時(shí)間：2023-05-29 18:00:31
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期融資券，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期的短期融資券發(fā)行“井噴”現(xiàn)象在2月并未上演。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2月，短期融資券發(fā)行規(guī)模111.7億元，較1月減少124.3億元，減幅達(dá)51.2%；而2005年，短短八個(gè)月的時(shí)間，發(fā)行總額高達(dá)1424億元人民幣，發(fā)行企業(yè)61家。2月的短債市場(chǎng)明顯出現(xiàn)“剎車(chē)”現(xiàn)象。
全月，共有南京高科、華西村、國(guó)開(kāi)投、上海紫江等16家企業(yè)發(fā)行短期融資券，發(fā)行家數(shù)實(shí)際上比1月份還多2家。但發(fā)行量大于10億元的只有3家，最大發(fā)行額也不過(guò)15億元。然而，1月發(fā)行量在10億元以上的達(dá)10家，最大發(fā)行額更是高達(dá)100億元。顯然，這是2月短債市場(chǎng)“剎車(chē)”的主要原因。
2005年短期融資券首度開(kāi)閘，發(fā)行市場(chǎng)供需兩旺，且特點(diǎn)顯著――從企業(yè)規(guī)模上看，2005年發(fā)行企業(yè)所有者權(quán)益最小的是萬(wàn)向錢(qián)潮（15.62億元）；最大的是鐵道部（7275億元）。所有者權(quán)益50億元以下的28家（45%）；50億元以上100億元以下的12家（20%）；100億元以上的21家（35%）?？梢哉f(shuō)，在2005年的短債市場(chǎng)上，大型企業(yè)是絕對(duì)的主角。這既是特定時(shí)期政策的主導(dǎo)，也是市場(chǎng)自發(fā)選擇的必然結(jié)果。大型國(guó)有企業(yè)強(qiáng)大的實(shí)力和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、高等級(jí)的信用和極低的償債風(fēng)險(xiǎn)是短期融資券順利開(kāi)局的必然保證，也是其穩(wěn)妥推進(jìn)的必要前提。
然而，根據(jù)目前的制度安排與發(fā)行實(shí)踐，我國(guó)的企業(yè)短期融資券具有無(wú)擔(dān)保、期限短、規(guī)模大三個(gè)特點(diǎn)。這三個(gè)特點(diǎn)最大程度減少了其所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)不能按期償付的信用風(fēng)險(xiǎn)依然存在！特別是一旦短期融資券市場(chǎng)進(jìn)入迅速擴(kuò)容階段，隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的逐漸耗盡和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，信用風(fēng)險(xiǎn)必將迅速放大。
令人擔(dān)憂的是，2月，在對(duì)16家企業(yè)的信用評(píng)級(jí)中，A-1+11家，A1+2家，A-13家，但信用的評(píng)級(jí)差異并沒(méi)有和收益率的差異掛鉤，可見(jiàn)評(píng)級(jí)依然沒(méi)有真正發(fā)揮作用。此外，由于短期融資券能否按期償付與主承銷(xiāo)商不構(gòu)成直接聯(lián)系，因此，主承銷(xiāo)商進(jìn)行盡職調(diào)查以評(píng)估企業(yè)資質(zhì)的激勵(lì)明顯不足，且隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，發(fā)行企業(yè)以要求主承銷(xiāo)商放寬標(biāo)準(zhǔn)為合作前提，甚至主承銷(xiāo)商為獲得承銷(xiāo)資格與傭金主動(dòng)與發(fā)行企業(yè)合謀的可能性也同樣的存在。而這種信用風(fēng)險(xiǎn)的隱憂所引起的連鎖反應(yīng)將更為可怕，一旦發(fā)行主體的信用危機(jī)全面擴(kuò)大，將引發(fā)整個(gè)投資市場(chǎng)的恐慌，大范圍的拋售必將導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的短期融資券價(jià)值的迅速下降。如果銀行將其作為調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要工具，那帶來(lái)的則是銀行體系的流動(dòng)性危機(jī)和整個(gè)金融體系的劇烈動(dòng)蕩。
第二條 企業(yè)短期融資券是指期限不超過(guò)一年的企業(yè)債券。
凡在本市行政區(qū)域內(nèi)的所有全民、集體、合資、合作企業(yè)發(fā)行短期融資券，均必須遵守本辦法。
第三條 中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春市分行（以下簡(jiǎn)稱市人民銀行）是我市企業(yè)短期融資券的管理部門(mén)。負(fù)責(zé)企業(yè)短期融資券的發(fā)行審批和發(fā)行后的管理等工作。
第四條 企業(yè)發(fā)行短期融資券要貫徹自愿認(rèn)購(gòu)的原則。
第五條 企業(yè)短期融資券面向企事業(yè)單位和個(gè)人發(fā)行。
企事業(yè)單位認(rèn)購(gòu)企業(yè)短期融資券應(yīng)當(dāng)使用自行支配的自有資金。
第六條 企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行短期融資券，必須向市人民銀行提報(bào)如下文件資料：
（一）發(fā)行融資券申請(qǐng)報(bào)告；
（二）發(fā)行融資券章程；
（三）營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本；
（四）開(kāi)戶銀行審查意見(jiàn)；
（五）上年末和上年度（月）會(huì)計(jì)報(bào)表；
（六）其他必要的資料。
在申請(qǐng)報(bào)告中應(yīng)注明融資用途、總額、期限、利率等內(nèi)容。
第七條 為保證短期融資券按期還本付息，發(fā)行單位要由具有法人資格和償付能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供經(jīng)濟(jì)擔(dān)保，并辦理公證。發(fā)行單位如不能按期還本付息，擔(dān)保單位要代為償還。
第八條 企業(yè)短期融資券發(fā)售期分為限期和不限期兩種。限期是指在限定的期間內(nèi)售完（不得超過(guò)十五天），統(tǒng)一起息和還本付息；不限期是指不限定發(fā)售期限，發(fā)售額滿為止，以券收訖日期為起息日，期滿隨時(shí)還本付息。
第九條 企業(yè)短期融資券的期限分為三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月三個(gè)檔次。利率按人民銀行有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
第十條 企業(yè)短期融資券可由經(jīng)批準(zhǔn)的企業(yè)自辦發(fā)行，也可以委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。
第十一條 金融機(jī)構(gòu)受理企業(yè)短期融資券的發(fā)行及還本付息，可以收取發(fā)行融資券總額千分之二以內(nèi)的手續(xù)費(fèi)。
第十二條 融資券票面及格式要按照市人民銀行的規(guī)定辦理，由發(fā)行企業(yè)到指定的印刷廠印刷，并向市人民銀行提供樣張備案，也可以使用人民銀行統(tǒng)一印制的短期融資券。
第十三條 發(fā)行短期融資券籌集的資金，只能用于解決企業(yè)臨時(shí)性、季節(jié)性流動(dòng)資金不足，不得用于企業(yè)資金的長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)和轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)投資。
第十四條 企業(yè)短期融資券發(fā)行后，凡持有融資券的單位和個(gè)人，均可以到經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)的證券交易機(jī)構(gòu)辦理轉(zhuǎn)讓，但不得在市場(chǎng)上流通。
第十五條 市人民銀行要對(duì)企業(yè)發(fā)行短期融資券所籌集資金的使用進(jìn)行情況監(jiān)督檢查。發(fā)行短期融資券的企業(yè)由申請(qǐng)發(fā)行至償還本息期間，要在發(fā)行之日次月起逐月將融資券有關(guān)發(fā)售、返還、余額的情況上報(bào)市人民銀行。
第十六條 對(duì)違反本辦法第五條、第十三條規(guī)定的企業(yè)，由市人民銀行處以所涉及融資（資金）總額百分之五以內(nèi)的罰款。
對(duì)擅自發(fā)行短期融資券的，除給予上款處理外，要同時(shí)沒(méi)收全部融資金額。
關(guān)鍵詞：短期融資券；信用利差；橫截面回歸
2005年5月23日中國(guó)人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，標(biāo)志著中國(guó)短期融資券市場(chǎng)就此興起。在短短不到6年的時(shí)間里，中國(guó)的短期融資券市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)功能也持續(xù)完善。作為創(chuàng)新型的融資工具，短期融資券越來(lái)越受到融資企業(yè)和投資者的青睞，其發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)超越了企業(yè)債和公司債，成為了眾多信用債中產(chǎn)品的第一大產(chǎn)品。
“福禧事件”以前，短期融資券之間的利差并不大，這些利差也并不能真正反映債券的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，而“福禧事件”發(fā)生以后，同期限的短融券之間的利差開(kāi)始逐步拉大，可見(jiàn)投資者們已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行債券信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)嘗試了。本文的研究目的就在于通過(guò)實(shí)證研究方式，從發(fā)行主體、個(gè)券本身的特征中尋找決定短期融資券發(fā)行信用利差差異的關(guān)鍵因素。
一、理論與文獻(xiàn)回顧
國(guó)外對(duì)于信用利差定價(jià)的研究已經(jīng)初具體系，主要分為以下理論：
1.結(jié)構(gòu)化模型：認(rèn)為當(dāng)公司資產(chǎn)低于某一給定邊界時(shí)，違約就會(huì)發(fā)生，而信用風(fēng)險(xiǎn)的大小就可以由違約概率來(lái)衡量。將公司債券定價(jià)納入或有要求權(quán)（contingent-claims）的定價(jià)框架，以B-S期權(quán)定價(jià)公式為其定價(jià)。再由債券價(jià)格得出信用利差的表達(dá)式。
2.簡(jiǎn)化模型：不去探討違約事件形成機(jī)制與原因，直接從違約概率和償還率作出假設(shè)，把違約事件本身視為一個(gè)外生的獨(dú)立隨機(jī)事件來(lái)建立模型。模型引入了違約強(qiáng)度的概念，而違約強(qiáng)度可以由信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣、利率期限結(jié)構(gòu)等條件來(lái)確定。
3.混合模型：結(jié)合上面兩者的優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)混合模型，這樣的模型既像結(jié)構(gòu)化模型一樣具有明確的經(jīng)濟(jì)含義，又像簡(jiǎn)約模型一樣體現(xiàn)了違約事件突發(fā)性的特點(diǎn)
除了理論模型，很多國(guó)外學(xué)者還從影響信用利差的因素著手進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，如Elton等人(2001)認(rèn)為主要有三大因素可以解釋公司債與政府債之間的利差，即違約可能發(fā)生的損失、稅率差異以及股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中與違約相關(guān)的因子解釋力度不大。Collin-Dufresne等人(2001)則認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子比與發(fā)行者相關(guān)特定因子的解釋力度要大，但是相比違約風(fēng)險(xiǎn)因子的解釋作用要小。
國(guó)內(nèi)對(duì)于信用利差的研究還處于起步階段，主要有以下幾類：一是直接對(duì)國(guó)外的研究成果進(jìn)行綜述；二是利用已有理論模型對(duì)債券定價(jià)，同實(shí)際數(shù)據(jù)比較后判斷模型有效性；三是通過(guò)實(shí)證研究來(lái)尋找影響信用利差的因素，但這種研究一般基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，且關(guān)注因素多為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。特別是徐強(qiáng)（2007）認(rèn)為發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)發(fā)行利差并沒(méi)有顯著影響，這可能與當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)來(lái)源有限、個(gè)券利差差異性不大有關(guān)，鑒于現(xiàn)階段短融券財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)完善，且個(gè)券間的信用利差也呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，這為本文進(jìn)一步探討影響信用利差的微觀因素提供了較好的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
