時(shí)間：2023-08-25 17:10:22
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金公司的投資和管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
這是中國證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任洪磊在某年會(huì)上發(fā)表的觀點(diǎn)。
經(jīng)歷了2006年和2007年快速發(fā)展之后，2008年以來基金規(guī)模出現(xiàn)了大幅下滑并徘徊不前的局面。2007年大塊吃肉后，基金公司的股東們看重的并不是投資者的利益，而是轄下基金公司資產(chǎn)規(guī)模以及管理費(fèi)的增幅。
基于這樣的現(xiàn)實(shí)，《投資者報(bào)》對(duì)基金公司背后的股東進(jìn)行了梳理，以期給讀者展示他們的面孔。
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，已發(fā)行產(chǎn)品的64家基金公司共有191家股東單位，轄下基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模最大的當(dāng)屬于華夏的股東――中信證券，目前華夏公募資產(chǎn)規(guī)模1900億元，按其49%的持股比例，間接管理了931億元，這些資產(chǎn)預(yù)計(jì)2011年將帶來26億元的管理費(fèi)用收入。緊隨中信證券之后的是廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券和中誠信托。
雖然今年以來市場(chǎng)低迷，公募資產(chǎn)規(guī)模不斷萎縮，但截至三季度末，公募基金總資產(chǎn)規(guī)模依然高達(dá)2.11萬億元，上半年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了149億元管理費(fèi)收入，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到300億元（未考慮扣除銀行尾隨傭金等因素，下同），然而，截至11月21日，偏股型基金平均收益率虧損16.19%。
基金公司的前10%股東在這個(gè)領(lǐng)域掘金不菲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，前20家股東共取得管理費(fèi)約為116億元，約占行業(yè)總額的38.9%。
另外，不同地域的股東在這塊蛋糕切分中，差別懸殊，所有基金公司股東中，切得最多的是身處廣東的基金公司股東們，其拿到的管理費(fèi)收入約占行業(yè)的四成，緊隨其后的是北京地區(qū)和上海地區(qū)，而其他地區(qū)的股東投資的基金公司，無論是資產(chǎn)的總份額還是管理費(fèi)用的份額，明顯不如這三地的股東。
按第一大股東的核心業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分，券商系基金公司占絕對(duì)主流，大部分大型基金公司被券商占據(jù)，在管理費(fèi)收入中，證券公司占去六成；此外，銀行系的基金公司憑借其天然的渠道優(yōu)勢(shì)，發(fā)展速度最快，短短五年時(shí)間，大部分基金公司進(jìn)入了中型基金公司行列，而信托系基金發(fā)展分化明顯，雖然有嘉實(shí)、華安、上投摩根這樣的“大塊頭”，也有不少如寶盈、天弘、天治等“迷你型”。
前10%的股東分得40%蛋糕
公募行業(yè)的壟斷壁壘較強(qiáng)，發(fā)起成立基金公司在業(yè)務(wù)、資歷以及資金實(shí)力都有很嚴(yán)格的要求，公募行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了13年，但截至目前僅有67家基金公司，而其大股東們基本上脫不開券商、銀行和信托公司。
《投資者報(bào)》對(duì)已發(fā)產(chǎn)品的64家公司的股東進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，共有191家公司參與投資，并且大部分公司僅投資1家公司，投資兩家基金公司的共有14家。
這14家公司主要是國內(nèi)大型證券公司和信托投資公司。
如證券公司有廣發(fā)證券投資了招商基金和廣發(fā)基金，招商證券投資了博時(shí)基金和招商基金，華泰證券投資了南方基金和華泰柏瑞，長城證券投資了景順長城和長城基金等等，類似的還有長江證券、東北證券、東方證券、光大證券、海通證券、興業(yè)證券。
此外，信托投資公司也熱衷于投資基金公司，如上海國際信托投資了上投摩根和華安基金，中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托公司投資了諾安基金和寶盈基金，安徽信用擔(dān)保公司投資了華富和長盛基金公司。
銀行均只投資了一家基金公司，并且為基金公司的第一大股東，目前，工商銀行等四大國有銀行和部分股份制銀行都投資了基金公司。
基金公司的股東與其他行業(yè)的股東一樣，利潤是股東的第一目標(biāo)。在基金公司中，與盈利直接相關(guān)的指標(biāo)就是投資的股權(quán)比例、基金公司的資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)的收入。
對(duì)于持股比例，相關(guān)的法律規(guī)定，內(nèi)資的基金公司第一大股東持股比例不能超過50%，而合資基金公司不受該比例限制，為此，不少公司為了更大比例地持有基金公司的股權(quán)，大部分采取了合資的方式。
第一大股東超過50%（包括50%）的共有26家公司，占統(tǒng)計(jì)基金公司總數(shù)的40%。其中持股比例最高的是中銀基金的股東中國銀行，共持有該公司83.5%的股權(quán)，而緊隨其后的是申銀萬國，該公司持有申萬菱信67%的股權(quán)。
像中國銀行一樣，大多數(shù)銀行系基金公司的第一大股東均超過了50%，如交銀施羅德、建信、工銀瑞信、民生加銀、農(nóng)銀匯理、浦銀安盛的第一大股東持股比例分別為65%、65%、55%、60%、51.67%和51%。
合資的基金公司第一大股東大部分持股比例頂至上限。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，共有30家公司的股東持股比例為49%，其中14家為第二大股東，其余為第一大股東。
如此盡最大限度地持有基金公司的股權(quán)，目的就是能從這個(gè)旱澇保守的行業(yè)中獲得更多的利潤。
截至今年三季度末，基金行業(yè)管理的總資產(chǎn)為2.11萬億元，上半年末基金公司收取的基金管理費(fèi)總額為149億元，預(yù)計(jì)全年為300億元。
《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，如果這些股東按各自投資公司所占比例間接收到的基金管理費(fèi)排名，前20大股東依次為中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、中誠信托、中泰信托、上海國際信托、長城證券、光大證券、德意志資產(chǎn)公司、立信投資公司、海通證券、深圳市投資控股公司、東方證券、興業(yè)證券、廣東粵財(cái)信托、盈峰投資公司、交通銀行、新時(shí)代證券、摩根富林明資產(chǎn)管理(英國)公司。
這些股東數(shù)量僅為總數(shù)的10%，間接管理的資產(chǎn)總額卻達(dá)8000億元，占總資產(chǎn)規(guī)模的39%，間接收取的管理費(fèi)為116億元，占總額的38.9%。
粵派搶占四成管理費(fèi)
第一大股東在基金公司的管理上擁有很大的話語權(quán)，尤其是那些持股比例超過50%的第一大股東。這能從基金公司的管理風(fēng)格和管理模式被反映出來，而正因?yàn)椴煌娘L(fēng)格和模式，導(dǎo)致了基金公司的發(fā)展方向和速度截然不同。
根據(jù)基金公司的第一大股東注冊(cè)地，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部將基金公司分為派系：一是京派，其面孔是身處北京的金融機(jī)構(gòu)；第二類是除北京外的華北派，如大股東在天津、山西；此外根據(jù)地域還可以分為滬派、粵派，除上海外的華東派及其他類。
從投資基金公司的數(shù)量統(tǒng)計(jì)，第一大股東身處廣東、北京和上海的最多，共有42家，占基金公司總數(shù)的66%。
第一大股東在廣東的基金公司共有14家，截至三季度末管理基金資產(chǎn)總規(guī)模高達(dá)7916億元，預(yù)計(jì)2011年管理費(fèi)收入高達(dá)110億元，資產(chǎn)總規(guī)模和管理費(fèi)收入分別約占市場(chǎng)總額的38%和37%。
第一大股東身處廣東的公司投資的大型基金公司不少，如中信證券投資的華夏基金，管理總資產(chǎn)規(guī)模1900億元，預(yù)計(jì)2011年管理費(fèi)收入26億元。
此外，還有易方達(dá)和廣發(fā)基金的大股東廣發(fā)證券，博時(shí)基金和招商基金的第一大股東招商證券，鵬華基金的第一大股東國信證券均在廣東。
第一大股東位居北京的基金公司最多，共有15家，約占基金公司總數(shù)的23%，但是管理的總資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)收入明顯低于粵派。截至三季度末，京派的基金公司共管理資產(chǎn)5024億元，預(yù)計(jì)2011年管理費(fèi)總額為69億元，兩者分別約占總額的24%和23%。
京派投資的基金公司集中在銀行系，大型的基金公司僅有嘉實(shí)基金一家。嘉實(shí)的第一大股東是中誠信托，截至三季度末管理的資產(chǎn)總規(guī)模為1326億元，預(yù)計(jì)全年的管理費(fèi)收入約17億元。
京派投資的中等規(guī)模基金公司較多，如銀行系的工銀瑞信、建信，此外如諾安、融通、國泰。15家公司中，有9家資產(chǎn)管理規(guī)模在300億元上下，有兩家低于100億元，分別是國都證券投資的中歐基金和信達(dá)資產(chǎn)管理公司投資的信達(dá)澳銀。
滬派共計(jì)13家，投資的基金合計(jì)管理資產(chǎn)4807億元，略低于京派，然而，其賺的管理費(fèi)卻高于京派，預(yù)計(jì)2011年全年管理費(fèi)收入約71億元，約占總額的24%。
滬派投資的大型基金公司也不少，如中泰信托投資的大成基金、上海國際信托投資的華安基金和上投摩根基金，申銀萬國投資的富國基金，這些公司管理的資產(chǎn)規(guī)模超過600億元。
除上海外，華東地區(qū)的其他地區(qū)也很熱衷于投資基金公司，本文稱這部分為華東派。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為第一大股東華東派還投資了10家基金公司，但是成績遠(yuǎn)不如身處上海的股東。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華東派投資的大多為中小型公司，截至今年三季度，10家公司中，有7家公司的資產(chǎn)規(guī)模低于200億元，有4家低于100億元，合計(jì)管理的資產(chǎn)為 2330億元，預(yù)計(jì)2011年的管理費(fèi)收入為33億元，二者約占總額的11%。
僅華泰證券投資的南方基金公司資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)入了前10名，身處安徽的國元證券投資的長盛基金公司，以及身處福建的興業(yè)證券投資的興業(yè)全球基金公司，截至今年三季度末的總資產(chǎn)規(guī)模分別為357億元和319億元。
第一大股東身處西南的基金公司共有4家，包括寶盈、國海富蘭克林、新華、益民，這些公司均為中小型基金公司；此外，第一大股東身處東北的東方基金和天治基金，股東身處華北的有天弘、泰達(dá)宏利、匯豐晉信，身處中南的長信基金，這些公司大部分為管理資產(chǎn)規(guī)模不超過200億元的小型基金公司。
券商壟斷公募六成
除了不同地域的股東導(dǎo)致基金公司發(fā)展?fàn)顩r出現(xiàn)千差萬別，第一大股東的核心業(yè)務(wù)不同，基金公司的發(fā)展也存在差異。
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，目前已發(fā)產(chǎn)品的64家公司，股東的主要性質(zhì)主要有三類：券商、銀行和信托公司，第一大股東為這三類公司的基金公司有61家，另外3家包括諾德基金的第一大股東為諾德?安博特（Lord Abbett & Co.LLC）、國泰基金的第一大股東為中國建銀投資公司、信達(dá)澳銀基金的第一大股東為中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司。
在這三類大股東中，證券公司以其業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢(shì)成為基金公司的主要發(fā)起人，大型基金公司幾乎均屬于券商系。
券商系基金公司共有35家，截至三季度末，管理的總資產(chǎn)為1.30萬億元，占基金資產(chǎn)總規(guī)模的61%，預(yù)計(jì)2011年基金公司的管理費(fèi)收入為185億元，約占總額的62%。
如華夏、易方達(dá)、博時(shí)、大成、廣發(fā)等大型基金公司的第一大股東均為證券公司；券商系中資產(chǎn)規(guī)模超過100億元的共有27家，占券商系的80%；低于100億元的8家中，有3家為新成立的基金公司。
基金公司的大股東另一大集中領(lǐng)域是信托行業(yè)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，信托公司共投資基金公司18家，占基金公司總數(shù)的28%。
截至三季度末，信托系的基金公司共管理資產(chǎn)5468億元，預(yù)計(jì)2011年管理收入有78億元，約占行業(yè)總額的26%。
信托系的基金公司兩極分化不小，規(guī)模比較大的信托系基金公司包括嘉實(shí)、華安和上投摩根，超過100億元的有11家，占信托系的60%，同時(shí)存在一些如中鐵信托投資的寶盈、天津信托投資的天弘、吉林信托投資的天治等迷你型基金公司。
2005年起，銀行系基金公司興起。自從工商銀行投資工銀瑞信至目前，共有8家銀行系基金公司，占基金公司總數(shù)的12%，銀行系的基金公司在規(guī)模上總體發(fā)展較快。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。
二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個(gè)股來長期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。
2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財(cái)務(wù)顧問等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。
三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策
1．改善我國股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東
近年來，我國資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對(duì)我國目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。
二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個(gè)股來長期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。
2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財(cái)務(wù)顧問等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。
三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策
1．改善我國股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經(jīng)理業(yè)績的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時(shí)隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问剑鸪钟腥瞬攀腔鹫嬲乃姓撸鸪钟腥顺哂邢鄳?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財(cái)務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。
注釋：
①根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。
