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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化條件，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：農(nóng)村；土地資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實條件
中圖分類號：F832.51 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）03-0080-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.18
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具，雖然我國在1992年就進行了首次土地資產(chǎn)證券化的實踐，隨后逐步引入了資產(chǎn)證券化的理論和技術(shù)，但由于資本市場、信用市場、法律環(huán)境等現(xiàn)實條件的限制，發(fā)展一直比較緩慢，目前在銀行間同業(yè)市場的證券化產(chǎn)品共有50多種，但沒有一種是關(guān)于農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。自八十年代起中央每年“一號”文件用于解決“三農(nóng)”問題，2003年更是逐步取消了農(nóng)業(yè)稅，但“三農(nóng)”依然成為困擾政府的難題。這其中，土地問題中所反映的各種矛盾很可能繼續(xù)成為制約經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。發(fā)展需要資金，農(nóng)民在生產(chǎn)、生活中所遇到的資金短缺問題由于信息不對稱、缺乏抵押擔(dān)保品和地緣因素等限制，導(dǎo)致農(nóng)民和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)很難從傳統(tǒng)融資渠道獲取貸款，民間資本又由于面對行政壁壘、信用問題和利率的不確定等問題難以取得較大規(guī)模的發(fā)展。因此拓寬農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資渠道顯得非常必要。資產(chǎn)證券化這種新興的融資工具，以其特有的方式取得了國際范圍內(nèi)的認(rèn)同。農(nóng)村土地可沿著土地資產(chǎn)化―資產(chǎn)資本化―資本證券化―證券市場化的線路，利用資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢開辟一條引導(dǎo)農(nóng)村土地走出融資困境的新路。
一、我國農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的必要性
（一）農(nóng)地符合證券化資產(chǎn)的基本要求
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以融通資金為目的，將缺乏流動性但有未來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行資產(chǎn)重組和信用增級，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場上出售和流通的證券的過程[1-2]。農(nóng)村土地本身不會產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流收入，但其產(chǎn)品經(jīng)出售所得通常能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流，且對缺乏彈性的農(nóng)產(chǎn)品來說，消費者對農(nóng)產(chǎn)品的消費數(shù)量或次數(shù)是比較穩(wěn)定的，消費價格受政府管制，也不會有較大的波動，因此農(nóng)產(chǎn)品的收入所得是穩(wěn)定的，是很適合開展證券化融資的資產(chǎn)。
（二）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化融資成本低且融資方式便利
在我國現(xiàn)有的農(nóng)村土地融資模式中，將農(nóng)村土地使用權(quán)進行抵押貸款需要成立專門的產(chǎn)權(quán)管理中心和土地資產(chǎn)評估中心，由產(chǎn)權(quán)管理中心負(fù)責(zé)對土地使用權(quán)進行管理和幫助提供使用權(quán)的個體農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)企業(yè)向金融企業(yè)進行融資，這種融資方式雖然為因缺乏抵押擔(dān)保品難以從銀行取得貸款的個體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)提供了便利，但相應(yīng)地也增加了中介費用等貸款成本。設(shè)立“土地銀行”的形式則需要政府事前巨大的投入，也會相應(yīng)增加貸款的平均成本。對于土地資產(chǎn)證券化這種融資方式來說，我國的債券市場、證券市場、銀行、評估公司等金融市場和各種中介機構(gòu)已存在并發(fā)展到一定的規(guī)模，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的操作也有現(xiàn)成模式可參考，不需要由國家出資建立專門的機構(gòu)和市場，為農(nóng)村土地證券化開展提供融資渠道和專業(yè)人才。此外，根據(jù)國外經(jīng)驗，證券化方式本身比其他融資方式的成本低，推行農(nóng)村土地證券化是一條重要的融資創(chuàng)新途徑。
（三）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化有利于深化土地產(chǎn)權(quán)
雖然我國現(xiàn)行的農(nóng)村土地制度為集體所有、家庭經(jīng)營的形式，即農(nóng)戶只擁有農(nóng)村土地的部分產(chǎn)權(quán)，但法律規(guī)定了土地的長期承包權(quán)和黨的十七屆三中全會提出允許發(fā)展多種形式的土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)權(quán)，而流轉(zhuǎn)順暢是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度對產(chǎn)權(quán)的要求，同時國家也在肯定農(nóng)戶對土地的所有權(quán)[3]。對于權(quán)能深化的土地來說，流轉(zhuǎn)順暢的土地產(chǎn)權(quán)制度為土地資源的優(yōu)化配置提供了保障，為土地產(chǎn)權(quán)的市場化鋪平了道路，也為土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣、獲取土地發(fā)展資金創(chuàng)造了機會，而資本市場則為產(chǎn)權(quán)流動、產(chǎn)權(quán)交易和競爭提供了平臺。可以說，證券化進一步確認(rèn)了農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)，且農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)證券化。
（四）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化解決了資金短缺問題
為加快農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展，我國在2004―2010年連續(xù)7年“一號”文件強調(diào)農(nóng)業(yè)的重要性。2011年，中央財政“三農(nóng)”預(yù)算安排近1萬億元。其中用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的近4000億元，用于農(nóng)民“四補貼”的1400多億元，這兩項共計5400多億元，只占中央財政“三農(nóng)”預(yù)算總支出的一半左右。國家對農(nóng)業(yè)投入的不足、個體農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)的無力投入和金融機構(gòu)由于信息不對稱和缺乏擔(dān)保抵押品不愿意貸款給農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，造成個體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)融資困難，無法加大對地力和農(nóng)田基本建設(shè)投入。目前我國54%的耕地仍“靠天吃飯”，50%～60%的中小型灌區(qū)設(shè)施老化失修。面對農(nóng)村和農(nóng)業(yè)的發(fā)展，僅僅依靠國家財政的有限投入和個體農(nóng)戶微小的投入是不能迅速改善農(nóng)村農(nóng)業(yè)落后的局面，未來農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了廣闊發(fā)展空間，同時農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化也為新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化的發(fā)展解決了資金短缺的問題。
二、我國開展農(nóng)地資產(chǎn)證券化的可行性
（一）資產(chǎn)證券化的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件
2005年12月，經(jīng)過中國人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等多家政府部門論證，開始了以金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化為試點的路程。資產(chǎn)證券化的試點是在中國人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的監(jiān)管和審查下，由商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務(wù)公司等金融機構(gòu)作為發(fā)起人對金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)在銀行間債券市場交易。金融機構(gòu)和企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的提供了有益的借鑒，一級市場規(guī)模的迅速擴大和證券化框架的不斷完善，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了基礎(chǔ)條件。
（二）國內(nèi)巨大的投資潛力為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了資金保證
截至2011年12月末，我國金融機構(gòu)各項存款不斷增長，其中人民幣各項存款余額為87.2萬億元，同比增長13.5%，全年人民幣各項存款增加1.43萬億元，同比多增4462億元。巨大的資金存量對金融工具創(chuàng)新的需求不斷加大。如果農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的信用級別較高、流動性較強，將對各類存款具有很強的吸引力。
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國的社會保障機制如養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險和財產(chǎn)保險也得到迅速的發(fā)展。2011年末，全國共實現(xiàn)原保險保費收入1.43萬億元，其中，財產(chǎn)險全年原保險保費收入約為4618億元。農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將以高于銀行存款和國債利率、以及低于股票風(fēng)險的相對優(yōu)勢，成為保險資金的重點投資對象。
我國的基金市場在2007年年末，有基金管理公司59家，管理證券投資基金346只，基金規(guī)模達(dá)22339億份，基金凈值32762億元。面對證券市場的低迷，為確保基金收益，投資基金從投資組合的角度，也會希望投資于新的高風(fēng)險高收益的金融產(chǎn)品，農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將會成為其投資對象。
（三）市場基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)的逐步完善為開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了外部條件
我國非銀行機構(gòu)中，銀行間市場、保險公司、信托公司、證券公司、基金公司、財務(wù)公司等可以從不同層面為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券的發(fā)行、承銷、交易、管理、信用擔(dān)保、保險等提供金融服務(wù)。我國已有深圳和上海兩家證券交易所，STAO和NET兩個交易系統(tǒng)，證券經(jīng)營機構(gòu)包括證券公司、信托機構(gòu)300多家，營業(yè)網(wǎng)點遍布全國各大、中、小城市。證券發(fā)行、承銷、上市交易、登記、托管、清算過戶等各項服務(wù)比較完善。隨著《證券法》等相關(guān)法律的相繼出臺，證券市場發(fā)展及監(jiān)管正逐步進入規(guī)范化和法制化的軌道。由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、證券監(jiān)督管理委員會和保險監(jiān)督管理委員會一同構(gòu)成的金融市場監(jiān)管機構(gòu)體系，已具備了較強的管理和監(jiān)控國內(nèi)金融業(yè)的能力、較強的信用重建能力和對資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)管能力。
三、我國開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化面臨的困難
（一）設(shè)立特殊目的載體的法律障礙
SPV是農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，也是證券化動作的中心，它以金融中介的形式巧妙實現(xiàn)了信用市場和資本市場資金的融合和流動，同時又隔離了發(fā)行人原有資產(chǎn)與證券化工具的風(fēng)險，對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的順利發(fā)行和運行起著舉足輕重的作用。但在我國，由于證券化法律規(guī)定的不健全和其他法律法規(guī)的影響和限制，SPV的設(shè)立和運行難度較大。
（二）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的環(huán)境障礙
1.資本市場的發(fā)育還不夠成熟
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要具備一定深度和廣度的資本市場，資本市場是連接家戶與廠商的紐帶，只有一個成熟的資本市場才能為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供發(fā)展的市場[4]。目前我國的這個條件還不成熟。對于證券這樣的直接融資市場，發(fā)展了將近二十年，市場規(guī)模迅速擴大，但其發(fā)展仍然受到行政干預(yù)，至今沒有完全按照市場經(jīng)濟規(guī)律自行發(fā)展。另外，對于間接融資中的信貸市場，主要由國有商業(yè)銀行進行主導(dǎo)，而我國的商業(yè)銀行仍處于由傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代銀行轉(zhuǎn)變的過程。在這個過程中，信貸配置不可避免的受到政府的指令性計劃干擾，市場無法發(fā)揮充分作用。
