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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇經(jīng)濟(jì)周期，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：存貨；存貨投資；經(jīng)濟(jì)周期
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2013年9月5日
存貨在一國經(jīng)濟(jì)中的地位非常重要。盡管存貨占GDP的比重并不高，但是其波動(dòng)程度很大，是產(chǎn)出波動(dòng)的主要構(gòu)成部分。鑒于存貨投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性，本文從理論上介紹了存貨投資的概念、統(tǒng)計(jì)方法、基本理論、最近的理論進(jìn)展以及存貨理論的應(yīng)用，以期對(duì)關(guān)于我國存貨投資與經(jīng)濟(jì)周期的研究起到拋磚引玉的作用。
一、存貨的概念及其重要性
（一）存貨與存貨投資。存貨的持有者主要是生產(chǎn)部門與銷售部門。對(duì)生產(chǎn)部門而言，存貨不僅包括產(chǎn)成品，而且包括在制品、半成品和原材料等；對(duì)于銷售部門來說，存貨則主要指未銷售出去的商品。存貨投資指一定時(shí)期內(nèi)存貨實(shí)物量變動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)值，即期末價(jià)值減初期價(jià)值的差額，再扣除當(dāng)期由于價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的持有收益。存貨投資可以是正值，也可以是負(fù)值，正值表示存貨上升，負(fù)值表示存貨下降。此外，基于產(chǎn)出和收入的角度，存貨投資作為當(dāng)期總產(chǎn)出與總銷售之差，是GDP的構(gòu)成之一（許志偉等，2012）。
（二）存貨投資的數(shù)據(jù)來源和統(tǒng)計(jì)方法。基于美國的實(shí)踐，我們討論統(tǒng)計(jì)存貨投資的數(shù)據(jù)來源和估計(jì)方法。一般而言，用于估計(jì)存貨投資的數(shù)據(jù)來源非常廣泛，不同部門的數(shù)據(jù)來源也不盡相同。為了將各種來源不同的數(shù)據(jù)調(diào)整成國民收入賬戶（NIPA）中的對(duì)應(yīng)概念，需要使用一定的估計(jì)方法。目前，主要的估計(jì)方法主要有四種：基年估計(jì)（benchmark-year estimates）、非基年估計(jì)（non-benchmark year estimates）、最近年份和本季度估計(jì)（most-recent-year and current-quarterly estimates）和數(shù)量和價(jià)格估計(jì)（quantity and price estimates）。更為具體的介紹參考國民收入賬戶手冊(cè)第七章。
張濤等（2010）詳細(xì)論述了代表性發(fā)達(dá)國家和中國存貨指數(shù)的計(jì)算方法，具體為：美國的存貨指數(shù)是由美國供應(yīng)管理學(xué)會(huì)（ISM）編制，由采購經(jīng)理人協(xié)會(huì)抽樣調(diào)查和收集企業(yè)家對(duì)存貨變動(dòng)看法（存貨增加、存貨持平、存貨減少）；存貨指數(shù)的編制是分行業(yè)進(jìn)行的，行業(yè)存貨指數(shù)=（行業(yè)內(nèi)存貨增加的樣本公司占比+0.5×預(yù)期下月原材料存貨減少的比例）×100；綜合存貨指數(shù)是在行業(yè)指數(shù)基礎(chǔ)上根據(jù)行業(yè)權(quán)重加權(quán)計(jì)算得到，每一個(gè)行業(yè)的權(quán)重是依據(jù)該行業(yè)在國民生產(chǎn)總值中所占比重來確定。
德國的存貨景氣指數(shù)由德國經(jīng)濟(jì)信息研究所（IFO）編制，在調(diào)查7，000個(gè)制造、建筑、批發(fā)和零售企業(yè)存貨的基礎(chǔ)上計(jì)算得出；具體分為現(xiàn)在的狀況和未來6個(gè)月存貨的預(yù)期變化，存貨現(xiàn)狀分為三個(gè)狀態(tài)：滿意、不滿意和很滿意。未來6個(gè)月存貨預(yù)期變化也分為三種情況：不變化、上升和下降。用“預(yù)期上升”的企業(yè)占比減去“預(yù)期下降”的企業(yè)占比，或用“滿意”的企業(yè)占比減去“不滿意”的企業(yè)占比，再除以基期計(jì)算得到的百分比就是存貨景氣指數(shù)；目前德國存貨景氣指數(shù)選擇的基期是2000年，調(diào)查得出的數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，每月一次。
英國存貨指數(shù)是自1992年開始，在調(diào)查制造業(yè)600家企業(yè)的基礎(chǔ)上計(jì)算得出；其計(jì)算方法為：如果本期存貨相對(duì)上期存貨增加，賦予權(quán)重0.5，沒有變化賦予權(quán)重0.5，下降賦予權(quán)重0，權(quán)重乘以相應(yīng)的百分比相加即得到存貨指數(shù)。英國在計(jì)算存貨指數(shù)時(shí)，考慮了企業(yè)規(guī)模因素，大企業(yè)比小企業(yè)影響更大，因此大企業(yè)樣本占比相對(duì)更高。
日本存貨指數(shù)的編制方法與美國類似，覆蓋日本制造業(yè)的近300家企業(yè)，包括小企業(yè)、中等規(guī)模企業(yè)和大型企業(yè)，其存貨指數(shù)細(xì)分為產(chǎn)成品存貨指數(shù)和商品采購存貨指數(shù)。日本存貨指數(shù)計(jì)算也采用按行業(yè)比重加權(quán)得到。
在我國，中國物流中心從2005年開始，根據(jù)其月度企業(yè)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，將制造業(yè)存貨指數(shù)和非制造業(yè)存貨指數(shù)作為其采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中的一個(gè)子項(xiàng)按月編制，并于每月9日公開上一個(gè)月的計(jì)算結(jié)果；其中，制造業(yè)存貨編制共涉及730余家企業(yè)，分為原材存貨指數(shù)和產(chǎn)成品存貨指數(shù)，同時(shí)按行業(yè)不同，編制分行業(yè)原材料和產(chǎn)成品存貨指數(shù)；非制業(yè)存貨指數(shù)編制涉及1，000余家企業(yè)，不存在原材料存貨指數(shù)和產(chǎn)成品存貨指數(shù)的區(qū)分；其體編制方法（以制造業(yè)原材料存貨指數(shù)為例，產(chǎn)成品存貨指數(shù)編制方法與此類似）是：原材料存貨指數(shù)=（受調(diào)查企業(yè)中預(yù)期下月原材料存貨增加的比例-0.5×預(yù)期下月原材料存貨減少的比例）×100。
此外，國內(nèi)有一些學(xué)者依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的季度企業(yè)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，按照國外通行的計(jì)算方法，進(jìn)行過計(jì)算中國存貨指數(shù)的相關(guān)研究。陳杰、劉妹威（2008）以國家統(tǒng)計(jì)局的“全國工業(yè)企業(yè)景氣狀況設(shè)計(jì)調(diào)查問卷”為基礎(chǔ)，借鑒國外存貨指數(shù)的計(jì)算方法并結(jié)合中國企業(yè)景氣調(diào)查制度的特征，提出了中國存貨指數(shù)的設(shè)計(jì)方案。王作春等（2005）則以國內(nèi)上市公司公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過推算的方式獲取個(gè)體存貨景氣指數(shù)，再以加權(quán)的方式對(duì)各行業(yè)存貨景氣指數(shù)進(jìn)行匯總，進(jìn)而獲得總體存貨景氣指數(shù)。
（三）理解存貨與存貨投資的重要性。盡管存貨投資占GDP的比重在不同國家、不同年份均有所不同，但是無論是從縱向還是橫向角度看，這一比重都很低。例如，1956～1998年間，存貨投資占美國GDP的平均比重為0.66%。1995年，存貨投資占西方七國GDP的比重分別為：美國0.36%、英國0.31%、日本0.53%、德國0.47%、法國0.54%、加拿大0.32%以及意大利0.91%。中國的情況也不例外，1992～2010年間，每年存貨投資占GDP的比重大約在3.5%左右。上述事實(shí)似乎意味著存貨投資可能無法對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，但是事實(shí)上，理解存貨投資對(duì)研究一國的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是非常重要的，主要表現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：第一，盡管存貨投資占GDP的比重較低，但是存貨投資的波動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)較為明顯。例如，美國戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)中，大約有1/3歸結(jié)存貨投資。中國經(jīng)濟(jì)中的存貨投資波動(dòng)也能夠解釋產(chǎn)出波動(dòng)的20%。更為重要的是，存貨持有量的變動(dòng)大約可以占到季度GDP變動(dòng)的60%左右（Fitzgerald，1997）。因此，理解存貨投資變動(dòng)的原因是理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵（Blinder，1990）；第二，企業(yè)的存貨投資行為有可能會(huì)放大或縮小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度，進(jìn)而成為技術(shù)和政策影響經(jīng)濟(jì)的重要的傳導(dǎo)機(jī)制，并且可以用來識(shí)別不同的沖擊來源或者說經(jīng)濟(jì)起伏的原因。
二、存貨投資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征
由于存貨投資的波動(dòng)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中扮演著重要角色，因此，我們需要對(duì)存貨投資的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析和總結(jié)。
（一）存貨投資占國民生產(chǎn)總值的比重。從國外的數(shù)據(jù)來看：Ramey and West（1999）通過分析G7（加拿大、法國、德國、意大利、日本、英國和美國）從1956～1995年的數(shù)據(jù)得到，存貨投資只占GDP份額的0.5%，相比固定資產(chǎn)投資（占GDP比重15%）和消費(fèi)比重（占GDP的2/3），存貨投資的比重是非常小的。而根據(jù)G7國家1995年的橫截面數(shù)據(jù)，得到各國占GDP的比重分別為美國0.36%、英國0.31%、日本0.53%、德國0.47%、法國0.54%、加拿大0.32%、意大利0.91%。此外Fitzgerald（1995）分析了美國二戰(zhàn)后的存貨投資數(shù)據(jù)，得出美國的存貨投資只占國民生產(chǎn)總值的0.5%。因此，不論從時(shí)間序列上還是從橫截面上，從國外的數(shù)據(jù)來看，存貨投資所占國民生產(chǎn)總值的比重是十分微小的。
從國內(nèi)的數(shù)據(jù)來看：相比較國外存貨投資的特征，中國存貨投資占國民生產(chǎn)總值的比重有自己的特點(diǎn)，僅就該比例的這種趨勢(shì)變化也可以看出我國市場(chǎng)化的進(jìn)展。對(duì)于當(dāng)代存貨投資的特征，許志偉等（2012）分析了1992～2010年的宏觀年度數(shù)據(jù)，得出中國每年的存貨投資僅占GDP的3.5%。因此，通過分析中國存貨投資數(shù)據(jù)，我們得到的結(jié)論和國外的數(shù)據(jù)基本是一致的，即存貨投資占國民生產(chǎn)總值的比重是比較小的，對(duì)于中國而言，隨著市場(chǎng)化程度的發(fā)展，存貨投資占GDP的比重正在不斷地降低。
（二）存貨投資的波動(dòng)規(guī)模。相比較存貨投資所占GDP的份額，存貨投資的波動(dòng)性是非常巨大的。早在1950年，Abramowitz就得出：第二次世界大戰(zhàn)之前，美國的經(jīng)濟(jì)衰退往往伴隨著存貨投資的急劇下降。而根據(jù)Alan.Blinder（1991）的計(jì)算，這一情況在二戰(zhàn)后的歷次衰退中仍是如此，他通過分析1948～1982年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國真實(shí)的存貨投資變化占真實(shí)國民生產(chǎn)總值變化的87%。Ramey and West（1999）分析了二戰(zhàn)后G7國家存貨投資變動(dòng)和GDP的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)存貨投資變動(dòng)占GDP變動(dòng)的比例保持在12%～71%的范圍內(nèi)。許志偉等（2012）分析了1992～2010存貨投資和GDP數(shù)據(jù)，相比較存貨投資所占的份額，發(fā)現(xiàn)其存貨波動(dòng)解釋了GDP總波動(dòng)的20%之多。所以，存貨投資的波動(dòng)規(guī)模對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響是不容忽視的。
（三）存貨投資的順經(jīng)濟(jì)周期性。在存貨投資的研究中，存在一個(gè)眾所周知的事實(shí)，是存貨投資對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)有放大作用。所謂存貨投資順經(jīng)濟(jì)周期性是指存貨投資的波動(dòng)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)趨勢(shì)是一致的（Ramey and West，1999）。Fitzgerald（1995）計(jì)算了美國1948年到1991年歷年存貨投資周期與經(jīng)濟(jì)周期波峰與波谷之間的變化比較發(fā)現(xiàn)，存貨投資的變化與經(jīng)濟(jì)周期的變化方向是完全一致的，而且存貨投資周期性的波動(dòng)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)規(guī)模基本相當(dāng)。Blinder and Maccini（1991）發(fā)現(xiàn)二戰(zhàn)后，在美國衰退的時(shí)期內(nèi)，存貨投資的下降和總產(chǎn)出的下降相伴隨，并且存貨投資的變化可以解釋總產(chǎn)出變化的87%。Blinder（1990）在文章中認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)周期在很大程度上來說，就是存貨投資周期。Ramey and West（1999）分別計(jì)算了G7國家1956～1995年存貨投資和銷售額之間相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)：所有國家的相關(guān)系數(shù)均為正，系數(shù)均值在0.1～0.2之間，并且通過VAR模型檢驗(yàn)了二者之間的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)結(jié)論是一致和穩(wěn)健的。Yi Wen（2005）通過研究美國和OECD國家的總量數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)周期的不同波動(dòng)區(qū)域上詳細(xì)討論了存貨投資與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性，得出：在經(jīng)濟(jì)周期高頻波動(dòng)的部分，存貨投資是逆經(jīng)濟(jì)周期的；而在經(jīng)濟(jì)周期低頻波動(dòng)的部分，存貨投資是順經(jīng)濟(jì)周期的。此外，存貨投資的波動(dòng)方差在經(jīng)濟(jì)周期高頻波動(dòng)的部分比較大，而在經(jīng)濟(jì)周期低頻波動(dòng)的部分比較小。Kahn（2002）通過分析美國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：美國自八十年代起，總產(chǎn)出的波動(dòng)規(guī)模較二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)期縮小了將近一半。Kahn等人通過構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)模型得出：由于信息技術(shù)革命引起的存貨投資的變化（尤其是耐用品存貨投資）是導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)平穩(wěn)的一個(gè)至關(guān)重要的原因。從國內(nèi)研究來看，易綱、吳任昊（2000）考察了中國1979～1989年存貨周期和經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性，得出：1979～1986年間，二者的相關(guān)系數(shù)為0.783869，即表現(xiàn)為明顯的“順周期”特點(diǎn)。而在1979～1989年間，二者的相關(guān)系數(shù)為-0.24599，卻表現(xiàn)為“逆周期”特點(diǎn)。原因就在于1987～1989年間，二者的相關(guān)系數(shù)為驚人的-0.92289，即存貨投資的波動(dòng)在那三年幾乎完全是反經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而行的，即“順周期”這一特點(diǎn)在1987～1989年出現(xiàn)了一個(gè)明顯的例外。其原因在于：在1987年、1988年，受多種因素影響，市場(chǎng)需求十分高漲。在進(jìn)入八十年代之后，存貨行為的“順周期”特點(diǎn)日益明顯。在1992～1995年經(jīng)濟(jì)高速增長之時(shí)，存貨投資出現(xiàn)了更高速度的增長，GDP波動(dòng)與存貨投資波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為0.664865。而當(dāng)1996年經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增長開始減緩之時(shí)，存貨投資則以更快速度下降，在1996～1998年間，二者的相關(guān)系數(shù)為驚人的0.998304。張濤（2010）通過構(gòu)建5，000戶企業(yè)的存貨指數(shù)與經(jīng)濟(jì)周期的數(shù)據(jù)得出：5，000戶企業(yè)存貨指數(shù)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期能夠較好地?cái)M合，但存在約1～3個(gè)季度的滯后。許志偉等（2012）根據(jù)采購經(jīng)理人指數(shù)中的產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)作為兩種存貨投資的變量，得到了原材料存貨投資順周期、產(chǎn)成品存貨投資逆周期的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。
（四）存貨投資與銷售額的正相關(guān)性。Ramey and West，（1999）分析了G7國家1956～1995年的數(shù)據(jù)，通過VAR模型分析，得出了存貨投資于最終銷售之間的正相關(guān)性，并得出了存貨投資與銷售額比例平穩(wěn)性的結(jié)果。Kahn（2002）通過分析美國1953～2000年的數(shù)據(jù)，得出了美國存貨投資與銷售額之間正相關(guān)的性質(zhì)。
三、關(guān)于存貨投資的理論
這部分介紹文獻(xiàn)中關(guān)于存貨投資的相關(guān)理論：首先，我們介紹關(guān)于存貨最為基本的生產(chǎn)平滑模型；其次，針對(duì)生產(chǎn)平滑模型存在的不足，我們?cè)诰植烤夥治隹蚣芟乱来谓榻B對(duì)生產(chǎn)平滑模型的三個(gè)拓展；最后，介紹在一般均衡分析框架下有關(guān)存貨投資的理論。
（一）生產(chǎn)平滑模型。生產(chǎn)平滑模型是文獻(xiàn)從微觀角度研究企業(yè)存貨行為的基準(zhǔn)模型。其基本想法是，當(dāng)面臨可變的市場(chǎng)需求且調(diào)整產(chǎn)出存在一定的成本時(shí)，企業(yè)具有持有存貨以平滑生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。在這一模型中，與不持有存貨的情形相比，企業(yè)持有存貨能夠減小產(chǎn)出的波動(dòng)程度（用方差衡量）。但是，為了使企業(yè)有足夠的激勵(lì)持有存貨，需要具備一定的條件：（1）持有存貨的成本適中；（2）隨著產(chǎn)量的增加，成本上升的幅度足夠大；（3）企業(yè)有足夠的耐性，否則其平滑生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)就會(huì)減弱。
盡管生產(chǎn)平滑模型為分析企業(yè)存貨行為的基準(zhǔn)，但是其理論預(yù)測(cè)與存貨行為的特征事實(shí)并不一致。生產(chǎn)平滑模型產(chǎn)生的兩個(gè)可供驗(yàn)證的結(jié)論為：（1）銷售的波動(dòng)要大于產(chǎn)出；（2）存貨投資的變動(dòng)方向與產(chǎn)出相反。事實(shí)上，這兩個(gè)結(jié)論均與數(shù)據(jù)不相一致（Fitzgerald，1997）。為了克服這一缺點(diǎn)，一部分文獻(xiàn)通過對(duì)生產(chǎn)平滑模型進(jìn)行修訂，使其產(chǎn)生與數(shù)據(jù)相一致的結(jié)論，還有一些文獻(xiàn)則從新的角度考察存貨的動(dòng)態(tài)變化。早期的模型拓展都是在局部均衡的分析框架下展開的。
（二）局部均衡分析框架下的存貨理論
1、基于生產(chǎn)平滑模型的拓展。基于生產(chǎn)平滑模型的拓展大致分為三類：成本沖擊、目標(biāo)存貨水平和非凸性技術(shù)。下面，我們就其基本思想依次加以闡述：
第一，引入成本沖擊。通過引入成本沖擊，產(chǎn)出會(huì)隨著成本的變化而變化。具體而言，當(dāng)成本升高時(shí)，企業(yè)選擇較低的產(chǎn)出水平，反之亦然。由于存貨投資為銷售與產(chǎn)出之差，所以在這種情形下，產(chǎn)出可能通過成本沖擊這一途徑產(chǎn)生比銷售更大的波動(dòng)。同時(shí)，存貨投資也會(huì)表現(xiàn)出順周期的特征。
第二，引入目標(biāo)存貨水平。與上述模型不同，一些文獻(xiàn)引入持久性的銷售沖擊，并假定企業(yè)存在明確的存貨/銷量之比目標(biāo)，且偏離這一目標(biāo)會(huì)產(chǎn)生額外的成本。通過這些設(shè)定，能夠使模型產(chǎn)生與數(shù)據(jù)相一致的特征。其中的邏輯是：設(shè)想t期銷量意外增加并且企業(yè)的生產(chǎn)決策在沖擊發(fā)生之前完成。企業(yè)會(huì)減少與沖擊相當(dāng)?shù)拇尕洈?shù)量。在t+1期，企業(yè)不僅需要使生產(chǎn)達(dá)到期望的銷量（銷售沖擊是持久的），而且為了達(dá)到其存貨/銷量目標(biāo)，其持有的存貨數(shù)量也會(huì)相應(yīng)增加。這樣不僅會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出的增加大于意外銷量的增加，而且還導(dǎo)致產(chǎn)出與存貨呈同向變動(dòng)關(guān)系。
第三，引入非凸性技術(shù)。即假定在一定的產(chǎn)出范圍內(nèi)，企業(yè)的邊際成本是下降的。這樣，在某一時(shí)期內(nèi)，企業(yè)增加生產(chǎn)導(dǎo)致邊際成本下降，進(jìn)而導(dǎo)致其增加生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)；而在另外一些時(shí)段內(nèi)，企業(yè)減少生產(chǎn)導(dǎo)致邊際成本上升，從而進(jìn)一步促使企業(yè)減少生產(chǎn)。這樣就產(chǎn)生了產(chǎn)量“扎堆”而非平滑的特征。
2、（S，s）模型。生產(chǎn)平滑模型適用于描述最終產(chǎn)品制造業(yè)的存貨行為。但是，一些研究表明這部分存貨的比重較低，只占到制造和貿(mào)易行業(yè)存貨總量的15%。不僅如此，這部分存貨的波動(dòng)是最小的，而零售和原材料加工和提供部門的存貨波動(dòng)程度最大。關(guān)于存貨的研究應(yīng)該主要聚焦于此。
