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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場的核心，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：上海；金融市場體系；思考；完善
中圖分類號：F832．3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-29lx(2009)16-0046-03
3月25日，國務院審議并原則通過關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見，提出“到2020年，基本建成與中國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心”，明確了上海國際金融中心建設的國家戰略地位。顯然，從建設上海國際金融中心的國家戰略的高度上看，金融市場體系的建設和完善已經成為推進這一國家戰略實施的核心內容和關鍵環節。
一、金融市場體系是國際金融中心的核心內容
現有關于國際金融中心的研究，體現了理論上的一個認同，即金融市場體系是國際金融中心的核心內容，沒有金融市場無從談起國際金融中心。在關于國際金融中心的定義與內涵的界定上，也充分體現了金融市場的重要性。美國金融學家KndleBerger(1974)從金融中心的功能角度給出了其定義，即金融中心就是聚集著銀行、證券發行者和交易商等金融機構，承擔資金交易中介和價值儲藏功能的中心區。金融中心可以平衡私人企業儲蓄和投資以及將金融資本從存款人轉向投資者，而且也可以影響支付和地區之間的存款轉移。饒余慶(1997)認為，金融中心是金融機構高度集中，各類金融市場時常能夠自由生存和發展，金融活動與交易能有效率的進行的城市。劉文朝(2001)指出，金融中心是金融組織和金融市場集中，在金融的籌集、分配、流動方面起著樞紐作用的中心城市。可見，金融市場體系是國際金融中心的重要內容，健立、完善金融市場體系也必然是建設國際金融中心的核心內容和關鍵步驟。
二、完善金融市場體系有利于促進國際金融中心的形成
金融市場按其融資的地域不同，可以分為國內金融市場和國際金融市場。所謂國際金融市場是相對國內金融市場而言的，它與國內金融市場的主要區別是國際金融市場允許其他國家的居民自由參與市場交易活動，不受所在國的金融管理當局控制，能夠促進資金在國際間自由流動和國際貿易的擴大。由于國際金融活動一般具有集聚的趨向，因而在金融活動的集聚過程中，出現了國際金融中心。國際金融中心的實質是融通資金的中心，是資金的一個巨大集散地和交易市場。Shaw(1973)認為，通過金融市場的擴展和多樣化可以使得儲蓄的配置達到最優化，金融市場因素是影響一個城市或地區成為國際金融中心的重要因素之一。Davis(1990)通過對金融服務業領域的調查發現，在大都市區域里，大、中、小型的金融服務產業都傾向形成集聚。通過專業的勞動力人才以及其他相關領域的企業協助，例如會計業、保險精算、法律咨詢等，金融服務產業將更加接近市場，減少交易成本，通過彼此之間知識與經驗的分享，開發出創新技術。他指出，許多外部經濟與優良的信息流有關，假如在更加準確和更加有競爭力的金融服務和金融工具定價的基礎上，金融市場越大，效率和流動性就越高，并且金融市場是高度相關的，彼此之間相關度將不斷增強。顯然，金融市場的形成與完善，有利于促進金融中心的形成。
三、上海金融市場體系發展現狀
上海是中國金融市場最集中的地區，全國銀行間同業拆借、債券交易、外匯交易、黃金交易市場均設在上海，由同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場等組成的貨幣市場，由債券市場和股票市場等組成的資本市場以及外匯市場、黃金市場、期貨市場、保險市場等均已經建立并形成一定規模，多層次的金融市場體系初步形成。
――股票市場。截至2007年底，上海證券交易所上市股票數904只，其中，850只A股和54只B股；股票市價總值達269838．87億元，約占全國的83％，位居亞洲第二位、世界第六位。2007年股票成交總額305434．29億元，占證券成交總額的80．37％，約占全國的2／3，位居亞洲第二位、世界第七位。
――債券市場。上海證券交易所國債市場是中國大陸最活躍的國債流通市場。截至2007年底，上證所共有198個債券品種，包括62個國債現貨品種、51個國債回購品種、2個公司債現貨品種、68個金融債和企業債現貨品種、3個企業債回購品種和12個可轉換債品種。
――基金市場。1998年4個證券投資基金在滬發行上市，揭開了基金市場發展的新篇章，到2007年底，在上證所上市交易的證券投資基金共有14個、ETF品種3個；2007年基金成交4298．24億元，占證券成交總額的1．13％。--
6證市場。2005年，權證產品開始在上海證券市場發行上市。截至2007年底，在上證所上市交易的權證產品共有5個；2007年，權證成交49893．66億元，占證券成交總額的13．13％。
――期貨市場。上海期貨交易所是中國交易最活躍的期貨交易所，逐步確立了主要大宗商品國際定價中心的地位，橡膠期貨和銅期貨的交易量分別位居世界第一位和第二位。2007年，上海期貨交易所全年累計成交23,1萬億元，同比增長83．4％，成交額占全國的56．5％。
――黃金市場。黃金市場是國內發展較完善、與國際金融市場緊密聯動的金融市場。上海黃金交易所交易量逐年上升，從2002年的42．5噸上升到2007年的1828噸。 ――保險市場。市場規模迅速擴大。2007年，上海市保險業共實現保費收入482．6億元，同比增長19．4％。此外，保險市場主體不斷增加，市場體系逐步健全，初步形成了以國有獨資保險公司和股份制保險公司為主，中外保險公司并存、多家保險公司競爭的市場格局。截至2007年末，上海市共有保險公司91家，其中總部設在上海轄內的保險公司35家，保險公司分支機構56家，中外資保險公司競爭更加激烈，外資保險公司市場份額逐年上升．中外資保險公司保費收入比例為75：25。
――貨幣市場。1996年1月，全國同業拆借市場建立并第一次形成了全國統一的同業拆借市場利率(cHIBOR)。1997年6月，銀行間債券市場建立，允許商業銀行等金融機構進行國債和政策性金融債的回購和現券買賣，目前銀行間債券市場已成為發展最快、規模最大的資金市場，并成為央行公開市場操作的重要平臺。2007年，上海市金融機構在銀行間市場的交易量大幅增長，全年交易量達27．2萬億元，同比增長123％，占市場交易總量的比例為19．2％，同比上升3．6個百分點。
――票據市場。票據市場以商業票據為主，近年來市場
在規范中穩步發展。2007年，全市票據市場交易量達14312．3億元，同比增長40％。
――外匯市場。1997年4月，全國統一外匯市場在上海建立，為穩定人民幣匯率機制改革、穩定人民幣匯率發揮了積極的作用。目前，已開辦了美元、日元、港幣、歐元等對人民幣的交易，初步形成了外匯零售和銀行間批發市場相結合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系。 ――產權市場。2003年12月18日，經上海市人民政府批準設立的上海聯合產權交易所是綜合性產權交易服務機構，是集全社會的所有權包括物權、債權、股權、知識產權等交易服務為一體的綜合性市場平臺，是國務院國有資產監督管理委員會選定的從事中央企業國有資產轉讓的首批試點產權交易機構，是立足上海、面向世界、服務全國，連接各類資本進退的專業化權益性資本市場，是上海金融體系的重要組成部分。
另外，上海的金融市場主體也不斷壯大。上海已成為中國金融資產、金融機構最集中的地區之一。上海金融機構資產規模約占全國的9％。擁有15家證券公司，約占全國的14％；證券公司在滬營業部465家，外資證券代表處共50家，18家證券投資咨詢公司及7家異地咨詢公司在滬分公司。共有29家基金管理公司，約占全國的一半。外資基金代表處共8家，上海有異地基金公司在滬分支機構17家。上海共有期貨公司25家，異地期貨公司營業部58家。
可見，經過改革開放三十年的發展，上海已經逐步形成了一個由信貸市場、股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、基金市場和期貨市場等構成的，初步具備交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的門類較齊全的、適合國內外投資者共同參與、具有國際影響力的金融市場體系已見雛形，為上海國民經濟建設和全國經濟發展作出了貢獻，在上海國際金融中心建設中的引領和帶動作用突出。但是，與倫敦、紐約、東京等國際金融中心相比，上海金融市場發展還面臨很多問題，比如金融市場間的發展還不均衡，金融產品較為單一，間接融資比例偏高，直接融資仍不夠發達，金融市場深度和廣度有待進一步提高等。
四、完善上海金融市場體系建設的路徑分析
1．金融市場的類型層次化
繼續穩步發展股票市場，對滬、深交易所的市場結構和業務內容進行整合，將上海證券交易所定位成中國股市的主板市場和藍籌股市場，將深圳證券交易所定位為中國股市的“二板市場”，并將深圳現有上市公司轉移到上海市場，擴大主板市場的容量和融資能力，使主板市場成為國民經濟支柱企業籌集資金的主要場所。繼續大力發展債券市場，擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券d繼續豐富商品期貨市場、黃金市場，培育金融衍生產品市場，增強對國際大宗商品定價的話語權。繼續大力發展保險市場，大力發展保障型產品，穩步發展投資型產品，探索發展衍生型產品，拓展高科技、項目融資、消費信貸、出口信用和貨物運輸等領域的財產保險業務。加大發展貨幣市場、外匯市場的力度，促進同業拆借市場、回購市場、短期融資券市場、商業匯票市場的協調發展。推進場外市場的建設，擴大上海產權市場對不同發展水平企業、不同發展階段的地區的輻射，形成輻射全國、面向全球的國際化的產權市場。以浦東綜合配套改革具備“先行先試”的政策優勢，建立和發展上海離岸金融市場。
2．金融市場的產品多樣化
促進金融市場的產品多樣化，在深化基礎金融產品的基礎上，通過金融產品創新，為投資者提供更加多樣的交易工具和產品，適應市場主體投資需求和金融中心建設需要。加大現有基礎產品的深度開發，促進衍生產品的發展，強化金融交易所及金融機構作為金融產品創新主體的作用和地位。在股票市場上，徹底解決金融市場工具的流通性問題，鞏固全流通改革所取得的成果；通過場外市場的發展，促進更多企業掛牌交易，為投資者提供更多的選擇。在債券市場上，放開對企業債券的流通限制，推動公司債券等產品跨市場發行和交易流通；引入融資性商業票據，拓展企業融資渠道，提高社會資金利用效率。在期貨市場上，擴大金屬制品等的交易品種。在保險市場上，增加市場產品的供給，改變保險品種單調格局。在銀行信貸市場上，繼續開發適合個人投資的金融產品，適應刺激消費需求的宏觀調控需要。另外，不能因金融危機的影響而否定金融產品創新的正確性和必要性，仍應堅定地走金融產品創新發展的道路，因地制宜推出各類金融衍生產品。時機成熟時，及時將股指期貨、股指期權、商品期權等衍生產品推向市場。
3．金融市場的主體多元化
促進金融市場主體多元化，增加金融機構聚集度，是完善金融市場體系的重要環節，也是建設國際金融中心的必然要求。首先，加強金融機構體系建設。堅持培育與引進并舉，以增加機構數量、增強機構實力、擴大機構類型為突破口，強化聚集效應，形成多種金融機構共存的多元化機構體系。其次，引導金融機構規模化擴展。通過政策引導，促進國內機構兼并重組，強強聯合，形成一批國內一流的、國際上有影響的金融機構，提高行業集中度和核心競爭力。另外，促進金融機構市場化運作，優化股權結構，實行多元化經營。由政府部門牽線搭橋，積極引入外資機構、民營企業參與金融機構經營，優化股權結構，推進金融機構市場化運作，形成金融各行業的競合關系。
4．金融市場的發展國際化
加大金融市場發展的國際化程度，減少國外經營機構進入的限制、提高引入外國金融機構的數量、擴大國內金融機構在海外活動參與度等。允許更多外資銀行逐步擴大人民幣業務。逐步取消人民幣資本項目的外匯管制，開放資本項目，實現人民幣的自由兌換情況下，允許更多外資金融機構參與人民幣業務。吸引更多外資金融機構落戶上海。政府部門積極主動吸引外國金融機構落戶上海，鼓勵外資機構在上海設立中國或者亞太的總部，鼓勵并購和戰略合作活動。通過提供優惠政策，降低交易成本與商務成本，降低金融機構置業成本，提高金融從業人員的生活質量，改善監管環境，降低稅費等措施來實現金融機構的積聚。堅持引進來和走出去相結合。既要加強中外機構的合資合作，積極吸引國外金融機構在上海設立合資公司；又要鼓勵本地機構在海外設立分支機構，開展海外業務。吸引境外大型企業來滬IPO，推動在境外上市的境內大型企業、境內著名的外商投資企業和境外大型上市公司在上海證券市場上市；在期貨市場引入境外合格機構投資者，并逐步擴大境外合格機構投資者在證券市場、銀行間債券市場的投資規模。
5．金融市場的運行規范化
提高金融市場運行的規范化程度，是改善金融生態環境的重要途徑，也是上海國際金融中心建設的重要基礎。首先，要加強金融法制方面的建設，建立健全符合國際慣例、有利于金融市場運行的法律支撐體系。修訂完善《破產法》、《刑法》、《擔保法》、《物權法》、《商業銀行法》等法律法規，建立金融機構市場退出機制；優化金融生態司法環境，為金融持續健康運行提供一個良好的環境。其次，加快改進征信體系，建立和完善信息共享機制。營造誠實守信的社會信用氛圍和中外資銀行依法合規經營、平等有序競爭的市場環境；借鑒國外征信業發展經驗，加大社會誠信意識的宣傳，抓好企業和個人征信系統建設，形成全國統一的征信數據庫；加快構建多層次、多樣化、全方位的社會信用服務體系，培育和引進征信公司、資信公司、信用評級公司、中小企業擔保中心等，實行信用服務第三方管理，提高信用信息的真實性；加強信用監管制度和失信懲戒制度建設，構建重信守諾的信用環境。
關鍵詞：金融市場；監管現狀；問題分析；策略
中圖分類號：D9文獻標識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2017.04.057
0引言
我國金融市場緊隨著經濟市場的步伐，自中國加入WTO，近年來國內經濟發展也不斷攀升新的制高點，國內的金融體系也開始調整完善。由此可見，在我國當前的經濟發展進程中，金融市場是推動社會經濟的要素之一。但就國內金融市場發展的現狀，本身的體系依然存在著不少的問題，這些問題必將使我國金融市場的發展滯后，同時也會使其在發展過程中面臨風險。目前，金融業占有我國經濟的重要市場份額，我國金融業也在積極與國際市場進行進一步的融合。因此，本文以中國金融市場監管現狀與問題分析這一課題進行的論述，對我國的經濟發展趨勢有著宏觀意義。
1我國金融市場監管現狀
1.1金融監管體制與模式的改革
國內金融傳統的監管體制受經濟市場發展趨勢所影響，監管體制開始由行業的確切組織轉化為混合型監管模式，這也意味著金融業的傳統監管模式面臨改革。金融監管的組織結構也由單一的行業經濟制度走向綜合性的混業體制，風險也隨之增大。而金融監管模式與體制的改革，將使得國內的銀行、證券、保險等領域形成統一監管，分業監管成為過去式，金融市場的混業化發展模式受行業經營的影響也會越來越大。
1.2金融監管法規的國際化
