時間：2024-01-03 16:59:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券市場的基本職能，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券融資是市場經濟融資方式的直接形態，公眾直接廣泛參與，市場監督最嚴，要求最高，具有廣闊的發展前景。證券融資主要包括股票融資、債券融資、基金融資和衍生產品融資，并以此為基礎進行資本市場運作。
一、股票融資優缺點
股票按股東的權利和義務可以分為優先股和普通股兩種。優先股融資沒有固定的到期日，無需償還本金；股利的支付固定，且有一定的彈性；而且可適當增加公司信譽，加強公司借款能力。但籌資成本較高，籌資限制較多，財務負擔較重。而普通股融資籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還；籌資沒有固定的股利負擔。而且發行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，可作為其他方式籌資的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力；另外，由于普通股的預期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。但普通股的資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于普通股風險較高，相應地要求有較高的投資報酬率。其次，對籌資來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。此外，普通股的發行費用也較高。而且以普通股籌資會增加新股東，這可能分散公司的控制權。
二、債券融資優缺點
債券種類很多，國內常見的有企業債券、公司債券和可轉換債券。企業債券要求較低。公司債券要求則相對嚴格，只有國有獨資公司、上市公司、兩個國有投資主體設立的有限責任公司才有發行資格，并且對企業資產負債率以及資本金等都有嚴格限制。可轉換債券只有重點國有企業和上市公司才能夠發行，它是一種含期權的衍生金融工具。債券融資的優點：還款期限較長，附加限制少，市場利率比較低，融資成本不高；保障控制權；可利用財務杠桿作用。但籌資風險高，特別是長期債券，面臨的利率風險較大，而又欠缺風險管理；限制條件嚴格，手續復雜，對企業要求嚴格；籌資數量有限，還款約束強，必須控制好還款風險。
三、基金融資優缺點
基金是一種積少成多的整體組合投資方式，即投資者將資金交給專業機構（基金管理人）管理，這些專業機構根據法律、法規、基金契約規定的投資原則和投資組合的原理，進行分散投資，趨利避險，以達到分散投資風險，并兼顧資金的流動性和安全性而獲利的目的。
基金融資的投資選擇相當靈活多樣，從而使基金的收益有可能高于債券，風險有可能小于股票。基金對投資的最低限額要求不高，可以最廣泛地吸收社會閑散資金，匯成規模巨大的投資資金。基金實行專家管理制度，可以最大限度的避免投資決策失誤，提高投資成功率。總之，對于那些資金不多，或沒有時間和精力，或缺少證券投資專門知識的投資者而言，是甚佳的投資選擇。但基金融資也有其缺點：他無法分散基金投資中單個投資的固有風險；需要有比較專業的管理人員，受到技術，知識的限制；基金運作過程中所涉及的費用很多。
四、金融衍生工具融資優缺點
證券承銷概念
證券承銷(Securities underwriting)是證券經營機構證券發行人發行證券的行為。它是證券經營機構最基礎的業務活動之一。
證券承銷的四種方式
當一家發行人通過證券市場籌集資金時,就要聘請證券經營機構來幫助它銷售證券。證券經營機構借助自己在證券市場上的信譽和營業網點,在規定的發行有效期限內將證券銷售出去,這一過程稱為承銷。它是證券經營機構的基本職能之一。根據證券經營機構在承銷過程中承擔的責任和風險的不同,承銷又可分為包銷、投標承購、代銷、贊助推銷四種方式。
包銷是指發行人與承銷機構簽訂合同,由承銷機構買下全部或銷售剩余部分的證券,承擔全部銷售風險。適用于那些資金需求量大、社會知名度低而且缺乏證券發行經驗的企業。
投標承購通常是在投資銀行處于被動競爭較強的情況下進行的。采用這種形式發行的證券通常信用較高,受到投資者歡迎的證券。
代銷一般是由投資銀行人為該證券的信用等級較低,承銷風險大而形成的。這時投資銀行只接受發行者的委托,其銷售證券,如在規定的期限計劃內發行的證券沒有全部銷售出去,則將剩余部分返回證券發行者,發行風險由發行者自己承擔。
贊助推銷是指當發行公司增資擴股時,其主要對象是現在股東,但又不能確保現有股東均認購其證券,為放置難以及時籌集到所需資金,甚至引起本公司股票價格下跌,發行公司一般都要委托投資銀行辦理對先有股東發行新股的工作,從而將風險轉嫁給投資銀行。
《中華人民共和國公司法》規定,股份有限公司向社會公開發行新股,應當由依法設立的證券經營機構承銷,簽訂承銷協議。承銷包括包銷和代銷兩種方式,承銷協議中應當載明承銷方,承銷期滿,尚未售出的股票按照承銷協議約定的包銷或者代銷方式分別處理。
1、發展證券市場有利于籌集獎金
證券市場為資金需求者籌集資金提供了必要的場所，同時又為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經濟運行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發展自己的業務，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發行各種證券來達到籌資的目的。
2、運行良好的證券市場有利于資本的合理配里
在證券市場中通過證券價格引導資本的流動從而實現資本的合理配t。證券價格的高低是由該證券所能提供的預期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報酬率的證券一般來自于那些經營好、發展潛力巨大的企業，或者是來自于新興行業的企業。由于這些證券的預期報酬率高，因而其市場價格也就相應高，從而其籌資能力就強。這樣，證券市場就引導資本流向能產生高報酬的企業或行業，從而仗資本產生盡可能高的效率.進而實現資本的合理配置。
3、發展證券市場對我國擴大內需具有重要大意義
(1)、通過財富效應以增加消費
有財富效應而引發的消費增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財富的增加，至少在一萬元以上。以國際上慣用的股市財富增殖中的5%用于消費來計算，這對消費是一個不小的促進。間接地，股票市場在我國能將原先無人所有的財富轉化為有人所有，將企業未來的收益轉化為人們今天的財富，一個繁榮的股市還可以把對未來的良好預期轉成現今的財富。這一切都提高了我國民眾的財富積累程度。我國由于歷史的原因，人民的財富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲蓄，而不消費。一個良好的股市則可以加快財富積累的進程，從而使人們提早多消費。
(2)降低融資成本，增加投資需求
在我國目前股票市場中，企業通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計要上市，上市公司通過大量增發來融資，這都是合理的行動。2000年股市融資達1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國-家銀行過去一年的新增貸款，但股本對投資有杠桿作用，貸款卻沒有。以國際上一般的30比70的股本貸款融資比例來算，1500億股本資金可以帶動總共5000億的投資。公司當然也可以通過銀行融資，但我國銀行的內部營運成本比較高，所以我國銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調有一個很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來講，維持一個繁榮的股市對我國有特殊的意義。
(3)證券業本身的發展帶來的內需增加
可以想象一個長的熊市對上海、深圳、北京等證券業比較發達的地區經濟的影響將是很顯著的，對民航、電信、旅館、餐飲等行業也將產生許多不良的影響。
4、發展我國的證券市場有助于吸引外資
從目前國際經濟形勢的預測來看，今年我國出日趨于平穩，但是在利用對外開放推動經濟增長方面.我們也有有利的一面，就是在經常項目不理想的情況下.資本項目可以有所作為。全球經濟放緩，生產衰退，反過來使國際資本從原有領域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國政治穩定、經濟持續增長和加人WT〔)以后更大的開放度，無疑會使很多行業、產業具有吸引力。證券市場的活躍可以外資進人我國基金業，通過資產重組并購進人我國上市公司，參與國有股減持提供一個良好的環境。
二、我國證券市場的現狀分析
(一)、舊中國證券市場發展歷程
證券在我國屬于“舶來品”，最早出現的股票是外商股票，最早出現的證券交易機構也是外商開辦的“上海股票公所”和“上海眾業公所”.上市的證券主要是外國公司股票、公司債券。從19世紀70年代開始，隨著“”的興起，出現了中國自己的股份公司和股票、證券市場。1872年設立的輪船招商局是我國第一家股份制企業。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準上海交易會開設證券經營業務。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創辦的專營證券物品交易所，是當時規模最大的證券交易所。此后，在全國各地，相繼出現了青島市物品證券交易所、天津市企業交易所等.逐步形成了舊中國的證券市場。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開業。隨著天津證券交易所在1952年關閉，舊中國的這些證券市場也就相繼消失了。
(二)、我國證券市場的現狀及存在的問題
1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標志著我國證券市場正式成立。作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結算網絡覆蓋了全國各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬億元，流通市值約1.45萬億元。總市值占國內生產總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國共從股市融資7727億元，可以說證券市場在促進國企改革、推動我國經濟結構調整和技術進步方面發揮了突出的作用。當然，年輕的中國證券市場還存在諸多間題，主要有:
1、經濟的證券化程度低，社會金融資產分布結構不合理
長期以來，我們只重視商業銀行，不重視投資銀行，結果導致社會金融資產結構不合理，表現為:銀行資產比重過高，證券資產比重過低;在居民個人金融資產中，儲蓄存款比例過高，證券資產比例過低;從全社會看，資產證券化融資證券化比重過低，證券品種少，直接融資比重過低。目前，我國的證券化率按總市值計算僅為42%，按流通市值計算僅為13%，遠低于發達國家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產結構，使得貨幣轉化為證券的比例較低，證券的規模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價總值已達到12萬美元，納斯達克的市價總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒有指數期貨，缺少避險工具，只能做多不能做空，不利于證券市場的良好發展。
2、貨幣市場與資本市場人為分割，兩者不協調
90年代中期，為了規范證券市場，防范金融風險，我國實行銀行業與證券業分業管理，嚴格限制銀行資金進人股市。這在當時股市大幅波動、投機盛行的背景下，對維護證券市場秩序，保持股市平穩發展是有利的、必要的。但隨著證券市場的逐步規范，這一管理辦法的負面效應日益顯現。貨幣市場和資本場主要解決企業的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協調發展的。如果貨幣市場與資本市場之間缺少溝通渠道，資金難以流動，貨幣市場資金供過于求，資本市場資金不足，將嚴重制約資本市場的發展，使得社會資金供過于求，資本市資金不足，將嚴重制約資本市場的發展，使得社會資金不能有效使用，大量生產要素閑置浪費。目前這種嚴格的銀、證分業經營，分業管理，即限制r銀行的發展，又限制了證券業的發展。已不適應我國迅速發展的市場經濟的需要，不適應國企改革的需要，更不適應我國加人wTO的需要。
3、證券市場法規不健全，運作不規范
我國證券市場發展10年來，先后頒布了250多種證券法規和規章，但是與發達國家證券市場相比，我國證券市場的法制化建設還存的很大差距:(1)證券市場法規與國際通行做法差距大，法規體系不完善，可操作性低;(2)執法力量相對薄弱，執法力度遠不夠，特別是《證券法)生效后，市場上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發展歷史較短，證券法規不健全和其他一些原因，我國證券市場運作不規范，突出表現為在股票交易市場上投資功能弱，投機風氣重。有數據顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個月內有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場的換手率水平;市場發生的上市公司資產重組事件，很多是為了市場炒作而非上市公司自身經營的需要，市場祟尚各種題材炒作，甚至發展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發行中也存在各種過度包裝、弄虛作假的運作不規范情況。
4、投資者結構不盡合理
股票交易主體一般分為兩類:一類是機構投資者，如證券公司、企業、投資基金、保險基金等;另一個類是個人投資者，在我國一般叫股民。在股市發達的國家和地區，股市的資金主體一般是機構投資者為主，自然人投資者為輔。在美國80%以上的投資者通過投資基金進人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機構為24%，進人90年代，這一比例恰好顛倒過來。與分散的、無資金、無信息、技巧優勢的個人投資者相比，機構投資者具有實力雄厚、分散投資、專家理財、投資理念成熟、抗活性強等特征，因而其發育程度被視為衡t市場成熟與否的重要標志。目前，在我國上海、深圳證券交易所開戶的投資者共有6800多萬戶，其中機構投資者約有“萬戶，機構大戶的比例不足總開戶的1%，盡管如此，機構投資者在股市的炒作優勢已逐步顯現。目前，我國的機構投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財務公司等，而美國股市的機構投資者由養老基金、保險基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。
5、上市公司質量低下，法人治理結構存在嚴重缺陷
上市公司質量即是保障股票市場健康發展的基石，也是我國推進經濟結構調整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來看，普遍存著上市公司質量低下，經濟業績整體下滑的問題。據有關專家分析，上市公司凈資產收益率呈逐年遞減趨勢而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%。可以說，上市公司的總財務指標基本上是靠新上市的公司來維持的。中國股市的上述現象，是國有企業改革不徹底，未能有效解決企業“內部人控制”的問題，未能建立經營者的市場選拔機制以及市場“有進無退”、“有生無死”等問題的綜合反映。在絕大多數上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正的威肋的情況下，僅靠經營者個人是很難把企業搞好的。問題的嚴重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動最為透明、監管最為嚴格的一種資本市場形態。如果在這樣的市場中上市企業的質量都不能得到保證的話，投資者會對資本市場失去信心。市場又如何來引導社會資源的有效配里、實現優勝劣汰呢?讓劣質企業支配稀缺的資金，本身就是對資本市場機制的扭曲。此外，我國證券市場存在的問題還有保護投資者合法權益的機制不健全;上市公司法人治理結構不健合;市場的結構、功能和服務方面還存在缺陷和不足等。