（S，s）模型著重討論運(yùn)輸過程而非生產(chǎn)的時(shí)間安排，故而更適用于討論零售和原材料加工和提供部門。在這一模型中，企業(yè)的決策方式為：首先，選擇最優(yōu)的數(shù)量s，當(dāng)存貨水平低于s時(shí)，企業(yè)不允許存貨水平繼續(xù)下降。當(dāng)存貨水平達(dá)到這一水平時(shí)，企業(yè)會(huì)訂購存貨，使其達(dá)到另外一個(gè)最優(yōu)選擇的水平S。只有當(dāng)存貨水平達(dá)到s時(shí)，企業(yè)才會(huì)追加存貨。S-s稱為最優(yōu)份額。
在該模型中，由于產(chǎn)出會(huì)在0與S-s之間跳躍變化，所以有可能使產(chǎn)出的波動(dòng)大于銷售。但是，在將這類同數(shù)據(jù)對(duì)比時(shí)，會(huì)產(chǎn)生模型難以加總的問題，因?yàn)槟Ｐ椭袥]有代表性企業(yè)，而是需要討論企業(yè)持有存貨的分布。
（三）一般均衡分析框架下的存貨理論。在分析上述模型過程中，假定企業(yè)所面臨的市場(chǎng)需求是外生的，因此均為局部均衡模型。最近的研究將分析拓展到一般均衡分析的框架中，并得到了一些新的結(jié)論。
首先，Pengfei Wang and Yi Wen（2011）將企業(yè)生產(chǎn)-成本平滑動(dòng)機(jī)引入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中，刻畫企業(yè)存貨投資行為。具體而言，企業(yè)在面臨成本不確定的情況下會(huì)對(duì)銷量加以平滑。在成本較低時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)并增加存貨，以防備當(dāng)成本較高所導(dǎo)致的產(chǎn)出減少。這一模型不僅能擬合數(shù)據(jù)中順周期存貨投資與逆周期存貨/銷售比的特征，而且得出了存貨能夠放大和傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)論。
其次，Yi Wen（2011）將無庫存規(guī)避動(dòng)機(jī)引入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中，討論存貨的動(dòng)態(tài)特征。在擬合美國經(jīng)濟(jì)周期和存貨相關(guān)特征事實(shí)的同時(shí)，模型的結(jié)論是存貨管理技術(shù)的進(jìn)步反而會(huì)加劇總產(chǎn)出的波動(dòng)。這是因?yàn)闊o庫存規(guī)避動(dòng)機(jī)會(huì)產(chǎn)生順周期的存貨價(jià)格（影子價(jià)格），這一機(jī)制能夠起到自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，即在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)抑制銷售，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)鼓勵(lì)總需求，從而緩解了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。存貨管理技術(shù)的進(jìn)步弱化了這一機(jī)制。
最后，Khan and Thomas（2007）將（S，s）模型擴(kuò)展到了動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中。通過參數(shù)校準(zhǔn)，模型能夠擬合存貨投資2/3的波動(dòng)，并產(chǎn)生與特征事實(shí)相一致的特征，如順周期的存貨投資，較大的產(chǎn)出波動(dòng)和反周期的存貨/銷售比等。但是，這一模型的分析認(rèn)為產(chǎn)出的變動(dòng)并沒有因?yàn)榇尕浀姆e累發(fā)生根本的改變，因?yàn)轫樦芷诘拇尕浲顿Y會(huì)將經(jīng)濟(jì)資源移出最終產(chǎn)品的生產(chǎn)，從而弱化了銷售的波動(dòng)程度。
四、存貨模型的應(yīng)用
一些文獻(xiàn)通過將存貨引入模型討論相關(guān)的宏觀問題。目前這類文獻(xiàn)為研究的前沿，方便起見，我們此處列舉兩個(gè)例子：
（一）存貨模型在國際貿(mào)易中的應(yīng)用。有研究使用存貨模型解釋金融危機(jī)之后國際貿(mào)易量大幅下降的現(xiàn)象，代表性的文獻(xiàn)為Alessandria et al.（2010）。Alessandria et al.（2010）表明國際貿(mào)易中的兩大摩擦——運(yùn)輸時(shí)滯（delivery lag）和交易成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)—所發(fā)揮的作用遠(yuǎn)大于其在國內(nèi)貿(mào)易的情形。這兩大摩擦都導(dǎo)致進(jìn)口企業(yè)持有大量的存貨，正因如此出口對(duì)沖擊的反應(yīng)要大于產(chǎn)出。
（二）新凱恩斯模型中的存貨。通過將存貨引入新凱恩斯模型，Lubik and Wing Keong Teo（2010）討論了其對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)的影響。由于新凱恩斯菲利普斯曲線（NKPC）中實(shí)際邊際成本是影響通貨膨脹的主要因素卻無法觀測(cè)，所以利用存貨/銷量比與邊際成本的關(guān)系能夠克服這一困難。但是研究結(jié)果表明，在NKPC框架下，存貨對(duì)解釋通貨膨脹沒有幫助。YongSeung Jung and Tack Yun（2012）通過Calvo定價(jià)模型中引入產(chǎn)成品存貨，將當(dāng)期通貨膨脹表示成邊際銷售成本的函數(shù)，利用產(chǎn)成品存貨與邊際銷售成本的關(guān)系生成的通貨膨脹序列表明，即使不使用單位勞動(dòng)成本邊際成本這種傳統(tǒng)做法，也存在較好擬合經(jīng)驗(yàn)NKPC的可能性。
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20世紀(jì)90年代，在“新經(jīng)濟(jì)”的有力推動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)不僅保持了長達(dá)10年的高速增長，而且在經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)和通貨膨脹之間出現(xiàn)了一種前所未有的最佳組合，即高增長、低失業(yè)和低通脹同時(shí)并存。然而，好景不長，從2001年第一季度開始，美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)大幅下滑，失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升。美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的這一轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著“新經(jīng)濟(jì)”擴(kuò)張階段的結(jié)束和衰退階段的到來。事實(shí)證明，“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展雖然可使經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，但它沒有也不可能從根本上消除經(jīng)濟(jì)周期本身，那種認(rèn)為“新經(jīng)濟(jì)”可以消除經(jīng)濟(jì)周期的觀點(diǎn)是沒有現(xiàn)實(shí)依據(jù)的。
一、“新經(jīng)濟(jì)”與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張
根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論，不論短期或長期，總產(chǎn)出都是就業(yè)量的函數(shù)，而且在達(dá)到充分就業(yè)的最大產(chǎn)出之前，總產(chǎn)出都是就業(yè)量的增函數(shù)，即總產(chǎn)出隨就業(yè)量的增加而逐步遞增。因此，從理論上看，在達(dá)到充分就業(yè)的最大產(chǎn)出之前，經(jīng)濟(jì)增長與失業(yè)是負(fù)相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)增長越快，失業(yè)率就越低，反之則反是。但是，和經(jīng)濟(jì)增長與失業(yè)的關(guān)系不同，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系是不確定的。如果出現(xiàn)需求沖擊，則高增長伴隨高通脹；如果出現(xiàn)供給沖擊，則低增長伴隨高通脹。因?yàn)槭I(yè)與經(jīng)濟(jì)增長負(fù)相關(guān)，而經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系不確定，所以，失業(yè)和通貨膨脹之間的關(guān)系同樣是不確定的。這樣，在經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)和通貨膨脹之間，就可能出現(xiàn)三種不同的組合。第一種組合：高增長，低失業(yè)，高通脹；第二種組合：低增長，高失業(yè)，低通脹；第三種組合：低增長，高失業(yè)，高通脹。其中，前兩種組合比較常見，而且一般說來，第一種組合出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，第二種組合出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段。第三種組合則極為罕見，只出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代各主要資本主義國家經(jīng)濟(jì)“滯脹”時(shí)期。然而，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，美國經(jīng)濟(jì)從1991年3月走出戰(zhàn)后第九次衰退期到2000年12月，已持續(xù)增長了117個(gè)月，成為1854年以來美國經(jīng)濟(jì)史上持續(xù)增長時(shí)期中最長的一個(gè)。而且，20世紀(jì)60年代以來，只要美國經(jīng)濟(jì)增長率保持在2.25%~2.5%，其自然失業(yè)率就會(huì)維持在5.5%~6%的水平。但在最近一輪經(jīng)濟(jì)增長中，1992~1999年美國GDP年均增長率高達(dá)3.6%，1996~1999年更是高達(dá)4.1%，而失業(yè)率和通貨膨脹率則持續(xù)走低。1992年美國的失業(yè)率為7.5%，之后就逐年下降，1999年全年只有4.1%，2000年1~9月進(jìn)一步下降為4.02%，創(chuàng)1969年以來的最低記錄。通貨膨脹率在1990年為5.4%，而1991~1999年平均僅為2.6%。美國經(jīng)濟(jì)增長過程中出現(xiàn)的“一高兩低”的良性運(yùn)行態(tài)勢(shì)，標(biāo)志著在經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)和通貨膨脹的關(guān)系中出現(xiàn)了第四種組合，即高增長、低失業(yè)、低通脹的同時(shí)并存。這種組合是經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上前所未有的，也是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論所不曾分析過的。
美國新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段中呈現(xiàn)出的“一高兩低”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，與“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展有著極為密切的關(guān)系。如前所述，“新經(jīng)濟(jì)”是以知識(shí)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的。知識(shí)經(jīng)濟(jì)不同于物質(zhì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面，在于知識(shí)產(chǎn)品的生產(chǎn)呈現(xiàn)出成本遞減的特點(diǎn)。眾所周知，任何產(chǎn)品的生產(chǎn)都離不開知識(shí)。因此，知識(shí)產(chǎn)品與物質(zhì)產(chǎn)品的差別，不在于產(chǎn)品中知識(shí)與物質(zhì)成分的有無，而在于產(chǎn)品中知識(shí)與物質(zhì)成分的比重不同。物質(zhì)產(chǎn)品的物質(zhì)含量相對(duì)較高，知識(shí)含量相對(duì)較低，而知識(shí)產(chǎn)品的物質(zhì)含量相對(duì)較低，知識(shí)含量相對(duì)較高。知識(shí)產(chǎn)品的知識(shí)含量相對(duì)較高這一事實(shí)，說明知識(shí)要素的投入在知識(shí)產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中起了決定性的作用。知識(shí)要素的投入主要發(fā)生在知識(shí)產(chǎn)品的研制和開發(fā)階段，知識(shí)產(chǎn)品一旦研發(fā)成功，就可用很少的可變投入生產(chǎn)出來。因此，知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)中固定成本的比重相對(duì)較大，可變成本的比重相對(duì)較小。因?yàn)閱挝划a(chǎn)品的固定成本是隨產(chǎn)量的增加而不斷降低的，而知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)中固定成本所占的比重大，其推動(dòng)平均總成本下降的影響超過了報(bào)酬遞減規(guī)律推動(dòng)平均總成本上升的影響，所以，知識(shí)產(chǎn)品的生產(chǎn)呈現(xiàn)出平均總成本一直遞減的特點(diǎn)。反映信息技術(shù)功能價(jià)格比的摩爾定律表明，計(jì)算機(jī)硅芯片的功能每18個(gè)月翻一番，而價(jià)格則以減半的速度下降。1991~1996年，計(jì)算機(jī)微處理器的生產(chǎn)成本從每秒百萬條指令（MIPS）230美元下降到342美元，下降幅度之大、速度之快是任何傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所無法比擬的。導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)成本降低的另一個(gè)重要因素是，工人實(shí)際工資的提高相對(duì)緩慢。信息產(chǎn)業(yè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率極高的一個(gè)產(chǎn)業(yè)。從1995年以來，美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率平均增幅高達(dá)2.8%，其中一半以上要?dú)w功于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)不僅自身勞動(dòng)生產(chǎn)率高，而且信息技術(shù)在其他產(chǎn)業(yè)的廣泛運(yùn)用，還提高了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。如大量使用計(jì)算機(jī)的制造業(yè)，其勞動(dòng)生產(chǎn)率的增幅由20世紀(jì)80年代的3.2%提高到90年代的5.7%。在勞動(dòng)生產(chǎn)率迅速增長的同時(shí)，美國工人實(shí)際工資的增長卻比較緩慢。而實(shí)際工資的增長低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長，必然導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。
知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的下降對(duì)總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，可用標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型來說明。在價(jià)格水平不變的情況下，生產(chǎn)成本的下降意味著生產(chǎn)者的利潤增加，因此，生產(chǎn)成本下降會(huì)使生產(chǎn)者在每一個(gè)價(jià)格水平下的商品供給數(shù)量增加。換句話說，生產(chǎn)成本的不斷下降會(huì)導(dǎo)致短期總供給曲線不斷向右移動(dòng)。另一方面，總供給的增加意味著國民收入的增加，而國民收入的增加又會(huì)導(dǎo)致總需求的增加，所以，短期總供給曲線的不斷右移又會(huì)導(dǎo)致總需求曲線的適應(yīng)性右移。短期總供給曲線和總需求曲線同時(shí)不斷右移，從長期來看，就意味著經(jīng)濟(jì)的高速增長，失業(yè)率下降，通貨膨脹率下降或保持在很低的水平。短期總供給曲線和總需求曲線同時(shí)右移導(dǎo)致“新經(jīng)濟(jì)”擴(kuò)張階段出現(xiàn)的機(jī)制，還可更方便地用菲利普斯曲線的移動(dòng)來說明。眾所周知，短期菲利普斯曲線是負(fù)傾的，反映失業(yè)率和通脹率之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。因此，短期總供給曲線和總需求曲線同時(shí)右移的過程，也就是短期菲利普斯曲線不斷左移的過程。因?yàn)槭I(yè)率和通脹率長期同時(shí)下降，所以，作為短期菲利普斯曲線移動(dòng)軌跡的長期菲利普斯曲線是正傾的。短期菲利普斯曲線沿長期菲利普斯曲線不斷左移，說明總體經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持高增長、低失業(yè)、低通脹的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。因此，美國“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展不是說明菲利普斯曲線失效，而是說明長期菲利普斯曲線具有罕見的特殊形狀。
二、“新經(jīng)濟(jì)”與經(jīng)濟(jì)衰退
20世紀(jì)90年代美國“新經(jīng)濟(jì)”出現(xiàn)以后，學(xué)術(shù)界普遍彌漫著一種樂觀情緒，有人甚至斷言“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)周期的終結(jié)。然而，正當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)者為“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展而喝彩之時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)傳來了令人沮喪的消息：美國GDP的增長率從今年開始出現(xiàn)了持續(xù)下滑的趨勢(shì)。2000第四季度，美國GDP的增長率還保持在1.9%的水平，而2001年前三個(gè)季度，這一增長率已分別下降為0.5%、0.3%和-0.4%。與此同時(shí)，美國的失業(yè)率也逐步攀升，9月份美國的失業(yè)率已上升到4.9%，與失業(yè)率最低的月份（2000年4月）相比，上升了1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)三個(gè)季度大幅下滑，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退已是確定無疑。
如果說美國“新經(jīng)濟(jì)”擴(kuò)張階段的出現(xiàn)主要是由供給方面的因素引起的，那么“新經(jīng)濟(jì)”衰退階段的出現(xiàn)則主要是由需求方面的因素引起的。首先是消費(fèi)需求不振。消費(fèi)需求是支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)2/3。美國歷來是個(gè)高消費(fèi)的國家，其消費(fèi)傾向在主要資本主義國家中一直是最高的。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在“新經(jīng)濟(jì)”的刺激下，美國的股票指數(shù)一路上揚(yáng)。在股市財(cái)富效應(yīng)的支撐下，美國消費(fèi)者的消費(fèi)傾向節(jié)節(jié)攀升。1997年美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率下降為3.1%，1999年個(gè)人儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步下降為負(fù)數(shù)，消費(fèi)傾向已超過極限。2000年3~4月間，美國主要股票指數(shù)在達(dá)到歷史最高點(diǎn)后，走勢(shì)突然急轉(zhuǎn)直下。納斯達(dá)克指數(shù)一路狂瀉，從去年4的5132點(diǎn)，下跌到今年3月的1700點(diǎn)以下，不到一年就跌去了70%左右。道—瓊斯工業(yè)指數(shù)也持續(xù)下滑，從去年3月的13000多點(diǎn)，下降到今年3月的9820.76點(diǎn)，一年之內(nèi)下跌了24%以上。按市值計(jì)算，美國股票投資者的損失高達(dá)6.8萬億美元。股票市場(chǎng)下跌產(chǎn)生財(cái)富負(fù)效應(yīng)，使消費(fèi)者的帳面財(cái)富大幅蒸發(fā)，以致近50年來美國家庭財(cái)富凈值首度出現(xiàn)下降。財(cái)富縮水使消費(fèi)者的信心受到重大打擊，到今年9月初，美國消費(fèi)者信心指數(shù)已連續(xù)12個(gè)月下降，從去年9月的142.5點(diǎn)下降到100點(diǎn)以下，為最近5年以來的最低點(diǎn)。財(cái)富減少和消費(fèi)者信心指數(shù)的持續(xù)大幅度下降，導(dǎo)致占美國GDP三分之二的消費(fèi)支出萎縮。其次是國外需求疲軟。美國自從1971年出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次對(duì)外貿(mào)易逆差后，其貿(mào)易逆差的總趨勢(shì)是不斷擴(kuò)大。近年來，隨著“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，美國的貿(mào)易逆差急劇增加。按1996年可比美元計(jì)算，1992年美國實(shí)際貿(mào)易逆差為187億美元，占GDP的比重為0.27%，1999年實(shí)際貿(mào)易逆差增加到3229億美元，占GDP的比重上升到3.64%。短短7年間，美國的貿(mào)易逆差增加了16倍以上，貿(mào)易逆差占GDP的比重上升了2.37個(gè)百分點(diǎn)。外貿(mào)逆差的持續(xù)快速上升意味著美國的國外需求急劇萎縮。當(dāng)美國股市飆升，財(cái)富效應(yīng)明顯，消費(fèi)需求旺盛之時(shí)，國外需求的萎縮被國內(nèi)消費(fèi)需求的膨脹所抵消，其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)被掩蓋起來。一旦美國股市急轉(zhuǎn)直下，財(cái)富效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)需求疲軟，國外需求的急劇萎縮對(duì)美國的負(fù)面影響就日益凸顯出來。最后，國內(nèi)需求和國外需求的同時(shí)萎縮，勢(shì)必影響企業(yè)的盈利空間。2000年美國公司的總體利潤狀況不佳，第二季度的利潤增幅僅為2.9%，第三季度更是下滑到0.7%，自1999年第四季度以來，企業(yè)利潤已持續(xù)4個(gè)季度下降。企業(yè)利潤的持續(xù)下降必然影響企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，導(dǎo)致資本邊際效率發(fā)生嚴(yán)重動(dòng)搖，使作為引致需求的投資需求急劇下降。2000年，盡管美國國內(nèi)私人總投資增長10.3%，高于1999年6.6%的增長幅度，但按季度來看，四個(gè)季度國內(nèi)私人總投資的增長率分別為5.1%、21.7%、1.8%和-2.6%，全年國內(nèi)私人總投資總的趨勢(shì)是急劇下降。
