時間：2023-05-05 17:02:14
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇項目融資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
項目融資的社會風險具有不確定性和擴散性，因此必須對整個項目的全過程進行社會風險管理，以保證各方的利益不受損失。引發項目融資社會風險的因素有很多，本文將項目融資的社會風險主要歸為以下五類：
（一）項目融資征地拆遷類社會風險征地拆遷類社會風險主要是指由于項目的建設經營需要而導致的土地征用、居民拆遷、移民安置與補償等因素而引發的風險。征地拆遷類風險也是項目融資中最常見的一類社會風險，貸款項目往往會因項目建設用地需要涉及征地拆遷。1.建設征地。農民由于土地的征收失去部分或全部的土地后，其賴以生存的生活方式被打破，即便獲得相應的補償，他們仍然要面對生活習慣和生計方式的改變，一旦花光了項目單位給予的補償，生活溫飽再次難以解決時，就有可能激發矛盾，引發惡性事件。因此對于失地農民，僅僅給予其充分的補償是遠遠不夠的，政府和項目單位應對其采取技能培訓等措施解決其就業問題，恢復其生計來源，而對于有些情緒較大則需進行心理疏導，并且做好失地農民的社會保障工作。2.城市房屋拆遷。由項目建設和運營需要引起的城市拆遷導致的社會矛盾更加突出。非自愿移民這個群體一直以來都是世界銀行和亞洲銀行最為關注的群體，拆遷補償制度是否合理公平、申訴渠道是否通暢、拆遷執行單位的執行方式都可能成為引發社會矛盾的導火索。此外，被拆遷的居民通常被安置在新的居住區域里，人作為社會性的動物，社交網絡和人際關系的改變都會使其難以適應新的生活。國內因對融資項目中社會風險認識不足而導致項目遭受巨大損失的例子數不勝數，例如，中冶置業南京下關地王項目，昔日的全國總價地王如今被第四次拆分轉讓，中冶置業以256億元拿下的下關1、2、3號地塊由于拆遷困難等問題，在近4年的時間內都無法進行實質性的施工，使項目陷入資金流動困難的僵局，中冶置業最終選擇放棄了這個拆遷緩慢、開發周期長并且占用資金多的項目。項目融資業務中，項目的失敗必然導致銀行收益的損失，征地拆遷類社會風險的防范對項目方和貸款銀行都有著重要的意義。
（二）項目融資事故災難類社會風險項目融資事故災難類社會風險主要包括由自然和事故災難導致的社會風險。1.自然災害類社會風險。鑒于我國是自然災害頻發的國家之一，項目融資由于自然災害引發的社會風險也占有一定比例。自然災害主要包括地震、臺風、泥石流、火山爆發、洪澇等。地震災害容易引發次生災害，導致爆炸起火、房屋道路橋梁坍塌、毒氣泄漏、放射物污染等。洪澇災害是我國氣象災害中最為嚴重的一種，臺風則是氣象災害中破壞強度最大的一種。自然災害具有不可控性，不管出現哪種，都會導致項目不可挽回的損失。對于災害高發地區的融資項目，項目方和貸款銀行都應考慮到自然災害類社會風險引發的項目完工和收益風險。2.事故災難類社會風險。項目融資的事故災難類社會風險主要分為項目建設期的事故災難風險和項目運營期的事故災難風險。項目建設期的事故災難風險包括：火災、爆炸、施工人員的安全事故、施工設備發生故障等，項目運營期的事故災難主要發生在一些高危行業里，例如礦業、化工產業、發電行業、機械制造業等。這些行業會不同程度的產生大量的有毒有害氣體、儲存易燃易爆物料，其生產過程如果不進行嚴格的安全控制，極易發生火災、爆炸和毒氣泄漏等事件。項目事故災難會直接導致項目質量受損、成本超支、工期拖延、停工、施工人員傷害等問題，也會間接的增加貸款銀行的信貸風險。例如，武漢某建筑工地的電梯墜落事件，在建筑工地的施工現場，一臺正在施工的升降機在升到距離地面約100米高度的距離時，突然間墜落下來，電梯里面19名作業的工人隨之墜下，全部當場死亡。在事故原因調查中，在場的工人說到，提前檢查時原本發現升降機支架有螺絲松動，并且升降機經常嚴重超載，這些問題恰恰說明了對施工安全的忽視，項目建設時期應盡量避免這種悲劇的發生。
（三）項目融資勞工問題類社會風險項目融資勞工問題類社會風險主要由勞工薪資待遇和勞工的工作條件等問題導致。1.勞工薪資待遇問題。項目建設過程中勞工的薪資待遇問題切實關乎勞工權益，項目單位由于違約或資金短缺而導致拖欠工資、歧視或者虐待基層勞工的行為也會引起社會沖突的產生。勞工由于信息不對等，與項目方勢力的懸殊，而無法通過合法的渠道爭取自己的權益，從而產生。2.勞工的工作條件。勞工的工作條件也是導致勞工問題的一個導火索，包括工作環境、安全設施、工作時間和強度等。工作過程中，應保證勞工的工作時間和強度控制在合理范圍類，疲勞作業極易導致事故；對于地下作業和高空作業等高危行業應嚴格監控安全設施，將勞工生命安全放在首位。隨著勞工權益維護意識增強，勞工問題的日益凸顯，由勞工問題引發的社會事件比比皆是，其導致的社會風險直接影響到項目的建設和運營，對項目產生負面社會影響，造成項目方的還貸危機。
（四）項目融資環境污染類社會風險項目融資的環境污染類社會風險是指由于項目融資的建設運營而對周邊的生態環境造成的影響。由于人們環境保護意識的增強，涉及環境問題的項目備受各方利益相關者的關注，媒體輿論的壓力極易造成社會風險的放大，貸款項目由于環境問題引發的社會風險一觸即發。國內由于項目融資啟動時環評不充分、對環境問題造成的社會風險的忽視而使項目停滯甚至“下馬”的案例不勝枚舉。例如，啟動排海工程、昆明PX項目、舜盈光伏項目等等，這些項目的“下馬”也警示了項目方，盲目追求經濟效益，不重視環境問題，造成嚴重的社會風險，項目只能停工。
（五）項目融資文化因素類社會風險文化因素類社會風險是指銀行項目融資對人文環境和宗教文化的影響，包括項目建設造成的對旅游資源及景觀的破壞，對宗教設施、文物古跡、少數民族風俗習慣、土著人權的破壞或影響等。1.文化遺產的破壞。近年來隨著城市的快速發展，面臨著各種基礎建設及農村城鎮化建設與文化遺產保護間的矛盾，盲目的開發造成了眾多文化遺產的損失和破壞，這種建設性破壞對文化遺產造成毀滅性的災難，遭到當地居民的強烈反對，引發社會危機。2.宗教場所設施的破壞。項目的建設和實施對當地居民的社會和文化影響是潛在和長期的。土地的征用如果造成了寺廟、墓地、教堂、宗教場所或儀式臺等的破壞，很有可能引發當地居民內心對項目的強烈抵觸和阻工事件的發生，這些宗教文化場所代表著當地一代代信徒的精神慰藉和心靈依托，如不處理好項目融資實施中涉及的宗教文化問題，便會導致宗教問題產生的社會風險。3.少數民族習俗的破壞。由于少數民族生活習俗和等的特殊性，在少數民族區域開展的項目融資，要把保護少數民族風俗、文化、民族遺產放在首位，減少與少數民族地區人民發生沖突的風險，避免民族矛盾的產生。土耳其伊利蘇大壩的修建便是文化因素類社會風險的一個典型案例，伊利蘇項目開始于1954年，是由土耳其國家水利工程總指揮部按照增強底格里斯河土壤和水資源的研究需求而發起的。伊利蘇大壩完成后，它將淹沒哈桑凱伊夫小鎮，這是一個古老的小鎮，擁有豐富的歷史和文化，包括已經存在了幾個世紀的村莊和文物，并且導致當地土著居民的大規模非自愿移民。由于伊利蘇項目違反世界銀行的規定，所以世界銀行拒絕為其貸款。此項目至今爭議不斷，受到國際NGO環保組織和當地居民的強烈反對。文化因素類社會風險影響深遠，在項目融資中應盡力避免和緩解，解決好項目建設與文化保護之間的沖突，以免引發社會矛盾，造成銀行的借貸風險。
二、項目融資社會風險的防范策略
隨著社會的發展，人們意識到當前社會已經進入了一個新的關鍵時期，資源消耗加速，環境惡化日漸加劇，社會貧富差距增大，社會矛盾擴大化，直接影響者人類社會的生存和發展。金融機構意識到不負責任的信貸行為對其在法律、經營和名譽方面帶來的風險。我國政府和銀行業金融機構對項目融資社會風險的管理進行積極的探索，并且規定國家發改委審批核準或者報國務院審批核準的固定資產投資項目，項目主體需進行社會穩定風險評估。這些舉動和措施都標志著我國政府和金融機構對項目的社會風險更加重視，并且落腳于中國實際的金融環境。針對項目融資的社會風險管理，借鑒國內外實踐經驗，本文提出相應的社會風險防范策略。
（一）加強銀行自身建設，將社會風險管理的理念滲透到企業文化中風險的預防是風險管理中的基石，也顯示了防患于未然的重要性。銀行業必須轉變其利益至上的經營理念，對內部員工進行培訓，加強員工對社會風險的認識。項目融資社會風險的管理直接關系到企業社會責任的執行，負責任的信貸行為可以為銀行帶來良好的聲譽，將防范社會風險的理念塑造為企業文化有利于銀行金融業的可持續發展。
（二）建立項目融資社會風險管理的組織架構，培養復合型的社會風險管理人才在銀行內部成立獨立的社會風險評估部門，明確部門的職責，一方面有利于項目融資社會風險的監督和預警，另一方面能夠保證項目融資流程中對社會風險的全程控制。社會風險管理的涵蓋范圍復雜廣泛，設計經濟、法律、管理、社會學等多個領域，管理者需要跨專業、知識面廣的復合型人才。因此，需要在銀行進行內部專業培訓，并通過招聘外部專家學者，對其進行指導。
（三）借鑒國內外經驗，制定銀行業內部融資指南國外銀行業金融機構主要用赤道原則來對社會風險進行管理，通過借鑒其成功的管理經驗，我國銀行業可將其轉化為各個行業的融資指南，使其具有強操作性。將融資項目依據該行業的融資指南和社會準則進行審查，銀行信貸部門對于客戶提出的貸款申請，在進行審核和準入控制時，不僅要滿足國家信貸政策，同時也要滿足社會和環境標準。對于具有社會公益效益和有利于社會發展的項目，給予支持和優惠政策，不同的項目融資，實行差別化定價策略。
關鍵詞:項目融資;風險管理;BOT方式
一、國外研究現狀分析
項目融資作為一種籌資方式，在國外的研究中，對項目融資也只是進行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中，如何去志別、分析、控制、管理風險，沒有做出系統、深入的研究。
在國際上，對項目融資風險管理的學術機構和學術會議很多，但最重要的也最有影響的國際項目管理機構是國際項目管理協會(IPMA，International Project Management Association)。該協會每兩年召開一次世界項目管理大會，出了論文集《Management by Projects》，收集大量項目融資風險管理的文章。在出版論文和專著方面，英國的學者J.P. Turner的著作《The Handbook of Project-base Management》專辟一章討論風險管理問題，最具有代表性的期刊是英國的《International Journal of Project Management》。
N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業的風險及風險管理進行研究，在問卷調查基礎上探討如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風險，并提出了兩種風險管理方法，即預防風險措施與緩和風險措施。
Patrick T I Lam指出電力、交通、通信等公共基礎設施建設的融資方面要考慮潛在的風險影響，并以BOT這種融資方式為例，通過實例分析指出風險因素的種類以及相應的規避方法。
Jyoti P Gupta和Anil K Sravat通過分析印度電力項目中融資和建設方面的關鍵因素，其中包括相關的政策、電力交易、風險因素和融資等，介紹了外國投資的第一個IPP項目，并提出了相應的風險應對措施。
Mansoor Dailami和Danny Leipziger提出了在BOT融資方式中通過特許權協議降低風險的一些策略，如控制關鍵風險因素的變化，通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行之間的義務和權利等，并且運用實例進行了分析。
二、國內研究現狀分析
我國風險管理教學、研究和應用也是開始于20世紀80年代，可惜系統地研究項目風險管理理論與方法的不多。文獻首次對項目風險管理作了理論綜述，文獻詳細介紹了風險管理體系，文獻論述了工程項目的風險管理體系及各種風險評估定量方法，另外文獻引進了重大工程項目風險管理中的綜合集成方法。
近年來，我國已經在項目風險管理方面開展了卓有成效的工作。中國(雙法)項目管理委員會發起并組織開展了中國項目管理知志體系研究，于2001年5月推出了中國項目管理知志體系，建立了項目風險管理的框架結構。目前在國內開展的項目管理專業資質認證、項目管理學術研究與培訓等工作，使項目風險管理得到了普遍的重視。
目前，國內對項目融資風險的研究尚處于起步階段，對項目融資風險管理的研究還不很成熟，主要是一些較為初步的定性分析。
田琦、趙鳳(2004)對SCERT在項目融資風險評估中的應用進行了研究。范小軍、王方華、鐘根元(2004)分析了大型基礎項目融資風險的動態模糊評價方法。張建坤、張璞(2004)對房地產投資項目融資風險的灰色模糊評判進行了研究。屈哲(2003)對項目融資風險引入了動態分析的定量評估。王上銘、李樹丞、王貴軍(2002)對AHP法在項目融資風險管理中的應用進行了研究。李漢軍、何亞伯(2000)、張曼、屠梅曾、王為人(2004)提出了項目融資風險動態管理方法。袁業虎(2004)對融資風險測量方法的進行了探討。錢春沁、孫曉安(2004)建立了項目融資指標體系及其風險評估方法。
徐大鵬、趙梅(1999)、王晶(2000)、李云磊(2000)、薛樺(2001)、屈哲(2002)，尹昱、吳旭光(2003)對項目融資的風險規避與控制的措施和技術進行了研究。尹昱(2001)、陳赟、張鳳明(2004)\范小軍、鐘根元(2005)、侍玉成(2008)對項目融資中風險分擔與博弈問題進行了探討，研究了項目融資的風險分攤和控制機制以及項目融資風險的最優分配模式。 轉貼于
邱曉晨、張穎(2004)對公路建設項目融資風險及其特性進行了分析。丁莉(2002)、王準、彭新民(2004)對水電項目融資的風險進行了分析。袁俊霞(1999)研究了項目融資在煤炭領域中的應用及其風險分析。
參考文獻:
[1] 王卓甫.工程項目風險管理——理論、方法與應用[M].北京:中國水利水電出版社，2003.
