時間：2023-08-25 17:08:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業投資企業管理辦法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2005年11月國家發改委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》（以下簡稱《創投企業管理辦法》）后，按照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求，財政部和國家稅務總局經過一年多的研究論證，于2007年2月15日聯合了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》（以下簡稱《稅收政策通知》）。《稅收政策通知》由于較好地體現了以下五大原則，其貫徹實施將對中國創業投資業的發展產生積極而深遠的影響。
抵扣
基金可按投資額的一定比例核定應納稅所得抵扣額，因而有利于基金從事相對長期的投資。
創業投資基金具有投資項目失敗概率高的特點，平均概率是1/3失敗，1/3持平，1/3獲得成功。一旦投資項目失敗，創業投資基金將得不到收益。如果采取傳統的所得稅減免方式，創業投資基金并不能得到實際好處。創業投資的周期通常較長，要等到產生收益才對所實現收益進行稅收減免，投資者往往缺乏耐心。所以，《稅收政策通知》明確按投資額的一定比例核定應納稅所得抵扣額的優惠方式。這樣，即使是投資于可能失敗的項目，也可以在投資后申請核定一定的應納稅所得抵扣額度，用于抵扣創投企業所投盈利項目的應納稅所得。由于申請核定應納稅所得額度不必等到基金從投資項目獲得收益之時，因而也有利于基金從事相對長期的投資。
創業投資的年收益率具有較大的波動性，尤其是在尚未有高收益投資項目成功退出前的相當長時期里，往往處于虧損狀態或收益較低的狀況。因此，《稅收政策通知》規定：按投資額的一定比例所計算得的應納稅所得額抵扣額，在當年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續抵扣。與目前稅法對其他企業虧損彌補的期限為5年相比較，這項政策是一項針對創投企業特點的有益突破。
環節
當企業從事股權投資的收益在上一個收益主體已經足額繳納所得稅的，企業就無需再繳納所得稅。
在國外，對創業投資的稅收優惠雖然主要針對通過創業投資基金間接從事創業投資，但也有一些國家對個人和非專業機構直接從事創業投資提供優惠。考慮到后者具有分散性和變動性等特點，在現行稅收征管體制下對其實施稅收激勵的操作難度大，《稅收政策通知》僅對通過創業投資（基金）企業間接從事創業投資提供優惠。
在按照收益主體確定征稅主體的國家，通過創業投資基金間接從事創業投資，要涉及創業投資基金所得稅和投資者所得稅兩個環節的稅負問題，因此,有必要在創業投資基金和創業投資基金的投資者這兩個環節都給予稅收優惠政策。但是在我國，根據2000年的《國家稅務總局關于企業股權投資業務若干所得稅問題的通知》，實際上已經較好地解決了對企業從事股權投資收益的雙重征稅問題。按照該通知第一條關于“企業股權投資所得的所得稅處理”規定，只有當“投資方企業適用的所得稅稅率高于被投資企業適用的所得稅稅率”的，投資方企業才需要補繳不足部分的企業所得稅。換言之，當企業從事股權投資的收益在上一個收益主體已經足額繳納所得稅的，企業就無需再繳納所得稅。考慮到創業投資基金的主要投資者是包括保險公司、證券公司、商業銀行在內的各類企業，《稅收政策通知》就不再涉及投資者環節，而是集中在創業投資基金環節，允許創業投資基金按對外投資額的一定比例申報應納稅所得抵扣額。
收益
創業投資企業將資金全部投資到中小高新技術企業，且平均投資周期為3年的，年均內部收益率不超過19.35%的創業投資基金，在其整個存續期內不用繳納任何所得稅。
按照《稅收政策通知》第一條，創業投資企業可按其對中小高新技術企業投資額的70%抵扣應納稅所得額。根據《稅收政策通知》第三條，“創業投資企業從事股權投資業務的其他所得稅事項，按照國家稅務總局《關于企業股權投資業務若干所得稅問題的通知》（國稅發[2000]118號）的有關規定執行》”。而按照國家稅務總局《關于企業股權投資業務若干所得稅問題的通知》第二條關于“企業股權投資轉讓所得和損失的所得稅處理”規定的第三項，“企業因收回、轉讓或清算處置股權投資而發生的股權投資損失，可以在稅前扣除”。因此，創業投資企業可用于抵扣的應納稅所得實際上是減去“股權投資成本（含虧損和管理成本）”后的凈收益。如果創業投資企業將資金全部投資到中小高新技術企業，且平均投資周期為3年的話，按投資額的70%申報應納稅所得抵扣額度，實質上可以使年均內部收益率（而且是扣除虧損和管理成本后的年均內部收益率）不超過19.35%的創業投資基金，在其整個存續期內不用繳納任何所得稅。而且，如果投資者是企業的話，其來自于創業投資基金的所得也無需繳稅。
標準
基金所投資企業的規模和科技含量為雙重標準，作為創業投資企業是享受稅收優惠的必備條件。
為了體現稅收優惠的政策導向，國外對享受稅收優惠等政策扶持的創業投資基金，通常要求其主要投資于最需要國家扶持的處于創業前期的中小企業。由于國外通常是在投資者環節，按投資者對整個創業投資基金的持股金額的一定比例，來計算所得稅抵扣額度，因此，從公平享受稅收優惠角度考慮，還統一要求創業投資基金投資中小企業的資金不低于一定比例（通常為70%）。但由于政策法律都要講究可操作性，而科技含量是一個無法準確界定的特質，所以，國外通常并不規定享受稅收優惠等政策扶持的創業投資基金必須將一定比例資金投資于科技型企業，而是通過規定創業投資基金只能以股權投資等形式，投資中小企業來間接促進創業投資基金，增加對中小高新技術企業的投資（由于以股權形式對中小企業進行財務性的創業投資勢必具有高風險性，所以創業投資基金自然會選擇具有高收益的成長性科技企業進行投資）。
《稅收政策通知》要求創業投資企業統一按“對中小高新技術企業投資額的70%”來申報應納稅所得抵扣額度，而且對中小高新技術企業的投資期限應達到達兩年及以上。用所投資企業的規模和科技含量雙重標準作為創業投資企業享受稅收優惠的條件，其政策導向更為鮮明。此外，為了促進創業投資品牌的形成，避免非專業性機構也備案成可以享受稅收優惠政策的創業投資企業，《稅收政策通知》還要求創業投資企業在按前述條件申報應納稅所得抵扣額度時，必須滿足兩個前提性條件：（1）經營范圍符合《創投企業管理辦法》規定，且工商登記為“創業投資有限責任公司”、“創業投資股份有限公司”等專業性創業投資企業。（2）遵照《創投企業管理辦法》規定的條件和程序完成備案程序，經備案管理部門核實，投資運作符合《創投企業管理辦法》有關規定。鑒于按照《創投企業管理辦法》，備案管理部門必須對備案創業投資企業進行年中不定期檢查和年后定期年檢，備案管理部門的核實材料應該能夠保證只有真正按照《創投企業管理辦法》規定投資運作的專業性創業投資企業才能享受稅收優惠政策。
導向
不再要求創業投資企業必須將多高比例資金投資于中小高新技術企業。
國外一些國家在創業投資基金環節規定其對中小企業的投資比例的做法，雖然較好地體現了政策導向，但實踐證明也在一定程度上人為制約了創業投資基金的發展空間。畢竟創業投資作為一種市場化的投資方式，既不必只投資創業早期企業，更不必僅投資科技型企業。由于創新創業浪潮具有周期性，對投資比例限制過死，在創新創業浪潮的低谷時期，創業投資基金就必然會因為缺乏合適的投資案源而人為萎縮，從而導致創業投資業的發展具有較大的波動起伏。特別是在中國臺灣地區，按照《創業投資事業管理規則》和有關稅收政策，創業投資基金只有將70%以上的資金投資于符合科技型企業標準的創業企業才可獲得稅收抵扣。在臺灣創業投資業起步之初，這種投資比例限制并不成為問題。但隨著臺灣創業投資業的不斷壯大，臺灣創業投資界普遍要求取消對創業投資基金投資方向的比例限制，允許投資所有未上市企業。
吸取中國臺灣地區的教訓，加之考慮到已經在創業投資基金環節，統一按其對中小高新技術企業投資額的70%來計算應納稅所得抵扣額度，《稅收政策通知》不再要求創業投資企業必須將多高比例資金投資于中小高新技術企業。這樣，在科技革命和創業浪潮的上升時期，創業投資基金為了獲得較多的所得稅抵扣，將增加對中小高新技術企業的投資；在科技革命和創業浪潮的低谷時期，創業投資基金還可以在傳統行業尋找規模較大的未上市企業進行投資，以維持可持續發展。
第一條為促進創業投資企業發展，規范其投資運作，鼓勵其投資中小企業特別是中小高新技術企業，依據《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國中小企業促進法》等法律法規，制定本辦法。
第二條本辦法所稱創業投資企業，系指在中華人民共和國境內注冊設立的主要從事創業投資的企業組織。
前款所稱創業投資，系指向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。
前款所稱創業企業，系指在中華人民共和國境內注冊設立的處于創建或重建過程中的成長性企業，但不含已經在公開市場上市的企業。
第三條國家對創業投資企業實行備案管理。凡遵照本辦法規定完成備案程序的創業投資企業，應當接受創業投資企業管理部門的監管，投資運作符合有關規定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規定完成備案程序的創業投資企業，不受創業投資企業管理部門的監管，不享受政策扶持。
第四條創業投資企業的備案管理部門分國務院管理部門和省級(含副省級城市)管理部門兩級。國務院管理部門為國家發展和改革委員會；省級(含副省級城市)管理部門由同級人民政府確定，報國務院管理部門備案后履行相應的備案管理職責，并在創業投資企業備案管理業務上接受國務院管理部門的指導。
第五條外商投資創業投資企業適用《外商投資創業投資企業管理規定》。依法設立的外商投資創業投資企業，投資運作符合相關條件，可以享受本辦法給予創業投資企業的相關政策扶持。
第二章創業投資企業的設立與備案
第六條創業投資企業可以以有限責任公司、股份有限公司或法律規定的其他企業組織形式設立。
以公司形式設立的創業投資企業，可以委托其他創業投資企業、創業投資管理顧問企業作為管理顧問機構，負責其投資管理業務。委托人和人的法律關系適用《中華人民共和國民法通則》、《中華人民共和國合同法》等有關法律法規。
第七條申請設立創業投資企業和創業投資管理顧問企業，依法直接到工商行政管理部門注冊登記。
第八條在國家工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業，向國務院管理部門申請備案。
在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業，向所在地省級(含副省級城市)管理部門申請備案。
第九條創業投資企業向管理部門備案應當具備下列條件：
(一)已在工商行政管理部門辦理注冊登記。
(二)經營范圍符合本辦法第十二條規定。
(三)實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內補足不低于3000萬元人民幣實收資本。
(四)投資者不得超過200人。其中，以有限責任公司形式設立創業投資企業的，投資者人數不得超過50人。單個投資者對創業投資企業的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應當以貨幣形式出資。
(五)有至少3名具備2年以上創業投資或相關業務經驗的高級管理人員承擔投資管理責任。委托其他創業投資企業、創業投資管理顧問企業作為管理顧問機構負責其投資管理業務的，管理顧問機構必須有至少3名具備2年以上創業投資或相關業務經驗的高級管理人員對其承擔投資管理責任。
前款所稱“高級管理人員”，系指擔任副經理及以上職務或相當職務的管理人員。
第十條創業投資企業向管理部門備案時，應當提交下列文件：
(一)公司章程等規范創業投資企業組織程序和行為的法律文件。
(二)工商登記文件與營業執照的復印件。
(三)投資者名單、承諾出資額和已繳出資額的證明。
(四)高級管理人員名單、簡歷。
由管理顧問機構受托其投資管理業務的，還應提交下列文件：
(一)管理顧問機構的公司章程等規范其組織程序和行為的法律文件。
(二)管理顧問機構的工商登記文件與營業執照的復印件。
(三)管理顧問機構的高級管理人員名單、簡歷。
(四)委托管理協議。
第十一條管理部門在收到創業投資企業的備案申請后，應當在5個工作日內，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。在受理創業投資企業的備案申請后，應當在20個工作日內，審查申請人是否符合備案條件，并向其發出“已予備案”或“不予備案”的書面通知。對“不予備案”的，應當在書面通知中說明理由。
第三章創業投資企業的投資運作
第十二條創業投資企業的經營范圍限于：
(一)創業投資業務。
(二)其他創業投資企業等機構或個人的創業投資業務。
(三)創業投資咨詢業務。
(四)為創業企業提供創業管理服務業務。
(五)參與設立創業投資企業與創業投資管理顧問機構。
第十三條創業投資企業不得從事擔保業務和房地產業務，但是購買自用房地產除外。
第十四條創業投資企業可以以全額資產對外投資。其中，對企業的投資，僅限于未上市企業。但是所投資的未上市企業上市后，創業投資企業所持股份的未轉讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券。
第十五條經與被投資企業簽訂投資協議，創業投資企業可以以股權和優先股、可轉換優先股等準股權方式對未上市企業進行投資。
第十六條創業投資企業對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20%。
第十七條創業投資企業應當在章程、委托管理協議等法律文件中，明確管理運營費用或管理顧問機構的管理顧問費用的計提方式，建立管理成本約束機制。
第十八條創業投資企業可以從已實現投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構的業績報酬，建立業績激勵機制。
第十九條創業投資企業可以事先確定有限的存續期限，但是最短不得短于7年。
第二十條創業投資企業可以在法律規定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力。
第二十一條創業投資企業應當按照國家有關企業財務會計制度的規定，建立健全內部財務管理制度和會計核算辦法。
第四章對創業投資企業的政策扶持
