時間：2023-06-02 11:34:12
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期證券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
如果人民幣繼續(xù)升值下去，中國概念股的CFO們該如何應(yīng)對？
2007年2月8日，盛大宣布已與花旗全球市場簽訂協(xié)議，通過花旗售出盛大持有的400萬股新浪股票，總凈收益約為1.3億美元。在2006年11月，盛大也是通過花旗售出370萬股新浪普通股，總凈收益約為9910萬美元。
兩次出售之后，盛大仍持有212萬股新浪股份，約占新浪已發(fā)行股本的3.9%，已經(jīng)不是新浪最大的股東。幾乎在同一時間，新浪第二大股東Bigfoot在2月9日向美國證監(jiān)會提交的備案文件顯示，其已經(jīng)出售持有的475萬股新浪股票，約占新浪已發(fā)行股本的8.9%。
自2005年初盛大以2.304億美元購得新浪19.5%股份成為新浪第一大股東，兩年時間盛大方面始終對此交易保持緘默，業(yè)界對于盛大持股新浪的意圖一直處于各種猜測之中。雖然盛大在給媒體的資料中依然沒有明確表態(tài)，但其對新浪從一個戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)變?yōu)樨攧?wù)投資者的走向已經(jīng)非常明朗。這段備受關(guān)注的懸案至此應(yīng)該畫上一個句號。
經(jīng)此一役，盛大共投入2.304億美元，目前已經(jīng)收入2.29億美元。如果算上盛大仍持有的212萬股新浪股份，按照2月9日新浪36.7美元的股價計算，盛大此次投資新浪股票總收入達到3.06億美元。如此計算盛大投資新浪的年收益增長率高達15.33%。
如果從現(xiàn)金儲備的管理角度來看，盛大過去兩年無疑是成功的。眾所周知，中國概念股大都擁有大量的現(xiàn)金儲備，但很少有公司肯大把花錢。據(jù)金融行業(yè)的資深人士介紹，上市公司的現(xiàn)金儲備通常情況下都會交給大型金融機構(gòu)管理，投資于短期證券交易獲利。短期證券能達到5%~6%的年收益。對于中國概念股來說，隨著人民幣的不斷升值，它們要注意自己口袋里的美元是否會縮水了。
自中國人民銀行2005年7月21日宣布人民幣升值以來，1美元能夠兌換的人民幣已經(jīng)從當時的8.11元減少到目前的7.7575元（截至2007年2月10日），人民幣平均每年升值大約4%。而對于以美元現(xiàn)金儲備的中國概念股來說，人民幣升值便意味著錢袋中的美元開始貶值。如果參照短期證券投資5%~6%的年收益，則目前中國概念股尚能抵消人民幣升值帶來的損失。但如果人民幣繼續(xù)升值下去，中國概念股的CFO們該如何應(yīng)對？
業(yè)內(nèi)通常的看法是人民幣繼續(xù)升值已經(jīng)是大勢所趨，甚至有樂觀的分析師認為人民幣將會升值到4元人民幣兌換1美元的局面。無論如何，現(xiàn)金儲備的管理已經(jīng)成為中國概念股亟需解決的事情。
把美元轉(zhuǎn)為人民幣存儲？是個好想法，但并不可行。據(jù)金融行業(yè)人士介紹，目前國家規(guī)定每個公司每天只能兌換5萬美元的人民幣，除非發(fā)生大的支出，可以憑借合同在外匯管理局備案后，兌換更多額度的人民幣。
而以往上市公司通行的將資金交給金融機構(gòu)進行短期證券交易的做法，現(xiàn)在看來并不是最合理的答案。“短期證券交易很安全，但這種方式的收益率不會有明顯的提升。實際上在人民幣升值的現(xiàn)狀下，上市公司并沒有一個安全的解決方案讓自己的現(xiàn)金儲備升值。”上述金融行業(yè)人士說到。
如果想要自己的現(xiàn)金儲備不貶值，最好的解決途徑可能就是動用現(xiàn)金進行投資和并購等風險稍微大一點的活動。值得注意的是，過去幾年中國概念股大都表現(xiàn)得非常保守，雖然賬面上有大量的現(xiàn)金儲備，但很少有公司進行大膽的投資和并購行為，即使很多公司在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)上尚存在明顯的缺陷。
關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；后危機時代；投資策略
中圖分類號：D922 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2012）10-0051-02
一、概述
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導(dǎo)致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強，并導(dǎo)致投資者的投資行為存在諸多異動。
行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導(dǎo)證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應(yīng)用該理論對中國證券市場現(xiàn)狀進行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機時代的背景，對行為金融理論進行梳理，進而分析在該理論指導(dǎo)下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發(fā)展
行為金融以應(yīng)用心理學研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應(yīng)用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學對金融活動中存在的大量的非理進行了解釋，認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進行更加有效的分析。
行為金融理論認為，證券市場存在短期證券價格，動力效應(yīng)、長期市場價格逆轉(zhuǎn)和波動性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應(yīng)能力等心理因素往往會導(dǎo)致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復(fù)雜金融市場的研究必須考慮人性的復(fù)雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個方面：一是認知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗主義會導(dǎo)致投資錯誤，復(fù)雜問題往往使得投資者存在認識限制，缺少對問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導(dǎo)致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財富要素函數(shù)，也并非完全的風險規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產(chǎn)的風險決策分析，同時要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項
行為金融學對傳統(tǒng)金融學理論進行了改造，對于指導(dǎo)投資實踐也有一定的作用。不過，限于理論和實踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應(yīng)用的理論。后危機時代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機時代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應(yīng)注意的要點包括：
首先，從投資策略看，可以采用以下投資策略：一是進行逆向投資。說到底，就是要逆大盤行事。當前，反應(yīng)過度的心理特征普遍存在，多數(shù)投資者過分注重眼前表現(xiàn)，容易產(chǎn)生低估和高估的現(xiàn)象。基于行為金融理論，投資者可以適時買進賣出，通過套利投資來獲取收益。二是可以采用動量交易策略，這一策略主要源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。在一定的持有期內(nèi)，一些股票或股票組合在前期漲幅較好，下期將仍有良好表現(xiàn)，這叫做動量效應(yīng)。三是成本平均策略。即投資者根據(jù)不同的價格分批購買證券，規(guī)避一次性投入的風險。這個策略與預(yù)期效用最大化原則相悖，一般收益較差，但實際上能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價格。這種投資策略要求投資者具有一定的投資信心，其投資的益處是風險較小，適用性較廣，不管股票價格上漲還是下跌都能進行證券投資。四是時間分散化策略，即進行時間分散化投資。五是垃圾股投資策略。金融危機過后，殼資源在中國證券市場的稀缺性增強，垃圾股公司的價值巨大，該策略可以被納入投資組合之中。六是行為控制策略，投資者要利用強制力或規(guī)劃來進行自我約束，這對我國投資者有很大的借鑒意義。
其次，從投資要點看，基于行為金融理論的證券投資要注意：一是行為金融理論不斷發(fā)展，其理論指導(dǎo)下的投資策略要杜絕教條化。二是要杜絕對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。考慮到我國證券市場的不成熟性，投資者在運用行為金融投資策略時要積極探索適應(yīng)我國證券市場的策略。三是不同投資者要選擇適合自己的策略。
參考文獻
[1] 劉君．行為金融理論對我國股票市場證券投資影響研究[J]．現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010，（15）．
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成:一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本;二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是,在此種體系下,一筆交易的完成所需費用為5.5‰;與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較,我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點,我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題:首先,過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心,而如我們所知,證券市場是虛擬資本市場,維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次,高交易成本不利于競爭機制的培育;固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護,不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新,難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三,高交易成本阻滯了社會資源的有效配置,加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度;這不僅削弱了上市公司的競爭力,影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組,而且加速了我國資本的外逃。