總需求的減少對(duì)美國總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，也可用標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型來說明。總需求的減少首先意味著總需求曲線不斷向左移動(dòng)。總需求的減少對(duì)企業(yè)來說，意味著價(jià)格下降，非計(jì)劃存貨增加，或兩種情況同時(shí)出現(xiàn)。但不管出現(xiàn)何種情況，都意味著企業(yè)的利潤減少。企業(yè)對(duì)此作出的反應(yīng)只能是減少供給。因此，總需求曲線的左移會(huì)導(dǎo)致短期總供給曲線的適應(yīng)性左移。而總需求曲線和短期總供給曲線的同時(shí)左移，就意味著經(jīng)濟(jì)增長率下降，失業(yè)率上升，通貨膨脹率下降。這正是經(jīng)濟(jì)衰退的典型特征。總需求曲線和短期總供給曲線同時(shí)左移導(dǎo)致美國“新經(jīng)濟(jì)”衰退階段出現(xiàn)的機(jī)制，也可更方便地運(yùn)用菲利普斯曲線的變化來說明。因?yàn)檫@一變化意味著失業(yè)率上升和通貨膨脹率下降，所以總需求曲線和短期總供給曲線同時(shí)左移的過程，也就是總體經(jīng)濟(jì)沿短期菲利普斯曲線向右下方移動(dòng)的過程。總體經(jīng)濟(jì)沿短期菲利普斯曲線向右下方移動(dòng)，說明美國“新經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)衰退的階段的貢獻(xiàn)率高達(dá)2/3。美國歷來是個(gè)高消費(fèi)的國家，其消費(fèi)傾向在主要資本主義國家中一直是最高的。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在“新經(jīng)濟(jì)”的刺激下，美國的股票指數(shù)一路上揚(yáng)。在股市財(cái)富效應(yīng)的支撐下，美國消費(fèi)者的消費(fèi)傾向節(jié)節(jié)攀升。1997年美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率下降為3.1%，1999年個(gè)人儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步下降為負(fù)數(shù)，消費(fèi)傾向已超過極限。2000年3~4月間，美國主要股票指數(shù)在達(dá)到歷史最高點(diǎn)后，走勢(shì)突然急轉(zhuǎn)直下。納斯達(dá)克指數(shù)一路狂瀉，從去年4的5132點(diǎn)，下跌到今年3月的1700點(diǎn)以下，不到一年就跌去了70%左右。道—瓊斯工業(yè)指數(shù)也持續(xù)下滑，從去年3月的13000多點(diǎn)，下降到今年3月的9820.76點(diǎn)，一年之內(nèi)下跌了24%以上。按市值計(jì)算，美國股票投資者的損失高達(dá)6.8萬億美元。股票市場(chǎng)下跌產(chǎn)生財(cái)富負(fù)效應(yīng)，使消費(fèi)者的帳面財(cái)富大幅蒸發(fā)，以致近50年來美國家庭財(cái)富凈值首度出現(xiàn)下降。財(cái)富縮水使消費(fèi)者的信心受到重大打擊，到今年9月初，美國消費(fèi)者信心指數(shù)已連續(xù)12個(gè)月下降，從去年9月的142.5點(diǎn)下降到100點(diǎn)以下，為最近5年以來的最低點(diǎn)。財(cái)富減少和消費(fèi)者信心指數(shù)的持續(xù)大幅度下降，導(dǎo)致占美國GDP三分之二的消費(fèi)支出萎縮。其次是國外需求疲軟。美國自從1971年出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次對(duì)外貿(mào)易逆差后，其貿(mào)易逆差的總趨勢(shì)是不斷擴(kuò)大。近年來，隨著“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，美國的貿(mào)易逆差急劇增加。按1996年可比美元計(jì)算，1992年美國實(shí)際貿(mào)易逆差為187億美元，占GDP的比重為0.27%，1999年實(shí)際貿(mào)易逆差增加到3229億美元，占GDP的比重上升到3.64%。短短7年間，美國的貿(mào)易逆差增加了16倍以上，貿(mào)易逆差占GDP的比重上升了2.37個(gè)百分點(diǎn)。外貿(mào)逆差的持續(xù)快速上升意味著美國的國外需求急劇萎縮。當(dāng)美國股市飆升，財(cái)富效應(yīng)明顯，消費(fèi)需求旺盛之時(shí)，國外需求的萎縮被國內(nèi)消費(fèi)需求的膨脹所抵消，其對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)被掩蓋起來。一旦美國股市急轉(zhuǎn)直下，財(cái)富效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)需求疲軟，國外需求的急劇萎縮對(duì)美國的負(fù)面影響就日益凸顯出來。最后，國內(nèi)需求和國外需求的同時(shí)萎縮，勢(shì)必影響企業(yè)的盈利空間。2000年美國公司的總體利潤狀況不佳，第二季度的利潤增幅僅為2.9%，第三季度更是下滑到0.7%，自1999年第四季度以來，企業(yè)利潤已持續(xù)4個(gè)季度下降。企業(yè)利潤的持續(xù)下降必然影響企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，導(dǎo)致資本邊際效率發(fā)生嚴(yán)重動(dòng)搖，使作為引致需求的投資需求急劇下降。2000年，盡管美國國內(nèi)私人總投資增長10.3%，高于1999年6.6%的增長幅度，但按季度來看，四個(gè)季度國內(nèi)私人總投資的增長率分別為5.1%、21.7%、1.8%和-2.6%，全年國內(nèi)私人總投資總的趨勢(shì)是急劇下降。
總需求的減少對(duì)美國總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，也可用標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型來說明。總需求的減少首先意味著總需求曲線不斷向左移動(dòng)。總需求的減少對(duì)企業(yè)來說，意味著價(jià)格下降，非計(jì)劃存貨增加，或兩種情況同時(shí)出現(xiàn)。但不管出現(xiàn)何種情況，都意味著企業(yè)的利潤減少。企業(yè)對(duì)此作出的反應(yīng)只能是減少供給。因此，總需求曲線的左移會(huì)導(dǎo)致短期總供給曲線的適應(yīng)性左移。而總需求曲線和短期總供給曲線的同時(shí)左移，就意味著經(jīng)濟(jì)增長率下降，失業(yè)率上升，通貨膨脹率下降。這正是經(jīng)濟(jì)衰退的典型特征。總需求曲線和短期總供給曲線同時(shí)左移導(dǎo)致美國“新經(jīng)濟(jì)”衰退階段出現(xiàn)的機(jī)制，也可更方便地運(yùn)用菲利普斯曲線的變化來說明。因?yàn)檫@一變化意味著失業(yè)率上升和通貨膨脹率下降，所以總需求曲線和短期總供給曲線同時(shí)左移的過程，也就是總體經(jīng)濟(jì)沿短期菲利普斯曲線向右下方移動(dòng)的過程。總體經(jīng)濟(jì)沿短期菲利普斯曲線向右下方移動(dòng)，說明美國“新經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)衰退的階段
宏觀的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于個(gè)人理財(cái)有重要的影響。樹立理財(cái)?shù)男判暮烷L期投資的理念，周期轉(zhuǎn)換時(shí)提前布局，家庭理財(cái)中占盡先機(jī)也就不難了。
經(jīng)濟(jì)學(xué)上通常把一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期定義為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，歷史已經(jīng)為我們一次又一次地驗(yàn)證了這樣的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。我們?cè)诹私饨?jīng)濟(jì)周期性的特征后，應(yīng)該樹立起理財(cái)?shù)男判暮烷L期投資的信念，在周期轉(zhuǎn)換時(shí)提前布局，在家庭理財(cái)中占盡先機(jī)。
信心比黃金更重要
當(dāng)下，普通投資者普遍存在“一朝被‘基’傷，十年怕投資”的心理，擔(dān)心財(cái)會(huì)越理越少，相信現(xiàn)金為王、保本就好。這樣的擔(dān)憂是可以理解的，但如果我們了解經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，知道目前這種狀況只是經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期里的一個(gè)階段，就能坦然面對(duì)衰退甚至蕭條，期待復(fù)蘇。我們大可不必為暫時(shí)的投資失利喪失理財(cái)?shù)男判模ㄟ^這次危機(jī)，真正把理財(cái)培養(yǎng)成為一種習(xí)慣，繼續(xù)關(guān)注理財(cái)市場(chǎng)，積極尋找投資機(jī)會(huì)。
投資是場(chǎng)持久戰(zhàn)
作為普通投資者，我們雖然能猜到結(jié)果，泡沫總要破滅的抑或經(jīng)濟(jì)總會(huì)好起來的，但很難準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)。堅(jiān)持長期投資，是每個(gè)家庭在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資上最簡(jiǎn)單也是最可靠的方法。而目前，我們所能找到的最好的一種幫助我們堅(jiān)持長期投資的理財(cái)方法就是基金定投(每月定期定額投資基金)，在目前相對(duì)低位開始進(jìn)入，堅(jiān)持等待下一個(gè)繁榮期。工商銀行提供超過200個(gè)基金定投產(chǎn)品，目前申購還能享受費(fèi)率優(yōu)惠。
提前布局占先機(jī)
政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策通常是反周期的，如果我們能把握好經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，就能預(yù)先判斷宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化方向，主動(dòng)出擊調(diào)整家庭資產(chǎn)配置。利率政策是宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣政策調(diào)控手段之一，對(duì)普通投資者家庭資產(chǎn)理財(cái)有著最直接的影響。
一般來說，一個(gè)較低的利率水平能夠促進(jìn)投資發(fā)展和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。當(dāng)利率較長時(shí)間地處于較低水平時(shí)，一些和經(jīng)濟(jì)景氣高度關(guān)聯(lián)的投資品應(yīng)成為家庭資產(chǎn)的主要配置方向，例如股票型基金、股票等，它們能讓我們分享到之后經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的收益。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，政府為了收縮市場(chǎng)流動(dòng)性，令經(jīng)濟(jì)不至于過熱，往往會(huì)提高存貸利率。在預(yù)期升息周期的情況下，我們可以盡量選擇短期限的定期存款，也可以選擇提供分段計(jì)息的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由繁榮轉(zhuǎn)向衰退時(shí)，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府便會(huì)實(shí)行較為寬松的貨幣政策，預(yù)期進(jìn)入降息周期。這時(shí)候一方面我們可以適當(dāng)配置較長期限的存款；另一方面，進(jìn)一步的降息預(yù)期將給投資長債市場(chǎng)帶來較好的收益，作為普通投資者可以通過將主要資產(chǎn)配置在債券基金上，從而分享這部分收益。當(dāng)降息預(yù)期減弱時(shí)，可以根據(jù)情況再調(diào)整各類資產(chǎn)的分配比例。
經(jīng)濟(jì)周期&生命周期
了解經(jīng)濟(jì)周期還有助于我們結(jié)合自己的生命周期來安排投資決策。我們一般把生命周期大體分為六個(gè)階段：探索期、建立期、穩(wěn)定期、維持期、空巢期、養(yǎng)老期。當(dāng)我們做投資決策時(shí)，不僅會(huì)考慮所處的生命周期，同時(shí)也要結(jié)合當(dāng)時(shí)所處經(jīng)濟(jì)周期階段特征。比如，我們?cè)谔剿髌谟龅搅私?jīng)濟(jì)周期的繁榮階段，并經(jīng)歷從繁榮到衰退的過程，作為年輕人來說，有的是時(shí)間和精力從頭開始做投資，等待下個(gè)繁榮期的到來，所以投資理財(cái)決策相對(duì)激進(jìn)；而如果我們?cè)陴B(yǎng)老期遇到了經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度考慮，應(yīng)該激流勇退、見好就收。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；同步程度；進(jìn)出口
中圖分類號(hào)：F12，F(xiàn)112.2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003-7217(2009)03-0088-05
2006年底，次貸危機(jī)在美國開始顯現(xiàn)，在短短一年多的時(shí)間里，這場(chǎng)危機(jī)就從美國擴(kuò)散，迅速演變成危及全球經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)。在次貸危機(jī)的影響下，美國的失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升，進(jìn)出口萎縮，整體經(jīng)濟(jì)步入周期的衰退階段。與此同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)也在高速增長后出現(xiàn)下行跡象，特別是進(jìn)出口額的大幅削減以及企業(yè)利潤的大幅下降，使得我們對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂。實(shí)際上，由于我國近些年實(shí)行的是外向型經(jīng)濟(jì)政策，整體經(jīng)濟(jì)對(duì)海外市場(chǎng)的依賴十分嚴(yán)重，因此，在中美經(jīng)貿(mào)往來日益密切的前提下，中國經(jīng)濟(jì)周期與美國經(jīng)濟(jì)周期的同步程度如何就成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、文獻(xiàn)綜述
目前國外對(duì)國家間經(jīng)濟(jì)周期同步性的分析主要集中在對(duì)發(fā)達(dá)國家之間的研究上，盡管有不少學(xué)者都指出國家間經(jīng)濟(jì)周期的同步性受多方面條件的限制。不同類型、不同體制、不同發(fā)展?fàn)顟B(tài)的國家之間的經(jīng)濟(jì)周期同步性各有不同(M.Ayhan Kose eta1.，2003；Steve Ambler et a1.2004；C.Calder6n eta1.2007)，但是對(duì)于發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間同步性的研究還是非常少。
S.Schmitt(1998)對(duì)美國與加拿大的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行研究，他指出美國與加拿大的經(jīng)濟(jì)周期同步性很高，且加拿大不止總量經(jīng)濟(jì)受到美國經(jīng)濟(jì)周期的影響，就業(yè)、投資、進(jìn)出口以及貿(mào)易條件均受到美國國民生產(chǎn)總值的影響。M.Sensier and M.Artis(2004)對(duì)美國與歐盟集團(tuán)經(jīng)濟(jì)周期的同步性進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)歐盟各主要國家與美國的經(jīng)濟(jì)周期均呈現(xiàn)出一定的同步性。但是，Artis and zhang(1997)認(rèn)為歐盟成立之后，歐盟各國之間經(jīng)濟(jì)周期的同步性明顯增強(qiáng)，與美國經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)系卻在下降。不過以上這些觀點(diǎn)。基本上都認(rèn)同國家間經(jīng)濟(jì)周期的同步性正隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)進(jìn)一步加強(qiáng)。但是，隨著近些年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一些學(xué)者在實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)了與他們不同的觀點(diǎn)。S.Ambleret a1.(2004)使用廣義矩估計(jì)法，以20個(gè)工業(yè)化國家的季度數(shù)據(jù)，探討國家間兩兩宏觀經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)的假說。他們對(duì)當(dāng)前的主流BKK模型認(rèn)定的國家間經(jīng)濟(jì)總量是高度相關(guān)的觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑。他們的結(jié)論表明，國家間經(jīng)濟(jì)總量的相關(guān)系數(shù)雖然大多數(shù)是正面的，但是相關(guān)系數(shù)不高，只是非常相似。D.Harding and A.Pagan(2006)采用他們自己定義的同步性檢驗(yàn)方法發(fā)現(xiàn)，工業(yè)國在產(chǎn)出之間的同步性也是較低的，而且在發(fā)展中國家之間，經(jīng)濟(jì)周期的同步性更低于人們的預(yù)期(M.Ayhan Kose eta1.，2003)。
目前，我國對(duì)于中國與美、日等國經(jīng)濟(jì)周期的同步性問題，也存在一定的分歧。秦宛順等(2002)對(duì)中美和中日周期波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測(cè)算，以此判斷它們之間經(jīng)濟(jì)周期的同步性，得到的結(jié)果表明中美經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)系并不強(qiáng)，而中日經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。彭斯達(dá)、陳繼勇(2008)指出中美兩國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的同步性并
不高，特別是主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系不緊密。但是，陳昆亭等(2004)卻提出了相反的看法，通過對(duì)中美日韓各國經(jīng)濟(jì)總量的矩分析，他們發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)存在一定程度上的依賴性。另外，中國同日本也有相當(dāng)強(qiáng)的順周期關(guān)系，特別是1978年后，兩國的同步性關(guān)系很強(qiáng)。
從以上文獻(xiàn)綜述中我們了解到，目前對(duì)于國際經(jīng)濟(jì)周期同步性的問題還存在一些爭(zhēng)議，對(duì)于我國與美國經(jīng)濟(jì)周期同步性的研究也還存在許多不足之處。筆者認(rèn)為單純從經(jīng)濟(jì)增長率的角度或者GDP相關(guān)系數(shù)的角度對(duì)兩國進(jìn)行同步性分析所得結(jié)論并不一定準(zhǔn)確，還要充分考慮兩國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的聯(lián)系。本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，通過兩部分探討中美經(jīng)濟(jì)周期的同步性問題。第一部分，對(duì)兩國的經(jīng)濟(jì)總量進(jìn)行分析，對(duì)兩類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析，查看兩者的同步性。第二部分，對(duì)兩國主要經(jīng)濟(jì)變量的同步性進(jìn)行分析，從國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的角度對(duì)同步性進(jìn)行驗(yàn)證。
二、中美兩國經(jīng)濟(jì)總量波動(dòng)的同步性分析
研究經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的選取指標(biāo)有兩種。一種是經(jīng)濟(jì)總量絕對(duì)量的波動(dòng)，即古典循環(huán)，另一種是基于經(jīng)濟(jì)增長速度的波動(dòng)，即增長率循環(huán)，這兩種指標(biāo)分別代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)波動(dòng)水平與相對(duì)波動(dòng)水平。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期同步性的判斷會(huì)受到指標(biāo)選擇的影響，因此本文對(duì)以上兩種指標(biāo)表示的循環(huán)分析進(jìn)行分析，研究的對(duì)象是GDP增長率與GDP總量。對(duì)兩者研究的時(shí)間范圍，本文選擇的是1978年～2007年。本文中方數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計(jì)年
鑒》，美方數(shù)據(jù)則來自Bureau of Economic Analysis。對(duì)于中方絕對(duì)量的數(shù)據(jù)，為了統(tǒng)一口徑，我們用每年末的人民幣匯率中間價(jià)對(duì)其進(jìn)行折算。
(一)中美兩國GDP增長率循環(huán)的同步性
從圖1中可以看出，上世紀(jì)80年代以來，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國，但是波動(dòng)幅度也要大于美國。以90年代中期為界，中美兩國GDP增長率走勢(shì)的相似程度明顯不同。1978年到90年代中期，兩者的波動(dòng)形態(tài)十分相似，經(jīng)濟(jì)周期的上下轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)也基本相同，除中國經(jīng)濟(jì)增長率高于美國經(jīng)濟(jì)增長率之外，兩者的波動(dòng)幅度也大體上一致。但是90年代以后，兩者的走勢(shì)有了明顯的不同，中國在上世紀(jì)90年代初期，經(jīng)濟(jì)增長率在出現(xiàn)一次大幅度的增長之后就進(jìn)入了一段長時(shí)間的收縮階段，而美國在90年代經(jīng)濟(jì)增長是相對(duì)平穩(wěn)的，幾乎沒有出現(xiàn)什么波動(dòng)，直到進(jìn)入21世紀(jì)初，美國經(jīng)濟(jì)才出現(xiàn)了下滑走勢(shì)，但是此時(shí)中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從上一輪經(jīng)濟(jì)周期的波谷中走出，進(jìn)入下一個(gè)周期的復(fù)蘇階段。從圖形上判斷，70年代末至90年代中期應(yīng)該是中美經(jīng)濟(jì)周期同步程度應(yīng)該是較高的，而90年代中期以后兩者的同步性出現(xiàn)了明顯的下降。
為了進(jìn)一步從數(shù)字上證明我們從圖形上的判斷結(jié)果，根據(jù)中美兩國經(jīng)貿(mào)往來的不同階段，對(duì)兩者經(jīng)濟(jì)總量的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，以判斷兩者在不同階段的相關(guān)程度。因?yàn)橥叫缘呐袛喽嗌偈艿椒治龇椒ǖ挠绊懀虼诉@里采用三種不同的相關(guān)系數(shù)對(duì)兩國經(jīng)濟(jì)周期的同步性進(jìn)行檢驗(yàn)，分別是皮爾遜相關(guān)系數(shù)、斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)以及肯達(dá)爾相關(guān)系數(shù)，這三種相關(guān)系數(shù)針對(duì)時(shí)間序列的不同特征給出所選指標(biāo)的相關(guān)程度。
結(jié)合圖形1，筆者將中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展分類4個(gè)階段。其中，重要的時(shí)間分界點(diǎn)為1989年與1999年。結(jié)果顯示，1978～1989年，兩者呈現(xiàn)出高度相關(guān)的特征。1989年以后相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)明顯變化，各相關(guān)系數(shù)大幅度下降，表明兩者的相關(guān)程度大幅度降低。根據(jù)SPSS軟件的雙尾檢驗(yàn)結(jié)果，兩者相關(guān)系數(shù)為零的概率相當(dāng)大。雖然2000年以后有所回升，但是相關(guān)系數(shù)仍然較低的，未能通過雙尾檢驗(yàn)。整個(gè)時(shí)間段來看，改革開放后至今的皮爾遜相關(guān)系數(shù)0.35，這與一些發(fā)達(dá)國家之間的經(jīng)濟(jì)周期同步性相仿。
