時間：2023-07-07 17:24:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資公司運作方案，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Key words： Value Engineering；venture capital；cost effectiveness
中圖分類號：F224；F830.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）08-0024-02
0 引言
風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險高收益的投資形式，主要工作是對經(jīng)過篩選后的項目標(biāo)的（通常是一家實體企業(yè)）進行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個風(fēng)險投資公司來說，會在數(shù)年的投資行為后，管理一個項目池，項目池的凈收益即為所有項目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項目運作過程發(fā)生的成本。
在風(fēng)險投資運作過程中，項目收益和項目成本是兩個需要考慮的核心問題。項目收益取決于風(fēng)險投資公司對項目評估的評估體系、專業(yè)能力、市場運氣；項目成本則取決于項目運作中的實施流程、調(diào)查方法等。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險投資的研究，大多集中在以未來預(yù)期收益為導(dǎo)向的項目評估指標(biāo)體系的分類和評價，忽略了項目評估所實現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價值關(guān)系，適用于價值工程理論的分析范疇。本文旨在應(yīng)用價值工程探討風(fēng)險投資項目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項目評估流程。
1 價值工程理論
價值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價值的科學(xué)手段。價值工程中的“價值”是指研究對象所具有的功能與取得該項功能所需的成本之比，這種關(guān)系可以用公式V=F/C表達，其中V-價值，F(xiàn)-功能，C-成本。
價值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優(yōu)化，提升研究對象的價值。價值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報收集、功能分析與功能評價、方案創(chuàng)造、方案實施等。
2 價值工程在風(fēng)險投資項目評估中的應(yīng)用
價值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價、方案改善創(chuàng)新、方案評價及結(jié)論。現(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險投資機構(gòu)的項目運營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，引入價值工程方法對該機構(gòu)項目評估流程進行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。
2.1 項目評估概況
風(fēng)險投資的項目評估指對目標(biāo)企業(yè)進行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務(wù)審查、團隊調(diào)查、財務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查五個功能。
2.2 功能分析和功能評價
由五位風(fēng)險投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)專家，按常用的“0-4評分法”對五個功能的重要性進行評分、匯總計算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計算結(jié)果見表2。
風(fēng)險投資的項目評估分為六個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進駐項目企業(yè)調(diào)查、專家智囊評審、會計師事務(wù)所審計、律師事務(wù)所合規(guī)。現(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險投資公司的項目運營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提取4個項目評估流程作為樣本。每個評估樣本在六個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分?jǐn)偟紽1-F5五個功能單元。計算每個功能單元分?jǐn)偟某杀緟R總，并以此計算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。
根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計算功能價值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。
價值工程的重點改進對象是功能價值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價值系數(shù)均略大于1，表明功能價值略高；F5的價值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價值工程的改進方向。
2.3 方案改善
根據(jù)上一階段的功能評價，我們確定從財務(wù)調(diào)查這個方面來對這家國內(nèi)風(fēng)險投資公司的項目評估進行成本優(yōu)化。
按照成熟風(fēng)險投資機構(gòu)運作的行規(guī)，財務(wù)調(diào)查主要是外聘第三方會計師事務(wù)所進行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計機構(gòu)審計時間長、風(fēng)控保守，在國內(nèi)競爭激烈的風(fēng)險投資市場容易錯失良機，部分國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)在實際操作中也采用自建財務(wù)調(diào)查團隊，而非外聘第三方機構(gòu)的模式。
對于這家國內(nèi)風(fēng)險投資公司，我們建議自建財務(wù)調(diào)查團隊。這樣一來，可以省去外聘第三方會計師事務(wù)所的審計成本，需要增加團隊建設(shè)費用、業(yè)務(wù)實施費用。在每個項目上需要2名財務(wù)盡調(diào)人員，負(fù)責(zé)整理財務(wù)報表及分錄、查閱明細賬、納稅資料、資產(chǎn)盤點、重要合同等，并形成報告。
分析自建財務(wù)調(diào)查團隊為單個項目帶來的成本變化。該風(fēng)司可長期聘用2名專業(yè)財務(wù)人員，按照一般薪資標(biāo)準(zhǔn)每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風(fēng)司一般年份需要進行財務(wù)調(diào)查的項目數(shù)為月均1-2個，取其平均值，按照每年18個需實施項目計算，平均每個項目的自建財務(wù)人員支出為1.11萬元。業(yè)務(wù)實施費用方面，財務(wù)調(diào)查一般歷時3-5天，按照該風(fēng)司每人每天1000元的出差費用標(biāo)準(zhǔn)，取天數(shù)平均值，2個人員的4天調(diào)查差旅費用合計0.8萬元。因此，實施每個項目時，若自建團隊將增加1.91萬元成本。而與此同時，可省去外聘第三方審計機構(gòu)所需為每個項目支付的5萬元財務(wù)調(diào)查費。
故得到的結(jié)論是：自建財務(wù)調(diào)查團隊時，每個項目上將節(jié)省3.09萬元。
2.4 方案實施與效果
該國內(nèi)風(fēng)險投資公司根據(jù)選定的改進方案，取消了外聘的第三方會計師事務(wù)所，改為長期聘用兩名全職財務(wù)人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務(wù)量。在該風(fēng)險投資公司過去一年進駐企業(yè)方評估的22個項目中，僅財務(wù)調(diào)查一項支出就累計節(jié)省70多萬元。
3 結(jié)束語
關(guān)鍵詞：投資公司 財務(wù)管理 會計核算
隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，各地積極開展政府投融資平臺搭建工作，逐步組建相關(guān)行業(yè)的投資公司，在拓寬資金籌措渠道、推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快城市化進程中發(fā)揮了積極作用。但是，投資公司財務(wù)管理方面的問題也逐漸顯露，制約企業(yè)的規(guī)范運作和科學(xué)發(fā)展。因此，進一步加強投資公司財務(wù)管理，已成為一項迫切需要解決的現(xiàn)實問題。
一、投資公司財務(wù)管理水平存在問題
投資公司是實行政府主導(dǎo)與市場運作相結(jié)合的特殊法人實體，其財務(wù)管理工作受多方面因素的制約。個人認(rèn)為，目前投資公司財務(wù)管理水平參差不齊，總體上還比較落后，主要存在以下問題：
（一）財務(wù)決策體系有待進一步理順
投資公司大多采取國有獨資及國有控股公司形式，其公司章程是公司組織和活動的基本準(zhǔn)則，對公司、股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員均具有約束力，但不少公司往往套用示范文本作為本公司章程，缺乏針對性；有的公司領(lǐng)導(dǎo)由公務(wù)員及黨政領(lǐng)導(dǎo)干部兼任，有悖《公務(wù)員法》及黨政領(lǐng)導(dǎo)干部不得在企業(yè)兼職的規(guī)定；有的對黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職進行了清理，但調(diào)整后的董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層成員缺乏相應(yīng)的管理能力，實際仍由行業(yè)主管部門領(lǐng)導(dǎo)履行公司法人代表有關(guān)職權(quán)，法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)；部分公司管理體系不順，職、責(zé)、權(quán)、利脫節(jié)，其財務(wù)決策缺乏科學(xué)性和合理性。
（二）會計基礎(chǔ)工作有待進一步規(guī)范
部分投資公司的財務(wù)會計工作由行業(yè)主管部門有關(guān)人員兼任，往往以應(yīng)付為主，投放的精力較少；部分公司雖然配備了專職財務(wù)會計人員，但綜合素質(zhì)不高，財務(wù)會計知識和工程管理知識欠缺。不少公司財務(wù)管理力量薄弱，會計基礎(chǔ)工作不夠規(guī)范，存在未按相關(guān)會計制度建賬、憑證填制項目不全、會計科目使用不當(dāng)、明細賬戶記載不清等現(xiàn)象；有的不按期進行財產(chǎn)清查，造成賬實長期不符；有的所投資企業(yè)已經(jīng)注銷，而賬面上對外投資依然存在。
（三）資金使用效率有待進一步提高
重投資輕管理、重融資輕效率現(xiàn)象在部分公司比較突出，資金使用效率低下。有的銀行賬戶過多過濫，大部分存款按活期計息，存放效益不高；有的缺乏投融資計劃，融入的資金長期沉淀在銀行里，大量資金閑置，而同時資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加；有的對基本建設(shè)項目缺乏科學(xué)論證和成本分析，不重視項目的投資控制，工程概算超估算、預(yù)算超概算、決算超預(yù)算的“三超”現(xiàn)象時有發(fā)生；有的對外股權(quán)投資未按規(guī)定程序報批，股利收繳滯后；有的債權(quán)債務(wù)缺乏專人負(fù)責(zé)，應(yīng)收應(yīng)付款項沒有及時清理，部分應(yīng)收款沉淀，甚至形成呆賬、壞賬。
二、做好投資公司財務(wù)管理的對策與措施
財務(wù)管理是企業(yè)管理的核心，財務(wù)管理的好壞直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展。為了充分發(fā)揮財務(wù)管理在企業(yè)管理中的重要作用，根據(jù)投資公司財務(wù)管理現(xiàn)狀，作者提出以下對策措施：
（一）健全法人治理結(jié)構(gòu)，理順財務(wù)決策體系
從建立健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)入手，重點完善兩個環(huán)節(jié)：
1、完善公司章程
投資公司要按照《公司法》、《企業(yè)國有資產(chǎn)法》等法律法規(guī)，結(jié)合企業(yè)實際，制定、修改和完善公司章程，建立權(quán)責(zé)明確、有效制衡的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督管理和風(fēng)險控制制度，重點要規(guī)范董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會的職責(zé)權(quán)限、任免程序、成員構(gòu)成及議事規(guī)則，明確董事的忠實勤勉義務(wù)和監(jiān)事會行使權(quán)力的途徑及保障，維護出資人權(quán)益。
2、完善治理結(jié)構(gòu)
投資公司要按照產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度要求，科學(xué)合理地配備董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會成員，選派綜合素質(zhì)好、業(yè)務(wù)能力強、管理水平高的優(yōu)秀干部擔(dān)任相關(guān)機構(gòu)負(fù)責(zé)人，做到在其位謀其事，在其職盡其責(zé)。
（二）制定費用開支預(yù)算，嚴(yán)格費用開支審批
規(guī)范企業(yè)費用開支，重點做到三個“合理”：
1、合理制定費用限額
國資監(jiān)管機構(gòu)及有關(guān)部門要根據(jù)投資公司的工作職能、業(yè)務(wù)特點、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)濟效益，分類核定費用開支限額，細化費用開支有關(guān)規(guī)定，增強費用開支管理的科學(xué)性和合理性；建立健全費用開支考核機制，嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律，杜絕亂支、超支的隨意性現(xiàn)象。特別要本著“必需、合理、節(jié)約”的原則，嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)招待費開支。
2、合理制定預(yù)算方案
投資公司要根據(jù)經(jīng)營狀況，按照費用開支限額標(biāo)準(zhǔn)，編制費用開支預(yù)算方案，層層落實控制指標(biāo)，實行統(tǒng)籌安排，綜合控制；建立費用開支臺賬，加強費用開支情況的動態(tài)監(jiān)控，完善考核機制，確保費用開支預(yù)算方案的落實到位。
3、合理制定審批規(guī)則
完善費用開支審批管理辦法，對大額費用開支，必須堅持“先請示、再審批”的原則，實行集體研究、上報審批制度，杜絕先斬后奏、斬而不奏現(xiàn)象。對不合規(guī)、不合理的開支項目，堅決不予批準(zhǔn)。定期對重點費用支出情況進行通報和公開，接受民主監(jiān)督，增加費用開支的透明度和嚴(yán)肅性。對控制不嚴(yán)、管理不力，違反費用開支規(guī)定的，要嚴(yán)肅追究有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任。
