時間：2023-05-30 09:58:23
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募證券投資基金風險，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品
0引言
2009年全國煤炭產(chǎn)量達到29.73億噸,預計到2010年全國煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長2億噸計算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會達到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢。而在價格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動大宗商品價格大幅走強;國內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展,對于煤炭的需求也日益強烈,從而帶動煤炭價格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭價格的連年上漲,使得我國煤炭企業(yè)積累了大量的利潤和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個交易所的統(tǒng)計,近三年來,煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績上升帶動更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過程中獲得更多的主動權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報,大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個代表,在這個行業(yè)內(nèi),由于進入壁壘較高和不斷增長的需求,企業(yè)普遍擁有強勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時,盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會計師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國有大型企業(yè),對資金的安全性要求較高,如何回避風險,投資風險相對較低而回報率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財務(wù)管理的經(jīng)驗以及在資本市場工作的心得,認為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當企業(yè)有資金需求時,可以申請贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發(fā)展迅猛,基金等理財產(chǎn)品更是紛繁復雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴格監(jiān)管下,有著嚴格的信息披露、利潤分配,運行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴格的規(guī)定,對基金資產(chǎn)的托管人也有嚴格的規(guī)定,它的注冊資本必須達到80億元,因此在中國,基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時認購和贖回,而封閉式基金一旦認購后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計21257.34億元,份額規(guī)模合計24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣,每周公布一次凈值,但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業(yè)通過投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過二級市場獲得買賣差價收益(封閉式基金)或者贖回取得差價收益(開放式基金),所以獲得很多國有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計,有許多大型國企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團有限公司、兵器財務(wù)有限責任公司、兵器裝備集團等也出現(xiàn)在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風險的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風險獲得良好長期投資回報。從央企ETF(510060)2010年三季報中,我們在前十大持有人名單中看到中國石化財務(wù)有限責任公司的身影,這是大型國有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場上的基金。各類基金風險和收益的配比關(guān)系如下圖所示。
煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時間長短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風險的能力,可以選擇高風險高收益的股票型基金或者低風險低收益的貨幣市場基金以及其他類型的基金,以充分實現(xiàn)現(xiàn)金的價值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對,是指通過非公開的方式向特定投資者、機構(gòu)或個人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報進行投資理財?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業(yè)市場、從現(xiàn)貨市場到期貨市場、從國內(nèi)市場到國際市場的一切有投資機會的領(lǐng)域。按照投資對象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產(chǎn)品(多為公共二級市場)。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當復雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金;三是個人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點:①收取超額業(yè)績費。當私募基金產(chǎn)生盈利時私募基金管理人一般會提取其中的20%作為回報。②追求絕對正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費很少,主要依靠超額業(yè)績費。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業(yè)績費。所以私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風險的控制相對嚴格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉位選擇規(guī)避市場的系統(tǒng)性風險。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
私募型投資基金按照設(shè)立、募集以及運作等操作流程進行處理和整合，資金募集對象則要符合《證券投資基金法》的相關(guān)規(guī)定，并且結(jié)合運作資金的需求，按照法律法規(guī)的具體規(guī)定，不能借助公開宣傳以及公開市場上發(fā)行募集的非公開放行方式募集運作資金，要按照標準流程有序開展資金操作。
1私募型投資基金運行模式
11私募型股權(quán)投資基金運行方式
在對相關(guān)運行方式進行分析的過程中，要對其基本運行要求和控制機制展開深度解讀。目前，私募股權(quán)投資基金主要按照設(shè)立、募集以及投資運作、資金退出等步驟展開應(yīng)用處理，并且要求參與人員在完成基本操作后，對整個過程的結(jié)果負責，也就是說，私募股權(quán)投資體系是從資金結(jié)構(gòu)設(shè)立到退出獲利的全部過程。而對于研究方式以及研究效果進行整合的過程中，主要對資金募集對象進行集中解構(gòu)，不僅僅要符合《證券投資基金法》的相關(guān)要求，也要保證資金募集方式的合法。[1]并且，在私募型股權(quán)投資資金運行結(jié)構(gòu)中，運營投資的目標主要針對的是高新技術(shù)企業(yè)以及市場上發(fā)展前景較好的具備企業(yè)類型，結(jié)合市場需求和市場基本運營方式，積極建立相應(yīng)的管理機制和控制措施，確保能對其投資目標有所幫助。值得一提的是，投資這類企業(yè)，其整體運行結(jié)構(gòu)和管理機制都普遍具有高成長的趨勢，最重要的是，多數(shù)企業(yè)還沒有進入資本市場，能升級整體管理效果和控制效果，并且保證處理機制和運行參數(shù)的穩(wěn)定性。在取得被投資公司的股份后，相關(guān)管理人員就要對之后的一系列操作進行統(tǒng)籌分析和集中整合，確保私募投資基金參與企業(yè)的管理和經(jīng)營，提高其實際應(yīng)用價值，并且，為以后的上市做好各項鋪墊。只有保證后續(xù)操作的穩(wěn)定性，才能有效實現(xiàn)后期退出獲利。
除此之外，正是由于私募型股權(quán)基金投資的方式，決定了其實際管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用效果，私募投資基金管理者與被投資企業(yè)能在實際操作結(jié)構(gòu)中獲得雙贏。在實際管理模型中，正是由于企業(yè)私募基金的投入份額，使得整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系出現(xiàn)了變化，不僅僅能提升整體管理效果，也能在獲取經(jīng)營發(fā)展資金的基礎(chǔ)上，取得現(xiàn)金管理經(jīng)驗的注入資質(zhì)，為管理效果升級奠定堅實基礎(chǔ)。相應(yīng)的管理機制中，私募型投資基金管理團隊也能借助管控機制的應(yīng)用和落實，對市場運營管理以及發(fā)展動態(tài)展開深度整合，為企業(yè)提供常規(guī)化運營模式無法獲取的優(yōu)質(zhì)資源，形成互利共贏的發(fā)展局面。這對于私募型投資基金項目來說，具有非常重要的實踐意義和價值，能在提升整體管理機制和控制措施實效性的基礎(chǔ)上，保證整體管控模式和應(yīng)用價值。在前期考察論證工序完成后，企業(yè)能對符合其參與投資的對象有直觀的認知，借助有效的調(diào)研和分析，對其整體發(fā)展價值和運行效率展開分析。
12私募型證券投資基金運行方式
