時(shí)間：2023-07-31 17:25:40
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不?嗵嶸?，房地產(chǎn)成為當(dāng)下的熱門(mén)產(chǎn)業(yè)，而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)商業(yè)銀行提前進(jìn)行償付的風(fēng)險(xiǎn)，其主要體現(xiàn)為住房抵押貸款過(guò)程中銀行基礎(chǔ)資金的借款人迫于自身經(jīng)濟(jì)利益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款進(jìn)行提前償還，從而對(duì)資金流造成了極大的波動(dòng)。首先從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，因利率上升而導(dǎo)致對(duì)借款追回并在資本市場(chǎng)進(jìn)行再次投資以減少提前償還對(duì)其利潤(rùn)的影響力度。其次我國(guó)相關(guān)部門(mén)會(huì)對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行時(shí)段性的調(diào)整，從而使得利率變得極其頻繁從而導(dǎo)致提前償還的現(xiàn)象發(fā)生。最后從我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，對(duì)資本市場(chǎng)并沒(méi)有進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制，投資者普遍懼怕資產(chǎn)泡沫的發(fā)生從而加速了提前償還的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。
（二）資產(chǎn)證券化進(jìn)行過(guò)程方面風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化進(jìn)行過(guò)程中，首先從交易結(jié)構(gòu)體系來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中會(huì)計(jì)起著至關(guān)重要的作用，由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展較為滯后，因此沒(méi)有對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行詳盡的說(shuō)明，從而導(dǎo)致發(fā)行人會(huì)產(chǎn)生表外融資的風(fēng)險(xiǎn)。從稅收方面來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)證券化進(jìn)行出售之后其所產(chǎn)生的成本不能從銷(xiāo)售收入中提前扣除，因此商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)核算過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)、個(gè)人的資產(chǎn)證券化具備極高的成本就會(huì)放棄對(duì)其進(jìn)行的操作，并將利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移從而造成風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式
（一）信用風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為參與主體不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履約，使得交易過(guò)程中的其他參與主體遭受損失。其中主要包含借款人到期無(wú)法償還本息、中介機(jī)構(gòu)違約等情況。在整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，信用鏈條主要包含債務(wù)人、發(fā)起人、第三方，如其中任何一方出現(xiàn)違約行為，都會(huì)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。
1、債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)
在債務(wù)人所造成的信用風(fēng)險(xiǎn)方面，其中一點(diǎn)便是違約風(fēng)險(xiǎn)，其主要含義便是債務(wù)人無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還本息。債務(wù)人造成的違約行為是導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的直接原因，并對(duì)其他各個(gè)參與主體造成重要影響。
另一方面，便是早償風(fēng)險(xiǎn)，也可以將其稱之為提前償還風(fēng)險(xiǎn)。主要指?jìng)鶆?wù)人在還款周期之內(nèi)將還款額度超出協(xié)議范圍內(nèi)，并根據(jù)額度的大小將其區(qū)分為全部早償與部分早償。由于債務(wù)人支付本息的不穩(wěn)定，使得整體資產(chǎn)都會(huì)面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是發(fā)起人即商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，商業(yè)銀行作為貸款的主要發(fā)起人，對(duì)自身的貸款質(zhì)量極為了解，而在進(jìn)行信貸資產(chǎn)信息披露的過(guò)程中，由于考慮自身利益，便會(huì)隱瞞對(duì)自身有利的信息。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以通過(guò)信用提升登記，這個(gè)過(guò)程中需要投資者由第三方機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)估報(bào)告，但第三方如果不能出具公正客觀的信用評(píng)估，便會(huì)為投資人造成較大的利益損失。
3、第三方信用風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于服務(wù)商來(lái)說(shuō)，由于服務(wù)商自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或是其他不可抗拒的因素而導(dǎo)致的無(wú)法履行自身的責(zé)任，便會(huì)造成資產(chǎn)品質(zhì)下降，現(xiàn)金流也無(wú)法充分實(shí)現(xiàn)。對(duì)于信用增加機(jī)構(gòu)方面來(lái)說(shuō)，其主要利用外部增級(jí)的方式對(duì)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行支撐。如第三方的信用等級(jí)不高，便會(huì)影響到資產(chǎn)整體的質(zhì)量。
（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性作為對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值進(jìn)行衡量的重要因素，而對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)說(shuō)，其主要便是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性的資產(chǎn)，并可在市場(chǎng)中自由交易。如流動(dòng)性不足，便會(huì)造成證券化的成本增加，并導(dǎo)致該過(guò)程失敗。
2、利率風(fēng)險(xiǎn)
由于市場(chǎng)中的利率不斷波動(dòng)，便會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。由于受到資產(chǎn)作為主要支持的證券化投資人所獲得的利益是固定的，但債務(wù)人償還貸款的利率幾乎是根據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)而變化的，兩者存在的利率之間并不會(huì)成正比，這也會(huì)造成由于不能支付足夠金額，導(dǎo)致投資人的本息出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議
（一）商業(yè)銀行方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議
首先從商業(yè)銀行的角度來(lái)說(shuō)，在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中首先要考慮發(fā)行之后所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)的防范措施。
1、構(gòu)建完善社會(huì)信用體系
作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要債務(wù)人，必須擁有良好的信用，才能降低信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，為貸款機(jī)構(gòu)提供更加完善、詳細(xì)的貸款信息，可有效對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行方案。依據(jù)目前情況來(lái)看，我國(guó)的征信體系還存在較多缺陷，雖然中國(guó)人民銀行在全國(guó)范圍內(nèi)建立了個(gè)人信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，并將其進(jìn)行全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，但仍存在較多問(wèn)題。例如在個(gè)人征信系統(tǒng)中，缺乏完善、有效的信息數(shù)據(jù)，不能利用模型將其構(gòu)建完善；還比如征信市場(chǎng)無(wú)法良好、規(guī)范運(yùn)作等。因此，為了有效管理信貸資產(chǎn)證券化所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)聯(lián)合企業(yè)構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，并將信用數(shù)據(jù)完善。
2、構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化信息披露制度
在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，證券化本息支付的主要支撐來(lái)自于自身的現(xiàn)金流。因此，商業(yè)銀行提升信息披露的準(zhǔn)確性、有效性是幫助投資者有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，并對(duì)后期的定價(jià)、決策做出合理的建議與參考。在市場(chǎng)發(fā)展的前期便應(yīng)做好制度規(guī)劃、優(yōu)化工作，才能將信息披露制度進(jìn)行完善，更加真實(shí)、客觀、立體地反映出基礎(chǔ)資產(chǎn)池的真實(shí)情況與面臨風(fēng)險(xiǎn)狀況，確保投資者的切身利益，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（二）政府方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)管理措施
政府相關(guān)部門(mén)要加快相關(guān)法律、政策的頒布與改革進(jìn)度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，比如2006年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供可靠的法律保障。
1、構(gòu)建由政府主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)
依據(jù)西方國(guó)家的資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行證券化的過(guò)程中，政府應(yīng)起到主導(dǎo)作用。尤其在發(fā)展初期階段，只有依靠政府的支持與推動(dòng)，才能為信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供保障。為了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，政府應(yīng)制定相關(guān)的優(yōu)惠政策，并構(gòu)建完善的法律監(jiān)管體系，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)行，并吸引各方投資者共同參與。因此，可以讓人民銀行與銀監(jiān)會(huì)協(xié)同負(fù)責(zé)，并對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行控制與監(jiān)管。政府部門(mén)還應(yīng)依據(jù)我國(guó)國(guó)情并參考發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律制度，才能促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。另外，由于我國(guó)征信體系還較為不健全，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不能滿足人們的需求，尤其面對(duì)當(dāng)今金融環(huán)境的嚴(yán)峻環(huán)境下，只有依靠政府的支持，才能在初期使信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行穩(wěn)定發(fā)展，并確保市場(chǎng)的運(yùn)行可靠、安全。
2、構(gòu)建完善的法律體系，提升金融監(jiān)管力度
針對(duì)目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，部分現(xiàn)行法律與證券化業(yè)務(wù)之間還存在較大矛盾，因此便要對(duì)西方國(guó)家進(jìn)行借鑒，才能構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，并提升其運(yùn)行質(zhì)量。
首先，應(yīng)將現(xiàn)有的資源充分利用，對(duì)現(xiàn)行的法律進(jìn)行補(bǔ)充，并在其中加入必要的制度與規(guī)范，構(gòu)成一部針對(duì)性較高的立法，并對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中的各種法律問(wèn)題出嚴(yán)格控制，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)作，其次，將《公司法》、《企業(yè)債權(quán)管理?xiàng)l例》不斷完善，確保SPV可以在法律條件下逐漸成為信貸資產(chǎn)債務(wù)的主要發(fā)行主體，并允許其對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行收入，并方發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。
3、構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度
在進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中會(huì)涉及到較多的金融機(jī)構(gòu)，因此，基于政策、法律基礎(chǔ)上，要想將資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)進(jìn)行完善便要構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度，確保政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制與正確引導(dǎo)，從確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行正常。
商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間雖然不是很長(zhǎng)，但是發(fā)展規(guī)模及產(chǎn)品創(chuàng)新速度都十分迅速，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有十分重要的作用。資產(chǎn)證券化本身具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易參與主體眾多、利益關(guān)系復(fù)雜等特征，也正是這些特征使得資產(chǎn)證券化過(guò)程中注定存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理雖然也取得了一定的成就，但是仍然存在著很多的問(wèn)題，只有正視這些問(wèn)題并盡快加以解決，我國(guó)資本市場(chǎng)才能夠進(jìn)一步得到完善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也才能健康持續(xù)的發(fā)展。
一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用及風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用
資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行而言具有十分重要的作用。首先，商業(yè)銀行最初進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)，是為了將低流動(dòng)性甚至是無(wú)流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可以在市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)，使缺乏流動(dòng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)得到變現(xiàn)。這樣一來(lái)，不僅能夠提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、加速了商業(yè)銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，同時(shí)也為商業(yè)銀行提供了新的融資方式。
其次，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。若未進(jìn)行資產(chǎn)證券化，則商業(yè)銀行需要獨(dú)自承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化之后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以變現(xiàn)并銷(xiāo)售給市場(chǎng)上廣大的投資者，從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移。
最后，資產(chǎn)證券化能夠提高商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率與資源的使用效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，不僅能夠加速商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)，還能引導(dǎo)資金的合理流動(dòng)，從而提高商業(yè)銀行的管理水平與經(jīng)營(yíng)效率。此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以獲得更多的資金，也提高了資源的使用效率，
（二）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化使廣大的投資者承擔(dān)了原本應(yīng)當(dāng)由銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果相應(yīng)證券未得到償付，則會(huì)損害到很多投資者的利益，也不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。具體而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化存在兩類風(fēng)險(xiǎn)。
第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)又分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前償還風(fēng)險(xiǎn)兩種。資產(chǎn)池的質(zhì)量決定了商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)，倘若原始債務(wù)人未對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行及時(shí)償付，則投資者就面臨著無(wú)法獲得相應(yīng)的投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。另外，如果與抵押貸款聯(lián)系密切的利率產(chǎn)生變化或者是經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)不利的影響，則也可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人提前還款。
第二，證券化過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化過(guò)程中又存在著交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、第三方風(fēng)險(xiǎn)三種。交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于資金混用或再投資所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)在于我國(guó)針對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律還不完善，不僅如此，法律的不確定性，如債券期限內(nèi)法律條款發(fā)生變化，也成為了風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。第三方風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自于第三方當(dāng)事人，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等的服務(wù)質(zhì)量是否能夠得到保障以及所提供的承諾能否兌現(xiàn)。
（三）商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性
20世紀(jì)30年代時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的理論就已經(jīng)開(kāi)始萌芽，但是直到80年代末才受到世界各國(guó)的重視。當(dāng)然，這也是與80年代末發(fā)生的一系列金融危機(jī)密切相關(guān)，如1987年美國(guó)大股災(zāi)、1992年歐洲貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴等等，這些事件嚴(yán)重?fù)p害了金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，但也使各國(guó)意識(shí)到了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制的必要性和迫切性。
我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)起航，但仍處于探索、積累經(jīng)驗(yàn)的初級(jí)階段。目前，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的資產(chǎn)往往都是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，尚存在著證券化規(guī)模小、品種不夠豐富等問(wèn)題。可以說(shuō)，若要資產(chǎn)證券化這項(xiàng)創(chuàng)新性金融工具在我國(guó)能夠得到健康發(fā)展，必須要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制，減少商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)的后顧之憂。
二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理中的難點(diǎn)
（一）我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)
目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在很多制約商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的問(wèn)題，例如規(guī)模較小、交易量不大、市場(chǎng)不活躍、融資能力不強(qiáng)、發(fā)展不規(guī)范等。而商業(yè)銀行以資產(chǎn)作為支持的證券通常都在股票市場(chǎng)以及全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行，但股票市場(chǎng)與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)兩者從發(fā)行規(guī)模上而言相差無(wú)幾，因此，我國(guó)資本市場(chǎng)并不能完全滿足資產(chǎn)證券化中提高資產(chǎn)流動(dòng)性的要求，現(xiàn)金流量達(dá)不到預(yù)期水平，商業(yè)銀行試圖通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的目標(biāo)也就很難得以實(shí)現(xiàn)。
另外，很多的投資者也缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化相應(yīng)知識(shí)的正確理解，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)中投資者要么對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品反應(yīng)冷淡，要么就是投機(jī)傾向十分嚴(yán)重，總之，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)在一定程度上制約了我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的腳步，也不利于我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。
（二）缺乏先進(jìn)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方法及技術(shù)
我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力較低，風(fēng)險(xiǎn)管理模式單一，風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)都還有待提高。商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定需要大量詳盡的數(shù)據(jù)信息，這不僅要求資本市場(chǎng)比較完善，能夠提供大量的有效數(shù)據(jù)，并且對(duì)相應(yīng)的計(jì)量、統(tǒng)計(jì)技術(shù)都提出了較高的要求。目前，我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中，主要采用的是財(cái)務(wù)因素定量分析的方法，對(duì)非財(cái)務(wù)因素分析則比較少，并且對(duì)趨勢(shì)分析、時(shí)期分析等動(dòng)態(tài)分析方法運(yùn)用較少，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的衡量也往往停留在賬面價(jià)值上，沒(méi)有進(jìn)一步的分析其實(shí)際價(jià)值，這些都難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的目標(biāo)。在這一點(diǎn)上，我國(guó)可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一些風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)管理往往采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型以及金融工程技術(shù)等先進(jìn)的方法，并且十分注重定性分析與定量分析相結(jié)合的分析方法。