金融市場的發展離不開我國的進出口貿易行業，該行業是我國經濟發展的重要助力。而隨著進出口貿易的往來愈加頻繁，與國際的交流合作也成為常態。由此，為了有利于我國經濟市場與西方國家接軌并行，國內的金融行業在法律規范方面開始相應向國際平臺靠攏，國內金融法規逐步走向國際化。但由于多年來的發展體系的形成，我國與西方國家在社會文化、經濟制度、法律形式等方面都還存在著一定的差異，導致我國金融市場在國際化的道路中并不順利，國內金融市場與國際金融還有待進一步的融合。
1.3金融體系的內部管理得到重視
國內經濟市場的規模逐漸壯大，金融體系的內部管理開始受到關注。作為經濟發展的重要維護機制，經濟的自律性才是高效控制金融體系內部管理層的杠桿。內部的有效控制才能使管理策略發揮出事倍功半的效果，因此，國內監管部門越來越重視金融管理機構以及金融體系中的內控部分。相較而言，西方國家在銀行、證券及保險等行業中的內控性投入占比更高，特別是來自政府方面的大力支持，使得金融市場中總是成立相應的監管組織，該組織的存在讓銀行的內部審計得到更加精準的控制，同時也擔負著為金融管理層保駕護航的職責，形成了一個強有力的金融市場安全壁壘。
2我國金融監管存在的問題
2.1監管目的性不強
在金融市場的發展過程中，監管的存在形式無論是以工會的組織形式，還是法規的準繩形式，都有其存在的必然理由。而如今，中國的金融市場在監管行為的實施中，無法得到有效的反饋很大程度是由于監管的目標沒有得到切實的明確。缺乏清晰的監管目標，金融市場發展進程中監管的各種政策也只是“治標不治本”。西方的國家中，對于金融監管的形式及策略各有差異，但就其監管的目的性而言，大多樹立了清晰的監管目標。其中，發達經濟的國家在金融監管的目的明確上處理得相當嚴謹，從金融監管工會與金融機構管理條例兩方面對市場的金融體系進行夯實。由此可見，我國在金融監管的目的性上還需向西方國家進行借鑒。
2.2監管存在依附性
根據金融市場監管的核心理論，有效的對市場的金融體系進行監管就勢必需要監管的形式具有獨立的可操控性，這也是健全金融內部管理結構的充要條件。由我國當下的宏觀經濟來看，相應的金融基礎設施正在不嗟耐晟平程中，因此，各種經濟政策對于金融監管的部門組織未必能起到預期的作用。同時，在市場的傳統約束力下，金融市場的監管方式大多需要憑借相應的輔助程序才能發揮出效力。由此可見，當下國內在金融體系的監管方面雖然足以穩健成長，但自供力量還比較欠缺，在操作的自利中還具有很大的提升空間。
2.3監管力有待平衡
我國目前的金融監管體系中，理論上各個組織部門都對應發揮著自身的作用，但分析金融內部的監管機制，各組織部門間交流并不多，各司其職的運轉模式使金融體系欠缺平衡。我國金融監管組織的設置形式，站在宏觀市場經濟的角度，目前基本以傳統金融公會的組織性監管過渡為行業分流化監管，監管的模式由統一轉換為各個行業的細化分管。金融監管的分業型轉化使得監管措施在實施中不得不面臨新的狀況，各行業的監管力度也存在著差異，實際執行中也隨之出現監管力不集中、監管力薄弱等一系列不平衡的權利執行問題。
2.4監管措施不完善
當下，我國金融體系的監管措施一直未能得到有效的重視，而監管措施的弱化對于金融市場的發展無疑存有潛在的成長風險。從中國金融市場的行政管理層面來分析，監管的手段基本是以計劃性的行政方式進行開展，如：監管命令、違規處罰等外部監管形式，而缺乏金融體系自身應當具備的自我約束意識。換言之，如今我國的金融監管措施處于一種本末倒置的狀態，原本應成為核心監管手段的自身約束意識被忽視，造成監管方式大多依靠外部監管。同時，在金融監管的法律規范中，具體的實施規定也太過籠統，沒有明確的執行監督作用。在我國當前的金融監管措施上，金融機構監管的措施效率不言而喻。
2.5監管制度過于守舊
由于我國金融市場的平穩發展，在銀行、證券、保險等領域也一直延續著傳統的發展策略，對于金融產品以及一些金融工具都還按照原來的思維方式進行經營。但作為金融市場的產物，證券類的金融產品本身就具備不穩定性與一定的風險，隨著經濟市場的飛速發展，傳統的金融運營模式只能將產品價值禁錮，滯后金融市場的健康成長。在現代化的經濟社會中，墨守成規就意味著喪失競爭力，監管制度的守舊不利于金融市場的創新，將導致金融行業的業務被大規模的限制。
2.6監管力分化嚴重
目前，我國的監管制度涵蓋面太廣，各行各業采取的分業管理模式讓監管力量大大削弱，使得金融業的發展面臨著更多的潛在風險。金融行業自身的經營狀態是需要強大的監管力量來進行推動，監管力量的分散讓行業渠道打開的同時增加了金融業的經營問題，不利于金融市場規模的擴大。現行的分業化監管手段，讓金融中的融資方式、投資渠道、證券品種等行業重要“潛力股”受到明確的限制，而傳統金融市場中的業務品種在如今的經濟發展中缺乏競爭性。
3改善我國金融監管的思路
3.1加強監管功能性
金融市場的穩定發展離不開內部管理的協調舉措，功能化的監管行為才更適應當下經濟市場的成長趨勢。銀行機構占有金融市場的重要地位，如果以銀行方面作為執行先驅，落實開展金融市場協調機制的結構化，使各相關部門如銀監會、證監會、保監會加強監管，并促進其功能化的協調運營，這一舉措的實施也將減輕我國金融市場發展壓力。同時，竟然監管功能性的加強解決了金融資源配合的問題，這對于我國金融市場的分業化管理也存在著積極意義。
3.2完善金融監管法
我國應盡快結合當下金融市場的發展現狀，推出金融監管的有效政策，而其中的政策首要則是金融監管法律條例的完善。目前，中國金融市場的監管法規涉及的范圍比較廣，但究其實施細則，依然存在許多機制上的不健全。就以國內的金融清算為例，機構在合并或分立的情況中，通常會出現原因不明的狀況，進而導致金融清算形式的程序不夠嚴密。因此，落實金融監管法律的完善才能更大程度的保障債券參與人員的切身利益。
3.3更新現有監管模式
按照如今的經濟發展常態，大部分國家都逐步建立起本國自成一派的金融監管模式，其中發達國家對金融市場發展所可能存在的風險尤其敏感，危機意識更為強烈。就我國目前的監管模式而言，基本延續著傳統金融市場的粗放化成長狀態。因此，在對金融領域最新的信息進行接觸的同時持觀望狀，導致先進的金融技術與產品也無法得到有效的吸收采納。由此，中國的金融市場要想得到高效可靠的發展，就需要對現有的監管模式進行更新，從而達到高效規避市場風險的同時吸收最新的技術與信息。
3.4加強監管主體自身建設
金融主體結構的建設是保證其市場蓬勃發展的根基。當下國內主要的金融主體根據權利職能劃分為四類，即中國人民銀行、銀監會、保監會、證監會。其中，中國人民銀行代表著國家金融部門的核心職能組織。而隨著我國加入WTO，金融市場監管方面開始得到關注，政府著手國內的監管專業水平，目的則是為了打破監管的發展格局改進現有的監管制度。而針對金融監管主體而言，加強監管主體自身的監管意識將對主體的權利進行完善，也杜絕了監管主體的邊緣化干預。
3.5發揮社會監督效力
金融行業的發展本質是服務于社會大眾。社會中存在的金融性中介機構作為社會中的公眾金融組織，在監督的效力上具有實時性與針對性，如果正確利用也將使金融市場體系得到更全面的監管，促進金融內部的自律性。因此，通過行業內部的交流聯系對金融監管體系進行直觀的刺激，更有力于金融市場的健康發展，起到加強社會與行業的往來交流，同時也降低了國家在金融市場上的監督成本。
3.6增進國際金融的交流
縱觀貿易經濟市場，我國目前已經跨出了國門，而金融行業由于延續著大部分的傳統運營策略，在國際平臺上還稍遜一籌。讓我國金融市場步入國際平臺，單從監管層面而言，對國內金融體系的成長無疑具有高效性。國際的平臺意味著更大的成長空間與更廣的業務范圍，在打開我國金融業務渠道的同時，更能提升行業的眼界。而隨著金融市場體系的不斷完善，社會經濟的資源利用也將得到更有效的分配，國內金融市場的資源配比最終會以利用率的提升而得到長足發展。綜上所述，增進國際金融的交流是提升金融監管水平極為高明的手段。
4結論
金融監管是穩定國內金融市場發展的核心基石，更是催化市場金融平衡運營的操控性手段。在金融監管的明確執行下，市場金融機構間的交流也會更為高效，有利于機構間良性競爭的同時保障了各參與方的利益。目前雖然我國在金融監管方面已經有了一定的成果，但仍存在諸多不足，需要我們在經濟運行過程中不斷改進和完善，以全面提高金融監管的效率和質量，落實監管責任，促進社會經濟的可持續發展。
參考文獻
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關鍵詞：金融市場化；人民幣國際化；國際貨幣體系
中圖分類號：F832.6
一、為什么加速金融市場化改革
金融危機后，我國加快了人民幣國際化進程，人民幣離岸市場發展迅速，短短一兩年內香港離岸市場規模從不到1000億增至6000億。國內的金融理財產品發展迅猛，為投資者和儲戶提供了新的選擇，特別是儲戶有了更多的機會獲得比傳統存款收益率更高的投資品，這在一定程度上可以理解為利率市場化進程的推進。2012年政府推出了一系列關于金融市場化改革的舉措。如中國人民銀行推進更富彈性的人民幣匯率形成機制，同時也在嘗試推進資本項目的漸進開放；國務院批準建立溫州金融實驗區；總理對民營金融機構準入機制的講話。總的來看，金融危機后我國關于金融市場化的政策舉措不斷增加。
為何要加快金融市場化改革？從國際經驗看，布雷頓森林體系解體以后，金融市場化改革在發達國家和發展中國家普遍推進。20世紀70年代中后期到90年代中期，發達國家和多數新興市場經濟體實現了高度金融市場化。各國金融市場化的內容差別不大，主要包括以下幾個方面：取消政府信貸方面的管制、取消利率管制、放松金融業準入、保持銀行自主經營、多元化銀行股份結構與國際資本自由流動。相比之下，我國的金融體系很特別。很多比中國發展水平差的國家在目前這個發展階段金融市場化程度也比我國高。當然，國際經驗如此，并不意味著中國也必然如此。國際經驗只提供了一個研究視角。中國是否要加快推進金融市場化改革、如何推進金融市場化改革，需要結合理論和中國的國情，具體問題具體分析。
從中國目前的情況來看，加快金融市場化改革的主要壓力是當前的金融體系與我國經濟結構轉型要求不匹配，壓力從微觀和宏觀各個層面表現出來。
金融危機之前，我國主要是出口和房地產導向型的增長模式。這種模式下，出口和房地產行業可提供大量的抵押品，比如出口訂單、國外信用證、機械設備和土地等等，這種增長模式對于金融部門風險管理的要求不高。政府和國有銀行主導的簡單金融服務盡管效率不高，但還是可以基本完成從儲蓄向投資的轉換，不會成為發展進程中最大的短板。
金融危機之后，出口和房地產主導的增長模式越走越難，需要經濟結構的轉型。轉型主要包括兩個核心內容：一是制造業與服務業之間的平衡；二是制造業內部產業升級。發展服務業和制造業升級是未來中國經濟增長的核心推動力，但這些產業發展面臨的不確定性大，需要反復試錯才能找到合適的模式。另外，這些產業的發展很難提供符合風險要求的抵押品。諸如新的市場營銷、新的經營理念、專利、技術等軟要素的價值很難評估，企業也很難以此為抵押從銀行貸到款。這種新的模式對于金融機構的信息甄別和風險管理能力提出了更高的要求，對金融服務提出了更復雜的要求。政府和國有銀行主導的簡單金融服務遠不足以滿足這些要求。必須依靠進一步的金融市場化改革才能讓金融服務與產業轉型和升級相對接。
宏觀層面上，金融市場化改革面臨的壓力也非常突出。匯率和利率的市場化改革不到位，宏觀調控政策處處受制。過去近十年，宏觀經濟面臨的最突出問題是被嚴重干預的人民幣匯率引發了人民幣單邊升值預期，并吸引短期資本流入，貨幣當局被迫購買大量外匯并釋放出相應的人民幣。由于基礎貨幣投放過量，貨幣當局采取大量沖銷操作（這些操作的有效性倚賴于資本管制政策）回籠貨幣，并采取提高法定準備金、信貸額度管理等一攬子措施遏制貨幣總量的增長。這些措施還不夠。當快速增長的廣義貨幣對物價和房價形成巨大壓力的時候，其他部委也不得不出面干預商品價格，干預具體的投資項目，并采取一系列措施遏制房價進一步上升。現實充分說明，如果匯率市場化改革不到位，宏觀調控政策將陷入嚴重的被動局面，維護物價和經濟增長穩定將付出超常代價，而且效果不一定令人滿意。
二、改革是否應講求次序
學術界對70年代中后期以來世界各國的金融市場化改革做了很好的綜述研究。這些研究發現，總的來看，金融市場化改革在提高資源配置效率方面有顯著改善，但同時也提高了爆發金融危機的概率。金融市場化改革是個高難度動作，到了一定發展階段不做不行，但做錯了麻煩很大，需要特別注意其中的細節。最關鍵的細節就是金融市場改革的次序安排。
受到學術界廣泛認同的金融市場化改革次序是“攘外必先安內”。基本實現匯率和利率市場化改革、基本完成國內的銀行業和其他重要金融機構的產權改革、建立具有廣度和深度的各種類型金融市場以及健全的監管體系優先于資本項目開放。資本項目自由化的目的是優化資源配置和分散風險，如果國內金融市場本身存在比較大的價格扭曲，資本項目開放不僅難以優化資源配置，還可能進一步放大資源配置扭曲，擴大風險。從國際經驗看，若采取固定匯率，而資本是自由流動的，很容易招致投機資本沖擊，爆發貨幣危機或者金融危機。出現這種局面，不僅是一個國家內部的問題，也是目前全球貨幣和金融體系缺陷使然。國際貨幣基金組織在很長時間內都在積極地宣傳資本項目開放。但是在東南亞金融危機和此次金融危機以后，他們對資本項目開放的態度也發生了顯著的變化，不僅不斷地提出資本項目開放應具備的國內條件，而且開始認同在某些特定環境下使用資本管制手段保持宏觀經濟穩定。
內容摘要：自20世紀70年代以來，金融自由化不斷發展，各國金融市場聯系越來越緊密，金融創新在各個國家的發展都達到了空前的規模，促進了金融衍生工具等新型金融產品的創新浪潮，使整個金融業發生了深刻而巨大的變化。直至20世紀90年代，金融工程技術開始被大量地運用于解決日益復雜的金融問題，金融工程日益流行并對金融市場效率產生深遠的影響。本文闡述了金融工程和金融市場效率的關系，在此基礎上對運用金融工程方法提高金融市場效率提出了建議。
關鍵詞：金融工程 金融市場 金融創新
自20世紀70年代以來，金融自由化不斷發展，各國金融市場聯系越來越緊密，金融創新在各個國家的發展都達到了空前的規模。到20世紀90年代，金融工程技術開始被大量的運用于解決日益復雜的金融問題。金融工程的日益流行對金融市場效率產生了深遠的影響。同時隨著經濟全球化的發展，金融在經濟中的作用也越來越重要，而金融市場效率的高低成為整個經濟發展的重要推動和制約因素。因此，發展金融工程提高金融市場效率是值得研究的問題。
金融工程和金融市場效率的概念
（一）金融工程的涵義
金融工程是一門相對年輕的學科，從20世紀80年代末期開始獨立于金融學的其他分支學科而逐漸形成了自己的體系，相對于傳統金融而言，它屬于金融創新，需要創造性的思維。在金融工程發展史上最早提出這個概念的是美國金融學教授約翰•芬納蒂（JhonFinnerty），他將金融工程定義為：金融工程就是資本市場參與者運用現代金融經濟理論和現代數學分析原理、工具和方法的基礎上為金融市場參與者發現金融資產價格和規避風險，挖掘新的金融機會，以實現投資者新預期的經濟目的，增進金融市場效率和保持金融秩序穩定的一項應用性的技術工程。同時其將金融工程的研究范圍大致分為三個方面：包括：新型金融工具的設計與開發；新型金融方法的開發與設計；提供解決某些金融問題的方案。
金融工程作為20世紀70代金融管制放松的產物，隨著金融自由化的發展和金融市場的全球化，金融創新達到了前所未有的高度，直接促進金融衍生工具和各種的風險管理工具的發展，使金融業發生了深刻而又巨大的變化。從CDO和CDS這兩個金融衍生品10年間的發展趨勢可以看出，金融衍生品市場的發展相當迅速（見圖1）。
總的來說，金融工程就是運用金融市場上現有的金融工具和金融方法，發展創造出新的金融工具和金融方法，為需求者提供解決問題的最佳方案和產品，實現預期目的。
（二）金融市場效率的涵義
