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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托基金論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、房地產企業融資模式現狀
目前，房地產企業融資的模式中，最常見的是銀行信貸，此外還有房地產企業上市、發行公司債、房地產信托，以及正在討論、試點中的房地產投資信托和保險基金等。
1.銀行信貸模式
銀行信貸是銀行將自己籌集的資金暫時借給企事業單位使用，在約定時間內收回并收取一定利息的經濟活動。房地產開發貸款的規范體系相對比較完整，相關的規范性文件主要包括：中國人民銀行《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》（銀發[2003]121號）；中國銀行業監督管理委員會《關于進一步加強房地產信貸管理的通知》（銀監發[2006]54號）；以及中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會共同制定、頒布的《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》（銀發〔2007〕359號）及其補充通知（2007 年12 月5 日，銀發〔2007〕452號）。從現狀來看，銀行信貸仍是房地產企業融資最主要的模式，房地產企業存在過度依賴銀行信貸的現象，截至2012 年末，主要金融機構人民幣房地產貸款余額12.11 萬億元，同比增長12.8%，全年增加1.35萬億元，同比多增897億元。
2.資本市場模式
房地產企業通過資本市場進行融資是一種比較傳統的方式，其最大的優點在于可以最大程度的吸收社會閑散資金，但是中國境內對公司上市、發行公司債的條件限制非常嚴格，因此，資本市場融資在目前中國房地產企業融資總額中比重較小。就房企發行股票來說，由于受政策限制，房企上市比較困難，大多數房企很難達到相關要求。因此，上市的房地產企業基本都是國內知名的大型房企，且大多數選擇在境外上市。與之相比，房企發行公司債融資更是少見，主要原因有：一是中國對發行公司債券的主體要求非常嚴格；二是中國債券市場相對規模較小，發行和持有的風險均較大。
3.房地產信托模式
《中華人民共和國信托法》第二條規定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。關于房地產信托，中國銀行業監督管理委員會于2004 年10 月18 日《信托投資公司房地產信托業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”），《征求意見稿》第二條規定，房地產信托業務，是指信托投資公司通過資金信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產或其經營企業為主要運用標的，對房地產信托資金進行管理、運用和處分的行為。
《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規定，信托投資公司可以集合管理、運用、處分信托資金，但接受委托人的資金信托合同不得超過200 份（含200 份），每份合同金額不得低于人民幣5 萬元（含5 萬元）。
《中國人民銀行關于信托投資公司資金信托業務有關問題的通知》進一步規定，具有相同運用范圍并被集合管理、運用、處分的信托資金，為一個集合信托計劃。
2005 年9 月銀監會公布《加強信托投資公司部分業務風險提示的通知》（212 號文），房地產信托的門檻大幅度提高：自有資金超過35%、“四證”齊全、二級以上開發資質三個條件全部具備才能融資。這一規定的嚴格程度超過了銀行，也不利于房地產信托業務的發展。
二、房地產企業融資模式的發展方向
結合中國房地產企業融資的特點，傳統的、過分依賴銀行信貸的房地產企業融資結構顯然是不合理的。房地產企業融資量大、市場對房地產融資的關鍵作用，大大降低了國家金融體系的穩定性和抗風險能力；同時，由于房地產企業融資深受宏觀經濟政策的影響，使房地產企業在整體上脫離市場，造成在房地產領域，“國家政策先行、市場規律作用被弱化”的現實狀況。令人欣慰的是，中國房地產企業融資的模式正處于轉型期，從單一、過度依賴銀行信貸的融資結構，轉型為以銀行信貸為主，結合資本市場的多元化融資結構。
1.房地產投資信托基金REITs（RealEstate Investment Trusts）
房地產投資信托基金是指，由房地產投資信托基金公司對外發行受益憑證（股票、商業票據或債券），向投資大眾募集資金，用以投資、經營、管理房地產及房地產相關產業，所獲利潤在扣除一般房地產管理費用和買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。
房地產投資信托基金是一種不動產投資工具，也是房地產企業融資的一種方式。房地產投資信托基金實際上是將“不動產證券化”，借助資本市場，改變不動產的價值形式，將有形的、固定的不動產轉化為可以流通、變現有價證券，從而將不動產市場和資本市場有機結合起來。這也是房地產投資信托基金和房地產信托最顯著的區別，前者是不動產價值證券化的產物，而后者是基于合同而建立起來的信托法律關系。
2009 年3月18日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》（銀發〔2009〕92 號），標志著房地產投資信托基金及其立法和試點工作將在我國推廣。
2.保險資金
新《保險法》對保險資金的運用形式進行了修訂，允許保險公司運用保險資金投資不動產，所以保險資金也成為房地產企業一種新型的融資方式。目前，《保險資金投資不動產試點管理辦法》正在制定中。
參考文獻：
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作者簡介：歐雯詩（1981-），女，廣東廣州人，本科，會計師。研究方向：企業管理（財務與投資）。
關鍵詞:農村;土地信托;法規
中圖分類號:F321.1文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)33-0049-02
農業是中國國民經濟的基礎,土地問題是農業問題的重要組成部分,是影響農業增效、農民增收、農村穩定的關鍵因素。目前,隨著農村大量青壯年進城務工,農村土地的經營狀況受到很大影響,一方面,很多農民工由于缺乏在城市的保障以及收入較少,不愿放棄農村土地,但又沒有時間經營或經營不好;另一方面,一些種地能手想擴大規模卻缺少途徑,部分轉包經營不僅規模小,難以集中,承包期間也不穩定。因此,如何提高土地利用效率,最大限度地增加農民工所擁有土地的收入,同時解決農村集約化經營,成為當今農村土地經營中面臨的最大問題,創新土地使用權流轉模式成為農地改革的現實需求。
正是在這種環境下,中國許多地方借鑒國外土地信托模式,將此前只在金融領域運用的信托制度引入農村土地使用權市場,創造性地催生了中國特有的農村土地信托制度。如浙江紹興地區即是典型的一例。但由于農村土地信托是一種新興事物,目前還缺乏完整的理論和運行模式,相關法規也很不完善,加強該領域的研究非常必要。
一、農村土地信托的基本理論
信托制度源于中世紀的英國,由于信托制度的雙重所有權理論與大陸法系國家的“一物一權”理論相沖突,長期以來,大陸法系國家沒有引入這一制度,但在第一次世界大戰后,隨著現代經濟的發展,信托制度的優越性不斷得到體現,一些大陸法系國家開始引入這一制度。中國在改革開放后也出現了大量信托投資公司,為更好地規范信托行為,于2001年制定《信托法》,但目前中國的信托主要應用于商業領域,農村土地信托還剛剛開始,因此,理清該制度的框架和基本理論顯得尤為必要。
