時間：2023-07-25 17:17:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的特征，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】后金融危機時代 管理舞弊 技術策略
一、后金融危機時代概述
所謂的后金融危機時代，是指2009年在國際金融危機的沖擊下，世界經濟出現了二戰以來的首次負增長，危機中暴露的各種經濟體系中的深層次和固有矛盾，須通過結構調整和優化進行化解，世界經濟秩序、國際貨幣體系和監管體系須進行改革與重構。全球經濟觸底、回升直至下一輪經濟增長周期到來前的一段時間，各國經濟步入了不確定性與不穩定性共存，緩和與未知動蕩并存的后危機時代。
（一）后金融危機時代的特征
1.國際經濟失衡加劇。在金融危機的影響，美國、歐洲和其他經濟體都在努力恢復。這種矛盾的是，沒有一個國家愿意分享到其他國家的危機所帶來的后果。顯著增加國家之間在政治、經濟和其他級別的競爭。
2.行業、區域和企業不平衡加重。在后危機時代，我國不同的行業、地區和企業之間的差距也在擴大化。一些行業如房地產，在危機中快速增長，許多行業和企業，如出口為導向的經營實體，受到沉重打擊。在經濟區域上，經濟欠發達地區由于經濟基礎薄弱，受到危機的沖擊較大，也加大了同經濟發達地區的發展差距。
（二）后金融危機時代對經濟的影響
1.新興市場成為世界經濟主力軍。后危機時代，發達國家經濟出現零增長或負增長，而發展中國家經濟發展勢頭強勁。因此，在歐美市場持續低迷的情況下，新興市場經濟體之間的投資、貿易以及貨幣和金融的合作將更加緊密。
2.經濟發展回歸實體經濟。在金融危機中，金融產品自身的缺陷，給世界經濟造成了巨大的沖擊；后危機時代，各國開始意識到積極保持和發展實體經濟，才是經濟發展的基礎，也才能從一定程度上與虛擬經濟形成互補，分散經濟發展風險。
3.產業結構亟待調整。后危機時代，對我國產業結構調整，經濟轉型和區域經濟平衡發展提出了更加迫切的要求。中國還提出：經濟發展的重點從傳統產業向新興的經濟轉型，從投資驅動向消費驅動型企業轉型。因此，已經出現了大量的資產重組現象。
二、后危機時代，管理舞弊的特征與成因分析
（一）融資舞弊
后危機時代，企業由于自身融資能力不足；加之企業外部融資環境的惡化，導致企業陷入融資難的泥潭。企業管理者為取得銀行信貸和商業信用，為發行股票和保住配股資格，進而掙脫融資困境，不惜采取一系列舞弊財務報告的行為。具體表現為：粉飾會計報表，進行盈余操縱。管理者往往通過隱瞞負債、變更會計核算方法、甚至偽造經濟業務，以此粉飾報表。在房地產行業，管理者利用公允價值的計量屬性，虛增利潤，并進行盈余操縱的現象也屢見不鮮，以此達到改善企業融資困境的非法目的。此外，管理當局利用關聯方交易，虛構利潤，掩飾虧損，且未在報表及報表附注中予以充分披露。在多種關聯方交易舞弊中，尤以受托經營舞弊為最新的一種方法。
（二）投資舞弊
我國已進入金融危機后緩慢恢復性階段，政府四萬億的救市計劃，促消費、保增長、拉動內需。政府在增加內部投資動力的同時，也為管理者進行投資舞弊創建了絕佳的溫床。管理者采取各種欺騙性手法誘使投資者進行投資而從中謀利。其中，證券市場舞弊尤其突出。管理者通過虛買假賣蒙蔽投資者，并控制交易時間和交易價格進行詐騙。
（三）現金分紅暗藏舞弊玄機
在證監會的強制要求下，上市公司的分紅水平有所提高，但股利分派也成為大股東轉移公司利益的手段。上市公司為了達到再融資要求，有意安排現金股利分配政策并且操控了公司現金流。
（四）資產重組舞弊
在金融危機的巨大沖擊下，加之經濟全球化對危機的放大作用，我國不少企業慘淡經營，甚至面臨被兼并和破產的絕境。在后危機時代，經濟觸底反彈的大環境，無疑也為企業通過資產置換、并購、債務重組等形式進行舞弊，提供了可乘之機。在層出不窮的舞弊手法中，尤以并購舞弊與債務重組舞弊。較為突出。
近幾年來，我國企業也掀起了海外并購的浪潮。利用海外并購進行舞弊，也成為一種新興的舞弊手法。
三、法務會計師甄別管理舞弊行為的技巧
管理者通常要借用財務報告粉飾經營成果，滿足自身利益，難免會在財務報告中留下作弊的痕跡。法務會計人員依托其專業技能，運用綜合性的審計方法，結合相關經濟資料，對財務報告進行審查，從中發現管理層的舞弊行為。具體說來，可以從以下幾個方面對管理舞弊進行甄別：
（一）企業管理層的異常行為。法務會計師應在其執業過程中，關注企業當局是否無端變更會計師事務所和注冊會計師，是否經常更換會計主管，企業是否存在異常交易。以此尋找甄別管理舞弊的突破口。
（二）管理層缺乏監督和制約。法務會計人員憑借其專業技能，審查企業的會計系統是否存在弱點，企業是否建立了完善的內部控制制度，以及內部控制制度的是否切實執行。
（三）企業經營環境狀況惡化。法務會計師一方面甄別企業財務狀況不佳，例如經營性現金流量過低或為負值；貸款違約或逾期債權，大額、持續的借款增加；流動資產與流動負債比例不協調等。另一方面，法務會計人員也可以從經濟環境的惡劣著手甄別。
參考文獻
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關鍵詞：欠發達地區；最新經濟特征；對策
在國際金融危機影響下，我國欠發達地區經濟呈現出新的特點和趨勢，必須科學準確把握、靈活審慎應對。
一、金融危機背景下欠發達地區經濟發展的新特征
當前，國際金融危機的影響還在擴散蔓延，對我國經濟發展的影響也在不斷加深。與經濟發達地區相比，經濟欠發達地區的對外開放依存度較低，因此危機的影響來得較慢。但從新疆伊犁州(直屬八縣兩市簡稱伊犁州)和吉林省白城市兩地情況分析可看出，由于欠發達地區經濟基礎不夠牢固，經濟抗風險能力還很脆弱，受國際金融危機的影響，這些地區經濟發展出現一些新的特征。
(一)經濟發展進入加速擴張階段，但增長的強勁勢頭開始放緩
近年來，欠發達地區經濟實現了連續快速增長。如，新疆伊犁州2005年生產總值增長13.3％，2006年生產總值增長13.8％。但從2008年第四季度至2009年年初看，國際金融危機對伊犁州經濟產生了一定沖擊，2009年1月，州規模以上工業實現增加值3.58億元，同比下降19.7％，地方財政收入24 553萬元，同比增長12.1％，增幅比去年同期減少48.3個百分點，比2008年末減少26.7個百分點。金融機構人民幣各項貸款余額151.64億元，同比增長0.6％。工業、建筑業貸款分別下降42％和12.9％，三大經濟指標的回調一定程度上反映了國際金融經濟危機對伊犁州經濟的影響。(數據來源：2009年伊犁州統計信息)白城市2005—2008年GDP年均增幅20％以上，固定資產投資年均增幅40％以上，一般預算全口徑財政收入年均增幅20％以上。這種情況表明，白城經濟已進入加速擴張時期。但國際金融危機使世界經濟陷入衰退，對白城市經濟發展的影響也逐步顯現甚至加深。
(二)工業化進入中期初始階段，但企業運行出現困難
近年來，欠發達地區的工業經濟進入了一個快速發展的新時期。如，伊犁州目前工業化水平開始進入中級階段，且工業化進程呈明顯加快特征。2008年伊犁州人均生產總值達11469元，比2007年增長11.9％，經濟發展跨上了一個新臺階。但受國際金融危機的影響，2008年工業增加值增速較2007年放緩，由2007年增長26.8％，逐步放緩到25.2％。而2009年1月重點工業生產情況也自2005年高速增長后首次出現了下降。(數據來源：伊犁州2008年國民經濟和社會發展統計公報)2005年以來，吉林省白城市工業增加值年均增長23.4％，2007年高達41.4％。工業占國民經濟的比重不斷增加，基本進入工業化中期階段。但受金融危機的影響，2008年全市工業經濟增長呈現前高后低的走勢，前5個月發展速度呈逐月上升態勢，從6月份開始出現下滑，到2008年底，完成工業增加值37億元，同比增長20％，比2007年增速下降6.2個百分點。影響最重的是汽車配件產業，到2008年10月末，全市汽車配套工業完成工業總產值同比僅增長7.7％，低于全市工業平均增速27.1個百分點。(數據來源：白城市2005—2008年國民經濟和社會發展統計公報)此外，冶金、造紙、紡織、服裝等生產企業也出現停產半停產問題。
(三)對外開放水平進入全面提升階段，但招商引資和項目建設難度加大
伊犁州2008年落實招商引資項目312個。一批大企業、大集團落戶伊犁，入駐的重要企業達147家，是項目開工最多、力度最大、投資最多的一年。(數據來源：伊犁州2008年國民經濟和社會發展統計公報)但受國際金融危機的影響，2008年年末以來，伊犁州招商引資工作的難度逐步加大。吉林省白城市近年來由于不斷加大招商引資和項目建設力度，對外開放水平提升到了一個新階段。2008年，全市引進域外資金200億元，開工建設千萬元以上重點項目206個，總投資1248億元，完成投資206億元。已有3個世界500強、12個國內500強企業到白城投資。(數據來源：白城市2005～2008年國民經濟和社會發展統計公報)2008年年末以來，國際金融危機使招商引資和項目建設出現了新變化。一是在建項目后續資金投入不足。由于金融危機的爆發，投資方的融資遇到了前所未有的困難，直接影響在建項目建設進度，有的甚至會暫時擱淺。二是外來企業進入工業園區勢頭減弱。
(四)特色資源進入加速開發利用轉化階段，但產業升級困難
