時間：2023-08-02 17:17:05
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化行業(yè)研究，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】電力行業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資；供電系統(tǒng)
電力行業(yè)是整個國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和命脈。電力產(chǎn)業(yè)是由若干個電力系統(tǒng)互聯(lián)而成的。具體來說，電力產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)是由發(fā)電廠、輸電網(wǎng)、配電網(wǎng)和電力用戶組成的整體，是將一次能源轉(zhuǎn)換成電能并輸送和分配到用戶用電設(shè)備的一個一體化系統(tǒng)。輸電網(wǎng)和配電網(wǎng)統(tǒng)稱為電網(wǎng)，是電力系統(tǒng)的重要組成部分。巨大的資金需求對電力企業(yè)的融資能力提出了更高的要求，同時，也是對電力企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻考驗。因此，各級電力企業(yè)在“十二五”期間如何轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，把握電力體制改革方向以及電力市場、資本市場的變化規(guī)律，構(gòu)筑實力雄厚的融資基礎(chǔ)，通過融資方式的比較，選擇設(shè)和本企業(yè)的融資路徑，成為一個亟待解決的問題。
一、電力行業(yè)投資特性
電力行業(yè)建設(shè)具有建設(shè)周期長、投資額大的特點，由此帶來投資風(fēng)險大（由于未來不確定性）、短期投入產(chǎn)出率低（由于回收期長）的特點，雖然它作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外部效益很明顯，但作為準(zhǔn)公共物品的提供者，這些外部收益不能計入其產(chǎn)品或服務(wù)的價格，而且電力作為整個社會生產(chǎn)體系中的“上游”，其價格受到嚴(yán)格管制，使得電力產(chǎn)業(yè)盈利水平受到一定限制，導(dǎo)致資金來源缺乏。另一方面，由于電力產(chǎn)品的普遍適用性、服務(wù)對象的廣泛性，電力投資又具有收益穩(wěn)定的特點。
電力行業(yè)的投資特性具體可歸納為以下幾點：（1）從電力供應(yīng)工程開工到形成生產(chǎn)能力的施工過程中看，電力設(shè)施建設(shè)周期較長，因而形成生產(chǎn)能力和投資回流的周期也是很長的。（2）從現(xiàn)金流水平看，由于其行業(yè)屬性，電力消費屬于正常性消費，通常有保底銷量，故現(xiàn)金流穩(wěn)定而充裕，現(xiàn)金流水平僅次于專營貨幣商品的金融保險業(yè)，基本不存在流動性風(fēng)險，這是優(yōu)于其他行業(yè)的地方。（3）從存量資本的流動性看，電力資產(chǎn)具有較強(qiáng)的專用性，在短期內(nèi)很難實現(xiàn)其資本的流動和轉(zhuǎn)產(chǎn)，缺乏靈活性。（4）從投資結(jié)構(gòu)上看，由于歷史原因及中國國情，加上行業(yè)本身的特殊性和復(fù)雜行，形成了中國電力行業(yè)獨有的特點。所有制上有國家所有制、地方政府所有制、集體所有制、合資企業(yè)、股份制等；電網(wǎng)有國家投資、地方投資、企事業(yè)單位投資等。這些給電力改革帶來了一定的難度，需要政府的調(diào)控。
二、電網(wǎng)投融資現(xiàn)狀
電網(wǎng)分為輸電和配電兩個環(huán)節(jié)。在輸電環(huán)節(jié)，由于屬于自然壟斷領(lǐng)域，國家需要對其投融資進(jìn)行管制。這一業(yè)務(wù)的投融資要以國家資金為主，但自然壟斷性并不能作為國有獨占的理由和依據(jù)。在配電環(huán)節(jié)，可采取比輸電環(huán)節(jié)更為開放的方式。投資體制的改革目標(biāo)不僅是投資主體的多元化，而且可考慮經(jīng)營主體的多元化。也就是說可在輸配分離階段，對供電經(jīng)營區(qū)可采取特定時段(如三年)的特許權(quán)拍賣的方式，允許民間資本甚至是境外資本的參與競標(biāo)和進(jìn)入。操作步驟可采取在有條件的地區(qū)先行試點，在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上逐步推廣的方式。
隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電力需求隨之大幅度增加，電力供求日益緊張，需大量的電力項目建設(shè)資金。但電力企業(yè)受自身行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)型和基礎(chǔ)行業(yè)的特征，電力投資所需資金密集度高、投資規(guī)模巨大，電力工業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，全國電力發(fā)展“十一五”期間，5年內(nèi)新增裝機(jī)容量約2.15～2.45億千瓦，僅發(fā)電方面的投資就至少1萬億元。電網(wǎng)投資方面，國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司在“十一五”期間分別投資1萬億元、2340億元，巨大的資金需求對電網(wǎng)的融資能力提出了更高要求。
從整體來講，電網(wǎng)融資要受到管制，應(yīng)以國家政策性融資為主，但并不排斥電網(wǎng)的股權(quán)多元化。如可以考慮電網(wǎng)上市融資。上市可使電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)直接進(jìn)入國際資本市場，通過吸收國際資本，可以放大國有資本的功能，在境外樹立中國電網(wǎng)開放的觀念，擴(kuò)大國電公司的國際影響力，也為電網(wǎng)改造與建設(shè)開辟新的融資渠道。同時，也促使國電公司遵循資本市場的游戲規(guī)則，接受境內(nèi)外投資者的檢驗，加快市場化的進(jìn)程。當(dāng)然，還存在電力體制上的障礙和電價政策上的障礙。但我們深信，通過電網(wǎng)上市可以促進(jìn)電力體制的突破和電價關(guān)系的理順。如何籌集資金是電力項目管理的一項重要任務(wù)，只有合理地選擇融資渠道和融資方式，才能保證電力項目計劃的實施。而相對于傳統(tǒng)的融資方式，采用資產(chǎn)證券化籌集電力項目建設(shè)資金具有著獨特的優(yōu)勢。
三、資產(chǎn)證券化融資方式
（一）資產(chǎn)證券化融資方式定義
ABS(Asset－Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化)即資產(chǎn)支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產(chǎn)證券化的一種。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項目融資方式。ABS融資方式實質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別，因而不僅能夠節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。而且，ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒有增加負(fù)債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。這一點，對于資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的電力企業(yè)而言，具有相當(dāng)重要的意義。
（二）資產(chǎn)證券化融資的當(dāng)事人
1．發(fā)起人或原始權(quán)益人。發(fā)起人或原始權(quán)益人即擁有一定權(quán)益資產(chǎn)的人。一般來說，發(fā)起人的主要作用是：收取貸款申請；評審借款人申請抵押貸款的資格；組織貸款；從借款人手中收取還款；將借款還款轉(zhuǎn)交給抵押支持證券的投資者等。發(fā)起人一般通過真實出售或所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)組合中。
2．服務(wù)人。服務(wù)人通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔(dān)。服務(wù)人的主要作用體現(xiàn)在兩個方面：一是負(fù)責(zé)歸集權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過期應(yīng)收款；二是代替發(fā)行人向投資者或投資者的代表受托人支付證券的利息。
3．發(fā)行人。作為發(fā)行人來說，它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司或參股公司或者投資銀行。有時受托管理人也承擔(dān)這一責(zé)任，即在證券化資產(chǎn)沒有賣給上述公司或投資銀行時，它常常被直接賣給受托管理人。
4．證券商。ABS由證券商承銷。證券商或者向公眾出售其報銷的證券，或者私募證券。作為報銷人，證券商從發(fā)行人處購買證券，再出售給公眾。
5．信用評級機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)是依據(jù)各種條件評定ABS等級的專門機(jī)構(gòu)。ABS的投資人依賴信用評級機(jī)構(gòu)為其評估資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險和再融資風(fēng)險。世界上主要的評級機(jī)構(gòu)有穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司。
（三）資產(chǎn)證券化融資方式運(yùn)作程序
從電力企業(yè)運(yùn)作ABS融資方式來看，可以遵循下列運(yùn)行程序：（1）首先確定電力項目ABS融資的發(fā)起人，發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池。在我國，一般電力項目公司自身難以獲得國際權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)授予人們公認(rèn)的資信等級，因而極難直接通過資產(chǎn)證券化途徑在國際證券市場上大規(guī)模融資，這就需要尋求中介機(jī)構(gòu)的支持。（2）設(shè)立特殊目的載體SPV。所聘請的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是SPV，這個SPV既可以由信托投資公司充當(dāng)，也可以由投資銀行等擔(dān)任，無論是何者，均需從國際慣例出發(fā)，必須由具有高度權(quán)威的國際資信評估機(jī)構(gòu)對其選擇的上述SPV進(jìn)行資信評級。（3）發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。為使一般電力項目公司不承擔(dān)風(fēng)險，達(dá)到無追索或有限追索融資目的，即體現(xiàn)出非公司負(fù)債型融資的要求。需要將電力項目公司所擁有項目資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量收益的權(quán)利，通過經(jīng)濟(jì)合同等法定方式讓渡于SPV，以使SPV融資時所產(chǎn)生的風(fēng)險與電力項目公司本身面臨的風(fēng)險無關(guān)。（4）進(jìn)行證券的銷售。由獲得權(quán)利讓渡的SPV直接到國際國內(nèi)證券市場上銷售證券，融通資金。由于SPV是具備一定信用等級的公司，所以，其所發(fā)行的債券自然也具備一定的信用等級，從而SPV才能在國際國內(nèi)證券市場上拓寬資金來源，實現(xiàn)低成本、高效率募集電力項目建設(shè)所需大量資金的目標(biāo)。（5）現(xiàn)金管理及償付。在規(guī)定的期限內(nèi)，向投資者兌現(xiàn)預(yù)期收益。當(dāng)然，在期間還會涉及到對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級等程序，只是在這里不再展開。
國內(nèi)資產(chǎn)證券化的第一家――華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃（瀾滄江項目）于2006年4月25日正式獲得中國證監(jiān)會的發(fā)行批文，募集資金規(guī)模20億元。5月16日，“瀾電受益憑證”在深交所正式掛牌轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著瀾滄江項目發(fā)行圓滿成功。它為電力企業(yè)拓寬直接融資渠道走出了一條新路，具有積極的示范作用。
（四）實行ABS融資方式的優(yōu)勢
電力項目ABS融資方式的特點符合社會資本化發(fā)展的要求。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，通過證券市場融資是低成本的融資，而ABS融資是謀求最低成本的融資，這種融資方式代表了電力項目融資發(fā)展的方向。ABS融資易于擴(kuò)大融資規(guī)模。一旦實現(xiàn)了該種融資，也并未改變原有電力企業(yè)的既有股權(quán)結(jié)構(gòu)，因而有利于電力企業(yè)管理的連續(xù)性。
（五）實行ABS融資方式的可行性
全國逐漸形成以資本為紐帶的市場，資本的流動性已經(jīng)得到極大的提高。近年來，隨著電力市場化改革的不斷深入，電力企業(yè)也逐步建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度，逐步成為獨立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實體。電力企業(yè)也逐步提高了對風(fēng)險、融資以及市場競爭的認(rèn)識，這為資產(chǎn)證券化的推行打下了良好的微觀基礎(chǔ)。電力建設(shè)項目具有適合于證券化資產(chǎn)。一般來講，凡是具有未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)，在處理其未來的應(yīng)收現(xiàn)金流時都可采用證券化的方式。而電力作為國家能源基礎(chǔ)行業(yè)，電力企業(yè)的發(fā)展前景是非常廣闊的，電力投資盡管回收期長，但是有可靠的收益率，電力項目在建成后有可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入；資產(chǎn)還款期限和還款條件易于把握；電力企業(yè)一般信譽(yù)較高，違約率低。電力項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，資金來源有保障。近幾年，我國的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，特別是證券投資基金已頗具規(guī)模，為資產(chǎn)證券化的實施提供了強(qiáng)大的資金保障。
參考文獻(xiàn)
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[2]張云飛．我國電力行業(yè)運(yùn)行情況剖析[J]．電器工業(yè)．2009（2）：42～45
【關(guān)鍵詞】 契機(jī)； 風(fēng)險； 資產(chǎn)證券化； 商業(yè)銀行
改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持又好又快發(fā)展，穩(wěn)定、健康的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為我國商業(yè)銀行提供了良好的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展機(jī)會。然而，對外開放也使外資銀行將新的金融工具和項目、新的服務(wù)帶入我國國內(nèi)市場，再加上股份制銀行占市場份額的增多，使我國商業(yè)銀行面臨來自國際和國內(nèi)間的激烈競爭。在國際與國內(nèi)競爭的大環(huán)境下，只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新，才能提高我國商業(yè)銀行的綜合實力。在金融創(chuàng)新的浪潮下，為了在競爭中求生存和發(fā)展，資產(chǎn)證券化和融資證券化成為金融創(chuàng)新的必然產(chǎn)物。2007年次貸危機(jī)席卷美國金融市場，并很快波及全球，其影響之大給中國的銀行資產(chǎn)證券化敲了警鐘，如何控制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險值得思考。資產(chǎn)證券化的發(fā)展對商業(yè)銀行來說是一把雙刃劍，既是契機(jī)又存在風(fēng)險，因此，必須正視資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的利弊，控制其給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行的有利手段。
一、資產(chǎn)證券化的含義及運(yùn)作過程
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。由于銀行長期以來有短存長貸的矛盾，資產(chǎn)證券化緩解了銀行業(yè)不良資產(chǎn)的壓力，因而受到我國銀行業(yè)的青睞。我國金融業(yè)嘗試于2000年9、10月，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼實行住房抵押貸款證券化試點。我國正式試點文件于2005年3月，央行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。幾年來取得了比較滿意的成果。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（商業(yè)銀行）將自己擁有的流動性較差但未來現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特定目的的機(jī)構(gòu)或受托人，該機(jī)構(gòu)或受托人聘請信譽(yù)好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金資產(chǎn)的托管，由評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級，承銷人在金融市場上發(fā)行以該資產(chǎn)為標(biāo)的證券，由服務(wù)商將收到的現(xiàn)金收益償付給投資者，從而將呆滯賬款轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的直接融資方式。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程是：商業(yè)銀行將資金貸款給借款人，取得債權(quán)；商業(yè)銀行將流動性較差但有預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款出售或轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專業(yè)的信用增級和信用評級；以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)，由信用好的金融機(jī)構(gòu)或政府部門提供擔(dān)保，由信托機(jī)構(gòu)在資本市場上發(fā)行新證券，吸引投資者投資；通過投行進(jìn)行收款，憑借對資產(chǎn)的所有權(quán)確保將未來現(xiàn)金流首先用于支付投資者本金和利息。
二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的契機(jī)
（一）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)盈利性
在傳統(tǒng)的金融發(fā)展史中，商業(yè)銀行扮演著存貸中介的角色，存貸差是商業(yè)銀行獲取利潤的主要來源。近年來，西方國家商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入逐漸成為經(jīng)營收入的主要來源。在我國，存貸差仍占商業(yè)銀行獲取利潤的主要地位，但我國商業(yè)銀行也在逐漸從賺取存貸差為主向賺取中間業(yè)務(wù)收入為主轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了我國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，增加了銀行收入的途徑，為商業(yè)銀行開拓了新的利潤增長點。
