長期投資與短期投資區(qū)別

開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇長期投資與短期投資區(qū)別，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

    為了回應(yīng)現(xiàn)實(shí)中藝術(shù)品證券化的疑問,明晰藝術(shù)品證券化的法律地位,需探討證券法上證券的概括性定義,將藝術(shù)品證券衡諸于該標(biāo)準(zhǔn)從而獲得定性,我國證券法學(xué)界對(duì)證券的概括性定義一般停留在漢語詞義的一般詮釋上,內(nèi)涵狹窄,對(duì)于證券的列舉分類也大都是泛泛的、表面的歸類列舉,[3]缺乏對(duì)現(xiàn)有證券核心特征的準(zhǔn)確把握,因而既不能準(zhǔn)確回答“證券是什么”的問題,也不能回答“證券應(yīng)該是什么”的問題。對(duì)于諸如藝術(shù)品證券化等現(xiàn)實(shí)問題的解決,僅靠簡單羅列證券的表面特征和做形式主義的分類并無實(shí)益,唯有抓住證券的根本特征,且這些特征構(gòu)成一個(gè)邏輯判斷的體系,才能對(duì)藝術(shù)品證券作出判斷。美國對(duì)證券的概括式定義大大超越我國證券法的調(diào)整范圍。我國改用美國的定義模式有相當(dāng)?shù)暮侠硇?一方面我國證券法采取列舉式定義法,調(diào)整范圍較為狹窄,留給國務(wù)院認(rèn)定新的證券的空間和權(quán)力,但由于缺乏證券的概括性定義,面臨新的金融工具時(shí)缺乏一個(gè)自成邏輯體系的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn);另一方面,藝術(shù)品證券化雖然具備證券化的形式特征并已經(jīng)付諸實(shí)踐,但對(duì)其法律地位的界定卻必須衡諸于證券的概括性定義所蘊(yùn)含的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。只是按照證券立法的思路,中國立法機(jī)關(guān)更傾向于“先規(guī)定成熟的,有條件實(shí)施的問題,再通過實(shí)踐不斷修改的改善”[4]。因此,證券法的概括性定義對(duì)于檢驗(yàn)已經(jīng)出現(xiàn)的金融工具是否為證券意義重大。參照美國證券法和司法實(shí)踐上對(duì)證券的概括定義,結(jié)合保護(hù)投資者合法權(quán)益的證券法核心宗旨,本文認(rèn)為,證券是指眾多投資者因投資于一項(xiàng)共同的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)而取得的具有盈利預(yù)期且不受投資人主控的權(quán)益憑證。判斷一客體是否為證券,可將證券內(nèi)涵分解為下述的三重檢驗(yàn)。公眾性檢驗(yàn)公眾性即眾多投資者參與一項(xiàng)共同事業(yè)。公眾性的含義一方面要求證券面向多數(shù)人發(fā)行或者由于證券的轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致產(chǎn)生多數(shù)人同時(shí)持有證券的局面,這使得證券區(qū)別于一般的借款合同和投資合同;另一方面也要求眾多投資者投資于一項(xiàng)共同的事業(yè)。公眾性之所以成為證券的核心內(nèi)涵之一,原因在于當(dāng)一項(xiàng)證券的投資者只有少數(shù)人時(shí),證券的發(fā)行與交易的影響范圍便非常有限,因而沒有證券法介入的必要。股票、債券的公眾性特點(diǎn)自不必多加闡述,藝術(shù)品證券和傳統(tǒng)證券一樣,都可以為多數(shù)人所持有。《物權(quán)法》第94條和第101條是藝術(shù)品的產(chǎn)權(quán)可以被劃分和轉(zhuǎn)讓的法律依據(jù)。雖然當(dāng)前各地文交所大都將一級(jí)市場的藝術(shù)品證券購買者人數(shù)限制在200人以內(nèi),但藝術(shù)品證券化仍具備公眾性特點(diǎn):一方面,即使是向不超過200人發(fā)行,藝術(shù)品證券銷售合同的合同相對(duì)方仍然是多數(shù)人;另一方面,二級(jí)市場的存在會(huì)使得交易的公眾性特點(diǎn)更明顯與放大。投資性檢驗(yàn)投資性檢驗(yàn)是指投資者抱著盈利欲望,付出了確定的對(duì)價(jià),獲取了具備一定投資價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)。盈利欲望是投資人的主觀心態(tài),這種盈利預(yù)期一方面使證券投資區(qū)別于消費(fèi)行為,另一方面意味著投資者愿意付出確定的對(duì)價(jià)而換取一項(xiàng)不確定的事業(yè)。