時間：2023-06-07 09:25:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創(chuàng)業(yè)投資需求，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
資金來源渠道狹窄是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的重要瓶頸。發(fā)達國家將證券公司、保險公司及養(yǎng)老基金等擁有雄厚資金的機構(gòu)引入到投資活動中，很好地解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的資金問題。由于我國資本市場不完善，證券公司、保險公司等機構(gòu)都未被允許參與創(chuàng)業(yè)投資。因此，中央政府可以針對某些行業(yè)或領(lǐng)域，如新能源、綠色農(nóng)業(yè)等迫切需要優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域，在政策上允許這些機構(gòu)適當?shù)剡M入，并設(shè)立第三方機構(gòu)進行嚴格監(jiān)管。繼而通過逐步開放的方式摸索出符合中國國情的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資模式，這既能解決投資資金來源問題，還能拓展證券或保險等機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，促進金融市場和資本市場的良性發(fā)展。
二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的投資模式選擇
在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，由于在資金需求、風險水平和投資回報等方面存在較大差異，所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式也存在較大差異。特別是對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)較熱衷的高技術(shù)行業(yè)，在不同階段的特征更明顯。
(一)種子期
種子期主要是產(chǎn)品的概念開發(fā)階段，包括對產(chǎn)品的實驗、樣品制作和市場化的可行性分析過程。種子期的特征表現(xiàn)為資金需求量不大，但風險較高。這一階段創(chuàng)業(yè)資金主要來自創(chuàng)業(yè)者的自有資金或親戚朋友資助。由于此階段產(chǎn)品和市場尚不明確，風險高，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般不愿意介入。因此，在種子期需要政府的直接支持，設(shè)立相關(guān)的投資引導(dǎo)基金，幫助創(chuàng)業(yè)者度過難關(guān)。此階段采用的具體模式是由政府主導(dǎo)的“中央政府———地方政府———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。
(二)創(chuàng)建期
創(chuàng)建期是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)已進入市場階段，組織各職能部門實現(xiàn)從無到有的過程。創(chuàng)建期的特征表現(xiàn)為資金的需求量較大，同時該階段的市場和產(chǎn)品的前景已經(jīng)開始顯現(xiàn)，能夠帶來高回報，但同時風險也很大。由于創(chuàng)建期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身剛剛進入市場、交易記錄缺乏，獲得銀行信貸的困難極大，而此時對資金的需求卻持續(xù)加大。因此，這一階段的投資應(yīng)當繼續(xù)由政府引導(dǎo)。政府應(yīng)注重利用有限的引導(dǎo)來調(diào)動其他可利用的資金，并給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)政策支持。同時，對那些市場前景廣闊的高技術(shù)企業(yè)則應(yīng)重點關(guān)注。此階段可以采用由“中央政府———地方政府———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或者由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。
(三)成長期
此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入穩(wěn)定的高速成長期，企業(yè)市場前景明朗，銷售額持續(xù)增長，組織結(jié)構(gòu)逐步完善，企業(yè)潛能很容易被挖掘，風險相對較小，回報高，但資金需求量進一步加大。因此，該階段也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)最愿意參與的時期。由于成長期的巨大資金需求。政府的作用在這一階段可以弱化，但需為其他社會主體的參與提供政策支持。在這一階段可以綜合采用由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險等金融機構(gòu)———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。
(四)成熟期
成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的市場占有率，技術(shù)和產(chǎn)品較為成熟，并且具有穩(wěn)定的利潤，具備有一定的市場影響力，但還需進一步提高聲譽。此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得資金的渠道和方式較多，風險較低，且獲得銀行信貸相對容易。引入創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資并不必需，而應(yīng)注重提升企業(yè)知名度、完善公司治理和為上市做準備。因此，該階段可完全利用金融市場、資本市場的資金較為容易地完成投資。該階段可采用由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險等金融機構(gòu)———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。
三、結(jié)論
我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資主體包含創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、政府、大學(xué)和科研院所、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等其他金融機構(gòu)以及會計師、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)。本文提出發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的具體模式，即努力構(gòu)建和發(fā)展由“中央政府———地方政府———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式、由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式以及由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險等金融機構(gòu)———創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)———創(chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。更重要的是，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，需要采取不同類型的投資模式以更好地引導(dǎo)各參與主體的加入和促進創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)投資;融資;風險管理
創(chuàng)業(yè)資本的籌集是創(chuàng)業(yè)投資運作流程的起點,創(chuàng)業(yè)投資家憑借自己的信譽和能力與企圖進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投資者簽訂合伙契約,組建創(chuàng)投,規(guī)定所籌資金的投資范圍,并保證按照投資者的最大利益投資。事情并不到此為止,在創(chuàng)投運營的整個過程中,創(chuàng)業(yè)投資家需要連續(xù)不斷地籌集資本,以補充投資資金的不足,從而出現(xiàn)了持續(xù)籌資的問題。與此同時創(chuàng)業(yè)資本家還要考慮,盡可能使所籌資金保持一個合理的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)財務(wù)風險的最小化,以及經(jīng)營利潤的最大化。由于創(chuàng)業(yè)投資具有流動性差的特點,這就決定了它需要一個長期、相對穩(wěn)定的資金來源,以保證風險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。無論是發(fā)達國家還是創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達的新興工業(yè)化國家或者發(fā)展中國家,都十分重視通過多元化的融資渠道籌措創(chuàng)業(yè)投資資金,加大對高新技術(shù)企業(yè)的金融支持。創(chuàng)業(yè)資本的運作過程是融資與投資的結(jié)合,正是由于融資過程的艱難性,才使創(chuàng)業(yè)投資家面臨壓力和約束,也才促使其對投資過程負責。
一、創(chuàng)投融資的風險
1.創(chuàng)投融資風險的表現(xiàn)。(1)創(chuàng)投發(fā)展到一定階段,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大,對資金需求迅速膨脹,能否及時獲得后續(xù)資金的支持,將直接關(guān)系其成長與擴張;(2)創(chuàng)投有一定時效性,適當時候應(yīng)從所投資的企業(yè)或項目中退出來,然后進行新一輪投資。創(chuàng)業(yè)資本需要具備一定的流動性、周轉(zhuǎn)率,才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤,用以彌補失敗項目上的損失,如果退出機制不完善,退出渠道不順暢,創(chuàng)業(yè)資本將被鎖定在投資項目中,創(chuàng)業(yè)投資將失去其本色與功能,也為創(chuàng)投進行下一輪融資帶來嚴重的影響。
2.創(chuàng)投融資風險的類別。創(chuàng)投在融資過程中的財務(wù)風險可以劃分為靜態(tài)融資風險和動態(tài)融資風險。靜態(tài)融資風險是指創(chuàng)投進行長期資本籌集帶來的風險。創(chuàng)業(yè)投資公司出于對其長期發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃,需要在一個較長的時期內(nèi),保持資本來源渠道、資本結(jié)構(gòu)以及負債水平等一定程度相對穩(wěn)定,不宜發(fā)生經(jīng)常性的變更。動態(tài)融資風險是指創(chuàng)投在經(jīng)營的過程中,出于短期資金安排的需要進行融資從而帶來的財務(wù)風險。創(chuàng)投的“存貨”,即被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的流動性是非常差的,這樣就要求創(chuàng)投在對短期資金進行安排的時候,應(yīng)該充分考慮到對手中現(xiàn)有的資金進行合理的安排,保留足夠的流動資金,或者是尋找可以快速進行短期融資的渠道,避免企業(yè)陷入支付危機之中。
二、創(chuàng)業(yè)資本籌集的原則
1.理性合作原則。從本質(zhì)上看,融資過程就是籌資者與投資者之間進行理性合作的過程。根據(jù)不對稱信息理論,融資者完全有可能借助主觀或客觀上的便利條件,隱瞞某些不利實情,以達到籌集到所需資金之目的。這種“欺騙”對于資金供需雙方來講都是非理性,從投資者的角度看,缺乏完備的調(diào)查研究將會導(dǎo)致自身利益的損失;從融資者的角度看,雖然短期內(nèi)僥幸地獲取了所需的資金,這是以自身的信譽損失為代價的;從長期看,投資者終將是理性,否則最終將導(dǎo)致資金來源減少,籌資難度加大,進而給風險投資公司帶來經(jīng)營上的風險。理性合作是風險投資公司采用的首要融資策略。
2.規(guī)模適當原則。就創(chuàng)投而言,首先面臨著如何確定合理的籌資規(guī)模以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),從而獲得最大經(jīng)濟利益的問題。這就要求創(chuàng)業(yè)資本家對各種因素全面權(quán)衡,通過恰當?shù)姆绞?合理預(yù)測最佳規(guī)模,確定發(fā)展戰(zhàn)略,并以此戰(zhàn)略指導(dǎo)公司長期資金的融通。其次籌資成本率與籌資渠道有密切關(guān)系并隨著籌資規(guī)模的增大而增大,如果企業(yè)不恰當?shù)剡^度融資,就會使資金成本大幅度增加,影響企業(yè)的效益。再有在運作過程中,由于業(yè)務(wù)的波動性較大,營運資金的需求量常常也有很大的變動。創(chuàng)業(yè)資本家應(yīng)對公司的財務(wù)狀況進行認真的分析,準確預(yù)測資金需求數(shù)量,既能避免因資金籌集不足而影響正常投資活動,又可以防止資金籌集過多,造成資金閑置,不必要地增大財務(wù)費用。
3.籌措及時原則。根據(jù)資金時間價值的原理,等量資金在不同時間點上具有不同的價值。由于融資渠道和籌資方式等因素的不同,使得公司在開始籌資之后,往往需要一定的時間才能獲取所需的資金。創(chuàng)投在籌集資金時必須對資金的使用時間進行合理預(yù)期,以便根據(jù)資金需求的具體情況,恰當?shù)匕才刨Y金的籌集時間,適時獲得所需資金。否則,容易出現(xiàn)或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出;或是因資金到賬時間滯后,錯過資金投放的最佳時機,造成經(jīng)營損失。