目前，在對私募證券投資基金進行集中整合和分析的過程中，要對其主要運作方式展開討論，應(yīng)用較為廣泛的就是以下兩個方面：一方面，管理基金的投資單位會將保底資金交給出資人，并且針對實際情況和管理要求，對資金結(jié)構(gòu)設(shè)定有效的底線，若是投資過程中出現(xiàn)了跌破底線的情況，則整體投資模式會自動終止操作。這種方式能有效地應(yīng)對市場中的不確定因素以及風險，保證應(yīng)用效果，但是，其運營過程中的保底資金并不退回；另一方面，在實際管理機制建立過程中，客戶只要把賬號轉(zhuǎn)交給私募基金管理部門，在實際管理機制建立和常規(guī)化操作后，若是基金管理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了約定虧損比例的情況，基金的持有客戶能根據(jù)實際情況自主選擇，并且判定相應(yīng)的管理需求和控制措施，能進行自動終止約定的操作。也就是說，客戶無須對后續(xù)項目和資金管理需求進行整合，只需要對現(xiàn)有資金進行處理即可。需要注意的是，在終止合作后，要對約定贏利部分以上部分進行綜合性處理，主要是按照約定的比例進行分成，完成交易合作。利用客戶委托私募理財、第三方監(jiān)管、?C券以及期貨公司資產(chǎn)管理等方式，都能實現(xiàn)財務(wù)業(yè)務(wù)處理的目標。[2]
2我國私募型投資基金運行過程中存在的問題
21私募型投資基金運行問題之發(fā)展滯后
正是基于市場經(jīng)濟的發(fā)展，私募型投資基金開始進入發(fā)展階段，困擾中國證券市場的股權(quán)分置改革問題，在實際管理模型和應(yīng)用結(jié)構(gòu)中逐步實現(xiàn)了整合以及解決，并且伴隨著證券市場的發(fā)展，私募投資基金業(yè)呈現(xiàn)出自行管理和應(yīng)用的態(tài)勢，整體管理效果和控制機制也出現(xiàn)了變化，不僅整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系逐漸擴大，行業(yè)規(guī)模也在完善和增長，整體管理機制逐步正規(guī)化、規(guī)范化。但是，在法律層面，私募基金行業(yè)的合法化發(fā)展結(jié)構(gòu)卻還存在滯后的問題，其整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型需要得到有效的處理和綜合性管控。私募投資基金在證券行業(yè)內(nèi)部，還沒有取得合法身份，這對于管理者和投資者的貿(mào)易行為都會產(chǎn)生嚴重的制約，需要引起相關(guān)部門的高度重視，積極落實更加系統(tǒng)化的控制結(jié)構(gòu)，才是從根本上提高其管理有效性的路徑。
22私募型投資基金運行問題之監(jiān)管滯后
在實際管理體系中，要保證其管理效果，就要對監(jiān)管措施和監(jiān)管機制進行集中整合，但是，由于監(jiān)管滯后產(chǎn)生的影響也很大，使得這里管理模型和控制機制出現(xiàn)問題，相應(yīng)的管理措施和控制體系也會存在嚴重的經(jīng)驗滯后和管控效果滯后，相應(yīng)的管理模型和應(yīng)用價值無法得到有效落實。目前，我國的私募投資基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和控制體系并不能符合實際需求，設(shè)定的程序也并不具備基本的組織規(guī)則，相關(guān)應(yīng)用價值無法有效整合，公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂等一系列問題都需要得到有效處理。[3]值得一提的是，基金投資者對顯而易見的違規(guī)交易行為并沒有進行阻止，會導致整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用理念受到制約，相關(guān)操作模型和控制氛圍也會出現(xiàn)問題，也就是說，在實際管理機制和控制體系建立后，由于其運行模式中存在故意不履行監(jiān)管職責的問題，導致相應(yīng)的真實信息得不到披露，擬定協(xié)議不被執(zhí)行，甚至在實際交易過程中，還存在擬定協(xié)議條款模糊化的問題，為了能降低違規(guī)成本，就將投資風險轉(zhuǎn)嫁到了投資人身上，嚴重者會導致投資人面對資金風險。
23私募型投資基金運行問題之信息收集滯后
在私募型投資基金管理機制建立過程中，存在信息交流和收集結(jié)構(gòu)不明確的問?}。主要是專門規(guī)范和業(yè)務(wù)操作沒有得到有效的指引和規(guī)范，相關(guān)信息的披露結(jié)構(gòu)并不符合實際需求，處理機制和管控措施也存在非常嚴重的滯后性問題。在實際管理機制建立過程中，由于部分私募投資基金盡管在貿(mào)易領(lǐng)域被歸屬到同一種類，然而，其實際信息整理機制和管控體系卻存在差異，也就是說，私募投資資金在負有義務(wù)的披露主體方面以及應(yīng)當披露的范圍層面都存在不足，信息的傳遞出現(xiàn)嚴重的滯后和問題，也是導致整體信息結(jié)構(gòu)和應(yīng)用價值之間存在分歧的原因。另外，由于信息傳遞和分析結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，導致整體管理要求得不到有效的滿足，私募投資基金投資人無法有效對其相關(guān)操作展開深度分析，也使得沒有標準的平臺應(yīng)用價值隨之降低，由于對不同的私募投資基金無法展開比較，就會無形中加大了投資決策的困難程度，使得整體管理效果失去實效性。除此之外，政府監(jiān)督管理機關(guān)的監(jiān)督要求得不到有效落實，也是導致其處理效果受限的主要原因。
3我國私募型投資基金的運行優(yōu)化措施分析
31優(yōu)化資金管理機制
在實際管理機制建立過程中，最重要的就是要保證資金管理機制符合標準，并且積極建立健全更加系統(tǒng)化的控制措施和運行標準。由于行業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)就是保證投資基金投資者的自身利益，因此，要積極建構(gòu)更加完整且有效的資金管理機制，確保控制結(jié)構(gòu)和應(yīng)用渠道符合標準。目前，我國私募投資基金已經(jīng)逐步成為金融資本市場的參與主體，加之近幾年證券市場的發(fā)展，在股權(quán)交易市場逐步完善的背景下，整體運行結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型也趨于規(guī)范，在金融資本市場中占比逐漸增大，這正是提高我國資本市場層次結(jié)構(gòu)項目中非常關(guān)鍵的力量。也就是說，要想提高具體研究效果，就要對私募投資基金的投資者進行綜合性解讀，確保其資金募集的主體地位，也要對集合資金的來源進行整合，保證處理效果和管控體系的完整性，升級應(yīng)用價值。尤其是對集合資金進行投資運作資本的分析和控制，以保證在發(fā)展金融資本市場的過程中，整體管理模型和監(jiān)督管理機制符合實際標準。監(jiān)督管理機構(gòu)在認知市場投資項目的同時，結(jié)合實際需求，建立健全完整的處理框架體系和管控模型，為實現(xiàn)公平匯報投資管理氛圍奠定堅實基礎(chǔ)。
32優(yōu)化資金獨立性
對于整體管理機制和管控結(jié)構(gòu)升級項目來說，資金獨立效果和應(yīng)用體系非常關(guān)鍵，需要相關(guān)部門結(jié)合實際需求進行統(tǒng)籌分析，積極踐行系統(tǒng)化的處理模型和處理措施，并為管理應(yīng)用結(jié)構(gòu)提供更加直觀的管理建議。值得一提的是，在對資金進行管理時，私募投資基金的資產(chǎn)是基金投資者投入的資產(chǎn)，要從根本上保證基金維護資產(chǎn)的安全性，切實管控私募投資基金參與者的合法權(quán)益，秉持獨立性原則，為項目升級提供資金管控支持。私募型投資基金的管理，要對資金的應(yīng)用路徑和渠道展開深度分析，設(shè)立單獨存款賬號的同時，保證資金管理和控制規(guī)定符合標準，在優(yōu)化資金獨立性的基礎(chǔ)上，為資金管理系統(tǒng)的綜合性升級奠定堅實基礎(chǔ)。
33優(yōu)化管理經(jīng)驗
我國相關(guān)部門需要對國外優(yōu)秀經(jīng)驗進行集中學習和分析，結(jié)合我國市場的實際需求和特征，建立健全有效的管控體系。不僅僅要認識到私募投資基金的發(fā)展重要性，也要對投資項目的應(yīng)用框架展開深度分析，確保企業(yè)融資效果和應(yīng)用理念的完整程度。除此之外，相關(guān)部門也需要結(jié)合實際管理需求，對市場信息和管理模型展開深度分析和集中調(diào)研，建立健全完善的私募型投資基金登記結(jié)構(gòu)，運行行業(yè)協(xié)會制度，保證準入監(jiān)督效果符合預期，也為管理模型的綜合性升級奠定堅實基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要強調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8%，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10%，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10%，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、完善私募基金制度的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它的偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟與管理,2007(3).
3、李力.中國私募基金的監(jiān)管問題研究[J].時代金融,2007(5).
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要強調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟與管理,2007(3).
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；投資；基金產(chǎn)品
Key words: coal enterprise；investment；fund products
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2010）32-0057-03
0引言
