時(shí)間：2023-06-06 09:01:25
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金投資總結(jié)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：社保基金、投資運(yùn)營(yíng)、問(wèn)題、對(duì)策
社保基金是根據(jù)立法建立的用于社會(huì)保障事業(yè)的一種專項(xiàng)基金，即國(guó)家和社會(huì)用于社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利、社會(huì)救濟(jì)和公費(fèi)醫(yī)療事業(yè)等項(xiàng)目的資金的總和，是國(guó)家和社會(huì)通過(guò)立法對(duì)國(guó)民收入進(jìn)行分配和再分配，對(duì)社會(huì)成員的基本生活權(quán)利給予保障的社會(huì)制度。
一、我國(guó)社保資金投資運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題
1、社保基金管理不健全。目前，雖然我國(guó)已經(jīng)建立了社會(huì)保障監(jiān)督委員會(huì)來(lái)行使社保基金監(jiān)督職能，并制定了相關(guān)規(guī)章制度，但其實(shí)質(zhì)仍是政府性質(zhì)，并且較多的流于形式，并沒(méi)有充分發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用，導(dǎo)致了社保基金管理制度不健全，社保基金管理能力低。
2、投資渠道單一，保值增值難。在目前社保基金的投資運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)中，政府做為現(xiàn)行社保基金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的管理者，出于安全考慮，選擇的是統(tǒng)一管理的投資運(yùn)營(yíng)模式。籌集的社保基金目前只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債，并按銀行現(xiàn)行利率和國(guó)債利率獲得利息收入，投資渠道單一。從表面上看，這樣做可以確保資金的安全，但實(shí)際上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以貨幣形式存在的社保基金，根本無(wú)法規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，不能很好地實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。
3、投資管理效率低下，監(jiān)管體系不完善。我國(guó)社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無(wú)論從管理的難度來(lái)說(shuō)，還是管理的效率上來(lái)說(shuō)，都增加了社保基金經(jīng)營(yíng)成本，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。除政府管理外，也有社保基金管理機(jī)構(gòu)，但是其并沒(méi)有與政府分離，常常受到政府行為的影響。
4、缺乏有專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。現(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專業(yè)化的社保基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，與社保基金營(yíng)運(yùn)有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司自身存在著許多問(wèn)題，資產(chǎn)管理能力有待提高。
二、完善我國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)的對(duì)策
1、完善社保基金投資管理體系。構(gòu)建良好的金融市場(chǎng)環(huán)境，改革完善社保投資管理體制，明確各職能部門之間的職能分工，完善規(guī)范財(cái)務(wù)制度，嚴(yán)防資金管理漏洞。依法管理和規(guī)范基金投資，加強(qiáng)和鞏固社保基金戰(zhàn)略儲(chǔ)備性質(zhì)、合理規(guī)劃投資運(yùn)營(yíng)模式。使社保基金投資運(yùn)營(yíng)逐步規(guī)范化、法制化，在社保基金運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依。同時(shí)，組建專門的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，配備專職人員負(fù)責(zé)，接受政府有關(guān)部門業(yè)務(wù)指導(dǎo)，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，確定投資方向、建立組合方案，進(jìn)行效益評(píng)估，投入實(shí)施運(yùn)營(yíng)。探索建立社保基金管理和投資運(yùn)營(yíng)相互分離的模式，按資金性質(zhì)分別進(jìn)行社保基金投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)社保基金的管理與投資相互分離、相互制衡。
2、構(gòu)建多元化投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。在社保基金的投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，不可避免地要面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，必須實(shí)現(xiàn)投資的多元化，實(shí)行分散投資。目前，我國(guó)社保基金的投資范圍主要包括銀行存款、債券、股票、證券、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、信托投資等各項(xiàng)投資。銀行存款和債券相對(duì)來(lái)說(shuō)比較安全可靠，但通常收益率較低，很難抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。股票投資的收益率相對(duì)較高，但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也比較大。而證券投資的風(fēng)險(xiǎn)要低于單一的股票投資，潛在的收益率又高于債券，是一種收益和風(fēng)險(xiǎn)都較為中等的投資方式。因此，為了實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，我們應(yīng)該進(jìn)一步調(diào)整各個(gè)項(xiàng)目的投資比例。通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)配置，進(jìn)一步降低銀行存款和債券的投資比重，加大對(duì)其他債券的投資力度。從而提高社保基金保值增值能力，增強(qiáng)國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的調(diào)控能力，在安全與效益中取得雙贏。
3、構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制。對(duì)社保基金投資進(jìn)行全面、科學(xué)的事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，是世界各國(guó)確保社保基金安全性的重要手段。我國(guó)在進(jìn)行社保基金投資運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，應(yīng)著力建立規(guī)范的投資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。通過(guò)收集資料、總結(jié)分析、得出結(jié)論，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的危機(jī)，使社保基金監(jiān)管部門及時(shí)采取有效的預(yù)防措施。以安全性、收益性和流動(dòng)性為基本原則，對(duì)社保基金運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)建立預(yù)警監(jiān)督機(jī)制，利用這些指標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)預(yù)警流程，相關(guān)法律法規(guī)設(shè)定的社保基金投資比例限制就是一種原則性的預(yù)警機(jī)制。社保基金管理部門還可以根據(jù)投資工具和收益要求的不同，設(shè)定更具體的一些指標(biāo)。在保證基金安全性的前提下實(shí)現(xiàn)社保基金增值，并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展和治理結(jié)構(gòu)的完善發(fā)揮積極作用。
4、加強(qiáng)對(duì)社保基金投資運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管。我國(guó)社保基金采取委托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，因此對(duì)投資營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)的選擇和資格認(rèn)定是社保基金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管的一項(xiàng)重要工作。對(duì)社保基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資格審查應(yīng)當(dāng)遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在選擇時(shí)要進(jìn)行充分的比較，進(jìn)行嚴(yán)格的審查。要選擇經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)排名靠前、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、管理水平高、研究業(yè)務(wù)有特色和社會(huì)聲譽(yù)高的優(yōu)秀基金管理公司。社保基金入市后，投資運(yùn)營(yíng)的實(shí)際效果如何，能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo)，在很大程度上取決于社保基金市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)管是否規(guī)范、得力。投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)大量風(fēng)險(xiǎn)是在日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中逐步形成、積累和引發(fā)的，所以應(yīng)對(duì)社保基金運(yùn)營(yíng)實(shí)施實(shí)時(shí)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。當(dāng)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不能依照法律和契約履行其義務(wù)，并且導(dǎo)致社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)增大，威脅社保基金的利益和安全時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)采取措施，限制其有關(guān)社保基金投資運(yùn)營(yíng)的某些活動(dòng)，直至取消其投資營(yíng)運(yùn)資格，并根據(jù)其行為作出相應(yīng)的處罰。如果在此過(guò)程中出現(xiàn)了不良資產(chǎn)，監(jiān)管部門要及時(shí)采取措施進(jìn)行清收工作，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步蔓延，確保整個(gè)社保基金投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程的安全監(jiān)管。
總之，為了實(shí)現(xiàn)社保基金的有效運(yùn)營(yíng)，確保社保基金的保值增值，應(yīng)拓寬投資渠道，科學(xué)組合，采用適當(dāng)?shù)耐顿Y管理。通過(guò)多方面共同努力，實(shí)現(xiàn)社保基金增值保值的目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
1、呂學(xué)靜.社會(huì)保障基金管理[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2010
關(guān)鍵詞：社會(huì);保障基金;投資風(fēng)險(xiǎn);管理
我國(guó)的社會(huì)保障基金建立于2000年，并于同年成立了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)。在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過(guò)程中，我國(guó)在社會(huì)保障方面也在不斷的努力，社會(huì)保障基金的管理規(guī)模更是在這些年里不斷增長(zhǎng)。而社會(huì)保障基金作為社會(huì)保障系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行的根本，需要社會(huì)保障基金在保值和增值方面取得預(yù)期的成果，同時(shí)這也是社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理的核心內(nèi)容。運(yùn)用科學(xué)合理的手段，將社會(huì)保障基金的投資收益穩(wěn)定在相應(yīng)的水準(zhǔn)，對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金以及我國(guó)社會(huì)保障體系的穩(wěn)定和諧發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，具有相當(dāng)?shù)难芯恳饬x。
一、我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理問(wèn)題分析
1.投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)人口規(guī)模龐大，社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)又是“牽一發(fā)動(dòng)全身”的工作，因此，長(zhǎng)期以來(lái)都將基金安全性作為了首要目標(biāo)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具采取了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。在這十多年的運(yùn)營(yíng)之后，低風(fēng)險(xiǎn)的投資占據(jù)了總資產(chǎn)的80%以上，同時(shí)這也造成了長(zhǎng)期一來(lái)的收益水平一直較低。這類限制的主要目的是為了保障資金安全性，但也對(duì)收益率、投資渠道、投資結(jié)構(gòu)等做出了限制，對(duì)于社會(huì)保障基金的長(zhǎng)久發(fā)展具有相當(dāng)一定的限制，也從另一方面威脅了安全性的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2.社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)管理工作需要強(qiáng)化。從理論方向上來(lái)看，我國(guó)社會(huì)保障基金在投入資本市場(chǎng)是為了保障自身的價(jià)值，并實(shí)現(xiàn)增值。同時(shí)也為低風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期性的穩(wěn)定資金來(lái)源，而管理風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的，尤其是現(xiàn)階段準(zhǔn)許社會(huì)保障基金進(jìn)入股市，需要面對(duì)眾多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如：利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)（也稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等等均在其列，主觀臆斷所造成的投資決策失誤風(fēng)險(xiǎn)更是具有極大的危害。現(xiàn)階段，我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理層需要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，深入認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，減少主觀經(jīng)驗(yàn)的判斷，提高風(fēng)險(xiǎn)客觀分析的準(zhǔn)確性。與此同時(shí)，還需要強(qiáng)化監(jiān)管對(duì)于社會(huì)保障基金的保障，減少私相授受所帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。最后，還需要強(qiáng)化制度和管理部門的保障。
二、我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理的完善策略
1.加強(qiáng)基金投資的制度化。科學(xué)合理有效的制度可以對(duì)基金的保值增值提供重要的保護(hù)。不少學(xué)者認(rèn)為，只有在信用制度的保障下，國(guó)家的幣值穩(wěn)定才會(huì)得到基礎(chǔ)保障，公民才會(huì)對(duì)于投資擁有較大的信息。以此來(lái)看，制度的有效性可以協(xié)調(diào)信資金，以此來(lái)發(fā)揮增強(qiáng)市場(chǎng)信心的作用。在社會(huì)保障基金的投資管理過(guò)程中，政府也需要負(fù)起制度規(guī)劃、完善以及維護(hù)的設(shè)責(zé)任，從發(fā)達(dá)國(guó)家的基金投資管理制度建設(shè)中總結(jié)出適合自身發(fā)展情況的成功經(jīng)驗(yàn)，督促我國(guó)相關(guān)法律的完善和實(shí)施，盡快為社保基金投資鋪平法制化的軌道，建立法律法規(guī)的“保護(hù)罩”。2.提高基金投資的安全性。事實(shí)上，我國(guó)對(duì)于投資安全性相當(dāng)重視。因此，政策制度的引導(dǎo)下需要對(duì)各種投資方向進(jìn)行最高比例的控制，并時(shí)常依據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，還需要適時(shí)調(diào)整投資渠道寬度和廣度，防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中而無(wú)法控制，因?yàn)橐坏┌l(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)造成巨大的損失。此外，委托人的問(wèn)題也需要重點(diǎn)關(guān)注，需要采取相關(guān)措施來(lái)約束委托人或人的行為，控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，運(yùn)用相應(yīng)的激勵(lì)措施來(lái)激勵(lì)，提升社保基金投資的收益率和安全性。3.加強(qiáng)基金監(jiān)管的有效性。監(jiān)管作為約束和保障的重要力量之一，政府需要盡快完善對(duì)于體制的優(yōu)化工作，強(qiáng)化監(jiān)管有效性和適當(dāng)?shù)募行浴Ｊ紫仁潜O(jiān)管組織結(jié)構(gòu)的緊湊性，需要以法制監(jiān)管為核心，根據(jù)現(xiàn)有的制度和法規(guī)進(jìn)行集中化管理，構(gòu)建主輔分明的多重監(jiān)管模式。與此同時(shí)，還需要積極學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，有選擇的融入到我國(guó)的社保基金監(jiān)管工作當(dāng)中，例如：垂直管理。最后，還需要積極推進(jìn)基金監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程。4.提高基金投資的透明性。隨著國(guó)際局勢(shì)的不斷復(fù)雜，政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)給基金投資帶來(lái)的影響也在逐漸增加，社保基金需要秉持自身應(yīng)有的透明和公開(kāi)原則，防止信息不對(duì)稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)。然而，同時(shí)還需要相應(yīng)的信息披露機(jī)制，保障信息的真實(shí)性、完整性以及實(shí)時(shí)性，盡量確保相關(guān)人員可以及時(shí)掌握基金的投資組合狀況、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息，盡快做出反應(yīng)。與此同時(shí)，基金管理人在投資運(yùn)營(yíng)能力上的水平也直接關(guān)系社保基金在投資過(guò)程中的收益性和風(fēng)險(xiǎn)控水平。除了需要選取合適的積極管理人之外，還需要加快對(duì)專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)的建立速度，不斷提高團(tuán)隊(duì)工作的水平，以此來(lái)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理水平、投資控制能力以及投資收益率。5.拓寬社會(huì)保障基金的投資范圍，改善投資結(jié)構(gòu)。首先，需要強(qiáng)化對(duì)于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資管理。國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在投資風(fēng)險(xiǎn)上相對(duì)較低，同時(shí)也具有穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性的收益特點(diǎn)，很大程度的符合了社保基金投資的需求。而對(duì)于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，也是保障社會(huì)福利實(shí)現(xiàn)和公眾生活水平提升的重要組成部分。正是如此，社會(huì)保障基金在投入到電力資源、石油開(kāi)采、通訊發(fā)展、鐵路和高速公路規(guī)劃建造、港口修造以及鹽業(yè)等關(guān)乎國(guó)家發(fā)展和民生改善的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目當(dāng)中，滿足這類項(xiàng)目資金需求規(guī)模大和投資收益回收周期長(zhǎng)的需求，同時(shí)也滿足了自身對(duì)于高回報(bào)率、穩(wěn)定收益以及低風(fēng)險(xiǎn)的需求。除此之外，社保基金投資還可以將目標(biāo)投向環(huán)保、養(yǎng)老以及醫(yī)療等影響我國(guó)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)這類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也與社會(huì)保障基金關(guān)聯(lián)較高，可以形成協(xié)同發(fā)展的效益。然后，也可以適當(dāng)拓展海外市場(chǎng)的投資活動(dòng)。根據(jù)國(guó)際規(guī)范和條例進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)審，然后選取合適的境外投資資產(chǎn)托管人和監(jiān)管人。現(xiàn)階段，我國(guó)社保基金在海外投資的總額約為十六億美元左右，占其資產(chǎn)管理規(guī)模總量的5%左右，未達(dá)到政府所設(shè)立20%的投資紅線。同時(shí)，海外市場(chǎng)也存在更加豐富的投資渠道和利潤(rùn)空間，也給社保基金提供了更多的選擇，提供了分散投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道。最后，還可以進(jìn)軍私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)階段的基金投資運(yùn)營(yíng)仍然屬于正常狀態(tài)，但是社保基金在投資配比上需要遵照國(guó)家限制，不可超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)。而私募股權(quán)投資在資產(chǎn)配置后，也很大程度的彌補(bǔ)了其他投資工具所構(gòu)建投資板塊的不足。次貸危機(jī)時(shí)代的重創(chuàng)仍舊影響美國(guó)和歐洲大部分國(guó)家，預(yù)計(jì)未來(lái)三五年時(shí)間將會(huì)成為我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展的黃金時(shí)期。而社會(huì)保障基金也需要盡量把握這一發(fā)展趨勢(shì)，加快對(duì)自身投資渠道的豐富和完善，為我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)提供更大的幫助。
三、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)社會(huì)保障基金在投資運(yùn)營(yíng)管理體系發(fā)展上還屬于初級(jí)階段，隨著我國(guó)人口紅利退潮后的人口老齡化，我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理面臨著前所未有的壓力，尤其是保值增值的工作壓力。然而，社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理工作的開(kāi)展還需要更加嚴(yán)謹(jǐn)，強(qiáng)化社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)在風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管等方面的工作。然后，根據(jù)未來(lái)的發(fā)展需求進(jìn)行合理的資金配置，調(diào)整投資模式，滿足社會(huì)保障基金日常運(yùn)營(yíng)的需求。
參考文獻(xiàn)：
[1]沈麗麗.社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理問(wèn)題研究[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2015,(14):119+180.