4.來源合理原則。籌資渠道是籌集資金的源泉,資本與貨幣市場是籌資的場所,它們共同反映了資金的分布狀況和供求關(guān)系,決定著公司籌資的難易程度,對成本與收益將產(chǎn)生不同程度的影響。
5.方式經(jīng)濟原則。公司在制定融資計劃時,必須認真研究各種籌資方式的特點,比較在不同籌資方式條件下的資金成本,選擇經(jīng)濟可行的籌資方式。公司還應(yīng)關(guān)注不同的籌資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響問題,力爭在最大限度地保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理的前提下,降低企業(yè)籌資成本,減少財務(wù)風險。
三、創(chuàng)投融資的風險管理
(一)靜態(tài)融資風險的控制
創(chuàng)投靜態(tài)融資風險管理主要包括公司對籌集渠道、籌集方式的選擇以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化等問題。
1.籌資渠道與渠道選擇。綜合考察國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展的歷史及現(xiàn)狀,創(chuàng)業(yè)投資主要來自于以下幾個渠道:
(1)富有的個人和家庭。如可以通過發(fā)行股份或受益憑證的方式將部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本。
(2)政府。適度的政府參與是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必要前提,政府在創(chuàng)業(yè)投資資金籌措等方面起著不可忽視的作用。政府財政資金還是我國創(chuàng)業(yè)資本的主要來源之一。
(3)大企業(yè)資金。大公司目前在美國的創(chuàng)業(yè)投資者構(gòu)成中居第二位,是僅次于養(yǎng)老基金的重要資本來源,而且發(fā)展很快。國內(nèi)近年來成立的創(chuàng)業(yè)投資公司中,產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如資本金為3.1億元的北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立。
(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者是發(fā)達國家最重要的風險資本來源,約占風險資本的1/2左右。國內(nèi)目前,由于政策法規(guī)的限制,社會保障基金還無法進入中國的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,從世界各國發(fā)展歷史來看,養(yǎng)老基金都是創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。
(5)金融機構(gòu)。發(fā)達國家的金融機構(gòu),也提供了一定的風險資本,在目前,中國并不允許銀行和保險公司等金融機構(gòu)進行創(chuàng)業(yè)投資。
(6)外國資本。近年來,以美國太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的外國創(chuàng)業(yè)投資基金在中國進行了廣泛而深入的接觸和實踐,新加坡、日本等國也組建了旨在投資于中國大陸創(chuàng)業(yè)項目的投資基金。只要相關(guān)法律和政策的配套能跟上,進入中國的外國創(chuàng)業(yè)資本一定也將非常可觀。
2.選擇籌資渠道,控制籌資風險。一個國家(或地區(qū))創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的階段大體上可以劃分為四個階段:幼稚期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期。美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)歷表明,不同創(chuàng)業(yè)資本供給主體在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段所起的作用是不同。據(jù)專家估計,我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展已過了幼稚期,目前正處于初創(chuàng)期,再過10年左右的時間我國創(chuàng)業(yè)投資將進入成長期,市場逐步趨向完善和成熟,到2018年左右我國創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模將得到極大的擴張和發(fā)展,并最終形成一個完善和成熟的創(chuàng)業(yè)投資市場。
影響創(chuàng)業(yè)資本的供給因素劃分為創(chuàng)業(yè)資本的潛在供給和有效供給兩個概念。潛在供給是指有可能開發(fā)和挖掘的創(chuàng)業(yè)資本供給量,有效供給是指實際能夠利用的創(chuàng)業(yè)資本供給量。中國目前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的突出矛盾是:創(chuàng)業(yè)資本潛在供給十分豐富,有效供給明顯不足。為了擴大我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)資本籌集的渠道,可以采取如下一些發(fā)展策略:
(1)重點培育以上市公司為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本供給機制。上市公司參與創(chuàng)業(yè)投資,不僅可以拓展創(chuàng)業(yè)資本的來源,改變我國目前創(chuàng)業(yè)資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局,而且能夠通過參與創(chuàng)業(yè)投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),培養(yǎng)新的增長點。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初創(chuàng)期,上市公司將成為推動我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的第一主動力。
(2)鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與創(chuàng)業(yè)投資。證券公司有著優(yōu)秀的人才,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的人才優(yōu)勢;證券公司作為直接投融資的中介,在長期的投融資過程中,與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系,具有參與創(chuàng)業(yè)投資的投融資優(yōu)勢;證券公司在長期的證券發(fā)行和交易活動中,積累了豐富的證券發(fā)行與交易的專業(yè)知識與經(jīng)驗,具有明顯的資本退出優(yōu)勢。
(3)適當放寬對養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。由于受到《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度的約束,目前養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行還不能參與創(chuàng)業(yè)投資。在現(xiàn)行的法律制度的約束下,養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等資金還不能進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。應(yīng)對現(xiàn)行的法律制度進行合理的修訂,放寬機構(gòu)投資者的投資限制,允許它們參與創(chuàng)業(yè)投資,但為了防范金融風險,必須對它們參與創(chuàng)業(yè)投資的最大法定比例作出嚴格的規(guī)定。
(4)建立有效的信用保障體系。建立有效的創(chuàng)業(yè)投資供給機制,當務(wù)之急是加快完善信用體系,強化社會信用秩序。
3.籌資方式與資本成本。創(chuàng)業(yè)投資公司在進行企業(yè)長期資本的籌集的時候,應(yīng)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出合理的安排,正確、合理地計算各資本要素的資本成本,以此來確定最低的加權(quán)平均資本成本,保持合理的債務(wù)-資本比例。在經(jīng)營的過程中,應(yīng)注意保持合理的資本結(jié)構(gòu),避免債務(wù)風險,降低破產(chǎn)成本和成本,以利于企業(yè)市場價值的最大化。
(二)動態(tài)融資風險的控制
創(chuàng)業(yè)投資公司的動態(tài)融資風險是指在經(jīng)營的過程中,出于對短期資金需求而進行的籌資并進而帶來的財務(wù)風險。創(chuàng)業(yè)投資項目的流動性是非常差的,在一般的情況中,創(chuàng)業(yè)資本要留在項目中長達4～7年,直到目標公司成長起來,達到資本退出的要求,而且創(chuàng)業(yè)投資公司投入的資本能夠增值或者保本,并成功退出的概率只有40%,其余60%資本的結(jié)局都是血本無歸。這樣就對創(chuàng)業(yè)投資公司提出了很高的要求,管理人員需要對企業(yè)的現(xiàn)金流量做出一個合理的評估和預(yù)測。使創(chuàng)業(yè)投資公司保持合理的流動資產(chǎn)余額,避免企業(yè)陷入支付危機。資本都是有機會成本,如果在流動資產(chǎn)中沉淀了過多的資金,將使企業(yè)喪失很多盈利的機會。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該尋找可以進行快速短期融資的融資渠道,以利于企業(yè)能夠在短期資金匱乏的時候進行快速的融資。
創(chuàng)業(yè)投資公司在對項目進行注資的時候,往往并不是一次性注入該項目所需要的所有資金的,而是分階段、視情況進行資金的投入。創(chuàng)業(yè)投資公司在進行融資的時候,并不需要在最開始的時候一次性融得所需要的資金的全部,只需要根據(jù)實際投入的資金總額,安排合理的資金籌集時間表,以合理的方式、在合理的時間籌集到所需要的資金。創(chuàng)業(yè)投資項目的特點決定了投資項目有很大的部分是會失敗的,此時,創(chuàng)業(yè)投資公司不但無法獲得預(yù)期的盈利,而且會出現(xiàn)收不回原有的投資的情況。在這種時候,公司原有的融資計劃受到了干擾。
這些資金構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資公司的營運資金,創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該采取什么樣的營運資金政策以及如何利用短期負債來及時補充風險投資公司的營運資金的研究是非常重要。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)該結(jié)合公司財務(wù)管理的實際,采取合理的營運資金持有政策,制定合理的營運資金籌集政策。風險投資公司可以采用的營運資金籌集政策有配合型籌資政策,激進型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)利用短期負債來及時補充營運資金。短期負債籌資具有籌資速度快,容易取得;籌資富有彈性;籌資成本低;籌資風險高等特征。對創(chuàng)業(yè)投資公司而言,可以利用商業(yè)信用進行短期負債籌資的機會很小,所以應(yīng)充分利用短期借款來進行短期負債籌資。
四、結(jié)論
創(chuàng)投融資是創(chuàng)業(yè)投資公司運營的首要環(huán)節(jié),增加資本供給和合理的籌資方式是推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的動力和源泉。在創(chuàng)業(yè)投資運作的整個階段中,創(chuàng)業(yè)投資家需要不斷地進行資本的籌集,補充投資資金。創(chuàng)投融資應(yīng)遵循理性合作原則、規(guī)模適當原則、籌措及時原則、來源合理原則、方式經(jīng)濟原則。創(chuàng)投融資風險可以從靜態(tài)風險和動態(tài)風險來考慮。靜態(tài)籌資風險控制主要包括創(chuàng)投選擇適當?shù)幕I資渠道,選擇恰當?shù)幕I資方式,控制籌資風險,以及保持合理的資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。動態(tài)籌資風險控制主要指創(chuàng)投采取合理的運營資金籌集政策,并充分利用短期借款來及時補充運營資金缺口。
參考文獻
[1]顧驊珊.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作管理模式探析[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊.2009(3)
