時間：2023-07-05 16:58:03
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資收益分配方案，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券投資基金收益是指基金管理人管理和運用基金所募集的資金從事股票、債券等金融工具投資所取得的收入。與一般工商企業相比較，證券投資基金作為一種特殊的會計主體，其收益的范圍以及確認標準問題歷來存在爭議，但由于收益范圍的界定又在相當程度上關系到收益的分配方案，影響各方經濟利益，所以必須要加以明確。目前，世界各國和地區大致有以下三種有代表性的收益范圍。
①大口徑方式，這種方式以日本為代表，認為證券投資基金收益應包括現金股利、股票股利、債券利息、其他利息和已實現資本利得(或損失)。
②中口徑方式，這種方式以美國為代表，認為證券投資基金收益應包括現金股利、債券利息、其他利息和已實現資本利得(或損失)，不包括股票股利和未實現的資本利得(或損失)。
③小口徑方式，這種方式以我國臺灣地區為代表，認為證券投資基金的收益只包括現金股利、債券利息和其他利息，不包括股票股利和資本利得(無論資本利得是否已經實現)。
我國《證券投資基金法》規定基金收入主要包括利息收入、投資收益以及其他收入。利息收入包括債券利息收入、資產支持證券利息收入、存款利息收入、買入返售金融資產收入等。投資收益包括股票投資收益、債券投資收益、資產支持證券投資收益、基金投資收益、衍生工具投資、股利收益等。基金的收益分配應當以期末可供分配利潤為基準計算。期末可供分配利潤指期末資產負債表中未分配利潤與未分配利潤中已實現收益的孰低值。如果期末未分配利潤的未實現部分為正數，則期末可供分配的金額為期末未分配利潤的已實現部分；如果期末未分配利潤的未實現部分為負數，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤（已實現部分扣減未實現部分）。
2證券投資基金收益分配方式和比例
證券投資基金相對于固定收益證券，價格波動性更大，投資者承擔的風險也相對更高。同時，在基金收益分配中投資者的話語權不高。因此，為了保護基金投資者的利益，世界各國都強制規定了證券投資基金收益充分分配制度。例如，美國的法律規定，基金必須將利息收入和股息收入的95%以上分配給投資者，一般是每季度發放一次：基金的資本利得部分可以分配給投資者，也可以留在基金內繼續投資。收益分配以現金形式分配，但投資者可以選擇自動再投資。在日本，基金的收益原則上每年分配一次，所有的股利和利息應全部分配。對于資本利得，在彌補上期虧損后，剩余部分的10%應分配給投資者。累計未分配的資本利得在基金運作期滿后，再一并分配。我國臺灣地區要求基金的分配一般應當一年一次，并在會計年度結束后3個月之內進行。利息和股利全部分配，已經實現的資本利得也可以分配。分配采用現金方式的，投資者可以將分配的收益再投資。我國《證券投資基金法》規定，封閉式基金的收益分配必須采取現金方式，每年不得少于一次，年度收益分配的比例不得低于基金年度凈收益的90%。開放式基金按規定需在基金合同中約定每年基金收益的最多次數和基金收益分配的最低比例，分配應當采用現金方式，但投資者可以事先選擇將所獲分配的現金利潤，按照基金合同有關基金份額申購的約定轉為基金份額。基金份額持有人事先未做出選擇的，基金管理人應當支付現金。同時，基金當年收益應先彌補上年虧損后，才可進行分配，如果基金投資當年虧損，則不應進行收益分配。
和美國等國家和地區對證券投資基金收益分配的規定相比，我國對基金收益分配規定的
彈性空間更小，主要表現在：
分配方式上，我國要求以現金方式進行分配。而在美國和日本，投資者有更大的選擇權，既可以選擇現金分配，也可以選擇將分配的收益再投資。
分配比例上，我國證券投資基金凈收益的實際分配比例大大高于美國和日本。我國要求證券投資基金分配的收益不低于基金當年凈收益的90%。而在美國和日本，只是要求將收益中的利息收入的絕大部分分配給投資者，資本利得部分參與分配的比例很低(如日本的10%)，或者是可以不參加分配。
3我國證券投資基金收益分配存在的問題
我國關于基金收益分配的法律規定主要目的是為了有效保證投資者能及時、安全的獲得穩定的投資收益，但在實際的運作過程中仍存在著一些問題。
3.1基金資產變現問題
基金在進行收益分配時，為了換取收益分配所需的現金，必須在之前大規模得將股票等證券資產進行變現。在股票的大幅賣出和買入過程中，不斷存在比較大的沖擊成本和交易成本，還需要較長時間完成建倉，有可能錯過市場機會，存在很大的機會成本損失。這部分損失將由投資者承擔，影響了投資收益。尤其當處于一個持續的牛市中時，為了分配收益而變現資產所造成的損失會更大。作為一種法規政策，我們認為目前強制要求基金以現金形式分配不低于90%的凈收益的規定是不足取的。事實上，基金每年較為集中地變現證券，已經對我國證券市場的穩定造成了一定程度的負面影響。
3.2基金收益分配的規避問題
大多數的基金管理公司在收益分配問題上一直都表現的不夠積極，即使有大的收益分配政策出現，都配合和服從于“基金凈值歸于面值(1元)”持續營銷的需要。而且不少基金都通過基金分拆這一辦法來達到規避基金收益分配的目的。假如某家基金管理公司旗下的某個基金投資品種原先的每份凈值是2元，在基金份額分拆后，將原先的每份基金變成兩份以后，其拆分后的每份凈值就變成了每份1元。根據基金收益分配的條件可知，該基金管理公司就可以不進行基金收益的分配了。
Wind資訊統計顯示，盡管經歷了2006年到2007的大牛市，但仍有接近20只2007年之前成立的偏股型基金從2007年至今仍未分紅。其中，華寶興業、華安、華夏、上投摩根等基金公司旗下均有兩只基金入選“鐵公雞”之列。
3.3推遲基金收益分配的時間問題
造成這一問題的原因既包括基金管理公司做為管理基金的管理人和人所作出的“逆向選擇”，也包括市場監管者制度設計本身的原因。由于投資者和基金管理公司之間存在比較嚴重的信息不對稱，作為人的基金管理公司并不會總以委托人的利益最大化為目標，有時甚至會犧牲委托人的利益而追求自身利益的最大化，由此產生道德風險和逆向選擇問題。基金管理公司收入的主要來源是做為基金管理人依據基金契約的規定獲得基金管理費收入。基金管理費收入是按基金前一日基金資產凈值的一定比例(股票型基金一般為1。5%)年費率計算。這也就是說基金管理費收入的大小最終取決于其所管理基金資產凈值的多寡。無庸置疑基金管理公司管理的資產凈值越大，也就可以收取的更多的管理費，而基金收益又包括在基金資產凈值之中，這就導致了基金管理公司減少基金收益分配的數額或者推遲基金收益分配的時間。而這種基金管理公司利益最大化實現的基礎恰恰是建立在損害其基金投資人利益基礎之上的。
3.4基金收益分配不能滿足不同投資者的要求
按照心理賬戶的理論，投資者們對各種資產進行投資時通常將這些資產劃分成不同的層次，也就是放置在不同的心理賬戶，投資者對待不同的心理賬戶有不同的風險態度。低層的心理賬戶通常要求的收益比較低，如投資于貨幣市場基金、信用級別高的債券等，相對而言投資者要求安全，穩定，投資者在這一層的投資表現出極強的風險厭惡。所以對待這一層的投資者要保證收益分配次數和分配金額。而在高層心理賬戶上的投資通常要求收益很高，具有很大的增值潛力，如投資于高成長基金、股票等。投資者也能夠承受很大的風險，投資者在這一層的投資則表現出較強的風險偏好，因此對待這一層的投資者，他們追求的是長期的資本利得，所以收益分配次數和分配金額可以減少，但至少要保證規定的最低要求。而我國目前規定基金收益分配每年至少一次，分配比例不得低于基金年度已實現利潤的90%，并且應當采用現金方式，這種規定無法滿足不同類型投資者對收益分配的要求。
4證券投資基金收益分配的改進
首先，基金管理公司在設計基金產品時，應根據基金產品特性擬訂相應的收益分配條款，使基金的收益分配行為與基金產品特性相匹配。
其次，基金管理公司在設計帶有分紅條款的基金產品時，應當在基金合同以及招募說明書中約定每年基金收益分配的最多次數和每次收益分配的最低比例。
第三，基金公司在上報產品的同時，要在基金合同以及招募說明書中約定基金收益分配方案的，基金收益分配方案中至少應載明基金期末可供分配利潤、基金收益分配對象、分配時間、分配數額以及比例、分配方式等內容。
第四，基金合同以及基金招募說明書中應該約定：基金紅利發放日距離收益分配基準日(即期末可供分配利潤計算截止日)的時間不得超過15個工作日。
最后，基金合同中若約定“基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值”的條款，應詳細說明該條款的含義，“例如，基金收益分配基準日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值”。
摘要：證券投資基金在我國雖然發展時間不長，但發展十分迅速。而我國的證券投資基金法還不夠完善，文章針對基金的收益分配問題，介紹了我國證券投資基金收益的范圍和分配方式及比例，并與其他國家的情況進行了對比分析。最后指出我國基金收益分配存在的問題并提出相關的改進建議
關鍵詞：證券；基金；收益分配
參考文獻：
［1］黃慶平.淺議規范基金收益分配的機制[J].中國鄉鎮企業會計,2008,(6).
［2］李俊英.我國公募與私募基金收益分配模式的制度比較[J].浙江金融,2007,(6).
［3］李國良.試論證券投資基金利潤分配改進[J].會計研究,2000,(2).
