時間：2023-07-12 17:08:08
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資金籌集方案，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】 納稅籌劃；籌資方式；財務風險；企業價值
企業籌資的納稅籌劃，是指納稅人利用一定的籌資技術使企業達到最低稅負和最佳獲利水平的一種決策活動。企業要進行生產、經營及投資活動，就需要籌集一定數量的資金。企業籌資的方式很多，除所有者投入企業的資本金外，還有企業自我積累、向金融機構貸款或企業之間相互拆借、融資、向社會集資（發行股票、債券）等。這些方式，無論哪一種或幾種并用，都能滿足企業的資金需要。但從企業納稅角度考慮，不同的籌資方式所產生的稅收影響大不相同。所以，科學地運用不同的籌資方式，可以有效地幫助企業減輕稅負，獲得稅收利益。
不同籌資方式的資金成本不同，包括資金占用費（借款利息、債券利息、股息等）和資金籌集費（股票發行費和上市費、債券注冊費），對納稅的影響也不同。因此，企業必須考慮包括稅收因素在內的各方面因素，選擇最佳籌資方式。
企業通過自我積累方式籌資，其資金來源主要是稅后利潤，是企業長期經營活動的成果，資金積累比較慢。且資金投入后，所有者和使用者合二為一，因而稅收負擔難以轉嫁和分攤，從納稅的角度看，難以實現納稅籌劃。
企業通過發行債券、內部集資、企業間拆借及向金融機構貸款等方式籌集資金，可以達到降低稅負的目的。企業發行企業債券必須符合國家法律、法規的規定，按照一定的程序依法進行，其利率一般比內部集資、企業間拆借、金融機構貸款要高一些。國家批準發行的企業債券，其利息可以全部進入“財務費用”抵減利潤，達到降低稅負的目的。因此發行債券的“節稅”效果最好，當然，資金成本也最高，應綜合權衡資金成本和稅負兩個方面進行財務決策。目前，我國對企業發行債券控制比較嚴格，僅限于股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司，其他任何公司、企業和個人不得向社會發行企業債券。向金融機構貸款所承擔的所得稅稅負相對于內部集資、企業間拆借等其它方式來說要重一些。根據《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》第6條第2款的規定：“納稅人在生產、經營期間，向金融機構借款的利息支出，不高于按照金融機構同類、同期貸款利率計算的數額以內的部分，準予扣除。”也就是說，高于金融機構同類、同期貸款的利息部分，在計算應納稅所得額時，要作為會計利潤的加項，計入應稅所得。這樣，內部集資、企業間拆借及向金融機構貸款3種籌資方式，從降低稅負的角度看，基本上扯平了。因此，在以上3種籌資方式的選擇中，應以資金籌集容易且籌資費用低的籌資方式為首選。
企業通過發行股票籌集資金，雖然也要對股東支付股息，但因股息的支付是在稅后利潤的分配環節，并不影響所得稅稅基。
從納稅籌劃角度分析，以上籌資方式可分為負債籌資（內部集資、企業間拆借及向金融機構貸款）和權益籌資（企業自我積累）兩種。資本結構的構成主要取決于負債和權益資本的比例，即負債比率。眾所周知，負債比率越高，意味著企業的稅前扣除費用越多，節稅效果就越明顯，特別是當息稅前利潤大于借入資金成本時，還可產生正的財務杠桿作用，即負債籌資比重越大，企業的權益資金收益率就越高。但負債過多，資產負債率過高，財務風險也隨之增大，這就需要企業在籌資成本效益與風險之間進行均衡，合理確定資本結構比例。因此，企業在利用籌資方式進行納稅籌劃時，不能僅從稅收利益上考慮，還要充分考慮稅收利益提高的同時帶來的經營風險及風險承受能力。總之，企業在籌資決策中應對可能采取的各種籌資方式進行全方位的分析、比較，從中選擇一個既能確保企業獲得最大投資收益，又能最大限度地降低稅負的方案付諸實施。
例1，利華公司2007年6月籌集資金1 000萬元，引進一條專用生產線。現有3種籌資方案：
方案一：發行3年期長期債券1 000萬元（面值發行），債券票面年利率8%，債券籌資費用率2%。
方案二： 銀行貸款1 000萬元，貸款年利率9%，還款期限3年，貸款費用忽略。
方案三：運用企業自有資金。
按每年息稅前利潤300萬元計算，投資報酬率為10%，企業所得稅稅率33%。當利率為10%，三年期的年金現值系數為2.486 9，三年期的復利現值系數為0.751 3。
現對3種方案分析如下：
不同籌資方式對企業稅后利潤的影響計算如表1所示：
（1）從納稅的角度考慮，每年可抵減應納稅所得額：
方案一：（1 000×8%）＋（1 000×2%÷3）＝86.67（萬元）
方案二：1 000×9% ＝90（萬元）
方案三：0
從納稅的角度看，方案二節稅效果最好。
（2）從資金成本的角度考慮：
方案一：資金成本率=8%×（1－33%）÷（1－2%）＝5.47%
方案二：資金成本率=9%×（1－33%）＝6.03%
方案三：資金成本率=投資報酬率10%
從資金成本的角度看，方案一的資金成本最低。
（3）從現金流量的角度考慮：
方案一：稅后利潤現值：
142.93×0.909 1+160×0.826 4+160×0.751 3＝382.36（萬元）
現金流量凈值=1 000＋382.36－1 000×0.751 3＝631.06（萬元）
方案二：稅后利潤現值：
140.7×0.909 1+157.5×0.826 4+157.5×0.751 3＝376.4（萬元）
現金流量凈值=1 000＋376.4－1 000×0.751 3＝625.1（萬元）
方案三：稅后利潤現值：
201×0.909 1+225×0.826 4+225×0.751 3＝537.71（萬元）
現金流量凈值=537.71－1 000×10%×2.486 9＝289.02（萬元）
從現金流量即財務價值最大化的角度看，方案一效果最好。
從根本上講，納稅籌劃屬于企業財務管理的范疇，它的目標是由企業財務管理的目標――企業價值最大化所決定的。納稅籌劃必須圍繞這一總體目標進行綜合策劃，將其納入企業的整體投資和經營戰略，不能局限于個別稅種，也不能僅僅著眼于節稅。利華公司籌集資金的方案中，雖然銀行貸款方式的抵稅效用較大，但從資金成本、機會成本、稅收收益及現金凈流量等方面綜合權衡，公司選擇以發行債券的方式籌集資金，決策是正確的，使公司現金流量凈值增加5.96萬元。通過分析，利華公司籌資方式的納稅籌劃獲得了相應的稅收利益，真正實現了企業價值最大化的目標。
[關鍵詞]融資 意義 擔保問題 改革措施
生產型企業需要籌集資金從事生產活動，采購日常產品加工所需的各種物資原料；營銷型企業也要調配資金完成一系列的市場推廣，用于新商品銷售宣傳方面的費用支出。資金是任何企業長期經營的基本保證，不僅維持了企業處于良好的盈利狀態，也為日后擴大經營規模儲備了足夠的資金。融資擔保是資金持有者與需求者形成借貸關系的保障，解決擔保過程中存在的問題是極為重要的。
一、企業制定融資方案的現實意義
當前我國的經濟體制是以公有制為主體，其它所有制經濟共同發展的局面。除了國有企業意外，還有很多私營企業參與了市場競爭，為推動市場經濟改革發揮了重要的作用。私營企業面臨的最大問題則是資金支持，與國營企業相比缺少政府提供資金幫助，其長期經營中遇到的各種困難越來越多。制定融資方案對于私營企業來說有著多方面的現實意義。
1.籌集資金。資金對于企業而言，在所有經營條件中是最為關鍵的，保持足夠的資金儲備量是經營者執行決策的根本。科學可行的融資方案增強了企業的集資能力，維持了日常運營資金的正常流通。企業結合現有的運營狀況，制定切實可行的融資方案可緩解資金壓力，通過銀行貸款、私人借貸等方式籌集到更多的資金，滿足了產品的加工生產或市場影響需求。
2.擴大規模。融資方案作用并非單一的籌集資金，此政策背景下將會給企業其它經營活動提供優越的保障。如：生產型企業中，面向社會資金持有者發出融資通告，可吸引更多的投資商參與項目投資，逐漸擴大了生產加工的總規模，提高了現實生產作業的調控能力。此外，融資后也有了更大的推廣平臺，待加工產品未來的銷售范圍更加廣闊，市場規模顯著增大。
二、我國融資擔保存在的主要問題
盡管融資方案能夠為企業提供資金籌集的途徑，增強其在市場經營中的競爭力，帶動了企業今后的可持續發展。原則上來說，企業融資并非簡單的借貸操作，二是要有相應的擔保對象作為基本保障，防止融資期間出現各種意外風險，給債務人及債權人造成不必要的經濟損失。融資擔保是對外籌集資金規劃中不可缺少的，可以督促債務人按照約定期限履行相應的職責。因管理體制缺失，我國融資擔保具有許多潛在的風險隱患，主要問題表現如下：
1.主體問題。擔保人是融資擔保的主體對象，而一些貸款擔保主體不合格會引起多方面的利益糾紛。如：有些擔保人是國家機關、學校、幼兒園、醫院等以公益性為目的的事業單位、社會團體，根據《擔保法》第二章第八條至第十條規定，這些單位不得成為擔保人；根據《擔保法》第二章第七條規定，只有具有代為清償債務能力的法人、其他組織或者公民，才可以作保證人。這些非正當的主體人作為擔保方，提高了融資方案執行的風險系數。
2.管理問題。融資擔保面臨著管理不力的局面，銀行對貸款方的資料審核不嚴格，無償還能力的債務人也能享有貸款服務。另外，在我國現行的銀行擔保貸款業務，常常出現因借款合同文本不規范，某些條款不符合借款合同和《擔保法》的有關要求，而致使擔保合同失效。具體情況有：借款額大小寫不一致，貸款資金的額度大小不明確；涂改借據或更改簽章，私自修改貸款條據的行為較多；借據、合同無單位公章，內容無合法保障。
三、融資擔保決策改革的綜合措施
融資為企業提供了良好的借貸平臺，輔助企業在日常經營期間籌集到更多的資金。融資擔保的根本目的是維護債權人的經濟利益，促使債務人按照借貸合同規定履行相應的承諾。與此同時，我國融資擔保行業存在著明顯的弊端，無論是企業形式或自然人形式的擔保，均存在著隱蔽性的風險。從企業可持續發展角度考慮，金融機構及融資企業應相互協商，制定“公平公正、互利共贏”的融資方案。
1.體制改革。管理體制是引導融資擔保活動規范運行的基礎，編制出一套具有法律效力的擔保制度可約束借貸雙方的行為。鑒于早期融資擔保出現的管理問題，銀行與企業都要作出相關的工作調整。具體改革措施：銀行需加強貸款擔保的審核制度，并非所有提出貸款申請的企業均可獲得款項，防止審核失誤造成的風險；企業應改進現有的融資管理方式，立足于實際經營需要提出貸款要求，并且在有足夠擔保條件下才能與銀行建立借債合作關系。
