時間：2022-08-28 11:34:45
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞]海灣國家投資中國
海灣阿拉伯國家是世界重要的資金輸出地區(qū)。海灣國家的對外投資一直受到世界各國的熱切關(guān)注。近年來，隨著石油價格的攀升，海灣國家的資本積累變得更加雄厚，有力推動著海灣各國經(jīng)濟的發(fā)展，同時海灣對海外投資的力度和范圍也在不斷增加。對華投資近兩年內(nèi)無論是規(guī)模還是領(lǐng)域均有著實質(zhì)性突破。
一、海灣國家的海外資產(chǎn)
海灣國家的海外資產(chǎn)大部分是自上個世紀(jì)70年代石油高價時期開始積累的。1973——1979年，海灣國家的累計石油收入為9318億美元，年均遞增達35.8%。而這些國家落后的工業(yè)和容量相對較小的經(jīng)濟規(guī)模，使得這些石油美元在國內(nèi)的使用極為有限，因此形成剩余資金，剩余資金的外流就形成了他們今天的海外資產(chǎn)。20世紀(jì)70——90年代，阿拉伯國家對外投資高達8000億美元，對內(nèi)投資僅450億美元，只占5%。(1)海灣國家的海外資產(chǎn)最初為銀行存款，后逐漸以小額資產(chǎn)開始進行工業(yè)投資和購置不動產(chǎn)，發(fā)展到今天的銀行存款、工業(yè)投資、購置不動產(chǎn)與購買工業(yè)國家的債券和證券等并舉。海灣國家的海外資產(chǎn)，無論以哪種形式流動在外，都為他們帶來豐厚的利潤。
1985年末，海灣國家在國外商業(yè)銀行中的純資產(chǎn)已達450億美元。(2)80年代中期后，由于世界油價下滑，加之兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭帶來的負(fù)面影響，海灣海外資產(chǎn)縮減。至1998年年初，海灣國家的海外資產(chǎn)又回升至5100億美元。(3)
2002年以后，隨著油價攀升，海灣收入劇增。2004年海灣國家石油總收入為1560億美元，2005年、2006、2007年分別為1670億美元、2270億美元、3810億美元，預(yù)計2008年將增長到6000億美元，增幅近57%。沙特央行最新的月度公報：截止2008年3月，沙特的年度凈國外資產(chǎn)比前一年增長了48％，達到3456億美元。
海灣國家銀行系統(tǒng)積累了規(guī)模僅次于中國的外匯資產(chǎn)，對外投資大幅增加。
華盛頓國際金融學(xué)院的報告指出，2000-2006年海灣國家輸出資金5400億美元。2007年海灣海外資產(chǎn)約為1.8萬億美元，預(yù)計2008年年底海灣海外資產(chǎn)將突破2萬億美元大關(guān)。
二、海灣國家的對華投資
長期以來，海灣國家的投資對象主要是西方工業(yè)發(fā)達國家和部分阿拉伯國家，對中國的投資一直處于低水平，且投資領(lǐng)域狹窄。從上個世紀(jì)90年代起，海灣對華投資逐年上升，但實質(zhì)性的大動作見諸不多。而近兩年，海灣國家的對華投資規(guī)模在迅速上揚，投資領(lǐng)域也從原先的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)擴展到金融、地產(chǎn)、酒店等，能源領(lǐng)域的合作進一步加強，海灣對華投資已翻開新的篇章。
80年代，部分海灣資金開始進入到中國，主要是政府貸款和直接投資兩類?？仆鼗饡?982年向中國提供第一筆貸款，用于安徽寧國水泥廠等項目建設(shè)。海灣國家的在華直接投資自1984年開始，最初三年來華投資的阿拉伯國家有科威特、利比亞、突尼斯、約旦、黎巴嫩、阿曼，共達成9個項目的協(xié)議，共計金額10840萬美元，實際投資額204萬美元。(5)1985年，科威特投資總局通過J.E中國投資基金進行間接投資，還以流通股方式通過香港投資機構(gòu)向中國企業(yè)投資。(6)1985年，中國、科威特和突尼斯合資在秦皇島建立化肥有限公司，總投資為5800萬美元，科威特、突尼斯各占30%股份，中國40%，1991年投產(chǎn)。1987年，阿聯(lián)酋在深圳獨資興建深圳國際煉油廠，總投資3.24億美元，年加工原油300萬噸。(7)
90年代后，海灣國家在華投資顯著增長，截至1996年，所有海灣國家都在中國進行了投資，投資額最大的是科威特，其次是阿聯(lián)酋。1991年至1996年，這兩個國家在華總投資額分別為1.9947億美元和2500萬美元。1992年，中國海洋石油總公司與美國阿科公司和科威特國家石油公司聯(lián)合開發(fā)南海崖城13——1氣田，項目1995年建成，是中國改革開放后，第一個與外國合作的的大型海洋石油天然氣項目。1995年12月，中國與沙特達成協(xié)議，其一是在青島建造一座煉油廠，預(yù)計投資為15——20億美元，中國、沙特各持股40%、45%，韓國雙龍公司持股15%；其二是沙特參與擴建茂名煉油廠，預(yù)計投資為10億美元。此前，沙特阿爾布拉克集團公司與寧夏伊斯蘭國際信托投資公司合資建立了寧夏阿爾布拉克伊斯蘭國際信托投資公司，注冊資本8000萬美元，沙方出資60%，中方出資40%。此外，沙特還通過在中國的合資公司在上海浦東投資8000萬美元購買了一塊地皮，并在寧波開發(fā)區(qū)投資5000萬美元，開發(fā)有關(guān)項目。(8)
2003年，海灣六國對華實際投資額為7550萬美元，占當(dāng)年中國實際吸收外資總額的1.41%。(9)
截至2005年底，海灣六國在華投資合同額10.4億美元，實際投資7.1億美元。主要分布在輕工、石材、建材、房地產(chǎn)等行業(yè)。
2006年是海灣對華投資的一個里程碑，當(dāng)年中國銀行和中國工商銀行首次公開募股，海灣資本高調(diào)競購。沙特王子瓦利德聯(lián)合幾家公司斥資20億美元購買中行股份，最終獲得3.9億美元新股，隨后又斥資約20億美元認(rèn)購中國工商銀行股份?？ㄋ柾顿Y局購買了2.06億美元工行股份，科威特投資總局購入7.2億美元工行股份，成為此次工行上市最大的投資者。
2007年8月，卡塔爾多哈銀行在上海開設(shè)代表處，多哈銀行副執(zhí)行總裁賽拉曼對媒體表示：在全球范圍內(nèi)，中國市場有我們最大的投資機會。
瓦立德王子素有“阿拉伯巴菲特”的美譽，在2006年《福布斯》雜志全球富豪排行榜上，他以200億美元的凈資產(chǎn)額排在第8位。瓦利德王子在美國和歐洲的金融、酒店、地產(chǎn)等行業(yè)有著巨額投資，他在全球投資了15個連鎖飯店集團，擁有355家飯店。瓦利德王子對中國的酒店業(yè)也表現(xiàn)出極大興趣，2007年，其王國控股公司旗下的迪拜上市酒店投資公司，以5800萬美元收購昆山商貿(mào)酒店并更名為昆山瑞士大酒店。該公司透露，計劃在未來3到5年間，在中國大陸投資10億美元，開設(shè)15家以上的豪華酒店。瓦利德王子堪稱海灣海外投資的典范，其對華投資的運作可看作海灣投資的風(fēng)向標(biāo)。
除金融外，海灣油資還積極進軍中國房地產(chǎn)領(lǐng)域。2006年初，巴林沙密爾銀行和中國中信集團公司合作成立了1億美元的伊斯蘭基金，專門投資中國房地產(chǎn)。2006年6月，阿聯(lián)酋最大私營房地產(chǎn)公司達馬克（DamacProperties）與天津市政府簽署簽署協(xié)議，負(fù)責(zé)開發(fā)天津塘沽區(qū)濱海項目，總金額約27.25億美元。項目包括住宅、酒店、港灣碼頭等。
迪拜最大地產(chǎn)公司Emaar于2006年7月正式啟動在上海的辦公機構(gòu)，將以多種方式投資中國地產(chǎn)業(yè)，Emaar為皇室成員所持有。2007年11月，迪拜投資(Istithmar)在上海設(shè)立代表處，這是Istithmar首次在阿聯(lián)酋以外的地區(qū)設(shè)立海外代表處，中國市場的吸引力可見一斑。在此之前，迪拜投資就已試水中國市場，收購了漢思能源有限公司9.91%的股權(quán)。
迪拜世界公司（DubaiWorld）旗下的房地產(chǎn)子公司Limitless，已在青島投資建設(shè)碼頭等大型水岸開發(fā)項目。正是Limitless開發(fā)了目前全球最豪華的“七星級”酒店。
2007年在上海舉辦的中國上海國際地產(chǎn)投資與開發(fā)博覽會，云集了國際地產(chǎn)界的諸多知名公司，其中超過70%來自中東，多數(shù)具有石油資金背景。
阿聯(lián)酋總理兼迪拜酋長所有的迪拜控股集團下屬投資基金迪拜國際資本（DIC）計劃在未來三年內(nèi)將中國、印度和日本作為快速增長的新興市場進行投資，擬投資50億美元。(10)2008年7月，DIC執(zhí)行董事長兼首席執(zhí)行官薩米爾·安薩里表示：由于目前市場情況仍不明朗，金融機構(gòu)依然存在很多難題，暫不考慮對國際金融機構(gòu)進行投資，“但不包括中國”，他特別強調(diào)說。他認(rèn)為中國的金融業(yè)有著良好的發(fā)展前景和投資機會，同時，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源等領(lǐng)域也是DIC重點關(guān)注的行業(yè)。
中國科威特投資公司擁有資本8,000萬科威特第納爾（1科第＝3.66美元）。2008年5月，中科投資公司負(fù)責(zé)人哈穆迪披露，該公司的目標(biāo)是與地區(qū)金融公司合作在中國設(shè)立房地產(chǎn)投資基金，資本金達2.5億美元。公司準(zhǔn)備集中發(fā)展亞洲市場，已確定的有：中國、印度、印尼和越南。該公司主要從事基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、能源和金融領(lǐng)域的工程項目。
2008年7月，科威特財政大臣穆斯塔法.什邁里表示，科投資總局和科財富基金不打算投資任何新的美國房產(chǎn)抵押債券。他說，科投資總局正研究加強在亞洲的投資，尤其是日本、印度和中國，希望投資這些國家的股票、債券和房產(chǎn)及其他領(lǐng)域。因為這些地區(qū)市場總體情況良好，處于發(fā)展階段，投資回報高。(12)
能源領(lǐng)域是海灣在華投資的較早的領(lǐng)域之一，這幾年的發(fā)展也引人注目。2007年7月由河北省三河市和巴林海灣金融控股集團共同投資建設(shè)的中國國際能源城項目在河北簽約，投資總額50億美元，主要包括工作區(qū)和住宅區(qū)，為亞洲能源領(lǐng)域的大公司提供服務(wù)。(13)
2008年6月，科威特石油公司將殼牌和陶氏化學(xué)兩公司列入合作成員的名單，參與中石化在廣東南部的聯(lián)合煉廠項目。兩家外國合作公司在新煉廠和石化廠的所占份額較少，合作方中石化將占有50%-51%的股份。廣東南沙煉廠的建設(shè)成本在75億至90億美元之間。
2007年3月，中石化、沙特阿美及美國?？松?美孚宣布成立兩家三方合資公司，資本總額50億美元,這兩家公司分別是福建聯(lián)合石油化工有限公司和中石化—森美（福建）石油有限公司。其中美孚和阿美各持有25%的股份，其余的由中石化及當(dāng)?shù)卣灿?。這一合資合同的簽署標(biāo)志著中國第一個煉油、化工生產(chǎn)與銷售、成品油營銷全面一體化合資項目取得重大進展。
2008年1月,中石化與沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司薩比克簽署框架協(xié)議，合資在天津建立大型石化項目，雙方各占50%的股權(quán)。預(yù)計投資17億美元，擬于2009年完工。該協(xié)議的簽署，標(biāo)志著薩比克在設(shè)立亞洲工業(yè)中心方面邁出了重要一步。(14)
沙特對華投資從2004年起持續(xù)顯著增長，沙資企業(yè)數(shù)量以年均20%的速度增加，目前沙特在200個對華直接投資的國家中列第65位。沙特對華投資企業(yè)資金雄厚，平均每個企業(yè)達928.5萬美元。沙對華投資主要領(lǐng)域有石油、天然氣、生產(chǎn)加工部分原材料等。截至2007年10月，沙特在華直接投資企業(yè)59家，總投資額58.5億美元。
近年來，美國等西方發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展低迷，美元持續(xù)貶值，海灣國家海外投資屢遭重挫。而除科威特以外的海灣5國實行當(dāng)?shù)刎泿排c美元掛鉤的政策，給自身經(jīng)濟發(fā)展帶來極大的沖擊。此外，為了避免國內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟過熱，海灣政府的財政支出并沒有與石油收入同步增幅，通貨膨脹在海灣國家已持續(xù)多年。
中國經(jīng)濟20年強勁增長，人民幣不斷升值，海灣資本正是看好中國經(jīng)濟的未來而進行戰(zhàn)略性投資，希望分享中國經(jīng)濟發(fā)展的果實。
美國經(jīng)濟放緩也許會導(dǎo)致原油需求下降，海灣國家海外資產(chǎn)增速會隨之下降，加上亞洲經(jīng)濟并未與西方完全脫鉤，所以海灣對該地區(qū)的投資也將放緩。但海灣投資者對亞洲市場的關(guān)注不會減少，對中國的投資仍將呈上升趨勢。目前，海灣國家的對華投資，無論是與該地區(qū)國家實際對外投資能力還是與中國吸引外資的總量都不成比例，海灣資本進軍中國市場才剛開始。
參考文獻：
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[9]中國駐阿聯(lián)酋使館經(jīng)商參處[EB/OL]/aarticle/jmxw/200802/20080205388957.html
[10]中國駐科威特使館經(jīng)商處[EB/OL]/aarticle/jmxw/200805/20080505549645.html
[11]中國駐科威特使館經(jīng)商處[EB/OL]/aarticle/jmxw/200807/20080705675164.html
范劍虹
內(nèi)容提要
一、投資爭端的定義與類型
二、投資爭端解決方法及相互關(guān)系
三、國際投資爭議處理方法與WTO爭端機制異同
四、ICSID爭端解決機制產(chǎn)生的原因
五、ICSID的組織，規(guī)則與地位
六、ICSID的管轄權(quán)成立的基本條件
七、ICSID的法律適用問題
八、ICSID仲裁裁決的承認(rèn)與執(zhí)行
引言
澳門經(jīng)濟的發(fā)展有賴于改善投資環(huán)境,吸引國際投資,并有效地解決國際投資爭端。澳門政府為此已同意適用《ICSID》公約。在法律上，公約將會優(yōu)先適用。因而對澳門法律界來說，對公約和相關(guān)內(nèi)容的探討在法律及經(jīng)濟上是必要的，也是現(xiàn)實的。
一、投資爭端的定義與類型
國際投資爭議首先是指外國私人直接投資關(guān)系中的爭議,其次,又可將其具體分為三種爭議:1、東道國政府與外國私人投資者之間的爭議。2.、外國私人投資者在東道國與不同國籍的合營者之間的爭議。3.投資所屬國與投資東道國之間的爭議。其中第一類爭議在實踐操作中較為復(fù)雜和棘手,其問題往往出現(xiàn)在法律適用,外國私人投資者在國際法庭中有無訴權(quán),以及如何執(zhí)行國際法庭裁判國家敗訴的決定等。尤其是由于法律適用的特殊，往往會使問題政治化，上升為國與國之間的爭論（比如通過投資所屬國的代位求償權(quán)或外交保護權(quán)而轉(zhuǎn)化成國家間的爭議）。第二種關(guān)系涉及的是在舉辦合營企業(yè)或世行開發(fā)自然資源的活動中產(chǎn)生的爭議。這種爭議在法律適用上比較明確，也容易解決。第三關(guān)系除了國家間由于雙邊投資條約的解決或適用問題而產(chǎn)生的爭議情況外，一般是屬于第一種關(guān)系的激化才發(fā)展而來的。它的解決往往只能使用傳統(tǒng)的國際公法的解決辦法。
二、投資爭端解決方法及相互關(guān)系
解決國際投資爭議的方法不完全等同于一般國際經(jīng)濟貿(mào)易解決爭議的方法，一般分為政治的與法律的解決方法：
（一）、政治方法
1、協(xié)商與調(diào)解。
協(xié)商（Negotiation）是指各方當(dāng)事人直接交換意見。在評判自身利益的得失中，通過談判達到互諒互讓的協(xié)議。調(diào)解（Conciliation）是指當(dāng)事人（或當(dāng)事國）將爭端提交由當(dāng)事人（或當(dāng)事國）所認(rèn)可的委員會，委員會基于調(diào)查與公平合理的基礎(chǔ)，提出解決方案，該方案不具有法律約束力，因此爭端方?jīng)]有必須接受的義務(wù)。
協(xié)商與調(diào)解的區(qū)別在于：協(xié)商無需第三者介入，而調(diào)解需第三者介入。在國際投資爭議解決方法中往往出現(xiàn)調(diào)停（Mediation）的方法，它與調(diào)解的相同點均是有第三者介入，但調(diào)解需由第三者提出方案，而調(diào)停一般不提出方案，它僅是非爭端方為當(dāng)事人提供談判與重開談判的創(chuàng)造有利條件，且往往會親自主持談判。
2、外交保護
由投資者所在國家（澳門必須通過中國）來代表投資者通過外交途徑向東道國提起國際請求。在提起外交保護時必須注意：a）用盡當(dāng)?shù)鼐葷╨ocalremedy），即除非東道國法律另有規(guī)定，投資爭議必須通過當(dāng)?shù)鼐葷右越鉀Q。b）還需注意國籍持續(xù)原則。海外投資者在其權(quán)益遭受損失的當(dāng)時到要求實行外交保護之時，只要曾一度喪失其保護國的國籍，均不能受到該國的外交保護。請求外交保護國如不違反用盡當(dāng)?shù)鼐葷c國籍持續(xù)原則，就可向東道國提起國際請求，兩國政府應(yīng)就此爭議通過外交談判或國際仲裁或通過國際法院的訴訟加以解決。
（二）、法律方法
1、國際仲裁：