從GDP增長率的角度來看，中美兩國在1989年以前的經(jīng)濟(jì)周期同步性較高，而1990年以后經(jīng)濟(jì)周期并沒有表現(xiàn)出同步性特征。這說明，上個(gè)世紀(jì)90年代以后，中國經(jīng)濟(jì)增長速度的變化與美國經(jīng)濟(jì)增長速度的變化是不同步的。
(二)中美兩國GDP古典循環(huán)的同步性
現(xiàn)在來分析兩國經(jīng)濟(jì)總量古典循環(huán)的同步性，選取的指標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值。由于選擇的是絕對(duì)量數(shù)據(jù)，為了剔除時(shí)間序列的長期趨勢(shì)對(duì)相關(guān)性的影響，本文選擇最常用的HP濾波法和BP濾波法對(duì)GDP總量進(jìn)行趨勢(shì)項(xiàng)剔除。
圖2來看中國GDP循環(huán)因素的峰谷落差與美國比起來還要小一些，且1978到上世紀(jì)80年代中期這段時(shí)間，中國的總量波動(dòng)一直在零附近小幅波動(dòng)，這說明中國的實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出比較接近，但是美國在這段時(shí)間里則呈現(xiàn)出明顯的周期性波動(dòng)特征。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，主要與中美經(jīng)濟(jì)總量上的巨大差距有關(guān)，畢竟與美國經(jīng)濟(jì)總量相比，中國的經(jīng)濟(jì)總量還是比較小的，我們并不能因此判斷美國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度高于中國。另外，1978～1989年間，中美兩國在絕對(duì)量波動(dòng)上并沒有同步性特征，但是1985年到90年代初期，同步性明顯增強(qiáng)，且從經(jīng)濟(jì)變化的上下轉(zhuǎn)折點(diǎn)來看，各轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間均十分接近。到了1995～2000年，這種同步性又發(fā)生了反方向的變化，兩者的上下轉(zhuǎn)折點(diǎn)幾乎是反向相對(duì)出現(xiàn)，這表明當(dāng)一國產(chǎn)能過剩時(shí)，另一國卻產(chǎn)能不足，這說明這段時(shí)間兩國的經(jīng)濟(jì)周期是負(fù)相關(guān)的狀態(tài)。進(jìn)入2000年以后。兩者的同步性又明顯起來，且波動(dòng)的幅度明顯加大。
下面根據(jù)中美兩國經(jīng)貿(mào)往來的不同階段，對(duì)兩者經(jīng)濟(jì)總量的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，以判斷兩者在不同階段的相關(guān)程度。表2顯示，1978～1989年，兩者的相關(guān)程度并不高，三種相關(guān)系數(shù)均沒能在0.1的置信水平下顯著，1990～1999年兩者的相關(guān)程度有所提升，但卻是負(fù)相關(guān)狀態(tài)，且依舊沒有任何一類相關(guān)系數(shù)通過雙尾檢驗(yàn)。2000～2007年，兩者的三種相關(guān)系數(shù)均在0.01的置信水平下顯著，這說明兩國的總量波動(dòng)在這個(gè)階段是十分同步的。1978～2007年的這段時(shí)間，中美兩國的皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.69，在0.01的置信水平下顯著，而其他兩個(gè)相關(guān)系數(shù)也在0.1的置信水平下顯著。因此，從總體來看，改革開放后中美經(jīng)濟(jì)總量的絕對(duì)量波動(dòng)還是具有很強(qiáng)的相關(guān)性的。
(三)兩國GDP增長率周期同步性與古典循環(huán)周期同步性的比較
根據(jù)對(duì)中美兩國GDP增長率與GDP循環(huán)波動(dòng)因素的同步性分析，可以發(fā)現(xiàn)用增長率與絕對(duì)值表示的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)形勢(shì)有明顯的不同。從增長率周期的同步性上來說，中美兩國只在上世紀(jì)90年代中期以前同步性強(qiáng)，而從循環(huán)波動(dòng)因素的同步性上分析，中美兩國在2000年以后兩者才出現(xiàn)了高度的同步性。造成這種區(qū)別的主要原因，本文認(rèn)為有以下兩點(diǎn)：第一，對(duì)中國古典循環(huán)數(shù)據(jù)的折算處理可能是導(dǎo)致1978～1989年兩者同步性出現(xiàn)較大出入的原因之一。為了使中國的數(shù)據(jù)與美國數(shù)據(jù)統(tǒng)一單位，本文用歷年的人民幣中間匯率對(duì)GDP總量進(jìn)行了折算，這種處理就使得兩者的相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)偏差，特別是對(duì)1978-1989年的影響最大。因?yàn)槲覈鴧R率并不是由市場(chǎng)決定的，匯率基本上都是官方定價(jià)，并不能真正反映自由市場(chǎng)上的人民幣價(jià)值，而在上個(gè)世紀(jì)80年代，我國匯率變動(dòng)很大，幾乎是呈階梯狀態(tài)上升，因此在1978～1993中，使用匯率折算過的GDP總量可能會(huì)歪曲中國的實(shí)際GDP值。第二，增長率指標(biāo)與絕對(duì)量指標(biāo)的區(qū)別是導(dǎo)致這個(gè)問題產(chǎn)生的主要原因。增長率指標(biāo)是以前一年的經(jīng)濟(jì)總量為基礎(chǔ)的。反映增長速度的時(shí)間序列，它們的同步性反映的是兩國經(jīng)濟(jì)增長速度的同步性，它受上一年經(jīng)濟(jì)總量的影響很大，因此不能很好的代表兩國當(dāng)期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)程度，而且中美兩國經(jīng)濟(jì)基數(shù)相差太大，增長率同步性低也不能說明過多的問題。而GDP循環(huán)因素反映的是經(jīng)濟(jì)在偏離長期增長趨勢(shì)之外的產(chǎn)出波動(dòng)，這種波動(dòng)往往是由外界沖擊所導(dǎo)致的，因此GDP循環(huán)因素的同步性代表的是兩國經(jīng)濟(jì)由外界因素沖擊導(dǎo)致的當(dāng)期波動(dòng)的同步性，從這個(gè)角度來說，研究中美兩國經(jīng)濟(jì)周期同步性并分析其中關(guān)聯(lián)，選用GDP總量波動(dòng)來判斷兩國經(jīng)濟(jì)周期的同步性要更合理一些。
由于以上對(duì)兩國經(jīng)濟(jì)周期各階段的同步性還存在一些模糊判斷，下面我們通過各時(shí)期兩國主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來分析當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況。因?yàn)槲覈鹑谑袌?chǎng)開放程度不高，匯率改革實(shí)施時(shí)間也不長，本文暫且不從金融的角度對(duì)兩國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系進(jìn)行分析，而主要從貿(mào)易的角度進(jìn)行判斷。鑒于前文的分析，本文將采用絕對(duì)量指標(biāo)對(duì)中美兩國的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析。
三、中美各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同步性判斷
分析宏觀經(jīng)濟(jì)體系中主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同步性可以幫助我們把握兩國經(jīng)濟(jì)周期同步性的波動(dòng)特征，尋找經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)同步的原因和聯(lián)系。本文從生產(chǎn)與貿(mào)易的角度進(jìn)行分析，選取的指標(biāo)是投資、消費(fèi)與對(duì)外貿(mào)易。
從表3中可以看出，1978～2007年的各個(gè)階段中，中美兩國的投資、消費(fèi)之間聯(lián)系并不緊密，但是在多個(gè)階段里我國的進(jìn)出口總額、投資與美國的消費(fèi)、貿(mào)易等指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)卻很高。
下面我們分階段來看各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)程度。1978～1989年，除了中美兩國的進(jìn)出口波動(dòng)高度相關(guān)(0.65)之外，各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間沒有其他任何一組指標(biāo)通過檢驗(yàn)。從1978～1989年兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，雖然這段時(shí)間兩國的雙邊貿(mào)易發(fā)展很快，且各自海外貿(mào)易的增長速度也很快，但是兩國雙邊貿(mào)易額占各自經(jīng)濟(jì)總量的比重還是較小，因此并不能引起兩國投資與消費(fèi)的同步運(yùn)動(dòng)。因此，本文認(rèn)為在排除技術(shù)沖擊、國際商品價(jià)格沖擊等因素之外的情況下，由兩國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)周期同步運(yùn)動(dòng)的可能性不大。
1990～1999年，中美兩國的消費(fèi)指標(biāo)高度負(fù)相關(guān)(－0.79)，這驗(yàn)證了本文在圖形走勢(shì)中的判斷。同時(shí)，中美兩國在這一階段中的進(jìn)出口變動(dòng)沒有任何相關(guān)性。雖然在這一階段，我國與美國之間的貿(mào)易占我國GDP的比重一直在上升，但是從這個(gè)結(jié)果上來看，兩國各自海外市場(chǎng)的波動(dòng)是不同步的。另外，美國的投資與中國的貿(mào)易(－0.68)、中國的投資與美國的消費(fèi)(－0.62)的負(fù)相關(guān)，也說明兩國在主
要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上的背離。從經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)的角度來看，兩國在這一個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)周期完全不同步也就得到了解釋。
2000～2007年，中美兩國的進(jìn)出口波動(dòng)(0.79)又出現(xiàn)高度相關(guān)的局面，且我國的進(jìn)出口、投資等指標(biāo)與美國的消費(fèi)之間也呈現(xiàn)出高度相關(guān)的態(tài)勢(shì)，美國的進(jìn)出口指標(biāo)與我國的投資也是高度正相關(guān)。這組數(shù)據(jù)，一方面表明中國對(duì)美國市場(chǎng)的依賴，另一方面也說明中美兩國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的緊密。另外，我們發(fā)現(xiàn)美國的投資與我國的進(jìn)出口、消費(fèi)之間至今仍沒有聯(lián)系，中國自美國進(jìn)口占我國GDP的比重近20年來的增長也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于出口，這說明從國際經(jīng)濟(jì)周期的貿(mào)易傳導(dǎo)渠道來說，我國的經(jīng)濟(jì)還不足以對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。因此，本文認(rèn)為中美兩國經(jīng)濟(jì)周期的同步性主要源自我國受美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。
總體來說，1978～2007年，中美兩國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間有多組指標(biāo)均為高度相關(guān)，包括美國的消費(fèi)與中國的投資(0.32)、進(jìn)出口(0.69)，美國的進(jìn)出口與中國的投資(0.58)、進(jìn)出口(0.75)。從這組數(shù)據(jù)中可以看出，我國進(jìn)出口、投資與美國市場(chǎng)之間有著緊密的聯(lián)系。因此，本文認(rèn)為由絕對(duì)量波動(dòng)得出的兩國經(jīng)濟(jì)周期同步的結(jié)論是可以信賴的。
一、商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)理論
商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的波動(dòng)情況一方面可能會(huì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面也可能為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來巨大的阻礙作用。與之前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)相似，經(jīng)濟(jì)忽快忽慢的增長很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r脫離預(yù)期的估計(jì)，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生。為了保證商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，就應(yīng)帶牢牢把握好商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。一般而言，商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的周期包括四個(gè)時(shí)期，分別為繁榮期、衰退期、復(fù)蘇期和蕭條期，這幾個(gè)階段實(shí)際上都是宏觀經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過程中所表現(xiàn)出來的形式狀態(tài)，因而在商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期上體現(xiàn)出無規(guī)律的波動(dòng)現(xiàn)象。此外，商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是由于商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增長不能符合經(jīng)濟(jì)增長的速度從而造成商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定而產(chǎn)生的，因此，商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)是一種動(dòng)態(tài)的現(xiàn)象。
二、我國商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)以及原因
與世界范圍內(nèi)的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的趨勢(shì)相比，我國的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)是完全相反的。我國的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)雖然在速度上增長較快，但是其質(zhì)量問題卻著實(shí)令人堪憂，對(duì)百姓的人身安全造成了嚴(yán)重的威脅。目前，我國的空房數(shù)量巨大，但需要住房的人數(shù)量同樣也較大，可是在高房?jī)r(jià)的面前往往會(huì)造成許多想要買房的人望而卻步，長期下來，會(huì)造成我國的商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展受阻，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不良影響。我國的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)產(chǎn)生的原因包括以下幾點(diǎn)：
1.國民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不平衡的趨勢(shì)是在眾多的行業(yè)中出現(xiàn)的普遍現(xiàn)象，同樣，商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)不平衡現(xiàn)象，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。國民經(jīng)濟(jì)是由多種經(jīng)濟(jì)共同組成的，可以說國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系著各行各業(yè)的發(fā)展，一旦國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)現(xiàn)象則會(huì)對(duì)影響各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，我國的商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)需要符合國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，保持一個(gè)平衡的狀態(tài)，進(jìn)而促進(jìn)兩者的共同發(fā)展。
2.商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求矛盾。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求狀況造成了一定的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用下，我國當(dāng)前的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)供求出現(xiàn)了嚴(yán)重的供求矛盾，商業(yè)地產(chǎn)的供應(yīng)量與需求量之間出現(xiàn)了異常的變化，因此，這也是造成我國商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的重要原因。
3.商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的變化。商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展空間和利益回報(bào)，因此許多企業(yè)和個(gè)人都愿意投資商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)試圖獲得高額的收益回報(bào)。但是，由于投資的盲目性和商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，巨大的資金投入往往會(huì)造成商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格迅猛增長，脫離市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律。另外，高額的收益又會(huì)帶動(dòng)更多的人對(duì)商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行投資，從而致使商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格更高，造成商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)。
三、應(yīng)對(duì)我國商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的對(duì)策
1.加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，從而保證我國商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。政府對(duì)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控在步調(diào)上應(yīng)當(dāng)與國民經(jīng)濟(jì)保持一致，全面把握好國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，從而促進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快，不僅會(huì)影響到其他行業(yè)的正常發(fā)展，同時(shí)也會(huì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成嚴(yán)重的不良影響，所以加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，采取一系列的政策手段減少商業(yè)地產(chǎn)泡沫是必要的。雖然宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)使商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展減慢甚至停滯，但從長遠(yuǎn)角度來看，商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)可以獲得穩(wěn)定的發(fā)展，投資方獲得的利益也更加長遠(yuǎn)可靠，促進(jìn)我國商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，我國需要采取緊縮政策，針對(duì)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不足進(jìn)行有效解決，從而將商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)控制在合理范圍內(nèi)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的長久發(fā)展。
2.加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求管理。對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求矛盾，我國需要在商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的作用下加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求管理。當(dāng)前，我國的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)在供應(yīng)量和需求量出現(xiàn)嚴(yán)重的不平衡現(xiàn)象，阻礙了商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，因此，政府需要充分重視起來，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求管理。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律下，商業(yè)地產(chǎn)只有通過相應(yīng)的供求買賣才能獲得自身利益的發(fā)展，所以政府所需做的是對(duì)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行控制管理，而不是單純的將商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)量和需求量控制在一個(gè)平衡范圍內(nèi)。政府所做的目的在于通過對(duì)供求市場(chǎng)的控制管理，從而使商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)控制在適當(dāng)?shù)姆秶瑴p小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，促進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。而僅僅依靠市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)作用并不能完全改變商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)供求嚴(yán)重不合理的現(xiàn)象，如果供求環(huán)境出現(xiàn)問題，將會(huì)造成商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)奔潰。因此，在這樣的條件下，通過政府的強(qiáng)制手段進(jìn)行管理是必要的，政府應(yīng)擔(dān)采取積極的措施調(diào)節(jié)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系，促進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。