2.中介機構(gòu)的發(fā)展還不規(guī)范
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的交易往往要涉及到投資銀行、會計事務(wù)所、信用評估機構(gòu)和評級機構(gòu)等十幾家中介服務(wù)機構(gòu)。目前我國只有投資銀行業(yè)和會計行業(yè)的發(fā)展較為完善，能達(dá)到證券化的要求，但信用評估和評級機構(gòu)的發(fā)展還處于起步階段，評估管理的尺度不一，政出多門，且信用評級機構(gòu)信譽較低、獨立性較差，所使用的評級等級與國際通用的等級不一致，不能得到世界的認(rèn)可。
3.人才匱乏阻礙農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展
開展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化，涉及法律、證券、擔(dān)保、信用評級、會計和稅務(wù)等多個領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的專業(yè)人才，既要掌握先進的金融理論知識，又要有豐富的實踐經(jīng)驗。而農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟落后的現(xiàn)狀使得高素質(zhì)高質(zhì)量的人才大量外流，導(dǎo)致金融活動難以開展，不利于將要開展的農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行和推廣。
（三）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的技術(shù)問題
1.信用增級問題
信用增級是證券化過程中的關(guān)鍵技術(shù)，有內(nèi)部增級和外部增級兩種方式。對于各種增級方式，我國的《擔(dān)保法》中大多數(shù)沒有明確的界定。而有些增級方式，如差價帳戶、備用金以及攤銷替代等就需要在運作方式上與我國國情相結(jié)合。在進行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化時，采用何種信用增級手段，且在國外成功運用的手段是否適應(yīng)我國國情，這些問題關(guān)系到證券能否成功發(fā)行。在證券化發(fā)展較為發(fā)達(dá)的美國，信用增級機構(gòu)有政府的全面信用支持，因此發(fā)行的證券具有完全的信用保證，可以與國債相媲美，能吸引大量的投資者，使證券化蓬勃發(fā)展，而我國尚不存在這樣的專門機構(gòu)。
2.發(fā)行定價問題
在進行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)行定價問題是其中的關(guān)鍵步驟，它決定著發(fā)起人、特設(shè)機構(gòu)和投資者等主體的利益分配，也是資產(chǎn)與市場的連接點，所以，農(nóng)村土地抵押證券的定價是否合理不僅關(guān)系著能否順利發(fā)行及證券正常流通，而且還關(guān)系著各個發(fā)行主體的利益。但我國農(nóng)村土地實行的是集體所有、家庭經(jīng)營的方式，土地定價的收益分配權(quán)不明確，使得不能對農(nóng)村土地進行準(zhǔn)確定價和分配收益，從而也給證券的定價帶來很大困難。
四、政策建議
在資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展、不斷創(chuàng)新的今天，即使是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國，也沒有在農(nóng)村推行資產(chǎn)證券化的探索，那么能否在我國進行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的嘗試，使得在經(jīng)濟落后的農(nóng)村地區(qū)，在缺乏有效資金投入的情況下，將土地資本融入金融市場中，活化資產(chǎn)的價值形態(tài)，在吸取已有證券化產(chǎn)品成功經(jīng)驗和MBS因發(fā)行過度化導(dǎo)致全球金融危機的教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，探索一條利用土地資產(chǎn)證券化手段解決“三農(nóng)”問題的途徑。
首先，要創(chuàng)造一個適合農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境。也就是說要創(chuàng)造一個適合其生存和發(fā)展的法律環(huán)境、會計環(huán)境、稅收環(huán)境、信用環(huán)境。制定和修改相關(guān)的法律和法規(guī)，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化開辟新的發(fā)展道路，也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。
其次，要清醒的認(rèn)識到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。美國2008年以來的金融危機正是資產(chǎn)證券化引起的，但這并不能說明因此就不能實行資產(chǎn)證券化。任何金融創(chuàng)新產(chǎn)品都存在風(fēng)險，且其風(fēng)險和收益成正比，因此要正確看待資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并對其風(fēng)險加以評估，這樣才能保證各個利益集團的利益不受侵犯。
最后，要以循序漸進的方式推行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化。實行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的目的是為了使農(nóng)民融資渠道順暢，加快土地流轉(zhuǎn)和城市化進程，要在保護好農(nóng)民利益的基礎(chǔ)上，先在部分農(nóng)村地區(qū)進行試點，在農(nóng)民、企業(yè)、金融機構(gòu)加以肯定的基礎(chǔ)上才進行大范圍的推廣，使得土地這個不能流動的資產(chǎn)，由于有未來現(xiàn)金流入的特點而成為農(nóng)民手中活化的資本，農(nóng)民也將切身體會到市場經(jīng)濟、資本市場和全球經(jīng)濟一體化的好處。
參考文獻：
[1]Frank Fabozzi，Modigliani.Capital Market：Institutions
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[2]畢寶德.土地經(jīng)濟學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，1998.
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理。
1.核心原理
核心原理是指對被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險隔離原理
風(fēng)險隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險。
根據(jù)風(fēng)險隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險。也就是說，證券的風(fēng)險只與該證券本身的風(fēng)險相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)。風(fēng)險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風(fēng)險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級原理
信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。
信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風(fēng)險分析服務(wù)。信用增級以后的債券，信譽高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運作流程
從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級；
5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；
7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；
8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場環(huán)境的障礙
1.市場供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達(dá)。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計。
2.市場需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級和評級問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會計確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社保基金等機構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）
關(guān)鍵詞：小額貸款公司；資產(chǎn)證券化；可行性及存在的問題
2008年，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》，自此小額貸款公司在國內(nèi)發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經(jīng)歷了數(shù)年的擴張性增長，無論是從機構(gòu)數(shù)量還是貸款余額方面，都出現(xiàn)了逐年走高的趨勢，只是近兩年有所放緩和減少。根據(jù)央行的統(tǒng)計，截至2016年末，全國小額貸款公司從業(yè)人員數(shù)量108881人，機構(gòu)數(shù)量8673家，實收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來，小額貸款公司的快速發(fā)展對中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，促進了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個難題。本文將對小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性以及存在的問題進行分析。
一、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性
(一)資金來源不足
《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無法像銀行業(yè)金融機構(gòu)可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數(shù)量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)，加強其自身造血功能。
(二)融資渠道不通暢
根據(jù)《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個，一是股東繳納的資本金以及增資擴股；二是向銀行業(yè)等金融機構(gòu)融資。股東增資擴股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現(xiàn)狀，且不利于小額貸款公司的獨立經(jīng)營，一旦股東自身發(fā)生經(jīng)營困難，無法提供資金支持時，會導(dǎo)致小額貸款公司陷入經(jīng)營困難，嚴(yán)重會引起資金鏈斷裂，導(dǎo)致破產(chǎn)。通過銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過其資本凈額的50%，二是融資機構(gòu)數(shù)量受限，融資機構(gòu)數(shù)量不能超過兩家。且在實際運作當(dāng)中，向金融機構(gòu)融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務(wù)中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)變得尤為重要，而資產(chǎn)證券化正好可以解決這一問題。
二、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的可行性
(一)具備政策支持
2012年5月，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》；8月，銀行間交易商協(xié)會了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》；2013年，證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了專項資產(chǎn)計劃作為SPV獨立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴大了開展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。相關(guān)部門關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)系列政策表明，作為盤活存量資產(chǎn)的一種重要手段，資產(chǎn)證券化將會有更好、更規(guī)范的發(fā)展。
(二)具備資產(chǎn)證券化條件
資產(chǎn)證券化簡單而言是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過一定資產(chǎn)組合，實現(xiàn)在資本市場上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化一般具有這些要素：一是擁有能產(chǎn)生穩(wěn)定可控的現(xiàn)金流資產(chǎn)；二是該資產(chǎn)對于原始權(quán)益人來說缺乏流動性；三是需對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重組及風(fēng)險分散；四是需設(shè)立特定目的機構(gòu)(SPV)實現(xiàn)風(fēng)險隔離；五是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行信用評級及必要的增級措施。小額貸款公司的貸款資產(chǎn)恰可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過打包出售給設(shè)立特殊目的機構(gòu)(SPV)，SPV再對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的現(xiàn)金流進行重組，打包成證券產(chǎn)品，同時引入信用評級等增信措施，最終實現(xiàn)小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產(chǎn)證券化的條件。
三、小貸公司資產(chǎn)證券化存在的問題
