時間：2023-08-28 16:57:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金公司投資管理的步驟，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在市場經濟國家中，公共財政政策的重要內容之一就是支持中小企業(yè)的發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)風險投資為中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供了重要的資金支持。創(chuàng)業(yè)風險投資以其特殊而靈活的融資方式，將資本、技術與管理緊密地結合在一起，對科技發(fā)展和現代經濟進步起到了極其重要的推動作用。因此，探討在公共財政框架下，如何在公共財政資金引導、財稅政策、法律保障體系三方面健全和完善我國創(chuàng)業(yè)風險投資機制，是一項非常緊迫的課題。
一、中國創(chuàng)業(yè)風險投資現狀分析
（一）創(chuàng)業(yè)投資的機構和資本規(guī)模
科技部組織的對全國創(chuàng)業(yè)投資機構進行的調查數據顯示，2008年，與國內外證券市場、全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創(chuàng)業(yè)投資逆勢上揚，機構數、管理資本總額持續(xù)增加。2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資機構數量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統(tǒng)計以來最多的一年。
2008年創(chuàng)業(yè)投資管理的資金總量延續(xù)了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。
（二）創(chuàng)業(yè)投資機構的投資和運作情況
2008年，中國的創(chuàng)業(yè)投資的投資金額和項目數量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創(chuàng)業(yè)投資機構累計投資6796項，投資高新技術企業(yè)（項目）數達3845項，占累計投資總數的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術企業(yè)（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創(chuàng)業(yè)投資對高新技術企業(yè)（項目）的投資數目增幅較小，但對高新技術企業(yè)的投資額增加了約132億元。
2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)分布在22個行業(yè)，其中，投資金額排名前五的行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，其他行業(yè)，金融服務，新能源、高效節(jié)能技術，以及軟件產業(yè)，集中了當年50.4%的金額。
二、公共財政框架下的創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展：從三個維度分析
（一）財政資金引導
財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現納稅人最根本利益。在這種思維主導下財政資金介人創(chuàng)業(yè)投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風險投資：
1.間接投資方式：為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構的運作機制，引導社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創(chuàng)業(yè)投資公司，被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負責投資工作。政府基金的管理機構作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。
2.委托投資方式：為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊伍，推動形成所有權與經營管理權相對分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制，政府基金可委托經投資管理委員會認定的專業(yè)投資管理公司負責投資項目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應具有一定的地域、項目優(yōu)勢和較好的投資管理經驗。政府基金的管理機構負責投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。
3.直接投資方式：對于少數技術含量高、政策性強、風險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構直接投資，由投資管理委員會批準立項。
為體現政府資金的引導性，政府基金的投資應該保持在一定的比例以下（一般不應超過企業(yè)注冊資本的20％）。同時，為體現組合投資原則，在每個項目中，至少應有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現政府基金的政府意志，同時考慮我國創(chuàng)業(yè)投資起步時間不長，為防范風險，政府基金的投資管理委員會應由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。
（二）財稅政策
根據我國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展要求和具體國情，完善現行風險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創(chuàng)業(yè)風險投資領域，應專門制定針對創(chuàng)業(yè)風險投資基金投資者的稅收優(yōu)惠政策，對基金的投資者采取史多的優(yōu)惠稅率政策，提高個人和機構投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)風險投資機構從事創(chuàng)業(yè)風險投資的積極性；二是降低創(chuàng)業(yè)風險投資機構適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區(qū)把創(chuàng)業(yè)風險投資機構視作高科技企業(yè)的做法，對創(chuàng)業(yè)風險投資機構的企業(yè)所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創(chuàng)業(yè)風險投資機構從被投資企業(yè)取得的管理咨詢收入給子免稅。
（三）法律保障體系
我國要實現風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須加強風險投資立法，建立健全有關風險投資稅收法律體系。借鑒國際經驗，我國風險投資法律體系的建立和健全應該分為三個步驟進行，首先，制定《風險投資法》，然后以此為基礎制定《稅收促進風險投資發(fā)展進步條例》，使稅收支持風險投資發(fā)展進步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。其次，開征“風險投資發(fā)展進步稅”。再次，以《稅收促進風險投資發(fā)展進步條例》和《風險投資發(fā)展進步稅暫行條例》為基礎，輔之以其他稅收法律法規(guī)，在風險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業(yè)技術創(chuàng)新基本法》，對目前零散的國務院、財政部、國家稅務總局各種通知、規(guī)定中的具體稅收優(yōu)惠政策進行歸納梳理。
參考文獻：
1我國養(yǎng)老基金管理存在的問題
1.1我國基本養(yǎng)老基金的覆蓋率低
國際上養(yǎng)老保險覆蓋面有兩種計算方法，一是比較繳費人和勞動人口之間的比例，二是養(yǎng)老金受益人和60歲以上人口的比例。按第二種方法計算，我國基本養(yǎng)老基金的覆蓋比例從1992年的25%增加到2007年的76%，遠低于世界平均水平。而且由于中國的平均退休年齡只有51.2歲，而且所調查的養(yǎng)老基金覆蓋率均針對城鎮(zhèn)市民，所以實際覆蓋率遠低于76%。
1.2企業(yè)繳費率過高，導致逃避繳費層出不窮
企業(yè)在養(yǎng)老保險方面的繳費不僅包括基本養(yǎng)老保險基金的大部分，還包括企業(yè)年金基金，再加上其他的一些社會保險，企業(yè)的繳費負擔超過40%，遠遠高于世界平均水平10%，企業(yè)僅在養(yǎng)老保險方面的平均繳費率就達到了23%，高出國際警戒線3個百分點。過高的養(yǎng)老保險繳費率，增加了人工成本，削減了投資于再生產的資金，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和競爭力的提升，最終導致大規(guī)模的企業(yè)逃避養(yǎng)老金費用的繳納。
1.3收支缺口巨大，轉軌成本高，導致嚴重的個人賬戶“空賬”問題
由于我國養(yǎng)老保險制度在改革之前實行的是現收現付制，由國家統(tǒng)一管理，資金積累不足。轉為“統(tǒng)帳結合”制后，新我國養(yǎng)老基金投資管理存在的問題與建議陳曉琴廖愉平（長江師范學院，重慶涪陵400080）制度實施前已退休的和新制度實施時的在職人員的個人養(yǎng)老賬戶的一部分是“空賬”，加之人口老齡化加重了支出負擔，原有的資金積累不足以維持這部分人的養(yǎng)老金，基本養(yǎng)老基金社會統(tǒng)籌和個人賬戶混賬管理的模式導致調用新制度實施后的在職的個人賬戶基金填補空缺的“寅吃卯糧”弊端，最終導致我國大面積的個人養(yǎng)老基金空賬運行。
1.4嚴格的投資渠道限制與養(yǎng)老基金保值增值的迫切要求的沖突
目前，我國養(yǎng)老基金規(guī)模僅占GDP總量的3%，遠遠落后于33%的全球平均水平，要達到基本養(yǎng)老保險的全國性覆蓋還有相當艱巨的任務，然而人口老齡化逐漸加快、養(yǎng)老金投資收益率低及國民生活水平提高等因素都要求擴大養(yǎng)老基金規(guī)模，提高養(yǎng)老金投資收益率。目前現行的辦法是將養(yǎng)老基金存入銀行或購買國債，雖然風險很低，但面對CPI的增長壓力，很難實現保值，更達不到增值的效果。
1.5投資運營主體和監(jiān)督機制不完善
目前，我國養(yǎng)老基金由社會保險基金管理中心負責投資運營，隸屬于各級政府的勞動保障部。基金投資過程中行政干預現象嚴重，基金的日常管理和投資并沒有和監(jiān)管機制做到嚴格意義上的分離，政府作為監(jiān)管主體，隸屬部門作為投資主體，在本質上投資和監(jiān)管都集中于政府機構，無法進行有效的監(jiān)督。我國養(yǎng)老基金運營的監(jiān)管政策大多以通知、意見、暫行辦法等形式出現，不具備應有的法律效率，使養(yǎng)老基金的籌集、管理、投資運營及支付都極不完善。
1.6基本養(yǎng)老金替代率過高與現實情況相脫節(jié)
按現行養(yǎng)老保險制度實際替代率水平全國已達86%左右，遠超過當初制度設計時60%的替代水平。目前我國的實際替代率大大高于西方發(fā)達國家25%～50%的水平，這不僅嚴重影響在崗人員的工作積極性，而且與我國經濟發(fā)展水平不相適應。
2養(yǎng)老基金投資資本市場面臨的問題
2.1我國金融市場結構不合理，貨幣性金融資產比重較大。
從我國金融市場的發(fā)展情況來看，貨幣性金融資產在金融市場總資產中的比重過高，有價證券比重相對較低，這種結構不僅阻礙了基金的投資收益，也從側面說明了目前我國資本市場投資渠道的匱乏。金融結構的不合理和資本市場不健全的事實也是養(yǎng)老基金大部分投入銀行存款和國債的原因之一。
2.2資本市場發(fā)展滯后，股市投資風險偏大
由于我國資本市場起步較晚，在制度和價格機制、競爭機制、監(jiān)管機制等方面都不健全。我國的資本市場不夠成熟，股指上升時可以獲取利潤，但下降時卻難以控制損失，投資風險較大，與養(yǎng)老基金投資的安全性原則相悖，也決定了養(yǎng)老基金不能高比例進駐資本市場的現實。
2.3投資過程中面臨各種人為風險
由于我國社會保障基金理事會的投資管理專業(yè)能力有限，而且養(yǎng)老基金規(guī)模龐大，不同性質的養(yǎng)老基金對投資范圍、收益率和安全性的要求不同，所以社會保障基金理事會目前主要負責銀行存款和國債方面的投資管理，而將一定比例的養(yǎng)老基金委托給專業(yè)投資機構，這就可能產生委托風險，由于信息不對稱及追求利益的原則和方式問題，可能會降低養(yǎng)老基金的投資安全性，并產生逆向選擇和道德風險，給養(yǎng)老金的投資埋下隱患。
3對我國養(yǎng)老基金的投資運營的建議
我國養(yǎng)老基金資產配置和投資管理制度設計還有待改善，運營監(jiān)督和成長性都有待提高，因此應從幾方面入手加強我國養(yǎng)老基金的投資運營：
3.1加大力度優(yōu)化投資環(huán)境，促進資本市場發(fā)展
養(yǎng)老基金的成長性和安全性，最終取決于中國經濟的發(fā)展和資本市場的成熟程度。通過優(yōu)化投資環(huán)境，推進資本市場的發(fā)展，能夠從根本上解決投資波動性大的風險問題，進而擴大投資范圍提高投資收益。
（1）規(guī)范和改善股票市場，制定高標準的市場準入制度，提高上市公司質量和股票發(fā)行交易的透明度，培養(yǎng)理性的投資主體，抑制非法操控股票市場的行為發(fā)生，加強股市的穩(wěn)定性。
（2）促進債券市場的發(fā)展。債券投資在養(yǎng)老基金投資資本中占有較大比重，而且債券自身的性質決定了其安全性和比銀行存款較高的收益性，成為養(yǎng)老基金投資組合不可或缺的因素；然而我國債券市場發(fā)展相對滯后，品種單一，不利于債券投資效率的提高，因此要實現國債發(fā)行多樣化、鼓勵企業(yè)和金融機構發(fā)行債券、多種發(fā)行方式并存、發(fā)展債券的二級市場。
（3）要積極創(chuàng)造條件實現金融投資工具的創(chuàng)新，擴大養(yǎng)老基金多元化投資組合的選擇性，利用多種投資工具和金融衍生產品實現科學的資產配置策略和投資組合的優(yōu)化，降低投資風險，最終提高投資收益。
3.2建立與投資運營方式相配套的風險控制體系
（1）建立相關的法律法規(guī)體系，規(guī)范養(yǎng)老基金的籌集、投資運營和發(fā)放等重大問題。
（2）建立適宜的風險監(jiān)督機制，建立嚴格的信息披露制度，提高投資運營的透明度和規(guī)范性。由于養(yǎng)老基金投資涉及的利益相關者較多，可以實行多層次的、相互制衡的監(jiān)督體系，實現監(jiān)督主體多元化，提高監(jiān)督力度和有效性，從宏觀、中觀、微觀三個層次實現監(jiān)督機構的相互制衡。
（3）建立合理的風險補償機制，彌補某些特殊風險所導致的養(yǎng)老基金投資損失，如拉美國家設立的最低收益保障制度和治理建立的風險準備金等。
3.3集中管理和分散式經營相結合的投資管理模式。
由于我國養(yǎng)老保險基金的籌集模式、支付方式以及對投資收益率的要求不同，所以應對養(yǎng)老基金的各部分進行差異性管理和投資。
（1）對于養(yǎng)老保險的社會統(tǒng)籌部分，其安全性和流動性的要求極高，所以應該采取集中管理模式，由政府設立的社會保障部門統(tǒng)一管理，存入銀行或購買國債，以穩(wěn)定性和流動性為首要目標。
（2）對于個人賬戶基金作為養(yǎng)老基金的補充部分，可采取相對集中式管理。一方面由政府采取約束措施，選擇出具有良好信譽和績效較好的商業(yè)銀行和基金公司作為托管人和投資人，對這部分基金進行科學的投資管理，一方面可以把社保基金與個人賬戶基金分離開，有利于實現個人賬戶做實的目標，另一方面把基金給具有專業(yè)能力的公司進行投資運營，有利于實現個人賬戶基金的保值增值。
（3）對于企業(yè)年金，近年發(fā)展較快，規(guī)模也在逐步擴大，是企業(yè)自愿為職工繳納的補充養(yǎng)老基金，這部分基金具有較大的投資潛力，且風險承受能力高于社會統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金，適宜采用分散化投資，使其高度市場化，由市場中的專業(yè)投資機構運營管理，利用市場競爭提高投資收益率。
（4）由于目前全國社會保障基金的投資相對寬松，對于這部分基金可以沿用現有的投資管理模式。
3.4優(yōu)化投資組合
（1）合理安排投資渠道，確定不同養(yǎng)老基金的投資范圍。對于短期內需要動用的養(yǎng)老基金，可以選擇銀行存款、短期國債及銀行票據等高安全性、高流動性的投資工具；五年內需要動用的資金，可以投資于債券類，以金融債和企業(yè)債為主，部分投資于國債，以保證這部分基金的收益性，達到保值的目的；對于長期積累性養(yǎng)老保險基金，可以進行中長期投資，選擇信譽較高收益性較好的股票及金融衍生工具，以及基礎建設投資、海外投資等。
■ 美國經驗下，FOF是重要的資金來源，對共同基金發(fā)展有卓越貢獻，而且其大類資產配置的做法為投資者提供了一種分散風險、獲取中等收益的解決方案。隨著一系列政策的完備，中國的FOF也將迎來新時代
■ 作為FOF最重要參與者的投資大眾，不能打無準備之仗。在FOF啟航前，充分了解FOF的收益、費用、產品運作、先遣部隊、各家公司申報FOF產品的特點等關鍵事項，將有助于自己明明白白投資FOF，更好地迎接公募FOF時代的到來
多年等待終有圓夢時。根據監(jiān)管層安排，公募FOF（Fund of Funds，基金中的基金）有望在今年面世。各基金公司無不厲兵秣馬，磨刀霍霍，而部分一線基金公司更是從前期的人員儲備，到投研體系的搭建以及策略與產品的研究布局等，都走在行業(yè)前列。