也稱為公斷。是雙方當(dāng)事人通過協(xié)議將爭議提交第三者（一般是國際商事仲裁和專門的投資仲裁機構(gòu)），尤其對爭議的是非曲直進行評斷并做出裁決。它與調(diào)解的區(qū)別在于仲裁有法律效力，具有排他性和終局性以及司法裁判性質(zhì)，而調(diào)解沒有法律效力，也即無強制效力。按西方國家的做法，調(diào)解與仲裁程序嚴(yán)格區(qū)分，不但在人員任命上嚴(yán)格區(qū)分，而且在規(guī)定仲裁程序中不允許有調(diào)解，調(diào)解與仲裁費繳納也各自獨立。
2、外國法院訴訟：
外國投資者在東道國以外國家的法院中，提起對東道國的訴訟，這種訴訟的內(nèi)容一般涉及：a）反托拉斯訴訟。以第三國（共謀與嗖使國）的反托拉斯法為依據(jù)，指控其與東道國共謀與嗖使對原告實行國有化。b）所有權(quán)無效訴訟，也稱為追索訴訟（PursuitLitigation），。它往往以對物訴訟（以實際持有人為被告）與對人訴訟（以實施國有化措施為被告）。
在中外合營企業(yè)的合同文本中一般只提供仲裁和協(xié)商兩種解決爭議的方式。在具體操作上理應(yīng)還有調(diào)解和向法院提訟解爭議兩種方式。協(xié)商、調(diào)解、向法院與協(xié)商、調(diào)解、仲裁，這兩個組合內(nèi)容的三個方式可混合使用，唯有仲裁與向法院這兩種方式是相互排斥的。在西方這兩種方式也是互相排斥的，比如參與調(diào)解的人員不是被任命為同一爭議的仲裁員，或者即使任命也需雙方當(dāng)事人的同意；又如只有在調(diào)解失敗，當(dāng)事人申請的情況下才能提起仲裁程序。仲裁程序中不得調(diào)解，在申請調(diào)解程序時，繳納調(diào)解費。調(diào)解如失敗，仲裁才開始，并仍需繳納仲裁費。在中外合營企業(yè)的爭議中，有了仲裁協(xié)議的合同，法院將不予受理，反之亦然。必須注意的是中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會（ChinaInternatioanlEconomicandTradeArbitrationCommission-CIETEC）的仲裁規(guī)則第60條，仲裁裁決是終局的，對方當(dāng)事人均有約束力。任何一方當(dāng)事人均不得向法院，也不得向其它任何機構(gòu)提出變更仲裁裁決的請求。《澳門仲裁法》（法令29/96M，別稱《國內(nèi)仲裁法》）第35條也有相應(yīng)的規(guī)定。即：終局的仲裁裁決，對雙方當(dāng)事人均有約束力。法院不能再受理當(dāng)事人的，《澳門涉外仲裁法》(法令55/98/M)第一條也以適用國際公約而與ICSID公約35條的終審性與拘束性相一致。而中國國內(nèi)的任何仲裁雖也實行仲裁終局制度，但如裁決被人民法院裁定是撤銷或者不予執(zhí)行的，當(dāng)事人如不想就該糾紛重新達成的仲裁協(xié)議申請仲裁，就可以向人民法院。這與中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會的仲裁規(guī)則不一樣。
三、國際投資爭議處理方法與WTO爭端機制異同
由于中國加入WTO已是定局，估計在2002年十月可以加入。所以在研究國際投資爭議處理方法時，與國際投資爭議解決方法與WTO的DSB的解決方式不同之處作一比較是有好處的。WTO的DSB的解決方式相同之處在于雙方均使用協(xié)調(diào)和調(diào)解及仲裁的手段解決爭端，
不同的是在于：
對外直接投資對母國就業(yè)的影響是圍繞著對外直接投資對就業(yè)的替代效應(yīng)和促進效應(yīng)以及對就業(yè)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和區(qū)位分布的影響來進行的。楊建清(2004)認(rèn)為這方面的研究主要包括就業(yè)替論、就業(yè)補充理論、就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化論、公司戰(zhàn)略論。目前來看，有關(guān)流出FDI對母國就業(yè)影響的經(jīng)驗證據(jù)比較有限。Chen和Ku等人(2003)的研究表明，臺灣地區(qū)對所有國家流出FDI而創(chuàng)造的技術(shù)和管理崗位的工作超過了1993－2000年技術(shù)和管理工作數(shù)量的總和。Wu、Heng和Ho(2003)的研究認(rèn)為，新加坡1996年到2000年期間流出的FDI在制造部門創(chuàng)造了33600個工作崗位。而EllingsenGaute和Win－fliedLikumahuwa等人(2006)的研究也得出了近似的結(jié)論，即沒有發(fā)現(xiàn)流出FDI對新加坡勞動市場造成負(fù)面的影響，尤其是不存在流出FDI替代母國出口的證據(jù)。戴翔(2006)通過對新加坡的研究表明，F(xiàn)DI對國內(nèi)就業(yè)的影響是積極的，F(xiàn)DI型企業(yè)對不同的勞動群產(chǎn)生不同的影響，科技人員就業(yè)增長從FDI的發(fā)展中受益最多，其次為管理人員和體力勞動者，隨著對外直接投資的開展，公司內(nèi)部的勞動分工會進行重新配置，從國內(nèi)生產(chǎn)型向技術(shù)密集型和管理密集型方向轉(zhuǎn)變。王峰和王博(2007)運用協(xié)整方法對臺灣地區(qū)失業(yè)率上升的因素進行了分析，結(jié)果表明臺商對大陸的投資活動并非是造成臺灣失業(yè)率升高的主要原因；而且長期來看，對大陸的投資改善了島內(nèi)勞動力就業(yè)質(zhì)量，提高了企業(yè)的競爭力。同時指出，島內(nèi)失業(yè)率上升的主要原因是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和宏觀經(jīng)濟環(huán)境低迷，加強兩岸經(jīng)貿(mào)合作是臺灣改善經(jīng)濟環(huán)境和降低失業(yè)率的明智選擇。
國內(nèi)外專門探討日本對華直接投資對本國就業(yè)水平影響的文獻較少，多數(shù)是在探討日本對華直接投資對日本經(jīng)濟影響及產(chǎn)業(yè)空心化的研究中略有提及。隨著日本90年代對外直接投資的增加以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向國外的轉(zhuǎn)移，日本就業(yè)人數(shù)逐步減少，因而一些日本學(xué)者認(rèn)為本國出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化問題，如日本經(jīng)濟團體聯(lián)合會會長豐田章一郎就對日本大規(guī)模對外直接投資而導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)“空心化”表示憂慮(張國成，1994)。龐德良(1998)、中村吉明(2002)把產(chǎn)業(yè)空心化定義為一種外部性現(xiàn)象，跨國企業(yè)把生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到海外后，由于其自身利益與社會利益的矛盾，造成國內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)下降、就業(yè)減少、產(chǎn)業(yè)衰退，進而對本國經(jīng)濟增長和發(fā)展產(chǎn)生不良影響。90年代以來，由于日本對華直接投資的增加以及國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，惡化了日本國內(nèi)的就業(yè)狀況尤其是制造業(yè)的就業(yè)狀況，有關(guān)日本產(chǎn)業(yè)空心化的問題便自然而然地與“中國因素”聯(lián)系在了一起。然而，國內(nèi)學(xué)者就日本產(chǎn)業(yè)空心化問題對日本國內(nèi)就業(yè)水平影響這一問題有著不同的看法。傘鋒、曾浪(2005)通過分析日本直接投資的增長與日本進出口和就國際經(jīng)濟合作2009年第7期業(yè)的關(guān)系得知，“中國因素”不僅不是日本產(chǎn)業(yè)空洞化的禍?zhǔn)祝炊切乱惠喚皻饣厣闹匾獎恿?。“中國因素”加快了日本逆工業(yè)化進程，盡管使日本制造業(yè)失業(yè)人數(shù)增加，但導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)空心化的真正原因是服務(wù)業(yè)過多的規(guī)制和勞動力市場缺乏彈性，使逆工業(yè)化過程中制造業(yè)釋放出的失業(yè)人員不能向服務(wù)業(yè)進行有效轉(zhuǎn)移。王曉楓、郭遠(yuǎn)芳、袁紹鋒(2006)采用格蘭杰因果分析和誤差修正模型，基于中日數(shù)據(jù)分析了FDI、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與母國就業(yè)之間的關(guān)系。實證檢驗表明當(dāng)日本對華直接投資時，轉(zhuǎn)移了其國內(nèi)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，輸出了制造業(yè)就業(yè)崗位，但是由于服務(wù)業(yè)對制造業(yè)的替代彈性大于1，使得日本對華直接投資在總量上增加了就業(yè)機會，在結(jié)構(gòu)上促進了日本國內(nèi)就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
二、日本就業(yè)變動與對華投資之間的關(guān)系——描述與分析
正如前文所述，在上世紀(jì)90年代日本對中國投資快速增長的同時日本國內(nèi)的就業(yè)狀況迅速惡化。如圖1所示：在1990年以前很長時間內(nèi)，日本的失業(yè)率基本上在2-3％之間波動，但在1991年以后其失業(yè)率卻迅速增加。根據(jù)2003年日本統(tǒng)計年鑒上的資料，日本的完全失業(yè)人數(shù)在1990年僅為134萬人，1995年已增至210萬人，2000年再增至320萬人，2002年3月最多時曾達379萬人。其完全失業(yè)率在1990年僅為2.1％，1995年升至3.2％，2000年再升至4.7％，2001年7月突破5.0％大關(guān)，截至2003年初仍在5.5％的水平上居高不下(江瑞平，2003)。再從作為對外投資主體的制造業(yè)來看，1992年以前就業(yè)水平一直呈上升趨勢，但此后發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，1993年比1992年就業(yè)人數(shù)減少了39萬人，1994年比1993年減少了34萬人，1995年再比1994年減少了40萬人。尤其是海外投資率高的產(chǎn)業(yè)就業(yè)減少的現(xiàn)象最為明顯，其中紡織和電器機械產(chǎn)業(yè)最為嚴(yán)重(龐德良，1998)。1991至1994年，電器機械產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)減少18萬人，服裝和紡織產(chǎn)業(yè)減少10萬人。除此之外，一般機械產(chǎn)業(yè)減少了8.1萬人，金屬制品產(chǎn)業(yè)減少了6.9萬人，汽車及附屬產(chǎn)業(yè)減少了4.6萬人。就制造業(yè)與服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)對比來看，1992至2002年間，制造業(yè)失業(yè)者增加了347萬人，服務(wù)業(yè)就業(yè)者增加了322萬人(吉田惠美里，2006；日本總務(wù)省，2003)。由此可見，日本國內(nèi)就業(yè)問題的日趨惡化確是事實，大量對外投資的產(chǎn)業(yè)就業(yè)問題較為嚴(yán)重也是事實。然而據(jù)此認(rèn)為對外投資是日本國內(nèi)就業(yè)狀況惡化的根本原因，進而說明對中國投資是這種原因的核心，理由并不充分。
首先的疑問來自于下面的比較。從縱向比較來看，上世紀(jì)80年代尤其是80年代中后期日本對中國投資同樣是迅速增長，但此期間日本的國內(nèi)失業(yè)率卻很低。在此我們還可以做一個橫向比較。韓國同樣是一個在上世紀(jì)90年代以來對中國投資保持迅速發(fā)展態(tài)勢的東亞國家。韓國對華投資始于1992年，雖起步較晚但增長十分迅速，從1992年的1.19億美元到1997年的21.42億美元，年均增長78％。從1993年到2000年，投資項目和投資金額分別占其對外投資總量的48.2％和18.3％。尤其是2005年上半年，韓國對華直接投資較上年同期增長了54.4％，在投資規(guī)模方面超過了日本和美國。然而資料表明，韓國在同一時期內(nèi)的國內(nèi)就業(yè)狀況卻呈現(xiàn)日益改善的趨勢。在1993至2002年期間，韓國的平均失業(yè)率為3.6％，低于日本0.3個百分點，而且考慮到此前韓國失業(yè)率長期大大高于日本，這種轉(zhuǎn)變更是十分顯著。尤其是進入本世紀(jì)以來，在日本失業(yè)率一再上升的情況下，韓國失業(yè)率卻連續(xù)下降，其中2000年、2001年和2002年的失業(yè)率分別為4.1％、4.0％和3.5％。
其次的疑問在于，日本對華投資金額占其對外投資總額的比重并不高。以日本在90年代對中國投資最多和增長最快的1995年為例。這一年日本對中國的投資為44.78億美元，僅占日本對外投資總額的8.7％，占日本對亞洲投資總額的36.2％，而僅占日本對美國投資額的19.8％，也就是說，日本對中國的投資額還不到對美國投資額的1／5。如果有影響，也只能說明對華直接投資對日本就業(yè)水平的影響很小。特別值得注意的是，隨著近年來日本對華直接投資的增加，日本的失業(yè)率卻在降低。據(jù)日本總務(wù)省勞動力調(diào)查，2004年失業(yè)率為4.7％，2005年為4.4％，日本的正式工人數(shù)出現(xiàn)了1997年以來的首次增加，同時青年就業(yè)人數(shù)增加，2005年，25歲到34歲的失業(yè)人口同比下降3％。2006年5月份完全失業(yè)率為4.0％，6月份完全失業(yè)率為，完全失業(yè)者數(shù)比前年同月減少2萬人，就業(yè)人數(shù)比前年同月增加20萬人。由于日本對外直接投資帶來的“誘發(fā)出口”效果大于“出口替代”和“逆進口”效果，反而帶來了日本國內(nèi)就業(yè)機會的增加(吉田惠美里，2006)。
三、對外投資對母國就業(yè)的影響——理論分析與日本的現(xiàn)實
在分析對外投資對國內(nèi)就業(yè)的具體影響時，我們先來分析一般條件下的情況。所謂一般條件，就是指國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。直觀地看，對外投資就是將國內(nèi)即將用于或已經(jīng)用于生產(chǎn)的資金或生產(chǎn)資料裝移到國外，我們將這些資金或生產(chǎn)資料統(tǒng)稱為資產(chǎn)。不難理解，如果這些資產(chǎn)在國內(nèi)進行生產(chǎn)，勢必要在國內(nèi)招募工人因而增加國內(nèi)的就業(yè)，然而對外投資減少了這部分就業(yè)，這是對外投資影響就業(yè)的第一個方面。同時，這些資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出就意味著已經(jīng)存在的或即將存在的生產(chǎn)活動的轉(zhuǎn)出，則本來或潛在以這種生產(chǎn)為原料供給對象或產(chǎn)品銷售對象的生產(chǎn)者將會受到影響，進而影響它們的就業(yè)，這是對外投資影響就業(yè)的第二個方面。很明顯，以上兩者都是負(fù)面的影響。對外投資對國內(nèi)就業(yè)還有一個正面的影響，即通過向國內(nèi)購買原材料或中間產(chǎn)品增加本國的就業(yè)，這就是一些學(xué)者談到的擴大出口效應(yīng)。不過問題是，如果這些生產(chǎn)者仍在國內(nèi)，它將向國內(nèi)購買更多的原材料和中間產(chǎn)品。即使考慮到對外投資使生產(chǎn)規(guī)模增加因而需要更多的原材料或中間產(chǎn)品，此時向國內(nèi)的購買量也不會大于在國內(nèi)時向國內(nèi)的購買量?？梢?，擴大出口的效應(yīng)是微不足道的，至少難以大于上述第二方面的負(fù)面影響。因此，總的來看，在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的條件下，對外投資應(yīng)該減少國內(nèi)的就業(yè)。在此，我們特別強調(diào)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的條件，因為如果不具備這個條件，上面的結(jié)論將不再成立。非經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的極端情況亦即經(jīng)濟過熱和經(jīng)濟低迷。在經(jīng)濟過熱時，對外投資減少的就業(yè)會立即被吸收；在經(jīng)濟低迷時，對外投資根本就不減少就業(yè)。也就是說，在這兩種情況下，對外投資不會對國內(nèi)就業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響(在此意義上甚至應(yīng)該理解為增加了就業(yè))。