1.1創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境障礙國外風險投資的迅速發(fā)展，除了“高風險，高收益”這一內(nèi)在動力的作用影響，良好的外部環(huán)境也是必不可少的，并且良好的運作環(huán)境是風險投資業(yè)發(fā)展的必要條件。但就我國目前的情況而言，風險投資的發(fā)展還缺乏良好的市場環(huán)境。具體體現(xiàn)在:政府相關(guān)措施缺乏力度和實質(zhì)性;沒有有利于長期投資的政策，并且目前的公司法在制定時沒有考慮到風險投資，其中的某些內(nèi)容需要修改以適應(yīng)風險投資新的發(fā)展需要;現(xiàn)有的財務(wù)制度不能適應(yīng)風險投資的要求;缺乏相關(guān)的中介服務(wù)體系。首先，從體制和政策環(huán)境的角度而言，我國的科研開發(fā)經(jīng)費長期以來由政府財政或行政主管部門層層分配，科研與生產(chǎn)尤其是與商品生產(chǎn)相脫節(jié)的現(xiàn)象十分嚴重，并且金融部門并不熱衷于對技術(shù)開發(fā)投資，更不用說風險投資。這便導(dǎo)致了大量科研成果不能及時轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。其次，從市場環(huán)境的角度而言，國內(nèi)外相關(guān)理論和實踐經(jīng)驗告訴我們，高科技產(chǎn)業(yè)化的根本動力依賴于“需求拉動”。由于這一過程存在著高風險，因此客觀上就需要有相應(yīng)的高收益來支撐。需要注意的是，市場是實現(xiàn)收益的重要載體，如果獲取高收益所需要的市場路徑不通，高科技的產(chǎn)業(yè)化就無法順利實現(xiàn)。為解決這一困境，可以利用政府采購開辟初期市場，從而為高科技的產(chǎn)業(yè)化以及促進創(chuàng)業(yè)投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。最后，從法律環(huán)境的角度而言，目前我國有些法律法規(guī)不利于風險投資的發(fā)展，我國開展風險投資活動的當事人缺少法律保障。《公司法》中對技術(shù)人員占注冊資本的比例規(guī)定了20%的上限，極大地阻礙了我國風險投資的發(fā)展。此外，在公司中需要法律保護的一項重要資產(chǎn)是知識產(chǎn)權(quán)，雖然目前人們的知識產(chǎn)權(quán)意識不斷強化，政府采取的措施也逐漸奏效，但知識經(jīng)濟的根本要求是當前法律保護力度所不能滿足的。
1.2創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)制度障礙我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展存在著許多障礙，其中最突出的是企業(yè)制度障礙。這個問題集中體現(xiàn)在我國的創(chuàng)業(yè)投資大多數(shù)以投資公司的形式存在，這種模式的存在固然有其歷史性，同時也存在許多弊端:一是無法與企業(yè)團隊的利益和股東的利益捆在一起;二是不能形成一個專業(yè)的、穩(wěn)定的、有效的職業(yè)投資隊伍，因此運營成本很高。
1.3創(chuàng)業(yè)投資的退出障礙風險投資退出指的是在風險企業(yè)發(fā)展到一定程度時，投資者認為風險資本從風險企業(yè)中退出的時機已經(jīng)成熟，因此通過一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)借助資本市場這一媒介撤出風險資金，從而實現(xiàn)資本增值或者減少損失，并準備進入下一個項目。若風險投資能夠成功退出，便可以實現(xiàn)高收益，因此風險投資成功的關(guān)鍵是要具備可行的退出機制。這一機制在一國的風險投資體系中既扮演著動力機制的角色又充當著安全保障機制。當前，我國創(chuàng)業(yè)板雖已建立，但由于門檻過高，仍然有許多風險投資企業(yè)無法順利上市。不暢通的風險投資退出渠道已經(jīng)嚴重阻礙了我國風險投資的發(fā)展。上述幾個方面是當前制約我國風險投資發(fā)展的關(guān)鍵性問題，只有將這些問題逐一解決，我國的風險投資才能慢慢步入正軌，獲得長足進步。
2我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的對策
2.1拓寬資金來源渠道
(1)政府資金。政府是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要支持者，因此財政資金可以對創(chuàng)業(yè)投資形成重要的資金支持，尤其是在創(chuàng)業(yè)投資的初期階段，對資金的需求量大而自身實力比較微弱的情況下，政府資金可謂創(chuàng)業(yè)投資的救命稻草。(2)金融機構(gòu)的資金。目前，金融業(yè)的日益強大和成熟可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供重要的資金支持。股票、債券是創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)用較多的兩種方式，通過這種途徑可以獲得銀行和保險公司以及其他金融機構(gòu)的資金支持。并且，由于國家目前比較重視創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，在政策方面有一定的支持和傾斜，因此獲得金融機構(gòu)的資金支持還是相對容易和安全的。(3)企業(yè)的資金。企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中的一份子，并且有些大企業(yè)資金實力雄厚，一旦成為創(chuàng)業(yè)投資的投資主體，可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展源源不斷地注入資金。(4)富有家庭和個人的資金。在國外，富有家庭和個人是最早的創(chuàng)業(yè)投資者之一，其投資曾一度在風險資金來源中占據(jù)首要位置。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗，我們可以看到私人資本注入創(chuàng)業(yè)投資主要采取以下方式:一是創(chuàng)辦私人創(chuàng)業(yè)投資公司，這主要適用于擁有大量資金的私人投資者;二是借助股票或債券等媒介進行創(chuàng)業(yè)投資，這適用于普通私人投資者;三是以合伙人的身份將資金入股風險企業(yè)。(5)利用創(chuàng)業(yè)基金。創(chuàng)業(yè)基金是投資基金的一種，是眾多不確定的投資者將不同的出資額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)投資于有發(fā)展前途的高科技企業(yè)，所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創(chuàng)業(yè)基金的資金來源眾多，包括退休金、保險公司、財團法人、政府資金、大眾游資、國外資金等眾多來源。目前創(chuàng)業(yè)基金在美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)中應(yīng)用最為廣泛，深受廣大創(chuàng)業(yè)投資者的青睞。一方面，創(chuàng)業(yè)基金實行多元化經(jīng)營和專業(yè)管理，可以分散風險并降低風險;另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金具有較高的投資回報率。(6)利用國外資金。利用外資的優(yōu)勢是不僅僅使我們獲得了豐富的資金來源，而且還可以接觸到國外先進、豐富的管理經(jīng)驗，學(xué)習(xí)并培養(yǎng)我們自己的專業(yè)人才。在全球化的今天，資本全球化的趨勢已經(jīng)相當明顯，由于資本逐利性的存在，資本總是趨向那些投資環(huán)境好的國家、那些效益高的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資資金亦是如此。因此，要想利用外資來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，就要積極創(chuàng)造條件大力引進國外風險資本。在這方面尤其以以色列最為典型，也最為成功。
2．2加強創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理
2．2．1科學(xué)選擇創(chuàng)業(yè)投資項目創(chuàng)業(yè)投資的第一步是籌集風險資金，第二步便是篩選創(chuàng)業(yè)投資項目。一般來說，向創(chuàng)業(yè)投資家提出申請、爭取投資機會的人有很多，但是好的項目不見得有多少，這就需要進行科學(xué)的篩選和評價，并進行風險分析。第一，確定合理投資規(guī)模。選擇創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模實際上是一個選擇規(guī)模經(jīng)濟和較低風險的過程，而選擇規(guī)模經(jīng)濟和進行風險控制似乎是一個矛盾的過程，二者不可兼得:規(guī)模大了，可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，但是風險控制較為困難;而規(guī)模小了，風險控制較為容易，但是很難實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。現(xiàn)實中，風險資本家們往往根據(jù)自身能力和實際情況對上述情況進行平衡選擇，從而確定合理的投資規(guī)模。第二，確定項目選擇標準。選擇標準對創(chuàng)業(yè)投資項目的篩選十分重要，由于創(chuàng)業(yè)投資資金往往流向高新技術(shù)領(lǐng)域，因此技術(shù)成為選擇標準之一。此外，技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)成果以后，要有需求有市場才能最終轉(zhuǎn)化為利潤，因此市場是選擇項目的另外一個重要標準。第三，確定項目最佳區(qū)位。項目區(qū)位的選擇隨著通訊技術(shù)的不斷發(fā)展和發(fā)達變得逐漸淡化，但是這不等于說創(chuàng)業(yè)投資項目的選擇不需要考慮區(qū)位因素。為方便項目的實施以及投資運營后的管理，在選擇創(chuàng)業(yè)投資項目時往往要考慮人才、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)狀況以及項目所在地與創(chuàng)業(yè)投資公司的遠近等條件。第四，選擇項目不同階段。一個項目的完整發(fā)展包括4個階段。最初選擇項目時，創(chuàng)業(yè)投資者通常要了解所要投資的項目是處于哪一階段。例如，種子資金指的是投資于種子期的風險資本。這類資金的投資目的是要使創(chuàng)意構(gòu)想商品化，通常來說資金規(guī)模不大，但風險很高。目前這類資金大部分由天使投資人提供。第五，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者及其團隊的素質(zhì)對創(chuàng)業(yè)投資項目的成敗影響重大，因此風險資本家選擇創(chuàng)業(yè)投資者時必須謹慎，要綜合考察他們的能力素質(zhì)，如敏銳的判斷能力、準確的預(yù)見能力、豐富的想象力和務(wù)實精神，等等。還要以發(fā)展性的眼光考慮創(chuàng)業(yè)投資者及其團隊是否有利于創(chuàng)業(yè)投資項目的長期發(fā)展，是否能夠?qū)?chuàng)新意識迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實成果。第六，分析公司管理能力。公司管理是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵，對創(chuàng)業(yè)投資項目的運營有著直接的影響。但是由于傳統(tǒng)因素以及各種條件的限制，我國的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)時往往身兼多職，不僅要負責公司的經(jīng)營管理，還要對產(chǎn)品的研發(fā)等其他事務(wù)傾注大量的精力。隨著企業(yè)的發(fā)展，這種權(quán)力集中的管理方式將會給企業(yè)帶來重大威脅，不利于企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。因此，引入具備專業(yè)綜合知識的各類管理人才，形成職能分工、各司其職的公司管理體系十分必要。第七，選擇投資重點。創(chuàng)業(yè)投資一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資為重點，從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩類。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)投資人通常會傾向于選擇自己平時接觸較多和所熟知的行業(yè)領(lǐng)域，以便于降低風險，方便經(jīng)營管理。
2．2．2認真篩選創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資運行中擔任重要角色。首先他是一位融資高手。如何針對風險企業(yè)的資金需求順利地融資，是創(chuàng)業(yè)投資家面對的首要問題。其次，他是一位戰(zhàn)略決策家。既要運用各種評估技術(shù)進行項目分析論證，使決策建立在科學(xué)的基礎(chǔ)之上，又要保持果斷性，富于前瞻性，否則可能錯失一次次良好機遇。最后，他是一位管理和協(xié)調(diào)專家。創(chuàng)業(yè)投資家要關(guān)注企業(yè)的管理運作，通常作為董事會成員提出一些經(jīng)營建議。好的項目和設(shè)計只是成功的一半，成功的另一半要靠優(yōu)良的組織管理來完成，這其中創(chuàng)業(yè)投資家的協(xié)調(diào)能力十分重要。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，不僅要具備綜合性的專業(yè)知識和相關(guān)管理經(jīng)驗，還要有追逐利潤的欲望和承受失敗的能力。
2．3創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)控與激勵
在創(chuàng)業(yè)投資中，資金供應(yīng)方、創(chuàng)業(yè)投資方和風險企業(yè)有著各自不同的目標和平衡點，因此三者之間也存在著道德風險，需要進行監(jiān)管控制，約束各自的行為，以防止在追逐利潤的過程中，各方為謀取私利而損害他人的利益。在西方國家，治理結(jié)構(gòu)安排主要依賴于兩種機制:一種是監(jiān)控機制，另一種是激勵機制。
