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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場開放的利與弊，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：金融；金融自由化；金融開放
中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）26-0195-02
20世紀70年代中期以來，金融自由化浪潮席卷全球，成為西方發達國家金融創新的主流。隨著金融市場化與經濟全球化的發展，以金融自由化為主要手段的金融改革步伐必將加快。在全球金融自由化和中國已經加入WTO的情況下，中國如何把握住機會，加快金融改革開放，融入國際社會主流，是一個亟待解決的重大課題。
一、金融自由化及其利弊紛爭
“金融自由化”理論是美國經濟學家羅納德·麥金農（R.J.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）在20世紀70年代，針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”，影響經濟發展的狀況首次提出的。他們嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系，深刻地指出“金融抑制”的危害，認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融抑制現象，因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化，促進經濟增長。
金融自由化在不同的時期，其內涵不盡相同。但從各國的實踐看，金融自由化具體表現為以下四個方面。一是價格自由化，即取消對利率、匯率的限制，同時放寬本國資本和金融機構進入外國市場的限制，充分發揮公開市場操作、央行再貼現和法定儲備率要求等貨幣政策工具的市場調節作用。二是業務自由化，即允許各類金融機構從事交叉業務，進行公平競爭，即所謂混業經營。三是金融市場自由化，即放松各類金融機構進入金融市場的限制，完善金融市場的融資工具和技術，完善金融市場的管理。四是資本流動自由化，即放寬外國資本、外國金融機構進入本國金融市場的限制，同時也放寬本國資本和金融機構進入外國市場的限制。
金融自由化政策的反對者也不在少數，主要觀點是：（1）有效市場規范在資本自由流動的情況下容易扭曲。依據次佳理論，消除一種扭曲而其他扭曲依然存在的情況下，不見得會使福利增加。（2）金融市場及其交易的信息不對稱。特別是有些國家還存在公司管理薄弱和法律對財產權保護水平低下，所以，沒有理由認為金融自由化會改善福利。（3）金融發展重點在于國內金融部門的發展，資本自由化允許公司去國外融資，引起市場的分散化，減少了國內市場的流動性，阻礙了國內市場的發展。（4）金融自由化與宏觀經濟的不穩定息息相關。比如，20世紀70年代拉美國家實行的金融改革旨在結束金融抑制，從而引起了以銀行破產、大量政府干預、私人部門的國有化和國內儲蓄存款降低為特征的金融危機。因此，金融自由化毫無價值，與金融自由化相關的危機正在降低經濟體制發展的水平。
以上兩派的分歧不在于該不該推行金融自由化，而在于推行金融自由化的條件是否具備。也就是說，是否具備金融自由化的條件是金融自由化能否取得成功的關鍵。金融自由化的條件直接影響金融自由化的順序、速度及金融自由化的效應。
二、中國金融自由化進程及進一步深化金融開放的戰略措施
中國的金融自由化進程應該是從1992年正式開始的。在利率自由化方面，1993年，《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》最先明確了利率市場化改革的基本思路。
在金融業務與機構準入自由化方面，中國人民銀行在1999年8月頒布了《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》和《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》；2001年7月，人民銀行實施《商業銀行中間業務暫行規定》，明確商業銀行在經過人民銀行批準以后，可開辦證券業務、金融衍生業務、投資基金托管、財務顧問等投資銀行業務以及保險業務。
在資本賬戶自由化方面，中國在1994年成功實現了匯率并軌。1996年12月1日，中國接受國際貨幣基金組織協定第八條款的有關義務，實現人民幣經常項目可自由兌換。
中國作為正在向市場經濟轉軌的發展中國家，市場機制和法制都還很不完善，金融市場還沒有形成充分的深度和廣度，因而，金融自由化改革應當充分權衡制度改革所帶來的數量與質量、速度與效益、收益與風險之間的交替關系。
