時間：2022-06-05 15:30:06
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券公司年中總結(jié)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券公司財務(wù)工作計劃
1.學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)知識及掌握的業(yè)務(wù)技能：堅持每天看書，看新聞，了解股票相關(guān)的知識，多和經(jīng)理以及老員工溝通，了解一些業(yè)務(wù)技巧和溝通的方式。多總結(jié)，慢慢的把別人的優(yōu)點融入自己的營銷模式。
2.對于業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新的工作：要堅持每天給客戶打電話溝通，了解客戶做股票的情況，與客戶溝通感情，讓客戶相信自己，與自己成為朋友，幫客戶解決問題
3.工作中遇到的問題及解決方式：工作中遇到問題時，及時向上級部門匯報，經(jīng)上級部門同意后再解決，不得通過自己的方式解決問題，要與經(jīng)理溝通經(jīng)同意后在解決。多和經(jīng)理溝通，在部門會上多注意大家提出的問題，有則改之無則加勉。
4.工作中的不足之處：增加自己的專業(yè)知識，熟悉掌握公司產(chǎn)品的特征以及營銷的知識。多引導(dǎo)客戶辦理我們的錦龍產(chǎn)品。
5.對新一年工作的展望：從各方面完善自己，多挖掘一些潛在客戶，完成公司交給的各項任務(wù)。早日做一名合格的客戶經(jīng)理。
6在明年的工作中，我的目標(biāo)是用自己的所學(xué)，多幫助自己的客戶解決問題，爭取在明年中新增資產(chǎn)800萬，新增有效戶50個。
隨著公司不斷擴大，規(guī)范，完善，可以預(yù)料我們的工作將更加繁重，要求也將更高，需掌握的知識需更廣，為此，我將更加勤奮學(xué)習(xí)，提高自身各項素質(zhì)和技能，適應(yīng)公司發(fā)展要求。
證券公司財務(wù)工作計劃范文
為了20xx年能夠有目標(biāo)、有目的、有成效的工作，取得更好的成績，特制定計劃如下：
一、帶著一顆"愛心"去工作
1、帶著一顆"愛心"去工作。保持良好的禮節(jié)禮貌，要從服務(wù)他人的角度出發(fā)，讓客戶覺得你是真心地關(guān)心他，縮短經(jīng)紀人與客戶之間的距離，對客戶思想形成正確的引導(dǎo)。
2、做好宣傳，嚴格執(zhí)行公司的服務(wù)規(guī)范，做好來電咨詢和新客戶的預(yù)約開戶工作。定期聯(lián)絡(luò)客戶做好客戶的維護工作。
3、做好溝通匯報，工作無小事，對重要事項做好記錄并傳達給公司相關(guān)負責(zé)人員，做到不遺漏、不延誤。
二、自身素質(zhì)方面
在認真工作的同時，我也會努力提高自己的自身素質(zhì)。不斷提升職業(yè)道德，掌握證券從業(yè)規(guī)律，拓展證券知識，提高自己的證券業(yè)務(wù)水平。
1、多學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)先進的證券業(yè)務(wù)理論，學(xué)習(xí)公司同事的寶貴經(jīng)驗，學(xué)習(xí)專業(yè)知識。
2、多琢磨、以便構(gòu)建良好的客戶關(guān)系。證券經(jīng)紀人只有與客戶之間相處得融洽，相處得愉快，才能更好更深入的完成任務(wù)!
3、多反思、多總結(jié)。自我反思是提高業(yè)務(wù)素質(zhì)的基本途徑。對于自己證券從業(yè)工作中的成功或失敗，要及時總結(jié)，不斷為自己今后的工作積累經(jīng)驗。從而不斷進步，自己超越自己。
在以后的日子中。我將勇于進取，不斷創(chuàng)新，努力完成公司分配的工作和任務(wù)，爭取取得更大的進步!望公司領(lǐng)導(dǎo)和同事多多幫忙和指正。
證券公司財務(wù)工作計劃精選
昔年已過，新年伊始，回顧去年一年的工作內(nèi)容，團隊管理工作有很多的不足。
XX年新一年新氣象，是充滿*的一年，努力總結(jié)去年工作中的不足，鞏固好團隊今年的管理工作，強有力的提高團隊的凝聚力、向心力及執(zhí)行力，促進團隊成員之間的感情，用飽滿的青春士氣，把今年的業(yè)績做的提升，通過進一步優(yōu)化管理計劃、精神文化建設(shè)和營銷方案，深入推進天琪團隊建設(shè)，堅定信心、眾志一心、扎實完善今年的各項工作。做好今年的工作意義重大。
去年，我們團隊業(yè)績量做的離目標(biāo)太遠，營銷計劃的實施中遇到不少的問題。團隊在營銷宣傳當(dāng)中，無法拿到相應(yīng)的禮品實物及模擬品，不能更好的做好宣傳計劃;銀行網(wǎng)點維護方面，因銀行業(yè)的競爭，對證券公司的客戶經(jīng)理，要求過高，對于信用及、基金及存款方面月度任務(wù)較重。導(dǎo)致我們的客戶經(jīng)理都在為維護好網(wǎng)點宣傳方面進度遲緩，雖然是團隊配合個人完善銀行網(wǎng)點維護，可是對于存款難度還是較大;對于銀行網(wǎng)點開發(fā)我們處于劣勢，不能夠在為銀行提供存款和更好雙贏"營銷方案"達成雙方的合作目的。沒有一個很好的渠道開發(fā)，營銷計劃的開展難度就增加了。
團隊管理進入了成長階段，一些深層次的問題可能還會凸顯出來，構(gòu)建完善的團隊管理計劃尤為重要，綜合計劃改革今年進入實質(zhì)性實施階段，通過對于團隊成員間的凝聚力，向心力，執(zhí)行力及對工作的熱情等現(xiàn)狀存在的一些問題，作出新的優(yōu)化計劃，及時解決其問題，完善團隊管理。
新的成員是團隊的新鮮血液，是補充團隊發(fā)展的重要部分，沒有新成員的增加，大家庭的組成也是不可能的，公司對于招聘方面做出好的優(yōu)化方案，以團隊招聘細化。一并實施，善營銷目標(biāo)。
充分的認識形勢問題和任務(wù)的目標(biāo)，完善XX年，團隊新景象，新變化完善完成各項任務(wù)，好以下6個方面的工作。
1、日常管理
①分組管理制度：工作中，將團隊分成3個小組，通過把人數(shù)落實到分組，由小組長進行管理，提高其團隊發(fā)展。并通過與小組長溝通，更深入的了解到團隊每個成員工作上、生活上的情況，工作上進行良性競爭。
②日常一對一管理：工作中，多與團隊成員溝通，了解趨于成員的展業(yè)情況及宣傳中遇到的問題，及時指導(dǎo)，給予他們鼓勵和支持。
③工作效率制度：工作中，要銷售人員，熟悉自己的崗位職責(zé)
1、千方百計完成區(qū)域銷售任務(wù);
2、努力完成銷售中的各項要求;
3、負責(zé)嚴格執(zhí)行客戶開戶手續(xù)流程;
4、積極廣泛收集市場信息并及時整理上報;
5、嚴格遵守公司各項規(guī)章制度;
6、對工作具有較高的敬業(yè)精神和高度的主人翁責(zé)任感;
7、完成領(lǐng)導(dǎo)交辦的其它工作。
建立團隊高效率的工作精神，團隊以每個月15日之前完成當(dāng)月工作情況，通過高效率模式對新員工進行影響，便于后期團隊管理。
2、會議管理
整體來說，中國金融業(yè)開放的結(jié)果是超出人們預(yù)期的。WTO談判時首先看到的是挑戰(zhàn)，是對中國資本市場的保護。我們現(xiàn)在回過頭來看，我們可能需要更多的開放，需要更多地把國外的經(jīng)驗、做法、競爭引進來，只有門開大了，這個市場才能成長起來。
銀行業(yè)：后來居上
據(jù)中國人民銀行行長周小川說，入世談判過程中，外國政府和國際金融巨頭表現(xiàn)出對中國保險、證券和基金行業(yè)的濃厚興趣，對于銀行業(yè)卻沒有多大興趣。中國加入WTO的前三年中，外資銀行仍然沒有太大的動作，而在最近兩年，花旗、匯豐、摩根等外資金融巨頭開始“搶銀行”，大舉入股中國的商業(yè)銀行。《華爾街日報》2006年12月9日刊登文章說，中國全面開放其銀行業(yè)，是迄今為止改革程度最為深遠的一次，幾乎可以與1986年史無前例的倫敦金融城“金融大改革”相提并論。
入世前，法人外資銀行數(shù)目為零，外資銀行的國內(nèi)分支機構(gòu)不允許開展人民幣業(yè)務(wù)，外匯業(yè)務(wù)也受到地域限制。2006年12月11日，5年入世過渡期結(jié)束，首批9家外資銀行立即獲批將境內(nèi)分行改制為法人銀行，允許開展人民幣業(yè)務(wù)，不再有地域限制。同時眾多國際投行在最近兩年中開始入股國內(nèi)城市商業(yè)銀行，例如廣東發(fā)展銀行和重慶商業(yè)銀行。2006年11月9國家發(fā)改委了利用外資“十一五”規(guī)劃，在未來五年里，外資可以提高入股中國金融企業(yè)的比例，但是仍然不能控股，單一外資銀行注資不能超過20%，總體外資不能超過25%。
目前來看，外資銀行占中國銀行業(yè)的營業(yè)額比例還比較低，存款市場約占0.7%，貸款市場不到2%。不過花旗集團中國首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高說，2％僅指外資在華獨資銀行機構(gòu)占有的市場份額，如果將外資通過對中資銀行的參股而間接占有的市場份額統(tǒng)計在內(nèi)的話，在我國銀行業(yè)總資本中，外資已經(jīng)占到了15％以上。中國工商銀行城市金融研究所所長詹向陽認為，外資在中國金融市場上側(cè)重于在中國重要的金融區(qū)域、金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，瞄準(zhǔn)的是創(chuàng)造更多價值的高端客戶，我國金融業(yè)的開放度和外資進入的深度可能比想象的要更大。
中資商業(yè)銀行在過去五年中也發(fā)生了非常大的變化。入世前，中資商業(yè)銀行不良貸款率達25.4%。2006年9月份，中資商業(yè)銀行整體不良貸款率已經(jīng)降到7.6%。實現(xiàn)盈利從2001年的232億元人民幣增長到2005年的2532億元人民幣。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐在接受《經(jīng)濟》專訪時用“三化”來總結(jié)中國銀行業(yè)入世五年來的所得。第一，公司化，銀行系統(tǒng)逐步建立法人治理結(jié)構(gòu)，并且到國內(nèi)外上市，增強了國內(nèi)商業(yè)銀行的競爭力。第二，促進了中國金融市場的國際化。第三，促進了金融機構(gòu)的市場化，按市場規(guī)則行事。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇告訴《經(jīng)濟》，五年來銀行業(yè)發(fā)生的最大的變化在于，整體的市場競爭能力和整體的盈利能力以及管理水平得到比較大的提高。
不過，中資銀行與外資銀行之間仍然存在不小的差距。曹鳳岐認為，差距主要在兩個方面：一是管理體制和管理水平，二是外資銀行的業(yè)務(wù)和服務(wù)種類比較多，比如金融衍生品等。另外，與外資銀行相比，中資銀行在創(chuàng)新方面差距非常大，僅花旗銀行一家，從1996年起，已經(jīng)在中國申請了不低于19項金融產(chǎn)品的“商業(yè)方法類”的發(fā)明專利。中資銀行幾乎沒有金融產(chǎn)品的發(fā)明專利，主要是一些“實用新型”和“外觀專利”。
此外，花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平認為，人民幣存貸業(yè)務(wù)對外資銀行的開放還會促使消費者信貸迅速增長。目前家庭貸款在中國受到一定的限制，而外資銀行擁有先進的技術(shù)可以更好地評估客戶，有可能帶領(lǐng)這股消費者信貸的風(fēng)潮。在不久的將來，相信國內(nèi)銀行也將加入消費者信貸的市場。
幾大國有商業(yè)銀行的上市被認為是入世五年來中國銀行業(yè)最值得驕傲的事情，不過郭田勇認為，幾家中資商業(yè)銀行從股份制改革到啟動上市，一般也就用了一到兩年的時間。在比較短的時間內(nèi)，迅速通過政府進行不良貸款的剝離、注資、引進戰(zhàn)略投資者，主要通過外部措施或者物理變化迅速把銀行打造成了能夠達到在國際資本市場上市條件的金融企業(yè)。這個過程當(dāng)中，來自銀行層面的“化學(xué)變化”比較小，公司治理水平和能力的提高相對比較小。
保險業(yè)：先行者
2006年年底中國保險機構(gòu)總資產(chǎn)有望達到2萬億，保險業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長最活躍的行業(yè)之一，五年來資產(chǎn)總額維持了37%的增長速度。2004年底，保險業(yè)結(jié)束入世過渡期，率先在金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全面對外開放。截止到2006年11月15日，總共有15個地區(qū)和國家的47家保險公司在中國設(shè)立了121家經(jīng)營機構(gòu)。共有超過600億元人民幣的境外資金，通過設(shè)立外資保險機構(gòu)和參股中資保險公司進入中國。外資公司保費收入從2001年底的33.29億元人民幣，增長到2005年底的341.2億元人民幣，與入世前相比增長了約9倍。2005年底，外資公司占全國市場的份額為6.92%，較入世前的1.58%增長了5.34個百分點。
信誠人壽是中國第一家合資的人壽保險公司。信誠人壽保險有限公司北京分公司副總經(jīng)理方志男告訴《經(jīng)濟》，目前北京市場有超過30家以上中外合資保險公司，全世界該來的保險公司都來了。理論上說北京市場從1992年、1993年就開始開放，但真正的開放也就是2003年，所以開放速度已經(jīng)非常快了。
2006年11月30日，中國保監(jiān)會國際部主任孟昭億在保監(jiān)會新聞會上稱，除了外資財險公司不得經(jīng)營機動車第三者責(zé)任險、外資設(shè)立壽險公司必須合資且股比不超過50%等限制外，保險業(yè)現(xiàn)在已基本實現(xiàn)全面對外開放。
中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司和中國平安保險（集團）公司已分別在境外上市。此外，中資企業(yè)已在東南亞、歐洲和北美等地區(qū)，共設(shè)立了43個保險營業(yè)機構(gòu)和9個保險代表處。
方志男認為，入世五年過渡期對保險業(yè)的影響不大。全中國的保險業(yè)資產(chǎn)總量僅相當(dāng)于交通銀行一家的資產(chǎn)。保險業(yè)總資產(chǎn)只占整個中國金融業(yè)的4%。外資進入中國做壽險業(yè)務(wù)就是做合資，只有1992年進來的美國友邦是個特例，它目前是獨資。
外資的進入對中國保險業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的助力。例如，2004年信誠率先推出了保單通俗化條款的概念，很多保險公司隨后都進行了模仿。中央財經(jīng)大學(xué)保險系主任郝演蘇在接受《經(jīng)濟》采訪時稱，中國市場的開放帶來的更多的是在理念上和觀念上的進步，包括對保險的認識，對保險產(chǎn)品的銷售，保險產(chǎn)品的管理，保險產(chǎn)品服務(wù)方面的認識，除此之外需要學(xué)習(xí)的還有很多，比如說風(fēng)險控制、償付能力以及人才培養(yǎng)機制。
郝演蘇認為，有些保險公司膨脹過快，業(yè)務(wù)管理粗放，沒有成本風(fēng)險控制的概念。2002年東方人壽就是因為股東不恰當(dāng)?shù)恼J為保險公司印刷機一開，保單印出來就變成保費，保費可以拿去投資房地產(chǎn)，結(jié)果大股東將80%的資金挪用，導(dǎo)致這個公司被停業(yè)整頓。
盡管目前中外資保險機構(gòu)數(shù)量很多，但行業(yè)集中度非常高，發(fā)展不平衡。中國人壽、太平洋人壽，新華人壽、泰康人壽加起來占據(jù)90%的市場份額，郝演蘇認為，保險業(yè)的開放步伐走得比較早，但是開放力度不如銀行業(yè)。
證券業(yè)：嶄露頭角
中國加入世貿(mào)組織時證券業(yè)對外開放承諾包括：外國證券機構(gòu)可以直接從事B股交易；外國證券機構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國服務(wù)提供者設(shè)立合資公司，從事國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過33％；入世后3年內(nèi)，外資比例不超過49％；入世后3年內(nèi)，合資公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，B股、H股及政府與公司債券的承銷和交易，基金的發(fā)起。
據(jù)中國證監(jiān)會有關(guān)方面負責(zé)人2006年12月11日介紹，除尚未開放合資公司從事A股承銷外，中國政府已在市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)范圍上全面落實了入世承諾。在認真履行承諾的同時，中國還主動實施部分開放資本市場的措施。在人民幣資本項目未實現(xiàn)完全自由兌換的情況下，從2002年12月開始，中國試行合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度，允許符合條件的境外投資者通過中方授權(quán)的境外機構(gòu)，在一定的額度內(nèi)投資大陸股市和其他證券市場。證監(jiān)會的統(tǒng)計顯示，截至2006年11月底，已有52家境外機構(gòu)獲得QFII資格，另有5家外資銀行獲準(zhǔn)開展QFII托管業(yè)務(wù)。
中國基金業(yè)開始于1998年，當(dāng)時僅有不到10家封閉式基金。2003年之后合資基金逐漸進入，“基金黑幕”事件也正是發(fā)生在當(dāng)時。經(jīng)過2004年以來的證券公司綜合治理，30家左右的高風(fēng)險證券公司得到妥善的處置，全國留下來大概七八十家左右的券商。從出資方來看，主要分為三類，一類是以匯金公司等出資建立的中央系的證券公司的體系，一類是以各地方系的證券公司，第三類是外資入股或者參股的證券公司，比如中金。
合資公司進來之后把國外的管理方式、投資流程、風(fēng)險控制以及投資理念帶進來了，對中國基金行業(yè)產(chǎn)生了積極的影響。國聯(lián)安基金董事長符學(xué)東認為，這部分合資基金公司的介入，對于凈化行業(yè)起了很大的作用。
合資基金公司需要適應(yīng)本土化市場。這兩年合資基金公司在經(jīng)營上和業(yè)績上也出現(xiàn)了分化。從規(guī)模上來講，南方、華安這些大的本土基金公司如今都超過了合資基金公司，在近期業(yè)績上，很多本土的基金公司的表現(xiàn)都很好。
摘要：廣發(fā)證券（000776.SZ）出售控股子公司廣發(fā)華福證券有了結(jié)果，福建三家公司聯(lián)合接掌廣發(fā)華福證券60.3519%股權(quán)。本文通過計算EVA分析華福的財務(wù)報表，提出廣發(fā)華福的改革方向。
關(guān)鍵詞：金融改革 證券 機構(gòu)調(diào)整
一、背景分析
廣發(fā)證券（000776.SZ）出售控股子公司廣發(fā)華福證券有了結(jié)果。福建三家公司聯(lián)合接掌廣發(fā)華福證券60.3519%股權(quán)。據(jù)福建省產(chǎn)權(quán)交易中心通知，上述股權(quán)的受讓方為福建省能源集團有限責(zé)任公司、福建省交通運輸集團有限責(zé)任公司和聯(lián)華國際信托有限公司三家公司組成的聯(lián)合體。股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價為248951.55萬元。此交易廣發(fā)獲利205,758萬。
二、出售原因
1、結(jié)構(gòu)調(diào)整：源引廣發(fā)新聞稿：在廣發(fā)華福的同業(yè)競爭解決之后，公司將可開始新設(shè)網(wǎng)點。就公司目前經(jīng)紀業(yè)務(wù)效率來看，2010年公司的部均市場份額為0.022%（2011年 1-8月）、部均手續(xù)費凈收入為1106萬元，在份額前十的券商中處于末位，與國信、中信和招商 等差距較大。這表明公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)效率仍有較大的提升空間。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收入將有助于提高公司凈資本規(guī)模，有利于公司證券自營、融資融券和直接投資等業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和發(fā)展。以直投業(yè)務(wù)為例，于2008年12月成立的廣發(fā)信德，經(jīng)過兩次增資之后注冊資本達到8億元。其中2009年投入的華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)兩個項目已經(jīng)上市，明年即可貢獻業(yè)績，潛在直投收益2.22億元，潛在收益率5.2倍。
2、廣發(fā)華福拖累集團利益：加權(quán)平均資本成本=普通股權(quán)益+調(diào)整各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備）8611158.10+短期借款+長期借款+長期借款中短期內(nèi)到期的部分=2130356852.89+8611158.10+568721.96+27925682.28+ 3102853.59
WACC = (0.1776*0.064)+((1-0.1776)*0.0531)=0.06（行業(yè)平均為0.08）
經(jīng)濟附加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤－加權(quán)平均資本成本×WACC=-93566908.24
所以廣發(fā)華福在正在侵蝕廣發(fā)證券的利潤了！
三、廣發(fā)華福的明天---機遇與挑戰(zhàn)并存
1.證券行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期已經(jīng)來臨：證券行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期已經(jīng)來臨。傭金率快速下滑、創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖已推出但難撐大局,標(biāo)志著證券行業(yè)由規(guī)模驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型已經(jīng) 開始。轉(zhuǎn)型必然伴隨著行業(yè)成長性的驟然缺失和資本回報率的持續(xù)下滑,以及由此而導(dǎo)致的行業(yè)的重新洗牌,這將是一個痛苦的過程。