2．3．1投資方對創(chuàng)業(yè)投資家的制約由于投資方和創(chuàng)業(yè)投資家之間存在著人風險，因此投資方為保障自己的利益必須對創(chuàng)業(yè)投資家的行為進行一定的制約。不僅要對創(chuàng)業(yè)投資家進行嚴格篩選，對其各方面的能力進行考核，還可以以法律的形式通過合同來約束創(chuàng)業(yè)投資家的行為。合同中可以將創(chuàng)業(yè)投資家的收益與其經(jīng)營管理的業(yè)績掛鉤，若是效益好、業(yè)績佳，創(chuàng)業(yè)投資家不僅可以獲得高額的回報，而且良好的聲譽可以為其再融資創(chuàng)造良好的條件;相反，若是效益不好、業(yè)績較差，則創(chuàng)業(yè)投資家損失的就不僅僅是收入回報了。
2．3．2創(chuàng)業(yè)投資家對風險企業(yè)的監(jiān)控創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)管理者獲得的有關(guān)企業(yè)的信息會有所不同，而且即使有些信息是一樣的，他們也會有不同的意見和決策，如何時放棄投資、何時變現(xiàn)投資等。此時，要克服創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)家之間的信息不對稱和人風險(在這里，創(chuàng)業(yè)投資家是所有者，企業(yè)家是人)，就需要制定有效的監(jiān)控機制。創(chuàng)業(yè)投資過程中的管理監(jiān)控是創(chuàng)業(yè)投資家對風險企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控，是減少投資風險、確保預(yù)期的投資收益率的重要手段，也是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其他融資投資方式的重要標志。創(chuàng)業(yè)投資家參與風險企業(yè)經(jīng)營管理主要的工作有:組建董事會，策劃追加投資，監(jiān)控財務(wù)業(yè)績，制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，挑選和更換管理層。
2．4完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境
2．4．1市場環(huán)境和法律環(huán)境的進一步完善必不可少相關(guān)市場方面和法律制度的不完善，阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進一步發(fā)展。因此要建立并完善鼓勵風險投資發(fā)展的法律體系，從法律政策方面對企業(yè)產(chǎn)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)給予切實保護，在維護公平競爭的同時鼓勵支持有限合伙制的發(fā)展。此外，還要創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，在吸引投資的同時方便既有資金的流動。為達到上述目標，需要政府創(chuàng)造一個有利于風險投資的市場環(huán)境與法律環(huán)境。風險投資存在高風險，具有較大的外部性和不確定性。雖然風險投資平均只有30%左右的成功率，但是一旦獲得成功，其投資回報率是極高的。同時，需要注意的是，在風險投資獲得成功后，其他廠商為了追逐利潤而紛紛仿冒的行為會導(dǎo)致風險投資的利益受損。但是在投資失敗后，卻是由創(chuàng)業(yè)投資者自身承擔全部的損失。不確定性的存在使創(chuàng)業(yè)投資的風險性大大增強，要解決這一問題，應(yīng)該由政府出面采取措施予以糾正。具體而言，應(yīng)做到以下幾個方面:通過給予稅收方面的優(yōu)惠對專利產(chǎn)品實施保護;采取措施激勵風險投資企業(yè)的管理人員，并要保證其合法性，從而實現(xiàn)風險投資家與風險企業(yè)共擔風險，共享利潤;增強風險投資企業(yè)的信譽，引導(dǎo)民間資金投入，調(diào)動社會資金的積極性;鼓勵風險投資中介組織的發(fā)展，降低信息不對稱導(dǎo)致的信息成本增加;引導(dǎo)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，以適應(yīng)風險投資者高風險共擔、高利潤共享的市場機制;建立相應(yīng)的制度體系，實現(xiàn)技術(shù)共享、信息共用、利益分享，從而調(diào)動創(chuàng)新者、創(chuàng)業(yè)者和投資者的積極性和創(chuàng)造性;建立完善風險資本的退出機制，這是因為風險投資可以通過上市和出售實現(xiàn)退資，從而獲得高利潤的分享。
2．4．2進一步完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策從其他國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實踐來看，在稅收政策方面要對普通投資行為和創(chuàng)業(yè)投資進行區(qū)別對待，否則稅收會侵蝕過多的風險酬金，創(chuàng)業(yè)投資的正常發(fā)展會受到抑制。因此，創(chuàng)業(yè)投資需要稅收的特別“扶持”，即利用稅收政策來激勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。首先，對企業(yè)所得給予優(yōu)惠。這就關(guān)系到企業(yè)所得稅問題，企業(yè)所得稅是對企業(yè)依法所得征收的稅種，與企業(yè)最終的經(jīng)營效益和成果密切相關(guān)。在企業(yè)所得方面給予優(yōu)惠可以使企業(yè)獲得更多的稅后所得，取得更好的經(jīng)濟效益。其次，增值稅方面。我們可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的特點，對其相關(guān)企業(yè)使用國際上較為先進的征稅方法，使用消費型所得稅。最后，個人所得稅。個人所得稅關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資主體的切身利益。我們可以通過對其調(diào)整來調(diào)節(jié)參與者的利益所得，從而調(diào)動其參與的積極性，給企業(yè)發(fā)展增添活力。
2．5建立公正的中介機構(gòu)和完善的支持體系
風險投資涉及許多綜合性的專業(yè)知識，因此需要眾多中介機構(gòu)的參與，具體包括技術(shù)成果交易所、會計師事務(wù)所和風險投資公司等。它們是創(chuàng)業(yè)投資的重要參與者，它們的行為是否公正、是否正當，對風險投資業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生重要的影響。相應(yīng)的制度或支持體系可以為風險投資運作提供重要保障，政府作為供應(yīng)的主體所提供的支持主要包括:資金投入的主體、市場發(fā)展狀況、高新技術(shù)企業(yè)狀況以及中介服務(wù)機構(gòu)的狀況等等。這種支持體系的健全完善將為創(chuàng)業(yè)投資的順利發(fā)展提供重要保障。
2．6建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制度
目前，發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)投資組織形態(tài)有10多種，按照法律制度與結(jié)構(gòu)特征來劃分，大體上可以分為公司制、合伙制與信托制3種基本類型。
2．6．1公司制創(chuàng)業(yè)投資公司制創(chuàng)業(yè)投資的顯著特征是:其法律基礎(chǔ)是《公司法》，按《公司法》的要求設(shè)立與運作，規(guī)范、調(diào)節(jié)和制約各方關(guān)系的法律制度是《公司法》與公司章程。公司制創(chuàng)業(yè)投資是股東以其出資額為限對公司承擔有限責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任。公司制創(chuàng)業(yè)投資在控制運營成本與成本以及建立激勵機制方面都存在明顯的缺陷:一是具有較高的運營成本;二是對人的風險控制比較困難;三是缺乏激勵機制。
2．6．2有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資有限合伙制是指在有一個以上的合伙人承擔無限責任的基礎(chǔ)上，允許更多的投資人承擔有限責任的經(jīng)營組織形式。創(chuàng)業(yè)投資者一般投入占比較高，但在出資范圍內(nèi)承擔有限責任;而創(chuàng)業(yè)者作為普通合伙人，則直接負責合伙組織的運作與經(jīng)營，并對合伙組織承擔無限連帶責任，他們通常出資很少，但可以享受一定的投資收益。有限合伙制具有以下特點:一是合理地降低創(chuàng)業(yè)投資的運營費用;二是合理地控制人風險;三是合理地發(fā)揮激勵機制。
2．6．3信托制創(chuàng)業(yè)投資西方國家創(chuàng)業(yè)投資的理論與實踐表明，一國法律制度尤其是稅務(wù)制度的安排，對信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運營成本、人風險與激勵機制3個方面都會產(chǎn)生較大的影響，進而影響到創(chuàng)業(yè)投資基金的運作效率。總的來看，信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運行效率不如有限合伙制，但要優(yōu)于公司制。在控制風險方面，信托創(chuàng)業(yè)投資基金主要是通過以下幾種方式來盡可能地控制、降低人風險:一是信托財產(chǎn)的獨立性;二是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為保管人為基金開設(shè)獨立賬戶，對基金的信托財產(chǎn)進行保管;三是在信托創(chuàng)業(yè)投資基金當中，投資者享有信托法上的受益權(quán)。在運營成本控制方面，如有限合伙制一樣，信托創(chuàng)業(yè)投資基金通常也都采用類似承包的方式支付給經(jīng)營者和保管者一筆固定的年度管理費用，以此來控制基金的日常開銷。與有限合伙制不同的是，信托基金制的運營成本在很大程度上取決于一國的稅務(wù)政策。在激勵機制方面，在信托制下基金管理公司根據(jù)信托合同的委托具體負責資金的管理和運營，而投資者作為有限合伙人無法參與該過程。這一做法雖然帶來了人風險，卻在一定程度上保證了管理人可以獨立地作出決策，對公司進行高效率的管理，有利于調(diào)動創(chuàng)業(yè)投資家的積極性。
2．7健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風險分擔，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風險分擔，但這種分擔并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風險分擔，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風險分擔，但這種分擔并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；稅收政策
創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)投機構(gòu)向具有成長潛質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是未上市的中小型高新技術(shù)企業(yè)進行股權(quán)投資，提供創(chuàng)業(yè)管理等等一些增值服務(wù)，并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來完成高資本增值的一種新型投資。創(chuàng)業(yè)投資對提高中小企業(yè)直接融資比重、拓寬未上市中小企業(yè)的融資渠道，以及改善中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、增強自主創(chuàng)新能力都具有很重要的現(xiàn)實意義。作為一種新的投資力量，創(chuàng)業(yè)投資在我國潛力巨大、市場廣闊，需要政府盡快完善和落實扶持政策,促進其持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。
1.建立創(chuàng)業(yè)投資機制是促進中小企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展的重要力量
隨著民營經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的興起，我國中小企業(yè)數(shù)量已快速增加，中小企業(yè)已構(gòu)成我國國民經(jīng)濟主要的組成部分。中小企業(yè)在完善市場經(jīng)濟體制、加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、促進市場競爭和技術(shù)進步、增加就業(yè)等方面起著很重要的作用。但中小企業(yè)的發(fā)展也遇到了不少困難，目前我國中小企業(yè)融資體系還不夠完善，中小企業(yè)融資難的問題特別突出，這其中，有企業(yè)自身的一些問題，也有政策、體制上的一些障礙。因此政府應(yīng)積極采取政策措施，支持中小企業(yè)健康發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)投資作為一種新的投資工具，已成長為我國民間投資的重要主體，成為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和并購的重要資本力量。從國際經(jīng)驗看，創(chuàng)業(yè)投資基金通過主要支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)，對于加大社會就業(yè)機會、促進創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的升級、創(chuàng)造計稅標準以及提升整個國家的核心競爭力，都發(fā)揮了很重要的作用。據(jù)美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）的統(tǒng)計表明，創(chuàng)業(yè)投資在發(fā)達國家對經(jīng)濟貢獻的投入產(chǎn)出比例為1:11，創(chuàng)業(yè)投資對于技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟作用的增量占當代技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟增量的70%。在今天的知識經(jīng)濟時代，一個國家科技水平的高低最能反映其綜合國力的強弱。我國的創(chuàng)投業(yè)目前看雖然還只是一個剛起步的行業(yè)，但它在經(jīng)濟社會中的貢獻卻十分的顯著。我國的創(chuàng)投企業(yè)通過支持企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動，在增加就業(yè)崗位、提升企業(yè)的研發(fā)水平、推進創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、支撐GDP增長和推動稅收增長等方面，都做出了很顯著貢獻。
