時間：2023-06-08 10:58:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際金融市場的特點，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
我國從2001年正式加入世界貿易組織以來就積極走向國際市場，并與國際金融市場逐漸融合。在2008年的全球經濟危機發生以來世界各國逐漸認識到當前的經濟發展模式是一個全球化的經濟發展模式。也就是說，當前世界各國的經濟發展已經連成一個整體。從中國加入世界貿易組織和全球性的經濟危機的爆發出發，我們應該警醒的是要預測中國經濟的未來發展方向和控制其走向就必須從國際經濟發展形勢出發。同時，我國也要逐漸走向國際金融市場并掌握國際金融市場發展的新動向來把握和調整我國的經濟發展。本文從國際金融市場為我國提供的機遇和風險出，希望可以通過本文的分析可以為在未來如何把握我國的經濟發展態勢提供參考信息。
二、國際金融市場概述
首先，從廣義上來講，國際金融市場指的是國際中的金融業務在國際范圍內進行操作和處理的場所。這種操作和處理既包括群眾與群眾之間的也包括非群眾之間。從狹義上來講，國際金融市場指的是國際的經濟交流主體之間進行不同時期的借貸行為的場所。我們自一般情況下提到的國際金融市場指的是廣義上的國際金融市場。國際金融市場之所以對我國乃至世界各國的經濟發展非常重要，關鍵在于當前的幾乎一切的經濟行為都可以通過國家金融的形式來體現。國際金融市場是推動世界各國經濟發展的非常重要的一個因素。
國際金融市場可以按照資金融通周期的長短的不同分為國際資本市場和國際貨幣市場。國際資本市場指的是資金融通的周期在一年以上的，國際貨幣市場指的是資金融通周期短于一年的。這兩者最主要的區別在于資金融通的周期的長短。
國際金融市場最主要的一個作用便是通過使資金在全世界范圍內的流通使得資本增加和促進世界各國的經濟發展。所以，國際金融市場的存在對世界經濟的發展具有極大的推動作用。國際金融市場的發展在一方面可以使得世界金融市場不斷發展，從而使得全球范圍內的資源能夠得到最大程度的合理配置。同時，國際金融市場的發展還可以促進世界范圍內的先進技術的發展和互相交流。
三、國際金融市場帶來的風險
（一）價格風險和制度風險
由于國際金融市場的發展對世界各國的經濟發展形勢產生的影響都十分敏感。首先不可避免的一定就是國家金融市場的發展會受到全球性的金融危機的巨大影響。由于這種敏感帶來的影響會影響到各種金融商品的價格從而使得國家金融的發展大大受挫。同時，由于價格上的影響帶來的信用危機會逐漸延伸到金融監管的不合理等一系列的問題。所以，由于世界金融危機導致的價額風險和制度風險會同時存在。
（二）匯率帶來的影響
目前，在國際金融體系中雖然已經取消了對美元的掛鉤。但是，美國當前還是作為最大的經濟體而存在。所以，當今的國際金融市場中，美元依然占據了最主導的地位。在國際金融市場中，美元的價值如果發生了微小的變化就會對國際金融產生巨大的影響。由于美元的動蕩，國際金融的信用等問題也會導致國際金融市場變得更加動蕩。由此導致的后果會使得世界各國調整自身的宏觀經濟決策的難度也不斷加大。根據近幾年的國際金融發展局勢可以知道，美元匯率的變化會對全球經濟和金融帶來巨大的危機。同時，更可怕的事情就是美國會依靠自身巨大的經濟實力來操作美元的匯率來獲取私利并對世界其他國家的經濟和金融發展帶來巨大的風險。
四、國際金融市場帶來的機遇
國際金融市場的發展是當前的世界經濟發展的必然產物。所以說，國際金融市場的發展也必然會為我國乃至世界各國的經濟發展帶來發展機遇。任何失誤在發展的過程中都具有其兩面性，發展機遇也就是潛藏在風險之中。
（一）國際金融市場的一體化發展
隨著世界貿易組織的建立以及網路信息技術的發展使得當前的國際金融市場逐漸趨于一體化。日新月異的新技術的出現使得國家金融市場中的各項交易都可以在極短的時間內完成。在實現全球性的金融市場的統一之前，全球性的經濟和金融發展只受到其中幾個主要的世界經濟體的主宰。但是，在當今的全球性的金融市場的環境下，世界的經濟和金融發展局勢就可以代表著世界大部分國家的發展要求。由于各個國家都可以參與到世界經濟和金融發展的局勢的討論中就可以使得整個國際金融市場在區域一體化的過程中產生的沖突不斷地減少。所以，國際金融市場發展帶來的機遇就使越來越多的國家可以參與到世界金融的發展中來并使國際金融危機發生的可能性實現最大程度上的降低。
（二）資金實現世界范圍內的融通
國際金融市場的發展可以在很大程度上促進世界各國的資金實現世界范圍內的融通。在國際金融市場發展以前，資金融通只能在一個較小的范圍內進行流通由此導致的資金融通的效率和效果的不夠理想。資金實現世界范圍內的融通不僅可以實現資金的最有配置還可以實現世界范圍內的經濟往來和金融合作。同時，國際金融市場的建立為資金在世界范圍內的融通建立了一個可信的基礎和機構使得資金融通渠道和行為都受到相關部門的保護從而降低融通風險。所以，國際金融市場帶來的發展機遇之一便是可以實現世界范圍內的資金融通。
（三）實現國際商品貿易
眾所周知，當今經濟的發展是一個全球化的過程。任何一個國家的經濟發展局勢都會影響到世界其他各國的經濟發展。同時，某個國家的商品交易也可以在世界其他國家內進行。由于國際金融市場的發展可以促進世界各國之間的商品貿易。從傳統的國內的商品交易在國內的市場進行轉向國內的商品在世界范圍內的市場進行可以大大提高商品交易的效率并同時可以使其他國家的居民可以享受到來自世界范圍內的不同的服務。同時，由于各個國家之間實現了相對自由的商品交易之后會把各國的先進技術引入到其他國家。因此，各個國家可以更方便地借鑒來自其他國家的不同技術和經驗。由國家金融市場導致的商品交易的全球化也可以大大提高世界各國居民的生活幸福感并同時促進各個國家其他產業的發展。
五、結語
一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點?！薄爱斶M行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門?！卑凑諝W文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F
另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應?！北热?當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。
再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。版權所有
其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結論
根據上面的分析,可以得出以下結論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”
從一國著眼，如果缺少金融監管的國際合作，那么監管程度無論是比別國的金融市場更嚴格還是更松懈都有可能使該國付出代價。如果過松，就有可能破壞該國金融市場的穩定；而過嚴，金融機構及其業務活動又會被別國的金融市場所吸引而轉往他國。從國際金融市場整體來看，如果各國間在金融監管方面無法有效合作，那么一國金融機構和金融市場出現的問題會發生跨國外部效應，造成國際金融市場的動蕩。這種世界范圍內的負外部效應被專家稱為國際金融市場的系統風險。防范國際金融市場的系統風險并對國際金融危機進行及時的補救是國際金融調節的主要任務。
一、國際調節理論及國際金融調節
國際調節伴隨著國際市場的形成而出現。所謂國際調節，指的是國際市場的一種調節機制和調節活動，它是有兩個以上國家或區域性、全球性組織，通過協商、簽訂國際條約或以國際性組織的決定等形式，對國際市場的經濟結構和運行實行調節，以維護和促進國際社會經濟協調、穩定和發展。
國際市場的基本調節機制仍然是市場調節，只不過它是一種國際性的市場調節，因為即使是國際市場，同樣存在著市場的盲目性、滯后性、唯利性和市場障礙等市場固有缺陷，而且國際市場是由各國的涉外市場共同構成的，國際市場經濟活動的主體分別受到各國的管理和調節，而各國調節的力度和措施又各不相同，妨礙了國際市場上市場機制的統一調節作用，并直接阻礙了國際市場的形成和發展。所以，針對國際市場的特點及其缺陷，出現了國際性的調節，即國際調節。它的調節措施主要有兩種：針對國際市場固有缺陷的調節和對各國國際調節的調節。
根據國際經濟法的國際調節理論，國際調節是一種與市場調節和國家調節并行的經濟調節機制。與市場調節相比，它屬于外部調節機制；與國家調節比較，它屬于國際性調節機制。國際金融調節即以國際金融活動和國際金融市場為調節對象的外部調節機制。它以促進國際金融市場的統一和健康發展為目的，促進各國金融調節的協調一致，彌補國際金融市場缺陷，以避免國際金融危機和風險的發生。
二、國際金融市場的系統風險及其解決方案
美國經濟學家凱恩(kane)認為全球金融體系可以被看作是相互聯系的子系統構成的有機體系。如此，金融領域的系統風險就可以被分為兩類：一個或多個作為組成部分的子系統發生失靈的危險，即子系統失靈風險(subsystem―failure risk)；將各子系統聯結在一起的協調結構發生崩潰所帶來的危險，即瓦解風險(disintegrationrisk)。國際金融系統的子系統失靈風險可以是某個國家或某地區的金融市場出現動蕩，或者金融某個領域出現的危機，如國際證券業、國際銀行業等出現的危機。而瓦解風險則是由于國家間相互信任不足、發生利益沖突或者國際政治的原因，導致國際金融市場被分割、國際金融活動被阻礙，最終引發國際金融危機的情況。
“國際最后貸款人”理論可以說是國際金融市場的系統風險的根本解決方案之一。由于金融危機的傳染性嚴重危害各國的金融體系，損害各國的經濟基礎，因而迫使各國加強金融合作、統一監管標準，并尋求在發生貨幣危機時能提供強大金融支持的國際最后貸款人，它的存在可以防止人們因失去信心而造成的對銀行業的擠提，從而避免釀成嚴重的金融危機。但是，建立基于各國政權之上的國際最后貸款人在實踐中存在著重重困難，它存在的前提是各國協調一致的自愿合作精神。
國際金融危機的頻繁爆發及其危害范圍的逐漸擴大，迫使各國當局不得不積極尋求解決的方法。國際最后貸款人的構想雖然完美，可是它在現實條件下的運用總是那么不盡如人意，加強國際金融監管的日常合作在這種情況下也不失為有效防范國際金融危機的方案之一。各國政府要聯合起來，制定統一協調的國際金融規范，這就要求各國必須遵守共同的規則，具體而言包括：跨國銀行的監督管轄權的劃分；市場準入規則的確立；共同的資本充足率標準；交換信息與協調行動；共同打擊國際金融犯罪等等。
三、國際金融調節在克服國際金融系統風險中的運用
無論是尋找和充當國際最后貸款人，還是進行國際金融市場和活動的有效監管，個別國家的力量都是微不足道的，只有達成共識，結成同盟，才可能成為國際金融市場真正有力的監督者和管理者。這不僅要求國家與國家之間拋開偏見走到一起，也要求各國真正賦予并服從國際金融組織金融調節的權力，否則一些國家會為了自己當前的利益和短暫的風光付出沉重的代價。實現對各國國家金融調節的有效調節，是成功避免和有效救治國際金融系統風險的關鍵一步，具體而言，在金融領域有深刻影響的國際組織要擺脫由少數發達資本主義強國操控的局面，不再充當其工具，而成為國際金融調節的真正主體，充分發揮其國際力量，最終實現對國際金融市場和活動的有效調節。另外，通過國際組織和國際社會間的聯合力量為各國金融發展提供充分的信息和足夠的服務，也是國際金融調節的重要任務。所以國際金融組織的完善是進行有效國際金融調節的關鍵。