接下來(lái)將對(duì)影響短期融資券發(fā)行信用利差的因素進(jìn)行定量分析，希望能以此解答一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：到底是哪些微觀因素造成了不同短融券之間的信用利差差異？
二、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文的樣本為發(fā)行日期在2010年2月16日至2010年11月15日間，發(fā)行期限為1年（1年期以下短融品種太少而剔除），發(fā)行主體是已經(jīng)在A股上市的公司的短期融資券，其個(gè)券與發(fā)行主體相關(guān)數(shù)據(jù)從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)獲得。
發(fā)行利差的計(jì)算方法為短期融資券的票面發(fā)行利率減去銀行間債券市場(chǎng)1年期國(guó)債收益率曲線中對(duì)應(yīng)發(fā)行日當(dāng)天的國(guó)債利率（即看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。
其余自變量的選取參考了結(jié)構(gòu)化模型的結(jié)論，將公司的經(jīng)營(yíng)杠桿、資產(chǎn)波動(dòng)率納入體系，同時(shí)借鑒了KMV模型以及已有的信用評(píng)級(jí)方法，將公司的特定財(cái)務(wù)指標(biāo)與主體信用評(píng)級(jí)一并歸入實(shí)證分析范圍。具體的變量類型、指標(biāo)內(nèi)容以及代碼見(jiàn)下表。
三、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析
本文的實(shí)證方法為多元線性回歸與相關(guān)性分析相結(jié)合，使用SPSS15軟件完成。
遵循多元線性回歸的慣例，這里先對(duì)所有的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除各變量的量綱差異，考慮到選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)大類中指標(biāo)數(shù)量較多，因此先對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，去掉與利差相關(guān)性不強(qiáng)的因子，只保留相關(guān)性強(qiáng)的因子，再將其納入多元線性回歸模型中進(jìn)行下一步分析。
經(jīng)過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)大類中的13個(gè)因子進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)后，考慮到相關(guān)性強(qiáng)弱以及相關(guān)性方向是否與經(jīng)濟(jì)原理相符，發(fā)現(xiàn)有5個(gè)因子需要剔除，分別為存貨周轉(zhuǎn)率（INTU）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／流動(dòng)負(fù)債（CFCL）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TATU）、流動(dòng)資產(chǎn)/(本次發(fā)行總額+流動(dòng)負(fù)債）（CAIS）。
然后使用余下的8個(gè)財(cái)務(wù)因子，會(huì)同之前提到的關(guān)于發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)波動(dòng)率以及個(gè)券發(fā)行規(guī)模相關(guān)的指標(biāo)，共計(jì)17個(gè)變量一同對(duì)發(fā)行信用利差進(jìn)行多元線性回歸分析，其中回歸時(shí)采用的變量選擇方法為向后消去法。SPSS先建立了飽和模型，將所有自變量全部納入模型范圍，后根據(jù)參數(shù)設(shè)定每次剔除一個(gè)不符合進(jìn)入模型條件的變量，經(jīng)過(guò)了11次建模后，共有7個(gè)自變量最終進(jìn)入了模型，最終建立的模型信息如下表所示：
從表中不難看出，回歸模型的調(diào)整R平方值達(dá)到55%左右，說(shuō)明模型中自變量對(duì)于因變量的解釋度較好；從系數(shù)的容許度和Durbin-Watson值來(lái)看，模型中自變量之間存在共線性的可能性不大，且回歸分析中的殘差項(xiàng)也基本不存在自相關(guān)，總體來(lái)說(shuō)，模型的效果不錯(cuò)。
由此得到的多元回歸方程為：
CS=70.99E-16+0.740RATE-0.462CATA+0.263CLTL+0.408CURA+0.323DERA+0.183CFTL+0.230ROE
對(duì)回歸模型相關(guān)變量的分析與解釋：
1.最精簡(jiǎn)的結(jié)構(gòu)化模型中指出，債券的信用利差與資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率是密切相關(guān)的，本文也試圖以發(fā)行主體A股股票市值的波動(dòng)率來(lái)檢驗(yàn)這種關(guān)系，但是最終由于其對(duì)信用利差差異的解釋力度不大而被剔除出模型。
從相關(guān)性分析結(jié)果顯示：公司的股票波動(dòng)率與發(fā)行信用利差確實(shí)有顯著的正相關(guān)性，這與結(jié)構(gòu)化模型的結(jié)論和已有文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果也是一致的，因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)不變的前提下，股票波動(dòng)率越大，資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性也會(huì)加劇，那么公司資產(chǎn)價(jià)值接近違約邊界的可能性也就變大，這就需要更多的信用利差來(lái)彌補(bǔ)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。但是最后回歸方程中并沒(méi)有包含股票價(jià)格波動(dòng)率，說(shuō)明其對(duì)于發(fā)行信用利差并沒(méi)有顯著影響，這可能由以下原因?qū)е拢孩偻顿Y者在衡量債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一般只會(huì)考量公司信用評(píng)級(jí)、償債能力等直觀因素，對(duì)于結(jié)構(gòu)化模型中討論的違約事件并不考慮，因?yàn)槠駷橹苟倘谌€沒(méi)有違約先例；②股市和債市之間的關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，股票價(jià)格價(jià)值不對(duì)等，使得股價(jià)波動(dòng)性并沒(méi)有影響到投資者對(duì)于債券的定價(jià)。
2.雖然樣本中的債券評(píng)級(jí)不能體現(xiàn)出差異性（所有樣本的債券評(píng)級(jí)都為A-1級(jí)），但是發(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)還是包含了很多信用風(fēng)險(xiǎn)差異的信息，無(wú)論是RATE指標(biāo)的顯著性還是相關(guān)系數(shù)的大小，都顯示出公司信用評(píng)級(jí)是影響短融券信用利差的關(guān)鍵因素。但這又衍生出另外一個(gè)問(wèn)題：如果信用利差很大程度上取決于主體信用評(píng)級(jí)，但鑒于我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)技術(shù)和能力還較為有限，這是否會(huì)一定程度上影響到信用評(píng)級(jí)乃至信用利差的準(zhǔn)確度，當(dāng)信用利差不能準(zhǔn)確地反映并覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與得到的溢價(jià)不相符時(shí)，市場(chǎng)容易出現(xiàn)投機(jī)套利而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。
3.流動(dòng)資產(chǎn)／總資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債／負(fù)債合計(jì)、產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債合計(jì)／歸屬母公司股東的益)這三個(gè)指標(biāo)在線性回歸中均顯著，且其相關(guān)系數(shù)的符號(hào)也與一般的經(jīng)濟(jì)常識(shí)相符，即資產(chǎn)中的流動(dòng)資產(chǎn)占比越高、負(fù)債中的流動(dòng)負(fù)債占比越低、產(chǎn)權(quán)比例越低，則信用利差越小，理解起來(lái)也較為直觀，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)的增加可以作為短融券支付的備選來(lái)源，流動(dòng)負(fù)債的增加則會(huì)加重企業(yè)短期內(nèi)償還債務(wù)本息的資金壓力，而產(chǎn)權(quán)比例可以看成是公司經(jīng)營(yíng)杠桿的變化形式，較高的經(jīng)營(yíng)杠桿提高了公司的經(jīng)營(yíng)和違約風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)自然需要較高的信用利差來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。
4.與發(fā)行規(guī)模相關(guān)的指標(biāo)均被排除在了回歸模型之外，說(shuō)明將發(fā)行規(guī)模納入已有負(fù)債的償債指標(biāo)對(duì)發(fā)行信用利差的影響不大，這可能是由短融券發(fā)行規(guī)模在發(fā)行企業(yè)已有負(fù)債中的占比較小決定的。
5.回歸中不太理想的是，流動(dòng)比率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／負(fù)債合計(jì)、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)回歸得到的相關(guān)系數(shù)符號(hào)與我們的直觀認(rèn)識(shí)相悖。但是通過(guò)回顧樣本數(shù)據(jù)時(shí)后發(fā)現(xiàn)，這些獲得低信用利差的企業(yè)，諸如中國(guó)中鐵、長(zhǎng)江電力、中國(guó)中冶等企業(yè)，都是一些大型央企，它們都有著經(jīng)營(yíng)規(guī)模大但經(jīng)營(yíng)效率低、盈利絕對(duì)數(shù)大但盈利水平差、營(yíng)運(yùn)能力不高的共同特征。而之所以能獲得較低的發(fā)行利率，無(wú)外乎這樣一個(gè)邏輯：公司的規(guī)模大（業(yè)務(wù)遍布全國(guó)）、資產(chǎn)大（特別是固定資產(chǎn)很多）、背景大（政府背景），這樣的“大”企業(yè)自然會(huì)讓投資者產(chǎn)生“大而不倒”的想法。為了驗(yàn)證這種大企業(yè)容易獲得低信用利差的結(jié)論，不妨額外加入企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)行總額這兩個(gè)變量，來(lái)考察信用利差與這兩者的相關(guān)性，檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了前面的想法。
表四 發(fā)行信用利差與公司總資產(chǎn)額、短融券發(fā)行規(guī)模相關(guān)
四、結(jié)束語(yǔ)
通過(guò)對(duì)2010年發(fā)行的85只短期融資券的發(fā)行信用利差和對(duì)應(yīng)微觀因素的實(shí)證分析，本文得到了一個(gè)多元線性回歸方程。從所得模型結(jié)果來(lái)看，發(fā)行企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行信用利差有顯著影響，且在眾多自變量中最為重要；企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的結(jié)構(gòu)也是影響信用利差的重要因素；企業(yè)股票波動(dòng)率雖然與信用利差顯著相關(guān)，但還不是決定后者的關(guān)鍵因素；大型國(guó)企較低的經(jīng)營(yíng)效率導(dǎo)致了低信用利差的發(fā)行企業(yè)普遍顯現(xiàn)出盈利能力、償債能力較差的“通病”。另外鑒于現(xiàn)有未到期的短融券中90%以上都是A-1級(jí)別，但各只個(gè)券間的信用利差卻又有著非常大的差異性，這說(shuō)明債券信用評(píng)級(jí)完全沒(méi)有能行使其評(píng)估和度量信用風(fēng)險(xiǎn)的職能，這使得短融券隱藏信用風(fēng)險(xiǎn)依然很大，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以建議相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)明確債券評(píng)級(jí)的重要性，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理與規(guī)范，使其能夠較為準(zhǔn)確地發(fā)行主體和發(fā)行產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者衡量投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而做出投資決策。
參考文獻(xiàn)：
[1]Pierre Collin-Dufresne, Robert S Goldstein and J. Spencer Martin. The Determinants of Credit Spread Changes[J].Journal of Finance, 2001,(56).