2.我國創(chuàng)業(yè)投資機制建設(shè)不能滿足中小企業(yè)的發(fā)展需求
我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展剛剛起步。目前雖然已經(jīng)初步的建立了創(chuàng)業(yè)投資體制，但我國的創(chuàng)業(yè)投資方面的機制建設(shè)比較滯后。在2006年前，我國創(chuàng)投企業(yè)只能采取公司形式 ；2007年《合伙企業(yè)法》修訂案實施后，還可采取有限合伙企業(yè)形式，但是，公司型創(chuàng)投企業(yè)占比例一直高于95%。從國外情況看，公司形式和有限合伙形式都可以采用。從資本形成看，除了投資者的出資，還借助資本公積、盈余公積和債權(quán)融資等多種方式積聚投資資本。由于缺乏必要的的扶持引導(dǎo)政策和激勵機制，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資本來源狹窄，不能引導(dǎo)更多民間資本進入創(chuàng)投業(yè)。與國外相比，我國在各類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)目、創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模等多方面仍然存在比較大的差距。
目前，創(chuàng)業(yè)資本金還存在渠道不暢的問題：創(chuàng)新基金在引導(dǎo)、調(diào)動金融資本投向科技型中小企業(yè)的渠道還不很通暢；創(chuàng)業(yè)資本與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)結(jié)合還不夠，還沒有彼此相互銜接起來；創(chuàng)業(yè)資本與科技金融中介機構(gòu)之間的結(jié)合還不夠，彼此不能形成合理且高效的分工體系。在目前極度有限的創(chuàng)業(yè)投資資本中，用于中小企業(yè)投資的不到三成，對滿足中小企業(yè)發(fā)展的需求還差很遠。要從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，除了要促進金融體系改革和金融工具的創(chuàng)新，建立完善的信用制度，還要注重發(fā)展資本市場，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機制，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。創(chuàng)業(yè)投資在運作過程中，不但面臨所投資企業(yè)的經(jīng)營風險，同樣也面臨所投資企業(yè)的道德風險，這需要政府給予政策扶持。
3.積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，促進中小企業(yè)發(fā)展的建議
3.1完善稅收扶持政策
首先，對公司、合伙等各類創(chuàng)投企業(yè)實行公平稅負。我國現(xiàn)行稅法規(guī)定對公司制法人企業(yè)可以按照《企業(yè)所得稅法》有關(guān)規(guī)定，享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠；而合伙制企業(yè)無法享受《企業(yè)所得稅法》所規(guī)定的相應(yīng)稅收優(yōu)惠。我國民間資金充裕，適合發(fā)展私募基金，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以有限合伙制方式運行，有利于發(fā)擴大創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。因此，應(yīng)該按照“實質(zhì)重于形式”的原則，完善相應(yīng)稅收政策，對公司形式和合伙形式等各類企業(yè)實行公平稅負。
(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有173家，其中管理機構(gòu)有39家，管理資本總量達334億元，居全國前列。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加，民營企業(yè)投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模依然偏小。2億至5億元投資規(guī)模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規(guī)模的比重為8.8%，居全國16位。規(guī)模偏小不利于通過投資組合分散投資風險，在股權(quán)投資中不具有引領(lǐng)投資方向的能力。從創(chuàng)業(yè)投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨資投資機構(gòu)、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發(fā)達國家和地區(qū)偏低。
(二)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資以民營企業(yè)為主民間資本主要包括私人資本(個人和家庭)、投資銀行等機構(gòu)的基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)中的非國有資本及境外資本等。在發(fā)達國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資資本構(gòu)成中，養(yǎng)老基金、保險基金和其他基金占絕大部分。在美國，養(yǎng)老基金、保險基金等民間資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源，2007年美國創(chuàng)業(yè)投資資本總額達294億美元，其中，90%以上是個人資本、民營企業(yè)資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業(yè)投資是主導(dǎo)性創(chuàng)業(yè)資本的來源。［3］2010年底，浙江省創(chuàng)業(yè)投資資本來源中企業(yè)資本達55%左右，來自個人、銀行、境外投資的比例偏低，養(yǎng)老基金、保險基金及其他基金比例為0。可見，積極吸引個人投資、社會養(yǎng)老基金、保險基金及境外資本等民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要途徑。
(三)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資形式多樣化，并以設(shè)立民營創(chuàng)司為主浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的形式，最初是參股風險企業(yè)，后來是購買創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)在主要是設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司，參與創(chuàng)業(yè)投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風險企業(yè)可降低部分交易成本，但對投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營管理才能。購買創(chuàng)業(yè)投資基金只需要支付一定的中介管理費，對資本金的規(guī)模及專業(yè)技術(shù)的要求不高。民營創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資最主要的直接運作主體，內(nèi)部激勵機制比較靈活，經(jīng)營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的情況看，主要以設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司為主。
(四)政府引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對接產(chǎn)業(yè)資本的通道，努力改善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境。在政策支持上，相繼出臺《浙江省股權(quán)投資企業(yè)股權(quán)投資管理企業(yè)登記辦法》、《浙江省公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理暫行辦法》等引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的舉措。在資金支持上，各級政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過引導(dǎo)民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域來扶持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2009年，杭州市設(shè)立5億元創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對7個項目出資1.75億元，募資10億元，實現(xiàn)了5.7倍的放大效應(yīng)。2012年，寧波市設(shè)立10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，被中國有限合伙人聯(lián)盟評為2012～2013年度政府引導(dǎo)基金20強，位列全國第七位，引導(dǎo)基金對7個項目共出資1.1億元，募資5.85億元，實現(xiàn)了5.3倍的放大效應(yīng)。溫州市和其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資基金也先后啟動，并取得不錯的放大效果。
二、浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的瓶頸
浙江省民間資本比較發(fā)達，雖然近年來參與創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模不斷增加，有關(guān)部門也出臺了相關(guān)政策以促進二者的融合，但在其發(fā)展過程中，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資面臨許多瓶頸。
(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區(qū)之一。截至2011年底，浙江省居民儲蓄存款余額23470.3億元，民營經(jīng)濟實現(xiàn)增加值19840.6億元，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創(chuàng)業(yè)投資提供資本的實力，但由于民間資本缺乏引導(dǎo)，整體投資表現(xiàn)出較強的無序性和粗放性。盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對資本的訴求結(jié)合在一起。這既增大了投資風險，也加劇了經(jīng)濟波動，在一定程度上抑制了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。另外，創(chuàng)業(yè)投資的高風險性和外部經(jīng)濟性也弱化了民間資本參與的積極性。
(二)相關(guān)政策法規(guī)不完善浙江省雖然制定和實施了促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規(guī)。主要表現(xiàn)為:第一，大多數(shù)促進創(chuàng)業(yè)投資的政策缺乏統(tǒng)一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業(yè)生產(chǎn)和投資者環(huán)節(jié)被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對國有創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，不利于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第三，市場退出機制不完善。一方面，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權(quán)市場缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，全國和地區(qū)范圍內(nèi)條塊分割現(xiàn)象嚴重，交易機構(gòu)間相互抵制情況時有發(fā)生;另一方面，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資缺乏退出通道來實現(xiàn)資本價值。第四，在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和中介服務(wù)組織管理等方面缺乏相關(guān)法律指導(dǎo)和規(guī)范。第五，法律法規(guī)和政策體系相對滯后。如，缺乏引導(dǎo)養(yǎng)老基金、保險基金等進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的法律法規(guī)。
