時間：2023-08-06 11:40:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的周期，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、公允價值的虛擬性特征與估計參數(shù)級次的劃分
公允價值是以市場為導向的計量方法，人的有限理性和市場非理性特征決定了公允價值的虛擬性特征的存在。SFAS157認為：公允價值計量以持續(xù)經(jīng)營為前提，通過會計主體在計量日或報告日模擬真實市場出售資產(chǎn)(清償債務)，從而推導當前市場價值的過程。公允價值的虛擬性特征主要體現(xiàn)在四個方面。第一，關于資產(chǎn)或負債交易地點的假設：主市場或最有利市場；主市場是會計主體所轉讓的資產(chǎn)或清償?shù)呢搨慕灰捉痤~最大、最活躍的市場，在主市場無法確定的條件下，則要求最有利市場來替代，最有利市場是會計主體轉讓資產(chǎn)收到價格最高或轉讓負債支付價格最低的市場。第二，關于交易者的假設：獨立、自愿、有能力進行交易的買方和買方。第三，關于交易市場信息條件的假設：交易市場上的信息是充分的，因此，參與交易的買賣雙方是知情的，不用支付昂貴的成本就能獲得充分的信息。第四，關于資產(chǎn)的用途的假設：交易中的資產(chǎn)處在最優(yōu)的使用狀態(tài)中。如果該資產(chǎn)有許多用途，那么公允價值計量的是其在給使用者帶來最大收益的用途下的價值。即使該資產(chǎn)的報告主體并沒有將其用于最佳使用，在運用公允價值估價時，仍然以最優(yōu)使用狀態(tài)下的價值估價。
現(xiàn)實交易市場的多樣性、非完美特征決定了公允價值虛擬計量對象的差異性。對此，SFASl57將交易市場分為活躍市場(acfive)和非活躍市場(inactive)。二者的不同在于交易量、要價和出價之間的差價、交易頻率、供需之間的平衡、信息的可獲得性或充分性等方面。活躍市場的交易量大、市場要價(bid pnee)和市場出價(ask price)的差價小、交易頻率高、市場的供需處于相對平衡狀態(tài)，對整個市場的市場交易者而不是特定交易者來說，容易獲得達成交易所需的信息。但在非活躍市場上，交易量小、交易頻率低、要價和出價之間的差價大、供需之間不平衡、交易價格呈現(xiàn)劇烈波動、由于市場交易者難以獲得充分信息，信息不對稱程度加劇，因而在非活躍市場上，要確定資產(chǎn)或負債的市場價值十分困難。
市場的差異性需要多種公允價值計量參數(shù)的存在。SFASl57號將公允價值確定過程中的輸人參數(shù)劃分為三個層次：一級參數(shù)即可觀察市場參數(shù)(observable markel inputs)是計量日會計主體準人的活躍市場中相同資產(chǎn)或負債的報價，活躍市場的流動性和交易量為持續(xù)經(jīng)營下公允價值的確定提供了計量直接依據(jù)，因而在計量時是無需調(diào)整的(unadjusted)。二級參數(shù)是非活躍市場下直接可觀察到的相同資產(chǎn)(identical assets)或相似資產(chǎn)(simiIar assets)的報價，其公允價值需通過對該報價進行調(diào)整后來確定，調(diào)整主要依據(jù)資產(chǎn)的特殊性、計量資產(chǎn)與非活躍市場交易資產(chǎn)的相似度、非活躍市場上的交易量和活躍程度來確定。三級參數(shù)是現(xiàn)階段尚不可觀察的參數(shù)，它反映報告主體自己對有關參數(shù)的預期，該預期是市場參與者在現(xiàn)有條件下交易資產(chǎn)或清償負債所運用的假設。
二、公允價值參數(shù)估計的順周期性
歷次金融危機已經(jīng)證明，金融危機的爆發(fā)就是金融系統(tǒng)過度順周期性的表現(xiàn)(吳堵新，2008)。在過去幾十年中，金融市場的一個顯著特點是信貸和資產(chǎn)價格“繁榮蕭條周期性”的增強，在公允價值計量模式下，以市場為導向的參數(shù)估計和輸入通過資產(chǎn)價格確定、金融工具持有損益的確認對投資者風險認知和承擔水平產(chǎn)生作用，增強了金融市場原有的順周期性程度，放大了原有經(jīng)濟活動的波動水平，增強了金融市場的不穩(wěn)定程度，從而對金融危機的爆發(fā)和蔓延起到了一定程度的助推作用。在不同的經(jīng)濟時期，公允價值的順周期性也呈現(xiàn)不同的方式。
在經(jīng)濟下行期，交易市場上的價格通常會與某些資產(chǎn)或負債的內(nèi)在價值發(fā)生嚴重偏離，在以盯市為導向的公允價值計量方式下，這種偏離將通過一級直接可觀察參數(shù)和二級間接可觀察參數(shù)的輸入向銀行傳導，使銀行持有的資產(chǎn)大幅度縮水，繼而被迫計提巨額資產(chǎn)減值損失，最終導致銀行資本額和貸款能力的下降。在金融市場上非理性特征投資者和信息不對稱問題廣泛存在的條件下，這就增加了投資者對市場不安的情緒和穩(wěn)定價格壓力，使交易市場上金融資產(chǎn)的價格面臨進一步下行的壓力。
在經(jīng)濟運行上行期，金融工具不斷創(chuàng)新，市場制度缺失使各種各樣的定價模型成為新型金融工具價格的確定依據(jù)。在公允價值計量模式下，由于許多金融工具的交易市場極不成熟，公允價值相關參數(shù)的輸入由“盯市”轉換為“盯模”。在這一時期。三級尚不可觀察參數(shù)的廣泛使用，使會計計量建立在市場參與者對未來預期之上，隨著金融工具交易鏈條的延長，公允價值參數(shù)估計越來越多地依賴于人的主觀預期，信息的可靠性大大下降，導致了不良后果的產(chǎn)生。根據(jù)Barth(2006)的模型，如果用x代表某項創(chuàng)新金融工具的公允價值計量結果，x為該公允價值的真實值，由于不存在該會融工具的交易市場，這個真實值是觀測不到的，只能通過模型來測算；如果用ε表示公允價值計量誤差，則下式成立：x=x+ε，在接近經(jīng)濟學完美市場的活躍交易中，ε的方差為a2，均值為0，x是x的無偏估計。然而，在交易市場不活躍或根本不存在的情況下，不可觀察參數(shù)的輸入將導致x成為x的有偏估計。
三、結語
公允價值在我國的發(fā)展經(jīng)歷了引入、取消、再引入的曲折過程。而2007年以來的金融危機使公允價值會計備受質疑，美國議會甚至要求SEC暫停使用公允價值。基于以上背景，本文通過對相關文獻的回顧梳理，對爭論爆發(fā)的原因、公允價值在應用中的問題以及公允價值的最新發(fā)展進行了綜述。研究發(fā)現(xiàn)人們不僅在微觀的層面上對公允價值的可靠性和具體應用產(chǎn)生懷疑,而且在宏觀層面上,還對公允價值所產(chǎn)生的順周期效應提出批評。會計歷來都具有經(jīng)濟后果,這就促使我們不僅要在技術層面上探討公允價值如何估計,還要在戰(zhàn)略層面上思考如何規(guī)避公允價值可能帶來的系統(tǒng)風險。
二、爭論爆發(fā)的原因
人們之所以將目光聚焦在公允價值上，主要原因有兩方面：一是公允價值可能引發(fā)金融市場的傳染效應；二是公允價值的順周期效應。
海等（2010）從傳染效應的角度分析了公允價值遭遇批判的原因。政商兩界對公允價值會計群起而攻之不外乎是由于采用了公允價值會計，導致證券資產(chǎn)的減值信息迅速向銀行資本金和實物資產(chǎn)傳遞，進而市場也就陷入了恐慌，最終導致了金融危機的爆發(fā)，但是以此種思路探尋金融危機爆發(fā)的原因不免有舍本逐末之嫌。
鄭鳴等（2009），黃世忠（2009），王守海等（2009），劉紅忠等（2011）對公允價值的順周期效應進行了研究，一致認為公允價值會計之所以成為爭論的焦點，原因在于銀行以公允價值計價的資產(chǎn)和利潤呈現(xiàn)出順周期的特征。不可否認，公允價值會計的確具有順周期性。但于永生（2009）、李文泓（2009 ）認為順周期效應是多種因素綜合作用的結果，公允價值會計不是直接誘因。G20(2009）也已經(jīng)認識到，從危機前的金融體系狀況來看，此次危機與過去的多次危機并無本質差別。此外，海等（2010 ）認為投資者心理恐慌也可能是金融危機的一個重要原因。而且，世界經(jīng)濟發(fā)展的復雜性和美國資本主義經(jīng)濟發(fā)展的特性也是金融危機爆發(fā)不可忽視的一個重要原因。
綜上分析，以公允價值會計可能導致的金融市場傳染效應和公允價值的順周期效應作為否定公允價值會計的理由并不充分。公允價值的順周期效應只是美國金融體系很小的一個方面，單純地進行公允價值會計準則的修訂并不能減輕金融危機的影響，更不能阻止金融危機的發(fā)生。
三、公允價值在應用中的問題
基于上述分析，公允價值并不是導致金融危機的“罪魁禍首”。然而，任何會計方法的采用,都有潛在的缺陷。通過對相關文獻的分析，公允價值會計存在著以下幾種缺陷:
鄭鳴等(2009）、黃世忠（2009）、蔣燕輝(2009）、海等（2010）指出由于國際金融動蕩,市場環(huán)境發(fā)生重大變化，使金融機構資產(chǎn)和負債的公允價值嚴重喪失了會計的一貫性。應考慮當“很難發(fā)生的突發(fā)事件”（比如金融危機）發(fā)生使得“有序的交易市場”假設不能滿足時，可以暫時放棄公允價值,選擇一些替代的計量方式。
蔣燕輝(2009）、海等（2010）認為公允價值會計的應用嚴重降低或化解了金融機構的抗風險能力；王建玲等(2008）研究發(fā)現(xiàn)公允價值調(diào)整額缺乏增量價值相關性；周明春，劉西紅(2009）在對比了公允價值與歷史成本的優(yōu)缺點后，提出從全球范圍來看，由于缺乏可靠性和可操作性，公允價值并不易推廣應用。
實際上,公允價值應當是在一個完全健康的市場環(huán)境下使用的,這個有效的市場必須具備靈活的調(diào)控機制和健全的政策體系。由于公允價值會計涉及眾多復雜的問題,中國應首先檢測將公允價值全面用于信息披露是否可行，再考慮是否將公允價值會計全面用于會計核算。
四、公允價值的最新發(fā)展
在改進公允價值計量模式及信息披露方面，徐晟（2009）、王守海等（2009）、葛家澍（2009，2010）、郝振平等（2010）鼓勵更多的表外披露，充分發(fā)揮公允價值計量相關性較高的優(yōu)點，并注意提高其信息質量。
在應對公允價值的順周期效應方面，潘秀麗（2011）認為中國會計準則制定機構應當通過限制使用計量選擇權、提供金融資產(chǎn)計量操作指引等措施來減少轉換過程中有可能面臨的問題。黃世忠（2009）指出會計層面的對策本質上屬于權宜之計,而監(jiān)管層面的對策具有標本兼治的性質。
在會計理論的構建方面，任世馳等（2010）認為公允價值與按“目標導向”路徑構建的當代會計理論存在沖突和矛盾。必須基于公允價值基礎重構科學的會計理論,并以該理論指導公允價值會計實踐。
歷史上每一次金融危機和大的經(jīng)濟波動都會帶來會計的改革與進步，此次金融危機也不例外。會計學術界在回擊外界對公允價值不“公允”的質疑的同時，承認公允價值存在的缺陷，并對微觀的會計處理以及信息披露等和宏觀上的順周期效應做了深刻的分析并提出相應對策。建立基于公允價值基礎的科學的會計理論任重而道遠。
五、結論
本文對與近期公允價值論戰(zhàn)相關的文獻進行了比較全面和系統(tǒng)的回顧梳理。總的來看，政商兩界對公允價值的種種責難大都經(jīng)不起推敲，指責公允價值為危機爆發(fā)的罪魁禍首更是完全站不住腳。但不可否認，會計準則的執(zhí)行具有經(jīng)濟后果，公允價值導致的市場波動性和順周期效應是其主要缺陷。此次金融危機以極端的方式暴露出公允價值的缺陷，雖然使公允價值遭受質疑，但也為公允價值的發(fā)展完善提供了契機。未來公允價值會計在技術層面上應該向估值科學化、披露全面化的方向發(fā)展；在戰(zhàn)略層面上則需要完善監(jiān)管體系，在會計與金融之間構筑一道“防火墻”，從制度安排上建立維護金融穩(wěn)定的長效機制。
參考文獻
[1] 陳旭東,逯東.金融危機與公允價值會計:源起、爭論與思考[J].會計研究,2009(10）:18-23.
