時間：2023-08-02 17:14:55
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的形成原因，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險；傳導(dǎo)；文獻(xiàn)
一、金融危機與金融風(fēng)險傳導(dǎo)的理論根源
1.金融危機傳導(dǎo)的最早研究。最早對金融危機的傳導(dǎo)性問題進(jìn)行系統(tǒng)研究的是美國著名經(jīng)濟學(xué)家查爾斯.金德爾伯格。他的《狂熱、恐慌、崩潰―金融危機的歷史回顧》一書，是西方國家第一部系統(tǒng)研究金融危機的學(xué)術(shù)論著，也是第一次提出了金融危機的國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)問題。在金融危機的國內(nèi)傳導(dǎo)上，該書從分析1636―1637年荷蘭的“郁金香熱”開始，到1987年10月19日黑色星期一的紐約股市暴跌、1990年11月日本股市的暴跌等，認(rèn)為金融危機的爆發(fā)和經(jīng)濟周期的波動密切相關(guān)，經(jīng)濟繁榮時期，投資、信貸迅速擴張，股票價格、房地產(chǎn)價格快速飆升，人們被繁榮的景象所陶醉，這種繁榮的陶醉感會從一個市場向另一個市場傳播，經(jīng)濟泡沫愈加膨脹，最后以危機的爆發(fā)而強制解決。
2.經(jīng)濟學(xué)文獻(xiàn)的相關(guān)研究。金融市場的關(guān)聯(lián)性和互動性是金融危機和金融風(fēng)險傳導(dǎo)的重要根源。隨著全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的發(fā)展，金融市場間的關(guān)聯(lián)性在增強。金融資產(chǎn)價格的波動會通過金融市場進(jìn)行傳導(dǎo)。關(guān)于金融市場的聯(lián)動程度研究，Stehle(1977)的固定收益的國際資本資產(chǎn)定價模型，提出了國際資產(chǎn)價格均等化理論，表明證券市場間的聯(lián)動效應(yīng)很高。后Errunza 和Losq(1985)的中度市場分割理論 、Bekaert 和Harvey(1995)的國際資本資產(chǎn)定價模型，分別從不同角度驗證了證券市場的關(guān)聯(lián)性。Baig 和Goldfajn（1999）也認(rèn)為股票市場是相關(guān)的，即一個市場的變動會引起另一個市場的變動。從眾心理、羊群行為是金融危機和金融風(fēng)險傳導(dǎo)的助動力。經(jīng)濟學(xué)文獻(xiàn)的研究表明，從眾心理、羊群行為也是金融危機和金融風(fēng)險傳導(dǎo)的根源。金融主體的從眾心理是金融主體無法對金融市場的變化做出正確判斷時，便依賴于其他主體的行為進(jìn)行決策。
二、關(guān)于金融脆弱性理論
關(guān)于金融體系脆弱性的理論探討，海曼明斯基提出“金融脆弱性假說”，在他的《金融體系內(nèi)在脆弱性假說》中提出：私人信用創(chuàng)造機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和貸款者，有不斷經(jīng)受周期性危機和破產(chǎn)風(fēng)潮沖擊的內(nèi)在特性，金融中介的困境會傳遞到經(jīng)濟生活的方方面面，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟的動蕩和危機。明斯基從企業(yè)角度將借款企業(yè)分為三種：第一種是抵補性借款企業(yè)。此類企業(yè)是最安全的借款人。第二種是投機性借款企業(yè)。該類企業(yè)收支基本相當(dāng)。第三種是“蓬齊”借款企業(yè)。“蓬齊”借款企業(yè)風(fēng)險最大。另外，明斯基認(rèn)為，形成金融體系內(nèi)在脆弱性的原因有兩個：一個是代際遺忘，即當(dāng)前金融業(yè)的繁榮使人們忘記了上一次的金融災(zāi)難，本性的貪欲戰(zhàn)勝了對過去危機的恐懼，認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)價格的上漲會持續(xù)下去，于是又了重演了歷史悲劇。另一個是競爭壓力，認(rèn)為貸款人出于競爭的壓力而做出了許多不謹(jǐn)慎的貸款抉擇，因為他們?yōu)榱粟A得顧客和市場。
三、金融危機傳染理論
20世紀(jì)90年代以來，在金融全球化不斷推進(jìn)的背景下，隨著貨幣危機爆發(fā)頻率的提高和危害程度的強化，激勵著學(xué)者們對貨幣危機認(rèn)識的深化，迄今為止，學(xué)術(shù)界已發(fā)展出三代完整的貨幣危機模型，包括：第一代貨幣危機模型，由克魯格曼（1979）提出，他認(rèn)為，貨幣危機產(chǎn)生的根源是由于政府的宏觀經(jīng)濟政策與穩(wěn)定的匯率政策之間的不協(xié)調(diào)造成對固定匯率制的沖擊，從而造成本幣貶值，央行為了維持固定匯率不得不動用大量外匯儲備購買本幣，但外匯儲備耗盡時，固定匯率制崩潰，貨幣危機發(fā)生。第二代多重均衡、自我實現(xiàn)模型，由奧伯斯特費爾德（1994）提出，與強調(diào)經(jīng)濟基本面因素的第一代貨幣危機模型不同，第二代貨幣危機模型強調(diào)預(yù)期在貨幣危機中所起的作用。第三代道德風(fēng)險模型。該模型認(rèn)為由于政府對金融機構(gòu)的免費擔(dān)保，使他們具有很強的投資欲望而很少考慮投資項目的貸款風(fēng)險，從而引起投資過渡、資產(chǎn)泡沫破滅、危機爆發(fā)。總之，三代金融危機理論從不同角度分析了貨幣危機的生成及其傳染，其原因歸納起來包括：宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)、投資者的預(yù)期及金融市場上道德風(fēng)險的存在。
四、國內(nèi)學(xué)者關(guān)于金融危機傳導(dǎo)理論的主要觀點
李小牧分析了金融危機的國際傳導(dǎo)理論，他認(rèn)為金融危機的國內(nèi)傳導(dǎo)就是在一國金融泡沫化基礎(chǔ)上，貨幣危機向資本市場危機和銀行業(yè)危機，進(jìn)而向全面的金融危機演變的過程。金融危機國際傳導(dǎo)包括廣義和狹義之分，廣義的金融危機國際傳導(dǎo)應(yīng)該泛指金融危機在國與國之間的傳播與擴散，既包括金融危機國內(nèi)傳導(dǎo)的溢出，也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗?dǎo)，既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國家間的接觸性傳導(dǎo)，也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機國際傳導(dǎo)即接觸性傳導(dǎo)，它是指在金融危機發(fā)生之前、之中、之后，某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化，最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化，以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程，也稱溢出效應(yīng)。
劉立峰（2000）研究了宏觀金融風(fēng)險的傳導(dǎo)。認(rèn)為風(fēng)險形成以后，會通過各種渠道與形式向外擴散、傳播，形成新的風(fēng)險。宏觀金融風(fēng)險反過來影響經(jīng)濟、投資、貿(mào)易和金融過程，影響制度的變革與政策的修訂。不同的宏觀金融風(fēng)險的形成原因都會有其風(fēng)險的傳導(dǎo)機制與過程，但通常情況下，宏觀金融風(fēng)險與危機的形成及發(fā)展的原因是綜合的，傳導(dǎo)機制也是復(fù)雜的。
石俊志在他的《金融危機生成機理與防范》（2001）中分析了推動金融危機傳遞和擴散的主要因素：一是恐慌心理的傳播是金融危機傳遞和擴散的重要動力；二是不同類型金融市場的關(guān)聯(lián)性、互動性是金融危機傳遞和擴散的重要機理；三是某些國家和地區(qū)之間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實性是金融危機在不同地域之間傳遞和擴散的重要媒介；四是某些國家之間的經(jīng)濟關(guān)系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳遞和擴散的紐帶；五是國際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機制跟不上國際金融業(yè)發(fā)展的步伐，為金融危機的傳遞和擴散提供了有利條件。
姚國慶在分析經(jīng)濟虛擬化條件下金融危機的傳導(dǎo)時認(rèn)為，將金融危機的傳導(dǎo)分為內(nèi)部傳導(dǎo)機制和外部傳染機制。金融危機在一國內(nèi)的傳導(dǎo)與擴散為金融危機的內(nèi)部傳導(dǎo)。金融危機在國與國之間的擴散稱為金融危機的外部傳染機制。形成金融危機傳染機制的渠道主要有三個方面：金融聯(lián)系、實際聯(lián)系和政治聯(lián)系。因此，危機傾向于集體出現(xiàn)，一國危機之后緊接著就是另一國的危機。
從上述金融危機和金融風(fēng)險傳導(dǎo)的文獻(xiàn)綜述中可以看出，對于金融危機傳導(dǎo)的研究是非常廣泛的，從內(nèi)容上可以說是多種多樣，包括金融危機傳導(dǎo)的具體內(nèi)容、金融危機傳導(dǎo)與擴散的形式、金融危機傳導(dǎo)的原因等。但前人的研究成果都是在金融危機爆發(fā)后進(jìn)行分析和研究的，其研究結(jié)論僅適用于某次金融危機，如第一代金融危機理論僅適用于20世紀(jì)70年代末80年代初墨西哥、阿根廷等發(fā)展中國爆發(fā)的金融危機，第二代金融危機理論適用于20世紀(jì)90年代初爆發(fā)的金融危機，而第三代金融危機理論則適用于1997年東南亞金融危機，即這些金融危機理論的研究都帶有一定的時滯性、特殊性。而金融危機是金融風(fēng)險累積到一定程度的產(chǎn)物，是金融風(fēng)險的極端表現(xiàn)，因此，對金融風(fēng)險的傳導(dǎo)機理的研究還有很大的空間。
作者單位：武漢理工大學(xué)管理學(xué)院
河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院
參考文獻(xiàn):
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[4]劉立峰.宏觀金融風(fēng)險――理論、歷史與現(xiàn)實 [M].北京：中國發(fā)展出版社，2000：200-202.