2009年全國煤炭產(chǎn)量達到29.73億噸，預計到2010年全國煤炭產(chǎn)量將接近32億噸，按照需求每年增長2億噸計算，到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會達到40億噸，產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢。而在價格方面，隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌，帶動大宗商品價格大幅走強；國內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大，通貨膨脹超預期，包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，對于煤炭的需求也日益強烈，從而帶動煤炭價格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭價格的連年上漲，使得我國煤炭企業(yè)積累了大量的利潤和現(xiàn)金，根據(jù)上海和深圳兩個交易所的統(tǒng)計，近三年來，煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個行業(yè)平均水平高出56.81%，而支出增幅減少，業(yè)績上升帶動更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品，需求居高不下，使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過程中獲得更多的主動權(quán)，從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26．79％，且呈逐年上升趨勢。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)（601001）為例，截止到2010年三季報，大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元，在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位，主營業(yè)務(wù)收入75億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額26億元，賬面貨幣資金56億元，資產(chǎn)負債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個代表，在這個行業(yè)內(nèi)，由于進入壁壘較高和不斷增長的需求，企業(yè)普遍擁有強勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對每年大量的現(xiàn)金流入，如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時，盡可能減少現(xiàn)金的持有量，將閑置的現(xiàn)金用于投資，以獲得更多的投資收益，成為擺在煤炭行業(yè)總會計師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國有大型企業(yè)，對資金的安全性要求較高，如何回避風險，投資風險相對較低而回報率較高的產(chǎn)品，筆者根據(jù)多年財務(wù)管理的經(jīng)驗以及在資本市場工作的心得，認為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求，在資金豐裕的情況下，將閑置資金投入到基金理財產(chǎn)品中，獲得穩(wěn)定的收益；而一旦當企業(yè)有資金需求時，可以申請贖回，現(xiàn)金回收迅速，能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發(fā)展迅猛，基金等理財產(chǎn)品更是紛繁復雜，種類眾多，主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產(chǎn)品，了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別，是煤炭企業(yè)選擇合適的理財產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說：公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴格監(jiān)管下，有著嚴格的信息披露、利潤分配，運行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴格的規(guī)定，對基金資產(chǎn)的托管人也有嚴格的規(guī)定，它的注冊資本必須達到80億元，因此在中國，基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值，每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值，每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管，所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來更安全，也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外，公募基金由于募集資金規(guī)模大，能夠分散投資，享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時認購和贖回，而封閉式基金一旦認購后，在存續(xù)期內(nèi)不能贖回，只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日，全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計21257.34億元，份額規(guī)模合計24086.43億份。其中，封閉式基金37支，資產(chǎn)凈值合計964.34億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%，份額規(guī)模合計997.58億份，占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計20293億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%，份額規(guī)模合計23088.85億份，占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金，也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣，每周公布一次凈值，但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值，可以在交易日內(nèi)隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業(yè)通過投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益，也可以通過二級市場獲得買賣差價收益（封閉式基金）或者贖回取得差價收益（開放式基金），所以獲得很多國有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末，根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計，有許多大型國企投資于封閉式基金，如表2所示。
2009年1月26日是中國的春節(jié)。雖然1月只有十多個交易日,但投資者在對即將到來的“牛年”的憧憬下,帶著對中國經(jīng)濟的信心,積極參與交易,市場成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點,并一路反彈至2000點以上,最終收報2032.68點,漲幅為11.83%。
在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強于市場,其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國投?鑫地一期進行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個月的平均回報率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個月的損失達10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個百分點。
晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:
深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);
深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);
中原?理財宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);
深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);
中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);
深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);
深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);
中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報的僅5只,占比約為4.8%。
這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約82個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約71個百分點。
云南信托?中國龍精選1期最近一個月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率52個百分點。
江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約66個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約55個百分點。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對回報率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個百分點。從各統(tǒng)計指標可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對正收益。
長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有12只基金具有最近兩年的歷史紀錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個百分點。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一, 在所有統(tǒng)計樣本中可計算最近一年波動率的共104只基金,其中波動率最小的10只基金如表3所示。波動率最大的10只基金如表4所示。
風險調(diào)整后收益―夏普比率
在104只可計算最近一年風險調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風險調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風險調(diào)整后收益均為負數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風險并未能給其帶來相應(yīng)的回報。■
作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨家
陽光私募業(yè)績報酬規(guī)則生變
【《財經(jīng)網(wǎng)》報道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績報酬提取規(guī)則全面生變。
銀監(jiān)會13日《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費和業(yè)績報酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取。”