2.方案改革。執行融資擔保決策需不斷拓寬貸款擔保的對象，這樣當債務人無力償還本金時，可從其它渠道彌補銀行的經濟損失。國內融資擔保的執行方式包括：政府擔保、企業信用擔保、自然人擔保等，企業需努力尋求更多的擔保方案，以減小償還風險對銀行及自身造成的利益危害。如：人的擔保是比較多見的融資擔保手段，企業還可采用物的擔保方式，提升債務償還能力及貸款信用度，加快了融資擔保活動的操作流程。
四、結論
總之，針對我國融資擔保面臨的各種問題，金融機構及貸款企業必須共同調整運作模式，堅持融資及擔保方式的創新改革，提高市場經濟融資活動的安全可靠性。利用借貸合同明確規定各融資主體的職責義務，協調債權人與債務人之間的合作關系，維護了合作雙方的共同利益。
住宅建設投資項目投資規模巨大，具有的不可移動性、產品單件性、長效性、稀缺性及建設過程的復雜性等特點，投資決策階段是選擇和決定投資行動方案的過程，是對擬建項目的必要性和可行性進行技術經濟論證，是對不同投資方案進行技術經濟比較、選擇及做出判斷和決定的過程。因此，對住宅建設項目的投資決策要慎重對待，開發建設單位在決策過程中，要認真進行項目可行性研究，確定項目合理的資金結構、建設規模和水平等內容，并根據市場情況、施工技術水平、政策變化等動態因素，認真調查研究，不斷補充更新，盡可能提高投資估算的準確程度，不斷完善前期論證工作，為今后的造價管理工作打下良好的基礎。
一、投資決策與工程造價管理的關系
決策階段的投資估算是選擇最佳投資方案的重要依據，是決定項目是否可行及主管部門進行項目審批的重要參考。正確的項目決策是對項目建設做出科學的決斷的基礎，是選擇最佳投資行動方案，使各種資源得到合理配置的前提。項目決策階段的造價控制，直接影響著其后各階段工程造價是否科學、合理。因此，只有保證項目決策的正確性、避免決策失誤，才能合理地進行造價估計和計算，在實施最佳投資方案的過程中，體現工程造價的合理性，從而有效控制工程造價。這種工程造價模式的確定與控制應貫穿于整個項目建設過程，要主動避免決策階段各項技術經濟決策對該項目的工程造價的影響，如建設標準的確定、建設地點的選擇、工藝、設備的選用等。
二、市場調查分析
科學、準確的住宅市場調查分析是項目前期工作的重要組成部分，是投資決策和其他工作的依據，是各項決策產生的依據，只有科學、準確的市場調查分析才能做出科學的決策。市場的調查分析工作必須緊緊圍繞特定的開發地點和用戶類型從宏觀與微觀兩方面展開。通過市場調查分析所提供的信息，開發商可以對市場的發展趨勢做出預判。通過準確的市場調查，開發商可以了解影響市場的宏觀因素(經濟因素、社會因素)，進而準確把握投資機會與方向。通過了解住宅市場各類物業的供求關系和價格水平，可以正確的擬定開發項目的市場定位(服務對象、檔次、規模、售價等)。通過了解消費者對住宅功能和設計形式的要求，可以對項目的規劃設計工作做出正確指導。
三、項目資金的籌措與資金成本分析
在市場經濟高速發展的今天，住宅項目的建設需要投入大量的資金。在開發前期，一般開發商往往僅擁有總投資的20％～40％的資金，因此，企業需要通過各種渠道籌集建設資金。融資已經成為企業的重要經營手段之一，同時，企業如何合理地降低資金成本，提高有限自有資金的利用率是企業經常面臨的問題。為避免在資金籌措工程中可能會發生的問題，要確定合理的資金需要量，提高籌資效果；認真選擇資金來源，降低資金成本；適時取得資金，保證資金投放需要；適當維持自有資金比例，正確安排負債經營。資金成本是企業財務管理的一個重要概念，是企業為籌集和使用資金而付出的代價，這一代價由兩部分組成：資金籌集成本和資金使用成本，國際上將其列為一項“財務標準”。資金按照其來源的不同可分為兩種：自有資金和長期借入資金。分析資金成本有助于企業選擇籌資方案，確定籌資結構以及最大限度地提高籌資的效益。
四、項目資金結構的分析與籌資方案的確定
資金結構是指企業資金的組合，任何一個開發企業都客觀存在著一定的資金結構，即長期資金與非長
轉貼于
期資金的比例關系；自有資金與非自有資金的比例關系；非長期資金內部各項目之間的比例關系；長期資金內部各項目之間的比例關系；負債和資本(股東權益)的比重。每一個企業都具有一個最優的資金結構，最優的資金結構也就是企業最佳的資金組合形式。在這一結構實現時，該企業的資金成本率最低，企業的價值最大。用以衡量企業資金結構是否最合理的標準主要有以下幾點：1、綜合的資金成本最低，企業為籌資所花費的代價最小。2、籌集到手能供企業使用的資金最充分，能確保企業長、短期經營和發展的需要。3、股票市價上升，股東財富最大，企業總體價值最大。4、企業財務風險小。
關鍵詞：最佳資本結構 決策 應用
企業各種資金的構成及其比例關系共同形成了企業的資金結構。各種籌資方式的不同組合決定著企業的資金結構及其變化。因為資金來源主要包括權益性和債務性兩類，權益性資金具有籌資風險相對較小但資金成本相對較大的特點，而債務性資金的主要特點正好相反，為了達到企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的籌資目標，需要運用適當的方法將權益性和債務性資金進行合理融合以達到企業資金構成的最佳狀態，即最佳資本結構。每股收益無差別點法和比較資金成本法是當前企業最佳資本結構決策的兩種典型方法。
一、每股收益無差別點法和比較資金成本法的基本內涵及計算思路
基于比較不同籌資方式能否給股東帶來更大的凈收益以不斷增加企業價值，每股收益無差別點法是在計算不同籌資方案下企業每股收益相等時所對應的息稅前利潤的基礎上，通過比較企業預期息稅前利潤下不同籌資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的籌資方案的一種最佳資本結構的決策方法。每股收益無差別點法為企業管理層解決在某一特定預期盈利水平下如何確定籌資方式提供了一個簡單的分析方法。
比較資金成本法是基于尋求籌資加權平均資金成本最低的目標，不考慮各種籌資方式在數量與比例上的約束以及籌資風險差異，通過計算各種籌資方案的加權平均資金成本，進而選擇加權平均資金成本最小的籌資方案的一種決策方法。下表是上述兩種方法的計算思路比較。
二、每股收益無差別點法和比較資金成本法的應用舉例
為了更好地詮釋最佳資本結構決策的兩種典型方法，下面針對同一案例，分別闡述每股收益無差別點法和比較資金成本法的應用。
例：20×3年，某汽車輪胎生產企業為了增強市場競爭力決定籌集資金升級輪胎生產線。該公司現有資金4 000萬元，其中，通過長期借款籌集1 600萬元，借款年利率12%;通過發行普通股籌集2 400萬元，根據該企業股利政策上年已支付的每股股利3元，預計年股利增長率為6%，普通股發行價格為25元，當前市價也為25元，該公司計劃籌集資金200萬元，企業適用的所得稅稅率為25%，籌資費率不計，現有兩種籌資方案可供選擇：
方案一：增加長期借款200萬元，借款年利率仍為12%，假設其他條件不變。
方案二：增發普通股8萬股，普通股市價仍為每股25元。
（一）每股收益無差別點法解答示例
方案一：EPS1=（EBIT-1 600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96
其中，普通股總股數=2 400÷25=96（萬股）
方案二：EPS2=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/104
其中，當前普通股總股數=96+8=104（萬股）
當EPS1=EPS2，則（EBIT-1 600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/104，可求得EBIT=504（萬元），此時EPS1=EPS2=2.25（元）。
如圖所示，橫軸為EBIT，縱軸為EPS，建立直角坐標系，每條直線代表一個籌資方案的EBIT-EPS關系，則每股收益無差別點為（504，2.25）。即當預期息稅前利潤為504萬元時，兩方案每股收益均為2.25元，選擇任一方案對盈利水平影響無差別。因為盈利水平是反映企業價值增長的重要指標，同等情況下每股收益越大的籌資方案對企業越有利，所以，由圖可見，當預期息稅前利潤大于每股收益無差別點時的息稅前利潤504萬元時，選擇債務性籌資方式，即方案一對企業有利;當預期息稅前利潤小于每股收益無差別點時的息稅前利潤504萬元時，選擇權益性籌資方式，即方案二對企業有利。
（二）比較資金成本法解答示例
1.一般模式下長期借款的資金成本=年利率×（1-所得稅稅率）/（1-籌資費率）。當前企業資金結構：長期借款占40%，普通股占60%，長期借款的資金成本=12%×（1-25%）=9%。
折現模式下固定股利增長率型普通股的資金成本=上年股利×（1+預計年股利增長率）/每股市價×（1-籌資費率）+預計年股利增長率。發行普通股的資金成本=3×（1+6%）÷25+6%=18.72%。
加權平均資金成本=9%×40%+18.72%×60%=14.83%。
2.增加長期借款籌資方案的加權平均資金成本。增加長期借款籌資方案的加權平均資金成本=9%×（1 800/ 4 200） +18.72%×（2 400/4 200）=14.55%，其中，長期借款總資金為1 600+200=1 800（萬元）。
增加普通股籌資方案的加權平均資金成本=9%× （1 600/4 200）+18.72%×（2 600/4 200）=15.02%，其中，普通股總資金為2 400+200=2 600（萬元）。
因為增加長期借款加權平均資金成本較低，所以該公司應選擇增加長期借款籌資。
三、每股收益無差別點法和比較資金成本法的比較與應用拓展
（一）每股收益無差別點法和比較資金成本法的比較