近年來，欠發達地區資源開發利用轉化進入鼎盛時期，但由于產業升級困難，很難實現優勢資源的轉換。近年來，伊犁州緊緊依托資源，進行產業結構調整，農林牧漁業比例關系趨于合理，工業開始由傳統工業向現代工業轉化。2005年以來，伊犁州加快推進傳統產業整合步伐，優化資源配置，傳統產業快速發展。但受國際金融危機的影響，特色資源開發利用和產業結構調整過程中出現一些不確定因素，產業升級更加困難。吉林省白城市主要開發項目有農副產品深加工、煤炭資源開發、風能開發、土地資源開發整理、水資源開發利用等。到去年上半年，資源開發利用轉化形勢較好，累計總投資達241.4億元。但這些項目大多處在建設過程之中，還沒有實現投產達產。國際金融危機導致全球經濟增速放緩，在這一背景下，白城市能源、農產品加工這兩大新興支柱產業剛剛起步就遇到困難，特別是剛剛啟動生產的企業，技術改造和新產品開發還沒有開始實施，產業升級困難重重。
(五)勞務經濟進入穩定成熟階段，但農民工返鄉問題比較突出
2008年伊犁州農民外出務工人數43.79萬人次，比2007年同期增加10.16萬人次，增長30.2％，勞務創收13.7億元。(伊犁州2008年農業統計年報)國際金融危機也給州農村富余勞動力輸出工作帶來嚴峻挑戰，據統計數據顯示，2008年末因合同到期不再續簽而返回的勞動力比2007年明顯增加。吉林省白城市自2008年10月份后，外出的農民工出現了返鄉潮。這次返鄉農民工呈現出三多的特點，即省外返鄉的多、勞動密集型產業的多、年齡偏大缺乏技能的多。目前，全市返鄉的農民工有7 630人，占省外返鄉總人數的22.2％。
(六)外貿進出口進入迅猛增長階段，但質量和水平亟待提高
進入2003年后，伊犁州進出口步入快速發展階段。但國際金融危機對該州商品出口造成一定沖擊，主要表現在：一是出口企業經營成本增大，出口利潤不斷受到擠壓，出口動力明顯下降。二是出口加工企業生產量減少，面臨有價無市的困境，制約工業經濟增長。三是產品出口市場價格下降。近年來，吉林省白城市不斷加大對外開放力度，外貿進出口呈現迅猛增長勢頭。但受國際金融危機的影響，白城市出口需求大幅下降。全市去年第四季度工業制成品扣除美元貶值及國內通脹因素，凈出口對經濟增長的貢獻率已接近于零。
二、欠發達地區應對國際金融危機的對策
面對來勢兇猛的全球金融風暴，如何正確認識危機對經濟發展的影響，如何采取積極有效的應對措施，是欠發達地區亟待破解的難題。筆者認為，當前和今后一個時期，應著力抓好以下四項工作。
(一)著力推進產業升級
作為經濟欠發達地區，要立足資源優勢，加快結構調整，優化產業結構；要把優化產業升級的重點放在成長性好、具備自主創新能力、具有轉型升級潛力的優勢產業和有發展后勁的重點項目上，放在鼓勵企業創立自主品牌、引進先進設備、擴大內銷、節能減排上。今后應重點抓好能源、綠色農產品加工這兩大新興支柱產業，依托資源重點發展傳統優勢產業，重點抓好工業園區新建企業。通過扶優扶強、扶大扶新，通過技術創新和結構調整，推進欠發達地區工業企業產業升級。
(二)著力推進招商引資
要圍繞本地資源優勢，從市場需求、融資渠道、經濟效益等方面，精心論證、包裝一批科技含量高、發展前景好的項目，真正把豐富的資源優勢轉化為產業優勢和經濟優勢。繼續采取“走出去、請進來”的辦法，集中時間外出招商，以招商洽談會的形式廣泛宣傳、廣泛推介、廣泛聯系，充分發揮企業在招商引資上的主體作用。當前，要緊緊抓住今后一個時期國家擴大投資、拉動內需、調整結構的歷史機遇，精心篩選，主動出擊，積極爭取國家項目支持。項目爭取的核心就是“選得準、會爭取、能干好”。“選得準”就是要學會找項目，學會從政策文件中、從橫向比較中、從上級對口業務部門和經濟需求程度中找個性化的項目?！皶幦 本褪且袛D、鉆、恒、搶的精神，與有關部門聯手，安排專人緊盯有望項目，并且善于應變。“能干好”就是要樹立精品意識，用精品工程為今后爭取項目奠定基礎。
(三)著力優化發展環境
首先，加強硬環境建設。要抓住國家加大基礎設施建設力度的機遇，提升欠發達地區“硬件”建設的檔次和水平。目前要重點抓好高速公路建設項目、機場建設項目、鐵路建設項目、引水工程建設項目等，以此從根本上改變落后面貌。其次，加強“軟環境”建設。要從黨風、政風、民風和人文風氣人手，從建設服務型機關、服務型社會人手，多管齊下，綜合整治，全方位營造一個創業的良好社會風貌。要把領導干部抓優化環境作為政績來考核，加大對不作為、亂作為的問責力度，規范行政審批行為，精簡審批事項，提高審批時效。要大膽寬容創業的失誤者，倡導一種在干事中積累經驗、在干事中完善政策的風氣，不斷解放思想，樹立“干大事、創大業、爭一流、永不滿足、跨越發展”的思想，形成“人人都是發展主體，人人都是發展環境”的良好氛圍。認真落實招商代辦制、首問負責制、服務承諾制、限時辦結制、責任追究制等制度，以長效機制保障環境優化。最后，切實加強生態環境建設。生態文明建設越來越成為經濟發展的重要環境內容。要按照綠色發展理念，發展綠色經濟。要抓好林業生態產業工程、引水工程、濕地保護工程，再造欠發達地區水肥草美、物茂林豐的秀美景象。
關鍵詞：事件研究 并購績效 決定因素 金融危機
一、引言
有數據顯示，2007年全球金融危機過后，中國企業海外并購的事件大大增加（顧露露，2011），而近日普華永道也報告稱，“中國企業海外并購將迎來創紀錄的一年”。但同時普華永道公布的另一份統計數據卻顯示，2012年上半年中中國境內的并購交易數量同比下降了25%。一方面是海外并購的風起云涌，另一方面是國內并購的黯然失色，那么金融危機對中國并購到底產生了什么影響？金融危機下的并購績效影響因素是否產生了變化？現有文獻對金融危機這一特殊背景下的企業并購的研究成果并不多，本文研究了發生在金融危機前后的并購事項，并選取收購方是上市公司的樣本，檢驗金融危機下收購公司并購績效的影響因素是否發生改變，結果發現金融危機前后并購績效的影響因素發生了顯著變化。
二、文獻回顧
（一）并購績效影響因素的相關文獻回顧 Shleifer和Vishny（1994）地方政府更傾向于對國有企業進行干預，扮演扶持之手和掠奪之手的雙重角色，從而影響并購績效；潘紅波和余明桂（2011）通過分析政府的支持之手、掠奪之手與異地并購之間的關系，發現國有企業與民營企業在異地并購中的發生的概率及其并購績效都存在顯著的區別。Bagnoli和Lipman（1988）發現當股份集中時，大股東所起的作用直接影響接管是否成功；馮根福和吳林江（2001）指出并購當年的績效與第一大股東持股比例正相關；李善民等（2004）通過實證研究發現持股比例和持股方式對并購績效都會產生一定程度的影響，第一大股東的持股比例越大的公司并購績效越好。張紹基和楊勝淵（2001）實證研究后指出主并公司規模、Tobin'sQ效果、自由現金流量對購并后績效有影響；黃本多和干勝道（2008）認為高自由現金流低成長性的上市公司并購總體績效為負，說明并購并沒有給這類公司帶來價值的提升；孫忠娟和謝偉（2011）發現，核心能力越強、知識越豐富的企業越具有彈性，越有能力適應新的、變化的環境，其并購后整合能力越強，從而在一定程度上能夠提升企業的并購績效。Dalton等（1999）認為，董事會規模與企業業績正相關，大規模的董事會擁有豐富的專業知識和管理經驗，有助于實行對管理層的監督，進而提高公司的業績；Brickley（1997）認為獨立董事的比例與公司業績正相關，而Agrawal和Knoeber（1996）卻得出了獨立董事在董事會成員中的比例與公司業績負相關的結論；Boyd（1993）認為公司董事長與總經理兩職合一能夠促進企業的并購績效，但Baliga等（1996）發現兩職是否分離與企業并購績效之間不存在顯著關系。Papadakis（2005）并購交易的自身特征是影響并購交易是否成功的主要因素之一；周小春和李善民（2008）認為采取現金方式收購、交易規模大有助于企業并購的價值創造；李善民等（2011）指出股票支付的收購公司所取得的超常收益顯著為正，且顯著大于現金支付所獲得的超常收益。
（二）金融危機與并購績效相關文獻回顧 Michael等（2003）以1997年至1998年的亞洲經濟危機中的銀行并購事件為樣本，發現在危機中當地的銀行監管部門鼓勵甚至強迫業績不好的銀行進行合并來減少銀行倒閉的風險，但作者指出兩家經營實力均下降的銀行進行并購重組或者將一家實力弱的銀行并入實力強的銀行后，比前述這兩家單獨的銀行都更容易發生經營失敗，從而得出了并購績效為負的結論。Shen等（2011）以發生在1997年亞洲金融危機之前和之后的亞洲八個國家的跨國并購事件為樣本進行研究，實證檢驗跨國并購理論中的并購動機在危機前后是否發生變化，發現“引力假說”動機在危機前后均存在，但有些動機只存在于危機前，而有些只存在危機之后。顧露露等（2011）以發生在1994年至2009年間的我國157個海外并購事件為樣本進行研究，發現在2007年全球金融危機過后中國企業海外并購的單筆并購金額有所減少，但并購事件數量卻大大增加，并以2009年海外并購事件最多，作者運用市場模型、FF3M模型和時間研究的基本方法對并購績效進行了研究，發現即使是金融危機后，海外并購事件公告日的市場績效依然明顯為正，反映了市場對中國企業海外并購的正面評價。
三、研究設計
（一）研究假設 本文將分別從以上提及的特征入手，結合金融危機時期的特殊性進行分析，并提出研究假設。