阿里小貸專項資產(chǎn)管理計劃是國內(nèi)第一只以小額貸款包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該資管計劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產(chǎn)證券化提供了借鑒。但在實踐當(dāng)中，小額貸款公司資產(chǎn)證券化依然存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下兩點：
(一)券商資產(chǎn)證券化中的專項資產(chǎn)管理計劃
在法律主體上存在一定缺陷券商資產(chǎn)證券化中的專項資產(chǎn)管理計劃(SPV)和信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)證券化中的特殊目的機構(gòu)一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國信托法》為法律基礎(chǔ)，信托法明確規(guī)定信托財產(chǎn)區(qū)別于受托人的財產(chǎn)。在此情況下，以信托形式進行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則可以實現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離。而券商資產(chǎn)證券化中的專項資產(chǎn)管理計劃一般是券商為了開展證券業(yè)務(wù)而設(shè)立的特殊目的機構(gòu)，此類機構(gòu)不具有信托法律主體地位，因而無法對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確提出，專項資產(chǎn)計劃資產(chǎn)獨立于原始權(quán)益人、管理人的固有資產(chǎn)，當(dāng)前述原始權(quán)益人、管理人發(fā)生破產(chǎn)的情況下，專項資產(chǎn)計劃不屬于破產(chǎn)清算資產(chǎn)。這樣來看，表面上似乎實現(xiàn)了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會的規(guī)定，而證監(jiān)會的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時法院可以不使用。此種情況導(dǎo)致了券商資產(chǎn)證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。
(二)會計處理上存在著納入合并報表的可能資產(chǎn)證券化設(shè)計
SPV的目的，就是實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。但在實際中，資產(chǎn)證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準(zhǔn)子公司，如果發(fā)起人實際控制著SPV，則按照企業(yè)會計準(zhǔn)則關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和終止的規(guī)定，須將其納入財務(wù)報表的合并范圍。一旦合并，實質(zhì)就變成同一經(jīng)濟主體的行為，先前通過真實銷售所搭建的資產(chǎn)隔離將變得毫無意義。因為，不論SPV和發(fā)起人原先的報表如何確認(rèn)，從合并報表層面來講結(jié)果都是一致的，這樣就偏離了資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離的精神，背離了資產(chǎn)證券化的初衷。
四、結(jié)語
綜上，本文對小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性進行了分析，并對其存在的問題進行了探討。資產(chǎn)證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設(shè)計，但在實踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產(chǎn)品設(shè)計時某些條款有可能導(dǎo)致并表的問題。因此，在實踐中應(yīng)重點解決SPV法律主體的問題，并重點關(guān)注SPV的設(shè)計，實現(xiàn)真正的風(fēng)險隔離。
財參考文獻：
[1]酈勇強.小貸貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討[J].財會學(xué)習(xí)，2016，19：224一225.
資產(chǎn)證券化交易的會計確認(rèn)
資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被包裝后賣給一個特設(shè)交易載體（Special Purpose Vehicle, 簡稱SPV）或中介機構(gòu)，然后SPV或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）以獲取資金。” 資產(chǎn)證券化通過各利益參與方的共同參與，使得由它們各自的承諾所確立的各種合約能夠相互支持、相互牽制，從而實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)、各取所需之目的。資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)證券化運作過程中，原始權(quán)益人常常會獲得新的權(quán)利，承擔(dān)新的義務(wù)，即衍生工具。
國際會計準(zhǔn)則委員會和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會均順應(yīng)經(jīng)濟形勢發(fā)展的潮流，針對金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)，提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個會計要素，規(guī)定了其定義，并把資產(chǎn)重新進行了分類，使金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)在會計要素中有了準(zhǔn)確的界定，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會頒布了第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則（SFSA No.125）――“轉(zhuǎn)讓、提供金融資產(chǎn)服務(wù)及債務(wù)清除之會計處理”。按照該準(zhǔn)則，在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下，應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來。換而言之，對已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理取決于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，也就是說決定一項資產(chǎn)交易能否進行銷售處理要看控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。在該準(zhǔn)則中，委員會正式提出了“金融合成分析法”。
“金融合成分析法”的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。根據(jù)這種方法，對一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否進行銷售的會計處理取決于轉(zhuǎn)讓者是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán)，而不是取決于交易的形式。
判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否已轉(zhuǎn)讓必須符合以下幾個條件：
轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人分離，即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已經(jīng)在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外，包括發(fā)生破產(chǎn)或其它被接收的情況。
受讓人可以無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進行抵押或再轉(zhuǎn)讓。如果受讓人是合格的特設(shè)交易載體，則該機構(gòu)的收益人可以無條件擁有抵押或再轉(zhuǎn)讓該項資產(chǎn)的權(quán)利。實際上，滿足這項條件意味著受讓人獲得了資產(chǎn)的控制權(quán)。
轉(zhuǎn)讓人不再通過以下途徑保持對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權(quán)并強制轉(zhuǎn)讓人在到期日前回購或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。簽訂合約使得轉(zhuǎn)讓人有權(quán)回購或贖回在同類市場上不能輕易獲得的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
需要注意的是，利用金融合成分析法測試證券化業(yè)務(wù)是否涉及資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓時，仍需要對證券化的合約安排體系進行細(xì)致的分析和辨別。即將整個證券化體系分解成若干相互獨立的合約組件，再按各組件的重要性進行判斷。判別的過程可歸納為下表。
在金融合成分析法下，更傾向于將證券化確認(rèn)為銷售業(yè)務(wù)作表外處理，同時確認(rèn)和計量新產(chǎn)生的金融工具或金融合約。
資產(chǎn)證券化帶來的會計報表合并
我國目前只是規(guī)定了一般經(jīng)濟實體的合并范圍與合并標(biāo)準(zhǔn)，特殊目的實體的概念和針對特殊目的實體的合并標(biāo)準(zhǔn)從未涉及，而實際上我國現(xiàn)實經(jīng)濟生活是存在這種經(jīng)濟實體的。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)機構(gòu)的出現(xiàn)，迫切需要這種合并標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)和規(guī)范。
資產(chǎn)證券化帶來的合并報表問題主要涉及的是在資產(chǎn)證券化過程中的特設(shè)交易機構(gòu)是否與發(fā)起人進行財務(wù)報表合并。不論發(fā)起人與SPV各自原先的報表是將資產(chǎn)證券化交易確認(rèn)為銷售還是融資，一旦SPV被認(rèn)為是發(fā)起人的子公司，兩者間的交易就成為一個經(jīng)濟實體內(nèi)部的交易，就要進行合并。發(fā)起人原先期望的降低資產(chǎn)負(fù)債率、增加收入等結(jié)果在合并報表上就都不會實現(xiàn)了。
現(xiàn)行的合并理論與實務(wù)是以母公司對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。當(dāng)認(rèn)為關(guān)系的本質(zhì)是發(fā)起人控制SPV時，就會要求發(fā)起人合并SPV的報表。顯然，問題的實質(zhì)在于判斷SPV是否屬于發(fā)起人的一個子公司，通常有以下三個判斷標(biāo)準(zhǔn)：SPV為發(fā)起人帶來的收益與發(fā)起人真實的子公司無實質(zhì)性差異。發(fā)起人直接或間接地控制著SPV，并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利。發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險。只要符合其中一條，就可判斷SPV為子公司，將其納入合并更符合會計慣例。
資產(chǎn)證券化的稅收問題
資產(chǎn)證券化過程涉及的稅務(wù)費用相當(dāng)龐大，這些稅務(wù)費用都會直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國外，一般為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券這一特定目的而成立的SPV以及資產(chǎn)擔(dān)保證券購買人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。中國稅收制度并不完善，因此對證券化的制約相對較少。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收和各個證券化交易主體的所得稅處理兩方面。
資產(chǎn)支持證券融資收益的所得稅問題
對發(fā)起人而言,如果資產(chǎn)證券化符合銷售的條件,那么任何收益都可能被記入損益表內(nèi)而必然繳納所得稅。實務(wù)中如果證券化產(chǎn)生了損失，稅務(wù)機關(guān)也不應(yīng)該認(rèn)為該資產(chǎn)的出售不在發(fā)起人的正常經(jīng)營范圍以內(nèi)，因而所產(chǎn)生的損失不能扣稅。因此，從稅收中性化的原則出發(fā)，證券化所帶來的任何收益或損失都應(yīng)當(dāng)作為計稅依據(jù)。
資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的營業(yè)稅、印花稅問題
如果資產(chǎn)證券化融資不被認(rèn)定為真實銷售，這樣一種運作就無須繳納營業(yè)稅。如果資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實銷售，一個必然的結(jié)果就是需要繳納營業(yè)稅。這樣資產(chǎn)證券化融資的成本必然會大大地高于其它融資方式的成本，使得資產(chǎn)證券化在實質(zhì)上難于推行。
根據(jù)稅法，買賣合同和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同均需繳納印花稅。由于資產(chǎn)證券化交易涉及金額通常都十分巨大，即使以交易額的很小的比例來征收印花稅，也將是一個龐大的數(shù)字，從而極大地增加交易成本。
為了推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的開展，在其初始階段，國家可以考慮免征或減征營業(yè)稅和印花稅，以降低資產(chǎn)證券化的融資成本。
參考資料：
1. 余堅，資產(chǎn)證券化帶來的會計確認(rèn)問題探討，會計研究，1998年第9期
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用評級 監(jiān)管 進程 對策建議
2013年8月28日國務(wù)院常務(wù)會議決定，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點，新一輪資產(chǎn)證券化便備受期待和關(guān)注。央行、銀監(jiān)會2013年12月31日聯(lián)合公告，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)的風(fēng)險自留行為。2013年12月底，證監(jiān)會受理了東證資管“建元一號”產(chǎn)品申報，其將采用“雙SPV”結(jié)構(gòu)，這些足以證明政府對經(jīng)濟改革的決心和信心。“2014年存款利率有很大可能放開，商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面的競爭加劇，存貸款定價能力將決定收益水平。2014年全年的規(guī)模有可能達(dá)到4000億元”（張友先、張圓圓，2011）。當(dāng)然有人會擔(dān)憂這一活生生的事例：資產(chǎn)證券化引爆2008年全球金融危機；也有人會質(zhì)疑：我國的資產(chǎn)證券化會不會成為另外一種可能，即把一些不佳的資產(chǎn)通過粉飾包裝，偷梁換柱去轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