三、如何規范發展我國證券市場
1、逐步推進金融業的演業經營，提高經濟證券化程度
當今國際金融的發展趨勢之一就是金融自由化，銀行業與證券化的混業經營可以提高金融機構的綜合競爭力。加人世貿以來，進人我國的金融機構越來越多，而且相當一部分外國金融機構機構是這種混業經營的全能性金融機構，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業銀行或證券公司強，如果國內金融機構仍然固守嚴格的分業格局，必將處于明顯的競爭劣勢。更重要的是，混業經營直接溝通貨幣市場和資本市場，從我國情況看，必將導致大量的資金從貨幣市場流人資本市場，大大提高了經濟證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進經濟證券化;增加證券品種.大大發展證券投資基金，推出風險投資基金、產業投資基金以及其他證券品種。
2、堅持對外開放的基本原則，逐步推進資本市場國際化進程
適度開放:依據(服務貿易總協定)中發展中國家特殊待遇條款原則，發展中國家可以依照本國經濟發展水平適度開放相應的行業與市場。據此，我國可以采取逐步放開、多步到位的策略，同時，在引進外資證券經營機構時要注意對象，側重于選擇引進規模較大、經營狀況及資信良好、管理先進的機構，以帶動我國證券市場的健康發展。逐步到位:我國證券業尚處于發展的初級階段，屬于弱勢產業，要充分利用(服務貿易總協定)的相關規定和例外條款，逐步的、分階段地開放我國證券市場。雙方對等:應參照不同國家的投資規模和資本與技術對應要求，結合我國證券對資本與管理經濟的要求，有選擇地引進外資證券經營機構。
3、建立健全多層次的監管體系
(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場從未有過上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產重組而起死回生，從而創造了上市公司不死的神話，資本市場的功能因此受影響。2001年2月出臺了具有里程碑意義的(關于上市公司暫停上市和終止上市的規定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺了一個(修訂》，規定2002年1月1日起，上市公司連續三年虧損，并且在以后的半年內仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規違法者(非法網上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴格把關上市公司的各種融資計劃，加強對上市公司信息披露的監管，克服補丁、財務造假現象。(4)加強對證券公司、中介機構(會計審計服務、法律服務、資產評估服務等)的監管。嚴懲欺編投資者的各種行為。
4、大力培育市場中介機構
首先要保障中介機構和資本經營的合法權益。中介機構是人才經濟，是實現投資優化、引導大眾投資的最好渠道.是資本市場的劑，其地位的的重要性是很大的。對評級機構、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構極嚴加管理，又要精心呵護，保障其合法權益。其次，要加強對證券機構的監管，同時要改善其生存環境.拓寬其融資渠道，擴大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問機制，培育投資理財專家。“大眾投資、專家理財”是社會經濟發展的趨勢，也是樹立公眾投資信心與覺悟的關鍵。目前當務之急是提高投資咨詢人才的全面素質.包括道德素質和業務素質。
5、完善上市公司治理結構
我國上市公司目前在公司治理結構方面存在兩大體制問題:一是國有股和國有法人股控制下的股權結構。二是“內部人”控制下的法人治理結構。獨立董事、監事會作用不大，更何況其組成有許多是國家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(直接限制、轉讓、回購等)。b)改善國有股和國有法人股代表構成。如獨立董事、監事會人員(待遇由國家出，還要有責任追究制度)進藍事會，并且要有一定的比例。c)制定行為規范.約束大股東的行為。
一、美國證券市場概況
美國證券市場是在獨立戰爭時期的國債發行和交易中興起的,雖然起步晚于歐洲國家,但美國后來居上,并逐漸確立了在全球金融市場的龍頭地位。美國證券市場的多層次性和多樣化,可以滿足不同企業的融資需求。美國有四個全國性的股票交易市場,分別是紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達克證券交易所(NASDAQ)以及場外公告板市場(OTCBB)、粉單市場(Pink Sheets)場外交易市場,除此之外還有芝加哥、費城等幾家地方易所。除了NYSE、NASDAQ、AMEX以及OTCBB外,美國的其他證券交易屬于區域性的交易市場,并不接受美國以外國家的企業申請掛牌上市。
企業無論大小,在投資銀行的支持下,均有在美國資本市場上市融資的機會。美國股市的交投十分活躍,融資及并購活動頻繁,這主要得益于充沛的資金供應、良好的流通性。數量巨大、規模各異的基金、機構和個人投資者根據各自的要求和目的在不同的股市尋找不同的投資目標,為美國股市提供了世界上最龐大的資金基礎。美國作為全球最發達、最開放的國際資本市場,其股市容量大,股票流動性強,成為世界許多優質公司融資和跨國并購的首選。世界交易聯盟網統計數據顯示,2007年,在NYSE、NASDAQ和AMEX上市的的境外企業分別達到了421、307和104家,境外上市企業分別占交易所上市企業的比例分別為18.33%、10%和17.36%。
二、中國企業境外上市發展概況
隨著世界經濟一體化和金融全球化趨勢的加強,以及中國對外開放程度的提高,中國企業受到了海外投資者的廣泛關注,越來越多的中國企業選擇在國際資本市場融資。清科集團的統計數據顯示,2005年海外市場中NASDAQ、NYSE、香港主板與創業板、新加坡主板與創業板以及倫敦AIM市場新上市的中國企業總數為81家,籌資金額達到204.90億美元。2006年上市數量則增加到86家,而融資額更是大幅度增至439.98億美元。2007年,共118家中國企業在NASDAQ、紐約證交所、香港主板、香港創業板、新加坡主板、新加坡創業板、倫敦AIM、東京證交所和韓國創業板等9個海外市場上市,籌集資金合計397.45億美元,平均每家上市企業融資3.37億美元。從融資額來分析,2007年中國企業海外IPO融資額比上年減少42.53億美元,但2006年的中行和工行超級大盤股合計融資272.45億美元,占當年融資總額的61.9%。因此,境外上市成為中國企業融資的重要途徑。
三、中國企業在美上市現狀與特征
美國是全球最發達、最開放的國際資本市場,其股票市場容量大,股票流動性強,吸引越來越多的中國企業到美國資本市場上市。這些企業廣泛的分布在NYSE、NASDAQ、AMEX以及OTCBB和粉單市場。因此在OTCBB和粉單市場上市的企業并不需要向美國證券交易委員會(SEC)登記,并根據美國會計準則編制財務報告和進行信息披露,因此這部分上市企業的數據無法獲取。因此,主要分析在NYSE,NASDAQ和AMEX上市的中國企業。
1992年至2007年間,中國共有93家企業在美國的NYSE,AMEX和NASDAQ三大證券交易所上市,其中,NYSE為43家,占46%,NASDAQ上市的中國企業數是46家,占50%,AMEX為4家,比例是4%。因此,NYSE和NASDAQ成為中國在美上市的主要證券交易所。NYSE的中國企業一般都是規模比較大、發展比較成熟的企業,其中大型國有控股企業占據多數。NASDAQ上市的中國企業一般帶有高科技或新經濟特征,屬于高成長型企業。
根據年度趨勢判斷,2000年以前,中國企業赴美上市處在探索期,發展的步伐比較緩慢;2000年達到一個局部的,數量達到9家,這些企業主要以網絡經濟為特征;2001年之后隨著證券市場的低迷,中國企業境外上市處于緩慢上升時期;2007年達到,上市的數量達到33家。這是由于中國境內證券市場2005年開始股權分置改革和IPO工作的暫停,具有融資需求的企業集體性爆發,境外上市成為企業融資的重要途徑。
1.發行方式
中國在美上市的93家企業中,67家選擇了美國存托憑證(ADR)的方式發行上市,占72%;擇普通股方式直接發行上市的企業是26家,占28%。美國存托憑證是面向美國投資者發行并在美國證券市場交易的存托憑證。這表明中國在美上市企業更多的還是選擇ADR的方式。ADR的方式被普遍采用,表明這些企業大多數仍不能直接達到NASDAQ、NYSE等證券交易所的標準,尤其是非數量性標準的要求,ADR以靈活的方式較好的解決了問題。
2.公司注冊地
93家在美上市的中國企業中,55家的公司注冊地在開曼群島,占59.1%;在中國大陸境內的注冊的企業11家企業,分散在北京、廣州、上海、深圳等地,均是大型國有控股企業。注冊地在香港的企業達到5家,這部分企業絕大部分都是“紅籌股”。在美國境內注冊的中國企業也達到了12家。總的說來,中國境外上市企業大部分往往選擇“離岸公司”方式運作,合理避稅可能是其主要原因。從93企業的注冊地來看,這一現象有增無減。
3.行業分布特征
中國在美上市企業無論是國內行業標準還是北美現行的行業劃分標準,都難以對其進行精確的分類。根據研究需要,借鑒深證證券交易所海外上市研究小組(2008)的方式,根據招股說明書的主營業務的說明,參照中國證監會先行的上市公司行業劃分標準,對這93家在美上市中國企業進行較為粗略的劃分。中國在美上市的93家企業集中分布在制造業、信息技術業、社會服務業等10個行業中。其中制造業的比例達到了37.6%,信息技術也達到了21.5%,社會服務業達到14%,能源企業比例也超過了10%。美國的證券交易所遴選上市公司的行業分布比較廣泛,比如“批發零售”企業分別為“海王新晨”(連鎖藥店)和“橡果國際”(電視購物)。能源企業也是以傳統能源和以太陽能為代表的新能源企業為代表,傳統能源企業主要包括中石化、中海油、中石油、上海石油化工等,而新能源企業以英利綠色能源、無錫尚德太陽能、古杉集團、晶澳太陽能等為代表。另外,傳播文化的企業主要是金融界、分眾傳媒、新華財經、航美傳媒,這些企業可以直觀的體現出企業的創新特點。中國在美上市的企業中,中小企業占據了大部分比例。一定程度上可以說,我國赴美上市企業代表了近10年我國“新經濟”、“新服務”、“新能源”、“新材料”、“新農村”、“新商業模式”企業發展的重要成就,也從側面反映了美國的證券市場對企業風險的理解能力、風險定價能力和風險承受能力比國內資本市場都要強。
4.IPO融資規模
如表3所示,NYSE的23家企業IPO的平均融資規模為3.08億美元,最大的融資額為17.13億美元,最小融資額是0.65億美元,企業間的差異比較明顯。NASDAQ的34家企業IPO的平均融資規模為1.14億美元,最大融資額是3億美元,最小融資額僅為0.068億美元。2004年以來,赴美上市的57家企業的融資額合計為109.6億美元。
5. IPO市盈率
在NYSE上市的23家企業的IPO平均市盈率為69倍,在NASDAQ上市企業IPO的平均市盈率是113倍。在美上市中國企業的IPO的市盈率差異性非常顯著,但分布比較均勻。其中,NASDAQ的“億龍”是IPO市盈率達到717倍,最低的僅為9.4倍,是“富維薄膜”。市盈率的高低隱含了投資者對不同性質企業成長前景判斷的差異性,整體比較而言,NASDAQ上市中國企業的平均市盈率高于NYSE上市的中國企業的平均市盈率。
四、對上海證券交易所國際板建設的啟示
“它山之石,可以攻玉”,分析中國企業在美上市特征和現狀,對于我國上海證券交易所建設國際板,吸引全球優秀上市資源、拓展金融資源運作空間,提供金融資產配置效率具有重要的借鑒意義。對于上海證券交易所國際板的建設,應該從以下幾個方面考慮:
1.破除政策壁壘。破除國內上市公司制度、會計制度以及《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準則》等對境外公司設置的障礙,這種制度障礙的破除必須結合境外企業國內上市方式的設計而進行。境外上市可以選擇發行普通股的方式,也可以選擇中國存托憑證的方式實現在中國A股市場上市。如果選擇普通股份的方式,那么企業的注冊地應該在中國境內,現有的公司法律法規、以及會計制度和公司治理準則均具有適用性。如果以中國存托憑證的方式上市交易或融資,就需要實現破除現有公司法律法規以及監管制度對境外公司設置的障礙。另外,還需要建立境外上市企業退市制度。
2.建立境外上市企業遴選機制,謹慎選擇境外上市資源。如何選擇境外上市企業是上海證券交易所國際板建設不可回避的問題。境外上市企業遴選可以分為兩個步驟,逐步推進。首先,選擇已經在其他國際資本市場上市的境外企業在A股市場掛牌交易,這類企業包括已經在倫敦證券交易所、NYSE、NASDAQ等證券交易所上市的國際著名企業,也包括中國在境外資本市場上市的“紅籌企業”和離岸公司。其次,選擇沒有上市的境外企業在中國A股資本市場上融資,這類企業包括已經發展成熟的境外企業,也包括高成長性的中小企業,具體到主板、中小板和創業板的選擇。
3.完善境外上市企業的定價機制。證券市場的基本職能就是通過“風險定價”來配置風險、管理風險,其他的功能都是在此基礎上衍生出來的。通過分析中國在美國上市公司的行業分布,可以發現美國市場對高成長性企業風險的理解能力和風險定價能力非常強,這點可以從中國在美上市企業IPO市盈率的巨大差異充分體現出來。因此,針對境外上市企業,需要突破一級市場的“業績定價”的傳統思路,實現從“業績定價”向“風險定價”的轉變,逐步放開IPO市盈率關注,加強國內證券市場對境外上市的理解能力。
【關鍵詞】上市公司 財務信息 風險防范
一、引言
之所以研究以及分析上市公司財務信息披露風險以及防范措施，是因為部分上市公司在進行財務信息披露的過程中，存在故意隱瞞以及謊報財務數據等情況，嚴重影響監管層宏觀調控上市公司、新三板市場的能力。另外上市公司尚未形成準確的披露財務信息的能力、不能不全面，行政部門在制定相關優惠政策以及進行政策落實的過程中，會因為信息不對稱的原因而影響行業甚至市場等各方面的因素。而這對于企業的可持續發展，即會產生較大的影響，因此非常有必要深入分析研究上市公司在財務信息披露風險的表現形式以及財務信息披露風險防范措施，對市場經濟的可持續發展以及行政部門對上市公司的宏觀調控等方面有指向性作用。
二、上市公司財務信息披露風險的基本表現形式
首先，上市公司財務信息披露風險主要以披露對象不全面為主，嚴重影響行政工作的有效開展。例如，部分上市公司會對部分投資者、公司股東等方面的資產信息進行選擇性保留，即缺乏全面性。其次在披露財務信息時，部分上市公司存在債權人不明確的情況，部分上市公司會通過信貸、股票、證券以及基金等渠道進行融資擴建，但是，其財務報表中并沒有對融資信息以及公司本身的資信情況等方面進行明確闡述，這也是上市公司在融資方面存在的最為主要的財務信息披露等相P問題。再次，上市公司財務信息披露風險主要體現非財務信息進行選擇性提供方面，例如，財務報表的數據展示只是代表公司年度內的經營情況，并不能完全體現出公司的發展方向以及管理模式等，部分監管制度中并沒有對“非財務信息”進行明確規定，進而影響了財務信息的準確性。最后，財務信息披露風險主要體現在責任主體缺失、資信證明不充分以及非財務信息缺失等方面，上述三項內容的缺失，同時這也是引發上市公司存在各種披露財務信息隱患的主要原因之一[1]。
三、上市公司財務信息披露風險防范措施
（一）建立健全上市公司內部控制機制
由上市公司內部各相關部門組成內部控制，其具體職能具體由以下各部門組成，分別是：股東大會、公司內部會計部門、審計部門治經營部門、監事會以及董事會等。具體而言可通過以下各方面體現其機制：首先必須確保所設置的會計機構的合理性、有效性。結合當前上市公司分別設立了各財務管理部門、會計部門同時充分發揮不同的領導、承擔各職能作用。總經理領導擔傷財務管理部門、董事會領導當任會計部門，具體由董事會任命會計人員，同時為董事會負責，只有這樣才能夠充分發揮會計人員的作用，完善財務信息供給，這樣一來即意味著會計人員在面對管理人員不合理的要求時，有足夠的能力、責任拒絕，客觀上說這是規避人員舞弊的最好方法。其次，加快完善內部審計制度建設力度，積極構建完善內部審計機構，充分發揮監事會領導的作用，特別做好監督會計業務等相關工作。充分信息供給中，財務人員的主體地位，全面提升內部監督能力，加大披露財務信息的力度。最后要求所有的監督人員必須保持獨立性。
（二）制定科學、配套的會計規范體系