②2004年12月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試行公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股股東表決制度，即對(duì)上市公司增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、附屬企業(yè)到境外上市等對(duì)社會(huì)公眾股東利益有重大影響的事項(xiàng)除經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過，還要經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。
③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發(fā)五大思考”，www．chinafund．cn，2005年12月21日。
④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網(wǎng)，2006年6月8日。
⑤根據(jù)我國證券投資基金法規(guī)定：一個(gè)基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過該證券的10%。
⑥資料來源：www://,2006年2月5日、2006年2月6日。
⑦根據(jù)中國銀行證券研究中心《2005年中國證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》（中國證券報(bào)，2006年1月6日），截至2005年底，我國共有218只，其中開放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規(guī)模為4067.95億元，占募集總規(guī)模的83.3%，其中股票方向募集資金規(guī)模為3367.37億，占開放式基金募集總規(guī)模的82.3%。
⑧陸一：“基金業(yè)制度存在七大真空”，中國證券報(bào)，2006年2月18日。
⑨陸一：“有的放矢完善基金法律法規(guī)”，中國證券報(bào)，2006年2月24日。
參考文獻(xiàn)：
1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．
2．耿志民．中國機(jī)構(gòu)投資者研究．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002．
關(guān)鍵詞:證券投資基金;競(jìng)爭(zhēng)模式;產(chǎn)品創(chuàng)新;品牌競(jìng)爭(zhēng)
我國的證券投資基金事業(yè)起步于1998 年,至今已有逾十年的發(fā)展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風(fēng)暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速發(fā)展壯大,在短短十年的時(shí)間里走過了國外百年的基金發(fā)展歷史。2008 年的金融危機(jī)不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式。
1 我國證券投資基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式的轉(zhuǎn)變
1. 1 在戰(zhàn)略層面,競(jìng)爭(zhēng)的核心已經(jīng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)過渡到品牌競(jìng)爭(zhēng)
品牌競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)成熟的表現(xiàn),也是市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的后果。隨著國內(nèi)基金行業(yè)逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產(chǎn)品”成為基金公司之間競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯(lián)系在一起的。品牌效應(yīng)還意味著投資者對(duì)某品牌下的所有產(chǎn)品“非理性”認(rèn)同。這里包含兩個(gè)層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會(huì)輕易退出,甚至?xí)掷m(xù)買進(jìn)該品牌下的產(chǎn)品或從其他品牌轉(zhuǎn)移到該品牌;其次,優(yōu)秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們?cè)谫徺I基金產(chǎn)品時(shí)優(yōu)先考慮該品牌下的產(chǎn)品。這兩個(gè)層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設(shè)。
2009 年6 - 7 月份共有15 只股票型基金發(fā)起設(shè)立,它們共同上演了一場(chǎng)基金市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn),與其說是15 個(gè)基金產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng),不如說是15 個(gè)基金公司品牌的競(jìng)爭(zhēng)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這15 只基金中,首發(fā)規(guī)模較大的多數(shù)來自于成立較早、規(guī)模較大且長期業(yè)績良好的品牌公司;而首發(fā)規(guī)模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產(chǎn)的規(guī)模較小,成立時(shí)間不長,品牌影響力不如大基金公司。
1. 2 在策略層面“, 產(chǎn)品創(chuàng)新”正在成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角力點(diǎn)上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)地位,同時(shí)我們也認(rèn)為中小型基金公司通過“創(chuàng)新”可以發(fā)掘發(fā)展的“藍(lán)?！?在避開與大型基金公司的直接競(jìng)爭(zhēng)時(shí),也“偷偷地”培育自己的品牌價(jià)值。這里所說的創(chuàng)新包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新等多個(gè)方面,其中以產(chǎn)品創(chuàng)新為重點(diǎn)。我們相信,“產(chǎn)品創(chuàng)新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一。
同樣,在上文中提到的今年6 月份以來發(fā)行的15 只股票型基金中,有一只基金首發(fā)規(guī)模達(dá)90. 98 ,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產(chǎn)品,而是來自于匯添富基金公司的創(chuàng)新型基金———匯添富上證綜合基金。
1. 3 深化業(yè)務(wù)模式,拓展盈利領(lǐng)域
深化業(yè)務(wù)模式是基金公司盈利能力的新增長點(diǎn)。企業(yè)年金、社?；稹⑻囟蛻衾碡?cái)、QDII 等基金業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大為基金公司未來的發(fā)展注入了新的活力,基金公司業(yè)務(wù)模式將表現(xiàn)出由基金管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的鮮明特點(diǎn)。
單一的業(yè)務(wù)模式承受風(fēng)險(xiǎn)的能力小,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下行趨勢(shì),基金公司的發(fā)展將會(huì)受到影響,甚至在市場(chǎng)形勢(shì)惡化時(shí),大量的基金贖回將導(dǎo)致單一業(yè)務(wù)模式的基金公司面臨著生死存亡的危險(xiǎn)。而多元化的業(yè)務(wù)模式在提高了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí),對(duì)公司運(yùn)營效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強(qiáng)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。
1. 4 對(duì)已有客戶的“深耕細(xì)作”,挖掘老客戶的價(jià)值在品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等競(jìng)爭(zhēng)策略的影響下,基金公司的市場(chǎng)策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細(xì)作”轉(zhuǎn)變。對(duì)老客戶的把握:第一,可以發(fā)現(xiàn)他們的特征和潛在需求,根據(jù)他們的口味提供差異化的服務(wù)和營銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對(duì)客戶群的挖掘,發(fā)現(xiàn)他們的新需求(隨著環(huán)境的變化,投資者的需求不會(huì)一層不變) ,并通過創(chuàng)設(shè)新型基金產(chǎn)品或者提供特色營銷服務(wù)等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對(duì)老客戶的維護(hù)有利于提高公司的口碑和形象,對(duì)品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對(duì)于公司的渠道管理和建設(shè)具有重要作用。
2 十年磨一劍———南方基金,穩(wěn)見未來
2. 1 南方基金概述
南方基金管理有限公司成立于1998 年3 月6 日,為國內(nèi)首批獲中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業(yè)的起始標(biāo)志。目前,公司業(yè)務(wù)覆蓋公募基金、全國社?；稹⑵髽I(yè)年金基金、一對(duì)一專戶理財(cái)、一對(duì)多專戶理財(cái),是我國業(yè)務(wù)領(lǐng)域最廣的基金管理公司,產(chǎn)品創(chuàng)新能力最強(qiáng)的基金管理公司之一。
2. 2 南方基金的品牌之路
作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領(lǐng)域,還在十多年的發(fā)展歷程中,締造了“穩(wěn)見未來”的品牌形象,得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。通過研究,我們發(fā)現(xiàn)南方基金的品牌價(jià)值并非是伴隨著時(shí)間的流逝和業(yè)績的成長而自然產(chǎn)生的,而是公司長期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結(jié)果。
(1) 以業(yè)績回報(bào)凝聚品牌價(jià)值。
“以產(chǎn)品帶品牌”是南方基金積淀品牌價(jià)值的首要策略。作為金融服務(wù)業(yè),基金公司的價(jià)值首先是為持有人提供穩(wěn)定長期的投資回報(bào),因此產(chǎn)品業(yè)績是品牌的首要內(nèi)涵。同時(shí),這種業(yè)績也必須是長期和穩(wěn)定的。南方基金一直堅(jiān)持這樣的理念———只有長期和穩(wěn)定的投資業(yè)績,才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個(gè)基礎(chǔ)上的口碑相傳,積累的品牌效應(yīng)卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩(wěn)健的投資者。
(2) 營銷策劃圍繞品牌展開。
“穩(wěn)見未來”是南方基金的品牌符號(hào),也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007 年南方基金最大的成就不是業(yè)績的上升,而是通過營銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。通過品牌營銷,使一些分析能力不高“, 按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產(chǎn)品。
(3) 完善組織架構(gòu)以完善品牌戰(zhàn)略。
為了提高公司品牌管理的能力,南方基金專門設(shè)立了負(fù)責(zé)品牌建設(shè)的高級(jí)品牌推廣經(jīng)理職位,負(fù)責(zé)確定公司的品牌定位及品牌推廣計(jì)劃,構(gòu)建品牌管理制度與流程,并歸口管理公司的品牌營銷活動(dòng)。我們可以從對(duì)該品牌經(jīng)理的任職要求中看出該職位的重要性:8 年以上品牌策劃及市場(chǎng)推廣活動(dòng);3 年以上著名外資企業(yè)品牌管理經(jīng)驗(yàn)等。
第一條為落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2004〕3號(hào)），保證商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作順利進(jìn)行，根據(jù)《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券投資基金法》《中華人民共和國中國人民銀行法》《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》以及《中華人民共和國商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)，制定本辦法。
第二條本辦法所稱商業(yè)銀行，是指在中華人民共和國境內(nèi)經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱中國銀監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)設(shè)立的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。
第三條本辦法所稱基金管理公司，是指在中華人民共和國境內(nèi)由商業(yè)銀行直接出資作為主要股東、經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱中國證監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)設(shè)立、從事基金管理業(yè)務(wù)的企業(yè)法人。
第四條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司，按照《中華人民共和國證券投資基金法》規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍募集和管理基金。試點(diǎn)初期，既可以募集和管理貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金，投資固定收益類證券，也可以募集和管理其它類型的基金。
第五條中國人民銀行會(huì)同中國銀監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的綜合協(xié)調(diào)工作。
第二章申請(qǐng)審批程序
第六條申請(qǐng)投資基金管理公司的商業(yè)銀行，應(yīng)按照中國銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定報(bào)送材料，在試點(diǎn)期間應(yīng)同時(shí)抄報(bào)中國人民銀行。中國銀監(jiān)會(huì)從商業(yè)銀行總體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的角度，審查商業(yè)銀行投資基金管理公司的資格，并依法出具商業(yè)銀行可以對(duì)外投資的監(jiān)管意見。
第七條經(jīng)中國銀監(jiān)會(huì)出具同意投資基金管理公司監(jiān)管意見的商業(yè)銀行，應(yīng)按照《證券投資基金管理公司管理辦法》等有關(guān)法律法規(guī)，向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金管理公司的有關(guān)材料，中國證監(jiān)會(huì)依法進(jìn)行審批。