（二）增強(qiáng)流動性
由于銀行業(yè)務(wù)的特殊性，隨著經(jīng)營時間的增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額逐漸增長，長期積壓會造成流動性不足，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將期限長、流動性差的債權(quán)轉(zhuǎn)移或出售，將呆滯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有再Y產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化銀行可以提前收回資金，出售呆滯資產(chǎn)的資金可投入到高流動性的領(lǐng)域，從而使商業(yè)銀行的流動性得到增強(qiáng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，也化解了長期以來我國商業(yè)銀行因長期資產(chǎn)和短期負(fù)債期限搭配而導(dǎo)致的失調(diào)問題。
（三）轉(zhuǎn)移和分散相關(guān)風(fēng)險
長期以來的存短貸長，使商業(yè)銀行受市場利率影響較大，承擔(dān)著由貸款所帶來的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和提前還款風(fēng)險等，一旦市場利率發(fā)生較大波動，商業(yè)銀行就會面臨各種危機(jī)，資產(chǎn)證券化有效降低商業(yè)銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險，一方面通過資產(chǎn)證券化將信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融市場中的投資者，分散原來過于集中的信用風(fēng)險和提前還款風(fēng)險；另一方面，將呆滯貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給信托機(jī)構(gòu)及資本市場中的投資者，將信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，從而降低商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險
首先，資產(chǎn)證券化給其他非金融機(jī)構(gòu)直接在資本市場上籌集資金提供了便利，從而加劇了銀行業(yè)的競爭，使得銀行業(yè)的傳統(tǒng)份額減少，“貸款并持有”的經(jīng)營模式逐漸讓位于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式。其次，信用評級風(fēng)險過高。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而評定資產(chǎn)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定的正是信用評級機(jī)構(gòu)。我國的資產(chǎn)信用評級、資產(chǎn)評估等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)量日漸龐大，但獨立性不強(qiáng)，這些中介機(jī)構(gòu)多與被評估單位存在利益關(guān)系，不能出具公平、公正、公允的評估意見，盲目評級，把次級貸款當(dāng)成優(yōu)質(zhì)貸款，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者對發(fā)行證券的認(rèn)識。再次，如果商業(yè)銀行只是將呆滯的貸款轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)，而不是出售，那么呆滯貸款的流動性風(fēng)險就還存在于商業(yè)銀行中。正如《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》中所指出：“要確保‘真實出售’，資產(chǎn)證券化并不意味著風(fēng)險有效轉(zhuǎn)移，對風(fēng)險的衡量應(yīng)根據(jù)交易的‘經(jīng)濟(jì)實質(zhì)’，而不僅僅是‘法律形式’。”
四、次貸危機(jī)對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的警示
2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，其破壞力影響全球金融市場。資產(chǎn)證券化作為美國次級債市場的重要金融工具，對次貸危機(jī)的產(chǎn)生有不可忽視的推動作用。自2000年美國大規(guī)模發(fā)行次級抵押債券以來，各評級機(jī)構(gòu)一直給予其最高信用評級。正是出于對美國三大信用評級機(jī)構(gòu)的信任，全球投資者才放心大肆購買次級債券，但正是這些評級機(jī)構(gòu)評定的高級別的優(yōu)質(zhì)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾證券。這些評級機(jī)構(gòu)不切實際的評級加大了次貸危機(jī)的強(qiáng)度，從某種程度上來說是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生使銀行從謹(jǐn)慎融資走向冒險融資，資產(chǎn)證券化無形中推動了次貸危機(jī)的形成。雖然目前次貸危機(jī)對中國金融市場的影響有限，卻對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展起到警示作用。在市場繁榮時期，資產(chǎn)證券化在提高資金流動性方面體現(xiàn)出獨特的作用，然而一旦市場利率上升，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風(fēng)險便開始暴露蔓延。美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重要的借鑒意義，我國應(yīng)該在吸取美國次貸危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上建立風(fēng)險控制體系，有條不紊地推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
五、防范風(fēng)險、完善資產(chǎn)證券化的對策
（一）完善風(fēng)險控制機(jī)制
商業(yè)銀行要確保資產(chǎn)的真實出售，準(zhǔn)確評估已轉(zhuǎn)移和仍保留的風(fēng)險，降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險；在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程中，應(yīng)對發(fā)行人的資金來源、現(xiàn)金流狀況、還款能力、發(fā)行手續(xù)等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查，不符合標(biāo)準(zhǔn)的拒絕辦理和批準(zhǔn)，在放貸過程中要嚴(yán)格控制審核流程，加強(qiáng)對相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性，保證信貸風(fēng)險的防范措施；對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格控制，避免無限制無標(biāo)準(zhǔn)地發(fā)行證券和擴(kuò)張信用風(fēng)險。
（二）構(gòu)建科學(xué)的信用評級體系
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，有利于提高資金使用效率，但其定價和交易有賴于準(zhǔn)確的市場評價。次貸危機(jī)的教訓(xùn)表明，信用評級機(jī)構(gòu)的失職導(dǎo)致的后果是巨大的。我國亟待構(gòu)建科學(xué)有效的信用評級機(jī)制，準(zhǔn)確判斷發(fā)行證券的信用級別，規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，提高其獨立性，杜絕信用評級中的道德風(fēng)險，同時應(yīng)借鑒國際先進(jìn)的評級標(biāo)準(zhǔn)和手段，全面提高我國信用評級機(jī)構(gòu)和評估機(jī)構(gòu)評估意見的真實性和準(zhǔn)確性。
（三）完善法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管
目前，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門法律并未到位，只以關(guān)于資產(chǎn)證券化的試點文件和管理工作的通知為依據(jù)，可能存在政策風(fēng)險。國家應(yīng)出臺專門的法律法規(guī)來制定業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范資產(chǎn)證券化的每一項運(yùn)行程序，同時對已有的《會計法》、《證券法》、《擔(dān)保法》、《信托法》等法律中有關(guān)資產(chǎn)證券化的條款進(jìn)行健全和完善，建立資產(chǎn)證券化的專門統(tǒng)一的法律體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)在完善相關(guān)法律法規(guī)框架的基礎(chǔ)上理順監(jiān)管體系，建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的對話機(jī)制，協(xié)調(diào)步調(diào)、研究對策，實施對資產(chǎn)證券化活動的統(tǒng)一監(jiān)管。同時，應(yīng)盡快建立一個包括資產(chǎn)評估、證券發(fā)行、證券交易在內(nèi)的完整的資產(chǎn)證券化體系，完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管程序，即從基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生開始，到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易，對資產(chǎn)證券化的每一個環(huán)節(jié)都執(zhí)行嚴(yán)格監(jiān)管，才能防范風(fēng)險于未然。我國政府的首要任務(wù)是建設(shè)適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境，以市場化為導(dǎo)向，通過建設(shè)適宜的制度環(huán)境，穩(wěn)步發(fā)展中國銀行業(yè)資產(chǎn)證券化。
（四）培養(yǎng)專業(yè)人才
資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)，需要辦理人員具備多方面的知識和技能，具備高素質(zhì)和較高的責(zé)任感、謹(jǐn)慎度。商業(yè)銀行是知識密集型企業(yè)，人力資本是商業(yè)銀行中最重要的資源，應(yīng)高度重視人才的培養(yǎng)，引進(jìn)國際先進(jìn)的資產(chǎn)證券化管理的經(jīng)驗，豐富工作人員的理論知識，提高其實踐技能。對商業(yè)銀行中辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的工作人員進(jìn)行統(tǒng)一培訓(xùn)，使工作人員掌握關(guān)于銀行、證券發(fā)行、承銷、信用評級、擔(dān)保、法律等多方面的關(guān)于資產(chǎn)證券化的知識。對資產(chǎn)證券化相關(guān)信貸資產(chǎn)產(chǎn)品的知識可以做成宣傳冊，供投資者閱讀，提高投資者對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險意識。
六、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的戰(zhàn)略性思考
綜上所述，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行的流動性和盈利性得到增強(qiáng)，能分散相關(guān)風(fēng)險、改善銀行經(jīng)營效率，但我國資本市場的環(huán)境尚不完善、相關(guān)法律尚不健全、風(fēng)險控制機(jī)制和信用評級體系尚未建立，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還面臨諸多問題，若發(fā)展過快將給商業(yè)銀行帶來新的風(fēng)險，因此資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，對商業(yè)銀行來說，既是契機(jī)，又存在運(yùn)行的問題與風(fēng)險。資產(chǎn)證券化本身并無好壞，它只是一種工具，其作用的發(fā)揮在于如何運(yùn)用這項工具。我國在推動資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新時，要吸取美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，不能急功近利，客觀看待資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國具體國情穩(wěn)健推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國商業(yè)銀行應(yīng)該采取措施遏制資產(chǎn)證券化的風(fēng)險因素，從多方面解決阻礙資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的問題，保障資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為改善我國商業(yè)銀行流動性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動性風(fēng)險的導(dǎo)火索。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；控制
一、資產(chǎn)證券化概述
在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的時代，資產(chǎn)證券化被視為一種重要的融資渠道和金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化意指經(jīng)過一系列的重組和改造，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券形式的融資活動。具體而言，就是將流動性比較差的資產(chǎn)（可以是借款或者其他債務(wù)形式）進(jìn)行組合和包裝，從而能夠獲取穩(wěn)定的未來預(yù)期收益，再對它進(jìn)行信用評級，進(jìn)而將未來預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為可以在金融證券市場上自由流動的、具有較高信用的、債券性質(zhì)的證券。
資產(chǎn)證券化是一項重要的金融創(chuàng)新，它能夠帶給各方參與者以相應(yīng)的收益。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國境內(nèi)的證券資產(chǎn)化活動由發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)這三方來完成，他們的角色及主要活動為：（1）發(fā)起機(jī)構(gòu)是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者，一般是租賃公司、商業(yè)銀行以及保險公司等金融機(jī)構(gòu)，同時它們也是ABS模式中的賣方。在ABS模式下，發(fā)起人將項目所具有的資產(chǎn)作為支撐，以項目的未來預(yù)期現(xiàn)金流收益作為載體和保證，從而在金融證券市場上發(fā)行債券型證券，以此來進(jìn)行融資。對于發(fā)行機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化能夠有效地減輕融資壓力，促進(jìn)資產(chǎn)流動性的提高，提升資本的使用效率，并改善其資本結(jié)構(gòu)，增加融資渠道。（2）受托機(jī)構(gòu)一般是指具有相應(yīng)資質(zhì)的信托機(jī)構(gòu)，它是證券的發(fā)行者，起到了中介作用。一般而言，它通過評估并確定發(fā)行人的資產(chǎn)組合，并據(jù)此來發(fā)行相應(yīng)的債券型證券。對于受托機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化帶來了新的業(yè)務(wù)，可以增加其營業(yè)利潤，并獲取穩(wěn)定而且數(shù)量可觀的中介費用。（3）投資機(jī)構(gòu)是指購買證券的主體，對于投資者來說，資產(chǎn)證券化是一種新型的投資工具，可以通過購買這類證券來分散風(fēng)險，進(jìn)行多樣化的投資。資產(chǎn)證券化帶來了高質(zhì)量、相對有保證的投資機(jī)會，因為基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量較優(yōu)，而且具有較高的信用評級，因而降低了風(fēng)險，而收益相對而言是比較高的。
在我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要意義。一方面，可以促進(jìn)提金融市場效率的提升，有效抑制金融風(fēng)險，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更充足的資金渠道。另一方面，可以使商業(yè)銀行流動性得到增加，改善其資本結(jié)構(gòu)，并分散貸款的風(fēng)險。
二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險成因及表現(xiàn)
我國之所以對資產(chǎn)證券化采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，是因為它可能帶來相應(yīng)的風(fēng)險，如果沒有得到嚴(yán)格的控制，有可能造成災(zāi)難性的后果，美國的次貸危機(jī)就是一個典型例子。從表現(xiàn)形式來看，我國資產(chǎn)證券化具有以下幾種風(fēng)險。
第一，評級及信用風(fēng)險。現(xiàn)階段我國的信用評級業(yè)務(wù)還處于一個很不成熟的狀態(tài)，沒有得到認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)，因而不得不借助于國外。這會帶來兩個方面的問題：一是壟斷問題，由于壟斷了評級業(yè)務(wù)，國外評級機(jī)構(gòu)會提高價格，從而增加了資產(chǎn)證券化的成本。二是欺詐問題，國外的評級機(jī)構(gòu)可能利用我們知識上的短板來進(jìn)行欺詐，而且他們對中國的國情畢竟不是太了解，所以評級結(jié)果的科學(xué)性無法保證。
第二，監(jiān)督管理風(fēng)險。從我國目前的情況來看，資產(chǎn)證券化主要面向抵押借款業(yè)務(wù)，因此主要考察銀行業(yè)的監(jiān)督管理風(fēng)險。銀行業(yè)如果跨行業(yè)經(jīng)營，有可能出現(xiàn)資本金充足率及業(yè)務(wù)整合等問題，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)的風(fēng)險。
第三，法律風(fēng)險。一方面，我國資產(chǎn)證券化起步晚，現(xiàn)在還處于初步的試驗和試點階段，因此相關(guān)的立法工作還有待進(jìn)一步展開，另一方面是信息披露制度不完善。雖然相關(guān)監(jiān)管部門制定了披露規(guī)則，用以明確不同部門的職責(zé)，要求受托人確保信息真實、完整并對此負(fù)責(zé)，但是目前還缺乏系統(tǒng)完整的信息披露制度和法律體系。