投資公司要按照內(nèi)部控制制度要求，規(guī)范組織結(jié)構(gòu)控制，完善崗位職責(zé)分工，確保不相容職務(wù)相互分離、相互制約、相互監(jiān)督；對關(guān)鍵崗位進行定期輪換控制，避免同一人長期在同一個崗位上工作；加強會計監(jiān)督和內(nèi)部審計，不斷完善內(nèi)部控制工作。國資監(jiān)管機構(gòu)及有關(guān)部門要加大對企業(yè)內(nèi)部控制狀況的監(jiān)督檢查力度，促進企業(yè)內(nèi)部控制的有效運行。
參考文獻：
[1]孫利娟，常潔.淺淡利率與財務(wù)管理[J].河南水利，2003
目前我國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式主要有以下幾種：
1．政府授權(quán)經(jīng)營集團。如廣東省風(fēng)險投資集團。
2．國有獨資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險投資公司。
3．股份公司/有限責(zé)任公司。這類公司是由國有企業(yè)，高新科技開發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)等籌組的公司，其特點是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險股份有限公司等。
4．上市公司分立機構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。
5．大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。
6．民營及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國投資公司（基金）、時代在線風(fēng)險集團。
國有風(fēng)險投資機構(gòu)的特點與管理構(gòu)架：
企業(yè)特點：
由地方政府及相關(guān)部門全資或控股出資組建；
授權(quán)經(jīng)營、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營管理班子；
通過多種形式的風(fēng)險投資，促進當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；
通過項目投資及資本市場運作，實現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值；
根據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)特點，可用全額資本進行投資；
賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會”的功能；
可用國有風(fēng)險資本，發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類“風(fēng)險投資基金”；
根據(jù)發(fā)展需要，經(jīng)批準(zhǔn)可在國內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機構(gòu)；
接受委托，管理及運作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項“風(fēng)險創(chuàng)新項目資金”；
根據(jù)發(fā)展需要，地方政府可分階段向風(fēng)險投資機構(gòu)增加注入“風(fēng)險投資引導(dǎo)資金”，壯大其風(fēng)險資本金。
管理構(gòu)架：
授權(quán)經(jīng)營公司不設(shè)立股東會，由董事會行使出資者職權(quán)；
參股、控股公司設(shè)立股東會；
董事會決策機構(gòu)，決定公司重大事項；
監(jiān)事會是經(jīng)營監(jiān)督機構(gòu)，按公司法和公司章程行使職權(quán)；
經(jīng)營班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運營管理及投資事務(wù)，對董事會負(fù)責(zé)；
通常設(shè)立項目投資部、財務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金（資產(chǎn)）管理部、人力資源部等工作機構(gòu)，確保風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運作暢順；
風(fēng)險投資機構(gòu)與獨資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營者的關(guān)系。
風(fēng)險投資機構(gòu)可聘任獨立的專家委員會，為進一步改善經(jīng)營運作及創(chuàng)新發(fā)展，定期提供研究咨詢。
風(fēng)險投資機構(gòu)的主要運作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：
以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對投資項目以股權(quán)管理方式運作。
其管理特點有：
選擇投資項目——需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項目；
投資項目評審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會”和董事會，審定投資項目及投資金額；股權(quán)方式投資——以風(fēng)險資金作股權(quán)投入，派出人員進入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會，參與企業(yè)的重大決策；
組成項目管理團隊——由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；
定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況，對投資項目進行全過程動態(tài)研究與跟蹤，建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗；
資本運作退出——通過項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項目企業(yè)上市，作為風(fēng)險資本退出的主要途徑；
激勵與約束機制——對管理團隊實施“風(fēng)險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調(diào)整直至解聘；
風(fēng)險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定，建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開拓、求實、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。
按培養(yǎng)風(fēng)險投資家的目標(biāo)，建立員工隊伍的聘任與激勵機制
風(fēng)險投資機構(gòu)需要高素質(zhì)的人才，員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗
采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列
公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個系列都有近20個檔次，并且各系列的檔次都有相對應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系，以體現(xiàn)公司對每位員工的聘任都進入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺，便于員工對本職工作、崗位、能力的認(rèn)同，便于公司按投資管理需要實行跨職務(wù)系列的“項目團隊”優(yōu)化組合。
加強典型投資案例分析，加速管理層專業(yè)化和項目團隊職業(yè)化建設(shè)
中國大陸在20世紀(jì)90年代初成立運作的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資公司，大多經(jīng)歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式，很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實操作能力的風(fēng)險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風(fēng)險投資的專才，對中國國情（含法律、稅務(wù)、企管等諸因素）要有一個深刻的理解過程，其對在中國的投資風(fēng)險運作及項目企業(yè)的判斷控制能力，有待實踐中提高。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險投資人才，擁有了眾多的風(fēng)險投資家團隊，就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來。
最近三年間，由于亞洲金融風(fēng)暴的警示，中國的風(fēng)險資本才真正以股權(quán)的方式進入被投資企業(yè)，風(fēng)險機構(gòu)的團隊參與被投資企業(yè)的決策及市場運作。因此，真正以市場化運作的風(fēng)險投資機構(gòu)，需要在投資經(jīng)營理念、選擇項目指引、企業(yè)跟蹤管理、資本運作退出、管理團隊激勵等方面，進行深刻的研究與總結(jié)。以典型的風(fēng)險投資案例，以豐富的投資經(jīng)歷、經(jīng)驗或教訓(xùn)，以內(nèi)部研討的方式訓(xùn)練業(yè)務(wù)管理團隊，迅速提升風(fēng)險投資機構(gòu)整體的專業(yè)化與職業(yè)化水平。
關(guān)鍵詞:硅谷銀行 中小科技企業(yè) 直接創(chuàng)業(yè)投資基金 融智型服務(wù)
一、對中小科技企業(yè)提供創(chuàng)新性金融融資服務(wù)的意義
2009年1月10日，中國首批科技銀行在成都正式亮相。當(dāng)天，中國建設(shè)銀行成都高新支行和成都銀行高新支行被銀監(jiān)會批準(zhǔn)，變身為“科技銀行”。這兩家銀行將按照新的要求，重新辦理金融許可證。
兩家科技銀行的業(yè)務(wù)試點范圍將與其他銀行略有不同，其支持對象是符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的省級以上科技行政主管部門認(rèn)定的科技型中小企業(yè)，在業(yè)務(wù)范圍上鼓勵銀行探索和開展多種形式的擔(dān)保，同時將引入貸款的風(fēng)險定價機制，根據(jù)風(fēng)險水平、籌資成本、貸款目標(biāo)收益、資本回報等要求以及當(dāng)?shù)厥袌隼仕降纫蛩兀灾鞔_定貸款利率。且在3至5年時間內(nèi)對高新技術(shù)企業(yè)和科研機構(gòu)的服務(wù)量占其總客戶數(shù)50%以上。
近年來，我國高新技術(shù)企業(yè)正在突飛猛進的發(fā)展，其規(guī)模和數(shù)量都在不斷地增長，己經(jīng)成為推動我國經(jīng)濟增長的重要組成部分，是拉動國民經(jīng)濟增長的中堅力量。中小企業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的發(fā)展具有巨大的推進作用。然而，許多中小科技企業(yè)在發(fā)展過程中都面臨著資金缺乏、融資困難等問題，阻礙了這些企業(yè)的進一步發(fā)展壯大。
因此，創(chuàng)造性的為中小科技企業(yè)提供金融服務(wù)已成為國內(nèi)政府、科技、金融和企業(yè)界的共識。在當(dāng)前環(huán)境下，創(chuàng)新的金融服務(wù)方式將顯得尤為重要，而美國硅谷銀行一直被認(rèn)為是為中小科技企業(yè)提供創(chuàng)新金融服務(wù)的榜樣。
二、硅谷銀行模式
(一)硅谷銀行的發(fā)展
總部位于美國加州硅谷地區(qū)的硅谷銀行是一家完全“硅谷風(fēng)格”的銀行。當(dāng)初，美國硅谷銀行的決策者正是由于看到了創(chuàng)業(yè)投資的局限，通過有效的制度創(chuàng)新，終于創(chuàng)立了以支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新為主體的新型金融品——創(chuàng)業(yè)金融，并據(jù)此形成了世界上第一個商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)銀行。過去26年中，硅谷銀行的業(yè)務(wù)就是集中精力為高新科技產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司提供各種金融服務(wù)。硅谷銀行將客戶明確定位在受風(fēng)險投資支持且沒有上市的美國高科技公司。客戶可以通過硅谷銀行的知識經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)，在較短時間內(nèi)融資，初創(chuàng)企業(yè)不但能夠比較容易地獲得貸款支持，還可以通過銀行找到天使投資者或者風(fēng)險資本家，當(dāng)企業(yè)要拓展海外市場網(wǎng)絡(luò)甚至上市、并購，都可以通過硅谷銀行獲得資金和咨詢服務(wù)。
(二)硅谷銀行創(chuàng)業(yè)投資理念
(1)選擇合適的投資領(lǐng)域和階段
硅谷銀行的投資領(lǐng)域側(cè)重于信息與電子技術(shù)行業(yè)、軟件與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)行業(yè)、生命科學(xué)行業(yè)，主要向這些領(lǐng)域中高速發(fā)展的中小型企業(yè)提供投資。既考慮了回報率，也充分考慮了投資組合。
1993年以來，硅谷銀行的平均資產(chǎn)回報率是17.5%，而同時期的美國銀行業(yè)的平均回報率是12.5%左右。這使得它在16年后，一躍成為全美新興科技公司市場中最有地位的商業(yè)銀行之一。
(2)制定出明確的投資原則
硅谷銀行選擇企業(yè)遵循的原則是:
1)要有明確的發(fā)展方向以及合理的企業(yè)定位;2)有價值、有發(fā)展前途的產(chǎn)品或服務(wù)，產(chǎn)品、服務(wù)的理念符合經(jīng)濟發(fā)展趨勢;3)有效的管理結(jié)構(gòu)，能發(fā)揮作用，為公司服務(wù);4)管理層有良好的背景或經(jīng)驗;5)有合理的發(fā)展計劃及財務(wù)預(yù)算;6)有齊全的財務(wù)報表及會計系統(tǒng)。
(3)在創(chuàng)業(yè)投資公司之后投資
為了降低風(fēng)險，硅谷銀行規(guī)定被投資對象必須是有創(chuàng)業(yè)投資基金支持的公司，并尋找更多的創(chuàng)業(yè)投資公司來合作。這一要求無疑促使相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)業(yè)投資基金與銀行密切聯(lián)系，使銀行可以進一步了解被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而降低風(fēng)險。另外，在確定一家初創(chuàng)公司是否值得提供信貸服務(wù)時，硅谷銀行會通過各種途徑做周詳?shù)谋M職調(diào)查。
(三)硅谷銀行模式的創(chuàng)新
硅谷銀行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新主要包括投入方式的創(chuàng)新。具體操作上，硅谷銀行只從事面向中小科技企業(yè)的融資。
首先，硅谷銀行突破了債權(quán)式投資和股權(quán)式投資的限制。對于債權(quán)投資，硅谷銀行主要表現(xiàn)在從客戶的基金中提取部分資金。盡管創(chuàng)業(yè)投資的大部分資金來源于債券及股票的銷售，但硅谷銀行會從客戶的基金中提取部分資金作為創(chuàng)業(yè)投資的資本，以減少募集資金的數(shù)量以及募集所需要的花費。而后銀行將資金以借貸的形式投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。采用股權(quán)投資時，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，收取股權(quán)或認(rèn)股權(quán)以便在退出中獲利。值得一提的是，硅谷銀行在投資中往往混合使用兩種方法:將資金借入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收取高于市場一般借貸的利息，同時與創(chuàng)業(yè)企業(yè)達成協(xié)議，獲得其部分股權(quán)或認(rèn)股權(quán)。使用這種方法的目的在于提高收益，同時降低風(fēng)險。