每股收益無差別點法和比較資金成本法在最佳資本結構的決策指標、計算公式和決策原則上都存在差異，除此之外，兩種方法在決策的實際應用操作上也存在不同：每股收益無差別點法決策的主要依據是預期息稅前利潤下不同籌資方案的每股收益，充分考慮了財務杠桿利益對決策的影響，而每股收益是股份有限公司盈利能力評價的重要指標，也就是說，如果為非股份有限公司，該方法將無法順利應用，但如果經過改造，如將每股收益替換成資本利潤率（資本利潤率=利潤/資本），只要能夠合理確定利潤和資本因素，依然可以比較各籌資方案的單位資本所取得的利潤，該結果越大，盈利水平越好，對應的方案對企業就越有利，也可以達到最佳資本結構決策的目的;而比較資金成本法的應用相對簡單，不受企業類型的限制，但是該方法決策的主要依據是各組合方案的加權平均資金成本，該數據的準確計算又取決于各籌資方式的個別資金成本及其所占比重，所占比重可根據企業自身需求和積累的資金籌措關系網絡簡單預測，而各籌資方式的個別資金成本的確定卻受到未來不確定因素的影響，如借款利率水平的變化、普通股每股股利和每股市價的變化都難以準確計量，為該方法的準確應用造成了一定難度，同時各組合籌資方案的構成也受到決策者自身思考的局限，不一定能夠囊括所有方案，可能會遺漏更好的籌資組合，另外財務風險因素也沒有在比較資金成本法下得以體現。因而，企業可以根據自身的需求和條件，在兩者中選擇更貼合企業實際的方法。
（二）每股收益無差別點法和比較資金成本法的應用拓展
因為新籌資過程中可能引起兩種方法的計算公式中相關變量的改變，對于兩種方法的應用也會造成一定影響。例如新籌資中可能增加新的借款帶來新的借款利率，新籌資也可能導致企業每股市價的波動。在每股收益無差別點法下，年利息和普通股總股數永遠要按照變化后的實際數計算，而在比較資金成本法下，上述變化會帶來個別資金成本的變化，利率不同的債務性籌資方式的個別資金成本要分別按照各自的利率水平重新計算，每股市價變化的普通股的個別資金成本永遠要按照最新股價重新計算，因為股票買賣雙方沒有法定的權利和義務，雙方均以最新市價交易，歷史的每股市價對普通股的個別資金成本計算不再有意義。以下針對上面同一案例稍作變化，再分別闡述兩種方法的應用拓展。
承前例，其他條件不變，將新籌集200萬元的兩種方案進行以下調整：
方案一：增加長期借款200萬元，借款年利率為15%，假設其他條件不變。
方案二：增發普通股5萬股，普通股市價上升為每股40元。
1.每股收益無差別點法解答示例。
方案一：EPS1=（EBIT-1 600×12%-200×15%）（1-25%）-0/96
其中，普通股總股數=2 400÷25=96（萬股）
方案二：EPS2=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/101
其中，當前普通股總股數=96+5=101（萬股）
當EPS1=EPS2，則（EBIT-1 600×12%-200×15%）（1-25%）-0/96=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/101，可求得EBIT=798（萬元），此時EPS1=EPS2=4.5。
如圖所示，每股收益無差別點變更為（798，4.5）。當預期息稅前利潤大于每股收益無差別點時的息稅前利潤798萬元時，選擇債務性籌資方式，即方案一對企業有利;當預期息稅前利潤小于每股收益無差別點時的息稅前利潤798萬元時，選擇權益性籌資方式，即方案二對企業有利。
2.比較資金成本法解答示例。
原長期借款的資金成本=12%×（1-25%）=9%
原發行普通股的資金成本=3×（1+6%）÷25+6%=18.72%
新長期借款的資金成本=15%×（1-25%）=11.25%
新發行普通股的資金成本=3×（1+6%）÷40+6%=13.95%
（1）增加長期借款籌資方案的加權平均資金成本=9%×（1 600/4 200）+18.72%×（2 400/4 200）+11.25%×（200/4 200）=14.66%。
（2）增發普通股籌資方案的加權平均資金成本=9%× （1 600/4 200）+13.95%×（2 600/4 200）=11.94%，其中，普通股總資金為2 400+200=2 600（萬元）。
因為增發普通股加權平均資金成本較低，所以該公司應選擇方案二。
最佳資本結構決策是企業財務決策中一項比較復雜的內容，上述兩種方法雖然集中地考慮了資金成本與盈利水平，但在實際工作中也應將資金結構彈性、財務風險大小及其相關成本等因素予以考慮，統籌兼顧，權衡利弊，最終確定適合企業需求的合理的籌資方案。X
參考文獻：
（一）資金運營活動的概述
資金運營活動是企業資金活動中最為活躍的表現形式，具體表現為對資金的收付使用和經營管理。
（二）資金運營活動所面臨的問題
1.運營資金短缺的問題，這主要跟企業的經營政策和投資項目有關，一些企業在經營過程中錯誤地估計自身實際能力，過多地投入大額的長期資產，導致正常經營活動所需運營資金不足，進而使得企業的盈利能力下降，由于資金短缺不得不采取各種方式籌資，從而增加了財務風險。
2.運營資金使用效率低，資金周轉效率與同時期同行業相比差距較大，例如企業沒有把握好市場規律，生產并積壓大量難以銷售的不對路的產品，占用大量的運營資金；又如應收賬款收款質量不高，形成壞賬損失，回收價值大大下降，雖然僅僅重視了賒銷對銷售的促進作用，但忽視了運營資金效率問題。
3.運營資金管理理念缺失，管理意識淡薄，一味地擴大經營范圍、擴張生產規模，但是沒有可行的資金計劃，資金的來龍去脈缺乏統一的調配，與經營活動不能協調統一進行。
4.缺乏嚴格的授權審批程序，審核職責安排不合理導致資金運用方式不當，沒有合理地劃分崗位職責，忽視不相容職位的分離。
（三）運營資金活動內部控制機制
通過分析廣義的企業運營活動面臨的內部控制問題，筆者提出相關的解決措施：
1.注意做好供、產、銷各個環節的資金需求管理，保持資金供需的動態平衡，著重加強資金使用過程中全角度、更細致的監督，提高資金的有效使用率。
2.為預防運用資金效率低下，制定科學的財務預算，合理確定生產經營各個環節的資金需要，盡量加速資金的周轉，保證收付及時，盡量規避現金冗余導致的浪費閑置現象的出現。
3.為確保資金的安全性，不定期地對資金進行檢查，嚴防資金閑置和資金鏈斷裂現象的出現，對執行預算過程中的不合理情況做出調整修改。
4.為保證收付事項發生時避免出現差錯，需要進一步嚴格資金收支條件和制定收支審批的規定，建立健全不相容職位約束制度，未授予權限的人員不能接觸資金業務，不定期地對賬務進行審核，確保資金運營活動能夠有效地開展。
二、廣義上的企業籌資活動的內部控制
每一筆貨幣的籌集與運用直接關系到企業的資金運轉和日常活動,影響一個企業的持續發展和競爭能力。一些由于項目建設時間長、資金花費大、周轉速度慢等特點，需要不斷地籌集資金來保障企業建設工程的順利進行以確保企業的日常運轉。
（一）籌資活動的概述
籌資活動是為達到企業日常發展規劃的需求，通過股權形式和增加債務的方式籌集資金的活動。此項活動事項發生頻率少，往往金額巨大，且交易事項的過程必須遵守有關的規范和合同程序。
（二）籌資活動所面臨的問題
為配合企業的總體規劃而準備籌集資金是必要的管理決策，所以決策失效是籌資活動面臨的最大難題。分析籌資活動風險產生主要有內外兩層原因，內部原因：債務的籌資成本過高；籌資規模較大；債務的期限組成不科學。外部原因：金融市場存在風險；企業經營存在風險，資產的整體流動性不高。
（三）籌資活動的內部控制機制
經過分析籌集資金過程中面臨的問題，提出關于解決籌集資金內控問題的措施：
1.依據企業籌劃對貨幣的需求，制定可行的籌資方式和細節，并按照全年預算執行。同時進行事先監控，防止臨時改動籌資活動的安排、任意行使，確保貨幣資金的使用效率，對面臨的所有問題做出科學的估計和評價。
2.將籌集資金的計劃反復論證并逐一地篩選。只有經過深入細致地分析研究，保證貨幣資金的預期報酬率高于資金成本，才可以執行籌措貨幣資金的預定方案。
3.企業可以通過公開募股、發放債務和向銀行貸款完成籌資。整個籌資的過程必須通過明確的授權和嚴格的審批制度的步驟，最終篩選出擬執行的計劃，使回報率能夠彌補籌資成本。
4.盡量控制融資成本以及整體籌集資金的規模。必須根據企業現實情況，結合業務需求狀況和資金籌集的復雜性，規劃籌資計劃，避免籌集資金帶來的風險，選取的方式具有可操作性和籌資成本能夠可控。
5.確保按照計劃合理使用籌集到位的資金。杜絕任何將資金私吞挪用，確保達到籌資的目的。
6.籌資過程中伴隨產生的股利和利息應準確計算、按時支付管理和安排好各項支付環節，使資金提供者的需求得以滿足的同時，保證籌資信用，維持企業良好形象，確保企業發展。
三、廣義上的企業投資活動的內部控制
（一）投資活動的概述
籌資活動為投資活動提供資金支持，同時投資活動帶來的收益可以補償籌資成本。債權性投資活動及權益性投資活動是投資活動重要構成部分，活動頻率低、金額多且投資風險大，并且必須受到法律、法規和交易契約的約束。因此，對于投出資產的完整性和安全性，提高投資活動報酬率，降低不確定因素，完善投資活動內部控制就顯得十分重要。
（二）投資活動所面臨的問題
1.投資活動項目獨立于企業的整體規劃或與之相矛盾的風險，不符合企業實際情況，達不到預期效果，主要是由于缺少明確的投資目標，盲目投資，偏離了企業的發展方向。
2.投資項目在時間、資金數量、風險上與籌資活動不對等，忽視了未來收益的影響，容易產生負的現金凈流量，主要原因是投資方案沒有經過科學的論證和有效審批，草率決定方案并實施，缺少必要的投資追蹤管理，導致投資失敗。
3.投資活動未能按照規定的程序和政策執行，帶來潛在的投資風險，主要是由于投資管理方法陳舊，缺少風險分析體系，后續管理不健全，導致預期目標難達到。
（三）投資活動內部控制機制
通過分析廣義上的企業投資活動面臨的內部控制問題，提出相關解決方法：
1.籌資活動為投資活動提供資金需求，各種情況下都要關注兩種活動是否在時間和數量上平衡，在企業償還債務能力和資金運作能力允許的情況下，規避財務風險。
2.企業應當篩選好所要投資的范圍，而后設定投資計劃、確定項目，合理制定出投資所需要的資源，選擇最優方案驗證是否可行，平衡投資風險和報酬的關系，對投資數量進行有效限制。
3.在符合企業整體規劃的前提下，對將要投資的項目科學地衡量，維持穩定的資產結構比例，通過投資事項，使企業資產確保適當的流動性時獲得最大報酬。
4.對投資資金的需要、投資的范圍、風險與收益的平衡狀況做出客觀的可操作的分析，對挑選的各項方案做出科學的評價，直至確定最優實施方案。
5.嚴格監察指導投資過程的有效性，投資過程的每一步都要保證其真正落實，完善授權審批和不相容職位分離規定，并且增加追究責任的制度，預防因不合理投資引起投資失效。