2.改造主要利潤來源：經(jīng)濟業(yè)務(wù)：在2010年中，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)可以總結(jié)為“傭金大戰(zhàn)”。目前券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)存在同質(zhì)化現(xiàn)象，對于投資者而言，選擇哪家券商的主要標(biāo)準(zhǔn)便是哪家的傭金更低。這造成2010年的傭金費率一路下滑，“零傭金”也不是不可能。對此，證監(jiān)會推出傭金新規(guī)，以2011年1月1日為限，證券公司對新老客戶實行劃斷處理。對于新客戶，證券公司應(yīng)與其明確約定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)和收取方式；對于存量客戶，應(yīng)采用與客戶協(xié)商的方式，逐步規(guī)范傭金收取標(biāo)準(zhǔn)。2011年行業(yè)傭金率平均下跌10%，至0.86％。傭金率的下滑趨勢還在繼續(xù)，差異化服務(wù)的效果將逐步產(chǎn)生，研究能力將成為券商的核心競爭力。但華福的研發(fā)團隊非常薄弱，是發(fā)展研發(fā)團隊的時候了！
“受歐洲債務(wù)危機、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控和通脹趨勢影響,我國內(nèi)股市出現(xiàn)下跌,市值規(guī)模減少,經(jīng)濟增速回落在股市得到了提前反應(yīng)。但隨著國際經(jīng)濟衰退減弱,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)回升和中國資本市場改革發(fā)展的穩(wěn)步推進,市場運行的積極因素不斷積累,證券期貨行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展的基礎(chǔ)不斷鞏固,市場總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)健康運行的良好態(tài)勢。”對于云南2010年上半年的證券市場發(fā)展態(tài)勢,云南省證監(jiān)局副局長張玉祥總結(jié)道。
加大資本市場支持力度
張玉祥指出,2010年上半年,云南呈現(xiàn)出市場交易下降,上市公司市值減少,股市估值水平接近成熟市場的狀況,而投資者信心整體樂觀。1-7月,云南省證券市場累計總成交金額為4220.4億元,同比減少20.8%,A股、基金托管市值1110.8億元,同比增長20.9%。股票新增開戶數(shù)為11.7萬戶,全省累計開戶數(shù)達162.98萬戶,同比增長17%。截至7月31日,云南27家上市公司A股總市值為2112.36億元,較去年底下降18%,占全國A股總市值(223705.38億元)的0.94%。目前,滬深300指數(shù)市盈率為18.19倍,與美國、英國等成熟市場估值水平基本相同。
云南資本市場直接融資工作穩(wěn)步推進,加大對“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的支持力度,IPO實現(xiàn)新突破。新增直接融資25.12億元,其中云南鍺業(yè)6月8日首發(fā)上市融資9.6億元,錫業(yè)股份配股融資13.5億元,麗江旅游定向增發(fā)融資2.02億元。目前,云南有5家上市公司擬直接融資近119.62億元,其中ST馬龍擬定向增發(fā)融資21.75億元,云南銅業(yè)擬定向增發(fā)融資60億元,云天化擬定向增發(fā)融資23.67億元,貴研鉑業(yè)擬定向增發(fā)融資3.2億元,云南城投擬發(fā)行公司債融資11億元,相關(guān)工作正在推進中。
張玉祥表示,在此期間證監(jiān)局積極發(fā)揮職能作用,繼續(xù)大力推動和支持云南上市公司通過并購重組、整體上市做優(yōu)做強,將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中,實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。并聯(lián)合省政府相關(guān)部門,進一步推動相關(guān)企業(yè)、集團的并購重組和整體上市工作,從根本上解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易,不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈、提高核心競爭力。
目前,上市資源培育工作取得明顯進展。龍津藥業(yè)、明珠花卉、健之佳、云南路橋等4戶企業(yè)進入上市輔導(dǎo)備案階段,全省處于輔導(dǎo)備案階段的擬上市企業(yè)達到7戶(恒昊礦業(yè)、紅塔滇西水泥、文山斗南錳業(yè)、明珠花卉、健之佳、龍津藥業(yè)、云南路橋),沃森生物、博浩生物等2戶企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核階段。另外,我局積極聯(lián)合省國資委、工信委、科技廳、昆明市政府、大理州政府等部門對擬上市后備企業(yè)進行調(diào)研摸底、宣傳培育,對大理州9家擬上市企業(yè)進行了現(xiàn)場調(diào)研,進一步加強了對擬上市企業(yè)的規(guī)范與服務(wù)工作。
云南上市公司經(jīng)營回暖
張玉祥指出,在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的支持下,云南上市公司經(jīng)營情況繼續(xù)延續(xù)和保持了較快的增長態(tài)勢,朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展,回升勢頭更加鞏固。
2010年一季度,云南26家上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入196億元,同比增長61%,實現(xiàn)凈利潤9.46億元,同比大幅扭虧,增長358%。從云南已披露半年業(yè)績預(yù)告的19家公司來看,預(yù)增或扭虧、預(yù)減或預(yù)虧的公司數(shù)量相當(dāng),預(yù)計云南上市公司上半年整體業(yè)績有望延續(xù)一季度升勢,同比保持較高幅度增長。云南上市公司業(yè)績同比增長顯著,與2009年上半年處于全球金融危機后的復(fù)蘇初期、多數(shù)上市公司同期基數(shù)較低有重要關(guān)系。
從行業(yè)情況來看,代表云南經(jīng)濟特色的有色金屬行業(yè)王者歸來,一季度同比扭虧,7家上市公司共實現(xiàn)凈利潤3.99億元,同比大幅增長174.86%,占轄區(qū)上市公司凈利總額超過四成(42.11%);弱周期性的兩家醫(yī)藥類上市公司受益于新醫(yī)改效應(yīng),繼續(xù)保持高速增長,凈利潤同比增長超過五成(52.95%),占轄區(qū)上市公司凈利總額接近二成(19.42%)。不過,張玉祥也指出,化工行業(yè)由于產(chǎn)能過剩,行業(yè)整體低迷,回暖形勢并不樂觀,4家上市公司同比實現(xiàn)扭虧為盈,凈利潤占轄區(qū)上市公司凈利總額不到一成(9.44%);機械制造業(yè)復(fù)蘇稍顯平緩;房地產(chǎn)行業(yè)受今年陸續(xù)出臺的嚴厲調(diào)控政策影響,一季報滑坡明顯,4家上市公司凈利潤同比下降達35%。
期貨市場異軍突起
張玉祥說,2010年上半年,在整個云南證券市場中,期貨公司不斷發(fā)展壯大,保持了高增長的市場交易量,營業(yè)部實力明顯得到了增強。
數(shù)據(jù)就是最好的證明。2010年1至7月,云南全省期貨市場交易額為8346.99億元,同比增長182.68%,手續(xù)費凈收入4333.54萬元,同比增長40.75%,凈利潤1237.88萬元,同比增長27.03%,累計開戶數(shù)10619戶,同比增長53.79%。兩家期貨公司累計實現(xiàn)手續(xù)費凈收入3355.24萬元,同比增長35.85%,累計實現(xiàn)凈利潤972.47萬元,同比增長31.59%。
張玉祥說:“2010年上半年,云南的證券期貨經(jīng)營網(wǎng)點設(shè)立速度加快,覆蓋面拓寬,新業(yè)務(wù)拓展順利,網(wǎng)點增設(shè)數(shù)量為歷史最高。”據(jù)統(tǒng)計, 2010年1至7月已批準(zhǔn)籌建或遷址到云南的證券營業(yè)部達到7家,全都集中于昆明。批準(zhǔn)紅塔期貨和云晨期貨分別在昆明、曲靖、大理、蒙自設(shè)立4家期貨營業(yè)部,改變了轄區(qū)期貨經(jīng)營機構(gòu)全部集中于昆明,期貨經(jīng)營網(wǎng)點覆蓋面小的突出問題。目前,全省證券營業(yè)部達64家(其中有4家營業(yè)部正在籌建中),期貨營業(yè)部達11家(其中有1家營業(yè)部正在籌建中)。
上半年中國證監(jiān)會推出了股指期貨、融資融券等新業(yè)務(wù),云南證券期貨經(jīng)營機構(gòu)全力做好各項準(zhǔn)備工作,搶抓時機,提高核心競爭力。紅塔證券IB業(yè)務(wù)資格獲批,太平洋證券與匯鑫期貨經(jīng)紀有限公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,現(xiàn)兩家證券公司均在積極申請參加股指期貨交易;兩家期貨公司取得股指期貨業(yè)務(wù)資格。1-7月,全省股指期貨成交額累計2170.72 億元,累計開戶數(shù)332戶;全省有6家證券營業(yè)部獲批開展IB業(yè)務(wù),開戶數(shù)為90戶,成交額334.61億元,約占全省股指期貨總成交的15.41%;有9家證券營業(yè)部獲批開展融資融券業(yè)務(wù),開戶數(shù)為15戶,共計融資4405萬元、融券10500股。
除了期貨發(fā)展態(tài)勢良好,證券公司也有良好表現(xiàn),其風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)達標(biāo),資本持續(xù)充足。截至7月31日,云南兩家證券公司凈資本占凈資產(chǎn)比重為88.27%,保持在較高水平,公司資本持續(xù)充足。1-7月,兩家公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入10.55億元,同比增長10.25%,累計實現(xiàn)凈利潤4.59億元,同比減少14.07%。營業(yè)收入構(gòu)成中,自營業(yè)務(wù)收入占43.03%,經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占50.6%,自營業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)是兩家公司利潤的主要來源。不過,值得一提的是,在經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)定的情況下,1至7月紅塔證券業(yè)績大增主要源于自營業(yè)務(wù)收入,而太平洋證券的業(yè)績下滑主要受自營業(yè)務(wù)虧損所至。
市場運行風(fēng)險控制仍需加強
張玉祥指出,雖然2010年上半年,證券市場取得不俗成績,但是依然有存在諸多亟待解決的問題。例如,目前,云南省上市公司業(yè)績持續(xù)增長的基礎(chǔ)較為薄弱。云南上市公司一季報業(yè)績同比增長顯著,這主要與上年同期經(jīng)濟環(huán)境較差、上市公司基數(shù)較低有關(guān)。但從環(huán)比數(shù)據(jù)看,營業(yè)收入、凈利潤均呈現(xiàn)下降,顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇的過程曲折復(fù)雜,云南上市公司業(yè)績持續(xù)增長還面臨較多不確定因素,少數(shù)上市公司存在較大經(jīng)營、財務(wù)風(fēng)險隱患。
另外,云南省擬上市后備資源不足、質(zhì)量不高。云南上市公司在充分利用資本市場進行行業(yè)整合、收購兼并、市場化配置資源等方面的運作存在不足,直接融資項目挖掘不夠。云南省擬上市后備企業(yè)僅有9家,與“兩強一堡”建設(shè)關(guān)聯(lián)度較大的公路交通、文化產(chǎn)業(yè)、物流等類上市公司尚屬空白。云南擬上市公司普遍存在行業(yè)集中度較高且多處于運行周期比較明顯行業(yè)的特點,當(dāng)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控、價格大幅度波動時,抗風(fēng)險能力較弱,業(yè)績波動較大,影響上市進程。
此外,證券、期貨公司發(fā)展后勁不足。在2009年度證券、期貨公司分類評價中,云南兩家證券公司分類評級均為B類,兩家期貨公司分類評級均為C類,分類評價結(jié)果中偏下,造成公司業(yè)務(wù)資格進一步受限、經(jīng)營成本進一步增加,影響公司今后的業(yè)務(wù)發(fā)展。
開拓創(chuàng)新積極推進云南資本市場發(fā)展
張玉祥表示,2010年下半年,云南證券局將重點抓好以下工作,以持續(xù)推動云南資本市場的改革和發(fā)展:
首先,繼續(xù)推動擴大直接融資規(guī)模,支持上市公司通過并購重組、整體上市,進一步提高公司質(zhì)量。一是繼續(xù)鼓勵和支持上市公司通過定向增發(fā)、公開發(fā)行、發(fā)行公司債等手段進行再融資,壯大主營業(yè)務(wù),實現(xiàn)公司做優(yōu)、做強、做大。對提出再融資要求的公司提供支持和幫助,聯(lián)合中介機構(gòu)對從未進行再融資的公司提出融資建議,力爭全年直接融資再創(chuàng)新高。鼓勵上市公司創(chuàng)新融資方式,豐富融資產(chǎn)品。積極做好與證監(jiān)會和省級相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)工作,加快在審企業(yè)審核進度。二是繼續(xù)推動企業(yè)并購重組,鼓勵將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中。聯(lián)合省國資委等相關(guān)部門,進一步推動并購重組和企業(yè)集團的整體上市工作,推動上市公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈,減少關(guān)聯(lián)交易,提高核心競爭力。嚴厲打擊股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益,督促公司嚴格履行決策程序和信息披露義務(wù),確保關(guān)聯(lián)交易和重組行為公開透明、公平公允。做好對重組方案不能順利實施的應(yīng)對預(yù)案。世博股份、麗江旅游作為云南旅游行業(yè)的上市平臺,但主營業(yè)務(wù)不突出,公司公告上半年業(yè)績大幅下降。建議充分利用好上市公司這一資本運作平臺,通過依托現(xiàn)有上市公司,采取定向增發(fā)、吸收合并等多種方式實施集團資源戰(zhàn)略性整合,將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置,使云南上市公司真正成為各個行業(yè)的橋頭堡和排頭兵。
其次,加強擬上市企業(yè)的培育工作,擴大培育視野,拓寬中小企業(yè)融資渠道。進一步提升對擬上市公司的指導(dǎo)服務(wù),做好輿論引導(dǎo)。繼續(xù)聯(lián)合省內(nèi)有關(guān)單位、各級地方政府做好擬上市企業(yè)調(diào)研。以創(chuàng)業(yè)板推出為契機,做好宣傳發(fā)動工作,讓更多符合條件的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)上市融資,利用資本市場做優(yōu)做強。推動各州市、政府相關(guān)部門加大宣傳扶持力度,整合后備資源,壯大后備上市企業(yè)。建議加大對醫(yī)藥、食品、生物資源、環(huán)保等受經(jīng)濟周期影響較小行業(yè)的扶持力度,對基本面較好、持續(xù)成長能力強、在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中帶動示范效果好的企業(yè)進行重點培育,以優(yōu)化行業(yè)分布,改變擬上市公司行業(yè)扎堆現(xiàn)象,提高后備資源質(zhì)量,加快推動我省企業(yè)上市。
同時,以規(guī)范促發(fā)展,不斷提升證券期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新能力和服務(wù)水平。一是繼續(xù)支持兩家證券公司增強自主創(chuàng)新能力,提高核心競爭能力,改善盈利模式。二是督促期貨公司進一步完善內(nèi)控制度,提升風(fēng)險管理能力,樹立規(guī)范經(jīng)營意識,通過創(chuàng)新、差異化服務(wù),提高核心競爭力。建議多舉措?yún)f(xié)調(diào)支持云南省證券公司投資銀行業(yè)務(wù)本土項目的發(fā)展。充分發(fā)揮本地證券公司在企業(yè)上市融資、并購重組、財務(wù)顧問中的積極作用,實現(xiàn)加快云南省企業(yè)上市進程和我省證券公司收入結(jié)構(gòu)多元化的雙贏。
2004年我主要從事證券交易系統(tǒng)技術(shù)支持、銀證產(chǎn)品的調(diào)試上線及其它工程實施工作。
工作主要成績?nèi)缦拢?/p>
1、2004年由于一些客觀原因，如人員離職、借調(diào)、工程任務(wù)比較緊張、人員比較緊張的情況下，沈陽金證的大部分技術(shù)支持工作都是我來負責(zé)的，其中包括柜臺系統(tǒng)、系統(tǒng)、銀證產(chǎn)品方面維護；銀證產(chǎn)品調(diào)試安裝、電話委托安裝等。在五月份，公司推出剩余配售產(chǎn)品后，由于沈陽地區(qū)安裝比較早，一方面需要盡快、盡早地把它吃透、學(xué)精，為開拓市場時提供好技術(shù)支持，另一方面在客戶使用過程中遇到各種問題，我都把他詳細歸類，哪些是理解、使用上的錯誤，哪些是程序錯誤、哪些是程序有待完善的，必要時匯總形成文檔發(fā)到總部。而具體使用過程中，不同客戶有不同需求，也要進行相應(yīng)地程序修改來滿足需求。總之，在人員緊缺的情況下，盡量把服務(wù)做得細致到位，讓客戶感覺到我們的技術(shù)服務(wù)沒有打折。
2、順利完成北方友好街營業(yè)部柜臺系統(tǒng)數(shù)據(jù)、金傭系統(tǒng)數(shù)據(jù)合并至熱鬧路營業(yè)部，同時從友好街系統(tǒng)內(nèi)分離另外兩營業(yè)部的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)了三家營業(yè)部在同一日順利過渡。
3、完成了哈爾濱聯(lián)合證券三個營業(yè)部的同城集中交易項目實施。在時間緊張、問題較多的情況下，我們得到了各方面、各部門人員的協(xié)助，終于比較順利地完成了任務(wù)。
4、完成了天同證券工行銀證通的調(diào)試、上線工作。
5、完成了北方太原街光大銀行銀證轉(zhuǎn)帳的調(diào)試、上線工作。
6、成了北方熱鬧路中信銀行銀證程序的調(diào)試、上線工作。
7、順利完成了金川江營業(yè)部與太原街營業(yè)部的數(shù)據(jù)合并工作。
8、順利完成了南五與南八中路營業(yè)部的數(shù)據(jù)集中工作。
9、撫順交行電話銀行中間件接口轉(zhuǎn)換調(diào)試工作正在實施中。
從一年中的工作中我取得的成績是在證券業(yè)務(wù)、技術(shù)水平、開發(fā)能力、工程項目經(jīng)驗上都有了提高，無論從問題的分析解決能力，項目實施經(jīng)驗上都有了進步，對一些新產(chǎn)品，如內(nèi)嵌和通用版剩余配售有了深入了解；對其它XONE、移動柜臺、開放式基金代銷系統(tǒng)等也有了一些基本了解。
成績的取得究其原因，主要是因為：
1、在工作中不斷積累總結(jié)，不放過任何一個小問題，深入找出問題出現(xiàn)原因。
2、銀證項目的進展順利原因是去年做過類似的產(chǎn)品調(diào)試工作，比較詳細了解銀證轉(zhuǎn)帳及銀證通業(yè)務(wù)流程和工作原理，前后臺間關(guān)系，數(shù)據(jù)流向、資金流向等問題。
3、數(shù)據(jù)集中項目順利完成是得益于在平時維護中對證券業(yè)務(wù)知識和柜臺系統(tǒng)熟悉。
4、正在實施的電話銀行中間件接口調(diào)試，由起初對業(yè)務(wù)的不了解，到現(xiàn)在對已經(jīng)對流程有了清晰了解，增強了分析處理問題能力，并有信心把它完成好。
在工作中存在問題與不足：
5、技術(shù)業(yè)務(wù)還有待深入全面了解。
6、對網(wǎng)絡(luò)方面知識和動手能力有待加強。
7、在維護或工程實施中，沒注重對關(guān)鍵問題總結(jié)，并形成文檔，這樣便于大家來共享，減少不必要的重復(fù)勞動，提高部門的工作效率。
8、在以后的工作學(xué)習(xí)中要不斷地學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)，新知識，做到知識的更新。
改進措施：
9、平時注重知識技能積累，刻苦鉆研，在邊學(xué)習(xí)邊實踐中成長。
10、加強網(wǎng)絡(luò)方面的學(xué)習(xí)，有機會多參加相關(guān)方面培訓(xùn)。
11、在工作中善于總結(jié)，對典型、關(guān)鍵問題解決注意整理，形成文檔，希望部門加強這方面的交流、監(jiān)督。
12、主動爭取新業(yè)務(wù)工程實施機會，在實踐中學(xué)習(xí)。
13、對公司推出的新產(chǎn)品及時了解。
2004年工作計劃：
14、爭取維護工作做得更加細致、更加有特色。
15、個人技術(shù)水平通過在具體的工作實踐中有更大幅度的提高。
16、在工程實施過程中，爭取保質(zhì)保量完成同時，加強溝通、協(xié)調(diào)能力。
部門及公司下一步發(fā)展的建議
部門：
17、加強部門維護、工程方面的管理，加強管理監(jiān)督，有始有終。
18、對工程、加班情況能形成制度，進行串休。
19、部門能有一個值班手機。
公司：
20、多提供一些培訓(xùn)機會給大家。