[關鍵詞]私募股權；投資基金；收益分配
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005―6432(2011)18―0052―03
近年來，私募股權投資在國內蓬勃發展，2010年更是迎來了爆發式增長。據統計，2010年新設基金235只，募集本外幣基金共304.18億美元(含首輪募集)，募資完成(含首輪完成)基金數量比2009年增加26.8％，而募資規模環比增加79.1％(以上根據ChinaVenture投中集團旗下數據庫產品CVSource統計得出)。中國參與私募股權投資基金的群體迅速擴大，并逐漸走向專業化和多元化。
1、目前市場上通常采用的績效分成方案
1.1 私募股權投資基金的結構
參考市場上的私募股權投資基金，通常的結構如下圖所示，投資者投入資金到基金公司，由基金公司對目標企業進行投資，基金管理公司賺取管理費，并有權根據獲取投資利潤的一定比例提取績效分成；基金公司退出投資項目，收回投資取得資金；收回的資金首先用于償還投資者的投資成本，溢出部分根據雙方達成的利潤分配方案在基金公司和基金管理公司之間進行分配。
市場上私募股權投資基金的資金分配先后次序如下：首先，向基金管理公司支付保底管理費；其次，向投資人返還投入資本；再次，根據協議，參考市場上無風險回報率來計算并支付投資人優先回報；最后，剩余收益會根據基金公司和基金管理公司之間的績效分成比例進行分配。
1.2 私募股權基金績效分成的計算基礎
參考市場上的私募股權投資基金，支付給基金管理公司的與業績掛鉤的績效分成通常被稱為附帶權益(carriedinterest)。常見的績效分成計算方法包括以整體項目為計算基礎(whole fund)或以單位項目為計算基礎(deal―by―deal)。
(1)以整體項目為計算基礎
以整體項目為計算基礎，基金投資人的總投資(以及約定的優先回報)必須在基金管理公司的績效分成實現之前全額支付。利潤分配可能會設置補提條款，目的是保證有權獲取績效分成的基金管理公司同樣能夠參與優先回報的分配，并且所獲得的優先回報份額與協議規定的績效分成比例一致。從而，實際的基金利潤分配反映的是雙方最初約定的分成比例。在利潤分配條款中常見，一旦優先回報獲全額支付給基金公司，隨后產生的利潤同樣會100％(或其他約定的百分比)支付于基金管理公司，直到基金管理公司得到的份額等于支付給基金投資人的優先回報。此后，剩余基金利潤在基金公司和基金管理公司之間按協議比例進行分配。
(2)以單位項目為計算基礎
當基金采用單項投資回報率作單位時，績效分成是以每項具體投資的回報為基礎進行計算。當某項投資回報實現時，其績效分成的計算基礎是根據每個項目獲取的收益及處置投資收回的款項和投入該項目的資金來計算的回報。市場上的私募股權投資基金一般采用該項目的內部收益率(IRR)計算項目的回報率。在投資人入股協議中通常約定，在基金清算的時候需按照基金的整體投資回報情況，根據績效分成比例確定最終的績效分成金額。因此，在績效分成實現前，必須考慮前期投資損失或剩余投資組合的潛在價值和收益。部分私募股權投資基金會對績效分成(扣除稅收調整)的回撥進行撥備，并確立支付機制用以保證基金管理公司在基金其他項目處置虧損的情形下能夠償還多分配的績效分成。這個設計相當于一個利益回撥機制／彌補性收入(clawback)，回撥機制的存在可保證基金存續期結束時整體的利潤分配符合約定的分配比例。
1.3 私募股權投資基金利益回撥機制的作用
由于基金公司通過清算日的整體平均年化投資收益率為最終確認基金管理公司績效分成的基礎，因此市場上的私募股權投資基金引入了利益回撥機制。回撥機制是指如果GP得到了超過事先協定的收益分成，或未能向LP返還全部出資并提供優先回報，GP必須退還其得到的超額分配。該條款一般在基金投資項目出現虧損時產生效力，在基金終止時或者中期可進行回撥。為保證回撥發生時能夠順利進行，基金應建立提存賬戶或向基金出資人提供回撥擔保。
2、私募股權投資基金收益分配模式的探討示例
以建銀國際醫療保健股權投資基金(以下簡稱“醫療基金”)為例。其是由建設銀行全資投行――建銀國際發起設立的、中國第一只專注于投資中國醫療健康產業的股權投資基金。該基金得到國家衛生部的大力支持，并已在國家發改委進行備案。我們僅以該基金設立之初制定的私募股權投資基金收益分配方案為例，探討基金具體的收益分配模式。
2.1 醫療基金的績效分層方案
為鼓勵基金管理公司積極提高基金回報，基金公司與基金管理公司之間確立績效分成方案，根據基金成立至清算日時的平均年化收益(不考慮退出項目后至進行分配期間的時間因素)，按照以下對應比例由基金公司支付給基金管理公司績效分成，如表1所示：
例如：當基金整體平均年化收益率達到18％，基金管理公司就8％～15％的部分計提10％的績效分成，并對余下的3％計提20％的績效分成。
2.2 醫療基金預計提績效分成
基金運作期間，基金管理公司會定期按項目凈收益預計提績效分成。項目凈收益等于退出投資項目收回的資金按序分配以彌補虧損、返還出資、成本和費用后得出的余額。當分配完成后基金公司有權就項目凈收益優先按每年8％的復利提取回報。對于剩余未分配收益，基金管理公司根據項目年化收益率達到的不同范圍按以下相應比例預計提績效分成(見表2)：
根據項目年化收益率預計提的績效分成直接存入由基金公司和基金管理公司共同設立的共管賬戶，直至基金公司的累計收回資金達到一定份額，基金管理公司才有權提取分成收益(見表3)。
(1)預計提績效分成調整
每半年末基金公司和基金管理公司就預計提績效分成余額，根據基金公司成立至調整日時的已退出項目的累計年化收益情況，按表2列示的比例調整基金管理公司的績效分成金額。若共管賬戶金額多于調整后績效分成金額，則將多余部分返還給基金公司。
(2)提取績效分成
當基金公司以各種方式累計收回的資金達到總出資額的一定份額時，提取預計提績效分成機制啟動，基金管理公司有權按表3相應比例提取存于共管賬戶內的調整后績效分成賬戶累計余額。
當基金公司累計收回資金超過總出資額的150％，項
目的預計提績效分成不再存入共管賬戶，可由基金管理公司直接提取。
(3)清算和共管賬戶取消
在基金公司清算前一年，根據基金公司整體的投資回報情況，按照表1績效分成方案計算整體績效分成比例，調整績效分成金額，并在共管賬戶預留相當于尚未收回投資項目成本的金額用于保底。
待基金公司最終清算時，根據表1績效分成方案確定最終的基金公司整體投資回報情況，按照績效分成比例，確定最終的績效分成金額。共管賬戶的預留金額用于彌補基金管理公司溢領的績效分成。在完成所有清算后共管賬戶內的所有余額歸屬基金管理公司，共管賬戶亦告取消。
3、基金規模與基金公司注冊資本的大小對基金可分配利潤的影響
根據管理層提供的基金公司的注冊資本和基金規模，依照《中華人民共和國公司法》第八章第一百六十七條，公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的10％列入公司法定公積金。公司法定公積金的累計額為公司注冊資本的50％以上的，可以不再提取。因此，注冊資本的多少，對日后的可分配利潤有一定的影響。針對注冊資本的變動對基金公司的法定公積金和可分配利潤的影響，筆者進行了敏感性分析，下表的敏感度測試結果，列出了不同的注冊資本多少年后不用再提取法定公積金(見表4)。
4、私募股權投資基金績效分成的會計核算辦法
4.1 基金公司支付給基金管理公司的績效分成
對于項目的投資收益(已扣除基金管理公司的管理費用)，基金公司投資者首先提取優先回報，該回報根據基金投資該項目的時間，按每年8％的復利計算。在提取基金投資者優先回報之后，剩余部分的收益在基金公司與基金管理公司之間進行績效分成。這一部分基金公司支付給基金管理公司的績效分成代表基金公司對基金管理公司獲取高于8％回報的補償。基金公司和基金管理公司是兩個不同的實體，而且基金管理公司所獲取的績效分成收益代表的是基金管理公司為基金提供投資管理意見等服務而得到的回報，而非以基金公司的投資者或股東的身份獲取的回報，績效分成應確認為基金公司償付給基金管理公司的額外管理費用。
4.2 基金管理公司的績效分成收入確認
雖然基金公司支付給基金管理公司的績效分成會存放于雙方設立的共管賬戶，只有當基金投資人的累計收回資金達到一定水平時基金管理公司才可提取，但按照績效分成方案，當基金投資項目的回報率達到賺取績效分成的投資回報率時，基金管理公司就可以預提項目績效分成。基金管理公司可按照每個項目的投資回報率，預提績效分成并確認為收入。但基金管理公司最終確認績效分成的原則是基于所有投資項目的總回報，因此在預提績效分成時，應對當期已實現和尚在進行中未實現的投資項目作出評估，考慮未完成項目的預計回報率／公允價值，調整預提比率以避免過度確認當期收入。也就是說，如果管理層在期末計提績效分成時，通過對進行中未實現的投資項目公允價值的評估，認為相關尚在進行中的投資項目會產生虧損或較低的回報率，導致部分已實現項目中的績效分成很可能不能流入基金管理公司，那么部分績效分成應在計提時扣除。由于存入共管賬戶的金額未能提取，所以應同時借記應收賬款。基金公司定期對項目預提績效分成進行調整，根據基金公司成立至調整日時的已退出項目的累計年化回報率，每半年對項目預提績效分成進行重新核算。若共管賬戶金額多于重新核算后的績效分成金額，則基金管理公司須對預提的績效分成進行調整，并將多余部分返還給基金公司。
5、對于私募股權投資基金通常的績效分成方案的幾點建議
(1)當投資人以各種方式累計收回的資金達到一定水平時，基金管理公司方可從共管賬戶提取調整后的績效分成。因此績效分成方案需進一步明確投資人累計收回資金的計算是以整體項目為計算基礎還是以單個項目為計算基礎。如果投資人的累計收回資金是以整體項目為計算基礎，績效分成一般要到基金清算前方能提取。若以單個項目為計算基礎，績效分成可以在某一項目結束后提取，但需要考慮其他未實現投資項目的公允價值和投資損失(見表5)。
關鍵詞：鐵路企業；財務風險
中圖分類號：F23文獻標識碼：A
隨著鐵路改革發展的不斷深化，鐵路企業在現代市場經濟條件下面臨的競爭越來越激烈，影響企業的各種風險因素也在增強，其中財務風險越來越受到關注。因為管理者和經營者對財務風險的防范水平直接影響到企業的財務成果，所以在現實的經濟發展中，鐵路企業應樹立財務風險意識，有效防范財務風險，積極促進企業財務系統的健康發展和經濟效益的提高。
一、財務風險的含義及主要內容
財務風險是指企業在進行財務管理活動的過程中，由于各種不確定因素的影響導致企業的預期收益偏離實際收益而使企業蒙受損失的可能性。企業財務風險的主要內容包括：
（一）利率風險。企業通過貸款借入的資金必須按規定到期還本付息，因此利率的變動使企業面臨著因利率上升無法按期償付本金和利息的風險，嚴重時會導致企業因資不抵債而進行破產清算。
（二）流動性風險。企業的流動性資產應當保持一定的比例，以保證資產的變現能力和債務償付能力。存在大量固定資產和不能變現的有價證券的企業，很容易產生流動性風險，因為資金周轉速度直接影響企業的生產銷售循環，進而影響企業的獲利能力和償債能力。
