時(shí)間：2024-03-05 14:34:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇全球資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
粗略一看,大力發(fā)展養(yǎng)老基金和加速資本市場(chǎng)國際化,好像沒有十分緊密的聯(lián)系。前者與人口老齡化關(guān)系密切,是關(guān)于“人”的問題。后者是與資本市場(chǎng)發(fā)展關(guān)系密切,是關(guān)于“錢”的問題。但是,人口與資本正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)基本要素。面對(duì)我國未富先老、未富高儲(chǔ)、人口結(jié)構(gòu)優(yōu)良、人口紅利豐厚的現(xiàn)狀,必須警惕即將到來的人口負(fù)債對(duì)我國未來發(fā)展的巨大沖擊,避免出現(xiàn)日本“逝去的十年”現(xiàn)象。我國需要將人口力量迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本力量,通過大力發(fā)展養(yǎng)老基金,并且使之成為資本市場(chǎng)的奠基石,從而增強(qiáng)全球投資者的信心,逐步把我國建設(shè)成為全球資本市場(chǎng)中心。
由此可見,大力發(fā)展養(yǎng)老基金,加速資本市場(chǎng)國際化,不應(yīng)該被理解為我國政府應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的“權(quán)宜之計(jì)”,而是事關(guān)我國前途和命運(yùn)的“根本大計(jì)”;不應(yīng)該被理解為兩個(gè)獨(dú)立的、分離的政策,而是事關(guān)我國未來發(fā)展的組合政策、共生政策。
養(yǎng)老基金是連接現(xiàn)在與未來的橋梁,是連接國內(nèi)資本市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)的橋梁,是把人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本紅利的轉(zhuǎn)換器。大力發(fā)展養(yǎng)老基金,加速資本市場(chǎng)國際化,實(shí)現(xiàn)從人口力量到資本力量的轉(zhuǎn)變,并且在全球范圍內(nèi)分散老齡化危機(jī),實(shí)現(xiàn)跨期套利、跨境套利,是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的重大戰(zhàn)略選擇,是推動(dòng)我國長期經(jīng)濟(jì)增長、長期繁榮穩(wěn)定的必由之路。
發(fā)展養(yǎng)老基金,開啟資本市場(chǎng)發(fā)展新時(shí)代
大力發(fā)展養(yǎng)老基金,對(duì)于推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展具有以下八個(gè)方面的重要意義:
約束流動(dòng)性,增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力
養(yǎng)老基金有別于銀行儲(chǔ)蓄、貨幣資產(chǎn)和證券投資基金,其非常適合作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的金融工具。由于養(yǎng)老基金限定為退休領(lǐng)取,因而其可以成為巨額民間資金最好的蓄水池,不僅可以減輕流動(dòng)性過剩帶來資產(chǎn)價(jià)格過快上漲等問題,還可以解決流動(dòng)性不足帶來的通貨緊縮等問題,使之成為流動(dòng)性管理乃至宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要金融工具。從全球范圍來看,新加坡公積金模式最為典型。
分流銀行儲(chǔ)蓄,推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)變遷
長期以來,由于我國金融體系的銀行化、金融資產(chǎn)的儲(chǔ)蓄化、金融市場(chǎng)的短期化,導(dǎo)致商業(yè)銀行扮演了多種角色,承擔(dān)了多種金融功能。銀行既是短期資金的提供者,又是長期資金的動(dòng)員者。
通過發(fā)展養(yǎng)老基金,將居民儲(chǔ)蓄中用于養(yǎng)老需要的長期性儲(chǔ)蓄資產(chǎn)從銀行體系中分離出來,可以分流銀行長期儲(chǔ)蓄,細(xì)分金融市場(chǎng),推動(dòng)國民儲(chǔ)蓄向社會(huì)投資轉(zhuǎn)換,提高金融資源配置的效率,進(jìn)而可以推動(dòng)我國金融結(jié)構(gòu)變遷,提高和強(qiáng)化資本市場(chǎng)在金融資源配置方面的地位和作用。
順應(yīng)理財(cái)需要,推動(dòng)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整
目前,我國正在進(jìn)入居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的時(shí)代。居民家庭金融資產(chǎn)將從相對(duì)單一的儲(chǔ)蓄存款,走向儲(chǔ)蓄存款與證券化金融資產(chǎn)并存。由居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整引起的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷,將是我國資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展的最重要、最基礎(chǔ)、最強(qiáng)大的推動(dòng)力。我們要積極順應(yīng)這一趨勢(shì),一方面對(duì)存量的金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo);另一方面對(duì)增量金融資產(chǎn)進(jìn)行投資引導(dǎo)。
有關(guān)研究顯示,我國養(yǎng)老基金僅持有居民金融資產(chǎn)的1%,而該項(xiàng)指標(biāo)在香港為6%,在新加坡為28%,在美國為37%。從中可以看出,養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展將有力地推動(dòng)我國居民金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。
發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展
資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分,功能在于最大限度地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長期投資,實(shí)現(xiàn)資金從盈余部門向需求部門轉(zhuǎn)移,從而為整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持。能否最大限度地動(dòng)員資本、最有效率的配置資本是評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。
改變以銀行信貸為主的間接融資方式,大力發(fā)展以資本市場(chǎng)為代表的直接融資方式,實(shí)現(xiàn)國家金融結(jié)構(gòu)和居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)整,都需要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者來完成。國際經(jīng)驗(yàn)表明,養(yǎng)老基金正是資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者。
近幾年來,隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)扶持,我國機(jī)構(gòu)投資者的類型正在不斷豐富,規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。特別是從2005年以來,我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展速度更為迅猛,逐漸形成了以證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社保資金為主體的機(jī)構(gòu)投資者群體。他們?cè)谕七M(jìn)股票市場(chǎng)的快速健康發(fā)展、引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄資金向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移方面正發(fā)揮著日益重要的作用。
今后,我國發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的主要任務(wù)是在進(jìn)一步擴(kuò)大整體規(guī)模的同時(shí),調(diào)整和優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)方向,鼓勵(lì)以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金為代表的長期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng),并為我國的基金管理公司創(chuàng)造了一個(gè)重要的競(jìng)爭(zhēng)者,從而促進(jìn)整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展。
而且,需求主體和資金來源的多元化,不同的投資者可以顯示不同的風(fēng)險(xiǎn)和投資偏好,有利于形成不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資體系和長短期資金搭配的供給體系,有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的彈性和有效性。
開展長期投資,推動(dòng)長期經(jīng)濟(jì)增長
發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,通過社會(huì)保障政策的設(shè)計(jì),使家庭金融財(cái)產(chǎn)向養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)化,而養(yǎng)老基金出于長期增值的需要又積極投資于資本市場(chǎng),這樣就形成了一個(gè)良性的循環(huán):在一定的政策(主要是稅收優(yōu)惠政策)激勵(lì)下,居民金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成養(yǎng)老基金,養(yǎng)老基金投資于資本市場(chǎng),資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。這樣一方面養(yǎng)老基金自身實(shí)現(xiàn)了增值,確保了未來養(yǎng)老金的支付;另一方面又為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了充裕的金融資源,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又回過頭來增加了居民收入,增加了居民的金融資產(chǎn)。
而大力發(fā)展養(yǎng)老基金,正是建立良性經(jīng)濟(jì)發(fā)展循環(huán)的起點(diǎn)。
降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金保值增值
大力發(fā)展養(yǎng)老基金,不但把即將退休的老職工,而且把年輕的在職職工的部分收入集中起來,按照養(yǎng)老基金特有的管理方式:信托模式、專家理財(cái)、審慎投資來運(yùn)作,不但能夠有效控制投資風(fēng)險(xiǎn),還能夠借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金的保值增值。
推動(dòng)金融深化,保障金融安全和金融穩(wěn)定
以養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者基于提高收益率、回避風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本、實(shí)現(xiàn)長期資產(chǎn)與負(fù)債匹配等方面的需求,成為金融深化的重要力量。
1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā),一個(gè)重要原因就是這些國家普遍缺乏養(yǎng)老基金的支持,缺乏具有巨大資本實(shí)力的本土機(jī)構(gòu)投資者,使得其經(jīng)濟(jì)和金融體系過度暴露于風(fēng)云變幻的國際資本市場(chǎng)之下,造成了無法挽回的巨大損失。
亞洲金融危機(jī)之后,隨著養(yǎng)老基金在金融安全和社會(huì)保障方面的重要性日益顯現(xiàn),日本、韓國、我國香港地區(qū)都紛紛仿照英美模式建立具有繳費(fèi)確定型的養(yǎng)老基金。可見,大力發(fā)展養(yǎng)老基金,有利于增強(qiáng)本土資本的實(shí)力,有利于建立堅(jiān)實(shí)的資金儲(chǔ)備,有利于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。
增強(qiáng)本土力量,增強(qiáng)全球投資者信心
養(yǎng)老基金投資具有天生的本土化特點(diǎn),即偏好于投資國內(nèi)資本市場(chǎng)和國內(nèi)上市企業(yè),是本土資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)和奠基石。美國1974年《雇員退休收入保障法案》(ERISA法案)的頒布和1978年401(K)計(jì)劃的實(shí)施,是助推道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1982年的1000點(diǎn)上漲到最高14000多點(diǎn)一大因素。而且,以養(yǎng)老基金為本國資本市場(chǎng)奠基,有利于增強(qiáng)全球投資者的信心,有利于推動(dòng)本國資本市場(chǎng)國際化。
簡(jiǎn)言之,大力發(fā)展養(yǎng)老基金,可以開啟一個(gè)偉大的資本市場(chǎng)發(fā)展新時(shí)代。
加速資本市場(chǎng)國際化,開辟大國崛起的戰(zhàn)略通道
資本市場(chǎng)國際化是資本市場(chǎng)開放的高級(jí)階段,其中包括籌資國際化、投資國際化、交易工具與機(jī)構(gòu)國際化、交易制度與管理制度國際化。本文將資本市場(chǎng)國際化界定為A股市場(chǎng)國際化,是指國外知名企業(yè)到我國A股市場(chǎng)來上市發(fā)行股票,主要包括:世界500強(qiáng)企業(yè)通過存托憑證即CDR方式來華上市,印度、巴西等發(fā)展中大國、人口紅利大國的企業(yè)通過首次公開發(fā)行方式(IPO)直接來華上市,俄羅斯、南非等資源大國的企業(yè)通過IPO方式直接來華上市等。
在筆者看來,加速資本市場(chǎng)國際化,具有以下三個(gè)方面的重要意義:
從人口紅利向資本紅利發(fā)展轉(zhuǎn)變
第一,避免資本萎縮與資本耗散,避免出現(xiàn)大規(guī)模的短期資金轉(zhuǎn)移,避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。既可以通過資本市場(chǎng)國際化途徑,把自改革開放以來、通過幾代人的艱苦奮斗、憑借人口紅利優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的財(cái)富留在國內(nèi);又可以充分消化和管理當(dāng)前流動(dòng)性過剩,達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。
第二,增強(qiáng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資能力,加速國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變,特別是有利于發(fā)展中小企業(yè)。
第三,增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的潛在價(jià)值,增強(qiáng)本土資本力量。既強(qiáng)大了國家的資本實(shí)力,又強(qiáng)大了國民的財(cái)富積累。
從貿(mào)易大國向金融大國發(fā)展轉(zhuǎn)變
近幾十年來的人口紅利成就我國貿(mào)易大國地位,但我國的人口紅利將在后20年里逐步消失并轉(zhuǎn)變?yōu)槿丝谪?fù)債。而人口負(fù)債必將動(dòng)搖我國貿(mào)易大國地位,因此客觀上要求我國從貿(mào)易大國向金融大國發(fā)展轉(zhuǎn)變。
建設(shè)金融大國的意義在于既可以消化和沉淀因?yàn)槿丝诩t利推動(dòng)的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備,管理流動(dòng)性過剩;又可以減輕人口負(fù)債對(duì)未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展和貿(mào)易發(fā)展的沖擊,實(shí)現(xiàn)長期經(jīng)濟(jì)增長的戰(zhàn)略目標(biāo)。
縱觀世界大國發(fā)展歷史,從西班牙、荷蘭到英國、美國,都是利用人口增長和人口優(yōu)勢(shì)來獲得貿(mào)易發(fā)展優(yōu)勢(shì),而真正實(shí)現(xiàn)長期增長、持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力則來自于資本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。
可以說,“打天下”依靠人口紅利和建設(shè)貿(mào)易大國,“坐天下”則必須依靠資本紅利和建設(shè)金融大國。
利用資本市場(chǎng)推動(dòng)大國崛起
利用資本市場(chǎng)推動(dòng)大國崛起的戰(zhàn)略意義在于:首先,有利于中國金融業(yè)全面開放和對(duì)等開放。其次,有利于利用全球資源管理流動(dòng)性過剩。再次,利用中國人的節(jié)儉推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下,高儲(chǔ)蓄、高投資、低消費(fèi)的發(fā)展模式是不可持續(xù)的,一定會(huì)出現(xiàn)內(nèi)需不足的“節(jié)約悖論”,這也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受西方詬病的一個(gè)方面。在開放經(jīng)濟(jì)條件下,A股成為全球資本市場(chǎng)中心,全球優(yōu)秀的企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行股票,中國人的節(jié)儉、中國的流動(dòng)性過剩就成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金供給者,成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。
簡(jiǎn)言之,加速資本市場(chǎng)國際化,可以開辟出一條大國崛起的戰(zhàn)略通道。
兩者相伴而行,在全球范圍內(nèi)分散老齡化風(fēng)險(xiǎn)
未來很長一段時(shí)間里,人口老齡化將成為制約我國未來發(fā)展的攔路虎、絆腳石,它將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生曠日持久的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。試圖在一個(gè)國家的范圍內(nèi)來分散和化解老齡化危機(jī)可能成效甚微,事倍功半。但是,通過大力發(fā)展養(yǎng)老基金,培育我國資本市場(chǎng)的吸引力,并且借助資本市場(chǎng)國際化,在全球范圍內(nèi)分散老齡化風(fēng)險(xiǎn),是實(shí)現(xiàn)我國長期經(jīng)濟(jì)增長、長期繁榮穩(wěn)定的重大戰(zhàn)略選擇。
A股市場(chǎng)全球化,把包括印度和巴西等發(fā)展中大國、人口紅利大國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“請(qǐng)進(jìn)來”,可以把我國當(dāng)前的人口紅利轉(zhuǎn)換成強(qiáng)大的資本購買力。當(dāng)我國進(jìn)入人口負(fù)債期時(shí),我國居民可以通過持有股票來分享這些國家的人口紅利,從而實(shí)現(xiàn)資本紅利。
A股市場(chǎng)全球化,利用全球資本市場(chǎng)來分散老齡化危機(jī),是一場(chǎng)偉大的跨期套利,是通過金融手段來治理老齡化危機(jī)的重大應(yīng)對(duì)策略。同時(shí),國內(nèi)居民通過直接投資A股就能分享全球經(jīng)濟(jì)增長,本身就是一場(chǎng)偉大的現(xiàn)實(shí)分利。
值得指出的是,A股市場(chǎng)全球化,不能簡(jiǎn)單地理解為我國資本市場(chǎng)創(chuàng)新可以單兵突進(jìn)。應(yīng)該全面深入地理解為:利用我國人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì),大力發(fā)展養(yǎng)老基金,并以此來奠基我國資本市場(chǎng),進(jìn)而推動(dòng)我國資本市場(chǎng)國際化,最終在全球范圍內(nèi)分散我國即將面臨的老齡化風(fēng)險(xiǎn)。二者相伴而行,如影隨形。
實(shí)現(xiàn)從“中國融資”到“融資中國”的偉大轉(zhuǎn)變
我國改革開放30年來的一個(gè)偉大成就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展突破了資本形成的“納爾遜陷阱”,走上了資本積累和資本發(fā)展的坦途。在對(duì)外開放的過程中,中國向全球融資即“中國融資”功不可沒。本次全球金融危機(jī)爆發(fā)后,全球向中國融資即“融資中國”成為一道亮麗的風(fēng)景線。真可謂“三十年河?xùn)|,三十年河西”。
全球向中國融資,于我國而言,固然是一大喜。但是,法國著名社會(huì)學(xué)家、實(shí)證主義之父孔德曾經(jīng)提出一個(gè)非常有名的論斷:人口即命運(yùn)。掩卷而思,孔德之言又不得不讓我們憂從中來。因?yàn)?人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)將成為制約我國未來發(fā)展的攔路虎、絆腳石,它將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生曠日持久的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
可以看出,目前我國正處在人口紅利期向人口負(fù)債期轉(zhuǎn)變的緊要?dú)v史關(guān)頭,正處在資本形成期向資本積累期、資本擴(kuò)張期轉(zhuǎn)變的重大歷史機(jī)遇期。筆者認(rèn)為,利用人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì),大力發(fā)展養(yǎng)老基金,加速資本市場(chǎng)國際化,避免國內(nèi)資本萎縮與資本耗散,利用全球資源管理流動(dòng)性過剩,利用中國人的節(jié)儉推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長,在全球范圍內(nèi)分散老齡化危機(jī),是開辟大國崛起的戰(zhàn)略通道。
注:靜毅男,2005年畢業(yè)于芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系,曾供職于雷曼公司經(jīng)濟(jì)分析師,現(xiàn)為Rovids公司合伙人。
美國資本市場(chǎng)經(jīng)歷了200多年的發(fā)展，形成了當(dāng)今世界上最完善、最發(fā)達(dá)的多層次資本市場(chǎng)體系。美國證券市場(chǎng)主要包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)四個(gè)層次。這些不同層次的資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，良性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。英國多層次資本市場(chǎng)發(fā)展也比較早，資本市場(chǎng)體系也較完整，包括全國性主板資本市場(chǎng)、全國性創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)、全國性三板資本市場(chǎng)（未上市證券市場(chǎng)）與區(qū)域性資本市場(chǎng)四個(gè)層次。我國多層次資本市場(chǎng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)（三板市場(chǎng)，包括新三板市場(chǎng)）三個(gè)層次。與西方國家政府并未主動(dòng)干預(yù)資本市場(chǎng)，而是讓資本市場(chǎng)自然演進(jìn)發(fā)展不同，我國資本市場(chǎng)起步晚，發(fā)展迅速，由政府主導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。雖然我國資本市場(chǎng)發(fā)展較快，但也存在不少問題。通過與海外多層次資本市場(chǎng)的對(duì)比，找出我國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的不足，并借鑒海外國家資本市場(chǎng)豐富經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展和完善我國多層次資本市場(chǎng)。
二、中英美三國多層次資本市場(chǎng)比較
（一）英國多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 英國多層次資本市場(chǎng)按上市標(biāo)準(zhǔn)高低和區(qū)域不同將英國資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：（1）英國主板資本市場(chǎng)。倫敦證券交易所歷史悠久，不僅是英國主要的證券交易所，更是吸收歐洲資金的主渠道。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個(gè)層次的資本市場(chǎng)，分別是主板市場(chǎng)（Main Market）、技術(shù)板市場(chǎng)（Tec Market）和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Alternative Investment Market，AIM），有來自許多不同國家的公司掛牌交易，眾多的投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商會(huì)員參與市場(chǎng)交易。倫敦證券交易所不僅僅有股票交易，還提供多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，比如交易所交易商品（ETCs）、備兌權(quán)證（Covered Warrants）、債券（Debt Securi-ties）、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等。（2）英國創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)。英國創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)――倫敦交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（AIM），雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是其屬于正式的市場(chǎng)，有AIM專屬管理團(tuán)隊(duì)，獨(dú)立運(yùn)行，交易所僅提供基礎(chǔ)設(shè)施。主要為英國及海外其他國家新型高科技高成長性企業(yè)提供融資，所以在上市標(biāo)準(zhǔn)上沒有制定最低標(biāo)準(zhǔn)，也沒有對(duì)上市公司經(jīng)營年限及規(guī)模的要求，僅要求上市公司指定一名經(jīng)紀(jì)人和保薦人。在交易制度上采取的是做市商和競(jìng)價(jià)相結(jié)合的方式。（3）英國三板資本市場(chǎng)。英國三板資本市場(chǎng)即為上市公司股票交易市場(chǎng)Off-Exchange，OFEX，為更初級(jí)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。它是由在倫敦證券交易所登記在冊(cè)且具有良好經(jīng)營記錄和信譽(yù)的做市商JP Jenkins公司管理，專為中小企業(yè)提供的專門交易未上市公司股票的市場(chǎng)交易平臺(tái)。OFEX屬于非正式市場(chǎng)，比AIM市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更低、層次也更初級(jí)。（4）英國區(qū)域性資本市場(chǎng)。英國區(qū)域性資本市場(chǎng)指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場(chǎng)，其主要是為地方性股票交易提供場(chǎng)所，同時(shí)也可買賣倫敦交易所掛牌的股票。
（二）美國多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 美國資本市場(chǎng)經(jīng)歷了200多年的發(fā)展，已具備豐富的資本市場(chǎng)理論，形成了完善的資本市場(chǎng)體系，分析其資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)我國資本市場(chǎng)的建設(shè)有重要借鑒意義。美國已形成場(chǎng)內(nèi)外交易相結(jié)合、全國性與區(qū)域性市場(chǎng)相協(xié)調(diào)、各層次資本市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展模式，其多層次資本市場(chǎng)主要包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)四個(gè)層次：（1）美國主板資本市場(chǎng)。美國主板資本市場(chǎng)俗稱“一板”，是指以紐約證券交易所（The New York Stock Exchange，NYSE）為核心的全國性證券交易市場(chǎng)，包括紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（American Stock Exchange，AMEX）和納斯達(dá)克市場(chǎng)（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的全球精選市場(chǎng)（NASDAQ Global Select Market，NASDAQ GSM）和全球市場(chǎng)（NASDAQ Global Market，NASDAQ GM）。主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求比較高，上市標(biāo)準(zhǔn)也高。在主板市場(chǎng)上市的多是知名度高的大企業(yè)，其具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)和成熟性良好的穩(wěn)定性特征。（2）美國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。美國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也稱作“二板”，以美國納斯達(dá)克市場(chǎng)（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的資本市場(chǎng)（NASDAQ Capital Market，NASDAQ CM）為核心。納斯達(dá)克市場(chǎng)本身就有三個(gè)板塊組成，包括納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（NASDAQ GSM），納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（NASDAQ GM）和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（NASDAQ CM），其中納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（NASDAQ GSM）和全球市場(chǎng)（NASDAQ GM）的上市條件并不比紐約證券交易所條件低，某種程度上，納斯達(dá)克本身就是一個(gè)兼具主板、二板甚至三板的綜合性的多層次資本市場(chǎng)。NASDAQ市場(chǎng)注重公司的成長性和盈利性，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)幾乎都是具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的高科技型中小企業(yè)，這和紐約證券交易所明顯不同。（3）美國場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）俗稱“三板”，包括場(chǎng)外市場(chǎng)行情公告板（或電子公告板）（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB））和粉單交易市場(chǎng)（Pink Sheets）。OTCBB是由全美證券商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，NASD）管理的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)。它不是證券交易所，也不是掛牌交易系統(tǒng)，不具有自動(dòng)執(zhí)行交易功能，只能提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)服務(wù)。與納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，其進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更低些，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，不管該企業(yè)盈利和規(guī)模大小，都可以進(jìn)入到場(chǎng)外交易市場(chǎng)流通。粉單交易市場(chǎng)（Pink Sheets），主要為未上市的公司證券提供交易報(bào)價(jià)服務(wù)，是由私人（全美報(bào)價(jià)事務(wù)公司）建立管理的全美行情局。粉單市場(chǎng)上的證券比場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的證券信譽(yù)等級(jí)要低，在粉單市場(chǎng)掛牌的企業(yè)比在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)受到的監(jiān)督要少，不必向美國證券商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，NASD）和美國證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission，SEC）披露財(cái)務(wù)信息與任何報(bào)告。（4）區(qū)域易所市場(chǎng)。美國區(qū)域易所市場(chǎng)即地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，包括費(fèi)城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Option Exchange，CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。