由于人員離職、借調(diào)、工程任務(wù)比較緊張、人員比較緊張的情況下，沈陽金證的大部分技術(shù)支持工作都是我來負責(zé)的，其中包括柜臺系統(tǒng)、系統(tǒng)、銀證產(chǎn)品方面維護；銀證產(chǎn)品調(diào)試安裝、電話委托安裝等。在五月份，公司推出剩余配售產(chǎn)品后，由于沈陽地區(qū)安裝比較早，一方面需要盡快、盡早地把它吃透、學(xué)精，為開拓市場時提供好技術(shù)支持，另一方面在客戶使用過程中遇到各種問題，我都把他詳細歸類，哪些是理解、使用上的錯誤，哪些是程序錯誤、哪些是程序有待完善的，必要時匯總形成文檔發(fā)到總部。而具體使用過程中，不同客戶有不同需求，也要進行相應(yīng)地程序修改來滿足需求。總之，在人員緊缺的情況下，盡量把服務(wù)做得細致到位，讓客戶感覺到我們的技術(shù)服務(wù)沒有打折。
2、順利完成北方友好街營業(yè)部柜臺系統(tǒng)數(shù)據(jù)、金傭系統(tǒng)數(shù)據(jù)合并至熱鬧路營業(yè)部，同時從友好街系統(tǒng)內(nèi)分離另外兩營業(yè)部的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)了三家營業(yè)部在同一日順利過渡。
3、完成了哈爾濱聯(lián)合證券三個營業(yè)部的同城集中交易項目實施。在時間緊張、問題較多的情況下，我們得到了各方面、各部門人員的協(xié)助，終于比較順利地完成了任務(wù)。
4、完成了天同證券工行銀證通的調(diào)試、上線工作。
5、完成了北方太原街光大銀行銀證轉(zhuǎn)帳的調(diào)試、上線工作。
6、成了北方熱鬧路中信銀行銀證程序的調(diào)試、上線工作。
7、順利完成了金川江營業(yè)部與太原街營業(yè)部的數(shù)據(jù)合并工作。
8、順利完成了南五與南八中路營業(yè)部的數(shù)據(jù)集中工作。
9、撫順交行電話銀行中間件接口轉(zhuǎn)換調(diào)試工作正在實施中。
從一年中的工作中我取得的成績是在證券業(yè)務(wù)、技術(shù)水平、開發(fā)能力、工程項目經(jīng)驗上都有了提高本文，無論從問題的分析解決能力，項目實施經(jīng)驗上都有了進步，對一些新產(chǎn)品，如內(nèi)嵌和通用版剩余配售有了深入了解；對其它xone、移動柜臺、開放式基金代銷系統(tǒng)等也有了一些基本了解。
成績的取得究其原因，主要是因為：
1、在工作中不斷積累總結(jié)，不放過任何一個小問題，深入找出問題出現(xiàn)原因。
2、銀證項目的進展順利原因是去年做過類似的產(chǎn)品調(diào)試工作，比較詳細了解銀證轉(zhuǎn)帳及銀證通業(yè)務(wù)流程和工作原理，前后臺間關(guān)系，數(shù)據(jù)流向、資金流向等問題。
3、數(shù)據(jù)集中項目順利完成是得益于在平時維護中對證券業(yè)務(wù)知識和柜臺系統(tǒng)熟悉。
4、正在實施的電話銀行中間件接口調(diào)試，由起初對業(yè)務(wù)的不了解，到現(xiàn)在對已經(jīng)對流程有了清晰了解，增強了分析處理問題能力，并有信心把它完成好。
在工作中存在問題與不足：
5、技術(shù)業(yè)務(wù)還有待深入全面了解。
6、對網(wǎng)絡(luò)方面知識和動手能力有待加強。
7、在維護或工程實施中，沒注重對關(guān)鍵問題總結(jié)，并形成文檔，這樣便于大家來共享，減少不必要的重復(fù)勞動，提高部門的工作效率。
8、在以后的工作學(xué)習(xí)中要不斷地學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)，新知識，做到知識的更新。
改進措施：
9、平時注重知識技能積累，刻苦鉆研，在邊學(xué)習(xí)邊實踐中成長。
10、加強網(wǎng)絡(luò)方面的學(xué)習(xí)，有機會多參加相關(guān)方面培訓(xùn)。
11、在工作中善于總結(jié)，對典型、關(guān)鍵問題解決注意整理，形成文檔，希望部門加強這方面的交流、監(jiān)督。
12、主動爭取新業(yè)務(wù)工程實施機會，在實踐中學(xué)習(xí)。
13、對公司推出的新產(chǎn)品及時了解。
20__年工作計劃：
14、爭取維護工作做得更加細致、更加有特色。
15、個人技術(shù)水平通過在具體的工作實踐中有更大幅度的提高。
16、在工程實施過程中，爭取保質(zhì)保量完成同時，加強溝通、協(xié)調(diào)能力。
部門及公司下一步發(fā)展的建議
部門：
17、加強部門維護、工程方面的管理，加強管理監(jiān)督，有始有終。
18、對工程、加班情況能形成制度，進行串休。
19、部門能有一個值班手機。
公司：
20、多提供一些培訓(xùn)機會給大家。
股海“少年派”
如今的操盤高手花榮，進入證券公司的第一份工作卻是修程控交換機。在此之前，花榮的工作是在一座大廈里負責(zé)弱電系統(tǒng)的管理和維護，月薪才幾百元錢。偶然接觸股市之后，花榮就像突然發(fā)現(xiàn)了一條生財之路，1萬塊錢的本金，做得好的話幾天就能賺幾千塊錢，這讓他激動不已。他很快就開始癡迷于炒股，并且一心想要進入證券公司。當(dāng)時證券公司大多數(shù)崗位是不對外招聘的，都是從人民銀行調(diào)動人員。而計算機、通訊方面的人才比較缺乏，正好花榮大學(xué)的專業(yè)是通信工程，所以他幸運地進入了證券公司。后來公司遇到困境，領(lǐng)導(dǎo)注意到花榮有一定的操盤能力，就把他調(diào)入自營部門試著做。他成功地扭轉(zhuǎn)了困境，也走上了自己事業(yè)的正軌。
從早期為國企打工開始，基本上各種類型的投資機構(gòu)花榮都做過，比如信托公司、期貨公司、租賃公司、券商等。后來他離開投資機構(gòu)，為證券市場的大戶打工，順便做自己的投資。現(xiàn)在他則是給自己打工，成了一名形式上的“自由職業(yè)者”。
在A股市場，幾乎沒有哪個投資者沒經(jīng)歷過打擊，賠得傾家蕩產(chǎn)的人也不在少數(shù)。花榮也經(jīng)歷過考驗，2001年至2004年這段時間，他的投資一直不太順手。最慘的一次熊市中，700萬元資金賠到只剩幾萬塊錢，他瀕臨崩潰。不過，比起當(dāng)時許多一蹶不振的投資者來說，花榮幸運地挺過來了，并迎來了大牛市，也從經(jīng)驗和教訓(xùn)中總結(jié)出了更完善的投資策略。從2005年到現(xiàn)在，花榮炒股每年都是高收益，即使是2008的大熊市，也有40%的收益。他表示，2012年只有百分之十幾的收益，算是正常發(fā)揮，但是在近幾年中算是收益比較低的一年。
對于股市的無情，花榮看得很開，他說：“證券市場就是‘各領(lǐng)三五年’，很多曾經(jīng)的風(fēng)云人物現(xiàn)在銷聲匿跡了，這也很正常。機構(gòu)也是一樣，排名第一的私募基金每年都在變，而且一只基金每年的排名經(jīng)常會大起大落。成功者只是在挫折之后又爬起來了。”
曾經(jīng)有人問花榮，能不能介紹幾個因為炒股從貧民變成億萬富翁的人，他回答說找不到，倒是能介紹很多從億萬富翁變成百萬富翁的人。比如他1999年來北京的時候，曾經(jīng)參加一個飯局，當(dāng)時在座有10位億萬富翁，現(xiàn)在只有1個人還是億萬富翁。再比如當(dāng)年股市有“上海八杰”，現(xiàn)在很少人知道了，8個人中就只有楊百萬在股市中還是一個標(biāo)志性人物。
這些所見所聞并未讓花榮退縮，他認為聽聽別人的故事尤其是悲劇故事不是壞事：“在股市這個高風(fēng)險市場中，就像在船上漂流，你必須始終保持清醒。就像《少年派的奇幻漂流》一樣，你身邊有一只老虎，你就會始終保持斗志。但是如果沒有一只老虎陪著你，你可能就會沉溺在過往的成功之中，忽略了風(fēng)險。很多人都是經(jīng)歷過無限風(fēng)光之后，突然就栽了大跟頭，從山頂上一下子掉下懸崖。沒有任何征兆。”
想賺錢，先明辨是非
人賺錢有三種方式。第一種是以力賺錢，就是打工；第二種是以人賺錢，就是創(chuàng)業(yè)做老板；第三種是以錢賺錢，就是類似投資理財。以錢賺錢其實是賺錢的最高境界。但是現(xiàn)實生活中，大部分人的能力不夠，所以理財會成為一把雙刃劍，有時候不但沒有使財富增加，反而使自己打工、創(chuàng)業(yè)賺的錢，都填了這個窟窿。但是這不是拒絕理財?shù)睦碛桑喾矗總€人都應(yīng)該重視理財，提高自己理財?shù)募寄堋?/p>
炒股是花榮選擇的r以錢賺錢J的方式。他的書《百戰(zhàn)成精》的封面上有一句話：“如果你愛一個人，送他去股市，那里是天堂；如果你恨一個人，送他去股市，那里是地獄！”為什么股市是地獄？他解釋：“長時間的投資結(jié)果是1贏2平7虧。事實上可能更殘酷。”那為什么股市是天堂？他答道：“股市中投資者普遍比較蠢，與投入的財富相比，在技能準(zhǔn)備上不足。只要你有一定的‘上乘武功’準(zhǔn)備和智慧積累，就能輕松成功。”
花榮所說的“蠢”不單純指智商，而是很多投資者缺乏基本的明辨是非的能力。“在證券市場，很多人看到一個明最不符合邏輯的說法，會認為是真的；而一個很真實的說法，反而不相信。就好比你給一個人一張百元鈔票和一張10元鈔票，很多人分不清哪張是10元哪張是百元。”他表示很無奈。
固執(zhí)也是很多人失敗的根源。花榮發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)人都是最相信自己。很多人包括機構(gòu)在股市里是一根筋的，一開始用一個方法獲利了，就會一直抱著同樣的方法做到老，沒有總結(jié)、進步、發(fā)展。人一旦形成一個習(xí)慣，再想改變很難。在股市中體現(xiàn)得尤為明顯。花榮性子直，一般看見別人做傻事都會忍不住說一下，但是他最大的困惑就是：“在證券市場中，我想阻止一個人做傻事，阻止不了。別說不認識的人，就連身邊的親朋好友，我知道他持有這只股票要倒大霉，良言相勸，都經(jīng)常勸不住。”
花榮認為，一個人智慧的提升需要閱歷，所謂見多識廣。好和壞沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)，但是見得多了就會有比較，知道什么是相對好的。花榮在券商的電腦部工作的時候，看過至少幾萬人的交易情況，這是最好的學(xué)習(xí)。而這么多年，他也在不斷地總結(jié)和修正，這在他一系列的書里都有反映。智慧的另一個方面就是看事情的角度，每個投資者都要站在自己的角度，了解自己的資本、需求和風(fēng)險承受能力，不要總是抱著不切實際的想法。
在自己的微博上，花榮總結(jié)了他認為的決定炒股輸贏的因素：第一、有辨是非的基礎(chǔ)素質(zhì)；第二、是否順大勢而為；第三、持股策略是否科學(xué)合理；第四、熟悉股性的思維效率；第五、個人運氣。而他也表示，越往前的選項，越需要投入更多的精力。
不在熊市中賭博
花榮是典型的穩(wěn)健派投資者，他認為股市投機的最高境界是“有知者無畏”，“知”主要是指知道某個時間點會發(fā)生什么，知道某個價格的確定性，最好是完全確定，如不是完全確定。也必須知道概率；“畏”是指一旦開始行動，要對正反兩種結(jié)果都能夠接受，如果有一種結(jié)果無法接受，或者有時候處于“無知”狀態(tài)，那就假設(shè)會發(fā)生壞的結(jié)果，不采取行動。
有些股民堅信自己的選股能力，愛做逆市英雄，花榮說自己佩服這些人的勇氣，但不會效仿。他要的不是“做英雄”，而是“在最低的風(fēng)險下獲取最高的利益”，所以熊市中他從不和自己較勁：“你覺得你選的股，圖形好，題材好，基本面也好，里面有莊家，高手也看好，符合價值投資……但它還是跌了。因為你說的這些，你知道，我知道，莊家也知道，但是‘熊’不知道。你的價值投資‘熊’永遠也不會懂。”
在花榮看來，股市投資者如果能管住自己的手癢病、多動癥，那即便生活很腐化，花的錢也比在熊市中賠的錢少得多。一旦市場出現(xiàn)危險征兆，不論3萬，還是3000萬，都應(yīng)該立即避險，不能出現(xiàn)那種不可收拾的結(jié)果，賠90%，都是從賠5%拖下來的。
熊市的時候，花榮給股民的建議是“花天酒地”。他開玩笑說：有一位著名富商請了三位高手教授他的公子理財。第一位基金經(jīng)理的教材是《價值投資》《金剛經(jīng)》；第二位私募高手的教材是《波浪理論》《金剛經(jīng)》；我的教材是《百戰(zhàn)成精》《花花公子》。雖然是個玩笑，但一定程度上反映了花榮的生活態(tài)度：股市投資的目的是為了讓人生更幸福，而不是讓自己的生活中只有股票。
如果你把花榮說的“花天酒地”理解為抽煙喝酒泡夜店，那你可能是被這只“花狐貍”愚弄了，他自己可沒有任何這類的愛好，他的生活方式簡直就是健康楷模。非股市交易時間，他從不琢磨股票，早睡早起，中午還要午休。業(yè)余時間基本都貢獻給了幾個俱樂部——羽毛球俱樂部、乒乓球俱樂部、登山隊、歌友會，每周他都會參加幾次俱樂部活動。他得意地說：“我們這幾個俱樂部不是隨便玩玩，都是有一定水平的，20多歲的小伙子跟我打羽毛球，很少有能打贏我的。”而熊市更是花榮享受生活的好機會，他會利用那些時間專心寫書，或者安排一段較長時間的旅行。
在一些描述花榮的文章里，還有很多股民的印象里，花榮是個隱形富豪，低調(diào)甚至不修邊幅。其實他從沒有刻意低調(diào)過，身上的衣服都是名牌。對于給人留下不修邊幅的印象，他表示可能是做汪券的人大部分都比較懶散，喜歡穿舒服的衣服，他最喜歡的就是運動服。其實他也有不少昂貴的正裝、考究的領(lǐng)帶和領(lǐng)帶央、做工精細的皮鞋，只是大部分時問都壓在箱底而已。
追求騎士精神
與操盤手身份相比，花榮更喜歡自己的作家身份。上世紀90年代，花榮在報紙上開了一個專欄，名稱叫“獵莊狐貍”。這個專欄當(dāng)時受到很多讀者喜愛，所以就有出版社找上門來，提出出版一本同名的書。當(dāng)時他打工的華融證券（銀河證券前身）老板提出來：“我們是大公司，叫狐貍不夠氣勢，是不是能叫老虎、獅子？”出版社回答：“叫狐貍好賣，叫別的不好賣。”后來這個名字就延續(xù)了下來，成為一系列股民經(jīng)典讀物。“花狐貍”這個昵稱也在股民中流傳開來，不過狐貍這種狡猾又謹慎的動物，的確和花榮有幾分相似之處。
花榮說自己寫作的愛好由來已久，上中學(xué)的時候文科就比理科好，寫的作文還在《讀者》上發(fā)表過。之所以考大學(xué)的時候報了工科，是因為他生活在重理輕文的時代，大家認為學(xué)習(xí)成績好的孩子就應(yīng)該學(xué)理科。
這些年，花榮陸陸續(xù)續(xù)寫了十幾本書，除了技術(shù)分析型的書，還有幾本小說，其中影響力最大的就是《操盤手》。美國《紐約客》雜志曾向讀者推薦這本書，并說“要快速了解中國股市，就看《操盤手》。”花榮透露，《操盤手2》預(yù)計今年年中就會與讀者見面。
不明就里的人以為花榮寫書是因為寫書比炒股更賺錢。讓花榮感到意外的是，抱著這種想法的人竟然特別多。一開始別人這樣說，他覺得無所謂，但聽得多了還是有點煩的。前不久，又有網(wǎng)友提出這樣的問題，花榮回答：“去年《百戰(zhàn)成精》稿費4個億；炒股收益為：逆回購20萬，分級債券基金2300萬，股票投機收益367萬，給富豪唱堂會還有收益若干。”事實上，在這份答案中除了4個億的稿費其實是4萬元之外，其他數(shù)據(jù)都是基本真實的。寫書，是花榮的精神享受。有人問花榮：“既然您有獨門絕技，自己悶頭發(fā)財不好嗎，出什么書啊？”花榮回答：“是啊！孫武也是個傻瓜，打敗全世界不就得了，還寫《孫子兵法》流芳后世？騎士的精神世界，有些人永遠不懂。”
除了寫書，花榮還寫了大量博客。他說自己寫博客的主要目的是便于分析和加深記憶，文字記錄是技能提升的最佳捷徑。也是為了和一些認識的朋友分享。“但是分不清是非的人很多，素質(zhì)低的人也很多，有些人偷偷看了我的博客，按照我的思路操作，賺了錢就覺得是自己的本事，賠了錢就拿我做替罪羊。有些人總是有不切實際的想法，覺得我?guī)退l(fā)財是應(yīng)該的，盡管我根本不認識他。有些人會用命令的口吻，告訴我應(yīng)該這樣寫應(yīng)該那樣寫，或者說我中間不應(yīng)該休息，應(yīng)該每天都寫。還有人說他關(guān)注了我的博客，是我的粉絲，我出了書就應(yīng)該免費送給他。”
花榮沒辦法，只好在自己的博客首頁發(fā)了個聲明，主要意思就是自己的博客只是私人操盤日志，不是投資指南。這樣做一方面是對新股民的告誡，一方面也是一種自我保護的方法。
老花的煩惱
古人說：“窮則獨善其身，達則兼濟天下”，但花榮覺得在證券市場這句話應(yīng)該反過來：“‘窮則兼濟客戶’，自己的資金不夠，就要借船出海，幫別人賺錢的同時自己也賺一點。但是自己有錢了以后就要‘達則獨善其身’，原因還是因為在這個市場中很多人辨別不了是非。我?guī)退?0%，他不滿意，覺得應(yīng)該賺50%；我?guī)退?0%，他又想要100%。2008年的時候我?guī)鸵粋€朋友做投資，股市從6000點跌到1600點的時候，我1000萬元本金賺了1000萬元，他不滿意，覺得應(yīng)該賺得更多。做投資不可能一帆風(fēng)順，做得再好的人也會有起伏，如果是自己的錢賠了，雖然也難受，但是難受之后也就過去了。但如果賠了別人的錢。就要面臨雙重壓力，所以我不愿意幫別人做投資。”
在花榮看來，金錢最大的價值就是讓人獲得自由。當(dāng)你的財富越來越多，自由的級別也就越來越高。花榮原來打工的一個公司的老板喜歡罵人，動不動就讓部下滾蛋，那時候花榮只能忍氣吞聲，夢想著有一天能得到自由，只做自己的投資，不管別人的事情。他掙到第一個1000萬時，做了一件“輕狂事”——開晨會與老板意見不合，他把面前的茶杯一把摔在地上，大聲說：“閉嘴！不想干就滾蛋！”
但是現(xiàn)在花榮發(fā)現(xiàn)完全不管別人的事情也不可能，就像《水滸》里面，有些人是被朝廷逼上梁山，有些人是被梁山逼上梁山。在證券市場，交易都是透明的，如果你是炒股高手，想自己偷偷發(fā)財是不可能的，別人一定會知道。所以總有一些有勢力的人找到花榮，想請他幫忙。“人品好一點的像劉備那樣三顧茅廬，人品不好的就給你使手段、找麻煩。所以你想獨善其身也做不到。我現(xiàn)在也幫幾個綜合實力強的人做，但不是為了賺錢，只是為了自己的生活之路更平坦一些。”花榮如是說。
除了找上門來的老板大鱷，眾多熱情的普通股民也讓花榮難以招架，他說：我很少主動給別人發(fā)短信或者打電話，但是經(jīng)常接到陌生的電話，接通之后，對方上來就問：“花榮老師，你看這兩天XX股票行情怎么樣，明天會漲還是會跌？”花榮不會當(dāng)面拒絕回答這些問題，但他公布了一套“回答股友問題標(biāo)準(zhǔn)答案”——1問：某股怎么樣？答：中等（心里想，只要我沒持有的股票都是壞股票）。2問：你覺得大盤漲還是跌？答：你怎么看（我的觀點與你一樣）？3問：你覺得那誰的水平怎么樣？答：很高（我可不得罪人）。4問：你覺得價值投資、波浪理論和夜觀天象實用嗎？答：實用，但學(xué)成的難度極大。這套“標(biāo)準(zhǔn)答案”出爐之后，許多網(wǎng)友感慨“果然是花狐貍，真是太狡猾了”。但花榮這樣做完全是無奈之舉，他不想給自己惹麻煩。
不過這些小煩惱不會影響花榮的快樂心情，他說“我覺得人人都有本難念的經(jīng)”。
股票可以一直玩下去
花榮說自己沒有想過轉(zhuǎn)行，也沒有想過退休。他說：“做證券的人，再做其他的行業(yè)難度比較大。因為證券市場的門檻低，自由度也大。如果你做過證券再去做實業(yè)，光工商、稅務(wù)這些雜七雜八的事你就受不了。我是沒有想過做其他的行業(yè)，一方面別的我不會，一方面也是嫌賺錢太慢。”
雖然股市有風(fēng)險，但花榮認為做實業(yè)也一樣有風(fēng)險，“二八定律”在哪個行業(yè)都適用，成功者總是少數(shù)。對于聰明人來說，股市的風(fēng)險并不比做實業(yè)大，投資實業(yè)哪怕只是開個小飯店，資金全部打水漂也是常有的事。
回想20多年的炒股經(jīng)歷，花榮感覺股市這么多年本質(zhì)上的變化并不大，只是游戲規(guī)則有一些小小的調(diào)整。股市這些年經(jīng)歷過幾個分水嶺，1993年是第一個分水嶺，1993年之前不允許機構(gòu)炒股，投資者都是個人；1996年左右，券商進入市場，成為主要的莊家；1998年有了基金，基金替代券商成為新的莊家；2005年股市改革，市場規(guī)范了很多。
花榮透露自己小時候玩電子游戲玩得很好。他覺得證券市場和電子游戲很像，最像的一點就是容易讓人癡迷。很多股民恨不得股市24小時不關(guān)，節(jié)假日也別休息。放長假的時候，他們會覺得很失落。還有一點就是股市和電子游戲都是博弈，有輸有贏。而且都是技巧性活動，有一定的難度，需要不斷總結(jié)“攻略”。
他說：“股市，只要你愿意玩，可以一直玩下去。股票投資者越老越成熟，歐美一個成熟的基金經(jīng)理基本都是45歲以上，所以我覺得現(xiàn)在很多20多歲的人炒股不行是很正常的。我的錢基本上全部投在股市里，我的投資方法已經(jīng)比較成熟了，有很大一部分資金是投在固定收益這塊，不存在賠錢的可能性，只是賺多賺少的問題。”
“問世間股為何物？直叫人以中暑相賭！”這是花榮的調(diào)侃。他給自己的博客取名“中暑山莊”，比喻很多人進到股市就暈頭轉(zhuǎn)向，像中暑一樣。但是花榮不會“中暑”，他要決定是否持有一只股票，考慮的不是這只股票能帶來多少利潤，而是自己對這只股票的走向有多大把握。用他的話來說就是：“黃羊也打，兔子也打，老虎不打。”
類似藝術(shù)品投資、貴金屬投資等其他投資方式，花榮說他也都有所了解，但是不會參與。因為有些市場不夠規(guī)范，比如藝術(shù)品投資，有些成交的真實性是值得懷疑的。在這樣的市場中能不能賺到錢，關(guān)鍵要看你是不是游戲主導(dǎo)者，如果你是被游戲玩的人，恐怕是不行的。再說其他的投資方式也不是他的強項。
[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)；金融服務(wù)；形式
[中圖分類號]F230 [文獻標(biāo)識碼]B
近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)概念忽然火爆起來，第三方支付多年的發(fā)展已經(jīng)實質(zhì)上改變了人們的生活消費習(xí)慣，傳統(tǒng)金融業(yè)如銀行、券商、基金、保險機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭到全面沖擊，證券市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)也被迅速互聯(lián)網(wǎng)化。互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)思維、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，幾乎所有的經(jīng)濟增長點皆來自這個時代。