當前構成我國上市公司會計規范體系的主要包括以下法律規范制度，具體包括《公司法》、《會計法》以及《證券法》以及《企業會計準則》、《企業會計制度》、《公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則》。但是就當前我國現行的法規制度而言，仍然存著較為嚴重的不足與各方面的漏洞。比如尚未形成完善的、明確的信息披露機制，比如未能夠明朗的展開財務信息、商業秘密披露。客觀上說這些都是需要進一步補充、修改的。與此同時在制定相關政策時一定要注意充分協調好各制度，充分發揮各征求意見的優勢，結合各方面的反饋意見，第一時間發現不合理之處。
（三）加大證券市場財務信息披露的監督管理力度
首先，從根本上規避多頭管理體制問題。結合當前的慣例，即需要改革上市公司當前的財務信息披露制度以及證券市場管理體系。就證券監管部門的層次情況來分析，主要包括兩個層次：首先是證券監管部門，其主要以宏觀監管為主，在具體的操守過程中主要負責制定與證券市場以及規范上市信息披露等相關制度；其次就是證券交易所，具體而言主要包括詳細披露與財務信息以及日常活動相關的信息。
（四）發展和完善注冊會計師審計制度
第一，加快改革會計師事務所體制。積極優化執業環境，并針對性的制定執業自律準則，全方位提升注冊會計師的綜合素質，具體包括職業首先、業務水平以及風險意識。第二，規范執業標準、審計準則。要專門結合注冊會計師、中國注協會計師事務所形成完善的審查制度，特別是要注意有針對性的提升證券市場民間審計質量以及相關有效措施。最后可充分結合相關領域、行業成功的管理經驗，構建完善的會計師懲戒制度，特別是結合實際需要盡快出臺《注冊會計師懲戒規劃》，明確注冊會計師懲戒委員會、注冊會計師協會的基本職責，總之只有這樣才能充分捍衛注冊會計師獨立審計的作用，從而夯實財務信息以及財務信息等質量問題，全方位捍衛投資者的基本利益，為規范證券市場發展保駕護航。
四、結語
綜上所述，在研究以及分析上市公司財務信息披露風險以及風險防范的過程中，需要從監管、審計制度、市場環境以及上市公司自身態度等方面進行綜合防范。上市公司有披露財務信息的義務，由此要求上市公司首先必須明確披露財務信息的主要目的，而監管制度的構建需要側重市場經濟以及財務信息準確性等方面，優化市場環境，是對財務信息披露方面的工作進行宏觀調控，以此實現相對全面的信息收集，這對優惠政策落實以及行政部門對上市公司進行宏觀管理等方面有指向性作用。
參考文獻
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關鍵詞：資產證券化資產支撐證券特定交易機構融資方式
資產證券化（AssetSecuritization）是將原始權益人（賣方）不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產品的過程。進行資產轉化的公司（銀行等金融機構）稱為資產證券化的發起人（Originator）。發起人把持有的各種流動性較差的金融資產，分類整理為一批批資產組合，售給特定的交易機構（SpecialPurposeVehicle，以下簡稱SPV），即金融資產的買方（主要由投資銀行承擔），再由交易組織根據購買下的金融資產為擔保發行的資產支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機構管理的存量資產所產生的現金流入用于支付投資者回報，而發起人則得到了用以進一步發展業務的資金。
一、資產證券化的特征
1．“破產隔離”和融資安全性。當貸款、應收款等資產按照規范的證券化融資標準設計后，發起人收回現金，實現了融資。發起人其他資產的信用風險以及發起人本身的各種風險因素，都不會影響到已經證券化的資產和證券化的融資結構，即資產證券的投資者無須承擔發起人的風險。即使發起人破產了，但由于發起人已經出售了用于證券化的資產，所以這部分資產已經不會被當成發起人的資產用于償還發起人的債務。用一個資產證券化經濟學的專業術語，就是“破產隔離”。破產隔離有兩個含義：一個含義是上述資產證券化的融資結構與發起人的破產風險隔離，另一個含義是指SPV無破產風險。SPV被設計為一個不會破產的機構，SPV除了進行證券化業務外，不可進行其他業務，不得舉債。
2．發起人擴大了融資對象。資產證券作為一種特殊的結構融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴大了融資來源。在資產證券的投資者隊伍中，一些人可能是發起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產證券經過信用增級，所以在信用評估中它一般會獲得高于發起人公司本身的信用級別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會對發起人公司投資，因為發起人的信用級別達不到投資者要求的級別，但是可以對發起人的資產證券進行投資。結果，發起人既擴大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽。
3．資產證券化延長了融資期限。一個企業直接融資的最長期限，依據其信用等級狀況不同而有所區別。即使對于最高信用級別的企業，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負債項目大多數是來自居民的儲蓄，其期限較短。資產證券的發起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊伍。這些投資者擁有更高的信用級別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產證券本身的期限結構可以設計成復合的多期限結構，以適應不同投資者的需要。
4．資產證券化有助于發起人進行資產負債管理。這是資產證券化對發起人最有吸引力的一個原因。這種融資技術為發起人的中期和長期應收款、貸款等資產提供了相匹配的負債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發起人實現負債與資產的相應匹配，使得發起人可以和不同情形的債務人，開展更大的業務量。如果沒有這種融資技術，同樣大的業務量是不可能完成的。
二、我國資產證券化實踐中面臨的問題
（一）缺乏合格的專業人才
1．缺乏深入掌握資產證券化理論的研究人員。對我國來說，資產證券化還是一個比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認識，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規模和深度的研究隊伍，我國對資產證券化的理論認識尚處于較淺層次，難以為實踐提供有力的理論支持。
2．實務從業者的素質還有待提高。資產證券化是個系統工程，不但需要掌握資產證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領域的專業人才。目前，熟悉證券化相關法律的專業人才在我國還很缺乏，具備符合國際標準的信用評級和增級機構還很缺乏等等，這都制約著我國資產證券化的實踐進程。
（二）缺乏合格的基礎資產
合格的基礎資產應具備七個條件：（1）現金流——資產具有明確界定的支付模式，能在未來產生可預測的穩定的現金流；（2）統計記錄——持續一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分攤于整個資產的存活期間，資產的到期日相似；（4）分散化——金融資產的債務人有廣泛的地域和人口統計分布；（5）信用——原所有者已持有該資產一段時間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產的抵押物有較高的變現價值或它對于債務人的效用很高；（7）同質性——金融資產具有標準化、高質量的合同條款。這些條件實際上就是從不同側面對資產本質屬性的表現。
合格的資產既是證券化的基礎，也是資產證券化的核心機制——風險—收益真實化機制賴以存在的基礎之一。因此，合格的基礎資產對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產證券化七點要求的現實資產還很缺乏，能夠適用于資產證券化的資產主要有商業銀行住房抵押貸款、保費收入、大型公用基礎設施收費、大型公司應收賬款等。對這幾類資產，筆者認為：
1．商業銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業銀行的優質房地產抵押開發貸款和個人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業銀行不愿放棄的優質資產。沒有相當規模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業界還是政府都希望借資產證券化來實現不良資產的處置。但是，由于這些不良資產基本以國有企業負債及由此形成的企業資產形式存在，且多數是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔保，又缺乏大量、持續、穩定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級，在現有體制下，也會帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現形態的不良金融資產。“不良資產無法證券化，優良資產不愿證券化”是我國商業銀行資產證券化困境的形象描述。
2．保費收入的主要問題是規模偏小。截止2006年底，全國保費收入合計為5641.44億元①，無論是從保費收入的絕對額，還是從保險密度和保險深度②等相對指標來衡量，與發達國家相比，都存在著很大差距。同時，受我國居民收入水平、居民保險意識、保險產品開發程度以及保險服務水平等方面的制約和入世后保險業競爭加劇的影響，這一局面很難短期內得到根本改善。因此，保費收入目前還很難扮演證券化的重要角色。
3．大型公用基礎設施和大型企業應收賬款等資產。從資產特性上看，這部分資產數量巨大，歷史資料較為完備，收益預期穩定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當基礎資產。同時從證券化需求上看，企業和公共事業機構也需要利用資產證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產有望成為近期我國資產證券化運作的首選目標。
（三）資本市場體系不完善
1．資本市場發育滯后
資本市場是資產證券化的依托。資產證券化雖然有著獨特的操作機制，但它的發展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現在以下幾個方面：
（1）資本市場發育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現狀看，一方面，后兩者發育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內部發育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業證券融資和流動需要的多層次的交易體系有待形成。同時，企業債券發展相對緩慢，政策限制較多。
（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現在國有大型企業為主體，其他非國有企業和中小企業參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業和中小企業缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業貸款的歧視性政策，包括執行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業和中小企業很難獲得上市資格，國有大型企業擁有天生優勢。企業資本市場運作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業一視同仁。
（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規操作問題突出，嚴重損害投資者的利益，導致投機心理盛行，缺乏長期投資驅動。在高風險、高投機的環境下，企業和投資者的行為都嚴重扭曲。
2．金融中介組織有待完善
資產證券化是一種復雜的金融業務。為保證證券化的順利實施，需要多種金融中介組織為之服務。例如，需要資產評估機構、信用增級機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構的參與。但是目前我國金融中介機構缺位現象嚴重，致使相關工作很難順利開展。我國的資信評級業尚缺乏完整、科學、統一的行業標準管理體系；評級機構的體系、組織形式以及運作都不太規范，資信評估機構獨立性不強，其信用評定缺乏信譽，從而減弱了資產證券化的市場吸引力。
3．市場投資主體缺乏
市場投資主體從需求角度決定了資產證券化的成敗。目前，我國資產證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險公司、投資基金、商業銀行、個人投資者等主體上，而這些主體的發育還不充分：
（1）社保基金。社保基金主要包括養老保險基金和失業保險基金。我國社保基金規模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠低于發達國家35%-75%的水平，也低于轉型國家10%-20%的水平。而且近年來社保基金收不抵支現象十分普遍，“空賬”③現象嚴重。社保基金有多大能力參與到資產證券化中來還是個疑問。
（2）保險公司。保險公司的基本職能是組織經濟補償和融通運用資金。因此，為了滿足保險公司的給付義務，就客觀上要求實現保費收入的保值增值。為了實現這一目的，以便為實施資產負債管理奠定基礎，保險公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險公司在保費收入普遍增長的情況下，資產質量卻普遍下降，有些甚至出現了虧損；另一方面，我國實施的是嚴格的分業經營、分業管理的金融業經營管理體制，保險公司的經營領域受到了嚴格的限制，其投資領域也被嚴格限制在銀行存款、國債、中央企業債券范圍內，不久前才被允許可以在一定比例內通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準入上，保險公司都面臨著一定的困難。
（3）證券投資基金。目前國內的證券投資基金為數不多，總規模不大，其成立的主要目標是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標集中于資產證券。但是，從國外實踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發展壯大，我國的證券投資基金會逐步成為資產證券的強有力的需求者。
（4）商業銀行。它擁有雄厚的資產和強烈的投資意愿，但是，與保險公司一樣，受制于分業經營的投資限制，商業銀行目前還無法參與資產證券化。但是，混業經營是大勢所趨，隨著我國金融業的逐步規范和行業風險度的逐步降低，商業銀行有望獲得投資于證券業的資格，從而很快扮演起重要角色。
（5）個人投資者。在近年居民儲蓄余額持續居高不下的局面下，個人投資者擁有較強的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風險較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產證券日趨復雜，個人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時，由于投資基金在我國發展還很緩慢和滯后，個人投資者也很難通過投資基金實現間接參與。所以，短時期內，個人投資者還很難真正參與進來。
（四）法律體系有待完善
1．法律體系既是資本市場有序運作的保障，也是資本市場發展的限制。現有市場經濟的法律體系的不完備主要體現在現有法律要求與資產證券化發展要求的不協調上。例如，在保護債權人利益方面，《企業破產法》、《國有企業實行破產有關財務問題的暫行規定》還很不完善。在擔保方面，我國擔保法律制度不完善，至今沒有建立統一的登記機關，登記事項缺乏明確的規范和標準。而《擔保法》對國家機關充任擔保人所作的禁止性規定又使政府提供信用擔保支持制造了障礙。因此，擔保法律制度的欠缺以及權威擔保機構的缺位必定會制約資產證券化的開展。
2．除了證券化相關法律不相匹配外，還存在著司法環境不完善的問題。地方保護主義、司法腐敗等因素導致的執法不嚴、違法不究現象嚴重損害了資產證券化的信用。