3.控制好商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格。商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格也是影響商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的重要因素，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)在一定程度上會(huì)帶動(dòng)商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，因此，政府的宏觀調(diào)控手段應(yīng)當(dāng)考慮到商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格，避免商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格過快增長，從而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。然而，通過強(qiáng)制的手段來對(duì)商業(yè)產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行控制并不是可取的，因?yàn)檫@并不能無法完全解決商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的問題，甚至?xí)?duì)商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響，所以，政府對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格控制應(yīng)當(dāng)從其他方面入手。例如，政府可以采取一定的措施加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理，當(dāng)前，我國的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)混亂，各種不規(guī)范的開發(fā)行為不僅對(duì)人民的生命財(cái)產(chǎn)安全造成了威脅，同時(shí)也影響了商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。所以，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督管理，規(guī)范商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)開況，進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)，保證商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)供求合理，控制好商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格。
四、結(jié)語
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期，總需求分析，總供給分析
一、我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)原因的總需求分析
我國自改革開放以來已經(jīng)歷了4次較為完整的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)：第1輪波動(dòng)，1978-1981 年，歷時(shí)4年；第2輪波動(dòng)，1982-1986年，歷時(shí)5年； 第3輪波動(dòng)，1987-1990年，歷時(shí)4年；第4輪波動(dòng)，1991-1999年，歷時(shí)8年。2000年中國進(jìn)入了第五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。
經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是各宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的綜合反映，原因眾多，其中總需求的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有重要的影響。對(duì)于我國來說，總需求對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響日益深遠(yuǎn)，特別是改革開放以來，已成為影響我國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的主要原因。而總需求則主要包括投資需求、消費(fèi)需求、政府需求和國外需求。
1.投資需求原因分析
投資波動(dòng)是我國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的重要原因。投資波動(dòng)是指投資總量增長率的上升或下降，即不同年份投資總量增長率出現(xiàn)不同程度的上升或下降。在我國，雖然在各個(gè)時(shí)期，投資波動(dòng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響各有其特點(diǎn)，但都具有一個(gè)共同特征，即投資波動(dòng)始終是決定總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。投資引起國民生產(chǎn)總值的波動(dòng)，二者呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的正相關(guān)性。據(jù)測(cè)算，1979-1997年實(shí)際投資增長與GNP實(shí)際增長的相關(guān)系數(shù)高達(dá)79.5%。名義投資與名義GNP的相關(guān)系數(shù)達(dá)到99%，投資波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)基本上是一致的。
我國的投資波動(dòng)影響我國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的具體傳導(dǎo)機(jī)制如下：
首先，在我國，投資波動(dòng)特別是固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張與收縮將直接帶動(dòng)生產(chǎn)資料生產(chǎn)部門的擴(kuò)張與收縮，從而對(duì)總體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)產(chǎn)生影響。在我國的歷次經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，固定資產(chǎn)投資一直是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)走向高漲的重要力量，每當(dāng)固定資產(chǎn)投資增長速度上升，生產(chǎn)水泥、鋼材等生產(chǎn)資料部門首先快速增長，由于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性作用，它會(huì)推動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展，從而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)水平的上升；相反，固定資產(chǎn)投資的收縮，也將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的回落。
其次，投資的擴(kuò)張除了直接促使社會(huì)總需求高漲外，還會(huì)促進(jìn)就業(yè)，使居民的收入增加，從而促使社會(huì)的消費(fèi)需求增加，這又會(huì)間接促使社會(huì)總需求增加。企業(yè)為了適應(yīng)社會(huì)總需求的增加又會(huì)增加投資，于是需求又會(huì)增加……價(jià)格和利潤就會(huì)在這一過程中上升，又為下一輪的投資提供資金保證，從而經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)累積性擴(kuò)張。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到一定程度后，由于出現(xiàn)能源和原材料方面的瓶頸制約以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，投資會(huì)出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮階段。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷期以后，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，又進(jìn)一步采取擴(kuò)張的宏觀調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了新一輪的擴(kuò)張和收縮。投資波動(dòng)便是通過上述過程導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，成為影響經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的重要因素。
改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)保持著兩位數(shù)的高速增長和較低的通貨膨脹率，從1988年開始，情況發(fā)生了變化。由于社會(huì)需求旺盛，價(jià)格改革預(yù)期加強(qiáng)，當(dāng)年通貨膨脹率第一次達(dá)到18.5%，國家開始采取緊縮政策，國有投資率先回落，其增長速度低于非國有部門；到1989年，非國有投資出現(xiàn)改革以來第一次回落，回落速度超過國有部門，表明非國有部門對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)更為敏感，預(yù)期不好就會(huì)直接減少投資。1991年下半年，國家重新啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，國有投資率先啟動(dòng)，非國有投資存在著滯后反應(yīng)；到1992年，國有投資仍在大幅增長，增長率比非國有部門高10個(gè)百分點(diǎn)。由于市場(chǎng)預(yù)期的拉動(dòng)，1993年非國有投資大幅增長，增長率高達(dá)到72%。到這一年7月，國家開始在宏觀上采取緊縮政策，國有投資增速明顯回落，但經(jīng)濟(jì)景氣還未結(jié)束，非國有投資依然較為旺盛。隨著國有投資的步步收縮，引致了非國有部門的收縮，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期結(jié)束時(shí)，非國有投資比國有投資的下降還快。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，“兩頭在外”的戰(zhàn)略和出口推動(dòng)的模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。為了擴(kuò)大內(nèi)需，政府再次運(yùn)用擴(kuò)張國有投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但效果遞減，特別是民間投資沒有跟進(jìn)，增長的下滑不可避免。1997年的非國有投資的增長低于國有投資。1998年國家再次啟動(dòng)國有投資，直到2000年，在政府投資的帶動(dòng)下社會(huì)投資開始活躍，固定資產(chǎn)增長率由1999年的5.1%上升到9.7%，2001年進(jìn)一步上升為13.7%，2002年上升到16.1%。2003年，非國有投資增長46.4%，增長率比國有部門高18個(gè)百分點(diǎn)，這表明投資增長的主體，已由政府讓位于企業(yè)自主投資。從上述經(jīng)濟(jì)波動(dòng)看，經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到9%以后，非國有投資的增長開始超過國有投資；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長低于9%，非國有投資的增長就要低于國有投資。國有投資起著經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)和收縮的先導(dǎo)作用。當(dāng)國有投資確實(shí)啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，非國有投資才會(huì)跟進(jìn)；當(dāng)國有投資收縮結(jié)束了景氣時(shí)，非國有投資才會(huì)快速退出。國有投資是國家宏觀政策的操作和控制杠桿，非國有投資基本上是隨市場(chǎng)景氣循環(huán)的變動(dòng)而進(jìn)退的。
我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)的一個(gè)重要原因就是投資的周期性波動(dòng)，這就為我國熨平經(jīng)濟(jì)周期，減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度進(jìn)而保持經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供了政策依據(jù)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，我們可以利用各種政策來限制投資的增長(比如提高法定準(zhǔn)備金率等措施)來限制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步高漲；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，則可以通過一系列政策來鼓勵(lì)投資以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。
2.消費(fèi)需求原因分析
消費(fèi)是社會(huì)需求的重要組成部分，因此，消費(fèi)波動(dòng)也是影響國民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。實(shí)證分析表明，當(dāng)消費(fèi)波動(dòng)變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，引起社會(huì)總產(chǎn)值同向波動(dòng)0.36個(gè)百分點(diǎn)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，消費(fèi)的變化并不像投資那么迅猛，而是緩慢的變化，且消費(fèi)的波動(dòng)落后于社會(huì)總產(chǎn)值的波動(dòng)。
改革開放以來，消費(fèi)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率是居于主體地位的。在上世紀(jì)80年代，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率具有決定性的作用，進(jìn)入90年代以來，由于我國發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和發(fā)展層次的提升，投資和國外需求所起的作用有所加強(qiáng)，然而，消費(fèi)的作用仍居主體地位。并且從1979年到1999年這二十年來，除了1993年和1998年這兩年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率大于消費(fèi)之外，其余的年份均是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率占主體。這表明消費(fèi)的波動(dòng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
消費(fèi)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響的主要機(jī)制是：
首先，消費(fèi)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)具有重要的直接影響。消費(fèi)可以在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇時(shí)期有效地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，在繁榮時(shí)期則可以使經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)間得以延長，同時(shí)消費(fèi)還是遏制經(jīng)濟(jì)蕭條的的重要因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于衰退和蕭條階段時(shí)，居民的收入會(huì)出現(xiàn)減少的現(xiàn)象，但根據(jù)杜森貝利的相對(duì)收入假定，由于居民的消費(fèi)存在“示范效應(yīng)”和“棘輪效應(yīng)”，所以居民的消費(fèi)具有一定的剛性，它不會(huì)隨著收入的下降而馬上下降，而是下降較少甚至維持不變，這就使得總需求中消費(fèi)需求相對(duì)于投資需求更具有穩(wěn)定性，所以消費(fèi)需求具有一種自發(fā)地對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的遏制作用。1997年以后，我國的經(jīng)濟(jì)一度受到通貨緊縮的影響，投資需求出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)增長速度也很緩慢，但是居民的消費(fèi)需求并沒有像投資那樣出現(xiàn)同步劇烈下滑，所以，總體經(jīng)濟(jì)增長速度才得以保持。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長與邊際消費(fèi)傾向相關(guān)。一般來說，當(dāng)居民的邊際消費(fèi)傾向下降時(shí)，會(huì)影響乘數(shù)效應(yīng)變小，經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)放慢；當(dāng)居民的邊際消費(fèi)傾向上升時(shí)，會(huì)使乘數(shù)效應(yīng)變大，經(jīng)濟(jì)的增長速度也會(huì)提高。居民的消費(fèi)傾向與經(jīng)濟(jì)增長率有一定的同步性。
其次，消費(fèi)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)具有重要的間接影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，單靠投資需求的擴(kuò)張而最終沒有消費(fèi)需求作為支撐，經(jīng)濟(jì)就無法復(fù)蘇并繁榮起來。1997年以后，由于我國消費(fèi)需求增長乏力、出口也面臨困難，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門選擇了增加政府投資來作為刺激經(jīng)濟(jì)的重要手段。由于消費(fèi)需求是拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。沒有消費(fèi)需求支撐的投資將成為無效投資，無效投資是無法保證國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展的，所以，以投資作為刺激我國經(jīng)濟(jì)增長的手段的政策效果并不理想。由于我國商品市場(chǎng)供求格局已發(fā)生歷史性的變化，長期存在的短缺經(jīng)濟(jì)的格局已被打破，買方市場(chǎng)日益明顯，消費(fèi)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響越來越大，并成為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快增長的重要因素。因此，消費(fèi)需求通過對(duì)投資需求的影響，可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期從間接方面產(chǎn)生影響。
由以上分析可知，我國居民的消費(fèi)需求對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期有重要的影響，并成為引起我國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的重要因素。在我國，居民的消費(fèi)需求一般具有穩(wěn)定性，而且我國居民向來有儲(chǔ)蓄的優(yōu)良傳統(tǒng)。因此，如何刺激居民的消費(fèi)需求，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展仍是我們面對(duì)的問題。為了增進(jìn)居民的消費(fèi)，我們可以采取以下措施：第一，政府應(yīng)采取措施，縮小居民的收入分配差距。收入分配差距擴(kuò)大是居民消費(fèi)傾向下降的重要原因，因此，應(yīng)該提高低收入者的收入。在收入分配領(lǐng)域，宏觀調(diào)控政策應(yīng)該利用財(cái)政政策調(diào)節(jié)居民收入差距，對(duì)低收入者實(shí)行補(bǔ)貼政策。第二，健全社會(huì)保障制度，穩(wěn)定居民對(duì)未來的預(yù)期，使人們對(duì)現(xiàn)期的消費(fèi)不至于由于顧慮未來保障而減少。最后，解決“三農(nóng)”問題，增加農(nóng)民的收入。農(nóng)村是巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，如果能把這一市場(chǎng)打開，那么消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用將進(jìn)一步提高。
一、經(jīng)濟(jì)周期的含義
經(jīng)濟(jì)周期，又叫商業(yè)周期或者景氣循環(huán)。經(jīng)濟(jì)周期是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮互相交替、循環(huán)出現(xiàn)的一種周期性現(xiàn)象。具體到一個(gè)國家，經(jīng)濟(jì)周期是國家的總體收入、總體支出與總體就業(yè)狀況的循環(huán)往復(fù)。經(jīng)濟(jì)周期通常包括四個(gè)階段，即：擴(kuò)張、頂峰、衰退、谷底。
二、美國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與金融政策的選擇
美國是當(dāng)今世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，也是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響最大的國家之一。從上世紀(jì)50年代開始，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)不斷繁榮的作用下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了快速的發(fā)展，但是由于自然資源以及生產(chǎn)規(guī)模的影響，到上世紀(jì)80年代，美國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了非常明顯的供求背離，從而導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)的大幅度波動(dòng)。上世紀(jì)90年代，科學(xué)技術(shù)水平的快速發(fā)展使美國的生產(chǎn)技術(shù)得到了很大的提高，美國的經(jīng)濟(jì)水平也得到了很大的提高，特別是在信息技術(shù)與通訊技術(shù)的大力推動(dòng)下，美國的經(jīng)濟(jì)不但得到了快速發(fā)展，而且其通貨膨脹率也維持低位。這段長達(dá)十年的黃金時(shí)期，知識(shí)化的投入有效抵消了自然資源稀缺等不利因素的影響，知識(shí)要素具有的邊際效益不斷遞增，為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力，現(xiàn)代化的管理手段以及柔性化的生產(chǎn)為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。這段時(shí)間，美國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在機(jī)制相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)整體也出現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)。隨著美國信息技術(shù)與通訊技術(shù)的發(fā)展，金融手段不斷得到創(chuàng)新與發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)快速實(shí)現(xiàn)了繁榮。到2007年，快速繁榮的虛擬經(jīng)濟(jì)終于導(dǎo)致了美國非常嚴(yán)重的金融危機(jī)，次貸危機(jī)海嘯般瞬間擊垮了美國的經(jīng)濟(jì)，引起了美國經(jīng)濟(jì)巨大的波動(dòng)［1］。從上世紀(jì)60年代開始，美國經(jīng)濟(jì)一共出現(xiàn)了三次中周期的波動(dòng)。在這三次波動(dòng)過程中，美國政府分別采取不同的金融手段來應(yīng)對(duì)，從而使美國經(jīng)濟(jì)起伏不斷。