第四,現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅,而不論該筆交易的盈虧,這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用,有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較,資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅,簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益(資本利得)征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中,一般不征收或征收極低的印花稅,代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下,一般能起到“多獲利者多交稅”的效果,對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此,當市場活躍時,由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有一個較大的增幅,從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用,有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn);當市場低迷時,獲利者給予數(shù)量(通常會)下降,但由于做空機制的存在,市場上仍不乏投機獲利者,此時對資本利得進行征稅,在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕(甚至免除)多方稅收負擔的作用,有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之,資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展;當然,西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的,那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多,而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外,資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國,以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種,還具有特別的意義。
如我們所知,我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的,二者存在相當大的價格差;并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點,因此單對一級市場的資本利得征稅,不但在現(xiàn)實上是完全可行的,而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算,只要新股上市后漲幅在50%以上,則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此,其現(xiàn)實意義是非常明顯的:通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金,就可順勢降低國有股減持售價,從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面:其一,一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場,由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅,一些析股的漲幅甚至超過100%,一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風險是極不相稱的,也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看,應(yīng)該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅,這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性;其二,在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個市場的割裂,那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益,理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙,而且它將對整個資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先,它實際上降低了一級市場的收益水平,對于申購成本很低的普通投資者來說,征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益;但對于申購成本較高的融資申購來說,征稅將可能使其面臨虧損;因此,征稅將遏制融資申購行為,提高申購中簽率,從而保護一級市場投資者的利益。其次,根據(jù)所得稅制的超額累進原則,對于漲幅過大(往往是小盤股)的還可以在20%的基礎(chǔ)上實行加成征收,由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為,加強價值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次,它可以促進新股發(fā)行市場化的改革,為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件,最后,先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗;畢竟,如赫如玉先生指出的,一般來說新興證券市場征收印花稅,成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種;免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展,將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢;從我國證券市場的長遠發(fā)展來看,以資本利得稅代替證券交易印花稅,也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析,以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場(二級市場)的主體稅種具有必然性,但就目前客觀情況看,筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中,證券市場對開征資本利得稅時有議論,但最后都未能實施,2001年11月間,為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢,財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率,而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外,足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看,目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難;
1.技術(shù)方面的困難,也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征?如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣?又如何進行抵扣?如此等等,都需要有具體的規(guī)定。同時,開征此稅需要有先進的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù),才能對利潤進行及時準確的確定,而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看,顯然對利得征稅有其合理性,但因為利得稅遠較交易印花稅復(fù)雜,核算利得困難而且操作可行性差,因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響;從世界范圍來看,凡是征收交易所得稅的國家,均對交易的損失補償作了相應(yīng)的規(guī)定,使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收,而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套,同時還需要監(jiān)管體系的更加完善,以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看,我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步,短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅,引起軒然大波,股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落,以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當謹慎的態(tài)度,特別是在目前印花稅率本已較高的情況下,設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象,從而引發(fā)市場大幅振蕩。
一、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌?埂憊泄稍薟渙魍ǖ摹八鶚а薄t諞患妒諧∫胱時糾盟安喚鍪墻飪泄閃魍煙獾腦砍祝宜哉鱟時臼諧〉墓娣斗⒄共撓跋臁j紫齲導(dǎo)噬轄檔土艘患妒諧〉氖找嫠劍雜諫旯撼殺競艿偷鈉脹ㄍ蹲收呃此擔魎耙院筧勻荒芄槐vせ竦媒蝦玫耐蹲適找媯壞雜諫旯撼殺窘細叩娜謐噬旯豪此擔魎敖贍蓯蠱涿媼倏魎穡灰虼耍魎敖糝迫謐噬旯盒形岣呱旯褐星┞剩傭；ひ患妒諧蹲收叩睦妗f浯危菟盟爸頻某罾勱潁雜謖欠螅ㄍ切∨坦桑┑幕箍梢栽?0%的基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點。隨著世界經(jīng)濟一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗，然后結(jié)合我國證券稅制的運行狀況，做出適當?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機，促進證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負遠低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟特點采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題。現(xiàn)實中，美國等極少數(shù)發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家實行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實際情況，設(shè)計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計得很復(fù)雜，這在20世紀下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹慎地處理證券交易利得稅，認真研究恰當?shù)拈_征時機。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩器”作用，產(chǎn)生了強烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府擬開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現(xiàn)政策目標。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實現(xiàn)公平目標。它根據(jù)能力負擔原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財富分配狀況的功能，實現(xiàn)公平收入的目標。