（三）中國多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 我國多層次資本市場(chǎng)按照股票上市交易標(biāo)準(zhǔn)高低、股票流動(dòng)性強(qiáng)弱及風(fēng)險(xiǎn)大小分為以下三個(gè)層次。：（1）中國主板市場(chǎng)。我國主板市場(chǎng)主要包括深圳證券交易所和上海證券交易所，主要為發(fā)展較成熟、規(guī)模較大的企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。屬于全國易市場(chǎng)，采用自動(dòng)化指令驅(qū)動(dòng)交易制度，上市標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格、條件比較高。（2）中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)包括深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板，主要為高科技、高成長、高附加值的中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，也屬于全國易市場(chǎng)，采用自動(dòng)化指令驅(qū)動(dòng)交易制度，上市標(biāo)準(zhǔn)較主板市場(chǎng)低。（3）中國場(chǎng)外交易市場(chǎng)。我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over the Counter，OTC）包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（包括三板和新三板）和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是具有中國特色的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，西方國家沒有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)這種組織形態(tài)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)采取做市商制度，市場(chǎng)主要為那些按照規(guī)定可以公開發(fā)行但又一時(shí)不能到證券交易所上市交易的股票提供一個(gè)流通場(chǎng)所，為投資者提供新的投資機(jī)會(huì)。
總之，我國場(chǎng)外市場(chǎng)主要由各個(gè)政府部分主辦，標(biāo)準(zhǔn)不一，市場(chǎng)分布不合理，定位不準(zhǔn)確，且結(jié)構(gòu)層次較單一，尚待進(jìn)一步發(fā)展。
三、英美國家多層次資本市場(chǎng)對(duì)我國的啟示
（一）完善資本市場(chǎng)不同層次間轉(zhuǎn)板機(jī)制 確定每個(gè)層次資本市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)和目標(biāo)，使之與特定發(fā)展階段、特定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)融資需求相對(duì)應(yīng)。高層次資本市場(chǎng)具有高標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入限制，上市門檻較高，只有那些規(guī)模達(dá)到一定程度。收益良好的成熟企業(yè)才能進(jìn)入融資。發(fā)展?jié)摿α己玫形催_(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)良企業(yè)可先通過低層次資本市場(chǎng)的“孵化”，逐步成長壯大后再進(jìn)入更高層次資本市場(chǎng)申請(qǐng)掛牌。反之，那些高層次中經(jīng)營不善的不良企業(yè)也將被高層次市場(chǎng)淘汰，打入下一層次。這種升降機(jī)制很值得借鑒，可促使好的企業(yè)由下一層次市場(chǎng)進(jìn)入上一層次市場(chǎng)上市交易，差的企業(yè)也將被降級(jí)到下一層次。海外資本市場(chǎng)發(fā)展證明，這種科學(xué)靈活的升降轉(zhuǎn)板機(jī)制不僅可以督促處于高層次市場(chǎng)的上市公司銳意進(jìn)取，也可以鼓勵(lì)處于低層次的公司積極發(fā)展，爭(zhēng)取進(jìn)入更高層次市場(chǎng)。科學(xué)合理的轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于提高資本市場(chǎng)效率，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，保持資本市場(chǎng)的高質(zhì)量。
（二）推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位對(duì)象主要是為中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展有巨大的推進(jìn)作用。如美國的納斯達(dá)克資本市場(chǎng)就是高新技術(shù)企業(yè)的搖籃，大量創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)均利用納斯達(dá)克市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，并超常發(fā)展，形成了一大批知名公司。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅促進(jìn)了成長型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也為資本市場(chǎng)注入新的活力，使現(xiàn)有資本市場(chǎng)更加豐富，有助于資本市場(chǎng)的全面發(fā)展。
（三）發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng) 大多國家都存在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問題，區(qū)域性資本市場(chǎng)對(duì)解決發(fā)展不平衡問題，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著支持作用。地方性證券交易市場(chǎng)直接服務(wù)于當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)，滿足其直接融資需求，以靈活的政策為其服務(wù)，增加當(dāng)?shù)赝顿Y人的投資選擇和居民的經(jīng)濟(jì)收入。
（四）大力發(fā)展OTC市場(chǎng) 在我國建立多層次資本市場(chǎng)，滿足不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同融資需求企業(yè)的股權(quán)融資，就必須引入做市商制度，大力發(fā)展OTC市場(chǎng)，尤其是新三板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)被看作是“中國的納斯達(dá)克”，主要為科技創(chuàng)新服務(wù)，其核心就是做市商制度。所謂做市商制度，就是引導(dǎo)普通投資者對(duì)他們看不懂的高科技公司、創(chuàng)新型公司進(jìn)行合理的估值定價(jià)。無論是科技型企業(yè)還是中小型企業(yè)，都需要做市商對(duì)其進(jìn)行合理定價(jià)，使其價(jià)值更加準(zhǔn)確合理。OTC市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的最底層，是整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，OTC市場(chǎng)既可以籌集大量資金，也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，若OTC市場(chǎng)發(fā)展不完善則無法在根本上解決我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)股權(quán)融資問題，其發(fā)展程度直接決定著整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。
（五）平衡場(chǎng)內(nèi)外交易互動(dòng)關(guān)系 建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所間相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的良性互動(dòng)機(jī)制，明確二者間發(fā)展重點(diǎn)和市場(chǎng)定位，避免機(jī)構(gòu)重復(fù)建設(shè)、效率低下和橫向競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，使二者協(xié)調(diào)發(fā)展，形成良性競(jìng)爭(zhēng)，增加我國資本市場(chǎng)活力。
四、結(jié)論
總之，海外許多國家已建立成熟完善多層次資本市場(chǎng)理論和運(yùn)作方法體系，具備相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這些都值得我們借鑒和學(xué)習(xí)。但考慮我國基本國情和我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不完善，在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候我們不能生搬硬套，要結(jié)合實(shí)際情況，具體問題具體分析，進(jìn)行創(chuàng)新性研究和大膽設(shè)想，循序漸進(jìn)。既要借鑒海外國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，也要發(fā)揚(yáng)我國的“摸著石頭過河”精神，通過對(duì)我國多層次資本市場(chǎng)的研究分析，針對(duì)其發(fā)展制約因素和不足之處探索制定相應(yīng)改進(jìn)措施，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的多層次建設(shè)，形成和完善具有中國社會(huì)主義特色的多層次資本市場(chǎng)體系。
參考文獻(xiàn)：
[1]徐洪才：《中國多層次資本市場(chǎng)體系與監(jiān)管研究（第1版）》，經(jīng)濟(jì)管理出版社2009年版。
[2]張瑩：《中美多層次資本市場(chǎng)體系比較》，《商情》2012年第35期。
[3]劉巖、丁寧：《美日多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展、現(xiàn)狀及啟示》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2007年第10期。
[4]屈波：《海內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式比較》，《中國證券期貨》2011年第2期。
關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);上市公司;資源配置
在過去的2009年,我國資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,伴隨著全球金融危機(jī),關(guān)于中國資本市場(chǎng)未來如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。我國的資本市場(chǎng)伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的從無到有,見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛,并對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。一個(gè)國家資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展程度,決定這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為發(fā)展中國家,我國資本市場(chǎng)從無到有見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛。如何正確認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展,對(duì)于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。
一、資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀
(一)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大
截至2009末,我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家,已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時(shí)發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時(shí)發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場(chǎng)交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。
(二)資本市場(chǎng)資源配置功能逐步得到發(fā)揮
2008年市場(chǎng)融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí),資本市場(chǎng)有力推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元,每股收益增加75%。
(三)直接融資與間接融資比例實(shí)現(xiàn)歷史性突破
2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟(jì)續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實(shí)現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。
(四)主流公司回歸A股市場(chǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場(chǎng)上市的優(yōu)質(zhì)超級(jí)藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場(chǎng),為A股市場(chǎng)注入了新鮮血液。
(五)資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)
2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的良好勢(shì)頭,資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能正在逐步增強(qiáng)。
(六)資本市場(chǎng)對(duì)外開放逐步擴(kuò)大、對(duì)外交流不斷加強(qiáng)
截至2008年底,已有52家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局,提高了我國資本市場(chǎng)的國際影響力。
二、我國資本市場(chǎng)存在的問題
(一)資本市場(chǎng)的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大,直接融資比例較低,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡,結(jié)構(gòu)有待完善
商品期貨和金融期貨市場(chǎng)也有待發(fā)展,體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模較小,品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,品種創(chuàng)新相對(duì)不足,投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善,中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高,金融衍生品市場(chǎng)狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理,投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少,兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主,其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好,這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng),增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析,選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資,是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小,難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。
(二)市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)一步健全
有效的資本約束機(jī)制還未形成,股票發(fā)行市場(chǎng)化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制,債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷,交易機(jī)制有待完善且交易成本較高,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部相互分割,缺乏必要的套利機(jī)制,降低了市場(chǎng)的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。
(三)上市公司整體實(shí)力有待提高,內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善
一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善,存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象;二是決策機(jī)制不協(xié)調(diào),存在控股股東操縱董事會(huì)、干預(yù)經(jīng)理層,直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象;三是激勵(lì)機(jī)制不到位,職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)缺失。四是市場(chǎng)篩選機(jī)制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場(chǎng)化的收購兼并機(jī)制尚未完善,市場(chǎng)主體的守法和誠信意識(shí)淡薄,上市公司收購活動(dòng)中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。
(四)證券公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱
與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競(jìng)爭(zhēng)力較低,大部分證券公司經(jīng)營模式單一,對(duì)客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì),行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善,大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,整體創(chuàng)新能力不足。
(五)投資者結(jié)構(gòu)不合理
個(gè)人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時(shí)間短,交易較為頻繁。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理,長期激勵(lì)約束機(jī)制不到位,制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展,保險(xiǎn)公司社保基金企業(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足,各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級(jí)市場(chǎng)非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。
(六)法律誠信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高
從監(jiān)管體制看,目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí),由于缺乏應(yīng)有的靈活性,監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善,當(dāng)前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過弱,股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。
三、建立健全完整的資本市場(chǎng)的對(duì)策
(一)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),大力發(fā)展多層次股票市場(chǎng)
一是大力發(fā)展主板市場(chǎng)。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市,鼓勵(lì)H股公司和境外公司到A股市場(chǎng)發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場(chǎng)股票、基金、債券、衍生品累計(jì)成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。
二是堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資機(jī)制和交易制度,增強(qiáng)市場(chǎng)的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。實(shí)行更加市場(chǎng)化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng),標(biāo)志著我國境內(nèi)多層次的資本市場(chǎng)初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計(jì)籌資204億元,占全年股票市場(chǎng)籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。五是建立適應(yīng)不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)實(shí)施差異化的交易制度,建立不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,形成有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)體系。
(二)政府的政策與決策支持對(duì)建立多層次資本市場(chǎng)起著重要的作用
中國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對(duì)推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)滯后的原因,一方面,是由于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度、國家對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防控能力相適應(yīng);另一方面,則是由于資本市場(chǎng)的發(fā)展及其路徑選擇對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復(fù)雜程度。從這個(gè)角度來看,加快政府對(duì)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵,是政府必須站在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體和長遠(yuǎn)利益的角度上,有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系,排除地方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)政府決策的影響。
(三)不斷建立和完善資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制
要建立和健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配置資源的格局,建立按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制配置社會(huì)資源的新機(jī)制,充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極作用,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制,通過強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量;規(guī)范控股股東行為,對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究;強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任,進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度;強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價(jià)的機(jī)制,切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。
(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制
要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),結(jié)合我國的實(shí)際情況,建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,如股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制等等,把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經(jīng)營者更注重對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益的考慮,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
(五)積極培育資本市場(chǎng)主體,夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)
一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺(tái),建立對(duì)有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。
二是提高證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。鼓勵(lì)開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,完善兼并收購和退出機(jī)制,促進(jìn)行業(yè)整合。
三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。引導(dǎo)社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場(chǎng),穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的.建立有國際競(jìng)爭(zhēng)力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制,營造有利于創(chuàng)新和公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境,完善證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度,拓寬業(yè)務(wù)范圍,推動(dòng)證券公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)資本市場(chǎng)專業(yè)人才。
(六)完善證券市場(chǎng)的規(guī)則和資本市場(chǎng)法制建設(shè)
1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。
2.健全資本市場(chǎng)法規(guī)體系,加強(qiáng)誠信建設(shè)
按照大力發(fā)展資本市場(chǎng)的總體部署,健全有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場(chǎng)發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場(chǎng)創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系的要求,制定資本市場(chǎng)誠信準(zhǔn)則,維護(hù)誠信秩序,對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決實(shí)施市場(chǎng)禁入措施。
3.推進(jìn)依法行政,加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管
按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場(chǎng)發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊(duì)伍。通過實(shí)施有效的市場(chǎng)監(jiān)管,努力提高市場(chǎng)的公正性、透明度和效率,降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。
參考文獻(xiàn):
[1]張留祿.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].鄭州大學(xué)學(xué)報(bào),2005,(5).