房地產(chǎn)投資基金（RealEstateInvestmentTrust，簡稱REIT），在香港譯為“房地產(chǎn)基金”，在我國臺灣和日本則譯為“不動產(chǎn)投資信托”[1，是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，以房地產(chǎn)業(yè)為投資對象，實行多元化投資策略，在房地產(chǎn)的開發(fā)、經(jīng)營、銷售等價值鏈的不同環(huán)節(jié)，及在不同的房地產(chǎn)公司和項目中進行投資，具有籌集資金的靈活性和廣泛性，具備專家經(jīng)營、組合投資、分散風險、流動性高、品種多等優(yōu)點。
1海外房地產(chǎn)基金種類
在海外，房地產(chǎn)基金已經(jīng)是一個發(fā)展了數(shù)十年、非常成熟的行業(yè)。從政策環(huán)境、金融環(huán)境、市場環(huán)境等多方面都非常穩(wěn)定，因此操作運營方式也就形成了一套很有效而穩(wěn)定的模式。
一般來講，國外房地產(chǎn)基金可以分為私募和上市。上市的房地產(chǎn)基金可以在市場上隨時買進賣出，沒有期限。而私募的房地產(chǎn)基金一般來講都是年期比較長，平均在8年左右。在基金期限到的時候就要把基金手上的所有的資產(chǎn)變現(xiàn)，把收益全部派發(fā)給投資者，基金解散。
國外的房地產(chǎn)基金成立的目的都是比較明確，投資政策和投資的對象都會有清楚的界定，而且范圍很窄。比如說有些基金只投資在酒店或者是高檔的辦公樓或者是只會選擇某種類型的購物商場作為投資組合。從投資類型來講，一般分為摘要：
1）投資在開發(fā)項目或者是開發(fā)企業(yè)—追求開發(fā)周期所帶來的高風險高回報，其中包括了參和土地一級開發(fā)和項目開發(fā)，從前期開始介入。如新加坡政府投資公司（GIC）、摩根斯坦利（MorganStanley）、德意志銀行（DeutscheBank）、荷蘭ING、澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）。
2）投資在經(jīng)營性的項目或者是投資/控股公司—追求相對穩(wěn)定回報的租金收入。通過購買有穩(wěn)定租戶成熟物業(yè)，長期持有物業(yè)收租盈利，不介入前期開發(fā)。美國國際集團（AIG）、RodamcaAsia、新加坡政府投資公司（GIC）、新加坡騰飛基金（Ascendas）。首選北京、上海，有成功經(jīng)驗后選擇廣州、深圳，開始進入經(jīng)濟發(fā)達二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。投資物業(yè)類型摘要：有穩(wěn)定租戶的成熟商用物業(yè)。
3）投資在不良的房地產(chǎn)資產(chǎn)—發(fā)行ABS（Asset-backedSecuritization），追求把不良資產(chǎn)處置、包裝轉(zhuǎn)售或打包證券化的收益，加速不良資產(chǎn)處置速度。通過收購不良資產(chǎn)，將其證券化，打包處置，變現(xiàn)盈利。高盛（GoldmanSachs）、萊曼兄弟（LehmanBrother）、摩根斯坦利（MorganStanley）。ABS即以資產(chǎn)支持的證券化。具體來說，它是指以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。ABS方式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入國際高檔證券市場，利用該市場信用等級高、債券平安性和流動性高、債券利率低的特征，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。
4）投資在房地產(chǎn)項目的抵押貸款資產(chǎn)—追求固定的利息收入。以房地債權(quán)投資方式來投到中國的房地產(chǎn)貸款方面，現(xiàn)在在國內(nèi)還沒有先例。這可能是由于國內(nèi)的按揭市場還有一些法律障礙例如處置抵押物的新問題還沒有成熟。同時按揭證券化市場也沒有開始，做成了收購了房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)的基金出路有很大的局限。
從投資的方式來說，以第1、2種投資在開發(fā)項目和經(jīng)營性項目時，基金會采取直接投資的方式，直接投在企業(yè)或者項目上。但在股權(quán)比例方面，一般來講，基金都會依靠開發(fā)項目原來的經(jīng)營者來操盤，因此基金一般只占少數(shù)股權(quán)。而經(jīng)營性項目的股權(quán)結(jié)構(gòu)會比較有彈性。[2
2海外房地產(chǎn)基金在中國目前狀況分析
海外投資者普遍看好中國的房地產(chǎn)產(chǎn)品，但是又認為市場不夠透明規(guī)范，相比而言，北京和上海的房地產(chǎn)市場發(fā)展較快，市場較成熟。因此，北京、上海房地產(chǎn)市場上活躍著很多海外房地產(chǎn)基金，如摩根士丹利、荷蘭的ING集團等。
此外，RodamcoAsia于2003年8月31日成功收購了上海盛捷服務(wù)式公寓（SGS）100%股份，共334套，收購價為2300美元/m2，估計收購總價在5000萬美元以上；新加坡發(fā)展商凱德置地通過其新加坡母公司設(shè)立房地產(chǎn)投資基金CapitaLand投資中國房地產(chǎn)，總共籌集金額達到1億～2億美元投入上海的房地產(chǎn)項目；新加坡政府投資公司（GICRealEstate）成為首創(chuàng)置業(yè)第二大股東；2004年初，全國工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會支持設(shè)立的第一只外資房地產(chǎn)基金—精瑞基金正式運作，啟動資金預計2億美元；美國洛克菲勒在亞洲的投資基金代表正在洽談上海南京西路某地塊的投資開發(fā)，并被邀請參和屬于浦江兩岸改造的外灘源開發(fā)；麥利聯(lián)行、基強聯(lián)行和香港私募資金合作成立的麥利聯(lián)行投資基金（Millennium）也開始投資上海房地產(chǎn)項目，總投資金額估計在5000萬美元左右。
可以看出，目前在中國市場上的海外基金投資中國市場的模式多數(shù)為摘要：海外的投資載體進入中國帶來一定的資金，合作伙伴（當?shù)毓荆┮愿鞣N方式出資一定比例的資金，共同成立項目公司，然后一起開發(fā)地塊。進入中國的外資地產(chǎn)基金，其和中資企業(yè)的合作并非歐美通行的地產(chǎn)基金運作方式。在歐美，地產(chǎn)基金通常是以投資者身份參股地產(chǎn)項目，股份一般也不超過30%，參股后再委托相關(guān)專業(yè)公司經(jīng)營管理，因此獨立性和專業(yè)性是基金運作的主要特征和要求。進入中國后，外資基金一改不參和被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，只在被投資企業(yè)的董事會層面上控制的游戲規(guī)則，由投資者身份變成投資者兼任開發(fā)商，由參股變控股。
3海外房地產(chǎn)基金的投資模式選擇
在目前中國的房地產(chǎn)基金法律不健全、房地產(chǎn)金融市場不發(fā)達、會計制度嚴重不透明和信息披露嚴重不對稱、缺乏專業(yè)管理隊伍的情況下，很多海外基金無法通過一個完整的政策框架和國內(nèi)房地產(chǎn)市場進行有效的對接，這也會給海外基金帶來不確定性，海外房地產(chǎn)基金采用何種運作模式進入中國，是其必須重點考慮的新問題。在實際操作上應(yīng)當著重注重以下幾個方面的新問題摘要：
1）投資地點。可以看出，目前海外基金主要選擇在上海、北京投資，有成功經(jīng)驗后選擇廣州、深圳，接著開始進入經(jīng)濟發(fā)達的二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。
2）合作者的選擇。目前很多海外基金組織在中國的房地產(chǎn)開發(fā)市場上進行投資時，選擇和國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)合作開發(fā)的模式來運作，由于房地產(chǎn)投資基金運作涉及金融和房地產(chǎn)兩個主要領(lǐng)域，基金收益主要來自于投資后的長期分紅，故其發(fā)起人必須同時具備房地產(chǎn)實業(yè)經(jīng)驗和資本運營經(jīng)驗。而海外基金組織的優(yōu)勢在于資本運營經(jīng)驗和先進的管理模式，但他們究竟是全球性的投資機構(gòu)，這些在海外做慣了不動產(chǎn)投資的基金，基本沒有在房地產(chǎn)開發(fā)方面的經(jīng)驗，房地產(chǎn)開發(fā)不是其專長，而且對本土市場不是很了解。因此，在選擇合適的合作伙伴時，要注重考察合作伙伴的管理團隊、土地儲備、政府關(guān)系和發(fā)展前景等，一般選擇和當?shù)刈钣袑嵙桶l(fā)展?jié)摿Φ墓竞献鳌?/p>
3）項目的選擇。成功的房地產(chǎn)投資基金的核心新問題是項目的選擇，投資項目的選擇是基金成敗的關(guān)鍵。把投資回報作為首要因素是產(chǎn)業(yè)投資基金的特色和優(yōu)勢。目前，海外基金的投資方向主要以高檔住宅項目、酒店和寫字樓，以及商業(yè)項目、爛尾項目改造及一些有重大影響力的項目為主。但隨著其對中國市場的了解，逐步由商用物業(yè)轉(zhuǎn)向住宅，由高檔物業(yè)轉(zhuǎn)向中檔、中高檔及中低檔。
4）投資結(jié)構(gòu)的選擇。目前，很多海外基金選擇以房地產(chǎn)基金管理公司的名義進入中國，采用國際慣用的手法，即由母公司在境外募資，以項目公司操作內(nèi)地開發(fā)的方式進行。投資結(jié)構(gòu)主要分為三層摘要：母公司，下設(shè)針對具體項目的控股公司，旗下有項目公司。這樣的結(jié)構(gòu)在于引進其他的基金或者開發(fā)商作為投資者，是讓他們在控股公司這個層面參股，而不是參股母公司。這樣，新的投資者不可能進入到母公司，是一種很好的回避風險的方法。假如母公司下屬的一個項目亂掉了，也只需把這一個項目賣掉套現(xiàn)，而不涉及到其他的項目。
4海外房地產(chǎn)基金投資中國房地產(chǎn)市場的風險
據(jù)統(tǒng)計數(shù)字顯示，國內(nèi)一些城市中高檔住宅的回報率高達30%-40%，而在歐美等國，房地產(chǎn)盈利率僅在5%左右，蓬勃發(fā)展的目前狀況和高回報率都令海外投資者為之心動，國際投資基金也紛紛加速進軍中國房地產(chǎn)的步伐。
4.1法律體系還未完善
目前我國規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律法規(guī)還未正式出臺，所以在當前情況下，房地產(chǎn)投資基金能夠參照的法律法規(guī)只有《公司法》、《房地產(chǎn)管理法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等，并沒有一部專門規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律，這些法津法規(guī)尚不能對海外房地產(chǎn)基金提供較有力的保障，很多海外基金無法通過一個完整的政策框架和國內(nèi)房地產(chǎn)市場進行有效的對接，這也會給海外基金帶來不確定性。為保證房地產(chǎn)基金的設(shè)立、募集、使用、收益分配等環(huán)節(jié)能夠規(guī)范運作，建立和健全相應(yīng)法律法規(guī)已刻不容緩。2002年底中國華融資產(chǎn)管理公司和摩根斯坦利（MorganStanley）的不良資產(chǎn)交易已得到批準，2003年對四大商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化處理將邁開中國房地產(chǎn)證券化的第一步。隨著交易的進行，相關(guān)的法律也將逐步出臺，為中國房地產(chǎn)證券化市場的形成奠定法律基礎(chǔ)。
