時間：2023-09-05 16:59:34
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募投資基金投資管理制度，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、法律制度方面存在的問題
1.相關法律法規缺失，PE發展缺乏有效制度支撐
雖然我國修訂了《公司法》、《證券法》和《合伙企業法》，也出臺了《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》，為私募股權投資基金的設立和發展提供了必要的制度支撐。但是，由于這些法律法規的修訂和出臺都是近些年完成的，一些更具可操作性的法律法規并沒有出臺，這使得私募股權投資基金的發展受到了很大影響。我國私募股權投資基金在發展中面臨的工商、稅務、金融等方面的問題依然沒有得到徹底有效的解決。我國的私募股權投資基金的發展仍然是無序和混亂的，缺乏一個統一而且具體的制度支持，缺少良性的法律環境和政策環境。
2.監管思路混亂，監管不利
由于我國私募股權投資基金在發展過程中產生了諸多問題，不少理論工作者和實務界人士開始呼吁我國政府應該采取嚴厲的監管措施來預防和制止私募股權投資基金發展過程中出現的問題。但是，與此同時，另一種監管思路也得到不少人的認同，而且在那就是：目前我國政府應該在鼓勵私募股權投資基金快速發展的前提下對私募股權投資基金進行適度監管。這兩種監管思路，各有利弊，前者有利于防范風險，后者對于目前處于初步發展階段的我國私募股權投資基金來說具有極強的現實意義。那么，究竟我們該何去何從呢？這確實是一個值得認真研究的重大問題。
3.投資者退出渠道不健全
私募股權投資基金想要良好地運行并能夠有效地實現基金設立的目的，當然要從多個方面來入手解決，而這其中的重要一環就是要建立投資者退出基金的合理機制。根據國外發展私募股權投資基金的實踐來看，投資者可以選擇上市、協議轉讓、回購和破產清算來退出。而在我國，由于我國多層次的資本市場沒有建立和發展起來，各種配套的機制不健全，這使得我國私募股權投資基金的投資者在退出時更多的是以IPO的方式。而這比較單一的退出機制，給我國的私募股權投資基金的發展帶來了嚴重的問題。根據相關的法律法規，能夠上市的企業畢竟是少數，而PE機構的數量日益增多，投資于有意上市的成熟企業的私募股權投資基金數量急劇增加，競爭異常激烈，這不僅導致了我國整個私募股權投資基金發展的無序和混亂，而且使得私募股權投資基金投資高新技術產業和促進中小企業發展的初衷無法實現。另外，IPO退出機制為權力尋租提供了溫床。一些能夠拿到即將上市企業股份的個人或機構成為PE青睞的對象，一些PE機構為了能夠獲得可以快速增值的股權甚至不惜鋌而走險從事違法犯罪行為。這些顯然不利于我國私募股權投資基金能夠持續健康有序的發展。
4.二級市場不健全，資本流動不暢
由于私募股權投資基金的投資者是中長期持有被投資企業的股權，所以，私募股權投資基金有一個顯著的特點就是資本的流動性差。但是，對于一個成熟的私募股權市場來說，一個完善的二級市場是必須的，機構投資者(LP)完全可以通過這個市場順暢地轉讓自己的出資份額。由于有PE的二級市場的存在，私募股權投資基金的流動性大大增強，而且市場對私募股權份額的定價功能可以有效發揮出來，這樣就大大促進了私募股權投資基金的發展。然而，我國目前還沒有PE的二級市場，私募股權投資的流動性很差，這使得很多本土LP不愿意涉足私募股權投資基金，從而大大影響了我國本土PE的發展。
二、政府監管方面存在不足
1.政府和企業的關系尷尬
根據相關的數據來考察和分析，我們不難看出我國的私募股權投資基金的發展主要是以政府推動為主的，而不是市場的力量發揮作用的結果。在私募股權投資基金發展的過程中，政府和企業有著千絲萬縷的聯系，這使得私募股權投資基金在發展過程中會變得無所適從，從而給企業和政府都帶來一些令人尷尬的問題。
2.數量急劇膨脹，配套管理缺失
由于全球流動性過剩的輸入和中國經濟自身內容的失衡使得中國本就非常嚴重的流動性過剩問題日益突出。由于資本的逐利性，過剩的資金勢必要尋求一切渠道來獲利。而我國的經濟長期保持高速增長，在許多行業都可以為投資者提供理想的投資機會。《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》、《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》的修訂和制定，為私募股權基金的發展徹底掃清了制度障礙；在此基礎上，國務院和地方政府有又出臺了一些有針對性的政策和意見，為私募股權投資基金的發展又提供了動力支持。另外，我國“創業板”的退出為我國私募股權投資基金的退出提供了一個比較理想的選擇。這些因素疊加在一起，大量資金開始涌入私募股權領域，私募股權投資基金獲得了迅猛的的發展，甚至可以說，私募股權基金的數量呈現出急劇膨脹的勢頭。但是，在私募股權投資基金迅猛發展的同時，不容忽視的是，私募股權投資基金數量的急劇膨脹也給我們的管理帶來了難題。正是由于我國各地政府對于私募股權投資基金基本上采取了“寬松”的政策，同時加上各地鼓勵私募股權投資基金發展政策的不同，使得相關部門和機構根本無法有效統計我國的私募股權投資基金的發展情況，這也使我國政府對于私募股權投資基金的管理失去了客觀而又準確的數據支持。這些顯然不利于私募股權投資基金的持續健康有序發展。
3.缺乏相應的信用管理機制
良好的信用制度是發展私募股權投資基金的基礎性要件之一，這已被以美國為代表的國家的私募股權投資基金的發展歷程所證明。然而信用制度在我國并沒有有效建立起來，國家沒有相關的信用管理制度和懲戒機制，尤其是很難規避基金管理人的“道德風險”，再加上目前我國的破產制度僅適用于企業，而沒有制定關于個人破產的法律法規，這些情況無疑使得投資人的投資成本和風險大大加重，從而阻礙了私募股權投資基金的發展。
三、私募股權投資基金自身發展中存在諸多問題
1.投資重點仍然是傳統產業，創新產業則投資不足
根據私募股權投資基金的產生和發展的歷史以及國外私募股權投資基金的發展實踐來看，私募股權投資基金主要投資于創新產業。但在我國，由于許多原因，整個國家和社會對于知識產權的尊重和保護還處于一個比較低的水平，企業對于知識產權的意識不強，創新意識不濃，權利人的知識產權得不到切實有效的保護和利用，肆意侵犯權利人知識產權的侵權行為大量存在，這些都大大影響了私募股權投資基金的投資選擇，我國的很多私募股權投資基金，尤其是本土的私募股權投資基金投資時主要選擇了那些傳統行業，而不選擇更需要資金支持的高新技術產業和擁有以專利技術為主的知識產權的中小企業，這顯然與私募股權投資基金設立的初衷是背道而馳的。