3．對于結構復雜的資產證券化而言，符合實際、完善的會計制度和稅收制度是成功實施的重要保證。它們直接關系到證券資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到每一參與者的切身利益。
就會計制度而言，主要涉及資產證券化資產出售、資產組合的構造以及資產組合的現金流的分配三方面。因此，如何進行證券化資產的表外處理、SPV和發起人合并財務報表問題、證券化資產的定價以及資產證券發行的會計處理問題等都需要通過財務會計制度來規范，不同的會計處理方式會導致不同的經濟后果。但是，目前我國的證券化會計體系基本上還是一片空白。
就稅法而言，稅收通過收入的再分配實現了對資產證券化各參與主體經濟利益的調節。因此，如何建立既能保護各方利益，也能促進資產證券化發展的稅制是個很重要的問題。在現行稅制下，資產證券化過程中可能會面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產出售的確認，發起人和SPV都將面臨營業稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現過程中的變現收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應規定。
三、發展我國資產證券化的政策建議
1．通過金融創新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔保證券作為我國資產證券化的切入點。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因為目前還有許多障礙要克服，而且在各方面準備都不充分的條件下即倉促開展現有抵押貸款的證券化試驗，很可能會導致整個證券化行為變得極不規范，甚至可能有失敗的危險，從而對今后證券化業務的大規模發展產生不利的影響。為了確保證券化試驗成功，就必須使整個資產證券化過程建立在規范、原始資產基礎之上。具體操作時，可以考慮在上海、深圳等金融環境較好的城市中，選取大型房地產商開發的標準住宅小區，由一家實力雄厚的商業銀行發放針對該小區的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標準化。然后，該銀行把這些標準化的貸款合約組合成證券化的目標資產池，并將其出售給由這家銀行與一家業績良好的券商合資成立的特設機構SPV，最后由特設機構通過券商發行抵押支撐證券，從而最終實現抵押貸款的證券化。上述運作的關鍵在于規范重塑資產池，確保證券化過程中的每一步都能規范運作。當然，只要運作過程規范，交易架構嚴謹，證券化的實現形式可以是多種多樣的。
2．引入國際合作。目前直接在國內開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內對資產證券化不十分了解，要在短期內說服政府部門同意在國內發行資產支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會計等方面缺乏專門針對資產證券化的具體規定，有些現行的法規甚至直接阻礙證券化業務的開展，這一現狀在短時間內也難以改變。因此，比較切實可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設機構SPV，由特設機構出面買斷國內的基礎設施項目，然后特設機構通過該投資銀行在國際資本市場上發行以國內項目為支撐的證券，從而達到利用證券化為國內基礎設施建設籌資的目的。
3．大力發展我國的債券市場，為提高ABS的流動性與合理定價奠定基礎。資產證券化是以流動性來實現收益和分散風險的，沒有一定規模的債券市場，資產證券化就不可能得到順利實施。因此，結合當前市場化取向的利率機制改革，以及優化企業資本結構對企業債券市場發展的要求，大力發展我國的債券市場，形成一定的市場規模，這是資產證券化的必備基礎。
4．建立符合市場機制運行規范的特設載體（SPV），實現標的資產的“真實出售”。在美國，SPV是以資產證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，SPV與需要資產證券化的機構是市場上公平的交易者。它們在開展業務時，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠非SPV，包括專門的幾家資產管理公司也不是SPV。要實現ABS，要形成市場、形成規模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV。
5．支持機構投資者進入資產證券化市場。政府應在加強監督管理的前提下，為資產證券化構造良好的外部環境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養老基金等機構資金進入資產證券化市場，使機構投資資本能成為該市場的主體。應當看到由于資產證券化的復雜性、風險性、期限性，僅依靠個人資金很難形成市場規模。
6．政府應大力支持，對不良資產證券化給予稅收優惠。政府應該認識到銀行不良資產證券化既是經濟行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應予以減免稅收。美國為發展資產證券化，尤其是為實現住房抵押貸款證券化（MBS），實施了優惠稅收政策，建立了一系列融資擔保機構，諸如聯邦住宅管理局（FHA）、聯邦全國抵押協會（FNMA）、聯邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險體系。我國發展資產證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關機構，實行有效監管，防止國有資產流失。盡快以法律形式規范資產證券化流程，保證資產證券化有序進行。
注：
①參見中國保監會統計數據，。
[關鍵詞]預測性信息；財務會計性質；預測性信息披露
一、預測性信息的界定
預測性信息（forecastinginformation），又稱前瞻性信息或者未來導向的信息（forward-lookinginformation），是指在決策有用觀念指導下，企業在傳統的以面向過去為主體的財務報告或者公司報告中，增加對未來期間的財務或者非財務信息的披露。預測性信息一般意義上指以下幾個方面：（1）機會和風險，如產業結構的變化、競爭加劇等伴隨關鍵趨勢出現的機會和風險以及特定企業所面臨權利和義務的不確定性；（2）管理部門對未來營運的計劃與目標，如有關開發產品或服務的計劃，包括對計劃能否成功起關鍵作用的因素；（3）對未來收入、利潤（或虧損）、每股盈利（或虧損）、資本成本、股利分紅、資本結構等財務事項的陳述，即盈利預測或者預測財務報表；4對第3項的預測基礎、假設、方法以及注冊會計師的審閱意見。
預測性信息的特點是陳述者往往缺乏現有數據或者客觀事實證實其陳述的客觀公允性，主要基于估計和評價，對使用者來說是高度相關卻可靠性較低的典型范例。正是由于預測性信息的內在風險性，對是否應該披露，應該披露到什么程度，以及應該制定哪些相關規定以確保其可靠性，是長期以來爭論不休的問題。
預測性信息的披露一般有三個途徑，即：
（1）強制披露，公眾公司的監管機構或者會計準則制定機構明確要求披露的內容，如機會和風險、管理當局的計劃與目標，對于這兩項預測性信息，各國基本沒有分歧，均要求披露。如美國證券交易委員會（SEC）在Form10-K中要求披露競爭情況和未交貨定單，對其他風險和機會的披露要求則散見于財務會計準則委員會（FASB）的準則和其他規定中。我國2001年的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號招股說明書》中，在第四節要求披露風險因素，在第十一節、十二節分別要求披露業務發展目標和募股資金運用的計劃。
（2）自愿披露，監管機構既不禁止也不強制要求的內容，但一旦披露，則要求遵循一定的披露規則并須得到獨立第三方的鑒證。對預測財務報表即是如此，如美國是鼓勵但不強制要求，我國由強制要求改為自愿披露。
（3）由投資顧問公司、專業投資研究機構、財務分析師提供，多為財務預測或者盈利預測、行業分析等，特別在美國，財務分析師行業的發展已經成熟穩定，有買方和賣方分析師之分，企業通過預測盈利向市場傳遞信號（signal）的職能常常由賣方分析師來承擔。
由此可見，對預測性信息的第三、第四類內容即預測性財務報表及其審核的披露態度有較大分歧且處于變動之中，本文主要就預測性財務報表在公司年度財務報告中披露的必要性及可行性進行探討。
二、理論分析I：從財務會計的性質和財務報告的目標分析
任何事物潛質的充分發揮都在于人類智慧對其客觀上所具有的使用價值的充分發掘、利用，達到主客觀的高度統一。但任何不適當的運用，或者因期望太高而違背規律的行為都似拔苗助長，不僅不會達到目標，甚至會適得其反。
會計廣為接受的基本職能（function）是反映、控制，反映是首要職能。因為“有了會計這種反映功能，就為我們的經濟管理提供了很大的方便，因為它使我們能了解過去、說明現在、規劃未來。”具體到財務會計這一特點將更加明顯，這就決定了財務會計的主要任務是真實、可靠地記錄并報告企業的經濟活動（主要是財務活動），亦即以歷史成本為主要計量屬性，以已發生的交易和事項為基礎，記載企業經濟活動的歷史。“如實反映經營狀況，使人們了解經濟真實是創造薄記和會計并使其不斷完善和發展的初衷，也是對會計的一項基本要求。”
美國財務會計原則委員會（APB）曾經在其第四號報告中指出：“企業財務會計是會計的一個分支。它在一定范圍內，以貨幣定量的方式提供企業經濟資源及其義務的持續性歷史，也提供改變那些資源及其義務的經濟活動的歷史”（AICPA1970）。
可見財務會計或者財務報告產生的初衷是提供企業歷史性的財務信息，使用者可以利用這些信息了解企業的財務狀況、經營成果和現金流量等情況，在此基礎上評價經理人的業績、企業在市場或者行業中的地位、預測企業的發展前景等。財務會計的這種性質或者職能約束著我們對其使用的范圍，即決定了財務會計目標或者財務報告目標只能在此范圍內發展、變化。
那么，是什么導致了對預測性信息的需求呢？作者認為經濟環境的變化是根本原因：
（1）證券市場的發展。以前直接而明確的關系逐漸模糊，代之而起的是廣大分散的投資者和掌握公司實際控制權的經理層。股權分散的直接后果是投資者無法依據歷史業績解聘經理人，而是以對企業的未來是否有好的盈利前景來作為是否投資的依據，從而更強調會計信息的相關性，產生了對未來導向信息的需求。
（2）隨著證券市場日益成為企業的主要籌資場所，公司規模迅速擴張，經濟業務和經濟環境更加復雜多變，為了低成本籌資，企業經理人相對于投資者有更多的信息優勢，消除至少是降低信息不對稱引起的機會主義，保護投資者成為證券市場發展甚至存在的內在要求。
（3）從上個世紀70年代以來，對于財務報告的目標形成兩大學派，即“受托責任觀”和“決策有用觀”，證券市場的發展使得這場爭論以決策有用觀的勝利暫時告一段落，標志性的事件是美國財務會計準則委員會（FASB）在1978年財務會計概念公告第一輯（SFASNO.1）。決策有用觀的導向，使得公眾公司的監管部門過分關注信息使用者的需求，而忽略了財務會計的性質。
這些只能說明在變化了的現實條件下，未來導向的信息對投資者是有用的，并未說明投資者所需的信息都應該由企業的財務報告來提供，完全可以以新的編報系統來實現，而這一系統的特性（不可驗證引起的高風險性、消極保證性等）在其產生之初就為提供者和使用者所熟知，并針對這種特性形成專門的編報技術。否則可能會導致財務報告在眾多競爭的信息渠道（如主要管理人員講話、新聞稿、內部消息等）中逐漸喪失其核心能力，直到淪為一項可選擇的信息傳輸手段，甚至退出歷史舞臺。
三、理論分析：預測性信息的特點
預測人員依靠的不是科學，而是將過去的趨勢延伸到未來，隱含的假設是未來將與過去一樣。預測是預測者基于過去、現在的信息對未來形成的一種期望。將過去的趨勢延伸到未來所形成的期望，其可靠性因預測性信息的不同而有所區別。
首先，公司所面臨的機會和風險、管理當局的計劃與目標是在信息提供當時即有跡象可以表明或者有一定程度的可驗證性，比如公司所在行業的整體趨勢、多元化經營的風險是長期積累形成的，有一個過程，不可能下一期產生的有重大影響的機會或者風險在本期毫無痕跡，所以基本上可列入現存的狀況。管理當局的計劃與目標，一般是股東大會或者董事會決議的結果，其會議記錄以及一系列可行性方案研究資料可以作為披露的基礎，屬于現存的一種事項，必須在招股說明書、年度報告和中期報告的披露準則之中。所以，以上兩項預測性信息，實質上是現存的對未來預測價值非常高的信息，對于這些因素在未來期間如何發生作用以及作用的程度，完全依賴于使用者自己的估計。
而預測性財務報表則是在以上的基礎上進一步細化、量化的信息，涉及了未來期間的更多假設及判斷。這里的假設和判斷同前兩項有本質的不同，任何一個有常識的人都應該知道這樣精確的數據幾乎是錯誤的，因為社會科學不會象已經過證明的自然法則的等式，這種等式詳細說明了當前A點的一個現象如何前進到達未來的某一B點，也不會像牛頓的引力理論預測列文9號彗星與木星在1994年相撞，也很少有可能像潮汐和天氣預報一樣被科學預測。當我們看到美國一些財務報告的每股盈利同預測一致或者超出一美分這種情形，理智的使用者感嘆的不是預測的準確性，而是對“搖尾巴狗”這一華爾街現象的無奈，財務會計信息關鍵的質量特征是相關性和可靠性，而預測值或者可預測性是相關性的應有之義，但這并非說財務信息本身就是一種預測，而是指預測過程中的一項輸入，最終預測結果的形成受輸入項和預測模式的雙重約束。若將對財務信息的利用同氣象學家對天氣的預測相類比，則財務報告所提供的信息就如同利用各種手段獲取的諸如溫度、氣壓、各級高度的高空風速等數據，氣象學家對這些數據加工整理形成對未來的天氣預測結果，就象報表使用者利用財務報告的信息和從其他渠道獲得信息（如股價、管理人員在媒體上的發言、評級機構甚至小道消息等）形成對企業未來的預期。其中各種信息的權重、影響方向均由使用者的特性所決定，這些特性如風險偏好、知識結構、情緒等是因人而異的，故而不同人形成的預期不同。財務會計準則委員會在概念框架中指出：權責發生制會計所提供的乃是收益，而不是管理方面的業績評價，不是獲利能力的估計，不是收益預測，不是風險的估量，也不是預測或估量的證實或者否定。評價、估計、預測、估量、證實或者否定這些工作要由投資者、信貸者和其他信息用戶自己去做。
提供預測財務報表引起的主要問題是否是預測不準確（產生影響決策的重大差異）的原因難以界定，究竟是經理人為實現自己的目的（如影響股價、塑造形象等）而操縱預測還是因外界的客觀環境非預期變化而造成？為經理人操縱預測創造了機會的同時也引起投資損失的責任很難歸屬，違背了市場經濟行為中最基本的規則——責權利相統一，投資者不情愿為也許是經理人的過失或者欺詐遭受損失，經理人也不情愿為也許是使用者使用不當或者決策失誤而承擔責任。
當然，基于預測財務報表的難以驗證等因素，各國對其限制很多。例如在預測財務報表之后會有類似于“僅供參考”、“不做為對未來的保證”等的說明，但對歷史性財務報表的信心會擴展到同時報送的預測財務報表，這種信任會使投資者的使用分析功能退化，“因不確定而尋求幫助的使用者，其大腦傾向于相信而非質疑”；又如由范圍式預測代替單一預測數據，這只能在一定程度上緩和絕對精確的預測數據同注定的差異之間的矛盾，并未消除預測財務報表同公司財務報告之間的不融合；再如對注冊會計師如何審計進行了詳細的說明和規范，但在預測基礎、假設、方法等方面存在太多灰色地帶，不能保障審核職能的恰當履行和編報責任、使用責任的劃分。
評價預測的可靠性首先基于對預測人員本人可信度的評價，然后才是技術方面對預測基礎、假設、方法的衡量。所以作者認為應該由專業人士或機構在對企業歷史財務、非財務信息分析、評價的基礎上形成對其未來財務狀況、盈利情況的預測，這些專業人士或機構的生存基礎在于其對企業和投資者的獨立性，在于其所提供分析、預測的客觀性、可靠性、及時性，他們在這些方面相互競爭樹立信譽。當然也可以就這一行業制定相關技術規范、職業道德、責任條款。
四、預測性信息披露的實踐
（一）機會與風險，計劃與目標
如前所述，我國2001年的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號招股說明書》中，要求披露業務發展目標和募股資金運用的計劃；美國SEC在Form10-K中要求披露競爭情況和未交貨定單，AICPA在1994年的《論改進企業報告》中鼓勵披露風險和機會而不鼓勵披露盈利預測，FASB在2001年的《改進企業報告：強化自愿披露》中列舉了預測性信息的范例，包括企業未來銷售情況、產品開況、經營和財務計劃等。在中美的公司年報中普遍都有此類信息的披露，或者辟專章或者在致股東信中、管理當局討論書中。
