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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇外匯投資方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
［關鍵詞］BOT；特許協議；風險；政府保證；投資回報率；專項立法
［中圖分類號］D920．1［文獻標識碼］A［文章編號］1672－2426（2009）01－0056－02
一、BOT的內涵界定與法律特征
概括地說，BOT方式的含義是：東道國政府把急需建設的基礎設施項目，通過招標選擇國內外投資者（一般為私營公司），政府部門與投資者經協商簽訂協議，在協議條款范圍和所訂期限內，由私營公司直接投資建設這一設施或項目，并授予投資者在項目建成后通過運營收回投資、運營與維修費用，以及一些合理的服務費、租金等其他費用及取得利潤的特許權。整個過程中的風險由政府和私人機構分擔。當特許期限結束時，私人機構按約定將該設施移交給政府部門，轉由政府指定部門經營和管理。
BOT的法律特征如下：
1．東道國的特許是BOT方式得以實施的前提和基礎。一個國家的基礎設施建設，通常由一國政府壟斷，外國投資者一般不具有對基礎設施的建設權和經營權。基礎設施通常包括港口、機場、鐵路、公路、橋梁、隧道、電力等社會公用設施。BOT這種新的投資方式的應用無疑打破常規。但這種常規的打破必須以東道國和外國投資者簽訂特許協議為前提和基礎。所謂的特許協議，是指一個國家同外國投資者約定一定期間，在指定地區內，允許其在一定條件下享有專署于國家的某種特定的開發經營權利，投資公用事業建設或自然資源開發等特殊經濟活動。特許期滿，外國投資者將該項目的全部設施無償地移交給政府部門，基于一定程度予以特別許可的法律協議。如果沒有東道國政府特許，外國投資者根本不可能涉足公共設施等政府專營壟斷的領域，也無法籌集到足以支撐項目建設所必需的巨額資金。因此，東道國政府允許外國投資者以BOT方式進入基礎設施行業，實質上是東道國政府以特許協議的方式授予外國投資者的特許權，將原本只屬于政府的一部分社會管理職能暫時轉讓給BOT項目公司經營。
2．BOT的主體具有特殊性。BOT合同主體，一方是東道國政府，另一方為私人投資者或企業，大多數為外資企業。其中政府既是一個與外商地位平等的合作伙伴，又是一個政府特許權利先行獲得者、承受者和具體實施的監督者，即具有雙重身份。
3．有限追索權是BOT投資方式的本質。在傳統的國際直接投資中，貸款人追索還款的主要來源是借款人的自身資產。由此可見，在傳統的公司融資方式中，貸款人追索還款完全依靠項目主辦人的信用能力。BOT投資方式是將歸還借款的資金來源限定在特定項目收益和資產范圍之內的融資形式，在BOT項目中貸款清償效果和保障依賴于項目產生的收益及其他股東和生產者在合同中約定的業務。項目產生的收益會因投資風險而待定，所以BOT項目融資是一種有限追索權的融資方式。
4．BOT投資方式的法律關系具有復雜性。BOT項目是一個相當復雜的系統工程，法律關系眾多，除主要主體是東道國政府還包括項目籌建集團、項目公司、銀行金融機構、承建商、經營管理公司、保險人等一般主體，它們之間通過簽訂一系列合同、協議來確立、保證和調整各當事方之間的法律關系，這些合同協議共同構成了BOT投資方式的法律框架。因此，BOT投資方式形成了由眾多當事人或參與人組成的多樣復雜的法律關系。
二、我國采用BOT方式引進外資立法現狀及存在的法律障礙
（一）我國外資立法現狀
1．調整BOT方式的主要法律文件。1994年，我國開始研究BOT在基礎產業領域應用的問題，不少外國投資者也已采用BOT模式參與中國的經濟建設。在此背景下，對外貿易經濟合作部于1995年初了《關于以BOT方式吸收外商投資的有關問題的通知》（以下簡稱《吸收通知》）。國家計委、電力部、交通部于同年聯合下發了《關于試辦外商投資特許權項目審批管理有關問題的通知》（以下簡稱《管理通知》）。這兩個《通知》構成了我國目前指導BOT項目試點工作的主要依據。
為使我國經濟得到快速健康發展，我國政府部門制定了許多調整BOT項目的規范性法律文件。盡管如此，我國目前調整BOT方式的法律制度仍不健全尚未形成有利于BOT項目實施的較為完善的法律環境。
2．現存的法律法規存在很多不足和漏洞。（1）兩個《通知》的某些條文相互矛盾。兩《通知》有關BOT方式中應否轉移項目所有權問題的內容存在沖突，《吸收通知》將BOT界定為“建設－運營－轉交”的狹義模式，顯然認為在BOT方式中不應包括轉移項目的所有權，而《管理通知》第2條則規定，在特許期內項目公司擁有特許權項目的所有權，顯然將BOT理解為BOOT模式，認為BOT方式中應包括轉移項目所有權；另外《吸收通知》第3條稱“政府機構一般不應對項目做任何形式的擔保或承諾，其中包括外匯兌換擔保”，而《管理通知》則規定，“對于項目公司償還貸款本金、利息和紅利匯出所需要的外匯，國家保證兌換和匯出境外”。對于兩個《通知》條款的如此沖突，政府在BOT項目的談判中將無所適從。因此，在今后的BOT專門立法中，應對沖突條文重新加以規范。（2）條文內容相當簡陋，存在許多立法空白。BOT項目的實施是一項復雜的系統工程，牽涉面廣，參與部門多，法律關系錯綜復雜，因此需要系統的法律法規對之加以規范。上述兩個《通知》的條文不僅數量少，而且內容簡單，對于BOT項目運作過程中遇到的諸多疑難問題均未涉足，例如特許授權法律文件采用何種形式問題、特許授權文件與其他合同的關系問題、項目運作過程中的風險分析與管理問題等等。因此，我們有必要針對這些空白，在BOT專門立法中加以填補。
3．我國法律對于BOT的限制。（1）我國的外匯管制法規制約了采用BOT方式吸引外資。BOT方式的特殊性決定其不可能直接賺取外匯，一旦東道國的國際收支情況惡化，外匯管制從嚴，項目投資者的經營收益就無法匯出，必將影響投資者的資金流動及償債能力。BOT用于我國基礎設施項目，在具體實施BOT項目時，項目公司主要以境外外匯融資，而收益形式卻為人民幣，外商投資的最終目的是獲取利益，而我國的外匯管制法規規定人民幣不能直接兌換成外幣，所以外商投資者都迫切希望東道國政府允許其將當地貨幣兌換成外匯并可自由匯出境外。我國屬于外匯管制的國家，可見現行的外匯管理法規阻礙了BOT項目在我國的順利實施。（2）對BOT項目范圍的限制。BOT項目涉及東道國基礎設施及公用事業建設，國家為了保證這些關系到國計民生的項目不被外商所壟斷，對BOT項目范圍采取了禁止限制外資準入的政策。《管理通知》中，明確BOT項目的試點范圍：即建設規模為2×30萬千瓦及以上火力發電廠、25萬千瓦以下水力發電廠、30－80公里高等級公路、1000米以上獨立橋梁和隧道及城市供水廠等項目。《指導目錄》中，明確禁止外商投資的項目有：電網與經營城市供排水、煤氣、熱力管網等建設與經營；干線鐵路的建設、經營以及參與火電設備、水電設備、輸變電設備等機械工業；支線鐵路、地方鐵路及其橋梁、隧道、輪渡設施的建設、經營不允外商獨資；核電站、港口公用碼頭設施、城市地鐵及輕軌的建設、經營，則必須由中方國有資產投股或占有主導地位等。從法律角度來看，上述兩個規定對于允許外商采用BOT方式投資的范圍過于狹窄和嚴格。加上BOT項目投資的風險要高于其他投資，如果政府沒有相當的優惠政策吸引，外商很難以BOT方式投資興建基礎設施項目。
（二）BOT立法中存在的法律障礙
1．我國專門法規對政府保證的限制性和禁止性規定。政府保證是指東道國通過立法、政策或簽訂協議等方式為BOT項目投資者提供的承諾或保證。基礎設施建設一般都具有一定程度的壟斷性，如電站、通訊等行業，我國政府不會輕易讓外國公司染指這些行業，而BOT項目恰恰涉及我國的基礎設施建設。我國政府允許外國投資者以BOT 方式進入這些行業，專門法規對政府保證的內容加以一定程度的限制和禁止是必要的。但保證的程度和內容都應適度，否則無論對于東道國還是外國投資者，BOT項目的優點則難以突現。我國法律法規對政府擔保作出了種種限制。《吸收通知》第3條規定，“政府機構一般不應對項目作任何形式的擔保或承諾（如外匯兌換擔保、貸款擔保等）。如項目確需擔保，必須事先征得國家有關主管部門的同意，方可對外作出承諾”。《中華人民共和國擔保法》第8條更明確規定“國家機關不得為保證人，但經國務院批準為使用外國政府或者國際經濟組織貸款進行轉貸的除外”。由于我國法律法規作出如此嚴格的規定，使政府保證幾乎成為不可能。外國投資者的利益得不到保證，這勢必會對我國引進外資進行基礎設施建設造成一定的障礙。
2．關于投資回報率方面的法律障礙。《管理通知》規定，政府對BOT投資回報率不作保證。政府提供投資回報率的保證將會使政府負起償債責任，但是提供投資回報率保證對于項目東道國政府來說也并非沒有益處。況且，BOT該項目的所有權最終也是政府的。我國目前已有地方政府為項目回報率提供擔保并獲得收益的典型案例。1994年上海市政府專為上海市延安東路隧道復線BOT工程了《上海市延安東路隧道專營管理辦法》，該《管理辦法》第10條規定，“上海市人民政府同意隧道發展公司合作雙方對利潤分配的約定，港方投資者在專營期內從隧道發展公司取得百分之十五的投資回報率。”
三、對完善我國BOT法律制度的建議
（一）在BOT立法中對國內外的投資者一視同仁
BOT投資方式通常包括兩種，一種是吸收外國投資者的投資方式，另一種是吸收國內投資者投資方式。由于我國屬于發展中國家，所以在BOT方式中多采用前者。但隨著我國私營經濟的迅速發展壯大，國內民營企業承擔BOT項目已不再是夢想。
筆者認為要想使BOT項目在我國得到長足穩定的發展，有必要在BOT立法中對國內外投資者遇到的共性問題作出統一規定。使國內外的投資者享有同等的待遇，以避免削弱國內外投資者對BOT項目投資的積極性。