商業(yè)銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金管理公司的有關(guān)材料在試點(diǎn)期間應(yīng)同時(shí)抄報(bào)中國人民銀行。
第八條鼓勵(lì)商業(yè)銀行采取股權(quán)多元化方式設(shè)立基金管理公司。
第九條除本辦法規(guī)定的條款外，商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司的條件及股東資格，按照《證券投資基金管理公司管理辦法》的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
第三章風(fēng)險(xiǎn)控制
第十條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司，應(yīng)建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照“法人分業(yè)”的原則，與其出資設(shè)立的基金管理公司之間建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，報(bào)中國銀監(jiān)會(huì)備案。
第十一條商業(yè)銀行僅以出資額對(duì)所設(shè)立的基金管理公司承擔(dān)有限責(zé)任，并通過基金管理公司的股東會(huì)依法行使股東權(quán)利，不得越過股東會(huì)、董事會(huì)干預(yù)公司的經(jīng)營管理。
第十二條商業(yè)銀行與其設(shè)立的基金管理公司不得違反國家規(guī)定相互提供客戶信息資料，業(yè)務(wù)往來不得損害客戶的正當(dāng)合法權(quán)益。
第十三條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司的工作人員必須與商業(yè)銀行脫離工資和勞動(dòng)合同關(guān)系，不得相互兼職。基金管理公司的高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)符合《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》的有關(guān)規(guī)定。
第十四條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)不得用于購買其股東發(fā)行和承銷期內(nèi)承銷的有價(jià)證券。
第十五條商業(yè)銀行為基金管理公司管理的基金提供融資支持，應(yīng)按照國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
第十六條商業(yè)銀行不得擔(dān)任其設(shè)立的基金管理公司所管理的基金的托管人。
第十七條商業(yè)銀行可以銷售其設(shè)立的基金管理公司發(fā)行的基金，但在代銷基金時(shí)，不得在銷售期安排、服務(wù)費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)、參與基金產(chǎn)品開發(fā)等方面，提供優(yōu)于非關(guān)聯(lián)第三方同類交易的條件，不得歧視其他代銷基金，不得有不正當(dāng)銷售行為和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。
第十八條商業(yè)銀行與其設(shè)立的基金管理公司在銀行間債券市場(chǎng)上不得以優(yōu)于非關(guān)聯(lián)第三方同類交易的條件進(jìn)行交易。
第十九條商業(yè)銀行與其設(shè)立的基金管理公司之間的關(guān)聯(lián)交易實(shí)施細(xì)則，由中國銀監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)共同制定。
商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司和設(shè)立基金管理公司的商業(yè)銀行應(yīng)分別按照中國證監(jiān)會(huì)和中國銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露。
第四章監(jiān)督管理
第二十條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司所募集的基金種類，由中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
第二十一條中國銀監(jiān)會(huì)對(duì)設(shè)立基金管理公司的商業(yè)銀行制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)施并表監(jiān)管。
第二十二條中國證監(jiān)會(huì)依法對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司及其募集和管理的基金實(shí)施監(jiān)督管理，保證基金財(cái)產(chǎn)的合法運(yùn)用和基金份額持有人的合法權(quán)益不受侵犯。
第二十三條中國人民銀行對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)依法進(jìn)行備案和監(jiān)管。
第二十四條商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司和設(shè)立基金管理公司的商業(yè)銀行應(yīng)分別按照中國證監(jiān)會(huì)和中國銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定報(bào)送材料，在試點(diǎn)期間同時(shí)抄報(bào)中國人民銀行。
第二十五條中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司在依法實(shí)施監(jiān)管過程中，要及時(shí)相互通報(bào)有關(guān)信息，建立監(jiān)管信息共享制度。
第五章附則
第二十六條商業(yè)銀行收購基金管理公司參照本辦法執(zhí)行。
第二十七條中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)共同選定試點(diǎn)銀行，并根據(jù)試點(diǎn)情況和市場(chǎng)發(fā)展需要，共同商定試點(diǎn)工作安排。
市場(chǎng)主體是市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)性因素，證券投資者作為證券市場(chǎng)的重要主體之一，有著舉足輕重的地位。但是，在證券市場(chǎng)日益發(fā)展的今天，由于證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性，加之我國對(duì)證券投資者保護(hù)制度的建立并不完善，證券投資者在證券市場(chǎng)上處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司就是基于此產(chǎn)生的，以中國證券投資者權(quán)益保護(hù)為主要工作任務(wù)和工作重點(diǎn)，以保障投資者合法權(quán)益為目的。
【關(guān)鍵詞】
證券投資者；保護(hù)機(jī)構(gòu)；不足及完善
一、證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)性質(zhì)界定的不足及完善
根據(jù)我國證券投資者保護(hù)基金管理制度的規(guī)定，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司是我國專門致力于證券投資者保護(hù)的組織機(jī)構(gòu)，在證券投資者的合法權(quán)益遭受侵害和損失的時(shí)候，該公司就能通過基金的發(fā)放形式對(duì)投資者的損失予以償付，然后以破產(chǎn)證券公司的債權(quán)人，參與到破產(chǎn)程序中，一定限度內(nèi)實(shí)現(xiàn)債權(quán)的清償。作為我國證券投資者保護(hù)的組織機(jī)構(gòu)，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司在性質(zhì)上屬于非營利性的組織，不能從事一般有限責(zé)任公司的經(jīng)營事項(xiàng)，沒有關(guān)于公司經(jīng)營范圍的規(guī)定，因而，不能等同于一般的有限責(zé)任公司，在此種意義上來說，應(yīng)當(dāng)是不具有營利性的。但是，管理辦法中也提到，該公司可以從事一些投資行為，投資的范圍僅限于銀行存款、國債、中央銀行債券和中央級(jí)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他資金運(yùn)用形式。這樣的制度安排本身就存在一定的矛盾，既然是非營利性的組織機(jī)構(gòu)，那么許可其進(jìn)行投資的行為，本身就不是一個(gè)非營利機(jī)構(gòu)可以開展的行為，使得該公司的性質(zhì)上產(chǎn)生了模糊性，這種介于營利和非營利性質(zhì)之間的組織機(jī)構(gòu)，在我國沒有出現(xiàn)過，相應(yīng)地也就很難實(shí)現(xiàn)對(duì)其的法律規(guī)制。
鑒于上文中論述的，我國證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)界定上存在著一定的矛盾，營利性和非營利性并存的性質(zhì)現(xiàn)狀，有待于對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步地明確界定。既然該機(jī)構(gòu)以公司制的形式出現(xiàn)，那就可以賦予其營利性質(zhì)，在性質(zhì)界定上沒必要拘泥于傳統(tǒng)的非營利性質(zhì)，只要將該公司運(yùn)行過程中的行政化現(xiàn)象予以解決，就可以從根本上構(gòu)建起其營利性的基礎(chǔ)，明確對(duì)中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司的性質(zhì)界定。
二、證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理和監(jiān)督的不足及完善
根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》第九至十一條的規(guī)定，基金公司設(shè)立董事會(huì)，并且對(duì)董事會(huì)的組成人數(shù)、董事長的任職程序和條件都有具體的規(guī)定，還認(rèn)定董事會(huì)為基金公司的決策機(jī)構(gòu)，其基本職能包括基金公司管理制度的制定、管理機(jī)構(gòu)設(shè)置的決定、管理人員的任免以及其他由公司章程規(guī)定的職權(quán)。至于董事會(huì)會(huì)議的舉行和董事會(huì)決議的形成，上述管理辦法上也有較為詳細(xì)的敘述。并且，按照規(guī)定，董事會(huì)身兼決策、執(zhí)行和監(jiān)督的三項(xiàng)職權(quán)，這與我國公司法的規(guī)定較為不符。
根據(jù)基金管理辦法的規(guī)定，基金公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管主要由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，監(jiān)督基金的籌集、管理和使用情況；財(cái)政部負(fù)責(zé)基金公司的國有資產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)監(jiān)督；中國人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)基金公司向其借用再貸款資金的合規(guī)使用情況進(jìn)行檢查監(jiān)督。從基金監(jiān)管模式上來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不止一個(gè)，存在多頭監(jiān)管的現(xiàn)象。這樣的制度設(shè)計(jì)同樣存在一定的隱患，多頭監(jiān)管的格局很可能帶來監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的相互推諉，職責(zé)分工的不具體性使得監(jiān)管的效果大打折扣，最后導(dǎo)致“誰都不管”的局面。投資者保護(hù)基金公司的董事會(huì)成員全由政府工作人員擔(dān)任，也可能出現(xiàn)類似國有壟斷企業(yè)那種“既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，又當(dāng)裁判員”的局面，陷入自我審計(jì)、自我執(zhí)行的尷尬境地，這一問題也是未來證券投資者保護(hù)制度需要解決的。
放眼國際社會(huì)，國外對(duì)于投資者保護(hù)基金管理人的組織結(jié)構(gòu)都作出了明確的法律規(guī)定，規(guī)定董事會(huì)成員必須吸收來自監(jiān)管機(jī)關(guān)、證券行業(yè)以及社會(huì)公眾的代表，如美國的投資者保護(hù)公司董事會(huì)由7名董事組成，其中董事經(jīng)參議院批準(zhǔn)后由美國總統(tǒng)委任，在這5位董事中，3位來自證券行業(yè)，其他2位來自社會(huì)公眾，另外的2名董事則分別由美國財(cái)政部長與美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)聯(lián)合指派。并且規(guī)定董事會(huì)主席與副主席必須由社會(huì)公眾代表擔(dān)任，這對(duì)于增強(qiáng)基金運(yùn)作的獨(dú)立性，保證效率與公平是很有效的。
我國的證券投資者保護(hù)基金是以有限責(zé)任公司的形式出現(xiàn)的，因而我國的《公司法》對(duì)此應(yīng)當(dāng)有規(guī)制作用，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司合法、有效、長期存在的制度保障。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)包括公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)的設(shè)立，按照最基本的設(shè)立形式，應(yīng)當(dāng)有權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司目前所設(shè)立的公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)，僅有董事會(huì)這一機(jī)構(gòu)，身兼決策、執(zhí)行和監(jiān)督的三重職能，因而出現(xiàn)自我審計(jì)、自我監(jiān)管的現(xiàn)象，這與《公司法》的規(guī)定嚴(yán)重不符。因而，在完善投資者保護(hù)基金制度的前提下，首先需要完善的是公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，合理分配董事會(huì)成員的人數(shù)，減少來自政府等官方機(jī)構(gòu)的成員，增加證券行業(yè)和普通民眾的成員數(shù)量。同時(shí)，建立保護(hù)基金公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，將董事會(huì)現(xiàn)有的監(jiān)督職能分離出來，交由專門的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)執(zhí)行，徹底改變?cè)摴咀晕覍徲?jì)、自我監(jiān)管的現(xiàn)狀。
三、證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)功能定位的不足及完善
（一）證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)功能定位的不足
盡管相關(guān)法律法規(guī)對(duì)中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司的職能有過一般規(guī)定，就如上文所述，但是，此種職能定位仍然存在一定的缺陷，使得基金公司在實(shí)行投資者保護(hù)職能時(shí)顯得有些力不從心，無法達(dá)到預(yù)期的效果。
1.償付功能無保障