互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)無疑是一個熱點問題，但是理論界對互聯(lián)網(wǎng)概念并沒有進行明確界定，對互聯(lián)網(wǎng)分類也沒有進行有效地梳理和系統(tǒng)的闡釋，這一方面會影響理論界對日新月異的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展的總結(jié)，也不利于互聯(lián)網(wǎng)實務(wù)尋找突破的空隙、謀求更大的發(fā)展。所以，本文擬對互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)進行系統(tǒng)分類，并簡要論述其對經(jīng)濟變革的推動作用。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)產(chǎn)生的背景
互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)并不是近幾年出現(xiàn)的新鮮事物，2000年前后出現(xiàn)的阿里集團支付平臺、更早時期的各銀行網(wǎng)銀支付都是互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的早期形式。互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)真正被大眾熟知得益于2013年6月13日阿里集團余額寶的橫空出世。在此之后，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的新形式、新思路層出不窮，因此有學(xué)者將2013年稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)元年”。隨后的幾年內(nèi)，有大批有為青年掀起了“互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮”，草根平臺和草根團隊受到追捧，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭百度、阿里、騰訊也加入到互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的浪潮中。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的概念及發(fā)揮作用的方式
“互聯(lián)網(wǎng)金融”服務(wù)顧名思義是“互聯(lián)網(wǎng)”和“金融”的結(jié)合，其核心卻是“金融”，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)是以互聯(lián)網(wǎng)的思維和技術(shù)去實現(xiàn)對人們的金融服務(wù)。從目前互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)發(fā)展的情況來看，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)主要能夠滿足人們的四種需求，即支付的需求，投資的需求，融資的需求以及風(fēng)險管理的需求。
互聯(lián)網(wǎng)支付。互聯(lián)網(wǎng)支付主要運用第三方支付和網(wǎng)絡(luò)銀行的支付形式。其中，第三方支付主要有四種主要形式：PC支付、手機支付、預(yù)付卡支付和POS收單支付。PC支付又分為賬戶支付和網(wǎng)關(guān)支付，區(qū)別在于使用銀行卡賬號還是使用網(wǎng)絡(luò)賬號；手機支付又分為通信賬戶支付、遠程支付、類Square支付和近場支付。通信賬戶支付是應(yīng)用移動網(wǎng)絡(luò)預(yù)存話費的支付，遠程支付是一種網(wǎng)關(guān)支付，類square支付是利用聽筒讀卡器刷取銀行卡進行的支付，近場支付是短距離高頻無線通信技術(shù)電子設(shè)備之間的非接觸式數(shù)據(jù)傳輸進行的支付；預(yù)付卡也稱儲值卡，客戶預(yù)存資金后通過扣減卡內(nèi)金額進行支付；POS收單，用POS機刷卡進行的支付。在未來第三方支付可能的發(fā)展方向是碼支付，包括二維碼、聲波碼等的支付.生物特征支付，人臉支付、掌紋支付物理介質(zhì)支付，身份證、銀行卡、車牌等；近場通訊支付，藍牙、WIFI等。短信支付基本上已經(jīng)退出了第三方支付的序列，只作為支付的輔助驗證手段。
網(wǎng)絡(luò)銀行是另一種互聯(lián)網(wǎng)支付的形式，可以很方便地實現(xiàn)對長尾資金的吸納，吸收了一部分存量較大、規(guī)模較小的資金。在成本既定的情況下，隨著儲戶規(guī)模的擴大，銀行利潤會相應(yīng)增加。網(wǎng)絡(luò)銀行以口碑招攬顧客，規(guī)模太小和對風(fēng)險掌控能力太弱的網(wǎng)絡(luò)銀行都會失敗。
互聯(lián)網(wǎng)投融資需求。投資與融資是一件事物從不同角度進行觀察的兩個方面。互聯(lián)網(wǎng)投融資的方式主要有網(wǎng)絡(luò)銀行、P2P借貸平臺、眾籌平臺、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)交易平臺、網(wǎng)絡(luò)微貸、網(wǎng)絡(luò)基金、網(wǎng)絡(luò)證券以及財富管理等方面內(nèi)容。
網(wǎng)絡(luò)銀行，儲戶將資金存入銀行以謀求利息，是最簡單、基礎(chǔ)的一種投資形式。
P2P，來源于英文Peero Peer個人對個人的貸款的簡寫。其核心是民間高利貸的互聯(lián)網(wǎng)化。現(xiàn)在我國的P2P形式實質(zhì)為P2B，Person to Bushess，往往是個人對商業(yè)的貸款。對于投資方，應(yīng)關(guān)注的兩個事情，一是P2P項目的利率，二是P2P平臺的風(fēng)險性。P2P項目，往往將一筆資金需求拆開成若干小的投資機會，打破了對個人投資資金規(guī)模的限制。P2P項目的年化利率一般在8%-30%之間。10%-15%為P2P項目普遍收益率。目前，我國P2P平臺發(fā)展，處于野蠻成長階段，無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管，行業(yè)發(fā)展依賴擔(dān)保機制。民間高利貸形式的核心問題是對貸款本息是否存在特定力量的擔(dān)保，而網(wǎng)絡(luò)P2P形式，由于資金供需雙方除網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺以外，并不存在現(xiàn)實社會的聯(lián)系，所以P2P擔(dān)保較民間高利貸擔(dān)保更顯得重要。P2P的擔(dān)保主要有7種，分別是：無擔(dān)保、風(fēng)險備用金擔(dān)保、平臺擔(dān)保、小貸/擔(dān)保公司擔(dān)保、抵質(zhì)押擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保和保險。
網(wǎng)絡(luò)眾籌，最初的眾籌平臺主要面向創(chuàng)業(yè)或創(chuàng)意項目，采用項目產(chǎn)品“團購+預(yù)售”模式，即預(yù)售式眾籌；隨著眾籌的發(fā)展，出現(xiàn)了以資金回報為目的的眾籌平臺，即股權(quán)眾籌模式舭外，還有會籍式眾籌、捐贈式眾籌等多種類型。聚焦垂直細分領(lǐng)域，如智能硬件、音樂、房地產(chǎn)等的眾籌平臺也開始出現(xiàn)。股權(quán)式眾籌中的天使投資對扶植我國小微創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展，有著重要的推進作用。
網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)交易平臺，是將委托貸款債權(quán)、票據(jù)收益權(quán)、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)、信貸資產(chǎn)證券化等資產(chǎn)進行網(wǎng)上交易的平臺。平安旗下的陸安開展了相關(guān)業(yè)務(wù)。
網(wǎng)絡(luò)微貸，主要包括阿里集團的螞蟻金服和京東旗下的京寶貝和京東白條。面向淘寶、天貓、阿里巴巴、京東商城的小商戶和網(wǎng)購消費者，以數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)進行的小額快速貸款業(yè)務(wù)。一般貸款金額不超過100萬，最短3分鐘可以放款。
網(wǎng)絡(luò)基金，是傳統(tǒng)基金的線上銷售形式。余額寶是傳統(tǒng)貨幣基金的網(wǎng)絡(luò)銷售形式。網(wǎng)絡(luò)基金只是改變了傳統(tǒng)基金的銷售模式就使金融業(yè)煥發(fā)了巨大的活力，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的促進作用可見一斑。但利率下行趨勢對貨幣型基金是重大利空，下一個臺風(fēng)口或是股票型基金。
網(wǎng)絡(luò)證券，是傳統(tǒng)證券的線上交易形式。由于一人同一性質(zhì)的賬戶只能在一家證券交易機構(gòu)開戶，而不同證券公司以及證券交易方式傭金比率不同。轉(zhuǎn)戶成本較高限制了網(wǎng)絡(luò)券商的發(fā)展。2015年下半年中證登力推出的統(tǒng)一賬戶體系“一碼通”即將上市，上交所指定交易制度可能會廢除，轉(zhuǎn)戶成本有可能大幅度降低。國外新興的網(wǎng)絡(luò)證券形式，當(dāng)屬LoyaΒ推出的股票回饋計劃或稱股票社交化平臺。Facebook、特斯拉、阿里巴巴等首發(fā)新股公司，以及蘋果、星巴克、麥當(dāng)勞、可口可樂、Google等次生市場股票可以由LoyaΒ證券公司在Amazon等平臺上進行銷售或者作為獎勵回饋給忠實顧客。
綜合性理財平臺，是指證券加基金加私募產(chǎn)品加融資融券加第三方支付的綜合性平臺，核心是需要證券、銀行、基金等多個牌照，而第三方管存又限制了證券賬戶的功能。可以預(yù)見在不久的將來，綜合性協(xié)同理財必將成為一種趨勢。
互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險管理需求。互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險管理主要有互聯(lián)網(wǎng)保險以及互聯(lián)網(wǎng)征信兩種形式，是基于互聯(lián)網(wǎng)的保險創(chuàng)新和信用信息評級認證行業(yè)。
網(wǎng)絡(luò)保險。由于線上的業(yè)務(wù)的接單與受理，大大簡化了流程、節(jié)約了成本。流程的簡化和成本的低廉化又促進了保險形式的多樣化。目前，互聯(lián)保險的發(fā)展方向是：基于大數(shù)據(jù)的保險定價、低門檻產(chǎn)品以及全流程的網(wǎng)上操作。
網(wǎng)絡(luò)征信。2015年1月中國人民銀行公布了首批獲得個人征集牌照的8家機構(gòu)，BAT中的騰訊、阿里均在其中。征信業(yè)在我國雖起步較晚，但是征信業(yè)對于國家信息收集、取得與的重要性不言而喻。以上市公司會計報表為例，美國證監(jiān)會SE（告知廣大投資者，在信用評級的基礎(chǔ)上運用上市公司會計信息進行決策。我國證券市場不規(guī)范的原因，也存在信用評級機制不健全的問題。網(wǎng)絡(luò)征信牌照的，對我國完善征信體系有著重要的意義。
【關(guān)鍵詞】綜合經(jīng)營；金融風(fēng)險；銀行業(yè)績
1.引言
1933年通過的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，對于美國的金融體系是一場系統(tǒng)性的改革。該法案禁止商業(yè)銀行從事證券經(jīng)紀、承銷業(yè)務(wù)，禁止商業(yè)銀行的員工在證券公司兼職，商業(yè)銀行從事保險業(yè)務(wù)也受到嚴格限制，而僅保留了承銷政府債券的資格。該法案對利率上限和銀行跨州經(jīng)營也進行了嚴格限制。美國自此形成了長達66年的分業(yè)經(jīng)營金融體制。
但是隨著金融業(yè)深化和擴張，該法案形成的分業(yè)經(jīng)營格局阻礙了銀行業(yè)務(wù)擴展，而非銀行機構(gòu)侵入商業(yè)銀行的存貸款領(lǐng)域，金融控股公司大量出現(xiàn)，進入20世紀90年代后，部分獲得特許的商業(yè)銀行開始從事證券承銷業(yè)務(wù)，而1998年花旗銀行和旅行者集團的合并標(biāo)志著該法案已名存實亡。1999年11月，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》對分業(yè)經(jīng)營的規(guī)定作出了實質(zhì)性修改，準(zhǔn)許銀行控股公司轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诳毓晒荆蚱屏算y行、證券與保險之間的金融防火墻，確立了綜合經(jīng)營的金融體制。
我國在資本市場的建設(shè)過程中，采用了分業(yè)經(jīng)營的模式。《商業(yè)銀行法》、《證券法》和《保險法》都對銀行、證券、保險的綜合經(jīng)營做出了禁止性規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立。”但是目前嚴格的分業(yè)經(jīng)營都已被突破，光大集團、中信集團和平安集團成為實質(zhì)上的金融控股公司，金融業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、信托、保險、基金、資產(chǎn)管理等行業(yè)和領(lǐng)域。國務(wù)院批準(zhǔn)商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點，允許保險資金按一定比例直接進入資本市場。由于現(xiàn)實與法律條文存在著脫節(jié)情況，因此立法機關(guān)、市場機構(gòu)以及專家學(xué)者對這一禁止性規(guī)定爭議較大。最后，三部法律在修改時，都在原有的綜合經(jīng)營禁止性規(guī)定基礎(chǔ)上，加上了“國家另有規(guī)定的除外”，既為既成事實提供法律依據(jù)，也為下一步的金融改革和發(fā)展預(yù)留了空間。
根據(jù)世界銀行2012年公布的銀行監(jiān)管數(shù)據(jù)，在其所統(tǒng)計的142個國家和地區(qū)中，已有110個國家和地區(qū)允許商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)，79個國家和地區(qū)允許商業(yè)銀行從事保險業(yè)務(wù)。但是，始于2008年的金融危機，加深了監(jiān)管部門和市場對于金融風(fēng)險的擔(dān)憂，在綜合經(jīng)營的模型下，源于證券和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險很容易傳導(dǎo)至同一家金融控股公司控制的商業(yè)銀行部門，降低銀行業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性。從短期影響來看，可能造成銀行的監(jiān)管資本無法有效吸收損失，金融機構(gòu)的杠桿倍數(shù)較高，會進一步惡化市場風(fēng)險。同時，信息不對稱可能引發(fā)銀行擠兌，造成銀行流動性不足，銀行間同業(yè)拆借市場也會失去作用。信用風(fēng)險、操作風(fēng)險也可能加劇銀行的不穩(wěn)定性。從長期影響來看，由于金融市場存在著嚴重的外部性，金融體系存在內(nèi)在的脆弱性和關(guān)聯(lián)性，微觀風(fēng)險容易演化成為系統(tǒng)性風(fēng)險，風(fēng)險的直接傳導(dǎo)（“多米諾骨牌效應(yīng)”）會使風(fēng)險傳導(dǎo)至整個金融鏈條，造成金融資產(chǎn)縮水，金融機構(gòu)經(jīng)營質(zhì)量下滑；風(fēng)險的間接傳導(dǎo)（“羊群效應(yīng)”）會放大順周期性，造成市場信心喪失，市場劇烈波動。
我國《商業(yè)銀行法》修改時，把第四條“商業(yè)銀行以效益性、安全性、流動性為經(jīng)營原則”修改為“商業(yè)銀行以安全性、流動性、效益性為經(jīng)營原則”，這一原則順序的變化，表明了立法機關(guān)對審慎監(jiān)管、審慎經(jīng)營的高度關(guān)注。本文認為應(yīng)該分別從安全性、流動性、效益性的角度去分析中國是否應(yīng)當(dāng)采用綜合經(jīng)營模式、綜合經(jīng)營對金融業(yè)的影響以及我國建立綜合經(jīng)營體制的具體路徑選擇。
針對上文提出的問題，本文在理論分析的基礎(chǔ)上，通過73個國家的面板數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型，對世界范圍內(nèi)金融業(yè)綜合經(jīng)營的具體影響效果進行實證分析。
本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分在簡要回顧文獻的基礎(chǔ)上探討綜合經(jīng)營的內(nèi)涵、影響和我國建立綜合經(jīng)營體制的路徑安排；第三部分介紹樣本情況及描述性統(tǒng)計；第四部分進行實證檢驗并討論結(jié)果；第五部分總結(jié)全文。
2.理論分析
1929年開始的大蕭條中，美國倒閉的銀行超過9000家，股市崩盤，金融系統(tǒng)無法穩(wěn)定運行，美國國會對危機的調(diào)查認為正是商業(yè)銀行涉足證券行業(yè)導(dǎo)致了金融危機。隨后，美國通過《1933年銀行法》（格拉斯-斯蒂格爾法案）、《1933年證券法》、《1934年證券交易法》以及《Q條例》，建立起了金融分業(yè)的防火墻，從業(yè)務(wù)、地域、人員和利率等方面，防止某一金融領(lǐng)域的風(fēng)險傳導(dǎo)到其他領(lǐng)域，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
但是，由于銀行類金融機構(gòu)受到了嚴格的管制，非銀行類金融機構(gòu)逐漸繞開監(jiān)管，與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)上展開競爭。另一方面，商業(yè)銀行面對著高額利潤的刺激，也開始尋求規(guī)避途徑。商業(yè)銀行紛紛成立銀行控股公司，跨州設(shè)立分支機構(gòu)；進行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)生了大量的金融工具（包括衍生工具）。監(jiān)管部門順應(yīng)金融發(fā)展潮流，采取了一系列放松金融管制的措施，如取消存貸款利率上限、擴大銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍等等。20世紀80年代末90年代初，美國批準(zhǔn)五家商業(yè)銀行直接從事企業(yè)債的承銷業(yè)務(wù)，并允許摩根大通公司承銷股票，隨后又擴展到其他銀行。而1999年的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，規(guī)定在一定條件下，銀行控股公司可以轉(zhuǎn)變成為金融控股公司，允許銀行業(yè)、證券業(yè)與保險業(yè)交叉持股，業(yè)務(wù)經(jīng)營相互滲透。
我國在金融改革試點的過程中，曾經(jīng)嘗試過綜合經(jīng)營的模式，中信公司、交通銀行等都涉足銀行、保險、證券和信托等業(yè)務(wù)，但由于宏觀經(jīng)濟的波動以及制度建設(shè)不完善，金融市場出現(xiàn)過較大的混亂，1993年中國政府確立了分業(yè)經(jīng)營的金融體制，《商業(yè)銀行法》、《證券法》和《保險法》的實施，為分業(yè)經(jīng)營提供了法律上依據(jù)；從監(jiān)管體制上看，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別對銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)進行分業(yè)監(jiān)管。但是，現(xiàn)實中已經(jīng)存在了所謂“光大模式”和“中信模式”（王鶴立，2008）的金融控股集團，在這種情況下，上述法律修改時在堅持分業(yè)經(jīng)營體制的同時，加入了“國家另有規(guī)定的除外”，在一定限度上認可了綜合經(jīng)營模式，也預(yù)留了改革空間。
是否應(yīng)當(dāng)采納綜合經(jīng)營模式，核心問題是綜合經(jīng)營對金融的影響程度。《證券法》在立法之初，正是吸取了亞洲金融危機的教訓(xùn)，因而禁止綜合經(jīng)營，經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國是否已經(jīng)具備了建立綜合經(jīng)營體制的條件？
從世界范圍看，大多數(shù)國家和地區(qū)已經(jīng)建立了綜合經(jīng)營的金融體制，而絕對的分業(yè)經(jīng)營已經(jīng)非常罕見。我國加入WTO以后，金融業(yè)發(fā)展迅速，截至2012年底，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)已達133.6萬億元人民幣，與2004年底相比，增長了324.1%。銀行業(yè)對外開放水平不斷提高，截至2011年9月末，已有來自47個國家和地區(qū)的銀行在中國設(shè)立機構(gòu)，外資銀行資產(chǎn)總額達到2.06萬億元人民幣；綜合經(jīng)營的模式具有范圍經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟的特點，有利于銀行的降低經(jīng)營成本，擴大業(yè)務(wù)范圍，我國商業(yè)銀行也加快了“走出去”的發(fā)展步伐，。
但是，2008年的金融危機暴露了綜合經(jīng)營下金融創(chuàng)新對金融穩(wěn)定的巨大影響，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管質(zhì)量都較高的美國金融業(yè)在危機中損失慘重，以至于美國不得不實施“沃爾克規(guī)則”，禁止商業(yè)銀行開展對沖基金、私人股權(quán)投資基金類似工具的大額投資，而且重回“格拉斯-斯蒂格爾防火墻”的呼聲不絕于耳。