第二條 凡參與發(fā)行、轉(zhuǎn)讓企業(yè)短期融資券（以下簡(jiǎn)稱融資券）的企業(yè)、單位和個(gè)人均須遵守本辦法。
第三條 融資券的管理機(jī)關(guān)是中國(guó)人民銀行海南省分行。
第四條 凡是依法向工商行政管理部門(mén)登記注冊(cè)、具有法人資格，經(jīng)濟(jì)效益好，資金周轉(zhuǎn)快的工商企業(yè)均可向管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)發(fā)行融資券。未經(jīng)管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，不得擅自發(fā)行融資券。
第五條 融資券的發(fā)行，必須有信譽(yù)較高的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保兌付；同時(shí)，發(fā)行融資券的企業(yè)要向擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)提供有效的資產(chǎn)抵押或反擔(dān)保。
第六條 發(fā)行融資券須向管理機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：
（一）申請(qǐng)報(bào)告書(shū)；
（二）可行性報(bào)告；
（三）發(fā)行章程；
（四）代表其法人資格的批準(zhǔn)文件或營(yíng)業(yè)執(zhí)照；
（五）經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所簽證的上兩個(gè)年度和最近一個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表；
（六）不可撤銷(xiāo)擔(dān)保書(shū)；
（七）管理機(jī)關(guān)要求提供的有關(guān)材料。
第七條 申請(qǐng)發(fā)行融資券的總數(shù)不得超過(guò)其自有資產(chǎn)凈值。
第八條 融資券須載明下列要素：
（一）發(fā)行單位名稱；
（二）發(fā)行章程；
（三）票面金額；
（四）編號(hào)；
（五）法人代表簽名或法人印章；
（六）其它事項(xiàng)。
第九條 融資券的票面格式須報(bào)經(jīng)管理機(jī)關(guān)認(rèn)可，并到指定的印刷廠印制。
第十條 融資券的發(fā)行分為公開(kāi)發(fā)行和定向發(fā)行兩種方式。
公開(kāi)發(fā)行的融資券須經(jīng)海南省企業(yè)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)評(píng)級(jí)，并向管理機(jī)關(guān)出具信用等級(jí)證明。
定向發(fā)行的融資券只能向特定對(duì)象發(fā)行，不得擅自擴(kuò)大發(fā)行范圍。
第十一條 融資券按面值發(fā)行。
第十二條 融資券的期限分為三個(gè)月、六個(gè)月和九個(gè)月三個(gè)檔次，最長(zhǎng)不得超過(guò)九個(gè)月。
第十三條 融資券的利率上限為在套算的同期居民儲(chǔ)蓄利率基礎(chǔ)上浮20％。
第十四條 企業(yè)發(fā)行融資券所籌得資金，只能用于解決企業(yè)臨時(shí)性、季節(jié)性流動(dòng)資金不足，不得用于企業(yè)資金的長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)和固定資產(chǎn)投資。
第十五條 發(fā)行融資券應(yīng)貫徹自愿認(rèn)購(gòu)原則，企事業(yè)單位購(gòu)買(mǎi)融資券只限于使用國(guó)家規(guī)定有權(quán)支配的自有資金。
第十六條 發(fā)行單位可自行發(fā)行融資券或委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)行融資券。發(fā)行單位可按《海南省證券業(yè)務(wù)收費(fèi)暫行規(guī)定》收取一定比例的手續(xù)費(fèi)。
第十七條 融資券發(fā)行后，可以上市轉(zhuǎn)讓，也可辦理抵押和貼現(xiàn)，但不得作為貨幣流通。
第十八條 發(fā)行單位應(yīng)在發(fā)行期滿十五天向管理機(jī)關(guān)報(bào)送發(fā)行報(bào)告。
第十九條 管理機(jī)關(guān)有權(quán)對(duì)發(fā)行企業(yè)的資金運(yùn)用和認(rèn)購(gòu)單位的資金來(lái)源情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。
第二十條 對(duì)違反本辦法第四條、第十條規(guī)定者，給予以下處罰：
（一）責(zé)令其停止非法發(fā)行；
（二）沒(méi)收其非法所得資金；
（三）處以違法活動(dòng)所涉金額萬(wàn)分之五以下的罰款。
以上處罰，可以并處。
第二十一條 對(duì)違反本辦法第八條、第九條規(guī)定者，給予以下處罰：
（一）責(zé)令其退還所籌資金；
（二）取消其發(fā)行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十二條 對(duì)違反本辦法第十條規(guī)定者，給予以下處罰：
（一）責(zé)令其退還所籌資金；
（二）沒(méi)收非法所得；
（三）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（四）取消其發(fā)行資格。
以上處罰，可以并處。
第二十三條 對(duì)違反本辦法第十三條規(guī)定者，按國(guó)家有關(guān)利率管理規(guī)定給予處罰。
第二十四條 對(duì)違反本辦法第十四條規(guī)定者，給予以下處罰：
（一）限期糾正；
（二）處以所涉金額百分之五以下的罰款；
（三）凍結(jié)所籌資金。
以上處罰，可以并處。
【失效日期】1993-12-10
通知
中國(guó)人民銀行各省、自治區(qū)、直轄市分行，計(jì)劃單列城市分行：
現(xiàn)將企業(yè)短期融資券的利率問(wèn)題補(bǔ)充通知如下：
經(jīng)研究決定，總行《關(guān)于發(fā)行企業(yè)短期融資券有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀發(fā)〔1989〕45號(hào)文）下發(fā)后發(fā)行的三個(gè)月期、六個(gè)月期、九個(gè)月期的企業(yè)短期融資券，其利率可分別在年利率7．59％、9％和10．16％的基礎(chǔ)上上浮40％，具體利率由各地人民銀行分行掌握；以前發(fā)行的仍按各地確定的原利率計(jì)息，不得分段計(jì)息。
(一)內(nèi)源融資方式
內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息,不會(huì)減少企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量,由于資金來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)集團(tuán)首選的一種融資方式,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)集團(tuán)的利潤(rùn)水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)集團(tuán)發(fā)展需要時(shí),企業(yè)集團(tuán)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資,表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境,方便經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。
(二)外源融資方式
1.直接融資方式
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有,已經(jīng)有了很大的發(fā)展,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,企業(yè)集團(tuán)可以利用資本市場(chǎng)直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業(yè)集團(tuán)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式。
2.間接融資方式
間接融資主要指通過(guò)銀行來(lái)獲取資金的形式。大部分企業(yè)集團(tuán)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業(yè)集團(tuán)融資問(wèn)題上。上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)集團(tuán),中小型企業(yè)集團(tuán),特別是非國(guó)有企業(yè)集團(tuán)基本上與上市無(wú)緣,就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)集團(tuán)融資的主要方式。
二、各類融資方法的特點(diǎn)
l.股權(quán)融資
股權(quán)融資是指資金不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門(mén)流向資金短缺部門(mén),資金供給者作為所有者(股東)享有對(duì)企業(yè)集團(tuán)控制權(quán)的融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)長(zhǎng)期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無(wú)到期日,不需歸還。
(2)不可逆性。企業(yè)集團(tuán)采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場(chǎng)。
(3)無(wú)負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān),股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定。
2.債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)集團(tuán)通過(guò)舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。它的特點(diǎn)是:
(1)短期性。債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性,需到期償還。
(2)可逆性。企業(yè)集團(tuán)采用債務(wù)融資方式獲取資金,負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。
(3)負(fù)擔(dān)性。企業(yè)集團(tuán)采用債務(wù)融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)集團(tuán)的固定負(fù)擔(dān)。
三、企業(yè)集團(tuán)融資方式的選擇
就各種融資方式來(lái)看,內(nèi)部融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不會(huì)減少企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量,同時(shí)由于資金來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,不發(fā)生融資費(fèi)用,使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。它是企業(yè)集團(tuán)首選的融資方式,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)部融資仍不能滿足企業(yè)集團(tuán)的資金需求時(shí),企業(yè)集團(tuán)才能轉(zhuǎn)向外部融資。
股權(quán)融資相對(duì)于債務(wù)融資來(lái)講,其風(fēng)險(xiǎn)大,資金成本也較高,同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用。但企業(yè)集團(tuán)融資的成本,不僅包括會(huì)計(jì)成本,還包括機(jī)會(huì)成本,相對(duì)于會(huì)計(jì)成本,機(jī)會(huì)成本是構(gòu)成企業(yè)集團(tuán)決策行為的主要依據(jù)。
四、我國(guó)目前現(xiàn)實(shí)融資產(chǎn)品的種類及特點(diǎn)
1.銀行貸款
當(dāng)前,融資比較多的是依靠銀行貸款。但銀行具備典型的嫌貧愛(ài)富的特點(diǎn),就是當(dāng)你最不需要錢(qián)的時(shí)候,銀行卻最想把貸款給你,當(dāng)你最需要貸款的時(shí)候,銀行可能卻走了。銀行貸款可以作為一條融資的主要途徑,但不應(yīng)該是唯一途徑。從企業(yè)集團(tuán)的角度講,銀行貸款融資成本一直不能算低。
2.股權(quán)融資
股權(quán)融資基本上可以分為公開(kāi)上市融資和非上市融資兩種。公開(kāi)上市是在證券交易所公開(kāi)發(fā)行公眾股票并通過(guò)一定的股票交易場(chǎng)所交易來(lái)進(jìn)行資金融通。非上市融資是不公開(kāi)發(fā)行公眾股票的股權(quán)融資方式。股權(quán)融資相對(duì)于其他企業(yè)集團(tuán)融資方式來(lái)說(shuō),存在股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,其是一個(gè)深刻的融資方式。會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)決策、公司運(yùn)營(yíng)、人力資源、財(cái)務(wù)管理等方面帶來(lái)很多深刻的變化,對(duì)企業(yè)集團(tuán)的影響非常重大。而且股權(quán)融資資本成本相對(duì)于其他企業(yè)集團(tuán)融資方式,資本成本普遍較高,融資后企業(yè)集團(tuán)較大的決策因董事會(huì)決策的影響,可能會(huì)造成決策較慢等情況。
3.短期企業(yè)集團(tuán)融資券
2005年5月份,中央銀行推出了短期融資券業(yè)務(wù),2008年4月9日,中國(guó)人民銀行頒布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》,同時(shí)廢止了《短期融資券管理辦法》、《短期融資券信息披露規(guī)程》、《短期融資券承銷(xiāo)規(guī)程》。
短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有:短期融資券的籌資成本較低,對(duì)于大型企業(yè)財(cái)務(wù)成本的節(jié)省非常明顯;短期融資券籌資數(shù)額比較大,對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)還可以滾動(dòng)發(fā)行;發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。短期融資券不會(huì)對(duì)現(xiàn)有貸款體系產(chǎn)生沖擊,目前的短期融資券期限都比較短,對(duì)中央級(jí)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)采取滾動(dòng)發(fā)行比較現(xiàn)實(shí)。
短期融資券籌資的缺點(diǎn)主要有:發(fā)行短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)比較大;發(fā)行短期融資券的彈性比較小;發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格;發(fā)行短期融資券需要非常高的企業(yè)集團(tuán)信用評(píng)級(jí)。
4.企業(yè)集團(tuán)中長(zhǎng)期債券
公司債券也是企業(yè)集團(tuán)融資的一種重要形式,公司債券可以對(duì)外部公眾發(fā)行和對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部員工發(fā)行。公司債券在通過(guò)債券評(píng)級(jí)以及國(guó)家相關(guān)部門(mén)審批后可以發(fā)行,在我國(guó)目前公司債券市場(chǎng)不太完善的情況下,公司債券的發(fā)行利率比同期國(guó)債高1個(gè)百分點(diǎn)左右。一般公司債券目前的發(fā)行利率為3%～9%之間,具體的發(fā)行利率主要是根據(jù)企業(yè)集團(tuán)擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)以及發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)確定。
五、企業(yè)集團(tuán)融資管理的策略
(一)短期融資策略
1.發(fā)行企業(yè)短期融資券
目前來(lái)說(shuō),短期融資券具備利率較低的特點(diǎn)。因此從短期策略來(lái)說(shuō),發(fā)行短期融資券是一個(gè)較好的選擇。這樣,如果以后可以每年展期成功的話,那么可以節(jié)約大量的資金成本。這主要還是看投入項(xiàng)目的現(xiàn)金流與短期融資券歸還期限的匹配情況。
2.通過(guò)銀行開(kāi)展委托貸款業(yè)務(wù),吸收企業(yè)集團(tuán)員工或者社會(huì)上個(gè)人閑散資金
目前來(lái)說(shuō),企業(yè)集團(tuán)可以利用目前銀行廣泛開(kāi)展得委托貸款和委托借款業(yè)務(wù),與有這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行形成協(xié)議,用較高的利率與銀行協(xié)商進(jìn)行委托借款業(yè)務(wù),可以以一定的利率來(lái)進(jìn)行籌資,吸收員工或者社會(huì)上個(gè)人的閑散資金,既可以解決企業(yè)集團(tuán)目前的資金緊張局面,又可以避免發(fā)行債券復(fù)雜的手續(xù),還可以為企業(yè)集團(tuán)員工等個(gè)人提供一個(gè)較高收益的投資途徑。具體操作上可以與有這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行洽談具體的方案等,利率定在比銀行貸款利率略高就可以了。
3.充分利用銀行貸款
銀行貸款是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展中不可或缺的資金渠道,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該與各家國(guó)有銀行進(jìn)行協(xié)商,爭(zhēng)取多從銀行獲得長(zhǎng)期貸款。特別是要同銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,這樣一種非常融洽的銀企關(guān)系,將對(duì)企業(yè)集團(tuán)的持續(xù)、快速、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常有利。
(二)中長(zhǎng)期融資策略
1.公開(kāi)上市
對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō),公開(kāi)上市是企業(yè)集團(tuán)融資渠道的一個(gè)重要渠道。企業(yè)集團(tuán)在快速、穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期內(nèi),沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)作為依托,那么發(fā)展速度將會(huì)受到嚴(yán)重的制約。企業(yè)集團(tuán)選取旗下一個(gè)子公司或者集團(tuán)整體上市,可以解決企業(yè)集團(tuán)快速發(fā)展過(guò)程中融資的難題,也可以擴(kuò)大企業(yè)集團(tuán)的知名度。
2.充分利用銀行項(xiàng)目中長(zhǎng)期貸款