關鍵詞：建筑工程；融資；風險
前言：任何行業都是以追求總體利益最大化為目的，建筑行業也不例外，如何更好去滿足項目單位自身的發展，合理地規避項目的融資風險，讓項目的利益實現最大化是建筑工程項目在融資時所需考慮的要點。對于建筑行業來講，在保證工程質量的前提下，同時最大限度的獲取利益（包括經濟利益、環境利益和社會利益），不僅要注重工程項目所帶來的效益，還要做好項目成本的控制，尤其不能忽略對融資所帶來的風險的識別。在建筑工程項目控制融資風險的實際操作中，加大科學化管理，優化決策機制，注重方法，規范決策行為，才會有利于項目成本的降低，才會更好地實現項目總體利益的最大化。
一、建筑工程項目融資現狀
在目前競爭多變的大環境下，建筑工程項目融資隨著建筑工程項目規模的增長，項目資金的需求量也不斷增加。單靠業主自籌，采用自有資金開展工程項目建設越來越難。為解決工程項目所需的巨額資金，越來越多的建筑工程項目采用了融資的方式，且融資的方式日益多元化。隨著融資的方式日益多元化，新的融資風險亦初見端倪，各融資主體所關注的風險因素亦日漸趨多，對建筑工程項目融資風險的探討和研究也就自然而然地得到了前所未有的重視。
二、 常見建筑工程項目融資風險
無論是較為“傳統”的BT（建設-移交）項目，還是較為“時髦”的PPP（公共部門與私人企業合作）項目，都面臨著以下幾個方面的融資風險。
1. 建設風險
建設風險主要體現在征地拆遷風險、建筑安裝工程費用投資風險和不按期完工風險三個方面。現在，強調人權的平等，強調對個體利益的尊重，已然成為了一種良好的社會風氣。在項目征拆階段，一旦遇到因某個（甚至是某些）個體過分強調其個體利益，而影響到整個工程項目的推進時，工程項目就不得不重新調整方案或大幅增加投資。方案設計深度不夠，投資估算編制不嚴謹，施工現場條件發生變化等均為產生建筑安裝工程費用投資風險的因素。而任何原因導致的不按期完工，都會通過外部市場環境的變動，間接影響到企業的實際效益。
2. 資金風險
資金風險主要體現在項目資金成本風險、稅費風險和信用風險三個方面。
資金成本風險包括利息風險、承諾費風險、匯率風險等。一般而言，對于建設期較長的建筑工程項目，授信主體會偏向采用浮動利率的授信方式，基于基準利率的不確定性，采用浮動利率授信方式的工程項目不可避免地面臨著利息風險。一些利息本金化的融資項目往往只向項目融資主體收取已提取使用部分資金的利息；但會就已授信，但未提取使用的部分，向項目融資主體按比例（遠低于利率）收取承諾費。因此，承諾費風險也是建筑工程項目融資所考慮的內容。另外，一些外商融資，或使用外方銀行貸款的外幣融資項目還需面臨匯率風險的考驗。
目前，建筑工程項目所涉及的稅費主要是增值稅、城市維護建設稅及教育附加。而建筑工程項目的稅費風險體現在稅種（費用）的變更，及征收率（征收額）的調整上。在項目融資（尤其是大型建筑工程項目融資）時，授信主體往往會要求融資方提供擔保。而如何有效地甄選到合格（甚至是優質）的擔保人，縮短授信獲取時間，合理降低融資成本，就是信用風險對建筑工程項目融資的考驗。
3.環境制約風險
由環境制約帶來的融資風險主要體現在法律政策環境不完善，缺失專業隊伍、缺乏人才資源，信息渠道不暢三個方面。目前建筑工程項目融資主要涉及《公司法》、《合同法》、《擔保法》、《證券法》等行政法規，相關融資方式的國務院規范性文件和部門規范性文件。但在日常操作中偶爾會遇到不同部門頒布的規范性文件標準不一，為工作的推進帶來阻力。缺失專業隊伍、缺乏人才資源，某些咨詢機構投機騙取入庫資格，使得建筑工程項目融資風險重重。另外，信息渠道的不通暢對建筑工程項目融資亦產生了一定的負面影響。
三、 常見建筑工程項目融資風險防范
為合理降低項目成本，更好地實現項目總體利益的最大化，必須加強對建筑工程項目融資風險的防范。針對前文所提風險，本文提出以下幾點防范方式。
1.建設風險的防范
針對征地拆遷風險，建議通過招拍掛的形式獲取熟地來規避。若無法規避，則應做好項目的移民監測，及時調整方案，以便將征地拆遷風險控制在一定的程度內。而建筑安裝工程費用投資風險可通過做細做好前期工作，完善施工管理來控制。另外，可采取要求施工方出具履約保函或繳納履約保證金的方式來分散和轉移不按期完工風險。
2.資金風險的防范
建筑工程目融資的資金成本風險主要通過購買和使用一些相關的金融工具來進行防控。稅費風險和信用風險的防控相對較難，但通過建立健全建筑工程項目融資風險識別防范機制，依據實際情況做好分析、評估和預測，做好事前判斷、事中控制和事后總結，可最大限度地降低風險。
3.合理利用環境因素
在當下競爭如此激烈的環境下，建筑工程項目形勢瞬息萬變。我們只有把握主動權，合理利用環境因素，才能化風險為機遇，才能牢牢地控制融資風險，才能創造出更大的整體利益。例如，在遇到不同部門頒布的規范性文件要求不一致時，我們可選擇較易實施者執行，從而取得該部門的認可。
四、結束語
綜上所述，為合理降低項目成本，更好地實現項目總體利益的最大化，應通過周密細致地分析、評估、預測，有針對性地采取回避、控制、分隔、分散、轉移等各種手段化解風險，力求達到風險最小化。
參考文獻：
[1]王宇. 建筑工程項目融資研究[J]. 職業技術，2015，（06）：117-118.
[2]李家偉. BT項目融資風險及其防范[J]. 交通財會，2010，（12）：21-26.
[3]北京大岳咨詢有限責任公司深圳市大岳基礎研究院. 中國PPP示范項目報道. 北京：經濟日報出版社，2015.
關鍵詞：合同能源管理；融資；風險
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
一、概述
融資活動是當前市場經濟下眾多企業經營中經常需要面臨的一大難題，對企業生存和發展具有重要意義。EMC項目融資是以擬節能改造項目自身節能潛力的預期收入償還債務，由ESCO籌資，使高投資的節能改造項目實現了在傳統模式下較難完成的節能改造融資目標。由于EMC業務特點為“業主零投資，零風險”，故EMC項目融資潛在的風險必然全部由ESCO承擔。融資風險不僅涉及ESCO企業的投資問題，也涉及EMC項目整個生命合同期其他風險。所以對融資風險進行研究是ESCO運營獲得成功的關鍵之一。
二、EMC融資風險識別
EMC項目融資風險管理作為一個系統過程，將其納入項目生命周期的全過程，其風險可以劃分為三個階段：項目選項階段風險、項目實施階段風險、項目運營階段風險。
1、項目選項階段的風險。項目選項階段風險是從EMC項目的可行性研究開始出現的風險，包括能源審計、節能改造項目評估、能源管理合同的談判與簽署等系列工作。此時，EMC項目雖然還沒正式運作，但是如果項目的可行性研究結果不可取，即產生了融資前期成本投入風險。
作為投資者ESCO，在這項目融資前期工作中已投入了大量的時間、人力和物力，其中的所作所為是一個復雜的過程。ESCO甚至要在世界范圍尋找資金來源，同國內外銀行、顧客談判，取得承諾，安排貸款，而這些工作都要花費一大筆的管理費，即融資前期成本投入風險。如果項目具有可行性，ESCO與業主簽成能源管理合同，融資談判也成功落實，那么這時期需要資金預訂購買相關節能設備和建筑材料，貸款利息也隨著計入資金成本。
2、項目實施階段的風險。項目實施階段是融資風險很高的一個階段，包括節能改造方案設計，節能設備采購、工程施工及性能調試等系列工作。此階段關系到運營階段能否按預算的評估達到節能目標，能否達到預期的經濟效益。隨著改造項目施工的進展，資金投入不斷增加，利息就會隨之增加，而此時還未產生任何收益，ESCO面臨的融資風險也隨之增加。如果出現了方案設計不合理、節能設備有缺陷、工期延誤、建設成本超支或技術原因導致改造工程不合格等情況，都是完工風險的表現。完工風險都會與計劃改造項目的現金流量分析和預測存在偏差，最終結果往往是達不到既定的節能效益。一旦以上風險超過預期，ESCO有可能在未來沒有足夠的收益支付生產費用和償還債務，無法回收投資，更無利潤。
3、項目運營階段的風險。在實施階段節能項目改造成功后，實際節能量效益滿足計劃要求，EMC項目就產生了現金流量收入回報投資，并償還債務獲得應有的收益。運營階段的主要風險：信用風險、管理風險、金融風險等。
（1）信用風險。信用風險主要是指業主的信用風險。節能改造后的受益方業主若存在誠信問題，則有可能故意隱瞞或轉移改造后項目的節能收益，不按合同約定如期支付屬于EMCO享有的節能效益部分，對這種風險應引起重視。
（2）管理風險。管理在項目的任一階段都十分重要，即使節能項目成功改造后運行中的節能效益是顯著的，但此時如果忽略運營期的管理或管理不足，勢必造成節能效益降低的風險。因此，ESCO的項目負責管理人員切不可虎頭蛇尾。
（3）金融風險。市場風險、利率波動風險、通貨膨脹統稱為金融風險。市場能源價格、通貨膨脹、匯率和利率等方面的變化，有可能會引起從節能量回收投資減少和融資成本增大，導致產生融資風險。
三、EMC項目融資風險評估
對于EMC項目融資風險評估方法有概率分析法、層次分析法（AHP）、模糊綜合評判等。本文引入另一類風險評估方法，即運用動態指標進行EMC項目融資定量風險評估。只有對融資全過程實行動態管理，不斷評價融資風險程度，企業持續經營才可能實現。項目融資風險評估一般分為項目融資決策的風險評估和項目融資管理的動態風險評估。
1、項目融資決策風險評估。項目融資決策風險評估是通過計算累計債務覆蓋率和項目債務承受比率兩個指標，對風險進行評價與衡量。
（1）累計債務覆蓋率。累計債務覆蓋率是債務覆蓋率的指標之一，項目債務覆蓋率是指項目可用于償還債務的有效凈現金流量與債務償還責任的比值，該指標可以通過現金流量模型計算出來。債務覆蓋率越大，就意味有更多的有效凈現金流量可用于償還債務，但是根據EMC項目的特點，在選項、實施階段時出現較低的值，這期間ESCO是沒有能力償還債務的，須給償還債務一定的寬限期且須為公司保留一定比例的盈余資金。累計債務覆蓋率是為了保證EMC項目能夠持續地、經常地滿足債務覆蓋率的要求。累計債務覆蓋率一般認為在1.5～2.0之間，多出資金部分才允許作為利潤返還。
累計債務覆蓋率可用公式表示為：
DCR =
式中，NC ：從第1年到t-1年的累計凈現金流量；NC ：第t年的凈現金流量；A：年金；E ：第t年的年末匯率；D ：第t年年初貸款余額；R ：浮動利率。
（2）項目債務承受比率。項目債務承受比率是指項目現金流量的現值與預期貸款金額的比值，可用公式表示：
CR=
式中：NPV：項目在經濟壽命期內的凈現值；D：計劃貸款額；E0：貸款時的匯率。
項目債務承受比率一般認為在1.3～1.5之間，在項目進行過程中，每年結束后對CR指標重新進行計算，檢驗P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足，就說明項目按期償債具有一定的風險，為規避破產風險，投資者就應當采取相應的措施。
2、項目融資管理的動態風險評估。項目融資管理的動態風險評估是通過動態分析指標Bt，以及對Bt分析，進行融資活動的動態風險評估。項目融資管理的動態風險評估可以使用Bt，Bt為第t年有負債時自有資本報酬率與第t年無負債時自有資本報酬率的比值，自有資本報酬率為稅后凈利潤與自有資本的比值。經過計算，Bt可用公式表示：
Bt＝
式中：Yt：第t年項目實際負債率；Dt：第t年初貸款余額；PD：單位產品價格；KD：單位產品可變成本；T：所得稅稅率；Qt：第t年產品銷售數量；F：固定成本（不包括折舊）；Cd：按平均年限法計算的折舊； （1＋INFi）：通貨膨脹因素。
這里可以根據公式計算的Bt≥1或者Bt＜1的概率分布來判斷項目的風險承受力。Bt的分布主要取決于Et和INFi的分布，這兩者的分布可采用預測樣式，利用蒙特卡羅法確定出Bt的分布。當P（Bt≥1）＜95時，就應對項目的資本結構進行調整，其中的95為保證率。如果要進行資本結構調整，這時把上式的Yt、Dt和A當成自變量，利用上式結合蒙特卡羅法，計算Bt的分布，P（Bt≥1）=95。
四、EMC項目融資風險對策
EMC項目融資風險對策一般有三種：風險回避、風險控制、風險轉移。
1、風險回避。EMC業務在我國剛起步，無更多良好業績和經驗可作參考，其特點決定了EMC業務是高風險項目。雖然在企業經營中，更多的情況是建議投資者在決策中回避高風險，但這是一種消極的防范手段，因為風險與利潤共存，在回辟風險的同時也拒絕了利潤，所以一味地回避風險是不合適的，會挫傷新生ESCO企業進取精神。作為一種風險應對方法，其使用原則應認為是回避那些遠遠超過ESCO企業承受能力或對企業造成致命打擊的風險。
2、風險控制。融資風險對策研究應著重研究風險控制措施，并使控制措施針對項目的具體情況，包括技術措施、管理措施、組織措施等。如選項階段盡量做到能源審計、節能改造項目評估預測分析的準確，就可以把節能量定位在一定的水平上，以滿足最低現金流量的需要；盡可能地選擇優良的業主，減少信用風險；實施階段提出技術上可行、經濟上合理的預防措施確保順利完工，盡量降低完工風險；運營階段指派專人維護節能系統、對節能量實施連續監測，降低設備維護費用等等。
3、風險轉移。EMC項目全部轉移的實質就是風險回避，一般提倡把部分風險轉移出去，常用的有合同條款、保險等方式，將潛在風險轉移給合同另一方或保險人。
五、結語
我國合同能源管理機制還處在政策上的引進和財稅政策上的支持階段，新生眾多的節能服務公司，通過對EMC項目融資風險識別，可以使ESCO正確認識到各階段風險，對融資全過程實施動態管理，評價融資風險程度，努力做好與融資活動有關的工作，管理好與融資風險有關的工作才能較好地實現ESCO的投資收益和持續經營。
（作者單位：華東交通大學土建學院）
主要參考文獻：
[1]周杰.廣東LNG試點工程項目融資風險研究[D].華南理工大學專業碩士論文，2009.