[2]蒙俊.我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題及對(duì)策研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2012,(12):35-36.
【關(guān)鍵詞】城鄉(xiāng)居保基金；保值；增值
隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系不斷完善，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（以下簡(jiǎn)稱：城鄉(xiāng)居保基金）積累快速增長(zhǎng)，銀行存款或購(gòu)買國(guó)債等方式已不能適應(yīng)當(dāng)前基金持續(xù)發(fā)展的需要。同時(shí)，領(lǐng)取養(yǎng)老金人數(shù)連續(xù)6年增漲也加大了基金支付壓力。因此，要在繼續(xù)加強(qiáng)基金管理的同時(shí)，提升基金管理層次，完善基金投資政策，拓寬投資渠道，積極穩(wěn)妥地開(kāi)展城鄉(xiāng)居保基金的投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)，不僅有利于增強(qiáng)養(yǎng)老基金的支撐能力，促進(jìn)制度可持續(xù)發(fā)展；還有利于提高城鄉(xiāng)居保的養(yǎng)老金領(lǐng)取水平，降低各級(jí)政府財(cái)政壓力。
一、城鄉(xiāng)居保基金規(guī)模
自2009年開(kāi)展首批新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)以來(lái)，截止2015年年末，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)50472萬(wàn)人，其中領(lǐng)取待遇人數(shù)14800萬(wàn)人。2015年基金收入2855億元，比上年增長(zhǎng)23.6%，支出2117億元，比上年增長(zhǎng)34.7%。基金累計(jì)結(jié)存4592億元，比上年增長(zhǎng)19.43%。
二、城鄉(xiāng)居保基金保值增值存在的問(wèn)題
1.基金管理層次過(guò)低，資金分散，降低了規(guī)模效應(yīng)。
目前僅有少數(shù)地區(qū)做到市級(jí)統(tǒng)籌，大部分地區(qū)基金的籌集、管理、支付仍由各縣（區(qū)）經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。 每個(gè)統(tǒng)籌區(qū)作為一個(gè)主體，這樣的區(qū)域性分散管理，一是統(tǒng)籌層次低，沉淀資金規(guī)模小，難以實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模化、風(fēng)險(xiǎn)分散化的組合投資策略；二是基金的支付中含有參保關(guān)系注銷、轉(zhuǎn)移等不確定因素，預(yù)留資金不足的情況下，極易影響個(gè)人賬戶的支付，不利于社會(huì)穩(wěn)定。因此，各地經(jīng)辦機(jī)構(gòu)不得不留足活期存款以備周轉(zhuǎn)。活期存款留存額度越大，基金損失也就越大。三是每年中央和省級(jí)財(cái)政資金下?lián)艿幕A(chǔ)養(yǎng)老金，歸集到各縣（區(qū)）的社會(huì)保障專戶，基層經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在管理的這部分資金時(shí)由于金額逐月減少，保管期限短等原因，大多以活期存款的形式存放于專戶中，也不利于提高基金收益。
2.基金征繳方式存在的問(wèn)題
現(xiàn)有城鄉(xiāng)居保基金結(jié)余主要來(lái)源于個(gè)人繳費(fèi)和政府補(bǔ)貼，參保人員可在當(dāng)年的1-12月繳保費(fèi)，也可若干年后補(bǔ)繳。這樣的多次征收、多檔次征收阻礙了基金規(guī)模籌集。一是基層經(jīng)辦機(jī)構(gòu)每月都要做保費(fèi)征收工作，增加了工作量。二是每月基金繳費(fèi)收入有很大的不確定性，無(wú)法對(duì)當(dāng)月和全年保費(fèi)收入做出合理估計(jì)。三是就全國(guó)大多數(shù)地區(qū)來(lái)看，居民喜歡選擇低檔次繳費(fèi)，特別是100元繳費(fèi)檔次，也不利于城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)。每月的個(gè)人繳費(fèi)收入在形成一筆定期存款以前，都會(huì)以活期的形式出現(xiàn)，活期利率與個(gè)人賬戶記賬利率之間的利率差也造成了基金隱形貶值。通過(guò)對(duì)2015年度各地公布的個(gè)人賬戶記賬利率與國(guó)有四大行存款利率進(jìn)行比較，即使是在基金活期存款執(zhí)行3個(gè)月定期優(yōu)惠利率的情況下也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)人賬戶的記賬利率。
3.基層經(jīng)辦機(jī)構(gòu)基金管理水平不高
目前各地城鄉(xiāng)居保基金尚未開(kāi)展省級(jí)管理，僅有少數(shù)地區(qū)做到市級(jí)統(tǒng)籌。大部基金的籌集、管理、支付的權(quán)力仍在各縣（區(qū)）經(jīng)辦機(jī)構(gòu)，資金以收益較低的定期或活期存款形式存放于財(cái)政專戶中。原因在于：當(dāng)前市縣級(jí)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)的基金管理人才或投資機(jī)構(gòu)，也未形成規(guī)范的投資管理制度，除國(guó)債或存款外，若開(kāi)展其他形式的投資，不僅基金的安全無(wú)法得到保證，也增大了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。但穩(wěn)健的銀行存款方式下，城鄉(xiāng)居保基金受利率下調(diào)、物價(jià)上漲等因素的影響，難以實(shí)現(xiàn)保值增值。
4.基金投資管理辦法尚未試施
目前，由于城鄉(xiāng)居保基金省級(jí)管理的資金歸集、機(jī)構(gòu)設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)偏好度、收益目標(biāo)、職能職責(zé)劃分等一系列的問(wèn)題尚未明確，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》在城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中仍未具體實(shí)施， 各地可投資的養(yǎng)老金歸集到省級(jí)社會(huì)保障專戶的工作尚未完成，基金保值增值的投資渠道還未開(kāi)通。
三、對(duì)城鄉(xiāng)居保基金保值增值的幾點(diǎn)建議
1.強(qiáng)化當(dāng)前基金保值增值管理
在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理配套方案出臺(tái)以及全面實(shí)施省級(jí)統(tǒng)籌前的一段間內(nèi)，各地區(qū)對(duì)于城鄉(xiāng)居保基金仍會(huì)實(shí)行市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌。 因此，市縣級(jí)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在保障基金安全的前提下，通過(guò)利率稍高的定期存款或國(guó)債來(lái)提高基金收益，積極為省級(jí)管理過(guò)渡期的基金保值增值護(hù)航。
（1）落實(shí)活期存款優(yōu)惠利率政策。 經(jīng)辦機(jī)構(gòu)要主動(dòng)與開(kāi)戶銀行協(xié)商活期存款執(zhí)行3個(gè)月定期優(yōu)惠利率，擔(dān)負(fù)起城鄉(xiāng)居保基金保值增值的責(zé)任。不僅要確保城鄉(xiāng)居保基金的日常周轉(zhuǎn)與安全，還要對(duì)基金進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，確定最佳收益狀態(tài)下的活期存款額度。
（2）協(xié)商定期存款利率上浮幅度。目前商業(yè)銀行定期存款較基準(zhǔn)利率上浮20%～30%，通過(guò)大額定單或協(xié)議存款方式利率能上浮40%，在投資途徑受限的情況下，與銀行協(xié)商定期存款利率水平不失為一個(gè)便捷的保值增值辦法。
（3）做好基金存款組合。 在保障養(yǎng)老金正常發(fā)放的前提下，根據(jù)資金的可用程度和可用期限，以及未來(lái)短期、中長(zhǎng)期養(yǎng)老金的支付情況，建立最優(yōu)基金存款組合方案，提高基金收益率。
（4）加強(qiáng)基金存款日常監(jiān)控。 建立基金定期存款臺(tái)賬，及時(shí)做好到期定期存款的結(jié)息和轉(zhuǎn)存工作，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)財(cái)政專戶中活期存款余額，在留足3個(gè)月支付額后剩余資金轉(zhuǎn)存定期。避免因不能及時(shí)轉(zhuǎn)存定期，而造成的基金收益率降低。
2.提升居保基金管理層次
（1）完善省級(jí)管理相關(guān)政策
①現(xiàn)在各地已經(jīng)完成城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的整合，接下來(lái)應(yīng)就如何從縣（市）級(jí)管理轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖?jí)管理以及實(shí)行省級(jí)統(tǒng)籌后的操作出臺(tái)具體實(shí)施細(xì)則，使省級(jí)管理制度盡快落到實(shí)處，為下一步的城鄉(xiāng)居保基金投資墊定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
②制定在省級(jí)管理模式下的各級(jí)資金上繳下?lián)芰鞒毯徒Y(jié)算方式，靈活調(diào)動(dòng)和安排資金。在保證養(yǎng)老金及時(shí)足額發(fā)放的情況下，減少“沉睡”資金，提高資金周轉(zhuǎn)率，確保資金的高效運(yùn)營(yíng)，以獲得基金的保值增值。
③實(shí)行省級(jí)管理，應(yīng)重新定位省、市、縣級(jí)部門在城鄉(xiāng)居保基金籌集、管理、監(jiān)督、投資等方面的職責(zé)，完善基金運(yùn)行機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)地方政府的績(jī)效評(píng)估，使省、市、縣各級(jí)基金管理部門切實(shí)有效履行職責(zé)，在城鄉(xiāng)居保基金投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮更大的作用。
（2）提高城鄉(xiāng)居保基金管理層次
①盤活各縣區(qū)資金存量。歸集各縣區(qū)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)基金結(jié)余，實(shí)行收支兩條線，合理測(cè)算城鄉(xiāng)居保基金省級(jí)管理模式下備用金底線，通過(guò)資金在各縣（區(qū)）之間合理調(diào)配來(lái)保證每月養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放，減少沉淀資金，提高進(jìn)入投資運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)基金的比重，拉升基金整體收益水平。
②統(tǒng)一資本運(yùn)作，總體控制風(fēng)險(xiǎn)，提高資金收益。通過(guò)各級(jí)部門對(duì)基金收支經(jīng)辦風(fēng)險(xiǎn)控制，投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金更有效的監(jiān)督，保證基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的安全性、規(guī)范性、高效性。
③積極探索全國(guó)統(tǒng)籌。在省級(jí)管理模式成熟后，通過(guò)總結(jié)省級(jí)管理模式下的經(jīng)驗(yàn)，探索城鄉(xiāng)居保基金全國(guó)統(tǒng)籌模式。歸集各地區(qū)省級(jí)管理基金，進(jìn)行全國(guó)統(tǒng)籌試運(yùn)行，逐步將基金管理提升到最高層次。由國(guó)務(wù)院指定機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)，從而達(dá)到管理專業(yè)化、資金規(guī)模化、投資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)分散化、收益最大化的目標(biāo)。
3.加快基金投資辦法落地
目前， 各地城鄉(xiāng)居保基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障專戶的工作尚未完成，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手開(kāi)展基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資準(zhǔn)備工作，盡快將基金投資運(yùn)營(yíng)落到實(shí)處：
（1）摸底基金存量詳情。 如：各縣（區(qū)）級(jí)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)基金收支結(jié)余情況、基金在各銀行的存儲(chǔ)結(jié)構(gòu)或購(gòu)買國(guó)債情況、近期基金預(yù)計(jì)收支情況，為規(guī)劃基金投資規(guī)模及投資結(jié)構(gòu)等提供數(shù)據(jù)支撐。
（2）完善相關(guān)投資配套政策。包括選定托管機(jī)構(gòu)和受托投資機(jī)構(gòu)；各類合同的制定；基金在縣、市、省各級(jí)歸集管理辦法；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制等；打通實(shí)施城鄉(xiāng)居保基金投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
（3）制定投資策略。 制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相關(guān)運(yùn)營(yíng)策略，對(duì)短期、中長(zhǎng)期投資目標(biāo)和基金風(fēng)險(xiǎn)管理等作出明確規(guī)定，并確定相應(yīng)的資金配置方案，確保城鄉(xiāng)居保基金投資能夠順利開(kāi)展。
（4）健全城鄉(xiāng)居保基金監(jiān)管機(jī)制
健全城鄉(xiāng)居保基金監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化內(nèi)部機(jī)構(gòu)監(jiān)督、外部機(jī)構(gòu)監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督三位一體的監(jiān)督體系。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，使基金在管理和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中受到有效控制，基金運(yùn)營(yíng)結(jié)果公開(kāi)、透明，保障基金的安全和保值增值。
參考文獻(xiàn)：
[1]人社部官網(wǎng)，2011-2015年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào).
[2]《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》國(guó)發(fā)〔2015〕48號(hào).
[3]龐波，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金保值增值存在的問(wèn)題及建議，中國(guó)勞動(dòng)保障新聞網(wǎng)，2011-03-25.