綜合經(jīng)營金融體制的建立，應(yīng)當(dāng)與我國經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場發(fā)達程度和監(jiān)管能力相適應(yīng)（席濤，2010），縱然中國金融業(yè)已經(jīng)取得了較大的成就，但我們不能忽視我國金融市場仍然較為落后，監(jiān)管水平依然有限，金融機構(gòu)治理水平不高，客觀分析中國銀行業(yè)改革發(fā)展取得的成就，相當(dāng)程度上來源于經(jīng)濟增長、政策扶持等外部因素支撐，銀行業(yè)機構(gòu)作為市場主體的自生能力依舊欠缺，內(nèi)在約束機制的有效性依然不足。截止2012年底，我國商業(yè)銀行不良貸款余額已達4929億元人民幣，其中次級類貸款余額為2176億元人民幣。中國經(jīng)濟面臨著較大的不確定性，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險極易轉(zhuǎn)化為金融市場風(fēng)險和信用風(fēng)險，次級類貸款違約風(fēng)險上升，進而造成流動性不足，影響銀行穩(wěn)定經(jīng)營。建立綜合經(jīng)營體制必須考慮到我國證券業(yè)和保險業(yè)仍與發(fā)達國家存在較大差距的現(xiàn)實情況，尤其我國證券市場波動較大。
金融風(fēng)險監(jiān)管能力也是建立綜合經(jīng)營體制必須考慮的因素。我國金融監(jiān)管立法不足，雖然已有《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，但該法缺乏具體實施細節(jié)的規(guī)定，難以直接適用。國務(wù)院頒布了《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》，銀監(jiān)會近年來制定了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》、《銀行并表監(jiān)管指引（試行）》、《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，但是，較高位階的行政法規(guī)和部門規(guī)章依然較少，而紅頭文件的頒布和廢止卻十分隨意，總之，我國金融監(jiān)管的法律建設(shè)十分不健全。監(jiān)管機構(gòu)的執(zhí)法水平和能力也較為欠缺，監(jiān)管部門和市場機構(gòu)對金融風(fēng)險的測算、預(yù)防和處置，都缺乏足夠的專業(yè)人才和經(jīng)驗。
銀行業(yè)務(wù)與證券、保險業(yè)務(wù)的相互滲透，可能導(dǎo)致道德風(fēng)險問題。綜合經(jīng)營模式下，同一金融控股公司控制下金融機構(gòu)容易出現(xiàn)違法違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易、資金往來，相互挪用客戶資金，金融防火墻無法發(fā)揮作用，原有的微觀風(fēng)險沒有消除，還可能產(chǎn)生新的風(fēng)險。由于信息不對稱，信息公開缺乏嚴格、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，并表監(jiān)管仍處于起步階段，金融控股公司的整體風(fēng)險難以識別，由于順周期性的存在，控股公司持有的高杠桿工具在市場形勢較好時，往往產(chǎn)生了較高的估值，造成金融機構(gòu)資產(chǎn)虛高，處于同一控制人控制下的商業(yè)銀行則可能從事相應(yīng)的業(yè)務(wù)予以配合，因此被迫承擔(dān)了本不需要承擔(dān)的風(fēng)險，造成經(jīng)營效益低下。
基于以上的分析，本文提出兩個待驗證的假說：
假說1：綜合經(jīng)營模式下，商業(yè)銀行的不良貸款率較高。
假說2：綜合經(jīng)營模式下，商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率較低。
3.研究設(shè)計
（1）樣本選取
本文使用了73個國家和地區(qū)的面板數(shù)據(jù)，銀行經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)取自于世界銀行集團（World Bank Group）的全球金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫（Global Financial Development Database），金融經(jīng)營體制的情況來源于《銀行監(jiān)督管理數(shù)據(jù)庫》（Bank Regulation and Supervision Database）。各國經(jīng)濟社會發(fā)展情況來源于世行《世界發(fā)展指標(biāo)》（World Development Indicators）及《營商環(huán)境報告》（Doing Business Report）。
（2）模型設(shè)定與變量定義
根據(jù)前文提出的假說1和假說2，本文將待檢驗的回歸模型設(shè)定為：
Bankperformanceit=β0+β1Universalbankingit+β2Xit+it （1）
1）被解釋變量
模型（1）中，被解釋變量Bankperformance代表銀行業(yè)績，包括銀行的不良貸款率（Nonperformingloans）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）。前者是指不良貸款（包括扣除貸款損失準(zhǔn)備金之前的不良貸款）與貸款總額的比率；后者是銀行凈利潤與資產(chǎn)總額的比率。
2）解釋變量
在世界銀行公布的《銀行監(jiān)督管理數(shù)據(jù)庫》中，披露了各國金融機構(gòu)分業(yè)和綜合經(jīng)營的情況，本文將是否采用綜合經(jīng)營模式設(shè)置為虛擬變量Universalbanking，采用了綜合經(jīng)營體制（允許銀行經(jīng)營證券業(yè)、保險業(yè)），虛擬變量為1；禁止綜合經(jīng)營的，虛擬變量為0。
3）控制變量
本文選取人均國民生產(chǎn)總值（GDP）、城鎮(zhèn)化率（Urban）、法治水平（LAW）、銀行業(yè)集中程度（Concentration）和貸款撥備覆蓋率（Provision）作為控制經(jīng)濟社會發(fā)展程度的變量，引入回歸模型。
（3）變量的描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析
表1報告了本文變量的描述統(tǒng)計，包括了2005年至2010年73個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，被解釋變量中，不良貸款率的平均值為4.59%，凈資產(chǎn)收益率均值為11.94%。解釋變量中，綜合經(jīng)營的均值是0.4。表1還列出了5個控制變量的描述統(tǒng)計，包括人均國民生產(chǎn)總值、城鎮(zhèn)化率、法治水平、銀行業(yè)集中程度和貸款撥備覆蓋率，從中可以發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明各國在這幾個指標(biāo)上差異很大。
4.實證檢驗與分析
為了系統(tǒng)地考察綜合經(jīng)營金融體制對金融穩(wěn)定以及銀行經(jīng)營業(yè)績的影響，本節(jié)在控制了人均國民生產(chǎn)總值、城鎮(zhèn)化率、法治水平、銀行業(yè)集中程度和貸款撥備覆蓋率的基礎(chǔ)上，對面板數(shù)據(jù)進行了回歸分析。
經(jīng)過豪斯曼檢驗（Hausman Test），P值較小，本文所使用的兩個回歸模型都應(yīng)當(dāng)使用固定效應(yīng)模型而非隨機效應(yīng)模型。
我們對綜合經(jīng)營下銀行不良貸款率的情況進行檢驗，表2中的（1）列顯示，綜合經(jīng)營模式對于銀行不良貸款率存在著正向影響，并且在5%的顯著性水平下顯著。這證明了假說1是成立的。
本文對綜合經(jīng)營下銀行凈資產(chǎn)收益率的情況進行檢驗，在控制了相關(guān)經(jīng)濟社會發(fā)展程度指標(biāo)的情況下，表2中列（2）顯示綜合經(jīng)營體制對銀行凈資產(chǎn)收益率存在著負向影響，并且在1%的顯著性水平下顯著。由此說明，采用了綜合經(jīng)營模式的國家和地區(qū)，其金融機構(gòu)呆壞賬越多，銀行的經(jīng)營風(fēng)險較高，經(jīng)營效率越低。這也驗證了假說2。
基于實證檢驗結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，銀行與證券、保險業(yè)務(wù)的相互滲透，的確與金融危機存在著一定的相關(guān)性，雖然我們無法驗證這種相關(guān)關(guān)系是否是因果關(guān)系，但是，這也提醒我們必須以審慎的態(tài)度對待我國綜合經(jīng)營模式的建立。銀行的安全性已經(jīng)超過流動性和效益性，成為最主要的經(jīng)營原則。根據(jù)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》的規(guī)定，審慎經(jīng)營規(guī)則，包括風(fēng)險管理、內(nèi)部控制、資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、損失準(zhǔn)備金、風(fēng)險集中、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)流動性等內(nèi)容，其中，資本充足率、風(fēng)險管理、貸款損失撥備和流動性都是巴塞爾協(xié)議II和巴塞爾協(xié)議III最關(guān)心的問題。我國商業(yè)銀行經(jīng)營水平的提升，不僅要反映在利潤率指標(biāo)上，更要注重風(fēng)險的防范和化解。而這不僅僅需要銀行自身的努力，還需要監(jiān)管部門做好制度設(shè)計，不斷完善促進金融也健康有序發(fā)展的制度規(guī)范，為金融業(yè)發(fā)展提供良好的制度環(huán)境。
具體到綜合經(jīng)營的制度建設(shè)，由于我國綜合經(jīng)營試點已經(jīng)實行了三十多年，但仍然缺少一部《金融控股公司條例》，法律中“國家另有規(guī)定的除外”，在現(xiàn)實中很難找到具體適用的依據(jù)，擁有綜合經(jīng)營特許的控股集團，一般僅能依靠政府部門的批準(zhǔn)、決定等“紅頭文件”從事試點業(yè)務(wù)，這樣不僅造成了市場的不公平競爭，也不利于這些金融控股公司穩(wěn)定發(fā)展。
對于綜合經(jīng)營立法的影響，立法機關(guān)和學(xué)術(shù)界都缺少定量的成本-收益分析，如果難以證明為建立綜合經(jīng)營所支付的成本小于其帶來的收益，那么綜合經(jīng)營體制的建設(shè)就缺少合理性、效益性和穩(wěn)定性。
5.結(jié)論及建議
我國從改革開放之初就開始了金融綜合經(jīng)營的試點，目前已有數(shù)家金融控股集團從事銀行、證券、保險和信托等綜合經(jīng)營業(yè)務(wù)，但是綜合經(jīng)營仍然缺少較高位階的立法，而且對綜合經(jīng)營帶來的影響分析非常不足。
目前大多數(shù)國家，尤其幾乎所有的發(fā)達國家都已經(jīng)采用了綜合經(jīng)營的金融體制，本文從理論的角度分析了綜（下轉(zhuǎn)第157頁）（上接第154頁）合經(jīng)營的收益，認為綜合經(jīng)營有利于降低交易和經(jīng)營成本，有利于金融市場規(guī)模擴張和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但是本文對綜合經(jīng)營下銀行業(yè)的經(jīng)營效益進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)綜合經(jīng)營顯著地降低了銀行的經(jīng)營效益，提高了銀行的風(fēng)險，與金融危機的發(fā)生存在著相關(guān)關(guān)系。本文認為，不論是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性、金融市場發(fā)展程度還是制度建設(shè)以及監(jiān)管水平，我國建立綜合經(jīng)營金融體制的條件都還不成熟，現(xiàn)階段不適宜直接放開綜合經(jīng)營。
本文建議，應(yīng)當(dāng)加強對綜合經(jīng)營的影響研究，充分分析其對宏觀經(jīng)濟、金融市場的影響，并且在此基礎(chǔ)上完善綜合經(jīng)營的法律建設(shè)，尤其加強金融風(fēng)險的識別、預(yù)防和化解制度建設(shè)，為未來綜合經(jīng)營的建立提供法律保障。
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[關(guān)鍵詞]金融結(jié)構(gòu)；保險；非貨幣性資產(chǎn)
作者簡介：舒廷飛，男，西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院，成都 610074
曾召友，男，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，編審，成都 610074
一、引 言
在金融發(fā)展過程中，總量增長和結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)同等重要。金融發(fā)展理論認為：一個優(yōu)化協(xié)調(diào)的金融結(jié)構(gòu)可以降低交易成本和投資風(fēng)險，提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化效率，金融結(jié)構(gòu)是影響金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的重要因素。目前國外對金融結(jié)構(gòu)的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結(jié)構(gòu)概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)為代表的金融結(jié)構(gòu)觀。該類觀點認為“一國現(xiàn)存的金融工具與金融機構(gòu)之和構(gòu)成該國的金融結(jié)構(gòu)，并包括不同類型金融工具與金融機構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模和特征等。金融結(jié)構(gòu)還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當(dāng)前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟中的比較優(yōu)勢。
國內(nèi)學(xué)者從20世紀80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結(jié)構(gòu)問題。在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上,許多學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978―1991 年中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動狀況進行了分析；易綱(1996年)[2]對中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析后，發(fā)現(xiàn)了引起廣義貨幣與國民生產(chǎn)總值之比迅速上升的原因；趙志君(2000年)[3]從流動性出發(fā)，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)增長與經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性。
本文在總結(jié)了國內(nèi)外對金融結(jié)構(gòu)的主流研究后，發(fā)現(xiàn)存在兩大問題：第一，缺乏動態(tài)的眼光看待我國金融結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟發(fā)展的適應(yīng)性。我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時期，不能靜態(tài)或片面地追求一個最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要以能夠適應(yīng)經(jīng)濟和金融發(fā)展為原則。第二，在對優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產(chǎn)的變動，而隨著保險業(yè)日益發(fā)展壯大，尤其是我國保險業(yè)對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產(chǎn)在金融結(jié)構(gòu)中的地位，通過加快保險發(fā)展促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究還很不完善。
二、改革開放以來我國金融結(jié)構(gòu)變遷概況
在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，金融結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變遷。金融結(jié)構(gòu)按資產(chǎn)類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產(chǎn)和以保險保障性資產(chǎn)和證券性資產(chǎn)為主的非貨幣性資產(chǎn)。②我國金融結(jié)構(gòu)的變遷主要表現(xiàn)在：(1)金融資產(chǎn)總量的增長。金融資產(chǎn)總額從1978年的1 512.50億元增長到2004年的383 045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產(chǎn)增幅波動相差較大。貨幣性金融資產(chǎn)的增長與宏觀經(jīng)濟運行相關(guān)度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產(chǎn)也呈現(xiàn)快速增長；保險保障性資產(chǎn)因為歷史原因經(jīng)歷了較長時期平穩(wěn)增長后，在1999年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，年平均增速居各類金融資產(chǎn)之首；證券類資產(chǎn)在經(jīng)歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產(chǎn)的相對比重的變遷。總體趨勢表現(xiàn)為：貨幣性金融資產(chǎn)的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產(chǎn)的比重在穩(wěn)步提高（詳見下圖，數(shù)據(jù)來源說明③）。
改革開放后，我國金融結(jié)構(gòu)變遷中既有以市場為導(dǎo)向，適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的變遷，也有以政府主導(dǎo)的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因?qū)е铝宋覈c西方發(fā)達國家在金融結(jié)構(gòu)變遷過程中的差異。
三、當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題和原因
(一)金融結(jié)構(gòu)變遷的主要問題
考察我國金融結(jié)構(gòu)是否合理，首先要選擇合適的評價標(biāo)準(zhǔn)。雖然世界上不存在普遍適用的金融結(jié)構(gòu)模式，但借鑒發(fā)達國家金融結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)驗和規(guī)律應(yīng)成為評價標(biāo)準(zhǔn)之一。從定性的角度考察，合理的金融結(jié)構(gòu)可概括為金融功能的發(fā)揮和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）認為合理的金融結(jié)構(gòu)包括：資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險管理、支付清算、資源儲備和產(chǎn)權(quán)劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜（Roland I. Robinson）和D.懷特曼（Dwayne Whiteman）認為金融效率表現(xiàn)為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經(jīng)濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關(guān)。貨幣不僅是重要的金融資產(chǎn)，而且其他形式的金融資產(chǎn)的功能發(fā)揮和效率都要借助于貨幣來實現(xiàn)。因此判斷我國金融結(jié)構(gòu)的合理性還可以通過貨幣－經(jīng)濟比率（M1/GDP和M2/GDP）進行定量分析。
依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)進行分析，筆者認為我國金融結(jié)構(gòu)變遷主要存在以下三個問題：
1.在我國間接融資和直接融資比例嚴重失衡的金融結(jié)構(gòu)下，貨幣性資產(chǎn)的壟斷地位加劇了金融風(fēng)險向銀行的過度集中，增加了爆發(fā)金融風(fēng)險的可能性；造成了經(jīng)濟增長過多依賴于貨幣性金融資產(chǎn)的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應(yīng)量增幅與經(jīng)濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產(chǎn)對經(jīng)濟增長的貢獻度在減小。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產(chǎn)的有效需求。與西方發(fā)達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154 996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應(yīng)用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數(shù)儲蓄。當(dāng)前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產(chǎn)在短期內(nèi)有現(xiàn)實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，促進金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整就難以自動實現(xiàn)。