2.缺乏高素質的投資管理人才
實踐證明，私募股權投資能夠取得成功，最關鍵的要素是有沒有一批高素質的專業過硬的投資管理人才隊伍，而這其中的基金經理更是關鍵中的關鍵。但是，由于受我國教育體制的影響和人才流動機制的影響，再加上我國私募股權投資基金剛剛起步不久，符合要求的私募股權投資基金的管理人才顯然極為匱乏。而高素質PE專業人才的缺乏，嚴重影響了我國私募股權投資基金的發展，已經成為制約我國私募股權投資基金發展的瓶頸。
3.缺乏完善的基金管理機構
由于歷史的原因，我國的私募股權投資基金的發展尚處于起步階段，從歷史業績、內控、流程、人員素質、品牌等多方面來考察，我國目前大部分的私募管權投資基金管理機構還沒有足夠的市場經驗，還不能拿出讓人信服的真憑實據，而這顯然會影響到投資者的投資決策，尤其是對于銀行、保險、國企等這些機構投資者來說，如果沒有達到足夠的確信，他們顯然不會把資金投給私募股權投資基金；而如果沒有保險、銀行和國企的加入，在我國想發展私募股權投資基金的難度是可想而知的。因此，為了促進我國私募股權投資基金的發展，完善的基金管理機構和高素質的專業投資管理人才都是比不卡少的。
4.外資PE占據主導，本土PE競爭力不足
我國本土的私募股權投資基金的資金主要來源于政府、一般企業、金融機構和個人。這種資金的來源機構本身就存在著不合理、不穩定的問題。因為按照目前我國的相關法律規定來看，國有企業的資金不得隨意投資于私募管權投資基金，而個人資本則不具有長期性。根據國外私募股權投資基金的發展實踐來看，私募股權投資基金的資金主要來源于養老基金和金融保險機構，而我國對于這些機構投資私募股權市場的種種顧慮還沒有消除。因此，我國目前的私募股權投資基金，外資PE明顯占有主導地位，本土PE投資規模普遍偏小。這種局面的形成固然有許多歷史的原因，但是，如果沒有相應的措施來改變這種局面的話，我國本土的私募股權投資基金不可能得到實質性的發展，長此以往，對我國的整個經濟也會產生重大的負面影響。
5.缺少成熟的機構投資者(LP)
一、國際私募股權投資基金發展現狀及監管改革
美國、英國和法國私募股權基金的主要募集方式是私募發行，發行對象為合格的機構投資者。近年來，歐美的私募股權基金資金來源呈現日益多元化的趨勢，主要包括養老金、捐贈基金、保險公司、商業銀行、高資本凈值的個人或家族公司等。關鍵是要求投資者具有較強的風險識別能力和風險承受力。私募股權基金的組織形式，主要有：公司式私募、 契約式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美國私募股權基金的主要組織形式。國際上對私募股權基金的監管主要有以下四方面內容：一是對基金的監管，主要體現在對基金的發行、基金的投資者數量及資格的監管。二是對基金管理人的監管，主要體現在監管部門要求管理人應具備一定的資格，并需報相關金融監管部門進行注冊及定期年檢。三是對基金所投資企業的監管。基金管理人必須定期向監管機構報告其主要投資市場和工具、業績數據和風險集中度等信息。四是對投資者的監管，主要是機構投資者，對于保險公司及商業銀行等機構投資者，監管層要求對投資進行嚴格比例限制以防范風險，并進行合理的資產負債管理。
2008年次貸危機引發的金融風暴席卷全球，也讓全球私募股權投資行業步入到有史以來最為艱難的時刻。全球私募股權投資交易量、投資收益及投資回報也出現了大幅下降。次貸危機對私募股權投資基金行業帶來的影響表現在以下幾個方面：一是部分交易出現失敗，不得不撤銷或重新進行判斷。二是促使并購基金創造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金，這些投資包括對上市企業的私募股權投資（PIPE），對杠桿收購交易中已經發行的債券的收購等。三是部分大型私募股權投資基金及其管理公司開始出現虧損。自次貸危機發生后，私募股權投資基金業受到了很大的影響，部分基金開始出現虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權投資基金管理機構在本輪危機中受到的影響最為嚴重。
2008年金融危機之后，各國政府普遍認識到私募基金包括私募股權投資基金缺乏監管隱含的巨大風險，歐美國家對私募基金包括私募股權投資基金及其管理人的監管呈現加強趨勢。奧巴馬政府于2010年6月批準了自大蕭條以來最具顛覆性的金融監管改革法案。法案規定資產管理規模1億美元以上的投資顧問必須在SEC進行注冊，并要求其向SEC提供交易和資產組合的有關信息，協助監管機構對系統風險進行必要評估。SEC將對這些投資顧問進行定期和專門檢查。這項法案包括限制銀行從事互換交易業務、限制銀行投資私募股權公司和對沖基金等嚴厲措施。這一法案的通過影響到私募股權投資基金資金來源的“多元化”，在一定程度上影響到私募股權投資基金的發展。英國創業投資協會提出了針對英國私募股權基金整個行業的監管指引——《英國私募股權投資信息披露和透明度的指導方針》，對私募股權基金信息披露的指導原則，并對信息披露主體和披露內容作出了明確規定。指引規定，私募股權基金應定期向英國創投協會(BVCA)指定的機構提供數據，以便于對私募股權基金投資活動的經濟影響進行有證據的嚴格跟蹤分析，及時監測金融風險。歐洲議會則于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監管法案，這是歐盟第一套直接監管對沖基金和私募股權投資行業的法規，最突出的一項內容是引入了“歐盟護照”機制。不過，它可能對新興經濟體的金融市場及非歐盟國家的對沖基金造成沖擊，再加上歐美的分歧，可能為未來全球金融監管改革投下陰影。
不過，由于中國經濟在本次金融危機中表現最為突出，再加上目前中國正在大力發展私募股權投資產業，因此，越來越多的國外私募股權投資基金開始逐漸將業務的重點放在中國市場。眾多的知名私募股權投資基金開始在國內募集人民幣基金就是最好的佐證。例如，自2010年以來，百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、TPG等外資PE機構紛紛在中國設立人民幣基金，貝恩資本、瑞銀、KKR等機構也在籌劃在國內設立人民幣基金事宜。近年來中國經濟的持續穩步增長、人民幣升值預期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國際資本帶來了可預期的高投資回報率。
二、我國私募股權投資基金發展現狀