早期的狂熱
由于那時(shí)對(duì)于基金的認(rèn)識(shí)比較膚淺，認(rèn)為與股票相比，基金是小兒科，買基金對(duì)于我們這些經(jīng)歷股市的人來(lái)說(shuō)是小菜一碟。于是我沒(méi)有怎么認(rèn)真研究，就選了凈值上升很快的兩只基金——廣發(fā)聚豐和廣發(fā)小盤，每只各申購(gòu)3萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)在廣發(fā)基金公司網(wǎng)站的論壇上，大家討論得熱火朝天，這兩只是公認(rèn)的牛基，都叫它們?yōu)椤皬V發(fā)颶風(fēng)”、“廣發(fā)小牛”。
的確，在我申購(gòu)的前兩周，它們的周凈值增長(zhǎng)在幾百只基金中位列前幾位，曾經(jīng)有一周聚豐還以12%的周漲幅拿了冠軍。申購(gòu)當(dāng)天，我在回家的公共汽車上就聽(tīng)到前排的女士打電話給朋友，說(shuō)趕緊去申購(gòu)聚豐，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)聚豐是相當(dāng)?shù)呐狻＞圬S后來(lái)要拆分，因?yàn)樗泻芎玫臉I(yè)績(jī)，由于申購(gòu)的資金很多，導(dǎo)致最后按比例配售。但是沒(méi)想到，聚豐分拆后規(guī)模一下子擴(kuò)張了數(shù)倍，成了標(biāo)準(zhǔn)的“肥基”，加之被迫在高位建倉(cāng)，在此后2007～2008年股市的下跌過(guò)程中損失慘重。
廣發(fā)小盤的特點(diǎn)是漲得快，跌得也快，大起大落，超過(guò)股指的漲跌幅。后來(lái)隨著股指從6000點(diǎn)大幅下跌，我這兩只基金也深套了20%左右。我看到股指下跌還沒(méi)有結(jié)束的跡象，反復(fù)考慮后，決定割肉出局。當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，大量基民恐慌性贖回，在深套20%的時(shí)候割肉離場(chǎng)，很不幸我就是其中之一。6萬(wàn)元的基金投資拿回4.7萬(wàn)元，就是我第一次的基金投資記錄，失敗的主要原因是高位申購(gòu)并趕上了2008年的大跌。
其實(shí)也很糾結(jié)
在第一次基金投資失敗后，我深入研究了基金的有關(guān)知識(shí)，試圖將基金作為我的一種風(fēng)險(xiǎn)較小的投資渠道。我慢慢發(fā)現(xiàn)基金投資也很復(fù)雜，也有很多學(xué)問(wèn)在里面。有很多因素會(huì)影響基金的運(yùn)作和凈值的漲跌，選擇好基金十分不容易。光是基金類型就分股票型、債券型、混合型、貨幣基金、指數(shù)基金，開(kāi)放式、封閉式基金，場(chǎng)內(nèi)基金、場(chǎng)外基金、LOF基金，創(chuàng)新型分級(jí)基金等，而每一類型基金的運(yùn)作模式、投資標(biāo)的、交易方式、分配方式的差別都很大，僅僅掌握相關(guān)專業(yè)知識(shí)就需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，而比較、選擇基金更是一件費(fèi)時(shí)費(fèi)力的苦差事。慢慢地，我明白了，今年的牛基未必明年也牛，過(guò)往業(yè)績(jī)只能證明過(guò)去的輝煌，不能代表它們未來(lái)也有戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力。往往隨著基金規(guī)模的變化、基金經(jīng)理的更換、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，昔日的牛基風(fēng)光不再。當(dāng)然也有王亞偉的華夏大盤這樣的神話牛基，但是后來(lái)被爆有很多資金在烘托他的運(yùn)作。隨著王亞偉的離職，這只長(zhǎng)盛不衰的牛基也走下了神壇。
此后的幾年中，我與愛(ài)人一起先后在低位時(shí)再次投資了廣發(fā)小盤、華夏紅利、華夏回報(bào)、廣發(fā)中證500、廣發(fā)債基等，最長(zhǎng)的持有半年左右，獲利五六千元。總體看來(lái)，我的基金投資還沒(méi)有彌補(bǔ)完當(dāng)初的虧損。
基金的風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過(guò)認(rèn)真總結(jié)、反思，我覺(jué)得基金投資同樣是有較大風(fēng)險(xiǎn)的，主要包括：
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 基金是通過(guò)在各投資標(biāo)的中進(jìn)行分散投資，分散某個(gè)單一標(biāo)的集中風(fēng)險(xiǎn)，但是它不能規(guī)避掉市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都呈下跌態(tài)勢(shì)的時(shí)候，無(wú)論你買哪種股票都是下跌的，只是跌多跌少、先跌后跌的問(wèn)題，當(dāng)2008年股市雪崩式下跌時(shí)，基金也只能中槍。
誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn) 基金公司人員、基金經(jīng)理能否真正地為基民利益考慮是關(guān)鍵。從一系列基金經(jīng)理的低錯(cuò)誤“烏龍操作”事件、基金經(jīng)理的老鼠倉(cāng)事件，到為了排名導(dǎo)致基金之間的利益輸送等，都讓基民很受傷。更有甚者，傳出私募基金與公募基金的茍且合作之事，公募高位接盤，讓私募解套，而幕后的對(duì)價(jià)紅包則進(jìn)入了基金經(jīng)理及其高層的私人腰包，讓人心寒不已。當(dāng)然就整個(gè)基金公司群體而言，上述情況仍是少數(shù)，與那些造假的上市公司一樣屬于壞了一鍋粥的“老鼠屎”，管理層也在加強(qiáng)監(jiān)管。
規(guī)模風(fēng)險(xiǎn) 基金公司現(xiàn)在忙于規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，希望自己不論什么樣的基金都能發(fā)出去，多賺取傭金和管理費(fèi)，但是自身的基金經(jīng)理和從業(yè)人員是否有能力管理這樣規(guī)模的基金卻要打個(gè)問(wèn)號(hào)。有不少的基金經(jīng)理與散戶一樣追漲殺跌，不拿基民的錢當(dāng)錢，如果虧損的話就埋怨市場(chǎng)低迷。而投資的基金一旦虧損，就會(huì)陷入是否追加補(bǔ)倉(cāng)的矛盾之中。一方面對(duì)基金經(jīng)理的能力表示懷疑，另一方面為了彌補(bǔ)虧損，又不得不追加投入，比較糾結(jié)。
宣傳風(fēng)險(xiǎn) 基金公司在發(fā)行某只基金的時(shí)候，總是大力宣傳它的優(yōu)勢(shì)、特點(diǎn)與長(zhǎng)處，卻很少對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分揭示與披露。比如，當(dāng)初5000點(diǎn)以上發(fā)行基金時(shí)，沒(méi)有一個(gè)報(bào)道提醒投資者，現(xiàn)在股指處于高位區(qū)域，本基金面臨高位建倉(cāng)，可能一段時(shí)期內(nèi)凈值會(huì)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那樣可能申購(gòu)的人就會(huì)減少很多。最多告訴我們，本基金凈值短期內(nèi)可能有波動(dòng)，但只要長(zhǎng)期持有就會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。又如，很多基金公司極力鼓勵(lì)基金定投，透過(guò)數(shù)據(jù)測(cè)算告訴你，只要堅(jiān)持定投，就能平滑凈值波動(dòng)、減少虧損、最終實(shí)現(xiàn)盈利。實(shí)際上，定投有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，定投的確能起到平滑凈值波動(dòng)的作用，當(dāng)虧損時(shí)可以起到低位補(bǔ)倉(cāng)的作用從而減少虧損比率，但當(dāng)盈利時(shí)高位的定投屬于高位追加投資從而會(huì)降低盈利比率，恰恰這一點(diǎn)基金公司很少告訴投資者，當(dāng)股指處于高位時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止定投才對(duì)。當(dāng)然基金公司人員會(huì)辯稱，市場(chǎng)的高位沒(méi)有明確的指標(biāo)位置，實(shí)際很難界定，事后才知道；但我覺(jué)得5000點(diǎn)以上算高位應(yīng)當(dāng)會(huì)得到大多數(shù)人的認(rèn)可。同時(shí)，如果我投資某只基金虧損，應(yīng)該分析原因，如果不是整個(gè)市場(chǎng)低迷的因素導(dǎo)致，而屬于基金經(jīng)理的能力所致，就完全沒(méi)有必要通過(guò)定投來(lái)減少虧損，用定投的錢去投資別的好基金可能會(huì)取得更高的收益。
一、我國(guó)社保基金投資監(jiān)管存在的問(wèn)題
我國(guó)社保基金入市投資的進(jìn)程不可謂不夠艱難與曲折。從社保基金入市的實(shí)踐來(lái)看，前后總共也不到10年。其間存在的問(wèn)題卻不少，主要有以下幾點(diǎn)：
1.我國(guó)社保基金的投資理念在安全與增值之間糾結(jié)
金融自由和金融安全是一對(duì)由來(lái)已久的“冤家”，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與政府管理行為都不可能避免在這二者之間作出適度的傾向性選擇，只不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，安全理念和自由理念是交替性占據(jù)上風(fēng)的，我國(guó)也不例外。社保基金又被稱為“老百姓的養(yǎng)命錢”，其意義和價(jià)值何其重大不言而喻，社保基金的安全自然始終處于價(jià)值選擇的先決地位。但我國(guó)的國(guó)情決定了我國(guó)的社保基金面臨著人口基數(shù)大、增長(zhǎng)速度快、老齡化程度深③、社保支付壓力重等嚴(yán)峻問(wèn)題的考驗(yàn)。以往的社保基金大部分都用來(lái)購(gòu)買國(guó)債或存入銀行，但國(guó)債回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他投資產(chǎn)品，通貨膨脹的起伏也在一定時(shí)間內(nèi)使得銀行存款呈負(fù)回報(bào)率，而越來(lái)越多的國(guó)民期盼著越來(lái)越大的社保支付，這就使得我國(guó)社保基金的日常運(yùn)轉(zhuǎn)和功能發(fā)揮都受到巨大的挑戰(zhàn)，因而，社保基金的保值增值勢(shì)在必行。我國(guó)對(duì)社保基金的安全性的追求始終是放在首位的，這一點(diǎn)不僅正確，也不可動(dòng)搖。但是為了實(shí)現(xiàn)社保基金的宗旨與功能，卻必須用投資收益來(lái)彌補(bǔ)和對(duì)沖基金的貶值與支出的增加。這兩種理念的博弈很大程度上造成了我國(guó)在社保基金投資增值行為領(lǐng)域內(nèi)的爭(zhēng)執(zhí)、猶豫和徘徊。
2.我國(guó)社保基金的投資渠道在單一化與多元化之間掙扎
在社保基金入市投資放開(kāi)之前，我國(guó)大量的社保資金基本上都是用來(lái)購(gòu)買國(guó)債以及存入銀行，以之利率和利息來(lái)實(shí)現(xiàn)社保基金的保值和增值。但是經(jīng)濟(jì)全球聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的凸顯，投資工具的充分開(kāi)發(fā)使得社保基金傳統(tǒng)的投資渠道與投資工具顯得相形見(jiàn)絀，而且它們的投資收益率較這些新型的投資渠道和投資工具的收益率低很多，再加上通貨膨脹的影響，致使我國(guó)社保基金面臨著大幅縮水貶值的困境。[1]（P16）國(guó)際上允許社保基金多元化投資的國(guó)家允許社保基金投向公司股票、公司債券、政府債券、短期貸款、抵押貸款和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。而我國(guó)的投資渠道相對(duì)單一，雖然在多方面的積極努力之下，投資渠道已經(jīng)在很大程度上得已拓寬，股票等高收益的投資比例和幅度在逐漸提高：2003年社保基金開(kāi)展了債券回購(gòu)業(yè)務(wù)；2004年進(jìn)行了未上市企業(yè)股權(quán)投資，2005年開(kāi)通了上證50ETF（中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的第一個(gè)交易所交易基金，ExchangeTradedFunds）直接投資；社保基金依據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》于2006年5月1日起有權(quán)進(jìn)行海外投資。但是由于近幾年來(lái)我國(guó)A股市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)以及國(guó)際資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，我國(guó)社保基金的投資收益受到了很大影響。這些負(fù)面效果就使得有些聲音限制甚至反對(duì)社保基金投資渠道多元化，以此來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保社保基金安全。
3.我國(guó)社保基金的投資監(jiān)管是一種復(fù)雜的多頭監(jiān)管
有人指出了我國(guó)社保基金的投資監(jiān)管的現(xiàn)狀：目前全國(guó)除了北京、天津、福建等少數(shù)地區(qū)外，大多數(shù)省市的社會(huì)保障基金既有“縣級(jí)統(tǒng)籌”，又有“市級(jí)統(tǒng)籌”、“省級(jí)統(tǒng)籌”。勞動(dòng)與社會(huì)保障部門、財(cái)政、民政、人事等部門都參與社會(huì)保障基金的統(tǒng)籌和管理，造成地區(qū)、部門之間難以協(xié)調(diào)和集中運(yùn)營(yíng)，無(wú)法發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，擴(kuò)大了社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，各部門分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成機(jī)構(gòu)重置，人員臃腫，效率低，浪費(fèi)嚴(yán)重。另一方面，由于社會(huì)保障基金的多頭管理也容易導(dǎo)致社會(huì)保險(xiǎn)基金的行政監(jiān)督、財(cái)政監(jiān)督和審計(jì)監(jiān)督各自為政。一旦哪方面松懈，就難以形成監(jiān)管合力。[2]2010年10月28日通過(guò)的《社會(huì)保險(xiǎn)法》不僅沒(méi)有將社保基金分為日常基金和投資基金進(jìn)而分類管理，而且對(duì)社保基金的監(jiān)管主體仍然語(yǔ)焉不詳。當(dāng)然，我國(guó)也試圖從其他途徑對(duì)社保基金的投資監(jiān)管進(jìn)行規(guī)制，比如，人力資源和社會(huì)保障部已經(jīng)授權(quán)中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心起草《社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》，其內(nèi)容和作用有待觀察且值得期待。
4.我國(guó)社保基金的投資監(jiān)管面臨著系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的考驗(yàn)
現(xiàn)有的大部分關(guān)于社保基金投資監(jiān)管的研究都是在一個(gè)沒(méi)有系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前提下展開(kāi)的，因此，已有的研究成果和配套規(guī)定在應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)方面準(zhǔn)備不足。在資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)繁榮發(fā)展，至少是處于平穩(wěn)狀態(tài)時(shí)，社保基金的投資策略是比較積極的，與之相對(duì)，社保基金的投資監(jiān)管也側(cè)重于投資行為的違規(guī)監(jiān)控；而在以證券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)處于動(dòng)蕩起伏或者蕭條狀態(tài)時(shí)，社保基金的投資監(jiān)管策略則應(yīng)是保穩(wěn)定、促發(fā)展。始于美國(guó)、蔓延全球2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得我國(guó)的證券市場(chǎng)在經(jīng)歷了2007年的階段性發(fā)展頂端時(shí)縱身一躍，急轉(zhuǎn)直下。在這樣的形勢(shì)下，我國(guó)社保基金的增值投資行為和成果也遭受重創(chuàng)，社保資金大幅度縮水。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)社保基金入市投資是在沖破諸多阻力后才變成現(xiàn)實(shí)的，這一過(guò)程始終伴隨著很大程度的阻礙和質(zhì)疑，已有的社保基金增值投資的課題攻關(guān)都圍繞著如何打開(kāi)社保基金投資的深度和廣度，而在此番全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)之前就系統(tǒng)研究如何應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)下社保基金投資監(jiān)管策略的智力儲(chǔ)備就顯得相形見(jiàn)絀了。可以說(shuō)，除了在原有的非系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)情境下社保基金投資監(jiān)管的繼續(xù)深入之外，應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下的社保基金投資監(jiān)管也已經(jīng)成為我國(guó)社保基金投資監(jiān)管研究的極其重要且必不可少的新課題。
二、我國(guó)社保基金投資監(jiān)管的法律規(guī)制策略探討
1.監(jiān)管制度建設(shè)方面的法律規(guī)制
在我國(guó)，對(duì)社保基金進(jìn)行監(jiān)督和管制的法律依據(jù)主要有《勞動(dòng)法》、《社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》、《社會(huì)保險(xiǎn)基金行政監(jiān)督辦法》、《社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督舉報(bào)工作管理辦法》、《社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度》、《社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制暫行辦法》、《社會(huì)保險(xiǎn)基金要情報(bào)告制度》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定辦法》等法律文件。客觀地講，這些規(guī)定對(duì)社保基金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和失誤糾正等發(fā)揮了重要作用，但由于這些文件的滯后性（所有法律固有的特性），以及社會(huì)保障事業(yè)和社保基金運(yùn)作所面臨的新情況和新挑戰(zhàn)層出不窮，因此，監(jiān)管規(guī)定似乎有些吃力；除了社保基金資金的日常運(yùn)作，我國(guó)社保基金在全球性金融危機(jī)的情境下面臨著巨大的保值、增值壓力，因?yàn)殡S著人口老齡化的加劇、CPI的高企、通貨膨脹的抬頭，社保基金存在著入不敷出的危機(jī)，商業(yè)增值投資勢(shì)在必行，但相關(guān)的法律監(jiān)管制度與體系卻相對(duì)落后，有些領(lǐng)域甚至是空白。2001年12月，財(cái)政部與勞動(dòng)和社會(huì)保障部聯(lián)合頒布了《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，長(zhǎng)期以來(lái)它都是全國(guó)社保基金投資運(yùn)作的主要法律依據(jù)。雖然《社會(huì)保險(xiǎn)法》已出臺(tái)，但發(fā)改委就業(yè)和收入分配司副司長(zhǎng)王小卓早就公開(kāi)表示過(guò)：《社會(huì)保險(xiǎn)法》對(duì)于社保基金的規(guī)定是原則性的，缺少操作性。《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》在社保基金投資監(jiān)管中的地位不會(huì)發(fā)生變化，長(zhǎng)期來(lái)看其仍將作為社保基金投資監(jiān)管的主要法律依據(jù)。但是該法律文件效力層級(jí)較低，具體內(nèi)容也不甚全面，再加之已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，所以完全倚仗它來(lái)進(jìn)行社保基金的投資監(jiān)管未免會(huì)捉襟見(jiàn)肘。因此，加大力度建立、健全社保基金的投資監(jiān)管法在當(dāng)前的情形下意義重大，不僅要提高社保基金投資監(jiān)管法律規(guī)定的效力層級(jí)，還要總結(jié)匯總已有監(jiān)管難點(diǎn)全面立法，并要區(qū)分非系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的監(jiān)管重點(diǎn)，補(bǔ)足在系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下的監(jiān)管制度。
2.監(jiān)管理念方面的法律規(guī)制
