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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險投資投后管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 商業(yè)模式
一、目前我國風(fēng)險投資存在的問題
我國的風(fēng)險投資業(yè)在促進我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應(yīng)看到，我國良好的風(fēng)險投資環(huán)境尚未形成，如風(fēng)險投資主體單一，民間風(fēng)險投資幾乎沒有，風(fēng)險資本退出缺乏有效渠道，相關(guān)法律法規(guī)不健全等。但更多的風(fēng)投失敗問題存在于風(fēng)司及創(chuàng)業(yè)公司本身。
1.風(fēng)司存在的問題
（1）風(fēng)險投資人才極度缺乏
風(fēng)險投資業(yè)需要大量的懂技術(shù)、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質(zhì)的綜合性人才，只有這樣才能對風(fēng)險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險。目前國內(nèi)風(fēng)險投資多數(shù)還停留在理論研究層次上，缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗，局限性較大。
（2）風(fēng)險投資公司的項目可行性分析不足
這主要表現(xiàn)在風(fēng)險投資不規(guī)范，隨意性大。我國已有的風(fēng)險投資公司，在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細致的挑選和分析，只考慮項目在市場上的短期影響，不考慮長期發(fā)展?jié)摿Γ踔镣粦{一面之詞確定投資對象。一方面是因為風(fēng)投企業(yè)不重視分析可行性，另一方面缺乏足夠的人才和健全的分析評估體系。并且風(fēng)險資金的投向過于集中于少數(shù)產(chǎn)業(yè)。
（3）對投資項目的領(lǐng)導(dǎo)團隊考察不足
風(fēng)險投資與其說是投資企業(yè)，不如說是投資這個項目的管理團隊，尤其是領(lǐng)軍人員。這比市場和科技含量都重要。領(lǐng)軍人員的管理能力、戰(zhàn)略眼光和魄力等個人素養(yǎng)對項目的成功與否具有關(guān)鍵性的影響。我們可以看到，由于領(lǐng)軍人員的管理能力和個人素質(zhì)等問題，使得很多有潛力的項目遭遇失敗。
（4）對投資項目的管理不夠
對投資項目的管理監(jiān)督不夠，也是風(fēng)投失敗的一個很大的原因。很多風(fēng)投企業(yè)僅僅實行股權(quán)投資，在參與經(jīng)營管理方面十分欠缺。項目的重大決策、企業(yè)內(nèi)部及外部市場存在的問題等等，這些是否合理，風(fēng)投方較少考慮，導(dǎo)致管理混亂無人監(jiān)管，最終失敗是必然的。另外投資者不能正確管理風(fēng)險。國內(nèi)很多風(fēng)險投資者普遍存在一些急功近利的想法，缺乏耐心，過分追求短期效應(yīng)。
2.目前我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在的問題
（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理
股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理是判斷企業(yè)發(fā)展前景是否良好的重要依據(jù)。真功夫的股東之爭就很好地說明了這個問題。原因在于其股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，幾個人一起創(chuàng)業(yè),各占幾分之一股份,這種模式失敗的可能性太大。另外股權(quán)結(jié)構(gòu)太分散，各種決策容易陷于爭吵和妥協(xié)之中，最佳決策往往被放棄。太分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)還容易被惡意收購，增大企業(yè)發(fā)展的不確定性。
（2）創(chuàng)業(yè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層沒有足夠的管理能力及戰(zhàn)略決策能力
接受風(fēng)投后很多企業(yè)進行快速的規(guī)模擴張，沒有相對應(yīng)的管理能力進行支撐，從而導(dǎo)致失敗。另外沒有能力合理管理和安排使用從風(fēng)投得到的巨額資金，企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營問題時，無法作出正確靈活的戰(zhàn)略決策。
（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)模式存在缺陷
在現(xiàn)今的創(chuàng)業(yè)項目中，很多項目只是憑一個創(chuàng)意、一個點子，就進行投資運作，缺乏完善的商業(yè)模式，在經(jīng)歷了激情創(chuàng)業(yè)后，由于入不敷出，紛紛破產(chǎn)倒閉。創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有良好的商業(yè)模式，就沒有長期穩(wěn)定的盈利，是無法讓企業(yè)長久經(jīng)營下去的。
（4）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者個人素質(zhì)問題
創(chuàng)業(yè)者的綜合素質(zhì)會決定著企業(yè)的規(guī)模、壽命。創(chuàng)業(yè)管理團隊多為創(chuàng)業(yè)型，缺乏現(xiàn)代企業(yè)管理知識，不按現(xiàn)代企業(yè)管理制度來經(jīng)營管理。一些企業(yè)家發(fā)展到一定規(guī)模后就開始享受，固步自封。許多企業(yè)是家族式管理，重大決策隨意性過強。他們認為投資者無權(quán)過問企業(yè)的經(jīng)營管理。這就使風(fēng)險投資家喪失了監(jiān)管功能。這樣反而不能吸引風(fēng)險投資。
二、促進我國風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)者雙贏的建議
1.加快提高風(fēng)投人才素質(zhì)
政府、學(xué)校、風(fēng)投企業(yè)三方聯(lián)合，共同培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)投管理人員。現(xiàn)有的風(fēng)投人員也要不斷地吸納西方成熟的風(fēng)險投資管理機制，完善自身在技術(shù)、管理、金融及財務(wù)等方面的能力。本土風(fēng)司可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。
2.加強項目可行性管理
在確定投資對象時要按完善的分析評估體系進行系統(tǒng)、細致的挑選和分析，要考慮項目的長期發(fā)展?jié)摿?。加強在商業(yè)模式、投資力度和投資時期上的分析。要理性地尋找投資項目，投資項目存在著發(fā)展的潛在性，可投資的方向或行業(yè)是多元的。不要集中在少數(shù)大家都認為最熱門的行業(yè)，多選一些有潛力的行業(yè)。
3.重視創(chuàng)業(yè)管理團隊考察
考察項目管理團隊重于項目本身，尤其是領(lǐng)軍人員。要重點考察領(lǐng)軍人員的管理能力、戰(zhàn)略眼光、魄力、品德等個人素養(yǎng)，這就要提高企業(yè)家的綜合管理素質(zhì)。
4.投資項目的監(jiān)管常規(guī)化
風(fēng)投企業(yè)要參與企業(yè)的正常經(jīng)營管理，要研究和參與項目的重大問題決策。否則風(fēng)險投資的錢極易打水漂。另外要正確對待風(fēng)險投資，它有一個培育、發(fā)展、成熟的周期，具有長期性，要按照周期規(guī)律培養(yǎng)企業(yè)5年~7年后退出。
5.合理設(shè)置創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)
股權(quán)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)不影響企業(yè)經(jīng)營，但時間稍長，其影響就顯現(xiàn)出來。股權(quán)結(jié)構(gòu)要比較集中，如一個大股東連同幾個相對小股東的合作模式。一方面是對企業(yè)的經(jīng)營有絕對的決策權(quán)，另一方面又可以兼顧一定的民主管理，也可防止惡意收購。
參考文獻：
[1]萬平，朱江.風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融合效應(yīng)探究[J].會計之友，2009，（8）
[2]呂留偉.我國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀趨勢及發(fā)達國家經(jīng)驗借鑒[J].商情，2009，（15）
[3]周麗聰.淺析中小高新技術(shù)企業(yè)融資與風(fēng)險投資[J].中國商貿(mào)，2009，（8）
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 研究綜述 公司治理 政策建議
風(fēng)險投資最早產(chǎn)生于20世紀30年代的美國,他的繁榮發(fā)展并為人們所耳熟能詳則始于20世紀八九十年代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。我國風(fēng)險投資業(yè)起步則較晚,20世紀80年代中期是其萌芽階段。我國風(fēng)險投資行業(yè)最初是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的。隨著2004年深圳中小板的開啟以及接下來2009年創(chuàng)業(yè)板的推出,為我國風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展提供了大好機遇,風(fēng)投如雨后春筍般迅速成長。隨著越來越多的風(fēng)險投資機構(gòu)進入到企業(yè)的初創(chuàng)階段，為其發(fā)展壯大、成功上市發(fā)揮著重要作用，風(fēng)險投資對于推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面的巨大促進作用已經(jīng)得到廣泛認同。
國內(nèi)外學(xué)者們目前主要從風(fēng)險投資的介入方式和途徑來研究風(fēng)險投資對企業(yè)公司治理的影響。階段性資本注入、可轉(zhuǎn)換證券、企業(yè)聯(lián)合投資這三種方式是風(fēng)險投資最常用的介入方式。對于風(fēng)險投資介入公司治理的途徑,學(xué)者們一般認為風(fēng)險投資家通過持有企業(yè)股權(quán)從而對企業(yè)董事會和管理層進行監(jiān)督甚至加入到其公司董事會和管理層中來發(fā)揮其對公司治理的作用。本篇文章主要就風(fēng)險投資能否提升公司業(yè)績、能否幫助公司建立更有效的董事會結(jié)構(gòu)、對公司投融資行為的影響等這些角度來分析其對公司治理的影響。
一、風(fēng)險投資與公司業(yè)績
對于風(fēng)險投資的介入對公司業(yè)績的影響，國內(nèi)外學(xué)者一般認為其對公司業(yè)績具有促進作用，但我國也有學(xué)者實證分析結(jié)果表明，風(fēng)投介入與非風(fēng)投介入企業(yè)公司業(yè)績并無顯著差別。
（一）國外研究結(jié)果
Nahata 2008年的實證分析表明，風(fēng)險投資對被投資公司業(yè)績表現(xiàn)有促進作用，并且被有聲譽的風(fēng)投所投資的公司有著更高的產(chǎn)能、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)投資力度也更大，但并不一定有更大的公司規(guī)模。他從風(fēng)險投資聲譽的角度分析，發(fā)現(xiàn)高聲譽風(fēng)險投資有著更高的IPO比率從而成功撤離，聲譽高的風(fēng)險投資同時也能夠加速被投資公司的IPO進程。這比較符合聲譽效應(yīng)理論。聲譽越高的風(fēng)險投資往往會更加注重其投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。
（二）國內(nèi)研究結(jié)果
陳見麗以我國創(chuàng)業(yè)板134家上市公司為研究樣本，結(jié)果表明，有風(fēng)險投資背景的公司業(yè)績增長顯著高于無風(fēng)險投資背景公司，但隨著風(fēng)險投資參與度的增大,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增長并未出現(xiàn)明顯提升,相反,當(dāng)風(fēng)險投資持股比例超過30%后,創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增長狀況明顯變差,這表明我國風(fēng)險投資的運營與發(fā)展尚未成熟,創(chuàng)業(yè)企業(yè)對風(fēng)險投資的引入應(yīng)當(dāng)適度。趙炎、盧穎選取深圳證券交易所中小企業(yè)板的89家上市公司為研究樣本，分析了風(fēng)險投資對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響。研究結(jié)果卻顯示，風(fēng)險企業(yè)與非風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)營業(yè)績上并無顯著差別。作者指出這樣的結(jié)果有可能受到樣本選取的影響，但風(fēng)險投資的退出、風(fēng)險投資家實際參與管理的時間少也是其中原因。
二、風(fēng)險投資與公司董事會結(jié)構(gòu)
主流觀點認為，風(fēng)險投資的介入會影響到公司董事會結(jié)構(gòu)，提高公司獨立董事的比率,增強公司董事會的獨立性。
Baker and Gompers以1116家上市公司為樣本,研究發(fā)現(xiàn)在上市時,有風(fēng)險投資支持的公司,董事會結(jié)構(gòu)和無風(fēng)險投資支持的公司明顯不同,在風(fēng)投進入的公司董事會中,內(nèi)部董事有較少的席位,而獨立董事占較多的董事席位。而且,風(fēng)險投資的聲譽越高,獨立董事占比越多。
三、風(fēng)險投資與公司投融資行為
吳超鵬等人的研究表明，風(fēng)險投資的加入不僅可以抑制公司對自由現(xiàn)金流的過度投資，而且可以增加公司的短期有息債務(wù)融資和外部權(quán)益融資，并在一定程度上緩解因現(xiàn)金流短缺所導(dǎo)致的投資不足問題。進一步研究還發(fā)現(xiàn)不同特征的風(fēng)險投資機構(gòu)均可起到抑制自由現(xiàn)金流過度投資的作用，但只有高持股比例、高聲譽、聯(lián)合投資或非國有背景的風(fēng)險投資機構(gòu)才能夠顯著地改善外部融資環(huán)境，緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問題。風(fēng)險投資對公司投融資行為的影響機制是企業(yè)上市后仍然可以利用風(fēng)險投資機構(gòu)的監(jiān)督職能、聲譽資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來解決問題和信息不對稱問題，從而促進企業(yè)投融資行為的規(guī)范化和理性化。
四、結(jié)語
學(xué)術(shù)界對于風(fēng)險投資對公司治理影響的研究已經(jīng)取得了很多成果，但是仍有如下問題有待深入研究：
（一）國內(nèi)對于風(fēng)險投資的研究主要集中在企業(yè)上市前，而對企業(yè)上市后風(fēng)險投資的影響作用涉及不多。很多學(xué)者只是假設(shè)風(fēng)投在企業(yè)成功IPO后便迅速撤離，但實際情況往往是風(fēng)投由于股份鎖定、繼續(xù)持有可以持續(xù)獲利等原因而并不撤退，繼續(xù)對企業(yè)的公司治理產(chǎn)生影響。對于風(fēng)險投資對企業(yè)上市后的影響研究依然具有重要現(xiàn)實意義。
（二）國內(nèi)有些學(xué)者的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國風(fēng)投介入對公司治理的效果并不明顯,風(fēng)投的介入除了提升市場價值,對治理水平和企業(yè)績效的影響都不顯著,這說明我國風(fēng)險投資業(yè)還需要更好的完善。
參考文獻
[1] 吳超鵬.風(fēng)險投資對上市公司投融資行為影響的實證研究[J].經(jīng)濟研究，2012（1）.