第二十二條國家與地方政府可以設立創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立與發展。具體管理辦法另行制定。
第二十三條國家運用稅收優惠政策扶持創業投資企業發展并引導其增加對中小企業特別是中小高新技術企業的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。
第二十四條創業投資企業可以通過股權上市轉讓、股權協議轉讓、被投資企業回購等途徑，實現投資退出。國家有關部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創業投資企業的投資退出機制。
第五章對創業投資企業的監管
第二十五條管理部門已予備案的創業投資企業及其管理顧問機構，應當遵循本辦法第二、第三章各條款的規定進行投資運作，并接受管理部門的監管。
第二十六條管理部門已予備案的創業投資企業及其管理顧問機構，應當在每個會計年度結束后的4個月內向管理部門提交經注冊會計師審計的年度財務報告與業務報告，并及時報告投資運作過程中的重大事件。
前款所稱重大事件，系指：
(一)修改公司章程等重要法律文件。
(二)增減資本。
(三)分立與合并。
(四)高級管理人員或管理顧問機構變更。
(五)清算與結業。
第二十七條管理部門應當在每個會計年度結束后的5個月內，對創業投資企業及其管理顧問機構是否遵守第二、第三章各條款規定，進行年度檢查。在必要時，可在第二、第三章相關條款規定的范圍內，對其投資運作進行不定期檢查。
對未遵守第二、三章各條款規定進行投資運作的，管理部門應當責令其在30個工作日內改正；未改正的，應當取消備案，并在自取消備案之日起的3年內不予受理其重新備案申請。
第二十八條省級(含副省級城市)管理部門應當及時向國務院管理部門報告所轄地區創業投資企業的備案情況，并于每個會計年度結束后的6個月內報告已納入備案管理范圍的創業投資企業的投資運作情況。
關鍵詞：外資私募股權投資；準入；有限合伙
中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1673-2596（2013）12-0100-03
外資私募股權的準入即國家或者政府準許國外的自然人、法人和其他社會組織進入私募股權投資市場從事經營活動的實質條件和程序規則。市場準入是外國投資者在東道國進行投資的首要問題，這個問題需要東道國的法律法規來解決。通過對現行法律法規的梳理發現，目前我國外國私募股權投資的方式因其存在嚴格的限制而不為外國投資者所青睞。
一、外資私募股權投資的準入形式及優劣分析
（一）外商投資創業投資企業
根據2003年對外貿易經濟合作部頒布的《外商投資創業投資企業管理規定》，外商可以采取非法人制和公司制組織形式開辦外商投資創業投資企業，因此，外資私募股權可以通過創業投資企業的方式進行私募股權投資。但該種形式由于受到嚴格的限制，并未成為外國投資者最主要的投資途徑。
1.注冊資本較高，繳納期限過短且通常不能減資
非法人制形式的外商投資創業投資企業，投資者認繳的最低限額是1000萬美元；如果以公司制的形式創辦，最低注冊資金為500萬美元。相比于國內的創業投資企業實收資本的要求，我國對外商投資創業投資企業的要求要高許多。
另外，外商投資創業投資企業5年內需要注入全部資金，這樣的規定不適合私募股權的運作模式。投資機會存在不確定性，私募股權投資投資者的出資義務的履行在實踐中也就顯得靈活自由一些，但是上述規定中的嚴格要求大大降低了這種靈活性。
2.必備投資者條件要求過于苛刻
設立公司形式的外資創業投資企業或者非法人形式的外資創業投資企業，必須有一名必備投資者，在申請之前的3年里，必備投資者的管理資本累計不能少于1億美元，其中一半的費用用于投資。另外，非法人制創投企業的必備投資者認繳的出資額占全部出資的1%，并對企業承擔連帶責任；公司制創投企業的必備投資者認繳的出資額不得低于全部出資額的30%。
從上面的規定可以看出，法律對于歷史投資額設了較高的門檻，另外要求公司制創業投資企業的必備投資者的出資額要達到30%，這也大大超過了一般基金管理人1%的認繳出資額的規定。
3.投資對象的范圍過小
根據《外商投資創業投資企業管理規定》的規定，外商投資創業投資企業主要投資于未上市高新技術企業，這樣規定意在引導投資者投資高新技術企業，但是是否完全排除投資于非高新技術企業，在這里沒有說明，實踐中外商投資創業投資企業投資于非高新技術企業取決于有關部門的審批。
（二）外商投資性公司
根據2004年商務部頒發的《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》，外商可以設立外商投資性公司進行股權投資，投資范圍也較為廣泛，但是在資產總額和投資規模的要求上，設置了較高的門檻，意圖在于鼓勵大型外商投資企業在華投資，打造中國的“總部經濟”，事實未必如《規定》所愿。
（三）外商投資企業境內再投資
2000年對外貿易經濟合作部和國家工商行政管理局聯合頒布的《關于外商投資企業境內投資的暫行規定》，允許已經成立的中外合資經營企業、中外合作經營企業和外資企業以及外商投資股份有限公司，在中國境內進行再投資，但其缺陷在于我國實行資本項目的外匯管制，如果該企業在企業注冊登記時的經營范圍沒有包括股權投資這項的話，其結匯后的人民幣資金是無法進行再投資的。
（四）外資私募股權投資管理企業
目前各地方政府為了吸引私募股權投資推出了各種鼓勵政策，2009年6月2日，上海市浦東新區頒布了《上海市浦東新區設立外商投資股權投資管理企業試行辦法》，4個月之后，天津市頒布了《天津市促進股權投資基金業發展辦法》，2010年1月4日，北京市頒布了《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》。外資私募股權投資者可以在北京或上海組建人民幣基金，可以設立有限責任公司，其注冊資本不低于200萬美元。
這些辦法的出臺吸引了大量的外資私募股權投資基金在華設立，但由于全國性的私募股權投資法律法規尚未完善，各地方的規定可能會因將來頒布的法律歸于無效，也可能面臨頻繁的修訂。另外有限責任公司的形式企業將面臨雙重稅收的負擔。
（五）離岸私募股權投資基金
以曲線形式進入中國的一種投資方式，外資私募股權投資活動很大一部分都是通過離岸私募股權投資基金的形式進行的。但這種私募股權的投資模式自2005年開始，在外匯管制和并購監管方面受到很大的阻礙。
隨著《國家外匯管理局關于完善外資并購外匯管理有關問題的通知》和《國家外匯管理局關于境內居民個人境外投資登記及外資并購外匯登記有關問題的通知》相繼出臺，通過外資并購設立的外商投資企業將要受到國家外匯管理部門的嚴格審查，而且外匯登記事項需要經過外匯管理總局的批準，對于具體的審批細節，該通知并沒有做出詳細的規定，這兩個規定的出臺讓離岸私募股權投資基金的運作面臨著很大的不確定性。
（六）合格境外有限合伙人（QFLP）
QFLP（Qualitied Foreign Limited Partner：合格境外有限合伙人）是指境外機構投資者在通過資格審批和其外匯資金的監管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內的PE及VC市場。這項制度的實行類似于A股市場目前實行的QFII，一個是就證券投資而言的，一個是適用于股權投資。由于我國目前金融項目沒有完全開放，這兩種制度是外商投資于中國金融市場的兩種路徑。
在現在的條件下，外資LP（有限合伙人）在投資國內企業時是每進行一項活動都要一項批準，也就是所謂的“一事一批”，而且投資范圍也有很多的限制。但是如果QFLP破冰，得到批準的外資LP（有限合伙人）就可以在批準范圍內把外匯結匯成人民幣在境內進行股權投資，待遇和內資投資結構等同。
二、國外私募股權投資的一般形式――有限合伙制
（一）有限合伙制的特點
普通合伙人在私募股權投資基金中擔任基金管理人，實施基金管理，其通常的出資比例為1%，對合伙債務承擔無限連帶責任。而有限合伙人則以出資額為限對合伙債務承擔有限責任，私募股權投資基金一般由個人、養老金或者保險機構擔任有限合伙人，他們不參與基金管理，通常其出資比例為99%。
（二）有限合伙制與非法人制之比較
我國于2007年頒布的《合伙企業法》正式引入“有限合伙”的概念，但其中并沒有規定外商是否可以以有限合伙的形式進行創業投資。2009年頒布《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》，在此法規中，首次肯定了外國企業或者個人可以在中國建立外商合伙企業，但如果要設立以投資為主要業務的合伙企業，要依照“另有規定”。在該辦法頒布之前，外國投資者是無法取得合伙企業的注冊登記的。因此《外商投資創業投資企業管理規定》中的“非法人制”并不是完全意義上的“有限合伙制”，其中“非法人制”成立的企業要求將“非法人制創投企業設聯合管理委員會”作為投資決策機構，但有限合伙則不需要。
三、完善外資私募股權投資準入機制的建議
（一）明確合伙制的法律地位。取消“非法人制”
承接《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》規定的“國家對外國企業或者個人在中國境內設立以投資為主要業務的合伙企業另有規定的，依照其規定”，對《外商投資創業投資管理規定》進行適當的修改和擴充。即，首先可以擴充外商投資范圍，和境內創投企業一樣，可投資于未上市的企業股權；其次，投資形式可以修改為：外資創業投資企業可以以有限責任公司、股份有限公司或法律規定的其他企業組織形式設立；最后引入有限合伙的規定，刪除非法人制的規定，就能消除外資設立有限合伙的障礙。
（二）縮小內外資的差別待遇
首先，在設立程序上，外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業可以由人向國務院_工商行政管理部門授權的地方工商行政管理部門申請設立登記，而不必經過商務主管部門的專門審批，這樣是為了進一步引進和擴大外資。由于私募股權投資屬于國家產業政策的允許類，因此，可以上述審批模式，改目前的審批制為核準制。外國合伙企業可以直接辦理登記，由登記部門此過程查明是否符合產業政策，如果涉及到并購，可依據相關法規審查。
其次，在個人出資比例上，應當由管理人和投資人自行協商確定。公司制只需規定最低注冊資本，取消投資比例和必要投資者的規定。對于合伙制，普通合伙人和有限合伙人出資比例也無需強制規定。
再次，在最低注冊資本的要求方面，三資企業法僅對外商注冊資本與投資總額的比例進行了有別于《公司法》的要求，對最低注冊資本并沒有不同于《公司法》的要求。因此是否可以考慮外資私募股權投資基金的最低注冊資本也可與內資相同，沒有必要差別對待，或者在原有的基礎上適當的降低。
（三）審慎推出合格境外有限合伙人（QFLP）制度
關鍵詞:創業投資;會計處理;稅收政策;稅收制度
一、我國創業投資發展現狀及其原因
創業投資,是指創業投資企業(或創業投資基金)通過一定的方式向投資者(機構或個人)籌集創業資本,然后將創業資本投向創業企業,主動地參與創業企業的管理,并為其提供增值服務,做大做強創業企業后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創業企業的商業投資行為和資本運作方式。據清科公司調查數據顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風險投資機構達498家,管理著約800億元人民幣的風險資本。
創業風險投資是促進高新技術發展的推進器。從這個角度講,創業風險投資也是屬于一個比較幼稚的產業,在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。
1999年,在全球新經濟浪潮的推動下,在國內“科教興國”戰略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創業投資熱潮。從1985年重新開始探索發展創業投資,當時成立的中創公司是我們第一家真正意義上的創業投資風險企業。這么多年來,我國的創業風險投資也有了一些發展,但是同發達國家相比,發展的步伐還是比較慢的。
2000年,受網絡泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創業投資業很快進入寒冬。從2001年到2004年,創業投資機構數量和創業投資資本數量幾乎是持續性地負增長。
2005年11月,國家發展改革委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《創投企業管理辦法》),不僅為創業投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據。
創業風險投資發展最關鍵、最核心的因素,應該是它有比較好的退出機制,現在,我們資本市場中創業風險投資的退出渠道還是比較單一,所以創業風險投資事業的發展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發展對支撐創業風險投資的發展應該起到非常關鍵的作用。
風險投資需要稅收的特別關照,主要表現為利用優惠的稅收政策激勵風險投資。稅收優惠能降低風險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業投資者采用的優惠政策。稅收優惠能體現政府扶持風險投資的意圖,是促進風險投資發展的有效工具。
二、我國創業投資中的稅收政策
對于創業投資,我國陸續頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術產業開發區若干政策的暫行規定》指出:“有關部門可以在高新技術產業開發區建立風險投資基金,用于風險較大的高新技術產業開發,條件成熟的高新技術開發區可以創辦風險投資公司”。1991年,國務院頒布的《國家高新技術產業開發區稅收政策的規定》中指出,對經認定的開發區中外企業實行包括增值稅、產品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優惠。國務院于1996年的《關于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調要發展風險投資,一些部門和地區也在積極探索和推進。國家經貿委2002年《關于用高新技術和先進適用技術改造提升傳統產業的實施意見》,指出:“加大對技術創新的投入,探索風險投資機制。充分利用稅收優惠政策,鼓勵和支持企業采用高技術與先進適用技術進行改造提升。”