[2]謝林濤,徐恒峰.建立多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào),2005,(8).
中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳定富認(rèn)為，“創(chuàng)新是推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要手段”。保險(xiǎn)創(chuàng)新是保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中依據(jù)客觀規(guī)律和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求所進(jìn)行的觀念、技術(shù)或產(chǎn)品等方面的創(chuàng)造性變革，主要包括觀念創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和組織創(chuàng)新等方面。
我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新是指順應(yīng)現(xiàn)代保險(xiǎn)金融化的發(fā)展潮流，改變傳統(tǒng)保險(xiǎn)經(jīng)營理念，突破保險(xiǎn)經(jīng)營僅局限保險(xiǎn)承保范疇的制度安排，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)保障與保險(xiǎn)投資并舉，構(gòu)建保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)深度融合、保險(xiǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的新的制度安排。高效的保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的動(dòng)因，也是保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的結(jié)果。
一、保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的背景與內(nèi)涵
目前，國際保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新，是在國際經(jīng)濟(jì)、金融出現(xiàn)金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化趨勢(shì)背景下的一場(chǎng)保險(xiǎn)制度的變革。
金融和保險(xiǎn)服務(wù)的一體化是指各自的產(chǎn)品及服務(wù)被相互采用，從而形成業(yè)務(wù)交叉與融合。近來年，一站式金融服務(wù)成為金融業(yè)的一種發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)客戶來講，通過一個(gè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得所需的各種金融產(chǎn)品與服務(wù)，這的確是非常便捷。金融與保險(xiǎn)一體化客觀上是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務(wù)等多種原因。1999年，美國頒布《金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代法案》，使得在美國――這個(gè)全球最大的金融市場(chǎng)上，銀行、保險(xiǎn)與證券的分業(yè)經(jīng)營模式被打破。具有代表性的花旗與旅行者的合并案，已成為銀行與保險(xiǎn)公司間最大的并購。隨著國際性金融、保險(xiǎn)集團(tuán)在不同市場(chǎng)發(fā)展以及金融管制的放松趨勢(shì)下，金融與保險(xiǎn)業(yè)也呈現(xiàn)全球化的趨勢(shì)。全球化的趨勢(shì)推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)制度、產(chǎn)品及服務(wù)上的完善與創(chuàng)新。
保險(xiǎn)制度包括保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)作的基本原則，如最大誠信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險(xiǎn)種設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)合同的制定、產(chǎn)品定價(jià)、展業(yè)、承保、理賠、投資、準(zhǔn)備金的提取等方面的共同做法。20世紀(jì)后期，國際保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)、金融全球一體化的進(jìn)程中，進(jìn)行了保險(xiǎn)制度的重大變革，完成了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的整合，保險(xiǎn)金融化、證券化成為基本發(fā)展趨勢(shì)。目前，國際保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)高度融合的新的平臺(tái)上運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)經(jīng)營的一次“質(zhì)”的飛躍。
從我國目前的情況來看，我國保險(xiǎn)業(yè)在運(yùn)作中存在很多缺陷，有很多不符合國際慣例的作法。特別是在保險(xiǎn)投資問題上，與現(xiàn)代國際保險(xiǎn)業(yè)之間存在著較大的差別，我國保險(xiǎn)經(jīng)營長期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國保險(xiǎn)業(yè)參與國際競(jìng)爭(zhēng)的能力，影響了我國保險(xiǎn)業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。未來的國際競(jìng)爭(zhēng)要求我們遵循同一個(gè)游戲規(guī)則。對(duì)此我們一定要有清醒的認(rèn)識(shí)。只有及早地融入世界，熟悉國際游戲規(guī)則，才能在日益嚴(yán)酷的國際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。因此，進(jìn)行制度創(chuàng)新，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，是與國際接軌，參與國際競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。
二、保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的環(huán)境
國外成熟和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)制度創(chuàng)新是建立在良好的市場(chǎng)環(huán)境和現(xiàn)代化的企業(yè)制度基礎(chǔ)上的。因此，進(jìn)行保險(xiǎn)制度安排的重大變革，需要逐步完善我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新所需要的企業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)環(huán)境。根據(jù)我國的現(xiàn)狀，首先，建立現(xiàn)代化的保險(xiǎn)企業(yè)制度。要解決好保險(xiǎn)企業(yè)組織形式、保險(xiǎn)公司經(jīng)營模式及其經(jīng)營狀況的基本評(píng)價(jià)指標(biāo)、保險(xiǎn)公司的信息披露制度、競(jìng)爭(zhēng)原則、稅收政策等幾個(gè)方面的問題。其次，完善保險(xiǎn)經(jīng)營的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是保險(xiǎn)投資環(huán)境。重點(diǎn)是完善保險(xiǎn)投資所必須的政策法規(guī)環(huán)境和資本市場(chǎng)環(huán)境。完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和保險(xiǎn)創(chuàng)新的平臺(tái)。
首先，要改革和完善政策法規(guī)環(huán)境。目前，我國《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定十分嚴(yán)格。從表面上來看，這些規(guī)定似乎可以保證資金的安全性。問題是，在中國這樣一個(gè)體制模式和發(fā)展模式都處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)率相對(duì)都很高的國家中，這樣一種規(guī)定有可能將保險(xiǎn)公司置于巨大的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之中。然而，如果只是簡(jiǎn)單地改變或放松保險(xiǎn)投資的監(jiān)管規(guī)定，在目前中國資本市場(chǎng)很不成熟、投資性很強(qiáng)，保險(xiǎn)公司投資人才匱乏的情況上，又有可能使保險(xiǎn)公司面臨重大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有積極穩(wěn)妥進(jìn)行政策法規(guī)的改革。
其次，逐步完善資本市場(chǎng)。要解決保險(xiǎn)業(yè)投資的兩難問題，滿足保險(xiǎn)業(yè)的強(qiáng)投資需求，必須將保險(xiǎn)投資問題提到戰(zhàn)略的高度來認(rèn)識(shí)。具體來說，應(yīng)當(dāng)發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，同時(shí)強(qiáng)化保險(xiǎn)公司適應(yīng)能力，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)投資的多元化。第一，政府調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的政策。從總體上看，要重點(diǎn)發(fā)展包括壽險(xiǎn)基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。第二，逐步擴(kuò)大壽險(xiǎn)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，放開投資業(yè)務(wù)和允許其直接經(jīng)營證券業(yè)。對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司和壽險(xiǎn)公司應(yīng)區(qū)別對(duì)待，逐步有計(jì)劃地放寬壽險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。這不僅有利于加強(qiáng)內(nèi)資保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，而且可以進(jìn)一步擴(kuò)大其投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度。
目前，我國各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格的分工范圍的限制，保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營模式單一，缺乏創(chuàng)新的基礎(chǔ)。鑒于此，對(duì)于國際上出現(xiàn)的金融業(yè)務(wù)一體化的趨勢(shì)，我們要謹(jǐn)慎地對(duì)待，既不可視而不見，又不可盲目追隨，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融一體化，為保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。
三、我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)
實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是我國現(xiàn)階段保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基本目標(biāo)。保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)銜接的紐帶，是我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)。
國際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)表明，現(xiàn)代保險(xiǎn)越來越離不開保險(xiǎn)投資，保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)業(yè)的重要利潤來源，是保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。正是由于保險(xiǎn)投資這條紐帶，保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)之間締結(jié)了不解之緣。
首先，保險(xiǎn)公司是金融市場(chǎng)上一個(gè)正在不斷成長的重要參與者。它們承保各種不同的企業(yè)和家庭風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)其參與經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)。在盈利性的驅(qū)動(dòng)下，它們也已成為全球廣闊金融市場(chǎng)上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場(chǎng)帶來了創(chuàng)新的保險(xiǎn)方式，為金融風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)保障，并在新金融工具的開發(fā)進(jìn)程中搭起了銀行與保險(xiǎn)產(chǎn)品間的橋梁。保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場(chǎng)參與者的多樣性，并為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，它們還促進(jìn)了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。
保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)有著深厚的經(jīng)濟(jì)背景。回顧上個(gè)世紀(jì)的90年代，我們可以看到，費(fèi)率疲軟與低債券收益的環(huán)境刺激著創(chuàng)新，從而促使保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)之間出現(xiàn)了某種對(duì)接。保險(xiǎn)公司在這一時(shí)期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進(jìn)行多元化。例如，在信貸衍生市場(chǎng)上他們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸進(jìn)行套期與多元配置。在融資方面，美國人壽保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)行了融資安排（FAs）與擔(dān)保投資契約（GICs），這一發(fā)行量很快上升到大約400～500億美金的規(guī)模（J.P Morgan，2001）。對(duì)市場(chǎng)參與者的調(diào)查表明，這些基金一般都投向與FA/GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。但在2001年，信貸與股權(quán)市場(chǎng)的惡化及與“9?11”相伴而來的大量索賠嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)人的利潤，并引發(fā)了一些能力較弱、較低等級(jí)的機(jī)構(gòu)倒閉。由此，在保險(xiǎn)需求增加過程中，對(duì)新活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的日益重視，對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)率的穩(wěn)定這些考慮導(dǎo)致許多保險(xiǎn)公司開始重新評(píng)估他們的資本市場(chǎng)活動(dòng)。
其次，金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的市場(chǎng)環(huán)境，為保險(xiǎn)資金在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)有效運(yùn)作提供了空間，為保險(xiǎn)業(yè)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)共發(fā)展，最終達(dá)到利益共享創(chuàng)造了條件。保險(xiǎn)業(yè)介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，一方面表現(xiàn)為保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)，即保險(xiǎn)資金存入銀行可以商談利率，允許保險(xiǎn)公司與銀行合作，使保險(xiǎn)資金進(jìn)入消費(fèi)信貸領(lǐng)域和房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，允許保險(xiǎn)資金投向有長期穩(wěn)定回報(bào)的國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，允許保險(xiǎn)資金涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域等；保險(xiǎn)資金介入資本市場(chǎng)，即允許保險(xiǎn)公司單獨(dú)或者與基金管理公司合作組建獨(dú)立的保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市，或者支持保險(xiǎn)資金從目前間接進(jìn)入股市轉(zhuǎn)為直接進(jìn)入股市。另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)有三大拉動(dòng)作用。一是保險(xiǎn)產(chǎn)品更趨向投資型；二是保險(xiǎn)公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化；三是保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)由互助型向股份制轉(zhuǎn)變。
我國保險(xiǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)的發(fā)展及其困境迫使它們進(jìn)行整合。保險(xiǎn)投資同樣是我國保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)整合的重要紐帶。
四、我國保險(xiǎn)制度創(chuàng)新目標(biāo)
隨著國際金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化的推進(jìn)，保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)的日益融合，成為當(dāng)今金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。它為我國保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的宏觀環(huán)境，同時(shí)也為資本市場(chǎng)的完善提供了契機(jī)。資產(chǎn)收益率低、“利差損”問題使中國保險(xiǎn)業(yè)將面臨償付能力不足的困境；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、功能存在缺陷使資本市場(chǎng)發(fā)展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營造保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)整合的基礎(chǔ)環(huán)境，制定符合國情的制度安排，使中國保險(xiǎn)市場(chǎng)深度參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作，與資本市場(chǎng)共同發(fā)展，以達(dá)到利益共享，并在風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上最終擺脫各自的困境。
首先，中國保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展也離不開資本市場(chǎng)的支持。保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)使得保險(xiǎn)經(jīng)營利潤空間日趨窄小，保險(xiǎn)投資利潤成為維持保險(xiǎn)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)新修改的《保險(xiǎn)法》，保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于資本市場(chǎng)中。現(xiàn)階段中國的資本市場(chǎng)還不規(guī)范，不完善，但是資本市場(chǎng)只有在發(fā)展中才能得到規(guī)范和完善。中國保險(xiǎn)業(yè)不能坐等資本市場(chǎng)規(guī)范和完善以后再發(fā)展，必須與資本市場(chǎng)同步發(fā)展、規(guī)范和完善。保險(xiǎn)業(yè)急需的資金運(yùn)用人才只有在發(fā)展中才能不斷吸收引進(jìn)和培養(yǎng)提高。
其次，保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，是資本市場(chǎng)中最大、最有影響力的機(jī)構(gòu)投資者之一。中國資本市場(chǎng)的完善、規(guī)范和發(fā)展需要一大批理性的機(jī)構(gòu)投資者，需要穩(wěn)定的長期資金來源，保險(xiǎn)業(yè)就是重要的機(jī)構(gòu)投資者和主要的資金來源。同時(shí)，中國金融的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管并不影響保險(xiǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)揮作用。隨著保險(xiǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其在資本市場(chǎng)中的作用和地位會(huì)越來越大。
吳小平指出，保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的關(guān)系已經(jīng)不是需要研究的理論問題，而是迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問題。實(shí)際上，中國保監(jiān)會(huì)正在與國務(wù)院有關(guān)部門和各保險(xiǎn)公司進(jìn)行協(xié)調(diào)和調(diào)研，正在探尋新的制度安排，積極推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道拓寬的進(jìn)程。
五、推動(dòng)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的舉措
實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展，需要高效的資金營運(yùn)，高效的保險(xiǎn)投資必須在完善資金運(yùn)用管理體系上，進(jìn)行專業(yè)化資金營運(yùn)管理。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，保險(xiǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營平臺(tái)，探索并建立高效的保險(xiǎn)投資運(yùn)作管理體系，是當(dāng)前重大的保險(xiǎn)制度創(chuàng)新。保監(jiān)會(huì)副主席吳小平在2003年保險(xiǎn)發(fā)展論壇上指出，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險(xiǎn)投資的組織管理體系，允許符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高投資收益率，防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部條件。吳小平進(jìn)一步解釋道，由于保險(xiǎn)公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司所管理的都是保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入資金，而不像一般資產(chǎn)管理公司那樣吸收社會(huì)各界的自由資金，所以這種資產(chǎn)管理公司應(yīng)該被認(rèn)定為保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)，保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司并不違反《保險(xiǎn)法》的規(guī)定。可以認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是現(xiàn)階段我國保險(xiǎn)投資的組織管理體系的新的制度安排。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 財(cái)富管理業(yè)務(wù)
一、問題引入
改革開放以來，隨著國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展我國財(cái)富市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，普通居民收入不斷提高，人們的理財(cái)意識(shí)也越來越強(qiáng)，越來越多的人選擇商業(yè)銀行進(jìn)行財(cái)富管理。但是由于我國商業(yè)銀行一直以來突出社會(huì)性而在一定程度上忽視了商業(yè)性，所以財(cái)富管理業(yè)務(wù)上還存在著許多問題，不僅不能緊隨社會(huì)發(fā)展步伐，更導(dǎo)致一些重要客戶選擇境外銀行進(jìn)行財(cái)富管理，國家財(cái)富大量外流。在國外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)一直是商業(yè)銀行重要的利潤收入來源，相關(guān)各種建設(shè)已經(jīng)相關(guān)發(fā)達(dá)。因此借鑒國外商業(yè)銀行先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)加快發(fā)展我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)顯得十分必要。