其次，硅谷銀行模糊了直接投資和間接投資的界限。“直接”投資是指硅谷銀行將資金直接投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，途中不經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè);在產(chǎn)生回報時，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接交給銀行。“間接”投資是指硅谷銀行將資金投入創(chuàng)業(yè)投資公司，由創(chuàng)業(yè)投資公司進行投資，同時由創(chuàng)業(yè)投資公司回報給銀行，其中創(chuàng)業(yè)企業(yè)不會與銀行有投資方面的接觸。與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立緊密的合作關(guān)系一直是硅谷銀行最重要的策略之一。硅谷銀行同時為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提供直接的銀行服務(wù)，通常它會將網(wǎng)點設(shè)在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)附近。
三、當(dāng)前國內(nèi)銀行的探索
在金融危機的影響下，快速成長的國內(nèi)股權(quán)投資市場成為金融機構(gòu)新的盈利增長點，國內(nèi)一些金融機構(gòu)已經(jīng)開始探索這方面的業(yè)務(wù)。目前，金融機構(gòu)開展的相關(guān)業(yè)務(wù)主要有兩種類型:直接創(chuàng)業(yè)投資基金模式和融智型綜合金融專業(yè)化服務(wù)。
(一)提升金融創(chuàng)新能力，創(chuàng)立直接創(chuàng)業(yè)投資基金模式
硅谷銀行成功發(fā)展的一個重要原因在于其不斷創(chuàng)新，而金融產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新是其中最重要的內(nèi)容。對于具體的金融機構(gòu)而言，在現(xiàn)行金融制度不變的環(huán)境下，金融創(chuàng)新也就是金融工具、金融服務(wù)的創(chuàng)新。針對客戶的不同需求設(shè)計不同的金融工具、金融產(chǎn)品，提供差異化金融服務(wù)，是金融機構(gòu)擴大客戶群的重要途徑，也是金融機構(gòu)具有競爭力的重要表現(xiàn)之一。金融機構(gòu)創(chuàng)新，既要在管理上創(chuàng)新，更要在金融制度、金融工具、金融產(chǎn)品和服務(wù)上創(chuàng)新，通過創(chuàng)新為客戶創(chuàng)造價值而吸引客戶，進而為自己創(chuàng)造價值。獲得良好的發(fā)展。通過不斷創(chuàng)新來為客戶提供差異化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，獲得良好的發(fā)展。
硅谷銀行的創(chuàng)業(yè)金融主要創(chuàng)新之處在于設(shè)立直接創(chuàng)業(yè)投資公司作為創(chuàng)業(yè)投資人。因此，直接創(chuàng)業(yè)投資基金模式是指銀行拿出資金設(shè)立直接創(chuàng)業(yè)投資子公司進行股權(quán)投資，同時由創(chuàng)業(yè)投資公司將收益回報給其母公司——銀行。
最早有硅谷銀行模式特征的是國家開發(fā)銀行。事實上，國開行在直接投資業(yè)務(wù)方面，一直走在銀行機構(gòu)的前面。它的直投業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，對推動國家創(chuàng)新體系建設(shè)，加快高新技術(shù)發(fā)展和科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了重要作用，扶持了一大批中小科技型企業(yè)。2007年，國開行支持設(shè)立了吉林、大連、寧波三支創(chuàng)投基金，還投資設(shè)立了國開行在境外的第一支創(chuàng)投基金——中國-以色列華億創(chuàng)業(yè)投資基金。截至2007年末，國開行共支持設(shè)立6支創(chuàng)投基金，基金總規(guī)模折合人民幣約33億元。
(二) 利用PE加強銀行和企業(yè)之間的合作，開展融智型綜合金融專業(yè)化服務(wù)
硅谷銀行并非傳統(tǒng)意義上的只做貸款不參股企業(yè)的商業(yè)銀行，而是融產(chǎn)業(yè)與資本市場運作于一體的新型商業(yè)銀行。擁有其服務(wù)對象——未上市高新科技公司的股權(quán)是硅谷銀行的一大特色。而通過促使其服務(wù)對象上市獲取高額投資收益來彌補投資中小企業(yè)而承擔(dān)高風(fēng)險則是硅谷銀行的主要手段。受相關(guān)法律法規(guī)的制約，我國商業(yè)銀行不能參股企業(yè)。在銀行不參股企業(yè)的前提下，通過與PE合作，利用PE加強銀行對企業(yè)的監(jiān)管能力，減少雙方的信息不對稱程度，促進兩者之間的優(yōu)勢互補與長期的密切合作，以便形成銀企關(guān)系的良性循環(huán)，共享企業(yè)快速成長所帶來的經(jīng)濟成果，對于銀行業(yè)務(wù)的擴大和收益率的提高，對于中小企業(yè)的健康發(fā)展，營造銀行企業(yè)雙贏的新局面，將有很大的促進作用。
硅谷銀行的創(chuàng)新除了設(shè)立直接投資基金作基金投資人(LP)之外，最主要的是為私募股權(quán)基金提供其他金融配套服務(wù)。因此，融智型綜合金融專業(yè)化模式是指銀行主要以“財務(wù)顧問+托管”的綜合服務(wù)模式，為PE(私募股權(quán)投資基金)機構(gòu)和成長型企業(yè)的投融資提供一體化的綜合金融服務(wù)。在具體操作中，銀行是以“財務(wù)顧問”的身份介入，不直接承擔(dān)資產(chǎn)風(fēng)險。所謂“財務(wù)顧問”，就是幫助PE與企業(yè)牽線搭橋，最終企業(yè)與PE是否能達成共識、建立合作，由雙方獨立決定，而銀行只是為雙方建立一個溝通、協(xié)商的平臺。在后續(xù)的服務(wù)中，對于有潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，銀行會提供一定的信貸支持。此外，銀行會對PE投入企業(yè)的資金進行托管，幫助PE對被投資企業(yè)上市前后進行資金監(jiān)管，從中收取一定的費用。這樣，銀行通過聯(lián)合PE間接扶持了中小企業(yè)，同時還通過PE的專業(yè)化運作，降低了銀行信貸資金風(fēng)險。
去年，就有不少商業(yè)銀行與PE建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。其中，上海浦東發(fā)展銀行與中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，浦發(fā)以“財務(wù)顧問+托管”的模式為PE機構(gòu)一體化的綜合金融服務(wù)。據(jù)了解，浦發(fā)銀行PE綜合金融服務(wù)方案，依托在PE投融資領(lǐng)域已搭建的平臺和資源，在PE產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)中擔(dān)任財務(wù)顧問角色，提供融智型專業(yè)化服務(wù)。該服務(wù)方案主要包括:PE融資支持方案、投資支持方案、投資后管理支持方案、退出支持方案、托管支持方案。
綜上所述，通過借鑒美國硅谷銀行的成功模式，從而提升國內(nèi)金融機構(gòu)金融創(chuàng)新能力，完善金融服務(wù)和加強金融產(chǎn)品的研發(fā)，將會在一定程度上改善中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。
參考文獻
在堪稱“國有銀行重組之年”的2006年，中央?yún)R金投資有限公司（下稱匯金）濃墨重彩的改革手筆達到了巔峰。它擁有50％股權(quán)的中國工商銀行實現(xiàn)了香港、上海兩地上市，不僅成為全球資本市場有史以來最大的IPO（首次公開發(fā)行），而且在上市后一度取代花旗銀行，成為世界上市值最大的商業(yè)銀行。
與國有銀行的戲劇性變化相伴而行的是對于匯金模式的諸多爭議，其中影響最大的是成立金融國資委取代匯金的有關(guān)建議。這一動議最終并未被采納，但2007年關(guān)于金融國資的管理體制改革已是如箭在弦。
在年初召開的全國金融工作會議之后，《財經(jīng)》記者獲悉，國務(wù)院辦公廳正在負(fù)責(zé)制訂組建國家外匯投資公司（名稱待定）的具體方案，董事會成員將來自財政部、央行、國家發(fā)改委等部門。
與1979年成立的中信集團、光大集團一樣，這家公司作為直屬國務(wù)院的控股集團，將利用一部分國家外匯儲備進行境內(nèi)外重大投資，其董事長很有可能由一位正部級官員擔(dān)任，董事會將直接向國務(wù)院報告。
據(jù)悉，關(guān)于該公司的董事長人選正在緊張的考察和落實中，財政部現(xiàn)任副部長樓繼偉的呼聲最高。
引人關(guān)注的是，匯金公司的下一步亦將被納入上述規(guī)劃統(tǒng)籌考慮。而匯金直接升格為國家外匯投資公司，還是成為其中一個部門或是一個下屬公司，尚在探討之中。
金融國資走向
2003年底，在央行牽頭的國有銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組的建議下，國家決定動用外匯儲備給國有銀行注資，匯金公司應(yīng)運而生。中行、建行分別獲得匯金公司225億美元的注資。匯金成立之初，外界認(rèn)為它只是國家用以實現(xiàn)外匯注資的一種特殊政策工具（SPV），并不具備管理金融資產(chǎn)的實體功能。
2004年9月，隨著原證監(jiān)會主席助理汪建熙、原央行金融穩(wěn)定局局長謝平分別出任匯金公司副董事長和總經(jīng)理之職，匯金被認(rèn)為開始“由虛做實”。2005年3月，當(dāng)原建行董事長突然去職時，匯金馬上就此召開董事會，即刻成為海內(nèi)外視線的焦點，并被視為中國國有商業(yè)銀行建立起現(xiàn)代公司治理架構(gòu)的標(biāo)志性事件。
匯金成立后，內(nèi)部逐漸建立了針對三大銀行各自相對獨立的工作組機制，分別向幾家大銀行派出了專職股權(quán)董事，深入銀行一線監(jiān)督，為幾大銀行建立起相對規(guī)范的現(xiàn)代公司治理架構(gòu)，告別原先“官辦銀行”的色彩，乃至順利引資、上市，可謂功不可沒。
2005年10月，建行引入美洲銀行后在香港上市；2006年6月，引入蘇格蘭皇家銀行的中國銀行先后在香港、上海兩地上市。資本市場形勢的逆轉(zhuǎn)，使得銀行改革的主導(dǎo)權(quán)問題浮出水面。
在中行和建行財務(wù)重組中被沖銷掉資本金的財政部，在工行的注資重組中提出了新的方案，即財政部不再新出資，但在工行資本金中占一半，工行未能及時沖銷的2460億元壞賬，由財政部以未來收益和稅收等予以彌補。
進而，關(guān)于匯金公司的法律地位以及潛在利益沖突的討論變得熾熱。在今年初全國金融工作會議舉行之前，財政部就如何完善金融國有資本的管理體制提出建議，要求成立新的機構(gòu)平臺――“金融國資委”，專司國有金融資本的管理。針對日益高漲的外匯儲備，財政部亦提出發(fā)行國債進行部分贖買的方案，從而取得對這部分外匯儲備的管理權(quán)。這些主張直接對準(zhǔn)了匯金公司的歸屬問題（參見《財經(jīng)》2007年第2期封面文章“金融國資誰主沉浮”）。
財政部的上述主張最終未能獲得決策層支持，專家分析，很大一部分原因在于財政部建議成立新行政部門，顯然比以更為市場化的控股公司管理方式略遜一籌。
“匯金模式”的設(shè)計，則借鑒了新加坡政府投資公司淡馬錫的一些做法，其核心在于用私營部門經(jīng)營的方法來經(jīng)營國有企業(yè)，并通過資本市場建立資本進入和退出的通道――這包括依靠法人治理而不是行政權(quán)力來實施管理、為董事會逐步引進高比例的獨立董事和專業(yè)人才等，已經(jīng)得到了資本市場的相當(dāng)認(rèn)可。另外，歷史上外匯儲備一直由央行下屬的外匯管理局負(fù)責(zé)投資和管理，財政部并不具有這方面的管理經(jīng)驗。
外匯投資遐想
拋開關(guān)于銀行改革的部門之爭，匯金公司運用外匯儲備的收益情況，亦引起人們強烈關(guān)注――高達數(shù)倍的投資浮盈打開了對外匯儲備運用的想象空間。此前，中國的外匯儲備基本全部用于投資外國政府債券，每年收益率僅在3％－4％，近年來僅能彌補人民幣升值帶來的損失。
與此同時，外匯儲備的急劇膨脹正在困擾著央行。據(jù)央行1月15日公布的2006年金融機構(gòu)的運行數(shù)據(jù)，截至2006年12月末，國家外匯儲備余額達到10663億美元。有估算表明，到2010年，中國的外匯儲備將高達2.9萬億美元。
不過，并不是所有的外匯儲備都適用于匯金式的長期投資。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的定義，一國的外匯儲備主要保證充足性、流動性和收益性，這包括要應(yīng)付兌付外債、經(jīng)常項目項下的外匯支出、外國投資者和本國居民可能的換匯需求等需要。
按照招商證券有關(guān)報告分析，2006年9月底，中國外債余額3049.76億美元，其中短期外債余額為1685.89億美元；2006年1月－6月，經(jīng)常項目項下外匯支出在4157億美元；居民換匯需求最高可估為6100億美元。與香港、新加坡的情況有所差異的是，中國作為大國，匯率改革還面臨著難以估量的風(fēng)險，情況同上個世紀(jì)70年代的日本更為相似。日本作為世界原第一大外匯儲備國，至今絕大部分的外匯儲備只用于購買外國政府債券等保守性投資。
有專家估計，中國目前真正可用于長期投資的資金在2000億－4000億美元。“對于外匯儲備的一定余額進行保守管理，超過部分當(dāng)做不必要的部分用作多元化投資，加上‘藏匯于民’的一些措施，能解決現(xiàn)在外匯儲備比較高的問題，這是一個可行的戰(zhàn)略。”
上述專家分析稱，如果成立一家公司，用發(fā)行債券的方法從央行購買外匯，使得央行外匯占款減少，不會有貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)效應(yīng)，更可以達到減少一定國內(nèi)流動性的貨幣政策效果。
不僅是財政部，最近一段時間，各個部委開始對中國的外匯儲備運用有了各種提議，如運用于部分外匯儲備實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、地區(qū)調(diào)整或用于戰(zhàn)略物資儲備，甚至不乏用于醫(yī)療改革、社保等的各種建議。其中，發(fā)改委提出，用部分外匯儲備實現(xiàn)對某些特定行業(yè)、企業(yè)進行扶植的提議最為強勢，并得到了政策當(dāng)局的重視。據(jù)悉，發(fā)改委已經(jīng)列出一張需要國家重點投資的幾十家企業(yè)名單，第一步試點的企業(yè)有2-3家，預(yù)計投資金額在10億美元左右。未來，這些公司很可能成為新成立的“國家外匯投資公司”的投資項目。
繞不過去的坎
盡管國家外匯投資公司的成立、匯金公司的改組合并大局已定，但關(guān)于這家新公司的問世，仍有諸多不確定的因素，其中最重要的即是如何理順匯金公司的先天不足問題。
“通過匯金運用外匯儲備來注資銀行，在法律上仍存在空白之處；現(xiàn)在要繼續(xù)擴大這種外匯儲備投資，同樣要回答法律依據(jù)的問題。”一位金融專家如是稱。匯金公司已經(jīng)使用的600億美元來自央行直接劃撥，因此其財務(wù)報表需要并入央行的資產(chǎn)負(fù)債表。這與央行的固有職能存在著一定沖突，也是其招惹物議的重要原因之一。
從近期的消息看，設(shè)計成立的“國家外匯投資公司”將由財政部以發(fā)行債券的方式從央行購買一部分外匯并注資，這在一定程度上解決了外匯儲備的所有權(quán)爭議，并將與央行脫離開來。