在進一步深化金融開放的過程，要著力做好以下幾個方面的工作。
（一）消除金融隱患，打好金融自由化的基礎
用發展眼光看，中國推進金融自由化改革已不可逆轉，因為這是中國經濟金融融入國際經濟社會主流的必然選擇。從金融角度審視，當前中國必須從基礎做起，消除金融隱患，為金融自由化奠定基礎。主要應解決好以下三個問題。
1.盡快徹底清理和有效處置不良信貸資產。因為這對于金融機構能否安全自由化以及自由化后能否在金融市場中站住腳并展開公平競爭有極其重要的意義，否則自由化就會帶來嚴重的后果，不利于金融穩定。進一步健全相關法律法規，為資產證券化提供法律支持，針對不良資產處置過程中涉及的法律問題出臺特別的司法制度，在債權維護和追索方面做出一定程度的特殊法律保護，解除《商業銀行法》、《公司法》、《擔保法》等法律規章中對不良資產治理的制約。
2.盡快對國有商業銀行進行產權改革，實行股份制改造。（1）股份制改造工作必須規范、徹底，不留尾巴。在管理體制和運行機制上實現真正意義上的商業化轉換。（2）建立多元化的產權主體，規范和完善銀行法人治理結構。在產權主體上，要建立“國家、法人、個人、外資”共同投資的多元化的產權關系，注重引進優質資產、技術、信息和先進的銀行管理經驗；在股權結構上，要兼顧國家控股與股權結構合理化的目標，在條件具備時，國家要逐步減持國家股比重，或相對控股，或作為戰略投資者參與銀行的經營管理；在法人治理結構上，國家要加強作為國家資本代表的董事、監事的人格化塑造，防止“內部人控制”。（3）要積極創造條件使國有商業銀行在中長期目標內成為公眾上市銀行，實現銀行的資本、收益、風險和監督社會化，樹立中國銀行業的整體形象。
3.采取“消腫”的手段，建立嚴格的市場退出機制，淘汰經營狀況不佳的金融機構，尤其要對國有銀行中業務量小、虧損面大、存在價值不大的分支機構進行撤并。只有以上基礎工作搞好了，中國金融自由化才有可靠的基礎保障。
（二）穩步推進利率市場化，發揮利率優化配置資源的作用
從利率市場化與資源配置效率的理論分析中，我們可以看出，處在完全競爭市場上的利率市場化對資源配置是完全有效的。目前，中國利率市場化改革的工作著力點應放在這樣幾個方面：（1）建立金融市場競爭和風險管理機制，把提高商業銀行效率作為重點。利率在資源配置中的基礎地位加強了，基準利率對市場才能起到有效的傳導作用。（2）深化國有企業改革，加快建立和完善現代企業制度，使企業成為對利率變動反應靈敏的市場主體。（3）強化中央銀行干預經濟并進行宏觀調控的獨立職能。（4）建立符合中國國情的市場利率體系。選擇同業拆借利率作為基準利率，最終建立以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介由市場供求關系決定金融機構存、貸款利率的市場體系。（5）發揮非正式金融和民間金融組織作用，加強市場信用體系建設，減少信息不對稱。
（三）繼續推進資本流動自由化改革，實現與國際資本市場的接軌
隨著經濟全球化進程的加快，資本市場領域中的國際化、自由化趨勢日益明顯。對中國而言，當前推進資本流動自由化改革，重點應該放在資本市場最核心部分——證券市場對外開放和人民幣資本項目可兌換兩個方面。
中國證券市場對外開放是在加入WTO后進行的更大范圍、更高水平和更深層次的金融開放格局的一部分，它要求我們在開放的思想觀念上由過去中國單方面自主開放（即按自己的時間表安排對外開放）轉向按世貿組織要求和與經濟全球化相一致的同步開放。要盡快改變中國證券市場封閉、保守性質，努力規范各個市場主體的入市行為。在此基礎上采取三步走的策略，開放國內證券市場：第一步為開放外資以收益憑證方式間接參與市場；第二步為開放國外機構直接投資股市；第三步為全面開放證券市場，允許區域外機構及個人直接投資股市，公開發行股票上市，并將從資本引進為主轉向資本引進與資本輸出并立的雙向絡局。
（四）加強金融監管，保證金融自由化的順利推進
金融自由化并不否認金融監管，而且還要加強金融監管。怎樣做到既加強金融監管又不至于使金融自由化改革的成果付諸東流，是一個令各國監管當局大傷腦筋的問題。對于中國而言，在推進金融自由化改革的同時，金融監管改革的努力方向在于：（1）金融監管非行政化。金融監管的手段必須是以法律為基礎的間接手段，在日常監管中基本取消行政命令式的監管辦法，只在金融市場失敗時政府方可走上前臺直接干預。（2）金融監管功能化。所謂功能型監管是指在一個統一的監管機構內，由專業分工的管理專家和相應的管理程序對金融機構的不同業務進行監管。它可以克服多個監管機構所造成的重復和交叉的管理，用統一的尺度來管理各類金融機構，創造公平競爭的市場環境。（3）金融監管綜合化。因為銀行、證券和保險三者之間在運營上存在較大的差別，具有統一性、能被各方面接受并有意義的新的監管工具的開發仍然面臨很多困難。我們要完善人民銀行、證監會、保監會三大監管機構之間的協調機制。要加強高層定期會晤制度，建立監管機構之間信息交流和共享機制，對金融集團和混合業務實施聯合監管。（4）金融監管的國際協作化。金融監管體系的國際協作是對金融全球化進程的反應。隨著金融自由化和金融全球化的快速發展，在國家之間相互轉移、擴散的趨勢不斷增強，加強金融監管的國際合作和協調已顯得越來越重要，應加強與國際監管組織和外國監管當局的合作，從一國監管向跨境監管轉變。