二、我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及問題
1、產(chǎn)品特色化不明顯。現(xiàn)代社會(huì)全球一體化進(jìn)程導(dǎo)致財(cái)富在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，商業(yè)銀行財(cái)富管理產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也同其他市場(chǎng)一樣，十分激烈，因此商業(yè)銀行產(chǎn)品能否貼合市場(chǎng)需求，突出商業(yè)銀行財(cái)富管理產(chǎn)品特色對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)品經(jīng)營成敗至關(guān)重要。但是我國商業(yè)銀行現(xiàn)在推出的財(cái)富管理產(chǎn)品特色化不明顯，產(chǎn)品類型較少直接導(dǎo)致了每樣財(cái)富管理產(chǎn)品都想兼顧產(chǎn)品的收益性和產(chǎn)品的安全性，但結(jié)果往往是財(cái)富管理產(chǎn)品的收益性對(duì)于投資性客戶來說顯得吸引力不足，而財(cái)富管理的安全性對(duì)于一些非投資性客戶來說也顯得過于薄弱，所以財(cái)富管理的兩類客戶都不會(huì)選擇。
2、產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。過去，由于我國商業(yè)銀行的市場(chǎng)化水平低以及國家經(jīng)濟(jì)開放水平的有限，所以我國商業(yè)銀行所面臨的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一直較低，但這也導(dǎo)致一些商業(yè)銀行放松警惕，缺乏危機(jī)意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制不健全。特別是在我國商業(yè)銀行市場(chǎng)化水平不斷提高，國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開放不斷深化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不夠明朗的當(dāng)下。商業(yè)銀行所面臨的金融資本市場(chǎng)的復(fù)雜性，風(fēng)險(xiǎn)性更是前所未有，如果商業(yè)銀行財(cái)富管理產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還停留在原來的水平，那么就很難使客戶特別是一些重要客戶放心。
3、專業(yè)化財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)不足。財(cái)富管理是一個(gè)涉及到眾多環(huán)節(jié)和流程的工作，其中既包括財(cái)富市場(chǎng)調(diào)研分析，也包括產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品營銷，產(chǎn)品服務(wù)等眾多環(huán)節(jié)。因此，財(cái)富管理人才不僅需要必備的金融經(jīng)濟(jì)知識(shí)，還要對(duì)金融市場(chǎng)具有敏感的捕捉，對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)品開發(fā)具有創(chuàng)新性思維，對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)品后期具有良好的客戶服務(wù)水平。但是我國商業(yè)銀行目前大都以原有工作人員進(jìn)行財(cái)富管理業(yè)務(wù)，其金融知識(shí)水平，金融市場(chǎng)視野，財(cái)富產(chǎn)品創(chuàng)研能力，后期客戶財(cái)務(wù)服務(wù)水平都難以適應(yīng)復(fù)雜的財(cái)富管理工作環(huán)境，這種財(cái)富管理專業(yè)人才的缺失是限制我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)水平提升的重要原因。
4、專業(yè)化財(cái)富管理技術(shù)缺乏。現(xiàn)代市場(chǎng)化環(huán)境下，金融資本市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬變，既有金融市場(chǎng)內(nèi)部因素的影響，也有金融市場(chǎng)外部環(huán)境諸如社會(huì)環(huán)境、政治環(huán)境等的影響。對(duì)于金融市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境信息的掌握水平和分析能力直接決定商業(yè)銀行財(cái)富管理能否及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，確保財(cái)富管理產(chǎn)品的收益和安全。但是我國商業(yè)銀行大都還依靠傳統(tǒng)的人工化條件管理監(jiān)控全球性大量的金融資本市場(chǎng)內(nèi)部和外部信息，缺乏現(xiàn)代化信息技術(shù)應(yīng)用，這已經(jīng)不可能現(xiàn)代化全球性金融資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。對(duì)于金融資本市場(chǎng)的評(píng)估預(yù)測(cè)更是不可能。
三、發(fā)展我國商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)的方法以及策略
1、以客戶需求為導(dǎo)向加快推出特色化財(cái)富管理產(chǎn)品。首先，我國商業(yè)銀行必須根據(jù)市場(chǎng)變化和客戶需求推出特色化鮮明的財(cái)富管理產(chǎn)品。財(cái)富管理產(chǎn)品的類型一定要多樣，可以盡量兼顧安全性和收益性，但是對(duì)于不同客戶的需求更要推出有所側(cè)重的財(cái)富管理產(chǎn)品。例如對(duì)于投資性客戶要注意財(cái)富管理產(chǎn)品的收益性，對(duì)于穩(wěn)健型客戶要注意突出財(cái)富管理產(chǎn)品的安全性，對(duì)于普通的理財(cái)客戶要兼顧財(cái)富管理產(chǎn)品的安全性和收益性。對(duì)于重要的財(cái)富管理客戶，要推出個(gè)性化財(cái)富管理方案，盡量滿足客戶需求。
另外在現(xiàn)代的市場(chǎng)環(huán)境之下商業(yè)銀行的財(cái)富產(chǎn)品營銷方式一定要靈活，要給客戶以選擇財(cái)富管理產(chǎn)品甚至提出個(gè)性化財(cái)富管理要求的自主性，給客戶以討價(jià)還價(jià)的權(quán)利。
2、建立財(cái)富產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。商業(yè)銀行必須建立起財(cái)富管理產(chǎn)品的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)品的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要從金融資本市場(chǎng)內(nèi)部環(huán)境和金融資本市場(chǎng)外部環(huán)境諸如社會(huì)政治環(huán)境、全球政治環(huán)境等進(jìn)行全面分析和評(píng)估。建立起商業(yè)銀行財(cái)富管理產(chǎn)品應(yīng)對(duì)突發(fā)性金融波動(dòng)、持續(xù)性金融危機(jī)的可靠抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，讓客戶放心選擇購買商業(yè)銀行的財(cái)富管理產(chǎn)品。
3、加快專業(yè)化財(cái)富管理人才培養(yǎng)。人才和智力保障是商業(yè)銀行財(cái)富管理的根本，因此商業(yè)銀行要高度重視加快財(cái)富管理專業(yè)化人才的培養(yǎng)和財(cái)富管理專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的打造。對(duì)于商業(yè)銀行財(cái)富管理專業(yè)化人才的培養(yǎng)，一方面可以與高校財(cái)經(jīng)專業(yè)、財(cái)經(jīng)院校加強(qiáng)溝通聯(lián)系，建立起人才定向培養(yǎng)輸送機(jī)制，另一方面可以依托這些院校對(duì)于商業(yè)銀行現(xiàn)有工作人員的相關(guān)培訓(xùn)。對(duì)于財(cái)富管理專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的打造，要整合各方面人才，注意團(tuán)隊(duì)內(nèi)部金融資本市場(chǎng)分析、財(cái)富管理產(chǎn)品研發(fā)、財(cái)富管理產(chǎn)品營銷、財(cái)富管理產(chǎn)品服務(wù)等各環(huán)節(jié)之間的配合，發(fā)揮財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)整體效力。
4、加快引進(jìn)和開發(fā)專業(yè)化財(cái)富管理技術(shù)。要注意現(xiàn)代化信息技術(shù)在商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)上的運(yùn)用，以現(xiàn)代化信息技術(shù)提高商業(yè)銀行財(cái)富管理服務(wù)水平。例如，商業(yè)銀行可以通過引進(jìn)ERP技術(shù)對(duì)于金融資本市場(chǎng)進(jìn)行及時(shí)的數(shù)據(jù)監(jiān)控和數(shù)據(jù)分析；利用現(xiàn)代化傳媒手段加強(qiáng)對(duì)于財(cái)富管理產(chǎn)品的營銷和對(duì)顧客群體財(cái)富管理需求的調(diào)研。
一、境外上市的原因
1．我國資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
我國資本市場(chǎng)包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及日益蓬勃發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，由于起步較晚，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
（1）資本市場(chǎng)整體規(guī)模偏小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一。從資本總量來看，2006 年底我國資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額占金融總資產(chǎn)的比例為22%，而同期美國該比例為82%；從融資結(jié)構(gòu)來看，我國境內(nèi)企業(yè)間接融資比例過高；從融資工具看，我國資本市場(chǎng)是以股票債券以及基金為主，金融衍生品市場(chǎng)尚未形成。（2） 市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)一步健全。我國資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長，法律監(jiān)管制度不完善，現(xiàn)階段基礎(chǔ)性建設(shè)還比較薄弱，有效的資本約束機(jī)制還未形成。（3）投資者結(jié)構(gòu)不合理。個(gè)人投資者比例偏高，持股期限短、交易較為頻繁，投機(jī)目的性強(qiáng)；機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小、實(shí)力不強(qiáng)、短期投資特征較明顯。
2．境外資本市場(chǎng)狀況――以美國資本市場(chǎng)為例
美國目前擁有紐約證券交易所、芝加哥證券交易所、太平洋證券交易所等七大證券交易所及納斯達(dá)克店頭市場(chǎng)。美國資本市場(chǎng)的三大主要載體分別是紐約證券交易所、納斯達(dá)克以及美國證券交易所。
（1）層次多樣靈活。美國的證券市場(chǎng)按照是否在交易所進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，可以分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，按照地級(jí)又可分為全國性市場(chǎng)和地方性市場(chǎng)。企業(yè)在美國資本市場(chǎng)的上市場(chǎng)所是可以隨時(shí)移動(dòng)的。（2）資金廣、流通性強(qiáng)。美國資本市場(chǎng)上有各種資金龐大的基金以及機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者也有購買證券的需求，美國資本市場(chǎng)構(gòu)成了世界上最龐大的融資場(chǎng)所，美國股市的交易活躍，融資、并購活動(dòng)頻繁，企業(yè)在美國資本市場(chǎng)融資更便捷。（3）融資渠道選擇自由。美國資本市場(chǎng)不限制發(fā)行時(shí)間與頻率，上市公司發(fā)行新股融資，由董事會(huì)決定，并向證券監(jiān)管部門上報(bào)即可。
3．優(yōu)劣勢(shì)分析
（1）優(yōu)勢(shì)：首先，美國證券市場(chǎng)為中國企業(yè)提供了更寬廣的資本運(yùn)作平臺(tái)，龐大的市場(chǎng)流通量使美國成為全世界流動(dòng)性最好的市場(chǎng)；其次，在美國有數(shù)額巨大的資金等待投資，北美有很多成熟、有經(jīng)驗(yàn)的投資者，北美投資人最中意于投資在美國上市的公司，企業(yè)可以獲得更多的資金；最后，企業(yè)成功在美國上市，有利于建立多元化和均衡的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，也有利于提高曝光率、提升形象和市場(chǎng)影響力，為企業(yè)帶來巨大的聲譽(yù)。
（2）劣勢(shì)：首先，首次公開發(fā)行以及后續(xù)信息披露成本高。安然公司的破產(chǎn)、會(huì)計(jì)事務(wù)所舞弊等事件的發(fā)生，推動(dòng)了《薩班斯-奧克斯利法案》的頒布，美國對(duì)報(bào)告和公司治理的要求愈加嚴(yán)格。其次，美國的法律與訴訟環(huán)境與中國內(nèi)地差別很大，公司需要就不同的法律問題咨詢律師專家來降低法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。
二、境外上市的各種方式及優(yōu)缺點(diǎn)
1．直接境外上市
直接境外上市是一種由境內(nèi)企業(yè)直接以自己的名義在境外的證券交易所上市的上市方式。通常，境外直接上市都是采取首次公開發(fā)行（IPO）方式進(jìn)行。由于擬上市公司是在內(nèi)地注冊(cè),企業(yè)熟悉所處的外部環(huán)境,按照內(nèi)地規(guī)定進(jìn)行股份制改制,有利于內(nèi)地企業(yè)提高知名度。然而作為境內(nèi)公司，在上市后必須接受境外監(jiān)管部門或交易所和內(nèi)地中國證監(jiān)會(huì)同時(shí)監(jiān)管。境內(nèi)法律與境外法律不同，對(duì)公司的管理、股票發(fā)行和交易的要求也不同，而且，國證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)直接境外上市有明確的條件，要求較高。
2．買殼境外上市
買殼境外上市是指一家非上市的境內(nèi)公司（買殼公司）通過收購一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的境外上市公司（殼公司）來取得境外交易所的上市地位，然后通過反向收購的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接境外上市的目的。
買殼上市手續(xù)簡(jiǎn)單、條件靈活，時(shí)間短、成本低，能夠避免復(fù)雜的財(cái)務(wù)法律障礙，但由于增發(fā)融資通常難以融到IPO那么大的資金量，一開始不可能募集到大量資金，而且多數(shù)殼公司運(yùn)作不規(guī)范，可能存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。
3．紅籌上市
紅籌上市可以規(guī)避直接境外上市的條件，爭(zhēng)取上市時(shí)間，且紅籌上市的主體是海外控股公司，因此，該公司本身適用離岸公司登記地法律，更易被各方理解和接受。但是紅籌上市首先必須拿出一筆外匯或自他資產(chǎn)到境外注冊(cè)設(shè)立公司，這對(duì)目前資金短缺的境內(nèi)企業(yè)來說比較困難。
三、境外上市對(duì)公司價(jià)值的影響
公司價(jià)值，是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理實(shí)踐中，存在眾多利益相關(guān)者，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是追求企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長期價(jià)值，因此公司價(jià)值最大化成為目前被普遍認(rèn)可的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
關(guān)于境外上市對(duì)公司價(jià)值的影響，目前有兩大理論：產(chǎn)品市場(chǎng)溢出假說，即境外上市可以提高公司在境外市場(chǎng)的份額，帶來銷售和利潤顯著的增長。信號(hào)理論，即公司境外上市向消費(fèi)者傳遞出了其產(chǎn)品質(zhì)量可靠的信息，因而將提高其市場(chǎng)份額和利潤。
綜上所述，境外上市有其必要性，但也存在一些問題。境外上市的成本主要包括公共關(guān)系維護(hù)費(fèi)用、法律費(fèi)用等，收益主要包括信譽(yù)度增加、投資者范圍擴(kuò)大等。國際化的資本平臺(tái)使企業(yè)在境外上市后獲得更高的收益，從一定程度上提高公司價(jià)值，提升了公司的長期發(fā)展能力。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉建華、安迪樊.融資：奔向納斯達(dá)克[M].北京：石油工業(yè)出版社，2009.24-34
[2]人本投資集團(tuán)企業(yè)融資團(tuán)隊(duì).企業(yè)境外及香港上市全程指引[M].北京：化學(xué)工業(yè)出版社2009.38-39
[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；資本市場(chǎng)；Granger因果關(guān)系；協(xié)整；誤差修正模型（ECM）
[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）48-0046-02
截至2012年年底，我國保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額已達(dá)7.35萬億元，同比增長22.2%，資金運(yùn)用余額為6.85萬億元，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實(shí)現(xiàn)了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財(cái)產(chǎn)安全的前提下，如何實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)金的保值與增值更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金收益作用以提高競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展水平已是個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的問題。隨著我國保險(xiǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，就我國保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，無論是在理論上還是實(shí)踐上都變得迫切。
1 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制理論分析
保險(xiǎn)資金的聚集與資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮蘊(yùn)藏著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)并謀求兩市場(chǎng)融合發(fā)展趨勢(shì)，這早已引起全球各界的普遍關(guān)注。兩市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)為：一是資本市場(chǎng)可以彌補(bǔ)保險(xiǎn)資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險(xiǎn)制度安排及變遷所施加于保險(xiǎn)資金保值增值方面的壓力。二是保險(xiǎn)資金在實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)的同時(shí)還起到自動(dòng)調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)規(guī)模和平衡資金的穩(wěn)定作用，在不斷追求更適合的證券金融產(chǎn)品過程中有助于提高市場(chǎng)效率，并推動(dòng)金融創(chuàng)新。
互動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制分析：（1）資本市場(chǎng)通過新增保費(fèi)收入和擴(kuò)大投資收益兩大途徑影響保險(xiǎn)資金的規(guī)模和效益。①眾所周知，運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)有助于稀缺經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)居民可支配收入提高，這樣保險(xiǎn)資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場(chǎng)發(fā)展意味著能為投資者提供更適應(yīng)市場(chǎng)需求的金融工具，既有助于改善和優(yōu)化保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)，又能有效分散保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在投資收益提高的基礎(chǔ)上增加了保險(xiǎn)資金。
（2）保險(xiǎn)資金主要通過優(yōu)化社會(huì)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)和維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定兩大途徑促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。①在總儲(chǔ)蓄不變的前提下，增加保險(xiǎn)資金會(huì)加大長期儲(chǔ)蓄占比，從而為資本市場(chǎng)注入更多長期資金，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。②保險(xiǎn)資金來源確定性與顯著長期性特征，與運(yùn)作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機(jī)者操控市場(chǎng)及降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力上發(fā)揮著無可替代的穩(wěn)定作用。客觀上，我國保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)作用在傳導(dǎo)過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)方面的影響，例如利率市場(chǎng)化水平，一體化程度等，又要受兩市場(chǎng)自身規(guī)模、效率方面的限制。
2 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制實(shí)證分析
為準(zhǔn)確描述我國保險(xiǎn)資金投資效率及資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，將采用保險(xiǎn)資金的投資收益率（r）和資本市場(chǎng)流通市值增長率（g）這兩個(gè)指標(biāo)作為互動(dòng)關(guān)系檢驗(yàn)的序列變量，時(shí)間序列來自2000—2012年度數(shù)據(jù)。
3 研究結(jié)論及政策建議
單向因果關(guān)系表明加快發(fā)展我國資本市場(chǎng)有利于開拓保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用渠道，擴(kuò)大其在資本市場(chǎng)投資比重，進(jìn)而對(duì)投資收益率的提高具重要意義。在我國金融領(lǐng)域中保險(xiǎn)業(yè)相對(duì)于銀行、證券業(yè)仍處較落后現(xiàn)狀，但它特有的集散風(fēng)險(xiǎn)、損失補(bǔ)償、管理社會(huì)的職能使其在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險(xiǎn)資金投資收益率短期波動(dòng)偏離與資本市場(chǎng)長期均衡關(guān)系，這反映出我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)制尚未完善，投資結(jié)構(gòu)在運(yùn)用渠道上仍存問題。因此在借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上結(jié)合自身法律及金融體系特點(diǎn)，克服各種約束，融合發(fā)展因素，開創(chuàng)金融資產(chǎn)投資組合多樣性發(fā)展，適當(dāng)放松金融監(jiān)管，完善保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制體系，健全法律法規(guī)，進(jìn)而優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資金融體系結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)一體化程度，促進(jìn)金融行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的融合發(fā)展已成為提高投資收益率進(jìn)而提升我國保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基本前提，促進(jìn)兩市場(chǎng)的良性互動(dòng)是我國金融體系健康發(fā)展的必要條件，同時(shí)也是提升金融行業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。
參考文獻(xiàn)：
[1]魏華林，劉娜.保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合發(fā)展的角度分析[J].2006（7）.