我國資產(chǎn)證券化的進程與特點
所謂資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程（彭文峰，2011）。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特設(shè)交易載體（Special-Purpose Vehicle，簡稱SPV）或中介機構(gòu)，然后SPV或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）起源于20世紀(jì)70年代的美國，隨后在歐盟各國、加拿大、澳大利亞、巴西、日本等國普及和發(fā)展起來，經(jīng)過40多年發(fā)展，從住房抵押貸款證券（MBS Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS）到各類資產(chǎn)支持證券（ABS Asset-Backed Securitization，簡稱ABS），從傳統(tǒng)的CDO到合成CDO產(chǎn)品。因此，資產(chǎn)證券化這種融資方式，通過結(jié)構(gòu)安排、信用增級、信用評級等手段之后，將其轉(zhuǎn)換為流通證券，進一步化解和防范金融風(fēng)險。近年來，為了深度挖掘和培育資本市場，為了解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實困境，為了有效優(yōu)化金融資源的配置并盤活存量資金，我國在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域做了許多積極的探索，取得了一些可喜的成果。從總體上看，我國資產(chǎn)證券化的進程大體可分為四個階段。
第一是早期探索階段（1992-2004年），如1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物；2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》首次提出：“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，這為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了明確的政策基礎(chǔ)。第二是試點階段（2005-2008年），2005年開始，中國證監(jiān)會管理的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及中國人民銀行、銀監(jiān)會管理的信貸資產(chǎn)證券化，分別開始了各自的業(yè)務(wù)實踐；2005年3月，中國人民銀行、銀監(jiān)局出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，正式啟動了我國資產(chǎn)證券化試點，標(biāo)志性證券是開元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券。2006年出現(xiàn)了擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO），2008年出現(xiàn)汽車抵押貸款證券化產(chǎn)品。第三是停滯階段（2009-2011年），截至2011年12月30日，我國資產(chǎn)支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)達(dá)到80只；2008年金融風(fēng)暴之后，資產(chǎn)證券化也戛然而止，2009年、2010年兩年中并無資產(chǎn)支持證券的發(fā)行上市。第四是重新啟動階段（2012年至今），央行、銀監(jiān)會、財政部于2012年5月下發(fā)的《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，首期信貸資產(chǎn)的額度為500億元，資產(chǎn)證券化將迎來新一輪發(fā)展的契機。證監(jiān)會2013年3月15日《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司申請設(shè)立專項計劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至2013年上半年，銀行系統(tǒng)中，企業(yè)中長期貸款余額9.3萬億元，個人住房貸款余額9萬億元，地方政府融資平臺貸款余額9.45萬億元。理論上，銀行可證券化資產(chǎn)余額為28萬億元（郭偉，2014）。這些都說明了我國資產(chǎn)證券化的顯著特點，即：規(guī)模小，還處于初級階段。目前我國的資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)證監(jiān)會主導(dǎo)的專項資產(chǎn)管理計劃、銀監(jiān)會和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三足鼎立之勢，基礎(chǔ)資產(chǎn)有限，主要體現(xiàn)在種類較少，質(zhì)量不高、缺乏有效的二級市場等方面。
中國資產(chǎn)證券化存在的主要問題
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持，資產(chǎn)證券化過程中涉及到諸多法律問題與現(xiàn)行法律法規(guī)不相容，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問題、SPV特殊目的機構(gòu)法律問題、信用增級問題、監(jiān)管問題等，這些都會成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的障礙。
（一）資產(chǎn)證券化的法律障礙
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將缺乏流動性的債權(quán)通過一系列制度設(shè)計轉(zhuǎn)化為具有流動性的債券的過程，主要有資產(chǎn)發(fā)起、SPV的設(shè)立和融資結(jié)構(gòu)。首先，缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法。資產(chǎn)證券化建立SPV，形成信托關(guān)系，即發(fā)起人是委托人，SPV是受托人，但與我國《信托法》中規(guī)定包含債務(wù)的財產(chǎn)不能作為信托財產(chǎn)，也與“一物一權(quán)”原則相違背。對于合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，與我國《合同法》、《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《民法通則》規(guī)定都有相沖突的部分，因此，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中的法律問題顯然缺少法律依據(jù)。其次，SPV的設(shè)立與《公司法》相沖突，SPV本質(zhì)上是為適應(yīng)“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”的需要而特設(shè)的“空殼公司”，這與我國現(xiàn)行《公司法》相沖突，如嚴(yán)格的發(fā)行債券條件、經(jīng)營場所、條件和范圍，SPV無法滿足 《公司法》 規(guī)定的公積金和公益金等相關(guān)會計制度。最后，在信用增級實際操作過程中，與《企業(yè)破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等都有相悖的地方，沒有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，使已有的銀行信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定的法律位階不高，又與高位階的法律存在沖突，出現(xiàn)糾紛，風(fēng)險很大，可能得不到法律救濟。
（二）信用評級制度不完善
我國的信用評級機構(gòu)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過近30多年的發(fā)展，尤其是1993年以來，加快信用法律制度的建設(shè)，如2006年中國人民銀行頒布《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》，2007年正式實施的《江蘇省企業(yè)信用征信管理暫行辦法》，雖初現(xiàn)端倪，但尚未形成一套適合我國企業(yè)特點的評級體系。資產(chǎn)證券化過程中的信用增級分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級，因我國的信用評級制度不完善，缺乏被投資者認(rèn)可的信用評級機構(gòu)，使外部信用增級機制面臨巨大障礙。評級機構(gòu)準(zhǔn)入審查門檻較低，信用評級機構(gòu)處于多頭監(jiān)管局面，評級結(jié)果缺乏客觀性和公正性，資產(chǎn)支持證券的市場接受度低。沒有統(tǒng)一的評級機構(gòu)資質(zhì)認(rèn)可機制，因評級機構(gòu)立法缺失，出現(xiàn)多頭認(rèn)可，如大公國際信用評級有限公司等五家公司就分別被中國人民銀行和發(fā)改委進行過資質(zhì)認(rèn)可。
（三）資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險
第一，我國資產(chǎn)證券化的評級風(fēng)險，如評級機構(gòu)監(jiān)管不力，會出現(xiàn)評級機構(gòu)的尋租風(fēng)險；評級機構(gòu)自我約束不力，會出現(xiàn)道德風(fēng)險，當(dāng)然，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級可能面臨壟斷風(fēng)險和欺詐風(fēng)險。壟斷風(fēng)險必然會造成價格的高位，從而提高資產(chǎn)證券化的操作成本。因國外評級機構(gòu)利用我們相關(guān)方面知識的局限性來欺騙，同時對國外評級結(jié)果的盲目崇拜，導(dǎo)致國外的評級機構(gòu)惡意欺詐。第二，我國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險，在證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會這三大監(jiān)管部門之間，對市場準(zhǔn)入時股權(quán)資金的監(jiān)管上，因缺乏信息溝通，潛藏著巨大風(fēng)險，另外，資產(chǎn)證券化外包是銀行服務(wù)外包的一個重要組成部分，而外包業(yè)務(wù)既給銀行降低了成本，同時也給銀行業(yè)帶來了種種潛在的風(fēng)險。第三，我國資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險。一方面因制度缺陷產(chǎn)生的道德風(fēng)險，另一方面因“私權(quán)意識”太強而產(chǎn)生的道德風(fēng)險，即用權(quán)力投機而產(chǎn)生的道德風(fēng)險，這樣極大地阻礙了資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
（四）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題
我國監(jiān)管體制實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，這就出現(xiàn)了銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化受證監(jiān)會的監(jiān)管，監(jiān)管機構(gòu)之間又缺乏交流，出現(xiàn)監(jiān)管多頭和監(jiān)管分裂現(xiàn)象；另外，沒有完整的資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)、監(jiān)管人員素質(zhì)不高、缺乏應(yīng)有的職業(yè)道德素養(yǎng)，監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞，使監(jiān)管出現(xiàn)重復(fù)或監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)道德問題，使監(jiān)管效率較低；資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，使資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計稅收等方面信息不能共享，造成監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，使監(jiān)管失效。
我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策建議
新一輪資產(chǎn)證券化重啟傳遞給市場更多的信息和信心，而大力發(fā)展和培育我國金融市場已迫在眉睫，以目前資產(chǎn)證券化發(fā)展為契機，促進金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保資產(chǎn)證券化在我國順利推進。
（一）完善我國資產(chǎn)證券化法律制度
建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系，有助于推進我國資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。借鑒美國等發(fā)達(dá)國家的立法經(jīng)驗和制度，結(jié)合中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，制定完整規(guī)范的證券化法律，對現(xiàn)有法律中的條款與資產(chǎn)證券化操作過程中的矛盾部分要做出特別規(guī)定；還可通過試點立法，如《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，對于與現(xiàn)實不適應(yīng)部分立即修改，適應(yīng)部分上升到國家條例層次，最后成為國家法律法規(guī)。另外，對現(xiàn)行法律法規(guī)進行修改完善，是資產(chǎn)證券化順利進行的保障，如修改《證券法》中對SPV主體資格的規(guī)定、修改《破產(chǎn)法》中關(guān)于真實出售標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、修改《擔(dān)保法》中有關(guān)擔(dān)保人主體要求的規(guī)定等，所有這些為我國資產(chǎn)證券化在金融市場上發(fā)揮重要作用起到保駕護航的職能。
（二）完善信用評級制度
社會信用體系和信用評級制度的建構(gòu)和完善是市場經(jīng)濟的內(nèi)在要求，也是我國發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。從宏觀角度，政府需建立一套宏觀信用管理模式，以確保市場經(jīng)濟正常運行，如政務(wù)公開、依法行政、信息資源共享等，創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。從微觀角度，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對于資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，對于信用評級與信用增級這兩個重要環(huán)節(jié)，在良好的社會信用體系下，建立和完善合理且有效的信用評級制度，是對“經(jīng)濟人”行為的一個規(guī)范和約束，有助于我國資產(chǎn)證券化過程中的信用評級與信用增級制度的健康發(fā)展，有助于資產(chǎn)證券化市場的培育和快速發(fā)展。