（二）預測財務報表
預測財務報表在我國多被稱為盈利預測。20世紀90年代初，我國股市剛開始發展，證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）要求初次發行股票的上市公司必須披露公司的盈利預測，并將此作為審核上市的指標之一。由于強制披露的不合理性，在1993年改為自愿披露，但股票的發行價格確定以盈利預測為基礎，因此上市公司不僅在招股說明書和上市公告上披露1～3年盈利預測值，而且也在年度報告中載有以后年度的盈利預測。為充分實行盈利預測自愿披露原則，證監會在1997年和2000年分別通知，取消首次發行股價同盈利預測的關系。當前，我國對盈利預測信息披露的現行規則是：《招股說明書的內容與格式準則》中規定，“如果發行人或其財務顧問或其承銷商認為提供盈利預測數據將有助于投資者對發行人及其所發行的股票做出正確的判斷，且發行人確信有能力對最近的未來期間的盈利狀況作出比較切合實際的預測，則發行人可在招股說明書中提供盈利預測的數據。”《年度報告的內容與格式準則》中規定，“原則上不要求上市公司編制新年度的利潤預測。但公司若在年度報告中提供新一年度利潤預測的，該利潤預測必須經過具有從事證券相關業務資格的注冊會計師審核并發表意見”。
上市公司盈利預測不實，曾是我國一個令市場和投資者都非常頭疼的老問題。據統計，1997年至1999年新發行的公司，大多數不能完成招股說明書上所作的盈利預測，有的甚至在當年就出現了虧損。1999年上市的99家公司中，竟有78家公司實際完成利潤低于盈利預測20%，比例高達78.79%.在2000年有融資行為的公司中，有123家曾對當年的盈利進行過預測，但只有6l家完成了其所作的預測。在2001年新上市并盈利預測的46家上市公司中，有4家公司實際完成利潤低于盈利預測20%，6家公司實際利潤低于盈利預測10%，兩者占公司總數的21.7%.為規避盈利預測風險，2002年新上市公司大多數都沒有出具盈利預測報告，有些公司即使出具盈利預測報告，表述也不清晰。
預測財務報表在美國多稱為財務預測，其披露制度相對坎坷一些。美國在1973年之前是禁止向證券管理委員會申報財務預測的，因為它認為財務預測并非事實，不可靠，恐誤導投資者。因此對以歷史信息為主的財務報告的批評，在廣納各方意見之后，美國SEC在1973年證券法案5362號，正式允許公司自愿披露預測財務報表，截止1979年一直采取不禁止、不鼓勵的立場。由于對未來導向財務信息的需求呼聲甚高，SEC在1979年解釋令，鼓勵公司在申報文件及年報中增列軟性信息（SoftIn-formation），如：管理當局預測，并于同年安全港規則（SafeHarborRule），規定只要財務預測是根據合理基礎及誠信原則編制的，皆可受到法律保護。1986年，AICPA公布了AT200，即財務預測和計劃，鼓勵公司自愿披露，“可以包括在含有歷史財務報表的文件中”。1995年，私人證券訴訟法案（PSLRA）規定了財務預測的免責制度，并采用了修正后的安全港制度，確立了“預先警示學說”以減輕預測性信息披露者的潛在訴訟風險，減少無理由的訴訟。
盡管如此，美國公司在財務報告中直接提供財務預測報表的例子并不多見，反而是財務分析師特別是賣方財務分析師發揮了更大的作用。由于賣方財務分析師同公司千絲萬縷的利益關系使之喪失了獨立的立場，故而美國的當務之急是加強對財務分析師這一職業的監管。
五、小結
不容質疑，預測性信息是非常有用的，可以降低信息不對稱，減少交易費用，促進資源的有效配置，增強市場的透明度。
但作者認為：對于機會和風險、管理當局的計劃與目標可以要求公司在財務報告中同歷史財務報表及其附注同時提供，以利于使用者對未來獲利能力等的預計和評估。但預測財務報表則應改變鼓勵的立場，不提倡或者禁止提供，以免誤導投資者，或者給公司額外的披露成本，可以發展財務分析師這一職業，以便使之以公允的立場對公司的盈利前景提供客觀的評述。當然，如何監督、管理這一行業則是隨之要探討的問題。
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關鍵詞：會計工作；經濟發展；經濟環境
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-01
會計是以貨幣作為主要計量單位，運用一系列專門方法，對企事業單位經濟活動進行連續、系統、全面和綜合的核算和監督并在此基礎上對經濟活動進行分析、預測和控制以提高經濟效益為目的，并為有關方面提供財務狀況和經營成果等經濟信息的一種管理活動。國民經濟發展總量、資源的消耗量、利用率以及其他各項經濟指標的計算，都離不開會計工作。會計與經濟發展環境是緊密相連的，社會經濟發展環境促進了會計的產生發展，會計在一定程度上也促進了社會經濟的發展。因此，搞經濟離不開會計，經濟越發展，會計越重要。
一、社會經濟發展促進了會計的產生和發展
1.經濟發展促進了會計的產生
會計的歷史源遠流長，其歷史起點可追溯到人類的史前時期。會計起源于生產實踐，最初表現為人類對經濟活動的計量與記錄行為，如結繩記事等。隨著社會生產力的不斷提高，會計的內容和形式也不斷地變化和逐步完善起來。會計經歷了一個從簡單到復雜，從低級到高級、不斷完善的發展過程。特別是現代會計的產生，14、15世紀，隨著歐洲資本主義商品貨幣經濟的迅速發展，出現了利用貨幣計量進行價值核算和廣泛采用復式記賬法，從而為現代會計的形成奠定了基礎。20世紀以來，特別是第二次世界大戰結束后，資本主義的生產社會化程度得到了迅速提高，現代科學技術與經濟管理科學也得到了快速發展。企業為了加強內部經營管理，進一步提高競爭力，對會計提出了不僅要事后算賬，事中控制，更要做到事前預測和決策，與此同時促進了管理會計體系的產生與發展。管理會計的產生與發展，是會計發展史上的一次偉大變革，從此，現代會計形成了財務會計和管理會計兩大分支。隨著全球經濟一體化和信息社會化的發展，企業在重視內部管理的同時，對企業外部環境的研究越來越重視，由此，戰略管理會計應運而生。戰略管理會計的產生對提高企業競爭能力和持續健康發展方面起著不可替代的作用。隨著社會現代化生產和科學技術的快速發展，特別是會計電算化和會計信息系統等電子計算機技術廣泛應用，使會計信息的搜集、分類、賬務處理等操作程序更加便利，極大地提高了會計工作效率，實現了會計科學的根本變革。所以說從歷史發展的角度來看，經濟的發展是會計發展的基本前提。
2.經濟發展影響會計的發展
經濟發展環境是指經濟體制、經濟發展水平、物價變動水平、金融、證券市場發育及完善程度等具體因素的總和。它是影響會計發展的主要因素。
不同的經濟體制產生不同的會計理論。一個國家處于何種經濟體制就必須建立與之相配套的會計模式。所以說，經濟體制的變革勢必導致會計的變革。
經濟發展水平的高低對會計實踐和理論研究以及規范體系等影響很大。從會計發展史來看，經濟發展水平越高，經濟活動和會計實務就越復雜，會計的發展不僅越來越重要，而且要求其發展水平也越來越高。所以說，經濟發展水平越高，會計的認識就越加科學，會計各方面的工作就越完善。
物價變動也會影響會計的發展。在經濟持續通貨膨脹時期，歷史成本計量的局限性表現在：財務報表資料不能真實反映企業的財務狀況和經營成果；不能保證企業固定資產的更新。
金融、證券市場處于初期階段時，對會計資料信息的披露要求較低，服務對象主要是政府及其有關服務部門。金融、證券市場成熟完善后，則對會計信息的披露要求較高，服務對象是廣大投資者和債權人。
總之，經濟發展環境決定會計的產生與發展，經濟發展的趨勢決定了我們進行會計理論研究與實際工作的目標。
二、會計促進經濟發展
會計工作通過核算職能為經濟管理提供信息、資料；通過監督職能對經濟活動直接進行管理促使經濟更好地向前發展。隨著市場經濟快速發展，競爭日趨激烈，會計工作又通過所提供經濟管理所需的會計信息，參與經濟決策，預測經濟前景等來提高經濟效益，使國民經濟健康快速發展。
1.會計對社會經濟發展的作用
從歷史發展的進程來看，會計的發展，不僅與經濟發展水平的提高有關，而且與經濟形態的更替有關；而會計工作的不斷完善又進一步反作用于經濟發展水平的提高和快速發展。從會計發展的歷史進程看，每一次新舊經濟形態的更替，都能促進經濟水平的提高，進而帶動會計向前發展。與此同時，會計信息對于調節社會經濟運作、管理國民經濟、維護社會穩定、保障公眾利益、確保國有資產保值增值等方面有起到了不可替代作用。
2.會計工作職能，能動的為促進經濟發展服務
會計核算與會計監督是會計最基本職能。會計核算就是對大量的經濟業務通過記錄、計算、歸類、整理和匯總，并通過記賬、算賬、報賬等程序，全面、完整、綜合地反映經濟活動過程和結果，并為經濟管理提供有用的資料信息。隨著市場經濟發展對會計工作要求不斷提高，會計核算不僅僅包括對經濟活動的事后核算分析，還應包括事前預測和事中控制。事前預測的主要形式是進行經濟預測，參與決策；而事中控制的主要形式則是在計劃執行過程中，通過核算和監督相結合的方法，對經濟活動進行控制，使之按計劃和預定的目標進行。
會計監督是指會計機構和會計人員經授權，按照特定主體的相關規章制度運用專門的程序和方法，對特定主體內部經濟活動的全過程進行綜合監督和督促，以確保會計信息的相關性和可靠性，為提高經營管理水平和經營決策服務，從而達到提高經濟效益的目的。會計監督包括事前、事中和事后監督，主要檢查企業經濟活動的合法性和合理性。其監督的內容主要包括：檢查企業未來的經濟活動的合法性和可行性；通過審查分析會計核算資料，糾正偏差使企業經濟活動沿著既定目標進行；通過評價經濟活動成果向企業決策者提供真實可靠的會計核算資料信息等內容。通過會計監督達到維護國家財經法規和改善企業內部的經營管理，提高企業經濟效益的目的。
隨著全球經濟一體化和電子信息技術快速發展，傳統會計的職能有了新的擴展。一般認為，除了會計核算監督兩個基本職能之外，還有預測、決策、控制、分析等擴展功能。會計工作參與企業經營決策，預測經濟前景，控制企業經濟活動全過程，分析經濟效果，是現代企業獲得最佳經濟效益的重要保證。企業經營管理的基本任務是要使企業不斷的提高經濟效益，以最小投入，取得最大的經濟效益。提高經濟效益關鍵在于決策；市場經濟條件下，企業經營決策正確與否直接影響企業的生存和發展。而良好的會計環境能為企業的經營決策提供真實、準確、可靠、有用的信息，是決策正確與否的重要保證。
總之，會計工作與經濟發展有著密切的關系。是一種相輔相成、互相促進的關系。社會市場經濟發展、生產力水平提高都離不開會計工作，而會計工作方法的變革、發展總是以提高經濟效益的客觀需要為動力的。經濟效益的衡量要借助于會計，經濟效益最大化需要會計為其服務。為了適應新的市場經濟形式，會計工作需要不斷創新和發展，才能迎接市場經濟發展新挑戰并更好地發揮會計管理經濟活動的功能，促進社會市場經濟正常、有序、健康發展。
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【關鍵詞】全球資產托管 賬戶架構 負債賬戶 資產賬戶
一、資產托管業務簡介
資產托管業務是信譽卓著的商業銀行接收投資者的委托，對投資者委托資產管理人管理的財產進行保管并監督投資管理人運作，防范委托資產管理風險并根據資產運作的特點提供相應的投資清算、會計核算、資產估值和信息報告等金融服務的業務。在中國，托管銀行的基本職責是受托保管所托管的所有財產，承擔保管人職責，同時還承擔清算人、運作監督人、資產估值和會計核算人、信息披露人和現金管理人的職責。
全球托管指的是托管客戶在全球范圍內的各種資產。投資人或委托人只與全球托管行溝通即可，全球托管行可利用自己的海外分支機構，或者將部分海外市場業務分包給子托管行，執行客戶的投資指令及相關服務，并為管理人/委托人提供全球統一資產視圖。
在全球托管業務中，全球托管行若自身有資格參與某海外證券市場清算交收，則可與當地資金清算網絡和證券中央存管機構交互，完成資金和證券的交收；若無資格參與當地資金清算交收，則可委托自身的海外分支機構或當地其他銀行作為現金行，完成資金清算交收；市場證券交收則委托證券交收人。若全球托管行將海外一個或多個市場的托管相關業務全權委托給另一個托管行處理，則該托管行成為子托管行（或次托管行）。
全球托管行、現金行、證券交收人、子托管行、當地資金清算網絡以及當地中央證券登記存管機構共同構成了一個托管網絡，該托管網絡的托管業務處理能力和水平構成了全球托管行對客戶的服務能力和服務水平。我們將現金行、證券交收人、子托管行、當地資金清算網絡以及當地證券中央存管機構統稱為全球托管銀行的交收人。
二、托管業務中的賬戶
（一）賬戶簡述
托管業務中涉及的賬戶分為兩類，一類是與投資管理人、委托人溝通時使用的賬戶，主要用于展示、核對托管資產，以及在證券投資或資產轉賬指令中指定賬戶；另一類是與后臺資金、證券清算交收機構溝通時使用的賬戶，也就是托管銀行向交收人發送資金、證券交收指令或對賬時使用資產賬戶。
如果把托管業務部門當成一個獨立的銀行，或者說與核心銀行業務相對獨立的單位，上述第一類賬戶可視為托管銀行的負債賬戶，而第二類賬戶可視為托管銀行的資產賬戶。兩類賬戶承擔的職責和要求差別相當大，以下分別闡述。
（二）托管業務中的負債賬戶
托管行如何為客戶開立負債賬戶取決于監管要求和客戶需求兩個主要因素。
1.監管要求
我國證券投資相關法律法規中，對于托管行在賬戶管理方面的職責有如下要求：
對所托管的不同投資組合資產分別設置賬戶，確保托管賬戶與其他賬戶相分離，確保投資組合資產的完整性與獨立性，安全保管賬戶中的資金和證券；保證所托管資產和托管人自有資產、托管人托管的其他資產之間相互獨立；保證托管資產在賬戶設置、資金清算、會計核算和賬冊記錄等方面的獨立性。這里的投資組合對證券投資基金來說指的是單只基金；對信托資產指的是單個信托計劃；對保險、社保、年金以及券商理財等資產則按照委托人的要求劃分投資組合；對于企業年金，要求以企業年金基金名義開設基金財產的資金賬戶和證券賬戶。
按照規定開設投資組合資產的資金賬戶和證券賬戶。
完整記錄所保管資產的類別和持倉，完整記錄現金賬戶的資金劃撥和往來情況，完整記錄投資組合的每一筆交易記錄。
及時與賬戶管理人（對于企業年金）、投資管理人核對有關數據，按照規定監督投資管理人的投資運作。
托管銀行通過為每個投資組合開立不同的托管賬號，保證不同投資組合之間的資金、證券保持獨立，不能混用，即可保證投資組合的資產獨立性要求。
國際上，對托管銀行在賬戶管理方面最主要的要求也在于投資組合資產的安全保管、與托管銀行自有資產和其他托管資產的獨立、記錄并保存賬戶變動情況、與投資管理人進行對賬。
2.客戶需求
對委托人和管理人來說，托管賬戶是一個投資組合的唯一標識，所謂保證投資組合資產的獨立性，主要靠托管賬戶來區分。對于在投資組合的設立上沒有監管要求的委托人，將自己的資產作為一個投資組合還是多個投資組合，分到多細粒度，都是完全由委托人決定，或者與管理人協商決定的。
在托管賬戶項下，如果客戶需要對不同類型的資產進行分組，托管行可為其開立負債資金賬戶、負債證券賬戶。所謂的開立負債賬戶，指的是托管銀行在自身的托管業務系統中為客戶設置的賬戶，而不是在核心銀行系統或交收人處開立的賬戶。
有的托管銀行不為客戶開立負債資金、負債證券賬戶，直接在托管賬戶下記錄各種證券持倉和變動、各幣種資金余額和變動，證券可能分布在全球不同市場。據了解，歐洲結算銀行（EuroClear）目前使用這種方式，不過他們將托管賬戶稱為Participant No。
有的托管銀行按幣種為客戶開立不同資金賬戶，只開立一個負債證券賬戶，記錄所有證券持倉和變動。據了解，目前大通摩根采用此種賬戶架構，大通摩根直接將托管賬戶稱為證券賬戶。
有的托管銀行按不同投資市場為客戶開立不同負債資金賬戶和負債證券賬戶，對每個市場都有固定的負債資金、證券賬戶使用。
有的托管銀行按不同銀行的維度為客戶開立負債資金賬戶，按不同證券登記存管機構或交收人的維度為客戶開立負債證券賬戶。也就是資金通過哪個機構交收，就開立一個對應的負債資金賬戶；證券通過哪個機構交收，就開立一個對應的負債證券賬戶；本質上，托管行需要在每個銀行、交割場所為每個投資組合開立一個實體賬戶，同時在托管賬戶下為客戶開立一個負債賬戶。中國銀行目前對境內投資市場主要使用這種開戶模式。
以上四種證券開立方式，沒有絕對的優劣之分，主要取決于客戶希望如何將投資組合項下的資產進行分組管理。所以，很顯然，在客戶有其他管理需求時，一定會產生其他負債賬戶開戶方式，比如資產管理團隊中張三管理的部分開立一個負債證券賬戶，李四管理的部分開立另一個；或者股票類資產使用一個負債證券賬戶，債券類使用另一個。
3.負債賬戶開戶方式對客戶的影響
資產管理人的工作人員在發送投資指令、處理公司行動、查詢交易明細和持倉、與托管人對賬都要提供托管賬號和負債賬號；同時負債賬號也作為提供報表的最小單位。因此不同的開戶方式影響到客戶對投資組合項下資產的分組管理方式。