[2]郭宏宇.資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響及對(duì)策[J].中國城市研究，2008（1）.
[3]李子奈.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].3版.北京：高等教育出版社，2010.
[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)次貸危機(jī)資本市場(chǎng)對(duì)策
TheImpactandCountermeasuresofU.S.financialcrisisonthedevelopmentofChinesecapitalmarket
Abstract:WiththeU.S.financialcrisisimpactonglobalfinancialmarketsintensified,Chinesecapitalmarketisalsofacedwithseverechallengesandtests,inexternalfinancialinvestment,stockmarket,housingmarket,aswellas"hotmoney"outflowsaresubjecttogreaterinfluenceandimpact.Thereisanurgentneedtofullylearnthelessonsofthefinancialcrisis,theimpactofChinesecapitalmarketcountermeasuresproposedinordertoachievethehealthofcapitalmarkets,stabilityandsustainabledevelopment.Inthispaper,throughin-depthanalysisofChinesecapitalmarketintheUnitedStatesunderthefinancialcrisisinthestatusquo,fromthemulti-angleanalysisofthecapitalmarketintheU.S.financialcrisisimpact,andthesehavebeenfortheeffectofacertaintheoreticalandpracticalapplicationofthevalueoftheresponse.
Keywords:Financialcrisis;sub-loancrisis;thecapitalmarket;Countermeasures
一、前言
由美國次貸危機(jī)逐漸發(fā)展成影響全球的金融危機(jī)從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)。2007年8月至今席卷了美國、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。美國金融風(fēng)波愈演愈烈,不僅演變成金融危機(jī),而且正向全面的信貸危機(jī)和全球金融危機(jī)發(fā)展,其未來趨勢(shì)和可能的后果值得高度關(guān)注。為了汲取美國金融危機(jī)的教訓(xùn)和積極有效地應(yīng)對(duì)美國金融危機(jī)帶來的影響,急需分析美國金融危機(jī)的原因以及對(duì)中國資本市場(chǎng)的影響，并提出保護(hù)我國資本市場(chǎng)的相應(yīng)對(duì)策。
二、美國金融危機(jī)的起因
美國的金融危機(jī)源于美國房貸次級(jí)債危機(jī)。美國房貸次級(jí)債是美國金融界前些年曾經(jīng)大力推薦的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品,主要是指各類金融公司超越傳統(tǒng)的商業(yè)金融業(yè)務(wù)范圍或傳統(tǒng)的借貸條件限制,為投資者或消費(fèi)者提供的新型金融產(chǎn)品。它包括零首付房貸,零首付車貸,透支信用卡,房貸次級(jí)債以及其它名目眾多的金融投資理財(cái)產(chǎn)品。就其設(shè)計(jì)理念來說,這些新型金融產(chǎn)品,可以為投資者提供更便捷、更安全、更有效的投資渠道,可以為不同類型的消費(fèi)者提供更適合、更合算、更充分的信貸服務(wù)。因此,這些新型金融產(chǎn)品的問世,自然受到了美國許多投資者和消費(fèi)者的歡迎,也引起了不少國外投資者的興趣。美國的房貸次級(jí)債是美國金融界為了促進(jìn)美國房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和把自己的業(yè)務(wù)做大,向購房者提供的幾乎沒有任何約束條件的、因而存在還債高風(fēng)險(xiǎn)的購房信貸。房貸次級(jí)債市場(chǎng)的繁榮,不僅為有關(guān)銀行、而且也為美國房地產(chǎn)開放商、美國房貸次級(jí)債市場(chǎng)玩家?guī)砜捎^的經(jīng)濟(jì)效益。此外,它也帶來某種社會(huì)效益。它破例幫助了美國的許多低收入家庭實(shí)現(xiàn)了擁有自己的住房的夢(mèng)想,緩和了社會(huì)矛盾,提升了美國的經(jīng)濟(jì)增長率。然而，房貸次級(jí)債市場(chǎng)的繁榮,不僅不能長期掩蓋其風(fēng)險(xiǎn),而且會(huì)把其局部性的風(fēng)險(xiǎn)演化升級(jí)為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)購房者不能按期支付房貸的本息即所謂斷供現(xiàn)象不斷發(fā)生、達(dá)到一定數(shù)值的時(shí)候,房貸次級(jí)債所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)立即顯現(xiàn)出來。
隨著其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步顯現(xiàn),就引起了有關(guān)投資者對(duì)自己持有的房貸次級(jí)債進(jìn)行恐慌性拋售,房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。由于心理恐慌和信用缺失的傳導(dǎo),次貸危機(jī)開始向全面信貸危機(jī)演變。2008年10月初美聯(lián)儲(chǔ)宣稱信貸危機(jī)惡化,主要表現(xiàn)在:一是信貸大幅萎縮。2008年第二季度,家庭和金融業(yè)借款僅增長1.3%和6.6%,低于近10年兩位數(shù)的增速。二是企業(yè)短期融資困難。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模從2007年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。三是貸款和債券價(jià)格急跌,企業(yè)融資成本劇增。2008年9月投資級(jí)債券價(jià)格下跌7%,垃圾債券跌幅創(chuàng)20年紀(jì)錄。四是商業(yè)銀行大量卷入。截至2008年6月底,列入美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司“有問題名單”的銀行數(shù)高達(dá)117家。至此,由次貸問題開始,經(jīng)過整個(gè)金融鏈條的不斷擴(kuò)散和升級(jí),實(shí)際上已經(jīng)形成了美國金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。
隨著華爾街五大投行中兩家破產(chǎn)、一家被接管、兩家改制,美國金融風(fēng)波愈演愈烈,并波及全球,英國、德國、法國等歐洲國家一些金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),2008年10月6日,美國金融危機(jī)引發(fā)全球股市“黑色星期一”,美國股市三大股指狂瀉不已,道指跌破萬點(diǎn)大關(guān),德國、法國、俄羅斯、中國等世界主要股市紛紛出現(xiàn)巨幅下挫,俄羅斯股市跌幅超過2位數(shù)。發(fā)端于美國的金融危機(jī)又進(jìn)一步蔓延為世界金融危機(jī)。之所以如此,主要是因?yàn)槊绹钱?dāng)今世界第一大經(jīng)濟(jì)體,美國的金融中心同時(shí)也是最大的國際金融中心,美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)是對(duì)一個(gè)對(duì)全世界開放的市場(chǎng),具有巨大吸引力。美國發(fā)生了金融危機(jī),不僅給世界上許多國家的金融界帶來程度不同、但總量巨大的直接投資損失,而且給這些國家的金融界帶來了不同程度的社會(huì)信任危機(jī)。這兩個(gè)方面的相互激蕩,推動(dòng)著美國的金融危機(jī)向全世界蔓延。
三、美國金融危機(jī)對(duì)我國資本市場(chǎng)發(fā)展的影響
盡管由于資本市場(chǎng)的封閉,中國受全球金融危機(jī)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于OECD和許多新興市場(chǎng)國家,但在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的今天,在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍衰退、全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下,中國經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身。從目前情況看,中國面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比當(dāng)年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)更加嚴(yán)峻,一方面,美金融危機(jī)向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散,各國均受其害,中國經(jīng)濟(jì)面臨改革開放30年來最嚴(yán)峻的外部環(huán)境;另一方面,中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整正處在關(guān)鍵時(shí)刻,國際金融動(dòng)蕩帶來的風(fēng)險(xiǎn)又要關(guān)注。目前全球金融危機(jī)對(duì)中國資本市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在:
（一）對(duì)外金融投資蒙受了一定的損失
首先,雷曼等美金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)將使我國金融業(yè)持有的美金融資產(chǎn)遭受直接損失。截至2008年9月20日,已有7家中資銀行披露持有雷曼債券或有對(duì)雷曼的貸款,涉及雷曼的債券和貸款總額約為7.2164億美元。但從已公布的情況看,中資金融機(jī)構(gòu)與雷曼相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口占其總資產(chǎn)的比重較小,對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量影響不大,風(fēng)險(xiǎn)在可控制的范圍內(nèi)。其次,受雷曼破產(chǎn)影響,國內(nèi)首只QDII基金———華安基金旗下的“華安國際配置”保本責(zé)任人正是雷曼兄弟國際公司,因此,該基金可能面臨清盤。
（二）可能誘發(fā)我國股市、房市動(dòng)蕩
目前美國次貸危機(jī)有演化為金融危機(jī)的可能,國際金融市場(chǎng)正面臨持續(xù)的動(dòng)蕩和全面的風(fēng)險(xiǎn)重估,從而可能對(duì)我國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來傳染性風(fēng)險(xiǎn)。從國際金融動(dòng)蕩向國內(nèi)股市和房市的傳染途徑上看,主要有市場(chǎng)心理和資金兩個(gè)渠道。一方面,國際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估可能影響國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和心理預(yù)期,引發(fā)我國股市和房市的風(fēng)險(xiǎn)重估。另一方面,盡管2008年年初以來,我國股票市場(chǎng)持續(xù)下跌,股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放。但在國際金融動(dòng)蕩的影響下,國內(nèi)脆弱的投資者信心還可能受到打擊,而國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊也可能導(dǎo)致股市中的“熱錢”抽逃,股市可能出現(xiàn)過度下跌。股市過度調(diào)整不僅減弱了部分居民的實(shí)際購買力,股市財(cái)富效應(yīng)喪失也將壓制消費(fèi),由于“中國的中產(chǎn)階級(jí)幾乎在股市中被一網(wǎng)打盡”,股市調(diào)整的財(cái)富“負(fù)效應(yīng)”將前所未有地顯現(xiàn),以中產(chǎn)階級(jí)為消費(fèi)主體的幾乎所有新的消費(fèi)熱點(diǎn)必將隨之降溫。雖然金融危機(jī)在短期內(nèi)對(duì)中國證券市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大壓力，投資者信心受到嚴(yán)重打擊，股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。但是多位專家仍認(rèn)為我國資本市場(chǎng)將穩(wěn)健發(fā)展，這一結(jié)論的主要依據(jù)在于中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)保持長期平穩(wěn)增長。我國的經(jīng)濟(jì)增長是由工業(yè)化、城鎮(zhèn)化所推動(dòng)的。工業(yè)化剛剛進(jìn)入中期階段，完成工業(yè)化還需要很長的路需要走，而城鎮(zhèn)化才是初級(jí)階段，按照世界指標(biāo)來計(jì)算，還有相當(dāng)?shù)木嚯x。另外，我國的國際化進(jìn)程才剛剛開始，經(jīng)濟(jì)危機(jī)為中國企業(yè)的國際化提供了廣闊的空間，因此中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)的增長還有相當(dāng)長的時(shí)間。
與股市已經(jīng)完成深幅調(diào)整相比,我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整才剛剛開始,泡沫風(fēng)險(xiǎn)尚未得到釋放,如果美國房?jī)r(jià)下跌和次貸危機(jī)深化影響到國內(nèi)居民的購房預(yù)期,前期進(jìn)入我國房市的“熱錢”也獲利回流,則房地產(chǎn)價(jià)格泡沫可能會(huì)加速破裂,對(duì)我國金融平穩(wěn)運(yùn)行造成較大沖擊。近日,由于身陷次貸危機(jī),雷曼宣布轉(zhuǎn)讓其擁有的上海福海商廈股權(quán)。AIG、摩根士丹利、高盛等也在掛牌銷售其在上海的物業(yè),籌資救急。外資機(jī)構(gòu)在華投資房地產(chǎn)多被視為房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo),如果越來越多的海外機(jī)構(gòu)投資者、外資企業(yè)等為了彌補(bǔ)總部損失而大舉出售在華資產(chǎn),把資金調(diào)回母國,則我國房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。
（三）美減息將使美元進(jìn)一步貶值,人民幣升值壓力增大
美國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,嚴(yán)重打擊投資和消費(fèi)信心,美國經(jīng)濟(jì)受財(cái)政刺激剛呈現(xiàn)出的增長勢(shì)頭被全面破壞,未來美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)疲弱走勢(shì),經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放松貨幣政策的預(yù)期增加,從而打擊美元匯價(jià)。如果美元持續(xù)貶值,相應(yīng)會(huì)造成人民幣對(duì)美元的升值,人民幣升值會(huì)導(dǎo)致我國出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)減小,而從美國進(jìn)口到我國商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)相對(duì)增強(qiáng),在其他條件不變的情況下,我國的出口增長將放緩,而進(jìn)口增長會(huì)加速,總體效果是減少我國的凈出口,減少我國的總需求,這樣會(huì)對(duì)價(jià)格上漲起到一定的抑制作用。同時(shí),也不排除另一種可能,即美元成為避難貨幣后,導(dǎo)致美元走強(qiáng),周邊貨幣和歐元大幅貶值,將導(dǎo)致我國實(shí)際有效匯率大幅升值,打擊我國出口競(jìng)爭(zhēng)力。近日歐元跌勢(shì)已明顯加劇,2008年10月21日歐元對(duì)美元跌至1.3051,創(chuàng)下了20個(gè)月的新低,英鎊對(duì)美元更是創(chuàng)下五年新低1.6653。
（四）“熱錢”流出的可能性增大,投機(jī)需求減少
本輪全國的房地產(chǎn)熱有相當(dāng)部分是由“熱錢”流入引起的,尤其對(duì)北京、上海、深圳這樣的一線城市來說更是如此。次貸危機(jī)新風(fēng)暴將使世界許多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)流動(dòng)性不足,需要大量資金回流“救市”,客觀上增大了國內(nèi)“熱錢”流出的可能性。另外,從趨勢(shì)來看,人民幣不再單邊大幅升值,“熱錢”流向也因此發(fā)生改變。大量“熱錢”一旦撤離,再加上貿(mào)易順差減少,國內(nèi)流動(dòng)性也會(huì)從“過剩”變?yōu)椤安蛔恪?導(dǎo)致投機(jī)需求大大減少。2008年9月末,我國外匯儲(chǔ)備余額為19056億美元,同比增長32.92%。2008年1—9月國家外匯儲(chǔ)備增加3773億美元,同比多增100億美元。2008年9月份外匯儲(chǔ)備增加214億美元,同比少增36億美元。從外匯儲(chǔ)備的當(dāng)月增加和外貿(mào)順差的差值看,近期人民幣波段性貶值導(dǎo)致企業(yè)的結(jié)匯意愿明顯減弱,這又反過來減緩了人民幣的重估壓力。同時(shí),2008年9月份加劇的全球金融危機(jī),導(dǎo)致西方金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足。根據(jù)外匯儲(chǔ)備減去外貿(mào)順差及FDI的數(shù)值的經(jīng)典“熱錢”計(jì)算公式,可以觀測(cè)到最近一段時(shí)間國際熱錢的流向在悄然改變,即熱錢出現(xiàn)“逆轉(zhuǎn)”跡象,從中國本土向海外轉(zhuǎn)移。
四、中國資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)美國金融危機(jī)對(duì)策
（一）實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策
2009年,我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)外需緊縮雙碰頭,為化解這一難題,建議實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,實(shí)行“貨幣保增長、財(cái)政保穩(wěn)定”的政策組合。
1.積極財(cái)政政策
通過減少稅費(fèi)降低企業(yè)和居民負(fù)擔(dān),增加企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性;按照國際通行做法加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度,幫助其開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場(chǎng),減輕生存壓力、渡過難關(guān);全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型和相關(guān)稅制改革,以支持企業(yè)技術(shù)設(shè)備的更新改造;全面清理服務(wù)業(yè)不合理的稅費(fèi)政策,促進(jìn)服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展和升級(jí);加快城市化進(jìn)程和新農(nóng)村建設(shè),盡快啟動(dòng)一批見效快、社會(huì)效益好的公共建設(shè)工程,以迅速彌補(bǔ)短期最終需求的不足,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供可持續(xù)的動(dòng)力。
2.實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策
適度放松貨幣供應(yīng),靈活微調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率,取消信貸額度管理,重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)。貨幣政策的著力點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)變到保增長、保就業(yè)上,既要化解熱錢流入和流動(dòng)性過剩壓力,更要高度重視全球信貸緊縮和通貨緊縮向國內(nèi)傳遞的可能性。
（二)在維穩(wěn)基礎(chǔ)上審慎推進(jìn)創(chuàng)新
在金融危機(jī)肆虐之下，我國資本市場(chǎng)將維穩(wěn)擺在突出位置，并通過創(chuàng)新改革加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。今年以來，鋼材期貨上市，早秈稻期貨交易獲批，創(chuàng)業(yè)板管理暫行辦法出臺(tái)，氯乙烯期貨上市穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)行制度改革呼之欲出……一系列市場(chǎng)創(chuàng)新步伐明顯加快。通過創(chuàng)新促進(jìn)發(fā)展。因?yàn)闆]有創(chuàng)新，市場(chǎng)就沒有發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力。資本市場(chǎng)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，就需要一定的市場(chǎng)規(guī)模，尤其是市場(chǎng)的深度和廣度。只有通過創(chuàng)新才能促進(jìn)市場(chǎng)的深度和廣度發(fā)展。資本市場(chǎng)創(chuàng)新需要進(jìn)一步健全市場(chǎng)功能。創(chuàng)新從廣義來講是包括各個(gè)方面的創(chuàng)新，包括品種和工具，也包括服務(wù)，我們現(xiàn)在市場(chǎng)功能非常單一或者說非常欠缺，只有通過我們的創(chuàng)新，市場(chǎng)功能才會(huì)進(jìn)一步健全，市場(chǎng)功能健全以后，市場(chǎng)才會(huì)有吸引力。資本市場(chǎng)創(chuàng)新能夠提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們現(xiàn)在談競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不是談我們?cè)诰硟?nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們現(xiàn)在面對(duì)的是國際競(jìng)爭(zhēng)。中國加入WTO以后，金融市場(chǎng)開放的步伐非常快，資本市場(chǎng)也在不斷地推進(jìn)開放的步伐。從這個(gè)意義上講，將來市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不是關(guān)起門來說自己的競(jìng)爭(zhēng)力，而是在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。如果你不創(chuàng)新，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就沒有辦法提高。目前全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，跨國的兼并、收購，包括交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)都非常激烈，實(shí)際上是大家都想控制資本市場(chǎng)的資源，不僅包括上市公司資源，也包括投資人的資源等，實(shí)際上比的就是競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。只有通過創(chuàng)新才能提高競(jìng)爭(zhēng)力，才能使中國內(nèi)地資本市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升話語權(quán)和影響力。
（三)積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融事務(wù),推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制建設(shè)
從最新形勢(shì)看,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。短期內(nèi)的關(guān)鍵是,如何加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)和各國的有效應(yīng)對(duì)。作為一個(gè)發(fā)展中大國,積極參與當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)金融事務(wù),既是維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益和安全的需要,更是提升我國國際地位和影響力的空前機(jī)遇。為此,必須加快研究制定我國參與全球經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)的行動(dòng)方案和立場(chǎng)。主要包括以下內(nèi)容:一推動(dòng)美國等發(fā)達(dá)國家承擔(dān)更多的責(zé)任和義務(wù);二是與各國一道致力于推動(dòng)全球重大結(jié)構(gòu)性問題的解決;三是積極推動(dòng)加快改革現(xiàn)有國際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)機(jī)制,防范全球金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和傳遞;四是積極推動(dòng)新一輪多邊談判,抵制貿(mào)易投資保護(hù)主義;五是在全面權(quán)衡利弊前提下有選擇地參與全球救市行動(dòng),在姿態(tài)上可以積極一點(diǎn),但行動(dòng)上要十分慎重,把好鋼用在刀刃上,不承擔(dān)超過我國實(shí)力的責(zé)任,看準(zhǔn)了關(guān)鍵時(shí)候才出手。
（四）防范國際金融傳遞性風(fēng)險(xiǎn),努力維護(hù)金融穩(wěn)定