歸根到底，金融自由化應當是資金融通效率和金融監管高效穩健的有機結合，偏頗其中任何一方都將不利于金融自由化的順利發展，從而阻礙經濟持續穩定的增長。
參考文獻：
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〔關鍵詞〕影子銀行；銀信合作；風險控制
中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：10084096（2013）05003404
2013年4月9日，繼惠譽國際降低我國償還長期本幣債務評級后，4月16日穆迪也下調了我國信用評級。穆迪指出，我國快速增長的影子銀行信貸給金融系統穩定性帶來潛在風險。早在美國次貸危機發生前，影子銀行體系已獲得發展但并未引起關注，美國次貸危機的爆發使得影子銀行發展問題提上議程，在我國亦是如此。近幾年來，我國影子銀行呈現迅猛發展之勢，隨著銀行理財產品風波、民間借貸風波等問題的出現，影子銀行風險問題逐漸被引入公眾視線。2012年底，國際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩定報告》中指出，IMF對我國的影子銀行的潛在危險表示擔憂。時任中國銀行董事長的肖鋼撰文指出：“目前銀行發行的以‘資金池’運作的理財產品，本質上是‘龐氏騙局’?！敝袊y行業協會2012年的《中國銀行家調查報告（2012）》稱，“大部分銀行家認為影子銀行帶來的負面影響大于積極作用，加強對影子銀行的監管力度顯得尤為必要?！蹦壳?，我國影子銀行成為各方普遍關注而且爭議較大的問題。基于此，本文首先從我國影子銀行發展的背景入手，分析影子銀行對我國經濟社會發展的積極與消極影響，進而提出趨利避害的規范與監管對策。
一、概念界定
影子銀行一詞最早由美國太平洋投資管理公司前執行董事麥考林于2007 年提出，用以指代所有具備杠桿作用的非銀行投資渠道、工具和組織。2008 年國際金融危機發生后，國際組織、各國政府和學術界開始廣泛使用影子銀行這一概念。但由于各國金融體系和監管框架存在巨大差異，影子銀行目前尚無統一定義，紐約聯邦儲備銀行和金融穩定理事會（FSB）的概念較有代表性。紐約聯邦儲備銀行將影子銀行定義為從事期限、信用及流動性轉換，但不能獲得中央銀行流動性支持或公共部門信貸擔保的信用中介，包括財務公司、資產支持商業票據發行方、有限目的財務公司、結構化投資實體、信用對沖基金、貨幣市場共同基金、融券機構和政府特許機構等。FSB 將影子銀行廣義地描述為，由正規銀行體系之外的機構和業務構成的信用中介體系，狹義的影子銀行則指正規銀行體系之外，可能因期限流動性轉換、杠桿和有缺陷的信用轉換而引發系統性風險和存在監管套利等問題的機構和業務構成的信用中介體系，主要集中在貨幣市場基金、資產證券化、融資融券和回購交易等領域[1]。
我國的影子銀行并不等同于美國等西方發達國家影子銀行，銀監會在2011年的年報中將其廣義定義為，在傳統銀行體系之外涉及信用中介的活動和機構。按照這個定義，我國的影子銀行應包含兩部分，一部分主要包括銀行業內不受監管的證券化活動，以銀信合作為主要代表，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔保公司、信托公司、財務公司和金融租賃公司等進行的儲蓄轉投資業務；另一部分為民間金融市場，主要包括地下錢莊、民間借貸和典當行等[2]。
二、我國影子銀行的發展
近年來，我國影子銀行迅猛發展，根據中國人民銀行社會融資規模統計數據，傳統銀行貸款業務占社會融資規模之比已從2002年的92%降至2012年的58%，下降比重中相當部分被影子銀行所填充。對于“中國式” 影子銀行的規模到底有多大，截至目前尚沒有權威的官方統計，各機構的統計數據也存在分歧。澳新銀行報告認為中國影子銀行規模為15萬億—17萬億元，宏源證券研究報告認為中國影子銀行規模約為21萬億元，廣發證券則認為中國影子銀行總規模為30萬億元左右。
總體而言，目前我國影子銀行的資產規模大約在15萬億元—30萬億元之間[3]。同期，我國商業銀行總資產94萬億元，影子銀行資產規模占商業銀行資產規模的比重為16%—27%。近年來影子銀行的發展速度極快、規模龐大、亟待監管已成業界共識，其產生有深刻的背景條件。
1金融改革的不斷推進