（三）社會(huì)征信體系和信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)不完善
我國(guó)雖然已經(jīng)建立了企業(yè)信用體系，但是和全面的社會(huì)征信體系還有著很大的距離。我國(guó)在對(duì)個(gè)人以及企業(yè)的信用體系建設(shè)方面的投資還是比較薄弱的，并且我國(guó)征信體系在建設(shè)的時(shí)候，所選擇的指標(biāo)和關(guān)聯(lián)因素還有待改善，例如在評(píng)價(jià)個(gè)人信用之時(shí)，往往只考慮職業(yè)、收入、不動(dòng)產(chǎn)保有量等因素，而忽略了職業(yè)前景、動(dòng)產(chǎn)保有量等因素。除此之外，我國(guó)對(duì)個(gè)人和企業(yè)信用評(píng)估結(jié)果等信息的披露也嚴(yán)重滯后，這樣只會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化往往還需要借助第三方的力量，需要資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的幫助。但是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)不規(guī)范、管理尺度不一、各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)服務(wù)水平參差不齊，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)差、缺乏獨(dú)立性等等，這些都阻礙了資產(chǎn)證券化在中國(guó)發(fā)展的腳步。可以說(shuō)我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平尚不能完全達(dá)到商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的要求，對(duì)證券化過(guò)程中資金保管的安全性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等都產(chǎn)生不良影響。
三、完善我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議
（一）加大政府對(duì)中國(guó)證券化市場(chǎng)的支持力度
根據(jù)其他各國(guó)資產(chǎn)證券化的推行經(jīng)驗(yàn)，政府部門(mén)的支持對(duì)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展具有十分重要的作用。我國(guó)的證券市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，因此資產(chǎn)證券化的道路上就更加離不開(kāi)政府的支持與幫助。政府可以通過(guò)制定一系列優(yōu)惠政策，吸引中外投資者的參與。政府部門(mén)也需要制定相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)督管理，為資產(chǎn)證券化建立起一個(gè)規(guī)范、安全的環(huán)境。政府還可以借助宏觀調(diào)控手段來(lái)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造更加有力的條件，使資產(chǎn)證券化更加具有吸引力。例如，可以適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的范圍，允許養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券，這樣不僅可以降低交易成本，還可以使交易的過(guò)程更加的安全、規(guī)范。
（二）建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式
由于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型金融工具的參與主體較多、交易機(jī)構(gòu)也較為復(fù)雜，因此尤為適合采用全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式。全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式中具體包含了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)建立、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)處理等內(nèi)容，能夠有效地分散商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中全面風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的具體要素又包含：內(nèi)部環(huán)境控制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、活動(dòng)控制、信息交流與控制、監(jiān)測(cè)五大要素。內(nèi)部環(huán)境控制主要是確立有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估政策以及方法。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估又具體可以分為基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及證券化過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估兩種，這樣分類可以使商業(yè)銀行精確把握資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的大小、性質(zhì)等，商業(yè)銀行還需要對(duì)自身所能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行評(píng)估。活動(dòng)控制中包含管理層針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所制定出來(lái)的各種對(duì)策及程序，并要確保這些對(duì)策及程序得以準(zhǔn)確有效實(shí)施。信息交流與控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵及重要保障，有利于更好的預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并化解風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)測(cè)也是風(fēng)險(xiǎn)管理中十分必要的一個(gè)過(guò)程，商業(yè)銀行需要建立起健全有效的監(jiān)測(cè)體系，如建立內(nèi)部審計(jì)部門(mén)或者內(nèi)部控制機(jī)制，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位的監(jiān)測(cè)。
（三）加強(qiáng)社會(huì)征信體系及信用評(píng)級(jí)制度的建設(shè)
加強(qiáng)社會(huì)征信體系的建設(shè)，首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)社會(huì)民眾的教育，大力普及信用相關(guān)的知識(shí)，從根本上提高民眾的信用意識(shí)，只有這樣才能保證社會(huì)征信體系建設(shè)的順利進(jìn)行。除此之外，還需要對(duì)個(gè)人及企業(yè)的信用信息進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確披露，對(duì)于個(gè)人及企業(yè)的失信行為則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊，加大懲處力度，從法律、道德多個(gè)方面進(jìn)行約束。
建立一個(gè)規(guī)范的信用評(píng)級(jí)制度，則首先要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性與獨(dú)立性，并建立起一套科學(xué)的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于評(píng)級(jí)口徑也要進(jìn)行統(tǒng)一，并對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員的技術(shù)水平及道德修養(yǎng)提出較高的要求，從而才能提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量及信譽(yù)度，才能確保商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)具備必要的信用支持。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)積極配合有關(guān)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)工作，為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及時(shí)準(zhǔn)確提供有關(guān)數(shù)據(jù)資料，保證信用評(píng)級(jí)制度在我國(guó)的建設(shè)能夠順利的進(jìn)行。
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1商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是指貸款人在不能達(dá)到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關(guān)要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行在正常運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生巨大的損失，此類現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關(guān)系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導(dǎo)致在交易過(guò)程中帶來(lái)預(yù)想不到的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)不僅影響這貸款人的自身信譽(yù)，同時(shí)會(huì)為商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過(guò)程中普遍存在信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時(shí)期，在發(fā)展過(guò)程中仍然存在各種問(wèn)題，以此同時(shí)我國(guó)相關(guān)法律還處在較為薄弱時(shí)期。相關(guān)的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中存在較大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時(shí)，面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關(guān)系錯(cuò)中復(fù)雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來(lái)明確相應(yīng)的關(guān)系。（3）信息風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)信貸過(guò)程中，信息風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應(yīng)向相關(guān)部分提交相關(guān)證件，此證件在審核過(guò)程中具有一定的信息風(fēng)險(xiǎn)。部分貸款人在提交證件過(guò)程中，提交虛假信息，此類現(xiàn)象將嚴(yán)重影響商業(yè)信貸的真實(shí)性。其次在信貸使用過(guò)程中，少數(shù)人存在不按時(shí)還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過(guò)將嚴(yán)重影響我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展。
2信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響
從資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷史來(lái)看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國(guó)盤(pán)活存量，解決了房地產(chǎn)融資問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化將長(zhǎng)期貸款盤(pán)活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問(wèn)題。第二，利率市場(chǎng)化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場(chǎng)化的改革后，銀行的吸儲(chǔ)難度增加，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)一步放大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，但同時(shí)又必須給美國(guó)人民提供貸款以解決住房問(wèn)題。第三，相關(guān)信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構(gòu)，同時(shí)新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動(dòng)了立法的不斷完善，促進(jìn)了產(chǎn)品的快速發(fā)展。
3商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策
（1）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。針對(duì)我國(guó)商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國(guó)將健全相關(guān)法律。并將其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時(shí)更是一項(xiàng)金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重大突破。（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過(guò)程中一旦出現(xiàn)相關(guān)問(wèn)題，將對(duì)我國(guó)金融行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，同時(shí)我國(guó)金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)證券屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)往往是伴隨著市場(chǎng)及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體制尤為重要。（3）加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。健全的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，建立完善的信用評(píng)估系統(tǒng)以及查詢相關(guān)信用等級(jí)對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個(gè)人對(duì)信用評(píng)級(jí)有種認(rèn)識(shí)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)的管理部門(mén)，制定一個(gè)全國(guó)行業(yè)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并利用科技技術(shù)手段對(duì)各企業(yè)及個(gè)人的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)完整的查詢體系。（4）加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制。建立健全市場(chǎng)管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時(shí)信貸資金與信貸價(jià)格也對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場(chǎng)整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)健康發(fā)展。（5）規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信貸是發(fā)展過(guò)程中操作應(yīng)得到相關(guān)部門(mén)的重視，在操作過(guò)程中應(yīng)提高相關(guān)人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過(guò)程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國(guó)商業(yè)信貸的發(fā)展。
4結(jié)語(yǔ)
信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨(dú)特市場(chǎng)潮流，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也看到了風(fēng)險(xiǎn)失控后的巨大風(fēng)暴，因此我國(guó)在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理措施，確保我國(guó)金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過(guò)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、法律風(fēng)險(xiǎn)分析及信息風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)而提出加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制、規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一些有價(jià)值的參考和借鑒。
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關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理
1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動(dòng)性狀態(tài)，當(dāng)流動(dòng)性需求增加時(shí)，通過(guò)變賣(mài)短期債券或從市場(chǎng)上借人短期資金以增加流動(dòng)性供給;當(dāng)流動(dòng)性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時(shí)，又可投資短期金融工具，獲取盈利。
2.建立銀行風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在經(jīng)營(yíng)中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門(mén)的流動(dòng)性管理部門(mén)，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時(shí)與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動(dòng)性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門(mén)的活動(dòng)，并協(xié)調(diào)這些部門(mén)與流動(dòng)性管理部門(mén)的活動(dòng);(3)必須連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給，以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的啟示
1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。在中國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來(lái)臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長(zhǎng)用”的矛盾突顯。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。
3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。
4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運(yùn)用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議
1.先試點(diǎn)，后推廣，降低風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)遵循“先試點(diǎn)，后推廣;先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門(mén)運(yùn)作機(jī)構(gòu)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。
2.選擇適合中國(guó)商業(yè)銀行實(shí)情的信用模式。在操作模式的選擇上，“表外模式”較為符合中國(guó)國(guó)情。首先，中國(guó)信用環(huán)境相對(duì)薄弱，進(jìn)行有效地資產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)隔離，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，可以減少信息非對(duì)稱性，更有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化;其次，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減緩資本不足的壓力。
3.根據(jù)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，逐步修改和完善。通過(guò)試點(diǎn)，了解資產(chǎn)證券化過(guò)程可能遇到的法律、市場(chǎng)、技術(shù)等問(wèn)題，并設(shè)法加以解決，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平。
資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國(guó)，成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動(dòng)銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見(jiàn)稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時(shí)，又引發(fā)了對(duì)巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實(shí)際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒(méi)有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達(dá)不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對(duì)地位的變化由此可見(jiàn)一斑。
為把握巴塞爾資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會(huì)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、wp2、cp3的資產(chǎn)證券化部分及105號(hào)出版物。之所以如此選擇，是因?yàn)椤顿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會(huì)關(guān)注證券化的開(kāi)始，wp2是cp1(第一次征詢意見(jiàn)稿)、cp2(第二次征詢意見(jiàn)稿)、wp1到cp3的一個(gè)過(guò)渡，較之前兩個(gè)征詢意見(jiàn)稿和第一份工作文件，wp2更為完整且趨于完善，又有較大的變動(dòng)，可以反映巴塞爾委員會(huì)對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及管理理念的深化。同時(shí)，cp3是對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的全面解析，有必要對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行介紹。105號(hào)出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過(guò)它可進(jìn)一步加深對(duì)于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。
1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動(dòng)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，巴塞爾協(xié)議在各國(guó)的實(shí)施，銀行對(duì)資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。
《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個(gè)路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進(jìn)行股權(quán)融資或提高利潤(rùn)留成增加核心資本。不過(guò)，由于股權(quán)融資會(huì)稀釋股東權(quán)益，往往會(huì)遭致股東的反對(duì)；銀行也可以通過(guò)次級(jí)債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對(duì)提高資本充足率的增長(zhǎng)空間不大。而“分母策略”則是通過(guò)出售高風(fēng)險(xiǎn)低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。
1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動(dòng)力之一，它的出臺(tái)推動(dòng)了國(guó)際銀行界的資本套利行動(dòng)。對(duì)于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變動(dòng)，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達(dá)到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對(duì)于投資行，投資證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動(dòng)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