全球金融風(fēng)暴從多層面向我國金融體系的傳遞性風(fēng)險(xiǎn),使我國維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)更加艱巨。為此,必須把維護(hù)金融穩(wěn)定放在2009年經(jīng)濟(jì)工作的重要位置。一方面,要正視我國金融體系存在的問題和不足,在保持主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性前提下,穩(wěn)健推進(jìn)金融改革開放的進(jìn)程,合理提高金融國際化水平,以主動(dòng)化解自身逐步累積的壓力和風(fēng)險(xiǎn);另一方面,更應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,增強(qiáng)金融政策的預(yù)見性,及時(shí)化解外部金融沖擊和傳染。一是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng),防范房市“硬著陸”帶來的金融風(fēng)險(xiǎn);二是穩(wěn)定資本市場(chǎng),積極防范全球金融風(fēng)暴的傳染性風(fēng)險(xiǎn)引起我國證券股票市場(chǎng)的過度調(diào)整;三是適時(shí)調(diào)整金融政策導(dǎo)向,防止信貸緊縮和信心風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步上升,切實(shí)加強(qiáng)對(duì)金融體系安全性、流動(dòng)性監(jiān)管,及時(shí)實(shí)施應(yīng)急預(yù)案;四是密切關(guān)注國際貨幣匯率的變化態(tài)勢(shì),努力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,改變單邊升值預(yù)期,防范過度升值對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的打擊和風(fēng)險(xiǎn),迫不得已時(shí)還必須適時(shí)改革現(xiàn)行匯率制度、調(diào)整一攬子貨幣的權(quán)重,穩(wěn)定人民幣匯率,以更好地控制國際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。
（五）堅(jiān)持嚴(yán)格監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)管的原則
1.加強(qiáng)資本流動(dòng)的監(jiān)管
一方面要防止資金的大規(guī)模撤出，對(duì)于黑市外匯交易和地下錢莊等資金流通的地下渠道進(jìn)行打擊，另一方面要防止外部資金為了尋求避風(fēng)港躲進(jìn)中國，這也是金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的重要途徑。目前看，對(duì)于海外房地產(chǎn)投資基金在中國的抄底行為需要引起高度重視，不能讓他們輕易投資于國內(nèi)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，尤其是不能讓他們低價(jià)收購房地產(chǎn)項(xiàng)目。否則等到他們獲利撤出，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)將要遭受真正的沖擊，而且還會(huì)卷走我們巨額的房地產(chǎn)利潤。所以可以對(duì)國內(nèi)遇到困難的房地產(chǎn)開發(fā)商設(shè)置一些獨(dú)特的金融工具，既幫助他們度過難關(guān)也可以讓一些國內(nèi)投資基金、保險(xiǎn)公司等分享一些房地產(chǎn)開發(fā)利潤。
2.加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作，減少部門風(fēng)險(xiǎn)
盡管我們實(shí)行分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)管理，但在實(shí)踐中，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)間的混業(yè)經(jīng)營已在某些領(lǐng)域有所發(fā)展，金融業(yè)務(wù)間的相互滲透與融合也初見端倪，對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管過度、監(jiān)管不足或監(jiān)管空缺等多種情況，在沒有集中統(tǒng)一的綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又時(shí)時(shí)存在交叉擴(kuò)散的情況下，特別需要建立各監(jiān)管部門間的信息共享與溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，以集各監(jiān)管部門的監(jiān)管資源與優(yōu)勢(shì)，共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患。
3.加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，消除產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的制度根源
基礎(chǔ)制度的健全完善是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根本，當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)集中于解決好股權(quán)分置改革的后續(xù)問題；改革發(fā)行監(jiān)管制度，為注冊(cè)制度的實(shí)施創(chuàng)造條件；進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司法人治理的規(guī)范與完善；規(guī)范證券投資基金行為等。通過市場(chǎng)制度的改進(jìn)與完善，逐步形成具有投資價(jià)值和以市場(chǎng)投資為主的資本市場(chǎng)。
4.穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程
由金融危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩將對(duì)現(xiàn)有國際金融格局、金融體系、金融組織等產(chǎn)生不同程度的影響與沖擊。在國際金融市場(chǎng)發(fā)展情勢(shì)不明朗的情況下，我們必須審慎推進(jìn)國際化進(jìn)程，寧穩(wěn)勿快。嚴(yán)格審核評(píng)估擬設(shè)立合資基金管理公司與合資證券公司的外方資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營管理能力；嚴(yán)格審核合格境外機(jī)構(gòu)投資者資質(zhì)，繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的投資額度限制，防止外資對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊；鼓勵(lì)國內(nèi)規(guī)范經(jīng)營，具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，有較強(qiáng)投資管理能力與較豐富投資管理經(jīng)驗(yàn)的合格境內(nèi)投資者進(jìn)行一定的海外業(yè)務(wù)嘗試與拓展。通過以上有進(jìn)有退，松緊結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管，在盡可能阻斷國際金融風(fēng)險(xiǎn)向我國資本市場(chǎng)蔓延的同時(shí)，積極創(chuàng)造條件，推進(jìn)國內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的海外購并重組，提高中國資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
（六）完善外貿(mào)外資政策
當(dāng)前必須正確認(rèn)識(shí)和處理內(nèi)外需關(guān)系。控制經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)外部沖擊,必須要啟動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需。但是,亞洲金融危機(jī)期間的事實(shí)說明,中短期內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需難以迅速填補(bǔ)外需缺口,而且外需下滑短期內(nèi)還會(huì)加劇內(nèi)需回落,加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。因此,擴(kuò)大內(nèi)需不是不要外需。當(dāng)前正確的選擇應(yīng)該是,在大力擴(kuò)大內(nèi)需,重點(diǎn)是消費(fèi)需求的同時(shí),也要大力化解出口面臨的壓力,竭力防止出口過快下滑,減少損失。為此,必須盡快統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí),改變“減順差”導(dǎo)向下形成的認(rèn)識(shí)和政策慣性,迅速出臺(tái)一攬子應(yīng)對(duì)當(dāng)前全球金融危機(jī)形勢(shì)下的外貿(mào)外資政策:一是完善出口退稅政策,除了少數(shù)例外產(chǎn)品之外,盡快恢復(fù)按法定稅率退稅;二是取消對(duì)加工貿(mào)易的限制,全面優(yōu)化加工貿(mào)易的監(jiān)管環(huán)境;三是全面評(píng)估和合理調(diào)整近年來各部門出臺(tái)的涉及限制出口的政策措施,改善政府公共服務(wù),大力提高貿(mào)易便利化水平,加強(qiáng)大通關(guān)建設(shè),降低行政成本;四是盡快出臺(tái)支持出口企業(yè)開拓新市場(chǎng)、開發(fā)新產(chǎn)品的扶持政策特別是加大財(cái)政資金支持力度;五是盡快加大政策性出口信貸和信用保險(xiǎn)的力度,幫助出口企業(yè)緩解外匯風(fēng)險(xiǎn)和融資困難;六是穩(wěn)定利用外資政策,及時(shí)出臺(tái)新的鼓勵(lì)外資導(dǎo)向性政策,允許外資從國內(nèi)貸款用于資本金投資,穩(wěn)定跨國公司在華投資和采購的信心。
五、結(jié)束語
由次貸危機(jī)導(dǎo)致的世界金融危機(jī)讓國內(nèi)市場(chǎng)受到一定沖擊，不能因?yàn)橘Y本市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)而喪失信心，美國市場(chǎng)的金融產(chǎn)品高度復(fù)雜，近年來泛濫，而中國資本市場(chǎng)仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的初級(jí)階段，金融產(chǎn)品發(fā)展尚處早期，國民經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)提供的服務(wù)還有巨大的需求。因此，不能因?yàn)槊绹鹑谑袌?chǎng)的危機(jī)而停止發(fā)展的步伐，否則將使錯(cuò)失良機(jī)。
【參考文獻(xiàn)】
[1]彭俊明.美國金融危機(jī)走向?qū)χ袊挠绊懠爸袊膶?duì)策[J].今日中國論壇，2008（11）
[2]丁剛.高度關(guān)注美國金融危機(jī)對(duì)我國的影響[J].人民論壇，2008（19）
[3]王建.美國次債危機(jī)影響分析[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2008(01)
[4]李陽.美國金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響[J].金融博覽，2008（11）
[5]楊萬東.美國金融危機(jī)與中國的應(yīng)對(duì)策略[J].理論視野，2008（11）
[6]黃丹華.美國金融危機(jī)對(duì)中國資本市場(chǎng)的啟示[N].證券時(shí)報(bào)，2008-10-31
[7]王子先.美國金融危機(jī)的最新狀況、發(fā)展趨勢(shì)及影響和對(duì)策[N].國際商務(wù)，2008（12）
[8]本力.全球金融危機(jī)的中國機(jī)會(huì)[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2008-01-29
[9]朱嘯波.全球金融危機(jī)下的中國道路[N].中國財(cái)經(jīng)報(bào)，2008-10-30
[10]姜赟.美國金融危機(jī)我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)[N].人民日?qǐng)?bào)，2008-09-19
[11]吳國迪.全球金融危機(jī)背景下中國的改革發(fā)展之路[N].中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2008-10-08
[12]周駿朱新蓉宋清華.中國金融風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004
[13]王東.中國資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004
[14]張漢亞.中國資本市場(chǎng)的培育和發(fā)展[M].北京：人民出版社，2002
[15]賀強(qiáng)杜惠芬李磊寧.中國資本市場(chǎng)若干重大問題研究[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2004
[16]劉波.資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)——理論與現(xiàn)實(shí)選擇[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，1999
[17]孔淑紅.中國資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管研究[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006
關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；swot分析
一、青島市資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境
（一）青島資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)分析
青島市政府成立資本市場(chǎng)強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立資本市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)席會(huì)議制度，并定期召開全市資本市場(chǎng)聯(lián)席會(huì)議，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展各項(xiàng)工作的領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌。青島證監(jiān)局加強(qiáng)對(duì)上市公司的管理；強(qiáng)化證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理，組織督導(dǎo)證券公司和證券分支機(jī)構(gòu)完成賬戶規(guī)范核查工作。
青島市政府為推動(dòng)企業(yè)上市融資，出臺(tái)了富有成效的政策。包括減免相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)登記費(fèi)、募資獎(jiǎng)勵(lì)、稅收優(yōu)惠等；出臺(tái)了相關(guān)的人才激勵(lì)保障政策，提出引進(jìn)高層次優(yōu)秀人才來青發(fā)展的鼓勵(lì)辦法。
（二）青島資本市場(chǎng)的劣勢(shì)分析
青島市對(duì)貢獻(xiàn)突出的金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制不完善，未充分利用績(jī)效考評(píng)體系對(duì)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行表彰獎(jiǎng)勵(lì)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)外輻射的激勵(lì)機(jī)制不到位，不利于促進(jìn)行政區(qū)域外分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立。
青島市的證券中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、經(jīng)營水平上與其他四個(gè)計(jì)劃單列市都有不同程度的差距。青島市還沒有本地的期貨交易所，期貨市場(chǎng)發(fā)展程度有很大不足。青島市上市公司的數(shù)量較少，規(guī)模較小，證券市場(chǎng)的利用率較低。
與其他四個(gè)計(jì)劃單列市相比，青島市金融從業(yè)人員數(shù)位居后列；且金融從業(yè)人員占全市全部職工人數(shù)的比重也存在比較大的差距。青島的產(chǎn)權(quán)交易電子競(jìng)價(jià)系統(tǒng)起步比較晚，發(fā)展較其他發(fā)達(dá)地區(qū)仍滯后。
（三）青島資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)分析
青島市陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于期貨業(yè)規(guī)劃，“新三板”試點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理等一系列政策文件，支持期貨市場(chǎng)、新三板試點(diǎn)、中小企業(yè)融資、金融高端服務(wù)的發(fā)展。
世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在減少家庭債務(wù)的過程中，消費(fèi)將趨于正常化；新興經(jīng)濟(jì)體的高速增長將向常態(tài)回歸，正著眼與在外需與內(nèi)需之間取得平衡，并逐步倚重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。均衡、可持續(xù)和包容性增長的理念日益成為各方共識(shí)。
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)向好，市場(chǎng)信心穩(wěn)步回升。金融監(jiān)管改革呈現(xiàn)新動(dòng)向，宏觀審慎政策性框架構(gòu)建不斷推進(jìn)，投融資活動(dòng)逐步走出低谷，在全球金融制度的重新設(shè)計(jì)中發(fā)揮更重要的作用。青島市經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，投資環(huán)境優(yōu)化，深化經(jīng)濟(jì)體制改革成效顯著。經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，財(cái)政狀況可持續(xù)，城市化積極推進(jìn)。社會(huì)保障體系和養(yǎng)老保障體系建設(shè)的巨大潛力，資源價(jià)格改革等對(duì)資本市場(chǎng)需求巨大。
2009年，面對(duì)歷史罕見的國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，青島不僅經(jīng)受住了這場(chǎng)多年未有的嚴(yán)峻考驗(yàn)，較快扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑局面，而且還實(shí)現(xiàn)了分別高于全國、全省3.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)的12.2%的較快增長。2009年全年，全市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)4853.87億元，增長12.2%。2010年前三季度青島市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)3482.1億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長11.3%，較上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。青島經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)，加快了向現(xiàn)代化國際城市邁進(jìn)的步伐，為青島資本市場(chǎng)又好又快發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2009年，青島市實(shí)現(xiàn)國民生產(chǎn)總值（gdp）4890.33億元，增長12.2%。三次產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系由2008年的5.1:50.8:44.1調(diào)整為2009年的4.7:50.1:45.2。而2010年前三季度，青島市的國民生產(chǎn)總值為3482.1億元，其中，三個(gè)產(chǎn)業(yè)的增加值分別為165.6億元、1812.5億元、1504億元。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，我市在金融風(fēng)暴襲擾之下強(qiáng)力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，無疑為城市更好更快地推進(jìn)“環(huán)灣保護(hù)、擁灣發(fā)展”戰(zhàn)略、打造半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)核心區(qū)和高端產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，進(jìn)行了極為厚重的鋪墊，在此良好的實(shí)體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支持下，資本市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。
圖12009年青島市第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值占gdp比重
青島市不斷完善交易支付結(jié)算系統(tǒng)，建設(shè)監(jiān)管信用信息系統(tǒng)，建立代辦股份系統(tǒng)，大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)信息化、網(wǎng)絡(luò)化設(shè)施建設(shè)。此外，青島港在期貨交割中也被作為交割指定地，隨著貿(mào)易額不斷增長和影響日益擴(kuò)大，有望在期貨交易和期貨交割中發(fā)揮更加重要的作用。
（四）青島資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析
世界政治和經(jīng)濟(jì)格局趨于多極化，中國遭遇國際資本流動(dòng)加劇、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤卮笞匀粸?zāi)害沖擊、大宗商品價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)、信貸增長過快、房地產(chǎn)價(jià)格高攀等內(nèi)外部問題，面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的巨大考驗(yàn)，需要進(jìn)一步減少對(duì)出口的依賴，增加內(nèi)需。
與副省級(jí)城市相比，青島第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重仍偏低，國有經(jīng)濟(jì)比例高，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境尚不完善，規(guī)模相對(duì)較小。以國有銀行信貸擴(kuò)張支持的政府主導(dǎo)型投資需求的擴(kuò)張狀況仍持續(xù)，民間資本投資需求全面恢復(fù)有待努力。
二、資本市場(chǎng)的發(fā)展措施
（一）提高上市公司整體實(shí)力
成立企業(yè)上市聯(lián)合工作組，重點(diǎn)扶持出口制造、藍(lán)色產(chǎn)業(yè)、能源化工、特色旅游等我市一批具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在境內(nèi)主板上市，特別是扶持具有支撐力、帶動(dòng)力的國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市。通過增發(fā)、配股、發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)現(xiàn)上市再融資，加強(qiáng)對(duì)再融資的審核與監(jiān)管。建立經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理環(huán)境。
（二）建設(shè)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)
對(duì)國內(nèi)外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的制度安排廣泛考察，對(duì)交易規(guī)則、做市商制度進(jìn)行深入研究，探索建立區(qū)域性的集中、統(tǒng)一、高效的場(chǎng)外交易場(chǎng)所，獲取國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍。與金融資產(chǎn)管理公司合作開展不良資產(chǎn)處置。定期舉行新三板工作聯(lián)席協(xié)調(diào)會(huì)議，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)集聚區(qū)的備選企業(yè)以及其他行業(yè)備選企業(yè)與券商對(duì)接，全面推進(jìn)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。
（三）完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
提高青島轄內(nèi)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)青島銀行發(fā)展成為全國重點(diǎn)的區(qū)域性商業(yè)銀行。推動(dòng)青島中信萬通證券躋身于全國一流證券公司行列。創(chuàng)造條件吸引其他證券公司、基金管理公司入駐青島，鼓勵(lì)與外資金融機(jī)構(gòu)開展多種形式的合作。
三、資本市場(chǎng)發(fā)展的保障體系
（一）加強(qiáng)政府對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的宏觀引導(dǎo)
建設(shè)青島市資本市場(chǎng)強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立健全市政府資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融生態(tài)的有關(guān)指標(biāo)納入領(lǐng)導(dǎo)班子年度工作量化考核指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，提高金融指標(biāo)在考核體系中所占比重。設(shè)置安排資本市場(chǎng)技術(shù)改造、技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新、服務(wù)業(yè)引導(dǎo)等專項(xiàng)資金，完善財(cái)力保障制度。
（二）加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
確立以政府監(jiān)管、行業(yè)自律、市場(chǎng)主體的自我約束和社會(huì)監(jiān)督組成的立體化、多層次、全方位的監(jiān)管體系。建立資本市場(chǎng)聯(lián)合維權(quán)機(jī)制。實(shí)施聯(lián)合懲戒和制裁，財(cái)政、司法、工商、稅務(wù)、公安、海關(guān)及資本市場(chǎng)相關(guān)部門密切配合。有效拓寬資本市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控信息渠道，增進(jìn)資本市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)與國家宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門之間的信息交流，加強(qiáng)相關(guān)政策間的協(xié)調(diào)配合。全面開展資本市場(chǎng)安全區(qū)建設(shè)，切實(shí)落實(shí)問責(zé)制度。不斷完善內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳范紅.論資本市場(chǎng)監(jiān)管與自主創(chuàng)新[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2008(11).