農村土地信托是指土地承包經營權人(委托人)基于信任關系,將土地承包經營權在一定期限內委托給土地信托公司(受托人),由土地信托公司以自己的名義,為受益人的利益進行管理的行為。農村土地信托是一種新型的信托模式,它以設立在農村土地上的土地承包經營權為中心,對土地承包經營權及其相關權益進行合理的制度安排,實現土地承包經營權人依法流轉土地承包經營權、達到間接管理財產的目的。
(一)農村土地信托的主體
根據信托制度的基本原理,信托主要包括委托人、受托人和受益人三方。農村土地信托的委托人是土地承包者,他可以根據自己的意志,在保留承包地承包權的前提下,將承包經營權分離出來委托給受托人,由受托人對其進行獨立管理、經營。受托人是指承包地經營權的受讓者,他可以以自己的名義對信托土地進行經營管理或處分,各種法人、工商企業以及自然人均可成為土地受托人。受益人是由委托人指定有資格享有信托收益權的第三人,其只享有信托收益權,而無權對信托財產進行管理、處分,受益人可以是委托人本人或其指定的其他人,在特定情況下也可以是受托人。在中國目前的農村土地信托中,受益人主要是委托人本人即農村土地承包者。
(二)農村土地信托的客體
農村土地信托法律關系的客體即信托財產指的是土地承包經營權,包括土地承包經營權人享有的對其所承包的農業用地進行占有、使用和收益的權利。雖然中國《物權法》未明文規定,但依民法通說,土地承包經營權是一種用益物權,具有用益物權的一般特性,如“限制性”、“獨立性”、“使用收益目的性”等。土地承包經營在本質上是對農村土地的一種使用方式,這種方式中,“經營”才是其最終目的,“承包”僅僅是實現目的的途徑,人們通過“承包”取得“經營權”后,對承包地進行管理,從而獲取經營效益。
(三)農村土地信托中的法律關系
農村土地信托制度中三方當事人存在如下三種法律關系:(1)委托人與受托人之間存在委托關系,根據信托協議,委托人將其土地經營權委托給受托人經營、管理,受托人應盡到忠實管理義務,像經營自己的土地一樣對信托土地進行經營管理,確保土地收益最大化。同時,受托人應當接受委托人的監督,但除非受托人犯了比較明顯的原則性錯誤,委托人應盡量不要干涉信托事務,確保受托人能以自己的意愿對土地進行獨立經營。(2)受托人必須為了受益人的利益最大化而行事,且有義務將信托收益交付受益人,而受益人則有權享有信托收益,在其受益權受到侵害時有權行使收益請求權和排除妨害權。同時,受益人有義務協助受托人完成信托收益的交付行為。(3)委托人有權獨立指定或更換受益人,而不必經受益人同意。委托人與受益人之間的法律關系具有無因性,不因信托設立前雙方之間法律關系的變更而變更。
二、中國農村土地信托模式構建
(一)完善相關法規
中國已于2001年4月公布《中華人民共和國信托法》,從而使中國信托事業有法可依。但發展信托事業需要一整套完善的法規支持,而中國“信托業法”至今尚未出臺,嚴重制約了信托業的發展。特別是對中國特有的農村土地信托更應該出臺專門的法律。在國外,由于土地的私有性,土地信托是信托業務的重要組成部分,但由于中國實行土地國有和集體所有,使中國的土地信托具有特殊性,因此,要真正促進土地信托經營業務的發展,必須制定有關規范各種土地信托經營業務的政策法規及實施細則,如關于土地投資信托基金如何具體運作、土地信托紅利確定的依據、土地信托經營業務的稅費制度、土地信托產權的流轉補償與變更登記問題等。
(二)成立農村土地信托中介機構
由于農民信息的不對稱,在農村產生了農戶“有地無力開發、有力無地開發”的弊端,為了解決這一矛盾,必須成立農村土地信托中介機構。土地信托中介機構的主要職能包括:
1.信息傳遞職能。定期舉行土地流轉信息會,如浙江紹興縣柯橋鎮“土地信托服務站”受13個村經濟合作社的委托,向社會推介2 200畝土地的使用權轉讓信息,公開招標高效農業開發項目,在不到一天的時間里,已有9家企業簽訂了投資協議,而原土地承包經營者將可獲得土地信托分紅。
2.中介服務職能。協調流轉雙方提出的有關事宜,在平等協商的基礎上,落實合約關系,維護雙方利益;發行收益憑證,為受托人融通開發資金服務,為投資者拓寬投資領域服務,并從中收取相應勞務酬金。
3.監督治理職能。對土地流轉后的用途進行監督治理,以提高土地利用“三態”效益為目的,促進土地資源可持續利用為宗旨。
(三)建立土地投資信托基金
土地開發需要巨額資金,通過財政撥款、個人自有資金等途徑往往受資金來源的限制滿足不了需求,建立土地投資信托基金可有效解決土地開發資金不足問題。土地信托基金是土地信托部門為開發經營土地而設置的營運資金,其主要來源有:銀行等金融部門吸收的土地信托存款、政府發行的土地證券、企事業單體待用的土地信托基金、預算外自有資金等。
原土地承包者作為委托人與受益人將土地信托給土地信托機構,土地信托機構作為受托人既可將土地經營權以出租、轉讓、轉包、入股等方式給土地開發經營者從而收取租金、轉讓(包)金或股利;也可與專業土地開發公司通過簽訂土地開發合同,收取開發收益。土地信托機構負責將信托紅利給委托人。土地開發經營過程中所需的巨額資金可通過土地信托機構向金融機構貸款(農業貸款,政府扶持、利率優惠)來籌集,金融機構可通過出售貸款債權的方式向廣大投資者再融通資金,既增加投資渠道,又分散金融風險。
(四)完善農村土地信托市場競爭機制
在農村土地信托中,土地信托機構的官方、半官方性質是農村土地信托市場壟斷產生的根本原因,防范農村土地信托市場的壟斷風險,首先要從其根源入手,擺脫政府對土地信托市場的絕對控制,降低土地信托公司的準入門檻,引進農村土地信托市場競爭機制,吸納和鼓勵民營土地信托公司經營農村土地信托事務;其次要逐步打破農村土地信托“一言堂”的壟斷現象,允許多家土地信托公司同時經營,公平競爭,合法競爭,提高土地信托公司的服務意識和經營水平,同時也要賦予土地信托公司充分的權利包括獨立管理權和獲取報酬權,以利于他們積極參與市場競爭,促進中國土地信托業的發展和繁榮。
總之,由于中國目前農民工的大量增加,農村出現大量土地拋荒現象。與此同時,社會大量閑置資金找不到相關的土地項目進行投資,農村土地使用方式過于落后。而現有的土地承包經營權流轉方式存在許多缺陷,中國急需改進土地承包經營權流轉方式。農村土地信托是以土地承包經營權為信托財產、以土地承包經營權流轉為出發點和目的地的信托形式,它在農村土地的所有者與土地承包經營權人分離的基礎上再次將土地承包經營權人與實際管理經營人分離,既保證了農村土地所有權的合法歸屬和土地承包經營權的基本穩定,又賦予土地承包經營權人依法將土地承包經營權交由他人管理的權利,使其能在獲得穩定收益的同時得以放心投身于其他事業,而土地信托公司的專業化運作也能有效保障農村土地信托各方當事人基本利益的實現,因此,建立和推廣農村土地信托制度是解決中國農村土地問題的有效途徑。
參考文獻:
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[關鍵詞]加勒比巨災風險保險基金;巨災風險管理;運行機制
理論上講,由于巨災的準公共性質,如果政府擁有足夠的財力,那么政府理應風險自留,為巨災損失買單。但是這一理論在實際中對很多發展中國家并不適用,理由是這些國家吸收巨災損失的能力相當有限。地處颶風和地震頻發的加勒比海地區的三十多個小型島嶼國家正是如此。由于經濟規模甚小且外債沉重,它們無力購買保險,而不得不依賴國際捐贈來籌集救災資金。但是由于捐贈通常不能及時到位,這些國家在一場巨災之后往往缺乏資金立即進行賑災,甚至無法維系政府的正常運轉。在世界銀行的支持下,加勒比共同體各國于2007年6月成立了加勒比巨災風險保險基金(Caribbean Catastrophe Risk Insurance Facility,以下簡稱CCRIF)。在當今世界上十多個巨災保險基金中,該基金頗具特色,在多方面進行了創新。它是世界上第一個為災后政府迅速提供流動性支持的政府性質的救災保險基金;是世界上第一個多國參與的區域性巨災共同體;是世界上第一個選取參數指數為觸發條件的共保體。