三、我國證券稅制的運行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運行。但事實證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進入理性運行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當日成交量漲幅達20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠遠超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數(shù)國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復(fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟的長遠發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。
(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進入股市的資源進行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機活動起到積極的抑制作用，有利于實現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．擴大證券投資所得稅稅基，設(shè)計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權(quán)衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計比較復(fù)雜，所以要做得謹慎詳細。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強有力地促進股份經(jīng)濟及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運行。
2．合理設(shè)計計稅依據(jù)，保證投資者稅負適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據(jù)是證券賣出價減去買入價以及相關(guān)合理費用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負擔，應(yīng)考慮設(shè)計免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負擔。另外，證券投資虧損實行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。
為什么在AIG等眾多金融機構(gòu)倒下來時，巴菲特卻屹立不倒，而且趁機低價大量投資和收購?巴菲特在2010年致股東的信中解釋自己預(yù)防巨大風險的做法是：極少負債，并建立巨大的現(xiàn)金儲備，建立充足的防御黑天鵝事件的安全性冗余。
以下為巴菲特對此的論述。
毫無疑問，有些人通過使用借來的錢變得非常富有。可是，也有些人由于使用借來的錢卻變得非常貧窮。財務(wù)杠桿發(fā)揮作用時，能夠擴大你的盈利。但是財務(wù)杠桿會讓人上癮。一旦從財務(wù)杠桿創(chuàng)造的奇跡中獲利，只有極少數(shù)人會退回到更加保守的負債比率。
財務(wù)杠桿對企業(yè)也可能致命。有著巨大債務(wù)的企業(yè)經(jīng)常假設(shè)這些負債到期時，企業(yè)肯定能夠再融資而不用全部還本付息。這些假設(shè)多數(shù)時間是合理的。但是，有些特別情況下，或者是由于企業(yè)自身出現(xiàn)特別問題，或者是全球性的貸款短缺，到期債務(wù)必須還本付息。這時，只有現(xiàn)金才管用。
借債者那時才明白，信用如同氧氣一樣。信用和氧氣非常豐富時，你會感覺不到它的存在。但是信用和氧氣一旦消失，你就會什么也感覺不到。即使是很短一段時間缺少信用，也會讓摧毀一個企業(yè)。
事實上，2008年9月，在美國很多行業(yè)由于信用缺失幾乎摧毀整個美國經(jīng)濟。
作為確保生存的前提之一，變現(xiàn)能力至關(guān)重要。
伯克希爾嚴格遵循保留足夠現(xiàn)金的原則，保證至少持有100億美元的現(xiàn)金，這還不包括伯克希爾下屬政府管制的公用事業(yè)公司和鐵路公司所持有的現(xiàn)金。因此伯克希爾手上至少保持200億美元的現(xiàn)金，既可以抵擋出乎意料的巨大保險理賠損失(迄今為止是Katrina颶風給公司帶來的30億美元保險理賠損失，這是保險行業(yè)賠付最多的災(zāi)難事件)，又可以迅速抓住收購企業(yè)或者證券投資的機會，尤其是在金融危機發(fā)生的時候。
伯克希爾把大部分現(xiàn)金放在美國國庫券上，而避免只是為了多賺幾個基點的利息去投資其余短期證券。早在2008年商業(yè)票據(jù)和貨幣市場基金的脆弱性變得非常明顯之前，我們就已經(jīng)堅持只把現(xiàn)金投在國庫券上的原則。
伯克希爾既不依賴于銀行信用額度，也不會簽訂需要提供擔保的借款合同，除非是為了獲得相對于龐大的流動性資產(chǎn)而言數(shù)量非常微小的資金。
正是由于在財務(wù)杠桿上非常謹慎小心，伯克希爾在盈利上不得不支付一些小的代價。但是，擁有充足的可迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，讓人睡得安穩(wěn)。更重要的是，在美國經(jīng)濟有可能突然爆發(fā)金融危機的時期，當其他人為了生存亂成一團時，伯克希爾在財務(wù)上和情緒上都彈藥充足地準備開始反擊。這正是伯克希爾能夠在2008年雷曼破產(chǎn)之后的金融危機期間短短25天就投資出去156億美元的原因。
論文摘要：證券稅制包含證券流轉(zhuǎn)稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉(zhuǎn)稅正朝寬稅基低稅率方向發(fā)展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調(diào)，計稅方法不斷優(yōu)化以處理股息重復(fù)征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負普遍從輕。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負偏重，調(diào)控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調(diào)整，應(yīng)以寬稅基低稅率來改革證券流轉(zhuǎn)稅，運用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設(shè)計計稅依據(jù)和稅率以健全證券交易利得稅。
一、導(dǎo)言
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點。隨著世界經(jīng)濟一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗，然后結(jié)合我國證券稅制的運行狀況，做出適當?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機，促進證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負遠低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟特點采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題。現(xiàn)實中，美國等極少數(shù)發(fā)達國家和部分發(fā)展中國家實行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實際情況，設(shè)計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計得很復(fù)雜，這在20世紀下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹慎地處理證券交易利得稅，認真研究恰當?shù)拈_征時機。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩
器”作用，產(chǎn)生了強烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府擬開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現(xiàn)政策目標。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實現(xiàn)公平目標。它根據(jù)能力負擔原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財富分配狀況的功能，實現(xiàn)公平收入的目標。
三、我國證券稅制的運行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運行。但事實證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進入理性運行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當日成交量漲幅達20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠遠超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數(shù)國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復(fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟的長遠發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。