（二）進行BOT專項立法，完善我國BOT法律制度
1．進行BOT立法的必要性。通過前文的敘述，不難看出我國目前還沒有一部關于BOT項目的專項立法。所有關于BOT的法律、法規皆屬于國務院下屬的各部委制定的規章、制度，法律階位較低。雖然這些條文為我國現階段BOT項目的運作起到了指導作用，但隨著我國基礎產業的蓬勃發展，它們已遠遠不能滿足我國推廣BOT投資模式的需要，所以，對BOT項目進行專項立法勢在必行。
二、投資方情況
（一）主要投資方基本情況：包括企業全稱、主要經營范圍、注冊地、注冊資本、企業性質、股權結構，資產負債狀況，主要股東情況；
（二）主要投資方基本經營情況：包括企業近三年主要業務規模和經營情況，主要產品生產能力、實際生產規模、國內外銷售情況，企業近三年主要財務指標；
（三）主要投資方相關實力和優勢分析，在國內外投資類似項目簡要情況；
（四）其他投資方簡要情況：包括注冊地、注冊資本、企業性質、主要業務規模和經營狀況、資產、負債、收入、利潤等方面情況。
三、必要性分析
（一）投資目的：項目相關行業國內外情況，例如產品國內外供求情況及預測、產品進口情況及預測、行業未來發展等。說明項目對各投資方的必要性和意義，包括項目與投資方國內項目的關系、與企業發展戰略的關系等；
（二）社會意義：包括與我國相關產業發展的關系，與我國境外投資戰略和境外投資產業政策的關系等。
四、項目背景及投資環境情況
（一）項目背景：包括投資方介入前項目基本情況，外方合作者基本情況，投資方如何介入項目，投資方對外考察、盡職調查、與外方談判、其他競爭投資者等情況，與所在國家和當地政府溝通情況等；
（二）投資環境情況：包括所在國家及當地政治、經濟情況，與項目有關的稅收、外匯、進出口、外資利用、資源開發、行業準入、環境保護、勞工等法律法規情況，當地相關行業及市場狀況；涉及資源開發的，還應說明所在國家有關資源的儲量、品質、勘探、開采情況；
（三）項目的外部意見及影響：包括所在國中央和地方政府的意見，當地社區的意見，項目對所在國家和地區社會、經濟發展可能產生的影響等。
五、項目內容
建設類項目
（一）建設內容：包括建設地點、建設規模、建設期限、進度安排、技術方案、建設方案、需要建設的配套設施等；涉及資源開發的，還應說明可開發資源量、品位、中方可獲權益資源量及開發方案等；
（二）主要產品及目標市場：包括項目主要產品及規模，產品目標市場及銷售方案；
（三）相關配套條件落實情況：包括項目道路、鐵路、港口、能源供應等相關基礎設施配套情況及安排，項目土地情況及安排，項目滿足當地環保要求措施，項目在勞動力供應和安全方面的安排和措施，加工類項目應說明項目原料來源的情況；
（四）財務效益指標：包括項目總銷售收入、利潤、投資回收期、內部收益率等財務預測指標，以及中方投資回收期及回報率等預測指標。
并購類項目
（一）被收購對象情況：股權收購類項目應包括被收購企業全稱（中英文）、主要經營范圍、注冊地、注冊資本、生產情況、經營情況及資產與負債等財務狀況，股權結構、上市情況及最新股市表現、主要股東簡況，被收購企業及其產品、技術在同行業所處地位、發展狀況等；資產收購類項目應包括被收購資產構成，專業中介機構確定的評估價，資產所有者基本情況等；
（二）收購方案：包括收購標的，收購價格（說明定價方法及主要參數），實施主體，交易方式，收購進度安排、對其他競爭者的應對設想等；
（注：并購類項目同時包括投資建設方面內容的，還應說明建設類項目所要求的各項內容，并說明項目綜合財務效益指標。）
六、項目合作及資金情況
（一）項目合作方案：包括項目各方股比，出資形式，合作方式，收入和利潤分配，產品分配，其他合作內容；
（二）項目資金運用：包括項目總投資，建設類項目的前期費用（中介費、勘探費等）、工程建設資金及其使用構成、流動資金的使用等，并購類項目的收購前期費用、收購資金及其使用構成，中方投資額及其使用構成等；
（三）項目資金籌措：包括項目資本金及各方出資，銀行貸款及其他社會中小企業融資的構成與來源，項目用匯金額及來源等。
七、項目風險分析
分析項目可能存在的風險及不確定性，并提出防范風險的相關措施：國別風險，法律及政策風險，市場風險，建設風險，外匯風險，環保風險，礦權及資源量風險，勞工風險，項目可能面臨的其他風險；股權收購類項目還應分析企業運營風險。
八、其他事項
P2P網絡借貸正在成為投資者重要的資產配置方式之一。調研數據顯示，P2P網絡借貸與股票、基金、銀行存款一起，成為投資者資產配置的三大主要產品。保險在投資者資產配置中的比重也較大，說明投資者更加注重基本保障。債券、貴金屬、外匯、信托等投資方式依然是少數人的“游戲”，如圖1所示。
不同性別資產配置
男性與女性投資者在資產配置的重點產品選擇上存在明顯差異，同樣體現在兩方面，如下頁圖2所示。股票或基金、P2P網絡借貸是目前投資者關注最多的產品，無論男性投資者還是女性投資者，皆呈現出這一特點。但區別在于，男性選擇最多的投資理財方式是股票或基金，在男性投資者中的占比為27.81%，女性在這一項的占比為23.01%;而女性選擇最多的投資理財方式則是P2P網絡借貸，在女性投資者中的占比為28.30%，十分湊巧的是，男性投資者在這一項的占比為23.13%。
保險產品的配置上也顯得頗有特點，這也是男性和女性投資者在資產配置上另一個有較大差異的地方。本次調研結果顯示，多數女性投資者會將保險產品作為投資理財的重要組成部分，有19.30%的女性在投資理財中會選擇保險，但男性投資者在這一選擇上的比例則明顯偏低，僅為4.81%，即便是在所有投資者考慮較少的債券和貴金屬這兩種投資方式上，男性的選擇比例也分別達到了8.02%和5.88%。
另外，值得一提的是貴金屬。在2016年貴金屬節節走高的行情和人們對貴金屬投資了解更加深入的背景下，貴金屬成為越來越多投資者關注的對象，分別有5.88%的男性投資者、5.26%的女性投資者選擇了將貴金屬作為投資理財的產品。
各年齡階段資產配置
20歲以下投資者在進行投資理財時，選擇P2P網貸的占比相較于其他年齡階段人群更大，在保險、債券等其他年齡人群參與較多的保守型投資方式上占比則相對較低，如圖3所示。
20～35歲投資者和36～49歲投資者相比，在保險的配置上，36～49歲人群更加重視。
50歲以上投資者各項資產配置波動相較于其他年齡階段投資者較小，在各類型投資理財方式上皆有一定量占比，說明年長的投資者在資產配置方式的選擇上更加多樣化，更重視資金的分散性。
學歷與資產配置關系
各學歷層次投資者在資產配置總體趨勢上較為接近，如圖4所示。博士及以上學歷投資者在信托、外匯的選擇上明顯高于其他學歷投資者。另外，在其他投資方式上，博士及以上學歷者占比也呈現出明顯的差異，說明博士及以上學歷投資者投資理財方式更加多樣化。
職業與資產配置
不同職業的投資者在資產配置上總體趨勢變化較為一致，自由投資人在股票或基金項占比明顯低于其他投資者，但在其他投資方式占比上明顯高于其他投資者。公務員在貴金屬的配置上明顯高于其他職業的投資者，如圖5所示。
收入水平與資產配置
月收入0.3萬～1萬元的投資者在股票或基金的配置上相對于其他收入水平的投資者表現更加積極。月收入3萬元以上投資者在銀行存款、債券、保險等穩定型理財產品的配置上較為均衡，P2P網貸、股票/基金被納入投資產品中的比例較高，說明高收入投資者在資產配置上更加成熟，多以保值產品為基礎，配合收益較高、有一定風險的產品贏取收益，如圖6所示。
地域分布與資產配置
圖7為各地域網貸投資者資產配置情況。
先來看占比1%區域的網貸投資者。這部分投資者在網貸投資者中的占比較小，但是參與了P2P網貸的投資者中，該項投資在其資產配置中的占比卻是最高的，銀行存款的配置比例也明顯高于其他區域投資者。而股票或基金的配置比例相對較小，同時，保險的配置比例也較小。
關鍵詞：國際貿易順差；外匯儲備；經濟增長；索羅模型
中圖分類號：F741.1 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）09-0080-02
本文研究的關鍵變量為一國政府和居民部門所擁有產權的的資本存量，因此將外商直接投資等產權屬于國外的資本存量排除。本文依據中國的現實狀況，假設一國具有國際貿易順差并實行嚴格外匯管制，外匯制度為央行在外匯市場通過投放基礎貨幣來收回外匯，形成外匯儲備，在此假設央行投放的基礎貨幣已被央票等貨幣政策工具回收，這與我國現實也是相符的。在此條件下，修正索羅模型，將儲蓄分為由私人部門和中央銀行持有，并分別進行投資。二者分別占有不同比例，定義私人部門所進行的投資即為有效投資，而中央銀行的投資由于投資目標、投資管理等因素限制只能通過間接投資方式投資于政府債券等低收益產品，因此不能完全轉化為有效投資。以上引入了中央銀行的外匯儲備在全部儲蓄中所占比例和外匯儲備投資向有效投資的轉化率兩個變量，將這兩個變量引入索羅模型之后，分析其對長期經濟增長的影響。
一、模型構建
基本假設：一國開放國際貿易，實行匯率管制，資本不可自由流動，經濟中有私人部門和中央銀行，生產函數為柯布道拉斯形式Y=F（K，L）=KαLβ，規模報酬不變cY=F（cK，cL），即α+β=1，Y為一國總產出，以GNP來核算。K和L分比為該國具有產權的資本和勞動存量。不存在技術進步和人口增長。
令c=1/L，
Y/L=F（K/L，1），
令y=Y/L，y為人均產出，k為人均資本
y=f（k）=kα
設國民儲蓄為S，在開放經濟下，根據恒等式S=I+NX，即國民儲蓄等于投資加上凈出口。在此，將國民儲蓄分為包括企業和家庭部門的私人儲蓄和中央銀行持有的相當于凈出口總額的外匯儲備，分別為S1和S2。二者在總儲蓄中所占比例分別為s1和s2，s1+s2=s，s為總體儲蓄率。私人投資的儲蓄流向為投資I部分，中央銀行的外匯儲備來自于在外匯市場通過投放基礎貨幣來收回由于國際貿易順差而收入的外匯。這部分儲蓄的投資流向即為中央銀行運用外匯儲備進行的各項投資。由于二者具有不同的投資主體、投資目標、投資方式，因此有儲蓄向投資的轉化有不同的效率。在此，假設私人部門的儲蓄完全轉化為有效投資，以此為參照，設外匯儲備向有效投資的轉化率為a。
