時(shí)間：2023-02-09 08:16:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、2014年至今的一系列政策
（一）存貸款利率限額逐漸放寬
放寬存貸款利率的限額的范圍包括普通居民的存貸、私人投資者的貸款利率，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率以及個(gè)人住房公積金存貸款利率等等。
（二）民營(yíng)銀行逐步設(shè)立
新事物的發(fā)展往往不會(huì)一帆風(fēng)順。民間資產(chǎn)設(shè)立商業(yè)銀行雖然是金融市場(chǎng)化很重要的一步，但由于民營(yíng)銀行要面臨諸多問題，如資本、人員、制度等等，其發(fā)展將面臨許多困難。同時(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系是亟待解決的重要問題。
（三）存款保險(xiǎn)制度逐步確立
存款保險(xiǎn)制度的逐步確立，意味著之前政府為商業(yè)銀行提供的隱性保險(xiǎn)不再存在。因此，中小金融機(jī)構(gòu)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也將迎來更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)銀行的存貸息差收入占比將不斷下降，而提高非貸款利息收入占比將是必然選擇，中間業(yè)務(wù)將逐漸成為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。
（四）深港通即將啟動(dòng)
深港通，是深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡(jiǎn)稱，指深交所和港交所建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。深港通的啟動(dòng)，不僅對(duì)深圳與香港兩座城市的發(fā)展起到促進(jìn)作用，同時(shí)也將加速A股市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，自從2014年底滬港通啟動(dòng)以來，深港通何時(shí)開通備受各界關(guān)注。
（五）設(shè)立更多自貿(mào)區(qū)
自上海自貿(mào)區(qū)的成功建立之后，天津自貿(mào)區(qū)、廣州自貿(mào)區(qū)、廈門自貿(mào)區(qū)等正在蓬勃發(fā)展之中。作為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的閃亮點(diǎn)，自貿(mào)區(qū)成為帶動(dòng)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭者。
二、對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響（改革原因）
（一）金融主體市場(chǎng)化尚不完善
相比較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展仍有很大潛力。政府在金融市場(chǎng)中是一個(gè)很重要的角色，央行獨(dú)立性較差，過多地與政府（主要是財(cái)政部）聯(lián)系，導(dǎo)致其對(duì)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)的調(diào)控能力不夠。
（二）金融創(chuàng)新不足
金融創(chuàng)新是指變更現(xiàn)有金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤(rùn)的方式。它是一個(gè)為盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。一直以來，國(guó)有商業(yè)銀行及其他國(guó)有金融機(jī)構(gòu)占據(jù)著金融市場(chǎng)的大部分市場(chǎng)份額，但是因?yàn)槠湓谡碾[性保護(hù)之下，商業(yè)化轉(zhuǎn)型并不徹底。破產(chǎn)壓力、競(jìng)爭(zhēng)壓力很小，成為金融創(chuàng)新不足的直接原因之一。各類信用工具不足，使市場(chǎng)流動(dòng)性較差，市場(chǎng)活力較差，這極不利于金融市場(chǎng)的發(fā)展。
（三）法律法規(guī)不完善。
以國(guó)有商業(yè)銀行為代表的國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)以其政策優(yōu)勢(shì)欺壓中小金融機(jī)構(gòu)，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并且相關(guān)的法律法規(guī)存在諸多漏洞，以獲得利益的違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，相較于大型金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者獲取信息的能力較低，這就直接將投資者置于較大風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
7月23日的《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表評(píng)論文章稱，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定根本上還要靠發(fā)展改革”。從各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，金融市場(chǎng)改革確是當(dāng)走之路。
（一）提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率
金融市場(chǎng)的改革，讓市場(chǎng)的無形的手變得更加有力，價(jià)格對(duì)各類信息能夠做出及時(shí)反應(yīng)，提高了其合理性，更加接近于有效市場(chǎng)。其次，市場(chǎng)活力增強(qiáng)，金融創(chuàng)新逐漸增多，市場(chǎng)上可供選擇的產(chǎn)品增多，直接有利于投資者以及融資者的各自的利益最大化。
（二）提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率
金融改革，使金融機(jī)構(gòu)集聚資金的能力增加，同時(shí)其資金使用的效率增大，同時(shí)新的市場(chǎng)環(huán)境所帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)調(diào)整其管理模式，提高管理效率。以上種種改變，均使金融機(jī)構(gòu)的盈利能力增強(qiáng)。整個(gè)金融市場(chǎng)的活力增加與金融機(jī)構(gòu)的效率增加相互補(bǔ)充，成為良性循環(huán)。
（三）金融市場(chǎng)活力增強(qiáng)
存貸款利率限額逐漸放寬、民營(yíng)銀行的逐步建立等改革，使各類投融資限制逐漸被消除，便利了整個(gè)市場(chǎng)的資金融通。同時(shí)金融創(chuàng)新使得市場(chǎng)上可供選擇的產(chǎn)品增多。金融改革使市場(chǎng)的投融資活動(dòng)更加靈活，滿足了各類投融資者。同時(shí)資金運(yùn)用效率增大，較少的貨幣即可滿足貨幣需求量。
（四）金融改革的弊端
[論文關(guān)鍵詞]金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)
金融市場(chǎng)，是指金融商品交易的場(chǎng)所，如貨幣資金借貸場(chǎng)所，股票債券的發(fā)行和交易場(chǎng)所，黃金外匯買賣場(chǎng)所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時(shí)也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場(chǎng)所。國(guó)家和中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)出的信息，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場(chǎng)信息做出相應(yīng)的決策。
一、金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀
金融市場(chǎng)按使用期限劃分，可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)作為短期資金融通場(chǎng)所，滿足了參與者的流動(dòng)性需求；資本市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資金的融通場(chǎng)所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個(gè)市場(chǎng)各自獨(dú)立而又相互聯(lián)系，共同構(gòu)成了不可分割的金融市場(chǎng)體系。發(fā)育完善、健康的金融市場(chǎng)體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導(dǎo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。要想保持貨幣政策的獨(dú)立性，金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展必不可少。隨著經(jīng)濟(jì)體制和金融體制朝市場(chǎng)化方向的不斷發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)取得了突破性進(jìn)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規(guī)模、分工明確的市場(chǎng)體系，成為了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。金融市場(chǎng)創(chuàng)新繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，已有創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速；金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)涵蓋面和影響力不斷增強(qiáng)；金融市場(chǎng)改革進(jìn)展順利，市場(chǎng)功能日趨深化；金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我國(guó)金融市場(chǎng)正在向以建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善和運(yùn)行安全的目標(biāo)邁進(jìn)。
二、我國(guó)金融市場(chǎng)存在的問題
我國(guó)的金融市場(chǎng)雖取得了較快的發(fā)展，但與國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現(xiàn)在：（一）金融結(jié)構(gòu)失衡。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化趨勢(shì)，但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍然不能夠滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求以及適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要，甚至嚴(yán)重制約了金融效率與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高。（二）金融創(chuàng)新乏力。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融創(chuàng)新還很落后，且存在金融創(chuàng)新過于依賴政府，在有限的金融創(chuàng)新中，各領(lǐng)域進(jìn)展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。（三）金融監(jiān)管存在突出問題。從內(nèi)部看，金融機(jī)構(gòu)面臨著與國(guó)有企業(yè)一樣的困境，即如何真正解決激勵(lì)與約束機(jī)制問題；從外部監(jiān)管看，首先表現(xiàn)為金融法規(guī)建設(shè)滯后，中國(guó)現(xiàn)行有關(guān)金融監(jiān)管方面的法律經(jīng)過多年修改，已經(jīng)較為系統(tǒng)，較為完善。但由于我國(guó)的整體法律基礎(chǔ)不牢固，金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴(yán)重，特別是一些臨時(shí)性的管理?xiàng)l件、實(shí)施辦法，缺乏一致性、連續(xù)性、權(quán)威性，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展極為不利。（四）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，阻滯貨幣政策的傳導(dǎo)，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能有效地帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。且銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管造成了金融市場(chǎng)的一些監(jiān)管真空。
三、加快金融市場(chǎng)發(fā)展
加快金融市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟與完善貨幣市場(chǎng)的發(fā)展是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)中貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)發(fā)展的不均衡現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，應(yīng)抓緊我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，為各經(jīng)濟(jì)主體提供一個(gè)發(fā)達(dá)的、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性的短期資金融通市場(chǎng)；加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，使其為實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、產(chǎn)權(quán)制度的改革發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。
（一）加快貨幣市場(chǎng)的發(fā)展
首先，要重新認(rèn)識(shí)貨幣市場(chǎng)的地位和作用。其次，進(jìn)一步健全和完善同業(yè)拆借市場(chǎng)。一是要規(guī)范、健全同業(yè)拆借市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)；二是充分發(fā)揮同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資功能，在有效利用有形拆借市場(chǎng)的前提下，學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步發(fā)展我國(guó)的無形拆借市場(chǎng)，提高我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資能力；三是規(guī)范拆借市場(chǎng)行為，通過制定有關(guān)的交易規(guī)則和監(jiān)管辦法，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，嚴(yán)格市場(chǎng)管理和監(jiān)控，使拆借市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常化、良性化；四是加大抵押擔(dān)保拆借比重，改變我國(guó)拆借市場(chǎng)上基本以信用拆借為主要手段的現(xiàn)狀，以此達(dá)到防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；五是加大中央銀行的調(diào)控力度。
第三，大力發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。
（二）加快資本市場(chǎng)的發(fā)展
首先，應(yīng)調(diào)整非國(guó)有經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策，適當(dāng)擴(kuò)大它們的投資需求；其次，進(jìn)一步健全國(guó)債市場(chǎng)；第三、適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模；第四，逐步使社會(huì)保障資金進(jìn)入資本市場(chǎng)；第五、著力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；第六、完善資本市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)體系；第七、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。
四、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
（一）深化國(guó)有商業(yè)銀行改革。在金融體制和金融市場(chǎng)深刻變化的背景下，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行要嚴(yán)格按照《公司法》的要求建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，從根本上改變現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理模式，最終使其成為法人治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)控機(jī)制健全、按照市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作的現(xiàn)代金融企業(yè)。同時(shí)，也要對(duì)股份制銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，真正按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，建立內(nèi)控嚴(yán)密、運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)范高效的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理體制，全面提升其經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利水平。
（二）建立完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)入世承諾，我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)采取的過渡期保護(hù)措施2004年年底到期，取消對(duì)外資的地域限制，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長(zhǎng)率的現(xiàn)狀，完善市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，使保險(xiǎn)公司的工作重點(diǎn)切實(shí)轉(zhuǎn)換到完善內(nèi)控、強(qiáng)化管理、創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)質(zhì)量上來，這種轉(zhuǎn)變應(yīng)該是保險(xiǎn)公司自愿、主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的需要。
（三）建立有效的金融監(jiān)管體系金融市場(chǎng)的發(fā)展一直伴隨并推動(dòng)著金融監(jiān)管體系的改革。判斷一個(gè)金融監(jiān)管體系是否有效的基本原則應(yīng)為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供良好的環(huán)境。因此要切實(shí)把監(jiān)管職能轉(zhuǎn)到主要為市場(chǎng)主體服務(wù)和創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境上來。通過行業(yè)規(guī)劃、政策引導(dǎo)、市場(chǎng)監(jiān)管、信息以及規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入等手段，調(diào)控金融市場(chǎng)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融市場(chǎng)持續(xù)、健康、快速地發(fā)展。
（四）規(guī)范證券市場(chǎng)主體行為首先是投資主體。我國(guó)的證券市場(chǎng)正經(jīng)歷著從散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存向以機(jī)構(gòu)投資者為主要投資主體的過渡時(shí)期。發(fā)展和完善證券投資基金及逐步地允許保險(xiǎn)資金等投資證券市場(chǎng)是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國(guó)有股、法人股的流通創(chuàng)造積極條件，逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)存量的流動(dòng)；在規(guī)范化的基礎(chǔ)上，推進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的戰(zhàn)略性重組；擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模，完善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變對(duì)銀行信貸的過度依賴；加大國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外在壓力，促使其轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高管理質(zhì)量。最后是證券公司。建立風(fēng)險(xiǎn)控制長(zhǎng)效機(jī)制，在制度設(shè)計(jì)上嚴(yán)防證券公司挪用客戶資金，同時(shí)建立有效的融資融券機(jī)制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確保客戶資產(chǎn)安全；通過收購(gòu)兼并的方式實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。
參考文獻(xiàn)
[1]曹龍?bào)K，貨幣銀行學(xué).高等教育出版社
次級(jí)債是美國(guó)銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國(guó)際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場(chǎng)，已經(jīng)蔓延至其他市場(chǎng)。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國(guó)金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)縮水約8萬億美元。
受此影響，中國(guó)股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上也受到了這場(chǎng)危機(jī)的影響，同樣也對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國(guó)金融投資的現(xiàn)狀分析
我國(guó)金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場(chǎng)現(xiàn)存的國(guó)有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國(guó)的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場(chǎng)，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國(guó)金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國(guó)內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。
2.立足于本國(guó)金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國(guó)外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營(yíng)化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對(duì)金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：
（1）按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營(yíng)造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個(gè)符合國(guó)際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國(guó)政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]易憲容.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)及對(duì)中國(guó)的警示[J].時(shí)事資料手冊(cè)，2007，（5）.
[2]王寅.美國(guó)房貨風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)[J].百勝，2007，(5)：11-13
[3]張紅梅.現(xiàn)代金融投資理論研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.