摘要:金融危機已經(jīng)進(jìn)入尾聲,這次金融危機的成因表面來看是美國的次級貸危機引起的,但是本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價。本次金融危機發(fā)生前后,沒有世界范圍的經(jīng)濟衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,反推證明本次金融危機是一次人為投機因素產(chǎn)生的。另外,通過大量分析推論世界范圍內(nèi)本年度第二季度的各項經(jīng)濟指標(biāo)將好于第一季度。
關(guān)鍵詞:金融危機;金融投機;機遇
席卷全球的金融危機風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機造成的經(jīng)濟下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國家本年度第二季度的各項經(jīng)濟指標(biāo)將好于第一季度。
一、金融危機成因分
筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟一片繁榮,各國經(jīng)濟指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經(jīng)濟,2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機發(fā)生前后,沒有世界范圍的經(jīng)濟衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產(chǎn)生的。
下面再通過一些間接現(xiàn)象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現(xiàn)象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機家們導(dǎo)演的一場大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發(fā)生的時間正是美國總統(tǒng)換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應(yīng)對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險現(xiàn)象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達(dá)到金融投機家們的預(yù)期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經(jīng)濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導(dǎo)向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應(yīng)當(dāng)有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。
二、預(yù)見經(jīng)濟即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)
文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經(jīng)結(jié)束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以推斷美國股市的上漲趨勢已經(jīng)形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續(xù),但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉(zhuǎn)的消息來刺激美國股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。
預(yù)見經(jīng)濟即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點:(1)美國的經(jīng)濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經(jīng)濟下滑也應(yīng)當(dāng)見底。(2)美國實體經(jīng)濟生產(chǎn)能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉(zhuǎn),經(jīng)濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經(jīng)濟的計劃,特別是中國已經(jīng)實施了經(jīng)濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經(jīng)濟和消費的方案,根據(jù)本人在《試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經(jīng)濟計劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟的增長。
根據(jù)以上三點本人推測全球經(jīng)濟3月份見底,四五月份將開始復(fù)蘇,最遲6月份各項經(jīng)濟指標(biāo)將明顯好于3月份。轉(zhuǎn)三、面對機遇的措施
1.避開政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實際上目前的經(jīng)濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發(fā)展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產(chǎn)資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準(zhǔn)備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產(chǎn)資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學(xué)會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。
2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區(qū)域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內(nèi)美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓(xùn)來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。
3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機對中國外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟也會迅速復(fù)蘇,中國的外貿(mào)企業(yè)此時應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準(zhǔn)備。
四、金融危機后的反思
反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場出現(xiàn)了極好的機遇時,大多數(shù)中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經(jīng)濟應(yīng)對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國實體經(jīng)濟應(yīng)對世界危機的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟應(yīng)對世界危機的能力。從當(dāng)今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經(jīng)濟帶來的效益遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟帶來的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟,提高自身金融虛擬經(jīng)濟的能力是中國今后發(fā)展的一個重點。
最后要說明的是雖然這次金融危機已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟也會逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟的增長的速度可能會放慢,企業(yè)要以長遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。
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隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。”可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題。
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由安徽財經(jīng)大學(xué)科研處和國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院共同主辦的“全球金融危機：貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)發(fā)展”研討會于2008年11月2日在安徽財經(jīng)大學(xué)舉行。出席此次研討會的有本校貿(mào)易與金融學(xué)科相關(guān)專業(yè)的教授、博士與中青年教師等。研討會圍繞由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機的形成機理及其對貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響等問題進(jìn)行了熱烈的討論。
一、關(guān)于全球金融危機的生成機理
副校長衛(wèi)教授指出，中國盡管不處于本次金融危機的中心，但受到的影響是不可忽視的，并就金融危機的生成機理進(jìn)行了深刻剖析。潘淑娟教授回顧了美國次貸危機的發(fā)生過程，并從后布雷頓森林體系中的“特里芬現(xiàn)象”出發(fā)對現(xiàn)行美元本位制和美元環(huán)流進(jìn)行剖析和解構(gòu)。她還從美國金融資產(chǎn)中出現(xiàn)的諸多“異象”出發(fā)，提出了國際金融秩序亟待改革的構(gòu)想。徐旭初教授詳細(xì)分析了全球金融危機的產(chǎn)生機理，認(rèn)為美國的金融創(chuàng)新在一定程度上深化了金融危機出現(xiàn)的可能性，原因在于證券化產(chǎn)品、期貨、期權(quán)等金融衍生品結(jié)構(gòu)的高復(fù)雜性導(dǎo)致投資者無法判斷所投資金融產(chǎn)品的風(fēng)險，增強了其杠桿效應(yīng)。張會恒教授強調(diào)了金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為應(yīng)加強金融監(jiān)管的國際合作，建立一個適應(yīng)金融市場發(fā)展水平和風(fēng)險狀況的有效金融監(jiān)管體系。唐敏教授認(rèn)為美國低利率的貨幣政策、房地產(chǎn)次貸危機、美元本位等只是引發(fā)本次全球金融危機的表層原因，其深層根源在于以自由化、私有制、放松管制等為特征的思想組織制度基礎(chǔ)，嚴(yán)重透支未來的發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟和有恃無恐的金融霸權(quán)主義，而次貸危機只是本次全球金融危機的導(dǎo)火線。沙文兵博士就1997年爆發(fā)的東南亞金融危機同本次金融危機進(jìn)行了比較分析。徐德云博士則認(rèn)為目前金融危機的影響不在于其是否會形成經(jīng)濟危機，更在于人們由此可能產(chǎn)生的心理“恐慌”。
二、關(guān)于全球金融危機與FDI、貿(mào)易發(fā)展
衛(wèi)教授還從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、特定產(chǎn)業(yè)部門、企業(yè)并購與重組和全球企業(yè)裁員等角度，分析了全球金融危機對實體經(jīng)濟、社會各界以及高校畢業(yè)生就業(yè)的影響，并從宏觀和微觀方面提出應(yīng)對全球金融危機的政策建議。邢孝兵博士就全球金融危機對我國出口貿(mào)易、不同要素密集型商品出口以及我國對美國出口貿(mào)易的變化情況進(jìn)行了實證分析。徐松教授就金融危機對中國出口貿(mào)易、中國出口美國貿(mào)易以及中國各出口部門的貿(mào)易損失進(jìn)行了核算，并提出減少損失、促進(jìn)出口，要從調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加強外匯管理和幫助中小型出口企業(yè)轉(zhuǎn)型等方面入手。劉敏博士就全球經(jīng)濟危機對國際石油價格波動的影響做了深入探討，認(rèn)為國際石油價格將在理性回歸中探索新的平衡點，而國際油價回落會在一定程度上減緩我國經(jīng)濟增長的壓力。韓剛博士認(rèn)為全球金融危機會使外國減少利用當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)進(jìn)行投資或擴張的FDI，減少其新設(shè)投資與跨國并購；我國應(yīng)適當(dāng)調(diào)整FDI政策，從多元化渠道入手防止FDI流量的下降。馮德連教授提出金融危機背景下的外貿(mào)企業(yè)應(yīng)積極采取“走出去”戰(zhàn)略，推動企業(yè)的外向國際化，培育國際型企業(yè)家。
三、關(guān)于全球金融危機與產(chǎn)業(yè)發(fā)展