證券公司作為證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，其工作的原理是依靠吸收市場(chǎng)投資者的資金，幫助或者輔助資金所有者在證券市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易行為，從中獲取一定的中介費(fèi)用或利益，其對(duì)吸收而來的資金不享有所有權(quán)，只有在授權(quán)額度內(nèi)的使用權(quán)。證券市場(chǎng)又是一個(gè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性的市場(chǎng)，市場(chǎng)交易中的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過證券公司本身的資產(chǎn)范圍，證券市場(chǎng)是具有一定杠桿原理的市場(chǎng)形式，以有限交易資金創(chuàng)造無限的交易可能，這樣的交易模式使得證券市場(chǎng)上存在投機(jī)交易的現(xiàn)象。
償付功能是證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司的基本功能，是保障該公司正常運(yùn)行和發(fā)揮其他職能的前提和基礎(chǔ)性條件，因而，對(duì)償付功能的保障具有十分重要的意義。但是，正如上文論證的，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司資金來源雖然具有多樣性，但是其中有幾項(xiàng)都是靈活和機(jī)動(dòng)的，在一定程度上會(huì)受到證券交易市場(chǎng)的活躍程度和交易規(guī)模的影響，因而其穩(wěn)定性沒有充足的保障。在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中，有可能出現(xiàn)交易異常冷清、交易活動(dòng)銳減的情況，這種情況的發(fā)生會(huì)給投資者保護(hù)基金的資金來源帶來一定的影響。而且證券投資者保護(hù)基金沒有資本充足性的規(guī)定，因而對(duì)于突發(fā)的證券風(fēng)險(xiǎn)能否做到及時(shí)、有效地解決也是一個(gè)未知數(shù)，此種現(xiàn)狀使得該公司償付功能缺乏一定的保障性，作為基本職能的償付職能的發(fā)揮也受到了影響。
2.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職能的缺乏
對(duì)于證券市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)的事前監(jiān)測(cè)遠(yuǎn)比風(fēng)險(xiǎn)的事后處置有意義的多，因此，我國證券投資者保護(hù)基金的工作重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)有所調(diào)整，應(yīng)當(dāng)更加注重對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的事前監(jiān)測(cè)工作。統(tǒng)觀世界各主要國家證券投資者保護(hù)基金的運(yùn)作模式分為兩種：獨(dú)立模式與附屬模式，前者是指由獨(dú)立的證券投資者賠償公司或者財(cái)團(tuán)法人負(fù)責(zé)投資者賠償基金的日常運(yùn)作和管理；后者是指由證券交易所或者證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立并管理賠償基金。附屬模式下的賠償基金或者保護(hù)基金并不承擔(dān)對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)功能，也不介入證券公司的破產(chǎn)清算程序；而獨(dú)立模式下的保護(hù)基金也不必然具有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的功能，各個(gè)國家和地區(qū)有著不同的制度設(shè)計(jì)。
我國目前的法律法規(guī)架構(gòu)中有關(guān)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控內(nèi)容的，主要是《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》等三項(xiàng)文件，已經(jīng)建立的客戶證券交易結(jié)算資金第三方存管制度，改變了原先由證券公司主導(dǎo)的存管制度，有效避免了證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金的情況，基本上解決了證券交易結(jié)算資金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。前述三大條例主要從業(yè)務(wù)合規(guī)和資本充足性兩個(gè)方面對(duì)證券公司加以強(qiáng)化監(jiān)管，在資本監(jiān)管方面，建立了以凈資本為核心、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。另外，我國的證券投資者保護(hù)基金制度將證券公司的風(fēng)險(xiǎn)與投資者保護(hù)基金會(huì)費(fèi)的繳納聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)了證券公司基金會(huì)費(fèi)與風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別掛鉤的制度，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，有權(quán)通過確定證券公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況來決定其基金繳納的比例。但是，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司的工作重點(diǎn)并不在證券公司的風(fēng)險(xiǎn)防范上，保護(hù)基金在風(fēng)險(xiǎn)處置的整個(gè)行政和司法流程上也只有普通債權(quán)人的地位，代表投資者利益的發(fā)言權(quán)十分有限，證券投資者保護(hù)基金的職能轉(zhuǎn)變迫在眉睫，不過幸運(yùn)的是，有人已經(jīng)意識(shí)到這一方面，2010年，中國證券投資者保護(hù)基金公司在其官網(wǎng)及2009年年度報(bào)告中，醒目地指出：2010年，保護(hù)基金公司將實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)機(jī)制從處置風(fēng)險(xiǎn)向監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和防范風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，并且將會(huì)努力建成多方式和多層次的證券投資者保護(hù)與服務(wù)體系，建立健全投資者保護(hù)長效機(jī)制。
（二）證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)功能定位的完善建議
1.證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)償付職能的完善建議
會(huì)員制的實(shí)行，為證券投資者保護(hù)基金的資金來源提供了一條主要的資金通道，當(dāng)然除了會(huì)費(fèi)的繳納，還有以下幾種資金的來源方式：一是投資收益，這里的投資收益是指證券投資者保護(hù)基金自身的對(duì)外投資所獲收益，對(duì)投資的對(duì)象也會(huì)有所限制，多是債券或者其他風(fēng)險(xiǎn)性不太高的投資形式，一些高風(fēng)險(xiǎn)的股票類投資活動(dòng)通常是被禁止的，否則僅僅是投資本身的風(fēng)險(xiǎn)就很難規(guī)制，更加難以掌握證券公司的風(fēng)險(xiǎn)尺度。二是借款，許多國家存在這樣的規(guī)定，當(dāng)投資者保護(hù)基金發(fā)生資金短缺時(shí)，可以向本國的政府、銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)借款，當(dāng)然前提是提供一定的擔(dān)保，通常是以自己將來的會(huì)費(fèi)為擔(dān)保。三是罰金，有些國家（地區(qū)）的證券投資者保護(hù)基金有權(quán)對(duì)違規(guī)的證券公司進(jìn)行處罰，所得罰金歸于證券投資者保護(hù)基金。例如，英國的投資者賠償計(jì)劃，其收入的一個(gè)來源就是對(duì)會(huì)員違規(guī)行為的罰金。四是官方撥款。有些國家的投資者保護(hù)基金還可以從政府的財(cái)政部門或者中央銀行取得資金支持。五是其他方式，投資者保護(hù)基金的資金籌集還有許多其他方式。例如，我國臺(tái)灣地區(qū)的“證券投資人及期貨交易人保護(hù)中心”由幾家相關(guān)證券機(jī)構(gòu)繳納資金組成，具體包括臺(tái)灣證券交易所、復(fù)華證券金融公司、臺(tái)灣證券集保公司、臺(tái)北市證券商同業(yè)公會(huì)、高雄市證券商同業(yè)公會(huì)、臺(tái)灣證券暨期貨市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)等。
2.引進(jìn)資本充足率，確保證券投資者保護(hù)制度的基礎(chǔ)抗風(fēng)險(xiǎn)能力
資本充足率是商業(yè)銀行監(jiān)管中的專有名詞，是指銀行的資金和風(fēng)險(xiǎn)資本的比重。資本充足率主要用于衡量商業(yè)銀行的資本充足性，銀行資本充足率的高低一定程度上決定了其處理意外損失的能力，較高的資本充足率往往代表較為穩(wěn)健的經(jīng)營狀況，有助于提高銀行的商業(yè)信譽(yù)，吸引更多的投資者，贏得更多客戶的信賴。資本充足率的衡量標(biāo)準(zhǔn)包括負(fù)債比率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率，基于此做出的資本充足率的判斷能夠有效識(shí)別商業(yè)銀行處置風(fēng)險(xiǎn)的能力。
資本充足率的規(guī)定對(duì)我國證券投資者保護(hù)基金制度的完善具有借鑒意義，雖然我國的證券投資者保護(hù)基金采用公司制的管理模式，與商業(yè)銀行在社會(huì)職能上有很大的不同，但是同樣基于控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，保護(hù)基金也可以建立起資本充足率的規(guī)定。首先，要確保資金來源的充足性，基金公司的會(huì)員單位所繳納的會(huì)費(fèi)應(yīng)當(dāng)有固定的比例標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)費(fèi)的繳納應(yīng)當(dāng)無關(guān)經(jīng)營狀況的好壞，將會(huì)費(fèi)的繳納定位于基礎(chǔ)費(fèi)用，同時(shí)不能影響會(huì)員證券公司的日常經(jīng)營，以免因此加重證券公司的負(fù)擔(dān)，在不加重會(huì)員證券公司負(fù)擔(dān)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資金來源的保障。其次，證券投資者保護(hù)基金應(yīng)當(dāng)設(shè)定最低資本要求，這部分的資金定位為儲(chǔ)備性資金，無論對(duì)何種危機(jī)的救濟(jì)都不能威脅到最低資本的警戒線，保障基金的基礎(chǔ)性發(fā)展要求。對(duì)于這部分資金的存儲(chǔ)和監(jiān)管，我們可以借鑒商業(yè)銀行的基礎(chǔ)準(zhǔn)備金規(guī)定，投資者保護(hù)基金可以在商業(yè)銀行開設(shè)專門的賬戶，用于存放這部分儲(chǔ)備基金。最后，證券投資者保護(hù)基金利用其籌集資金進(jìn)行對(duì)外投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守投資范圍的限制，避免高風(fēng)險(xiǎn)的投資套牢資金，設(shè)定投資者保護(hù)基金的資本充足率，抑制過高的風(fēng)險(xiǎn)投資。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：證券投資基金制度 法律缺陷 完善
一、證券投資基金概念及分類
根據(jù)我國法律規(guī)定，所謂證券投資基金就是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，它通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要投資于股票、債券等金融工具的投資。投資基金的基本功能就是匯集眾多投資者的資金，交由專門的投資機(jī)構(gòu)管理，由證券分析專家和投資專家具體操作運(yùn)用，根據(jù)設(shè)定的投資目標(biāo)，將資金分散投資于特定的資產(chǎn)組合，投資收益歸原投資者所有?；饐挝坏某钟姓邔?duì)基金享有資產(chǎn)所有權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)處置權(quán)和其他相關(guān)權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。
投資基金種類比較繁多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同的類型。如按照投資對(duì)象的不同，分為股票基金、債券基金、貨幣一市場(chǎng)基金等按照投資計(jì)劃可否變更分為固定型基金、融通型基金和半固定型基金按照投資區(qū)域可分為國內(nèi)基金、國際基金、全球基金、離岸基金以及國家基金等。
二、我國證券投資基金法律制度的理性反思
自2003 年 10 月 28 日頒布了《證券投資基金法》，我國的證券投資基金制度步入正軌。十多年來，我國證券投資基金制度取得了巨大的進(jìn)步，對(duì)于改善我國證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)我國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)證券市場(chǎng)理性投資文化、繁榮資本市場(chǎng)以及完善我國社會(huì)化養(yǎng)老保險(xiǎn)制度等方面起到了重要的作用。但與國外許多國家的投資基金制度的發(fā)達(dá)程度相比，我國現(xiàn)行的證券投資基金法律制度還存在如下幾個(gè)方面的缺陷：
（一）基金份額持有人大會(huì)的法律地位不明確
我國《基金法》在契約型基金中創(chuàng)立了作為投資者保護(hù)神的基金份額持有人大會(huì)制度，無疑是我國證券市場(chǎng)立法史上空前的一大進(jìn)步，但該制度仍然存在很大缺陷，基金份額持有人大會(huì)的法律地位不明確，立法條文并沒有明確其像股東大會(huì)那樣具有最高決策的法律地位。如《基金法》規(guī)定，代表基金份額10%以上的持有人有權(quán)自行召集持有人大會(huì)和自行提案審議，之所以規(guī)定 50%的高比例，其善良愿望是防止少數(shù)人濫用基金持有人大會(huì)進(jìn)而隨意干預(yù)基金運(yùn)作的情況發(fā)生\"\"，但實(shí)踐中這種高要求使得基金持有人大會(huì)缺乏操作性和法律措施保障，實(shí)施上往往會(huì)落空。造成基金持有人大會(huì)虛置產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因：一是基金問題持有人“理性冷漠”缺乏參加基金管理的熱情；二是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂“搭便車”行為；三是在于我國《基金法》沒有明確規(guī)定召開年度基金持有人大會(huì)。由于基金持有人大會(huì)是不定期的，因而往往被基金持有人忽略?？梢姡F(xiàn)行的制度設(shè)計(jì)會(huì)使持有人大會(huì)的地位虛置。
（二） 基金管理公司的獨(dú)立董事制度不完善
保護(hù)基金持有人利益是我國基金管理公司獨(dú)立董事制度的重要功能之一，而獨(dú)立董事制度的結(jié)構(gòu)是決定其功能的核心要素。加強(qiáng)我國基金管理公司獨(dú)立董事制度建設(shè)是完善基金管理公司治理，維護(hù)基金持有人利益并促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。根據(jù) 2004 年《證券投資基金管理公司管理辦法》規(guī)定，基金管理公司都建立了獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事人數(shù)不得少于 3 人，且不得少于董事會(huì)人數(shù)的 1/3，這對(duì)于加強(qiáng)基金公司的管理起到了一定作用。但是基金公司的獨(dú)立董事完全由基金公司的股東提名，因此所聘請(qǐng)的獨(dú)立董事只對(duì)基金管理公司的股東負(fù)責(zé)，而并不對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，他們并不承擔(dān)維護(hù)基金持有人利益的職責(zé)。當(dāng)基金管理公司和基金持有人的利益出現(xiàn)矛盾時(shí)，獨(dú)立董事必然維護(hù)基金管理公司利益。即基金管理公司獨(dú)立董事只能完善基金管理公司的內(nèi)部治理，不能起到監(jiān)督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原則運(yùn)作的功能。