國民儲蓄S=S1+S2=（s1+s2）Y
有效投資I=S1+aS2=（s1+as2）Y
資本增量K=I-δK=（s1+as2）Y-δK
人均資本增量k=（s1+as2）f（k）-δk
當經濟處于穩態狀態時，k=0
（s1+as2）f（k）=δk
人均資本為k1=[（s1+as2）/δ]1/1-α
人均產出為y1=[（s1+as2）/δ]α/1-α
以上為在前述假設下經濟體達到穩態時的人均產出。
為分析正常狀態下，即央行不進行外匯管制是的產出狀況，現進行比較靜態分析。
假設此時國民儲蓄完全轉化為有效投資，總儲蓄仍為S。
國民儲蓄S=sY
有效投資I=sY
資本增量K=I-δK=sY-δK
人均資本增量k=sf（k）-δk
當經濟處于穩態狀態時，k=0
sf（k）=δk
人均資本為k2=（s/δ）1/1-α
人均產出為y2=（s/δ）α/1-α
二、模型結論
以上比較靜態分析的結果：
y1/y2=[（s1+as2）/δ]α/1-α/ （s/δ）α/1-α=（ s1+as2）/s=1+（a-1）s2/s
當a=1時，即中央銀行的外匯儲備投資部門具有同樣的效率時，國際貿易順差對經濟增長具有完全的促進作用。
當a
由上述模型，提出如下命題：
命題一：當中央銀行的外匯儲備投資收益較高，完全等價于私人部門時，中央銀行的外匯儲備在國民儲蓄中所占份額不影響長期經濟增長，國際貿易順差對經濟增長有完全的促進作用。
命題二：當中央銀行的外匯儲備投資收益率低于私人部門投資收益率時，國際貿易順差越大，對應的外匯儲備在國民經濟中所占比重越大，對潛在長期經濟增長的損失越大。
三、數據分析
（一）我國外匯儲備狀況
由我國外匯儲備余額和增加額可已看出，我國外匯儲備在入世后經歷了快速增長，增長幅度在近幾年達到最大，外匯儲備額也隨之不斷增加，已經超過了三萬億大關。這部分外匯儲備的積累，大部分來自于自于國際貿易順差，而這時我國通過向國外出口產品而交換得來，這部分儲備能否有效利用，包括現有的存量和未來的流量，極大地影響我國國際貿易順差對我國長期經濟增長的促進作用的大小。
（二）我國對外直接投資狀況
通過以上我國對外直接投資的數據，可以看出，相比于我國巨大國際貿易順差、高額外匯儲備，我國對外直接投資相對要少得多，在2000～2004年間幾乎維持在零的水平，近幾年雖然已有了較大增長，但絕對數目仍然較少。促進我國企業廣泛開展對外直接投資，也是我國合理利用外匯儲備一種重要方式。
四、政策建議
（一）針對我國外匯儲備的存量的政策
1.適當開放合格國內投資者進行對外投資。對綜合實力強、能適應國際市場的大中國有企業和私營企業，給予一定的外匯使用權用于直接對外投資，并可用于擴大對本國技術進步有促進作用的資本品的進口。
2.推進銀企合作。中央銀行的外匯儲備投資，可以通過銀企合作的方式，由中央銀行發揮外匯資金優勢，企業發揮各類要素投入、管理經驗等各項優勢，以直接投資的方式投資于國外實體資本提高投資效率，促進長期經濟增長。
（二）長期國際貿易政策
1.逐步轉變國際貿易政策導向。由出口促進到進出口并重。減少各類不適當的出口補貼、出口促進政策對價格機制的扭曲，使在國際市場具有競爭力的企業從事國際貿易。增加進口，尤其是擴大資本品的進口，不會影響我國的國民儲蓄，并且能夠降低國際貿易順差，并對應減少了外匯儲備的增加量。
2.改革現行外匯政策。現行外匯政策對外降低了投資收益率，對內形成了流動性泛濫，造成較大的通貨膨脹壓力，對推高包括房地產在內的各類資產的價格也有重要影響。因此，應當逐步放開外匯管制，實現藏匯于民、藏匯于企，使私人部門來持有外匯并進行相關投資。
3.有序推進資本賬戶開放。積極放開對我國對外直接投資的不必要管制和限制。目前中國資本仍然有較高程度管制，與滿足我國企業對外投資的需求還有較大距離。當前中國正處于資本賬戶開放機遇期。開放資本賬戶有利于中國企業對外投資，也有利于購并國外企業，獲取技術、市場和資源便利，提高中國企業可持續競爭能力。
4.適時推進人民幣國際化。通過國際貿易中的人民幣結算，減少以外匯結算所帶來的各類損失，并達到減少外匯儲備增長的效果。
參考文獻：
[1] 劉瀾飚，張婧佳.中國外匯儲備投資組合選擇——基于外匯儲備循環路徑的內生性分析[J].經濟研究，2012（4）：137-148.
一、熱錢的定義
從國外的研究來看，熱錢就被定義成固定匯率制度下的一種現象；在（The Ameriean Heritage出版的《英語詞典》）中，熱錢就被看成是一種投資；也有些觀點把高度流動性和高度敏感性看成是熱錢最重要的特征；還有一些觀點認為利差吸引是熱錢流動的主因。熱錢雖然沒有一個清晰而明確的定義，但它具有逐利、短期性和性投機性等三個特征。由于熱錢具有以上三個特征，使得它很難以在正常的國際收支監測中得到反映，但卻能夠伴隨著一國正常的國際貿易和國際資本流動而生存。因此，我們認為，所謂熱錢，就是具有高度流動性的國際投機資金，在承擔較高風險的同時能夠獲取較高的利潤。
二、熱錢流入的通道
在我國對資本項下還沒有完全實現開放的情況下，一些熱錢就不能自由出入，它們往往是通過各種隱蔽的途徑、披著合法的外衣，尋找合適的方式來往。
（一）貨物貿易項下
1、利用轉移定價
在進出口雙方的貨物貿易中，高報或低報進出口貨物價格、虛假交易是轉移定價主要表現方式，通過多收匯少付匯從從而變相實現境外資金的流入。
2、利用境內外關聯交易
隨著全球經濟發展的一體化，境內外企業的關聯度越來越緊密，一些境內加工企業已成為大型跨國公司全球產業布局的一個節點，境外母公司通過資本運作、統一購銷等活動，借助境外離岸賬戶，使大量資金進行轉移，實現跨境資金暢通流動，而境內卻難以監測、監管和控制，成為熱錢流入的一個有效渠道。
3、利用貿易信貸
在貿易信貸方式下，光從表面上對出口合同、發票、授信單據等商業單證的審核是無法從根本上確保交易的真實性，在涉及到貨款交割時間這一關鍵點上更是無法證實其真實性。
4、利用不同的收、付款方式
為實現貿易項下多收匯，一部分進料加工企業一般采取“全額收匯核銷”的方式收匯，與此同時延期支付進料款項或不支付進料款項。因此，及時調整進料加工項下付匯的時間和付匯款項，是進料加工企業通過貿易項下流入熱錢的一個有效方法。
5、利用保稅區優惠政策
目前，在我國現行的《保稅區外匯管理辦法》中，要求進行國際收支申報只是一線跨境的外匯流入，而對這些外匯流入卻沒有相應的出口核銷制度；同時，對這此外匯流入也不需要執行保稅區外有關“待結匯賬戶”、“關注企業分類管理”政策的相關規定。
（二）服務貿易項下
當前，我國有40余條法規涉及到對外服務貿易的外匯管理。大部分外匯指定銀行和眾多進出口企業無法全面掌握這些相關有關規定，尤其是外匯指定銀行的身份更為尷尬，因為它們既作為裁判員，又要扮演運動員，更使得這些外匯管理法規不能有效地發揮作用。因此，熱錢可能借道流入的渠道有以下幾個方面。
1、利用轉口貿易監管的盲點
大部分轉口貿易具有的“兩頭在外”的特點，這對于審核它們的貿易背景真實性的難度加大；同時，轉口貿易在具體操作中還會出現只收匯不付匯，或者多收匯少付匯等問題。
2、利用支付“技術服務及資料費”方式
進出口企業為了規避出口收結匯聯網核查政策的實施帶來的不利影響，將一些外匯資金流入借道管理相對寬松的服務貿易項下流入。
3、利用支付“傭金”、“專利轉讓費”、“海運費”方式
在對外貿易中，一般情況下進出口雙方會簽訂一個傭金協議，以便于支付傭金或其他款項等費用。但在實際操作中，一些進出口企業通過在境外設立自己的臨時公司、委托其他人等方式，以傭金或其他名義支付有關款項，從而將熱錢流入境內。
（三）資本項下
目前，我國一些地區出現了為完成招商引資任務“管資不管質”的現象。原因在于隨著對外開放的逐漸深入，地方政府為鼓勵和吸引外商投，把招商引資作為考核政績的一項重要標準，這就產生嚴格的外匯資本項下監控同大量外匯資金需求相矛盾。正是基于此，一些熱錢借道資本項下流入境地內。
1、虛假外資
一些外商投資企業在辦理驗資后，并未開展正常的經營活動，而是在幾個月后，以因種種原因或借口要求撤離資金；而有些外商投資者在資金到位后，隨著人民幣的升值，獲得一定等值匯外匯收益后，迅速將其所持股權轉讓給中方，所得收益迅速匯走。
2、虛假合同
一些不法企業在其聯企業或者客戶的幫助下，先通過簽訂虛假合同騙取資本金結匯，然后再以合同終止、向關聯方借款或轉讓合同等名義將結匯資金重新劃回，最后讓這部分資金進入股市、房市或其他行業，從而實現，規避資本金支付結匯管理。
3、假借股權投資形式進行債券投資
所謂虛假投資，是指境外企業投資境內企業后，在投資協議中規定外方可以在未來某一時點，以約定價格將所持股份轉讓給中方，從而實現股權投資到債權投資的轉變。
4、其他投資項目
一是一些企業借助地方政府招商引資工作的優惠政策，通過地方政府協調有關監管部門，在資本金結匯方面給予方便的情況下，采取變更經營范圍、變化注冊資本金等方式，成立各種管理咨詢公司，使熱錢借道流入境地內。
二是部分企業在通過返程投資方式將境外資金引入國內，即境內企業在境外上市融資后，因資金需求、投資方向變化等原因，以新設外商投資企業等名義，將所融資金調回國內。
三是由于部分企業通過溢價收購、股份轉讓等不同方式，在監管部門難以準確判斷轉讓資產真實價格的情況下，讓境外熱錢借道流入境地內。
四是通過備用金途徑將非法流入的資本金結匯：或將通過非正常途徑流入的資本金以分數次結匯、由多個受益人一次性結匯等方式化整為零，借用受益人的備用金名義辦理結匯。
企業投資項目申請怎么寫?下面是小編給大家帶來的2020年企業投資項目申請報告專業版范本，希望能夠幫助到大家!