隨著我國經濟與金融體制改革的不斷深入，20世紀80年代中期到90年代中期逐漸形成了中國人民銀行領導下的多元化銀行體系，包括國有專業銀行與股份制商業銀行。與此同時，一些其他的非銀行金融機構也開始涌現，例如證券公司、財務公司、信托公司以及租賃公司等。因此，可以說這一時期我國的影子銀行已經出現。雖然，改革開放打破了“大一統”的銀行體制，形成了多元化的金融體系，但是作為吸收就業的主力軍的中小企業和作為事關全國人民吃飯問題的農業生產活動的融資難問題卻一直未得到很好地解決。1998年以來我國逐步出臺多項政策改善以上融資困難的狀況，中小企業擔保公司由此發展起來。中國人民銀行在2008年第二季度的《貨幣政策執行報告》中建議，加快推進擔保體系和信用體系建設，采取多種形式促進擔保機構發展，建立健全中小企業的地方擔保體系及改善社會信用環境。2009年擔保公司出現了井噴式增長，根據銀監會公布的數據顯示，截至2011年末，全國融資性擔保公司已經增至8 402家，同比增長39%。其中，國有控股1 568家，民營及外資控股6 834家[4]。民間借貸是社會經濟發展到一定階段、企業和個人財富逐步積累、產業資本向金融資本轉化、而正規金融又不能有效滿足社會需求時的必然產物。民間借貸在中外各國均長期存在。它的存在與發展，既與社會經濟發展水平和金融體系結構有關，也與其自身所固有的、正規金融機構融資無法比擬的競爭優勢有關。2008年8月15日中國人民銀行在《貨幣政策執行報告》中對民間借貸的作用加以肯定，指出在進一步發展正規金融的同時，針對民間借貸的特點、作用及潛在問題，應著手為其提供更好的法制環境，形成民間借貸與正規金融和諧共生的環境，完善多層次融資體系，并有效防范相關風險。2008年5月銀監會和中國人民銀行《關于小額貸款公司試點的指導意見》出臺后，小額貸款公司如雨后春筍一般迅速大量產生。中國人民銀行的統計數據顯示，小額貸款公司從2008年底的不到500家迅速增加到2012年底的6 080家，貸款余額5 921億元，全年新增貸款2 005億元[5]。20世紀90年代末到21世紀初，大量的外資私募股權投資基金涌入我國，在外資創富效應的帶動下和法律法規的不斷完善下，國內的人民幣私募股權投資基金發展迅速，數量和規模不斷擴大。
由上可見，改革開放以來，隨著金融改革的不斷推進和金融改革措施的出臺都在不同程度上促進了傳統銀行以外的影子銀行的形成與發展。
2金融管制的存在
盡管經歷了三十多年的金融體制改革，但我國金融體系仍與自由市場機制相差很遠。如存貸款基準利率仍由中國人民銀行確定；政府仍然對資金分配施加影響、監管機構要求商業銀行貸存比不超過75%、中國人民銀行對商業銀行經常采用貸款規模管理等。與此同時，由于金融管制的存在使得大量實體經濟在銀行體系中無法獲得資金，導致這些融資受限制的企業只能通過其他融資渠道滿足需求，這在一定程度上促進了近幾年影子銀行的爆發式增長。目前，
我國尚處于利率市場化進程中，存款利率受到中國人民銀行的嚴格管制。近年來，扣除物價上漲后的實際利率接近于零利率，甚至有的年份是負利率，在此背景下，資金所有者為實現資金的保值與增值而將銀行存款轉向承諾給予高回報率的影子銀行。
3金融脫媒的加劇
所謂金融脫媒是指資金儲蓄者和資金短缺者不通過銀行等金融中介而直接進行資金交易的行為。金融脫媒較早發生在20世紀60年代到70年代的美國，在銀行利率管制情況下，投資者發現投資其他非儲蓄金融產品獲利更高，于是銀行儲蓄發生分流，金融業出現了脫媒現象。在我國，自20世紀90年代以來，隨著金融改革與開放的不斷深入，金融市場的不斷發展，各種金融創新工具的不斷推出使得越來越多的資金從儲蓄分流出去。政府引導擴大市場直接融資以逐漸分散銀行業的金融風險，債券市場與股票市場的建立與不斷擴大，企業直接融資比重逐年上升，使得社會經濟體對銀行提供資金的依賴性逐步降低。目前，我國銀行業正經歷著前所未有的市場經營環境的劇變，尤其受近年來國際金融危機的影響，銀行業金融脫媒態勢加劇，對傳統銀行業務產生較大沖擊，促使銀行業極力轉變經營模式，大力進行金融創新并開拓表外業務，從而使得近兩年銀行理財產品規模呈現出爆炸式增長態勢。普益財富數據顯示，2012年，我國國有銀行、股份制銀行理財產品規模增速分別為3062%和3688%，而城市商業銀行的發行規模同比增速卻高達8287%。年報顯示，許多城商行2012年年末理財產品余額同比增長數倍[4]。
綜上所述，我國影子銀行的產生和發展是金融體制改革與金融市場自身不斷演化的結果。
三、影子銀行的發展對我國經濟的影響
1積極影響
第一，彌補傳統銀行體系的不足，滿足社會各方面的融資需求。
我國傳統銀行體系對中小企業融資條件的種種限制使得中小企業在信貨市場中一直處于劣勢地位。長期以來，傳統銀行體系不能滿足中小企業融資需求，而影子銀行的發展彌補了傳統銀行體系的不足，在一定程度解決了中小企業融資難的問題。