(一)IMF
既然對于防范國際金融系統危機來說，國際最后貸款人的存在是必要的，那么誰來扮演這個角色呢?在目前情況下成立世界性中央銀行是不現實的，只有從當今世界中最強大的經濟組織中選取。人們普遍認為IMF通過改革其運行機制和擴充其職能，可以從某種程度上來扮演國際最后貸款人。
最后貸款人的兩種基本職能是充當危機貸款者和危機管理者。東南亞爆發的金融危機終于形成了五十年來世界上最嚴重的一次金融動蕩，IMF陷入了作為國際最后貸款人的尷尬境地，因為它沒有足夠的權力和資源來扮演這樣的角色，它在各國危機時提出了集體救助的框架，卻沒有能達到預期的效果。在處理這次金融危機中，IMF有重大失誤，表現在：第一，政策導向嚴重挫傷了投資者信心；第二，IMF向債務國強加了一些不必要的甚至是激進的經濟改革措施；第三，誤導了部分危機國，致使這些國家施行了過于緊縮的財政、貨幣政策。另外，IMF的貸款到的太遲，并附加了諸多條件，也使危機無法有效遏止。可見，IMF國際貸款人的兩項職能作用并沒有發揮好。
IMF必須有更雄厚的資金能力，承擔更多的危機管理責任，強化危機管理和危機防范的職能。事實表明，危機發生時，恢復債權人信心是減弱危機最關鍵的因素，而IMF所必須具備的巨大金額資源是克服危機恢復信心的重要保障之一。IMF還應盡可能減少其決策中因政治因素帶來的負面影響，要平衡發達國家與發展中國家的關系，擺脫受西方發達國家操縱的局面。
（二）《巴塞爾協議》與巴塞爾委員會
上世紀70年代全球性通貨膨脹，各國紛紛采取浮動利率和利率劇烈波動。美、英、德、法、日、荷、意、比、瑞士和瑞典“10國集團”的中央銀行行長在國際清算銀行總部所在地巴塞爾，成立了銀行監管委員會，對國際銀行進行監管。1975年該委員會發表了《巴塞爾協議文件》，確立了所有外國銀行必須接受監管及監管的“應當”和“適當”兩項基本原則。1988年7月，巴塞爾銀行業條例和監管委員會發表了《關于統一國際銀行資本衡量和資本標準的協議》，有以下幾方面內容：一、統一各國銀行監管的標準，改善對監管的理解和世界性銀行監管的質量。二、采用新的資產風險監管方法，使國際銀行監管更穩定而有效。三、新的資產風險監管方法力求達到公平，而且使其在各國銀行使用時表現出高度的一致性，以便消除國際銀行間現存的不平等競爭的根源。
由此可以看出，巴塞爾委員會是個國際性質的跨國銀行監管機構，但實際上，巴塞爾委員會的法律文件都帶有建議性的文件，并非真正國際法意義上的正式條約，它因此具有很強的適應性，可以使委員會對變化的監管環境作處迅速的反應，但是其局限性也正在于此。其法律文件的效力必須要通過各國國內法的承認，這種缺乏必要強制力的狀況會使其法律協調的效力大打折扣。另外，它的效力僅覆蓋部分國家和地區，這與國際金融活動的廣泛性是不相符的，何況目前亟需國際金融協調和監管的恰恰是一些發展中的國家。所以，金融監管方面的國際合作應建立在母國控制的基礎上，在關鍵領域引入國際法律安排。另外，國際銀行監管法律協調應涵蓋所有那些其金融機構在國際金融市場上積極拓展業務的國家。
（三）WTO
WTO是1995年誕生于關稅與貿易總協定(GATT)基礎上的新的全球性經濟調節組織。WTO具有法律人格，每個成員國都賦予它以行使其職能所必需的法律能力。WTO不僅為各國之間的協商談判提供場所和條件，它規定的規則具有法律效力，其成員國必須執行，否則將受到制裁。
WTO對各國政府經濟管理行為的規制，其目的在于排除因各國管理而給國際統一市場的形成和正常運行造成障礙，這種障礙可以分為兩類：即各國政府的關稅壁壘及非關稅壁壘；跨國公司等非政府的社會組織對國際市場造成的準入和競爭障礙。有關金融領域的國際調節和監管任務，主要仍是由IMF和世界銀行擔任，但在WTO框架中的GATS也涉及大量金融服務貿易問題，并且，GATT還設立了一個“國際收支委員會”，而GATT也一直同IMF保持著密切的關系。
與過去相比，WTO作為國際調節主體，其地位和職權顯著增強，其調節的經濟領域和對象也有較大擴展，并有向全面發展的趨勢。但它只是國際調節發展過程中的階段性產物，在調節領域方面，對金融這一重要領域，并未全面介入，只是涉及金融服務貿易問題。在調節對象上，對國際市場非政府的社會主體的經濟行為缺少直接規制。另外，應該根據全球金融的結構和運行情況，及時向各國政府和社會金融活動主體信息，提供政策性建議，并通過制定和實行某些國際性金融措施，引導各國政府和社會金融活動主體的金融管理調節活動和金融活動。
關鍵詞：國際金融市場；市場價格；預測
中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）08-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.01
一、國際金融市場的特點觀察
2013年上半年，國際金融市場經歷了價格進一步加劇下跌的考驗與挑戰，市場的心理恐慌并未極端發作，市場操作的淡定與穩定特色十分突出。伴隨美國貨幣政策的不確定和國際黃金價格的不景氣，整個金融市場的爭論和調節十分激烈。截至目前國際金融市場尚無一致見解或準確、有效評估，而市場狀態則顯示基本穩定，預期心理的不穩定更凸顯外匯市場、黃金市場以及股票市場的特殊性與復雜性。
（一）錯綜復雜的經濟走向引起市場價格波瀾
2013年上半年，國際金融市場在世界經濟一波兩折中度過，其中第一季度悲觀籠罩較為明顯。第一季度的三個月月末，美國商務部對2012年第四季度經濟增長率從-0.1%逐漸調整為0.4%，隨后第二季度的經濟增長轉向樂觀，經濟增長率從2.4%到1.8%，美國經濟在發達國家經濟體中的十分突出而且穩定。然而，第二季度的美聯儲例會則保持低調和謹慎態度，顯示美國經濟不穩定進而使整個世界經濟環境錯綜復雜和難以確定，直接導致國際金融市場震蕩加劇。歐元區和歐盟連續15個季度的經濟衰退使歐洲經濟脆弱悲觀加重，不僅不利于歐洲自身，同時也不利于全球信心的維護。日本經濟伴隨安倍政策的發力略有進展，經濟增長顯示樂觀增多，但依然具有較大的隱憂，前景爭論與不確定也難以擺脫。發展中國家經濟壓力普遍擴大，結構性和周期性矛盾使經濟與金融面臨雙重壓力與風險。世界經濟大環境的作用直接導致國際金融市場的不穩定，甚至恐慌連鎖反應加大。2013年上半年國際金融市場狀況嚴重惡化，不穩定略顯，矛盾性較為突出，而實際調控與調節能力相對穩定利好。
（二）混亂的政策判斷錯估了美聯儲意圖
2013年上半年國際金融市場最大的特色在于美聯儲收縮流動性、全球則加碼流動性，全球流動性數量與規模實際上不變，而結構與效率則發生分化與分解。由于對美聯儲貨幣政策理解與分析的不準確和不透徹，整個金融市場對各國貨幣政策的判斷處于被輿論調動和被利用之中。盡管美聯儲的政策并未有根本性的轉變，即美聯儲一直堅持QE方向與輿論宣傳的不轉變，實際上QE的內涵與操作發生質的變化，扭曲操作實際是調整結構數量和資產組合。由于解讀的不準確導致行為方式偏激或極端，反而迎合美聯儲的政策效應：全球資金價格上漲、資產價格下跌，即使得全球成本代價增加，利潤回報減少。這不僅順應美聯儲政策的初衷，更顯示美國戰略設計的全球構架的新意和轉變，甚至進一步擴大美元定價與報價優勢局面。實際上整個國際金融市場伴隨美元貨幣政策的全球構想，市場流動性依然過剩，美歐日市場乃全球市場出現國債價格上漲與資產價格下跌，這顯示美元基礎的赤字結構和經濟結構得到修復與保障，進一步體現出美元夯實結果后的全球不同價格走向。這是美聯儲高端戰略與策略的效果，并非簡單數量模式的循環。
（三）理論基礎的變化沖擊傳統理論
當前國際金融面臨的最大難題是缺少理論指引和參考依據。流動性過剩與美元霸權回歸使我們對市場的判斷與分析需要新的觀察力與思考性，尤其是嚴重缺失理論性的指導與參考。新型金融危機的表現使得金融風險具有控制力，但嚴重缺少識別力。因此金融市場簡單套用理論與表面議論十分嚴重，并非是真實和有效的論據與判斷，而極端性的貨幣政策猜想和期盼嚴重脫離正常和真實的市場。流動性過剩時期的市場關鍵要素是投資擴張甚至極端的投機行為，并非是利率回報或政策工具的簡單推論和模式循環。宏觀經濟政策工具并不是傳統版的推進與實施，而是調節總量、規模和結構。目前發展中國家依然套用貨幣傳統的工具，更多參照西方貨幣學原理的教科書理論或論據，并未關注自己的實踐特性和時代變迂，尤其忽略實際演變與變量轉化的現實，最終并未實現政策工具對宏觀經濟調控，不是推進實體經濟，而是退化實際經濟競爭力，歐洲與我國的教訓更多，我國的實際情況更加突出，其中對美聯儲政策的理解偏差有很大的關聯。
2013年上半年的國際金融市場經歷了宏觀經濟大環境的變異，對心理與技術因素的破壞性較大，引發價格、價值與流動性之間的嚴重錯亂，評估的不夠準確導致狀態的不穩定甚至震蕩。
二、國際金融市場的狀況論述
2013年上半年，整個國際金融市場的狀況十分復雜、論據十分混亂、預期十分悲觀，交叉性與關聯性關系十分不確定。
（一）外匯市場——組合型準備性突出
2013年第二季度的美元指數呈現相對穩定和相對高位徘徊狀況，升值狀態不斷推進。美元指標基本點維持82點價位，與70點左右水平比較是高水平，但與90～120點水平比較，遠遠不足以說明是強勢貨幣的反彈。美元指數區間價格有過80～84點低高不同性，其中大多數時間為80點左右，期間6月中旬以80.748點為相對低位，這也是2013年2月20日以來美元指數的最低點，美元指數的最高位為84點。但2013年第二季度美元指數在82點長達一個半月的盤整表明美元并未放棄貶值意愿；5月中旬為83～84點，隨后6月為80點。2013年上半年的美元指數呈現逐漸和全面上升態勢，但浮動區間的上限和下限在自己的需求意愿操控之中。強勢美元并非是美元意愿和政策主張，不代表美元政策方向的轉折與改變，而是美元無奈與無法的選擇。2013年上半年美元兌籃子貨幣的組合發生較大的調整，全面升值是主要特點。2013年上半年，美元兌歐元升值1.41%，幅度最小，美元提攜和要挾歐元升值意愿與對策明確；美元兌日元升值14.27%，美元兌澳元升值12.09%，美元兌瑞郎升值12.64%，美元對日元、澳無、瑞郎等貨幣較大升值，顯示了美元貶值技術準備的意義與國際關系的作用不能忽略；美元兌英鎊升值6.41%、美元兌加元升值6.02%、美元兌新西蘭元升值6.54%，這三組屬于溫和型貨幣對策。觀察美元操作意向的突出特點在于第一組：美元兌歐元匯率保持美元貶值策略，美元兌英鎊匯率也隨之變化，但英鎊貶值更值得關注輔助作用；第二組：美元兌加元和瑞郎匯率，一高一低、一上一下，方向與對手清晰分辨；第三組即是美元兌澳元和新西蘭元匯率過度升值，既有技術鋪墊準備待發的含義，更有美元技術組合成熟性的體現。
（二）股票市場——高漲型差異性明顯