2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創業投資企業管理規定》以正式立法形式首次對創業投資企業的組織形式、治理機制等作出了規定,其中不乏對風險投資企業稅收的要求。第三十五條就規定:“創投企業應當依照國家稅法的規定依法申報納稅。對非法人制創投企業,可以由投資各方依照國家稅法的有關規定,分別申報繳納企業所得稅;也可以由非法人制創投企業提出申請,經批準后,依照稅法規定統一計算繳納企業所得稅”。2006年3月1日起實施的《創業投資企業管理暫行辦法》第二十三條規定:“國家運用稅收優惠政策扶持創業投資企業發展并引導其增加對中小企業特別是中小高新技術企業的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。”該《辦法》為創司這種“特殊性質”的企業奠定了基礎的公司規范。
遵照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務總局經過一年多的研究論證和反復修改,終于在2007年2月15日聯合下發了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》。《稅收政策通知》作為《創投企業管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創業投資業發展產生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創業風險投資在我國已經迎來了一個有利的發展時期,創投行業正迎來一個蓬勃發展的春天。
以上法律法規和其他規范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業法》和其他規范性文件中的相關規定,初步構成我國風險投資中稅收政策的法律規范體系。稅收優惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經濟和法律調節手段,對加速我國高新技術企業發展發揮了重要的作用。但對照國外發達工業國家和新興工業化國家先進而完備的有關發展高新技術企業的稅收制度,我國現行的稅收優惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術企業發展應有的作用還未得到充分發揮。
三、國外有益做法借鑒
運用稅收政策激勵創業投資是發展創業型經濟的必然要求。隨著規模經濟日益讓位于系統經濟,創業型企業在現代經濟中的作用越來越突現,以至于管理學泰斗德魯克在1984年就指出:現代經濟正在從大型公司主宰的經濟向創業型經濟轉變。
創業投資作為“支持創業的投資制度創新”,通過培育和扶持創業型企業,對于促進創業型經濟發展具有重要意義。但是,創業型經濟發展所帶來的擴大社會就業、提升自主創新能力、轉變經濟增長方式等社會效益,并不能內化為創業投資的經濟效益。由于創業投資具有高風險性和規模不經濟性,在其對創業企業進行投資后還往往處于權利義務不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉化為創業投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創業投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創業投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經被證明為效率最高而且不會導致創業投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。
(一)美國
在創業投資業最為發達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創業投資公司,但是其后13年里無人模仿設立第二家創業投資公司。
1958年,聯邦政府推出“小企業投資公司計劃”,通過提供低息優惠貸款,支持民間設立“小企業投資公司”后,專門投資小企業的創業投資基金才得以發展起來,并促進了整個創業投資行業迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結果嚴重阻礙了美國創業投資業的發展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創業投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創業資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發達地區創業投資業的發展,聯邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區的“社區發展基金”滿7年的,可從聯邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。
近年來,美國一些欠發達地區的創業投資業之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創業投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創業投資領域,對投資于合格創業投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。
(二)英國
英國目前已成為世界第二大創業投資國,其創業投資規模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領先地位。據經濟合作與發展組織統計,2001年英國針對處于起步和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內的創業投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經驗是先后出臺了三項針對創業投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創業投資基金間接從事創業投資,1995年出臺了“創業投資信托計劃”,對專門從事創業投資的“投資信托”(本質上是以股份有限公司形式設立的創業投資基金),給予三方面稅收優惠:(1)創業投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創業投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創業投資公司股權的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創業投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業類公司從事創業投資,2000年出臺了“公司創業投資計劃”。
該計劃規定,開展創業投資業務的實業公司可獲得以下稅收優惠:(1)如果投資于小型加工貿易類企業并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創業投資計劃時出現損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。
(三)加拿大
加拿大是創業投資業的后起之秀。1995年以后,在稅收優惠等政策的激勵下,其創業投資業才快速發展起來。據統計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創業資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創業投資公司”,聯邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創業投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。
例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區域內起步期企業的融資環境,不少省份對其他類型創業投資公司也制訂有稅收優惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創業投資公司股份的當地投資者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。
(四)韓國
韓國的創業投資業在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創業投資業發展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經驗是對創業投資實行雙重激勵:
一是對創業投資基金的投資者,凡投資于創業投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。
四、完善我國創業投資會計處理與稅收政策的途徑
(一)完善現有稅收政策
從在現行稅制及相關環境框架內的政策選擇分析,現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業法》,有限合伙制企業實質上也已經成為企業所得稅的納稅主體,因此單純改變企業組織形式,并不能避免重復課稅。因此,在此情況下針對創投企業的稅收優惠,應順應稅制改革方向,采用法人為企業所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業所得稅納稅主體。
按照我國現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準,無論創業投資機構是否采用合伙制,都不能避免重復課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發展,則創業投資機構采用有限合伙制就可以避免重復課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創業投資機構就不再是企業所得稅的納稅義務人,重復課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業的情況下,應采取投資分紅不計入本企業應納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應免除其個人所得稅的重復課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創業投資。
(二)改革企業所得稅中研發費用的扣除辦法
研發費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產經驗中發生的用于研究開發新產品、新技術、新工藝的各項費用,是企業實際發生的技術開發費,允許在繳納企業所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術開發費實際發生額的50%抵扣當年度的應納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創的風險企業很可能出現虧損,虧損的風險企業就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發費用的扣除直接和投資者的利益結合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創業企業以當年產生的研發費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發費用可以用來扣除他們投資其他風險企業得到的收益。
(三)創新觀念,改進相關稅收政策
可以更多地借鑒經濟學分析和國際創業投資的實踐經驗,在現有觀念上進行突破,將創業投資機構作為一個“融資中介”,而不是按照現行的做法當作一個普通的企業來看待,在解決困擾我國創業投資發展的稅收環節上,可以采取下列做法:
一是創業投資企業不作為企業所得稅的納稅主體。發達國家在對創業投資的稅收制度安排上,一般將創業投資機構作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協議全部分配給出資人。如果我們可以把創業投資機構作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創投企業本身就不應成為企業所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創投業的重復課稅問題,又有利于創業投資機構吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養老基金等)的資金。
二是利用稅收抵免引導出資人投資,支持高新技術產業發展。我國對高科技企業有一定的稅收優惠政策,對高科技企業的投資者卻沒有所得稅方面的優惠。為了鼓勵投資人將資金投入到創業投資行業之中,應采取大力度的傾斜性政策。從境外的做法看,英國和臺灣所采取的投資稅收抵免政策值得借鑒。在投資稅收抵免制度下,創業投資行業的最終投資人可以按照一定的標準,抵免其從其他經營項目中取得的應稅所得。
另外,無論是在創新型稅收政策建議下還是在改進型稅收政策建議下,都可以考慮取消對創業投資和創業投資管理機構的管理費和咨詢費收入征收營業稅及其附加。但對于創業投資管理公司的其他各項收入,應照章征收營業稅。具體來講,凡是創業投資管理企業的“主營業務收入”,都可以享受免征營業稅及其附加的政策,但對于其“其他業務收入”和“營業外收入”,則應照章征收營業稅及其附加。因為從提高創業投資行業的運行效率,以及提高投資質量的角度出發,應鼓勵設立獨立的創業投資管理企業。但按照現行稅制,這會造成營業稅負擔的增加。一些創業投資機構為了規避對管理費收入繳納的營業稅及其附加,采取將創業投資機構與創業投資管理機構合并的方法。但這對于創業投資行業的發展是不利的。其結果是,國家的稅收被規避,而創業投資行業的發展也受到了負面的影響。
參考文獻:
[1]李得都.關于我國創業投資的稅收政策分析[J].經濟管理,2006,(4).
[2]徐冠華.始終把提高自主創新能力擺在突出位置[N].經濟日報,2006-1-9.
[3]程小文.我國創業投資稅收政策創新探討[J].遼寧稅務高等專科學校學報,2005,(4).
[4]顧奇志.自主創新從增加科技投入做起[N].中國知識產權報,2005-11-14.
[5]鄧正紅.關于創業投資的稅收政策分析[J].山東財政學院學報,2006,(4).
[6]邵海波,易林.提升企業自主創新能力[N].日照日報,2006-3-2.