（三）信用風險。信用風險主要是在資金的收回過程中產生的，當交易的對方不愿意或沒有能力履行合約時就會產生信用風險。由于市場經濟中一部分企業履行債務的意識較弱，付款方到期不能償還商品款，造成賒銷方的損失。類似的是銀行貸款業務，當貸款企業因生產經營不善不能到期還本付息，破產清算又不能歸還全部貸款額時，銀行就會產生巨額損失。
（四）投資風險。投資風險是企業以貨幣資金、實物資產以及無形資產等方式進行投資，由于被投資企業經營管理不善而不能收到預期投資收益而遭受經濟損失的可能性。隨著企業投資品種的多樣化和投資項目的擴大，投資風險也在增加。投資風險主要表現在有價證券的變現風險、購買力風險和收益風險。
（五）匯率風險。匯率風險是企業在參與國際經濟活動中形成的，隨著資本全球化的發展和發展中國家的崛起，匯率的變動幅度也越來越大。在某一會計期間內，企業的收益可能隨著匯率的變動產生損失，尤其是外匯交易額較大的業務。同時，投資者所參與的外國投資額也會受到匯率變動的影響。
（六）收益分配風險。收益分配風險是指由于管理者制定了不合理的收益分配方案而給企業的生產經營活動帶來不利影響的可能性，其中最重要的是股利分配政策。股利政策制定不當會影響企業的變現能力和償債能力。
二、鐵路財務風險產生的原因
財務風險存在于企業生產活動中的每一個環節：
（一）財務管理體制不合理。目前，鐵路企業財務管理的性質和內涵與發展的市場經濟和企業管理體制存在著不適應。鐵路多年的計劃經濟體制，導致鐵道部政企不分，鐵路局為出資者代表，而站段為實際資產的使用者和管理者，這種模式給財務風險控制帶來的影響很大。
（二）資本結構不合理。在鐵路建設籌資過程中，為降低資本成本，更多的采用債務融資方式，從而導致債務資本在總資本中的比例過高，一旦資金鏈斷裂，企業無法及時償還到期債務，就會陷入財務困境。從現實情況來看，目前鐵路資產負債率過高的問題逐漸顯現，因為在生產規模擴張以及流動資金不足時，首先會向銀行借款。
（三）財務人員的風險意識淡薄。傳統的財務管理中，財務人員認為只要合理利用企業的各項資金就不會產生財務風險，沒有意識到財務風險是客觀存在的，這是導致財務風險產生的重要原因。
（四）財務決策缺乏科學性。目前，鐵路企業的財務決策普遍存在著經驗決策和主觀決策的現象，尤其表現在固定資產投資中，在分析投資項目的可行性過程中，未能科學判斷投資的內外部環境以及對未來現金流量產生的影響，從而造成投資失誤，項目預期收益無法實現，產生巨大的財務風險。
三、財務風險的防范措施
（一）加強財務管理的適應能力。雖然體制不受企業管理人員的控制，但是企業應當制定相應的財務戰略和風險調控機制，提高財務人員綜合判斷環境變化的能力，以充分研究應對環境變化的策略，將影響企業財務風險的各種環境因素降到最低水平。
（二）加強內部控制制度建設。提高財務人員的風險意識關鍵是使其意識到財務風險存在于每一個生產經營環節，風險意識應貫穿于整個財務管理過程。建立專門的財務風險管理機構，設專人對企業財務風險管理過程進行總體協調與具體規劃，集中管理和處理企業的財務風險。在財務部門中，也要進一步明確管理過程中的權責，理順關系，充分發揮內部控制的監督管理作用。在利益分配方面，也要起到促進公平、兼顧各方利益的作用。
（三）合理優化企業資本結構。片面追求財務杠桿效應而增加負債籌資是不科學的。在現實中，企業應當通過各種財務指標分析確定負債融資與權益融資的最佳比例，以達到資本結構最優，并實現財務杠桿效應的最大化。此外，在個別多經企業從事的行業發展不景氣時，應降低負債額度，以避免收益減少而負債壓力增大的風險；在行業經濟持續發展階段，企業應增加債務促進生產，實現利潤最大化的目標。
（四）提高財務決策水平。為防范財務風險，企業在進行決策的過程中，應當充分考慮影響決策的各種因素，運用經濟模型進行科學決策，堅決杜絕主觀決策所產生的財務風險。根據模型分析，選擇風險較少而收益較大的財務決策方案來規避風險。
四、結論
財務風險產生的原因是多方面的，財務風險的加劇會對企業的發展產生重要影響。因此，我們在進行財務管理時，應當充分分析和認識財務風險產生的原因，并積極采取各種防范措施來預防風險的發生。在當前鐵路改革發展建設的關鍵時期，財務管理人員尤其要重視財務風險管理，保證企業經營管理的持續健康發展。
（作者單位：1.北京鐵路局工程管理所；2.河北銀行學校）
主要參考文獻：
[1]孫運珍.企業財務風險成因及防范淺析[J].中國農業會計，2010.1.
摘要：財務風險是指公司財務結構不合理融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。財務風險包括籌資風險、投資風險、資本運營風險、以及利益分配風險。企業應該根據自己的具體情況和特點，采用正確的風險管理方法來降低財務風險。
關鍵字：財務風險;成因;防范
一、 企業財務風險的成因
1. 企業資本結構不合理
目前，我國的企業資本結構不合理現象比較嚴重，顯然不能實現企業價值最大化的財務管理目標。其主要原因在于股權融資過高和低股利政策，違背了風險報酬原理，歪曲了企業的資金成本。現代財務管理理論認為，高風險伴隨著高收益，如果企業一味追求獲取財務杠桿的利益，便會加大負責籌資。這樣做的結果就是債權人將要求公式追加風險溢價，導致企業定期支出的利息等固定費用增加，同時投資者也因為風險的增大而要求更高的報酬，這便會使企業發行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高，企業將靠負債支撐，易爆發嚴重的財務風險。
2. 缺乏完善的財務管理制度
企業的內部預算管理制度、投資核算管理制度、材料驗收入庫管理制度、存貨盤庫制度、會計內部監督制度等基本的財務管理制度或殘缺不全或徒有虛名。特別是現金管理，更具隨意性，不按規定的范圍和標準使用現金，白條抵庫、坐支現象嚴重。已制定的制度部分內容已經陳舊過時，不能對經營活動中新發生的業務起到指導作用。已經制定的規章制度及管理手冊內容不細，未包括業務流程及工作流程的具體內容，造成實際執行中的困難，產生財務風險。
二、 防范和控制企業財務風險的措施
1.分析宏觀環境及其變化提高企業應變能力
認真分析財務管理的宏觀環境及其變化情況,提高企業對財務管理環境變化的適應能力和應變能力。財務管理的宏觀環境雖然存在于企業之外,企業無法對其施加影響,但并不是說企業面對不斷變化的環境就無所作為。為防范財務風險,企業應對不斷變化的財務管理宏觀環境進行認真分析研究,把握其變化趨勢及規律,并制定多種應變措施,適時調整財務管理政策和改變管理方法,從而提高企業對財務管理環境變化的適應能力和應變能力,以此降低因環境變化給企業帶來的財務風險如當今市場不可預測因素增多,股票價格出現劇烈波動時, 企業應及時降低股票投資在所有投資中的比例,從而降低風險。
2.提高企業管理水平，提高資本的運作效率
根據外部環境的變化，改變管理層的經營理念和經營風格，提高決策層的監管和指導力度，健全和創新企業的權責分配方法和人力資源政策等。既要重視規章制度的建設，也要重視內部財務控制環境的建設工作。內部財務控制與企業的任何一個組織，組織中的每一個人都有關系，每一個人都對內部財務控制負有責任并受到內部控制的影響。是人建立企業的目標并將控制機制賦予實施，因此內部財務控制環境法有待進行全面建設。
3. 完善財務管理系統適應變化的環境
建立和不斷完善財務管理系統，以適應不斷變化的財務管理環境。面對不斷變化的財務管理環境，企業應設置高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，不斷提高財務管理人員的風險意識，要使財務管理人員明白，財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都有可能會給企業帶來財務風險，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。另外，還應健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使企業財務管理系統有效運行，以防范因財務管理系統不適應環境變化而產生的財務風險。
4. 提高財務決策的水平防止產生財務風險
提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產生的財務風險。財務決策的正確與否直接關系到財務管理工作的成敗，經驗決策和主管決策會使決策失誤的可能性大大增加。為防范財務風險，企業必須采用科學的決策方法。
5. 理順企業內部財務關系, 作到責、權、利相統一
為防范財務風險, 企業必須理順內部的各種財務關系。首先, 要明確各部門在企業財務管理中的地位、作用及應承擔的職責, 并賦予其相應的權力,真正作到權責分明,各負其責。其次,要給其相應的財務活動權利。再次,在明確其要承擔的風險責任的風險報酬,進行嚴格的考核兌現。這一條是每個企業都應當重視和實施的。另外,在利益分配方面,應兼顧企業各方利益,以調動各方面參與企業財務管理的積極性。從而真正作到責、僅、利相統一,使企業內部各種財務關系清晰明了。
6. 防范財務風險, 建立財務預警分析指標體系
產生財務危機的根本原因是財務風險處理不當, 財務風險是現代企業面對市場競爭的必然產物,尤其是在我國市場經濟發育不健全的條件下更是不可避免,因此,加強企業財務風險管理,建立和完善財務預警系統尤其必要。
7. 企業投資風險的防范
對于投資結構風險, 企業同樣應將重點放在保持資產合理的流動性上。而對于投資項目風險, 企業應以回避風險為指導思想。企業應該在獲取充分信息的基礎上, 運用數學、統計學、運籌學等科學方法和計算機工具, 測算項目的經濟效益及可能產生的財務風險, 運用專門方法從各備選方案中選出最佳方案, 以保證在財務管理目標實現的同時, 風險最小。科學的決策可以減少投資和生產的盲目性, 為保證企業盈利能力和還債能力打下良好基礎。
企業針對每一個投資項目可供選擇的理財方案,可通過計算投資收益率的期望值、標準差及其變化系數來衡量與選擇, 這些指標的計算方法與權益資本收益率期望值、標準差及其變化系數的計算基本類似。對于投資組合風險,其包括可通過證券投資多樣化予以規避的可分散風險和無法通過證券投資多樣化來降低的不可分散風險兩部分。兩者之中只有前者才是企業投資風險防范的重要對象。企業應主要運用分散法通過對外投資多樣化等方,式來分散投資組合風險。年諾貝爾經濟學獎得主托賓關于資產組合理論方面的描述“不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里”, 是對這一方法的最好描述與說明。
理論上,投資組合內的證券種類越多,其分散風險的功能就越強。當投資組合包含市場中所有證券時,就可以完全消除公司特別風險, 而只承擔證券市場上的系統或與市場相關的風險。
8. 收入回收風險的防范