我國(guó)社保基金投資監(jiān)管理念的法律規(guī)制主要涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題：第一，金融安全和增值保值之間的平衡。2006年3月14日，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合了《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，標(biāo)志著社保基金正式啟動(dòng)海外投資。10月9日，全國(guó)社會(huì)保障理事會(huì)又與花旗銀行和北美信托簽署了境外托管協(xié)議，標(biāo)志著社保基金投資海外資本市場(chǎng)邁出了關(guān)鍵一步；2010年5月21日，全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)凇?010中國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展論壇”上呼吁放寬社保基金的投資范圍。社保基金理事會(huì)投資PE（PrivateEquity，私募股權(quán)投資）的最高限額為10%，但要求投資對(duì)象必須為國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)和核準(zhǔn)的基金管理公司。戴相龍認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)放寬如此限制，可以允許對(duì)一些直轄市的基金進(jìn)行投資。請(qǐng)注意這兩個(gè)事件的發(fā)生時(shí)間，前一事件是在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之前，當(dāng)時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)比較穩(wěn)定、良性運(yùn)作；后一事件是在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的全面沖擊后，我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)比較嚴(yán)峻的情境下發(fā)生的。這也說(shuō)明，我國(guó)官方對(duì)于社保基金的投資限制在不斷打開(kāi)，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)還是處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響下。因此，我國(guó)社保基金投資監(jiān)管的理念仍將以安全為首，這是不會(huì)改變的，但是也決不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的起伏而忽視或放棄對(duì)增值性投資的追求。第二，審慎監(jiān)管與嚴(yán)格限量監(jiān)管的權(quán)衡。審慎監(jiān)管模式要求社保基金進(jìn)行審慎的、專業(yè)化的投資決策，官方把握總的審慎原則限制，而將具體的投資行為的決定權(quán)留給社保基金管理者。在這種模式下，官方很少介入社保基金的日常活動(dòng)，主要是依據(jù)一系列的制度安排來(lái)保證基金管理人履行審慎義務(wù)。但是這些制度安排需要一系列的制度準(zhǔn)備，尤其是健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)和強(qiáng)大的專業(yè)中立機(jī)構(gòu)。這種模式在英美這樣證券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、法律制度比較健全的國(guó)家實(shí)施效果還不錯(cuò)，但就我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，其并不完全符合我國(guó)的國(guó)情。與這種模式相對(duì)的是限量監(jiān)管模式，除了強(qiáng)力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和嚴(yán)格的信息披露要求外，這種模式的典型特征是對(duì)社保基金的投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限定。大體上來(lái)講，限量監(jiān)管模式更適合當(dāng)下的中國(guó)國(guó)情。但其是以犧牲一定程度的效率來(lái)?yè)Q取社保基金的安全，這也是不可避免的代價(jià)。比較理想的狀態(tài)是在將來(lái)?xiàng)l件允許的情況下，適時(shí)、逐步引入審慎監(jiān)管模式的合理部分，與限量監(jiān)管模式進(jìn)行整合，在保證社保基金安全的前提下，實(shí)現(xiàn)社保基金保值增值的最大化。
3.監(jiān)管方式方面的法律規(guī)制
我國(guó)社保基金投資監(jiān)管方式的法律規(guī)制也涉及到兩個(gè)方面的問(wèn)題：第一，集中監(jiān)管還是分散監(jiān)管。我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的完全是一種政府主導(dǎo)型的社保基金監(jiān)管體制。[3]（P26）在現(xiàn)階段，我國(guó)政府機(jī)構(gòu)中有監(jiān)管權(quán)力的有人力資源和社會(huì)保障部門、財(cái)政部門、稅務(wù)部門、審計(jì)部門、央行等，但其中以人力資源和社會(huì)保障部門為主；目前，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有專門監(jiān)督社保資金的監(jiān)管部門，全國(guó)社保基金目前主要對(duì)財(cái)政部和人力資源和社會(huì)保障部負(fù)責(zé)。地方的社保資金則由當(dāng)?shù)卣芾怼Ｒ虼耍f(shuō)到底，我國(guó)目前的社保基金監(jiān)管是一種官方的分散（多頭）監(jiān)管。但無(wú)論集中監(jiān)管還是分散監(jiān)管，只要能夠真正發(fā)揮監(jiān)管的效果，就不必過(guò)多在意監(jiān)管的形式，而且另設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在涉及原有監(jiān)管機(jī)構(gòu)職權(quán)剝離的同時(shí)也不符合精簡(jiǎn)、效能的政府機(jī)構(gòu)改革理念。因此，有學(xué)者提出：我們不妨借鑒英美模式，采取分散監(jiān)管體制，由證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部等機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)基金設(shè)立、發(fā)行、投資、分配、解散、監(jiān)察等運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督管理，通過(guò)立法分別賦予它們不同的職權(quán)范圍，互相協(xié)調(diào)，相互配合，共同保證社保基金資本化運(yùn)作的有序協(xié)調(diào)發(fā)展。[4]（P243-244）第二，監(jiān)管與監(jiān)督的協(xié)作與平衡。自1981年智利首開(kāi)先河建立私有化社保制度以來(lái)，大約有12個(gè)國(guó)家分批效法“智利模式”進(jìn)行本國(guó)的社保私有化改革。世界銀行的調(diào)查表明，由民營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的社保基金的收益率普遍高于由政府部門經(jīng)營(yíng)管理的社保基金的收益率。這主要是因?yàn)槊駹I(yíng)機(jī)構(gòu)在負(fù)責(zé)社保基金運(yùn)營(yíng)時(shí)，在投資方面受到較少限制，可以充分利用自身的專業(yè)性經(jīng)驗(yàn)來(lái)確保社保基金贏得較高的投資回報(bào)率。另外，民營(yíng)機(jī)構(gòu)可以不受政府經(jīng)濟(jì)政策的變遷所引發(fā)的短期行為的影響。[2]然而以上的情形似乎僅適用于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較良好的時(shí)期，至少不是在經(jīng)濟(jì)衰落乃至蕭條時(shí)期。自美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與衰退以來(lái)，各國(guó)社保基金的縮水情況都比較嚴(yán)重④，尤其是社保基金中股權(quán)投資比重較大的國(guó)家損失尤為慘重。1994年就完成私有化改革的阿根廷于2008年11月改弦更張，宣布進(jìn)行國(guó)有化再改革，此舉意在完全取消市場(chǎng)化投資，全部代之以國(guó)債，當(dāng)然，這似乎又有些過(guò)了，阿根廷的改革看起來(lái)游走于兩個(gè)極端之間。我國(guó)學(xué)者指出：在實(shí)際操作過(guò)程中，我們無(wú)法把社保基金的資金流動(dòng)節(jié)奏與證券市場(chǎng)的發(fā)展周期密合起來(lái)，社保基金不可避免地要暴露在市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之下。在一個(gè)社保資金存在巨大缺口、證券市場(chǎng)基本建設(shè)還任重道遠(yuǎn)的國(guó)家，冀望通過(guò)在股市的運(yùn)作來(lái)彌補(bǔ)收支缺口，只能祈求天隨人愿。[5]但實(shí)際上，在人口老齡化全球蔓延的情境下，通過(guò)部分社保基金的投資運(yùn)營(yíng)來(lái)彌補(bǔ)社保資金缺口是大勢(shì)所趨，如果不這樣做，就連美國(guó)這樣的國(guó)家也面臨著社保基金枯竭的危機(jī)。因此，我國(guó)社保資金投資的法制建設(shè)方面要明確以下幾個(gè)問(wèn)題：一是社保基金投資運(yùn)營(yíng)不可或缺，二是社保基金投資額度應(yīng)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化調(diào)整，三是國(guó)家必須在社保基金的投資監(jiān)管中處于主導(dǎo)的負(fù)責(zé)地位，四是可以在合適的時(shí)機(jī)引入一些專業(yè)的、中立的非政府組織或中立機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督社保基金投資運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量，做到官方監(jiān)管與中立監(jiān)督的協(xié)調(diào)合作。
關(guān)鍵詞：社保基金；入市改革；原則；策略
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社保基金投資渠道狹窄，基金保值增值能力不強(qiáng)，在這種情況下，社會(huì)基金入市的呼聲一直都比較高，但是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)本身的不完善，加上相關(guān)監(jiān)督管理不到位，在巨大的潛在入市風(fēng)險(xiǎn)前社會(huì)基金入市步伐遲緩，一直都沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。隨著目前我國(guó)資本市場(chǎng)不算發(fā)展，社保基金入市已經(jīng)是大勢(shì)所趨，面對(duì)巨大的入市風(fēng)險(xiǎn)，如何進(jìn)行改革，這是社會(huì)基金入市改革中必須要深入思考的課題，如果不能夠制定完善的改革方案，很容易就會(huì)放大社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)，從而在造成基金的巨大損失。因此需要加強(qiáng)社保基金入市改革的研究，為這一工作的開(kāi)展提供必要的理論支撐，從而切實(shí)控制好的社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益水平的提升。
一、社保基金入市改革的必要性
社保基金入市改革非常必要，在當(dāng)前我國(guó)社保基金收支缺口越來(lái)越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步入新常態(tài)的時(shí)代背景之下，社保基金入市改革的必要性主要集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1.實(shí)現(xiàn)保值增值。社保基金入市改革是實(shí)現(xiàn)基金保值增值的需要，當(dāng)前我國(guó)人口老齡化速度不斷加快，社保基金的缺口越來(lái)越大，加上目前我國(guó)實(shí)施統(tǒng)賬結(jié)合的社保模式，這些年積累了大量的社保基金結(jié)余，在目前通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，社保基金貶值風(fēng)險(xiǎn)巨大。社保基金入市可以有效地對(duì)抗通貨膨脹，并給社保基金帶來(lái)合理的收益，目前我國(guó)社會(huì)基金入市管制比較多，社保基金投資渠道有限，基本上是以銀行存款以及購(gòu)買國(guó)債為主，實(shí)踐證明這種投資模式收益水平比較低，需要盡快通過(guò)入市改革來(lái)拓展社保基金投資渠道，提升投資收益，這樣才能夠順利實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。
2.支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。社保基金入市改革可以給我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)更多的推動(dòng)，長(zhǎng)期以來(lái)，投資一直都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，通過(guò)社保基金入市改革，允許社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，等于給上市企業(yè)提供低成本的融資，企業(yè)利用獲得的資金可以進(jìn)行投資，從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)之后，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在融資方面存在融資難、融資成本高等一系列的問(wèn)題，這些對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常不利。通過(guò)社保基金入市改革，可以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多的、更低成本的融資，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
3.提振資本市場(chǎng)。社保基金入市改革可以提振資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家重要的資金供求匹配的場(chǎng)所，一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度往往與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及潛力密切相關(guān)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求不相匹配，資本市場(chǎng)資金供給不夠，資本市場(chǎng)活躍程度以及規(guī)模都不是很理想。通過(guò)社會(huì)基金入市改革，可以給資本市場(chǎng)注入大量的資金，提升資本市場(chǎng)主體信心。從世界上很多國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，社保基金在資本市場(chǎng)是一支重要的力量，通過(guò)社保基金入市改革，可以給資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的活力。
二、社保基金入市改革的基本原則
社保基金入市改革沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，要做好這一工作需要嚴(yán)格遵循控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)步推薦以及強(qiáng)調(diào)流動(dòng)等幾個(gè)基本原則，切實(shí)提升社保基金入市改革的穩(wěn)定性，最大限度地做到風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。
1.嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。收益與風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)高往往意味著收益高，而風(fēng)險(xiǎn)低也意味著收益低，社保基金的特殊性決定了入市改革中必須要將風(fēng)險(xiǎn)控制作為改革的立足點(diǎn)。社保基金入市改革的最大挑戰(zhàn)以及問(wèn)題就是設(shè)計(jì)一整套完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，通過(guò)建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防范機(jī)制來(lái)確保入市風(fēng)險(xiǎn)降到最低，最大限度帶來(lái)收益提升。
2.穩(wěn)步推進(jìn)。社保基金入市改革需要堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)的基本原則，我國(guó)社保基金入市改革本身沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)或者模式可以借鑒，屬于是“摸著石頭過(guò)河”的探索，因此入市改革不能夠操之過(guò)急，而要想一步到位更是不太現(xiàn)實(shí)，如果入市改革不穩(wěn)很容易就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。我國(guó)社保基金入市改革需要邊走邊看、小范圍試點(diǎn)，然后逐步推廣，通過(guò)在探索中積累經(jīng)驗(yàn)，在探索中不斷完善入市改革機(jī)制，將入市風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，進(jìn)而較好地實(shí)現(xiàn)社保基金入市目的。
3.強(qiáng)調(diào)流動(dòng)。社保基金入市改革需要注意流動(dòng)性的控制，社保基金本身的性質(zhì)要求入市投資要具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力，能夠在需要變現(xiàn)資金的時(shí)候在最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，滿足社保基金支出要求。這要求社會(huì)基金入市改革要注意投資搭配，一方面要有權(quán)重股、優(yōu)先股，另外一方面也要進(jìn)行債券投資等，這樣就能夠通過(guò)合理搭配投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)社保基金投資的良好流動(dòng)性。
三、社保基金入市改革的基本策略
社保基金入市改革的基本策略主要包括直接投資、委托投資以及個(gè)人賬戶等三種主要策略，每一種策略都具備優(yōu)缺點(diǎn)，我國(guó)社保基金入市改革需要注意這些策略的綜合使用。
1.直接投資資本市場(chǎng)。社保基金入市改革可以采取直接投資模式，即社保基金理事會(huì)以及各級(jí)地方社保基金管理機(jī)構(gòu)自己進(jìn)行入市投資操作。目前這是我國(guó)社保基金入市投資的主要方式，其對(duì)于社保基金管理機(jī)構(gòu)投資能力要求很高。目前我國(guó)社保基金理事會(huì)所管理的資金投資收益并不是很理想，這種模式因此受到質(zhì)疑。這種入市改革思路要求社保基金管理機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建一支專業(yè)的投資隊(duì)伍，同時(shí)更需要完善監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制，確保社保基金管理機(jī)構(gòu)能夠取得較好的投資收益。
2.委托投資公司操作。從國(guó)外很多國(guó)家的社保基金入市投資情況來(lái)看，委托投資也是一種重要的社保基金入市投資策略，未來(lái)我國(guó)可以借鑒這種投資策略。由社保基金管理部門進(jìn)行公開(kāi)招募投資主體，這些投資主體進(jìn)行公開(kāi)的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)選擇那些具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、有實(shí)力的投資主體進(jìn)行委托投資，同時(shí)跟這些投資主體簽訂合約條款，科學(xué)設(shè)置委托機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)入市投資風(fēng)險(xiǎn)的良好控制。
3.設(shè)立個(gè)人賬戶。設(shè)立個(gè)人賬戶也是一個(gè)社保基金入市改革的基本思路，個(gè)人賬戶中的社保基金歸屬于個(gè)人所有，個(gè)人擁有這些資金所有權(quán)，因此從所有權(quán)角度來(lái)說(shuō)，由個(gè)人對(duì)賬戶中社保基金進(jìn)行投資具有一定的現(xiàn)實(shí)合理性。個(gè)人開(kāi)設(shè)賬戶可以自己投資，也可以選擇一些投資公司進(jìn)行委托投資，利用個(gè)人投資理性以及投資公司的專業(yè)力量實(shí)現(xiàn)投資收益的增加，控制好投資風(fēng)險(xiǎn)。
總之，社保基金投資雖然有不同的入市改革路徑，但是殊途同歸，需要我國(guó)結(jié)合具體國(guó)情來(lái)進(jìn)行入市改革策略的靈活選擇。我國(guó)需要認(rèn)識(shí)到社會(huì)基金入市改革的重要性以及必要性，緊緊圍繞風(fēng)險(xiǎn)、收益等入市改革要點(diǎn)，不斷在探索中總結(jié)，在總結(jié)中調(diào)整，在調(diào)整中完善社保基金入市改革方案，從而實(shí)現(xiàn)社保基金獲得安全穩(wěn)定的收益。（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 王亮.改革完善社保基金投資運(yùn)營(yíng)管理的政策建議[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2013年2期.
[2] 陳永華.關(guān)于社保基金入市的思考[J].生產(chǎn)力研究，2012年5期
[3] 劉紀(jì)鵬，沙玉蘭.地方社保基金入市安全第一[J].經(jīng)濟(jì)，2012年4期.
加息預(yù)期現(xiàn)在是很多人談?wù)摰囊粋€(gè)話題,尤其在CPI高于1年定期存款利率的“負(fù)利率”時(shí)代,人們對(duì)加息的預(yù)期更甚。在加息預(yù)期漸強(qiáng)的背景下應(yīng)該如何投資基金?
今年的基金表現(xiàn)并不盡如人意,尤其是偏股型基金,在震蕩的股市中凈值頻頻下降,很多都呈現(xiàn)出負(fù)收益狀態(tài)。是否應(yīng)該乘這個(gè)時(shí)機(jī)更換基金?為此,記者采訪了德圣基金研究中心首席分析師江賽春,談加息預(yù)期背景下的投“基”之道。
加息是緊縮政策標(biāo)志
《卓越理財(cái)》:隨著CPI的走強(qiáng),市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期陡然升溫;在流動(dòng)性持續(xù)收縮和人民幣升值背景下,您認(rèn)為基金公司會(huì)采取什么樣的投資策略加以應(yīng)對(duì)?