第四，財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化是一種全新的企業(yè)融資模式，而融資是財務(wù)管理的一個重要職能，因此如果沒有合適的財務(wù)管理模式與之相適應(yīng)，就會出現(xiàn)一系列財務(wù)風(fēng)險，這主要體現(xiàn)為：（1）資產(chǎn)證券化的定價問題。合理的定價是資產(chǎn)證券化成功的前提條件，由于資產(chǎn)證券化種類繁雜多樣，因此其定價模式也各不相同，沒有形成統(tǒng)一的方法。從影響因素來看，利率、利率波動率、償還期、資本市場運(yùn)行狀況都會對其定價產(chǎn)生偏差。（2）資產(chǎn)證券化的收益問題。實行資產(chǎn)證券化，追求的是各利益相關(guān)方的共贏，只有參與各方都獲取了相應(yīng)的收益，才能給資產(chǎn)證券化注入源源不斷的動力。如果資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量不佳，只是表面上的優(yōu)質(zhì)，就有可能給參與各方造成損失，因而構(gòu)成相應(yīng)的收益風(fēng)險。（3）資產(chǎn)證券化的初始成本。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式雖然有諸多優(yōu)點，但也必須考慮到它的成本問題，尤其是它的初始成本可能比較高。這主要是因為資產(chǎn)池的質(zhì)量分析可能需要較長的一段時間，除此之外，在證券化過程中發(fā)起人、信用評級機(jī)構(gòu)、財務(wù)規(guī)劃、會計核算、法律顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)也需要花費相當(dāng)多的費用，由此也可能給資產(chǎn)證券化帶來相應(yīng)的風(fēng)險。
我國資產(chǎn)證券化之所以具有風(fēng)險，一方面是起點低，相關(guān)知識及技術(shù)比較缺乏，因此受制于西方發(fā)達(dá)國家的評級機(jī)構(gòu)，也受制于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和立法工作。比如從立法問題來看，由于缺乏相關(guān)法律的規(guī)范和監(jiān)管，我國證券化的資產(chǎn)可能存在質(zhì)量問題，由于沒有全國性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量差異很大。從抵押貸款證券化的角度來說，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行審批程序比較嚴(yán)格，因而貸款質(zhì)量較優(yōu)；而有些地區(qū)的資產(chǎn)只是表面上的“優(yōu)質(zhì)”，而實際上蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險。另一方面是其所固有的財務(wù)問題，比如定價不一致、收益存在風(fēng)險、初始成本過高等問題都有待于解決。
三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險的控制
雖然資產(chǎn)證券化具有多方面的問題，而且在我國也是處于起步的階段，但是從長期來看，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化還是非常有必要的，為了解決上述提出的問題，筆者認(rèn)為可以采取以下幾個措施對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險進(jìn)行控制。
第一，培育并發(fā)展評級機(jī)構(gòu)。培育并發(fā)展自己的評級非常重要，這關(guān)系著能否爭取到國際金融的話語權(quán)。從一些案例來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國際知名的評級機(jī)構(gòu)在對我國的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行評級時，并不能公正、客觀地對待，因此我們有必要加快發(fā)展自己的評級機(jī)構(gòu)。首先是規(guī)范建設(shè)相應(yīng)的評級監(jiān)管體系，應(yīng)該用立法的形式對監(jiān)管部門的職責(zé)加以明確，并賦予其相應(yīng)的權(quán)力；完善法律法規(guī)，就信用評級機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入機(jī)制以及退出機(jī)制做出規(guī)定，嚴(yán)格按照法律的規(guī)定來開展相關(guān)業(yè)務(wù)。其次應(yīng)該扶持民族品牌評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，應(yīng)該鼓勵和引導(dǎo)國內(nèi)金融與評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來，擴(kuò)大評級業(yè)務(wù)的市場需求。再次應(yīng)該促進(jìn)評級市場循序漸進(jìn)地開放，借鑒國外知名機(jī)構(gòu)的成熟經(jīng)驗，“他山之石可以攻玉”；應(yīng)該對國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)采取保護(hù)措施，提高國外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，以此來培育自己的民族品牌。
第二，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)評估方法和會計、稅收制度。一方面，在目前資產(chǎn)評估所面臨的新形勢下，舊有的資產(chǎn)評估相關(guān)規(guī)范和舉措已經(jīng)顯得過時，無法滿足各種不同組織形式及經(jīng)營模式的需求，為此我們應(yīng)該建立起以評估基本規(guī)范和相應(yīng)實施細(xì)則為主要內(nèi)容的資產(chǎn)評估方法。另一方面，應(yīng)該對資產(chǎn)證券化的會計和稅收體系進(jìn)行必要的改革。在會計方面，目前國內(nèi)缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)證券化會計制度，所以相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，充分考慮未來發(fā)展的新形勢和新情況，制定并推進(jìn)適用于資產(chǎn)證券化的特有會計制度。在稅收方面，應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，以降低資產(chǎn)證券化的成本，促進(jìn)其良性發(fā)展。
第三，加強(qiáng)立法工作，完善相應(yīng)的法律體系。針對資產(chǎn)證券化所面臨的法律風(fēng)險，應(yīng)該加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法工作，完善相應(yīng)的法律法規(guī)體系。可以通過人大制定專門的法律以規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施，政府部門可以據(jù)此制定相應(yīng)的行政法規(guī)，以明確參與各方的組織形式、資產(chǎn)池的組合、收益分配等方面加以規(guī)范和引導(dǎo)。
第四，規(guī)范資產(chǎn)證券化參與各方的運(yùn)作。對于監(jiān)督管理風(fēng)險來說，應(yīng)當(dāng)規(guī)范資產(chǎn)證券化參與者各方，特別是受托機(jī)構(gòu)（銀行業(yè)）的運(yùn)作。從資產(chǎn)證券化的實踐來看，涉及到的部門和機(jī)構(gòu)往往是金融機(jī)構(gòu)，因此，在完善相應(yīng)的政策法規(guī)的前提下，還應(yīng)該加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督和管理。監(jiān)管部門可以結(jié)合風(fēng)控機(jī)制和內(nèi)控機(jī)制，理清外部監(jiān)管和內(nèi)部控制的定位，建立并健全金融機(jī)構(gòu)的約束及自律機(jī)制。同時還要切實提高管理層的業(yè)務(wù)水平和個人素質(zhì)，確保各項業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。
第五，重視資產(chǎn)證券化當(dāng)中的財務(wù)問題。作為財務(wù)管理中的一個重要問題，資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中具有重要意義，因此必須認(rèn)真研究證券化過程中所蘊(yùn)含的財務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施加以解決。在定價問題上，必須盡量做到客觀公正，借鑒期權(quán)定價模型、期權(quán)調(diào)整利差定價模型、利率二叉樹模模型和蒙特卡羅模型，相互比較和印證，從而擬出最恰當(dāng)?shù)亩▋r策略。在收益問題上，必須確保各參與方的利益，做出資產(chǎn)池的質(zhì)量審查工作，切實加強(qiáng)資產(chǎn)的安全性。在成本問題上，建立并健全標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序和相應(yīng)規(guī)范，以降低后續(xù)資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而在整體上提高收益。
加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程對于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，作為一項新生的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化和風(fēng)險是相伴始終的。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步展開，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險也將逐步暴露并引起一些后果。因此，必須規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化，努力從法律、制度、監(jiān)管、財務(wù)管理等方面來營造良好的發(fā)展環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 銀行非標(biāo)準(zhǔn)化融資 資本市場
一、資產(chǎn)證券化――盤活存量資產(chǎn)的重要手段
作為加速周轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)的重要途徑，資產(chǎn)證券化可起到降低金融風(fēng)險積聚和有效提高存量資產(chǎn)的流動性的作用，并有利于解決企業(yè)融資問題。故而受到監(jiān)管層的大力推動。而在今年9月26號推出的新辦法中，事后備案和負(fù)面清單堪稱其中的最大亮點。資產(chǎn)證券化的發(fā)行、交易效率可期，并且在量上有望實現(xiàn)短時間內(nèi)的井噴。而負(fù)面清單則將基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入范圍擴(kuò)大至“法律禁止的除外”，為業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了極大的發(fā)展空間。因此，資產(chǎn)證券化成為連接企業(yè)融資需求和機(jī)構(gòu)與高凈值客戶理財需求的重要創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
圖1 信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程
二、資產(chǎn)證券化當(dāng)前狀況
我國目前已有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三大類，其中信貸資產(chǎn)證券化為重中之重。信貸資產(chǎn)證券化即把流動性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組，轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的有價證券。
表1 現(xiàn)有三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較表
我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚。2005年3月中旬，國開行和建行獲得資產(chǎn)證券化試點資質(zhì)，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的兩項試點，標(biāo)志著我國本土資產(chǎn)證券化的起步。2005年年底，國開行41.8億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.2億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間交易市場成功發(fā)行，意味著我國資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性的成功。
2008年至2012年間，受金融危機(jī)影響，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫時出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的情況。其原因主要是預(yù)防房地產(chǎn)泡沫通過資產(chǎn)證券化激增金融系統(tǒng)的風(fēng)險，導(dǎo)致新興的難以監(jiān)管的系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。事實上，資產(chǎn)證券化不會給金融系統(tǒng)帶來新的風(fēng)險新的風(fēng)險，其實質(zhì)是風(fēng)險的二次分配。不論開展與否，風(fēng)險都是存在的。如何把風(fēng)險進(jìn)行最優(yōu)的二次分配，給資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計帶來了難題。幸運(yùn)的是，在三行一會的正確引導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)的不斷探索下，2012年5月中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、財政部聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，通知使信貸資產(chǎn)證券化煥發(fā)了第二春。從2005年開始到2014年7月，資產(chǎn)證券化市場上一共發(fā)行了54只，金融總計2171億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
三、資產(chǎn)證券化優(yōu)勢
對銀行而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于：
（一）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性
一方面，對于流動性較差的資產(chǎn)，可以通過將其分級、重組、打包、出售的處理方法將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，以達(dá)到在不使原始權(quán)益人失去對本企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)的前提下，增加銀行資金來源的目的。
（二）降低融資成本
通過資產(chǎn)證券化市場融資所需成本比通過銀行或其他資本市場融資所需成本更加低廉，原因是更高信用評級的證券所需支付給投資者的利息就越低，而經(jīng)由資產(chǎn)證券化的途徑發(fā)行的證券其信用等級高于其他長期信用工具，從而具有更低的成本。
（三）減少風(fēng)險資產(chǎn)
商業(yè)銀行為了滿足資本充足率的要求，必須增加資本或出售資產(chǎn)。由于增加資本意味著更多的存款儲蓄和更高的利息支付，其成本相對昂貴；而實行資產(chǎn)證券化則可通過出售資產(chǎn)的方式減少分母資產(chǎn)數(shù)額，通過表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的方式提高資本充足率，同時降低了風(fēng)險資產(chǎn)比重，更能滿足監(jiān)管要求。
（四）優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)
借短貸長的特質(zhì)使商業(yè)銀行不可避免的承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配風(fēng)險。如果商業(yè)銀行將長期的、非流動資產(chǎn)證券化，并將所得款項投資于具有高度流動性的金融資產(chǎn)，就可以有效減輕這種不匹配，從而提高銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理水平。
總之，資產(chǎn)證券化為發(fā)起者帶來的益處是傳統(tǒng)籌資方法難以企及的，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢愈加明顯
四、核心結(jié)論
綜上所述，資產(chǎn)證券化在諸多方面對構(gòu)建一個更加高效的資本市場大有裨益。同時細(xì)數(shù)近年來政府的政策導(dǎo)向，一方面對于信貸資產(chǎn)證券化有進(jìn)一步擴(kuò)大試點的號召，另一方面從更大范圍上將資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體擴(kuò)展至券商、基金子公司。可見，后非標(biāo)時代，資產(chǎn)證券化這種融資工具將唱主角，可謂天時地利，加快發(fā)展；風(fēng)雨歷程，漸入正軌。
參考文獻(xiàn)
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一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵
1.資產(chǎn)證券化的起源。
20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。
20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財觀念和方式。
2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：
發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險影響。另一方面，SPV對所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級（如證券保險等）或內(nèi)部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。
二、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實意義
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動性風(fēng)險，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險管理能力大大增強(qiáng)。
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個市場與經(jīng)濟(jì)波動中的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是社會中長期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時，針對利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險分散過程。
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。
20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿閼?yīng)對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點。