作者認(rèn)為，基于90年代泡沫經(jīng)濟破滅的背景，日本當(dāng)時的經(jīng)濟現(xiàn)實就屬于經(jīng)濟低迷。從國內(nèi)大環(huán)境來看，由泡沫破滅導(dǎo)致的不良債權(quán)問題日益突出，銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，以致企業(yè)破產(chǎn)增加，就業(yè)環(huán)境惡化；就業(yè)環(huán)境的惡化，進一步加重了日本國民的不安心理，導(dǎo)致消費需求下降，企業(yè)生產(chǎn)國際經(jīng)濟合作2009年第7期萎縮，雇傭人員進一步減少?？梢韵胂?，面對國內(nèi)的經(jīng)濟蕭條和需求不足，那些對外投資的企業(yè)即使待在國內(nèi)也不可能創(chuàng)造就業(yè)，而只能造成資源的浪費。一個非常明顯的事實是，那些仍然留在日本國內(nèi)的企業(yè)的開工率都十分低下，不僅不能通過擴大生產(chǎn)來增加就業(yè)，反而還在競相裁減員工。例如，到90年代中期，在日本中小企業(yè)聚集的東京大田地區(qū)，制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)比泡沫破滅前的高峰期下降了40％，工廠數(shù)目下降了25％(國家信息中心，2004；傘鋒、曾浪，2005)。在這種情況下，可以認(rèn)為日本對外投資的企業(yè)不存在對國內(nèi)就業(yè)的前兩種負(fù)面影響，而其第三種正面的影響卻在整體上顯示出作用。因此，可以肯定地說，日本的對外投資沒有破壞國內(nèi)就業(yè)，相應(yīng)地，日本近年來對中國投資的迅速發(fā)展也沒有降低其國內(nèi)的就業(yè)水平。如果一定要定性其影響，應(yīng)該是它在一定程度上增加了就業(yè)。
四、對中國的直接投資沒有惡化日本就業(yè)：一個實證的證據(jù)
對于日本對中國直接投資引起日本國內(nèi)就業(yè)惡化的言論，還可以在計量研究的基礎(chǔ)上提供反駁的證據(jù)。我們的做法由兩個步驟組成：首先考察日本制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)的比重是否下降，如果沒有下降則沒有必要進行下一步的工作；其次考察日本制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)的比重下降與日本對中國制造業(yè)投資增長之間是否存在聯(lián)系。之所以用制造業(yè)作研究對象，是因為近年來日本對中國投資以制造業(yè)為主體。而用上述比重作主要變量，則是考慮到，如果制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)的比重沒有下降，即使制造業(yè)就業(yè)下降也沒有必要關(guān)注海外投資對日本就業(yè)的負(fù)面影響，只有在上述比重下降的情況下，我們才有必要研究日本對中國投資是否影響了日本的就業(yè)。
首先來看日本制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)比重的變化。從圖2來看，在1979-2004年的很長的一個時間內(nèi)，日本制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)的比重始終處于一個下降的狀態(tài)，這符合了上面所說的進行第二步工作的要求。但這里也有問題：長期持續(xù)的比重下降很難與對中國投資建立密切的關(guān)系，而總就業(yè)與制造業(yè)就業(yè)在90年代的下降也增加了進一步研究的必要性。對于第二步的工作，我們通過檢驗下面的
回歸模型來完成。
E1=β0+β1FDI1+β2FDIt-ll+β3FDIt-2+β4FDIt-3+εt
其中，E為日本制造業(yè)就業(yè)占總就業(yè)的比重，F(xiàn)DI為日本對中國的制造業(yè)投資，t為時間?？紤]到日本對中國投資對其國內(nèi)就業(yè)的影響可能具有滯后性，我們在模型中加入了3個滯后變量。經(jīng)過對E和FDI的時間序列做平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)兩個變量都具有1階單位根(由于篇幅所限，檢驗結(jié)果不再列出)，所以在模型估計中我們采用兩個變量的l階差分。下面是模型的估計結(jié)果(如表1)。
表1中的模型估計結(jié)果顯示：FDIt、FDIt-l、FDIt-3的系數(shù)均未通過顯著性檢驗，說明它們對日本國內(nèi)的就業(yè)沒有影響；FDIt-2的系數(shù)在5％的顯著性水平上通過檢驗，但由于其系數(shù)為正值，不僅不能證明FDI對日本國內(nèi)就業(yè)有負(fù)面作用，而且還顯示了FDI與日本國內(nèi)就業(yè)存在某種正相關(guān)關(guān)系。也就是說，日本對中國的投資不僅沒有使日本國內(nèi)的制造業(yè)就業(yè)甚至總就業(yè)下降，而且在一定程度上還對后者有一定的積極作用。
五、對日本就業(yè)下降原因的進一步認(rèn)識
那么，究竟是什么原因?qū)е铝巳毡窘陙?主要是90年代)的就業(yè)惡化呢?首先，最主要的原因還在于其經(jīng)濟蕭條和需求不足的狀況。經(jīng)濟蕭條和需求不足使很多企業(yè)不得不減少生產(chǎn)，也就不得不產(chǎn)生裁減員工的要求。而且也正是日本國內(nèi)經(jīng)濟的狀況導(dǎo)致了以終身雇傭為主的原有雇傭制度的變化，使很多原來的全職工作變成了兼職工作。因此它使企業(yè)產(chǎn)生裁減員工的要求同時又消除了其裁減員工的障礙，故而導(dǎo)致了國內(nèi)大量的失業(yè)。其次，在國內(nèi)經(jīng)濟狀況、自身發(fā)展要求、對外直接投資等因素的影響下，日本需要也正在進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的本身也會帶來一定量的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。正像一些日本經(jīng)濟學(xué)家指出，日本的就業(yè)市場近年來處于一種失衡狀態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由于設(shè)備更新和技術(shù)改造或資源轉(zhuǎn)移等原因存在大量過剩勞動力，而一些新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)卻存在勞動力不足。最后，由于日本國內(nèi)生產(chǎn)成本的提高，原來日本經(jīng)濟快速發(fā)展所賴以存在的外需條件已經(jīng)發(fā)生了變化。
如果要說中國對日本就業(yè)有所影響的話，那么近年來中國經(jīng)濟強勁發(fā)展奪走了日本的外需應(yīng)是最為突出的因素。中國大量的物美價廉的產(chǎn)品吸引了世界的眼光，使日本國內(nèi)的生產(chǎn)不得不減少，因而促使其就業(yè)水平下降，但這與日本對中國投資的變化無直接關(guān)系。所以，總的來看，導(dǎo)致日本失業(yè)增加的原因仍在其國內(nèi)。對外投資是其必然的要求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是其必然的要求，因此，只有解決自身經(jīng)濟發(fā)展中的問題，使自身經(jīng)濟重新步入一個良性發(fā)展的軌道，才能從根本上解決本國就業(yè)狀況惡化的問題。
內(nèi)容提要上世紀(jì)90年代以來，日本對華直接投資造成母國就業(yè)狀況惡化的評論曾經(jīng)甚囂塵上。本文通過理論與實證方面的分析結(jié)論表明，日本對中國的投資不僅沒有使母國的制造業(yè)就業(yè)甚至總就業(yè)下降，而且在某種程度上還對后者有一定的積極作用?？偟膩砜矗瑢?dǎo)致日本失業(yè)增加的原因仍在其國內(nèi)而非對華直接投資。
關(guān)鍵詞日本對華投資就業(yè)
參考文獻
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論文摘要：發(fā)展我國的期貨基金，對于促進我國期貨市場的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現(xiàn)狀入手，對我國發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進行了探討，并對如何發(fā)展我國的期貨基金提出了幾點建議。
論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機構(gòu)投資者投資風(fēng)險政策性建議
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機遇．如何正確認(rèn)識、適時把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題：
一、我國發(fā)展期貨基金的必要性
我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標(biāo)志著我國的期貨市場已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國期貨業(yè)協(xié)會成立，這標(biāo)志我國期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會．交易所組成的三級監(jiān)管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規(guī)模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規(guī)模的擴大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機構(gòu)投資者比例較?。袌霾▌有暂^大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場即將迎來新的發(fā)展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規(guī)模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場要全面對外開放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規(guī)模的擴大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場的高風(fēng)險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經(jīng)驗、金融知識和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風(fēng)險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟實力決定購買數(shù)量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場交易規(guī)模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風(fēng)險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業(yè)性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業(yè)知識和豐富的投資經(jīng)驗．以及科學(xué)的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢．能夠更好地實現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風(fēng)險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構(gòu)投資者規(guī)范化的機構(gòu)投資者是促進我國期貨市場穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)：機構(gòu)投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導(dǎo)市場的理性運作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。
因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國金融市場的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業(yè)全面參與中國期貨市場運作積累管理經(jīng)驗和實踐經(jīng)驗，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應(yīng)該在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國期貨市場的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過吸取國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，借鑒我國證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對簡單，操作程序和手續(xù)相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩(wěn)定業(yè)績，有利于穩(wěn)定市場和加強監(jiān)管：因此，結(jié)合我國現(xiàn)階段期貨市場發(fā)展的狀況，目前我國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經(jīng)驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會的監(jiān)管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗，在對這些期貨私募基金進行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監(jiān)管中國正處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡的轉(zhuǎn)軌時期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險防范意識，在發(fā)展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強化自律功能。同時還應(yīng)該充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會的作用，由協(xié)會建立一整套以風(fēng)險和回報為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評估系統(tǒng)．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監(jiān)督。
4．加快制度創(chuàng)新步伐目前我國證券市場上已有50多只證券基金．發(fā)展勢頭良好，其在發(fā)展過程中積累了一定的經(jīng)驗。由于期貨市場與證券市場具有相似陛．因此．在發(fā)展期貨基金時．可充分借鑒證券市場發(fā)展的經(jīng)驗．放寬政策限制．允許經(jīng)驗豐富、實力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機構(gòu)發(fā)起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運行提供制度性保證：
論文內(nèi)容摘要：本文旨在以顧客購買周期為基本線索，結(jié)合飯店企業(yè)本身的基本特性來研究飯店企業(yè)顧客價值管理的內(nèi)容與方法。飯店是通過向市場提供服務(wù)產(chǎn)品獲取價值的。任何一個產(chǎn)品都會經(jīng)歷導(dǎo)入、成長、成熟和衰退四個市場階段。通過顧客價值管理，飯店企業(yè)可以更有效地分配有限的資源，獲得更大的投資回報。
論文關(guān)鍵詞：購買周期飯店企業(yè)顧客價值
顧客在購買周期的不同階段會面臨不同的市場環(huán)境。飯店如果不能正確識別產(chǎn)品所處生命周期的階段及其環(huán)境特征，就不能進行正確地開發(fā)飯店產(chǎn)品、靈活地制定營銷定價決策，也就不能對環(huán)境的變化作出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。
飯店結(jié)合顧客購買周期實現(xiàn)顧客價值管理，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)跟蹤顧客的需求變化，為他們開發(fā)合適的價值方案，以把握變化帶來的機會。因此，通過顧客價值管理，飯店企業(yè)可以更有效地分配有限的資源，獲得更大的投資回報。本文旨在以顧客購買周期為基本線索，結(jié)合飯店企業(yè)本身的基本特性來研究飯店企業(yè)顧客價值管理的內(nèi)容與方法。
1飯店企業(yè)顧客購買周期的階段劃分
（一）信息收集階段
這一階段，顧客通過各種信息源進行信息收集?；ヂ?lián)網(wǎng)、廣播電視、報紙、口碑、雜志、書籍等多種渠道都是顧客獲取對飯店企業(yè)的初步印象和進一步信息的途徑。尤其值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)作為一種新興渠道，其地位正在迅速崛起。媒體消費時間調(diào)查顯示，從2002年到2006年，互聯(lián)網(wǎng)在媒體消費時間中所占的比例從20%上升到36%，其中領(lǐng)軍網(wǎng)站如百度的覆蓋率達到66%?？梢灶A(yù)期，在不遠(yuǎn)的將來，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興渠道會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)媒體的影響力。