（1）股權特征對并購績效影響機制的變化。金融危機后，為了刺激經濟的復蘇以及挽救一些已經瀕于破產邊緣的企業，政府很有可能使用“支持之手”和“掠奪之手”（潘紅波和余明桂，2011），而國有企業除了追求經濟效益的目標之外還承擔著就業、維穩等多重任務（唐建新和陳冬，2010），政府可能強制要求國有企業收購接管業績表現糟糕的企業，可能導致國有企業的并購績效低下，市場對國有企業的并購事項反應不容樂觀。金融危機后大股東也會更加關注管理層的經營投資行為，大股東對管理層的監督提高，一定程度上降低了成本，從而影響并購績效。因此提出本文的假設1和相關子假設如下：
中圖分類號:F276.3 文獻標識碼:A文章編號:1673-0992(2009)12-093-01
摘要:為了改變傳統的競爭方式以便在激烈的市場競爭中站穩腳步,越來越多的企業,甚至中小企業開始重視建立戰略聯盟機制。在全球金融風暴的影響下,許多企業紛紛經歷了一場巨大的金融浩劫。為了穩固市場經濟,中小企業應該改變競爭觀念,要高度重視戰略聯盟的運用,結合自身的情況,采用相應的策略,增強企業的競爭力。本文在金融危機的大背景下,分析了我國欠發達地區中小企業戰略聯盟的意義及內在動機,這對于發展我國欠發達地區經濟的發展具有一定的指導作用。
關鍵詞:金融危機;戰略聯盟;中小企業
一、全球金融危機背景及特征
1.金融危機產生的背景
美國的金融危機是一個風險積累和爆發的過程。20世紀90年代以來,在信息技術革命的推動下,美國的經濟經歷了前所未有的快速增長,其資本市場更是空前繁榮。2001年,隨著IT泡沫的破滅,美國的經濟逐漸出現衰退。美聯儲為了刺激經濟,采取了極具擴張性的貨幣政策,即:低利率政策。經過13次降息,至2003年6月25日,美聯儲將聯邦基準利率下調至1%,盡管長期的低利率暫時穩定了經濟,但也帶來了全球性的“流動性過剩”。美聯儲發現資產市場的泡沫現象后進行反向操作,通過連續17次加息,將聯邦儲備基準利率抬高至5.25%,這又導致了次級貸款,借款人的還款負擔驟然上升,緊接著房價下跌又導致借款人很難將自己的房屋賣出去,結果貸款違約率迅速上升。受此影響,抵押資產價值嚴重縮水,次級按揭證券的價值也因其高杠桿比率的影響而急速下降,直接導致許多金融機構出現財務危機,甚至面臨破產。2007年4月,全美第二大次級抵押貸款機構----新世紀金融公司申請破產保護,這標志了危機爆發。全球金融危機的爆發不但使房地產泡沫破滅,而且美國還陷入了最為嚴重的金融危機。
2.金融危機的特征
從這次全球金融危機的整個發展過程來看,主要有以下幾個特征:第一,突發性。這次金融危機在完全沒有預兆的情況下爆發,給全球金融機構乃至企業帶來了巨大損失;第二,傳染性。這次金融危機從爆發開始,就以飛快的速度波及到多個國家,甚至影響全球,橫向擴散,縱向滲透,帶來的損失與日俱增;第三,持續性。金融危機使得全球的金融市場持續動蕩,沒有停止的跡象;第四,不確定性。風險本身就帶有不確定性,而風險過度集中就會使危機爆發。這場金融危機會持續多長時間以及造成的損失究竟有多大,乃至到最后會形成一個什么樣的局面,這些都是不確定因素。第五,影響深遠。這次金融危機所帶來的后果大大超過以往歷次的危機,也超過了1997年爆發的亞洲金融危機。
二、中小企業戰略聯盟的界定
到目前為止,學術界對于中小企業戰略聯盟概念的界定還沒有一個統一的定義。邁克爾.E.波特(1985)認為,聯盟是和其他企業長期形成一種結盟關系,但不是完全的合并在一起。蒂斯(1992)把企業戰略聯盟定義為兩個或者兩個以上的伙伴企業為實現資源共享,優勢互補等戰略目標而進行以承認和信任為特征的合作活動。
盡管對于企業戰略聯盟有著不同的定義,但存在一些共性特征:(1)組織的松散性,即參與聯盟的企業數量常常在兩個或者兩個以上,聯盟企業之間是一種合作伙伴關系,既超越一般的交易關系,又不存在控制與被控制的隸屬關系,在密切合作的同時保持著各自企業的獨立性和平等性;(2)合作的互利性,即相互利用,提升競爭能力的合作伙伴關系,追求企業的利潤最大化;(3)競爭的根本性:合作是為了更好的競爭,聯盟的企業之間的合作不一定是全方位的,合作常常是在一個約定的領域內進行;(4)戰略的長期性,指的是一種旨在為企業創造長期競爭優勢的,有計劃性的安排。
三、金融危機下我國欠發達地區中小企業發展戰略聯盟的重要意義
對于絕大多數行業的中小企業而言,這次金融危機帶來的主要問題是由于整個市場的需求量減少而引發的矛盾,商品價格不斷下降,企業間競爭加劇,企業的資金變得相對緊張甚至資金鏈斷裂,繼而許多企業紛紛裁員,甚至倒閉。在當前我國加入WTO以及西部大開發的形勢下,對我國中小企業,特別是欠發達地區的中小企業的發展,提出了更高水準的要求。我國欠發達地區中小企業面臨著國外企業,資本的沖擊以及國內實力較為雄厚的大企業所帶來的壓力,在這樣一種艱難的環境下,企業在競爭方式上要必須進行變革,最重要的是企業管理者要明白促使企業改革的推動力是在內部,而不是來源于外部。在現代這個社會中,任何一個企業想要生存和發展,都必須不斷適應市場的變化,抓住機遇,采取合適的發展戰略。
四、我國欠發達地區中小企業建立戰略聯盟的內在動機 對于推動中小企業建立戰略聯盟的內在動機,學術界有著不同的理論觀點,其中以競爭戰略因素,資源因素和學習因素較有代表。(1)競爭戰略這一因素意味著企業希望通過建立戰略聯盟來提高自身的市場占有率,增強競爭力。比如企業可以通過戰略聯盟進入某一個市場或者通過戰略聯盟可以降低企業內部運作的成本來實現成本的領先;還可以通過戰略聯盟獲得企業所不具備的核心競爭力,這樣可以更好的開拓企業在市場的份額。(2)資源因素是關于企業戰略聯盟內在動機研究中較早的一種觀點。一個企業擁有許多資源,包括知識,資本,組織結構等等,基于資源的觀點,將企業的戰略能力視為一種內部資源,這在戰略上對于企業創造競爭優勢有重要意義。(3)一個企業想要成長和發展就必須提高自身的素質以及不斷的學習新的知識和技能。研究表明學習其他企業的技術和能力一直是促使企業加入戰略聯盟的內在動機,但是企業在學習聯盟伙伴的知識的同時也存在被聯盟伙伴所學習的風險,企業中的很多知識尤其是涉及到企業核心能力的相關知識,是不希望杯其他企業學習到的,所以聯盟中的企業往往要比競爭對手學得更快,盡量減少自身的損失。©
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關鍵詞：緊縮效應；貨幣來源去向；評析；啟示
中圖分類號：F830
文獻標識碼：A
文章編號：1006-1428(2009)05-0061-04
一、美聯儲在金融危機中的政策回應――超寬松貨幣政策操作策略
(一)目標、工具和政策特征
1、目標。
美聯儲貨幣政策的最終目標是“最大化就業，保持經濟可持續增長和價格穩定?！迸c最終目標相一致。美聯儲反金融危機主要是為了抵御緊縮效應。Bernanke(2009a)對美聯儲政策目標的總結是：一是緩和金融動蕩對經濟的直接影響；二是減少經濟惡化和金融壓力相互加強所帶來的負反饋效應。
破壞力極強的系統性金融危機不但嚴重威脅著就業和經濟增長；而且還使貨幣政策面臨著異常嚴峻的操作環境，導致貨幣政策傳導渠道嚴重阻塞。因為金融機構和金融市場是貨幣政策工具向終端目標傳導的樞紐與載體，貨幣政策有效性的發揮離不開健康穩定的金融系統。金融系統失靈損害了貨幣政策傳導機制，這會導致貨幣政策即使再激進和寬松也不會產生應有效力。美聯儲反金融危機的基本思路是首先要穩定金融系統，降低和避免系統性風險的集中釋放，以修復受損的貨幣政策作用機制；其次是保持貨幣政策對總需求的刺激作用。
2、工具。
伴隨著經濟金融形勢的惡化和對經濟前景的判斷，美聯儲采取了包含傳統貨幣工具和創新性貨幣工具在內的政策措施共同抗擊金融危機。傳統政策工具包括：公開市場操作方面，在不到1年半的時間里，美聯儲連續大幅度的降息，使聯邦基金目標利率從5.25％降至0-0.25％的目標區間；再貸款方面，擴大了貼現貸款數量；準備金政策的變化是使國會提前批準了對存款準備金支付利息的要求。創新型貨幣政策工具可以簡單概括為三類政策工具集合即向金融機構貸款、向私人信貸市場直接提供流動性和購買長期證券，表1簡單介紹了這些政策工具。
需要認識到的是，除了上述“硬”工具以外，美聯儲還非常注重“軟”政策工具的運用，比如加強與公眾進行政策溝通，及時公布資產負債表數據等方面?！败洝闭吖ぞ叩膽锰岣吡素泿耪咄该鞫?，有利于引導公眾預期，從而最終有利于克服時間不一致問題和政策出臺的不確定性問題。
3、政策特征。
美聯儲在金融危機期間的貨幣政策操作特征與正常時期具有明顯的不同，表現在以下方面：首先是大量使用創新型貨幣政策工具，它們具有臨時性、短期靈活應急特征，與傳統以購買國債為主的流動性注入方式相比較，工具創新體現在抵押品標準放寬，放貸對象擴大，期限延長等方面。此外，這些政策工具針對性強，并且相互補充，具有不同的政策指向，有的指向整個經濟體，有的指向單一的金融細分子市場。
其次，由于吸取了大蕭條中貨幣政策操作失誤的教訓，美聯儲反金融危機的一大特征是積極主動，反應迅速、動作力度大并且具有前瞻性。Bernanke(2009a)曾公開表示一些政策工具的出臺具有“搶先性”，即先于惡化的經濟、金融數據出臺之前。
再次，從利率和基礎貨幣供給兩種指標來看，美聯儲采取了超寬松的政策措施。美國聯邦基金利率已經處于歷史實踐和理論上的最低水平，美國基礎貨幣供給從2007年8月初至2009年3月4日增加幅度接近200％，遠遠超過歷史平均水平。為了避免超寬松貨幣政策帶來的通貨膨脹傾向，美聯儲運用“軟”政策工具管理通貨膨脹預期，體現了其政策操作的藝術性特征。
(二)美聯儲反金融危機的貨幣來源去向分析
1、貨幣來源分析。