(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進入股市的資源進行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機活動起到積極的抑制作用，有利于實現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．擴大證券投資所得稅稅基，設(shè)計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權(quán)衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計比較復(fù)雜，所以要做得謹慎詳細。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強有力地促進股份經(jīng)濟及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運行。
2．合理設(shè)計計稅依據(jù)，保證投資者稅負適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據(jù)是證券賣出價減去買入價以及相關(guān)合理費用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負擔，應(yīng)考慮設(shè)計免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負擔。另外，證券投資虧損實行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。
關(guān)鍵詞： 公允價值；財務(wù)信息；納稅行為；經(jīng)營管理
我國財政部于2006年2月15日了新的企業(yè)會計準則體系，并已于2007年1月1日在境內(nèi)上市公司首先實行。新會計準則體系的建立，順應(yīng)我國經(jīng)濟快速市場化和國際化的需要。首次構(gòu)建了與我國社會主義市場經(jīng)濟相適應(yīng)、與國際準則趨同、涵蓋企業(yè)各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)、可獨立實施的企業(yè)會計準則體系，實現(xiàn)了我國企業(yè)會計準則建設(shè)新的跨越和歷史性的突破。新準則體系的一大亮點是在投資性房地產(chǎn)、金融工具、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組和非共同控制下的企業(yè)合并等交易或事項謹慎地采用了公允價值。
一、公允價值的概念
公允價值一詞，美國財務(wù)會計準則委員會的定義是：“在當前的非強迫或非清算的交易中，雙方自愿進行資產(chǎn)(或負債)的買賣(或發(fā)生與清償)的金額。”國際會計準則委員會的定義是：“在公平交易中，熟悉情況的當事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。”我國會計準則的定義與后者相同。目前，國內(nèi)外會計理論界均認為公允價值是公平交易中的交易價格(金額)。公允價值是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會計信息。在計量屬性上，公允價值與歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價、可實現(xiàn)凈值、未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之間存在著交叉重合。
公允價值作為一種新的計量屬性。具有公平性和復(fù)合性兩個特點。
(一)公允價值之公平性特點
公允價值計量的公平性特點建立在自愿、熟悉情況、不關(guān)聯(lián)等因素基礎(chǔ)之上，因此具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的特點。會計學偏重于實務(wù)，注重可操作性，從會計學的角度來看，公允價值的公平性特點是會計學適應(yīng)市場經(jīng)濟要求的體現(xiàn)。公允價值首先是來自于對公平交易市場的確認。是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會計信息。
(二)公允價值之復(fù)合性特點
公允價值的復(fù)合性特點即公允價值本身不能作為一個單獨的計量屬性與歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值并列，公允價值本身不能直接用于具體的會計計量。換言之，公允價值計量的具體表現(xiàn)形式可以是歷史成本計量、重置成本計量、可變現(xiàn)凈值計量。類似的表述如：“公允價值作為一種復(fù)合型的計量屬性。可以涵蓋其他幾個計量屬性。即公允價值可以表現(xiàn)為歷史成本、可變現(xiàn)凈值、重置成本、現(xiàn)行市價和未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等多種計量屬性。”
二、公允價值在新會計準則中的應(yīng)用
上世紀90年代以來。隨著衍生金融工具的大量產(chǎn)生，人們?nèi)找骊P(guān)注對企業(yè)商譽、衍生金融工具等資產(chǎn)和負債的確認與計量。由于歷史成本計量的會計信息缺乏相關(guān)性和及時性，使得現(xiàn)行財務(wù)報告過度關(guān)注歷史、成本和利潤，忽視未來、現(xiàn)金流和價值。公允價值會計因其潛在的高度相關(guān)性受到了人們的高度重視。但是，由于公允價值計量在一定情況下存在難點，并且當前還存在世界性的會計信息失真難題，因此。公允價值在會計中的應(yīng)用受到了一定的限制。如何解決公允價值應(yīng)用所帶來的新的會計理論和方法問題、實現(xiàn)傳統(tǒng)會計理論和實務(wù)的創(chuàng)新成為國內(nèi)外會計研究中最重要的課題之一。從國際上看，無論是國際會計委員會還是美國財務(wù)會計準則委員會，從來都沒有放松過對公允價值的研究。公允價值計量已經(jīng)廣泛地應(yīng)用于金融工具、長期資產(chǎn)和負債的計量之中。而我國在2006年頒布的新會計準則體系中，大量引入公允價值計量屬性，這既符合國際會計計量的發(fā)展趨勢。也適應(yīng)了我國經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。
考慮到中國市場發(fā)展的現(xiàn)狀，新準則體系主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換等方面采用了公允價值。對于公允價值在新準則的具體應(yīng)用這一事實。本文不再贅述。我們所關(guān)心的是公允價值的應(yīng)用到底會對企業(yè)的財務(wù)信息和納稅義務(wù)產(chǎn)生何種影響。它會不會成為企業(yè)經(jīng)營管理的手段之一。等等。針對這些問題。本文就公允價值引入所產(chǎn)生的影響展開剖析。三、公允價值引入所帶來的影響
(一)公允價值計量對企業(yè)財務(wù)信息的影響
在新準則中采用公允價值這一計量屬性。一方面會對房地產(chǎn)類企業(yè)產(chǎn)生深遠的影響，短期內(nèi)會對企業(yè)的賬面利潤產(chǎn)生重大影響，從長遠來看，還會影響企業(yè)的經(jīng)營決策和投資決策。在目前房地產(chǎn)價格處于持續(xù)上漲的市場環(huán)境中。投資性房地產(chǎn)都是以歷史成本計價，所以一般情況下。投資性房地產(chǎn)的公允價值都遠大于成本價，擁有用于出租的建筑物或持有待升值的土地使用權(quán)的商業(yè)、房地產(chǎn)類企業(yè)。會受到利好的影響。如果改用公允價值計量。公允價值大于賬面價值的數(shù)倍溢價將在財務(wù)報表中得到確認。巨大的利潤將顯現(xiàn)出來。這將極大地改變企業(yè)的財務(wù)信息，可能導(dǎo)致房地產(chǎn)類上市公司的利潤在短期內(nèi)發(fā)生劇烈變化。另一方面。公允價值的應(yīng)用對金融工具產(chǎn)生的影響也是不可小覷的。以股票市場為例，以前，企業(yè)按照“成本與市價孰低法”確認股票的短期投資收益，賬面上只能用成本確認投資價值，無法顯示出市值的實際變化。這樣盡管符合謹慎性原則。卻并不能充分反映證券投資的實際價值，也抑制了企業(yè)投資證券的積極性。而按照新準則規(guī)定，交易性證券的投資必須在期末按交易所公布的市價計算證券價值，變動部分計入損益。這就意味著，如果企業(yè)能夠較好地把握市場行情和動向，其業(yè)績即會隨“公允價值變動損益”增加而提升；相反，如果企業(yè)的投資策略與市場行情相左，其當期利潤就會因此受損。
(二)公允價值計量對企業(yè)納稅的影響
國外關(guān)于公允價值的研究起步比較早，從20世紀80年代開始，以美國為代表的理論界和實務(wù)界，分別從不同角度對公允價值進行了規(guī)范研究和實證研究，并取得了豐碩成果。隨著公允價值在我國應(yīng)用的不斷深入，國內(nèi)關(guān)于公允價值的研究已經(jīng)從開始的理論研究向有關(guān)的實證研究邁進，其中有關(guān)公允價值與盈余管理的問題越來越成為大家關(guān)注的重點。從已有的研究成果看，研究的內(nèi)容一方面是通過實證研究分析公允價值應(yīng)用是否存在盈余管理以及盈余管理的程度如何，另一方面是進行規(guī)范研究，探討促使完善公允價值應(yīng)用的對策及建議。事實上，由于我國在資本市場運作以及公司治理結(jié)構(gòu)方面的不完善，使得公允價值在上市公司應(yīng)用中存在很大的差異，而且盈余管理的動機也不一樣。因此本文基于公允價值的盈余管理動因及治理對策研究，不僅是對公允價值應(yīng)用的盈余管理現(xiàn)象的深層分析，同時將對盈余管理的動因分析和治理對策分析相結(jié)合，對完善我國公允價值的應(yīng)用，不僅具有理論意義，更具有較強的現(xiàn)實意義。
二、盈余管理動因的多視角分析
（一）基于契約動因視角的分析 契約動機下包括的契約主要有：報酬契約、債務(wù)契約、政治成本和稅收契約等。國外的實證研究大多證明了管理層在選擇會計政策時都會考慮到這些契約因素。
（1）政治成本。規(guī)模越大的企業(yè)，其政治敏感性越強。我國上市公司，特別是規(guī)模較大的國有控股上市公司仍然是政府宏觀調(diào)控和重點監(jiān)督的對象，其政治敏感性尤為強烈。此外，規(guī)模較大的國有控股上市公司是公眾和媒體關(guān)注的焦點，公眾和媒體對規(guī)模較大的上市公司的聲譽具有十分重大的影響。在這種背景下面，規(guī)模較大的公司在選擇會計政策時，往往會考慮企業(yè)或個人的政治聲譽，從而避免會計政策的選擇對企業(yè)形象等產(chǎn)生不好影響。因此，在資本市場不能預(yù)期的情況下，規(guī)模越大的企業(yè)，越要避免公允價值變動引起的利潤波動，從而有選擇可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目的傾向。
（2）報酬契約。在國內(nèi)和國外的企業(yè)管理實踐中，很早就有將經(jīng)理的報酬和企業(yè)業(yè)績掛鉤的做法。在這種激勵制度下，經(jīng)理出于自身利益考慮一般會采用增加當期利潤的會計政策，有選擇交易性金融資產(chǎn)作為短期投資重分類科目的傾向。但是同時，當資本市場波動較大時，金融資產(chǎn)的公允價值變動較大，這便造成利潤波動加大，給投資者等相關(guān)利益人造成企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的局面，因此經(jīng)理又要避免這種情況的產(chǎn)生，從而選擇不影響利潤的可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期投資的重分類科目。