美國經驗下，FOF是重要的資金來源，對共同基金發(fā)展有卓越貢獻，而且其大類資產配置的做法為投資者提供了一種分散風險、獲取中等收益的解決方案。因此，從還在“娘胎”時起，FOF便備受關注。從長期投資來看，資產配置的作用遠遠大于具體投資品種的選擇，FOF的出現為廣闊的財富管理領域提供了更多可能。
籌備事：兵馬未動糧草先行
工欲善其事，必先利其器。
在公募FOF廣闊前景的召喚下，自監(jiān)管機構逐步FOF相關管理辦法及業(yè)務指引起，各基金公司就對公募FOF產品非常重視，希望成為第一批“吃螃蟹的人”。
很多基金公司在第一時間成立了FOF投資部門或者組建承擔FOF投資管理業(yè)務的獨立部門，希望能夠從公司層面給予該部門以最大支持，同時在第一時間申報相關產品。
據招商基金方面介紹，其于2016年底構建了FOF部門，配置了來自投資團隊、宏觀策略研究的專業(yè)人員專人負責，根據指引完成資產配置部的基礎制度構建、設立了FOF體系的投資流程后，搭建了相應的宏觀策略研究以及基金研究整體框架，另外還完成了基金池的構建，并定期（季度）進行數據更新。
在FOF投研團隊的組建過程中，量化投資管理團隊作為核心班底被很多基金公司所采納。目前我國的公募基金產品數量有3000多只，從中挑選并構建FOF組合絕非易事，因此“用數據說話”建立量化的基金篩選體系確實是明智之舉。
搭建完團隊，制定好策略后，就是產品線的設計。在中融基金的前期籌備中，產品體系上的準備包括各種風險類型、不同期限的FOF產品，絕對收益系列、量化精選系列、主題精選系列、全天候系列、全配置系列、目標系列等多個產品線的多只產品。建信基金則是首先布局了以目標風險控制為基礎的系列FOF產品，該系列產品的一大特色在于，將根據風險的高中低，明確產品的波動率與最大回撤控制目標，并在此基礎上根據量化模型進行資產配置，構建組合。
同時，為了能在第一時間推出FOF產品，根據FOF產品特殊要求，有基金公司相應對內部制度流程進行了反復優(yōu)化和調整，對相關軟硬件系統(tǒng)進行了重新梳理和迭代升級，中后臺也為FOF產品運行做好了較為充分的準備，包括系統(tǒng)籌建、注冊登記、資金清算、TA系統(tǒng)和制度構建及流程管理等。
目標事：他山之石可以攻玉
FOF以基金為主要投資標的，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產，是一種結合了基金產品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的新品種，可進一步分散投資風險、優(yōu)化資產配置，降低多樣化基金的投資門檻。
除了股票債券，通過基金投資還可以投向黃金、白銀、海外股票等資產，由于FOF投向基金的資產種類豐富，也就不難理解，為何FOF的核心功能是實現大類資產配置，并且從海外經驗也可看出，大類資產配置對于FOF組合的收益率和波動率貢獻比例接近90%。
資產配置的主要任務有兩方面：一是尋找不同的時間和周期里最有機會的資產，通過資產組合管理，使得組合的波動和收益都能夠讓投資者滿意；二是找到具體的資產，根據收益目標和風險容忍程度，將具體的FOF策略落地，以最終達成組合目標，這是一個標準的以客戶需求為出發(fā)點的組合管理手段。
除了分散風險、多元化配置外，FOF的另一個優(yōu)勢是，能為普通投資者提供專業(yè)化的服務。
有觀點認為，目前市場上基金數量已經超過股票數量，如何挑選好基金成為投資者的一大難題，FOF產品t應運而生。通過FOF產品作為載體，能為客戶提供便捷、貼心的投資服務。
需要看到的是，對于普通投資者而言，大類資產市場表現輪動太快，很難抓住投資機遇。FOF的好處就是幫助普通投資者做好投資組合管理同時解決擇時難題；FOF的投資對象是大類資產，也不用太過于擔心經濟大勢。
FOF時代的開啟無疑為公募基金做好資產配置打開了更為廣闊的天地，但基金公司要想脫穎而出，對資產配置能力的要求就非常之高。
在投資A股及債券領域時，國泰FOF基金的策略主要是選擇主動型基金，畢竟A股和債券類基金種類繁多，國泰乃至全市場上有著諸多優(yōu)秀的基金經理及相關產品；在投資其他資產（QDII、 商品等）時，則會偏于挑選被動型基金，確保母基金基金經理的資產配置意圖可以得到貫徹。
體系事：圍繞資產配置和基金篩選
FOF的投資流程主要包括產品設計、資產配置、基金篩選、組合構建與調整、風險管理等五個步驟，本質上來說，FOF投資管理的核心能力其實就是兩點：資產配置和基金篩選能力，這也是FOF的主要收益來源。
圍繞著資產配置和基金篩選這兩大核心要素，FOF研究體系的搭建也由此展開。
中融基金的做法是，以資產配置研究和基金品種研究為主要內容建立研究體系；在資產配置研究方面，構建了涵蓋資產戰(zhàn)略配置、資產戰(zhàn)術配置、資產動態(tài)配置等資產配置價值鏈的各個環(huán)節(jié)的研究體系；在基金品種研究方面，構建的體系包括基金與管理人研究兩個方面，綜合運用定量分析和定性分析。
其具體的做法是，首先根據資產配置策略，結合基金市場情況對所有基金進行相對明確和合理的分類；其次以公開信息為基礎，從定性和定量兩個方面對基金進行研究，搜集整理相關基礎數據；第三是在每一類基金中，根據基礎數據對所有基金的各類因子進行打分并綜合排序；最后是根據打分排序結果，進一步通過盡職調查等定性研究，精選各層級基金池。
招商基金的FOF研究包括宏觀策略研究和基金研究，資產配置部會根據研究成果確定各類資產的配置比例，并篩選出不同資產類別中的對應基金，構建研究模擬組合。
廣發(fā)基金的大類資產配置體系則以宏觀經濟周期研究為前瞻指導、并結合量化和估值為一體的方式為基石；底層資產遴選體系基于定量和定性分析基金+追蹤基金經理模式，其中既包括公募基金研究體系，又包括MOM私募基金研究體系、海外策略和信息研究體系。
此外，廣發(fā)還搭建了內外資源協(xié)同平臺，與外部機構合作，形成互補互利、相互促進的協(xié)同效應。
策略事：量化手段大量應用
既然資產配置和基金篩選是公募FOF產品的兩大核心因素，那么相當數量FOF產品的策略便是圍繞著這兩者展開。
目前，基金產品的數量已經超過了A股上市公司的數量，海量基金產品背后是海量的數據，而量化手段恰能高效地分析、處理這些數據，并通過大數據挖掘等先進手段去尋找到最客觀、合理的基金甄選標準。
其次，FOF的核心是資產配置，而資產配置本身就是一道“數學題”。每個投資者都希望在承擔風險的同時，獲得最大投資收益。而通過量化優(yōu)化模型，可計算出最優(yōu)的資產配置方案，為投資者獲取最優(yōu)收益奠定基礎。
最后，量化投資更加強調紀律性。嚴格的投資紀律有利于實現長期的資產配置目標，而客觀的標準更能減少由情感因素所導致的不必要損失。
基金公司希望在FOF誕生初期，產品設計的風格選取上能從投資者投資體驗出發(fā)，設計出在風險來臨時能夠較好地減少損失，同時又能夠較好地把握市場投資機會，值得投資者長期持有的FOF產品。
這些目標實現的基礎主要來源有三個方面：一是從更高級別視角下對于股票、債券等資產風險與機會的研究，尋找局部市場風險評判與識別的方法，形成對中長期趨勢的分析與判斷；
二是來源于目前市場具有非有效性以及投資者結構，市場整體情緒可能存在明顯的可觀察性與可獲利性，通過對市場演化動力學特征的深入觀察與分析，形成對市場中短期風險與機會的判斷與確認，制定相應投資計劃；
三是從基金選擇上，由于當前數量化投資方法與大數據在投資中的應用已經到了產品化的階段，很多主動超額收益能力被指數化或者策略化，這給FOF投資提供了非常好的投資工具。
中國人民大學經濟學本科，哈佛大學管理碩士，長期就職華夏基金及子公司華夏資本，2014年參與創(chuàng)立大明投資管理有限公司，擔任首席風險官，后任基金經理，管理的基金產品成立1年多來，經受住去年8月、今年1月的股市暴跌，超越同期上證指數14個百分點。
從業(yè)12年來，常常碰到各式各樣的散戶問我：你在基金公司能不能推薦一只股票；你能不能幫我看看這只股票怎么樣；你覺得這只股票漲了不少我要不要賣掉，等等諸如此類的問題。這些其實都是無法給出正確答案的問題，每次我都想，我要是有本事知道哪只股票確定漲多少，嘛還苦哈哈地在基金公司工作，直接辭了傾囊而入這股票不就完了？
首先，未來是不確定的，因此，任何股票的漲跌都是一種概率事件。其次，沒有人能預測未來，只能根據掌握的情況對發(fā)生的概率進行判斷。那么理性的投資者，只能估測未來股票的走勢變化，從而做出投資決策。
有人會問，既然一只股票未來不能預測，那怎么投資？用組合分散投資方法。這個是散戶和機構投資的分水嶺。就我所知，絕大部分散戶投資股票的只數不超過5只，往往就是一兩只，喜歡那些漲跌波動大的股票。而機構投資者的思路不是這樣，更多是構建一個較為完整的組合。
那么散戶是繼續(xù)堅持自己的“搏擊”之道，還是應該在自己股票組合里面加入少許組合投資思想。我覺得，散戶的搏擊之道，如同在賭場中試圖通過僥幸機遇戰(zhàn)勝莊家根據概率設定的賠賺比例，而最終變成輸多贏少的局面，長期獲勝幾乎是不可能的。所以大浪淘沙，1990年代以來，每次牛市涌現出的散戶英雄，如今都不知所蹤。
其實，散戶想構建自己穩(wěn)定的組合并非難事，主要是要靠紀律堅持。在設定100%滿倉的情況下，大致有這么幾個簡單步驟：
第一，股票的數量不能少于6個（盡管6個實際還無法完全起到分散作用），按照買入時候的成本計算，每只股票持有不能超過自己資金的20%，無論任何原因去購買。
第二，檢查股票的行業(yè)特性，是強周期行業(yè)（大宗商品）還是抗周期行業(yè)（醫(yī)藥）甚至逆周期行業(yè)（低消產業(yè)以及部分成長型企業(yè)），要做到行業(yè)分散進行對沖，不要特征過于集中，很容易出現暴漲暴跌（例如強周期行業(yè)）或者趴著持續(xù)不動（例如醫(yī)藥等行業(yè)）。
第三，檢查股票購買的動因，是因為聽到一些不確實的重組消息，還是自己真正認為這個企業(yè)將會有更好的成長前景，或者只是想短線博一把。之后的措施是，越是聽起來誘人的短線因素，越應該審慎，控制住購買欲望和倉位，比如只買個5%；而真正有發(fā)展前景的股票，盡管短線表現一般，但長期增長趨勢明顯，這種股票不妨多配一些，比如配到20%，成為你組合中的恒星（核心）。
第四，當某只股票的漲幅造成該股票倉位明顯超過持有的界限，就可以逐步減倉。比如組合不變的情況下，某只股票買入的時候占比10%，結果一路上漲，占比上升到15%，那么“不忘初心”，就把漲上來的5%減持掉，尋找新的合適標的。
形象地比喻，沒有分散風險的散戶股票投資，好比沙中之塔，再漂亮也會因為太高而坍塌；如果能夠堅持紀律做到組合投資，好比建造了一座很好的城池，看起來不高大上，但卻持久耐用。
關鍵詞：壽險資金；壽險公司投資；壽險公司投資管理研究
一、壽險公司投資。
我國《保險管理暫行規(guī)定》第4章第24條規(guī)定：保險資金指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障金及國家規(guī)定的其他資金。壽險資金具有投資性、長期性、儲蓄性等特征。
壽險資金運用是指壽險公司將暫時閑置的資金，包括自有資金和外來資金，綜合運用各種工具以取得收益的一種投資行為。資金運用是壽險公司的資產業(yè)務，有人將這它和承保業(yè)務稱作壽險公司經營的“兩條腿”。它是壽險經營的主要內容之一，是壽險公司保證償付能力的一種重要手段。
二、壽險公司投資的風險分析和風險控制
（一）壽險公司投資的風險分析
壽險投資和其他投資一樣都要面臨資產風險。資產風險就是資產未來收益的不確定性。導致資產未來收益不確定性的風險種類也很多。壽險資金運用可能面臨的風險有利率風險、通貨膨脹風險、流動性風險、市場風險、政治風險等。
根據壽險資金的一些特征，壽險資金運用的風險主要有利率風險和資產負債匹配風險：
1、利率風險是指壽險資金的實際收益率低于壽險產品定價時的預期利率，以至壽險公司不能或不能完全履行保險給付責任的風險。利率風險源自不適當的保費定價和實際投資收益率的波動，表現為預期利率和實際收益率之間的利差的波動。
2、資產負債匹配風險是指在某一時點壽險公司的資產現金流與負債現金流的不匹配，從而造成壽險公司收益損失的可能性，是壽險公司投資面臨的主要風險。
壽險公司資產和負債匹配風險是由于資產和負債現金流的規(guī)模、利率和期限等因素造成的，它指某時點資產與負債現金流的不匹配。同時，資產和負債匹配風險在壽險公司總資產大于總負債時也會發(fā)生。
（二）壽險公司投資的風險控制
壽險公司也是風險的承擔者和經營者，這種特殊性決定了壽險公司更應重視風險管理。因此，控制風險是壽險公司經營管理的一個重要課題。
1、 保險投資的結構管理
保險投資結構管理的目的是優(yōu)化資產組合，實現合理的投資結構。投資結構管理的關鍵是投資組合管理。投資組合管理屬于動態(tài)管理，包括確定保險投資的類別和比例。確定保險投資的類別和比例，是保險公司分散風險的重要方法之一。可根據不同來源、使用期限的資金，設計相互獨立的投資組合。保險公司可以參與風險投資，但是必須根據風險分散的原則安排，不得在一個項目的投資占用過大比例的資金，也不能在項目中占過高比例。
2、資產負債匹配管理
資產負債管理，應該在充分考慮資產和負債特征的基礎上，制定合理的投資策略，使得在收益最大化的條件下，同時實現盈利性、安全性和流動性的均衡統(tǒng)一。
（1）資金流動性和償付能力控制
測定保險公司未來償付能力一般都是通過保險信息系統(tǒng)。其中包含流動性指標和償付能力指標。流動資產分為現金、調整為市場價值的證券，負債有未決賠款準備金、未到期責任準備金。計量資產流動性的負債流動比率等于負債比流動資產賬面價值。
（2）動態(tài)的現金流管理
有效的風險管理需要明確具有動態(tài)性質的資產、負債，特別是對現金循環(huán)流量的關注，我們可以建立動態(tài)現金流管理解決上述問題。實際現金流動與預測現金流動差異的風險，可以通過利率敏感性現金流動模型來分析，建立該模型包含依產品線分隔、預測負債現金流、預測資產現金流、利率敏感度分析這是個步驟。
三、我國壽險資金運用、管理存在的問題
1、 壽險資金的投資結構不合理
首先是被動性資金運用率過高，保險公司被動性資金運用工具主要指銀行存款，同時有資產利率敏感性太高、利率敏感性缺口大、證券投資比重較低、期限結構不合理等現狀
2、資本市場發(fā)展不完善，法制不健全，投資環(huán)境不成熟
中國壽險市場主要產品的期限有些長達20多年，甚至更長。但目前壽險公司可以持有的金融工具最長期限為10年，使得壽險公司處于再投資風險中。
同時中國的資本市場流動性差、規(guī)模小、形態(tài)落后、法規(guī)不健全，市場分割影響了保險公司投資組合的彈性，也很難根據經濟周期、利率波動靈活調整投資組合。
3、保險資金投資監(jiān)管不符合市場規(guī)律
當前保險監(jiān)管過嚴，限制了資金投資規(guī)模和方向。監(jiān)管的重點領域也錯位，我國長期把保險公司的投資行為和投資項目作為保險資金監(jiān)管的重點，忽略了公司償付能力的監(jiān)管。
四、提高我國壽險資金運用、管理水平的對策思考
提高我國壽險資金運用、管理水平不妨從建設制度環(huán)境、完善投資監(jiān)管、合理開放投資渠道三方面著手。
（一）創(chuàng)造良好寬松的制度環(huán)境
根據我國情況，為我國保險投資建設良好的制度環(huán)境可以從如下幾方面入手：
確定“大市場、小政府”的宏觀思路， “大市場、小政府”就是要合理把握政府管理在壽險投資中的作用；明確保險職能的定位，隨著保險業(yè)不斷融合其他金融服務業(yè)，保險產品的投資功能逐漸增強，投保人購買保險根據保障需求的同時，更加重視投資回報。
（二）完善保險投資監(jiān)管
建立合理的指標監(jiān)管體系和創(chuàng)新監(jiān)管方式。單純限制保險資金投資比例越來越不符合現實需要。最重要的是建立以償付能力管理為核心的體系，用合理的償付能力監(jiān)管指標對保險公司進行監(jiān)管，不過多干預保險公司的具體經營事務。同時借鑒國外的經驗，設計可行的監(jiān)測指標體系，以便對保險資金進行更有效的監(jiān)管。
（三）合理開放保險資金投資渠道
開放保險資金投資渠道可以通過增加金融債券投資比重、適當放松企業(yè)債券投資限制、保險投資基金進入股票市場、開展住房抵押貸款等手段。（作者單位：西南財經大學保險學院）
參考文獻
[1]王春峰、房海濱. 壽險公司投資策略最優(yōu)化研究. [J]. 預測，2010（01）
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[4]高帆. 我國壽險公司投資組合問題研究.上海保險，2012（10）
關鍵詞：金融投資；風險防護；面臨的問題；解決辦法
就現在的情況來看，企業(yè)的金融投資在整個企業(yè)的管理過程中擔任著十分重要的角色，因為金融投資對現在金融企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用，因此人們也加強了對于金融投資管理的關注程度，但是在企業(yè)的金融管理方面還是有很多方面需要更加深入的研究，所以，我們一方面要注重對企業(yè)金融業(yè)的投資問題，還要注重采取積極有效的方式來處理企業(yè)投資管理中的問題，從而促進企業(yè)長久有效的發(fā)展。
1 企業(yè)金融管理和投資的內涵
我們要把企業(yè)的金融投資放到整個市場環(huán)境中來看待，這和一些實物的投資、金融的投資其中的大部分資金主要是通過銀行的貸款、股票的發(fā)行和債券等之間有很多的不同。現在企業(yè)金融投資管理的實際含義就是，針對企業(yè)投資資金進行合理的安排和管理，其中包含的內容主要有公司使用什么樣的方式來進行投資，對于投資的過程進行怎樣的管理，對于資金進行怎樣的分配等等有關內容，這些金融投資企業(yè)通過這種方式獲得一定的市場回報，也就是所謂的利潤。企業(yè)金融投資的主要方法就是進行擴大再生產，這也是投資方式的一種，當然也可以使用購買債權和股票的方式來進行投資，但是無論使用的是什么樣的方式進行投資，企業(yè)在此之前都需要做好進一步的準備工作，第一就需要對市場進行系統(tǒng)而又全面的了解，第二就需要對各種投資方式進行一下比較和分析，找出性價比較高的投資方式，當然還需要從實際出發(fā)，以便找到更加有利于企業(yè)投資的方式，從而進一步增加企業(yè)的經濟利益。一般情況下，因為沒有統(tǒng)一的金融投資管理方式，從而造成了不同企業(yè)在對于管理方面的差別。我們一般會把企業(yè)的投資管理方式分為傳統(tǒng)的投資管理方式和現代化的投資管理方式，這兩種投資管理方式不同的主要原因就是因為投資資產的類別不一樣。[1]
2 金融投資中的主要風險問題
2.1 市場危險