（二）產(chǎn)品訂購階段
進入到這一階段的潛在顧客，會與飯店企業(yè)發(fā)生實質(zhì)性的接觸（如：電話預(yù)定或者親自到總臺預(yù)定等）。這表明雙方關(guān)系經(jīng)過了初步考驗，顧客已經(jīng)對飯店建立了基本信任，顧客成為飯店的客人，不過，由于雙方剛剛建立信任，所以顧客還不會積極宣傳該飯店，因為其產(chǎn)品狀況還有待于進一步的核實。在這一階段，顧客與飯店、顧客與顧客互動將進一步影響顧客對飯店的服務(wù)、比較優(yōu)勢和其自身的需要的感知。
（三）忠誠顧客階段
對于任何企業(yè)而言，使顧客滿意進而培養(yǎng)顧客忠誠，企業(yè)才能得以生存和發(fā)展。顧客能夠再次光顧飯店，表明對飯店的服務(wù)比較滿意，這就為其進一步轉(zhuǎn)化為忠誠顧客奠定了基礎(chǔ)。這一時期是顧客穩(wěn)定消費習(xí)慣的關(guān)鍵時期，也是培養(yǎng)顧客忠誠的絕佳時期。在忠誠階段，顧客會積極宣傳該飯店，成為飯店的支持者、宣傳者和合作者。在忠誠階段，顧客會優(yōu)先，甚至?xí)耆珜⒃擄埖曜鳛檫x擇對象。這時，對顧客而言，不確定性降低到了最低，他們與飯店進行積極主動的互動達到最佳。
（四）關(guān)系衰退階段
關(guān)系衰退階段顧客體驗到的價值取決于企業(yè)的價值恢復(fù)行動。如果飯店企業(yè)能夠針對令顧客不滿意的情景層次的價值進行實質(zhì)性的改進，使顧客能夠認(rèn)知到顯著的價值增加從而超過他們關(guān)注的競爭者，雙方的關(guān)系就可以實現(xiàn)恢復(fù)性發(fā)展。否則，關(guān)系就會走向解散。這一時期的忠誠顧客往往表現(xiàn)出消費不穩(wěn)定的特征，酒店必須要及時洞察顧客的這一轉(zhuǎn)變，認(rèn)真分析引起顧客轉(zhuǎn)向的原因，并及時調(diào)整酒店的服務(wù)，以挽回忠誠顧客。
在這個周期的任何階段，顧客都有可能離去，或者留在這個周期或進入下一個階段。在飯店服務(wù)實踐中不少飯店企業(yè)的服務(wù)與上述顧客關(guān)系生命周期有所出入，但大部分的服務(wù)飯店企業(yè)與顧客之間發(fā)生關(guān)系大致都還是要經(jīng)過信息收集階段、產(chǎn)品訂購階段、忠誠顧客階段和關(guān)系衰退階段?；陬櫩唾徺I周期開發(fā)相應(yīng)的服務(wù)營銷策略，的的確確是具有相當(dāng)?shù)膶嵱脙r值。
2購買周期下的飯店顧客價值管理內(nèi)容分析
（一）識別顧客并找出顧客偏好
識別顧客就是要明確在企業(yè)的整個價值創(chuàng)造過程中有哪些重要的參與者，如旅行社就可能是飯店的集團客戶之一。識別顧客并找出顧客偏好的最佳模式是“價值鏈條”模式，飯店企業(yè)要從價值鏈的終端——最終顧客開始往上進行遞推分析，將那些所有直接或間接購買飯店產(chǎn)品或影響飯店產(chǎn)品的購買的價值鏈成員都包括在分析范圍內(nèi)。顧客的需要是由一系列期望的價值選項構(gòu)成的。找出顧客偏好的方法是運用評分法對每個不同的利益與其相應(yīng)的權(quán)數(shù)的乘積求和，從而對顧客的重要性進行分析，通過這種分析，飯店就能確定每個飯店產(chǎn)品屬性對顧客的吸引力，進而確定能帶來最大價值的最優(yōu)選項組合。
（二）把握和開發(fā)最大顧客潛在價值
從對顧客價值周期的分析中可知，顧客對飯店企業(yè)的價值具有周期性，飯店企業(yè)應(yīng)該盡早將它推向較高層次，全面開發(fā)顧客潛在價值。開發(fā)顧客價值最主要就是以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)樹立品牌形象。在產(chǎn)品日趨同質(zhì)化、消費日益?zhèn)€性化的條件下，良好的品牌形象是吸引顧客、占領(lǐng)市場的重要法寶。香格里拉以“殷勤好客亞洲情”為宗旨，不斷推出新的服務(wù)方式，滿足住店客人對亞洲文化體驗的需要，自然就會吸引大批潛在顧客的消費；其他各飯店集團紛紛在標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上，也推出個性化的產(chǎn)品，以保持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位以及在顧客中的影響力。比如：Westin推出的‘天堂之床’，Ritz-Calton推出的電腦金鑰匙（Compucirge），St.Regis推出的貼身管家服務(wù)等。
（三）確定并優(yōu)化創(chuàng)造顧客價值的所有流程
據(jù)美國飯店公司的調(diào)查資料，從顧客進入大堂登記、進入房間到就餐、退房的過程可以分為39個“關(guān)鍵時刻”，這些關(guān)鍵時刻被認(rèn)為是飯店有機會使顧客感到滿意的時間和地點，也是飯店分析如何為顧客創(chuàng)造價值的關(guān)鍵點。
值得一提的是，飯店企業(yè)在顧客滿意的基礎(chǔ)上對服務(wù)程序進行必要的優(yōu)化是一個創(chuàng)造顧客價值的很好的辦法。如：在總臺散客接待這一“關(guān)鍵時刻”中，原程序中有一條是“請客人到前臺收銀處付款”，“等待客人付款后，查看房卡是否蓋收銀‘現(xiàn)金收訖’章，詢問客人有無其他要求”，優(yōu)化后，程序修改為“接待員將房卡制好同登記單一并交給收銀員，收銀員根據(jù)登記單填寫的日期、房價、房費等向客人收取住房押金”，減少了“查看房卡是否蓋‘現(xiàn)金收訖’章”步驟，提高了工作效率。
（四）追蹤動態(tài)顧客價值
通過分析和利用反饋的信息，飯店企業(yè)就可以來衡量自己在顧客價值創(chuàng)造方面的表現(xiàn)，然后確定應(yīng)該改進的方面進行改進，才能保證飯店企業(yè)始終追蹤動態(tài)顧客價值的變化趨勢，創(chuàng)造、提供顧客真正需要的價值。一是飯店向顧客提供傳遞獨特價值的機會，即更加細(xì)致地傾聽“顧客的聲音”，對本飯店的顧客關(guān)系水平進行評價和再設(shè)計；二是鼓勵顧客的積極參與和互動，從而發(fā)現(xiàn)更為有價值和競爭力的顧客價值屬性，更高效地創(chuàng)造顧客價值，并獲得不斷改善的回報。
3對飯店企業(yè)顧客價值管理的建議
顧客在不同的階段的期望價值、感知價值和顧客對飯店企業(yè)的價值不同，飯店企業(yè)可以有意識地將顧客群按不同的價值周期進行分類管理。按照顧客價值周期對飯店企業(yè)的顧客群進行細(xì)分，可以使飯店企業(yè)的管理更有針對性、前瞻性，因而可以提高基于顧客的價值回報。
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[關(guān)鍵詞]分析個人投資金融投資行為理論
1、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實驗經(jīng)濟學(xué)被主流經(jīng)濟學(xué)接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型為其理論基礎(chǔ)，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個模型：
首先，BSV模型。BSV模型認(rèn)為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其1是選擇性偏差，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價對收益變化的反映不足。另1種是保守性偏差，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型，導(dǎo)致股價過度反應(yīng)。
其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對股票價值判斷的準(zhǔn)確性；有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價值的公開信號。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對個人信息的過度反應(yīng)和對公共信息的反應(yīng)不足，就會導(dǎo)致股票回報的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。
再次，統(tǒng)1理論模型。統(tǒng)1理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價值的信息進行預(yù)測，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預(yù)測必須是過去價格歷史的簡單函數(shù)。
最后，羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲，以及其他個體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強或弱，都不會得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點對稱、單1模態(tài)的厚尾特征。
2、對金融投資者的個人行為分析
1.多為投機心理，短期行為嚴(yán)重
我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實的投資價值，而是企圖從中獲取超額回報。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利，這類人群多是為賺錢買賣差價進行短線操作;只有少數(shù)投資者進入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是1個長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是1個十分危險的信號。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場不穩(wěn)定的主要原因之1。從投資者入市動機上分析，就已經(jīng)預(yù)示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
我國個人投資者更多的是短線投資、投機，而沒有把股票作為長期的投資。另1方面，股票價格的劇烈波動誘發(fā)了1部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使這種市場短期行為具有很強的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注1擲的心理，1旦認(rèn)為找到了機會，就會過高地估計自己的能力，置自己的風(fēng)險承受能力不顧，冒險參與高風(fēng)險的證券投資活動。在我國證券市場中，我國投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險心理和投機短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示，我國個人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟來源為工資收入，參與證券市場的時間普遍較短，證券投資意識很強，但投資經(jīng)驗相對缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說明我國個人投資者的抗風(fēng)險能力很弱，投資者對投資股市的“情感依托”強烈。
3.對股票專業(yè)知識了解不足
絕大多數(shù)個人投資者的股票投資知識來自于非正規(guī)教育，主要通過朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時，投資者大多依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資者進行投資決策時過于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評價投資失誤時，往往將失誤歸咎于外界因素，如國家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價等，而只有少數(shù)個人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗或投資知識不足;大部分投資者對新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認(rèn)知程度有限。
3、結(jié)語
總體來說，我國的股票市場中對于股票價格的影響因素過多，政策因素、大戶操作因素，這說明中國股市不符合經(jīng)典金融理論對于市場是有效的基本假設(shè);同時，投資者所表現(xiàn)出來的特點也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對于風(fēng)險總是厭惡的基本假定:在收益時，股民表現(xiàn)出對已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時，又寧愿苦苦等待，以待反彈機會.這些特點都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻:
[1]何問陶王金全:行為金融理論的發(fā)展及述評[J]南方金融,2002,(12)
關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考
證券投資技術(shù)分析通過分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為（成交量、成交價、價格變化的時間和空間），來預(yù)測證券價格未來的變化趨勢。在現(xiàn)實的證券投資活動中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。
技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場行為會涵蓋一切信息，影響股票價格變化的所有因素，都會反映在市場行為之中。故此，我們在預(yù)測股票價格的未來變化趨勢時，沒有必要對影響股票價格的因素具體是什么作過多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價格漲跌、成交量增減、價格變化的時間空間等市場行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測股票價格的未來變化趨勢。這一假設(shè)對技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會失去其存在的價值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價、成交量和價格變化的時間和空間這些市場行為的最終結(jié)果的方法，就想達到預(yù)測和把握市場價格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。
對于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進行研究。
市場行為涵蓋一切信息并無可靠性
任何一個假設(shè)的成立都必須經(jīng)過理論和實踐的檢驗，只有在理論上具有可靠性，在實踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說這一假設(shè)是正確的。市場行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。
首先，技術(shù)分析所說的市場行為，實質(zhì)上是指市場參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預(yù)期、買入或賣出的決策導(dǎo)致了股票價格的波動和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對影響股票價格的多種因素進行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價格波動的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價），實際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯，投資者在投資決策過程中，首先要對影響股票價格未來變化的因素進行研究，而后形成對股票價格未來走勢的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問題的關(guān)鍵在于，投資者在對影響股票價格變化的因素進行分析時，必然會帶有不同的主觀個性特征。投資者對影響股票價格變化因素的分析過程實質(zhì)上是一個認(rèn)識過程，一個能動的反應(yīng)過程，這一過程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個性特征和心理狀態(tài)的影響。面對同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場行為。這樣的市場行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價格變化的因素。