張慶亮教授從美國次級住房貸款危機引發(fā)金融危機的過程入手，分析了中國房地產(chǎn)抵押貸款市場存在的潛在風(fēng)險和中國房地產(chǎn)業(yè)當(dāng)前存在的問題，并從房地產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、開發(fā)商規(guī)制、政府房地產(chǎn)政策和消費者決策等方面提出了相應(yīng)對策。武云亮副教授深入分析了全球金融危機在企業(yè)融資、匯率變化、金融危機爆發(fā)的歷史、影響方式以及不同國家和行業(yè)等方面對實體經(jīng)濟的影響，認(rèn)為當(dāng)前金融危機對實體經(jīng)濟影響的范圍和深度尚未完全顯現(xiàn)，應(yīng)通過宏觀經(jīng)濟政策構(gòu)筑遏制金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延的防火墻。趙玻博士從大型零售商發(fā)展的類金融模式研究出發(fā)探討金融危機對零售產(chǎn)業(yè)組織的影響。魏彥杰博士則探討了全球金融危機對資產(chǎn)證券化與產(chǎn)業(yè)資本流動性的影響。
關(guān)鍵詞:金融危機;國際傳遞;路徑
中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03
一、引言
隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經(jīng)歷了158次貨幣危機和54次銀行業(yè)危機 [1] 。在經(jīng)濟全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機都很快從爆發(fā)危機的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀(jì)90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發(fā)的金融危機,這些危機都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構(gòu)聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術(shù)使金融風(fēng)險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。
金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟全球化導(dǎo)致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機會對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復(fù)雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實意義。
二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑
基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經(jīng)濟和金融聯(lián)系導(dǎo)致的危機傳遞,強調(diào)國家之間的經(jīng)濟基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。
(一)季風(fēng)效應(yīng)――共同沖擊
如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導(dǎo)致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機國際傳遞被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關(guān)國家資產(chǎn)價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關(guān)系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產(chǎn)生了很大影響。
(二)貿(mào)易溢出效應(yīng)和競爭性貶值
貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國發(fā)生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機。貿(mào)易溢出效應(yīng)是通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”來實現(xiàn)危機傳遞的。價格效應(yīng)是指危機發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿(mào)易伙伴關(guān)系國家的出口量會增加, 進(jìn)口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿(mào)易競爭對手的出口產(chǎn)品價格競爭力,導(dǎo)致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發(fā)生貨幣危機,也會導(dǎo)致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經(jīng)濟利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉(zhuǎn)嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實現(xiàn)機制,危機導(dǎo)致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應(yīng)是指一國發(fā)生金融危機,經(jīng)濟金融市場動蕩,國民收入下降,其進(jìn)口減少,貿(mào)易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發(fā)源國和其貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口減少,通過進(jìn)口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進(jìn)口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。
國際貿(mào)易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。一國發(fā)生危機,其各貿(mào)易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預(yù)期而采取投機攻擊, 金融危機就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機發(fā)源國與傳遞國貿(mào)易關(guān)系越緊密,危機傳遞的可能性越大。
(三)金融關(guān)聯(lián)
隨著經(jīng)濟全球化和信息技術(shù)的發(fā)達(dá),全球性資本流動金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品貿(mào)易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關(guān)聯(lián)成為金融危機國際傳遞的主要渠道。
1.金融溢出效應(yīng)。金融溢出效應(yīng)是指一個國家發(fā)生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產(chǎn),從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機,金融溢出效應(yīng)會使金融機構(gòu)紛紛出售高風(fēng)險資產(chǎn)以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導(dǎo)致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風(fēng)險,賣出那些與危機發(fā)源國資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn),導(dǎo)致相關(guān)國家資本外逃和流動性不足。金融機構(gòu)出售資產(chǎn)保證流動性,會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降, 這又使金融機構(gòu)按市價計算的資產(chǎn)價值下降,為了平衡資產(chǎn)負(fù)債只能出售更多的資產(chǎn),這又會帶來進(jìn)一步的降價和資產(chǎn)賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機構(gòu)經(jīng)營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導(dǎo)致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發(fā)生國際傳遞。
2.共同貸款者效應(yīng)。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(guān)(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設(shè)一個國家發(fā)生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風(fēng)險,調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應(yīng)付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀(jì)90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應(yīng)”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認(rèn)為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。
3. 金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)。 經(jīng)濟全球化使全球金融市場上的金融機構(gòu)之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關(guān)系。經(jīng)濟運行正常時,金融機構(gòu)流動性都很充足,危機發(fā)生時,一些機構(gòu)會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應(yīng)”引發(fā)各個金融機構(gòu)追求流動性, 導(dǎo)致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構(gòu)間少量關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)會比大量的不重要的關(guān)聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認(rèn)為金融危機通過銀行關(guān)聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關(guān)。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機構(gòu)間的多米諾骨牌效應(yīng),導(dǎo)致危機的國際傳遞。
三、 非基本面原因?qū)е碌奈C國際傳遞路徑
非基本面導(dǎo)致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關(guān),而是因為投資者和其他金融機構(gòu)的行為,主要涵蓋不可用基礎(chǔ)因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。
(一)凈傳染效應(yīng)
“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經(jīng)濟基礎(chǔ)之外的其他因素如預(yù)期和信心等的改變,而導(dǎo)致另一國發(fā)生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經(jīng)濟基礎(chǔ),而是危機發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化,以及投資者信心及情緒的變化導(dǎo)致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機等,危機國際傳遞與實體經(jīng)濟無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術(shù)的發(fā)達(dá)以及全球化使國際金融市場高度相關(guān),目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。
1. 相似性導(dǎo)致預(yù)期改變。 由于認(rèn)為一些國家存在宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)、政治經(jīng)濟政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機會導(dǎo)致投資者心理預(yù)期和信心改變,導(dǎo)致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預(yù)期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產(chǎn)生“凈傳染”,導(dǎo)致危機的擴散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關(guān)聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。
2. 羊群效應(yīng)。金融創(chuàng)新和通信技術(shù)的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉(zhuǎn)移。市場一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,出現(xiàn)資本盲動。心理預(yù)期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認(rèn)為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽取決于其資產(chǎn)組合與市場資產(chǎn)組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結(jié)果個體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導(dǎo)致金融波動和傳遞。