論文摘要：金融市場(chǎng)開放突顯出我國(guó)金融監(jiān)管理念滯后、金融法律建設(shè)滯后等等問題。結(jié)合我國(guó)金融監(jiān)管的現(xiàn)狀，本文建議我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)金融監(jiān)管制度改革，轉(zhuǎn)變金融監(jiān)管理念、加強(qiáng)金融法制建設(shè)、逐步建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系，以強(qiáng)化金融監(jiān)管功能、提升金融監(jiān)管的水平。
一、引言
開放金融市場(chǎng)是我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后對(duì)外開放的重要組成部分，金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提出了更高的要求，更為重要的是，也給我國(guó)的金融監(jiān)管帶來了更大、更多的困難。如果我國(guó)的金融監(jiān)管不能適應(yīng)這種新的格局及其帶來的各種變化，必將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展甚至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展造成極為不利的影響。
二、金融市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的幾大挑戰(zhàn)
1、混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式成為發(fā)展趨勢(shì)
加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)金融市場(chǎng)開放加快，隨之而來的是金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的快速轉(zhuǎn)變。這種經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的外資金融機(jī)構(gòu)的大量涌入和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)逐步走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面。
（1）混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者大量進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)
加入世界貿(mào)易組織后，按照我國(guó)政府的承諾，2007年以后我國(guó)金融市場(chǎng)將全面對(duì)外資開放，允許外國(guó)金融企業(yè)全面加入中國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，在中國(guó)營(yíng)業(yè)的所有銀行機(jī)構(gòu)都將獲得許可，可以在全國(guó)的所有地方經(jīng)營(yíng)任何貨幣的業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2005年底，已有21個(gè)國(guó)家和地區(qū)的72家外資銀行，在我國(guó)設(shè)立了254家營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前被外資參股控股的金融企業(yè)共計(jì)67家，其中銀行16家，信托公司4家，保險(xiǎn)公司19家，基金管理公司19家，汽車金融公司4家。隨著金融業(yè)開放的推進(jìn)，在境外跨國(guó)金融集團(tuán)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力下，現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式會(huì)越來越被動(dòng)。
（2）國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)逐步走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)
金融市場(chǎng)開放后，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在同國(guó)外金融機(jī)構(gòu)展開的競(jìng)爭(zhēng)中，由于國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的背景是綜合性金融集團(tuán)，大都采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，具有許多綜合優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)的銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司相對(duì)而言幾乎都是單一資本、單一業(yè)務(wù)，幾乎都存在資本單薄、互相調(diào)度資金空間有限以及專業(yè)人才分割、知識(shí)面較窄的缺陷，在競(jìng)爭(zhēng)中肯定處于劣勢(shì)。因此，在國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步受到國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的影響，逐步走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。事實(shí)上，我國(guó)政府已開始對(duì)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，國(guó)內(nèi)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作已日趨加強(qiáng)，已初步形成了三者之間業(yè)務(wù)滲透、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利互惠、共同利用現(xiàn)有市場(chǎng)資源、共同發(fā)展的新格局，并呈現(xiàn)了相互滲透共同發(fā)展的趨勢(shì)。例如中信集團(tuán)擁有中信銀行、信誠(chéng)人壽 、中信證券、中信基金、中信信托等子公司，業(yè)務(wù)橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融領(lǐng)域；光大集團(tuán)控股光大銀行、光大證券公司、光大永明保險(xiǎn)公司、光大國(guó)際信托投資公司，這些不同類型的金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)非常密切，事實(shí)上已經(jīng)存在混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
2、金融監(jiān)管理念滯后
目前我國(guó)金融監(jiān)管基本上停留在政府管制和保護(hù)階段，金融監(jiān)管當(dāng)局依然遵循著限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)行為，限制金融機(jī)構(gòu)合并的金融管理理念。然而，在世界金融全球化趨勢(shì)日益明顯的背景下，國(guó)際上金融監(jiān)管理念也因而不斷發(fā)生變化，從最初單純立足于安全的監(jiān)管目標(biāo)，發(fā)展到以效率優(yōu)先、兼顧安全的新型監(jiān)管理念。我國(guó)金融市場(chǎng)開放后，為了拓展自身的業(yè)務(wù)范圍和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，獲取更高的利潤(rùn)，內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)將不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新，開拓和經(jīng)營(yíng)非傳統(tǒng)性的業(yè)務(wù)，金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，因此，我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的以金融安全為最終目標(biāo)的金融管理理念已然不能適應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
3、金融法律、法規(guī)建設(shè)滯后
金融監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是法制管理，從金融監(jiān)管的內(nèi)容來看，一般應(yīng)包括市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管、市場(chǎng)運(yùn)作過程監(jiān)管和市場(chǎng)退出監(jiān)管；從金融監(jiān)管的手段與方法來看，主要依據(jù)法律、法規(guī)來進(jìn)行；在具體監(jiān)管過程中，則主要運(yùn)用金融稽核手段來進(jìn)行。由于我國(guó)金融監(jiān)管長(zhǎng)期依靠由上而下的行政管理，因此造成我國(guó)金融監(jiān)管法律基礎(chǔ)環(huán)境發(fā)展滯后。雖然目前已出臺(tái)有《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等多部法律與法規(guī)，但條款比較概括、籠統(tǒng)，可操作性不強(qiáng)，有的已經(jīng)不能適應(yīng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展和金融監(jiān)管的需要。在現(xiàn)實(shí)中，金融機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，到市場(chǎng)退出、違規(guī)處理等等方面都存在大量的法律問題需要加以明確和解決。
三、完善我國(guó)金融監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
面對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放和金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)，結(jié)合我國(guó)金融監(jiān)管的現(xiàn)狀，對(duì)完善 我國(guó)金融監(jiān)管制度提出以下建議：
1、轉(zhuǎn)變金融監(jiān)管理念，提升金融監(jiān)管的水平。
金融市場(chǎng)開放和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)要求金融監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變，即在安全基礎(chǔ)上，更注重效率與創(chuàng)新。在當(dāng)前的金融監(jiān)管中引入激勵(lì)監(jiān)管的觀念，充分尊重金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力。
首先，從合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變。當(dāng)前我國(guó)金融監(jiān)管的內(nèi)容主要是以對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審批和金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)性監(jiān)管為主，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管和規(guī)范性監(jiān)管則涉及不多。在金融機(jī)構(gòu)發(fā)展初期，以合規(guī)性監(jiān)管為主是必要的。但是從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度分析，這樣的監(jiān)管措施往往起不到應(yīng)有的效果。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施強(qiáng)調(diào)的是發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后如何控制風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、增加抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，追究造成風(fēng)險(xiǎn)者的責(zé)任。長(zhǎng)期以來，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)習(xí)慣于設(shè)定一系列管理規(guī)定，進(jìn)而據(jù)此檢查金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)性，而風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的監(jiān)管更為強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)性的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)銀行的資本充足程度、資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、盈利性和管理水平所實(shí)施的監(jiān)管。隨著銀行業(yè)的創(chuàng)新和變革，合規(guī)性監(jiān)管的市場(chǎng)敏感程度明顯降低，促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性。巴塞爾委員會(huì)據(jù)此也了一系列的文件，強(qiáng)調(diào)和鼓勵(lì)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)重視風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
其次，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際先進(jìn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)已有一定的發(fā)展，金融業(yè)正逐步向國(guó)際化邁進(jìn)，如果仍缺乏對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、保護(hù)以及最后支持的基礎(chǔ)，將不利于我國(guó)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)體系的健康穩(wěn)定發(fā)展。在我國(guó)，一旦金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政府往往是以行政方式出面干預(yù)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的違規(guī)行為做出糾正。這種被動(dòng)的事后處理方式，影響了金融業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性，導(dǎo)致我國(guó)金融監(jiān)管能力和金融業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率的低下。所以，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，盡快完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
第三，努力提高金融監(jiān)管水平。在我國(guó)金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放的同時(shí)，要努力提高監(jiān)管水平，要借鑒國(guó)際先進(jìn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)《新資本協(xié)議》的原則，跟上國(guó)際金融業(yè)務(wù)和監(jiān)管技術(shù)的發(fā)展；通過建立科學(xué)的評(píng)級(jí)體系和實(shí)施綜合并表監(jiān)管，提高以風(fēng)險(xiǎn)為本的持續(xù)性審慎監(jiān)管能力；規(guī)范監(jiān)管工作，提高監(jiān)管工作透明度和監(jiān)管效率；建立國(guó)際監(jiān)管組織的合作協(xié)議與機(jī)制，在信息共享和交流的基礎(chǔ)上更好地實(shí)施監(jiān)管。
2、加強(qiáng)金融法制建設(shè)，強(qiáng)化金融監(jiān)管的功能和作用。
法律體系是金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度的主要保障和歸結(jié)點(diǎn)，把監(jiān)管工作建立在嚴(yán)密、系統(tǒng)的法律法規(guī)之上，使監(jiān)管工作依法進(jìn)行，并以此保障監(jiān)管行為的權(quán)威性、嚴(yán)肅性、強(qiáng)制性和統(tǒng)一性，這既是金融監(jiān)管自身的內(nèi)在要求，也是世界各國(guó)的共同經(jīng)驗(yàn)。因此，面對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的潮流，政府應(yīng)盡快適應(yīng)金融深化和金融創(chuàng)新的需要，可以借鑒國(guó)外成功的管理經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)行法律、法規(guī)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的清理，廢除或完善相關(guān)條款，同時(shí)根據(jù)外部環(huán)境變化及內(nèi)部需求變動(dòng)增設(shè)新的金融監(jiān)管法律規(guī)范，形成從市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營(yíng)范圍、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)退出等各個(gè)方面的金融監(jiān)管法規(guī)體系。此外，還要嚴(yán)格依照法律規(guī)定程序和標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施監(jiān)管行為，確保監(jiān)管行為自身的合法性、合規(guī)性，防止金融監(jiān)管違法、失當(dāng)行為的發(fā)生。 轉(zhuǎn)貼于
3、強(qiáng)調(diào)外部監(jiān)管與內(nèi)部控制的結(jié)合，尤其應(yīng)重視內(nèi)部控制的作用
有效的金融監(jiān)管必須注重外在約束和自我約束的有機(jī)統(tǒng)一，即在對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部監(jiān)管控制同時(shí)，強(qiáng)化其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，提高自我監(jiān)控水平。因此，我國(guó)在強(qiáng)化國(guó)家金融監(jiān)管的同時(shí)，還要注意建立完善我國(guó)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制機(jī)制，形成一套完整、有效的內(nèi)控自律管理體系。只有金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部形成良好、嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制，外部的金融監(jiān)管才能發(fā)揮效能，這既是金融監(jiān)管最基本的約束機(jī)制，也是國(guó)家實(shí)行金融監(jiān)管的基礎(chǔ)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)經(jīng)過大量的調(diào)查和研究，發(fā)現(xiàn)很多金融機(jī)構(gòu)的問題出在內(nèi)部控制上。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要促進(jìn)和督察金融機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部控制，只有將外部監(jiān)管和內(nèi)部控制結(jié)合起來，才能保證金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健的運(yùn)行。如果脫離了嚴(yán)密的內(nèi)部控制機(jī)制，再完善的外部監(jiān)管也會(huì)成為便的缺乏基礎(chǔ)，無法發(fā)揮效用。
4、逐步建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系。