（三）基金托管人法律地位缺乏獨(dú)立性
我國現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé)，但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。原因如下：第一，基金的發(fā)起人一般就是基金管理人，他有權(quán)決定基金托管人的選聘，并且經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)和中國人民銀行批準(zhǔn)后，還有權(quán)撤換基金托管人，即基金管理人決定著基金托管人的選擇；第二，由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值 0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的，托管銀行可從基金中提取巨額托管費(fèi)，日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銀行為獲得基金托管費(fèi)收入基本上唯基金管理人的意志是從，對(duì)于基金管理者提供的各種公告和報(bào)表只是提供形式上的審查，根本沒有實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督和控制。
三、我國證券投資基金法律制度完善的對(duì)策分析
為促進(jìn)我國基金業(yè)和證券市場(chǎng)的繁榮、發(fā)展，筆者建議我國《證券投資基金法》應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行法律制度上的完善：
（一）明確基金份額持有人大會(huì)的法律地位
筆者認(rèn)為，基金份額持有人大會(huì)應(yīng)和公司股東大會(huì)一樣，是基金份額持有人的意思自治機(jī)關(guān)，其決議事項(xiàng)勿經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)即可發(fā)生法律效力。同時(shí)，立法上還應(yīng)相應(yīng)地完善有效實(shí)現(xiàn)實(shí)體權(quán)利的相關(guān)程序設(shè)計(jì)。完善化的程序設(shè)計(jì)，才能使基金份額持有人諸權(quán)利，包括基金收益分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)、基金擴(kuò)募份額申購優(yōu)先權(quán)、基金份額贖回權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)以及參與投資基金的決策、監(jiān)督和管理的權(quán)利等名至實(shí)歸。
（二）設(shè)立基金份額持有人大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)
由于我國目前尚不存在公司型基金，因此，可以通過基金份額持有人大會(huì)投票選舉出能夠代表自己利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)來行使基金份額持有人大會(huì)的權(quán)力，以便在組織制度上充分保護(hù)基金持有人特別是中小投資者的合法權(quán)益?；鸱蓊~持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)最主要的職責(zé)就是在基金持有人大會(huì)閉會(huì)期間行使日常監(jiān)督權(quán)。有學(xué)者認(rèn)為，基金份額持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)主要職責(zé)應(yīng)該有以下幾個(gè)方面：第一，根據(jù)代表基金份額百分之十以上的基金持有人的提議，及時(shí)召集持有人大會(huì)；第二，代表基金份額持有人選擇基金管理人；第三，取代基金管理人，和基金托管人簽署有關(guān)的基金契約；第四，對(duì)基金管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作和基金托管人管理進(jìn)行監(jiān)督；第五，可聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)該基金賬戶進(jìn)行審計(jì)和聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)基金管理人和基金托管人的行為發(fā)表法律意見；第六，可以建議基金份額持有人大會(huì)更換基金管理人或基金托管人。
（三）完善基金管理公司獨(dú)立董事制度
前美國 SEC 主席列維特曾精辟指出，“可以用一個(gè)詞來概括基金的管理結(jié)構(gòu)，這就是責(zé)任性（accountability），而如果沒有獨(dú)立董事，責(zé)任性只不過一紙空文”。由于基金管理公司的獨(dú)立董事只對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé)，并不代表基金持有人的利益，因此，在我國尚沒有公司型基金的情況下，必須對(duì)現(xiàn)行的獨(dú)立董事制度進(jìn)行變革。有學(xué)者認(rèn)為，可將我國基金管理公司的獨(dú)立董事分成兩種類型：一種類型的董事對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé)，即人們常說的“獨(dú)立董事”；另一種類型的董事對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，稱為“基金董事”?！盎鸲隆背蔀榛鸸芾砉竟蓶|董事、獨(dú)立董事之外的第三種制衡力量，可以直接通過基金管理公司董事會(huì)提議更換不稱職的高級(jí)管理人員或基金經(jīng)理，從而形成對(duì)基金管理公司的高級(jí)管理人員強(qiáng)有力的約束。從國外獨(dú)立董事的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，“基金董事”人數(shù)不能少，一般應(yīng)占董事的一半左右。
（四）加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)
我國有關(guān)法律法規(guī)應(yīng)在加強(qiáng)對(duì)基金管理人的法律約束的同時(shí)，明確基金托管人所擁有的實(shí)質(zhì)性的審查和干預(yù)權(quán)限，并且在有關(guān)法律中還應(yīng)當(dāng)規(guī)定，任何試圖通過在信托契約中訂立豁免條款的方式部分地解除基金托管人的監(jiān)督職責(zé)，都是無效的?；鹜泄苋说谋O(jiān)督職責(zé)分合法性監(jiān)督和效率性監(jiān)督:（1）在合法性監(jiān)督方面，托管人負(fù)責(zé)檢查管理人的行為是否符合信托契約條款，評(píng)估監(jiān)管人的財(cái)務(wù)報(bào)告是否符合能夠保證持有人的利益。當(dāng)管理人對(duì)信托契約條款進(jìn)行修改時(shí)，由托管人負(fù)責(zé)考慮全體持有人的利益是否受到損害的問題，并由托管人代表持有人作出決定。若管理人準(zhǔn)備修改信托契約條款，不需要去對(duì)付眾多的持有人，而僅同富有經(jīng)驗(yàn)的托管人打交道就夠了。（2）在效率性監(jiān)督方面，基于資產(chǎn)保全和監(jiān)督運(yùn)作的需要，由基金托管人扮演內(nèi)部管理審計(jì)的角色是必要的。一方面，內(nèi)部審計(jì)的日常化可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)基金管理人運(yùn)作中的不足和失誤，及時(shí)提供改進(jìn)意見;另一方面，作為內(nèi)部強(qiáng)化管理的一個(gè)舉措，內(nèi)部審計(jì)可以及時(shí)對(duì)托管人自身存在的不當(dāng)帳務(wù)處理進(jìn)行改正。
參考文獻(xiàn)：
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2002年對(duì)于美國的股票共同基金來說，又是一個(gè)不堪回首的記錄。特別是對(duì)那些投資于成長性基金并且采取買進(jìn)持有的長期投資者來說更是慘痛的一年。自從2000年3月開始納斯達(dá)克出現(xiàn)暴跌以來，美國的股票投資共同基金就走上了一條無可逆轉(zhuǎn)的暴跌之路。2000年和2001年，美國的股票共同基金整體每年有20％以上的跌幅，相當(dāng)一部分跌幅每年高達(dá)30％。2002年初始，華爾街希望共同基金會(huì)有好運(yùn)，可是，截至12月26日，李伯公司的資料顯示，2002年多元化美國股票共同基金年均損失約20%，類股基金的損失則更為慘重，有94.2%的股票共同基金都以損失告收。目前，全美股票共同基金的總價(jià)值約為2.8萬億美元，比2000年3月的市場(chǎng)峰值減少了約1.3萬億美元。2002年投資者從股票共同基金中凈贖回規(guī)模近200億美元，抽離的資金數(shù)量超過了投入的資金數(shù)量,這種情況據(jù)說是14年以來首次出現(xiàn)。
剛到華爾街，筆者對(duì)90年代以來北美基金的表現(xiàn)簡直是目瞪口呆。1999年許多高成長性的基金收益高達(dá)70－80％，有的甚至高達(dá)100％以上。買股票基金簡直就像是買金子，高成長性的基金成了華爾街的投資新寵。在錯(cuò)誤的宣傳和誘導(dǎo)下，許多投資者認(rèn)為買基金是穩(wěn)賺不賠的投資，基金公司的銷售代表也狂熱地鼓吹買入并持有的長期投資策略。我在花旗集團(tuán)忙于基金培訓(xùn)時(shí)，有位同事對(duì)我說，最好的投資方法就是買基金。我當(dāng)時(shí)真差一點(diǎn)把隨身攜帶的幾萬美金交給了基金?？墒呛髞碜屑?xì)研究了納斯達(dá)克在90年代的走勢(shì)后，我發(fā)現(xiàn)股票投資基金的高成長得益于納斯達(dá)克高科技公司的高成長。以1999年為例，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲幅高達(dá)100％，納斯達(dá)克的100指數(shù)漲幅超過100％。也就是說，基金公司表現(xiàn)最好的也不過是和納斯達(dá)克100指數(shù)表現(xiàn)差不多。我想，如果股市下跌，基金的業(yè)績將會(huì)如何呢？這么多的錢都涌向基金市場(chǎng)，一旦股市下跌，投資者要求兌現(xiàn)會(huì)對(duì)股市造成什么影響？正因如此，我放棄了本來已經(jīng)辛辛苦苦考下來的保險(xiǎn)和基金銷售資格，因?yàn)槲覠o法在長達(dá)10年的大牛市后鼓動(dòng)投資者用自己掙來的血汗錢去搏最后的瘋狂。
隨后的北美三年大熊市，證明了我當(dāng)時(shí)對(duì)基金的懷疑。為此我更加仔細(xì)地研究了北美基金的銷售機(jī)制和管理機(jī)制，發(fā)現(xiàn)了不少問題，這些問題在牛市中被巨大的泡沫所掩飾，當(dāng)熊市到來而泡沫消失以后，就暴露無遺了。
銷售的誤區(qū)
剛來北美的大陸華人，可能會(huì)被報(bào)紙上的各種投資理財(cái)廣告所迷惑，發(fā)現(xiàn)到處都是理財(cái)專家。保險(xiǎn)公司的銷售代表、證券公司的投資顧問、基金公司的銷售代表等等都是理財(cái)專家。應(yīng)該說，這些人都在某一專業(yè)方面受過比較正規(guī)的培訓(xùn)，并持有市場(chǎng)營銷的執(zhí)照，有相關(guān)的理財(cái)知識(shí)。但他們并不會(huì)管理任何一只基金，并非對(duì)基金的管理人、基金的操作風(fēng)格、基金的持股結(jié)構(gòu)等核心問題都很了解，也不可能了解，因?yàn)樗麄円S許多多的基金。他們的任務(wù)是要你去投資基金，至于你的資本投到基金后就不是他們的事了，那是基金管理人的事?；鸸芾砣耸遣粫?huì)和投資者見面的，和投資者打交道的只是基金公司的銷售代表。無論他是多么高級(jí)的理財(cái)專家，都不會(huì)直接管理你的財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)從管理你的財(cái)產(chǎn)中獲利。他只是從投資人的投資金額中獲得市場(chǎng)銷售傭金，不會(huì)對(duì)自己推薦的基金承擔(dān)任何責(zé)任。
真正的基金管理人，從信息分析到技術(shù)分析，從公司調(diào)研到投資組合，不會(huì)直接面對(duì)任何個(gè)人投資者，這樣，他們就不會(huì)受到投資者的直接影響。這種銷售與管理的分離，其結(jié)果是投資者難以知道基金管理人的真面目。當(dāng)然基金公司都會(huì)提供上市基金的說明書，并提供一些歷史數(shù)據(jù)。但是，寫在紙上的是立足于過去的東西，投資者無法了解基金管理人。這種銷售與管理的分離是必要的，但問題是，許多沒有投資知識(shí)的投資者認(rèn)為基金銷售代表是理財(cái)專家，是管理基金的。其結(jié)果是，一旦賠了錢，就怪基金銷售代表。當(dāng)然，基金銷售代表在自己的廣告中不適當(dāng)?shù)男麄饕布由盍诉@種誤解。三年熊市，我沒有看到任何基金管理人受到指責(zé)，卻看到許許多多的基金銷售代表挨罵，真是冤枉。
大型基金難以戰(zhàn)勝指數(shù)
現(xiàn)在，北美的股票投資基金的規(guī)模越來越大，100億美元資產(chǎn)以上的基金有42只。這100億是指北美股市大幅下跌3年以后的資產(chǎn)值。人們會(huì)想象這么大的基金其管理有多么困難，但是，恰恰相反，基金規(guī)模越大越好管理。由于基金規(guī)模巨大，按照風(fēng)險(xiǎn)組合的原則，基金對(duì)每家上市公司的投入比重受到嚴(yán)格的限制。因此，一般情況下，基金公司不可能超比例地買入某一公司的股票（也有例外）?；蛘哒f，某一個(gè)公司的股票大幅上升，對(duì)上100億資產(chǎn)的基金的業(yè)績沒有明顯影響。因此，這些基金公司許多都采取跟蹤指數(shù)、按上市公司的市值比率配置投資額度。這樣，選股的作用被減弱了，基金的業(yè)績只能跟隨指數(shù)的波動(dòng)而波動(dòng)。如果扣除交易手續(xù)費(fèi)、稅費(fèi)、市場(chǎng)銷售費(fèi)和基金管理費(fèi)，大型基金要戰(zhàn)勝指數(shù)是極為困難的。所以，北美85%以上基金（還不包括已經(jīng)破產(chǎn)的基金）不能戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
但是，為什么基金要做這么大呢？因?yàn)榛鹪酱?，平均管理費(fèi)用就相對(duì)降低，業(yè)績就相對(duì)提高，基金管理人員的收入也就相對(duì)增加。何樂而不為？只是期望大型基金有杰出的表現(xiàn)是非常困難的。相反，如果大熊市來臨，大基金幾乎無法迅速調(diào)整自己的倉位，因?yàn)槊繙p少10%的倉位，都會(huì)對(duì)股市和個(gè)股造成大的沖擊。因此，只能隨波逐流，隨指數(shù)下跌，由于個(gè)體投資者在股票大跌時(shí)會(huì)出現(xiàn)恐慌性的拋售，基金公司為了應(yīng)付兌現(xiàn)的壓力，也不得不在股市暴跌中拋售。所以許多基金一般都比指數(shù)跌得更厲害。
缺乏制約機(jī)制
基金管理的策略之一是多元化投資，基金種類多，能滿足不同的投資者需求，這是正常的。但是，我發(fā)現(xiàn)在多元化的旗幟下，許多基金公司搞出了眾多不可理解的花樣。例如，許多所謂平衡型的基金相互投資，就象絞麻花一樣。這樣管理基金倒是真省事。有的基金還可能投資于十幾只甚至幾十只基金，美其名曰多元化投資組合和追求穩(wěn)定增長。若是如此，投資者為什么要把錢交給基金公司呢？還不如買一個(gè)整體市場(chǎng)指數(shù)基金，什么大盤股、小盤股、成長型、價(jià)值型股票樣樣都有，懶得去費(fèi)力，還能節(jié)省好多基金管理費(fèi)和銷售費(fèi)。
基金公司的管理人員主要靠基金的管理費(fèi)發(fā)放工資，無論基金經(jīng)營如何都是工資照拿，獎(jiǎng)金照發(fā)，是典型的吃大鍋飯。投資者對(duì)他們沒有任何制約。這幾年大熊市，基金虧損巨大，許多基金經(jīng)理還是照拿幾十萬甚至上百萬的年薪，投資者賠了錢，還得供養(yǎng)這些管理者。北美熊市以來，基金經(jīng)理這種旱澇保收的高薪機(jī)制受到了尖銳的批評(píng)?？墒?，至今投資者除了贖回以外沒有任何辦法制約基金的管理者。
服務(wù)嚴(yán)重不足
持有還是贖回?