(二)信息不對稱
導(dǎo)致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導(dǎo)致危機的蔓延和羊群效應(yīng)(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產(chǎn)生相同的預(yù)期。對于投資者而言,當(dāng)他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認(rèn)識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現(xiàn)。
(三)投資組合變化
投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產(chǎn)價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟風(fēng)險,投資者通過調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟風(fēng)險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當(dāng)一次不利的沖擊其實只影響一種資產(chǎn)時,在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風(fēng)險資產(chǎn)倉位, 這就會帶來資產(chǎn)價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產(chǎn)價格相關(guān)性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風(fēng)險, 就要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風(fēng)險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機國經(jīng)濟基礎(chǔ)、經(jīng)濟政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機的預(yù)期,這樣投資者就會減持這些國家的資產(chǎn),把資金轉(zhuǎn)移到母國或其他國家,使原本與危機發(fā)生國本無直接經(jīng)濟聯(lián)系、也沒有金融風(fēng)險的國家,產(chǎn)生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機,使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風(fēng)險,促使其他國家金融資產(chǎn)價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。
四、結(jié)束語
由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復(fù)雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進(jìn),而且與基本面無關(guān)的原因的重要性不斷提升。總結(jié)金融危機國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關(guān)聯(lián)相對于貿(mào)易關(guān)聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預(yù)期改變、 信息動搖、羊群效應(yīng)等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。
經(jīng)濟全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關(guān)乎全球的經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關(guān)乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負(fù)面影響,維持金融穩(wěn)定。
參考文獻(xiàn):
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[12]Calvo,G&E,Mendoza. Rational contagion and the globalization of securities market[J]. Journal of international Economics 51(1),2000.
[13]Calvo&Reinhart. Capital inflows to Latin America: is there evidence of contagion effects? IMF Working Paper,1996.
[關(guān)鍵詞]投資者行為;理性預(yù)期;金融危機;傳染
由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機再次引起了人們對金融危機成因和傳染途徑的關(guān)注。本次金融危機的特點在于全球投資者恐慌心理下的金融資產(chǎn)拋售導(dǎo)致了危機的跨國傳染。正因為如此,本文對危機傳染理論中基于投資者行為的危機傳染理論模型進(jìn)行系統(tǒng)評述,并對其發(fā)展進(jìn)行展望,以期對本次金融危機跨國傳染的研究有所裨益。
一、基于投資者行為的危機傳染理論發(fā)展的理論和現(xiàn)實背景
自上世紀(jì)90年代以來,在金融危機理論的發(fā)展過程中,學(xué)術(shù)界對金融危機的傳染原因和途徑已經(jīng)開始探討。按照Dornbusch,Park and Claessens(2000)的觀點,金融危機的傳染可以劃分為“基于宏觀經(jīng)濟基本面關(guān)聯(lián)的危機傳染”和“基于投資者行為的危機傳染”兩種不同的途徑。[1](177-197)前者是指一國發(fā)生的
危機惡化了另一國的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),從而導(dǎo)致了他國危機的發(fā)生。其傳染渠道主要有貿(mào)易關(guān)聯(lián)、競爭性貶值和金融關(guān)聯(lián)等。而后者則包含了所有無法以宏觀經(jīng)濟和金融變量解釋的危機傳染,其核心是經(jīng)濟中的多重均衡以及投資者基于理性預(yù)期的資產(chǎn)組合調(diào)整的自實現(xiàn)過程。
(一)早期金融危機傳染理論的主要觀點
在金融危機傳染理論的初期研究中,學(xué)術(shù)界更多地關(guān)注了基于宏觀經(jīng)濟基本面關(guān)聯(lián)的傳染途徑的研究,提出了基于貿(mào)易關(guān)聯(lián)、競爭性貶值、金融關(guān)聯(lián)和共同的政策沖擊等渠道在內(nèi)的危機傳染途徑。
貿(mào)易關(guān)聯(lián)的傳染途徑認(rèn)為,一國金融危機導(dǎo)致的貨幣貶值有可能惡化與其存在雙邊或多邊貿(mào)易關(guān)系國家的貿(mào)易條件,導(dǎo)致其出口下降。當(dāng)投資者預(yù)期到這一影響時,會抽走對貿(mào)易關(guān)聯(lián)國的投資,或?qū)υ搰呢泿胚M(jìn)行投機性攻擊,從而導(dǎo)致貿(mào)易關(guān)聯(lián)國危機的發(fā)生。競爭性貶值傳染途徑強調(diào)的是一國的貨幣貶值有可能降低與其有貿(mào)易關(guān)聯(lián)的其他國家的競爭力,從而給這些國家的貨幣帶來貶值的壓力,特別是采用固定匯率制的國家。在一國發(fā)生危機后,如果投資者預(yù)期到其他國家將會采取競爭性的貨幣貶值策略,則會出售他們持有的這些國家的資產(chǎn),收回貸款并拒絕短期貸款的展期,從而導(dǎo)致這些國家資產(chǎn)價格波動和資本外流。金融關(guān)聯(lián)渠道強調(diào)了金融中介全球范圍的資金借貸活動對危機傳染的影響。共同的政策沖擊渠道理論認(rèn)為,主要工業(yè)化國家經(jīng)濟政策的調(diào)整和商品價格的變化等全球性原因,有可能導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟的貨幣危機或資本的流進(jìn)流出。
(二)早期危機傳染理論面臨的挑戰(zhàn)
基于宏觀經(jīng)濟基本面關(guān)聯(lián)的危機傳染理論從不同的角度對20世紀(jì)90年生的歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機和泰國貨幣危機在同一地區(qū)或宏觀經(jīng)濟基本面相似國家間的危機傳染給予了較好地解釋,但對于危機在宏觀經(jīng)濟基本面聯(lián)系薄弱的國家間傳染的解釋卻顯得無能為力。如亞洲金融危機向俄羅斯和拉美等國,以及俄羅斯債務(wù)危機向美國和拉美等國的傳染。同時,隨著金融自由化和經(jīng)濟全球化的發(fā)展,國際金融市場上短期資本流動以及投資者資產(chǎn)組合調(diào)整對各國金融資產(chǎn)價格的影響日益明顯。在此背景下,經(jīng)濟學(xué)家意識到,如果在現(xiàn)有的危機傳染理論中不考慮資本市場投資者行為對資產(chǎn)價格的影響,則現(xiàn)有的理論可能無法解釋新的金融危機傳染的原因和途徑。基于上述危機傳染理論面臨的挑戰(zhàn),許多學(xué)者就一國危機對投資者預(yù)期和資產(chǎn)組合調(diào)整的影響因素和途徑進(jìn)行了研究,進(jìn)而形成了基于投資者行為的危機傳染理論。
二、基于投資者行為的金融危機傳染途徑及其代表性模型
盡管基于投資者行為的危機傳染理論強調(diào)了金融危機沖擊對投資者心理預(yù)期和資產(chǎn)調(diào)整行為的影響。但不同學(xué)者對危機沖擊影響投資者預(yù)期和投資行為變化的途徑以及投資者資產(chǎn)組合調(diào)整的過程卻存在著不同的觀點,并由此形成了不同的危機傳染途徑和渠道理論。
(一)信息約束下的投資者羊群效應(yīng)
該理論認(rèn)為,在金融市場存在不完全信息或信息不對稱的情況下,基于理性預(yù)期的不同信息擁有者在金融市場遭遇不利沖擊時,有可能同時朝著同一方向調(diào)整其持有的各類資產(chǎn)組合,導(dǎo)致資本市場上投資者的羊群效應(yīng)行為,并在不同市場間產(chǎn)生溢出效應(yīng),從而造成危機的傳染。
Calvo and Mendoza(2000)在假定投資者面臨不完全信息和賣空約束的情況下,構(gòu)建一個投資者全球資產(chǎn)組合分散投資的均值方差模型,分析了證券市場全球化中投資者搜集和處理信息成本的變化對危機傳染的影響。[2](79-113)在他們的模型中,代表性投資者在進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇時,必須權(quán)衡收集國別信息的成本和收益,而這種收集信息的成本又與投資者資產(chǎn)分散的國家數(shù)量(即證券市場國際化的程度)有關(guān)。在多重均衡中,當(dāng)市場上出現(xiàn)有利于某一組合的消息時,所有投資者都會選擇相同的資產(chǎn)組合調(diào)整行為,從而產(chǎn)生羊群效應(yīng)。投資者的資產(chǎn)在不同市場間分散的程度越高,多重均衡中投資者羊群效應(yīng)的范圍也越大,因此,證券市場的國際化會導(dǎo)致投資者的羊群效應(yīng),從而加劇危機的傳染。
Kodres and Pritsker(2002)在一個有關(guān)資產(chǎn)定價的多資產(chǎn)理性預(yù)期模型中分析了投資者跨市場套期保值的資產(chǎn)組合調(diào)整對金融危機傳染的影響。[3](769-800)認(rèn)為當(dāng)金融市場參與者遭受來自于某一國的風(fēng)險沖擊時,投資者在其他國家市場調(diào)整其資產(chǎn)組合對宏觀風(fēng)險暴露的行為將使危機傳染到國外。這種危機傳染的程度與一國資產(chǎn)價值受共同的宏觀經(jīng)濟因素影響的程度和信息不對稱的程度正相關(guān)。
Yuan(2005)通過構(gòu)建一個理性預(yù)期均衡模型,分析了信息不對稱和借貸約束對危機形成和傳染的影響。[4](378-411)在Yuan(2005)的模型中,知情投資者在交易之前能夠獲得資產(chǎn)收益的相關(guān)信息,不知情投資者根據(jù)知情投資者顯示的信號來推測資產(chǎn)的價格并采取相應(yīng)的投資策略。部分知情投資者受借貸約束的制約,而且,該借貸約束是資產(chǎn)價格的函數(shù),資產(chǎn)價格越低,知情投資者利用外部融資投資風(fēng)險資產(chǎn)所受的約束就越嚴(yán)重。在此假定下,如果來自基本面的某一負(fù)面沖擊使得資產(chǎn)價格下降,則知情投資者就會受到借貸約束,他們對風(fēng)險資產(chǎn)的需求也就不是有效信息。其結(jié)果是,隨著資產(chǎn)價格的下降,資產(chǎn)價格中噪聲的成分越多,價格作為信息的有效性就越低,不知情投資者也就更難區(qū)分知情投資者的資產(chǎn)出售究竟是出于流動性需要的出售還是基于信息的出售,也就不愿購買任何來自于知情投資者出售的資產(chǎn)。當(dāng)不知情投資者從下降的資產(chǎn)價格中推測知情投資者信息的難度越來越大時,他們就會追隨知情投資者,選擇出售資產(chǎn),從而加劇資產(chǎn)價格的下跌,并產(chǎn)生彎折的風(fēng)險資產(chǎn)需求。而這種彎折的風(fēng)險資產(chǎn)需求又會產(chǎn)生反饋效應(yīng),導(dǎo)致資產(chǎn)價格的進(jìn)一步下降,進(jìn)而緊縮知情交易者的借貸約束,如此反復(fù),最終導(dǎo)致資產(chǎn)價格的急劇下跌。
(二)財富效應(yīng)傳染途徑
財富效應(yīng)理論關(guān)注的是金融市場上資產(chǎn)價格變化對不同風(fēng)險偏好投資者財富水平的影響,以及由此導(dǎo)致的投資者資產(chǎn)組合的變化。該理論認(rèn)為,在投資者持有多種資產(chǎn)組合時,某一資產(chǎn)價格的下降會給投資者帶來收入和替代兩種效應(yīng)。在通常情況下,替代效應(yīng)會大于收入效應(yīng),此時,投資者會增加資產(chǎn)的持有并為市場提供更多的流動性,但在極端情況下,也有可能出現(xiàn)收入效應(yīng)大于替代效應(yīng),此時,投資者會通過變現(xiàn)的方式減少其風(fēng)險資產(chǎn)頭寸,導(dǎo)致市場流動性降低和價格的不穩(wěn)定。