6.為了避免投資失誤，需要進行必要的追蹤管理，設立專人專崗嚴格記錄，明確責任，保證投資事項賬目資金完整清晰，妥善保管財物資料。
四、火力發電企業如何進一步做好資金管理
近年來。我國電力企業體制改革雖然已經取得了一定的成效，但還只是在發電與電網之間進行了分離，并沒有實行輸電與配電層面、配電與售電層面上的分離，既是運動員又是裁判員的身份使其難以實現真正意義上的改革，同時也無法在電網負荷與電價等敏感問題上做到公平公正。火力發電企業的運行體制、管理理念、市場意識等等無法適應市場經濟的發展，嚴重地滯后于市場的變化。同時近年來中國人民銀行多次調整存貸款基準利率，銀行信貸規模發生實質性緊縮，企業的資金供給受到了極大影響。對此，筆者認為，火力發電企業要積極籌劃資金管理，進一步做好資金管理，合理安排資金支出，為企業走出困境、實現轉型發展做出貢獻。
1.要及時催收電熱費，確保自有資金流入。要把電熱費收入的及時回收，作為企業工作的重中之重。為確保電熱費收入資金的及時到位，火力發電企業主管領導要高度重視，財務部門與相關部門要每月派專人赴相關單位催收電熱費，確保該部分自有資金的及時到位。同時，為避免相關單位拖欠熱費，要做好功課，在與相關單位簽訂供熱合同時就制定預收款條款，以避免日后發生拖欠熱費的現象。
2.要合理安排借款比例，降低資金成本。火力發電企業的項目建設除上級總公司注入資本金以外，其他均為銀行借款。因此，資金需求一方面是企業的日常經營和大型基建項目資金支出的需要；另一方面則是償還銀行借款。財務部門要積極爭取與多家銀行簽訂流動資金貸款，根據需要不斷變化長短貸借款比例，在滿足資金需求的同時壓縮資金成本。要在確保滿足資金支付的前提下，通過尋找不同貸款利差，提前歸還高利率借款，既可以釋放貸款到期帶來的壓力，又能夠降低財務費用。
3.要拓寬融資渠道，多種融資方式并存。在當前銀行信貸規模緊張，貸款利率上漲，資金供應不能及時保證的情況下，火力發電企業要運用多種方式籌措資金，比如，通過法人透支賬戶管理業務和“融易達”資融資業務，不僅能夠為企業籌集到資金，保證生產經營的需要，還可以在一定程度上降低財務費用和融資成本。某熱電公司在2014年先后通過兩項業務為企業融資7850萬元，按照當時一年期流動資金貸款利率6.31%進行計算，相對節約財務費用165萬元，就是一個很好的實例。
4.要嚴格審批資金支出，保證每一分錢落到實處。火力發電企業要建立與完善資金例會管理制度，各部門每月初將要支付的各類款項經財務部匯總并上報企業領導進行審核，審核后的付款項目再按照其緊急程度進行相應支發。通過此項資金管理制度，在全企業內部樹立“資金支付緩急有序，現金為王”的經營管理理念，實現資金支出的合理使用和嚴格把關，將資金使用的效果發揮到最大化。
電力行業基建項目往往是一項投資較大、資金需求極高的工程，它有著他自身的獨特性和特點，針對電力基建項目的特點如何進行更加科學有效的管理，在保證工程安全可靠性和建設質量的同時，如何降低籌資成本，保障工程資金需要是每一個項目管理機構的重要課題。
一、項目制定籌資方案要考慮外部融資大環境
包括政治法律環境、經濟環境。政治法律環境指國家的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等與國際慣例逐步接軌，使我國企業的籌資方式也更加多樣化和合理化。
經濟環境指項目在籌資過程中所面臨的各種經濟條件、宏觀經濟形勢、銀行業投資政策、方向等等客觀因素，這些因素會直接影響到項目的籌資成本和資金安全。
同時我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。
二、項目制定籌資方案要注重完善自身的內部環境
內部環境指的是直接影響項目基建期、生產期的生產經營條件和能力的因素，包括企業自身管理制度，產權關系、企業信用等，這是確定企業籌資方式的前提。
隨著電力體制改革，電力行業的壟斷經營格局被徹底打敗，企業完全按市場規則運轉，自主經營、自負盈虧，企業應建立明晰電力企業產權關系和現代企業管理制度，電力企業經營由無風險變為有風險，其信用水平將收到嚴峻的考驗，如果不重視企業信用文化的建設和企業信用體系的建立，將大大影響企業的融資能力。
一個良好的項目內部治理結構、企業信用體系等內部環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。
三、項目制定籌資方案的總原則
籌集資金， 必須在考慮資金時間價值的基礎上研究資金成本與資金結構問題。在基建階段關鍵關注的指標有內部收益率等，使用借款進行建設，在借款條件（主要是利率）還不很明確時，內部收益率法可以避開借款條件，先求得內部收益率，作為可以接受借款利率的高限。只有當投資項目的收益率高于資金成本率時，所籌集和使用的資金才能取得較好的投資效益。
第一，耗費較低的資金成本。企業從各種來源籌集的資金不能無償使用，而是要付出一定的代價，即資金成本。在實際工作中，資金成本并不是一成不變的。由于有的資金供應比較穩定，有的取得比較方便，有的限制條件較多，有的籌集小額資金有利，有的籌集巨額資金有利，因此， 我們要綜合考察各種籌資渠道和籌資方式，研究各種資金來源的構成，求得籌資方式的最優組合， 以便降低綜合的資金成本。
第二，安排最優的資金結構。企業籌集資金的一個重要目標，就是用最“經濟”的方法籌集必要的資金，并使綜合資金成本降至最低限度。這就涉及到如何搭配好自有資金與借入資金的比例，確定最優資金結構的問題。企業進行最優資金結構決策通常需考慮以下三因素：財務杠桿、資產結構、企業的現金流量狀況。
四、項目制定籌資方案需要關注的幾個關鍵點
第一，合理確定資金的需求量和需求時間。企業需要籌集多少資金，什么時候需要資金這是首先要解決的一個問題。一般而言，應以挖掘內部潛力為前提充分考慮現有資金的利用效果，從而合理確定對外所需資金數，同時，要考慮資金的到位時間。建設項目資金及工期落實后，如何安排好工程量進度及投資是十分必要的。不同的進度安排得出的結果不同，直接影響貸款利息，也直接影響投資額。
第二，正確選擇合適的籌資渠道。籌資渠道很多，無論從哪一條渠道籌集資金，都需要付出一定的代價。不同的渠道的籌資所付出的代價不同，因此構成的資金成本也不同。此外，還應考慮各渠道的資金潛力、約束條件、風險率的大小。
第三，資金結構的合理配比。通常情況下，企業沒有百分之百地使用自有資金來滿足自身的資金需要，而是用一定量的債務資金與之相配比，以達到降低籌資風險，減少資金成本的目的。因此，如何適當的安排這兩種資金的比例結構， 就成為資金結構管理的難點。
五、項目主要籌資渠道分析
第一，銀行貸款融資。銀行貸款是電力企業基建項目使用最普遍一種間接融資方式，是最主要的長期和短期資金的融資渠道。與其它融資方式相比銀行貸款的優勢在于比發行債券、股票的程序較簡單，融資速度快；銀行長期貸款的利息在稅前支付，通常比債券融資利息率低，而且沒有發行費用，融資成本較低。銀行貸款的缺點是還本付息壓力加重了企業的負擔，存在較高的財務風險；限制性條款較多，一般要提供抵押或者擔保且籌資數額有限。在利用銀行貸款方面還可以采用短期借款反復循環，起到短貸長用，降低財務費用，根據企業資金需求情況調整負債結構，最大限度地發揮資金的使用效益。
第二，融資租賃。融資租賃是一種帶有商品銷售性質的借貸活動，所不同的是其對象是實物。它是企業籌集資金的一種新方式，與其他籌資方式相比有著較突出的優點。電力生產企業屬于技術、資金密集型行業，利用融資租賃可以防范設備過時的風險，企業在籌資同時能夠直接取得資產的使用權，而不必先籌集資金再購置資產。租賃費用雖比購買設備費用要高，但用戶不必一次投入大筆資金。可以及時利用先進設備，同時在科學技術迅速進步、固定資產更新期趨短的條件下，企業可避免承擔無形損耗。融資租賃在不改變公司負債比率的情況下，既能解決公司的融資困難，并保存了企業的舉債能力。
第三，戰略性資產重組、股權融資。項目公司為進一步加快公司發展步伐，參與市場競爭，提高整體競爭力和可持續發展能力，有必要通過引入外部戰略投資者、股權融資，為電源建設項目籌措資金，促進公司進一步按照現代企業制度的要求規范運作，建立清晰產權結構、規范公司治理結構，有必要引入一些有實力的大型企業集團，進行資產重組、股權融資；另外，根據慣例，一般基建項目要求銀行貸款需要至少占項目投資額的20%項目建設自有資金先行到位，這樣在各個股東方項目資本金到位的情況下，可以解決一部分項目所需資金，直接降低財務費用的發生。
第四，債券融資。電力債券融資與股權融資、銀行貸款相比較，債券融資具有籌集資金規模大、期限長的優勢，非常適合電力公司電力工程項目建設周期長，投資回報期長，投資規模大的特點。而且由于債券利息費用是在稅前支付的，企業可以從中獲得抵稅收益，因此籌資成本較低。同時，債券具有較強的流動性， 投資風險比股票小，因而易被某些投資者接受。但是與長期借款相比， 債券融資速度較慢、彈性較小、成本較高。
第五，商業票據融資。商業票據是一種由商業信用關系形成的短期無擔保債務憑證。目前我國的票據功能仍僅僅局限于支付信用結算工具，票據市場交易主要對象就是銀行承兌匯票。人們談論和研究的票據市場只是指匯票的貼現市場，票據的融資功能未能得以充分發揮。票據貼現是商業信用發展的產物，實為一種銀行信用。銀行在貼現商業票據時，所付金額要低于票面金額，其差額為貼現利息。銀行通過貼現把款項貸給供貨單位，到期向購貨單位收款，其實質是向供貨單位提供了一種資金融通，有利于企業把業務搞活，把資金用活。但缺點在于期限較短，一般為6個月，如果項目操作不好，時間把握不準，存在現金流斷裂的危險。
第六，其他一些融資方式，包括建立電力產業投資基金、引入境外投資者資金等一些新興的項目融資方式。
六、結語
一、引言
隨著金融市場和市場經濟的高速發展，企業資金來源也越來越呈多元化趨勢，形成以內部融資、股票融資、債券融資為主要方式的企業融資渠道，使企業在一定范圍內，能夠方便、迅速地籌集資金，滿足自身經營與發展的需要。融資是企業資金流轉的起點，每種融資方式都有其優點和缺點，如何選擇融資方式和優化資本結構，把它們有效地組織和利用起來，對企業的生存和發展起著至關重要的作用。Zingales(2000)把企業財務問題分為資本結構、公司治理和企業價值三個方面，認為最基本的問題是企業如何融資。因此，企業如何進行融資決策，選擇合理的融資方式，使各種資金來源和資本配比保持合理的比例，以優化資本結構、降低融資成本和提高融資效率，既是企業提高經濟效益、提升核心競爭力的必要條件，也是企業財務戰略管理的核心。