近幾年來，我國的私募股權投資基金發展迅猛，2005年，證監會提出了上市公司股權分置改革的方案，隨著股權分置改革工作的逐步完成，我國資本市場開始進入到“全流通”階段，并由此拉開了新一輪牛市的序幕。在這一階段，國家相關部門為了促進創業風險投資的發展，出臺了一系列法律法規，這標志著我國創業風險投資進入了政府引導下的快速發展階段。同時，這一時期，私募股權投資基金也開始進入到迅速發展階段，本土基金管理公司規模迅速擴大。究其原因，主要有：（1）全球流動性過剩的輸入以及中國經濟自身內部的失衡使得中國流動性過剩問題愈演愈烈。由于資本的逐利性，過剩的資金開始滲透到一切存在收益的領域。（2）中國經濟長期保持高速增長，各行各業充斥著眾多的投資機會。（3）政府出臺各種政策以支持中國私募股權投資基金的發展。比如，對《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》等法律的修訂和出臺，為我國私募股權投資基金的發展提供了良好的法律基礎。09年國務院轉發了國家發改委和商務部聯合下發的股權投資基金的指導意見，各地地方政府紛紛拿出財政資源來設立創業投資引導基金以及制定優惠政策來促進當地私募股權投資基金的發展，帶動了各方資金積極參與到這個行業。在募資方面，2010年政府也出臺了向保險資金放開股權投資的一些政策，各地政府為了吸引股權投資機構落戶，在注冊、稅收等方面給予很大的優惠政策。國務院出臺了鼓勵和引導民間投資的新36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的出臺都積極推動了股權投資基金的發展。（4）創業板的推出為我國私募股權投資基金提供了良好的退出機制，從而大大促進了我國本土私募股權投資基金的規范發展。
經過幾年的快速發展，目前我國私募股權投資基金的整體規模和發展速度都位居亞洲首位。從2003年至今，我國私募股權投資基金市場一直保持著40%的復合增長率，已經遠遠超過美國、日本等其他國家。
2010年又可以稱得上是中國私募股權投資基金發展過程中具有標志性的一年。在經歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資、投資低迷期之后，2010年我國私募股權投資基金市場迎來了強勁反彈。據清科研究中心的數據顯示，2010年中國私募股權投資基金市場募資、投資、退出案例數均創下歷史新高。具體來看，募資方面，當年共有82支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資方面，全年共發生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出方面，全年共計發生退出案例167筆，其中IPO方式退出160筆，股權轉讓退出5筆，并購退出2筆，一舉打破了2007年曾經創下的95筆的最高記錄。
三．面臨的主要問題
目前，我國私募股權基金依然存在一定的問題，主要體現在以下方面：
一是相關法律法規尚不健全，缺乏統一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權投資基金的法律法規，各監管部門也是“各自為政”，缺乏統一的政府管理部門。隨著實踐的發展，“私募”基礎性規范缺失導致的不良影響或許將逐步顯現。目前有關部門已經起草《股權投資基金管理辦法（草案）》已上報國務院，正等待批復。管理辦法明確了對PE 行業適度監管的政策指向和基本的監管框架。如果這一管理辦法獲得批準，則認可對PE行業進行適度監管的模式，即不主張嚴格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機構投資者設定準入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規模的規定，并對投資行為進行一些規范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權投資基金的發展有積極的、深遠的影響。
二是市場化程度有待提高。我國私募股權投資基金的發展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強。同時，很多企業與當地政府有千絲萬縷的聯系，如何更好的處理與當地地方政府的關系，成為我國私募股權投資基金發展所面臨的又一挑戰。
三是缺乏完善的基金管理機構。從歷史業績、內控、流程、人員素質、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機構缺乏足夠的市場經驗，這也是銀行、保險、國企等機構投資者密切關注的問題。
四是缺乏相關的信用管理機制。良好的信用制度是發展私募股權投資基金的基礎，在美國這種信用制度已經非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實”為基礎的運行機制，國家也沒有相關的信用管理制度及懲戒機制，尤其是很難規避基金管理人造成的“道德風險”，再加上國家還沒有個人破產的相關制度，所以管理人承擔無限連帶責任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風險，也是阻礙股權投資基金發展的重要因素。
綜上所述，我國私募股權投資基金的發展已經進入政府引導下的市場化推動發展時期，除創業風險投資基金的發展因需要政府資金作風險補償而應由政府設立準入機制進行監管外，其他類型的私募股權投資基金可以逐步實行行業自律模式為主的形式進行管理。在私募股權投資基金立法方面要以“開門立法”模式為原則，以最大限度地發揮市場對私募資本的配置，同時為基金行業協會的自律管理留下空間。在以基金行業協會自律管理為主情況下，政府的行政監管要以監管的介入程度不應當干預或影響到私募股權投資基金的正常的經營管理為原則。
四．私募股權投資基金發展目標及思路
從發展目標上看，應堅持“政府引導、產業導向、市場運作、監管有效、管理規范”的原則，圍繞促進經濟增長和產業結構優化，積極發展股權投資基金及股權投資管理公司，構建多層次股權投資基金體系，不斷優化企業投融資結構，加快經濟結構包括投資結構、產業結構及產品結構的戰略性調整，增強金融業整體實力并促進經濟持續穩定發展。
從未來發展思路來看，需要從以下幾個方面進行拓展：