其次，如果說市場行為可以涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個基本條件是，這里所說的市場行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟學(xué)的一般假定，從個體的角度來看，作為經(jīng)濟活動參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟主體一樣必然具有追求收益（利潤、效用）最大化的理。但是，這種個體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說的市場行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為?，F(xiàn)實生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強的非理性成分，股票價格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說明了這一點。
再次，證券的虛擬經(jīng)濟性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場的交易行為（成交價格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟的范疇。證券的運動不僅與生產(chǎn)資本的運動相脫離，而且還與其所代表的資金的運動相脫離。在實體經(jīng)濟中，供求規(guī)律決定著交易價格的波動，價格會自動回歸到市場供求的均衡點。虛擬經(jīng)濟的交易價格則取決于人們對未來的預(yù)期，價格上升會刺激人們的獲利欲望，購買需求擴張，從而推動價格的進一步上升；價格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導(dǎo)致價格的進一步下跌。當(dāng)交易進入某種難以為繼的狀態(tài)時，就會出現(xiàn)價格的急劇變化，市場價格很難回到真正的市場供求平衡點。由此可見，虛擬經(jīng)濟具有天然的制造經(jīng)濟泡沫和投機的成份，其價格具有極大的誤導(dǎo)作用。
最后，從有效市場理論的角度來看，市場行為涵蓋一切信息的結(jié)論對證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場理論，是1965年美國經(jīng)濟學(xué)家法碼（EugeneFama）最先提出來的。在這一理論中，法碼將證券市場分為弱有效型、半強有效型、強有效型三種形式。這三種不同的市場形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價格對市場信息的反應(yīng)程度不同。在強有效型市場中，證券價格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠通過對信息的私人占有而獲得超額利潤。通俗地說，在一個強有效型的市場中，證券價格的變化是隨機的和不可預(yù)測的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價格的變化這一市場行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場的所有信息，證券市場是強有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會得出證券價格的變化是隨機的和不可預(yù)測的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價值。反之，如果我們肯定運用技術(shù)分析可以預(yù)測證券價格的未來變化趨勢，就必然要否認(rèn)證券價格的變化能夠反映市場所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴以存在的理論前提。
評價技術(shù)分析須實事求是
從以上的分析中可以看出，市場行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實際上是并不成立的。雖然技術(shù)分析是千百萬投資者上百年投資實踐的經(jīng)驗總結(jié)，這種經(jīng)驗總結(jié)對現(xiàn)實投資活動肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗性質(zhì)的范疇，并沒有形成一個完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們在任何時候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對投資實踐的指導(dǎo)作用。
醫(yī)院出具的體檢報告中，各個體檢項目都有參考指標(biāo)，讓參加體檢者將自己的體檢數(shù)據(jù)與參考數(shù)據(jù)對比．如果體檢者的體檢數(shù)據(jù)超過正常范圍，醫(yī)院還會在每個體檢項目的最后標(biāo)注向上或向下的箭頭，提醒體檢者該體檢項目的數(shù)值偏高或偏低，體檢者可參照此體檢報告合理調(diào)整自己的身體狀況．同理，如果能夠為投資項目也出具一份體檢報告，讓投資者及時了解項目的運行情況，這樣將能夠很好地控制項目風(fēng)險．
2文獻綜述
自從20世紀(jì)三四十年代美國學(xué)者分別提出了關(guān)于項目風(fēng)險管理的頭腦風(fēng)暴法和德爾菲法以來，學(xué)界提出了很多投資項目的風(fēng)險管理方法，比如目前比較流行的風(fēng)險矩陣法、盈虧平衡點分析法．近幾年很多學(xué)者將盈虧平衡分析法用在評估長期投資項目風(fēng)險的工作中，但將項目的風(fēng)險評估以個人的健康體檢報告形式體現(xiàn)出來的研究還很少．
3泉州市早餐配送項目健康指標(biāo)測算
3．1泉州市早餐配送項目的主要情況
泉州市早餐配送項目是為了適應(yīng)市區(qū)居民快節(jié)奏的生活要求，將居民日常生活中食用的早餐，根據(jù)其不同要求從不同供應(yīng)商處取得后按時配送到居民家中，使上班族在家吃完早餐再從容出發(fā)上班成為可能．表1是通過前期市場調(diào)查得出的該項目的預(yù)計經(jīng)濟情況．
3．2早餐配送項目稅前利潤為零時的市場占有率
早餐配送項目的市場占有率是指此項目所針對的市場中選擇早餐配送服務(wù)的家庭數(shù)占所有小區(qū)家庭數(shù)的比例．通過市場調(diào)查以及前文的分析，綜合各方面因素，大致保守估計項目實施初期會選擇該服務(wù)項目的家庭數(shù)占所有家庭數(shù)的50％，即在一個400戶家庭的小區(qū)中（為保護泉州市區(qū)歷史遺跡景觀，市區(qū)的樓層都限高，因此市區(qū)小區(qū)規(guī)模在400戶左右）可能會有200戶家庭選擇此項服務(wù)．市場占有率是對早餐配送項目的可行性起到非常關(guān)鍵作用的指標(biāo)．以下對早餐配送項目處于盈虧平衡時的在正常工作日的市場占有率進行估算．首先，令該項目的營業(yè)收入等于總成本．但早餐配送項目是采用將人員的工資總額與項目的營業(yè)收入掛鉤的辦法發(fā)放，因此，總成本中的人員工資又是由該項目的營業(yè)收入決定的．在表1的利潤分析中，可以知道該項目在正常工作日的總成本費用為全年的總成本費用扣除雙休日的早餐包裝材料費及早餐銷售成本．雙休日的包裝材料費為400×158×10％×0．11×104＝72300．8（元），雙休日的早餐銷售成本＝雙休日的營業(yè)收入1＋30％＝78873601＋30％＝6067200（元）．因此，正常工作日的總成本為99862904．08－72300．8－6067200＝93723403．28（元）．現(xiàn)在令營業(yè)收入等于93723403．28元，假設(shè)雙休日的營業(yè)額保持不變，則正常工作日的營業(yè)額為93723403．28－7887360＝85836043．28（元）．首先可以推算出此時平均每天選擇早餐配送服務(wù)的家庭數(shù)，即平均每天每個小區(qū)選擇早餐配送服務(wù)的家庭數(shù)＝年營業(yè)收入÷250天÷158小區(qū)÷12元／戶，則市場占有率＝平均每天每個小區(qū)選擇早餐配送服務(wù)的家庭數(shù)平均每個小區(qū)的家庭數(shù)×100％．（1）具體計算為：平均每天每個小區(qū)選擇早餐配送服務(wù)的家庭數(shù)＝85836043．28÷250÷158÷12＝181；盈虧平衡時市場占有率＝181400×100％＝45．25％．以上計算表明，在現(xiàn)有其他條件不變的情況下，市場占有率應(yīng)達到45．25％，即平均每個小區(qū)應(yīng)有181戶家庭選擇早餐配送服務(wù)，才能保證早餐配送項目不虧損．
3．3早餐配送項目稅前利潤為零時的每戶家庭早
餐平均日消費額在之前調(diào)查得出每戶家庭平均早餐日消費額為12元，每戶家庭的人口都在2至5人之間．現(xiàn)在估算早餐配送項目盈虧平衡時每戶家庭的早餐平均日消費額．同樣以表1的數(shù)據(jù)為例，令銷售收入等于93723403．28元，在計算過程中所用的家庭數(shù)采用此次研究中所估計的數(shù)據(jù)，市場占有率為50％時每個小區(qū)的家庭數(shù)即200戶．具體計算為盈虧平衡時的家庭早餐日消費額＝年銷售收入÷全年營業(yè)天數(shù)÷消費家庭數(shù)＝93723403．28÷250÷158÷200＝11．86（元）．（2）
3．4早餐配送項目稅前利潤為零時的租金水平
未來一段時期內(nèi)的租金水平可能會有不同程度的波動，這將給早餐配送項目帶來一定的風(fēng)險．為了更加全面地衡量整個項目的風(fēng)險，在對早餐配送項目進行盈虧平衡分析時也應(yīng)該將租金水平的臨界點考慮在內(nèi)．以表1的數(shù)據(jù)為例，令年總成本費用等于年營業(yè)收入，即等于102687360元，其他現(xiàn)有條件不變，則租金總費用為總成本費用扣除其他費用之后的余額，具體計算為年租金總費用＝年總成本費用－網(wǎng)絡(luò)通訊費用－辦公易耗品費用－水電費－年外包裝材料成本－年早餐成本－年員工工資總額－每年為員工支付的保險－年衛(wèi)生勞保費用－年廣告費＝102687360－375408－94800－189600－941300．8－78990276．92－12322483．2－3548875．16－63200－1061760＝5099655．92（元）．每小區(qū)租用的包裝、辦公場所月租金＝年租金總費用小區(qū)數(shù)×12＝年租金總費用158×12＝5099655．92158×12＝2689．69（元）．（3）從以上計算可以看出，當(dāng)早餐配送項目的利潤為零時，該項目在各小區(qū)租用的包裝、辦公場所的月租金的臨界值為每月2689．69元．
3．5早餐配送項目稅前利潤為零時的早餐利潤率
早餐配送項目運行中所產(chǎn)生的早餐成本是指早餐配送公司從早餐制作商處購買的早餐所支付的價格，即采購成本．早餐配送項目中的早餐利潤率的數(shù)學(xué)表達式為：早餐利潤率＝早餐賣價－早餐進價早餐進價．為了更全面地衡量早餐配送項目的可行性，以下對早餐配送項目利潤為零時的早餐利潤率的臨界值進行估算．以表1數(shù)據(jù)為例，令年總成本費用等于年營業(yè)收入，即等于102687360元，其他現(xiàn)有條件不變，則早餐銷售成本＝年總成本費用－房租－網(wǎng)絡(luò)通訊費用－辦公易耗品費用－水電費－外包裝材料成本－員工工資總額－衛(wèi)生勞保費用－為員工繳納的保險－廣告費用＝102687360－2275200－375408－94800－189600－941300．8－12322483．2－63200－3548875．16－1061760＝81814732．84（元）．早餐成本利潤率＝早餐銷售收入－早餐銷售成本早餐銷售成本×100％＝102687360－81814732．8481814732．84×100％＝25．51％．（4）從以上對早餐成本利潤率的臨界值的估算結(jié)果可以看出，在現(xiàn)有其他條件不變的情況下，早餐的利潤率達到25．51％時，將使早餐配送項目正好達到盈虧平衡點．如果早餐的利潤率低于25．51％，早餐配送項目就會出現(xiàn)虧損．
3．6早餐配送項目稅前利潤為零時所配備的管理
人員人數(shù)及工人人數(shù)目前早餐配送項目為每個小區(qū)的配送點設(shè)立2個管理人員崗位，負(fù)責(zé)該配送點的日常人事、財務(wù)管理工作；5名工人負(fù)責(zé)早餐的裝袋及配送工作．為了衡量早餐配送項目的可行性，有必要對配備的管理人員數(shù)及工人數(shù)的臨界值進行估算，以便將來更科學(xué)合理地安排員工崗位．以表1的數(shù)據(jù)為例，令年總成本費用等于年營業(yè)收入，即等于102687360元．支付給員工的工資總額及為員工繳納的各種保險等于總成本費用扣除其余成本，即年總成本費用扣除房租、網(wǎng)絡(luò)通訊費用、辦公易耗品費用、水電費、外包裝材料成本、早餐成本、衛(wèi)生勞保費用、廣告費后的余額．即員工的工資總額及為員工繳納的各種保險＝102687360－2275200－375408－94800－189600－941300．8－78990276．92－63200－1061760＝18695814．28（元）．以上估算的數(shù)值為員工的工資總額及為員工繳納的各種保險的總和．其中為員工繳納的各種保險分別為：養(yǎng)老保險占員工工資總額的20％，醫(yī)療保險占員工工資總額的6％，失業(yè)保險占員工工資總額的2％，工傷保險占員工工資總額的0．8％，則：員工的工資總額＝18695814．28÷（1＋20％＋6％＋2％＋0．8％）＝14515383．76（元）為了進行下一步的計算，假設(shè)工人數(shù)保持不變，則將以上員工的工資總額扣除支付給工人的工資總額后，余下的就是管理人員的工資總額，而該項目正常運行時的工資總額為830．4×12×790＝7872192（元）．則管理人員的工資總額＝14515383．76－7872192＝6643191．76（元）．項目稅前利潤為零時的管理人員人數(shù)＝項目盈虧平衡點的管理人員工資總額項目盈虧平衡點的管理人員工資＝6643191．761162．56＝5714（人）．（5）以下假設(shè)管理人員數(shù)保持不變，繼續(xù)估算項目稅前利潤為零時的工人人數(shù)的臨界值．將以上員工的工資總額扣除支付給管理人員的工資總額后，余下的就是工人的工資總額．而第6年管理人員的工資總額為：1162．56×12×319＝4450279．68（元）．則工人的工資總額＝14515383．76－4450279．68＝10065104．08（元）．項目稅前利潤為零時的工人人數(shù)＝項目盈虧平衡點的工人工資總額項目盈虧平衡點的工人工資＝10065104．08830．4＝12121（人）．（6）
4總結(jié)
4．1項目體檢數(shù)據(jù)的解讀
通過前文的分析，得出泉州市早餐配送項目一些主要指標(biāo)的平衡點，可以把這些平衡點作為項目運行中的健康指標(biāo)供參考．經(jīng)過一段時間在10個小區(qū)試運營，并對產(chǎn)生的數(shù)據(jù)按比例換算成整個投資項目的數(shù)據(jù)，產(chǎn)生了以下項目健康體檢表（見表2，表中數(shù)據(jù)為試運營期間的實驗數(shù)據(jù)，僅供說明項目健康體檢表使用）．由表2可以看出，項目的利潤被場地租金拉低，項目的管理者應(yīng)采取措施應(yīng)對租金的上漲對項目健康水平的影響；每戶家庭早餐平均日消費額還有提升空間，項目管理者應(yīng)思考進一步的促銷手段．
4．2投資項目健康指標(biāo)測算方法有待完善
大型跨國公司在華投資增加較快。在外商直接投資中，大型跨國公司占了絕大部分比重，所以外商直接投資實質(zhì)上就是跨國公司的海外投資。截至2001年底，在世界500強中，除少部分跨國公司因為我國限制外資進入某些行業(yè)而不能投資外，幾乎都在我國進行了投資，近400家500強共設(shè)立了3096個項目，這些企業(yè)在發(fā)展中國家的投資較多采取獨資經(jīng)營的方式。合資企業(yè)的中外方股權(quán)比例也在不斷變化之中.一般公司初創(chuàng)時，中方占股與外方占股比例差別不大，在公司發(fā)展過程中，外方不斷增資擴股，外方占股比例不斷擴大，中方占股比例不斷減少。
我國政府實行的一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，再加上國內(nèi)體制改革的不斷推進，中國投資環(huán)境日益改善，使得國內(nèi)外環(huán)境有了相似性。在吸引外資方面，很多國家對外資或合資企業(yè)中外商的最高投資比例都作出了明確的限制，我國則不然。在1979年的《中外合資企業(yè)法》中，不但沒有限制外資的最高比例，反而規(guī)定外商投資的比例不得低于25%。這大大提高了外商投資的積極性，同時引起了國內(nèi)企業(yè)的不滿；又因為優(yōu)惠政策的扭曲性，也引起了部分外商投資企業(yè)的不滿。進入90年代，我國的外資政策開始向國民待遇靠攏。
國內(nèi)的經(jīng)濟體制改革，計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的過渡，國內(nèi)的投資環(huán)境日益呈現(xiàn)出與國外的相似性，外商由剛開始對中國的不熟悉到日益了解，使得他們當(dāng)初借助合資謀求發(fā)展到獨資發(fā)展有了可能。
我國加入WTO后的全面開放，增強了外商投資的信心。入世后，WTO下的市場開放原則要求成員國通過談判不斷降低關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，逐步開放市場，使涉外經(jīng)貿(mào)法規(guī)透明化，實行貿(mào)易自由化。被要求開放的不僅僅局限于較有競爭力的成熟行業(yè)，同時還包括那些脆弱的開放度小的行業(yè)，如金融、保險、零售業(yè)、電訊、中介服務(wù)等服務(wù)業(yè)，隨著服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的逐步開放，外商投資的范圍將進一步擴大。入世后雖然外商投資的產(chǎn)業(yè)仍然將被分為鼓勵、允許、限制和禁止四類，但是將明顯加大對外商投資的開放程度，如修訂后的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》就放寬了外商投資的股比限制。實際上在國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)中，外商投資業(yè)已不受股權(quán)比例限制。