第二，改變傳統銀行的經營模式，促進銀行業的金融創新。
傳統銀行經營模式主要表現為商業銀行向個人、公司等客戶吸收存款、發放貸款等傳統借貸方式，以存貸款來實現銀行與社會經濟體的債權債務關系。而現階段，證券化融資、理財產品等的出現使傳統銀行信貸模式由單一傳統借貸轉變為多種模式的信貸，傳統銀行為了滿足社會經濟體日益擴大的需求，適應金融市場的激烈競爭，紛紛加強銀行產品和銀行服務的創新，向社會提供多樣化的金融產品與服務以更好地適應實體經濟發展對金融的需求。
第三，促進金融機構的多元化，改變銀行業壟斷地位，增強競爭活力。長期以來，我國銀行業處于高度的壟斷地位，中國人民銀行公布的社會融資規模數據顯示，2002年人民幣貸款所占比重高達92%，隨著直接融資市場以及影子銀行的發展，信托公司、擔保公司、小額貸款公司、典當行和民間借貸等的出現，促進了金融機構的多元化，銀行業人民幣貸款所占比重下降至2012年的58%，銀行業的壟斷地位顯著下降?？梢哉f，多元化格局能夠增強金融機構之間的競爭活力，促進金融業的創新與發展。
第四，促進儲蓄向投資轉化效率的提高。
儲蓄是一國資本財富的積累，是投資資金的來源與經濟增長的重要動力。一國經濟增長不僅與儲蓄和投資總量高度相關，更與儲蓄向投資的轉化效率相聯系。我國儲蓄率雖在世界范圍內名列前茅，然而，我國傳統銀行對信貸市場的壟斷使得居民儲蓄的投資轉化效率較低。影子銀行的發展在一定程度上改變了融資過度依賴傳統銀行體系的情況， 滿足了實體經濟的部分融資需求， 尤其是中小企業與農戶的融資需求，豐富和拓寬了居民和企業的投融資渠道。影子銀行的活動還提高了整個金融市場的流動性和活躍性，有利于提升金融市場價格發現功能，提高投融資效率。
2消極影響
第一，影子銀行向傳統銀行體系傳遞風險。
影子銀行的資金來源和業務與傳統金融體系盤根錯節，一旦缺乏有效防火墻，會導致風險跨行業、跨市場風險傳遞。一些企業同時從商業銀行和影子銀行獲得資金支持，可能使用銀行信貸資金償還對影子銀行的債務。銀信合作是我國影子銀行表現的主要形式之一，指傳統銀行通過信托理財產品的方式隱蔽地為企業提供貸款，對我國的商業銀行有直接影響。如果由于經濟不景氣、產業過?；蚴艿絿栏竦恼{控，例如房地產行業等，則企業所借的信托貸款違約增加必然導致商業銀行不良貸款率的上升。一些小額貸款公司、融資性擔保公司等，由于內部管理和外部監管薄弱，部分機構存在短期逐利行為。一些機構違規經營現象較為突出，甚至參與非法騙貸、非法集資，擾亂正常金融秩序的行為，在個別地區引發了風險事件?？傊白鱼y行的資金來源和業務運作與傳統銀行體系之間盤根錯節，一旦出現資金鏈斷裂等風險，將向傳統的銀行體系傳遞。
第二，影子銀行增加了金融市場的不穩定性。
影子銀行的發展一方面增加了金融體系的競爭活力；另一方面，影子銀行對傳統銀行形成了強有力的競爭。傳統銀行為了在競爭中不落敗，不得不進行大膽的金融創新，如與信托公司、證券公司等合作開發出各種各樣的高風險、結構復雜的金融衍生品，以獲得高回報來吸引投資者，但有些產品使民眾遭受了巨額虧損而引發抗議。另外，新聞報道中頻頻爆出的銀行與信托合作的理財產品到期不能向投資者兌付而引發不滿，或民間借貸資金斷裂，中小企業主因背負巨額高利貸出逃，嚴重擾亂了金融市場秩序，影響金融市場與社會的穩定。
第三，影子銀行的發展使貨幣政策調控難度加大。
當中國人民銀行為控制貨幣供給過多而采取政策手段控制銀行的信貸規模時，由于影子銀行不受監管或少受監管，經濟體便轉向影子銀行來獲得資金。同時，商業銀行也繞過中國人民銀行對其放貸額度的控制，通過發行信托理財產品等方式募集資金并向企業貸款。一些影子銀行將資金投向地方政府融資平臺、房地產業、“兩高一?！?行業和領域，干擾了宏觀調控， 在一定程度上影響經濟結構調整步伐。即影子銀行會對中國人民銀行實施貨幣政策的產生影響。
四、規范我國影子銀行發展的建議
影子銀行是金融創新的一種形式，金融創新從來都是與金融風險相伴而生的，我們不能因為影子銀行的問題，采取扼殺或阻止影子銀行發展的方法，而應權衡影子銀行的利與弊，規范影子銀行的發展，趨利避害，更好地發揮金融促進實體經濟穩健增長的作用。
第一，建立健全影子銀行有關法律法規，完善影子銀行法律體系。
雖然中國人民銀行及銀監會已經加強了對影子銀行的監管，但社會中暴露出來的一系列影子銀行風險問題說明了我國目前對影子銀行的監管力度不夠，亟需加強監管力度。一方面要出臺與之相應的法律法規，彌補監管盲區，明確界定合法與不合法行為；另一方面要嚴厲打擊影子銀行的各種違法行為，營造良好的金融市場環境。
第二，完善影子銀行公開信息披露制度。
目前我國影子銀行信息披露較為缺乏，監管機構應該制定披露信息規章制度。一方面要規范信息披露的內容、范圍和方式等，使影子銀行信息披露規范化；另一方面要明確負責督促影子銀行體系信息披露義務的主體即監管者，建立統一的信息披露和共享平臺，使各監管機構定時市場數據，讓公眾能夠充分了解相關信息，做到有針對性地披露，從而提高公眾對影子銀行體系所披露信息的評價能力，維護金融市場的穩定。