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關鍵詞：后金融危機 高職學生 就業(yè) 影響
一、金融危機對我國經(jīng)濟的影響
（一）推動產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整
目前，在我國的三次產(chǎn)業(yè)中，結構性矛盾仍然十分明顯。
1.第一二產(chǎn)業(yè)的比重偏高，第三產(chǎn)業(yè)的比重偏低。以2011年為例，全年第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP 的比重分別為10.1%、46.8%、43. 1%。與此形成鮮明對照的是，目前發(fā)達國家的第三產(chǎn)業(yè)比重大概占70%，發(fā)展中國家大概占50%，而我國的第三產(chǎn)業(yè)比重則長期在30%～40% 之間徘徊，也就是說，目前我國第三產(chǎn)業(yè)比重不僅遠遠低于發(fā)達國家（70%），甚至還低于大部分發(fā)展中國家（50%）。
2.技術資本密集型產(chǎn)業(yè)比重偏小，勞動和資本密集型產(chǎn)業(yè)偏大。從當前我國的現(xiàn)狀來看，勞動密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型產(chǎn)業(yè)仍處于主導地位，而技術密集型產(chǎn)業(yè)仍處于劣勢地位。出口產(chǎn)品大多為勞動密集型的、低附加值的初級產(chǎn)品，或者代工型產(chǎn)品。制約我國產(chǎn)業(yè)升級的兩個關鍵因素是產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入不足和技術創(chuàng)新能力差。盡管我國制造業(yè)總量約占到全球的6%，但是研發(fā)投入僅占0.3%。我國30多個行業(yè)大類當中，其中210個產(chǎn)品產(chǎn)量位居全球第一，17個行業(yè)的產(chǎn)能位居全球第一，但與產(chǎn)量產(chǎn)能高地位極不對稱的是，這些行業(yè)大但并未掌握核心知識產(chǎn)權，這就給產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整升級造成了困難。要改變目前這種狀況，就必須加快推進我國產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整升級。
（二）對內(nèi)需起到了拉動作用
推動產(chǎn)業(yè)結構升級，拉動經(jīng)濟增長的關鍵因素是擴大內(nèi)需。推動經(jīng)濟逐漸增長得依賴居民消費能力的不斷提高，產(chǎn)業(yè)部門的擴張或縮小都是由消費需求結構的變化和消費需求總量的增長而引起的。需求結構的變化可直接影響到產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級。與相同發(fā)展水平國家相比，目前我國消費率明顯偏低，因此，接下來的一段時間內(nèi)，擴大內(nèi)需是我國實現(xiàn)快速發(fā)展和實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定的一項重要戰(zhàn)略舉措。
二、金融危機對高職學生就業(yè)的影響
由于國際金融危機的持續(xù)影響，造成了大量勞動者的大規(guī)模失業(yè)。“發(fā)達國家的就業(yè)如果要恢復危機前的水平將要到2015年。” [1]從我國的情況來看，國際金融危機的爆發(fā)使得原本大量吸收高職畢業(yè)生的中小企業(yè)尤其是出口型企業(yè)經(jīng)營維艱，甚至破產(chǎn)倒閉，造成了部分高職畢業(yè)生臨時性失業(yè)、工作崗位的不穩(wěn)定以及就業(yè)質量的下降，不可避免地對高職學生的就業(yè)產(chǎn)生了重大影響。
（一）周期性和暫時性失業(yè)
周期性和暫時性失業(yè)可能會演變?yōu)槌志玫氖I(yè)。通常情況下，因為金融危機的周期性，由金融危機而引起的失業(yè)也只是暫時的周期性失業(yè)，等到經(jīng)濟逐漸復蘇以后，周期性失業(yè)將會慢慢消失。如果我們對這種周期性的暫時失業(yè)視而不見，這種周期性失業(yè)就可能會演變成為永久的結構性失業(yè)。這種因金融危機而導致的臨時性失業(yè)會很正常地持續(xù)一段時間，但是如果在2～3年內(nèi)失業(yè)者仍然保持失業(yè)狀態(tài)，他們就可能慢慢地被勞動力市場所拋棄，他們的技能也將在這個失業(yè)的過程中逐漸消失，最后，他們將永遠地消失在勞動力市場中，周期性的金融危機帶來的暫時性失業(yè)就這樣演變成了持久的結構性失業(yè)[2]。從筆者了解的情況來看，有很多高職畢業(yè)生處于這種周期性的暫時失業(yè)狀態(tài)，需要引起高職院校和社會的高度關注。
（二）貿(mào)易保護主義延緩了高職學生的就業(yè)增長
此次國際金融危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟普遍處于衰退時期，特別容易滋生孤立主義和貿(mào)易保護主義。世界貿(mào)易組織統(tǒng)計顯示，2008年WTO成員國中就有18個不約而同地發(fā)起了反傾銷調(diào)查，共208起，這比 2007年增加了大約28%[3]。接下來，2009年全球發(fā)起的反傾銷調(diào)查達230～250起，增長11%-20%；發(fā)起反補貼調(diào)查41起，增長高達193%。貿(mào)易保護主義嚴重影響到了我國的出口企業(yè)以及在這些企業(yè)工作的高職畢業(yè)生。
（三）我國勞動者的比較優(yōu)勢逐漸下降
經(jīng)過多年的經(jīng)濟高速發(fā)展，中國的勞動力優(yōu)勢不斷降低，越南等新興加工國家憑借更為低廉的勞動力成本對中國的加工出口企業(yè)產(chǎn)生了巨大的競爭壓力，以往主要依靠廉價勞動力優(yōu)勢的加工型貿(mào)易必然競爭力降低。由于很多原本設在中國的工廠逐漸遷往勞動力成本更為低廉的東南亞國家，客觀上對高職學生就業(yè)產(chǎn)生了不利影響。
（四）高技能人才的需求日漸增加
金融危機后，很多低技術水平的制造業(yè)企業(yè)停產(chǎn)停工，但在同樣的經(jīng)營環(huán)境下，一些技術水平高的產(chǎn)業(yè)中就業(yè)的需求遠遠大于供給，很多相關的企業(yè)出現(xiàn)了用工荒。目前，我國大多數(shù)高職院校在人才培養(yǎng)中仍然注重“大而全”的低端人才培養(yǎng)模式，而沒有突出“小而精”的高端人才培養(yǎng)模式，這也是導致高技能人才短缺的一個重要原因。
總而言之，國際金融危機給我國高職學生的就業(yè)產(chǎn)生了很大的影響。筆者認為，在后金融危機的大背景下，在我國經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構重大調(diào)整的小背景下，只要高職院校積極應對各種困難與挑戰(zhàn)，切實改變原有的人才培養(yǎng)模式，主動與市場和社會對接，就能克服各種不利因素，就能解決好高職學生的就業(yè)難題，就能為我國經(jīng)濟社會的發(fā)展做出自己的貢獻。
參考文獻：
[1]李博.淺析后金融危機時期我國產(chǎn)業(yè)結構的轉型[J].中國證券期貨，2011（12）：8-9
[2]燕曉飛.后金融危機時代的全球就業(yè)難題及警示[J].中國勞動關系學院學報，2011（4）：30-35
關鍵詞：經(jīng)濟周期；金融危機；產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新；創(chuàng)新壁壘；戰(zhàn)略機遇
文章編號：1003-4625(2011)12-0062-04 中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A
一、引言
經(jīng)濟學意義上的創(chuàng)新概念是熊彼特(J.A.Schumperter)提出的，即“企業(yè)家為了獲取潛在利潤而對生產(chǎn)要素的重新組合”。熊彼特對創(chuàng)新的定義緊緊抓住了經(jīng)濟創(chuàng)新的主體――企業(yè)。在一般意義上，縱向劃分，創(chuàng)新分為國家創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)創(chuàng)新三個層次。國內(nèi)外對國家創(chuàng)新和企業(yè)創(chuàng)新研究取得了大量成果，但對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的研究相對不足。英國經(jīng)濟學家費里曼于1974年出版了第一部產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面的專著《The Econmics of Industial Innova―tion》，提出國家創(chuàng)新的核心是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。
本文將產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新定義為：由觀念創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新組成的系統(tǒng)集成創(chuàng)新，開創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)或從根本上改造和提升原有產(chǎn)業(yè)并引起產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟結構以及人類生產(chǎn)和生活方式發(fā)生重大變革的過程。金融危機時期，是指金融危機爆發(fā)到經(jīng)濟從危機中恢復并開始正常增長的5年左右的時期。研究產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和金融危機之間的關系及其演變規(guī)律，可以看出，每次金融危機都為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供了壓力和動力，金融危機時期是全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的歷史機遇期。
二、理論假設：經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有反方向周期運動的規(guī)律
根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟周期理論，經(jīng)濟發(fā)展存在明顯的周期性特征，一般把一個經(jīng)濟增長周期分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。
熊波特從企業(yè)創(chuàng)新視角解釋了經(jīng)濟波動與創(chuàng)新的關系。企業(yè)生產(chǎn)要素新組合的出現(xiàn)會刺激經(jīng)濟的發(fā)展與繁榮。當新組合出現(xiàn)時，老的生產(chǎn)要素組合仍然在市場上存在。新老組合的共存必然給新組合的創(chuàng)新企業(yè)提供獲利條件。而一旦用新組合的技術擴散，被大多數(shù)企業(yè)獲得，最后的階段――停滯階段也就臨近了。在停滯階段，因為沒有新的技術創(chuàng)新出現(xiàn)，因而很難刺激大規(guī)模投資，從而難以擺脫蕭條。這種情況直到新的創(chuàng)新出現(xiàn)才被打破，才會有新的繁榮的出現(xiàn)。但是，熊波特關于創(chuàng)新與經(jīng)濟周期關系的理論具有很大的缺陷：首先，只是從企業(yè)層面，而沒有從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新這一更宏觀的視角研究創(chuàng)新和經(jīng)濟周期的關系；其次，只是從技術創(chuàng)新和擴散的視角研究創(chuàng)新和經(jīng)濟周期的關系，沒有從觀念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等更寬泛的范圍研究創(chuàng)新和經(jīng)濟周期之間的關系。
本文從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的視角，提出經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新關系的理論假設：1 經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新具有反方向運動的規(guī)律。2 在經(jīng)濟復蘇，特別在繁榮時期，企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，利潤增加，行業(yè)景氣度高，國家或地區(qū)經(jīng)濟增長率高，技術創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、市場創(chuàng)新的壓力和動力不足，經(jīng)濟增長更多地表現(xiàn)為規(guī)模的擴展，而不是生產(chǎn)效率的提高，此時，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新就會處于非活躍期。3 在經(jīng)濟衰退和蕭條時期，企業(yè)產(chǎn)銷不旺，利潤較低甚至虧損，行業(yè)景氣度低，國家或地區(qū)經(jīng)濟增長率低，甚至出現(xiàn)負增長，技術創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和市場創(chuàng)新面臨很大的壓力和動力，雖然經(jīng)濟規(guī)模處于低增長或負增長，但生產(chǎn)效率卻會出現(xiàn)積極變化，此時，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新就處于高活躍期。4 經(jīng)濟高增長導致產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新停滯，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新停滯反過來導致金融危機，金融危機的本質，是產(chǎn)業(yè)結構、供求結構、經(jīng)濟增長方式、管理體制同經(jīng)濟發(fā)展之間矛盾的集中激烈爆發(fā)。在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展時期，各國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于量變積累階段，難以發(fā)生大的突變。而金融危機是對產(chǎn)業(yè)結構的剛性調(diào)整，并通過觀念、技術、制度、市場、管理等要素的突變推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。
金融危機促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新推動經(jīng)濟高增長，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長之間的反方向運動是經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)周期性特點的根本原因。
三、歷史的經(jīng)驗證明，金融危機時期是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要歷史機遇期
回顧自18世紀后期開始的世界現(xiàn)代經(jīng)濟增長歷史，哪一個國家占據(jù)了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略制高點，就能在全球經(jīng)濟競爭和資源配置中占據(jù)優(yōu)勢。國與國之間的競爭，越來越多的表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的競爭。“產(chǎn)業(yè)結構和技術結構的差異看成是發(fā)達經(jīng)濟與落后經(jīng)濟的根本差別……提升一個經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構和技術結構，視為經(jīng)濟發(fā)展和趕超發(fā)達經(jīng)濟體的同義詞”。
研究19世紀下半期和20世紀全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新歷史，可以發(fā)現(xiàn)，每次全球性的金融危機都是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的歷史契機。19世紀下半期，危機頻繁襲擊西方各國，催生了第二次工業(yè)革命的全面展開，汽車工業(yè)、石油工業(yè)、鋼鐵工業(yè)、化學工業(yè)等一大批新興產(chǎn)業(yè)，及托拉斯、康采恩等許多新的企業(yè)組織和管理方法都是這個時候興起的，某種程度上，第二次工業(yè)革命可以看成是對危機作出的積極反應，股份公司的大規(guī)模擴張和普及也在這個時候，現(xiàn)代企業(yè)制度在這時開始全面形成。在1929年-1933年的世界金融危機過后，美國、前蘇聯(lián)抓住機遇，以軍工產(chǎn)業(yè)、重工業(yè)、交通運輸業(yè)、電力工業(yè)等為突破口，搶占了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的制高點，奠定了二戰(zhàn)后美蘇爭霸的戰(zhàn)略格局。在1973年-1975年爆發(fā)的因石油價格暴漲導致的金融危機后，日本抓住機遇，出臺了著名的《產(chǎn)業(yè)結構展望》，加強了對鋼鐵、汽車、半導體、集成電路、電子計算機、飛機工業(yè)等產(chǎn)業(yè)的扶持，重點發(fā)展符合比較優(yōu)勢的汽車、機電等機械制造行業(yè)，逐步淘汰石油、化工、煤炭等高耗能行業(yè)和紡織、輕工等勞動密集型行業(yè)，使日本的汽車和機電加工等行業(yè)脫穎而出，成就了日本制造。順利實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，并在汽車、家電和微電子等領域向美國發(fā)起了挑戰(zhàn)。在1985年至1987年爆發(fā)的因美元和股票價格大幅波動導致的金融危機之后，美國抓住機遇，把信息產(chǎn)業(yè)和金融服務業(yè)為代表的知識經(jīng)濟作為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的突破口，產(chǎn)生了微軟、INTEL等巨型高科技企業(yè)，并通過金融創(chuàng)新掌握了全球資產(chǎn)價格的定價權，從而拖垮了前蘇聯(lián)，并把日本拋在了后邊。