企業(yè)集團(tuán)發(fā)展項(xiàng)目非常多,這些好項(xiàng)目的成功實(shí)施將對(duì)企業(yè)集團(tuán)總體戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到非常巨大的作用。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)針對(duì)這些項(xiàng)目組織強(qiáng)有力的實(shí)施工作,盡快辦理全各種審批手續(xù),爭(zhēng)取早日獲得銀行項(xiàng)目融通貸款,早日開(kāi)工、竣工投產(chǎn)。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該同銀行建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。企業(yè)集團(tuán)萬(wàn)一遇到一定的困難時(shí),戰(zhàn)略合作銀行才能基于企業(yè)集團(tuán)過(guò)去的良好業(yè)績(jī)給與企業(yè)集團(tuán)貸款。
3.發(fā)行長(zhǎng)期公司債券
企業(yè)集團(tuán)應(yīng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行梳理,選擇優(yōu)秀的項(xiàng)目審批發(fā)行公司債券,這樣可以在一定程度上緩解公司快速發(fā)展的資金難題。
六、企業(yè)集團(tuán)融資管理措施
(一)建立企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略管理體系
融資戰(zhàn)略是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分,對(duì)集團(tuán)的快速發(fā)展起到?jīng)Q定性的作用。企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略管理體系應(yīng)該具備四大職能。包括制定企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略,優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的職能,制定企業(yè)集團(tuán)最佳資本成本的職能,企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金流與還款期間結(jié)構(gòu)匹配的職能。
(二)加強(qiáng)融資相關(guān)的研究工作
1.加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的研究工作
企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略制定以后,企業(yè)集團(tuán)能否快速、穩(wěn)健發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素就是資金的融通是否能跟上戰(zhàn)略發(fā)展的需要。集團(tuán)總體發(fā)展戰(zhàn)略制定后,必須詳細(xì)策劃和制定資金融通戰(zhàn)略,這樣才能為企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略的良好實(shí)施和企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供良好的支撐作用。
2.企業(yè)集團(tuán)公開(kāi)上市融資的研究
企業(yè)集團(tuán)有很多子公司和很多的好產(chǎn)業(yè)、好項(xiàng)目,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)各子公司公開(kāi)上市融通資金的可行性研究與分析,從企業(yè)集團(tuán)總體發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā),為子公司公開(kāi)上市研究制定一個(gè)詳細(xì)的規(guī)劃。這樣上市成功將為企業(yè)集團(tuán)的快速發(fā)展提供資金支持,也有利于企業(yè)集團(tuán)的知名度和美譽(yù)度的迅速提升。
3.進(jìn)行融資創(chuàng)新方面的研究
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的進(jìn)步,我國(guó)的金融創(chuàng)新不斷發(fā)展和出現(xiàn)。企業(yè)集團(tuán)必須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,并進(jìn)行深入的研究和關(guān)注,有選擇的為企業(yè)集團(tuán)設(shè)計(jì)一個(gè)良好的融資結(jié)構(gòu),利用現(xiàn)有融資產(chǎn)品保證企業(yè)集團(tuán)具備財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力,為企業(yè)集團(tuán)良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及快速的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。
關(guān)鍵詞：債券與債券市場(chǎng)、債券的種類、常見(jiàn)債券介紹
一、債券與債券市場(chǎng)
債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，它是一種重要的融資手段和金融工具。債券購(gòu)買(mǎi)者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。
債券具有四個(gè)基本特性：一是償還性，債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息；二是流通性，債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓；三是安全性，與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較??；四是收益性，投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來(lái)利息收入，也可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)債券賺取差額。
發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)債券的場(chǎng)所稱之為債券市場(chǎng)，根據(jù)債券的運(yùn)行過(guò)程和市場(chǎng)的基本功能分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)；根據(jù)市場(chǎng)組織形式分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)；根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。
債券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，它具有以下幾項(xiàng)重要功能：一是融資功能，債券市場(chǎng)使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能；二是資金流動(dòng)導(dǎo)向功能，通過(guò)債券市場(chǎng)，資金得以向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從而有利于資源的優(yōu)化配置；三是宏觀調(diào)控功能，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、需要減少貨幣供應(yīng)時(shí)，中央銀行賣(mài)出債券、收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱運(yùn)行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、需要增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，中央銀行便買(mǎi)入債券，增加貨幣的投放。
二、債券的種類
債券的種類有以下分類方法：
1、按發(fā)行主體分類：根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券和公司債券四大類。政府債券是由政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發(fā)行的債券也稱公債或國(guó)庫(kù)券。金融債券是由銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。企業(yè)債券是由中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門(mén)審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，其發(fā)行目的是為了籌集長(zhǎng)期建設(shè)資金，一般都有特定用途。
2、按發(fā)行區(qū)域分類：債券可分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券。
3、按期限長(zhǎng)短分類：根據(jù)償還期限的長(zhǎng)短，債券可分為短期、中期和長(zhǎng)期債券。一般的劃分標(biāo)準(zhǔn)是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長(zhǎng)期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。
4、 債券按付息方式分類：可分為附息債券、貼現(xiàn)債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期債券。貼現(xiàn)債券是在發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率將債券以低于面值的價(jià)格出售。
5、按利率是否固定分類：可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。固定利率債券是將利率印在票面上并按其向債券持有人支付利息的債券。浮動(dòng)利率債券的息票率是隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)整的利率。
6、按發(fā)行方式分類：可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的債券，其發(fā)行對(duì)象是不限定的。私募債券是發(fā)行者向與其有特定關(guān)系的少數(shù)投資者為募集對(duì)象而發(fā)行的債券。
7、按有無(wú)抵押擔(dān)保分類：可分為信用債券和擔(dān)保債券。信用債券亦稱無(wú)擔(dān)保債券，是僅憑債券發(fā)行者的信用而發(fā)行的、沒(méi)有抵押品作擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券指以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券，具體包括：以不動(dòng)產(chǎn)為抵押擔(dān)保品而發(fā)行的抵押公司債券、以公司有價(jià)證券(股票和其他證券)為擔(dān)保品而發(fā)行的抵押信托債券和由第三者擔(dān)保償付本息的承保債券。
8、按是否記名分類：可分為記名債券和無(wú)記名債券。
9、按發(fā)行時(shí)間分類：可分為新發(fā)債券和既發(fā)債券。
10、按是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具來(lái)分類：可分為不可轉(zhuǎn)換債券與可轉(zhuǎn)換債券。
11、按是否能夠提前償還分類：可分為可贖回債券和不可贖回債券。
12、按償還方式不同分類：可分為一次到期債券和分期到期債券。
13、短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票，屬于信貸融資。在我國(guó)，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。
三、幾種常見(jiàn)債券介紹
1、公債或國(guó)庫(kù)券這樣的政府債券是由中央政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇；而由各級(jí)地方政府機(jī)構(gòu)如市、縣、鎮(zhèn)等發(fā)行的債券就稱為地方政府債券。
2、金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)(保險(xiǎn)公司、證券公司等)發(fā)行的債券。金融債券票面利率通常高于國(guó)債，但低于公司債券。金融債券面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，在銀行間債券市場(chǎng)交易，個(gè)人投資者無(wú)法購(gòu)買(mǎi)和交易。
3、企業(yè)債券是由中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門(mén)審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。
4、公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券。公司債券票面利率高于國(guó)債和金融債券。公司債券具有風(fēng)險(xiǎn)性較大、收益率較高特點(diǎn)。
5、可轉(zhuǎn)換公司債券(簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債)是由上市公司發(fā)行的，在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，債券持有人有權(quán)到期贖回或按照規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行人普通股票的債務(wù)性證券，其利率通常低于不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在一定期限內(nèi)，在一定條件下，可將持有的債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股股份，它是一種介乎于股票和債券二者之間的混合型金融工具。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)，發(fā)行公司應(yīng)同時(shí)具備發(fā)行公司債券和發(fā)行股票的條件。
6、分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，就是認(rèn)股權(quán)證加公司債券的組合產(chǎn)品，由于發(fā)行時(shí)，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，分離式可轉(zhuǎn)債又自動(dòng)拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機(jī)會(huì)。分離交易債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款。普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，而按《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定：分離交易可轉(zhuǎn)債“認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月”。
7、短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票，是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。短期融資券的種類：(1)按發(fā)行方式分為經(jīng)紀(jì)人代銷(xiāo)的融資券和直接銷(xiāo)售的融資券；(2)按發(fā)行人的不同分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券；(3)按融資券的發(fā)行和流通范圍分為國(guó)內(nèi)融資券和國(guó)際融資券。一般只有實(shí)力雄厚、資信程度很高的大企業(yè)才有資格發(fā)行短期融資券，短期融資券的發(fā)行還必須符合《短期融資券管理辦法》中規(guī)定的發(fā)行條件。
從上表中的數(shù)據(jù)，我們可以看出，2006年1至9月份我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存貸款都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但存款的增長(zhǎng)幅度要大于同期貸款的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致存貸差不斷擴(kuò)大，存貸差在1月份是9.5萬(wàn)億元，到9月份則達(dá)到10.67萬(wàn)億元。存貸比則從1月份的69.73％下降到9月份的68.67％。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，正常的存貸比應(yīng)該是75%左右。從存貸差和存貸比兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行目前存在比較嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩削弱了我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力，降低了金融資源的配置效率，抑制了貨幣政策的傳導(dǎo)效力。銀行資金過(guò)剩不僅給商業(yè)銀行也給我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了不利影響。究其原因，造成我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的原因主要包括以下五個(gè)方面的因素：
一、我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款大幅增加
經(jīng)過(guò)二十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)之后，我國(guó)居民可以自由支配的資金越來(lái)越多。由于我國(guó)投資渠道有限，特別是在我國(guó)進(jìn)行股權(quán)分置改革以前我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，很多居民對(duì)證券市場(chǎng)缺乏信心，雖然存款利率很低，但我國(guó)大多數(shù)居民仍然愿意將資金存放在銀行。根據(jù)中國(guó)人民銀行最近公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2006年9月底我國(guó)金融機(jī)構(gòu)吸收的城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款達(dá)到16.33萬(wàn)億元，與1月份的15.33萬(wàn)億相比，增長(zhǎng)了1萬(wàn)億元。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致外匯占款大幅增加
自2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，由于外部貿(mào)易條件的改善，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)。特別是在04、05年，由于其它因素的共同作用我國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)超過(guò)2000億美元。在2006年2月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到8536億美元，超過(guò)日本躍居世界第一位，截至2006年10月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破一萬(wàn)億美元大關(guān)。過(guò)高的外匯儲(chǔ)備使我國(guó)因外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣迅速增加。為防止通貨膨脹，人民銀行通過(guò)向商業(yè)銀行發(fā)行央行票據(jù)的方式回籠貨幣，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)大幅增加。