mathias dewatripont ＆ jean tirole在其合著的((the prudential regulation of banks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書(shū)中對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時(shí)，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時(shí)，證券化在提高資本充足率方面特別有效。
實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。在各國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動(dòng)都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機(jī)構(gòu)為滿足要求，通過(guò)股權(quán)融資手段擴(kuò)大資金總量。強(qiáng)勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達(dá)到38%，但當(dāng)股市回落時(shí)，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認(rèn)識(shí)到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長(zhǎng)的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(abs)總量?jī)H為17億美元，而到1996年達(dá)到300億美元，1998年為466億美元，2002年達(dá)到792億歐元。
資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變
一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》
1992年9月，巴塞爾委員會(huì)的一個(gè)工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報(bào)告。報(bào)告分為簡(jiǎn)介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問(wèn)題五部分。
1.委員會(huì)關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。
委員會(huì)之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來(lái)了一系列令人擔(dān)憂的問(wèn)題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)留在銀行中。報(bào)告簡(jiǎn)要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：(1)出售方銀行因非真實(shí)銷(xiāo)售，會(huì)面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，它仍然可能面臨著重新購(gòu)回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險(xiǎn)。
2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。
委員會(huì)指出，各國(guó)監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險(xiǎn)是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：
(1)真實(shí)銷(xiāo)售。
如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項(xiàng)責(zé)任，則認(rèn)為它并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)的出售：一是回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費(fèi)除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。
(2)證券化安排的管理。
應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險(xiǎn)。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機(jī)構(gòu)（spv)并入財(cái)務(wù)報(bào)表并將其名稱列在該機(jī)構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為spv或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補(bǔ)發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購(gòu)買(mǎi)者匯款的責(zé)任，或彌補(bǔ)因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時(shí)間安排方面的考慮。
在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險(xiǎn)，且此類風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。
(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)(credit enhancement)或流動(dòng)性支持。
信用增強(qiáng)的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強(qiáng)所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時(shí)，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)；另一種方式將信用增強(qiáng)額度從銀行資本扣除。流動(dòng)性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強(qiáng)同等對(duì)待。
可見(jiàn)該文件只是簡(jiǎn)單地提出了對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個(gè)要點(diǎn)，并未提出具體的處理辦法，但是它對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。
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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：wp2
如果說(shuō)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的初步感知，cp1、cp2、wp1是證券化處理方法的雛形，那么wp2無(wú)疑是巴塞爾委員會(huì)在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在wp1中提出的流動(dòng)性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，更為全面地認(rèn)識(shí)和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)。
1.委員會(huì)對(duì)wp1修改的原因。
在wp1中，巴塞爾委員會(huì)主要對(duì)如下七個(gè)問(wèn)題尚存不確定和疑問(wèn)，就此向業(yè)界征詢意見(jiàn)，以對(duì)wp1進(jìn)行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是wp1修改的重要原因：(1)在計(jì)算擁有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，使用abs因子是否合適。(2)在計(jì)算發(fā)起行資本金要求時(shí)是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(sfa)的測(cè)度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動(dòng)性便利處理的風(fēng)險(xiǎn)敏感方法。(7)是否對(duì)某些證券化風(fēng)險(xiǎn)的處理上不清晰或充分。
2.wp2對(duì)wp1的修改內(nèi)容及結(jié)果。
經(jīng)過(guò)整理業(yè)界對(duì)wp1的反饋意見(jiàn)，wp2對(duì)上述一些問(wèn)題做出了回復(fù)并對(duì)wp1給予了修訂和更為明確翔實(shí)的表述，表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：
(1)wp2中較大的變更，也是與整個(gè)巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisory review)，并在附錄4中予以了詳盡說(shuō)明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評(píng)估銀行資本是否充足時(shí)要注意銀行利用期限錯(cuò)配(maturity mismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計(jì)算中得到反映，并對(duì)隱性支持條款、殘余風(fēng)險(xiǎn)、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時(shí)，對(duì)證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本要求進(jìn)行調(diào)整，而且為應(yīng)對(duì)證券化飛速的發(fā)展，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來(lái)判斷其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對(duì)策。
(2)wp2的另一個(gè)較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對(duì)以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法(rba)和監(jiān)管公式方法(sfa)的計(jì)算進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。通過(guò)征詢業(yè)界意見(jiàn)，委員會(huì)認(rèn)為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險(xiǎn)分散程度的重要決定因素。對(duì)非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來(lái)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而分散性被納入了rba和sfa中。對(duì)于rba，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來(lái)決定不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。對(duì)于sfa，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(the pool’s exposure-weighted average loss given default)。
(3)wp2修改了sfa。在wp1中，sfa的計(jì)算基于三個(gè)參數(shù)：kirb、l證券化的信用增強(qiáng)水平)、t(證券化的厚度)。為提高sfa的風(fēng)險(xiǎn)敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，sfa的計(jì)算又增加了n(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(lgd)。wp1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)* kirb(β是由委員會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)升水，約為20%)也被廢止，因?yàn)榉欠稚①Y產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評(píng)估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會(huì)也意識(shí)到這將加重使用sfa銀行的負(fù)擔(dān)，因而又提出了簡(jiǎn)化計(jì)算有效數(shù)量n的“安全港”概念，并對(duì)lgd的計(jì)算也進(jìn)行了簡(jiǎn)化。
(4)wp2制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額。wp1中的irb處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實(shí)行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險(xiǎn)，相反風(fēng)險(xiǎn)被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會(huì)提出的“irb不應(yīng)激勵(lì)或阻礙銀行實(shí)行證券化”及鼓勵(lì)銀行向irb過(guò)渡的理念不符，委員會(huì)制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計(jì)算資產(chǎn)池kirb的銀行。
(5)流動(dòng)性便利和表外信用增強(qiáng)處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)方法下制定了一系列規(guī)則，用以認(rèn)定表外頭寸是否可被認(rèn)定為合格流動(dòng)性便利。②委員會(huì)認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會(huì)使用，比如市場(chǎng)混亂條件下的流動(dòng)性便利，并對(duì)該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(ccf，credit conversion factor)。③業(yè)界意見(jiàn)表明大多數(shù)流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)不大可能有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)，因而委員會(huì)提出對(duì)所有未評(píng)級(jí)便利扣除的方法并不適用于此；并對(duì)較優(yōu)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)提出了“對(duì)應(yīng)法”(look through treatment)。
(6)對(duì)具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。
①wp1中對(duì)所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會(huì)進(jìn)一步研究后對(duì)具有該特征的未承諾零售風(fēng)險(xiǎn)暴露(uncommitted retail credit lines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。
②更改了對(duì)具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對(duì)發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。
③委員會(huì)還進(jìn)一步對(duì)具有提早攤還特征的證券化進(jìn)行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對(duì)兩者提出了不同的處理方法。
另外，wp2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個(gè)月的證券化延長(zhǎng)為一年。
3.wp2中對(duì)業(yè)界質(zhì)疑問(wèn)題的保留及解釋。
對(duì)于一些業(yè)界質(zhì)疑的問(wèn)題，委員會(huì)堅(jiān)持了自己的看法，并未進(jìn)行修改，而是給予了詳盡的解釋：
(1)關(guān)于扣除低于kirb部分的頭寸。
wp1中提出發(fā)起行自留或回購(gòu)部分的信用增強(qiáng)水平如低于kirb就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐irb框架的信用風(fēng)險(xiǎn)模型不符，提出了異議。委員會(huì)給出的解釋是該做法能激勵(lì)發(fā)起行將蘊(yùn)含最大風(fēng)險(xiǎn)的高度次級(jí)證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。
(2)關(guān)于abs的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
在wp1中，對(duì)于評(píng)級(jí)為a-及以上的證券化暴露的abs風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與具有相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同，而對(duì)于低于a-的證券化暴露，其abs風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則低于相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見(jiàn)。委員會(huì)的回復(fù)認(rèn)為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級(jí)證券化往往比相同評(píng)級(jí)的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而其邊際風(fēng)險(xiǎn)更高。
此外，wp2就一些尚不明確的細(xì)節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見(jiàn)，包括有效數(shù)量n的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進(jìn)一步調(diào)整以及rba和sfa對(duì)資本金要求計(jì)算結(jié)果到底有多大的差異。
三、資產(chǎn)證券化框架：cp3
cp3的信用風(fēng)險(xiǎn)一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的操作要求和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理四部分，以下將對(duì)框架內(nèi)的變更和核心問(wèn)題進(jìn)行介紹。
1.與wp2相比，cp3中資產(chǎn)證券化框架的變動(dòng)。
(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)法和irb法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。
(2)承諾的零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和非零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。
(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的irb資本”計(jì)算方法由原來(lái)的被證券化資產(chǎn)的名義值*[s(l+t)—s(l)]變動(dòng)為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*t、(b)(s[l+t]—s[l])中較大者。
(4)新增加了對(duì)流動(dòng)性便利的重疊部分無(wú)需持雙份資本的條款。
(5)新增了在銀行無(wú)法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來(lái)計(jì)算kirb的情況下暫時(shí)使用的方法。
2.cp3中資產(chǎn)證券化框架的核心問(wèn)題。
(1)委員會(huì)提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。
(2)cp3特別對(duì)發(fā)起行的概念給予了說(shuō)明，是由于cp3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對(duì)發(fā)起行的定義，實(shí)質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷(xiāo)人，也即對(duì)該過(guò)程進(jìn)行管理、提供建議、向市場(chǎng)發(fā)售證券或提供流動(dòng)性和／或信用增強(qiáng)的銀行，就會(huì)被進(jìn)而看作是發(fā)起行。
(3)發(fā)起行可以在計(jì)算加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。
(4)cp3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理方法——標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法中sfa和rba的適用范圍、操作要求、具體計(jì)算給予了詳盡說(shuō)明。
四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動(dòng)：105號(hào)文件及巴塞爾新資本協(xié)議
cp3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強(qiáng)烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱不接受cp3的重要原因之一。業(yè)界普遍認(rèn)為cp3中的資產(chǎn)證券化irb過(guò)于復(fù)雜，給銀行帶來(lái)了負(fù)擔(dān)。委員會(huì)于2003年10月開(kāi)始對(duì)證券化框架進(jìn)行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見(jiàn)稿，主要是簡(jiǎn)化了資產(chǎn)證券化框架并推進(jìn)了處理方法的一致性。
1.委員會(huì)考慮對(duì)一些未評(píng)級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。委員會(huì)將對(duì)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評(píng)估方法(internal assessment approach)。
2.委員會(huì)將簡(jiǎn)化sfa。第三次征詢意見(jiàn)稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評(píng)級(jí)頭寸，起初業(yè)界對(duì)它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進(jìn)一步，業(yè)界質(zhì)疑sp與目前銀行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的不一致性，但同時(shí)也有一些銀行認(rèn)為sf更具敏感性并愿意采用。簡(jiǎn)化后的sf將適用于所有未評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)，并且委員會(huì)正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(n)的上限。
3.委員會(huì)考慮增加“自上而下法”和kirb計(jì)算方法的靈活性。銀行反映對(duì)用自上而下內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的暴露其違約損失率高達(dá)100%太保守，委員會(huì)正計(jì)劃制定更寬松的標(biāo)準(zhǔn)，允許銀行在用“自上而下法”計(jì)算證券化暴露的kirb時(shí)，使用自己估算的違約損失率。
4.加強(qiáng)sfa和rba的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無(wú)論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過(guò)kirb部分，所有外部評(píng)級(jí)頭寸都使用rba方法。同時(shí)，委員會(huì)同意修改rba使其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)更一致。
5.將調(diào)整一些風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來(lái)正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。
二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過(guò)證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
（二）有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過(guò)增加負(fù)債獲得融資。
（三）有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問(wèn)題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系 比較而言，我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門(mén)，破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問(wèn)題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門(mén)的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。
（二）注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制，防范各類風(fēng)險(xiǎn) 由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過(guò)程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。
1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買(mǎi)從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
目前，國(guó)內(nèi)理論界和銀行業(yè)有一種誤解，認(rèn)為銀行只要實(shí)施了信貸資產(chǎn)證券化，就能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，就能免除監(jiān)管資本要求。實(shí)際上，信貸資產(chǎn)證券化并不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，銀行監(jiān)管當(dāng)局也會(huì)根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度提出監(jiān)管資本要求。