四、金融危機的爆發(fā)有利于產(chǎn)業(yè)組織要素的變革，從而推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新
觀念創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的先導，金融危機有利于推動觀念創(chuàng)新。首先，金融危機背景下，人民對創(chuàng)新會保有更寬容更支持的態(tài)度，創(chuàng)新型企業(yè)家在壓力面前更容易激發(fā)出創(chuàng)新精神、創(chuàng)新思維；其次，金融危機改變了人們的消費觀念和消費習慣，人們更容易接受創(chuàng)新技術、創(chuàng)新產(chǎn)品所提供的增值服務；再次，金融危機改變了人們的就業(yè)觀念和職業(yè)習慣，企
業(yè)可以通過更低的成本雇傭更高素質更易管理的人才。只有觀念創(chuàng)新，才能為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供更厚實的底蘊。
技術創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的核心，金融危機有利于推動技術創(chuàng)新和技術革命。縱觀歷史，每一次金融危機，都蘊藏者生產(chǎn)力革命的種子，每一次危機過后，都會迎來新技術發(fā)展的。全球性金融危機往往催生重大科技創(chuàng)新突破和科技革命。德國經(jīng)濟學家門施(G Mensch)在《技術的僵局》一書中，利用現(xiàn)代統(tǒng)計方法，通過對112項重要的技術創(chuàng)新考察發(fā)現(xiàn)，重大基礎性創(chuàng)新的高峰均接近于經(jīng)濟蕭條期，技術創(chuàng)新的周期與經(jīng)濟繁榮周期成“逆相關”，因而認為經(jīng)濟蕭條是激勵創(chuàng)新的重要推動力。依靠科技創(chuàng)新創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)增長點，是擺脫金融危機的必然選擇。
制度創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的保障，而金融危機有利于推動制度變革和生產(chǎn)關系的調(diào)整，迫使改變不利于生產(chǎn)力發(fā)展的落后的生產(chǎn)關系。緊隨著危機而來的新一輪的經(jīng)濟發(fā)展動力，往往來自新的生產(chǎn)關系的變革。金融危機從三個層面上推動制度創(chuàng)新：首先，從全球層面上，金融危機的爆發(fā)會推動全球性的經(jīng)濟監(jiān)管體系、貿(mào)易體系、投資體系、貨幣體系的制度變革；其次，從國家層面上，金融危機的爆發(fā)會推動國家改革科技教育、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、知識產(chǎn)權、財政稅收、投資消費等方面的法律法規(guī)和政策的變革；再次，從企業(yè)層面上，金融危機的爆發(fā)有利于推動公司監(jiān)管和公司治理、企業(yè)產(chǎn)權和供需市場、人力資源等企業(yè)制度的創(chuàng)新。
市場創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的目標，金融危機的爆發(fā)有利于推動市場創(chuàng)新。首先，需求創(chuàng)新是市場創(chuàng)新的重要條件。金融危機改變了人們的生活方式和消費習慣，從整體上改變了需求結構和需求規(guī)模，從而在市場需求方為市場創(chuàng)新提供了更為寬松的環(huán)境，因此，金融危機有利于需求創(chuàng)新。其次，企業(yè)是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和市場供給的主體。在金融危機背景下，企業(yè)原有產(chǎn)品面臨很大的成本壓力和市場壓力。只有推動產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新和市場創(chuàng)新，才能使企業(yè)擺脫高度依賴低成本競爭，提升核心競爭力，因此，金融危機有利于供給創(chuàng)新。最后，在金融危機背景下，國家會建立更為有效的市場監(jiān)管體系，并通過財稅、金融、管制等手段更好的引導和培養(yǎng)市場。所以，金融危機有利于供求雙方及政府共同創(chuàng)造市場、教育市場、引導市場、培養(yǎng)市場，加快市場創(chuàng)新。
管理創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關鍵，金融危機的爆發(fā)有利于推動管理創(chuàng)新。管理創(chuàng)新是組合創(chuàng)新的前提，其功能是營造一種良好的經(jīng)濟環(huán)境，保障和推進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。在金融危機背景下，企業(yè)面臨更大的成本和競爭壓力，國家面臨更為復雜的經(jīng)濟和社會環(huán)境。只有通過管理創(chuàng)新，采用更為科學、更有活力、更多創(chuàng)新元素的管理，才能建立更為高效的管理制度、體制和體制，才能整合新思路、新技術、新方法、新機制、新市場，從而創(chuàng)造一種嶄新的資源集成模式，使之不斷適應激烈的市場競爭要求和經(jīng)濟發(fā)展趨勢。克服金融危機，建設產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)，推動產(chǎn)業(yè)科技進步與創(chuàng)新，需要進行管理創(chuàng)新。
金融危機不僅推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新各個要素的創(chuàng)新，而且推動組合創(chuàng)新和系統(tǒng)集成創(chuàng)新，從而在整體上推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。
五、抓住2008年爆發(fā)的全球金融危機提供的歷史機遇，加快推動我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新
2008年至今，爆發(fā)了由美國次級債危機導致的全球金融危機。2011年，以希臘債務危機為標志，全球金融市場將經(jīng)歷較長時期的動蕩期和變革期。這次危機必將導致各國產(chǎn)業(yè)結構和競爭力的大調(diào)整，也為我國提供了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的歷史機遇。
經(jīng)過30多年的改革開放，我國經(jīng)濟社會建設取得了長足進步。首先，社會主義市場經(jīng)濟體系初步建立，社會主義制度集中力量辦大事的優(yōu)越性和市場機制配置資源的靈活性相結合，為我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供了無與倫比的制度優(yōu)勢。其次，我國經(jīng)濟規(guī)模總量已居全球第三位，外匯儲備高居世界第一，經(jīng)濟增長率長期保持全球領先水平，為我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供了雄厚的經(jīng)濟基礎。再次，我國科技水平得到快速提升，特別是在全球下一輪產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關鍵技術領域，如通信設備制造、新能源、網(wǎng)絡等領域產(chǎn)生了一些有全球競爭力的企業(yè)，這是我國參與全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新競爭的主體。最后，我國人口基數(shù)大，科技、管理、市場、企業(yè)等方面的人力資源儲備豐富，人口紅利所帶來的邊際效應大，這是我國提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新競爭力的關鍵。總之，在金融危機所帶來的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新機遇面前，我國已經(jīng)具備了參與全球競爭的條件。
但是，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是一個復雜的系統(tǒng)工程，面臨很多的困難和問題，這就構成了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的壁壘。我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的壁壘主要有：1 技術壁壘，表現(xiàn)在技術基本創(chuàng)新少、市場化能力弱以及發(fā)達國家的技術封鎖等。2 制度壁壘，表現(xiàn)在還未形成完善的知識產(chǎn)權制度體系、保護機制和鼓勵產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的政策體系，還面臨著不利的國際經(jīng)濟制度體系。3 市場壁壘，表現(xiàn)在我國市場體系建設不完善、在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈分工處于中低端水平、在經(jīng)濟高速發(fā)展期傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較大的利潤空間抑制了向新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的沖動和欲望等。4 資本壁壘，表現(xiàn)在宏觀層面上，資本市場規(guī)模不足，特別是面向高新技術產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展的資本市場體系還沒有建立；表現(xiàn)在微觀層面上，企業(yè)資本實力較小，難以達到創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)所要求的最低生存規(guī)模的資本量。5 人力資源壁壘，表現(xiàn)在我國還沒有形成一批具有國際視野、熟悉國際經(jīng)濟規(guī)則的企業(yè)家團隊、一批具有國際水準和全球競爭力的科學家和發(fā)明家團隊。6 文化壁壘，即缺乏勇于開拓、敢于冒險的創(chuàng)新精神；存在以成敗論英雄、對失敗不寬容的傳統(tǒng)習慣；缺乏尊重科學、技術和知識的態(tài)度；重仕輕商、敬畏權威、漠視規(guī)則等觀念嚴重。那么，怎樣才能抓住機遇，推動我國的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新呢?
首先要降低產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新壁壘，改善產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境。針對我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的壁壘，要采取如下對策：1 加快建立和完善有利于促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的制度體系，特別是知識產(chǎn)權保護制度，降低產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的制度壁壘。2 倡導和樹立敢為人先、敢冒風險的創(chuàng)新精神，造就寬容失敗、鼓勵爭鳴的創(chuàng)新氛圍，形成崇尚真理、尊重科學的社會風尚，降低產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的文化壁壘。3 以全球危機后時代的先導產(chǎn)業(yè)為重點，加大整體配套支持，降低產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的技術壁壘。4 加快培育和建立有利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的市場要素建設，包括技術市場、產(chǎn)權市場、人力資源市場、資本市場、信息市場等。
其次，要準確把握全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的方向，結合我國國情選準產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的突破口。從上世紀90年代開始以網(wǎng)絡技術為突破口的信息產(chǎn)業(yè)還在快速推進之中，并將繼續(xù)帶領全球產(chǎn)業(yè)升級的方向，也將對全球經(jīng)濟結構、社會生活方式帶來深遠影響。因此，以新一代寬帶網(wǎng)為核心的信息及相關產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新將帶領全球產(chǎn)業(yè)升級的方向。研究近代產(chǎn)業(yè)歷史，每一次能源技術的突破都帶來了全球產(chǎn)業(yè)革命和世界大國競爭格局的重大變化。當前，我國和印度作為新興工業(yè)化國家，對傳統(tǒng)能源形成了巨大需求。如果沒有新能源革命，全球經(jīng)濟增長必將受制于能源供給的硬約束。因此，新能源將成為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的基礎和突破口。由于信息產(chǎn)業(yè)和新能源都是新興產(chǎn)業(yè)，我國和發(fā)達國家的差距并不大，在某些方面還有一定優(yōu)勢，如龍芯的成功研制、華為和中興的快速擴張、比亞迪等新能源企業(yè)的崛起都為我國在上述領域進行產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和參與國際競爭打下了一定的基礎。所以，我們要緊緊抓住以具有先導作用的信息產(chǎn)業(yè)和基礎地位的新能源產(chǎn)業(yè)，作為我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的方向和突破口。
最后，要針對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的方向和突破口制定相應的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新扶持政策。要以信息產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)為重點，借鑒美國、日本等發(fā)達國家成功的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)驗，在10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的基礎上，制定中長期的《產(chǎn)業(yè)政策法》和《國家產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略》。同時，采取綜合配套的科技政策、教育政策、財政政策、稅收政策、貨幣政策和資本政策，引導、鼓勵、支持人力、物力和財力等各種資源，以及知識、信息、管理和技術向信息產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)集中。要以龍頭企業(yè)為核心，以重大科技攻關項目為重點，實行產(chǎn)學研相結合，通過技術擴散和產(chǎn)業(yè)群活動，既要扶持一批大企業(yè)、大集團作為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的支柱，又要培育中小型科技企業(yè)為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的基礎，強力推動新一代寬帶網(wǎng)和新能源產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性、突破性發(fā)展，并在部分領域占據(jù)世界領先水平，逐步形成中國的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢。
百年危機，百年機遇。只要我們應對有力，就一定能夠逆風而起，領先產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，在世界經(jīng)濟格局中奠定中國的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)中華民族的偉大復興。
關鍵詞：經(jīng)濟下行；上市公司；財務策略
當金融危機在2008年爆發(fā)時，本人曾探討過出口企業(yè)在金融危機下的財務運作。時隔八年，當年的危機已演變成下行的泥淖。了解這輪經(jīng)濟下行與當年金融危機的不同之處，以及對本輪經(jīng)濟下行特征的探討和對未來趨勢的前瞻，并研究股權管理、資金成本、投資結構和現(xiàn)金流量方面的對應方略，有助于上市公司抗擊衰退、圖新發(fā)展，成為更加成熟壯大的企業(yè)。
一、本輪經(jīng)濟下行的起因及特征
（一）經(jīng)濟下行周期和金融危機的區(qū)別
1.是什么點燃了導火索？
經(jīng)濟下行周期是經(jīng)濟市場化的必然規(guī)律，越是自由化的市場越是如此。當市場經(jīng)濟經(jīng)過一段繁榮期，并逐漸泡沫化后，隨著原先促進經(jīng)濟發(fā)展的因素逐漸變得疲憊無力，資產(chǎn)結構開始出現(xiàn)分化，泡沫破裂，市場進入衰退下行周期。直至出現(xiàn)新興增長動力，帶動經(jīng)濟進入新的增長周期。興旺―衰落―興旺循環(huán)罔替的周而復始，不僅是經(jīng)濟也是世間萬物的自然規(guī)律。如上世紀90年代，日本在經(jīng)過近20年的經(jīng)濟繁榮后，其政府主導型的經(jīng)濟體系開始逐漸不適應市場發(fā)展，開始向市場自由型經(jīng)濟體系轉變。經(jīng)濟體系轉變的震蕩，加上金融泡沫的破裂和人口出生率下降老齡化導致的購買力萎縮，使得日本進入了漫漫的經(jīng)濟下行周期。