4.2房地產(chǎn)金融市場不發(fā)達
長期以來，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資渠道單一，主要依靠銀行貸款。直到“121號文件”頒布，房地產(chǎn)商才積極尋求新的融資渠道。基金成立的前提是具有非常高的變現(xiàn)性。在我國，外匯管理、稅收等制度目前還沒有給基金一個合理的資金進出通道；另外，還有類似股權(quán)變更、企業(yè)清盤等程序也都不具備。因此，無論就房地產(chǎn)金融市場主體———資金供給方（投資者）和資金需求方（房地產(chǎn)開發(fā)商），還是就房地產(chǎn)金融市場本身來說，中國的房地產(chǎn)金融市場也并未發(fā)展到海外房地產(chǎn)基金迅速發(fā)展的成熟階段。
4.3市場透明度程度不高
房地產(chǎn)基金要求信息定時披露、財務(wù)高度透明，以便最大限度地保障投資人的利益。但中國房地產(chǎn)行業(yè)多年存在的不規(guī)范操作，造成會計制度嚴重不透明和信息披露嚴重不對稱。對投資者來說最重要的信息、數(shù)據(jù)必須是真實的、成交量方面的。市場信息的透明度，將影響投資者對其投資對象市場價值的評估。目前我們很難得到在市場上進行交易的信息，有一些本該共享的信息外國投資者得不到，也影響了投資的進入。
4.4缺乏專業(yè)管理隊伍
沒有專業(yè)化的房地產(chǎn)基金管理隊伍，就不可能有房地產(chǎn)基金的規(guī)范發(fā)展和壯大。在中國，同時懂得基金管理和房地產(chǎn)管理的人才極度缺乏。對監(jiān)管機構(gòu)和潛在投資者來說，根本無從考察其專業(yè)能力、實際操作能力和職業(yè)操守。
關(guān)鍵詞：基金管理費 固定費率 浮動費率
一、引言
基金管理費是作為管理基金資產(chǎn)并對基金的保值增值起決定作用的基金管理人按照基金凈資產(chǎn)的一定比例，從基金資產(chǎn)中所提取的管理報酬，是公募基金管理人最主要的收入來源。
1998年，開元和金泰兩只封閉式基金的成立開啟了我國公募基金業(yè)的元年，此后歷經(jīng)15載的不斷發(fā)展和成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多樣化，基民人數(shù)超過4000萬。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2013年8月底，我國境內(nèi)共有85家基金管理公司，管理的份額規(guī)模達29476.58億份，資產(chǎn)凈值達38134.32億元，其中公募基金共有1411只，管理的資產(chǎn)凈值達27742.41億元，占比達72.75%。而伴隨我國證券市場的牛熊更替，基金業(yè)既有過全民熱搶、一基難求的輝煌時刻，也有過業(yè)績慘淡、無人問津的凄涼窘?jīng)r，而為人詬病最多的是其“躺著也能賺錢”的固定管理費模式，熊市中苦逼基民的血本無歸和基金公司的盆滿缽滿形成強烈反差。如何構(gòu)建一種機制，既能保護投資人的利益，又能給予基金管理人合理的報酬和適當?shù)募畛蔀楫攧?wù)之急。
二、我國公募基金管理費制度的現(xiàn)狀和弊端
基金管理費的收取模式一般分為固定模式和浮動模式。固定模式是指不管基金投資的盈虧如何，基金管理人都可以按固定費率提取管理費。而浮動模式是指基金管理人的報酬與基金的業(yè)績水平掛鉤，從基金的業(yè)績水平超越約定基準的差額中按照一定比例提取管理費。
我國的公募基金目前采用固定費率模式，年固定費率一般為1.5%，而且處在較為嚴格的管制之下，沒有實現(xiàn)市場化的定價機制。我們在感慨基金公司真是“旱澇保收”的金飯碗之余，也要看到所存在的道德風險隱患和暴露出的各種問題。
（一）基金投資人被動接受管理費條款，利益無法得到合理有效的保護
在現(xiàn)行制度下，無論基金業(yè)績的好壞，基金公司都是穩(wěn)賺不賠的。如果遇上熊市，市場蕭瑟，基金大賠，但基金公司依舊“理直氣壯”地提著巨額管理費，惟獨留下基民們黯自神傷。“2008年基金整體虧損1.5萬億元，管理費收入?yún)s達307.32億元；2011年基金整體虧損5123.67億元，管理費收入288.64億元。”[1]而投資人多數(shù)熱衷于短線操作，意見分散，“搭便車”盛行，導致在管理費率定價時基金管理人掌握了主導權(quán)，而基金持有人只能“用腳投票”。
（二）公募基金公司片面追求規(guī)模，投資短視，忽視信托責任和基民利益
基金公司在利潤的驅(qū)使下一味擴張規(guī)模，不計成本地發(fā)行新基金，可謂“八仙過海，各顯神通”。一是與代銷銀行或券商結(jié)成利益共同體，通過高額的“尾隨傭金”刺激渠道的銷售積極性，尤其“中小型基金管理公司支付尾隨傭金比例普遍超過30%”[2]。二是開展“造神運動”，集中優(yōu)勢資源捧紅一批明星基金經(jīng)理，利用他們的號召力沖擊銷售規(guī)模。同時，由于管理費收入與基金的收益水平和經(jīng)營能力并不完全相關(guān)，致使不少基金經(jīng)理劍走偏鋒，熱衷于追逐短線熱點、炒作重組概念等，以價值投資之名，行豪賭投機之實。這種押寶式的操作手法與基金作為大眾理財產(chǎn)品本該實現(xiàn)財富長期穩(wěn)步增值的價值投資理念全然相悖。
（三）公募基金從業(yè)者的努力很難得到有效的激勵，導致大量優(yōu)秀人才流失
與熊市中基金公司歡喜基民愁相反的是，牛市中的證券市場一派欣欣向榮，基民們賺得盆滿缽滿，而對于被固定費率綁住手腳的基金管理人來說，只能望“基”興嘆。2007年基金盈利達到1.2萬億元，而基金公司收獲管理費281.4億元；2009年基金盈利9102.46億元，而基金公司只收獲管理費285.54億元，較2008年還下降了6.84%，直接導致公、私募的從業(yè)者之間產(chǎn)生了巨大的收入落差。激勵制度的缺失造成公募基金經(jīng)理人的業(yè)績報酬與風險責任不對稱，使他們將羨慕嫉妒恨轉(zhuǎn)化為跳槽的動力，造成本來在人才儲備上就捉衿見肘的公募基金大量失血，成了為私募基金輸送骨干的“黃埔軍校”。
三、我國公募基金的管理費率模式的固定與浮動之爭
（一）支持固定費率的理由
1.固定模式易于理解，便于操作。由于基金投資人分布廣泛、層次復雜，管理費采用統(tǒng)一的公式，簡潔明了，計算簡便，便于投資人理解和接受，利于基金產(chǎn)品的推廣和銷售。
2.固定模式客觀上能為行業(yè)創(chuàng)造一種”特許權(quán)價值”。在我國基金業(yè)發(fā)展遠未成熟時，激勵基金管理人快速擴張，形成規(guī)模效應(yīng)，吸引社會資源流入，促使整個行業(yè)發(fā)展壯大，也符合監(jiān)管層“放水養(yǎng)魚”的管理思路。
3.固定模式幾乎是普惠式地給各家基金公司帶來穩(wěn)定且豐厚的利潤，有助于其實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營。尤其為初創(chuàng)的小型基金公司提供了一層護甲，使其免于惡性價格競爭帶來的傷害，某種程度上也保護了其旗下基金的持有人利益。
（二）支持浮動費率的理由
1.浮動機制可以有效地激勵基金管理人，提高他們的努力程度。基金經(jīng)理人的報酬更多地取決于基金絕對投資回報率的高低，可以改變他們風險責任與收益報酬脫鉤的現(xiàn)象，激發(fā)他們追逐絕對收益的動力，使他們的投研能力得到體現(xiàn)。
2.浮動機制打破了在管理費率確定過程中基金管理人一言堂的局面，給予基金持有人一定的話語權(quán)。投資人可以根據(jù)管理人的專業(yè)水平、市場聲譽和過往業(yè)績等作出評價，與管理人談判確定可接受的費率，倒逼管理人提高投資和服務(wù)水平，有利于投資人維護自身的權(quán)益。
3.浮動機制允許收費的差異化，從而加劇了不同基金管理人之間的競爭。通過市場化機制甄選出業(yè)績優(yōu)、實力強、效率高的優(yōu)秀基金以吸引更多投資資源，形成良性循環(huán)，促進基金市場的成熟和完善。
四、我國公募基金管理費收取模式改進的政策建議
通過具體分析我國公募基金固定費率制度的現(xiàn)狀和弊端，仔細比較通行的兩種費率制度的優(yōu)劣，我們提出一些改革目前公募基金費率結(jié)構(gòu)的政策建議，具體如下：
（一）改變單一的固定費率模式，適當引入激勵機制
通過分析可知，我們不能絕對地認定固定費率和浮動費率孰優(yōu)孰劣。建議嘗試采用“基本報酬+超額提成”的混合費率模式，博采眾長來實現(xiàn)共贏。基本報酬部分采用固定費率，以支撐基金公司的日常運營，保證人員和經(jīng)營的穩(wěn)定性，但費率應(yīng)當?shù)陀谀壳?.5%的水平，以平衡基金持有人的利益。超額提成部分的費率則隨基金業(yè)績浮動，以基金絕對收益率超越預設(shè)值或約定的市場基準的部分作為基數(shù)，采用定比制或者累進制計提管理費。基金凈值越高，計提比率越高，但如果基金業(yè)績達不到要求，超額提成則化為泡影。這樣就促使管理人與投資人的利益保持一致，充分調(diào)動他們的積極性，有助于解決問題。
（二）實行差別費率機制，增加定價結(jié)構(gòu)的彈性
對費率實行統(tǒng)一的官方定價容易造成基金平庸化，甚至出現(xiàn)“劣基驅(qū)逐良基”的現(xiàn)象。
1.根據(jù)基金公司的投研能力、過往業(yè)績、風控水平等多項指標的綜合水平的優(yōu)劣來決定提高或降低基礎(chǔ)管理費率，通過差別化收費機制實現(xiàn)基金公司的優(yōu)勝劣汰。
2.根據(jù)基金的類型和風格實行差異化的費率結(jié)構(gòu)。申贖頻繁、規(guī)模變動的開放式基金或者偏重于擇時的被動型基金適合固定費率，而規(guī)模穩(wěn)定的封閉式基金或者更突出基金經(jīng)理投資能力的主動型基金更適合引入浮動費率機制，激勵效果更明顯。
3.根據(jù)投資人持有基金的期限長短實行階梯式的費率結(jié)構(gòu)。持有基金的時間越久，管理費率就越低。既鼓勵了投資人建立起長期投資的理念，也有助于基金管理人拋棄急功近利的做法，實踐價值投資的理念。
4.可參照成熟市場的經(jīng)驗，嘗試建立一種管理費率隨基金規(guī)模增大而階梯式下調(diào)的機制，使投資人獲得一定的風險補償，也可以約束管理人的擴張沖動。
（三）完善基金公司治理結(jié)構(gòu)，最大限度地統(tǒng)一各方利益
管理費沖突表象下所隱藏的是公募基金的委托問題，是基金持有人、基金公司和基金經(jīng)理人之間的信息不對稱和利益沖突問題。
1.基金公司可以通過拓寬銷售渠道，比如第三方代銷、網(wǎng)絡(luò)直銷、專戶營銷、微博微信營銷等，減少對傳統(tǒng)渠道的依賴，降低客戶的獲取和維護成本，減輕經(jīng)營壓力，同時建立起長期的競爭優(yōu)勢。
2.建議允許基金持有人大會選舉代表以外部獨立董事和監(jiān)事的身份進入基金公司的董事會和監(jiān)事會，直接監(jiān)督基金公司的決策和行為，規(guī)范信息披露行為，改善投資人的監(jiān)督缺位問題，制約基金公司的權(quán)力，增強基金運作的透明性。
3.建議強制要求基金管理人參與基金認購并持有適當比例的份額。“經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理“持基”比例與基金風險調(diào)整后的收益正相關(guān)，“持基”每變化1個基點，超額業(yè)績就增3-5個基點。”[3]基金管理人持基制度可以使管理人和持有人的利益徹底捆綁，形成良好的激勵相容機制，實現(xiàn)“風險共擔、利益共享”。