企業投資項目申請報告應包括以下主要內容：
1、申報單位及項目概況。
2、戰略規劃、產業政策及行業準入。
重點論述擬建項目與相關的戰略規劃、產業政策和行業準入標準之間的關系。
3、項目選址及土地利用。包括項目選址及用地方案、土地利用合理性分析、地質災害影響和其他不利影響分析等內容。
4、資源開發及綜合利用。主要包括項目的資源開發方案、資源利用方案、節能及節水措施等內容。
5、征地拆遷及移民安置。包括城市居民搬遷方案、農村移民安置方案是否合理和可行等內容。
6、環境和生態影響分析。主要包括項目所在地的環境和生態現狀、項目對生態環境的影響、生態環境保護對策等內容，此外還要論述項目對歷史文化遺產、自然遺產、風景名勝和自然景觀等的影響及對策。
7、經濟影響分析。包括對項目的國民經濟評價、區域經濟影響分析和經濟安全分析等內容。
8、社會影響分析。要分析項目對當地社會的影響和當地社會條件對項目的適應性和可接受程度，評價項目的社會可行性。
企業投資項目申請報告范例
一、項目名稱
二、投資方情況
(一)主要投資方基本情況：包括企業全稱、主要經營范圍、注冊地、注冊資本、企業性質、股權結構，資產負債狀況，主要股東情況;
(二)主要投資方基本經營情況：包括企業近三年主要業務規模和經營情況，主要產品生產能力、實際生產規模、國內外銷售情況，企業近三年主要財務指標;
(三)主要投資方相關實力和優勢分析，在國內外投資類似項目簡要情況;
(四)其他投資方簡要情況：包括注冊地、注冊資本、企業性質、主要業務規模和經營狀況、資產、負債、收入、利潤等方面情況。
三、必要性分析
(一)投資目的：項目相關行業國內外情況，例如產品國內外供求情況及預測、產品進口情況及預測、行業未來發展等。說明項目對各投資方的必要性和意義，包括項目與投資方國內項目的關系、與企業發展戰略的關系等;
(二)社會意義：包括與我國相關產業發展的關系，與我國境外投資戰略和境外投資產業政策的關系等。
四、項目背景及投資環境情況
(一)項目背景：包括投資方介入前項目基本情況，外方合作者基本情況，投資方如何介入項目，投資方對外考察、盡職調查、與外方談判、其他競爭投資者等情況，與所在國家和當地政府溝通情況等;
(二)投資環境情況：包括所在國家及當地政治、經濟情況，與項目有關的稅收、外匯、進出口、外資利用、資源開發、行業準入、環境保護、勞工等法律法規情況，當地相關行業及市場狀況;涉及資源開發的，還應說明所在國家有關資源的儲量、品質、勘探、開采情況;
(三)項目的外部意見及影響：包括所在國中央和地方政府的意見，當地社區的意見，項目對所在國家和地區社會、經濟發展可能產生的影響等。
五、項目內容
建設類項目
(一)建設內容：包括建設地點、建設規模、建設期限、進度安排、技術方案、建設方案、需要建設的配套設施等;涉及資源開發的，還應說明可開發資源量、品位、中方可獲權益資源量及開發方案等;
(二)主要產品及目標市場：包括項目主要產品及規模，產品目標市場及銷售方案;
(三)相關配套條件落實情況：包括項目道路、鐵路、港口、能源供應等相關基礎設施配套情況及安排，項目土地情況及安排，項目滿足當地環保要求措施，項目在勞動力供應和安全方面的安排和措施，加工類項目應說明項目原料來源的情況;
(四)財務效益指標：包括項目總銷售收入、利潤、投資回收期、內部收益率等財務預測指標，以及中方投資回收期及回報率等預測指標。
并購類項目
(一)被收購對象情況：股權收購類項目應包括被收購企業全稱(中英文)、主要經營范圍、注冊地、注冊資本、生產情況、經營情況及資產與負債等財務狀況，股權結構、上市情況及最新股市表現、主要股東簡況，被收購企業及其產品、技術在同行業所處地位、發展狀況等;資產收購類項目應包括被收購資產構成，專業中介機構確定的評估價，資產所有者基本情況等;
(二)收購方案：包括收購標的，收購價格(說明定價方法及主要參數)，實施主體，交易方式，收購進度安排、對其他競爭者的應對設想等;
(注：并購類項目同時包括投資建設方面內容的，還應說明建設類項目所要求的各項內容，并說明項目綜合財務效益指標。)
六、項目合作及資金情況
(一)項目合作方案：包括項目各方股比，出資形式，合作方式，收入和利潤分配，產品分配，其他合作內容;
(二)項目資金運用：包括項目總投資，建設類項目的前期費用(中介費、勘探費等)、工程建設資金及其使用構成、流動資金的使用等，并購類項目的收購前期費用、收購資金及其使用構成，中方投資額及其使用構成等;
(三)項目資金籌措：包括項目資本金及各方出資，銀行貸款及其他社會融資的構成與來源，項目用匯金額及來源等。
七、項目風險分析
分析項目可能存在的風險及不確定性，并提出防范風險的相關措施：國別風險，法律及政策風險，市場風險，建設風險，外匯風險，環保風險，礦權及資源量風險，勞工風險，項目可能面臨的其他風險;股權收購類項目還應分析企業運營風險。
八、其他事項
(一)項目是否存在需要解決的問題;
(二)實施項目的下一步工作計劃。
九、附件目錄
關鍵詞：外資并購地域特點 軟環境
中圖分類號：F830.59文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2006)08-059-02
引言
2005年度大連市外商投資投資企業《外匯收支情況表》匯總表顯示，主要反映外商投資企業外方股東收購中方股東股權的“資本對價轉移”項目余額為10942萬美元，較2004年度的4712萬美元增長了132.20%，外資并購發生的數量由2004年的7起增加到2005年的18起，2005年以外資并購方式流入大連市的外資占大連市當年引資額的6.23%。上述統計數據同國家外匯管理局公布的2005年外資外匯登記數據顯示的全國以外資并購方式流入的外資為49.11億美元，比2004年同期增長63.32%的統計數據成相一致。這說明大連市的外資并購發展趨勢同全國趨同，同時表明外商對大連市的投資方式在主要以“綠地投資”為主的情況下，外資并購也已成為重要的投資方式。
中國作為世界最主要的投資目的地國之一，有著巨大的市場潛力，世界范圍內的外資并購浪潮勢必波及到國內企業。大連作為東北對外開放的窗口，在中央振興東北老工業基地政策的支持下，外資在大連的并購活動正呈現日益活躍的態勢。因此，分析外資在大連乃至全國的外資并購現狀，探討其發展趨勢和利害，趨利避害地構建外資并購的軟環境，對于積極有效地利用外資、盤活國有老企業的資產，推動產業機構升級，規范和引導外資并購活動遵循國家宏觀調控政策和產業政策發展都有重要的意義。
一、 外資并購及其成因分析
按照我國2003年頒布的實施的《外國投資者并購境內企業暫行規定》，外資并購分為股權并購和資產并購，股權并購是指外國投資者協議購買境內非外商投資企業股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更為外商投資企業；資產并購系外國投資者設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且營運該資產。股權并購是現今我國外資并購的主要方式，我國2001年至2005年外資在華10大并購案中并購方式均采用了股權并購方式。
一些長期研究企業并購的專家認為，選擇符合本企業發展戰略和企業文化的并購案，可以促使企業獲得更先進的技術優勢、高級管理和技術人才，并通過規模經濟在采購、研發和營銷方面節約成本，提高企業的市場競爭力，贏得更大的市場份額，這些觀點已經被外資在華并購的普遍現實所證實，符合外商在華的商業訴求。
2004年以來，大連市外資并購活動急劇增多的原因，主要是由于外資并購自身特點和大連市招商引資的內在環境決定的。外資并購相對于“綠地投資”避開了建設周期長、投資進度緩慢、靈活性差等不利因素，外資選擇的目標企業一般符合外資的發展戰略并且不確定因素少、投資風險小。自改革開放以來，大連市用以吸引外資的土地資源日益稀缺，以有限的土地資源為要素的“綠地投資”方式來吸引外資變得越來越困難。對此，大連市相關部門注重挖掘現有資源潛力，拓寬引資渠道，把以外資并購方式引資作為一條重要的渠道加以關注。
二、 外資并購在大連呈現出的地域特點和發展趨勢
盡管外資并購發展迅猛，但是據商務部門的統計，即便是以并購方式吸引外資較多的2003年為例，全國外資并購額僅占當年外商直接投資額的7.14%，大連市2005年外資并購額也未超過當年外商直接投資額的10%。但是，外資并購存在巨大的發展空間無可置疑，正是從這個意義上，國家鼓勵外資并購政策強調今后引進外資的重點之一是利用國際新一輪兼并浪潮引發的發達國家產業結構調整的機會，促進外資參與國有企業的改組改造，推動國有企業產業升級。
從2001年至2005年期間外資在華10大并購案來看，國內被并購企業以預期效益較好的銀行和簡單制造行業中的領軍企業為主；并購的行業分布涉及金融服務業、消費品制造業、鋼鐵制造業、電子制造和通訊服務，被并購股權形式多樣，并購外資主要來自香港、美國、日本和歐洲。
相對全國外資并購的情況，發生在大連市的外資并購有其自身的特點，從2005年大連市發生的外資并購案來看，交易的宗數較2004年增加較多，但是交易額都不大，最大的一宗也不過726.98萬美元，涉及機械、物流、房地產、電子和服裝和食品等行業，交易均采用股權并購方式，并購外資主要來自香港和日本，被并購股權有國有、私有和外資等。發生在大連市的外資并購呈現出地域特點，外資并購的投資戰略鮮明，主要指向大連享有傳統優勢的機械行業、港口物流業、電子制造業和軟件開發行業，被并購股權中國有股權占相當比重，如中國工商銀行大連市分行出讓大連九州飯店股權、大顯股份出讓大連太平洋線路板股權、大連冰山集團出讓武漢制冷工業股份股權等。根據大連市外資并購的現實狀況、外資并購戰略指向和大連市建設東北航運中心的政策導向，預計今后大連市外資并購的發展趨勢仍將是圍繞大連市的優勢產業，如機械、電子、化工、軟件開發等行業進行，隨著大連國際航運中心建設步伐的加快，港口物流行業的并購將進入，外資并購額將隨之增加，外資來源會更加廣泛，涉及出讓的股權性質將會更加多元化。
三、 構建引導外資并購活動健康發展的軟環境
（一）轉變引資觀念，認清外資并購的利弊
外資并購投資方式有其自身的特點，處理不好有可能導致資產流失，喪失企業經營管理權直至形成行業壟斷、市場壟斷，危及經濟安全。但是，外資并購對國內企業市場的開拓、技術進步、吸收先進的管理理念和提高競爭能力都有積極的作用，尤其是對盤活國有資產、改組國有企業和促進企業產業升級的推動作用不可低估。因此，企業在出讓股權時，不能只注重引進資金，應以企業發展戰略為指引，通盤權衡利弊，規避惡意并購。
（二）構建規范和引導外資并購健康發展的法律和政策環境
我國從1998年起陸續出臺了與外資并購相關的政策，減少了對外資并購的限制，規范和引導外資并購活動沿著國家宏觀經濟政策的軌道運行，在政策上限制了可能形成的行業壟斷和市場壟斷。但是，隨著時間的推移和新情況的出現，需要修改和完善現有政策，并在條件成熟時設立具有較高法律效力的《外資并購法》或者《外資并購條例》，維護各方的利益，保障國家經濟安全。
（三）加強政府部門間的溝通協調，形成支持外資并購的合力