所謂市場中的危險就是因為匯率、股票和利率問題等造成的投資利益或是資金存在一些潛在的損失風險。所以，市場中的風險包含以下幾個方面，分別是：商品風險、匯率風險；權益風險；利率風險；在現在的經濟市場中，市場風險的另一個名稱也叫做價格風險，這種稱號的來源是因為金融投資人使用一些投資工具像是權證、外匯、期貨或是黃金等進行一些投資的行動，但是隨著市場的變化，這些工具的速度和市場價格也是隨時都會發(fā)生變動，正因為這樣投資在這個過程中可能給遭到潛在的投資風險的威脅。而且，金融工具價格的變化時間也比較短，因此從某個層面上來說，在金融投資過程中最大的危險就是市場危險。從風險生成的因素進行分析，又可以進一步分為因為外部因素造成的風險和自身原因所造成的風險。市場的外部風險主要原因就是因為市場環(huán)境、經濟氛圍、政治因素等原因的影響所引起的，其中包含了購買力風險和政策風險的問題；因為投資人自己的原因所造成的風險主要是和市場機制不健全，沒有系統(tǒng)的聯(lián)系，像是新品種的研發(fā)失敗、公司的實際收益不理想等情況。市場所產生的影響是沒有辦法避免的，但是因為投資人員自己的原因所引起的風險是可以避免的，通過一系列的整合來最大限度的降低金融投資中的風險。
2.2 信用問題
信用問題也可以稱為違約問題，主要的內涵就是交易的人員沒有按照規(guī)定在適當的時間內履行彼此應盡的義務從而產生一定的經濟損失。也就是說因為被信賴的一方沒有在規(guī)定的時間內完成還本付息的任務，從而造成授信的一方所獲得的真正利益和原來預測的效益之間存在差別，這樣也是金融投資風險中的一個典型。信用問題的主要特點有周期性、傳播性、實際性、可控性。所謂周期性就是信用的縮小和擴大的輪換出現；傳播性就是一個或是較少的信用主體因為經營不善或是破產的情況使得整個公司的信用額度受到損害，從而切斷了信用的鏈條；實際性就是所存在的風險問題不是以個人的思想和意識為轉移的；可控性就是針對風險問題采取一定的措施把風險問題進行很好的掌控；現在我國金融市場不斷發(fā)展，一些金融工具也漸漸的成為了一個主要的投資對象，主要的金融工具有貨幣基金、債權等一系列的工具，現在的融資債券發(fā)行的規(guī)模也在不斷的延伸。因為信用風險在控制的過程中具有艱難性、毀壞性、長久性、潛伏性等一些特征，那么怎樣才能更好的降低其中的風險問題，這也是人們現在急需要面對的一個問題。[2]
2.3 破產風險
破產風險是現在債券和股票的投資人員不能回避的一個風險問題。因為公司的運作和經營狀況不理想以及資金運轉問題等使得公司債務纏身，難以繼續(xù)發(fā)展下去，公司就要面臨破產的危險。根據有關條例，破產公司進行債務償還的時候，一般是從30天為期的管理費開始，然后是租賃費用、最后是拖欠的貸款；再者就是90天到期的銀行短期貸款、拖欠的工資、稅務款、債券、優(yōu)先股、普通股。因此，如果一個公司已經破產的話，其公司相應的債券和股票也會出現下降，特別是在后面的償還的過程中可能會造成很多股東們的經濟損失。
2.4 利率風險
我國政府在對貨幣的控制方面所采取的主要方式就是利率手段，因為是政府進行控制，具有穩(wěn)定性的特征。可是，現在在國際市場中的利率變化情況不穩(wěn)定而且幅度也是高低不平，其中的風險問題也很大，因此利率的風險問題是現在債券投資人員尤其需要關注的問題之一。債券的實際價值是根據市場的利率和債權的收益來規(guī)定的，如果債券的效益比較穩(wěn)定的時候，債券的價值和市場的利率就呈現出反比例的關系，如果現在的市場利率出現不穩(wěn)定的狀況，債券的價值就會向相反的方向變化。這和剛剛的破產風險進行比較，利率風險的問題具有的特征就是時間更加長、影響的范圍更加廣、輻射強度就更大，所波及的面積就更為寬廣。[3]
3 金融投資風險的解決措施
3.1 強化人們風險防范的意識，從而更好的進行金融投資管理，主要從以下幾個方面進行處理
3.1.1設立合理和科學的投資規(guī)劃；
3.1.2針對投資進行整體的分析；
3.1.3對投資進行合理的整合；
3.1.4對于投資組合中的結構進行修正；
3.1.5對于其中的效果進行適當的評價。
當然，最為重要的就是第一個方面，也就是進行投資策略的確定，這也是企業(yè)金融投資管理中的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)如果在行動之前進行了正確的決定，才能夠確保后面步驟的有序進行。只要對于每個環(huán)節(jié)進行認真的規(guī)劃，才能夠使得企業(yè)獲得更多的利益，企業(yè)也能夠針對這個進行正確的決定。但是往往第一步是不容易做好的，往往會比較困難，但是如果投資策略出現了失誤，對于企業(yè)的今后發(fā)展都會產生重大的影響。因此企業(yè)在對金融投資政策進行確定的時候，首先就需要對整個市場進行更加仔細的了解，然后根據本企業(yè)的實際狀況，認真的研究和分析，當然在這個過程中還要具有風險防范的觀念，不能盲目的進行投資，但是要仔細認真的分析，在投資的時候要考慮清楚，再進行投資。企業(yè)還需要建立行之有效的投資管理機制，從而推動企業(yè)金融事業(yè)的有效發(fā)展。
3.2 強化投資管理人員的專業(yè)素質
隨著時代的發(fā)展，企業(yè)和企業(yè)之間進行競爭的主要原因就是人才和人才之間的比拼。人才在現在社會發(fā)展的過程中占有重要的作用，所以，在企業(yè)金融管理的過程中也要更加的注意對于人才的培養(yǎng)。因此在企業(yè)進入投資市場的時候，企業(yè)就需要具有更加專業(yè)的人才對投資進行很好的管理。只有培養(yǎng)更多具有專業(yè)素質的投資人才，才可以促進企業(yè)金融投資工作的持續(xù)穩(wěn)定進行。當然，企業(yè)還需要大量的投資管理人員，企業(yè)可以采取適當的方式更好的保留具有專業(yè)素質的人才。比如，可以適當的提升工資待遇、強化福利待遇，這樣就能夠為企業(yè)保留住更多的人才。公司還需要對企業(yè)現在所擁有的投資管理人員進行知識技能的鍛煉，從而使得這些員工具有更加全面的技術和能力，從而增強了企業(yè)的人才力量，以便企業(yè)在進行決策的時候能夠獲得更加正確的信息。
3.3 對于企業(yè)預算進行有效的管理
預算管理主要是為了企業(yè)能夠有效的處理責、權、利三者之間的關系。它主要是通對過企業(yè)的成員進行分工安排，然后采取一套比較合理的管理體制和方法，對年度的收益情況、成本支出和費用狀況進行合理的預測，預測的結果和企業(yè)的日常運行有著十分重要的關系。如何強化企業(yè)的預算管理，我們主要從以下幾個方面做起：
3.3.1強化企業(yè)內部人員對于預算管理的思想意識。一套比較合理和完善的預算體制是現在很多企業(yè)發(fā)展中不可或缺的一部分；
3.3.2強化企業(yè)單位對于預算管理的內部監(jiān)控。主要包含了預算的編排、預算的實施、預算的監(jiān)管三個方面。
3.3.3要使企業(yè)的財務人員樹立法制觀念，加強企業(yè)人員的專業(yè)素質和思想道德水平；
3.3.4設立預算管理責任制度。要把責任落實到每個人的身上。[4]
4 總結
隨著經濟的不斷發(fā)展，金融投資企業(yè)的地位越來越重要，強化企業(yè)的金融投資管理，可以使得企業(yè)在激勵的市場環(huán)境中占有有利的地位。當然，在金融投資企業(yè)發(fā)展的過程還是存在一些問題和不足，需要企業(yè)不斷的完善和強化。促進金融投資企業(yè)的有序進行，是現在人們在發(fā)展過程中急需要處理的問題之一。
參考文獻
[1]魏曉軍； 武靖；試析金融投資風險與防范[J]經營管理者；2012（04）
[2]王妍；后危機時代我國家庭金融投資風險及防范[J]內蒙古社會科學（漢文版）；2011（03）
一、計劃經濟階段(1978―1984)：實行基本建設撥款改貸款，多渠道開辟投資資金來源，提高政府投資建設效益，改革投資計劃管理體制
我國的投資體制改革首先從提高政府投資建設的效益開始。1979年8月，國務院批準基本建設投資逐步由財政撥款改為建設銀行貸款的試點，從而一舉打破長期以來基本建設由政府財政無償撥款的計劃經濟模式，使資金配置權由財政轉向銀行，邁出了開辟投資資金來源渠道的第一步。1980年11月，國務院批轉國家計委等部門《關于實行基本建設撥款改貸款的報告》，要求自1981年起，凡是實行獨立核算、有還款能力的企業(yè)，都實行基建撥款改貸款的制度。1980年深圳等經濟特區(qū)建立后，國家開始讓外資直接進入中國的項目建設，外資成為投資資金的又一重要來源。此后，投資資金來源渠道被進一步拓寬。1981年國務院頒行《國庫券條例》，通過發(fā)行國債籌集部分基本建設資金。1982年頒行《關于試行國內合資建設暫行辦法》，充分調動各部門、地區(qū)和企業(yè)等投資建設的積極性。在以技術改造作為擴大再生產主要手段中。注重利用企業(yè)、地方和部門的自有資金進行技術改造，包括折舊基金、大修理費、企業(yè)利潤留成中的生產發(fā)展基金，以及國家預算撥款、銀行貸款和外資等。1983年國家開始征收國家能源重點建設基金和建筑稅，用于國家能源等重點建設。
在這一階段，投資體制改革初步劃分了中央和地方政府投資事權，重點改進了投資計劃管理體制。1982年國務院了《關于對現有企業(yè)有重點、有步驟進行技術改造的決定》，改變過去以新建企業(yè)作為擴大再生產主要手段的作法，實行以技術改造作為擴大再生產主要手段的方針。1983年國務院決定把基本建設和技術改造分別交由國家計委和國家經委管理；對投資建設實行兩級(中央和省級)管理，大中型項目由國家部門審批，小型(1000萬元以下)項目下放給地方政府審批，1億元以上的項目由國家計委核報國務院審批。1984年9月國務院頒布了《關于改革建筑業(yè)和基本建設管理體制的若干問題的暫行規(guī)定》，同年10月批轉了國家計委《關于改進計劃體制的若干暫行規(guī)定》，這兩個文件均對固定資產投資計劃體制進行了重大改革，推進了投資管理的分權化，引進了市場機制，強化了投資責任約束機制。為改進建設項目的管理，避免和減少建設項目決策的失誤，提高建設投資的綜合效益，1983年國家計委頒布了《建設項目進行可行性研究的試行管理辦法》，規(guī)定利用外資的項目、技術引進和設備進口項目、大型工業(yè)交通項目(包括重大技術改造項目)，都應進行可行性研究。其他建設項目有條件時，也應進行可行性研究。另外，國家在基本建設中還試行了合同制，開始發(fā)展投資中介組織，并在建設實施領域引入市場競爭機制，鼓勵跨行業(yè)、地區(qū)和企業(yè)的橫向投資流動和聯(lián)合。有學者評價指出，這些措施都是針對傳統(tǒng)計劃經濟體制下所出現的明顯弊端而采取的，具有試探性，體現了改革精神和勇氣。
二、有計劃商品經濟階段(1985―1992)：進一步拓寬投資資金渠道，擴大市場機制作用，把計劃和市場有機地結合起來，系統(tǒng)規(guī)劃和實施投資管理體制改革
隨著有計劃商品經濟體制的建立，我國投資體制改革進入了第二個發(fā)展階段，工程設計招投標制的推廣和企業(yè)債的試點，進一步擴大了投資領域市場機制的作用。1985年6月，為鼓勵競爭，促使設計單位改進管理和采用先進技術，降低工程造價和縮短工期，提高投資效益，國家計委和城鄉(xiāng)建設環(huán)境保護部聯(lián)合頒行了《工程設計招標投標暫行辦法》，規(guī)定大中型項目的工程建設，要由建設單位或委托咨詢公司進行設計招標。凡持有設計證書的國營、集體和個體設計單位都可以按照批準的有資格承擔的業(yè)務范圍參加投標。工程設計的招標和投標，不受部門、地區(qū)限制。這樣，競爭機制被引入政府投資建設領域，招投標制度開始被全面推開。為有效利用社會閑散資金，保證國家重點建設，1986年國家開始進行“企業(yè)債”試點，為企業(yè)直接融資開辟了新渠道。1987年3月，國務院頒行《企業(yè)債券管理暫行條例》，明確規(guī)定企業(yè)根據投資項目的特點和市場需求情況，經批準可以發(fā)行以本企業(yè)產品等價清償本息的債券。1987年，國務院明確規(guī)定，限額以下的技術改造項目，在計劃規(guī)模內，由企業(yè)自主確定；把基礎設施和基礎產業(yè)的地方項目審批權限擴大到5000萬元。
1988年7月，針對投資體制改革存在的現實問題，國務院原則同意國家計委提出的《關于投資管理體制的近期改革方案》，并從1988年開始試行。該方案在加大地方的重點建設責任、擴大企業(yè)投資決策權、建立基本建設基金、成立國家和地方投資公司、改進投資計劃管理、強化投資主體自我約束機制、充分發(fā)揮市場和競爭機制等方面提出了明確的改革思路，是改革開放后第一個較為系統(tǒng)的國家投資體制改革方案，深刻闡明了我國投資體制改革的基本任務和具體措施。隨后，當年開始啟動國家基本建設基金，成立國家能源、交通、原材料、機電輕紡、農業(yè)、林業(yè)六大投資公司，負責管理和經營中央投資的經營性項目。各地也紛紛成立隸屬于地方政府的投資公司。1988年7月原建設部《關于開展建設監(jiān)理工作的通知》，參照國際慣例建立了具有中國特色的建設監(jiān)理制度。1989年3月國務院還頒布《中國產業(yè)政策大綱》和《關于當前產業(yè)政策要點的決定》，第一次用產業(yè)政策的形式系統(tǒng)提出產業(yè)發(fā)展序列。并以此作為調整產業(yè)結構、進行投資項目決策宏觀調控的依據。遺憾的是，從1988年末開始為期3年的治理整頓，使投資領域的重心不得不轉向清理在建項目、壓縮固定資產投資規(guī)模、消除通貨膨脹等方面，國家基本沒有出臺新的項目管理體制改革措施。1991年，隨著國家經濟形勢的好轉，投資體制改革重新開始啟動。為控制投資規(guī)模，引導投資方向，調整投資結構，加強重點建設，當年4月國家取消建筑稅，對在我國境內進行固定資產投資的單位和個人，就其固定資產投資項目實際完成的投資額(其中更新改造投資項目為建筑工程實際完成的投資額)按差別稅率征收固定資產投資方向調節(jié)稅。1992年，國家計委頒布了《關于建設項目實行業(yè)主責任制的暫行規(guī)定》，從1992年起，新開工和進行前期工作的全民所有制單位基本建設
項目，原則上都實行項目業(yè)主責任制。在建項目也應積極創(chuàng)造條件，實行項目業(yè)主責任制。
三、社會主義市場經濟建立階段(1993―2002)：按照市場經濟發(fā)展要求積極創(chuàng)新，理順政府與市場的關系，加強投資宏觀調控，提高投資項目管理的法治化水平
1993年《公司法》的頒行，為各類公司的投資決策權提供了充分的法律保障，投資主體的多元化進一步加速了投資體制改革的市場化進程。從1993年開始，國家相繼出臺一系列的政策和措施，通過體制創(chuàng)新，著重理順政府與市場的關系，在政府投資項目的決策和建設中，積極貫徹市場優(yōu)先原則，促進生產要素的自由流動。對于競爭性項目，一律按市場經營方式進行操作，凡能由企業(yè)自主決定、由中介機構提供服務的，政府投資堅決退出。只有公益性項目，由政府投資建設。而對于基礎性項目，則以政府投資為主，并廣泛吸引企業(yè)和外資參與投資。1994年3月國家頒行《臺灣同胞投資保護法》。另外，三家政策性銀行和國家開發(fā)投資公司的成立，在運用政策性投融資引導社會投資方向，扶持國家支柱產業(yè)的形成和發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。在政府投資項目投資、建設、運營領域，通過引入市場競爭機制，加快發(fā)展為投資建設服務的工程咨詢、工程設計、工程施工、工程審計、工程監(jiān)理等市場體系，有力促進了項目建設、運營的市場化、社會化和職業(yè)化。以工程咨詢業(yè)為例，1994年國家計委頒行《工程咨詢業(yè)管理暫行辦法》后，該行業(yè)的發(fā)展和管理(包括涉外工程咨詢管理)實現了規(guī)范化發(fā)展，市場化程度明顯提高。
為避免投資主體多元化和投資決策分散化引發(fā)“市場失靈”，使各類投資活動符合宏觀經濟發(fā)展目標，國家重點加強了投資領域的宏觀調控。1994年4月，國務院批準《90年代國家產業(yè)政策綱要》，這是指導各類企業(yè)投資方向的一個重要政策文件，體現了國家在產業(yè)結構、產業(yè)組織、產業(yè)技術以及產業(yè)布局等方面實施宏觀調控的具體原則和方針。緊接著，1995年6月，國務院又批準《指導外商投資方向暫行規(guī)定》，明確規(guī)定《外商投資產業(yè)指導目錄》是指導審批外商投資項目的依據。1998年1月，國務院批準了《當前國家重點鼓勵發(fā)展的產業(yè)、產品和技術目錄(試行)》，該目錄于2000年7月修訂后被重新。財政部于1998年首次公布了《國內投資項目不予免稅的進口商品目錄》和《外國投資項目不予免稅的進口商品目錄》。2000年1月，國家做出實施西部大開發(fā)的重大戰(zhàn)略決策，同年6月，國務院頒布《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產業(yè)目錄》，以推動西部地區(qū)的對外開放。2002年國務院頒行了新的《指導外商投資方向規(guī)定》，從而使外商投資方向不斷與我國國民經濟和社會發(fā)展規(guī)劃相適應，更好地體現國家產業(yè)政策的導向要求。在這一階段，法律手段成為國家對投資進行管理和調控的重要手段之一，一系列與政府投資項目管理有關的重要法律、法規(guī)和規(guī)章相繼出臺，從而建立和完善了政府投資項目管理的諸多基本制度，如經營性項目資本金制度、建設項目法人責任制度、招標投標制度、建設監(jiān)理制度、合同管理制度、項目經理負責制度、工程質量領導責任終身制度、重大項目稽察特派員制度等，并開始積極探索責任追究、信用監(jiān)督、失信懲戒等制度的建立。
四、社會主義市場經濟完善階段(2003年至今)：深化投資體制改革，改投資項目審批制為核準制和備案制，實行誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔風險
2003年10月，黨的十六屆三中全會提出了進一步深化投資體制改革的方向、目標和主要措施。2003年8月，國家頒布了《行政許可法》，明確了行政許可的設定、實施機關、實施程序、費用、監(jiān)督檢查以及法律責任等問題，自2004年7月1日施行。該法旨在控制、保障和規(guī)范行政許可的設定和實施，對我國政府投資管理提出了更高要求。2004年7月，國務院頒布《關于投資體制改革的決定》，推出我國改革開放以來投資領域最全面、系統(tǒng)、權威的改革方案。該決定明確提出，本次改革的總體目標是，最終建立市場引導投資、企業(yè)自主決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務規(guī)范、宏觀調控有效的新型投資體制。推進投資體制改革，是建立和完善社會主義市場經濟體制的重要舉措，對建立和健全投資主體自主決策、自我約束的機制，從根本上消除投資盲目擴張的沖動，解決經濟生活中存在的深層次矛盾和問題具有重要意義。