[2] 陳見麗.風(fēng)險投資對我國創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增長的影響[J].財經(jīng)科學(xué)，2012（3）.
關(guān)鍵詞新興媒體風(fēng)險投資策略
新興媒體泛指那些采用新的傳播技術(shù)、新的傳播方式或者開辟了新的盈利模式的媒體，如網(wǎng)絡(luò)雜志、視頻分享網(wǎng)站、商業(yè)樓宇媒體、移動電視、3G手機媒體、IPTV、觸摸媒體、網(wǎng)絡(luò)綜合平臺等。當(dāng)下正處于一個媒介內(nèi)爆與融合加劇的時代，任何一種創(chuàng)新的傳媒科技馬上會得到普及，任何一種新的傳播方式也會在短時間內(nèi)得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會被克隆。但媒體由萌芽、發(fā)育到成熟的階段，資本運營問題往往成為其壯大發(fā)展的瓶頸。同時中國傳媒業(yè)具有嚴格的資本準(zhǔn)入制度，一般的資本形態(tài)難于進入傳媒資本市場。而風(fēng)險投資(VentureCapital)以其運作靈活、政策壁壘寬松等特點很快進入中國新興媒體市場并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網(wǎng)……學(xué)會與風(fēng)險投資打交道，擅長與風(fēng)投共舞成為新興媒體的一門必須課。
一、新興媒體的資本渴求
首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場尚不明朗。其市場預(yù)期處于一時間難以評估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無資本、無經(jīng)驗、無業(yè)績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。
一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級政府、國有企業(yè)，而新興媒體完全是市場化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準(zhǔn)入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風(fēng)險投資不回避風(fēng)險，并且力圖駕馭風(fēng)險，不需要嚴格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。
二、風(fēng)險投資的注資意愿
風(fēng)險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數(shù)十億計的風(fēng)投資本瞄準(zhǔn)中國傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機構(gòu)資助。風(fēng)險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現(xiàn)出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時中國的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計，截至2009年7月17日中國的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬個，中國已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國。廣大的市場意昧巨大的商業(yè)價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領(lǐng)域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風(fēng)險投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險投資注資我國傳媒業(yè)帶來了政策上的不確定性和風(fēng)險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險投資在中國的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長為中國乃至世界知名媒體公司。
三、挑戰(zhàn)與策略
在使用風(fēng)險投資的過程中，媒體的經(jīng)營某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時秉持獨立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。
1.風(fēng)投引入期
適時原則。風(fēng)險投資的引入應(yīng)該以促進媒體事業(yè)的擴大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營運轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營捉襟見肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。
坦誠原則。和風(fēng)險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風(fēng)險投資商，同時也要把傳媒經(jīng)營中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險坦誠的告訴給風(fēng)險投資商。因為對于風(fēng)險投資而言，有風(fēng)險并不可怕，可怕的是風(fēng)險不可控。坦誠的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。
平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對等的合作關(guān)系，媒體以其獨特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來可預(yù)期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。
適度原則。在引入風(fēng)險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現(xiàn)傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實消化能力是傳媒的引入風(fēng)險投資的適度原則。
多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處于受制于人的被動局面。與多家風(fēng)險投資展開合作，可以使媒體在風(fēng)險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。
2.運作期
獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風(fēng)險投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場的分析、相關(guān)技術(shù)市場應(yīng)用前景評估、潛在風(fēng)險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進行招募和人力資源的管理?？梢哉f一個成熟的風(fēng)險投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發(fā)展的軌道。
應(yīng)對壓力，增加動力。引進風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險投資在注資之后都會要求傳媒企業(yè)達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業(yè)帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實現(xiàn)860萬美元的利潤，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年營業(yè)收入達到3.5億元，利潤率為50％。可見，在風(fēng)險投資運作期，傳媒企業(yè)會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風(fēng)險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運作，與風(fēng)投展開合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標(biāo)。要實現(xiàn)盈利目標(biāo)，除了上文所說的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強大的資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身的市場核心競爭力，如何實現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過程中的核心資源。
確保信息對稱，規(guī)避道德風(fēng)險。道德風(fēng)險(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風(fēng)險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無形資產(chǎn)，一般會被視為商業(yè)秘密加以保護，一般會被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險。風(fēng)險投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業(yè)績和對于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢告訴風(fēng)險投資商。
3.退出解除期
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴大風(fēng)險投資總量，培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵與約束機制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對相關(guān)細節(jié)規(guī)定過細；修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對機構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機構(gòu)、科研機構(gòu)以及中介機構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險的投資機制和有效的管理機制；構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進入良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。
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摘要:風(fēng)險投資是高科技發(fā)展的助推器，是國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點。我國發(fā)展風(fēng)險投資20年，與國外發(fā)達國家相比仍處于初期階段，存在許多問題，如風(fēng)投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機制不通暢、相關(guān)法律制度不完善、缺乏專業(yè)人才等。本文通過分析我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國風(fēng)投行業(yè)發(fā)展存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)，提出了發(fā)展我國風(fēng)險投資體系的一些建議。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)
一、風(fēng)險投資概述
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴大風(fēng)險投資總量，培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵與約束機制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
風(fēng)險投資創(chuàng)建于美國40年代，1945年，美國哈佛大學(xué)的一些教授成立了世界上第一個專門從事風(fēng)險投資的公司—美國研究與發(fā)展研究會(ARD)，70年代以后得到迅速發(fā)展。