（三）強化資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理
建立證券化風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，其主要作用在于對資產(chǎn)證券化運作的全過程及其環(huán)節(jié)之間的相互關(guān)系進行監(jiān)視，得到準(zhǔn)確的信息為下一步?jīng)Q策提供服務(wù)，這種預(yù)警發(fā)生在事前，使金融市場的運作風(fēng)險最小化。建立金融突發(fā)事件應(yīng)急機制，形成一整套科學(xué)高效的處理金融突發(fā)事件制度和專業(yè)人才，如美國在處理2007年次貸危機中實行的突發(fā)事件應(yīng)急機制值得我們借鑒。要防止“軟政權(quán)化”風(fēng)險，這一概念是由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者岡納?繆爾達(dá)爾提出，尤其在中國特色社會主義市場經(jīng)濟條件下，防止腐敗、防止尋租和防止扭曲市場機制對資源配置的風(fēng)險。
（四）解決資產(chǎn)證券化監(jiān)管
建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制和自律體系，形成透明的流通市場業(yè)務(wù)規(guī)則，有利于資產(chǎn)證券化市場有序健康運行，如采用現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查方式，對獲批資產(chǎn)證券化項目的持續(xù)檢查，強化金融監(jiān)管效果。一方面堅持審慎監(jiān)管原則，堅持外部擔(dān)保制度，以保證交易完成的真實性、合法性和可靠性；另一方面強化對資產(chǎn)證券化的信息披露監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，使其具有及時性、相關(guān)性和可理解性。同時借鑒發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化好的做法和經(jīng)驗，通過定期培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，強化職業(yè)道德建設(shè)，從而提高監(jiān)管效率。資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家是比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國起步較晚，因法律環(huán)境不完善、金融監(jiān)管缺位等原因，我國資產(chǎn)證券化過程只有在不斷的實踐中成長和成熟，只有加快金融市場的改革和完善，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度，更好地為我國經(jīng)濟和社會發(fā)展服務(wù)。
參考文獻：
1.張友先，張圓圓.我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)突圍之路[J].國際金融，2011（7）
[關(guān)鍵詞] 銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化
一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。
我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟體制、宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響、政府干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機制等。
二、 我國進行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析
1.缺乏規(guī)范的信用評級機構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。目前，我國缺乏被市場投資者認(rèn)可的信用評級專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨立性不強，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運行體系不暢通。
2.資產(chǎn)證券化市場缺乏機構(gòu)投資者。我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導(dǎo)致在金融市場上缺乏大的機構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。
3.相關(guān)法律法規(guī)不健全。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護。
4.缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實踐經(jīng)驗。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認(rèn)知和研究。
三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討
1.盡快實施實質(zhì)性的試點操作。(1)建議加快成立由銀監(jiān)會、財政部、人民銀行和政監(jiān)會等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點辦法、試點機構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機制，通過試點資產(chǎn)證券化促進立法的適應(yīng)性和有效性。(2)制定不良資產(chǎn)證券化試點過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進度，設(shè)立過度期。(3)解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
2.加強資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)。通過資產(chǎn)證券化的試點經(jīng)驗，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。會計制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實銷售和抵押融資型證券化的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這會引導(dǎo)市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會計標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會計處理原則,以及交易后資產(chǎn)負(fù)債和留存權(quán)益的會計處理方法。明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵與約束機制，推進不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。
3.提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動性。市場流動性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進一步加強市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動性。允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動性，吸引更多的國內(nèi)機構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動性風(fēng)險，降低證券化的融資成本。擴大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機構(gòu)投資者對貸款進行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進金融資產(chǎn)證券化市場獲得進一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價格形成參照，促進貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。培育資產(chǎn)證券化市場的機構(gòu)投資者，規(guī)范市場投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。
綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對不良資產(chǎn)進行證券化。
參考文獻：
關(guān)鍵字:信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別,又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù),但直到20世紀(jì)90年代初,資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月,為了建設(shè)廣深珠高速公路,珠海在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月,中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月,國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券,這兩個證券在市場的成功發(fā)行,標(biāo)志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐,國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類,開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面,資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng):首先,國務(wù)院,銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)的流動性和融資比例,使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段;其次,不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平,我國商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn),很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行證券化。同時,信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點
我國經(jīng)濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點:
1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小,國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場經(jīng)濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經(jīng)濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式,加之我國特有的經(jīng)濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。
2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度,造成了資金沉淀,影響了國民經(jīng)濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前,我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負(fù)債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動性差
我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負(fù)債率較高,導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn),沒有實現(xiàn)流動,使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風(fēng)險加大。
三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題:
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù),在實施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機構(gòu)的經(jīng)驗有限,評級標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低,銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評級形同虛設(shè),沒有形成行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn),不能形成對產(chǎn)品設(shè)計的指示作用。
2、法律規(guī)范問題
由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3、二級市場問題
目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動,導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動相關(guān)的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔(dān)保和評級機構(gòu)。信用擔(dān)保和評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT的組織機構(gòu)建立一批具有一定的實力和信譽的擔(dān)保機構(gòu)。信用評級機構(gòu)應(yīng)是全國性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評級機構(gòu)。
3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括:對SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管;對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管;對SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風(fēng)險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業(yè)人才隊伍建設(shè)。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng),輔以引進吸收國外專業(yè)人才,加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。