不過，匯金引發(fā)爭議的另一重要原因，則在于匯金成立之初，其使命、職能、作用、目標(biāo)、行事原則并未能以法律或條例的形式確定下來。“這等于舞臺和演員確定了，卻沒有編劇，誰都可以在演出過程中橫生枝節(jié)，責(zé)任卻劃分不清。”一位金融專家稱，這同樣也是未來國家投資公司急需解決的問題。
匯金成立以來發(fā)生的系列變故，對此分析也多有印證。匯金成立之初，自稱是一家“沒有行政級別的公司”，但究竟是一家商業(yè)性公司還是具有政策職能的公司并未明確。在連續(xù)注資三家互有競爭關(guān)系的國有銀行后，匯金定位成“不從事商業(yè)性業(yè)務(wù)”的控股公司，來應(yīng)對“同業(yè)競爭”的懷疑，這在幾家銀行的招股說明書中都有聲明。
在2004年“券商危機”出現(xiàn)時，決策層又決定，由匯金承擔(dān)對券商等不良金融機構(gòu)的政策性救助功能。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，當(dāng)時面對股市低迷的狀況，決策層甚至一度有意讓匯金承擔(dān)“平準(zhǔn)基金”的政策性任務(wù)；但因內(nèi)部的不同意見，最終只是以匯金向部分券商提供再貸款的方式實施。
上述跡象表明，與新加坡政府投資公司淡馬錫不同，匯金公司的角色過于復(fù)雜，使得其利益沖突屢屢為人詬病。事實上，同樣的問題很有可能將在新成立的國家外匯投資公司身上繼續(xù)發(fā)生。
與匯金公司一樣，國家外匯投資公司的成立目前仍然缺乏立法依據(jù)，職能和使命亦尚未有清晰的界定。與匯金一樣，國家外匯投資公司顯然還將承擔(dān)相當(dāng)?shù)恼咝月毮埽虼似渚烤故且粋€以盈利最大化為目標(biāo)的商業(yè)化公司，還是一個兼顧公共政策職能的非商業(yè)化公司，需要有更為準(zhǔn)確的描述。
在人們屢屢參照的淡馬錫案例中，1974年成立時制定的《淡馬錫》，著意刻畫了其與政府之間的關(guān)系。政府除了通過董事會對公司經(jīng)營進行監(jiān)督，其他運作完全參照市場化的做法，不干預(yù)公司的運作。1985年，新加坡在推動私有化計劃時，還進一步確定了不與民爭利等重大原則，來扶持私有經(jīng)濟的發(fā)展。這些做法都值得中國的決策當(dāng)局充分借鑒。
㈠ 市場定位
過去信托投資公司實行高度銀行化的混業(yè)經(jīng)營模式，經(jīng)營的產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)主要以銀行、證券和投資業(yè)務(wù)為主。根據(jù)國務(wù)院整頓信托業(yè)的有關(guān)文件精神和中國人民銀行《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司重新登記后，將按照分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則，徹底調(diào)整原有業(yè)務(wù)定位，把其辦成一個主要經(jīng)營受托理財業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。據(jù)此，今后信托投資公司的基本市場定位和基本功能如下：
1．作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，發(fā)揮社會理財職能。公司通過接受客戶的各種資產(chǎn)委托，代為管理、運用、處分委托資產(chǎn)，可以實現(xiàn)委托資產(chǎn)的保值、增值或者客戶的其他特定目的，從而發(fā)揮財產(chǎn)管理功能，提升社會財富的管理效益。
2．作為貨幣經(jīng)營機構(gòu)，發(fā)揮中長期金融功能。公司辦理的資金信托業(yè)務(wù)，是一種貨幣經(jīng)營行為。通過吸收信托資金，公司可以集中社會信用，又通過在貨幣市場上運用信托資金（同業(yè)拆放、貸款等），發(fā)揮中長期金融功能，從而健全金融體系，完善金融功能。
3．作為機構(gòu)投資者，發(fā)揮社會投資功能。公司通過運用信托資金和自有資金從事證券投資和直接投資，成為機構(gòu)投資者，從而拓寬投資渠道，健全投資體系，發(fā)揮社會投資功能。
4．作為投資銀行類機構(gòu)，發(fā)揮金融中介服務(wù)功能。公司通過直接或者間接經(jīng)營各類投資銀行業(yè)務(wù)，為客戶提供資產(chǎn)重組、兼并收購、財務(wù)顧問、經(jīng)濟咨詢等服務(wù)，發(fā)揮金融中介服務(wù)功能。
㈡ 戰(zhàn)略目標(biāo)
中國經(jīng)濟的發(fā)展、中國加入WTO使信托業(yè)發(fā)展充滿機遇與挑戰(zhàn)，信托投資公司的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)融入我國經(jīng)濟發(fā)展的主流，發(fā)揮地方金融機構(gòu)的職能和作用，構(gòu)建地方金融體系，將建設(shè)成為功能齊全的投資銀行型地方金融機構(gòu)。因此，信托投資公司重新登記后，通過3—5年時間，可將其發(fā)展為立足于地方市場、面向全國市場的、以經(jīng)營信托業(yè)務(wù)為主的一流投資銀行型金融控股公司或者專業(yè)型信托投資公司，為政府調(diào)控產(chǎn)權(quán)市場、資本市場，為國際資本和民間資本參與地方經(jīng)濟發(fā)展和社會發(fā)展提供全面而有特色的金融服務(wù)。
因此，信托投資公司在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)開發(fā)和創(chuàng)新方面應(yīng)不斷進行金融創(chuàng)新、銳意改革、強化管理、穩(wěn)健經(jīng)營，切實防范金融風(fēng)險。
二、信托投資公司經(jīng)營范圍與核心業(yè)務(wù)和產(chǎn)品
㈠ 經(jīng)營范圍
根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司今后可從事以下業(yè)務(wù)和產(chǎn)品：
1．受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)。即委托人將自己無法或者不能親自管理的資金以及國家有關(guān)法規(guī)限制其親自管理的資金，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
2．受托經(jīng)營動產(chǎn)、不動產(chǎn)以及其他財產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)。即委托人將自己的動產(chǎn)、房產(chǎn)、地產(chǎn)以及版權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
3．受托經(jīng)營國家有關(guān)法規(guī)允許從事的投資基金業(yè)務(wù)，作為基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)。
4．經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并以及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)。
5．受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)。
6．財產(chǎn)的管理、運用與處分。
7．代保管業(yè)務(wù)。
8．信用見證、資信調(diào)查及經(jīng)濟咨詢業(yè)務(wù)。
9．以自有財產(chǎn)為他人提供擔(dān)保。
10．外匯信托業(yè)務(wù)。
11．同業(yè)拆借。
12．自有資金的運用與管理。
13．中國人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。
即委托人將自己無法或者不能親自管理的資金以及國家有關(guān)法規(guī)限制其親自管理的資金，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
㈡ 核心業(yè)務(wù)和產(chǎn)品
按照信托投資公司的市場定位及戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合信托業(yè)的法定業(yè)務(wù)范圍，信托投資公司重新登記后的核心業(yè)務(wù)，將主要限于以下三類：
第一類：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這是信托投資公司未來的主營業(yè)務(wù)，將是公司利潤增長的主要來源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有兩種法律形式：一是信托，委托人需將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，受托人則以自己的名義加以管理。具體經(jīng)營按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》規(guī)定的業(yè)務(wù)規(guī)則進行。二是，委托人無需將委托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，受托人業(yè)以委托人自己名義從事管理活動，具體經(jīng)營按照《民法通則》關(guān)于委托和《合同法》關(guān)于委托合同的規(guī)定進行。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，以信托業(yè)務(wù)為主。
第二類：投資銀行業(yè)務(wù)。這是信托投資公司未來的重要利潤來源，也是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要輔業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)將依托于公司的知名度及策劃力，在基金管理、企業(yè)購并及資產(chǎn)重組、財務(wù)顧問、項目融資、經(jīng)濟咨詢、債券承銷業(yè)務(wù)、項目孵化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域大力開拓，并結(jié)合資金信托及自有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)造新的利潤增長點，逐步樹立金融服務(wù)的企業(yè)品牌。信托投資公司參與投資銀行業(yè)務(wù)的方式有兩種：一種是間接方式，主要通過投資入股方式介入公募基金管理以及傳統(tǒng)的券商業(yè)務(wù)（證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷業(yè)務(wù)）；另一種是直接方式，直接經(jīng)營企業(yè)并購、資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù)。在投資銀行業(yè)務(wù)，以直接經(jīng)營方式為主。
第三類：自營業(yè)務(wù)。即自有資金的運用。自營業(yè)務(wù)是信托投資公司生存和發(fā)展的前提，是信托投資公司短期內(nèi)的重要利潤，其規(guī)模大小和質(zhì)量好壞直接關(guān)系到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司自有資金可以用于同業(yè)拆放、融資租賃，證券投資和實業(yè)投資等。
三類核心業(yè)務(wù)：信托投資公司未來經(jīng)營的核心業(yè)務(wù)和產(chǎn)品具體內(nèi)容見下文。
三、信托投資公司信托業(yè)務(wù)與信托品種
信托業(yè)務(wù)是信托投資公司未來的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。信托投資公司可根據(jù)信托自身的特點和市場的需要，開發(fā)和經(jīng)營以下信托品種：
㈠ 資金信托、財產(chǎn)信托與綜合信托
按照受托財產(chǎn)的種類，信托投資公司經(jīng)營的信托品種可以分為資金信托、財產(chǎn)信托與綜合信托。
1．資金信托。指委托人將自己合法擁有的資金，委托給信托投資公司，由信托投資公司按照委托人的意愿以自己的名義，為了受益人的利益或者特定目的，進行管理和處分的業(yè)務(wù)活動。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托資金將主要用于投資主板及二板的股票一、二級市場、購買國債、基金、投資高新技術(shù)及基礎(chǔ)環(huán)保產(chǎn)業(yè)以及開展信托貸款業(yè)務(wù)。
2．財產(chǎn)信托。指委托人將自己的動產(chǎn)、房產(chǎn)、地產(chǎn)以及版權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)，委托給信托投資公司，由信托投資公司按照委托人的意愿以自己的名義，為了受益人的利益或者特定目的，進行管理和處分的業(yè)務(wù)活動。財產(chǎn)信托又可以分為以下幾個品種：
⑴動產(chǎn)信托。從我國目前實際情況看，當(dāng)前著重結(jié)合企業(yè)設(shè)備融資需要，開發(fā)動產(chǎn)設(shè)備信托。即由信托投資公司作為受托人，接受設(shè)備制造商的委托，將相關(guān)動產(chǎn)設(shè)備租賣給需要設(shè)備的廠商，既可以幫助設(shè)備制造商銷售設(shè)備，又能達到幫助急需設(shè)備而又缺乏資金的廠商融資的目的。
⑵不動產(chǎn)信托。包括房產(chǎn)信托和地產(chǎn)信托。可以利用信托的投資、保障功能，配合房地產(chǎn)的開發(fā)、銷售和管理。
⑶有價證券信托。包括管理有價證券信托和運用有價證券信托。當(dāng)前著重開展表決權(quán)信托，通過接受股份公司特別是上市公司中小股東的委托，集中行使股份上的權(quán)利包括表決權(quán)，達到完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、保護中小投資者的目的。
⑷金錢債權(quán)信托。接受債權(quán)人的委托，利用金融創(chuàng)新手段，盤活債權(quán)。結(jié)合改善銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等需要，當(dāng)前重點開拓資產(chǎn)證券化方面的信托業(yè)務(wù)。
⑸知識產(chǎn)權(quán)信托。重點探索專利權(quán)信托，參與風(fēng)險投資，推進科技成果轉(zhuǎn)化。
3．綜合信托。指信托財產(chǎn)既包括資金也包括財產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)。當(dāng)前可重點開拓國有資產(chǎn)信托和企業(yè)經(jīng)營權(quán)信托，以由信托關(guān)系產(chǎn)生的明確的產(chǎn)權(quán)主體地位，通過規(guī)范的市場運作，達到促進國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值、增值的目的。
信托投資公司近期應(yīng)以資金信托為主。財產(chǎn)信托與綜合信托業(yè)務(wù)開展要循序漸進，當(dāng)資金信托這種理財方式逐漸被整個社會所認(rèn)同、信托公司的社會聲譽得到一定恢復(fù)時，再漸次推出一些具有代表性的財產(chǎn)信托與綜合信托。
㈡ 私益信托與公益信托
按照信托目的不同，信托投資公司可開展的信托業(yè)務(wù)包括私益信托和公益信托。私益信托的受益人是具有自身利益的機構(gòu)和個人，公益信托的受益人是社會本身。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，為了救濟貧困、救助災(zāi)民、扶助殘疾人、發(fā)展教育、科技、文化、藝術(shù)、體育、環(huán)境保護事業(yè)等公共利益目的而設(shè)立的信托，均屬于公益信托。從信托投資公司實際情況出發(fā)，近期可私益信托業(yè)務(wù)為主，以公益信托業(yè)務(wù)為輔。
㈢ 機構(gòu)信托和個人信托
按照客戶的類型，信托投資公司經(jīng)營的信托品種包括機構(gòu)信托和個人信托。委托人是政府、企事業(yè)單位、社會團體或其他依法成立的機構(gòu)的，屬于機構(gòu)信托。委托人是個人的，屬于個人信托。公司根據(jù)目前信托市場的狀況，近期以開展機構(gòu)信托業(yè)務(wù)為主，同時，積極推出適合個人的信托業(yè)務(wù)。