對風(fēng)險投資的理解一直存在多種角度。根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投人到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(特別是中小企業(yè))中的一種股權(quán)資本。經(jīng)濟合作和發(fā)展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。它的運作過程即由專業(yè)投資主體在自擔(dān)風(fēng)險的條件下，通過科學(xué)評估和嚴格篩選，向有發(fā)展前景的公司、項目、產(chǎn)品注人資本，并運用科學(xué)管理的方式增加風(fēng)險資本的附加值，待企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資，以實現(xiàn)資本增值和進行新一輪風(fēng)險投資的一種特殊類型的投資行業(yè)。整個風(fēng)險投資的運作過程涉及投資人、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家三個主體。它集融籌資和投資于一體，集供應(yīng)資本和提供管理于一身，是一種全新的融投資方式。它具有高投人、高風(fēng)險、高收益和融資方式靈活等適合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點。
由于風(fēng)險投資的特征是“高風(fēng)險”，所以其資金投向有別于一般性的投資。從國外風(fēng)險投資的領(lǐng)域看，其投資領(lǐng)域主要集中在信息產(chǎn)業(yè)和生物醫(yī)藥兩大領(lǐng)域。電腦、通信、微處理器、互聯(lián)網(wǎng)等成為投資熱點，造就了本世紀末一大批巨型公司。這其中尤以美國最為明顯，如微軟、英特爾、康柏、網(wǎng)景和YAHOO等顯赫一時的信息業(yè)巨子。以1975年成立的微軟公司為例，目前其股票市值達5000億美元，已經(jīng)超過全美三大汽車公司市值的總和;而YAHOO則更為神奇，它于1994年由斯坦福大學(xué)兩個研究生白手起家，短短4年，市值便達到近百億美元，其成長性另人咋舌。但在他們輝煌業(yè)績的背后，或許很少有人知道他們還有一個共同之處，那就是在其成長道路上，尤其在創(chuàng)業(yè)之初，無一例外地都曾經(jīng)接受過風(fēng)險投資的支持。可以說，正是在風(fēng)險投資的孵化與培育下，這些企業(yè)才實現(xiàn)了超常的發(fā)展。實踐證明，作為資本、技術(shù)和管理藝術(shù)相結(jié)合的新型金融運作機制，風(fēng)險投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程中扮演了一個即重要又特殊的角色。可以毫不夸張地說，沒有風(fēng)險投資，就難以有美國信息業(yè)輝煌的今天，正如美國斯坦福國際研究所所長對風(fēng)險投資的評價:“由于科學(xué)研究的早期有風(fēng)險投資的參與，使科學(xué)研究成果轉(zhuǎn)化為商品的周期已由20年縮短為10年?！?/p>
目前，國外風(fēng)險投資已成為發(fā)達國家高新技術(shù)發(fā)展的重要資金依托，并對高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展起著積極的推動作用。目前美國共有4000多家風(fēng)險投資公司，居世界首位，總資本達4000多億美元，每年為10000多家高科技企業(yè)提供支持，投資規(guī)模已達600多億美元。在過去的三年里，美國高科技產(chǎn)業(yè)占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的27%。美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展不僅培育和托起了無數(shù)高新技術(shù)企業(yè)明星，而最重要的是它極大地推動了美國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。
隨著當(dāng)代金融市場和金融工具的不斷創(chuàng)新，在傳統(tǒng)的風(fēng)險投資基礎(chǔ)上又產(chǎn)生了許多變異。比如從投資形式來看，當(dāng)前有的風(fēng)險投資已由股權(quán)和債權(quán)加以合并形成聯(lián)合投資，這種情況大多發(fā)生在投資人需要短期回報時，風(fēng)險投資家不得不部分提供債權(quán)投資，當(dāng)然風(fēng)險投資家要做的，就是使這種聯(lián)合投資能夠?qū)ψ芳觽鶆?wù)融資所帶來的相應(yīng)風(fēng)險加以平衡。從投資的階段來看，當(dāng)代西方的風(fēng)險資本除了用于對新興的和富有成長性的企業(yè)投資外，還廣泛用于破產(chǎn)企業(yè)的重建、成熟企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)移以及并購融資等。從投資的領(lǐng)域來看，當(dāng)代西方的風(fēng)險資本，除了高科技產(chǎn)業(yè)以外，風(fēng)險投資還大量投向以服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)。從投資規(guī)模來看，投資額從數(shù)萬到數(shù)億美元不等。
2風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資的類型和規(guī)模差別很大，但同時又都有一些共性，如要求較高的投資回報;與銀行融資相比，獲得風(fēng)險資本時幾乎不需要什么附屬擔(dān)保品，所以融資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，融資成本也更加昂貴;需要專門安排退資渠道。從風(fēng)險投資的營運過程來看，一般包括五個階段。
第一階段:風(fēng)險投資家和企業(yè)家之間相互試控和揣摩。一般說來，每一個風(fēng)險投資基金都設(shè)定了投資標(biāo)準(zhǔn)，比如投資數(shù)額的上限和下限;投資延續(xù)的期限;所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置;投資的切人點;在未來董事會中所占的席位;以及預(yù)期能夠達到的投資回報率，等等。由于風(fēng)險投資項目運作的結(jié)果往往是1/5能得到高回報，2/5業(yè)績平平，另有2/5則完全失敗。所以風(fēng)險投資家對投資項目所要求的投資回報率一般都較高，常常都達到40%以上。
第二階段:經(jīng)過百里挑一的選擇，風(fēng)險投資基金開始對合適的企業(yè)進行初步評估，這項工作一般從企業(yè)的“商業(yè)計劃書”開始。對于被選中的企業(yè)，風(fēng)險投資公司還要進一步深人地調(diào)查和篩選，包括產(chǎn)品測試和市場調(diào)研。因此企業(yè)為了能得到風(fēng)險投資公司的青睞，制定一份完整的規(guī)范的商業(yè)計劃書是非常重要的。商業(yè)計劃書包括的主要內(nèi)容有:公司的概況;產(chǎn)品或服務(wù)詳情;市場前景;面高的競爭;銷售渠道;管理;財務(wù)規(guī)劃，等等。在商業(yè)網(wǎng)計劃書中，企業(yè)家不僅要告訴那些手握錢袋的風(fēng)險投資家所給予的投資回報率，更為重要的是解釋這一回報率怎樣實現(xiàn)，什么時候才能實現(xiàn)。
第三階段:風(fēng)險投資公司與企業(yè)達成協(xié)議，在協(xié)議中明確規(guī)定各自所占的股份，同時，風(fēng)險投資家將對企業(yè)的財務(wù)進行調(diào)查與核實，這一過程被稱為“審慎調(diào)查”，如果一切滿意，風(fēng)險投資家與企業(yè)管理層之間便會達成風(fēng)險投資協(xié)議。有時還涉及到第三方，如銀行或機構(gòu)。
第四階段:注人風(fēng)險資本之后，風(fēng)險投資家或多或少都會參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險投資公司傾向于“無為而治”與企業(yè)保持一段松散關(guān)系;另一些公司則保持了較為緊密的關(guān)系。以上做法通常在雙方的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便可以自動獲得控制權(quán)，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營進行千預(yù)。
第五階段:當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模，而市場狀況又比較有利時，風(fēng)險投資公司便開始尋找退資途徑。根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，風(fēng)險投資的退出基本方式包括:二板市場上市、商業(yè)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。
從當(dāng)今世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的實踐中我們可以得知，風(fēng)險投資業(yè)要想在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域取得巨大成就，必須具備一套行之有效的內(nèi)部運作和管理機制，以彌補由于技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)化所固有的高風(fēng)險與傳統(tǒng)保守投資運作機制之間形成的鴻溝;同時還必須創(chuàng)造有助于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)育和成長的外部機制和政策環(huán)境。這里，尤其值得一提的是二板市場對風(fēng)險投資業(yè)所產(chǎn)生的推動作用。其中最突出的是美國NASDAQ(全國券商協(xié)會自動報價系統(tǒng))。NASDAQ的小盤股市場就是直接針對高科技企業(yè)設(shè)定的，它放寬了高科技企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)，即主要取決于該企業(yè)的科技含量市場潛力，而不是企業(yè)帳面資產(chǎn)。同時，還給予高科技企業(yè)上市費用及稅收等諸多優(yōu)惠。由于上市條件比較寬松，故特別適合于中小型高科技企業(yè)融資，從而為風(fēng)險投資提供最佳的退出渠道。類似地，歐洲建立了EASDAQ，韓國建立了KASDAQ，英國AIM(可轉(zhuǎn)換投資市場)也于1995年6月開始交易。當(dāng)然，二板市場退資并非唯一選擇，當(dāng)資本市場狀況不佳時，公司的管理層不愿承受過高的上市成本，或者不愿將公司的內(nèi)部信息向外界透露，這時，再融資、次級收購、甚至商業(yè)出售也可能是更好的選擇。作為一種重要的金融現(xiàn)象，風(fēng)險投資業(yè)的影響將越來越大。21世紀風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展更強調(diào)五種力量的結(jié)合，即投資、融資和退資的結(jié)合;企業(yè)發(fā)展與個人逐利的結(jié)合;投資人、風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者的結(jié)合;政府扶植和市場選擇的結(jié)合;國內(nèi)競爭與全球開放的結(jié)合。這一趨勢特別對于那些期望通過以風(fēng)險投資為創(chuàng)新金融，來帶動科技的產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)展中國家，無疑將產(chǎn)生深遠的影響。
3風(fēng)險投資對我國電信產(chǎn)業(yè)的影響
社會和經(jīng)濟的發(fā)展必須電信先行，電信超越國民經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略早已確立。進人90年代，我國電信每年以44%的速度高速增長，在GDP的新增部分中，郵電增加值的貢獻率已由1994的年1.33%升至1998年的5%，可見電信業(yè)對國民經(jīng)濟增長有著卓越的貢獻。作為一種典型的規(guī)模經(jīng)濟，電信業(yè)的大力發(fā)展需要龐大的人力、物力和財力。近幾年，電信部門不斷加大網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)改造的步伐，但仍滿足不了人們對電信業(yè)務(wù)的廣泛需求，其中一個很大的問題便是資金問題。我國郵電固定資產(chǎn)投資每年達上千億元，在資金來源中，國家預(yù)算內(nèi)撥款資金比重逐年下降，企業(yè)自籌資金占絕對比例，資金缺口嚴重，如果2000年取消優(yōu)惠政策后，預(yù)計資金缺口還會增大。
3.1風(fēng)險投資有助于解決電信產(chǎn)業(yè)的資金瓶頸