資產(chǎn)證券化是一項比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對經(jīng)濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務(wù)將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。
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《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》中明確了企業(yè)財務(wù)公司是可以進行信貸資產(chǎn)證券化金融機構(gòu)之一。財務(wù)公司在依托集團，服務(wù)集團的基礎(chǔ)上，將給成員單位發(fā)放的貸款形成的信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。
近年來信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，從三方面可以看出：
第一，政府的政策引導(dǎo)。2015年國家出臺了一系列支持措施。 2015年3月人民銀行公告【2015】第7號宣布“推行銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券注冊發(fā)行制度”指出在注冊有效期內(nèi)符合條件的受托機構(gòu)和發(fā)起機構(gòu)可自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，形成一次注冊多次發(fā)行的機制安排。此舉大大簡化了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程。同年5月，國務(wù)院常務(wù)會議進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)起機構(gòu)也從國有銀行和股份制銀行轉(zhuǎn)到城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、信托公司和財務(wù)公司等。
第二，宏觀經(jīng)濟形式的推動。資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新金融模式。過去幾年，中國經(jīng)濟以高速運轉(zhuǎn)的狀態(tài)發(fā)展，帶來產(chǎn)能過剩的負(fù)面影響。調(diào)整是必要的，央行提供了寬松的資金和市場環(huán)境。寬松的環(huán)境為金融機構(gòu)投融資的創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。
第三，市場參與表現(xiàn)出空前熱情。在政策引導(dǎo)和宏觀形式的推動下，發(fā)起者的范圍由銀行擴大到城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及事業(yè)單位的公積金中心等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的“多元化”使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍擴大到不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用卡分期及事業(yè)單位公積金。
二、集團財務(wù)公司資產(chǎn)證券化模式
（一）集團財務(wù)公司資產(chǎn)證券化的收益
財務(wù)公司資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于對企業(yè)集團成員單位的貸款，據(jù)中國財務(wù)公司協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年三季度，行業(yè)貸款存量總額為1.45萬億元，不良貸款率為0.06%，資本充足率達(dá)到22.82%，撥備覆蓋率為1913.46%，信貸資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量高，具備同質(zhì)性，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過對符合條件的基準(zhǔn)資產(chǎn)實施證券化，財務(wù)公司能夠?qū)⑦@類貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)。在不改變負(fù)債總額的情況下，有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。
（二）集團財務(wù)公司資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險
1、行業(yè)風(fēng)險
目前我國的財務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團附屬的財務(wù)公司，各個成員單位的最終控制人為集團，從而造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險度集中度高，也會出現(xiàn)一個實際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性。
2、定價風(fēng)險
為了提升集團資金的集中管理程度，財務(wù)公司往往會給予成員單位優(yōu)惠的貸款利率和高于市場利率的存款利率。這無疑與利率市場化這種由市場供需決定存貸利率的發(fā)展趨勢向背離，縮小成員單位的存貸利差，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價受到限制，存在不能滿足信貸資產(chǎn)在市場上發(fā)行價格的可能。
3、自留風(fēng)險
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，例如分為優(yōu)先檔和次級檔，優(yōu)先檔又分為優(yōu)先一檔和優(yōu)先二檔。以上海汽車財務(wù)公司發(fā)行的總規(guī)模10億元的資產(chǎn)支持證券為例，其優(yōu)先一檔為8.3629億元、優(yōu)先二檔為1.137億元。該公司認(rèn)購全部次級部分5000萬元。央行和銀監(jiān)會《關(guān)于進一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)風(fēng)險自留行為》的公告中指出發(fā)起人持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。該要求對資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)財務(wù)公司報表的功能。
三、財務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
（一）資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量存在不合格現(xiàn)象
入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，體現(xiàn)在債務(wù)人不能按時或者不能對資產(chǎn)池進行清償，投資者便無法按時獲得預(yù)期的收益。有時財務(wù)公司對成員單位的貸款存在審批流程簡單、條件寬松，成員單位對外部金融機構(gòu)債務(wù)清償優(yōu)先于對財務(wù)公司債務(wù)清償。一旦財務(wù)公司將這些資產(chǎn)證券化后，這就成了財務(wù)公司的行為，風(fēng)險便轉(zhuǎn)移到了投資者身上。
（二）債務(wù)人提前償付給財務(wù)公司增加現(xiàn)金流管理的難度和再投資風(fēng)險
債務(wù)人有按時還款、提前還款和延后還款的可能，按時還款是最佳，延后還款屬于信用風(fēng)險，提前還款便出現(xiàn)提前償付風(fēng)險。當(dāng)市場利率下降時，債務(wù)人存在借新貸還舊貸的情況，以降低債務(wù)成本。當(dāng)債務(wù)人提前還款時，財務(wù)公司的現(xiàn)金流就會改變，收回的現(xiàn)金面臨再投資的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往要求入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦發(fā)生早償會對財務(wù)公司、中介機構(gòu)和投資人造成損失。
（三）對財務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化的信用評級體系不完善
權(quán)威的信用評級機構(gòu)獨立客觀的評級是對資產(chǎn)證券化信息披露的重要部分，目前由于市場上財務(wù)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不多，對于信用評級機構(gòu)的存在機制不完善，缺乏獨立性和透明性，體系不健全及評級方法和技術(shù)還得不到投資者廣泛認(rèn)可的現(xiàn)象。
四、針對財務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題的應(yīng)對措施
（一）優(yōu)化入池資產(chǎn)質(zhì)量，加強對成員單位貸款的審核
由于證券化后將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了投資者身上，因此財務(wù)公司應(yīng)該加強對貸款的審核和監(jiān)督，減少不良資產(chǎn)證券化，應(yīng)對成員單位貸款的嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范審核流程。在選擇入池資產(chǎn)時，嚴(yán)格審核債務(wù)人的信用狀況，按期償付的能力，保證入池資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，最大程度降低財務(wù)公司的違約風(fēng)險。
（二）制定對提前償付的處罰措施和建立提前償付的測算模型
財務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點，制定提前償付應(yīng)對措施。例如收取提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補充提前償付帶來的風(fēng)險及損失，積累歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗，選取關(guān)鍵指標(biāo)，完善增信系統(tǒng)，建立提前償付測算模型。
（三）大力發(fā)展獨立公正權(quán)威的信用評級機構(gòu)，建立適合財務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評級標(biāo)準(zhǔn)
加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評級機構(gòu)，為財務(wù)公司的資產(chǎn)證券化建立一個規(guī)范、公正、透明的信用評價體系。一是加強行業(yè)競爭，提高評級機構(gòu)的工作透明度。二是提高評級機構(gòu)的獨立市場地位。三是加強與國際著名的評級機構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進的信用評級方法和技術(shù)，建立適合財務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評級標(biāo)準(zhǔn)。
20世紀(jì)60年代末以來，全球興起一股金融創(chuàng)新的浪潮，各種金融創(chuàng)新工具紛紛涌現(xiàn)。資產(chǎn)證券化以其獨特的市場功能引起世人的注目，被認(rèn)為是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具。從廣義上講，資產(chǎn)證券化包括一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在金融市場上通過發(fā)行證券直接融資的過程，其所使用的金融工具包括商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票、這種資產(chǎn)證券化屬于一級證券化，我們現(xiàn)在所稱的資產(chǎn)證券化屬于二級證券化，它是指商業(yè)銀行將已存在的貸款或應(yīng)收賬款等銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通轉(zhuǎn)讓的交易工具的過程。例如，將不良貸款或小額的流動性低的住房抵押貸款匯集集合，包裝成具有高流動性的證券。二級證券化是資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
二、世界資產(chǎn)證券化的概況
資產(chǎn)證券化最早源于美國的居民住房抵押貸款證券化，其發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段：一是1970年至1985年的興起和繁榮階段，該階段的主要特點就是證券化資產(chǎn)僅限于居民住房抵押貸款，并且證券化的應(yīng)用范圍僅限于美國國內(nèi)；二是1985年至今的廣泛深入發(fā)展階段，該階段的主要特征包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的廣泛化、證券化技術(shù)的成熟化、證券化發(fā)展的國際化。統(tǒng)觀各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可以看到，資產(chǎn)證券化在推進過程中主要有以下幾個方面的不同：第一，在不同的經(jīng)濟背景和環(huán)境中，世界各國和地區(qū)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和選擇也大相徑庭。美國、歐洲等國家的信貸資產(chǎn)證券化大多是從住房抵押貸款證券化開始的。這是因為住房抵押貸款是最容易證券化的資產(chǎn)。對于固定利率住房抵押貸款而言，其貸款條件較為標(biāo)準(zhǔn)化，金融機構(gòu)已經(jīng)積累了大量數(shù)據(jù)，一組條件相仿的抵押貸款在違約率、平均還款期限等方面仍能顯出極強的規(guī)律性，故而也就易于證券化了。但是，資產(chǎn)證券化在亞洲一些國家和地區(qū)則更多地以不良貸款證券化為切入點。這一方面是由于亞洲金融危機的爆發(fā)使大量不良資產(chǎn)在金融系統(tǒng)沉積，迫切需要通過資產(chǎn)證券化來予以消化和解決；另一方面，美國的不良貸款證券化實踐也為亞洲各國提供了經(jīng)驗借鑒。由此可知，我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，并非一定要遵循從住房抵押貸款證券化到其他貸款資產(chǎn)證券化、從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化到不良貸款證券化這一循序漸進的過程，可以根據(jù)現(xiàn)實需要靈活選擇。具體而言，中國四大國有商業(yè)銀行面臨的壓力主要來自不良資產(chǎn)的處置和監(jiān)管當(dāng)局對資本充足性的要求，因此，不良貸款證券化對國有商業(yè)銀行而言更具有緊迫性。第二，政府在信貸資產(chǎn)證券化選擇中扮演的角色不同。在美國和亞洲的一些國家和地區(qū)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度安排屬于政府主導(dǎo)型。其中美國的FannieMae、FreddieMac和GinnieMae三大公共機構(gòu)、香港的HKMC等機構(gòu)，都在一定程度上借助國家信用增強了投資者的信心，推動了住房抵押貸款證券化的發(fā)展。反觀歐洲的英國、德國等，則選擇了一條市場主導(dǎo)型的發(fā)展道路。對我國而言，由于尚未建立完善的信用體系，投資者對信貸資產(chǎn)證券化也還比較陌生，因此由政府機構(gòu)來參與并推動早期的證券化運作，無疑有助于這個新興市場的發(fā)展。