私募股權基金的發展為中國帶來了投融資市場的活躍，對中國經濟發展產生了積極影響，《辦法》的出臺又為PE入境開辟了新渠道，并對中國中小企業融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場規范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規范方面的缺失，應著力制定與登記、監管相配套的政策法規。
一、國際PE入資中國的積極影響
國際PE進入中國。主要帶來四方面積極的影響：
第一，彌補了中國PE業長期發展不足的缺陷。盡管中國在上世紀80年代就提出了“創業投資”的概念，但經過十余年的發展，于1995年才引入PE概念，并在當時翻譯為產業投資基金，2005年，《創業投資企業管理暫行辦法》出臺，中國創投業開始進入健康發展的軌道。此時，國際PE開始紛紛進入中國，為中國帶來了全新的投資理念和方式，中國PE業開始活躍，出現了政府引導基金，國內私募和國際私募等多種基金形式，一時進入中國私募股權基金業的鼎盛發展時代。通過對PE投資的規范，中國的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統風險。
第二，拓寬了中國中小企業融資渠道。私募股權基金類似于上世紀90年代在中國流行一時的風險投資，最初的不同。來源于風險投資多投資于創業型高科技企業，而PE則傾注于相對成熟的企業，隨著全球金融投資業的發展，二者的界限越來越模糊。PE的大舉進入以及對中小有前景企業的青睞大大緩解了中小企業的融資問題，拓寬其融資渠道，在中國的經濟環境下，大大拓展了優秀民企的生存空間。
第三，推動了中國高新企業技術轉化為生產力。國際PE注重對高科技企業的投資，資金與技術的結合有助于促進高科技成果轉化為生產力，從而推動中國高新技術產業的發展，促進轉變經濟增長方式，擴大科技含量。
第四，完善了中國境內企業股權治理結構。國際PE的入資為被投資企業帶來了全新的股權管理理念，用全新的管理方式和股權治理方式對中國原有不完善的企業結構注入最新的國際元素。
二、國際PE投資對解決中小企業融資問題的作用
經濟發展中普遍存在著中小企業融資難的問題，在長期具有計劃經濟特色的中國，這種表現尤為突出。廣大中小企業面對著國企對投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權投資往往使中小企業失望而歸，但風險投資、私募股權投資對實體經濟、絕對收益和長期投資的鐘愛，為眾多中小企業找到了融資出路。
私募股權投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權投入，能夠幫助企業迅速壯大，對于企業的成長、健康市場的培育、產業結構的調整都十分重要。企業上市之前，特別是在初創期和高速發展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國政府看到了風險投資和私募股權投資等對緩解中小企業特別是有發展前景的中小企業融資難問題的積極影響，從上世紀起開始積極推動其發展，出現了國際PE積極人資中國中小企業的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運作，如蒙牛、無錫尚德、盛大網絡、李寧等，其背后皆是一些國際私募股權基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯等。國際PE的人資加大了中小企業經營成功的概率，其作用主要表現在兩個方面：
第一，國際PE為中小企業帶來了充實的資金，幫助打破其發展瓶頸。入主中國的國際PE皆為國際大型基金，強大的資金實力使得其對中小企業有足夠的投資能力和抗風險能力。資金的注入大大緩解了中小企業發展困境，解決發展所需。在關鍵環節可以幫助企業度過發展孕育期或一時的困境。
第二，國際PE入資中小企業帶來了先進的管理經驗，并引入科學的股權治理結構。國際PE在帶來充裕資金的同時，還帶來了國際最先進最前沿的管理經驗，并引入了比較全面的股權治理結構。在企業管理、財務制度等方面引導了中小企業，使其在發展進入良性軌道的同時也能夠較好地獨立發展，而不會出現PE退出之后的自身成長難問題。
三、《辦法》對國際PE入境投資的積極意義
新出臺的《辦法》允許外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業，這是我國通過立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國際PE進人中國開辟了一條快捷通道。
(一)《辦法》出臺前外資PE入境投資法律形式演變。我國對外商投資類企業實行專門的管理，辦法出臺前，規范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業法》、《中外合資經營企業法》和《中外合作經營企業法》，在這些法律許可的范圍內，私募基金已經可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業形式進行投資的方式一直沒有在法律上得到明確的界定，PE入資中國采取合伙制形式一直受到限制。
2005年，央行、發改委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》(下稱《創投辦法》)，中國PE業開始大舉發展，特別是國際著名PE，紛紛入主中國進行投資，并于2006年釀造了“中國PE年”。但因創設資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無法最大限度地發揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權利義務。即便是使用《創投辦法》和《中外合作經營企業法》的特別規定設立的“非法人中外合作創投企業”(《創投辦法》規定“外商投資創業投資企業適用《外商投資創業投資企業管理規定》。依法設立的外商投資創業投資企業，投資運作符合相關條件。可以享受本辦法給予創業投資企業的相關政策扶持。”)，在形式上雖能體現PE合伙的功能，但因《中外合作經營企業法》立法之時，本就未承認合伙的存在，其章節“特別規定”中有關的“非法人中外合作經營企業”并非實質意義上的合伙，且因《創投辦法》僅為部門規章，其所創設的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔的有限責任，能否為司法所認同，因無判例，無從得知。
2007年6月1日起，中國開始施行最新修訂的《合伙企業法》第一百零八條規定：“外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業的管理辦法由國務院規定。”
2009年頒布的《外國企業或個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》明確了外商投資股權投資基金管理企業可以采用合伙形式設立，打破了只有國內基金企業可以用合伙形式設立股權投資管理基金企業的歷史。
(二)《辦法》對外資PE入境的積極意義。允許外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業是我國利用
外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對外國企業或個人在中國境內設立合伙企業做了必要的管理規定。此規定大大簡化了外商投資合伙企業的審批環節，簡化了辦事程序，使外商投資合伙企業比其他外商投資企業設立更為簡便靈活。《辦法》是在《中外合資經營企業法》、《中外合作經營企業法》和《外資企業法》等外商投資法律法規之后我國頒布的又一部重要法規。《辦法》的頒布實施，對于繼續推進我國改革開放，穩定和擴大吸收外資，保持經濟平穩較快增長，促進經濟發展方式轉變，具有十分重要的意義。
第一，拓寬了國際PE投資中國的渠道。在原有設立“三資”企業的基礎上，《辦法》為國際PE開辟了新的投資途徑，通過設立合伙制企業，國際PE的投資形式更加靈活，方便PE進行投資各階段的操作，方便人資撤資、實現收益。這將大大吸引國際PE前來中國投資實體經濟，并利用其豐富的管理經驗和科學的股權治理結構為中國企業融資和發展注入新的活力。
第二，降低國際PE投資設立合伙企業門檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設立合伙企業的門檻。一是外商投資合伙企業的設立直接向企業登記機關申請登記。這不僅減少了行政審批，簡化了辦事程序，而且有利于穩定和擴大吸收外資，便于外國企業或者個人在中國設立合伙企業，進一步優化外商投資環境：二是外國人可以自由與中國人合伙、入伙、退伙；三是外國人可以創辦合伙企業，也可以自由入伙中國人現有的合伙企業。
第三，為國際PE在中國境內設立合伙企業營造寬松的法律環境。外商合伙企業是和“三資”企業不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關“三資”企業的法律、行政法規。《辦法》賦予了外商投資者與境內投資者同等的“國民待遇”，可以有力吸引國際PE入資中國。從而引進更多先進技術和龐大資金支持我國經濟發展，國際PE的加入也活躍了中國剛剛起步的PE業發展。為進一步完善私募股權基金治理環境及行業發展有積極的影響。
四、登管結合，完善外商投資私募股權行業相關政策
《辦法》的出臺無疑為PE業發展帶來了新的機遇。但完善的市場規范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規范方面的缺失，應著力制定登記、監管和與之配套的政策法規。
(一)準入條件不明確。目前，國家工商總局尚未出臺外資合伙制PE登記相關程序性規定，各地基本都是按照各地方性法規或部門規范性文件進行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據只有《辦法》、《外商投資合伙企業登記管理規定》。而以上法規、規章，對股權投資類合伙企業的名稱、經營范圍、執行事務合伙人條件、高級管理人員的任職資格，以及是否有行業主管部門、設立是否需要行業主管部門審批都未做明確規定。重慶市在2008年10月出臺的《關于鼓勵股權類投資機構發展的意見》，倒是有部分相關依據，但又因效力層級的限制，難以符合《行政許可法》對工商登記的要求。
(二)加強市場監管和“信用”防范。作為21世紀在中國大力發展的創新金融產物，PE市場還有待進一步規范，應籌建風險投資協會，通過協會規范市場運作。與此同時，還應完善市場風險退出機制，為PE投資提供更多保障性政策，推動PE市場體系建設。此外，在金融危機的影響下，國際、國內對金融業的信用防范意識普遍增強，在加大引進外資PE的同時，還要加大對此類企業的“信用”要求，注意防范金融風險。對信用記錄良好的PE給予政策獎勵，而對有信用風險的企業則加強防范。而對境外機構成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業操守或投資失敗而導致債權人的訴求因債務人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規層面予以解決的。
(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點方案，其實就是為了解決PE入境的配套準入、監管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問題。即QFLP投資境內人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受國家外匯管理局2008年8月的《關于完善外商投資企業外匯資本金支付結匯管理有關業務操作問題的通知》(匯綜發[2008]142號)的限制，為此當前境外資本參與人民幣基金進行境內股權投資時存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。