㈣ 指定信托與自主信托
按照委托人是否限定信托財產(chǎn)管理方式，信托投資公司經(jīng)營的信托品種分為指定信托和自主信托。委托人對信托財產(chǎn)管理方式加以指定和限定的，為指定信托；委托人授權(quán)公司代為確定信托財產(chǎn)管理方式的為自主信托。開展自主信托業(yè)務(wù)，應(yīng)遵守《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托資金總額不超過注冊資本的10倍，信托期限不少于一年，單筆信托資金不低于5萬元。按照公司現(xiàn)有注冊資本的大小開展的自主信托業(yè)務(wù)量可達到注冊資本的10倍。
㈤ 單一資金信托與集合資金信托
信托投資公司經(jīng)營的資金信托業(yè)務(wù)，按照是否集合運用，分為單一資金信托與集合資金信托。
單一資金信托是指信托投資公司接受單個委托人委托，對信托資金加以單獨管理、運用和單獨核算的信托業(yè)務(wù)。
單一資金信托業(yè)務(wù)的信托合同需報中國人民銀行備案。
集合資金信托是指信托投資公司接受兩個以上委托人的委托，對信托資金加以共同管理、運用，受益人按照所擁有的信托分額享受集合信托收益、分擔(dān)集合信托損失的信托業(yè)務(wù)。集合資金信托的品種也比較多，如：
①投資減持國有股的集合資金信托
國有股減持是我國資本市場的重大調(diào)整，截至2000年底，滬、深兩市總股本為3585.93億股，其中國有股為2187.41億股，占61％。信托投資公司具有聚集閑散資金、增強資金規(guī)模化實力、降低交易成本以及強大的專業(yè)理財能力和豐富的資本運作經(jīng)驗，能夠運用其掌握的豐富信息把握市場走勢，以其實力和專業(yè)能力靈活調(diào)整投資方向，分散市場風(fēng)險，獲得高于社會平均收益率的投資回報。
②個人集合資金證券投資信托
證券投資是當(dāng)前資金信托的主要品種。經(jīng)過20年的改革開放，逐步出現(xiàn)了富裕的個人階層，一批有剩余資金或財產(chǎn)的個人，由于缺乏必備的專業(yè)知識、有效的信息和足夠的時間與精力，需要可以信賴的專業(yè)理財機構(gòu)提供理財服務(wù)。信托投資公司可通過設(shè)立個人集合資金證券投資信托，采取與管理人自有資金以及其他信托資金分別記賬方式管理，通過購買上市和非上市公司股票、債券基金等有關(guān)金融品種進行信托資產(chǎn)的積極運用。為個人提供安全性高、不需要個人花費時間精力照看、又能取得較高收益的金融產(chǎn)品。
四、信托投資投資銀行業(yè)務(wù)及其品種
信托投資公司未來著重開展以下投資銀行業(yè)務(wù)和品種：
㈠ 投資基金業(yè)務(wù)
基金業(yè)務(wù)是信托投資公司未來的重要業(yè)務(wù)之一。信托投資公司基金業(yè)務(wù)將包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金三部分。其中證券投資基金已取得突破性進展，在未來幾年內(nèi)，信托投資公司可大力拓展產(chǎn)業(yè)投資基金與風(fēng)險投資基金業(yè)務(wù)。信托投資公司經(jīng)營投資基金業(yè)務(wù)，主要通過投資設(shè)立基金管理公司和發(fā)起投資基金的間接方式進行。
1．證券投資基金
根據(jù)中國證監(jiān)會頒發(fā)的有關(guān)政策和法規(guī)，信托投資公司可以發(fā)起設(shè)立基金管理公司，2000年一共批準(zhǔn)籌建3家基金管理公司，其中信托投資公司作為主要發(fā)起人參股其中兩家（易方達和寶盈）。未來信托投資公司參與發(fā)起設(shè)立證券投資基金及基金管理公司基本沒有政策和法規(guī)上的障礙。
2．產(chǎn)業(yè)投資基金.
隨著國家產(chǎn)業(yè)投資基金政策的出臺，信托投資公司可參與和設(shè)起發(fā)立產(chǎn)業(yè)投資基金。
3．風(fēng)險投資基金
信托投資公司可與其他機構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合組建風(fēng)險投資公司，參股基因工程、數(shù)碼港信息、新材料、光機電產(chǎn)業(yè)國家和地區(qū)重點發(fā)展的高科技項目，借助二板市場和兼并收購等資本退出機制實現(xiàn)資本的快速增值。
㈡ 企業(yè)購并及資產(chǎn)重組
我國國有資產(chǎn)存量大、比例高，有高達2/3的國有資產(chǎn)需要盤活。因此，對國有企業(yè)的資產(chǎn)重組仍是我國重點任務(wù)之一，信托投資公司可充分利用自身優(yōu)勢，通過幫助購并企業(yè)尋找兼并收購對象、策劃并購方案、制定收購價格、提供并購融資等多種方式，大力參與國有企業(yè)的購并重組。
㈢ 財務(wù)顧問
信托投資公司作為金融中介機構(gòu)，可以從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，包括：對客戶的財務(wù)情況進行分析，針對其存在的問題提出改進建議，幫助重建財務(wù)制度、設(shè)計財務(wù)管理模式、制定企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略；向客戶提供籌資、投資及資本營運建議；為客戶清理家底，進行資產(chǎn)剝離與重組，進行上市前期的準(zhǔn)備工作，設(shè)計上市方案；在企業(yè)兼并、收購及股份制改造過程中作相關(guān)咨詢、策劃。
㈣ 項目融資
信托投資公司可為地方重點市政建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目提供項目融資服務(wù)，包括：對項目的可行性研究、風(fēng)險收益分析，鑒別和選擇貸款人并協(xié)助談判，制定滿足投資方和貸款方條件的財務(wù)計劃及相關(guān)保證計劃，設(shè)計具體操作方案等。
㈤ 經(jīng)濟咨詢
經(jīng)濟咨詢業(yè)務(wù)主要是利用信托投資公司充足的信息資源、優(yōu)秀的金融人才及現(xiàn)代化的分析工具，根據(jù)客戶的需要，進行各種調(diào)查研究，包括市場研究、待業(yè)研究、可行性研究及提供有關(guān)資信報告。
㈥ 債券承銷業(yè)務(wù)
未來債券市場將是中國證券市場發(fā)展的重點，國家將給予地方以較大的發(fā)債規(guī)模。信托投資公司能運用地方性金融機構(gòu)的優(yōu)勢，參與政府債券和企業(yè)債券的承銷工作。
㈦ 項目孵化
信托投資公司可依托于地方高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、大學(xué)園區(qū)和生物生化等一批科技園區(qū)，積極對本地的電子、生物工程、環(huán)保、新材料等高新技術(shù)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)及利用高新技術(shù)改造、提升的冶金、機械、紡織、建材、輕工、包裝等六大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行跟蹤調(diào)研、項目儲存及孵化，為信托投資公司產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金及其投資業(yè)務(wù)輸送項目，并提供相應(yīng)的投資咨詢及項目管理服務(wù)。
五、信托投資公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的可行性分析
根據(jù)信托投資公司的市場定位、戰(zhàn)略目標(biāo)和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，信托投資公司未來的主營業(yè)務(wù)將是真正的信托業(yè)務(wù)，并附之以廣泛意義上的投資銀行業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)對于信托投資公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)來說，是一種全面的調(diào)整與創(chuàng)新。信托投資公司這種業(yè)務(wù)創(chuàng)新是必要的，也是可行的。
㈠ 業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的必要性
首先，信托投資公司的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展對國家經(jīng)濟發(fā)展可以發(fā)揮有效的金融支持。目前，我國的金融結(jié)構(gòu)和金融體系還不很完善，金融產(chǎn)品和金融工具也相對匱乏，難以滿足日益發(fā)展的經(jīng)濟和社會生活對金融的需要。信托投資公司可通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，全面轉(zhuǎn)向信托業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)，可以不斷開發(fā)新的金融工具和金融產(chǎn)品，滿足人們對于資產(chǎn)管理和資本運作方面的金融尋求，從而為國家經(jīng)濟發(fā)展提供有效的金融支持。
其次，盤活國有資產(chǎn)，對國企進行改造和重組，帶動地區(qū)經(jīng)濟的騰飛，也需要信托投資公司的業(yè)務(wù)重新與發(fā)展。我國國有企業(yè)占有重要地位，國有工業(yè)比重較大，同時，國有資產(chǎn)存量在100000億元以上，規(guī)模十分龐大，由于種種原因，這些存量資產(chǎn)沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，限制了地方經(jīng)濟的發(fā)展，信托投資公司可通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)，可以為我國國有企業(yè)改革、資產(chǎn)重組、債務(wù)重整提供必要的金融工具，以流量帶動存量，盤活國有資產(chǎn)，從而促進其經(jīng)濟發(fā)展。
再次，信托投資公司的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略必然要求信托投資公司的業(yè)務(wù)進行相應(yīng)的創(chuàng)新與發(fā)展。21世紀(jì)，信托投資公司的一個重要戰(zhàn)略目標(biāo)是在合法的架構(gòu)下，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。由于信托投資公司原有業(yè)務(wù)大多已被法律和政策所禁止，信托投資公司必須按照法律、政策的要求，規(guī)范為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。在新的形勢下，要實現(xiàn)信托投資公司的可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，就必須在新的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)進行創(chuàng)新，開拓發(fā)展。
㈡ 業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的可行性
第一，公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有政策與法律基礎(chǔ)。
我國信托業(yè)雖然名為“信托”，但長期以來，一直沒有開展真正的信托業(yè)務(wù)。其中一個重要原因是沒有從法律上建立起信托制度。今年以來，《信托投資公司管理辦法》和《信托法》的相繼出臺，改變了我國信托業(yè)長期以來無法可依的狀態(tài)，為信托投資公司未來信托業(yè)務(wù)的開拓和經(jīng)營提供了堅實的政策和法律基礎(chǔ)。《信托法》對信托關(guān)系作出了詳細的界定，《信托投資公司管理辦法》明確了信托投資公司的地位、界定了其業(yè)務(wù)范圍，信托投資公司的活動將有法可依、有章可循。全國范圍內(nèi)的信托業(yè)整頓即將結(jié)束，重新登記后，各信托投資公司將以上述法律法規(guī)為指導(dǎo)，在人民銀行的嚴(yán)格監(jiān)管下規(guī)范、有序地與銀行、保險、證券等其他金融機構(gòu)競爭。上述法律法規(guī)的出臺表明國家政策對信托業(yè)發(fā)展的支持，也有利于形成良好的行業(yè)內(nèi)外環(huán)境，這為公司發(fā)展提供了必要前提。
第二，信托投資公司具備發(fā)展以信托業(yè)務(wù)為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。
1．我國經(jīng)濟總量大，地方經(jīng)濟發(fā)展不平衡，作為地方金融機構(gòu)，其信托業(yè)務(wù)有較大的需求量。為信托投資公司開發(fā)信托品種等新的金融工具和產(chǎn)品，創(chuàng)新新業(yè)務(wù)提供了良好的載體，特別是國有企業(yè)的改組改制、資產(chǎn)重組，需要作為金融中介機構(gòu)的信托投資公司進行“代人理財”。
2．我國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ螅瑸樾磐型顿Y公司開展理財業(yè)務(wù)、發(fā)揮融資功能，進行項目融資等提供了良好的載體，信托投資公司新業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間。
3．我國金融業(yè)的快速穩(wěn)定發(fā)展，為信托投資公司開展新業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場空間。改革開放后，我國金融業(yè)的發(fā)展速度加快，到2000年末，我國個人金融資產(chǎn)規(guī)模已達到70000億，需要金融機構(gòu)提供更多的金融工具和產(chǎn)品，盡管信托業(yè)與其它金融產(chǎn)業(yè)有一定的區(qū)別，但其本質(zhì)屬性仍是代人理財。我國巨大的個人金融資產(chǎn)，為信托投資公司的中間和新興業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了市場空間。
4．高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，對金融服務(wù)需求量大，為信托投資公司開展新業(yè)務(wù)特別是開展風(fēng)險投資和投資銀行服務(wù)提供了可能。如重慶轄區(qū)內(nèi)有大量的高新技術(shù)企業(yè)，僅1999年經(jīng)國家科委認(rèn)證的高科技企業(yè)就有33家，認(rèn)證的高新技術(shù)產(chǎn)品達50多個，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，無論是資金資助，還是資本運作，都離不開金融支持，特別是風(fēng)險投資基金的支持和投資銀行的支撐，信托投資公司作為地方性金融機構(gòu)，將在此方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。
5．民營及私營經(jīng)濟高速發(fā)展,為信托投資公司財務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)提供了廣闊的業(yè)務(wù)空間。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，非公有制經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中所占的比重越來越大，其中民營和私營經(jīng)濟的發(fā)展尤為迅速。民營私營企業(yè)在發(fā)展中的一個很大的瓶頸是老產(chǎn)品的生命周期進入成熟期，因此，民營私營資本在壯大過程中也都在迫切地尋找資金進行下一輪循環(huán)的途徑，其觸角業(yè)已向資本市場延伸。民營私營企業(yè)的資本擴張需求相應(yīng)地伴隨著對投資理財、財務(wù)顧問、資本運作等投資銀行服務(wù)的需求，這就為信托投資公司的投資銀行業(yè)務(wù)拓展提供了廣闊的空間。
㈢ 信托市場發(fā)展空間巨大