根據該決定，我國投資體制改革的深化主要體現在以下四個方面：一是轉變政府職能，確立企業(yè)的投資主體地位。改革企業(yè)投資項目審批制，規(guī)范核準制和健全備案制。按照要求，對企業(yè)不使用政府投資資金的建設項目，一律不再實行審批制，政府只對其中的重大項目和限制類項目進行核準，對其它項目實行備案制。二是完善政府投資體制，規(guī)范政府投資行為。政府投資主要用于關系國家安全和市場不能有效配置資源的經濟社會領域，用于加強公益性和公共基礎設施建設、保護和改善生態(tài)環(huán)境、促進欠發(fā)達地區(qū)經濟社會發(fā)展、推進科技進步和高技術產業(yè)化。政府投資采取直接投資、資本金注入、投資補助、轉貸和貸款貼息等方式。對非經營性政府投資項目，加快推行代建制。三是改進投資宏觀調控方式，完善投資宏觀調控體系。實行綜合運用經濟的、法律的和必要的行政手段，對全社會投資進行以間接調控方式為主的有效調控。四是完善對政府投資和社會投資的監(jiān)督管理。建立政府投資責任追究制度，健全政府投資制衡機制，建立政府投資項目后評估制度和社會監(jiān)督機制。加強和改進對社會投資的監(jiān)督管理，建立健全協(xié)同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系，依法加強對企業(yè)投資活動的監(jiān)督，建立企業(yè)投資誠信制度。加強對投資中介服務機構的監(jiān)管，對咨詢評估、招標等中介機構實行資質管理。該決定實施后，國家發(fā)改委、國務院有關部門和地方政府出臺了許多配套文件，建立起了新型投資體制的基本框架。投資體制改革的深化，極大地煥發(fā)了我國各類投資主體的生機與活力，使投資繼續(xù)擔綱我國經濟增長的主動力，在非國有企業(yè)成為投資主要力量的同時，投資結構進一步優(yōu)化。從企業(yè)角度看，真正確立企業(yè)的投資主體地位，減少了政府對企業(yè)生產經營活動的直接干預，更好地發(fā)揮了市場配置資源的基礎性作用，從而優(yōu)化了投資結構，提高了投資效益；從政府角度看，加快了政府的職能轉變，促進政府把工作重心轉到經濟調節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務上來。
五、改革發(fā)展展望：科學構建完整的投資法律體系，促進投資調控和監(jiān)管的法制化
現代經濟增長最直接的動力來源于投資的增加及其效率的提高。通過改革，我國建立了新型的項目投資運行體系和分層次的項目決策管理體系，引入了市場競爭機制，改進了項目管理方式，改變了長期以來政府部門以組織者、管理者、經營者三重身份全面介入項目投資、建設和管理的被動局面，使政府投資項目開始全面實現管理方式的多樣化以及管理手段的市場化。同時，建立了新型投資項目監(jiān)管體系，規(guī)范了政府投資行為，為節(jié)約建設資金、提高投資效益、貫徹落實科學發(fā)展觀奠定了重要基礎。
無論以任何尺度來衡量，2001年的Budros, Ruhlin & Roe都堪稱全美國最成功的金融顧問公司之一。這家管理著5億美元資產，以“客戶中心”理念聞名的公司，是俄亥俄州新崛起的富庶階層托管資產的當然人選。然而同樣清楚的是：以吉姆?布多斯（Jim Budros）, 佩吉?拉赫林（Peggy Ruhlin）和丹?羅（Dan Roe）為代表的公司經理人，并不認為公司目前的狀況是令人滿意的。這些習慣了將80%的時間用在客戶身上的人對于管理運作知之甚少。
像許多著名的咨詢公司一樣，Budros, Ruhlin & Roe也在為步出70年來罕見的熊市而戰(zhàn)，它的策略是提供給客戶們他們從未享受過的高品質的服務。如果單以客戶保有率（retention rate）來看，公司運營是令人滿意的：極少有客戶流失掉，然而服務范圍的擴大讓眾多合伙人和員工感到了壓力。“幾乎所有的涉及管理的事務都放在了工作之外進行討論”，羅回憶道。
近在咫尺的人選
解決之道是再明確不過的：公司需要一位首席運營官或高級管理者。從外部搜尋人選的方案已開始討論。然而羅，這位兩年前以不菲代價加盟Budros, Ruhlin & Roe的人卻有不同的見解。他說“與其支付6位數的薪酬，然后讓他一點點進入角色，不如從內部物色人選。”
這個人就坐在布多斯和羅的旁邊。“我們知道佩吉就是那個合適的人，她對人事、管理制度了如指掌，我們對這一點深有體會。”
唯獨持不同意見的是拉赫林自己。作為資深投資經理，她早已習慣了與客戶打交道并深深愛上了這一行。她對自己能否成功完成角色轉換心懷疑慮。“我不知道吉姆和丹會怎么看我”，拉赫林說。
但布多斯和羅對這一點是深信不疑的。拉赫林不但擁有卓越的組織才能，她還熟悉財務運作。終于有一天，羅走到了拉赫林面前。“我‘威脅’她說，如果她不同意就由我來做”，羅笑著說“這至少可以讓她做三年”。
拉赫林接受了羅的建議，但附帶了條件。“我跟他們立了協(xié)議，三年后我就撤退”，拉赫林說。
這一點也不奇怪。在一個自己開發(fā)客戶并對其進行管理的行業(yè)，許多人將客戶關系視作至高無上，繁瑣的運營管理是人們唯恐避之不及的。在Budros, Ruhlin & Roe這樣一個將“客戶至上”奉作金科玉律的企業(yè)，拉赫林的反應是自然的行為。
殷實的財務基礎
如果你想了解Budros, Ruhlin & Roe為什么能提供多種類的服務，那就看看它的財務狀況吧。自1999年以來，Budros, Ruhlin & Roe資產總量翻了一倍，現有客戶超過320個，公司管理著總共7億美元的資產。2004年，Budros, Ruhlin & Roe收益額超過了400萬美元，僅有的27名雇員創(chuàng)造的營業(yè)利潤率高達25%。
盡管有這樣殷實的財務基礎，利潤對于這個規(guī)模只有27人的顧問公司依然至關重要。布多斯說他沒有賣掉公司的打算，現在的關鍵是確定合適的繼承者，約翰?舒曼（John Schuman是這個計劃的當然人選。這個38歲的注冊會計師和房地產人是Budros, Ruhlin & Roe于2001年6月推出多品類服務時加盟Budros, Ruhlin & Roe的。舒曼來自德勤（Deloitte & Touche）銷售地產規(guī)劃的五人團隊，這個團隊長期以來為美國中部各州富裕的中產階層提供理財服務。在這之前，舒曼在法律界頗有名望。當一個金融顧問公司想要通過引進人員淡化它留給人們的“只懂資產管理”的印象時，舒曼的到來可謂恰如其時。那些陷于司法訴訟的人也來找舒曼，為的是尋求合理有效的“成本―收益”分析。在這個法律制度橫行無阻的年代里，讓律師本人來解釋每一項訴訟費用似乎不太容易，舒曼的任職讓這類問題迎刃而解。
一拍即合
像許多律師和會計師最終成為了金融顧問一樣，舒曼在這個冉冉升起的行業(yè)也感受到了太多的不同，最大的不同要屬財務計劃本身。很多在公司呆了很久的律師和會計師，會對有那么多的人愿意交納10,000美元年金給受托人感到頗為驚訝。“我不明白，他們怎樣達成了如此穩(wěn)固的客戶關系”，舒曼說。
要弄清為什么Budros, Ruhlin & Roe是哥倫布市（Columbus）最出色的咨詢顧問公司之一，你就要了解它的成長史。Budros, Ruhlin & Roe的創(chuàng)建者吉姆?布多斯曾在Huntington國民銀行任職。1979年，布多斯加入了為醫(yī)療誤診提供保險服務的“內科醫(yī)師保險公司”（Physician Insurance Co），在那里，布多斯的角色是為客戶提供理財規(guī)劃。
80年代中期，拉赫林已經成為一家會計師事務所的所有者。當客戶年齡逐漸老齡化，他們的財務問題也日趨復雜，拉赫林發(fā)現她需要尋求布多斯的幫助。“我在想，從什么時候起‘金融顧問’這四個字就成為我生命中不可缺的一部分”，拉赫林說，“有一天，吉姆給我打電話，說他們那兒做得很好，問我愿不愿意過來”，很快地，拉赫林也成了那支團隊中的一員。“這是我這一生作出的最明智的決斷”，拉赫林說，“從那個時候起，會計師行業(yè)就開始每況愈下”。
到80年代末期，俄亥俄保險部要求內科醫(yī)師保險公司出售它的子公司，拉赫林、布多斯連同幾名規(guī)劃師買下了該公司的咨詢部門。1992年，布多斯和拉赫林和其他幾人分割資產，創(chuàng)建了現在的Budros, Ruhlin & Roe。創(chuàng)建初期，公司的客戶數為179人，總資產1.3億美元，員工人數僅為13人。
雙管齊下 奠造輝煌
從一開始，布多斯和拉赫林就頻繁地對客戶進行“共享”。盡管二人各自視自己為全才，但公司還是試圖將布多斯的信托地產經驗與拉赫林的稅務長項相結合，二人分擔了投資管理業(yè)務的風險。他們還找到除共同基金外最便于向客戶推薦的個股――伯克希爾?哈撒威（Berkshire Hathaway）的股票。一年又一年，布多斯都帶客戶去奧馬哈聆聽投資大師巴菲特的精彩演講。“這對每個客戶都是絕佳的學習機會，讓他們了解到價值投資和不追逐潮流的好處”。而羅的到來則讓這個培訓全才的機構更加增添了一層專業(yè)化的味道，他的投資管理和財務規(guī)劃的才干很快便嶄露頭角。
作為公司運營的手術師，拉赫林從兩個方面施展了她的才華。首先是對數字下了一番苦功，拉赫林對財務報表進行了重新編排并強制執(zhí)行了幾項新標準，這樣做是為了使公司的財務結構更加符合Moss-Adams模型的要求。毛利和凈利潤率被分別鎖定在60%和25%的水平上。如果公司還要在新技術和服務上面投入資金，相關費用將來自其他地方。
就我國投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)模目標來講，投資基金市場應該是一個具備一定規(guī)模的金融子市場，應該讓投資基金市場在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，使其成為一個略低于商業(yè)銀行和保險公司的重要金融機構。目前，我國投資基金市場絕對容量太小，甚至不及一般的發(fā)展中國家，但從發(fā)展的眼光看，我國投資基金市場具有極大的發(fā)揮潛力。在中國，當前中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額近10萬億元。但是由于我國證券市場還不很成熟，有價證券特別是股票投資的風險很高，并且收益較低，因此居民選擇具有低風險和高收益的投資基金市場進行投資，便是一種最佳選擇。金融作為一個服務性產業(yè)，通過多樣化的金融服務滿足不同的資金需求，投資基金就是其中具有獨特運行機制的金融品種。據估計，目前全球投資基金已有1萬多個，規(guī)模達6萬多億美元，已經達為國際金融中不可忽視的重要力量。我們應該從金融發(fā)展戰(zhàn)略高度來看我國投資基金來的發(fā)展，使其成為能與銀行業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅的金融產業(yè)。
本文出自新晨
1、我國投資基金市場發(fā)展的步驟與安排
從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，1940年美國《投資公司法》的頒布促進了美國投資基金業(yè)的大發(fā)展，其歷史僅半個世紀，一些亞太地區(qū)國家的投資基金發(fā)展也不過十幾年。香港作為一個國際基金管理中心，投資基金市場規(guī)模達1000億美元，其發(fā)展也只有20年左右的歷史。歷史經驗證明：投資基金發(fā)展可以取得超常規(guī)的發(fā)展速度，在我國，應該吸取亞太地區(qū)一些國家政府推動型基金發(fā)展模式的經驗，在立法先行的基礎上，分步實施投資基金發(fā)展戰(zhàn)略，爭取用20用30年的時間，將我國的投資基金建設成為一個規(guī)模略低于商業(yè)銀行和保險機構的第三大金融產業(yè)。具體來說，采取三段式的發(fā)展戰(zhàn)略：第一段：在本世紀頭五年里，建立一個完善的證券與基金立法與監(jiān)管體系，國內投資基金市場在現有900億左右人民幣的基金上增長到2000億元人民幣，投資基金市場初具規(guī)模，為實現第二步發(fā)展戰(zhàn)略打下較為扎實的基礎。第二段：到2010年，我國投資基金市場規(guī)模達4000億元人民幣，比2000年基金市場規(guī)模增長5倍，投資基金開始在金融市場中發(fā)揮不可替代的作用。第三段：到2020年，再增長5倍，我國基金市場規(guī)模達20000億元人民幣，在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，成為略低于商業(yè)銀行和保險機構的第三大金融產業(yè)。
到本世紀20年代，我國養(yǎng)老基金市場規(guī)模將達30000億元人民幣，假如20000億元人民幣投資基金的1/3被養(yǎng)老基金認購，則只要有1/4（在美國，有33%的投資基金被養(yǎng)老基金認購）的養(yǎng)老基金委托專業(yè)的基金管理公司進行管理，這一目標就能實現，即使是發(fā)展到這一規(guī)模，與目前美國投資基金規(guī)模相比，也只占規(guī)模的30%左右，據估計，到下個世紀20年代，全球投資基金市場可達20萬億美元，按照不變匯率計算，那時我國基金市場所占份額只有6%左右，其份額仍然很低。應該注意，這里的數據估計沒有包括國有資產在內，如果將國有資產委托投資基金機構進行管理的部分包括進去，則我國投資基金市場規(guī)模更大。
根據我國投資基金發(fā)展的步驟，可做如下設想：
（1）在投資基金組織形態(tài)上的以公司型為主。目前，我國投資基金大部分是契約型，并且大多是發(fā)起人自我經營，這樣容易造成關系不清，制約機制不明顯，而且收益機構沒有真正體現投資基金實際動作結果，沒有體現風險共擔，利益共享的要求。從契約型向公司型發(fā)展符合我國現實和市場發(fā)展要求來看，應依據《公司法》設立投資基金，以便與股份公司相一致，使投資基金投資者享有股東一樣的權益。將來如果《信托法》或《投資信托法》出臺了，可依照日本設立部分較為規(guī)范的契約型投資基金，從而形成我國投資基金以公司型為主、契約型為輔的組織體制。
（2）在投資基金流動形態(tài)上逐步從封閉型走向開放型。目前，我國的投資基金應以封閉型為主，可以從債券投資基金開始進行開放式投資基金試點，隨著投資證券化進程的加快和證券市場的逐步成熟，可逐步加大開放式投資基金的比重，特別是貨幣市場基金應全部實行開放式。
（3）投資基金設立規(guī)模的大型化。為實現投資基金組織效應，規(guī)模經濟效應，應該使投資基金規(guī)模大型化，至少應在10億元人民幣以上，最好20億元以上，這樣就可避免既炒股票，又炒投資基金的現象，使投資者投資于投資基金是為了獲得專家經營收益，而不是本金買賣中的價差。在這方面，大盤股票不易被炒作，就是最好的示范，并給予我們以有益的啟迪，尤其是在人口眾多的中國，為了維護已富裕而不十分寬裕的分布極其廣泛的中小投資者的利益，更要創(chuàng)造大型投資基金，以降低換手率，減少操縱炒作行為，使投資者真正成為長期投資者，獲取投資收益，這是證券管理層應特別引起重視的。
（4）投資基金種類逐步走向專一型。目前我國的投資基金多為綜合性投資基金，一方面難以體現投資指向的行業(yè)特征和經營特色；另一方面難以表示單一投資基金的風險收益特征，使投資者別無選擇。隨著投資市場、投資領域的擴大，應該設立更多的單一型投資基金，如股票投資基金、債券基金、行業(yè)基金、地區(qū)基金、衍生工具基金、標明投資于某一國家的國際基金等，以供需要者選擇，同時，也可以不斷豐富投資基金家庭成員，豐富投資基金市場。
（5）證券型投資基金與創(chuàng)業(yè)型投資基金并舉發(fā)展。投資基金市場的發(fā)展歷史證明，將投資基金僅局限于證券二級市場是片面的，不符合我國現實需要。應該在創(chuàng)設證券投資基金的同時，多設立部分各種類型的創(chuàng)業(yè)投資基金，如產業(yè)投資基金、地區(qū)投資基金、即滿足不同產業(yè)，不同地區(qū)不同類型投資者的需要。又能發(fā)揮投資基金在產業(yè)與地區(qū)開中的作用，還可以促進更多的企業(yè)股權，產權明晰，企業(yè)制度規(guī)范，培育更多的上市企業(yè)，繁榮證券市場，只有這樣才能真正發(fā)揮投資基金在促進資金這種稀缺資源優(yōu)化配置，促進國民經濟全面發(fā)展中的作用。
（6）先創(chuàng)設資本市場基金，后創(chuàng)設貨幣市場基金。當前我國改革的重點是企業(yè)制度的改革、投資體制的改革、二者是緊密相連，并與資本市場連成一體，為了配合現代企業(yè)制度的建立，必須大力培育、發(fā)展、完善資本市場，所以，應該優(yōu)先發(fā)展資本市場基金。待資本市場基金有了一定規(guī)模和較為成熟以后，視金融市場發(fā)展狀況，逐步發(fā)展開放式的貨幣市場基金，促進貨幣市場和資本市場的共同繁榮。
2、我國投資基金市場的空間定位及發(fā)展順序
投資基金是金融創(chuàng)新和金融深化的產物，它不僅對資本市場的發(fā)展有著積極推動作用，而且在貨幣市場上也扮演著十分重要的角色。投資基金品種涵蓋了整個金融市場，因此應該從整個金融市場的角度給投資基金的活動空間定位。事實上，在發(fā)達國家的金融市場上，貨幣市場基金所占比重已經接近30%，這說明一個健全的現代金融市場離不開資本市場和貨幣市場的同步發(fā)展，二者有著不同的經濟功能，不能互相取代。近20年來，投資基金品種越來越豐富，投資基金不僅參與資本市場和貨幣市場的投資，而且涉足于衍生金融工具市場、外幣市場和貴金屬市場，可以說有多少種金融產品就有多少種投資基金。由此可見，投資基金滲透于全部金融領域，決不僅僅局限于證券市場的范圍。