資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費的成本，同時增強(qiáng)投資者對證券真實價值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價格。
因此，可以說，商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上也就是促使其主動增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，同時，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。
同時，貸款的風(fēng)險權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。
5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競爭力，應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)。
目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年爭取上市的目標(biāo)。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業(yè)銀行改革的一個最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。
資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競爭力和盈利能力，應(yīng)對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。
三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題
目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價值約132億元的資產(chǎn)處置信托項目。
但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準(zhǔn)備還是實際操作經(jīng)驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。
1.評級成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。
2.會計、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。
3.風(fēng)險問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險，如聲譽(yù)風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對其中有關(guān)潛在風(fēng)險的化解對策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。
「參考文獻(xiàn)
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一、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動性。中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會放大金融風(fēng)險一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開始了具體進(jìn)展。
2005年3月，國務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點，2005年12月，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國次貸危機(jī)的愈演愈烈，國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險屬性以及資產(chǎn)證券化對金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業(yè)銀行總計發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
二、資產(chǎn)證券化并不是美國次貸危機(jī)的直接原因
重新審視美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。
（一）美國次貸危機(jī)爆發(fā)有其特殊的歷史背景上世紀(jì)90年代，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)在美國興起，并有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為新經(jīng)濟(jì)直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點飆升至2000年3月10日5048.62點，1年半時間內(nèi)，股指漲幅超過了200%。受美聯(lián)儲調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機(jī)構(gòu)投資者大量拋售，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時間，納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點，創(chuàng)下了3年來的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫就此破滅，并在相當(dāng)程度上影響了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長，美國政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無可避免的刺激了美國民眾的投資熱情，并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評級較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級貸。據(jù)統(tǒng)計，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，次級貸款在住房抵押貸款市場中的比例達(dá)到了12%左右，共計775萬宗，約為12000億美元，這些次級貸款猶如定時炸彈般的時時危及美國經(jīng)濟(jì)。2004年6月起，美國開始擠出泡沫的過程，并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲連續(xù)17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開始下降，并導(dǎo)致價格調(diào)整。同時，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)，喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高，危機(jī)開始來臨。
（二）過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險積累最初的資產(chǎn)證券化，一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如美國在上世紀(jì)70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國的資產(chǎn)證券化試點也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會共同的《信貸資產(chǎn)2012年第3期中旬刊（總第474期）時代金融TimesFinanceNO.03，2012（CumulativetyNO.474）證券化試點管理辦法》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化局限于：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。然而，對于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國來說，資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起，擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，簡稱CDOs)開始興起。所謂CDOs，即是購買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品，而這個證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券，包括企業(yè)債，貸款以及已經(jīng)經(jīng)過證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。運(yùn)用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)可以將投資級（通常為BBB級）的貸款再次切割成優(yōu)先級和夾層級的產(chǎn)品，優(yōu)先級產(chǎn)品的評級可以達(dá)到A級以上，夾層級則基本維持為投資級。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行，并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時，較高的評級也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；投資者在持有A級以上CDOs產(chǎn)品時，也許根本未意識到僅僅是從B級投資產(chǎn)品切出的一層。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度，也使得評級機(jī)構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜，同時也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險的積累。
（三）資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中起到的作用在這樣的“金融創(chuàng)新”推動下，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和提升流動性的功能反而會助推危機(jī)的發(fā)生。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究，資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，推升了資產(chǎn)泡沫，并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中扮演了無可否認(rèn)的重要角色。但是，如果我們從歷史的角度去看待這場危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機(jī)的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運(yùn)用已經(jīng)有40多年的歷史，在次貸危機(jī)之前的幾十年時間內(nèi)，也并沒有引發(fā)金融危機(jī)。美國次貸危機(jī)，是特殊的歷史背景下，資產(chǎn)證券化這一工具被無限的濫用，而監(jiān)管部門由于種種原因，對這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視，最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。可以說，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率，提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，并使得流動性增強(qiáng)，而一旦監(jiān)管不嚴(yán)，信息不透明，則可能積聚金融風(fēng)險甚至引發(fā)金融危機(jī)。
三、開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時
在分析清美國次貸危機(jī)的成因，認(rèn)識到資產(chǎn)證券化并非次貸危機(jī)主因的同時，結(jié)合我國目前實際情況，筆者認(rèn)為我國開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時：首先，銀行開展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新，不斷推出理財產(chǎn)品對接貸款（通過信托渠道）、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在監(jiān)管部門意識到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后，就以行政命令限制銀行開展類似業(yè)務(wù)，然后商業(yè)銀行又開始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為，與其讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場，將信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。其次，中國銀監(jiān)會按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國務(wù)院批復(fù)。對于銀行業(yè)來說，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對銀行的利潤會產(chǎn)生負(fù)面影響，一定程度上損害了銀行內(nèi)生補(bǔ)充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴(kuò)展融資渠道，改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯配的情況，有利于銀行實現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。再次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于信貸資產(chǎn)和資本市場的對接，從某種意義上也是提高了社會直接融資的比例。同時，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富了固定收益產(chǎn)品的種類，給予投資者更多的投資選擇。
【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險因素；對策
一、導(dǎo)論
（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義
銀行為了提高資產(chǎn)的流動性，會將其信貸資產(chǎn)證券化，指對那些缺乏流動性的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險，而銀行則不用承擔(dān)。
商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險；同時，隨著資產(chǎn)流動性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來的方便的同時，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險因素。
（二）文獻(xiàn)綜述
國外對資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個理論：（1）風(fēng)險隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險隔離機(jī)制可以隔離破產(chǎn)和重險，通過資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險從風(fēng)險回避型投資者向風(fēng)險中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來促進(jìn)公司的發(fā)展，證明了對資產(chǎn)進(jìn)行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場融資的方式的過程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業(yè)與評級機(jī)構(gòu)激勵制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風(fēng)險行為和政府逆向選擇會降低效率。
二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險因素論證
我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險因素有以下方面。
（一）操作風(fēng)險
在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過程中，銀行可能會因為內(nèi)部人員的操作問題或設(shè)備問題等造成服務(wù)中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個信用等級的下降。操作風(fēng)險包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險。
（二）信用風(fēng)險
銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會計準(zhǔn)則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或者無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購證券的道義壓力。
（三）第三方風(fēng)險
第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級機(jī)構(gòu)。
服務(wù)商風(fēng)險指的是服務(wù)商因為其自身經(jīng)營狀況的惡化或其它原因?qū)е碌模蛊錈o法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行。或是服務(wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒有及時將情況報告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>
受托人風(fēng)險不當(dāng)很可能會成為一個造成風(fēng)險的重要潛在因素。可靠的資產(chǎn)擔(dān)保類證券在發(fā)行的過程中，都會考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個預(yù)備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險對于投資者的影響。
信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險。若信用增級機(jī)構(gòu)的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預(yù)期的信用等級上。
三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的對策
商業(yè)銀行從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的開始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險并針對這些風(fēng)險來制定、采取措施來對其進(jìn)行控制。