（一）第一次中周期與金融政策的選擇
1．第一次中周期第一次中周期是1973—1978年。此次中周期波動(dòng)一方面受到美元超發(fā)的影響，另一方面是受到外部因素的影響。1973年第4次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，為了打擊以色列和支持以色列的國家，中東的石油輸出國收回了石油的定價(jià)權(quán)，石油的價(jià)格提高了兩倍多，從而引發(fā)了此次中周期波動(dòng)。
2．第一次中周期的金融政策的選擇為了應(yīng)對(duì)這次中周期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，美國的金融政策頻繁變動(dòng)，時(shí)而寬松時(shí)而緊縮。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，通貨膨脹率急劇攀升；當(dāng)金融政策緊縮時(shí)，經(jīng)濟(jì)停滯不前甚至完全停滯。為了有效改善經(jīng)濟(jì)狀況，1978年，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一攬子的金融政策：增加1％的貼現(xiàn)率，對(duì)數(shù)額比較大的存款加征2％的準(zhǔn)備金，支持外匯市場(chǎng)上的美元匯率。但是，這些方法并沒有扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)下滑的狀態(tài)，通貨膨脹率依然居高不下［2］。
（二）第二次中周期與金融政策的選擇
1．第二次中周期第二次中周期是1978—2007年。第二次中周期依然是由于油價(jià)暴漲引起的。1978年，伊朗局勢(shì)動(dòng)蕩不安、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等因素引發(fā)全球石油價(jià)格暴漲，從而給本來經(jīng)濟(jì)就存在諸多問題的美國帶來了沉重打擊，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面衰退。
2．第二次中周期的金融政策的選擇為了應(yīng)對(duì)愈演愈烈的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)于1979年下半年開始實(shí)施全新的金融政策，改變公開市場(chǎng)的操作方法，通過控制銀行存款準(zhǔn)備金的總量控制M1。這種金融政策的實(shí)施快速地抑制住了通貨膨脹率以及快速下行的美國經(jīng)濟(jì)。
（三）第三次中周期與金融政策的選擇
1．第三次中周期第三次中周期始于2007年的次貸危機(jī)，房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)，大量投資基金接連關(guān)閉，使得美國經(jīng)濟(jì)快速下跌，從而引發(fā)了影響全球經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)。
2．第三次中周期的金融政策的選擇第三次中周期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)給全世界造成了極大的沖擊，不但是美國，世界大多數(shù)國家出于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展紛紛向市場(chǎng)注資，以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。2007年8月11日，世界各國的央行在短短的48小時(shí)內(nèi)就向市場(chǎng)投放了大約3262億美元的資金，而美聯(lián)儲(chǔ)在短短的一天時(shí)間內(nèi)就向銀行進(jìn)行了3次共380億美元的注資，接下來一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)以及世界許多國家多次向市場(chǎng)注資。中國政府也不例外，也向市場(chǎng)投放了4萬億的流動(dòng)性［3］。
三、我國經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)狀況與金融政策的選擇
與世界上大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體一樣，我國也存在著一定的經(jīng)濟(jì)周期。改革開放30多年來，我國一共出現(xiàn)了三次中周期規(guī)模的經(jīng)濟(jì)周期，在這三次中周期規(guī)模的經(jīng)濟(jì)周期過程中，我國采取了不同的金融政策。
（一）第一輪中周期與金融政策的選擇
1．第一輪中周期第一輪中周期是1981—1991年。從1981年開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，一直到1989年的上半年，這段時(shí)間是擴(kuò)張階段。1989年的上半年，我國的經(jīng)濟(jì)在第一輪中周期中達(dá)到了峰值，此時(shí)，我國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱以及高達(dá)17．8％的通貨膨脹率。1989年的下半年，過熱的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，這次衰退一直持續(xù)到1991年，此時(shí)為下降期。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期中，我國經(jīng)濟(jì)總量不斷上升，首次出現(xiàn)了社會(huì)總需求小于社會(huì)總供給的現(xiàn)象。
2．第一輪中周期的金融政策的選擇第一輪中周期，我國基本上采取的是帶有擴(kuò)張性質(zhì)的寬松金融政策。在本輪周期性波動(dòng)的起始時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)快速上升（GDP高達(dá)15．2％），市場(chǎng)上流動(dòng)性嚴(yán)重不足，為此國家采取了寬松的金融政策。通過超發(fā)貨幣的政策彌補(bǔ)市場(chǎng)上流動(dòng)性的不足，這樣就導(dǎo)致了流動(dòng)性泛濫，并使基礎(chǔ)建設(shè)與信貸出現(xiàn)嚴(yán)重失控。為應(yīng)對(duì)這個(gè)狀況，1985年，我國調(diào)整了金融政策，收縮銀根。但是，由于執(zhí)行力度不夠以及前期超發(fā)貨幣的積累效應(yīng)，我國經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)了“軟著陸但不著陸”的尷尬現(xiàn)象，通貨膨脹率急劇上升（高達(dá)8．8％）。1989年，我國政府再次調(diào)整金融政策，以非常嚴(yán)厲的金融從緊政策應(yīng)對(duì)這種狀況。但是，由于政策力度太大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)快速萎縮，1989年GDP降至7．2％，1990年降至3．8％。盡管后來連續(xù)兩次放寬信貸，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然乏力。
（二）第二輪中周期與金融政策的選擇
1．第二輪中周期第二輪中周期是1992—1999年。從1992年開始，一直到1994年，短短三年的時(shí)間，我國經(jīng)濟(jì)快速上升，國民生產(chǎn)總值也隨之快速上升，這段時(shí)期為擴(kuò)張時(shí)期。1994年的上半年，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張達(dá)到了頂峰，此時(shí)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱以及高達(dá)14％的利率。1994年下半年，第二個(gè)中周期達(dá)到頂峰。1995年，我國的經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退，一直到1999年。在這次周期波動(dòng)的過程中，國內(nèi)需求顯著下降，利率水平快速上升，人民幣快速貶值，中國開始進(jìn)軍海外市場(chǎng)。從2000年的上半年，一直到2001年的下半年，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一次短周期的經(jīng)濟(jì)周期。期間，2000年的上半年經(jīng)濟(jì)逐漸上升，2001年的下半年經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了下降。
2．第二輪中周期的金融政策的選擇在上一輪經(jīng)濟(jì)周期的應(yīng)對(duì)過程中，金融政策的有效性盡管效率不高，卻為本輪金融政策的選擇提供了參考。為應(yīng)對(duì)上一輪經(jīng)濟(jì)周期帶來的負(fù)面影響，本輪經(jīng)濟(jì)周期一開始金融政策就得到了強(qiáng)化。1993年，我國開始大力加強(qiáng)宏觀調(diào)控，采取從緊的金融政策回收市場(chǎng)的流動(dòng)性，并取得了良好的效果，不但抑制了通貨膨脹，同時(shí)還促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增加了外匯儲(chǔ)備。1994年，金融政策從緊被改為適度從緊，并將抑制通貨膨脹作為工作的重點(diǎn)。1996年，金融政策一方面兼顧從緊，另一方面兼顧適度寬松，確保了經(jīng)濟(jì)軟著陸的順利進(jìn)行。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，我國的經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)通貨緊縮，金融政策隨之改變，積極的金融政策替代了適度從緊的金融政策，經(jīng)濟(jì)狀況得到了快速的改善。
（三）第三輪中周期與金融政策的選擇
1．第三輪中周期第三次中周期是2002—2007年。從2002年開始，本輪經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入擴(kuò)張時(shí)期，時(shí)間一直持續(xù)到2008年達(dá)到頂峰。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，我國大部分行業(yè)的總供給都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總需求，除房地產(chǎn)和原材料等商品價(jià)格上漲外，其他大部分商品的價(jià)格普遍下降。我國的房地產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)大幅度的擴(kuò)張，并快速走向了繁榮。2008年下半年，美國金融危機(jī)對(duì)我國造成了嚴(yán)重的沖擊，國內(nèi)企業(yè)嚴(yán)重虧損，海外市場(chǎng)迅速萎縮，大批企業(yè)停產(chǎn)，企業(yè)倒閉現(xiàn)象司空見慣。
2．第三輪中周期的金融政策的選擇從2003年開始，我國的經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張，再度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，為此，我國的金融政策再度轉(zhuǎn)為適當(dāng)緊縮，通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率等措施降低市場(chǎng)的熱度。2006年，我國經(jīng)濟(jì)熱度繼續(xù)升高，為此，央行加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，大規(guī)模回收市場(chǎng)的流動(dòng)性。2007年，我國延續(xù)2006年的金融政策，持續(xù)收緊，通過連續(xù)6次提高存貸款利率和10次提高存款準(zhǔn)備金率的方法繼續(xù)回收市場(chǎng)的流動(dòng)性。2008年下半年，為應(yīng)對(duì)美國的金融危機(jī)，確保我國經(jīng)濟(jì)的正常增長速度，我國政府出臺(tái)了4萬億的金融財(cái)政計(jì)劃，向市場(chǎng)釋放了大量的流動(dòng)性資金。同時(shí)為了增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，9月—12月短短4個(gè)月時(shí)間，我國連續(xù)5次降低存貸款利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。盡管我國政府采取了強(qiáng)有力的應(yīng)對(duì)措施，但是，我國的經(jīng)濟(jì)還是受到了嚴(yán)重的影響，GDP出現(xiàn)了明顯的下降［4］。
四、我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)背后的金融政策分析
與西方國家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是在強(qiáng)有力的金融政策的干預(yù)下進(jìn)行的，從本質(zhì)上來講，依然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是社會(huì)主義制度之下的特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。改革開放30多年來，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制并沒有真正地發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)一樣，依靠金融政策干預(yù)下的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制同樣也會(huì)遇到相同的難題。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，當(dāng)各經(jīng)濟(jì)主體之間出現(xiàn)比較嚴(yán)重、難以協(xié)調(diào)的問題時(shí)，能夠進(jìn)行協(xié)調(diào)的也只有政府，此時(shí)政府就會(huì)采取一定的金融政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行進(jìn)行宏觀調(diào)控，確保經(jīng)濟(jì)能夠沿著國家預(yù)期的方向發(fā)展。但是，在調(diào)控過程中，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)十分復(fù)雜，各經(jīng)濟(jì)主體之間矛盾重重，政府的應(yīng)對(duì)措施常常會(huì)出現(xiàn)許多困難。從我國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)上來看，頻繁變動(dòng)的金融政策對(duì)其影響相當(dāng)大。金融政策寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)繁榮；反之，金融政策緊縮，市場(chǎng)流動(dòng)性降低，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退。目前，由于我國正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)控、分析，還是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行預(yù)測(cè)都缺乏經(jīng)驗(yàn)，這樣常常使得金融政策的制定和實(shí)施的滯后，再加上社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制中的各種經(jīng)濟(jì)體互不和諧的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)頻繁［5］。
五、當(dāng)前我國金融政策選擇的建議
2012年是我國“十二五”規(guī)劃的起始年，也是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。但是整體看來，我國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不容樂觀，一方面是確保轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，另一方面要面對(duì)居高不下的CPI，金融政策究竟是寬松還是緊縮，我國政府正處于兩難境地。另外，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變幻無常，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰云尚未散去，歐債危機(jī)風(fēng)云又起，這些不穩(wěn)定因素的存在，嚴(yán)重影響著我國金融政策的取向。為此，在金融政策的制定過程中，政府要認(rèn)真加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，努力創(chuàng)建政府與市場(chǎng)相結(jié)合的良好局面。正是因?yàn)榻鹑谡邔?duì)于經(jīng)濟(jì)周期的形成具有較強(qiáng)的干預(yù)性，因此，現(xiàn)階段必須大力加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，選擇恰當(dāng)?shù)慕鹑谡摺?/p>
（一）大力加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，合理制定金融政策
在我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，經(jīng)濟(jì)主體逐漸分化，不同的市場(chǎng)狀況與金融政策對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)主體造成的影響不同，有的甚至?xí)?yán)重阻礙某些經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展。為此，政府必須大力加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研的力度，從細(xì)節(jié)入手，準(zhǔn)確掌握各經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展?fàn)顩r，合理制定金融政策，確保金融政策對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體的保護(hù)和促進(jìn)作用。
（二）大力加強(qiáng)金融傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)
認(rèn)真分析西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們不難發(fā)現(xiàn)，他們的金融傳導(dǎo)機(jī)制的主要途徑是利率與資產(chǎn)價(jià)格。但是由于我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完善，金融政策存在著許多問題，利率與資產(chǎn)價(jià)格仍無法正常運(yùn)用。為此，在我國必須大力加強(qiáng)金融傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，創(chuàng)造良好的金融運(yùn)行環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的前提下逐漸將信貸傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槔逝c資產(chǎn)價(jià)格，確保金融傳導(dǎo)機(jī)制的暢通［6］。
（三）努力轉(zhuǎn)變政府職能
改革開放30多年來，我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)都是在政府的干預(yù)下進(jìn)行的。事實(shí)證明，這種干預(yù)阻礙了市場(chǎng)的正常發(fā)展，阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。為此，必須恰當(dāng)處理政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系，努力界定政府與市場(chǎng)的邊界，轉(zhuǎn)變政府職能，確保行政命令型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變，只有這樣，才能充分解放市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的良性發(fā)展。
自中國加入世界貿(mào)易組織以來，不斷地通過自身的努力融入到國際大環(huán)境中，利用國際經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)促進(jìn)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是在這新形勢(shì)下發(fā)展國際貿(mào)易為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了周期性的波動(dòng)。當(dāng)前形勢(shì)下，國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)影響的主要實(shí)現(xiàn)渠道是國際貿(mào)易，尤其是國際貿(mào)易所產(chǎn)生的沖擊對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)影響極為明顯。因此，本文旨在對(duì)新形勢(shì)下國際貿(mào)易沖擊與我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)進(jìn)行研究，概述我國對(duì)外貿(mào)易波動(dòng)的特征以及與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性，在這個(gè)基礎(chǔ)上具體分析了國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，研究結(jié)果表明隨著我國對(duì)外貿(mào)易的快速增長，國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)影響將會(huì)進(jìn)一步增加。
關(guān)鍵詞：
新形勢(shì)；國際貿(mào)易沖擊；中國經(jīng)濟(jì)；周期波動(dòng)
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加快，我國經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，不斷地加快融入國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中的腳步，相互之間的影響也在不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)及其金融環(huán)境的稍微變動(dòng)都會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和波動(dòng)產(chǎn)生不同程度的影響。新形勢(shì)下國際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊形式是多樣化的，主要有貿(mào)易、匯率、利率、國際金融市場(chǎng)等多重渠道，且對(duì)我國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生作用還具有一定的復(fù)雜性。其中受我國人民幣政策的影響，國際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響主要是通過國際貿(mào)易沖擊渠道來實(shí)現(xiàn)的。
一、中國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的特征