金融業是一個國家經濟的核心，對經濟的發展有著極其重要的作用，所以要想保證經濟持續、健康、快速的發展，就一定要完善金融市場的發展，提高金融市場的效率。尤其是我國資金短缺金融市場發展很不完善，相關制度還很不健全，應當更加重視發展金融市場，完善金融市場的結構和相關機制，保證市場可以在一個高效率的水平上運行，使我國的金融市場可以更加成熟，免受到外來金融機構的強大沖擊。
市場是提供資源流動和資源配置的場所。在市場中依靠價格信息，引領資源在不同部門之間的流動并實現資源的配置，一個有效率的市場可以幫助社會資源實現最佳的配置。金融市場是一類較為特殊的市場，它的效率是指金融市場實現金融資源優化配置的程度。一方面包括金融市場以最低的交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；另一方面包括金融市場的資金需求者使用金融資源向社會提供有效產出的能力。
從金融市場內外運用資金的角度可以把金融市場效率分為內在效率和外在效率。內在效率是指金融市場的交易營運效率，即金融市場在最短的時間內以最低的交易成本為投資者完成一筆交易。它反映了金融市場的組織功能和服務功能的效率。外在效率是指金融市場的資金分配效率，即金融市場上金融商品的價格是否可以根據有關的信息迅速、及時地作出反映。它反映了金融市場調節和分配資金的效率。
金融工程與金融市場效率的關系
金融工程的產生是金融市場交易對于更高市場效率不斷追求的產物，反映了市場追求效率的內在要求。金融工程與金融市場效率是一種相互促進的關系。
（一）金融市場的需求
金融工程的產生與發展受到多種因素的共同推動，主要有全球經濟環境的變化、經濟主體內在需求的變化、信息技術的進步等，但從本質上來看都是金融市場追求高效率的內在要求。
金融市場上的參與者在進行經濟活動的過程中經常會產生一些超出金融市場能力的需求，特別是在追逐利益和防范風險的過程中這種需求更是突出。而一旦產生這些市場沒有辦法滿足的投資需求時，市場參與者的經濟活動就很難順暢進行下去，而這無疑會降低金融市場的效率。隨著經濟環境的變化，信息技術水平的提高，金融機構在追求自身利益的驅動下，不斷開發出新的金融工具和金融產品，在滿足不同參與者交易要求的情況下，也推動了金融產業的向前發展。同時由于有了滿易者需求的金融產品使其經濟活動可以順利進行，從而也在很大程度上提高了金融市場的效率。
（二）金融工程的促進
首先，運用金融工程方法創造出的金融產品極大地豐富了金融市場交易，提高了金融市場的效率。運用金融工程創新的金融工具具有較高的流動性，在合約的性質、期限、支付要求等方面各有特點，這些創新的金融工具不僅豐富了個人投資者的選擇，為他們構建個性、有效的投資組合，壯大了金融市場的規模，促進了金融市場的活躍和發展，同時，金融機構運用金融工程方法推出的多種金融工具和融資手段比較好地滿足了企業的融資需求，降低了融資成本。
其次，運用金融工程方法提高了金融機構的運行效率。金融機構運用金融工程的技術方法大量的創造出新型的金融產品、交易方式等提高了交易者的滿足程度，進而增強了金融機構的服務效率和運作效率。
最后，運用金融工程方法進行金融產品的創新極大地提高了投融資的便利程度，其在物質條件和技術條件上滿足市場上不同金融主體的需求，增強了金融市場的活躍度，大大提高了金融市場的效率。
金融市場上的所有參與者在追求金融市場效率的同時，推動了金融工程的產生和發展，而金融工程的不斷創新從某些方面促進了金融市場效率的提高，因此金融工程的發展與金融市場效率的提高是相互促進、相輔相成的。
發展金融工程并提高金融市場效率
當前我國的金融市場效率無論是與發達的西方資本主義國家相比，還是與一些新興的工業化國家相比，都有著明顯而巨大的不足。從金融市場的運作效率來看，我國與發達國家相距甚遠，金融市場組織管理能力偏低、投機性較強、抗風險能力偏低，市場價格的形成缺乏合理性且無穩定均衡的內在作用力。從金融市場對經濟的作用效率來看，目前的狀況也不盡如人意。因此運用金融工程的方法，提高金融市場效率是迫切需要研究的問題。
（一）運用金融工程提高金融市場效率的策略
推動金融工程的發展從而提高金融市場效率對于我國來說是一項復雜的工程，我國應當在推進金融體系改革的過程中，大力發展我國的金融工程事業建設，從而可以從整體上大幅提高我國金融市場的效率。在分析我國國情的情況下，充分研究和借鑒發達國家運用金融工程方法提高金融市場效率的經驗，同時要大力發展自主創新，使我國的金融工程的發展更加適用于我國金融市場效率的提高。宏觀上來看，我國應該在大力發展現貨市場的同時推進金融衍生品的開發與使用，運用金融工程的相關方法設計新型金融工具和融資方法。由于一國金融市場對經濟的貢獻主要來源于貨幣市場和資本市場，因此我國要大力發展貨幣市場和資本市場工具，豐富投資者的選擇，使投資者可以在較短的時間內運用少量的資金就可以尋找到符合自己要求的有效的資產組合，從而提高金融市場的效率。
（二）運用金融工程方法提高金融市場效率的具體措施
金融工程其核心在于對新型金融產品的開發與設計，創造性地解決相關問題，進而提高金融市場效率。
首先，已有工具的發展和應用。我國要盡可能地利用金融市場上存在的金融商品運用金融工程的思想，通過資產組合來使其盡可能滿足金融市場上投資者的需求，可以使交易及時迅速地進行，或者把某些基礎的金融工具創造性地應用到新的領域，繼而提高金融市場的效率。
其次，新型金融工具的開發創造，如金融工具多元化、靈活化。根據不同投資者的要求，設計符合其要求的各項金融工具，由于其新穎靈活，一般在金融市場上具有較高的流動性，同時可以適應不同投資者的需求，因此交易的成功率較高，金融市場的交易比較順暢，效率自然也就會提高。
再次，通過金融工程的創新不僅可以創造出更多的新型金融產品和融資技術，同時也可以促進傳統技術的改進，從而使金融中介機構組織形式上發生改變，傳統的金融格局被打破，金融業務日趨綜合化、全面化，這樣就可以大大縮減金融市場上金融機構之間處理業務之間的摩擦，進而提高金融市場的效率。
最后，通過金融工程業務的不斷發展，迫使政府修改相應的法令、政策，放寬金融行政管制，進一步提出阻礙金融市場順暢運行的不利因素，從而增強金融市場的效率。同時，政策法令的修改、金融管制的放開，又進一步鼓勵和推動了金融創新，從而加快金融工程業務的發展。
（三）金融工程對金融市場效率提高的作用表現
第一，規避風險。隨著經濟全球化、金融自由化的發展以及各國金融市場對外開放的逐步深入，導致國內、國際經濟環境劇烈波動使得不確定因素大大增加。無論是個人還是機構都面臨著隨時隨地存在的風險，且規模呈逐漸上升的趨勢，這種情況導致金融市場的效率普遍較低。于是在各國的金融市場上普遍產生了規避風險的需求，而運用金融工程方法所創新出來的金融產品極大地滿足了投資者的這種需求。一個效率很低的市場上，由于不能很好的發揮其分散轉移風險的職能，可能會導致風險的積聚和集中爆發，最終導致金融危機產生。
第二，緩解信息的不對稱，降低交易搜尋成本和信息成本。金融市場上的信息不對稱對金融資產在市場上的配置有著重大的影響，嚴重的干擾了金融市場的有效性，使金融市場的效率低下。而金融工程就是在法律允許范圍內，通過設計整套的相關機制，讓外部投資者可以通過這種機制了解內部信息，以達到信息的對稱，從而提高整個金融市場的效率。
第三，增加流動性。金融市場的其中一個功能就是幫助金融資產持有者將其資產出售、變現。流動性越高，金融資產就越安全，整個金融市場的效率也與其成正比。正常情況下金融市場越不穩定，資產持有者對金融資產的流動性要求就越高。運用金融工程方法創新出的許多金融產品和交易機制，初衷就是為了提高金融資產的流動性，使金融資產持有者可以方便、快捷地將其變現，進而能夠提高金融市場效率。
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當年的主報告通過剖析中國20多年金融改革的核心目標和歷史演進路徑，并從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內生演變和金融體系的微觀結構變遷等多個方面進行論證，指明中國金融體系演進的長遠戰略目標，即構造一個市場主導型的金融體系，以最大限度地分散風險，保持金融體系足夠的流動性，實現經濟增長的財富效應，促進存量資源的優化配置。
對于中國金融改革來說，我們一直面臨著一個戰略性的選擇：未來的中國，應該而且可能選擇一個什么樣的金融體系?我們為什么必須選擇這樣的金融體系?金融改革的這種戰略目標選擇與資本市場的發展具有何種內在的邏輯聯系?對這類問題進行縝密的論證和科學的回答，對中國金融改革是至關重要的。用歷史和發展的眼光來看，構建市場主導型金融體系應是中國金融體系的戰略選擇。
為此，我們以剖析過去20多年中國金融改革所追求的核心目標和所依賴的路徑為基礎，從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內在演變規律和金融體系的市場微觀結構等方面，全面闡釋中國為什么從戰略的角度必須選擇市場主導型金融體系。
歷史創造條件
1983年以來，中國金融改革中透視出機構多元化和金融活動市場化的兩大基本趨勢，為市場主導型金融體系的形成創造了必要條件。
中國金融改革初期(1983年－1990年)，中國金融改革的重點是發展多元化的銀行和非銀行金融機構。這一時期，四大國有銀行已經形成，股份制商業銀行和區域性商業銀行開始出現，信托投資公司和城市信用合作機構發展迅猛，其他金融機構如保險公司，金融租賃公司以及財務公司也在開始商業化運作。與此同時，金融市場特別是資本市場沒有形成。這一時期多元化金融機構的運作，缺乏一個有效的市場平臺，基本上還是在傳統框架內運行。
1990年以后，中國金融改革一方面繼續沿著金融機構的多元化方向推進，即包括城市信用社(后來重組為城市商業銀行)和各類非銀行金融機構數量的繼續擴張；另一方面也開始啟動了金融體系的市場化改革，即資金配置和金融資產交易開始走向市場，金融市場特別是資本市場開始形成并取得了一定程度的發展。資金配置和金融資產交易的市場化，是金融市場特別是資本市場發展的基本動因，而建立包括資本市場在內的金融市場顯然是中國金融改革的核心內容和關鍵環節。
中國金融市場的形成，是從資本市場特別是股票市場開始的。中國的債券市場嚴格說來，并沒有形成所謂的“市場”。包括拆借市場，票據市場、回購市場和短期國債(國庫券)市場在內的中國貨幣市場，尚未得到有效的發展，其微觀結構缺乏有效的銜接。貨幣市場微觀結構的脫節嚴重影響了甚至扭曲了貨幣市場應有的流動，有時甚至使這種提供短期流動性的功能演變成長期的融資功能。功能錯位，為日后貨幣市場的混亂埋下了伏筆。
在金融市場中，處于核心和主導地位的應該是包括股票市場和債券市場在內的資本市場。在現代經濟活動中，資本市場既有“發動機”的作用，更有“攪拌機”的功能。貨幣市場則起到一種的作用。中國的金融市場特別是資本市場雖然還不規范，但市場化趨勢似乎不可逆轉。
實體經濟要求金融功能升級
就實體經濟與金融制度的關系而言，金融制度是一種供給，而經濟結構本質上是一種需求。金融制度必須與由經濟結構決定的金融需求相適應。在市場經濟運行規則中，是由金融需求決定金融制度或者說金融供給的，而不是相反。當然，恰當的金融制度可以提高社會經濟活動中金融需求的滿足度，從而，提高資源配置效率，促進經濟的發展。
金融制度或者說金融體系演進的核心標志是金融功能的升級。吳曉求教授曾指出，金融功能經歷了簡單的融通資金到創造信用再到轉移風險，孵化財富的升級過程。金融功能的升級推動了金融結構的深刻變革。
實體經濟結構對金融結構的影響主要體現在三個方面：產業結構和產業生命周期差異，經濟主體的風險管理需求及居民收入水平和資產選擇偏好。
隨著產業技術的提升，世界產業結構由后工業化時代向信息化時代快速演進，科學技術向產業的轉移在加快，產業生命周期在縮短。由于金融市場在支持創新性產業成長和為處于產業生命周期初級階段的企業融資具有優勢，從而在歷次產業革命的初期具有優勢，并能夠促進產業結構始終處于動態優化狀態。
產業結構和居民財富形式的演變，使得經濟主體面臨的不確定性在增加，這就產生了更為迫切的風險管理需求，現代金融體系中的金融市場對橫向風險分擔具有優勢，而金融中介則能有效實現跨期風險分散，金融中介在風險分散中直接承擔風險的存量化和沉淀化，而金融市場則可以使風險流量化、分散化，從而有利于提高整個金融體系的穩定。
隨著經濟的發展、居民收入水平的提高，股票市場規模、活躍度、效率的絕對水平都會明顯上升。而相對于銀行和其他金融機構，股票市場的相對活躍度和相對效率也都明顯上升。這就意味著伴隨居民收入水平的提高，一個國家的金融體系會出現明顯的市場化傾向。
顯然，實體經濟的發展，內在地需要金融體系更加市場化。
外部環境：文化與法制的影響
不同的文化對人們的消費傾向、支付習慣，投資偏好和心理狀態等會產生潛移默化的影響，從而形成與母體文化相適應的金融文化。一國的金融文化對金融體系的演進，金融結構的調整和金融市場的發育有直接的影響。例如，在中國的金融文化中，在金融資產和實物資產的選擇中，人們更偏好實物資產；在選擇現金或信用卡進行支付時，人們更喜歡現金；在提前消費還是延遲消費時，人們更多地是通過當期的節儉或儲蓄從而選擇延遲消費：在判斷風險時，人們關注更多的是即期風險，而非未來的不確定性；對收益與風險，人們關注更多的是收益而非風險；如此等等。
這種金融文化其本質是漫漫歷史長河中市場經濟不發達的一種文化積淀，因而，雖然是頑強的，但還是可塑的，可調整的。當然，金融文化的重塑和調整，遠比體制變革的過程艱難而復雜。市場經濟的力量會使這種金融文化悄然地發生變化。中國最近20多年特別是最近10年的金融文化的變化似乎印證了這一點。正是從這個意義上說，就金融體系的結構特征和演進趨勢來說，文化決定論過于絕對而靜止。盡
管如此，我們認為，在中國，市場主導型金融體系的形成過程，可能是艱難而漫長的，
一國法律制度和法律習慣對該國金融體系的結構特征和演進方向也有一定影響，但這種影響，不是不可逆的。因為法的形式不是恒定的，不是不可變動的，相對社會經濟發展而言，法的形式是第二位的。一般認為，中國是一個大陸法國家，成文法是其法律的基本特征。但是隨著中國市場經濟發展和改革開放的深入，中國在立法和司法實踐中，在民商法領域，判例法的法律形式不斷出現，中國法律體系似乎出現了某種混合趨勢。
客觀地講，這種混合趨勢的出現，一方面有利于資本市場的發展從而有助于推動市場主導型金融體系的形成，另一方面中國市場化法制正處于初創階段，而有關金融與市場的法律正在比較多地借鑒英美法的經驗，這使得中國的市場化法律從創建伊始即帶有市場主導型金融法律的特征。盡管中國的銀行仍在金融體系中占有主導地位，而且金融市場仍相對弱小，但從體制和法律上說，中國法律正在為市場主導型金融體系提供充分有效的法律基礎。
微觀主體的演進
市場主導型金融體系是以金融市場(主要是資本市場)為基礎和核心構建的金融體系。這種以市場(主要是資本市場)為核心構建的金融體系與以商業銀行為核心形成的金融體系，在微觀結構上具有根本的差異。這種差異主要表現在功能結構、風險的形成及其處置機制，財富形成過程，投資決策機制，收益與風險的匹配機制等方面。
資本市場
從歷史演進角度看，資本市場經歷了一個從金融體系“”到金融體系“內核”的演進過程，從國民經濟的“晴雨表”到國民經濟的“發動機”的演進過程。
推動資本市場從“”到“內核”的演進，其原動力不在于資本市場所具有的增量融資功能，而在于其所具有的存量資產的交易功能。因為，就增量融資功能來說，銀行體系的作用要遠遠大于資本市場，資本市場在增量融資上沒有任何優勢而言。但是，就存量資產的交易而言，資本市場則具有無可比擬的優勢。經濟活動中資源配置的重心和難點顯然不在增量資源配置，而在于存量資源配置。這就是為什么說資本市場是金融體系的核心的根本原因。