（一）應(yīng)對信用風(fēng)險的首要對策是對擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行保證。還要加強(qiáng)對商業(yè)銀行的風(fēng)險信息系統(tǒng)以及機(jī)制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機(jī)制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營目標(biāo)以及風(fēng)險管理的目標(biāo)結(jié)合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風(fēng)險：信用違約互換、信用價差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。
（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動性以及收益的穩(wěn)定性。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險。
（三）選擇服務(wù)商的過程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機(jī)構(gòu)，由此選出擁有實際的操作經(jīng)驗、良好市場形象的那個中介機(jī)構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。對于信用增級機(jī)構(gòu)，必須加強(qiáng)對其資質(zhì)的信用考察評估，還要動態(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營狀況；對于投資銀行，要積極引進(jìn)發(fā)達(dá)國家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費用，并且使我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。
參考文獻(xiàn)：
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不良資產(chǎn)證券化是將能夠在未來取得現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)打包重組形成資產(chǎn)池，并且以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的資金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券，然后以未來的現(xiàn)金流來償付證券。
不良資產(chǎn)證券化的作用體現(xiàn)在三個方面：
（1）將流動性低的不良資產(chǎn)證券化獲得融資，增加流動性。
（2）將資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)從表內(nèi)移至表外，降低風(fēng)險水平，提高資本充足率。
（3）剝離不良資產(chǎn)，避免不良債權(quán)的再生。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中所存在的風(fēng)險
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險是指在不良資產(chǎn)證券化交易中，各種不確定因素給各交易主體帶來損失或無收益以及喪失取得額外收益機(jī)會的可能性。證券化雖然能夠轉(zhuǎn)移、分散商業(yè)銀行的信用風(fēng)險，提高資產(chǎn)的流動性，但也帶來了其他新風(fēng)險，主要表現(xiàn)在以下四個方面：
（一）定價風(fēng)險
由于不良資產(chǎn)證券化是以發(fā)行證券的方式出售不良資產(chǎn)，并主要以資產(chǎn)未來的收益支付證券的本息；因此，不良資產(chǎn)支持證券的價格主要受資產(chǎn)未來收益的影響。而不良資產(chǎn)能否以證券化方式交易的關(guān)鍵，在于資產(chǎn)賣方是否滿意以證券化方式出售不良資產(chǎn)所取得的收入或回報率，投資者是否愿意在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下為獲得既定的收益而購買證券。如果證券定價過低，銀行資產(chǎn)流失嚴(yán)重，有可能造成銀行得不償失，同時，低價帶來相對較低的收益會減弱其對投資者的吸引力，導(dǎo)致證券無法足額認(rèn)購；但定價過高，又意味著大量風(fēng)險的累積，過高的風(fēng)險超過了部分投資者所能承受的上限，同樣可能導(dǎo)致證券無法足額認(rèn)購。
因此，為證券制定一個能使賣方和投資者雙方利益達(dá)到平衡的價格，是不良資產(chǎn)證券化的前提。
（二）流動性風(fēng)險
這是指商業(yè)銀行無力為負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加提供融資而造成損失或破產(chǎn)的風(fēng)險。雖然，證券化能通過將流動性較差的資產(chǎn)變現(xiàn)來增加流動性，但也會帶來一些新的流動性風(fēng)險：
（1）當(dāng)預(yù)期的現(xiàn)金流入沒有發(fā)生，證券化資產(chǎn)池出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口，銀行可能無法按時支付到期證券的本息。
（2）多個證券的到期日的集中，將增加銀行的流動性需求。
（3）銀行過度依賴于使用證券化增加流動性，并用于進(jìn)一步放貸，過度擴(kuò)大貸款規(guī)模。
銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化，將流動性較差的不良資產(chǎn)變現(xiàn)來增加流動性，并進(jìn)一步放貸，使銀行只需有限資本，通過利用證券化杠桿，就能“撬動”不斷擴(kuò)大并證券化的資產(chǎn)。一旦銀行無法再通過證券化獲得融資而不得不持有這些資產(chǎn)，就將面臨資本金不足和流動性風(fēng)險，甚至信用風(fēng)險。
（三）信用風(fēng)險
這類風(fēng)險是指在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于各參與者的信用評級變動和履約能力變化而引起損失的可能性。根據(jù)證券化過程中的參與者，可將信用風(fēng)險分為借款人信用風(fēng)險、發(fā)起行信用風(fēng)險和第三方信用風(fēng)險三類。借款人信用風(fēng)險是指借款人因履約能力變化而引起損失的可能性，這可能是由于借款人財務(wù)狀況惡化導(dǎo)致。發(fā)起行信用風(fēng)險是指出售資產(chǎn)的商業(yè)銀行因其信用評級變動，而導(dǎo)致證券化失敗的可能性。作為發(fā)起方，商業(yè)銀行可能故意隱瞞資產(chǎn)的真實狀況，以次充好，使資產(chǎn)池整體質(zhì)量下降，導(dǎo)致證券化失敗。第三方信用風(fēng)險是指除借款人和發(fā)起行以外的參與者因其信用評級變動，而引起損失的可能性。第三方主要包括信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、特設(shè)載體（SPV）、服務(wù)人、其他中介機(jī)構(gòu)等。由于缺乏對基礎(chǔ)資產(chǎn)的了解，投資者需要根據(jù)發(fā)起行和借款人的信用評級及資產(chǎn)質(zhì)量的鑒定結(jié)果對證券的收益與風(fēng)險進(jìn)行判斷，一旦任意一個機(jī)構(gòu)對評鑒結(jié)果作假都將引發(fā)信用風(fēng)險。
（四）管理風(fēng)險
這類風(fēng)險的產(chǎn)生主要是受表外業(yè)務(wù)監(jiān)管不力、銀行對其內(nèi)在資產(chǎn)的管理不到位等因素影響，其與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身和證券化的合理性并沒有直接聯(lián)系。由于表外業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管，表內(nèi)業(yè)務(wù)不斷地進(jìn)入表外，次級貸款被不斷賣出、拆分、重組成不同的金融衍生產(chǎn)品，多次加工后其所含有的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險被隱藏起來，為08年的金融危機(jī)埋下伏筆。
而由于資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險、增加流動性的作用，因此，銀行可能過度使用證券化，不斷進(jìn)行放貸——證券化——再放貸的過程，進(jìn)而降低了借款人的信用門檻，放松了對不良資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，放任其規(guī)模過度擴(kuò)大，導(dǎo)致證券化資產(chǎn)池整體質(zhì)量下降。
此外，不良資產(chǎn)證券化中還存在諸如政策風(fēng)險、信譽(yù)風(fēng)險、交易風(fēng)險等其他風(fēng)險。
三、總結(jié)
不良資產(chǎn)證券化雖然可以轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險，但由于不良資產(chǎn)始終存在，其所帶來的風(fēng)險也就不可能消失，盡管使用證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移了，但是從整個經(jīng)濟(jì)體系來看，風(fēng)險仍舊存在。通過對證券化中的風(fēng)險分析得出，商業(yè)銀行在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時，應(yīng)綜合考慮定價、流動性、信用、信譽(yù)和管理等多方面風(fēng)險，加強(qiáng)銀行資本管理和風(fēng)險控制，以提高不良資產(chǎn)整體質(zhì)量、增強(qiáng)不良資產(chǎn)流動性、降低流動性風(fēng)險和降低信用風(fēng)險，同時，完善銀行內(nèi)部管理制度，以提高管理效率和服務(wù)質(zhì)量；最終，提升銀行整體信譽(yù)度，提高銀行業(yè)整體水平。
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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行 模式選擇應(yīng)用
一、資產(chǎn)證券化的概述
將某種具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)以證券的方式銷售出去,使這些資產(chǎn)的原始所有人因此取得現(xiàn)金,使購買了證券的人取得了這些資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的權(quán)利,這就是資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)容。對出售者來說,把具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)賣了,失去了未來獲取該資產(chǎn)收益的權(quán)利,但也不需要承擔(dān)持有這些資產(chǎn)可能遭受的損失,更重要的是他現(xiàn)在就可以把未來的收益以現(xiàn)金的方式收歸手中。對于投資資產(chǎn)支持證券的人來說,他可以取得由這些證券所代表的資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益,由于資產(chǎn)支持證券屬于固定收益類證券,收益率高于一般債券,因此,這是一種比較穩(wěn)妥的投資。正因為資產(chǎn)證券化既有利于資產(chǎn)的原始所有人,因此才能不斷發(fā)展,為越來越多的國家所接受和推廣。
二、資產(chǎn)證券化在我國商業(yè)銀行中的作用
近些年來,我國的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,規(guī)模龐大,難免會存在一些呆壞賬損失,風(fēng)險由此也增大,眾多的金融工具以及金融衍生工具已滿足不了大眾更多的需求,于是出現(xiàn)的新型的金融工具---資產(chǎn)證券化日益逐步滿足人們的需求,增強(qiáng)了銀行的資產(chǎn)流動性,為商業(yè)銀行的日后發(fā)展提供了更重要的發(fā)展道路。以下談?wù)勝Y產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行中所起的作用。
1.增加銀行資產(chǎn)流動性,加快處置不良資產(chǎn)
前些年商業(yè)銀行存在大量的不良資產(chǎn),巨大的不良資產(chǎn)存量嚴(yán)重影響著銀行的利潤空間,于是銀行把這些大批量的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化,通過對資產(chǎn)的真實出售并在資本市場上發(fā)行證券,能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和縮短現(xiàn)金收回時間,這樣不僅有利處置了銀行的不良資產(chǎn),更重要的是增強(qiáng)了銀行的資產(chǎn)流動性。
2.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)
銀行的不良資產(chǎn)一旦得到很好處置,大范圍縮小,資產(chǎn)必然得到優(yōu)化,因此通過資產(chǎn)證券化,可以有效解決銀行由于實行短存長貸導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配問題,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
3.降低資金成本
銀行獲取資金的渠道也很多,或吸收大眾存款或發(fā)行債券等,但這些獲取資金的方式成本很高,而銀行可把住房抵押貸款,不良貸款甚至應(yīng)收賬款通過資產(chǎn)證券化及時獲取資金,這大大降低銀行的資金成本。其二,通過資產(chǎn)證券化,是得到信用評級機(jī)構(gòu)的肯定和認(rèn)可,經(jīng)過適當(dāng)?shù)男庞迷黾佣l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。
三、資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行中的模式選擇
目前在我國的商業(yè)銀行中,資產(chǎn)證券化還處于起步階段,并沒有大規(guī)模的實行,機(jī)構(gòu)運(yùn)作尚不成熟,有些模式也存在不可行性,因此在現(xiàn)階段我國的商業(yè)銀行證券化的模式選擇也是急需探討的。資產(chǎn)證券化的模式主要有住房抵押貸款模式(MBS)和資產(chǎn)支持模式(ABS)。
1.我國的住房抵押貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,能獲得穩(wěn)定的收益,能改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高銀行的資本充足率及降低經(jīng)營風(fēng)險,并且有助于帶動房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但就我國目前情況來看,我國還缺少像美國聯(lián)邦住房貸款銀行等SPV性質(zhì)的機(jī)構(gòu),因此我國商業(yè)銀行暫時還不會運(yùn)用此種證券化模式。
2.另外一種就是資產(chǎn)支持模式,它也包括幾種模式:(1)不良資產(chǎn)證券化模式。這種模式在我國商業(yè)銀行中尤為可見,此種模式對發(fā)起人對投資人都帶來利益,優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),充足資本流動性,因此在我國這種模式常見且可行。(2)表內(nèi)模式。也就是銀行內(nèi)部直接發(fā)行證券,這種模式風(fēng)險性比較大,而對商業(yè)銀行來說,最重要的就是減少銀行內(nèi)部風(fēng)險,而不是增加風(fēng)險,因此該模式也容質(zhì)疑。(3)應(yīng)收賬款等證券化模式。比如公路養(yǎng)費,旅游景點等未來現(xiàn)金的收入也可進(jìn)行證券化,它是以未來現(xiàn)金為基礎(chǔ)。這樣可以提前收回現(xiàn)金,增加資金周轉(zhuǎn)率,有利于企業(yè)和銀行的競爭能力,該模式可以成為商業(yè)銀行未來資產(chǎn)證券化探索的模式。
四、積極推行資產(chǎn)證券化的政策建議
資產(chǎn)證券化雖然在銀行中的作用甚為重要,也存在多種模式可供選擇,但對在我國發(fā)展不成熟的資產(chǎn)證券化來說眾多問題依然存在,下面就針對這些提出一些建議。
1.完善資產(chǎn)證券化的一些相關(guān)法律法規(guī)
最近才在我國發(fā)展的資產(chǎn)證券化,應(yīng)結(jié)合我國國內(nèi)資本市場出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī),進(jìn)一步明確各方參與者的權(quán)益。在法制構(gòu)建上提供完善的配套措施,進(jìn)而奠定市場發(fā)展的長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。
2.積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點
我們要防止銀行簡單地認(rèn)為資產(chǎn)證券化必然會降低資本要求,盲目開展證券化業(yè)務(wù),也要防止不恰當(dāng)?shù)馁Y本要求給其帶來不必要的成本,不利于促進(jìn)我國銀行業(yè)的金融創(chuàng)新,從而在我國金融市場規(guī)范、審慎地推進(jìn)資產(chǎn)證券化的試點。在不斷實踐中改進(jìn)其制度安排,增強(qiáng)法規(guī)體系的合理性和科學(xué)性,積極引導(dǎo)其朝著更加規(guī)范的方向發(fā)展。
3.規(guī)范發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)
我國目前的資產(chǎn)信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量少,評估質(zhì)量不高,我國建立有深遠(yuǎn)影響和權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)勢在必行。并對這些評級機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理,使其獨立發(fā)揮作用,客觀公正的進(jìn)行評估公正,由此來提升我國信用評級機(jī)構(gòu)的威信。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村；土地資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實條件
中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）03-0080-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.18
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具，雖然我國在1992年就進(jìn)行了首次土地資產(chǎn)證券化的實踐，隨后逐步引入了資產(chǎn)證券化的理論和技術(shù)，但由于資本市場、信用市場、法律環(huán)境等現(xiàn)實條件的限制，發(fā)展一直比較緩慢，目前在銀行間同業(yè)市場的證券化產(chǎn)品共有50多種，但沒有一種是關(guān)于農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。自八十年代起中央每年“一號”文件用于解決“三農(nóng)”問題，2003年更是逐步取消了農(nóng)業(yè)稅，但“三農(nóng)”依然成為困擾政府的難題。這其中，土地問題中所反映的各種矛盾很可能繼續(xù)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。發(fā)展需要資金，農(nóng)民在生產(chǎn)、生活中所遇到的資金短缺問題由于信息不對稱、缺乏抵押擔(dān)保品和地緣因素等限制，導(dǎo)致農(nóng)民和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)很難從傳統(tǒng)融資渠道獲取貸款，民間資本又由于面對行政壁壘、信用問題和利率的不確定等問題難以取得較大規(guī)模的發(fā)展。因此拓寬農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資渠道顯得非常必要。資產(chǎn)證券化這種新興的融資工具，以其特有的方式取得了國際范圍內(nèi)的認(rèn)同。農(nóng)村土地可沿著土地資產(chǎn)化―資產(chǎn)資本化―資本證券化―證券市場化的線路，利用資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢開辟一條引導(dǎo)農(nóng)村土地走出融資困境的新路。