學術界對巨災保險基金的研究剛開始起步。卓志和王琪(2008)從巨災風險融資體系的視角提出了建立我國巨災保險基金的構想;謝世清(2009)對國際巨災保險基金模式進行了梳理探析。但目前還沒有專門的有關CCRIF的研究論文。本文在介紹CCRIF產生的背景、組織結構和優點的基礎上,重點分析了CCRIF的運行機制和風險轉移安排,以尋求對我國如何建立自然災害救濟基金提供新的思路。
一、CCRIF概述
(一)成立背景
長期以來,自然災害給加勒比地區的各國政府帶來了沉重的財政負擔,嚴重威脅其國民經濟的可持續發展。加勒比地區每年自然災害所造成的平均損失已經超過當地每年GDP的2%。1979―2005年,颶風給加勒比國家造成了總計為166億美元的損失,年平均損失6.13億美元。而僅2004年4次大颶風(Charley、Frances、Ivan和Jeanne)給加勒比地區造成多達40億美元的巨額損失,其中颶風Ivan給格林納達所造成的損失為8億美元,是該國GDP的兩倍。
多方面的原因使得一般的風險轉移方法對這些島嶼國家都不適用。首先,由于島嶼國家有限的財政預算,單個國家沒有足夠的現金儲備來應對災難;其次,它們的經濟特性限制了各島嶼國家之間進行災后重建的互助互補行動;第三,大部分國家過高的負債水平限制了災后有效進行信用融資;第四,如果單個國家購買的保險交易金額太小,交易成本太高,很難進入國際(再)保險市場。
鑒于以上原因,在經歷了2004年颶風Ivan襲擊之后,加勒比共同體國家決定請求世界銀行提供巨災保險援助。經過加勒比地區各國政府、主要捐款國和來自世界銀行專家兩年的協調協商之后, 2007年6月CCRIF正式成立了。其目的是為使加勒比地區國家在已經非常緊張的財政預算限制的情況下,以一種政府可以負擔得起的、相對優惠的保險費率購買巨災保險,使其能夠在災后及時得到賠付資金來緩解政府的財政壓力。
(二)組織結構
CCRIF是在開曼群島注冊的特殊目的的保險公司,由參與國和捐贈國所任命的董事會所控制,但其運營管理則是通過董事會監督下的一些保險經理來具體操作執行。CCRIF包括董事會和運營部門。董事會由五名董事組成,其中一名來自于加勒比共同體,代表參與國家;另一名來自于加勒比開發銀行,代表捐贈國家;還包括一名財務專家和一名保險專家等。運營部門的負責人包括基金監管人、內部經理人、資產經理人和再保險經紀人。
董事會的職責包括制定和審核CCRIF政策;發展并完善戰略計劃;通過可行的財政支持維持自身的可持續發展,并在此基礎上制定機構的長遠規劃。基金監管人對所有前臺運營負責,包括建模、風險轉移、定價、動態財務分析、制定目標和市場營銷等;內部經理人對所有的后臺運營負責,包括辦公、會計、審計管理和監管聯絡等;資產經理人負責將資金按照CCRIF投資指導的要求進行投資;再保險經紀人負責落實執行由基金監管人所指定的風險轉移戰略。
(三)主要優點
1.風險分散效果明顯。加勒比地區包含有30多個島嶼國家,面積廣闊。由于災害在各島嶼之間發生并非完全相關,單個颶風或者地震災害同時襲擊所有島嶼的可能性極低。因此CCRIF的集合風險相對于單個國家所單獨面臨的風險來說要穩定得多,有利于分散風險。CCRIF所需的風險資本遠遠小于單個國家分別為各自損失所儲備的風險資本總額。如圖1所示,對150年一遇的巨災來說,CCRIF集合地震和颶風期望損失分別只相當于所有國家總損失額的1/3和1/4。
2.保費極為優惠。CCRIF的保費只相當于公開市場上同類保險價格的一半左右。除了上述把各國的個體風險集合成一個多元化的風險組合極大地分散風險外,CCRIF機構非常精簡,所需的人力成本較低。此外,把個體風險集合所產生的經濟規模效應也使得統一再保險價格大為下降。最后,由日本政府提供種子基金,捐贈國支持,世界銀行協調使得它不需要收取更高的保費來填補其項目啟動的費用。
3.參數指數啟賠機制確保理賠迅速。首先,保險合同的參數指數促發機制是事先約定的自然災害事件本身的參數如颶風風速和半徑、地震的等級等,而不是保險公估人對災害所造成實際損失的評估。其次,申請賠付的文字工作也被降低到了最低程度。這種參數理賠制度能夠更客觀迅速地獲得理賠,當災難發生時,CCRIF可以為參與國在短期內提供迅速的現金賠付。
4.財務可持續性能力強。動態財務分析顯示,CCRIF在未來10年的生存概率是99.86%,意味著在10年內所進行10000次模擬測試中,只有14次CCRIF會出現破產。CCRIF的財務抗風險能力遠高于當今世界上其他類似的巨災保險基金。中國臺灣地區地震保險基金和土耳其地震保險基 金分別能夠經受住未來10年中發生一次240年一遇和150年一遇的巨災沖擊,但CCRIF卻能夠經受住發生一次1500年一遇的特大自然災害的沖擊。
二、CCRIF的運行機制
CCRIF的運作機制極類似于一個被各參與國控制的、具有保險功能的聯合儲備基金(見圖2)。CCRIF資金來源于參與國所繳納的保費和國際捐贈兩部分,實行分權管理。參與國保費作為儲備金的一部分,其運作由董事會監控。國際捐贈形成一個多方捐贈信托基金,它同CCRIF的關系由一個專門的協議所界定,財政支出依據相應的程序來執行。世界銀行定期向捐贈者報告基金的使用情況。
(一)多國捐贈基金
原始捐贈金合在一起形成多方捐贈信托基金,并由世界銀行對所有報批的開銷實行報賬制式的財務管理。多方捐贈基金有兩個用途:一是支持CCRIF日常運營支出,包括支付各經理人的薪水、再保險的費用支出、保險賠償和用于審計的費用;二是形成部分補充儲備金。迄今 為止,該基金一共從世界銀行、日本和法國獲得了5千萬美元的捐贈。
(二)儲備金
儲備金由四部分組成:(1)參與國的保費;(2)多方捐贈信托基金用于運營支出之外的部分;(3)儲備金的利息收入;(4)儲備金通過國際資本市場獲得的資本利得。信托基金和儲備金之間既互相關聯,又互相獨立。其關聯性體現在信托基金在結構上歸屬于儲備金,部分可以直接用于風險賠付支出;其獨立性又在于信托基金有專門的多方捐贈信托基金來對其進行經營和監督。這種方案既有利于各捐贈國對CCRIF的監督,也有利于CCRIF從各捐贈國得到更多的援助。
(三)再保險/ART
為了增加其賠付能力,CCRIF還大量在國際再保險市場上購買再保險。2007-2008年度的超額再保險的總額度是1.1億美元,與CCRIF承保的巨災保險總額度相匹配。其中,慕尼黑再保險占據這些傳統再保險交易份額中的絕大多數,其他參與者還包括巴黎再保險和Hiscox以及倫敦的勞合社。CCRIF為了進一步分散風險,還采用了另類風險轉移方法(ART),與世界銀行簽訂了3千萬美元的風險互換協約。
(四)保費
CCRIF提供針對較為罕見的颶風和地震兩種自然災害所造成的損失。其賠付起點較高,颶風是15年一遇的損失,地震是20年一遇的損失。保費以保單的純風險年度為基礎計算。保單的理賠范圍針對賠付短期收入損失而設計,而非為了賠付基礎建設等其他間接社會費用。參與國自己決定自己的保額,這取決于他們對風險承受的能力和支付能力,他們支付的保費從20萬到200萬美元不等,分別對應保額1千萬到5千萬美元。
(五)運營支出
CCRIF的運營開支由四部分組成:(1)支付給再保險經紀人、資產管理經理、保險業務經理及其員工的薪水與福利;(2)定期交納一定的再保險保費;(3)如果合同規定的災害事件的參數指標滿足觸發條件,則需向參與國進行理賠;(4)還需要支付審計公司等中介機構的服務費用。