江賽春:按照經(jīng)濟(jì)原理,加息將成為一種趨勢(shì),是緊縮政策進(jìn)入一個(gè)新階段的標(biāo)志。在宏觀政策下,從年初調(diào)整準(zhǔn)備金率開(kāi)始,市場(chǎng)對(duì)緊縮的反應(yīng)比較明確。為了應(yīng)對(duì)緊縮,周期性行業(yè)的投資偏好度下降,比如地產(chǎn)、鋼鐵、金融,過(guò)去可能看好,但目前并不是很看好。
從一季度來(lái)看,很多基金加強(qiáng)了對(duì)藍(lán)籌以外的股票進(jìn)行波段操作,在中小盤股中去挖掘個(gè)股。應(yīng)對(duì)大的緊縮意味著大市值行業(yè)的整體機(jī)會(huì)有所下降,基金更多追逐新興熱點(diǎn)。這種結(jié)構(gòu)性的調(diào)整會(huì)影響市場(chǎng)大盤整體走勢(shì),追逐政策受益的板塊,比如新能源、新材料、低碳、區(qū)域振興等。針對(duì)性的投資策略性調(diào)整,會(huì)在大的行業(yè)配置上進(jìn)行調(diào)整。例如對(duì)以地產(chǎn)為代表的“大金融”行業(yè)整體減持,銀行股也會(huì)受到影響。
人民幣升值對(duì)資產(chǎn)性行業(yè)是利好的,包括地產(chǎn),這樣就與前面互相矛盾,沒(méi)有了明確方向。目前人們對(duì)地產(chǎn)股投資看不清楚,回避的多,敢于逆市進(jìn)入的少。人民幣升值對(duì)于航空是利好因素但是油價(jià)上升又是利空因素,目前投資策略不是單向的,不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,所以沒(méi)有一致的結(jié)論,關(guān)鍵要看你重視哪些因素。
《卓越理財(cái)》:如果加息,應(yīng)該選擇什么樣的基金投資策略?重點(diǎn)配置哪類基金?
江賽春:基金投資者首先要判斷大環(huán)境,不要像炒股一樣,出了一個(gè)新事件就要對(duì)基金投資進(jìn)行調(diào)整。基金本身會(huì)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整的,投資者要做的就是選擇一個(gè)風(fēng)格靈活,能夠應(yīng)對(duì)變化的基金。這樣就不用擔(dān)心市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化后,是否需要贖回基金或替換基金等等。選擇風(fēng)格靈活、資產(chǎn)調(diào)整速度快的基金就是應(yīng)對(duì)之道。不要因?yàn)橐淮问录透淖兺顿Y決策。重點(diǎn)在于選好基金,信任基金經(jīng)理的能力。
關(guān)注基金操作風(fēng)格
《卓越理財(cái)》:在這個(gè)大的宏觀背景下,加之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型背景,作為投資者,應(yīng)該采取什么樣的投資策略,關(guān)注哪類基金?
江賽春:今年的投資邏輯不是單向,不是線性投資,也不是純粹的利好利空。在多種因素的影響下,市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜。因此,基金的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)要比趨勢(shì)性機(jī)會(huì)多,市場(chǎng)的投資環(huán)境是結(jié)構(gòu)和階段投機(jī)性機(jī)會(huì)主導(dǎo),不要去關(guān)注基金看好什么行業(yè),重要的是基金本身的操作風(fēng)格,以及它適合什么樣的環(huán)境。
在整體震蕩,結(jié)構(gòu)性和波段性機(jī)會(huì)較多時(shí),關(guān)注那些投資風(fēng)格比較靈活,同時(shí)投資操作較為迅速、對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)把握較好的基金。
今年選基金更多的是關(guān)注選股能力而不是配置能力,大行業(yè)配置的基金組合輪換慢,重配的一線藍(lán)籌股不會(huì)有太好的表現(xiàn)。如果是擅長(zhǎng)跟蹤熱點(diǎn)的基金,依然會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。
總結(jié)來(lái)說(shuō),值得關(guān)注的基金特點(diǎn)是:一、投資風(fēng)格比較靈活;二、跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換的能力比較強(qiáng);三、基金本身能夠提供靈活操作的客觀條件,規(guī)模不要太大,不要超過(guò)百億;四、持股風(fēng)格上可以輪動(dòng),適當(dāng)配置藍(lán)籌股,適當(dāng)去挖掘藍(lán)籌股以外的中小盤股。
總體思路是重點(diǎn)關(guān)注靈活選股型基金,中小規(guī)模,還有一個(gè)原則是不建議重點(diǎn)配置指數(shù)型基金。
所以,對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō),你要選擇一個(gè)能夠幫助你把握市場(chǎng)變化的基金而不是你自己去挑選特定持股風(fēng)格的基金。比如說(shuō),有幾個(gè)基金符合上述特征:銀華領(lǐng)先、新華優(yōu)選、華商盛世等等,這些基金從去年開(kāi)始表現(xiàn)就不錯(cuò)。
《卓越理財(cái)》:在基金資產(chǎn)配置上應(yīng)該如何安排才會(huì)比較合理?
江賽春:資產(chǎn)配置跟兩個(gè)因素相關(guān)。首先是投資者自己的風(fēng)格,比如風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資需求、投資期限等。第二個(gè)是對(duì)市場(chǎng)的判斷。這個(gè)判斷不是指你對(duì)具體的漲跌判斷,而是要了解大體的市場(chǎng)環(huán)境,即初判是牛市還是熊市、自己未來(lái)投資的市場(chǎng)是什么情況等。
在整體震蕩、風(fēng)險(xiǎn)不大的預(yù)期下,我們建議積極型投資者的偏股型基金配置比例在60%―80%之間波動(dòng);穩(wěn)健型的投資者配置在60%左右;保守型投資者把股票型基金控制在40%以下或者更低;對(duì)于激進(jìn)型投資者,要考慮到資產(chǎn)配置比例的調(diào)整。如果熱衷于交易,根據(jù)不同的交易傾向和品種,可以進(jìn)行一些中短期的交易。
【關(guān)鍵詞】證券投資基金 投資策略 投資風(fēng)格
證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金。人們平常所說(shuō)的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個(gè)特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來(lái)，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險(xiǎn)，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)；專業(yè)理財(cái)，基金實(shí)行專家管理制度，這些專業(yè)管理人員都經(jīng)過(guò)專門訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金以及混合型基金。我國(guó)的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國(guó)資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。
一、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實(shí)證分析
對(duì)股票型基金的風(fēng)格分類有兩種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說(shuō)明書(shū)的投資目標(biāo)和投資策略分類，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)基金都會(huì)將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長(zhǎng)基金，上頭摩根成長(zhǎng)先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實(shí)際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實(shí)際投資的組合和績(jī)效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開(kāi)放式基金為樣本，將樣本基金按照成長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型進(jìn)行歸類，詳見(jiàn)表1。
表1 樣本基金事前基金風(fēng)格情況表
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)目來(lái)看和從基金規(guī)模來(lái)看，平衡型開(kāi)放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3 左右，成長(zhǎng)型基金相對(duì)較少占比近1/3，價(jià)值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%。可見(jiàn)，隨著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開(kāi)放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計(jì)漸趨改變，各基金公司開(kāi)始向其他細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展，通過(guò)差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來(lái)滿足不同細(xì)分市場(chǎng)的投資者的需求。
二、我國(guó)投資基金股票選時(shí)選股能力的實(shí)證分析
選股能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時(shí)能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投資時(shí)機(jī)的能力。對(duì)基金擇時(shí)能力和選股能力評(píng)價(jià)方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點(diǎn)，將投資基金的擇時(shí)能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評(píng)價(jià)和能力分析。本部分的實(shí)證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型簡(jiǎn)介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對(duì)基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力的評(píng)估。認(rèn)為具備時(shí)機(jī)選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，在多頭時(shí)，通過(guò)提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得較高的收益，在空頭時(shí)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線，而是一條斜率會(huì)隨市場(chǎng)狀況變動(dòng)的曲線，該曲線相應(yīng)的回歸模型簡(jiǎn)稱為T-M模型。公式如下：
根據(jù)二次市場(chǎng)超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶設(shè)定的計(jì)算周期）；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過(guò)該模型回歸后得到的α表示了基金經(jīng)理的選股能力，γ表示了基金經(jīng)理捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力，即選時(shí)能力。
（2）選時(shí)選股能力的實(shí)證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實(shí)證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開(kāi)放式股票基金（25只）為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%。市場(chǎng)基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。
（3）回歸結(jié)果如表2所示。
表2 樣本基金擇時(shí)擇股能力實(shí)證數(shù)據(jù)表
（4）對(duì)于實(shí)證結(jié)果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時(shí)能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負(fù)得出，樣本基金的選時(shí)能力不強(qiáng)。
三、結(jié)論總結(jié)
本文從投資風(fēng)格與選時(shí)選股兩個(gè)方面實(shí)證分析了我國(guó)基金的投資策略進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明各基金的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開(kāi)放式更集中。對(duì)于選股選時(shí)能力的分析表明絕大多數(shù)基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時(shí)能力。我國(guó)證券投資基金的發(fā)展還處于快速發(fā)展的階段，制度不完善、產(chǎn)品相對(duì)不成熟包括基金經(jīng)理的投資理念也處于發(fā)展階段。本文關(guān)于投資策略的研究?jī)H是證券投資基金很小一個(gè)方面，由于個(gè)人能力有限還有諸多不足興許還有錯(cuò)誤，但求自己的研究工作能為該研究在實(shí)踐方面的發(fā)展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1]熊勝君，楊朝軍.中國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格變化原因分析[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2005，（12）.
[2]曾曉潔，黃高，儲(chǔ)國(guó)強(qiáng)，基金投資風(fēng)格與基金分類的實(shí)證研究[J].金融研究，2004，（3）.
[3]楊東銳.證券投資基金投資行為的實(shí)證研究[D].重慶：重慶大學(xué)， 2005.
[4]丁志國(guó).證券市場(chǎng)有效性研究[D].吉林：吉林大學(xué)，2004.
[5]賈祖國(guó).有效市場(chǎng)與證券投資組合管理的理論研究和實(shí)證分析[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2004.
為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn),突破私募行業(yè)的發(fā)展瓶頸,國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者認(rèn)為,最好的途徑是“用創(chuàng)新來(lái)迎接挑戰(zhàn)”,而私募基金行業(yè)內(nèi)部也正進(jìn)行著積極的行業(yè)創(chuàng)新,其中一些私募企業(yè)試圖在私募基金的組織形式上做文章。由于組織形式與收入分配制度密切相關(guān),而收入分配制度事關(guān)私募企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制。所以,選擇合理的基金組織形式會(huì)對(duì)基金內(nèi)部不同參與主體給出恰當(dāng)?shù)氖杖敕峙?從而可以起到優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制的作用。使得私募企業(yè)對(duì)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的革新或?qū)?huì)成為激起私募行業(yè)新一輪高速發(fā)展的動(dòng)力。試圖創(chuàng)新組織形式的私募企業(yè)可以從成熟私募市場(chǎng)上得到靈感。目前,國(guó)外對(duì)沖基金主要有兩種組織形式:公司制與有限合伙制。
公司制與有限合伙制私募企業(yè)的相關(guān)定義
公司制的私募基金按各國(guó)的公司設(shè)立機(jī)制成立,公司的資金絕大部分由股東權(quán)益構(gòu)成,并聘有專門的私募經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)股東資金。私募經(jīng)理人員基本上不持有本公司股權(quán),其報(bào)酬由一個(gè)固定收益和較低比例的投資收益分成構(gòu)成。有限合伙制是目前較受歡迎的私募基金形式。有限合伙制私募基金由若干個(gè)有限合伙人與一個(gè)普通合伙人構(gòu)成,有限合伙人以出資額對(duì)基金營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的債務(wù)負(fù)有限責(zé)任,它們一般不干涉基金的具體運(yùn)作。普通合伙人作為基金的管理者、執(zhí)行合伙人,以自身財(cái)產(chǎn)對(duì)基金營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。在投資比例與收益分配上,有限合伙人實(shí)際為基金投資者,其出資額占整體基金規(guī)模的99%。普通合伙人象征性的投入1%的資金,并提取1.5%左右的管理費(fèi)用,但可以獲得全部收益的20%。
私募基金管理人激勵(lì)問(wèn)題的提出及契約設(shè)計(jì)理論
(一)私募基金的激勵(lì)沖突與契約理論的相關(guān)概念在投資基金中,由于資金所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,掌握了更多信息量、更為專業(yè)理財(cái)知識(shí)的資金經(jīng)營(yíng)者會(huì)在追求自身利益最大化的情況下偏離投資人目標(biāo),與投資人形成激勵(lì)沖突。這種委托—問(wèn)題在私募基金的運(yùn)作中更為明顯:私募基金因?yàn)槠洹八侥肌碧匦?在信息披露上不易受到監(jiān)管部門掌握和大眾輿論監(jiān)督,使投資人直接觀測(cè)到私募管理人的具體行為變得更加困難。私募基金管理人越是認(rèn)識(shí)到私募投資人可能的信息劣勢(shì)程度,就越有可能偏離私募投資人目標(biāo)。這種偏離會(huì)負(fù)面地影響到私募基金的投資收益,并可能造成整個(gè)私募基金行業(yè)的損失。可見(jiàn),解決好企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)問(wèn)題對(duì)私募基金行業(yè)的發(fā)展尤為重要。在此種委托—框架下,對(duì)激勵(lì)問(wèn)題的探究主要源于新制度學(xué)派的契約理論。該理論認(rèn)為,由于信息劣勢(shì)地位的不可避免,委托人無(wú)法或很難了解到人的具體行為。但委托人不甘于總處在被動(dòng)地位,其傾向于主動(dòng)地和人達(dá)成某些協(xié)議,并希望通過(guò)對(duì)協(xié)議條款的設(shè)置從而對(duì)人的行為結(jié)果進(jìn)行控制。這種控制也是一種激勵(lì)機(jī)制,委托人讓接受該種機(jī)制的人認(rèn)識(shí)到這一事實(shí):在委托人一定約束下自己也可以通過(guò)努力去追求最大收益,不接受協(xié)議也許是不利的。更重要的,委托人會(huì)因?yàn)槿说呐Χ@得報(bào)酬。同時(shí),在這個(gè)激勵(lì)過(guò)程中,委托人的收益大小始終依賴人的產(chǎn)出。新制度學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種協(xié)調(diào)雙方行為而做出相互承諾的協(xié)議稱作契約,將對(duì)協(xié)議具體條款的設(shè)置稱作契約設(shè)計(jì)。一般情況下,協(xié)議的協(xié)調(diào)會(huì)是一種重復(fù)博弈過(guò)程,人會(huì)就契約條款與委托人討價(jià)還價(jià)。但在本文討論的企業(yè)組織形式為既定的條件下,收益報(bào)酬機(jī)制是既定的,委托人與人的契約是一次達(dá)成的,即作為人的基金管理人只能對(duì)既定條款作出拒絕還是接受的一次性策略。(二)契約設(shè)計(jì)的構(gòu)成要素根據(jù)新制度學(xué)派的契約理論,契約設(shè)計(jì)的一般結(jié)構(gòu)由三項(xiàng)條款構(gòu)成,結(jié)合私募基金投資人和私募基金人具體的的委托—身份,可以得出私募基金投資人的契約設(shè)計(jì)的構(gòu)成要素為:1.基金投資人目標(biāo):通過(guò)設(shè)定契約追求自身收益最大化。①2.基金管理人的參與約束:基金管理人綜合自身成本函數(shù)和投資人給定的努力報(bào)酬,在自身基本要求得到承諾的情況下,才會(huì)與投資人達(dá)成契約。3.激勵(lì)相容約束:基金管理人在既定契約下追求自身效用,受到契約約束的同時(shí)會(huì)對(duì)基金投資人的目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行制約。
比較分析兩類私募企業(yè)的激勵(lì)特征