外商投資企業(yè)技術(shù)保密性。從歷史上看，美國的企業(yè)在進入東道國市場時，一直偏好建立擁有全部股權(quán)的子公司，其目的是為了控制關(guān)鍵的決策并保護其技術(shù)專利權(quán)。由美國的例子可見，只要跨國公司擁有各種各樣可以帶來企業(yè)優(yōu)勢的無形資產(chǎn)時，它們就會選擇獨資新建企業(yè)的方式進入東道國。這時以知識資本的形式存在于企業(yè)內(nèi)部的無形資產(chǎn)可以很廉價地轉(zhuǎn)移至國外的子公司，同時又可阻止東道國的投資者分享由這些無形資產(chǎn)所帶來的壟斷利潤或租金。
合資企業(yè)的矛盾。采取中外合資方式，中外雙方共同出資、共擔(dān)風(fēng)險。這樣可以降低風(fēng)險。但由于合資企業(yè)本身在文化觀念和管理理念上就存在比較大的差距，再加上在經(jīng)營過程中由于發(fā)展目標(biāo)和利益的不同，不可避免的會產(chǎn)生矛盾和摩擦。這也是造成外資企業(yè)獨資化的一個重要的原因。
獨資化的影響
外資企業(yè)獨資化趨勢的增強可以削弱本地企業(yè)的競爭力，避免本地企業(yè)壟斷某一市場；可以為國內(nèi)消費者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。但是該趨勢也會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生一些負(fù)面影響。
獨資化趨勢的加強會使跨國公司擠占國內(nèi)企業(yè)的市場份額，形成對市場壟斷?？鐕颈旧砭途哂屑夹g(shù)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢，獨資化或者控股可以使跨國公司完全按照自己的經(jīng)營目標(biāo)生產(chǎn)。它可以憑借自身優(yōu)勢，影響東道國市場集中度，在東道國市場競爭中形成壟斷，對國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成威脅，嚴(yán)重的還會危及國家經(jīng)濟安全。外商獨資化趨勢的增強會影響我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理布局和調(diào)整?？鐕疽宰畲笙薅日碱I(lǐng)東道國市場，獲取超額利益為目的來制定全球經(jīng)營戰(zhàn)略，它的全球經(jīng)營戰(zhàn)略并不關(guān)心對我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)的影響?？鐕就x擇有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域?qū)|道國投資，這種選擇性投資的結(jié)果往往會造成市場的局部集中，形成集聚效應(yīng)。集聚效應(yīng)會導(dǎo)致外商獨資化趨勢的增強，獨資化又進一步加劇了集聚效應(yīng)。這種產(chǎn)業(yè)或市場的集中，一旦關(guān)鍵部門或關(guān)鍵的市場資源被外資所壟斷，就會影響我國的經(jīng)濟安全甚至國家安全。
跨國公司技術(shù)更難得，人才流失嚴(yán)重。在合資過程中，跨國公司往往對其最先進的技術(shù)有所保留，而是將最新技術(shù)轉(zhuǎn)移給他們的獨資公司。隨著獨資化趨勢的加強和自有知識產(chǎn)權(quán)的保護，這種技術(shù)擴散的渠道被封死，減少了跨國公司先進技術(shù)的溢出效應(yīng)。還有就是跨國公司由于自身優(yōu)越條件，可以吸引國內(nèi)高級人才，造成國內(nèi)人才向跨國公司轉(zhuǎn)移，不利于國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。
外資對國內(nèi)企業(yè)品牌的侵蝕。我國許多企業(yè)“國產(chǎn)品牌”意識淡漠，在合資時甘愿使用外方商標(biāo)，或低估了自己品牌的無形資產(chǎn)價值，甚至無償?shù)匕言S可證給外國人使用。外商獨資化后，這些企業(yè)便逐漸衰落，品牌也銷聲匿跡了。如無錫海鷹超聲波有限公司曾經(jīng)是一家在國產(chǎn)B超領(lǐng)域享有聲譽的公司。1996年與GE合資后把所有的技術(shù)力量都調(diào)到合資公司去了，2000年該合資公司成為GE公司獨資企業(yè)后，海鷹品牌也消失了。
應(yīng)對外商獨資化的對策
外商直接投資獨資化趨勢既然難以扭轉(zhuǎn)，我們就應(yīng)該給予高度的重視，采取各種對策使我國經(jīng)濟向著穩(wěn)定、積極向上的方向發(fā)展。
在可控制、可監(jiān)管的范圍內(nèi)適當(dāng)擴大外債利用規(guī)模。因為我國借外債在規(guī)模上尚有潛力。外債規(guī)模通常是以償債率為中心指標(biāo)再加上債務(wù)率和負(fù)債率來衡量的，償債率在20%左右、債務(wù)率在100%以下、負(fù)債率在20%-30%之間被認(rèn)為是不影響國家經(jīng)濟安全。從1985-2003年的數(shù)據(jù)看，我國償債率最高年份為1986年的15.4%，其他的幾乎都在10%以下，平均償債率為8.43%；債務(wù)率最高年份為1993年的96.5%，平均債務(wù)率為71.72%；負(fù)債率最高年份為1994年的17.1%，平均負(fù)債率為12.88%。這些都大大在我國的安全線范圍之內(nèi)，所以應(yīng)考慮挖掘一下外債的潛力。
加強政府對外商投資的引導(dǎo)和監(jiān)督。政府應(yīng)對外資流向進行引導(dǎo)，應(yīng)對一些投資巨大、技術(shù)不容易引進，依靠國內(nèi)力量難以在短期較快發(fā)展起來的產(chǎn)業(yè)放開股權(quán)、規(guī)模等方面的限制，允許外商獨資或合資經(jīng)營；對于涉及國家安全和經(jīng)濟命脈的產(chǎn)業(yè)，在吸引外商投資時，政府要在政策上增強國內(nèi)企業(yè)的控制能力。在法律上運用有關(guān)外資企業(yè)的法律和“反壟斷法”、“反不正當(dāng)競爭法”等法律來控制外資企業(yè)的壟斷風(fēng)險。
外資政策上，逐步取消外資的優(yōu)惠政策，使內(nèi)資企業(yè)享有同外資企業(yè)一樣的政策。首先降低對外商投資企業(yè)的各種稅收優(yōu)惠政策，其次逐步擴大內(nèi)資企業(yè)在進出口貿(mào)易和外匯管理方面的各種權(quán)利和自主空間。最后是使外資企業(yè)由“超國民待遇”向“國民待遇”發(fā)展，特別是加入WTO以后隨著國民待遇原則的全面實施，我國對外商投資企業(yè)所實行的優(yōu)惠政策要逐步淡化，以至最后取消，最終將以中性政策取而代之，營造外資、內(nèi)資企業(yè)公平、公正的競爭環(huán)境。
加強企業(yè)的品牌意識。中國企業(yè)在合資過程中要有自己的品牌意識，不能在引用外資時，因急于與外資合作或貪圖一時利益而放棄了自己的品牌。這種目光短淺的行為長期發(fā)展必然會把自己滅掉，所以要在合作中時刻謹(jǐn)記品牌是企業(yè)的生命，堅決不能丟失自己的品牌。
[關(guān)鍵詞]開放程度外商直接投資溢出效應(yīng)
不少學(xué)者認(rèn)識到東道國開放程度會對外商直接投資溢出效應(yīng)產(chǎn)生重要影響。通常而言，外商直接投資溢出效應(yīng)的大小是隨著該國開放度的提高而增加的。這是因為外資比重越大，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與其接觸的機會就越多，示范-模仿效應(yīng)發(fā)生的可能性就越大（Findlay，1978）。而且，較高的開放程度意味著國內(nèi)企業(yè)本身的技術(shù)能力達到了一定的程度，可以同跨國公司在海外市場進行競爭（蔣殿春、張宇，2006）。此外，出口的擴大可以使國內(nèi)企業(yè)獲得較多的利潤，從而為國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)革新和技術(shù)設(shè)備的引進提供資金來源（何潔、許羅丹，1999）。但蔣殿春和張宇（2006）還指出，如果行業(yè)中外商直接投資流入過高，跨國公司就會對行業(yè)內(nèi)的東道國企業(yè)形成強有力的沖擊，從而使外商直接投資的技術(shù)外溢效果往往不理想。
盡管上述研究從不同側(cè)面討論了對外開放程度對外商直接投資溢出效應(yīng)的影響，但是還沒有人詳細(xì)闡述這種影響的具體機制，相關(guān)的實證研究也缺乏理論基礎(chǔ)。所以，本文首先對東道國開放度影響外商直接投資溢出效應(yīng)的具體機制進行了描述，然后又以趙奇?zhèn)サ热耍?007）所建立的一個包含制度因素的內(nèi)生增長模型為基礎(chǔ)，建立計量模型，就東道國開放度對外商直接投資溢出效應(yīng)的影響進行實證檢驗。最后，根據(jù)計量分析的結(jié)果做出結(jié)論，并提出政策建議。
一、東道國開放程度影響
外商直接投資溢出效應(yīng)的機制分析
在進行實證分析之前，我們有必要解釋東道國對外開放度是如何影響外商直接投資溢出效應(yīng)實現(xiàn)途徑的。
1.外商直接投資溢出效應(yīng)的實現(xiàn)途徑
外商直接投資的溢出效應(yīng)包括積極的技術(shù)溢出效應(yīng)和負(fù)向的競爭效應(yīng)。首先，跨國公司在東道國實施外商直接投資可以引起當(dāng)?shù)丶夹g(shù)進步，帶來積極的技術(shù)外溢效應(yīng)。張誠等人（2001）認(rèn)為積極的技術(shù)溢出效應(yīng)主要通過以下途徑實現(xiàn)：第一，跨國公司采用先進技術(shù)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)產(chǎn)生示范作用，或者通過增加競爭壓力，迫使國內(nèi)競爭對手謀求提高技術(shù)水平，并引起當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的模仿；第二，通過跨國公司的員工流向本地企業(yè)而實現(xiàn)技術(shù)溢出；第三，跨國公司子公司會以供應(yīng)商、顧客、合作伙伴等身份與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)建立起業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，從而通過前向聯(lián)系與后向聯(lián)系帶來技術(shù)溢出。其次，跨國公司也會擠占當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的市場份額，引致負(fù)的溢出效應(yīng)。在進入初期，跨國公司通常會帶來激烈競爭，改變當(dāng)?shù)厥袌龅墓┣鬆顩r。在這種情況下，雖然當(dāng)?shù)仄髽I(yè)受益于積極的溢出效應(yīng)而降低平均成本曲線，但因為跨國公司擴大市場份額或?qū)⑿枨髲漠?dāng)?shù)仄髽I(yè)轉(zhuǎn)到其他企業(yè)，從而使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)維持低成本所需要的生產(chǎn)規(guī)模無法實現(xiàn)，結(jié)果是企業(yè)實際生產(chǎn)點只能沿其平均成本曲線向上移動，其實際生產(chǎn)的單位成本仍很高，甚至高于跨國公司進入以前的成本(Markusen&Venables,1999)。此外，如果東道國的勞動力市場低估人才的真實價值，跨國公司的進入就會從當(dāng)?shù)仄髽I(yè)吸引大量人才，造成負(fù)向的溢出效應(yīng)。
可以用一個簡單的模型來描述外商直接投資積極的技術(shù)外溢效應(yīng)和負(fù)的競爭效應(yīng)（Aitken&Harrison,1999）。假定在一個完全競爭的本地市場中存在若干面臨固定生產(chǎn)成本的企業(yè)。由于邊際成本較低，跨國公司通常會選擇更大的生產(chǎn)規(guī)模，而為本地市場生產(chǎn)時跨國公司就將會擠占當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的市場份額，迫使其削減產(chǎn)量。如圖1所示，積極的技術(shù)溢出效應(yīng)使得本地企業(yè)的平均成本曲線由AC0下移至AC1，但額外的競爭迫使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的產(chǎn)量從Q0削減至Q1。由于現(xiàn)在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)只能在一個更小的產(chǎn)量上平攤固定成本，所以平均成本沿AC1上移至C點，外商直接投資的凈效應(yīng)是提高了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的平均成本(由最初的OA′提高至OC′)?？梢?，如果競爭效應(yīng)B′C′足夠大，則即使存在積極的技術(shù)溢出效應(yīng)A′B′，外商直接投資的凈溢出效應(yīng)A′C′也會為負(fù)。
2.東道國對外開放程度對外商直接投資溢出效應(yīng)的影響
東道國對外開放程度可以對外商直接投資溢出效應(yīng)產(chǎn)生重要影響。東道國對外開放程度的提高使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可以從全球范圍內(nèi)進行融資和招募人才，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)就更有機會利用新技術(shù)，經(jīng)由示范模仿、人員流動和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等途徑獲取積極的外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)。同時，對外開放程度的提高使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)面臨更為廣闊的全球市場，所以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可以在不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模中獲取規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，縮小內(nèi)外資企業(yè)的能力差距，使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在激烈的市場競爭中獲取更為有利的位置。相反，如果東道國對外開放程度很低，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)就難以達到最優(yōu)的生產(chǎn)規(guī)模，內(nèi)外資企業(yè)的能力差距就會加大，限制了東道國企業(yè)吸收外商直接投資帶來的正溢出效應(yīng)。
東道國開放程度對外商直接投資溢出效應(yīng)的影響可以用圖1來說明。如上所述，積極的技術(shù)溢出效應(yīng)和負(fù)的競爭效應(yīng)分別取決于A′B′和B′C′的大小，而外商直接投資的凈溢出效應(yīng)則由A′C′表示。東道國的對外開放程度會影響到企業(yè)的平均成本。如果東道國的對外開放程度很高，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)不僅更容易獲取所需生產(chǎn)要素，還可以面臨更廣闊的市場，從而比封閉國家的企業(yè)更容易形成最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，在圖1中AC1必然是該期內(nèi)較低的一條平均成本曲線，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)充分獲取外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)。同時，由于內(nèi)外資企業(yè)的競爭能力更為接近，跨國公司就難以大幅度擠占當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的市場份額，所以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)產(chǎn)量削減不會太多，Q0和Q1比較接近，故而競爭效應(yīng)B′C′較小。這樣的話，外商直接投資的凈溢出效應(yīng)就會為正，在圖形上體現(xiàn)為C′落入A′B′線段上。東道國的對外開放程度越高，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲取所需生產(chǎn)要素就越便利，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模越趨于最優(yōu)規(guī)模，正的外商直接投資凈溢出效應(yīng)就會越大，C′就會越接近于B′點①。相反，在相對封閉的國家，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)就很難獲取所需生產(chǎn)要素，技術(shù)溢出效應(yīng)不會使AC0下移到最低的平均成本曲線，而競爭效應(yīng)則會使產(chǎn)量削減的幅度足夠大，結(jié)果使得C′就會落在A′點之上，外商直接投資的凈溢出效應(yīng)為負(fù)。所以，外商直接投資凈溢出效應(yīng)的大小取決于東道國對外開放的程度。