自2007年6月成立以來,CCRIF實際運行情況良好。所有受巨災影響國家在24小時內得到巨災損失通知,并在巨災過后四個星期內得到實際賠付。2007年11月29號,在東加勒比地區爆發了50年一遇的里氏7.4級的地震,這是CCRIF成立以來第一起賠付事件,賠付給圣盧西亞和多米尼加兩國總額達到100萬美元。2008年9月,4級颶風艾克襲擊了加勒比南部島嶼國家大特克,CCRIF根據合約賠付了該國630萬美金。這是CCRIF成立以來第一起颶風賠付。
三、CCRIF風險轉移安排
2007年6月CCRIF成立之初共有16個參與國認購了共29份保單,包括16份颶風保單和13份地震保單。值得注意的是,CCRIF保單的保額設計一般只為實際巨災損失的20%,這一比例被認為受災國可以在其他國際援助到來之前滿足自身采取災后救濟行動對流動性資金的需求。CCRIF還對保單的總的風險敞口作了限制。2008年機構對颶風和地震的總保額分別為3.65億美元和1.3億美元。
(一)超額損失曲線
CCRIF每年平均的巨災損失額為780萬美元,但這一風險度量只能部分地說明CCRIF的風險暴露,因為它沒有反映出在平均值上下的波動幅度,為此,可以用CCRIF組合風險的損失超越曲線(Loss Exceedance Curve, LEC)來反映機構的最大損失波動情況(見圖3)。LEC是一組針對不同事件頻率下的最大可能損失組合組成的曲線。可以看出,對于100年一遇的巨災來說,最大損失將超過7100萬美元,而對于1000年發生一次的災害來說,最大損失會超過1.2億美元(World Bank, 2008)。
(二)風險轉移結構
CCRIF的財務戰略是要使其最大賠付能力達到1.45億美元,能夠對1500年一遇的災害所造成的損失進行賠付。其風險轉移結構由以下四個層次所組成:(1)第一層次CCRIF風險自留為1250萬美元,應對的年平均損失是410萬美元;(2)第二層次由再保險承擔超出第一層次以上的1250萬美元的損失;(3)第三層次是由再保險承擔超出第一第二層次之上的3000萬美元的損失;(4)最后一個層次共有9000萬美元,包括6000萬美元的再保險和3000萬美元的掉期。2008年,CCRIF共購買了總保額為1.325億美元的再保險,再保險費率為7%,共支付保費930萬美元,是年均損失550萬的1.69倍。
其中,世界銀行與CCRIF簽訂了一筆保額為3000萬美元掉期協約,與此同時又與慕尼黑再保險簽訂了一份同樣的掉期協約,抵消了世行自身的風險暴露。這樣,CCRIF通過世界銀行成功地把巨災風險轉移到國際資本市場。這是發展中國家第一次使用巨災衍生工具把巨災風險轉移到國際資本市場。這種風險安排進一步使得CCRIF的外在風險資本多元化,從而減少了對潛在的再保險價格周期的風險暴露。
(三)財務安全性
CCRIF的財務安全性極強,出現破產的概率極低。主要原因有:第一,CCRIF由各種復雜的風險損失模型支撐,使其風險轉移方案滿足各種不同條件下的賠付需求;第二,CCRIF保費包括期望損失、運營成本和儲備增長能夠充分滿足一般賠付的設計要求;第三,CCRIF并不會隨時間而分紅,這樣,CCRIF就可以降低來自購買再保險的保費份額,從而降低其對再保險市場的依賴,增強自己的財務可持續能力。
隨著年限的不斷增長,CCRIF資本金的規模發展迅速,其保費與純風險(年總損失)比率也在下降。CCRIF資本金從最初的5500萬美元增加到2009年的8000萬美元,到2010年達到最高值9000萬美元,隨后下降穩定在8000萬美元左右。目前CCRIF的年保費收入約2千 2百萬美元,為每個參與國的年總損失的2.25倍。CCRIF計劃在2至3年內把保費比率降低到比較穩定的水平(大約1.5至1.75倍)。這樣,資本金繼續累積直至保費可以降低至可足以維持CCRIF的長期運作的水平。
四、CCRIF對我國的啟示
作為世界上第一個以參數指數為理賠機制、多國參與的區域性共保體,CCRIF成功地吸引到了眾多的會員和大量資金,并把巨災風險轉移到國際再保險和資本市場,它向加勒比各國政府提供了保費低廉的保險項目。CCRIF還在不斷改進之中,以便提供更多的保險品種,保障更多的國家。CCRIF的諸多創新和成功運作為中國建立巨災保險基金提供了新的可行思路,具有積極的借鑒意義。我國是世界上自然災害最嚴重的國家之一,地震、洪水和臺風等自然災害頻繁發生。特別是2008年的汶川地震和南方雨雪冰凍災害給國民經濟和人民生活造成了巨大損失,同時也給中央和省級的公共財政帶來嚴重的沖擊。建立符合我國國情的巨災保險制度已是刻不容緩。國際經驗表明,巨災保險基金是巨災保險制度的核心與關鍵,能夠在巨災風險管理中發揮重要的支撐作用,我國應借鑒CCRIF的成功經驗,在更新、更高的起點上盡快建立我國的巨災保險基金。具體啟示如下:
1.建立“中國自然災害救濟基金(China Disaster Relief Fund, CDRF)"(簡稱“救災基金"),其主要目的是給各受災省份的省級政府提供流動性支持,用于災后的應急救濟工作,如搭建帳篷和臨時避難所。而這種巨災保險的設立目的是為各省級政府提供財政資金,并非像其他的巨災保險基金是為了對巨災保險公司的巨災保單提供分保,以保障保險公司的賠償能力。由各省政府財政廳按照自身在基金賠償中所占的比例繳納保費。
2.設立區域性的子基金。為了進一步分散在不同區域內的不同類型的自然災害風險,“救災基金"旗下可設立三個區域性的子基金,包括東南沿海地區的臺風基金、長江中下游地區的洪水基金,以及西部地震帶地區的地震基金。每一個區域性的子基金由幾個容易遭受相同自然災害襲擊的省份所組成。例如,臺風基金由福建、廣東、深圳等南部沿海省份組成;地震基金由四川、陜西、甘肅等省份組成;洪水基金由湖南、湖北、江西、安徽和江蘇等省份組成。每個區域性子基金的運作方式可以類似于CCRIF。
3.采取參數指數為觸發機制。參數指數機制的啟賠方式可以為基金在國際再保險市場和資本市場上分散風險提供有利條件,也能避免核定損失的繁瑣程序,有效地減少一般理賠所需的冗長時間,滿足對救災資金的即時需求。我國可以設立類似CCRIF的參數指數,按照中國地震局和氣象局的相關天氣指數進行設定,從而增加賠付的速度、可靠性、透明性和公正性。
4.充分利用國際再保險進行風險轉移。CCRIF的顯著特征就是通過風險集合降低統一再保險的保費費率,并且大量利用國際再保險以增加其賠付能力和財務安全性。由于中國人口稠密、自然災害頻繁發生,“救災基金"的需求量較大,需要通過國際再保險來進一步分散風險。一方面,三個區域性的不同災害類型的子基金的風險分擔能夠把風險在廣闊的地域內分散;另一方面,與CCRIF相似,“救災基金”由于規模較大使其更容易在國際再保險市場上獲得優惠的保費費率。
5.利用資本市場實現保險風險證券化。可以通過發行巨災債券、簽訂巨災互換協議等保險風險證券化方式,進一步將保險風險分散到資本市場上去。由于成立的“救災基金”采取參數指數機制啟賠方式,它容易在國際市場上發行巨災保險連接證券,從而將巨災保險風險進一步在國際資本市場上分散和轉移。
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Operation and Lessons of Caribbean Catastrophe Risk Insurance Fund
Xie Shiqing
Abstract: Caribbean Catastrophe Risk Insurance Fund (CCRIF) has
quite innovative
論文關鍵詞 未成年明星 Coogan'Law 判例
一、概述
（一）未成年明星的范圍界定
紐約市明星助理協會給明星所下定義為：明星就是通過國內外大量主流媒體以及所獲的獎項和取得的成就而受到公眾關注的人。