對于收入回收風險的前者, 更多的有賴于企業產品銷售部門與產品開發部門的努力。企業銷售部門應該加強對市場需求變動的調查分析, 并及時反饋給企業產品開發部門, 由產品開發部門不斷對企業的產品或服務進行改進創新, 使企業的產品或服務能夠跟上市場的需求, 甚至引導市場的潮流。從而將企業經營風險對財務風險的影響降到最低程度。而對與收入回收風險的后者, 要求企業采取合適的商業信用政策, 既不能為了增加市場份額、擴大銷售而任意擴張商業信用, 造成巨額呆帳壞帳也不能過于吝音商業信用, 影響銷售增長。企業應該加強對客戶的資信調查, 合理利用信用“五”親統即信用品質、償債能力、資本、抵押品、經濟狀況, 對客戶信用進行評估與分析定期檢查和評估每一個客戶的信用額度不斷提高信用期限、折扣期限和現金折扣等信用條件的科學性設定專門部門進行應收帳款的催收, 并另外設定專門人員定期對應收帳款的收回情況進行考核, 提高企業應收轉周轉率, 從而增強企業的短期償債能力, 有效的防范收入回收風險。
9. 收益分配風險的防范
對子收益分配風險防范, 首先要求企業必須嚴格遵守企業會計準則中關于收益確認的標準, 既不能無故提前確認收益, 也不能推遲確認。其次企業還應該按照企業會計準則的要求做好壞帳準備、存貨跌價準備、固定資產減值準備、無形資產減值準備、短期投資跌價準備和長期投資跌價準備的計提與核算工作。最后企業應該將收益分配方案與企業籌資方案有效結合起來考慮, 充分利用內部籌集資金成本較低的優勢, 降低企業綜合資本成本, 并有效防范收益分配對企業未來發展造成的不利影響。
【摘 要】隨著世界經濟步入全球經濟一體化進程的加快，企業財務管理的環境也發生了很大的變化，造成我國企業在生產經營過程中的投資、籌資、收益分配和資產管理上都有了新的要求，在財務管理職能、理論以及目標認識上都發生了新的變化。這就需要企業適時面對這些變化，及時采取必要的措施調整企業在生產經營過程中遇到的新問題。
【關鍵詞】財務管理；問題；對策
一、我國企業現階段在財務管理中普遍存在的問題
（1）盲目投資。絕大多數企業，不能正確評價企業現狀，看到新項目往往不顧企業現狀和發展目標，盲目涉足于新新領域、投資決策隨意性大，造成嚴重后果、巨額虧損的實例俯首即拾。隨著我國房地產熱的升溫，國內很多資金實力雄厚的公司和個人都開始對房地產行業躍躍欲試。很多公司主營業務與房地產行業沒有任何關系的公司也開始把重點放在了房地產行業上，而現在我們看到的結果是只有實力非常強大的且一直以房地產為主業的公司還在這個行業中經營著，那些后來想在房地產行業中大撈一筆的后來者，現在基本上退出了這個行業，在這個過程中也不乏受到損失的企業。這樣的例子還有很多，比較典型的是猴王集團2001年的破產申請案，就可以說是盲目投資、無序擴張帶來嚴重后果。在企業經營的鼎盛時期，猴王集團推出了盲目擴張的“三百”政策。很快，猴王下屬企業達100多家，涉足幾十個行業，所屬行業之多讓人瞠目結舌。通常，企業在投資前，都會對投資項目做深入細致的可行性分析，綜合考慮所投資行業各項因素，預期未來投資項收益的凈現值之和大于投資的現行成本，才值得投資。猴王集團盲目追求行業擴張及多樣化經營，未必都經過深入調查研究就決定投資，最終走向破產有其必然性。與猴王集團相類似的情況在我國企業中還時有發生。（2）盲目籌資。我國資本市場雖然已經有了很大的發展，但與我國經濟的高速發展的態勢還是沒有完全匹配，不能完全支持我國經濟高速發展過程中企業的籌資需求。同時企業由于籌資的經歷較少和籌資相關知識還比較匱乏，缺乏對資本市場的深入研究，籌資時對資本結構和財務風險等至關重要的問題考慮不周，具有較大的盲目性，甚至有上市公司對90%的資產負債率不以為然，甚至更有公司純粹是為了圈錢而籌資，置企業價值最大化和股東利益而不顧，以新籌資款還舊債，導致公司經營能力、經營成本、財務狀況日趨惡化，最終導致企業的沒落。甚至有的企業決策者認為，在證券市場上市的目的就是要圈錢，而且獲得的資金還不用像上市前的籌資款必須要還，這種對資本市場的無知現象，在我國的企業中還不是少數。（3）不合理分配收益。這里所說的收益是指企業在存續期間，扣除企業的所有經營成本和費用后的凈收益。企業在生產經營過程中所獲得的利潤，要在企業和股東（即企業所有者）間按企業章程約定的比例進行分配，即通常所說的所有者權益和留存收益。利潤分配方案既影響企業相關者的利益，還與公司的籌資、資本結構等重要問題息息相關，很多企業在利潤分配上是盲動的，幾乎很少考慮資本結構問題，對公司的長遠發展造成影響，無法實現企業的戰略發展目標。我國企業的決策者通常認為，企業要長期穩定的發展，壯大企業實力，就必須重視資本積累，很少有企業關注現金股利分配方式，認為現金分配會導致企業現金流出現問題；更多的是只看企業的經營指標，根本不管企業的資本市場上的表現，導致我國企業在收益分配上與國際慣例存在較大差距。我國企業在資本市場上的分配絕大多數以配股或是送紅股為主，使用現金紅利的企業較少，這就在無形中助長了資本市場的投機氣氛，難以形成正確的投資理念。還有很多企業的分配方案根本就無章可循，存在很大的隨機性，甚至朝令夕改，讓人摸不到頭腦。（4）缺乏流動資金管理。流動資金具有流動性大、周轉期短等顯著特點，包括現金、短期投資、存貨、應收賬款和預付賬款等，就是那些可以在短期內變現或者耗用的資產。很多企業在流動資金方面也存在很多問題。由于企業的財務管理有員的素質不高，企業往往不知道理想的現金余額或對合理現金余額大小的確定方法，進而影響企業生產經營和現金周轉。企業持有現金多少都不利于企業經營，多則降低企業的投資收益，少則出現現金短缺，降低企業的償債能力，嚴重的危及企業的生存。而在存貨管理上，企業的觀念也沒有很大的錯誤觀念，我國企業通常喜歡儲備大量存貨量，這樣占用了企業經營資金的大部分，一旦市場環境不好，銷售不濟，企業資金鏈很容易出現斷裂的情況，而存貨儲備還有成本產生，存貨儲備時間進過保持期更會造成更大浪費，加劇企業財務狀況的惡化。在應收賬款管理上，企業常常因追求銷售業績指標，無視應收賬款的安全和規模。應收賬款一旦超過合理范圍，就會降低企業的經營業績，影響現金周轉。
二、企業財務管理的應對措施
（1）更新觀念，重視財務管理。從計劃經濟向市場經濟轉變的過程中，我國大多數企業沒有把財務工作與會計工作合理分開，而財務管理工作又從屬于會計工作，造成“財務管理跟著會計核算走，會計核算跟著領導意志走”的現象，企業財務管理工作的內容只局限于資金管理。而在世界經濟高度一體化的今天，財務管理工作作為企業管理的核心勢必取代生產管理，并將財務管理置于足夠高的重要位置上。隨著國內和國際市場融合程度越來越高，市場競爭越來越激烈和生存壓力越來越大，這就迫使企業改變管理觀念，重視財務管理。企業應樹立全面財務管理觀念，加強預算管理和資金管理，將財務內部控制和財務分析工作落到實處，全面提升財務管理層次，正確掌控企業生產經營活動，實現企業的戰略發展目標。（2）加強流動資金控制。企業就重點監控的流動資金主要現金、存貨和應收款等。企業的現金管理要在國家有關現金管理規定的范圍內進行，有效監控日常現金的收支，進而加速現金的周轉速度，同時還要將現金持有規模控制在合理范圍內。通常我國企業喜歡屯貨，造成存貨過多浪費大量的流動資金，加大管理成本，鑒于這種情況可按企業實際情況建立最佳訂貨批量模型，控制訂貨提前期和安全庫存量，減少存貨成本損失。當前市場經濟環境中利用信用經濟也是降低企業成本的一個重要手段，信用銷售是很多企業都在用的一種銷售方式，因而財務管理必須要作好應收賬款管理始的管理。同時，企業必須改變只看銷售業績指標，不顧應收賬款的額度的現狀，在日常業務活動過程中加強對客戶的資信狀況調查，有效分析客戶的商業信譽，加強應收賬款管理，防止壞賬的形成。（3）進行科學的投資決策。市場經濟的大潮中，企業的生產經營不進則退。在知識經濟時代，企業必須以技術創新來占領市場，以質優價廉的高性能產品引領市場；反之，企業如果沒有質優價廉的高性能產品就不能發展，無法市場份額，終被被淘汰。企業要領先市場就必須要進行產品研發、技術創新，就離不開投資。投資決策是依據企業戰略發展目標進行的，是所有決策中至重要的決策，甚至會影響到企業的生存，嚴重的投資決策失誤甚至會使企業破產。必須杜絕盲目投資，進行科學投資決策。企業的決策層必須清楚投資是一種企業的經濟行為，關系企業生存發展，必須做到科學有效決策，避免受到政治和人際關系等外界因素的影響，應以客觀經濟形勢發展態勢決定是否投資。每次投資決策都必須按一定的程序進行，都必須要有科學的論證，投資可行性分析，做好項目投資預算，全面綜合投資項目的風險，根據投資項目的現金流量預測，落實項目運作資金。只有權衡貨幣時間價值和投資風險價值的輕重，做到科學的投資決策，才能為企業帶來預期的效益。
參 考 文 獻
[1]梅剛.理財為本——詩遣造聚寶之盆[M].北京：中國物責出版社，2004（1）
[2]李劍鋒.公司財務管理[M].北京；經濟管理出版社，2004（6）
[3]王佩琦.企業財務管理[M].北京：北京工業大學出版社，2000（10）
關鍵詞：財務管理；問題；對策
1現階段我國企業財務管理存在的問題
(1)投資決策隨意性大。在我國企業，不顧自身的能力和發展目標，熱衷于鋪新攤子、盲目投資，造成嚴重虧損的例子比比皆是。2001年2月27日，猴王集團破產申請案在宜昌市中級人民法院開庭審理。隨即猴王A也加入ST行列，這可以說是盲目投資、無序擴張帶來嚴重后果的典型案例。在經營上取得一系列成果后，猴王集團推出了所謂的“三百”方針：建一百個企業，開一百家商店，搞一百個公司。很快，集團所屬企業達100多家，而且橫跨幾十個行業，其產品除著名的猴王焊條外，還包括玻璃酒瓶、啤酒、柴油、柴油發電機、金剛石、甚至鋼琴等，簡直無所不包。按國際上通行的做法，企業在進行一項投資之前，都應對投資項目進行可行性分析，只有在綜合考慮各項因素的基礎上，當投資項目產生的未來各項收益的凈現值之和大于投資項目的現行成本時，即投資項目產生的凈現金流量為正時才值得投資。猴王集團盲目追求外延式擴張及所謂多樣化經營，未經深入調查研究便亂上投資項目，走向破產也就不足為怪了。可是，像猴王集團這樣的情況在我國企業中屢見不鮮。
(2)在籌資方面，我國資本市場尚不夠發達，企業籌資手段尚不夠豐富。長期以來我國企業對資本市場的了解還比較匱乏，對資本市場的運轉、資本市場的理論缺乏研究，在籌資時較少考慮資本結構和財務風險等，具有一定的盲目性。有些上市公司面對高達90％的負債比率無動于衷，甚至更有一些上市公司純粹是為了圈錢而籌資，根本不考慮什么企業價值最大化、股東價值最大化。它們拿今天的籌資款還昨天的債，那明天的籌資款還今天的債，導致公司財務狀況日趨惡化，最終受害的是廣大股民。猴王股份獲準上市后，公司一位高層領導曾說：“證券市場究竟是哪位高人發明的?我真的好好感謝他!以前借錢還要還，現在一上市就有那么多錢，可讓我怎么花”可見其對資本市場的無知。
(3)在收益分配上較少考慮資本結構問題。這里講的收益分配是指在扣除依據“按勞分配”原則分配給企業職工的報酬以外的利潤分配。企業在存續期間內實現的利潤，要在企業和所有者之間按一定的比例進行分配，分別形成企業的留存收益和所有者權益。股利分配政策不僅影響與企業相關的各方面的利益，而且與公司的籌資問題資本結構問題密切相關，涉及到公司的長遠發展。在我國，由于企業為了長期穩定的發展，一般較注重資本積累，而不傾向于導致企業現金流出的現金股利分配方式；較注重企業的經營成果即利潤指標，而對股票價格關心較少，從而在收益分配上與國際慣例差別較大。與國際上廣泛采用的股利政策相比，我國上市公司大多較少分配現金股利，代之以配股或送紅股的分配方法，這就在有意無意間助長了證券市場上的投機氣氛，從而不利于投資者形成正確的投資理念。不僅如此，我國企業股利政策的制定也往往無章可循，股利分配方案朝令夕改，令投資者無所適從。