(三)創(chuàng)業(yè)投資高端專業(yè)人才匱乏民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，要想規(guī)避投資風險、獲取豐厚的投資回報，依托人才是關(guān)鍵。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資不但要求從業(yè)人員具有豐富的專業(yè)知識和較強的投資意識，而且要具有豐富的資本市場運作經(jīng)驗。目前，浙江省創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員數(shù)量大幅增加，學(xué)歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的從業(yè)人員總數(shù)為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學(xué)歷的占70.17%，碩士及以上學(xué)歷比例為27.98%，但與國內(nèi)外發(fā)達地區(qū)相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實踐經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠見卓識的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而且缺少中介服務(wù)的高級管理人才。總體看，高端復(fù)合型人才的匱乏已成為民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。
三、引導(dǎo)民間資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資的對策
(一)培育平等競爭的投資環(huán)境2010年以來，中央和地方各級政府出臺了一系列鼓勵民間投資的政策，這對引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資帶來難得的發(fā)展機遇。然而，相對于一般投資而言，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資更注重時機的選擇及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，首先，應(yīng)進一步規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率，制定引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，保護民間資本的合法權(quán)益。其次，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，平等對待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體。在基金扶持上優(yōu)先考慮投資效果顯著的創(chuàng)投機構(gòu)，增強創(chuàng)投基金的放大效應(yīng)。再次，出臺和規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統(tǒng)一征收資本利得稅，并適當提高起征點和稅率;制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，將創(chuàng)投企業(yè)與民間資本投資者和投資機構(gòu)同時納入優(yōu)惠范圍;在優(yōu)惠方式選擇上以減免稅等間接優(yōu)惠為主、直接優(yōu)惠為輔，使優(yōu)惠落到實處，同時加強投資效益監(jiān)督，避免出現(xiàn)稅收漏洞。
(二)加強創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的扶持和管理力度除進一步擴大政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模外，政府還應(yīng)從以下方面加強引導(dǎo)基金的管理:完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法，跟進投資管理辦法的個別條款，簡化跟進投資相關(guān)程序;制定引導(dǎo)基金績效評估辦法，把引導(dǎo)基金的績效評價體現(xiàn)在管理公司的考核辦法中，分效能目標、對外推介、內(nèi)部管理三部分進行評價考核，重點突出效能目標;以跟進投資為重點，通過跟進投資的開展，培養(yǎng)引導(dǎo)基金管理公司自我發(fā)展、自我積累的能力。
(三)完善中介服務(wù)體系在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運行過程中，中介服務(wù)體系擔當了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系意味著在項目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準確的市場信息，切實滿足投資需求。因此，應(yīng)建立和完善政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場之間的中介服務(wù)平臺。這不僅能促進政府出臺的引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好地吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時獲得市場的最新動態(tài)，以便設(shè)計更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。
(四)完善市場進入和退出制度完善的創(chuàng)業(yè)投資市場準入和退出制度是民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。在市場準入制度方面要做到:在準入執(zhí)行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監(jiān)督;按照市場規(guī)律進行準入范圍的擴張或縮小;引入績效考核評價指標體系，對創(chuàng)業(yè)投資進行考核，拒絕經(jīng)營不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場退出制度方面，努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規(guī)范性。
(五)完善引導(dǎo)和管理機制要促進和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機制，應(yīng)從以下幾點著手:第一，完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵機制，通過良好的報酬激勵、聲譽激勵等機制給予經(jīng)營者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，以激發(fā)投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創(chuàng)業(yè)投資中的道德風險問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好地讓渡經(jīng)營權(quán)，使創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更有效的決策力和執(zhí)行力。第三，進一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作步伐，不斷擴大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導(dǎo)和扶持民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第四，在防范金融風險的基礎(chǔ)上，靈活運用多種金融工具，加大對民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的融資支持。第五，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部的監(jiān)督體系，對創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經(jīng)濟利益。
1.1創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行主體
1.1.1創(chuàng)業(yè)資本供需主體:創(chuàng)業(yè)資本的需求主體主要是科技型中小企業(yè),它們擁有創(chuàng)新的技術(shù)、產(chǎn)品或者服務(wù),但資金瓶頸成為其發(fā)展的主要障礙:風險資本供給主體具有多樣性,主要有私人投資者、機構(gòu)投資者和政府投資者。其中政府作為供給主體是指政府用財政資金,以直接或間接方式對風險資本市場給予支持。
1.1.2創(chuàng)業(yè)資本運營主體:資本運營主體是連接資本供需的橋梁。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu),除充當直接供給主體外,也是創(chuàng)業(yè)資本運營主體,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)常采用創(chuàng)業(yè)投資基金運營模式。
1.2創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行客體
1.2.1融資來源
我國融資來源主要有富裕的家庭和個人,機構(gòu)投資者和政府。其中富裕的家庭和個人投資被稱為“天使資本”。
1.2.2投資工具
創(chuàng)業(yè)投資的證券工具一般包括債券、普通股和嵌入期權(quán)證券等。其中嵌入式證券結(jié)合了普通股票和債券的優(yōu)點,能平滑創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)公司管理者的矛盾
1.2.3創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行組織形式
創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行組織形式主要有公司制創(chuàng)業(yè)投資基金、有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金、信托制創(chuàng)業(yè)投資基金。公司制基金是指創(chuàng)業(yè)投資者以集合投資制度為投資原則,共同投資成立的具有獨立法人資格的一種公司組織形態(tài)。有限合伙制基金是指由若干個作為普通合伙人,對合伙債務(wù)承擔無限責任的基金管理人和由若干個作為有限合伙人,僅負責出資和分享收益的創(chuàng)業(yè)投資者組成的企業(yè)組織形態(tài)。信托制投資基金是指以公司通過發(fā)行基金券形成信托資產(chǎn),交由專門的投資機構(gòu)分散投資,并按出資比例分享相應(yīng)收益,承擔相應(yīng)風險的一種集合投資信托制度。
1.2.4創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行金融契約
(1)創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)資本家之間的第一層金融契約
第一層契約關(guān)系至少需要解決以下三個問題:怎么選擇優(yōu)秀的風險資本家:如何降低成本:如何減少風險投資機構(gòu)的運行成本等,例如有限合伙制,風險共擔機制、聲譽機制和報酬機制等就能夠符合上述條件,將激勵和約束巧妙的兼并在了一起。
(2)創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的金融契約
此層契約是重心,但同樣有信息不對稱和逆向選擇,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對資金的運用不確定性以及雙方的雙邊道德風險等,都使得建立金融契約很有必要性。
2大學(xué)科技園創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)運行的外部環(huán)境-經(jīng)濟環(huán)境
經(jīng)濟環(huán)境為科技園創(chuàng)業(yè)投資運行的發(fā)展提供基本的物質(zhì)條件,經(jīng)濟環(huán)境主要是從發(fā)展水平、生產(chǎn)要素貢獻率和經(jīng)濟制度等方面直接影響著創(chuàng)業(yè)投資制度的確立和發(fā)展。經(jīng)濟發(fā)展水平直接影響創(chuàng)業(yè)資本有效供給量:生產(chǎn)要素貢獻率越高表明科技對經(jīng)濟發(fā)展作用越大:健全的經(jīng)濟制度是市場建立合理的風險控制機制的前提,影響著社會創(chuàng)新成功率。
3總結(jié)
一、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制異化的原因分析
(1)從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計,創(chuàng)業(yè)板負增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%:50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的17.6%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準點的1001點下跌至2012年一季度末的678.52點。由于公司業(yè)績不斷下滑,因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。
(2)從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過于急功近利,急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風險投資階段的后移和上市過度包裝上,這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機制異化為一項圈錢手段。