近些年，我國城市大型住宅房地產項目開發逐漸增多，且有不斷增加的趨勢，這對于加快城市建設和提高居民生活質量具有重要意義。大型住宅房地產項目的開發意味著大規模的資金投入，在國家對房地產業持續宏觀調控的背景下，傳統的以銀行貸款為主的公司融資模式受到挑戰。而另一種融資模式———項目融資，作為一種重要的國際金融工具，其獨特的融資機制和在分散風險方面的特殊作用，使其在大型工程項目建設資金籌集方面發揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。然而，項目融資在房地產開發領域特別是大型住宅房地產開發領域尚未得到真正意義上的應用。為此，本文就項目融資在大型住宅房地產開發中的應用問題進行探索性研究，以期拓展項目融資的應用領域，增加房地產企業融資渠道，降低房地產企業融資風險。
二、項目融資的內涵、運作機制和應用領域
1.項目融資的內涵。
項目融資作為一種重要的融資方式，自身還處于不斷地發展過程中，目前尚沒有一個統一、公認的定義。從廣義上講，凡是為了建設一個新項目、收購一個現有項目或者對已有項目進行債務重組所進行的融資都可以稱為項目融資。世界銀行將項目融資定義為資本投資開發設施，能夠提供商品和服務的項目[1].歐洲一直采用這一寬泛的定義[2].從狹義上講，各國學者和國際組織對其定義表述有所不同。美國銀行家彼得·內維特（Nevit.P.K）在其《項目融資》（1996年）一書中提出，項目融資是“為一個特定經濟體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障”[3].巴塞爾委員會在《巴塞爾新資本協議》中指出，項目融資（ProjectFinance,PF）是一種融資方法，貸款人主要將單個項目產生的收益作為還款來源和資金安全性的保障，是專業貸款的一個子類。我國學者在總結各類定義的基礎上，提出項目融資是“以一個特定的經濟實體（項目）為融資對象，以項目的現金流量和收益為償還所融資金的來源，以項目的資產作為融資的安全保障（抵押）的一種融資方式[4].”項目融資更為簡明的定義是：以特定項目的現金流量和資產為基礎的有限追索或無追索融資。與傳統的公司融資比較，項目融資具有以下主要特征[5]:
（1）以項目為融資導向。
安排項目融資的依據是項目未來的現金流量和項目資產，而不是項目投資者的資信。項目貸款人更加關注的是項目建設期間能夠產生的現金流量用于償還貸款的能力，項目的融資規模、融資成本以及融資結構與項目的預期現金流量和項目的資產價值直接相聯系。
（2）無追索或有限追索。
當項目的經濟強度不足以清償債務時，貸款人不得追索或者僅在某一特定階段或在規定范圍內進行追索。除此之外，無論項目出現什么問題，貸款人均不能追索到項目借款人除項目資產價值和未來現金流量以及所承擔的義務以外的任何財產。
（3）有效分散投資風險。
針對大型項目投資面臨的各種風險，項目融資充分發揮“收益分享、風險分擔”的原則，將項目的各種風險在項目的主要參與者和其他利益相關者之間進行合理分配，而不是由項目投資者一方單獨承擔項目的全部風險，減輕了投資者的壓力。
（4）資產負債表外融資。
根據項目融資風險分擔原則，貸款人對債務的追索僅限于項目公司的資產和現金流量，因而可以將項目融資安排為不需要進入投資者資產負債表中的貸款形式，即實現表外融資，有利于投資者將有限的財力從事更多的投資活動。
2.項目融資的運作機制。
項目融資主要由四個基本模塊組成：項目的投資結構、融資結構、資金結構和信用保證結構。
（1）項目的投資結構。
即項目的資產所有權結構，指項目投資者對項目資產權益的法律擁有形式和項目投資者之間的法律合作關系。目前，國際上常用的項目投資結構有單一項目子公司、公司型合資結構、合伙制及有限合伙制結構、信托基金結構和非公司型合資結構等形式。
（2）項目的融資結構。
融資結構指項目投資者取得資金的具體形式，是項目融資的核心部分。投資者在投資結構上達成共識以后開始設計和選擇合適的融資結構來實現投資者的融資目標和要求。常用的項目融資模式有：杠桿租賃、產品支付、利用“設施使用協議”融資、BOT、ABS等多種模式，也可以按照投資者的要求對幾種模式進行組合、取舍和拼裝。
（3）項目的資金結構。
項目融資的資金由三部分構成：股本資金、準股本資金、債務資金。三者的構成及其比例關系即項目的資金結構，其中核心問題是債務資金。項目融資常用的債務資金形式有：商業銀行貸款、銀團貸款和租賃等。資金結構在很大程度上受制于投資結構、融資結構和信用擔保結構，通過靈活巧妙地安排項目的資金構成比例，選擇恰當的資金形式，可以達到既減少投資者自身資金的直接投入，又提高項目綜合經濟效益的雙重目的。
（4）項目的信用擔保結構。
對貸款銀行而言，項目融資的安全性來自項目本身的經濟強度和項目之外的各種直接或間接擔保。擔保可以由項目投資者提供，也可以由與項目有直接或間接利益關系的參與各方提供；可以是直接的財務保證，也可以是間接或非財務性的擔保，所有擔保形式的組合，就構成了項目的信用擔保結構。
項目融資的整體結構設計通過開發商、貸款銀行與其他參與方之間的反復談判，完成融資的模塊設計并確定模塊間的組合關系。通過對不同方案的對比、選擇、調整，最后產生一個令參與各方都比較滿意的最佳方案。
3.項目融資的應用領域。
項目融資最早應用于石油、礦業等資源開發領域。20世紀30年代世界經濟危機使美國大批企業資產狀況惡化、信譽度降低，按照傳統的以企業財務狀況和資信等級為基礎的公司融資方式難以獲得銀行貸款，企業面臨山窮水盡的局面。這時美國德克薩斯州的石油開發項目另辟蹊徑，采用項目融資方式獲得了足夠資金。項目開發商、投資者以及貸款銀行約定采取“產品支付協議”的方式歸還貸款，即貸款銀行不從石油產品的銷售收入中獲取貸款本息，而是從特定的石油礦區未來產出的全部或部分石油產品的收益權中獲取本息。這種新型的貸款方式，相對于以借款人自身的資信和信用為擔保的傳統方式，將對貸款的風險評估對象從借款人轉移到了現存的產品上。
20世紀70年代以后，項目融資開始應用于基礎設施建設項目。面對日益增加的基礎設施建設項目，單純依靠財政預算、政府撥款的方式愈加困難。此時項目融資為本來由政府投資興建的基礎設施項目開辟了新的融資渠道。政府將基礎設施項目授予企業經營，獲得特許權的企業負責項目的融資、建設和經營，承擔項目的債務責任和投資風險，在特許權期滿后將基礎設施項目再交移給政府。我國改革開放以來，項目融資也被引入和介紹到我國的企業界和金融界，并在一些大型投資項目中得到成功的運用。特別是進入20世紀90年代以后，BOT方式得到廣泛使用。如三亞鳳凰機場、重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路、廣西來賓電廠等項目[6].
目前，項目融資在世界各地運用更加普及，涉及項目遍布礦產資源的勘探和開采、基礎產業和大型基礎設施建設等領域，甚至在軍事工程中得到成功應用。在實踐中，項目融資本身在融資結構、追索形式、貸款期限、風險管理等方面也在不斷地創新和發展。
三、我國大型住宅房地產開發實施項目融資的必要性
我國城鎮住房制度改革以來，以住宅開發為主的房地產業獲得空前發展，成為國民經濟的支柱性產業。近些年，大型住宅開發建設項目逐漸成為城市建設運營的主角和房地產開發的主流。然而，大型住宅建設項目開發需要大量的資金投入，如何籌集足夠的開發資金是房地產開發商面臨的最為關鍵的問題。在目前國家對房地產行業進行深度宏觀調控期間，過去依靠銀行貸款和項目銷售回款的融資模式越來越不適應新形勢發展需要，拓寬融資渠道、提高融資能力是房地產企業急需解決的現實問題。項目融資以其獨特的融資機制和在分散風險方面的特殊作用，使其在大型工程項目建設資金籌集方面發揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。因此，大型住宅房地產開發項目積極引入項目融資，對于解決我國房地產企業面臨的資金緊張問題具有重要意義。
1.有利于緩解房地產企業融資困境。
資金是企業賴以生存的命脈，房地產企業作為典型的資金密集型行業，具有資金需求量大、資金循環周期長、資金回籠速度慢等特點，因此對資金的依賴性更強，對資金的良好運轉要求也更高。隨著我國房地產宏觀調控力度的不斷加大，房地產企業融資環境從緊，企業資金問題面臨嚴峻挑戰。2011年，全國房地產開發企業資金來源83246億元，比上年同期增長14.83%,增速回落12.1個百分點，增速連續兩年下滑；全國房地產開發投資61740億元，比上年同期增長27.9%,增速回落5.3個百分點。2011年資金來源和投資增速差值-13.1%,連續兩年為負差，缺口相比2010年擴大了5.3個百分點，可見資金入不敷出的現象較為嚴重。同時，2011年房地產開發企業本年資金來源與投資額比是1.35,比上年降低0.15,資金保障能力不足也顯而易見。項目融資具有表外融資和提高財務杠桿的功效，其依據房地產開發項目本身的經濟強度來實現融資，因此引起的債務無須計入投資人的資產負債表中，進而避免在資信評估時影響房地產企業的信用地位和籌資能力。同時，采用項目融資一般可以獲得較高的貸款比例，提高財務杠桿系數，進而拓寬房地產企業融資規模，緩解企業融資困境。
2.有利于降低房地產企業信貸風險。
我國房地產企業是典型的全能式開發模式，從買地、建造、論文格式、賣房到管理都由房地產開發企業獨立完成。在追求利潤最大化的同時，房地產企業也將風險集中到自身身上。在融資方面，目前的房地產融資模式尚沒有形成風險分擔機制，房地產企業既是資金的需求者，又是融資的主體，承擔債務的全部責任。同時，房地產業本身沒有屬于行業的專業金融機構，行業內用于房地產開發的長期資金嚴重不足。在宏觀調控和信貸緊縮的背景下，傳統的“銀行貸款+預售融資”的資金融通方式遇阻，對企業的生存和發展構成了直接的威脅。項目融資屬于有限追索，有限追索權的存在使項目的風險與投資人的其他資產相分離，貸款人只能以項目資產和項目未來收益作為還款來源，投資人從而可以避免做無上限的抵押或擔保。項目融資的另一大特點是風險分擔，項目融資的各參與方可以依據各方的利益要求，通過嚴格的法律合同把責任和風險合理分擔，從而降低房地產企業的信貸風險以及市場風險。
3.有利于轉變我國房地產業務發展模式。
目前房地產開發主要有兩種模式[7]:一是以賣樓獲得（預售）的客戶融資和銀行按揭融資為主的“香港模式”,也叫全能開發模式，是以開發商為中心的一條縱向價值鏈，從買地、建造、賣房到管理都由一家開發商獨立完成，房子建好后，房地產公司不持有物業，直接出售。其特點是項目開發周期長，開發商追求利潤最大化，不愿意與他人分享收益。二是以市場化資本運作為主的“美國模式”,也叫專業化模式，在這種模式中，房地產投資、開發、物業經營等各方面業務環節都高度分化、相對獨立，不同類型的業務要由專業化的獨立公司來自主實施完成。其特點是專業化的程度相當高，每一個環節通過完成各自的任務獲取利潤，是一條橫向價值鏈，真正的幕后主導是資本，開發商、建筑商、中介商以及其他環節都屬于圍繞資本的價值鏈環節。從發達國家房地產業發展情況看，開展資本運作和專業細分是房地產業的發展趨勢。今后的房地產企業，不僅是一個開發企業，更是一個資本企業，資本驅動日益成為房地產業的運作核心。我國房地產業經過20多年的發展，尚處于以房地產開發商為核心的階段，缺乏專業化分工，屬于典型的全能開發模式。適應未來發展需要，房地產業的創新發展有賴于融資方式的轉變，開展項目融資，在分散風險、分享收益的原則下，其實質是實現了房地產開發的專業分工，改變現有房地產企業的全能運作開發模式。
4.有利于推動我國房地產金融市場的發展。
我國房地產金融市場的發展滯后于房地產業的發展，市場配置資金的作用并未得到充分發揮，出現了房地產企業資金短缺與儲蓄資金大量沉淀并存的局面，分散的社會資金難以集中應用到房地產項目，社會公眾、各方面投資者難以分享房地產業發展的收益。房地產開發企業實施項目融資，將有助于提高資本市場的運營效率，更好地發揮資本市場應有的籌資和資源配置功能。更為重要的是為我國投資者提供了一種風險明確、收益穩定、容易把握、能夠滿足不同投資策略和風險偏好的投資工具，使我國大量的居民儲蓄能夠高效地轉化為投資。同時，項目融資中的很多模式屬于直接融資方式，項目融資的發展客觀上突出了直接融資和證券市場的作用，使間接融資的地位相對下降，并促使商業銀行改變其功能，從而推動我國房地產金融市場的發展，加速房地產金融體系創新的進程。
四、我國大型住宅房地產開發實施項目融資的可行性
傳統的項目融資主要應用于石油、天然氣等能源開發、基礎設施建設以及飛機、輪船等大型制造業項目。近些年，大型商業房地產開發項目也開始引入項目融資這一新的融資模式，并在實踐中取得較好效果。然而，項目融資在大型住宅房地產開發項目中尚未得到真正意義上的應用。其原因：一方面是項目融資比較復雜，對市場風險、財務評價等可行性研究要求較高，而住宅房地產開發在可行性研究方面還不足以使貸款機構確信貸款的安全；另一方面是項目融資在分散風險的同時，也分散了項目收益，在我國房地產業高速發展時期，房地產開發商追求利潤最大化，不愿與他人分享房地產業發展的收益。盡管如此，隨著我國社會經濟的發展和城鎮化進程的不斷加快，大型社區和物業開發的逐漸增多，項目融資的優勢必將愈加凸顯，相信不久的將來，項目融資與傳統的公司融資將一并成為房地產開發企業的重要融資手段。目前，大型住宅房地產開發已經基本具備實施項目融資的條件。
1.大型住宅房地產開發可以通過項目公司實施項目融資。
以項目為導向安排融資是項目融資的一個顯著特點。大型住宅房地產開發通常以成立項目公司的方式來運作。所謂房地產項目公司，即以房地產項目為對象從事單項房地產開發經營的有限責任公司，往往開發一個項目即設立一個項目公司，待項目開發完畢后，即注銷項目公司。公司的股東（開發商）利用項目公司制度可以合理規避法律風險，即使項目投資失敗，開發商僅以出資額為限承擔有限責任。項目公司作為獨立的生產經營者，簽署一切與項目建設、生產和市場有關的合同，安排項目融資，負責建設經營并擁有項目。在項目建設期間，投資者為貸款機構提供完工擔保。項目公司的法律關系比較簡單，便于貸款機構就項目資產設定抵押擔保權益，融資結構上較易于被貸款機構接受。項目融資的債務風險和經營風險大部分限制在項目公司中，易實現有限追索和非公司負債型融資，并且可以利用大股東的資信優勢獲得優惠的貸款條件。同時，項目資產的所有權集中在項目公司，管理上較靈活，項目公司可直接運作項目，也可僅在法律上擁有項目資產，而將項目運作委托給另外的管理公司[8].目前的房地產抵押貸款基本以項目資產作為償還擔保，很多住宅房地產開發項目的融資活動已經具有了項目融資的特點。[ LunWenData.Com]
2.大型住宅房地產項目開發具有穩定的凈現金流量。
進行項目融資的先決條件就是項目能夠產生穩定的現金流。住宅房地產開發直接形成住宅產品，并直接進入銷售階段，大約三到四年左右時間完成一個房地產開發周期，即資金周轉期。與其他領域的項目融資比較，房地產開發前期只有大規模投入，而沒有現金回流，只有在房屋預銷售之后才能產生現金回流。盡管如此，由于住宅產品具有價值量大、保值增值的特點，從長期看其價格始終呈現穩定上漲的趨勢，且價格增長速度要遠高于GDP縮減指數。同時，房地產價格波動幅度遠遠小于股票等金融資產價格波動幅度。隨著中國經濟的快速發展，人均可支配收入不斷增加，在利率下降、外匯管制、債券市場不發達、股票市場欠完善的情況下，房地產也成為了百姓投資的重要工具和抵抗通脹的重要手段。因此，隨著房地產價格的穩定上漲，房地產開發未來的現金流必然是穩定的。住宅地產也是房地產的最大板塊，歷年來都占房地產投資的70%左右，如此大的投資規模和穩定的現金流也使得項目融資在住宅房地產開發中具有廣泛的應用空間。
3.我國市場經濟運行機制的不斷完善為房地產項目融資提供了良好的外部環境。
項目融資是一項復雜的系統工程，涉及項目談判、簽約、履行及違約的仲裁和處理，風險的分擔、利潤、稅收和其他條件的執行手續、渠道與擔保等問題，這些問題需要在完善的市場經濟環境下通過相關法規加以強化。經過三十年的發展，我國市場經濟體制逐漸完善，相關政策法規相繼頒布，銀監會、證監會和保監會逐步放松對金融機構的直接監管，早在2003年中央銀行就已經提出“要積極推進住房貸款證券化”.這些對于項目融資在房地產業的運用提供了必要的法律依據和法律保障，為項目融資的開展營造了良好的外部環境，也極大地解除房地產項目融資在我國的社會風險和經濟風險。
4.眾多項目融資的成功案例為大型住宅房地產開發實施項目融資積累了豐富經驗。
項目融資自誕生以來，在世界各國已經積累了豐富的經驗和眾多成功的案例。特別是在歐美國家，項目融資的應用范圍已經擴大到房地產開發等領域[9].