全球股市的兩極分化愈加嚴重，發達國家股市高漲十分突出，且分化也十分明顯；發展中國家由于股市普遍低迷徘徊、分化愈加明顯。美國股市的高漲十分醒目，美國三大股票指數不斷刷新歷史記錄，甚至高漲局面持續性擴大。2013年第二季度美國三大指數比一季度分別上漲2.3%、2.4%和4.2%不等，其中高科技股的價值魅力和支撐力更加突出三大指數。盡管美國標普500指數2013年6月收低，卻是4年內首次在第二季有所斬獲。道瓊工業指數和納斯達克指數也都在2013年6月下滑，但在第二季收高。道瓊工業指數從2013年4月初的14572.85點上漲到6月末14909.60點，標準普爾500指數從1562.17點上漲到1606.28點，納斯達克指數從3239.17點上漲到3403.25點。美國股市對發達國家的股市引領至關重要。歐洲股市上漲有限，并未達到與美股相同的節奏與漲幅，也并未受到歐元向心力不足或經濟低迷的影響，但股票價值根基和實力依舊。因投資人擔心歐洲央行停止向市場注入資金，歐洲股市2013年第二季度是一年內首次季度收低，且6月份更是自去年5月來首次月度下滑。其中，英國股票指數從2013年4月初的6411.74點下跌到6月末的6215.47點，下跌幅度為3.0%；德國從7795.31點下跌到7959.22點，下跌2.1%；法國從3731.42點收平為3738.91點，基本穩定。另外，日本股市的上漲也十分突出，震蕩性最大。日經指數從2013年初的10688.11點上漲6月末的13677.32點，上漲幅度為27.9%，期間最高點已經達到14000點水平，但第一季度的上漲和第二季度的下跌反差極大。亞洲主要股市漲跌互現，上漲幅度參差不齊。新加坡2013年年初至6月末下跌1.85%，韓國下跌6.7%，越南上漲20.57%，馬來西亞、菲律賓、印尼和泰國分別上漲了3.96%、0.36%、4.6%和0.62%。
（三）黃金市場——低迷型徘徊性主導
2013年第二季度，國際黃金價格經歷了1920年以來最大季度的下跌，為45年來最差的季度表現。2013年4月初和6月末的兩跌，第一波金價從1700美元下跌到1400美元，第二波金價從1400美元下跌到1200美元。自2013年6月初以來金價已下跌11.6%，第二季度至今黃金價格已經累計下降了約25%。特別在第二季度末的8個交易日中，有7個交易日下跌，金價水平逼近1200美元關口。據美國期權期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，在截至2013年6月18日的一周內，對沖基金等大型機構投資者持有的黃金凈多倉位大幅減少至38951張期貨和期權合約，創下今年2月以來最大單周降幅，其中黃金空頭頭寸激增14%，增幅為8周來最大。世界最大黃金ETFSPDR黃金ETF黃金持倉也從2013年4月初的1217噸減少至6月25日的969噸，在整個第二季度減持幅度達到20%，其持倉價值也從625億美元下滑至398億美元，降幅達到36%。2013年上半年以來的黃金價格的不景氣最為敏感，備受關注。
（四）石油市場——穩固性徘徊性依舊
2013年上半年，國際石油價格企穩于相對高水平，90美元的常態是推高未來油價的基礎價位和準備的策略。2013年第一季度和第二季度石油市場的最大特點是：倫敦與紐約的石油期貨價格差異縮小，兩者溢價水平跨度從15美元縮小到5美元，這種價格配置的技術要領與戰略規劃十分耐人尋味，更值得關注未來的風險戰略動向。2013年第二季度的國際石油價格從97.07美元下跌到95.56美元，但上半年水平整體為上漲，上漲幅度為2.6%。倫敦布蘭特石油價格收盤102.16美元，上半年下跌8.95美元水平。石油價格比較與價格基礎的分化要素發生較大變化與調整，尤其是紐約與倫敦的價格錯位具有戰略與長遠性，其中戰略核心更是值得緊密觀察與高度跟蹤。
（五）利率市場——分化型差異化凸顯
美聯儲貨幣政策引起的全球變數與調整較大，美聯儲不變中有變的政策，進一步刺激和調動全球貨幣政策的寬松擴大。2013年上半年，澳大利亞、韓國、新西蘭、印度、巴西等諸多國家紛紛采取進一步刺激的政策，寬松政策基調進一步強化。但市場簡單停留在貨幣工具對實體經濟的影響，忽略現實狀況的真實性和對癥性，出現判斷上錯覺與誤區較大，貨幣政策的寬松是否適合本國經濟值得探討，但全球寬松的局面十分有利于美元霸權的覆蓋率和影響力。
三、國際金融市場的原因分析
2013年上半年，國際金融市場不僅面臨極其復雜的特殊環境，更存在現實差異與前所未有的混亂局面，梳理清楚問題的癥結與來龍去脈至關重要。縱觀2013年上半年的狀況，其原因在于三個層面的影響與沖擊。
（一）預期心理和資金流向調節錯亂了市場價格
比較突出的表現在于股市和黃金價格的嚴重錯位。全球股市，尤其是美國和日本乃歐洲股市的全面上漲和局部上漲十分突出，攀比性的上漲刺激資金結構的調節加大。一方面是華爾街銀行的盈利水平連續15個季度刷新紀錄，帶動股市強勁高漲；另一方面是美國股市的高科技競爭力和戰略型產業的競爭力十足，股價上漲的激情調動資金配置加強。美歐日股市的吸引力導致黃金市場資金嚴重分流、金價下跌，而黃金價格趨勢性的反轉。同時伴隨金價下跌的恐慌、悲觀情緒，國際大投行進一步推波助瀾，金價下跌處于混亂與緊張不確定之中。2013年6月末，國際上著名的投行，如匯豐、高盛、瑞銀、瑞士信貸、摩根士丹利、德意志銀行和法國巴黎銀行等紛紛下調2013年和2014年黃金和白銀價格預期。其中最看空的高盛更認為，因美聯儲逐步減少刺激規模，將今年和明年的金價預期下調至1300美元和1050美元。德意志銀行則將2013年金價預期下調6.8%至1428美元。摩根士丹利將2013年末黃金價格預測目標調降5%至1409美元/盎司，2014年目標調降16%至1313美元。法興銀行認為市場存在泡沫，金價年末將跌至1200美元。匯豐銀行將2013年金價預期從1542美元下調至1396美元。瑞銀集團將2013年金價預期從1600美元調降至1440美元，2014年金價預期從1625美元調降至1325美元。雖然我國現貨黃金需求旺盛，市場此前預期我國現貨黃金需求將會支撐黃金價格，但在2013年4月現貨市場瘋狂購買之后，5月和6月國內現貨市場黃金并未延續大幅購買勢頭。同時，由于黃金價格下跌導致進口激增，黃金消費大國印度也不斷上調黃金進口關稅以減少黃金進口，并減少甚至停止涉及黃金的貸款以抑制國內黃金需求，改善經常賬戶赤字情況。這些對策與狀況進一步導致后期金價下跌，金價處于更加沒有信心的狀況，超跌預期心理強烈，加之全球資金結構性重組，預期心理因素加技術應對擴大跌幅。
（二）政策誤區和對策并舉調錯方向
2013年上半年，國際金融市場繼續受制于美聯儲政策控制之下、市場依然處于不真實的解讀與理解，為美元調節和美國經濟利益輸送創造空間。尤其是美聯儲2013年6月18-19日的例會，其影響完全超出實際結果，未改變的政策伴隨市場巨大的變化，使得價格震蕩與心理不穩定擴大。一方面是價格全面性的下跌形勢嚴峻，另一方面是政策的寬松擴大。盡管美聯儲并未觸及利率的轉變基數，未有利率變動意圖與行為，但隨之世界上很多國家紛紛采取利率工具調節宏觀經濟與微觀市場，利率下降蜂擁而至。即使美聯儲聲明直至2014年6月才會有政策轉變可能，但其實際操作已經轉向結構配置和數量收縮對策。但這并未影響全球資金供給和流動性數量概念，美聯儲變中不變的“神秘”對策引起世界范圍跟進寬松的政策擴大，其戰略意圖與目標是核心。2013年上半年，日元寬松緊鑼密鼓、歐洲寬松繼續擴大、新興國家繼續放量，進而全球在美聯儲政策期待中繼續擴張的寬松貨幣政策，價格基礎不變與價格變數擴大的源頭在于輿論與認知上的復雜與混亂。
（三）短期因素與長期戰略側重錯行了差異
2013年上半年，國際金融市場十分突出美國相關因素的利好，美國戰略性因素發揮得淋漓盡致。短期因素在于美國經濟基本面的轉好和結構性改善的效果。如美國經濟增長率保持2%左右的水平，遠好于2012年年末的狀況；失業率雖不如美聯儲的政策目標，卻呈現逐漸下降的態勢；生產潛力保持旺盛局面，耐用品訂單、工業訂單以及房地產指標都顯示明顯的利好趨勢；結構性改革卓有成效，尤其是美國財政赤字大幅度減少；高新技術產業回報率高漲，帶動股市上漲凸顯動力充足。美聯儲貨幣政策發揮巨大威力，不僅震撼價格，并且牽動心理因素加劇調整。美元地位與市場技術成熟性凸顯其能力與水平高人一籌。加之各國本質上的經濟差異并未改觀，發達國家與發展中國家經濟實力與金融實力不對稱與不對等，進一步擾亂了輿論和資質的評價，在思路不清狀態下的混亂分析和論證，嚴重干擾甚至加劇價格的錯位、錯覺和錯亂。
2013年國際金融市場不平常卻超穩定，值得思考背后的真實原因和變化，并非是簡單推理和照本宣科，尤其是需要觀察戰略訴求和利益收獲，短期問題長期化設想，局部問題綜合考量，技術問題戰略定位，從而把握自身和遠期目標。
四、國際金融市場的前景預期
（一）2013年下半年國際金融市場存在的風險
1.新興市場危機概率加大。百年不遇和前所未有金融危機不在于眼前的傷害，更嚴重的挑戰在于未來，尤其是新興市場經濟體經濟實力逐漸脆弱，并不強大的金融實力面臨更大的風險壓力。其中，中國和亞洲一些國家危機的風險概率更大，甚至有可能爆發真正意義上的傳統金融危機，重創新興市場經濟實力是核心戰略意圖與目標。
2.歐元問題加劇瓦解概率。歐元問題不是在消化矛盾和壓力，而是在消耗實力，不對癥的救助措施不僅救助不了歐元，反而使歐元的前途更加悲觀和渺茫，最終歐元被瓦解將逐漸顯現。歐元爆發危機概率極低，因為歐元區并不存在體制與體系的實力風險，各自為政和獨立特色是各自風險屏障保護的基礎，歐元因問題嚴重而瓦解，并不會發生金融危機。美元和歐元是對手，但美國經濟和歐洲經濟是同盟，既有實力特權和特色，又有合作基礎與戰略目的。美國會擊垮歐元，美國也會反手救助歐洲經濟。
3.通脹壓力風險可能大。經歷半年多甚至已經延續一年多的資源價格與商品價格的調節與準備，未來這些技術與結構性因素將會使得全球通脹壓力顯現，其中包括資源、商品以及農產品價格的全面上漲將會急速而突起。但目前主要國家乃全球貨幣政策選擇與取向將不是以實際狀況，尤其是錯估未來的通脹局面，這將使全球價格震蕩以及失控的風險進一步擴大。貨幣政策年內的一波三折、一波兩折將嚴重影響信心和心理穩定，并破壞健全與合理的基礎要素，金融風險的心理作用擴大加劇金融風險失控。
（二）2013年下半年國際金融市場面臨的挑戰
預計2013年下半年的國際金融市場將面臨巨大的考驗，尤其是匯率的變化十分值得關注。美元繼續貶值引起不同貨幣匯率的走向將十分復雜而脆弱，金融危機的隱憂將隨時爆發成風險沖擊。預計主要市場的基本方向與動蕩區間將會加大，具體表現如下：
1.預計2013年下半年外匯市場美元貶值為主的策略將繼續，但操作難度較大，不利于美元貶值的氛圍與環境將會受阻。預計美元指數的最高點將在85～86點左右，美元指數的低點將可能為76～78點。因此，預計美元兌歐元匯率將會在1.22～1.36美元之間波動；美元兌英鎊匯率將會在1.48-1.64美元之間；美元兌日元匯率將會擴大升值，日元貶值繼續擴大，兩者之間水平區間在80～106日元之間；美元兌瑞郎和加元匯率將以相對穩定為主，瑞郎的穩定將更突出；美元兌澳元和新西蘭元匯率的幅度將加大，貶值與升值并舉。
2.預計2013年下半年美國股市的調整將會擴大，必要的休整將會影響全球資本與資產調整，價格因此受到振動將會加大。預計2013年下半年美股上漲將會延續，年內的高端將會進一步擴大。預計道指將達到最高點15800點，標普將會達到1750點，納指將會繼續上漲到3900～4000點。歐洲股市上漲有限，基本穩定但震蕩性將會擴大。日經指數將會進一步上漲，預計指標高點將會達到15000點。亞洲與發展中國家股市上漲有限，下跌可能性較大，資金流和資本流的調整將不利股市。
3.預計2013年下半年諸多因素都不支持國際黃金市場金價回升，有人說2013年上半年的下跌只是黃金熊市的上半場，下半年較難看到大級別的反彈，振蕩走低將是大概率事件。但筆者依然看好黃金漲勢，股票調節與休整就是黃金上漲的機會，金價刷新紀錄的機會不能排除，下跌擴大意味上漲也會擴大。流動性基礎不變、央行買金對策不變、美元保險抗風險需求不變，這些都是金價潛在上漲的推力。
