì)最大。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估而言，利用期權(quán)思想在風(fēng)險(xiǎn)投資分階段投入機(jī)制下，風(fēng)險(xiǎn)資本是分階段序列投入的，第一階段的投資11賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)一步投入12以得到項(xiàng)目?jī)r(jià)值V的權(quán)利而不是義務(wù)。因此按照金融期權(quán)的概念，可將風(fēng)險(xiǎn)投資的分階段投資視為一種看漲期權(quán)。如果將風(fēng)險(xiǎn)投資分階段決策過程視為創(chuàng)造看漲期權(quán)(CallOption)過程，那么，無追索權(quán)的投入資本可被視為風(fēng)險(xiǎn)投資“期權(quán)”的期權(quán)費(fèi)(Premium)。
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