金融危機期間，尤其是在2008年9月份金融風暴之后，美聯儲基礎貨幣迅速飆升，由正常時期的8310.92億美元上升至最近的15473.85億美元(這一數據在最高峰時期曾達17330.72億美元)，相當于美聯儲新增發行了7162.93億美元的貨幣，這也說明了美聯儲采取了新增貨幣發行的融資方式抗擊金融危機，新增貨幣占基礎貨幣的比例約為46.3％。美聯儲的新增貨幣發行主要是通過擴大貼現窗口貸款和執行多種創新性政策工具(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)來完成的。
除此之外，美聯儲反金融危機的資金還來自于對存量基礎貨幣的結構性調整，這種結構性融資方式是通過美聯儲資產的結構調整來完成的，體現在美聯儲資產負債表資產方歷史最大項目――國債資產的變化，國債所對應的貨幣發行無論是其絕對規模還是占基礎貨幣的比例都在下降。國債貨幣發行占基礎貨幣的比例由正常時期的95％以上下降至最近的不到40％：所對應的基礎貨幣余額由7907.58億美元下降至5817.21億美元(這一數據在最高峰時期曾達4787.1億美元)，下降數量為2090.37億美元。除了新增貨幣發行因素之外，國債項目“雙下降”是因為美聯儲采取了凈賣出國債和開展國債貸放項目(TSLF)的操作方式，通過這一渠道為反金融危機融資約2090.37億美元。
總之，無論是新增貨幣發行，還是對存量基礎貨幣進行結構性調整，兩者都使美聯儲被迫擴大了貨幣發行方式，即由原來的依靠國家信用(國債)發行為主，向依靠國家信用和商業信用(購買商業債權、證券)共同發行轉變，直接表現是國債項目貨幣發行的“雙下降”和非國債項目貨幣發行的“雙上升”。
2、貨幣去向分析。
根據各種創新性政策工具指向的受益對象，美聯儲新貨幣發行采取了不同的方式，這些新增貨幣首先流向了存款性金融機構、投資銀行、保險公司、貨幣市場基金、兩房以及某些消費者和中小企業等。但是，在新增貨幣中，美聯儲的新增貨幣發行沒有最終流向終端借款人，而是成為銀行體系的閑置現金。超額準備金數額和占基礎貨幣比例分別由正常時期平均60億美元左右、1％升至6478.05億美元、41.86％(兩種指標在最高峰時期曾達8781.78億美元和50％)；新增貨幣沒有帶來流通中貨幣增加，表現為流通中貨幣數額變化不大和占基礎貨幣比例急劇下降。
其次，美國財政部通過發行補充性融資票據和增加在美聯儲的存款方式，吸收了經濟體的部分閑置資金。其最終表現是在聯邦儲備銀行政府存款的增加，政府存款由正常時期的47.69億美元上升至2682.32億美元(這一數據在最高峰時期曾達6146.12億美元)。
二、美聯儲反金融危機的政策效應評析
(一)積極作用
1、表明了貨幣當局的堅定立場。
美聯儲激進、主動和靈活的政策行動表明了貨幣當局反金融危機的堅定立場。消除了政策工具是否出
臺的不確定性。有利于驅散悲觀情緒和恐懼感覺，減弱通貨緊縮預期，增強公眾對于抗擊金融危機以及未來經濟復蘇的信心。
2、一定程度上穩定了金融系統。
貨幣當局充分發揮了其“最后貸款人”功能，緩解了金融系統流動性緊張局面。一定程度上穩定了金融系統，阻止了系統性風險的集中釋放。貨幣當局雖然并不能阻止問題金融機構的產生、破產；但是它和財政部的努力有效阻止了金融系統混亂和失控局面的發生，從而使金融機構的破產和“去杠桿化”過程以一種相對有序和可控的方式展開，避免了更壞情形的發生。
3、有利于增加有效需求，緩解危機。
聯邦基金利率從最高點5.25％降至0-0.25％的操作區間，以及在低位目標利率的較長持續時間能夠有效打擊金融投機和壓低市場利率，聯邦目標基金利率向住房抵押貸款利率、各種工商業貸款利率、商業票據利率、Libor利率等市場利率體系的傳導大大降低了最終借款人的資金使用成本，有利于家庭和企業資產負債表現金流的節約，也有利于消除借款人的逆向選擇和道德風險問題；低利率還增加了經濟項目的邊際資本收益率，可以刺激消費和投資需求，在一定程度上增加有效需求，緩解危機。
4、中央銀行信用的介入可以放松信用條件。
滿足穩健金融機構和健全企業、家庭的合理資金需求有利于恢復金融機構信用和商業信用，“解凍”商業票據、資產證券化等信貸子市場，維持企業正常的經營活動，平滑資金跨期配置。除此之外，新貨幣發行還為新一輪商業投資、住房投資和消費做好了資金上的準備。
(二)對或有負面作用的認識
1、新增基礎貨幣發行可能會帶來通貨膨脹問題。
如果保持現行基礎貨幣的規模和發行速度。美聯儲的超寬松貨幣政策在長期必然會引致通貨膨脹。但是，短期來看，并沒有發生通脹或者說發生概率很低，主要是因為經濟衰退和各種資產價格泡沫破裂引起價格水平向下波動；其次是因為新增貨幣絕大部分以超額準備形式存在，并沒有轉化為超額購買力。
如果信貸市場恢復正常、經濟復蘇，通貨膨脹的發生概率將會大大提高。此刻，在對經濟形勢進行適當評估的基礎上，美聯儲將會執行退出戰略(Bemanke，2009a)。執行退出戰略的有利條件是各種創新性政策工具的短期性質使超額貨幣發行存在著自動退出機制。并不會引發通貨膨脹。
2、增加了美聯儲的信貸風險和財務負擔，并且帶來潛在的道德風險問題。
美聯儲擴展信貸雖然承擔一定的金融風險，但是這遠遠低于如果沒有這樣做金融體系和經濟體所面臨的風險(Bemanke，2009a)。
分別來看，首先，美聯儲的救市行動最小化了其資產端的風險，如要求提供超額擔保，并且存在追索權(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)和由財政部最先承擔損失(TALF)。其次，美聯儲反金融危機并沒有增加其財務負擔，根據美聯儲初步統計，其2008年凈收入約為388億美元，這一指標在前兩年分別為351億和390億美元，差別不是很大。最后，美聯儲反金融危機并不是為市場行為“買單”，而是幫助市場行為度過難關。事實上，其采取了市場化救市的方式，如為救助貝爾斯登和AIG的貸款協議中均讓收購方先承擔一定的虧損額，并且協議利率是懲罰性利率。
三、啟示
(一)價格穩定和金融穩定目標的可兼容性使得貨幣政策在危機時期可以有所作為。
金融危機不但意味著金融系統的混亂、失靈和使經濟陷入衰退階段。而且還提高了通貨緊縮發生概率。因此，以金融穩定為直接目標的寬松貨幣政策，既有利于緩和經濟下落，又有利于遏制通貨緊縮。
正常條件下，貨幣政策最終目標之間具有矛盾的一面：穩定金融系統的寬松貨幣政策從中長期來看可能會帶來通貨膨脹和產生經濟泡沫。最終目標產生沖突的內在機理在于新增貨幣發行轉化為購買力。推動生產和生活資料商品價格的上漲。在系統性危機時期，由于市場參與者存在流動性偏好，交易性貨幣需求減少，避險性貨幣需求增加，新增貨幣沒有用于實際支出，而是以準備金方式回流到貨幣當局的賬戶上。這些貨幣雖然沒有在實體經濟發揮作用，但是確確實實穩定了金融系統。
(二)在強調積極、主動的同時，貨幣政策還應該靈活而又富于藝術性地被執行
反危機的寬松貨幣操作策略出臺時機、方式及程度完全取決于金融危機的爆發時間、演變方式及嚴重性。貨幣當局只有洞悉金融危機的本質。準確評估、判斷當前和未來的經濟金融形勢。才能夠對癥下藥，使政策發揮最大效力。金融危機的復雜性及部分不可知性對政策制定者的貨幣操作提出了更高的要求。美聯儲的反危機實踐帶給我們的啟示是政策制定者應當通過創新、政策溝通、提高前瞻性。運用“軟硬”工具結合方式靈活而又富于藝術性地執行寬松貨幣政策。
(三)寬松貨幣政策僅僅能夠部分抵消金融危機劇烈的緊縮效應
超寬松貨幣策略部分抵消了金融危機緊縮效應的貨幣因素傳播，并使非貨幣因素傳播以一種相對溫和、有序的方式進行；雖然如此，“貨幣政策工具并非萬能藥”(Bemanke，2009a)。貨幣政策反危機效力的有限性在于美國金融危機的爆發存在著消費過度、資產價格過度膨脹等深層次原因。只有等待這些“市場因素”慢慢消失以后，從而經濟和金融系統完成自發的調整，經濟發展才能夠進入新一輪經濟擴張周期。
在此過程中，寬松貨幣政策只是為經濟系統的自我調整提供了一種相對溫和、有序的環境。因此以金融危機為“作戰對象”的貨幣放松應該定位準確，政策操作應當通過消除不確定性、緩解流動性壓力等方式盡量為市場的自我調整提供有利的貨幣環境。不應該盲目擴大貨幣政策的作用。
(四)貨幣當局應該關注資產價格泡沫。
[文獻標識碼]A
[文章編號] 1673-5595（2015）04-0019-05
一、引言
企業是否存在目標現金持有量以及企業如何調整其現金持有水平是現金持有研究最基本的問題。權衡理論認為企業會比較持有現金的成本和收益，從而確定其目標現金持有量。當實際現金持有量偏離目標時，企業會對其進行朝向目標的調整。但是這種趨向于目標的調整并不是完全的，而是漸進的動態過程，原因在于存在調整成本。[1]調整速度反映企業從偏離目標回復到目標的快慢程度，調整成本的大小決定調整速度的高低。關于現金持有動態調整的文獻通常都假設企業具有相同的調整速度，而針對調整速度不對稱性的研究則比較少見。
本文以中國2002―2012年上市公司的平衡面板數據為樣本，基于現金持有調整成本存在異質性的分析，實證檢驗企業現金持有向目標調整的速度是否存在不對稱性。2008年爆發的金融危機造成全球性經濟衰退，宏觀經濟環境的變化會影響到調整成本，因此本文將重點分析金融危機如何影響調整成本，實證考察金融危機對企業現金持有量向目標調整動態的影響。
二、理論分析與假設