在資金來源上廣開渠道電信企業(yè)可以從以下三種風(fēng)險資本的來源上廣開融資渠道:①政府資助的形式。政府采取政府補貼、政府擔(dān)保的銀行貸款、政府訂貨和政府直接投資科研與技術(shù)開發(fā)等方式籌集和投放資金，設(shè)立國家風(fēng)險投資基金或國家風(fēng)險投資公司以及政府政策性的投資計劃等參與風(fēng)險投資活動。這種政府資助形式雖不能從資金總量上增加多少，但“?？顚Ｓ卯a(chǎn)，從投向和政府上強調(diào)了對產(chǎn)業(yè)的投人。②大公司資本。大公司處于戰(zhàn)略考慮，常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營的方式注資。這種形式目前在我國尚不是主流，但它有利于投資主體的調(diào)整和資金流向的合理化。風(fēng)險投資機制可以促使資金短的企業(yè)與手握閑散資金的傳統(tǒng)企業(yè)行溝通。③風(fēng)險投資公司和各種風(fēng)投資機構(gòu)。他們籌集社會各類資，運用風(fēng)險管理方法對風(fēng)險企業(yè)進投資。其運營資金主要來源于各類金、保險公司、企事業(yè)的風(fēng)險基金及證券市場和外資。其中私人資本重要份額。這種形式可以調(diào)動社會源要素的充分利用，把資金投放到需輸血的企業(yè)中，這也正是風(fēng)險投給高科技產(chǎn)業(yè)帶來的最大福音，電行業(yè)是技術(shù)密集型和資金密集型的技術(shù)產(chǎn)業(yè)。長期以來，間接融資一直是我國電信企業(yè)資金來源的唯一渠道。通信建設(shè)資金緊張一直是困擾郵電通信建設(shè)發(fā)展的突出問題。如何加大資金融通力度也是郵電通信企業(yè)的一項長期任務(wù)。對于一些規(guī)模不大，技術(shù)層次較高的電信企業(yè)，固定資產(chǎn)不能真實反映企業(yè)的實力和盈利能力，實際上消弱了其融資能力。如果借助于風(fēng)險投資，可以拓展其資金來源，同時可以享受國家對投資發(fā)展的一些優(yōu)惠政策。
3.2風(fēng)險投資內(nèi)在的投入產(chǎn)出機制有利于提高資金的投入質(zhì)量
由于風(fēng)險投資機制集融資及投資于一體，風(fēng)險投資機構(gòu)為保證自己的收益，風(fēng)險投資者會根據(jù)利益法則認真地進行項目的選擇和評估，嚴格審查投資對象的發(fā)展?jié)摿?，并在具體的運作中隨時關(guān)注投資對象的行為，甚至將自身利益與該企業(yè)的發(fā)展緊緊捆在一起。這種機制會促使風(fēng)險資金向最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和企業(yè)合理流動，防止重復(fù)建設(shè)，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也迫使企業(yè)提高資金要素的使用效率，追求經(jīng)濟利益的最大化。電信企業(yè)在資金管理上一直存在著重投人、輕管理的問題，缺乏對資金管理的后評價及經(jīng)濟效益分析，還沒有形成完善的宏觀資金管理體系，如果引人風(fēng)險投資機制，可以在一定程度上提高資金的投人質(zhì)量。
3.3風(fēng)險投資對電信業(yè)要素組合的影響
關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；投資者；資產(chǎn)要求
一、 引言
眾籌指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺籌款項目向群眾募集資金。股權(quán)眾籌，是公司出讓一定比例的股權(quán)作為回報的眾籌方式。2011年，股權(quán)眾籌進入中國，經(jīng)過幾年的發(fā)展，我國的股權(quán)眾籌行業(yè)初現(xiàn)雛形。目前，對于股權(quán)眾籌的投資者，幾家主流股權(quán)眾籌平臺都提出了一定的資產(chǎn)要求，而證監(jiān)會于2014年末公布的《股權(quán)眾籌管理辦法》也有明確的投資者資產(chǎn)要求條款。眾籌，是面向大眾的籌資方式，設(shè)置股權(quán)眾籌投資者準(zhǔn)入門檻是否合理，值得思考。
二、 股權(quán)眾籌及其投資者的特點
對投資者資產(chǎn)要求進行研究，首先應(yīng)該考慮股權(quán)眾籌的風(fēng)險水平以及投資者結(jié)構(gòu)。
1.風(fēng)險水平
股權(quán)眾籌投資的主要對象是處于種子期的科技創(chuàng)新型企業(yè)。這類企業(yè)架構(gòu)尚未成型，前景很難預(yù)測。在傳統(tǒng)融資過程中，種子期企業(yè)的資金通常來源于3F（family，friends，fools），即只能依靠社會關(guān)系自籌。即使是偏好初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險投資基金也更青睞成長期的企業(yè)，極少選擇種子期的企業(yè)進行投資。能通過IPO或并購方式退出投資、實現(xiàn)盈利的項目，只占全部風(fēng)險投資項目的百分之十，超過百分之九十的風(fēng)險投資項目以破產(chǎn)清算甚至完全損失告終。與風(fēng)險投資相比，股權(quán)眾籌投資投入階段更早，企業(yè)成熟度更低，投資失敗的風(fēng)險顯然更高。
2. 主要投資者
目前，股權(quán)眾籌平臺上的投資者以公司高管、合伙人等高端商務(wù)人士為主體，通常有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和較高的經(jīng)濟收入。一般而言，他們投資的項目與所在行業(yè)有一定重合或本身就專業(yè)從事投資。這類投資人群能夠更為有效地評判目標(biāo)企業(yè)的成長空間，對股權(quán)眾籌的風(fēng)險有清醒的認識并且能夠承受相應(yīng)的經(jīng)濟損失，而普通投資者基本被排除在主流股權(quán)眾籌平臺之外。
三、 實行投資者資產(chǎn)要求的利弊分析
與國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺運營現(xiàn)狀相呼應(yīng)，證監(jiān)會起草的《股權(quán)眾籌管理辦法》明確規(guī)定了對股權(quán)眾籌投資者的資產(chǎn)要求為：個人金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或年收入連續(xù)三年不低于50萬元人民幣。這一門檻，對于股權(quán)眾籌的發(fā)展有利有弊。
1.有利影響
《管理辦法》稱，確立資產(chǎn)要求，有利于“避免大眾投資者承擔(dān)與其風(fēng)險承受能力不相匹配的投資風(fēng)險”。與普通投資者相比，高收入人群和機構(gòu)投資者進行股權(quán)眾籌投資時承擔(dān)的風(fēng)險較低。一方面，資金雄厚的個人或機構(gòu)投資者，可以通過分散投資來對沖股權(quán)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險。另一方面，得益于專業(yè)的調(diào)查手段和豐富的投資經(jīng)驗，機構(gòu)投資者識別優(yōu)質(zhì)項目的能力較強，能一定程度上規(guī)避風(fēng)險?，F(xiàn)階段，我國普通投資者風(fēng)險意識不強、專業(yè)知識欠缺，高標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)要求，能有效防止這部分人群面臨過高風(fēng)險，有其合理性。除此之外，資產(chǎn)要求還有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，依靠優(yōu)秀投資人的管理經(jīng)驗、社會資源幫助企業(yè)安全度過初創(chuàng)期。
2.不利影響
首先，實施投資者資產(chǎn)要求限制了股權(quán)眾籌的融資能力。同為高風(fēng)險投資，風(fēng)險投資基金由專業(yè)人員操作，實際承擔(dān)的風(fēng)險更低，投資者投入資金后也無需消耗額外資源參與公司管理，對于高收入投資者和機構(gòu)投資者的吸引力顯然更強。2014年，中國VC/PE行業(yè)活躍機構(gòu)超8，000家、管理資產(chǎn)超過4.00萬億人民幣，如此巨額的融資量是股權(quán)眾籌望塵莫及的，這反映了股權(quán)眾籌與風(fēng)險投資基金相比吸收機構(gòu)資金的弱勢地位。眾籌，強調(diào)向大眾籌資的概念，核心是依靠大量投資者的小額資金積累實現(xiàn)最終的融資目標(biāo)。對投資者的資產(chǎn)要求削弱甚至消除了眾籌的核心優(yōu)勢，進而嚴重制約了股權(quán)眾籌的實際融資能力。在高準(zhǔn)入門檻下，股權(quán)眾籌只能在風(fēng)投機構(gòu)的夾縫中生存，無法充分利用小額社會閑散資金。
其次，嚴格的投資人資產(chǎn)要求，還降低了初創(chuàng)期企業(yè)獲得投資的機會。有限的合格投資人，難以保持對全部眾籌項目的有效關(guān)注。同時，即使是經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資家，也難免誤判某些初創(chuàng)企業(yè)的潛力。大量普通投資者的參與，可以彌補專業(yè)投資者的盲點和疏漏，給予創(chuàng)新企業(yè)更為全面、客觀的評判，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)生存、發(fā)展的機會。
綜上，盡管短期內(nèi)有一定的合理性和必要性，但從長遠看，過高的投資者資產(chǎn)要求，對股權(quán)眾籌行業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)消極影響較大，降低或取消投資者資產(chǎn)要求，值得考慮和研究。
四、 關(guān)于取消投資者資產(chǎn)要求的思考
如何調(diào)整投資者準(zhǔn)入門檻，如何設(shè)計配套的措施，筆者談一些看法。
1.以投資額作為限制條件
提出投資者資產(chǎn)要求的重要動機是避免普通投資者承擔(dān)過高的風(fēng)險。投資者只會因為已投資的資金承擔(dān)風(fēng)險，投資者的風(fēng)險暴露水平與總資產(chǎn)水平無關(guān)?？刂破胀ㄍ顿Y者的投資風(fēng)險，限制投資額比完全禁止進入更為科學(xué)有效。
在投資額限制方面，美國的JOBS法案可供借鑒。JOBS法案也是對股權(quán)眾籌進行監(jiān)管的規(guī)范性文件，其中規(guī)定，年收入10萬美元以下的個人，在所有股權(quán)眾籌平臺上的投資總額不得超過年收入的百分之五。這項規(guī)定既保證了普通人的投資權(quán)利，也避免了投資失敗對一般收入人群造成過高損失的可能。
2.實行主投人制度
如果以投資額為限制標(biāo)準(zhǔn)，放寬投資者準(zhǔn)入要求，還應(yīng)該設(shè)計一些配套措施。限制投資數(shù)額只是控制最大損失可能，不能實際降低投資風(fēng)險。同時，普通投資者無法對初創(chuàng)企業(yè)進行有效的指導(dǎo)和幫助，高收入投資者和機構(gòu)投資者的作用是不可或缺的。為此，可以推行主投人制度。
主投人制度在天使匯等平臺中已有應(yīng)用，規(guī)定必須有占投資額多數(shù)的投資人擔(dān)當(dāng)主投人。主投人負有指導(dǎo)、幫助獲投企業(yè)的責(zé)任，項目成功后也相應(yīng)獲取最多的收益。這一制度避免了投資人在投資額均等的情況下搭便車、不作為的情形。在普通投資者進入之后，這項制度可進一步發(fā)揮其作用。眾籌項目必須有主投人領(lǐng)投，普通投資者才能參與投資。對普通投資者來說，主投人的豐富經(jīng)驗有助于項目辨識和評估，能降低投資風(fēng)險。對主投人來說，普通投資者資金的進入減輕了單獨投資項目的資金壓力，在自有資金一定的情況下，能同時投資更多的項目，分散投資風(fēng)險，增加獲利可能。
3.嚴格實施風(fēng)險提示
規(guī)定普通投資者的投資限額并不意味著投資者對投資風(fēng)險的完全知悉。如果允許一般投資者進入股權(quán)眾籌，他們有限的投資經(jīng)驗與知識將對有效認知眾籌投資風(fēng)險產(chǎn)生障礙。要避免盲目投資、確保眾籌行業(yè)穩(wěn)定性，風(fēng)險提示、風(fēng)險教育必不可少。（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）
參考文獻：
[1] 劉曼紅. 風(fēng)險投資學(xué). 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社
“化妝”：給自己以自信
在向風(fēng)投“拋媚眼”前，請先把自己打扮得靚麗迷人、健康無害才行，否則對方一定敬而遠之。
調(diào)適心態(tài)
風(fēng)險投資是世界上最昂貴的融資渠道之一，它要求的回報高達百分之幾百，而一旦企業(yè)達不到他們的目標(biāo)，就會無情地動用手中的股權(quán)干預(yù)企業(yè)管理，尋求并購，甚至趕走創(chuàng)業(yè)者。那么，對這些你有心理準(zhǔn)備口馬?
比如一個企業(yè)所在行業(yè)的平均投資收益率為33％、國債利息率為3％，通過這樣的測算，風(fēng)險投資人希望的回報率為每年48％!通俗地說，給你1000萬元、3年后要拿走3240萬元。而由于中國經(jīng)濟的走強及企業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，風(fēng)投從成功上市企業(yè)獲得的回報率遠高于300％。
另外，他們除了要企業(yè)的獲利潛力還要得到企業(yè)股份，越是中前期引入的風(fēng)投資金，您需要付出的股權(quán)越多，資金的成本就越高。
健康體檢
檢測自己創(chuàng)造商業(yè)模式的能力。經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫洗禮后，風(fēng)險投資已經(jīng)更加成熟了，光憑一個好點子、好技術(shù)希望獲得風(fēng)投的想法已經(jīng)過時了，因為真正決定企業(yè)價值的是企業(yè)家創(chuàng)造商業(yè)模式的能力，并不是這樣一個點子。