(4)在流動資金方面，我國企業也存在很多問題。流動資金是指可以在一年或者超過一年的一個營業周期內變現或者耗用的資產，包括現金、短期投資、應收及預付賬款、存貨等，其特點是流動性大、周轉期短。在現金管理上，我國企業往往不能確定理想的現金余額或者對理想現金余額的確定缺乏正確的核算方法，從而影響現金周轉。現金具有普遍可接受性，其流動性最強而獲利能力最弱，現金持有過多，會降低企業的投資收益；現金持有過少，出現現金短缺，又會影響企業的償債能力。甚至威脅到企業的生存。在存貨管理上，我國企業往往傾向于持有較多的存貨，存貨儲備量較大。大量的存貨占用了企業大部分經營資金，如果企業銷售狀況不佳，企業資金周轉就難以為繼，再加上存貨儲備要發生管理成本，存貨儲備時間過長會發生變質過時成本，這些都會使企業財務狀況更加惡化。在應收賬款管理上，我國企業片面追求銷售業績，而忽視應收賬款的規模狀況。企業持有應收賬款過多會降低企業的經營收益，影響現金周轉。過多的應收賬款也給企業帶來了各種成本，如機會成本、管理成本和壞賬損失成本等。
2財務管理的改進措施
(1)改變陳舊觀念，從思想上重視財務管理。長期以來，我國企業的財務工作與會計工作一直未能很好分開，財務管理從屬于會計工作，“財務管理跟著會計核算走，會計核算跟著領導意志走”，財務管理的內容也僅限于應于營運資金管理。在許多學者認為財務管理一取代生產管理成為企業管理核心的今天，這種狀況必須改變。加入WTO后·將促進國內市場和國際市場的接軌，激烈的市場競爭和生存壓力將迫使企業調整和改變過去陳舊的管理觀念。為此，企業應自上而下形成重視財務管理的風尚，重視財務預算、營運資金管理、財務控制、財務分析等工作，緊緊圍繞企業目標，從全局上把握企業經營，提升企業財務管理層次。
(2)加強流動資金管理。流動資本管理包括現金管理、存貨管理和應收賬款管理等。加強現金管理主要是在國家有關規定的范圍內，做好日常收支，加快現金周轉速度，控制現金持有規模。針對傳統上我國企業往往傾向于持有較多存貨，占據企業的資金，增加管理成本的情況，我國企業可引進最佳訂貨批量模型，加強訂貨提前期、保險儲備量的控制，降低存貨成本。現代市場經濟本質上是信用經濟，信用銷售一成為企業間交易的主流方式，因而應收賬款管理始終是財務管理的重要內容。我國企業必須改變只注重銷售業績，忽視應收賬款的控制狀況，加強應收賬款管理，在日常經營活動中注重對客戶的資信調查工作，并提高信用分析能力，控制應收賬款規模，防止壞賬的形成。
(3)科學地進行投資決策。企業的生產經營如逆水行舟，不進則退。在技術不斷進步的知識經濟時代，企業必須不斷研制出更新、更好、更受顧客歡迎的產品才能在市場中立足；一個企業如果不能發展，不能擴大自己的市場份額，就會無情地被淘汰。企業的發展離不開投資，投資決策是企業所有決策中最為關鍵、最為重要的決策，投資決策失誤是企業最大的失誤，一個重要的投資決策失誤往往會使一個企業陷入困境，甚至破產。要避免盲目投資的傾向，科學地進行投資決策。對我國企業而言，主要是做好以下兩點：首先必須明確投資是一項經濟行為，在進行投資決策是要克服“政治”“人際關系”等因素的影響，要從客觀經濟形勢出發決定是否投資。其次，在進行投資決策時，還應搞好投資項目的各項預算，充分考慮到投資項目所面臨的風險。做好投資項目現金流量預測。只有充分考慮了貨幣時間價值和投資風險價值的投資決策才是教科學的投資決策，才能取得良好的效益。加入WTO給我國企業跨出國門提供了更好的機遇。在充分做好投資項目預算、風險與收益均衡分析的基礎上，不失時機地進行國際投資將給企業提供廣闊的發展前景。在國際投資方面，我國的寶鋼、海爾已先行一步，為公司的持續發展打下了堅實的基礎。
參考文獻
[1]梅剛，理財為本——詩遣造聚寶之盆[M]，北京：中國物責出版社·2004，(1)
[2]李劍鋒，公司財務管理[M]，北京；經濟管理出版社，2004，(6)
[3]王佩琦，企業財務管理[M]，北京：北京工業大學出版社，2000(10)
[4]張純，財務管理[M]，上海：上海財經大學出版社，2004·(3)
【關鍵詞】可持續增長 財務管理
一、基于可持續增長的營運資金管理
營運資金是現代企業從事日常業務時所擁有的資金數額,用于保證企業的正常持續運轉、實現企業可持續增長。在現代企業財務管理體系內,營運資金管理占據重要組成部分,以強化內部財務管理、獲取充足經營現金流為基礎,企業應積極合理規劃各種資產占用量,盡可能減少不必要的資金占用,改進資產配置狀況,提升資產使用效率,降低生產成本,滿足企業銷售增長所需。
為了實現可持續增長,企業應編制經營策略,追求最佳的經營效果,具體應做到:提高企業銷售凈利率,即提高企業對產品價值及產品成本的控制能力,特別要立足于行業分析與競爭戰略分析,把影響銷售凈利潤的因素細化為銷售毛利與期間費用,更為清晰地剖析企業銷售現狀。提高企業資產周轉率,一則加快流動資產周轉,使得企業總資產周轉速度加快,二則加大流動資產在總資產中的比重,流動資產在企業總資產中比例越大,總資產周轉越快,銷售情況越好,企業便越容易獲得競爭優勢和更大的市場。
二、基于可持續增長的企業籌資決策
隨著世界經濟一體化程度的加深,國外的許多新型籌資方式,如:逐步引入我國融資租賃、風險投資、發行股票、發行債券及可轉化債券、發行專項基金、BOT、補償貿易等,目前在國內企業中已經開始使用這些新型籌資方式。這些籌資方式在改變著我國公司的決策者和經營者的理財觀念,把資本運營作為主要的經營方式,并且許多高新技術公司也在探索更加新型的籌資方式,如并購籌資、組合籌資、概念籌資等形式。與此同時,信息技術的進步為企業籌資行為提供了更大的靈活性和便利性,大大提高了資本市場的效率。
在籌資過程中,企業既要充分考慮資本成本的降低和財務資源利用效率的提升,又要將財務風險設定于企業可承受范圍內,以擴大企業財務資源占有規模,并保障財務資源安全性。可持續增長目標下,企業可通過銷售增長和資金增長之間的合理平衡關系,達到企業財務平衡增長與財務資源使用效率提升的目的,最終實現企業可持續增長和發展。
三、基于可持續增長的企業投資決策
企業在投資時要量力而行、量體裁衣。要用“經濟增加值”的理念與方法加以預測,只有投資后產生的凈利潤或現金流量凈值大于投資成本,該方案才是可取的。在投資活動中,要講求不同投資方案間的比較收益,要重視“機會成本”的應用。只有把已失去“機會”可能產生的效益考慮進去,才能對最優方案的最終效益進行全面科學的評價。投資活動往往金額大、時間長、影響因素多,因而決定投資是否成功的不確定性因素也很多。作為一個成熟的投資者,在決定投資之初,就應充分將各種風險考慮在內,全面評價、正確權衡、充分論證,從可能存在不確定性的各有關方面反復進行可行性研究,甚至考慮到失敗,才能確保達到客觀科學的目的;要遵循分散化原則(即投資組合最優化選擇理論),即在既定風險程度下,為投資者提供最佳預期收益率的投資組合。由于現實經濟生活中的各投資項目的盈利能力各有不同,各投資項目取得最大經濟效益所需要的支持條件與約束條件各不相同,更為主要的是各投資項目存在期間可能遇到的風險也各不相同,所以,投資時必須采取分散化原則。投資要兼顧目前利益和長遠發展。企業投資首先考慮的是短期內能產生經濟效果的項目(即短平快項目),但更要著眼于長遠的發展,投資于能提高長期競爭能力和增長潛力大的項目。只有把企業目前利益和長遠發展結合起來,才能取得良好的投資效果。充分權衡投資風險與預期收益。對于投資項目的未來可行性問題,必須將風險與它的預期收益進行切實的權衡比較。只有充分估計可能存在的有關風險,正確地預計可能產生的收益,才會使我們在投資決策時考慮得更加縝密,使決策經得起時間的檢驗,經得起市場經濟風浪的考驗。
企業進行資本投資決策時,須測算各期投資項目的未來現金流量,確定企業資本成本及潛在性內含報酬率,根據各種資本預算標準評價投資項目,參考評價結果選定最優投資方案,推動企業未來成長能力,實現企業可持續增長。但應注意的是,投資決策旨在把有限的資本分配到能在未來獲取最大收益的投資計劃中,其科學性的衡量方式在于該項決策可促進企業在各個發展階段中形成大量的預測現金流量,為企業可持續增長提供保障,因而無論資金是否充足,企業都應積極尋找好的投資項目,切忌盲目投資。
四、基于可持續增長的股利政策
上市公司在制定股利政策時就要從股東的長遠利益、從上市公司的長期發展戰略去考慮。因此,良好的股利政策能使上市公司獲得可持續發展能力。所謂可持續發展的股利政策,就是指這種股利政策和上市公司未來的投資決策、籌資決策以及財務結構等相協調,使上市公司的經營業績能可持續增長,從而實現公司股東價值的最大化。從股利政策特點可以看出,我國目前絕大多數上市公司尚未執行可持續發展的股利政策,因此,今后我們應積極改善上市公司的內外條件,培育其形成可持續發展的股利政策。
從概念上分析,股利分配政策即企業所賺取當期盈余中,選取多少當作股利發放到股東手中,保留多少留作再投資使用,以便于企業未來盈余源泉能夠得以繼續。在可持續增長目標下,收益留存比率直接關乎企業可持續增長,收益分配政策也在某種程度上成為企業確定收益留存比率的決定因素,換言之,股利分配政策與企業可持續增長之間關系密切,企業只有從長期、短期角度全面分析自身發展所需資金,編制好的股利分配方案,才能夠真正為未來發展提供保證。
從范疇上來看,股利政策隸屬于籌資決策。相關股利政策下,企業當期利潤將分出一部分用于再投資,利潤留存用作公司下一年度投資資金,則投資水平確定時,企業股利支付越多,利潤留存越少,外部籌資規模需求越大,則企業須提高籌資成本。當企業外部籌資多以負債進行時,企業經營風險將大大提升,若以股權籌資,則企業原有股東所有權將被稀釋,企業控制權也會缺乏穩定性;當企業籌資能力一定時,利潤留存比例將對公司能夠成功完成預計投資計劃產生直接影響,并關乎企業預期增長目標的實現狀況。這便意味著股利政策在現代企業財務管理中占據重要地位,積極制定合理的股利政策,將推動企業改善公司資本結構、加快公司價值增長。
從分配方式來看,根據協議、合同公司章程及相關規定,企業從事生產經營活動所產生的凈利潤,常被留用一部分以擴大再生產及公司福利,此部分利潤即留用利潤或留存收益,比如企業內部公益金、法定盈余公積、任意盈余公積以及未分配利潤等。經過上述留存處理后剩余的凈利潤,企業將會用來發放股利,則企業留存收益和向股東支付的股利之間產生出此消彼長的關系。基于此,提升財務可持續增長水平、挖掘企業價值,其關鍵環節便是提高企業經營管理活動創造現金流量的能力,即提升內部挖掘潛力、提高經營效率、優化資本預算水平、改善剩余股利政策。
主要參考文獻:
[1]何思東.企業財務管理創新探討[J].現代商業,2009(3).