內容摘要:實施融資擔保模式可以提高我國地方政府創業投資引導基金的放大倍數和資金使用效率,實現引導基金的持續運行。目前我國地方政府雖已具備實施融資擔保模式的一定條件,但在采取融資擔保模式之前尚需解決貸款資金的獲得與使用問題。
關鍵詞:融資擔保 地方政府 創業投資 政府引導基金
融資擔保模式是指根據信貸征信機構提供的信用報告,在創業投資企業債項信用評級良好、資產負債率不高的情況下,引導基金以融資擔保方式支持其通過負債增強投資能力。融資擔保的具體做法是,創業投資企業通過公開市場發行證券或者從特定金融機構融通資金,由引導基金對其融入資金的還本付息予以擔保。在創業投資機構不能按期還本付息時,由引導基金代為償付。為補償所承擔的風險,引導基金向創業投資機構收取一定比率的擔保管理費。目前我國各地方政府設立的創業投資引導基金普遍沒有采取融資擔保模式,本文試從引導基金實施融資擔保模式的意義與條件入手,分析地方政府引導基金實施融資擔保模式的適用性。
地方政府創業投資引導基金實施融資擔保模式的意義
地方政府創業投資引導基金采用融資擔保模式,對提高引導基金的放大倍數、控制投資風險和提高資金使用效率等具有十分積極的意義。
(一)可以提高地方政府引導基金放大倍數且增加園區中小科技企業融資供給
在參股子基金或跟進投資的運作模式下,由于引導基金需直接向創業投資企業或創業投資企業支持的創業企業提供資金,受引導基金自身的資本規模限制,流入地方政府科技園區的民間資本放大倍數有限。如中關村引導基金在過去六年中投入資金5328萬元,帶動合作機構投資額為22448萬元,放大倍數為4.2倍。而融資擔保模式不需要直接占用引導基金的資金,這樣引導基金就能夠為更多的創業投資企業提供融資支持,使流入地方政府科技園區的創業資本以更大的倍數擴張。美國SBIC項目自1994年開始實施融資擔保模式到2002年止,財政共撥款2.285億美元,并自2002年開始財政不再對SBIC項目投入資金。但僅在2002財年,美國小企業管理局(SBA)就批準了313家小企業投資公司的注冊申請,引入私人直接投資61.66億美元,為小企業投資公司擔保債務資金82.791億美元,使當年可用于小企業投資的資金高達144.451億美元,是累計財政撥款總額的63.22倍。
(二)可以有效提高引導基金的使用效率
在參股子基金的運作模式下,對于創業投資企業來說,引導基金的資金為無成本資金,因此個別子基金在引導基金完成出資后遲遲不進行項目投資,導致資金閑置。在融資擔保模式下,創業投資企業對引導基金提供的債務擔保承諾要支付承諾費,對已發生的擔保債務要支付利息、擔保費及管理年費等成本,這就會迫使合作的創業投資企業重視投資項目的選擇及資金的使用效率問題,從而提高引導基金的整體使用效率。
(三)可以降低引導基金的投資風險且解決投資收益與風險不匹配問題
在參股子基金的運作模式下,為吸引參與合作的創業投資企業,引導基金采取較強的讓利政策,在承擔高的股權投資風險的同時只分享相當于同期國債收益率的回報率。這種低回報率與高風險的嚴重不匹配不利于引導基金的持續運行。在融資擔保模式下,引導基金不直接承擔投資風險,僅在創業投資企業因經營困難不能按期償付擔保債務時才出資代為償付。擔保(債權)人的身份使引導基金能夠優先處置創業投資企業的資產,從而降低了投資風險。而在創業投資企業發生違約償付之前收取的承諾費、擔保費等收入也在一定程度上抵補了代為償付擔保債務所發生的損失。
(四)可以解決地方政府引導基金資本規模偏小問題
目前我國設立的地方政府創業投資引導基金規模在1億元到20億元之間,其中由地方政府獨資設立的創業投資引導基金規模多為5億元人民幣,這些引導基金多采取參股子基金的方式,運行一段時間就會顯得資本規模不足,難以持續運行。如中關村創業投資引導基金當初設計的總規模為5億元,到2008年末時已累計投入了3.75億元,離當初設計的5億元總規模僅剩1.25億元。而園區科技企業的融資需求仍未得到充分滿足,在單個創業投資基金規模日益擴大的趨勢下,這些資金如果還采取參股子基金的方式的話,將遠不能實現引入民間資本解決園區內科技企業融資困難的政策目標。但在融資擔保模式下,由于引導基金可以在不直接向創業投資企業提供資金的情況下極大地擴大引入資本的倍數,這些資金作為提供融資擔保的保證,就能滿足引導基金持續運行的要求,并保證政策目標的實現。
地方政府引導基金實施融資擔保模式已具備的條件與不足
(一)目前地方政府引導基金實施融資擔保模式已具備的條件
首先,法律制度允許地方政府引導基金對創業投資企業實施融資擔保。《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》中明確指出引導基金“根據信貸征信機構提供的信用報告,對歷史信用記錄良好的創業投資企業,可采取提供融資擔保方式,支持其通過債權融資增強投資能力”,這為地方政府引導基金采取融資擔保模式提供了制度依據。
其次,融資擔保模式給創業投資企業帶來較高的杠桿收益,提高了其與引導基金的合作積極性。利用引導基金提供的融資擔保,創業投資企業能夠較快地獲得比引導基金提供參股資金更多的管理資本規模,并且在資金籌集規模及使用上擁有更多的靈活性,因而融資擔保模式將會比參股子基金模式更受創業投資企業的歡迎。目前,因全球金融危機導致的創業投資企業的融資環境惡化也為地方政府引導基金采取融資擔保模式提供了有利機會。
再次,地方政府所在地區有眾多的金融機構,這些金融機構多與地方政府機構及中小企業已建立了良好的業務關系,這為地方政府引導基金采取融資擔保模式時與之建立合作伙伴關系奠定了基礎,在一定程度上解決了擔保資金的融通問題。
最后,部分地方政府早在20世紀末就建立了政府擔保機構,這些擔保機構在貸款擔保、票據擔保、融資信托計劃擔保、公司債券擔保等業務方面積累了豐富的經驗,為地方政府引導基金采取融資擔保模式實施融資擔保管理儲備了人才。
(二)地方政府引導基金采取融資擔保模式存在的不足
在操作層面上,地方政府可以債券融資擔保和貸款融資擔保兩種方式向創業投資機構提供資金支持。但如果地方政府引導基金采取向合作創業投資機構提供貸款擔保的模式,就要考慮貸款資金的獲得與使用問題。我國《貸款通則》第二十條規定,“借款人不得用貸款從事股本權益性投資,國家另有規定的除外。”而對于創業投資機構而言,其獲得擔保性貸款的目的就是要擴大對創業企業的股權投資,這與我國《貸款通則》中的規定不符。在這種情況下,引導基金可能難以找到能夠提供貸款的合作金融機構,或在取得貸款后不能向創業企業提供股本性資金支持。這是融資擔保模式能否得以實施的根本性問題,地方政府引導基金還需要取得政策的突破點。
地方政府引導基金采取融資擔保模式吸引民間資本從事創業投資能否取得成功還會受到自身信用級別的限制。目前地方政府引導基金多以國有企業的身份存在,資本規模有限,擔保信用級別并不高,對擬發行債券融資的創業投資機構吸引力不足。而在提供貸款擔保時,由于我國相關政策規定擔保機構可以提供保證金貸款倍數為其注冊資本的5-10倍,且銀行提供的貸款額度與擔保機構的信用等級掛鉤,這就使政府引導基金的放大倍數存在許多不確定性。
如何確定擔保費率也在一定程度上影響了引導基金融資擔保模式的成功運行。由于我國擔保市場起步晚,相關數據積累少,已形成的數據代表性較低。又因國情差異較大,借鑒其它國家(美國SBIC)的相關費率可能會出現偏誤。這些都加大了引導基金確定擔保費率的難度。如果在融資擔保模式的實施早期收取過低的相關費率,引導基金融資擔保項目就可能在運行一定時期后難以實現收支的自我平衡;而收取的相關費率過高,又會缺乏對創業投資機構的吸引力,難以實現引導民間資本從事創業投資的目的。
綜上所述,當前實施融資擔保模式對政府引導基金的持續運行具有很強的積極意義。但是各地方政府在采取決策前要做好充分的準備工作,突破政策上對貸款資金使用方向的限制,并科學論證我國當前對創業投資機構提供融資擔保的適宜費率。
參考文獻:
股權投資市場暫時退燒
據統計，截至2010年10月末，在創業板的130家上市企業中，有VC/PE支持的企業為73家，占總數的56.2%。可見，股權投資基金已成為創業板上市企業投資者的主力軍，而隨著這種熱情的不斷升溫，上市前（PRE-IPO）企業的股權交易價格與發行價格也持續保持居高不下的態勢。從近期主要指標情況來看，我國股權投資基金發展有如下特點。
融資規模。2010年以來，新募PE基金數量節節攀升。據清科的統計，第三季度共有18只基金完成募集，打破過往單季最多募集17只的紀錄，但是募集資金額僅為22.59億美元，環比大幅下降85.3%，同比下降25.6%，人民幣基金占據絕對主導地位，17只人民幣基金共計募集18.84億美元。這種情況出現的主要原因是：（1）由于上半年有大規模并購基金的資金陸續到位，募資總額隨之沖高回落明顯；（2）主要發達國家經濟復蘇乏力，大型外幣基金募集進度緩慢；（3）雖然人民幣基金募集加速，但規模普遍偏小，且外資機構參與設立人民幣基金剛剛起步，募集、運作工作仍處于探索階段。
投資規模。據清科的統計，本季度共有71家國內企業獲得私募股權投資機構注資，比歷史最高水平的2006年四季度的53個投資案例高出34.0%。與此同時，三季度投資案例策略趨多元化，PIPE、并購及房地產投資占比較今年上半年有較大幅度提升。我們認為，投資活躍度與交易規模的上升固然可喜，但本季度單筆交易金額依舊普遍偏小，披露金額的61起案例平均投資額約為0.32億美元，較上季水平回落23.7%，其中投資額低于1000萬美元的共有29起，幾乎占案例總數的一半。
投資類別。從2010年上半年國內私募股權投資市場情況來看，各機構投資策略較為單一，成長型企業投資案例數量占比高達82.7%。第三季度，各機構投資策略更為多元化，71個投資案例中包括成長資本投資59起，PIPE共6起，并購及房地產投資各3起。結合機構類型來看，外資機構憑借資金規模與投資經驗方面的優勢，在投資策略的選擇上更為靈活。另外，9月國務院下發《關于促進企業兼并重組的意見》，預計將為投資機構參與并購類項目帶來更多機會。
行業偏好。三季度的71個投資案例分布于18個一級行業，從獲投企業數量來看，生物技術/醫療健康依舊是最熱門行業，共有13家企業獲得投資，但投資規模相對偏小，位居第二的是清潔技術行業，本季度共有9起投資案例，投資總額11.22億美元，主要集中于其下的新能源行業，共有投資5起，新材料與環保行業各2起。值得注意的是，三季度私募股權投資機構進軍金融行業可謂來勢洶洶，交易規模達2.63億美元。與去年大型商業銀行獲青睞的情形相比，目前獲得投資的多為地區及城鎮商業銀行。可見，隨著今年國家出臺政策鼓勵民資進入金融領域以及推進農村金融建設，PE投資機構已聞風而動。
私募法律環境仍不完善
股權投資基金在我國尚處于發展初期，有必要認識到其存在的價值，尤其是當前世界各國尚處于金融危機后的復蘇過程中，股權投資基金作為一種金融工具可以有效地整合市場現有的各種要素，推動產業整合和市場要素整合，且其價值創造的投資理念越來越受到公眾的關注與認可。我們認為，股權投資基金主要具有滿足企業融資需求、優化產業結構升級和促進行業并購整合的作用。但目前，我國股權投資基金發展面臨的法律環境仍然不太樂觀，主要表現在三個方面。
法律體系仍有缺失
設立有限合伙制。2007年修訂的《合伙企業法》確立了有限合伙企業的形式，但是法律的具體實施需要國務院來制定，不具有可操作性。另外，根據《公司法》規定，除法律另有規定外，公司不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人，而我國又沒有個人破產法，基金經理個人承擔無限連帶責任帶來的壓力又過大，給《合伙企業法》的實施帶來障礙。