在美國，未成年的年齡界限一般是十八歲。在我國，《勞動法》明確規定，禁止用人單位招用未滿十六周歲的未成年人。文藝、體育和特種工藝單位招用未滿十六周歲的未成年人，必須依照國家有關規定，履行審批手續，并保障其接受義務教育的權利。未成年工是指年滿十六周歲未滿十八周歲的勞動者。未成年工保護由《未成年工特殊保護規定》專門保護。《民法通則》第十一條規定，十六周歲以上不滿十八周歲的公民，以自己的勞動收入為主要生活來源的，視為完全民事行為能力人。因此，我國年滿十六周歲不滿十八周歲的未成年明星不在本文探討范圍。
（二）存在問題介紹
未成年人由于其不具備完全的民事行為能力，在簽署娛樂合同方面存在瑕疵；未成年人身體及智力處于發育階段，須保證其充足的休息及受教育的權利；設立監護制度，監護人基于未成年人的利益保管及處分未成年明星的財產，但容易出現監護人私自濫用、處分未成年人財產的問題；未成年人的心理發育尚不健全，在混亂復雜的娛樂圈，其面對成名的浮躁、工作的壓力等各種問題的心理承受能力過低，其由明星向普通人生活的心理轉化需要引導等問題層出不窮。
二、加利福尼亞州的立法例
筆者將圍繞美國加利福尼亞州如何規范未成年明星的契約能力、財產收益的處分、工作條件以及法院監督的程度方面展開討論。
（一）Coogan'Law和其他規范
加利福尼亞州的法律對未成年人作為表演者有諸多規定。為了保護未成年明星的權益，“初期法律教條”允許未成年明星對其簽訂的合同隨意撤銷。加利福尼亞的娛樂產業卻找到一種方式回避這種風險：“為反映剛剛興起的娛樂產業的壓力，1927年加利福尼亞的立法機關修改了法律以規范特別是涉及未成年藝人的契約。這項修正案阻止未成年人撤銷契約，如果該契約已經得到預先的法院確認”。法院的確認并不能保證該合同對于未成年人來說更加公平，“娛樂產業，而不是未成年人，是1927年修正案的勝利者……”該法規的問題是，對于涉及未成年人的合同是否需要被確認，并沒有提供一種明確可行的標準，也沒有足夠能保護未成年明星利益的規定。
娛樂法發展的里程碑，在涉及未成年人方面，發生在1939年Jackie Coogan的案例獲得全球性關注的時候。Jackie Coogan作為一個有名的童星，他的母親花光了他幾乎所有的收入。一及成年，他便將它的父母告上法庭要求歸還其在未成年時期的收入和損失。1939年制定的Coogan'Law賦予加利福尼亞法院基于未成年人的利益建立信托基金和監測它們的權利。
筆者認為，Coogan'Law也有其不足。首先，如果一份契約事先得到高等法院的確認，未成年明星撤銷合同的權利將會變成空談。其次，信托只能為那些在法庭干涉之前契約就得以實踐的未成年人建立，甚至，“建立信托基金的決定權被留給了法官，由此導致的結果是，許多涉及本該保護未成年人利益的合同甚而未被帶來在法院面前獲得確認”。
（二）判例法
華納兄弟電影公司與Brodel之間的糾紛是Coogan'Law調整下的第一個案例。原被告就此案件的爭議為是否“法院批準的協定可以剝奪Brodel的撤銷權…僅限于其成年之后，但是不能排除其在成年后的一段合理的時段內的撤銷權”。加利福尼亞的最高法院認為Brodel不能夠在其成年之后撤銷合同的選項部分。盡管Brodel的合同訂立于1942年，并且“1947年之前，加利福尼亞州的法律并沒有明確授權于最高法院，以便其可以確認賦予雇傭者延長未成年人就業期限的選擇權的契約”，加利福尼亞最高法院卻將1947年后的法律適用于該1942年由未成年人簽訂的合同。這一法院確認的影響是，取消未成年人成年之后對契約選項部分的撤銷權，這實質上與未成年明星的利益是不相符合的。Warner Brothers的這一案例明確表明了法院更加重視電影制造者的商業利益，而不是未成年明星的權益。
同時期，華納兄弟、Loews與Elmes之間的案例糾紛進一步說明了法院對于電影制造者的偏心。這一案例涉及到一個十四歲童星的一年期契約和公司六個獨立連續就業選擇權。初審法院僅批準了這個一年期的主合同，而將選項留待出現個別問題時再予以批準。加利福尼亞最高法院扭轉了審判法院的這一判決，強調要堅持Brodel一案中形成的“法院可以批準附帶選項的契約”這一判例原則。這個童星被綁定在這個演藝合同上，他將不得不為此忍受七年，很明顯，加利福尼亞最高法院并沒有充分考慮這個十四歲的孩子的最大利益。
（三）Coogan Law2000年修正案
在加利福尼亞Coogan Law的規定下，未成年明星仍然沒有追索權來禁止父母拿走本該屬于他們的演藝收入，因為“童星們近95%的收入沒有得到1939年Coogan Law的保護”。
2000年1月，加利福尼亞參議員們一致通過參議院法案1162，作為對1939年Coogan Law的修正案。在處理童星財務問題上，這部新的法律導致了一系列積極的改變，這些改變表明了一個事實，那就是法律最終還是開始關注并適用于未成年明星生活的現實變化，并且，可以為其他州尋求保護未成年明星的方式提供借鑒。
（四）音樂經理人的例外
Coogan'Law2000年修正案在保護未成年明星權益方面是一個全新的開始，但是它仍然存在著一個問題，“這些法律不適用于兒童音樂劇演員的特定環境和義務”。因為代表童星的多是人而代表兒童音樂人的多為經理人，這就導致了最高法院也不能依據親屬法來確認未成年人與娛樂產業的合同。因為音樂領域的特殊性，導致這個例外不僅僅是加利福尼亞州法律的問題。
綜上所述，加利福尼亞州關于未成年明星權利保護的法案隨時間推移，已經變的比較完善。其賦予未成年明星一定條件下對已簽訂契約的撤銷權；當未成年明星的父母不為孩子們的利益處分財產時，法律規定設立專門的監護機構，建立信托基金，為未成年明星保管屬于他們自己的財產；聯邦公平勞動標準法為未成年勞動力提供了一系列保護，也同樣適用于未成年明星休息權、受教育權的保護。加利福尼亞州也制定了適合本地區的條例，規定了包括工作時數、未成年受教育的程度、心理引導及保護方式等。但是，加利福尼亞州的這些法律同樣存在執行力不足的問題。同時，隨著社會發展，這些法律仍有一些需要進步的空間。譬如，它為未成年明星簽訂的契約提供一種司法確認，卻將這種確認的決定權交由各方自由裁量。為了真正保護未成年明星的權益，法律應該規定一種強制性確認，以便雇主和父母為自己的私利拒絕提起法院確認的時候，法院可以基于保護未成年明星最大利益的考慮主動進行確認。
三、我國立法現狀及完善
（一）我國立法現狀
為了保護未成年人的權益，我國設置專門的《未成年人保護法》。同時，我國很多部門法中都設有保護未成年人權益的條款，譬如筆者提到的《勞動法》中規范未成年人雇用的規則，除年齡界限之外，還規定了工作條件以保護未成年人的安全；《憲法》、《義務教育法》都規定了未成年人受教育的權利及義務；《民法通則》、《合同法》等都有相關條款規定未成年人簽訂合同的能力及效力。
但是，我國卻沒有一項類似于美國Coogan Law一樣的專門法律來保護未成年明星的權利，即便是零星的條款也不多見。這對于我國未成年明星的保護非常不利。
（二）立法完善
保護未成年人的法律制定，既要防止任何侵害未成年人合法權益的不法行為發生，救濟和恢復已經被侵害的未成年人的合法權益，也要保護和尊重未成年人的人格尊嚴。因此，要做好保護未成年明星的工作，就必須充分認識未成年人的身心發展特點，采取各種適應未成年人身心發展特點的方法和手段去開展工作和制定相應的法律法規。綜上，我們可以采取以下措施來完善我國未成年明星的權益保護：
1．可以借鑒美國的模式，制定一部專門的法律來規范未成年明星的權益保護。將未成年明星行為能力、契約能力、財產權、受教育權、休息權等做細致的分析，規定可行的方式，譬如由法院為未成年明星所簽契約所作的司法確認，由法院基于未成年人利益建立信托基金并予以監督等等。當然，這不是一朝一夕就可以完成的事情，但我們需要朝著這個目標發展，向著正確的方向邁進。