第三，改革金融監管模式。
我國目前實行的“一行三會” 機構監管模式與國際上普遍采用的功能監管模式不同，但影子銀行的發展使得銀行業、證券業等不同行業之間呈現混業經營的狀態。傳統的機構監管模式不能有針對性地對混業經營進行監管，因此，我國需要改革傳統單一的機構監管模式，引入功能監管模式。除此之外，監管部門要設置特別監管機構，針對影子銀行相關產品采取產品審核與準入制度，確保影子銀行相關產品適應實體經濟發展的需要，且風險可控，從而降低影子銀行潛在風險，提高監管效率。
第四，建立傳統銀行與影子銀行之間的防火墻。
混業經營使得傳統銀行與影子銀行業務密切，因此，要建立傳統銀行與影子銀行之間的防火墻，防止影子銀行風險傳導至傳統銀行體系。一方面要加強對傳統銀行資金流向的監管，嚴格防范傳統銀行資金大量流向影子銀行；另一方面要建立懲罰機制，嚴防傳統銀行的機構與人員參與影子銀行風險活動，防范影子銀行風險滲透到傳統銀行。
第五，加快推進我國利率市場化。
由于我國仍然實行利率管制，實行利率雙軌制，傳統銀行體系的利率水平遠低于市場利率水平，從而產生了較大的套利空間。一些影子銀行從傳統銀行套取資金，然后向中小企業提供高息貸款來獲利，過高的融資成本使中小企業經營十分困難，完全違背了我國發展非銀行多種金融機構以解決中小企業融資難、促進中小企業發展的初衷。在利率市場化條件下，應消除套利機制，促使影子銀行規范運作，消除其違規操作所引發的金融風險。因此，應加快推進我國利率市場化，引導影子銀行依法依規運作。
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[11]蔡靜國際影子銀行監管改革及啟示[J]金融監管，2012，（6）
[關鍵詞] 外匯儲備 外向型經濟 增長模式 流動性過剩
2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增43.32%。全年國家外匯儲備增加4619億美元，同比多增2144億美元。12月份外匯儲備增加313億美元，同比多增38億美元。12月末人民幣匯率為1美元兌7.3046元人民幣。近幾年，我國外匯儲備的迅猛增加，引起國內外專家學者關注。對于我國外匯儲備是否過高，不同的專家學者有著不同的觀點。在開放經濟條件下，國際收支是否保持動態平衡是衡量一國宏觀經濟運行平穩的主要指標之一，而一國的外匯儲備水平又是衡量其國國際收支動態平衡的重要指標之一。我國外匯儲備大幅增加，一方面不僅提高了我國的對外支付能力和償債能力，而且拉動了經濟的增長；但另一方面，在現行的外匯管理制度下，外匯儲備過快，將占用更多的基礎貨幣，不僅在一定程度上導致宏觀經濟運行中的流動性過剩，而且也將使貿易摩擦加劇，將會加大對宏觀經濟調控的難度。那么，當前我國外匯儲備是否過高，本文將從適度規模理論和我國經濟運行的實際出發，進行深入的探討。
一、我國外匯儲備快速增長的狀況及其原因
1.我國外匯儲備增長狀況
我國外匯儲備的快速增長主要是在1990年以后出現的，1990年末，我國外匯儲備首次突破百億美元大關。尤其在1994年中央銀行實行嚴格的結售匯制度以來，我國外匯儲備逐年猛增，且屢創新高（見圖,根據中國外匯管理局網站公布的資料整理。）。2006年2月底，我國外匯儲備增長已達8536億美元，超過日本躍居世界第一，2007年末中國外匯儲備余額達1.53萬億美元。
圖 我國1994-2007年12月末的外匯儲備變化情況 單位:億美元
2.我國外匯儲備的過快增長的原因
1994年以來我國外匯儲備額持續增長的原因主要有以下幾個方面：
(1)外向型經濟增長模式
自1978年我國實行以市場為主導和對外開放的經濟發展模式以來，國家通過以進口替代和出口退稅等形式鼓勵出口，限制進口以及大力發展國內經濟等措施，使經濟獲得了持續的高速增長。隨著經濟的發展，我國外匯的儲備開始持續增加，外匯儲備增加主要是由外生和內生兩種因素共同促進的結果:外生因素主要是是由于我國采取了出口導向型和對外開放的經濟政策，不僅促進了對外貿易的持續增長，而且吸引了大量的外資，使我國的外匯儲備迅猛增加；內生因素主要是由于不斷深化的市場化改革使經濟持續高速發展、產業規模不斷擴大，特別是對外貿易相關產業迅速發展，為對外貿易的發展奠定了良好的基礎。
(2)現行外匯管理模式
1994年開始實行的銀行結售匯制度是我國外匯儲備激增和持續增長另一重要原因。國家實行嚴格的結售匯制，使外匯儲備的形成與積累存在著“雙重強制性轉移機制”：第一重轉移是銀行對企業強制結售匯，不管企業是否情愿，其通過外貿得來的超出外匯帳戶限額以上的外匯收入，都必須賣給銀行；第二重轉移是央行對承辦外匯業務的銀行的外匯資金轉移，不管承辦外匯業務的銀行是否情愿，超出銀行結售匯周轉限額以上的，都必須賣給央行，這樣的“雙重轉移”使得外匯儲備被人為的增加。