三、短期融資券對(duì)商業(yè)銀行貸款的替代效應(yīng)
為規(guī)范短期融資券的發(fā)行和交易，2005年5月23日中國(guó)人民銀行公布了《短期融資券管理辦法》，并于公布之日起實(shí)施。該辦法允許我國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券，為我國(guó)企業(yè)開(kāi)拓了一條直接融資的新渠道。由于短期融資券發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，發(fā)行利率比同期銀行貸款利率低，因而受到我國(guó)廣大企業(yè)的歡迎。截止2006年4月底，我國(guó)共有132家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券2360億元。短期融資券作為一種有效的融資工具，對(duì)商業(yè)銀行的短期流動(dòng)資金貸款具有明顯的替代作用。
四、優(yōu)質(zhì)客戶的缺乏
雖然我國(guó)商業(yè)銀行目前出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，但我國(guó)絕大多數(shù)的中小企業(yè)卻面臨融資難的困境，民間借貸仍然相當(dāng)活躍。由于中小企業(yè)整體信用一般、違約率較高、缺乏有效的抵押物，因而許多商業(yè)銀行對(duì)它們貸款非常謹(jǐn)慎，不愿過(guò)多的介入此類市場(chǎng)。我國(guó)商業(yè)銀行目前普遍存在“壘大戶”的情況，即我國(guó)商業(yè)銀行都盯著一些大型的優(yōu)質(zhì)客戶，都對(duì)這些大客戶進(jìn)行爭(zhēng)奪，特別是我國(guó)金融業(yè)逐步向外資開(kāi)放之后，這種競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。由于優(yōu)質(zhì)客戶的缺乏，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)緩慢。
目前，我國(guó)國(guó)有控股上市公司可使用的證券融資方式主要有：
（1）公開(kāi)增發(fā)：向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份；
（2）非公開(kāi)發(fā)行：上市公司采用非公開(kāi)方式，向不超過(guò)10名的特定對(duì)象發(fā)行股票；
（3）配股：向原股東配售股份；
（4）可轉(zhuǎn)換公司債券：公開(kāi)發(fā)行可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為股票的債券；
（5）分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券：公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券；（由于權(quán)證市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，監(jiān)管層目前并不支持分離債的發(fā)行）
（6）公司債券：依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券；（公司債券在2007年后于上市公司試點(diǎn)實(shí)施，之前其類似品種為企業(yè)債）
（7）短期融資券：在銀行間市場(chǎng)發(fā)行1年期以內(nèi)的融資券；
（8）中期票據(jù)：在銀行間市場(chǎng)發(fā)行1至10年期的融資票據(jù)。
上述融資方式中，公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行、配股、可轉(zhuǎn)債、分離債、公司債券為證監(jiān)會(huì)審核（企業(yè)債為國(guó)家發(fā)改委審核），在證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的融資工具；短期融資券、中期票據(jù)為銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的融資工具。
上述融資方式還可按融資性質(zhì)分為股權(quán)融資與債權(quán)（股債結(jié)合型）融資兩大類，前者包括公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行與配股，后者包括：可轉(zhuǎn)債、分離債、公司債券（企業(yè)債）、短期融資券與中期票據(jù)。
二、國(guó)有控股上市公司證券融資方式分析及比較
（一）股權(quán)融資方式分析及比較
目前，我國(guó)國(guó)有控股上市公司可采用的股權(quán)融資方式包括：公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行與配股，各種方式的分析比較如下：
1.公開(kāi)增發(fā)
審核主體：中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部
審核法規(guī)：《上市公司證券發(fā)行管理辦法》
發(fā)行市場(chǎng)：證券交易所市場(chǎng)
公開(kāi)增發(fā)的主要法規(guī)要求：
（1）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；
（2）除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；
（3）發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)；
（4）最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%；
（5）募集資金的數(shù)額和使用應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：募集資金數(shù)額不超過(guò)項(xiàng)目需要量；募集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；除金融類企業(yè)外，本次募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司；投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)與控股股東或?qū)嶋H控制人產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性；建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金必須存放于公司董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。
公開(kāi)增發(fā)分析：
公開(kāi)增發(fā)融資規(guī)模理論上只須不超過(guò)項(xiàng)目資金需要量，而不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、股本規(guī)模等的限制，適用于較大規(guī)模的融資需求。同時(shí)，公開(kāi)增發(fā)具有定價(jià)方式較為市場(chǎng)化、融資規(guī)模不受限制、投資者范圍廣等優(yōu)點(diǎn)。
此外，公開(kāi)增發(fā)的發(fā)行價(jià)須不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)，與發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格價(jià)差有限，因此存在較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)選擇合適的發(fā)行窗口。在市場(chǎng)行情下行的情況下，公開(kāi)增發(fā)的成功難度較大。
2.非公開(kāi)發(fā)行
根據(jù)是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)，非公開(kāi)發(fā)行有兩種模式：構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的定向增發(fā)。
構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：
審核主體：中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部
審核法規(guī)：《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》
發(fā)行市場(chǎng)：證券交易所市場(chǎng)
主要法規(guī)要求：
（1）上市公司及其控股或者控制的公司購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：①購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；②購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；③購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣。
（2）發(fā)行方案涉及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的，重大資產(chǎn)重組應(yīng)當(dāng)與發(fā)行股票籌集資金分開(kāi)辦理。
（3）上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。
（4）特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于下列情形之一的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：①特定對(duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；②特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)；③特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月。
不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的定向增發(fā)：
審核主體：中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部
審核法規(guī)：《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》
發(fā)行市場(chǎng)：證券交易所市場(chǎng)
主要法規(guī)要求：
（1）非公開(kāi)發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名，發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)事先批準(zhǔn)；
（2）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%；
（3）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；
（4）本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。
非公開(kāi)發(fā)行分析：
與公開(kāi)增發(fā)相比，非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行價(jià)格相對(duì)可控，其中不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的定向增發(fā)，其發(fā)行價(jià)格可以定價(jià)基準(zhǔn)日（董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日）前20個(gè)交易日均價(jià)的90%為下限確定。非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行價(jià)格在發(fā)審會(huì)審核前可以調(diào)整，發(fā)審會(huì)后不再允許調(diào)整。
在牛市中，從董事會(huì)作出非公開(kāi)發(fā)行的決議到完成發(fā)行時(shí)，股價(jià)通常已有較大的漲幅，非公開(kāi)發(fā)行將受到投資者的追捧。而在熊市中，在發(fā)審會(huì)審核前，由于發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)發(fā)行價(jià)格底限作出相應(yīng)的調(diào)整，此后市場(chǎng)若出現(xiàn)短期上漲，則可獲得一定的折扣空間，從而完成發(fā)行；在發(fā)審會(huì)后，由于發(fā)行價(jià)格鎖定，若市場(chǎng)熊市狀況持續(xù)，發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)倒掛，往往導(dǎo)致發(fā)行人無(wú)法在六個(gè)月有效期內(nèi)成功完成。
此外，非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)10名投資者，若融資規(guī)模較大，則對(duì)單個(gè)投資者的出資規(guī)模要求較高，存在無(wú)法獲得足額認(rèn)購(gòu)的可能。
3.配股
審核主體：中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部
審核法規(guī)：《上市公司證券發(fā)行管理辦法》
發(fā)行市場(chǎng)：證券交易所市場(chǎng)
主要法規(guī)要求：
（1）擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%；
（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；
（3）控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷(xiāo)期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東；
（4）最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。
配股分析：
配股是我國(guó)最早使用的上市公司股權(quán)融資方式，曾是我國(guó)上市公司股權(quán)融資的主要方式。但配股需原股東按比例出資，對(duì)公司發(fā)起人股東形成出資壓力；且配股存在非市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制、發(fā)行規(guī)模有限、投資者范圍有限等固有的缺陷，后逐漸被增發(fā)取代。
4.股權(quán)融資方式比較，如下表：
（二）債權(quán)融資方式分析及比較
債權(quán)（股債結(jié)合型）融資的各個(gè)品種均有發(fā)行額度限制。《證券法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定，發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)債后，累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》規(guī)定，短期融資券待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》規(guī)定，中期票據(jù)待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。其中根據(jù)證監(jiān)會(huì)及銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的相關(guān)解釋，計(jì)算可轉(zhuǎn)債的額度時(shí)，凈資產(chǎn)額為合并報(bào)表歸屬于母公司股東的權(quán)益；若企業(yè)采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在計(jì)算公司債券、短期融資券、中期票據(jù)的額度時(shí)，凈資產(chǎn)額為合并報(bào)表股東權(quán)益合計(jì)數(shù)。
此外，根據(jù)最新監(jiān)管精神，證監(jiān)會(huì)審批可轉(zhuǎn)債時(shí)，中期票據(jù)納入債券余額計(jì)算，短期融資券不納入債券余額計(jì)算；證監(jiān)會(huì)審批公司債券，中期票據(jù)是否納入債券余額由發(fā)行人自行決定，短期融資券不納入債券余額計(jì)算；銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)短期融資券、中期票據(jù)的額度申請(qǐng)時(shí)，對(duì)非央企發(fā)行人，公司債券、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)均納入債券余額計(jì)算。即對(duì)于非央企，除證監(jiān)會(huì)審批公司債券、可轉(zhuǎn)債時(shí)，短期融資券不占用額度外，其余各種債權(quán)（股債結(jié)合型）融資方式均相互占用額度。
各種債權(quán)（股債結(jié)合型）融資工具的分析比較具體如下：
1.可轉(zhuǎn)債
審核主體：中國(guó)證監(jiān)會(huì)
審核法規(guī)：《上市公司證券發(fā)行管理辦法》
發(fā)行市場(chǎng)：證券交易所市場(chǎng)
發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要法規(guī)要求：
（1）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；
（2）本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；
（3）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；
（4）可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年；
（5）公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元的公司除外；
（6）可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期限及公司財(cái)務(wù)狀況確定；
（7）轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前20個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)；
（8）募集說(shuō)明書(shū)約定轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)約定：轉(zhuǎn)股價(jià)格修正方案須提交公司股東大會(huì)表決，且須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上同意。股東大會(huì)進(jìn)行表決時(shí)，持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避；修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于前項(xiàng)規(guī)定的股東大會(huì)召開(kāi)日前20個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前1交易日的均價(jià)。
【關(guān)鍵詞】 濱海新區(qū)； 中小企業(yè)； 集合發(fā)債； 融資