一是監管環境方面。需要盡快出臺相關管理辦法并建立監管框架，保證各基金具備股權融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統一協調制約了PE的發展，因此需要對現有的法律《公司法》、《合伙企業法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內并購、海外上市、海外投資的相關法規予以整合和修訂。同時，應逐步建立健全風險控制機制。包括建立決策制度，規范操作程序，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例、退出機制、信息披露等事項，規定監管機構可以通過能力評估，加強投資運作監管，防范系統性風險。
二是發展環境方面。從金融監管環境、金融政策環境、金融信用環境、金融中介服務環境、金融開放環境、金融安全環境等各方面不斷進行完善，為股權投資基金提供良好的發展空間。
三是建立流動性的二級市場。數據顯示，2010年前三個季度，國內私募股權基金共募集資金達212億美元，超過2009年全年的募資總額。一級市場的蓬勃發展，使得市場對于流動性的需求越發迫切。近日，北京金融資產交易所首次《北京金融資產交易所私募股權交易規則》，標志著國內首個私募股權基金二級市場交易平臺試運行。新成立的私募股權交易平臺，將在私募股權投資領域為創投企業、基金機構提供基金募集、項目融資、股權轉讓、基金份額轉讓、投資退出等全方位服務。私募股權基金二級市場在歐美國家已經有了二十多年的發展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產需要一級市場募集資本，二級市場來創造流動性。電子化的股權基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發展趨勢。
四是退出機制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設，提供多種退出渠道和機制，分散股權投資發展風險。私募股權基金的退出通道，通常有證券市場、股權交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權轉讓的大宗交易市場，包括北京產權交易所、天津產權交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創業投資和股權投資機構發展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權投資發展環境。
五是建立中介服務體系，支持創業投資和中小企業的發展。未來需要一批為PE機構，為中小企業融資服務的資訊機構和中介，推動融資服務體系的建立。
公募FOF細則市場期盼已久的公募系FOF離正式面世還差“最后一公里”。
近日監管層了《基金中基金(FOF)審核指引》，要求各家基金管理人按照《指引》要求，準備有關FOF注冊申報文件，公募FOF的落地正進入倒計時階段。
根據《指引》要求，除常規公募基金注冊申請材料之外，基金公司還需額外準備FOF產品方案、投資管理制度、業務規范、部門人員準備情況。
“FOF最新指引對FOF產品細則、信批等作了非常具體的規范和要求，是去年11月底首批FOF產品申報以來對這一類產品全面系統的制度完善。”富國基金策略部總監馬全勝對界面新聞記者表示，FOF將進入最后的沖刺期，不排除上半年監管部門放行的可能。
被稱作“基金中的基金”的FOF，不同于普通基金以股票、債券等有價證券為投資標的，其投資標的為基金，通過在一個委托賬戶下持有多個不同基金，以此分散投資，技術性降低集中投資的風險。
若按照投資標的及投資方向的不同，FOF可被細分為股票FOF、債券FOF、貨幣FOF、混合FOF及其他類型FOF。股票FOF的投資標的里將有不低于80%的基金資產投資于股票型基金份額(包括股票指數基金);債券FOF的投資標的里將有不低于80%的基金資產投資于債券型基金份額(包括債券指數基金)，以此類推。
若按所投資基金的歸屬，FOF又可被細分為內部FOF、外部FOF、混合FOF三個小類。內部FOF指的是只買自己公司的基金，外部FOF是只買其它基金公司的基金。
自從去年11月底第一批申報的FOF基金以來，目前全市場已有64只公募FOF基金在等待批文，開始布局FOF的公募基金公司占全行業的1/4。從已上報產品來看，策略非常豐富，涵蓋量化、全天候配置、養老策略、策略優選等多種類型。
根據界面新聞記者統計，華夏基金、招商基金各上報了四只基金，是目前申報產品數量最多的兩家公司;博時、富國、廣發、國泰、匯添富、建信、南方、諾德和長盛等基金公司各申報了三只產品，此外，嘉實、鵬華、前海開源、上投摩根、易方達、長信、中融等公司均上報了兩只產品。
華夏基金方面對界面新聞記者表示，該公司已成立跨部門的資產配置團隊，在戰略性資產配置、資產配置量化模型、基于主客觀的基金優選等各個方面均有豐厚的積淀，已經準備了面向各類風險偏好客戶的一系列FOF產品方案。
富國基金則表示，其上報的三只FOF基金定位為大類資產配置，且均為外部FOF，其中兩只采用量化策略。
海富通基金和招商基金均表示，其準備的FOF產品方案主要從絕對收益產品入手，以追求絕對收益為目標。
上投摩根方面稱，已成立組合基金投資部負責基金研究及FOF產品的投資管理工作。從產品布局來看，該公司將在公募和專戶領域齊頭并進，未來將形成兩大FOF產品系列：相對收益系列和目標回報系列，從而打造不同風險收益特征的產品以滿足投資者的投資需求。
早在十多年前，國內FOF就已萌芽，券商是FOF當之無愧的排頭兵，隨后私募行業也向FOF領域延伸。盡管FOF在國內的發展已有多年的累積，但尚未形成氣候，這對于公募FOF的起步也構成一定障礙。
“國內FOF多為券商或保險資管基金部操作，保險資管以非公開FOF投資為主，外部凈值型產品則是券商涉足居多，但大部分FOF淪為券商交易量的交易籌碼，FOF過往市場化沒有做好，對現在公募的起步是很大的障礙。”某公募基金公司高管告訴界面新聞記者。
關鍵詞：私募股權(PE)；二級市場；發展建議
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)08-0090-05
一、國外PE二級市場的產生與發展
PE二級市場，是指以PE資產作為交易對象的市場。具體而言，PE二級市場包括兩種交易行為：其一是指私募股權基金的投資人(Limited Partner，LP)將自己已經實際出資(Funded)的出資份額(Interest)以及尚未出資(unfunded)的出資承諾(Commitments)出售給其他投資者的交易行為；其二是指私募股權基金的管理人(General Partner，GP)將該基金投資于一家、數家、甚至全部被投資企業(Portfolio)中的權益出售給其他投資者的行為。