投資者在盈利欲望的支配下易陷入非理性的境況,因而需要法律加以保護(hù)。“具備一定的投資價(jià)值”是站在理性的制度設(shè)計(jì)者層面需要考慮的問題,正常市場條件下該證券能夠使投資者獲益,沒有投資價(jià)值的證券不應(yīng)當(dāng)被允許發(fā)行。本文認(rèn)為,證券的投資價(jià)值是一種在正常市場條件下的盈利可能性,至于這種可能性是通過獲取孳息實(shí)現(xiàn)還是通過再次交易實(shí)現(xiàn)并不影響證券投資價(jià)值的的存在。這是因?yàn)?一方面根據(jù)價(jià)值投資理論,市場并非是一個(gè)完備的價(jià)值反映機(jī)制,投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時(shí)間不足以及心理偏差等諸多限制,不可能立即對(duì)全部公開信息做出反應(yīng),市場經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò)誤,③這會(huì)造成價(jià)值與價(jià)格的偏差。不完全的市場反應(yīng)造成的價(jià)格與價(jià)值的偏差不能獨(dú)立地構(gòu)成證券投資的基礎(chǔ),投資價(jià)值必須有實(shí)體的孳息或增值作為依托。另一方面,價(jià)值并非一成不變,某些特殊資產(chǎn)會(huì)隨時(shí)間推移而增值,當(dāng)增值的預(yù)期持續(xù)而穩(wěn)定時(shí),這種增值若體現(xiàn)為投資者的收益必須通過移轉(zhuǎn)交易來實(shí)現(xiàn),這便構(gòu)成證券投資價(jià)值的基礎(chǔ)。無論是股票、債券等傳統(tǒng)證券還是藝術(shù)品證券的投資者,毫無疑問都抱有盈利欲望。藝術(shù)品證券化意味著除非購買全部股份否則無法實(shí)現(xiàn)對(duì)藝術(shù)品的物理獨(dú)占和收藏,這更顯示了藝術(shù)品證券的投資者的盈利欲望而非收藏欲望。相對(duì)于傳統(tǒng)證券的客觀投資性(投資價(jià)值),藝術(shù)品客觀的投資性如何?這需要探討藝術(shù)品增值理論。傳統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論不能合理解釋藝術(shù)品的定價(jià)問題,當(dāng)然也就不能夠合理地解釋藝術(shù)品價(jià)格的升降問題。瑪吉對(duì)價(jià)值有過精彩的論述:價(jià)值并非客觀存在的事物,它只是我們內(nèi)心中的一種看法,一種高級(jí)的抽象概念,而不是現(xiàn)實(shí)存在的客觀事實(shí)。[5]28瑪吉的理論在一定程度上解釋了藝術(shù)品極為特殊的價(jià)值規(guī)律:“首先,藝術(shù)品價(jià)值與價(jià)格的總體一致性、相符性與時(shí)段性背離與錯(cuò)位,構(gòu)成了藝術(shù)價(jià)值規(guī)律的復(fù)雜性”,其次,“藝術(shù)品價(jià)值的實(shí)現(xiàn),有時(shí)需要一個(gè)相對(duì)較長的歷史過程”[6]。在耗費(fèi)人類勞動(dòng)既定的情況下,藝術(shù)品增值取決于市場對(duì)藝術(shù)品的預(yù)期,而社會(huì)不斷發(fā)展使得人們對(duì)于藝術(shù)品的認(rèn)識(shí)不斷深入構(gòu)成了藝術(shù)品投資性的基礎(chǔ),而且這種基礎(chǔ)從整體上看在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)有大的變動(dòng),近年來持續(xù)火熱的藝術(shù)品投資市場在一定程度上反映了藝術(shù)品的增值前景。但同時(shí),藝術(shù)品增值的不確定性還是遠(yuǎn)高于公司盈利的不確定性,藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)要比傳統(tǒng)證券更大,這是需要警惕的。失控性檢驗(yàn)失控性是指該項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)在投資者購買證券之后并無法控制。證券法為什么著重保護(hù)投資者利益而不是證券發(fā)行者的利益呢?這是因?yàn)?在證券交易當(dāng)中,交易雙方的地位非常不平等,不僅在于發(fā)行者往往實(shí)力雄厚而投資者雖然人數(shù)眾多但往往實(shí)力弱小,更重要的是證券發(fā)行人掌握了投資者確定的權(quán)利(多數(shù)情況下為現(xiàn)金),而投資者卻僅僅獲得了虛擬的權(quán)益憑證。