(一)論點(diǎn)的提出由上文所述,按特定組織形式組建的私募企業(yè)具有特定的內(nèi)部收益分配制度,而受益分配制度的設(shè)置實(shí)際上是一種契約設(shè)計(jì),反映了基金投資人對(duì)基金管理人的激勵(lì)特征。即不同的企業(yè)組織形式會(huì)形成不同的收益分配制度,而收益分配制度的不同會(huì)形成迥異的契約設(shè)計(jì)。僅從契約設(shè)計(jì)角度看,先認(rèn)定相比較公司制,有限合伙制對(duì)沖基金的發(fā)展歷程更值得借鑒,或者說(shuō),在組織形式、分配制度的創(chuàng)新路徑選擇上,中國(guó)陽(yáng)光私募基金應(yīng)該優(yōu)先考慮有限合伙制。因?yàn)?在吸引高素質(zhì)基金管理人員②參與和提高管理人貢獻(xiàn)上,有限合伙制企業(yè)會(huì)比公司制企業(yè)做得更出色。(二)相關(guān)論點(diǎn)的證明1.有限合伙制私募企業(yè)的分配制度更有可能吸引高素質(zhì)基金管理人員參與由于基金管理人報(bào)酬依賴于私募基金的整體投資收益,而私募基金的整體投資收益F(q)是基金管理人的努力程度q的函數(shù)。為了簡(jiǎn)便模型計(jì)算,做出如下前提:(1)將兩類組織形式下的基金管理人的努力程度q進(jìn)行量化,并令其等同于投資收益F(q)。(2)基金管理人追求的自身效用最大化表現(xiàn)為扣除自身努力成本后的凈報(bào)酬最大化。再考慮特定組織形式下的契約激勵(lì)特征。可以得到有限合伙制私募基金管理人(以下簡(jiǎn)稱普通合伙人)的激勵(lì)相容約束為:(式略)其中,φ為普通合伙人收益分成比例,q為普通合伙人努力程度,或稱為投資收益。K為基金管理人的成本系數(shù),反映了基金管理人付出單位努力而必須承擔(dān)的成本支出,并根據(jù)上述前提,其等同于基金管理人為獲得單位收益而做出的成本支出。(式略)對(duì)于受聘公司制企業(yè)的基金管理人,很小的投資收益分成對(duì)他們不能形成激勵(lì),其報(bào)酬主要還是倚重固定收益α。但投資人擔(dān)心固定報(bào)酬會(huì)導(dǎo)致基金管理人不作為,這時(shí),投資人會(huì)付出少量監(jiān)督成本讓基金管理人至少付出基本努力Q。基金管理人的激勵(lì)相容約束為:(式略),兩種類型基金管理人收益曲線f1與f2相交與點(diǎn)A與點(diǎn)B,點(diǎn)B顯示管理人素質(zhì)低到要成為普通合伙人,這并無(wú)現(xiàn)實(shí)意義。而點(diǎn)A則證明了假設(shè):當(dāng)基金管理人的成本系數(shù)可以低到KA甚至以下,高比例收益分成報(bào)酬形式會(huì)為這類高素質(zhì)基金管理人員帶來(lái)更高的收益。從而說(shuō)明,相比于開(kāi)出固定工資的公司制基金,有限合伙制基金企業(yè)由于其高比例收益分成將更有可能吸引高素質(zhì)基金管理人員加入。2.有限合伙制私募企業(yè)在提高基金管理人貢獻(xiàn)上的優(yōu)勢(shì)在證明了上述觀點(diǎn)后,接著論證上文提到的另一個(gè)觀點(diǎn):在激勵(lì)基金管理人付出的努力程度上和可以為投資人帶來(lái)的凈投資收益數(shù)額上,有限合伙制基金企業(yè)較之公司制基金企業(yè)同樣具有優(yōu)勢(shì)。為了便于簡(jiǎn)化分析,首先提出假設(shè):(1)普通合伙人獲取的基金管理費(fèi)用大于其投入基金中的資金,兩者的差額相當(dāng)于給予普通合伙人一個(gè)正的資金支付,這一支付能對(duì)普通合伙人的努力成本起到抵減作用,但這一支付由于數(shù)量不大,相對(duì)于高額的基金收入,可以近似忽略,所以并不計(jì)入投資人收益成本。(2)受聘于公司制企業(yè)的基金管理人報(bào)酬一般由一個(gè)固定收益和一個(gè)很小比例的投資收益分成構(gòu)成。這里將二者統(tǒng)一為一個(gè)稍大比例的收益分成,但這一分成比例和普通合伙人收益分成比例仍有較大差距。(3)投資過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn),所以要將基金參與主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等風(fēng)險(xiǎn)因素加入契約模型中,這一風(fēng)險(xiǎn)因素具體表現(xiàn)為基金參與主體目標(biāo)函數(shù)中的風(fēng)險(xiǎn)成本。但在本文討論中,這些風(fēng)險(xiǎn)因素并不起到?jīng)Q定激勵(lì)機(jī)制的作用,僅須知道,認(rèn)定兩類基金的投資人皆為風(fēng)險(xiǎn)中性,不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)成本。而基金管理人都是非風(fēng)險(xiǎn)中性的,需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)成本。然后,分別給出有限合伙制基金企業(yè)與公司制基金企業(yè)應(yīng)對(duì)管理人激勵(lì)問(wèn)題的契約設(shè)計(jì):(式略)上述公式組合為有限合伙制基金企業(yè)的契約設(shè)計(jì),自上而下的三個(gè)式子分別為有限合伙人(基金投資人)目標(biāo)函數(shù)、普通合伙人(基金管理人)激勵(lì)相容約束和參與約束。其中β是普通合伙人的收益分成比例,q為投資收益或基金管理人努力程度,K是普通合伙人成本系數(shù),F是資金差額帶來(lái)的成本抵減系數(shù),ΔP是風(fēng)險(xiǎn)成本,與普通合伙人風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相關(guān)。W1為普通合伙人基本收益要求。對(duì)該契約的激勵(lì)相容約束取π值,并兩邊求導(dǎo),得到(式略)比較(3)式與(4)式,由于β>γ,K-F<K,很容易得到q1>q2的結(jié)論。可見(jiàn),較高比例的收益分成和管理費(fèi)用對(duì)基金管理人勞動(dòng)成本的抵減可以激勵(lì)管理人付出更多努力。將q1,q2分別代入各自類型契約中的投資人收益函數(shù),得到(式略)這也就證明了,較公司制基金企業(yè)的基金管理人,持有較高收益分成比例的有限合伙制私募基金管理人可以為私募基金投資人帶來(lái)更高的凈投資收益。
總結(jié)
由于私募證券基金企業(yè)中,基金投資人與基金管理人員的信息不對(duì)稱程度較高,為了控制企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)沖突、保證私募證券基金行業(yè)的良性發(fā)展,認(rèn)真探究私募企業(yè)中的激勵(lì)機(jī)制顯得十分必要。而通過(guò)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中契約理論,可以發(fā)現(xiàn),處理此類激勵(lì)問(wèn)題的最好方式是進(jìn)行契約設(shè)計(jì),基金投資人通過(guò)與基金管理人達(dá)成相互承諾行為的協(xié)議,控制基金管理人可能的行為結(jié)果范圍,并在接受基金管理人行為約束的情況下追求收益最大化。同時(shí),中國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)正面臨發(fā)展瓶頸,主要由于行業(yè)內(nèi)部不斷加大的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)程度,以及私募管理人才的匱乏導(dǎo)致的人力成本較高。而單個(gè)私募企業(yè)無(wú)法改變這些外在環(huán)境因素,所以一些私募企業(yè)試圖從自身的組織形式創(chuàng)新上做文章:因?yàn)樗侥计髽I(yè)的組織形式與私募企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制密切相關(guān),改變了企業(yè)的組織形式可能帶了企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化,進(jìn)而利用提高基金管理人貢獻(xiàn)來(lái)提高基金收益、擺脫發(fā)展困境。通過(guò)利用新制度學(xué)派的契約理論對(duì)相關(guān)契約設(shè)計(jì)的比較分析,發(fā)現(xiàn)了在可供參考的兩類企業(yè)組織形式:有限合伙制和公司制中。有限合伙制更值得私募基金企業(yè)的創(chuàng)新選擇。因?yàn)?相比于公司制的固定收益機(jī)制,有限合伙制企業(yè)的高比例收益分成更可能吸引高素質(zhì)基金管理人員參與。并且,基金管理費(fèi)用的存在,使得在提高管理人貢獻(xiàn)上,有限合伙制企業(yè)同樣具有優(yōu)勢(shì)。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)基金；保值增值；投資組合；指數(shù)化投資
中圖分類號(hào)：F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）10-0079-04
一、保險(xiǎn)基金保值增值與投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析
由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)象的特殊性、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的負(fù)債性、保險(xiǎn)基金的返還性以及影響范圍的社會(huì)性，都決定著保險(xiǎn)基金保值增值的至關(guān)重要，這是保證保險(xiǎn)償付能力的基礎(chǔ)。影響保險(xiǎn)公司償付能力的因素有實(shí)際賠付率、投資收益率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、賦稅率和紅利分配率，而其中投資收益率的影響程度日益顯著。這是因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，金融在經(jīng)濟(jì)中的核心地位更為突出，投資型、萬(wàn)能型、分紅型的保險(xiǎn)品種作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品符合民眾需求增長(zhǎng)很快，而這些產(chǎn)品比傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品更注重投資收益。我國(guó)從2001年推出投資類產(chǎn)品，而今這些險(xiǎn)種已占據(jù)主要地位，至2005年人身保險(xiǎn)產(chǎn)品中傳統(tǒng)型普通壽險(xiǎn)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，而隱含投資收益的險(xiǎn)種大幅增長(zhǎng)，尤其是萬(wàn)能壽險(xiǎn)。（見(jiàn)表一）
資料來(lái)源：《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒2006年》數(shù)據(jù)整理，第36頁(yè)
可見(jiàn)，現(xiàn)時(shí)代的投保群體不僅關(guān)注保險(xiǎn)保障功能，而且還熱切期望分享保險(xiǎn)專業(yè)公司的投資收益，而現(xiàn)時(shí)我國(guó)保險(xiǎn)投資收益并不理想。（見(jiàn)表二）
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)編制
從中可以看出，2001年-2006年的投資收益率在2.6%-5.8%區(qū)間波動(dòng)。專家指出，3%的投資收益率是當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金的保命線，通常保險(xiǎn)公司投資收益率要達(dá)到7%才能夠得到良性發(fā)展。
其實(shí)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)際效益一方面受制于投資環(huán)境，另一方面還受制于業(yè)務(wù)品種結(jié)構(gòu)以及承保質(zhì)量，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)需長(zhǎng)期投資，其面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)又自然與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相連。這些風(fēng)險(xiǎn)可概括為：精算風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)際死亡率、傷殘率、費(fèi)用率偏離預(yù)定比例，保單中自愿退保、不喪失現(xiàn)金價(jià)值、保單質(zhì)押貸款選擇權(quán)的行使，這些都會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債不確定），系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施再籌資、再投資發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)值變化，也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債不匹配），信用風(fēng)險(xiǎn)（投資對(duì)象信用問(wèn)題），流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（投資不能及時(shí)變現(xiàn)），業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)（結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)）等。根據(jù)美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)1996年-2000年的測(cè)算，保險(xiǎn)公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)20%，信用風(fēng)險(xiǎn)1%，利率風(fēng)險(xiǎn)11%，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)4%，保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)23%，保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)41%。上述數(shù)字表明，保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)源。（注1）
由此可見(jiàn)，要真正實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)基金保值增值目的，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或保險(xiǎn)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須在資本市場(chǎng)尋找到風(fēng)險(xiǎn)適度的獲利工具，并合理配置成投資組合，以有效規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的保險(xiǎn)基金投資總體上還處于發(fā)展起步階段，我們可以充分借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，在逐步完善的資本市場(chǎng)中積極尋找有效的投資技術(shù)，最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，滿足保險(xiǎn)基金保值增值的要求。
二、有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的策略選擇
（一）保險(xiǎn)基金投資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
1、發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)公司主要是依靠投資組合來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值，彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)虧損取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的。發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)早在上一世紀(jì)70年代后期，投資業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就形成并重格局成為兩大主導(dǎo)業(yè)務(wù)，而且投資收益逐漸成為保險(xiǎn)公司的主要盈利來(lái)源。（見(jiàn)表三）
1975-1992年六國(guó)保險(xiǎn)公司綜合盈利率構(gòu)成狀況
單位：% （表三）
資料來(lái)源：王緒謹(jǐn)，海外保險(xiǎn)投資方式研究，金融研究，1998，5
2、建立與保險(xiǎn)資金運(yùn)用相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。保險(xiǎn)公司最主要的風(fēng)險(xiǎn)集中于資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)量、期限和結(jié)構(gòu)等方面的不匹配。因此資產(chǎn)負(fù)債管理(Asset and Liability Management ALM)越來(lái)越受到國(guó)際保險(xiǎn)界的重視，并被廣泛運(yùn)用于保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理之中，尤其成為壽險(xiǎn)公司投資管理工作的核心。美國(guó)法定壽險(xiǎn)會(huì)計(jì)規(guī)則將壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)劃分為認(rèn)許資產(chǎn)和不認(rèn)許資產(chǎn)，認(rèn)許資產(chǎn)指在資產(chǎn)負(fù)債表上計(jì)列的資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金以及能迅速變現(xiàn)的投資資產(chǎn)，諸如債券、股票、抵押貸款、擔(dān)保貸款、保單質(zhì)押貸款和不動(dòng)產(chǎn)，還有可攤回的再保險(xiǎn)賠款、再保險(xiǎn)傭金和費(fèi)用等；不認(rèn)許資產(chǎn)主要指流動(dòng)性差，其價(jià)值全部或部分不能在法定資產(chǎn)負(fù)債表上計(jì)列的資產(chǎn)，諸如辦公設(shè)備、家具、汽車、一定期限以上無(wú)擔(dān)保應(yīng)收的保費(fèi)以及公司雇員的貸款和預(yù)支款等。負(fù)債則分為對(duì)投保人的負(fù)債和對(duì)保單持有人的盈余。美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管局對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的確定就是依據(jù)法定資產(chǎn)負(fù)債表中的認(rèn)許資產(chǎn)與負(fù)債的差額來(lái)衡量的（注2）。因此從某種意義上說(shuō)，負(fù)債一定程度上決定著壽險(xiǎn)公司的投資策略。
3、運(yùn)用信用評(píng)級(jí)機(jī)制約束保險(xiǎn)投資。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施信用評(píng)級(jí)取得成效，信用評(píng)級(jí)是一種外在監(jiān)督約束力。如果保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，或存在嚴(yán)重缺陷，就必然會(huì)影響其評(píng)級(jí)等級(jí)，從而降低其市場(chǎng)上的公眾形象，影響其未來(lái)發(fā)展前景。全球50家最大的商業(yè)保險(xiǎn)公司中，已正式評(píng)級(jí)的有35家，另外實(shí)行公開(kāi)信息評(píng)級(jí)的有12家。
4、優(yōu)化保險(xiǎn)資金內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制。事實(shí)證明要取得理想的投資收益，保險(xiǎn)公司內(nèi)部就必須建立完備的保險(xiǎn)資金管理體制，形成協(xié)調(diào)有效的投資決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和考核監(jiān)控系統(tǒng)，并制定公司中長(zhǎng)期投資策略，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性分配和風(fēng)險(xiǎn)控制。
如前所述，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明保險(xiǎn)基金往往采用投資組合策略。通常保險(xiǎn)基金的投資組合表現(xiàn)為市場(chǎng)多種金融工具的靈活配置，主要目標(biāo)是為獲得市場(chǎng)的平均收益率水平。對(duì)于保險(xiǎn)資金投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)多樣化的投資工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則可以采用指數(shù)化投資組合方式來(lái)加以控制，即把具有廣泛市場(chǎng)代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)組合的替代品，或者采用復(fù)制跟蹤市場(chǎng)指數(shù)的策略，以某一市場(chǎng)指數(shù)所包含的成分股作為投資對(duì)象，以成分股市值所占的比重作為投資比例，以期獲得該市場(chǎng)的基準(zhǔn)回報(bào)率。美國(guó)和加拿大的保險(xiǎn)基金都采用了指數(shù)化投資，并取得了成功。指數(shù)化投資運(yùn)營(yíng)取得巨大成功的原因，是指數(shù)化投資的主要優(yōu)勢(shì)恰好滿足保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則。須知任何投資都要兼顧安全性、流動(dòng)性和收益性的原則，而保險(xiǎn)基金的保障功能決定了其投資原則的安排順序是:安全性、流動(dòng)性、收益性，即在保證投資基金安全的基礎(chǔ)上，保持必要的流通性，提高基金的收益率。而指數(shù)化投資策略具有的主要優(yōu)勢(shì)恰好與之吻合。
（二）我國(guó)保險(xiǎn)基金投資的策略選擇
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，保險(xiǎn)資金投資效益在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中具有越來(lái)越重要的作用，應(yīng)引起保險(xiǎn)界的高度關(guān)注。我國(guó)保險(xiǎn)界要改變以往只注重保險(xiǎn)市場(chǎng)份額的擴(kuò)展，只考核保費(fèi)收入指標(biāo)，而忽略保險(xiǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成以及保險(xiǎn)投資收益增長(zhǎng)的現(xiàn)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)觀察，保險(xiǎn)資金有效運(yùn)營(yíng)是保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)良性循環(huán)的根基。而保險(xiǎn)投資組合策略是保險(xiǎn)資金取得穩(wěn)定收益的科學(xué)方式，現(xiàn)資組合理論的真諦就是充分運(yùn)用各種具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的資產(chǎn)進(jìn)行多元化投資組合，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。現(xiàn)時(shí)投資組合的資產(chǎn)類型主要有債券、股票、貸款、不動(dòng)產(chǎn)和實(shí)業(yè)投資。
基于保險(xiǎn)投資的特殊性質(zhì)，保險(xiǎn)投資的安全性、流動(dòng)性和收益性排序十分鮮明，保險(xiǎn)投資組合務(wù)必要把握好。其一，保險(xiǎn)投資屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)損失敏感，保值應(yīng)是保險(xiǎn)資金第一考慮的要素。因此績(jī)效優(yōu)、成長(zhǎng)性好、具有穩(wěn)定收益的品種是保險(xiǎn)投資的首選，而今政策對(duì)投資已增長(zhǎng)100%的藍(lán)籌股取消了限制，并準(zhǔn)許保險(xiǎn)直接參與金融業(yè)的同業(yè)拆借，這無(wú)疑更有利于保險(xiǎn)投資組合的配置；其二，保險(xiǎn)承保風(fēng)險(xiǎn)的不確定性以及保單持有人行使選擇權(quán)的隨時(shí)可能性，使得保險(xiǎn)投資還必須保持一定的流動(dòng)性，以便應(yīng)對(duì)及時(shí)兌現(xiàn)賠付需要。因此保險(xiǎn)投資組合中銀行存款、債券、股票、貸款和不動(dòng)產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資要保持一定比例合理配置，而投資渠道的放寬為保險(xiǎn)投資組合的配比提供了必備條件；其三，壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率的承諾是保險(xiǎn)投資收益率的最低要求，而要提供保險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及顯示公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，則需追求更高的投資收益。保險(xiǎn)投資組合策略要考慮將不同收益率、到期日、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)度的投資資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，并進(jìn)行有效管理。保險(xiǎn)投資組合管理的內(nèi)涵，由資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權(quán)重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種三類活動(dòng)構(gòu)成。