為了適應(yīng)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，我國(guó)需要逐步建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系。統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的建立，是以金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展為契機(jī)，形成覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托及其它金融業(yè)務(wù)的統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)現(xiàn)有分散的金融監(jiān)管資源進(jìn)行有效配置，逐步解決監(jiān)管重疊與監(jiān)管缺位并存等問題，提高監(jiān)管的有效性和全面性，推進(jìn)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展，促進(jìn)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1、巴曙松：《一行三會(huì)成鐵路警察 金融監(jiān)管各管一段》，2005年02月06日 《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。
論文摘要：金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，金融學(xué)教學(xué)也面臨挑戰(zhàn)。由金融危機(jī)所引發(fā)的誠(chéng)信危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)恐懼，是將來從事金融工作的學(xué)生必須要克服的。信用是金融市場(chǎng)運(yùn)作的根本，一定培養(yǎng)學(xué)生的誠(chéng)信理念；風(fēng)險(xiǎn)理念的培養(yǎng)是為了防范區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的聚集效應(yīng)；還要堅(jiān)持創(chuàng)新，創(chuàng)新理念是確保金融創(chuàng)新步伐與市場(chǎng)變革相適應(yīng)的前提；更要培養(yǎng)所有主體要遵法守法，金融人才的法治理念是規(guī)范金融市場(chǎng)與維護(hù)國(guó)家金融利益的根基。
全球性金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)于金融學(xué)專業(yè)學(xué)生而言，既是巨大的挑戰(zhàn)，又是良好的機(jī)遇。在金融學(xué)專業(yè)人才的理念培養(yǎng)上，應(yīng)著重樹立金融學(xué)專業(yè)學(xué)生的誠(chéng)信理念、風(fēng)險(xiǎn)理念、創(chuàng)新理念和法治理念。
一、誠(chéng)信理念的培養(yǎng)
2008年美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)信用危機(jī)，是信用關(guān)系中“倫理責(zé)任”缺失的后果。在現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中，誠(chéng)信就是遵守承諾契約的行為，實(shí)際上是一個(gè)體系，即包括各種形式的誠(chéng)信。一般來講，培養(yǎng)誠(chéng)信理念包括下述這樣三種形式。
1.培養(yǎng)以契約為基礎(chǔ)的誠(chéng)信。所謂以契約為基礎(chǔ)的誠(chéng)信，就是金融活動(dòng)中應(yīng)該信守自己的承諾，按照自己的承諾辦事。承諾實(shí)際上就是當(dāng)事者之間的一種契約，因而任何參與主體都必須遵守。也就是說，如果企業(yè)已經(jīng)和客戶擁有了各種形式的契約，那么就應(yīng)該全方位地自覺地遵守這些契約，而不是去設(shè)法逃避契約的約束，更不能曲解和修改契約的內(nèi)容，甚至于去毀約。
2.培養(yǎng)在信息非對(duì)稱條件下的誠(chéng)信。所謂信息非對(duì)稱條件下的誠(chéng)信，就是指有的當(dāng)事者可能因?yàn)樾畔@取上的阻滯性原因而無法清楚地把握信息中的全部?jī)?nèi)容，從而不能真實(shí)地把握問題的全部的情況；而另外的當(dāng)事者可能因?yàn)楦鞣N原因而能夠全面地?fù)碛行畔ⅲ瑥亩梢哉鎸?shí)地把握問題的全部狀況。這種信息的非對(duì)稱性，使得更多地?fù)碛行畔⒌囊环教幱诮灰椎膬?yōu)勢(shì)地位，可以說，那種較多掌握信息的當(dāng)事者，可以借助信息擁有的優(yōu)勢(shì)地位而欺騙信息不全的當(dāng)事者，但是擁有更多信息的一方，卻并沒有去這樣干，而是誠(chéng)信地對(duì)待信息不全的一方，這種狀況就是信息非對(duì)稱下的誠(chéng)信。
3.培養(yǎng)完全考慮當(dāng)事者利益的誠(chéng)信。也就是說，一方當(dāng)事者在追求自身利益的同時(shí)，并沒有僅僅從自己的利益出發(fā)，而是充分考慮了當(dāng)事者的另一方的利益，告訴對(duì)方應(yīng)該怎么做利益才最大。這種考慮對(duì)方當(dāng)事者利益的誠(chéng)信，是一種最高形式的誠(chéng)信。完全考慮當(dāng)事者利益的這種誠(chéng)信，往往是當(dāng)事者從對(duì)方的利益出發(fā)的，所以這種誠(chéng)信可以說是一種很高形式的誠(chéng)信。
二、風(fēng)險(xiǎn)理念的培養(yǎng)
金融是資金的聚集地，也是風(fēng)險(xiǎn)的集合體，金融創(chuàng)新和發(fā)展總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)，源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)。金融風(fēng)險(xiǎn)具有可測(cè)性、客觀性、不確定性和受益對(duì)稱性等特征，是客觀的、現(xiàn)實(shí)的存在，這是由金融過程內(nèi)在的本質(zhì)屬性所決定的。因此，針對(duì)金融學(xué)學(xué)習(xí)，必須培養(yǎng)金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)理念。
1.培養(yǎng)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的能力。廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)指?jìng)€(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府在參與金融活動(dòng)過程中，因客觀環(huán)境變化、決策事物或其他原因?qū)е陆鹑谫Y產(chǎn)價(jià)值、信譽(yù)遭受損失的可能性。狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)則指金融機(jī)構(gòu)在從事金融活動(dòng)時(shí)，其資產(chǎn)、信譽(yù)遭受損失的可能性。由于金融過程的網(wǎng)絡(luò)化和金融關(guān)系的多樣化，金融風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性、廣泛的滲透性和自我增強(qiáng)的傳播特性。如果金融風(fēng)險(xiǎn)超過了承受能力，局部、個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)蔓延、傳播開來，從而影響到區(qū)域、國(guó)家甚至國(guó)際范圍，形成金融危機(jī)，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)福利造成災(zāi)難性的后果。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融海嘯，范圍廣，影響大，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了強(qiáng)烈的沖擊和影響。這些危機(jī)和動(dòng)蕩不但使一國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果毀于一旦，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，而且擴(kuò)大了貧富差距，加劇了社會(huì)矛盾，甚至引發(fā)政治和社會(huì)危機(jī)。
2.培養(yǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，就國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)而言，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性被推到了史無前例的高度。隨著市場(chǎng)化程度的提高，各類資金的流動(dòng)性明顯增強(qiáng)，資金回報(bào)率高的區(qū)域會(huì)吸引其他地區(qū)資金的流入。如果該區(qū)域的資金高回報(bào)是源于投機(jī)性的泡沫化，那么該區(qū)域會(huì)很快成為金融高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。我們要加大了對(duì)金融監(jiān)管與市場(chǎng)監(jiān)管的力度，并重視金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、預(yù)警和金融體系的穩(wěn)健性建設(shè)，著力提高防范金融風(fēng)險(xiǎn)、抵御金融危機(jī)的能力。
三、創(chuàng)新理念的培養(yǎng)
1.金融業(yè)的發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新。創(chuàng)新既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)。金融創(chuàng)新是指金融領(lǐng)域內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所產(chǎn)生或引進(jìn)的新事物，從而使得金融體系能夠更有效地發(fā)揮其功能。金融創(chuàng)新的內(nèi)容包括金融工具的創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融市場(chǎng)的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和金融制度的創(chuàng)新，其核心是金融工具的創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新主要包括規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新、增加流動(dòng)性的創(chuàng)新、信用創(chuàng)造的創(chuàng)新、股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新、運(yùn)用高新技術(shù)的創(chuàng)新和規(guī)避金融管制的創(chuàng)新。
2.要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。培養(yǎng)金融學(xué)專業(yè)學(xué)生全面而辯證地看待金融創(chuàng)新效應(yīng)。通過對(duì)金融工程學(xué)等重要專業(yè)課程的學(xué)習(xí)，既要培養(yǎng)金融創(chuàng)新思維、掌握金融創(chuàng)新的技巧和方法，又要把握金融創(chuàng)新的路徑和規(guī)律、正確認(rèn)識(shí)和理解金融創(chuàng)新與金融發(fā)展、金融穩(wěn)定的關(guān)系。金融創(chuàng)新既具有滿足客戶個(gè)性化需求、豐富金融交易品種、使商業(yè)銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)獲得新的生存發(fā)展空間、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)的能力、提高金融資源使用效率以及促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化等積極作用，也具有增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度、削弱貨幣政策實(shí)施效果等負(fù)面影響。2008年發(fā)生的全球金融危機(jī)的一個(gè)重要而直接的原因便是美國(guó)金融創(chuàng)新過度，以至以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品交易過濫，以及金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)的次貸衍生品業(yè)務(wù)及其交易的放任自流，助長(zhǎng)了衍生品風(fēng)險(xiǎn)的積聚和爆發(fā)。
3.創(chuàng)新需要監(jiān)管，強(qiáng)化金融監(jiān)管理念。對(duì)中國(guó)而言，既不能這次全球金融危機(jī)的發(fā)生而視金融創(chuàng)新為洪水猛獸，抵制金融創(chuàng)新，也不能對(duì)金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應(yīng)該是：一要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的積極作用，加快金融創(chuàng)新步伐。中國(guó)現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足，金融產(chǎn)品種類少、結(jié)構(gòu)單一，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。因此應(yīng)完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境，大力鼓勵(lì)和推動(dòng)金融創(chuàng)新，探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場(chǎng)變革相適應(yīng)。同時(shí)，要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、層次和風(fēng)險(xiǎn)特征，研究金融創(chuàng)新規(guī)律，適時(shí)、適度地引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動(dòng)，把握監(jiān)管力度，避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位，探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉(zhuǎn)變的途徑。
四、法治理念的培養(yǎng)
1.培養(yǎng)學(xué)生掌握金融法律知識(shí)。在依法治國(guó)及法律全球化的宏觀環(huán)境下，金融學(xué)專業(yè)人才必須確立法治理念。在金融市場(chǎng)國(guó)際化、金融風(fēng)險(xiǎn)加大的形勢(shì)下，政府的“政策規(guī)制”只能發(fā)揮短期效應(yīng)，只有健全的金融法律制度才能形成安全的長(zhǎng)效機(jī)制。無論國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，還是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的有序銜接，必須有金融法律制度加以有效調(diào)整。目前，中國(guó)的金融業(yè)發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn)，一是金融業(yè)發(fā)展市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)，二是金融業(yè)發(fā)展國(guó)際化的挑戰(zhàn)。前者主要表現(xiàn)為立法滯后，特別是現(xiàn)有的金融法律法規(guī)與金融市場(chǎng)的發(fā)展存在較大差距，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的市場(chǎng)化程度不高，流動(dòng)性不強(qiáng)，以及金融交易的不規(guī)范等。后者主要表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的“政策導(dǎo)向”與國(guó)際金融市場(chǎng)的“法律調(diào)整”相沖突，這也是西方國(guó)家以國(guó)際貿(mào)易平衡為由干涉中國(guó)金融市場(chǎng)的“法定借口”。因此，無論是金融專業(yè)或任何一個(gè)專業(yè)方向的本科生、研究生，掌握國(guó)內(nèi)金融立法的動(dòng)態(tài)與金融法律制度，熟悉國(guó)際金融體制、規(guī)則及其相關(guān)法律知識(shí)，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.培養(yǎng)運(yùn)用法律防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在國(guó)際金融危機(jī)影響?yīng)q存、中國(guó)正處于金融運(yùn)行機(jī)制改革的關(guān)鍵時(shí)期，完善金融立法，健全金融法律制度至關(guān)重要。其一，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的過度自由化和自主創(chuàng)新會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)疊加，無論是國(guó)際或國(guó)內(nèi)，甚至是區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)，只能應(yīng)對(duì)而不能消除。良好的金融法治環(huán)境對(duì)安全金融創(chuàng)新、加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制有不可忽視的作用。法律制度的確立，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)與根本。其二，有利于維護(hù)中國(guó)的金融利益。中國(guó)正處于社會(huì)轉(zhuǎn)型期，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育不健全，在美國(guó)對(duì)人民幣匯率問題干涉下，人民幣處于緩慢升值狀況中。境外短期投機(jī)資金乘機(jī)而入，如果沒有很好地運(yùn)用法律來防范金融風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，甚至引發(fā)金融貨幣危機(jī)。因此，我們必須研究國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制及其相關(guān)法律規(guī)定，充分運(yùn)用好各種法律切實(shí)維護(hù)中國(guó)金融利益。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭建新.論金融信用與倫理責(zé)任[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010，(8).
[2]曹廷貴.對(duì)于金融及金融教育理念的一點(diǎn)看法[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2002，(增刊).
論文關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)信用缺失民法學(xué)
論文摘要：本文認(rèn)為期待權(quán)的大量存在與金融市場(chǎng)上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系，我國(guó)的金融市場(chǎng)一直以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)，財(cái)產(chǎn)權(quán)的主體缺位、非排他性和剩余索取權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓是國(guó)有財(cái)產(chǎn)權(quán)面臨的巨大難題。
金融市場(chǎng)信用缺失反映出了其市場(chǎng)交易的特殊性，從民法學(xué)的角度究其原因，筆者認(rèn)為有以下兩個(gè)方面：
一、期待權(quán)的特殊性
權(quán)利為可以享受特定利益之法律實(shí)力，通常所說的權(quán)利大多為確定的既得權(quán)利，權(quán)利人現(xiàn)時(shí)即可享受某種法律上的特定利益，被稱為既得權(quán)。但也有很多權(quán)利并非能完全地現(xiàn)時(shí)享有，須待特定事什的發(fā)生或一定時(shí)問的經(jīng)過，權(quán)利人才可以完全行使其權(quán)利并享受特定的利益，此類權(quán)利則被稱為期待權(quán)。我國(guó)《合同法》在總則lf1對(duì)附條件和附期限合同予以詳細(xì)規(guī)定：在分則的買賣合同部分確立了所有權(quán)保留的法律制度，從而大大拓展了期待權(quán)的生存空間。期待權(quán)的構(gòu)成應(yīng)該具備以下條件：～是對(duì)未來取得某種完整權(quán)利的期待，二足已經(jīng)具備取得權(quán)利的部分條件。