所謂集合發(fā)債，就是俗稱的“捆綁發(fā)債”。中小企業(yè)集合發(fā)債是通過(guò)牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的債券形式。中小企業(yè)集合發(fā)債是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開(kāi)創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。
一、國(guó)內(nèi)中小企業(yè)集合發(fā)債的現(xiàn)狀
目前已發(fā)行或進(jìn)行試點(diǎn)和計(jì)劃試點(diǎn)的中小企業(yè)集合發(fā)債方式包括中小企業(yè)集合企業(yè)債券、面向銀行間市場(chǎng)的中小企業(yè)集合短期融資券、中小企業(yè)集合中期票據(jù)、中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債四種。
（一）中小企業(yè)集合企業(yè)債券
截止到目前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)行了03高新債、2007年深圳市中小企業(yè)集合債券、2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券、2009年大連中小企業(yè)集合債券、2010年武漢市中小企業(yè)集合債券五家集合債券。這些企業(yè)集合債券的發(fā)行具有以下特點(diǎn)：03高新債具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的模式；2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式；2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券具有“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一申請(qǐng)、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的模式。以上三種方式代表了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行集合債券的探索階段和發(fā)展歷程。
（二）中小企業(yè)集合中期票據(jù)
集合票據(jù)是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。2009年11月13日，全國(guó)首批中小企業(yè)集合票據(jù)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式注冊(cè)上線，并于25日正式流通。首批發(fā)行的三期中小企業(yè)集合票據(jù)中，北京市順義區(qū)項(xiàng)目選取了順義區(qū)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長(zhǎng)性的7家中小企業(yè)，山東省諸城市項(xiàng)目選取了當(dāng)?shù)?家優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，山東省壽光市“三農(nóng)”集合票據(jù)項(xiàng)目選擇了8家涉農(nóng)中小企業(yè)，這3單合計(jì)發(fā)行12.65億元票據(jù)。2010年2月又成功發(fā)行上海閔行中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)和中關(guān)村高科技中小企業(yè)2010年度集合票據(jù)。截至2010年11月21日，包括北京、廣東、江蘇、內(nèi)蒙古等9個(gè)省區(qū)的85家中小企業(yè)已累計(jì)發(fā)行了20只集合票據(jù)。
（三）中小企業(yè)集合短期融資券
在我國(guó)短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。2008年10月9日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)就啟動(dòng)了中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，有6家中小企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行單一的短期融資券，有5家成功發(fā)行一年期短期融資券，發(fā)行額共計(jì)1.6億元，發(fā)行利率處于6.04%～7.02%，大多持平或高于同期一年期銀行貸款利率。將一批具有一定條件的中小企業(yè)捆綁起來(lái)，同時(shí)運(yùn)用信用增級(jí)原理降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，則發(fā)債的可行性將大增，也可提高承銷(xiāo)商的利潤(rùn)。工商銀行、交通銀行、華夏銀行各自醞釀推出一年期中小企業(yè)集合短期融資券試點(diǎn)項(xiàng)目，各單資金規(guī)模不超過(guò)5億元。
（四）中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債
目前，全國(guó)只有廈門(mén)進(jìn)行了中小企業(yè)集合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的試點(diǎn)工作。具體做法是篩選一批符合創(chuàng)業(yè)板條件的擬上市中小企業(yè)，集合發(fā)債，并設(shè)定一定的轉(zhuǎn)股條件，債券賣(mài)給私募投資者。盡管債券沒(méi)有擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)較高，但這些企業(yè)一旦上市，私募投資者可望通過(guò)轉(zhuǎn)股，在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，獲得高收益。賣(mài)給私募投資者指直接向特定投資者如基金、保險(xiǎn)公司及銀行等機(jī)構(gòu)投資者出售證券。因不涉及向公眾發(fā)行，一般無(wú)須向證券監(jiān)管當(dāng)局注冊(cè)登記。它為未上市公司先發(fā)可轉(zhuǎn)換債開(kāi)創(chuàng)了“先河”。
二、國(guó)內(nèi)中小企業(yè)集合發(fā)債融資方式的特點(diǎn)
中小企業(yè)集合發(fā)債融資四種方式中，中小企業(yè)集合債券主要滿足中小企業(yè)長(zhǎng)期資金需求，募集資金額度較大，周期長(zhǎng)，要求高；中小企業(yè)集合中期票據(jù)類似于中小企業(yè)集合債券，與中小企業(yè)集合債券主要區(qū)別在于銷(xiāo)售對(duì)象不僅有機(jī)構(gòu)投資者還有個(gè)人投資者，主要滿足中小企業(yè)中期資金需求；中小企業(yè)集合短期融資券為滿足中小企業(yè)資金需求在時(shí)間上“短、頻、快”特點(diǎn)應(yīng)時(shí)而生，已醞釀試點(diǎn)；中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債與前三者相比具有三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。首先，運(yùn)作中小企業(yè)集合可轉(zhuǎn)債可以規(guī)避擔(dān)保難題；二是中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債擁有選擇權(quán)；三是私募發(fā)行可以簡(jiǎn)化發(fā)債程序和減少信息披露。
三、濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)集合發(fā)債融資的可行性分析
作為全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，天津?yàn)I海新區(qū)與“長(zhǎng)三角”和“珠三角”共同形成了中國(guó)最發(fā)達(dá)的東部沿?！澳现斜薄比缶哂邢嗨茟?zhàn)略功能的經(jīng)濟(jì)區(qū)域。濱海新區(qū)中小企業(yè)眾多，目前濱海新區(qū)約有中小企業(yè)近6萬(wàn)家，中小企業(yè)對(duì)新區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已達(dá)到46.7%。天津市首支總額5 000萬(wàn)元的中小企業(yè)集合債2009年獲準(zhǔn)發(fā)行，涉及4家企業(yè)。2010年4月11日，天津市首個(gè)中小企業(yè)集合票據(jù)融資試點(diǎn)在濱海新區(qū)正式啟動(dòng)。為了推動(dòng)科技型中小企業(yè)向?yàn)I海新區(qū)各功能區(qū)和各區(qū)縣工業(yè)園聚集，形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，天津最新出臺(tái)了《天津市科技小巨人成長(zhǎng)計(jì)劃》，該計(jì)劃明確規(guī)定，到2015年，天津?qū)⑴嘤萍夹【奕似髽I(yè)1 500家，其中年銷(xiāo)售收入超3億元的企業(yè)達(dá)到500家，10億元以上達(dá)到100家，基本具備海內(nèi)外上市條件的企業(yè)100家左右。眾多優(yōu)秀中小企業(yè)使濱海新區(qū)中小企業(yè)集合發(fā)債具有良好基礎(chǔ)。
（一）濱海新區(qū)戰(zhàn)略地位升級(jí)、優(yōu)惠政策支持為中小企業(yè)集合發(fā)債融資創(chuàng)造條件
在2006年國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放的有關(guān)意見(jiàn)》里，已明確將天津?yàn)I海新區(qū)確立為全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，作為我國(guó)參與經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的重要窗口。國(guó)務(wù)院給予濱海新區(qū)“先行先試”的優(yōu)惠政策里就涵蓋金融領(lǐng)域的試驗(yàn)和改革，并希望其為我國(guó)下一步金融穩(wěn)定和改革的探索做出示范。濱海新區(qū)可充分利用這個(gè)有利條件，出臺(tái)中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資的制度規(guī)定，加快區(qū)域性債券機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，設(shè)計(jì)出品種多樣、功能齊全、利率靈活的中小企業(yè)集合債券品種系列等，從而為新區(qū)中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資的發(fā)展提供肥沃的“土壤”。
（二）中小企業(yè)集合發(fā)債融資是解決中小企業(yè)直接融資難的有效途徑
長(zhǎng)久以來(lái)，中小企業(yè)盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業(yè)自有資金和銀行貸款上，資金結(jié)構(gòu)比較單一。而且中小企業(yè)往往是銀行“惜貸”的對(duì)象，而自有資金又常常難以滿足中小企業(yè)的發(fā)展要求。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的短板，這在很大程度上破壞了市場(chǎng)的完整性和協(xié)調(diào)性。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)不能適應(yīng)形勢(shì)需求得到健康發(fā)展，客觀上就將債券融資的功能轉(zhuǎn)嫁到其它金融品種上，從而加大其它金融產(chǎn)品的負(fù)荷。例如濱海新區(qū)目前中小企業(yè)融資過(guò)度依賴銀行貸款這種間接融資，就容易造成融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的結(jié)果。集合發(fā)債可以優(yōu)化中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，增強(qiáng)中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。
（三）天津市政府支持中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資
為加強(qiáng)和改善中小企業(yè)金融服務(wù)，構(gòu)建全方位、系統(tǒng)化的中小企業(yè)金融服務(wù)體系，2010年天津市金融辦、財(cái)政局，人行天津分行，天津銀監(jiān)局、保監(jiān)局、證監(jiān)局，天津市中小企業(yè)局七部門(mén)出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)和完善中小企業(yè)融資工作意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），提出多項(xiàng)措施，緩解中小企業(yè)融資難。目前，這份《意見(jiàn)》進(jìn)入落實(shí)階段?！兑庖?jiàn)》提出的措施之一就是發(fā)展多種融資工具手段，繼續(xù)鼓勵(lì)中小企業(yè)在銀行間市場(chǎng)運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、信貸資產(chǎn)支持證券和集合性票據(jù)等債務(wù)性融資工具進(jìn)行融資，拓寬中小企業(yè)融資渠道。在天津市首個(gè)中小企業(yè)集合票據(jù)融資試點(diǎn)工作中，天津市政府也給予了大力支持，由市金融辦、市工商聯(lián)負(fù)責(zé)集合票據(jù)發(fā)行過(guò)程中的客戶搜集、擔(dān)保落實(shí)等協(xié)調(diào)工作，同時(shí)對(duì)發(fā)行工作進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)，并爭(zhēng)取對(duì)“濱海SMECN”給予貼息等政策支持。
（四）擔(dān)保公司愿意擔(dān)保，完成信用增級(jí)
天津市中小企業(yè)信用擔(dān)保中心、天津海泰投資擔(dān)保有限責(zé)任公司、天津華正投資擔(dān)保有限公司都是天津市的中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，致力于為中小企業(yè)提供擔(dān)保，致力于改善濱海高新區(qū)的發(fā)展環(huán)境，尤其要在中小企業(yè)融資難這一問(wèn)題上做出力所能及的努力，為濱海高新區(qū)的整體發(fā)展負(fù)起應(yīng)有的責(zé)任。
四、濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)集合發(fā)債融資的建議
（一）加強(qiáng)中小企業(yè)集合發(fā)債融資基礎(chǔ)工作建設(shè)
深圳市人民政府、成都市、黑龍江等制定了關(guān)于中小企業(yè)集合債券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，為各地區(qū)發(fā)行中小企業(yè)集合債券奠定了先決條件。天津市政府也應(yīng)根據(jù)國(guó)家《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等相關(guān)法律法規(guī)，組織有關(guān)部門(mén)制定中小企業(yè)集合發(fā)債組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則等法規(guī)，為來(lái)濱海新區(qū)中小企業(yè)集合發(fā)債融資提供良好的政策環(huán)境。
（二）策略性選擇中小企業(yè)集合債融資方式，滿足中小企業(yè)不同需求
不同的中小企業(yè)集合發(fā)債方式有不同的特點(diǎn)，中小企業(yè)可以根據(jù)自己的需求進(jìn)行策略性選擇。如果企業(yè)成長(zhǎng)性好，未來(lái)需求大額中長(zhǎng)期資金，時(shí)間不是很緊迫，可選擇發(fā)行集合債券；如果企業(yè)時(shí)間上有要求，可選擇集合中期票據(jù)；如果是滿足企業(yè)一年內(nèi)短期資金需求可選擇集合短期融資券；如果企業(yè)未來(lái)幾年內(nèi)準(zhǔn)備上市，可選擇發(fā)行集合可轉(zhuǎn)債。
（三）大力發(fā)展金融創(chuàng)新，不斷完善中小企業(yè)集合發(fā)債融資
已存在的四種中小企業(yè)集合發(fā)債融資方式，不一定完全適合濱海新區(qū)中小企業(yè)，濱海新區(qū)可充分發(fā)揮先行先試的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)金融改革創(chuàng)新。如針對(duì)集合中期票據(jù)和集合短期融資券擔(dān)保難的問(wèn)題，可改公募為私募債券，這樣就不需要擔(dān)保。再有已往政府參與中小企業(yè)集合發(fā)債融資，采取的是政府貼息的辦法，這種辦法政府支出屬于消耗型，如果債券發(fā)行設(shè)計(jì)為兩極可轉(zhuǎn)債券，設(shè)置優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，前者風(fēng)險(xiǎn)小，后者風(fēng)險(xiǎn)大，政府貼息的款項(xiàng)用于認(rèn)購(gòu)次級(jí)債券，將來(lái)公司上市，政府還可獲得高收益，收益可再用于支持中小企業(yè)發(fā)展，這樣政府支出就由消耗型變?yōu)榱丝裳h(huán)型。
結(jié)論：推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展，是保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，落實(shí)保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需工作的重要舉措，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、增加就業(yè)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等方面具有重要作用。解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題是一個(gè)世界性難題，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，任重道遠(yuǎn)。中小企業(yè)集合發(fā)債融資是中國(guó)特色的金融創(chuàng)新，前景看好，濱海新區(qū)應(yīng)大力開(kāi)展此方面研究，充分發(fā)揮先行先試的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)金融改革創(chuàng)新，爭(zhēng)取為濱海新區(qū)乃至全國(guó)中小企業(yè)融資開(kāi)辟新的有效渠道，破解濱海新區(qū)乃至全國(guó)中小企業(yè)融資難題。
【參考文獻(xiàn)】
［1］ 2007年深圳市中小企業(yè)集合債券募集說(shuō)明書(shū)；2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券募集說(shuō)明書(shū)；2009年大連市中小企業(yè)集合債券募集說(shuō)明書(shū)；2010年武漢市中小企業(yè)集合債券募集說(shuō)明書(shū).
［2］ 深圳市政府.深圳市中小企業(yè)集合債券組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則［S］. 2007.
［3］ 工業(yè)和信息化部.關(guān)于開(kāi)展中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作情況調(diào)研的通知［S］.2010.
［4］ 中國(guó)債券信息網(wǎng).省略.
［5］ 李火召.吉林省發(fā)行中小企業(yè)集合債券的可行性研究［J］.東北亞論壇，2010，19（5）.