20世紀80年代，項目融資被介紹到我國的企業界和金融界，已經在一些大型投資項目中得到了成功的運用，不僅促進了我國經濟的發展，同時積累了豐富的項目融資經驗，培養了大批從事項目融資的專業人才。近些年，項目融資在我國大型商業房地產項目開發中開始探索性嘗試，如大連萬達集團與國際商業巨頭聯合開發商業房地產的“訂單模式”已經具有項目融資的特征。這些都為項目融資在大型住宅房地產開發中的運用提供了有益借鑒以及人才支持。
此外，我國具有充裕的開展項目融資的資金來源。2012年底，我國城鄉居民儲蓄余額近40萬億。除居民儲蓄資金外，還有一些投資機構，如保險公司、社保基金、商業銀行和證券投資等存有大量投資資金，這為項目融資提供了充足的資金保障。
五、大型住宅房地產開發實施項目融資的運作程序
房地產開發實施項目融資同其他類型項目融資的運作程序基本相同。對比其他項目融資，房地產開發項目融資主要包括六個步驟：投資決策分析、融資決策分析、融資模式選擇、融資談判、融資執行以及貸款償還[10].
1.投資決策分析。
在進行房地產開發投資之前，房地產開發企業首先進行可行性分析。可行性分析一般包括：對國家法律法規等政策環境的分析，對市場需求情況及市場前景的預測，對資金可獲得性的全面考慮，對項目可能面臨的各種風險進行估計，由于項目融資的特性，融資方更為注重對項目風險的識別和防范；對項目收益的估計，根據已往經驗，對項目的投資量、資金成本、銷售收入做一個初步的估計，得出項目收益的估計值，看是否值得投資。在項目可行性研究和風險分析基礎上，房地產開發企業做出是否進行項目開發建設的投資決策。
2.融資決策分析。
在決定對某一住宅房地產項目進行投資以后，房地產開發企業將決定采用何種融資方式為項目進行籌集資金。是否采用項目融資，主要取決于項目資金籌集可行途徑的比較、對債務責任分擔的要求、項目融資數量及時間上的要求和綜合評價。項目融資決策分析是一項復雜的綜合分析和評價工作，通常需要聘請融資顧問為其提供咨詢，對項目的融資能力和可能的融資方案進行分析比較，提出項目融資建議方案，項目投資者據此作出項目融資決策。
3.融資模式選擇。
當房地產開發企業決定采用項目融資方式以后，正式聘用融資顧問開始研究和設計項目的融資結構。項目融資結構設計的一項關鍵性工作就是要完成項目的風險分析和評估，在此基礎上，根據項目的經濟強度和各利益主體與項目的契約關系，確定項目的債務承擔能力、項目風險在項目參與者之間的合理分配及其相關的項目信用保證結構。這一階段確定的融資模式并不一定是最后采用的融資模式，開發商還需要與融資方進行談判才能最終確定。
4.融資談判。
房地產開發企業完成前面幾個階段的工作，就有了與融資方進行項目融資談判的基礎，可以有選擇地向潛在融資方發出參加項目融資的邀請書，便可以與有興趣地融資方開始談判。一般情況下單個金融機構不愿承擔較大風險，開發商可以選擇邀請苦干個融資方聯合的銀團進行項目融資。在與融資方的談判過程中，開發商應注意保持靈活態度，當談判陷入僵局時找出適當的變通方法繞過難點，防止融資談判拖延過長時間，造成更大的損失。融資方可能會對項目融資的模式提出不同的看法，開發商應進行權衡選擇。融資談判結束之后，房地產開發企業（或項目公司）與融資方簽署融資協議及相關的法律文件，確定各方權力與義務。
5.融資執行。
與融資方的談判結束，雙方簽署正式的項目融資法律文件之后，項目融資進入執行階段。在這一階段，開發商或項目公司負責項目的建設管理，保證項目進展按融資協議規定時間進行；同時開發商將對項目的按期按質完成承擔有限責任。融資方實時監督項目的工程進展，考察項目是否按融資協議規定執行，進而根據資金預算和建設日程表安排貸款的提取。在某些情況下，融資方還需要參加部分項目的決策。在融資協議的執行過程中，開發商應與融資方必須保持密切的聯系，解決融資協議中沒有規定的新問題，直至項目的完工。
6.貸款償還。
房地產開發結束之后，項目融資進入貸款償還階段。房地產項目融資與一般的生產項目融資有些不同。當生產項目建成之后，還需要投入相當的運營資金才能使項目進入正常的生產經營階段。而且項目進入經營運轉之后，通常需要相當長的一段時間才能產生足夠的資金償還全部貸款。而房地產項目本身就是產品，可以直接進入銷售階段，因此貸款償還的時間一般要短得多。項目開發完工后，開發商依賴房產銷售收入按融資協議規定的方式和數量將貸款償還融資方，并移交相關法律文件，結束項目融資協議。
在整個房地產項目融資實施過程中，各個階段與步驟并不是孤立的，后一階段的實施情況會對前面決策產生影響。如開發商考慮融資談判的實際情況與進展，可能修改融資方式或是項目融資的模式；融資執行過程中出現了協議中沒有規定的情況，則需要各方再次談判協商。
六、結論
通過對大型住宅房地產開發實施項目融資的相關問題分析，可以看出：
第一，大型住宅房地產開發實施項目融資十分必要。特別是在房地產業面臨持續宏觀調控的背景下，房地產企業能夠尋求和實現的融資渠道比較有限，不僅面臨著資金狀況的緊張，也面臨著信貸收緊狀態下的融資成本上升，同時還面臨著房屋銷售增速回落、回籠資金困難而形成的還款壓力。在這種情況下，開展項目融資，不僅有利于降低房地產企業資金壓力，減少房地產企業投資風險，同時有利于房地產企業適時轉型。
第二，以項目公司形式運作的大型住宅房地產開發，具有穩定的凈現金流量，符合項目融資的條件。
論文摘要：隨著工業化和城市化的不斷深入,基礎設施對城市可持續發展產生越來越重要的影響,甚至成為制約現代城市發展的瓶頸。究其原因，在于基礎設施建設資金短缺,投融資渠道不足。本文對傳統基礎設施投融資模式BOT、TOT、PFI以及新興的ABS、PPP等形式進行比較研究,以對拓寬基礎設施投融資渠道進行探討。
我國正處于城市環境基礎設施產業化與市場化的進程之中，由于企業的市場參與所帶來的投資主體多元化,以及國內資本市場的不斷發展、商業融資手段的不斷完善，為融資手段的多樣化創造了條件。城市是一個國家或地區的政治、經濟和文化中心，是以人為主體，以自然環境為依托，以經濟活動為基本內容，按自身規律不斷運轉，社會聯系極為緊密的有機整體；是人類集中，高效率利用自然資源、土地資源、空間資源和智力資源，創造物質文明和精神文明的載體；是設施建設、經營、管理和服務為一體的社會實體。
隨著工業化和城市化的不斷深入,基礎設施對城市可持續發展產生越來越重要的影響,甚至成為制約現代城市發展的瓶頸。究其原因，在于基礎設施建設資金短缺,投融資渠道不足。對傳統基礎設施投融資模式BOT、TOT、PFI以及新興的ABS（Asset－Backed—Securitization）、PPP(Public-PrivatePartnerships公私合伙制)等形式進行比較研究,對拓寬基礎設施投融資渠道進行探討是必要的。
一、BOT（Build－Operate－Transfer）融資方式
BOT意為“建設—經營—轉讓”，實質上是基礎設施投資、建設和經營的一種方式。BOT最本質的特點是使私營企業資金用于公用基礎設施建設，其典型形式是：項目所在地政府授予一家或幾家投資人所組成的項目公司特許權利——就某項特定基礎設施項目進行籌資建設，在約定的期限內經營管理，并通過項目經營收入償還債務和獲取投資回報。約定期滿后，項目設施無償轉讓給項目所在地政府，項目設施的所有權最終歸屬于政府，因此，BOT模式有時也被稱為“暫時私有化”過程。
簡而言之，BOT一詞是對一個項目投融資建設、經營回報、無償轉讓的經濟活動全過程典型特征的簡要概括。BOT方式不僅是一個融資的協議，而且還是一個長期專業化的協議。在協議的基礎上，公私雙方建立起伙伴關系，并向公眾提供經濟、高效的服務。
20世紀70年代后，無論是發展中國家還是發達國家，政府的財政預算越來越緊張，而面對的基礎設施的需求量越來越大，由政府充當基礎設施投資主體越來越困難。BOT方式作為一種新的投融資方式，在發展中國家和發達國家滿足了普遍性的內在需求。各國都開始運用這種新的模式進行城市建設并取得了一定的成績。如英法海峽隧道、馬來西亞南北高速公路、我國第一個正式批準的BOT試點項目——廣西來賓電廠等。
BOT作為一種新的融資模式，操作過程復雜，中間環節較多，涉及到工程技術、經濟、法律等諸多問題，需要通過規范的運作程序和比較完善的特許協議來規避項目實施過程中存在的風險。在BOT項目中，最重要的是資金的融資方式、風險的分擔、資金的結構、回報率的確認以及政府與項目公司各自的地位等問題，這關系到項目的成功與否和雙方合作關系的長久維持。此外，BOT項目需嚴格控制工程的建設進度和工程質量，確保項目的順利實施。
BOT模式適用于那些投資額巨大、投資回收期長、建成后具有穩定收益的建設項目。經營性政府工程，如污水處理廠、發電站、高速公路、鐵路等公共設施具備這一特點。通過BOT模式，政府得以在資金匱乏的情況下利用民間資本進行公共基礎設施建設，減少項目建設的初始投入，將有限資金投入到更多的領域。目前，BOT模式在全國范圍內應用較為廣泛，已成為經營性城建項目中一種較為成熟和有效的融資模式。
二、ABS（Asset－Backed－Securitization）融資方式
ABS是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資。具體而言，它是以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。這種融資方式的特點在于通過其特有的信用等級提高方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入國際高檔債券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的優勢，大幅度降低項目融資成本。
同其他融資方式相比，ABS證券可以不受項目原始權益人自身條件的限制，繞開一些客觀存在的壁壘，籌集大量資金，具有很強的靈活性。其優勢具體表現在：（1）政府通過授權機構投資某些基礎設施項目，通過特設信托機構發行ABS證券融資，用這些設施的未來收益償還債務，可以加快基礎設施的建設速度，刺激經濟增長。這樣，政府不需用自身的信用為債券的償還進行擔保，不受征稅能力、財政預算（如發行債券）法規約束，不會增加財政負擔，緩解了財政資金壓力。（2）采用ABS方式融資，雖然在債券的發行期內項目的資產所有權歸SPV所有，但項目的資產運營和決策權依然歸原始權益人所有。因此，在運用ABS方式融資時，不必擔心項目是關系國計民生的重要項目被外商所控制和利用。這是BOT融資所不具備的。（3）發債者與投資者純粹是債權債務關系，并不改變項目的所有權益。因而，避免了項目被投資者控制，保證了基礎設施運營產生的利潤不會大幅度外流。作為業主的政府無需為項目的投資回報做出承諾和安排。（4）減輕了銀行信貸負擔，有利于優化融資結構，分散投資風險，也為廣大投資者提供了更廣的投資渠道。
三、TOT（Transfer-Operation-Transfer）融資方式
TOT意為“轉讓——經營——轉讓”，此模式是指通過出售現有投產項目在一定期限內的現金流量，從而獲得資金
來建設新項目的一種融資方式。在約定的時間內，投資者擁有該資產的所有權和經營權，通過該資產取得現金流量收回全部投資和合理的回報后，再將該資產的產權和經營權無償轉交給原產權所有人。
TOT模式與BOT模式不同在于：TOT模式是投資者購買已經建成項目，政府獲得此資金建設新項目，而BOT是投資者通過建成項目，從而得到政府的特許經營權的一種融資模式。
四、PFI(PrivateFinanceInitiative）融資方式
PFI意為私人主動融資，是指私營企業或私有機構利用自己在資金、人員、設備、技術和管理等方面的優勢，主動參與基礎設施項目的開發建設、經營。在此模式下，私營企業與私有機構組建的項目公司負責項目的設計、開發、融資和建設，項目公司把項目出售給當地政府及相關部門。
PFI模式與BOT模式的區別在于：PFI實行全面制，人包括咨詢公司、設計院、監理公司和建筑管理公司，由這些人實施并完成項目規劃、設計、建設和運營等，同時PFI模式并不完全遵循BOT的3個過程：建設——經營——轉讓。根據資金回收方式不同，PFI模式可以分為三類：
（1）獨立運作型。基礎設施項目開發，遵循“建設——經營——轉讓”3個過程，在遵循有關法律基礎上，PFI公司獨立經營、自行收費、自負盈虧，項目期滿后轉交政府。
（2）建設轉讓型。基礎設施項目建設完成以后，政府根據所提供服務的數量等情況，向PFI公司購買項目經營權，不遵循“建設——經營——轉讓”3個過程，但在一定期限內，PFI公司負有對項目進行維修管理的責任。
（3）綜合運營型。對于特殊基礎設施項目的開發，由政府進行部分投資，數量因項目性質和規模不同而不同，資金回收方式以及其它有關事項雙方在合同中規定，這類項目有時也稱為“官民協同項目”。
五、PPP(Private－Public－Project)融資方式
PPP即公共部門與私人企業合作模式，是指政府、營利性企業和非營利性企業以某個項目為基礎而形成的相互合作關系的模式。通過這種合作模式，合作各方可以得到比單獨行動更有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是由參與合作的各方共同承擔責任和融資風險。