目前，外資并購國內企業大體需要通過商務部門的反壟斷審核、工商部門的外資企業變更登記、外匯管理部門的外匯結匯核準和外資外匯登記和國資委的國有股份轉讓審核，涉及上市公司股份轉讓的還需要證監會審核信息披露，行政許可手續繁瑣、政出多門，各主管部門各行其職、缺乏部門間的溝通協調，制約了外資并購活動的開展。為此，需要政府綜合主管部門協調各職能部門，公布外資并購操作路徑指引，引導外資并購活動高效運作。
（四）培育和完善社會中介機構，為外資并購服務
外資并購一般需要標的企業所在地投資銀行幫助選擇戰略目標企業，需要社會資產評估機構對標的企業資產進行評估，需要會計師事務所對標的企業的經營狀況、資產質量和預期收益進行審核，需要人力資源機構對標的企業的人才資源進行評估重組，需要信托機構對被并購企業資產進行重組、整合。現有的市場機制和社會中介機構尚不能為外國投資者提供完善的社會化服務、不適應形勢發展的需要。應培育和完善社會中介機構，發揮中介機構的服務功能，為外資并購提供全方位、高水平的中介服務勢在必行。
摘 要:傳統觀點認為,金融危機主要是由于短期資本流動的波動造成的, FDI是相對穩定的引資方式。事實上,FDI會帶來潛在的國際收支危機風險, FDI的波動性在上升, FDI回流以及外資企業借用外債帶來金融風險等都會使發展中國家面臨潛在的金融風險。這種潛在的金融風險如果不能得到有效的控制, 就有可能引發發展中國家的金融危機。
關鍵詞:FDI;發展中國家;金融危機
傳統觀點認為,金融危機主要是由于短期資本流動的波動造成的,對于發展中國家來說,相對于銀行貸款和證券投資而言,FDI是相對穩定的引資方式。基于這種看法,FDI在發展中國家吸收的國際資本中所占比例大幅上升。但是,近年來爆發金融危機的國家,如1994年發生金融危機的墨西哥和1997年發生金融危機的東南亞國家,在危機發生前都伴隨著FDI的大量流入。近年來,FDI相對穩定的傳統觀點已經開始遭到質疑,學者們指出FDI會給發展中國家帶來潛在的和隱藏的金融風險,從而對發展中國家保持金融穩定產生不利影響。那么,FDI到底在金融危機爆發中發揮了怎樣的作用呢? FDI是否會引發發展中國家金融危機? FDI投資收益匯回是東道國引進FDI要支付的最明顯、最易衡量的外匯成本。
事實上,在許多國家的金融危機爆發中,它都扮演了一個重要的角色。比如,在1994年的墨西哥經常項目赤字中FDI的收益外流額占30%多;再比如東南亞金融危機之前,印度尼西亞的這一比例為40%以上;在馬來西亞,收益外流額大幅度地超過了貿易順差(是它的近2倍),由于新的FDI流入不足以彌補投資收益的匯出,從而使得整個經常項目變為巨額逆差。經常帳戶持續逆差的出現是一國國際收支發生危機的前兆。所以,FDI投資收益匯回是上述國家爆發金融危機的重要原因之一。在拉美一些發展中國家,FDI大量流入的同時伴隨著經常賬戶赤字的大幅增加。如巴西,隨著流入的FDI從1994 年的30億美元上升至1997年的170億美元,巴西的經常項目赤字也從12億美元上升到330億美元。此外,伴隨著 FDI的引進,還會導致資本品進口的增長,子公司對其他國家原材料的進口所需的外匯可能超過了它出口產品賺取的外匯和由于進口替代節約的外匯之和。
由FDI引起的資本品進口的增加如果大于外資企業出口則會導致經常項目逆差。而發展中國家的經常項目赤字意味著積累了凈的負國際投資頭寸,這會導致資本利潤的流出,進一步加大經常項目的逆差(因為資本收益的流出記錄在經常項目下的借方)。 FDI雖不用付息,但要允許投資方匯回利潤,因此FDI與對外舉債無本質區別,它是一種典型的準債務。從融資的角度來看,外商直接投資的利潤收益相當于對外借款的利息。在國際投資活動中,收益與風險是同時并存的。一般而言,國際直接投資相對于間接投資而言,承擔的風險要大得多。如果東道國政策和法規變動給外國投資者帶來不利影響,或者因為外資企業本身經營管理不善而造成虧損,直接投資都會蒙受重大損失。因此,其要求的利潤回報率也大大高于商業銀行的貸款利率。因而,直接投資所獲得的收益往往也大于間接投資所獲得的收益。
一、VIE模式簡述
（一）VIE模式
可變利益實體（Variable Interest Entity，VIE）模式，國內一般理解為協議控制模式。首先出現在美國財務會計準則委員會（FASB）2003年的第46號解釋（FIN46）中，解釋對VIE的說明用于取代過去的“特殊目的實體”（Special Purpose Entity，SPE），解釋明確了投資企業可以將這類可變利益實體納入其合并財務報表范圍。該模式原型首先由新浪公司采用。為實現境外上市，新浪首先需要將涉及該項內容的相關業務和資產分離出來。為此，新浪的上市團隊設計了“協議控制”模式，即由新浪在境外設立的SPE通過其在境內設立的外商獨資企業與經營實體簽訂一攬子協議，從而獲得境內經營實體的營業收入和利潤，實際上達到了控制的目的，最終實現曲線境外上市。其后該模式被眾多互聯網公司甚至非互聯網公司所采用，因此該模式也被稱作“新浪模式”。
（二）VIE模式下相關風險
1.法律風險。從內資企業與外資控股公司簽訂的各種協議來看，從法律角度而言也許是有效的。但是從其經濟實質角度而言，則有違中國現行法律的風險。2006年7月，信息產業部了《關于加強外商投資經營增值電信業務管理的通知》，要求 “境內電信公司不得以任何形式向外國投資者變相租借、轉讓、倒賣電信業務經營許可，也不得以任何形式為外國投資者在我國境內非法經營電信業務提供資源、場地、設施等條件。” 2006年9月，商務部、國資委等又頒布了《關于外國投資者并購境內企業的規定》（2009年6月以商務部令的形式予以修改），對外國投資者并購境內企業的各種情形進行了明確規定。2011年8月，商務部又了《商務部實施外國投資者并購境內企業安全審查制度的規定》（商務部公告2011年第53號），明確規定：對于外國投資者并購境內企業，應從交易的實質內容和實際影響來判斷并購交易是否屬于并購安全審查的范圍；外國投資者不得以任何方式實質規避并購安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協議控制、境外交易等方式。中國雖然默許了現行VIE模式的實施，但這些法規的出臺，也預示著這些企業面臨著巨大的法律風險。另外，從VIE結構本身而言，也存在協議和法律的沖突問題，即內資公司的名義股東和外資控股公司可能存在經濟上和法律方面的分歧，從而產生可能危害公司利益相關者的行為。
2.稅務風險。在設計投資架構時，為了能夠享受最大程度的稅收優惠，會設立多層次的控股公司。這種復雜的設計牽涉到不同地域的稅收法律法規。同時中國政府在對基于協議轉移利潤時的關聯交易審查也非常嚴格。因此，稅務風險是不可規避的重大政策風險。
3.外匯管制。目前對于外商投資企業的設立，在取得商務部門批準證書的同時，還需要國家外匯管理局的審批，以獲得外匯登記證。這些政府審批的環節存在一定的難度。即便審批完成，外商獨資企業向境外轉移利潤時，依然會遇到外匯管理的現實問題。
4.信息披露。基于VIE架構設計的上市主體需要嚴格執行上市所在地的法律法規要求，在披露相關信息時需要包括境內經營實體。而境內實體經營公司則需要遵守中國有關部門對信息披露的要求。因此，如何平衡信息披露機制，也變成了現實問題。
二、VIE模式財務報告的國際比較
（一）IFRS的相關規定
涉及VIE模式的國際財務報告準則主要有《國際財務報告準則第10號——合并財務報表》（IFRS10）、《國際財務報告準則第12號——涉入其他主體的披露》（IFRS12）、《解釋公告第12號——合并：特殊目的主體》（SIC12）等。這幾項準則及修訂后的《國際會計準則第27號——合并財務報表和單獨財務報表》（IAS27）和《國際會計準則第28號——聯營和合營企業中的投資》（IAS28）自2013年1月1日起或以后日期開始的年度期間生效。IFRS10首先對控制進行了全新的解釋，認為控制的本質在于投資者通過對被投資者的涉入，其承受了變動回報風險或者有權利獲得變動回報，并且有能力利用其對被投資者的權力影響變動回報金額。一般而言，控制一般需要同時具備以下條件：擁有主導被投資者的現行權力以及對被投資者回報有重大影響的相關活動；通過被投資者的涉入，承擔變動回報的風險敞口或取得變動回報的權利；利用對被投資者的權力影響投資者回報金額的能力。簡而言之，IFRS的相關規定明確了投資企業對于實質性控制的被投資企業應當予以合并財務報表，在信息披露時，投資企業需要同時披露合并的主體以及未予合并的結構化主體。
（二）FASB相關規定
關于VIE概念最早由FASB在2003年1月的FIN46提出，該文件指出只要符合下列兩條標準之一就可以被定義為可變利益實體。一是實體主要靠外部資金維持日常運營，實體的股東只擁有很少的投票權，即實體自身可承擔運營風險的股本并不能維持實體運營的日常活動；二是實體的股權投資者無法控制該公司的財務利益。由此可知，投資者通過VIE架構的安排，實現了投資者雖然沒有持有或少量持有公司的股份，但是依然能夠決定該公司的財務和經營政策，并能據此從中獲取利益，那么該公司就屬于VIE。FIN46由于明確了這種基于實質性控制而應當合并財務報表。
2009年6月，在FASB的《財務會計準則公告第167號——可變利益實體的合并》（FAS167）加強了對VIE模式財務信息的披露。根據FAS167，首先需要對VIE進行確認，也即滿足下列條件之一的任何實體即是VIE：一是在沒有額外的次級財務支持下，風險權益投資不足以為實體自身的經營活動提供資金；二是作為一個整體來看，風險權益投資人缺少下列任一特征：通過表決權或類似權利，實現主導對經濟表現產生最重大影響活動的權力；承受實體預計損失的義務；獲取實體預計剩余收益的權利。FAS167明確指出了企業在判斷VIE的基礎上，應將相關VIE的財 務報表并入其主要受益人（Primary Beneficiary）的財務報表中。因此，判斷主要受益人就成為關鍵步驟。判斷主要受益人的主要原則是企業能否實質性控制其在VIE中的財務利益。另外， FAS167還要求對報告主體具備主要受益人的特征進行持續評估，以及時、完整地反映企業真實的財務信息。最后，FAS167對于報告主體應當披露的各種信息也進行了明確地規定，以有助于財務報告閱讀者全面了解報告主體的相關信息。
由上述可知， VIE模式主要受益人為SPE在境內設立的外商投資企業，當VIE的財務報表通過外商投資企業合并后，再通過股權關系并入到境外上市的SPE中，最終實現了境內經營實體業績向境外上市主體的轉移。
（三）CAS相關規定
涉及到VIE模式會計處理的企業會計準則主要有《企業會計準則第20號——企業合并》（CAS20）、《企業會計準則第33號——合并財務報表》（CAS33）和《企業會計準則第41號——在其他主體中權益的披露》（CAS41）。