【熱點鏈接】2015年5月23日，著名數學家、博弈論創始人，1994年諾貝爾經濟學獎獲得者、阿貝爾獎獲得者約翰?納什和妻子艾麗西亞在美國新澤西州因車禍離世，終年86歲。消息傳出后，數學界、經濟學界甚至很多普通人都為這位天才的離去震驚和嘆息。作為天才，納什的均衡論改變了現代經濟學，極大地拓展了現代經濟學理論的影響范圍和力量，他也憑此與人共同榮獲1994年諾貝爾獎。而他個人與精神病斗爭數十年并最終康復的傳奇故事，也成就了《美麗心靈》傳記小說和一部獲得四項奧斯卡獎的同名電影。
以美麗心靈與人生博弈
約翰?納什1928年出生在美國一個軍人家庭。14歲時，他的數學天分開始展現，由于他的存在，教他的老師產生受挫感。納什21歲博士畢業，他的關于非合作博弈的博士論文在當時被看成游戲之作不入主流。此時的納什對名利表現出無足縈懷的態度。別人常常請他解決數學難題，題目破解后，有些人卻以此作為自己的成果來發表，當朋友氣憤地建議納什訴諸法律時，他總是一笑置之――解出難題是最快樂的事。
上世紀50年代末，納什已是聞名世界的科學家了，還被《財富》雜志推舉為天才數學家中最杰出的人物。但就在這時，不幸降臨，他患上了強迫性精神分裂癥。精神錯亂困擾了他30年。此時，母校向他張開雙臂，特意留出一個閑職讓這位昔日的天才有個棲身之地。于是，在普林斯頓校園里，常常有一個衣著怪異的“幽靈”喜歡在黑板上亂寫亂畫，留下稀奇古怪的信息。多年來，納什的經濟來源就是從母親臨終前替他成立的信托基金中每月提取400多美元。他的妻子艾利西亞表現出了鋼鐵般的意志，一直陪伴照顧他。在她的努力下，奇跡出現，數十年后，納什終于康復，由“瘋子”變回“天才”。
上帝也最終眷顧了這個“怪人”。隨著商業競爭時代的到來，納什50年前所作的博弈論一下子成為與市場聯系密切的顯學。納什也因此進入諾貝爾獎評委的視野。為了驗證納什是否已經痊愈，諾貝爾委員會特意派代表訪問他，當該代表向納什委婉地表達他已被 “考慮”授予諾貝爾獎時，納什坦率地說：“我想您來這兒是想看看我瘋沒瘋，如果我瘋了卻得了獎，肯定會把你們的事兒搞砸。”接著他又認真地說：“在你們看來我瘋了幾十年，我卻以為，那不過是一種特立獨行的狀態而已。”
1994年，納什與其他兩位學者分享當年的諾貝爾經濟學獎。得到獎金的納什對記者說：“我相信有資格申請信用卡了。”當被問及得獎對他的生活有何影響時，他說：“我現在可以去咖啡館了。”納什把獎金（3人分享后已經不多）一部分還了債務，一部分買了基金，然后就去資助那些貧困的研究者。他依然住在一座普通的房子里，艾利西亞依然照顧著他。而在普林斯頓大學，每天落日的余暉下仍然可見納什散步的身影。對納什而言，自己仿佛在與上帝進行一場人生博弈，用半生瘋狂的代價獲得暮年的聲名，兩者毫不虧欠，恰如博弈論中著名的“納什均衡”。
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納什沒有因為獲得了諾貝爾獎就放棄他的研究，在諾貝爾獎得主自傳中，他寫道：“從統計學看來，沒有任何一個已經66歲的數學家或科學家能通過持續的研究工作，在他或她以前的成就基礎上更進一步。但是，我仍然繼續努力嘗試。由于出現了長達25年部分不真實的思維，相當于提供了某種假期，我的情況可能并不符合常規。因此，我希望通過目前的研究成果或以后出現的任何新鮮想法，取得一些有價值的成果。”
【關鍵字】社保基金監管問題國際經驗政策建議
一、世界發達國家社保基金監管的經驗借鑒
（一）根據國情，依照法律，確立行政、監管分立或統一的監管結構
社會保障基金監管較成功的國家在推進社會保險制度時，都首先注重法制建設，以其作為強制性監管的依據和行為規范。如英國1911年頒布的《國民保險法》、美國1935年頒布的《社會保障法案》、瑞典1962年通過并頒布實施的《國民保險法》、新加坡1955年7月通過的《中央公積金法》，都作為本國綜合性社會保障法律確立了各自的社會保障體制。
在具體監管結構上，各國依據國情不同，分別建立起行政、監管分立或統一的監管結構。如美日等國實行行政與監管的分立。在美國負責社保基金監管的機構包括：勞工部、國內稅務局、社會保障局、養老金收益保險公司、社會保障信托基金委員會等，其中，聯邦社會保障計劃的監管組織以財政部和獨立的社會保障局為主，勞動部配合；作為第二支柱的私有養老計劃的監管以勞動部為主，財政部等起配合作用。具體行政管理部門為聯邦政府的社會保障署，在全國有1000多個分支機構，具體從事社會保障稅繳納情況記錄、受益資格認定、咨詢以及資金發放等工作。在日本，監管與具體執行機構分立，其監管機構包括中央和地方兩級，中央行政管理機構為厚生省和勞動省，地方行政管理機構為都道府縣，其國民年金課負責有關年金的行政管理工作，并對所轄市村町進行指導；保險課負責健康保險的實施及指導、監督工作。執行機構也分中央和地方兩級。中央執行機構為社會保險業務中心，負責匯總、處理地方執行機構的投保人資料。地方執行機構為社會保險事務所(全國共304家)，負責投保人加入健康保險和年金的資格認證、注冊、檔案記錄和保險費收支手續等方面的工作。
英國、瑞典等國建立了行政、監管統一的監管結構，其監管主體具有較強的獨立性。英國社保基金由社會保障部集中統一領導，并由各相關機構分級執行。就國民保險和社會救助而言，社會保障部不僅是其監管機構，亦是直接辦理組織，從個人保障賬號的管理、待遇資格的審查，到資金的發放，都由社會保障部負責，社會保障部既是規則的制定者，又是規則的執行者、監督者。在瑞典，社會保障基金統一由國家社會保障委員會進行管理，該委員會設在國家社會保險局。各級地方政府成立專門的社會保障管理機構，形成從中央到地方的獨立、統一的專門網絡。
（二）強化執法權威，確立監管主體獨立性，加強垂直管理，加強各監管主體協調機制
社保基金是保障國民福利的重要公共基金，各國都建立了法律法規以確保基金的安全管理與運營。各發達國家社會保險基金的監管組織各具特色，但都表現出以下特點：社會保險行政管理部門都注重強化執法權威，確立監管主體獨立性，加強垂直管理，并確立各監管主體的協調機制。
以美國為例，其監管結構中十分重要的社保和醫療統籌基金信托董事會，由財政部長任董事會主席，勞工部部長、醫療衛生部部長和社會保障總局局長為董事，另有兩名獨立董事，由總統任命，參議院批準。具有較強的獨立性和監管權威，同時加強了各部門協調。社保局在1994年克林頓總統改組社保體系時，升級為獨立的、直接向總統和國會匯報的機構，其各種具體的制度規定是全國統一的，各州不得與之相抵觸。此外，1994年，克林頓總統創立常設的“社會保障咨詢理事會”(SocialSecurityAdvisoryBoard)是一個跨黨派的咨詢機構，獨立于行政部門，進行整體監督咨詢和評估，保證了監管體系的獨立、總體協調。
英國由社會保障部集中統一，各相關機構分級執行。瑞典社會保障基金統一由國家社會保障委員會進行監督、管理，該委員會設在國家社會保險局，各級地方政府也都成立了專門的社會保障管理機構，這些社會保障管理機構作為一個獨立的行政部門或全額事業單位，不依附于任何別的部門，并按照行政區劃分級設置自上而下的獨立體系。
二、我國社會保險基金監管的有效性研究及政策建議
（一）我國社會保險基金監管現狀
1997年，我國實行社會保障基金收支兩條線管理模式，財政部介入社會保障基金的管理和運行并承擔相應的財務監管職能。1998年，勞動和社會保障部設立了社會保險基金監督司，各地勞動和社會保障部門也設置了相應的基金監督機構，初步確立了我國社保基金監管體系。
在基金管理方面，存在著管理體制不順暢和監管建設滯后等問題。地方政府違規現象頻繁，部分地方沒有將社保基金當做公共資金，對基金的重要性認識不夠，將其作為地方性的資金。監管力量較薄弱、監督體制不順。同時，由于立法層次較低，執法缺乏相應的權威性和穩定性。橫向對有關部門，縱向對地方政府，都存在一些監督不力的問題。逐步搭建企業年金的制度構架和市場化管理運營的基本模式，亦日益成為提高社會保險基金監管有效性的重要課題。
（二）完善社會保險基金監管，加強監管有效性的政策建議