自我國實(shí)行改革開放政策以來，我國的對(duì)外貿(mào)易在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用越來越重要，進(jìn)入了飛速發(fā)展的階段，讓我國在國際上的社會(huì)地位上取得了長足的進(jìn)步，同時(shí)也對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。到了二十一世紀(jì)，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)過十幾年的發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易總額已經(jīng)躍居全球第二而且仍然保持著持續(xù)增長的趨勢(shì),成為國際上公認(rèn)的名副其實(shí)的貿(mào)易大國。在這個(gè)發(fā)展基礎(chǔ)上，我國對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展成為貿(mào)易強(qiáng)國，而貿(mào)易強(qiáng)國的一個(gè)重要表現(xiàn)就是對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)頻率較低，以保證對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)以及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。穩(wěn)定性和波動(dòng)性是對(duì)外貿(mào)易一組相對(duì)的兩種概念，只要是處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)中的系統(tǒng)正常運(yùn)行都會(huì)表現(xiàn)出波動(dòng)性,國際貿(mào)易和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也不例外。周期波動(dòng)現(xiàn)象在我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是普遍存在的，主要是經(jīng)濟(jì)變量芳年存在較為顯著的周期波動(dòng)，其主周期長度大約為7年。隨著我國對(duì)外貿(mào)易交易總額的節(jié)節(jié)攀升，仔細(xì)研究其增長率會(huì)發(fā)現(xiàn)中間存在著明顯的波動(dòng)性，導(dǎo)致國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)產(chǎn)生重大影響。由于波動(dòng)性是客觀存在，在市場(chǎng)體制下無法避免的，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中能做的只有分清形勢(shì)，深入研究貿(mào)易波動(dòng)性特征和原因的基礎(chǔ)上，采取有效措施減小過度的波動(dòng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)總體帶來的不利沖擊和負(fù)面影響，保持穩(wěn)定和波動(dòng)之間的相對(duì)平衡，進(jìn)而保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相對(duì)穩(wěn)定。
二、經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性
經(jīng)濟(jì)周期在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中扮演著重要的角色，隨著一個(gè)國家的對(duì)外貿(mào)易開放程度越來越高，經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)就會(huì)越明顯，受影響的因素也會(huì)逐漸增加。因?yàn)閷?duì)外貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性呈顯著的正向關(guān)系，這有利于貿(mào)易伙伴之間經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)的通暢。在未進(jìn)行相關(guān)研究之前，許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為各國經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)主要是由產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易引起的，但是隨后許多國家對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易余額和貿(mào)易條件同產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系研究的不斷深入，改變了這一看法。當(dāng)前我國在這方面的研究表明，有關(guān)貿(mào)易進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的論述更多地集中于討論貿(mào)易進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響方面，而對(duì)于國際貿(mào)易與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的相關(guān)性和作用機(jī)制的研究則非常欠缺，導(dǎo)致當(dāng)前新形勢(shì)下國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)產(chǎn)生重要影響。
三、國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響分析
1.簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)分析。
對(duì)外開放以來，我國對(duì)貿(mào)易進(jìn)出口和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系越來越重視，尤其是當(dāng)前在對(duì)外貿(mào)易面臨著全球經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、國際經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)日趨明顯所帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，為了能夠更好的證明國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，利用哈羅德1993年在凱恩斯的基礎(chǔ)上提出的貿(mào)易乘數(shù)理論進(jìn)行分析。簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)分析法認(rèn)為，出口貿(mào)易額的增加會(huì)導(dǎo)致出口型企業(yè)收入以及其他企業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)需求的增加，有效的刺激了生產(chǎn)企業(yè)增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)、增加收入，然后引發(fā)新一輪消費(fèi)需求的增加，最終使國民收入產(chǎn)生數(shù)倍于最初出口收入增量的增加，產(chǎn)生所謂的貿(mào)易乘數(shù)效應(yīng)。這種理論效果主要體現(xiàn)的就是國際貿(mào)易沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的正向影響。但是，如果考慮到更多的影響因素，簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)理論分析將出口貿(mào)易作為主要分析對(duì)象是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，并且根據(jù)國民收入恒等式可以得出的簡(jiǎn)單哈羅德貿(mào)易乘數(shù)估計(jì)貿(mào)易出口對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響存在許多局限性。首先，簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)分析理論可以操作的前提是必須保證假定消費(fèi)、投資、政府支出和進(jìn)口的自主變動(dòng)都不變，只有在這種情況下才完全適用；其次，簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)的相關(guān)變量之間是完全獨(dú)立的，以出口貿(mào)易為主要對(duì)象，并沒有出口對(duì)消費(fèi)、投資、政府支出和進(jìn)口所產(chǎn)生的間接影響。經(jīng)過多年的發(fā)展研究發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)分析理論僅適用于少數(shù)發(fā)達(dá)國家，對(duì)許多的發(fā)展中國家來說，這種貿(mào)易乘數(shù)顯得很不現(xiàn)實(shí)。
2.聯(lián)立方程組估算的貿(mào)易乘數(shù)。
聯(lián)立方程組估算的貿(mào)易乘數(shù)是對(duì)簡(jiǎn)單哈羅德貿(mào)易乘數(shù)的一種拓展延伸，在分析對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響過程中，將進(jìn)出口對(duì)投資、消費(fèi)的間接影響加以考慮。根據(jù)國民收入恒等式可以得出，GDP的增量為投資、消費(fèi)、政府支出和凈出口幾部分增量之和，根據(jù)國民收入恒等式可以得到，GDP的增量為投資、消費(fèi)、政府支出和凈出口幾部分的增量之和，其中國際外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)影響體現(xiàn)為凈出口額的多少，在這種情況下，要保證外貿(mào)易對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到拉動(dòng)作用，只有在貿(mào)易順差逐年遞增時(shí)才有可能，否則，對(duì)外貿(mào)易就會(huì)阻礙國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性，長期保持貿(mào)易順差逐年增加是不可能的，所以從長期性的發(fā)展來看，在對(duì)外貿(mào)易過程中要盡量保持進(jìn)出口的基本平衡。聯(lián)立方程組估算的貿(mào)易乘數(shù)就是綜合考慮消費(fèi)、投資、政府支出和進(jìn)出口相互影響的因素，通過構(gòu)造聯(lián)立方程組的方法，來測(cè)算出口乘數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。通過對(duì)國際貿(mào)易沖擊與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性數(shù)量的分析，得到了以下幾個(gè)結(jié)論：首先我國的進(jìn)口、出口和進(jìn)出口都是順周期的，周期時(shí)間大約為7年。其次，進(jìn)口、出口和進(jìn)出口的波動(dòng)性比實(shí)際GDP的波動(dòng)性更加劇烈，其中出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有先導(dǎo)性作用。最后結(jié)合簡(jiǎn)單的哈羅德貿(mào)易乘數(shù)分析的結(jié)果表明，進(jìn)口、出口和進(jìn)出口都對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有顯著的影響，前者每波動(dòng)1%，就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)0.02-0.27個(gè)百分點(diǎn)。
四、結(jié)語
通過對(duì)新形勢(shì)下國際貿(mào)易沖擊與我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)進(jìn)行研究，在日后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，為了減小因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所帶來的不良影響，國家政府必須采取積極有效的措施穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，提高在國際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)地位，促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
作者：孫紅 單位：赤峰學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)周期;退市監(jiān)管;盈余波動(dòng);應(yīng)計(jì)項(xiàng)目
中圖分類號(hào):F037.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2010)03-0025-04
一、引言
近年來,盈余穩(wěn)定性作為考察盈余風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià)和衡量企業(yè)績(jī)效,不僅彌補(bǔ)了僅靠量而忽視質(zhì)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),而且也可以避免公司盈余管理給實(shí)證檢驗(yàn)帶來的不確定性。對(duì)此,學(xué)術(shù)界也開始嘗試用盈余波動(dòng)作為公司治理的評(píng)價(jià)指標(biāo)來考察公司治理效應(yīng)。Cheng(2008)研究發(fā)現(xiàn),公司擁有較大規(guī)模的董事會(huì)能有效降低公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性。牛建波(2009)通過對(duì)我國上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),上市公司擁有較大規(guī)模的董事會(huì)能夠縮小公司績(jī)效的波動(dòng)性。李琳等(2009)研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)制衡能有效降低公司的總資產(chǎn)收益率、公司價(jià)值的縱向和橫向離散程度。但是公司治理的好壞并非影響盈余波動(dòng)的主要原因。一個(gè)企業(yè)的盈余波動(dòng)主要受兩個(gè)因素的影響,即經(jīng)濟(jì)周期與會(huì)計(jì)收入確認(rèn)的差異(Dichev et. al,2009)。現(xiàn)有對(duì)盈余波動(dòng)原因研究的文獻(xiàn)甚少,特別是實(shí)證研究則少之又少。為此,本文就經(jīng)濟(jì)周期、退市監(jiān)管以及企業(yè)成長性等方面提出引起盈余波動(dòng)的外在和內(nèi)在原因,并通過實(shí)證的檢驗(yàn)得出退市監(jiān)管為盈余波動(dòng)的重要原因之一,而通過行業(yè)因素和企業(yè)成長性的檢驗(yàn)也證明,經(jīng)濟(jì)周期對(duì)公司盈余波動(dòng)具有顯著影響。在考慮了退市監(jiān)管的情形下,行業(yè)因素和企業(yè)成長性對(duì)盈余波動(dòng)的影響依舊存在;其次,本文也發(fā)現(xiàn)盈余波動(dòng)的主要來源是公司盈余的應(yīng)計(jì)部分,現(xiàn)金流的波動(dòng)受如上因素影響甚少,而非經(jīng)常項(xiàng)目也會(huì)帶來盈余的波動(dòng)性,特別是虧損公司。
二、研究假設(shè)
(一)經(jīng)濟(jì)周期與盈余波動(dòng)
經(jīng)濟(jì)周期作為企業(yè)生存的環(huán)境因素會(huì)影響其經(jīng)營活動(dòng),隨經(jīng)濟(jì)周期的各階段的變化,企業(yè)的成長性和盈利能力也會(huì)隨之變化,在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段,企業(yè)的成長性與盈利能力自然會(huì)好些,而在經(jīng)濟(jì)萎縮期,企業(yè)的成長與盈利都會(huì)受到影響。特別是那些與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)的行業(yè),例如能源、鋼鐵、交通等基礎(chǔ)行業(yè),以民航來說,2008年末的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給這些企業(yè)帶來業(yè)績(jī)的巨大波動(dòng),2008年業(yè)績(jī)均為大幅度虧損,公司盈余的巨大波動(dòng)毋庸置疑。Klein et.al(2006)基于美國的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)周期和上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)之間存在著顯著的正向關(guān)系。可見公司盈余的波動(dòng)性會(huì)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,并可能處于同步波動(dòng)的可能。成長期的公司,盈余處于高速增長期,高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L也會(huì)帶來企業(yè)盈余的波動(dòng)。為此,本文提出假設(shè),H1:經(jīng)濟(jì)周期會(huì)影響公司盈余波動(dòng)。
(二)退市監(jiān)管與盈余波動(dòng)
退市的監(jiān)管無疑給企業(yè)特別是虧損企業(yè)帶來了盈余管理的動(dòng)機(jī)。而會(huì)計(jì)收入確認(rèn)的差異主要是公司主觀方面的原因,管理層機(jī)會(huì)主義行為使得其為了達(dá)到某種目的而實(shí)行盈余管理,例如再融資、扭虧等。按照規(guī)定公司欲再融資,平均凈資產(chǎn)收益率需達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn),公司為此存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的可能(陳小悅等,2000),這也會(huì)使得公司盈余的波動(dòng)增大。由于我國虧損上市公司存在退市監(jiān)管的問題,虧損上市公司為脫掉“ST”的帽子且防止被“PT”,進(jìn)行盈余管理“洗大澡”的行為普遍存在(李遠(yuǎn)鵬、牛建軍,2007),為盡快扭虧為盈,將以后年度的虧損提前釋放,出現(xiàn)某些年度“巨虧”的情況,這也增加公司盈余的波動(dòng)性{1}。而且虧損上市公司的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的持續(xù)性要低于現(xiàn)金流的持續(xù)性(Nicholas et.al,2001)。這些足以可見虧損企業(yè)為了扭虧目的管理的盈余,而盈余的管理加大了盈余的波動(dòng)性。據(jù)此提出假設(shè),H2:退市監(jiān)管會(huì)加劇盈余波動(dòng)。
(三)暫時(shí)性項(xiàng)目與盈余波動(dòng)
企業(yè)經(jīng)營狀況的不確定,特別是非經(jīng)常項(xiàng)目(暫時(shí)性項(xiàng)目),其持續(xù)性比較差,很容易引起公司盈余的波動(dòng)性。為此,本文也提出,H3:非正常項(xiàng)目的波動(dòng)性會(huì)加劇公司盈余的波動(dòng)性。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
(一)研究設(shè)計(jì)
根據(jù)Cheng(2008)的模型以及檢驗(yàn)本文假設(shè)的需要,本文多元回歸模型設(shè)定為:
變量說明,盈余波動(dòng)性(SD_ROA)采用超過5期資產(chǎn)收益率(ROA)的標(biāo)準(zhǔn)差來代替,現(xiàn)金流波動(dòng)(SD_CFO)采用超過5期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)比(CFO)的標(biāo)準(zhǔn)差來代替。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Accrual)采用Sloan(1996)的計(jì)量公式{2},而應(yīng)計(jì)波動(dòng)(SD_Accrual)采用超過5期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與總資產(chǎn)比的標(biāo)準(zhǔn)差來代替。成長性(Sale Growth)為企業(yè)銷售增長率,上市年限(Firm Age)為企業(yè)上市年至觀察期結(jié)束的年限,CEO權(quán)力(CEO Powerful)是指公司CEO是否與董事長兼職(是為1、否則為0),董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(Times)是上市公司董事會(huì)年開會(huì)次數(shù)的自然對(duì)數(shù),董事會(huì)規(guī)模(Board Size)是上市公司董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)。企業(yè)規(guī)模(Size)和財(cái)務(wù)杠桿(LEV)分別是企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率。
本文主要通過對(duì)比檢驗(yàn)和回歸檢驗(yàn)的方法,檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)。通過對(duì)考察期間樣本出現(xiàn)負(fù)盈余的次數(shù)進(jìn)行分組,再采用T值檢驗(yàn)法,檢驗(yàn)組間盈余波動(dòng)是否存在顯著差異。經(jīng)濟(jì)振蕩對(duì)公司盈余波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在其行業(yè)的影響上,根據(jù)單變量檢驗(yàn)的結(jié)果和模型進(jìn)行多變量回歸檢驗(yàn),檢驗(yàn)是否綜合考慮影響因素后本文假設(shè)是否成立。
(二)樣本選擇
本文一共選取在上海深圳A股上市的1204個(gè)樣本,其中剔除數(shù)據(jù)有缺失的樣本123個(gè),金融行業(yè)樣本7個(gè),最后獲得樣本1074個(gè),包括70個(gè)在觀察期內(nèi)進(jìn)行過再融資的樣本。并在CSMAR數(shù)據(jù)中選取此樣本2002-2007年6年的有關(guān)財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù),形成本文研究所需的面板樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的初步統(tǒng)計(jì)分析見表1。
(三)實(shí)證檢驗(yàn)
1. 單變量檢驗(yàn)。表2中T檢驗(yàn)可見盈余波動(dòng)存在顯著的退市監(jiān)管效應(yīng),盈利與虧損樣本間的盈余波動(dòng)顯著的差異,且均值相差較大(差異0.064)。同樣兩組樣本間現(xiàn)金流的波動(dòng)與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目波動(dòng)也存在顯著性差異。但均值差異金額不同,現(xiàn)金流的均值差異(0.013)比應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的均值差異(0.051)小,可見盈余波動(dòng)的差異主要來源于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的差異,即公司在退市監(jiān)管的制度背景下,主要通過對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理來達(dá)到扭虧的目的,但由此帶來的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)導(dǎo)致了公司盈余的波動(dòng)。
表3中T檢驗(yàn)可見盈余波動(dòng)存在顯著的退市監(jiān)管效應(yīng),虧損1年及1年以上的樣本間盈余波動(dòng)存在顯著的差異,且均值相差較大(差異0.054)。同樣兩組樣本間現(xiàn)金流的波動(dòng)與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目波動(dòng)也存在顯著性差異。但均值差異金額不同,現(xiàn)金流的均值差異(0.013)比應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的均值差異(0.060)小,同樣可說明盈余波動(dòng)的差異主要來源于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的差異,即公司在退市監(jiān)管的制度背景下,虧損年限的因素會(huì)加大公司對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理來達(dá)到扭虧的目的,但結(jié)果是使公司盈余波動(dòng)更大。
2. 多變量回歸分檢驗(yàn)
相關(guān)系數(shù)表4中可見,被解釋變量(SD_ROA)與企業(yè)成長性、非經(jīng)常項(xiàng)目、董事規(guī)模、上市年限之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系,但是相關(guān)系數(shù)均在0.6以下,理論上不存在明顯共線性。