而金融危機是某個階段因金融衍生品種或經(jīng)濟政策結構出現(xiàn)不合理的失控，導致金融經(jīng)濟鏈斷裂，并產(chǎn)生危機。如美國的次貸金融泡沫破裂，使得房利美、雷曼兄弟等金融大鱷轟然倒塌，所引起的2008年金融危機。
金融危機必然會引起經(jīng)濟下行，但不一定就會使得經(jīng)濟進入下行周期，也可能是經(jīng)濟上行周期的一個回檔階段。總體而言，金融危機的起因人為因素及可控性更大，而經(jīng)濟下行周期雖然亦有人為因素，但相對因素較少，且不可控性更強。
2.是戰(zhàn)役還是戰(zhàn)爭？
正如上文所述，金融危機是引起經(jīng)濟下行的原因之一，并可能是經(jīng)濟下行周期的組成部分。但金融危機和經(jīng)濟下行周期的不同成因及性質，使得單純金融危機的運行周期和經(jīng)濟下行周期的時間不可同日而語。如果說金融危機是場戰(zhàn)役，那么經(jīng)濟下行周期則是場戰(zhàn)爭。
從圖中可以清晰看出經(jīng)濟循環(huán)周期的漫長波動。當然在此期間，會有小的經(jīng)濟周期波動組成部分，并不時出現(xiàn)金融、政治等危機的浪花。事實上古今中外，伴隨著大國、朝代的興衰，文明、經(jīng)濟也如波浪般跌宕起伏。
（二）本輪經(jīng)濟下行的起因及特征
1.知道為什么生病很重要
從國際角度講，2008年的金融危機是導致這次經(jīng)濟進入下行周期的導火索，全球經(jīng)濟的衰退，加之匯改造成人民幣匯率升值，使得拉動我國經(jīng)濟三駕馬車之一的外貿(mào)出口大幅萎縮。在國內(nèi)，三駕馬車的另外兩項投資和內(nèi)需也出現(xiàn)了問題。金融危機爆發(fā)經(jīng)濟進入下行的初期，政府采取兩批近十萬億的投資來拉動經(jīng)濟，但此舉只是暫時延緩，而無法起到扭轉性作用。前期大量貨幣的投入，也使得現(xiàn)任政府對大規(guī)模量化寬松的方式持謹慎態(tài)度，投資拉動效應遞減。同時，之前拉動經(jīng)濟的內(nèi)需，主要依賴房產(chǎn)和汽車需求的快速旺盛增長。但隨著我國人口增長的拐點出現(xiàn)，以及這兩項需求的相對飽和，內(nèi)需增長因子的推動作用亦在遞減。加之人口紅利消失、勞動力上漲，制造業(yè)失去了成本優(yōu)勢，導致銷售減少利潤萎縮。上述都是造成我國進入經(jīng)濟下行的原因。
2.了解癥狀才能對癥下藥
本輪經(jīng)濟下行具有廣泛性特征。全球除美國在弱復蘇外，包括我國在內(nèi)的其他經(jīng)濟體如歐盟、日本、巴西和俄羅斯等新興國家均處于經(jīng)濟衰退下行階段。尤其對資源出口高度依賴性的國家，在前期經(jīng)濟繁榮時，靠石油礦產(chǎn)等大宗商品的出口賺取大量外匯，國庫充盈。但隨著經(jīng)濟衰退需求減少，石油等大宗商品價格暴跌，這些國家的財政收入也急劇縮水。
就我國而言，目前主要有以下幾個特征：
（1）產(chǎn)能過剩、工業(yè)和投資增速放緩、之前經(jīng)濟粗獷發(fā)展中的弊端開始顯現(xiàn)是現(xiàn)在面臨的主要問題，且主要集中在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如煤炭、鐵礦、鋼鐵、水泥等。這些行業(yè)經(jīng)濟效益較往年普遍大面積滑坡甚至連續(xù)虧損，預計2016-2017年，這種局面會進一步惡化，去產(chǎn)能、去庫存的供給側改革迫在眉睫。在金融層面，資產(chǎn)泡沫膨脹、杠桿高企、債務比率達到臨界點的特征。充分體現(xiàn)目前經(jīng)濟面臨實業(yè)去產(chǎn)能，金融去杠桿的難題。
（2）我國經(jīng)濟在隨后兩年里仍有繼續(xù)下滑的可能，某些研究機構預測2016～17年經(jīng)濟增長率將放緩至6.5以下，但出現(xiàn)硬著陸的可能性不大。
從這些特征中不難看出：困境中存在著希望，汰劣圖新才是發(fā)展出路。
二、上市公司的財務應對策略
了解了經(jīng)濟下行周期和金融危機的不同成因及特征后，就會明白經(jīng)濟下行期是一個相對不可抗且時間較長的衰退周期。這就要求上市公司有充分的應對策略，有圖新變革的決心，有相對充裕的現(xiàn)金流，才能渡過難關并發(fā)展壯大。
（一）股權管理――在股權變動中尋求利益
股權管理對上市公司的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：
1.防止惡意收購和兼并
在經(jīng)濟下行期間，股市往往會進入下跌通道。股價的大幅下跌，給予虎視眈眈的資本鱷魚，以更低成本進行收購和兼并的機會和更強的欲望。上市公司若不關注和做好股權管理，就有可能在不知不覺中被人舉牌，大權旁落。最近典型的案例，就是萬寶的股權之爭和撕逼大戰(zhàn)。
2.利用市值變化增加財務彈性
即便經(jīng)濟進入下行周期，也不會呈直線型下降，螺旋震蕩在所難免，同樣，股市也不會只有下跌沒有反彈。利用股價的起伏和市值的變化，可以進行不同方式的操作，從而增加財務彈性。
首先，可以適時進行增持或回購。股價是否跌破公司自身價值，公司未來是否有新舉措，是否有資金注入、機構關注等利好會刺激股價抬升，這些上市公司應該比外界更清楚。上市公司在弱市中增持或回購，本身符合政府提振股市的政策，所以這些操作即便以后有利好出現(xiàn)，也不易落下口實。同時增持和回購，也能讓上市公司相對穩(wěn)定股權，降低被收購資金侵襲的風險。并且方便實施股權激勵或以后的套現(xiàn)。
其次，可以適時進行減持或質押。上市公司增持的股票都會有一段鎖定期，若在鎖定期解除后，股價處于反彈上漲階段，可根據(jù)股權結構、流動資金等情況，將在底部增持的股票做戰(zhàn)術性減持，以增加現(xiàn)金流量。若增持后，仍處于鎖定期時，股價隨大盤出現(xiàn)大幅反彈，公司可酌情將所增持股票進行質押獲現(xiàn)增加現(xiàn)金流量，待鎖定期結束后再贖回賣出或繼續(xù)持有，從而實現(xiàn)低風險套利。
（二）資金成本――挖掘融資及結算中的資金成本減少機會
經(jīng)濟下行期間，利率、匯率、杠桿、融資結構的變動都會給融資和結算帶來風險，但同時也是機遇。上市公司的財務管理人員應善于抓住這些變動來規(guī)避風險，減少融資和財務成本。
1.減少融資成本
適度寬松是經(jīng)濟下行期間政府較為通用的貨幣刺激政策。上市企業(yè)在經(jīng)濟下行、降息周期開始初期應減少銀行貸款金額和比例，并在利率成本相對較低的時候，分批次分周期取得貸款。上市公司一般都具有較好的銀行授信，所以在經(jīng)濟下行期銀行利率較低的情況下，將銀行貸款作為資產(chǎn)負債的主要構成之一，是降低資金成本良策。
2.減少財務成本
現(xiàn)在上市公司大多都有國外業(yè)務，減少結算財務費用，最主要是表現(xiàn)在匯兌結算上。從2008年金融危機后至今的經(jīng)濟衰退，人民幣經(jīng)歷從升值通道到今年的連續(xù)兌美元下跌。此外，除美元相對穩(wěn)定外，日元、歐元、英鎊、澳元等都經(jīng)歷大起大落的過程。
當對外經(jīng)濟往來處于匯率較大幅度波動時，用什么貨幣結算和什么時候結算，都會對上市公司的資金收益帶來一定影響。這要求財務人員盡力把握匯率變動，增加這方面的知識，力求在本幣貶值過程中減少結匯損失，降低結算成本。
同時 在經(jīng)濟下行期，貨幣匯率波動大的情況下，上市公司可以根據(jù)不同國家地區(qū)貨幣的變動情況，來考量進出口及融資渠道來源，同樣可以減少結算成本，降低匯兌風險。
（三）投資結構――重構資金分配和投資方向以求新圖變
1.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構
包括優(yōu)化產(chǎn)品結構，以技術創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加價值，提升產(chǎn)品競爭力；優(yōu)化市場結構，改變營銷模式和目標，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”思維，并積極重視新興市場的開發(fā)。中國現(xiàn)在大力推廣的“一帶一路”，和成立亞洲基礎設施投資銀行就是這個思路；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，大的上市公司通過參與國企混合所有制改革，參與各級政府推出的PPP項目，利用市場行業(yè)動蕩之際，實時進行國內(nèi)外的企業(yè)整合、資產(chǎn)重組、兼并收購等。中小企業(yè)則要對市場和產(chǎn)品做專做精，在技術和產(chǎn)品上加大研發(fā)力度，爭取做到差異化、個性化并有局部特色和領先優(yōu)勢。
在這次全球性經(jīng)濟下行過程中，我國上市公司不能只看重眼前利益，而要為企業(yè)長遠發(fā)展制定策略。經(jīng)濟下行期實際上也是經(jīng)濟持續(xù)重構的機會，上市公司的財務資金應向創(chuàng)新變革方向傾斜，從而為未來發(fā)展打下基礎。
2.減少成本投入
在經(jīng)濟下行期，產(chǎn)業(yè)局面困境時，上市公司更容易發(fā)現(xiàn)拖累企業(yè)發(fā)展的短板之處，這些地方為公司帶來較小的利潤卻有更大的損耗。因此，上市公司應以企業(yè)全局作為成本管理的對象，采取各種措施降低成本和各項耗費，減少不必要的支出。同時應改善資金分配結構，在改進技、產(chǎn)品水平，完善產(chǎn)業(yè)鏈、實施產(chǎn)業(yè)升級等方面傾斜資金，盡量減少在人工、管理、財務、生產(chǎn)、原材料等費用成本方面的資金分配。
（四）現(xiàn)金流量――穩(wěn)健的財務策略是主基調(diào)
1.慎重增加庫存
從金融危機到經(jīng)濟下行，許多原來一路飆升的商品尤其是大宗商品價格開始從暴漲到暴跌的劇烈震蕩，其中原油的跌幅更是巨大。因此對價格波動劇烈原材料依賴性大的上市公司，應謹慎行事決不盲目大量增加庫存，包括原材料和成品。流動資產(chǎn)中，庫存比例不應超過10%。按訂單投料生產(chǎn)，按終端需求控制庫存。通過加強安全庫存的考核，縮短制品的交貨周期來降低存貨庫存；并采用多頻次的方式進購原材料，減少存貨資金的積壓。
2.提高現(xiàn)金流量
在經(jīng)濟衰退期間，上市公司應比經(jīng)濟上升階段提升現(xiàn)金流量比率。因為很多時候，上市公司不是因為沒有盈利而難以為繼，而是因為沒有足夠的現(xiàn)金流。所以在上市公司應建立財務預警系統(tǒng)，對企業(yè)的盈利、支付能力以及現(xiàn)金流預算進行檢測評估，并作為現(xiàn)金流量、庫存量是否合理的判斷依據(jù)之一。在危機下為了生存和將來更好的發(fā)展，上市公司必須果斷調(diào)整現(xiàn)金、流動和固定資產(chǎn)的比例，放慢投入，加快回收。既要實現(xiàn)公司利潤最大化，又要避免流動性風險。
總之，上市公司應正確面對當前的經(jīng)濟下行，從中看到危機所潛藏的新的出路和機遇，充分利用政府政策和資源，制訂符合本企業(yè)的財務應對策略，從而突破外部環(huán)境束縛，增強企業(yè)競爭力，來迎接衰退過后更廣闊的發(fā)展！
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1金融危機與宏觀審慎監(jiān)管的提出
1.1金融危機的爆發(fā)及原因評析
2007年引爆于美國的次級住房抵押貸款債券市場危機持續(xù)升級，影響逐漸加劇，最終演變成上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的全球性的金融危機。表面上看，此次危機爆發(fā)于金融體系最完善、金融創(chuàng)新最前沿以及金融理論和人才最豐富發(fā)達國家——美國，而且起端次級住房抵押貸款債券市場這一金融創(chuàng)新領域。危機似乎不同于八、九十年代爆發(fā)于發(fā)展中國家或地區(qū)的，主要集中在貨幣和銀行的危機。然而，IMF前首席經(jīng)濟學家羅格夫等人根據(jù)有關金融危機的標準研究，通過將此次危機的資產(chǎn)價格、增長和政府債務等指標同二戰(zhàn)以來發(fā)生的重大金融危機進行一系列對比，研究結果表明此次危機和以往的危機并無本質差別。
但是在客觀忽略資產(chǎn)價格泡沫極度膨脹的通貨膨脹目標制的宏觀經(jīng)濟理論，以及以資本監(jiān)管為核心的微觀審慎監(jiān)管理論的指導下，形成的忽略金融監(jiān)管的宏觀政策框架，必然催生資產(chǎn)價格泡沫，積聚系統(tǒng)性風險，在金融體系內(nèi)埋下重大隱患。泡沫一旦破滅，積聚的風險迅速釋放，最終演變成全球性的金融危機，給實體經(jīng)濟造成巨大的沖擊。
1.2宏觀審慎監(jiān)管的提出
危機爆發(fā)后，國際理論界和實務界都對金融監(jiān)管進行了深刻反思。為維護金融穩(wěn)定，金融監(jiān)管變革在所難免。綜合G20、FSB、BIS和IMF報告文件來看，金融監(jiān)管改革目的是保證金融穩(wěn)定，防止類似的危機的沖擊，預防系統(tǒng)性風險。
改革主要集中在六大塊：
（1）增加資本和提高資本質量，同時改善流動性和緩沖機制，緩解資本監(jiān)管順周期性。
（2）改革薪酬制度，維護金融穩(wěn)定。
（3）增強會計準則實效性。
（4）改善場外衍生品交易市場。
（5）對具有系統(tǒng)性重要影響的金融機構妥善處置。
（6）加強全球金融監(jiān)管合作，強化遵循統(tǒng)一監(jiān)管標準。其他方面還包括對沖基金、信用評級公司和證券化等方面的監(jiān)管和改革。部分改革已在逐漸付諸行動并進行了效果評估，有些改革尚處在討論和研究階段，監(jiān)管改革的機遇與挑戰(zhàn)并存。
當然，以往的微觀審慎監(jiān)管對于保證單一機構安全，從而保護金融消費者（存款者和投資者）的利益有著積極意義。但是由于微觀監(jiān)管的固有弱點表明了其不僅強化了順周期性并且未能有效防范系統(tǒng)性風險，在保證單個金融機構安全的同時卻有可能最終導致整個金融體系的崩潰。因而需要加強宏觀審慎監(jiān)管。
“宏觀審慎監(jiān)管”的概念提出已久，地位也隨著此次危機的爆發(fā)顯著上升。“宏觀審慎監(jiān)管”目前尚無明確定義。據(jù)已有的來看，宏觀審慎監(jiān)管主要是相對“微觀審慎監(jiān)管”而言，金融監(jiān)管當局從金融體系而非單一機構的角度實施監(jiān)管，降低金融危機發(fā)生的概念，維護金融穩(wěn)定，密切關注金融體系對實體經(jīng)濟的影響。宏觀審慎監(jiān)管同微觀審慎監(jiān)管在監(jiān)管目標、最終目標、風險性質的對待、機構間風險暴露相關性的重要性和審慎控制的實現(xiàn)方式上都有著本質區(qū)別。
當前，金融監(jiān)管改革依然處在成型階段。為維護金融穩(wěn)定，總的改革趨勢將向立足于微觀審慎監(jiān)管的宏觀審慎監(jiān)管模式的方向發(fā)展。其主要的新特征將體現(xiàn)在逆周期性監(jiān)管政策工具的選用和宏觀審慎監(jiān)管框架的構建。
2我國當前金融監(jiān)管體系存在的不足與改良1我國當前金融監(jiān)管體系的形成
改革開放以來，隨著我國金融業(yè)的快速發(fā)展，我國的金融監(jiān)管模式也在不斷變革。總得來說，可分為三個階段：
第一階段是1984年至1992年的統(tǒng)一監(jiān)管體制時期，人民銀行履行統(tǒng)一監(jiān)管職能。
第二階段為統(tǒng)一監(jiān)管向分業(yè)監(jiān)管的過渡時期。1992年10月證監(jiān)會的成立標志分業(yè)監(jiān)管的開始，1998年保監(jiān)會的成立標志人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會明確分工，分別對銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)進行監(jiān)管的分業(yè)監(jiān)管模式初步形成。
第三階段為1998年后的分業(yè)監(jiān)管體制時期。
其中2003年銀監(jiān)會的成立標志著我國“一行三會”為基本格局的金融監(jiān)管體系最終形成，即分業(yè)多頭監(jiān)管的格局形成。為加強協(xié)調(diào)溝通、信息共享，形成安全有效的監(jiān)管網(wǎng)絡，監(jiān)管聯(lián)席會議制度被引入。2004年三會簽署了《三大金融監(jiān)管機構金融監(jiān)管分工合作備忘錄》，在明確各自職責分工的基礎上，建立定期信息交流制度，經(jīng)常聯(lián)席會機制。然而監(jiān)管聯(lián)席會已長時間沒召開，沒有達到預期效果。目前主要由一位國務院副總理定期召開金融旬會來加強監(jiān)管政策協(xié)調(diào)。
2我國金融監(jiān)管體系的不足
盡管我國目前分業(yè)監(jiān)管有利于提升監(jiān)管專業(yè)化水平，有效防止了金融風險傳染效應，但如同大部分分業(yè)監(jiān)管模式一樣，我國當前的監(jiān)管體系存在不足。錢小安認為我國監(jiān)管體系不足體現(xiàn)在監(jiān)管重復與監(jiān)管空缺并存、監(jiān)管資源配置低效、監(jiān)管協(xié)調(diào)機制較弱等方面。根據(jù)引發(fā)此次金融危機金融監(jiān)管方面的缺失，從宏觀審慎監(jiān)管角度來看，我國金融體系存在三大方面的不足。
首先，缺乏穩(wěn)健的宏觀審慎分析平臺。系統(tǒng)性風險的有效防范，必然需要對金融體系的數(shù)據(jù)信息進行整合、分析、檢測和評估，發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的來源，發(fā)出風險警示。這就需要一個專門的分析平臺，一方面整合各微觀部門的信息數(shù)據(jù)，另一方面同時整合分析宏觀部門和微觀部門的信息數(shù)據(jù)。而目前，我國并沒有搭建這樣一個平臺。
其次，系統(tǒng)性風險防范不足，存在監(jiān)管盲區(qū)。此次金融危機表明，由于缺乏對具有系統(tǒng)性重要影響的金融機構（集團）有效監(jiān)管，致使這些金融機構過度承擔風險，最終加劇金融危機程度。
最后，宏觀審慎監(jiān)管政策工具不完備。有效的金融監(jiān)管需要先進監(jiān)管理念的同時，還需要有效的完備的金融監(jiān)管政策工具。而無論是在時間維度上的逆周期監(jiān)管政策，還是在行業(yè)維度上的對系統(tǒng)性風險的有效監(jiān)控政策，我國都存在不足。3我國宏觀審慎監(jiān)管的框架構建在前面的章節(jié)中我們分析提出了我國在金融監(jiān)管上存在的不足，因此在我國未來的金融宏觀審慎監(jiān)管框架的構建中，我們要提出針對性的對策。總得來看，我國宏觀審慎監(jiān)管框架有賴于宏觀審慎分析平臺的搭建、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的完善以及組織合理安排下的政策協(xié)調(diào)機制健全。