這種檢測，除了了解自己外，您還需要對企業(yè)以及企業(yè)所處的行業(yè)非常熟悉，包括市場規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)的獨特性和品牌優(yōu)勢、投資回報率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，這些都是影響投資決策的一些重要因素。
A8就是這樣一個例子。它在網(wǎng)絡(luò)音樂方面，順應(yīng)5P發(fā)展方向，成為中國的音樂門戶，不僅作為SP提供服務(wù)，也作為CP提供內(nèi)容，而且還有很多的原創(chuàng)內(nèi)容。風(fēng)險投資商對這樣一個擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)自然十分關(guān)注。在2004年，IDG便投資了A8，2005年不僅追加了投資，還引來了4家重要的投資機構(gòu)，并被視為明年最有可能的潛在IPO公司之
淡妝粉底
準(zhǔn)備好一份專業(yè)、簡明扼要的商業(yè)計劃書。它應(yīng)該包括詳細的市場規(guī)模和市場份額分析；清晰明了的商業(yè)模式介紹；集技術(shù)、管理、市場等方面人才的團隊構(gòu)建；良好的現(xiàn)金流預(yù)測和實事求是的財務(wù)計劃。SinoBIT中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)僅用兩周就迅速完成了商業(yè)計劃書，其商業(yè)計劃書就市場戰(zhàn)略、管理機制、財務(wù)分拆等方面進行了研究，制定了可操作性較強的實施方案，并為其進行了離岸公司注冊，擬定了“協(xié)議條款”、“股權(quán)協(xié)議”、“期權(quán)計劃”、“認購協(xié)議”、“合作方案”等，從而提前進入了融資過程的實質(zhì)性階段，開辟了一條獲取風(fēng)險投資的快速通道?！罢骰椤保菏箤Ψ娇吹侥?/p>
資本是有性格的，征婚成功的關(guān)鍵在于吸引志趣相投的風(fēng)投，并讓它知道你。
比如IDG最大的優(yōu)勢便是對早期項目和早期創(chuàng)業(yè)團隊的判斷，在這一點上幾乎沒有競爭對手。他們大多數(shù)質(zhì)量好的案子，都是以前投資的創(chuàng)業(yè)公司推薦過來的。這是因為他們用分散的小資金投分散的小企業(yè)，并在一個行業(yè)內(nèi)普遍投資的策略，使它在投資的公司之間形成了天然的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并建立了強勢的項目來源渠道。這種產(chǎn)業(yè)資源，自然促使更多相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司希望能夠和IDG合作。
讓風(fēng)投看到你，則需要采取針對性的措施，有些可以通過參加各種類型的風(fēng)投研討會，面對面地交流。但對于IDG，則可以通過他們原來投資的企業(yè)推薦，起到事半功倍的作用。然后將可能接觸的風(fēng)險投資歸類，調(diào)查一些風(fēng)險投資的對象，比如，通過網(wǎng)站或者媒體報道，大家應(yīng)該較為容易地找到風(fēng)險投資的關(guān)注點，找到結(jié)合點，就更容易拿到風(fēng)險投資。
“相親”：讓VC愛上你
已經(jīng)有風(fēng)投上了鉤，標(biāo)志著關(guān)鍵時刻就要到了。此時，如何恰到好處地層示“內(nèi)涵”就比外貌更重要了。
突出價值點
要積極地對待VC的盡職調(diào)查。因為，任何風(fēng)險投資機構(gòu)在這方面都比較有經(jīng)驗，所以，對于自身良好價值的把握，不僅有助于保護自身的利益，也可以切實地得到投資人的尊重。特別要注重企業(yè)無形資產(chǎn)的價值評估，核心技術(shù)在得到權(quán)威部門的鑒定后，要請專業(yè)評估機構(gòu)評估，實事求是地把企業(yè)的價值挖掘出來。
在此基礎(chǔ)上，要客觀直接地提出您需要的融資金額，在談判前確定欲吸納資金比例與可出讓股份比例；希望的境外或境內(nèi)架構(gòu)等。
大旗網(wǎng)董事長王定標(biāo)曾說，最理想的融資方式是每個月融下一個月要花掉的錢，把大的融資變成小步驟走。因為錢存在銀行里沒有價值，但每個月花的錢卻都會轉(zhuǎn)化成公司下一個月的價值提升。他給自己定的目標(biāo)是，一年能融至少三次，每次都不要融太多的錢。否則，既是浪費投資人的錢，也是浪費自己的聲譽，而且還有種拿了別人的錢，就被綁住了的感覺。
強調(diào)團隊特色
創(chuàng)始人的履歷對引進風(fēng)險資本是很重要的。創(chuàng)始人如果是一個非常成功的經(jīng)理，同時又試圖創(chuàng)立各種不同的生意，這就證明了他不僅具有管理企業(yè)的經(jīng)驗，同時還有創(chuàng)業(yè)家的精神。他既能夠自己有所發(fā)明，同時又能夠承受個人破產(chǎn)的心理創(chuàng)傷，因而他無疑能夠集中精力去做成一件事，這與風(fēng)險資本家們投“人”的理念是相吻合的。奇虎網(wǎng)能在創(chuàng)業(yè)后短短200天內(nèi)融得2000萬美元巨資，與其創(chuàng)始人齊向東曾是3721總經(jīng)理，他的原來老板周鴻棉是天使投資人有著莫大的關(guān)系。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；經(jīng)濟；制度；資本
中圖分類號：F830.59文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0216-01
風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。
一、風(fēng)險投資的特點
風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對比較便宜，但是銀行貸款回避風(fēng)險，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。
風(fēng)險投資機制與銀行貸款完全不同，其差別在于：首先，銀行貸款講安全性，回避風(fēng)險；而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項目，追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險，駕馭風(fēng)險。其次，銀行貸款以流動性為本；而風(fēng)險投資卻以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長。第三，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性。第四，銀行貸款考核的是實物指標(biāo)；而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。最后，銀行貸款需要抵押、擔(dān)保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風(fēng)險投資不要抵押，不要擔(dān)保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。
二、我國風(fēng)險投資行業(yè)存在的問題
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即：公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前，我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
3.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
三、發(fā)展我國風(fēng)險投資行業(yè)的建議
1.拓寬資金來源
投資主體多元化，努力使民有資本在風(fēng)險投資中扮演重要角色。我國在解決風(fēng)險資金補缺難題時，必須廣開投資渠道：原有的政府科技投資仍需保持和增加，特別要發(fā)揮政府投資的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的作用及對其他投資主體的市場導(dǎo)向作用；原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)向企業(yè)發(fā)放，使之成為風(fēng)險資本的一個相對穩(wěn)定的來源；企業(yè)特別是大中型企業(yè)和企業(yè)集團要高瞻遠矚的大膽投入，逐漸使企業(yè)投資成為風(fēng)險資本的一個重要來源；采取切實措施，創(chuàng)造條件，使民有資本成為中國風(fēng)險投資的主要來源；要充分利用香港及其他國際金融市場，加大創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域吸引外資工作的力度，大力發(fā)展外資、中外合資創(chuàng)業(yè)基金，使外資成為風(fēng)險投資的重要來源。
2.加強風(fēng)險投資的立法工作
風(fēng)險投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險性質(zhì)，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前我國還缺少有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風(fēng)險投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險資本市場法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，確認對風(fēng)險投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，財政補貼和信用擔(dān)保制度，保護外債和民營資本的合法權(quán)益，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。
3.進一步健全我國的資本市場
以確保風(fēng)險資本“進得來，出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的，它要求產(chǎn)權(quán)清晰，確保利益。證券投資是通過在資金市場購買有價證券，以利息活股息的形式獲取收益的一種投資方式。證券投資是風(fēng)險投資運行的基礎(chǔ)，它既是資金市場，也是產(chǎn)權(quán)市場，為確保公平交易，維護市場秩序，政府要制定法規(guī)予以保證。另外風(fēng)險投資作為一種中長期投資，其價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市，因此應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件；設(shè)立第二板股票市場和場外市場，以建立有效的風(fēng)險投資退出機制。
四、小結(jié)
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程，需要政府制度合理的法制法規(guī)，來促進風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，這樣才能構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進入良性發(fā)展，為我國國民經(jīng)濟發(fā)展提供幫助。
參考文獻：
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廣州張朝暉
2008年8月10日
張朝暉：
謝謝對《科學(xué)投資》的信任。本刊在風(fēng)投的研究上確實投入的資源較多，主要是因為認為風(fēng)投是創(chuàng)業(yè)成功的重要一環(huán)，有必要幫助讀者隨時掌握。就來信提到的問題，隨著風(fēng)投對中國市場的研究越來越深，滲透越來越廣，其背景和成分也更日益復(fù)雜。對融資者來說，想把不同VC看清楚顯然更為不易，但卻又是必須要做的事情?？傮w而言，近來國內(nèi)的VC表現(xiàn)一些明顯的變化特征：
第一，VC的等級越來越清晰。資本市場本身就是多層級的，投資機構(gòu)和企業(yè)的位置涇渭分明。在智慧方面大型風(fēng)投與小型風(fēng)投沒有必然的差別，就象卡車司機不一定比跑車司機技術(shù)高超一樣。兩者的區(qū)別首先是資金運作規(guī)模，一些大型風(fēng)投的投入動輒以億甚至十億美元計，小型風(fēng)投則可能只有幾十萬、上百萬美元的投入；其次是成本，不同層級的風(fēng)投在運作成本上天差地別，量級不夠的項目所取得的投資收益根本無法覆蓋大型風(fēng)投的成本。目前來看，大型風(fēng)投的代表有摩根、凱雷、軟銀等；中型風(fēng)投的代表有聯(lián)想投資等，此外還有一些大陸、港臺風(fēng)投機構(gòu)和剛剛進入中國試水的海外基金；小型風(fēng)投則多由海外證券機構(gòu)或華人發(fā)起，對行業(yè)的專注度較高。風(fēng)投領(lǐng)域雖無明文規(guī)定卻是等級分明，具體企業(yè)適于那個級別的風(fēng)投機構(gòu)是不言自明的。