資本市場不僅具有優化存量資源配置的功能，而且還具有使風險流動的功能，銀行體系中風險存在的形式是“累積”或“沉淀”，資本市場風險存在的形式則是“流動”，通過流動機制配置風險，分散風險，從而達到降低風險的目的。資本市場所特有的風險流動性特征客觀上會提高市場主導型金融體系的彈性。而傳統商業銀行具有的“累積風險”、“沉淀風險”的特征，使銀行體系貌似穩定，實則脆弱。因此，發達而健全的資本市場帶給社會的不是風險，而是分散風險的一種機制。
資本市場不僅為社會帶來了一種風險分散機制，而且更為金融體系創造了一種財富成長模式，或者準確地說，為金融資產(w)與經濟增長(q)之間建立了一個市場化的函數關系，即w=f(g)，從而使人們可以自主而公平地享受經濟增長的財富效應。因為這種函數關系是一種杠桿化的函數關系，因而，資本市場的發展的確可以大幅度增加社會金融資產的市場價值，并在一定程度上可以提高經濟增長的福利水平。包括銀行體系在內的其他金融制度，顯然無法形成經濟增長與社會財富(主要表現為金融資產)增加的函數關系，從而難以使人們自主而公平地享受經濟增長的財富效應。
我們認為，存量資源調整，風險流動和分散、經濟增長的財富分享機制是資本市場具有深厚生命力和強大競爭力的三大原動力，也是近幾十年來資本市場蓬勃發展的內在動力。
中國資本市場目前存在很多問題，但最重要的問題是對這個市場基本功能的錯誤認識。時至今日，理論界和實務部門的主流觀點仍然把資本市場定位于增量融資，評價資本市場作用大小的主要標準仍然是市場融資規模的大小。
實踐表明，在股權分置條件下，一個只追求增量融資的市場，是不可能對存量資源進行有效配置的，不可能實現通過分散風險而降低風險的目的，也不可能在經濟增長與財富增長之間形成市場化的函數關系。所以，中國目前的資本市場缺乏發展的原動力，充其量只有出于功利主義的外生動力而已。缺乏發展原動力的市場肯定不會有蓬勃發展的未來。
貨幣市場
如果說資本市場是市場主導型金融體系的核心和心臟的話，那么，貨幣市場和銀行體系一道構成了其血液循環系統，它為整個金融體系和實體經濟提供流動性。從投資者角度看，資本市場承擔資產管理的職能，而貨幣市場則負責流動性管理。發達的資本市場與流暢的貨幣市場的有效銜接和轉換，是市場主導型金融體系有別于銀行主導型金融體系最重要的微觀結構特征。
在中國，貨幣市場主要由拆借市場，票據市場、回購市場和國庫券(以短期國債形式表現)市場等組成。就像我們的資本市場在相當多的時候錯位地承擔了流動性管理職能一樣，我們的貨幣市場在相當多的時候也同樣錯位地承擔了資產管理的職能。資本市場和貨幣市場功能的相互錯位，客觀上擾亂了兩個市場的運行秩序，加大了市場的不穩定性。
從目前的現實看，我國貨幣市場的流動性管理功能明顯不足。究其原因主要有兩個，一是貨幣市場內部各市場之間缺乏有效的連接，貨幣市場各種流動性工具不能流暢地相互轉換，短期的流動性管理演化成長期資產管理，短期融資呈現出長期化、資本化趨勢。二是品種單一，允許進入貨幣市場的交易主體受到嚴格限制，這客觀上使資本市場不得不承擔經濟主體某種流動性管理的職能。
中國貨幣市場滯后發展和內部結構的不銜接，嚴重影響了資本市場的發展，扭曲了市場主導型金融體系的微觀結構。
商業銀行
商業銀行不僅是今天中國金融體系的主體，在未來相當長時間內，可能仍是金融體系中最重要的組成部分。不過，隨著金融市場特別是資本市場的發展，商業銀行賴以生存的基礎和環境將會發生重大的變革。因此，商業銀行必須進行結構性變革，以適應正在發生重大變化的外部環境，否則，可能無法擺脫恐龍的厄運。
在銀行主導型金融體系中，商業銀行居核心的地位，起著絕對主導的作用。這種核心地位和絕對主導作用主要表現在：銀行利率成為金融體系乃至社會經濟活動的基準收益率；居民金融資產的絕大部分表現為銀行儲蓄存款，銀行體系配置的資金規模在金融體系中處在絕對地位，龐大的銀行資產缺乏流動性。然而，隨著金融市場特別是資本市場的發展，銀行利率正在喪失基礎利率的功能，取而代之的是競爭基礎上市場化的基準收益率：居民金融資產結構由相對單
一的儲蓄存款走向多元，來自于資本市場的證券化金融資產的比例呈逐步上升趨勢；企業資金來源多樣性也會越來越明顯。在這樣的趨勢下，商業銀行的傳統業務在金融體系中居核心地位和起主導作用的格局將受到根本性的動搖。商業銀行的結構性變革勢在必行，其變革的重點主要有三個方面。
一是制度變革。其核心是通過股份制改造和資本的證券化，建立一個完整的市場化運行機制、透明的信息披露機制和責權利清晰而平衡的公司治理結構。
二是業務重組和調整。其方向是擴大創新型金融服務業務，發展以高端金融服務為基礎、以資本市場為平臺的資產增值業務，徹底改變目前商業銀行利潤過度依賴傳統業務的局面。
三是建立風險流動和釋放機制。其核心是，在完善傳統業務風險過濾機制基礎上。重點推進資產證券化，以形成風險的流動機制。對商業銀行而言，開展優質信貸資產的證券化，除了能保證商業銀行資產流動性外，最重要的作用在于使未來的不確定性得以流動起來，從而尋找一條市場化的風險釋放機制。資產證券化，與其說是收益的轉移機制，不如說是風險的流動機制。
在市場主導型金融體系中，資本市場是大海，各類金融機構和眾多的投資者都是行駛在這大海之中噸位不同、功能不同的船或艦，在中國，商業銀行就是這大海中的航空母艦。這時的商業銀行也許已經演變成一種具有混合功能的金融中介。在中國，商業銀行從高山，從平原、從沙漠移向浩瀚無際的大海，意味著脫胎換骨式的變革，這種變革將極大地提升中國商業銀行的競爭力，改善中國金融體系的風險結構和彈性。
其它金融中介
在市場主導型金融體系中，金融中介(或金融機構)的作用主要表現在以下4個方面：提供流動性，過濾風險，創造產品并通過市場機制發現價格，以及基于市場的風險組合或資產增值服務。在金融中介組織中，商業銀行無疑主要(但不限于)提供流動(貨幣市場也提供流動性)；而其他的非銀行金融中介則更多地為市場化的金融活動過濾風險，創造產品并基于市場的定價，風險組合或資產增值等金融服務。
市場主導型金融體系中的金融市場特別是資本市場正在成為人們進行投融資活動的基本平臺。在這種條件下，無論是投資還是融資，都存在著不確定性。這種不確定性有的來自于市場本身。有的則來自于市場以外包括制度的，政策的、道德的等人為或非人為因素。如果沒有一種機制對這種來自于市場以外的人為或非人為因素所可能引發的風險進行必要過濾，市場就不可能透明和公平，市場主導型金融體系形成的基礎也就不復存在。
在實踐中，有兩類中介機構具有風險過濾的作用，一是資信評估機構：二是財務信息審計機構，如注冊會計師事務所，資產評估事務所等。前者側重于制度性、資質性風險過濾和最終信用能力審查，后者側重于財務風險，盈利能力的評價和信息真實性審查。
滿足客戶(無論是投資者還是融資者)不斷變化的多樣化金融需求，是金融中介的基本職責和利潤來源，同時也是金融產品不斷創新的動力。基于市場平臺創新的金融產品，具有充分的流動性，其價格不僅包含當期信息，更包含未來的不確定性，價格的波動成為一種自然現象。金融中介在不斷創新金融產品的同時：還要為這種新的金融產品尋找定價機制。在市場主導型金融體系中，投資銀行主要承擔這方面的功能。
【關鍵詞】金融市場 自由化 金融監管 國內外比較
一、我國金融市場結構發展現狀
金融市場分為貨幣市場與資本市場，其最初形態在我國悠久的歷史上早已出現，但是現代化的金融市場發展卻略顯滯后。這是因為決定我國金融市場發展是隨著經濟體制改革而逐步完善的。經過計劃經濟體制到改革開放的中國特色社會主義市場經濟體制的偉大轉型，我國已初步建立起以中國人民銀行為核心，國有商業銀行為首腦、各個中小股份制銀行與非銀行金融機構為主體的一個健全、完善的組織結構。
隨著市場經濟體制的不斷完善，這種結構打破了國家壟斷金融市場的局面，各國有商業銀行、農村信用合作社陸續展開了股份制改革，嚴格遵循市場運行機制，促進了貨幣市場與資本市場的迅猛發展，建立了多層次的金融市場體系。
上世紀90年代，上海、深圳證券交易所成立，截止至2010年3月底，滬深兩市上市公司總數達到1754家，滬深兩市總市值達239438億元。滬深兩市的發展促進了融資結構的優化，促進產業經濟結構的進一步調整，也帶動了我國債券市場的發展，國債、金融債券規模日益擴大，為人民銀行進行貨幣政策調整提供了平臺。此外，保險市場、外匯市場的逐漸規范與普及，使我國金融市場結構得到進一步優化，在保障經濟和社會穩定等方面發揮了重要作用，但是總的來說，我國金融市場結構的自由化程度有待加強[1]。
二、國外金融市場的自由化發展經驗
（一）西方發達國家的金融市場自由化
金融市場通過市場運行機制能夠實現資金融通在時間和空間上的自由化，但是不能放任其毫無節制地野蠻發展。20世紀30年代席卷全球的世界性經濟危機后，西方國家采取了強有力的措施加強對金融市場的監管，形成了限制競爭、追求安全、保障存款人利益的監管機制，構成了穩定的西方金融體系。隨著西方經濟與金融的不斷發展，以及第三次科技革命的興起，強有力的管制開始損害了金融體系的正常運行，嚴重阻礙了金融業的正常競爭。因此，自70年代開始，西方發達國家日本、美國、澳大利亞、歐洲各國對金融市場結構進行自由化改革，開始了西方的金融自由化浪潮。
（二）國外發展中國家的金融市場自由化
西方發達國家的金融自由化浪潮的不斷擴大，在70年代以后，國外許多發展中國家也開始接受金融自由化理論，開始推進金融改革，如智利、新西蘭、馬來西亞、韓國等等。這些國家首先通過放松政府對金融市場的管制，推進資本市場流通的自由化，彌補資金供給缺口。其次通過政府的力量鼓勵直接融資，增加金融市場中流通性強的金融工具的發行數量，建立健全有關的管理法規，對外開放一級二級證券市場以吸引外資。再次緩慢放松對匯率和資本流動的制約，從而規避因為高估本國貨幣而可能出現的本幣大規模編制的利率風險。
總之，金融自由化使金融市場擺脫了一些政府不合理的行政干預，對經濟發展有積極促進作用，主要體現在：1.促進了市場競爭，提升金融市場運行效率，打破金融業內部原有的分工，促成金融、產業資本的相互融合；2.推動金融市場創新與金融市場結構的優化，使金融產品、金融市場、金融組織等方面的創新更加順利；3.加速了國內金融市場與國際金融市場的融合，實現了資源在全球范圍內的優化配置[3]。
三、國外金融市場自由化的經驗教訓
（一）國外金融市場自由化的教訓
金融市場自由化在促進金融國際化的同時，加大了金融體系的風險。例如，利率自由化降低了抵御風險的能力、業務范圍擴大使表外風險增強等。我國的鄰國日本在20世紀80年代出現了嚴重的“泡沫”經濟，產生了大量的不良貸款，日本金融業耗費了了相當長的時間來清償“泡沫”經濟中的不良貸款問題。此時日本的商業銀行職能已發生變化，從原先的套利轉向后來的對沖不良貸款，但是銀行面對這種情況的業務模式調整卻顯得非常緩慢。
日本雖然在經濟發達程度上很高，卻依然遭受到金融市場自由化帶來的困擾，而這種情況對于抗風險能力弱發展中國家來說更是一個致命的危機，因此在1982年、1994年、1997年分別爆發了拉美國際債務危機、墨西哥金融危機以及亞洲金融危機。雖然，不同的危機有各自的原因，但是都在金融市場自由化的背景下發生了，所以發展中國家要嚴防此類危機的爆發，防止本國出現“泡沫”經濟。
（二）國外金融市場自由化對我國的借鑒意義
自2008年以來，我國從整體上成功地抵御了全球性金融危機對我國經濟發展一波又一波的沖擊，國內的金融市場結構并沒有受到頗為嚴重的影響，同時還也為我國走出經濟低谷制定了戰略性財政和貨幣政策，注入了充足的資金[4]。
目前，我國主要國有商業銀行資產的積累都得到了改善。這些國有以及股份制銀行正積極地提升自身資產深度，以盈利為根本目標，積極參加國際金融市場結構建設，逐漸提升其在全球金融市場上品牌形象和影響力。但是，我國的市場經濟體制改革道路仍然很漫長，政府要通過舊有的金融市場管理模式來控制大量資金的流向分配越發困難。我國政府對于銀企運營的行政干預和指導無法達到以前的效果。
此外，中國各類金融機構還應該主動適應中國金融市場結構日漸全球化的趨勢。我國要求各類金融機構支持本國的各類企業參與全球化市場競爭的同時，還應鼓勵金融機構在金融衍生品領域進行試驗性的操作，比如人民幣的境外結算業務等，我國金融市場的自由化需要政策的進一步開放和支持，從而促進我國金融市場結構優化配置，使金融市場中的各類市場組成部分之間形成相互適應、相互配合、相互協調的過程，使各類金融市場能夠反映金融市場與我國國民經濟發展間的全面協調可持續發展。
四、中國金融市場結構改革的展望
我國金融市場化改革雖然取得了一些成就，但是與西方發達國家相比尚未完全實現，還需要進一步地在必要的金融監管下充分實現金融市場自由化。根據國家金融改革的政策方針，我國金融市場結構的進一步改革需要特別關注以下方面：
（一）進一步健全金融市場組織體系
我國金融市場的需要高效率、充滿活力、良性競爭的組織體系。實現這種組織體系，一是積極促進我國國有金融企業進行股份制改革，通過金融企業的資本比例的改革實現金融企業的現代化。二是發展并監管適合資本市場良性競爭需要的證券金融機構和投資銀行體系。三是穩定發展中小股份制商業銀行以及適合中小企業、私營經濟發展需要的多種所有制經濟的中小金融機構。四是充分調動以保險、信托公司為主的保障類金融市場結構優化的積極性，并進一步開拓資信評級公司等信息咨詢服務類金融機構。五是以農村信用合作組織的股份制改革為重心，規范發展適合農村金融市場特點的金融組織，加強對農村金融的扶持力度[5]。
（二）進一步提高對金融市場的調控與監管，維護金融安全與金融穩定
改革開放以來，我國金融調控與監管不斷提高，但與經濟金融業高速發展的需要相比略顯不足。在2006年12月我國加入WTO五年過渡期結束后，金融市場全面對外開放，我國所面對的國際環境將更為復雜。在這種情況下，我國必須嚴格維護金融安全與金融市場穩定，一是健全、完善國家宏觀調控體系，構建安全的貨幣政策傳導機制，從而更加適應金融市場開放情況下的宏觀調控需求[6]。二是完善金融市場監管機制，規范金融市場各結構的行為，形成完備的金融風險規避與化解機制。三是完善我國各類金融企業的公司治理結構，加強內部風險控制，加強風險管理與經營審核，促進金融市場環境建設，提升金融企業的資產水平與盈利能力。四是保證國庫擁有完備的外匯儲備，進一步實現人民幣資本項目可兌換，增強抵御外部金融風險的能力，加深我國金融市場的國際化程度。
（三）進一步發展金融市場，提高金融服務水平
加大我國金融市場結構中直接融資的融資力度，增強我國經濟市場化程度和融資效率，逐步縮小我國在金融市場結構方面與國外發達國家之間的差距。主要通過積極發展股票、債券等資本市場，建立多層次的金融市場結構，加快股權分配合理化，優化上市公司股權結構，對外招商引資，不斷提高我國上市公司的公司水平，穩步發展貨幣市場和金融衍生工具市場，從而滿足社會經濟的需要。通過加強金融市場結構創新、加強現代科學積水在金融領域的合理應用、加強金融人才的培養來提高金融服務水平，以適應經濟社會發展對金融市場結構的新要求。
參考文獻
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關鍵詞：財務金融；財務管理；學科；必要性；架構
財務管理學是對企業的資金進行規劃運籌和控制的一項管理活動，是指企業在生產經營過程中的獎金流動及所體現的經濟關系。該學科從微觀的角度分析企業內部的財務問題，主要是從內部管理視角來解決如何籌集投資所需的資金，如何進行有效的投資以及如何進行企業盈余的分配等問題。在企業理財環境已經發生重大變化，金融已滲透到社會經濟生活方方面面的情形下，這樣的分析視角是缺陷的，它無法完整地理解和分析企業價值的來源問題，需要對其進行進一步改革、發展和重建。本文就是在這樣的背景下分析我國財務管理學科現狀的基礎上，提出構建財務金融學科的設想，以適應企業金融活動實踐和教學要求。
一、構建財務金融學科的必要性