PPP是一個完整的項目融資概念，其最原始的形式是在1985-1990年備受關注的BOT模式。較早的、比較正式的PPP模式出現在1992年英國保守黨政府提出的“私人融資計劃”（PrivateFinanceInitiative，PFI）中。當時，PFI模式大多用于運輸部門的建設（在英國曾高達85%）。但是現在，作為PFI的后繼者，PPP被廣泛運用于各種基礎設施項目的融資。
確切地說，PPP不是一種固定的模式，而是一系列可能的選擇，如服務或者管理合同、計劃—建設、計劃—建設—運營，等等。這些不同的形式具有一些共同之處：（1）希望轉移更多的風險到私人部門；（2）提高工程項目的成本利用效率；（3）提高對社區使用者的收費效率和水平。
城市基礎設施是城市綜合服務的物質載體，是城市經濟和社會各項事業發展的重要基礎，也是城市現代化水平高低的一個重要標志。融資模式只是從形式上對資金需求給予基本保證，但要從根本上克服資金短缺的瓶頸，除了要拓寬融資渠道、采用多種方式、多方面籌集資金之外，還要積極進行城市基礎設施領域內的投融資體制改革和制度創新，才能為基礎設施項目融資模式的順利推行提供制度保障，應放松準入限制，促使投資主體多元化，建立以政府為主體、民間和外資積極參與基礎設施投資的競爭機制。
參考文獻：
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關鍵詞：公共財政 地方政府投資 地方政府融資
在中國分稅制財稅體制下，中央和地方在事權和財權的分配上出現了事權的重心下移和財權的重心上移，從而導致了地方政府事權和財權的不對等，與此同時，中國轉移支付制度也不完善。因此，在中國城市化加快發展的階段，地方基礎設施建設投入較大，而大部分地方政府可支配財力遠遠無法滿足龐大的資金需求，唯有尋求外部融資。為了進行投資，地方政府繞過了法律法規的框架建立的各種融資平臺也帶來了一些問題，如巨大的地方財政赤字帶來的財政風險等。而相關實證研究表明，中國的地方政府投資并不是逆經濟周期的，而是蕭條時投資擴張，高漲時投資也擴張，容易引發通貨膨脹危險。因此，規范地方政府投融資行為至關重要。目前對地方政府投融資的研究主要集中在融資方式創新上，而沒有將融資放在整個投融資體制的框架下來加以考慮。本文按照財政分權的“一級政府、一級財政”基本思想，通過地方公共產品將地方政府融資（財權）與地方政府投資支出（事權）結合起來，克服地方政府“缺位”、“越位”現象，破解地方政府融資難題。
1.地方政府投資支出的界定
1.1地方政府投資理論
政府投資包括中央政府投資與地方政府投資，從分工看，中央政府是投資宏觀調控的決策者和主要執行者，地方政府并不是投資宏觀調控主體，只是進行財政投資和改善投資環境。而財政投資扮演什么角色呢？在現代市場經濟條件下，政府財政屬于公共財政，政府財政投資主要投資于公共投資領域，而且財政資金是公共投資資金的最主要來源。因此，公共品理論是公共財政的基礎理論。
根據公共品理論，政府是公共品的主要提供者，政府可以通過購買私人部門生產的產品來提供公共品，也可以自己投資生產公共品。這里就要區分公共投資和財政投資。事實上，在市場經濟中，公共投資是各種經濟主體以公共品為對象的投資，而財政投資的主體則是政府，財政投資與公共投資不應完全等同。與理論上界定公共投資領域相比，實際中把政府財政投資限定在公共投資領域存在不小的難度，它會遇到多方面阻力。解決問題的根本出路在于建立公共財政制度，而公共財政制度是以政府預算制度為依托，隨著政府預算制度的形成而形成的。沒有符合市場經濟要求的政府預算制度就沒有公共財政制度，把財政投資限定在公共投資領域也就無從談起。但是在中國由于尚未真正建成公共財政制度，財政投資不能限定在公共投資領域，是投資領域政府作用出現“越位”、“缺位”和“錯位”現象的根源之一。
1.2地方政府投資的范圍
從上述分析可得知目前中國的公共財政制度商不完善，中國的地方政府投資范圍也有別于其他國家的情況。那么如何對其進行界定呢？按照現有財政分權的基本思路，地方政府財權與事權相統一的原理，地方政府投資范圍取決于地方政府的事權，而事權的相關規定分散見于《憲法》和其他相關法律中。總的來看，與政府投資相關的事權涉及本區域內的公用設施項目和基礎設施的投資，現有的法律框架規定了地方政府投資范圍公共領域。但是現實的情況是否如此呢？
自1998年以來，我國政府就明確提出建立公共財政體制框架。按照要求，對地方政府投資范圍和模式進行相應的調整，將財政投資區分為公共投資和國有資本投資兩大類，當前的財政投資主要是公共領域投資。但是從現實情況來看，財政投資占全社會固定資產投資的比重進一步降低，財政投資變成次要地位，非財政投資成為社會固定資產投資的主力軍。僅僅依靠財政融資投資是不能滿足公共物品的需求，還需要非財政融資投資提供公共物品。綜上所述，本文的地方政府投資就是指地方政府的財政投資和非財政投資。
2.地方政府的融資方式
隨著經濟的快速發展，人民群眾對公共品需求日益增長，地方政府通過財政投資方式提供公共品已不能滿足人民的需求，因此必須要擴大非財政投資也即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對應的地方政府融資方式也要作出重大調整，以適應新形勢的需要。
2.1地方政府融資方式
是一撥款、債務性融資、資資方式的事權。共投資領域也就無從談起。政從目前國內外地方政府融資的渠道與方式看，主要有如下幾種方式：一是財政撥款。財政撥款是政府無償撥付給企業的資金,通常在撥款時明確規定了資金用途。其資金來源一般為本級政府財政收入，用于教育、衛生公共事業；二是債務性融資。債務性融資包括地方政府的銀行貸款和地方政府債券、政府性投資公司(政府融資平臺)的銀行貸款和公司債券、信托融資等。銀行貸款是地方政府彌補建設資金缺口的另一個重要來源。三是資產(資源)性融資。資產(資源)性融資是各級地方政府利用政府所掌握的資產和公共資源籌措的資金，包括有形資產(資源)融資(如項目融資與土地融資)和無形資產(資源)融資(如特許經營權融資)。四是權益性融資。權益性融資是政府性投資公司在資本市場上發行股票進行融資或其他自籌資金，包括上市融資和非上市股權融資。
2.2各種融資方式評述
上述四類融資方式都有其自身的特色和適用范圍，綜合看來，目前主要的融資方式有：
首先，債務性融資中的銀行貸款是當前地方政府融資的重要方式之一。從全國城建投資中銀行貸款的比例變化看，2000年銀行貸款占全國城建投資資金的20.9%，2003年達到31.1%，2005年為30.8%，2007年在禁止“打捆貸款”業務后，銀行貸款仍占全國城建投資資金的28.9%，其中有近1/5的城市67.5%的城建投資資金來源于銀行貸款。
其次，資產(資源)性融資中的項目融資是當前融資機制市場化的主要方式。就有形資產(資源)融資而言，項目融資如BT（建設—轉讓）、BOT（建設—運營—轉讓）、TOT（轉讓—運營—轉讓）和PPP（政府項目與民間合作）是目前大型基礎設施建設融資方式的創新，是未來準經營性項目融資的重要方式之一。此外，土地融資也是地方政府融資主要方式之一。
第三，權益性融資中的股權上市融資目前在國內比較常見，一些以水務、交通等為基礎的交通投資公司、城司都通過股票上市進行融資，如上海城投控股就是以城市水務和污水處理基礎設施建設融資的典型。而非上市股權融資主要資金主要以外資為主，集中在一些有限的領域。
3.對建立在公共品供給基礎上的地方政府投融資模式的建議
地方政府融資方式不是孤立的，而是必須將其與地方政府投資及地方公共品供給結合起來分析。其中，提供滿足地方民眾需要的地方公共品是地方政府投融資的核心，地方政府投資是提供地方公共品的一種主要方式，其他主體投資將彌補地方政府投資的不足。所以地方政府融資要更寬泛，不僅為財政投資融資，還要為非財政投資融資。另外，針對不同的地方公共品所使用的融資方式是有差異的，同一種地方公共品的提供也可以有不同的融資方式。
3.1財政融資
財政融資來源通常由地方稅收和地方非稅收收入組成，主要用于解決本級人民政府事權范圍內的政權建設、公益性和公共基礎設施，這些投資因無收費機制、完全按市場資源配置機制無法實現有效供給，必須采用直接投資的方式，通過撥款投入加以解決，如基礎教育、公共醫療衛生、人行道等。
3.2非財政融資
3.2.1債務性融資
在地方政府不享有舉債權的前提下，地方政府不得不“沒有正門、走旁門”，變通違規操作，或者把債務分散在各部門或下屬公司，或者以為其他單位或項目提供擔保的方式籌集資金，其直接后果就是增加了地方政府債務風險的隱蔽性。但對于債務融資也要區別對待：對于沒有經營收入的公益性項目要嚴格控制通過銀行貸款方式融資，適當放寬地方政府通過發行地方債券進行融資，但必須要有嚴格的控制：一是事先經過同級人大投票通過；二是要將年度債務融資總量控制在地方政府收入一定的比例范圍之內。
3.2.2資產(資源)性融資
目前項目融資主要是為那些造價高昂的基礎設施提供融資手段，因為這些項目具有潛在利潤，但無法短期收回投資成本，需要通過公共—私人合作方式來提供資金，如道路、橋梁、關口等。私人部門提供新的資金來源，可以減少地方政府當前債務并提高舉債能力，從而將更多的資金用來解決民生問題。對于利用土地等資源進行融資是著力要解決事關全體民眾的項目投資，而且資源是不可再生的，所以要采取市場的方式來進行。
3.2.3權益性融資
權益性融資模式最具代表性的是香港地鐵在2000年10月發行股票上市，政府向公眾直接出售23%的股權，實現了投資主體的多元化。國內也有很多城市在基礎設施領域已開始了這種運作，所以，這種融資方式可以解決類似地鐵等重大基礎設施項目的融資問題。
4.總結
“十二五”時期是我國改革開放的關鍵階段，也是我國轉變經濟發展方式、調整經濟結構的重要時期。在這個重要的歷史時期，政府的作用責無旁貸，而政府投資作為拉動經濟增長的“三駕馬車”之一，對于國民經濟的意義毋庸置疑。因此，規范政府投融資模式，降低風險，提高效率是十分必要的，本文研究投融資模式的意義也在于此，希望能對解決此類問題提供相關參考。
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關鍵詞：投融資 來源渠道 結構和模式 政策
泰達濱海站交通樞紐配套市政工程這樣的大型城市基礎設施，需要創新投融資模式，尋找能夠提高設施運營效益及減輕政府財政壓力的資金運作方式。
一、減輕財政壓力的資金運作總體思路
濱海站交通樞紐市政配套項目具有工期長前期投入大、和投資回報期較長甚至沒有盈利等特殊性，為此，濱海站公司在先行注入資金作為公司資本金的前提下，啟動了投融資工作，所有建設資金由公司通過資本市場進行融資，根據濱海站交通樞紐建設與區域開發相結合的特點，在此基礎上，形成了以政府“融資建設協議及土地收益平衡建設所需資金”的運作思路，解決工程所需建設資金，滿足了建設時間急，所需資金量大的問題。
二、濱海站交通樞紐的利益循環及資金來源渠道
（一）交通基礎設施開發的利益循環和資金循環
在城市基礎設施的建設中，資金來源常以政府財政基本建設資金和后期的運營維護資金為主。同時，基礎交通設施資源也是具有一定的收益性。它所產生的直接效益-使用者需付費和間接效益―商業開發和土地開發也是交通基礎設施開發的融資來源。
（二）樞紐建設與開發資金及其來源渠道
濱海站交通樞紐規劃范圍總占地面積43萬平米，工程總投資約60億元。濱海站總體規模大于天津站，一般大型工程建設投資數額巨大，但資金來源一般僅限于資本金、社會資金、貸款、信托資金、投資公司注冊資金等。濱海站交通樞紐建設與運營的資金來源，主要如下：一是業主自有資金。濱海站公司注冊資金7.5億元，資金全部是有業主自有資金組成。二是信托資金貸款。三是銀行貸款。四是政府的回購資金和土地出讓金的返還。濱海站由政府委托濱海站公司進行代建，政府每年出一定量的資金進行回購，同時給予濱海站公司價值近40億元的土地，通過土地出讓金的返還進行來解決濱海站交通樞紐的建設資金。
三、樞紐建設的投融資主體的確立和體制
交通樞紐是一個復雜開放的大系統，樞紐設施的建設難以完全依靠政府或某一方，也不可能全部交由社會投資者投資，為保證設施的早日建成和高效運行，需要確立樞紐的開發投融資主體，明確其在整體建設與開發中的作用，也為了吸引更多的利益主體參與投資，需構建一個多方協作的投融資體制和機制。
2011年濱海站公司作為天津濱海新區政府開發建設濱海站交通樞紐的唯一授權主體，負責制定濱海站交通樞紐的詳細規劃，設計工作；負責建設開發任務的投融資和資金平衡，負責組織實施樞紐地下空間、市政道路、公交車場等公共服務設施的開發建設。各項目主體在天津濱海站交通樞紐建設指揮下統一部署，通過招投標方式進行投資建設，后期的設施維護和運行交由專業的運營單位，無論是政府還是投資建設者，都大大提高設施的運行性能和效益，充分體現了專業化原則和便利行原則。
四、濱海站樞紐建設與開發的融資結構和模式