企業持有現金主要是基于交易性動機、投機性動機和預防性動機，持有現金的收益正是源于這些動機的實現。企業擁有現金可以減少對外部融資的依賴，降低融資成本;現金也可以使企業在把握投資機會、調整產品戰略方面占據先機，增加企業價值;持有較多現金還有利于企業應對現金流不確定的風險，增強財務靈活性。由于現金的收益率低，持有現金意味著企業必須放棄其他收益率更高的投資機會，因此存在機會成本。此外，根據自由現金流假說，企業過多的現金儲備更容易產生成本。最優現金持有水平是企業對上述收益和成本權衡比較的結果?，F有的關于現金持有行為的研究主要集中于最優現金持有量及其影響因素的研究。Opler等研究了現金持有的影響因素，其實證結果支持現金持有的靜態權衡理論。[2]346
靜態權衡理論假設當企業特征和外部環境變化導致偏離目標現金持有量時，企業能夠立即調整到目標現金水平。在實際中，交易成本及其他調整成本的存在可能會影響企業向目標現金持有的調整速度。為了克服靜態權衡模型的缺陷，Ozkan Aydin和Ozkan Neslihan提出了現金持有的部分目標調整模型，該模型考慮了企業存在調整滯后的可能性。[3]21032134
部分調整模型通常假設企業向目標現金持有量進行調整的速度是對稱的，也即高于目標的超額現金持有企業與低于目標的現金持有不足企業向目標現金持有調整的速度是一致的，這一假設沒有考慮這兩類企業向目標現金持有調整的方式不同可能導致的調整成本的異質性。超額現金持有企業通過降低現金持有量調整到趨近目標，現金持有不足企業則通過提高現金持有量調整到趨近目標。從會計恒等式變換的現金等式：現金=負債+所有者權益-非流動資產-流動資產（不包括現金），可以比較清晰地窺見現金變動的原因。通過還債、發放股利或回購股票、加大投資、增加成本等方式可以導致現金減少;通過借款、發行股票、減少投資或出售資產、降低成本等方式可以增加現金。Dittmar 和Duchin發現，從調整成本的角度，消耗現金的成本比構建現金的成本要低。[1]也就是說，超額現金持有企業降低現金持有所面對的調整成本要低于現金不足企業增加現金持有所面對的調整成本。如果調整成本是影響調整速度的關鍵因素，調整成本的不同必然會造成不一致的調整速度。據此分析，本文提出如下假設：
假設1：企業向目標現金持有量的調整速度具有不對稱性，即超額現金持有企業向目標現金持有量的調整速度（向下調整速度）應當快于現金持有不足企業向目標現金持有量的調整速度（向上調整速度）。
不僅現金持有偏離目標的狀態會影響企業的調整成本，融資約束和不確定性環境對調整成本也會產生影響。Denis等研究發現，融資約束會促使企業持有更多現金，以滿足未來的投資需求，融資約束下企業持有現金具有更高的邊際價值。[4]萬良勇、饒靜也發現，當企業面臨的宏觀、行業和個體的不確定性程度較高時，其現金持有價值也較高。[5]在上述情況下，現金持有增加的價值將影響調整成本，從而影響現金持有向目標調整速度的不對稱性。
對于超額現金持有的企業，由于現金持有價值上升，降低現金持有量會損失這部分增量價值，這相當于加大了整體的調整成本，因此這些企業會減緩向下調整現金的速度，以保持更大的財務靈活性。
中國石油大學學報（社會科學版）2015年8月
第31卷第4期劉楊珂，等：金融危機、調整成本與企業現金持有調整速度的不對稱性
對于現金持有不足的企業，增加現金持有量將獲得這部分增量價值，因此這些企業加快向上調整現金持有的意愿會增強。
2008年爆發的金融危機造成全球性經濟衰退，企業經營環境惡化，外部融資更加困難。張名譽、李志軍發現金融危機會顯著增加現金持有的調整成本。[6]金融危機為檢驗上述關系提供了條件，因此本文提出如下假設：
假設2：在金融危機期間，超額現金持有企業向下調整的速度會降低。
假設3：現金持有不足企業向上調整的速度會加快。
三、研究設計
（一） 研究模型
1.調整速度不對稱模型
本文借鑒Ozkan Aydin和Ozkan Neslihan提出的部分目標調整模型[3]21032134，構建現金持有向目標調整速度的不對稱模型：
Cash*i，t=βXi，t（1）
Cashi，t-Cashi，t-1=λ（Cash*i，t-Cashi，t-1）（2）
模型（1）中，Cash*i，t為i企業在第t年的目標現金持有量;Xi，t為反映現金持有成本和收益的企業特征向量;β為系數向量。模型（1）假定目標現金持有量Cash*i，t由企業特征決定。
模型（2）中，Cashi，t為i企業在第t年的實際現金持有量;
Cashi，t-Cashi，t-1為i企業在第t年現金持有的實際調整量;
Cash*i，t-Cashi，t-1為上期現金持有與當期目標的偏離量，即當期的目標調整量;
λ為企業向目標現金持有量調整的速度。根據上文的分析，λ應當介于0和1之間。
將模型（1）代入模型（2），可以得到動態調整模型：
Cashi，t=λβXi，t+（1-λ）Cashi，t-1（3）
對模型（3）回歸，可以同時得到調整速度λ和影響目標現金持有量的系數β，由此可以計算得到i企業在第t年的目標現金持有量Cash*i，t以及現金持有的目標調整量Cash*i，t-Cashi，t-1。如果實際現金持有量高于目標值（即
Cash*i，t-Cashi，t-1<0），則這些企業屬于超額現金持有企業;如果實際現金持有量低于目標值（即
Cash*i，t-Cashi，t-1>0），則這些企業屬于現金持有不足企業。為了檢驗向目標現金持有量的調整速度是否存在不對稱性，本文構建如下模型：
Cashi，t-Cashi，t-1=λd（DEV）（EXC）+
λu（DEV）（INS）（4）
模型（4）中，DEV是現金持有量的目標調整量，DEV=Cash*i，t-Cashi，t-1;
EXC為虛擬變量，如果企業屬于超額現金持有，設EXC等于1，否則為0;INS為虛擬變量，如果企業屬于現金持有不足，設INS等于1，否則為0;λd為現金持有從高于目標的狀態向目標調整的速度，即向下調整速度;λu為現金持有從低于目標的狀態向目標調整的速度，即向上調整速度。根據假設1，λd應當快于λu，即
λd>λu。
2. 金融危機對調整速度不對稱性的影響模型
為了檢驗金融危機對現金持有調整速度不對稱性的影響，在模型（4）中增加金融危機虛擬變量，將模型（4）擴展如下：
Cashi，t-Cashi，t-1=λd（DEV）（EXC）+
λu（DEV）（INS）+λcd（DEV）（EXC）（Cris）+
λcu（DEV）（INS）（Cris）
（5）
在模型（5）中，Cris為金融危機虛擬變量，金融危機期（Cris）設為1，其他年份設為0。λcd反映金融危機對現金持有向下調整速度的影響;λcu反映金融危機對現金持有向上調整速度的影響。根據假設2，λcd<0，而λcu
可能大于0、等于0或小于0。
（二） 變量設定
其一，現金持有量（Cash）：本文采用貨幣資金/總資產衡量企業現金持有量。
其二，公司特征變量：借鑒Opler等的研究結果，[2]346本文選擇如下企業特征變量作為目標現金持有量的影響因素：
市賬率（MB）：（總資產賬面值-權益賬面值+權益市值）/總資產賬面值;
規模（Size）：總資產的自然對數;
現金替代物（Liq）：（流動資產-流動負債-貨幣資金）/總資產;
財務杠桿（Lev）：總負債/總資產;
現金流（Cflow）：經營活動現金流凈額/總資產;
資本支出（Capex）：購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金/總資產;
股利支付（Div）：虛擬變量，支付股利為1，不支付股利為0。
其三，行業控制變量（Med）：企業所處行業現金持有量的中位數，按照中國CSRC行業分類法，將制造業按次類劃分，其余均按門類劃分。
其四，金融危機虛擬變量（Cris）：本文將2002―2007年作為金融危機前期，Cris=0;將2008―2012年作為金融危機影響期，Cris=1。
（三）數據
本文以中國滬深兩市非金融類上市公司為樣本，觀測區間為2002―2012年，樣本數據來源于色諾芬經濟金融數據庫。樣本篩選標準為：樣本企業2002―2012年一直存在;剔除2002―2012年被ST、PT的公司;剔除資產負債率大于100%的公司以及關鍵數據缺失的公司。為了防止離群值的影響，本文對各變量在第1與第99百分位上進行縮尾處理（winsorize）。經過以上篩選后的最終樣本為737家企業的平衡面板數據，包含8107個企業年數據，表1是樣本的描述性統計結果。
表1樣本描述性統計
變量觀測值均值中位數標準差最大值最小值
Cash810701580135010405280014
MB810716051339074250010921
Size8107218402169011082516019860
Liq81070114010802090632-0367
Lev810704900503017308290079
Cflow81070055005400770264-0179
Capex810700600043005602660
Div810706351048110
Med810701380130002902220081
四、實證結果
（一） 目標現金持有量