Xiong(2001)在一個連續(xù)時間均衡模型中分析了短期套利交易者的交易策略對資產(chǎn)價格波動和市場流動性的影響。[5](247-292)模型假定金融市場上存在三種不同類型的交易者。即噪聲交易者、長期交易者和趨同交易者(convergence trader)(短期交易者)。噪聲交易者在市場上采取均值反轉(zhuǎn)(mean-reversion)的隨機交易策略,并由此產(chǎn)生市場供給的沖擊;趨同交易者根據(jù)噪聲交易者均值反轉(zhuǎn)策略提供的機會在市場上套利;長期交易者采取的是長期價值投資策略,他們是市場風(fēng)險資產(chǎn)的主要需求者。在假定趨同交易者完全理性和完全競爭、對數(shù)效用函數(shù)的情況下,模型分析的結(jié)果表明,市場基本面沖擊將給趨同交易者帶來損失,這種財富效應(yīng)將使趨同交易者在市場上放大這種沖擊。
在Xiong(2001)的基礎(chǔ)上,Kyle and Xiong(2001)通過構(gòu)建一個兩種風(fēng)險資產(chǎn)、三類不同交易者的連續(xù)時間模型,分析了趨同交易者的財富效應(yīng)的溢出效應(yīng)。[6](1401-1440)與Xiong (2001)不同的是,Kyle and Xiong(2001)的模型中有兩個風(fēng)險資產(chǎn)。這為他們分析趨同交易者的財富效應(yīng)對危機在兩個資產(chǎn)價格間的傳染提供了可能。與Xiong (2001)的結(jié)論相同,他們認(rèn)為,當(dāng)來自于噪聲交易者的噪聲交易沖擊對趨同交易者的財富影響中財富效應(yīng)大于替代效應(yīng)時,趨同交易者就會減持風(fēng)險資產(chǎn),加劇資產(chǎn)價格之間波動的關(guān)聯(lián)性,并導(dǎo)致市場流動性短缺。而這種情況的發(fā)生往往就是危機傳染之時。
(三)資產(chǎn)組合分散下的自實現(xiàn)(Self-fulfilling)危機傳染
在第二代金融危機的“自實現(xiàn)”理論模型的基礎(chǔ)上,Goldstein and Pauzner(2004)通過構(gòu)建一個相同投資者在經(jīng)濟基本面完全獨立的兩個國家進(jìn)行分散化投資的模型,分析了投資組合分散下的自實現(xiàn)危機傳染的形成機制。[7](151-183)在他們的模型中,投資者持有基本面相互獨立的兩個國家的資產(chǎn),投資者可以選擇將資產(chǎn)持有到期或以固定的收益支付提前贖回。若持有到期,其收益是投資國宏觀經(jīng)濟基本面和投資者數(shù)量的增函數(shù)。在這種情況下,金融危機是否發(fā)生將取決于投資者對其他投資者行為的推測。
Goldstein and Pauzner(2004)假定投資者并不擁有國家2基本面狀況的共同知識,但在國家2基本面經(jīng)濟狀況實現(xiàn)后能夠獲得有關(guān)國家2基本面的噪聲信號,因為每個投資者對國家2的信息有各自的來源和理解,而國家2的信息也是國家1的基本面和投資者行動結(jié)果的反應(yīng)函數(shù),因此投資者對國家2的信念及行動是國家2的基本面和國家1的結(jié)果的函數(shù)。模型結(jié)果顯示,國家1的結(jié)果決定了一個閾值,當(dāng)國家2的基本面狀況低于這個閾值時,投資者才會選擇提前撤出投資。更為重要的是,當(dāng)國家1出現(xiàn)投資者提前撤資時,會使得在國家2的這一閾值上升,從而使危機傳染的可能性增加。
(四)注意力配置(attention allocation)效應(yīng)
在經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)模型中,假設(shè)經(jīng)濟主體的認(rèn)知是瞬時和無代價完成的,然而處理信息和做出決策都需要足夠時間,所以個體必需在不同的信息間進(jìn)行取舍,有些信息會被重點關(guān)注,而另一些則不能被注意到(理性不注意),這樣就形成了有限注意力配置的問題。Mondria(2006)通過構(gòu)建一個包含兩個獨立的風(fēng)險資產(chǎn)和多個理性不注意的人模型,分析了投資者信息處理能力約束對資產(chǎn)價格的影響,提出了金融危機傳染的投資者注意力配置傳染途徑。[8][9]
在Mondria(2006)的模型中,用兩個基本面相互獨立的國家或地區(qū)的股價指數(shù)來代表兩種獨立的風(fēng)險資產(chǎn),每個投資者都通過收集兩個市場上的信息來盡可能地減少自身投資組合的不確定性,但他們都受到了信息處理能力的約束,所以,他們必須在兩個資產(chǎn)間配置其有限的注意力。在這個過程中,投資者先根據(jù)自身的信息處理能力形成個人信號,在對注意力進(jìn)行配置之后,通過貝葉斯更新后的個人信號和價格信息來形成關(guān)于資產(chǎn)收益的后期信念,并重新選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合。當(dāng)發(fā)生金融危機的地區(qū)吸引了更多的注意時,由于此消彼長的緣故,后期信念中關(guān)于其它地區(qū)市場的部分就變得模糊,不確定性增加,這會降低投資者的風(fēng)險容忍度,促使他們清算持有的所有風(fēng)險資產(chǎn)頭寸,從而減少市場流動性,增加價格波動,使危機傳染到其它市場上。因此,當(dāng)一國或地區(qū)發(fā)生金融危機時,關(guān)于此危機的報道和傳聞會急劇增加,這類信息很容易吸引投資者的注意力,于是投資者會對自己有限的注意力進(jìn)行重新分配,更多地關(guān)注發(fā)生危機的金融市場,從而導(dǎo)致世界其他市場股票價格的內(nèi)生性波動和下降。
三、結(jié)論與展望
基于投資者行為的危機傳染理論從信息約束下的羊群效應(yīng)、財富效應(yīng)、資產(chǎn)分散下的投資者自我實現(xiàn)和有限注意力配置等方面對金融危機的傳染原因和途徑進(jìn)行了研究,對20世紀(jì)90年代后期發(fā)生的亞洲金融危機和俄羅斯債務(wù)危機的傳染給予了一定程度的合理解釋,豐富和發(fā)展了現(xiàn)有的危機傳導(dǎo)機制理論。
但是,基于投資者行為的危機傳染理論尚處于發(fā)展之中,面對21世紀(jì)以來全球金融危機傳染的復(fù)雜性,該理論仍有許多問題需要從理論和實證兩個方面加以拓展。首先,隨著信息技術(shù)的發(fā)展和全球金融監(jiān)管中信息披露機制的加強,各國投資者之間信息不完全和信息不對稱的程度已大為減弱,在此背景下,基于信息約束的理性投資者的羊群效應(yīng)行為在危機傳染中是否仍發(fā)揮著作用,顯然值得探討;其次,從本次全球金融危機來看,危機前高度復(fù)雜的衍生金融產(chǎn)品交易和投資者的過度風(fēng)險追求、危機后投資者的過度恐慌是導(dǎo)致本次危機形成和傳染的原因之一,如何在現(xiàn)有的危機傳染理論中加入這些因素,使其能夠?qū)Ρ敬挝C的快速跨國傳染給予合理地解釋,也是該理論面臨的挑戰(zhàn)之一;最后,由于該理論涉及投資者預(yù)期和信心問題,現(xiàn)有理論主要是建立在數(shù)理模型的刻畫和數(shù)據(jù)模擬分析的基礎(chǔ)之上,如何構(gòu)建合理的實證研究方法和選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y者預(yù)期和信心的變量來對現(xiàn)有理論進(jìn)行實證檢驗也是該理論面臨的挑戰(zhàn)之一。
主要參考文獻(xiàn):
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Investor Behavior-based Contagion of Financial Crisis: A Literature Review
Pan Min1 Guo Xia2
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?008年金融風(fēng)暴的看法和觀點(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經(jīng)濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發(fā)了次貸危機。
2.全球金融危機的產(chǎn)生
次貸危機，是不足以產(chǎn)生金融危機的。2000年，在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產(chǎn)品。因為沒有很強的法律監(jiān)管，CDS這個金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機的同時，還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會規(guī)定只有在股票上漲時才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個環(huán)會影響相鄰的兩個環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國的經(jīng)濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟，不斷降息，會導(dǎo)致通貨膨脹;錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因為政府的降息，導(dǎo)致收入減少，股票也因為美國證監(jiān)會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發(fā)達(dá)國家，每個國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€方面的關(guān)聯(lián)，美國出了事，世界必定都會受影響;因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現(xiàn)的。“救市”的意思就是對金融危機采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長一些的時間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發(fā)生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達(dá)國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經(jīng)濟漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心。”
我認(rèn)為除美國外受金融危機影響較大的國家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費太多資金用于環(huán)緩解暫時的經(jīng)濟困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前，美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟大蕭條。當(dāng)時的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險，保證了儲蓄用戶的利益。再經(jīng)過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經(jīng)濟又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補經(jīng)濟漏洞，最后再考慮如何使美國經(jīng)濟再度騰飛。
三、金融危機的影響議論文總結(jié)和疑問
關(guān)鍵詞:次貸危機 金融脆弱性
五大投資銀行解體、美國“兩房”收歸國有、全球央行聯(lián)手降息，表示次貸危機向縱深發(fā)展，演變?yōu)橐粓鋈蛐越鹑谖C。觀其表現(xiàn)、究其成因，次貸危機的爆發(fā)源于現(xiàn)代金融的脆弱性，是金融風(fēng)險積聚到某一臨界的必然表現(xiàn)。
金融脆弱性研究的主要內(nèi)容分析
金融脆弱性的研究正式形成于20世紀(jì)80年代，其主要內(nèi)容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關(guān)系以及金融危機方面的研究。
(一)金融脆弱性的產(chǎn)生原因
經(jīng)濟主體的內(nèi)在機制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業(yè)角度研究信貸市場的脆弱性，提出了“金融脆弱性假說”，認(rèn)為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負(fù)債經(jīng)營。克瑞格從銀行角度研究信貸市場的脆弱性，提出了“安全邊界說”，指出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u估方法是信貸市場脆弱的主要原因。
信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下，銀行等金融機構(gòu)具有內(nèi)在的脆弱性，而道德風(fēng)險和逆向選擇進(jìn)一步加重銀行危機。信息不對稱主要包括借款人與金融機構(gòu)間信息不對稱及存款人與金融機構(gòu)間信息不對稱。在前者的情況下不正當(dāng)激勵和道德風(fēng)險是造成金融機構(gòu)困境的重要原因，而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因，說明金融是建立在集體信心基礎(chǔ)上的，如果市場信心崩潰，金融機構(gòu)是脆弱的。
宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格尤其是股市價格過度波動，而金融資產(chǎn)價格的過度波動及其聯(lián)動效應(yīng)往往是金融市場脆弱性的重要根源，風(fēng)險積聚到一定條件下則形成危機。而引起資產(chǎn)價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導(dǎo)致的過度投機。
(二)金融自由化與現(xiàn)代金融脆弱性的關(guān)系
金融市場膨脹發(fā)展之后，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟漸漸脫節(jié)，頻繁爆發(fā)的金融危機暴露出金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:
利率自由化導(dǎo)致銀行部門的風(fēng)險管理行為扭曲，從而帶來金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。
混業(yè)經(jīng)營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系，導(dǎo)致金融業(yè)穩(wěn)定性削弱。除證券業(yè)外，房地產(chǎn)業(yè)也是高風(fēng)險行業(yè)，歷史上，多次金融危機都與房地產(chǎn)投機有關(guān)，如美國20世紀(jì)80年代的儲貸危機。
金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融市場效率的提高，但隨著新市場和新技術(shù)的不斷開發(fā)，許多傳統(tǒng)風(fēng)險和新增加的風(fēng)險往往被各種現(xiàn)象所掩蓋，給金融體系的安全穩(wěn)定帶來了一系列問題。卡特(1989)指出，金融創(chuàng)新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱，金融創(chuàng)新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性，其風(fēng)險更具有系統(tǒng)性、全球性特征，打破了銀行業(yè)與金融市場之間、衍生產(chǎn)品同原生產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限，從而將金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險傳播到全球的每一個角落，使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。
資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征，它們通過杠桿原理控制巨量資產(chǎn)、造成金融市場的巨大動蕩、增加主權(quán)國家宏觀調(diào)控的難度，使經(jīng)濟泡沫化、匯率無規(guī)則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應(yīng)，造成整個國際金融體系脆弱性增加。
(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變?yōu)榻鹑谖C
金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點和缺陷決定了金融脆弱性的必然，而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機還有一個量變到質(zhì)變的積累演化過程。當(dāng)經(jīng)濟發(fā)生變化或突發(fā)某些事件造成信心逆轉(zhuǎn)、前景暗淡到達(dá)某種“觸發(fā)點”時，就爆發(fā)金融危機，當(dāng)全部或大部分指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn))價格、企業(yè)償債能力(破產(chǎn)數(shù))和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的變化，便意味著金融危機的發(fā)生。次貸危機就是金融脆弱性積累到一定程度的突發(fā)表現(xiàn)。
次貸危機中現(xiàn)代金融脆弱性的集中體現(xiàn)
(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機的根源
現(xiàn)代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面，銀行業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營行業(yè)，股權(quán)資本占資金來源的比例非常小，具有典型的“內(nèi)在脆弱性”，如果資金的投資利率超過債務(wù)利息率所獲得的好處被股東所得，一旦出現(xiàn)損失則股東以出資為限承擔(dān)有限損失，因此冒險所獲得的收益無限，而風(fēng)險有限;另一方面，銀行保險機構(gòu)為銀行提供的保險承諾進(jìn)一步激勵銀行的道德風(fēng)險沖動，而且多次銀行危機使人們認(rèn)清政府一定會伸手救助，使存款人逐漸喪失了對銀行的監(jiān)督積極性。因此，現(xiàn)代銀行制度主體缺陷所造成的金融內(nèi)在脆弱性是次貸危機的源頭所在。
銀行向風(fēng)險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風(fēng)險群體，按照以往優(yōu)惠市場的標(biāo)準(zhǔn)他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅(qū)動下為他們提供了高風(fēng)險的融資，獲取比優(yōu)惠級抵押貸款高2%～3%的利息。
(二) “房貸泡沫”破滅是次貸危機的導(dǎo)火線
隨著美國經(jīng)濟流動性過剩特征的顯現(xiàn)，自2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半;2004年-2006年發(fā)放的次級貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上，2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來，美國房地產(chǎn)價格負(fù)增長導(dǎo)致的抵押品價值下降，進(jìn)一步加重還款壓力，致使不堪重負(fù)的購房者拋售房產(chǎn)，房價繼續(xù)走低。宏觀經(jīng)濟變化擠破了“房貸泡沫”，金融脆弱性積累到一個觸發(fā)點，次貸危機爆發(fā)。
(三)以“費用”為激勵的證券化鏈條印證現(xiàn)代金融體系的道德風(fēng)險
資產(chǎn)證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風(fēng)險可以通過證券化分散到資本市場，但因證券化融資各環(huán)節(jié)較銀行融資的延長，信息不對稱加劇，以道德風(fēng)險為代表的金融脆弱患也隨之增加，進(jìn)一步印證了現(xiàn)代金融脆弱性理論的核心命題——市場經(jīng)濟內(nèi)含金融脆弱性。
就抵押貸款證券化鏈條來看，其關(guān)鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機構(gòu)、住房GSE、評級機構(gòu)、投資者;四個環(huán)節(jié):一是貸款環(huán)節(jié)，二是貸款轉(zhuǎn)讓并打包形成證券環(huán)節(jié)，三是評級環(huán)節(jié)，四是銷售環(huán)節(jié);以及三個委托關(guān)系:一是政府委托住房GSE實現(xiàn)其公共政策;二是政府委托評級機構(gòu)實現(xiàn)其信息公開目標(biāo)并充當(dāng)金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)。
在各個環(huán)節(jié)中每個利益主體目的各不相同，政府希望住房擁有率提高、金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風(fēng)險并獲得更多的服務(wù)費;GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔(dān)保和服務(wù)收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達(dá)到一定收益。
轉(zhuǎn)貼于
道德風(fēng)險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先，銀行在貸款之后將抵押貸款出售，違約風(fēng)險已不重要，這使它對貸款的質(zhì)量關(guān)注下降，而發(fā)放更多貸款，銀行則可以獲得更多的服務(wù)費收入，并且銀行還會進(jìn)一步做出逆向選擇:出售高風(fēng)險的抵押貸款來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，而將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)保留;其次，住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中，一方面實現(xiàn)政府的公共政策，另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優(yōu)惠條件來謀取高利潤;第三，評級結(jié)果是評級公司為證券銷售頒發(fā)的“許可證”，政府通過評級公司來實現(xiàn)公開信息的目的，但政府并不直接向評級公司付費，評級公司是向債券發(fā)行者收取評級費，因此評級公司的利益來源為證券發(fā)行的數(shù)量。
上述以“費用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標(biāo)準(zhǔn)一再放松，證券化各個環(huán)節(jié)的機構(gòu)對于長期貸款的質(zhì)量失去了監(jiān)督激勵作用，抵押貸款質(zhì)量下降、抵押債券數(shù)量增加、風(fēng)險上升，金融脆弱性加大，甚至導(dǎo)致住房GSE、評級機構(gòu)和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實現(xiàn)各自的利益。由此可看出在特定的信息結(jié)構(gòu)下，金融市場通過經(jīng)濟主體自動的理性選擇及行為變化，形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發(fā)生斷裂(房價下降)，潛藏的風(fēng)險勢必浮出水面，引起次貸危機。
(四)金融創(chuàng)新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機
明斯基(1986)認(rèn)為，“用不著分析金融資料本身，僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發(fā)明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面，那些深受青睞的低(零)首付，可調(diào)整利率的住房貸款創(chuàng)新產(chǎn)品掩蓋了房地產(chǎn)市場日益增長的脆弱性，因為預(yù)期房價永遠(yuǎn)上漲的前提下，只要能及時將房子出手就可以控制還款風(fēng)險。因此，美國金融體系的脆弱性雖逐步積累，但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面，證券化衍生工具的復(fù)雜性使風(fēng)險評估和監(jiān)管更加困難，各種金融機構(gòu)通過衍生產(chǎn)品被捆綁在一起，形成多米諾骨牌效應(yīng)，使風(fēng)險更快在各個金融機構(gòu)間擴散。
我國應(yīng)采取的“抗脆弱性”措施
目前在全球經(jīng)濟增長低迷，我國經(jīng)濟增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。
在擠出泡沫的過程中穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。受次貸危機影響，我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整期，一方面反映了市場回歸理性，泡沫被逐步擠出，但另一方面也要防止大起大落，矯枉過正，謹(jǐn)防銀行不良資產(chǎn)抬頭。
警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩(wěn)定。雖然我國資本項目并未全面開放，但在次貸危機的影響下，中國資本市場也受到一定影響，表現(xiàn)出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”，出現(xiàn)外逃，我國應(yīng)積極關(guān)注人民幣匯率，避免匯率大起大落。
緩解世界經(jīng)濟低迷對中國實體經(jīng)濟的影響。次貸危機將造成美國乃至全球經(jīng)濟增長放緩、需求下降，這首先通過外貿(mào)渠道對中國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。目前在外貿(mào)與投資雙降的情況下，內(nèi)需是拉動經(jīng)濟的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機會，但仍需保證措施落到實處。
結(jié)論
從歷次金融危機可以看出，雖然金融危機表現(xiàn)在金融市場，但其來源和歸宿都必定是實體經(jīng)濟。因此，采取措施避免經(jīng)濟的大起大落，是避免金融危機、緩解脆弱性的根本。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】金融危機國際經(jīng)濟國際貨幣體系國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題
”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)imf對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(fdi)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進(jìn)入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進(jìn)入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:;金融危機;虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟
2008年9月以來，由美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，全世界經(jīng)歷了自20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的金融危機。這場全球性金融危機已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟社會危機，我們不得不深入思考，爆發(fā)此次金融危機的根本原因是什么?能否用基本觀點來對此次金融危機作出科學(xué)的分析和闡釋?