“中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，將使A股的牛市得到延續(xù)，當(dāng)然中途無法避免有調(diào)整。”奧成文對(duì)股市前景充滿信心，“基金投資是價(jià)值投資．買的是中國經(jīng)濟(jì)的高速增長；基金投資也是長期投資，買的是中國的長期牛市行情，所以投資者完全不必在意基金凈值的短期波動(dòng)。投資者如果選擇了偏股型基金，就應(yīng)該明白這些基金是間接投資于股市的，不可能只賺不賠或沒有波動(dòng)，在市場(chǎng)低點(diǎn)贖回，等同于在黎明來臨之前放棄。”
“正是因?yàn)橥顿Y者不了解，有困惑，我們基金公司才更有必要向投資者傳播正確的投資理念。”據(jù)奧成文介紹，2007年以來，諾安基金立足于投資者教育，在全國各地舉辦了數(shù)百場(chǎng)理財(cái)沙龍，傳播基金投資的基礎(chǔ)知識(shí)和投資理念；同時(shí)在報(bào)刊、公司網(wǎng)站等載體上刊登投資者教育的文章。
“我們基金的產(chǎn)品線幾乎覆蓋了各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。投資者在購買基金前，有必要先在諾安客服人員的幫助下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，從而選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受力的基金類型或基金組合?！眾W成文這樣提醒投資者。
有效控制風(fēng)險(xiǎn)
投資者把錢交給基金公司，基金公司能否讓投資者放心呢?奧成文坦言，盡管歷史上其他類型的機(jī)構(gòu)出過這樣或那樣的問題，但基金公司應(yīng)該是最值得投資者托付的理財(cái)機(jī)構(gòu)之一?！盎鸸臼菂⒄諊H成熟模式設(shè)立的，在治理上與國際接軌，起點(diǎn)很高，分工嚴(yán)明，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，且監(jiān)管嚴(yán)格，因而值得托付?！?/p>
“諾安基金堅(jiān)持分散投資、控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格執(zhí)行個(gè)股／行業(yè)的投資比例規(guī)定、嚴(yán)控小市值股票進(jìn)入股票池等……這一系列的措施在牛市中絲毫未放松?！?/p>
伴隨著基金業(yè)的火爆，基金經(jīng)理頻繁跳槽也成為一大熱點(diǎn)?！爸Z安基金較早地實(shí)行了雙基金經(jīng)理制，一方面是通過投資小組的管理，避免個(gè)人在投資判斷上的失誤；另一方面，避免基金經(jīng)理的流動(dòng)造成對(duì)基金運(yùn)作的不利沖擊?！眾W成文說，“諾安基金非常重視基金經(jīng)理的梯隊(duì)建設(shè)，同時(shí)注重強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)在投研決策中的作用，從而使基金經(jīng)理跳槽產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)最小化?！焙诵母?jìng)爭(zhēng)力在于人才
基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么呢?“營銷力和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，都不是基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樵谥袊甬a(chǎn)品被模仿的概率非常高?！眾W成文的回答引人深思，“只有投資管理能力是不可模仿的，而基金公司的投資管理能力取決于是否具有一只卓越的投研、風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和眾多投資人才，所以基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于人才。”
值得注意的是，在近兩年基金業(yè)較為頻繁的人員流動(dòng)潮中，諾安基金的人才流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人才流出，顯示了諾安對(duì)人才的巨大向心力。對(duì)此奧成文解釋道，諾安基金在公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃中，相應(yīng)的人才發(fā)展規(guī)劃總是放在首要位置。
這幾年諾安基金通過吸引人才、培養(yǎng)人才和留住人才，使得公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力得以逐步提高，頻頻贏得大獎(jiǎng)。公司曾榮獲第3屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)2005年度新秀獎(jiǎng)。而在銀河證券的《基金管理公司股票投資管理能力綜合評(píng)價(jià)》中，諾安基金股票投資管理能力2005年和2006年分別位居第3名和第4名。諾安的旗艦基金諾安平衡更是先后贏得了《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》“2004年中國基金新秀獎(jiǎng)”、“2005年中國開放式偏股型基金最佳表現(xiàn)獎(jiǎng)”、“2006年中國開放式配置型基金最佳表現(xiàn)獎(jiǎng)”和《投資有道．基金觀察》雜志“2006年十大鉆石基金”、《證券時(shí)報(bào)》“2006年平衡型明星基金獎(jiǎng)”等境內(nèi)外多項(xiàng)大獎(jiǎng)，諾安貨幣市場(chǎng)基金也榮獲了《Value》雜志“2005年中國最佳貨幣型基金”?！肮緦⒉粩喔鶕?jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的需要，以有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬機(jī)制和寬松的工作氛圍吸引業(yè)界優(yōu)秀人才，近期隨著QDII業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，還在積極引進(jìn)海外人才加入公司。不過公司的穩(wěn)定發(fā)展更有賴于自身的人才培養(yǎng)體系，近兩年諾安基金也在應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生中補(bǔ)充新鮮血液，同時(shí)為所有在職員工提供職業(yè)生涯規(guī)劃和綜合素質(zhì)培訓(xùn)。公司著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展，建立了長效的激勵(lì)機(jī)制，使得員工在諾安企業(yè)文化中能夠得以長期發(fā)展?！眾W成文說道。
精益求精，提升服務(wù)水準(zhǔn)
2006年以來，基金業(yè)的迅猛發(fā)展讓很多基金公司有點(diǎn)措手不及?；饍羯曩彶粩嘣鲩L引致基金規(guī)模膨脹，對(duì)基金公司的投資管理能力提出了極大挑戰(zhàn)，管理不當(dāng)就會(huì)引致業(yè)績大幅下滑；也對(duì)基金公司的客服系統(tǒng)提出了很高的要求，更新不及時(shí)就可能造成系統(tǒng)癱瘓。
關(guān)鍵詞：投資基金委托信息入世
一、引言
從1992年第一家由中國人民銀行批準(zhǔn)的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金設(shè)立至今，我國投資基金已經(jīng)歷了近十年的發(fā)展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國投資基金進(jìn)入“新基金”時(shí)代，基金的設(shè)立發(fā)行，投資運(yùn)作以及外部監(jiān)管逐步走向規(guī)范化，各基金的投資風(fēng)格日趨多元化，多數(shù)基金表明了市場(chǎng)定位，成長型、平衡型及重組型等品種相繼問世，基金管理公司在外部壓力和內(nèi)在激勵(lì)之下，積極擴(kuò)容，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)研發(fā)力量以提升自己的競(jìng)爭(zhēng)地位。2001年開放式基金的發(fā)行工作也排到了證監(jiān)會(huì)和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經(jīng)過四稿修改之后也即將提請(qǐng)通過，為我國投資基金的進(jìn)一步大發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至2000年底，我國一共批準(zhǔn)設(shè)立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計(jì)發(fā)行基金單位562億個(gè)，基金凈值847.35億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。
二、中國投資基金發(fā)展存在的問題及其分析
投資基金在中國的發(fā)展進(jìn)程中雖然成績喜人，但與世界發(fā)達(dá)國家的基金業(yè)發(fā)展水平有一定差距，現(xiàn)存的問題已在很大程度上制約了基金大發(fā)展，概觀現(xiàn)實(shí)的發(fā)展情況，我國投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結(jié)為以下四個(gè)問題：
1、基金規(guī)模偏小，缺乏機(jī)構(gòu)投資者。
基金的規(guī)模大小包含三個(gè)意思：一是投資基金的資產(chǎn)總額，二是單個(gè)基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數(shù)量。我國目前基金總資產(chǎn)凈值為847.35億元，而在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國共同基金的資產(chǎn)為6.8億美元，是美國金融市場(chǎng)上的第一大金融中介，英國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模到1998年底也達(dá)到了4191億美元?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模的大小決定了基金在證券市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的影響力，規(guī)模偏小將使基金難以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。根據(jù)國外研究結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占股市流通股總市值比率為33%時(shí)，才能發(fā)揮良好作用，我們?nèi)绻妹绹鹪跈C(jī)構(gòu)投資者中的份額——30%～40%進(jìn)行計(jì)算，我國證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到33%×30%≈10%，才能發(fā)揮其證券市場(chǎng)導(dǎo)向和穩(wěn)定器的作用，所以目前7%的比率還遠(yuǎn)未達(dá)到這個(gè)要求。
單只基金的資產(chǎn)規(guī)模方面，1998年以來發(fā)行的新基金規(guī)模大都為10～30億元，而美國基金的平均規(guī)模卻達(dá)24億美元。從投資組合理論來看，單個(gè)基金資產(chǎn)規(guī)模偏小限制了基金的投資范圍，無法進(jìn)行有效的投資組合，弱化了基金分散風(fēng)險(xiǎn)的功能。從規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論來看，單只基金的平均運(yùn)行成本隨著規(guī)模的增加先下降后上升，當(dāng)每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分?jǐn)偤蟮淖钚〕杀精@得了最大收益時(shí)的規(guī)模才為單只基金的最佳規(guī)模。根據(jù)國外基金單位收益遠(yuǎn)超過我國的經(jīng)驗(yàn)來看，中國的單個(gè)基金資產(chǎn)規(guī)模雖處于平均成本下降階段但還未達(dá)到邊際成本為0的那一點(diǎn)，應(yīng)進(jìn)行積極擴(kuò)容。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，基金業(yè)的集中趨勢(shì)更為突出，美國的400多家基金管理集團(tuán)管理著7000多只基金，英國2100多個(gè)單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理，但我國一家公司平均只管理3個(gè)左右的基金，在抵御風(fēng)險(xiǎn)，降低成本和提供全方位服務(wù)和多樣化產(chǎn)品上都沒有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上我國基金管理管理公司“一拖
二、三”正處于規(guī)模收益遞增階段，增加基金管理數(shù)量所帶來的管理費(fèi)收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來的人事管理、行政協(xié)調(diào)等成本，還有很大的發(fā)展空間，只有當(dāng)公司的規(guī)模增長率與運(yùn)行成本增長率相等，即規(guī)模收益不變時(shí)，我國的基金公司才達(dá)到最佳管理規(guī)模。
英美國家基金資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大還主要得益于機(jī)構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金構(gòu)成其重要資金來源。1970年代中期以前，美國共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規(guī)模發(fā)展緩慢，但隨著機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，在1993—1999年期間，基金資產(chǎn)增長了近231%，其中養(yǎng)老基金所持有的共同基金占到基金總資產(chǎn)的36%。我國的基金業(yè)一直以來都缺乏機(jī)構(gòu)投資者，隨著三類企業(yè)入市以及保險(xiǎn)公司連接類帳戶的出現(xiàn)才有了一點(diǎn)改觀，但要完全起到擴(kuò)大基金市場(chǎng)規(guī)模的作用，力量還十分微薄。從委托理論來看，由于缺乏機(jī)構(gòu)投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對(duì)基金管理公司監(jiān)督的成本內(nèi)化和收益外化問題更加突出，這會(huì)加劇持有人在監(jiān)督上的“搭便車”行為，從而不能有效監(jiān)控基金管理公司的運(yùn)作。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者比例上升時(shí)，可以最大限度地減少監(jiān)督成本內(nèi)部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對(duì)稱，改變基金持有人的信息劣勢(shì)地位，有利于基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。
2、以封閉式為主的基金類型無法形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，降低基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理公司作為投資基金的人在基金的運(yùn)行發(fā)展中地位至關(guān)重要，但目前我國的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產(chǎn)的現(xiàn)象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無法對(duì)管理者形成有效的約束與激勵(lì)。
在基金持有人委托基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作的過程中，由于信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),包括逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)。前者是持有人不可能在事前準(zhǔn)確地甄別管理人的真實(shí)經(jīng)營能力，有可能接受基金管理人的錯(cuò)誤信號(hào)而選擇劣質(zhì)管理者。后者是基金管理人的最優(yōu)行為選擇與投資者利益最大化目標(biāo)并不完全一致。從委托—理論來看，投資基金的這兩個(gè)現(xiàn)象是必然會(huì)存在的?；鸸芾砉颈韧顿Y者擁有更多的信息，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費(fèi)用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者，投資者以投資收益率來甑別管理者的經(jīng)營能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現(xiàn)。在確立了委托—關(guān)系之后，人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差，這主要是由于者即基金管理公司與投資者的效用函數(shù)也各不相同，投資者的效用函數(shù)中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數(shù)U管=U（t,Ie），t為工作時(shí)間，Ie為預(yù)期收益，工作時(shí)間的減少和預(yù)期收益的提高都能增加管理者的效用，但預(yù)期收益提高的前提是管理者花更多的時(shí)間來努力工作，因此管理者會(huì)面臨閑暇時(shí)間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生偏離；如果想同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能是管理者將希望寄托在運(yùn)氣上，采取過度投機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為，這兩者均會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為了保護(hù)投資者的利益必須有一套有效的激勵(lì)約束機(jī)制來約束管理公司隱蔽真實(shí)信息，激勵(lì)管理者選擇投資收益的最大化，從而降低風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性，封閉式基金卻無法做到這一點(diǎn)。