對(duì)于期待權(quán)的類型，不同的學(xué)者有不列的觀點(diǎn)，暫且不去細(xì)究。從金融市場(chǎng)的各項(xiàng)交易合同中，包含著大量的期待權(quán)。例如：存款儲(chǔ)蓄合同中，存款人對(duì)于利息的債權(quán)：貸款合同中，銀行對(duì)于貸款人H口將支付的利息的債權(quán)；債券交易中，持有者對(duì)債券利息的債權(quán)。這些屬于由既存?zhèn)鶛?quán)產(chǎn)生的將來債權(quán)。股票交易，持有者對(duì)于行情看漲時(shí)取得分紅的權(quán)利或者轉(zhuǎn)讓后取得差價(jià)的權(quán)利；保險(xiǎn)合同中，受益人對(duì)于在發(fā)生保險(xiǎn)事故時(shí)的保險(xiǎn)金取得權(quán)。這些則是屬于附條件的民事權(quán)利。金融市場(chǎng)上的交易合同中存在大量的期待權(quán)，與金融市場(chǎng)上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。首先看信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)。格式化的合同中所約定的是投資者的期待權(quán)。這種期待權(quán)一方面反映了金融市場(chǎng)的融資特性，一方面又賦予投資者相當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠诖娴膶?shí)現(xiàn)必須以一定條件為前提：即投資的收益性。投資收益性可以說是一個(gè)具有結(jié)果性的條件，這個(gè)結(jié)果性條件的發(fā)生依賴于籌資者大量的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。正是由于條件產(chǎn)生的復(fù)雜性，為籌資者的違背信用提供了相當(dāng)大的操縱空間。這便是信用缺失問題的解釋之…。再來看看保險(xiǎn)市場(chǎng)。保險(xiǎn)合同etl受益人對(duì)于保險(xiǎn)金取得權(quán)的前提性條件是發(fā)生約定的保險(xiǎn)事故。不論是財(cái)產(chǎn)還是人身，都是與受益人密切相關(guān)，或?yàn)槠渌校蚴瞧浔救恕⒓覍佟o論人與物都與保險(xiǎn)公司無必然聯(lián)系。因此，他們發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性、真實(shí)性、損失的大小在保險(xiǎn)公司獲知前都悉數(shù)由受益人了解。受益人或者投保人的信用就成了維系合同的唯一動(dòng)力。那么從白利的角度出發(fā)，發(fā)生信用缺失就不難理解了。由此可見，期待權(quán)的大量存在與金融市場(chǎng)上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。
二、財(cái)產(chǎn)權(quán)的模糊性
我國(guó)的金融市場(chǎng)一直以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)，財(cái)產(chǎn)權(quán)的模糊性是國(guó)有財(cái)產(chǎn)權(quán)面臨的一個(gè)巨大難題。
首先，財(cái)產(chǎn)權(quán)主體缺位。國(guó)有企業(yè)歸用家所有，通過委托機(jī)制將經(jīng)營(yíng)權(quán)賦予國(guó)有企業(yè)的負(fù)責(zé)人。但是在建立國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)以前，對(duì)于國(guó)有企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)主體是人大還是國(guó)務(wù)院等等一直不能明確。即便目前建立了國(guó)資委，它又是否能夠作為一個(gè)完全獨(dú)立的主體享有財(cái)產(chǎn)權(quán)也是一個(gè)值得懷疑的問題。這就導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為信用缺失，因?yàn)槠渥陨聿怀袚?dān)失信導(dǎo)致的后果。
論文摘要：國(guó)際金融交易和涉外金融交易是極其復(fù)雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國(guó)的國(guó)際收支狀況，影響一國(guó)內(nèi)外均衡。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，各國(guó)均經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著金融市場(chǎng)由管制到開放的過程。許多國(guó)家實(shí)踐表明資本市場(chǎng)過早開放使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)潛在和積家的矛質(zhì)在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí)徹底地爆發(fā)出來，釀成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在實(shí)施漸進(jìn)式改革和開放的指導(dǎo)思想下，我國(guó)在金融市場(chǎng)開放中，實(shí)際上形成了符合中國(guó)實(shí)際的開放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)城、規(guī)模—逐步增強(qiáng)涉外金融交易的市場(chǎng)性—逐步實(shí)現(xiàn)涉外金融交易向國(guó)際金融市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)變。
一、涉外金融交易的界定
構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素有三個(gè):籌資人、投資人、交易貨幣。一般意義上，一國(guó)金融市場(chǎng)(完全)對(duì)外開放與一國(guó)建立(與國(guó)際接軌)國(guó)際金融市場(chǎng)在概念上具有等價(jià)意義。當(dāng)一國(guó)金融市場(chǎng)未完全開放時(shí)，客觀地存在“涉外金融交易”概念，涉外金融交易既與國(guó)內(nèi)金融交易不同，也與國(guó)際金融交易不同。
關(guān)于什么是國(guó)際金融交易，理論界有不同的看法，一種觀點(diǎn)可被稱為“市場(chǎng)論”，其劃分標(biāo)準(zhǔn)是資金是否跨境流動(dòng);另一種觀點(diǎn)可被稱為“要素論”，劃分標(biāo)準(zhǔn)是金融交易活動(dòng)中是否存在“涉外因素”。而“市場(chǎng)論”認(rèn)為國(guó)際金融交易是在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行。可以下圖表示。
在上圖中，①屬于國(guó)內(nèi)金融交易，②③④屬于國(guó)際金融交易。“涉外因素論”認(rèn)為，將構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素:籌資人、投資人、貨幣進(jìn)行組合，可產(chǎn)生以下幾個(gè)不同的結(jié)果:
1.投資人以其本國(guó)貨幣貸款給其本國(guó)居民;
2.投資人以外國(guó)貨幣貸款給其本國(guó)居民;
3.投資人以其本國(guó)貨幣貸款給非本國(guó)居民;
4.投資人以外國(guó)貨幣(第三國(guó)貨幣)貸款給非本國(guó)居民;
5.投資人以外國(guó)貨幣(籌資人國(guó)貨幣)貸款給非本國(guó)居民;
第1種情況是100%的國(guó)內(nèi)金融交易，但若擔(dān)保人為境外機(jī)構(gòu)，或資金被用于國(guó)際貿(mào)易，這種交易可能被認(rèn)為是國(guó)際金融交易。
第3、4、5種情況，無論按“市場(chǎng)論”或“要素論”的標(biāo)準(zhǔn)，都是國(guó)際金融交易。
第2種情況，按“市場(chǎng)論”應(yīng)為國(guó)內(nèi)金融交易，按“要素論”應(yīng)為國(guó)際金融交易。在我國(guó)現(xiàn)行規(guī)章制度管理下，這類交易被稱為“涉外金融交易”中的“外匯貸款，’(外匯貸款屬于“涉外貸款”，涉外貸款包括:外匯貸款、對(duì)外商投資企業(yè)貸款、外貿(mào)貸款)。
此外，還有人從國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)，以交易結(jié)果是否引起國(guó)際收支變動(dòng)乃至是否影響一國(guó)外債而判斷是屬國(guó)內(nèi)金融交易或?qū)賴?guó)際金融交易。筆者認(rèn)為，應(yīng)該將涉外金融交易分為廣義和狹義兩類。
在上述五種組合中，除第1種以外，其余四類都應(yīng)界定為廣義的涉外金融交易(廣義的金融交易包含國(guó)際金融交易);界定狹義的涉外金融交易標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是金融交易是否存在國(guó)家金融管制。在2、3、4、5種組合列中凡以市場(chǎng)機(jī)制為主要調(diào)節(jié)機(jī)制的金融交易應(yīng)定義為國(guó)際金融交易;凡以國(guó)家金融管制為主要調(diào)節(jié)機(jī)制的金融交易應(yīng)定義為涉外金融交易。
金融交易中的國(guó)際金融交易和涉外金融交易是極其復(fù)雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國(guó)的國(guó)際收支狀況，深層次地影響一國(guó)內(nèi)外均衡。因此，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，各國(guó)均經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著金融市場(chǎng)由管制到開放的過程。
二、中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的路徑
如果將金融市場(chǎng)“對(duì)外完全開放”和“對(duì)外完全不開放”作為一數(shù)軸的兩端，在“完全不開放”端點(diǎn)附近，居民與非居民之間的金融交易大部分屬于涉外金融交易，相應(yīng)的金融交易處于國(guó)家較嚴(yán)格的金融管制之中;當(dāng)向另一端移動(dòng)時(shí)，意味著出現(xiàn)了國(guó)際金融交易與涉外金融交易的替代，國(guó)家金融管制趨于放松。無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)開放都是必需面對(duì)的重大間題。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)來說，過快開放資本市場(chǎng)導(dǎo)致的金融經(jīng)濟(jì)體系的波動(dòng)成為一個(gè)共同面臨的問題。墨西哥于1993年實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換，1994年徹底開放資本市場(chǎng)，允許51家外國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)人。
資本市場(chǎng)的過早開放使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中潛在和積累的矛盾在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí)徹底地爆發(fā)出來，釀成1994年12月的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。韓國(guó)的情形與此類似，1996年為了加人oECD，被迫接受金融自由化要求，接受允許企業(yè)自由借款的條款。一年之后的1997年，韓國(guó)也在東南亞金融危機(jī)的沖擊下卷人嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。日本作為延遲推進(jìn)資本市場(chǎng)開放的另一類范例，同樣值得關(guān)注。日本1964年承擔(dān)IMF第8條款開放經(jīng)常賬戶義務(wù)，1984年對(duì)《外匯及其外貿(mào)管理法》進(jìn)行修改，放松了對(duì)資本項(xiàng)目的管制，這一過程用了20年時(shí)間。并且至今依然保留著許多限制外資進(jìn)人，以及對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行保護(hù)的措施。對(duì)于金融市場(chǎng)的過度保護(hù)，使得金融體系始終缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，這可能是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)近年來停滯不前的根本原因之一。
綜觀各國(guó)金融市場(chǎng)開放的過程，都存在著如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。因?yàn)榉婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管的基本目標(biāo)。這樣在一國(guó)金融開放的過程中存在著雙重目標(biāo)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)問題:實(shí)現(xiàn)金融開放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，存在兩種不同的做法:一是強(qiáng)化管制，通過限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、控制金融產(chǎn)品的價(jià)格來保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，這是許多發(fā)展中國(guó)家通常采取的做法。這種做法會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下，實(shí)質(zhì)上是以犧牲金融市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)。并且由于強(qiáng)化金融管制產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，當(dāng)金融市場(chǎng)開放后，往往長(zhǎng)期聚集起來的金融風(fēng)險(xiǎn)在出現(xiàn)導(dǎo)火索時(shí)驟然爆發(fā)了。另一種做法是:放松管制，通過強(qiáng)化金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)育與金融業(yè)的發(fā)展。這種方式大體可分為兩種:休克式和漸進(jìn)式。前一種方式往往導(dǎo)致一國(guó)出現(xiàn)若干年國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退，社會(huì)和政治領(lǐng)域經(jīng)歷較長(zhǎng)的動(dòng)蕩和混亂，社會(huì)發(fā)展在歷史的軌道上轉(zhuǎn)向。后一方式現(xiàn)在得到較廣泛的認(rèn)可，認(rèn)為在這種方式下，在金融管制逐步放松的過程中，由于金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷暴露和釋放出來，在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力均得以逐步提高，從而有利于金融安全。當(dāng)然，這種方式由于金融市場(chǎng)開放歷時(shí)較長(zhǎng)，可能使金融領(lǐng)域的不確定性增加。如果在這一過程中對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)保護(hù)過多，會(huì)使金融體系缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，日本就是例證。因此，在金融市場(chǎng)開放過程中，必須把握住放松金融管制的順序、路徑和節(jié)奏。
以往，我國(guó)金融監(jiān)管較多地傾向于不斷強(qiáng)化管制，金融市場(chǎng)沒有得到應(yīng)有的發(fā)育，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。但是在實(shí)施漸進(jìn)式改革和開放的指導(dǎo)思想下，我國(guó)在金融市場(chǎng)開放中，實(shí)際上形成了符合中國(guó)實(shí)際的開放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)域、規(guī)模—逐步增強(qiáng)涉外金融交易的市場(chǎng)性。這實(shí)際上是使涉外金融交易成為金融市場(chǎng)逐步開放的一個(gè)操作平臺(tái)(盡管在改革的歷史進(jìn)程中，這一路徑是在為了解決當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的問題而形成的)。根據(jù)中國(guó)的承諾，加人WTO后，我國(guó)金融市場(chǎng)將大幅度對(duì)外開放。在開放的過程中，外資金融機(jī)構(gòu)將利用其雄厚的資金實(shí)力、靈活的經(jīng)營(yíng)手段和先進(jìn)的管理水平，與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)展開競(jìng)爭(zhēng)。外部的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩將如何影響我國(guó)金融運(yùn)行的安全和穩(wěn)定，取決于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能否抵御激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)和外來沖擊。又由于任何金融開放都是一種制度變遷，而制度變遷存在著路徑依賴，因此，總結(jié)分析以往的金融開放路徑，探討如何為今后的金融開放構(gòu)建更加合理、有效的操作平臺(tái)，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。
三、外匯體制改革:從涉外金融交易向國(guó)際金融交易轉(zhuǎn)變的制度演進(jìn)案例分析
中國(guó)自1978年一2002年，進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)了1748.73%。外匯體制改革是過去這20年推動(dòng)中國(guó)出口成長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。改革開放以來，對(duì)外貿(mào)易嚴(yán)格按照中央計(jì)劃部門制定的進(jìn)出口計(jì)劃經(jīng)營(yíng)。國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)制訂計(jì)劃時(shí)，首先開列一份必須進(jìn)口的物品清單，然后根據(jù)所需款額，找出國(guó)內(nèi)能夠出口以換取這筆外匯的物資。由于當(dāng)時(shí)匯率對(duì)外貿(mào)水平和進(jìn)出口貨種的影響甚微，當(dāng)局遂參照旅游業(yè)、華僑匯款等少數(shù)非貿(mào)易性活動(dòng)可能受到的影響以制訂匯率。主要根據(jù)中國(guó)一籃子消費(fèi)品與世界各大城市的相對(duì)價(jià)格而做出。由于中國(guó)不少消費(fèi)品定價(jià)偏低，因而大大高估了人民幣。
998年，中國(guó)決定開放經(jīng)濟(jì)、拓展外貿(mào)。隨著外貿(mào)權(quán)下放到地方政府和企業(yè)，匯率由原來制訂外貿(mào)計(jì)劃時(shí)的會(huì)計(jì)手段，變成推動(dòng)進(jìn)出口決策的重要信號(hào)。最初出臺(tái)的措施，主要是為了抵消匯率偏高而對(duì)出口的抑制。其后，為進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展，國(guó)家對(duì)匯率制度進(jìn)行了多項(xiàng)改革:
第一，逐步下調(diào)官方匯率，以抵消出口成本上漲的影響。
第二，實(shí)施外匯留成制度，允許出口企業(yè)和地方政府保留部分外匯收人，以滿足自身進(jìn)口需要。