3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結(jié)構(gòu)觀的創(chuàng)始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在對金融機構(gòu)進行分類后認為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉(zhuǎn)讓負債，資金運用應(yīng)以長期債權(quán)為主；財產(chǎn)保險公司的資金來源于預(yù)付保費(即投保人短期內(nèi)不能索回的負債)，其大部分資金應(yīng)該用于長期證券投資。⑧但我國保險公司的大量存量資產(chǎn)配置在期限較短、收益不斷走低的存款產(chǎn)品以及十年期內(nèi)國債、金融債和證券投資基金等短期債權(quán)上。同樣，理論上，銀行的主要負債即資金來源主要是存款，資金運用應(yīng)該以短期和中期債權(quán)為主。但我國銀行一直存在著資產(chǎn)長期化、負債短期化的結(jié)構(gòu)錯配問題，孕育著較大的金融風(fēng)險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風(fēng)險；其次，商業(yè)銀行積累了大量的中長期資產(chǎn)利率正缺口，潛藏了較大的利率風(fēng)險。
(二)主要原因
1.歷史形成的投融資格局對我國金融結(jié)構(gòu)變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業(yè)信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產(chǎn)成為惟一的金融資產(chǎn)類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構(gòu)發(fā)展較快，帶動了非貨幣性資產(chǎn)的快速增長。特別是隨著我國保險業(yè)市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業(yè)經(jīng)營管理之中，還在個人和家庭的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等方面發(fā)揮著日益積極的作用。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預(yù)防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產(chǎn)。我國M1/GDP穩(wěn)步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結(jié)構(gòu)中貨幣對經(jīng)濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產(chǎn)而非支付手段的準(zhǔn)貨幣，加上我國非貨幣性資產(chǎn)總量有限，M2基本能代表金融資產(chǎn)的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結(jié)構(gòu)運行效率。我國 M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發(fā)達和可選擇的非貨幣性金融資產(chǎn)較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導(dǎo)致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟增長的拉動效果在減弱。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產(chǎn)的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現(xiàn)在：城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部不同收入階層的差距和不同地區(qū)的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產(chǎn)增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數(shù)高收入人群有現(xiàn)實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務(wù)領(lǐng)域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發(fā)達，因而安全性高、收益穩(wěn)定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經(jīng)過改革開放20多年的發(fā)展，我國大多數(shù)居民的消費處在轉(zhuǎn)型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統(tǒng)文化影響，儲蓄仍然成為相當(dāng)部分普通居民財富積累的方式。
3.當(dāng)前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領(lǐng)域已經(jīng)介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉(zhuǎn)債和保險公司次級債；在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易；在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產(chǎn)品。但由于保險資金的特性決定了保險資產(chǎn)在配置上需要尋求各種投資工具進行資產(chǎn)負債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發(fā)育程度，現(xiàn)有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領(lǐng)域?qū)で笃ヅ涞钠贩N和投資渠道。⑩(2)當(dāng)前銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業(yè)融資還是國家重點建設(shè)項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業(yè)銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發(fā)放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發(fā)生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業(yè)銀行實施信貸集中戰(zhàn)略等多種因素都導(dǎo)致了中長期貸款比例持續(xù)上升。[11]
四、與發(fā)達國家保險業(yè)促進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較
近十多年來，7國集團（以下簡稱G-7國家）的保險業(yè)在金融業(yè)中發(fā)揮的作用日益增強。G-7國家金融資產(chǎn)規(guī)模增長的同時，金融結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷著深刻變革，由銀行主導(dǎo)階段逐步轉(zhuǎn)向多種金融機構(gòu)共同主導(dǎo)金融市場發(fā)展的階段。在銀行主導(dǎo)階段下，實體經(jīng)濟部門融資主要依靠銀行，金融資產(chǎn)以貨幣性資產(chǎn)為主；在多種金融結(jié)構(gòu)共同主導(dǎo)發(fā)展階段，保險公司、證券經(jīng)營機構(gòu)等非銀行金融機構(gòu)迅猛發(fā)展，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行資產(chǎn)等貨幣性資產(chǎn)逐步減少，保險等非貨幣性資產(chǎn)迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構(gòu)投資者之一。若把保險公司資產(chǎn)和養(yǎng)老基金合并測算，在非貨幣性資產(chǎn)中的保險保障性資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中占比已達到40％左右。[12]另從金融資產(chǎn)的平均增長率看，1990―1999年間，G-7國家保險公司資產(chǎn)增長了150％，達到100萬億美元，而銀行資產(chǎn)增幅僅50％，規(guī)模為250萬億美元。在絕大多數(shù)國家，保險公司持有的證券資產(chǎn)已超過銀行業(yè)。1990―1998年，OECD國家保險資產(chǎn)保持了年均10％的增幅，遠高于銀行資產(chǎn)的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統(tǒng)上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產(chǎn)份額從1990年的15％增長到1999年的28％，而同期日本銀行業(yè)持有的金融資產(chǎn)卻從67％下降為55％。[14]
從上述國家保險資產(chǎn)對金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的變遷看，日本的金融結(jié)構(gòu)是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產(chǎn)主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業(yè)資產(chǎn)中股票占25％、政府債券占22％、貸款占20％。美國和英國的資本市場發(fā)達，債券和股票占的比重較大。美國保險業(yè)資產(chǎn)更多是公司債券，2002年占到總資產(chǎn)的61％，同期英國保險資產(chǎn)中股票占到43％。
發(fā)達國家尤其G-7國家保險業(yè)在金融結(jié)構(gòu)中的地位和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)中主要表現(xiàn)出兩大特點：第一，保險業(yè)資產(chǎn)都表現(xiàn)出增幅快于銀行資產(chǎn)，對金融市場參與度加深和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結(jié)構(gòu)的差異，不同國家保險業(yè)資產(chǎn)在本國金融結(jié)構(gòu)中的地位和表現(xiàn)形式不同。
五、政策思考與建議
(一)以動態(tài)的調(diào)整觀審視金融結(jié)構(gòu)的變遷
堅持以保險等非貨幣性資產(chǎn)的增量增長促進金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是符合金融業(yè)漸進式改革路徑的“動態(tài)調(diào)整觀”。我國金融結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)軌和發(fā)展時期，難以確定一個最優(yōu)或完美的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發(fā)揮金融業(yè)應(yīng)有的功能、提高金融效率就是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正確路徑。金融資產(chǎn)的總量可以在短期內(nèi)變動，但金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個長期并受到多種因素影響的過程。[15]這些因素既包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產(chǎn)面臨的發(fā)展機遇等。
(二)借鑒國際經(jīng)驗，主動加深我國保險業(yè)對金融市場的參與度
由于我國金融市場為保險資產(chǎn)提供的可選擇的金融工具有限，保險業(yè)必須主動地參與金融市場的發(fā)展，實現(xiàn)保險資產(chǎn)長期穩(wěn)定的投資收益回報，具體做法：(1)設(shè)立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設(shè)立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業(yè)的長期負債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發(fā)行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰(zhàn)略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業(yè)銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業(yè)務(wù)，促進人民生活水平和質(zhì)量的提高，擴大保險業(yè)的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構(gòu)和優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)集團的股權(quán)投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點和資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作。
(三)發(fā)揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協(xié)調(diào)發(fā)展
保險公司應(yīng)成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產(chǎn)配置應(yīng)以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據(jù)、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產(chǎn)投資余額，降低保險資產(chǎn)組合的利率風(fēng)險。保險公司應(yīng)主動提供跨市場的保險產(chǎn)品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產(chǎn)品交易實現(xiàn)自由流動。并根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，在信用債券、抵押貸款、房地產(chǎn)物業(yè)和企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域進行積極創(chuàng)新：放寬保險資產(chǎn)投資信用債券種類，具體包括企業(yè)債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和擔(dān)保抵押證券(CBOs)等；允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質(zhì)押貸款，緩解當(dāng)前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業(yè)務(wù)，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產(chǎn)品。保險資產(chǎn)的房地產(chǎn)物業(yè)投資可采用房地產(chǎn)信托(REAT)和房地產(chǎn)投資信托(REITs)方式。以私人股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資(Venture Capital)為主的企業(yè)股權(quán)投資應(yīng)成為保險資產(chǎn)進行長期戰(zhàn)略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產(chǎn)透過QDII渠道投資境外，實現(xiàn)保險資產(chǎn)在全球范圍的配置和風(fēng)險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。
(四)組建保險集團公司實現(xiàn)以保險資產(chǎn)為核心的跨業(yè)聯(lián)盟
美國的保險集團以持股公司、設(shè)立子公司或業(yè)務(wù)員兼售商品的方式兼營產(chǎn)、壽險或其他產(chǎn)業(yè)；德國允許以保險集團或合作策略聯(lián)盟等方式經(jīng)營非保險業(yè)；日本允許保險集團與郵政儲金機構(gòu)和外國保險公司建立策略聯(lián)盟。在國際綜合化經(jīng)營的大背景下，我國保險業(yè)不僅要以集團公司為背景，實現(xiàn)產(chǎn)、壽險、其他金融產(chǎn)品的交叉行銷，探索保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領(lǐng)域的合作，還應(yīng)拓展更廣泛的行業(yè)間策略聯(lián)盟。第一階段可以在保險集團公司架構(gòu)下，推廣保險與金融結(jié)合的產(chǎn)品。譬如聯(lián)名卡、代銷基金、ATM保單販?zhǔn)邸⑴c證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現(xiàn)保險集團跨金融業(yè)聯(lián)盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業(yè)開展儲蓄型不動產(chǎn)火險、與汽車廠、零售業(yè)、餐飲業(yè)合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券；壽險公司可與酒店業(yè)聯(lián)合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業(yè)單位進行公益事業(yè)和保險宣傳；B17保險公司和房地產(chǎn)開發(fā)商聯(lián)合開發(fā)、購買或抵押債權(quán)回收等途徑獲得房地產(chǎn)商品的所有權(quán)，然后出租獲得收益即“置業(yè)－出租”模式。
注 釋：
①戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會科學(xué)出版社，1993年。
②由于黃金、白銀及在國際金融機構(gòu)中的資產(chǎn)數(shù)量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產(chǎn)的討論不會影響研究的結(jié)論。
③所列數(shù)據(jù)為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》相關(guān)各期。保險保障性資產(chǎn)金融資產(chǎn)包括：保險公司總資產(chǎn)、政策性保險資產(chǎn)。證券性金融資產(chǎn)包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產(chǎn)包括：流通中現(xiàn)金、金融機構(gòu)人民幣存款、銀行外幣存款。
④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2000年。
⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974
⑥李 健：《中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》，中國人民大學(xué)出版社，2004年。
⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。
⑧戈登史密斯：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》，中國社會科學(xué)出版社，1993年。
⑨中國金融年鑒，1986―2002年。
⑩中國保險年鑒（2004年）。
[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。
[12]王一佳，馬 泓，陳秉正等：《壽險公司風(fēng)險管理》，中國金融出版社，2003年。
[13]OECD，Institutional Investors Statistical Yearbook 2001
[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。
[15]李 健：《中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》，中國人民大學(xué)出版社，2004年。
[16]根據(jù)中國人壽資產(chǎn)管理公司陳東在第12屆兩岸金融學(xué)術(shù)研討會發(fā)言整理。
[17]凌氤寶：《保險業(yè)跨業(yè)經(jīng)營之研究》，財團法人保險事業(yè)發(fā)展中心，1999年。
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Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition
Su Tingfei Zeng Zhaoyou
Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.