（三）托管業務中的資產賬戶
1.國內資產賬戶開戶方式
資產賬戶則指的是全球托管銀行在交收人開立的資金或證券賬戶。一般來講，人會向托管銀行收取最低賬戶維護費，當然托管銀行在自身的商業銀行部門開立的賬戶一般不需要付賬戶維護費。對于境外現金銀行或子托管行，每個賬戶每月的賬戶維護費可能高達數百美元（一般500美元左右）。
在中國大陸，受歷史業務做法和投資者習慣因素影響，托管銀行為多數投資組合或委托人單獨開立資產賬戶（賬戶名稱一般是投資組合名稱或者是托管銀行與投資組合聯名），我們把這種開戶方式稱為實體賬戶模式。但法規上并未規定托管銀行必須這樣開戶，除了QDII和QFII。
由于前面所說的賬戶維護費的存在，如果全球托管行在交收人處采用實體賬戶模式，將會給托管行帶來巨大的成本，包括最低賬戶維護費、大量的資金調撥成本（如果多個客戶使用同一個名義賬戶，資金調撥可以多筆匯總成一筆進行）、對賬及賬戶開立運營成本以及大量的實體賬戶管理成本。中國銀行在某QDII案例中已經遇到了高額成本的問題，該組合要投資15個市場，由于組合規模較小，委托人支付的托管費尚不足以支付眾多賬戶維護費。
因此領先托管行正在嘗試改變。據了解，工商銀行已經在資金賬戶方面使用子賬戶隔離模式，也就是工行托管的所有投資組合的現金都存在同一個核心銀行賬戶中，而每個投資組合的資金以子賬戶方式記錄。而中國銀行則在嘗試集中名義賬戶模式，也就是類交易所的結算保證金賬戶的模式。
資產管理人在上海和深圳交易所進行證券投資后，必須通過托管銀行完成資金的清算和收付。對應的清算交收機構——中國證券登記結算公司上海分公司和深圳分公司（簡稱上海中登和深圳中登），將托管銀行視為結算參與人，要求托管銀行承擔交收責任，而不關心托管銀行如何與所托管的投資組合進行二級清算。上海和深圳中登為托管行開立一個集中的清算備付金賬戶（結算保證金賬戶也是如此），但不為各個委托人/投資組合開立分戶。因此，該清算備付金賬戶上，各投資組合的余額和變動情況，只有托管銀行清楚。
2.國際常用開戶方式
而在國際上，大多數資產托管銀行在中央證券存管機構只開立一個名義持有人賬戶，不管托管行需要為多少委托人、多少投資組合完成清算交收；而為了提高資金劃撥效率起見，托管行一般在現金行、當地清算銀行、子托管行也只會開立一個或數個以托管行名義開戶的資產賬戶（稱為名義賬戶，omnibus），而非為每個組合/委托人開立資產賬戶，每個投資組合的持倉和變動情況僅在托管行有記錄，也就是在負債賬戶上記錄，在資產賬戶上沒有反映。也就是委托人將資產“委托”給托管銀行后，就信任托管銀行，只與托管行核對賬戶頭寸和變動。
這樣做，某個投資組合在交收中占用另一個組合資產的風險會提高，托管行挪用托管資產的風險也有所提高，因為資產賬戶對客戶來說不透明，要靠托管內部在業務系統、內部管理上進行控制。而好處在于，托管行可以更靈活地調配資金、證券，提高交收效率，避免為了準備交收所需的資金或證券而在多個資產賬戶間調撥劃轉，節省時間和調撥費用，不管在國內市場還是在跨境交收中，節省的時間和費用都非常可觀。
（四）負債和資產賬戶的關聯
在不同的負債、資產賬戶的開戶方式下，托管行需要考慮如何將雙方賬戶聯系起來，既滿足客戶和監管機構要求，又保證清算交收的高效進行。
負債賬戶和資產不可避免地出現多對多關系。如果考慮更多投資組合和更多資產賬戶的情形，這個關系就會相當復雜。托管行需要考慮，如何才能確保能追蹤每筆業務的來龍去脈，如何才能保證賬務有條不紊，如何保證與客戶和對手方對賬正確，如何保證負債與資產賬戶的平衡，如何保證客戶資產不被混用，如何保證客戶負債賬戶余額充足的情況下一定能快速完成交收。
三、全球資產托管業務賬戶架構解決方案
（一）賬戶架構要解決的問題
根據中國大陸市場和境外其他證券市場的情況，集中名義賬戶和子賬戶隔離的資產賬戶開戶模式都是存在的。而從業務現狀看來，對于負債賬戶的開戶要求也是非常靈活的。因此，托管銀行的托管業務系統需要支持前述所有情況。
顯然，如果系統支持了“資產賬戶集中名義賬戶模式 + 靈活的負債賬戶開戶模式”這種情況，一定能支持其他比較簡單的開戶方式組合。
在這個前提下，我們分析一下托管行要解決的問題。
1.如何管理負債與資產賬戶的關聯關系。在大量的負債賬戶和資產賬戶之間存在多對多關系，因此最好以賬戶組的形式將兩類相關賬戶關聯起來。
2.如何選擇資產賬戶。托管銀行到管理人的投資指令后，需要根據交易類型確定這個指令會帶來哪些資金變動和證券變動，托管行的最基本職能之一就是將資金變動和證券變動正確地執行下去。資金和證券變動通過哪個資產賬戶交收，有些情況下是管理人、交收人指定的，大多數情況，托管行有權自主決定。托管行選擇資產賬戶，最重要的考慮是交收成本，包括資金成本（轉賬費用）和時間成本（轉賬速度）。靈活選擇資產賬戶，可以讓托管行提高交收效率、降低成本。
3.如何保證業務各步驟的可追溯性。對于每一筆交易指令，托管行必須能跟蹤到屬于哪個托管賬號、使用哪個負債賬號、使用哪個資產賬號、資產指令交收狀態如何、負債指令交收狀態如何以及資產和負債賬戶的變動和余額是否及時記錄。
4.如何保證賬戶記錄有條不紊：（1）資產賬戶與交收人對賬，按資產賬號核對，保證與對手方記錄一致；（2）負債賬戶方面，向客戶或管理人寄送對賬單，供對方對賬使用；（3）資產和負債賬戶對賬，同一個賬戶組內，負債賬戶與資產賬戶之間核對余額（持倉）和賬戶變動，保證雙方一致。
5.如何保證客戶資產不被混用。集中名義賬戶模式下，多個客戶的資產都放在一個名義賬戶下，如何保證某客戶交收時不會使用到其他客戶的資產呢？這個要從負債賬戶一端控制，如果客戶負債賬戶頭寸不足，即使資產賬戶頭寸充足也不能允許交收。當然，在境外市場如果托管行為客戶提供日間透支服務，還需要考慮透支額度。
6.如何保證客戶負債賬戶余額充足的情況下一定能快速完成交收
資產賬戶與負債賬戶沒有一一對應關系，也就是客戶資產實際存放在哪個資產賬戶中是不確定的，交收的效率完全取決于托管行內部交收路徑。
對于付款、付券情況，托管行要保證使用的資產賬戶頭寸充足，也就是要求托管行做好資產賬戶頭寸管理，對各資產賬戶資金的收支進行提前規劃，一旦出現頭寸不足要能及時從其他資產賬戶調撥頭寸，及時完成客戶交易的交收。
（二）賬戶架構備選方案
根據前面的論述，資產托管業務中，開立負債賬戶的模式和開立資產賬戶的模式都是根據實際業務需要而定，托管行無法左右。托管行系統自己可以決定的，主要是如何關聯資產與負債賬號，各項業務如何在負債賬戶和資產賬戶上運行。
結合賬戶架構要解決的問題，這里提出兩個賬戶架構方案：
1.虛擬賬戶方案
本方案使用虛擬賬戶聯系負債和資產賬戶，負債賬戶與任何實體賬戶的關聯都體現為一個虛擬賬戶。賬戶變動和余額/持倉都記錄在虛擬賬戶上，但虛擬賬戶對客戶、對交收人都不可見。與客戶溝通時，需要將多個虛擬賬戶項下的數據合并到負債賬戶或實體賬戶項下；與交收人溝通時，則需合并到實體賬戶項下。
每日以實體賬戶為單位與交收人對賬，以負債賬戶或實體賬戶（根據監管要求或客戶習慣）為單位與客戶對賬。
在本方案下，每筆客戶交易指令的清算路徑條理分明。交易指令必須指定虛擬賬戶（包括資金和證券），在虛擬賬戶項下生成待交收的虛擬賬戶變動，而后根據虛擬賬戶與實體賬戶的確定對應關系在實體賬戶項下生成資產賬戶變動。使用資產賬戶變動與交收人完成交收和交收結果確認后，更新相關虛擬賬戶變動狀態以及指令狀態。
2.賬戶組方案
本方案以賬戶組聯系負債和資產賬戶。所有相互關聯的負債和資產賬戶隸屬于同一個賬戶組。負債賬戶和資產賬戶各自記錄賬戶變動和余額/持倉。托管行以負債賬戶與客戶溝通和對賬，以資產賬戶與交收人溝通和對賬，與雙方的溝通都不需要臨時從虛擬賬戶上加工數據。
本方案下，每筆客戶交易指令會記錄在特定的負債賬戶下，但通過哪個資產賬戶交收，則完全取決于托管行的交收策略。每日需要對于同一個賬戶組內部的負債和資產賬戶進行對賬，賬戶組內負債賬戶一方的余額和變動的集合與資產賬戶一方的集合相同，確保雙方的總變動一致。
（三）兩種方案比較
上述述兩種方案，各如何處理各種復雜業務場景、各自有什么優缺點、哪一個更適合現代化全球托管銀行使用？
以下從對業務場景的支持、對客戶的影響、對銀行業務人員的影響、對業務流程的影響、對系統性能和開發成本的影響等方面將這兩個方案進行比較：
1.對不同市場和客戶的支持
對于投資境內市場的境內客戶兩種賬戶架構都能支持這種業務場景，但虛擬賬戶方案更簡單明了、賬戶組方案略顯繁瑣。
對于境內交易所的備付金賬戶，兩種賬戶架構都能支持，但對于上千個虛擬賬戶（分戶）對一個實體賬戶（總戶）的情況，賬戶組方案比虛擬賬戶方案顯得更加靈活。
對于投資境內市場的境外客戶，兩種方案都能支持。但賬戶組方案更有優勢，可以節約賬戶維護費、提高交收效率。
對于投資境外市場的客戶，客戶對境外的開戶模式比較了解，而且能夠接受類似于EuroClear那樣的開戶模式，也就集中名義賬戶模式，賬戶組方案更有優勢。
2.對客戶的影響
不論虛擬賬戶還是賬戶組對客戶都是透明的，客戶在發指令、查詢、報表中看到的都是負債賬戶或資產賬戶，取決于客戶想使用負債賬戶還是資產賬戶。應該說兩種賬戶架構對客戶來說沒有不同。
但對于托管行來說，不希望客戶看到內部運營方面的細節，所以一般不愿意將資產賬戶相關信息展示給客戶。
3.對托管業務基本處理流程影響
賬戶管理方面，在虛擬賬戶方案中，資產賬戶只保存賬號、戶名等基本信息；而賬戶組方案中，資產賬戶不僅要記錄賬戶信息，還要記錄賬戶余額、賬戶變動、計結息、與負債賬戶對賬以及與交收人對賬。在虛擬賬戶方案中，資產賬戶是依附于虛擬賬戶而存在的，而在賬戶組方案中資產賬戶獨立出來了，可以說賬戶管理要做的工作增加了。
指令管理方面，兩種賬戶架構沒有太大區別。
清算交收方面，清算交收的職責是對于已經通過審核可進入交收流程的指令，將其資金、證券變動進行一定的軋差匯總（也可能不軋差逐筆交收）后形成資金交收指令和證券交收指令，并與交收人聯系完成資金和證券的交收。很顯然，清算交收必須通過資產賬戶進行，確保資產賬戶交收指令完成后，客戶指令產生的資金變動和證券變動才算交收完成，客戶的負債賬戶才能進行記賬。兩種方案都能支持托管銀行的清算交收業務，但是賬戶組方案給了托管銀行工作更多靈活性，使得托管行在選擇交收人、提高交收效率、管理賬戶頭寸、控制交收成本方面擁有了廣大的選擇空間。
公司行動方面，兩種賬戶架構的區別不大。比較特別的是，在賬戶組方案中，公司行動的登記、計算需要在負債和資產賬戶同步做兩遍，增加了一定的工作量和業務復雜度。
4.對銀行業務人員的影響
對銀行業務人員來說，虛擬賬戶方案多了一層賬戶（虛擬賬戶），且賬戶余額和變動都記錄在這個賬戶上，不論與客戶溝通（使用負債賬戶）還是與交收人溝通（使用資產賬戶），都需要在虛擬賬戶信息基礎上加工才能得到所需信息，增加了理解和溝通的復雜度。
而賬戶組方案，業務人員要理解負債與資產賬戶的關系，了解交易指令與資產賬戶變動之間的關聯關系也存在一定難度，但培訓、理解之后工作會比較簡單。
5.對系統性能及開發維護成本的影響
賬戶組方案由于在負債、資產雙邊記賬，工作復雜度增加，故開發維護成本較高；同理對系統性能有負面影響，不過托管業務量和數據量相對較小，在資源充足的情況下，性能不會成為關鍵問題。
可以這么說，虛擬賬戶方案對銀行業務人員理解和操作來說復雜度較高，但系統實現相對簡單；賬戶組方案下，則柜員操作簡單，系統實現難度和成本相對較高。
6.對未來業務發展的影響
境外投資客戶越來越多地要求托管行提供合約交割服務，在虛擬賬戶模式下，資產賬戶沒有自己的余額和變動記錄，負債和資產賬戶的余額和變動都依賴于虛擬賬戶，無法支持合約交割服務。
現金管理是托管行為客戶提供的另一項重要的增值服務。如果使用賬戶組方案，托管行可輕松實現全球共享現金頭寸、單幣種現金賬戶（支持多幣種證券投資）、閑置資金提高利息或收益、日間或隔夜透支、現金預測等現金管理業務。
（四）方案建議
綜合上面的論述：虛擬賬戶和賬戶組方案主要影響到托管銀行內部運營管理，對客戶影響很小；對基礎托管服務都能支持，只是賬戶組方案的系統開發復雜度略高，而虛擬賬戶方案的賬戶維護費和匯款手續費更高；虛擬賬戶方案對銀行業務人員來說理解操作的復雜度較高，但系統開發及維護來說簡單高效，賬戶組方案則相反；虛擬賬戶方案對全球托管業務來說成本過高，賬戶組方案則大大降低賬戶維護和資金匯劃成本；對國內托管銀行即將提供的新興托管增值服務，賬戶組方案更有利。
因此本文最后結論是：虛擬賬戶方案對境內基礎托管業務來說是一種簡潔高效的解決方案，但對境外的全球托管業務和新興托管服務支持不足、成本過高。若中國境內資產托管銀行未來希望大力擴展境外全球托管業務、提供新興托管服務，建議使用賬戶組方案。
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【關鍵詞】會計工作 經濟發展 共同提高
會計工作是經濟發展的管理基礎，是對經濟活動及時全面的記錄、監督與反映。隨著經濟的不斷發展，會計的重要性日益突，兩者相輔相成、互相促進、共同提高。一方面會計能夠分析經濟發展、反映經濟活動，核算、預測、監督經濟活動的開展，保障資金的有效利用，保障國民經濟的持續、健康、穩定的發展；另一方面還能提高經濟效果、促進經濟核算與增產節約，擴大社會積累。國民經濟發展總量、資源的消耗量、利用率以及其他各項經濟指標的計算，都離不開會計工作。會計與經濟發展環境是緊密相連的，社會經濟發展環境促進了會計的產生發展，會計在一定程度上也促進了社會經濟的發展。因此，搞經濟離不開會計，經濟越發展，會計工作越重要。
一、會計離不開經濟，經濟的發展直接決定了會計的發展。
會計之演變源源流長，會計主要是應一定時期的經濟需要，特別是商品經濟的需要而產生和發展的。中世紀意大利出現了馬克思所說的“資本主義的萌芽”，商品經濟迅速發展，并出現了繁榮景象，這直接導致了復式薄記方法的產生；18-19世紀英國的工業革命，導致了成本會計的產生；1929-1933年由美國引發的經濟危機，使“公認會計原則”得以出現；20世紀70年代，世界市場一體化進程加快，電子計算機等現代技術的普及和應用，使“物價變動會計”等新問題得以出現。這都證明：經濟的發展，直接推動了會計的發展。幾乎每一種會計思想的形成，每一個會計方法的確立，會計準則的制定，都與經濟環境有密切的、不可分割的關系，是經濟發展的產物。
經濟發展水平的高低對會計實踐、理論研究以及規范體系等影響很大。從會計發展史來看，經濟發展水平越高，經濟活動和會計實務就越復雜，會計的發展不僅越來越重要，而且要求其發展水平也越來越高。所以說，經濟發展水平越高，會計的認識就越加科學，會計各方面的工作就越完善。
物價變動也會影響會計的發展。在經濟持續通貨膨脹時期，歷史成本計量的局限性表現在：財務報表資料不能真實反映企業的財務狀況和經營成果；不能保證企業固定資產的更新。金融、證券市場處于初期階段時，對會計資料信息的披露要求較低，服務對象主要是政府及其有關服務部門。金融、證券市場成熟完善后，則對會計信息的披露要求較高，服務對象是廣大投資者和債權人。
總之，經濟發展環境決定會計的產生與發展，經濟發展的趨勢決定了我們進行會計理論研究與實際工作的目標。
二、經濟離不開會計，會計又反作用于經濟環境。
會計的本質是以處理價值信息為基礎的管理活動。首先會計作為一個反映經濟活動的信息系統，其主要目標是提供會計信息，為經濟發展服務。
會計信息可以在一定程度上引導經濟流向社會效益好的企業。信息使用者根據會計信息，可以作出合理的判斷和決策。如果提供的會計信息真實、可靠、及時，就相對容易吸引外界的資金投入企業，實現擴大再生產。反之，若會計信息不真實、可靠，在籌資的時候，就可能遇到一些困難。可見，會計信息對經濟的發展的作用是很大的。
會計為經濟管理活動，它突出會計的控制職能，深刻反映會計的本質，能夠指導會計人員自覺地加強經濟管理活動。
會計核算與會計監督是會計最基本職能。會計工作通過核算職能為經濟管理提供信息、資料；通過監督職能對經濟活動直接進行管理促使經濟更好地向前發展。隨著市場經濟快速發展，會計核算不僅僅包括對經濟活動的事后核算分析，還應包括事前預測和事中控制。事前預測的主要形式是進行經濟預測，參與決策；而事中控制的主要形式則是在計劃執行過程中，通過核算和監督相結合的方法，對經濟活動進行控制，使之按計劃和預定的目標進行。會計監督是指會計機構和會計人員經授權，按照特定主體的相關規章制度運用專門的程序和方法，對特定主體內部經濟活動的全過程進行綜合監督和督促，以確保會計信息的相關性和可靠性，為提高經營管理水平和經營決策服務，從而達到提高經濟效益的目的。會計監督包括事前、事中和事后監督，主要檢查企業經濟活動的合法性和合理性。
會計的發展，不僅與經濟發展水平的提高有關，而且與經濟形態的更替有關。而會計工作的不斷完善進一步反作用于經濟發展水平的提高和快速發展。