［關鍵詞］國際金融;教學模式;實踐教學
2015年11月30日，國際貨幣基金組織批準人民幣加入特別提款權(SDR)貨幣籃子，2016年10月1日正式生效。SDR的價值將由人民幣和美元、歐元、日元、英鎊共同決定，這不僅意味著人民幣已被國際貨幣基金組織認定為可自由使用貨幣，而且預示著將有越來越多的國家愿意將人民幣作為國際儲備資產。我國正以更加開放的姿態迎接新一輪經濟全球化的浪潮?！笆濉币巹澲忻鞔_提出“穩妥有序地推動資本項目可兌換”，進一步擴大了金融行業的雙向開放。隨著人民幣國際地位的提高，我國不斷融入世界經濟，新的國際金融形勢對人才培養也提出了更高的要求，各經濟部門需要的是既熟練掌握基礎理論又能熟練應用的高素質的國際金融人才。然而，相關專業調查結果顯示，當前許多國際金融學的授課模式仍然停留在傳統的知識講授上，學生也普遍認為該課程學習難度大，內容枯燥，難以提起學習興趣。因此，進行國際金融課程教學改革，提高課堂教學效果是一個亟待研究的課題。
一、國際金融課程的性質
國際金融學科研究跨國界的貨幣金融問題，是一門研究國際貨幣信用關系和資金借貸規律的學科。該課程系統介紹了不同國家之間如何通過貨幣媒介進行經濟交易。國際金融課程內容與世界經濟形勢密切相關，20世紀初期，金本位制是國際金融關系的基礎，各國貨幣比價關系由黃金平價決定，國際貨幣體系是統一而又松散的。1944年布雷頓森林會議確立了美元同黃金掛鉤、其他貨幣同美元掛鉤的“雙掛鉤”體系，并產生了國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機構，促進了各國貨幣領域的磋商與協作，也形成了各成員國之間有秩序的匯率安排。之后30年間，全球經濟一體化趨勢十分明顯，資本的跨國流動也更加頻繁，出現了歐洲貨幣市場、衍生金融工具等創新性的研究范疇。
20世紀90年代，歐元的誕生成為國際金融史上的創舉，區域經濟一體化成為國際經濟研究中的熱點問題。2008年，美國次貸危機導致的全球金融危機引發了人們對于金融監管的進一步思考。經過多年的不斷發展完善，課程體系已逐步成型，主要包括以下基本內容:國際收支、國際儲備、外匯與匯率、匯率制度、外匯交易、國際金融市場、國際資本流動和國際貨幣體系。國際金融形勢展現出的新特點對本課程的教學內容提出了新的要求。當前來看，國際金融課程的相關概念、分析模型較為復雜，但又同實際經濟問題聯系密切，兼具理論研究的抽象性和現實問題的具體性。國際金融課程是一門理論性、實踐性和時代性都很強的學科，初涉本課程的學生會覺得匯率制度、金融風險、國際收支等概念較為抽象，難以熟練掌握匯率標價方法、國際收支核算規則等基本內容。因此，在教學過程中必須靈活運用多種教學手段，不斷進行教學模式創新，才能夠達到預期的教學效果。
二、國際金融課程教學現狀
(一)教學模式較為單一
從授課模式來看，當前很多國際金融課程的教學仍采用傳統的“教師講、學生聽”的填鴨式教學模式。國際金融形勢日新月異，金融工具創新層出不窮，以及教材內容的滯后性，導致理論和現實相脫節，學生難以真正理解本學科的基礎理論知識。當然，造成這種局面的原因是多方面的，許多高校金融專業的學生都面臨著實習困難的窘境，相關企業無法提供足夠的實習職位給在校學生，實訓基地往往也不能起到應有的作用，學生難以掌握國際金融業務的實際操作流程(如外匯交易、外匯風險管理、貿易融資業務等)。作為一門理論性和應用性都很強的學科，國際金融課程不僅應當著力提高學生對國際金融基礎知識的理解程度，為其他相關課程打下良好基礎，而且必須培養學生利用理論知識分析現實國際金融問題的能力。
(二)教材內容側重點不同
本科階段的國際金融教材較多，當前具有代表性的有姜波克主編的《國際金融新編》(第五版)、陳雨露主編的《國際金融》(第五版)、劉舒年和溫曉芳主編的《國際金融》(第四版)。從內容上來看，姜波克主編的《國際金融》主要包括國際收支理論、匯率決定理論、內外部平衡的調節及外匯管理等內容，偏重從國情基礎上進行內外均衡及政策分析;陳雨露主編的《國際金融》包括外匯與匯率、外匯市場、離岸金融市場、外匯風險管理、跨國公司負債管理等，較為偏重從微觀角度分析問題，注重國際金融知識的應用性;劉舒年、溫曉芳主編的《國際金融》主要包括國際收支與國際儲備、外匯、國際金融市場與國際信貸、國際金融組織與國際貨幣體系等內容，以基本理論和基本技能為主線，注重綜合分析和實際操作。可以看出，上述教材在內容上側重點不同，應當根據國際金融課程專業性質選擇適合的教材。
(三)任課教師缺乏實踐經驗
當前多數本科院校國際金融課程的教師都具有較高學歷，國際經貿理論知識非常扎實，也十分注重相關科研工作，并能研教結合、以研促教，將科研成果應用于教學。但國際金融課程的開設目標之一是培養熟練掌握對外經貿業務流程的專業人才，例如在遠期外匯業務中，哪些情況需要借助遠期外匯來防范匯率波動?如何與銀行簽訂合約來購買或出售遠期外匯?遠期外匯的交割日期是如何確定的?實際交割的情況有多大比重?在課程講授之前，任課教師對于上述問題都應熟悉掌握，才能夠讓學生通過聽講來了解遠期外匯業務流程。但實際情況卻是多數任課教師的經歷都是從校門到校門，僅僅掌握了書本上的知識，沒有在實際工作部門的實踐經驗，無法有效地指導學生們的實際操作，難以激發學生的學習興趣。
三、國際金融教學模式創新思路
(一)開展案例教學，組織課堂討論
在課堂教學中，應以案例導入引出各章節的知識要點，然后進行詳細講解，最后給出典型案例，組織課堂討論，引導學生對案例加以分析操作，通過案例教學輔以分組討論，提高學生的課堂參與度，培養學生分析問題、解決問題的能力，將大幅度提升教學效果。例如，在講授外匯及匯率時，可引入1997年泰國貨幣危機的案例，要求學生分析泰國匯率制度的選擇同貨幣貶值之間的關系;在講授金融衍生品時，可引入巴林銀行事件、美國次貸危機等案例，組織學生討論衍生金融工具在保值與投機中的作用機制，針對雷曼兄弟破產、次級貸款證券化、信用評級機制、美國對高杠桿率的失察、美國政府的救市方案等展開互動交流;在講授國際金融市場時，可引入1992年的英鎊危機事件，要求學生總結英鎊危機的教訓，并提出對國際金融市場一體化的看法;在講授國際金融機構時，可引入墨西哥、泰國在發生收支危機時，IMF向這些國家提供貸款所提出的條件;在講授最優貨幣區理論時，可引入歐洲貨幣一體化的案例，要求學生分析歐元的誕生對歐洲的消費者、企業來說意味著什么，并通過查閱近年來歐元兌美元的表現，分析歐元的走勢;在講授國際收支平衡表時，可組織學生討論當前人民幣是否具備放開資本賬戶的條件。案例分析可以通過課堂講解或分組討論的方式，也可以布置給學生，由學生課下查閱資料、組織交流，將討論結果在課堂上進行匯報。
(二)增加模擬實訓，注重實驗教學
國際金融專業人才的培養必須突出實踐能力，需要在教學過程中增加實訓環節，注重實驗課程。通過在教學中開設國際結算模擬、外匯交易模擬、公司業務模擬等專門訓練，將課本知識應用于實踐。相比較公司實習而言，這種模擬實訓教學成本較低，同時可以讓學生在現代化教學環境中體會到國際金融業務的實戰氛圍，提高學生對金融交易和金融市場的領悟能力和對實務知識的掌握程度。應當注重實驗教學，在條件許可的情況下，建立金融實驗室，利用現代化技術手段，用高仿真場景將原本需要在金融市場才能夠實現的過程在實驗室中模擬再現。安排實驗教學環節，一方面，實驗教學可以更方便地向學生展示實時財經資訊、金融市場的國內外歷史數據，以及權威專家的分析評論，有效激發學生的學習興趣;另一方面，通過采用與現實同步的實時行情數據，指導學生進行外匯投資、期貨交易的實戰模擬，可以加深學生對外匯知識的理解，熟悉交易流程，切身體會外匯交易中的風險。
(三)追蹤學科前沿，拓寬教學渠道
國際金融課程教學內容應當與時俱進，體現出國際金融實踐的發展變化。例如，美國次貸危機對現有的金融危機理論、國際貨幣體系及國際金融市場等相關章節形成了沖擊，暴露出了現有教學內容體系的不足。國際金融實踐推動著國際金融理論的發展完善，因此教學內容也必須進行實時更新。作為一門經濟管理類專業課程，國際金融教學體系也應體現出經濟學的研究進展。例如，引導學生運用計量經濟學、信息經濟學等學科內容，客觀評價衍生金融工具對經濟全球化的影響。網絡技術和多媒體教學手段為追蹤學科前沿提供了硬件支持，可以動態直觀地展示知識體系的內在機理，通過在教學課件中加入實時熱點，將教案、習題、案例等制作成網頁，同時帶領學生登錄財經網站查閱相關信息，可以有效激發學習的積極性與主動性。此外，還應積極擴大對外學術交流，邀請國內外經濟學者和國際金融實務專家定期講學，或舉辦論壇及學術會議等，拓寬教學渠道。
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我認為，在國際金融法律領域，有許多方面都要做跟蹤研究，但是目前首要跟蹤研究的問題有兩個：一是跟蹤研究國際金融交易與國家經濟安全的關系；二是國際金融交易高科技化對經濟發展和法律規則的影響。
一、跟蹤研究國際金融交易與國家經濟安全的關系問題
我們要跟蹤研究當今國際金融交易與法律監控的目的，不單是一個“匯率”、“利率”或“市場監控規則”、或“合同法”，或“國際私法”等的金融與法律等技術問題，更重要的是表現為一個國家中央銀行與民間跨國金融機構的關系，還表現為一個國家經濟安全和政治穩定與國際金融交易的關系。因為金融交易的目的雖然是為了盈利，但是，交易的方式上分為“敵意”的交易和“善意”的交易。在交易金額不大的時候，“敵意”性質的交易的破壞性不大，但是，當交易數額大到一定程度時，它對一國的經濟的破壞作用是相當大的，破壞后果不亞于戰爭，可見，金融交易與國家經濟的安全是密切關聯性。
國際金融交易與法律監控的研究，從一個國家的經濟安全的角度來觀察，其必要性可以從最近的亞洲金融危機來得到印證。1997年9月，馬來西亞總理馬哈迪爾在香港舉行的國際貨幣基金組織年會上發表了演說，題為“亞洲的機遇”（注：《金錢與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）。他在演說中指出：貨幣買賣是沒有必要的，是不事生產力和不道德的，是應該禁止的，并使之成為非法。我們不需要貨幣交易。他還說，“買賣貨幣用于支付國家貿易是正常的，但將貨幣單純作為商品來買賣則是不可以接受的。國際上貨幣買賣的交易額比商品與服務貿易額多了20倍，但有關交易既沒有創造就業機會也沒有讓一般老百姓享用到什么產品或服務，真正獲利的只是外匯炒家，他們一年的平均回報率高達35%.而且，無論指數升降，這些足以通過巨額買賣影響匯率的炒家都是穩操勝券，而他是通過使窮人變得更窮而獲取盈利的?！瘪R哈迪爾總理說“最近外匯投機者對馬來西亞貨幣的打擊使我們的經濟倒退了10年，這是對馬來西亞市場的。”最后，馬哈迪爾總理說“民選政府有權控管市場，因為如果做得不好，選民將會讓政府下臺。但是，他們卻沒有辦法趕走外來的金融炒家”。
反對馬哈蒂爾的看法的是國際金融家，美國的喬治？索羅斯，他在同一個會上也發表了演說。他認為最近幾年來，世界上金融全球化的趨勢正在加速，資本流動使各個國家的匯率、利率和各種證券價格密切關聯，國際金融市場的不穩定，有時興盛，有時衰退，使國際資本流動變得聲名狼藉。所以，國際資本市場的特征變得越來越制度化，但是市場本身需要的是更大的彈性。他還說，“我受到馬哈蒂爾的各種偽造的令人討厭的譴責，我成為他掩蓋自己缺點的替罪者，他在給國內聽眾表演。如果他和他的思想容易受到馬來西亞國內獨立傳媒的懲罰，他就不可能逃脫掉。和世界其他地方一樣，信息自由再嚴也是必不可少的?！保ㄗⅲ骸督疱X與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）