第二，越投越貴，越貴越投。當(dāng)初風(fēng)投最先在國內(nèi)“試水”階段投資項目時，一般只會拿出幾十萬美元，百萬美元的投資都很少見。但是隨著中國概念在國際資本市場名聲鵲起，專門針對中國的VC募集到的金額日益龐大。對VC來說，投資200萬美元的項目與2000萬美元的項目花費的時間基本相同。所以總的來說呈現(xiàn)越投越貴、越貴越投的現(xiàn)象。但投資機構(gòu)又有分散風(fēng)險的理念，計劃投入中國IT業(yè)的1億美元分散投到50家比集中投入5家風(fēng)險小得多。為此，風(fēng)投經(jīng)常會選擇結(jié)伴而行，比如2002年10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝3家聯(lián)手向蒙牛投入2600萬美元。分別管理著成百億資金的3家投資機構(gòu)這樣做的目的無非分散風(fēng)險。還有一重動機是搭便車，一家機構(gòu)花精力考察項目、其它機構(gòu)直接跟進。被搭便車的機構(gòu)不僅不以為忤、反而將其視為四兩撥千斤的杠桿。比如完成對項目的審查后投入1000萬元、其它3家機構(gòu)各跟進1000萬元（企業(yè)共獲得4000萬元），對牽頭機構(gòu)來說等于以1元帶動了4元，杠桿比為1：4。
第三，注重人脈。通過郵件發(fā)送商業(yè)計劃書，超過80％都將在5分鐘內(nèi)被否決。風(fēng)投行業(yè)的條條框框本來就少，雖有規(guī)則，但投與不投常在一念之差。而且在風(fēng)險遍地的情況下，投給朋友介紹的企業(yè)總比投給完全不摸底的企業(yè)強些。投行機構(gòu)、專業(yè)中介機構(gòu)、財經(jīng)媒體和被投資企業(yè)構(gòu)成若干相互交叉的“圈子”?；剡^頭來看，成功獲得投資的企業(yè)中90％以上得益于圈內(nèi)人的推薦。另一個重要原因是風(fēng)險投資極為重視創(chuàng)業(yè)者的為人。所以，從熟悉且信任的人那里得到企業(yè)管理者的信息會得到風(fēng)投極大重視。
第四，近地緣。北京和上海是最受風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資家青睞的地方。而海外的經(jīng)驗，比如在硅谷，一般的風(fēng)險投資家只投資在方圓30公里左右的范圍的公司，如果你要拿到這個風(fēng)險投資家的錢，那你要想辦法搬得靠他近點。
第五，VC是最昂貴的融資方式。融資本質(zhì)上是企業(yè)與投資人就風(fēng)險分擔(dān)與收益分配達成的一種制度安排。企業(yè)早都懂得關(guān)心風(fēng)投對自己的估值，殊不知風(fēng)投對自己也有估價。這個價就是預(yù)期回報率：從被投資企業(yè)的成功退出獲得的內(nèi)部收益率與實現(xiàn)成功退出的概率相乘。比如一個企業(yè)所在行業(yè)的平均投資收益率為33％、國債利息率為3％，通過這樣的測算，投資人希望的回報率為每年48％！通俗地說，如果3年后能夠成功地從企業(yè)退出（企業(yè)上市或高溢價出售）投資人要求的總回報率在324％以上。即給你1000萬元、3年后要拿走3240萬元。實際上，由于中國經(jīng)濟的走強及企業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，風(fēng)險投資從成功上市企業(yè)獲得的回報率遠高于300％?？梢?，接納風(fēng)投是世界上最昂貴的融資方式，資金估值公式客觀地說明了風(fēng)險投資高回報率預(yù)期的依據(jù)。
第六，VC并非不冒險。VC可能會給經(jīng)評估有40％概率會倒掉的企業(yè)投資。因為一旦該企業(yè)成功，將給VC帶來500％的回報，項目的預(yù)期回報率為300％（即：500％×60％）。所以看似勇猛地追逐風(fēng)險的VC，實質(zhì)上追求的是高額回報，風(fēng)險和收益只要匹配就會有人問津。
從以往風(fēng)投總的業(yè)績看，它們每投入10個項目有兩三個虧本、三四個持平，只有兩三個成為明星。所以，衡量風(fēng)險投資家的成功是看他做成了明星項目、風(fēng)投的總收益率有多高，而不是他是否有過投資敗績。
第七，拔苗助長、落袋為安。投資人相信：一鳥在手勝于十鳥在林?？爝M快出是他們的理想，只有退出變現(xiàn)，風(fēng)險資本才能流動、循環(huán)。通俗地說，如果被投資企業(yè)是顆搖錢樹，風(fēng)投則試圖高價賣掉這顆樹。親自搖樹、樂此不疲的不是真正的風(fēng)投。
被投資企業(yè)的發(fā)展階段可粗略分為：種子期、創(chuàng)建期、擴展期和成熟期。風(fēng)投資本在4個階段企業(yè)的分布大致為12：22：42：24，當(dāng)可供投資目標(biāo)眾多時，風(fēng)險投資趨向于涉足較為成熟的企業(yè)。在投資過程中如果有套現(xiàn)機會，比如高溢價私募、首次公開募集（IPO）之時，VC一般會套現(xiàn)一筆遠遠超過初始投入的資金。再視情況保留或多或少的股權(quán)，以便繼續(xù)分享企業(yè)的成長。總之，VC是在落袋為安的傾向下盡量尋找利益最大化的退出時機。比如聯(lián)想投資適時將卓越網(wǎng)的股權(quán)賣給亞馬遜，取得了13倍的回報。
第八，一個行業(yè)的想象空間只有那么大?！安灰央u蛋都放在同一個籃子里”這句西方諺語，在VC的詞典里叫做“風(fēng)險分散”。大的風(fēng)投機構(gòu)都會采用“自上而下”的分散方式。操作細節(jié)（分配比例、是否組建子基金等）雖有不同，但沒有不“分散”的基金。越是大的投資機構(gòu)越有能力在世界各地、各行業(yè)同時投資于成百、上千家公司，從而最大限度地分散風(fēng)險。
具體到一個細分行業(yè)，比如動漫制作，VC只看得上這個行業(yè)第一、第二名。因為在激烈的商戰(zhàn)中，老大、老二都有勝出的可能。除了考慮競爭態(tài)勢，資本市場也不會同時接納同一國家、同一行業(yè)的多家企業(yè)。當(dāng)你把企業(yè)的主營業(yè)務(wù)告訴投資者，他們的第一反應(yīng)就是歸類。企業(yè)一定要在商業(yè)模式方面有實質(zhì)性的創(chuàng)新，如果某個行業(yè)的前兩家地位已經(jīng)不可動搖，其他企業(yè)被擠死的風(fēng)險遠大于出人頭地的機率，萬難從VC得到資金。
第九，VC的中國異化。最近活躍的不少外資VC都變得頗有“中國特色”――短、平、快。實際上在一兩年內(nèi)就通過上市退出獲利的投資者只是起上市輔導(dǎo)的作用，通俗地說也就是作了投行的業(yè)務(wù)卻賺了幾乎相當(dāng)于始創(chuàng)者的利潤。
1.深圳創(chuàng)新科技投資有限公司
歷史投資總量為1.68億美元，2001年投資總量為6500萬美元，基金總量為1.93億美元。
無論是基金總量、2001年投資總量還是歷史投資總量，深圳創(chuàng)新投都穩(wěn)坐中國本土龍頭交椅，其投資非常活躍和出色。2001年其投資總量為5.37億人民幣，緊隨漢鼎亞太之后，共投資了36家公司。深圳創(chuàng)新投已由注冊資本7億增資擴股到了16億元人民幣。通過與境內(nèi)、境外資金組成合資創(chuàng)業(yè)投資公司，所管理資金已達30個億。共投資了66個項目，全部或部分退出了14個項目，平均增值率達到50%以上。
公司在投資活動中強調(diào)三個方面：一是要完全商業(yè)化、市場化運作，經(jīng)濟效益是第一位的；二是出口導(dǎo)向策略，即無論是投資哪個階段的項目，都一定要先想好退出問題；三是要向基金管理方向轉(zhuǎn)變，拿出部分資金成立了管理公司，委托管理公司去投資。而且，要兩手抓，既抓投資，又抓籌資，以籌資促進投資，保證后續(xù)能力。在以后的發(fā)展中，深圳創(chuàng)新投將廣泛地和境內(nèi)外創(chuàng)投機構(gòu)合作，既實現(xiàn)國際化，又實現(xiàn)區(qū)域化。
公司投資方向主要為具有高速成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)；投資重點為IT、生物制藥、新材料；單個項目的投資規(guī)模一般在1000萬到3000萬人民幣之間；傾向于中后期投資。
公司地址：深圳市福田中心區(qū)深南大道4009號投資大廈23層
聯(lián)系電話：0755-2712888 傳真：0755-2712880
網(wǎng)址：省略
2.上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司
歷史投資總量為9000萬美元，基金總量為1億美元 ，2001年投資額為1800萬美元。
上海聯(lián)創(chuàng)不僅投資手筆很大，而且具有強大的國際化運作能力，擅長與國外著名風(fēng)險投資機構(gòu)和銀行合作。截止2001年底，共投了約30家公司。其中一半在IT領(lǐng)域，一半在非IT領(lǐng)域。公司的核心業(yè)務(wù)是風(fēng)險投資管理，目前，該公司管理的資金總額已達8億多元人民幣。
總裁馮濤表示，對于聯(lián)創(chuàng)來說，一是投資會越來越謹慎。二是投資跟蹤管理會逐漸受到重視。三是提高工作程序和人員的專業(yè)化素質(zhì)。四是將提高單位投資額度，由目前的每個項目平均投資額150萬美元，提高到明年的250萬美元左右；相應(yīng)地，將會提高上海聯(lián)創(chuàng)所占的股份比例，可能由過去的平均25.57%達到35-40%。五是上海聯(lián)創(chuàng)可能去關(guān)注一些市場冷點，包括農(nóng)業(yè)、環(huán)保、小化工，以及那些更傳統(tǒng)、更有現(xiàn)金回報、較現(xiàn)實的項目。另外，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)越來越多，VC的投資基金的個數(shù)也在增加，隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)對投資基金的選擇使得各投資基金開始注重建立自己的品牌，今后，上海聯(lián)創(chuàng)將會努力營建自己的品牌。
公司投資方向主要是具有高速成長潛力的中國高新技術(shù)企業(yè)。投資重點為信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、環(huán)保和新材料。其中，信息技術(shù)領(lǐng)域占投資總額的60%；生物醫(yī)藥領(lǐng)域占20%；環(huán)保及新材料領(lǐng)域占20%。公司主要以股權(quán)方式進行投資，一般對初創(chuàng)企業(yè)占10%-50%；對成長企業(yè)占1%-5%。
公司地址：上海市淮海中路381號上海中環(huán)廣場2901室
聯(lián)系電話：021-53832000 傳真：021-53831000
網(wǎng)址：省略
3.廣東粵科風(fēng)險投資集團
歷史投資總量為7000萬美元，基金總量為1億美元，2001年投資額為2200萬美元。
雖然離深圳很近，而深圳又是中國本土創(chuàng)投比較發(fā)達的地方，但廣東粵科還是走出了自己的特色，它充分地挖掘廣州本地的資源，形成了自己的投資區(qū)域。目前，粵科已投資了5億多元人民幣，近50個項目，是本土VC中的佼佼者。
董事長何國杰認為，在中國做風(fēng)險投資必須考慮三個問題：一是有足夠的資金實力。二是要恢復(fù)到比較理性的管理風(fēng)險投資機構(gòu)層面，要有足夠的投資理念，看準(zhǔn)項目的基本點、基本面，否則就可能陷入誤區(qū)，被某個概念所誤導(dǎo)。在沒有想清楚用什么模式盈利、用什么辦法操控、用什么人去管理項目之前，不要去接觸風(fēng)險投資。三是堅持價值投資，就是在投資的時候，注重項目的真正價值，預(yù)測將來退出時候的賣點，而避免炒作的項目，這就使得粵科在網(wǎng)絡(luò)股比較狂熱的時候，整個集團卻保持著清醒的頭腦。目前中國的風(fēng)險投資還處在吃螃蟹的階段，必須要使得民間的資本看到中國的風(fēng)險投資有合理的盈利模式，而且這種盈利模式還要可以打動整個社會一定階層，這樣中產(chǎn)階級才可能大膽地介入投資。這就像中國股票市場一開始還是動員機關(guān)干部去買，后來才是民間比政府要火熱。即使是目前以政府的引導(dǎo)資金為主，也必須按市場化、價值投資的觀點去運作。要做好風(fēng)險投資，在目前這個特殊階段還得努力練內(nèi)功。
公司投資方向主要為光機電一體化、生物醫(yī)藥、IT、新材料、新能源、環(huán)保技術(shù)等。投資階段為成長期。
公司地址：廣州市先烈中路100號高中心大樓14-15層 郵編：510070
聯(lián)系電話：020-87620388 傳真：020-87612766
網(wǎng)址：省略
4.山東省高新技術(shù)投資有限公司
歷史投資總量為4500萬美元，基金總量為7250萬美元，2001年投資額為4500萬美元。
在2001年度投資總量的分布中，廣東、北京分別名列第一、二位，而山東則異軍突起，名列第三，排在了上海之前；在投資個數(shù)的分布上，山東依舊表現(xiàn)不凡，排在上海之前名列第三（當(dāng)然，如果加上外資，上海則超出山東）。在2001年的中國本土風(fēng)險投資界中，山東無異于一匹黑馬，讓人們眼前一亮。而山東省高新技術(shù)投資有限公司則是當(dāng)?shù)氐拇笸螅l(fā)揮著巨大的能量。它是山東省第一家政府出資興辦的專門從事高新技術(shù)領(lǐng)域風(fēng)險投資的公司，也是目前國內(nèi)政府出資組建的規(guī)模最大的風(fēng)險投資公司之一。
雖然是典型的政府出資，但公司依然堅持市場化、規(guī)范化運作。公司建立起了面向市場的全新的項目評選與決策機制，凡申請公司投資的高科技項目，打破所有制界限，不需經(jīng)過任何中間環(huán)節(jié)，直接向公司推薦。為加強風(fēng)險控制，公司制定了嚴密的風(fēng)險防范措施：一是堅持審?fù)斗蛛x、專家評審的原則，把風(fēng)險控制的意識貫穿到項目立項、調(diào)研、評估、決策、投資、管理、整個過程中，通過對投資的科學(xué)管理化解風(fēng)險；二是對項目采取分階段投資的方法，即每個項目在達到階段性預(yù)期目標(biāo)并經(jīng)有關(guān)方面驗收后，方可進行下一階段的資金投入；三是對單個項目的投資額，一般不超過公司資本金的5％；四是公司盡量謀求與境內(nèi)外其他投資者對所選項目進行分別考評、聯(lián)合投資，體現(xiàn)優(yōu)勢互補，以控制風(fēng)險；五是投資決策嚴格按照民主化、專業(yè)化、程序化進行；六是對所有投資項目的股權(quán)不作永久持有，項目一旦成熟，就通過預(yù)定的途徑套現(xiàn)退出。