（3）債務(wù)契約。企業(yè)債務(wù)水平越高，受債權(quán)人的限制條件就越多。債權(quán)人不希望其債務(wù)方出現(xiàn)大的利潤波動。當企業(yè)的負債比率較高時，其投資將受到債權(quán)人的制約。因此，負債比率越高的企業(yè)，越會在債權(quán)人的限制下采取保守的會計政策選擇，既選擇公允價值變動不會影響當期利潤的政策，以可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目。
（二）基于會計準則視角的分析王婷婷（2007）認為新會計準則的實施將對上市公司的盈余管理產(chǎn)生較大的影響，其中公允價值計量屬性的應(yīng)用，更增加了企業(yè)管理當局會計處理的自由度。但是，未來隨著公允價值的規(guī)范使用，公允價值計量屬性將發(fā)揮更大的作用。李玉鳳（2008）認為雖然新會計準則的頒布從一定程度上壓縮了會計政策和會計估計的可選擇空間，限制了上市公司的某些盈余管理行為。但是，由于新準則引入公允價值更注重強調(diào)會計信息的決策有用性，因此，在此方面又會給上市公司的盈余管理留下較大的余地。
當前，公允價值在我國新會計準則體系中的應(yīng)用十分廣泛，但與國際財務(wù)報告準則相比，我國在確定公允價值的應(yīng)用范圍時，考慮了我國的國情作了審慎的改進。同時，由于我國新會計準則體系仍涉及大量不存在活躍市場的資產(chǎn)的公允價值計量問題，而當前我國又缺乏一份具有可操作性的公允價值計量指南，因此，公允價值計量存在許多可供上市公司利用的盈余管理空間。隨著公允價值在我國應(yīng)用的不斷深入以及經(jīng)濟環(huán)境的變化，對公允價值的研究視角會更加多樣，相信這些研究最終會對公允價值地更好應(yīng)用起到促進作用。
（三）基于資本市場動因分析為了保障投資者利益，我國資本市場誕生出非常重要的三項監(jiān)管措施：IPO制度、配股制度和退市制度。而恰恰是這三項硬性制度，成為我國許多上市公司盈余管理的直接動機。資本市場監(jiān)管制度的作用，是為了保證市場的有效性，使資源的流向正確，降低市場的整體風險；也是為了保護投資者和債權(quán)人的利益。迎合監(jiān)管，正是我國上市公司盈余管理的直接動機。從監(jiān)管角度來看，只有合理的市場監(jiān)管制度安排才能從一定程度上減少盈余管理。目前，我國資本市場監(jiān)管主要以單一的會計指標如以ROE為依據(jù)，這樣做雖然可以減少監(jiān)管成本，但是過于片面。上市公司的行業(yè)廣泛，企業(yè)年度盈余數(shù)字與行業(yè)內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)，也和許多突發(fā)事件有關(guān)，單一且一成不變的盈余數(shù)字難免會以偏概全。
通過對2007年和2008年年報的數(shù)據(jù)進行檢驗發(fā)現(xiàn)（見表1），上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）與公允價值顯著相關(guān)，尤其對于凈資產(chǎn)收益率在（0~1%）和10%附近的公司來說相關(guān)性更大。這些都說明，在使用公允價值計價時，公允價值變動損益與上市公司利潤操縱現(xiàn)象相關(guān)，而且微利公司在使用公允價值計價法時存在使用交易性金融資產(chǎn)公允價值損益變動進行盈余管理的行為。由此可見，基于資本市場動因，公允價值正成為上市公司進行盈余管理的工具。
綜合上述分析，上市公司利用公允價值進行盈余管理是客觀存在的，但盈余管理的動因是多樣的。契約動因、資本市場動因和會計規(guī)范動因是影響上市公司盈余管理活動的主用因素，三者之間不是孤立存在的，而是相互影響，共同作用。其中，契約不完備是盈余管理的主要動因，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理是目前上市公司盈余管理的內(nèi)因。會計規(guī)范的不完善性為盈余管理提供了空間，資本市場監(jiān)管機制的不合理有對盈余管理起到了推動作用。由此可見，要想減少公允價值應(yīng)用中的盈余管理行為，需要考慮到不同盈余管理動因進行綜合治理。
三、基于公允價值應(yīng)用的盈余管理治理對策
（一）完善會計準則，減少盈余管理空間 具體包括：
第一，適當調(diào)整會計準則和會計制度遵循的基本原則，提高會計信息可靠性。眾所周知，可靠性和相關(guān)性是會計信息的兩個重要質(zhì)量特征，二者孰輕孰重，一直存在爭論。從我國的現(xiàn)實情況看，如果一味強調(diào)借鑒國際慣例，盲目側(cè)重會計信息的相關(guān)性，則可能加重盈余管理的嚴重性。因而，當前會計信息的可靠性更為重要，這是通過審視我國近幾年來會計信息失真現(xiàn)象嚴重后得出的結(jié)論。
第二，盡量減少會計政策留下的空間。實踐證明，不當盈余管理的普遍存在，很大程度上是由于對會計準則的理解不準，故意曲解以及執(zhí)行不力所造成的。因此，應(yīng)當盡量減少會計準則中的模糊性語言和概念，并加強對執(zhí)行情況的檢查。研究影響準則環(huán)境因素，完善會計準則，盡量減少因為準則定義的模糊性而對會計事項處理上產(chǎn)生差異。
（二）加強資本市場的有效性建設(shè)，改進證券市場監(jiān)管的相關(guān)制度安排 通過改進證券市場監(jiān)管的相關(guān)制度，可以降低盈余管理的外在制度誘因。針對目前我國證監(jiān)會等監(jiān)管部門關(guān)于公司上市、配股、停牌的有關(guān)規(guī)定，首先，應(yīng)擴充公司上市、配股的考核標準。針對現(xiàn)行財務(wù)指標的主觀性強、可操作空間大的特點，可引入一些客觀性的財務(wù)指標，如現(xiàn)金流量指標等。同時，還應(yīng)改變財務(wù)指標的單一性，設(shè)計一套指標體系。如反映公司經(jīng)營活動的關(guān)鍵經(jīng)營業(yè)務(wù)指標、獲利能力指標或者其他非財務(wù)指標等，提高公司盈余管理的難度。其次，改進上市公司被“特別處理”或被“終止上市”等的相關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定事實上促使一些上市公司在虧損頭一年或兩年通過巨額沖銷等手段進行盈余管理，其結(jié)果是加強了公司機會主義作風。
（三）健全上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) 控股股東和管理者等特定利益集團的自利動機轉(zhuǎn)換為盈余管理行為，通常借助于公司制度缺陷。如在“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東很容易侵犯中小股東的利益；在缺乏制衡機制的治理結(jié)構(gòu)下，公司管理當局很容易實施自利行為。因此，應(yīng)通過完善股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)，補救公司制度缺陷，以制衡各利益集團的行為，抑制部分盈余管理行為。第一，應(yīng)適當降低上市公司國有股股權(quán)比重，盡快解決國有股和國有法人股的市場流通問題。消除“一股獨大”帶來的種種弊端。第二，建立董事會和總經(jīng)理的分離機制，使其各司其職，健全董事會，在董事會中引入獨立董事。同時加強對獨立董事的監(jiān)督，改革獨立董事的薪酬體制，以便獨立董事能夠真正的獨立，起到應(yīng)有的監(jiān)督與牽制作用。第三，增強監(jiān)事會作用。改革監(jiān)事會的人員結(jié)構(gòu)，讓部分外部利益關(guān)系人參與治理，切實加強監(jiān)事會對經(jīng)營者行為的監(jiān)督。第四，完善經(jīng)理人員的薪酬體系。如對上市公司的經(jīng)理人員引入股票期權(quán)制度，或者將經(jīng)理人超出生活必需的一部分獎勵收益留存于公司，在其經(jīng)營期限屆滿后的一定期限內(nèi)一次返回，從而制約短期化的盈余管理行為。第五，建立經(jīng)理人市場。通過建立經(jīng)理人市場，充分發(fā)揮聲譽機制的作用，來遏制經(jīng)理人以公司利益為代價來謀求個人利益的盈余管理行為。
（四）轉(zhuǎn)變收益觀念，引入全面收益理論強化資產(chǎn)負債觀念，淡化利潤表觀念，其目的在于削弱盈余管理的根基。觀念的轉(zhuǎn)變就是要進行傳統(tǒng)思路的換位。傳統(tǒng)的思路是先利潤表后資產(chǎn)負債表，新思維是先資產(chǎn)負債表后利潤表。傳統(tǒng)思維易于以利潤為核心，放大盈余的作用，為核算利潤而核算利潤，易基于不同目的操縱利潤；而新思維追求資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債是否符合其定義和確認條件，追求企業(yè)真實資產(chǎn)、負債條件下的凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)全面收益理念。全面收益是一個廣泛的收益概念，既包括已確認并已實現(xiàn)的損益，又包括已確認但未實現(xiàn)的損益。前者為傳統(tǒng)損益表上的項目，后者可以通過“其它收益”來反應(yīng)。從金額來講，全面收益等于凈收益加其他收益。為了防止企業(yè)為保牌與配股等而利用公允價值創(chuàng)造利潤，證券監(jiān)管機構(gòu)在制定相關(guān)指標考核時，應(yīng)將未實現(xiàn)的損益與已實現(xiàn)的收益分別考核。
參考文獻：
一、行為金融理論概述
行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論和心理學、人類學、決策科學等學科而形成的綜合理論，它是金融經(jīng)濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。而行為金融理論則認為，證券市場存在著諸如短期證券價格的動力效應(yīng)、長期市場價格的逆轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價格高波動性等非常規(guī)現(xiàn)象，因為投資者并非在任何環(huán)境下都能夠追求自身利益的最大化，有些時候投資者往往會因后悔厭惡、過度自信、反應(yīng)不足等心理因素而產(chǎn)生投資行為偏差和反常等系統(tǒng)性錯誤，從而導(dǎo)致金融市場的“特異性”。
二、行為金融投資決策模型
1、BSV模型
該模型認為，投資者在決策時存在兩種心理判斷的錯誤范式：（1）選擇性偏差。即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。投資者通常認為收益變化只是暫時的，而并不根據(jù)收益變化來調(diào)整對股票未來收益的預(yù)期，從而導(dǎo)致投資者對信息反應(yīng)不及時或不準確。（2）保守性偏差。當股票出現(xiàn)同方向收益的連續(xù)變化時，投資者又認為這種收益變化反映了未來的變化趨勢，從而錯誤地對價格變化進行類推，從而導(dǎo)致股價過度反應(yīng)。
2、HS模型
該模型把投資者分為“信息關(guān)注者”和“動量交易者”，信息關(guān)注者對價格的預(yù)期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關(guān)信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價值；相反，動量交易者則完全依賴于過去歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測股票價格的未來走勢，只重視股票近期的價格變化，并依此為基礎(chǔ)進行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關(guān)注者過分重視私有信息而反應(yīng)不足時，會導(dǎo)致動量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會把市場推向另一個方向，即反應(yīng)過度。