(3)從資本市場角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過早和過度退出的異化現(xiàn)象,反映出了我國證券市場的不完善。
二、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制帶來的影響
(1)對社會資源的影響。目前,我國的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上,投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動,使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金,而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯位配置,浪費了大量社會資源。
(2)對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。對國內(nèi)的資本市場有兩方面影響,一是存在失去潛力企業(yè)的可能,那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國內(nèi)得不到滿足;二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定,股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩,且部分創(chuàng)業(yè)投資者過于熱衷與上市包裝活動,增加了市場經(jīng)濟泡沫。
三、解決我過創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制問題的對策建議
(1)建立評估公司創(chuàng)新性成長性指標體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板,更看中的是企業(yè)的成長性。因此,以指標體系的標準做為能否上市的判定條件,提升業(yè)績不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性,過濾由于業(yè)績包裝上市的泡沫公司。
(2)完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定。可適當延長原始股東的持股解禁期,一是引導(dǎo)投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長性;二是能對熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機活動產(chǎn)生一定的抑制作用。
(3)適當降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的供求原理,目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況,資金充盈而股票數(shù)量有限,繼而導(dǎo)致股票價格飆升,人們?nèi)プ分饾撛谑找妗Ｒ虼丝梢赃m當降低上市門檻,以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過高的問題,減少財富刺激造成的負面反應(yīng)。
國務(wù)院批復(fù)中關(guān)村建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)以來，中關(guān)村上市公司總數(shù)已達209家。近幾年，中關(guān)村新增的上市公司中，75%以上均獲得過創(chuàng)業(yè)投資的支持。2010年中關(guān)村新增上市公司40家，其中34家曾獲創(chuàng)業(yè)投資支持；2011年中關(guān)村新增上市公司26家，其中16家獲得創(chuàng)業(yè)投資支持。創(chuàng)業(yè)投資在支持示范區(qū)企業(yè)走向資本市場和做強做大方面已發(fā)揮重要作用。
“十一五”以來，中關(guān)村地區(qū)發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資案例和投資金額均占全國1/3左右。近幾年來，投資案例和投資金額大幅增長，據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年中關(guān)村發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資案例216起，占全國的26%，是2009年111起的近2倍，披露的投資金額約208億元，占全國的28%，是2009年72.4億元的2.9倍。2011年中關(guān)村發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資案例544起，占全國的29.3%，披露的投資金額355億元，占全國的36.4%。
在2012年3月14日舉行的“2012創(chuàng)業(yè)中關(guān)村”系列活動啟動儀式上，中關(guān)村管委會主任郭洪了“2011年中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告”，并總結(jié)了中關(guān)村吸引創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的五大獨特優(yōu)勢：一是優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源豐富的優(yōu)勢，擁有高新技術(shù)企業(yè)近2萬家，每年新創(chuàng)辦企業(yè)3000多家；二是主流出資人集中的優(yōu)勢；三是優(yōu)良的管理團隊集聚的優(yōu)勢；四是資本市場先行先試的優(yōu)勢；五是各方支持政策集中的優(yōu)勢。
未雨綢繆結(jié)碩果
中關(guān)村吸引創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的優(yōu)勢的形成，與中關(guān)村高度重視創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展分不開，其實早在2001年，中關(guān)村就在全國率先進行了促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的各項試點工作。一是加強資源聚集，營造服務(wù)環(huán)境。大力支持天使投資人、境內(nèi)外知名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)到中關(guān)村聚集和發(fā)展；二是政府出資設(shè)立天使投資引導(dǎo)資金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，截止2011年底，中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金總規(guī)模約為7.9億元，引導(dǎo)資金與社會投資合作共參股設(shè)立了17家子基金，基金總規(guī)模64億元，子基金共投資企業(yè)75家，其中53家為中關(guān)村示范區(qū)企業(yè)，占投資項目總數(shù)的71%；三是實施對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的風險補貼政策。對投資中關(guān)村成立5年以內(nèi)科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元；四是搭建創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和企業(yè)的長效對接機制，“創(chuàng)業(yè)中關(guān)村”系列活動作為中關(guān)村科技金融品牌活動之一，通過重點項目征集、項目審核和輔導(dǎo)、融資路演等方式，有效促進示范區(qū)企業(yè)和創(chuàng)投機構(gòu)的對接；五是實施對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資企業(yè)的綜合支持政策，將其作為公共政策聚焦的對象，支持其快速做強做大。
如今，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在中關(guān)村高度聚集。IDG、聯(lián)想投資、今日資本、北極光創(chuàng)投、華登國際、聯(lián)創(chuàng)策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一批境內(nèi)外知名機構(gòu)成為中關(guān)村的合作伙伴。活躍在中關(guān)村的境內(nèi)外知名的創(chuàng)投機構(gòu)已有100多家，管理的資金規(guī)模超過200多億美元。
創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展也極大地帶動了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。2011年，中關(guān)村新創(chuàng)辦企業(yè)總數(shù)突破4000家，德勤和清科的中國高科技高成長五十強企業(yè)中，近40%來自中關(guān)村。涌現(xiàn)出了“車庫咖啡”、“創(chuàng)新工場”、“聯(lián)想之星”、“搖籃計劃”、“雛鷹500創(chuàng)業(yè)助推計劃”等多種創(chuàng)業(yè)服務(wù)模式，一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的平臺型公司和行業(yè)龍頭企業(yè)也開始通過“創(chuàng)投+孵化”的模式，為初創(chuàng)期企業(yè)提供資金、平臺與業(yè)務(wù)相結(jié)合的組合支持。
長袖善舞立潮頭
創(chuàng)業(yè)投資對高科技企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，它為創(chuàng)業(yè)者提供了創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化必不可缺的啟動資金，更為創(chuàng)業(yè)公司引入了成功的管理經(jīng)驗、經(jīng)營機制和戰(zhàn)略資源，幫助技術(shù)創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)家。中關(guān)村已成為我國創(chuàng)業(yè)投資最活躍的區(qū)域，不斷引領(lǐng)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潮流。
值得一提的是，從2001年開始，中關(guān)村就設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，并由北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司負責日常運作和管理，主要采用跟進投資(聯(lián)合投資)、參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等方式與社會資金開展合作。截止2011年底，中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金總規(guī)模約為7.9億元，引導(dǎo)資金采用跟進投資方式已投資27家中關(guān)村企業(yè)，投資總額5328萬元。與社會投資合作共參股設(shè)立了16家子基金，其中包括面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)多個領(lǐng)域的專項投資基金，如與青云創(chuàng)投合作設(shè)立的清潔技術(shù)領(lǐng)域基金、與晨興投資合作設(shè)立的生物醫(yī)藥領(lǐng)域基金、與漢能投資合作設(shè)立的文創(chuàng)新媒體領(lǐng)域基金等。此外，引導(dǎo)資金還與英飛尼迪合作建立了一只契約型國際技術(shù)引進投資基金，旨在探索通過股權(quán)投資、人才引進及產(chǎn)業(yè)化載體相結(jié)合的國際技術(shù)轉(zhuǎn)移新模式，推動國際領(lǐng)先重大技術(shù)成果在中關(guān)村的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。
中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金初步實現(xiàn)了在中關(guān)村聚集一批優(yōu)秀的創(chuàng)投管理機構(gòu)，并依托其豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗及資本運作理念共同培育一批高成長的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作目標，并已形成國內(nèi)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金領(lǐng)域的先行先試效應(yīng)。
為引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于中關(guān)村初創(chuàng)期企業(yè)，2006年起，中關(guān)村實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風險補貼政策，對投資中關(guān)村成立5年以內(nèi)的科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，單筆補貼金額不超過100萬元。自2006年以來，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元，獲得風險補貼的項目累計對中關(guān)村的投資總額約20億元，財政資金的杠桿效應(yīng)達到1：25倍。有效促進了企業(yè)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)以及創(chuàng)投機構(gòu)在中關(guān)村的聚集。