從國外PE二級市場的發展歷史看，自1982年第一個以購買私募股權利益為經營內容的投資公司成立至今，PE二級市場的發展大致可以劃分為三個階段：1982―2002年的萌芽期；2003-2007年的成長期：2007年7月至今的發展期。
(一)1982-2002年的萌芽期
一般認為，美國風險投資基金(The Venture Capi-tal Fund of Afilerica，即今天的VCFA Group)的創建者Dayton Carris是PE二級市場的奠基者。1982年，Carris成立VCFA Group，這是首個以購買私募股權利益為經營內容的投資公司。1984年，VCFA Group募資六百萬美元，成立了首個投資美國二級市場的基金。之后，一些其他二級市場先行者紛紛跟進，例如Stanley Arifeld(Landmark Partners的創始人)，JeremvColler(Coller Capital的創始人)，PE二級市場由此開始其發展之路。而第一個投資全球的二級市場基金則到1998年才由Coller Capital成立。2000年，CollerCapital與Lexington Partners從NatWest手中購買了價值超過10億美元的私募股權投資組合，這是全球首個超過10億美元的PE二級市場交易活動。2001年，隨著Coller Capital從Lucent Technologies手中購買了包含27家技術公司的投資組合，PE二級市場開始不斷膨脹。
自20世紀80年代初顯端倪至2002年，PE二級市場的發展主要得益于PE初級市場的迅猛擴張。然而。在這一時期，PE二級市場依然具有明顯的“家庭工業”特征，其交易活動通常發生在最大型以及最主流的基金公司之間，交易對象通常只針對某個基金中的某項權益，交易額僅為150億美元，與初級市場交易額相比微不足道。
(二)2003-2007年的成長期
在這一階段，PE初級市場的蓬勃發展依然是推動二級市場發展的主要動力。除此之外，2000年到2001年美國科技泡沫破滅以及911恐怖襲擊的發生，導致美國經濟出現衰退，流動性需求增加，投資者希望有新的途徑加快資金循環，降低投資風險。這些客觀需求成為推動PE二級市場迅速發展的另一股重要力量。PE二級市場從萌芽期開始進入成長期。
在這一時期，PE二級市場從利基市場。逐漸轉變成一個有著大量交易對象以及參與者的活躍度較高的市場，PE二級市場變得更加成熟和有效，二級市場交易額也突破了160億美元。而且，PE二級市場交易活動改變了投資者原先以較低價格出售其投資資產的狀況，交易對象首次能夠以其實際凈資產價值，甚至是高于其實際價值的價格出售。二級市場由此開始成為投資者的投資管理工具。
(三)2007年至今的發展期
在這一時期，PE二級市場先抑后揚。2008年，由于金融危機的影響，全球二級市場交易額出現下滑，跌至150億美元。不過，在經歷了短暫的恐慌后，金融危機反而給二級市場的發展帶來了發展的契機。金融危機導致流動性緊張，當流動性水龍頭擰緊，融資成本便會上升，投資價值隨之下降。投資者便需要降低其投資比例，以控制投資風險。而且，一些在危機中遭到重創的公司，例如雷曼兄弟、HBOS等，為了使自身免遭滅頂之災，需要出售其非戰略性資產，例如其私募股權投資組合。再加上新巴塞爾協議使得銀行投資私募股權的成本上升2-3倍，銀行亦有出售私募股權投資的需求。這些原因綜合導致PE二級市場供給充足，“買方市場”是這一時期PE二級市場的主要特征。據估計，在接下去的兩到三年，大約有1000億美元的資產需要在PE二級市場上出售。。當然，PE初級市場的持續發展依然是推動PE二級市場發展的主要動力。需要指出的是，PE二級市場雖然進入成長期，交易額從90年代中期很小的交易額發展到如今每年150-200億美元的交易量，不過這個市場依然不是很成熟，并且相比于PE初級市場，二級市場的交易量只占其非常小的一部分，私募股權二級市場在未來仍有著極大的發展空間。
二、國外PE二級市場的具體運作
(一)PE二級市場的參與者
1、賣方。
私募股權二級市場中的賣方包括兩個類別：其一是私募股權基金中的投資者，即LP；其二是私募股權基金本身，一般通過基金管理人執行基金事務，即GP。對于LP而言，出售的是自己在私募股權基金中的出資份額，而對于GP而言，出售的則是該基金已經投資的投資組合公司(Porffolio)。
根據瑞士聯合銀行(UBS)的統計數據，在整個私募股權二級市場中，以LP出售基金出資份額而構成的交易占到二級市場交易量的75％。而以GP出售投資組合公司而構成的交易占到二級市場交易量的剩余的25％。可見，目前在私募股權二級市場中占據主導地位的賣方是私募股權基金中的投資人。
2、買方。
根據在PE二級市場中交易額的不同，PE二級市場中的買方可以劃分為以下幾個類別：其一是專門投資于PE二級市場的基金公司。其二，一些大型投資銀行往往也會設立專門投資于PE二級市場的私募股權基金。其三，一些原來專注于PE一級市場的私募股權基金，近年來也開始表現出對于PE二級市場資產的興趣，開始配置部分原來投資于一級市場的資金投資于二級市場。當然，擁有可觀資金的富人亦是二級市場買方的組成部分，并且這一群體的數量正在日益攀升。
除了以上分類方式之外，我們還可以更為簡單地
將PE二級市場中的買方劃分為“專注型(dedicated)二級市場買方”和“非專注型二級市場買方”。所謂“專注型二級市場買方”，是指這類基金管理公司或／和募集成立的私募股權基金專門地從事私募股權二級市場的投資活動，原則上并不從事一級市場的投資。所謂“非專注型二級市場買方”，是指這類基金管理公司或／和募集成立的私募股權基金并不專門地從事私募股權二級市場的投資活動，私募股權二級市場僅僅是它所投資的一個領域或資產類別而已。
3、中介機構。
顧問、會計師和律師是PE二級市場中最為重要的中介服務提供者。顧問的作用在于為有意參與PE二級市場活動的買賣方提供咨詢服務，內容包括簡單的交易信息告知以及交易人之間的引薦，綜合性的專業咨詢以及交割和執行等全方位服務。根據Preqin的統計數據，目前處于活躍狀態的私募股權二級市場的咨詢顧問，其中有47％是從2003年才開始進入這個市場的。’會計師的作用在于對相關基金或企業進行財務審計，從而為投資人的投資活動提供專業科學的財務數據的支持。律師在PE二級市場中的地位非常重要，對賣方而言，律師可以協助其參與商務談判，草擬法律文件，協助進行交割等；對買方而言，專業律師可以幫助其分析既存的《有限合伙協議(Limited Part―nership Agreement，LPA)》，制作或修改交易文件，以及提示和防止法律風險等。