一個是國家總理，另一個是國際金融商人，兩人在國際貨幣基金組織的年會上的公然對立發言，并且互相指責，在國際金融界的會議中還從未出現過。從前國家與個人的經濟實力怎能夠抗衡？但是，從1992年開始，直到前不久，亞洲幾個國家的中央銀行都被一些國際民間金融機構在市場上給擊敗了，致使國際民間金融機構的實力超過了亞洲一些國家的中央銀行。
在國際金融交易中，亞洲的一些國家的中央銀行被民間金融機構擊敗的情況，應該引起亞洲有關國家政府的極大關注，因為，中央銀行如果對本國的貨幣幣值失控，對本國的貨幣與外幣的匯率失控，對金融市場的積極干預不起任何作用的話，這個國家所面臨的就不僅僅是金融危機和經濟危機，而且該國中央銀行和政府還面臨著政治危機，該國的安全就遇到了威脅，因為老百姓的生活水平將下降，對政府抱怨的情緒可能化為不滿的抗議行動。所以，這些國家政府對國際金融市場上的交易與監管，不僅僅是一個金融問題，不僅僅是社會道德的問題，更重要的是關系國際政治和國家安全的大問題。因為，一些國家的若干民間金融機構所聚集的金融資產比一個國家的中央銀行還多，在國際金融市場交易中，國家的中央銀行反倒不是他們的對手，中央銀行與之較量，一旦失守，這個國家的經濟就要倒退，政局也會不穩。
在亞洲，一些國家政府和他們的中央銀行在國際金融市場上對本國的貨幣進行保衛戰的時候，他們的目的是為了維護本國的經濟發展和人民生活水平不至于大幅度下降，是為了維護本國人民的經濟利益。一些國家在這場貨幣幣值保衛戰中雖然失敗了，但是他們進行的仍然是正義之戰，是道德之戰。而對于一些國際民間金融機構在亞洲金融市場上的投機作法，正象馬哈迪爾總理所說，“這些億萬富翁其實并不需要更多的金錢，但他們卻僅僅因為不愿看到發展中國家的繁榮而進行極不道德的破壞。”從受害的亞洲國家人民的角度來看，國際金融投機者所做的投機結果，使亞洲國家的人民受到了失業痛苦，生活水平下降。最近，一些報紙上還刊載了韓國的個別婦女開始出賣自己的腎臟器官來維持家庭生活的消息。這些足以證明，國際金融投機者的作法是不道德的，是帶有敵意的交易。概言之，國際金融交易既關系到國家民族的利益，也關系到國家的經濟安全。
我國的金融市場，在這場亞洲金融危機中沒有受到直接的沖擊，香港特別行政區政府所進行的港幣保衛戰也獲得了成功。從國內的情況來看，國內資本市場由于沒有對外開放，國內外匯的資本賬戶也處于關閉狀態，不允許外資在我國的外匯資本賬戶兌換。我國也不允許外資以外匯形式直接在我國的證券市場中買賣。正是依靠對國內金融市場的法律保護，在這次的亞洲金融危機中，我國才免受襲擊，這是基本層面的原因。當然，我國的經濟狀況也比亞洲發生危機的國家好得多。例如，我國的外債結構比較合理，人民幣幣值比較穩定，外匯儲備數額比較大，經濟過熱情況已經得到控制等，這些屬于技術層面的原因。
我們需要跟蹤研究國際金融交易領域如何集中大規模的資金，如何進行各種復雜的組合交易，如何避免交易風險，如何利用計算機和軟件對交易進行分析，如何組織大規模的交易戰役和幣值保衛戰役等。然而，國內目前沒有這類的試驗場所，缺乏這方面的專門人才，理論研究也不夠，這對將來我國金融市場進一步對外開放是不利的。作為政府主管部門對市場的監控，必須建立在研究市場與精通市場運作基礎之上，我們制定的法律與規則，也應基于這一基礎。我國在這方面的交易市場，目前雖然還沒有開放，但是我們的研究不能沒有，研究的課題主要是跟蹤，要象當年科技上搞“863”計劃那樣，在金融領域的跟蹤研究也要搞“863”計劃，為將來我國金融市場進一步開放做好準備。
在我們搞跟蹤世界金融發展研究的同時，還要研究金融市場將來開放時，我國民族金融市場的特點是什么？我們的優勢、劣勢在哪里？得失是什么？“失去的只是鎖鏈，得到的將是自由”嗎？這不僅僅是一個金融交易技術性的問題，還是一個國家的經濟安全的大問題。在考慮這個問題時，有兩個基本點必須注意：一是，我國是一個大國，有12億多的人口，沒有任何其他國家能夠養活得起我國這么多老百姓，沒有其他任何人能夠解決我國人民吃飯、穿衣、交通與住房等基本問題，只有立足于我們自己，所以，我國的金融交易格局，無論如何發展都必須堅持獨立自主，堅持我們的民族性；二是，我國正因為是一個大國，對世界上的事必須有我們自己的看法，讓世界聽到中國人的聲音。我國對世界貿易與金融規則的制定也應該參與。應該看到，當今世界貿易與金融規則的形成，都是將我國排除在外而制定的。從發達國家的角度來看，我國的經濟還不夠發達，金融市場對外開放的程度還不夠，貿易上還有關稅壁壘等等，從而將我國參與制定規則的機會排除在外。但是，從我國的角度來看，缺少我國參與制定的規則，就不能說得上具有世界性。當今世界貿易與金融市場正在向著多極化方向發展，我國應該向世界表達我們對國際貿易與金融等問題上的看法。隨著我國的經濟發展，我國一定要參與世界貿易與金融規則的制定，沒有代表發展中國家的我國參與制定的規則，很難是合理的，在全世界上決大多數發展中國家也不可能行得通的。為了使我國的經濟與金融進入世界圈，我國不但要有強大的民族工業，要有強大的民族高科技產業，還要有強大的民族金融產業。所以，從現在起我國就要加強國際金融交易與市場監控的跟蹤以及法律上的研究，分析它消化它，將來才能使用它與發展它。
二、要跟蹤研究國際金融交易的高科技化問題
我們要跟蹤研究的另一個問題是，高科技在國際金融交易中的廣泛運用，對國際金融運作產生的巨大影響，以及金融高科技化之后對傳統經濟和法律產生的挑戰。
最近幾年，國際金融領域發生了至少兩項較大的變化：一是高科技在國際金融領域得到了最迅速地運用，即大型國際金融公司在采用高科技方面的投資，幾乎超過國際大型藥品公司在R§D的投資數額。所以，大型金融機構在全球信息的掌握、分析處理的能力上，可以同國家中央銀行與財政部相媲美；二是大型國際金融機構集中化程度越來越高。它們之間不斷合并，從大型變成超大型，從超大型變成巨型，再變成超巨型的國際金融機構。合并后的金融公司可以調動的資本金額也越來越大，已經大到以千億美元為單位來計算資產的程度，這個水平超過普通國家的中央銀行和財政部集資的水平。因此，它們可以稱為“超級巨型國際金融機構”。金融機構不斷集中的原因之一是金融技術革命的推動力，因為金融高技術投資是巨大的，兩家大銀行投資相同的高科技是一種浪費，要想避免重復投資的最簡便方法就是兩家銀行合二為一。
由于高科技在金融領域里的廣泛深入的運用，特別是超高速度電子計算機的信息處理技術、網絡信息交換技術、貨幣電子數據化技術等，使金融市場的格局與交易方式將發生革命性的變化。交易活動將變得更加活躍，規模更大，速度更快、時間更長，高技術運用于衍生金融工具領域，使數以百計的衍生金融產品出現于市場上。金融產品的契約交易表達的金額遠遠超過人類實際物質生產的價值20倍，甚至25倍之多。
早在許多年前，美國紐約的11家大銀行共同承擔了銀行間的支付清算系統，每天用電子轉移的資金超過萬億美元，這個數額超過美國全國所需的貨幣總額，在所有的交易行業中，用電子結算的占85%，用支票結算的占13%，用現金結算的僅占1%多一點（注：《金錢傳》（美）泰德？克羅福德著，段敏等譯，珠海出版社1997年9月，第275頁。）。相比之下，我國的結算系統中支票還占相當大的比重，現金在居民消費中占的比例更大。
在美國有2.6億人口，卻發行了10億張信用卡，75%以上的美國家庭有VISA卡或MASTER卡，或兩張兼有。我國有12億人口，現有信用卡8000多萬張，相當于臺灣地區的信用卡數量。1914年美國的一些商店和加油站開始使用這種小卡片，1947年鐵路和航空公司開始使用信用卡；1950年美國的進餐者俱樂部發行同今天一樣的新式信用卡；1951年美國的富蘭克林國民銀行發行了銀行信用卡。美國今天的信用卡都是銀行發行的，最大的信用卡銀行是花旗銀行。第二大的信用卡銀行是MBNA銀行（注：作者對MBNA銀行總部的考察資料。）。它們兩家銀行的信用卡覆蓋了美國市場的80%，其他數以千計的中小型信用卡銀行分享剩下的20%的市場。美國人使用信用卡所表明的不僅是消費觀念的轉變，更重要的是電子高科技在金融領域運用的廣泛程度與深入程度。相比之下，我國的信用卡發行相當分散，都是小規模的經營，效益不高，在國際上也沒有競爭力。
支票轉帳結算在美國也是采用了高科技手段，美國每天銀行轉賬結算的支票大約有20億張，如果用人工來處理是不可想象的，都是采用機器自動處理的。美國也沒有支票掛失的法律規定了，因為電子印鑒和密碼，使支票丟失也不會損失客戶賬上的金錢。高速度和大規模的電子計算機的使用，就連使用信用卡時要核對簽名也不像以前那樣重視了。時下，美國客戶的信用卡丟失，只要給銀行掛一個電話就行了。
在今天，計算機和網絡通訊在金融領域的運用，使金融業正在變成一個金融數據處理行業。銀行和證券交易公司使用的計算機的數量是最多的，檔次與質量都是最好的，軟件也是最昂貴的軟件之一，而且計算機與軟件更新的速度也是最快的行業之一，金融機構在這方面的投資越來越大。由于競爭的壓力，客戶的成本只能越來越低，所以金融機構只能從擴大市場規模上來降低成本了。
關鍵詞:金融泡沫;投機資本;跨國游資;創業板市場
中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0113-02
從20世紀80年代開始,經濟全球化與金融一體化進程勢不可擋。正如我們所知,經濟全球化的特征是國際間貿易合作廣泛應用和資本跨國流動,其本質就是生產要素在國際間的自由流動。隨著日益頻繁的要素流動,國際金融市場的集成化程度不斷增強,使得各國國內金融市場與國際金融市場之間產生了更加密切的聯系,同時也日益增大了相互間的影響。主要特點有:跨國金融交易量規模不斷增長,增長速度日益加快,各國證券市場日益國際化,金融創新不斷深化,金融衍生工具大量涌現。
自20世紀70年代以來,隨著金融工具創新,網絡技術進步、外加金融管制的放松,金融市場同樣出現了國際化趨勢。這個國際化的金融市場為各國從國民儲蓄中分離出來的投機和投資資本在國際間尋利提供了渠道。國際資本的大量短期跨國流動,可以增加流入國資金來源,另一方面,也可能觸發一些國家貨幣體系的崩潰甚至金融危機。
一、金融泡沫的產生
1.金融泡沫可以分為理性的與非理性的泡沫。當一種或一系列資產在一個連續過程中陡然漲價,這稱為泡沫狀態。理性的泡沫是伴隨著經濟的增長,資產價格在一段時期連續上漲。非理性樂觀預期會加速價格上漲過程,同時減少價格增長的時間,當隨預期逆轉時出現價格暴跌,最后可能出現金融危機甚至是經濟危機。
2.泡沫產生與脹大的條件和因素。
(1)貨幣與資本市場的產生與發展。沒有發達的資本市場和貨幣市場,貨幣在社會不能實現無障礙流通,資產的價格是不可能產生泡沫的。資本市場提供了一個融資環境,同時為泡沫產生提供了可能。
(2)隨著經濟發展,社會財富和個人收入增加,對于投資實物經濟的冒險傾向遞減,貨幣資本向有價證券和房地產投資轉移。社會總供給盈余不能被赤字部門的需求與個體需求吸收與平衡。這種社會總資產分布的變化既帶有必然性又潛伏引發金融泡沫的必然危機。