公司投資方向主要為在山東省內(nèi)注冊的高新技術(shù)企業(yè)，主要是高新技術(shù)領(lǐng)域里處于成長期和擴張期的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目或者用高新技術(shù)提升的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項目。投資重點是電子信息、生物工程、新材料等領(lǐng)域內(nèi)的科技含量較高的項目。投資方式是以股權(quán)投資為主，兼顧其它靈活的投資方式。
公司地址：山東省濟南市解放路166號
聯(lián)系電話：0531-6969198
5.北京科技風(fēng)險投資股份有限公司
歷史投資總量為4200萬美元，基金總量為6000萬美元，2001年投資額為1000萬美元。
中國本土VC中，北科投也是頗為活躍的一個，并且成績斐然。截止2001年，共投資了近40個項目，宣布清算失敗的只有一個項目。投資決策委員會已經(jīng)通過的項目還有10個左右，總共近50個項目。
公司奉行規(guī)模投資和精品投資的理念，即通過實現(xiàn)規(guī)模投資最終實現(xiàn)精品投資。副總裁徐洪才說，兩者不是并列的關(guān)系，而是有先有后，沒有規(guī)模效益就不可能有精品投資。規(guī)模有兩層含義：一是投資項目本身要有一定的資產(chǎn)規(guī)模；二是對投資項目的持股比例要有適度的集中，否則照搬美國的模式過于分散持股，就很難退出和變現(xiàn)。VC行業(yè)是作為廣義投資銀行、資本市場的上游產(chǎn)業(yè)而存在的，這一鏈條不能斷。在目前IPO不能退出、私自并購也很難的情況下，北科投提出戰(zhàn)略性并購上市公司的策略，依靠自己來構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈條，包括早期的研發(fā)項目、孵化、產(chǎn)業(yè)化基地，一直到下游的上市公司收購。以此建立一個縱向的產(chǎn)業(yè)鏈條，同時在板塊內(nèi)部進行橫向整合，增加板塊內(nèi)部的有機聯(lián)系，可以避免所投的項目像一堆馬鈴薯一樣毫無聯(lián)系，避免由于股權(quán)過于分散而失去并購價值。因為并購?fù)褪强刂茩?quán)的轉(zhuǎn)移，如果控制權(quán)比例過低，本身就沒有并購價值，將很難實現(xiàn)退出，退出不了，資金就會沉淀下來，而對于風(fēng)險投資來說，沒有流動性是最大的風(fēng)險。公司現(xiàn)在走的路子是，通過戰(zhàn)略性并購上市公司構(gòu)造公司的融資平臺，從而與資本市場對接。
公司投資方向主要為IT、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)三大板塊。投資結(jié)構(gòu)：30%投資于種子公司，60%投資于成長、擴張性公司，10%投資于其他業(yè)務(wù)。
公司地址：北京海淀白石橋路甲7號海淀科技大廈10層
聯(lián)系電話：010-68943739 傳真：010-68943779
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6.上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司
歷史投資總量為4000萬美元，基金總量為7250萬美元。
上海是金融資源的聚居地，所以成為中國風(fēng)險投資的三大重鎮(zhèn)之一，很多海外投資基金紛紛在這里落腳。盤亙于此的上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司可以說是善假于物，和海外投資基金展開充分的合作，從而達到了發(fā)展自身的目的。
上海創(chuàng)投這樣定位自己：地方財政出資的國有獨資企業(yè)直屬市政府，參照國際風(fēng)險投資方式運作。所以，其一直按照國際慣例、上海特點，實行市場化運作。吸引和帶動海內(nèi)外各種創(chuàng)業(yè)資金，不斷擴大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，形成多元化創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)；選擇投資管理人（公司）和資金托管機構(gòu)，市場化運作創(chuàng)投資金。
公司投資方向主要為信息、生物醫(yī)藥、新材料、環(huán)保等高科技領(lǐng)域，投資對象主要是處于初創(chuàng)期和成長期的中小企業(yè)，成熟期的企業(yè)基本不投。
公司地址：上海淮海中路1634號2樓 郵編：200031
聯(lián)系電話：021-64311988-226 229 242 傳真：021-64336133
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7.信中利投資有限公司
歷史投資總量為2400萬美元，基金總量為2400萬美元。
與許多帶有政府背景的風(fēng)險投資不同，信中利是致力于中國高科技和民營企業(yè)進行投資和投資銀行服務(wù)的一家民營機構(gòu)。公司旗下共分三塊業(yè)務(wù)：直接投資部、投資銀行部、投資管理部。這三個部門構(gòu)造了一條產(chǎn)業(yè)鏈，互相提供增值服務(wù)。信中利的成績單大概是可以讓人滿意的：截止2001年底，共投資了12個項目，退出了3個，失敗了2個，其余7個項目中有4個具備上市條件。
目前，很多人認為二板的推遲對中國的風(fēng)險投資和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一個重大的挫折。但信中利董事長兼總裁汪潮涌認為這個挫折是可以克服的，那就是對中國現(xiàn)有的公司法進行修改。之所以想上二板，很重要的一條是因為投資人和創(chuàng)業(yè)者所形成的法人股可以全額流通，不必受公司法中規(guī)定的3年限制。如果公司法得以修改，并購、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易都將變成了良好的退出通道，而不必去擠二板的獨木橋。在2001年宏觀經(jīng)濟形勢不錯的情況下，若是沒有退出問題的制約，中國的風(fēng)險投資人本應(yīng)該非常高興才對。之所以現(xiàn)在很多風(fēng)險投資家仍感到壓力很大，主要是因為退出機制實在是制造了太多的障礙。所以，應(yīng)齊心協(xié)力掃清退出障礙，讓資金高效地周轉(zhuǎn)起來。這樣，中國的風(fēng)險投資業(yè)才有希望。
公司投資方向主要為中國高科技民營企業(yè)。信中利一般會在創(chuàng)業(yè)公司的成長期投入資金，他們在中國投資的15個項目中只有1/3是在初創(chuàng)期，2/3是在成長期。信中利的下一步投資方向?qū)⒄{(diào)整到媒體、金融服務(wù)、休閑娛樂領(lǐng)域。
公司地址：北京市建國門外大街1號國貿(mào)中心西樓509室 郵編：100004
聯(lián)系電話：010-65056279 010-65056280 傳真：010-65056110
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8.西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有限公司
歷史投資總量為2200萬美元，基金總量為5000萬美元，2001年投資額為500萬美元。
對于中國的風(fēng)險投資事業(yè)來說，像西安這樣的二級城市的作用是不可忽視的。該公司是西安高新開發(fā)區(qū)投融資體系中響當(dāng)當(dāng)?shù)慕巧瑩?dān)當(dāng)著轉(zhuǎn)化西北地區(qū)科技成果的重任。自從2001年IC設(shè)計進一步透出其投資價值之后，公司在這方面做得有聲有色。西部的大發(fā)展，對西安在科技轉(zhuǎn)化方面的要求是很大的，在西安高新技術(shù)開發(fā)區(qū)周圍的80多家風(fēng)險投資機構(gòu)中，西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資無疑有著"馬首"的身份。
公司以專業(yè)企業(yè)孵化器為投資方向，以便培育和掌控重點投資領(lǐng)域的項目資源；為提高項目的成功率，引入策略投資人；積極尋求與境內(nèi)外風(fēng)險投資機構(gòu)的合作，進行聯(lián)合投資。公司項目選擇和投資決策要經(jīng)過三個層次和兩個委員會的審核。三個層次是指投資經(jīng)理對項目進行初選、部門投資業(yè)務(wù)例會確定重點項目、總經(jīng)理投資會議決定擬投資項目。兩個委員會是指專家咨詢委員會進行綜合論證，投資決策委員會進行投資決策。
公司投資方向主要以高科技項目為核心，以種子期和成長期投資為重點；建立分層次的投資架構(gòu)，以最少的資金和最低的風(fēng)險培育和掌控投資項目；跟蹤高科技項目成長的各個階段，形成多階段項目梯隊。投資方向為：信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、通訊產(chǎn)業(yè)、光機電一體化等。投資階段偏向于高速成長期的中小企業(yè)。
公司地址：西安市高新一路25號創(chuàng)新大廈二層 郵編：710075
聯(lián)系電話：029-8313743 傳真: 029-8244115
網(wǎng)址: 省略
9.聯(lián)想投資有限公司
歷史投資總量為2000萬美元，基金總量為3000萬，2001年投資額為2000萬美元。
作為中國IT行業(yè)的排頭兵，聯(lián)想17年的成功發(fā)展使其積累了豐富的中國本土經(jīng)驗和基礎(chǔ)管理優(yōu)勢，并保持著良好的政府公共關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和與中國企業(yè)、科研院校的合作經(jīng)歷。依托這些豐富的資源，聯(lián)想投資更有可能自如地整合基金投入、投資孵化、撤出安排等現(xiàn)資基金機制規(guī)范化運作的多種資源。
聯(lián)想投資注重被投企業(yè)的基本面，不迎合資本市場的短期喜好；強調(diào)與被投企業(yè)之間相互的價值認同和平等交流；不刻意追求短線退出獲利。在可能的情況下作主導(dǎo)投資以積極支持被投企業(yè)并獲得最大回報，但不追求在各輪投資里都作主導(dǎo)；在初期作跟隨投資，為此公司在積極尋找能共同投資的基金。
公司投資方向主要為大IT領(lǐng)域中的四個細分行業(yè)：一是電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，如寬帶技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施、光纖部件、交換機、接入網(wǎng)、無線技術(shù)等；二是企業(yè)應(yīng)用軟件，如ERP、CRM、用于垂直行業(yè)的軟件、移動數(shù)據(jù)相關(guān)的軟件等；三是IT服務(wù)，如企業(yè)信息化、行業(yè)IT服務(wù)(電信，銀行)、IT營運等；四是用于通信的半導(dǎo)體芯片設(shè)計，如用戶專用芯片，設(shè)計比芯片已有產(chǎn)品成本低的芯片等。地域重點：僅對主要運作及市場均在中國的企業(yè)進行投資。投資階段主要側(cè)重在創(chuàng)業(yè)期和擴展早期進行投資，該類企業(yè)占總投資資金的70%；少量投資在種子期和PRE IPO的企業(yè)，但需要符合更嚴格的要求；單個項目最大投資額不超過基金總額的10%。
公司地址：海淀區(qū)中關(guān)村科學(xué)院南路10號
聯(lián)系電話：010-62509232 傳真：010-62509100
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10.北大方正投資有限公司
歷史投資總量為1700萬美元，基金總量為6000萬，2001年投資總量為1000萬美元。
成立投資公司，方正在國內(nèi)IT行業(yè)做了第一批吃螃蟹者。與下屬其他20多家子公司不同，方正投資公司被方正視為是唯一的一家職能公司，主要以風(fēng)險投資的形式進行運作，是方正集團進行戰(zhàn)略投資和投資管理的專業(yè)機構(gòu)。
總裁李元陽說，中國的風(fēng)險投資業(yè)要得到真正的發(fā)展，必須徹底解決其融資結(jié)構(gòu)問題。風(fēng)險投資的要義在于非國有資本所起的作用，而中國本土的風(fēng)險投資絕大部分來自官方。風(fēng)險投資的真正用意是在高科技進步的過程中承擔(dān)與其回報對等的風(fēng)險，這要求一定要以非國有的資本來承擔(dān)，才能在新技術(shù)方面有一個新的風(fēng)險分擔(dān)機制和資本聚集機制。如果注重系統(tǒng)整合，而不是針對個別的項目考慮風(fēng)險投資，那么目前的風(fēng)險投資規(guī)模是遠遠不夠的。所以，中國的風(fēng)險投資業(yè)要想發(fā)展，就必須在資本的基本結(jié)構(gòu)方面有大的突破，這其實比退出機制更重要。因為即使二板開放，能夠?qū)崿F(xiàn)上市退出的也畢竟是少數(shù)。如果中國大量的民間資本無法與風(fēng)險投資對資金的需求形成有效的聯(lián)合，也就是說缺少更普及化的資本形成機制，那么，大量的資金無法向風(fēng)險投資領(lǐng)域聚集，從而中國風(fēng)險投資的基礎(chǔ)就是不牢固的。另外，中國的風(fēng)險投資業(yè)應(yīng)該進行分工合作，既能加強抗風(fēng)險的能力，又能各展所長避免一些泡沫性的東西，整個行業(yè)也能得到整合、提高。所以，把若干家風(fēng)險投資公司組合在適當(dāng)分工合作這樣一個機制里，對中國風(fēng)險投資業(yè)來說，是大有裨益的。