樞紐建設的開發融資具有需保證資金供應、降低融資成本和控制財務風險等特點。濱海站交通樞紐工程要求在2013年11月底建成，首要目標是要保證穩定資金供應。樞紐項目融資規模大，還款期限長，資金本比例低，融資成本很高，需要考慮多種資金渠道，盡量降低融資成本。樞紐項目融資的財務風險主要有利率風險。財務杠桿風險等，尤其是利率風險影響最大，一旦利率上升，成本也將上升，且絕對金額高，對項目成本影響大。
根據綜合考量及優序融資理論，結合樞紐項目建設與開發特點，濱海站公司從融資成本和融資時間方面選擇融資模式并進行融資安排，首先選擇資金成本低的內源資金，即由控股公司給予先行注入資金作為公司資本金，再選擇資金成本較高的外源資金；在外源資金選擇時，優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金，包括信托資金、銀行貸款、發行企業債務等方式，后再考慮選擇權益資金。因為發行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長，在樞紐開發初期急需建設資金的情況下，不具備實施權益融資的可行性。
濱海站公司在日常項目組織管理中，詳細分析不同項目的具體情況，有針對性地采取了多種投融資模式，并不斷開展調查，研究更多創新投融資模式。現將濱海站公司目前的融資狀況、以往采取的投融資模式及未來還可實施的投融資模式總結如下：
（一）濱海站公司以往采取的投融資模式
1、BT模式
濱海站公司目前進行的主要項目濱海站項目即為BT模式的投資項目。在BT模式下，項目公司通過墊資的方式完成項目建設，并在完工后一段時間內分期從政府/業主方以現金或其他補償形式收到工程款及工程款占用資金所需財務費用。以BT模式墊資進入項目，可發揮泰達控股自身的融資優勢減少項目競爭，并以此獲得高于EPC項目的回報。
2、以工程換資金
濱海站公司在濱海站項目的建設過程中，多次采用了“以工程換資金”的模式解決融資困難。由濱海站項目中幾項主要工程的承包商發揮其自身的融資能力，聯系銀行或信托公司，向濱海站公司提供信托貸款或委托貸款，用于項目建設周轉資金。
3、以關聯方交易對資金池進行調整
濱海站公司在濱海站項目的建設過程中，充分發揮泰達控股內部各關聯公司的資金池效應，將暫時未能投入使用的借款背靠背轉借關聯公司短期使用，降低濱海站公司自身的財務費用，減少資金閑置情況。
4、充分利用土地儲備機制
濱海站項目的補貼形式為“現金+土地”模式，在濱海站項目建設的同時，濱海站公司也利用濱海站項目建設過程中獲取的借款參與土地招拍掛流程，獲取土地，并計劃以濱海站項目閑置資金進行土地開發，充分利用已有的融資，減少資金閑置情況。
5、信托貸款融資
目前，在我國的金融體系中具有典型是以銀行為核心的特征，通過銀行融資是實現資金融入的重要渠道，而在濱海站的實際的建設中，在工程前期很難取得銀行貸款，因為銀行所需資料繁瑣、單證齊全，在工期緊的情況下，為趕進度在有條件的情況下，先施工，通過信托貸款、其他資金來優先滿足資金需要。濱海站交通樞紐工程建設的主要資金來源于信托資金，由于不需要合同的受托支付，充分體現出利用信托資金的便利性，利于前期支付土地資金的循環利用及后期借貸資金方面的循環。如在2013年利用信托資金成為濱海站第一資金來源，信托貸款資金占總貸款額度的96.6%。
6、銀行貸款融資
銀行貸款和政策行銀行貸款時城市基礎設施建設資金的重要來源之一，在我國各個城市建設資金缺口較大的情況下，多數基礎設施項目的融資都依賴于銀行貸款，導致大量貸款利息進入工程成本，融資成本較高。除了自身有限的自由資金，銀行貸款成為建設期的主要融資手段。如：2013年利用銀行資金進行建設只占到總貸款額度的3.4%。
7、融資租賃
目前濱海站公司正準備以濱海站部分資產和政府的承諾給予的回購資金（或給予支付利息的承諾）等要素與國內幾家大型融資租賃公司開展融資租賃貸款，融資租賃本身具有期限長、利率低的優勢，能降低整體資金成本，通過此次融資租賃取得的貸款還將考慮置換之前的高利率貸款，降低利息費用。
以上1-4點都是濱海站公司在前期的投融資工作中起到至關重要的作用，也是濱海站公司在實踐中創新融資。資金的及時到位保障了工程進度的順利推進和按時完工。
濱海站交通樞紐整體融資框架思路是：
（1）制定整體資金計劃，多種模式，力求資金平衡；
（2）利用金融工具，降低融資成本；
a、建設期：長貸鋪底，短貸應急，票據先行，信托優先；
b、運營期：動態還款，多渠道降低運營期財務成本；
（3）利用信托、銀團保證資金供給。
（二）濱海站公司未來可采取的其他投融資模式
1、BOT/TOT模式
BOT模式（建設-運營-移交模式，Build-Operate-Transfer）、TOT模式（移交-運營-移交模式，Transfer-Operate-Transfer）與BT模式均為公私合營模式（PPP模式，Public Private Partnership）的不同形式。
在BOT模式下，政府通過與私營機構投資者簽訂特許經營協議，允許私營機構投資者在特許經營期內負責項目的建設、運營及維護。特許經營期內項目產權歸政府所有。私營機構投資者通過特許經營期內項目的運營收益獲得回報。特許經營期結束后，項目無償移交給政府。TOT模式下，政府在公共基礎設施項目建設完工后，與私營機構投資者簽訂特許經營協議，在此模式下，投資者需向政府支付一筆特許經營許可費，政府允許投資人在特許經營期內負責項目的運營維護，并獲得特許經營期內項目的收益，期滿后由政府收回項目。
目前的深圳地鐵龍華線即采用了BOT模式，在該模式下，港鐵在建設、運營管理地鐵龍華線方面充分享有自，而政府主要監管4號線提供服務的標準、水平以及4號線使用的資產的維護水平，雙方的責權利通過特許經營協議約定。
從政府角度，與傳統政府投融資模式相比，公私合營模式通過引入私營機構投資基礎設施的建設和運營等領域，一定程度上緩解了政府所面臨財政和投資壓力，優化政府資源安排；同時通過引入投資者參與現有的市場競爭，可提高軌道交通整體的運營效率和服務水平。從私營機構角度，特別是從濱海站公司及泰達控股整體角度而言，BOT＼TOT模式的項目同時涵蓋建設、運營、融資、管理等多個方面，可充分發揮濱海站公司及泰達控股在基礎設施行業內的優勢及經驗，并以此向政府爭取更加合理的補償。
2、股權交易
如濱海站公司未來能夠獲取具備穩定優質回報的項目，可將部分項目股權轉讓給第三方投資者，通過股權交易緩解資金缺口，降低負債規模，為新項目籌集資金，并與投資者建立戰略合作關系，引入投資者的相關經驗，并有可能接觸投資者的關系網，為其他項目的市場化運作積累經驗及資源。
3、資本市場融資
基礎設施信托是一種常用的資產證券化形式，是以資產組合產生的現金流為基礎，去吸引投資者購買上市或非上市的信托單位。如濱海站公司未來能夠獲取具備穩定優質回報的一個或多個項目，也可以考慮作為資產組合進行資產證券化，壓縮負債規模，降低資產負債率。
中國境內金融機構設立的信托多采用類似債務的結構。在這種結構下，中國境內的項目公司將現金流的所有權轉移給金融機構，換取信托前期募集資金，并扣除利息成本費用。作為放貸方的金融機構以這些現金流發行固定利率的債券，賣給下游的投資者。
資本市場融資（股票融資、債券融資）的融資成本較低、規模較大，但對資本市場規模和監管水平要求較高，在成熟發達的金融市場條件下，資本市場融資無疑使最佳融資方式。濱海站公司成立初期，樞紐建設還處于起步階段，繼續大量資金，尚不具備發行債券或股票的條件且存在時間上的限制，而隨著濱海站樞紐工程建設一期基本完成，濱海站公司的工作重點將從樞紐工程建設逐步轉移到資產管理與經營上來，將考慮發行企業債券進行融資，從而擴大直接融資，減少信貸融資比例，有利于優化債務結構，緩解大量采用信托貸款和銀行貸款將面臨的高峰期還本付息的壓力，另一方面，發行債券也將有利于樹立企業形象，增加企業的知名度。樹立優良的融資形象。
五、樞紐建設投融資政策
（一）爭取政策支持，增加資金來源
樞紐項目的成功運作，首先取決于政策的支持。包括土地出讓金和市政配套費的返還。
（二）適時選擇財務顧問，整體規劃融資
樞紐融資量大，財務成本負擔高，需要將多種融資渠道組合使用，同時也面臨著諸多風險控制的問題。因此，需要選擇合適的財務顧問來整體規劃融資，以落實財務成本控制方案，并將相關風險降至最低，濱海站交通樞紐配套項目并沒有選擇財務顧問，而是通過自身能力來統籌運作，這可以根據自身實際適時引入財務顧問。
（三）銀團貸款為主，保證資金供給
樞紐項目的運作，以銀團貸款為主，獲得長期的資金支持，并依靠銀團牽頭行的協調，保證資金的及時供應。在此基礎上，可將若干可獨立的項目切割出來，項目公司融資、擔保方式運作，以降低公司自身財務壓力。
（四）合理規劃土地，力足永續發展
統籌考慮未來土地出讓的進度，積極考慮多渠道利用土地，以股權合作、獨立開發等方式介入商業土地的長期運作，實現公司的永續發展。
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[5]蔣先玲.項目融資（第三版）[M].中國金融出版社，2008
關鍵詞：PPP模式；基礎設施；應用文獻
PPP(Public-Private-Partnership)，即公共部門與私人企業合作模式，其作為公共投資領域的一種融資模式有著廣泛的應用，學界對此也有不少的研究。國外學者對PPP模式的研究涉及多個方面，但多是以本國實踐為研究對象，很少涉及其他國家或地區。國內基本還處于實踐嘗試和理論研究的探索階段，主要集中在具體行業的應用研究和PPP模式風險研究兩方面。現對這兩方面的文獻內容整理概括如下：
一、具體行業的應用研究方面
1.李曉宇、張文桂，在2005年第6期《實驗技術與管理》期刊發表《借鑒PPP模式對高校教學公共設施建設及管理的探索》，以借鑒PPP模式引入社會資金共建機房為例，對PPP模式應用于高校教學公共設施建設及管理進行了深入探索。
2.彭清平，在2007年第36期《財會月刊》發表《PPP方式在高校基礎設施建設融資中的應用》，將PPP模式應用于高校基礎設施建設，通過分析PPP方式內涵，論述了高等院校應用PPP方式進行融資的必要性、可行性和實施步驟，并指出了應注意的問題。
3.劉志，在2007年第7期《建筑經濟》期刊上發表《PPP模式在公共服務領域中的應用和分析》，針對體育場館等項目運用PPP模式融資進行了分析。
4.田一淋，在2008年發表的題為《基于PIPP模式的公共住房保障體系研究》的學位論文中提出以PPP融資模式為基礎建立以中間組織為樞紐的公私合伙制(publlc-intermediary-Privatepartnerships，簡稱PIPP)，并探討該模式在我國公共住房保障體系中的運用。
5.陳月梅、徐震宇，在2006年第12期《建筑經濟》期刊發表《基于PPP視角的城市公共基礎設施投融資模式選擇-兼論南京三橋的投融資模式》，將PPP模式用于分析南京三橋的投融資模式中，在澄清PPP概念的基礎上，比較分析了公共基礎設施領域基于伙伴關系的主要投融資模式，并對影響具體投融資模式選擇的因素作了分析和總結，提出了公共基礎設施投融資模式選擇的主要依據。
6.況勇、廉大為、趙雪鋒，在2008年第6期《中國工程科學》上發表《城市軌道交通PPP融資模式中補償和服務水平的確定研究》，闡述了城市軌道交通PPP融資模式的兩種補償方式運作流程，并構建了前、后補償方式下政府補償額度、私營部門最佳服務水平的數學模型。
7.呂建靈，在2009年第24期《安徽農業科學》期刊上發表《楊凌農業高新產業示范區基礎設施融資現狀分析及應用PPP模式探討》，分析了某示范區城市市政公用設施融資模式、負債融資模式、企業積累模式、經營資源模式、外商直接投資和民營資本融資模式，提出了公共部門和私人企業合伙融資為基礎的PPP模式，探討了PPP模式在楊凌示范區的籌資應用，指出了不足。
8.汪文雄、陳凱、鐘偉，在2009年第2期《管理現代化》期刊上發表《城市交通基礎設施PPP項目產品/服務價格形成機理建筑》，在分析城市交通基礎設施PPP項目經濟特性，價格特征及存在問題的基礎上，從PPP項目產品或服務價格形成機制，價格形成過程等角度探討了城市交通基礎設施PPP項目產品或服務價格的形成機理。
9.侯敬，在2008年第2期《綜合運輸》期刊上發表《法國鐵路基礎設施的管理及PPP融資》。闡述了PPP模式在法國高速鐵路的應用和運營的可行性，為我國高速鐵路建設PPP融資提供了寶貴的借鑒作用。
10.傅強，在2009年第1期《山西建筑》期刊上發表《從災后經營性基礎設施重建探討PPP模式的應用》，簡要介紹了PPP模式的含義、提出背景、優點、項目組織結構及其在國外的應用。分析了在“汶川”大地震后的災后重建存在資金缺口的背景下，運用PPP融資模式的可行性及應用前景。
11.郭瑞萍、茍娟娟，在2009年第1期《西安石油大學學報(社會科學版)》發表《PPP模式在我國西部農村基礎設施供給中的運用與完善》，將PPP融資模式應用于分析新農村基礎建設。強調西部農村基礎設施供給的PPP模式可以整合社會多元主體力量。加大投入，提高西部農村基礎設施的供給效率。
12.余楊、秦定、馬凌，在2008年第6期《金融理論與實踐》期刊上發表《小城鎮基礎設施建設中PPP模式融資的可行性分析》，指出PPP模式是吸引私營資本參與小城鎮基礎設施建設的創新途徑，尤其對PPP模式中怎么樣控制風險做為較為深入的闡述，嘗試給出了小城鎮基礎設施建設的PPP模型。