為了分析各變量與現金持有量的關系，本文將現金持有量進行四分位，分別計算各個分位段每個變量的均值。由表2可以看出，企業特征變量與現金持有量之間基本上都表現出單調關系。其中，市賬率、現金替代物、財務杠桿、現金流、股利支付與現金持有量呈正向關系，規模和資本支出呈負向關系。利用普通最小二乘法（OLS）對靜態模型（1）和動態模型（3）進行回歸，回歸結果見表2最后兩欄?？梢钥闯?，靜態模型的回歸結果中各變量與現金持有量的關系幾乎都表現出統計上的顯著性。在加入了現金持有量的滯后項并控制了年度效應后，市賬率和規模與現金持有量的關系不再顯著，但調整R2有顯著提高。從模型（3）的回歸結果可以看到，現金持有量滯后項的系數為06868，由此可以計算出調整速度為03132，這表明樣本公司在2002―2012年平均調整速度為3132%。
（二）調整速度的不對稱性及金融危機的影響
表3是模型（2）、（4）、（5）的回歸結果，回歸方法采用OLS，目標現金持有量根據模型（3）的回歸結果計算得出。
第一欄是模型（2）的回歸結果，從中可以看到企業向目標現金持有量的調整速度為3132%，與用模型（3）估計的調整速度一致。
第二欄是模型（4）的回歸結果，高于目標的企業向下調整，速度為3730%，低于目標的企業向上調整，速度為2397%，且都在1%水平上顯著，這一結果驗證了調整速度不對稱性的存在。
第三欄是模型（5）的回歸結果，一方面，向下調整速度為3915%，向下調整與金融危機交互項的系數為-472%，且在1%水平顯著，也即，非金融危機期企業向下調整速度為3915%，而金融危機期則下降到3443%，說明高現金持有企業在金融危機期減緩了向下調整的速度，這一結果驗證了本文的假設3，表明在金融危機時，企業面對未來的不確定性加大，超額現金持有企業出于預防動機，更傾向于儲備現金以保持較高的財務靈活性。另一方面，向上調整與金融危機交互項的系數為負，但在統計上不顯著，說明現金持有不足企業向上調整的速度沒有顯著變化。這一結果沒有支持本文的假設3，其原因可能是，在不確定環境和融資約束加劇的情況下，現金持有不足企業雖然有加快向上調整現金持有量的意愿，但增加現金持有帶來的增量價值仍未能超過金融危機期間嚴重的融資約束所引致的增量調整成本，致使企業加快調整的愿望難以實現。
表2現金持有量的影響因素
變量第1分位第2分位第3分位第4分位模型（1）模型（3）
Cash005301090168030306868***
（9375）
MB149015391609178200041**-00005
（243）（-042）
Size21970218802183021660-00032***-00004
（-293）（-059）
Liq000300630138025302449***01027***
（4240）（2418）
Lev052105160497042700396***00392***
（564）（805）
Cflow005000480049007503555***03550***
（2632）（3775）
Capex0070006400580048-00402**-01964***
（-215）（-1466）
Div059006040659068900080***-00041***
（376）（-279）
Med012701340140015006801***01781***
（2006）（731）
常數項00671***-00078
（275）（-046）
年度效應控制
N81077370
Adj-R20333206943
注：***、**分別表示1%、5%水平上顯著。
表3調整速度不對稱性及金融危機的影響
變量模型（2）模型（4）模型（5）
DEV03132***
（6142）
DEV×Cris
DEV×EXC03730***03915***
（4248）（3805）
DEV×INS02397***02482***
（2358）（1812）
DEV×EXC×Cris-00472***
（-347）
DEV×INS×Cris-00127
（-081）
常數項-0000000065***00063***
（-000）（641）（621）
N737073707370
Adj-R2033850344603456
注：***表示1%水平上顯著。
（三）穩健性檢驗
本文對動態調整模型（3）采用控制年度的OLS進行回歸，從而得到目標現金持有的估計值。由于OLS沒有考慮樣本企業不隨時間變化的個體效應，無法解決內生性問題，許多學者認為利用系統GMM方法得出的結論更為穩健，更適合時間跨度較短、公司數目較大的面板數據，因此本文用系統GMM方法估計目標現金持有量進行穩健性檢驗。利用系統GMM方法估計模型（3），在得到目標現金持有量的估計后，再對模型（2）、（4）、（5）進行OLS回歸，回歸結果見表4。表4顯示，超額現金持有企業向下的調整速度為41%，現金持有不足企業向上的調整速度為2587%，并且都在1%水平上顯著;向下調整與金融危機交互項的系數為-758%，在1%水平上顯著，向上調整與金融危機交互項的系數為負，但統計上不顯著。所以，利用系統GMM方法估計目標現金持有量，調整速度估計值有所變化，但調整速度不對稱性以及金融危機對調整動態的影響結論仍然成立。
表4穩健性檢驗結果
變量模型（2）模型（4）模型（5）
DEV03415***
（5943）
DEV×Cris
DEV×EXC04100***04407***
（4112）（3747）
DEV×INS02587***02636***
（2265）（1729）
DEV×EXC×Cris-00758***
（-493）
DEV×INS×Cris-00056
（-032）
常數項-0000500061***00059***
（-081）（593）（569）
N737073707370
Adj-R2032390330203322
注：***表示1%水平上顯著。
五、結論
本文選取中國上市公司2002―2012年平衡面板數據，實證檢驗企業向目標現金持有調整速度的不對稱性以及金融危機對調整動態的影響。將企業按照實際現金持有量與目標現金持有量的偏離狀態劃分為超額現金持有企業和現金持有不足企業，構建現金持有不對稱調整模型。在此模型的基礎上加入金融危機虛擬變量，進一步分析金融危機對現金持有不對稱調整的影響。
關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).
[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經濟研究,2006,(2).
[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
【文章摘要】
對發展中國家而言，在相當一段時間內拉美金融危機的借鑒價值都是存在的。拉美危機是經濟全球的產物，也是拉美國家金融市場不完善的直接結果。對我國而言，其警示意義在于，不論經濟轉型還是繼續深化改革開放都要在縝密研究的基礎上展開。
【關鍵詞】
拉美國家；金融危機
20世紀90年代以來比較大的區域性金融危機有拉美金融危機、歐洲金融危機和東南亞金融危機。在本輪經濟全球化浪潮中，最早爆發金融危機的地區是拉美國家，拉美國家也是美國倡導經濟全球化的第一塊實驗地。本文將從金融發展滯后的角度研究拉美國家的金融危機爆發的原因。
1 經濟全球化對拉美國家的沖擊
經濟全球化過程形成的國際分工具有暫時性，國際分工隨著國際貿易的變化而變化，而國際貿易的變化較快，因而國際分工會經常的調整。但是，由國際分工形成的產業結構具有穩定性，產業結構的調整需要一個過程，乃至一個長周期。在經濟全球化的初期，隨著實體經濟的全球化，國際資本的流動速度加快，可是發達國家與發展中國家金融業發展存在巨大的產業距。國際資本會按照發達國家金融市場的慣性，要求進入新興市場經濟國家。然而金融市場的發展是在工業化之后（金德爾伯格）。因而在經濟全球化初期形成兩對矛盾：第一，國際分工的調整要快于產業結構的調整；第二，實體經濟一體化要快于金融一體化。國際貿易波動產生的結果是國際收支的波動，國際收支波動影響到一個國家的匯率穩定，匯率波動會影響國際資本的流動。在新興市場經濟國家金融市場發展滯后的情況下，他們抵御金融風險能力有限，爆發金融危機的概率加大。
其一，貿易沖擊。20世紀70年達國家進行產業結構調整，一些傳統產業轉移到新興市場經濟國家，這時發達國家與發展中國家之間存在產品供求關系的均衡關系被打破，而且國際間的商品供求關系一直處于調整狀態。20世紀70年代拉美國家采取“進口替代戰略”，大規模向發達國家舉債，在20世紀80年代后期相繼爆發金融危機；20世紀 90年代的金融全球化進程加快，亞洲新興市場經濟國家崛起，這些國家采取“出口導向戰略”，大批具備廉價勞動力、廉價原材料的國家進入國際分工體系和市場體系。在20世紀80年代末和90年代初，由于國際市場的競爭，拉美國家勞動密集型性產品和一部分資本密集型的產品都處于供過于求狀態。究其原因，歐洲和美國對拉美地區的進口減少。歐美從拉美國家進口減少的主要原因是，經濟全球化進程加快后發達國家全球范圍內配置資源，由于亞洲新興市場經濟國家貨幣被低估，這些國家的勞動密集型產品競爭力提升，不僅使拉美國家出口受阻，還不同程度沖擊拉美市場。
其二，國際分工沖擊。拉美地區在20世紀80年代主要是在區域內部分工，到了20世紀90年代后，雖然以美國為首簽訂了貿易自由協議，但是，美國貿易已經從拉美地區拓展到亞洲新興市場經濟國家。因而，新的國際分工體系使得拉美國家不論貿易還是投資，乃至產業都處于不利的地位。這種國際分工正是基于比較優勢理論，新興市場經濟國家在勞動力和原材料等方面比拉美國家更具有優勢。國際分工沖擊主要體現在以下幾個方面：產能過剩、產業升級受阻、盲目金融自由化。產能過剩是相對于國內需求的過剩，因為產能是在經濟全球化背景下形成的滿足國際需求，當國際需求發生波動，產能過?？赡苁嵌虝旱?，也可能是長期的。因而在不確定的前提下，產業結構調整就處于兩難境地。正是因為產業結構調整處于兩難境地，過剩的產業占據著大量的資源，衍生出拉美國家產業升級的困境。產業升級困境導致拉美國家對外資的依賴，為了更好的利用外資，除了采取高利率吸引外資政策之外，還積極開放金融市場，盲目實施金融自由化。