辯證看待資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是伴隨發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、逐步完善而出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，對(duì)商業(yè)銀行改善資產(chǎn)流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)以及提高資本充足率極為有利。資產(chǎn)證券化在我國(guó)現(xiàn)階段有著特別的意義：能緩解中國(guó)商業(yè)銀行因資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配而導(dǎo)致的較大流動(dòng)患，改善銀行的收入來(lái)源，提高盈利能力，是中國(guó)商業(yè)銀行面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。
從理論上來(lái)分析，資產(chǎn)證券化是對(duì)銀行債權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)變換的金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化過(guò)程可以將各種風(fēng)險(xiǎn)重新組合，將風(fēng)險(xiǎn)出讓給那些能夠并愿意接受風(fēng)險(xiǎn)的投資主體，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。其中，資產(chǎn)證券化主要轉(zhuǎn)移的是信用風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、早償風(fēng)險(xiǎn)等也能夠通過(guò)適當(dāng)設(shè)計(jì)得到轉(zhuǎn)移。
因此，目前有的理論和銀行就簡(jiǎn)單認(rèn)為，銀行只要實(shí)施了資產(chǎn)證券化，就能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，分散風(fēng)險(xiǎn)，從而通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)而提高資本充足率。但是，從國(guó)外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化與分散風(fēng)險(xiǎn)和提高資本充足率的關(guān)系并非如此簡(jiǎn)單。
從資產(chǎn)證券化的實(shí)踐來(lái)看，由于資產(chǎn)證券化的具體操作不同，在許多交易結(jié)構(gòu)中，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的銀行并不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也可能將風(fēng)險(xiǎn)部分或全部保留在銀行。甚至還有這樣的情況，資產(chǎn)雖然在“法律”和“會(huì)計(jì)”意義上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售，但就其“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而言，發(fā)起銀行仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)。為此，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)施資本監(jiān)管，而且監(jiān)管者不是簡(jiǎn)單地以法律意見(jiàn)或會(huì)計(jì)處理結(jié)果為依據(jù)，而是對(duì)整個(gè)交易的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行分析并做出判斷的。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題；2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱《新協(xié)議》)中，又系統(tǒng)地提出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管資本計(jì)提要求，同時(shí)，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問(wèn)題做出了特別規(guī)定。可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本監(jiān)管并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，在《新協(xié)議》中具有特殊和相對(duì)獨(dú)立的地位，是最復(fù)雜和難度最大的內(nèi)容之一。
此外，從美國(guó)的有關(guān)實(shí)證研究分析結(jié)果表明，破產(chǎn)概率高的銀行和財(cái)務(wù)狀況欠佳的銀行，它們并未在大肆地進(jìn)行證券化；債權(quán)轉(zhuǎn)讓一般與銀行的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，同流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不明確。
所以，我國(guó)商業(yè)銀行在試圖開(kāi)展資產(chǎn)證券化之前，應(yīng)該對(duì)證券化過(guò)程中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有正確的認(rèn)識(shí)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有防范準(zhǔn)備。
全面認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最具活力的金融創(chuàng)新之一，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施需要有由法律環(huán)境、會(huì)計(jì)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、稅收環(huán)境和內(nèi)部服務(wù)體系等構(gòu)成的強(qiáng)大的金融體系和強(qiáng)大的投資者需求作為支撐。同時(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)提供機(jī)構(gòu)、投資者等多個(gè)交易主體，在不同的發(fā)展階段、不同的金融市場(chǎng)和不同的法律體系下演變出了多種交易結(jié)構(gòu)和形式。所以，證券化交易的復(fù)雜性、多樣性、變化性決定了其具有的風(fēng)險(xiǎn)性，而且有的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性，使銀行難以對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分識(shí)別和有效控制。
目前，由于我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融體系不夠健全，機(jī)構(gòu)的投資者還有待進(jìn)一步發(fā)展。從國(guó)開(kāi)行發(fā)行的ABS產(chǎn)品和建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，屬于傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化類型。一般而言，銀行在資產(chǎn)證券化中可能擔(dān)任發(fā)起人、承銷(xiāo)商、服務(wù)商、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資人等角色中的一個(gè)或多個(gè)角色，并獲得相應(yīng)的收益，同時(shí)承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化活動(dòng)將可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：
信用風(fēng)險(xiǎn)
作為發(fā)起人的銀行，在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)面臨兩方面的信用風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化中，一般采用高級(jí)、次級(jí)的證券結(jié)構(gòu)，有次級(jí)證券承擔(dān)可能的損失而優(yōu)先保證對(duì)高級(jí)證券的支付，而次級(jí)證券一般由銀行自己保留，作為整個(gè)資產(chǎn)池的信用提升。因此，銀行在證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險(xiǎn)是，由于證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，造成未能真正出售資產(chǎn)而面臨由于資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。這是直接的信用風(fēng)險(xiǎn)。在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，有占發(fā)行總額的3%的次級(jí)證券由建行自己持有。
另一方面，即使發(fā)起銀行真實(shí)有效地轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，造成信用等級(jí)下降或不能產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)，雖然從法律上講銀行已經(jīng)事先聲明不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但銀行仍然可能面臨著提升資產(chǎn)的信用水平或重新回購(gòu)證券的道義壓力。因?yàn)椋谕瓿勺C券的發(fā)行后，發(fā)起銀行并不完全退出，還在其中承當(dāng)服務(wù)商的職能，形成了發(fā)起銀行（出售商）與投資者的聯(lián)系，承受一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，并在道義上給發(fā)起銀行帶來(lái)了壓力，促使銀行為保護(hù)自己的聲譽(yù)而進(jìn)行某些證券化的安排。此外，對(duì)于某些類型的證券化產(chǎn)品，銀行的監(jiān)管方面也會(huì)提出要求，如新巴塞爾協(xié)議中有條款規(guī)定，許多循環(huán)零售風(fēng)險(xiǎn)暴露的證券化中，若證券化資產(chǎn)的質(zhì)量下降，證券化必須收回或銀行必須增加資本。
此外，銀行作為第三方銀行為證券化安排提供的信用強(qiáng)化應(yīng)屬于表外風(fēng)險(xiǎn)，一般被視為直接的信用替代品。同樣，當(dāng)沒(méi)有第三方提供信用強(qiáng)化時(shí)，流動(dòng)性支持的安排實(shí)際上等于提供了信用強(qiáng)化，應(yīng)該視為證券的有效擔(dān)保，與第三方銀行所提供的信用強(qiáng)化情況同樣對(duì)待。
資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早于20世紀(jì)70年代從美國(guó)金融市場(chǎng)興起，1992年9月，巴塞爾委員會(huì)的一個(gè)工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》的文件，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，但沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，90年代后期，一些監(jiān)管當(dāng)局，如美國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞等，陸續(xù)根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中所保留的風(fēng)險(xiǎn)，提出了監(jiān)管資本要求。經(jīng)過(guò)多年修改和完善，2004年的《新協(xié)議》對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管框架，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的、較為全面的監(jiān)管，不僅適用于傳統(tǒng)型證券化交易，還覆蓋了合成型的資產(chǎn)證券化。
《新協(xié)議》主要強(qiáng)調(diào)根據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”來(lái)判斷資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，保留了多少風(fēng)險(xiǎn)，是否為所保留的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提了相應(yīng)的監(jiān)管資本；是否對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等實(shí)施了有效的管理和控制；是否對(duì)因擔(dān)當(dāng)多種角色可能產(chǎn)生的利益沖突采取了相應(yīng)的控制措施。根據(jù)《新協(xié)議》，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露包括但不限于：資產(chǎn)支持證券（ABS）、住房抵押貸款支持證券（MBS）、信用提升、提供流動(dòng)性、利率互換或貨幣互換、信用衍生工具、準(zhǔn)備金賬戶等，并提供了在標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法這兩種不同信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法下的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
在符合審慎監(jiān)管原則和國(guó)際通行做法的前提下，基于我國(guó)銀行業(yè)的資本充足狀況，2005年11月我國(guó)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管辦法》），對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了相應(yīng)的監(jiān)管資本要求，對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的違法違規(guī)行為明確了法律責(zé)任。
法律風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于法律不確定和法律變化所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化中，法律意見(jiàn)書(shū)公開(kāi)了證券化的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，但它自身也可能在交易期內(nèi)成為風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。當(dāng)法律的不確定和法律變化時(shí)，可能造成資產(chǎn)證券化中某些契約、協(xié)議或證券的無(wú)效，對(duì)證券的發(fā)行和持有都產(chǎn)生一定的影響，可能產(chǎn)生某種損失，將嚴(yán)重影響發(fā)起人的聲譽(yù)。此外，發(fā)起銀行在證券化的信息披露過(guò)程中，可能會(huì)因?yàn)檫z漏或錯(cuò)誤，或出于某種目的，沒(méi)有披露有關(guān)證券的真實(shí)信息而誤導(dǎo)投資者，從而可能引起投資者向發(fā)起銀行提出欺詐的訴訟。
2005年，管理層為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，在制度創(chuàng)新和法規(guī)完善方面出臺(tái)了一系列文件，但還是沒(méi)有出臺(tái)系統(tǒng)的、全面的證券化專門(mén)法規(guī)，現(xiàn)行《公司法》、《合同法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)都對(duì)證券化“設(shè)置”諸多阻礙。同時(shí)，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會(huì)計(jì)等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)。此外，也沒(méi)用針對(duì)證券化過(guò)程制定專門(mén)的稅收政策，使得證券化的成本大大提高。
操作風(fēng)險(xiǎn)
銀行作為服務(wù)商，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是操作性的，與銀團(tuán)貸款中銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相似。在資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程中，服務(wù)商可能會(huì)因?yàn)槿藛T操作或設(shè)備等問(wèn)題導(dǎo)致服務(wù)中斷或?qū)ν顿Y者的延遲支付，可能會(huì)引起整個(gè)信用等級(jí)的下降。此外，由于服務(wù)商可能與資產(chǎn)池的密切聯(lián)系，可能會(huì)因某些因素而承擔(dān)一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，比如彌補(bǔ)發(fā)行損失，在收到債務(wù)人現(xiàn)金流之前有向投資者支付的責(zé)任，彌補(bǔ)延遲支付等。
中介機(jī)構(gòu)選擇的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的成功運(yùn)作離不開(kāi)信托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的參與，依賴這些中介機(jī)構(gòu)提供各種協(xié)議、無(wú)保留意見(jiàn)或證明文件，以便證券能夠順利發(fā)行并成功交易。如果發(fā)起銀行選擇不當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)，一旦該中介機(jī)構(gòu)披露信息不完整、不能履行其相關(guān)責(zé)任和義務(wù)，將可能對(duì)整個(gè)證券的發(fā)行和交易造成影響，降低證券的信用，影響發(fā)起銀行的聲譽(yù)。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于發(fā)起銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信貸資產(chǎn)的選擇是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，并非任何資產(chǎn)都適宜證券化，應(yīng)該選擇具有一定信用水平、穩(wěn)定現(xiàn)金流、同質(zhì)并具備長(zhǎng)期、詳實(shí)的信用歷史記錄的資產(chǎn)，以免造成資產(chǎn)池收益水平較低或評(píng)估費(fèi)用較高，否則將使融資成本較高，甚至超過(guò)資產(chǎn)池的收益，形成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也就失去了證券化的意義。在國(guó)開(kāi)行發(fā)行的ABS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作少，交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，發(fā)行費(fèi)用、中介費(fèi)用不高，扣除所有費(fèi)用外，估計(jì)該產(chǎn)品能夠獲得1%～2%的收益空間；而在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作比較多，建行聘請(qǐng)了渣打銀行(香港)有限公司作為整個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，聘請(qǐng)國(guó)際結(jié)構(gòu)融資法律顧問(wèn)以及國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)中增加了一個(gè)交易管理機(jī)構(gòu)和聯(lián)合簿記管理人，因此，項(xiàng)目的前期費(fèi)用和中介費(fèi)用較高，扣除所有費(fèi)用后，估計(jì)整體項(xiàng)目收益空間不是很大。
金融工程風(fēng)險(xiǎn)
金融工程風(fēng)險(xiǎn)是指組成資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)過(guò)程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中，可能會(huì)造成一種不能按其本意保護(hù)參與者的偶然性結(jié)構(gòu)，如不充分的、模糊的第一損失保護(hù)以及第一損失保護(hù)的解除等，或沒(méi)有預(yù)測(cè)到提前償還的風(fēng)險(xiǎn)，造成現(xiàn)金流的安排錯(cuò)失，由此可能會(huì)造成投資者的損失而導(dǎo)致發(fā)起銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露或信譽(yù)下降。在證券化管理過(guò)程中，由于管理結(jié)構(gòu)不當(dāng)，參與人管理協(xié)議的失敗，交易設(shè)備的故障，均有可能造成整個(gè)交易的中斷，產(chǎn)生許多不確定的影響。
其他風(fēng)險(xiǎn)包括諸如利率或匯率的變化，給作為發(fā)起銀行帶來(lái)發(fā)行損失或風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也會(huì)給作為第三方投資人的銀行帶來(lái)投資損失的可能，加上還承擔(dān)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資證券的銀行承擔(dān)了證券化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)中最富有創(chuàng)意的創(chuàng)新，是作為一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和融資手段而產(chǎn)生的，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排向資本市場(chǎng)發(fā)行證券，銀行將集中于自己的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再分配，將風(fēng)險(xiǎn)向條件不同、具有更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資轉(zhuǎn)移。但在證券化過(guò)程中，由于受到市場(chǎng)、法律、會(huì)計(jì)制度、金融監(jiān)管以及交易結(jié)構(gòu)等方面的限制，風(fēng)險(xiǎn)將仍然在銀行和投資者之間共同承擔(dān)。因此，對(duì)于銀行參與資產(chǎn)證券化過(guò)程所面臨的以上各種風(fēng)險(xiǎn)是不能完全被消除的，但可以采取適當(dāng)措施防范和減少風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)相關(guān)政策和法律法規(guī)制度仍需完善的情況下，建議擬開(kāi)展資產(chǎn)證券化的我國(guó)商業(yè)銀行采取以下措施防范風(fēng)險(xiǎn)：
熟悉相關(guān)法律法規(guī)。研究國(guó)外資產(chǎn)證券化的基本原理和有關(guān)核心技術(shù)，借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合試點(diǎn)銀行的產(chǎn)品案例，熟悉國(guó)內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)。2005年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《監(jiān)管辦法》等一系列有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化的有關(guān)法律法規(guī)，涉及參與主體的監(jiān)管、產(chǎn)品的信息披露、有關(guān)會(huì)計(jì)處理、證券交易等內(nèi)容，是開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要依據(jù)。
建立開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)部相關(guān)制度。對(duì)于國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，一方面需要根據(jù)《監(jiān)管辦法》的有關(guān)規(guī)定，提前將市場(chǎng)準(zhǔn)入資格的有關(guān)文件準(zhǔn)備好，一旦擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)或放開(kāi)準(zhǔn)入資格，就能及時(shí)向監(jiān)管部門(mén)申報(bào)，獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。另一方面需要制定信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程、會(huì)計(jì)核算制度、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度，確保業(yè)務(wù)正常開(kāi)展。
建立一支勇于創(chuàng)新的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)新的投融資品種，完成資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品既需要熟知金融工程的專業(yè)人員，也需要法律、會(huì)計(jì)方面的有關(guān)專家，還需要專業(yè)的銷(xiāo)售人員等方面的人才共同配合才能完成。必要時(shí)，可以學(xué)習(xí)建行，聘請(qǐng)國(guó)外有經(jīng)驗(yàn)的銀行或投資銀行作為技術(shù)顧問(wèn)。因此，需要培養(yǎng)和儲(chǔ)備一支包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品培訓(xùn)、業(yè)務(wù)流程管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品銷(xiāo)售等方面的人才隊(duì)伍。
對(duì)擬證券化的信貸資產(chǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估。根據(jù)銀行自身信貸資產(chǎn)的特征和分布，選擇適宜證券化的信貸資產(chǎn)，并對(duì)進(jìn)入資產(chǎn)池的信貸資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，確定資產(chǎn)池的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)是否能夠轉(zhuǎn)移，同時(shí)也要確定資產(chǎn)池的收益情況，避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)分析銀行業(yè)
資產(chǎn)證券化作為一種新型融資工具發(fā)展至今，不僅成為國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)最重要的金融創(chuàng)新之一，而且成為一項(xiàng)在世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同和應(yīng)用的金融創(chuàng)新技術(shù)；因此積極地吸收國(guó)外資產(chǎn)證券化這一重要的金融創(chuàng)新成果，在國(guó)內(nèi)研究資產(chǎn)證券化，實(shí)踐資產(chǎn)證券化，無(wú)論是資產(chǎn)證券化本身效率的釋放，還是對(duì)國(guó)內(nèi)整體金融效率的提高，都具有很大的發(fā)展空間。這也正是資產(chǎn)證券化引起國(guó)內(nèi)金融界高度重視的根本原因。
一、資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)涵及其效率