總之，會計與經濟總是緊密聯系在一起的：經濟離不開會計，會計離不開經濟，經濟越發展，會計越發展。一方面，經濟發展直接決定了會計的發展；另一方面，會計對經濟環境有一定的反作用。會計的產生是基于對經濟效益的追求，會計的發展是講求和提高經濟效益的客觀需要，經濟效益的衡量要借助于會計，經濟效益的最佳化需要會計為其服務。會計和經濟效益是與生俱來的一種同生的“血緣”關系。正視這一關系，將有利于充分發揮會計工作的主觀能動性，更好地為經濟發展服務。
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我國資本市場的發展是在特殊的環境下起步的，發展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達到65％左右（參見表1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場外交易價格與場內交易價格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場內交易的方式對公司進行收購兼并不僅成本極高，而且幾乎不可能實現，這也使得上市公司在場內幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場交易對上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實際收益率就相差很大。
上市公司的非流通股主要是國家股和法人股，其中國家股又居于主導地位。1999年以來，國家股的持股比例還呈上升趨勢。從上市公司的股本結構可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。問題在于，國家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國家股股東不僅關心上市公司的回報（意味著國有資產的保值增值），而且還關注就業、社會穩定、財政收入等指標，即國家股股東的特殊性在于其目標是多元的，在多重目標約束下，國家股有時會為了其他目標而并不將利潤最大化的目標放在首位，因此國家股股東的利益與流通股股東的利益并不完全一致。
上市公司的股權結構還呈現出明顯的“一股獨大”特征。《2002上市公司董事會治理藍皮書》對2002年4月30日之前披露年報的1135家A股上市公司的調查結果表明第一大股東平均股權比率為43.93％，而這些第一大股東80％以上是國家機構或國有法人，“一股獨大”現象十分嚴重。表1
我國上市公司股本結構情況
資料來源：根據csrc.gov.cn/CSRCSite/tongjiku/default.html整理計算。
二、上市公司治理結構面臨的主要問題
一般來說，公司治理是解決股東、董事會、公司管理層以及公司利益相關者之間的利益關系問題。我國上市公司的治理結構從制度框架上是由股東大會、董事會及經理層、監事會構成。從三個組織機構的關系看，股東大會是公司的權力機構，股東大會選舉和更換董事；董事會對股東大會負責，聘任或解聘經理；經理對董事會負責；監事會對董事和經理的行為進行監督。但由于股權結構、股權性質以及制度設計等方面存在的一些問題使得“新三會”的治理結構并未形成有效的制衡機制。
（一）股東大會受控股股東控制
由于我國上市公司的股權結構呈現出明顯的“一股獨大”特征，受此影響，控股股東很容易獲得股東大會的控制權，而受各種條件所限，流通股股東幾乎很少參加股東大會則使股東大會演變成了大股東會。根據湘財證券（2001）的調查統計，我國上市公司股東大會的參會人員嚴重偏少，平均出席股東大會人數為74.65人，最少為1人。從參會代表的結構看，國家股股東的出席率最高，法人股股東其次，流通股股東最低。流通股股東出席股東大會的人數占流通股股東總數的比例平均僅占0.21％。股東大會是上市公司的權力機構，控制了股東大會也就意味著控制了上市公司的控制權。而上市公司的控制權被單一或少數股東掌握后則無疑加大了大股東侵占上市公司（中小股東）利益的風險。
（二）董事會受制于控股股東和內部人的特征十分明顯
大股東對上市公司的控制主要通過大股東對董事會的控制來實現，即通過自己推薦的候選人經股東大會選舉通過后進入董事會發揮作用。大股東由于持有的股份較多，通常可以直接或委派自己的人出席董事會，因此在董事會中能夠很好地保障自己作為股東的權利。不僅如此，由于中小股東持股份額較少，并且居住地分散，小股東間的溝通渠道不通暢，因此中小股東的代表很難通過股東大會選舉進入董事會，這使得大股東在董事會中所占席位的比例很可能超過其持股比例、甚至董事會完全被大股東所控制。李東明等（1999）對1997年6月至1999年5月期間發行上市的全部222家公司的董事會構成情況進行了研究，結果發現74.33％的樣本公司董事會代表的股權比例超過50％，43.69％的樣本公司董事會代表的股權比例超過2/3。董事會代表的股權比例低于30％的公司只占樣本總數的5.86％。《2002上市公司董事會治理藍皮書》對股權結構及各代表席位構成的研究也表明，我國上市公司董事會基本上是第一大股東控制，很難體現中小股東的參與意識。在其所調查的1135家上市公司中，從總體上看，人民幣普通股35.95％的股權比率，僅占其董事會成員的7.42％。
雖然大股東控制董事會能較好地保障大股東的權益，有利于維護投資者的積極性。但大股東控制董事會的結果常常成為大股東操縱，董事會則成為大股東的一言堂。大股東控制下的董事會決定了中小股東的利益很難得到直接體現，在證券市場的法律體系還不完善、制度基礎相對薄弱的情況下，中小股東就成為上市公司的股東群體中利益最容易受到侵害的一部分。在我國證券市場中，因大股東控制所導致的損害公司利益的事情并不少見，比如通過關聯交易變相轉移公司資產從而侵犯其他股東利益的事情曾頻頻發生。
由于國有股的委托問題一直未能找到有效的解決方案，我國上市公司中內部人控制現象比較嚴重。根據《2002上市公司董事會治理藍皮書》的調查統計，在內外部董事構成方面，外部董事席位數僅占7.24％，這說明上市公司的董事會主要被內部董事控制。值得注意的是，李東明等（1999）的研究發現當上市公司的最大股東為國有資產管理局或經營公司時，往往在董事會或監事會中沒有最大股東的代表，從公司董事會和監事會的組成人員來看，呈現出典型的內部人控制模式。內部人控制董事會雖然有助于上市公司經營管理決策的制定和實施，但董事會目標與股東利益相背離的風險也會加大，比如董事會可能會追求內部利益最大化而不是股東利益最大化，導致股東的利益得不到保障。不僅如此，由于國家股在上市公司中居于主導地位，股權性質的特殊性決定了國有股的委托機制還存在很大問題，表現為雖然國家股東的性質以及國有股權的代表人是明確的，但國有股權人的利益與股權的利益并不直接相關，因此國有股權常常并未代表國家的利益，而成為部門利益或地方利益、甚至是內部人利益的代表。這使得上市公司的行為也常常并不代表大股東的利益，而成為內部人控制的工具。
（三）對經理層的激勵約束機制與股東利益的關聯度低
現代企業理論認為企業的控制權和剩余索取權應盡可能的匹配。我國的上市公司中，經理人員在很大程度上擁有對企業的實際控制權，但并不是剩余索取權者和風險承擔者。對經理層激勵約束機制的扭曲則進一步弱化了經理層利益與上市公司利益間的關聯性。魏剛（2000）的研究表明，上市公司對經理層的激勵機制中，非報酬激勵作用大于報酬激勵，其主要表現是：上市公司管理人員從公司獲取報酬的比例很低，平均僅為50％；報酬結構形式單一，總體持股數量較少、持股比例偏低；高級管理人員年度報酬與公司經營績效相關程度不高，年度報酬對高級管理人員沒有產生顯著的激勵作用。斯道延·坦尼夫等（2002）的研究也得出了相似的結論。對經理人員激勵機制的扭曲將不可避免導致經理人去滿足實際控制人（或監督人）的利益。由于非報酬激勵仍然是對經理人員激勵的重要方式，而非報酬激勵主要是由政府部門（國有資產管理部門或當地政府等）做出，因此經理人員會有很大的動力去滿足政府部門的要求。政府部門的目標是多元的，滿足政府部門的目標通常意味著會在一定程度上偏離股東價值最大化的單一目標。而在內部人控制的情況下，經理人員可能會依靠其實際控制權損害全體股東的利益。
（四）監事會居于從屬地位難以起到監察作用
從形式上看，我國公司治理的基本框架與德國相同，即公司的監督職能與執行職能分立，分別由監事會（德國稱監督董事會）和董事會（德國稱執行董事會）承擔。在德國模式的雙層制董事會中，監督董事會由非執行董事組成，行使監督職能。執行董事會由執行董事組成，行使執行職能。德國公司法規定，監督董事會的主要職責，一是任命和解聘執行董事，監督執行董事是否按公司章程經營；二是對諸如超量貸款而引起公司資本增減等公司的重要經營事項作出決策；三是審核公司的帳簿，核對公司資產，并在必要時召集股東大會（李維安，2001）。由于德國公司監督董事會的權力高于執行董事會，這樣無論從組織結構形式上，還是從授予的權力上，都保證了監督董事會確實能發揮其應有的控制與監督職能。
《中華人民共和國公司法》明確要求在上市公司建立監事會，監事會的職權主要包括“檢查公司的財務；對董事、經理執行公司職務時違反法律、法規或者公司章程的行為進行監督；當董事和經理的行為損害公司的利益時，要求董事和經理予以糾正；提議召開臨時股東大會；公司章程規定的其他職權”等五項，從這些規定中可以看出，監事會主要承擔對上市公司的監督職能。
監督的有效性主要取決于兩點：一是監督者的權力或能力要強于被監督者；二是監督者具有獨立性，通過制衡機制形成有效的監督。問題在于，我國的上市公司雖然從形式上看是由監事會承擔監督職能，并且法律也賦予了監事會監督的的責任，但由于現有的法律框架實際上將監事會和董事會平行設置，監事會的權力并不高于董事會，實際上也就限制了監事會監督的“權力”；此外，由于對監事的任職資格未做詳細規定，比如未規定至少應有一名監事具備會計或審計方面的任職資格，這使得監事會行使職權的能力也不夠；從監事會的構成看，監事會也不具有獨立性。“監事會由股東代表和適當比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規定”，股東大會“選舉和更換由股東代表出任的監事，決定有關監事的報酬事項”，“監事會中的職工代表由公司職工民主選舉產生”。上市公司的股權結構特點決定了大股東的代表更容易進入監事會并成為監事長，職工選舉的監事會成員則在很大程度上受公司經理層和董事會的制約。無論從監事會的構成看，還是從監事會的權力看，監事會事實上都居于從屬地位，因此也就難以起到有效的監察作用，監事會監督“失靈”有其必然性。
三、建議
不斷提高公司治理水平是我國上市公司當前也是今后要長期面臨的任務，根據我國的公司治理狀況，結合國際經驗，在改善公司治理方面要重點關注以下幾個問題。
（一）股權結構的調整是改善公司治理的基礎
從國際經驗看，公司治理結構的模式選擇與公司股權結構的狀況密切相關。然而，雖然不同國家的公司治理模式上可能存在差異，但不論哪一種公司治理模式都十分重視決策權、執行權和監督權之間制衡機制的有效性，而決策權、執行權和監督權三種權利利益指向的一致性則是制衡機制能夠發揮作用的基礎。比如，以英國和美國為代表的市場導向的公司治理模式中公司通過對經理層激勵機制的設定使決策權和執行權的利益趨向一致，同時通過獨立的審計公司和董事會中獨立董事的作用來行使監督職能；以日本和德國為代表的銀行導向的公司治理模式中主辦銀行同時也是公司的大股東和主要的監督者，決策權和監督權的利益趨向一致，同時公司以低薪和很高的社會聲望來實現對經理人員的激勵。需要指出的是，英美模式的公司治理和德日模式的公司治理雖然存在一定差異，但在股權的平等性和股權利益的一致性方面卻是相同的，而這恰恰是制衡機制發揮作用的隱含前提。各國的實踐證明，所有權和治理模式并不是一成不變的，而是隨著企業自身的成長和外部環境變化在不斷調整，20世紀90年代以來，隨著公司經營跨國化、資本市場全球化以及證券市場在金融體系中的地位日益突出，各種公司治理模式的發展日漸呈現出趨同的趨勢。
一股獨大的股權結構并不是我國上市公司所特有的狀況，根據斯道延·坦尼夫等（2002）的研究，中國上市公司所有權的集中度（持股比例）與絕大多數西歐國家相似。不同的是，中國很多上市公司的控股股東是國家（或國有法人），而缺乏有影響力的個人和家族股東，同時金融機構和機構投資者幾乎不起作用。雖然從國際經驗看，第一大股東持股比例高有助于其獲得上市公司的實際控制權，但這并不意味著公司治理會存在很大問題，因為在第一大股東的股權利益同其他股東的股權利益相一致，并且是同股同權同價的情況下，第一大股東的高持股比例事實上使其成為積極的投資者。我國上市公司在股權方面的特殊性在于一股獨大的是不可流通的國家股，而且其目標多元化，這使得國家股股東在股權的平等性和股權利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異，國有股的委托機制存在的問題則不僅使上市公司的實際控制權很容易落在董事會和經理人員手中，而且常常造成董事會和經理人員的目標與行為并不代表甚至是損害所有者的利益。因此，我國上市公司的股權結構調整主要是解決兩方面問題，一是通過國有股減持或國有股的分散持有形成股權利益的一致性和單一性——資本收益的最大化；二是通過解決流通股和非流通股的分割問題真正形成股權的平等性——同股同權同價。
（二）重視董事會的建設
無論從國際經驗看，還是從我國公司治理的現有框架體系看，董事會都是公司治理的核心機構，而隨著上市公司制度建設的不斷推進，董事會的作用也越來越受到重視和強化，因此，改進公司董事會將是改善公司治理狀況的一個必然選擇。
從各國董事會的發展歷程來看，有三點受到普遍關注。一是董事會要能夠真正代表所有者的利益。比如，OECD的《公司治理結構原則》認為“治理結構框架應確保董事會對公司的戰略性指導和對管理人員的有效監督，并確保董事會對公司和股東負責”。二是董事會必須具有獨立性。由于董事會成員的構成狀況會對董事會的獨立性產生重要影響，因此對董事會的構成、特別是對董事會中獨立董事所占的最低比例做出規定日益受到重視。OECD的《公司治理結構原則》提出“為了確保董事會的獨立性，通常要求相當數量的董事會成員不受聘于本公司，也不能與公司或管理人員有重要經濟的關系，家庭或其他密切關系，這并不妨礙股東成為董事會成員”。三是日益重視對董事的評價。能夠對董事會成員進行有效評價的前提是董事會的分工相對明確，同時董事會成員真正具備履行職責的權利。從各國經驗看，董事會下建立專門委員會已成為董事履行職責和對董事進行評價的基礎。
我國《公司法》對董事會職責的規定表明董事會是重要的決策機構，需要對股東大會和上市公司負責。《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》的則表明我國上市公司的董事會實際已開始具備監督職能。總體來看，我國的公司治理結構從形式上看雖然更象德國模式，但董事會所具有的職能則表明實際上我國的公司治理結構與美國模式更為接近。在明確董事會職能的前提下，進一步完善董事會制度要在借鑒其他國家董事會制度的經驗基礎上，充分考慮我國證券市場的特殊性及當前公司治理所面臨的股權結構、股權性質及現有制度設計中的一些問題，在以下三個方面取得突破。一是要通過重建公司董事會探索國有資產的委托關系和合理的股權結構形式，進一步把國有資產的職能從政企不分下的職能轉變為資本職能；二是要通過引入獨立董事進一步增強董事會的獨立性，防止大股東對小股東的利益侵害；三是要通過在董事會下建立執行、審計、薪酬和提名等專門委員會，一方面更好地發揮董事的專業優勢、提高上市公司的決策質量，另一方面將有助于上市公司股東對董事進行評價，從而強化對董事的約束力，增強董事的責任感。董事會制度的逐步完善將會不斷促進上市公司對公司治理的全面深入理解，并將帶動股東大會制度、監事會制度等的進一步完善。
關鍵詞：金融衍生品；金融風險；金融監管
中圖分類號：F830．9 文獻標識碼：A 文章編號：1007－4392(2006)11－0027－05
一、金融衍生品風險特征
(一)金融衍生品的內涵
金融衍生品也叫衍生工具或衍生證券。1994年，國際互換和衍生協會(International Swaps andDerivatives Association，ISDA)對金融衍生品作了如下定義：“衍生品是有關互換現金流量和旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定”。任何金融工具都可以看作若干特性的組合。更直觀形象地講，金融衍生品是一一種其收益由其他金融產品的收益衍生而來的金融產品。其大致分為：期權、遠期合約、期貨合約、期貨期權、互換及其他衍生金融工具。