其三，收入分配的沖擊。在經濟全球化過程中，可國際貿易部門和非國際貿易部門收入差距拉大，可參與國際化居民的收入和不可參與國際化居民收入差距拉大。收入差距拉大激化了拉美國家的國內不同階層之間的矛盾。
其四，金融全球化形成的沖擊。隨著網絡和通訊技術快速發展，電子貨幣、金融產品，不僅打破了傳統的銀行服務的界限，還使國內和國外金融體制在結構上的界限變得模糊，從而使金融全球化和自由化以前所未有的速度發展。國際金融市場的股票交易額，十倍乃至百倍地超過國際貿易和外國直接投資的速度增長。急劇膨脹的國際資本流動所形成的市場力量已遠遠超過了拉美政府控制市場的能力。
2 拉美金融危機存在復合型特征
第三次經濟全球化浪潮到美國爆發次貸危機之前，拉美國家爆發三次較大的區域性金融危機：墨西哥1994年的金融危機；巴西1999年的金融危機；阿根廷2001年的金融危機。從拉美爆發金融危機的頻次來看，金融危機爆發的周期較短；從影響范圍來看，每次爆發金融危機都會導致區域經濟的波動，具有高度的傳染性；從危機的類型來看，這些已經和20世紀80年代的債務危機不一樣了，存在多種危機的復合型特征。
20世紀80年代拉美國家相繼發生債務危機后，拉美國家逐步放棄進口替代戰略，轉為出口導向戰略，進而改變對外國資本的依賴，旨在形成自我積累的工業體制。《北美自由貿易協定》簽訂后，墨西哥政府采取開放政策：貿易自由化和金融自由化。但是過早開放資本市場的結果是，國際游資流入過多，隨著國際資本的流動，金融風險聚集，最終導致20世紀90年代墨西哥金融危機。危機爆發后，不到一個月，比索兌美元的匯率就貶值了60%，股市幾乎攔腰斬斷。100多億美元資金外逃，外匯儲備減少了115億美元。危機爆發后，墨西哥外債占GDP的比率增加了20%。墨西哥危機波及整個拉美地區，乃至影響到亞洲。
巴西1999年金融危機的根源也是在于金融自由化與金融風險管理能力的不足。第一代金融危機理論認為，固定匯率制度容易遭受到來自國際金融資本的沖擊。理論的解釋是：金融資產價格本身受到人們預期的影響，對金融資產價格預期具有自我實現功能，在羊群效應下國際資本攻擊一國的貨幣很容易成功。1999年1月6日，巴西米納斯吉拉斯州政府決定在91天內暫不償還聯邦政府所欠的154億美元的債務，州政府也無力償還州政府發行的1999年2月10日到期的約1.08億美元歐洲債券。政府此舉引發1999年巴西金融危機。1999年1月13日，巴西中央銀行行長宣布放棄“雷亞爾計劃”，將雷亞爾對美元的匯率由1.12— 1.20雷亞爾兌換1美元調至1.20—1.32雷亞爾兌換1美元，本幣雷亞爾貶值約8.5%。貨幣貶值導致圣保羅和里約熱內盧巴西兩大股市暴跌，并引發了投資者紛紛在外匯市場上搶購美元的狂潮。為維持幣值穩定，巴西央行拋售數十億美元救市，但收效甚微。1999年1月18日，央行決定實行自由浮動的匯率政策。
20世紀90年代初，阿根廷實施了貨幣局制度，并實施了自由化的金融開放政策，這一政策有效地抑制了惡性通貨膨脹。但是，受到拉美其它國家金融危機以及國內信奉新自由主義思潮影響下的極端化改革的影響，內部經濟失衡，政府債務增加。從1999年起，阿根廷經濟進入衰退期，國內財政、金融形勢逐步惡化。具體表現為：2001年12月1日阿根廷政府宣布從12月3日起限制提款，限制資金向國外轉移；2001年12月5日IMF宣布拒絕向阿根廷提供13億美元的援助貸款；2001年12月7日中央銀行提出了存款準備金率，以遏止銀行間轉移貸款。2001年12月23日阿根廷政府宣布不再支付1 320億美元的債務；此后國際資本外逃，外匯市場爭相拋售比索，金融危機全面爆發。貨幣當局被迫宣布放棄固定匯率制度。
3 拉美危機的啟示
對發展中國家而言，拉美金融危機的研究價值巨大。目前一些研究把重點放在拉美國家的“中等收入陷阱”，筆者認為中等收入陷阱實際上是金融危機的產物，目前拉美國家還沒有找到化解金融危機影響辦法，也沒有找到邁入發達國家大門的梯子。國際資本游走不定使他們害怕經濟全球化和國際化，危機是他們害怕國內大的變革。就中國而言，拉美危機特征給予的啟示有以下幾點。
第一，結構轉型要充分考慮中國國情，要進行充分論證，把經濟社會的承受能力作為重要變量。目前爭論較多的是中國繼續走投資拉動型經濟增長，還是倡導需求拉動的經濟增長。在投資拉動方面，我國經驗豐富，但是不具有可持續性；需求拉動具有長遠性，但是現實的經濟增長乏力又是很難應對的。
第二，金融改革要掌控好節奏。自2008年國際金融危機爆發后，發達國家致力于去杠桿化，而我國卻致力于金融創新，以此解決融資難問題。系列金融創新導致我國金融資產快速膨脹，而諸如，利率市場化、打破行業準入壁壘等金融改革呼聲越來越高。也就是說，金融風險不斷積累，金融改革的訴求越來越強烈，利率市場化和行業準入等方面的國內改革會不會加大風險，值得認真研究，不能像拉美國家那樣草率行事，結果被拖入“中等收入陷阱”的泥潭。
第三，對金融開放要有戰略思維。害怕匯率變動以及盲目放開資本項目都不是正確的心態。改革開放三十多年了，中國要擺脫傳統思維模式，要進行戰略規劃，積極應對國內外經濟形勢的變化，不能屈從于利益集團的壓力，這樣會使問題越來越糟。
【參考文獻】
[1]楊公齊.金融危機理論及危機拯救：一個比較分析[J].國際經貿探索，2009（8）.
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。
四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
后金融危機時代簡述
1.后金融危機時代的發生背景
2008 年，美國的次貸危機相繼引發了地產泡沫、股市泡沫，進而在全球范圍內引起了經濟衰退和消費者的恐慌心理，各國經濟狀態萎靡不振。從經濟衰退時起至經濟明顯復蘇回升之前的這段動蕩時間，被稱為后金融危機時代，其周期長短沒有確切答案。各國政府和企業都在努力采取各項措施穩定本國經濟，以期將金融危機的損害降到最低，從2009 年下半年開始經濟下滑趨勢受到遏制，一些國家開始出現經濟回暖現象。
2. 后金融危機時代對我國企業的影響
全球的經濟發展都在次貸危機后遭受了重創，很多國家經濟增長明顯放緩，甚至出現了負增長現象。后金融危機時代對我國經濟的影響最為顯著的體現在GDP 增長率。2007 年我國的GDP 增長率為13%，全球金融危機爆發后2009 年GDP 增長率降至8%。盡管保持了8%的經濟增長率是可喜的，但是由于我國具有較大的出口額，而且在當時的年度出口商品中，低附加值的工業產品占了貿易總額的很大比例。
雖然GDP 增長率為經濟發展注入了動力，但依然不容忽視經濟危機后出現的企業利潤下降、外貿公司倒閉、就業率下降、企業生存壓力加大的情況。后金融危機時代對我國企業的影響依然是負面的，企業如何在金融危機的大背景下緩解沖擊，平穩度過后金融危機時代的重重困難，如何制定經營管理策略，對企業提高經營管理水平是極大的挑戰。
后金融危機時代我國企業經營管理存在的問題
目前，我國企業的經營管理觀念正處于轉變的關鍵時期從傳統管理模式向現代化企業管理模式轉變。但是，在后金融危機時代，我國企業存在著很多不利因素，面臨著諸多困境。例如，企業生產規模與經營情況不匹配、資金存在缺口、融資困難、生產設備低于國際同類生產企業水平、產品競爭力較弱、純利潤率較低等問題，嚴重阻礙了企業擺脫金融危機的影響。
1.企業管理方式較落后
我國企業尚未完成從傳統管理模式向現代管理模式的過渡，因此企業在管理手段上依然明顯低于國際先進管理水平。由于企業經營管理模式落后，在市場綜合表現中企業呈現出競爭力不足、應對市場變化能力差等問題。金融危機爆發后各類問題集中體現，企業利潤急劇下降，甚至導致停產、倒閉。
2.企業管理人才缺乏充足的人才儲備
是企業發展的關鍵因素。金融危機的到來加劇了企業間的競爭，其中就包括人才的競爭。企業研發能力、創新能力和競爭能力的提升都要依靠人才競爭來支持。在后金融危機時代，我國企業普遍暴露出優質人才的缺乏和使用不利現象。隨著全球經濟進一步復蘇，我國經濟也將隨著發生變化。要想抓住寶貴機遇讓企業的發展更上一層樓，就需要企業將吸引人才、培養人才和管理人才的能力不斷提高。
關鍵詞：金融危機 公允價值會計 金融穩定性
對于金融危機來說，其產生原因不能單單歸結到公允價值會計上，其原因是多方面的。金融專家在分析金融危機的時候，應當充分考慮到時代的發展特點，通過全面分析查找危機誘因。這樣，才能夠采取正確的措施，盡量降低金融危機所帶來的不良影響。對于金融穩定性來說，公允價值會計具有十分良好的作用。它能夠提供透明化的信息，讓人們對金融經濟發展方向和特點加以明確。由此可見，公允價值會計并不是金融危機的產生原因，其只是產生了風險信息而已。
一、公允價值會計在金融危機中的應用
（一）對金融危機的反思