關于我國投資基金市場發(fā)展的順序問題，可從以下幾方面安排：（1）先國內、后合資，再國外。首先，先創(chuàng)設國內各類人民幣投資基金，促進國內投資市場、證券市場、金融市場的形成和穩(wěn)定發(fā)展，同時完善投資基金管理制度，培訓和鍛煉出一批合格的基金管理人、托管人和基金經理隊伍，研究和弄通投資組合理論與技術。其次，在國內投資基金與證券市場發(fā)展到一定規(guī)模、并有一定管理水平的基礎上，再適應我國外匯體制自由化的進程，組建中外合資投資基金。以此引起外資擴大我國證券和投資基金市場，引進外國投資基金管理技術和經驗，提高我國投資基金市場的管理水平。再次，在合資投資基金運作與管理取得經驗的基礎上，再引起外國投資基金直接進入我國證券市場獨立經營。同時，允許與鼓勵國內投資基金走向世界，參與國際投資，為投資者尋求國際投資機會與收益，并分散國內投資風險。（2）先城市，后農村。先在城市中發(fā)展投資基金，是因為城市人口相對集中，募集資金輸各種手續(xù)相對方便；城市人口相對富裕，投資意識、風險意識相對比農村人口強。因此，投資應在城市相對發(fā)展成熟后，再向農村發(fā)展。（3）先沿海，后內地，同時，沿海經濟相對發(fā)達，沿海地區(qū)投資者相對富裕，剩余資金多，且風險投資意識相對強，而且沿海地區(qū)投資、金融、證券市場相對發(fā)達，所以應先在沿海發(fā)展投資基金，待沿海地區(qū)投資基金運行相對成熟后，逐步向內地推進。用投資基金制度作為促進內地開發(fā)的投資方式之一。
二、國際化戰(zhàn)略
投資基金市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即基金發(fā)行、基金交易、基金投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，原來一國性的基金市場變成了國際性的基金市場。步入21世紀，世界各主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，這主要表現為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國投資基金公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發(fā)展與開放，我國投資基金市場也逐步國際化，這使得我國投資基金市場與國際投資基金市場的關聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。在我國加入wto以后，投資基金市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認真研究，針對當前投資基金市場國際化的現狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現我國投資基金市場的真正開放與發(fā)展。
1、積極營造適宜投資基金市場國際化的經濟環(huán)境
我國投資基金市場國際化是一項長期的系統(tǒng)工程，要實現這個宏偉目標，首當其沖要做的是就是營造一個適宜投資基金國際化的宏觀經濟環(huán)境。目前全球投資基金正大規(guī)模撤離和開始減少投資新興股市，傳統(tǒng)股市重新感受到投資者的青睞。這一發(fā)展趨勢表明，基金經理們更認同于對成熟金融市場環(huán)境的選擇。就我國來說，改革開放以來，特別是近幾年國內經濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，市場機制正日益在國民經濟運行中開始發(fā)揮重要的作用，法律和法規(guī)等投資軟、硬環(huán)境不斷得到改善，這已成為吸引外國投資基金的重要因素。然而，我們也應清楚，目前我國金融市場環(huán)境不盡人意的地方很多這在一定程度上阻礙了外國投資基金進入。這主要表現在利益沒有市場化、金融市場還沒有國際化、市場運作沒有法制化等方面，匯率并軌已邁出了實質性步伐，但與國際市場接軌仍有相當距離。中央銀行的公開市場操作已從外匯市場拓展到國債市場，然而受國債市場規(guī)模和結構的限制，中央銀行公開市場業(yè)務的作用受到很大的制約。金融市場的壟斷和不統(tǒng)一，已經成為阻礙外國投資基金進入中國市場的又一大因素。目前我國金融市場國有商業(yè)銀行仍在處于壟斷地位，金融業(yè)務在很大程度上仍受到地方政府的行政干擾，這種市場的不規(guī)范化和分割狀態(tài)，很難對國外投資基金的進入產生太大的吸引力，因此政府必須采取堅持措施，打破金融市場被分割的局面，拓展全國性金融業(yè)務，發(fā)展多種金融機構和業(yè)務以促進金融競爭。否則，將會嚴重影響我國投資基金國際化進程。
2、逐步開放證券市場，循序漸進地推進投資基金市場國際化進程
目前，我國引進外資正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢，因此，應不失時機地逐步開放證券市場。采取措施有：在擴大b股市場規(guī)模的同時，嘗試開放a股市場，允許外資在一定份額限制條件下持有我國企業(yè)的股份。嘗試開放證券業(yè)，允許外資在一定價額限制條件下持有證券公司的股權。嘗試開放國債及其他債券市場。在a、b股市有一定程度發(fā)展的基礎上，選擇適當時機進行并軌，消除同一股票的“價格雙軌制”進一步提高外資在企業(yè)股權及證券業(yè)中的占有比率。爭取10～20年左右的時間，全面開放我國證券市場。
根據我國證券市場的現實情況，我國投資基金市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經驗，從這些新興地區(qū)和國家證券市場的開放來看，大部分都是采用了漸進的方式進行的。這種漸進的方式是指，在開放的初期先設立合作、合資基金管理公司，然后再逐步開放基金市場。
從目前的實際情況出發(fā)，我國投資基金市場的國際化之路可以分為三步走：第一步是設立中外合資基金管理公司，引進海外成熟市場先進的投資理念和投資模式，投資中國的a、b股市場；第二步，設立投資香港、臺北證券市場的合資基金，作為進軍國際市場的橋梁；第三步，在人民幣完全自由化之際，我國基金業(yè)實行完全的國際化投資和運作。深化實施雙q制度，具體而言，qdii和qfii兩種制度的實施，進一步有助于投資基金市場的對外開放
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qdii（即qualifieddomesticinstitutionalinvestors，認可本地機構投資者機制），是允許在資本帳項未完全開放的情況下，內地投資者往海外資本市場進行投資。qdii意味著將允許內地居民外匯投資境外資本市場，qdii將透過中國政府認可的機構來實施。
qfii（合格的外國機構投資者機制，qualifiedforeigninstitutionalinvestors），是qdii的反向制度。在一些國家和地區(qū)，特別是新興市場經濟的國家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項目尚未開放，外資介入有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊，因此qfii制度是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要進入一國證券市場時，必須符合一定的條件，得到該國有關部門的審批透過，對外資進入進行一定的限制。它限制的內容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。
4、積極探索發(fā)展中外合作基金
2001年7月，jp摩根富林明資產管理和華安基金管理公司在原技術合作協(xié)議的基礎上，簽訂了國內第一個中外合資基金管理公司備忘錄。海通證券11月7日與全球著名跨國金融集團——富通集團簽署基金管理業(yè)務戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方表示將在中國加入wto、中國證監(jiān)會頒布中外合作基金管理公司條例后，進一步設立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新頒布的《外資參股基金管理公司設立規(guī)劃》，自2002年7月1日生效實施，而在6月25日，國泰君安與德國安聯(lián)集團正式簽署了中外合資基金管理公司的合資經營合同書，成為中國證監(jiān)會6月初設立規(guī)則后簽訂的第一家，在合資股權中國泰君安占67％，德國安聯(lián)占33％。2002年6月底，就有20多對基金管理公司、券商、銀行，投資公司等，就基金領域中外合資事宜，簽訂了合作意向書或協(xié)議書，其中有匯豐銀行、ip摩根富林、比利時富通集團、安聯(lián)集團、荷蘭銀行等國際知名金融機構。中外創(chuàng)投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比較典型的有深圳創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理公司、廣東冠通創(chuàng)業(yè)投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。中外合作投資基金的探索與實踐對我國投資基金市場本身的發(fā)展乃至證券市場的發(fā)展無疑具有重要而積極的意義。首先，它將為我國投資基金的運作帶來一套符合國際慣例的機制，使投資基金各方的運作更加科學、有效率，只有學到井真正實踐之才能使我國投資基金的發(fā)展少走彎路，探索出中國投資基金的發(fā)展之路，這是所謂國際化的內核，也是最重要的一點。其次，它將壯大我國投資基金的規(guī)模，豐富投資基金的品種，帶來新的資金來源，發(fā)掘新的投資渠道，尤其為吸收外資探索出一條可行的新路。另外，中外合作投資基金的探索與實踐在豐富我國證券市場的投資者結構、加強對上市公司的約束、優(yōu)化證券投資理念等諸多方面將對我國證券市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。
5、積極發(fā)展海外中國基金
一般來說，世界各國利用外資可分為三個階段，即初級階段、成長階段和成熟階段，初級階段以借貸為主，成長階段以外資直接投資為主，成熟階段則是以證券投資為主，從我國目前引進外資的情況看，我國正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢。從世界各國利用外資的經驗看，大體上經歷了三個發(fā)展階段，向國外借貸是第一階段，國外直接投資為第二階段，基金投資和證券投資為第三階段。目前我國國債和外商直接投資都分別達到1200億美元，下一步應該大力發(fā)展基金投資和證券投資，以減輕我國償清負擔和緩解債務壓力。
三、品種多元化戰(zhàn)略
隨著我國市場化進程的深入，投資領域也發(fā)生了較大變化、各種要素市場如股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等迅速發(fā)展起來。對于中小投資者來說，由于缺乏足夠的資金、時間、精力、專業(yè)知識，進入這些領域困難很多，而股票基金、債券基金、期貨基金等基金品種能滿足廣在中小投資者的各種需要。專業(yè)投資者為了做好投資組合和分散風險，也需要基金品種的多元化。多種投資基金品種的開發(fā)，可以滿足不同層次人們在不同區(qū)域投資的需要。因此，實行多元化的投資基金品種戰(zhàn)略是投資基金發(fā)展的一大趨勢。
1、大力發(fā)展股票投資基金
目前我國已有的基金（不含新成立的證券投資基金）絕大部分也參與投資股票，但投資股票比例較低，這是與投資基金在股市中的應有地位不相適應的。在美國，根據投資公司協(xié)會的統(tǒng)計，到1995年10月份，全美投資基金資產總值達26967億美元，其中股票基金為11898億美元，占整個基金市場的44%，股票基金在股票市場的占有率已超過30%.現在我國深滬股市達數千億元市值，已經初步為股票基金的設立提供了舞臺。如果按照發(fā)達國家股票基金在股票市場上的比例推算，我國股票基金規(guī)模也至少應該超過1000億元人民幣，相比之下，目前我國只有100多億的基金投資于股票市場。股票基金的設立，對我國股市的規(guī)范化和規(guī)模化發(fā)展，對于滿足投資者的需求都有積極的意識。
2、優(yōu)先發(fā)展國債投資基金
由于國債具有長短不同的期限，因此國債投資基金成為連接資本市場與貨幣市場的橋梁。發(fā)達國家國債投資基金發(fā)展的經驗表明，它不僅以促進資本市場的發(fā)展，而且可以推動貨幣市場的發(fā)展。
優(yōu)先發(fā)展國債投資基金是由目前我國的各種條件決定的。完善國債市場、推進公開市場操作和造就國債機構投資者，都呼喚著國債基金的誕生，國債基金相對于其他證券基金品種而言，具有風險小、收益穩(wěn)定并且高于當前儲蓄存款等特點，深受現階段廣大中小投資者的歡迎。設立專門的國債投資基金是我國發(fā)展國債市場的內在要求，從一級市場來看，國債基金能把社會的閑置資金集中起來，擴大對國債的需求，國債基金參與國債市場，能夠加快國債的發(fā)行速度，有利于國庫資金的調撥；有利于減少國債的銷售環(huán)節(jié)，降低政府的籌資成本。從二級市場來看，國債基金有利于增加可上市國債的流通量，擴大二級市場規(guī)模，同時它更能夠比個人持有者對細微的投資回報作出反應，更迅速地轉賣其債務頭寸，有利于繁榮和活躍二級市場。在國債基金的類型選擇上，當前宜采用契約式基金。由于我國公司的發(fā)展歷史尚短，先組織契約型基金有利于證券信托業(yè)的發(fā)展，也符合目前基金的實際運作水平。在目前實行信貸規(guī)模控制的條件下，中央銀行以開展公開市場業(yè)務和對計劃資金流量進行調節(jié)為主要目標，國債投資基金在二級市場配合中央銀行的公開市場操作，必將有利于貨幣政策目標的實現。國債投資基金的發(fā)展有利于國債市場的規(guī)范化，對行為也會產生積極影響。當國債大規(guī)模發(fā)行時，具備一定規(guī)模和數量的國債投資基金，將直接承購包銷一部分或相當部分規(guī)模的國債，減緩了國債大規(guī)模發(fā)行對二級市場價格的沖擊，同時國債投資基金逐步拋售國債也會減緩國債市場價格的劇烈波動。
美國是貨幣市場基金的發(fā)源地，也是目前貨幣市場基金發(fā)展最成熟、資產規(guī)模最大的國家。第一只貨幣市場基金設立于1971年。當時銀行存款利率與市場利率之間存在很大差異（5.25%對8%），而通過共同基金將小額存款聚積起來購買大額存單，可以不受聯(lián)邦銀行法q條例對存款利率的限制，從而獲取較高的市場利率。所謂貨幣市場基金是指主要從事貨幣市場有價證券投資的基金。貨幣市場基金的投資工具包括一年和一年以內的短期信用工具，主要是現金、銀行定期存款、協(xié)議存款或大額存單、剩余期限小于397天的債券及回購、中央銀行票據、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等短期投資工具。貨幣市場基金是在利率匯率劇烈變動的環(huán)境下產生成長起來的，它滿足了投資者對投資標的流動性和收益性有機結合的需要。貨幣市場基金的不斷壯大，已成為世界投資基金發(fā)展的另一趨勢。大力發(fā)展貨幣市場基金，則對于控制整個金融體系的金融風險大有好處。貨幣市場基金具有滿足偏好低風險、對流動性要求較高投資者的特性：（1）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取認購費、申購費和贖回費，年管理費和托管費通常大大低于股票基金和債券基金。（2）風險小、收益穩(wěn)定。貨幣市場基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風險相對較小的貨幣市場工具，收益相對穩(wěn)定，且貨幣市場基金沒有存款準備金，其收益一般高于銀行存款利率。貨幣市場基金不易受市場波動影響，基金價格通常只受市場利率的影響，風險相對較小。（3）申購、贖回方式十分便利。開放式貨幣市場基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場基金通常借助于銀行網點進行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉賬。此外，持有貨幣市場基金所獲得的收益可享受免稅政策。
由于貨幣市場基金相比其它基金存在較多的獨特性，因而20世紀70年以來獲得了巨大的發(fā)展，甚至成為各個國家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動力量。比如貨幣市場基金在20世紀70年代的發(fā)展就極大的促進了美國共同基金業(yè)迅速發(fā)展。而法國90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發(fā)展帶動了零售資產管理業(yè)務的繁榮。從全球貨幣市場基金的數量和規(guī)模來看，貨幣市場基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。截至2003年第1季度，全球貨幣市場基金數量達到了4521只，凈資產規(guī)模總計達到31970億美元，占共同基金資產規(guī)模的28.52%，在各類基金中的比例位居第二，僅比股票型基金略少，而高于債券型基金和平衡型基金。
我國目前的情況與美國70年代初的情況相似，銀行存款利率低于國債利率，低于市場拆借利率，與通貨膨脹率持平，這正是一種貨幣市場基金發(fā)展的有利經濟環(huán)境。貨幣市場基金通常被視為無風險或低風險投資工具，適合資本短期投資生息以備不時之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動性下降，可信度降低時，可使本金免遭損失。貨幣市場基金是以低風險經營為特征的基金品種，適合投資行為求穩(wěn)意識很強的我國國民心理。由于中國宏觀經濟保持持續(xù)、快速、穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，目前，人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定，而其他貨幣市場工具的收益率已經開始上升，可以預計，貨幣市場利率水平在較長時間內還將高于存款利率。根據國際經驗，這將是發(fā)展貨幣市場基金最難得的機遇。
4、積極推行etfs基金
etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，亦稱指數存托憑證（indexdepositoryreceipt）或指數股票（indexshares），它是20世紀90年代初期出現的以某一特定指數的成份股為標的的一種復合型金融創(chuàng)新產品，是一種介于開放式基金與封閉式基金之間的基金。etfs特殊的運作機制使其在許多方面都擁有自身獨特的優(yōu)勢：首先，etfs的交易成本非常低廉。例如，巴克萊全球投資公司barclaysglobalinvestors推出的isharefunds的管理費率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理費率也僅為0.12%，均大大低于傳統(tǒng)指數基金的管理費率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理費率。其次，etfs可以提高基金使用資金的效率。etfs贖回時，交付的是一攬子股票組合，無需為應付投資者的經常性贖回而保留大量現金，便于基金管理人將全部資金用于投資，可以極大地提高資金的使用效率。再次，etfs的投資者可以獲取其價格波動帶來的價差收益。雖然etfs的申購和贖回也是以其單位凈資產值為基準，但它可以在二級市場上市交易，其價格是隨著市場供求關系的變化而變化的。因此投資者可以獲取etfs交易價格波動帶來的價差收益，即資本利得。其四，etfs可以給投資者帶來稅收上的好處。由于投資者贖回etfs時交付的只是一攬子股票組合，使得基金管理人不必為應付贖回而出售所持有的股票，所以不必交納資本利得稅。投資者投資于一般開放式基金時，其投資收益主要表現為每年的分紅，個人投資者需要按照個人收入所得進行納稅，僅聯(lián)邦稅率就高達50%-60%.而投資者投資于etfs時，其投資收益則主要表現為etfs二級市場價格波動帶來的收益，按照資本利得納稅，最高稅率僅為20%，遠遠低于聯(lián)邦稅率，因此對投資者來說，etfs無疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保護長期投資者的正當利益。一般開放式基金需要面對投資者的經常性贖回，所以其投資組合需要隨之進行不斷的調整，由此產生的資本利得稅和一些投資機會的喪失都由那些沒有提出贖回要求的長期投資者來承擔。而etfs即使面對部分投資者的贖回，由于交付的不是現金，而是一攬子股票，對其投資組合不必進行相應的調整，不會給長期投資者帶來多大的影響。從這個意義上來講，etfs可以在很大程度上維護長期投資者的正當利益。我國當前推出etfs，不僅可以豐富投資者的投資品種，而且更為重要的是，我們可以運用etfs的運作機理為我國封閉式基金的轉型，減少其在二級市場上的折價交易行為，更好的保護投資者的利益和國有股堅持提供新的研究思路和路徑選擇。但是，由于etfs是一種指數型的基金，因此指數多元化有利于etfs產品的開發(fā)，而我國對資本市場的指數開發(fā)比較落后，這成為在我國推出etfs的最大障礙。2003年在上海證交所舉辦的“上證180指數相關產品研討會”上，上海證券交易所負責人明確提出，目前我國推出etfs的條件基本成熟。相信隨著我國資本市場的深化，etfs在我國將有非常光明的前景。
按照經營方式不同，投資基金可以分為開放式基金和封閉式基金，兩者的主要區(qū)別如下：（1）基金規(guī)模的可變性不同。封閉式基金均有明確的存續(xù)期限，在此期限內已發(fā)行的基金單位不能被贖回，雖然特殊情況下此類基金可進行擴募，但擴募應具備嚴格的法定條件。因此，在正常情況下，基金規(guī)模是固定不變的。而開放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續(xù)期間內也可隨意申購基金單位、導致基金的資金總額每日均不斷地變化。（2）基金單位的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設立時。投資者可以向基金管理公司或銷售機構認購；當封閉式基金上市交易時，投資者又可委托券商在證券交易所按市價買賣。而投資者投資于開放式基金時，他們則可以隨時向基金管理公司或銷售機構申購或贖回。（3）基金單位的買賣價格形成方式不同。封閉式基金在交易所上市，其買賣價格受市場供求關系影響較大。而開放式基金的買賣價格是以基金單位的資產凈值為基礎計算的，可直接反映基金單位資產凈值的高低。在基金的買賣費用方面，投資者在買賣封閉式基金時與買賣上市股票一樣，也要在價格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費；而開放式基金的投資者需繳納的相關費用（如首次認購費、贖回費）則包含于基金價格之中。一般而言，買賣封閉式基金的費用要高丁開放式基金。4）基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能隨時被贖回、其募集得到的資金可全部用于投資，這樣基金管理公司便可據以制定長期的投資策略，取得長期經營績效。而開放式基金則必須保留一部分現金，以便投資者隨時贖回，而不能盡數地用于長期投資，一般投資于變現能力強的資產。
(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業(yè)直接融資渠道,有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。
(二)轉制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換,培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉換企業(yè)經營機制,有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中,由于企業(yè)經營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變;農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。
(三)資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下,農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而,在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下,農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。
(四)分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于:農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力,有利于農業(yè)的長期發(fā)展。
(五)社會功能
對于轉軌時期的中國,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上,農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現狀和趨勢,證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息,關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農業(yè)注入了多種現代生產要素,農業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農業(yè)的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、農業(yè)利用證券市場的途徑
(一)農業(yè)利用股票市場的途徑
股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域,涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。
農業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移,對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組,才具備進入股票市場的條件。
2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現為多種形式,例如,農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造,農戶取得股東資格;農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造;農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式,農業(yè)企業(yè)也會表現為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。
3.農業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上,扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票,走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉制功能,提高企業(yè)的素質和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質資產,改良弱質資產,實現產業(yè)結構優(yōu)化,并運用并購、重組等資本經營手段,走集團化、規(guī)模化發(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農業(yè)上市公司的知名度,擴大企業(yè)的無形資產,創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化,讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。
(2)組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè),經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司,提高農業(yè)上市公司的科技含量。
(3)建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農村資產得以量化,產權得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化,在產權交易市場流通轉讓。目前,農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產,有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設,為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現有效聯(lián)連,有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。
(二)農業(yè)利用債券市場的途徑
中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎,但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。
農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前,可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。
1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為:①通過債券融資,債務的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資,公司原有管理機構基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現的投資風險。在現代經濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據,但信息是稀缺的。在股權投資情況下,由于存在著委托—關系,道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。
2.可轉換公司債券及發(fā)行。可轉換公司債券(簡稱“可轉換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券,但在轉換成股票之后,原證券持有人就由債權人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款,當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價(即按約定可轉換債券轉換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款,規(guī)定在一定時期內,若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時,發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權,因此,可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票,因而會影響到公司的所有權。
(三)農業(yè)利用基金市場的途徑
產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念,是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構運作,以支持這些產業(yè)發(fā)展。其投資目標既追求長期資本利潤,也注重當期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資金融工具。其經營宗旨是,在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導向,募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資,促進目標企業(yè)和項目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經營,提高目標企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。
1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金,既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金,還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人,也可以是境外的機構或自然人,還可以境內境外同時募集。既有境內基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結構,才能適應中國各地的差異,才能調動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。
2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下,農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè),農業(yè)生產周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金,會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源,在此情況下設立開放基金,具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到,開放式基金現已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。
3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經營,出現管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。
4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關管理經驗,其本質的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產,不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗,節(jié)約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)科技、農村社會,擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立,一是通過新設立的途徑,二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農業(yè)的成功經驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金,但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗,經過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。
三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策
20世紀90年代以來,由于農業(yè)產業(yè)化的推動,各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農業(yè)領域的現代企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策,農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當前應做好以下工作:
(一)培育更多的證券市場主體
首先,培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市,提高其資產質量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農業(yè)的投資人,鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機構投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財的優(yōu)勢,使投資主體多樣化。