二、東道國開放度對外商直接投資
溢出效應(yīng)影響的實證分析
趙奇?zhèn)ァ堈\（2007）建立了一個包含金融制度在內(nèi)的內(nèi)生增長模型，在模型中，金融深化程度通過影響國內(nèi)研發(fā)部門的知識積累對外商直接投資技術(shù)溢出的途徑產(chǎn)生影響。我們可以把他們的理論模型進一步擴展，可以理解為包含對外開放程度等因素在內(nèi)的制度變量對溢出效應(yīng)的影響。所以，在他們理論模型的基礎(chǔ)上，我們可以構(gòu)建計量模型如下：
γYit=β0+β1FDIit+β2Hit+β3θit+β4openit+β5openit×FDIit+uit，i=1、2、......31；t=1、2、......8（設(shè)1997年為時刻1）。
其中，被解釋變量γYit為我國1997～2004年31個省市中第i地區(qū)第t年的工業(yè)總產(chǎn)值增長率。工業(yè)總產(chǎn)值用工業(yè)品出廠價格指數(shù)（1991=100）調(diào)整為實際值，單位為億元，數(shù)據(jù)取自1997～2005年《中國統(tǒng)計年鑒》。
類似地，Hit為i地區(qū)第t年的人力資本存量，由各地區(qū)受教育年限的加權(quán)平均值來刻畫。具體計算時，我們把小學(xué)、初中、高中和大專及以上的受教育年限分別記為6年、9年、12年和16年，則各地人力資本存量的計算公式為：小學(xué)比重×6+初中比重×9+高中比重×12+大專及以上學(xué)歷比重×16①。所使用數(shù)據(jù)來自1998～2005年《中國勞動統(tǒng)計年鑒》。
θit為內(nèi)外資企業(yè)的技術(shù)差距，計算方法為外資企業(yè)勞動生產(chǎn)率與內(nèi)資企業(yè)勞動生產(chǎn)率之比減去1。其中，勞動生產(chǎn)率表示為工業(yè)增加值與就業(yè)人員的比值。在這里，外商投資工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值單位為億元，外企就業(yè)人數(shù)單位為萬人，兩類數(shù)據(jù)均來自《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》。內(nèi)資企業(yè)工業(yè)增加值缺乏直接數(shù)據(jù)，由各地區(qū)工業(yè)增加值扣除掉外商投資工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值得到。其中，各地區(qū)工業(yè)增加值單位為億元，數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站②。
openit是對外開放度。一國的對外開放度可以用外資依存度③來表示。外資比重越大，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與其接觸的機會就越多，示范-模仿效應(yīng)發(fā)生的可能性就越大（Findlay,1978）；開放度還可以用一國的貿(mào)易依存度來表示（中國人民大學(xué)經(jīng)濟發(fā)展報告課題組，1995），發(fā)展對外貿(mào)易一方面可以加速世界先進科學(xué)技術(shù)的知識和人力資本在世界范圍內(nèi)的傳遞，使知識和專業(yè)化人力資本能夠在貿(mào)易伙伴國內(nèi)迅速積累；另一方面，由于知識傳播與人力資本的外部效應(yīng)，各國之間開展貿(mào)易還可以節(jié)約一部分研究與開發(fā)費用，避免重復(fù)勞動。這些都為東道國獲取外商直接投資溢出效應(yīng)創(chuàng)造了更多條件；此外，也有人綜合考慮前面兩個因素，用外資依存度和貿(mào)易依存度之和來表示對外開放度（蘭宜生，2002）。本文中選取的指標(biāo)是貿(mào)易依存度，即進出口貿(mào)易總額與GDP之比來表示open，這主要是為了避免回歸分析中的多重共線性。其中，進出口總額根據(jù)各年度匯率中間價調(diào)整為人民幣計價,以和GDP單位相統(tǒng)一。進出口貿(mào)易總額、匯率中間價和各地區(qū)GDP數(shù)據(jù)均來自1998～2005年《中國統(tǒng)計年鑒》。
在把openit和FDIit作為控制變量后，我們就可以用openit×FDIit來衡量受東道國開放程度制約的外商直接投資溢出效應(yīng)。為了更準(zhǔn)確地衡量外資的技術(shù)溢出效應(yīng)，我們分別用兩個指標(biāo)來刻畫實際利用外商直接投資額在中國經(jīng)濟中的存在水平。一是用實際利用外商直接投資額GDP和的比值FGDP，另一個是實際利用外商直接投資額和全社會固定資產(chǎn)投資總額之比AFDI。所用數(shù)據(jù)均來自1998～2005年《中國統(tǒng)計年鑒》。我們約定，使用FGDP時的計量模型為模型1，使用AFDI時為模型2。
根據(jù)表1的回歸結(jié)果，開放度所決定的外商直接投資溢出效應(yīng)在1997～2004年期間為負(fù)，即開放度相對于外資規(guī)模來講相對較低。這個結(jié)論可能和很多人的判斷不一致，因為他們覺得中國的對外開放度已經(jīng)很高了。這需要從兩方面來解釋：第一，為了避免多重共線性，我們采用外貿(mào)依存度而不是外資依存度和外貿(mào)依存度之和來表示開放度，這顯然會低估開放度的值；第二，蘭宜生（2003）指出，盡管我國目前的名義貿(mào)易依存度已達到較高水平，但綜合考慮經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易形式差異、匯率和通貨膨脹率等因素的影響，我國的實際貿(mào)易依存度并不高，遠(yuǎn)低于主要發(fā)達國家及大部分發(fā)展中國家，只略高于印度和巴西；第三，國內(nèi)許多產(chǎn)業(yè)雖然貿(mào)易依存度很高，但沒有形成較強的前后向聯(lián)系，不能起到結(jié)構(gòu)進步的“出口導(dǎo)向”作用。為了觀測我國對外開放度對外商直接投資溢出效應(yīng)的動態(tài)影響，我們分1997～2000，2001～2004年再做計量分析。如表2所示，外商直接投資溢出效應(yīng)在1997～2000，2001～2004年兩個階段都為負(fù)，但是在第二個階段負(fù)效應(yīng)更為明顯。這說明，開放度在第一個階段相對于外資規(guī)模已經(jīng)較低，到了2001年，隨著外資累計規(guī)模的進一步增大，開放度相對更低了。
三、結(jié)論
根據(jù)上述理論模型及實證檢驗結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：
第一，東道國對外開放程度是決定外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)的重要因素。由于開放度高的國家可以為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供融資、獲取人才、以及接觸外資企業(yè)上的便利，所以開放程度高的國家或地區(qū)可以獲取正的外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)，而開放程度低的國家或地區(qū)的外商直接投資溢出效應(yīng)不明顯甚至為負(fù)。
第二，我們所提及的開放程度是個相對的概念，當(dāng)開放程度相對于外資規(guī)模較高時，外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)就為正；而當(dāng)開放程度等制度因素的發(fā)展比外資規(guī)模相對滯后時，外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)就為負(fù)。于是，這就出現(xiàn)了一國或地區(qū)的外商直接投資溢出效應(yīng)在不同時間段上的變化。就我國的情況來看，開放程度相對于現(xiàn)有的外資規(guī)模一直是滯后的。因此，外商直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)在近兩年已經(jīng)全部為負(fù)。
因此，一方面我們應(yīng)該有選擇地進一步開放某些產(chǎn)業(yè)，特別是增加生產(chǎn)行業(yè)的開放度。另一方面，對某些外資比重過高的行業(yè)要對引資規(guī)模加以限制，保持適度的內(nèi)外資比例，給內(nèi)資企業(yè)以成長的空間。
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（一）促進企業(yè)跨國經(jīng)營，提升國際競爭力
在經(jīng)濟全球化的今天，資本正日益跨越國界流動，促使資源在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)最優(yōu)配置，也有利于企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋找各種投資機會，實現(xiàn)其利益追求目標(biāo)。在我國現(xiàn)階段拓展海外投資的進程中，政府“扮演”著引導(dǎo)和服務(wù)的角色，企業(yè)是核心。近年來，我國企業(yè)海外投資的規(guī)模擴展和方式演變，不但體現(xiàn)出國家的對外政策更加寬松，為企業(yè)“走出去”提供了必要的政策保障和資助扶持，而且還反映了部分企業(yè)已不滿足于國內(nèi)市場所提供的發(fā)展空間，更需要通過多樣的方式尋求海外資源和市場，特別是國內(nèi)的一些大型企業(yè)開始進入到發(fā)展的關(guān)鍵時期，需要通過國際化整合和開展國際化經(jīng)營，來獲取專業(yè)人才、專利技術(shù)、管理經(jīng)驗和海外市場等，從而進一步提升國際競爭力，加快我國跨國公司和國際知名品牌的培育。
（二）實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，規(guī)避外貿(mào)壁壘和摩擦
在我國改革開放進程中，為實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，曾采取大力吸引外商直接投資的策略，而日本和歐美等發(fā)達國家也看中了我國廉價的勞動力、資源以及廣大的市場，紛紛向我國進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使我國成為其跨國集團的商品生產(chǎn)基地。隨著經(jīng)濟社會發(fā)展，我國面臨著日益沉重的資源和環(huán)境壓力，并且在參與經(jīng)濟全球化進程中，遭遇了較多的國際貿(mào)易保護主義，使商品輸出面臨阻力。而此時，我國產(chǎn)業(yè)的國際化水平已有很大提升，無論是在資本、技術(shù)、管理方面，還是在人才方面，都初步具備了一定的實力。為改變我國制造業(yè)的低端產(chǎn)業(yè)鏈，擴大新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，為有效地規(guī)避貿(mào)易壁壘，減少貿(mào)易摩擦，促進對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的順利發(fā)展，應(yīng)通過發(fā)展對外投資，推動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)我國從勞務(wù)輸出、商品輸出，到資本輸出特別是金融資本輸出的轉(zhuǎn)變，以順應(yīng)國內(nèi)資源環(huán)境和國際市場對我國對外合作方式轉(zhuǎn)型的要求。
（三）全球范圍獲取戰(zhàn)略資源.促進經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展
我國作為一個發(fā)展中大國，在當(dāng)前工業(yè)化中期發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展必然帶來對資源能源的大量需求，但相對需求而言，我國自然資源匱乏，很難滿足未來經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展的需要。據(jù)報道，當(dāng)前我國石油進口依存度已達53%，2007年我國原油產(chǎn)量不到1.9億噸，而原油進口量則接近2億噸。為保障資源供應(yīng)安全，我國必須通過發(fā)展對外投資，跨國并購一些石油和礦業(yè)公司，在世界范圍內(nèi)掌控必要的石油及其他戰(zhàn)略資源，緩解資源缺乏所帶來的壓力，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
（四）有效地運用外匯儲備.調(diào)控經(jīng)濟、分散風(fēng)險、提高收益
近年來，我國貿(mào)易順差一路上揚，加之外商投資和各類投機資本的流人，由此形成的雙順差帶來了巨額外匯儲備，我國已超過日本，成為全球外匯儲備最多的國家。截至2008年6月，我國外匯儲備已超過1.8萬億美元。隨著外匯儲備的迅速增長，央行被迫向市場投放大量基礎(chǔ)貨幣，使國內(nèi)流動性過剩問題日益凸顯，加劇了通貨膨脹的壓力，也使人民幣承受著越來越大的升值壓力。與此同時，我國巨額外匯資產(chǎn)也面臨著如何有效地降低成本、分散風(fēng)險和長期保值增值的重要問題。因此，加大對外投資、力促企業(yè)走出國門、轉(zhuǎn)變對外投資策略、增加外匯利用渠道等，就成為消化市場過剩流動性、有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟以及保障國家外匯資產(chǎn)安全的必要途徑。
二、我國對外投資的發(fā)展歷程和主要特點
（一）對外直接投資近年來發(fā)展迅速
2006年，我國對外直接投資凈額（流量）首破200億美元，對外直接投資累計凈額（存量）超過900億美元。2006年，我國對外直接投資流量位于全球國家（地區(qū)）排名的第13位。，2007年，我國對外直接投資流量為265.1億美元，比2006年增長25.3%，而存量則達1179.1億美元。其中，非金融類為1011.9億美元，占85.8%；金融類167.2億美元，占14.2%。2008年，我國非金融類對外直接投資又飛速地增長，僅前6個月投資額已達257億美元。
（二）對外直接投資的主要特點
一是投資方式中跨國并購比較活躍。2006年，我國通過收購兼并方式實現(xiàn)的直接投資為82.5億美元，占當(dāng)年流量的近40%，其中÷非金融類70億美元，金融類12.5億美元。2007年，通過收購、兼并實現(xiàn)的對外直接投資雖較上年減少20%，但在今后一個較長時期內(nèi)，通過跨國并購來獲取國外的資源、技術(shù)和市場，仍將是我國企業(yè)對外投資合作和培育跨國公司的重要途徑。
二是投資行業(yè)分布比較齊全。2006年底，商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)位居對外直接投資的前4位，占投資存量的70%。在2007年底，商業(yè)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)和郵政業(yè)合計占存量的80%。
三是投資地區(qū)分布漸趨平衡。2006年，在我國非金融類對外直接投資存量和流量中，亞洲與拉丁美洲之和，均占到90%。2007年，我國金融類對外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲；非金融類對亞洲、北美洲、非洲、大洋洲的投資增長1倍以上。地區(qū)分布不平衡的情況有所改善。
四是投資主體呈現(xiàn)以國企為主的多元化。2006年，我國對外直接投資主體繼續(xù)保持多元化格局，當(dāng)年未有限責(zé)任公司所占比重為33%，位居境內(nèi)投資主體數(shù)量的首位；國有企業(yè)所占比重為26%，位居境內(nèi)投資主體總數(shù)的第2位；私營企業(yè)所占比重為12%，位居境內(nèi)投資主體數(shù)量的第3位。2007年，國有企業(yè)占整個境內(nèi)投資主體的比重較上年有所下降，有限責(zé)任公司所占比重上升較多。從對外直接投資數(shù)額看，國有企業(yè)特別是中央企業(yè)占絕對的主導(dǎo)地位。
（三）對外證券投資的發(fā)展與創(chuàng)新
我國對外證券投資起步較晚，1997年只有不到10億美元，1999年突破100億美元，2001年突破200億美元。近兩年來，由于外匯儲備大幅增加，金融市場流動性過剩，使我國對外證券投資規(guī)模迅速擴大，但由于各種突發(fā)的不確定因素的影響，波動較大。我國對外證券投資凈流出，2006年為1125億美元，比2005年增長96%；2007年為23億美元，比上年流量下降98%。2007年末，我國對外證券投資存量為2300多億美元。我國原來的對外證券投資主要是商業(yè)銀行購置境外債券，最近兩年又推出合格境內(nèi)投資者（ODll）的對外證券投資。
（四）中國投資有限責(zé)任公司（CIC）的對外證券投資
2007年6月，財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，作為中司的資本金。2007年9月29日，中司正式掛牌成立，注冊資金達2000億美元。中司的經(jīng)營目標(biāo)除去向國內(nèi)金融機構(gòu)注資，依法履行出資人代表職責(zé)外，主要是經(jīng)營運作國家的外匯儲備，投資于境外金融產(chǎn)品，使之成為創(chuàng)新對外證券投資的重要組成部分。中司在2007年所做的幾筆主要的海外投資，均屬于對外證券投資。
三、我國未來發(fā)展對外投資的對策建議