對于產生金融危機的原因，公允價值會計會從自身尋找原因，也會發生很多信息不全的紕漏。在公允價值會計的計算當中，將會計信息的透明度作為產生金融危機的直接原因。隨著公允價值會計探索自身問題，我國會計行業應當監督和管理內部信息處理，采取有效的措施對會計行為加以規范從而是會計行業的風氣得到改善，避免發生危機。在反思過程中，公允價值會計的問題也得以暴露。在金融危機下，公允價值計量價格難以達到公允標準。由于市場經濟波動較大，企業經營難以浮動的與之相適應。因此，金融危機下的市場價格，難以對企業發展情況進行真實反映。在企業發展中，沒有準確估測產品價值，因而公允價值計量的可靠性影響因素就增多了。因此，在金融危機下，企業應當結合自身實際情況，對資金適應和經營模式加以改變。
（二）金融危機下的轉變
在金融危機爆發前后，公允價值會計會具有較為不同的表現形式。美國金融危機的爆發，使得全球經濟都遭受到了巨大的損失。在此影響下，我國的經濟發展也出現了一定程度上的衰退。尤其是房地產行業，房價不斷上升，使得很多購房者都無奈成為了房奴。由于大多數人的存款已經無法購買住房，因此，都采取貸款的方式，從而產生了很多的資產抵押。對于這些固定資產進行公允價值會計計算之后，都發生了貶值，使得人們遭受了巨大的損失。因此，很多人都認為金融危機的爆發，正是由于公允價值會計所造成的?；诤芏嘟鹑谕顿Y者和金融專家的不同意見，對于公允價值會計的權利，很多國家都進行了削弱，以期能夠降低金融危機造成的不良影響。
（三）對金融穩定性發展的影響
人們之所以會認為金融危機爆發的主要原因是公允價值會計，主要是由于其能夠引發周期效應，會對金融危機的穩定發展產生影響。利用公允價值會計計算經濟，在反映經濟實際情況的同時，避免了對企業發展產生較大影響。而如果經濟發展下降，企業的收益情況就會受到公允價值會計的直接影響。因此，在經濟發展中，一旦公允價值會計參與，都會伴隨著經濟損失的信息。不過，從另一方面來說，公允價值會計對于發展的平穩性也具有一定的貢獻。它能夠對經濟市場波動加以反映，從而在同行業之間使金融市場發展受到巨大影響。這樣，對于緩解措施就更容易掌握，從而避免金融危機的影響。
二、金融穩定性情況研究
（一）金融穩定性的影響因素
金融危機下的金融穩定性將會遭受極大的打擊。主要包括金融管理、貨幣流通、銀行監管等方面的因素。在金融危機的防范中，中央銀行具有重要作用，其需要對金融平衡發展加以維持，降低金融危機的不良影響。貨幣流通應當保持暢通，從而緩解資金緊張的情況。中央銀行應當加強對金融的監管，對金融市場的動態及時掌握，從而及時采取措施，防止發生金融不穩定的情況。很多因素都能影響金融穩定性，因此，中央銀行應當針對金融市場交易情況采取相應的措施，對其進行監督和管理。對于金融發展狀況，應當及時掌握。對于我國各行各業來說，金融危機都具有十分巨大的破壞性。人們應當積極探索研究，采取有效的措施，降低其所帶來的不良影響。只有確保我國金融行業的良好發展，才能維持金融穩定性，從而實現經濟的進一步發展。
（二）金融產品的創新和金融穩定性的維持
在金融危機下，金融市場應當創新金融產品，提高金融穩定性。金融危機改變了我國宏觀經濟，因此金融市場也要做出相應的改變，才能適應宏觀經濟發展的需求。對于金融企業部門來說，創新金融產品有利于金融穩定性的維持，可結合現有的產品特征，對適應市場的新產品進行探索，從而推動經濟的更好發展。創新金融產品有助于貨幣流通的暢通和交易過程的簡化。對于經濟的全面發展十分有利。因此，金融企業應當重視金融創新，提高業務水平，從而實現經濟效益的提高。
三、結束語
金融危機的爆發對全球的金融經濟發展都造成了嚴重的打擊和破壞。對此，很多人認為是公允價值會計造成的。實際上，公允價值會計并不是引發金融危機的主要原因。因此，應當更加全面的對金融危機進行分析，重視其在金融危機下的作用，從而更好的確保金融穩定性的發展。
參考文獻：
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關鍵詞：商業銀行 金融危機 銀行會計風險
2009年的一天美國股票交易市場上那一秒鐘出現的跌幅，如果不是因為急救措施來得及時，全世界恐怕都很難預料到它所帶來的影響有多么的大！那就相當于全世界1/2的交易市場突然失去了所有現金供應源，后果是可想而知的。宋鴻兵先生在最新的著作《貨幣戰爭3》中的一章里，如實并帶有某些夸張、俏皮色彩的文字讓人入木三分。不同意識形態、經濟模式、發展現狀下的國家，是否真的都會因為這場席卷全球的金融海嘯而造成本國經濟運轉秩序的巨大缺失，我們不得而知。但實際情況已經能夠看到一些實事了：在美國金融海嘯席卷全球過去2年以后，中國的物價在繼續飛漲，2009年下半年乃至2010年全年，中國人民更多關注的民生和社會問題，正是物價和房價兩項嚴重超標的指標。
熟悉金融史的人都知道，金融危機在近兩個世紀，爆發最嚴重的莫過于3次：1929年爆發的美國金融危機；1997年由泰銖出現嚴重通脹而引起的亞洲金融風暴；2009年直接導致雷曼兄弟股份公司和AIG美國保險公司倒閉并使全球循環經濟體都跟之遭受嚴重影響的美國第二次金融危機。相比之下，已過百年的歷史中，1929年那場讓全世界都刻骨銘心、讓金融和經濟的研究方針徹底進入了正史的研究視野的特大海嘯已經漸漸遠離了我們，切身的感受已經不再具有，而是還能從歷史課本中找到相關的論文題目，讓我們通過它清晰看到今天的全球經濟一體化的深遠影響了。而1997年的亞洲金融風暴影響力并不足夠，中國在時任中央政府的有力領導下也很快平息了貨幣貶值帶來的壓力，此后10年多中國的物價水平依舊保持較為平穩的趨勢，沒有造成大面積經濟秩序的癱瘓。但2009年的美國金融海嘯影響之深、波及范圍之大、控制時間之長，都是前所未有的。三個世界國家政府和人民紛紛加入了這場人類有史以來最恐怖的金融危機之中，力圖從無法改變的客觀因子中，挽救能夠救出的財產。這也是時間最近的一次，值得后人研究的問題還有很多很多。
接下來，我們就將先以09年美國金融危機為主要背景，針對銀行會計風險的應對措施，展開較為實質的討論。
一、金融危機背景和概述
金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標，例如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格，商業破產數和金融機構倒閉的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來金融危機有呈現某種形式混合的趨勢。
金融危機的特征是的人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現較大幅度的貶值。經濟總量與經濟規模出現較大幅度的縮減。經濟增長受到打擊，往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。
當前的金融危機是由美國房產市場泡沫促成的。從某些方面來說，這一金融危機與第二次世界大戰結束后每隔4年至10年爆發的其它危機有相似之處。
繁榮蕭條周期通常圍繞著信貸狀況循環出現，同時始終會涉及到一種偏見或誤解。這通常是未能認識到貸款意愿和抵押品價值之間存在一種反身、循環的關系。如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數量。當人們購買房產，并期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產生。近年來，美國住宅市場繁榮就是一個佐證。而持續60年的超級繁榮，則是一個更為復雜的例子。
金融危機的產生多數是由經濟泡沫引起的，以21世紀最大的美國金融危機來舉例，可以看出金融危機產生的原因。
二、 金融危機下防范商業銀行會計風險的措施
根據金融危機的爆發特點和分析歸類，我們就應該對癥下藥，針對金融危機影響的領域和服務行業進行有效的控制，以避免空前的信用災難和貨幣災難在無形中吞噬了人的正常生活。在這里，我們將分別舉出必要的措施，以應對金融危機下商業銀行會計風險增減的必要討論。
各層級會計人員應充分履職，提高制度執行力。對于整體的管理制度而言，執行制度、操作制度及完成服務項目的都是個體行為，因此要求會計人員自身做到充分履職，在金融危機影響下不慌亂，時刻保持頭腦冷靜，恰當的分析和處理數據和第一時間信息，將變得非常重要。會計人員可以按照自己的工作時間、程序和性質進行有效的、針對性設計，已使從個體做起，完善整個體系的應對金融危機所結成的網絡。
加強人員管理，防范道德風險。無論任何國家、任何社會意識形態，人性的本質不會改變。金融危機下會有兩個層面的暴露：私欲主義和集團主義的極端對峙。各層級會計人員充分履職是在整體的監察、監督和管理制度下能夠掌控的，但是單個的個體永遠是能動的，制度無法從根本上改變一個人的行為準則。所以對人員管理的加強，也就是監督體系在大的人為災難面前的強化，也將顯得尤為重要，而且出于隱性的考慮，道德危機也有可能在這個時候極端爆發。
加強服務管理，提高服務能力。在總體上造成金融危機沖擊影響最大的就服務行業，而尤以銀行業為最。在金融危機期間加強服務管理，用人為的智商控制隱性的災難持續性危害就是最好的應對手段。
以上三點措施為防止、防范、主動改變三個層次的分析，也是我們從理性出發，能對金融危機所造成沖擊的最好回應。
三、小結
金融危機的影響始終是持續性的，短期內可以消除其顯性的社會經濟影響，但長期為經濟發展所背上的包袱是不能避免的。因此我們必須提高科技手段，用人類最杰出的智慧，應對同樣由人類無知的一面所帶來的嚴重人群后果。
參考文獻：
[1]范俏燕.當前國際性金融危機的生成和傳導[D].財經科學.2008年第7期