(二)PE二級市場中的交易結構
交易結構是指采取何種法律結構以完成交易。PE二級市場的交易是一項復雜而又精細的工程。由于其交易額普遍巨大，加上交易對象、交易目標以及交易方關注焦點的不同，PE二級市場交易活動的交易結構千變萬化。
從本質上而言，私募股權二級市場的交易結構可以劃分為兩類：其一是非結構化的交易結構(Non-structured Sale Structures)，其二是結構化的交易結構(Structured Sale Structures)。所謂“非結構化的交易結構”，就是最為單純和簡單的交易，即買賣雙方“以錢易物”，直接交易，權利義務關系一次性固定下來。所謂“結構化的交易結構”，是指以交易對象未來價值的升降為目標而設計一系列交易結構，利用這些交易結構來滿足買賣雙方的諸多利益訴求，從而使得交易在較長時間里處于動態之中，買賣雙方的權利義務將根據未來可能出現的某個情況而發生相應的變化。
非結構化的交易結構可以統稱為直接交易(Straight Sales)，其還可以具體劃分為三種類型。：其一是對單一權益的交易(Single Interest Sales)；其二是對集合權益的交易(Poftfolio Sales)；其三是針對基金特定發展階段的交易，主要包括“早期二級市場交易(Early Secondaries)”和“末端交易(Tail-end Sale)”。
結構化交易結構可以大致分為部分交易(StripSale)，捆綁易(Stapled Sale)，管理層保留式交易(Spin-out Sale)，特殊目的載體式交易(SPV Sale)等。從實踐情況來看，由于“結構化的交易結構”所導致的交易結構復雜化、管理制度繁瑣化，以及衍生出來的大量頗為棘手的法律問題，導致采取“結構化的交易結構”的交易在PE二級市場中一直處于較低水平。
三、關于我國發展PE二級市場的思考
(一)我國PE二級市場的現狀
PE二級市場是PE初級市場發展到一定階段的產物。成熟的PE初級市場是PE二級市場得以產生與發展的基礎和前提。就我國而言，PE初級市場經過多年的發展已經進入快車道，由此催生了發展PE二級市場的需求。然而，總體而言，PE二級市場在我國依然只處于起步階段，相關的理論與實踐并不多見。
1、PE初級市場――紅杏枝頭春意鬧。
2003年至今短短不到10年的時間里，PE投資在中國大致經歷了兩個階段。其中，2003-2006年是第一階段。在這一時期外資PE大舉進入中國開疆拓土，一系列大手筆的投資成功案例，例如KKR投資平安、蒙牛、南孚，軟銀亞洲投資盛大，美國華平收購哈藥，凱雷人股太保等，刺激了中國國內投資界的投資熱情，推動了本土PE的發展。2006年至今是第二階段。在這一階段，由于中國政府自上而下的支持，本土PE如雨后春筍般紛紛涌現。如今中國的PE市場已經結束了外資PE主導的歷史，本土PE無論在數量還是募資上都超越外資PE，成為中國PE初級市場上的主要力量。
圖1顯示了2006-2010年私募股權投資基金募資總量的同比比較。根據清科研究中心的統計，2008年在我國共新設51支私募股權基金，新增資本611.54億美元，雖然基金數比2007年減少了13支，但募資總額增長了72％。2009年受國際金融危機影響，中國創業投資市場募、投、退情況較2008年均出現不同程度的回調。2009年，中外創投機構共新募集基金94支，其中新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元：從投資方面來看，共發生477筆投資交易，其中425筆已披露金額的投資總量共計27.01億美元；從退出來看，2009年共有123筆退出交易。“2010年可謂是中國私募股權投資市場發展中標志性的一年，在經歷了2008年金融海嘯沖擊、2009年的募資投資低迷期之后，2010年中國私募股權市場迎來了強勁反彈。當年共有82支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金完成募集，募集金額276.21億美元；投資熱情同樣狂熱，全年共發生投資案例363起，交易總額103.81億美元；退出活動方面，2010年共計發生退出案例167筆，其中IPO方式退出160筆，股權轉讓退出5筆，并購退出2筆，一舉打破2007年創下的95筆退出案例的最高記錄。
2、PE二級市場――小荷才露尖尖角。
2010年11月13日，北京金融資產交易所(下稱北金所)《北京金融資產交易所私募股權交易規則》，正式啟動私募股權基金二級市場交易。這是中國首個可以進行私募股權二級市場交易的平臺。不過雖然北金所打出了PE二級市場平臺的牌子，但是其并非以PE二級市場為核心業務。我們看到，個別從事PE市場理論研究和實務操作的處于該領域前沿陣地的人士。已經開始對PE二級市場進行深度的理論研究以及探索式的實踐嘗試。例如，新近創立的上海基母投資管理公司就是我國第一家專門從事PE二級市場業務的創新型企業。此外，在實踐操作中，一些具有二級市場投資活動性質的交易也已經不斷發生。例如，中國投資公司(CIC)向列克星敦投資公司(Lexington Partners)、高盛(Goldman Sachs)和磐石基金(Pantheon Ventures)管理的3個特殊賬戶投資15億美元，分別收購其他對沖基金和風險投資機構的二手投資組合。
(二)我國發展PE二級市場的意義
’國外PE二級市場從無到有，經過近30年的發展，已經成為國際資本市場中舉足輕重的一部分。并且，PE二級市場作為金融業創新的一個熱點，其規模也正在以驚人的速度發展著。PE二級市場的發展充分說明了其迎合了金融業發展的內在規律，適應了各層次類別的投資者不同的投資和避險需求，顯示了其旺盛的生命力，并且在促進金融體系完備和健康發展中發揮了重要作用。
現代金融體系的發展有著共同的規律，從國外PE二級市場的發展過程中，我們可以得到很多對中國發展PE二級市場的啟示。
首先，發展PE二級市場能夠解決PE投資的根本性難題――流動性問題。流動性缺乏(Ⅱliquiditv)是PE投資的一個制度性特征，也是其最大的弊端。一般而言，PE投資人無論是進行天使投資、成長期投資還是成熟期投資，其投資期限都相對較長(通常以年為單位，一般在3-5年左右，有的投資甚至可以達到10年以上)。在這段時間內，投資人的投資權益無法轉讓或者變現，其投資額是靜止不動的。故此，PE初級市場的投資亦被稱為“靜止的投資”。然而，資本是可以產生價值增值的價值，流動性是資本的核心特征之一。在PE初級市場上，投資資本顯然沒有快速增值的活力，這將制約PE投資的長遠健康發展，并影響到我國金融環境的優劣。