現代金融衍生品是20世紀70年代出現的。隨著布雷頓森林體系的崩潰，各國貨幣匯率開始劇烈波動，利率也開始劇烈波動。為避免因匯率和利率波動所帶來的金融風險，美國芝加哥商品交易所推出場內交易的外匯合約，隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所又于1975年分別發行了聯邦政府全國抵押協會存單和財政部短期債券利率期貨合約。到1982年，又有6個交易所推出了各種各樣的期貨合約，極大地豐富了金融衍生品的品種，交易規模也因此迅速擴展，并在金融市場上發揮著越來越重要的作用。據美國期貨業協會的統計，2004年全球期貨、期權成交量為88．7億張合約，其中金融期貨、期權成交量的比例超過九成。
(二)金融衍生品的風險及特征
1．金融衍生品的風險類型。金融衍生品的風險中與其功能相伴而生的。由于劃分標準和研究目的不同，衍生品的風險可以分為不同種類。G30研究小組(TheGroupof Thirty，簡稱G30)是由參與金融衍生品活動的最終使用者、交易商、學術界、會計師、律師及中央銀行等各個方面的代表組成的一個跨行業的國際性金融政策組織。該組織于1993年發表了一份頗具權威性的研究報告，即“衍生工具：實踐與原則”(The Groupof Thirty，1993)。該報告把衍生交易的風險分為四類，即市場風險、信用風險、營運風險和法律風險。1994年國際證券事務委員會及巴塞爾委員會則將衍生品的風險分為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、結算風險以及法律風險等六類。本文接受G30集團的劃分種類，并就其特征給出論述。
(1)市場風險(market risk)。又稱為價格風險，指由標的資產(如商品、股票指數、利率、匯率等)價格變動等因素所引致的金融衍生品價格變動的不確定性。以遠期合約為例，其市場風險又可以分為四種，即利率風險――因利率變化而引起損失的可能性；匯率風險――匯率的不利變動所造成的損失；權益風險――市場總的股票價格變動或者單個股票價格變動所帶來的風險；商品風險――商品價格的不利變動所帶來的風險。根據衍生品定價公式，標的資產的價格變動是影響衍生品未來價值的主要變量之一，金融衍生品的交易總是建立在對其標的資產價格變動的預期之上的。當交易商的預期與現實的標的資產價格變動存在偏差時，就會產生價格風險。
(2)信用風險(credit risk)。又稱為違約風險，指由衍生品合約的某一方當事人違約所引起的風險。信用風險又可以分為兩類；一類是對手風險(counterparty risk)，所謂對手風險是指衍生合約交易的一方能出現違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發行者風險(issuer risk)，它是指標的資產的發行者可能出現違約給衍生交易參與者帶來損失的可能性。一般來說，這兩類風險中，前者比后者更嚴重。信用金融衍生產品的形式主要有：總收益互換、信用互換、信用差額期權以及信用聯動證券。
(3)營運風險(option risk)。指在期權交易和結算過程中，由于內部控制系統的不完善或電腦網絡系統的偶發性故障而導致的風險。通常營運風險被劃分為兩類：第一類是指由于內部監管體系不完善，經營管理上出現漏洞，工作流程不合理等，使交易決策出現人為的或非人為的失誤而帶來的風險；第二類是指由于各種偶發性事故或自然災害，如電腦系統故障、通訊系統癱瘓、地震、火災、工作人員的差錯等給衍生品交易者造成損失的可能性。
(4)法律風險(Legal risk)。指由于衍生交易合約在法律上無效、合約內容不符合法律法規的規定，或者由于稅制、破產制度等方面的改變等法律上的原因給衍生品交易者帶來損失的可能性。法律風險主要發生在OTC市場的交易當中。
2．金融衍生品的風險特性。
(1)金融衍生品風險發生的突然性。一方面金融衍生品交易是表外業務，不在資產負債表內體現；另一方面它具有極強的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的盈虧相差很遠。同時由于金融衍生品交易具有高度技術性、復雜性的特點，會計核算方法和監管一般不能對金融衍生品潛在風險進行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生品風險的爆發就具有突然性。
(2)金融衍生品風險具有的廣泛傳染性。金融衍生品是標準化的金融工具，具有較強流動性。當一個市場信用危機發生時，往往有大量的信息通過期貨交易在各個市場、參與者之間相互傳遞，再加上期貨交易的集中，信用風險也日益集中，從而造成了金融市場的劇烈動蕩，如墨西哥金融危機、東南亞金融危機、巴林銀行的破產等案例。
(3)金融衍生品風險造成的巨大危害性。又如美國的長期資本管理公司(LTCM)在1998年的國際金融風暴中，一度損失慘重，發生了嚴重的流動性危機。在LTCM資產構成中，某些資產占了很大的市場份額，如果LTCM變賣，則這些資產的價值暴跌，其他與LTCM持有相同資產組合的銀行、金融機構及對沖基金，也會因為資產的縮水而同樣蒙受損失；若LTCM倒閉，借錢給LTCM的銀行與證券公司，以及LTCM在金融市場的交易對手，也會因為LTCM的倒閉而同樣面臨破產威脅。為了防止長期資本管理公司多米諾骨牌倒下，其它金融機構會受到牽累，美國聯邦儲備委員會牽頭組織華爾街各大投資銀行、大商業銀行集資36億美元，營救了長期資本管理公司。
二、金融衍生品的風險度量
針對金融衍生品發展給原有風險度量體系帶
來的挑戰，金融衍生市場發展起來的風險度量方法主要有靈敏度分析和VaR方法等。靈敏度方法是針對不同金融衍生品，測量其對市場因子的敏感性。靈敏度能夠反映不同衍生工具的交易方式，主要適用于簡單金融市場環境下的風險度量或前臺業務。VaR方法能夠把金融機構的所有衍生品及其組合的風險綜合成一個簡單數值，并以此反映衍生品交易者可能面臨的最大潛在損失。
(一)靈敏性分析法
靈敏性方法實質上就是測量衍生證券或其組合價值對其市場因子的敏感程度，該方法因直觀和容易操作而獲得廣泛應用。在測得市場因子的變化與衍生工具價值變化問的關系(如Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等)以后，通過計算這種關系對于市場因子的特定變化量，就可以求出衍生工具價值的變化量。John?C?Hull(1998)給出了衍生品敏感性分析的一般理論。
設衍生品價值f是S、σ和t的函數，對f進行泰勒展開：
其中，f代表衍生品的價值，S代表標的資產價格，σ代表資產價格的波動率，t代表時間，f、s和σ分別代表在時間間隔t內f、s和σ和的變化量。
Delta和Gamma分別代表衍生工具價值對標的資產價格變化的一階和二階導數。DeIta等于零說明在短時間內衍生工具價格免受標的資產價格的微小變動的影響；Gamma接近于零可使衍生工具組合價值對標的資產價格的較大變動不敏感。它們分別代表衍生工具價值對標的資產價格變化的線性和非線性風險度量一靈敏性。
Vega代表衍生工具價值對標的資產價格波動性的靈敏性。Theta和Rho分別表示衍生工具價值對時間和無風險利率變化的靈敏性。
(二)VaR分析法
VaR分析法亦稱價值風險(Value at Risk，VaR)，是衡量市場風險的一個綜合指標。
價值風險是指在一定時間及一定概率條件下，由于市場利率變動所造成的公司價值的最大潛在損失量。
具體建立價值風險模型、計算價值風險的方法可以劃分為兩類：一類是基于局部估值(LocalValuation)的；另一類是基于全面估值(Full Valua-tion)的。這兩類方法的根本區別在于對投資組合中各項資產收益率之間的相關性及資產收益率的非線性關系的處理的不同。一般來講，局部估值方法對相關性的處理能力較好，而全面估值方法可更好地處理非線性關系。
1．Delta－正態方法
下式表示一個投資組合在下一個時段的收益率，即：
其中，i，t為按時間調整的各項資產的比重。按時間調整反映了投資組合的動態性質。Delta－正態方法假定所有的資產收益率Ri，t+1。都是服從正態分布的，因為投資組合的收益率Ri，t+1是正態分布的變量的線性組合，所以它也是正態分布的。投資組合的方差可以寫作：
2．歷史數據模擬法
歷史數據模擬法是全面估值的一種簡捷的可行方法。它以現時權重和由歷史資產收益率構成的時間序列計算一個虛構的投資組合。即：
全面估值要求有一整套價格，如收益率曲線等，而不僅僅是收益率，第t個時段價格可以利用現時價格水平與歷史價格變動來求得：
新的投資組合價值P＊i，T，可以通過整套的虛構價格計算出。其中也可以考慮非線性關系。這樣就可以得到相對于時段T的虛構收益率：
進而，可以根據整套虛構的收益率的分布計算出相應的VaR值。
3．強度檢驗法
強度檢驗法又稱情景分析法，它監測主要變量的變化對投資組合價值的影響。這種方法的第一步是主觀地設定各主要變量的一定變化所構成的情景，然后計算投資組合在這個假定的情景下的新價值，從而得出一個收益率。重復這樣的步驟，我們就可以獲得投資組合的一系列收益率。根據判斷給定各個情景發生的概率，就得到了一個投資組合收益率的概率分布，據此，就可以計算出VaR值。
4．結構型蒙特卡洛模擬法(Monte Carlo Simu-lation)
蒙特卡洛模擬法實質上是描述法和變量法的結合。它的基本思想來源于描述法，但在假定情形下不是采取專家預測或歷史上直接選取一段數據的方法，而是通過計算所預期變量在歷史上的均值、方差、相關系數等統計特征值，并根據這些特征運用隨機數發生器產生符合這些特征的數據，構成所假設的情形，而后再分析在各種情形下的金融衍生品的價值變動情況及其所受風險。這種方法與歷史數據模擬法有相似之處，其區別在于虛構價格變化來源于一個隨機過程，而不是從歷史數據得出。
蒙特卡洛模擬法是目前計算價值風險的最全而有效和最常用的方法。它可以涵蓋很多風險，如非線性價格風險、波動性風險，甚至模型風險等。它靈活地考慮了波動的時間變化、厚尾以及極端情形等因素。模擬產生整個概率密度函數，而不僅僅是一個分位數，而且還能用于檢查，例如，預期損失超過了一個特定VaR的值。
蒙特卡羅模擬也能結合時間的變化，即考慮到投資組合的結構變化。包括期權的時間衰減；特定現金流的固定、浮動或合約的日結算；預期交易的效果，或套期保值策略。當時間變長時，這些影響尤其重要，如信貸風險的衡量。
三、國外防范金融衍生品風險的做法
由于英、美、日三國金融衍生品日均交易量之和占全球日均交易總量的六成左右。因而深入了解美國、英國、日本這三種典型的監管模式，為我國金融衍生品風險防范，提供非常有意義的參考和借鑒。
(一)美國對金融衍生品市場的監管
1．政府對金融衍生品市場的監管。美國政府對衍生市場實行的是多頭監管的模式。對期貨市場的監管由聯邦商品期貨交易委員會負責；對證券市場的監管由聯邦證券委員會負責；對商業銀行從事的衍生品交易活動則按這些銀行市場準人的審批權限，分別由聯邦儲備委員會和貨幣監理署負責監督。美國的期貨市場由聯邦商品期貨管理委員進行監管，該委員會作為經參議院批準的政府主管部門，保持著對全國期貨行業的獨立監管權，有相當大的獨立性和權威性。美國證券委員會按照法律規定，對于金融期貨和選擇權的潛在市場，證券交易委員會負責管理有價證券的選擇權、外匯(在國內的交易所上市)和股票指數(或股票集團)的選擇權交易。
2．全國期貨業協會(NFA)對金融衍生品市場的監管。全國期貨業協會(NFA――NationalFutures Association)是美國一個行業性自律組織，是在1974年《商品期貨交易委員會法》授權下成立的。該協會主要是管理所有期貨經紀業者的登
記、會員糾紛的仲裁、會員財務狀況的稽核、期貨推廣教育以及與期貨經紀業務相關的事項，主要是對期貨交易人員的監管。
3．交易所對金融衍生品交易的監管。交易所本身是一個自律組織，制定并實施其交易規則和規章制度。美國的交易所對衍生業務的自我監管主要從以下幾個方面米進行：①檢查會員資格，臨督會員的業務活動是否依照法規、條例進行，監督不同類型的會員是否交易超出其規定的范圍；②判定交易所的規章和業務慣例及實施細則，監督和管理交易所內衍生交易的行為準則；⑧檢查經紀行會員的資本充足率，監督經紀行會員有無多收客戶傭金而超出其資金限額能力的交易。
(二)英國對金融衍生品市場的監管
目前，英國金融服務局(FSA)是金融市場的唯一監管當局，集銀行和證券期貨業的監管責任于一身，對金融市場實施單一監管。英國對衍生品市場的監管，基本上是沿襲了美國由政府監管、行業自律、交易所自我管理的“從上而下，分層次的”三級管理制度。但是與美國不同，美國更加強調政府干預衍生品市場并通過立法來加強管理，而英國主要以行業自律組織和交易所、清算所以及衍生品活動參加者的自我監管為主。
1．金融服務局對金融衍生品市場的監管。英國金融服務局對金融衍生品交易的監管主要是：①強化市場準入監管，制定嚴格的參與衍生品交易的主體資質條件；②健全風險管理制度；③要求商業銀行或其他金融集團加強內控，規范運作；④加強衍生品交易的信息披露力度；⑤妥善處理市場退出；⑥加強各國衍生市場監管部門的合作。
2．行業自律一證券及期貨管理組織。目前英國的自律組織有投資管理監管組織(IMRO)、證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)，自律組織的工作主要是審核公司是否具備從事投資業務；對公司進行謹慎監督，包括其財務充足性；監管公司和投資者的交易；處理投資者對公司的投訴、解決糾紛；處理違規者。
3．企業內部風險控制。企業的內部風險控制是英國的監管體系中的主要組成部分，也是整個衍生品市場監管的核心內容，保護著市場公開、公平、公正性競爭原則。其基本職能有：①審核批準進行金融衍生品交易的會員資格；②監督管理各種金融衍生品的合約；⑧監督交易法律法規的遵守及執行情況；④仲裁調節交易中出現的糾紛；⑤處理交易會員中的各種違法活動。
(三)日本對金融衍生品市場的監管
日本對衍生市場的監管體系承襲了歐美模式，實行“三級管理”，但每一級監管的作用大小、作用形式上又有自己的特點。日本對金融衍生品市場實施的是行政金融，是政府干預式的監管模式的典范。與金融管制不同，行政金融是大藏省基于法律賦產的卡權力，對金融機構進行非宏觀領域的強制性干預。
1．政府對金融衍生品市場的監管。從政府監管來看，日本的監管體系不同于美國由全國統一的衍生品市場機構監管，而是按不同的衍生品分別由不同的政府機構監管。這種管理體制實質上也是多頭監管。日本傳統的金融監管制度中，大藏省擁有至高無上的權力，集金融計劃立案與監督檢查職能于一身。為了解決權力過度集中的弊端，日本政府將大藏省的金融監督檢查職能獨立出來，組建專門的金融監管機構，完善金融監管制度。1998年日本設立了金融監督廳，這標志著日本金融體制改革邁出了新的一步。金融監管廳強化對市場的金融檢查，重視會計監督的公益性。
2．行業自我管理。日本期貨業的自律組織是全國商品交易所聯合會和日本商品交易員協會。全國商品交易所聯合會的主要業務是：①研究商品期貨交易制度；②調查和宣傳商品期貨交易；⑧出版發行商品交易所年度報告、聯合會報告及其他刊物；④通過商品交易所對商品經紀人進行指導、監督。日本商品交易員協會的主要職責是：①指導、勸告協會會員開展委托業務時遵守法令；②解決委托人對協會會員受托業務所提出的問題；③向委托人提供信息；④協助主管大臣的工作。
3．交易所的自我監管。交易所的自我管理是風險“內控”的中心環節，與大多數國家的交易所管理一樣，口本交易所要求能夠在日常的交易管理中控制衍生品的交易風險。主要通過這些方式：①資格和品行要求；②交易信息的披露；③對客戶的了解；④簿記制度；⑤實時監督制度。
四、國外監管經驗對我國的啟示
(一)加強立法，為金融衍生品發展創造良好的制度環境
政府對金融衍生品市場的監管，是通過立法或法律授權，由專門機構對金融衍生品市場和交易行為進行監督和管理。政府必須給金融衍生品市場監管創造一個有法可依、有章可循的市場條什，建立一個公平競爭的市場環境和完善的交易體系，維護交易各方的正當權益，保證交易活動的有序進行，促進金融衍生品市場的發展和穩定。
(二)強化金融監管機構的外部監管，確保金融衍生品市場規范發展
從各國對金融衍生品監管的實踐來看，不管這些國家實行的是統一監管模式，還是分業監管模式，都無一例外地充分發揮這些政府監管機構的重要作用，加強對金融衍生品市場的監管，以此規范金融衍生品交易，促進其良性發展。
(三)加強交易所對衍生品交易的監管，確保市場公平交易
交易所作為衍生品交易的主要場所，不僅在衍生品交易的監管中發揮著重要作用，而且還對保護市場公開、公平、公正性競爭原則以及保持市場高效性和流動性方面有著極其重要的地位。而交易所主要由機構投資者所組成，因而在充分發揮交易所風險內部控制功能的同時，還必須加強對這些投資機構的監管。
(四)充分發揮行業自律組織對金融衍生品監管的補充作用
行業自律組織作為一種非正式的組織，不但對會員提供業務咨詢服務，制訂場內及場外交易運作規則，實施執業統一標準發揮作用，而且對該行業規范發展具有法律法規無法取代的監督作用。國外金融衍生品市場的日益完善，其中行業自律組織的作用功不可沒。
(五)構建金融衍生品交易的風險度量模型