在當(dāng)代，要證明的科學(xué)性，根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否驗證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟危機根源在于資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展，將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾，從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會經(jīng)濟運行的一種常態(tài)，這一矛盾積累到一定程度就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機;二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運行方式與社會經(jīng)濟按比例發(fā)展要求之間的矛盾，會引起社會生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào)，這一矛盾積累到一定程度就會造成因經(jīng)濟不能正常運行而爆發(fā)經(jīng)濟危機。
首先，運用理論分析當(dāng)前金融危機要回答的第一個問題是金融危機的實質(zhì)是什么?金融危機的實質(zhì)是否就是馬克思所分析的生產(chǎn)過剩?答案是肯定的。從根本上說，正是生產(chǎn)過剩這一實質(zhì)才是金融危機爆發(fā)的深層原因。從現(xiàn)象上看，導(dǎo)致這次金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火索是美國的次貸危機。次貸危機是金融領(lǐng)域中的危機，其實質(zhì)是實體經(jīng)濟中的生產(chǎn)過剩。次貸危機是指沒有購房能力而且信用程度又很低的窮人，在通過貸款買房以后無力償還抵押貸款而引發(fā)的一種金融問題。為什么這種次級貸款最終會引發(fā)金融危機呢?這是因為次級貸款的對象是窮人，窮人是買不起住房的，要使窮人也能夠買得起住房，就必須給他們貸款，有了貸款就能買房，就會對住房產(chǎn)生巨大的需求，從而刺激經(jīng)濟的發(fā)展。如果問題只是到此為止，也不至于引發(fā)全球性的金融危機。問題在于金融機構(gòu)又把這種貸款通過一種金融衍生品，即“住宅抵押貸款支持證券”在金融市場上交易，也就是把住房抵押貸款權(quán)證券化，由此形成了難以控制的金融交易。這樣，一旦在第一個環(huán)節(jié)出了問題，就會引起鏈鎖反映，造成整個金融鏈條的斷裂而引發(fā)金融危機。
在現(xiàn)代經(jīng)濟中，以股票、債卷和各種金融衍生品為主要載體的虛擬資本獲得了極大的發(fā)展空間。虛擬資本的發(fā)展一方面滿足了資本不斷逐利的本性;另一方面又導(dǎo)致了由此而帶來的虛擬經(jīng)濟活動成倍擴大和虛假繁榮。由于虛擬資本不是現(xiàn)實資本，從而虛擬經(jīng)濟的發(fā)展與實體經(jīng)濟的發(fā)展嚴(yán)重脫節(jié)。這種脫節(jié)具體表現(xiàn)為由虛擬經(jīng)濟所產(chǎn)生的巨大虛假需求對實體經(jīng)濟發(fā)展造成的假象，即由虛擬經(jīng)濟制造出來的需求假象誘導(dǎo)實體經(jīng)濟盲目發(fā)展。當(dāng)社會信用鏈條在某一環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，首先爆發(fā)的就是金融危機或信用危機。正如馬克思所指出的，資本主義生產(chǎn)相對過剩的經(jīng)濟危機是以貨幣危機或信用危機為先導(dǎo)的。當(dāng)前金融危機的爆發(fā)及其實質(zhì)，與所揭示的虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展必然與實體經(jīng)濟發(fā)展造成嚴(yán)重脫節(jié)，并不可避免導(dǎo)致經(jīng)濟危機發(fā)生的客觀規(guī)律是完全吻合的。一方面是由虛擬經(jīng)濟發(fā)展而產(chǎn)生的巨大需求的假象使實體經(jīng)濟盲目擴張;另一方面，社會有支付能力的需求又遠(yuǎn)跟不上實體經(jīng)濟的發(fā)展速度，生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機由此而爆發(fā)。只不過生產(chǎn)過剩經(jīng)濟危機的實質(zhì)，在現(xiàn)代金融高度發(fā)達(dá)的條件下，其表現(xiàn)不是生產(chǎn)出來的住房賣不掉，而是通過貸款已經(jīng)得到住房的窮人無力現(xiàn)實地支付房款，即得到住房的窮人是通過信用方式來支付房款。因此，盡管從現(xiàn)象上看，生產(chǎn)出來的住房已經(jīng)賣掉了，但實際上在實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的生產(chǎn)過剩已經(jīng)存在。當(dāng)這種信用方式一旦發(fā)生了問題，其隱含的總供給大于總需求的矛盾就顯現(xiàn)為經(jīng)濟運行的現(xiàn)實矛盾，其實質(zhì)仍然是生產(chǎn)過剩。當(dāng)前資本主義發(fā)展的事實說明，盡管由于現(xiàn)代金融的發(fā)展和各種金融工具的運用，使經(jīng)濟危機更多的是以金融危機的形式首先表現(xiàn)出來，但作為經(jīng)濟危機先兆的金融危機，并不是經(jīng)濟危機的原因，相反，它是生產(chǎn)過剩的結(jié)果和危機的表現(xiàn)形式。現(xiàn)象上看是虛擬資本、虛擬經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，以及由此造成的巨大經(jīng)濟泡沫、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)，但根本的原因就是馬克思所揭示的生產(chǎn)過剩。
其次，運用理論分析當(dāng)前金融危機要回答的第二個問題是，金融危機的發(fā)生是不是由于整個經(jīng)濟運行產(chǎn)生了比例失調(diào)，從而使經(jīng)濟不能正常運行?答案也是肯定的。當(dāng)前金融危機的爆發(fā)說明，馬克思所分析的資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運行方式必然會引起社會生產(chǎn)宏觀上比例失調(diào)的結(jié)論得到了進(jìn)一步證實，自由市場經(jīng)濟已經(jīng)不能保證經(jīng)濟的正常運行。市場自發(fā)調(diào)節(jié)的盲目性已無法適應(yīng)高度社會化生產(chǎn)的計劃性要求，尤其是市場解決不了宏觀經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行的問題，以及實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展所必須要解決好的社會問題。高度社會化的生產(chǎn)使經(jīng)濟活動越來越細(xì)化，這也使各種經(jīng)濟關(guān)系越來越復(fù)雜化，整個經(jīng)濟的運行是一個龐大的系統(tǒng)。要保證這一系統(tǒng)在運行過程中不出現(xiàn)問題，決不是市場能夠做到的。更何況這一系統(tǒng)由于信用和金融關(guān)系的滲入，以及信用關(guān)系和金融衍生品的市場化而變得更為復(fù)雜，現(xiàn)在進(jìn)入市場流通的不僅是有形的物質(zhì)商品，而且有無形的以金融衍生品為載體的信用關(guān)系，這又極大地加大了經(jīng)濟運行的風(fēng)險性。當(dāng)這一系統(tǒng)在其運行過程中，由于某一個環(huán)節(jié)，特別是金融環(huán)節(jié)上出現(xiàn)重大的問題，就會波及到整個系統(tǒng)不能正常運行，從而出現(xiàn)全局性的問題而產(chǎn)生經(jīng)濟危機。
在現(xiàn)代經(jīng)濟中，由于經(jīng)濟活動的高度貨幣化、金融化，使原來主要表現(xiàn)為實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的比例失調(diào)，現(xiàn)在更多地表現(xiàn)為金融領(lǐng)域中的比例失調(diào)，實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的比例失調(diào)與金融領(lǐng)域中的比例失調(diào)形成一種相互影響的機制。實體經(jīng)濟中的生產(chǎn)過剩，在一定程度上可以通過金融領(lǐng)域的活動得到緩解，即信用和債務(wù)關(guān)系可以通過創(chuàng)造需求來緩解實體經(jīng)濟的生產(chǎn)過剩。但金融領(lǐng)域的活動在緩解實體經(jīng)濟領(lǐng)域比例失調(diào)的同時，又把這種比例失調(diào)轉(zhuǎn)化為金融領(lǐng)域的問題，特別是當(dāng)金融領(lǐng)域的活動出現(xiàn)失控的時候，不僅使金融領(lǐng)域的矛盾不斷突出，而且又會加劇實體經(jīng)濟領(lǐng)域的比例失調(diào)。即信用和債務(wù)創(chuàng)造的需求不是有支付能力的現(xiàn)實需求，而是把未來幾十年的需求變?yōu)楫?dāng)前需求，并以這種未來需求為基點進(jìn)一步擴大現(xiàn)實供給，這就使生產(chǎn)過剩的矛盾更加嚴(yán)重。原來實體經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)的比例失調(diào)，現(xiàn)在發(fā)展為實體經(jīng)濟領(lǐng)域和金融領(lǐng)域都出現(xiàn)比例失調(diào)。所以，源自于實體經(jīng)濟領(lǐng)域的生產(chǎn)過剩，在通過金融領(lǐng)域的活動得到緩解過程中，隱含著使這種生產(chǎn)過剩進(jìn)一步深化的隱患。在現(xiàn)象上表現(xiàn)為金融活動的失控，實質(zhì)是實體經(jīng)濟領(lǐng)域的生產(chǎn)過剩，金融活動的失控和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的生產(chǎn)過剩相互交織是當(dāng)代資本主義經(jīng)濟運行出現(xiàn)危機的一個新的特征。
當(dāng)代全球金融危機充分說明，盡管資本主義社會發(fā)生了重大變化，但是，仍然是我們觀察和研究當(dāng)代資本主義社會的銳利武器，同時，也是我們研究社會主義市場經(jīng)濟規(guī)律的理論指南。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：金融危機 實體經(jīng)濟 對策
1 金融危機的形成
1.1 國際經(jīng)濟失衡 從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源是實體經(jīng)濟的失衡，實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下，一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看，在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化，會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國經(jīng)濟，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強，則會吸引國際資本向該國流入，產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出，當(dāng)資本流出到一定程度時，會發(fā)生流動性短缺，金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。而對小國經(jīng)濟而言，經(jīng)濟趨強后，則會吸引國際資本的流入，當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時，該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后，國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合，推動經(jīng)濟的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離時，國際資本很快撤退，導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