PE二級市場則能通過拓寬PE投資的退出途徑有效修復PE投資的流動性問題。在二級市場形成前，PE投資通常只能通過上市、協議轉讓、回購以及破產清算等方式實現退出并獲得收益。(這四種退出方式的比較詳見表2)然而，這四種退出方式無法解決資本的流動性問題。PE二級市場的出現則使得PE投資人能夠在投資的任何時期都可以出售轉讓其投資資產，變更投資產品、投資行業以及投資地點，重新平衡投資者的投資組合，從而得以盡快完成資本循環，實現資本增值。資本的流動性和利用率也由此得以升級。顯然，這對于資本市場的穩定發展極為重要。PE二級市場的最大價值亦在于此。
其次，PE二級市場的存在可以解決PE投資中信息不對稱的弊端。PE投資中的供需信息不對稱包括以下兩方面：其一是資金與需求信息的不對稱，一方面PE初級市場出現資產泡沫的征兆，另一方面是大量創業企業、中小企業和重組改制企業的新建項目需要寶貴的資金投入。其二是LP與LP之間的信息不對稱。雖然目前有大量的LP有意愿從事PE投資，也有大量的LP的已投資權益需要轉讓，然而由于缺乏中間橋梁，兩方面的信息無法實現有效對接。PE二級市場則能通過搭建包括買賣雙方信息在內的平臺有效解決這一矛盾，有助于建設一個公平、公正的PE投資買賣市場，從而使市場配置的功能在PE投資中得到最大程度的發揮。
再次，如上所述，目前我國PE二級市場尚未建立，但是在實踐中具有二級市場投資性質的交易早已開始發生。由于二級市場平臺的缺失，此類交易活動沒有統一的交易規則加以規范，交易雙方基本依靠以往的彼此信任達成協議，稍不留神便將遭遇道德風險。專業的透明的二級市場平臺的建設有助于形成市場統一規則，在投資活動中納入法制的力量有助于規范PE投資行為，從而有助于保障我國金融行業的安全和我國和諧金融環境的建設。
第四，發展PE二級市場有利于金融機構優化投資組合，分散風險，提高風險管理能力。PE二級市場的存在不僅為投資人提供了另一種退出渠道，而且也為投資人提供了另一種投資方式。通過投資PE二級市場，投資人可以不直接參與項目投資，通過設立投資二級市場基金而間接參與PE初級市場，避免將雞蛋放在一個籃子里，從而達到改善投資組合、分散風險、提高競爭力的目的。
(三)我國發展PE二級市場的政策建議
首先，營造適度寬松的政策與法律環境。從國外PE二級市場發展的歷史看，PE二級市場在提高資本流動性、分散投資風險、改善投資人投資組合等方面都發揮了積極的作用，亦有助于一國多層次穩定健康金融環境的構建。在以資本作為衡量一國經濟實力的當今世界，PE二級市場的建立以及健康發展顯然意義重大。在我國，PE二級市場是一個新生事物，在起步階段需要相對寬松的政策法律環境給予支持，給予其發展的充分空間，而不是過分限制、以至于將其扼殺在萌芽階段。同時，隨著PE二級市場的逐步發展，市場也需要制定規范二級市場以及相關從業者的相關法律法規。這樣，一方面可以制約不法投資行為的發生，另一方面也可以使得二級市場的實踐者能夠有法可依，不至于出現游走在法律邊緣的行為發生。
[摘要]同為現代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優勢互補、互動發展的關系，在信托、保險快速發展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業面臨著拓寬資金運用渠道的當務之急。應將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展；根據保險資金的性質特點和運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得資金來源；根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新；加強信托、保險金融服務融合，實現優勢互補、資源共享。
一、從信托業、保險業的職能看，信托業和保險業存在著優勢互補、互動發展的關系
目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發展、契約關系成熟、商業信用乃至貨幣信用的發展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創新和國際化的大環境中，各金融機構業務全能化、綜合化，積極開發新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業經歷了起源于保險業，后逐步推廣發展成為商業銀行兼營信托業為主的信托模式的發展歷程，目前金融信托業已成為金融業的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業務限制，允許信托銀行發行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業和其它金融業相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發揮，信托業務蓬勃發展。英國的投資型保險是將終身險、養老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創設投資信托基金，自行創設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發祥地，投資型保險順利發展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。
三、加強信托保險的互動發展是中國信托業、保險業發展的現實需要