一、我國農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的必要性
（一）農(nóng)地符合證券化資產(chǎn)的基本要求
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以融通資金為目的，將缺乏流動性但有未來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組和信用增級，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場上出售和流通的證券的過程[1-2]。農(nóng)村土地本身不會產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流收入，但其產(chǎn)品經(jīng)出售所得通常能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流，且對缺乏彈性的農(nóng)產(chǎn)品來說，消費者對農(nóng)產(chǎn)品的消費數(shù)量或次數(shù)是比較穩(wěn)定的，消費價格受政府管制，也不會有較大的波動，因此農(nóng)產(chǎn)品的收入所得是穩(wěn)定的，是很適合開展證券化融資的資產(chǎn)。
（二）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化融資成本低且融資方式便利
在我國現(xiàn)有的農(nóng)村土地融資模式中，將農(nóng)村土地使用權(quán)進(jìn)行抵押貸款需要成立專門的產(chǎn)權(quán)管理中心和土地資產(chǎn)評估中心，由產(chǎn)權(quán)管理中心負(fù)責(zé)對土地使用權(quán)進(jìn)行管理和幫助提供使用權(quán)的個體農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)企業(yè)向金融企業(yè)進(jìn)行融資，這種融資方式雖然為因缺乏抵押擔(dān)保品難以從銀行取得貸款的個體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)提供了便利，但相應(yīng)地也增加了中介費用等貸款成本。設(shè)立“土地銀行”的形式則需要政府事前巨大的投入，也會相應(yīng)增加貸款的平均成本。對于土地資產(chǎn)證券化這種融資方式來說，我國的債券市場、證券市場、銀行、評估公司等金融市場和各種中介機(jī)構(gòu)已存在并發(fā)展到一定的規(guī)模，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的操作也有現(xiàn)成模式可參考，不需要由國家出資建立專門的機(jī)構(gòu)和市場，為農(nóng)村土地證券化開展提供融資渠道和專業(yè)人才。此外，根據(jù)國外經(jīng)驗，證券化方式本身比其他融資方式的成本低，推行農(nóng)村土地證券化是一條重要的融資創(chuàng)新途徑。
（三）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化有利于深化土地產(chǎn)權(quán)
雖然我國現(xiàn)行的農(nóng)村土地制度為集體所有、家庭經(jīng)營的形式，即農(nóng)戶只擁有農(nóng)村土地的部分產(chǎn)權(quán)，但法律規(guī)定了土地的長期承包權(quán)和黨的十七屆三中全會提出允許發(fā)展多種形式的土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)權(quán)，而流轉(zhuǎn)順暢是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度對產(chǎn)權(quán)的要求，同時國家也在肯定農(nóng)戶對土地的所有權(quán)[3]。對于權(quán)能深化的土地來說，流轉(zhuǎn)順暢的土地產(chǎn)權(quán)制度為土地資源的優(yōu)化配置提供了保障，為土地產(chǎn)權(quán)的市場化鋪平了道路，也為土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣、獲取土地發(fā)展資金創(chuàng)造了機(jī)會，而資本市場則為產(chǎn)權(quán)流動、產(chǎn)權(quán)交易和競爭提供了平臺。可以說，證券化進(jìn)一步確認(rèn)了農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)，且農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)證券化。
（四）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化解決了資金短缺問題
為加快農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展，我國在2004―2010年連續(xù)7年“一號”文件強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)的重要性。2011年，中央財政“三農(nóng)”預(yù)算安排近1萬億元。其中用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的近4000億元，用于農(nóng)民“四補(bǔ)貼”的1400多億元，這兩項共計5400多億元，只占中央財政“三農(nóng)”預(yù)算總支出的一半左右。國家對農(nóng)業(yè)投入的不足、個體農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)的無力投入和金融機(jī)構(gòu)由于信息不對稱和缺乏擔(dān)保抵押品不愿意貸款給農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，造成個體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)融資困難，無法加大對地力和農(nóng)田基本建設(shè)投入。目前我國54%的耕地仍“靠天吃飯”，50%～60%的中小型灌區(qū)設(shè)施老化失修。面對農(nóng)村和農(nóng)業(yè)的發(fā)展，僅僅依靠國家財政的有限投入和個體農(nóng)戶微小的投入是不能迅速改善農(nóng)村農(nóng)業(yè)落后的局面，未來農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了廣闊發(fā)展空間，同時農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化也為新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化的發(fā)展解決了資金短缺的問題。
二、我國開展農(nóng)地資產(chǎn)證券化的可行性
（一）資產(chǎn)證券化的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件
2005年12月，經(jīng)過中國人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等多家政府部門論證，開始了以金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化為試點的路程。資產(chǎn)證券化的試點是在中國人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的監(jiān)管和審查下，由商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人對金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)在銀行間債券市場交易。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的提供了有益的借鑒，一級市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大和證券化框架的不斷完善，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了基礎(chǔ)條件。
（二）國內(nèi)巨大的投資潛力為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了資金保證
截至2011年12月末，我國金融機(jī)構(gòu)各項存款不斷增長，其中人民幣各項存款余額為87.2萬億元，同比增長13.5%，全年人民幣各項存款增加1.43萬億元，同比多增4462億元。巨大的資金存量對金融工具創(chuàng)新的需求不斷加大。如果農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的信用級別較高、流動性較強(qiáng)，將對各類存款具有很強(qiáng)的吸引力。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的社會保障機(jī)制如養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險和財產(chǎn)保險也得到迅速的發(fā)展。2011年末，全國共實現(xiàn)原保險保費收入1.43萬億元，其中，財產(chǎn)險全年原保險保費收入約為4618億元。農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將以高于銀行存款和國債利率、以及低于股票風(fēng)險的相對優(yōu)勢，成為保險資金的重點投資對象。
我國的基金市場在2007年年末，有基金管理公司59家，管理證券投資基金346只，基金規(guī)模達(dá)22339億份，基金凈值32762億元。面對證券市場的低迷，為確保基金收益，投資基金從投資組合的角度，也會希望投資于新的高風(fēng)險高收益的金融產(chǎn)品，農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將會成為其投資對象。
（三）市場基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)的逐步完善為開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了外部條件
我國非銀行機(jī)構(gòu)中，銀行間市場、保險公司、信托公司、證券公司、基金公司、財務(wù)公司等可以從不同層面為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券的發(fā)行、承銷、交易、管理、信用擔(dān)保、保險等提供金融服務(wù)。我國已有深圳和上海兩家證券交易所，STAO和NET兩個交易系統(tǒng)，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)包括證券公司、信托機(jī)構(gòu)300多家，營業(yè)網(wǎng)點遍布全國各大、中、小城市。證券發(fā)行、承銷、上市交易、登記、托管、清算過戶等各項服務(wù)比較完善。隨著《證券法》等相關(guān)法律的相繼出臺，證券市場發(fā)展及監(jiān)管正逐步進(jìn)入規(guī)范化和法制化的軌道。由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、證券監(jiān)督管理委員會和保險監(jiān)督管理委員會一同構(gòu)成的金融市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系，已具備了較強(qiáng)的管理和監(jiān)控國內(nèi)金融業(yè)的能力、較強(qiáng)的信用重建能力和對資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)管能力。
三、我國開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化面臨的困難
（一）設(shè)立特殊目的載體的法律障礙
SPV是農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，也是證券化動作的中心，它以金融中介的形式巧妙實現(xiàn)了信用市場和資本市場資金的融合和流動，同時又隔離了發(fā)行人原有資產(chǎn)與證券化工具的風(fēng)險，對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的順利發(fā)行和運(yùn)行起著舉足輕重的作用。但在我國，由于證券化法律規(guī)定的不健全和其他法律法規(guī)的影響和限制，SPV的設(shè)立和運(yùn)行難度較大。
（二）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的環(huán)境障礙
1.資本市場的發(fā)育還不夠成熟
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要具備一定深度和廣度的資本市場，資本市場是連接家戶與廠商的紐帶，只有一個成熟的資本市場才能為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供發(fā)展的市場[4]。目前我國的這個條件還不成熟。對于證券這樣的直接融資市場，發(fā)展了將近二十年，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，但其發(fā)展仍然受到行政干預(yù)，至今沒有完全按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律自行發(fā)展。另外，對于間接融資中的信貸市場，主要由國有商業(yè)銀行進(jìn)行主導(dǎo)，而我國的商業(yè)銀行仍處于由傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代銀行轉(zhuǎn)變的過程。在這個過程中，信貸配置不可避免的受到政府的指令性計劃干擾，市場無法發(fā)揮充分作用。
2.中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還不規(guī)范
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的交易往往要涉及到投資銀行、會計事務(wù)所、信用評估機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)等十幾家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前我國只有投資銀行業(yè)和會計行業(yè)的發(fā)展較為完善，能達(dá)到證券化的要求，但信用評估和評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展還處于起步階段，評估管理的尺度不一，政出多門，且信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)較低、獨立性較差，所使用的評級等級與國際通用的等級不一致，不能得到世界的認(rèn)可。
3.人才匱乏阻礙農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展
開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化，涉及法律、證券、擔(dān)保、信用評級、會計和稅務(wù)等多個領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的專業(yè)人才，既要掌握先進(jìn)的金融理論知識，又要有豐富的實踐經(jīng)驗。而農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)落后的現(xiàn)狀使得高素質(zhì)高質(zhì)量的人才大量外流，導(dǎo)致金融活動難以開展，不利于將要開展的農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行和推廣。
（三）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的技術(shù)問題
1.信用增級問題
信用增級是證券化過程中的關(guān)鍵技術(shù)，有內(nèi)部增級和外部增級兩種方式。對于各種增級方式，我國的《擔(dān)保法》中大多數(shù)沒有明確的界定。而有些增級方式，如差價帳戶、備用金以及攤銷替代等就需要在運(yùn)作方式上與我國國情相結(jié)合。在進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化時，采用何種信用增級手段，且在國外成功運(yùn)用的手段是否適應(yīng)我國國情，這些問題關(guān)系到證券能否成功發(fā)行。在證券化發(fā)展較為發(fā)達(dá)的美國，信用增級機(jī)構(gòu)有政府的全面信用支持，因此發(fā)行的證券具有完全的信用保證，可以與國債相媲美，能吸引大量的投資者，使證券化蓬勃發(fā)展，而我國尚不存在這樣的專門機(jī)構(gòu)。
2.發(fā)行定價問題
在進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)行定價問題是其中的關(guān)鍵步驟，它決定著發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者等主體的利益分配，也是資產(chǎn)與市場的連接點，所以，農(nóng)村土地抵押證券的定價是否合理不僅關(guān)系著能否順利發(fā)行及證券正常流通，而且還關(guān)系著各個發(fā)行主體的利益。但我國農(nóng)村土地實行的是集體所有、家庭經(jīng)營的方式，土地定價的收益分配權(quán)不明確，使得不能對農(nóng)村土地進(jìn)行準(zhǔn)確定價和分配收益，從而也給證券的定價帶來很大困難。
四、政策建議
在資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展、不斷創(chuàng)新的今天，即使是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國，也沒有在農(nóng)村推行資產(chǎn)證券化的探索，那么能否在我國進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的嘗試，使得在經(jīng)濟(jì)落后的農(nóng)村地區(qū)，在缺乏有效資金投入的情況下，將土地資本融入金融市場中，活化資產(chǎn)的價值形態(tài)，在吸取已有證券化產(chǎn)品成功經(jīng)驗和MBS因發(fā)行過度化導(dǎo)致全球金融危機(jī)的教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，探索一條利用土地資產(chǎn)證券化手段解決“三農(nóng)”問題的途徑。
首先，要創(chuàng)造一個適合農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境。也就是說要創(chuàng)造一個適合其生存和發(fā)展的法律環(huán)境、會計環(huán)境、稅收環(huán)境、信用環(huán)境。制定和修改相關(guān)的法律和法規(guī)，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化開辟新的發(fā)展道路，也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。
其次，要清醒的認(rèn)識到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。美國2008年以來的金融危機(jī)正是資產(chǎn)證券化引起的，但這并不能說明因此就不能實行資產(chǎn)證券化。任何金融創(chuàng)新產(chǎn)品都存在風(fēng)險，且其風(fēng)險和收益成正比，因此要正確看待資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并對其風(fēng)險加以評估，這樣才能保證各個利益集團(tuán)的利益不受侵犯。