3、HMB模型即羊群效應(yīng)模型
在一定時期內(nèi)，當采取相同策略交易特定資產(chǎn)的行為主體達到或超過一定數(shù)量時，就會產(chǎn)生羊群效應(yīng)。該效應(yīng)主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在心理分析主要有兩種觀點：一種觀點認為投資者只會盲目地模仿，忽視自身的理性分析；另一種觀點認為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優(yōu)策略。
4、DSSW模型
該模型又稱噪聲交易模型。金融市場中的噪聲是指在信息不對稱情況下，導(dǎo)致股票均衡價格與其內(nèi)在價值偏離的、與投資價值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場參與者主動制造的虛假信息，也包括市場參與者自身誤判的信息。而金融市場中這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地依據(jù)噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風險資產(chǎn)的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現(xiàn)在與將來錯誤認識的公開信息，由此導(dǎo)致套利者（理易者）出于對投資于錯誤定價的資產(chǎn)而可能受損的擔心，他們會放棄套利的機會，不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗，這樣，噪聲交易者在使市場價格明顯偏離基本價值的基礎(chǔ)上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時，新進入市場的交易者會因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內(nèi)噪聲交易者占據(jù)了市場的優(yōu)勢，而在長期內(nèi)，風險資產(chǎn)的價格則隨著噪聲而變動。
三、對我國證券市場投資者行為偏差的分析
由于心理認知偏差而導(dǎo)致的股票市場投資者行為偏差主要包括兩類：一是整個市場投資者系統(tǒng)偏差；二是投資者群體行為偏差。中國股票市場由于存在大量的噪聲交易者、機構(gòu)投資者做莊行為嚴重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個股票市場投機氣氛很濃，投資者多數(shù)表現(xiàn)為非理性的投資者，就會引起市場混亂、資產(chǎn)價格偏離其基礎(chǔ)價值，從而導(dǎo)致投資者在做出投資決策時產(chǎn)生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號，與投資價值無關(guān)；另一方面，從信息來源看，市場參與者有的也在有意識地制造虛假信息，或者發(fā)出錯誤信息誤導(dǎo)投資者行為。在中國股票市場投資者的行為偏差主要表現(xiàn)在股市的大幅度頻繁波動、過高的市盈率和股票市場換手率以及投資者的羊群行為。
1、中國股市波動頻率較高且波動幅度很大
上海證券交易所報告資料顯示，自1990年我國股票市場成立至今，從年度波動情況來看，上證指數(shù)的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達3.84倍，而美國股市的最高年度振幅只有0.66倍，新加坡為1.1倍。中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。
2、高換手率
股票市場換手率是用來描述股票市場每天資金流動性的統(tǒng)計指標，換手率的高低反映了股票市場交易的活躍程度，是衡量股票市場是否存在過度交易（噪聲交易）的一個很有說服力的指標。通常認為，股市換手率越高則股票市場投資者過度交易現(xiàn)象越嚴重，投資者投機心理越嚴重。
3、高市盈率
如果將中國股市的市盈率指標與新興市場之間做一個橫向?qū)Ρ鹊脑挘覀兛梢园l(fā)現(xiàn)，中國股票市場的市盈率明顯偏高，股票市場系統(tǒng)風險已經(jīng)處在了比較高的區(qū)間。
4、羊群行為
從投資者群體行為角度來分析，中國股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。行業(yè)集中趨勢和個股集中趨勢正是中國股票市場機構(gòu)投資者羊群行為的一種外在表現(xiàn)。雖然某些行業(yè)和個股是各個證券投資基金精心研究后挑選的結(jié)果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場熱點，就會導(dǎo)致市場的羊群行為，不僅不能起到穩(wěn)定市場的作用，反而會加劇市場的波動性，加大市場投機行為的出現(xiàn)。
四、基于行為金融理論的證券投資策略
行為金融理論的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資盈利目標。考察我國證券市場投資者的行為特點，總結(jié)出我國證券市場的投資策略：
1、針對過度反應(yīng)的逆向投資策略
即在大多數(shù)投資者還沒有意識到錯誤時就開始投資于某些股票，而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識到錯誤并也投資于這些證券時，要果斷地賣出這些股票。因為反應(yīng)過度的心理特征使得多數(shù)投資者過分注重證券的近期表現(xiàn)，加上后悔規(guī)避和羊群行為的從眾性特點，使多數(shù)投資者不能夠及時“忘卻過去、放眼未來”，從而產(chǎn)生對績差股過分低估、對績優(yōu)股過分高估的現(xiàn)象。因此，行為金融投資者可以適時買進過去表現(xiàn)差的股票并賣出過去表現(xiàn)好的股票，通過套利投資來獲取收益。
2、組合投資策略
行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3、捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn)：一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優(yōu)勢；二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效；三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導(dǎo)致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4、動量交易策略
即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。
5、成本平均策略
指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。
6、時間分散化策略
指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將比例逐步減少的投資策略。
關(guān)鍵詞：企業(yè)管理 流動資產(chǎn)管理 問題與策略
目前，我國國有資產(chǎn)主體主要有兩種形式，一是全民所有制，二是集體所有制，統(tǒng)稱國有資產(chǎn)，即使是當前出現(xiàn)的三資企業(yè)、聯(lián)合營企業(yè)，其大部分為國有資產(chǎn)，其中流動資產(chǎn)占很大比重，已成為企業(yè)運營和發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。管理好使用國有資產(chǎn)，防止國有資產(chǎn)的流失，是當前國有企業(yè)財務(wù)管理方面的重要課題。
一、國有企業(yè)流動資產(chǎn)的配置和管理
流動資產(chǎn)的配置和管理是企業(yè)管理的重要組成部分，流動資產(chǎn)過多，會增加企業(yè)的財務(wù)負擔，而影響企業(yè)的利潤，相反流動資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會影響企業(yè)的經(jīng)營，因此合理配置流動資產(chǎn)需要量在財務(wù)管理中具有重要地位。不同的流動資產(chǎn)其占用量也不同，其中存貨占用量是比較穩(wěn)定，具有一定的規(guī)律性，而且占用量很大，通過制定定額并對其存貨實行定額管理是這部分流動資產(chǎn)趨于合理，減少浪費降低成本的重要途徑，相對而言貨幣資金和應(yīng)收賬款則占用量不穩(wěn)定，規(guī)律性不強，雖然所占比重較小，但是在細化管理中也是不能忽的。
二、國有企業(yè)流動資產(chǎn)的經(jīng)濟特征
企業(yè)的流動資產(chǎn)是生產(chǎn)過程的重要要素，與企業(yè)的經(jīng)營活動十分密切。有時由于企業(yè)自身對一些流動資產(chǎn)分配不周安排不當，造成大量的產(chǎn)品或應(yīng)收賬款的積壓，使企業(yè)處于所謂的“良好的經(jīng)營成果”和“堪優(yōu)的財務(wù)狀況”同時并存的尷尬局面，雖然獲利情況不錯，但因資金沉淀，變現(xiàn)慢，造成周轉(zhuǎn)不靈，使得企業(yè)為經(jīng)營需要不得不貸款來補足流動資金的缺口，這樣勢必會增加利息支出，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。
三、企業(yè)流動資產(chǎn)管理存在的問題
在企業(yè)的投資過程中， 由于缺乏必要的、 真正的市場調(diào)查和可行性研究， 致使有些產(chǎn)品不能適銷對路；有的投資項目由于缺乏實力， 不能按期投產(chǎn)， 巨額投資變成巨大的包袱， 不但沒有能建立起新的經(jīng)濟增長點反而成為企業(yè)的沉重負擔。 目前，很多企業(yè)被上述原因所困擾， 巨額的、 變現(xiàn)能力差的流動資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)的無效占用和積壓， 嚴重影響了企業(yè)的流動資金周轉(zhuǎn)， 增加了企業(yè)經(jīng)營成本， 極大地影響了企業(yè)的經(jīng)濟效益。 如要消化這些長期沉積下來的沉重包袱， 必將削弱企業(yè)的償債能力， 形成惡性循環(huán)， 甚至難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。具體而言，當前企業(yè)流動資產(chǎn)管理存在如下一些問題：首先，重復(fù)建設(shè)造成資源浪費。 由于宏觀經(jīng)濟對企業(yè)的影響，有些企業(yè)在進行流動資產(chǎn)投資過程中由于對流動資產(chǎn)的實際需求沒有周密計劃，所以會出現(xiàn)盲目投資、重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。盲目投資造成大量的物資浪費，降低了凈資產(chǎn)收益率。其次，財務(wù)造假造成流動資產(chǎn)流失。 許多企業(yè)的經(jīng)營者和財務(wù)人員為了當期少數(shù)人的業(yè)績和利益在財務(wù)上弄虛作假， 造成企業(yè)財務(wù)狀況嚴重失實， 形成大量的潛虧， 使企業(yè)沒有后勁，面臨破產(chǎn)；大量的國有資產(chǎn)被私人占用、挪用，流失現(xiàn)象嚴重；有的單位負責人利用手中的權(quán)利， 利用公款消費， 造成企業(yè)流動資產(chǎn)大量流失。再次，日常管理不規(guī)范。 有些企業(yè)流動資產(chǎn)缺乏有效管理，不按期盤查核實， 無專人負責， 出現(xiàn)隨便拿隨便用現(xiàn)象； 有的單位為發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)， 安置富余人員， 將大量資金、設(shè)備轉(zhuǎn)移， 長期掛賬不清， 部分利益