三、我國銀行資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化作為一種新型的銀行資產(chǎn)處理方式和融資工具，在西方國家已獲得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，但在我國還處于探索、試驗階段。對于逐步融入全球經(jīng)濟一體化的我國而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化具有重要的戰(zhàn)略和現(xiàn)實意義。
1．資產(chǎn)證券化有利于盤活商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。我國四大國有商業(yè)銀行不良貸款的存在，嚴(yán)重地影響著銀行功能的正常發(fā)揮，威脅著國家整個金融體系的安全。進入20世紀(jì)90年代以來，我國商業(yè)銀行不良貸款日益積累的問題已經(jīng)凸顯出來，怎樣解決好這一問題，成了搞活金融的關(guān)鍵。國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因相當(dāng)復(fù)雜，但都反映出我國微觀經(jīng)濟運作中存在著非市場化的政策行為。不良資產(chǎn)證券化不失成為一種解決我國不良貸款的較好選擇，把不良資產(chǎn)從國有商業(yè)銀行剝離出來，組建資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司階段性持有并處理，實施債轉(zhuǎn)股，通過資產(chǎn)管理公司與企業(yè)進行債券與股權(quán)重組，為盤活國有銀行的不良貸款提供了一條有益的渠道。
2．資產(chǎn)證券化有利于推進我國資本市場的發(fā)展。我國資本市場的一個重要缺陷是金融工具單一，資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展為資本市場增添了融資工具，為投資者開辟了一條可選擇性渠道，從而有利于投資者的儲蓄資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及發(fā)行人、創(chuàng)造者、服務(wù)人、管理人和投資者多元的機制匹配，資產(chǎn)證券化還要求有一個規(guī)范化的法制環(huán)境、市場環(huán)境、財務(wù)制度、信用評級制度、擔(dān)保制度等體系。因此，資產(chǎn)證券化有利于推動我國資本市場的規(guī)范化和市場化進程。
3．資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房抵押市場的發(fā)展。住房抵押（按揭）貸款通過資本市場發(fā)行抵押證券進行融資，克服了低流動性的局限，在西方國家得到了長足發(fā)展。目前，我國的住房按揭市場已開始運作，發(fā)展態(tài)勢迅猛，實施住房按揭貸款證券化將有利于降低貸款風(fēng)險，促進規(guī)模貸款的擴大，從長遠(yuǎn)看，能促進我國整個房地產(chǎn)市場的發(fā)展。
四、我國商業(yè)銀行實行資產(chǎn)證券化的對策及建議
1．完善相關(guān)的法規(guī)和政策體系，健全相關(guān)法律制度。一方面，要修改現(xiàn)有法律條款中不適應(yīng)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，為資產(chǎn)證券化出臺專門法律，規(guī)定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可條件和審批程序、資產(chǎn)證券化發(fā)行人的發(fā)行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務(wù)會計制度與監(jiān)管制度等，是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的制度保證。另一方面，也可以制定資產(chǎn)證券化的特別法，這種方式更容易，成本也比較低。
2．規(guī)范金融中介的運作，確立信息披露機制。國家應(yīng)對金融中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評級過程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費等現(xiàn)象，建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級系統(tǒng)。一方面，可由政府出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或者幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽水平的金融中介機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化服務(wù)中來；另一方面，出臺相應(yīng)的規(guī)章制度規(guī)范現(xiàn)有金融中介的運作，杜絕信用評級工作中道德風(fēng)險的發(fā)生。
3．建立一支強大的專業(yè)人才隊伍。從發(fā)達(dá)國家引進專業(yè)人才并不是長久之計，我國應(yīng)注重本土人才的培養(yǎng)，以及工作團體的建立。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財務(wù)、稅務(wù)、法律等各個專業(yè)，需要不同專業(yè)從業(yè)人員的密切配合。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益
一、我國資產(chǎn)證券化概述
隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個重要方向。
資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進行組合和信用增級形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的一種融資活動。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。
二、我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題
（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問題
我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機構(gòu)，如：投資銀行、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、資信評估機構(gòu)等。就我國目前而言，會計師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評估和資信評級相對較落后。資產(chǎn)評估中主要存在如下問題：評估管理尺度不一、政出多門；機構(gòu)過多過亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競爭現(xiàn)象；重復(fù)收費。資信評級中存在的主要問題有：機構(gòu)信譽及獨立性差；投資者對資信評級機構(gòu)認(rèn)識不足。
（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問題
目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。
（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問題
稅務(wù)問題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問題，因為稅收在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過程中，稅務(wù)主要涉及三個環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機構(gòu)；二是SPV機構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營證券化資產(chǎn)時是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費用，因而非本文所討論問題。
其一，發(fā)起人的稅收問題。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人如果將一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機構(gòu)后，構(gòu)成真實出售，則該項資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項收入，進而將有相應(yīng)的稅收問題。
其二，SPV機構(gòu)的稅收問題。目前在我國現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)的機構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實質(zhì)上是重復(fù)納稅。
三、我國正確推行資產(chǎn)證券化的幾點建議
對于我國目前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場的健康發(fā)展，就必須對我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險和問題進行深入的分析和防范。
（一）建立規(guī)范的中介機構(gòu)， 加強相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機構(gòu)的建設(shè)
大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽，是我國推行資產(chǎn)證券化的一個重要問題，是促進資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評估和資信級業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機構(gòu)，并加強監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項高度復(fù)雜的金融活動，涉及會計、金融、法律等多個領(lǐng)域的專業(yè)知識。一個資產(chǎn)證券化項目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項措施，促進我國中介服務(wù)機構(gòu)的健康發(fā)展，同時也要進行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的同時，必須規(guī)定中介機構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評估和資信業(yè)務(wù)機構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強其他相應(yīng)服務(wù)機構(gòu)的建設(shè)。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化 ABS 法律服務(wù)的律師隊伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實施中具有至關(guān)重要的作用。
（二）培育完善資本市場，放寬機構(gòu)投資者人市限制
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。
（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問題
資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問題的發(fā)起人的稅收問題和SPV機構(gòu)的稅收問題。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅務(wù)問題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對于上述問題，在處理時必須堅持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。
四、結(jié)論
總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。
參考文獻：
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一、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示
當(dāng)前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產(chǎn)形成強烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動性差、運作效率低等問題。通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國際成功經(jīng)驗，是一種好的解決辦法。
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長期化的傾向。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔(dān)。在我國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴充資本的外延增長模式越來越受到投資者質(zhì)疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險度，大力發(fā)展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長模式越來越受到推崇，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上計算資本充足率。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各家銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金，這固然也是一種不錯的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對不同類風(fēng)險資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，通過對貸款進行證券化而非持有到期，來改善資本充足率，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低；而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時，一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實很急迫的要求。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效解決途徑。
4、有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達(dá)，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機會。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場增加了大量可投資品種，且具備信用級別高、收益穩(wěn)定等特點，成為債券之外的重要投資品種。原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入。另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