(3)高投資
長期以來我國固定資產投資一直處于較高的比率， 1991年～2005年我國的全社會固定資產投資率平均在36.57%，而同期世界平均投資率大約在20％～33%之間，發達國家更低。高投資導致了工業產能的持續增加，遠遠超出了本國的消費能力，國內對對本國商品產生了“擠出效應”，使得國內產品必須到國際市場尋找銷路，同時在出口導向、固定匯率制等宏觀政策以及低成本勞動力的支持下，使得我國對外貿易不斷增長，國際收支持續出現順差。
二、我國外匯儲備的利與弊
1.我國外匯儲備適度規模分析
一般而言，一國外匯儲備儲備的變化主要來源于如下三個方面：貿易、外債和外國直接投資。相應地，用匯需求也集中體現于這三個方面:(1)維持正常進口的用匯需求（DF1）;(2)償還外債本息的用匯需求（DF2）;(3)外資企業匯儲利潤的用匯需求（DF3）。另外，由于匯率的變化不僅直接影響國際收支狀況，而且關系到國內宏觀經濟是否正常運行。為此，國家還需要保留一定的外匯儲備，以便在必要時對波動的外匯市場進行干預，該項目用匯需求記作(DF4)。上述三個因素構成了外匯儲備需求的基本內容。所以，國際上對外匯的合理規模的界定一般采用如下的方法：
FR*=DF1+ DF2+ DF3+ DF4
=a1?Imp+a2?Deb+a3?FDI+A
式中FR＊為外匯儲備的合理規模:Imp為全年進口貿易額；Deb為累計外債余額；FDI為外國直接投資的累計余額；A為國家干預外匯市場的用匯需求；a1為維持正常進口的時間；a2為外債還本付息的比例；a3為外國直接投資企業匯出利潤比例。按照國際慣例，各項參數值標準為，20%a130%；8%a212%；8%a312%；50A100。
根據上述方法進行分析，可測算出我國的外匯儲備的適度規模大約為3600億美元。然而，一國外匯儲備適度規模的測算還必須結合一國經濟發展的實際情況狀況。我國經濟高速增長已近30年，就全球而言是獨一無二的。因此，僅用現有的理論和經驗無法科學地衡量我國的外匯儲備適度規模，只有在充分考慮我國經濟持續高速增長的基礎上來衡量我國的外匯儲備規模才是合理的。有鑒于此，國內部分經濟學家認為我國的外匯適度儲備額約為7000億美元左右。其測算依據主要從以下三個因素考慮：第一， 對外債應擁有百分百的外匯儲備。 從目前我國外債規模來看約需2660億美元；第二，根據國際經驗，為了應對政策調整或突發事件后的進口外匯需求，保持一國經濟的穩定運行與增長，應至少擁有3個月進口額的外匯儲備。由于我國仍處于轉軌改革時期，政策將會不斷調整變化，因此，當遇政策調整時，各經濟主體將會采取加快進口，提前付款，遠期結匯，降低結匯比例等措施，這大約另需3個月進口額的外匯儲備。上述兩方面合計約需維持至少6個月進口額的外匯儲備。如按目前每月進口約600億美元水平計算，則需要約3600億美元的儲備。第三，外商直接投資約為5000多億美元，利潤若按1O%計需匯出境外500余億美元。另外，由于日常國際收支中“錯誤遺漏”數額很大，為了維持經濟運行的基本穩定，另需外匯儲備700億美元。因此，從當前政策框架出發進行靜態測算，為保證經濟安全穩定運行，維持7000億美元左右的外匯儲備應該能滿足應對暫時性國際收支的失衡。
就我國實際情況看，由于目前我國的資本項目尚未完全放開，外匯在國內不可自由兌換，因此我國外匯的適度規模測算仍然存在較大難度，況且國際上仍沒有一套現成的衡量體系。從我國經濟運行和經濟發展的實際來看，外匯儲備適度水平應從如下幾個方面考慮：一是以我國目前宏觀經濟規模和運行態勢，為維持對外貿易總體水平，我國必須持有六個月的外匯儲備進口需求，即按目前月平均600億美元水平計算共需3600億美元；二是短期外債的償付，截至到2006年末，我國短期的外債為1836億美元；而中長期外債為1393.60億美元，若按15%需償付來計，我國償付外債所需的外匯儲備為2044億美元；三是外資利潤的匯出，目前我國的FDI總額約5000億美元，若按10%利潤匯出境外則需500億美元；四是，截止到2006年末，我國對外的直接投資已達161億美元，自隨著對外投資的加大若按年增長50%計算，計需240億美元；五是，隨著我國家經濟的高速發展，人民生活水平的逐步提高，個人用匯需求猛增，其中，2006年我國出國留學人員為13.4萬人，出國旅游人員為3452萬人，若按人均0.15萬美元計算，計所需外匯為420億美元。計總需6804億美元。