證券發(fā)行者轉(zhuǎn)移給投資者的是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)的部分或者全部,風(fēng)險(xiǎn)的大小在交易前由于信息不對(duì)稱等因素不為投資者所詳悉,而發(fā)行后也不為投資者所控制。正因?yàn)橥顿Y者如此弱勢,基于保護(hù)投資者利益,維護(hù)市場經(jīng)濟(jì)秩序的目的,證券法才要對(duì)證券交易加以規(guī)制。就藝術(shù)品證券而言,其價(jià)格的上漲除了受供求關(guān)系的影響外,與時(shí)代價(jià)值觀、藝術(shù)品存世數(shù)量等因素有關(guān),這也是投資者所不能控制的。由此可見,藝術(shù)品證券符合證券內(nèi)涵的三要素檢驗(yàn),應(yīng)被納入證券法和相關(guān)法規(guī)的調(diào)整。只是,建構(gòu)對(duì)藝術(shù)品證券及交易的規(guī)則需要明了其獨(dú)特性方為可能。

    藝術(shù)品證券的特性分析

    我國證券法明確規(guī)定的證券為股票、債券以及其衍生證券,這些證券都是資本證券。藝術(shù)品證券和前述證券相比,有著自己的鮮明特色。(一)標(biāo)的物價(jià)值特點(diǎn)不同一方面,代表公司資產(chǎn)的傳統(tǒng)證券比較容易進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,資產(chǎn)評(píng)估體系也有相對(duì)詳細(xì)確定的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。文化藝術(shù)品的價(jià)值評(píng)估則更為困難。藝術(shù)品有著“難以復(fù)制”、“沒有統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)”、“真?zhèn)蝺?yōu)劣的判定主要依靠人的肉眼的特性”[7],因而價(jià)值評(píng)估的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)證券。另一方面,藝術(shù)品價(jià)值雖然具有無形性,但其載體卻十分脆弱,容易發(fā)生毀損和滅失。且一般說來,與公司資產(chǎn)相比,單個(gè)藝術(shù)品的市值總額仍屬偏小,少數(shù)市場主體便可以操縱全部股份。(二)投資收益來源不同從制度設(shè)計(jì)而言,傳統(tǒng)證券的投資收益來源于所投資事業(yè)產(chǎn)生的盈利,投資者無需交易也能夠獲取收益,如股票和債券的收益來源于企業(yè)盈利,資產(chǎn)證券化交易當(dāng)中證券的收益來源于資產(chǎn)的現(xiàn)金流。但藝術(shù)品證券化交易的收益溯源主要是藝術(shù)品的自然增值。藝術(shù)品經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流不穩(wěn)定且數(shù)量少,更為重要的是,藝術(shù)品份額在虛擬交易之時(shí)還需要投入保養(yǎng)和保險(xiǎn)費(fèi)用,這更加使得藝術(shù)品的“現(xiàn)金流”只能停留在概念層面,是藝術(shù)品難以成為投資品的核心之所在。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),投資收益的特性直接決定了藝術(shù)品投資的投機(jī)性較強(qiáng)。藝術(shù)品的增值雖然存在,只不過這種增值需要通過購買者愿意支付的價(jià)格來反映,由于反映機(jī)制的不完善,藝術(shù)品價(jià)值的自然增值與人為炒作被模糊化了。(三)投資收益的控制模式不同從另一個(gè)角度看藝術(shù)品份額和傳統(tǒng)證券的投資收益,二者在發(fā)行后,收益的控制模式也有著明顯的差異:股票發(fā)行人在發(fā)行之后仍占據(jù)并管理公司資產(chǎn);而藝術(shù)品證券一旦發(fā)行成功,發(fā)行人所得到的資金便脫離公眾視線,成為發(fā)行人獨(dú)占的財(cái)產(chǎn),這部分財(cái)產(chǎn)與藝術(shù)品證券增值沒有直接關(guān)系。這意味著藝術(shù)品證券的收益與發(fā)行人是分離的。藝術(shù)品收益既不受投資者的主控,也不受發(fā)行人控制,而是受到藝術(shù)品經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及藝術(shù)品增值等經(jīng)濟(jì)、政治等外在因素的影響。(四)投資收益增長周期不同企業(yè)盈利在較短時(shí)間內(nèi)就能夠取得,上市公司的財(cái)務(wù)狀況是以季度作為評(píng)估時(shí)段,這使得股票、債券的價(jià)值評(píng)估周期較短,市場價(jià)格波動(dòng)頻繁。而藝術(shù)品證券的投資周期卻較長。學(xué)者認(rèn)為,“藝術(shù)品既不適合長期投資(50年以上)、也不適合短期投資(1年以下),而比較適合進(jìn)行中期投資。具體的投資周期則因具體情況而異,以10年為基點(diǎn)把握。”[5]138-139因?yàn)樗囆g(shù)品證券交易是一種全新的交易模式,其收益周期只能參照傳統(tǒng)藝術(shù)市場的投資周期,可見,藝術(shù)品增值是一個(gè)較為長期的過程。