在我國，資本市場經過十多年的發展已日趨完善，企業的財務活動已開始全面融入金融市場和金融中介，外資金融機構進入的范圍和區域限制基本取消，進入速度大大加快，這必將使我國金融市場發生全面而深遠的影響，從而對企業的財務活動產生直接的影響。在這樣的背景下，財務理論的研究必須突破傳統財務理論研究的局限性，將研究視角從企業內部延伸到企業外部，用外向型的研究視角對企業財務活動進行研究。基于這種認識構建一門新的專門研究企業財務金融活動的財務管理的學科――財務金融學，是非常必要的。
1．以金融市場為核心的開放式的研究視角
從西方發達國家財務管理學的發展歷程可以發現，隨著金融市場(資本市場)在一國經濟體系中逐漸占據主導地位，財務管理學的理論與實踐已經從注重組織內部財務活動的內向型分析視角轉向以金融市場為核心的外向型分析視角。諸多學者已經充分認識到金融市場的特質貫穿于公司的財務決策。美國著名財務管理學家羅斯在“Corporate Finance”第六版序言中集中體現了這一觀點：“公司財務(Corporate Finance)的教學和實踐從未像今天這樣富有挑戰性和令人振奮。在過去十年，我們目睹了金融市場的變革和金融工具的創新……全球的金融市場也未曾像今天這樣一體化。公司財務(Corporate Finance)的理論和實踐在快速地變化，因此教學必需與之保持同步發展。這些變化和發展給公司財務這一課程的教學提出了新的任務。”根據最近出版的西方財務管理學教材可以發現，隨著金融市場的不斷發展和完善，財務管理學的研究范式已發生了重要變化，如何使企業等微觀金融主體獲得最大化的價值成了財務管理學的主要關注焦點。這為我國財務管理學科的改革和發展提供了重要的借鑒意義。
2．增強企業財務活動與金融環境的適應性
在現代市場經濟中，企業并不是一個獨立的經濟實體，其生產經營活動是在一定的社會經濟環境中，特別是在一定的金融市場環境中進行的。尤其是在現代市場經濟中，宏觀和微觀經濟環境的不確定性使企業面臨各種各樣風險日益加劇，如利率、匯率及重要原材料價格的劇烈波動，為了有效的規避和解決這些不確定因素，企業必須有效的利用金融市場和金融中介。市場經濟的實質是貨幣化的經濟，金融手段全面介入經濟的運行，金融活動牽引著商品的生產、交換和生產要素的重組，發達的金融市場在市場體系中居主導地位。這就決定了金融市場和金融中介對企業資金的籌措、運用的社會化具有重大的影響，它使企業的財務活動從內部擴展到企業外部，與金融市場和金融中介交融在一起，并動態的聯系在一起。從金融的角度看待公司財務，就不會關起門來，只作公司內部的財務分析和財務預算，而會把公司財務管理與整個社會的金融運行聯系起來，把個別企業的財務活動看作整個社會金融的一個細胞、一個作用點、一個基本要素；也只有將公司財務納入到金融理論體系，才能實現真正意義上的企業價值最大化。財務金融學科的構建，可以改善與增強財務管理學與現代金融環境的適應性，并更符合現代企業財務活動的現實要求。
3．注重學科體系的完整性和實踐性
傳統的財務管理學主要關注各種財務技術的完美程度，諸如財務預算技術、財務控制技術等等。在其分析框架中，金融市場、人力資源、公司治理等都被視為外生變量，即對財務技術的影響是唯一的，因而可以稱其為一種技術主義財務管理學，它割裂了企業的金融行為與“企業”現實和“金融”現實的內在聯系，導致了傳統財務管理學的理論與現實缺失以及學科體系的不完整，并進一步引致了財務理論與企業財務實踐的脫節，財務管理教學與實際應用的脫節。如在現代市場經濟中，企業的生產經營活動是在一定的社會經濟環境中，在金融市場環境中進行的。這些宏觀和微觀經濟環境的不確定性使企業面臨各種風險，如利率、匯率及重要原料價格的劇烈波動，為了有效的規避和解決這些不確定因素，企業必須通過金融市場和金融中介進行風險管理，而傳統的財務管理學基本未涉及這方面的內容。因此，財務金融學科建立應當在關注企業金融活動實踐，在注重實際應用基礎上，系統地總結當代財務學、金融學、管理學、社會學、數學等學科理論的重要成果，并將與企業財務金融活動密切相關的公司治理理論、信息經濟學理論、有效市場理論、行為金融理論、委托理論、投資組合理論、金融衍生工具等納入企業財務管理理論體系，全面反映該學科領域的最新成果，使得該學科的理論體系更加完善，內容更加豐富，更貼近與企業財務活動的實踐與應用。
二、財務金融學學科性質、研究對象和研究方法
財務金融學是關于企業價值創造的學問，是指企業從事的金融活動，貫穿于企業內部和外部，貫穿于企業的整個生產經營活動，并與整個經濟環境相適應，與金融市場和金融中介良性互動不斷發展、深化和完善的學科。該學科具有顯著的動態性，是連續的、動態的企業財務管理，具有明確的研究對象、完善的理論體系和科學的研究方法。
財務金融學作為一門正在逐漸形成并發展的交叉學科，它的建立涉及到經濟學、金融學、會計學、統計學、計量經濟學、信息經濟學等諸多學科。從財務實踐看，財務金融學科可以看成是傳統財務管理學以金融市場和金融中介為依托進行的改革和創新的產物。從淵源來看，財務與金融原本就是一體的，企業財務理論所研究的對象即現金流是置于金融市場中的現金流，股票、債券等概念屬于財務還是金融學的范疇，并不能做出清楚的區別。在英語中，財務與金融都用同一個單詞“finance”
來表示，這也從另外一個角度佐證了財務管理與金融之間的密切關系。因此，筆者所提出的“財務金融”的范疇，是對財務理論的還原，重現了財務管理和金融之間的一體關系。
2．財務金融學的研究對象
財務金融學的研究對象可以從內涵和外延兩個角度加以闡述，前者是財務金融學的本質內涵，后者則指財務金融學與相關學科之間的關系界定。
首先，從內涵上來講“財務金融學”是由“金融學”衍生而來的。黃達(2003)將金融界定為“凡是既涉及貨幣，又涉及信用，以及以貨幣與信用結合為一體的形式生成、運作的所有交易行為的集合。”從其發展歷程看，金融范疇的萌芽、初步形成、發展等各形態的演變歷程本質上是一條“經濟價值拉動型”的路徑。由此，可以認為金融學是一門專門研究經濟價值創造的學科。企業組織形式的演化，特別是現代公司制度的形成、發展和完善，是與金融市場的建立和發展相輔相成的。而現代公司制度和金融市場的發展，創造了許多新的金融資產，使得企業投資、籌資、營運資本管理、風險管理方式的多元化和復雜化，從而促進了現代企業財務管理理論的形成和發展，這就是現代公司制度、金融市場與企業財務管理的共生互動性，也是財務管理學科建設的基礎。然而傳統的財務管理學已經偏離了共生互動性的要求。與現行財務管理學科不同，財務金融學科專門研究以金融市場和金融中介為依托的企業價值創造的各類經濟活動。
其次，從外延上看，財務金融學科的建設涉及到與相關學科的界限如何劃分的問題。財務金融學的相關學科比較多，在此主要探討財務金融學和財務管理學、會計學的關系。財務金融學是在對傳統財務管理學進行創新而發展起來的，雖然兩者在研究角度上有一些區別，但兩者可相互借鑒甚至合二為一，即財務管理學作為分支學科列入財務金融學科體系。盡管學術界對于財務和會計兩個學科的關系仍然眾說紛紜，但我們認為兩者之間雖然存在密切聯系，仍然屬于兩個獨立的學科。財務管理學科側重于通過研究企業再生產過程的資金運動來探討企業的價值創造活動，其核心內容包括投資、籌資、營運資本管理與風險管理。而會計(包括財務會計、管理會計)則側重于研究核算和監督，并向各會計信息使用者提供真實可靠有用的信息，尤其是現金流量的信息。從本質上看，企業價值是企業未來現金流量的現值。因此，如果說財務管理學科研究現金流量，那么它研究的是現金流量本身，而會計則研究現金流量信息，兩者是有區別的。如前述及，財務金融學作為研究以金融市場和金融中介為依托的企業價值創造活動的學科，就其研究對象來說和財務管理學是一致的，只是財務金融學的研究視角更富開放性和動態性。因此，財務與會計的上述區別同樣可用于區分財務金融學與會計學。
3．財務金融學的研究方法
從學科的研究方法看，財務金融學是一門交叉性的學科，其研究方法也是綜合性的。主要包括：①實證方法。它是一門實踐性很強的學科，必須從企業金融活動的實際出發，才能把握國內外企業金融活動的現狀，并對實際工作起指導作用。因此，財務金融學科將涉及較多密切聯系實際的案例分析；②定量分析方法。采用計量經濟學、數理統計學、會計學、投資學、證券學和市場學等方法及數學模型，對企業的金融活動進行定量分析，如企業價值分析、風險與收益的計量與分析、投資收益與融資成本等的分析、利用金融工具進行風險管理和價值創造等。③其他方法。為了財務金融學科的完善，對企業的財務金融活動進行深入、全面地分析，在具體的研究中還根據實際情況適當采用演繹法和規范研究的方法，對以金融市場和金融中介為依托的企業價值創造的各類經濟活動進行分析。
三、財務金融學科的內容架構
財務金融學作為一個完整的學科，在理論上應當具有完整性，在結構上具有系統性。王化成(2000)指出，財務管理學的理論結構應包括以下兩個方面的含義：一是構成系統或物質的基本要素或元素；二是這些要素或元素在整體中的作用及其排列組合，即要素之間的聯結關系。本文所構建的是以研究對象為邏輯起點、以財務金融目標為導向，包含公司治理、金融市場和金融中介、投資、融資、風險管理等一系列相互統一的研究要素的財務金融學理論結構。就學科內容而言，財務金融學主要包括以下六個方面：
1．公司治理與財務金融
公司治理理論與財務理論之間具有密切的聯系，財務目標的實現依賴于有效的公司治理。傳統的財務管理將公司治理視為外生變量，從而將制度因素排除在財務理論的分析框架之外。在將研究視角擴展到金融市場和金融中介后發現，傳統的研究方法存在缺陷。史萊佛和韋斯尼(Shleifer&Vishny，1997)曾對公司治理下了一個經典定義，即公司治理“就是安排各種手段以便那些公司資金的提供者可以以此保證他們能夠投資收益”。公司治理的目標，除了邏輯一致性意義上的降低企業的交易成本，還在于推動企業形成企業競爭制勝所需的組織能力方面創造潛在的價值機制。有效的公司治理能夠提高企業一系列財務金融決策的科學性，從而為企業價值創造提供了保障機制。
2．信息不對稱與財務金融
金融市場的企業價值評價機制依賴于市場的信息處理功能。因此，財務金融學作為一門金融視角下企業價值創造的學問，就有必要將信息條件納入財務理論的分析框架。盡管傳統財務管理理論已經吸收了部分信息經濟學的研究成果，但還不全面和系統。信息不對稱作為財務金融決策的約束條件，貫穿于財務金融活動的方方面面，包括融資、投資和風險管理決策等。因此，充分重視信息變量對財務金融決策的影響，可比傳統財務管理理論更加全面和真實地考察企業價值的創造過程。
3．金融市場、金融中介與財務金融
這部分主要包括兩個方面的內容：一方面，介紹金融市場和中介組織的類型和功能，其中主要包括與企業的財務金融活動密切相關的類型和功能；另一方面，闡述金融市場和中介與企業價值之間的相關性。這主要從兩個角度進行分析。從現代企業的沿革歷程看，企業價值的創造和金融市場之間存在著顯著的共生關系。在經濟發展的過程中，金融業與經濟同步發展，金融活動不斷深入到經濟活動的各個方面，影響著企業等各經濟主體創造價值的速度和效率。同時，企業等經濟主體的成長又反過來作用于金融業的發展，促進金融體系的改革和不斷完善。從金融市場的功能角度看，金融市場的流動性創造、風險規避、資金融通和控制權市場等功能與企業價值創造之間具有密切的關系。
4．金融視角下的企業投資
該部分從金融的視角重新闡述了企業的投資活動與企業價值創造之間的相關性。企業的投資活動是要把所取得的資金投向能創造盡可能多價值的方向和領域，而金融市場和金融中介可為企業價值創造提供有效率的平臺。金融體系的創造具有投資功能的金融產品的功能為企業尋求投資機會、創造企業價值提供了條件。金融市場的投資功能源自市場內生的企業價值評價機制，而這種機制總是建立在一定的信息條件基礎之上。金融市場中的信息是嚴重不對稱的，為了更真實地考察企業的投資活動，應著重論述了信息不對稱條件下企業的投資決策。
5．金融視角下的企業融資
該部分從金融的視角重新闡述了企業的融資活動與企業價值之間的相關性。企業的融資活動需要持續地取得成本盡可能低的內部或外部資金來源。不同來源、不同方式的融資渠道，具有不同的財務風險特征和融資成本，并形成不同的資本結構。金融市場和金融中介為企業構建最優化的資本結構提供了可能性。金融市場和金融中介創造了具有不同收益和風險特征的金融產品。在企業價值最大化目標的驅動下，企業通過發行不同的證券加以融資組合，以期在融資成本和風險之間做出合理必要的權衡。在信息不對稱條件下，企業融資成本和融資風險的配置將發生變化，這種變化正是財務金融學所要著重考察的。
一、對同業先進經驗的調研和分析
（一）對香港外資金融機構，金融市場業務產品體系與產品線經營方面的先進經驗進行調研，從金融市場業務產品體系與種類、盈利貢獻、產品線管理模式等幾個角度，分析了國際同業的先進做法和經驗。
1、從產品體系看，多數國際先進同業一般都建立了利率、匯率、信用、貴金屬和商品類、股票市場類等多種類型的金融市場業務產品體系，向客戶提供投融資、避險與交易等多元化的金融產品與服務。近年來，國際同業不斷探尋新的市場、新的業務形式，推動了金融市場業務的發展。一些同業還通過大規模兼并重組，不斷突破原有經營范圍，實現混業經營，參與的市場范圍更加寬廣。
2、從產品種類看，利率類產品主要包括政府債券、機構債券、企業債券、利率掉期、貨幣互換等產品。匯率類產品主要包括即期、遠期、掉期、期貨、期權、結構性產品等，以及專業的咨詢服務。信用類產品主要包括銀行貸款、高評級債券、高收益債券等信用交易產品和信用衍生產品等。貴金屬和商品類產品主要包括：貴金屬、基本金屬、能源及其他大宗商品相關的即期、遠期、掉期、期貨、期權交易產品。股票類產品主要包括股票交易產品及買賣服務等。
3、從金融市場業務產品線盈利貢獻看，隨著國際同業的經營轉型和大力發展金融市場業務，金融市場交易收入等非利息收入在其收入結構中占比逐步增加，并占據了重要地位。雖然近年來我國金融機構積極拓展金融市場業務，收入比重有所上升，但與國際同業相比仍有較大差距。據統計，歐美等地區的國際先進同業收入結構中，非利息收入占比約為50%～60%。
4、從產品線經營管理模式看，多數國際同業一般采取以產品線管理為實線、分支機構管理為虛線的模式。在整個集團內部設有業務的專職管理機構，同時在各區域設立業務主管負責該區域業務的運營和推廣，實現了全球統一管理為主、區域管理為輔的產品線管理模式。
（二）在金融市場業務全球集中管理與運營方面，了解并分析了國際同業在金融市場業務管理架構布局、前中后臺設置等方面的先進經驗及其效果。
1、從管理架構布局看，主要國際同業金融市場業務全球集中管理與運營架構一般呈現以下特點：金融市場業務部門，總部設在總行所在地，另在紐約、倫敦、東京、香港、新加坡等全球主要市場設置交易機構，建立24小時不間斷資金交易體系。
2、從前中后臺設置看，國際同業通過在全球設點或成立地區中心的方式，對金融市場業務進行全面管理。中后臺單位可相對集中，以提高效率及降低成本。地方分支機構的前中后臺單位，須同時接受當地分支機構及總行的領導和監管。國際同業金融市場業務中，后臺單位職責及匯報路線需與前臺交易室嚴格分開。前臺交易室負責進行自營及代客交易，管理各類財資業務等；中后臺單位負責結算、財務、風險管理、法律、合規、稽核等相關工作。
3、從管理效果看，實現金融市場業務的全球集中管理與運營，有利于在交易過程中發揮集團議價優勢，使客戶能以較低的價格完成交易，增強產品對客戶的吸引力；有利于分支機構更專注于業務營銷工作，提高工作效率，并通過在全行范圍內與其他業務的優勢互補與資源共享，提高全行層面交易資源的使用效率，降低交易成本；有利于將各分支機構的交易業務納入全行統一的風險管理體系，全面提升交易的風險管理水平；有利于將總行對業務的管控，由事后匯總報告為主轉變為事前指導、事中操作與事后監督并重，提高統一管理水平。