實(shí)施保險(xiǎn)投資組合管理必須采用的技術(shù)原則。首先是規(guī)模匹配原則，即保持投資規(guī)模與負(fù)債規(guī)模的匹配。這種匹配需充分考慮承保風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)性所導(dǎo)致的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的變異情況，以便保持動(dòng)態(tài)平衡。我國(guó)以前的保險(xiǎn)資金管理是按單個(gè)品種逐一規(guī)定投資比例，現(xiàn)調(diào)整為對(duì)單一主體投資比例的控制。這一調(diào)整為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主決定配置投資結(jié)構(gòu)和比例提供了靈活性。保險(xiǎn)投資主體可發(fā)揮主動(dòng)性，充分利用市場(chǎng)時(shí)機(jī)，優(yōu)化投資組合，保持資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模匹配。第二為結(jié)構(gòu)匹配原則，即根據(jù)業(yè)務(wù)類別，保持長(zhǎng)、短期負(fù)債分別對(duì)應(yīng)于長(zhǎng)、短期投資，外匯業(yè)務(wù)則需選用相同的幣種投資規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。要保持壽險(xiǎn)的投資期限和負(fù)債償還期一定程度的匹配關(guān)系，還需要依據(jù)資產(chǎn)平均到期日和負(fù)債平均到期日的比率決定投資。以前我國(guó)長(zhǎng)期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)和兩全保險(xiǎn)都難以找到相匹配的投資品種，國(guó)內(nèi)20-30年長(zhǎng)期有固定收益的債券供給缺乏。而今開(kāi)放了境外投資渠道，全行業(yè)的保險(xiǎn)公司不論中外性質(zhì)、不分規(guī)模大小投資權(quán)力一致，均可運(yùn)用自有外匯或購(gòu)匯，到美國(guó)、英國(guó)、新加坡和香港等國(guó)家和地區(qū)的成熟資本市場(chǎng)投資，可充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)的投資品種，選擇長(zhǎng)期固定收益品種，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)短缺，改善資產(chǎn)負(fù)債的匹配狀況。必要時(shí)還可涉足成熟市場(chǎng)的股票、股權(quán)和證債化產(chǎn)品，拓展保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的空間。第三為綜合平衡原則，即力求使保險(xiǎn)投資的安全性、流動(dòng)性和收益性達(dá)到綜合平衡，以便能在可接受風(fēng)險(xiǎn)程度上獲取收益的最大化。保險(xiǎn)投資在不同市場(chǎng)、貨幣和資產(chǎn)類別之間進(jìn)行全球化的配置，有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，多樣化的投資選擇有利于提高投資收益，幣種的分散化和金融衍生工具的適量運(yùn)用也有利于降低匯兌損失，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，保持流動(dòng)性。
我國(guó)保險(xiǎn)投資正逐步根據(jù)自身業(yè)務(wù)的性質(zhì)以及資本市場(chǎng)的發(fā)展情況，在規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面已經(jīng)取得了可喜的進(jìn)步。我國(guó)的保險(xiǎn)總資產(chǎn)2005年為15526億元，而到2007年6月增長(zhǎng)到25334億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的余額也從2005年的14315.8億元增長(zhǎng)到2007年6月的23074億元。投資配置也不斷調(diào)整，2005年末保險(xiǎn)資金債券投資比例達(dá)52.3%，銀行存款占37.13%，權(quán)益投資為1223億元，占8.98%。而到了2007年6月底，保險(xiǎn)投資股票、基金的資金達(dá)到4492億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額比例19.47%（注4）。保監(jiān)會(huì)在年初還專門研究保險(xiǎn)投資政策，鼓勵(lì)加大公用建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度，為人壽保險(xiǎn)資金開(kāi)辟長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資渠道。2007年進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資新試點(diǎn),目前已在京滬高速鐵路項(xiàng)目首期投資100億元,總額100億元的“泰康開(kāi)泰鐵路融資計(jì)劃”已發(fā)行。此外還試點(diǎn)“債權(quán)投資計(jì)劃”,有選擇地試點(diǎn)股權(quán)投資計(jì)劃以及資產(chǎn)證券化方式。境外投資新辦法出臺(tái)后，海外投資將正式啟航。凡此種種說(shuō)明我國(guó)保險(xiǎn)投資在規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面已掌握了一定經(jīng)驗(yàn)，投資收益呈不斷上升態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，運(yùn)用指數(shù)化投資規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也已提上議事日程。股指期貨即將推出，保險(xiǎn)界也準(zhǔn)備嘗試運(yùn)用股指期貨規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。滬深300股指期貨的即將推出為保險(xiǎn)基金指數(shù)化投資的安全性創(chuàng)造了條件。現(xiàn)在滬深300股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備已基本完成，中國(guó)金融期貨交易所將適時(shí)推出股指期貨。股指期貨的推出將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響，它將改變我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的單邊市狀態(tài)，市場(chǎng)將迎來(lái)一種全新的交易格局。
股指期貨的推出將為規(guī)避保險(xiǎn)基金投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供重要條件。由于股指期貨具有做空機(jī)制,能夠完善市場(chǎng)定價(jià)功能,隨著滬深300股指期貨推出，保險(xiǎn)基金可以將股指期貨空頭與指數(shù)基金多頭相配合來(lái)改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，構(gòu)造一個(gè)合理的收益組合，從而有利于化解我國(guó)股市多年來(lái)單邊運(yùn)行所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的引入為市場(chǎng)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑,保險(xiǎn)基金投資指數(shù)基金，可以通過(guò)股指期貨的套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，把投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制在浮動(dòng)范圍內(nèi)。另外股指期貨的期限短,流動(dòng)性強(qiáng),有利于保險(xiǎn)基金迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)行合理的資源配置。
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)施資產(chǎn)配置、主要資產(chǎn)類型的權(quán)重調(diào)整以及在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇合適品種的活動(dòng)中，要定期總結(jié)、考量投資收益和潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)現(xiàn)時(shí)還未對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)行評(píng)級(jí)，但我們也可嘗試請(qǐng)國(guó)際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)定期評(píng)級(jí)，以使保險(xiǎn)投資更有實(shí)效。
參考文獻(xiàn)：
[1]杜聰慧.基于組合保險(xiǎn)技術(shù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資策略分析.北方工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2006;9
[2]中國(guó)保險(xiǎn)年鑒2006年.中國(guó)保險(xiǎn)年鑒編委會(huì),2007
[3]孟昭億.保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)際比較.中國(guó)金融出版社，2005
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 法律
隨著我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)基金的發(fā)展，已經(jīng)對(duì)我國(guó)的實(shí)業(yè)投資，以及資本市場(chǎng)起到重要的影響作用，可是我國(guó)私募股權(quán)基金方面的法律保護(hù)監(jiān)管制度還很欠缺，從而在一定程度上影響到了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展。私募股權(quán)基金的組織形式較多，涉及到的立法問(wèn)題也較多，本文就從私募股權(quán)基金的基本特征進(jìn)行闡述，通過(guò)對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金的組織形式進(jìn)行分析，結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，對(duì)基金運(yùn)作中涉及到的法律問(wèn)題進(jìn)行探討，再對(duì)基金的監(jiān)管問(wèn)題和監(jiān)管模式進(jìn)行研究，提出對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金立法的合理的、科學(xué)的以及實(shí)用的建議和立法思路。
一、我國(guó)私募股權(quán)基金的基本法律特征
（1）私募股權(quán)基金是面向少數(shù)特定合格投資人而設(shè)立的基金。由于私募資金股權(quán)的投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，所以要求具有自我保護(hù)能力，以及具有風(fēng)險(xiǎn)判斷能力的機(jī)構(gòu)或者富有的個(gè)人才能成為少數(shù)的特定合格投資人;私募資金還限制最低的投資額，并且要求較高;私募股權(quán)基金中的投資人，不是面向公眾提供的理財(cái)服務(wù)，在法律法規(guī)中也有規(guī)定，只能限制在一定的范圍之內(nèi);
（2）對(duì)于私募股權(quán)基金的參與者主要包括基金投資人，基金募集的中介機(jī)構(gòu)，基金的管理者以及基金的保管者。其中他們?cè)谠撨\(yùn)作中的任務(wù)分別有：基金的投資人為基金投入資金。負(fù)責(zé)基金的投資以及管理的是基金的管理者。基金的保管者要對(duì)資金的使用，以及資金的安全進(jìn)行保護(hù)，主要是以投資者和基金管理人之間的協(xié)議條款為依據(jù);
（3）私募股權(quán)基金與公募不同，其本質(zhì)的特征就在于是私募，所以為了不讓風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較輕的投資人參與到基金的募集中來(lái)，私募股權(quán)基金是采用的非公開(kāi)宣傳方式進(jìn)行募集的，而且要求只能通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資人進(jìn)行溝通，任何發(fā)行人不能利用任何宣傳手段進(jìn)行宣傳;
（4）私募股權(quán)基金一般情況下有這樣幾種組織形式：一種是由共同的投資人來(lái)投資入股成立有限責(zé)任公司，或者成立股份公司，以公司制來(lái)募集投資基金;另外一種是一信托原理、信托法為依據(jù)來(lái)講當(dāng)事人集合在一起，進(jìn)行的資金集合投資的信托制投資;
（5）私募股權(quán)基金的投資較為靈活，而且投資的范圍較廣，并且隱蔽性較強(qiáng)，為了獲取最高的利益回報(bào)，可以進(jìn)行大范圍的，像股票，金融，外匯以及債券等衍生品領(lǐng)域的投資。另外私募股權(quán)基金中的基金管理者通常在私募運(yùn)作過(guò)程中得到很大的報(bào)酬激勵(lì)方式，比如其基金管理費(fèi)用一般都在私募資金中收取基金收益的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬，并抽取大約2%的基金管理費(fèi)用;
（6）政府的監(jiān)管在私募股權(quán)基金過(guò)程中的監(jiān)管一般來(lái)說(shuō)都是不嚴(yán)格的，同時(shí)私募股權(quán)基金在信息披露這一方面也沒(méi)有較高的要求。這是因?yàn)樗侥假Y金的投資人都具備承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且投資人數(shù)也較少，所以在國(guó)家政府的主管機(jī)構(gòu)都沒(méi)有設(shè)立相關(guān)的審核批準(zhǔn)。置于信息的披露方面，由于私募資金是以非公開(kāi)形式進(jìn)行運(yùn)行的，所以其中的私募信息僅僅在投資人以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行交流，沒(méi)有義務(wù)向公眾披露信息。
二、我國(guó)私募股權(quán)基金的法律環(huán)境現(xiàn)狀
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)基金企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)化。在2008年12月出臺(tái)的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》這一章程，是由國(guó)務(wù)院辦公廳制定的，這部法律文獻(xiàn)里面提出，要落實(shí)船業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，并且要加以完善和促進(jìn)其發(fā)展，另外還要在合適的時(shí)間將進(jìn)行企業(yè)融資渠道的拓寬，創(chuàng)業(yè)板的推出，以及拓寬民間投資領(lǐng)域。之后，針對(duì)北京市注冊(cè)的股權(quán)投資基金管理企業(yè)，以及外資、內(nèi)資股權(quán)投資基金能夠在財(cái)政以及稅收方面有優(yōu)惠政策，北京市金融辦于2009年1月份了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展意見(jiàn)》。接著在2009年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，這一文件的出臺(tái)，說(shuō)明了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)隆重出場(chǎng)。緊接著在2010年9月5日，保監(jiān)會(huì)又公布了《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》以及《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，為了向業(yè)內(nèi)進(jìn)行廣泛的意見(jiàn)征求，在2011年1月《證券投資基金法》（修訂草案），該草案將監(jiān)管的范圍向風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)基金進(jìn)行拓展。中國(guó)政府為了促進(jìn)私募股權(quán)基金企業(yè)的發(fā)展，制定了一系列的優(yōu)惠政策，并努力將其進(jìn)行完善化，使其走上規(guī)范的法制化軌道，在新修訂的《證券法》，《民法》以及《公司法》和《信托法》，還有《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律，以及與外商投資的法律對(duì)私募股權(quán)基金業(yè)的法律保護(hù)和監(jiān)管，幾乎就已經(jīng)奠定了基礎(chǔ)，盡管如此，在私募股權(quán)基金相關(guān)的立法空白以及立法局限，對(duì)我國(guó)的私募股權(quán)基金的健康持續(xù)的發(fā)展仍然有所負(fù)面影響。
三、私募股權(quán)基金募集法律制度
在私募股權(quán)基金的募集過(guò)程中，為了防止私募股權(quán)基金對(duì)公眾的誤導(dǎo)性，而出現(xiàn)不能承擔(dān)的基金投資風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)講都對(duì)募集投資人人數(shù)以及募集宣傳方式，還有合格投資人有相當(dāng)嚴(yán)格的資格限定。
（一）我國(guó)私募股權(quán)基金投資人人數(shù)的相關(guān)法律
1、投資人人數(shù)計(jì)算的制度
當(dāng)前，我國(guó)在私募股權(quán)基金方面，對(duì)投資人人數(shù)偶的要求相對(duì)較為簡(jiǎn)單，在筆者閱讀了大量的外國(guó)私募股權(quán)基金方面的資料，總結(jié)出我國(guó)私募股權(quán)基金相關(guān)的投資人人數(shù)計(jì)算方面較為重要的幾點(diǎn)觀點(diǎn)。
在私募股權(quán)基金中出現(xiàn)專門為其設(shè)計(jì)的實(shí)體的時(shí)候，其實(shí)是對(duì)其他受益人的不公平計(jì)算，就應(yīng)該刺破投資人的工具，以全體受益人進(jìn)行單獨(dú)的計(jì)算體制;另外就是對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，不將其計(jì)入投資人總數(shù)內(nèi)，不對(duì)機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)行具體的限制，因?yàn)檫@部分人往往都是具有較高的風(fēng)險(xiǎn)掌握能力，以及具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，以及較高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的;對(duì)于具有本質(zhì)相似性的基金管理人員，以及不同于私募股權(quán)基金的具有緊密關(guān)系的基金投資人，建立合并計(jì)算制度，另外對(duì)于發(fā)行人在進(jìn)行多次的私募股權(quán)基金發(fā)行的時(shí)候，也可將投資人的人數(shù)進(jìn)行整合計(jì)算;投資人數(shù)的限制，還要建立一個(gè)投資人數(shù)計(jì)算的時(shí)間，私募股權(quán)基金發(fā)行時(shí)的投資人人數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)既可以成為投資人人數(shù)的限制，而基金發(fā)行時(shí)，既可以成為投資人數(shù)計(jì)算時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然也會(huì)有客觀因素造成投資人人數(shù)的限制情況，像夫妻死亡或者不自愿等情況，則不屬于違法投資人人數(shù)的制度。
（四）私募股權(quán)基金的宣傳方式的確定
在我國(guó)的私募股權(quán)基金宣傳方式方面，一般來(lái)講，都要盡量避免一般性的勸誘方式以及公開(kāi)的廣告形式，所以在宣傳方式方面，應(yīng)該規(guī)定由發(fā)行，或者發(fā)行人本人向特定的對(duì)象進(jìn)行募集宣傳，在宣傳的時(shí)候，要禁止公開(kāi)勸誘的宣傳方式的出現(xiàn)，但可以在有瀏覽限制和瀏覽程序的前提條件下，在私募股權(quán)基金運(yùn)作的相關(guān)網(wǎng)站上上傳像募集業(yè)績(jī)信息，以及募集備忘錄等私募股權(quán)基金的信息。
（五）監(jiān)管模式的構(gòu)建
當(dāng)前，在我國(guó)私募股權(quán)基金的設(shè)立，由于私募股權(quán)基金發(fā)展還處于初級(jí)階段，沒(méi)有規(guī)范成熟的市場(chǎng)，而私募股權(quán)基金自身注重的是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，為了不干擾私募股權(quán)基金市場(chǎng)的運(yùn)作靈活性，政府不應(yīng)該有太多的監(jiān)管干涉，所以在私募股權(quán)基金的設(shè)立中應(yīng)該你得到程序上的簡(jiǎn)化，另外還值得注意的是，由于我國(guó)募股權(quán)基金市場(chǎng)還處于一個(gè)初級(jí)階段，存在投資者的欠缺、市場(chǎng)機(jī)制不完善，所以在進(jìn)行募股權(quán)基金的設(shè)立與發(fā)行的時(shí)候，都應(yīng)該向監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行備案，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，無(wú)法得到控制的現(xiàn)象發(fā)生。
七、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，我國(guó)的私募股權(quán)基金企業(yè)仍然沒(méi)有較為完善的法律體系進(jìn)行規(guī)范，也沒(méi)有確定的監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，我國(guó)的私募股權(quán)基金監(jiān)管體系應(yīng)該得到相關(guān)的法律進(jìn)行規(guī)范，為我國(guó)的私募股權(quán)基金發(fā)展構(gòu)建一個(gè)較為完善的有法可依的健康發(fā)展環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
[1]肖暉.我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管法律制度研究[D].重慶大學(xué)，2013
[2]李建偉.私募股權(quán)投資基金的發(fā)展路徑與有限合伙制度[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2007，（8）：57-63
[3]王一.信托私募股權(quán)基金研究――困境中的變通與完善[D].鄭州大學(xué)，2012
[4]郭振亞.中國(guó)有限合伙制私募股權(quán)基金法律問(wèn)題研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2012
[5]羅良華.私募股權(quán)基金有限合伙人權(quán)益的法律保障制度研究[D].西南政法大學(xué)，2013
[6]楊皓.論私募股權(quán)基金投資人權(quán)利實(shí)現(xiàn)的法律障礙[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2009
[7]譚建生.中國(guó)私募股權(quán)基金的立法缺陷及完善對(duì)策[J].開(kāi)放導(dǎo)報(bào)，2011，（6）：39-43
[8]甘甜.中國(guó)私募股權(quán)基金投資者準(zhǔn)入法律制度研究[D].西南政法大學(xué)，2012.