1.強化監管力量，適當集中，加強社保基金監管體系改革。
目前，每年五項社保基金的收支規模超過2萬億元，監管力量與當前監督工作的需要不匹配，監督力量薄弱。可適當強化相關監管力量，以滿足社保基金運營、管理的需要。在監管組織結構方面，從社保基金監管組織結構的國際發展趨勢、我國現實國情及長遠的制度穩定出發，可采用以法制監管為核心、適當集中的綜合模式，在現有制度的基礎上加強監管的集中度，以構建一個主輔分明、多重監管的社保基金監管組織結構。當前，需要積極研究探討基金監督獨立于社會保障行政事務的設立。
2.提升統籌層次，加強垂直管理。
目前，大多數國家的基本社會保障采取由中央政府集中統籌的方式進行管理和運作。在這種模式下，中央政府負責統一制定重大的全國性社會保障政策，具體事務絕大部分由中央政府在各地的派出機構承擔，地方政府只是根據自身財力大小提供一些補充性的、地方性的社會服務。在中國目前以縣級統籌為主的條件下，社保基金的管理和運作更多地集中在地方政府的手里，如果制約和監管不利，就會為一些挪用和違規案件提供機會。因些，無論從防范化解風險的角度，還是從基金管理和監督的角度，提升統籌層次、加強垂直管理是下一階段中國社保基金監管改革的重要方向之一。
3.推進社會保險基金監管的市場化。
目前，歐美發達國家社會保險基金監管向市場化發展，拉美、東歐國家社會保險基金監管市場化的步伐亦在加快。我國近年來相繼頒布的企業年金法規和規章，已逐步搭建起企業年金的制度構架和市場化管理運營的基本模式。市場化運營以后，企業年金的管理體制發生變化，社保經辦機構不直接參與管理，企業年金按照相關規定進入資本市場運作，金融機構成為社保基金管理運營主體。監管機構可綜攬全局，強化各種制度，規范市場行為，加強監督檢查，進一步推進社會保險基金監管的市場化。具體如：對原來建立的補充養老保險向企業年金制度過渡的指導意見，按照平穩、有序、合規、安全的原則，指導企業年金基金管理機構做好接收管理運營工作；總結第一批企業年金管理機構資格認定工作經驗，對有關機構管理資格進行適當整合，適時進行第二批企業年金基金管理機構資格認定；繼續完善企業年金配套政策，研究擬定企業年金集合計劃管理辦法，解決中小企業參加企業年金的實際問題；會同有關金融監管部門、組織中介力量，對企業年金基金管理機構內控制度、市場運營等情況進行監督檢查。
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關鍵詞：房地產企業；融資方式；比較
DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2015.35.006
一、房地產企業融資現狀
（一）融資規模大
房地產業作為國民經濟的支柱性產業，對我國經濟發展有重大影響。2005年以來，房地產業發展迅速，大部分城市的房價在短短的7-8年內增長2-3倍。據統計，2005年全國商品房成交均價為2937元，2013年全國商品房成交均價為6200元左右。不僅房價直線上升，融資規模也不斷增長。盡管國家對房地產行業進行嚴厲的調控，全國房地產開發資金仍然高速增長。國家統計局有關資料顯示，2005年房地產開發資金為21397.8億元，至2013年達到122122億元，是2005年開發資金的5.7倍。
（二）融資難
國家對房地產行業實施嚴厲的調控政策，進一步加劇房地產行業資金緊張問題，而金融市場也嚴格限制房地產企業融資條件、規模等，造成融資環境進一步惡化。根據統計，全國與房地產有關的企業有幾十萬家，但上市的房地產企業只有136家，絕大部分房地產企業的規模較小。小規模的房地產企業由于體制不完善，資金規模小，信譽程度低等，導致金融行業對其放貸較為謹慎。另外，由于我國金融市場不發達，融資保障政策匱乏，融資難將是房地產行業未來一段時間內的發展障礙之一。
（三）融資渠道單一
在我國現行的金融體制下，在房地產開發、銷售以及后續服務等階段都離不開銀行信貸資金的支持。據統計，2005~2013年房地產企業開發資金來源（表1）中，國內銀行貸款平均占17.72%，其他資金來源中個人按揭貸款大約占24%，從中可以看出，銀行貸款大約占房地產開發資金來源的42%，這是相當高的比重。一味的依靠銀行信貸進行融資，導致債務比重過高，進一步加大了房地產行業的財務風險，過高財務風險不僅造成房地產業發展受阻，而且威脅到銀行體系的穩定。據統計，2013年全國136家上市房地產企業，負債率將近70%。另外，過分依靠銀行信貸這單一的融資渠道，導致房地產業受宏觀經濟政策影響較大，加大房地產業的經營風險。
（四）長期償債壓力大
長期負債主要指長期銀行借款、長期債券等。資產負債率是衡量企業長期償債能力的常用指標，一般行業資產負債率保持在60%是合適的，但房地產企業資產負債率普遍偏高，通常超過70%，一些地區甚至高達80%-90%。據統計，2009~2011年我國上市房地產企業的平均負債率分別為65.8%、70.2%、72.1%。從目前的情況來看，房地產企業的長期償債能力惡化，資產流動性較差。往年房地產企業可依靠高房價、高交易量、多融資渠道來緩解高負債的壓力，但2011年后國家實施一系列嚴厲的調控政策導致房地產行業經營狀況不佳，房地產企業融資變得越來越困難，大部分房地產企業很可能會因為資金鏈的斷裂而出現嚴重的財務風險。2012年，雖然國家調控政策有所放松，但在過高的負債率以及較低的資產流動性下，房地產企業長期償債能力仍不容樂觀。另外，以信托融資為例，房地產信托融資業務是在2010年、2011年得到快速發展，一般還款期限3年左右，受此影響，房地產企業將迎來信托兌付高峰期，在銷售低迷，資金捉襟見肘的情況下，房地產開發商將面臨更為嚴峻的長期償債壓力。
二、房地產企業融資方式比較
（一）概念及特征比較當前我國房地產企業融資方式
主要有內部融資、債權融資、夾層融資和股權融資。筆者通過對各種融資方式的概念比較，分析各種融資方式的特點。（1）內部融資。內部融資是指企業通過自我積累資金的方式形成籌資來源，具有以下特點：自主性強、融資成本低、融資數額有限、融資風險低等。從中可以看出，進行內部融資的優勢較大。正是基于這些優勢，內部融資是當前房地產企業普遍采用的一種融資方式。（2）債權融資。債權融資是指企業通過向銀行借款、向社會發行公司債券、融資租賃以及商業信用等方式籌集所需資金。房地產企業債權融資主要分為銀行信貸、債券籌資、商業信用、房地產信托融資。第一，銀行信貸。銀行信貸是指企業通過借款合同從銀行等金融機構借入資金。它具有以下特點：一是融資速度較快；二是融資成本相對較低，與其他融資方式相比，銀行借款所負擔的利息較小；三是融資數額有限，融資數額受企業自身經營規模和貸款銀行資本實力的制約；四是籌集資金使用限制條件較多，一般情況下，借款合同對借款的用途有明確的規定，附加一些保護性條款；五是融資靈活性較大。當前，銀行信貸是房地產企業融資的主要渠道，據有關資料統計，房地產開發資金中60%來源于銀行體系。第二，債券籌資。債券籌資是指企業為了籌集資金，向債權人承諾在未來一定時期還本付息而發行的一種有價證券。它具有以下特點：一是融資數額較大；二是融資成本較高，發行債券的利息負擔和籌資費用相對較高；三是融資條件嚴格，國家對發行債券的公司的經營規模、財務狀況、企業信譽等有嚴格的要求；四是籌集資金使用限制條件少，與銀行借款相比，債券融資具有較大的自主性和靈活性。由于我國資本市場起步較晚，發展不夠完善，發行債券本身也有著嚴格的條件，因此，債券融資在我國房地產企業融資中運用較少。第三，商業信用。商業信用融資是指企業通過賒銷商品、預收貨款等方式籌集資金的一種籌資方式。商業信用融資具有以下特點：一是融資便利，利用企業的商業信譽進行籌資是一種自動性融資，不需要辦理正式的籌資手續；二是融資限制條件少；三是融資數額有限，一般只能籌集小額資金，而不能籌集大量資金；四是融資成本靈活，企業可根據需要自主選擇是否放棄現金折扣。