4.建立基金經(jīng)理人聲譽效應(yīng)的隱形激勵機制。通過改變目前相對業(yè)績排名的評價體系，使基金經(jīng)理在沒有顯性激勵合同時也會為提升自身市場價值而追求更高的絕對收益，做高凈值的同時也掙得管理費，形成良性循環(huán)的局面。
五、結(jié)論
修訂后的《證券投資基金法》已于2013年6月1日起施行，其加大對基金持有人保護力度的同時，降低了行業(yè)準入的門檻。這意味著證券、保險、信托、公募、私募在財富管理方面的壁壘將全面消除，基金業(yè)將進入“群雄逐鹿”的混戰(zhàn)階段。面對殘酷的市場競爭和投資人日益?zhèn)€性化的財富管理需求，公募基金管理人需要在管理費率模式上進行符合市場需求的創(chuàng)新和改進，建立有競爭力的激勵約束機制，體現(xiàn)以客戶為中心的經(jīng)營理念。同時，也需要監(jiān)管部門切實落實新法及配套規(guī)定制度，遵循“放松管制、加強監(jiān)管”的理念，為公募基金的發(fā)展創(chuàng)造更加公平健康的市場環(huán)境。
參考文獻：
[1]白俊嶺. 公募基金管理費問題探討[J]. 時代金融，2013，（5）：31-32.
“當初兒子從德國讀完博士回來到無錫創(chuàng)業(yè)。他工作忙，更不可能有時間照顧我們兩個老的，但又不放心我們住在自己的家里。最后還是覺得這里的老年社區(qū)比較專業(yè)，就給我們交了會費，讓我們住進來。”
在上海浦東“親和源”老年社區(qū)，記者見到了今年74歲的奚老伯和老伴。他們住在這個老年社區(qū)的3號樓一套兩室一廳的房子里。
“雖然我們那時候很心疼入會費，一次性要交50萬元呢。兒子剛創(chuàng)業(yè)，因為是工程類的公司，其實很需要創(chuàng)業(yè)資金，當時他都把德國的聯(lián)體別墅給抵押貸款了。但為了讓我們兩個老的住得好一點，還是咬咬牙給我們交了錢。現(xiàn)在，他每個月從無錫回來看我們一趟，工作忙，平常只能打電話聯(lián)系。”
和一般的養(yǎng)老院有所不同，這里所有入住的老人都是以戶為單位，擁有一個自己的家，有自己專屬的私密空間。與此同時，每個老人還配有一個管家，每間房間都裝有應(yīng)急按鈕，只要打電話通知管家，就能在第一時間解決生活上的問題。另外，管家每周能幫助清理房間，每月清洗被褥，還有專業(yè)的護理人員進行身體檢查。
記者還看到，遍布整個社區(qū)的風雨回廊，讓老年人閑庭信步的園中小路全部都加了遮風擋雨的屋檐。住宅樓內(nèi)。所有的設(shè)施都為無障礙：防止老人滑倒的扶手環(huán)繞四壁，延伸到樓內(nèi)的每個角落；輪椅可以自由出入。臥室和浴室兩處意外高發(fā)地有紅外線感應(yīng)裝置，便于值班人員監(jiān)控老人的安全。提供專業(yè)的“家”
奚老伯他們住的是上海浦東的親和源老年社區(qū)，被稱為全國首創(chuàng)的老年產(chǎn)權(quán)式公寓。
在天津南開區(qū)，也有這樣一個社區(qū)――長庚?老年公寓。它擁有獨立產(chǎn)權(quán)、專業(yè)的配套醫(yī)療服務(wù)，在這里老人的晚年生活變得舒適、貼心。它在天津市率先打出了“產(chǎn)權(quán)式服務(wù)公寓”的旗號，該老年公寓坐落于川府新村?晴川家園大型居住社區(qū)內(nèi)，綠化率達到60％，集獨立型、服務(wù)型、護理型于一身，在老年人日后的生活中提供專業(yè)周到的餐飲、醫(yī)療和家政服務(wù)。
這類高端老年社區(qū)被稱為“養(yǎng)老天堂”，因為在這里，老人可以享受居家生活，也能獲得專業(yè)的養(yǎng)老服務(wù)。24小時管家協(xié)助服務(wù)，專屬醫(yī)院、豪華健身會所、冬夏養(yǎng)老旅行……
這類新興的高端養(yǎng)老模式，更強調(diào)“家”的概念。
根據(jù)研究，隨著年齡增長，老年人對“家”的依賴和歸屬感會愈發(fā)強烈，心情也隨之受到影響。
一位老人在接受記者采訪時表示：“擁有一個屬于自己的窩是我們的心愿，這樣就不會有在養(yǎng)老院中的不安，托老所的不適，老年公寓挺好的。”
“產(chǎn)權(quán)式老年公寓”顧名思義即為擁有房屋獨立產(chǎn)權(quán)，并在房屋所在社區(qū)內(nèi)提供專業(yè)養(yǎng)老服務(wù)的公寓。
“產(chǎn)權(quán)式”主要是指房屋所有者對該房屋擁有獨立的產(chǎn)權(quán)，無論居住和投資均具備保值和升值的潛力，作為固定資產(chǎn)投資在各方面非常靈活。而對于看中老年養(yǎng)老服務(wù)的自助型客戶來講，在日后的使用中減少了大量的養(yǎng)老租房費用。
與傳統(tǒng)養(yǎng)老機構(gòu)相比，產(chǎn)權(quán)老年公寓管理追求硬件設(shè)施的優(yōu)質(zhì)，更注重在養(yǎng)老理念、模式、服務(wù)方式等方面的創(chuàng)新，試圖地把高端餐飲、娛樂、醫(yī)療等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)引入傳統(tǒng)養(yǎng)老業(yè)，形成“物業(yè)服務(wù)+養(yǎng)老服務(wù)”的雙重服務(wù)模式。
準入門檻較高
但是，這類高端老年社區(qū)在市場的接受度并沒有想象中那么熱烈。
雖然這種類型的養(yǎng)老方式，在舒適性、便利性、安全性等方面都已經(jīng)相當完善，但準入門檻較高，限制了大部分老人的選擇可能。
在上海親和源，進入這個老年社區(qū)之前，需要根據(jù)房型和年數(shù)交付數(shù)十萬元不等的“入會費”，然后獲
得一張類似高爾夫俱樂部的會員卡，取得該老年公寓的使用權(quán)。這張昂貴的會員卡沒有使用期限，可以自行轉(zhuǎn)讓和繼承。
但是此外，根據(jù)房間的大小，每年人住老人還要交2萬～5萬元的年費，該筆年費主要用于支付房屋租賃使用和生活照料費用，不包括老人餐費和醫(yī)療費用。“有50萬元，我自己也可以養(yǎng)活自己了”。一部分老人覺得這種方式不劃算。家住浦東新區(qū)的退休公務(wù)員陶阿姨告訴記者：“我自己現(xiàn)在有一套公房，手上也還有點積蓄，如果要花50萬元入住沒有產(chǎn)權(quán)的老年公寓，我寧可自己用這50萬元再去買一套小房子用作出租投資。否則，我住到這個老年公寓去，每個月至少還要交2000元會費，等于把我每月一半以上的退休金交進去了，不劃算啊。如果手上沒積蓄的，要我把自己的房子賣了住到那邊去，總覺得不安全。”
還有更多的老人則對人會費和年費感到心有余而力不足。很多企業(yè)退休職工，每個月的退休工資只有2000元不到，交年費都還嫌不夠，更不用說一次性付50萬元的人會費了。
還有個別市民認為，花50萬元買下來的只是個使用權(quán)房，不是產(chǎn)權(quán)房，今后轉(zhuǎn)讓、繼承可能會有風險。
從去年開始，上海親和源由于人住老人的人數(shù)不理想，已經(jīng)放棄了只賣使用權(quán)不賣產(chǎn)權(quán)的初衷，單獨開出其中一幢樓用于有產(chǎn)權(quán)的房屋出售，但售房合同中明確規(guī)定入住對象限制為已退休人員。由于周康板塊在2009年房價上漲了不少，因此賣產(chǎn)權(quán)的那幢樓，受歡迎程度反而比單純的老年公寓(使用權(quán)房)更高一些。
而天津的一家產(chǎn)權(quán)式老年公寓，雖然是有產(chǎn)權(quán)的，但其售價高達12500元／平方米，相對附近地區(qū)的商業(yè)樓盤單價而言，沒有明顯的優(yōu)勢。
擁抱“五老”人生
陳 婷
有位老者這樣描述他對“圓滿型”老年生活的看法，那就是擁有“五老”：老伴――年老的時候能牽著老伴兒的手走完人生最后的路；老友――一群老朋友相伴左右；老屋――一個溫馨體貼的家；老命――要健康長久地生活著；老本――有較為充實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。
這“五老”，正是所有老年人都想要的。而想要讓漫長的退休歲月散發(fā)金色的光芒，這對養(yǎng)老路徑當然很重要。
此次，我們?yōu)閺V大讀者朋友們重點介紹了居家養(yǎng)老、機構(gòu)養(yǎng)老、度假式養(yǎng)老、產(chǎn)權(quán)社區(qū)養(yǎng)老等各類養(yǎng)老方式。
如何選擇養(yǎng)老方式，并不只是老人的事情，而是一家人所要共同面對和籌劃的。合適對路的養(yǎng)老方式，不僅能讓老年人樂享金色年華，子女的壓力也會減輕很多。
如何養(yǎng)老，如何在物質(zhì)上、精神上都讓老人得到滿足，不是退休前一拍腦袋就能計劃清楚的，打造一個舒適、安全、經(jīng)濟、便利且平衡的養(yǎng)老生活，讓我們最后的人生幸福擁有那位老者所說的“五老”，還需要我們提前做好多方面的考量，細致的規(guī)劃。
“老鼠倉”怎能無關(guān)基金公司
張學慶
在基金經(jīng)理“老鼠倉”案發(fā)一年后，中國證監(jiān)會終于公布了對涂強、劉海、韓剛3名基金經(jīng)理的處罰決定。其中，韓剛涉嫌犯罪是首例涉嫌違反刑法、移送公安機關(guān)追究刑事責任的案件。
手法相同
證監(jiān)會公布的案情細節(jié)顯示，3起基金經(jīng)理違法違規(guī)手法幾乎相同。
2006年9月18日起，涂強擔任景順長城動力平衡基金經(jīng)理，其在任職期間，通過網(wǎng)絡(luò)下單的方式，操作其親屬趙某、王某開立的兩個證券賬戶，先于或同步于涂強管理的動力平衡等基金買人、賣出相同個股，涉及浦發(fā)銀行等23只股票，為趙某、王某賬戶非法獲利37.95萬元。涂強提供趙某、王某賬戶的部分交易資金。
劉海自2008年8月27日兼任長城穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理一職期間，操作其妻子黃某的賬戶先于其管理的基金買賣相同個股，涉及鞍鋼等3只股票。
同樣是在長城基金公司，韓剛自2009年1月6日擔任長城久富證券投資基金經(jīng)理一職期間，與他人共同操作其親屬開立的賬戶，先于或同步于其管理的基金多次買賣相同個股。
而這3起“老鼠倉”是在2009年8月下旬深圳證監(jiān)局對14家基金公司進行突擊檢查時被發(fā)現(xiàn)的。
首例追究刑事責任
根據(jù)當事人的違法事實、性質(zhì)、情節(jié)與社會危害程度，證監(jiān)會決定取消涂強基金從業(yè)資格，除沒收違法所得外，另對他罰款200萬元，并終身禁入市場；取消劉海基金從業(yè)資格，除沒收違法所得外罰款50萬元，并罰3年禁入市場。
此外，根據(jù)《刑法修正案(七)》，韓剛涉嫌違反《中華人民共和國刑法》第180條規(guī)定的利用未公開信息交易罪，達到追訴標準，相關(guān)涉嫌犯罪的證據(jù)材料已移送公安機關(guān)追究刑事責任，并將待刑事處罰后再做出取消從業(yè)資格及市場禁人的決定。
根據(jù)“刑七”規(guī)定，一旦韓剛罪名被認定，看其犯罪情節(jié)，如情節(jié)嚴重的，處5年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得1倍以上5倍以下罰金；情節(jié)特別嚴重的，處5年以上10年以下有期徒刑，并處違法所得1倍以上5倍以下罰金。
據(jù)分析，移送公安機關(guān)的其中一個重要標準是，其違法交易的發(fā)生時間是否在2009年2月28日之后。韓剛無論從時間、金額還是情節(jié)嚴重度上，都踩到了移送的紅線。
基金公司無責?
業(yè)內(nèi)人士注意到，此次涉案主角原在的景順長城和長城基金公司，今年的發(fā)行基金步伐幾近停滯。這是否是受“老鼠倉”的“連坐”?證監(jiān)會有關(guān)部門負責人指出，在此3起案件中，據(jù)目前查明的情況來看，利用非公開信息進行非法交易的僅為個人行為，與所在機構(gòu)無關(guān)。因此，基金公司并未受到停發(fā)新產(chǎn)品的處罰。