2006年的CAS20第四條第二款明確規定，僅通過合同而不是所有權份額將兩個或者兩個以上單獨的企業合并形成一個報告實體的企業合并不適用該準則。這樣的規定源于對“控制”的認識還主要是基于所有權的控制。不過在2010年發生變化，在《財政部關于執行企業會計準則的上市公司和非上市企業做好2010年年報工作的通知》（財會﹝2010﹞25號）文中，明確了對于通過合同控制的企業或者特殊目的主體準予合并。其后業內對企業會計準則修訂的預期越來越強烈，希望規定不應僅僅停留在文件通知層面，最好通過企業會計準則的解釋或者修訂予以明確。
2014年2月，財政部了CAS33的修訂版，這是關于合并財務報表的一項重大突破，其中一項體現在對“控制”定義的解釋。在CAS33第七條中，將控制解釋為：“是指投資方擁有對被投資方的權力，通過參與被投資方的相關活動而享有可變回報，并且有能力運用對被投資方的權力影響其回報金額”。該定義突破了以前以所有權為判斷基礎的理念。同時該修訂版準則還在第十一條明確了投資方在判斷是否擁有對被投資方的權力時，應當僅考慮與被投資方相關的實質性權力。該規定從準則的高度體現了“實質重于形式”的原則。由此可見，新的CAS33準則已經非常明確地指出了VIE架構屬于企業財務報表合并的范圍。
2014年3月，財政部又了CAS41，該準則第三條指出，在其他主體中的權益是指通過合同或其他形式能夠使企業參與其他主體的相關活動并因此享有可變回報的權益。參與的方式則包括持有其他主體的股權、債權，或者向其他主體提供資金、流動性支持、信用增級和擔保等。同時將結構化主體定義為“在確定其控制方時沒有將表決權或類似權利作為決定因素而設計的主體。”對比VIE模式的特點可知，VIE的協議雙方正是通過包括資金提供、技術支持、咨詢服務等方式實現實質上的控制行為，從而才能得以完成利潤的轉移。也就是說，CAS41已經非常明確地指出了VIE模式適用該準則。
由上可知，財政部近年通過陸續擬定和修改會計準則，逐步完善了對包括VIE模式在內的模式化主體的財務報表合并問題，同IFRS和FASB的規定趨于一致，解決了實務中的如何合并財務報表的問題。
三、相關建議
隨著國內A股資本市場的逐步改革，企業登陸資本市場融資的條件正在逐步放開。如2014年5月公布實施的《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》即對擬IPO企業的財務業績條件有所降低。VIE模式作為企業應對2006年10號文這一特定歷史時期政策的產物，也應放在中國資本市場改革的大背景下統一考慮。為了有效引導VIE模式企業的行為，建議關注以下方面：
（一）適時修訂相關規定
通過梳理可以發現，2006年10號文出臺后，暫未查詢到境內的主體為了并購而報商務部審批的案例。實際上一些從事電信增值服務的知名企業，如新浪、百度等為規避此文件通過VIE模式而實現了境外上市。其他行業的諸多公司也采用了VIE模式。眾多知名企業出于政策限制無法在境內上市，被迫“離家出走”既說明了其發展對于資本的渴求，也說明了政策需要及時改變，以引導更多優秀企業實現在國內上市或者回歸境內。今天國家的競爭力也在一定程度上體現為國家所屬優秀企業的競爭力。有鑒于此，可以首先從法律角度為國內優秀企業上市提供幫助，而非將其“逼上梁山”。
（二）明確紅籌架構企業如何在境內上市
前已述及，基于協議控制的紅籌架構設計的企業，其主要目的在于通過此模式實現境外間接上市。由于其復雜的法律、稅務和外匯管理設計，這些企業如果要想實現在國內的上市，在目前實行核準制體制下，中國證監會承擔了較多的責任與風險。只有通過先行取消紅籌架構，相關企業才能申報上市。部分企業為了回歸境內上市，花費了比當初搭建VIE架構更多的時間以及更多的成本。從時間角度考慮，目前通常需要取消紅籌架構后一年半左右的時間才能實現重新上市，實務中甚至出現部分企業為了實現快速上市而瞞報自己的紅籌架構歷史情況。如果要實現紅籌架構的境內上市，也許政府監管部門實行備案制是比較好的改革方向。至少證監會不會承擔對紅籌架構企業的實質性判斷責任。
（三）改革貨幣結算方式
隨著國家外匯管理局的管制措施越來越嚴，外商獨資企業的困難是注冊資本金結匯問題。在VIE結構下，外商獨資企業一般是沒有實際業務經營的，但結匯的前提是需要經營合同、采購發票、工資清單等。實務中經常造成在境外融到的外幣資金沒有更多的辦法順暢地在外商獨資企業結匯，進而影響境內運營公司的資金使用。為此，部分公司為了實現結匯做一些主業之外的經營行為，以達到快速結匯的目的。這種情況甚至致使部分企業鋌而走險，通過非正規渠道去結匯，然后再將結匯款借款給外商獨資公司，從而外商獨資公司再借款給內資實體公司經營使用。因此，進一步規范VIE模式下的結售匯制度亦需引起重視。
（四）減少VIE架構下轉移利潤的稅負成本
目前VIE在搭建其法律架構時，伴隨著稅負成本與商業模型的優化，企業投資者不管是把上市主體設在英屬維爾京群島（或開曼群島）還是增加香港公司的中間層設計，其主要目的 在于稅務籌劃。外商獨資公司在設立時也傾向于選擇更優惠的納稅地點以及未來可能開展的相關業務。由于VIE架構下涉及的行業過多，在行業稅負不同的情況下，加上國內“營改增”的范圍和時間進度不盡統一，造成很多外商獨資公司與內資公司因稅種不同，導致雙方在利潤轉移時稅負加重，這又進一步增強了VIE架構下涉稅的復雜性。因此，“營改增”的步伐也將有利于VIE模式下企業的良好運營。
（五）增加對企業會計準則的解釋
2006年的企業會計準則，對推動中國企業參與國際市場起到了重要的作用。但在實務中也感覺到部分會計準則讀起來比較晦澀難懂，不便于實務操作。今年或修訂的準則中出現了一些新的名詞和理念，如CAS 33中對于“控制”的含義出現了較大的變化，提出了“可變回報”的概念；CAS 41中則提出了“模式化主體”的概念。對于這些新概念，除了加強培訓，還應組織有關專家對其解釋，如有可能以案例的形式更有說服力。準則只有切實執行才會更有生命力。
參考文獻：
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［關鍵詞］我國企業 對外投資 實證研究 SWOT分析
［中圖分類號］F830.591［文獻標識碼］A［文章編號］1009－5349（2012）03－0132－02
對外投資是指利用他國資源滿足自己需求、不斷穩固企業競爭優勢、利用各種方式彌補不足提高自身競爭力的行為。本文主要研究中國企業對發達國家投資。①通過運用SWOT分析方法尋找最好的投資方式。
一、我國企業對外投資途徑
（一）跨國新建
新建企業新建就是指通過直接投資在國外目標市場創建新企業或新工廠，形成新的生產經營單位和新的生產能力。②跨國并購。是指公司為了擴大經營向本行業和其他行業以擴大生產經營、提高規模效益增強企業競爭實力為目的的投資。我過多年來總結，通過海外并購進行對外投資取得了良好的效果。
（二）對外貿易型的投資方式
對外貿易包括進口和出口。出口是最原始獲取資源的方式，起初人們只是把自己生產的產品銷售給其他國家，在國內積累大量的原始資本。另一種方式就是購買型性投資，就是指一國從另個國家購買相對價格比較低的產品來完善自身的不足。這樣可以節約成本、縮短與他國之間產業差距達到資源的優化配置。
二、對我國企業進行SWOT分析
（一）外部環境風險分析
在收購過程中政治背景容易錯失機會。中國國有企業收購國外企業，常常被認為是政府行為，這引起了民眾、商界與政界的高度關注，要求以國家安全為由全面審議收購計劃。一旦涉及到政府行為，收購涉及到的范圍、成本和程序就會被監管，整個的收購難度就會上升。
（二）外部環境機會分析
國內宏觀經濟指數持續上升。外匯儲備是指一國政府持有以外幣表示的債權，包括一國持有的資產可以隨時變現為外幣。2007年12月末中國成為世界上外匯儲備量最多的國家，隨著中國經濟的迅猛發展我國外匯儲備仍會增加，中國龐大的外匯儲備迫切要求中國企業加大對外直接投資。
通過分析，在我國經濟發展中，高科技人才比較缺乏，我們對外國的法律、制度等了解不深導致海外擴張的最終失敗。而我國穩定的經濟形式為我國企業在國內有了良好的發展空間，我國經濟實力的增強為我國企業進行對外投資提供了強大的資金支持。
（三）我國企業自身優勢分析
我國有廣闊的潛在發展空間。據2010年統計我國大陸人口13.39億，隨著我國經濟的迅速發展，我國生活水平大幅提高。我國市場對高附加值、高科技產品需求變大，我國已經成為高科技產品最大的需求地。我國政府對高新技術企業實行了一系列的鼓勵措施。我國企業具有一定的比較優勢。在我國國內，由于經濟發展水平發展不平衡。我國經濟主體和地區發展極其不平衡。在我國經濟主體中既有具有高科技含量的大型跨國公司，也有技術含量低的勞動密集型企業，甚至是沒有技術含量的小作坊。另一方面，我國地區發展差距非常大，具有發達水平的城市，擁有非常發達的科技、完善的基礎設施、高層次的服務業。也有處于低水平的地區，主要以農業為主，基礎設施落后、交通不便、甚至當地沒有任何工業。所以企業可以利用中國獨特的發展狀況，來降低成本提高技術水平。
通過分析，我們可以看到我國企業擁有國內這個龐大的消費品市場，即使是在經濟危機到來時，政府實行有效的政策就可以使我國企業有廣闊的銷售空間。我國企業經過多年的努力，我國技術水平有所提高，有力于我國企業吸納先進的技術及經驗。我國長時間形成的規模經濟使企業對成本有一定的控制能力。
（四）我國企業劣勢分析
在我國企業并購過程中缺乏專業性人才。我國雖然是人口大國，但是我國嚴重缺乏專業性人才。在國際經濟一體化的今天，企業打拼和競爭的關鍵是人才的競爭。能不能建設一個具有較高企業管理才能、理念先進、心胸開闊、了解中西方文化差異的團隊主導境外收購并監督或負責項目的后續管理和經營是至關重要的。在談判桌上，一個優良的團隊可以贏得對手的尊重和喜愛，極大地促進談判和交易的順利進行并為自己的企業爭取到優厚條件。
我國企業并購后經營權難以控制。我國在出口的產品嚴重缺少自主知識品牌、很少能生產出體現中國元素的產品。大多出口一些技術含量低的、廉價的產品。這樣我國產品在國外客戶心里形成了低檔次的定位，高質量、高品位的產品難以在國外以高價出售。中國的文化也就這樣被否定了，很難被當地認可。
通過分析，我國企業進行海外擴展的劣勢主要表現在，缺乏專業性人才，對目標國家的文化、法律了解的不深，難以對其進行有效的控制。我們可以通過管理過渡來完成收購。
三、SWOT分析的資源整合及途徑選擇
通過分析我國企業進行對外投資，要結合我國企業實際情況規避我們企業弊端，發揮我們的優勢。在條件允許的情況下，我們選擇購買方式進行投資是最好的方式。中國企業進行海外投資，首先要認清投向國的各種風險以及企業對風險的承受能力，同時對企業自身發展狀況和風險承受力有準確的把握。在世界經濟不斷發展的情況下，企業要不斷調整企業決策，以適應新的世界形勢。在經濟風險的控制上，中國企業既要關注自身的發展與宏觀經濟走向的相一致，又要對投向國特有的風俗文化和企業自身習慣不協調產生的風險加以考慮。中國企業要在走向國際化中吸取教訓，遵守國際規則，憑借在國際組織、金融機構中享有的權力和東道國的法律法規維護合法利益。我們還可以在高度發達的金融市場中運用股權結構調整的新方式減弱對國內企業的影響，積極尋求方法增強與高新技術產業的關聯。
注釋：
①中國企業對外直接投資統計年報.具有高科技企業達到50%的國家.