表5中Model(1)為不區(qū)分再融資樣本的檢驗(yàn)結(jié)果,結(jié)果可見公司的成長性與企業(yè)盈余波動(dòng)成正向關(guān)系,同樣非經(jīng)常項(xiàng)目的波動(dòng)性也與企業(yè)盈余成正向關(guān)系。這說明成長型企業(yè)由于盈余的高速增長增加的公司的盈余波動(dòng),而企業(yè)非正常項(xiàng)目的波動(dòng)加劇了企業(yè)盈余的波動(dòng)性。企業(yè)規(guī)模與盈余波動(dòng)呈負(fù)向關(guān)系,可見大規(guī)模的企業(yè)由于受到社會(huì)關(guān)注度較高,更注意企業(yè)形象,在穩(wěn)定業(yè)績(jī)上也是如此,而且小企業(yè)可能處于成長期,盈余波動(dòng)性高。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈余波動(dòng)呈正向關(guān)系,說明企業(yè)負(fù)債越高企業(yè)的盈余風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)越高。行業(yè)因素對(duì)盈余波動(dòng)的影響非常顯著,經(jīng)濟(jì)周期影響著企業(yè)的成長性,而成長性與盈余波動(dòng)成顯著正向關(guān)系,可見,經(jīng)濟(jì)周期對(duì)盈余波動(dòng)的影響是顯著的。
表5中Model(2)為剔除再融資樣本的檢驗(yàn)結(jié)果,回歸檢驗(yàn)的結(jié)果與Model(1)基本相同,這意味著再融資樣本的剔除對(duì)于上述結(jié)果沒有影響。Model(3)為觀察期內(nèi)樣本沒有出現(xiàn)虧損的樣本,這組回歸中不難發(fā)現(xiàn)CEO Powerful與盈余波動(dòng)顯著負(fù)相關(guān),說明在盈利企業(yè)中公司管理層有平滑業(yè)績(jī)的可能性。公司管理層持有盈余波動(dòng)會(huì)降低盈余預(yù)測(cè)及其準(zhǔn)確性的理念(Graham et.al,2005),在不存在退市監(jiān)管的壓力下,公司管理層完全有動(dòng)機(jī)去平滑業(yè)績(jī)。Model(4)為觀察期內(nèi)樣本出現(xiàn)虧損的樣本,此時(shí)公司獨(dú)立董事比例與公司盈余呈顯著的正向關(guān)系,這說明獨(dú)立董事在公司出現(xiàn)虧損時(shí),可能會(huì)為了抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行長期盈余管理,使得公司盈余出現(xiàn)大的波動(dòng)。Model(5)加入是否出現(xiàn)虧損變量(Groups,其中觀察期有虧損為1、否則為0)的樣本。可見Groups與盈余波動(dòng)呈顯著正相關(guān),即虧損樣本由于退市監(jiān)管的影響而加劇了盈余的波動(dòng)。
3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文采用的截面數(shù)據(jù)為2007年的數(shù)據(jù),而盈余波動(dòng)則是一個(gè)期間數(shù)據(jù),為了檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性,本文采用2002年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行再次檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果基本符合。可見,本文的結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。
四、主要結(jié)論與研究展望
盈余波動(dòng)性是一個(gè)研究盈余質(zhì)量的新話題,也是今后研究公司治理效用的主要指標(biāo)之一,研究盈余波動(dòng)的緣由是非常有必要的。本文通過對(duì)2002-2007年6年的面板數(shù)據(jù)的分析檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)上市公司盈余波動(dòng)除受自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響外,還受到經(jīng)濟(jì)周期、退市監(jiān)管以及企業(yè)非經(jīng)常項(xiàng)目的影響。其中經(jīng)濟(jì)周期主要表現(xiàn)在對(duì)行業(yè)的影響和企業(yè)成長性的影響,由此影響盈余的波動(dòng)性;而退市監(jiān)管則是直接影響公司管理的“扭虧”的機(jī)會(huì)主義行為,而進(jìn)行盈余管理加劇了盈余的波動(dòng)性。在盈余波動(dòng)的組成中,現(xiàn)金流的波動(dòng)性相對(duì)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)性更為穩(wěn)定,在退市監(jiān)管的影響下,這種現(xiàn)象也同樣存在。可見,公司盈余的波動(dòng)主要來源于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)。
盡管本文在研究盈余波動(dòng)的緣由上獲得了一定的研究成果,但對(duì)于盈余波動(dòng)的研究還需繼續(xù)深入,盈余波動(dòng)的長期表現(xiàn)及其經(jīng)濟(jì)后果將是今后研究的重點(diǎn),也望本文能起到拋磚引玉的作用。
注釋:
{1}中國證監(jiān)會(huì)2001年11月的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(修訂)》規(guī)定:“公司出現(xiàn)最近三年連續(xù)虧損的情形,證券交易所應(yīng)自公司公布年度報(bào)告之日起十個(gè)工作日內(nèi)做出暫停其股票上市的決定。”
{2}Sloan(1996)采用計(jì)量應(yīng)計(jì)的公式為:Accruals=(CA-Cash)-(CL-STD-TP)-Dep,其中:CA為流動(dòng)資產(chǎn)的年度變化數(shù);Cash為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的年度變化數(shù);CL為流動(dòng)負(fù)債的年度變化數(shù);STD為流動(dòng)負(fù)債中債務(wù)的年度變化數(shù);TP應(yīng)付所得稅的年度變化數(shù);Dep折舊與待攤費(fèi)用。
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The Economic Cycle, Delisting Monitoring and Earnings Volatility
Xu Hui
(Accounting School, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430073, China)
經(jīng)濟(jì)界一般將經(jīng)濟(jì)周期劃分為三種類型，即3～4年的短周期，10年左右的中周期和50年左右的長周期。我國2003年GDP增長為9.1%，可以說剛剛走上上升的正途。所以，從短周期波動(dòng)來看，我國GDP增長正處于擴(kuò)張期，風(fēng)險(xiǎn)不大；從長周期來看，中國的城市化、工業(yè)化和消費(fèi)結(jié),構(gòu)升級(jí)，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)動(dòng)力，這些驅(qū)動(dòng)力長期存在而且良性互動(dòng)。
專家表示：“中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪快速增長軌道，這一輪新的擴(kuò)張期將至少延續(xù)至2005年初。”
隨著中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)擴(kuò)展，中國保險(xiǎn)業(yè)也在迅猛發(fā)展。最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2003年12月31日，保險(xiǎn)業(yè)的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到9122.8億元。盡管遭遇非典，2003年當(dāng)年保險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入仍達(dá)3880億元，同比增長27%。
人均GDP超過1000美元，這在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是一道檻兒。許多國家的發(fā)展進(jìn)程表明，在這一階段有可能出現(xiàn)兩種前途：一種是可以保持一個(gè)較長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長和實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)的明顯提高，順利實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和現(xiàn)代化。比如新加坡和韓國，人均GDP達(dá)到1000美元之后，很快奔向人均4000美元、8000美元；另一種是各種矛盾凸現(xiàn)，如處理不當(dāng)，會(huì)出現(xiàn)貧富懸殊、失業(yè)激增、分配兩極分化、社會(huì)矛盾激化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展長期徘徊不前，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩和倒退。比如以阿根廷為代表的許多拉美國家。
站在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的岔路口上，如果我國各項(xiàng)政策與措施得當(dāng)，短周期應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，中周期波動(dòng)的復(fù)蘇將延長，中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)良性增長。而經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的向好，必然能夠?yàn)檎麄€(gè)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使周期性風(fēng)險(xiǎn)較小。
如果各項(xiàng)政策與措施不當(dāng)，雖然短周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍會(huì)保持向上態(tài)勢(shì)，但中長期向上運(yùn)行趨勢(shì)和速度會(huì)受到影響，難免阻礙保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。
從圖1中我們可以看出，1999～2002年是中國壽險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展時(shí)期，呈現(xiàn)出保費(fèi)收入增長率遞增，資產(chǎn)負(fù)債率不斷增加，而資本充足率、凈資產(chǎn)利潤率和凈利潤占當(dāng)年保費(fèi)收入比率均快速下降的特點(diǎn)，潛在償付能力風(fēng)險(xiǎn)日趨擴(kuò)大。據(jù)測(cè)算，我國壽險(xiǎn)業(yè)的償付高峰徘徊在2015～2020年之間。長期看，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常，保險(xiǎn)業(yè)盈利能力較強(qiáng)，將可以確保償付的安全；如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)較大，保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流掌控不力，就可能出現(xiàn)較大的償付風(fēng)險(xiǎn)，需要審慎處理償付高峰。從國家現(xiàn)有政策與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可以預(yù)測(cè)，前一種可能性遠(yuǎn)大于后一種可能性。
直銷由于其特殊性，不同于其他行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)往往顯示出反經(jīng)濟(jì)周期的特征。也就是說，正因?yàn)槭挆l時(shí)代的來臨，大家會(huì)增加追求其他收入渠道的欲望，直銷的低門檻和低風(fēng)險(xiǎn)自然是首選。
但同時(shí)我們也可以看到，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊面甚廣，直銷也或多或少地受到了影響。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于直銷來說，有利也有弊，我們必須洞察秋毫，以掌握先機(jī)。
從美國的次貸危機(jī)到后來的金融危機(jī)的開始，各大上市公司便承受到巨大的打擊。上市直銷公司股價(jià)同樣受到了比較大的損失。
盡管前三季度的各上市直銷公司的業(yè)績(jī)報(bào)告都有不同程度的“回暖”跡象，但進(jìn)入10月以來，全球的金融危機(jī)愈演愈烈，已經(jīng)波及到幾乎所有的上市企業(yè)，直銷企業(yè)也未能幸免，狂跌之勢(shì)逐漸展開。
一位康寶萊的員工近日開玩笑地對(duì)我說，他們的股價(jià)跌地比較“樂觀”， “只”下跌了三分之二。于是筆者翻閱了最近康寶萊的業(yè)績(jī)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)康寶萊的股價(jià)已經(jīng)從9月近50美元的高位跌到了15美元左右。
同時(shí)在雅芳、如新、歐瑞蓮等的上市資料中我們也可以看到，近期股價(jià)都有較大幅度的萎縮:雅芳從今年10月以來股價(jià)下跌近50%、如新下跌近三分之一、同樣的歐瑞蓮也有近三分之一的縮水。可見此次金融危機(jī)對(duì)這些公司的影響之大。
對(duì)于股價(jià)的縮水只是對(duì)已經(jīng)上市的企業(yè)有影響，但從金融危機(jī)到逐步而來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，已經(jīng)步步逼近直銷行業(yè)。
首先需要提到的是，由于跟直銷相關(guān)的其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)必然會(huì)在這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到?jīng)_擊，直銷企業(yè)要想獨(dú)善其身恐怕會(huì)很艱難。更現(xiàn)實(shí)的是，因?yàn)橄M(fèi)者的支出大量緊縮，直銷企業(yè)直接面向的幾大產(chǎn)業(yè)注定難以幸免。
愛美是女人的天性，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)一旦到了非常嚴(yán)重的程度，相信也沒有太多的人會(huì)去顧及“顏面”，而作為價(jià)格較高的直銷類化妝品則更無人問津。最近，玫琳凱相關(guān)人士向筆者證實(shí)，由于該公司產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，消費(fèi)力的減弱已經(jīng)影響到公司業(yè)績(jī)，公司2008年沒有完成既定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L目標(biāo)。
而關(guān)于保健品行業(yè)，作為直銷保健類產(chǎn)品相對(duì)于普通的抗生素或者普通藥品來說，價(jià)格略顯高端，不是一般的消費(fèi)者所能承受的，因此以保健品為主的直銷企業(yè)也必定受到相關(guān)影響。
對(duì)于日用品行業(yè)，我們可以看到20世紀(jì)20年代美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，當(dāng)時(shí)的男人們?yōu)榱斯?jié)約，刮胡刀片都是在用鈍了后磨了又磨，以節(jié)省開銷。要游說對(duì)方地作出“換個(gè)牌子用”的舉動(dòng)，已經(jīng)不是那么容易。
因此，就直銷涉及到的多個(gè)行業(yè)來看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)一旦大面積爆發(fā)，將會(huì)對(duì)以產(chǎn)品消費(fèi)為主導(dǎo)的直銷企業(yè)造成非同尋常的影響。
由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨，肯定會(huì)有越來越多的人失業(yè)或需要更多的機(jī)會(huì)保障，也肯定會(huì)給直銷行業(yè)增添活力。但面對(duì)這個(gè)利好我們也必須保持謹(jǐn)慎樂觀，不能盲目。
首先，直銷并不是只是按照“增員”來發(fā)展的。更多直銷人員的加入確實(shí)在一方面可以使現(xiàn)有的直銷團(tuán)隊(duì)發(fā)展更快，但由于人們購買力的普遍下降，新加入的直銷員不能通過正常渠道將直銷產(chǎn)品推銷出去，只有更多依靠團(tuán)隊(duì)發(fā)展來促進(jìn)業(yè)績(jī)。這樣實(shí)際上會(huì)在政策應(yīng)對(duì)上給企業(yè)帶來更大壓力，從更高層面來看，甚至?xí)由顩Q策層對(duì)直銷的不利印象。
新周期的啟動(dòng)，意味著中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力量將從公共部門和房地產(chǎn)投資，逐步轉(zhuǎn)移到私人部門的投資。我們同意過去兩個(gè)多月國內(nèi)需求走弱的觀察和判斷，但認(rèn)為這應(yīng)該是短期和臨時(shí)性的，主要受到緊縮性的貨幣政策、民工荒、節(jié)能限產(chǎn)結(jié)束等因素的擾動(dòng)。
從3月下旬以來的一些跡象看，民工荒的影響可能已經(jīng)基本消除，緊縮政策和甩庫行為的影響可能還需要一段時(shí)間來消化。基于這樣的判斷，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本導(dǎo)向仍然立足于控制通脹的緊縮性政策；由于盈利改善與估值壓力的糾結(jié)，資本市場(chǎng)將繼續(xù)維持箱體震蕩的局面。
新周期啟動(dòng)需傳統(tǒng)行業(yè)“復(fù)辟”
針對(duì)新周期的啟動(dòng)，反復(fù)出現(xiàn)的一個(gè)問題是新經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的條件和機(jī)制。
新產(chǎn)能周期的啟動(dòng)需要傳統(tǒng)行業(yè)的“復(fù)辟”。我們所講的傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)辟，是指?jìng)鹘y(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化基本結(jié)束，供需平衡繃得較緊，在這種條件下需求的較小擾動(dòng)，就可以刺激傳統(tǒng)行業(yè)盈利的較大改善和投資的較大擴(kuò)張，這種誘致需求（induced demand）不斷的自我強(qiáng)化，會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2~3年左右的產(chǎn)能擴(kuò)張階段。
為什么傳統(tǒng)行業(yè)的復(fù)辟如此重要？事實(shí)上每輪產(chǎn)能周期的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)都有很大的差異。處于經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的行業(yè)和企業(yè)增速高、盈利能力至少會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)較強(qiáng)，但其特征是初始占比很小，很難獨(dú)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走上周期的上升過程（例如中國在1990年代后期電信行業(yè)的快速上升并沒有帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)周期的展開）。
因此，新周期啟動(dòng)需要新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和傳統(tǒng)行業(yè)的合力。如果傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，“復(fù)辟”的條件不充分，那么即使有新的產(chǎn)業(yè)在崛起，也不能使傳統(tǒng)行業(yè)感受到新周期的熱度，經(jīng)濟(jì)整體很難啟動(dòng)。
新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)意味著盈利較高，市場(chǎng)前景廣闊，新周期啟動(dòng)需要盈利在不同部門間的有效擴(kuò)散，盈利向經(jīng)濟(jì)中支柱產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)散需要傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化基本結(jié)束。因此，傳統(tǒng)行業(yè)的復(fù)辟對(duì)于新產(chǎn)能周期啟動(dòng)至關(guān)重要。
2003年與2009年的比較
2003年~2004年與2009年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有鮮明的差異。兩段時(shí)間的共同點(diǎn)是汽車、房地產(chǎn)行業(yè)的銷售很好，景氣很高。但汽車和房地產(chǎn)行業(yè)作為需求面的重要?jiǎng)恿Γ瑢?duì)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)效果卻是如此不同。
無論是在2003年~2004年還是在2009年，汽車和商品房的銷售實(shí)物量增長速度均處于高位，2009年的增速高峰甚至高于2003~2004年的增速高峰。
但二者對(duì)GDP的拉動(dòng)效果卻較2003~2004年有明顯下降。2003年~2004年經(jīng)濟(jì)增速處于爬升階段，2009年經(jīng)濟(jì)增速卻處于周期的最低點(diǎn)。
我們認(rèn)為這其中的主要差異可能來自“誘致投資”的存在與否。2003~2004年之前已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)年的去產(chǎn)能化，貿(mào)易盈余占GDP的比例已經(jīng)降到了最低點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能化過程已經(jīng)基本結(jié)束。
因此來自房地產(chǎn)和汽車需求的刺激引發(fā)了鋼鐵、電力、建材、化工等行業(yè)的產(chǎn)能緊張、盈利上升，驅(qū)動(dòng)了“誘致投資”的興起，最終造就了經(jīng)濟(jì)周期的全面上升。而2009年處于產(chǎn)能周期的末端，啟動(dòng)誘致投資的條件顯然匱乏。
新經(jīng)濟(jì)周期的三種前途
總的看來，新周期啟動(dòng)伴隨著增長動(dòng)力的切換和通貨膨脹的高位波動(dòng)。增長動(dòng)力的切換是指經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力從此前的公共開支、地產(chǎn)投資逐步切換到私人部門投資。這一過程的實(shí)現(xiàn)機(jī)制就是偏緊的貨幣環(huán)境中持續(xù)不斷的“擠出”效應(yīng)。這一機(jī)制不僅會(huì)造成增長動(dòng)力的切換，還會(huì)使得經(jīng)濟(jì)總需求的擴(kuò)張力度相對(duì)溫和，并在短期內(nèi)跌跌撞撞，充滿波動(dòng)。
中國的經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹也許正在迎來這一“跌跌撞撞、波動(dòng)上升”的時(shí)期，因此監(jiān)測(cè)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)沖擊和數(shù)據(jù)的重要性將日益提升。
在新周期啟動(dòng)的前提下，考慮到通脹、調(diào)控和投資回落等層面的風(fēng)險(xiǎn)。新周期在年內(nèi)可能有三種走勢(shì)：
1. 經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)上升，總體維持在10%~11%這一較高平臺(tái)上；通貨膨脹高企，但總體可控；經(jīng)濟(jì)周期在“跌跌撞撞”的試探中啟動(dòng)。
2. 經(jīng)濟(jì)增速上升進(jìn)一步加劇通貨膨脹的上行，經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹快速上升，引發(fā)更加嚴(yán)厲的調(diào)控。