(二)發(fā)展和規(guī)范證券市場客體
首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次,積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次,在適當時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后,參照國際經驗,結合我國國情,不斷進行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。
(三)建立多樣化的資本市場
資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規(guī)范化的產權交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產資料交易進行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。
(四)努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程
首先,我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場,讓外資投資中國農業(yè)股票,推動中國證券市場的國際化進程。
關鍵詞:新保險法;保險資金運用;思考
一、我國保險資金運用存在的問題
(一)保險資金運用投資各渠道面臨著不同程度的風險
雖然新《保險法》對保險資金運用渠道不斷放寬,但仍顯不足。對比歐美和日本等國,保險資金運用的法定渠道已經超過投資領域,進入傳統(tǒng)銀行的信貸業(yè)務。如美國和日本的保險公司可開展政府債券、公司債券、股票、不動產投資、股權投資業(yè)務,也可進行抵押貸款、保單放貸等信貸業(yè)務。在我國,保險資金大體用于銀行存款、政府和金融債券、指定的中央企業(yè)債券等,保險資金運用渠道狹窄,資金運用收益率偏低。而且,保險資金運用投資各渠道還面臨著不同程度的風險。表現在(1)保險資金主要用于銀行存款,但1997年以來,伴隨銀行利率多次下調,利差損問題嚴重,保險公司投資回報率一度下降。(2)債券市場發(fā)展滯后、規(guī)模太小,債券品種少,且多為中短期債券,缺乏長期品種,另外受貸款利率低的影響,債券的收益率也比較低。目前的債券市場遠遠不能滿足保險公司分散風險的要求。(3)現有的證券投資基金主要是為了適應中小投資者的需要而設立的,不能適應保險資金投資的要求。另外,股票投資收益不穩(wěn)定,因為股票是一種虛擬資本,其收益來自股息收入和資本利得,具有較大的不確定性,而且我國股票市場還很不成熟,使得保險公司投資股票時面臨著很大的市場風險。(4)投資基礎設施建設期限過長;從投資風險來看,投資基礎設施建設收益較穩(wěn)定、波動較少,比較符合保險資金安全穩(wěn)健的宗旨。但是,由于基礎設施建設投資期限一般較長,從而利率風險和信用風險仍然是一個潛在的隱患。因此,如果保險公司不能很好地進行風險管理,保險資金投資風險可能成為公司整體經營發(fā)展的阻礙,會嚴重影響公司正常經營,甚至使公司面臨危機。
(二)保險公司的資金運用能力還不強
我國保險公司投資從1984年開始,至今保險投資業(yè)務的歷史只有20年。通過多年的專業(yè)化建設,保險公司的投資管理水平有較大提升,但保險公司的資金運用能力還不強,表現在:(1)保險公司對資金運用的認識還存在不足;保險資金運用的目的往往被狹隘地理解為增加收益, 因而在資金運用安排中沒有注意資產和負債的關系。其實, 投保人繳納的保費是保險公司對投保人的負債, 保險公司的主要風險也來自這些負債, 保險公司資金運用不應當僅僅考慮保險資金的贏利問題,而應當更加重視保險資金運用中資產和負債的匹配, 實行資產負債管理以化解經營風險。我國保險公司雖然已經逐步認識到,但資金運用率和資金運用水平都比較低,還根源于這一認識不足的原因。(2)保險公司投資管理能力尚待提高;主要表現為部分保險公司的保險業(yè)務部門與資金運用部門沒有建立有效的溝通機制,風險管理技術和手段落后,使資金運用與保險公司的資產戰(zhàn)略配置要求相脫節(jié),保險公司在資金運用方面尚未形成核心競爭優(yōu)勢。(3)保險業(yè)理財人才缺乏;保險業(yè)人才管理體制受傳統(tǒng)計劃經濟體制影響較大,保險業(yè)人才本身就匱乏,由于保險資金運用在我國還是一項剛起步的業(yè)務,合格的專業(yè)理財人員嚴重缺乏。
(三)保險監(jiān)管限制過多
我國保險資金運用監(jiān)管尚處于起步階段,存在著機構不全,力量不足,人員素質不高等諸多問題,監(jiān)管水平相對低下,這在很大程度上制約了保險投資業(yè)務的發(fā)展。此外,長期以來,我國嚴格型的監(jiān)管體制下,對保險投資的限制過嚴,監(jiān)管過多,大大限制了保險資金的有效運用。保險資金治理和運用的監(jiān)管不完善,具體表現在:(1)監(jiān)管側重點有偏差。現行的保險投資監(jiān)管政策非常注重資金的安全性,把安全放在首位,強調保險投資必須穩(wěn)健、遵循安全性的原則,并保證資金的保值增值,這是從維護被保險人的合法權益方面來考慮的,是非常必要的。但監(jiān)管的最終目的是促進市場的發(fā)展,嚴格的市場監(jiān)管不應以犧牲市場效率為代價。(2)監(jiān)管政策存在漏洞。在現行的保險投資監(jiān)管法律法規(guī)中,沒有區(qū)別對待產險和壽險兩種不同的資金運用形式。實際上,產、壽險資金的性質和投向領域都是不同的:壽險資金的時限較長,適于長期穩(wěn)定的投資,可以投向長期債券、抵押貸款、不動產投資等等;而產險資金的期限則短得多,要求有很強的投資流動性,可以投向股票、短期國債、信譽高的企業(yè)債券等等。這就要求制定監(jiān)管政策時要分類治理,制定不同的投資政策和監(jiān)管法規(guī),保障保險資金運用的有效進行。
(四)金融市場的發(fā)展制約保險資金運用的發(fā)展
從保險資金運用的宏觀環(huán)境看,我國金融市場起步較晚、發(fā)展不完善,金融資產的數量與質量比較差,例如,購買國債是我國保險資金運用的主要方式。但目前我國的國債市場存在著國債期限結構少、收益率低、二級市場不發(fā)達的問題,限制了保險公司利用國債市場來實現保險資金保值增值的目的。其他金融市場、房地產市場等發(fā)展緩慢,使保險資金運用缺乏良好的市場環(huán)境,沒有大量可供比較、選擇的投資對象,更缺乏資產靈活轉換的市場機制,限制了保險資金運用的深層次發(fā)展。 此外,我國的資本市場尚不成熟;首先,資本市場上的投資工具相當匱乏。如果市場上沒有足夠的、可供選擇的投資工具,保險公司就無法搭建結構合理的投資組合。目前,我國資本市場上常見的投資方式主要有銀行存款、協(xié)議存款、票據、債券市場、股票市場、證券投資基金和信托。其次,證券市場上的“投機”氣氛濃厚,特別是一部分機構投資者利用資金優(yōu)勢進行的惡意炒作行為大大加劇了證券市場的波動和投機性,保險資金的運用收益難以得到保障。
二、國外保險公司資金運用成功經驗
在歐美等發(fā)達國家,由于大量保險資金的運用,保險公司已經成為市場上最重要的機構投資者之一,長期、穩(wěn)定的巨額保險基金,為企業(yè)融資、國債投放、基礎設施建設等提供了可靠的資金來源,在社會經濟生活中發(fā)揮著越來越重要的作用。其資金運用的成功經驗主要表現在:(1)保險資金的投資渠道廣泛;國外保險資金的投資渠道廣泛,投資環(huán)境寬松,除了銀行存款和國債以外,在法律規(guī)定的范圍內,保險公司可以根據自身情況靈活選擇投資組合。比如英國保險公司投資品種包括各種有價證券、不動產、抵押貸款、期貨、期權等各類金融衍生品;(2)保險資金運用方面的監(jiān)管寬松;國外在保險資金運用方面的監(jiān)管比較寬松和溫和,一般只規(guī)定各類投資渠道的最高投資比例,并且在保證公司償付能力的基礎上,一再放松渠道限制,不斷提升高收益、高風險渠道的最高投資限制。在保險市場中,保險服務主體的運作都處于社會公眾和政府的監(jiān)督中,其信息化程度及業(yè)務操作的透明度都非常高;寬松的投資環(huán)境為保險公司產生巨額的投資收益創(chuàng)造了條件,同時也為西方國家的社會經濟發(fā)展提供了有力的資金支持。
三、完善我國保險公司資金運用的對策
(一)建立保險資金運用的有效監(jiān)管制度
現有的保險資金運用監(jiān)管模式,比較符合我國保險業(yè)發(fā)展歷史短、保險資金運用水平不高的現狀。但隨著國內保險業(yè)開放程度的不斷提高和保險市場的穩(wěn)步發(fā)展,要切實注重以下幾個方面:(1)完善相關的法律法規(guī)。新保險法拓寬保險資金運用渠道,保監(jiān)會應在嚴控風險的前提下,可考慮對保險資金運用規(guī)定做出更詳盡的解釋細則和治理規(guī)定,從法律上切實加強保險資金運用的監(jiān)管,保障保險資金安全有效地運作。(2)堅持并逐步完善嚴格監(jiān)管模式,有選擇的穩(wěn)步放寬資金運用范圍,拓展資金運用渠道,規(guī)范產、壽險資金監(jiān)管模式。總的原則就是,既要做到防范風險、確保資金保值增值,更要促進保險資金運用上一個新臺階。(3)健全資金運用的監(jiān)管體系 ;一是加強監(jiān)管信息化建設。保險資金運用領域不斷拓寬,必須加快保險資金監(jiān)管系統(tǒng)建設和保險機構的信息化建設,并實現與監(jiān)管信息系統(tǒng)的對接,使被監(jiān)管對象和其他監(jiān)管機構之間系統(tǒng)對接;積極推動保險資金監(jiān)管系統(tǒng)與其他金融監(jiān)管系統(tǒng)實現對接,監(jiān)管信息互通,監(jiān)管資源共享。二是加強制度建設,建立有效的反饋調整機制,通過溝通交流來減少監(jiān)管信息和業(yè)務信息的不對稱現象。三是加強監(jiān)管隊伍建設,著力提高監(jiān)管者素質。目前,保險資金運用緊密貼近國內外各個金融市場,對監(jiān)管隊伍要求很高,加強監(jiān)管隊伍建設的著力點在于提高監(jiān)管者的素質,重點是更新監(jiān)管理念、提高業(yè)務技能。
(二)進一步拓寬保險資金的運用渠道和范圍
近年來,國內保險投資渠道逐步拓寬,極大刺激了保險資金的投資熱情。為了更好的發(fā)展保險資本市場,應該根據國內保險市場的特點,以銀行基本利率為支點,積極進入資本與貨幣市場。(1)讓保險資金直接進入證券市場。可考慮取消對保險資金直接進入證券市場的禁令,鼓勵保險資金購入業(yè)績好、紅利豐厚并具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄竟善?嘗試購買金融衍生產品來擴大運用領域等。當然,考慮到國內證券市場尚處在發(fā)展時期,保監(jiān)會應對各公司的投資比例和投資方向做出嚴格規(guī)定。(2)大力發(fā)展多種抵押貸款。為適應居民的各種消費需求,拓展保險服務范圍,應答應保險公司對信譽好的保戶提供抵押貸款,如開辦個人住房抵押貸款、子女教育助學貸款等,這些貸款具有明確的投資領域,風險較小、收益穩(wěn)定。(3)豐富債券投資品種。目前,國際保險投資中債券處于重要地位,占到30%以上。可以考慮發(fā)行國內長期債券,適應壽險資金長期穩(wěn)定的特點,這有利于壽險公司的資產負債匹配。(4)謹慎涉足不動產領域。國內的不動產市場具有周期性強的特點,可以選擇增值能力強、風險較小的項目小規(guī)模進入。由于不動產的變現能力差、風險較高,保監(jiān)會要嚴格控制其比例和規(guī)模。
(三)提高我國保險公司經營水平
(1)強化保險資金運用的風險意識;
保險資金運用的風險治理是整個資金運用的核心,必須高度重視保險資金運用的風險控制,強化保險公司保險資金運用的風險意識。根據國內保險公司經營的實際情況,要充分加強財務指標的資產負債治理,謀求資產、負債的匹配性,達到控制風險、獲得利益最大化的目的。此外,保險公司為保障保險資金的安全,應健全保險資金風險投資組合,用風險的不同組合來規(guī)避可能的投資風險。
(2)加強保險公司的自身管理能力;應該從如下幾個方面來加強我國保險公司的自身管理能力:第一是加強保險資金運用的風險控制,提高保險公司的投資管理水平,樹立正確的經營投資理念和意識。第二是按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求,完善保險資金管理體制,做到保險業(yè)務與投資業(yè)務相分離,條件成熟時,可以單獨成立保險資產管理公司。第三是完善保險資金投資的組織結構,建立健全分工明確的組織架構,制定嚴密的內控制度,建立資金運用信息管理系統(tǒng),建立公司評估考核和風險預警體系。第四是培養(yǎng)和引進具有保險、金融方面知識的高素質專業(yè)人才,不斷積累資金運用經驗,加強人力資源管理,加強保險公司的內部管理。
(四)完善和發(fā)展金融市場
從保險資金運用的宏觀環(huán)境著,我國金融市場起步較晚、發(fā)展不完善,金融資產的數量與質量比較差,極大地影響了保險資金的保險值增值。為此,應當完善和發(fā)展與保險資金運用有關的金融市場,包括:(1)積極發(fā)展債券市場;根據市場發(fā)展需要,有步驟地增加可供交易的債券品種,并建立統(tǒng)一的債券市場。保險公司可以在遵守規(guī)則的前提下,根據需要自由地選擇交易場所和交易方式,資金可以自由地在不同的市場間流動。(2)增加資本市場上的投資工具;增加可供選擇的投資工具,保險公司可以搭建結構合理的投資組合。(3)規(guī)范證券市場,讓證券市場的“投機”氣氛減輕等。
參考文獻:
(1)截至2009年1月底全國保險公司總資產3.38萬億元2009年02月26日 中國網
(2)保監(jiān)會:保險業(yè)總資產3.7萬億2009-07-31,中國證券報
近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗У木C合國力的競爭。高科技產業(yè)的發(fā)展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此，與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。
（一）風險投資的定義
風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發(fā)領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點：
1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。
2、以股權投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經營管理。
3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。
5、風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。
（二）風險投資的構成要素
風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。
1、風險資本
風險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風險投資人
風險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風險投資公司：風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風險投資一樣，產業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業(yè)務成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現投資回報。
4、投資期限
風險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現增值。風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風險投資的產業(yè)領域主要是高新技術產業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產業(yè)，占17%；再次是通信產業(yè)，占14%；生物科技產業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業(yè)的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。
風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風險投資的發(fā)展及意義
目前，在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區(qū)高新技術的發(fā)展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經濟神話，引發(fā)了互聯(lián)網為特征的新一輪產業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經濟”時代。另一方面，風險投資在推動經濟發(fā)展的同時，風險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。
我國的風險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，我國的風險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規(guī)范風險投資的實際經營運作，有利于我國風險投資業(yè)的發(fā)展和經濟的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風險投資，有利于我國現代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風險投資，有利于提高整個產業(yè)體系的質量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產業(yè)化。發(fā)展風險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經濟的全球競爭力。發(fā)展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業(yè)，這些中小型高新技術企業(yè)目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發(fā)展風險投資，促進技術進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產業(yè)的改造和升級的需要。