②周建軍.中國中小企業“走出去”模式研究.北京工業大學,2006.
【參考文獻】
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[2]梅園芝.中國企業到GMS國家直接投資的途徑選擇研究[D].昆明理工,2009.
[3]張紀康.跨國公司與直接投資[J].復旦大學出版社,2004
一、商業銀行理財產品的資金流分析及賬務處理
1.商業銀行理財產品的風險屬性及投資方向按照商業銀行是否承諾保本，商業銀行理財產品大致可分為保本類理財產品和非保本類理財產品兩類。對于保本類理財產品，商業銀行法律上承諾支付本金和利息，并承擔理財資金投資運作的全部風險，此類產品等同于銀行的自營業務，須納入表內核算；對于非保本類理財產品，商業銀行法律上不承諾保證本金和利息，不承擔理財資金投資運作的風險，相關投資風險理論上全部由理財產品購買者承擔，此類產品在表外核算。表內理財產品可進一步細分為結構性存款和一般保本型理財產品，前者投資方向主要為衍生產品市場；后者則主要采取資產組合投資方式，投資于貨幣市場、債券市場、信貸資產等固定收益類投資工具。表外理財產品同樣主要采取資產組合投資方式，其投資方向也主要為貨幣市場、債券市場、信貸資產等固定收益類投資工具（詳見表1）。中國人民銀行在《2011年第二季度貨幣政策執行報告》中曾對商業銀行理財產品進行專欄分析。根據其所披露的數據，截至2011年上半年，商業銀行理財產品存量余額3.57萬億元，相當于同期各項存款余額的4.5%，比2010年末增加8000余億元，其中大部分投向債券市場、貨幣市場、信貸資產等固定收益品種。
2.商業銀行理財產品的資金流分析及賬務處理典型的商業銀行理財產品的資金流向如圖1所示。商業銀行分支機構收到客戶理財資金后，通過銷售系統統一歸集到總行，由總行統一開展投資運作，產品到期后，再由總行將理財產品本金和利息下劃至分支機構，由分支機構向投資者進行兌付。這其中結構性存款的資金流動略具特殊性，具體視其運作模式而定，對于本金上存總行類結構性存款，其資金流向與典型的理財產品并無二致，對于本金留存分行類結構性存款，其本金在產品存續期間始終留存分行，并未發生實際流動，僅有利息部分發生了實際流動。表內和表外理財產品在賬務處理方面有所區別：對于表內理財產品而言，其資金來源簿記在“指定類以公允價值計量的負債”科目下，并納入銀行“各項存款”的統計口徑中，因此已反映在現行廣義貨幣供應量統計中，其資金運用簿記在“指定類以公允價值計量的資產”科目下，并嚴格按照公允價值進行計量與核算。對于表外理財產品而言，其資金來源簿記在表外“負債”科目項下，其資金運用簿記在表外“資產”科目項下，且均未體現在銀行資產負債表中。
二、表外理財組合對廣義貨幣供應量統計影響分析
商業銀行理財產品規模的變化導致存款余額的相應變動，使得針對現金和存款進行統計的廣義貨幣供應量受到影響，但并非是“理財增加＝廣義貨幣供應量減少”或者“理財減少＝廣義貨幣供應量增加”的簡單關系。具體有以下兩點原因：首先，由于表內理財產品直接計入商業銀行“各項存款”，已經反映在廣義貨幣供應量中，因此對現行廣義貨幣供應量統計并不產生影響，目前市場上保本理財產品余額占全部理財產品余額的比例大概為30%。其次，表外理財產品是否影響廣義貨幣供應量，取決于其資金運用方向。根據前文分析，表外理財產品運作方向大致有三種：一是投資于同業市場；二是直接購買債券；三是通過信托或委托的方式開展信貸投放。根據我們從四大國有商業銀行（中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行）獲取的數據，四家大行發行的理財產品余額約占到市場理財產品余額的3/4強，因此較具代表性，這三部分資金運用的占比大約為2：3：5，即信貸投放仍然為商業銀行表外理財產品的主要投資方向。理論上，用于信貸投放的理財資金對廣義貨幣供應量應該沒有影響或影響較小，原因在于存款轉變為理財產品時體現為存款的同量減少，商業銀行通過信托或其他方式將理財資金融出給資金需求方（一般為非金融企業）后，資金需求方會將資金存回銀行，最終表現為存款表外理財產品存款的簡單循環。購買債券則要分兩種情況討論：如果購買新發行債券，且發行人獲得資金后存回銀行，這與用于信貸投放的理財資金相同，對廣義貨幣供應量沒有影響；如果購買存量債券，賣出方獲得資金后可能以同業存款的形式流回銀行，資金滯留金融體系內部，而同業存款又不計入廣義貨幣供應量口徑，由此將導致廣義貨幣供應量的減少，造成現行廣義貨幣供應量統計的低估和失真。運用于同業市場的理財資金對廣義貨幣供應量的影響與此類似，同樣會導致現廣義貨幣供應量統計的低估。因此，表外理財產品對廣義貨幣供應量的影響，主要體現在理財資金可能滯留在金融體系內部，體現為同業存款，導致廣義貨幣供應量統計的失真。為分析上述影響，我們對人民幣信貸收支表科目進行相對細致的分析，以理清其中的變化過程。目前，商業銀行一般于季末將資金在理財和存款之間進行較大規模的轉換，可以通過觀察季末季初信貸收支表各項目變化研究資金流向。2011年5月、6月和7月信貸收支情況見表2。
從表2可以看出，各項存款在6月份和7月份發生較大波動，從資產方看，這除了由貸款、外匯占款、有價證券投資等項目的變動所引起外，最大的變化就是同業往來（包括運用方和來源方，參與同業往來的機構，除包括納入信貸收支表統計范圍的存款類金融機構、信托、租賃和汽車金融公司外，還包括證券、基金和保險等，因此報表中既包括同業往來的來源方，為該表統計范圍內機構從證券基金保險等其他金融性公司拆入資金，也包括運用方，為向其他金融性公司拆出的資金）。6月份存款大幅增加，從資金運用方看，這除來自貸款（5516億元）、外匯占款（2773億元）的增長外，最大的變化就是同業往來（運用方）大幅增加6279億元，根據第一部分的介紹，這是因為部分銀行從自營盤向表外理財組合拆出資金，以滿足季末到期理財兌付要求，引起同業往來（運用方）和存款增長。7月份正好相反，同業往來（運用方）表現為大幅下降6137億元，其背后是表外理財組合向銀行自營盤歸還借入資金，或者表外理財組合投資于同業存款或者拆出資金給自營盤，最終導致7月份同業往來（來源方）增加2680億元，同時各項存款大幅減少6687億元。這樣看來，表外理財資產組合就像一個與銀行自營盤相對獨立卻又沒有固定經營場所的影子銀行，其資金來源與運用并未直接在信貸收支表中體現，卻對信貸收支表有實質性影響。非季末時間，該影子銀行規模快速擴張，存款轉理財，理財資金增加存款下降；季末則通過銀行自營盤拆入資金進行兌付，其持有資產不變但對理財戶的負債大幅減少，表現存款和銀行拆出資金的同步增加。
三、M2+估計
1.估計方法我們認為，無論M2還是M2+，都是基于金融機構人民幣信貸收支表的統計，應該從金融機構資金運用方計算貨幣量的變化，因為負債方形式多樣，難以準確把握，而資產方相對穩定，形式單一，能夠避免負債方統計口徑不完整帶來的干擾。即以金融機構信貸收支表中銀行貸款、外匯占款以及非金融類債券投資的總和，扣除財政存款，計算M2+的變化。同時，在數據處理上需要注意以下一些問題：一是貸款余額口徑的調整。2011年初中國人民銀行對“各項貸款”口徑進行過調整，將財務、信托和金融租賃公司的委托存款和委托貸款軋差后計入委托存款，導致各項貸款余額增量和當月新增信貸之間產生5300億元的缺口，如將貸款余額直接用來計算M2+，因口徑不一致，計算結果可能不夠準確。二是從信貸收支表“非金融類債券投資”項目看，2007年8月和12月變化較大，當月分別增加7208.8億元和9332.5億元，遠高于當時月1100億元左右的增幅，這可能受中國人民銀行分別于這兩個月購買6000億元特別國債的影響，而特別國債購買并未形成貨幣投放，將其計入M2+似乎欠妥當。三是外匯占款和信貸增速較高，并不必然能推導出M2+增速較高，“外匯占款+信貸+債券投資－財政存款”估計M2+僅針對當前貨幣發行體制有效。另外，2011年以來非金融類債券投資的增速低于10%，也會拉低廣義貨幣供應量增速。
2.M2+的估計我們采取上述方法測算M2+，“非金融類債券投資”估計來自中國債券信息網對短期融資券、中期票據和企業債券的統計。從三類債券的持有者分布看，存款類金融機構持有量約占存量的50%左右，因此對M2+的估計用“基期M2+當期增量（信貸+當期新增外匯占款+當期新增三類融資工具/2-財政存款）”進行估計。基期一般選擇季末，因為季末理財資金轉存款較為徹底（2011年三季度末例外，因為監管部門對季末和季初存款波動幅度提出新的要求）。從人民幣信貸收支表“有價證券投資”項目變化看，僅考慮短期融資券、中期票據和企業債，可能低估存款類機構有價證券購買規模，除上述三類融資工具外，超短期融資券、表內理財購買的有價證券等工具均被忽略。為彌補這一缺陷，本文選擇一個較遠的基期（2004年12月），以基期廣義貨幣供應量加上以后月份當月新增（人民幣貸款+外匯占款+有價證券投資-財政存款）計算當月廣義貨幣供應量存量，并對2007年8月和12月分別購買6000億元特別國債進行扣除，推算M2+及增速如圖2所示。估計結果顯示，截至2011年9月末，M2+為86.19萬億元，高于公布值6.8萬億元（公布值78.74萬億元）；M2+增速為16%，高于公布值3個百分點。