首先，搭建宏觀審慎分析平臺，建立預警機制。宏觀審慎分析平臺的構建，對系統(tǒng)性風險進行分析、評估和預警，對系統(tǒng)性風險的防范具有重要意義。我國在這一環(huán)節(jié)的構建大體可分為四步。首先確定平臺，即明確微觀和宏觀數(shù)據(jù)整合分析的職能的具體承擔部門，可以是“一行三會”當中一個也可以新建一個部門。其二，信息數(shù)據(jù)的收集和整理。平臺構建后，相關職能部門就得強化對系統(tǒng)性風險相關信息數(shù)據(jù)的收集和整理，特別加強微觀和宏觀數(shù)據(jù)的有效整合，全面掌控系統(tǒng)性風險變化趨勢。其三，系統(tǒng)性風險評估體系的構建。即從金融體系宏觀層面又從銀行、證券和保險等行業(yè)微觀層面加強對系統(tǒng)性風險的檢測與評估，加大各行業(yè)微觀層面風險評估對金融體系宏觀層面風險評估的支持力度。
第二，完善宏觀審慎監(jiān)管政策工具，建立危機處理機制。從時間維度上說，我國應完善包括逆周期貸款損失撥備和逆周期的信貸政策等在內(nèi)的各種逆周期監(jiān)管政策機制。同時，要加強對杠桿倍數(shù)的檢測，從微觀和宏觀角度有效控制金融體系的風險過度承擔。完善相機抉擇機制，有效避免危機擴大和擴散。從行業(yè)維度上說，要加強對金融控股集團監(jiān)管立法，完善對交叉性金融業(yè)務的監(jiān)管政策工具，有效監(jiān)管金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品。完善危機處理機制，設計多層次的應急處理監(jiān)管政策工具。加快建立存款保險制度。
最后，合理架構組織，健全宏觀審慎監(jiān)管政策協(xié)調(diào)機制。組織結構鋪排，各部門政策協(xié)調(diào)是宏觀審慎監(jiān)管框架能否成功搭建的最關鍵因素。首先，系統(tǒng)性風險信息的獲得、預警機制的建立、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的設定需要各部門明確職責并加強溝通協(xié)作。其二，宏觀審慎監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行需要各部門的密切配合。組織架構設定對宏觀審慎監(jiān)管的效果有極大的影響。我國宏觀審慎監(jiān)管框架中的組織安排，首先是確定宏觀審慎分析平臺，作為宏觀審慎監(jiān)管總的召集人；其次是三會要加強對各自監(jiān)管行業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管結合意識；其三，要加強銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)同宏觀貨幣政策之間的協(xié)調(diào)；最后，宏觀審慎監(jiān)管政策實施部門要加強同人民銀行、財政部以及發(fā)改委等部門協(xié)調(diào)，制定科學的監(jiān)管政策并有效執(zhí)行，提高監(jiān)管水平和效率，維護宏觀金融穩(wěn)定。
3宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策調(diào)控的聯(lián)系
在金融監(jiān)管中，有一項監(jiān)管占有非常重要的地位，即銀行監(jiān)管。這是由于：首先，銀行業(yè)在金融體系占主體地位。其次，在各類金融機構中，銀行是最基本最重要的，也是最容易引發(fā)金融危機的部門。因此，作為我國貨幣政策執(zhí)行機構的中央銀行——中國人民銀行的監(jiān)管必然在宏觀的金融監(jiān)管中占據(jù)極其重要的作用。
而在新的金融機制改革中，基于對資本充足率監(jiān)管的要求，必然要改革在此前大行其道的硬約束監(jiān)管機制。但在當前的新的金融運作形勢下，對于資金的過于嚴格的監(jiān)管可能會導致雁行的信貸減少，進而導致整個社會總投資的下降，這自然不是金融監(jiān)管希望的結果。
但是在新的宏觀審慎的監(jiān)管機制下，政府實行貨幣調(diào)控政策則可以利用這樣較為完整系統(tǒng)的機制來進行整體的調(diào)控，不僅可以提高貨幣政策在有效引導國民經(jīng)濟向更好的發(fā)展方向上進步，還可以在這一較為拔高的視角上有效的規(guī)避一些金融風險，更加有效的將我國經(jīng)濟引導至又好又快發(fā)展的康莊大道！
4結語
關鍵詞：巴塞爾協(xié)議Ⅲ；信貸順周期性；逆周期資本緩沖；逆周期資本監(jiān)管
自2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機以來，金融機構或金融體系的順周期性（主要是商業(yè)銀行信貸的順周期性）成為了學界著重研究的因素之一。由于金融危機的本質是金融體系系統(tǒng)性風險急劇地突然釋放對市場秩序造成的巨大沖擊，因此有必要采取措施對其順周期性加以緩釋，以控制潛在的系統(tǒng)性金融風險。
一、逆周期資本緩沖的定義及研究背景
逆周期資本緩沖機制是指在經(jīng)濟上行期積累逆周期資本，在經(jīng)濟下行期釋放逆周期資本吸收損失，以維持商業(yè)銀行信貸穩(wěn)健性的宏觀審慎監(jiān)管機制。2010年9月，巴塞爾委員會制定的國際金融監(jiān)管新框架《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》公布。區(qū)別于前兩版，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》著重關注商業(yè)銀行信貸的順周期性，為了緩釋商業(yè)銀行信貸的順周期性，巴塞爾委員會提出了監(jiān)管工具、動態(tài)撥備、杠桿率指標等五大措施，而逆周期資本緩沖機制則是新引入的最重要的宏觀審慎監(jiān)管工具。同年12月，巴塞爾委員會《建立更具穩(wěn)健性的銀行和銀行體系的全球監(jiān)管框架》，將宏觀審慎理念引入監(jiān)管框架，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行的監(jiān)管將從單一微觀審慎過渡到宏觀微觀審慎并重。
我國目前正處于轉軌經(jīng)濟中，市場經(jīng)濟尚未最終建立，基于制度紅利與資源稟賦等原因，改革開放以來經(jīng)濟保持超常規(guī)發(fā)展，期間幾次顯現(xiàn)過熱與過冷交替的現(xiàn)象；我國金融體系改革相對緩慢，間接融資為主的局面未根本改變，居于主導地位的商業(yè)銀行在經(jīng)營行為、風險暴露等方面同質化嚴重，銀行信貸在我國通脹的產(chǎn)生與經(jīng)濟周期的波動中具有重要作用，由信貸順周期性引發(fā)的潛在系統(tǒng)性風險值得關注。因此，研究逆周期資本緩沖機制這一監(jiān)管工具是否適用于緩釋我國商業(yè)銀行信貸順周期性具有重要現(xiàn)實意義。
二、我國信貸順周期性與《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》逆周期資本監(jiān)管
（一）我國信貸順周期性的概念與特征
商業(yè)銀行信貸順周期性，即指商業(yè)銀行的信用在經(jīng)濟復蘇、發(fā)展良好階段呈現(xiàn)出擴張，在經(jīng)濟衰退時顯現(xiàn)出收縮的特性，或可指在經(jīng)濟周期中商業(yè)銀行信貸活動隨經(jīng)濟整體的周期而同方向波動的現(xiàn)象。商業(yè)銀行這種順周期行為會一定程度上促進經(jīng)濟周期的形成和增加宏觀經(jīng)濟的波動幅度，進而影響到整個金融體系和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。
我國銀行信貸的順周期特征包括兩方面：一是受到宏觀經(jīng)濟波動周期的影響，上行期信貸增長，反之，下行期信貸萎靡；二是信貸活動具有的順周期特征對宏觀經(jīng)濟波動具有推動作用，加快經(jīng)濟周期的發(fā)展，并且出現(xiàn)信貸波動的周期性更為強烈，幅度超過了經(jīng)濟周期，加深了金融系統(tǒng)本已具有的波動性。
（二）《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》逆周期資本監(jiān)管的推出背景與構成
2008年金融危機席卷全球之后，國際社會開始思考2004版巴塞爾協(xié)議的缺陷，并催生出《巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ》。2010年9月，巴塞爾委員會公布了逆周期資本監(jiān)管框架的正式方案，其核心內(nèi)容是商業(yè)銀行在信貸投放過快、潛在系統(tǒng)風險不斷累積情況下，應當及時提取相應程度的逆周期資本緩沖，其大小依據(jù)自身實際情況，上限為其持有的風險資產(chǎn)加總的2.5%。同時規(guī)定商業(yè)銀行擁有3年的過渡期，從2016年起每年增長0.625 個百分點。同年12月，巴塞爾委員會要求在其逆周期資本監(jiān)管框架的總體方案指導下，各國監(jiān)管當局應盡快推出適合自身狀況的監(jiān)管方案，確保商業(yè)銀行提取充足的逆周期資本，以防范潛在系統(tǒng)性風險對經(jīng)濟的不良影響。
逆周期資本監(jiān)管機制包括三部分：固定的超額資本緩沖、可變的逆周期資本緩沖與資本留存緩沖。其中，超額資本緩沖機制是指在經(jīng)濟上行期，信貸投放較快增長，此時要求商業(yè)銀行加大資本緩沖的計提，目的是應對經(jīng)濟衰退期可能增加的潛在信貸損失，阻斷實體經(jīng)濟和商業(yè)銀行之間的正反饋作用機制。逆周期資本緩沖機制是指動態(tài)資本比率，即監(jiān)管當局需針對經(jīng)濟周期的不同變化來采取對應的措施，經(jīng)濟形勢較好情況下需要提高對銀行的資本監(jiān)管要求，當經(jīng)濟轉入悲觀時則應降低對商業(yè)銀行資本監(jiān)管要求，保障其對經(jīng)濟的正常輸血功能以維護經(jīng)濟穩(wěn)定。資本留存緩沖機制是指監(jiān)管當局應制定適合整個銀行業(yè)的最低資本充足率，該比率不應過低或者過高，且應同時制定適宜的目標資本率，該比率應高于商業(yè)銀行的最低資本要求。經(jīng)濟上行期，商業(yè)銀行須嚴格執(zhí)行監(jiān)管當局制定的目標資本比率；經(jīng)濟下行期，商業(yè)銀行資本金水平下降，為了保障真實貸款需求，應適度降低對其資本監(jiān)管的要求，但須符合最低資本要求。
三、《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》逆周期資本框架在我國適用性的實證檢驗
（一）數(shù)據(jù)選取與測算方法
銀行業(yè)數(shù)據(jù)為廣義貸款余額，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)為國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），樣本時間跨度為2000年至2013年。本文依據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ的方法即Hodrick-Prescott（H-P）濾波單邊趨勢法測算我國商業(yè)銀行需要提取的逆周期緩沖資本。其中平滑參數(shù)為100，信貸余額/GDP與其長期趨勢值的偏離度（GAP）的下限為2%，上限為10%，逆周期資本緩沖要求上限是2.5%。
計算時首先求出信貸余額/GDP，然后借助Eviews 7.2 軟件對其進行H-P濾波分析，得出其H-P濾波趨勢值；再用信貸余額/GDP的時點值減去其H-P濾波趨勢值，得到偏離度（GAP）。偏離度（GAP）轉換成逆周期資本緩沖的方法為：偏離度（GAP）小于2%時，不需要提取逆周期資本緩沖；偏離度（GAP）處于2%與10%之間時，偏離度（GAP）每提高1個百分點，提取比例提高0.3125個百分點，小于1個百分點的按照1個百分點來算；偏離度（GAP）大于10%時，則按照2.5%提取。上述轉換方可用如下分段函數(shù)表示
其中，VBt為逆周期資本緩沖，VBmax為逆周期資本緩沖的上限，L和H分別是偏離度GAP的下限與上限，I為L和H之間的分段間距，K為L和H之間的分段數(shù)，S為分段間距對應的逆周期資本緩沖。
（二）測算結果
測算結果如表1所示。
（三）實證結論
由表1可知，我國信貸余額/GDP的數(shù)值增長總體較快，從2000年末的100.33%增長至2013年的134.72%。具體分析發(fā)現(xiàn)，按照前述方法我們觀察到有三個階段偏離度（GAP）為正值，表示信貸余額/GDP的增長勢頭超過了其長期趨勢水平，反映出該階段處于信貸增長較快狀況。
第一階段為2002年到2004年，持續(xù)期較長。該階段亞洲金融危機的影響基本消散，世界經(jīng)濟處于快速轉型與發(fā)展時期，我國經(jīng)濟發(fā)展步伐加快，房地產(chǎn)、鋼鐵、基礎設施等行業(yè)投資較快，部分行業(yè)有盲目過快投資跡象。根據(jù)測算結果，2002年與2004年信貸余額/GDP的偏離度GAP超過2%的逆周期資本緩沖的下限，分別需要計提相應的逆周期資本緩沖，但偏離長期趨勢的水平較低；2003年偏離度GAP則超過10%的逆周期資本緩沖上限，需計提2.5%的逆周期緩沖資本。
第二階段為2009年到2010年。美國金融危機后我國政府為維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定推出了四萬億刺激計劃，實施寬松的貨幣政策與積極的財政政策，各地政府都推出大批項目，信貸投放加快，房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等獲得大量貸款，積聚了潛在風險。根據(jù)測算結果，2009年偏離度GAP超過10%的逆周期資本緩沖上限，需計提2.5%的逆周期資本緩沖；到2010年，偏離度GAP回落至可計提逆周期資本緩沖的上限10%與下限2%之間。說明該階段監(jiān)管部門已關注到信貸投放過度的問題并采取了相應的監(jiān)管措施。
第三階段為2013年。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，2013年全年人民幣貸款增加達8.89萬億元，為歷年信貸投放量的次新高，僅次于2009年的9.59萬億元。從結構上看，剔除季節(jié)性因素外，去年信貸余額/GDP的小幅上升主要是中國企業(yè)貸款需求總體偏暖、經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)的態(tài)勢總體良好、高速貨幣留存加快等因素引起的。
上述三個階段為我國信貸增長較快的時期，需計提相應的逆周期緩沖資本，且符合我國特定階段的實際情況，說明信貸余額/GDP這一指標可用作測量我國信貸過快增長情形下銀行風險積聚程度的指標，針對一國信貸過快增長階段所計提的逆周期資本緩沖將有助于警示商業(yè)銀行重視潛在風險并增強其抵御風險的能力。當然，信貸余額/GDP這一指標在測算我國商業(yè)銀行風險積聚程度時存在一定的滯后性，這主要歸結于我國間接融資為主的金融體制、市場經(jīng)濟不發(fā)達、經(jīng)濟冷熱波動頻繁等區(qū)別于歐美發(fā)達經(jīng)濟體系的特殊因素。
四、完善逆周期資本緩沖工具的政策建議
一是參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ逆周期資本框架，構建適合我國國情的逆周期資本監(jiān)管體系。以信貸余額/GDP這一指標為參照，同時結合發(fā)電量、CPI、房地產(chǎn)價格指數(shù)等其它宏觀指標，從定量角度形成較為全面準確的緩釋順周期性的指標體系。此外，還需考慮宏觀政策變化、經(jīng)濟運行狀況以及銀行業(yè)整體的風險狀況等，來設計計提逆周期資本緩沖的方法。
二是不能機械理解信貸余額/GDP這一指標，而要觀察其是否體現(xiàn)出系統(tǒng)性風險的變動情況。實際中，經(jīng)濟周期的變動與系統(tǒng)風險的積聚并非完全同步，信貸余額/GDP這一指標發(fā)生變動可能是由于經(jīng)濟周期性的放緩而非風險的變動。監(jiān)管當局需要切實探討該指標變化的深層次原因，從而做出科學理性的決策。
三是加強對信貸余額/GDP指標的持續(xù)性監(jiān)測，監(jiān)管層應著重考察該指標與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險累積程度的聯(lián)系，以及在經(jīng)濟蕭條期有關銀行逆周期資本的緩沖釋放機制，如釋放的時機、方式和指標等，推動監(jiān)管作業(yè)持續(xù)化，以更好發(fā)揮逆周期資本緩沖的調(diào)節(jié)作用。
四是完善逆周期資本緩沖的制度安排。我國目前為多頭監(jiān)管，央行熟悉金融體系與宏觀經(jīng)濟運行的整體情況，而銀監(jiān)會熟悉銀行業(yè)及非銀機構的經(jīng)營情況。有必要在當前“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度”基礎上成立“金融穩(wěn)定委員會”，統(tǒng)籌一行三會和財政部等，建立更加有效的溝通協(xié)調(diào)機制，促進信息溝通，實現(xiàn)微觀逆周期監(jiān)管工具與宏觀財政貨幣政策的有效配合。
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一、金融危機對中國壽險公司的影響
此次國際金融危機在重創(chuàng)投資銀行、商業(yè)銀行等金融機構的同時，也將觸角伸向了保險行業(yè)。盡管中國壽險公司在國家政策壁壘的保護下，沒有出現(xiàn)由于直接投資金融衍生品而帶來的財務危機，受國際金融危機的波及相對較小，但這對于實施“引進來，走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的中國保險業(yè)來說，依然是一次不小的打擊。當前，中國保險公司受到了以下四方面影響。
1.企業(yè)凈利潤大幅下滑
國際金融危機引發(fā)的全球投資市場疲軟造成中國各壽險公司凈利潤大幅下降。上市公司2009年一季度季報披露，中國人壽實現(xiàn)凈利潤53.87億元，比上年同期的34.74億元增長了55％；中國平安實現(xiàn)凈利潤15.36億元，比上年同期下滑66.4％；中國太平洋實現(xiàn)凈利潤2億元，比上年同期下滑88.88％.