四、企業(yè)流動資產(chǎn)有效管理的策略和途徑
1.流動資產(chǎn)管理策略
從理論上講，如果能正確預(yù)測的話，企業(yè)應(yīng)該持有確切數(shù)額的貨幣資金， 以備支付必要的生產(chǎn)性支出；保持確切數(shù)量的存貨， 以滿足生產(chǎn)與銷售的需要；在最優(yōu)信用條件下進行應(yīng)收賬款投資，而不作有價證券的短期投資。 如果能達此目標，則流動資產(chǎn)總額可以掌握在最低的水平，流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也最為合理。 只要流動資產(chǎn)總額超過或低于這個水平，流動資產(chǎn)的最合理結(jié)構(gòu)將受到破壞，企業(yè)的利潤就會下降。 但在實際工作中，由于未來情況的不確定性，企業(yè)不可能準確預(yù)測流動資產(chǎn)各項目數(shù)額及流動資產(chǎn)總額，從而必須制訂不同的流動資產(chǎn)管理策略。
1.1謹慎型策略
謹慎型流動資產(chǎn)管理策略是指流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，同時保持較低水平的流動負債比例，使企業(yè)凈營運資金水平提高，變現(xiàn)能力提高， 使企業(yè)償債風險和資金短缺風險趨于最小。也就是說，這種策略不但要求企業(yè)流動資金總額要足夠充裕，占資金總額的比重大，而且還要求流動資產(chǎn)中的貨幣資金和短期有價證券投資也要保持足夠的數(shù)額，占流動資產(chǎn)總額的比重較大。 這種策略的基本目的是使企業(yè)的變現(xiàn)能力保持在一個較高的水平上，并且能足以應(yīng)付可能出現(xiàn)的各種意外情況。 謹慎型流動資產(chǎn)管理策略雖然具有減少企業(yè)風險的優(yōu)點，但卻有獲取收益率低的缺點。 通常，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境極不確定的情況。
1.2激進型策略
激進型策略要求流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較低，同時提高流動負債的融資比例使凈營運資金變小甚至為負數(shù)，使企業(yè)的資金短缺風險和償債風險趨于最大。 這種策略的基本目的是試圖通過削減流動資產(chǎn)的占用資金來提高企業(yè)的收益率。 企業(yè)采用這種激進型流動資產(chǎn)管理策略，雖然可以增加企業(yè)的收益，但也增加了企業(yè)的風險。 所以，激進型流動資產(chǎn)管理策略是一種風險大、收益率高的管理策略。一般而言，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境相當確定的情況。
1.3適中型策略
適中型策略可分為兩種：一種是流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，且保持較高的流動負債水平；另一種是流動資產(chǎn)與流動負債占全部資產(chǎn)的比例同時下降，而固定資產(chǎn)的投資比例和長期資金融通比例同時提高，使企業(yè)風險居中。 由于風險與收益的關(guān)系是辯證的，高風險雖然可帶來高收益，但企業(yè)必須要掌握一個度，所以，通常大多數(shù)企業(yè)都會選擇介于謹慎與激進之間的適中型管理策略。
2.完善流動資產(chǎn)管理的途徑
2.1加強現(xiàn)金管理
現(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，持有現(xiàn)金可降低償債風險，但其盈利性卻很低。因此企業(yè)首先要做的就是在權(quán)衡風險和收益的基礎(chǔ)上確定最佳現(xiàn)金余額，編制現(xiàn)金預(yù)算，從而識別短期財務(wù)需要和投資機會。第二，企業(yè)必須關(guān)注凈浮游量。企業(yè)賬簿上所記錄的賬面金額與銀行賬戶上所顯示的可用金額有時可能存在較大差異，當企業(yè)擁有支付浮游量（即企業(yè)的可用余額大于賬面余額）時，完全可以通過暫時投資于有價證券等方式從處于支票結(jié)算期的那部分資金中獲得收益。財務(wù)經(jīng)理應(yīng)努力提高支付浮游量，這樣不僅可以減少對現(xiàn)金的需求，還可利用節(jié)約出的現(xiàn)金進行短期投資，增加收益。為此，可在適當條件下，開出從地理角度來講較遠的支票以增加郵寄時間。第三，加速收款，推遲付款。一方面企業(yè)可借鑒“鎖箱”系統(tǒng)縮短郵寄時間和處理時間，從而加速現(xiàn)金收款；而另一方面企業(yè)應(yīng)充分利用供貨方提供的信用優(yōu)惠，在不影響企業(yè)信譽的前提下推遲付款。最后，應(yīng)合理安排閑置現(xiàn)金。企業(yè)可將閑置資金投資在短期證券上，這樣不僅不會影響企業(yè)的短期資金需要，還可以提高閑置資金的收益。由于短期有價證券變現(xiàn)能力強，企業(yè)出現(xiàn)赤字時可以很容易地將這部分短期證券出售從而進行籌資。
2.2強化應(yīng)收賬款管理
首先，企業(yè)應(yīng)確定合理的賒銷總量，例如：根據(jù)本公司凈資產(chǎn)總額的一定比例確定年度總的信用額度。然后針對不同客戶分配不同比例的額度限制，而最終各客戶所享受的信用額度之和不能超過集團事先確定的總數(shù)限制。當銷售增加所帶來的增量現(xiàn)金流量等于應(yīng)收賬款投資增加所產(chǎn)生的相關(guān)成本時，信用額度即達到最優(yōu)。這樣做既有利于企業(yè)控制賒銷規(guī)模，又使其可以根據(jù)自身的實際運營情況和不同客戶的資信狀況靈活調(diào)整賒銷數(shù)量，從而降低壞賬風險。第二，評估客戶信用。在授予信用前，企業(yè)應(yīng)通過分析客戶的財務(wù)報表、了解其付款歷史并利用銀行或其他信用評估機構(gòu)提供的信息來識別會付款和不會付款的客戶，并預(yù)測客戶不付款的概率。在授予信用后也應(yīng)該保持客戶群的經(jīng)常性監(jiān)督和檢查，建立客戶資信檔案，嚴格按照企業(yè)的信用標準來決定是否授信。第三，制定合理的信用條件。信用條件的每一個要素都對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有重要影響。在選擇信用工具時，要盡量減少掛賬信用，擴大票據(jù)信用，以最大程度地掌握索賬憑證。而在制定信用期限時，企業(yè)對買方授予信用，其實是為買方提供了融資。此外，企業(yè)可針對不同客戶實行長期賒銷和短期賒銷相結(jié)合的方式，處理好信用期限和賒銷量的關(guān)系，例如：一次賒銷金額過大則信用期限應(yīng)盡量縮短，若一次賒銷金額較小則可適當延長收款期。第四，加強日常監(jiān)控，定期評估應(yīng)收賬款質(zhì)量。一般來講，應(yīng)收賬款拖欠時間越長，壞賬風險就越大，因此企業(yè)應(yīng)定期編制賬齡分析表來監(jiān)控應(yīng)收賬款。此外，還應(yīng)利用：應(yīng)收賬款未回收期（DSO）、收款效率指數(shù)（CEI）、最佳應(yīng)收賬款平均回收期（BPDSO）等財務(wù)指標對應(yīng)收賬款質(zhì)量進行評估，以評價收款人員的工作效果并分析究竟是銷售額還是其他因素（如銷售期限）引起了應(yīng)收賬款的變化。最后，要制定恰當?shù)氖召~政策。企業(yè)應(yīng)通過明確的規(guī)章制度來規(guī)范收賬工作，包括：收賬時間、收賬執(zhí)行人員、收賬目標、收賬方式、催款責任，以及清賬獎勵等。催收無望時，企業(yè)應(yīng)善于運用法律手段來保護自己，極可能減小企業(yè)損失。與此同時，信用部門應(yīng)爭取銷售部門的合作。有獨立信用部門的企業(yè)應(yīng)讓銷售人員參與收賬工作，讓他們負責對未達到賒銷標準和逾期未付款的客戶進行收賬；如集團不設(shè)置獨立信用部門，則可對銷售部門實行“銷、收一體化”管理，從銷貨到收款的整個業(yè)務(wù)流具體落實到有關(guān)部門和人員，對討回的老賬按回收金額的一定比例提取獎勵基金，給予獎勵；而成為壞賬呆賬的的銷售額則不能納入計算獎金的業(yè)績中，以避免銷售人員盲目賒銷。
2.3控制存貨投資，提高存貨管理水平
在許多企業(yè)中存貨是一項數(shù)量龐大的投資，一定量的存貨是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提，但存貨在流動資產(chǎn)中流動性最差且往往要耗用較大成本，因此企業(yè)應(yīng)在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下將存貨投資降到最小。首先，可運用“經(jīng)濟訂貨批量模型”確定最優(yōu)存貨規(guī)模，使存貨的持有和再進貨總成本保持在最低水平。第二，確定存貨資金定額。在當前經(jīng)濟不景氣、市場波動較大的情況下，企業(yè)更應(yīng)按照“以銷定產(chǎn)”的方式來確定產(chǎn)成品資金分配，并依次向前確定生產(chǎn)資金和儲備資金，以避免盲目生產(chǎn)造成存貨資金的浪費。第三，提高存貨管理水平。ABC管理法是當今廣泛運用的一種簡單的存貨管理方法，它可以幫助企業(yè)分清主次輕重、節(jié)省時間、提高管理效率。同時，企業(yè)還必須拓展眼界，積極了解和學習國際上先進的存貨管理方法。例如，針對引致需求，有實力的企業(yè)應(yīng)該引進“物料需求計劃”或“JIT”模式，前者可以大大提高存貨水平的準確性、同時還可減少人工作業(yè)量、提高效率；而后者則可以使存貨最小從而實現(xiàn)周轉(zhuǎn)率最大化。
2.4合理選擇流動資產(chǎn)籌集政策
企業(yè)的流動資產(chǎn)有多種籌資途徑，由于流動負債的成本小于長期負債和權(quán)益資本，因此，通常應(yīng)優(yōu)先選擇流動負債來籌集流動資產(chǎn)。在當前流動資產(chǎn)短缺、經(jīng)營風險加大的情況下，企業(yè)應(yīng)采取相對穩(wěn)健的短期籌資政策，即：利用短期借款來應(yīng)對籌資需求的高峰期，而當籌資需求較低時則以有價證券的形式儲備現(xiàn)金。這樣，公司在利用短期借款前流動資產(chǎn)可以有一定程度的增長。而除了短期借款外，企業(yè)還可以通過短期融資券和商業(yè)信用獲得短期資金來源。但值得考慮的是利用商業(yè)信用的公司可能會為其所購買的商品支付更高的價格甚至失去信譽，因此這可能是一種非常昂貴的籌資渠道，企業(yè)應(yīng)通過權(quán)衡做出謹慎決策。
2.5建立責任中心，引進內(nèi)部銀行制度
企業(yè)可根據(jù)各業(yè)務(wù)單位的類型和責任范圍大小分層分級劃分出成本中心、利潤中心和投資中心。各責任中心編制自己的責任預(yù)算，逐級上報。最終由企業(yè)財務(wù)部審核各業(yè)務(wù)單位的責任預(yù)算并在會計期間內(nèi)考核其執(zhí)行情況。預(yù)算期末企業(yè)應(yīng)根據(jù)各責任中心編制的報告考評其業(yè)績。在劃分責任中心的基礎(chǔ)上應(yīng)將銀行結(jié)算機制引入企業(yè)內(nèi)部，樹立資金有償使用的觀念。通過內(nèi)部銀行，企業(yè)核定各業(yè)務(wù)單位的資金定額，并積極組織存款，發(fā)放貸款，實行資金的有償使用，制定合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓價格，進行內(nèi)部結(jié)算。這樣可以促使各個資金使用部門盡可能減少和避免資金浪費和無效使用。同時，企業(yè)管理部門要定期對資金使用和管理情況進行考核，并與職工的利益掛鉤，使每個職能部門和每個職工都樹立資金管理意識，確立資金成本觀念，調(diào)動其進行資金管理的積極性，以保證資金的有效合理使用。