13.晏志謙、胥曉剛，在2008年第11期《資源與人居環境》期刊上發表《論PPP融資模式在成都市小城鎮基礎設施建設中的運用》，分析了PPP公私合營的融資模式在小城鎮基礎設施建設中運用的必要性和可行性，探討了所面臨的問題并提出了對策建議。
14.李秀輝、張世英，在2002年第7期《城市規劃》期刊上發表《PPP與城市公共基礎設施建設》，對PPP產生的背景、概念特征、優勢和應用實例進行了簡單的介紹，并就PPP在中國公共基礎設施建設中的應用前景進行了展望。
二、PPP模式風險研究方面
1.王灝，在2004年第5期《都市快軌交通》期刊上發表《PPP的定義和分類研究》，對PPP的定義和分類進行了有益探討，并結合中國實際和行業特點，探索研究了兩種切合中國軌道交通項目的PPP模式――前補償模式和后補償模式。以我國第一例采用PPP方式的融資方案的北京地鐵四號為研究實例，針對政府管制中最為關鍵的地鐵票價政策，從經濟學和公共管理學的角度，分析票價問題在PPP運作中的作用，嘗試確定我國地鐵票價管制模式取向，為建立完善的適應我國國情的市場化地鐵票價政策提出了新思路。
2.元霞、柯永建、王守清，在2009年第5期《中國軟科學》期刊上發表《基于案例的中國PPP項目的主要風險因素分析》，文章通過對中國PPP項目失敗或出現問題案例的匯總分析，從中找出導致這些項目失敗或出現問題的主要風險因素，并在此基礎上提出相應政策建議。
3.姜繼嬌、賈曉霞、楊乃定，在2004年第1期《工業工程與管理》期刊上發表《項目區域風險的模糊綜合評價方法研究》，認為項目區域風險中存在著許多復雜的因素。基于多層次模糊推理，綜合層次分析法提出了一種多屬性、多層次、綜合考慮項目區域風險因素的三級模糊綜合評價方法。
4.李勝、張星、孫建平，在2010年第10期《上海經濟研究》上發表《BOT項目風險的模糊綜合評價》，嘗試把賈曉霞等
提出的模糊綜合評價方法應用于PPP/BOT項目中，經過對實際案例的分析、論證，認為這種方法適用于PPD/BOT項目，是一種定性與定量相結合的方法。
5.張曦、俞波。在2004年第3期《福州大學學報》上發表《BOT項目經濟風險指標及其度量方法》，分別從民間部門的角度研究了可量化的風險變量對項目經濟評價指標(凈現值、內部收益率和投資回收期等)的影響，并進行了動態的風險分析，提出了改進PPP/BOT項目風險評價指標計算公式及項目經濟風險的度量方法。
6.李永強、蘇振民，在2005年第10期《基建優化》期刊上發表《PPP項目風險分擔的博弈分析》，認為PPP模式的出現有效解決了政府部門在建設基礎設施方面的公共資金不足的難題，由于它組織結構比較復雜，各方最終目的并不一致，致使在操作過程中，會產生一系列的風險，從政府部門，私營企業，等不同的角度對項目的風險分析，并通過博弈論對PPP的實施進行了有益的探討。
7.安麗苑。在2007年第10期《基建優化》期刊上發表《基于PPP項目的風險分擔機制研究綜述》，重點論述和評價了國內外關于PPP項目風險分擔的涵義、風險分擔的原則、風險分擔條件、風險分擔談判過程、風險分擔矩陣和風險分擔的相關模型，并對風險分擔的研究作了進一步展望。
8.楊宇、穆尉鵬，在2008年第2期《建筑經濟》期刊中發表《PPP項目融資風險分擔模型研究》。提出了在PPP項目融資風險分擔過程中應用灰色關聯模型，針對PPP融資模式的特征，深入剖析了其融資風險因素，從項目參與方的角度建立多層次評價指標體系，采用灰色關聯分析評價參與方對融資風險的承擔能力以及承擔風險的意愿。
9.陳波、李遠富，在2008年第3期《鐵路工程造價管理》期刊上發表《基礎設施融資PPP模式的風險分配原則及分配方法》，分析了影響PPP項目風險的因素，提出了風險分擔的原則，并建立線性規劃模型從理論上證明PPP項目風險最優結構的存在問題。
10.王盈盈、柯永建、王守清，在2008年第12期《建筑經濟》期刊上發表《PPP項目中政治風險的變化和趨勢》，分析了PPP項目的政治風險及其變化趨勢，指出其可能性小但后果嚴重，并認為當前中國的良好政治環境有利于PPP項目的發展運作。
11.郭曉琨，在2009年第1期《現代商貿工業》期刊上發表《PPP項目風險分擔問題研究》，文章針對PPP模式的特點，提出風險分擔的原則；從PPP項目不同參與方的角度出發，找出各自面臨的風險，提出風險分析方法，使風險在政府部門與私人投資者之間進行合理分擔，達到整體最優。
12.石磊、候軍偉，在2009年第8期《合作經濟與科技》期刊上發表《PPP融資風險管理模型研究》，針對PPP融資模式的特點，通過構建的PPP融資風險管理模型，建立客觀、有效的風險與評價系統，確定合理的風險分擔結構，采取有效的規避和控制融資風險措施對項目進行了動態管理。
13.柯永建、王守清、陳炳泉。在2008年第4期《建筑經濟》期刊上發表《基礎設施PPP項目的風險分擔》，文章中首先歸納風險分擔在項目過程中的時點和要點，并總結風險分擔對項目資金價值的影響，最后比較分析已有的風險分擔準則和不同的風險分擔結果，以期為PPP項目風險分擔的研究和實際操作提供可參考依據。
14.程連于。在2009年第4期《價值工程》期刊上發表《PPP項目融資模式的風險分擔優化模型》。提出在PPP項目融資模式下，合理的項目風險分擔是項目成敗的關鍵因素之一。由于缺乏一致認可的評估標準，項目風險分擔方案的設計成為公共部門和私人部門雙方博弈的焦點。該文提出了一個基于蒙特卡洛的風險分擔評估與優化框架，系統闡述了模型建構的基本方法。
論文關鍵詞：PPP，網絡分析模型，風險分析
1引言
PPP模式自1992年由時任英國財政大臣的肯尼斯克拉克首先提出以來，十幾年來在世界各國都引起了廣泛的重視和應用。其應用范圍涵蓋地下軌道交通、城際高速公路、海底隧道、港口、機場、體育場館等大型基礎設施的建設領域。PPP模式是公共基礎設施建設工程中發展起來的一種優化的項目融資與實施模式，這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為投資理念的現代融資模式[1]。在PPP模式中，公共部門和私營部門各有其獨特的優勢，并能夠通過合作實現優勢互補，實現比單方行動更優的結果。實踐表明風險分析，PPP模式能夠有效地減輕政府財政壓力、滿足公共基礎設施建設需要，同時提高基礎設施投資和管理效率。
基礎設施PPP項目建設和經營周期長，建設規模大，涉及面廣，投入資金量龐大，一般要涉及到的利益相關者眾多，權利與義務關系復雜，面臨的風險因素也要復雜許多。要確保項目的順利實施，必須充分的考慮并能合理處理各方面的風險期刊網。PPP不僅只是伙伴關系的一種“模式”，而應該是一個確保以有目的的方式全面考慮并評估所有風險的過程。可以說，PPP項目自產生以來，風險問題就一直是項目參與各方所共同關心的一個焦點問題。現今PPP項目風險管理過程中存在的一個主要問題就是對項目可能發生的風險考慮不夠全面，缺乏合理的風險機制設置風險分析，風險分析不夠透徹，低估了風險影響程度[2]。本文通過運用網絡分析法等相關理論，對PPP項目的風險管理進行深層次的探索。
2網絡分析法（ANP）
近年來，常規的層次分析法（AHP）已在系統決策分析中得到了廣泛應用。AHP方法的核心是將系統劃分層次且只考慮上層元素對下層元素的支配作用。同一層次中的元素被認為是彼此獨立的。這種遞階層次結構雖然給處理系統問題帶來了方便，同時也限制了它在復雜決策問題中的應用。在許多實際問題中，各層次內部元素往往是依存的，低層元素對高層元素亦有支配作用，即存在反饋。此時系統的結構更類似于網絡結構。網絡分析法(ANP)正是適應這種需要，由AHP延伸發展得到的系統決策方法[3]。
ANP一般將系統元素劃分為2大部分:第1部分稱為控制因素層，包括問題目標及決策準則，所有的決策準則被認為是彼此獨立的，且只受目標元素支配。控制因素中可以沒有決策準則，但至少有一個目標風險分析，控制層中每個準則的權重均可用AHP方法獲得。第2部分為網絡層，它是由所有受控制層支配的元素組成的，其內部是相互影響的網絡結構期刊網。
使用ANP分析問題，大體可分為4個步驟:（1）對問題進行結構分析，判斷元素組與元素之間、元素與元素之間及元素組與元素組之間的相互影響關系；（2）構造兩兩比較判斷矩陣；（3）由判斷矩陣計算被比較元素的相對權重；（4）計算各個超矩陣。
3 PPP項目風險因素的網絡分析模型
3.1 風險因素的確立
由于國外對PPP模式應用研究更為成熟，因此查閱外文文獻并結合實際，得到影響PPP項目的主要因素，如下表：
3.2 建立影響關系表，舉例如下表所示：
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【論文關鍵詞】投資銀行；開拓創新
在進行我國商業銀行投資銀行業務的討論分析之前，首先筆者先對投資銀行的基本業務進行一下歸納闡述。
一、投資銀行的基本業務與功能
美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩曾對投資銀行下過最佳定義，即：只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。因此證券承銷、證券交易、兼并與收購、財務顧問服務、項目融資業務、基金管理、資產證券化、風險投資及衍生金融工具交易業務等都應當屬于投資銀行業務。
作為直接融資市場最主要的媒介，投資銀行能比較好的解決市場上所存在的信息不對稱現象，促成資金供求方的資金流動，在整個金融市場上進行資源優化配置，是構造高效資本市場不可缺少的重要組成部分。
二、商業銀行從事投資銀行業務的必要性
（一）順應全球金融市場混業經營的趨勢，提升我國商業銀行競爭力
在全球金融市場中，現今實行混業經營的金融機構在向客戶提供全方位綜合服務上占有絕對優勢。近年來商業銀行和投資銀行之間的交叉銷售成為大勢所趨，能夠達到規模化經營的效應，這種綜合多元化的經營能夠較大程度地分散風險，為客戶提供更加創新的產品和金融綜合服務，及時滿足客戶需求。
如果商業銀行還固守傳統業務領域，則其盈利將會面臨嚴峻的挑戰。事實上，商業銀行的資金來源正在逐步受到沖擊。首先，市場上投資渠道不斷增加，使得社會資金嚴重分流，商業銀行存款規模的不穩定就會影響到可貸資金的規模和結構；其次，外資銀行、信托公司、投資公司等機構搶走了商業銀行的部分優質客戶，導致資本市場的融資成本逐步下降，傳統通過銀行貸款的客戶紛紛轉向資本市場。
（二）提高銀行經營效益，促進利潤多極增長
1.投資銀行業務大多屬于高附加值的中間業務，拓展此項業務能夠為銀行拓展利潤來源，實現中間業務收入的規模化增長。
2.提高客戶的忠誠度。在為客戶提供存貸款服務的同時，商業銀行的投行業務能滿足客戶的融資、并購重組、上市財務顧問等服務需求，對于優質客戶的綜合營銷能力能得到增強，同時提高了客戶的滿意度及忠誠度。
（三）優化銀行業務和收入結構
長期以來我國商業銀行過分依賴信貸業務利差收入，中間業務收入占比偏低且來源單一。但是觀察國際主流銀行的業務結構中，投行業務基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場的迅猛發展，商業銀行應該及早行動通過發展投資銀行等高附加值的創新型業務實現業務和收入結構的調整。
（四）有助于降低商業銀行的經營風險
開展財務顧問可以在項目前期接觸時掌握風險關鍵點；并購重組業務的開展可以促進企業的整合并盤活不良資產；銀團貸款可以有效降低銀行本身和企業的市場及信用風險；采用資產證券化模式可以集中處置不良資產，提高銀行流動性。
三、國內商業銀行發展投資銀行業務的示范——以光大、民生和興業銀行為例
（一）光大銀行的創新模式
在銀行內部成立投資銀行部，同時采用傳統商業銀行的激勵機制。業務上以短期融資券為突破口，利用銀行同業的疏忽把握先機，通過政策支持短期內實現投行業務突破，確立了光大銀行的短期融資券業務品牌。
（二）民生銀行的創新模式
采用事業部制搭建組織架構，在總行成立投資銀行事業部，通過總行資金定價系統競爭性地有償使用資金，采取市場化的形式發展投行業務。民生銀行把房地產封閉金融作為自己的品牌業務，建立了穩定的業務模式和收費方式，在內部保證了高效審批，專門成立的投行業務審批委員會，對項目進行單獨審批決策。
（三）興業銀行的創新模式
采用準事業部制的模式搭建組織架構，即在傳統商業銀行內部成立投資銀行部，但是采取與傳統商業銀行相比更加靈活的激勵機制，這種方式在比較中更具有參考價值，但是科學合理的激勵機制是值得深入思考的。興業銀行把中小企業財務顧問業務作為重點進行發展，創立了特色服務和收費模式，針對發展潛力較大的中小企業提供覆蓋各個發展階段的金融服務；另外該行發揮客戶資源優勢通過與專業投行合作，把債券承銷擴大到金融債券，與專業投行分享金融債券的承銷費用。通過與同業密切合作打造了另一條創新發展之路。
綜上發現，股份制商業銀行在發展投行業務的初期都是以某一精品業務為突破口搶占市場先機，從而在市場上樹立了此項投行業務的口碑。
四、國外大型投資銀行的經驗借鑒及業務發展啟示——以高盛為例