（三）對同業風險管理理論和先進實踐經驗進行調研和分析，深化了對金融市場業務風險管理的認識。金融市場業務面臨的主要風險包括市場風險、信用風險、策略風險、操作風險等。在金融市場業務風險管理實踐方面，較先進的同業金融機構主要從風險管理的組織架構和運行模式等方面落實各項風險管理措施。
1、風險管理的組織架構。風險管理要有嚴密的組織體系作為保證，國際先進同業建立了層次分明的管理體系，主要由董事會、風險管理委員會、專門業務委員會、高管層、風險管理部門等組成。其中，董事會對公司整體的風險管理負有最終責任，負責建立科學有效的風險管理制度及合理設定各類風險限額，風險管理委員會負責統一管理和控制公司的總體風險和風險結構，風險管理委員會下設資產負債委員會、信貸委員會、業務操作風險管理委員會、其他風險管理委員會四個業務委員會，分別負責某類風險的監管工作。高級管理層負責監控日常風險管理工作，并接受風險管理部門的監督和考核。各經營層次和分支機構進行自我風險評估，風險由本機構的財務部門管理或資產負債管理委員會進行獨立的賬項管理，由每個經營點制定各自的風險限額，每個投資組合、每種產品規定最高風險限額。
2、風險管理的運行模式。在金融市場業務的風險監控方面，國際同業都建立了全面風險管理文化，并健全了風險管理的解決方案。常見方案一般包括風險管理政策的制定與實施、風險管理的操作流程兩個部分。例如，對于衍生金融產品的管理，堅持穩健原則和專家制度，只允許對衍生金融產品具有足夠的專業知識，并擁有適當風險控制系統的機構進行買賣交易。此外，國際同業多采取較金融危機前更為審慎的風險管理措施，包括事前、事中和事后的全流程風險管理，即按業務性質、規模及復雜程度識別各商業部門或產品的風險，建立清晰而全面的風險評估及限額制度；監控日常活動是否嚴格按規程辦事，認真調查及處理違規；利用數理分析模型計量風險，并為員工提供適當的培訓；定期檢驗風險管理系統的有效性，并結合實際實施情況不斷完善，建立具有穩定性和連續性的風險管理體系。
二、對國內金融機構金融市場業務發展的思考和建議
通過深入調研和分析，不難認識到，后金融危機時代，國內外金融環境正在發生著深刻的變化，形勢錯綜復雜，同業金融市場業務競爭態勢進一步加劇，新時期發展金融市場業務挑戰與機遇并存。筆者結合國際國內金融市場環境的變化趨勢和改革發展戰略，對國內金融機構金融市場業務發展的思路進行了深入的思考，并結合創收增效的核心目標，對推動我國金融市場業務進一步發展提出如下建議：
（一）提高投資與交易的盈利貢獻占比，推進收入結構轉型近年來，國內金融機構本、外幣證券投融資業務穩健發展，投資規模與收入持續增長，資金運作效率與效益水平不斷提高，交易業務盈利能力顯著增強。但相較于國際同業，國內金融機構金融市場業務規模與盈利貢獻占比相對較低，緊密圍繞全行經營轉型戰略，推進業務結構與收入結構轉型，提高投資交易收入占比，成為下一階段國內金融機構金融市場業務發展的主攻方向。
1、著力優化債券投資結構，加大信用債券等高收益產品投資力度。積極參與私募債、公司債、可分離債等新產品的投資，努力提高投資收益水平。借鑒國際先進銀行發展經驗，進一步研究新的投資市場與渠道，豐富投資品種，探索投資可轉換債、基建債券計劃、信托受益憑證、集合性理財產品等創新產品的可行性，拓展投資盈利空間。在國際市場領域，加強外幣債券投資渠道與品種創新，積極開拓外幣債券期權、信用違約掉期、利率掉期等新業務，實現風險對沖、鎖定收益和成本，拓展收入來源，提升外幣債券組合管理水平。持續探索新興市場、結構性債券等方面的投資機遇，逐步實現外幣投資區域、幣種和產品多元化，不斷提高外幣投資收益水平。
2、大力拓展交易業務盈利空間，推進業務與收入結構轉型。人民幣利率產品線方面，通過產品創新與經營模式創新，擴大客戶群規模，深入分析代客交易流量資金和信息，拓展做市業務范圍。人民幣匯率產品線方面，以全面加快結售匯業務發展、進一步提高產品市場競爭力為突破口，全面激發產品線經營活力。賬戶貴金屬與外匯買賣業務產品線方面，循著賬戶貴金屬業務的發展思路和模式，嘗試以外匯、原油等產品為切入點，將賬戶類業務拓展至外匯及商品領域，逐漸拓寬賬戶類產品線廣度，建立覆蓋貴金屬、外匯和商品等產品的多元化賬戶類產品線，不斷拓展盈利空間。
（二）以產品創新推動客戶群與產品線規模大幅增長，增強國內金融機構金融市場業務可持續盈利能力通過近年來的金融業改革，國內金融機構金融市場業務產品線初步搭建形成并逐步完善。但相較于國際同業，國內金融機構金融市場業務產品體系結構與產品線構成相對單一，部分產品功能還難以全面滿足客戶日益多元化的需求，以產品創新帶動客戶群與產品線規模大幅增長將成為下一階段增強國內金融機構金融市場業務可持續盈利能力的一項重要工作。
1、加強重點產品創新，不斷開辟新的利潤增長點。大力加強以監管政策為導向的產品創新，把握人民幣國際化進程加速機遇，加強人民幣衍生產品創新研究，不斷推出新的業務品種、開辟新的業務渠道，實現客戶數量擴大和客戶結構優化。把握人民幣跨境結算范圍擴大帶來的業務需求增長，努力推動境外機構人民幣賬戶融資、債券結算、人民幣購售匯等業務發展。做大做強代客風險管理產品線，全面掌握客戶的真實需求信息，大力開展衍生產品服務推廣活動，有針對性地開展產品創新。
關鍵詞：農村金融；市場競爭；資源配置；新農村建設
一、問題提出
改革開放以來，農村基本上形成了以商業銀行、政策性銀行和信用合作社為主體的正規金融體系。在我國農村的金融體系中，正規金融包括四大國有商業銀行、農業發展銀行、農村信用合作社、農村商業銀行和郵政儲蓄【1】。在當前的農村金融領域市場競爭中，寡頭競爭成為一種趨勢【2】。農村信用社是當前農村金融機構的核心力量，在農村擁有最多的分支機構，并且唯一與農戶具有直接業務往來，逐漸形成了在農村金融市場的壟斷地位。
本文試圖對國內外有關文獻進行梳理，從而把握國內外農村金融市場研究脈絡和最新動態，以求對我國農村金融市場研究有所啟示【3】：
國內農村金融研究的主要觀點有：一些經濟學家提出，農村金融是主要涉及貨幣與信用關系，涉及農村范圍的各種金融活動，和農村的經濟活動有密切關聯。周志祥認為，農村金融是指一切與農村貨幣流通和信用活動有關的各種經濟活動。丁邦石認為，農村金融是農村貨幣流通和信用活動的總稱【4】等。
近年來，國外關于農村金融組織體系的研究主要集中在農村金融市場狀況、供求關系，以及農村金融的管理體制等幾個方面。較新的研究有：Schmidt， Krupp and Weirs將農村金融定義為所有農村儲蓄、借貸、融資和減少風險的機會以及相關的準則和制度【5】。 Gonzalez Vega和Zeller et al的研究發現，農村金融服務供給與貧困之間的關系非常復雜【6】【7】。Zeller et al.還發現，農村金融服務會影響農戶食品安全.Meyer也認為，世界銀行2000～2001年世界發展報告中提出的新貧困概念改變了人們對金融在發展中作用的理解，農村金融服務除了促進生產和投資的良性循環外，還可以平滑消費和增進食品安全【8】。
二、農村金融市場競爭的現狀與特點
當前農村金融領域的市場競爭總的來說比較混亂，帶有明顯的寡頭競爭階段的特征。具體表現為以下幾點：
競爭的主體多而混亂。農村金融市場上參與競爭的主體眾多：一類為國有商業銀行；二類為區域性的金融機構，如農村信用杜等；三類為基金、股金服部等組織【9】。這些主體本不能參與金融市場競爭，但往往公開修建門面，掛出辦理存貸款業務的招牌。
存在非公平或非法競爭。農村金融市場上的競爭最惡劣的特點就是進行非公平競爭或非法競爭，突出表現在存款業務上的直接高息競爭和變相高息競爭。
缺乏金融服務品種的創新。目前農村金融市場金融服務缺失比較嚴重，基本都沒有往鄉村延伸。特別是消費性的金融尚未推向巨大的農村市場。
三、形成農村金融市場競爭現狀的原因
一是政策失控。國家對農村金融市場的政策失控主要表現是：對農村金融市場的準入缺乏嚴格控制；對機構設置缺乏嚴格控制，農村金融市場資源的承載力有限。
二是監管乏力。近年來農村金融領域的違規違法經營普遍存在，但央行監管乏力，主要原因首先是金融企業經營艱難，央行抱有同情心理；其次是對國有商業銀行的處罰，罰來罰去都是國家的錢；第三是對地方性經營機構的處罰，怕引起社會動蕩；四是違規經營活動的面積比較大，無從下手。
三是立法滯后。我國的信貸政策變化多而快，相應的法律約束機制少而不全，如農發行作為政策銀行，已經成立10多年了，目前還沒有相應的法規【10】。
四是不當干預。國家采取的一系列措施，改革農村金融體系，要求有關金融機構收縮或退出農村金融領域的改革措施，但是，一到基層就受到了來自部分黨政領導的不當干預。
四、農村金融市場競爭的負面影響
農村金融市場競爭的負面影響一方面擾亂了農村金融市場，另一方面增加了金融企業的不良包袱，潛伏了金融風險。具體表現為：
（一）抬高金融機構的經營成本
存款的高息競爭或變相高息競爭，直接抬高了金融企業的付息率，增加了負債成本.此外人海戰術和機構擴張帶來了較高的工資費用支出和固定資產的閑置浪費.
（二）降低信貸資產質量
農村金融領域存款競爭過度而信貸競爭較弱，致使在信貸工作上普通存在等客上門求貸的官商作風，致使各金融企業囿于原有的信貸載體和范圍，粗放經營【11】。
（三）融資門檻高，導致農民和企業貸款難
在農村，農民和企業普遍反映貸款難，原因有三點：一是資金總量不足，農村資金外流，進一步加劇了農村資金緊張問題。二是體制問題，如中央和各級財政的支農資金和國債項目都是直接投資，沒有按照市場化運作。三是貸款抵押擔保機制還不適應農村經濟的發展。
五、改進農村金融市場競爭的途徑
改進農村金融市場競爭必須從治亂和創新兩個方面人手.所謂“治亂”是指中央政府和行要加強對金融市場的治理. 主要有【12】：
（一）規范競爭主體
第一，把農村金融市場的股金會、商會服務部切實變為面向單位內部職工或會員的內部融資機構；第二，嚴格限定企業集資的范圍，不得向社會集資；第三，將農村合作基金會撤并入農村信用社；第四，按合作制原則嚴格規范農村信用社。
（二）規范競爭手段
一是堅決制止一切高息攬存或變相高息攬存行為；二是制止一切在營業場所外的攬存行為；三是制止可能引起非公平競爭的金融企業行為；四是規范宣傳行為；五是規范壟斷行為等。
（三）加大查處力度
首先，央行在對金融業經營活動的監管要放下包袱，加大查處力度。一是加大基層央行的監管職能；二是制定央行日常監管制度；三是發現問題按規定處理。其次，加強對農村金融市場的監管。
參考文獻：
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【關鍵詞】金融市場金融審計目標
在經歷2008年全球金融危機以后，金融市場的極不穩定性給我國金融審計提出了新的挑戰。再加上金融市場的不斷對外開放，外資金融性機構大張旗鼓進駐我國，并依托于先進的管理手段和優厚的報酬搶奪市場資源，這使得我國金融市場的監管難以全面發揮有效作用。因此，在開放金融市場的條件下，何如確定金融審計目標并加大金融審計力度已成為當務之急，這也有利于我國金融行業摸清自己的家底，積極促進管理效率，及早防范金融風險。
一、開放金融市場條件對金融審計的影響
金融業在我國市場經濟發展中居于核心地位，是推動社會經濟發展重要支撐點和著力點。隨著金融市場的進一步開放，審計機關如何開展好金融審計工作，明確金融審計目標、重點以及方法，從而促進金融業健康、穩健、持續發展，這是金融審計的重要理論命題和實踐課題。
在經濟全球化、一體化的今天，金融業發展接受著競爭對手林立、競爭方式多樣的嚴峻挑戰。金融業始終面對機遇與風險交織、順勢與逆轉并存的市場環境。因此，防范金融風險既是各行各業所關注的課題，更是挑戰著金融審計的職業警覺、職業能力。要求金融審計必須在起伏不定的風口浪尖上冷靜應對、沉著應戰。在風險挑戰面前迎難而上、毫無懼色。
二、開放金融市場條件下金融審計的主要目標
隨著經濟金融的發展，金融審計的重點從過去主要摸清家底、關注其財務收支的合法、合規性，轉變為主要關注各項業務操作流程是否設立有效的內控制度，風險防范措施是否落實，經濟業務活動是否有效益，經營成果和財務狀況是否真實反映，有無重大風險隱患等。在2008年金融危機后，金融審計目標更是有了新的內容。
（一）以促進金融業持續健康發展為目標，重點對金融業總體走勢開展宏觀審計
筆者認為，開展金融審計必須首先立足宏觀、把握大局。一是注重從戰略方向上切入。金融業制定戰略發展規劃、明確戰略重點布局至關重要，對金融企業發展起著統攬性、駕馭性的作用。因此，作為金融審計必須全面掌握金融業的戰略目標及發展措施，并注重分析戰略發展的可行性。這樣金融審計工作者才能做到胸中有全局、腦中裝戰略。二是注重從信貸投向上切入。筆者認為信貸投向是金融業運行的核心環節。信貸投向正確就能夠使金融企業抓住戰機、煥發生機、獲取商機。
（二）以提高金融企業競爭力為目標，重點對金融系統開展效益審計
一是圍繞結構布局狀況開展效益審計。現在金融企業貸款結構多樣化，作為效益審計就是要圍繞貸款的不同類型進行有針對性地分析，切實評價具有朝陽性信貸方向、潛質性信貸方向和信貸需謹慎投入方向趨勢前景。二是圍繞市場營運狀況開展效益審計。金融市場運行水平是實現和創造效益的最終檢驗、衡量環節。要通過效益審計了解企業在金融市場的占有份額，營銷網點覆蓋設置水平。并適時提出增強市場輻射力，擴大市場占有率的建議。從而促進金融企業由適應市場向引導、駕馭和開拓市場的轉變。
（三）以提高金融系統運營水平為目標，重點對資產質量開展審計
金融資產是企業發展的重要物質基礎，是金融企業發展所依托的主要載體。因此，金融資產的優劣直接影響著金融業發展的快慢。金融資產質量水平直接決定著資產企業運營水平。但目前看金融資產質量狀況不容樂觀。有的金融企業的不良資產占一定比例，造成部分流動資產處于呆滯狀態。因此，作為金融審計就是要抓住金融資產質量這個關鍵，切實監督評估金融資產質量的等級，促進金融企業改善資產品質，提高資產質量，調優資產結構。
三、完成金融審計目標應采取的對策
（一）優化金融審計環境
審計環境是完成審計職責并取得審計成就的基礎，是審計賴以生存和發展的社會條件和物質條件。在開放金融市場經濟條件下，優化金融審計環境主要可以從以下幾個方面著手：
一是建立完善金融審計法律規章，通過制度安排來協調相關部門工作，明確審計監督的對象、被審計單位應定期向審計機關報送的報表資料等，在宏觀上將市屬國有金融企業納入政府審計機關常態監督范疇。
二是優化金融審計的人文環境。目前，在各類新型金融機構發展迅速的今天，公眾對金融企業的審計監督工作還比較陌生，建議加大金融審計的宣傳力度，向政府有關部門、社會公眾及被審計單位傳遞政府金融審計信息，介紹審計機關的工作方式和職責范圍。
（二）加強對金融監管部門的審計，開展以風險預警為內容的審計
在以防范金融風險為目標的前提下，對監管部門的審計重點內容應放在對風險預警體系的健全性和信息真實性的審計評價上。金融風險預警在金融風險防范中至關重要，有效的金融風險預警，可以說是確保金融安全的第一道屏障。風險預警體系的建立健全、預警信息的真實可靠和及時上報，可以使管理當局對金融風險、金融危機采取有效的應對措施，從而避免危害或危害的擴大。
（三）逐步向金融新產品、新業務拓展審計空間
金融創新既是市場主體規避市場風險的一種手段，但同時，若監管不力的話又將成為新的風險點。因此，加強金融審計監督，一方面要鼓勵創新，另一方面要正確引導、控制風險。另一方面要求以信貸業務為重點內容的審計必須兼顧證券業務。金融創新帶來新的金融業務，如理財產品業務、外匯衍生產品業務、電子銀行業務、銀行控股基金業務等等，都將豐富審計的內容，金融審計內容也必然將從傳統的金融業務向新興業務拓展。
參考文獻
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[2]王廣兵.關于金融審計目標體系的思考[J].審計研究，2008.06.