有限合伙人（LP）是有限合伙制私募股權投資基金的主要投資者，成熟的有限合伙人不僅能夠促進私募股權投資基金的正常運作，而且能夠保證投資團隊的投資理念得到很好的執行。現階段，我國應當加大力度培育本土有限合伙人，允許并鼓勵國內機構（尤其是保險公司與商業銀行）投資于業績優異的股權投資基金。目前社保基金已經先邁一步，先后于2006 年投資渤海產業投資基金，2008 年分別對鼎暉、弘毅兩家基金公司投資了20 億元。
設立公司制。主要問題除了公司資金注入、退出等均須召開股東大會并辦理工商變更, 相應制度僵化、手續繁瑣且存在雙重征稅外, 公司的法人治理結構使得基金管理者的權利與其作為股東或投資顧問的角色不相匹配。
國家稅務總局于2009 年4 月明確規定創業投資企業獲得稅收優惠須登記為法人，使得采取有限合伙企業組織形式的創業投資企業無法享受到相應的稅收優惠。然而，有限合伙已被發達國家的實踐證明是更適合股權投資基金的設立形式，也必將是我國股權投資基金未來的發展方向。近兩年，北京、天津、上海等地政府陸續出臺支持合伙型基金的政策文件，但仍應考慮在立法上進行一定的修訂，從而有效促進我國創投企業的發展壯大。
設立產業投資基金。一方面，《產業投資基金試點管理辦法》尚未出臺，無法可依，且基金設立均需要國務院批準，制約其市場化發展；另一方面，個別基金雖然采用契約型基金的方式，如渤海產業基金，但在基金管理層面仍采用了公司制組織架構，依然存在公司制固有的委托矛盾。
設立非法人制外商投資企業。《外商投資創業投資企業管理辦法》允許設立非法人制外商投資基金，在中國的法律框架內塑造與有限合伙制最大限度類似的結構，以設立中外合資的人民幣私募股權投資基金。但該法僅適用于中外合資的創業投資企業，且采用審批制度，設立程序復雜。
我國現有法律框架為私募股權基金的存在提供了初步的法律依據和規范， 可以以現有的法律框架為基礎，針對私募股權基金可能選擇的各種法律形式， 通過對《證券法》、《公司法》、《合伙企業法》等具體條款的解釋和補充，完善私募股權投資基金設立的法律環境，引導私募股權基金規范發展。
監管體系不夠成熟
監管責任不明確。私募股權基金觸及面廣, 涉及發改委、證監會、人民銀行、財政部、商務部、外管局、稅務總局、工商管理總局等各個部門, 各部門監管責任不明確, 采用聯席會議制度制定相關政策時造成協調和統一的難度。
監管思路不開闊。目前針對創業投資基金的相關政策法規較多，但外資私募股權基金涌入中國后大多集中在大額并購和Pre-IPO等高利潤領域，與我國促進高科技創新企業發展及解決中小企業融資需求的監管理念不符，且持續引發社會公眾對于外資基金介入國家命脈行業的擔心， 相應的監管方式考慮不足。
監管措施不系統。以外商投資的創業投資企業監管為例，由商務部負責備案管理，在實際運行中則由外匯管理局對外匯流動等具體操作細節進行控制， 監管措施不系統, 容易造成“政出多門”，對政策的制定產生局限性，而各方又都很難掌握全局。
根據上述問題，建立私募股權投資基金的監管體系，應注意以下幾個方面的問題：
設立監管體系。私募基金的發起、設立、運轉和退出都和證監會的職能密切相關, 可以采用以證監會為主要負責機關的監管模式，以財政部、發改委為輔的投資監管體系，涉及其他部委的，可以由證監會與其協商解決或征求意見。
建立基金管理人資格審查制度。股權投資基金是高度依賴于基金管理人的經驗、眼光、判斷等個人素質的行業, 目前我國本土基金管理人在發現價值與創造價值的能力上尚顯稚嫩，包括識別優秀企業管理者和商業概念、完善公司治理結構、重組企業價值鏈等方面的競爭力，可考慮建立基金管理人資格審查制度， 對其投資經驗、相關專業資格學歷進行審查, 并根據其背景確立可以承接的業務性質和允許管理的資產規模。
建立多層次主體資格監管制度。對于一般的私募股權基金，可采用在私募發行后向監管機構報備的方式，避免使其成為政府審批和主導下的投資機構；對社保基金、商業銀行、保險公司或由財政部撥款的企事業單位參與投資的私募股權基金則設定必要的資格審批程序；對于VC類股權基金可以進行適當的監管，設定必要的備案管理與界定制度。
引導投資方向。在我國現有股權基金投資期限短、積聚于高利潤領域的背景下，建議加快本土私募股權基金的發展速度，形成市場競爭格局；加強對投資方向的引導，除稅收和獎勵等優惠政策外，可采用設立引導基金等手段專門扶持中小企業發展。
退出機制不夠健全
退出是股權投資基金實現收益的關鍵, 而發行上市則是股權基金退出的主要方式。我國尚未建立完善的多層次資本市場體系，沒有柜臺交易市場，因此前些年外資基金多通過紅籌上市解決，而2006年8 月五部委聯合出臺的《關于外國投資者并購境內企業的規定》（又稱“10號文”）使得通行的紅籌上市模式受到限制，只能考慮通過A股上市實現退出， 但A股上市存在股權設計方式不靈活、鎖定期長且條件比境外上市更為苛刻等諸多實際問題，很多股權投資基金對此大為不滿，在近兩年的大型PE論壇上頻頻抨擊，甚至直接向相關監管機構投訴。
關鍵詞：金融業“十一五規劃”；產業投資；基金；退出機制
中圖分類號：F830.59文獻標志碼：A文章編號：1673-291X(2008)09-0063-02
2008年2月19日，由央行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會等一行三會共同制定的《金融業發展和改革“十一五”規劃》正式公布，明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點”。除此之外，規劃中指出的金融業其他方面的發展目標也會通過各種直接或間接的渠道對產業投資基金的發展產生長遠的影響。
一、產業投資基金的定義及功能
2005年10月出臺的《產業投資基金試點管理辦法》（征求意見稿）對產業投資基金作了明確的闡釋，將其定義為一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向特定投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基金設施等產業投資。
一直以來，我國的融資結構以間接融資為主導，直接融資的比例相當小。融資渠道過于單一和集中，其中以銀行體系為主導的間接融資比例高達百分之八九十，而股票市場融資僅占百分之幾，企業間債券市場的規模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動性過剩的問題日益嚴重，國家實行了從緊的貨幣政策，銀行嚴格控制信貸；中國平安的“再融資”帶來了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發，這給企業期望股市融資帶來了前所未有的困難；這對那些迫切需要資金來進行改革、結構重組和產業升級的企業來說無疑是雪上加霜，這一切都加大了市場對產業投資基金的需求。產業投資基金正是為企業開辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業發展面臨的資金困境。
1.價值發現功能。優秀的產業基金、特別是歷史比較悠久的產業基金對國內外各產業的發展有著清晰深入的研究，能以專業投資者的眼光來發現前瞻性產業、培育前瞻性產業；發現高成長企業、培育高成長企業，對我國產業發展起到積極的作用。
2.彌補政府功能局限的功能。在市場經濟的背景下，政府逐漸從市場參與者的角色中淡出，產業投資基金依靠其自身強大的資本實力，通過考察全球產業發展狀況，依托專業的產業戰略研究背景，通過市場化運作方式進入政府倡導的戰略性產業，從客觀上推動產業升級、結構優化，在一定程度上彌補了政府的功能局限。
3.改善公司治理結構的功能。產業投資基金以財務投資者的身份進入公司，改善了公司的股權結構。基金本身的強盈利傾向和專業投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產業基金與公司沒有業務沖突和關聯交易，也能保證公司運營的獨立性。
4.資金支持功能。無論國企改制、盤活資產存量、企業并購重組，還是技術創新、項目投資和剝離輔業都需要資金支持，但風險相對較高，政府資金的注入往往難以產生好的效果。而產業投資基金在挑選投資項目時會進行十分專業、審慎、獨立的評估，選定項目后通常以股權融資的方式對企業提供資金支持。產業投資基金的介入有利于盤活存量資產，有利于保持穩健的財務結構，降低企業風險。
5.增強投資者的信心。通常，企業有產業投資者注資會在資本市場上對投資者產生極其重大的刺激，增強投資者對企業發展前景的信心。這無論對現在的資本市場，還是從我國宏觀經濟的角度來看都具有十分重要的正面意義。
二、產業投資基金的發展現狀
目前，我國國內市場上存在的產業投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類。根據清科研究中心的數據顯示，外資私募股權投資基金仍然是我國產業投資基金的主角。2007年1―11月份，外資投資金額占中國創投市場總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬美元和444萬美元。①
第一類：外資私募股權投資基金，在產業投資基金中占據絕對優勢。其中代表性機構有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來越多的外國基金進入中國市場。
第二類：中資產業投資基金。這類基金具有本土企業背景，因為法律限制而采取了一些規避措施，采用設立公司型的投資基金，或者在境外設立基金在國內投資的方式。中科院和招商局設立的中科招商產業創業投資管理公司就采用了前一種模式；聯想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國內投資的模式，其二期基金選擇在開曼群島注冊。據統計，目前我國各類創業投資機構的數量已經達到了250家左右，管理的創業基金規模超過了400億元。
第三類，中外合資產業投資基金。目前國內只有六只合資產業投資基金，均為外幣產業投資基金，是由政府資金參與而國家特批的。由于政府在基金管理中處于主導地位，基金的業務開展受到不少限制，目前的運營狀況一般，規模較小。
三、我國產業投資基金的前景――星星之火可以燎原
1.快完善產業投資基金的相關法律，實現“有法可依”
目前，《產業投資基金法》甚至法律效力更低的《產業投資基金試點管理辦法》尚未出臺。與中資產業投資基金相關的法律僅有《創業投資企業管理暫行辦法》、《外商投資創業投資企業管理規定》，以及《公司法》和《合伙企業法》等。由于立法的缺失，監管部門一貫堅持“先立法再放行”的原則，對產業投資基金的批準設立慎之又慎，包括渤海產業投資基金在內的幾家產業投資基金都是國務院特批的。
要想實現產業投資基金的真正發展，盡快實現立法是最首要、也是最重要的一個環節。只有《產業投資基金法》正式出臺之后，對產業投資基金的資金來源、退出機制、資金投向等各個環境作出明確的闡釋，產業投資基金才能規范化設立并得到監管部門的認可，真正成就產業投資基金的“燎原之勢”。
2.盡快推出創業板，完善產業投資基金的退出機制
產業投資基金的退出方式，即公開上市、出售以及破產清算。根據國情和金融市場的發展程度不同，不同國家的退出方式各有側重。其中，公開上市（IPO）是創業投資公司首選的投資退出方式。而我國目前的情況是，我國產業投資基金的退出主要依靠二板市場，為高科技領域中運作良好、成長性強的新型中小公司提供融資場所。創業板遲遲未推出，多層次的資本市場尚未形成，很難為產權交易提供交易成本低、流動性高的市場。
對產業投資基金來講，缺乏有效的退出機制將是很長一段時間內制約我國產業投資基金發展的重要因素。便利的退出機制能保證產業投資基金的不斷發展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實現產業投資基金的持續健康發展，我國應盡快推出創業板，建立健全多層次的產權交易市場。