[2]游紅霞.擴(kuò)大直接融資渠道深化金融體制改革[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2007(5).
[關(guān)鍵詞]交叉上市；海外營業(yè)收入占比；海外股權(quán)融資占比；產(chǎn)品市場(chǎng)；資本市場(chǎng)
[中圖分類號(hào)]F276 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006―5024（2014）03―0177―04
全球范圍內(nèi)公司跨境交叉上市的浪潮始于20世紀(jì)70年代，隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，這一現(xiàn)象與日俱增，尤其有越來越多新興市場(chǎng)國家的公司跨越國界，到發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)交叉上市。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)（world Federation of Exchanges，WFE）的統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月31日，在倫敦證券交易所上市的外國公司達(dá)598家，占交易所上市公司總數(shù)的20.72%，在美國紐約證券交易所上市的外國公司為520家，占交易所上市公司總數(shù)的22.53%，跨境交叉上市已成為國際資本市場(chǎng)新現(xiàn)象，引起學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的密切關(guān)注。一、交叉上市概念界定及研究樣本確定
就嚴(yán)格意義而言，交叉上市的概念有廣義與狹義之分。廣義的交叉上市是指一家企業(yè)及其附屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券交易所掛牌上市，狹義的交叉上市是指同一主體同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券交易所掛牌上市。廣義的交叉上市在實(shí)踐中又可具體細(xì)分為母公司與子公司同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券交易所掛牌上市，或同一母公司下設(shè)兩家子公司分別在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券交易所掛牌上市。如東風(fēng)汽車股份有限公司（600006）下屬控股子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（000489）在港交所掛牌上市，構(gòu)成廣義上的交叉上市行為。但由于在大多數(shù)情況下，附屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)的情況比較復(fù)雜，難以做出明確界定，因此本文所討論的交叉上市僅限于狹義的交叉上市行為，即嚴(yán)格限定同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券交易所掛牌上市的必須是同一個(gè)主體。
中國證券市場(chǎng)容量相對(duì)較小、流動(dòng)性相對(duì)較差、投資者缺乏理性等一系列問題的存在，使得中國企業(yè)普遍面臨融資約束問題。20世紀(jì)90年代以來，在政府的積極推動(dòng)下，部分企業(yè)遠(yuǎn)赴境外上市。截至2011年12月31日，境外上市的內(nèi)地企業(yè)共計(jì)208家，其中香港聯(lián)合交易所142家，紐約證券交易所72家，新加坡聯(lián)合交易所10家，倫敦證券交易所5家。截至2011年12月31日，這208家企業(yè)中，已有72家同時(shí)在包括境內(nèi)A股主板在內(nèi)的多個(gè)證券市場(chǎng)掛牌上市，實(shí)現(xiàn)跨境交叉上市，其中有70家已返回A股主板市場(chǎng)，僅有兩家尚未回歸A股，分別為浙江滬杭甬高速公路股份有限公司和中國電信股份有限公司。浙江滬杭甬高速公路股份有限公司分別于1997年5月15日在香港聯(lián)合交易所主板、2000年5月5日在倫敦證券交易所主板上市；而中國主要通信運(yùn)營商之一中國電信股份有限公司則先后于紐約證券交易所（2001年11月14日）、香港聯(lián)合交易所（2002年11月15日）和新加坡聯(lián)合交易所（2010年10月22日）上市。由此可見，截至2011年12月31日，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外交叉上市的中國企業(yè)應(yīng)為70家，構(gòu)成本研究的基礎(chǔ)樣本。
這70家交叉上市公司涉及制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、采掘業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)9個(gè)行業(yè)大類，集中于制造業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)及采掘業(yè)，這四個(gè)行業(yè)均為典型的資本密集型或技術(shù)密集型行業(yè)，如圖1所示。
從這70家企業(yè)中排除13個(gè)金融業(yè)樣本，排除4個(gè)2010年及以后交叉上市的樣本③，共得到53家企業(yè)。根據(jù)交叉上市的順序，將其分為三組：先境外上市后赴境內(nèi)A股上市的企業(yè)構(gòu)成“由外及內(nèi)”組，先境內(nèi)A股上市后赴境外上市的企業(yè)構(gòu)成“由內(nèi)及外”組，于同一年同時(shí)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市的企業(yè)構(gòu)成“同步上市”組。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，“同步上市組”包括14個(gè)樣本，占比26.42%；“由內(nèi)及外”組包括3個(gè)樣本，占比5.66%；“由外及內(nèi)”組包括36個(gè)樣本，占比67.92%，即我國企業(yè)交叉上市的順序主要是由外及內(nèi)的。本文將基于這36個(gè)樣本分析交叉上市企業(yè)回歸A股市場(chǎng)之前所面臨的資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)分離之尷尬處境。
二、資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)分離：境外上市企業(yè)回歸A股市場(chǎng)之前的現(xiàn)狀
由于資本市場(chǎng)的投資者是潛在的產(chǎn)品市場(chǎng)消費(fèi)者，Marco Pagano，Ailsa A.Roell and Josef Zechner（2002）認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入與資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的影響是雙向的，可以理解為企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的知名度能夠轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的知名度，反之亦然。這意味著資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)重合對(duì)于企業(yè)而言是一種理想的狀態(tài)，使之能在兩個(gè)市場(chǎng)游刃有余。為反映這種重合亦或分離，本文用海外營業(yè)收入占比和海外股權(quán)融資占比，分別衡量海外產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要性和海外資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要性，將海外營業(yè)收入占比定義為企業(yè)海外營業(yè)收入占全部營業(yè)收入的比重；海外股權(quán)融資占比定義為企業(yè)源于海外資本市場(chǎng)的權(quán)益資本占其全部權(quán)益資本的比重。本文并認(rèn)為海外營業(yè)收入占比與海外股權(quán)融資占比趨于一致，則兩個(gè)市場(chǎng)趨于重合；反之亦然。
（一）海外營業(yè)收入占比分析
首先，考察研究樣本海外營業(yè)收入情況。35個(gè)研究樣本⑤交叉上市前兩年國內(nèi)營業(yè)收入情況具體如表1所示。國內(nèi)營業(yè)收入及總營業(yè)收入均取經(jīng)重述后的合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，根據(jù)公司歷年H股年報(bào)或A股年報(bào)手動(dòng)整理得到。北人印機(jī)等7家公司于香港聯(lián)合交易所上市的時(shí)間早于1999年，鑒于1999年之前H股年報(bào)不可得，其海外營業(yè)收入根據(jù)1999年之后年報(bào)附注中相關(guān)說明予以追溯。以北人印機(jī)為例，于香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站可追溯該公司H股年報(bào)至2000年，其第76頁指出“本集團(tuán)主要之銷售收入源自中國，源自境外之銷售收入實(shí)為微小”，考慮到企業(yè)經(jīng)營的路徑依賴，據(jù)此推斷2000年之前該公司全部營業(yè)收入均來自于國內(nèi)。
由上表可知，這35家公司交叉上市前2年國內(nèi)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重均值高達(dá)90.57%，其中有24家公司100%的營業(yè)收入源于國內(nèi)，占比68.7%；交叉上市前1年國內(nèi)營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重均值高達(dá)90.17%，其中有22家公司100%的營業(yè)收入源自國內(nèi)，占比62.86%。上述分析足以證明，35個(gè)研究樣本在回歸A股市場(chǎng)交叉上市之前，其產(chǎn)品市場(chǎng)基本上在國內(nèi)，海外營業(yè)收入占比微乎其微。
（二）海外股權(quán)融資占比分析
其次，考察研究樣本海外融資情況。鑒于新加坡聯(lián)合交易所1994年之前交易數(shù)據(jù)不可得，排除研究樣本中于新加坡聯(lián)合交易所上市的中新藥業(yè)（600329），得到以香港為主要境外融資市場(chǎng)的35個(gè)樣本。它們?cè)谙愀勐?lián)合交易所主板上市的時(shí)間跨越1993年至2006年，以IPO方式從香港資本市場(chǎng)主板募集資金合計(jì)高達(dá)157，676，545，461元人民幣，占香港聯(lián)合交易所主板股份募集資金總額的年均比重為6.44%，具體情況如圖2所示。
從公司資本構(gòu)成的角度來看，截至上述樣本回歸A股市場(chǎng)以前，其全部流通股本均為境外上市外資股，占公司總股本的比重平均達(dá)到33.17%。其中境外上市外資股占比最高的為海信科龍（52.11%），最低的為中國石油（11.79%）。
三、結(jié)論及研究展望
一、會(huì)計(jì)國際化的含義
會(huì)計(jì)的國際化行為是指由于國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，各國在制定會(huì)計(jì)相關(guān)政策和處理會(huì)計(jì)的事務(wù)中，逐步采用國際通行的會(huì)計(jì)慣例，達(dá)到國際間會(huì)計(jì)的行為可以相互溝通、協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一。具體而言，會(huì)計(jì)國際化具有以下三方面的涵義：1.會(huì)計(jì)國際化是會(huì)計(jì)慣例的國際化，是指某一個(gè)國家參與國際貿(mào)易和進(jìn)入國際資本市場(chǎng)等需要把本國的會(huì)計(jì)慣例逐漸與國際會(huì)計(jì)慣例接軌。2.一國的會(huì)計(jì)國際化一般要經(jīng)歷3個(gè)階段:第一是溝通階段，即通過參考各國會(huì)計(jì)慣例，比較各國慣例的異同，從而促進(jìn)對(duì)國際會(huì)計(jì)慣例的學(xué)習(xí)與了解；第二是協(xié)調(diào)階段，即比較本國慣例與國際會(huì)計(jì)慣例的異同之處，消除那些不必要的分歧，盡量減少與國際會(huì)計(jì)處理等方面的差異，來增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息國際可比性和有效性；第三是規(guī)范和統(tǒng)一的階段，嚴(yán)格實(shí)行與國際會(huì)計(jì)慣例相的標(biāo)準(zhǔn)化會(huì)計(jì)，使本國會(huì)計(jì)真正融入國際行列。3.會(huì)計(jì)國際化是一個(gè)國際協(xié)調(diào)的過程，體現(xiàn)出的是各國會(huì)計(jì)慣例通過溝通、協(xié)調(diào)、最終國際化的一種結(jié)果。
二、會(huì)計(jì)國際化的動(dòng)因
當(dāng)今世界，國際資本市場(chǎng)和國際貿(mào)易飛速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)日益明顯，任何國家如果脫離國際資本市場(chǎng)和國際貿(mào)易都將難以發(fā)展，而會(huì)計(jì)作為國際商務(wù)的一種語言也必將面臨國際化的大趨勢(shì)。探其原因主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）資本市場(chǎng)的國際化
目前國際資本市場(chǎng)的快速發(fā)展是會(huì)計(jì)國際化的一個(gè)主要?jiǎng)右颉ＹY本市場(chǎng)所涉及的范圍已經(jīng)從簡(jiǎn)單的一國擴(kuò)展到多國。全球化的發(fā)展帶動(dòng)了跨國上市、跨國兼并及跨國交易的發(fā)展，推動(dòng)了資本市場(chǎng)成為國際化的資本市場(chǎng)。雖然國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但是國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則卻沒有強(qiáng)制的約束力，世界上多數(shù)國家都有著自己的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。由于各國的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)之間均存在著不同的程度差異，使跨國上市、跨國兼并的企業(yè)要按當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則重新來編制會(huì)計(jì)報(bào)表，這就大大增加了交易成本，增加了跨國上市、跨國兼并的難度。就如中國石化、中國石油、中國聯(lián)通、海洋石油等公司在海外上市的過程，實(shí)際上就已經(jīng)碰到了類似的問題。顯而易見，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異很有可能會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者的決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。因此，跨國上市、跨國兼并業(yè)務(wù)的不斷增多，客觀上就要求對(duì)各國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。從這個(gè)角度講，建立一個(gè)全球通用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國際化是經(jīng)濟(jì)全球化的必然要求。
（二）跨國公司的快速發(fā)展
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的興起，跨國公司隨之迅速發(fā)展。資本集中和經(jīng)營活動(dòng)不斷擴(kuò)展，使許多大型企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向跨國經(jīng)營。通過輸出資金和技術(shù)，跨國公司在世界上不同的國家和地區(qū)設(shè)立了子公司，利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)原材料和人工，降低了生產(chǎn)的成本并開拓新市場(chǎng)。跨國公司往往在海外設(shè)立其子公司，而子公司需要按照當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)來制定相應(yīng)的報(bào)表，這與母公司的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)存在著一定的差異。這樣不僅給跨國公司報(bào)表合并帶來不便，也給跨國公司分析利用報(bào)表產(chǎn)生了諸多不便; 不僅增加內(nèi)部報(bào)表的折算與合并費(fèi)用及相關(guān)經(jīng)營成本，而且將影響跨國公司全球經(jīng)營管理效率。此外，由于跨國公司經(jīng)營的活動(dòng)對(duì)東道國社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的影響，不可對(duì)比的內(nèi)部會(huì)計(jì)和報(bào)告實(shí)務(wù)也不利于東道國對(duì)跨國公司的經(jīng)營活動(dòng)的了解和監(jiān)管。如德國的大眾汽車公司、日本的豐田汽車公司、韓國的三星公司投資于中國，迫切需要一套可以對(duì)接的報(bào)表資料。所以，跨國公司的發(fā)展客觀上要求會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國際化。
（三）區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展
區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織和區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展也是推動(dòng)會(huì)計(jì)國際化的一股不可忽視的力量。歐洲聯(lián)盟是全球一個(gè)典型的區(qū)域性的合作經(jīng)濟(jì)組織，其基本目標(biāo)是建立一個(gè)實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)商品、勞務(wù)、資本和人員四大要素可以自由流動(dòng)的統(tǒng)一大市場(chǎng)。而要建立這樣一個(gè)市場(chǎng)必須消除區(qū)域內(nèi)國家之間會(huì)計(jì)的差異性。歐盟要求所有在歐盟國家證券市場(chǎng)上上市的企業(yè)都必須采用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表，而非本國的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也成功地進(jìn)行重大改組，解決了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在融資、準(zhǔn)則制定人員選拔和獨(dú)立性、準(zhǔn)則制定程序等方面的問題，為確保國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的高質(zhì)量提供了人員上的保證。因此，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展必然推動(dòng)會(huì)計(jì)的國際化發(fā)展。
三、我國會(huì)計(jì)現(xiàn)狀
（一）發(fā)展?fàn)顩r
1985起年我國開始實(shí)施《會(huì)計(jì)法》，經(jīng)過1993年和1999年兩次修改，企業(yè)所有制、組織形式和經(jīng)營方式等都進(jìn)行了一些試點(diǎn)與改革。財(cái)政部在不斷完善會(huì)計(jì)制度的同時(shí)，也在制訂和修訂與國際慣例形式接軌的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，在1993年了基本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。從1997年以來，財(cái)政部已陸續(xù)了16個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并逐步形成會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。我國2000 年頒布企業(yè)會(huì)計(jì)制度 , 在會(huì)計(jì)相關(guān)基本概念、原則、具體確認(rèn)和計(jì)量的方法等方面,實(shí)質(zhì)上與國際會(huì)計(jì)慣例已經(jīng)相差不多。可以這樣說，我國會(huì)計(jì)國際化在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定上已走上了國際化的道路。但是由于國家體制的不同及經(jīng)濟(jì)體制的差異，我國會(huì)計(jì)在法律等方面與國際會(huì)計(jì)還是存在一定的差異。
（二）國際化障礙
從法律制度角度看，我國現(xiàn)行的法律、法規(guī)及財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)于應(yīng)用的環(huán)境還存在一定的差異。如中國的財(cái)務(wù)指標(biāo)等更加注重的是利潤問題，上市公司、股票及對(duì)公司的評(píng)價(jià)等更多地從利潤角度出發(fā)，而忽視了資產(chǎn)負(fù)債表的信息質(zhì)量問題，這與國際會(huì)計(jì)更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債還是存在很大的差異。從市場(chǎng)角度看，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還處于初級(jí)階段，不存在完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制，公允價(jià)格難以形成。企業(yè)間關(guān)聯(lián)交易較為普遍存在，從而導(dǎo)致交易價(jià)格顯失公允。在我國相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定中，回避了國際公認(rèn)的計(jì)量屬性，而是用賬面價(jià)值作為會(huì)計(jì)要素的計(jì)量基礎(chǔ)。
從會(huì)計(jì)信息使用者的角度看，目前在我國許多企業(yè)中，國家是最大的股東；而西方發(fā)達(dá)國家中，投資者較多并且占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。我國的機(jī)構(gòu)投資者較少，相關(guān)的財(cái)務(wù)分析的隊(duì)伍還有待培養(yǎng)和發(fā)展。不同的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了不同的信息需求。而且，目前我國部分企業(yè)還未建立起有效的法人治理結(jié)構(gòu)，會(huì)計(jì)監(jiān)管體系也尚未健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定還必須考慮實(shí)施中的一些問題，以確保會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的順利執(zhí)行。從商業(yè)交易角度來說，我國商業(yè)交易還存在著大量的國有企業(yè)，這些企業(yè)與政府有著千絲萬縷的聯(lián)系，政府作為企業(yè)的股東，同時(shí)作為企業(yè)納稅的受益者，很難建立一個(gè)真正公平的商業(yè)市場(chǎng)。