二、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化障礙及對策
1、法律環(huán)境。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。現(xiàn)行法律在資產(chǎn)管理公司和證券化交易主體的法律地位、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、監(jiān)管等方面均未做出明確規(guī)定。我國的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《稅法》、《會計法》中的有些規(guī)定甚至在一定程度上限制了資產(chǎn)證券化的實行。例如，《公司法》對公司發(fā)行債券的條件作了嚴(yán)格的限制：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息等。按此條件，為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的機構(gòu)，即所謂的“專設(shè)機構(gòu)”就根本無法通過發(fā)行債券的方式使缺乏流動性的資產(chǎn)（如銀行的貸款）轉(zhuǎn)化成具有流動性的債券，因為專設(shè)機構(gòu)本身只是為實現(xiàn)預(yù)期財務(wù)目標(biāo)而新設(shè)立的一個法律概念上的實體，其發(fā)債的基礎(chǔ)只能以所獲得的資產(chǎn)為保證。顯然，要求專設(shè)機構(gòu)具備上述發(fā)債條件缺乏實際可行性。此外，我國對公司債的發(fā)行還實行了嚴(yán)格的配額制度，發(fā)債指標(biāo)存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象，這又進一步加劇了專設(shè)公司的發(fā)債難度。
2、資產(chǎn)證券化的會計處理和稅收制度不完善。證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計稅收問題直接關(guān)系到參與證券化的各方的切身利益。目前，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計處理制度基本上是一片空白，結(jié)果，在會計處理上主要應(yīng)該通過表外處理還是表內(nèi)處理、專設(shè)機構(gòu)是否需要與發(fā)起人合并財務(wù)報表，以及發(fā)起人相關(guān)損益的確認(rèn)問題都無法最終落實，主管部門也常常因缺乏這方面的依據(jù)而拖延對證券化項目的審批。在稅收制度方面，資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)銷售的稅收，發(fā)起人、專設(shè)機構(gòu)的所得稅處理問題。例如，當(dāng)發(fā)起人向?qū)ＴO(shè)機構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時，如果被認(rèn)定為“真實銷售”,就必須繳納印花稅和營業(yè)稅，這對于收益較低的證券化業(yè)務(wù)來說，是相當(dāng)沉重的稅收負(fù)擔(dān)。
3、缺乏機構(gòu)投資者，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的有效需求嚴(yán)重不足。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化作為一種獨特的融資方式，需要有穩(wěn)定的、長期的資金來源，因此，主要以機構(gòu)投資者為主體。但我國金融業(yè)目前實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”模式，這雖然有利于減少金融風(fēng)險，但同時也使得我國數(shù)量本來就很有限的機構(gòu)投資者，如：社保基金、券商、證券投資基金等進入資產(chǎn)支持證券的二級市場帶來了諸多限制，削弱了其對資產(chǎn)支持證券的投資能力。
三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要對策
1、完善法律體系，加快法律、會計和稅收等方面的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題。沒有相應(yīng)的法規(guī)作為支撐，就很難規(guī)范市場主體的行為，市場參與者，尤其是投資者的合法權(quán)益難以得到保護。因此，應(yīng)適時制定和完善有關(guān)的法律法規(guī)及其相關(guān)條款，如允許商業(yè)銀行購買資產(chǎn)支持證券；企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入應(yīng)允許購買金融資產(chǎn)等等，確保資產(chǎn)證券化運作在有法可依、有章可循的前提下順利開展。
2、選擇風(fēng)險相對較低、期限相對較長的證券作為證券化資產(chǎn)的對象。從我國目前的實際情況出發(fā)，住房抵押貸款應(yīng)是最佳選擇。經(jīng)過近幾年房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，住房抵押貸款已有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，且該類貸款具有穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流，違約率低，易取得投資者的信任；待時機成熟時，再擴大到逾期時間短、盤活機會大的不良貸款，先易后難，循序漸進。
1信貸資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響
1.1商業(yè)銀行經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)
1.1.1盈利性指標(biāo)
如：①資產(chǎn)收益率；②銀行利差率；③非利息凈收入率；④銀行利潤率；⑤權(quán)益報酬率。
1.1.2流動性指標(biāo)
如：①現(xiàn)金資產(chǎn)比例；②短期國庫券持有比例；③持有證券比例；④貸款資產(chǎn)比例；⑤易變負(fù)債比例；⑥短期資產(chǎn)/易變負(fù)債；⑦預(yù)計現(xiàn)金流量比。
1.1.3安全性指標(biāo)
如：①凈值/資產(chǎn)總額；②凈值/風(fēng)險資產(chǎn)；③資本充足率指標(biāo)；④資產(chǎn)增長率和核心資本增長率；⑤現(xiàn)金股利/利潤；⑥利率風(fēng)險；⑦信用風(fēng)險。
1.2信貸資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行盈利性的影響
1.2.1信貸資產(chǎn)證券化影響商業(yè)銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)收益
目前，我國商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)收入是利差收入，住房抵押貸款和企業(yè)貸款的利息收入是其利潤的主要組成部分。
1.2.2信貸資產(chǎn)證券化提高商業(yè)銀行利潤
具體表現(xiàn)在以下兩方面：
對于商業(yè)銀行來說，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過信用增級和信用評級后，可以使原來流動性差的資產(chǎn)變成信用等級較高的證券，從而改善發(fā)行條件。
對投資者來說，信貸資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要真實出售，因為有了破產(chǎn)隔離機制的保障，即使商業(yè)銀行破產(chǎn)，商業(yè)銀行和其債權(quán)人都無權(quán)追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，所以也不會出現(xiàn)發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險，所以投資者是沒有破產(chǎn)成本的，降低了投資者的投資總成本。
1.3信貸資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行流動性的影響
資產(chǎn)是商業(yè)銀行運用資金的能力，其流動性大小關(guān)系到資金的運用效率和收益的高低；負(fù)債是商業(yè)銀行獲得資金的能力，其流動性大小關(guān)系到籌資成本以及獲取資金快慢程度。商業(yè)銀行經(jīng)過信貸資產(chǎn)證券化剝離流動性差的資產(chǎn)，以此改善資產(chǎn)質(zhì)量，有效解Q存貸資金期限錯配問題，適中長期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，快速實現(xiàn)經(jīng)濟回流，提高資金的運作效率。
信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)剝離出資產(chǎn)負(fù)債表，以此達(dá)到釋放監(jiān)管資本的目的。同時，商業(yè)銀行將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體和各類投資者，實現(xiàn)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移，有效提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險管理效率。
1.4信貸資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行安全性的影響
信貸資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行的安全性緊密相關(guān)，具體來說，表現(xiàn)在以下方面：
第一，商業(yè)銀行沒有進行信貸資產(chǎn)證券化之前，其基本資產(chǎn)集中了大部分的信用風(fēng)險。
第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行既能融通資金，又能起到風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移的作用。
第三，商業(yè)銀行在組建資產(chǎn)池時，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行了風(fēng)險分類，外部機構(gòu)在識別風(fēng)險時比較準(zhǔn)確，對風(fēng)險的把控比較充分，有效確保資金的安全性。
第四，信貸資產(chǎn)證券化的參與者包括發(fā)起人（某些時候存在）、商業(yè)銀行、特殊目的載體、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)以及證券承銷商等，在一定程度上分散了信貸資產(chǎn)證券本身的信用風(fēng)險，有效保證商業(yè)銀行資金的安全運行。
第五，雖然信貸資產(chǎn)證券化在理論上能有效規(guī)避風(fēng)險，確保商業(yè)銀行的安全性，但在實際運用過程中，其發(fā)揮效用的大小與基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、特殊目的載體的具體操作、信用增級和信用評級方式、承銷商發(fā)售證券是否順暢、債券市場的發(fā)達(dá)程度、投資者的購買情況等緊密關(guān)聯(lián)，下文對商業(yè)銀行流動性、盈利性的分析也是如此。
2加強信貸資產(chǎn)證券化促進商業(yè)銀行經(jīng)營績效提升的對策
2.1盡快完善信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)
建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)有利于加強對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的控制力度。法律法規(guī)是各項業(yè)務(wù)開展的前提，能夠有效指導(dǎo)業(yè)務(wù)的具體實施。
2.2加強對信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)控，做好應(yīng)急預(yù)案
應(yīng)急預(yù)案能對突況和事件沒有取得預(yù)期成果時做出周全的安排和后續(xù)處理工作。制定好信貸資產(chǎn)證券化的應(yīng)急預(yù)案尤為重要，特別是當(dāng)風(fēng)險出現(xiàn)時，如何調(diào)整、控制和做好輿論都是必須要考慮的重點。把損失和影響降低到最低限度。
2.3嚴(yán)格把控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量
嚴(yán)禁商業(yè)銀行使用呆賬、壞賬等確定無法收回或收回難度大的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，加強對商業(yè)銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把控。良好的資產(chǎn)質(zhì)量信用高，可償性強，風(fēng)險把控好，投資者能按時獲得收益，才能吸收各方投資者積極參與。
2.4控制好信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模
一方面需要監(jiān)管機構(gòu)做好監(jiān)督工作，根據(jù)審慎性原則，對不滿足開展業(yè)務(wù)條件的商業(yè)銀行堅決取消資格，對已經(jīng)取得開辦資格的商業(yè)銀行做好規(guī)模控制和檔案備份，必要時進行現(xiàn)場檢查。
另一方面，商業(yè)銀行也需要根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，結(jié)合實際需要確定發(fā)行規(guī)模。
2.5培養(yǎng)專門的金融人才，逐步放寬國內(nèi)機構(gòu)的參與條件
目前，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的實際操作完全交給外國的機構(gòu)全權(quán)，主要由于我國信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人員的匱乏和經(jīng)驗的缺失造成的。因此，國家應(yīng)該適時允許特點的國內(nèi)投資機構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化的交易，逐步放寬到一般的投資機構(gòu)，給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策和補貼，鼓勵國內(nèi)投資機構(gòu)參與投資。
3結(jié)論
信貸資產(chǎn)證券化是時展的產(chǎn)物，它自身具有諸多優(yōu)良的性能，能緩解商業(yè)銀行的資本壓力，盤活不良資產(chǎn)，釋放信貸規(guī)模，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提供新的投資渠道，繁榮金融市場，但其潛在的風(fēng)險也不容小覷，監(jiān)管者應(yīng)該引起重視。監(jiān)管機構(gòu)需要正確引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)銀行有序開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，讓信貸資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行更好的服務(wù)，發(fā)揮正向的促進效用。
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