3.擴大資金來源，引導資金投向
我國的產業投資基金大多數是由政府出資設立的，基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責任公司。這些產業基金大都承擔了地區產業升級和區域經濟發展的重任，資金多投向區域內的產業。這在我國產業投資基金發展的初期是有利的，主要是因為初期對基金的風險和認知程度不深，以及法律法規的不健全，政府為主導能承受探索發展初期的較大風險。
隨著我國風險投資環境的改善和法律法規的不斷出臺，產業投資基金的運作模式略見成熟，金融機構和民營機構參與產業投資基金的熱情不斷高漲。因此，產業投資基金要想在新階段謀求更大的發展，應當適度引入保險資金、養老基金、銀行等金融機構的資金，這些資金的優點在于規模大、熟悉產業發展狀況等，而且區域性發展任務也小。除此之外，民營機構的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產業投資基金帶來更大的活力。產業投資基金市場化程度會進一步提高，逐步實現“國退民進”。
在產業投資基金的投向選擇上，我國發展產業投資基金除了促進高新技術產業的發展外，還應為基礎設施建設以及國有企業體制改革方面提供融資支持，同時也應為跨國公司的中方投融資，以及支持企業“走出去”發揮作用。
4.加強金融人才培養，實行有效的約束激勵機制
產業投資基金的發展離不開優秀的產業投資團隊，需要在國際投資、兼并收購和國際商務合作方面有著豐富的網絡資源和經驗。而且，要在中國市場上獲得成功，領導團隊成員須有在國內投資基金行業內至少五年以上經驗，需要對國內各行業發展情況和政策環境有相當程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業估值方法，具備項目篩選鑒別能力，了解企業管理技術，熟悉所投資的行業等。
對高級管理人員實行目標管理，實施與績效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵約束機制，也是產業投資公司成功的關鍵因素。因此，設計合理的薪酬激勵制度十分重要，在設置基礎報酬的基礎上，實現業務與浮動報酬掛鉤，并采取股權激勵等多樣化的激勵方式。同時，對高級管理人員經常給予進一步學習和培訓的機會。
四、總結
隨著我國經濟的高速發展，“中國概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國的產業投資基金正迎來大好的發展機遇。金融業“十一五規劃”的公布，也為產業投資基金帶來指導性意見，它在其他領域的規劃也在客觀上構建產業投資基金發展的良好環境。我們有理由相信，產業投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢”。
參考文獻：
關鍵詞：私募股權 投資基金 法律制度
一、我國私募股權投資基金法律規則狀況
我國私募股權投資基金設立的法律依據，可以參考2006年8月27日修訂的《合伙企業法》，其中確立了有限合伙制度，使得我國有限合伙型的私募股權基金成為可能。
（一）全國性法規
《合伙企業法》修訂以后，指出設立有限合伙的風險投資意義，譬如“有限合伙的特殊規定”，成為我國企業組織有限合伙基金實踐開展的合法依據。隨后國務院修訂的《合伙企業登記管理辦法》，對合伙企業的登記主管機關、合伙登記材料、合伙登記程序等進行了明確規定，提供給合伙企業設立足夠的法律依據。
（二）地方性法律法規
《深圳經濟特區合伙條例》（深圳）、《中關村科技園區條例》（北京）、《有限合伙管理辦法》（北京）、《珠海市科技創業投資暫行規定》（珠海）、《杭州市有限合伙管理暫行辦法》（杭州）等城市，制定了有限合伙的地方性法律法規，盡管這些法律法規僅有區域性的效力，卻是《合伙企業法》的有效補充，也是有效合伙型私募股權基金投資實踐的法律基礎。
（三）部門規章制度
2003年3月1日。我國對外貿易經濟合作部通過了《外商投資創業投資企業管理規定》，其中第4條提出了公司制形式在創投企業的適用性，以及非法人制創投企業清償債務的責任，這是混合責任制對有限合伙的承認。
（四）境外基金管理規定
2010年3月1日，國務院和國家工商總局分別頒布了《外國企業或者個人在中國境內設立合法企業管理方法》、《外商投資合伙企業登記管理規定》，對外商投資有限合伙和設立登記予以認可。對于有限合伙投資的股權基金，存在比較大的風險，而以上規定沒有涉及外商有限合伙私募股權投資基金，在制度方面存在空缺。
二、我國私募股權投資基金法律的完善
（一）資金來源渠道的拓展
我國《合伙企業法》修訂之后，沒有對基金投資者私募股權投資進行限制，因此可以借助《保險法》輔助限制，以拓展資金來源的渠道。
1、社保基金的完善。《全國社保基金投資管理暫行辦法》規定資金資產的安全性、流動性和增值性，但并不允許有限合伙人將社保基金作為私募股權投資。筆者認為要從政策的角度進一步放開私募股權投資方面社保基金的限制，并完善風險方面的管理機制，以確保私募股權投資的安全性。
2、《保險法》投資領域限制內容的修改，提高保險基金在動態經濟方面的保值和增值作用，保監會可通過試點研究，并盡快出臺《保險基金股權投資管理辦法》。鑒于我國目前的法制水平和經濟發展水平，要求放開對有限合伙人主體資格，讓更多的合伙人進入私募股權投資領域當中。
（二）普通合伙人稅收制度的調整
普通合伙人稅收制度的調整，需要從稅收優惠政策和納稅方式兩方面入手：
1、制定稅收優惠政策，政府應該針對不同組織方式的企業，考慮他們的稅收負擔，以稅收優惠政策鼓勵投資，一方面是稅率優惠，可參照《企業所得稅法》第31條規定，給予有限合伙人創業投資國家重點項目的稅率優惠。另一方面是規定未分配的利益，利用股票期權作為酬金，并不課稅股票期權，我國可以參考美國《股票期權鼓勵法》，在收益分配有限合伙型私募股權投資基金的時候，再征收合伙人的部分所得稅，促進私募股權投資事業的發展。
2、區分納稅的方式。調整有限合伙人納稅制度需要將普通合伙人和有限合伙人的納稅方式區分開來，譬如個體工商戶按照5-35%的稅率征收生產經營所得稅，而有限合伙人沒有直接參加經營管理活動，他們參加私募股權投資基金的收入，大部分是股權轉讓收益，因此其納稅的方式，按照利息、股息、紅利收入的20%征收個人所得稅。
（三）風險投資退出渠道
私募股權投資的風險投資渠道，要求保證渠道的暢通，因此需要在法律制度方面予以完善。
1、基金開戶配套措施的完善。鑒于我國長期以來存在合伙企業開戶的問題，因此《證券登記結算管理方法》解除了合伙企業開戶的限制，然而為了提高該配套措施的實踐操作水平，應該對賬戶開設的規則進一步完善，以及開戶方面的具體細則，協調解決私募股權投資資金工商登記方面的問題。
2、確認私募股權投資基金上市的主體資格。一方面是在法律方面進行政策開禁，譬如擴展“政策”概念的外延，確認私募股權投資基金上市有限合伙人的主體資格。另一方面是將私募股權基金囊括在股票和債券里面，以法律的形式早日付諸實施。
3、降低基金上市的門檻。《證券法》對硬性規定了統一的上市標準，這個規定應該取消，我們需要綜合考慮不同企業上市的不同需求，結合企業的經營規模、業績、期限等，降低其上市的硬性標準，但同時需要加強企業的篩選和審核機制，以降低企業投資者的市場風險。
三、結束語
綜上所述，修訂《合伙企業法》，其中確立了有限合伙制度，使得我國有限合伙型的私募股權基金成為可能，目前在全國性法規、地方性法規、部門規章制度、境外基金管理都有所規定。筆者認為，我國私募股權投資基金法律，需要從資金來源渠道拓展、普通合伙人稅收制度調整、風險投資退出渠道三個方面進一步完善。
參考文獻：
第一階段:外商投資創業投資企業(基金)
境外機構參與中國私募股權基金的歷史可追溯至2005年。2005年4月1日國內第一家外資背景的基金:英菲尼迪-中新創業投資企業在蘇州正式設立。該基金是根據2003年3月1日生效的《外商投資創業投資企業管理規定》設立的中外合資非法人制基金。當然,除了以非法人制的模式設立以外,該法亦鼓勵以公司制設立外資基金。該法項下的基金募集要求雖然是走明確的私墓路徑,如投資人限制在50名以內,規定了必備投資者的權利義務(相當于合伙制基金之普通管理人)等,但由于基金管理設立要求上的諸多限制,基金投資決策上未能明確管理人(必備投資者)的絕對權威及雙重征稅的弊端,與國際上成熟的私募股權基金模式-有限合伙制度,尚存在差距。所以在此后的兩年中,并未在中國市場掀起基金設立的熱潮。
第二階段:外商發起的有限合伙基金(不涉境外融資)
隨著2007年6月1日新《合伙企業法》的實施,中國的私募股權基金迎來了春天。根據這部法律,中國的私募基金得以采用國際通用的有限合伙制,進行基金的募集和管理:有限合伙人做為投資人不再參與基金管理,基金募集款項可自由約定分批注入,管理人(即普通合伙人)和出資人(即有限合伙人)可自由約定利潤分配,基金層面不再征稅(合伙人繳)。當然,該法只允許中國企業或個人直接以人民幣投資,外國投資者和境外資金尚被拒之門外。雖說境外資金無法參與中國私募基金設立,但這并不妨礙外商擔任基金管理角色,發起設立具有外資背景的人民幣基金,而基金的資金來源還是中國境內。在這一基金模式下的外商發起人主要有兩種類型:一種是境外知名的私募基金管理機構(Private Equity House),如紅杉資本(Sequoia Capital)、佰仕通(Blackstone)等。另外一種則是具有某一行業實體經營業務的知名外國企業,且多在中國已經開展相應業務,如悅榕莊酒店管理基金(Banyan Tree)。這兩種類型外國發起人的共同點是國際性的良好聲譽,前者指私募領域的出色投資業績,后者則體現為優秀的行業經營業績和知名度(如世界500強企業)。當然,兩者發起設立人民幣基金的意圖并不盡同,前者意在獲取管理費、投資業績分成乃至投資項目上市退出后的巨額收益;后者則旨在通過人民幣基金獲取融資,支持其境內實體業務運營,基金募集所得將用于其中國項目運營,其退出方式亦多伴隨回購條款,承諾投資人較為穩定的收益率。
出資
100%
出資設立
(
出資設立
管理費
本金和紅利
超越股權比例之業績收益
100%
有限合伙人
有限合伙企業
(私募基金)
普通合伙人 [ 1%-5% ]
子公司
中國投資者
境內
境外
分期出資
外商獨資企業
(基金管理)
外商發起人
這一外商參與人民幣基金的模式亦曾一波三折。2007年的《合伙企業法》及其實施細則并不涉及外商參與人民幣基金的特別說明,即非鼓勵,亦未禁止。在這樣的背景下,境外知名首先在政策比較開放的天津經濟特區,開始了其中國之旅,2008年4月,天津紅杉資本投資基金中心完成募集并在天津港保稅區設立,紅杉資本對該人民幣基金的管理是通過其在天津設立的外商獨資企業進行的,也就是說紅杉資本的天津獨資企業為人民幣基金的普通合伙人。與天津的通融政策不同,為爭取外資私募基金落戶,上海浦東新區于2009年6月,率先頒布了《上海市浦東新區設立外商投資股權投資管理企業試行辦法》,為外商設立境內獨資企業,并以其為基金普通合伙人(管理人)這一模式奠定了法律基礎。隨后,包括里昂證券、凱雷集團、美國德豐杰投資、美國普凱基金在內的多家境外私募大佬便在上海浦東落戶,成立了外資基金管理企業。國內各大城市亦相繼出臺了類似法規。基金管理公司(普通合伙人)除上述法律界定問題,還存在外資企業出資問題。2008年8月29日外匯管理部門以匯綜發[2008]142號,規定外資企業不得將資本金結匯用于境內股權投資。可是,相關政府部門在有限合伙基金設立時,又參考上述外商投資創業投資企業相關規定,要求普通合伙人(管理人)出資1%-5%。這一問題,最終以外資企業另設子公司,再由子公司擔任合伙人而順利解決。亦有部門基金通過向外資企業(普通合伙人)先期交付基金管理費,解決了該外資企業擔任普通合伙人的出資問題。
外商發起設立的人民幣基金架構圖示見下:
為爭取基金落戶,各省市均出臺了多項公開的稅收減免或財政支持政策,包括針對基金本身的,對基金管理人的以及針對有限合伙人(出資人)的。除了公開政策外,還有非公開財稅及政策支持,可在具體項目進行前與當地政府部門洽談。在基金設立的熱門城市中,綜合來說,天津的支持力度較大。
第三階段:外商投資的合伙制基金
分期出資
投資者 B
投資者 C
投資者 A
凱雷集團
外資基金管理公司
基金管理
募集
分期出資
凱雷亞州成長基金
人民幣
美元結匯后的人民幣
復興凱雷上海私募股權基金
50%
50%
復興集團
境內 境外
******
2010年3月,《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》及其登記管理規定生效施行,終于拉開了境外資金參與中國私募股權基金的帷幕。當月,由美國凱雷集團(Carlyle)和中國復興集團共同承諾出資和管理的復興凱雷(上海)私募股權基金(普通合伙)在上海注冊成立。根據公開信息,基金的基本架構圖如下:
外資人民幣基金雖已合法注冊,但境外資金如何進入中國卻沒有細則,外匯管理局就該問題迄今沒有定論。外資的實際參與人民幣私募基金,即人民幣基金境外融資問題,仍是懸念叢生。浦東新區金融辦公室有消息稱,上海浦東將率先進行試點,允許外國投資人在基金額度的5%以內結匯。基金注資問題的卡殼多半亦是考慮到熱錢涌入,賭人民幣升值等不確定因素,短期內是否有突破尚難斷論。除此,相關涉稅環節的細節規定也未明確,而基金動輒幾億乃至幾十億在若干年基金到期后的退出監管就更飄忽了。打個不恰當的比方,就好比戲幕已經拉開,唱戲的戲文卻未寫好。現下,各色名角正瞪著眼,只等戲文好登臺大唱。需要肯定的是,這個允許境外資金參與的外商投資人民幣基金一旦放行,將為外資進入中國資本市場打開通路,同時亦大大拓展了中國市場上的融資渠道。除了上述待定的境外資金,人民幣私募基金目前的融資渠道還有哪些呢?下文將詳細闡述。
人民幣私募基金的融資渠道
一、世界及我國風險投資發展概況
美國最早開始科技風險投資，1946年美國成立了第一家風險投資機構，也就是現在的美國研究與發展公司，該公司對美國中小企業的發展起了很大促進作用。隨著美國高技術產業的發展，又出現了中小企業投資公司，由政府推動，進行市場化運作，并在20世紀60年代得到快速發展。隨著市場經濟的發展，科技風險投資實現了有限合伙制發展。美國大部分風險投資企業都采用有限合伙制組織。風險投資很大程度上促進了美國高科技產業的發展。
我國在20世紀80年代開始進行風險投資業嘗試，1985年國務院批準成立“中國新技術創業投資公司”，1990年開始各省相繼成立了眾多“風險投資公司”、“科技風向投資基金”等組織。2010年我國創業風險投資企業達到720家，2013年我國創業風險投資機構達到1408家，2014年我國風險投資總額達到155億美元。
同發達國家相比，我國風險投資總規模比較小，國外風險投資產業中信息技術占比60%左右，生命科學30%，商業、銷售占10%。而我國風險投資市場主要在商業、消費、零售，風險投入中政府投資比較多，民間資本投入較少。
二、新疆科技風險投資的發展現狀及存在的問題
（一）新疆科技風險投資的發展現狀
2002年新疆開始啟動科技風險投資工作，自治區政府投入1000萬元設立科技風險投資專項資金，專門用于科技風險投資的發展。2004年自治區人民政府成立“新疆科技風險投資與技術產業交易指導委員會”。2004年4月，批準成立自治區科技風險投資管理公司（《關于成立新疆新科源科技風險投資管理有限公司的批復》（新科高字[2004]52號），受托管理自治區科技風險投資專項資金1000萬。2006年自治區科技廳與自治區財政廳、國資委聯合制定了《自治區科技風險投資基金管理辦法》（試行）（新科高字[2006]113號），對提高科技風險投資的使用效益做出了規定。
新疆多年來嘗試把科技和金融結合，積極進行創新，新疆科技風險主要以金融機構為主，知識產權質押融資較多。
金融機構貸款為主。自治區政府和科技廳為了促進科技金融企業發展，積極鼓勵引導金融機構發展。僅浦發銀行、建設銀行、招商銀行、農村信用社、華夏銀行五家金融機構就向科技金融類公司提供3.135億元貸款。國家開發銀行也為新疆地區企業融資2.85億元。科技與金融合作平臺進行各種合作，從而緩解了中小微企業融資難題。
新疆多年來開始積極推動知識產權質押貸款業務，一些擁有自主知識產權的企業開展知識產權質押融資。知識產權融資對企業成長提供了幫助，為知識產權評估提供服務，通過擬定融資、擔保方案、協助辦理手續等方式推動知識產權質押融資。
（二）新疆科技風險投?Y的發展現狀問題
1.融資方式單一
雖然新疆開展科技風險投資工作十多年，并且取得了較大成就，但是銀行依舊是科技型中小企業融資的主要渠道，融資方式并沒有向多元化方向發展。
2.金融創新方式落后
由于新疆地區金融創新基礎不好，金融創新比較落后。金融擔保機構和評級機構數量和專業化水平比較低，缺少金融創新使得金融行業發展緩慢，一定程度上阻礙了科技風險投資的發展。
3.市場機制不健全
雖然新疆科技風險投資市場得到了一定發展，但是市場機制不健全，技術產權市場發展遲緩，缺少成熟的市場交易、轉讓、退出機制。由于風險資本缺少合適的退出渠道，造成收益難以變現，流動投資效率低下。科技風險投資退出機制的缺失，使得投資者由于擔心資金投入無收益，而減少投資，從而影響資金籌資。
三、新疆科技風險投資發展的對策建議
（一）政府應加大扶持力度
政府對風險投資的態度可以很大程度上促進風險投資的發展。由于新疆風險投資基礎薄弱，我國風險投資市場也不夠成熟，政府對風險投資的支持就顯得尤為重要。政府是市場的管理者，主要通過政策制定、創造環境、控制風險等措施進行資金引進。科技部、財政部等十部委出臺了《創業投資企業管理暫行辦法》，全面促進新疆風險投資發展，通過建立多部門聯動機制推動科技風險投資制度的有效運行，逐步構建和培育有利于科技風險投資發展和高科技產業發展的資本市場體系，建立起風險投資資本市場渠道和高技術產權交易平臺。通過政府引導建立中介服務機構、各種顧問機構共同存在，能夠為投資者提供市場信息、決策咨詢的服務。此外，政府要重視對科技風險投資的投入，盡快促進科技風險投資市場的發展。
（二）建立健全風險投資法律體系
為了促進科技風險投資資本市場的發展，需要不斷完善相關法律制度，為科技風險投資發展提供適宜的外部環境。要加強對知識產權的保護，形成知識產權保護制度，保護科學技術發明人員的利益，從而促進科技風險投資對項目的投資。建立健全風險投資法律體系，優先發展風險投資領域，通過經濟手段對投資進行宏觀調控。逐步建立風險投資項目評價制度，通過科技信用評估采取專家論證、多方評價、企業進行調查，通過評價監督手段提高風險投資項目的可行性，保證項目效益。建立風險防范監控制度，對風險進行細化，實施目標控制，采取事前預防、事中控制、事后總結的方法，減少項目投資風險。
隨著金融資本市場的不斷發達以及我國經濟體制的不斷完善，產業投資基金作為一種新興的金融投資方式正在蓬勃發展。產業投資基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。而隨著金融市場的發展與完善，社保基金于產業投資基金也發生了密切的聯系，在本文中筆者就社保基金作為產業投資基金投資人的相關方面略作探究。
一、社保基金作為產業投資基金投資人的理由分析
（一）為社保基金增值提供新渠道
在2001年以前，社會基金主要投資在銀行儲蓄以及國家債券兩方面，安全但收益率不高，并且由于通貨膨脹等因素的影響，社保基金不但沒有達到保值、升值的目標，還面臨著價值縮水的危險。隨著2001年《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的出臺，社保基金開始向銀行存款、國債買賣、投資企業債券和金融債券、證券市場等方面發展。但是，社保基金作為我國社會維持穩定，保障人們人身利益的重要資金，其安全性和穩定性是政府和社會所首要關心的，投資者在選擇投資對象，衡量收益與風險比例時更應該謹慎行之。我國融資公司的財務報表，定期的資金信息披露不充分，存在著信息不對稱的現象，使得社保基金的管理者對投資金融債券以及企業債券的安全性評估不高。
可見，社保基金作為人民的“活命錢”要實現增值和安全保障皆得是十分困難的。就追求社保基金的收益性而言，投資產業基金為社保基金的發展有創造了一個有效的渠道。首先，產業投資基金作為市場經濟下新興起來的融資制度，有著活躍的生命力和獲取高收益的潛力。其次，社保基金以銀行存款和國債投資為主的資金配置結構無法很大程度上實現高收益，除了企業債券、證券市場以外，有必要增加企業投資基金的參與，豐富社保基金的投資渠道，完善其投資組合，使資金得以有效的配置，實現帕累托改進。
（二）促進中小企業的發展與改革
對于未上市的民營企業，資金的短缺，融資的困難以及融資渠道的狹窄是制約他們實現產業升級的主要因素。我們支持產業投資基金對這一行的投資，同時也贊成社保基金作為投資人參與其中。通過產業投資基金特別是社保基金的進入，不僅能夠在激發未上市企業積累資金進行高科技研發的同時督促其進行實質性的管理體制改革，建立完善的企業現代企業制度，增強市場競爭力；還能增強企業的社會責任感，在為企業創收的同時也為保障自己的生活積累了充足的資金，在企業內部，職工們會逐漸形成為自己老年生活、醫療保障等方面利益而精神飽滿地投入工作，積極地維護企業利益以及公共利益，從道德上約束了違法腐敗、貪污浪費的不良現象，促進企業乃至整個社會的和諧發展。
二、對社保基金參與產業投資基金的監管
（一）政府的規制作用
社保基金進行投資運作所遵從的基本原則是：在保證基金安全性、流動性的前提下，實現社保基金的增值。
從1985年9月我國第一家創業投資公司——中國新技術創業投資公司獲準成立，標志著產業投資基金在中國問世至今，我國仍然沒有對產業投資基金正式全面的規范性文件。缺少法律政策的規范，產業投資基金的發展勢必艱難重重，市場的機制也無法有效地建立。現在，《產業投資基金管理辦法》已在加緊制定中，這正是體現了產業投資基金需要立法保障規范的必要性。在立法過程中，政府應當給予社保基金作為產業投資基金投資人的相關規定以高度的重視，特別應當注意：嚴格規定社保基金作為投資人的范圍，并建立健全的申報審核制度，制定一套嚴格、規范的審核程序以及明確審核機關的主體資格和職權范圍；嚴格限定社保基金所投資的對象范圍，通過嚴格的審查和調研確定投資對象，以新興的、有發展和壯大能力、具備潛在的市場競爭力的未上市的中小型企業為主要投資目標；明確規定對于投資對象關于社保基金的運作以及具體的資金狀況和盈利能力進行定期的監督，以確定社保基金退出的時間和程序。
（二）基金管理者的監督作用
社保基金經過積累或征收以后統一由全國社保基金管理理事會管理，而基金受托人、管理人經過國家審核批準后對社保基金進行管理和投資。
作為國家統一管理社會保障基金的機構，理事會應當肩負起保障社保基金安全性，實現基金高效增值收益的責任。首先，制定完善的社保基金的投資經營策略并組織實施，期間，理事會應當結合現實國情以及全面地分析國際國內的經濟形勢，政府的政策目標依照法律規定制定投資組合；其次，理事會要按照嚴格的程序制定經營策略，不僅要考慮到不同性質組合之間的比例，還要對基金管理公司進行審核和選擇，保證社保基金的運用獲得最大的效益。最后，對于基金管理公司的管理與投資，理事會須定期進行評估和檢查，對于基金管理公司出現嚴重虧損或者違法事件的，及時地予以撤銷資格并給與處罰，防止社保基金的不當投資，損害國家和公民的合法利益。
（三）企業自身的監管作用
作為接受社保基金投資的未上市中小企業，雖然本身具有潛在的發展能力，但是由于固有思想觀念的落后以及管理制度的不完善，在從產業投資基金那融資的同時，必須對自己的管理體制、管理理念以及結構設置等進行全面的改革，以適應現在化市場經濟下的企業管理制度。企業在制定發展戰略，風險投資時必須以保障社保基金基本不虧損為最后防線，合理的進行風險收益的分配，從自身方面做好監管，實現企業利益和公共利益的雙贏。
【參考文獻】