(3)金融創新導致金融衍生產品的產生與飛速發展。20世紀90年代,國際金融市場已知的金融衍生工具已有1 200多種,并且還將不斷增加。1996-1997年,僅是有組織的市場中的全球金融衍生品的余額就增長了1.5萬億美元,其交易額則增長了25萬億美元①。1997年亞洲金融危機向全世界蔓延、1998年第一季度其他金融業務都相對萎縮,金融衍生品的交易額則有82萬億美元,余額增長了近l萬億美元。金融衍生品的余額與交易額已經遠遠超過同期的國際信貸與證券融資余額和交易額。當違約風險的相關性加大,系統性風險發生的可能性和帶來的危害增強,便會連帶引發整個金融系統的危機。在基礎金融工具基礎上派生出來的金融衍生工具具有更強虛擬性質。有價證券和實體經濟在利率、匯率的聯系下有密切的關系,但是大多數的衍生金融產品,由于復雜的結構和打包過程,完全脫離了實際資產的形態,成為了象征性的、符號化的產品。隨著衍生品加以規模和余額加大,虛擬經濟完全脫離了實體經濟發展,資金在虛擬經濟體系內空轉,原有的套期保值和對沖風險的功能變成了以杠桿為手段牟取暴利的博弈行為,同時為國際游資短期內以擾亂經濟秩序為代價牟取利益提供了工具。
二、金融一體化和跨國游資的大量出現
國際資本的大量跨國流動游資是一種特殊的短期借貸資本,國際游資的定義是:“在固定匯率制度下,資金持有者或者出于對貨幣預期貶值(或升值)的投機心理,或者受國際利率收益明顯高于外匯風險的刺激,在國際間掀起大規模的短期資本流動,這類移動的短期資本通常被稱為游資?！币话愣?國際游資至少具有以下四個方面的特征:
1.高流動性。資本流動速度越快,表明對既定資源的運用越充分,謀取利益的可能性就越大。游資作為資本中活動力和趨利性最強的分子,必定把流動性視為其“命根”,國際游資的高流動性決定了其投資期限的短暫性。國際游資大都是徹底的國際短期資本,投資期限通常在一年以內。
2.投機專業化。國際游資追求的是短期高額利潤,而不是長期利潤,這些投機資本頻繁游動于世界各個金融市場,通過套取市場差價,追逐遠高于平均利潤的投機收益。一般來說,收益與風險是一對矛盾統一體,短期高收益必然伴隨高風險,而游資正是在對風險收益的偏好中體現出它的投機性。隨著科學技術的進步和金融創新的發展,金融投機日益成為一門藝術,而游資則充當了專業化投機家展現投機藝術的最佳手段,因此,國際游資在很大程度上已經成為專業化的投機資本。
3.杠桿化交易。國際游資常用的投機手法是利用金融衍生工具,運用杠桿原理,以較少的資金買賣數十倍乃至幾十倍于其本金合約金額的金融商品。也正是金融交易的杠桿化,使得一家金融機構的少量交易就可牽動整個國際金融市場。
4.低透明性。從國際金融的動蕩中,人們可以感覺到國際游資的巨大影響,但其規模多大、結構如何卻很難說清楚,至于投資決策形成機制以及操作程序的細節,則更讓人捉摸不定。加之游資常常以離岸市場為掩護,逃避法律的約束和監督,使得它們在總體上缺乏透明度。國際游資的這種非透明性,無疑是導致突發性、災難性金融風暴的重要原因之一。
三、國際投機資本帶來的機遇與風險
1.不同視野中的國際投機資本。一種觀點認為,國際投機資本不應為東亞金融危機承擔罪責,因為在法律、法規的范圍內通過盤融市場賺取財富符合市場機制的“游戲規則”。投機家們不可能以道義良心作行為準則,以功德圓滿作為金融市場活動的目標。從另一角度觀察,短期外國資本大量涌人東亞國家促進經濟繁榮和貿易發展,但抽逃資本卻誘發金融危機。所以對債務國而言不可以放棄價值判斷。必須區分“非與非罪”,這與前述看法并不矛盾。
2.動蕩性投機與穩定性投機。前者有意操縱價格,拉抬資產價格出貨或壓低價格吸貨,牟取暴利并引發金融市場動蕩。一般采用擾亂現貨市場,在期貨、期權等衍生品市場通過杠桿交易獲利,利用貨幣遠期合約鎖定成本方便出逃。后者指依勢而動,在市場上低價買進,高價賣出,從起到發現價格減少價格波動,不自覺地起到官方在糧食等市場設立的平準基金的作用。故政府進行金融監營的重點應是前者。
四、在金融全球一體化和跨國游資大量出現的背景下,國際投機資本更容易導致金融危機
國際資本中多為投機資本。主要的工業發達國家財富中的一部分已進入國際資本市場流動,但還有相當一部分在尋找出路,一旦有機會就會進入投機領域。退休基金、保險基金和共同基金等機構日益成為主要的機構投機者。而且隨著資本市場的一體化程度的提高,這些基金投資于全球金融市場的比重還會越來越大,因此,這些基金轉換成為國際投機資本的可能性也就會越來越大。隨著全球金融資產的迅速膨脹、交易手段的進步以及金融自由化和全球金融市場一體化的過程,短期資金的流動更加自由和迅速,其資金量大得驚人。一旦由于盈利預期導致某國家的某種資產價格上升,就會帶來大量的國際投機資本流入,推動價格飆升,形成投機性價格泡沫。在資產價格上升的過程中,國際投機資本起著推波助瀾的作用。相反,若出現價格下跌的預期,就會造成資本的避險出逃和趁火打劫的主動賣空,導致投機泡沫的破滅,帶來貨幣的急劇貶值,導致金融危機。
我國資本市場尚處于起步階段,金融衍生品品種遠沒有國外先進金融市場發達。2009年9月在深圳推出創業板,中國多層次資本市場得到了進一步完善。創業板為中小企業提供融資渠道,解決了中小企業融資難的問題;同時,為風險投資基金退出獲利提供了場所。但是,創業板上市公司的市值較小,相對主板市場而言非系統性風險較大,對于系統性風險的抵抗力很小,股價波動大并伴隨退市風險,對于投資者是高風險高回報的投資。鑒于創業板市場的特點國際游資很容易對創業板市場產生很大的影響,所以對于監管部門來說,對于那些流入創業板,具有高換手率賬戶資金的管理應該加大力度,最大程度上控制投機資本對于我國多層次資本市場建設的影響。
參考文獻:
[1] 李園山子.全球化視角下的泡沫經濟探討[D].西南財經大學,2008.
中國金融轉型初級發展階段
中國金融轉型初級發展階段（從1978年至2007年）：這一階段是中國特色社會主義經濟體系擴張運行的時期。一方面中國的國民經濟取得了輝煌的成就，30年間經濟實現世界少有的年均9.8%的增長速度。另一方面又積累了大量的矛盾和問題，粗放的經濟增長方式導致高能耗、高物耗、高污染，經濟增長依靠物質資源的投入來支撐，過度依賴出口拉動經濟，社會保障不健全，城鄉兩元結構的矛盾加劇，收入差距日益擴大，區域性經濟發展不平衡，資源利用缺乏可持續性，國內需求特別是消費需求不足等。這一階段的顯著特點是經濟的快速增長使經濟總量呈現加速擴張態勢，但充分凸顯了“三大”：經濟規模大，成本壓力大，產能過大；三低：低端，低價，低利潤。
從金融領域來看，這一階段金融轉型取得了輝煌成就，也充滿了曲折與爭議?？傮w而言，中國金融業基本完成了由計劃經濟體制向市場經濟體制的轉變，金融業已上升為國民經濟的核心產業，并有力地支持了國民經濟其他部門的改革，適應了經濟高速發展對金融服務的需要。從金融轉型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：起步期發展期調整期。
1978年至1984年，是我國金融體系和結構開始了制度調整的起步時期。在這個時期，金融體系和結構出現了變化，最主要表現在實行金融機構多元化，打破傳統制度一統天下的組織結構，建立了二級銀行制度的框架。顯著特點是金融制度變革的發生時期，新機構和舊機制并存，機構是新的，但制度安排的運行機制基本上是舊機制起支配作用。
1985年至1996年，是我國金融體系走向市場化的發展時期。在這個時期，金融基本制度進行了一系列的制度創新，為金融市場建立了初步框架。顯著特點是金融宏觀調控向間接調控過渡，從單一的行政型調控向運用經濟手段轉變。資金管理從統存統貸轉變為差額包干的基礎上，繼而推進到差額控制和實存實貸，由指標管理過渡到資金管理；金融調控也從單一的行政手段直接調控向市場化運作機制調整，從開始的控制貸款規模，逐步啟用中央銀行的三大政策工具，發展到以比例管理徹底取代貸款規?？刂啤?/p>
1997年至2007年，是我國金融體系變革進入市場金融體系框架的調整時期，我國宏觀經濟發生了新的變化，由傳統的短缺經濟發展到總量相對過剩、需求不足的經濟。顯著特點是形成“一行三會”格局，銀監會負責統一監管全國銀行、金融資產管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構；證監會對全國證券、期貨市場實行集中統一監管；保監會則統一監管全國的保險市場。而中國人民銀行作為中央銀行履行一定的金融監管職責，并負責協調三家監管委員會的工作，充當最后貸款人，在防范金融系統性風險方面發揮著重要作用。
中國金融轉型進化發展階段
中國金融轉型進化發展階段（2008年至2015年甚至更長一段時間）：這一階段是中國特色社會主義經濟體系調整運行的時期，是由初級階段向高級階段發展的轉折期，是經濟結構大調整、經濟發展方式大轉變和發展模式再創新的一個關鍵階段。這不僅是因為國際經濟環境發生著廣泛而深刻的變化，而且過去30多年支撐中國經濟增長的內在因素也發生了新的變化，面臨的挑戰日趨復雜和嚴峻。這一階段的顯著特點是各種問題和矛盾進行深度調整和尋找解決方法，積聚經濟新一輪發展的動力。
從金融領域來看，這一階段伴隨著國際金融危機的爆發和國內結構調整的挑戰。從金融轉型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：危機期（2008年至2009年第一季度）后危機期（2009年第二季度至2010年）完善期（2011年至2015年甚至更長一段時間）。
2008年世界經濟金融形勢復雜多變，美國次貸危機引發國際金融危機，并導致全球實體經濟進入嚴重衰退，全球金融市場出現劇烈動蕩，全球經濟金融進入了危機時期。在這個時期，金融體系運行的宏觀環境良好；金融改革成效顯著，金融開放繼續推進，金融創新不斷加強；外匯儲備繼續保持增長，應對外部沖擊能力不斷增強；財政收入、企業利潤和居民收入繼續保持增長，實際支付能力進一步提高；金融市場繼續保持健康發展，總體運行平穩；金融安全網建設繼續推進，金融基礎設施不斷完善。同時，中國積極參與國際金融合作，共同維護國際金融穩定。
2009年無疑是中國金融業挑戰與機遇并存、發展與風險并蓄的一年，第二季度以來，盡管失業率依然走高，但全球經濟信心逐步恢復，經濟先行指標PMI得到回升，工業實際產出開始回暖，金融市場利差指標恢復正常，消費者信心震蕩回升，經濟增長預期上調，全球經濟金融逐步渡過國際金融危機的恐慌而進入了后危機時期。在這個時期，金融業改革取得積極進展，金融機構實力明顯增強，金融市場運行平穩，金融基礎設施建設不斷加強，金融體系總體穩健。國際金融市場逐漸穩定，國內經濟回升向好的基礎逐步鞏固，但影響我國金融穩定的內外部環境依然復雜，金融體系潛在風險和不確定性因素繼續存在，維護金融穩定依然面臨嚴峻挑戰。
“十二五”時期，是我國金融體系為了更好地適應經濟全球化進程的需要，而走向國際金融市場化的完善時期。“十二五”時期，只有繼續貫徹落實金融促進經濟發展各項措施，創造有利于金融穩定的宏觀經濟環境；繼續深化金融改革，提高金融業抗風險能力和國際競爭力；進一步發揮危機應急處置機制作用，切實防范系統性金融風險；切實改善融資結構，提升金融服務國民經濟發展的總體能力；改進金融監管制度和方法，完善金融監管體系；穩步推進金融創新，提升金融業整體競爭力；推動國際金融體系改革，為國際金融穩定奠定良好基礎。
中國金融轉型高級發展階段
中國金融轉型高級發展階段：當主要矛盾和問題得到根本性解決，積聚了新的積極因素之后，進入高級發展階段。這一階段是中國特色社會主義經濟體系成熟運行的時期。其顯著特點是更多地體現出經濟社會成熟發展的特征、成功的運行和卓越的成效，使中國經濟模式、政治制度、法律規范、社會文化、技術進步、管理理念等不但體現中國特色，而且具有世界典范。