2.營業(yè)收入穩(wěn)步提升
壽險公司積極調(diào)整了業(yè)務結構，使保險業(yè)務收入在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下仍然保持了強勁的增長勢頭。中國人壽原保險合同保費達到2955.91億元，較2007年同期增長50.34％。中國平安壽險原保險合同保費收入首次突破千億元大關達到1011.78億元，同比增長27.79％。中國太平洋保險公司原保費收入達660.92億元，較上年增加30.39％。
3.大多數(shù)壽險公司償付能力略有下降但依然充足
收到中國資產(chǎn)市場的負面影響，中國壽險公司的償付能力略有下降，但是均高于保監(jiān)會的相關規(guī)定。截至2008年末，中國人數(shù)壽險業(yè)合計償付能力溢額1141億元，償付能力充足率達310％。平安保險公司集團償付能力充足率為308％，較2007年的486.7％出現(xiàn)明顯下滑，其壽險償付能力在180％以上。太保人壽保險業(yè)務的償付能力充足率為234％，較上年下降43個百分點。
4.調(diào)整資產(chǎn)結構，加強實現(xiàn)風險管理
面對經(jīng)濟形勢變化和宏觀政策調(diào)整，中國保險業(yè)迅速做出反應，在風險控制和資產(chǎn)管理方面取得較好成效。面對不利的投資環(huán)境，大多數(shù)壽險公司一致的舉措都是積極進行投資結構調(diào)整，如進一步加大債券類投資占比和固定存款投資占比，并縮減了投資風險較大的權益類投資占比，如下表所示。
二、中國壽險公司的應對策略
由于政策壁壘等原因是中國壽險業(yè)在此次金融危機中直接受損情況不大，但隨著中國金融市場與國際金融市場的接軌，勢必面臨更多的機遇和挑戰(zhàn)。因此，面對國際金融危機，中國壽險公司應該采取以下策略。
1.轉變壽險公司經(jīng)營理念
長期以來，中國大部分壽險公司對資金運用風險缺乏足夠認識，超范圍、超比例投資時有發(fā)生。此次國際金融危機對于中國壽險公司具有極強的警示作用,是一次難得的風險教育機會。中國壽險公司應該加強對金融危機的研究，強調(diào)發(fā)揮保險的保障功能，注重承保和投資的共同盈利。
2.對宏觀經(jīng)濟形勢和國家政策進行科學的研究分析，提前進行風險防范
在金融全球化背景下，為確保壽險業(yè)經(jīng)營的持續(xù)性和穩(wěn)健性，中國壽險公司需要關注宏觀國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，加強對經(jīng)濟重大問題的深入研究，尤其是關注對保險業(yè)產(chǎn)生突出影響的領域，有準備地化解因經(jīng)濟形勢變化和國家政策調(diào)整可能給壽險公司帶來的不利影響。
3.加強銀行合作
2008年以來證券市場出現(xiàn)大幅度震蕩，不斷走低，資本市場的資金流向因此發(fā)生了變化。銀行受到緊縮貨幣政策的影響，適當減少貸款業(yè)務的同時，更加注重發(fā)展中間業(yè)務。中國壽險公司應該抓住銀行業(yè)發(fā)展中間業(yè)務的機會，發(fā)揮銀行的品牌優(yōu)勢和壽險的保障與投資功能，有利于擴大壽險產(chǎn)品的銷售份額。
4.發(fā)展保障型產(chǎn)品
近年來，壽險行業(yè)發(fā)展迅速，但與此同時也存在著保障功能發(fā)揮不足、業(yè)務結構不盡合理、投資型產(chǎn)品占比過高等問題。在現(xiàn)今經(jīng)濟周期性調(diào)整的背景下，保障型保險產(chǎn)品受經(jīng)濟周期的影響相對較小，有利于保險公司更好地應對經(jīng)濟周期波動，應加大保障型產(chǎn)品的發(fā)展力度。
5.形成一支高素質營銷隊伍
壽險產(chǎn)品對銷售人員素質要求較高，不僅要求其具備基本的保險知識和營銷技巧，還要有法律、金融等相關知識。要根據(jù)當前實際，探索營銷員分級分類管理，建立壽險銷售資格制度，形成一支高素質營銷隊伍。
摘要：自2007年以來，源于美國的次貸危機逐步演變成為全球性的金融危機，給中國壽險公司造成巨大的影響。本文研究了金融危機對中國壽險公司的各方面影響，并初步探討了中國壽險公司的應對策略。
關鍵詞：金融危機；中國壽險公司；影響；應對策略
參考文獻：
但在最近對全球金融危機的重新檢討中，金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟管理又被重新整合起來。
回潮源自一種不斷深化的認識。這種觀點認為，宏觀經(jīng)濟管理和金融監(jiān)管都必須考慮資產(chǎn)價格周期的因素。在此次全球金融危機爆發(fā)前，不少人認為資產(chǎn)價格周期是一種基本無害，至少是相對不那么重要的貨幣政策渠道。
即便是在資產(chǎn)價格泡沫頻繁出現(xiàn)的時期，大多數(shù)人依然相信這些泡沫是不可能，甚至不應該被提早發(fā)現(xiàn)并被消除的。而一旦泡沫破裂，削減利率將是保護經(jīng)濟的一種安全之策。
主流的政策藍圖大概是：那些致力于控制通脹的貨幣主管部門已經(jīng)足以維持物價穩(wěn)定，并能保證經(jīng)濟以其潛在的速度增長。在金融監(jiān)管方面，只要確保金融機構能遵守一套健全的謹慎規(guī)則，確保其資本緩沖能力能與其所承擔的風險相對稱，那么穩(wěn)定也是可保證的。
當央行負責保證系統(tǒng)內(nèi)有充足的流動性時，所謂“微觀謹慎”的金融監(jiān)管應獨立監(jiān)督金融機構的穩(wěn)健性，并對其存款人提供保護。
但是，此次危機徹底打破了這種認為“單憑設計完善的監(jiān)管系統(tǒng)就能確保萬無一失”的觀點。因為如今人們正逐漸認同以下觀點：在這些規(guī)則的風險評估體系中，存在延長經(jīng)濟周期的因素，并可能推動顯著的資產(chǎn)價格增長。
這一觀點的內(nèi)在含義其實比字面上簡單：一般來說，附屬擔保品的價值增長，會被視為償還可能性的提升。此外，如果金融機構在預備恰當?shù)木彌_資本時以其內(nèi)部的風險評估標準為依據(jù)，那么與這些緩沖儲備相關的成本就會降低。于是，更好的償還前景以及更低的資本監(jiān)管成本，將助長以資產(chǎn)為基礎的融資行為，使其取得更多資產(chǎn)。
倘若資產(chǎn)價格的泡沫繼續(xù)擴大，單個企業(yè)的資產(chǎn)負債表看上去或許能顯得較完美，但對于整個連環(huán)資產(chǎn)――債務網(wǎng)絡來說，將逐漸依賴估值過高的附屬擔保品，并因此易受金融腐敗影響。這個網(wǎng)絡的破碎和肢解將變成金融監(jiān)管及貨幣主管部門的噩夢。
此外，系統(tǒng)性風險通常是在不斷上漲的資產(chǎn)價格脫離了宏觀謹慎的監(jiān)管范圍時逐漸孕育的。在最近遭遇金融危機的發(fā)達國家中，過度著眼于針對管理通脹的監(jiān)管條例已經(jīng)對貨幣主管部門造成了這樣的結果：看著基于估值過高的附屬擔保品的債務不斷積累，卻無動于衷。
時至今日，人們對金融風險產(chǎn)生了足夠的重視，要求宏觀經(jīng)濟管理部門介入，以便提供超出微觀謹慎監(jiān)管者職能范圍的監(jiān)管安排。
在金融監(jiān)管方面，自此次金融危機發(fā)生以來，對反周期資本需求的支持不斷增加。在衰退時吸收損失的緩沖資本，更容易在光景好的時候預備下來。此外，通過在經(jīng)濟繁榮期提高資本監(jiān)管成本，還可引入一些手段來抵消延長金融系統(tǒng)周期的偏向性。
這類反周期資本需求將可能被列入宏觀謹慎規(guī)則和政策的工具中，因為人們對過往那種蜻蜓點水式的金融監(jiān)管已不再有什么熱情。
這一系列工具包括與借款者的相關特性、貸款額與抵押物價值的比率有關的融資上限；直接限制金融機構資產(chǎn)負債表中的貨幣和到期錯配；限制其各個資產(chǎn)負債表間的相互關聯(lián)；并制定特定金融工具的最低資本儲備要求。
然而，除了資本監(jiān)管條例，貨幣政策和金融監(jiān)管部門必須在流動性的監(jiān)管方面進行緊密合作，尤其是通過信用機制進行監(jiān)管。
【關鍵詞】資本監(jiān)管；順周期；解決方案；
一、順周期性的概念
全球金融危機爆發(fā)以后，現(xiàn)有的金融體系的許多缺陷遭到全球金融人士的一致批評，資本監(jiān)管問題的解決迅速地被提上日程。而在這些批評中首當其沖的是巴塞爾資本協(xié)議中所存在的順周期性問題。
資本監(jiān)管是指政府監(jiān)管當局規(guī)定的商業(yè)銀行必須持有的貨幣資本存量。監(jiān)管資本要求以資本充足率要求為代表，具備相應的風險抵御能力，以保障商業(yè)銀行經(jīng)營的安全性，進而維護整個銀行體系的穩(wěn)定性。金融系統(tǒng)的順周期性指的是在時間維度上，由于金融體系與實體經(jīng)濟之間的動態(tài)正反饋機制，造成繁榮時期放大繁榮，蕭條時期放大蕭條的這一現(xiàn)象，順周期性會加劇經(jīng)濟的周期性波動，對經(jīng)濟發(fā)展有不利的影響，并且會導致金融體系的不穩(wěn)定性。有關金融系統(tǒng)的順周期性的研究出現(xiàn)的比較早，IrvingFisher是最早對順周期進行研究的人，他認為由于借貸雙方的信息不對稱和與此相關的成本，會導致金融體系出現(xiàn)順周期性的現(xiàn)象，并對市場造成不利影響。
資本監(jiān)管的順周期性即指，當經(jīng)濟處于上升階段時，銀行信貸能力增強，這會進一步推動經(jīng)濟的繁榮和泡沫的形成，資本監(jiān)管的約束力較弱；在經(jīng)濟衰退階段，銀行貸款能力及意愿較弱，而資本監(jiān)管的約束力又進一步限制了銀行的貸款能力，這對經(jīng)濟衰退造成進一步的沖擊。需要強調(diào)的是，經(jīng)濟周期是經(jīng)濟運行過程中固有的，而非由資本監(jiān)管造成的。
二、國內(nèi)的四種順周期行為
由國際金融危機的爆發(fā)，我們不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟系統(tǒng)的周期性波動并不單單源于外部沖擊，正如上文所述，由于金融體系與實體經(jīng)濟之間的動態(tài)正反饋機制，經(jīng)濟系統(tǒng)會因此產(chǎn)生劇烈波動。如果大量的正向反饋同時存在，就會引起顯著的順周期效應，加劇系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。相關研究表明，我國經(jīng)濟系統(tǒng)存在四大方面的順周期性：消費、銀行、企業(yè)、國際資本，在這四個方面，都出現(xiàn)了與經(jīng)濟周期的高度相關，即具有明顯的順周期性。
（一）居民消費行為的順周期性
居民消費行為的順周期性。舉例來說，當經(jīng)濟處于繁榮時期時，居民的收入水平上升，因此具有更強的消費欲望，從而帶來更大的消費規(guī)模，由此刺激經(jīng)濟持續(xù)增長；反之，在經(jīng)濟蕭條時期，居民收入水平下降，自然的居民消費欲望和消費規(guī)模會嚴重縮水，由此造成經(jīng)濟更加蕭條。但是，由于在中國，居民為了應對上學、傷病、養(yǎng)老等一系列的不確定性因素，消費欲望相對降低，導致了消費在經(jīng)濟蕭條期的下降幅度要大于經(jīng)濟繁榮期的增長幅度。
（二）銀行信貸行為的順周期性
銀行信貸行為的順周期性。長期以來，銀行信貸行為始終與經(jīng)濟周期保持著高度的相關性，這是受我國的資本監(jiān)管因素影響的。在這種情況下，銀行信貸行為也體現(xiàn)出明顯的順周期性，會加大實體經(jīng)濟的波動。舉例來說，在經(jīng)濟繁榮時期，信貸擴張，資本市場流動性上升，市場中充斥著大量熱錢，貸款成本下降，從而造成經(jīng)濟過熱，加速了經(jīng)濟的進一步繁榮；反之，在經(jīng)濟蕭條時期，信貸規(guī)模緊縮，資本市場的流動性下降，貸款成本上升，從而造成經(jīng)濟衰退，放大了原本就已經(jīng)蕭條的經(jīng)濟狀況。
（三）企業(yè)投資行為的順周期性
企業(yè)投資行為的順周期性。在我國企業(yè)存貨投資與經(jīng)濟的周期性波動之間存在顯著的相關性，也體現(xiàn)出了順周期性的特點。舉例來說在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求增加，此時企業(yè)會增加投資，投資的上升會推動生產(chǎn)規(guī)模擴大，從而市場需求又會進一步增加；反之，在經(jīng)濟蕭條期，企業(yè)的投資會減少。研究表明，投資與經(jīng)濟周期波動存在正相關的關系，說明企業(yè)的投資正好加重了經(jīng)濟的波動。
（四）國際資本流動的順周期性
國際資本流動的順周期性。在我國，國際資本的流動也存在顯著的順周期性，在經(jīng)濟繁榮時期，經(jīng)濟發(fā)展的趨勢一片大好，國際資本會大規(guī)模集中流入我國資本市場，對國內(nèi)經(jīng)濟帶來較強沖擊，具體表現(xiàn)為國內(nèi)資本市場一片欣欣向榮；反之，在經(jīng)濟蕭條時期，國際資本則會減少流入我國資本市場，由此將會引起市場的進一步惡化，放大投資者的悲觀情緒，具體表現(xiàn)為國內(nèi)經(jīng)濟的大幅震蕩。國際資本的流動對我國來說是一個極大的挑戰(zhàn)，會加大宏觀調(diào)控的難度，會增加整個經(jīng)濟系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，會引起風險的上上。特別是近年來互聯(lián)網(wǎng)、電商等行業(yè)的快速發(fā)展，導致大量國際資本頻繁地流入流出，嚴重影響了我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。
三、資本監(jiān)管中順周期問題的內(nèi)容
關于資本監(jiān)管的順周期性的原因，各研究人員眾說紛紜，較權威的是金融穩(wěn)定理事會（FSB）的觀點。FSB認為順周期性主要包含四個方面的內(nèi)容：1.以風險為基礎的經(jīng)濟資本監(jiān)管方法；2.遵循“實際損失”原則的撥備計提方法3.采用“公允價值”原則的會計方法；4.金融機構高管薪酬問題。