本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個(gè)創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。
1、破產(chǎn)隔離
資產(chǎn)證券化針對(duì)傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術(shù)，是資產(chǎn)證券化具有的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)條件，它對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。
（1）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，一般需要特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)起人必須通過(guò)“真實(shí)出售”的方式向SPV轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過(guò)讓給發(fā)行人，發(fā)行人對(duì)受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人對(duì)所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。因此，既使發(fā)起人因?yàn)楦鞣N原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，不得對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清算，基礎(chǔ)資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權(quán)益因不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護(hù)。
（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護(hù)投資者的權(quán)益，同時(shí)也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，資產(chǎn)證券化對(duì)特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營(yíng)范圍以及運(yùn)作程序都嚴(yán)格地進(jìn)行界定，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術(shù)特征。部分國(guó)家還通過(guò)立法，強(qiáng)制性地規(guī)定SPV不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)因此得到有效地控制。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術(shù)的有效應(yīng)用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)技術(shù)。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過(guò)SPV的刻意設(shè)計(jì)，保持了與其它經(jīng)濟(jì)實(shí)體的隔離，使基礎(chǔ)資產(chǎn)非常獨(dú)立。正是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實(shí)現(xiàn)針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)，用較低廉的成本達(dá)到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級(jí)別，降低資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個(gè)顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進(jìn)行資產(chǎn)組合，有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低資金融通的風(fēng)險(xiǎn)。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構(gòu)化金融優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。
（1）間接金融實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的局限性。在間接金融實(shí)現(xiàn)資金融通過(guò)程中，受信息不對(duì)稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對(duì)稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂(lè)意在比較熟悉的領(lǐng)域、地域拓展業(yè)務(wù)，形成一個(gè)基本的市場(chǎng)定位。在間接金融的資金融通過(guò)程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，還時(shí)刻要警惕系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機(jī)。
（2）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化則不同，構(gòu)成其資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)從各銀行購(gòu)買(mǎi)而來(lái)，各銀行在克服信息不對(duì)稱矛盾上，已經(jīng)起到了事實(shí)上的前置過(guò)濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，對(duì)信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)池的過(guò)程中可以根據(jù)需要進(jìn)行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造成資產(chǎn)池，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)剝離開(kāi)來(lái)，以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互之間的充分對(duì)沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)分散特征越顯著，基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)將得到越徹底地對(duì)沖。極端的情況是，當(dāng)資產(chǎn)池包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)性風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池的過(guò)程中也充分注意到這一原理的應(yīng)用。資產(chǎn)證券化成功地實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)池的收益和風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運(yùn)用金融工程技術(shù)進(jìn)行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過(guò)將被剝離的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征證券，滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級(jí)市場(chǎng)上，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到進(jìn)一步分散和對(duì)沖，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
1、資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)
與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)的一般風(fēng)險(xiǎn)。然而，相對(duì)于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風(fēng)險(xiǎn)，是傳統(tǒng)證券所沒(méi)有的，對(duì)資產(chǎn)支持證券的定價(jià)產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價(jià)值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎(chǔ)的基礎(chǔ)資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動(dòng)影響，有可能被原始債務(wù)人提前償付，影響資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。二是失效及等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中，一系列交易均是通過(guò)契約有機(jī)地組織起來(lái)的。在復(fù)雜的契約體系中，如果某一份契約無(wú)效，就有可能導(dǎo)致整個(gè)交易無(wú)效，發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)支持證券的支付義務(wù)有可能消失，投資者對(duì)資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權(quán)得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)包含復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個(gè)資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)就有可能下降。顯然，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)就越大。
2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）資產(chǎn)證券化在相當(dāng)程度上是對(duì)傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個(gè)金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說(shuō)整個(gè)社會(huì)信用在其它方面就相應(yīng)有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對(duì)較低的金融形式，從流動(dòng)性管理以及風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖等方面弱化金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，而不是絕對(duì)地放大整個(gè)社會(huì)信用總量。
（2）資產(chǎn)證券化通過(guò)有效的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)緩解了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管問(wèn)題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般通過(guò)某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一定責(zé)任，以此激勵(lì)發(fā)起人繼續(xù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理。同時(shí)，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權(quán)宜之計(jì)，具有對(duì)整個(gè)交易進(jìn)行監(jiān)督管理的動(dòng)力。發(fā)行人只有加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格挑選，使投資者免受或者減少風(fēng)險(xiǎn)損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過(guò)程的信用評(píng)級(jí)，也在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過(guò)上述三個(gè)途徑，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強(qiáng)。西方國(guó)家資產(chǎn)證券化的相對(duì)較低的違約比率，從實(shí)證角度也支持了這一論斷。
（3）資產(chǎn)證券化固有的流動(dòng)性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性或流動(dòng)性不強(qiáng)的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資，讓不能流動(dòng)的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，給整個(gè)金融體系創(chuàng)造大量的流動(dòng)性。這一特征改變了銀行貸款流動(dòng)性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債在流動(dòng)性上的匹配，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)構(gòu)性的變革，對(duì)于增強(qiáng)金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，強(qiáng)化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。
三、在我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)銀行體系改革與發(fā)展的金融益處
首先，實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)提高我國(guó)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)效率具有重要意義。商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的效率主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：吸收資金的規(guī)模和質(zhì)量。資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)效率的影響主要在于可以減少對(duì)銀行資金來(lái)源的約束。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行的資金來(lái)源還是以吸收存款為主，其中又以儲(chǔ)蓄存款的地位最為突出，而各項(xiàng)貸款在銀行總資產(chǎn)中所占比重同樣具有主導(dǎo)地位，這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)意味著銀行的資金來(lái)源受到存款增長(zhǎng)的較大約束，從而也降低了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的效率性。資產(chǎn)證券化則為商業(yè)銀行提供了存款之外的另一條籌資渠道，不僅增加了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的主動(dòng)性和選擇性，也減少了存款業(yè)務(wù)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的剛性約束。
其次，實(shí)行資產(chǎn)證券化對(duì)提高我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)效率具有重要意義。實(shí)行資產(chǎn)證券化，為我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及風(fēng)險(xiǎn)管理提供了可能性，具體為：第一，資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，降低地域或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行將所承擔(dān)的地域、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散給眾多投資者共同承擔(dān)，從而降低了由其自己承擔(dān)的部分。另外，商業(yè)銀行也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)不同地域或行業(yè)的資產(chǎn)支持證券來(lái)實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)組合的多樣性，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨向更合理。這對(duì)于我國(guó)的一些地方性商業(yè)銀行尤其具有意義。第二，資產(chǎn)證券化可以改善我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性狀況，使資產(chǎn)與負(fù)債的期限匹配更合理，從而擺脫短期資金來(lái)源對(duì)長(zhǎng)期資金運(yùn)用的約束，也為商業(yè)銀行更好的進(jìn)行利率敏感性缺口和期限缺口管理提供了便利。第三，資產(chǎn)證券化有助于降低資本規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的約束，滿足對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求。因?yàn)橥菩匈Y產(chǎn)證券化的運(yùn)作，一方面降低了平均資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從而使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額變小，另一方面增加了銀行的現(xiàn)金收入從而提高了銀行自身資本金的積累，盡管以第一方面的作用為主，但這兩個(gè)方面都能對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)資本規(guī)模產(chǎn)生的壓力予以有效緩解。
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[關(guān)鍵詞]國(guó)際銀行監(jiān)管；巴塞爾新資本協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)管理
一、國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系建立的背景
自20世紀(jì)80年代以來(lái)頻發(fā)的金融危機(jī)，暴露出國(guó)際金融體系及其監(jiān)管系統(tǒng)存在諸多不協(xié)調(diào)處。這些不協(xié)調(diào)之處集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面。
1 監(jiān)管主體與監(jiān)管對(duì)象的不協(xié)調(diào)。銀行已充分國(guó)際化，但大部分的監(jiān)管活動(dòng)仍集中在國(guó)家主權(quán)范圍，監(jiān)管主體的權(quán)利局限于一國(guó)境內(nèi)，而監(jiān)管的客體的業(yè)務(wù)卻早已跨越國(guó)境，銀行在全球范圍內(nèi)配置資源與發(fā)展業(yè)務(wù)。這種不對(duì)稱的監(jiān)管體系導(dǎo)致的結(jié)果是監(jiān)管效率的低下及出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，為次貸危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際傳導(dǎo)創(chuàng)造了條件。
2 國(guó)際監(jiān)管合作困境。各國(guó)監(jiān)管主體為各國(guó)金融管理當(dāng)局，在制定本國(guó)金融監(jiān)管政策時(shí)，必然從本國(guó)利益角度出發(fā)，參與國(guó)際監(jiān)管合作。我們可以通過(guò)簡(jiǎn)單的納什均衡對(duì)松散組織下各國(guó)參與積極性進(jìn)行分析：
在集體理性中，無(wú)論是a國(guó)還是b國(guó)，從個(gè)體理性角度出發(fā)，納什均衡為(w，w)，也就是如果在國(guó)際監(jiān)管合作中，如無(wú)明確時(shí)間表敦促參與國(guó)實(shí)施相關(guān)政策，參與國(guó)都會(huì)采取觀望態(tài)度拖延實(shí)施或者不完全實(shí)施相關(guān)合作監(jiān)管政策。
布雷頓森林體系解體后，由于國(guó)際統(tǒng)一監(jiān)管體系的缺位，各國(guó)監(jiān)管政策存在差異，而跨國(guó)銀行往往傾向于選擇監(jiān)管較松的國(guó)際和地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，而金融業(yè)在主要西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中的重要地位使政府為了本國(guó)利益在過(guò)去三十年內(nèi)爭(zhēng)相放松監(jiān)管。即使在達(dá)成監(jiān)管合作協(xié)議后，仍有國(guó)家試圖拖延相關(guān)政策的實(shí)施以為本國(guó)金融業(yè)謀求額外的利益。《巴塞爾新資本協(xié)議》本在2004年頒布并要求十國(guó)集團(tuán)于2006年實(shí)施，但新協(xié)議在美國(guó)卻獲準(zhǔn)推遲執(zhí)行，導(dǎo)致歐盟銀行強(qiáng)烈不滿，認(rèn)為美國(guó)獲得額外的準(zhǔn)備時(shí)間不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，有損于銀行業(yè)監(jiān)管的國(guó)際合作。而事實(shí)證明美國(guó)此舉對(duì)歐盟的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止惡化了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
二、布雷頓森林體系解體后國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的建設(shè)
20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮，金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化日趨深化，導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)加大，出現(xiàn)了德國(guó)herstatt銀行等一系列銀行倒閉事件，導(dǎo)致嚴(yán)重的銀行危機(jī)。為營(yíng)造新的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，控制銀行業(yè)國(guó)際化下導(dǎo)致的新風(fēng)險(xiǎn)，制定統(tǒng)一國(guó)際銀行監(jiān)管原則，1975年2月，比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、盧森堡、意大利、荷蘭、瑞士、瑞典和美國(guó)在瑞士的巴塞爾召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議決定，建立一個(gè)監(jiān)管?chē)?guó)際銀行活動(dòng)的協(xié)調(diào)委員會(huì)，這就是巴塞爾委員會(huì)。1975年9月，第一個(gè)巴塞爾協(xié)議出臺(tái)。這個(gè)協(xié)議核心內(nèi)容為：針對(duì)銀行國(guó)際化后監(jiān)管主體缺位的問(wèn)題，規(guī)定任何銀行其國(guó)外機(jī)構(gòu)都不能逃避監(jiān)管，母國(guó)與東道國(guó)應(yīng)共同負(fù)其監(jiān)管的責(zé)任。1983年，巴塞爾委員會(huì)對(duì)協(xié)議進(jìn)行了修改，對(duì)母國(guó)與東道國(guó)的監(jiān)管責(zé)任進(jìn)一步明確，但該協(xié)議只是提出了監(jiān)管原則和職責(zé)分配，仍未能提出具體可行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
第一次提出使用資本監(jiān)管方式進(jìn)行銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是在1987年，1988年委員會(huì)公布了《巴塞爾資本協(xié)議》，此協(xié)議影響深遠(yuǎn)，改變了世界銀行業(yè)監(jiān)管格局。該協(xié)議至今已被100多個(gè)國(guó)家采納，而8％的核心資本率已成為國(guó)際銀行應(yīng)遵循的通行標(biāo)準(zhǔn)。
巴塞爾資本協(xié)議的核心是最低資本要求，而進(jìn)行資產(chǎn)證券化可通過(guò)“分母戰(zhàn)略”使銀行達(dá)到提高資本充足率的目的，促使資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展。為限制銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，《巴塞爾新資本協(xié)議》于2004年6月出臺(tái)，新協(xié)議延續(xù)了舊協(xié)議三大支柱的結(jié)構(gòu)，首次將資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題列入第一支柱，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面倡導(dǎo)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，強(qiáng)化信息披露，使國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管走向完善。
三、新《巴塞爾資本協(xié)議》的特點(diǎn)
2006年6月，國(guó)際清算銀行正式公布《資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂稿完全版》(以下簡(jiǎn)稱新協(xié)議)。
1 新協(xié)議第一次提出“資產(chǎn)證券化框架”，確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。新協(xié)議在國(guó)際范圍內(nèi)具有較好的操作性，如能在國(guó)際范圍內(nèi)廣泛使用，將有利于形成相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展環(huán)境。除了信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量外，從操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)紀(jì)律、監(jiān)督檢查和信息披露方面，也做出了改善。