二、風險投資財務運作
風險投資一般不控股風險企業(yè)，在大多數情況下也不直接干預風險企業(yè)的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業(yè)提供指導，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風險企業(yè)快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業(yè)的股票來實現其投資收益。風險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結合。
風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。
（一）籌集風險資本
風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產品或項目開發(fā)的高風險資金。籌集風險投資資金是風險投資企業(yè)進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。
（二）風險投資決策
風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非貼現的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目，從現金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現銷收入，付現成本為需用現金支付的成本。計算營業(yè)現金流量的重要意義在于：營業(yè)現金為企業(yè)的最主要的一項現金流量，只有在短期內，就能產生足夠的營業(yè)現金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。
1、常用的貼現現金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現值法
凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現，然后求差額。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于現金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率；如凈現值為零，即貼現后的現金流入等于現金流出，該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當；如凈現值為負數，即貼現后的現金流入小于現金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。
現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現值；
貼現率i應采用風險投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現金流入量；
Ok第K年的現金流出量。
凈現值為正數且大，從現金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資；為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數，只不過是將差數變成比值來確定投資可行度，凈現值反映的是投資的效益，而現值指數則反映的是投資的效率。
（2）內含報酬率法
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率，或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率，其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風險投資的規(guī)則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和總結。
2、非貼現的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當原始投資一次投出，每年的現金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現金凈流量；當每年的現金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標——凈現值的大小，與風險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區(qū)別，同時因其未考慮時間價值，導致夸大了投資回收的速度，因此提出的結論只作參考。
（2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調節(jié)，不如現金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數據及其它資料較為真實，未來財務預測資料較為準確，近年和未來預計收益質量較高，企業(yè)自身價值較大，相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則，初步財務論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據。
（三）投資管理
風險投資家向風險企業(yè)投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風險投資公司傾向于想參與管理，但是沒有能力，與企業(yè)保持一種松散關系；但絕大多數公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風險投資公司便可以自動獲得控制權，通過其委派的董事對企業(yè)經營進行干預，并從此對所作的投資進行密切的監(jiān)督管理，同時通過協(xié)助與建議的方式，為風險企業(yè)創(chuàng)造更大價值。
1、監(jiān)督管理
風險投資家必須對風險企業(yè)的運行進行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現潛在的危險，就迅速采取相應的補救措施，以防止損失。為此，風險投資家都派出代表進駐企業(yè)進行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術開發(fā)和新產品試制的最新結果，了解市場同行的最新動向，閱覽風險企業(yè)每月的財務報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業(yè)的：
（1）擁有風險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數席位，以掌握控股權。
（2）擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優(yōu)先股，都將擁有投票權。
（3）控制新一輪融資。在風險企業(yè)有融資要求時，風險投資家有優(yōu)先注資的權利。風險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業(yè)的同意。
（5）風險投資企業(yè)定期視察風險企業(yè)，檢查產品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。
2、創(chuàng)造價值
風險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現金流量不足等未來可能出現的問題，降低企業(yè)的運行風險，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現未來將出現的新機會。他們通常在如下方面對風險企業(yè)提供指導與協(xié)助：
（1）風險投資家為風險企業(yè)擴充人才資源和調整人才結構發(fā)揮關鍵的作用，能為風企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術人員。風險投資家見多識廣，經驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風險投資家可以以合適的代價協(xié)助招募合適人選，使風險企業(yè)少走彎路。另外，風險企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調整上下不了“狠手”，而風險投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術人員。
（2）風險投資家為風險企業(yè)帶來最新的經營管理理念和方法，對風險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議。風險投資家長期從事協(xié)助新企業(yè)成長的事務，并經歷了許多類似的事，他們的豐富經驗與建議對新企業(yè)十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風險企業(yè)的寶貴資源。
（3）風險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。風險投資家對風險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成。風險投資家通常對行業(yè)狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業(yè)的成長、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購、出售、合并等相關事務有豐富經驗，并與業(yè)內企業(yè)集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業(yè)家介紹給相關大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風險投資家協(xié)助風險企業(yè)把產品導入市場。新企業(yè)的產品進入市場銷售是價值實現的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術產品創(chuàng)業(yè)的技術專家來說，這是一個陌生的領域。但由于有熟悉行業(yè)和市場的風險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產品的定價策略等，并通過自身的關系協(xié)助風險企業(yè)與關鍵的原料供應商或產品顧客建立并維持穩(wěn)定關系，這個過程就變得相對簡單了。因為風險投資家與行業(yè)內的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應商或產品顧客就是風險投資家現在或以前所投資的企業(yè)，這無疑極大地方便了風險企業(yè)的運營。
（5）風險投資家?guī)椭L險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽，為風險企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風險投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機構等，協(xié)助其與信貸部門建立信任關系，為風險企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎。同時，由于風險投資家從中作保，風險企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風險企業(yè)有限的運營資金能產生乘數效應，經營發(fā)展的路更寬了。
（四）風險投資的退出
風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風險投資公司和風險投資家是不會冒著高風險去投資的。這樣風險資本市場也就無從發(fā)展，風險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風險投資基金，它都會在持有風險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當的時機退出風險企業(yè)，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產清算四種。
1、首次公開上市。風險企業(yè)通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現是對風險企業(yè)投資各方最好的結果，是首選方案。而且，對風險企業(yè)的原業(yè)主來說，企業(yè)可以維持獨立性，并且日后可以繼續(xù)從公開市場上融資；對于風險投資家來說，有關法規(guī)限定必須在一定時期內繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風險企業(yè)的事務直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風險企業(yè)的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風險投資家和投資者卻可以馬上得到現金或具有流動性的有價證券。
3、企業(yè)回購。實際上，為了保證風險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當中商定好了。這種回購是指由風險企業(yè)在限定期限內購回風險投資家所持有的有價證券。對于大多數投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當風險投資失敗時才使用。
4、破產清算。還有比企業(yè)回購更差的情況，即當風險企業(yè)連回購的能力都沒有了，風險投資者只有通過申請破產清算才能部分保證自己的權利，象征性地收回投資資金。
風險投資家從風險投資企業(yè)撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風險投資家靈活掌握。大多數風險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用
在風險投資活動中，一般都是高新技術企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè)，下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用。
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資
一般來說，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經歷四個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當于風險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團隊提出創(chuàng)業(yè)構想，它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創(chuàng)業(yè)階段。經過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道，建立有關的企業(yè)架構，招聘自己的員工，組織生產等。在這一階段，風險投資者會進行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經過6個月時間，長的要經過5－6年。
3、擴展階段。進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負擔又太重，所以它們需要風險投資的大力支持，彌補企業(yè)短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資，一是運轉資本，二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市，但公司還是不能實現盈虧平衡的企業(yè)。風險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產品影響力。
4、成熟階段。企業(yè)進入成熟階段后，整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業(yè)在收入上已經有一定的保證，產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點企業(yè)所需。它們已經開始進入收割期。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資
風險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業(yè)經營形式，投資者作為股東進入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負擔。但這種方式也有它的弊病：首先第一點是以股權形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下，他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。