后金融危機時代的前美國著名投資銀行高盛轉型為銀行控股公司，但其自身的投行拓展方式著實值得國內商業銀行借鑒。高盛投行業務和融資、風險管理融合互動的發展模式，為提高客戶服務感受與業務創新支持而加強的研發力量，以及凝聚的團隊合作精神，都值得我們在今后發展中重點學習。雖然國內處在分業監管的前提下，但是依然可以發揮融資上的優勢，形成貸款業務與投行業務的交叉銷售，強化為企業直接融資服務的功能。
（一）充分發揮融資優勢，形成貸款業務與投行業務的交叉營銷
高盛經驗：在開展重組并購時，高盛經常利用直接股權投資或者過橋貸款、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業務的手段，以此設計方案并獲取高額利潤。例如在美國德州電力的收購案中，高盛獲取的并購顧問費收入、貸款融資安排收入、風險管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
（二）客戶營銷雙管齊下，打造專業團隊服務模式
高盛經驗：在客戶營銷方面，國際成熟的投行業務是采用由一個客戶關系部門負責協調溝通，多個業務部門的產品專家對客戶進行營銷和服務的模式，因為當產品跨度很大時且客戶對于服務又有及時性和專業性的要求，單一客戶經理不可能成為相應的專家。高盛在開展并購業務時，在營銷階段就有并購、行業、融資安排和風險管理領域的專家直接參與營銷，并直接進行服務。這種方式可以有效提高營銷和服務的效率，提升銀行專業形象。
（三）組建投行研究隊伍，提升整體專業形象
高盛經驗：高盛很重視投行的研究能力，在集團管理委員會下設全球投資研究部，向客戶提供高質量的經濟研究成果和投資建議，有效提高了自身在經濟、投資組合策略以及股票分析等領域的地位。這種高水平的研究力量在對高端客戶營銷時提供了有力的支持且提高了服務水平。
五、我國商業銀行開展投資銀行業務的策略探討
國際上較為成熟的投行業務大類包括：證券承銷、證券交易、財務顧問、企業并購、項目融資、資產管理等。但是基于法律制度原因我國商業銀行目前還無法開展證券承銷和交易業務等投資銀行的根本業務。但是可以再后者上尋求業務的突破。
（一）財務顧問業務
財務顧問業務是現資銀行業務的核心業務，市場和利潤空間巨大。財務顧問業務不占用銀行的資金，不增加銀行的經營風險，降低對利差收入的過度依賴，是能夠創造高附加值的最具活力的業務。
依托銀團貸款等結構化項目融資業務發展融資及財務顧問業務是成熟投資銀行的主要業務品種。我們應積極采用通過參與政府主導的基礎設施建設項目融資介入到政府財務顧問和大型國企財務顧問的市場中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術等多方面的優勢根據客戶需求創造工具，為客戶提供決策建議以及規劃方案等綜合金融服務，通過這種顧問服務賺取手續費。
（二）項目融資業務
1.直接融資業務
通過承銷企業短期融資券、中期票據等方式為企業提供更加靈活的融資平臺，滿足客戶全方位的金融需求。
2.結構性融資業務
1）嘗試開展資產證券化業務
資產證券化過程中，商業銀行的主要角色是發起人和服務商。作為發起人，建立最初的信貸關系，形成用以證券化的資產向spv出售貸款；作為服務商，銀行從借款人手中收取付款，將借款還款轉交給投資者的托管人，對借款人的經營行為進行監督，向托管人提交報告等。
資產證券化能將資產負債表上的不良資產由表內移至表外，從而提高銀行資產的流動性和盈利性，所以是解決銀行不良資產的最佳途徑。
2）積極聯系金融同業機構展開合作，如可以考慮對銀行系金融租賃公司等企業的應收收入權益進行產品設計。
3）通過與當地信托公司合作的方式搭建高效持續運轉的零售產品資金池，通過此項業務模式的設計，以來為銀行零售業務的發展搭建創新型產品庫，有效快速擴張高端客戶群體；二來為銀行帶來持續的中間業務收入來源。
（三）托管業務
1.私募股權投資基金業務
私募股權投資基金包括：風險投資基金、產業投資基金、創業投資基金等未上市股權的投資。在發展業務的全程要與發改委、證監會等政府職能部門保持良好的聯絡關系，及時獲取信息資料，搶占市場中pe的托管權，在此項業務中可以為銀行帶來穩定的中間業務收入及有效的存款沉淀。
2.企業年金托管業務
在市場上逐步開拓企業養老金等年金的托管業務，在全程為企業提供年金業務咨詢，方案設計等綜合類服務，實現銀行資金的有效沉淀。
（四）企業并購業務
為企業提供并購重組業務主要包括國有企業的改制顧問、企業業務和流程再造、收購兼并咨詢、ipo配套服務等。根據現實狀況，我國已經成為全球收購兼并與重組的新興市場。
1.充當并購中介作用。銀行擁有廣泛的客戶資源，可以靈活且主動地為并購方尋找收購目標，或主動要求并購的企業尋找投資方，由于存在具有較高信譽的商業銀行做中介，雙方的溝通和了解會更加具有信任感。銀行應充分發揮中介作用，建立并購信息的數據庫，及時錄入客戶需求以保證及時的配對需求。
2.發揮融資優勢。銀行在并購過程中可以以不良資產作為切入點，積極介入企業的改制重組、兼并收購，在其中提供債務重組的再融資，過橋貸款，并購貸款和融資擔保貸款等業務。
六、銀行投資銀行業務內部管理的激勵措施建議
（一）對業務部門員工的激勵
1.激勵手段多元化：通過調薪、晉級和培訓等手段達到多元化
2.激勵層次多樣化：根據員工不同的行員等級、服務年限、工作特點采取不同的獎勵計劃，是每個不同年齡層的人都能享受到不同的階段性激勵。對高級管理人員及業務骨干應實行重點傾斜。
3.激勵目標長期化：采用即期和遠期激勵相結合的方法，使銀行成長性和高管人員、普通員工的個人利益緊密結合在一起，保證投行業務的長期持續穩定發展。
（二）對各部門之間業務協作的激勵
對于參與業務開發者均要適當地參與利益分配，部門之間的協作主要反映在業務部門為投行提供客戶信息、提供融資便利、提供營銷支持等，投行部門也可以為業務部門吸引貸款，因此在利益分配時要充分考慮到部門間的協作貢獻，并以虛擬利潤調整方式反映在考核結果中。
［關鍵詞］ 城鎮化；融資方案；模糊集結算子
［中圖分類號］ F292［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1008—1763（2012）06—0085—04
一 引 言
城鎮化對推動城市發展發揮了重要的作用，我國正處于城鎮化快速發展階段，城鎮化對資金的需求日益增大，融資難成為制約城鎮化發展的瓶頸，如何提高城鎮化的融資效率和質量，進一步提高融資規模，充分滿足城鎮化發展的資金需求，是當前亟需解決的重要問題 ［1，2］。
國外發達國家城鎮化實施較早，國外學者對城鎮化融資方面的研究主要集中在通過稅收改革的方式來增加收入，以滿足城鎮化的資金需求。最有代表性的是Rhoads和Bird以哥倫比亞城鎮化融資為例進行了實證研究，提出了利用定價稅的方式來擴大政府資金收入，以滿足城鎮化對資金的需求［3］。國內一些學者對我國城鎮化當前的融資現狀和融資方式等方面進行了研究，巴曙松等重點分析了我國當前城鎮化融資方面存在的制約瓶頸，并就城鎮化融資方式進行了探討［4］；楊志勇認為，融資必須根據項目的不同屬性，采取不同方式，并就幾種融資方式進行了比較分析［5］。城鎮化融資方案選擇是城鎮化建設的重要部分，通過以上對城鎮化融資方式研究成果分析發現，國外城鎮化融資方式對我國政府擴大財政收入有一定的借鑒，但和我國當前城鎮化的融資方式還存在較大的差別；國內學者對城鎮化融資方案選擇進行了一些探索，但選擇方法主要是基于定性分析，依賴于專家的主觀判斷，在很大程度上影響了融資方案選擇的科學性和客觀性。因此，如何科學、有效地對城鎮化融資方案進行科學有效地選擇，是當前需要解決的重要問題。本文針對當前我國城鎮化融資方案選擇方法存在的不足，基于模糊偏好關系的基本理論和方法，將模糊集結算子引入到城鎮化融資方案選擇環節，來優化城鎮化融資方案選擇的方法和流程。二 方法原理
（一）模糊偏好關系
三 優選方法及步驟
（一）選擇方法
對城鎮化開發建設融資方案進行選擇，要依靠項目融資評審專家的比較分析來判斷，主觀性相對較大，知識背景、工作經驗等方面的差異會導致提供的決策信息的質量有所差異。為增強城鎮化開發建設融資方案選擇的客觀性和科學性，提高城鎮化開發建設融資的效果和質量，本文將一致性導出有序加權平均算子（C-IOWA）應用到城鎮化項目開發建設融資方案的選擇環節。首先，邀請各位融資專家對備選融資方案進行分析和比較，并分別建立模糊偏好關系評判信息，利用C-IOWA集結算子來確定專家的評判信息的重要程度大小，并以此對單個評判信息進行集結，形成群模糊偏好關系，在此基礎上進行城鎮化融資方案的優選。城鎮化融資方案選擇方法流程如圖1所示。
（二）選擇步驟
基于城鎮化開發建設融資方案選擇的流程，可以確定其選擇步驟。
（1）邀請m位融資評審專家，對備選方案進行綜合比較，并構建模糊偏好關系，pkijk∈M；
（2）檢驗模糊偏好關系pkijk∈M的一致性，并確定出其相應的一致性模糊偏好關系，kk∈M。然后，求出一致性指數CIkk∈M；
（3）利用CIkk∈M確定出CIOWA算子的誘導分量uk，進而求出集結的權向量wk，然后集結各個模糊偏好關系，形成群模糊偏好關系pc；
（4）對pc進行排序，即可得到備選融資方案的排序向量；
（5）參照排序向量，即可選出最優城鎮化開發建設的融資方案。四 實證研究
天津市城鎮化建設正處于加速發展階段，取得了良好的成效，城鎮化三區聯動發展格局正加快形成。大港城鎮化建設走在全市前列，4個示范鎮、6個示范產業園區（4個示范工業園區、2個示范農業產業園區）建設正加快實施，發展局面良好，為其他區縣城鎮化建設起到了重要的引領和示范作用。當前適合大港城鎮化發展的融資模式有多種，但在不同的領域和不同的階段，融資模式的重要性和適用性也不盡相同。本文以大港園區建設融資方案選擇為例，對以下四種備選融資方案進行選擇，選出當前適合大港園區開發建設的融資方案，順利推進大港園區開發建設。（一）城鎮化融資模式
基于融資主體的不同，當前城鎮化項目融資模式主要包括以下四種：
（1）特定目的公司融資
按照整合資源、整合項目、整合公司的原則，切實做好特定目的公司整合規范工作，將實力弱、資質差、分散設置的公司整合為實力強、資質好、集約經營的公司。根據實際情況可設置土地整理、路橋建設、危房改造、小城鎮建設等專業化的二級公司，原則上不設三級公司。落實特定目的公司認定制度、監管制度和公司報表及重要事項報告制度，抓住“借、用、管、還”關鍵環節，明確持續發展與風險防范目標。完成基礎設施建設和投資融資體制改革雙重任務，促進特定目的公司快速健康發展。［11］
（2）政府投資
政府承擔綜合性職能，在園區建設中起宏觀引導的作用，而非園區建設、經營的主體，政府在園區開發建設中主要是制定發展政策，利用宏觀調控來確保園區實現良性發展。政府在園區的投資應當和園區經營進行分離，政府主要承擔園區的基礎設施建設，應用委托來組建園區的管理公司，提升資產管理水平和工作績效。政府在園區建設中的優惠政策如土地零租金、稅收減免、信貸貼息等集中體現了政府投入的服務化職能，應積極加以運用。［12］
（3）市場化融資
功能開發中選擇的具體項目屬于商業運作的項目，可以完全通過市場來進行融資；構建多元化的融資模式，拓寬融資渠道，積極利用傾斜性政策貸款，不斷擴大融資規模，滿足城鎮化的資金需求。
（4）資本市場融資
現代農業示范區開發建設的融資，可以利用資本證券市場，發行股票或債券來進行融資，還可以進行資本運作，通過兼并、收購、重組等方式，擴大運營規模，制定產業發展和扶持政策，努力支持食品、生物醫藥等產業發展，優化產業鏈，加快推進農業產業化進程。（二）城鎮化融資模式選擇
針對以上提出的四種融資方式，利用提出的選擇方法和流程對其進行選擇，確定出當前大港園區開發建設的融資模式，［13］具體選擇過程如下：
（1）建立評判模糊偏好關系
邀請的四位方案評審專家對四個備選融資方案進行比較分析，建立模糊偏好關系如下：
（2）確定互補一致性偏好關系
對以上4個模糊偏好關系進行一致性檢驗，其均不滿足一致性條件，對其進行一致性轉換，于是可以得到群體一致性模糊偏好關系矩陣：
（3）計算誘導分量和集結權重
根據群體一致性模糊偏好關系，可以求得一致性指數CIkk∈M和誘導分量uk，于是得到集結權重為：
（4）融資方案確定
根據確定的集結權重，對單個模糊偏好關系進行集結，形成判斷偏好關系為：
pc的排序向量即城鎮化融資方案的排序向量為：
根據以上排序向量，對各城鎮化融資方案進行排序為：
故最優城鎮化融資方案為s2。即在天津市園區建設的當前階段，通過對融資方案的比較和選擇，加強政府投資是當前園區建設的主要融資方案。方案1、方案3和方案4分別居第2、3、4位。五 結 論文章提出的城鎮化開發建設項目融資方案選擇方法，邏輯嚴密，論證充分，較好地克服了傳統方法在評判信息集結過程中的丟失問題，提高了專家評判信息在集結過程中的客觀性，優化了融資方案選擇決策方法。通過實證研究，演示了方法的具體應用，也證明了提出的城鎮化融資方案優選方法簡單易用，具有較強的可操作性。
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