第三，開放外匯調(diào)劑中心，讓出口企業(yè)可把外匯留成以較為有利的匯率折換成人民幣。在隨后的十多年中，國(guó)家以貶值為基本措施，來刺激對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。第一次貶值是1981年1月，以2.8元人民幣對(duì)1美元為內(nèi)部結(jié)算價(jià)(創(chuàng)匯成本)。制訂內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)，管理當(dāng)局以賺取1美元外匯的平均成本為基數(shù)，在此水平上追加10%的“利潤(rùn)”率。這次貶值是中國(guó)外匯政策的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn):主要根據(jù)創(chuàng)匯成本，而非國(guó)內(nèi)消費(fèi)品相對(duì)于海外的價(jià)格而制訂匯率水平。1983年到1993年期間，由于創(chuàng)匯成本在這期間內(nèi)不斷上漲，當(dāng)局不斷下調(diào)匯率，使出口較為有利可圖。這期間，人民幣先后六次貶值，幅度由9.6%到44.9%不等，官定人民幣對(duì)美元匯率由2.8:1調(diào)到5.32:1。19叫年1月1日匯率并軌，官方匯率更一舉下調(diào)到8.7:l水平。當(dāng)年，出口、旅游和外來直接投資增幅分別高達(dá)31.9%、56.4%和22.7%。外匯儲(chǔ)備在1994年和1995年分別增長(zhǎng)114.5%和42.6%，1998年5月達(dá)到1409億美元。由于外匯供應(yīng)增加，官方匯率逐步輕微上調(diào)。1998年4月后，官方匯率大約處于8.28元人民幣對(duì)1美元的水平。貶值基本上是在市場(chǎng)“倒逼”下實(shí)施的，因此，貶值在一定角度上可看成是對(duì)管制的放松。
出口企業(yè)自1978年起獲準(zhǔn)留成外匯。其后，留成的比例顯著提高。1979年規(guī)定，地方政府的出口如果超越前一年的水平，獲準(zhǔn)留成超出部分的40%。1985年，獲準(zhǔn)的外匯留成已不少于出口總額的25%。1991年，留成更可高達(dá)出口總額的30%，但中央政府保留權(quán)利，必要時(shí)得以調(diào)劑價(jià)收購(gòu)企業(yè)30%的外匯收人(1994年統(tǒng)一匯價(jià)后，留成制度便被撤銷)。留成制度實(shí)施后不久，出口企業(yè)和地方政府獲準(zhǔn)將外匯配額轉(zhuǎn)售給需要外匯作進(jìn)口用的單位。這一來，企業(yè)與企業(yè)也就能夠在市場(chǎng)上兌換外匯。持有配額的單位由于能更好地利用其外匯留成，拓展出口的積極性更高。除了用來進(jìn)口產(chǎn)品設(shè)備，出口單位還可以以高于官方的匯率換取留成的利潤(rùn)。留成制度擴(kuò)大了涉外金融交易規(guī)模，引人了市場(chǎng)機(jī)制。如同留成制度，外匯調(diào)劑市場(chǎng)事實(shí)上也逐步加大了涉外金融交易規(guī)模;逐步加人和加大市場(chǎng)的機(jī)制。
1950年，中國(guó)銀行廣東分行率先開辦外匯調(diào)劑服務(wù)。有關(guān)業(yè)務(wù)迅即擴(kuò)至內(nèi)地12個(gè)大城市。早期的交易價(jià)是3.08元人民幣對(duì)l美元。1985年，深圳設(shè)立第一家官方的外匯調(diào)劑中心。翌年，上海和北京跟進(jìn)。再一年后，同類中心擴(kuò)大至天津。在1985年到1987年，外匯調(diào)劑中心只對(duì)中外合資企業(yè)提供服務(wù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得參與。1987年，國(guó)內(nèi)的輕工業(yè)公司、工藝品公司和服裝業(yè)也獲準(zhǔn)在調(diào)節(jié)市場(chǎng)上出售留成。1988年4月，所有國(guó)內(nèi)企業(yè)都獲準(zhǔn)在調(diào)劑中心上出售留成。外匯管制放寬后，外匯中心的數(shù)目和交易量都有所增加。1992年12月底，全國(guó)有100多家調(diào)劑中心，交易額達(dá)到250億美元。在1994年的改革中，全國(guó)性的銀行同業(yè)外匯市場(chǎng)取代了調(diào)劑中心，并實(shí)施外匯結(jié)售制度。出口企業(yè)所有外匯收人按規(guī)定一律須出售給指定的銀行。對(duì)進(jìn)口企業(yè)而言，企業(yè)只要向當(dāng)局授權(quán)的銀行出示進(jìn)口合同和境外金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)的付款通知，即可換取外匯。
以上措施，從一個(gè)角度看，實(shí)際上起到了逐步放松對(duì)涉外金融交易的嚴(yán)厲管制。1994年以來，最根本的變革也許是撤銷調(diào)劑市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性銀行同業(yè)外匯市場(chǎng)。
在新制度下，國(guó)家通過中國(guó)人民銀行的貨幣政策和外經(jīng)貿(mào)部實(shí)施的行政控制來維持匯率的穩(wěn)定性和經(jīng)常賬差額，而非借著對(duì)經(jīng)常賬的來往實(shí)施外匯管制。在新的制度下，匯率不僅影響進(jìn)出口，還通過各種市場(chǎng)和機(jī)制間的聯(lián)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成廣泛的影響。因此，制訂匯率不再只是貿(mào)易和經(jīng)常賬的問題，必須同時(shí)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、各種不同利益團(tuán)體的平衡、貨幣及財(cái)政政策等廣泛的問題。由于中國(guó)對(duì)內(nèi)和對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門之間存在著一定的關(guān)系，制訂匯率時(shí)，也就不能只是為了促進(jìn)出口。事實(shí)上，經(jīng)過1994年的改革，中國(guó)基本上不再以創(chuàng)匯成本來制訂人民幣匯率。從1994年到1997年，中國(guó)的一般物價(jià)水平漲幅約50%，創(chuàng)匯成本也顯著上升，但由于外匯供應(yīng)增長(zhǎng)，人民幣匯率反而輕微上揚(yáng)。人民幣升值，加上出口成本上升，降低了出口的盈利性。隨著市場(chǎng)機(jī)制作用的加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)和對(duì)外部門之間的聯(lián)系加強(qiáng)，匯率的影響擴(kuò)散到外貿(mào)以外的部門。中國(guó)利用匯率政策以促進(jìn)出口的自由度因而有所下降。1996年以后，出口增長(zhǎng)幅度一波三折，19%年出口只增長(zhǎng)了1.5%，1997年出口上升20.9%，1998年，出口升幅較1997年大幅回落，1999年抬升，2000年大幅上升，2001年又大幅回落。雖然出口部門力促人民幣貶值，中國(guó)人民銀行為了實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，仍然保持匯率穩(wěn)定。2002年初，國(guó)家進(jìn)一步改革、完善有管理的人民幣匯率制度和人民幣外匯市場(chǎng)交易制度，提高外匯指定銀行周轉(zhuǎn)金額度，降低進(jìn)口企業(yè)設(shè)立外匯賬戶門檻;在一定程度上加大出口企業(yè)售匯自主意愿。前不久，金融管理當(dāng)局又批準(zhǔn)四大國(guó)有銀行開展外匯衍生金融工具交易。至此，在經(jīng)常賬戶項(xiàng)下，人民幣與外匯間的兌換(交易)，在市場(chǎng)機(jī)制對(duì)管制的替代過程中，不斷向市場(chǎng)化方向演變，現(xiàn)在離進(jìn)出口企業(yè)完全意愿結(jié)售匯越來越近。
筆者認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)下外匯市場(chǎng)的開放，客觀地看，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是比較成功的。資本市場(chǎng)的開放應(yīng)遵循著這一基本思路:在逐步加大涉外金融交易規(guī)模和逐步放松對(duì)涉外金融交易的管制中，逐步開放資本市場(chǎng)。
參考資料
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)市場(chǎng)；金融市場(chǎng)
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)每年以超過7%的速度增長(zhǎng)，而與此同時(shí)，房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長(zhǎng)[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國(guó)家的財(cái)政收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中，從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā)，到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。
一般來說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問題：金融支持過度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī)；房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)？如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問題，就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。
因此，本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題提供一些實(shí)證支持。
2 研究的設(shè)計(jì)
2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽市。主要原因有以下幾個(gè)方面：
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國(guó)家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對(duì)沈陽市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來，其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。
第三、沈陽市是老重工業(yè)基地，而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽市未來的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。
2.2 指標(biāo)選取依據(jù)
如何來選取指標(biāo)來代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義，可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng)，是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣，資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國(guó)商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價(jià)證券）來表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國(guó)商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準(zhǔn)確的收集，因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替[4]-[5]。
根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為貸款合計(jì)。
2.3 數(shù)據(jù)來源說明
在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中，有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè)，經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì)，確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見表2-1。
2.4 模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計(jì)為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來，得到散點(diǎn)圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)散點(diǎn)圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì)，說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。
轉(zhuǎn)貼于
3 房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
3.1 相關(guān)分析
運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，P=0.024
3.2 回歸分析
通過上述的相關(guān)分析，我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時(shí)觀察散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，以貸款合計(jì)為自變量，以銷售總額為因變量，進(jìn)行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（Model Summary）：表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891，判定系數(shù)(R Square，R2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(Adjusted R Square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%，即運(yùn)用該曲線模型，自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(ANOVA)：表示回歸的均方差(Regression mean Square)=3.591，剩余的均方差(Residual Mean Square)=0.187，F(xiàn)=19.213，P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007
回歸分析系數(shù)分析(Coefficients)：表示常數(shù)項(xiàng) (Constant)= 3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std. Error)=0，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410， t檢驗(yàn)的t值=2.426E7，P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0，所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義，即X的變化可引起Y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計(jì)與銷售總額擬合曲線圖
根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運(yùn)用SPSS進(jìn)行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2。
3.3 研究結(jié)果
通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%，銷售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋；F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個(gè)模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，并且該趨勢(shì)符合類似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小，其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。
4 結(jié)論與建議
本文通過對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析。揭示出房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)具有一定程度上的相關(guān)性。這是因?yàn)椋康禺a(chǎn)市成是資金密集型市場(chǎng)，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營(yíng)者都是難以承擔(dān)的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場(chǎng)給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點(diǎn)，使得金融市場(chǎng)特別青睞房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在未來的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對(duì)本文所得到的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：
第一、積極鼓勵(lì)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的類指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)日益膨脹的背景下，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款批準(zhǔn)的審核力度，加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴(yán)肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問題，加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，完善個(gè)人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和信息披露制度等[6]。通過調(diào)控金融機(jī)構(gòu)相關(guān)貸款來有效的指導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無形中將房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。應(yīng)該加強(qiáng)多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場(chǎng)。
第三、建立住房抵押貸款次級(jí)市場(chǎng)促進(jìn)住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來，積聚社會(huì)閑散資金，促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，建立起不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的次級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于放貸金融機(jī)構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)資金來源，有效地把貸款風(fēng)險(xiǎn)向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，把風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者。對(duì)于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小，可謂是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的新型投資方式。
參考文獻(xiàn)
[1]皮舜，武康平.中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系的研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2006（2）:1-5.
[2]皮舜.中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的Granger因果關(guān)系分析[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2004(12):29-33.
[3]李陽.中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析[D].廈門大學(xué)碩士論文，2006.
[4]沈陽市統(tǒng)計(jì)局.沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒[M].沈陽市統(tǒng)計(jì)局出版，2001-2007.