四、進(jìn)一步推進(jìn)我國會(huì)計(jì)國際化的措施
（一）不斷完善我國的資本市場(chǎng)
我國銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)等隨著全球化的趨勢(shì)勢(shì)必要參與國際竟?fàn)帲@必須充實(shí)銀行資本金、提高保險(xiǎn)公司償付能力等，這自然離不開資本市場(chǎng)的有力支持。同樣，國有獨(dú)資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及證券公司實(shí)施股份制改革、完善法人治理結(jié)構(gòu)等同樣也離不開資本市場(chǎng)支持。資本市場(chǎng)在籌集資金、優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善等方面發(fā)揮重要作用。因此，我國需要完善的資本市場(chǎng)來為會(huì)計(jì)的國際化提供一個(gè)有力的保障。
（二）加速完善公司治理規(guī)范
我國應(yīng)加強(qiáng)公司治理的規(guī)范性，使其有一個(gè)統(tǒng)一的制度標(biāo)準(zhǔn)。可以借鑒國際銀行業(yè)界有關(guān)銀行公司治理的原則，改進(jìn)和增補(bǔ)相關(guān)內(nèi)容，包括對(duì)公司治理的含義進(jìn)行修改，形成一個(gè)具有高水準(zhǔn)并可以與國際標(biāo)準(zhǔn)基本接軌的銀行公司治理準(zhǔn)則。同時(shí)，我國可以借鑒香港金融監(jiān)管局對(duì)商業(yè)銀行信息披露規(guī)范的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)制度。最后，應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的交流與合作。中國證監(jiān)會(huì)與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)間應(yīng)通過溝通與協(xié)商，消除公司治理規(guī)范存在的不一致，避免監(jiān)管的混亂。
（三）加強(qiáng)我國對(duì)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和審計(jì)
會(huì)計(jì)控制主要是通過對(duì)會(huì)計(jì)信息可靠性與相關(guān)性控制，從而為經(jīng)營管理決策提供有用的信息。隨著企業(yè)信息化和會(huì)計(jì)信息化程度不斷提高，企業(yè)對(duì)于信息管理系統(tǒng)要求加深。企業(yè)除了要控制傳統(tǒng)意義上的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等之外，對(duì)于信息系統(tǒng)的安全性、可靠性相關(guān)的信息和信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)日益增長。如果不加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)控制，不僅會(huì)影響對(duì)信息技術(shù)使用質(zhì)量和效果，同時(shí)會(huì)影響會(huì)計(jì)人員使用信息技術(shù)信心。此外，還應(yīng)對(duì)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的制度及會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)進(jìn)行定期的審計(jì)工作。
（四）提高會(huì)計(jì)從業(yè)人員素質(zhì)，培養(yǎng)國際化人才
關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)國際化 外部風(fēng)險(xiǎn) 防范
在全球金融市場(chǎng)一體化潮流中，特別是加入WTO之后，我國證券市場(chǎng)正在逐步與國際市場(chǎng)接軌，國際化進(jìn)程明顯加快。對(duì)于中國而言，開放證券市場(chǎng)已經(jīng)成為歷史的必然選擇。而我國證券市場(chǎng)是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，并且基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來的，國際資本的流動(dòng)及國外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在未來將對(duì)我國證券市場(chǎng)、證券監(jiān)管帶來巨大的影響和挑戰(zhàn)。證券市場(chǎng)國際化進(jìn)程在帶來巨大利益的同時(shí)，也把國際化的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一起帶進(jìn)來了，資本市場(chǎng)開放相伴隨的國外資本的大量流入和國外投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)將導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，相伴的是金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步凝聚。20世紀(jì)90年代東南亞和拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年下半年以來的金融危機(jī)就是明證。因此，在我國證券市場(chǎng)日漸國際化的趨勢(shì)下，外部的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過全球經(jīng)濟(jì)和H股市場(chǎng)的走勢(shì)傳導(dǎo)至我國證券市場(chǎng)。我國證券市場(chǎng)面臨著潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)，這也是整個(gè)新興市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下，正確認(rèn)識(shí)我國資本市場(chǎng)開放進(jìn)程中所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)，并且有針對(duì)性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。
我國證券市場(chǎng)國際化進(jìn)程中的外部風(fēng)險(xiǎn)
(一)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
1.證券市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興證券市場(chǎng)來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資主體時(shí)，國內(nèi)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。根據(jù)世界銀行研究報(bào)告，14個(gè)新興國家資本市場(chǎng)實(shí)行開放后，其中7個(gè)國家波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。
截止2007年12月，我國股票市場(chǎng)流通市值約為90652億元，與之形成鮮明對(duì)比的是，海外一家大型基金管理公司管理資產(chǎn)即可達(dá)到上千億美元，因此國外機(jī)構(gòu)投資者的投資活動(dòng)對(duì)我國證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善，海外投資者無論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張，因此如何擴(kuò)大我國資本市場(chǎng)容量，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，以防范證券市場(chǎng)開放進(jìn)程中的市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得市場(chǎng)參與各方的高度重視。
2.本國證券市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及，市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。大量有關(guān)新興證券市場(chǎng)的研究表明，在證券市場(chǎng)開放條件下，本國市場(chǎng)和國外市場(chǎng)在資金流動(dòng)、組合管理等方面的聯(lián)系加強(qiáng)使得國內(nèi)市場(chǎng)與國外市場(chǎng)的相關(guān)性增加，并且隨著證券市場(chǎng)開放進(jìn)程的深化，這種相關(guān)性將愈加顯著。因此， 國外資本市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)，可能通過外國投資者在本國市場(chǎng)上投資行為的改變，以及國內(nèi)投資者心理預(yù)期和投資行為的變化等渠道，將這種波動(dòng)傳導(dǎo)到國內(nèi)市場(chǎng)，這就是所謂的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或溢出效應(yīng)。外國資本的流入和外國投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國與國外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性明顯上升。這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為:
第一，國內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性，即主要工業(yè)國金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明，美國股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1997年到2000年間高達(dá)12%;美國股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性;其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
第二，新興市場(chǎng)國家之間金融市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的同步性。由于新興市場(chǎng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%。顯然，在金融危機(jī)期間，國際投資者把這些國家的金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，同時(shí)從上述市場(chǎng)撤出資金，導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。
隨著QFII的引入，近年來我國資本市場(chǎng)與境外成熟市場(chǎng)如美國市場(chǎng)的相關(guān)性明顯增加，溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者心理預(yù)期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻不斷降低，放寬了QFII的投資期限，這將使QFII在我國資本市場(chǎng)上扮演一個(gè)更加積極、更加活躍的角色，而這必將導(dǎo)致顯著強(qiáng)化溢出效應(yīng)。如何防范溢出效應(yīng)對(duì)我國資本市場(chǎng)的沖擊，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當(dāng)局高度重視。
(二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
1.金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代，泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場(chǎng)開放后，相繼爆發(fā)了金融危機(jī)。此后大量的實(shí)證研究表明，除了當(dāng)事國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等基本因素外，外國機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模資本流動(dòng)是引發(fā)東南亞和拉美金融危機(jī)一個(gè)重要因素。實(shí)際上，對(duì)于規(guī)模尚小、流動(dòng)性不充分以及避險(xiǎn)工具相對(duì)缺乏的新興證券市場(chǎng)，短期巨額的國際資本流動(dòng)對(duì)該國的金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大的威脅。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制，外國機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫;而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇金融危機(jī)。
盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴(yán)格的限制，但隨著資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程加速，尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出，國際資本的流動(dòng)性包括流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)頻率將顯著增強(qiáng)。在我國資本市場(chǎng)仍然存在信息透明度不高以及市場(chǎng)容量相對(duì)較小等固有缺陷的條件下，如何引導(dǎo)國際資本的有序流動(dòng)將對(duì)我國金融監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
2.傳染效應(yīng)。在開放的經(jīng)濟(jì)體系下，外國資本的自由流動(dòng)是導(dǎo)致金融危機(jī)等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應(yīng)的觸發(fā)因素之一是開放經(jīng)濟(jì)體之間的金融聯(lián)系，主要包括多國間銀行體系和資本市場(chǎng)的相互聯(lián)系，而這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于國際投資者的全球化資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)管理。這種機(jī)制將使得第三國的資本市場(chǎng)受到強(qiáng)大的賣壓并引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而使得金融危機(jī)等外部沖擊從發(fā)源國傳染至其他國家。傳染效應(yīng)的另一個(gè)觸發(fā)因素是國際投資者的羊群行為。對(duì)于國際投資者而言，新興證券市場(chǎng)普遍存在信息透明度不高等缺陷，信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生和強(qiáng)化羊群行為，如果一國爆發(fā)金融危機(jī)，國際投資者撤離的羊群效應(yīng)將導(dǎo)致恐慌迅速蔓延，最終使得類似或相關(guān)國家也遭遇大規(guī)模的資本撤離，從而將金融危機(jī)迅速傳染給其他國家。
伴隨國際化進(jìn)程的不斷深化，我國證券市場(chǎng)正逐漸成為國際投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的一個(gè)重要市場(chǎng)，這一點(diǎn)可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗(yàn)證，我國證券市場(chǎng)與其他新興證券市場(chǎng)之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而，弱化傳染效應(yīng)，防范來自其他新興市場(chǎng)的負(fù)面沖擊，維護(hù)我國金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。
我國證券市場(chǎng)國際化進(jìn)程中外部風(fēng)險(xiǎn)的防范策略
(一)完善信息披露制度以增加市場(chǎng)透明度
通過分析周邊新興市場(chǎng)及我國內(nèi)地引入QFII的歷史可以看出，QFII是注重基本面分析的價(jià)值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為，很大程度上是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)信息不透明和信息不對(duì)稱所致。因此，需要進(jìn)一步完善我國上市公司信息披露制度，提高信息披露的廣度和深度，嚴(yán)格監(jiān)管誤導(dǎo)或欺詐性的信息披露行為，有效地增加市場(chǎng)的透明度，從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。
(二)漸進(jìn)有序地開放資本賬戶
東南亞及拉美金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)是，在條件不成熟或不具備時(shí)倉促地開放資本賬戶，可能引發(fā)巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。我國資本市場(chǎng)目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷，尤其是在人民幣升值的大背景下，資本賬戶的開放應(yīng)采取漸進(jìn)有序的開放步驟:現(xiàn)階段對(duì)國外資本應(yīng)保持寬進(jìn)嚴(yán)出，防止針對(duì)人民幣升值的熱錢或套利資本短時(shí)間內(nèi)大量撤出，等到市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時(shí)，再逐步減少限制直至完全放開。
(三)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)
雖然在東南亞危機(jī)期間我國香港股市受到期貨市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)很大的沖擊，然而金融衍生品交易本身并不必然產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。相反，嚴(yán)格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權(quán)等能夠?yàn)楹Ｍ馔顿Y者提供必不可少的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。他們?cè)谑袌?chǎng)動(dòng)蕩時(shí)可以不用通過直接在當(dāng)?shù)鼗蚱渌袌?chǎng)拋售股票來減小風(fēng)險(xiǎn)，而是通過金融衍生品交易來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而在市場(chǎng)下跌時(shí)減小市場(chǎng)賣壓，起到一個(gè)減震器的作用。對(duì)于我國證券市場(chǎng)而言，可適時(shí)推出股指期貨，改變只能單邊做多的市場(chǎng)現(xiàn)狀，為海外及國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供有效的避險(xiǎn)工具，并且在未來?xiàng)l件成熟時(shí)，進(jìn)一步推出期權(quán)等金融衍生工具。
(四)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與國際合作
證券市場(chǎng)的國際化是一個(gè)漸進(jìn)過程，應(yīng)實(shí)行審慎的開放政策，防止國際游資對(duì)中國證券市場(chǎng)的沖擊。回顧東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國貨幣危機(jī)的最重要原因是證券市場(chǎng)的過度開放，泰國政府過早地放松管制，外資大量流入，貨幣當(dāng)局卻來不及建立相應(yīng)的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，對(duì)外資的結(jié)構(gòu)和流向也未加控制，使得大量以投機(jī)為目的的短期資本流入。金融市場(chǎng)一出現(xiàn)波動(dòng)，這些投機(jī)資本就迅速撤離，從而引發(fā)金融危機(jī)。因此，證券市場(chǎng)國際化離不開政府有關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管。我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管手段等還比較落后，在推行證券市場(chǎng)國際化的進(jìn)程中，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)與其他各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及國際金融組織的合作，解決信息交流的障礙，防止證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在國家間的擴(kuò)散。
綜上所述，從全球角度看，證券市場(chǎng)的國際化已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是，對(duì)于新興市場(chǎng)國家來說，這個(gè)過程利弊兼具:利用得當(dāng)，國際化的證券市場(chǎng)可以為其提供低成本便利的資金來源，加速其經(jīng)濟(jì)發(fā)展;相反，如果該過程失控，則可能對(duì)其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國際化進(jìn)程節(jié)奏的掌握、市場(chǎng)監(jiān)管技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)穩(wěn)定能力的提高。
參考文獻(xiàn)
1.崔秀娟.論中國證券市場(chǎng)存在的問題及改進(jìn)對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007(1)
2.曹風(fēng)岐.中國資本市場(chǎng)國際化應(yīng)分四階段[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2003