隨著人們收入水平的提高，信托市場規(guī)模將不斷擴大，特別金融工具和金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，為信托業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展帶來了良好的機遇。未來信托投資公司可根據(jù)不同的操作理念和金融產(chǎn)品設(shè)計不同的信托品種，用全新的管理手段和操作思路來運作信托資金（資產(chǎn)），填補市場空白，滿足不同投資者對信托產(chǎn)品的需求。特別是法人資金信托、個人資金信托、公益資金信托等產(chǎn)品具有較大的發(fā)展空間，據(jù)不完善預(yù)測，如未來重慶對資金信托產(chǎn)品的需求量每年可達30億以上。
㈣ 管理和人才支持
信托投資公司在本次整頓中，將進行公司化改造，規(guī)范為具有多個股東共同組成的有限責(zé)任公司或股份有限公司，從而建立起完善的公司治理結(jié)構(gòu)，為信托投資公司新業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展奠定良好的管理基礎(chǔ)。同時，從現(xiàn)有的信托投資公司人力資源方面看，不論是知識結(jié)構(gòu)，還是年齡結(jié)構(gòu)配置均科學(xué)，能滿足業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)對人力資源的需求。同時信托投資公司也可依賴本地的高等院校，獨立的科研和技術(shù)開發(fā)機構(gòu)，為信托投資公司進行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新提供了人力保證。
六、信托投資公司產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新之對策
㈠ 建立健全信托投資公司治理結(jié)構(gòu)和組織體系
⒈ 治理結(jié)構(gòu)
為確保信托投資公司新業(yè)務(wù)/產(chǎn)品的正確決策和有效實施，信托投資公司應(yīng)按照《公司法》的規(guī)定，結(jié)合實際需要，對其法人治理結(jié)構(gòu)進行創(chuàng)新，建立股東會、董事會、總裁和監(jiān)事會四套馬車相互分工制約的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。股東會是公司的權(quán)力機構(gòu)，對公司的重大事務(wù)行進行議決；董事會是公司的決策機構(gòu)，由股東會產(chǎn)生，對股東會負(fù)責(zé)，受監(jiān)事會監(jiān)督，董事會下設(shè)董事信托委員會和董事審計委員會，分別負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)決策和監(jiān)督；總裁負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營管理活動，由董事會聘任，對董事會負(fù)責(zé)，并受監(jiān)事會監(jiān)督；監(jiān)事會是公司的監(jiān)督機構(gòu)，由股東代表和職工代表組成，為了股東和員工的利益，對董事、總裁的經(jīng)營管理行為進行監(jiān)督。通過治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，從公司治理結(jié)構(gòu)上促進信托投資公司新業(yè)務(wù)/產(chǎn)品創(chuàng)新。
⒉ 職能部門
信托投資公司根據(jù)信托業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理需要，應(yīng)調(diào)整原有的組織體系，按照職能分工的原則，建立相應(yīng)的職能部門----信托產(chǎn)品設(shè)計部，以利于信托投資公司新業(yè)務(wù)/產(chǎn)品的開發(fā)、創(chuàng)新和營銷。
㈡ 監(jiān)管制度創(chuàng)新
美國著名的信托學(xué)者Scott教授有句名言：信托的應(yīng)用與人類想象力一樣沒有限制，從我國金融制度設(shè)計來看，未來信托投資公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)/產(chǎn)品具有很大的空間，將是無限的。但是，現(xiàn)階段我國對信托投資公司業(yè)務(wù)/產(chǎn)品的監(jiān)管基本上是借鑒銀行監(jiān)管體系、方法和模式，不能滿足新形勢下信托業(yè)發(fā)展的要求。因此，必須對我國現(xiàn)有信托業(yè)的監(jiān)管進行創(chuàng)新，以利于信托投資公司業(yè)務(wù)/產(chǎn)品的創(chuàng)新。
“安信證券擬借殼中紡?fù)顿Y（600061.SH）曲線上市”，有報道稱證監(jiān)會對金融、創(chuàng)投等特定行業(yè)借殼上市規(guī)定或有所調(diào)整；對此證監(jiān)會發(fā)言人表示，目前證監(jiān)會對借殼上市的政策沒有變化，金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)暫不適用借殼上市規(guī)定，中紡?fù)顿Y應(yīng)盡早披露相關(guān)重組方案。
現(xiàn)行《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，構(gòu)成借殼上市需要滿足“控制權(quán)變更以及注入資產(chǎn)占到上市公司資產(chǎn)總額100%以上”這兩個必要條件，同時規(guī)定“上市公司購買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由證監(jiān)會另行規(guī)定”。不過，直到目前，“另行規(guī)定”也還沒有面世。
另外，按《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，借殼上市資產(chǎn)需要符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的發(fā)行條件，而其中一個條件就是最近3年內(nèi)實際控制人沒有變更。
此次中紡?fù)顿Y擬重組，是由國家開發(fā)投資公司運作，擬整合旗下資產(chǎn)，中紡?fù)顿Y的大股東“中國國投國際貿(mào)易有限公司”是國家開發(fā)投資公司的全資子公司，而2013年國家開發(fā)投資公司從投保基金手中受讓安信證券57.25%股份。也就是說，由于安信證券3年內(nèi)實際控制人有變化，也不能借殼上市。
由此，中紡?fù)顿Y與安信證券進行資產(chǎn)重組，是否構(gòu)成借殼上市就成為關(guān)鍵。如果構(gòu)成借殼上市，則證監(jiān)會應(yīng)拒絕其申請。
是否構(gòu)成借殼上市，要從兩個必要條件來分析。假設(shè)中紡?fù)顿Y通過發(fā)行股份方式讓安信證券資產(chǎn)全部注入，從注入資產(chǎn)數(shù)量來看，屬于“蛇吞象”，超過中紡?fù)顿Y現(xiàn)有資產(chǎn)總額100%以上，觸及其中一個必要條件；而從“控制權(quán)變更”這個角度來看，重組后國家開發(fā)投資公司將成為控股股東，但原控股股東為國家開發(fā)投資公司的全資子公司，是否屬于“控制權(quán)變更”，或許會有一定爭論，不過，多數(shù)人或許認(rèn)為控制權(quán)沒有變更。也就是說，即使安信證券資產(chǎn)全部注入，也可能不構(gòu)成借殼上市；當(dāng)然這有待交易所和證監(jiān)會最終判斷。
2013年國家開發(fā)投資公司剛剛?cè)〉冒残抛C券的控制權(quán)，再通過自己控制的中紡?fù)顿Y這個上市公司平臺，一旦實施重組將安信證券資產(chǎn)注入上市公司，新公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與之前中紡?fù)顿Y的業(yè)務(wù)大相徑庭，其達到的效果就是不折不扣的“借殼上市”。本案再次說明當(dāng)前對“借殼上市”的定義存在巨大漏洞，通過種種手法可以實現(xiàn)“變相借殼”，但金融領(lǐng)域更為敏感，金融企業(yè)“借殼上市”將引發(fā)規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管等諸多問題。
如何從本案汲取教訓(xùn)、完善借殼上市定義，可借鑒香港的有關(guān)做法。香港聯(lián)交所上市委員會2010年曾認(rèn)同一項政策，若注入的資產(chǎn)來自老股東，且與公司原有業(yè)務(wù)相同，有關(guān)非常重大收購或視為非反收購事項（相當(dāng)于不認(rèn)為是“借殼上市”），這樣做是為了便利管理層重新激活公司業(yè)務(wù)。但這項政策被一些人鉆漏洞，香港聯(lián)交所在《2013年上市委員會報告》中對此進行調(diào)整，若拯救方案的目標(biāo)公司為殼股公司或業(yè)務(wù)營運水平極低，將應(yīng)用反收購《規(guī)則》（構(gòu)成“借殼上市”）；若公司在停牌期間維持合理程度的營運，同時收購業(yè)務(wù)以輔助現(xiàn)有業(yè)務(wù)，反收購《規(guī)則》或不適用（不構(gòu)成“借殼上市”）。
借鑒上述規(guī)定，如果中紡?fù)顿Y是沒有多少經(jīng)營業(yè)務(wù)的殼股，即使原大股東注入同類資產(chǎn)進行拯救也構(gòu)成借殼上市。當(dāng)然，實際上中紡?fù)顿Y雖然多年徘徊在盈虧邊緣，但每年營業(yè)總收入也有幾十億元，可視為“維持合理程度營運”，如果中紡?fù)顿Y收購資產(chǎn)是輔助現(xiàn)有資產(chǎn)運營、改善業(yè)績，這不應(yīng)視為借殼上市；但中紡?fù)顿Y擬收購的安信證券資產(chǎn)與原來紡織業(yè)基本不搭界，同樣應(yīng)該視為借殼上市。
IPO上市需要排長隊、監(jiān)管較嚴(yán)，有人就意圖借殼上市，或者變相借殼上市，不僅推高A股市場殼價，甚至將香港股市的殼價推高，由此香港證監(jiān)會甚至力促港交所檢討反收購規(guī)定，防止規(guī)避行為；筆者認(rèn)為，A股市場也應(yīng)對借殼上市定義予以重新檢視和完善。
當(dāng)前，我國企業(yè)職工持股多采用職工持股會的形式，而職工持股會又以新設(shè)社團法人、工會社團法人、公司內(nèi)部機構(gòu)或工會下屬組織或企業(yè)法人等四種形式進行運作。實踐證明，上述四種方式都存在現(xiàn)行制度設(shè)計者無法解決的
法律上的難題。它表明，職工持股的種種實踐并未給這一領(lǐng)域提供可供選擇的制度。在我國現(xiàn)行的法律體系中，由于沒有專門的法律對職工持股予以明確規(guī)范，只是在地方或部委的政府規(guī)章中有一些規(guī)定，至使在職工持股的實際操作中，出現(xiàn)了一些無法回避的法律障礙，其中職工持股的法律形式即是一個首要的難題。
筆者認(rèn)為，隨著信托模式的建立和施行，這些矛盾的解決有了新的途徑，以共同受托人為職工股權(quán)行使主體的信托模式無疑是化解職工持股會法律形式問題的最佳方案。具體做法是：將職工持有的股份信托給符合受托人條件的自然人或法人進行管理、處分和收益分配，自然人可以是一個人，也可以是幾個人（共同受托人），可能是持股職工也可能是其他專業(yè)人士；法人可以是信托投資公司，也可以是信托投資基金，職工股份通過這些受托人進行運作；而職工或職工持股會可以作為信托人或受益人存在。信托模式的可行性在于：
第一，信托模式有利于企業(yè)節(jié)約經(jīng)營成本
在信托關(guān)系中，受托人往往是專業(yè)的信托投資公司，大量專業(yè)性的人才和綜合的金融經(jīng)營資格使之可以針對各類企業(yè)的不同情況，實施更為獨特的管理方式，既可為社會節(jié)約大量職工持股會重復(fù)設(shè)置的成本，又可高效地代為實現(xiàn)職工持股會的職能。
第二，信托模式的適用有利于實現(xiàn)我國職工持股長期激勵與福利機制的價值目標(biāo)
我國職工持股制度的價值目標(biāo)與英美國家近似，主要突出的是福利性和激勵性，而非穩(wěn)定股東群和集資，因此根據(jù)英美國家的經(jīng)驗，信托模式最宜將這些目標(biāo)變?yōu)楝F(xiàn)實，因此，在我國將其應(yīng)用于職工持股也是順理成章的事，而且，《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等法律法規(guī)的頒布和實施，已經(jīng)為我國職工持股采取信托模式奠定了法律基礎(chǔ)。
第三，信托模式的基本功能與職工持股的基本目標(biāo)相一致
信托在本質(zhì)上是一種具有公益性質(zhì)的特殊事業(yè)，它原則上是無償?shù)模芡腥藝?yán)禁從信托中獲益，這方便了企業(yè)在施行優(yōu)惠措施時的運作；信托具有財產(chǎn)管理的機能，受托人基于自己的基本義務(wù)（包括注意、分別管理信托財產(chǎn)、自己管理和忠實等義務(wù)），能很好地界定自身與持股職工之間的法律關(guān)系，為受益人的利益而謹(jǐn)慎地管理信托財產(chǎn)，使職工的股權(quán)更能受到法律保護；信托具有財務(wù)管理機能，在信托關(guān)系中，受托人能以自己的名義辦理信托財產(chǎn)中的各種手續(xù)，省卻了持股職工的不少麻煩；同時在管理信托財產(chǎn)時，受托人負(fù)有設(shè)置賬簿的義務(wù)，持股職工作為受益人有權(quán)查閱處理信托事務(wù)的文件，并可就信托事務(wù)的處理請求受托人予以說明；此外，采用信托模式，可以使職工持股形成法人團體股份，較易形成統(tǒng)一的意志并對公司治理產(chǎn)生實質(zhì)的影響，而這也正是職工持股的重要目標(biāo)之一。
第四，實行信托模式能夠較好地解決職工持股實際運作中出現(xiàn)的諸多法律問題
（1）解決了職工持股的主體問題。受托人是專門從事信托業(yè)務(wù)的機構(gòu)法人，以自己的名義進行集中投資，不受信托人人數(shù)的限制，不受信托人原公司凈資產(chǎn)規(guī)模的制約，這些特點使得這種投資方式在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)具備了可行性。（2）解決了職工持股的融資問題。信托關(guān)系成立后，信托投資基金或其他受托人，可以以受托管理的職工股份作為擔(dān)保進行融資，逐步用職工持股收益（信托利益）償還債務(wù)欠款，從而解決改制中的職工持股能力不足的問題，有利于推動職工持股改制的規(guī)范化和規(guī)模化發(fā)展。（3）有效地解決了職工參與企業(yè)管理的問題。通過“表決權(quán)信托”，信托機構(gòu)或受托人可以依法行使與信托財產(chǎn)相聯(lián)系的表決權(quán)，有利于企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)、推進決策的科學(xué)化和民主化，從而解決職工個體參與投票表決和管理無法落實的問題。（4）落實股利分配問題。通過信托合同的履行，能夠?qū)崿F(xiàn)職工持股的股利分配，并且在“管理信托”的前提下，受托機構(gòu)有可能通過理財方案的設(shè)計，使職工的信托收益增值。（5）解決“稅收問題”。在信托模式中，信托收益屬于受益人的收益，納稅主體是受益人，對于信托財產(chǎn)本金并不需要納稅，受益人只對信托收益部分繳納個人所得稅即可，從而有效地避免了企業(yè)和職工雙重納稅的問題。（6）能合理解決股份繼承及預(yù)留股份問題。《信托法》規(guī)定：受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承，但信托文件有限制性規(guī)定的除外。在職工持股信托方案中，因為原有的職工股東身份已變更為受益人身份，所以受益人的轉(zhuǎn)讓可以依據(jù)信托合同或其他協(xié)議的規(guī)定，內(nèi)部完成受益人的變更，從而減少了股東必須進行工商登記變更的繁雜手續(xù)，以及與《公司法》和現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)的沖突，使預(yù)留股份和股份繼承問題迎刃而解。
一、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題