另外，我國外匯適度規模也可根據對外貿易對GDP的貢獻率水平下，國民經濟運行所需外匯的規模以及為支持國民經濟10%的速度增長來計算。2006年我國對外貿易對GDP貢獻率達到46%，若按1∶8的匯率計算，我國GDP已達2.5萬億美元，其中外貿的貢獻度為1.25萬億美元，這也是為保證國民經濟穩定運行所需的年度外匯規模。除此之外，若國民經濟按10%的速度增長，則其每年新增的外貿貢獻度為0.125萬億美元。即還需0.125萬億美元的外匯規模。兩項合計為1.375萬億美元，若按6個月的外匯儲備計算約為6800億美元。通過以上兩種方式的分析可看出，為了保持我國國際收支預算的平衡以及國民經濟的穩定發展，其外匯儲備的適度規模為6800億美元。因此，目前我國12020億美元的外匯儲備確實超出了適度規模。
2.我國外匯儲備高增長的利弊思考
著名經濟學家 Machlup曾提出“衣柜效用”，認為貨幣當局對外匯儲備的需求如一位夫人對其衣柜中的時裝需求一樣，多多益善。實際上外匯儲備的增加既可以是經濟實力的增加，也可以是債務、風險的增加。巨額外匯儲備是把雙刃劍，有利也有弊。
(1)不利于宏觀經濟平穩的運行
在開放條件下，經濟系統的內部不平衡需要相應的外部不平衡來彌補。我國目前內部不平衡的情況是國內儲蓄大于投資，相應的外部不平衡是對外貿易順差和外匯的增加。外匯儲備的多寡絕不能看作一個國家經濟實力強大與否的標桿。外匯儲備激增是我國經濟失衡的表現之一。由貿易順差引致外匯儲備增加，反映了國內總需求不足，而國內需求不足在宏觀層面上又進一步表現為國內儲蓄大于國內投資。在國內儲蓄大于投資的情況下，過分地鼓勵FDI的結果是進一步抑制了國內金融市場的發展和創新。
(2)不利于國家貨幣政策的獨立性
外匯儲備增長過快給中央銀行實行穩健的貨幣政策帶來壓力，特別是對信貸的緊縮起了抵消作用。由于銀行間外匯市場外匯大量增加，央行不得不在市場上以本幣購入外匯，為不斷增長的外匯儲備投放人民幣占款。近期，我國外匯占款不斷增加，2007年12月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為40.34萬億元,同比增長16.72%，增幅比上月末低1.73個百分點，比上年末低0.22個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額為15.25萬億元,同比增長21.01%，增幅比上月末低0.66個百分點，比上年末高3.53個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.03萬億元,同比增長12.05%。全年累計凈投放現金3303億元,同比多投放262億元。根據弗里德曼“單一規則”理論與經濟增長保持一致的貨幣供給增長率才是合適的增長率。而我國外匯儲備增長過快勢必使央行要放出貨幣購買外匯。從2006年統計說明我國貨幣供給量達到16%。而我國的國民經濟增長率為10%。為此，央行又不得不采取發行央行票據、提高準備金率等手段回籠資金。這些連鎖反應削弱了貨幣政策的調控空間，也增加了宏觀調控的難度。
(3)現行外匯管理制度下的高外匯儲備易造成流動性過剩
巨額的外匯儲備支撐的貨幣供應量已經成為中國經濟有別于世界上其他國家經濟增長的特色。若以第一季度外匯占款的增速，2007年全年外匯占款而致的基礎貨幣供應量將超過14萬億元人民幣，因此強制性結售匯制和外匯占款制度已經成為中國難以實現控制貨幣流動性過剩的制度性原因。
在嚴格的結售匯制度下，我國外匯儲備必須由中央銀行用本幣來置換外幣，不言而喻，中央銀行必須多發行基礎貨幣或央行票據（用于對沖部分基礎貨幣發行），這就必然造成流動性過剩。流動性過剩成為中國當前最令人擔心的問題之一，其原因就在于多余的流動性會造成社會資金充裕，可能會帶來系統性金融危機。資本的本性驅使它總要尋找出口，一般而言這類資金結果是進入樓市和股市、證券以及期貨市場等，推動這些領域的資產價格不斷膨脹，最終釀成泡沫經濟。這不僅會給國家經濟帶來巨大損失，而且易引致國民經濟的滯脹，使我國的經濟陷入泥淖中。
三、結論
我國高外匯的儲備成因很多，就目前來看，解決我國高外匯儲備的辦法只能用經濟調節的手段加以調控，我國還沒有建立起完善的有效的金融監督體系，為了保證我國經濟的運行安全，暫時不可能完全放開資本市場。在經濟全球化下，我們更不可能在封閉狀態中自我發展。我們可行的解決辦法是發展本國市場、合理使用外匯等。目前，國家已對過高的外匯儲備做出適當的調整，提高了個人和企業的持匯額度，對于過高等外匯順差也給予一定的政策限制。例如，逐步取消出口退稅政策，調高對初級產品出口的稅率已減少初級產品的出口，改革現行的結售匯制度，提高金融監管水平放松對外匯的管制、建立健全外匯市場，擴大內需減少順差和外匯儲備，轉變經濟增長方式減少初級產品出口，加快和加強“走出去”的步伐等等措施。
隨著我國經濟的增長，我國的外匯儲備的數額會進一步的增加。但如何減少我國過量的外匯儲備帶來的不利影響，是我們值得深思的問題。
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