[3]周曉志.我國金融審計中存在的問題及對策[J].金融經濟，2008.09.
【關鍵詞】金融市場 貿易發展 促進作用 對策建議
一、引言
金融市場改革涉及到我國經濟社會發展的各個方面，對我國外貿發展的影響不斷增強，近些年來我國貿易發展取得了較大的成就，而我國金融市場改革使得整個對外貿易的發展與全球接軌的程度不斷加深。金融市場改革對貿易發展起到了十分關鍵的促進作用，深化了各國之間的貿易往來與合作、擴大了我國對外貿易發展的空間、減少了我國外貿發展的壁壘。而在金融市場改革背景下，我國貿易發展還存在很多的不確定性，因此必須要在此背景下實施有效的措施，全面實現我國對外貿易的健康長期發展。
二、金融市場改革對貿易發展的主要促進作用
（一）深化了各國之間的貿易往來與合作
隨著經濟一體化尤其是金融一體化程度的不斷加深，我國的金融市場改革正在如火如荼的進行，所取得的成就不斷加深，使得各國之間的經濟貿易往來不斷加深，各國經濟金融之間的聯系更加密切，促使其必須要通過全方位的貿易合作來提升各國之間的合作能力，以迎接新的挑戰，實現各自的發展。金融市場的改革在很多程度上為我國貿易發展提供了新的平臺，使得各國能夠通過完善金融措施和貿易發展策略，不斷尋求更為緊密的合作，進而不斷提升相互之間貿易往來的程度，使其貿易合作伙伴關系變得更為密切，因此我當前我國貿易的發展奠定了強大的經濟金融基礎，進而能夠有效促進我國貿易實現全面健康發展。
（二）擴大了我國對外貿易發展的空間
對外貿易發展是我國經濟發展的重要動力之一，近些年來由于受到金融危機等方面的影響，我國的對外貿易發展面臨的困難不斷增多，外貿發展所帶來的經濟利潤不斷縮水。而在金融市場改革的推動下，使得我國對外貿易發展突破了傳統的模式，隨著金融市場改革的不斷推進，全球貿易發展迎來了新的契機，各國之間不斷通過有效的合作，不斷完善貿易發展機制，使得各國之間能夠在全球市場需求的推動下有序的實施貿易發展，在很大程度上為我國對外貿易的發展開拓了更為廣闊的空間，使得我國整個對外貿易發展的動力不斷強化，其對經濟社會發展的帶動作用將進一步增強。
（三）減少了我國外貿發展的壁壘
長期以來，隨著全球貿易發展存在的問題難以得到有效解決，各國所設定的貿易壁壘不斷增多，對整個貿易的發展產生了嚴重的阻礙作用。隨著金融市場改革步伐的不斷加快，全球經濟逐漸進入平穩期，使得各國開始重新思考貿易發展問題。因此整個國際貿易的發展開始逐漸復蘇，各國之間開始紛紛從金融改革的視角出發，不斷強化多邊貿易合作，逐漸消除或者減少貿易壁壘，在此基礎上增強各國貿易間的緊密度，實現各國貿易的均衡發展。因此，可以認為金融市場改革減少了我國外貿發展的壁壘，以此促進我國整個貿易實現更為健康有序的發展。
三、金融市場改革背景下我國貿易發展的對策建議
（一）繼續加強多邊合作與協商
金融市場改革使得全球經濟一體化趨勢變得更為明顯，各國之間的金融聯系更加密切，而金融危機等因素的復雜性不斷提升，因此在促進貿易發展的同時也帶來了很多不確定的因素。所以，必須要繼續加強與各國之間的多邊貿易合作與協商來保證我國貿易的發展。可以通過政府及民間組織等形式，以文化宣傳等手段來實現對貿易發展的促進作用，使其能夠在現有的基礎上與金融市場改革保持同步，不斷加快貿易發展的步伐，提升我國整體貿易在全球市場中的競爭地位，充分發揮金融市場改革對貿易發展的全面促進和引導作用。
（二）優化產業鏈提升產品的附加價值
長期以來，我國外貿產品的附加價值較低，整個制造業處于世界制造業的低端環節，使得我國外貿的整體競爭力受到了較大的影響，其在金融改革背景下面臨的發展壓力不斷加大。因此，必須要全面優化我國現有的貿易發展產業鏈條，使得各產業能夠通過技術創新、提升品牌影響力等措施，提升其產品的附加價值，進而提升我國貿易發展的核心競爭力水平，使其能夠在現有的基礎上充分迎合全球金融市場改革與發展的需要，全面實現我國貿易的長期高效發展。同時，要逐步拓展產業鏈條，實施走出去計劃，降低貿易發展的成本，提升利潤空間，這在很大程度上也要依賴于我國金融市場改革的成效。
（三）強化貿易發展政策的支持與引導
不管是金融市場改革還是貿易發展，都離不開相關政策的支持和引導，在金融市場改革的大背景下，我國貿易要想取得突破性的發展，必須要有完善的貿易發展政策作為保障。一方面，要充分吸納金融市場改革相關理念，對原有的貿易發展政策進行修正和完善，根據全球貿易合作伙伴的需求，以強化政府部門的磋商等形式，輔助貿易的發展，為其開拓新的空間，降低貿易發展的成本。另一方面，要全面實施貿易發展政策的創新，通過對全球貿易市場的有效分析，制定貿易風險預警機制，對各行業企業的貿易發展進行充分有效的引導和支持，使其能夠在規避金融市場改革風險的基礎上，全面利用其推動力量，引導各項貿易實現又好又快的發展。
（四）實施強大的人才發展戰略
金融改革背景下，我國貿易的發展離不開專業的人才保障。一方面，要對貿易企業內部的從業人員進行全方位的培訓，使其充分掌握金融市場改革的相關知識與方法，在此基礎上提升其各項貿易技能，充分發揮我國貿易發展的人才推動作用，為金融市場改革背景下的貿易發展奠定堅實的人才基礎。另一方面，要通過制定完善的人才發展戰略，從高校、企業、科研院所中引進一批專業化的貿易發展人才，形成產學研用一體化的人才引進和利用機制，使得外部的專業知識和技能能夠順利進入到貿易發展領域。
四、總結
隨著我國金融市場改革的不斷推進，使得我國貿易發展能夠更加有效的融入全球市場中，對我國貿易發展起到了極大的促進作用。而在金融市場改革背景下，我國貿易發展必須要從繼續加強多邊合作與協商、優化產業鏈提升產品的附加價值、強化貿易發展政策的支持和引導、實施強大的人才發展戰略等方面優化貿易發展策略。以實現我國貿易在金融市場改革背景下的健康長期發展。
參考文獻
對于未來中國經濟的改革和發展來說，國債市場將長期成為重要的議題。這是因為，上世紀末以來，需求不足已經成為我國經濟的常態，所以，努力擴大內需已經成為我們必須長期堅持的戰略方針。剛剛結束的黨的十六大進一步重申了這一戰略方針。貫徹落實這一戰略方針，財政赤字，以及相應的國債規模的擴大和種類的增加，都將是題中應有之義。因此，深入研究國債問題，應當成為我國宏觀經濟政策研究的重點之一。
由于國債兼有財政和金融的雙重功能，圍繞它的研究一向就集中在財政政策和貨幣政策的協調配合方面。本文將在這一背景下展開討論，重點則在于分析國債的規模問題。
一、從美國國債規模縮減談起
關注國債市場運行及其理論研究動態的人們一定會注意到，1997年以來，在全球金融界，掀起了一波新的關于國債問題的熱烈討論。討論的因由來自美國：這個實行赤字財政政策時間最長，國債未清償額規模最大的國家，預算開始出現盈余。1998年和1999年，美國財政盈余分別為690億美元和1230億美元，由此，美國財政部開始在市場上凈額清償國債，致使國債余額下降，進而導致其占國民經濟和資本市場的份額不斷下降。統計顯示：公眾持有的國債余額占gdp的比重，已從 1994年的50％降至1999年的40％，而且還有進一步下降之勢。在資本市場上，國債發行所占的市場份額已從1995年的38％降至2001年的14％，同期，其余額所占份額也從33％降至16％，并且首次落在抵押貸款債券和公司債券之后，在全部債券中名列第三。
赤字的消除和赤字國債的發行額及國債余額的下降，固然使美國的國民經濟和全體國民受益，但是，它也給財政證券的管理，特別是給金融市場的運行和貨幣政策的實施帶來了新的課題。問題的焦點是：在預算持續出現盈余的情況下，財政政策和貨幣政策如何協調？這個問題當然涉及很多方面，但其中最迫切需要研究的是國債的凈額清償對金融體系的影響。人們普遍注意到，財政部在市場上清償國債，已經在金融市場上造成了嚴重的流動性不足。這是因為，國債已成為所有金融機構的流動性儲備資產（所謂“二級準備”）的主要構成部分，同時也成為中央銀行調控基礎貨幣（通過公開市場操作）所要買賣的主要資產。所以，該資產的迅速減少，幾乎使所有的金融機構均感到流動性不足，同時也使得中央銀行感到缺乏有效的手段來展開公開市場操作。
眾所周知，美國財政證券具有信譽高、流動性強和可減免所得稅等多種優勢，它不僅是投資者的理想選擇，也是其他固定收益證券的基準價格。規模龐大且交投活躍的回購市場和期貨市場，更為投資者進行套期交易、規避風險提供了便利。財政證券余額的下降、發行規模及發行周期的變化，將對其流動性、交易活動和競標差價產生不可低估的影響，從而削弱財政證券基準價格的功能。在新的情況下，如何保障財政證券市場實現其三大目標，即，始終保持充足的現金余額、降低納稅人的融資成本，以及提高資本市場的效率，以維護其基準價格的地位，成為財政證券管理面臨的新問題。
為了減少財政證券余額下降對其金融功能的影響，美國財政部在債券管理上做了若干新的嘗試和努力。（1）降低發行規模，維持國庫券定期發行的周期不變。1996年，國庫券每周的發行規模平均為200億美元，1998年降至140億美元，降幅為28％，1999年后又有升降。（2）將定期發行有息證券的次數從每年39次減少至26次。為此，財政部取消了3年期和30年期國債，將5年期國債從按月發行改為季度發行。這種調整，為財政部繼續發行大量的、流通性強的基準定價證券奠定了基礎。
然而，僅憑簡單的規模調整并不能滿足新形勢下國債管理的需求。為維持不同期限債券的規模，美國財政部進一步啟動了三種新的債券管理工具：（1）在一級市場上重新拍賣（reopening）已發行的債券品種，以增加此種國債的余額，提高其流動性。根據原有發行貼現規則（oid），只有當發行價格跌破一定幅度后，才可重新拍賣。按照新的規則，財政部有權在債券發行一年內重新拍賣，從而有效地維護基準價格債券的規模和流動性。（2）回購未到期債券。這種回購的優勢在于：可以維持基準價格債券的規模和拍賣的規模；可以靈活地調整債券的期限結構，在不影響現有債券期限的情況下發行期限較長的債券；回購可作為現金管理工具，在一定階段內（如四月份稅收余額大于財政支出時）吸納過量的現金余額。（3）盡管沒有彌補赤字的需要，財政部還是發行了一種為期4周的短期債券，以緩解市場上流動性不足的問題。幾年來，這種發行進行過多次。
值得注意的是，在財政證券基準定價功能不斷減退的同時，美國聯邦機構債券的基準定價的功能卻日趨顯現出來。1998年1月，聯邦國民抵押協會就效仿財政部，開始發行投資組合大、不可提前兌現的“標準價格中期債券”（benchmark note program）。1998年4月，聯邦住宅抵押公司也推出了自己的“參照價中期債券”（reference note program）。緊接著，1999年3月，農戶信貸銀行啟動了“指標長期債券計劃”（designated bonds program），同年6月，聯邦住宅貸款銀行也推出了自己的“全球債券項目”（tap issuance program &global debt program）。1999年11月，聯邦國民抵押協會和聯邦住宅公司還推出了“短期基準價格債券”（short-term benchmark note）。盡管這些機構每次發行的基準價格債券的規模均比財政證券的規模小（約為國債的1／5—1／2），但是，經過若干年的此盈彼消，情況勢必發生重大變化。1999年，公眾持有的聯邦機構債券余額為1.4萬億美元，國債為3.7萬億美元，后者是前者的2倍多；到了2001年，兩者的規模分別達到2.2萬億美元和3.0萬億美元，已經相差不多了。預計，到2007年，聯邦機構債券市場規模就可能超過財政證券市場。人們希望，聯邦機構證券將取代國債，成為美國金融市場上其他定期收益證券可參照的基準債券。
從文獻上看，因財政部凈額清償國債而導致金融市場流動性不足的情況，在美國歷史上曾出現過若干次。兩次世界大戰之間就是一次。當時，由于戰爭結束，生產得到恢復，經濟增長強勁，運用財政赤字手段來籌集戰爭經費的必要性消失，政府預算開始出現盈余。面對此狀，美國政府開始在市場上凈額收回在第一次世界大戰期間發行的國債。當時就曾出現了金融部門流動性不足的現象。應對這一問題所采取的措施，就是財政部緊急發行了一筆非赤字國債。我們看到，這一次，財政又一次出現盈余，同樣的政府債券凈額清償的現象也開始出現，繼爾，同樣的金融市場流動性不足的問題又一次出現，而且，財政部采取的補救措施也基本相同。有所不同的是，這一次，政府更多地借助了政府機構債券來填充財政部債券凈額清償留下的空白。如果考慮到這兩類債券均以政府信用為基礎的共同點的話，美國當局這一次采取的對策事實上是乏新可陳的。
從美國的經驗中我們至少可以得出三點認識：（1）國債不只是一個財政問題，甚至不主要是一個財政問題；它在相當程度上是一個金融問題。（2）在現代經濟條件下，無論財政收支平衡狀況如何，發行并保持一定規模的國債市場，是維持金融市場健康運行的必要條件之一。（3）退一步說，如果財政部因種種原因一定要減少國債的發行，金融市場也一定要找到另一種以政府信用為基礎的債券（在美國，即政府機構債券）。我認為，上述第二、三兩點尤其值得我們深入研究，因為它指出了用政府信用（通過國債和政府機構債券）來支撐金融市場運行的必要性、不可替代性和可能性。
二、國債的財政觀點
從理論文獻上看，對于國債問題，從財政角度和從金融的角度所做的分析以及得出的結論，幾乎完全相反。
立足于財政角度展開分析，人們對國債基本上持比較消極的否定態度。普遍認同的看法是：財政運行必須遵循“謹慎財政”原則，即必須追求收支平衡，不到萬不得已，政府不出赤字，當然也就不發行國債。與此相應，一旦財政預算有盈余，政府便自然地要凈額清償國債。
不妨將此類觀點稱作關于國債的財政觀點。與此相關的幾個主要觀點如下：（1）政府赤字以及相關聯的發債有排擠效應，因此，發行國債不利于經濟的發展。這種觀點認為，相比政府而言，市場和民間企業是更有效率的，它們能夠更好地使用經濟資源。政府通過發債擠占了民間的資金，因此會使整個經濟的效率降低。這是關于國債的一個基本看法。（2）根據“李嘉圖等價”原理，現在的債就意味著未來的稅，二者沒有太大的差別。既然如此，政府就不應當發債。這種觀點認為，債的經濟效果和稅對經濟的效果是一樣的。然而，最近的一些比較深入的研究表明，“李嘉圖等價”成立所需要的前提條件是非常嚴格的。而這些前提條件在現實生活中并不可能完全具備。因此，李嘉圖等價原理并不是經濟的現實，我們不能用它來評判國債的經濟影響。（3）從“代際交換”角度看，這一代人發行債券并安排支出，其實質是提前占用了本應由后人使用的一些經濟資源。對這些經濟資源的使用（而且常常是濫用），會給后一代人使用資源造成一些缺口；后一代人會因此而承擔沉重的負擔。在一定意義上，這種說法與李嘉圖等價異曲同工，即，它們都特別強調，這一代人用發行國債方式籌集了資金，就要由下一代人用增加稅收的方式來償還。當然也有不同，這就是，“代際交換”觀點更關注實際可用的經濟資源的消耗問題，其討論的重點在實體經濟層面；而李嘉圖等價則更多考慮的是資金的跨代運作以及帶來的相應問題。（4）從與貨幣政策的關系來看。在理論上，國債的增加容易導致較高的利率，貨幣當局若想降低利率，則須增加貨幣供應，因此，國債的增加將導致貨幣政策擴張，長期來看，則會引起通貨膨脹和較高的名義利率。這種觀點看似有理，卻無實踐的支持。以美國為例，至少在上世紀的肋、90年代，貨幣政策對財政政策沒有明確的這種反應。 （5）政府大量發債，會降低私人部門的儲蓄意愿，從而降低全社會的儲蓄率，并最終導致經濟增長率下降。這是因為，儲蓄率，以及長期來看由之決定的投資率，究竟還是決定經濟增長的主要因素。