中國政法大學教授李曙光認為，違法犯罪的主體一般是負有刑事責任的人，基金公司應(yīng)該說在這里面是有責任的。他認為，可以采用民事訴訟的方法對基金公司提訟，比如，相應(yīng)的一些公司基于它的管理不嚴、基于它的誠信等問題，他們要負一些連帶的民事賠償責任，這樣的話，相應(yīng)地對基金公司也是一個懲罰。但相應(yīng)的民事訴訟的法律還沒有一個很明確的規(guī)定，所以對于基金經(jīng)理和基金公司之間應(yīng)該共同連帶承擔什么樣的責任，還需要法律進一步完善。
北京問天律師事務(wù)所律師張遠忠表示：“基金經(jīng)理能夠違規(guī)交易，難道基金公司一點稽核問題都沒有?我不相信，但我又沒有證據(jù)去證明。為何在‘老鼠倉’認定過程中。不把基金公司自證無責任的材料予以公開，而只是用‘個人行為’幾個字就撇清了所有關(guān)系。”
對于目前3起“老鼠倉”所涉及的基民，張遠忠認為如果有人覺得遭受了損失，可以去告基金公司，也可以直接告3位基金經(jīng)理。
張遠忠鼓勵基民去較真，“因為這樣才能打擊‘老鼠倉’的囂張氣焰，才能讓基金公司不至于繼續(xù)有恃無恐，這事關(guān)自己的得失，也關(guān)系到證券市場的生存發(fā)展”。
張遠忠還認為，不管求助于仲裁還是法院，都會涉及到基民損失如何計算的問題。從目前來看，這不僅程序復雜，而且需要多個部門的配合。只要此類技術(shù)性問題不解決，維權(quán)難以深入。
調(diào)查顯示，超九成投資者表示不再信任出過“老鼠倉”的基金公司。“老鼠倉”事件已經(jīng)給基金公司帶來名譽上的損失。
基金業(yè)績?nèi)遮叿只?/p>
馮慶匯
8月，在所有類別基金中，債券基金可謂獨領(lǐng)，股票方向基金總體上跑贏大盤，受市場影響，QDII基金表現(xiàn)較差。
在7月的大幅上漲后，整個8月呈現(xiàn)出震蕩走勢。至8月末，上證指數(shù)全月漲幅為0.05％。深證指數(shù)上漲5.13％。海外主要市場均出現(xiàn)不同幅度的下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)全月下跌4.31％，德國DAX指數(shù)下跌3.62％，倫敦金融時報指數(shù)下跌0.62％，法國巴黎CAC40指數(shù)下跌4.18％，中國香港恒生指數(shù)下跌2.35％。
這一市場環(huán)境下，基金表現(xiàn)分化加劇。8月，在所有類別基金中，債券基金可謂獨領(lǐng)，股票方向基金總體上跑贏大盤，受市場影響，QDII表現(xiàn)較差。
基金跑贏指數(shù)
8月市場上個股和板塊分化較大，不過偏股型基金整體上實現(xiàn)了正的平均凈值增長率。根據(jù)好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)，股票型基金和混合型基金平均漲幅分別為5.92％和5.37％，封閉式基金凈值平均漲幅為2.80％。相對而言，主動偏股型基金的表現(xiàn)，要明顯強于指數(shù)基金，這和8月小盤股表現(xiàn)活躍有比較直接的關(guān)聯(lián)。另外，債券型基金平均上漲2.16％，貨幣型基金小幅上漲0.60％。
根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，345只主動管理的偏股型基金中，8月僅有6只基金未能實現(xiàn)凈值正增長。在結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹的市場中，基金分化日趨嚴重，以股票型基金為例，7月份前30位基金的平均收益率為12.46％，后30位基金的平均業(yè)績?yōu)?.27％。這一數(shù)字在8月份則為10.44％、1.55％，兩者之間的絕對差距在變大。
從股票型基金業(yè)績波動率來看，7月、8月基金的波動率分別為2.03％、2.90％，表明基金的分化在加劇。基金業(yè)績分化不僅在于基金整體表現(xiàn)，同一家公司旗下基金業(yè)績分化也較大，且在大型公司中這種情況比較普遍。
8月股票型基金中東吳行業(yè)輪動、申萬巴黎消費增長、泰信優(yōu)質(zhì)生活居于前3甲，漲幅分別為14.24％、13.13％、12.26％；鵬華價值、寶盈泛沿海、長城品牌居于后3位，未能實現(xiàn)正收益。
混合型基金中，華商動態(tài)阿爾法、易方達科匯、泰信先行策略位于前3位，分別上漲12.85％、11.19％、10.75％；凈值增長率位于后3位的基金為富國天瑞、嘉實成長收益、上投摩根中國優(yōu)勢，分別下跌0.01％、0.73％、1.14％。
26只封閉式基金8月凈值平均上漲2.80％，價格平均上漲1.61％，折價率較上月上升0.96個百分點，為16.09％。從凈值表現(xiàn)來看，由于國投瑞銀瑞福已再次進入高杠桿區(qū)，其凈值上漲幅度較大，達到了9.16％，位于漲幅榜首位。而穩(wěn)健型的級別同慶A和重倉金融股的基金興和全月分別上漲0.47％、0.44％，居于凈值漲幅的后兩位。
QDII差強人意
相對而言，8月表現(xiàn)較差的是QDII基金。由于全球主要市場的股指均出現(xiàn)較大幅度下跌，QDII基金整體凈值負增長，華寶興業(yè)海外、易方達亞洲精選、華夏全球精選的凈值相對抗跌，而表現(xiàn)較差的則是嘉實海外、國泰納指以及南方全球。
今年以來，QDII也是整體業(yè)績差強人意。表現(xiàn)最差的是海富通海外，跌幅12.82％。由于其采取集中持股的策略，同時又較為專注于香港市場，這只基金如此表現(xiàn)也在意料之中。
債券基金風景獨好
相對股票基金而言，債券基金則是風景獨好。整個8月，債市延續(xù)了7月的上漲勢頭，企業(yè)債的表現(xiàn)強于國債，可轉(zhuǎn)債小幅上漲。同時，由于較多債基均有一定比例的股票倉位，在股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情、債市屢創(chuàng)新高的背景下，債券型基金凈值出現(xiàn)較大的漲幅。
債券基金的表現(xiàn)，促使近來債券型新基金發(fā)行火爆，也就不足為奇了。
基金動態(tài)
易方達獨家開發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF
易方達基金已獲得深交所對創(chuàng)業(yè)板ETF的授權(quán)開發(fā)。該產(chǎn)品跟蹤的標的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006)，這意味著易方達獲得了開發(fā)市場期許頗高的創(chuàng)業(yè)板ETF的授權(quán)，屆時其聯(lián)接基金亦會同時推出。
建信開發(fā)深證基本面60ETF
建信基金正式獲得深圳證券交易所授權(quán)開發(fā)深證基本面60ETF產(chǎn)品，目前建信基金方面正就此進行積極籌備。深證基本面60指數(shù)的指數(shù)樣本股是在剔除流動性不佳的部分股票后，對樣本空間內(nèi)的剩余股票，按其基本面價值降序排列，并選取排名前60名的股票組成。
南方回報債券基金獲批
南方廣利回報債券基金獲批，將于近期公開募集。該基金可將不低于80％的基金資產(chǎn)投資于債券等固定收益類產(chǎn)品，力求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。
華商基金近一年業(yè)績領(lǐng)先
截至8月31日，華商基金公司凈值增長率達32.49％，旗下主動管理的偏股型基金整體凈值增長率達到33.67％，在全部60家基金公司中均排名第1。華商盛世最近一年收益率為50.03％，在166只股票型基金中排名第1。
嘉實偏股基金業(yè)績保持優(yōu)勢
截至8月31日，A股市場391只偏股型開放式基金中今年來有88只回報率轉(zhuǎn)正。其中嘉實系偏股型基金占5席，且在回報率超過10％的9只偏股型基金中，嘉實主題、嘉實增長今年以來總回報率分別為12.44％、10.39％，超越上證指數(shù)30％左右。
短期風險顯現(xiàn) 中期謹慎樂觀
張學慶
在一個相對溫和的政策環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟有望迎來新一輪的恢復性能，企業(yè)盈利必將隨之好轉(zhuǎn)。因此，中期的A股市場將值得期待。
9月9日，市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，上證綜指當日下跌1.44％，深證成指下跌2.2％，上升行情再度受到壓制。
短期防范風險
“短期市場風險不能不防，由于一些領(lǐng)漲股票上漲幅度過大，技術(shù)上面臨調(diào)整過程，再加上獲利盤的拋售，這些前期上漲的股票可能進入調(diào)整態(tài)勢。同時，深交所也出手打擊中小板、創(chuàng)業(yè)板日盛的炒作之風，也會列市場形成壓力。”私募基金經(jīng)理、南京世通投資管理公司總裁常士杉說。
不過，他認為，大盤調(diào)整空間有限，2580點或是極限，也可能到不了該位置。常士杉對市場中期還是謹慎樂觀，“調(diào)一調(diào)對市場后續(xù)進程有利”。他認為，后市最高可看到3000點。
公募基金也并未看空市場。“短期大盤走勢我們認為在2500～2750點的空間內(nèi)震蕩，存在結(jié)構(gòu)性的機會，但單邊上漲和下跌的可能性都不大。”長盛同智基金經(jīng)理丁駿說。丁駿判斷，市場將進入震蕩市，短期因為“二次調(diào)控”的壓力，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)(比如機械、建材)在走完中報行情后面臨回調(diào)壓力，而市場的熱點還是集中在新興產(chǎn)業(yè)，尤其是下游需求在今后5年看得到高增長的行業(yè)。另外，“收入分配制度改革”將進一步促進“大消費”行業(yè)的加速成長，商貿(mào)、家電、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)長期看好。
華泰柏瑞基金公司投資部在近日的報告中表示：“未來一段時間，市場整體風險不大。”
市場將會好轉(zhuǎn)
“政策大幅度緊縮的日子正在或已經(jīng)過去，后續(xù)將迎來一個相對溫和的政策環(huán)境。正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型期陣痛或許已處在最劇烈的時候，宏觀經(jīng)濟經(jīng)過1～2個季度的猛烈下行也有望迎來新一輪的恢復性上升，企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)必將隨之好轉(zhuǎn)。因此，中期的A股市場值得期待。”華泰柏瑞量化先行股票基金經(jīng)理助理卞亞軍表示。
對于短期市場，卞亞軍認為，7月份以來，A股市場在政策緊縮預期大幅弱化的推動下展開了一輪幅度不小的恢復性上漲。在這次上漲中，有幾條明顯的主線：第一，低估值的周期性股票的價值修復；第二，內(nèi)需及通脹概念股；第三，估值較高的新興產(chǎn)業(yè)類股的再次反彈甚至創(chuàng)新高。
之所以出現(xiàn)上述幾條涇渭分明的主線，卞亞軍認為，主要原因在于政策緊縮預期的大幅度弱化使一部分資金轉(zhuǎn)向估值較低并深度回調(diào)的周期性板塊，通脹強化的預期又使部分資金轉(zhuǎn)向通脹概念股，而宏觀經(jīng)濟處在下行周期的判斷又使得部分資金堅定地堅守新興產(chǎn)業(yè)類股以布局長期。可以說，通脹、宏觀經(jīng)濟、政策變化這三個重要變量構(gòu)成了近期行情演繹的重點。