[9]謝東凱.中國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展與政策研究[D].南開(kāi)大學(xué)，2009
[10]楊寅鵬.私募股權(quán)基金準(zhǔn)入條件的比較研究及對(duì)我國(guó)的立法建議[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2012.
[11]Wang Hongxin. USA legal system of Limited Partnership Private Equity Fund of [D].Hunan Normal University， 2012
從2007年開(kāi)始，中國(guó)陽(yáng)光私募基金正式進(jìn)入了行業(yè)的快速發(fā)展階段。每年都有大量新誕生的私募產(chǎn)品發(fā)行流通，并且產(chǎn)品年增量呈遞增趨勢(shì)。華民創(chuàng)富私募基金研究中心和~d咨詢的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，20072010年四年間，新產(chǎn)品發(fā)行量年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)57%。但同時(shí)，私募基金市場(chǎng)中充斥的大量同質(zhì)產(chǎn)品加劇了私募證券基金行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，擠壓了很多中小規(guī)模的基金公司的生存空間，使它們?yōu)l臨破產(chǎn)清算邊緣。還有一點(diǎn)是，比照近年來(lái)私募產(chǎn)品數(shù)量與資金規(guī)模的急速發(fā)展，私募管理人才建設(shè)明顯滯后。具體表現(xiàn)在與公募基金企業(yè)動(dòng)輒幾+人的投資研究團(tuán)隊(duì)相比，近61%的私募企業(yè)內(nèi)部研究人員人數(shù)在10人以內(nèi)，其原因在于這些私募企業(yè)的總?cè)藬?shù)就很少，大部分的私募企業(yè)總?cè)藬?shù)在10一20之間。④但私募市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品研發(fā)人才的需求有增無(wú)減。前后的供求關(guān)系推高了基金管理人的報(bào)酬要求，進(jìn)而提升了私募企業(yè)的人力成本。為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，突破私募行業(yè)的發(fā)展瓶頸，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者認(rèn)為，最好的途徑是“用創(chuàng)新來(lái)迎接挑戰(zhàn)”。而私募基金行業(yè)內(nèi)部也正進(jìn)行著積極的行業(yè)創(chuàng)新，其中一些私募企業(yè)試圖在私募基金的組織形式上做文章。由于組織形式與收入分配制度密切相關(guān)，而收入分配制度事關(guān)私募企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制。所以，選擇合理的基金組織形式會(huì)對(duì)基金內(nèi)部不同參與主體給出恰當(dāng)?shù)氖杖敕峙洌瑥亩梢云鸬絻?yōu)化激勵(lì)機(jī)制的作用。使得私募企業(yè)對(duì)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的革新或?qū)?huì)成為激起私募行業(yè)新一輪高速發(fā)展的動(dòng)力。試圖創(chuàng)新組織形式的私募企業(yè)可以從成熟私募市場(chǎng)上得到靈感。目前，國(guó)外對(duì)沖基金主要有兩種組織形式:公司制與有限合伙制。
二、公司制與有限合伙制私募企業(yè)的相關(guān)定義
公司制的私募基金按各國(guó)的公司設(shè)立機(jī)制成立，公司的資金絕大部分由股東權(quán)益構(gòu)成，并聘有專門的私募經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)股東資金。私募經(jīng)理人員基本上不持有本公司股權(quán)，其報(bào)酬由一個(gè)固定收益和較低比例的投資收益分成構(gòu)成。有限合伙制是目前較受歡迎的私募基金形式。有限合伙制私募基金由若干個(gè)有限合伙人與一個(gè)普通合伙人構(gòu)成，有限合伙人以出資額對(duì)基金營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的債務(wù)負(fù)有限責(zé)任，它們一般不干涉基金的具體運(yùn)作。普通合伙人作為基金的管理者、執(zhí)行合伙人，以自身財(cái)產(chǎn)對(duì)基金營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。在投資比例與收益分配上，有限合伙人實(shí)際為基金投資者，其出資額占整體基金規(guī)模的99%。普通合伙人象征性的投入1%的資金，并提取1.5%左右的管理費(fèi)用，但可以獲得全部收益的20%。
三、私募基金管理人激勵(lì)問(wèn)題的提出及契約設(shè)計(jì)理論
（一）私募基金的激勵(lì)沖突與契約理論的相關(guān)概念
在投資基金中，由于資金所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，掌握了更多信息量、更為專業(yè)理財(cái)知識(shí)的資金經(jīng)營(yíng)者會(huì)在追求自身利益最大化的情況下偏離投資人目標(biāo)，與投資人形成激勵(lì)沖突。這種委托一問(wèn)題在私募基金的運(yùn)作中更為明顯:私募基金因?yàn)槠洹八侥肌碧匦裕谛畔⑴渡喜灰资艿奖O(jiān)管部門掌握和大眾輿論監(jiān)督，使投資人直接觀測(cè)到私募管理人的具體行為變得更加困難。私募基金管理人越是認(rèn)識(shí)到私募投資人可能的信息劣勢(shì)程度，就越有可能偏離私募投資人目標(biāo)。這種偏離會(huì)負(fù)面地影響到私募基金的投資收益，并可能造成整個(gè)私募基金行業(yè)的損失。可見(jiàn)，解決好企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)問(wèn)題對(duì)私募基金行業(yè)的發(fā)展尤為重要。在此種委托一框架下，對(duì)激勵(lì)問(wèn)題的探究主要源于新制度學(xué)派的契約理論。該理論認(rèn)為，由于信息劣勢(shì)地位的不可避免，委托人無(wú)法或很難了解到人的具體行為。但委托人不甘于總處在被動(dòng)地位，其傾向于主動(dòng)地和人達(dá)成某些協(xié)議，并希望通過(guò)對(duì)協(xié)議條款的設(shè)置從而對(duì)人的行為結(jié)果進(jìn)行控制。這種控制也是一種激勵(lì)機(jī)制，委托人讓接受該種機(jī)制的人認(rèn)識(shí)到這一事實(shí):在委托人一定約束下自己也可以通過(guò)努力去追求最大收益，不接受協(xié)議也許是不利的。更重要的，委托人會(huì)因?yàn)槿说呐Χ@得報(bào)酬。同時(shí)，在這個(gè)激勵(lì)過(guò)程中，委托人的收益大小始終依賴人的產(chǎn)出。新制度學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種協(xié)調(diào)雙方行為而做出相互承諾的協(xié)議稱作契約，將對(duì)協(xié)議具體條款的設(shè)置稱作契約設(shè)計(jì)。一般情況下，協(xié)議的協(xié)調(diào)會(huì)是一種重復(fù)博弈過(guò)程，人會(huì)就契約條款與委托人討價(jià)還價(jià)。但在本文討論的企業(yè)組織形式為既定的條件下，收益報(bào)酬機(jī)制是既定的，委托人與人的契約是一次達(dá)成的，即作為人的基金管理人只能對(duì)既定條款作出拒絕還是接受的一次性策略。
（二）契約設(shè)計(jì)的構(gòu)成要素
根據(jù)新制度學(xué)派的契約理論，契約設(shè)計(jì)的一般結(jié)構(gòu)由三項(xiàng)條款構(gòu)成，結(jié)合私募基金投資人和私募基金人具體的的委托一身份，可以得出私募基金投資人的契約設(shè)計(jì)的構(gòu)成要素為:1.基金投資人目標(biāo):通過(guò)設(shè)定契約追求自身收益最大化。2.基金管理人的參與約束:基金管理人綜合自身成本函數(shù)和投資人給定的努力報(bào)酬，在自身基本要求得到承諾的情況下，才會(huì)與投資人達(dá)成契約。3.激勵(lì)相容約束:基金管理人在既定契約下追求自身效用，受到契約約束的同時(shí)會(huì)對(duì)基金投資人的目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行制約。
四、比較分析兩類私募企業(yè)的激勵(lì)特征
（一）論點(diǎn)的提出
由上文所述，按特定組織形式組建的私募企業(yè)具有特定的內(nèi)部收益分配制度，而受益分配制度的設(shè)置實(shí)際上是一種契約設(shè)計(jì)，反映了基金投資人對(duì)基金管理人的激勵(lì)特征。即不同的企業(yè)組織形式會(huì)形成不同的收益分配制度，而收益分配制度的不同會(huì)形成迥異的契約設(shè)計(jì)。僅從契約設(shè)計(jì)角度看，先認(rèn)定相比較公司制，有限合伙制對(duì)沖基金的發(fā)展歷程更值得借鑒，或者說(shuō)，在組織形式、分配制度的創(chuàng)新路徑選擇上，中國(guó)陽(yáng)光私募基金應(yīng)該優(yōu)先考慮有限合伙制。因?yàn)椋谖咚刭|(zhì)基金管理人員②參與和提高管理人貢獻(xiàn)上，有限合伙制企業(yè)會(huì)比公司制企業(yè)做得更出色。
（二）相關(guān)論點(diǎn)的證明
1.有限合伙制私募企業(yè)的分配制度更有可能吸引高素質(zhì)基金管理人員參與由于基金管理人報(bào)酬依賴于私募基金的整體投資收益，而私募基金的整體投資收益F悶是基金管理人的努力程度q的函數(shù)。為了簡(jiǎn)便模型計(jì)算，做出如下前提:(D將兩類組織形式下的基金管理人的努力程度q進(jìn)行量化，并令其等同于投資收益F悶。⑦基金管理人追求的自身效用最大化表現(xiàn)為扣除自身努力成本后的凈報(bào)酬最大化。再考慮特定組織形式下的契約激勵(lì)特征。可以得到有限合伙制私募基金管理人(以下簡(jiǎn)稱普通合伙幻的激勵(lì)相容約束為:ma、甲q一粵KqZq乙其中，甲為普通合伙人收益分成比例，q為普通合伙人努力程度，或稱為投資收益。K為基金管理人的成本系數(shù)，反映了基金管理人付出單位努力而必須承擔(dān)的成本支出，并根據(jù)上述前提，其等同于基金管理人為獲得單位收益而做出的成本支出。并且，當(dāng)二等時(shí)，但投資人擔(dān)心固定報(bào)酬會(huì)導(dǎo)致基金管理人不作為，這時(shí)，投資人會(huì)付出少量監(jiān)督成本讓基金管理人至少付出基本努力Q。基金管理人的激勵(lì)相容約束為:由于數(shù)量不大，相對(duì)于高額的基金收入，可以近似忽略，所以并不計(jì)入投資人收益成本。切受聘于公司制企業(yè)的基金管理人報(bào)酬一般由一個(gè)固定收益和一個(gè)很小比例的投資收益分成構(gòu)成。這里將二者統(tǒng)一為一個(gè)稍大比例的收益分成，但這一分成比例和普通合伙人收益分成比例仍有較大差距。(s)投資過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)，所以要將基金參與主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等風(fēng)險(xiǎn)因素加入契約模型中，這一風(fēng)險(xiǎn)因素具體表現(xiàn)為基金參與主體目標(biāo)函數(shù)中的風(fēng)險(xiǎn)成本。但在本文討論中，這些風(fēng)險(xiǎn)因素并不起到?jīng)Q定激勵(lì)機(jī)制的作用，僅須知道，認(rèn)定兩類基金的投資人皆為風(fēng)險(xiǎn)中性，不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)成本。而基金管理人都是非風(fēng)險(xiǎn)中性的，需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)成本。然后，分別給出有限合伙制基金企業(yè)與公司制基金企業(yè)應(yīng)對(duì)管理人激勵(lì)問(wèn)題的契約設(shè)計(jì):。一粵KQZ乙令典:一石為普通合伙人報(bào)酬，21凡②步KQ勝“為公司制企111二(一因qmax隊(duì)一粵公勸qZ一Pq‘。q一合公“才一“”)Wl業(yè)中的基金管理人報(bào)酬，可以通過(guò)下圖比較特定情況下的五與稱上述公式組合為有限合伙制基金企業(yè)的契約設(shè)計(jì)，自上而下的三個(gè)式子分別為有限合伙人湛金投資為目標(biāo)函數(shù)、普通合伙人湛金管理為激勵(lì)相容約束和參與約束。其中日是普通合伙人的收益分成比例，q為投資收益或基金管理人努力程度，K是普通合伙人成本系數(shù)，F(xiàn)是資金差額帶來(lái)的成本抵減系數(shù)，P是風(fēng)險(xiǎn)成本，與普通合伙人風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相關(guān)。城為普通合伙人基本收益要求。對(duì)該契約的激勵(lì)相容約束取二值，并兩邊求導(dǎo)，得到ql-日K-F按照同樣的格式，公司制基金企業(yè)的契約設(shè)計(jì)可以寫(xiě)成:圖1由圖1可見(jiàn)，兩種類型基金管理人收益曲線五與f2相交與點(diǎn)A與點(diǎn)B，點(diǎn)B顯示管理人素質(zhì)低到要成為普通合伙人，這并無(wú)現(xiàn)實(shí)意義。而點(diǎn)A則證明了假設(shè):當(dāng)基金管理人的成本系數(shù)可以低到凡甚至以下，高比例收益分成報(bào)酬形式會(huì)為這類高素質(zhì)基金管理人員帶來(lái)更高的收益。從而說(shuō)明，相比于開(kāi)出固定工資的公司制基金，有限合伙制基金企業(yè)由于其高比例收益分成將更有可能吸引高素質(zhì)基金管理人員加入。2有限合伙制私募企業(yè)在提高基金管理人貢獻(xiàn)上的優(yōu)勢(shì)在證明了上述觀點(diǎn)后，接著論證上文提到的另一個(gè)觀點(diǎn):在激勵(lì)基金管理人付出的努力程度上和可以為投資人帶來(lái)的凈投資收益數(shù)額上，有限合伙制基金企業(yè)較之公司制基金企業(yè)同樣具有優(yōu)勢(shì)。
五、總結(jié)