最后，要以循序漸進(jìn)的方式推行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化。實行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的目的是為了使農(nóng)民融資渠道順暢，加快土地流轉(zhuǎn)和城市化進(jìn)程，要在保護(hù)好農(nóng)民利益的基礎(chǔ)上，先在部分農(nóng)村地區(qū)進(jìn)行試點，在農(nóng)民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)加以肯定的基礎(chǔ)上才進(jìn)行大范圍的推廣，使得土地這個不能流動的資產(chǎn)，由于有未來現(xiàn)金流入的特點而成為農(nóng)民手中活化的資本，農(nóng)民也將切身體會到市場經(jīng)濟(jì)、資本市場和全球經(jīng)濟(jì)一體化的好處。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信息披露；信用評級；市場化；金融創(chuàng)新
一、 我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀
我國信貸資產(chǎn)證券化從2005年開始經(jīng)歷10年的發(fā)展，截止6月末已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品5 079億，其中，從2013年國務(wù)院常務(wù)會議以來共發(fā)行4 000多億。2015年6月，國務(wù)院常務(wù)會議又進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)，并且提出5 000億的概念。現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的動力來自于金融市場的流動性，來自于盤活存量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的大的背景。
1. 資產(chǎn)證券化投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化趨勢明顯。擴(kuò)大試點以來，信貸資產(chǎn)證券化投資者多元性日益提升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截止2014年11月末，信貸資產(chǎn)支持證券投資者共281家，其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資者132家，占47%，持有證券占比為67.5%；證券公司、保險機(jī)構(gòu)、基金等非銀行機(jī)構(gòu)投資者共149家，占53%，持有證券占比為32.5%，較第一輪試點期間上升11.1個百分點，資產(chǎn)證券化促進(jìn)信用風(fēng)險分散轉(zhuǎn)移功能作用日益顯現(xiàn)。同時，發(fā)起機(jī)構(gòu)及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也趨于多元，發(fā)起機(jī)構(gòu)涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)從一般企業(yè)貸款擴(kuò)展到國際市場主流的個人住房抵押貸款、個人汽車貸款。
2. 資產(chǎn)證券化盤活銀行信貸資產(chǎn)存量，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合在利率市場化背景下整個中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，也是是商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要的方法和手段。首先，金融機(jī)構(gòu)通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，C券化拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道，降低融資成本。同時，證券化盤活商業(yè)銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的流動性，改善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化增量信貸投向，更好地支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)及鐵路、船舶等重點行業(yè)的改革發(fā)展。
3. 信息披露、信用評級等市場化約束機(jī)制逐漸形成。從試點情況看，市場運(yùn)行總體穩(wěn)健，已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運(yùn)營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級檔證券收益高于一般水平，有的產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%。未到期產(chǎn)品運(yùn)營正常，本息償付有序開展，一般企業(yè)貸款證券化入池資產(chǎn)保持零不良貸款率，而同期商業(yè)銀行不良貸款率則從0.97%上升到1.16%。資產(chǎn)管理能力強(qiáng)，投資管理能力強(qiáng)，貸款管理能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)有積極性做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險管理體系的完善，如通過中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)合規(guī)管理和抵押品管理體系，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等。金融機(jī)構(gòu)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中鍛煉了隊伍，培養(yǎng)了專業(yè)的技能并積累了實踐經(jīng)驗。
二、 我國信貸資產(chǎn)證券化市場存在的問題
1. 我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級發(fā)展階段。經(jīng)過十年試點，我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展初期。一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性差。證券化產(chǎn)品交易量較少，因為銀行間市場及交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類和總量較小，且每一個分級證券都是作為單獨券種進(jìn)行流通，所以相對規(guī)模更小，導(dǎo)致交易量少。二是資產(chǎn)證券化集中于一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。我國資產(chǎn)證券化90%是一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。相比之下國外資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)80%、90%都不是一般企業(yè)貸款，都是消費、零售貸款，消費貸款。一般企業(yè)貸款證券化說明債券市場不夠發(fā)達(dá)，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時，3年期及以下短期產(chǎn)品占比過高，不能較好滿足保險資金等長期限投資需求。三是資產(chǎn)證券收益率低，產(chǎn)品競爭力不如銀行理財產(chǎn)品。降息導(dǎo)致資產(chǎn)證券收益率下降，同時處于經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)支持證券的競爭力不足。四是信用違約歷史數(shù)據(jù)缺乏，影響證券化產(chǎn)品風(fēng)險識別的有效性。我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史尚短，試點中選擇質(zhì)量較好的資產(chǎn)開展證券化，信用違約數(shù)據(jù)較少，僅依靠信用評級較難充分地揭示證券化產(chǎn)品風(fēng)險，有待引入信用違約互換通過市場化交易揭示證券化風(fēng)險。五是投資機(jī)構(gòu)類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產(chǎn)支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。多數(shù)銀行證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對其分支機(jī)構(gòu)參與證券化的收益核算、業(yè)績考核等配套管理制度及激勵機(jī)制還不完善，導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展證券化的積極性不高。七是產(chǎn)品定價不準(zhǔn)確，隱性擔(dān)保嚴(yán)重，定價具有機(jī)構(gòu)特征。產(chǎn)品定價具有機(jī)構(gòu)化的特征，實際上的含義是說隱性的擔(dān)保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。
2. 證券化市場約束機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。我國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展除了需要降低政策方面的限制，同時需要進(jìn)一步完善市場約束機(jī)制。一是信息披露不充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產(chǎn)生信息不對稱與道德風(fēng)險問題。二是銀行和投資者存在委托問題。委托問題使銀行存在逆向選擇的機(jī)會，銀行有動機(jī)擴(kuò)大貸款風(fēng)險。三是信用評級體系和評級機(jī)構(gòu)能力有待加強(qiáng)。我國評級機(jī)構(gòu)發(fā)展時間短，大多依據(jù)國外數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建立測算模型，將其用于國內(nèi)資產(chǎn)信用評級，存在標(biāo)準(zhǔn)不明確、評級方法測算標(biāo)準(zhǔn)不透明等問題，國外投資者認(rèn)可度較低。四是資產(chǎn)證券化受托人作用有待進(jìn)一步增強(qiáng)。受托人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中應(yīng)發(fā)揮核心作用，但試點以來，由于擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu)局限于信托公司、機(jī)構(gòu)類型單一，以及發(fā)起銀行相對處于強(qiáng)勢地位等原因，信托公司的受托人職責(zé)未充分發(fā)揮，大多僅作為實現(xiàn)“真實出售、破產(chǎn)隔離”的通道。
3. 監(jiān)管部門有待進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化管理機(jī)制和政策措施。在現(xiàn)有市場格局和監(jiān)管體制分工下，仍需要加強(qiáng)分工協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)，進(jìn)一步處理好市場管理和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的關(guān)系，統(tǒng)一注冊登記，加強(qiáng)信息共享，為資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展創(chuàng)造條件。一是資產(chǎn)證券化相關(guān)配套政策制度有待完善。經(jīng)過多年試點經(jīng)驗，我國信貸資產(chǎn)證券化制度框架基本建立，但隨著市場發(fā)展及宏觀環(huán)境的變化，相關(guān)配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權(quán)變更登記管理制度有待進(jìn)一步落實和完善。2005年建設(shè)部印發(fā)《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》明確個人住房抵押權(quán)變更登記可批量辦理，但地方房地產(chǎn)管理部門內(nèi)部系統(tǒng)尚不完善等原因還無法落實，一般企業(yè)抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記尚無統(tǒng)一的管理規(guī)定。第二“兩個不低于”等監(jiān)管政策有待調(diào)整完善。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)反映，以小微企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強(qiáng)支持小微企業(yè)發(fā)展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當(dāng)年小微企業(yè)貸款增量下降，達(dá)不到“兩個不低于”監(jiān)管要求，需要適時調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)。第三相關(guān)部門對企業(yè)年金、社保基金等投資信貸資產(chǎn)支持證券的相關(guān)政策進(jìn)一步明確。二是資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅費高。2006年財政部和國稅總局關(guān)于稅收政策管理辦法，表示既要對證券收相應(yīng)所得稅，同時證券交易提供的服務(wù)機(jī)構(gòu)也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政策限制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。證券化沒有切合資產(chǎn)證券化商業(yè)價值，存在資本率的限制，信貸規(guī)模限制，還有平臺貸款之類的政策限制。另一方面存在資產(chǎn)限制，如有些銀行持有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是外幣資產(chǎn)，但資產(chǎn)池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇等問題，最終導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。
3. 信貸資產(chǎn)證券化仍面臨挑戰(zhàn)。未來一段時期我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化存在困難。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)估值、估值模型建立需要專業(yè)的人才及衍生品定價技術(shù)。其次，在帳務(wù)處理方面，不良資產(chǎn)帳面值和證券的收入之間核銷會計上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)。最后，不良貸款證券化貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)差異性顯著。需要一定的激勵機(jī)制解決多回收的部分獎勵分配和道德風(fēng)險控制等方面的問題。二是利率市場化傳導(dǎo)機(jī)制不完善制約信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化連接信貸市場和證券市場，貸款利率和證券市場利率對應(yīng)信貸市場與證券市場，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導(dǎo)機(jī)制仍不完善，貸款利率與市場利率變化不同步，當(dāng)市場利率較高，投資者會因產(chǎn)品收益率較低而購買積極性。
三、 我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議
1. 針對監(jiān)管部門的政策建議。
（1）加強(qiáng)監(jiān)管，明確監(jiān)管職責(zé)，防范風(fēng)險。建立有效的監(jiān)管機(jī)制。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展。在現(xiàn)行的框架下人行和銀監(jiān)會各自有相應(yīng)的監(jiān)管流程和分工，要明確部門間監(jiān)管的分工，通過金融監(jiān)管，協(xié)調(diào)布局聯(lián)席會議的安排加強(qiáng)合作，密切配合形成工作合力，促進(jìn)工作順利發(fā)展。從銀監(jiān)會來說要研究從資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)約束、內(nèi)控機(jī)制、信息披露等角度第一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管框架，在嚴(yán)守風(fēng)險底線前提下促進(jìn)業(yè)務(wù)健康可持續(xù)發(fā)展。
（2）通過信息披露強(qiáng)化市場機(jī)制的監(jiān)督管理。要U大信貸資產(chǎn)證券化的范圍，尤其將不良資產(chǎn)納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產(chǎn)證券化的重特征和優(yōu)勢，可以保證投資者對證券市場的監(jiān)督權(quán)和知情權(quán)，事前要有規(guī)范透明的信息披露，使投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資和收益有合理的把握，合理進(jìn)行證券定價。事后對貸后管理及其相配套的管理服務(wù)進(jìn)行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔(dān)風(fēng)險也就有了基礎(chǔ)，發(fā)起人才不需要有額外負(fù)擔(dān)，所以信息披露對市場各方面都有利，加強(qiáng)信息披露是非常重要的安排。完善資產(chǎn)證券化相關(guān)信息披露機(jī)制，提高對參與證券化主體和有關(guān)事項的信息披露要求，包括發(fā)起人、SPV和受托機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)，建立信息披露評價制度，使披露義務(wù)和責(zé)任落實可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。
（3）完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建設(shè)。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程的非常精細(xì)的東西，比如說債務(wù)和保障，關(guān)于一些抵押處理，在債券轉(zhuǎn)讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規(guī)定，也容易引起糾紛，建議進(jìn)一步加強(qiáng)和完善法律配套工作。相關(guān)的法律法規(guī)方面的建立和完善，特別是資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中的擔(dān)保權(quán)屬的變更登記制度，另外就是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題，一直在確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上還有待于財政部和人民銀行明顯。第二就是市場規(guī)模，提高整體的流動性，支持資產(chǎn)證券化在交易所上上市交易。
（4）采取稅收優(yōu)惠的機(jī)制措施，盡快出臺有關(guān)公司貸款方面的操作細(xì)則。除了監(jiān)管部門、央行給予政策支持之外。國家從財政和稅收方面也需要政策支持，避免重復(fù)納稅問題。同時，有序推進(jìn)針對個人住房貸款證券化業(yè)務(wù)，希望下一步公司貸款細(xì)則出來以后，不良貸款做證券化以后，對商業(yè)銀行下一步的發(fā)展有更大的促進(jìn)作用。