【關鍵詞】 融資風險；融資預警；融資預控
企業的融資渠道一般可分為兩種：一種是所有者投入資金（性融資）；另一種是借入資金（債務性融資）。借入資金風險一般能得到有效控制，借入資金的還款方式、還款期限、還款金額都受到嚴格規定，如果借入的資金在企業中沒有產生效益，從而導致不能按規定還本付息，那將會使企業付出一定的經濟代價。因此，債務性融資風險表現為企業能否及時、足額地還本付息。性的融資風險對于所有者投資而言，風險只存在其使用效率的不確定，它不存在還本付息的問題。一般而言，投資者投資產生的融資風險要小于借入資金產生的風險。這是因為投資者的風險由企業共同承擔，而借入資金的風險往往由融資企業一方承擔。
一、企業融資風險產生的原因
融資風險產生的原因主要有以下幾個方面：一是經營活動產生的融資風險；二是企業資金調度不當產生的融資風險；三是匯率變動產生的融資風險。
（一）經營活動產生的融資風險
企業經營活動產生的融資風險是指在企業實現目標的過程中造成負面影響事項發生的可能性。企業在制定和實現自己目標的過程中，會碰到各種各樣的風險，企業經營風險依據企業是否使用債務可分為營業風險和負債經營風險。營業風險是指企業在生產經營方面可能遇到的不確定情況造成企業經營虧損，從而導致股東收益成負數。營業風險主要來源于以下幾個方面：第一，投資方面。其風險主要體現對未來投資收益的不確定，如選擇哪個項目，投資多少等。第二，生產方面。企業的技術條件、管理水平、人事關系以及社會環境經常處在不斷變化中，因此企業將時刻面臨生產方面的風險。第三，銷售方面。由于市場需求千變萬化，產品的規格、花色、品種經常翻新，企業難以與市場完全吻合，這就不可避免地存在銷售風險。因此，企業在經營中仍將面臨諸多不確定風險。負債經營風險是指企業使用債務時所增加的風險。當企業資金有一部分是借入資金時，一旦企業發生經營虧損，喪失償債能力，股東收益受到影響，企業將較易陷入債務風險中。
（二）資金調度產生的融資風險
經營收益能夠幫助人們判斷一段時期內的融資風險。但這段時間能否避免風險還是要看企業對資金的流動性、周轉時間、金額、方式等的安排與規劃是否合理。企業的債務分散于各段時期，在各段時期內企業要不斷地發生收付行為，如果資金調度合理，將更好地發揮資金的使用效率，使之既能在時間上相銜接，形式上相協調，又能滿足生產經營的需要，充分挖掘資金的使用潛力；反之，資金調度不合理，就可能發生臨時融資風險。如當企業采購付款與歸還應付款的時間相對集中，企業在債務到期時不能及時歸還債務或借款利息，企業面臨的融資風險加大，一旦風險頻繁出現必將影響企業信譽，甚至將影響到企業未來的融資來源。企業資金調度是否合理，除取決于企業經營環境的變化以外，還與財務人員的主觀判斷、資金的回收和收益分配風險密切相關。
（三）來源于外匯匯率及利率變動的融資風險
外匯匯率變動的融資風險，一般存在于有外匯融資業務的企業。當外匯匯率發生變化時，會引起潛在的市場價值和凈現金流量的改變，從而影響企業的經營管理決策。如企業通過借入大量外幣來擴大規模，發展生產，當歸還時，該種外幣的匯率上升，會使企業以更多的本位幣來歸還借款，給企業帶來了一定的外匯匯率風險。由于人民幣持續升值，外貿型中小企業仍然受到“匯率關”的沖擊。珠三角地區有許多外貿出口型中小企業，其產品附加值低，利潤較低，僅占銷售收入的3％~5％。如果以美元計價的銷售收入兌換成人民幣，人民幣出現較大比例升值，企業將很難盈利甚至虧損。在實際工作中，美元是國際中心貨幣，我國對外貿易、利用外貿以及非貿易外匯收支都是以美元作為計價貨幣和統計貨幣的。當國際外匯市場上美元對合同規定的外幣的匯率發生波動時，我國作為簽訂合同的一方，必將承擔由此而產生的匯率風險。
同時，利率的變動對公司融資風險有較大影響。一般而言，經濟繁榮時期，資金需求旺盛，市場利率高，企業面臨的利息費用增加，融資風險加大；在經濟蕭條期，銀行利率會有所降低，但銀行擔心公司出現償債風險因而會對貸款人的資質情況審查更加嚴格，許多公司不得不選擇市場融資。目前，在全球金融危機的影響下，工業企業增速減緩，中小企業經營困難，公司利潤大幅下降。在這種形勢下，國家采取降低利率、擴大內需等方式刺激經濟的增長，銀行在貸款過程中更加謹慎，公司的資金來源受到限制，但籌資成本會大幅度下降。因此，利率的變動對企業來說是利益與風險并存，只有把利率變動程度控制在企業能夠承受的范圍內，不對其正常的經營活動產生大的影響，企業融資風險才能得到有效控制。
二、融資風險的預控
為了有效控制企業的融資風險，企業應從以下方面進行融資預警和預控。
（一）合理安排籌集資金的比例
企業首先應充分關注政府在宏觀方面的指導。國務院總理主持召開國務院常務會議，提出對當前一些小型微型企業和外貿企業經營困難、融資難等問題必須引起高度關注，研究確定支持小型和微型企業發展的金融、拓寬小型微型企業融資渠道，并將進一步改善外貿企業融資環境。利率以及匯率的政策變動必將引導和幫助企業穩健經營、增強盈利能力，所以企業在融資中應關注政策優惠帶來的機遇，合理安排籌集資金的比例。
其次，在進行融資決策時，要計算企業所需資金的加權平均成本。在對各種籌集方案進行比較后，以加權平均成本最低的方案為最佳方案。這種方法稱之為比較資本成本法。該方法通過比較來確定最佳資本結構，即通過計算不同資本結構的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結構作為最佳資本結構的方法。在初始資本結構決策時，在個別資本成本率已經確定的情況下，綜合資本成本率的高低主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的大小。在追加資本結構決策時也有兩種計算方法，一是直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最佳方案；二是把備選追加籌資方案與最優資本結構匯總，測算各追加籌資條件匯總資本結構的加權平均資本成本，比較、確定最佳方案。由于受多種因素的制約，企業往往需要通過多種方式籌措資金，而非單一模式。負債經營風險是企業融資風險的一種主要風險，因此，在加權成本計算的過程中，要重點考慮合理把握借入資金比例。一般來說，企業經營的目的是盈利，是股東財富的最大化，但盈利往往與安全性相矛盾。如果企業為了盈利而過度負債，那么當經濟環境發生變化，不利于企業發展時，會導致企業資金周轉失靈、庫存積壓、還貸困難，企業的安全性受到挑戰，甚至瀕臨破產的困境。因此，企業正確的選擇是經營中兼顧盈利性和安全性，使負債比率趨于合理。
（二）加強內部融資渠道
除了外部融資渠道以外，還有一些內部融資渠道可以降低融資風險。公司可以利用這些融資渠道進行某些特定的融資活動。這些渠道通常具有靈活性，同時也容易迅速獲取。對于大多數公司而言，留存利潤是最主要的融資來源。通過在公司內部留存一部分利潤而不是將這些利潤全部以股利的方式分發給股東們，公司的資金就會增加。人們往往認為留存利潤是一種公司可以獲取“沒有成本”的資金來源，但并非如此，投資人還是期望那些留存利潤回報率應與投資方式回報率相當。是否留存利潤一般由公司董事會決定，研究表明投資者會根據公司采取的股利或利潤留存政策采取相應的策略。同時，還可以從降低存貨量中獲得一部分資金，通過延長賒購支付期，將資金保留在公司內部使用。再者通過對賒銷過程的嚴格控制，降低自身以應收賬款形式存在的資產比重，釋放一部分資金為公司所用（如圖1）。
（三）構建融資管理模型
融資管理模型是財務預測模型的有機組成部分，既要用到債務、權益融資工具，又要考慮融資性資產的應用，還應安排不同金融工具的使用優先級；既要考慮計劃內的融資安排，又要考慮出現計劃外融資的可能。
該模型最終影響預測利潤表中利息支出的估計，可預測資產負債表中的短期、長期貸款或公司債的余額及其變動額和權益及其變動額的估計，或者有價證券投資的余額和變動額的估計，以及預測現金流量表與融資或投資有關的現金流量的估計。該模型的建立要考慮預測中可能出現的未來現金流量的盈余或不足。
在組織結構維度中，選中某一企業，并根據系統預置的在同一編碼科目和自定義科目、內部計算邏輯以及用于預測的公式設置來構建預測融資方案，分析者可以使用系統提供的債務計劃工具和資產融資選擇工具作出對企業有利、規避風險的融資計劃安排（圖2）。當公司決定需要通過某些形式融資后，管理人員還需要考慮匹配問題，公司可能會試圖將融資類型與資產特點相結合。因此，構成公司永久性經營部分的資產，都會通過長期融資的方式進行。而對短期持有的資產，例如，為了滿足季節性流動資產的部分，往往采取短期融資方式進行。同時，公司還會希望將資產的壽命期與相應貸款期準確地匹配起來，從而有效地預防和控制融資風險的產生。
【參考文獻】
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