改革開放以來，我國保險業保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業在國民經濟中的地位不斷提高，發揮的作用越來越大。隨著保險業務的快速發展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業債券、參與同業拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協議存款等。根據保監會網站提供的統計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業債券等。而銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1％，由于協議存款的利率大幅度下調，使保險業的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業快速發展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業的發展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現的信托產品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業，作為經營信托業務的金融機構，專業化的、綜合性的資產管理機構，適應社會對外部財產管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經營資金信托業務，受托經營動產、不動產及其他財產的信托業務，受托經營國家有關法律允許從事的投資基金業務；作為投資基金或者基金管理公司發起人從事投資基金業務；經營企業資產的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務等。受托經營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業債券的承銷業務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。信托公司受托理財的信托財產，除了現金、動產、不動產、股票、有價證券等有形資產，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產。《信托法》、（管理辦法）為信托業的重塑和市場化經營提供了很寬的業務邊界和廣闊的發展空間。信托投資公司在目前金融業分業經營的背景下，事實上成為國內唯一準許在金融市場和實業領域同時投資的金融機構，根據實業投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內其它金融機構無法比擬的行業優勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業優勢推出各具特色的信托產品，集合社會資本，投資經濟建設，開創了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發、基礎設施、房地產建設的新通道，具有穩定的投資回報、良好的流通性、安全、穩健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。
進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優勢。根據北京國際信托投資有限公司研究發展部的追蹤統計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產品達255個，總規模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發、基礎設施、房地產建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產的處置、融資租賃、股權投資等，信托產品的開發日益市場化和多元化，信托創新成為中國金融市場的一個亮點。
由于信托公司在辦理信托業務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現代金融體系四大支柱的信托業還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業內部加強協調和溝通，實現金融資源的合理配置，是現代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優化資源配置，進行優勢互補，是信托業和保險業發展的內在需求。四、加強信托、保險合作的思路
（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展
投資管理已成為發達國家保險公司經營的重要環節，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業發展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規定作了適當修改，授權國務院在法律規定范圍內對其它資金運用作出具體規定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產業資本，以出租、出售、貸款、投資、同業拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業理財優勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。
（二）根據保險資金的性質、特點與運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得保險資金來源
保險公司的經濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態的變現能力。保險基金的性質、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發信托產品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網絡等渠道提供交易、轉讓、質押貸款等流動性平臺，在強調本金安全的基礎上，最大限度地實現低風險下的較高回報，吸引大規模的保險資金為信托贏得長期穩定的資金來源。
（三）根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新
由于央行規定，信托投資公司從事信托業務過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產品時為了增強信托產品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風險方面應采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財政予以支持，進行資產抵押和質押、股權回購、第三者擔保、風險評估、利用銀行信用增信等。可發揮保險的保障和經濟補償職能，開發增強信托產品安全性的保險產品，開拓新的保險業務領域，由信托公司和保險公司共同承擔信托風險，為委托人提供保證本金安全和預計收益率的實現的保險保障，為信托產品增信。