在經濟金融全球化的背景下，國際化會成為中國金融業未來發展的一個重要內容。從金融轉型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：即從中國參與建立國際金融監管制度及制定國際金融市場規則的程度依次劃分為參與制定期、共同制定期到直接制定期，這是中國金融轉型路徑達到高級發展階段的必然結果。
結論
，中國股市前景如何
六載風雨中國股市，波浪中浮出海面
經過6年多的發展，今天的中國股市已成為國民經濟中不可缺少的部分。目前，中國已形成以上海、深圳證券交易所為核心、十幾個地區易中心為干枝、數千個營業網點覆蓋全國大中城市的證券交易網。截止今年5月8日，滬、深交易所上市公司已達601家（滬市316家、深市285家），股票總市值超過16500億元，流通市值近5000億元，股市已成為中國市場經濟中最有活力的組成部分。
目前的股市己成為國內資本市場的主體，其良好的運作效率顯示出金融市場的巨大潛力。
在肯定證券市場發展的同時，我們也應清醒地看到，中國證券市場還很年輕，存在不少問題。突出表現為市場規模仍然太小，供需矛盾十分突出，在市場監管、市場運作和市場參與者的行為規范等方面都有一些未如人意的地方，迫切需要借鑒國際上成熟股市的成功經驗來解決問題，完善提高。
，中國金融市場注入新活力
高速增長的中國經濟對資金有著巨大的需求，迅猛發展的中國金融市場則急于與國際金融市場接軌，祖國將大大推進其與內地的金融合作，對中國金融的現代化、國際化和中國經濟的持續高速增長有著十分重要的意義。
作為舉世公認的亞太金融中心之一的香港，因推行金融自由化政策，成為國際資本駐留的主要場所。一般估計，目前活躍在香港市場的資金當中，有七至八成是外資，而外資看好香港的原因，一方面是香港的經濟表現良好，但對投資者更有吸引力的因素是巨大的中國市場及其對香港經濟的促進作用。由于香港是外資銀行最集中的三大國際銀行中心之一，外資銀行的資產占香港銀行業總產值的70％，大量的國際資本通過外資銀行流入香港。1994年底，香港地區總存款為17918億港元，總貸款為31853億港元，貸款比存款多出13935億港元，說明銀行貸款的相當部分不是香港人的錢，而主要是從國際流入香港的資金。此外，香港的資產管理規模龐大，到目前為止，香港基金公會的會員公司（包括聯席會員）已有60余家，所管理的基金有1000余只，基金資產達400億美元；在香港經營的保險公司有218家，1992年的總保險費達280億港元（合36億美元），這部分資金可由保險公司自行投資。由此可見，香港金融市場的資金供應十分充裕。
長期以來，香港就是中國內地最重要的國際籌資中心。中國高速成長的經濟為香港充裕的資金帶來了旺盛的需求和豐厚的利潤，香港金融市場也因“中國因素”而獲得了極大的發展。
繼上海、深圳在港發行人民幣特種股票（B股）之后，1992年以來，中資企業大量上市，1993年開始中國國有企業也陸續分批來港上市，迄今為止在港上市的H股和紅籌股已達67家。最近以來，香港的上市公司，特別是中資公司收購內地企業的情況不斷增加。
伴隨著1997年7月1日中國，香港與內地的經濟關系將更為緊密，兩地之間的資金流動也會更加頻繁。在這場歷史性的變遷過程中，香港資本市場也將呈現一些趨向性的變動。一方面，包括日資、美資以及在港華資在內的國際資本將利用這個機會加快開拓內地巨大市場的步伐，特別是香港的許多華資企業，認為在與內地企業合作過程中，自然也獲得了一個“政治保險”，因而，更積極地增加其投資力度；另一方面，在香港資本市場中居主導地位的英資集團受其全球化發展戰略的影響，會抽離部分英資成立香港海外公司，以減少對香港的依賴；同時，為防止在港外資基金有可能利用1997年政權交接之機，制造股市波動，影響香港經濟，避免國際資本流動對香港資本市場產生的消極影響，勢必逐步增加中國內地國企和香港中資機構在港發行股票及上市份額。由此，帶來了中國內地企業進入香港資本市場的新契機，而“背靠祖國，面向世界”的香港也將進一步確立中國對外融資中心的地位，成為中國境內的超級金融市場，并憑借其作為國際金融中心的種種優勢，充當大陸通向國際金融市場的橋梁和紐帶。
內地的兩大金融中心——深圳和上海首當其沖，將最先受益。就深圳而言，前后面臨著一個深港銜接的問題，香港出于拓展國內業務、降低成本、提高國際競爭力的需要，其金融業務勢必向內地（首先是深圳）延伸，深圳可望通過深港銜接直接移植香港的現代金融業務，通過不斷的學習和融合最終實現與香港國際中心一體化的遠景目標。就上海而言，目前特別要向香港借鑒市場運作、市場參與和監管體系等方面的成功經驗，以建立發展金融市場的合理框架，為下一個世紀實現其成為國際金融中心的目標打下良好的基礎。
走向成熟，中國股市喜逢歷史機遇
近兩年來，隨著宏觀調控逐步到位，宏觀環境日趨好轉，中國經濟成功地實現了軟著陸，目前已基本具備了啟動新的一輪經濟周期的宏觀條件。今年是“九五”的第二年，“九五”時期是我國建立現代企業制度、實現“兩個轉變”的關鍵時期，宏觀經濟計劃的要求和微觀經濟基礎的現狀都決定了新一輪經濟周期的運行與以往相比會有所不同，重效益、量、重體制轉換、適當快速將成為新的特點。年輕的中國股市由于在許面都不成熟，還不能完全發揮“經濟表”的作用，但也在一定程度上折射觀及微觀經濟條件的變化。1996年迅速復蘇并走向高漲，1997年慢牛之后再度出現急升，既反映了宏觀基本面向好的趨勢，也說明現在的股市還處在不穩定的初級階段。隨著管理層監管手段的完善和監管力度的調整，尤其是股市供需矛盾的逐步緩解，今后幾年股市可望在總體上維持慢牛長牛的發展態勢。
對于許多上市公司來說，不僅能改善其經營環境，而且還可能使其基本面出現重大改觀。諸如深圳的金融股（深發展）、港口股（中集、赤灣、招港）、公用事業股（深能源、深南電）、地產股（深長城、深寶恒）等等，可能使其業務范圍迅速擴大，市場需要大幅增加，從而使業績明顯地提高，港資對其股權的收購更會引起市場的廣泛關注。前后，“九七概念”很可能擴展到所有的深圳、廣東本地股乃至異地的“資產重組概念”以及旅游板塊和包含經香港轉口貿易的相關板塊個股。隨著時間的推移和港資向內地的滲透，市場對“九七概念”會有一個更合乎實際的認識，“九七概念”可能發展為有實質性意義的“九七題材”，那些股質良好、股本結構特殊又能從直接受益的個股將長期成為市場關注的熱點。
也為B股的發展帶來了難得的機遇。由于種種原因，中國B股市場的發展明顯落后于A股市場，后，B股有望到香港聯交所作第二上市，不但能擴大B股的市場需求，還能促進B股向香港證券市場的要求提高運作水平，進而改造中國B股市場，使B股市場成為國內資本市場率先與國際接軌的部分。
對于國內外證券商來說，也有著非同一般的意義。國內券商在后擁有了更多的直接角逐國際金融市場的機會，通過組織B股在香港第二上市，通過承銷及推薦H股、紅籌股在香港的發行上市，通過與在港的國外券商充分進行合作交流、開展金融創新，國內券商有望以香港證券市場為舞臺較快地適應國際慣例，強化業務運作能力，豐富國內業務品種，并在此基礎上逐步滲透到國際金融市場上去開拓商機。與此同時，國外券商也借回歸的良機積極拓展中國市場，努力擴大市場份額，以獲取中國經濟高速發展所帶來的豐厚回報。
關鍵詞：權重股，藍籌股，中國股市，股票指數，投資者利益，投資者信心
權重股：就是總股本巨大的上市公司股票，它的股票總數占股票市場股票總數的比重很大，其漲跌對股票指數的影響很大。比如中國銀行、工商銀行、中國石化等股票。
藍籌股：多指長期穩定增長的、大型的、傳統工業股及金融股。此類上市公司的特點是有著優良的業績、收益穩定、股本規模大、紅利優厚、股價走勢穩健。
兩年多的中國股市，就如像坐過山車，上海綜合指數先是從2005年6月998點，到2007年10月6124點，然后2008年4月23日回到2990多點。先是上漲飚升6倍，后是下跌50%以上。4月24日，股市交易印花稅一下調，整個市場立即沸騰，當天幾千只股票都封在漲停板，當天兩市指數上漲9%以上。但是，股市的上漲僅是一天，后兩日，市場并沒有繼續24日股市快速飆升的態勢而又開始下跌。但是，4月30日上海綜合指數又上升到3700點上。
一、哪些因素在影響當前的股市
這種現象說明了什么？自身的原因就在于中國股市在早兩年的時間內快速上漲，其上漲幅度早就超過一些上市公司的基本價值了。既然股票的價格背離了上市公司的基本價值，其價格作一定程度的調整也就是自然。特別是在國內股市向下調整時，正好面對著國際金融市場震蕩（如美國次貸危機的發生），國際金融市場的任何震蕩不可避免地會傳導到中國股市來。特別是在國內股市十分脆弱的情況下，只要國際金融市場有一點風吹草動，就容易掀起股市下跌的波瀾，投資者一定要小心為上。這就是股市的恐懼心理。
二是最近國內股市這樣快速的下跌，最為重要的方面是權重股、藍籌股全面下跌。這說明了什么？說明了投資者失去了市場信心。股市權重股代表了整個國家經濟發展基本格局。在一個成熟的市場，在國家經濟基本面沒有改變，國家經濟的基本格局沒有變化的情況下，權重股不僅不會下跌，反之應該其價格是向上的。但實際上國內權重股不僅沒有向好，反之成了下跌最為嚴重的重災區。那么國內股市的權重股為什么會持續下跌？問題就在于政府對這些上市公司干擾太多，從而導致了投資者對這些權重股失去了信心，導致了投資者對政府失去了信心。
可以說，無論是早兩年股市的快速飚升，還是近幾個月來國內股市的跌跌不休，并非是上市公司的投資價值發生了變化，也不是國內經濟實體有多大的變動，而是股市制度規則的缺陷導致投資者對市場信心的不足，是投資者看不到政府對股市干預政策什么時候會出臺、什么時候會停止，因此，股市的制度缺陷及股市政策的不確定性成了當前國內股市最大的風險。
二、如何看待當前政府對股市的政策
有人把最近管理層密集地一系列促進國內股市發展的政策說是政府救市，我并不認同這個觀點。我的理解是這是政府重新整頓股市的制度規則及股市的秩序，重振股市投資者信心。在一個成熟的市場中，政府的基本職責就是界定產權制度、保證市場合約的有效履行、保證個人財產不受到他人侵害等。而這些基本職責履行就是通過政府的制度規則制定、創立、修改與完善等方式來進行。也就是說，政府對股市的職責并非是關注股市指數高低，而是要保證市場的游戲規則公平公正公開，保證市場投資者能夠在一個公平公正的平臺進行交易。而政策是制度規則確立的一種方式。管理層密集出臺旨在促進我國資本市場健康穩定發展。
三、把現在的基礎制度完善好，讓投資者利益得到真正保護，讓投資者信心確立起來，這就是中國股市發展的根本所在
世界金融趨向一體化
金融全球化突出表現為國際資本的大規模流動、金融機構和金融業務跨國界按同一規則運作和國際金融市場的蓬勃發展。20世紀90年代以來，跨境銀行債權增長迅速，1992年約為2000億美元，1997年增加到9000億美元。國際融資總額1992年為2000多億美元，1997年增加到8.8萬億美元。近幾年來，網絡技術和信息產業的迅速發展，更是加速了金融全球化的發展。金融全球化主要有這樣幾個特點：
第一，發達國家及跨國金融機構在金融全球化進程中處于主導地位。發達國家金融資本雄厚，金融體系成熟，同時其調控手段完備，基礎服務設施完善，所以以發達國家為基地的跨國金融機構規模龐大，金融創新也層出不窮。此外，全球金融規則也主要來自發達國家，這些規則總體上有利于其金融資本在全球范圍內實現利益最大化。