在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設(shè)立、運作與監(jiān)管（當時尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創(chuàng)業(yè)投資基金的運作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。
美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式
在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔有限責任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。
合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構(gòu)成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務(wù)與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔有限責任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。
“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。
除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時,所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會也主要由獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。
創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本
與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實業(yè)公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業(yè)》2000年第4期知識長廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個附屬機構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)模化和專業(yè)化的機構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。
值得強調(diào)的是,由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會創(chuàng)業(yè)投資活動中一直占有相當大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計,近年來由相對富有且具有一定投資經(jīng)驗的個人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達300～500億美元,相當于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規(guī)模更是無以準確統(tǒng)計。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個獨立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對其發(fā)展情況加以統(tǒng)計分析的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。
創(chuàng)業(yè)資本與風險資本的聯(lián)系與區(qū)別
考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風險資本”（Riskcapital）是兩個不同術(shù)語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發(fā)出的“冒險行為”,及其結(jié)果“冒險事業(yè)”,含有行為主體對其行為目的、實現(xiàn)目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設(shè)計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時,它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質(zhì)特征。
“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀。當時手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個術(shù)語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀40年代,美國為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進行投資,即當所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資,以實現(xiàn)自身資本增值和進行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。
與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風險資本”（Riskcapital）這一術(shù)語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發(fā)展,各種“風險投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風險資本”這一術(shù)語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔保的資本”對應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對它們作出了嚴格區(qū)分。
從風險屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風險投資”（Highriskinvestment）。其風險程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。
1.1創(chuàng)業(yè)投資的特點
我國創(chuàng)業(yè)投資在發(fā)展的過程中會受到中國整體環(huán)境的影響,具備了中國特色,其主要以國家政府為主導(dǎo),尤其是投資公司相當大一部分是政府投資建立的,在進行創(chuàng)業(yè)投資的過程中,政府部門也會根據(jù)實際的情況提供相應(yīng)的幫助。創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程需要政府的參與,但并不能一直由政府進行管理,還需要民間的資金進行投入。外資企業(yè)的參與度很高,其依仗自身經(jīng)驗和科技優(yōu)勢對中國創(chuàng)業(yè)投資有很強的沖擊,對中國市場的看重也為中國帶來了很多好處,尤其是管理經(jīng)驗和運行技巧方面。我國的創(chuàng)業(yè)投資還主要集中在后期,很多資金來源對風險的懼怕程度很高,都不愿意在創(chuàng)建階段進行資金的投入。創(chuàng)業(yè)投資與實業(yè)投資、科技貸款、保值、增殖投資結(jié)合緊密,主要進行風險分散。
1.2創(chuàng)業(yè)投資存在的主要問題
我國處于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展初期,其仍然存在很多問題,政府的支持有限是很大的問題,對于創(chuàng)業(yè)的資金投入,國家沒有合理有力度的規(guī)劃。另外外部環(huán)境不夠完善,資金來源的先對單一,投資規(guī)模也是有限的,相對于西方金融業(yè)的發(fā)達,我國內(nèi)部運行機構(gòu)不是很發(fā)達,很多環(huán)節(jié)的不健全直接導(dǎo)致投資的失敗,制約和退出機制仍然存在很多問題。
2我國創(chuàng)業(yè)投資的回報率及其影響因素
創(chuàng)業(yè)投資的回報率作為反應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資績效的最主要的指標,對其影響因素的研究是很有必要的,尤其是國內(nèi)對此還缺乏系統(tǒng)的理論研究,根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)的體現(xiàn),分別對我國國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)從業(yè)時間、股權(quán)性質(zhì)、資本規(guī)模和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所在地區(qū)的市場發(fā)達程度和商業(yè)文化等方面進行初步的分析,總結(jié)其中對創(chuàng)業(yè)投資回報率的影響因素。創(chuàng)業(yè)投資回報率的平均回報率是一個不穩(wěn)定的數(shù)據(jù),受到經(jīng)濟周期的影響,其在不同年份是不同的,據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)記載,只有在1982年美國創(chuàng)業(yè)投資回報率超過20%,其余年份都在20%以下。風險企業(yè)一般要經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等發(fā)展階段。投資時期也可以根據(jù)這些進行分類,不同地區(qū)對于投資時期喜好程度是不一樣的,回報率也不盡相同,投創(chuàng)業(yè)投資退出方式中,按照回報率的高低有公開上市、二次出售、并購、風險企業(yè)回購、清算幾種。另外投資行業(yè)、投資初期的投資規(guī)模、投資公司管理效率等因素都對投資回報率有影響。
2.1股權(quán)性質(zhì)對創(chuàng)業(yè)投資回報率的影響
創(chuàng)業(yè)投資單位的股權(quán)特性,深受我國國家制度的影響,創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展初期既受到美國創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境和自身科技經(jīng)濟發(fā)展需求的影響,又同時被政府機關(guān)出臺的相關(guān)政策所影響,有很多企業(yè)和產(chǎn)業(yè)會在政府的大力支持發(fā)展迅猛,政府控股的公司更是受到國家的特殊影響,據(jù)統(tǒng)計,2003年的中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)中有超過50%的國有或者是國家參與的投資項目,其他私有控股項目也有相當一部分有國有背景。作為社會主義國家,我國面對經(jīng)濟問題時,很多時候會采用宏觀調(diào)控的方法,兼顧產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟利益,相對比下,非國有控股企業(yè)的發(fā)展更加趨于市場化,其經(jīng)濟效益更好,也擁有更加完善的激勵機制,基于相關(guān)的企業(yè)理論,不同的激勵約束應(yīng)當對創(chuàng)業(yè)投資機的績效產(chǎn)生重要影響,這也是對創(chuàng)業(yè)投資回報率影響的關(guān)鍵因素。
2.2資本規(guī)模對創(chuàng)業(yè)投資回報率的影響
創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資本規(guī)模是對應(yīng)項目資本運營業(yè)績的關(guān)鍵指標,它是資本運營效率優(yōu)劣評價有很重要的影響,投資業(yè)績優(yōu)的才能在市場上獲得更多的資金支持,從而積極促進相關(guān)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,資本投資規(guī)模的增大對于優(yōu)質(zhì)投資的吸引是很明顯的,相關(guān)的人才也會蜂擁而至,這樣就會繼續(xù)得到好的項目,有助于風險企業(yè)的價值增值。
2.3地區(qū)商業(yè)文化和市場發(fā)達程度對創(chuàng)業(yè)投資回報率的影響
區(qū)域上的集聚是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)比較看重的一點,投資企業(yè)在地理位置上較為臨近非常有利于資金的管理。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,美國投資市場額中,加利福尼亞占據(jù)了45%,主要集中在科技園區(qū)的硅谷,馬薩諸塞州中的128公路的繁榮運輸業(yè)吸引了大量的投資,使其緊隨加州排名第二,其中長期以來形成的復(fù)雜社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)深深影響著創(chuàng)業(yè)投資,硅谷中的大量高科技公司組成一定的群體,其提供高科技產(chǎn)品和服務(wù),不斷發(fā)展的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)使其發(fā)展快速,逐步形成了相對穩(wěn)定的信息交流集團,這對投資的回報率有積極的影響。習(xí)慣和文化對人類的思維有很重要的改變,在商業(yè)化中也是如此,經(jīng)濟和文化較發(fā)達地區(qū)對投資者的吸引力更大,其中的投資者經(jīng)驗更加豐富,更能完成較優(yōu)的資本投資。對于中國來說,上海和北京就是投資者的天堂,技術(shù)和資金的充足使這兩個城市擁有得天獨厚的優(yōu)勢,其創(chuàng)業(yè)投資的回報率也相對其他地區(qū)更加高,資金的投資結(jié)構(gòu)也更加合理。
3結(jié)束語