企業融資效率與企業營運效率、企業投資效率等一起綜合決定了企業整體效率的高低，以至于企業業績的好壞和企業價值的大小。融資效率的高低可以從融資成本的大小、資本市場的成熟度、融資主體的自由程度、融資方式的可選擇程度、資金的清償力、資金的到位率和資金的使用效率等幾個方面來考察，其中融資成本與資金清償力與融資效率成反向變動關系。盧福財(2001)、李登武(2004)等學者把企業融資效率定義為某種融資方式以最高成本與收益的比率和最低風險為企業提供生產經營所需資金的能力，但沒有給出企業融資決策方案；黃輝(2009)從融資成本和融資風險兩方面對企業融資效率進行了定量測度，以我國A股上市公司的面板數據實證分析了企業特征因素對融資方式、資本結構、融資效率以及企業價值的影響，并得出企業融資效率與企業的非債務稅、盈利性、流動性、股權集中度等因素負相關的結論。李華和余學斌(2007)通過分析企業進行融資的各種方式，并運用馬科維茨的組合理論來合理確定負債比率。
二戰后，投資組合理論在美國得到迅速發展，最初倡導此理論的是學者Tobin與Markowitzo投資和籌資是企業的兩種活動，從利益相關者的角度看是兩個企業的同一個活動，因而收益和風險在數量上是一致的，即投資者要求的收益就是籌資者所花費的成本，投資者的風險也就是籌資者的風險。投資者可以通過組合投資來減少或規避自己的投資風險j提高自己的投資收入，既然投資和籌資是兩個企業的同一個活動，籌資者同樣可以采取組合融資策略，選擇不同融資方式，達到自身融資目標。因此，本文從企業融資角度出發，運用投資組合理論和最優化理論，建立企業組合融資優化模型，并得出企業最佳的融資組合方案，以此優化企業資本結構。為企業如何選擇融資方式、優化融資結構提供決策支持。
二、模型構建
1 問題描述
企業要生存并得以發展，必須籌集一定數量的資本。如何進行融資決策，選擇合理的融資方式，使各種資金來源和資本配比保持合理的比例，是企業日常經營面臨的普遍問題。在構建模型之前先做以下假設：
(1)融資者可以了解資本市場上的基本信息，包括各種融資方式的融資成本、最大額度等。
(2)使用留存收益需要支付資金的機會成本。
2 模型建立
符號說明：
M={i｜i=1，2，3…，N}，資本市場上融資方式集合；
Q：企業需要籌集的資本總額；
MQi：企業在資本市場上以一定的融資成本采用i種融資方式能夠籌集到資本的最大額度；
Ci：第i種融資方式的單位融資成本；
Xi：選擇第i種融資方式籌集的數量。
根據以上符號說明，建立以成本最小為目標的企業組合融資優化模型：
模型中，目標函數式(1)表示企業選擇組合融資方案的總融資成本。約束條件式(2)表示采用各種融資方式籌集到資本之和要滿足的企業需求；式(3)表示選擇的融資方式籌集到的資本不超過該種融資方式在資本市場上以一定的融資成本能夠籌集到的最大額度；式(4)表示非負約束。
3 模型求解
上述所建模型是一個線性規劃模型，可運用圖解法、單純形法等線性規劃方法求解，也可以LINGO、Excel、MATLAB等軟件進行求解。本文應用Excel求解所建的企業組合融資優化模型。其步驟如下：
(1)打開Excel點擊“工具”中下拉菜單的“加載宏”選項后，選擇“規劃求解”并點擊確定(如圖1)；
(2)接著在Excel進行數據建模，包括可變單元格舊標單元格等的設立(如圖2，其數據來自實例分析中)；
(3)在Excel點擊“工具”中下拉菜單的“規劃求解”后，在彈出的“規劃求解參數”對話框中尋找“目標單元格”的地址，根據模型提示在其后的小框框內選擇“最小值”，并在出現的“增加約束”對話框中設置“約束條件”(如圖3，其數據來實例分析中)；
(4)最后按“求鏘”按鈕，在彈出的“規劃求解結果”對話框內，可根據需要生成運算結果、敏感性分析和極限值的報告，然后按“確定”對模型進行求解(如圖4，其數據來至實例分析中)。
三、實例分析
國內上市的某航空公司需要融資50000萬元，考慮到不同來源渠道獲取的資金在融資成本、融資風險、凈收益、稅收方面各不相同，能對企業決策形成不同的約束。一般債務融資和信貸融資籌集的資金是公司的對外負債，不會涉及公司的所有權，并且債務融資產生的“杠桿效應”可以增加股東的效益，減少企業所得稅；通過股權融資的資金是公司的資本金，不需要到期還款付息，但可能削弱大股東對公司的控制和導致企業控制權結構發生變化，而且股權融資會使企業所得稅增加；企業使用自由資本融資，不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量，而且不會發生融資費用，其成本遠遠低于其它融資方式，只需考慮資金的機會成本。但是，其融資能力受到多因素的限制，無法滿足企業資金需要。因此，企業需要權衡各種融資方式的利弊，選擇最佳的組合融資策略，提高融資效率，并降低融資成本。該企業能了解資本市場的有關信息如表1所示。
根據上述所建模型，及相關參數Q=5000萬元,N=6,C1=0.06,C2=0.08,C3=0.1，C4=0.12,C5=0.15,C6=0.18,MQ4=600萬元，
MQ2=1000萬元，MQ3=1000萬元，MQ4=5000萬元，MQ5=5000萬元，MQ6=40000萬元。
通過Excel數據建模求解得出該企業最佳的組合融資方案如表2所示，表3給出敏感性報告。其中，x1=600萬元，x2=1000萬元，x3=l000萬元，x4=5000萬元，x5=5000萬元，x7=37400萬元，各種融資方式占總籌資額的百分比為：留存收益占1.2％，銀行貸款占2％，企業債券占2％，票據占10％，優先股占10％，普通股占74.8％。其融資年總成本為8298萬元。
表3給出了敏感性分析結果，分析了各因素變化對融資總成本的影響，了解各因素發生單一變化或者組合變化時對融資總成本的影響結果。通過敏感系數，只改變其中一個因素的值，可以測算出某個因素變化對融資總成本影響的敏感程度。敏感系數說明在進行決策時以及執行決策過程中要慎重對待敏感性強的影響因素。敏感系數為正數的，表明它與融資總成本為同向增減；敏感系數為負數的，表明它與融資總成本為反向增減。其絕對值的大小則說明敏感程度的強弱。還可通過因素變動的極限值分析，觀察某個因素在多大范圍內變動才不會影響原定組合融資決策方案的有效性。因此，某因素的敏感系數越大，說明其變化對融資總成本的影響程度越大，在進行決策時應對其重點關注。
資金成本是企業財務管理中非常重要的概念，在實際工作中的運用也非常廣泛。無論是在籌資投資，還是衡量企業管理水平高低和經營成果大小時，都可以作為一種衡量尺度。但在企業實際的財務管理工作中，由于對其認識過于表面化，導致常常會忽視很多重要而又存在的與資本成本相關的影響。
企業管理目標實現的因素
一、資本成本的含義及特點
資本成本有廣義和狹義之分，廣義的資本成本既包括籌集短期資金，又包括籌集長期資金。狹義的資本成本，只包括籌集和使用企業自有的權益資本和借入的長期負債，這兩種長期資金成本。由于長期資金的成本較高，投資風險較大，對企業影響較大而且深遠。所以企業財務管理研究資金成本時，一般側重長期資金成本的研究，資本成本包括籌資成本和使用成本兩部分。常見的籌集成本，主要包括企業發行長期債券和股票的印刷費、手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等發行費用，以及向債權人申請借款的手續費等。而使用成本是指因為占用并使用資金而付出的代價。如支付給股東的股票的股利和支付給債權人的利息等。但這只是一個角度，企業還應站在市場化背景下，將股東要求的最低報酬率作為資本成本來考慮。資本成本與平時說的生產經營成本不同，它具有如下特點：（一）建立在一定假設條件下的估值并不精確，尤其是普通股和留存收益的資本成本。（二）資本成本并非是實實在在的耗費，而是立足未來，為企業進行籌集和使用資金的代價。（三）資本成本是稅后成本。雖然債務資本的利息費用是在稅前支付，但為了便于比較權益資本成本和債務資本成本的高低，所以要將債務資本轉化成稅后成本。{即使稅前成本乘以（1-所得稅稅率）}（四）抵補的方式各不相同，由于資本分債務資本和權益資本兩種。而債務資本一般列作費用，從營業收入中抵補。股票股利則屬于稅后利潤，分配來源于企業凈利潤；而留存收益的成本并沒有實際流出企業，屬于機會成本。
二、資本成本的表現形式及計算
資本成本可以用絕對數表示，但在企業財務管理中，一般用相對數來表示資本成本的高低，如計算資金率，使用費占實際取得資金的百分比。資本成本計算的通用模式，是資金使用費占實際取得資金（籌資凈額）的百分比，年使用費/[籌資總額*（1-籌資費用率）]。但要具體問題具體分析，使用時要根據具體的籌資方式來對通用模式進行調整。首先要根據資金的利息費用是稅前支付的，而資本成本是稅后成本，所以公式中的年使用費一定要轉化成稅后的。其次要注意使用籌資凈額。要在總額的基礎上扣除借款手續費、債券和股票的發行費等。而留存收益無籌資費用，所以沒有總額、凈額之分。最后要重點注意，普通股和留存收益的資本成本，由于每個公司股利分配的情況不一樣，所以不能一概而論。資本成本計量模型一共有四種。即固定股利模型，固定股利增長模型，資本資產定價模式法，股票一債券收益調整法。但固定股利增長率模型，是最常見的，使用最廣泛。即普通股資本成本=預計下年股利除以籌資凈額再加上固定的增長比例g。而留存收益的情況與普通股的基本相同，唯一區別就是留存收益不考慮籌資費用。
三、企業資本成本的運用
根據資本成本的運用形式，就可知道資本成本的作用表現在以下三方面：
1、資本成本是企業籌資決策的重要依據，