[2]韓峰.關于我國企業集團財務管理創新的幾點思考[J].金融經濟,2009(6).
一、高職財務管理課程性質
財務管理課程是工商企業管理（理財理稅方向）、會計、財務管理等專業的核心課，其前期課程有經濟學、管理學、會計學、數學等，后期課程有專業實習、頂崗實習等。
財務管理課程主要是基于企業的財務管理工作的典型任務，具體包括二個方面：一是企業資金運動的管理：資金籌集資金投放（投資）營運資金（經營過程中）收益分配。二是企業資金靜態的管理：財務預算財務控制財務分析。其內容主要包括：籌資管理、投資管理、營運資金管理和收益分配管理、財務預算、財務控制和財務分析等。 通過本課程的學習，學生掌握財務管理基礎知識、基本程序、基本方法和管理的基本技能，并能靈活運用其基本理論和方法，解決企業籌資、投資、營運資金和收益分配等管理活動的實際問題，能為企業進行財務預算、財務控制和財務分析。
二、課程設計的理念與思路
教學目標不僅要考慮學生將來的從事的工作崗位，還需要兼顧學生的職業生涯規劃；教學課時雖以本課程大綱為準，但需要有課前、課后的延伸；教學場所以校內為主，但不能缺少校外的實踐體驗。因此課程的設計理念與思路可概括為“一個中心、二個定位、三種手段、四種場所”。
“一個中心”是指以工作過程為中心，進行課程開發與設計。深入行業、企業調研，采用實踐專家訪談法，對財務管理工作過程進行全面和系統的分析，確定典型工作任務，再將典型工作任務轉化為相應的學習領域，據此設計學習情境。
“二個定位”是指該課程應定位于學生的就業所需的職業專門技術能力和職業關鍵能力進行課程項目內容開發和教學組織，以體現課程的職業性。公司理財是既具有技術屬性，又具有管理屬性的一項工作，所以不僅要求學生具備較好的財務管理專業知識，還需具備管理者的素質，所以課程的內容設計和教學組織要達到雙重效果。
“三種手段”是指將課程的內容充分融入專業教學計劃中的認識實習、專業實習、頂崗實習當中，以體現課程的實踐性。一是認識實習階段讓學生了解財務管理工作崗位性質，二是將財務管理課程內容設計為專業實習的一個重要組成部分，三是設計有關解決公司財務管理的畢業論文題目，讓學生帶著問題去頂崗實習。
“四種場所”是指課程學習的場所分別有教室、校內實驗室、企業、網絡資源，以體現課程的開放性。采取在教室講授財務管理理論，在實驗室完成財務管理案例的分析與討論，去企業去親身體驗財務管理工作，利用網絡資源來豐富學生的學習內容，培養學生的再學習能力。
三、課程學習目標
課程學習目標包括知識、能力和職業素養三個方面，知識目標主要達成學生職稱、職業資格考試相應知識水平，能力目標主要讓學生獲得相應崗位工作能力，職業素養主要是具備從事崗位工作所要求的職業道德。
其一，知識目標：了解財務管理的工作內容和對象，工作的方法；掌握資金時間價值、風險價值的計算；掌握企業籌資的方式和途徑，不同籌資方式個別資金成本以及綜合籌資方式的成本計算；掌握證券投資種類，證券投資收益的評價；項目投資現金流量分析、凈流量計算、評價指標計算；掌握營運資金的有關成本，貨幣資金、存貨資金最佳量、應收賬款信用成本的計算；了解收入的形成，利潤的分配程序，不同的股利分配政策；財務預算的方法，銷售預算、成本預算、現金預算、預計報表的編制；財務控制中心的指標類別、指標計算；企業償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力的評價指標及計算。
其二：能力目標：具備合理地選擇籌資方案能力；具備對證券投資、項目投資評價的能力；具備為企業制定貨幣資金、存貨資金、應收賬款日常管理制度的能力；具備能根據企業的戰略目標制定收益分配方案的能力；具備為企業編制預算的能力；具備能結合企業不同控制中心考核指標對各中心運行效率進行分析的能力；具備對企業進行財務分析的能力。
其三，職業素養：從事企業財務管理工作，不僅要維護企業自身利益，還需維護債權人、股東的利益，保持良好的信譽；從事企業財務管理工作，需遵循國家有關經濟方面的法律法規，如公司法、證券法、股票發行與交易管理暫行條例等；從事企業財務管理工作，需具有發現問題、分析問題、解決問題的能力。
四、課程內容的選取與相適應的教學方法
其一，課程內容的選取。根據行業企業發展需要和完成職業崗位實際工作任務所需要的知識、能力、素質要求，選取教學內容，并為學生可持續發展奠定良好的基礎。教學內容的針對性與適用性遵循“注重理論適度、強化實踐操作、兼顧其他課程”的原則。一是根據財務管理課程特點，構建了“理論教學和實踐教學融為一體”的教學體系，在課時設計方面采用了“理論授課+課內實驗”的模式，理論授課重在既要考慮學生的文化基礎，又要兼顧學生的職業生涯規劃（會計技術職稱的晉升或注冊會計師資格的考試），實踐課程內容設計圍繞典型工作任務而展開，例如籌資管理、投資管理、營運資金管理、分配管理、財務預算及財務分析等；二是考慮本專業的“課程鏈”，避免課程內容重復，依據不同年級專業教學計劃相關課程（如籌資管理、投資管理、財務報表分析等）的安排，本課程的教學內容也會做出相應的調整。
遵循學生職業能力培養的基本規律，以真實工作任務及其工作過程為依據整合、序化教學內容，按照從簡單到復雜的邏輯結構設計學習性的工作任務，將每一個項目設計成幾個模塊，將模塊再細化為具體的教學情境，通過各種教學方法的運用，將“教、學、做”完美結合，具體內容安排表1（以80課時為例）。
其二，適應的教學方法。根據課程內容和學生特點，靈活運用多種教學方法，引導學生積極思考、樂于實踐，提高教學效果。例如，案例分析法：每章的理論講述都以具體案例為背景進行闡述；分組討論法：資金時間價值計算、籌資成本計算、項目投資現金流量計算、營運資金成本計算、財務分析指標計算等內容可采用；角色扮演法：在資金時間價值實踐運用、財務預算等內容可采用；圖示教學法：資金時間價值計算、項目投資凈現金流量確定與凈現值計算、貨幣資金與存貨管理等，都是財務管理的重點內容或難點問題，我們利用簡單的線段或坐標圖示分析，使學生能夠準確地掌握其計算原理和方法，收到事半功倍的效果；比較教學法：不同籌資方式的資金成本計算、不同證券的估價、存貨資產的管理方法等，通過比較分析，總結異同點，找出有規律性的共同點及有特殊性的不同點，然后運用簡單表格列示，這樣既加深了對問題的理解，又能全面掌握相近或同一系列的知識；程序教學法：對項目投資決策、籌資決策等復雜問題，通過設計符合邏輯結構的教學程序，按照由淺入深的原則組織教學，收到了理想的教學效果；模擬教學法：對財務預算的編制、財務分析等內容的授課，主要采用模擬企業實際業務，通過設計綜合性強的教學案例及業務流程，引導學生學習相關內容；互動教學法：企業財務指標分析涉及的分析指標多達30個，有許多計算方法，老師在講授這一部分內容時，可以把企業近兩年財務報表給學生，讓學生站在企業的立場分析財務狀況并寫出簡要文字說明，老師給予評價，這樣很快調動了學生學習的積極性。
五、合適的教學組織形式
重視學生在校學習與實際工作的一致性，有針對性地采取項目導向、工學交替、任務驅動等行動導向的教學組織形式。
項目導向：按財務管理典型工作任務設計成八個教學項目，每個教學項目再分解成具體工作任務，依次開展每個項目的教學。
工學交替：在專業計劃中安排的認識實習、專業實習、頂崗實習，依次完成了解企業財務管理崗位的性質和知識需求、財務管理崗位專業實習、財務管理畢業論文設計等任務，采取了工學交替的教學模式。
任務驅動：在教學環節設計時教師先向學生傳授完成某一任務的原理和工作程序，然后再向學生下達任務，激發學生的自主學習熱情。
六、教學環境的建設
教學組織形式和教學方法的運用需具備一定的教學環境，財務管理課程教學環境的建設主要包括一體化教室、校內實訓室及校外實訓基地。一體化教室設施應該包括具備上網功能的電腦，可供學生進行資料查閱；可移動桌椅供學生分組討論；陳列柜供資料存放、成果展示。校內實訓室應該配有相應財務管理軟件和配套設施。校外實訓基地應以中型企業為好，具有相應的財務管理崗位，重視財務管理工作，也可以是一些財務咨詢公司，為其他的中小型企業財務管理提供咨詢、做賬等業務。考慮到大部分企業財務資料不愿對外的情況，我們應該以校內實訓基地為根本，校外實訓基地為補充，構建了全方位的實踐教學平臺。
七、建立科學的“二結合”考核體系
一是過程與結果的考核相結合，將平時作業、課堂的過程考核與期中、期末考試結果考核相結合，二是校內與校外考核相結合。考核總體系由考核項目、考核點及權重分配構成，具體可見表2，其中課堂任務、企業實踐采取個人獨立或小組的形式來完成，對完成任務結果采取個人自評占30%、小組評定占30%、教師評定占40%三方相結合的形式，從是否參與任務、工作方式、完成質量三方面進行評定，具體可見表3。
八、教學團隊建設
總之，一門課程的建設涉及到多個方面，除了以上所提到七個方面以外，還需配備良好的師資，好的師資才會帶來好的教學效果。專業課程的師資最好是有專任老師與兼職教師相結合，年齡方面是老、中、青結合，職稱方面是高級、中級、初級相結合。
參考文獻：
[論文摘要]用信號傳遞理論結合上市公司現金股利政策，采用實證分析的方法，以深市A股上市公司數據為樣本，對上市公司現金股利政策信號內涵的影響因素進行探討，實證分析結果表明：上市公司的盈利能力和負債水平是顯著影響現金股利支付水平的因素。由此可見，我國上市公司的現金股利分配政策是獨立的，與長期可持續的財務收益水平相關，并不從屬于其他的經營決策。從而為上市公司管理層實施有效的現金股利政策提供理性思考，也為投資者根據現金股利政策進行投資給予一定的啟示。
[論文關鍵詞]上市公司現金股利信號內涵
一、問題的提出