公司投資方向主要為IT、環(huán)保、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)。在IT方向上，更多關(guān)注方正集團產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)域，包括行業(yè)軟件、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電子商務(wù)應(yīng)用技術(shù)、計算機及周邊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備、系統(tǒng)集成、芯片設(shè)計、光電子技術(shù)以及媒體內(nèi)容（含教育）集成管理和運營。方正投資較為謹慎，在投資階段上，盡量不投種子期項目，只投向已有一定規(guī)模的、較為成熟的企業(yè)。至于股權(quán)方面，占股比例為5%-90%不等，既可以完全控股，也可以只占5%。
公司地址：北京海淀區(qū)中關(guān)村南大街甲56號方圓大廈商務(wù)樓301 郵編：100044
聯(lián)系電話：010-88026863 傳真：010-88026862
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 市場 運作
風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)投入的權(quán)益資本，一般占該企業(yè)資本總額的30％以上。在金融市場中，風(fēng)險投資有其獨特的特征。
1）投資對象與其他投資對象不同，風(fēng)險投資的企業(yè)對象大多為中小型企業(yè)，并且里面的高新技術(shù)企業(yè)占多大部分；
2）投資期限上的獨特特征。風(fēng)險投資的期限一般都在3到5年之上，方式一般為股權(quán)投資，這個過程中，無須控股權(quán)，也無須任何形式的抵押或擔(dān)保；
3）投資決策上的獨特特征。風(fēng)險投資中的投資決策不能倉促而定，必須已高度的程序化和專業(yè)化為基礎(chǔ)；
4）風(fēng)險投資人上的獨特特征。風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資人大都會投入到背投企業(yè)的經(jīng)營管理中，并積極地服務(wù)增值服務(wù)；
5）風(fēng)險投資中，投資人不僅僅要在種子期進行融資，以后企業(yè)發(fā)展的各個階段，投資人也要進行融資。
針對以上特征，如何合理的對風(fēng)險投資進行運作，本文提出了以下幾個觀點。
1、風(fēng)險投資過程金融體制的完善
1）金融調(diào)控體系既是國家宏觀調(diào)控體系的組成部分，包括貨幣政策與財政政策的配合、保持幣值穩(wěn)定和總量平衡、健全傳導(dǎo)機制、做好統(tǒng)計監(jiān)測工作，提高調(diào)控水平等；也是金融宏觀調(diào)控機制，包括利率市場化、利率形成機制、匯率形成機制、資本項目可兌換、支付清算系統(tǒng)、金融市場（貨幣、資本、保險）的有機結(jié)合等。
2）金融企業(yè)體系，既包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等現(xiàn)代金融企業(yè)，也包括中央銀行、國有商業(yè)銀行上市、政策性銀行、金融資產(chǎn)管理公司、中小金融機構(gòu)的重組改革、發(fā)展各種所有制金融企業(yè)、農(nóng)村信用社等。
3）金融監(jiān)管體系（金融監(jiān)管體制）包括健全金融風(fēng)險監(jiān)控、預(yù)警和處置機制，實行市場退出制度，增強監(jiān)管信息透明度，接受社會監(jiān)督，處理好監(jiān)管與支持金融創(chuàng)新的關(guān)系，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制（銀行、證券、保險及與央行、財政部門）等。
2、風(fēng)險投資過程中步驟的合理運作
風(fēng)險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段。
1）融資階段解決“錢從哪兒來”的問題。通常，提供風(fēng)險資本來源的包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、大公司、大學(xué)捐贈基金、富有的個人及家族等，在融資階段，最重要的問題是如何解決投資者和管理人（風(fēng)險投資家）的權(quán)利義務(wù)及利益分配關(guān)系安排；
2）投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)通過項目初步篩選、盡職調(diào)查、估值、談判、條款設(shè)計、投資結(jié)構(gòu)安排等一系列程序，把風(fēng)險資本投向那些具有巨大增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；
3）管理階段解決“價值增值”的問題。風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過監(jiān)管和服務(wù)實現(xiàn)價值增值，“監(jiān)管”主要包括參與被投資企業(yè)董事會、在被投資企業(yè)業(yè)績達不到預(yù)期目標(biāo)時更換管理團隊成員等手段，“服務(wù)”主要包括幫助被投資企業(yè)完善商業(yè)計劃、公司治理結(jié)構(gòu)以及幫助被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價值增值型的管理是風(fēng)險投資區(qū)別于其他投資的重要方面；
4）退出階段解決“收益如何實現(xiàn)”的問題。風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)投資收益。退出完成后，風(fēng)險投資機構(gòu)還需要將投資收益分配給提供風(fēng)險資本的投資者。
3、風(fēng)險投資過程中要素的合理運作
風(fēng)險投資過程的要素一般包括風(fēng)險投資人、風(fēng)險資本、投資期限、投資對象、投資目的和投資方式。
1）風(fēng)險資本的合理運作包含兩個要點。首先，衡量潛在的損失在極端的情況下。其次，衡量損失使用經(jīng)濟價值，而非賬面價值。另外，風(fēng)險資本的計算還要考慮特定的信用級別或者置信區(qū)間以及合理的時間跨度；
2）風(fēng)險投資人是風(fēng)險資金管理公司中的合伙人或助理，他們是風(fēng)險資金管理公司的雇員。他們?yōu)閾碛懈酆褓Y金的基金投資公司管理資金。風(fēng)險投資人作為風(fēng)險資本運營過程的運作者，其在風(fēng)險資本的流動中起著直觀重要的作用。其決定了風(fēng)險投資機會、并掌握了誰作為被投企業(yè)的權(quán)利；
3）投資目的。我們知道，風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資，但他的目的并不是對企業(yè)的合并，并不是奪得企業(yè)的管理權(quán)，而是通過風(fēng)險投資的方式幫助被投企業(yè)更好的經(jīng)營，實現(xiàn)資金回轉(zhuǎn)上升，在企業(yè)效益進一步提高以后，可通過增值服務(wù)或者退出的方式實現(xiàn)利潤回報；
4）投資期限。風(fēng)險投資的投資期限同其他投資有所不同，其投資期限明顯較長。一般來講，在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)要經(jīng)過最少7年才可進入成熟期，此后的后續(xù)投入只許幾年即可；
5）投資對象。風(fēng)險投資在選在被投企業(yè)對象時，要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主；
6）投資方式。風(fēng)險投資過程有很多種方式，在這個過程中，投資人要注意附帶增值服務(wù)。
4、風(fēng)險投資過程中風(fēng)險投資機構(gòu)的合理運作
風(fēng)險投資體系中最核心的機構(gòu)是風(fēng)險投資機構(gòu)，即風(fēng)險投資基金或風(fēng)險投資公司，他們是風(fēng)險投資過程中最直接的操作者和參與者，同時也是資金運用和資金來源的連接紐帶。
風(fēng)險投資在實際運作中是一個融資與投資相結(jié)合的過程?；I集一筆資金是風(fēng)險投資的典型特征，這個過程中這筆資金的存在形式是權(quán)益資本；接下來用這部分資金來購買前一階段經(jīng)營的或者已經(jīng)經(jīng)營過的企業(yè)資產(chǎn)。資產(chǎn)買賣的差價是風(fēng)險投資利潤的主要來源。融資過程中，風(fēng)險投資家所購買的只有資本，出售的則是自己的信譽。誘人的投資計劃、對未來收益的預(yù)期。投資時，他們購買的是企業(yè)股份，出售的是資本金。退出時，他們出售企業(yè)股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業(yè)績和成功口碑。整個風(fēng)險投資過程是由融資和投資兩個方面構(gòu)成的，而融資又占據(jù)了舉足輕重的地位。融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風(fēng)險投資家業(yè)績的體現(xiàn)。融資規(guī)模越大，就越顯示風(fēng)險投資家出類拔蘋，高人一籌。
5、風(fēng)險投資過程中風(fēng)險投資決策的合理運作
風(fēng)險投資決策是指投資人為了達到預(yù)期的投資效益目標(biāo)，運用―定的手段和方法，并通過一定的步驟對所投資本的規(guī)模、方向、結(jié)構(gòu)和預(yù)期收益進行必要的估計、判斷和掌控。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過程。風(fēng)險投資決策要注意以下兩點。
1）制定投資決策方案。在決定投資方向之后，就要著手制定具體的投資方案，并對方案進行可行性論證。一般情況下，可行性決策方案是要求在兩個以上，因為這樣可以對不同的方案進行比較分析，對方案的選擇是有利的；
2）評價投資決策方案。這一步主要是對投資風(fēng)險與回報進行評價分析，由此來斷定投資決策方案的可靠性如何。企業(yè)一定要把風(fēng)險控制在它能夠承受的范圍之內(nèi)，不能有過于投機或僥幸的心理，一旦企業(yè)所面臨的風(fēng)險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，導(dǎo)致企業(yè)的滅亡。
6、風(fēng)險投資過程中應(yīng)合理地篩選和接洽風(fēng)險投資商
在風(fēng)險投資過程中，融資部分需要合理地和風(fēng)險投資商進行接洽?？墒沁@個過程中往往會出現(xiàn)問題。其中為了保證籌資進展順利，很多風(fēng)險企業(yè)家喜歡一次多接觸很多風(fēng)險投資家，但是結(jié)果卻差強人意。這是因為如果一次和多個風(fēng)險投資家接頭，會讓人產(chǎn)生不重視的感覺。相反若一次只和一位風(fēng)險投資家聯(lián)系，就會給人一種好生意的感覺。但是如果企業(yè)家一個一個去找風(fēng)險投資家談判，這樣不但話費大量時間，而且最后可能竹籃打水一場空。合理的辦法為首先選定10名左右的風(fēng)險投資家作為考察對象，先進行必要接觸，并在接觸過程中提供一份風(fēng)險投資項目表，最后根據(jù)此表，選擇合理的風(fēng)險投資人。
具體過程可參考下面的程序。
1）篩選。一般情況下，想要成功尋求風(fēng)險投資人，應(yīng)嫌事先了解一下風(fēng)險投資市場的基本行情?？梢酝ㄟ^文獻或者網(wǎng)絡(luò)去了解。接下來根據(jù)本企業(yè)的特色資金的承受量選擇出幾個可能進行投資的公司；
2）決定主要投資者。企業(yè)在籌集風(fēng)險資金的過程中，有時會產(chǎn)生多個投資家，這時風(fēng)險企業(yè)家往往需要確定一個主要的投資者，這個主要投資者在投資經(jīng)營過程中起著帶頭作用，他和企業(yè)家一塊謀劃、運營和實現(xiàn)這筆交易；
總結(jié)：
隨著我國金融市場與國際金融市場地不斷接軌，近年來我國的風(fēng)險投資事業(yè)也有了很大進展，在科技創(chuàng)新以及完善市場資源分配上起到了很大作用。但是風(fēng)險投資在我國還算是一個新的投資方式，各方面都不太成熟，體制也不太完善，如何使得我國金融市場中風(fēng)險投資合理運作，還需專門懂得風(fēng)險投資知識的人才去不斷研究。本文簡要提出的幾條建議能夠幫助企業(yè)的風(fēng)險投資進行最基本的運作，相信不久的將來，我國的風(fēng)險投資事業(yè)一定會有一個新的面貌。
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