這將涉及個別資本成本，加權平均資本成本和邊際資本成本的計算和運用。雖然企業的籌資渠道和具體方式很多，但不論選擇哪種渠道何種方式，主要考慮的因素還是資本成本。而且不同渠道，不同資本結構對應的加權平均資本就不一樣。而且資本結構不同，債務資金所占的比重也就不一樣。那企業承擔的財務風險也就不一樣。所以，資本成本還是確定最佳資本結構的主要因素之一。另外，企業追加資金時，資本成本還是限制企業籌資規模的一個重要因素。現介紹平均資本成本比較法的使用和采用。采用平均Y本成本比較法來確定最佳資本結構，是側重于資本投資可行后。采用平均資本成本比較法來確定最佳資本結構。主要是側重于從資本投入的角度，對籌資方案和資本結構進行優化分析。是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，再從中選出最低的方案、方法。認為能使平均資本成本最低的資本結構，就是最佳資本結構。再有邊際資本成本的使用和采用。通過加權平均資本成本來優化資本結構。例如某公司在追加籌資時，就可根據，成本最低為最好，這個原則來進行先假設。企業始終要按照目標資本結構來追加資本，然后就需要按邊際資本成本的步驟進行確定目標資本結構；確定各種資金，在不同范圍內的個別資本成本，計算出新籌資總額分界點。并根據分界點分出多個籌資范圍，計算出每一個籌資范圍的邊際資本成本。其實就是計算其加權平均資本成本。最后，根據投資額的大小來確定，其所處的籌資范圍，以及范圍的邊際成本。再將其與該投資項目的預計收益相結合。再決定該投資是否可行。
2、資本成本是篩選投資項目的重要標準。
站在資金使用者的角度資本成本，是一種付出，是代價；而站在資金供應方的角度，資本成本就是投資者應該采取的最低報酬，所以只有當投資獲得的報酬高于成本時，該投資才會產生經濟利益。如常用投資決策方法，凈現值法的使用中，就需要用到資本成本，因為凈現值是持定方案未來各年的現金流入的現值與現金流出的現值之間的值為正數，表示折現后的現金入大于折現后的現金流出。該投資項目的實際報酬率，大于預定的折現率。凈現值為負數，表示折現后的現金流入小于折現后的現金流出，該投資項目的實際報酬小于預定的折現率。而要計算凈現值，就必須事先選定折現率。一般可以將投資項目的資本成本、投資的機會成本或行業平均資金收益率做折現率。行業平均資金成本是衡量企業資金使用效益的價值尺度。收益率作為投資項目的折現率折現，以此確定的收益高低，能表現出企業對成本收益以及風險的考量，能直接決定方案選擇的成敗。除了凈現值法外，還有凈現值率法、現值指數法、籌資決策方案都需要確定折現率。
3、資本成本是衡量企業資金使用效益的價值尺度。
只有一定時期的總資產報酬率高于綜合資本成本率時，才說明企業資金的使用效益較好。反之，就有待提高。
綜上所述，要做到資本成本優化。企業就應加強財務管理完善，至更新財務管理模式。建立科學、合理的財務控制制度。強化財務監督和內部審計，提高資金使用效率。
參考文獻：[1]楊敏、高凡修企業財務管理實務[M]鄭州河南科學技術出版社2014
【關鍵詞】企業籌資管理 企業財務管理 企業運行發展
籌資是指企業根據其生產經營、對外投資及調整資本結構的需要，通過一定的渠道和資金市場，采取適當的方式，獲取所需資金的一種行為。企業的生存與發展皆以籌集足夠的資金為前提，籌資是整個資金運動的起點，因此，籌資管理是企業財務管理的一項基本內容。本文將對籌資的原則、籌資的動機和分類、籌資的渠道和方式以及投資決策方法進行論述。
一、籌資原則
（一）規模適當原則
企業的資金需求量往往是不斷波動的，財務人員要認真分析調研企業生產、經營狀況，采用一定的方法，預測資金的需求數量，合理確定籌資規模。這樣，既能避免因資金籌集不足影響生產經營的正常進行，又可防止資金籌集過多，造成資金閑置。
（二）籌措及時原則
企業財務人員在籌集資金時必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金。這樣，既能避免過早籌集資金形成資金投放前的閑置，又能防止取得資金的時間滯后，錯過資金投放的最佳時機。
（三）來源合理原則，
資金的來源渠道和資金市場為企業提供了資金的源泉和籌集場所，它反映了資金的分布狀況和供求關系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對企業的收益和成本有著不同的影響，因此，企業應認真研究資金渠道和資金市場，合理選擇資金來源。
（四）方式經濟原則。
在確定籌資數量、籌資時間、資金來源的基礎上，企業在籌資時還必須認真研究各種籌資方式。企業籌集資金必須要付出一定的代價，不同籌資方式條件下的資金成本有高有低。為此，就需要對各種籌資方式進行分析、對比，選擇最佳的籌資方式，確定合理的資金結構，以便降低成本，減少風險。
二、籌資的動機和分類
（一）籌資的動機和目的
創建企業，開展日常經營活動，擴大生產經營規模，需要籌集資金。企業籌集資金的目的，總的來說是為了獲取資金，但具體到各個企業，籌集目的可能有所不同，主要包括以下幾個方面，
（1）滿足設立企業的需要。按照我國有關法規的規定，企業設立時，必須由法定的資本金，用于購置廠房，機器設備和購買原材料等，因此，要設立一個企業，必須籌集資金作為財務活動的起點。
（2）滿足生產經營的需要。為滿足生產經營需要而進行的籌資活動是企業最為經常性的財務活動，一是滿足簡單再生產的資金需要，二是滿足擴大再生產的資金需要。這些都需要大量的資金投入，必須作為籌資的重點，確保資金能及時到位，否則將影響企業有效取得經營成果。
（3）滿足資金結構調整的需要。企業的資金結構，是由企業采用各種籌資方式而形成的。資金結構具有相對的穩定性，但隨著經濟狀況的改變，企業經營條件的改變等，資金結構也應做相應的調整。資金結構的調整是企業為降低籌資風險、減少資金成本而對資本與負債之間的比例關系進行的調整，屬于企業重大的財務決策事項，也是企業籌資管理的重要內容。
（4）謀求企業發展壯大的需要。在市場競爭中，企業只有不斷地進行自我強化、自我創新和自我發展，才能立于不敗之地。這就要求企業不斷的開發新產品，提高產品質量，改進生產工藝技術，開拓企業經營領域和不斷擴大生產經營規模，而這一切都是以資金的不斷投放作為保證的，企業發展壯大需要籌集資金。
（二）籌資的分類
（1）按照資金的來源渠道不同，分為權益籌資和負債籌資權益籌資是企業依法取得并長期擁有自主調配運用的資金。企業通過發行股票、吸收直接投資和內部積累等方式而籌集的資金都屬于企業的權益籌資。負債籌資是企業依法取得并依約運行，按期償還的資本，。企業通過發行債券、向銀行借款和融資租賃等方式而籌集的資金屬于企業的負債籌資。
（2）按照是否通過金融機構籌資分為直接籌資和間接籌資。直接籌資是指企業不借助銀行等金融機構，直接與資本所有者協商融通資本的一種籌資活動。具體而言，直接籌資主要有直接投入資本、發行股票債券和商業信用等籌資方式。間接籌資是指企業借助銀行等金融機構而融通資本的一種籌資活動，這是一種傳統的籌資類型。間接籌資主要有銀行借款、租賃等籌資方式。
（3）按照所籌資金使用期限的長短分為短期資金和長期資金。短期資金是指供短期使用的資金，一般為一年以內。短期資金主要用于現金，應收賬款，材料采購及發放工資等，一般在短期內可以收回。短期資金可以用商業信用，銀行短期借款，商業票據等方式來籌集。長期資金是指供長期使用的資金，一般在一年以上。長期資金一般采用發行股票、債券、銀行中長期借款等方式籌集。
三、籌資渠道與方式
（一）資金的籌集渠道
籌資渠道是指企業資金的來源。目前我國籌資渠道主要包括國家財政資金、企業內部資金、金融機構資金、其他單位資金、職工和民間資金和國外資金。
（1）國家財政資金。國家對企業的投資歷來是我國國有企業的主要資金來源。國家財政資金具有廣闊的來源和穩定的基礎，而國民經濟命脈也應當由國家掌握，因此，國家投資在企業的各種資金來源中占有重要的地位。
（2）企業內部資金。企業內部資金，主要指企業在稅后利潤中提取的盈余公積金和未分配利潤。盈余公積金和未分配利潤在一定條件下可以轉化為經營資金，隨著經濟效益的提高，企業內部資金將日益增加。
（3）金融機構資金。金融機構資金，包括各種商業銀行和各種非銀行金融機構的資金，金融機構的資金有個人儲蓄，單位存款等較穩定的來源，財力雄厚，貸款方式靈活，能適應企業的各種需要，且有利于國家宏觀調控，因此它是企業資金的重要來源渠道。
（4）其他單位資金。其他單位資金，是指其他法人單位可以投入企業的資金。隨著橫向經濟聯合的開展，企業同企業之間的經濟聯合和資金融通日益廣泛。既有長期的固定的資金聯合，又有短期的臨時的資金融通，有利于促進企業之間的經濟聯系，開拓企業的經營業務。所以，這種資金來源渠道得到了廣泛利用。
（5）職工和民間資金。職工和民間資金，是指本企業職工和城鄉居民手中的暫時閑置未用的資金。這種個人投資渠道在動員閑置的消費基金方面具有重要的作用，已經逐漸成為企業籌集資金的重要渠道。
（6）國外資金。國外資金，是指外商向企業投入的資金。企業吸收外資，不僅可以滿足經營資金的需要，而且能夠引進國外先進技術和管理經驗，促進企業技術的進步和產品水平的提高。因此，國外資金已成為企業加速生產發展，擴大經營規模的重要籌資渠道之一。
（二）資金的籌措方式
籌措方式是指企業籌措資金時所選用的具體形式。目前，我國的籌資方式主要有：吸收直接投資、金融機構貸款、發行股票、發行債券、融資租賃、留存收益及商業信用等。
四、籌資決策方法
在籌措資金的過程中，企業應用的籌資決策方法有以下幾種：
（一）比較籌資代價法。
通過各種籌資方式的比較，看出哪種方式最適合本企業的需要。當然，要得到未來資金的使用權，就的花代價，但代價有大有小，能夠以最小的代價，籌集必要的資金方案為最佳方案。
（1）將各種資金來源的資金成本進行比較。（2）比較籌資條件，籌資方式的不同，投資者所要求的附加條件不同，我們就要進行充分的比較，選擇對企業最有利的條件。
（2）比較籌資的時間代價，不同的資金來源所花費的籌資工作時間也不同，發行債券所花費的工作量肯定要比借款的工作量大，時間也長，我們就要相互進行比較選擇最優者。
（二）比較籌資機會法
（1）比較籌資的實施機會，確定在什么時候籌資最佳。如貸款時間的選擇，債券和股票發行時間的選擇等。
一、企業籌資風險的表現形式
企業籌資方式可分為三大類，第一類是企業自有資金的籌集，包括吸收直接投資、發行普通股和利用留用利潤；第二類是企業負債資金的籌集，包括發行債券、長期借款、租賃籌資和短期借入資金的籌集；第三類是混合性資金的籌集，包括發行優先股、認股權證和可轉換公司債券。
（一）自有資金的籌集風險
對于自有資金的籌集而言，它不存在還本付息的問題，這部分籌入資金的風險，具體表現為分散企業的控制權風險和增加企業資金成本的風險。