銀行間債券指數(shù)先揚(yáng)后抑
2013年，銀行間債券指數(shù)先揚(yáng)后抑，上半年緩慢上升，下半年大幅下降。年初至4月上旬，市場(chǎng)資金面整體相對(duì)寬松，銀行間債券總指數(shù)[ 采用中債-銀行間債券總指數(shù)（凈價(jià)指數(shù)）。下同。]保持小幅上行。4月中旬，銀行間債券總指數(shù)出現(xiàn)一定下行。4月下旬和5月份，在流動(dòng)性整體仍相對(duì)寬松的背景下，銀行間債券總指數(shù)出現(xiàn)小幅上漲。進(jìn)入6月份后，受財(cái)政稅款上繳、存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、銀行補(bǔ)充外匯頭寸以及外匯占款增速放緩等多重因素影響，貨幣市場(chǎng)利率創(chuàng)出歷史新高，帶動(dòng)債券市場(chǎng)價(jià)格快速下行。下半年，在金融機(jī)構(gòu)利率預(yù)期和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、債券市場(chǎng)流動(dòng)性下降等因素的疊加影響下，銀行間債券總指數(shù)不斷震蕩走低。
12月末，中債銀行間債券總指數(shù)（凈價(jià)）收于110.3410，比年初的115.6286下降了4.57%，年內(nèi)中債銀行間債券總指數(shù)（凈價(jià)）最高點(diǎn)為5月28日的116.8105，最低點(diǎn)為12月23日的110.3061（見(jiàn)圖1）。
圖1 2013年銀行間債券總指數(shù)走勢(shì)
注：中債-銀行間債券總指數(shù)為凈價(jià)指數(shù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)
一級(jí)市場(chǎng)的情況分析
（一）債券發(fā)行量小幅增加
2013年全年，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券8.59萬(wàn)億元[ 含央行票據(jù)。國(guó)債含記賬式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債。]，同比增長(zhǎng)10.90%，增幅較上年高7.07個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1）。其中，公司信用類債券[ 含企業(yè)債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具和資產(chǎn)支持票據(jù)。]發(fā)行規(guī)模為3.31萬(wàn)億元，同比減少0.37%，占到銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行總規(guī)模的38.54%。
表1：2013年銀行間債券市場(chǎng)主要券種發(fā)行量
券種 發(fā)行量（億元） 同比
（%） 券種 發(fā)行量（億元） 同比（%）
國(guó)債 16806.41 18.06 企業(yè)債券 4752.30 -26.88
地方政府債 3500.00 40.00 短期融資券 8324.80 -0.37
央票 5362.00 --- 超短期融資券 7535.00 29.42
政策性銀行債 20760.30 -2.98 中期票據(jù) 6716.20 -20.55
政府支持機(jī)構(gòu)債券 1900.00 --- 集合票據(jù) 66.39 -33.62
政府支持債券 0.00 --- 非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具 5668.08 50.77
金融債券 1321.00 -67.25 資產(chǎn)支持票據(jù) 48.00 -15.79
非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 2995.90 434.03 國(guó)際機(jī)構(gòu)債券 0.00 ---
信貸資產(chǎn)支持證券 157.72 -18.11 合計(jì) 85914.10 10.90
注：國(guó)債包括記賬式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債。政府支持機(jī)構(gòu)債包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來(lái)鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。非銀行金融機(jī)構(gòu)債券含證券公司債、證券公司短期融資券、金融租賃公司金融債、汽車(chē)金融公司金融債、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司債、資產(chǎn)管理公司金融債。集合票據(jù)含中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)。2012年，央票、政府支持債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券均無(wú)發(fā)行。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司
從發(fā)行券種看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機(jī)構(gòu)債券增幅最大。2013年，發(fā)行額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國(guó)債、短期融資券和超短期融資券，市場(chǎng)占比分別為24.16%、19.56%、9.69%和8.77%；發(fā)行規(guī)模同比增幅居前四位的分別是非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、地方政府債券和超短期融資券，分別同比增長(zhǎng)434.03%、50.77%、40.00%和29.42%。
從發(fā)行期限看，短期品種占比上升，長(zhǎng)期品種占比下降。2013年，1年期以下和1～3年期限品種發(fā)行占比分別為31.75%和23.94%，與上年相比分別上升4.98和11.04個(gè)百分點(diǎn)；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品種占比分別為18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，與上年相比分別下降3.43、4.51、4.24和3.86個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。
圖2 銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行期限結(jié)構(gòu)
注：期限不含下限，含上限。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間清算所股份有限公司
（二）債券余額穩(wěn)步擴(kuò)大
2013年末，銀行間債券市場(chǎng)債券余額達(dá)到27.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.71%，增幅比上年低6.21個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司信用類債券余額為6.84萬(wàn)億元，占銀行間債券市場(chǎng)總余額的比重為24.72%，比上年下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。
表2 2013年銀行間債券市場(chǎng)主要券種余額
券種 余額
（億元） 同比
（%） 券種 余額
（億元） 同比（%）
國(guó)債 80770.28 2.31 企業(yè)債券 16928.47 -16.18
地方政府債 8599.30 --- 短期融資券 8244.20 -0.99
央票 5521.72 -58.91 超短期融資券 4729.00 33.93
政策性銀行債 88719.58 12.90 中期票據(jù) 28839.50 15.72
政府支持機(jī)構(gòu)債券 10035.43 820.68 集合票據(jù) 190.83 1.69
政府支持債券 0.00 --- 非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具 9381.28 108.37
金融債券 13315.00 2.03 資產(chǎn)支持票據(jù) 97.80 71.58
非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 1029.90 160.73 國(guó)際機(jī)構(gòu)債券 31.30 -65.71
信貸資產(chǎn)支持證券 354.27 83.92 合計(jì) 276787.86 10.71
數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司
從具體券種來(lái)看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機(jī)構(gòu)債券增幅最大。2013年，債券余額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國(guó)債、中期票據(jù)和企業(yè)債券，市場(chǎng)占比分別為32.05%、29.18%、10.42%和6.12%；債券余額同比增幅居前四位的分別是政府支持機(jī)構(gòu)債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具和資產(chǎn)支持證券，分別同比增長(zhǎng)820.68%[ 根據(jù)相關(guān)規(guī)定，政府支持債券目前包括匯金公司發(fā)行的債券，2013年以來(lái)鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。因此，在口徑上會(huì)使同比數(shù)據(jù)有所放大。]、160.73%、108.37%和83.92%（見(jiàn)圖3）。
圖3 2013年末銀行間債券市場(chǎng)各券種余額市場(chǎng)占比
（美編注意調(diào)整下圖的格式，特別是需要使劃線部分線條清晰）
數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間清算所股份有限公司
二級(jí)市場(chǎng)的情況分析
（一）回購(gòu)交易保持活躍
2013年，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模保持增長(zhǎng)，但增幅放緩。質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)共計(jì)成交158.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.61%，增長(zhǎng)率較上年下降30.87個(gè)百分點(diǎn)，為2005年以來(lái)最低增幅。其中，質(zhì)押式回購(gòu)累計(jì)成交151.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.24%；買(mǎi)斷式回購(gòu)累計(jì)成交6.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.42%（見(jiàn)圖4）。
圖4 銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)月交易額與加權(quán)利率
數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。
2013年，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率與買(mǎi)斷式回購(gòu)利率走勢(shì)基本一致，整體利率水平高于2012年。其中，質(zhì)押式回購(gòu)日加權(quán)平均利率為3.54%，比2012年上升63個(gè)基點(diǎn)；買(mǎi)斷式回購(gòu)日加權(quán)平均利率為3.96%，比2012年上升75個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。
圖5 銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)日加權(quán)利率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心
在交易標(biāo)的券種方面，以政府信用類（國(guó)債、地方政府債券、央票）和準(zhǔn)政府信用類（政策性銀行債、政府支持機(jī)構(gòu)債券、政府支持債券）為標(biāo)的券種的質(zhì)押式回購(gòu)交易合計(jì)占比81.45%，以公司信用類債券為標(biāo)的券種的質(zhì)押式回購(gòu)交易合計(jì)占比16.66%；買(mǎi)斷式回購(gòu)中，以政府信用類和準(zhǔn)政府信用類債券為標(biāo)的券種的交易占比49.03%，以公司信用類債券為標(biāo)的券種的交易占比49.28%。
在交易期限結(jié)構(gòu)方面，7天以內(nèi)的質(zhì)押式回購(gòu)交易在質(zhì)押式回購(gòu)總成交量中占比達(dá)到92.01%，比上年減少1.79個(gè)百分點(diǎn)。其中，隔夜品種成交繼續(xù)活躍，占比79.07%，比上年減少2.13個(gè)百分點(diǎn)；7天品種成交量占比12.94%，比上年增加0.34個(gè)百分點(diǎn)。
從回購(gòu)交易的凈融資方向來(lái)看，大型商業(yè)銀行[ 包含中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行6家。]、政策性銀行、信托公司的金融產(chǎn)品、股份制商業(yè)銀行分列資金凈融出的前四位，合計(jì)占到凈融出總額的99.64%；城市商業(yè)銀行（含城市信用社）、證券公司、農(nóng)村信用聯(lián)社、農(nóng)村商業(yè)銀行（含農(nóng)村合作銀行）分列資金凈融入的前四位，合計(jì)占到凈融入總額的78.41%。
（二）現(xiàn)券交易大幅下降
2013年，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券累計(jì)成交金額為41.62萬(wàn)億元，同比減少44.66%。從各月成交情況看，3月份成交額最高，達(dá)到8.50萬(wàn)億元，1月份成交額同比增長(zhǎng)最快，為159.50%；5月份之后，現(xiàn)券交易量出現(xiàn)明顯下滑，各月的成交額均同比下降60%以上（見(jiàn)圖6）。
圖6 銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易月度成交情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心
從交易券種來(lái)看，2013年現(xiàn)券成交排名前三位的券種為政策性銀行債、中期票據(jù)和企業(yè)債券，成交占比分別為30.33%、19.22%和16.81%。與2012年相比，央行票據(jù)成交占比由10.91%進(jìn)一步下降到2.58%，下降了8.33個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券成交占比則由11.48%提升到16.81%，上升了5.33個(gè)百分點(diǎn)。
從換手率來(lái)看，2013年銀行間債券市場(chǎng)平均換手率為150.33%，低于上年300.76%的水平；公司信用類債券換手率297.37%，同樣低于上年493.73%的水平。在具體券種上，國(guó)際機(jī)構(gòu)債券換手率最高，達(dá)到857.95%；短期融資券、企業(yè)債券、中期票據(jù)和超短期融資券的換手率較高，分別為476.36%、413.19%、277.37%和210.79%（見(jiàn)表3）。
表3 2013年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交情況
券種 交易額（億元） 占比（%） 同比（%） 換手率（%）
國(guó)債 55806.69 13.41 -39.73 69.09
地方政府債 2345.19 0.56 -88.85 27.27
央票 10722.31 2.58 -86.93 194.18
政策性銀行債 126216.58 30.33 -41.95 142.26
政府支持機(jī)構(gòu)債券 12302.55 2.96 -53.21 122.59
金融債券 2735.51 0.66 -58.81 20.54
非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 2276.90 0.55 142.46 221.08
企業(yè)債券 69946.81 16.81 -18.96 413.19
短期融資券 39272.03 9.44 -49.98 476.36
超短期融資券 9968.35 2.40 7.95 210.79
中期票據(jù) 79992.33 19.22 -37.75 277.37
集合票據(jù) 298.40 0.07 -30.54 156.37
非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具 3954.26 0.95 125.52 42.15
國(guó)際機(jī)構(gòu)債券 268.54 0.06 6.47 857.95
合計(jì) 416106.44 100.00 -44.66 150.33
數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司