2 新協(xié)議對(duì)比舊協(xié)議而言，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面敏感度更高，能更有效地約束監(jiān)管資本套利行為，有利于引導(dǎo)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。新協(xié)議在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，提出三種方法：標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)初級(jí)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)高級(jí)法。各國(guó)銀行和監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇。采用irb法(internal ratings-based approach，irb)的目的是希望能更準(zhǔn)確地反映資本與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。銀行采用該方法，可將自己估算的借款人違約概率(pd)、違約損失率(lgd)和違約風(fēng)險(xiǎn)暴露(ead)等估計(jì)值轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，并依此計(jì)算出監(jiān)管部分規(guī)定的最低資本，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)敏感度，針對(duì)舊協(xié)議監(jiān)管中突出的監(jiān)管資本套利問(wèn)題做出了改善。
3 在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法上有較高的靈活性，引入了激勵(lì)相容監(jiān)管的概念。新協(xié)議同時(shí)允許使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，推動(dòng)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建設(shè)和應(yīng)用，鼓勵(lì)有條件的銀行加快實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法。采用“激勵(lì)相容監(jiān)管”的方式，運(yùn)用在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本要求的評(píng)估中，有利于加速銀行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)的發(fā)展。
4 加強(qiáng)了信息披露。新協(xié)議將市場(chǎng)約束作為三大支柱之一，其作用是發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，規(guī)定監(jiān)管當(dāng)局必須制定一套有效的信息披露制度，要求銀行必須及時(shí)、全面地公布各方面信息，使市場(chǎng)交易者能及時(shí)判斷作出反應(yīng)。
從《巴塞爾資本協(xié)議》的發(fā)展進(jìn)程看，一直在被動(dòng)適應(yīng)銀行國(guó)際化與金融創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程，國(guó)際銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)金融創(chuàng)新工具越來(lái)越重視，對(duì)金融衍生工具的監(jiān)管將成為未來(lái)國(guó)際銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。此外，內(nèi)部評(píng)級(jí)法的推行，也昭示了未來(lái)監(jiān)管工作的趨勢(shì)是銀行內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管的結(jié)合。
四、《巴塞爾資本協(xié)議》的缺陷
1 新協(xié)議的親周期效應(yīng)。新協(xié)議要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量和處理采用同一方法，各機(jī)構(gòu)采用類似的方法度量風(fēng)險(xiǎn)及配備相應(yīng)監(jiān)管資本和計(jì)提減值準(zhǔn)
備。金融資產(chǎn)(或負(fù)債)按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，無(wú)論是抵押品，還是證券化產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)處于繁榮周期時(shí)，價(jià)值趨向一致，市場(chǎng)各個(gè)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)趨同，削弱了市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，容易導(dǎo)致親周期效應(yīng)。
2 新協(xié)議過(guò)于細(xì)化，容易出現(xiàn)漏洞。此外，由于新協(xié)議對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)部分的監(jiān)管過(guò)于詳細(xì)，建立新的強(qiáng)制執(zhí)行系統(tǒng)成本太高，新規(guī)則提出的建議過(guò)于細(xì)化。充斥著繁文縟節(jié)的體制一定會(huì)存在漏洞，可能被銀行加以利用。如果執(zhí)行這些條款，可能助長(zhǎng)銀行在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)放貸、經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)惜貸的傾向，從而惡化經(jīng)濟(jì)周期。
3 內(nèi)部評(píng)級(jí)法過(guò)于復(fù)雜，執(zhí)行成本高。新協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的復(fù)雜程度，決定了其覆蓋的銀行范圍相對(duì)狹窄。事實(shí)上用新框架計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)只有大銀行才可能有資源和專業(yè)能力建立、維持復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并采用高級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，也只有跨國(guó)銀行才有資金和人力資源去實(shí)施irb法。而一般中小銀行要實(shí)施則必須花費(fèi)大量時(shí)間和成本積累風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)技能及建立信息技術(shù)系統(tǒng)。據(jù)測(cè)算，按這種方法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，平均每家銀行每年可能會(huì)發(fā)生50萬(wàn)美元至1500萬(wàn)美元的額外成本。
4 對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠。雖然新協(xié)議的資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管框架為各國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量提供了較為一致的指導(dǎo)意見(jiàn)，但新協(xié)議對(duì)證券化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注仍然不夠。在計(jì)量方法中，根本沒(méi)有涉及到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明。
5 信息披露要求會(huì)給未建立內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行增加更多管理負(fù)擔(dān)。新協(xié)議的第三大支柱是市場(chǎng)紀(jì)律，其目的是通過(guò)要求銀行披露信息提高市場(chǎng)力量的約束力。根據(jù)信息的重要程度，新協(xié)議要求銀行對(duì)新資本協(xié)議的適用范圍、資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)暴露及資本充足率四個(gè)方面進(jìn)行披露。核心信息披露適用于所有銀行，而采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行則必須披露其他有關(guān)信息。銀行要在提高透明度及提供有關(guān)資料的成本之間找到理想的平衡是比較困難的。
6 資產(chǎn)證券化框架不能完全避免資本套利。新協(xié)議資產(chǎn)證券化框架本意是為了限制資本套利，但市場(chǎng)永遠(yuǎn)走在監(jiān)管的前面，由于對(duì)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，可采用標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)法三種，在不同的風(fēng)險(xiǎn)處理法中依然存在資本套利機(jī)會(huì)。比如說(shuō)，新協(xié)議鼓勵(lì)銀行采用先進(jìn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法以加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，而內(nèi)部評(píng)級(jí)法所需持有的監(jiān)管資本將少于使用其他方法所持有的監(jiān)管資本，這產(chǎn)生了新的監(jiān)管資本套利機(jī)會(huì)。銀行也可采用適合運(yùn)用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的合成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)降低監(jiān)管資本要求。即使現(xiàn)在設(shè)法對(duì)監(jiān)管框架進(jìn)行改進(jìn)，在不斷發(fā)展的金融創(chuàng)新下，套利機(jī)會(huì)就總是存在的，這使通過(guò)資產(chǎn)證券化框架消除資本套利的目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
7 新協(xié)議可能導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法技術(shù)、數(shù)據(jù)要求高，中
小銀行受條件限制，很難達(dá)到要求，從而使其在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。如前所述的激勵(lì)相容監(jiān)管，使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法比使用標(biāo)準(zhǔn)法更具優(yōu)勢(shì)，而使用高級(jí)法又比使用初級(jí)法有更低的資本要求，目標(biāo)是促進(jìn)銀行改進(jìn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。但由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法高級(jí)法技術(shù)復(fù)雜，許多中小銀行并不具備相應(yīng)的技術(shù)水平，從規(guī)模效應(yīng)上講，大銀行采用高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的成本收益比例比中小銀行低，這將不利于中小銀行的發(fā)展，使銀行的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。
此外，如果新協(xié)議在世界范圍內(nèi)實(shí)施，由于發(fā)達(dá)國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方面的技術(shù)也優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家，也將使發(fā)展中國(guó)家在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。
五、國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善
次貸危機(jī)后，巴塞爾委員會(huì)吸取了金融危機(jī)的教訓(xùn)，在2008年了《公允價(jià)值的度量與建模報(bào)告》，針對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品多樣化、復(fù)雜化的問(wèn)題，提出公允價(jià)值評(píng)估有待提高的四個(gè)方面：管理與控制過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)管理與度量、價(jià)值調(diào)整和財(cái)務(wù)報(bào)告。出臺(tái)《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》旨在提高銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。
2009年，委員會(huì)對(duì)表外業(yè)務(wù)杠桿率問(wèn)題加強(qiáng)了關(guān)注，提出應(yīng)強(qiáng)化銀行資本和流動(dòng)性儲(chǔ)備管理，先后了《新資本協(xié)議的框架完善建議》、《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》、《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》和《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》四個(gè)征求意見(jiàn)稿，對(duì)新資本協(xié)議的部分內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，以強(qiáng)化”三大支柱”的資本監(jiān)管框架，增強(qiáng)新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力。
《新資本協(xié)議框架完善建議》對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，提高了“再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，對(duì)使用外部評(píng)級(jí)計(jì)量證券化資本要求設(shè)定了額外限制條件，提高了資產(chǎn)證券化涉及的流動(dòng)性便利的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)。《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》要求銀行將新增違約風(fēng)險(xiǎn)資本納入到交易賬戶資本框架體系中。針對(duì)危機(jī)情況下證券化產(chǎn)品流動(dòng)性短缺現(xiàn)象，提出重新評(píng)估這類產(chǎn)品在不同情況下的流動(dòng)性差異，對(duì)交易帳戶新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。
此外，了《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》對(duì)監(jiān)督檢查流程、信息披露要求和缺乏流動(dòng)性頭寸的處理等進(jìn)行了修改，強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化及交易賬戶的信息披露。《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》提出壓力測(cè)試應(yīng)成為一家銀行整體治理和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的組成部分，應(yīng)具備可操作性，相關(guān)分析結(jié)果應(yīng)用于管理層決策，此外，還對(duì)銀行壓力測(cè)試方法和情景選擇提出了具體建議。
巴塞爾委員會(huì)還將積極推動(dòng)銀行建立資本緩沖(capitalbuffers)，以降低新資本協(xié)議“親周期”的負(fù)面作用，提高銀行資本質(zhì)量，擴(kuò)大資本所覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍，同時(shí)引入其他補(bǔ)充性資本要求。
如前所述，針對(duì)新協(xié)議在次貸危機(jī)中暴露出來(lái)的問(wèn)題，巴塞爾委員會(huì)針對(duì)其中突出處做了改進(jìn)，但這些改進(jìn)基本圍繞資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，除證券化問(wèn)題外，新協(xié)議仍有不少缺陷仍需改進(jìn)，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，爭(zhēng)取在不斷變化的形勢(shì)中提前做出適應(yīng)性調(diào)整，防止新危機(jī)的發(fā)生。筆者認(rèn)為，進(jìn)一步完善的落足點(diǎn)有如下五個(gè)方面。
1 應(yīng)繼續(xù)落實(shí)加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。新協(xié)議對(duì)正常情況下的三大類主要風(fēng)險(xiǎn)作出了規(guī)定，但缺乏對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)和要求。為此，新協(xié)議應(yīng)尋求在監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行之間共同建立一種新的協(xié)調(diào)機(jī)制，改變單純依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口來(lái)緩解流動(dòng)性壓力的傳統(tǒng)做法。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新協(xié)議必須提高對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的審慎性要求。此外，針對(duì)衍生產(chǎn)品大多為場(chǎng)外產(chǎn)品容易在極端條件下發(fā)生流動(dòng)性缺失的問(wèn)題，雖然委員會(huì)對(duì)此以表示重視并出臺(tái)了《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》，但這個(gè)文件仍只落足于概念化的原則，而并沒(méi)有提出實(shí)際可操作的方法，因此，委員會(huì)下一步應(yīng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這方面拿出更具體更有可操作性的計(jì)量與管理辦法。
2 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模型與方法須改進(jìn)。迄今為止，本次金融危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)
擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，雇用大批專家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而，包括jp摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中新協(xié)議所涉及的計(jì)量模型暴露出了缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。此外，還不應(yīng)忽視定性分析的重要作用。
3 繼續(xù)增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新金融工具資本約束的有效性。新協(xié)議出臺(tái)后的修訂基本集中在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上，難免讓人產(chǎn)生“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的感覺(jué)。而除了證券化產(chǎn)品外，其他創(chuàng)新金融工具也應(yīng)引起足夠重視。金融衍生產(chǎn)品具有參與方多、交易環(huán)節(jié)復(fù)雜、流動(dòng)性低、二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、信息透明度低和更多依靠模型定價(jià)等特征，由此衍生出許多新的風(fēng)險(xiǎn)因素：使銀行放松了信貸標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，使基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量趨于下降；表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽難以察覺(jué)；衍生資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)分離，使交易者難以了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生問(wèn)題，交易者更容易采取拒絕所有同類資產(chǎn)的方法自我保護(hù)，市場(chǎng)也更容易喪失流動(dòng)性；衍生工具并未減少金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，并且衍生資產(chǎn)的杠桿作用將風(fēng)險(xiǎn)放大，增加了金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，新協(xié)議應(yīng)更加重視金融創(chuàng)新帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，制定新的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，將衍生工具產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)一并納入金融監(jiān)管視野。
4 要適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，發(fā)展監(jiān)管合作。混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)趨勢(shì)，新協(xié)議的適用對(duì)象卻局限于商業(yè)銀行，而由銀行集團(tuán)內(nèi)部非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，例如保險(xiǎn)、證券所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻難免波及到銀行，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行與分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之矛盾必然導(dǎo)致難以覆蓋的監(jiān)管盲區(qū)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度講，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)考慮擴(kuò)大監(jiān)管范圍，或加強(qiáng)與保險(xiǎn)、證券國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，共同對(duì)金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
5 將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)納入資產(chǎn)證券化化框架，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。巴塞爾資本協(xié)議進(jìn)一步改善的核心思想之一是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。雖然在監(jiān)督檢查與市場(chǎng)紀(jì)律兩大支柱中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)做出了有關(guān)規(guī)定，但在資產(chǎn)證券化框架中并未對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所體現(xiàn)。而對(duì)于資產(chǎn)證券化過(guò)程中相對(duì)于其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)應(yīng)考慮將其納入資產(chǎn)證券化框架中考慮，做出更具有針對(duì)性的規(guī)定，體現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。
從這30年的演進(jìn)過(guò)程看，巴塞爾協(xié)議是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的管理框架，隨著形勢(shì)的變化發(fā)展，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)不斷繼續(xù)修訂與完善，建設(shè)有效的國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系。
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信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展遲緩既制約了我國(guó)企業(yè)融資方式的多樣化，又限制了信用產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)不同市場(chǎng)主體信用定價(jià)和資源配置功能的發(fā)揮，加快發(fā)展信用產(chǎn)品市場(chǎng)已成為我國(guó)優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、推動(dòng)多層次金融市場(chǎng)發(fā)展的緊迫問(wèn)題。
國(guó)內(nèi)信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展遲緩的主因
信用債的基本特征是存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)，投資人是否存在有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制決定信用債市場(chǎng)的發(fā)展效能。投資人信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方式有三項(xiàng)：一是風(fēng)險(xiǎn)持有（又稱“風(fēng)險(xiǎn)吸收”），即在持有信用債并分享其收益時(shí)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)覆蓋信用違約風(fēng)險(xiǎn)。二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（又稱“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)”），即將持有的信用債券或信用資產(chǎn)通過(guò)內(nèi)部或外部增信后證券化，轉(zhuǎn)變?yōu)楦黝愘Y產(chǎn)支持證券（MBS或ABS）或抵押債務(wù)憑證（CDO），投資人由信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y經(jīng)紀(jì)人和債券利息管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。從全球信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展看，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)基于信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移目標(biāo)的產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)了信用產(chǎn)品種類的擴(kuò)張并迅速擴(kuò)大了信用產(chǎn)品市場(chǎng)交易規(guī)模。三是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，即在持有信用債的同時(shí)，使用信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具對(duì)持有的信用債進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，并通過(guò)信用債質(zhì)押融資等擴(kuò)大投資收益。“風(fēng)險(xiǎn)吸收、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)以及提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的咨詢意見(jiàn)，就是金融機(jī)構(gòu)在社會(huì)中所起的最重要的作用”，三種風(fēng)險(xiǎn)管理方式的發(fā)展決定了金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)和方向。從全球市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與對(duì)沖機(jī)制的建設(shè)，是信用債規(guī)模擴(kuò)張、信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵，信用債、資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)憑證產(chǎn)品（CDO）與信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)共同構(gòu)成全球信用產(chǎn)品市場(chǎng)，信用產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展必須遵循整體發(fā)展、重點(diǎn)推進(jìn)的策略。