    藝術(shù)品證券交易的風(fēng)險(xiǎn)分析

    通過對(duì)藝術(shù)品證券的特性分析,可歸納出藝術(shù)品證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)主要存在三方面①。(一)價(jià)值確立風(fēng)險(xiǎn)藝術(shù)品特殊的價(jià)值規(guī)律使得藝術(shù)品價(jià)值評(píng)估本身就比較困難,而中國當(dāng)代藝術(shù)市場又缺乏對(duì)藝術(shù)品評(píng)估的共識(shí),三重評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)(學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、藝術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、市場標(biāo)準(zhǔn))相互交叉,拍賣市場又贗品充斥、拍賣價(jià)格與交易價(jià)格不統(tǒng)一等情況加重了藝術(shù)品評(píng)價(jià)的困難。更進(jìn)一步的是,評(píng)估機(jī)構(gòu)和專家的信用亦深受質(zhì)疑②。現(xiàn)行的藝術(shù)品證券化中的評(píng)估機(jī)構(gòu)大都是與交易所關(guān)系密切,而且估價(jià)的高低與其自身收益直接相關(guān),諸多不正常因素使得藝術(shù)品的估價(jià)有虛高的成分。這些因素造成了藝術(shù)品的發(fā)行價(jià)格有可能偏離藝術(shù)品的實(shí)際價(jià)值,使藝術(shù)品證券化存有前提隱患:即任何權(quán)利的交換都必須以權(quán)利被識(shí)別和確認(rèn)為前提,但藝術(shù)品證券化操作不慎就會(huì)使得藝術(shù)品如同傳統(tǒng)證券市場的空殼公司,嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益和市場經(jīng)濟(jì)秩序。在實(shí)體上,藝術(shù)品是體積雖小但價(jià)值較大的物,與大宗固定資產(chǎn)相比,在保管過程當(dāng)中極易發(fā)生價(jià)值貶損或者意外滅失,而這是傳統(tǒng)證券基本不會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。(二)交易泡沫風(fēng)險(xiǎn)藝術(shù)品證券和傳統(tǒng)證券投資收益來源的不同決定了短期炒作對(duì)于藝術(shù)品證券的價(jià)格影響程度不同。證券化交易帶來的流通性增強(qiáng)很可能會(huì)使藝術(shù)品價(jià)格飆升,越是頻繁交易,藝術(shù)品價(jià)格就可能被炒得更高。然而藝術(shù)品的投資周期較長,證券市場急劇上升的價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離藝術(shù)品本身價(jià)值,這其中的差價(jià)很大一部分是純粹由交易帶來的泡沫,當(dāng)泡沫膨脹到一定程度的時(shí)候,高價(jià)買入的投資者就會(huì)被套牢,藝術(shù)品證券市場就面臨崩盤。事實(shí)上,正如中國人民大學(xué)趙錫軍教授所說,近年來中國政府加強(qiáng)了對(duì)股市和樓市的異常資金流動(dòng)的監(jiān)管,藝術(shù)品市場成為“游資”套利的一個(gè)新的重要渠道。藝術(shù)品收益增長周期與傳統(tǒng)證券的不同也印證了短期交易增強(qiáng)了投機(jī)性。當(dāng)前藝術(shù)品證券化交易模式多采“T+0”的交易模式,投資者可以當(dāng)天買進(jìn)當(dāng)天賣出,交易泡沫很容易膨脹。相對(duì)于傳統(tǒng)證券,藝術(shù)品證券市值總額較小,比較容易被少數(shù)人操縱。此外,藝術(shù)品易受到經(jīng)濟(jì)狀況、政策調(diào)整等因素的影響,短時(shí)間內(nèi)大量資本的涌入和撤出都有可能,從而導(dǎo)致市場暴漲或暴跌的情形。(三)文交所的信用風(fēng)險(xiǎn)文交所是藝術(shù)品證券交易的平臺(tái)。相比傳統(tǒng)證券,藝術(shù)品持有人通過轉(zhuǎn)讓藝術(shù)品證券