(一)政策法規(guī)不夠完善。風(fēng)險投資有別于一般投資行為和金融運作機制,其對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點是以知識為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實現(xiàn)極低成本的無限復(fù)制。國外相關(guān)法律對風(fēng)險投資的有關(guān)問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風(fēng)險投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護不夠，使風(fēng)險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風(fēng)險投資公司對技術(shù)價值的肯定，也限制了進行企業(yè)無形資產(chǎn)運作的空間。我國現(xiàn)有經(jīng)濟法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險投資運作規(guī)則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風(fēng)險投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。
（二）風(fēng)險投資的運作機制和退出機制不健全。(1)評價機制需完善。目前，我國風(fēng)險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風(fēng)險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運行市場化方面來，風(fēng)險投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。(2)退出機制需完善。風(fēng)險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險投資不同于實業(yè)投資的本質(zhì)特點。風(fēng)險投資資金應(yīng)在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風(fēng)險投資市場只能是死路一條。目前風(fēng)險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風(fēng)險投資很難適時退出。風(fēng)險投資的發(fā)展需要有一個健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。應(yīng)該完善國內(nèi)深、滬兩市主板市場，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場，使高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險投資的發(fā)展。
（三）缺少風(fēng)險投資專業(yè)人才。美國著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認(rèn)為：風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家不僅要具有極強的風(fēng)險意識和獲取風(fēng)險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗，風(fēng)險投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才，風(fēng)險投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才的需要。同時，與風(fēng)險投資相關(guān)的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目進行風(fēng)險投資更艱難。
（四）資金來源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。目前我國風(fēng)險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險資本增長緩慢。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風(fēng)險投資的資金規(guī)模，同時也不能有效分散風(fēng)險。二、完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策
（一）完善風(fēng)險投資運作和退出機制。風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機制是風(fēng)險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險投資活動能帶來高回報。為實現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險資本安全退出、實現(xiàn)價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風(fēng)險企業(yè)投資，風(fēng)險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)就無從建立。
（二）發(fā)揮政府對風(fēng)險投資的扶持作用。風(fēng)險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險投資的健康發(fā)展必須受法律的保護、制約和引導(dǎo)，而目前我國還存在知識產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時還要修改《公司法》中與風(fēng)險投資相抵觸的內(nèi)容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規(guī)或暫行辦法進行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險投資基金、對風(fēng)險投資公司及風(fēng)險企業(yè)進行工商登記注冊的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、
法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險投資風(fēng)險大，許多國家為保護風(fēng)險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險項目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬椖俊８鲊€設(shè)立信用擔(dān)保基金，對銀行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵銀行向風(fēng)險性大的高技術(shù)項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機構(gòu)；對較大型的風(fēng)險投資項目，實行多家擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國政府為促進高科技風(fēng)險投資，進行了稅制改革。風(fēng)險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險投資的促進作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險投資收益的所得稅，對尚未實現(xiàn)的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。
（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才隊伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資需要大批精通金融知識、懂得經(jīng)營管理、有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家，作為風(fēng)險投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險投資的成功與否與風(fēng)險投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。
一、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題
(一)政策法規(guī)不夠完善。風(fēng)險投資有別于一般投資行為和金融運作機制,其對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點是以知識為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實現(xiàn)極低成本的無限復(fù)制。國外相關(guān)法律對風(fēng)險投資的有關(guān)問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風(fēng)險投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護不夠，使風(fēng)險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風(fēng)險投資公司對技術(shù)價值的肯定，也限制了進行企業(yè)無形資產(chǎn)運作的空間。我國現(xiàn)有經(jīng)濟法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險投資運作規(guī)則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風(fēng)險投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。
（二）風(fēng)險投資的運作機制和退出機制不健全。(1)評價機制需完善。目前，我國風(fēng)險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風(fēng)險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運行市場化方面來，風(fēng)險投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。(2)退出機制需完善。風(fēng)險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險投資不同于實業(yè)投資的本質(zhì)特點。風(fēng)險投資資金應(yīng)在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風(fēng)險投資市場只能是死路一條。目前風(fēng)險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風(fēng)險投資很難適時退出。風(fēng)險投資的發(fā)展需要有一個健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。應(yīng)該完善國內(nèi)深、滬兩市主板市場，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場，使高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險投資的發(fā)展。
（三）缺少風(fēng)險投資專業(yè)人才。美國著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認(rèn)為：風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家不僅要具有極強的風(fēng)險意識和獲取風(fēng)險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗，風(fēng)險投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才，風(fēng)險投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才的需要。同時，與風(fēng)險投資相關(guān)的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目進行風(fēng)險投資更艱難。
（四）資金來源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。目前我國風(fēng)險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險資本增長緩慢。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風(fēng)險投資的資金規(guī)模，同時也不能有效分散風(fēng)險。
二、完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策
（一）完善風(fēng)險投資運作和退出機制。風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機制是風(fēng)險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險投資活動能帶來高回報。為實現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險資本安全退出、實現(xiàn)價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風(fēng)險企業(yè)投資，風(fēng)險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)就無從建立。
（二）發(fā)揮政府對風(fēng)險投資的扶持作用。風(fēng)險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險投資的健康發(fā)展必須受法律的保護、制約和引導(dǎo)，而目前我國還存在知識產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時還要修改《公司法》中與風(fēng)險投資相抵觸的內(nèi)容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規(guī)或暫行辦法進行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險投資基金、對風(fēng)險投資公司及風(fēng)險企業(yè)進行工商登記注冊的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險投資風(fēng)險大，許多國家為保護風(fēng)險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險項目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬椖俊８鲊€設(shè)立信用擔(dān)保基金，對銀行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵銀行向風(fēng)險性大的高技術(shù)項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機構(gòu)；對較大型的風(fēng)險投資項目，實行多家擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國政府為促進高科技風(fēng)險投資，進行了稅制改革。風(fēng)險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險投資的促進作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險投資收益的所得稅，對尚未實現(xiàn)的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。