1.2 國際貨幣體系扭曲 國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了。
布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系，儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策，勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾，因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響，同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強，使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。
首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾，目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性，因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。
1.3 國際金融炒家的攻擊 國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際金融炒家。
眾所周知，國際金融炒家規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際金融炒家進(jìn)入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變。在整個過程中，國際金融炒家有預(yù)謀進(jìn)入和撤退，就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際金融炒家嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。
我們來看看在本次金融危機中，國際金融炒家的操作。國際金融炒家本次進(jìn)入期貨市場進(jìn)行操縱，取得大宗商品的定價權(quán)，從而獲取暴利。如他們通過拉抬油價到147美元一桶的方式，造成我國政府和企業(yè)恐慌，進(jìn)而鼓動中石油、中石化、中鋁以高價收購礦產(chǎn)資源公司，再鼓動中國航空公司簽下不公平的套期保值合同。
2 金融危機對我國的影響
2.1 沖擊了我國的實體經(jīng)濟 在整個GDP當(dāng)中，我國的消費只占35%。而我國制造業(yè)的產(chǎn)能占GDP的比重是70%。也就是說，還有另外35%的產(chǎn)能，是我們消化不了的產(chǎn)品。這部分生產(chǎn)過剩由于歐美各國傳統(tǒng)的負(fù)債消費形態(tài)，而幫我們吸收掉了。現(xiàn)在由于國際消費市場的萎縮，沖擊到我國的出口，這對于外向型城市如江浙，廣東等地的加工制造業(yè)影響巨大，企業(yè)倒閉，失業(yè)人數(shù)增加已成定局，我國的出口企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。
2.2 產(chǎn)生了股市泡沫和樓市泡沫，內(nèi)銷企業(yè)受到連累 我國的危機跟其他國家不一樣。我國今天不但有國際金融危機的壓力，本身還有制造業(yè)危機，而這種制造業(yè)危機在歐美各國是沒有的。我國的股市漲得比別人少，跌得比別人兇，是因為我國經(jīng)濟的基本面出現(xiàn)了問題，2007年起我國制造業(yè)面臨的投資經(jīng)商環(huán)境不斷惡化，因此，我國的企業(yè)家將很大一部分應(yīng)該投資于制造業(yè)的錢拿出來炒樓、炒股。
由于制造業(yè)的危機擠壓出大量的資金，進(jìn)入樓市和股市，從而造成短期的泡沫現(xiàn)象。由于股價和樓價的真正決定因素是經(jīng)濟基本面，而我國的經(jīng)濟基本面是以70%制造業(yè)為主的基本面。制造業(yè)持續(xù)衰退，就會造成股價和樓價的持續(xù)下跌。
制造業(yè)持續(xù)衰退導(dǎo)致大量失業(yè)，導(dǎo)致還房貸乏力。下一步就是跟美國一樣，房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的金融危機。因此我國是由制造業(yè)危機引發(fā)的樓市泡沫和股市泡沫，導(dǎo)致樓價和股價大跌，失業(yè)嚴(yán)重，造成金融危機，金融危機又跟美國掛鉤。因此我們是制造業(yè)危機加上金融危機，還有國外的金融危機。這就是我們的股市表現(xiàn)如此之差的原因所在。
同時樓市泡沫和股市泡沫套牢了大多數(shù)股民，沖擊了我國消費者的信心，國內(nèi)消費萎縮，繼而內(nèi)銷企業(yè)同樣受到了沖擊。
關(guān)鍵詞：金融危機； 經(jīng)濟衰退； 原因； 對策
由美國引發(fā)的金融危機特點表現(xiàn)為波及范圍廣、影響程度深，且對各國的經(jīng)濟沖擊力度較大，本文將對當(dāng)前金融危機背景下全球經(jīng)濟衰退的原因及我國采取的積極應(yīng)對措施進(jìn)行分析與闡述，以充分認(rèn)識由此次經(jīng)濟危機帶來的教訓(xùn)，提高警惕意識。
1、 金融危機背景下全球經(jīng)濟衰退的原因
1.1寬松的貨幣政策刺激過度消費
美國的貨幣政策長期處于較為寬松的狀態(tài)，而其低利率一方面刺激了民眾的消費欲望，另一方面又造成了股價上漲及儲蓄率下降。由股價的財富效應(yīng)又反作用刺激了消費，也帶來了房地產(chǎn)的進(jìn)一步攀升。而由于持續(xù)高漲的房價也帶來了金融的房貸欲望，各種類型的投資者都希望能享受到房產(chǎn)增值的收益。因此，又高額股價和房價帶動的經(jīng)濟泡沫日益擴大并蔓延，最終形成了一批以股票和房地產(chǎn)為資本的中產(chǎn)階層。而這個龐大的中產(chǎn)階層隊伍的消費模式對更多民眾的消費心理產(chǎn)生影響，帶來更多的透支式消費。于是，過度消費帶來了金融機構(gòu)更多的外借錢款，金融機構(gòu)再從金融市場借錢，而整個美國再從全世界借錢。對此，美國逐步陷入了債務(wù)泡沫，而任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會導(dǎo)致泡沫破滅并引發(fā)危機。
1.2生產(chǎn)與消費的矛盾突出
馬克思認(rèn)為，對剩余價值的生產(chǎn)會引發(fā)生產(chǎn)與消費之間的尖刻矛盾。首先，工人就是消費品的核心消費者；另一方面，每一個資本家都知道，他與他的工人之間的關(guān)系不單純是生產(chǎn)者與消費者的簡單關(guān)系，更希望盡量限制工人的消費狀況，也就是控制工人的交換能力、抵制工人工資，以此獲取最大程度上的剩余價值。因此，當(dāng)前現(xiàn)代生產(chǎn)中過剩的基礎(chǔ)也就是生產(chǎn)力不可阻擋的發(fā)展?fàn)顩r，以及由其所帶來的大規(guī)模的生產(chǎn)。一方面，大量的生產(chǎn)者消費需要限定在必需品的范圍內(nèi)；另一方面，資本家的利潤產(chǎn)生了生產(chǎn)界限。這種狀況即是，生產(chǎn)擴大化和工人的低水平消費共存，生產(chǎn)能力就降低了工人的有限需求與消費，必然帶來經(jīng)濟衰退。
1.3通過金融機構(gòu)向全球蔓延
新一輪的美國金融危機實質(zhì)上是宣布上世紀(jì)80年代末通過“華盛頓共識”而建立的“新自由主義經(jīng)濟理論”頻臨破滅。而此輪美國金融危機表現(xiàn)為兩個主要特點：一是投行的證券業(yè)務(wù)、保險公司的保險業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的各項信貸業(yè)務(wù)相互交叉，且風(fēng)險也相互傳遞，就如同一組多米諾骨牌，一旦第一塊骨牌倒下，就會出現(xiàn)日益擴大的連鎖反應(yīng)，造成全球經(jīng)濟衰退危機；二是由于當(dāng)前各國的金融市場不斷開放，美國已將其房地產(chǎn)的債券等分售給諸多國家，因此由美國引發(fā)的金融危機，實際上對全球資本市場的經(jīng)濟狀況帶來了沖擊。這就證明任意的市場自由必然引發(fā)危機，因此金融自由必須謹(jǐn)慎考慮。
因此，我國也應(yīng)采取措施嚴(yán)格控制由于金融混業(yè)經(jīng)營而產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)，采取對外金融控制開放的政策與業(yè)務(wù)范圍，適當(dāng)設(shè)立“防火墻”，避免由金融危機帶來的經(jīng)濟衰退現(xiàn)象。而美國的五大投資銀行，以及其他各種金融機構(gòu)在世界各國都有相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，由全球經(jīng)濟一體化的趨勢也造成投資銀行的各種不良資產(chǎn)以各種方式蔓延成其他各國金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。所有購買了美國各種個人、機構(gòu)投資及金融資產(chǎn)者，都會陷入資產(chǎn)縮水的慘重?fù)p失中，引發(fā)經(jīng)濟衰退。
2、 我國應(yīng)對經(jīng)濟衰退采取的對策
2.1適度調(diào)整對外經(jīng)濟政策
為了應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜、多變且嚴(yán)峻的國際金融形勢，我國的對外經(jīng)濟政策也應(yīng)作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，中國必須采取相應(yīng)措施來降低已產(chǎn)生的美元損失。為了避免持續(xù)美國國債的貶值可能，包括中國在內(nèi)的各美國國債投資者及債權(quán)國應(yīng)聯(lián)合采取措施，既能保障投資風(fēng)險的可控性，又能保障拯救企業(yè)。這并不是提倡反向操縱，而是借用基金進(jìn)駐華爾街的機會主義行為，而投資基金的效率始終不理想。而機會主義行為的最終結(jié)果就是擁有兩方面東西：一是華爾街沒有任何儲蓄支撐的信用衍生工具，另一方面則是缺乏監(jiān)督并制約中國國民的儲蓄，而其最終結(jié)果則是帶來更深層次的經(jīng)濟衰退。因此，中國應(yīng)充分利用美國在國債發(fā)行第二大債權(quán)人的身份及全球最大外匯儲備國的地位，加強對美國各項長期經(jīng)濟政策的監(jiān)督，并以此形成全新穩(wěn)定的金融局面。因此，中國在應(yīng)對全球經(jīng)濟危機的情況下，重點不在于拯救美國趨于疲弱的金融系統(tǒng)，而是保障國內(nèi)政策的收支平衡，緩解外需的下降趨勢、穩(wěn)定貨幣政策并提高我國的增長效率與內(nèi)需。
2.2鼓勵加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型生產(chǎn)
在當(dāng)前金融危機的大背景下，我國多次提出加快貿(mào)易的持續(xù)發(fā)展的新要求，并積極引導(dǎo)我國加工貿(mào)易的升級轉(zhuǎn)型工作，以吸引更多的跨國公司提供高技術(shù)水平，以增加產(chǎn)品的增至含量。由此可見，我國政府正積極改進(jìn)加工制作環(huán)節(jié)并逐步轉(zhuǎn)移研發(fā)機構(gòu)，以此實現(xiàn)優(yōu)化重組，充分利用新機遇迎接新挑戰(zhàn)，這樣不僅通過加工貿(mào)易來承接國際一般加工組裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，還可鼓勵我國更多的企業(yè)加強與國際大型企業(yè)的合作關(guān)系，吸引高端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化我國生產(chǎn)水平，促進(jìn)加工貿(mào)易的整體發(fā)展。
2.3積極出臺相關(guān)稅收政策
當(dāng)前我國稅收政策正擬進(jìn)一步減稅計劃，但由于稅收政策的更改需要復(fù)雜的法律程序，其更改的難度較財政政策、貨幣政策等更大，但是雖然時間久見效顯著。財政部正擬定是否由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅，此方案正待進(jìn)一步審批。另外，有關(guān)提高個人所得稅起征點的方案，以提高中低收入勞動者的收入，并將原本企業(yè)補貼轉(zhuǎn)變?yōu)閷Φ褪杖肴巳旱难a貼，這兩項任務(wù)也正緊鑼密鼓籌備中。這些政策都將進(jìn)一步緩解當(dāng)前經(jīng)濟衰退帶來的影響。
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