關(guān)鍵詞：上市公司；投資者；管理；現(xiàn)狀；分析
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-00-02
國(guó)際金融市場(chǎng)是我們國(guó)家參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)特別關(guān)鍵的部分，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一大組成部分。積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不但可以滿足各經(jīng)濟(jì)階層的多元化、多方面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)對(duì)我國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定與發(fā)展起到了特別關(guān)鍵的作用。因此，科學(xué)、合理、有效的國(guó)際及融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性是不言而喻的。近年來，我國(guó)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展良好，也出現(xiàn)了一定的問題，因此，討論如何促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展成為大家關(guān)注的問題。
一、當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀
（一）金融市場(chǎng)已成為我國(guó)銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的關(guān)鍵渠道，也是許多金融機(jī)構(gòu)控制資金、實(shí)施經(jīng)濟(jì)管理與投資獲利的基本渠道。國(guó)際金融市場(chǎng)的進(jìn)入與發(fā)展有利于讓金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)我國(guó)的定價(jià)權(quán)，完善進(jìn)出口的產(chǎn)品定價(jià)方式，建立資金、進(jìn)出口的流通機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際市場(chǎng)化。
近十年來，在國(guó)際銀行界流動(dòng)性增強(qiáng)、我國(guó)貨幣升值壓力較大、物價(jià)持續(xù)上漲、出口受到影響的狀況下，中央人民銀行利用和存款準(zhǔn)備金等各種方式綜合利用，在國(guó)際與我國(guó)的金融市場(chǎng)上多方進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，增強(qiáng)回收銀行體系流動(dòng)性的前提下，降低商業(yè)銀行波浪型支付清算的巨大壓力。2012年全年，中央人民銀行總共引發(fā)中央銀行的各種票據(jù)達(dá)4.07萬億元，正在回購(gòu)過程中的達(dá)1.27萬億元。利用中央人民銀行票據(jù)與正在回購(gòu)以前收回銀行體系流動(dòng)性的票據(jù)達(dá)1.02萬億元，大約是2012年幾次提高存款準(zhǔn)備金率總計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)凍結(jié)流動(dòng)性的50%。到2012年末，中央人民銀行票據(jù)和正回購(gòu)操作總余額達(dá)4.11萬億元。2012年，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交44.8萬億元，同業(yè)拆借累計(jì)成交10.7萬億元，比2009年分別增加35.36萬億元和9.24萬億元。銀行間市場(chǎng)已成為金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)資金頭寸、管理流動(dòng)性的主要場(chǎng)所。
（二）國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的建設(shè)與完善，其影響不斷提高，涉及種類不斷增加，市場(chǎng)運(yùn)行的模式、制度漸漸科學(xué)，資源配置功能持續(xù)提高，不但完善了我國(guó)的社會(huì)融資渠道，促進(jìn)了各個(gè)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)改革，而且在國(guó)際金融市場(chǎng)里的作用也大為增強(qiáng)。
2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革基本完成，我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了全流通，為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置奠定了基礎(chǔ)，使我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面與國(guó)際市場(chǎng)接軌。截至2007年末，滬、深兩個(gè)證券交易所共有上市公司1550家，股票總市值達(dá)32.7萬億元，相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。2007年，首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一；日均交易量1903億元，是全球最為活躍的市場(chǎng)之一。2007年末，債券市場(chǎng)中債券托管總額達(dá)12.33萬億元。資本市場(chǎng)的發(fā)展，不僅擴(kuò)大了直接融資規(guī)模，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)和資源配置，也拓寬了居民投資渠道，豐富了居民投資品種，為居民提供了股票、債券、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財(cái)工具。我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資占其融資總量的比重由2004年的17.1%上升到2007年21.1%。2007年末，我國(guó)證券投資基金發(fā)展到346只，基金份額達(dá)2.23萬億元，基金總資產(chǎn)凈值3.28萬億元。
（三）外匯市場(chǎng)隨著我國(guó)外匯管理體制改革和匯率形成機(jī)制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場(chǎng)相結(jié)合，競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式相補(bǔ)充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場(chǎng)體系，為穩(wěn)定人民幣匯率起到基礎(chǔ)性作用。
2007年，銀行間外匯市場(chǎng)總成交2.26萬億美元，折合人民幣16.51萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的67%，比匯改前的2004年提高了55個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于當(dāng)年進(jìn)出口貿(mào)易總值的104%，比2004年提高了86個(gè)百分點(diǎn)。2007年，做市商交易量占銀行間外匯市場(chǎng)總交易量的比重超過90%。由于2005年7月我國(guó)匯率形成機(jī)制由單一盯住美元改為參考一籃子貨幣，盡管美元匯率持續(xù)走低，但人民幣有效匯率并沒有與人民幣/美元匯率同步升值。匯率改革到2007年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值13.31%。匯率改革至2008年1月末，國(guó)際清算銀行計(jì)算的人民幣名義有效匯率指數(shù)升值6.3%，實(shí)際有效匯率 指數(shù)升值10%。
（四）黃金市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展迅速、和國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了密切的聯(lián)系。
當(dāng)前黃金市場(chǎng)包括以下幾項(xiàng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)（主要是上海黃金交易所）與期貨市場(chǎng)（主要是上海期貨交易所）和各個(gè)商業(yè)銀行以及柜臺(tái)的買賣市場(chǎng)，以及許多現(xiàn)貨和紙黃金等附加的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。金融機(jī)構(gòu)與生產(chǎn)黃金、投資黃金的企業(yè)能夠通過黃金延期交割、黃金期貨、黃金期權(quán)套期保值，避免價(jià)格變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者能夠在各個(gè)商業(yè)銀行里買賣紙黃金、黃金期貨、黃金期權(quán)投資。在2012年，上海黃金交易所買賣黃金總量高達(dá)1828.13噸，每日的平均均教義量達(dá)7.55噸。由于黃金在全世界都可作為硬通貨，以及交易的共通特點(diǎn)，當(dāng)前我國(guó)的黃金市場(chǎng)已經(jīng)成了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)交流的主渠道。我國(guó)黃金市場(chǎng)價(jià)格和國(guó)際金融市場(chǎng)互相關(guān)聯(lián)，價(jià)格變化答題一致，差價(jià)在這十年持續(xù)縮小。在2012年，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格的差別已經(jīng)減少到0.2元/克。
二、我國(guó)國(guó)際金融市場(chǎng)存在的問題
（一）如今的國(guó)際金融市場(chǎng)投資已迎來了“第三個(gè)春天”，但與此同時(shí)我國(guó)也遇到了“相對(duì)滯后”的現(xiàn)象，從而需要積極主動(dòng)的推動(dòng)投資發(fā)展，得到全面有效的發(fā)揮。當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)投資經(jīng)濟(jì)體制是從過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件時(shí)代革新下來的，由于相對(duì)封閉分割而各自為政、未能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型等，因而表現(xiàn)出較多的矛盾：規(guī)劃利益的整體性與投資者的局部性之間的矛盾，這些矛盾會(huì)導(dǎo)致一定的問題出現(xiàn)。
（二）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性不強(qiáng)。參與國(guó)際金融市場(chǎng)后，相關(guān)的監(jiān)管沒有同步到位。在專心工作對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)注資和剝離不良資產(chǎn)以及市場(chǎng)資金流動(dòng)監(jiān)督等，其機(jī)制并沒有得到根本性改變，僅停留在表面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)公司之間、業(yè)務(wù)之間現(xiàn)行體制沒有理順，沒有完善國(guó)際業(yè)務(wù)貨幣供給、轉(zhuǎn)移渠道的可控制監(jiān)管，根據(jù)政府政策、市場(chǎng)調(diào)節(jié)的反映速度慢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速時(shí)，不能及時(shí)調(diào)整其對(duì)私人投資的“惜貸”的貸款習(xí)慣，也客觀給國(guó)際金融市場(chǎng)中的洗錢創(chuàng)造了溫床。
（三）參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后，各企業(yè)投資管理不夠完善。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)世界化后，依然存在一些問題，如企業(yè)對(duì)國(guó)際金融中所得投資匯算清繳的理解偏差，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的理解情況，直接影響了投資者的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)絞盡腦汁多方吸取投資者資金，但往往通過不記或少記利潤(rùn)、多計(jì)虛報(bào)成本等“對(duì)策”，以逃避利潤(rùn)分紅。這些方式及時(shí)在一定的的時(shí)期中，能夠讓企業(yè)減少分紅、多多吸金，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，是無法真正地讓企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，反而傷害了我國(guó)的整體利益，影響力我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的聲譽(yù)。
（四）金融市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模較小，對(duì)外開放水平低，在國(guó)際金融市場(chǎng)的占比低，國(guó)際影響較小。我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模較小，2012年6月末，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)余額為1.37萬美元，占全球債券市場(chǎng)余額的2.58%；2012年末，我國(guó)滬深兩個(gè)證券交易所總市值為4.48萬美元，占全球股票市場(chǎng)總市值的7.38%，比紐約證券交易所低18.42個(gè)百分點(diǎn)。2012年，滬深兩個(gè)證券交易所股票成交金額為6.17萬美元，占2012全球證券交易所股票成交金額的6.15%，比紐約證券交易所低22.95個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)黃金市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)日均交易量相當(dāng)于倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)日均清算量的1.2%。金融市場(chǎng)對(duì)外開放水平較低，2012年末，在華外資銀行資產(chǎn)總額占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2.4%，貸款余額占比為2.5%，存款余額占比為1%；外資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)占比為4.3%，外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入占比為5.97%。
三、我國(guó)國(guó)際金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展策略
（一）與自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，進(jìn)一步完善多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)
在金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中大力推行科學(xué)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式的，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)的機(jī)制刺激和鼓勵(lì)上市公司與投資者把投資管理因素作為金融市場(chǎng)發(fā)展的重要考慮因素。具體來說，應(yīng)從以下兩個(gè)方面努力：一是把投資者價(jià)值納入金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，綜合“經(jīng)濟(jì)——人性”價(jià)值，將其作為統(tǒng)一體共同發(fā)展；二是市場(chǎng)管理中將投資者對(duì)金融市場(chǎng)的期望重點(diǎn)衡量考慮，應(yīng)遵循著資源投入產(chǎn)出最優(yōu)的原則，利用各種管理方法和先進(jìn)科學(xué)技術(shù)提高投資者的金融市場(chǎng)投資產(chǎn)出。
（二）完善黃金市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)督管理的法律、法規(guī)和政策，促進(jìn)黃金市場(chǎng)健康發(fā)展
我國(guó)黃金市場(chǎng)的監(jiān)理還處于初級(jí)階段，建立更加完整的規(guī)章制度存在著必要性。尤其在具體的監(jiān)理中，要進(jìn)一步完善黃金市場(chǎng)各種項(xiàng)目、資產(chǎn)和資源、業(yè)務(wù)項(xiàng)目、債權(quán)債務(wù)等管理制度，對(duì)于資產(chǎn)、資源的承包和承包合同的簽訂，必須推行公開招標(biāo)制與科學(xué)的決議制。要進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)議事會(huì)、代表會(huì)、理財(cái)組織等民主管理制度，明確工作程序，健全工作制度，確保這些組織真正發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)黃金市場(chǎng)要預(yù)先進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究，在此基礎(chǔ)上提出科學(xué)的、高效的履行責(zé)任方案。有條件的話可以制作兩個(gè)或多個(gè)方案，可以進(jìn)行社會(huì)效益比較，優(yōu)中選優(yōu)。需要注意的是，方案中要質(zhì)量關(guān)、成本開支、收支比例控制詳細(xì)列入其中。多方分析各類成本支出，及時(shí)采用新設(shè)備、新方法、新渠道等，以此減少黃金市場(chǎng)投資者的成本、提高雙方收益。
（三）建立健全國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制
2007年下半年以來，起源于美國(guó)的次貸危機(jī)開始肆虐，并最終演化成全球金融危機(jī)，其中很多人將矛頭指向國(guó)際金融市場(chǎng)。對(duì)此次金融危機(jī)下的對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)投資的爭(zhēng)議進(jìn)行了闡述，并分析了其中原因，最后認(rèn)為市場(chǎng)投資雖有不完善之處。投資者作為國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的載體，有著大量的市場(chǎng)資金和各類企業(yè)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，如果投資者對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)情況的評(píng)估和審核工作制度不完善，會(huì)使得資深投資處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。因此，在具體投資中，投資者要依據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況、業(yè)務(wù)、行業(yè)等相關(guān)信息做好風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和程度等級(jí)評(píng)估。對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的信息應(yīng)該從全方位考慮，規(guī)避投資的主觀盲目性。
（四）提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場(chǎng)信息透明度
國(guó)際金融市場(chǎng)北京下，各上市公司提高現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表與市場(chǎng)資金相關(guān)信息的披露和列報(bào)要求。讓投資者了解影響上市公司的相關(guān)信息，如投資趨向、支出收益等，以及不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)披露，這樣可以規(guī)避投資者盲目參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，使投資者理性參與、利用市場(chǎng)資金。實(shí)施績(jī)效責(zé)任制。為了保證經(jīng)濟(jì)效率，這是經(jīng)營(yíng)的第一目標(biāo)，同時(shí)過硬質(zhì)量可以為上市公司贏得口碑、贏得投資者，繼而為上市公司在國(guó)際金融市場(chǎng)中的持續(xù)性發(fā)展打下良好的鋪墊。
四、結(jié)語
國(guó)際金融市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外發(fā)展的基礎(chǔ)，更是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。近年來，我國(guó)國(guó)際貿(mào)易得到快速發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)資金保持較快增長(zhǎng)。未來，要綜合各種方法來打造我國(guó)經(jīng)濟(jì)的助力，初步出現(xiàn)國(guó)內(nèi)一批先進(jìn)的上市公司。國(guó)際金融市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)到來，在經(jīng)濟(jì)的大潮中，只有充分利用好投資者的資金，處理好國(guó)際金融市場(chǎng)投資者管理情況。但值得注意的是，國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充分建設(shè)利用投資者具有長(zhǎng)久性，不是一蹴而就。國(guó)際金融市場(chǎng)和投資者需要及時(shí)檢查和評(píng)估投資者管理中存在的問題，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的前瞻性和預(yù)見性。同時(shí)社會(huì)各界應(yīng)積極探尋更加完善的國(guó)際金融市場(chǎng)投資管理機(jī)制，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的把握，制定相應(yīng)的機(jī)制，讓國(guó)際金融市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的助力。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳亞芳.國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資的影響及其改進(jìn)研究[D].東北林業(yè)大學(xué)，2010.
[2]屠慶忠.對(duì)我國(guó)國(guó)際公司投資實(shí)踐的理論分析與經(jīng)驗(yàn)研究[D].中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)，2004.
[3]汪擁華.淺談企業(yè)所得稅匯算工作的幾點(diǎn)體會(huì)[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008（11）.
[4]黃燕文.試論外貿(mào)企業(yè)的投資[A].中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)中南區(qū)2002財(cái)會(huì)論文選[C].2004年.