第二，國際金融市場一體化程度不斷提高。近年來, 國際金融市場一體化程度明顯提高，主要體現在各地區之間的金融市場相互貫通。信息技術的發展，為金融全球化提供了技術通道，全球金融市場越來越被連接成為一個整體，金融市場的同質性進一步提高。由于全球金融市場高度融合, 使各個國際金融中心的主要資產價格和利率的差距縮小, 各個市場的相關度提高, 西方國家的長期利率相關關系加強,在主要西方國家, 其國內市場和歐洲貨幣市場之間的借款條件趨于接近。
第三，混業經營模式成為國際銀行業的發展趨勢。長期以來, 絕大多數發達國家的商業銀行都是實行分業經營模式。隨著金融全球化的發展,商業銀行的經營范圍逐漸掙脫傳統的存貸款業務的束縛, 開始向證券業、保險業和信托業滲透, 由此形成了可以辦理幾乎所有金融業務的所謂“全能銀行”。即使在曾經是實行了分業經營制度最典型的美國、英國、日本、加拿大也紛紛轉向混業經營。
第四，金融協調和監管全球化。近年來，國際經濟協調和監管的作用日趨加強并呈現出多樣化和多層次的特點。同時,其范圍也變得更廣泛,涉及宏觀經濟政策以及貨幣、金融、貿易、投資以及科技和環保等領域。在每個領域內,合作與協調的內容都比過去有了很大發展。在國際金融協調、監管機構和機制的發展中,各國都試圖擴大自己的利益和影響,從而正在形成一種國際金融政治。
中小企業融資難度增大
金融全球化必然會促使我國的金融體系最終走向市場化，“即經過若干年的變革,使中國金融體系由目前的以銀行為主導變革為以資本市場為主導的金融體系。金融全球化給我國的金融體系造成了沖擊，必然會在一個短時間內給我國的中小企業融資增加難度。
據國務院發展研究中心對全國中小企業的調查表明，“中小企業普遍存在融資困難問題, 66.9 %的企業將資金不足列為企業發展所面臨的最主要問題?！敝行∑髽I融資困難的根源在于負債水平整體偏高、 盈利能力低下、營銷網絡體系不夠健全、技術基礎薄弱、 設備落后、經營管理落后、融資資信低、財務管理不規范。從金融機構的角度來看, 受國家信貸政策的約束和自身風險控制的需要, 在對中小企業貸款和提供信用擔保方面, 一直都很謹慎。
隨著金融全球化對我國金融體系的沖擊，我國中小企業融資困難的問題進一步突出。這主要體現在：第一，金融全球化必然會加大金融風險和引發金融危機，我國的金融安全問題在金融全球化的沖擊下進一步突出，國家必須采取各種措施加大解決金融安全問題，解決金融市場化問題，加大金融監管和銀行改革，但是這顯然需要一個比較長的時間段。在健全的金融市場化體系尚未建立起來、資本市場和證券市場尚在培育和成熟的過程中，暢通的中小企業融資渠道在一個短的時間之內難以建立，從而加大了中小企業的融資難度。
第二，中小企業的貸款一般數額小、 期限短、信用低, 要貸款給中小企業，商業銀行就要冒更大的風險。但是在金融全球化的沖擊下，我國必須深化金融機構改革，整頓金融秩序，建立和完善多元化、全方位的金融監管體系，“嚴格禁止市場的參與者承擔超出其能力的風險，把一切金融活動納入規范化、法制化的軌道”，穩妥、及時地處理金融部門的不良貸款，化解金融風險。國家金融安全的需要和中小企業的融資需求之間在一個短時間內存在矛盾。國家強化金融機構內部風險控制體系，主要是要解決好國有銀行的安全問題，從而必然會進一步降低國有商業銀行對于中小企業貸款的積極性。資料顯示, 中小金融機構資產只占全國吸收存款機構總資產的16.4 %，四大國有商業銀行壟斷了國內金融市場上60%以上的存貸款。因此，當國有銀行為了降低風險，搞好風險自我控制，就會進一步減少對中小企業貸款，中小企業的融資困境會進一步加劇。
第三，我國中小企業融資的重要途徑是銀行，“除了少數經濟較發達的省份民間借貸市場比較活躍，在相當程度上取代了銀行的功能外，銀行貸款仍是中小企業主要的外部資金來源?！?混業經營加劇了我國國有銀行的壓力，使得我國中小企業的融資渠道更為狹窄。金融全球化不但加劇了各國金融機構的競爭，而且改變了金融業市場環境，使其傳統的業務界限和行業分工日漸模糊，條塊分割格局也已被打破。就現實來看，非銀行金融機構的業務如證券、保險、信托及期貨、期權等金融衍生商品得到巨大發展。金融業的混業經營，非銀行金融機構向銀行業的滲透，使得金融業競爭加劇，銀行壓力加大，風險意識備增，從而使得并未建立起良好信譽的中小企業的融資困難加劇。
金融全球化對我國中小企業融資的積極作用
盡管金融全球化對我國的金融體系造成強烈沖擊，造成中小企業的融資困難加劇，但是從長遠來看，金融全球化大大提高了世界金融市場的效率，對有效地配置資源有著積極的意義，從而有利于中小企業融資問題的解決。
第一，金融全球化有利于進一步激活我國商業銀行的市場化，增加市場競爭意識，在改革中求發展。產權制度的改革是國有商業銀行綜合改革的重點,也是實行市場經濟與現代企業制度的基礎,改革的目標就是要使四大國有商業銀行成為產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學的真正的市場經濟主體。外資銀行操作規范、管理先進，與跨國公司具有長期合作關系,其在境內的發展必然會刺激國有銀行業務創新和尋求效率增長。這些因素都會提高我國金融市場的透明度和競爭意識，只要建立相應的信用制度和擔保制度，在國家政策的扶植和引導下，必然會增加我國中小企業融資的空間。
第二，金融全球化促使我國國有銀行進行商業化改革，銀行在商業化改革過程中，可以積極開辦信托、委托、擔保、咨詢、保管等多種類業務，特別是票據和貼現業務，以及對中小企業開辦承兌匯票、信用證等結算業務，為中小企業的貼現、再貼現業務提供方便。這樣，可以滿足中小企業全方位、多層次的金融服務要求，使中小企業能迅速籌措到生產經營所需的短期資金。
論文摘要：金融創新對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響，為金融業的發展注入了新的活力，雖然金融創新也有它的負面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響，供大家參考。
早在20世紀60年代，麥金榮等經濟學家就提出了金融抑制對經濟增長的抑制作用，并提出了金融創新促進經濟增長的建議，它對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響，為金融業的發展注入了新的活力，雖然金融創新也有它的負面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響，供大家參考。
一、金融創新對金融機構的影響
1.金融創新提升了金融業發展能力。金融創新不僅僅是在業務發展、機構放大、就業增長和素質提高方面對金融業的發展能有一定的促進作用，還由于金融機構盈利能力增強，把金融機構的資本擴張能力和現代化的設備水平的提高帶動起來。也許更值得一提的是，金融創新還推動了金融產值的快速增長，促使一個國家的第三產業和國內生產總值的比例迅速上升，為第三產業和GDP增長做出了重要貢獻。
2.金融創新能力提高了金融機構的競爭力。金融組織創新促使金融機構紛紛有新的成員加入，促成了多種金融機構并存的模式；金融工具創新、金融業務創新使傳統的金融措施對顧客的吸引力降低，造成利潤逐漸下降。所有這些，都強化了金融機構的競爭。
3.金融創新提高了金融機構對經營風險的抵御能力。金融創新的這種影響，主要通過金融機構對具有風險轉移功能金融工具的使用體現出來。例如，浮動利率債券或浮動利率的票據，這種建立在傳統金融工具的特點的基礎上的金融創新工具，能促使金融機構降低籌資利率風險。
二、金融創新對金融市場的影響
1.金融創新提高了金融市場的深度和廣度。金融工具的創新豐富了金融市場的交易品種，導致金融市場接納的金融資產的品種不斷增加。各種類型的債券陸續出現，特別是金融衍生產品的序列已經延長，種類繁多、各具特色，技術也越來越強。從衍生產品的組合設計來看，也可以看作是花樣翻新，不但有金融工具和金融衍生品的嫁接，如外匯期貨，債券期貨、股票期貨等；還有衍生工具之間的搭配，例如期貨期權，換期權等兩種金融衍生品組合而成的“再衍生工具”。此外， 還有對基礎衍生工具的參數和性質進行重新設計后產生的創新衍生產品。
2.金融創新促使國際金融市場融資證券化。主要體現在三個方面:一是證券發行融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款，具體表現為銀行貸款的數量急劇下降、循環國際證券急劇上升。二是商業銀行作為重要的微觀金融主體，資產和負債越來越證券化。商業銀行的總資產中有相當多證券資產的形式存在，商業銀行成為重要的國際證券市場的投資者。此外，商業銀行貸款資產也實現了證券化。至于負債債務證券化，是指銀行更注重通過發行浮動利率債券和長期債券基金，而傳統的依靠吸收存款的融資方式的比例下降。三是商業銀行不僅作為國際證券市場的發行者，還參與國際證券業務的經營，成為新發證券承銷機構。
3.金融創新促進金融市場一體化。金融創新對金融市場一體化的影響主要表現在三個方面:一是加快金融創新國際資本的流動，促進國際資本市場規模迅速擴大、促使一體化程度加深。一些創新的金融工具在國內金融市場或國際金融市場問世以后，交易規模迅速擴大并且快速向全球金融市場發展，而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價格和投資回報在不同的金融市場上基本一致，從而促進了不同的金融市場之間的關聯度改善。二是金融衍生工具不僅為金融主體規避風險和套期保值提供了有效手段，因為相同的貨幣的浮動利率和固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異，并對金融主體套利投機收益和套匯收益提供了可能。三是一些創新金融工具或衍生工具的交易， 本身就要以多個金融市場做依托，是一種跨市場的國際性金融交易。
三、金融創新對金融制度的影響
1.金融創新模糊了融資邊界。金融創新使得直接融資與間接融資、資本市場和貨幣市場的界限越來越模糊，從而導致融資體制發生了深刻的結構性變化。按照一般的金融學原理，間接融資是指以銀行作為信貸中介的資金融通資行為，而直接融資則是籌資人和投資人沒有必要借助金融中介機構直接融資。至于貨幣市場與資本市場融資期限的分類則作為主要的客觀標準。融資期限不超過十二個月期限的市場為貨幣市場，反之為資本市場。這樣來解釋這種融資制度相關的四個基本概念，在不同類型的金融文件和金融教科書中似乎已經成為規則得到了一致的認可。然而，金融創新將使這些劃分標準遇到了很大的挑戰。
2.金融創新促進國際貨幣制度的變遷。金融創新促進國際貨幣一體化的進程。歐元的開始使用就是一個典型的例子。歐元貨幣制度創新推出的意義主要表現在兩個方面:第一，歐元制度是一種不與國家權力相聯系的創新的貨幣制度。在人類的歷史上的貨幣統一，基本都是以統一主權作為前提和條件。而歐元作為一個超國家組織的產物，是在國家主權分立的情況下實現的貨幣整合，也就是歐元體現的貨幣的統一，是超越國家主權的限制，與國家主權統一相分離的。從這個意義上說，歐元的開始使用不僅推動了貨幣制度創新，還對傳統的金融學的貨幣制度理論提出了挑戰。其次，歐元是符合經濟和金融全球化和貨幣形式出現的一種創新。貨幣制度創新，不僅包括深化金融體制演化和貨幣形式的發展演變，也包括總體貨幣制度不變下的貨幣一體化。
四、結論
總之，金融創新對金融市場和金融制度產生了積極的影響，作為金融業的工作人員，只有認真研究、趨利避害，才能極大限度地發揮它的積極作用。
參考文獻
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