投資者一旦選擇了封閉式基金，如發(fā)現(xiàn)其不能滿足自身投資意愿，只能在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)手基金份額，基金的資產(chǎn)絲毫不受影響，管理公司按資產(chǎn)凈值提取的管理費(fèi)用也分毫不少，這樣很難約束基金管理公司在募集發(fā)行時(shí)公布真實(shí)的投資素質(zhì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，吹噓隱瞞的“圈錢”行為將加劇逆向選擇問題。封閉式基金不存在因經(jīng)營不力而導(dǎo)致基金管理費(fèi)減少的問題，管理費(fèi)比例一般比較固定，因此掌握資產(chǎn)的經(jīng)理們?nèi)狈ν獠口H回壓力和提高投資收益的激勵(lì)，會(huì)采取更有利于自身效用的行為，如“偷懶”，“交叉持股”等，逐步侵蝕基金持有人的本金。而在開放式基金的運(yùn)作過程中，管理公司面臨基金份額隨時(shí)會(huì)減少的壓力，以上這些行為都將得到遏制，風(fēng)險(xiǎn)將大為降低。目前世界上基金業(yè)發(fā)達(dá)的國家都以開放式基金為發(fā)展主流，美國開放式基金占到了基金總額的93.9%，英國為76.6%，這也從側(cè)面反映了封閉式基金的不足和開放式基金的優(yōu)勢(shì)。
3、基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，獨(dú)立性差。
由于我國現(xiàn)行法規(guī)的條件限制，基金管理公司的發(fā)起人均為有一定資本實(shí)力的證券公司，這一方面也考慮了從業(yè)人員的專業(yè)要求和公司的資金要求，但同時(shí)導(dǎo)致了基金管理公司組織制度的重大缺陷?！耙患铱毓?，多家輔助”的發(fā)起形式使基金管理公司的人事安排、投資運(yùn)作均受制于控股股東的意志，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為股權(quán)集中而導(dǎo)致的“權(quán)力放大”。
根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧村宏的研究，控股股東的權(quán)力放大會(huì)引起公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)與公司基本形式相比產(chǎn)生較大的偏離，表現(xiàn)在投資基金上即基金管理公司原來代人理財(cái)?shù)男问狡癁樽C券公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。權(quán)力放大效應(yīng)還將極大地改變公司利益相關(guān)者的原有利益格局和相互關(guān)系。我們應(yīng)注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，還管理著非公司所有的基金資產(chǎn)，控股股東的出現(xiàn)改變了基金持有人與管理公司的利益格局，根據(jù)控制權(quán)理論，掌握控制權(quán)即獲得剩余索取權(quán)，證券公司將取代持有人的索取者地位，成為真正的基金獲利者，管理公司的運(yùn)作目的不再是獲取投資收益而是通過關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東。因此，在過去幾年中，基金管理公司屢屢出現(xiàn)違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易行為，基金管理者動(dòng)用基金資產(chǎn)為控股股東的新股承銷，配股甚至自營業(yè)務(wù)服務(wù)，以及通過高買低賣方式向其輸送利益。在部分上市公司披露的十大股東中投資基金與其管理公司的大股東并列出現(xiàn)的情況并不罕見。此外，證券投資基金通過頻繁的交易來增加證券公司的利潤，如1999年基金興華上半年股票交易量就達(dá)116億元，部分資金周轉(zhuǎn)率高達(dá)743%！僅支付給華夏證券的傭金就有2317.58萬元，數(shù)目十分可觀。基金管理公司“控股型”的股權(quán)結(jié)構(gòu)削弱了其獨(dú)立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨(dú)立體，嚴(yán)重制約了我國基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。
對(duì)比國外的基金管理機(jī)構(gòu)，公司型幾已日漸成熟，股東即為基金持有人，有機(jī)構(gòu)也有中小投資者，“相對(duì)分散型”的持股結(jié)構(gòu)更有利于基金的獨(dú)立運(yùn)作，再加之獨(dú)立董事的特殊監(jiān)督，構(gòu)成了一個(gè)完善的法人治理結(jié)構(gòu)。
4、信息披露及外部監(jiān)管力度不大
我國在1999年出臺(tái)的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息。在初期，基金管理公司基本上按要求進(jìn)行較透明的披露，但隨著時(shí)間的推移，各公司信息披露的時(shí)間越來越長，內(nèi)容越來越空，并且存在嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。如在年報(bào)、中報(bào)和投資組合公告的截至日到公告見諸于公眾之日中間的90、60、15日工作期內(nèi)，各基金會(huì)對(duì)持倉作重大變動(dòng)，因此投資者看到的所謂投資組合早已成為“過去時(shí)”，獲得的信息將誤導(dǎo)投資者的分析判斷。對(duì)于新增、剔除股票明細(xì)的披露，各基金往往采取保留象征性余額的方法逃避披露，至于關(guān)聯(lián)交易更是不可能在會(huì)計(jì)報(bào)告書附注中得到解釋說明，由此可見，我國信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確可靠在基金的實(shí)踐過程中往往都有不少問題。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)往往無法深入到基金的具體運(yùn)作細(xì)節(jié)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)督，法規(guī)條例的不完善也讓基金有“對(duì)策”可用，因此這種信息披露已經(jīng)不能對(duì)基金管理公司的不規(guī)范行為進(jìn)行有效制約。
從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，正是由于信息傳遞機(jī)制的缺陷，會(huì)造成委托—關(guān)系中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而導(dǎo)致人的偷懶，內(nèi)部人控制，機(jī)會(huì)主義傾向等損害委托人利益的行為。因此基金管理公司為了自身利益，逃避持有人監(jiān)督，必然會(huì)延遲或破壞有效信息的傳導(dǎo)，加劇信息不對(duì)稱。通常委托人為減少信息不對(duì)稱帶來的損失必須收集信息，以對(duì)人進(jìn)行監(jiān)督，但是信息的搜尋和監(jiān)督是有成本的，并且與人行為被發(fā)現(xiàn)的概率成正比，越隱蔽的行為為之付出的監(jiān)督成本就越高。在基金這一組織形式中，由于專業(yè)知識(shí)和時(shí)間的缺乏，投資者發(fā)現(xiàn)基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為較困難，因而監(jiān)督成本較高，加之成本的完全內(nèi)部化和收益的外部化，投資者搜集信息進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)機(jī)幾乎為零，這時(shí)就需要建立起一個(gè)有效的信息傳導(dǎo)機(jī)制，以督促基金管理者主動(dòng)披露信息。而我國目前信息披露存在的問題已不能使投資者及時(shí)地得到來自基金公司的有效信息，基金的效率損失現(xiàn)象十分嚴(yán)重。同時(shí)政府強(qiáng)制性監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行審核、公證等外部監(jiān)督的不力也使基金管理人主動(dòng)傳遞信息失去可靠性。
三、入世后中國投資基金的發(fā)展策略
上述幾個(gè)主要問題的分析，讓我們看到了中國投資基金業(yè)亟待進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)在壓力，同時(shí)對(duì)外還面臨著中國入世后國際基金業(yè)的潛在威脅。根據(jù)WTO有關(guān)協(xié)議，一旦入世，外資可進(jìn)入中國的基金管理行業(yè)，參股比例可達(dá)33%。三年后增至49%，五年后51%，國外基金業(yè)屆時(shí)將憑其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，雄厚的資本實(shí)力向國內(nèi)基金業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)，加快解決中國投資基金發(fā)展中現(xiàn)存的主要問題，縮短與發(fā)達(dá)國家的差距，提升我國投資基金的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力已迫在眉睫。
1、積極擴(kuò)容，加速基金持有機(jī)構(gòu)化。
擴(kuò)大基金規(guī)模即能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)又能改變我國投資基金“輕量級(jí)”對(duì)抗國外基金“重量級(jí)“的局面，具體可從以下幾方面進(jìn)行：在條件合適的前提下，積極推進(jìn)基金的設(shè)立、發(fā)行，擴(kuò)大基金的總體規(guī)模；已發(fā)行基金在擴(kuò)容條件具備時(shí)，可選擇擴(kuò)募，以增加單個(gè)基金的資產(chǎn)規(guī)模；積極開展基金管理公司的增資擴(kuò)股工作，同時(shí)鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)突出的管理公司增加基金管理的數(shù)量，降低成本，提高效率。
在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，我們也要注意基金品種的多元化。國外基金投資風(fēng)格多樣，各種投資方法組合形成了品種齊全的投資對(duì)象，滿足各類投資者的偏好，在吸引投資者方面頗具優(yōu)勢(shì)。因此我們除了繼續(xù)明確各投資基金目前的投資風(fēng)格外，可引入成長價(jià)值復(fù)合型、新興成長型等新的風(fēng)格，并從投資對(duì)象上發(fā)展債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金等。
此外，還要加速基金持有人的機(jī)構(gòu)化，增加基金的資本來源，迅速擴(kuò)展投資基金的資產(chǎn)規(guī)模，并能降低信息搜尋成本，增強(qiáng)與基金公司的談判能力。具體來看，可以將保險(xiǎn)資金和三類企業(yè)作為突破點(diǎn)，尤以前者為重點(diǎn)。保險(xiǎn)資金自1999年10月間接入市以來，到2000年末，已投資證券投資基金134億元，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的三家保險(xiǎn)公司投資連接類帳戶投資證券投資基金的最高帳戶也從30%增加到100%。今后可以逐漸放大保險(xiǎn)公司投資基金的范圍；還應(yīng)適當(dāng)考慮私募基金的合法化，定向向機(jī)構(gòu)募集發(fā)行基金。
2、盡快推出開放式基金，降低風(fēng)險(xiǎn)。
封閉式基金的實(shí)踐已證明了它的運(yùn)行機(jī)理無法構(gòu)成一套有效的約束激勵(lì)機(jī)制，因此我國應(yīng)盡快推出開放式基金，以降低風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)已確立第一家開放式基金由華安基金管理公司推出，除了盡快做好各項(xiàng)技術(shù)、人員系統(tǒng)的安排與測(cè)試以外，我國推出開放式基金還應(yīng)注意：(1)起始規(guī)模不宜太大。在試點(diǎn)初期鑒于我國證券市場(chǎng)的品種、規(guī)模有限，基金管理公司還未形成一套成熟、完整的開放式基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，規(guī)模過大不利于其順利運(yùn)行。(2)起始定位可考慮向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。由于國內(nèi)投資者第一次接觸開放式基金，證券市場(chǎng)又不穩(wěn)定，中小基金持有人的投資分析能力不強(qiáng)，投資理念不成熟，極有可能盲目認(rèn)購和贖回，易引起開放式基金的劇烈波動(dòng)。(3)可以考慮在試點(diǎn)初期設(shè)立非嚴(yán)格意義的開放式基金作為過渡，如當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)停止發(fā)行或申購，延長贖回期，形成一種“易進(jìn)難出，半開半閉“的局面，以便使投資者和管理者都有一個(gè)適應(yīng)期。在推出開放式基金之后，基金管理者在收益率方面的壓力會(huì)大大提升，而同時(shí)又要面臨基金資產(chǎn)高度流動(dòng)性的要求，因此還需采取措施分離投資基金獲取收益和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重職能，發(fā)展基金套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，適時(shí)推出符合我國國情的金融衍生交易品種，如股指期貨等。
3、加快完善基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)。
針對(duì)目前基金管理公司被大股東絕對(duì)控股的弊端，下一階段要重點(diǎn)進(jìn)行對(duì)現(xiàn)存基金管理公司持股結(jié)構(gòu)的改革。從華安基金管理公司的擴(kuò)容工作來看，公司通過增資擴(kuò)股不僅增加了資金實(shí)力，而且重新調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)，5位股東出資額差距不大，改變了“一家控股，多家輔助“的情況，也為基金管理公司投資運(yùn)作的獨(dú)立性打下了良好基礎(chǔ)。其余各家公司也不妨可以在增資擴(kuò)容時(shí)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，完成從“控股”到“相對(duì)分散”的變革，逐步脫離各大證券公司，成為利益主體。除此之外，要完善法人治理結(jié)構(gòu)，基金管理公司必須要實(shí)行獨(dú)立董事制度，今年1月19日證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)出通知，要求各管理公司實(shí)行此制度。獨(dú)立董事要承擔(dān)起保護(hù)基金持有人權(quán)益的特殊監(jiān)督責(zé)任，必須真正完全獨(dú)立。為此，應(yīng)在《投資基金法》中明確規(guī)定獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例應(yīng)大于2/3，以確保對(duì)董事會(huì)的投票過程有充分的監(jiān)控能力，任期可以連任，但不能無限期。
4、加強(qiáng)信息披露和外部監(jiān)管的力度。
信息披露是敦促基金管理公司向公眾提供有效信息，接受監(jiān)管的最直接途徑，它在實(shí)踐中的執(zhí)行情況至關(guān)重要，因此要保證基金信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和可靠性。嚴(yán)格要求各基金的年報(bào)、中報(bào)按照“三公”原則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度要求進(jìn)行規(guī)范處理，督促各基金管理公司修改有關(guān)信息披露的內(nèi)容、格式和具體標(biāo)準(zhǔn)，聘用會(huì)計(jì)、律師等中介組織對(duì)信息的可靠性作權(quán)威認(rèn)證，加強(qiáng)其準(zhǔn)確程度。
此外，還有賴于外部監(jiān)管力度的加強(qiáng)。除了盡快出臺(tái)《投資基金法》，證監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)在基金具體運(yùn)作中的監(jiān)管，如對(duì)大額交易對(duì)手進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)控等，變被動(dòng)的、應(yīng)付突發(fā)事件的監(jiān)管為經(jīng)常性的、主動(dòng)的監(jiān)管；托管機(jī)構(gòu)要改變“無為而治”的現(xiàn)象，采取由基金持有人或監(jiān)管機(jī)構(gòu)而非基金管理公司選擇托管人的方法，或則增加“基金管理人選擇托管人的限制條款”，使托管人真正成為“三權(quán)制衡”中的重要一角。同時(shí)，行業(yè)公會(huì)和社會(huì)公共基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要盡快成立，以完善基金監(jiān)管體系。新晨
5、發(fā)展中外合作投資基金。