Key words:financial structure; insurance; non-monetary assets
農(nóng)歷龍年春節(jié)，紐約第五大道上也彌漫著過節(jié)的氣氛。這是中國游客來旅游度假的旺季，在第五大道的奢侈品牌Coach專賣店，有兩名會講中國話的服務(wù)人員，而其結(jié)賬臺上，放置著一個顯眼的銀聯(lián)標(biāo)識。華人員工愛麗絲向記者解釋道，這是近期剛剛裝置的銀聯(lián)系統(tǒng)。
在店內(nèi)采購的王華對于“銀聯(lián)”這個標(biāo)識再熟悉不過了，“現(xiàn)在哪怕是交水電費，我都能刷銀聯(lián)卡。”在北京中青旅做導(dǎo)游的王華時常帶團出國，“以前出國，讓我學(xué)會了Visa和Master這兩個不常用的英文單詞，但是現(xiàn)在我的同事、朋友則無需如此，因為在國外，隨處都可以找到銀聯(lián)。”
“十年前，買房子提著現(xiàn)金去”
“以往總是有中國游客問詢是否可以刷銀聯(lián)卡，現(xiàn)在擁有了這個系統(tǒng)，對雙方都是方便的。”愛麗絲知道，銀聯(lián)所帶來的便利后面，是巨額的盈利。
遠在英國的哈羅德百貨，對此會更加清楚。
根據(jù)增值稅退稅表的相關(guān)數(shù)據(jù)，這家奢侈品商店計算出，中國富裕游客在該店的人均購物金額增加到3500英鎊，對中國富裕游客的銷售額增長了40%。而這些數(shù)據(jù)的前提條件無一不是：“在倫敦分店安裝了75臺中國銀聯(lián)終端機”。
中國銀聯(lián)在2012年1月4日下午的最新數(shù)據(jù)顯示，僅元旦三天假期，銀聯(lián)卡境內(nèi)跨行交易金額超過1300億元人民幣，創(chuàng)近年元旦假期刷卡消費新高，同比增長35％，而境外交易金額同比增長29％。
按照Visa的調(diào)查報告，2012年中國將成為亞太地區(qū)出境游人數(shù)最多的國家，銀聯(lián)要獲取這一部分刷卡消費產(chǎn)生的渠道費用可謂易如反掌。在2009年底，銀聯(lián)境外發(fā)卡總量就達到700萬張，而銀聯(lián)在中國境內(nèi)發(fā)卡量早已超過20億張。手握大把人民幣的中國游客無疑是他們最好的開路先鋒。
現(xiàn)在，銀聯(lián)卡已經(jīng)可以在境外117個國家和地區(qū)使用。
十年前，哈羅德的老板肯定不會想到來自中國的銀聯(lián)卡會擁有如此之大的國際影響力，但是十年前，萬建華想到了這么一天。
“現(xiàn)在是什么情況？我們已經(jīng)構(gòu)建了發(fā)卡量，發(fā)行銀聯(lián)卡28億張。十年之后我們已經(jīng)用銀行卡作為支付工具，大家消費、出行的支付占整個支付的比例已經(jīng)超過了40%，十年前美國是35%，北歐超過50%，我們短短十年已經(jīng)超過40%。”
2011年末，在2011中國第六屆全面小康論壇上，獲得年度“全面小康杰出貢獻人物”獎的萬建華發(fā)表了上述感言。他回顧了銀聯(lián)卡的誕生、緣起與發(fā)展，并對當(dāng)下信用體系建設(shè)有著新的思考。
萬建華身材瘦削，戴著金邊眼鏡，言談溫和卻充滿力量。從廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院獲金融學(xué)學(xué)士后，他考入中國人民銀行研究生部獲得貨幣銀行學(xué)碩士，并于1997年在美國南加州職業(yè)大學(xué)獲博士學(xué)位。
這個被譽為“中國Visa之父”的江西人幾乎一手創(chuàng)立了中國銀聯(lián)。萬建華很喜歡用“十年”這個詞。這或許是一個深深印在他心里的時間點。十年，是一個不知不覺的巨大變化，是支付方式的變化，更是老百姓生活方式的變化。
十年前的2001年2月，時任央行行長的戴相龍?zhí)岢觯y行卡要走聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合的道路，要成立一個中國銀行卡聯(lián)合發(fā)展組織。
這是銀行卡發(fā)展的春天。“那時候，我們買房子甚至都是提著現(xiàn)金去的。”萬建華的話絲毫沒有夸張。即便銀行卡已經(jīng)逐步開始使用，在北京大商場的收銀臺里，打眼望去，也是滿柜臺的POS機：各家銀行都有自己的信用卡，一家銀行一臺POS機。
而這個頗為尷尬的現(xiàn)象隨后就被改變。
銀聯(lián)創(chuàng)立 萬建華最初的印記
2001年5月，一個名為“銀行卡聯(lián)合發(fā)展組織籌備組”的組織成立了。組長便是萬建華。
其實，在組建中國銀聯(lián)前，盡管在金融業(yè)內(nèi)已享有名聲，但萬建華為人卻非常低調(diào)。籌備銀聯(lián)的機會降臨到萬建華身上，對于接受此次重任，他有著自己的考慮。
“我覺得這是商業(yè)銀行領(lǐng)域未來的發(fā)展方向，因為信息化是當(dāng)代整個國際金融業(yè)的發(fā)展潮流，商業(yè)銀行的個人銀行業(yè)務(wù)與信息技術(shù)緊密結(jié)合在這些年里也得到飛速發(fā)展，特別是個人資產(chǎn)業(yè)務(wù)、個人理財業(yè)務(wù)等個人銀行業(yè)務(wù)集中在銀行卡這種載體上的趨勢日益明顯。我感覺這肯定代表了未來商業(yè)銀行的一個發(fā)展方向。因此這個機會確實好，盡管當(dāng)時心里并不是很有底，但是起碼感覺這個事業(yè)的發(fā)展前景廣闊，憑著這個直覺就接受這項任務(wù)了。”萬建華這樣表示。
之前在招商銀行任職的時候，他就非常看好信用卡業(yè)務(wù)。
信用卡從20世紀70年代迅速崛起，成為主流的支付工具。“80年代，中國人到美國拿現(xiàn)金支付，美國人覺得很奇怪，美國人基本不會拿現(xiàn)金支付了，要么是支票，要么是信用卡。”萬建華回憶當(dāng)年的情景說。
上世紀80年代之后，央行管理層曾經(jīng)設(shè)想轉(zhuǎn)向支票社會，結(jié)果銀行卡興起后，把支票階段跳過去了，把壓卡機時代的信用卡也跳了過去。“我們跳了兩個階段，直接電子化了。”萬建華對《小康》記者描述銀聯(lián)卡發(fā)展的迅猛過程。
但是其間的過程并不如此輕松。
2001年6月，銀聯(lián)籌備組成立。籌備組成立后，起草了《中國銀聯(lián)股份有限公司設(shè)立方案》，在銀行內(nèi)部對該方案形成一致意見后，2001年8月初由人民銀行將籌建情況向國務(wù)院作了書面匯報，經(jīng)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)查閱后又向計委、財政部、工商總局、經(jīng)貿(mào)委、信息產(chǎn)業(yè)部、法制辦等相關(guān)部委征求意見，獲得支持。
兩個月后，國務(wù)院責(zé)成國家計委調(diào)研，計委再次就銀聯(lián)設(shè)立方案向各商業(yè)銀行、各部委作了全面調(diào)查，并向國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)提交了調(diào)研報告，基本肯定了設(shè)立方案的原則和約定，“國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)對該報告也已圈閱認可”。
直到當(dāng)年的12月14日，人民銀行才最終批準(zhǔn)該申請，并明確銀聯(lián)的性質(zhì)為“提供銀行卡跨行信息交換網(wǎng)絡(luò)及專業(yè)化服務(wù)的股份制金融機構(gòu)”。
2002年2月23日，銀聯(lián)籌備組在《關(guān)于設(shè)立中國銀聯(lián)股份有限公司的申請報告》中稱：“為了推進聯(lián)網(wǎng)工作，加快金卡工程建設(shè)，應(yīng)對加入WTO之后銀行卡業(yè)務(wù)的國際競爭，經(jīng)人民銀行牽頭組織，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行等各國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、發(fā)卡城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社、中國印鈔造幣總公司、國家郵政局等85家單位擬在原18個銀行卡信息交換中心的基礎(chǔ)上發(fā)起設(shè)立銀聯(lián)。”
2002年3月，銀聯(lián)正式成立，這是國內(nèi)唯一一家銀行卡跨行交易清算機構(gòu)，央行賦予銀聯(lián)“組織銀行制定規(guī)則”的權(quán)力。萬建華出任銀聯(lián)的董事長、首席執(zhí)行官。
那時，萬建華在業(yè)內(nèi)被貼上的標(biāo)簽是“智慧”和“實干”。而他也很好地把這兩個特點運用在銀聯(lián)的建設(shè)上。
這一年，被業(yè)界稱為中國信用卡元年。
成立當(dāng)年，銀聯(lián)就實現(xiàn)了在300個城市各大銀行的行內(nèi)聯(lián)網(wǎng)，在100個城市實現(xiàn)銀行卡的跨行通用，在40個城市發(fā)行銀聯(lián)標(biāo)識卡，并且實現(xiàn)全國范圍內(nèi)的異地跨行通用。
短兵相接 銀聯(lián)卡的國際化之戰(zhàn)
自2002年1月10日起，四大商業(yè)銀行及交通、招商、華夏、深發(fā)展等股份制商業(yè)銀行和郵政儲蓄部門已率先在北京、上海、廣州、杭州、深圳等五城市推出了帶有“銀聯(lián)”標(biāo)識的銀行卡，并正在逐步實現(xiàn)帶有“銀聯(lián)”標(biāo)識的銀行卡在五城市內(nèi)和五城市間的聯(lián)網(wǎng)通用。
這個印有紅、綠、藍三種顏色的標(biāo)記，開始變得隨處可見。而那不同的顏色也分別象征著合作誠信、暢通高效和安全。
2003年，銀聯(lián)開始擴展產(chǎn)業(yè)鏈。全國地市級以上城市實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)通用。
同年，中國政府進一步制定了人民幣國際化的戰(zhàn)略。此戰(zhàn)略中，銀聯(lián)是重要組成部分。萬建華說：“人民幣走到哪里，中國銀聯(lián)就走到哪里。”
在公開場合，萬建華總是顯得信心十足。在中國銀聯(lián)的人民幣卡成功實現(xiàn)與中國香港的對接后，萬建華興奮地表示:“中國已成為全球公認的最具發(fā)展?jié)摿Φ你y行卡產(chǎn)業(yè)大國。個人銀行業(yè)務(wù)的全面開放還有兩年，我們應(yīng)該充分利用這段寶貴的時間，共同努力，提升整個民族銀行卡產(chǎn)業(yè)的素質(zhì)。”
2003年末，成立不到兩年的中國銀聯(lián)，實現(xiàn)扭虧為盈，2002年末，銀聯(lián)總資產(chǎn)為17.05億元，凈資產(chǎn)15.97億元,凈利潤為虧損3766萬元，而到了2003年末，凈利潤就達到了2606萬元。
“這跟單獨做商業(yè)銀行的感觸不一樣，那個時候主要是考慮單個銀行個性化的發(fā)展問題，考慮怎樣做出特色，怎樣與眾不同，怎樣在市場競爭中贏得優(yōu)勢，怎樣在市場上、在銀行體系里面能更好、更快、更健康地發(fā)展。而銀聯(lián)的事是公共的事業(yè)，考慮的是公共性、社會性，是社會公共工程。因此，社會價值感更重，我只是感覺在做一件有社會價值、有公共意義的事。這件事是一項長期事業(yè)，今年只是讓這項事業(yè)有重大推進。”2004年，萬建華總結(jié)過去一年多的經(jīng)歷時，深有感觸地說。
銀聯(lián)成立兩周年之后，萬建華接受新華社采訪時，一改過去“人民幣走到哪里，中國銀聯(lián)就走到哪里”的口號，提出新的戰(zhàn)略――“中國人走到哪里，銀聯(lián)卡就應(yīng)該走到哪里”。
這一年，銀聯(lián)拿出了國際化方案。“我最初提出銀聯(lián)卡國際化，很多人都不理解，這個在中國剛剛開始，怎么就走出去呀？我說沒辦法，不做不行。”萬建華對記者回憶道。
國際化方案最后決定市場區(qū)域，是從中國香港、澳門入手，然后開發(fā)東南亞在內(nèi)的亞洲市場，最終擴展歐美市場。2006年，中國銀聯(lián)戰(zhàn)略發(fā)展部編譯了《銀行卡時代》。這是一本記錄美國銀行卡業(yè)發(fā)展軌跡的書。從地區(qū)聯(lián)網(wǎng)到全球聯(lián)網(wǎng)，從聯(lián)網(wǎng)到上下游產(chǎn)業(yè)的完善，這就是一個成型的全球銀行卡商業(yè)帝國的版圖，也是中國銀行卡市場未來版圖的描繪。
萬建華在序言中引用了作者的話，將銀聯(lián)與這個產(chǎn)業(yè)的上下游關(guān)系引述為“雞生蛋和蛋生雞”的問題，難以割裂。
如今，萬建華那句“中國人走到哪里，銀聯(lián)卡用到哪里”，已經(jīng)基本成為了現(xiàn)實。在中國，現(xiàn)在已經(jīng)有35%-40%的人在使用銀聯(lián)卡。“我們已經(jīng)把農(nóng)村算進去了，如果在城市這個比例更高。”萬建華說。
在國外，銀聯(lián)已經(jīng)基本實現(xiàn)了100%在ATM機取款功能。“而且銀聯(lián)卡的消費還在逐步擴大。”萬建華說，“日本、韓國，甚至一些很小的店都可以使用銀聯(lián)卡。”
正是在萬建華的努力下，中國銀聯(lián)短短幾年就實現(xiàn)盈利，中國商業(yè)銀行之間的對接成為現(xiàn)實，并開始初步向第三方支付市場邁進。
銀聯(lián)卡改變了什么
“商場、超市、賓館……只要在POS機上一刷就行。”導(dǎo)游王華注意到自己所帶的游客們，已基本上習(xí)慣了刷卡生活，“甚至在旅行的過程中也在用互聯(lián)網(wǎng)、手機等繳費。”新的支付方式正在改變著居民的消費方式。
在萬建華任期內(nèi)，中國銀聯(lián)做出了傲人的業(yè)績。2008年中國銀行卡跨行交易金額達到4.6萬億元，比銀聯(lián)成立前增長了50倍。截至2008年底，我國銀行卡發(fā)卡總量超過18億張；境內(nèi)聯(lián)網(wǎng)商戶達到118萬戶，聯(lián)網(wǎng)POS機具達到185萬臺，聯(lián)網(wǎng)ATM機近16萬臺，分別是銀聯(lián)成立前的7.8倍、8.4倍和4.2倍。
2007年8月，萬建華調(diào)任上海國際集團總裁、副董事長，之后又于2010年出任國泰君安黨委書記及董事長一職。
事實上，從2001年籌備中國銀聯(lián)，到國泰君安，一彈指就是九年。在這九年里，萬建華一直在銀行系統(tǒng)，特別鐘情于中國自主品牌的支付體系的創(chuàng)建。有人說，萬建華最擅長的是銀行系統(tǒng)，現(xiàn)在去證券公司，并沒有太多優(yōu)勢。
但實際上，證券也是萬建華的老本行。“證券業(yè)我原來也做過，招商證券和長城證券就是我創(chuàng)立的。”萬建華對《小康》記者說。在離開招商銀行前，他曾在這兩家證券公司任職董事長。
現(xiàn)在，在上海本土老牌券商國泰君安身上，也日漸清晰地顯示出國泰君安證券公司黨委書記、董事長萬建華低調(diào)實干的烙印。市場化是萬建華上任以來對這家老牌券商最大的期望，而在隨后的經(jīng)營團隊招聘和未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中，市場化成為一條主線。國泰君安經(jīng)營理念的變化也開始沿著萬建華的思路進行。
國泰君安通過近些年的發(fā)展，以證券為主的金融控股公司雛形已經(jīng)逐漸形成。
“所以無論在央行也好，在商業(yè)銀行也好，我都努力地去工作，務(wù)實地去做事。那么好的機遇，也接受了這么多教育，自己也認為對很多問題有一些想法、有一些認識，所以總在想應(yīng)該把它發(fā)揮出來，做一點自己認為有意義有價值的事情。但要做好事情，不僅要有志向、愿望、激情，還要務(wù)實。”萬建華說。
“大一點的事不是一個人能做成的，特別是像銀行卡聯(lián)網(wǎng)通用這件事，涉及各家銀行、廣大商戶和持卡消費者，需要全社會共同努力，需要政府和央行的有力支持。這就要溝通好，理解別人為什么這樣想，找到共同點，先從共同關(guān)心的事做起，一步一步來，逐步把事情做成。”
“以前出門旅行，購物，身上總是要帶上現(xiàn)金才踏實。而現(xiàn)在，有銀聯(lián)卡其實更踏實，而且方便。不用再帶那么多現(xiàn)金出門。”導(dǎo)游王華在帶團去美國時，刷卡結(jié)賬為母親和朋友各買了一個Coach的錢包，一共202美金，銀聯(lián)甚至為其節(jié)省貨幣轉(zhuǎn)換的手續(xù)費。王華從沒聽說過萬建華這個名字，但是她和身邊的親人朋友們，每個人的錢包里，都裝著銀聯(lián)卡。
萬建華和那個寫著“Union Pay”、三種顏色交接的小方框，已經(jīng)在不知不覺中改變了千千萬萬人的生活方式。
（圖說）
關(guān)鍵詞：投資基金委托信息入世
一、引言
從1992年第一家由中國人民銀行批準(zhǔn)的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金設(shè)立至今，我國投資基金已經(jīng)歷了近十年的發(fā)展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國投資基金進入“新基金”時代，基金的設(shè)立發(fā)行，投資運作以及外部監(jiān)管逐步走向規(guī)范化，各基金的投資風(fēng)格日趨多元化，多數(shù)基金表明了市場定位，成長型、平衡型及重組型等品種相繼問世，基金管理公司在外部壓力和內(nèi)在激勵之下，積極擴容，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強研發(fā)力量以提升自己的競爭地位。2001年開放式基金的發(fā)行工作也排到了證監(jiān)會和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經(jīng)過四稿修改之后也即將提請通過，為我國投資基金的進一步大發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。截至2000年底，我國一共批準(zhǔn)設(shè)立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計發(fā)行基金單位562億個，基金凈值847.35億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。
二、中國投資基金發(fā)展存在的問題及其分析
投資基金在中國的發(fā)展進程中雖然成績喜人，但與世界發(fā)達國家的基金業(yè)發(fā)展水平有一定差距，現(xiàn)存的問題已在很大程度上制約了基金大發(fā)展，概觀現(xiàn)實的發(fā)展情況，我國投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結(jié)為以下四個問題：
1、基金規(guī)模偏小，缺乏機構(gòu)投資者。
基金的規(guī)模大小包含三個意思：一是投資基金的資產(chǎn)總額，二是單個基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數(shù)量。我國目前基金總資產(chǎn)凈值為847.35億元，而在基金業(yè)發(fā)達的美國共同基金的資產(chǎn)為6.8億美元，是美國金融市場上的第一大金融中介，英國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模到1998年底也達到了4191億美元。基金資產(chǎn)規(guī)模的大小決定了基金在證券市場乃至整個經(jīng)濟運行中的影響力，規(guī)模偏小將使基金難以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。根據(jù)國外研究結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者規(guī)模占股市流通股總市值比率為33%時，才能發(fā)揮良好作用，我們?nèi)绻妹绹鹪跈C構(gòu)投資者中的份額——30%～40%進行計算，我國證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模必須達到33%×30%≈10%，才能發(fā)揮其證券市場導(dǎo)向和穩(wěn)定器的作用，所以目前7%的比率還遠未達到這個要求。