[論文摘要]我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后金融市場(chǎng)亦將逐步對(duì)外全面開放，這就意味著我們要在相對(duì)較短的過渡期內(nèi)對(duì)現(xiàn)有的投融資結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)的調(diào)整。本文對(duì)我國(guó)現(xiàn)行投融資體制、結(jié)構(gòu)的背景、存在的問題及問題發(fā)生的原因進(jìn)行了分析，對(duì)在提高金融效益、保證金融安全的前提下如何解決這些問題，如何應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)開放所帶來的沖擊做出了相應(yīng)的探討。
金融市場(chǎng)開放的基本含義應(yīng)該是著眼于國(guó)際市場(chǎng)，建立金融資源自由流動(dòng)和全球配置的市場(chǎng)機(jī)制。直接地說，加入WTO，承諾履行其“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”(GATS)，那么相關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)基本上就是一個(gè)開放的金融市場(chǎng)。
中國(guó)加入WTO，就意味著其金融發(fā)展模式轉(zhuǎn)向貨幣政策獨(dú)立與資本自由流動(dòng)相結(jié)合型，中國(guó)的金融業(yè)、金融市場(chǎng)也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，不難找出使外部因素發(fā)生重大作用的內(nèi)部缺陷，這種缺陷實(shí)際上就是一國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融的“結(jié)構(gòu)性問題”。中國(guó)金融體制改革的實(shí)踐表明:內(nèi)部缺陷的表現(xiàn)方面目前仍然較多，結(jié)構(gòu)性問題相對(duì)突出，要把這樣一個(gè)相對(duì)封閉的金融體系融入現(xiàn)代的國(guó)際金融體系，并在強(qiáng)大的外部沖擊下，不至于使可能的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，中國(guó)就必須分析和研究現(xiàn)存金融結(jié)構(gòu)存在的問題，采取穩(wěn)健而有力度的政策和措施來加以應(yīng)對(duì)。本文則主要就金融結(jié)構(gòu)中較為重要的投融資結(jié)構(gòu)部分進(jìn)行探討。
一、金融市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)投融資結(jié)構(gòu)的基本影響及調(diào)整的目標(biāo)
(一)金融市場(chǎng)開放的基本影響
首先，完全開放金融市場(chǎng)將會(huì)直接影響我國(guó)投融資主體結(jié)構(gòu)，投融資主體將進(jìn)一步向多元化方向發(fā)展。金融市場(chǎng)開放以后，受國(guó)內(nèi)金融體制改革的深化及對(duì)外國(guó)資本進(jìn)入管制放松的影響，我國(guó)的投資主體必然會(huì)從國(guó)家財(cái)政為主體的單一體系向市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的多元化體制轉(zhuǎn)變;在融資活動(dòng)中，四大國(guó)有獨(dú)資銀行仍占有絕大比例，他們是信貸資金的最主要的提供者，是融資活動(dòng)的主體。金融市場(chǎng)開放以后，隨著外資銀行以同等國(guó)民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變，這些國(guó)有獨(dú)資銀行將會(huì)受到極大的影響。一方面在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面，外資銀行的介入使國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資范圍擴(kuò)大，以市場(chǎng)原則選擇融資的比例增加。
其次，金融市場(chǎng)開放將會(huì)對(duì)我國(guó)投融資的方向和流向產(chǎn)生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國(guó)銀行增加了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且也為我國(guó)銀行提供了一個(gè)參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時(shí)一般均以利潤(rùn)和效益為目標(biāo)。因此，現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)狀況較差、虧損較為嚴(yán)重的國(guó)有大中企業(yè)一般不會(huì)成為他們的投融資對(duì)象，經(jīng)營(yíng)效果較好的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)更能受到外資銀行的青睞。而國(guó)有銀行，其國(guó)有信貸資產(chǎn)占總量近70%。這里，國(guó)有經(jīng)濟(jì)所占比重過大也許還是次要的問題，重要的是國(guó)有經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改造尚未擺脫經(jīng)營(yíng)效益較差的困境，國(guó)有銀行因貸款、融資對(duì)象產(chǎn)出效益低下而受到嚴(yán)重影響。由于外資銀行的進(jìn)入以及市場(chǎng)法則的引導(dǎo)，國(guó)有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應(yīng)的調(diào)整，將重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)出率較高的行業(yè)和部門。第三，金融市場(chǎng)開放將影響我國(guó)金融資源配置的制度安排，直接金融比例會(huì)適當(dāng)增加。
(二)投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本取向
投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整的方向應(yīng)以滿足經(jīng)濟(jì)體制改革的要求，面向開放的國(guó)際金融市場(chǎng)為基本原則。
1.建立以企業(yè)為基本投融資主體的多元化投資體系
在我國(guó)現(xiàn)階段，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及生產(chǎn)的社會(huì)化、專業(yè)化等因素，使得居民個(gè)人不可能成為社會(huì)投資的主體，而政府部門由于其處于監(jiān)督者、調(diào)控者及政策、規(guī)則制定者的特殊地位，從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體，特別是不能成為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)或經(jīng)營(yíng)性行業(yè)的投融資主體。企業(yè)作為社會(huì)化大生產(chǎn)的基本組織形式，是實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工的主體，政府和私人的絕大部分市場(chǎng)和實(shí)質(zhì)性投資都是通過企業(yè)實(shí)現(xiàn)的。
因此，我國(guó)多元化投資體系中只能是以企業(yè)作為基本的投資主體。為了發(fā)揮企業(yè)在社會(huì)投融資活動(dòng)中的作用，提高投融資的效益，就必須賦予企業(yè)作為獨(dú)立的市場(chǎng)主體和獨(dú)立的法人主體應(yīng)該擁有的自主權(quán)以及較為直接的投融資權(quán)力。同時(shí)，我國(guó)投融資體制的改革、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不僅要建立以企業(yè)為基本主體的多元化體系，而且還要注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)成分的多元化，確定非國(guó)有企業(yè)在投融資活動(dòng)中應(yīng)有的地位，充分發(fā)揮其自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的功能，帶動(dòng)投融資的市場(chǎng)化，形成競(jìng)爭(zhēng)、有序、高效的市場(chǎng)氛圍。
2.投融資方式多元化
投融資方式的多元化是現(xiàn)代金融運(yùn)作的基本內(nèi)容，投融資主體為追求高效益低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合，客觀上需要多元化的投融資方式。在現(xiàn)代國(guó)際投資理論中，無論是馬爾柯維茨兩參數(shù)投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)理論都明確地闡述了這樣的一個(gè)基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進(jìn)行有效的資產(chǎn)組合。因此，在金融市場(chǎng)開放的推動(dòng)下，加快我國(guó)的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。
3.投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)當(dāng)間接化
一個(gè)國(guó)家對(duì)其投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整是采取政府直接控制還是采取經(jīng)濟(jì)手段通過市場(chǎng)來進(jìn)行，是由其經(jīng)濟(jì)、政治體制決定的。在我國(guó)隨著國(guó)民收入分配格局的變化和投融資活動(dòng)范圍的不斷擴(kuò)大，政府并不具備足夠的能力對(duì)社會(huì)投融資活動(dòng)的效益、風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確的判斷，因此在社會(huì)投融資活動(dòng)中過多的政府干預(yù)不可避免地會(huì)造成資源的浪費(fèi)。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投融資活動(dòng)的基本調(diào)節(jié)作用。盡管金融資源存在一定的市場(chǎng)失靈，但政府對(duì)其實(shí)施的調(diào)控也只能建立在宏觀調(diào)控方面，通過貨幣政策、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策等政策手段對(duì)社會(huì)投融資活動(dòng)進(jìn)行彈性調(diào)控，盡量避免和減少行政干預(yù)、計(jì)劃調(diào)控。
二、我國(guó)投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路與對(duì)策
為適應(yīng)GATS及WTO的要求，我國(guó)金融業(yè)必須針對(duì)投融資結(jié)構(gòu)不合理問題采取積極的應(yīng)對(duì)措施，加速投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以適應(yīng)金融市場(chǎng)開放的步伐。
(一)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在投融資過程中的基本作用，拓寬非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投融資領(lǐng)域及其與市場(chǎng)的投融資通道
金融市場(chǎng)開放以后，從參與市場(chǎng)的主體構(gòu)成來看，既有外資機(jī)構(gòu)也有中資機(jī)構(gòu)，既有國(guó)有經(jīng)濟(jì)又有非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，他們之間存在的獨(dú)立性和差異性決定了市場(chǎng)機(jī)制在投融資資源配置方面的基礎(chǔ)作用。我國(guó)的投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本思路可以是:首先應(yīng)當(dāng)把政府投資的范圍基本確定在非競(jìng)爭(zhēng)性的公益項(xiàng)目上，促進(jìn)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展;其次，在縮小政府投資范圍的同時(shí)還應(yīng)轉(zhuǎn)變政府對(duì)社會(huì)投融資活動(dòng)的調(diào)控方式，減少直接控制和行政干預(yù)，使企業(yè)成為真正投資主體;再有，在投資主體的所有制結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的投資范圍，拓寬非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的融資渠道，在政策上積極引導(dǎo)、鼓勵(lì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)參與競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目和一些基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資，以促進(jìn)有效競(jìng)爭(zhēng)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的存量重組和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
(二)逐步增加直接融資的市場(chǎng)份額，提高間接融資效率，使直接融資和間接融資并行發(fā)展，創(chuàng)造金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置
直接融資和間接融資同時(shí)存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機(jī)會(huì)，有利于實(shí)現(xiàn)最佳的交易策略，同時(shí)也有利于改善金融資源的交易條件。在我國(guó)具體的來說就是要積極培育和發(fā)展資本市場(chǎng)，通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的作用等途徑提高資本市場(chǎng)的有效性和金融效率。就此而言，我們可以從以下幾個(gè)方面推進(jìn)這一進(jìn)程:加快產(chǎn)權(quán)制度改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，積極培育能夠適應(yīng)開放型金融市場(chǎng)要求的微觀交易主體;進(jìn)一步明確金融監(jiān)管的效率目標(biāo)，繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系，落實(shí)監(jiān)管措施;加快金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，規(guī)范中介行為，提高中介效率;改變現(xiàn)行的以計(jì)劃為主要特點(diǎn)的利率體系，通過利率市場(chǎng)化來提高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)整的杠桿作用;積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資主體，尤其是確定企業(yè)在投資活動(dòng)中的主體地位，抑制惡性投機(jī)，提高投資效率。
在培育和發(fā)展直接融資的同時(shí)，提高我國(guó)間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面，尤其是在金融市場(chǎng)逐步開放的情況下，隨著金融競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這一點(diǎn)顯得更為突出。當(dāng)前，提高我國(guó)間接融資效率的途徑應(yīng)當(dāng)是:深化國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的改革，明晰國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，明確產(chǎn)權(quán)主體;加強(qiáng)和完善銀行內(nèi)部管理，提高銀行從業(yè)人員的現(xiàn)代業(yè)務(wù)素質(zhì);積極進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)在開放的金融市場(chǎng)上進(jìn)行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力;轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的直接干預(yù)，為銀行的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境;加快現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，提高企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力，降低國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸資金的過度依賴。
(三)改善政府對(duì)投融資的宏觀調(diào)控，建立有效的投融資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和宏觀調(diào)控體系
即便在金融市場(chǎng)放開的條件下，政府仍有必要采取經(jīng)濟(jì)、法律以及必要的行政手段對(duì)投融資活動(dòng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，但這種調(diào)控必須保證市場(chǎng)機(jī)制的基本調(diào)節(jié)作用，是通過間接的方式進(jìn)行的。
在整體宏觀調(diào)控體系中，政府應(yīng)當(dāng)以預(yù)測(cè)性、指導(dǎo)性的投資總量計(jì)劃引導(dǎo)各類企業(yè)的投融資行為，通過貨幣政策、手段調(diào)節(jié)社會(huì)的信用總量。政府在退出競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目投資的同時(shí)要加快培育為投融資主體服務(wù)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)信息的公開傳播，提高信息披露的透明度，為企業(yè)營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，使投融資行為符合市場(chǎng)需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，實(shí)現(xiàn)責(zé)權(quán)利的統(tǒng)一。
(四)深化銀行體制改革，建立能夠適應(yīng)金融市場(chǎng)開放的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度和體系
首先，從外部條件和政策方向上給予商業(yè)銀行真正的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，包括補(bǔ)充資金的自主權(quán)、發(fā)展機(jī)構(gòu)的自主權(quán)、貸款決定自主權(quán)以及融資方式的自主權(quán)，促進(jìn)商業(yè)銀行向主動(dòng)型和市場(chǎng)化的投融資業(yè)務(wù)發(fā)展。其次，從銀行的內(nèi)部改革及經(jīng)營(yíng)管理方面:商業(yè)銀行要提高業(yè)務(wù)發(fā)展的技術(shù)含量，最大限度地挖掘產(chǎn)出潛力，降低經(jīng)營(yíng)成本，提高管理效率;提高銀行從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，使其充分適應(yīng)新技術(shù)應(yīng)用、新產(chǎn)品的開發(fā)和經(jīng)營(yíng)管理方式的需要;按照經(jīng)濟(jì)效益原則，跟蹤市場(chǎng)變化，靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)富有效益含義的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的置換和銀行價(jià)值的最大化。
【關(guān)鍵詞】POT；APARCH-M；動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)；杠桿效應(yīng)
近年來，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)使得各國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生大幅波動(dòng)，讓人們廣泛意識(shí)到對(duì)金融機(jī)構(gòu)等實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。因此，對(duì)金融市場(chǎng)極端情形下的損失風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和預(yù)測(cè)是研究者和各投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。VaR(Value at Risk)技術(shù)正是這樣一種定量工具，目前已受到業(yè)界的廣泛認(rèn)可，為全球金融市場(chǎng)、電力市場(chǎng)及石油市場(chǎng)廣泛采用[1-2]。但是VaR只是市場(chǎng)處于正常變動(dòng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效測(cè)度，它不能處理金融市場(chǎng)處于極端價(jià)格變動(dòng)的情形，如股市崩盤等，并且它自身不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量工具[3]。而ES(Expected Shortfall)是度量損失超過VaR的期望損失，能較好度量極端風(fēng)險(xiǎn)，并且它是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量[3-4]，于是論文將ES作為VaR的一個(gè)補(bǔ)充。在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中一般考慮的是整個(gè)收益率的分布，常用正態(tài)分布、t分布、混合正態(tài)分布、Laplace分布等來描述。而極值理論(Extreme Value Theory)描述的是分布的尾部行為，故而近年來熱衷于將極值用于風(fēng)險(xiǎn)度量研究中[2-7]。
目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)極值的研究主要集中在條件極值的風(fēng)險(xiǎn)度量和應(yīng)用上[3-7]。條件極值模型主要是將極值理論中的POT(Peaks Over Threshold)模型與波動(dòng)模型結(jié)合。在國(guó)內(nèi)，極值理論的研究起步較晚，但發(fā)展迅速，余力[5]和陳守東[6]等的研究結(jié)果表明動(dòng)態(tài)VaR比靜態(tài)VaR度量更準(zhǔn)確；但上述文獻(xiàn)中都沒考慮金融資產(chǎn)收益率波動(dòng)的杠桿效應(yīng)，即非對(duì)稱性。林宇[7]則通過非對(duì)稱波動(dòng)模型與極值模型結(jié)合度量風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)試結(jié)果較準(zhǔn)確。但他們的研究都忽略了金融資產(chǎn)收益中包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即金融資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)具有密切的關(guān)系。為了反映出這種關(guān)系，Engle等1987年提出了GARCH-M模型[9]。陳澤中[9]將GARCH-M模型和EGARCH模型結(jié)合起來，分析了我國(guó)股市波動(dòng)的特點(diǎn)。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)股市存在明顯的杠桿效應(yīng)，且收益率與波動(dòng)性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