簡言之，從財政角度出發，如果確認謹慎原則是健全財政政策的立足點，則對財政赤字以及與之關聯的國債一般持否定態度。從總體來講，雖經多年發展，這種財政觀點依然沒有變化。凱恩斯主義也罷，自由主義也罷，新古典主義也罷，一旦財政出現盈余，都是主張立刻要清償政府債務的。可見，平衡預算，既無內債，又無外債等等，是財政當局根深蒂固的指導思想，是其必須遵循的最基本原則之一。
當然，在財政界也有其他的看法。比較重要的看法是，認為公債和私債不能等量齊觀。這種看法認定，從國民經濟總體來說，公債是從左口袋掏錢放到右口袋里，而且，發行公債，在整個國家中，并沒有任何人感覺到增加了負擔，相反，倒是很多人感覺到金融財富在增加。而私債就不是這樣。私債雖然并不構成整個國民經濟的負擔（因為，在宏觀層面上算賬，債權和債務是相互抵消的），但是，對于很多人來說（主要是債務人），私債一定是凈的負擔，因而一定會改變很多人的行為方式。不過，在財政界，這種觀點并不占主導地位。
三、國債的金融觀點
與此相反，對于國債，金融界一般持比較積極的態度，至少，金融界的人們一般不會去討論國債規模是否過大的問題。
金融界對于政府債券市場的認識，是以金融市場的流動性為基礎的。在這里，金融市場的流動性和政府債券市場作為核心金融市場的特性，是最值得我們注意的兩個主要內容。
在金融理論中，“流動性”是一個極為重要的概念。在一般意義上，它指的是“資金的可獲得性” （availability），即金融資產迅速變現而免遭面值損失的能力。亞洲金融危機之后，流動性問題對于金融體系的重要性受到前所未有的強調。因此，保持流動性，成為金融體系健全運行的基本原則之一。
“市場流動性”盡管在原理上與“流動性”相通，但畢竟存在較大差別，如果說流動性著重刻畫的是微觀經濟個體取得資金的便利性的話，那么，市場流動性則側重刻畫的是金融市場的運行狀態。根據國際清算銀行（bis）的解說，市場流動性指的是“市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發生顯著波動”的情況。仔細體會兩個定義的差別，大致可以這樣認識：市場流動性是全體市場參與者的流動性狀態的綜合反映，它是一個更整體的概念。而市場“流動性”是金融市場微觀結構理論的基礎性概念。刻畫某一市場的流動性狀態，人們通常使用交易規模、交易者數量、交易頻率、價格波動幅度等一系列指標。亞洲金融危機之后，國際清算銀行推薦使用密度（tightness）、深度（depth）、彈性（resiliency）等三個指標來對之進行深入分析。
我認為，相比而言上面的指標中，后三個指標有其更反映本質的優越性。（1）所謂市場密度，指的是交易價格偏離市場中間價格的幅度，它反映的是與市場價格無關的交易成本，通常可以用債券買賣價差（bid—askspread）來刻畫。一般地，債券買賣差價越小，市場密度越高，說明市場競爭越激烈，市場效率越高。反之則相反。度量買賣價差的方法有幾種：一是交易商報價的價差（quoted spread），二是一段時期中交易價差的加權平均（realised spread），三是實際交易的價差（effective spread）。從效果上看，后一種能夠更為準確地反映價格的實際變化及其發展趨勢。（2）所謂深度，是通過不會影響現行價格的市場交易量來加以反映的。實踐中，人們一般用某一既定時期間做市商（market—maker）交易訂單中的交易量來刻畫，也可以通過債券的過手率（年交易量／未清償量）來反映。一般地，不影響交易價格的交易量越大，說明市場越有深度，市場效率越高。（3）所謂彈性，指的是交易引起的價格波動恢復均衡的速度。從其實際意義看，市場彈性是從另一個角度來刻畫的市場深度。通常，人們通過觀察、比較新的債券交易后市場恢復正常狀態（買賣差價、交易量、價格水平）的速度來確定市場的彈性。顯然，市場在新的交易沖擊后回歸其初始狀態的速度越快，該市場的彈性越大，市場效率越高。
一般說來，各種金融市場在提供流動性方面，能夠自主地做出一些制度安排。而且，市場流動性存在一個基本特征，就是該市場是可以“自我強化”（self—fulfilling）的。就是說，如果市場參與者預期市場的流動性在可預見的將來繼續保持在一個較高的水平，他們就更愿意持有債券，就會更積極地從事交易。相應地，市場的流動性就越高。但是，市場流動性仍然具有一定的“公共產品”特征：提高市場流動性的好處是“外溢”的，所有市場參與者和整個經濟都能以“搭便車”的方式享受到它所帶來的好處；因而，單個市場參與者缺乏足夠的促進和維持市場流動性的積極性。這就意味著，公共部門（財政部、中央銀行等）在促進市場流動性方面應該發揮積極的主動作用。
上面所說的市場流動性是就金融市場整體而言的。在現實中，一國的金融市場通常由多個子市場構成，而且，市場的運作通常會環繞一個核心市場展開。具體言之，在金融體系中，如果存在這樣的一個市場，該市場的債券存在于所有市場參與者的資產結構中，從而，其充分的流動性有助于提高整個金融市場的效率，這樣的市場就可被稱為核心金融市場（core financial market）。在絕大多數國家，國債市場正是這樣的核心金融市場，因為，國債的規模巨大，發行主體同一（政府），不同國債的付息時間、期限均較穩定，所以，不同的國債之間的替代性或同質性（homogenous）更強。同時，國債作為一種零風險資產，是其他資產定價的基準（benchmark）和眾多衍生金融資產（例如回購、期貨、期權等）的基礎資產，也是交易者對沖風險的重要工具。
市場流動性對于金融體系的重要性，可以從兩個方面來理解：一是能夠提高市場參與者對金融市場運行效率的信心，二是提高貨幣政策的操作效率。
一個發達的國債市場所以能夠提高金融市場參與者的信心，提高金融市場的運行效率，主要有三個原因：（1）它為投資者們提供了一種無風險（無信用風險）的資產，使之成為銀行、養老基金、保險公司、投資基金、社會公眾的主要投資對象。（2）由于國債具有無風險的特征，借助它，市場可以計算其他債券和衍生金融工具的價格。（3）國債是投資者在進行投資組合、減小資產風險時的一種重要資產。
市場流動性的重要性，還可以從中央銀行貨幣政策的政策條件方面看出來。我們知道，在現代市場經濟中，中央銀行的主要功能是制定并實施貨幣政策，同時實施金融監管。這兩項功能得以順利履行，均以金融市場具有足夠的流動性為前提條件。既然發達的國債市場有助于提高金融市場的流動性，它對于提高中央銀行貨幣政策操作和金融監管效率的涵義就是不言而喻的。
國債市場發展對于中央銀行貨幣政策操作的意義主要體現在三個方面：（1）國債是央行公開市場操作的最主要對象，是其貫徹實施貨幣政策的主要渠道和場所。如果國債市場缺乏流動性，央行調節貨幣供應和社會信用總量的能力就會受到限制。我們知道，公開市場操作在國外已有多年歷史。就是說，國債一直就同貨幣供應密切聯系在一起。例如在美國，2001年底，聯邦儲備券（我們通常所說的“美鈔”）的發行準備資產的94％以上是政府債券。上世紀90年代以來，情況更有了新的發展。我們看到，在主要市場經濟國家中，傳統的準備金率、再貼現率等貨幣政策工具被逐漸封凍，或者干脆被廢棄不用，公開市場操作逐漸獨占鰲頭。在這種情況下，貨幣政策要想富有效率和彈性，沒有一個規模龐大、密度高、有深度、富于彈性的國債市場是不可想象的。（2）國債市場上形成的利率期限結構，能夠反映利率的長期變化和人們對長期價格變化的預期，從而為貨幣政策的實施提供準確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導。（3）國債作為零風險金融資產，既是其他所有金融資產定價的“基準”，也是多種衍生金融資產的基礎，同時還是從事金融交易時對沖風險的主要工具。因此，央行通過公開市場操作而在國債市場上顯示出的政策意圖，將全面影響金融市場的運行，并影響市場參與者的行為方式。
此外，一個富于流動性的國債市場，也有助于保持金融體系的穩定。這是因為，當民間的金融機構以及非金融機構能夠通過資產形式轉換的方式從金融市場融資時，資產價格就不會過度波動，金融市場至少不會出現結構性失衡，進而，央行作為最終貸款人的壓力無疑會大大減小。
顯然，從金融角度來討論國債市場，我們會得到另外一種看法。這種看法是基于金融市場的核心概念——市場流動性之上的。概括本節的討論，我希望強調兩個要點：（1）因為提高市場流動性是發展金融市場的核心任務，鑒于國債市場構成核心金融市場，所以發展一個規模適當，運作有效的國債市場，是建立有效的金融市場的題中應有之義。（2）在中央銀行主要通過購買國債的方式來增加貨幣供應的制度背景下，在各類金融機構和非金融機構將國債當作應付流動性需求的二級準備的條件下，事實上存在一個不斷增加國債而不會引致通貨膨脹的適當的空間。這使得貨幣政策同財政政策的協調配合有了新的內容。
四、國債的規模應考慮金融市場的需要
以上我們分別從財政和金融角度討論了國債問題，旨在指出國債在經濟生活中的多方面功能和多樣化影響。
不難看出，對于財政政策來說，國債并非絕對必要；只是在財政出現赤字需要彌補時，當局才會不情愿地使用它。由丁同樣的原因，一旦資財充裕，當局首先就會想到去凈額清償債務。古今中外，概莫能外。
對于金融部門來說，情況則相反。在現代信用制度下，國債市場成了金融市場有效運作的基礎設施，打個比方，它是金融市場有效運作的“劑”。質言之，在貨幣供應只能通過信用渠道發放，而且這種發放必須有無風險、高流動性的金融資產與之對應（所謂貨幣發行準備，其作用是“擔保”貨幣發行的價值）的條件下，貨幣當局將成為國債的穩定需求者。與之對應，在中央銀行主要通過吞吐國債來增減基礎貨幣并調控市場利率的條件下，所有的金融機構均須在其資產中保持一個顯著的國債份額：一方面保證取得無風險收益，另一方面則形成其應對流動性變化的二級準備。不僅如此，就是廣大的非金融企業以及普通的居民戶，也都需要在其資產結構中保持一個相當規模的國債投資。因為，作為市場參與者，大多數企業都需要在自己的資產中保持一個無風險的資產來應付越來越大的市場不確定性；作為總體的風險厭惡者，大多數居民需要獲得產生自國債的無風險收益。
這就回到了本文一開始所討論的美國經濟近年來遇到的問題：由于財政部凈額清償國債，美國的金融界日益感覺到市場的流動性不足。事實上，國際金融領域的流動性不足問題，在我們中國也有感覺，當然是在與美國的金融資產相關聯的那些部門中，首先有了這種感覺。舉例來說，最近三年以來，由于美國政府凈額清償國債，我國外匯儲備的“擺布”就出現了新問題。過去，我們的外匯儲備主要“擺布”在以美元定值的債券，主要是美國國債上。現在，由于美國國債的供應已絕對減少，其他替代性的產品又不足，包括中國在內的各國外匯管理當局，很長時間以來都覺得無所適從。
上面說的是國際的情況。其實，與美國相類似的問題，在中國也已出現。自從貨幣政策的運作通過公開市場操作將國債市場納入視野以來，我們就曾多次感受到缺乏有效和大容量國債市場的限制。舉例來說，1994年以及其后幾年中，我國外匯儲備每年以300億美元以上的速度在增長。當時國內物價水平較高，外匯儲備的迅速增加，更給國內帶來了“輸入型”通貨膨脹。那時我們就發現：如果能夠在大量買人外匯的同時，反方向地大量賣出等額的國債，貨幣供應量就不會控制不住，物價上漲就不會那么嚴重。遺憾的是，在我們的中央銀行手中，當時根本就沒有可供用來做這種“對沖”操作的工具和手段。
現在我們又遇到了相反的情況。1997年以來，我國經濟陷入物價持續下跌境地。為了弱化物價下跌的不利影響，我們需要增加貨幣發行。同樣，我們也痛切感覺到，此時，我們的市場上并沒有那么多無風險的國債可供中央銀行去“購買”，以便將貨幣供應擴大。總之，上世紀90年代以來，國債市場的規模太小、品種過于單一，已經嚴重束縛了貨幣政策的操作。我們注意到，中央銀行為了彌補這個缺陷，不得不采取很多替代性的手段。如允準發行金融債券，甚至用自己的融資債來進行操作，等等。上述種種提出了這樣一個問題：當金融系統從投資和保持市場流動性的角度提出了對國債的穩定需求時，當國債在理論上和實踐中都可以被經濟社會當作一種無風險資產來持有和交易時，對于應否在經濟中保持一個適度的國債規模不予清償問題，對于國債的規模可否脫離開財政赤字籌資而有單獨的政策考慮等問題，均須重新認真研究。
既然肯定了國債在現代經濟中不可或缺，為了更完整、更科學起見，我們必須回過頭來，分析國債與經濟增長的關系。研究表明，國債的規模（無論是用哪一個指標來衡量）與國民經濟運行的相關程度是不高的。就是說，在現實中，由于國債占gdp的比重很高而導致經濟出現問題的國家有之；但是，由于國債占gdp比重很高導致經濟發展非常迅速且質量很高的國家也有之。相反，國債占gdp比重很低而導致經濟發展良好的國家固然有之；但國債占gdp很低，而經濟狀況不好的例子也不勝枚舉。很典型的是東南亞危機的例子。在危機發生之前，用各種標準來衡量，亞洲各國的財政狀況都算是較好的，有的國家甚至被imf夸獎為“財政十分健全”。但是，金融危機還是在那里發生了。這意味著，衡量國債規模的若干指標，諸如負債率、償債率、債務率等等，雖然都有很強的經濟分析意義，但用來指導具體的實踐，其操作性尚待提高。
說到這里，如何管理國債規模，使之適應金融部門的需要的問題，自然需要提出。這里的根本問題在于：財政部門的國債規模是與財政赤字相聯系的，而金融部門對國債的需求則是相對穩定且不斷增長的。顯然，要解決這個矛盾，我們必須割開國債發行與財政赤字的僵硬關聯。
在這方面，看一看若干發達國家的經驗，有助于尋找解決的思路。我們注意到，發債在大多數國家是彌補財政赤字的一個手段，這是一個基本的因素。但是，在很多國家，在彌補財政赤字之外，也常常還有其他一些理由也需要發債。