1. 分散企業的控制權風險。當企業采取吸收投資方式籌集資金，投資者一般都會要求獲得與投資數量相適應的經營管理權，這是接受外來投資的代價之一。如果外部投資者的投資較多，則投資者會有相當大的管理權，甚至會對企業實行完全控制。當企業利用普通股籌資，出售了新的股票，引進了新的股東，很容易分散公司的控制權。
2. 增加企業資金成本的風險。對于籌集到的自有資金，其使用效益具有不確定性，正是由于其使用效益的不確定，從而使得這種籌資方式，也具有一定的風險性，具體表現在當資金使用效率低下時，將無法滿足投資者的投資報酬期望，從而引起企業股票價格下跌，使籌資難度加大，最終導致企業資金成本上升。
（二）負債資金的籌集風險
1. 企業破產倒閉的風險。企業無論是通過發行債券、取得長期借款，租賃籌資，還是通過短期借入資金的籌集方式，都需要按期還本付息，如果借入資金不能產生效益，導致企業不能按期還本付息，就會產生不能償付的代價，甚至會出現破產倒閉的風險。
2. 降低企業再籌資能力的風險。如果企業負債過度，將會導致債務負擔過大。當債務到期時，企業若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業的信譽。鑒于此種情況，金融機構或其它企業就不愿再給該企業提供資金，從而給該企業帶來了再籌資能力降低的風險。
（三）混合資金的籌集風險
1. 增加企業財務負擔的風險。企業若通過發行優先股籌集資金，由于優先股需要支付固定股利，但又不能在稅前扣除，所以，當盈余下降時，優先股的股利會帶來增加企業財務負擔的風險。
2. 增加企業的發行成本。企業通過發行可轉換公司債券，雖然使公司以較高股價出售普通股，但當換股時，普通股價格劇烈上漲，就會增加企業實際的發行成本，因為此時的發行價格將會遠遠高于單純發行債券的價格。
（四）資金籌集的結構風險
企業的籌資風險除了在企業的不同籌資方式中存在以外，對于不同籌資方式所取得的資金所占的比例不合理，也會直接影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小，影響到資金的償還和投資報酬期望的實現。
二、企業籌資風險的成因分析
企業籌資風險的形成既有來自企業內部有關因素的影響，又有來自企業外部相關因素的影響。企業內部的影響因素主要有企業資本結構不合理和經營狀況欠佳；企業外部的影響因素主要有利率和匯率的變動。
（一）企業內部原因產生的籌資風險
1. 資本結構不合理。借入資金和自有資金比例的確定是否適當,與企業財務上的利益和風險有著密切的關系。如果企業借入資金和自有資金的比例失衡，即當投資利潤率低于利息率時,企業負債越多,借入資金與自有資金比例越高,企業權益資本收益率也就越低,嚴重時企業會發生虧損甚至破產。同時,若長短期債務的比例不合理，還款期限的安排過于集中, 就會增加企業在債務到期時的還債壓力，不僅會給企業帶來籌資風險，也將影響到企業正常生產經營活動的進行。
2. 企業經營狀況欠佳。企業用于還本付息的資金最終來源于企業的收益，如果企業經營管理不善,經營狀況欠佳，處于長期虧損的局面,那么企業就沒有能力按期支付債務本息,這樣就會給企業帶來償還債務的壓力,也可能使企業信譽受損,不能有效地再去籌集資金,導致企業陷入籌資風險。
（二）企業外部原因形成的籌資風險
1. 利率變動。企業在籌集資金時,可能會面臨利率變動產生的風險。由于利率水平的高低直接決定企業資金成本的大小，而當國家實行緊縮的財政政策和貨幣政策時,貨幣的供給量減少,貸款的利息率提高,企業的籌資成本將會增加,經營成本也會提高,企業就要承擔較大的籌資風險。
2. 匯率變動。企業如果籌集的是外幣,可能會面臨匯率變動產生的風險。當企業借入的外幣在借款期間升值時,企業到期償還的本金和利息的實際價值就要高于借入時的價值，企業會因此承擔一定的籌資風險。
三、企業籌資風險的防范
（一）確定合適的籌資規模
企業的資金需要量往往是不斷變化的，籌資過多，可能會造成資金閑置浪費，增加融資成本；或者可能導致企業負債過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而籌資不足，又會影響企業投融資計劃及其它業務的正常進行。因此，企業財務人員要認真分析生產和經營情況，采用一定的方法，確定合適的籌資規模。
（二）安排最佳的籌資結構
企業籌集資金必定要付出一定的代價，不同籌資方式下的資金成本有高有低，因此，就需要對各種籌資方式進行分析、對比，選擇最經濟、可行的籌資方式，從而安排企業最佳的籌資結構，以進一步降低籌資成本，減少風險。同時，企業最佳的籌資結構，是在負債到期日與企業適量的現金流入相配合，如果企業能夠根據其現金流入量的時間和流入量的規模妥善安排償債，使長、短期負債配合合理，企業的償債能力將增強，償債信譽將增加。
（三）選擇合理的籌資期限
企業融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資，其選擇方式主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。從資金用途上來看，如果融資是用于企業流動資產，決定著將選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期貸款等，這樣，流動負債的比例將會大些；如果融資是用于長期投資或購置固定資產，適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、租賃融資、發行債券、股票等，長期負債的比例就會大些。
（四）把握有利的籌資時機
對于由利率變動產生的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。當利率處于低水平時期，籌資較為有利。當利率處于高水平時期，盡量少籌資。當利率處于由低向高過渡時期，應以籌集長期資金為主，并盡量采用固定利率的計息方式。當利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，必須籌集的資金，可采用浮動利率的計息方式。
同時，對于籌集外幣帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風險管理戰略，通過其內在規律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。并且在預測匯率變動的同時，還應在籌資戰略上和具體籌資的過程中做出防范風險的安排。
（五）制定有效的籌資方案
當企業完成了籌資規模的確定、籌資結構的安排、籌資期限的選擇和籌資時機的把握工作以后，就可將四者相結合，制定對企業而言，行之有效的籌資方案，當然籌資方案的制定一方面需要企業領導的參與，另一方面還需要企業財會人員和內部審計人員的參與，由他們充分發揮在財務決策中的作用，建立有效的財務決策支持系統。
（六）提高資金的使用效率
1. 在列不等式（組）解應用題時，如果出現多個量，除有不等關系外，還有一些等量關系也要用到，這樣的題目就可以列混合式組（有等式也有不等式）來解答.
2. 用混合組解決的問題，常涉及不等式的整數解或某變量的取值范圍等.
3. 列不等式（組）解應用題應注意的問題：
（1） 一般情況下題目中的條件在列不等式時不重復使用.
（2） 正確理解題目中的關鍵詞的確切含義.
經典例題
例1 某體育用品商場采購員準備批發籃球和排球共100只，付款總額不得超過11 815元.已知兩種球的批發價和商場的零售價如下表：
（1） 該采購員最多可購進籃球多少只？
（2） 若該商場把這100只球全部以零售價售出，為使商場獲得的利潤不低于2 580元，則采購員至少要購籃球多少只？
分析：“購進籃球和排球共100只”是什么意思？“付款總額不超過11 815元”是什么意思？“利潤”怎樣計算？怎樣購買能夠使利潤最大？
解：（1） 設采購員最多可購進籃球x只，則排球是（100-x）只.
依題意，得130x+100（100-x）≤11 815.解得x≤60.5.
因x是整數，故x=60.所以該采購員最多可購進籃球60只.
（2） 設采購員購籃球x只，則購排球（100-x）只.
依題意，得（160-130）x+（120-100）（100-x）≥2 580.解得x≥58.
答：采購員至少要購籃球58只.
評注：抓住“不得超過”和“最多”這些關鍵詞，解此題就容易了.
例 2 某商店需要購進一批電視機和洗衣機.根據市場調查，決定電視機進貨量不少于洗衣機進貨量的一半.電視機與洗衣機的進價和售價如右表.商店計劃購進電視機和洗衣機共100臺，商店最多可籌集資金161 800元.
（1） 請你幫助商店算一算有多少種進貨方案.（不考慮除進價之外的其他費用）
（2） 哪種進貨方案使商店獲得利潤最大？請求出最大利潤.（利潤＝售價-進價）
分析：“決定電視機進貨量不少于洗衣機的進貨量的一半”，這確定了什么樣的不等關系？“商店最多可籌集資金161 800元”，這隱含了什么樣的不等關系？“利潤”怎樣計算？
解：（1） 設商店購進電視機x臺，則購進洗衣機（100-x）臺.
即購進電視機最少34臺，最多39臺，所以商店有6種進貨方案.
（2） 設商店購進電視機x臺，銷售完畢后獲利為y元.
根據題意，得y＝（2 000-1 800）x+（1 600-1 500）（100-x）＝100x+10 000.
因100＞0，所以當x最大時，y的值最大.
即當x＝39時，商店獲利最多，為13 900元.
評注：像“商店最多可籌集資金161 800元”這樣隱含了某些不等關系的語句，是有些同學容易忽視的，也是我們必須引起注意的.
練習題
1.生物興趣小組在同一個溫箱里培育甲、乙兩種菌種，甲種菌種的生長溫度x℃的范圍是35≤x≤38，乙種菌種的生長溫度y℃的范圍是34≤y≤36，那么溫箱里的溫度T℃應該設定的范圍是（）.
A.35≤T≤38?搖 ?搖B.35≤T≤36?搖 ?搖?搖C.34≤T≤36?搖 ?搖?搖D.36≤T≤38
2.2007年某縣籌備20周年縣慶，園林部門決定利用現有的3 490盆甲種花卉和2 950盆乙種花卉，搭配A，B兩種園藝造型共50個，擺放在迎賓大道兩側.已知搭配一個A種造型需甲種花卉80盆，乙種花卉40盆，搭配一個B種造型需甲種花卉50盆，乙種花卉90盆.
（1）某校九年級（1）班課外活動小組承接了這個園藝造型搭配方案的設計，符合題意的搭配方案有幾種？請你幫助設計出來.