單只基金的資產(chǎn)規(guī)模方面，1998年以來發(fā)行的新基金規(guī)模大都為10～30億元，而美國基金的平均規(guī)模卻達24億美元。從投資組合理論來看，單個基金資產(chǎn)規(guī)模偏小限制了基金的投資范圍，無法進行有效的投資組合，弱化了基金分散風(fēng)險的功能。從規(guī)模經(jīng)濟理論來看，單只基金的平均運行成本隨著規(guī)模的增加先下降后上升，當(dāng)每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分攤后的最小成本獲得了最大收益時的規(guī)模才為單只基金的最佳規(guī)模。根據(jù)國外基金單位收益遠超過我國的經(jīng)驗來看，中國的單個基金資產(chǎn)規(guī)模雖處于平均成本下降階段但還未達到邊際成本為0的那一點，應(yīng)進行積極擴容。隨著市場競爭日趨激烈，基金業(yè)的集中趨勢更為突出，美國的400多家基金管理集團管理著7000多只基金，英國2100多個單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理，但我國一家公司平均只管理3個左右的基金，在抵御風(fēng)險，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上都沒有很大的競爭優(yōu)勢。事實上我國基金管理管理公司“一拖
二、三”正處于規(guī)模收益遞增階段，增加基金管理數(shù)量所帶來的管理費收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來的人事管理、行政協(xié)調(diào)等成本，還有很大的發(fā)展空間，只有當(dāng)公司的規(guī)模增長率與運行成本增長率相等，即規(guī)模收益不變時，我國的基金公司才達到最佳管理規(guī)模。
英美國家基金資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大還主要得益于機構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金構(gòu)成其重要資金來源。1970年代中期以前，美國共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規(guī)模發(fā)展緩慢，但隨著機構(gòu)投資者的進入，在1993—1999年期間，基金資產(chǎn)增長了近231%，其中養(yǎng)老基金所持有的共同基金占到基金總資產(chǎn)的36%。我國的基金業(yè)一直以來都缺乏機構(gòu)投資者，隨著三類企業(yè)入市以及保險公司連接類帳戶的出現(xiàn)才有了一點改觀，但要完全起到擴大基金市場規(guī)模的作用，力量還十分微薄。從委托理論來看，由于缺乏機構(gòu)投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對基金管理公司監(jiān)督的成本內(nèi)化和收益外化問題更加突出，這會加劇持有人在監(jiān)督上的“搭便車”行為，從而不能有效監(jiān)控基金管理公司的運作。當(dāng)機構(gòu)投資者比例上升時，可以最大限度地減少監(jiān)督成本內(nèi)部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對稱，改變基金持有人的信息劣勢地位，有利于基金市場的健康發(fā)展。
2、以封閉式為主的基金類型無法形成有效的激勵約束機制，降低基金管理公司的風(fēng)險。
基金管理公司作為投資基金的人在基金的運行發(fā)展中地位至關(guān)重要，但目前我國的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產(chǎn)的現(xiàn)象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無法對管理者形成有效的約束與激勵。
在基金持有人委托基金管理公司進行資產(chǎn)運作的過程中，由于信息不對稱會產(chǎn)生風(fēng)險,包括逆向選擇問題和道德風(fēng)險。前者是持有人不可能在事前準(zhǔn)確地甄別管理人的真實經(jīng)營能力，有可能接受基金管理人的錯誤信號而選擇劣質(zhì)管理者。后者是基金管理人的最優(yōu)行為選擇與投資者利益最大化目標(biāo)并不完全一致。從委托—理論來看，投資基金的這兩個現(xiàn)象是必然會存在的。基金管理公司比投資者擁有更多的信息，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯誤信息誤導(dǎo)投資者，投資者以投資收益率來甑別管理者的經(jīng)營能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現(xiàn)。在確立了委托—關(guān)系之后，人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差，這主要是由于者即基金管理公司與投資者的效用函數(shù)也各不相同，投資者的效用函數(shù)中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數(shù)U管=U（t,Ie），t為工作時間，Ie為預(yù)期收益，工作時間的減少和預(yù)期收益的提高都能增加管理者的效用，但預(yù)期收益提高的前提是管理者花更多的時間來努力工作，因此管理者會面臨閑暇時間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生偏離；如果想同時實現(xiàn)，只能是管理者將希望寄托在運氣上，采取過度投機的機會主義行為，這兩者均會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題。為了保護投資者的利益必須有一套有效的激勵約束機制來約束管理公司隱蔽真實信息，激勵管理者選擇投資收益的最大化，從而降低風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，封閉式基金卻無法做到這一點。
投資者一旦選擇了封閉式基金，如發(fā)現(xiàn)其不能滿足自身投資意愿，只能在二級市場上轉(zhuǎn)手基金份額，基金的資產(chǎn)絲毫不受影響，管理公司按資產(chǎn)凈值提取的管理費用也分毫不少，這樣很難約束基金管理公司在募集發(fā)行時公布真實的投資素質(zhì)和潛在風(fēng)險因素，吹噓隱瞞的“圈錢”行為將加劇逆向選擇問題。封閉式基金不存在因經(jīng)營不力而導(dǎo)致基金管理費減少的問題，管理費比例一般比較固定，因此掌握資產(chǎn)的經(jīng)理們?nèi)狈ν獠口H回壓力和提高投資收益的激勵，會采取更有利于自身效用的行為，如“偷懶”，“交叉持股”等，逐步侵蝕基金持有人的本金。而在開放式基金的運作過程中，管理公司面臨基金份額隨時會減少的壓力，以上這些行為都將得到遏制，風(fēng)險將大為降低。目前世界上基金業(yè)發(fā)達的國家都以開放式基金為發(fā)展主流，美國開放式基金占到了基金總額的93.9%，英國為76.6%，這也從側(cè)面反映了封閉式基金的不足和開放式基金的優(yōu)勢。
3、基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，獨立性差。
由于我國現(xiàn)行法規(guī)的條件限制，基金管理公司的發(fā)起人均為有一定資本實力的證券公司，這一方面也考慮了從業(yè)人員的專業(yè)要求和公司的資金要求，但同時導(dǎo)致了基金管理公司組織制度的重大缺陷。“一家控股，多家輔助”的發(fā)起形式使基金管理公司的人事安排、投資運作均受制于控股股東的意志，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟學(xué)中被稱為股權(quán)集中而導(dǎo)致的“權(quán)力放大”。
根據(jù)日本經(jīng)濟學(xué)家奧村宏的研究，控股股東的權(quán)力放大會引起公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)與公司基本形式相比產(chǎn)生較大的偏離，表現(xiàn)在投資基金上即基金管理公司原來代人理財?shù)男问狡癁樽C券公司的資產(chǎn)管理機構(gòu)。權(quán)力放大效應(yīng)還將極大地改變公司利益相關(guān)者的原有利益格局和相互關(guān)系。我們應(yīng)注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，還管理著非公司所有的基金資產(chǎn)，控股股東的出現(xiàn)改變了基金持有人與管理公司的利益格局，根據(jù)控制權(quán)理論，掌握控制權(quán)即獲得剩余索取權(quán)，證券公司將取代持有人的索取者地位，成為真正的基金獲利者，管理公司的運作目的不再是獲取投資收益而是通過關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東。因此，在過去幾年中，基金管理公司屢屢出現(xiàn)違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易行為，基金管理者動用基金資產(chǎn)為控股股東的新股承銷，配股甚至自營業(yè)務(wù)服務(wù)，以及通過高買低賣方式向其輸送利益。在部分上市公司披露的十大股東中投資基金與其管理公司的大股東并列出現(xiàn)的情況并不罕見。此外，證券投資基金通過頻繁的交易來增加證券公司的利潤，如1999年基金興華上半年股票交易量就達116億元，部分資金周轉(zhuǎn)率高達743%！僅支付給華夏證券的傭金就有2317.58萬元，數(shù)目十分可觀。基金管理公司“控股型”的股權(quán)結(jié)構(gòu)削弱了其獨立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨立體，嚴重制約了我國基金市場的健康發(fā)展。
對比國外的基金管理機構(gòu)，公司型幾已日漸成熟，股東即為基金持有人，有機構(gòu)也有中小投資者，“相對分散型”的持股結(jié)構(gòu)更有利于基金的獨立運作，再加之獨立董事的特殊監(jiān)督，構(gòu)成了一個完善的法人治理結(jié)構(gòu)。
4、信息披露及外部監(jiān)管力度不大
我國在1999年出臺的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息。在初期，基金管理公司基本上按要求進行較透明的披露，但隨著時間的推移，各公司信息披露的時間越來越長，內(nèi)容越來越空，并且存在嚴重的信息誤導(dǎo)。如在年報、中報和投資組合公告的截至日到公告見諸于公眾之日中間的90、60、15日工作期內(nèi)，各基金會對持倉作重大變動，因此投資者看到的所謂投資組合早已成為“過去時”，獲得的信息將誤導(dǎo)投資者的分析判斷。對于新增、剔除股票明細的披露，各基金往往采取保留象征性余額的方法逃避披露，至于關(guān)聯(lián)交易更是不可能在會計報告書附注中得到解釋說明，由此可見，我國信息披露的及時、準(zhǔn)確可靠在基金的實踐過程中往往都有不少問題。與此同時，證監(jiān)會往往無法深入到基金的具體運作細節(jié)進行實質(zhì)性監(jiān)督，法規(guī)條例的不完善也讓基金有“對策”可用，因此這種信息披露已經(jīng)不能對基金管理公司的不規(guī)范行為進行有效制約。
從信息經(jīng)濟學(xué)角度來看，正是由于信息傳遞機制的缺陷，會造成委托—關(guān)系中的信息不對稱現(xiàn)象，從而導(dǎo)致人的偷懶，內(nèi)部人控制，機會主義傾向等損害委托人利益的行為。因此基金管理公司為了自身利益，逃避持有人監(jiān)督，必然會延遲或破壞有效信息的傳導(dǎo)，加劇信息不對稱。通常委托人為減少信息不對稱帶來的損失必須收集信息，以對人進行監(jiān)督，但是信息的搜尋和監(jiān)督是有成本的，并且與人行為被發(fā)現(xiàn)的概率成正比，越隱蔽的行為為之付出的監(jiān)督成本就越高。在基金這一組織形式中，由于專業(yè)知識和時間的缺乏，投資者發(fā)現(xiàn)基金管理者的道德風(fēng)險行為較困難，因而監(jiān)督成本較高，加之成本的完全內(nèi)部化和收益的外部化，投資者搜集信息進行監(jiān)督的動機幾乎為零，這時就需要建立起一個有效的信息傳導(dǎo)機制，以督促基金管理者主動披露信息。而我國目前信息披露存在的問題已不能使投資者及時地得到來自基金公司的有效信息，基金的效率損失現(xiàn)象十分嚴重。同時政府強制性監(jiān)管和中介機構(gòu)對信息進行審核、公證等外部監(jiān)督的不力也使基金管理人主動傳遞信息失去可靠性。
三、入世后中國投資基金的發(fā)展策略
上述幾個主要問題的分析，讓我們看到了中國投資基金業(yè)亟待進一步發(fā)展的內(nèi)在壓力，同時對外還面臨著中國入世后國際基金業(yè)的潛在威脅。根據(jù)WTO有關(guān)協(xié)議，一旦入世，外資可進入中國的基金管理行業(yè)，參股比例可達33%。三年后增至49%，五年后51%，國外基金業(yè)屆時將憑其豐富的管理經(jīng)驗，雄厚的資本實力向國內(nèi)基金業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，加快解決中國投資基金發(fā)展中現(xiàn)存的主要問題，縮短與發(fā)達國家的差距，提升我國投資基金的競爭實力已迫在眉睫。
1、積極擴容，加速基金持有機構(gòu)化。
擴大基金規(guī)模即能達到規(guī)模經(jīng)濟又能改變我國投資基金“輕量級”對抗國外基金“重量級“的局面，具體可從以下幾方面進行：在條件合適的前提下，積極推進基金的設(shè)立、發(fā)行，擴大基金的總體規(guī)模；已發(fā)行基金在擴容條件具備時，可選擇擴募，以增加單個基金的資產(chǎn)規(guī)模；積極開展基金管理公司的增資擴股工作，同時鼓勵優(yōu)勢突出的管理公司增加基金管理的數(shù)量，降低成本，提高效率。
在擴大規(guī)模的同時，我們也要注意基金品種的多元化。國外基金投資風(fēng)格多樣，各種投資方法組合形成了品種齊全的投資對象，滿足各類投資者的偏好，在吸引投資者方面頗具優(yōu)勢。因此我們除了繼續(xù)明確各投資基金目前的投資風(fēng)格外，可引入成長價值復(fù)合型、新興成長型等新的風(fēng)格，并從投資對象上發(fā)展債券基金、貨幣市場基金、對沖基金等。
此外，還要加速基金持有人的機構(gòu)化，增加基金的資本來源，迅速擴展投資基金的資產(chǎn)規(guī)模，并能降低信息搜尋成本，增強與基金公司的談判能力。具體來看，可以將保險資金和三類企業(yè)作為突破點，尤以前者為重點。保險資金自1999年10月間接入市以來，到2000年末，已投資證券投資基金134億元，保監(jiān)會批準(zhǔn)的三家保險公司投資連接類帳戶投資證券投資基金的最高帳戶也從30%增加到100%。今后可以逐漸放大保險公司投資基金的范圍；還應(yīng)適當(dāng)考慮私募基金的合法化，定向向機構(gòu)募集發(fā)行基金。
2、盡快推出開放式基金，降低風(fēng)險。
封閉式基金的實踐已證明了它的運行機理無法構(gòu)成一套有效的約束激勵機制，因此我國應(yīng)盡快推出開放式基金，以降低風(fēng)險。目前國內(nèi)已確立第一家開放式基金由華安基金管理公司推出，除了盡快做好各項技術(shù)、人員系統(tǒng)的安排與測試以外，我國推出開放式基金還應(yīng)注意：(1)起始規(guī)模不宜太大。在試點初期鑒于我國證券市場的品種、規(guī)模有限，基金管理公司還未形成一套成熟、完整的開放式基金運作經(jīng)驗，規(guī)模過大不利于其順利運行。(2)起始定位可考慮向機構(gòu)投資者傾斜。由于國內(nèi)投資者第一次接觸開放式基金，證券市場又不穩(wěn)定，中小基金持有人的投資分析能力不強，投資理念不成熟，極有可能盲目認購和贖回，易引起開放式基金的劇烈波動。(3)可以考慮在試點初期設(shè)立非嚴格意義的開放式基金作為過渡，如當(dāng)基金規(guī)模達到一定程度時停止發(fā)行或申購，延長贖回期，形成一種“易進難出，半開半閉“的局面，以便使投資者和管理者都有一個適應(yīng)期。在推出開放式基金之后，基金管理者在收益率方面的壓力會大大提升，而同時又要面臨基金資產(chǎn)高度流動性的要求，因此還需采取措施分離投資基金獲取收益和規(guī)避市場風(fēng)險的雙重職能，發(fā)展基金套期保值和對沖風(fēng)險的手段，適時推出符合我國國情的金融衍生交易品種，如股指期貨等。
3、加快完善基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)。
針對目前基金管理公司被大股東絕對控股的弊端，下一階段要重點進行對現(xiàn)存基金管理公司持股結(jié)構(gòu)的改革。從華安基金管理公司的擴容工作來看，公司通過增資擴股不僅增加了資金實力，而且重新調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)，5位股東出資額差距不大，改變了“一家控股，多家輔助“的情況，也為基金管理公司投資運作的獨立性打下了良好基礎(chǔ)。其余各家公司也不妨可以在增資擴容時對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，完成從“控股”到“相對分散”的變革，逐步脫離各大證券公司，成為利益主體。除此之外，要完善法人治理結(jié)構(gòu)，基金管理公司必須要實行獨立董事制度，今年1月19日證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)出通知，要求各管理公司實行此制度。獨立董事要承擔(dān)起保護基金持有人權(quán)益的特殊監(jiān)督責(zé)任，必須真正完全獨立。為此，應(yīng)在《投資基金法》中明確規(guī)定獨立董事制度，獨立董事在董事會中的比例應(yīng)大于2/3，以確保對董事會的投票過程有充分的監(jiān)控能力，任期可以連任，但不能無限期。
4、加強信息披露和外部監(jiān)管的力度。
信息披露是敦促基金管理公司向公眾提供有效信息，接受監(jiān)管的最直接途徑，它在實踐中的執(zhí)行情況至關(guān)重要，因此要保證基金信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和可靠性。嚴格要求各基金的年報、中報按照“三公”原則和相關(guān)會計制度要求進行規(guī)范處理，督促各基金管理公司修改有關(guān)信息披露的內(nèi)容、格式和具體標(biāo)準(zhǔn)，聘用會計、律師等中介組織對信息的可靠性作權(quán)威認證，加強其準(zhǔn)確程度。
此外，還有賴于外部監(jiān)管力度的加強。除了盡快出臺《投資基金法》，證監(jiān)會需加強在基金具體運作中的監(jiān)管，如對大額交易對手進行調(diào)查和監(jiān)控等，變被動的、應(yīng)付突發(fā)事件的監(jiān)管為經(jīng)常性的、主動的監(jiān)管；托管機構(gòu)要改變“無為而治”的現(xiàn)象，采取由基金持有人或監(jiān)管機構(gòu)而非基金管理公司選擇托管人的方法，或則增加“基金管理人選擇托管人的限制條款”，使托管人真正成為“三權(quán)制衡”中的重要一角。同時，行業(yè)公會和社會公共基金評級機構(gòu)要盡快成立，以完善基金監(jiān)管體系。新晨
5、發(fā)展中外合作投資基金。
要切實提高國內(nèi)投資基金的競爭力，還需實行“請進來”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開展中外投資基金業(yè)的合作活動，使國內(nèi)的基金管理公司學(xué)習(xí)到國外先進的管理制度與經(jīng)驗，借鑒他們的產(chǎn)品設(shè)計和銷售模式以及投資理念和技巧等，全面增強管理的綜合水準(zhǔn)。中外合作可以采取以下方式：聘請海外基金管理公司為國內(nèi)公司的投資顧問；組建中外合資的基金管理公司；引入中外合資基金，即海外基金收益人的介入。
考慮到現(xiàn)階段的外匯政策和投資法律，且便于管理，目前我國可以組建中外合資的基金管理公司，即狹義的中外合作基金。組建模式有兩種，一是選擇現(xiàn)場的國內(nèi)基金管理公司出讓一部分股權(quán)，另一種是重新在國內(nèi)注冊一家全新的合資基金管理公司。資金的募集可以先在國內(nèi)募集，等時機成熟后再向海外募集基金，為引用外資開辟新徑。募集的中外合作基金應(yīng)鼓勵多投向?qū)崢I(yè)項目，發(fā)展成產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，并且當(dāng)局應(yīng)該在投資法律、產(chǎn)業(yè)政策和外匯管理等方面制定相關(guān)的監(jiān)管政策。
主要參考文獻
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2、許占濤著，《投資基金論》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998
3、王彬著，《公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1999
4、蔡曉曙，“加入WTO對中國證券投資基金業(yè)的影響及政策”，《國際金融研究》2000.5