要切實(shí)提高國內(nèi)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)力，還需實(shí)行“請(qǐng)進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極開展中外投資基金業(yè)的合作活動(dòng)，使國內(nèi)的基金管理公司學(xué)習(xí)到國外先進(jìn)的管理制度與經(jīng)驗(yàn)，借鑒他們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售模式以及投資理念和技巧等，全面增強(qiáng)管理的綜合水準(zhǔn)。中外合作可以采取以下方式：聘請(qǐng)海外基金管理公司為國內(nèi)公司的投資顧問；組建中外合資的基金管理公司；引入中外合資基金，即海外基金收益人的介入。
考慮到現(xiàn)階段的外匯政策和投資法律，且便于管理，目前我國可以組建中外合資的基金管理公司，即狹義的中外合作基金。組建模式有兩種，一是選擇現(xiàn)場(chǎng)的國內(nèi)基金管理公司出讓一部分股權(quán)，另一種是重新在國內(nèi)注冊(cè)一家全新的合資基金管理公司。資金的募集可以先在國內(nèi)募集，等時(shí)機(jī)成熟后再向海外募集基金，為引用外資開辟新徑。募集的中外合作基金應(yīng)鼓勵(lì)多投向?qū)崢I(yè)項(xiàng)目，發(fā)展成產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，并且當(dāng)局應(yīng)該在投資法律、產(chǎn)業(yè)政策和外匯管理等方面制定相關(guān)的監(jiān)管政策。
主要參考文獻(xiàn)
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2、許占濤著，《投資基金論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998
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4、蔡曉曙，“加入WTO對(duì)中國證券投資基金業(yè)的影響及政策”，《國際金融研究》2000.5
另據(jù)了解，華夏基金的子公司申請(qǐng)也已獲批，但尚未公告。與其他幾家獲批的基金公司全資子公司不同，華夏基金計(jì)劃與大唐集團(tuán)下屬資本管理公司成立合資子公司華夏資本管理有限公司，其中華夏基金以51%股份占控股地位，這也是業(yè)內(nèi)首家合資子公司。
股權(quán)激勵(lì)說易做難
無論是全資還是合資，此前外界一直寄予厚望的股權(quán)激勵(lì)方案并沒有出現(xiàn)?！半m然政策放開了，但由于涉及利益輸送等各種問題，股權(quán)激勵(lì)對(duì)各家基金來說都很困難?！北本┮患一鸸矩?fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。據(jù)了解，天弘基金早在第一批就上報(bào)了，方案提到股權(quán)激勵(lì)卻被監(jiān)管層馬上駁回。
11月1日，中國證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》），明確允許基金從業(yè)人員參股基金公司子公司。這也意味著，在基金公司股權(quán)激勵(lì)暫難成行的情況下，股權(quán)激勵(lì)可先從子公司開始。
此前有多家基金公司明確表示，“希望能在子公司考慮員工（股權(quán)）激勵(lì)的因素”，比如易方達(dá)、國泰等。“如果有很好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，更有利于發(fā)揮專業(yè)子公司的作用，但這確實(shí)取決于股東、董事會(huì)的認(rèn)可?！贝饲?，國泰基金總經(jīng)理金旭如此表示。
一直期待股權(quán)激勵(lì)的上海一家基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前公司正在籌劃子公司方案，但由于涉及加入股權(quán)激勵(lì)，進(jìn)度相對(duì)緩慢。
在上述基金負(fù)責(zé)人看來，“關(guān)鍵看股東方的態(tài)度。如果股東方大力支持，很多事情處理起來就容易很多。”據(jù)悉，多家基金公司申請(qǐng)子公司的程序大多卡在股東層面。由于基金公司的股東大部分是國有控股企業(yè)，有些甚至涉及國資委批復(fù)，更麻煩。
此外，風(fēng)險(xiǎn)防范、政策障礙及流動(dòng)性等也是重要影響因素?！艾F(xiàn)在的股權(quán)需要自己出資購買，沒有流動(dòng)性可言?，F(xiàn)在基金高管離職頻繁，萬一哪天被換掉了，投進(jìn)去的錢如何回收就成了問題。”上述基金公司負(fù)責(zé)人告訴記者。
差異化競(jìng)爭(zhēng)
按照《暫行規(guī)定》，基金公司可以介入PE、商品、藝術(shù)品、房地產(chǎn)等多種投資，從各個(gè)基金公司籌備子公司的情況來看，初期會(huì)重點(diǎn)布局類信托的“通道業(yè)務(wù)”，把規(guī)模做起來。
其實(shí)，早在子公司政策未出爐前，基金公司通過專戶業(yè)務(wù)為陽光私募提供通道業(yè)務(wù)，爭(zhēng)搶信托通道的情況就已存在。特別是一些中小型基金公司，通過專戶為陽光私募提供通道服務(wù)。
“剛開始應(yīng)該還是會(huì)以信托類項(xiàng)目為主，一方面，公司股東有這方面的優(yōu)勢(shì)；另一方面，做這類業(yè)務(wù)難度低收入穩(wěn)定，短時(shí)間內(nèi)就可以做大規(guī)模。以后隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，再慢慢拓寬?！币患耀@批基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。
作為后來者，基金公司進(jìn)入通道業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將開啟價(jià)格戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士指出，“信托公司去年收2-3個(gè)點(diǎn)的通道費(fèi)，現(xiàn)在部分基金子公司只收1個(gè)點(diǎn)的費(fèi)用?！?/p>
對(duì)于更多新公司或是中小公司而言，過去由于在股票、債券投資上很難撼動(dòng)大公司的地位，子公司正好提供了一個(gè)新平臺(tái)，所有公司都站在同一起跑線上，如何差異化突圍看各家能量。
值得注意的是，此次獲批的公司以新基金公司為主。在業(yè)內(nèi)人士看來，新公司頻獲“準(zhǔn)生證”，有利于其與老牌基金公司展開差異化競(jìng)爭(zhēng)。
長安基金總經(jīng)理黃陳表示，設(shè)立子公司對(duì)次新基金公司來說，拓寬了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍，也將改變基金行業(yè)固有的經(jīng)營管理理念和方式，走出一條差異化競(jìng)爭(zhēng)的新路子。
據(jù)方正富邦總經(jīng)理鄒牧透露，子公司初期業(yè)務(wù)會(huì)從集團(tuán)內(nèi)部展開。這意味著初期主要定位服務(wù)于股東方正集團(tuán)與富邦金控內(nèi)部。
博時(shí)基金相關(guān)人士透露，子公司業(yè)務(wù)方向主要在銀信合作、房地產(chǎn)投資信托基金和股權(quán)質(zhì)押三方面；民生加銀子公司的重點(diǎn)則放在信托和私募股權(quán)業(yè)務(wù)；萬家基金總經(jīng)理呂宜振透露，子公司將聚焦另類投資，并將采取合資形式，與合作方已達(dá)成初步意向。
在業(yè)內(nèi)人士看來，類信托業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。比如一些房地產(chǎn)融資、PE類等風(fēng)險(xiǎn)比較大的產(chǎn)品如何風(fēng)控以及能否“剛性兌付”值得關(guān)注。
此前，《暫行規(guī)定》要求基金公司與其子公司、受同一基金公司控制的子公司之間不得經(jīng)營存在利益沖突的同類業(yè)務(wù)，并要求在他們之間建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離墻制度，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞和利益沖突。
人才匱乏
在當(dāng)前的大環(huán)境下，信托、券商、基金管理和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理都已進(jìn)入資產(chǎn)管理混業(yè)時(shí)代，基金公司通過子公司拓寬投資領(lǐng)域，與其他各機(jī)構(gòu)開展正面競(jìng)爭(zhēng)已是基金業(yè)當(dāng)務(wù)之急。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來，商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)規(guī)模增長12倍，保險(xiǎn)公司增長了2倍多，信托公司理財(cái)產(chǎn)品增長了5倍；但公募基金規(guī)模卻幾近停滯，在很多業(yè)內(nèi)人士看來，主要是其投資對(duì)象受太多局限所致。但《暫行規(guī)定》的實(shí)施，徹底改變了這一局面。
“隨著財(cái)富管理行業(yè)基金產(chǎn)品審核制的取消和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面放開，未來投資人面對(duì)的投資產(chǎn)品無論從數(shù)量還是復(fù)雜程度都將使普通投資人更需要依賴專業(yè)投資顧問為其量身定做理財(cái)解決方案?！弊C監(jiān)會(huì)基金部處長李瑩表示看好財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展前景。
在方正富邦總經(jīng)理鄒牧看來，向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的最大風(fēng)險(xiǎn)來自于人才的匱乏，單靠現(xiàn)有的人才卻無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
“基金公司的人才優(yōu)勢(shì)更多體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的投資，現(xiàn)在拓展到具有投行性質(zhì)的子公司，人才的培養(yǎng)和轉(zhuǎn)變是首當(dāng)其沖的問題，人才儲(chǔ)備不足成為整個(gè)行業(yè)的問題?！睍r(shí)代周報(bào)記者從獵頭公司獲悉，多家基金公司子公司在尋找有信托背景的人才。
【關(guān)鍵詞】新形勢(shì)；資金；信托資金；冶理結(jié)構(gòu)
信托基金是一種契約型基金，基于資金持有人與受托人之間的信任，信托基金的冶理結(jié)構(gòu)涉及到資金的持有人、資金的管理人和資金的托管人三方。近年來，信托基金業(yè)在我國發(fā)展迅速，信托基金是基金市場(chǎng)的重要組成部分，它的健康發(fā)展對(duì)我國金融業(yè)的發(fā)展有著很重要的作用，因此研究并完善新形式下信托基金的冶理結(jié)構(gòu)有著十分重要的意義。
一、信托基金及其治理結(jié)構(gòu)的概述
信托，是由英法美聯(lián)合發(fā)展的一種特殊制度，在社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著十分總要的角色，有高度的彈性，所謂信托就是財(cái)產(chǎn)所有人基于信任將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)交給受托人來使用或者保管，但是獲得的收益要交給財(cái)產(chǎn)所有人或者用于其他目的使用的一種制度。信托基金也可以稱為投資基金，是指通過公司或者契約形式，借助基金單位，基金股份，收益憑證等發(fā)行基金券的方式，將社會(huì)上的不確定的多數(shù)投資者的不確定的數(shù)額的基金集中起來，形成具有一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，是一種集合投資方式，再由專門的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散投資，所獲得的收益與投資者的所投資本成正比，也是有利益共享，風(fēng)險(xiǎn)同擔(dān)的一種信托制度。信托基金的運(yùn)作方式是以貸款為主，股權(quán)的投資較少，而且有逐漸萎縮的現(xiàn)象，在僅有的少數(shù)的股權(quán)投資的項(xiàng)目中信托公司基本不會(huì)參與目標(biāo)公司的管理，而是采取一些防范基金風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，比如委任財(cái)務(wù)總監(jiān)，修改章程等。信托的年限比較短，一般只有一到兩年，造成這種信托基金期限較短的主要原因是，投資者對(duì)長期的投資理財(cái)心存疑慮，渴望在短期內(nèi)就獲取利益，信托公司的品牌，理財(cái)能力無法讓人長期相信。另外，貸款信托無法開發(fā)長期理財(cái)產(chǎn)品等。信托基金的資金持有人與受托人之間是信托關(guān)系，具有資金所有權(quán)與利益相分離，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，有限責(zé)任等特征。
二、信托基金冶理的狀況和存在的問題
1.基金公司的管理制度不夠完善。目前，大多數(shù)的信托公司都已經(jīng)建立了自己的一套企業(yè)制度，但是在具體的實(shí)施過程中還有越位缺位的現(xiàn)象，缺乏職責(zé)界定。在信托基金安排中，基金是作為信托財(cái)產(chǎn)，委托人是基金管理公司，受托人是管理銀行，基金的收益人享受收益，三者之間的關(guān)系由基金來約束。理論上來說，托管人有對(duì)基金的監(jiān)督功能，但是在實(shí)際情況中卻很難實(shí)現(xiàn)，托管人的身份是由基金經(jīng)理選擇，基金的收益又比較大，如果托管人為了資金持有人的利益來監(jiān)督基金經(jīng)理就會(huì)對(duì)基金經(jīng)理或者基金管理公司的利益受到損害，最后可能會(huì)使基基金管理公司解除托管合同，最終損害自身的利益，因此托管人的監(jiān)督功能便不能起到實(shí)質(zhì)性的作用。從基金管理公司的運(yùn)行上看，還缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)控制度，尤其是在經(jīng)濟(jì)體制變化，風(fēng)險(xiǎn)種類和結(jié)構(gòu)變化日新月異的新形勢(shì)下，導(dǎo)致企業(yè)效率較低等問題。
2.人資源不足?，F(xiàn)今大多數(shù)的信托基金管理公司還都很缺乏技術(shù)性專業(yè)性的人才，很多員工在基金產(chǎn)品的銷售，基金管理和運(yùn)作等方面都不能夠很好的完成，尤其是相比于國外，可以看出國內(nèi)的人才資源明顯的不足，人才資源的缺乏導(dǎo)致團(tuán)體的素質(zhì)比較低，服務(wù)不到位，導(dǎo)致基金管理公司的認(rèn)知度降低。
三、完善信托基金冶理結(jié)構(gòu)的方法
1.保證基金托管人的獨(dú)立性。要從根本上解決基金托管人的軟弱性，導(dǎo)致其軟弱性的根源是基金公司有權(quán)對(duì)托管人進(jìn)行選擇，使之缺乏獨(dú)立性，而獨(dú)立性的喪失就是使托管人不能有效實(shí)行監(jiān)督職能的原因所在。所以，必須要改變對(duì)基金托管人的選擇辦法。可以考慮基金持有人對(duì)托管人的選擇，或者可以將托管人的監(jiān)督職能和選擇權(quán)交給相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，避免受制于基金管理公司，使托管人的監(jiān)督職能有效實(shí)行。
2.控制基金管理人的權(quán)限?；鸸芾砣擞兄l(fā)起者和經(jīng)營者的雙重身份，導(dǎo)致其所有的權(quán)利過大，使其與其他關(guān)系人之間的關(guān)系扭曲。我國可以借鑒外國將發(fā)行與管理分開的機(jī)制，形成管理公司與基金發(fā)起人之間相互獨(dú)立，相互監(jiān)督，相互制約的關(guān)系，以克服基金管理人損害資金持有人利益的風(fēng)險(xiǎn)。
3.建立有效的基金約束機(jī)制。有效的約束機(jī)制包括基金管理人，基金托管人以及基金經(jīng)理的激勵(lì)和約束關(guān)系，通過建立這樣的機(jī)制可以減少基金當(dāng)事人和基金管理公司之間的利益沖突，有效降低道德風(fēng)險(xiǎn)。通過責(zé)任追究，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，懲罰處置等具體措施實(shí)現(xiàn)相互約束，監(jiān)督管理，最終達(dá)到讓在委托關(guān)系中人與委托人的目標(biāo)重合，讓基金管理人在維護(hù)投資人的利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身利益的目的。
4.完善外部市場(chǎng)。對(duì)于信托基金而言，基金管理人的業(yè)績?cè)胶?，其吸引力就?huì)越來越大，規(guī)模也會(huì)得到擴(kuò)充。建立一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金經(jīng)理市場(chǎng)，在基金經(jīng)理市場(chǎng)中選擇基金管理人，鼓勵(lì)優(yōu)秀的基金管理公司，增加其激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)還能提供競(jìng)爭(zhēng)者，給現(xiàn)任的基金管理人壓力，對(duì)其進(jìn)行勉勵(lì)。
四、結(jié)束語
信托基金只要能夠強(qiáng)化基金的監(jiān)督，就可以起到對(duì)投資這利益保護(hù)的功效，信托基金在制度的安排中應(yīng)該強(qiáng)化資金持有人在選擇管理人中的作用，改善基金管理公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化管理人的監(jiān)督功能等，充分借鑒國外信托基金結(jié)構(gòu)管理的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)基金托管人，基金管理人與基金公司之間的相互獨(dú)立，職責(zé)分明，有效維護(hù)基金持有人的切身利益。
參考文獻(xiàn)：