信號傳遞理論是現代西方股利政策理論中的主流理論之一，該理論認為在信息不對稱的狀態下，對于擁有信息優勢的公司經理來說，他們通常把股利政策當作一種信號，向投資者傳遞企業當前和未來盈利的信息，一般來說，股利變動與公司未來盈利變動正相關。顯然，公司股利分配政策不僅是一種利潤分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。資本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效、成本越低。管理者會利用股利分配來傳遞有關公司未來前景的信息，當管理當局對企業未來前景看好并認為未來業績有大幅度增長時，他們可能不僅僅是對外宣布好消息，還會通過提高股利來證實此消息；如果公司以往的股利支付穩定，那么一旦增加股利，投資者就會認為公司管理當局對企業未來看好。相反如果預計到公司的發展前景不太好，未來盈利將呈持續性不理想時，他們往往維持甚至降低現有股利水平，這等于向投資者發出了利淡的信號。
由于西方證券市場比較成熟，投資者對股利削減的反應要遠遠大于對同等股利增加的反應，所以公司管理當局大都采取比較穩定的股利政策，股利支付一般不受公司盈余波動的影響。Limner的研究結果表明：管理當局對分派股利的調整是謹慎的，只有在確信公司未來收益可達到某…水平，并具有持續性，基本上可以保證以后股利不會被削減時，才會提高股利。同樣，只有在管理當局認為當前的股利政策難以為繼時，才會削減股利。我國證券市場的發展正處在起步階段，上市公司的股利政策還不穩定，為使投資者能夠正確理解股利變化所傳遞的信號，發揮股利信號傳遞的作用，減少資本市場中的信息不對稱，本文擬對上市公司現金股利政策信號內涵的影響因素進行探討，旨在使上市公司管理層逐步意識到～現金股利的信號作用，為上市公司管理層實施有效的現金股利政策提供理性思考，也為投資者根據現金股利政策進行投資給予一定的啟示。
二、上市公司現金股利政策信號內涵影響因素的定性分析
影響上市公司現金股利分配政策的因素很多，在對股利政策影響因素的研究中，各個專家、學者從不同的視角給出了不同的詮釋。本文主要從法律法規限制、契約性約束、公司內部的有關限制和股東的意愿四個方面來研究股利政策的影響因素。
1．法律法規限制
《公司法》和《證券法》等有關法規對公司現金股利的分配進行了一定的控制，主要包括：防止資本侵蝕的規定，要求公司現金股利的發放不能侵蝕資本，公司不能因為支付股利而引起資本減少；公司積累的限制規定公司現金股利只能從當期的利潤和過去累積的留存盈利中支付；規定公司賬面累積稅后利潤必須是正數時才可以發放現金股利，以前年度的虧損必須足額彌補；規定公司如果發放股利，就必須保證充分的償債能力。規定如果公司的留存收益超過法律所認可的合理水平，將被征收額外的稅款。
2．契約性約束
提高現金股利發放水平將使公司的資金減少，這會使公司的破產風險加大，從而會影響到債權人的利益。因此，當公司以長期借款協議、債券契約、優先股協議以及租賃合約等形式向公司外部籌資時，常要接受一些關于現金股利支付的限制性條款，以保護債權人的權益。
3．公司內部的有關限制
公司資金的靈活周轉，是公司生產經營得以正常進行的必要條件，也是公司各方相關權益人的權益得到保障的基礎。因此，公司正常的生產經營活動對現金的需求便成為對現金股利分配最重要的限制因素。這一因素對現金股利政策的影響程度取決于公司資產的流動性、投資的需求、公司的籌資能力、盈利的穩定性，以及股權控制要求等因素。
4．股東意愿
股東為了獲得穩定收入和出于避稅考慮，會對現金股利有不同的需求。國外成熟的資本市場，上市公司的股利政策一般較為穩定，一些靠股利維持生活的股東，反對公司留存過多的利潤。而一些有著高股利收入的股東會出于避稅考慮(股利收入所得稅高于股票交易資本利得稅)，反對公司發放過多的現金股利。
三、上市公司現金股利政策信號內涵影響因素的實證分析
1．提出研究假設
在本實證分析中，從盈利能力、資金流動性、償債能力、成長性、經營能力以及公司規模角度提出如下研究假設：
假設1：每股收益越大，分配的現金股利越多。企業的盈利能力是衡量企業經營業績的重要指標之一。盈利能力也就是獲取利潤的能力，而利潤是債權人收入本息的資金來源，是股東取得投資收益的基礎，是公司得以生存發展的根本所在。公司盈利能力越強，可供分配的利潤越多。而鑒于目前我國證監會對配股的限制，上市公司有可能以通過發放現金股利來提高凈資產收益率的方法獲得配股，因此也會相應提高現金股利。
假設2：每股經營現金凈流量越多，分配的現金股利越多。資金的流動性越好，也就意味著企業的變現能力越強，同時意味著一旦遇到財務危機，能夠及時滿足對資金的需求。企業的資金流動性越強，企業更愿意分配現金股利而不必擔心財務危機。
假設3：資產負債率越高，分配的現金股利越少。對于償債能力來說，負債較大、到期償還能力差，更有可能影響到公司的未來發展甚至維持經營的能力。償債能力低的企業為了應付沉重的負債，大多不愿意將留存收益分配出去，而更愿意將其留在企業以償還債務。因此，償債能力越強的企業分配股利的可能性越大。
假設4：總資產增長率越高，分配的現金股利越少。在國外成熟的資本市場上，上市公司現金股利發放與企業成長性關聯較大。高速發展的公司，需要大量的資金維持其快速發展，若公司大量分配現金可能會造成資金短缺，不利于企業今后的長遠發展。
假設5：總資產周轉次數越多，分配的現金股利越多企業的經營能力也就是指企業管理資產的能力。經營能力強的企業能夠更好地利用其現有的資產獲得更大的收益，因而其分配股利的可能性也就越大。
假設6：公司規模越大，分配的現金股利越多。公司規模越小，往往擴張的要求越強烈，因而會較少支付現金股利而更多留存收益或發放股票股利；相反，大公司擴張欲望不強烈，并且憑借大公司的實力和聲譽更容易從其他渠道獲得資金，因此可能較多地發放現金股利
2．樣本選取
根據研究需要所收集的數據包括：2005-2007年樣本公司每股分配的現金股利；2005-2007年樣本公司的相關財務指標。以深圳證券交易所A股上市公司為樣本，所選取的樣本包括2005--2007年共三年的股利分配方案。數據分析通過SPSS統計軟件進行。
3．研究方法
本文在對上市公司股利政策的影響因素進行實證研究中，采用多元線性回歸分析。多元線性回歸分析主要探討單一因變量與多個自變量之間的關系，目的在于以自變量來解釋因變量。其步驟如下：(1)選擇變量。因變量因不同的研究問題而不同，自變量在各項研究假設中提出。(2)設計模型。本文采用線性回歸模型，這些模型只是估計樣本的平均值，而不是計算精確值，更不是對單個公司的估計。(3)估計回歸系數并檢驗模型顯著性。利用樣本數據估計回歸系數，以t值檢驗系數的顯著性，以R2檢驗模型的擬合程度。(4)消除多重共線性。多重共線性會使估計的系數不穩定。本文采用方差膨脹系數(VTF)來檢驗自變量之問的多重共線性，如果vIF大于1O，說明存在嚴重的共線性，需要剔除其中的一個自變量；如果vⅢ小于l0，說明不存在嚴重的共線性，模型是有效的。(5)解釋模型，分析解釋變量對被解釋變量的影響程度。(6)得出實證分析結論。
4．變量與模型設計
根據上述假設以及變量定義，建立多元線性回歸模型如下：
其中：a為常數項；為回歸系數，表示當其他自變量取值保持不變時，該解釋變量取值每增加一個單位引起被解釋變量數值的變化量；∈為回歸方程的隨機誤差項。
5．多元線性回歸分析
為了檢驗不同年度影響我國上市公司現金股利支付水平的因素，本文分別對三年樣本進行了多元線性回歸分析。同時為了檢驗三年的共同影響因素，本文還將三年樣本混合進行了檢驗，見表2。
四、結論
1．從公司的盈利狀況來看，每股收益(EPS)的系數在混合模型中為3．706，t檢驗指標為19．964，該指標在各年度系數均在3．2以上，其中系數的絕對值較大，且均在1％的顯著性水平下顯著。說明當期收益在決定現金股利支付水平時的作用最強。
2．從公司資金的流動性來看，在混合樣本模型中，每股經營現金凈流量(rc)的系數為0．11，t檢驗值為1．747，不顯著。從分年度的結果看，每股現金凈流量系數在2006年和2007年符號為正，在5％的水平下顯著，而在21305年系數符號為負，各年間每股經營現金凈流量對現金股利的影響程度不同，其與現金股利的關系無法確定，因此，經營現金凈流量不是影響上市公司現金股利支付水平的主要因素。
3．從負債水平來看，在混合樣本模型中，資產負債率(DEBT)的系數一0．014，符號和預期相符，其在1％顯著性水平下通過檢驗。從分年度的結果看，3年中每年該指標均與現金股利呈顯著的負相關關系，2005年與2007年在1％的顯著性水平下顯著，2006年在5％的顯著性水平下顯著。說明負債作為一種硬約束，對派發現金股利起到了制約作用，負債率高的公司由于較高的財務風險，降低了派發現金股利的支付水平。
4．從公司的成長性看，總資產增長率。在混合樣本模型以及2006年、2OO7年樣本模型中的系數為負，符號與預期的相符，但是不顯著。2005年的樣本中有一個樣本為0，所以系數為0。無論從理論上還是實證結果上都表明，總資產增長率高的公司會較多需求資金而少發放現金股利。根據有序融資理論，最優的融資渠道是內部融資，與舉債、發行新股相比，不需要花費籌資費用，降低籌資成本。
[關鍵詞]住房公積金;運營模式;效果
“居者有其屋”是人類最基本的要求,也是一個國家和人民經濟及生活水平最基本的反映。政策性住房金融是一國住房金融的重要組成部分,是實現“居者有其屋”,維護社會穩定的有效調控手段。就現有住房公積金制度而言,它可近似看做我國的政策性住房金融。實行住房公積金制度是我國住房制度改革的一項重要舉措。但是近年來,住房公積金制度在保障性、互、公平性等方面受到了質疑,表現為住房公積金受益面窄、資金使用率不高、對中低收入繳存者支持力度不夠、對富人和窮人的購房能力沒有發揮調節作用等。
一、我國住房公積金制度運行現狀