為了更準(zhǔn)確地度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，論文采用更一般的APARCH模型來描述收益率序列的波動(dòng)，并充分考慮了金融市場(chǎng)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系。將極值理論中的POT模型與APARCH-M模型結(jié)合，提出了基于POT-APARCH-M的風(fēng)險(xiǎn)度量模型。
1.APARCH-M模型與極值理論中的POT模型
1.1 APARCH-M模型
在針對(duì)金融時(shí)間序列波動(dòng)性的建模中，Bollerslev在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差模型，這正是我們目前研究比較多的GARCH模型。GARCH模型是ARCH模型的重要擴(kuò)展，然而GARCH模型并不能完全反映金融市場(chǎng)波動(dòng)的特征，特別是其中的杠桿效應(yīng)。于是Ding，Granger和Engle在1993提出了一個(gè)非對(duì)稱的GARCH模型，即APARCH(asymmetric power ARCH)模型[11]。該模型是個(gè)歸納性較強(qiáng)的模型，它將多種ARCH模型和GARCH模型作為其特例，其中包括了TS-GARCH模型，GJR-GARCH模型，Log-GARCH模型，TARCH模型，NARCH模型等[10]。APARCH模型不僅包含了一般GARCH模型的特點(diǎn)，而且還可以捕捉金融市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)。設(shè)是股票每日價(jià)格的對(duì)數(shù)收益率序列，滿足嚴(yán)格平穩(wěn)性，且服從APARCH(p,q)過程，則可以由下式表達(dá)：
(1)式為均值方程，其中為條件均值，為殘差；(2)式中的為條件方差，為標(biāo)準(zhǔn)化殘差，是服從均值為0，方差為1的獨(dú)立同分布序列；(3)式為波動(dòng)方程，其中參數(shù)，，，，，，反映沖擊的杠桿效應(yīng)。
由于金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的變化對(duì)收益的影響，高的收益往往伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)，即是資產(chǎn)的收益率會(huì)依賴于它的波動(dòng)。為刻畫這種現(xiàn)象，1987年，Engle、Lilien和Robins提出了GARCH-M模型，其中“M”表示收益率的條件均值為GARCH[8]。此時(shí)，條件均值可以表示為：
上式中的和為常數(shù)，參數(shù)叫做風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參數(shù)，為正值意味著收益率與它的波動(dòng)正相關(guān)。
于是將(4)式代入到(1)式中，就可以得到APARCH-M模型，即
3.算例分析
3.1 模型參數(shù)估計(jì)及動(dòng)態(tài)VaR和ES估計(jì)
論文選取深證綜合指數(shù)從2003年12月10日到2011年1月20日的每日收盤價(jià)，共1729個(gè)數(shù)據(jù)。取2003年12月10日到2010年1月7日的每日收盤價(jià)共1479個(gè)數(shù)據(jù)，用來估計(jì)模型的參數(shù)；2010年1月8日以后共250個(gè)數(shù)據(jù)用來后驗(yàn)測(cè)試。數(shù)據(jù)來源于大智慧股票軟件。深證綜指的日損失序列定義為，其中為時(shí)收盤價(jià)。論文所有的數(shù)據(jù)處理和分析都在Eviews5.0和R軟件下進(jìn)行的。
通過Eviews5.0軟件計(jì)算得到損失序列的基本統(tǒng)計(jì)特征見表1，括號(hào)內(nèi)為p值。
從表1中可以看出該損失序列尖峰厚尾，且不對(duì)稱，呈現(xiàn)右偏情形；單位根ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明在1%的置信水平下該序列不存在單位根，即損失序列是平穩(wěn)的；Ljung-Box統(tǒng)計(jì)量Q(5)、Q(10)表明該序列有一定的自相關(guān)性，Q2(5)、Q2(10)表明損失序列的平方自相關(guān)，從而該損失序列具有很強(qiáng)的ARCH效應(yīng)。根據(jù)前面的分析使用APARCH(1,1)-M-t模型對(duì)深證綜指樣本內(nèi)損失序列建模，并用最大似然估計(jì)對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表2。
模型擬合后，對(duì)其殘差進(jìn)行ARCH檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LM(6)的p值為0.99，從而可以判定殘差沒有異方差性。標(biāo)準(zhǔn)化后的殘差序列均值幾乎為0，方差也十分接近于1，基本可以看成是標(biāo)準(zhǔn)殘差序列。然后對(duì)其進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，Q(5)=24.301(0)，從而可以認(rèn)為其是獨(dú)立序列。標(biāo)準(zhǔn)化后的殘差序列的閾值，MEF(超額均值函數(shù))確定如下圖1所示。從圖1中可以看出閾值在1.8左右，然后結(jié)合McNeil和Frey對(duì)比Hill方法、歷史模擬法等方法，發(fā)現(xiàn)選擇5%左右的極值數(shù)據(jù)使用GPD估計(jì)效果較好，于是閾值可以確定為1.806，接下來對(duì)超過閾值的部分進(jìn)行GPD擬合，結(jié)果如圖2所示。從圖上看出擬合效果相當(dāng)好，并且作出其QQ分位圖，如下圖3所示。于是可以用GPD分布對(duì)極值建模，參數(shù)估計(jì)結(jié)果為，。
3.2 模型檢驗(yàn)
為了考察風(fēng)險(xiǎn)度量模型的預(yù)測(cè)效果，常采用Kupiec的失敗次數(shù)檢驗(yàn)方法。其基本思想是：在置信水平為P的條件下，在第t日估計(jì)出第t+1日的風(fēng)險(xiǎn)值和，對(duì)于第t+1日的實(shí)際損失，如果估計(jì)出的，那么就認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)值在第t+1日是失敗的，并計(jì)數(shù)一次。最后將失敗次數(shù)比上考察的總次數(shù)得到失敗率。對(duì)于ES的估計(jì)也是采用同樣的方法。如果失敗率遠(yuǎn)大于，則認(rèn)為是低估了風(fēng)險(xiǎn)，反之則是高估了風(fēng)險(xiǎn)。只有失敗率接近，風(fēng)險(xiǎn)度量方法才被認(rèn)為相對(duì)可靠。論文還將此模型檢驗(yàn)結(jié)果與EGARCH-M-POT模型，APARCH-POT模型檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比，從而可以看出此模型的優(yōu)越性。
從上表2深證綜指的后驗(yàn)測(cè)試結(jié)果可以看出，在99%置信水平下，這三種模型預(yù)測(cè)的效果是一樣的，但在97%置信水平下，基于POT-APARCH-M和POT-EGARCH-M模型預(yù)測(cè)效果是一樣地優(yōu)于基于POT-APARCH的，從而表明了考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)對(duì)于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量更加合理。在95%的置信水平下，基于POT-APARCH-M模型預(yù)測(cè)的效果是最好的，因?yàn)樗鞘÷适亲罱咏?%，從而表明考慮更一般的APARCH模型來描述收益率的波動(dòng)比EGARCH更合理。而通過計(jì)算ES的失敗率結(jié)果在高置信水平下，ES的失敗率都為零，從而表明ES相比VaR是更為保守的風(fēng)險(xiǎn)度量。
4.結(jié)論
論文建立了基于極值理論的POT-APARCH-M-t的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)度量模型，用來度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在描述金融市場(chǎng)波動(dòng)特征時(shí)，采用更一般的APARCH模型。結(jié)果表明它比EGARCH模型更優(yōu)越。在金融市場(chǎng)中往往高的收益伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)，即收益與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)的，從而將APARCH模型與GARCH-M結(jié)合。經(jīng)過深證綜指風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果表明損失與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)的，并且更準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)。而在度量空頭風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過檢驗(yàn)表明，在高置信水平下，ES過于保守，從而可以看出收益率的右尾較薄。論文只是對(duì)收益率分布上尾極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，當(dāng)然還可以對(duì)下尾極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，論文在閾值選取時(shí)，帶有一定的主觀性，閾值準(zhǔn)確的選擇方法一直是現(xiàn)在要解決的問題。
參考文獻(xiàn)
[1]王春峰.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].天津:天津大學(xué)出版社,1999.
[2]Bekiros S.D.,Georgoutsos D.A.Estimation of Val-ue-at-Risk by extreme value and conventional method:a comparative evaluation of their predictive performa-nce[J].Int.Fin.Markets,Inst.and Money,2005(15):209-228.
[3]Artzner P.,Delbaen,Eber J.M.,and Heath D.Coher-ent Measures of Risk[J].Mathematical Finance,1999(9):203-228.
[4]Bhattacharyya M.,Ritolia Conditional VaR using EVT-Towards a planned margin scheme[J].Internatio-nal Review of Financial Analysis,2008(17):382-395.
[5]余力,張勇.應(yīng)用極值分布理論的VaR和CVaR估計(jì)[J].求索,2010(4):64-66.
[6]陳守東,孔繁利,胡錚洋.基于極值分布理論的VaR與ES度量[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究,2007(3):118-124.
[7]林宇,魏宇,黃登仕.基于GJR模型的EVT動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2008,23(1):45-51.
[8]Ruey S.Tsay.金融時(shí)間序列分析[M].北京:人民郵電出版社,2009.
[9]陳澤忠,楊啟智,胡金泉.中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性研究――EGARCH-M模型的應(yīng)用[J].決策借鑒,2000,13(5):24-27.
[10]張世英,樊智.協(xié)整理論與波動(dòng)模型[M].北京:清華大學(xué)出版社,2009.
基本思路：
1.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
2.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
3.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
4.中國(guó)金融創(chuàng)新的"瓶頸"
5.中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
6.中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇
一.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過0年代的發(fā)展，至80年代形成，進(jìn)入90年代仍如火如荼。我國(guó)學(xué)者對(duì)這一問題的研究是從80年代開始的。
對(duì)這一理論進(jìn)行研究首先需要對(duì)“金融創(chuàng)新”有一個(gè)定義，雖然學(xué)界對(duì)此也有些爭(zhēng)論，但基本上是衍生于創(chuàng)新理論的倡導(dǎo)者熊彼特（J.A.Schumpeter)的觀點(diǎn)。我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。我個(gè)人認(rèn)為加五個(gè)字更好，即：金融家的活動(dòng)，是金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。這一表述強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新的主體是金融家，他們是金融活動(dòng)的策劃者、發(fā)起者和維護(hù)者。同時(shí)，這一表述指明金融創(chuàng)新是“一種活動(dòng)”，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。根據(jù)這一表述，金融創(chuàng)新大致可歸為三類：
（1）金融制度創(chuàng)新；（2）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；（3）金融組織創(chuàng)新。
從思維層次上看，“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；（2）整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。
從創(chuàng)新理論來看，流派繁多，主要有以下幾種：
（1）技術(shù)推進(jìn)理論；（2）貨幣促成理論；（3）財(cái)富增長(zhǎng)理論；（4）約束誘導(dǎo)理論；（5）制度改革理論；（6）規(guī)避管制理論；（7）交易成本理論。
從這些理論本生的產(chǎn)生和發(fā)展來看，各種理論確實(shí)能說明一定時(shí)間和空間跨度金融金融創(chuàng)新背后的生成機(jī)理，但都偏重于某個(gè)側(cè)面。事實(shí)上，每一種創(chuàng)新都是多種因素作用的結(jié)果，而且在不同的時(shí)空各種因素的所起作用又有差異，這一點(diǎn)我們從金融發(fā)展歷史的角度可以看得很清楚。
二.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
金融創(chuàng)新的宏觀分析
1.60年代的避管性創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者
50年代末
外幣掉期
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1958年
歐洲債券
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1959年
歐洲美元
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
60年代初
銀團(tuán)貸款
分散風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
出口信用
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
平行貸款
突破管制
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換債券
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳
突破管制
英國(guó)
1960年
可贖回債券
增強(qiáng)流動(dòng)性
英國(guó)
1961年
可轉(zhuǎn)讓存款單
增強(qiáng)流動(dòng)性
英國(guó)
1961年
負(fù)債管理
創(chuàng)造信用
英國(guó)
60年代末
混合帳戶
突破管制
英國(guó)
60年代末
出售應(yīng)收帳款
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
英國(guó)
60年代末
復(fù)費(fèi)廷
轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
2.70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)容
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者 1970年
浮動(dòng)利率票據(jù)(FRN) 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
特別提款權(quán)(SDR) 創(chuàng)造信用
國(guó)際貨幣基金組織
聯(lián)邦住宅抵押貸款
信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁
美國(guó) 1971年 證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 新技術(shù)運(yùn)用
美國(guó) 1972年
外匯期貨
轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令(NOW) 突破管制
美國(guó)
貨幣市場(chǎng)互助基金(MMMF) 突破管制
美國(guó) 1973年 外匯遠(yuǎn)期
&
nbsp; 轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu) 1974年 浮動(dòng)利率債券
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 70年代中期 與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債 轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1975年
利率期貨
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1978年 貨幣市場(chǎng)存款帳戶(MMDA) 突破管制
美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)
突破管制
美國(guó) 70年代 全球性資產(chǎn)負(fù)債管理
防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
資本適宜度管理
防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
3.80年代防范風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)新時(shí)間
創(chuàng)新內(nèi)容
創(chuàng)新目的
創(chuàng)新者 1980年
債務(wù)保證債券
防范信用風(fēng)險(xiǎn)
瑞士
貨幣互換
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1981年
零息債券
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
雙重貨幣債券
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
利率互換
防范利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
票據(jù)發(fā)行便利
創(chuàng)造信用
美國(guó)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
1982年
期權(quán)交易
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
期指期貨
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1982年
可調(diào)利率優(yōu)先股
防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1983年
動(dòng)產(chǎn)抵押債券
防范信用風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1984年
遠(yuǎn)期利率協(xié)議
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
歐洲美元期貨期權(quán)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1985年
汽車貸款證券化
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
可變期限債券
創(chuàng)造信用
美國(guó)
保證無損債券
減少風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó) 1986年
參與抵押債券
分散風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)
4.90年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)
進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化、集團(tuán)化和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化、證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代以來，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)“滯脹”幾隨之而來的高利率；同時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加劇；80年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī)構(gòu)自由化、金融市場(chǎng)自由化、外匯交易自由化。
金融創(chuàng)新的微觀分析
從微觀角度來看，金融創(chuàng)新是金融家的活動(dòng)，每一個(gè)金融創(chuàng)新都是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動(dòng)因和外在動(dòng)因的一種體現(xiàn)。從內(nèi)因上，創(chuàng)新主體有“獲利性”需求，因而會(huì)產(chǎn)生“獲利性創(chuàng)新”；在逐利本性下，又會(huì)產(chǎn)生“避管性”創(chuàng)新；由于金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)誘發(fā)“避險(xiǎn)性創(chuàng)新”；從外因上，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)的變化，金融主體內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)誘發(fā)“擴(kuò)源性創(chuàng)新”。
三.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.在組織制度上的創(chuàng)新
建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場(chǎng)進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開放步伐。
2.管理制度的創(chuàng)新