關鍵詞：小城鎮建設投資基金；籌集機制；投資機制；退出機制
中圖分類號：F276.3文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)03－0049－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.12
資金缺乏是小城鎮發展的瓶頸，解決的根本辦法就是要依據市場經濟運行法則拓寬融資渠道，培育多元投融資主體，為各類主體提供多種投資方式選擇。小城鎮建設投資基金作為一種新型投資工具，是產業投資基金的一種，是為了支持小城鎮建設而建立專用資金，通過向投資者發行基金份額籌集資金，交由專家進行投資運作管理，對小城鎮特定項目或未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。小城鎮建設投資基金是融資與投資相結合的一種金融創新形式，發展小城鎮建設投資基金主要是解決小城鎮經濟發展中資金短缺問題，尤其是小城鎮基礎設施建設。
一、小城鎮建設投資基金籌集機制
（一）籌集程序
籌集是小城鎮投資基金運作的第一步，也是很關鍵的一步。任何投資基金都是包括專業模式、法律法規和資源整合的復雜系統，一旦成立則其在市場中的地位、作用和運營方式將很難改變。因此，在基金成立前，進行周密調研必不可少[1]。小城鎮建設投資基金籌集程序如圖1所示。
（二）籌資來源
穩定的資金來源對于小城鎮建設投資基金至關重要。一般來說，資金來源的結構會影響小城鎮建設投資基金的激勵方式和治理結構[2]。在我國，小城鎮建設投資基金主要有以下資金來源：
1.私人資本。小城鎮建設投資基金作為一種投資基金，其風險小于股票、期權、外匯等投資工具，收益又大于銀行儲蓄，能較好地滿足居民追求高收益低風險的投資需求。
2.保險基金與養老基金。保險公司與養老基金資金實力雄厚，小城鎮建設投資基金較高的投資收益、較長的投資期限、較穩定的投資回報對保險基金和養老基金而言，是一種較好的選擇。
3.企業資金。小城鎮建設投資基金由專家管理，有政府政策支持，有資金集中、投資項目分散等優點，可減少產業進入壁壘，分散投資風險，從而間接地幫助各類企業成功實現跨行業經營，迅速擴大企業規模。
4.商業銀行。隨著分業經營向混業經營轉換趨勢的加強，盡管小城鎮建設投資基金所投資的單個創業企業風險的確很高，但從總體收益中仍較市場平均收益率高，故銀行少量參與小城鎮建設投資基金不會增加銀行金融風險，反而同一般信貸相比有減少壞帳的可能性[3]。
5.外國投資者。以外資參股小城鎮建設投資基金來利用外資的方式，不會產生游資沖擊等金融風險，在一定程度上還可以緩解外資直接投資對民族高新技術產業的沖擊，同時引進優秀、先進的基金管理辦法和基金管理人才，有利于我國小城鎮建設投資基金業順利發展。
基于以上分析可得，居民是小城鎮投資基金最大的投資主體，與企業、保險資金、銀行、外國投資者共同構成小城鎮投資基金的資金供給方。小城鎮投資基金來源的特殊性在于可吸納相當數量的本地資金加入，提高當地資本的使用率，而這在一般的產業投資基金資金來源中是不存在的，所以小城鎮建設投資基金可提高整體社會資金運行效率。不同的小城鎮建設投資基金投資者主體會形成的不同基金運行模式（表1）。
二、小城鎮建設投資基金投資機制
（一）投資方向
1.小城鎮基礎設施建設。主要包括經營性基礎設施，具體包括高速公路、通訊、供氣、供電、供水和住宅建設等。這些項目符合國家產業結構調整趨勢，投資周期相對較短，回報快且回報率高，應成為小城鎮建設投資基金投資首選[4]。
2.高科技產業與有潛力的企業改造。高技術產業具有投資期較長，一般為30-75個月，開發的成功率大約為20%。小城鎮高科技產業發展有自身局限性，所以小城鎮投資基金選擇高科技產業需慎之又慎。而對于有潛力的現有企業改造，在對市場和技術科學評估達到設定標準后可作為投向選擇。
3.盈利性農業項目。小城鎮建設投資基金可直接面向市場化的農業生產、加工與流通領域，投資于水稻、小麥、玉米、大豆、棉花、水果、蔬菜、生豬等農產品生產及加工，以及農產品價值實現渠道及農產品市場體系的構建與完善等。
（二）投資運作流程
小城鎮建設投資基金投資機制是運作機制的核心部分。除了募集之外，整個小城鎮建設投資基金的資本循環過程可以看作是一個基金投資的完整流程（圖2）。將整個流程放大，典型的小城鎮建設投資基金投資過程如圖3所示。小城鎮建設投資基金產業投資及資本循環的整個流程包括：項目尋找、投資決策、投資管理及項目退出四個階段[5]。其中投資決策階段最為關鍵，決定了投資項目質量，而進行投資決策的依據是對投資項目進行系統評估。
（三）小城鎮建設投資基金組合投資模型
小城鎮建設投資基金的主要特征是要做組合投資而非單一投資，在項目選取過程中要確定組合優化方案。從財務角度看要選取四項指標最優，即最優總凈現值、最優組合投資總凈現值率、最優組合投資量現值和最優加權平均資本成本[6]。但在實踐中能同時獲得這4個指標最優的組合投資方案很少見，因為它們之間一般并無確定因果關系，因此只能研究它們之間的相關關系，從而找出小城鎮建設投資基金組合投資優化方案。
小城鎮建設投資基金組合投資基本模型如下：
opt∶ z=v1x1+v2x2+……+vnxn
W=c1x1+c2x2+……+cnxn
c1x1+c2x2+……+cnxn≤b1+b2+……bm
xi=0或1（i=1，2，……，n）（1）
其中：vi―在某加權平均資本成本下，投資項目i的凈現值(i=1，2，……，n)；bj―用第j種方式籌集的籌資量現值(j=1，2，……，m)；ci―投資項目i的凈現金投資量現值； dj―bj在一定組合籌資結構中的比例；ij―用第j種方式籌資的資本成本；Z―某有效組合投資方案的總凈現值；K―某有效組合投資方案的組合投資總凈現值率；W―某組合投資方案的組合投資量現值；I―某組合籌資結構的加權平均資本成本；xi―決策變量，若xi=0，表示不對項目i投資，若xi=1，表示對項目i投資。
由上述基本模型及其因素分析和符號假設可構建如下組合投資模型：
1.模型轉換
上述基本模型是一個多目標規劃基本模型，需進行多目標處理。處理多目標的方法較多，這里采用“主要目標法”進行處理，從而將多目標規劃基本模型換為單一目標規劃模型。
第一步將opt中的I轉換為：
I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In （2）
加權平均資本成本I'，In，由企業決策者根據企業實際情況和要求而定。
第二步將W轉換為：
c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I） （3）
W（I）是組合籌資結構的籌資量現值，它由某加權平均資本成本I決定。
第三步將K轉換為：
組合投資總凈現值率由小城鎮建設投資基金決策者根據實際情況和要求而定。
第四步將Z轉換為：
maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn （5）
綜合以上轉換，得單一目標模型為：
maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn
I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In
c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I）
W（I）≤b1+b2+……bm
xi=0或1（i=1，2，……，n）（6）
2.單一目標模型的求解步驟
（1）確定組合籌資結構，使其加權平均資本成本I在I′~In之間，并求出相應的組合籌資量W(I)，使其滿足式（4）的約束條件（3）。在確定組合籌資結構時，本文主張遵循資本成本I由小到大逐漸組合的原則。這是因為基金決策者總是希望I越小越好，因此在實踐中，基金決策者們是把以資本成本較小的籌資方式所籌集到的資金優先用于投資。
（2）分別計算各投資項目的凈現值。小城鎮企業或項目總是希望組合投資能產生最大的總凈現值，因此，基金決策者們通常把總凈現值作為主要決策目標進行優化。企業投資機會是經常存在的，應實行動態管理，即基金不僅要求當期組合投資的總凈現值得到優化，而且還應要求動態優化。
（3）求單一目標模型適合條件的組合投資方案集。在求適合條件的組合投資方案時進行兩兩比較，通過比較將組合投資量現值相同，但總凈現值小的組合投資方案淘汰；將投資量大，但總凈現值反而小或相等的組合投資方案也淘汰掉。
（4）根據MaxZ，求最優組合投資方案。影響組合投資的某因素定量指標若發生改變，則會影響到最優組合投資方案確定。因此，合理確定符合小城鎮投資基金項目實際影響組合投資因素的定量指標，是建模及求解的重要前提。
三、小城鎮建設投資基金退出機制
小城鎮建設投資基金的退出是指投資基金從投資項目中退出。小城鎮建設投資基金運作成功的關鍵是在所投資項目經過基金的撫育、輔導而成熟之后，或在基金所投資金的支持下，項目達到預定規模或發展目標后，基金能夠順利地將所持股份或資產變現以退出投資，實現資本回收和資本溢價。只有如此，基金本身的資產才具有流動性，基金才能夠充分發揮自身的資本運營優勢，撫育和輔導更多的企業完成完整的發展周期。否則基金就會蛻化為參股性質的投資企業，不僅基金自身陷入被動狀態，而且也無法充分實現其投資收益[7]。小城鎮建設投資基金的成功退出途徑有以下方式：
（一）并購
通過并購，投資基金能夠迅速收回成本，轉入下一輪投資。而對于收購單位，能夠節省研究和開發費用，消除潛在競爭對手，還能夠轉移主導產品，形成新的業務增長點。并購的另一種形式是待投資項目成熟時，通過整體包裝轉讓給另外一個戰略投資者，從而實現資金的快速回籠。這種方法對小城鎮投資基金比較適用。基金投資方愿意接受，對受資方的要求遠沒有IPO那么高。
（二）回購
當基金投資的項目不能通過證券市場變現，或所投項目管理層不愿令其企業上市時，可以讓項目贖回或回購基金所持股份。包括管理層收購MBO和全體員工收購EBO。回購形式一是用基金所投項目單位的現金、票據回購股權，二是使用衍生金融工具期權進行回購。
（三）特定契約退出
小城鎮投資基金還可以通過簽訂特定的投資契約達到退出的目的。如在投資契約中基金可以與被投資項目簽訂保證項目條款，訂立賣出期權。該賣出期權允許在被投資項目無法達到一定營運目標時，有機會釋放出其持有的股權，由其他股東購回。實施賣出期權的條件可以根據小城鎮投資基金的投資要求，并與被投資項目談判而定。
（四）信托或資產證券化退出
信托將投資項目打包，通過財產信托的方式尋找外部投資者，分散轉讓項目產權，最終達到退出目的，此渠道對于小城鎮投資基金的退出比較適用。這種退出方式只涉及投資人之間的交易，比公開上市、并購所花費用小，操作簡單易行，所投資本退出較快。但也有不利因素，如果所投項目屬于高質量、高成長型，按照合約退出對小城鎮投資基金會有較大利益損失。
（五）清算
對于小城鎮建設投資基金來講，投資經營性基礎設施項目，清算可能性較小，投資新興產業或者高新技術產業，清算的可能性會大大提高。因為投資對象選擇的局限性，小城鎮建設投資基金在對投資項目做選擇時要慎之又慎，要對項目作科學評估，也要對基金承受能力正確判斷，還有組合投資分散風險。如果在項目運轉正常時發現實際收益率與預期收益率相差甚遠，則要及早籌劃收回投資，轉入下一輪循環。
以上各種方式可以綜合運用，如在上市時同時實現MBO，這既能保證基金資產的流動性，又能達到激勵企業家的效果，也為上市后基金退出獲得更高的股票溢價打下基礎。
參考文獻：
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