（一）積極、穩(wěn)妥地發(fā)展和創(chuàng)新對外投資
當(dāng)前，從經(jīng)濟和技術(shù)上都要求我國加速對外投資發(fā)展步伐。2006年，我國對外直接投資流量、存量分別僅為全球?qū)ν庵苯油顿Y的2.72%和0.85%。這與我國已有的經(jīng)濟總量、國際競爭力和長遠(yuǎn)經(jīng)濟發(fā)展要求不相適應(yīng)。有的學(xué)者建議可抓住此次海外金融危機的機遇，開展新一輪海外并購。但同時，也要注意汲取日本在20世紀(jì)80年代開展大規(guī)模海外投資的經(jīng)驗教訓(xùn)，積極、穩(wěn)妥地開展對外投資行為。要進一步完善對外直接投資結(jié)構(gòu)，從行業(yè)來說，除繼續(xù)加快發(fā)展礦產(chǎn)、金融等行業(yè)對外投資的同時，應(yīng)加大制造業(yè)對外投資力度，更好地發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢和提高自主創(chuàng)新能力。從地域分布來說，除繼續(xù)加快對發(fā)展中國家進行境外加工貿(mào)易和境外礦產(chǎn)資源開發(fā)等投資的同時，應(yīng)加大對美、歐、日的投資力度，通過技術(shù)尋求型對外投資，來獲取國際先進技術(shù)；從投資主體結(jié)構(gòu)來說，應(yīng)改變國有企業(yè)占比過大、民營企業(yè)占比過小的狀況，發(fā)展民營企業(yè)投資會更有利于沖破投資壁壘，促進投資主體多元化。要加強我國對外投資服務(wù)體系建設(shè)，提高財政、稅收和金融對企業(yè)海外投資的支持力度，為企業(yè)提供投資目的國的歷史文化背景、政治經(jīng)濟形勢、投資環(huán)境、法律規(guī)章、行政程序、稅收政策以及金融、外匯等方面的信息、咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)順利走出去并站穩(wěn)腳跟。要完善對境外中資企業(yè)的監(jiān)管制度，規(guī)范境外企業(yè)的行為準(zhǔn)則和社會責(zé)任，加大對違法違規(guī)企業(yè)的懲處。政府還應(yīng)重視統(tǒng)籌對外投資擴大與國內(nèi)經(jīng)濟金融發(fā)展的關(guān)系，保持國內(nèi)經(jīng)濟金融平穩(wěn)、較快發(fā)展，為順利地實施“走出去”戰(zhàn)略提供基礎(chǔ)和保障，必須防止類似日本在上世紀(jì)80年代末和90年代初的經(jīng)濟金融大起大落。
（二）通過多種途徑有效地化解對外投資中的政治風(fēng)險
當(dāng)前，我國企業(yè)跨國經(jīng)營的東道國主要是發(fā)展中國家，其中，有些國家的國內(nèi)政局不穩(wěn)，社會矛盾較尖銳，加之文化、宗教、民族、部落等沖突，以及經(jīng)濟利益分爭，蘊含一定的政治風(fēng)險。如，2007年，我國境外企業(yè)和人員在外遭遇了10余起安全事件，造成人員和財產(chǎn)的重大損失。因此，需要采取措施來化解對外投資中的政治性風(fēng)險，在處理好國與國之間政治關(guān)系的基礎(chǔ)上，加強資金、技術(shù)、管理、人才等要素的相互流動，促進雙方具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并推動完善國際貿(mào)易和金融體制，反對貿(mào)易保護主義和投資保護主義，構(gòu)筑和諧共贏的對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系。企業(yè)在對外投資的運作中除應(yīng)高度重視與各國政府部門以及同業(yè)間的溝通、對話外，還要善于與當(dāng)?shù)毓?、媒體、社區(qū)等民間組織打交道?？筛鶕?jù)不同投資地的風(fēng)險狀況，選擇采取全資、合資、建立分支機構(gòu)等不同的直接投資方式，或者采用參股第三方國家的公司，再由后者到投資地國去直接投資·的方式。還要逐步建立起適合我國國情的海外投資保險制度，不斷地加強對企業(yè)海外投資行為的支持和保護力度，化解潛在的政治風(fēng)險，消除企業(yè)海外經(jīng)營的顧慮。
（三）有效地防范和化解對外投資中潛在的金融風(fēng)險
在現(xiàn)代國際金融形勢下，對外投資會面臨諸多金融市場風(fēng)險。一是金融危機造成的損失。對外投資目的國一旦爆發(fā)金融危機，就會使匯市、股市、債市等大幅波動，使對外投資遭受風(fēng)險。二是金融衍生市場的陷阱。金融衍生產(chǎn)品對投資者來說既可成為其分散風(fēng)險、獲取暴利的工具，也可成為投資風(fēng)險陷阱。三是國際投機資本的危害。國際投機資本不僅會以“熱錢”的形式流入他國，促使資產(chǎn)“泡沫”膨脹和引爆金融危機，而且還會對別國的對外投資進行劫掠。因此，也應(yīng)逐步培養(yǎng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，進行多元化投資，正確處理對外直接投資與對外證券投資的關(guān)系。在進行海外投資時，注重對投資目的國、投資行業(yè)和品種以及投資時機的選擇，注重長期收益。要注意防范超范圍從事境外期貨、股票、外匯炒賣以及金融衍生品交易等高風(fēng)險業(yè)務(wù)，加強疏通資本流通渠道并完善跨境資本流動監(jiān)測和預(yù)警體系，防范資本外逃、侵吞國有資產(chǎn)和洗錢等危害國家利益的行為。
（四）全面提高對外投資主體的倉身素質(zhì)和競爭能力
要按照現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷深化企業(yè)體制改革，加強公司治理，完善內(nèi)控機制，注重自身創(chuàng)新。要提高企業(yè)跨國經(jīng)營管理能力，加快開發(fā)自有技術(shù)和打造國際知名晶牌。要加強企業(yè)人才隊伍建設(shè)，增強企業(yè)融人所在地社會的能力，在跨國經(jīng)營中，遵循國際慣例和規(guī)則，遵守投資地的相關(guān)法律法規(guī)，尊重當(dāng)?shù)匚幕L(fēng)俗習(xí)慣，在各種商務(wù)活動中樹立講信譽的良好形象；要加強和諧共處、互利共贏的觀念，積極開展本地化經(jīng)營，擴大本地就業(yè)；要改變追求短期利益最大化的經(jīng)營理念，增強社會責(zé)任意識，積極參與當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)保、扶危濟困、助學(xué)等公益慈善事業(yè)。
企業(yè)的經(jīng)營管理活動的目標(biāo)是成本最小化，效益最大化，企業(yè)的投資行為莫不如是。隨著我國社會經(jīng)濟的不斷飛速發(fā)展，市場經(jīng)濟的進一步開放，我國企業(yè)的對內(nèi)對外投資行為規(guī)模越來越大，形式越來越豐富，同時，會計準(zhǔn)則對企業(yè)的投資決策有著十分重要的影響，故而在新企業(yè)會計準(zhǔn)則頒布實施的背景下，對新企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)投資決策的影響進行論述有著十分重大的意義。自新企業(yè)會計準(zhǔn)則實施至今已經(jīng)有8年了。2014年1月至7月，財政部還陸續(xù)了新增或修訂的八項企業(yè)會計準(zhǔn)則。在過去的8年中，我國的經(jīng)濟經(jīng)歷了2008年的世界金融海嘯，也經(jīng)歷了四萬億刺激下的繁榮，也面臨著當(dāng)下十分險峻的經(jīng)濟環(huán)境。本文將結(jié)合現(xiàn)實的客觀情況，對新企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)投資決策的影響進行論述。
二、新企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)對外投資的影響
企業(yè)的對外投資指的是企業(yè)在主營業(yè)務(wù)之外，運用各種資產(chǎn)進行投資獲益的行為。對外投資相對于對內(nèi)投資而言，企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險更多。
（一）對企業(yè)長期股權(quán)投資決策的影響
在新企業(yè)會計準(zhǔn)則下，同一控制下的企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資不再對企業(yè)當(dāng)期的收益產(chǎn)生影響，也就意味著上市企業(yè)通過合并企業(yè)開展盈余管理的空間將會被壓縮。新企業(yè)會計準(zhǔn)則對于長期股權(quán)投資的規(guī)定，將使得上市企業(yè)通過長期股權(quán)投資開展盈余管理的可能性大大減少，當(dāng)然，這有利于上市企業(yè)長期股權(quán)投資行為的規(guī)范，將會讓上市企業(yè)更加關(guān)注長期股權(quán)投資管理制度的構(gòu)建，并且財務(wù)數(shù)據(jù)將會對上市企業(yè)長期股權(quán)投資的收益進行更加真實地反映。
（二）對企業(yè)金融資產(chǎn)投資決策的影響
根據(jù)新企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，金融工具的確認(rèn)和計量將金融工具劃分為四種類型的金融資產(chǎn)以及兩種類型的金融負(fù)債，財政部還于2014年3月17日了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，對原《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》以及《企業(yè)會計準(zhǔn)則第37號——金融工具列報》進行了細(xì)化和補充。這種新的劃分，比較清晰地界定了金融資產(chǎn)的性質(zhì)，能夠體現(xiàn)出金融工具的本質(zhì)。另外，新的會計準(zhǔn)則還對重分類不同類型的金融資產(chǎn)予以嚴(yán)格的限制。這種嚴(yán)格限制主要出于不同的金融資產(chǎn)在計量上存在顯著地差異，而對企業(yè)的當(dāng)期損益產(chǎn)生不一樣的影響。這種嚴(yán)格的限制也是防止利潤縱。
（三）對企業(yè)投資收益的影響
在新企業(yè)會計準(zhǔn)則中，金融資產(chǎn)的投資性收益只有在收益予以實現(xiàn)的時候可以會計確認(rèn)。比如，通過轉(zhuǎn)售金融資產(chǎn)所取得股息等。但是在持有金融資產(chǎn)期間公允價值的變動則歸屬于未能實現(xiàn)的利得或者損失，在公允價值變動損益以及所有者權(quán)益之中得到反映。在新的會計準(zhǔn)則下，由于公允價值變動的損益和投資的收益是分開顯示，因而可以十分容易地區(qū)分已經(jīng)實現(xiàn)和未能實現(xiàn)的利得或者損失，這樣的結(jié)果是管理者的經(jīng)營管理效果將會得到透明的體現(xiàn)，也為管理層開展激勵提供了更好的依據(jù)。舉一個例子，如果一個企業(yè)的利潤主要由金融資產(chǎn)市價上漲所帶來的利得構(gòu)成，此時，如果企業(yè)進行分紅時，則這部分未能實現(xiàn)的利得將不會在分紅方案中體現(xiàn)。之所以這樣，是因為這部分利得還未實現(xiàn)，管理層的努力和勤奮并沒有轉(zhuǎn)化為實實在在可以看得見的收益。
（四）對企業(yè)的投資分類的影響
新的會計準(zhǔn)則無疑對企業(yè)有著較多的益處，但同時，也給企業(yè)對投資分類增加了難度。例如，新企業(yè)會計準(zhǔn)則將原來的短期投資劃歸到交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)中，2014年新修訂的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則將不再規(guī)范原持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資，要求按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》進行處理。但是實際上交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)之間也不存在十分明顯的劃分界限，這使得金融資產(chǎn)存續(xù)期間若進行重分類將會很困難。
（五）對“公允價值”確認(rèn)成本的影響
公允價值是企業(yè)進行對外投資常常用到的會計工具。從理論上來說，公允價值應(yīng)該從較為活躍的市場中獲得，但實際上，資產(chǎn)交易并非在市場上就一定是活躍的。此時，就需要運用到其他會計方法以取代“公允價值”這種方法。如此一來，企業(yè)的成本將會增加，進而對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生一定的影響。例如，在《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》（2006年）第四十二條第五項內(nèi)容是：“（五）公允價值。在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量?！痹凇镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》（2014年）第四十二條第五項修改為：“（五）公允價值。在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移負(fù)債所需支付的價格計量?！?/p>
三、新企業(yè)會計準(zhǔn)則對企業(yè)內(nèi)部投資的影響
（一）對企業(yè)有形資產(chǎn)投資的影響
在新的企業(yè)會計準(zhǔn)則中，出現(xiàn)了一個新的準(zhǔn)則，即投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則。投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則的出現(xiàn)是為了更好地區(qū)分企業(yè)在不同投資決策的影響下對土地和建筑物進行投資，讓企業(yè)投資房地產(chǎn)的目的是處于經(jīng)營自用還是投資出租獲益進行合理公正的區(qū)分。新企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，使用公允價值后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)不予計提折舊處理，但是仍然要根據(jù)投資性房地產(chǎn)公允價值的變化對賬面價值進行調(diào)整。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場處于徘徊的情況下，該項準(zhǔn)則對于現(xiàn)在的企業(yè)而言，顯然不具有利好因素。
（二）對企業(yè)無形資產(chǎn)投資的影響
新的會計準(zhǔn)則將企業(yè)的無形資產(chǎn)研發(fā)階段劃分成了研究和開發(fā)兩個階段。在無形資產(chǎn)的研究階段中，企業(yè)的支出仍然采用費用化的方式處理，但在開發(fā)階段的支出則予以資本化，從而提高了無形資產(chǎn)的賬面上的價值，這就可以使得無形資產(chǎn)在后續(xù)階段進行攤銷以及進行計提減值。
（三）對企業(yè)人力資源投資的影響
企業(yè)的內(nèi)部投資除了有形投資和無形投資之外，還包括對人力資源的投資。雖然在新的會計準(zhǔn)則中，對于人力資源的投資沒有進行系統(tǒng)性的劃分，但是仍然可以看到新的會計準(zhǔn)則對于企業(yè)的影響所在，這種影響分為兩個方面：第一個方面是指企業(yè)對所有員工開展的投資決策行為。在新企業(yè)會計準(zhǔn)則實施之前，應(yīng)付工資僅僅由發(fā)放給員工的工資和福利費用構(gòu)成，但是在現(xiàn)行的職工薪酬準(zhǔn)則中，將企業(yè)支付給員工所有的支出均納入到應(yīng)付工資中了，也就是現(xiàn)行的應(yīng)付工資由工資、福利、住房公積金、社會保險費、經(jīng)濟補償金等構(gòu)成。這樣就改變了企業(yè)人力資源成本的構(gòu)成，并且更加注重了企業(yè)對人力資源成本的投資，對于員工的利益保護更加的周到了，也能夠更好的調(diào)動員工的積極性。另外，在企業(yè)年金基金準(zhǔn)則中，將企業(yè)的年金基金作為一項獨立的會計主體予以確認(rèn)、計量，這同樣是出于對員工利益的保護，也是為了員工更好的為企業(yè)提供勞動。第二個方面是企業(yè)為了穩(wěn)定管理團隊而需要對中高層人才進行的投資。對企業(yè)中高層的投資的根本目的是穩(wěn)定經(jīng)營管理團隊，以激勵中高層更好的為企業(yè)提供穩(wěn)定、高效地服務(wù)。在所有的激勵手段中，股權(quán)激勵屬于比較有效地激勵手段。新的會計準(zhǔn)則實施之前，企業(yè)開展股權(quán)激勵還無據(jù)可依。在新企業(yè)會計準(zhǔn)則之后，初步的股權(quán)激勵會計準(zhǔn)則框架就出來了，這樣將會更好的促進上市公司實施股權(quán)激勵。根據(jù)統(tǒng)計，在新的會計準(zhǔn)則之后，上市公司實施股權(quán)激勵的數(shù)量有了顯著地增加。最近幾年，滬深兩市結(jié)合新企業(yè)會計準(zhǔn)則頒布了多項關(guān)于股權(quán)激勵方面的會計準(zhǔn)則處理方式，完善了股權(quán)激勵的會計處理方式，進一步肯定了中高層對于企業(yè)發(fā)展的重要作用，有利于激發(fā)他們更好地發(fā)揮自己的才能，為企業(yè)創(chuàng)造更好地效益。
四、結(jié)論