（一）以風險為基礎的經(jīng)濟資本監(jiān)管方法
巴塞爾協(xié)議的核心是保證銀行的資本充足率適應風險控制的要求，而作為外部因素的風險是會隨著經(jīng)濟波動而波動的，由此也造成了資本監(jiān)管的波動，即順周期性。舉例來說，在經(jīng)濟繁榮時期，債務人具有良好的財務情況，故會上調(diào)對其的信用評級。與此同時，繁榮時期的抵押品價格相對較高，而貸款違約損失率相對較低，自然所計算的風險權重將減少。在這種情況下，銀行對于風險的評估會相對降低，銀行會有更強烈的放貸欲望，造成市場上資本充足，也就是說銀行會推動本來就繁榮的經(jīng)濟更進一步繁榮，然而在經(jīng)濟蕭條的時期則恰恰相反，銀行的風險意識會進一步加深，資本市場緊縮，會導致經(jīng)濟進一步蕭條。
（二）遵循“實際損失”原則的撥備計提方法
撥備是商業(yè)銀行對貸款業(yè)務損失計提的賬面減值貯備。撥備的計提水平會隨實際貸款業(yè)務損失的變化而變動。在經(jīng)濟運行的不同階段，實際貸款業(yè)務損失也會有所差異。總體上看，經(jīng)濟上升期的實際貸款業(yè)務損失較少，而經(jīng)濟衰退期的實際貸款業(yè)務損失較大，這也意味著，銀行的撥備在經(jīng)濟上升期會趨于下降，而在經(jīng)濟衰退時提高。撥備的這種變化，會進一步強化銀行信貸的周期性波動。
（三）采用“公允價值”原則的會計方法
公允價值比歷史成本更加動態(tài)，更能反映資產(chǎn)的現(xiàn)行價值，但由此也產(chǎn)生了一系列問題，公允價值的問題主要體現(xiàn)在加劇了資產(chǎn)的價值變化，并且通過公允價值計價的資產(chǎn)加大了收益的波動性。根據(jù)現(xiàn)有的國際會計準則（IFRS）和公認會計準則（GAAP）的定義，公允價值是一種資產(chǎn)或負債在熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯(lián)的雙方在公平交易的條件下，一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負債可以被清償?shù)某山粌r格。以上兩種會計準則都提供了公允價值的計量方法：1.在活躍市場有交易價格的，采用市價進行價值計量；2.沒有活躍市場時可采用模型來估值。金融危機爆發(fā)后，由于之前金融機構持有大量的抵押類證券，而這種證券按照公允價值計量的話，會出現(xiàn)大量現(xiàn)金流量的損失。雖然這些損失僅具有會計意義，但巨大的“賬面損失”卻極大地打擊了投資者的信心。根據(jù)公允價值的定義，首先，公允價值計量的一個前提便是有序交易，然而在金融危機中，大量資產(chǎn)被迫變現(xiàn)，這種情況下，公允價值計量并不適用。更加雪上加霜的是，現(xiàn)行會計準則中缺乏對此類情況的具體規(guī)定，在這種情況下，各種機構只有以這種近乎“賤賣”的價格來進行公允價值計量，由此進一步增加了“賬面損失”額。
（四）金融機構高管薪酬問題
金融機構高管的薪酬問題在金融危機前便長期存在，金融機構的業(yè)務模式存在明顯的委托關系。高管薪酬通常基于短期的企業(yè)績效，為了完成績效，提高自己的收入，部分高管可能鋌而走險，不顧企業(yè)和客戶的利益。管理層的這種短視行為，對金融機構的順周期困境具有較強的推動作用。
四、合理解決資本監(jiān)管中順周期問題
本文以上部分的分析從順周期問題著手，討論研究如何合理解決當前資本監(jiān)管中存在的問題，下面將針對合理解決資本監(jiān)管中順周期問題提出四點建議：1、引入中立指標或者逆周期指標等作為監(jiān)管框架的補充；2、改進現(xiàn)有的風險計量體系；3、加強對金融機構薪酬管理體制的監(jiān)管；4、出臺存款保險制度，下面針對性地加以說明。
（一）引入中立指標或者逆周期指標等作為監(jiān)管框架的補充
基于巴塞爾協(xié)議II的明顯缺陷，巴塞爾協(xié)議III在其基礎率的優(yōu)勢集中體現(xiàn)在，它反映出股東出資的真金白銀對存款人的保護和風險抵御作用，有利于維持銀行資產(chǎn)質量、保證銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性。當然，正如巴塞爾委員會強調(diào)的一樣，杠桿率無法代替?zhèn)鹘y(tǒng)比率在銀行監(jiān)管中獨當一面，它只是資本充足率監(jiān)管框架的有效補充。引入中立指標或者逆周期指標等作為監(jiān)管框架的補充，是合理解決資本監(jiān)管中順周期問題的有效措施。各監(jiān)管機構已經(jīng)認識到這一點，但是真正可以解決這一問題的指標，仍在探索中。總結來說，合適的指標應該簡單明了、操作性強并且具有逆周期的特征，從而針對順周期問題，另外，不能因噎廢食，在制定該指標時不能給銀行的經(jīng)營行為帶來負影響。
（二）改進現(xiàn)有的風險計量體系
在過去幾十年中，商業(yè)銀行對其業(yè)務進行了大規(guī)模的調(diào)整以適應巴塞爾協(xié)議中針對各種資產(chǎn)風險的規(guī)定，通過壓縮風險較高的業(yè)務，發(fā)展風險較低的業(yè)務，來積極發(fā)展和降低市場風險，由此也帶來了金融衍生品市場的飛速發(fā)展。盡管銀行的監(jiān)管套利行為帶來了豐厚的利潤，但銀行所面臨的風險絲毫未見減少。以此次金融危機為例，研究表明，那些看似風險權重較低的資產(chǎn)，實際風險并不比不良貸款低。為改善這種情況，風險計量體系的改進勢在必行。
（三）加強對金融機構薪酬管理體制的監(jiān)管
在薪酬管理方面，如何有效處理委托關系中人的短視行為一直是人們致力解決的。FSB針對該問題，了《穩(wěn)健薪酬實踐原則一實施標準》，針對資本、公司、薪酬、信息和監(jiān)管等方面提出了改進意見。金融機構高管薪酬應該與監(jiān)管資本目標相聯(lián)系，通過薪酬管理，將金融機構的管理者在經(jīng)濟周期中金融機構的風險損失有效聯(lián)系起來，將從根本上改善金融機構的順周期問題。譬如，延期薪酬水平應與公司未來損失掛鉤。金融監(jiān)管機構應加強對金融機構薪酬管理體制的監(jiān)管，要加強高管薪酬的信息披露。
（四）出臺存款保險制度
存款保險制度是指為了保護存款人的合法利益，通過設立專門的存款保險機構，規(guī)定經(jīng)辦存款的銀行等機構，按照存款額的一定比例向該機構進行交費投保，以此來維護金融體系的安全與穩(wěn)定，存款保險制度在西方國家早已實行多年，而我國由于各種原因尚未出臺。該制度有以下幾方面優(yōu)點：通過該制度可以防止銀行擠兌，能為陷于困境的銀行提供流動性；該制度也可作為的逆周期監(jiān)管手段的補充。將存款保險率與貸款增長和信貸、GDP等指標掛鉤，對金融機構的貸款行為作出逆周期的影響，也不失為逆周期監(jiān)管手段的補充。
五、結語
全球金融危機爆發(fā)以后，現(xiàn)有的金融體系的許多缺陷遭到全球金融人士的一致批評，資本監(jiān)管問題的解決迅速地被提上日程。而在這些批評中首當其沖的是巴塞爾資本協(xié)議中所存在的順周期性問題。基于巴塞爾資本協(xié)議的監(jiān)管要求，在很大程度上加重了金融體系中存在的順周期問題，加快了金融危機的產(chǎn)生。在這種情況下，世界上許多重要經(jīng)濟體都著手進行金融監(jiān)管改革。本文從順周期問題著手，討論研究如何合理解決當前資本監(jiān)管中存在的問題，針對合理解決資本監(jiān)管中順周期問題提出四點建議：1、引入中立指標或者逆周期指標等作為監(jiān)管框架的補充；2、改進現(xiàn)有的風險計量體系；3、加強對金融機構薪酬管理體制的監(jiān)管；4、出臺存款保險制度。
【參考文獻】
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【關鍵詞】保險監(jiān)管 金融危機 宏觀審慎監(jiān)管
在對金融危機的反思中，改革金融監(jiān)管體系已成為各國共識。保險業(yè)作為金融體系中的重要組成部分，改革保險業(yè)的監(jiān)管體系，加強保險監(jiān)管，對防范危機、減小經(jīng)濟波動起著重要作用。
一、加強監(jiān)管的必要性
（一）金融創(chuàng)新與監(jiān)管滯后
此次金融危機對保險業(yè)的影響主要來自保險機構開展的類銀行業(yè)務，而非保險業(yè)務。美國國際集團（AIG）雖然在保險業(yè)務上保持增長，然而大量的信用違約掉期合約（CDS）卻使AIG陷入財務困境。CDS用于對債務抵押債券（CDO）進行擔保，與保險的區(qū)別在于，CDS的購買者不需要真正持有CDO，因此CDS可以被用于投機活動。AIG的金融服務部門從CDS中賺取了豐厚利潤，2005年為32.6億美元，接近當年AIG總收入的20%。隨著2007年住房按揭違約率的上升，CDS所擔保的債券大量違約，AIG因CDO違約而對投資者和投機者進行賠付，使其2008年的虧損額達到993億美元，巨額虧損導致AIG的信用評級下降，信用評級的下降又加劇了AIG的現(xiàn)金流危機，最終AIG依靠美聯(lián)儲378億美元的貸款才免于破產(chǎn)。
雖然保險機構不是此次金融危機的始作俑者，但其發(fā)行的CDS充當了傳導危機的載體，因此CDS的監(jiān)管對防范危機至關重要。然而，CDS不屬于保險，不在保險的監(jiān)管范圍，作為一種場外交易的金融衍生品，CDS也不受到證交會的監(jiān)管。由于監(jiān)管缺位，CDS業(yè)務的撥備長期不足，致使這些保險機構在危機發(fā)生時陷入了流動性危機。
（二）保險業(yè)的順周期性
保險業(yè)的順周期性與保險機構的經(jīng)營有重要聯(lián)系，特別是保費收入和保險資金投資的順周期性。在經(jīng)濟上行時期，受到經(jīng)濟利好消息影響，保險機構采取積極的發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)競爭加劇，為了擴大承保量，保險機構常常降低產(chǎn)品價格，擴大承保范圍，放松核保標準，保費收入增加的同時也使其面臨的潛在風險擴大。此外，投資是保險機構獲取利潤的主要渠道，當經(jīng)濟上行時，保險機構保費收入增加，投資量隨之上升，同時資產(chǎn)價格上漲又使保險機構投資收益增加，促使保險機構進一步擴大投資量，而經(jīng)濟下行則會使保險機構在證券市場上遭受嚴重的投資損失，從而擴大保險業(yè)的順周期性。
薪酬激勵機制過于強調(diào)短期績效也會增加保險機構投資的順周期性。許多保險機構是基于年度盈利而非風險狀況來制定具體的薪酬制度，這助長了高管的風險容忍度，高管為了追求短期利潤忽視長期風險，在經(jīng)濟上行時期投資于高收益，高風險的資產(chǎn)。盡管短期內(nèi)的績效提高，然而從長期來看卻加大了保險機構面臨的潛在風險，當經(jīng)濟下行時，由于積累了大量風險，保險機構收益將會出現(xiàn)大幅下滑。
二、加強監(jiān)管的措施
（一）微觀與宏觀審慎監(jiān)管相結合，縮小監(jiān)管真空地帶
金融創(chuàng)新使保險機構的跨業(yè)經(jīng)營越來越普遍，這些新業(yè)務的發(fā)展增大了風險的相關性和復雜度，有些業(yè)務甚至完全處于監(jiān)管范圍之外。當前的監(jiān)管體系主要強調(diào)單個保險機構的風險控制，缺乏對整體風險的考慮，要縮小監(jiān)管的真空地帶，必須把微觀監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管相結合，保險監(jiān)管部門要與銀行業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管部門相互配合，解決分業(yè)監(jiān)管問題，縮小監(jiān)管真空。針對保險創(chuàng)新，宏觀審慎監(jiān)管在預留一定空間的同時，要加強對于過度創(chuàng)新所帶來的風險的預防。
（二）加強逆周期監(jiān)管
為了緩解保險業(yè)的順周期性，在經(jīng)濟上行時，應鼓勵保險機構采取較為保守的風險評估模型，減小保險機構的承保風險。對于償付能力和準備金的順周期性，可以引入逆周期的償付能力資本要求和前瞻性的準備金制度，允許以“預期損失”為標準，提前確認損失，鼓勵保險機構在專項準備金之上計提反周期的一般準備金作為緩沖，使資本和準備金在經(jīng)濟上行時得到積累，在下行時動用，發(fā)揮“以豐補歉”的作用，增強保險機構應對危機的能力。
為了消除風險根源，應當完善薪酬激勵制度，加強薪酬發(fā)放的統(tǒng)籌安排，將風險控制納入績效考核指標，擴大中長期考核指標的比重，建立跨周期的薪酬分配制度，引導高管行為與保險機構的長遠利益相一致，克服其短期化行為。
（三）對中國的啟示
金融危機對我國保險業(yè)的影響主要在投資收益方面，資本市場的大幅下挫影響了保險公司的投資收益，2008年國內(nèi)保險公司的平均投資收益率僅為2%，遠低于2007年的10.9%。
國內(nèi)保險業(yè)存在一定程度的順周期。對此，監(jiān)管部門需要立足我國保險市場的現(xiàn)實狀況，針對我國保險行業(yè)中的順周期效應，加強逆周期保險監(jiān)管。
我國保險業(yè)的系統(tǒng)性在資本市場、養(yǎng)老健康保障、“三農(nóng)”等方面皆有所體現(xiàn)。由于我國各家保險公司的保險產(chǎn)品同質化程度很高，經(jīng)營差異小，容易導致羊群效應，加劇系統(tǒng)性風險。監(jiān)管部門要加強系統(tǒng)性監(jiān)管，將微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管相結合，增強對系統(tǒng)性風險的應對能力。我國保險行業(yè)長期面臨著創(chuàng)新不足的問題，保險市場的發(fā)展需要推進我國保險業(yè)的創(chuàng)新能力，同時應加強對創(chuàng)新風險的防范，限制創(chuàng)新型保險產(chǎn)品所占比例，保障保險公司的償付能力。