華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金經(jīng)理呂慧建表示，今年他整體上采取了防御為主的操作策略，但是進入7月份以后，則開始階段性地采取了進攻策略。
一方面，到7月初市場已經(jīng)持續(xù)下跌了3個月，滬深300的動態(tài)市盈率只有15倍；另一方面，由于低基數(shù)等原因，上市公司整體盈利還是不錯，一季度增長超過60％，二季度接近50％。
基于這些判斷，行業(yè)領(lǐng)先基金在7月初進行了倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整。呂慧建表示，從估值角度來看，今年A股的估值比較合理，甚至是低估，從而對大盤起到了支撐作用。因此，雖然對今年整體不是特別看好，但會有局部性或者說是階段性的反彈行情。
抓住結(jié)構(gòu)性機會
對于當前時點，呂慧建說，他主要關(guān)心兩個問題：一、本輪行情是反彈還是反轉(zhuǎn)；二、如果是反彈，在目前這個點位該如何操作。回答這兩個問題還是要回到經(jīng)濟基本面。從中期角度看，目前中國經(jīng)濟仍處在一個增速放緩的下行通道中，經(jīng)濟能否在2011年進入新一輪增長周期仍需要更多的數(shù)據(jù)進行驗證和判斷。
“后續(xù)仍需重點觀察通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，并推斷由此衍生出的政策變化。”卞亞軍說，“宏觀經(jīng)濟下行在前，潛在的政策刺激在后，但刺激的力度可能不會太大，因為通脹上行壓力(或預期)較可能是一個相對中期的事情。”
基于此，卞亞軍仍然相對看好內(nèi)需股，并對周期性股持慎重及波段操作的看法。而對那些所謂的高成長類股，他認為后續(xù)發(fā)生分化的概率較大，只有那些收入能夠持續(xù)增
長的企業(yè)才能最終勝出。
“二八”會否轉(zhuǎn)換
對于市場是否會出現(xiàn)“二八轉(zhuǎn)換”，公募和私募看法有所差異，有私募基金看好。新價值投委會主席羅偉廣用了“厚積薄發(fā)、醞釀充分”八個字概括了自己的觀點。他認為，現(xiàn)在處于政策底、經(jīng)濟底和市場底“三底”交匯處，外加市場大漲，導致增量資金不斷入場，結(jié)果將可能出現(xiàn)以權(quán)重股為代表的“二”還要上漲，而中小盤股的“八”也不會倒。
而華泰柏瑞基金表示：“由于市場分化過于明顯，大小盤股票差價有回歸歷史均值的內(nèi)在要求，中小盤股票的估值風險值得關(guān)注。如果中小盤股票出現(xiàn)回調(diào)，將為未來提供良好的投資機會。”
熱點頻出 回報不菲
張學慶
盡管整個8月大盤更多的是呈現(xiàn)區(qū)間震蕩筑底的態(tài)勢，但是參加朝陽永續(xù)主辦的中國證券行業(yè)“最佳伯樂獎”評選活動的諸位參賽選手獲得的組合收益卻極為出色。
得益于大盤前所未有的整體疲軟和個股熱點輪替的走勢，截至2010年8月31日，所有參賽選手的組合收益率全部為正值――6.69％。前100位選手的平均組合收益率超過了50％為55.03％，而前10名選手的平均組合收益率達到了驚人的88.27％。排名首位的選手所選股票的平均組合收益率翻番，為117.95％，并且排名始終位于前10名，獨到的眼光不禁令人贊嘆。
對于后市，有選手認為，國內(nèi)由緊縮政策預期松動產(chǎn)生的中級反彈行情有望延續(xù)，指數(shù)的箱體震蕩格局不會有太多改觀。預期9月份上證指數(shù)先抑后揚，探低回升。較好的投資方式足以趨勢性投資為主，結(jié)構(gòu)性板塊股為炒作重點，其中重組黑馬值得關(guān)注，因為經(jīng)重組的新企業(yè)普遍超預期。在箱體里而尋求高預期，或許可行。有選手認為，中信海直(000099)和高德紅外(002414)等受益于低空開放的軍工類上市公司將會面臨良好的發(fā)展機遇。
存銀行不如買銀行股
郭嫻?jié)?/p>
14家銀行上市以來累計A股融資總額達到3410.7億元，但其A股累計現(xiàn)金分紅總額更達到4580.43億元，總體派融比為1.34。銀行分紅額超過融資額三成。
實際通脹率居高不下，選擇合適的投資理財品種以抗通脹顯得尤為重要。而在當前樓市調(diào)控、黃金連創(chuàng)新高的情況下，股市或是一個比較合理的選擇，但是股市風險叵測，一旦選錯股，非但跑不贏CPI，還要虧進肉里。因此，選擇-安全邊際較高的股票應(yīng)當是穩(wěn)妥之舉，而時下市盈率較低的銀行股不失為長線投資者對抗通脹的備選之一。
銀行股“股息率”高于定期存款
香港股市名諺是“存匯豐不如買匯豐”。匯豐銀行走過了半個世紀的大牛市，直到前幾年的國際金融危機，匯豐才從神壇上走了下來。在半個世紀中，匯豐銀行給投資者帶來了財富效應(yīng)，其每年誘人的分紅、拆細，使許許多多投資者盯著這個股票做，完成了個人的資本原始積累。
投資者青睞匯豐銀行的理由是經(jīng)營穩(wěn)定，分紅又遠高于存款利率，因此，與其把錢存入銀行，獲取可憐的利息，還不如買入銀行股，讓銀行為投資者打工。那么，當前A股市場中的銀行股是否會重演匯豐銀行的奇跡?
分析人士認為，即便不奢望匯豐銀行的奇跡能重演，但對于一個將股票當儲蓄來進行投資的長線投資者而言，只要買銀行股的長期收益大于存銀行就足矣。
首先，從股息率來看。所謂股息率，是指一年的總派息額與當時市價的比例。在投資實踐中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標尺之一。股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這只股票基本可以視為收益型股票。
以海外市場而言，股息率的高低往往成為衡量一家上市公司是否具有真實高回報的最重要指標。美國投資大師彼得-林奇的投資組合中，就包括那些具有較高股息率的公司，從每年的分紅方案看，這類公司往往會給投資者以穩(wěn)定而較高的股息。
從銀行股2009年度的股息率來看，建行、工行和中行分別是10派2.02元、10派1.7元和10派1.4元。按照9月8日的收盤價建行4.68元、工行4.09元、中行3.37元，3只股票的分紅收益率都超過4％，分別為4.33％、4.18％和4.15％，而目前一年定期存款利息是2.25％。
撇開股價漲跌因素，從目前分紅收益率看，買三大行股票的回報高出存銀行80％多。此外，四大行中的農(nóng)業(yè)銀行，雖然是新發(fā)行上市，但是在上市之前的路演中，農(nóng)業(yè)銀行副董事長、執(zhí)行董事、行長張云表示，農(nóng)行的分紅水平將和其他大型銀行保持一致，預計今年的分紅水平在35％至50％。這給市場吃下了一顆“定心丸”。根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行編制的2010年度盈利預測報告，在正常經(jīng)營情況下，2010年度預計能實現(xiàn)凈利潤將不少于829.10億元，以分紅水平40％計，每股分紅應(yīng)在10派1元左右，以目前農(nóng)行股價水平2.68元算，股息率為3.73％；但如果分紅水平達到上限的50％，股息率就上升至4.7％，遠超一年期的銀行存款。
有人指出，今年銀行融資規(guī)模很大。其實，上市銀行并非只知圈錢，不知回報。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，不包括剛剛上市的農(nóng)行和興大銀行在內(nèi)，14家銀行上市以來累計融資總額(A股)達到3410.7億元，但其A股累計現(xiàn)金分紅總額亦達到4580.43億元，總體派融比(即累計分紅總額與累計融資總額的比值)為1.34。就是說，銀行分紅額超過融資額三成。
事實上，銀行股的分紅絕對數(shù)也是屈指可數(shù)的。以工商銀行為例，該行上市4年累計分紅1617億元，位居10年來國內(nèi)上市公司累計分紅榜的首位。2006年上市當年，工行分紅0.16元／10股，此后逐年上升到1.33元／10股、1.65元／10股，2009年則為1.7元／10股。據(jù)工行投資者關(guān)系部負責人介紹，國際上前十大銀行普遍、持續(xù)的分紅比例在40％～50％之間。目前，工行在45％上下波動，而中行、建行也大致如此。
然而，值得注意的是，對于投資者來說，如果單純就上一年的現(xiàn)金分紅來看一些股票的股息率，似乎有失偏頗，因為不排除一些公司為符合再融資中關(guān)于分紅的規(guī)定而突擊派現(xiàn)的可能。因此，觀察上市公司連續(xù)多年的現(xiàn)金分紅，就顯得更為科學一些。一般來說，要關(guān)注派現(xiàn)持續(xù)性顯著的上市公司，尤其是連續(xù)3年進行現(xiàn)金分紅的公司。
查閱近3年來平均股息率較高的股票，大多集中在金融、交通運輸、公用事業(yè)等領(lǐng)域。在金融行業(yè)，不少銀行和證券公司分紅持續(xù)且穩(wěn)定，以目前的股價計算，如工商銀行、中國銀行、中信證券、國元證券等3年平均股息率超過2.25％，2009年分紅較高的公司還包括建設(shè)銀行、中國人壽、光大證券等。
銀行股市盈率在10倍左右
當然，買股票的投資者絕大多數(shù)不是追求銀行股股息而來，而是追求股價差額
而來。事實上，買股票就是買公司的未來，決定買賣股票最終因素是估值的高低。
當前A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，估值可謂處于低位。
首先，目前上市的16家銀行，動態(tài)市盈率最低的是建設(shè)銀行，僅7.68倍；最高的是寧波銀行，也僅12.76倍。且動態(tài)市盈率在10倍以上的僅有寧波銀行、南京銀行、招商銀行、光大銀行、中信銀行等5家，其余11家均在10倍以下。
其次，銀行股屬于穩(wěn)定增長型，這些股票企業(yè)規(guī)模較大，但每年的凈資產(chǎn)收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高。“在中國經(jīng)濟8％～9％的增長下，銀行的盈利水平增長有15％到20％，這些股票2010年的市盈率已經(jīng)不到10倍，這是一個在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況。”中金公司資本市場部董事總經(jīng)理梁紅近期表示。
梁紅認為，股指已經(jīng)調(diào)整到如此低位，可以買一些大盤藍籌的銀行股，攻守兼顧。“如果不漲，可以拿到比銀行存款高的股息收益率；如果股價上漲，股息收益率下來，會得到一個基本的回報”。
事實上，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，銀行股上市的近20年歷史中，盡管股價屢有波折，但總體上還是給了投資者較好回報。一些中小銀行上市以來送股非常頻繁，如招商銀行上市以來送股已經(jīng)3次，民生銀行送股9次，深發(fā)展送配股共9次，這些股票復權(quán)漲幅均相當大。如招商銀行2002年上市以來累積漲幅7倍，按最高價計漲幅超過15倍。
王亞偉也愛銀行股
盡管銀行股不如中小盤股活躍，今年以來的賺錢效應(yīng)也不如中小盤股和題材股，但目前的銀行股還是有人寵愛。
基金二季報顯示，明星基金經(jīng)理王亞偉所執(zhí)掌的基金二季度金融、保險持倉比例高達22.17％。而二季度基金整體持有比例僅為11.76％，金融、保險被基金大幅減倉。
事實上，王亞偉在去年四季度就已大幅購買大藍籌，華夏大盤在2009年報中顯示，工商銀行和建設(shè)銀行兩家的股票名列第一和第二重倉股。而今年上半年，這兩只大藍籌依舊在華夏大盤前十大重倉股的前3位。即使在二季度基金集體拋棄金融股，王亞偉依舊初衷不改。
同樣，對銀行股等大盤藍籌情有獨鐘的另一位“權(quán)重性人物”是興業(yè)基金的投資總監(jiān)王曉明。王曉明所掌管的興業(yè)趨勢二季度金融、保險持倉比例也高達26.71％。