（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才隊伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資需要大批精通金融知識、懂得經(jīng)營管理、有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家，作為風(fēng)險投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險投資的成功與否與風(fēng)險投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。
收益法遵循了資產(chǎn)評估的未來收益原則，也就是“一項財產(chǎn)或資產(chǎn)的價值要反映出該財產(chǎn)或資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)所帶來的預(yù)期經(jīng)濟收益”。但難點是評估參數(shù)的選取，尤其是收益因行業(yè)不同，無規(guī)律可循，特別是信托公司與外部經(jīng)濟政治環(huán)境相關(guān)，因此評估師要利用科學(xué)的預(yù)測工具來預(yù)測未來收益，選取各種參數(shù)。
（一）對信托公司的評估關(guān)鍵在表外業(yè)務(wù)的價值評估上
對信托公司的評估關(guān)鍵在表外業(yè)務(wù)的價值評估上，根據(jù)信托法規(guī)定，信托資產(chǎn)與固有資產(chǎn)相分離，固有資產(chǎn)由信托公司的財務(wù)部門管理，信托資產(chǎn)由專人負(fù)責(zé)管理，兩者不能混在一起。目前信托以商事為主，信托資產(chǎn)的經(jīng)營期限為1～2年，在評估的某個基準(zhǔn)日，都會有未來幾年的收益并沒有反映在財務(wù)賬面上，但它能給企業(yè)帶來未來現(xiàn)金流。此外，只要信托公司持續(xù)經(jīng)營，而且是規(guī)模擴大發(fā)展的情況，更長期的未來經(jīng)營現(xiàn)金流也應(yīng)該考慮，因此收益法在信托公司評估中為首選方法。
早期對信托投資公司的資產(chǎn)評估并不關(guān)注這點，用的是成本法，重點放在實物資產(chǎn)的評估上，非實物資產(chǎn)的評估建立在審計基礎(chǔ)上，如果信托投資公司是持續(xù)經(jīng)營的話，這種方法可能會低估了企業(yè)價值，從而可能導(dǎo)致系統(tǒng)性錯誤。在信托公司進行整頓后，不能從事實體經(jīng)營，實物資產(chǎn)評估的工作量可能將減少，信托公司的價值評估將是更關(guān)注非實物資產(chǎn)的分析、評定、估算上。
對信托公司表外業(yè)務(wù)的價值評估，需要對信托公司的財務(wù)狀況進行分析，包括公司的盈利模式、信托規(guī)模等。
（二）信托產(chǎn)品創(chuàng)新對信托公司價值的影響
信托公司所從事的業(yè)務(wù)具有極強的創(chuàng)新潛力，信托公司的信托創(chuàng)新以產(chǎn)品創(chuàng)新為主。信托產(chǎn)品是指信托機構(gòu)自行開發(fā)出來的具有信托特征的金融產(chǎn)品。信托公司可以根據(jù)客戶的需要靈活地設(shè)計項目運作方案，滿足客戶的個性化要求。首先發(fā)行人要經(jīng)過技術(shù)經(jīng)濟性分析，對信托產(chǎn)品可能出現(xiàn)的風(fēng)險進行分析，慎重進行項目選擇或投資組合設(shè)計，再推出信托產(chǎn)品，根據(jù)能力與資源對信托產(chǎn)品進行管理、運用與處分。因此，如果排除模仿外，每一種信托產(chǎn)品都是創(chuàng)新產(chǎn)品。
信托產(chǎn)品的收益率對信托公司的價值評估沒有直接影響，也就是收益率只反映在信托資產(chǎn)的管理報表中，并沒有反映到信托公司的財務(wù)報表上。信托產(chǎn)品的創(chuàng)新影響委托方對它的接受，創(chuàng)新產(chǎn)品受歡迎，導(dǎo)致信托公司的聲譽提高，間接影響信托收入。但資產(chǎn)評估并不直接對其評估。
（三）信托公司的收益預(yù)測的相關(guān)問題
大部分信托公司定位于地方金融機構(gòu)，與自身實力、市場定位、營銷策略等因素相關(guān)，同時與所處環(huán)境的經(jīng)濟發(fā)展水平、居民的整體財富存量、收入水平、理財需求等因素也相關(guān)。如何判斷企業(yè)盈利預(yù)測的合適性？
1.收入成本
在實際操作中，首先由資產(chǎn)占有方對未來收入、成本進行預(yù)測，評估師進行審核，對于預(yù)測收入的衡量有幾種尺度：
（1）根據(jù)資產(chǎn)占有方提供的歷史資料，分析以往收入的平均增長幅度，假設(shè)在同樣管理水平、人力資源配備情況下，未來期限將按以前年度的平均增長幅度增長。這種方法弱化了外部經(jīng)濟環(huán)境的影響，強調(diào)自身的發(fā)展。
（2）假設(shè)公司的信托產(chǎn)品開發(fā)水平、人力資源等不變，信托公司在整個市場有一定的份額，并且保持不變。
（3）宏觀經(jīng)濟的預(yù)測值的相關(guān)度。
首先區(qū)分信托公司屬于全國性、區(qū)域性還是地方性的信托公司，將信托規(guī)模與全國、區(qū)域、地方經(jīng)濟發(fā)展水平聯(lián)系，通過統(tǒng)計分析得出結(jié)論，預(yù)測出信托公司的信托規(guī)模。筆者曾對行業(yè)信托規(guī)模與全國的GDP進行了簡單回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩指標(biāo)還是高度相關(guān)的。再根據(jù)信托報酬率算出信托收入。
實際操作過程中，三種尺度要結(jié)合起來運用，首先要判定公司是全國性的還是地方性，根據(jù)與GDP的相關(guān)性，預(yù)測信托規(guī)模，同時要參考企業(yè)自身的發(fā)展速度、在行業(yè)的市場份額，來最后確定個體信托公司的信托規(guī)模。
2.營運資金增加和資本性支出
信托投資公司管理辦法第十四條“信托投資公司的注冊資本不得低于人民幣3億元。經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的信托投資公司,其注冊資本中應(yīng)包括不少于等值1 500萬美元的外匯。”考慮到信托公司是資金密集型行業(yè)，評估師不考慮其營運資金的增加和資本性支出。
3.折現(xiàn)率
折現(xiàn)率一般選取加權(quán)平均資本成本（WACC），依據(jù)《信托投資公司管理辦法》第九條規(guī)定“信托投資公司不得辦理存款業(yè)務(wù)，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。”，按照收益額與折現(xiàn)率協(xié)調(diào)配比的原則，收益額口徑為企業(yè)自由現(xiàn)金流量，股東權(quán)益資本按國際通常使用的資本資產(chǎn)定價模型CAPM模型進行求取。
由于市場存在不確定性,信托產(chǎn)品也存在一定風(fēng)險,如果高風(fēng)險事件發(fā)生,導(dǎo)致信托產(chǎn)品出現(xiàn)損失,從而可能導(dǎo)致信托產(chǎn)品預(yù)期收益率甚至低于無風(fēng)險收益率;當(dāng)損失程度超過一定程度時,信托產(chǎn)品就會出現(xiàn)負(fù)收益,即信托本金損失。由于按照規(guī)定,在受托人沒有違背信托合同管理運作信托資金出現(xiàn)損失時,其損失部分由信托財產(chǎn)承擔(dān)。
在信托公司運營當(dāng)中有信用風(fēng)險、投資風(fēng)險、利率風(fēng)險、經(jīng)營決策風(fēng)險等。
根據(jù)信托公司的個別風(fēng)險分析，評估師可以根據(jù)判斷，為公司確定不同的個別風(fēng)險率。
4.預(yù)測期
目前收益法在預(yù)測期取值方面通常都按無限期來估算，從幾次信托行業(yè)清理整頓情況來看，信托公司也是有企業(yè)壽命的，基業(yè)長青的企業(yè)幾乎很少，例如中國農(nóng)業(yè)發(fā)展信托投資公司經(jīng)營期9年，廣東省國際信托投資公司等信托公司經(jīng)營期19年。在不能獲取行業(yè)平均壽命的前提，行業(yè)內(nèi)使用無限期只能是一個權(quán)宜之計。
關(guān)鍵詞：軌道交通融資；BOT模式；PPP模式
一、軌道交通融資模式的特點
1.軌道交通的投資金額較大。軌道交通建設(shè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資金額較大、建設(shè)要求很高、施工難度也大，因此，成為城市基礎(chǔ)建設(shè)方面最大的投資之一。目前，我國軌道交通建設(shè)每公里的建設(shè)成本一般在5-6億元之間不等，但隨著城市發(fā)展力度的加大，拆遷等相關(guān)費用的不斷提高，未來軌道交通建設(shè)成本還會上升。
2.軌道交通的盈利周期較長。軌道交通建設(shè)系統(tǒng)中不僅土建、各種設(shè)備投資金額較大，而且其環(huán)境控制、列車牽引、站內(nèi)機電設(shè)備和通信信號等相關(guān)設(shè)備日常運轉(zhuǎn)的消耗也較大。在線路運營之初，通常很難彌補成本，只有當(dāng)交通線路形成網(wǎng)絡(luò)化，線路運營才可能贏利。因此，城市的軌道交通建設(shè)如果僅僅依靠線路運營，則投資回收期一定較長。
3.軌道交通投資資金使用靈活性差。軌道交通建設(shè)的相關(guān)設(shè)施，如線路、通信、車輛、車站等，具有較強的資產(chǎn)專用性和高額沉沒成本，一但建設(shè)完成則不能用于其他用途。這些沉沒成本的補償主要取決于軌道交通項目的客流量多少，取決于項目是否能夠持久地獲得收益。正是因為這種特性，如果投入時不謹(jǐn)慎，那么，很容易造成資金浪費，不能發(fā)揮其應(yīng)有的投資效益和服務(wù)社會的目的。因此說，軌道交通投資資金使用靈活性差。
二、國內(nèi)城市軌道交通投融資模式分類
1.政府投融資模式。政府投融資模式是指由政府作為主要投資人，利用政府財政資金，統(tǒng)一協(xié)調(diào)、組織、實施軌道交通工程。因為軌道交通建設(shè)項目是基礎(chǔ)設(shè)施項目，盈利能力低，運營后的社會效益要遠遠超過所取得的經(jīng)濟效益，無法獲得較大收益，甚至可能會產(chǎn)生虧本，所以難以吸引社會投資。在此種模式下，政府是唯一的投資人，所以，具有融資成本低、管理體制簡單等優(yōu)點。但同時也不利于軌道交通單位引進比較先進的管理模式，運營效率低等缺點。
2.政府投資下的市場化運作模式。政府投資下的市場化運作模式是由政府出資進行基礎(chǔ)的地鐵路網(wǎng)建設(shè)，在建設(shè)完工后，通過經(jīng)營業(yè)績協(xié)議、租賃或特許經(jīng)營等方式，吸引私企參與到地鐵的運營管理中。這種運作模式下，主要是通過地鐵的運營實現(xiàn)主體市場化和多元化，提高地鐵的盈利水平和運營效率。但由于地鐵運營的盈利能力低，在很大程度上限制了私企參與的熱情，所以，必須通過提供相應(yīng)的優(yōu)惠政策來推動。
3.公私合作模式即PPP模式。PPP模式即公私合作模式，主要是指政府部門與私企簽署合作協(xié)議，雙方做為合作伙伴關(guān)系，在合同中明確其權(quán)利和義務(wù)，以共同完成項目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資及運營任務(wù)。采用這種合作模式，合作雙方可以達到與單獨行動相比更為有利的預(yù)期結(jié)果。與政府投資下的市場化運作模式不同，合作雙方是全程參與到項目的運作中，是完整的項目融資的理念，是一個全新模式。
4.BT模式。BT模式實際是政府投資下的市場化運作模式，主要指政府作為BT項目的創(chuàng)建人，經(jīng)過一定的法定程序來選擇軌道基礎(chǔ)建設(shè)項目的主辦人，再由主辦人在軌道工程基建期內(nèi)組織成立一個專門負(fù)責(zé)此項目的公司進行投、融資和建設(shè)施工，在工程全部竣工后，按合同約定的事項移交給創(chuàng)建人并收回投資。這種模式不僅在一定程度上緩解了政府在建造時的資金壓力，并且使政府從宏觀上把握全局，提高了項目建設(shè)的效率。
5.BOT模式。BOT模式同BT模式一樣，也是政府投資下的市場化運作模式的一種，是指由政府和第三方通過制定特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議，在一定的期間內(nèi)，將軌道交通基礎(chǔ)建設(shè)授權(quán)予第三方作為特許經(jīng)營權(quán)項目成立專門的公司，由此項目所成立的專門公司負(fù)責(zé)投融資、建設(shè)營運和后期的維護管理，在特許經(jīng)營權(quán)期滿后，將其移交給當(dāng)?shù)卣瑫r，給予一定期間的經(jīng)營盈利。即所謂的“建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓”模式。
三、BOT模式和PPP模式的方案和風(fēng)險管理分析
1.BOT模式的方案和風(fēng)險管理分析。BOT模式要從特許經(jīng)營公司的組建開始，在特許經(jīng)營公司的組建上，必須符合法律和運作方案的要求，還應(yīng)考慮公司的背景和管理等方面，以便于特許經(jīng)營企業(yè)的管理。成立專門的項目公司，制定特許經(jīng)營期限，在整個建設(shè)和經(jīng)營期內(nèi)，此項目公司絕對控股，同時也自擔(dān)風(fēng)險。在項目的建設(shè)過程中，當(dāng)?shù)卣皇秦?fù)責(zé)征地、拆遷安置等相關(guān)基礎(chǔ)工作，其他的一律由第三方組建的本項目公司負(fù)責(zé)。采用先進的“地鐵+物業(yè)”的成功模式，把沿線的土地開發(fā)出來，最大化沿線土地的價值，借鑒第三方的先進管理技術(shù)和土地開發(fā)方案，開發(fā)建設(shè)沿線地。
風(fēng)險管理也是整個BOT模式管理的重要環(huán)節(jié)，怎樣能把軌道項目的風(fēng)險合理分擔(dān)，使利益達到最大化，是項目風(fēng)險管理的主要任務(wù)。在風(fēng)險分擔(dān)的原則上，主要是將風(fēng)險分配給最有能力承擔(dān)他的一方；在風(fēng)險分擔(dān)的整個過程中，要堅持責(zé)、權(quán)、利平衡的原則，即風(fēng)險承擔(dān)者一方面有承擔(dān)控制、處理風(fēng)險的責(zé)任和權(quán)利，同時也要保證其能獲得風(fēng)險控制后的收益。同時，對于所承擔(dān)的風(fēng)險要有上限原則。
2.公私合作模式（PPP模式）的方案和風(fēng)險管理分析。PPP模式實行多元化投融資原則，可以選擇二家公司作為主要社會投資者，以公交公司、各區(qū)投資公司等做作為輔助投資，以這樣的多元化設(shè)置，減輕各企業(yè)承擔(dān)的經(jīng)濟壓力和風(fēng)險。同時，采取招標(biāo)方式選擇專業(yè)化的地鐵建設(shè)公司，政企分開，借助投資者成功的地鐵運營理念和專業(yè)化的建設(shè)公司提高軌道交通的質(zhì)量和經(jīng)營效益。在實施時，應(yīng)將軌道交通和城市的具體規(guī)劃相結(jié)合，即:城市具體規(guī)劃與軌道交通建設(shè)項目規(guī)劃同步；軌道交通項目建設(shè)、運營，與監(jiān)管方案同步。
和BOT模式一樣，風(fēng)險管理也是PPP模式成功運行的重要任務(wù)，風(fēng)險分擔(dān)是在不破壞項目經(jīng)濟平衡的前提下，將軌道交通項目運作周期內(nèi)的全部風(fēng)險，在政府和私企間進行合理、有效的分擔(dān)，貫穿于軌道交通項目的全過程，在項目風(fēng)險的初步分配階段，雙方應(yīng)通過協(xié)商確定風(fēng)險分擔(dān)方案，蘇州市政府應(yīng)嚴(yán)格遵守合同條款，認(rèn)真履行其權(quán)利和義務(wù)，應(yīng)做好準(zhǔn)備工作，包括軌道交通線路的走向、城市總體區(qū)域規(guī)劃設(shè)計、客流預(yù)測等相關(guān)工作，做好設(shè)計方案，對項目進行充分論證，建設(shè)階段中，要體現(xiàn)招標(biāo)的重要性，明確工程質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。（作者單位：蘇州軌道交通有限公司）
參考文獻：
[1]王剛，莊焰.地鐵項目融資模式研究[J].深圳大學(xué)學(xué)報：理工版，2006.