參考文獻
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關鍵詞：東南亞金融危機；國際金融危機；香港對外貿(mào)易
1、引言
金融危機成為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的周期性特征之一。1997年由國際投機資金沖擊泰國貨幣泰銖而引發(fā)的東南亞金融危機，使得東南亞國家的貨幣平均貶值25%-70%（何慧君，1998），實行聯(lián)系匯率制度的香港為維持匯率穩(wěn)定付出了巨大的代價，而亞洲地區(qū)及受此影響的其他國家經(jīng)濟衰退也對香港的對外貿(mào)易造成了巨大損失，香港對外貿(mào)易出現(xiàn)了將近一年的負增長。兩次金融危機對香港的對外貿(mào)易產(chǎn)生了及其重要的影響，但由于兩次金融危機產(chǎn)生的原因和影響范圍不同，導致對香港對外貿(mào)易的影響機制也有差別，香港應對兩次金融危機的措施也不同，通過對比兩次金融危機對香港對外貿(mào)易的影響，有利于香港在世界經(jīng)濟運行越來越緊密的情況下，優(yōu)化對外貿(mào)易結構和政策，從而更好的應對全球經(jīng)濟發(fā)展的變化。
國際貿(mào)易已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，從亞當斯密的絕對優(yōu)勢理論和大衛(wèi)李嘉圖的相對優(yōu)勢理論到赫克歇爾和俄林的要素稟賦理論再到克魯格曼的規(guī)模經(jīng)濟理論、佛農(nóng)的產(chǎn)品周期理論等，理論界對國際貿(mào)易的運行規(guī)律和特點進行了深入的探討。國際貿(mào)易屬于一種經(jīng)濟活動，金融危機導致的經(jīng)濟波動很大程度上影響國際貿(mào)易活動。Cantor和Mark（1998）、Baxter和Crucini（1995）等人的早期研究確認了國際經(jīng)濟波動中國際貿(mào)易和國際金融傳導渠道的存在性和合理性。石紅蓮（2010）認為在全球化經(jīng)濟時代，任何一個國家尤其是大國的經(jīng)濟波動都會影響其他國家的經(jīng)濟進而向全球范圍擴散。經(jīng)濟波動主要是通過國際貿(mào)易、國際金融和國際投資以及資訊等渠道傳導的。陳學彬、徐明東（2010）金融危機短期內(nèi)對國際貿(mào)易最直接的兩個主要影響渠道為收入效應和價格效應。王會強、（2010）重要從收入、價格、匯率、外商投資等方面研究了金融危機對河北省出口貿(mào)易的影響。本文主要從其對外貿(mào)易的三個部分比較分析兩次金融危機對其影響。
2、對外貿(mào)易指標變化比較
一個國家或地區(qū)通過對外貿(mào)易參與國際分工，節(jié)約社會勞動，不但使資源得到充分的利用，還可以保證社會再生產(chǎn)順利進行，促進社會擴大再生產(chǎn)的實現(xiàn)。衡量對外貿(mào)易的指標主要有對外貿(mào)易規(guī)模、對外貿(mào)易依存度、對外貿(mào)易價格指數(shù)、對外貿(mào)易地理方向以及對外貿(mào)易商品結構等，金融危機通過影響一國或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展、周圍國家和地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境以及匯率等方面作用于對外貿(mào)易。本文主要從兩次金融危機對香港對外貿(mào)易規(guī)模、對外貿(mào)易地理方向和對外貿(mào)易商品結構等三個指標的影響進行比較分析。
2.1 對外貿(mào)易規(guī)模
20世紀80年代以來，香港對外貿(mào)易快速發(fā)展，成為世界著名的國際貿(mào)易中心，貿(mào)易額進入全球前十，并成為世界最大的轉口貿(mào)易地。金融危機影響對外貿(mào)易最明顯的特征就是對外貿(mào)規(guī)模的減小，東南亞金融危機中，1998年1月份香港進口和轉口貿(mào)易開始出現(xiàn)負增長，1997年11月開始出現(xiàn)港產(chǎn)品出口負增長，并持續(xù)十多個月。國際金融危機中，港產(chǎn)品出口負增長首次負增長出現(xiàn)于2008年3月，進口和轉口貿(mào)易均于2008年11月開始負增長，并持續(xù)將近一年。分別取兩次金融危機周期中三年的月度貿(mào)易額增長率，東南亞金融危機從1997年1月至1999年12月，國際金融危機從2008年1月至2010年12月，其進口貿(mào)易、港產(chǎn)品出口貿(mào)易和轉口貿(mào)易增長率變化如下圖所示。
從上圖可見，兩次金融危機都在一定程度上影響了香港對外貿(mào)易規(guī)模，但是影響的范圍和時間長度卻不同。國際金融危機對香港貿(mào)易的影響力度明顯比東南亞金融危機強，但后者影響持續(xù)的時間更長，國際金融危機中，進口貿(mào)易增長率最大降幅為22.74%，港產(chǎn)品貿(mào)易增長率最大降幅為50.64%，轉口貿(mào)易增長率最大降幅為22.44%，而東南亞金融危機中，進口貿(mào)易增長率最大降幅為22.38%，港產(chǎn)品貿(mào)易增長率最大降幅為21.96%，轉口貿(mào)易增長率最大降幅為16.73%。國際金融危機中，進口貿(mào)易負增長持續(xù)了12個月，港產(chǎn)品出口貿(mào)易負增長持續(xù)了22個月，轉口貿(mào)易負增長持續(xù)了12個月，東南亞金融危機中，進口貿(mào)易負增長持續(xù)了16個月，港產(chǎn)品出口貿(mào)易負增長持續(xù)了26個月，轉口貿(mào)易負增長持續(xù)了15個月。此外，兩次金融危機周期中，國際金融危機對香港貿(mào)易影響波動明顯大于東南亞金融危機的影響，而且，對港產(chǎn)品出口貿(mào)易的影響先于進口貿(mào)易和轉口貿(mào)易。可見，國際金融危機對香港對外貿(mào)易的影響屬于暫時性的沖擊，而東南亞金融危機則屬于長久的影響。
2.2對外貿(mào)易地理方向
對外貿(mào)易地理方向是指一國或地區(qū)對外貿(mào)易額的地區(qū)分布和國別分布的狀況，即該國的出口商品流向和進口商品來自哪些國家或地區(qū)，說明一定時期內(nèi)各個國家或區(qū)域集團在一國對外貿(mào)易中所占有的地位，通常以它們在該國或地區(qū)進出口總額或進口總額、出口總額中的比重來表示。一國或地區(qū)的對外貿(mào)易地理方向通常受經(jīng)濟互補性、國際分工的形式與貿(mào)易政策的影響。從兩次金融危機周期中分別取6個月香港十個主要貿(mào)易國家或地區(qū)的貿(mào)易額增長率數(shù)據(jù)，如表3所示。
從表3可見，香港進口貿(mào)易中，東南亞金融危機主要影響的是香港從日本、臺灣、美國、新加坡、馬來西亞、印度、瑞士以及泰國等國家的進口，而從中國內(nèi)地和韓國的影響則相對較小；國際金融危機中，主要影響香港從中國內(nèi)地、日本、新加坡、韓國和瑞士等國家，而從臺灣、美國、馬來西亞、印度和泰國等國家的進口影響則相對較小。港產(chǎn)品出口貿(mào)易中，東南亞金融危機主要影響香港與中國內(nèi)地、新加坡、日本、韓國、澳門和馬來西亞等國家或地區(qū)的貿(mào)易，對香港與美國、臺灣、瑞士和英國等國家或地區(qū)的貿(mào)易影響不明顯；國際金融危機對與香港貿(mào)易的前十大國家和地區(qū)都有較大影響，但影響的時間先后有差別，對香港與瑞士、澳門和馬來西亞等國家或地區(qū)的貿(mào)易影響相對較晚一點。轉口貿(mào)易去向中，東南亞金融危機對香港與日本、印度、韓國、新加坡和越南的貿(mào)易影響比較大，與中國內(nèi)地、美國、德國、臺灣和英國等國家的影響較小，而與英國的貿(mào)易額還處于上升之中；國際金融危機對香港與美國、德國、韓國、英國和新加坡等國家或地區(qū)的貿(mào)易影響比較明顯，對香港與中國內(nèi)地、日本、印度、臺灣和越南等國家或地區(qū)的貿(mào)易影響較小。
2.3 對外貿(mào)易商品結構
對外貿(mào)易商品結構是指一定時期內(nèi)一國進出口貿(mào)易中各種商品的構成，即某大類或某種商品進出口貿(mào)易與整個進出口貿(mào)易額之比，以份額表示。一個國家對外貿(mào)易商品結構，主要是由該國的經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結構狀況、自然資源狀況和貿(mào)易政策決定的。香港實行高度開放的貿(mào)易政策，服務業(yè)發(fā)達，制造業(yè)份額相對比較小，使得香港產(chǎn)生制造業(yè)空心化現(xiàn)象，兩次金融危機對香港香港對外貿(mào)易商品結構的影響如表4所示。
從表4可見，國際金融危機對香港主要商品的進口、港產(chǎn)品出口和轉口貿(mào)易均產(chǎn)生了比較明顯的影響，對出港產(chǎn)品的出口影響較大，雜項制品、礦物和金屬材料、非金屬材料和電動機械、儀器用具及零件等降幅均超過或接近30%，轉口貿(mào)易中降幅超過10%的有四種產(chǎn)品。東南亞金融危機影響較大的非金屬礦物制品進口、電動機械、儀器和用具及零件的出口，而辦公室機器和自動資料處理儀器的進口和轉口均有所上升。
3、金融危機對香港對外貿(mào)易影響的機制比較
3.1 金融危機的收入效應影響比較
金融危機對貿(mào)易最直接的影響是以收入效應降低貿(mào)易對象的實際購買力，即主要影響香港的出口貿(mào)易，香港的出口市場主要是中國內(nèi)地、美國、東南亞以及西歐國家，兩次金融危機對這些國家和地區(qū)收入的影響不盡相同。亞洲金融危機主要影響東南亞的經(jīng)濟，從各國實際GDP增長率可以看出日本、韓國、印度尼西亞1998年實際GDP增長率迅速下降，日本1998年增長率為-2.05%比1997年下降了3.61個百分點，韓國和印度尼西亞1998年增長率分別為-5.71%和-13.9%，比上年下降了11.48%和17.84%。美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機則機會影響了香港的整個出口市場，美國收入減少后，對香港的產(chǎn)品和勞務需求就會降低，直接導致香港出口的減少。同時，美國是全球進口大國，與諸多國家保持高度相關的直接或間接貿(mào)易，通過國際間的貿(mào)易進而影響香港對歐盟、日本等國家的出口。
3.2金融危機的價格效應影響比較
價格效應主要影響香港的狀況貿(mào)易，由于香港實行的是聯(lián)系匯率制度，兩次金融的價格效應對香港對外貿(mào)易的機制具有差異。亞洲金融危機的價格效應主要表現(xiàn)為東南亞各國的貨幣貶值，而20世紀末香港主要是與中國內(nèi)地、日本、西歐以及美國之間進行轉口貿(mào)易，與東南亞的轉口貿(mào)易比重比較低，故而通過價格效應的影響不大。國際金融導致全球商品價格下降，降低了出口企業(yè)的利潤率，直接導致本地生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，出口減少。但是，美元的貶值降低了包括石油、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的國際價格，從而降低一些企業(yè)的進口成本，這個有利于香港的轉告貿(mào)易。所以，國際金融危機對香港對外貿(mào)易的影響是綜合性的。
3.3金融危機的匯率效應影響比較
東南亞和韓國、臺灣、日本等國家和地區(qū)的貨幣貶值對香港的出口競爭力構成了不小的威脅。由于實行聯(lián)匯制，港元兌美元匯率基本維持在7.749～7.730之間，相對其它亞洲國家貨幣間接有大幅度的升值，使香港產(chǎn)品的出口價格競爭力有相當大幅的減弱。在東南亞國家貨幣貶值的影響下，國際市場的一些商品價格下跌，如1998年初國際市場工業(yè)制成品價格比1997年9月降低了10%，滌綸切片、纖維和棉紗等產(chǎn)品也因韓國和印尼等國的低價傾銷而價格下跌。國際金融危機中，美國經(jīng)濟大幅下滑，美元相對于其他國家的貨幣貶值，有利于美國的出口，從而影響香港對美國的出口。
4、結論
東南亞金融危機和國際金融危機雖然產(chǎn)生的原因不同，但都對香港對外貿(mào)易產(chǎn)生了很大的影響。東南亞金融危機對香港對外貿(mào)易的影響持續(xù)時間長、影響范圍大而且反應迅速，但是其影響力比國際金融危機小。東南亞金融危機主要是從東南亞國家的貨幣貶值導致香港的實際匯率上升導致香港對外貿(mào)易下降，國際金融危機主要是影響香港的對外貿(mào)易環(huán)境，歐美國家的實際需求下降，轉口貿(mào)易和港產(chǎn)品出口貿(mào)易受到?jīng)_擊，日本、東南亞國家經(jīng)濟增長疲軟進一步加大了對香港對外貿(mào)易的影響。但是，國際金融危機中香港的對外貿(mào)易政策比較及時和完善，從而比較迅速的擺脫金融危機的影響。從兩次金融危機中可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地和香港出口中受沖擊最小，能保持出口價格和銷量不變或增長的是高新技術產(chǎn)品和優(yōu)質名牌產(chǎn)品。陸港合作開發(fā)高科技的提法早已有之，全球的知識化、高科技化和香港出口競爭力的相對減弱都不容香港再遲疑不前。由于香港本地技術、人才、資源和成本的限制，在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)方面仍要借助內(nèi)地，因此應充分發(fā)揮香港本地信息、資金籌集、服務方面的優(yōu)勢，相互合作增強香港的國際競爭力，共同防范金融危機。
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