從美國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括信貸資產(chǎn)、信用債等）證券化和信用衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，是推動(dòng)信用產(chǎn)品市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的基本動(dòng)力，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、對(duì)沖機(jī)制建設(shè)是信用市場(chǎng)建設(shè)的中心環(huán)節(jié)。我國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)非常關(guān)注并積極推動(dòng)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，但市場(chǎng)發(fā)展始終異常遲緩，最根本的原因就在于主要投資人信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖機(jī)制缺乏，信用產(chǎn)品市場(chǎng)成長(zhǎng)動(dòng)力不足。國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)信用債的主要投資人是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，二者總計(jì)信用債投資規(guī)模超過(guò)市場(chǎng)總量的70%。我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)目前缺少信用履約保險(xiǎn)品種，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有信用債后不能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用履約保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)等方式進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也不能通過(guò)分保方式進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的分散轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行投資信用債后，目前不能通過(guò)發(fā)行基于信用債券風(fēng)險(xiǎn)收益的資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)憑證，難以通過(guò)資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的分散轉(zhuǎn)移，也不能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用履約保險(xiǎn)或敘作信用違約互換（CDS）交易方式來(lái)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、對(duì)沖困難，導(dǎo)致商業(yè)銀行在投資信用債時(shí)只能采取“風(fēng)險(xiǎn)持有”方式，必須相應(yīng)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備，根據(jù)監(jiān)管要求按照100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)并相應(yīng)配置經(jīng)濟(jì)資本。各行在“風(fēng)險(xiǎn)持有”方式下被迫按照信貸審批流程進(jìn)行信用審批，核定授信額度并將信用債投資規(guī)模計(jì)入發(fā)行人授信規(guī)模，并比照信貸管理流程進(jìn)行信用債的投后管理，導(dǎo)致信用債投資管理流程和風(fēng)險(xiǎn)管理文化“信貸化”。在信用債投資授信管理中，銀行難以對(duì)沒(méi)有建立信貸關(guān)系的發(fā)債機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查并核定投資授信額度，限制了對(duì)無(wú)貸款企業(yè)債券的投資；投資授信額度主要取決于發(fā)債企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等，中低資信水平的信用債難以通過(guò)銀行內(nèi)部的授信流程，資信評(píng)級(jí)較低的債券種類均被剔除在投資準(zhǔn)許范圍之外，導(dǎo)致發(fā)債主體不斷向壟斷性大型企業(yè)集中，發(fā)債主體的多元化更加困難。從目前市場(chǎng)情況看，A級(jí)以下企業(yè)債幾乎沒(méi)有投資需求，所有發(fā)債主體均要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的債券評(píng)級(jí)超過(guò)AA級(jí)，形成了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高級(jí)別評(píng)級(jí)的“倒逼”機(jī)制，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)行動(dòng)的扭曲并加大了評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)銀行信用產(chǎn)品投資限制于有信貸關(guān)系的高資信信用債，導(dǎo)致中國(guó)銀行間市場(chǎng)信用債市場(chǎng)幾乎演變?yōu)閱渭兊母哔Y信信用債市場(chǎng)，高資信信用債（AA級(jí)以上）占全部信用債的96%以上。高資信發(fā)債主體大多為壟斷性大型企業(yè)，融資渠道多樣、資金實(shí)力雄厚，發(fā)債規(guī)模有限，債券發(fā)行利率普遍低于貸款管制利率。即使在銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩、銀行資金過(guò)于充裕的情況下，商業(yè)銀行在目前授信管理限制、高資信信用債發(fā)行規(guī)模有限、高資信企業(yè)信用債投資收益低于貸款等諸多因素的影響下，信用債投資占比也難以有效提高。商業(yè)銀行是銀行間市場(chǎng)資金實(shí)力最雄厚、交投規(guī)模最大的市場(chǎng)主體，在“風(fēng)險(xiǎn)持有”方式限制下信用債投資積極性不足、信用債風(fēng)險(xiǎn)管理行為“信貸化”，不僅導(dǎo)致信用債市場(chǎng)發(fā)展遲緩，而且導(dǎo)致信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能弱化，制約了人民幣信用債市場(chǎng)功能的完善與提升。
我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)加速發(fā)展的基本思路，應(yīng)當(dāng)是借鑒全球信用市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步構(gòu)建投資人風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖機(jī)制，創(chuàng)新推出信用履約保險(xiǎn)產(chǎn)品，積極培育信用衍生品市場(chǎng)，穩(wěn)步推動(dòng)資產(chǎn)支持證券和抵押債務(wù)憑證產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，我們必須著眼于構(gòu)建包括信用債、資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)憑證、信用衍生產(chǎn)品在內(nèi)的信用產(chǎn)品體系，建立適合信用產(chǎn)品現(xiàn)券與衍生產(chǎn)品交易的市場(chǎng)體系，使金融機(jī)構(gòu)可以自由選擇“風(fēng)險(xiǎn)持有”、“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”和“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”三種風(fēng)險(xiǎn)管理方式，并在選擇、比較、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理方式的基礎(chǔ)上形成風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，穩(wěn)步推動(dòng)多層次信用產(chǎn)品市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。
我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展路徑
我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，必須將信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和分散機(jī)制建設(shè)作為推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，在推動(dòng)高資信債券和抵押信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的前提下，穩(wěn)步建立和完善信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移機(jī)制，穩(wěn)步建立包括信用債、資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)憑證和信用衍生產(chǎn)品在內(nèi)的多層次信用產(chǎn)品市場(chǎng)體系，目前則應(yīng)重點(diǎn)推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的建立和完善。
加快高資信信用債與抵押信用債市場(chǎng)發(fā)展
高資信企業(yè)債、短期低風(fēng)險(xiǎn)債券和抵押信用債是我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的第一階段，三類產(chǎn)品也是我國(guó)目前信用債產(chǎn)品的主體種類。我國(guó)信用產(chǎn)品最初均是高資信信用債，2005年開(kāi)始我國(guó)中短期低風(fēng)險(xiǎn)信用債市場(chǎng)快速發(fā)展，銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新推出了短期融資券、中期票據(jù)等中短期信用產(chǎn)品。這些創(chuàng)新類信用產(chǎn)品的推出，有效擴(kuò)大了我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，提高了信用債市場(chǎng)占比。2005年我國(guó)創(chuàng)新推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)債主體除依賴自身資信外，還將特定資產(chǎn)作為債券抵押物實(shí)現(xiàn)了債券“增信”。
建立和完善信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制
信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的建立和完善，是當(dāng)前我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的建設(shè)和發(fā)展，既應(yīng)積極建立債券發(fā)行擔(dān)保機(jī)制，更要依賴債券履約保險(xiǎn)產(chǎn)品和信用違約互換產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展。
建立債券發(fā)行擔(dān)保機(jī)制。信用增級(jí)是國(guó)際市場(chǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的必備環(huán)節(jié)，滲透到資產(chǎn)證券化市場(chǎng)、養(yǎng)老金計(jì)劃、市政融資等多種產(chǎn)品中。這類提高信用增級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，只承擔(dān)金融產(chǎn)品擔(dān)保的單線業(yè)務(wù)，故被稱為“單線擔(dān)保公司”或“單線保險(xiǎn)公司”。1971年美國(guó)債券保險(xiǎn)公司成為第一家為市政債券提供擔(dān)保的專業(yè)債券擔(dān)保公司，此后債券擔(dān)保公司已在美國(guó)、歐洲和亞洲普遍存在。
我國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，需要積極建立完善債券發(fā)行擔(dān)保機(jī)制，解決低信用級(jí)別中小企業(yè)的發(fā)債困難。2007年前我國(guó)發(fā)行的AAA級(jí)企業(yè)債大多都是由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的債券，2008年銀監(jiān)會(huì)限制商業(yè)銀行提供信用債發(fā)行擔(dān)保后成立了中債信用增進(jìn)投資股份有限公司，對(duì)銀行間市場(chǎng)信用債券發(fā)行主體提供信用擔(dān)保。從我國(guó)信用債發(fā)行擔(dān)保情況看，由于包括中債信用增進(jìn)投資公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)擔(dān)保公司增信實(shí)力整體偏弱，自我造血能力不足，能為金融市場(chǎng)提供的擔(dān)保規(guī)模較有限。擔(dān)保業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響高，其“靠天吃飯”的行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致?lián)９窘?jīng)營(yíng)發(fā)展存在較大的不確定性。從未來(lái)發(fā)展看，必須創(chuàng)造信用債履約保險(xiǎn)產(chǎn)品，擴(kuò)大信用擔(dān)保的覆蓋面。
創(chuàng)新發(fā)展債券履約保險(xiǎn)產(chǎn)品。債券履約保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新是推動(dòng)人民幣信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要，債券履約保險(xiǎn)可以區(qū)分不同情況作為資產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品或一般履約保險(xiǎn)。從保險(xiǎn)品種看，可以優(yōu)先推出債券履約險(xiǎn)和債券意外險(xiǎn)，前者主要是加強(qiáng)簽約主體簽約合法性的約束，以保證合約的合法履行，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金流在正常振幅條件下所造成的短缺實(shí)施先行償付的補(bǔ)救措施；后者則賠償因“天災(zāi)型”意外因素而導(dǎo)致的發(fā)債人債券償付違約損失，在履約險(xiǎn)不足以實(shí)現(xiàn)整個(gè)償債目標(biāo)時(shí)可由債券意外險(xiǎn)補(bǔ)充賠償。
債券履約保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新需要解決債券履約保險(xiǎn)分保和再保險(xiǎn)問(wèn)題，建立債券履約保險(xiǎn)分保和再保險(xiǎn)制度，有效分散保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積聚。在制訂債券履約保險(xiǎn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，應(yīng)相應(yīng)建立銀行間市場(chǎng)及交易所債券違約確認(rèn)、履約賠付核算、清算等相關(guān)制度，并可以在保險(xiǎn)公司中逐步試點(diǎn)和推廣。
創(chuàng)新優(yōu)化人民幣信用違約掉期產(chǎn)品。信用違約互換（CDS）被稱為21世紀(jì)最具有吸引力的金融風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新工具，它在保留資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)，在市場(chǎng)上被定價(jià)，并轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，使信用風(fēng)險(xiǎn)管理第一次擁有了和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理同樣的對(duì)沖手段，從根本上改變了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)機(jī)制。
信用衍生品契約除了具有傳統(tǒng)金融衍生品契約特點(diǎn)外，還呈現(xiàn)出以下不同的特點(diǎn)：（1）保密性，信用衍生品單獨(dú)交易信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)客戶信息的保密管理，維護(hù)了銀行與借款者的良好關(guān)系。（2）交易性，信用衍生品擁有廣泛的交易者，具有較強(qiáng)的可交易性，克服了傳統(tǒng)信用保險(xiǎn)、擔(dān)保工具缺乏可交易性、難以產(chǎn)生一個(gè)交易市場(chǎng)的缺陷。（3）靈活性，信用衍生品可以在交易對(duì)象、期限、金額等方面根據(jù)不同需求靈活定制產(chǎn)品，還可以與其他金融產(chǎn)品合成新的具有特定風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品。（4）債務(wù)不變性，信用衍生品以信用風(fēng)險(xiǎn)為交易對(duì)象，對(duì)法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒(méi)有任何影響，簡(jiǎn)化了法律程序和其他一些相關(guān)程序。
2009年3月16日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（交易商協(xié)會(huì)）了《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）》（NAFMII主協(xié)議（2009年版））和相關(guān)的公告（交易商協(xié)會(huì)公告（第5號(hào)）），為人民幣信用違約互換產(chǎn)品的創(chuàng)新推出創(chuàng)造了有利條件。2011年10月，交易商協(xié)會(huì)《銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，創(chuàng)新推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（Credit Risk Mitigation Warrant,CRMW）,該工具包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證以及其他用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品。交易商協(xié)會(huì)還相應(yīng)了CRMW標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，制定了CRMW交易準(zhǔn)入制度及試點(diǎn)管理辦法。目前需要在前期試點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的交易機(jī)構(gòu)范圍，完善CRMW交易及集中清算制度，協(xié)調(diào)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理要求。《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保的企業(yè)(公司)債需由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定，這意味著信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具雖然可以降低保險(xiǎn)公司投資信用債券所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，但最終的投資行為還要征得相關(guān)部門(mén)的認(rèn)可，CRMW創(chuàng)新需要在解決這些監(jiān)管協(xié)同問(wèn)題的基礎(chǔ)上穩(wěn)步發(fā)展。
建設(shè)并完善信用風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移機(jī)制
信用風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移機(jī)制建設(shè)需要從高資信信用資產(chǎn)證券化起步，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的多樣化，進(jìn)一步推動(dòng)低資信資產(chǎn)的證券化及抵押債務(wù)憑證產(chǎn)品的創(chuàng)新。
推動(dòng)高資信信用資產(chǎn)證券化。高資信信用資產(chǎn)（正常貸款和AA級(jí)以上企業(yè)債）的證券化是建立信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的第一步，我國(guó)自2003年以來(lái)一直在推動(dòng)銀行正常貸款的證券化，目前迫切需要試點(diǎn)推動(dòng)以AA級(jí)以上高信用級(jí)別信用債、正常貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，創(chuàng)新推出基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，并研究解決資產(chǎn)證券化的相關(guān)問(wèn)題，具體包括以下兩個(gè)問(wèn)題：
一是解決債券資產(chǎn)證券化的法律障礙。我國(guó)目前還沒(méi)有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨(dú)立法律法規(guī)，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性。《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過(guò)程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行，法律也沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)出售”的界定作出規(guī)定，不能有效防范發(fā)起人的違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的權(quán)益也就得不到真正的保障；《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)；還有根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定SPV沒(méi)有優(yōu)先追索權(quán)，將造成證券化資產(chǎn)中的超額擔(dān)保部分無(wú)法與原始權(quán)益人進(jìn)行破產(chǎn)隔離，難以達(dá)到信用增級(jí)的目的，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)表外融資。從會(huì)計(jì)和稅收制度來(lái)說(shuō)，2007年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化做出了相應(yīng)的規(guī)定，但在具體的實(shí)施中還有許多問(wèn)題需要解決，而稅收制度也有待補(bǔ)充。盡快解決法律障礙并推動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，才能夠真正推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)證券化步伐。
二是推動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)增信機(jī)制的創(chuàng)新和發(fā)展。低資信基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化中，MBS、ABS發(fā)行機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行內(nèi)部或外部增信并增強(qiáng)產(chǎn)品流動(dòng)性，必須推動(dòng)相應(yīng)增信手段的創(chuàng)新和發(fā)展，并創(chuàng)新推出MBS、ABS違約保險(xiǎn)產(chǎn)品，為低資信資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。
三是加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)。根據(jù)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和特性，建立多種服務(wù)模式的交易平臺(tái)，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。建立以機(jī)構(gòu)投資者為主要參與者的債券類產(chǎn)品的交易平臺(tái)/系統(tǒng)，既可以有效地為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易服務(wù)，也可以為機(jī)構(gòu)投資者投資理財(cái)服務(wù)。
推動(dòng)低資信資產(chǎn)證券化。低資信資產(chǎn)（AA級(jí)以下信用債、關(guān)注類貸款）證券化是當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的難點(diǎn)所在，也應(yīng)是信用產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重要突破口。低資信資產(chǎn)證券化操作中，應(yīng)堅(jiān)持幾點(diǎn)：
一是實(shí)施合理的發(fā)行人市場(chǎng)準(zhǔn)入及發(fā)行方式,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有序擴(kuò)容及道德風(fēng)險(xiǎn)防范的均衡。可考慮先由具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)發(fā)行低資信債券，由商業(yè)銀行進(jìn)行增信后向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或特定投資者發(fā)行。