參考文獻
2007年1月1日起在上市公司實施的新會計準則在長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)等17個具體準則中直接要求應(yīng)用公允價值計量，并將由于公允價值變動引起的企業(yè)損益直接列入利潤表的“公允價值變動損益”一項，公允價值計量模式，作為一種區(qū)別與傳統(tǒng)歷史成本計價方法的計量模式，在我國的企業(yè)會計準則的運用中幾經(jīng)反復(fù)，而今正式登上會計發(fā)展的歷史“舞臺”，自準則頒布之日起就引起了會計業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。
2公允價值在新準則中的體現(xiàn)
2.1公允價值在長期股權(quán)投資準則中的運用與分析
《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》第九條規(guī)定，長期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應(yīng)當計入當期損益，同時調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。新的會計準則修訂了投資的分類方式，調(diào)整后的投資分類為：交易性證券投資、持有到期投資和權(quán)益性投資；其中交易性證券投資類似于原先的短期證券投資，期末按交易所市價計價(視為公允價值)。公允價值的變動計入當期損益。這樣，資本市場的變化將直接影響交易性證券投資較多的公司的當期利潤。
2.2公允價值在債務(wù)重組準則中的運用與分析
1998年到2001年債務(wù)重組利得可以計入當期損益。也就是說，企業(yè)可以通過債務(wù)重組獲得利潤。但是，2001年開始實施的會計準則。將債務(wù)重組利得計入公司資本公積。不能產(chǎn)生利潤。2006年頒布的《企業(yè)會計準則第12號——債務(wù)重組》第五條、第六條、第七條和第八條規(guī)定了產(chǎn)生損益的四種情況．其中：債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)當將重組債務(wù)的賬面價值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值之間的差額。確認為債務(wù)重組利得。計入當期損益；當債務(wù)轉(zhuǎn)為資本．重組債務(wù)的賬面價值與股份的公允價值總額之間有差額，也可產(chǎn)生損益。對作為債務(wù)人的上市公司而言，執(zhí)行新準則后。上市公司通過債務(wù)重組可獲得巨額利潤，大大提高其每股收益。例如：某企業(yè)有200萬元的債務(wù)，而現(xiàn)在能以120萬元的現(xiàn)金清償。這樣有80萬元的利得計入當期損益，使當期利潤增加。
2.3有關(guān)金融工具的4項會計準則中，大量運用了公允價值計量屬性
《企業(yè)會計準則第22號—金融工具確認和計量》要求，企業(yè)初始確認金融資產(chǎn)或金融負債，應(yīng)當按照公允價值計量；企業(yè)應(yīng)當按照公允價值對金融資產(chǎn)進行后續(xù)計量。且不扣除將來處置該金融資產(chǎn)時可能發(fā)生的交易費用。《企業(yè)會計準則第23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》要求，金融資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)移滿足終止確認條件，因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移獲得了新金融資產(chǎn)或承擔了新金融負債的。應(yīng)當在轉(zhuǎn)移日按照公允價值確認該金融資產(chǎn)或金融負債。《企業(yè)會計準則第24號—套期保值》要求。套期應(yīng)包括對已確認資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾(或該資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾中可辨認部分)的公允價值變動風險進行套期的公允價值套期。<企業(yè)會計準則第37號—金融工具列報)要求，企業(yè)發(fā)行的非衍生金融工具包含負債和權(quán)益成份的。應(yīng)當在初始確認時先確定負債成份的公允價值并以此作為其初始確認金額。此外，新準則在《租賃》、《生物資產(chǎn)》、《長期股權(quán)投資》、《股份支付》等多個準則中運用了公允價值。
3新準則對公允價值運用的一些問題
盡管公允價值計量在國際上已有了深厚的理論基礎(chǔ)，但我國在現(xiàn)實應(yīng)用中尚缺乏相關(guān)理論和技術(shù)規(guī)范。同時，由于公允價值具有計量屬性上不確定性和變動性等特征，在實際應(yīng)用中可能帶來一些新的問題和困難。為使公允價值在我國經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)揮真正的效應(yīng)，避免出現(xiàn)人們擔心的人為操縱利潤現(xiàn)象。在運用中我們必須對一些問題進行思考。
3.1運用公允價值計量的實際操作問題
由于資產(chǎn)的公允價值不容易確定，實際操作時能做到的只能是選擇最接近公允價值的計量，尤其是在資產(chǎn)或負債不存在公平市價的情況下，需要通過預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來探求公允價值的情況。大多數(shù)時候，公允價值的確認只能來源于雙方協(xié)商，那么公允的程度就有待提高了，同樣現(xiàn)值利率的取得也會存在具體困難。這些都給計量公允價值留下可選擇的空間，而且要審核公允價值計量是否準確也比較困難。在目前市場機制不健全，投資者主要以企業(yè)財務(wù)報表指標作為投資決策依據(jù)，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尚不合理的情況下，不排除因受自身利益驅(qū)動的高級管理人員可能利用此進行利潤調(diào)節(jié)和會計造假的情況。
3.2運用公允價值計量的成本問題
首先，公允價值計量屬性是動態(tài)計量屬性，對全部資產(chǎn)和負債運用公允價值計量就意味著每一個會計期間都要對全部資產(chǎn)和負債進行重新計量，除了需要專門的評估計量人員從事準確地確定資產(chǎn)和負債的公允價值工作外，還需會計人員對資產(chǎn)和負債進行全面調(diào)整的賬務(wù)處理，這就要增加資產(chǎn)評估成本和賬務(wù)管理成本。另一方面，為了預(yù)防利用公允價值計量進行盈余管理，運用公允價值計量必須增加監(jiān)管成本。其次，公允價值的運用對于大多數(shù)會計從業(yè)人員來說也是十分陌生的，要掌握新準則的有關(guān)具體運用，培訓費用必不可少。
3.3公允價值計量與新準則中其他準則的磨合協(xié)調(diào)問題
我國的新準則主要參考了國際準則，同時也根據(jù)我國的實情進行了修改。這些引用與修改在實際操作中會不會出現(xiàn)一些不協(xié)調(diào)的問題，對此我們也不得不進行思考。在我國目前市場發(fā)育不完全的狀況下這種矛盾不可避免，因此新準則的內(nèi)部也必須經(jīng)過一個磨合完善的過程。
48號準則——資產(chǎn)減值
本準則第17條明確規(guī)定：“資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認，在以后會計期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)回”。并增設(shè)一新的會計科目“資產(chǎn)減值損失”。而此前的會計準則，是允許資產(chǎn)減值準備轉(zhuǎn)回的，這為企業(yè)提供了操縱利潤的空間，在盈利會計期間，企業(yè)可大幅計提減值準備，從而增加當期費用，降低當期利潤，以便以后期間利潤下降時再予以轉(zhuǎn)回。與之相反的是一些盈利企業(yè)為“隱藏利潤”，進行負向操縱，即把利潤做小，其主要手段就是在贏利較大的年度，大幅度地計提資產(chǎn)減值準備，增加當年費用，減少當年利潤，待來年度盈利下降時，再運用轉(zhuǎn)回手段增加利潤。我國一些上市公司的資產(chǎn)減值準備甚至超過了當期凈利潤。企業(yè)在虧損會計期間轉(zhuǎn)回前期所計提的資產(chǎn)減值準備，從而可以達到減少當期費用，增加當期利潤的目的，新準則規(guī)定資產(chǎn)減值損失已經(jīng)確認，在以后會計期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)回，這樣一來，從長期的角度看，一些公司企圖通過沖回已經(jīng)計提的減值準備來操縱利潤的計劃就落空了，有效地遏制了人為操縱利潤行為的發(fā)生。但從短期的角度看，既然該準則是在2007起才開始施行，那么很多已經(jīng)計提資產(chǎn)減值準備，并打算在未來年份將其沖回來提高利潤的公司，會在新準則實施之前，即在2006年度沖回計劃計提的減值準備，從而大幅度提升利潤。否則2007年執(zhí)行新會計準則后，這些“隱藏利潤”將永遠費用化了，所以這些公司2006年的利潤產(chǎn)生了較大的波動。如：科龍電器(000921)2004年度前三季度盈利2．06億元，到年終卻虧損6000萬元。根據(jù)科龍電器2004年年報、季報及有關(guān)公告可知，科龍電器2004年年末對華意壓縮的股權(quán)投資計提減值損失約7100萬元，存貨跌價損失計提總額約為4700萬元，對第四季度壞賬計提總額約為3000萬元，三者合計約1．48億元。由于大額資產(chǎn)減值損失到年末才計提，嚴重影響了投資者對該公司業(yè)績的判斷。
資產(chǎn)減值準備沖回受到限制：《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》第四章第十七條規(guī)定：資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確定，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。在以往的會計處理中，利用資產(chǎn)減值準備的計提和沖回操縱企業(yè)利潤，是我國許多企業(yè)經(jīng)常使用的重要手段之一。上市公司通過少計提資產(chǎn)減值準備把利潤做大，我們稱之為正向操縱，如科龍電器的利潤操縱。與之相反的是一些企業(yè)為了隱藏利潤，進行負向操縱，即把利潤做小，其主要手段就是在業(yè)績好的情況下，通過多計提資產(chǎn)減值準備再在以后年度轉(zhuǎn)回的方法來平衡各期利潤；或者在業(yè)績差的情況下，通過加大對資產(chǎn)減值準備的計提力度以造成巨虧，再在以后的年度轉(zhuǎn)回，人為地形成業(yè)績好轉(zhuǎn)或扭虧為盈的假象。我國一些上市公司的資產(chǎn)減值準備甚至超過了當期的凈利潤。新準則頒布后，企業(yè)計提的資產(chǎn)減值準備不允許轉(zhuǎn)回，因此，企業(yè)將無法像以往那樣利用減值準備作為人為調(diào)節(jié)利潤的工具。只能根據(jù)資產(chǎn)減值的實際情況計提減值準備，從而壓縮了利潤操縱空間，增加了會計信息的真實性。