從機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)情況來(lái)看，2013年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易買(mǎi)入量與賣(mài)出量排名前三位的機(jī)構(gòu)類型均為城市商業(yè)銀行（含城市信用社）、證券公司和農(nóng)村商業(yè)銀行（含農(nóng)村合作銀行），三類機(jī)構(gòu)買(mǎi)入量占銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易總買(mǎi)入量的54.86%，賣(mài)出量占銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易總賣(mài)出量的56.88%。從凈買(mǎi)入和凈賣(mài)出情況看，2013年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易凈買(mǎi)入量排名前兩位的機(jī)構(gòu)分別是大型商業(yè)銀行和外資機(jī)構(gòu)，二者凈買(mǎi)入量占銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易凈買(mǎi)入總量的37.19%；現(xiàn)券交易凈賣(mài)出量排名前兩位的機(jī)構(gòu)分別是城市商業(yè)銀行（含城市信用社）和證券公司，二者凈賣(mài)出量占銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易凈賣(mài)出總量的64.88%。
衍生品市場(chǎng)的情況分析
（一）利率互換交易量小幅下降
2013年，人民幣利率互換累計(jì)成交24409筆，名義本金額達(dá)2.73萬(wàn)億元，同比下降6.01%，增速比上年低14.22個(gè)百分點(diǎn)。在交易期限結(jié)構(gòu)方面，1年及1年期以下交易的名義本金額占比為75.55%，比上年下降1.97個(gè)百分點(diǎn)；1～5年期品種成交量占比為14.49%，比上年上升0.01個(gè)百分點(diǎn)；5～10年期品種成交量占比為9.96%，比上年上升1.96個(gè)百分點(diǎn)。從人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率來(lái)看，與7天回購(gòu)定盤(pán)利率掛鉤的交易量占比為65.32%，比上年上升20.00個(gè)百分點(diǎn)；與Shibor掛鉤的交易量占比為33.28%，比上年下降16.73個(gè)百分點(diǎn)；與人民銀行公布的基準(zhǔn)利率掛鉤的交易量占比為1.40%，比上年下降3.27個(gè)百分點(diǎn)。
（二）債券遠(yuǎn)期成交下降
2013年，債券遠(yuǎn)期僅在1月份達(dá)成一筆成交，成交券種為短期融資券，成交期限為2～7天品種，成交金額為1.01億元。
（三）其他衍生品市場(chǎng)
2013年，債券借貸業(yè)務(wù)共有309筆交易發(fā)生，標(biāo)的債券面額為662.24億元，同比增長(zhǎng)226.39%；遠(yuǎn)期利率協(xié)議僅在8月份有一筆成交發(fā)生，名義本金額0.5億元；本年內(nèi)，無(wú)新達(dá)成信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）交易，無(wú)新增創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）。
債券市場(chǎng)整體運(yùn)行特點(diǎn)
（一）債券收益率曲線整體大幅上行
2013年，債券收益率曲線震蕩加劇，整體以上行為主。特別在下半年，在金融機(jī)構(gòu)利率預(yù)期發(fā)生變化、資金市場(chǎng)利率中樞抬升、債券市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致交投不活躍、市場(chǎng)需求疲弱，持續(xù)現(xiàn)券供應(yīng)引起收益率呈現(xiàn)“一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)”走高等這些因素的影響下，債券收益率曲線不斷上行，并呈現(xiàn)扁平化趨勢(shì)（見(jiàn)圖7、圖8）。
圖7 銀行間市場(chǎng)固定利率國(guó)債收益率曲線（單位：%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)。
圖8 銀行間市場(chǎng)固定利率企業(yè)債（AAA）收益率曲線（單位：%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)
整體來(lái)看，不考慮隔夜收益率，2013年12月末銀行間固定利率國(guó)債、銀行間固定利率政策性銀行債、銀行間固定利率企業(yè)債（AAA）和銀行間中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率較年初分別平均上行121.56BP、173.71BP、145.39BP和158.05BP，其中，12月末1、3、5、7、10年期國(guó)債收益率分別為4.2189%、4.4162%、4.4583%、4.5824%和4.5518%，分別比年初上升130.00BP、128.02BP、118.60BP、107.95BP和94.56BP（見(jiàn)表4）。
表4 12月末中債銀行間市場(chǎng)收益率曲線較年初漲跌（單位：BP）
期限 銀行間固定利率國(guó)債 銀行間固定利率政策性金融債 銀行間固定利率企業(yè)債（AAA） 銀行間中短期票據(jù)（AAA）
0d -9.20 -3.20 19.51 20.50
3M 182.37 208.65 197.12 198.60
6M 137.74 206.44 191.68 191.65
9M 133.45 207.86 178.42 180.07
1Y 130.00 205.62 182.34 184.26
3Y 128.02 184.19 153.40 156.64
5Y 118.60 168.62 130.43 132.08
7Y 107.95 150.14 116.33 118.56
10Y 94.56 139.47 100.91 102.51
15Y 91.88 134.15 104.62 ---
30Y 91.00 131.94 98.68 ---
平均（不含隔夜收益率） 121.56 173.71 145.39 158.05
注：各收益率均為到期收益率。銀行間固定利率政策性金融債指進(jìn)出口行和農(nóng)發(fā)行發(fā)行的固定利率政策性金融債。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)
（二）市場(chǎng)制度建設(shè)不斷加強(qiáng)
2013年，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)范并重，在穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，不斷加強(qiáng)市場(chǎng)的制度建設(shè)。一是加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入管理。4月下旬，人民銀行對(duì)銀行間債券市場(chǎng)丙類機(jī)構(gòu)成員進(jìn)行了規(guī)范清理，暫停開(kāi)立可能存在內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的各類賬戶，銀行間債券市場(chǎng)投資者數(shù)量由上年末的11287家縮減到4883家。二是進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)的交易、結(jié)算和清算制度建設(shè)。7月2日，人民銀行《中國(guó)人民銀行公告2013年第8號(hào)》，就進(jìn)一步完善銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算行為作出了規(guī)定。8月27日，人民銀行《中國(guó)人民銀行公告2013年第8號(hào)》，就強(qiáng)化銀行間債券市場(chǎng)券款對(duì)付結(jié)算規(guī)則作出了規(guī)定。12月31日，人民銀行同意上海清算所開(kāi)展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)及《人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)規(guī)則》，該業(yè)務(wù)的推出，有利于進(jìn)一步活躍市場(chǎng)交易和提高市場(chǎng)效率。三是進(jìn)一步完善債券的發(fā)行定價(jià)機(jī)制。3月25日，財(cái)政部、人民銀行和證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步提高了國(guó)債發(fā)行定價(jià)效率。9月26日，人民銀行《中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司關(guān)于定向發(fā)行金融債券相關(guān)事宜的通知》，進(jìn)一步規(guī)范了金融債券定向發(fā)行要求。12月24日，批復(fù)同意上海清算所上線債券招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)，該系統(tǒng)正式上線后，將使銀行間債券市場(chǎng)債券招標(biāo)系統(tǒng)容量擴(kuò)大。
（三）產(chǎn)品創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)
2013年，銀行間債券市場(chǎng)繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新。一是推動(dòng)商業(yè)銀行發(fā)行“減記型”二級(jí)資本債券。7月25日，在商業(yè)銀行資本新規(guī)實(shí)施后，天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了首單15億元按照資本監(jiān)管新規(guī)要求、含有減記條款的二級(jí)資本債券。二是推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。2013年以來(lái)，共有6家金融機(jī)構(gòu)發(fā)起發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品157.81億元，其中，11月18日國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行了80億元的“2013年第一期開(kāi)元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券”。12月31日，人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)《中國(guó)人民銀行公告2013第21號(hào)》，明確發(fā)起機(jī)構(gòu)可以按照有關(guān)要求靈活確定風(fēng)險(xiǎn)自留的具體方式，以進(jìn)一步提高商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)的積極性。三是創(chuàng)新發(fā)行永續(xù)類債券及中期票據(jù)。10月29日，武漢地鐵發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只永續(xù)債――13武漢地鐵可續(xù)期債；12月18日，國(guó)家電力發(fā)行了首只永續(xù)類中期票據(jù)。
（四）服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能不斷健全
2013年，銀行間債券市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度加大的同時(shí)，為企業(yè)提供融資方面結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。一是有效支持了國(guó)民基礎(chǔ)行業(yè)融資。全年，共有1233家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了2170只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，融資規(guī)模達(dá)2.88萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)了8.51%。其中，有321家十大振興類企業(yè)發(fā)行了559只債務(wù)融資工具，募集資金7772.9億元；有284家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行了512只債務(wù)融資工具，募集資金8953.2億元；有320家現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)行了604只債務(wù)融資工具，募集資金6628.1億元。
昆明中信銀行支持“一帶一路”戰(zhàn)略
6月24日，中信銀行聯(lián)合中信集團(tuán)下屬公司支持國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略新聞會(huì)在北京召開(kāi)。中信銀行昆明分行作為全國(guó)分行代表現(xiàn)場(chǎng)與企業(yè)簽署“一帶一路”銀企戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽約對(duì)象為玉溪晉紅高速公路投資開(kāi)發(fā)公司。同時(shí)，中信銀行昆明分行共有2個(gè)項(xiàng)目入選本次中信聯(lián)合體“一帶一路”戰(zhàn)略新聞會(huì)重點(diǎn)項(xiàng)目清單。會(huì)上，中信銀行聯(lián)合中信證券、中信建投證券、中信建設(shè)、中信重工等多家中信集團(tuán)下屬成員單位共同宣布，擬投融資7000億元用于支持國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略。其中中信銀行擬向200多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目融資4000億元，并設(shè)立“一帶一路”基金，首批規(guī)模200億元，力爭(zhēng)5年內(nèi)規(guī)模達(dá)到1000億元，通過(guò)撬動(dòng)金融資本和社會(huì)資本融資5000億元。
“中信紅·悅動(dòng)季”系列營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)啟動(dòng)
6月25日，中信銀行昆明分行召開(kāi)動(dòng)員會(huì)，正式啟動(dòng)“中信紅·悅動(dòng)季”系列營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。本次營(yíng)銷(xiāo)系列活動(dòng)的主題為“中信紅·悅動(dòng)季 愛(ài)在分享成長(zhǎng)”，重點(diǎn)圍繞出國(guó)金融、房抵貸、薪金煲、手機(jī)銀行、信用卡等五大單品，針對(duì)六大客群推出專屬套餐，同時(shí)推出借貸聯(lián)動(dòng)、“愛(ài)父母憶童年”、七夕“真心話大表白”、“一元匯贏好禮”等四項(xiàng)線上活動(dòng)和菁英鉆石卡發(fā)行、奔跑吧菁英、兒童存單繪畫(huà)大賽、出國(guó)悅時(shí)光、“幫你贏股市”三方存管等五項(xiàng)線下活動(dòng)，目前，菁英跑、萌寶秀等活動(dòng)正在火熱進(jìn)行中。
中信菁英跑系列活動(dòng)昆明站啟動(dòng)
6月26日，中信銀行昆明分行在昆明萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)舉辦了“健康最美”中信銀行菁英跑開(kāi)跑活動(dòng)，這標(biāo)志著中信菁英跑系列活動(dòng)昆明站正式啟動(dòng)。據(jù)了解， 6月15日起，中信菁英卡攜手國(guó)內(nèi)第一運(yùn)動(dòng)APP“咕咚”打造主題跑步活動(dòng)——“菁英跑”，推出“跑步里程兌換薪金煲”模式，線上報(bào)名，線下跑步，參與者可通過(guò)中信銀行客戶經(jīng)理分享的微信鏈接填寫(xiě)報(bào)名信息，登錄咕咚樂(lè)活動(dòng)專區(qū)參與活動(dòng)?；顒?dòng)將持續(xù)到9月30日。成功報(bào)名的客戶可通過(guò)咕咚開(kāi)始跑步記錄里程，滿足辦理菁英卡、薪金煲業(yè)務(wù)開(kāi)戶以及管理資產(chǎn)達(dá)標(biāo)等全部或者部分條件，可以憑跑步里程以每公里1元的比例兌換薪金煲份額，最高可達(dá)50元。
昆明中信銀行發(fā)行云投集團(tuán)短期融資券
6月，中信銀行昆明分行直接融資業(yè)務(wù)再次發(fā)力，接連落地2個(gè)項(xiàng)目，其中與民生銀行聯(lián)合主承銷(xiāo)的云南省投資控股集團(tuán)有限公司2015年度第一期20億元短期融資券于6月4日成功發(fā)行，票面利率為4.10%。6月15日，中信銀行昆明分行作為獨(dú)家主承銷(xiāo)商再次為云投集團(tuán)成功發(fā)行2015年度第二期5億元短期融資券，票面利率僅為4.0%，該行的定價(jià)優(yōu)勢(shì)再次體現(xiàn)，客戶滿意度較高。