（5）進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點的規(guī)模，豐富投資者結(jié)構(gòu)。支持信貸資產(chǎn)證券在交易所上市，能夠擴(kuò)大市場的流動性，不僅擴(kuò)大規(guī)模，也擴(kuò)大交易渠道，增加資產(chǎn)證券化參與主體數(shù)量，適當(dāng)擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，提供良好的政策環(huán)境。進(jìn)一步鼓勵保險公司、證券投資公司、社保基金、境外投資者等非銀行機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券，降低準(zhǔn)入門檻，豐富投資者結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，支持外幣資產(chǎn)證券化。國家現(xiàn)階段支持走出去，一帶一路等相關(guān)政策，把資產(chǎn)范圍擴(kuò)大以后跟現(xiàn)代的國家的新經(jīng)濟(jì)政策契合。
（6）放松政策限制，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)要與整個金融市場化同步。放松對開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)資本率、信貸規(guī)模和平臺貸款之類的政策限制，同時，降低資產(chǎn)幣種限制標(biāo)準(zhǔn)，放松外幣資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的限制，給予政策優(yōu)惠。使資產(chǎn)證券化要與金融市場化同步，包括利率市場化同步發(fā)展。
（7）引入做市商制度，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性。引入做市商制度，出臺建立做市商制度的法律條款和行為規(guī)范。通過做市商制度，具有信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場提供即時性和流動性。
2. 針對金融機(jī)構(gòu)的政策建議。
（1）通過合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計規(guī)避道德風(fēng)險。產(chǎn)品設(shè)計中使銀行利益和資產(chǎn)證券化的收益保證關(guān)聯(lián)，每一級都有銀行繼續(xù)持有固定比例，不是僅僅持有落后級的部分。通過超額收益分成，讓現(xiàn)金流回收，超額回收可以讓發(fā)起行和資產(chǎn)管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務(wù)、會計角度進(jìn)行配合，既要保證資產(chǎn)出表又要充分調(diào)動管理人積極性，從而實現(xiàn)多方利益最大化。
（2）制定專門的資產(chǎn)證券化的會計處理規(guī)則。2005年財政部出臺資產(chǎn)證券化的試點的管理規(guī)定，隨后的準(zhǔn)則、資產(chǎn)終止確認(rèn)等準(zhǔn)則都發(fā)生了變化。目前缺乏相對系統(tǒng)、統(tǒng)一的針對資產(chǎn)證券化處理的會計規(guī)定，隨著我們對資產(chǎn)證券化需求越來越強(qiáng)烈，或者對這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展需要在會計處理上做一些規(guī)定。
（3）推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)質(zhì)量已成為制約商業(yè)銀行盈利能力或者發(fā)展的重要瓶頸，目前的不良資產(chǎn)的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時間換空間更有有效的，或者說補(bǔ)充地來解決當(dāng)前商業(yè)銀行的資產(chǎn)的問題。加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，積極培育和引入次級投資人。
（4）加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)，提升評級機(jī)構(gòu)專業(yè)水平。加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)信息披露內(nèi)容與責(zé)任的要求，規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)，完善信用評級體系。增加信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量，提高信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和服務(wù)質(zhì)量。
（5）完善資產(chǎn)和負(fù)債的后續(xù)計量工作。目前金融機(jī)構(gòu)普遍的做法是不改變資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)，或者這兩個數(shù)據(jù)相等的，后期計量逐額遞減，這種做法與現(xiàn)在的審計師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產(chǎn)按照最大訴求承擔(dān)風(fēng)險。第二種是按照有選擇的回購權(quán)利，按這兩個原則，按剩余風(fēng)險到期還款金額逐期遞減，要有相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
（6）豐富產(chǎn)品種類，引入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)人才。豐富產(chǎn)品種類，嘗試證券化新的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，增加消費信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)數(shù)量；逐步推出信用違約互換產(chǎn)品，審慎選擇證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；引入定價方面的專業(yè)技術(shù)人才，借鑒國外先進(jìn)的定價技術(shù)，提高資產(chǎn)支持證券定價技術(shù)的精確性。對現(xiàn)金流充分分層、設(shè)計，根據(jù)不同現(xiàn)金流的情況設(shè)計不同層面價格的產(chǎn)品。目前產(chǎn)品設(shè)計主要依賴于外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行在這方面的能力還要培養(yǎng)。
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致謝：本文感謝中國人民銀行“信貸資產(chǎn)證券化”課題小組的支持。
【關(guān)鍵詞】信貸 資產(chǎn) 證券化 風(fēng)險 成因 管理
一、引言
信貸資產(chǎn)證券化是將原本不流通、欠流通的金融資產(chǎn)但未來有現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重新組合形成資產(chǎn)組，且在此前提下發(fā)行證券。這是在金融改革的形式下創(chuàng)造出來的一種新型資產(chǎn)負(fù)債管理的形式。我國的信貸資產(chǎn)證券化主要是商業(yè)銀行針對企業(yè)貸款證券化以及個人住房抵押貸款證券化。而作為一個新型的產(chǎn)品種類總是一種“雙刃劍”，即推動我國資本市場的發(fā)展，也在運(yùn)行中暴露出了很多的問題。
二、風(fēng)險表現(xiàn)在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中
商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，由于參與主體眾多，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜等，在各主體發(fā)揮作用的時候誘發(fā)的不確定因素使交易主體獲得的損失與收益是不能預(yù)測的。所以要到達(dá)收益最大化和風(fēng)險最小化。要對其潛在的風(fēng)險進(jìn)行分析，了解不同的成因，進(jìn)而才可以控制風(fēng)險，達(dá)到最佳收益。
（一）信用風(fēng)險
信用風(fēng)險在信貸資產(chǎn)證券化的過程中與參與主體聯(lián)系非常緊密。也稱為違約風(fēng)險，特指信貸資產(chǎn)證券化參與主體到期不能履約，使交易過程中其他參與主體遭受損失的可能性，任何一方違反合約規(guī)定對資產(chǎn)證券化運(yùn)行過程中所造成的風(fēng)險。包括債務(wù)人信用風(fēng)險、發(fā)起人信用風(fēng)險與受托人信用風(fēng)險等。在信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，發(fā)起銀行可以在很短的時間內(nèi)將資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)移給不同參與者，從而形成了風(fēng)險的分散與對沖機(jī)制。在現(xiàn)行國際上，信用風(fēng)險的測量主要：KMV模型、信用度量模型、CreditRisk+模型和CreditPortfolioView模型。
（二）提前支付風(fēng)險
也稱為早償風(fēng)險，這是一種很特殊的風(fēng)險，主要是債務(wù)人在確定的還款周期內(nèi)超出還款約定所規(guī)定的還款額度償還本息。按照抵押貸款余額在確定的還款時間內(nèi)償還的多少，分部分早償和完全早償。造成提前支付的行為的因素很多，有利率、貸款年限、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。而提前償還的行為必然會影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流：
1.提前還款發(fā)生會引起前期本金償付額的增加。
2.償還的本金額也由原來的逐漸增加變?yōu)橹饾u減少。
3.早償使原本的利息總數(shù)達(dá)不到預(yù)期的，影響了信貸資產(chǎn)現(xiàn)金流流通，造成了信貸資產(chǎn)證券化后期現(xiàn)金流不足或沒有現(xiàn)金流的現(xiàn)象。這會導(dǎo)致特殊目的的投資人無法對投資人支付計劃的本息。
4.早償?shù)陌l(fā)生也會使特殊目的的投資人提前收回本金，但不能再及時找到合適的投資渠道，進(jìn)而造成一定的損失。
為了能減少提前支付風(fēng)險造成的損失，就要能準(zhǔn)確地測算早償風(fēng)險。目前作為早償風(fēng)險的基本測度指標(biāo)有：條件早償率（CPR）、單月死亡率（SMM）。
（三）結(jié)構(gòu)風(fēng)險
信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)影響證券化交易的信用質(zhì)量的優(yōu)劣。它是一種在基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級過程中產(chǎn)生現(xiàn)金流分配給投資者的方式，交易結(jié)構(gòu)的可靠性越強(qiáng)，向投資者分配現(xiàn)金流效率越高，反之亦然。所以，交易結(jié)構(gòu)的可靠性對信貸資產(chǎn)證券化的作用很大。結(jié)構(gòu)風(fēng)險的影響因素主要包括：資金混用和再投資、信用損失的分配方式、回購條款和利差等。
（四）法律風(fēng)險
由于在開展信貸資產(chǎn)證券化時，涉及的參與主體很多，且不同主體之間的權(quán)力義務(wù)交錯相織是一個復(fù)雜的運(yùn)行過程。這不僅是一個經(jīng)濟(jì)過程，也是需要法律來規(guī)范的過程。但因為法律在某些時候的不確定性、法律條款的更改、法律漏洞的出現(xiàn)導(dǎo)致了銀行在運(yùn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時得不到良好的保障。目前，信貸資產(chǎn)證券化中有關(guān)于稅收、利率、監(jiān)管以及投資者保護(hù)等方面提供的法律制度，產(chǎn)生的風(fēng)險概率很大。
（五）發(fā)起人、債務(wù)人與證券投資者以外的交易參與人風(fēng)險
發(fā)起人、債務(wù)人與證券投資者以外的交易參與人風(fēng)險也稱為第三方風(fēng)險，一般含有服務(wù)商、信用增級機(jī)構(gòu)、提供審計的注冊會計師、提供法律意見的律師事務(wù)所、負(fù)責(zé)保管資產(chǎn)池的管理機(jī)構(gòu)等。由于信貸資產(chǎn)證券化是利用信用鏈的延長實現(xiàn)風(fēng)險的分散與轉(zhuǎn)移，而每一參與方組織形式與運(yùn)作規(guī)模的低效率，使得它提供的服務(wù)不能做到客觀、公正、獨立，進(jìn)而眾多的參與者都可能影響信貸資產(chǎn)證券化的效果。結(jié)果就造成了信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的不斷放大化。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理體系
信貸資產(chǎn)證券化既是一種創(chuàng)新的金融工具，也帶動了金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。雖然我國的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)因它受到不同程度的影響，但另一方面也促進(jìn)了我國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。在當(dāng)前，應(yīng)借鑒美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，系統(tǒng)的進(jìn)行分析研究，解決信貸資產(chǎn)證券化中所遇到的問題，制定出一套科學(xué)合理的風(fēng)險防范體系。
（一）信貸資產(chǎn)證券化環(huán)境的科學(xué)完善是資產(chǎn)證券化有效運(yùn)行的良好保證
1.改進(jìn)相關(guān)的法律法規(guī)體系和配套制度
信貸資產(chǎn)證券化是一個系統(tǒng)性的工程，因涉及的參與主體多且作用不同，所以誘發(fā)了多項法律制度對其進(jìn)行規(guī)范，使得金融系統(tǒng)可健康發(fā)展。因此，不僅要對信貸資產(chǎn)證券化制定專門的法律制度，還要將與之相關(guān)的配套法律制度（證券法、公司法等）協(xié)調(diào)發(fā)展。充分避免專門的法律制度與配套法律制度相沖突。
2.建立獨立的信用評級機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評級制度
信用評級機(jī)構(gòu)出具的信用報告對投資者選擇有很大的影響。權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)出具的客觀合理的報告結(jié)構(gòu)投資者較容易信任。所以我們要整合現(xiàn)有信用機(jī)構(gòu)，先發(fā)展一批具有權(quán)威性、信譽(yù)性等的信用評級機(jī)構(gòu)，再帶動整個信用評級機(jī)構(gòu)行業(yè)。要達(dá)到此效果，必須完善相關(guān)的制度，為信用評級機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)活動營造良好的經(jīng)營環(huán)境，保證其職業(yè)行為的獨立性。由于我國的信用評級機(jī)構(gòu)還處于發(fā)展階段，所以要借鑒國外先進(jìn)的信用評級技術(shù)，吸收信用風(fēng)險識別理論模型，逐步的完善適合我國的信用評級體系，不斷的提高信用評級水平。
3.在信貸資產(chǎn)的源頭上控制信用風(fēng)險
依據(jù)信貸資產(chǎn)證券化的含義來說，要使其能順利發(fā)行、流通，就必須要選擇具有一定信用標(biāo)準(zhǔn)、可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。這樣才能及時避免信用風(fēng)險的傳播與蔓延。目前，在我國以住房抵押貸款為代表的抵押類貸款，已經(jīng)達(dá)到了良好的規(guī)范，所以它的違約率就相對較低、契約也達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化等等，所以可優(yōu)先選擇住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不斷積累成功經(jīng)驗為其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供基礎(chǔ)。
4.完善信息披露機(jī)制
依據(jù)信息披露的重點建立整個信貸資產(chǎn)證券化全過程的信息庫，給投資者與監(jiān)管者提供便利的查詢條件。并且要借鑒《巴塞爾新資本協(xié)議》有關(guān)規(guī)定，制定信貸資產(chǎn)發(fā)行人、資產(chǎn)管理人與保管人等信息披露的范圍、時間制度，信息的完全流通使得投資者在做選擇和評判的時候有充分的考量價值。
（二）構(gòu)建強(qiáng)有力的金融監(jiān)管體制框架
2005年證監(jiān)會批準(zhǔn)首單產(chǎn)品到現(xiàn)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已初步建立了業(yè)務(wù)管理制度，業(yè)務(wù)開展也從試點轉(zhuǎn)為常規(guī)。監(jiān)管和自律法規(guī)體系是監(jiān)管部門重點完善的領(lǐng)域。現(xiàn)在，已形成了從證券公司監(jiān)管到證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理，再到證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的一套初步法規(guī)體系。
1.信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核標(biāo)準(zhǔn)、流程及政策在不斷完善。信貸資產(chǎn)在我國不斷的發(fā)展，逐漸達(dá)到成熟，所以監(jiān)管部門放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，降低了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，縮短了審核周期，也在防控風(fēng)險的前提下適度放寬對基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)等方面的監(jiān)管要求。
2.在監(jiān)管部門督促下逐步建立健全的內(nèi)部管理制度，包括投資者適當(dāng)性制度、信息披露制度、券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相對應(yīng)的合規(guī)管理制度和風(fēng)險管理體系。同時，要嚴(yán)格的規(guī)范內(nèi)部管理人員與具體操作部門管理機(jī)制，明確其業(yè)務(wù)操作、交易管理與風(fēng)險控制等崗位職責(zé)。
3.監(jiān)管部門還加強(qiáng)了對獲批資產(chǎn)證券化項目的持續(xù)檢查。證監(jiān)會制定嚴(yán)格有效的非現(xiàn)場及現(xiàn)場檢查制度是監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化持續(xù)檢查的制度保障。對各參與主體的持續(xù)履約狀況，相關(guān)賬務(wù)往來和原始資料等等進(jìn)行實地檢查。
4.加強(qiáng)行業(yè)自律組織的建設(shè)。銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會執(zhí)行對信貸資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管，對其進(jìn)行定期與不定期的檢查，并建立標(biāo)準(zhǔn)化、完整化的資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)信息庫，便于投資者決策。
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