根據《住房公積金管理條例》規定,我國住房公積金制度實行“住房公積金管理委員會決策、管理中心運作、受托銀行專戶、財政監督”的管理原則,實行屬地化的管理體制。目前全國在343個設區城市設立直屬城市人民政府的住房公積金管理中心,絕大多數都實現了分部、分中心與本部之間的統一決策、統一管理、統一制度、統一核算,全國住房公積金管理從業人員約1.5萬人。 住房公積金繳存職工人數逐年增多,截至2010年6月末,實繳職工8 028.4萬人,比2002年末增長了32.8%,繳存覆蓋率(期末實繳職工人數/在崗職工人數)為69.7%。資金歸集方面,住房公積金歸集規模逐年增大,截至2010年6月末,繳存總額2.90萬億元,是2002年末的7.1倍;繳存余額1.61萬億元,是2002年末的5.6倍。資金使用方面,住房公積金個人貸款和提取規模逐年上升,受益家庭逐年增加,截至2010年6月末,累計發放個人住房貸款1 247.88萬筆,是2002年末的21.6倍;個人貸款總額1.67萬億元,是2002年末的10.5倍;個人貸款余額9 872億元,是2002年末的8.7倍;累計提取總額1.29萬億元,是2002年末的10.8倍。
但是,在看到住房公積金制度取得成效的同時,我們還要清醒地認識到公積金在運營過程中還存在的不足和缺陷。隨著我國多種經濟成分、多種用工制度共存以及用人單位和地區之間的經濟狀況差別的增大,住房公積金在執行過程中存在的公平缺失現象也日漸顯現。近年來全國大部分城市房價暴漲,老百姓的買房難問題已經成為一個嚴肅的社會問題。而旨在為老百姓提供住房保障,讓人民能安居樂業的住房公積金資金的運營,卻并沒能發揮出應有的作用。另外,隨著住房市場化的推進,各地住房公積金管理中心不斷減少購買國債,以滿足繳存職工個人貸款需求,國債余額總體呈不斷下降的趨勢。截至2010年6月末,全國住房公積金購買國債余額為355.30億元,比2004年減少了31.1%。這樣下去,不但沒有徹底解決低收入群體買不起房的現象,還影響了公積金的保值增值。如何在國家政策的許可范圍內提高住房公積金的經濟效益和社會效益,如何管好用好住房公積金,讓中國古老的“居者有其屋”的理想能夠在社會主義得到徹底實現,已成為當前我國亟待解決的課題。
二、我國現行住房公積金運營模式構成
(一)住房公積金運營機構
1.住房公積金管理中心。住房公積金管理中心,是不以營利為目的的獨立的事業單位,主要職責是負責住房公積金的日常管理工作。根據新《條例》第11條規定,住房公積金管理中心職責有以下七項:編制、執行住房公積金的歸集、使用計劃;記載職工住房公積金的繳存、提取、使用等情況;負責住房公積金的核算;審批住房公積金的提取、使用;負責住房公積金的保值和歸還;編制住房公積金歸集、使用計劃執行情況的報告;承辦住房委員會決定的其他事項。
2.受委托銀行。根據新《條例》第12條規定,住房公積金管理委員會應當按照中國人民銀行的有關規定,指定受委托辦理住房公積金金融業務的商業銀行;住房公積金管理中心應當委托受委托銀行辦理住房公積金貸款、結算等金融業務和住房公積金賬戶的設立、繳存、歸還等手續。住房公積金管理中心應當與受委托銀行簽訂委托合同。
(二)住房公積金運營資金的籌集方式
1.住房公積金的資金來源。住房公積金資金的來源是雙向的,有個人部分和單位部分。根據住房公積金制度的規定,由各單位對本單位應參加住房公積金的職工,在每個月發放工資時,按照規定的繳交比例扣出,這兩部分住房公積金都歸職工個人所有。
2.住房公積金的籌集原則。歸集的住房公積金個人部分從職工個人工資中提取,單位部分具體有三種情況:若是行政事業單位,從預算經費中提取并列入財政預算支出;若是企業,則從企業利潤或成本中提取;若是非全額預算的事業單位,則按預算與自收自支經費的比例,分別從預算支出和自收自支經費中提取。
3.住房公積金籌集的具體形式。一是財政統發工資單位財政代扣代繳方式;二是同城特約委托收款方式;三是單位送繳方式。
(三)住房公積金運營方向
我國住房公積金的主要運營方向是:住房公積金的存儲、個人貸款和購買國債。
1.住房公積金存儲。各個住房公積金參加單位每月代扣和提繳了住房公積金后,按照設立好的賬戶存入由住房公積金管理部門委托好并指定的銀行,即完成了住房公積金的存儲。公積金中心可獲得除去返還給公積金繳存職工的利息后的銀行存款利息收入,實現公積金增值收益的一部分。
2.住房公積金貸款。這是住房公積金一個重要用途,體現了住房公積金的互。住房公積金貸款對貸款對象、用途、期限、額度、利率和還款方式等都有具體規定,住房公積金貸款僅限于職工個人用于住房有關的消費。
3.保值增值性投資。為防止資金的貶值或利率倒掛,公積金沉淀資金在制度規定的范圍內可進行保值增值。為有效控制風險,我國通常只允許國債等風險相對較小的投資,對投資規模也有控制。
(四)住房公積金運營決策體制
住房公積金管理委員會,是住房公積金運營管理的決策機構。其主要職責是:依據有關法律、法規和政策,制定和調整住房公積金的具體管理措施,并監督實施;根據《條例》第十八條的規定,擬定住房公積金的具體繳存比例;確定住房公積金最高貸款額度;審批住房公積金歸集、使用計劃;審議住房公積金增值收益分配方案;審批住房公積金歸集、使用計劃執行情況的報告。
(五)住房公積金運營成果的分配
公積金運營成果主要指公積金增值收益,應按下列順序進行分配:
1.住房公積金貸款風險準備金。根據《住房公積金財務管理補充規定》,建立住房公積金貸款風險準備金的比例,按不低于住房公積金增值收益60%核定,或按不低于年度住房公積金貸款余額的1%核定,從住房公積金增值收益中分配。
2.上交財政的公積金中心管理費用。住房公積金管理中心按照規定的標準編制全年預算支出總額,報本級人民政府財政部門批準后,從住房公積金增值收益中上交本級財政, 由本級財政撥付。
3.城市廉租住房建設補充資金。住房公積金增值收益扣除貸款風險準備金和管理費用后的余額要全部用于廉租住房建設。
三、現行住房公積金運營模式效果評價模型
(一)收支平衡模型
根據住房公積金的性質,公積金的運作是非營利的,應當遵循以下原則:公積金的業務收入扣減業務支出的增值收益恰好彌補管理費用和風險準備金。也就是說,增值收益以更高的公積金繳存利率或更低的公積金貸款利率返還給公積金儲戶。
住房公積金的業務收入包括委托存款利息收入、委托貸款利息收入、增值保值投資收入和其他收入(例如住房公積金逾期貸款的罰息收入、逾期不辦理住房公積金的罰款收入等);業務支出主要包括住房公積金利息支出和手續費支出。如果忽略罰款等小額收入,把手續費等非公積金利息支出看做是管理費用的一部分,定義R為業務收入,P為業務支出,則有:
R=L×rL+B×rf+S×rs’ (1)
P=D×rs (2)
基于以上原則,可以建立模型:
L×rL+B×rf+S×rs’-D×rs =M+T (3)
其中L為公積金貸款余額,B是除公積金貸款外進行的其他增值保值投資(例如購買國債等),S為委托存款專戶余額,D為公積金繳存余額,M為管理費用,T為提取的風險準備金,rL、rf、rs’、rs分別表示公積金貸款利率、投資收益率、專項委托存款利率及公積金繳存利率。
(二)管理費用及風險準備金模型
住房公積金管理費用是必然發生的支出,而且關系到住房公積金中心員工的切身利益,因此完全可以建立在績效的前提下,確定為一個基本額度和一個彈性額度的和,基本額度是維持公積金中心運作的最低額度,彈性額度可以是上年度凈增值收益的一定比例。即
M=A+m×V (4)
其中A為管理費用的最低額度,即僅能維持公積金運作的最低額度,m是管理費用彈性額度計提系數。V為公積金凈增值收益,即住房公積金業務收入與業務支出的差額減去風險準備金。
風險準備金是公積金貸款的風險損失準備,是公積金所有者為了使公積金保值增值必須讓渡的一部分權益,因此應當從增值收益中提取,但是具體額度要隨貸款總量和風險大小而變化,風險準備金可以表示為貸款余額的一定比例,即
T=t×L (5)
其中,t是風險準備金計提系數。
將公式4和公式5代入公式3中得:
L×rL+B×rf+S×rs’-D×rs =A+m×V+t×L
(6)
由于V=R-P-T= L×rL+B×rf+S×rs’-D×rs -D×rs-t×L,D=L+B+S,公式6可整理為:
(rL-t)×L+B×rf +(D-L-B)×rs’- D×rs = A/(1-m) (7)
(三)住房公積金運作模型內生變量互動分析
在公式7中,銀行專戶存款利率rs’、國債收益率rf是外生變量,rL、rs、D、L、B是內生變量,A、m、t是系統內相對穩定不變的量。內生變量之間有如下關系:
用于增值保值投資額B增加,其他不變。一般的,國債收益率要高于銀行專戶存款利率,否則公積金中心將無須進行增值保值投資。則國債收益的增加額大于銀行專戶存款利息的減少額,倘若要維持等式平衡,只能增加公積金存款利率rs或者降低公積金貸款利率rL。
用于公積金貸款的額度L增加,其他不變。一般的,公積金貸款利率要高于銀行專戶存款利率,當公積金貸款額增加,也只有通過增加公積金存款利率rs或者降低公積金貸款利率rL才能維持等式平衡。
公積金繳存余額D增加。通常公積金存款利率要比銀行專戶存款利率高,當公積金繳存余額增加時,如果公積金貸款和增值保值投資保持不變的話,就會導致公積金存款利率rs下降或者公積金貸款利率rL上升。
(四)結論
由住房公積金運作模型內生變量互動分析可以得出:在滿足相對公平的運作管理的條件下,增值保值投資額、公積金繳存余額和公積金貸款余額與公積金存貸款利率存在一定的互動關系。當增值保值投資額、公積金繳存余額和公積金貸款余額中任何一個變量發生變動時,住房公積金存款利率或者住房公積金貸款利率也要發生相應變化。然而,公積金存貸款利率按國家規定是固定的,國家統一調整,不能隨公積金發展狀況進行調整,必然使公積金收支失去平衡,導致一系列不公平和效率低下。
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