二是規(guī)范和加強(qiáng)商業(yè)銀行的增信行為。低資信資產(chǎn)證券化中，商業(yè)銀行必須進(jìn)行內(nèi)部增信（發(fā)行人有限擔(dān)保）或外部增信（購(gòu)買(mǎi)CDS或債券履約保險(xiǎn)，外部機(jī)構(gòu)提供履約擔(dān)保等），必須通過(guò)規(guī)范和加強(qiáng)商業(yè)銀行的增信行為，避免低資信資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)交易中無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)或權(quán)責(zé)機(jī)制失衡。
三是培育具有市場(chǎng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者群體。低資信資產(chǎn)增信后發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，必須向具有產(chǎn)品認(rèn)知能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人發(fā)行，并不斷改善法律環(huán)境、信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)審計(jì)制度、中介服務(wù)及交易結(jié)算等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面。
審慎推動(dòng)人民幣抵押債券憑證（CDO）市場(chǎng)發(fā)展。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末的美國(guó)，隨后在美國(guó)、歐洲和亞洲一些國(guó)家迅速發(fā)展起來(lái)，目前CDO已經(jīng)成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)中發(fā)展最為迅速的領(lǐng)域之一，CDO管理和投資者包括保險(xiǎn)公司、共同基金、信托投資公司、商業(yè)銀行、投資銀行、養(yǎng)老基金、私人銀行等。
我國(guó)資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的割裂，為CDO 產(chǎn)品創(chuàng)新提供了有利條件。在信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品創(chuàng)新并獲得了較長(zhǎng)期的發(fā)展后，應(yīng)穩(wěn)步推動(dòng)我國(guó)人民幣CDO產(chǎn)品的創(chuàng)新，并具體解決幾個(gè)突出問(wèn)題：
一是積累相關(guān)企業(yè)的信用數(shù)據(jù)，使得CDO定價(jià)中違約率、回收率數(shù)據(jù)較為可靠，為CDO產(chǎn)品定價(jià)和估值提供便利，提高CDO市場(chǎng)的定價(jià)透明度。
二是規(guī)范CDO產(chǎn)品信息披露流程，強(qiáng)化CDO產(chǎn)品市場(chǎng)的外部監(jiān)管，并可考慮建立統(tǒng)一的人民幣CDO托管清算機(jī)制，嚴(yán)防由于基礎(chǔ)資產(chǎn)泡沫化導(dǎo)致的CDO產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)“市值泡沫”。
三是明確CDO發(fā)行人投資權(quán)益層子產(chǎn)品的責(zé)任，控制CDO產(chǎn)品市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制及相關(guān)問(wèn)題
2007年爆發(fā)形成的全球金融危機(jī)中，美國(guó)信用產(chǎn)品市值無(wú)序爆跌、估值和定價(jià)體系崩潰并引發(fā)大量金融機(jī)構(gòu)的虧損和破產(chǎn)，信用產(chǎn)品市場(chǎng)成為這場(chǎng)全球金融危機(jī)中受損最嚴(yán)重的金融市場(chǎng)之一。一些論者認(rèn)為這次全球金融危機(jī)的重要成因是美國(guó)信用產(chǎn)品市場(chǎng)的繁榮和信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展，并提出應(yīng)限制人民幣信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展和人民幣信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的觀點(diǎn)。審慎分析這次全球金融危機(jī)的成因，討論人民幣信用產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的可選思路，是推動(dòng)人民幣信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
信用市場(chǎng)發(fā)展及信用產(chǎn)品體系的豐富，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，并不是這次全球金融危機(jī)的根源。這次全球金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是美國(guó)房?jī)r(jià)的超預(yù)期下跌引發(fā)的“次貸”違約率持續(xù)上升，深層原因則是長(zhǎng)期繁榮中出現(xiàn)并不斷膨脹的房地產(chǎn)泡沫。從美國(guó)“次貸”危機(jī)的發(fā)展歷程看，金融危機(jī)實(shí)際上是資產(chǎn)泡沫急劇破裂的必然結(jié)果，金融市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵在于泡沫抑制機(jī)制的建設(shè)。從全球市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，抑制股市泡沫的主要機(jī)制是“做空”機(jī)制，多空雙方的市場(chǎng)判斷與競(jìng)爭(zhēng)不僅有助于抑制股市泡沫膨脹，還有利于形成價(jià)值投資的市場(chǎng)氛圍，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)展及資源配置功能。
抑制資產(chǎn)泡沫的有效機(jī)制、保障“居者有其屋”的公共服務(wù)觀和警惕資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，是穩(wěn)步發(fā)展多層次金融市場(chǎng)的基本要求。我們需要認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是周期性經(jīng)濟(jì)，客觀存在價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的沖突、生產(chǎn)與消費(fèi)的矛盾，我們?cè)诜窒碇芷谛苑睒s的福祉的同時(shí)，不可避免地將承受周期性蕭條的折磨，金融危機(jī)不能也不應(yīng)該成為我們抑制信用市場(chǎng)發(fā)展的理由。全球金融危機(jī)肆虐過(guò)程中，各國(guó)政府紛紛通過(guò)向金融市場(chǎng)注資、大型金融機(jī)構(gòu)國(guó)有化、發(fā)行政府擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)債等手段緩釋市場(chǎng)危機(jī)，事實(shí)表明政府“有形的手”不僅是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展最重要的力量，也是危機(jī)時(shí)期進(jìn)行市場(chǎng)保護(hù)的最后手段。2009年三季度后，各國(guó)央行正在積極醞釀推動(dòng)全球信用產(chǎn)品市場(chǎng)的復(fù)蘇和發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展一方面需要穩(wěn)步發(fā)展信用產(chǎn)品市場(chǎng)，解決信用風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系過(guò)度集中和銀行資本補(bǔ)充困難的問(wèn)題，避免陷入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求倒逼銀行信貸投放、信貸投放引發(fā)系統(tǒng)性的銀行資本短缺、銀行再融資壓力威脅資本市場(chǎng)穩(wěn)定的惡性循環(huán)；另一方面需要始終堅(jiān)定不移地保持國(guó)家對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的控股地位。政府是危機(jī)救援的最后手段，也是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展和保障市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵因素，只要審慎創(chuàng)新、防止資產(chǎn)泡沫并始終堅(jiān)持對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的國(guó)家控股地位，信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展及信用衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是完全可控的。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)管理；商業(yè)銀行
通常AMBS從其本質(zhì)上講屬于金融工具中的一種，作為新型化的金融工具能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)分散以及風(fēng)險(xiǎn)化解和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移起到積極影響作用。但是該種金融工具同樣也具有一定的缺陷，只有充分的對(duì)AMBS予以了解和研究才能真正的促使其發(fā)揮較大的應(yīng)用價(jià)值。
一、初探商業(yè)銀行AMBS風(fēng)險(xiǎn)特征
(一)放大傳導(dǎo)性
一般整個(gè)AMBS過(guò)程中不僅包含了商業(yè)銀行以及投資者，還包含了信用機(jī)構(gòu)以及發(fā)起人等等利益相關(guān)者。AMBS具有較強(qiáng)的復(fù)雜性，任何AMBS環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)不良影響則均會(huì)波及該環(huán)節(jié)主體以及各個(gè)程序。加之證券所具備的衍生以及流動(dòng)功能，因此也就促使了商業(yè)銀行AMBS過(guò)程能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)放大傳導(dǎo)影響。以往美國(guó)之所以出現(xiàn)次貸危機(jī)正是由于AMBS對(duì)次級(jí)貸款較低質(zhì)量形成的不良影響進(jìn)行了放大傳導(dǎo)進(jìn)而波及全球經(jīng)濟(jì)。
(二)不對(duì)稱信息性
現(xiàn)今商業(yè)銀行AMBS流程主要是集中在發(fā)起人向商業(yè)銀行出售證券化的相關(guān)資產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上商業(yè)銀行匯集資產(chǎn)形成資產(chǎn)池并以此為支撐進(jìn)而在金融市場(chǎng)進(jìn)行證券融資的發(fā)行。而上述AMBS流程中融資證券與資產(chǎn)兩者之間被分隔，也就是說(shuō)投資者進(jìn)行有價(jià)證券的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)時(shí)沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)信息予以充分了解。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際質(zhì)量狀況也并沒(méi)有掌握較為可靠以及準(zhǔn)確的信息來(lái)源依據(jù)[1]。從以往美國(guó)出現(xiàn)的次貸危機(jī)源頭次級(jí)貸款來(lái)講，僅僅就其質(zhì)量可以歸屬為垃圾債券，投資者如果提前對(duì)該種狀況予以了解也并不會(huì)購(gòu)買(mǎi)，而正是由于融資證券與資產(chǎn)兩者之間的分隔，進(jìn)而造成了不對(duì)稱信息的出現(xiàn)，因而投資者對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量?jī)H僅是依據(jù)中介機(jī)構(gòu)來(lái)判斷以及評(píng)估，由此出現(xiàn)的證券風(fēng)險(xiǎn)自然較大。
二、探析商業(yè)銀行AMBS風(fēng)險(xiǎn)管理
(一)嚴(yán)格管理資產(chǎn)池
現(xiàn)今商業(yè)銀行進(jìn)行AMBS風(fēng)險(xiǎn)管理首先是集中在資產(chǎn)池的嚴(yán)格管理方面。具體來(lái)講質(zhì)量較低證券化相關(guān)資產(chǎn)往往會(huì)加大商業(yè)銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)，而就當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)而言資產(chǎn)質(zhì)量并不理想。因此商業(yè)銀行在推進(jìn)AMBS時(shí)候則需要對(duì)資產(chǎn)池予以較大關(guān)注并對(duì)資產(chǎn)池予以嚴(yán)格管理。必須要堅(jiān)持審慎工作原則嚴(yán)格依據(jù)AMBS要求進(jìn)行證券化相關(guān)資產(chǎn)的良好選擇，如可以呆滯貸款以及汽車(chē)方面的消費(fèi)貸款和相應(yīng)房地產(chǎn)方面的抵押貸款等作為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象，但是前提是這些貸款均具有較為明確的債務(wù)以及債權(quán)關(guān)系。此外還需要對(duì)確定的證券化相關(guān)資產(chǎn)予以科學(xué)組合，并嚴(yán)格依據(jù)交易主體提出的具體要求以及主體實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模等予以有效分類并科學(xué)組合。進(jìn)而在嚴(yán)格管理資產(chǎn)池的同時(shí)將資產(chǎn)質(zhì)量予以最大化提高。
(二)構(gòu)建信用保障制度
現(xiàn)今針對(duì)銀行AMBS方面還缺乏運(yùn)作規(guī)范以及較高水平的信用保障制度，而該種狀況也對(duì)現(xiàn)今商業(yè)銀行安全有效實(shí)施AMBS帶來(lái)了阻礙。因此構(gòu)建商業(yè)銀行AMBS方面信用保障制度就顯得至關(guān)重要，而構(gòu)建AMBS信用保障制度則需要從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)入手，針對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如稅務(wù)所以及會(huì)計(jì)事務(wù)所等等，政府需要對(duì)其予以統(tǒng)一的管理以及嚴(yán)格規(guī)范，強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際工作質(zhì)量[2]。此外還需要在原有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上構(gòu)建新型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，政府需要引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)并在此基礎(chǔ)上設(shè)立針對(duì)商業(yè)銀行的專門(mén)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并嚴(yán)格提高新型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相關(guān)服務(wù)質(zhì)量。除了上述內(nèi)容，信用評(píng)級(jí)還需要進(jìn)一步健全，尤其是需要對(duì)信息披露予以不斷強(qiáng)化同時(shí)對(duì)不對(duì)稱信息予以嚴(yán)格管理。進(jìn)而通過(guò)現(xiàn)有相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化以及新型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的構(gòu)建等等完善信用保障制度。
(三)創(chuàng)新證券保障體系
商業(yè)銀行進(jìn)行AMBS風(fēng)險(xiǎn)管理除了需要嚴(yán)格管理資產(chǎn)池以及構(gòu)建信用保障制度之外，還需要?jiǎng)?chuàng)新證券保障體系。具體來(lái)講，現(xiàn)今歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家在AMBS方面具有較長(zhǎng)的發(fā)展歷史，同時(shí)AMBS也具有較為廣泛的應(yīng)用范圍。而我國(guó)也需要向歐洲國(guó)家不斷學(xué)習(xí)。針對(duì)證券保障體系的實(shí)際創(chuàng)新可以從兩方面著手，其一是對(duì)產(chǎn)品予以良好創(chuàng)新，商業(yè)銀行需要將傳統(tǒng)思維予以打破同時(shí)擴(kuò)大證券化相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際范圍并對(duì)產(chǎn)品種類予以不斷豐富，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)予以良好的風(fēng)險(xiǎn)防范以及風(fēng)險(xiǎn)管理。其二是對(duì)服務(wù)體系予以良好的創(chuàng)新。商業(yè)銀行可以在AMBS過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)程序服務(wù)上予以創(chuàng)新，如對(duì)資產(chǎn)回購(gòu)程序服務(wù)進(jìn)行優(yōu)化創(chuàng)新或者是對(duì)信譽(yù)較高客戶提供相應(yīng)的優(yōu)先權(quán)以及回避工具[3]，進(jìn)而通過(guò)上述方法真正將證券保障體系予以有效創(chuàng)新，最終起到優(yōu)化商業(yè)銀行AMBS風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。
三、結(jié)束語(yǔ)
綜上分析可知，商業(yè)銀行AMBS從其本質(zhì)可以說(shuō)是具有較強(qiáng)綜合性融資業(yè)務(wù)，而隨著我國(guó)現(xiàn)今金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行AMBS對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響意義也在不斷提高。要想良好發(fā)揮AMBS應(yīng)用價(jià)值，商業(yè)銀行就需要對(duì)AMBS風(fēng)險(xiǎn)特征予以充分掌握同時(shí)對(duì)AMBS予以良好的風(fēng)險(xiǎn)管理。進(jìn)而才能真正的促進(jìn)商業(yè)銀行自身開(kāi)展AMBS的有效性以及順利性。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭桂霞,巫和懋,魏旭等.銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)自留監(jiān)管:作用機(jī)制和福利效果[J].經(jīng)濟(jì)學(xué),2014
[2]陶濤.基于層次分析法的銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2013
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施
一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：
一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門(mén)可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷(xiāo)售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無(wú)效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。
二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來(lái)?yè)p失。
三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過(guò)程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：
1．承銷(xiāo)商風(fēng)險(xiǎn)。承銷(xiāo)是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷(xiāo)商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N(xiāo)過(guò)程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷(xiāo)商在招募說(shuō)明書(shū)中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說(shuō)明。
2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄裕@正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)
指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：
首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。
實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來(lái)衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說(shuō)明發(fā)生了提前償還。
(四)利率風(fēng)險(xiǎn)
證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。
(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來(lái)?yè)p失，最終還可能引起金融危機(jī)。
同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說(shuō)，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問(wèn)題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來(lái)的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線的情況。總之，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來(lái)的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。
二、中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)政策風(fēng)險(xiǎn)
政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過(guò)程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。
比如說(shuō)，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。
(二)法律風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒(méi)有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒(méi)有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒(méi)有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。”《合同法》第八十七條規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定。”因此合同法對(duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問(wèn)題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問(wèn)題之一。
三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施
雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。
(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境
1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來(lái)設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在SPV設(shè)立過(guò)程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開(kāi)拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。
3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。
4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。
5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1．監(jiān)管理念
(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過(guò)程。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。
(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過(guò)程中，委員會(huì)始終尊重和重視來(lái)自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。
(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語(yǔ)論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。
2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容
(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問(wèn)題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。
(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門(mén)有一個(gè)執(zhí)行部門(mén)(人員數(shù)量上2倍于其他部門(mén))負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>
在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒(méi)有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。
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