目前，我國房地產企業利用商業信用融資主要體現在預收購房定金或購房款，這部分信用資金在房地產開發資金來源中所占比重也較大，并且這部分資金基本無息，資金成本較低。據有關資料統計，2009~2013年房地產開發資金來源中，定金及預收款所占比重分別為27.86%、26.24%、25.96%、27.51%、28.25%。第四，房地產信托投資基金。房地產信托投資基金（REITs）是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金，由專門投資機構進行投資和經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。它具有以下特點：一是收益主要來源于租金收入和房地產升值；二是收益的90%作為紅利，用于分配給投資者；三是長期回報率較高；四是投資不需要大量的資金；五是作為債權融資的一種，可以避免雙重征稅并且無最低投資基金要求。REITs為房地產企業融資提供了很大的便利，據有關數據統計，過去三年信托公司向房地產行業提供貸款7000多億元，穩居各類信托產品首位。（3）夾層融資。夾層融資是指在風險和回報方面介于優先債券和股本之間的一種融資方式，常見形式為可轉換債券、可贖回優先股以及含轉股權的次級債。它們具有以下特點：一是屬于長期融資，夾層融資可獲得還款期限在5-7年的長期資金；二是可調整結構，提供者可以調整還款方式，使之符合借款者現金流的要求等；三是相關限制條件少，與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務契約方面限制較少；四是夾層融資比股權融資成本低。風險和回報介于優先債券和股本之間，融資成本也是如此。發達國家通常通過設立專項夾層投資基金來推動和發展夾層融資市場。由于我國資本市場發展較晚，沒有專門設立夾層投資基金，因此夾層融資在我國房地產企業融資中運用較少，但未來發展潛力較大。（4）股權融資。股權籌資是指企業通過吸收直接投資、發行股票以及內部積累的方式進行籌資。房地產企業股權融資的主要表現形式是發行股票籌資。股票融資與其他融資方式相比，具有以下特點：一是融資成本較高，由于股票投資風險較高，發行費用較高，導致發行成本較高；二是無固定到期日；三是融資風險小，無固定的股利負擔；四是融資條件嚴格；五是融資規模大。股票融資是面向整個社會群體進行籌資，一次性能夠籌集的資金額很大。股權融資是我國房地產上市企業對外融資的最重要手段。
（二）融資要素比較
通過對的房地產企業融資方式相關理論的闡述，筆者基于相關資料和研究成果分別從融資成本、融資規模、融資期限等方面對各種融資方式進行比較（如表2所示），并分析各融資方式的優勢及風險。（1）融資成本。融資成本是房地產企業選擇融資方式考慮的首要條件。根據優序融資理論，企業傾向于首先選擇內部融資，其次債權融資，最后是股權融資。通過研究發現，內部融資由于資金來源于企業內部留存收益，不產生任何籌資成本，只存在使用資金的機會成本，因而融資成本較低。債權融資由于是通過向債權人融資，必將產生一定的籌資費用，還需向債權人支付一定的利息。雖然利息具有一定抵稅作用，但與內部融資相比，債權融資成本較高。股權融資主要是通過發行股票進行融資。一方面，發行股票證券費用較高，另一方面，股票投資本身受眾多因素影響，投資風險較高，因而投資者要求的報酬較高。股權融資的資金成本最高，這一點被經濟社會所普遍接受的。（2）融資規模。內部融資由于依靠企業內部積累進行融資，受企業盈余能力等條件的制約，一般情況下，一次性融資規模較小。債權融資通過銀行借貸、發行債券等方式進行融資，一次性融資規模較內部融資大。夾層融資風險與回報介于債券和股本之間，融資規模也介于債券融資和股權融資之間。股權融資主要通過發行股票進行融資，由于發行股票數額較大，因而一次性融資金額很大。（3）融資期限。內部融資所使用的資金是企業內部留存收益所得，一般沒有還款期限。債權融資通過向銀行借貸，發行債券等方式融資，籌集的資金是分期投入到房地產項目中，一般情況需要項目結束后才能償還借款，房地產一般建設項目期為3-5年。夾層融資還款期限一般在5-7年。股權融資主要是通過發行股票融資，籌集的資金形成股本，一般不予償還。（4）融資條件。傳統房地產融資方式限制條件較多，采用內部融資需要考慮企業的經營狀況等條件。進行債權融資，需要考慮融資企業的信用、資金實力、規模等，對信用等級差、規模小的公司一般不予貸款。與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務契約方面限制較少。股權融資一般通過發行股票籌集資金，而國家對企業發行股票有嚴格的限制條件。（5）融資對象及范圍。內部融資資金主要來源于企業自身盈利，債權融資的融資對象主要是銀行、信貸公司等金融機構，夾層融資限于一些金融機構，也受企業自身規模制約。股權融資的融資對象雖然是面對整個社會群體，但只有上市公司才能發行股票，因而融資范圍受限。
三、房地產企業融資困境解決對策
（一）明確國家政策趨勢
信貸政策、稅收政策以及行政管制政策是我國房地產調控政策的重要組成部分，對房地產企業的發展有著直接影響。房地產企業應積極把握國家最新的調控政策，從政策中尋求商機、尋求出路。
（二）靈活運用融資方式
企業在不同的發展階段對資金有不同需求，因此，在融資方式的運用上也應做出適當調整。不同規模的企業，在模式的運用上也有不同的選擇。另外，企業在不同的發展階段，對融資模式的選擇具有不同的要求。只有靈活變通，才能長久不衰。
（三）轉變融資觀念，提高創新意識
在我國傳統融資觀念中，金融機構人員在實施貸款政策時，對大規模的房地產企業實施優惠貸款條件，對小規模的房地產企業實施限制貸款。大部分房地產企業管理者金融創新意識淡薄，一味照搬其他企業的融資模式。目前，國內銀行貸款占房地產企業對外融資的50%以上，單純依靠銀行貸款進行融資，導致企業管理者融資創新思維落后，不能有效制定適合企業發展的最佳融資方案。因而，房地產企業管理者應積極轉變融資觀念，提高創新思維，創造新型融資方式。金融市場也應積極革新，提高融資效率，降低融資風險。
本文系2015年河南省教育廳人文社會科學研究項目“我國房地產企業融資模式創新研究”（項目編號：2015-QN-035）、2014年信陽師范學院青年基金項目“我國房地產企業融資模式創新研究”（項目編號：2014-QN-12）階段性研究成果。
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論文內容摘要：文章在分析低碳經濟深層內涵的基礎上，提出應建立和完善一整套政策框架，為加快建立我國低碳經濟體系提供參考。當前，碳能源大量消耗使溫室氣體排放量與日俱增。同時，對資源過度開采也導致生態環境劇烈惡化，迫使人類尋求新的經濟發展模式以實現可持續發展。低碳經濟這一概念應運而生。
低碳經濟的內涵
“低碳經濟”概念首先由英國政府于2003年在能源白皮書《我們未來的能源—創建低碳經濟》中提出。就其內涵方面，主要包括以下幾個方面：
（一）低碳經濟的實質是轉變現有能源消費、經濟發展及人類生活方式
首先，現在各國尤其是發展中國家普遍存在的能源消費方式為一次能源占絕大比重，而可再生能源及核能使用率比較低，這樣的能源消費方式加速了環境惡化，同時也帶來激烈的一次性能源爭奪。低碳經濟推行的途徑就是在原有一次能源得到高效利用的基礎上，大力開發清潔能源，如水能、生物能、太陽能、風能、地熱能和海洋能，并同改善環境相結合。
其次，轉變經濟發展方式，不僅要突出經濟領域中“數量”的變化，更強調經濟運行中“質量”的提升。其鮮明特征在于：顧及可持續性，顧及經濟結構調整、優化和產業升級等。低碳經濟模式需要通過轉變經濟發展方式才能得以實現。
最后，低碳經濟得以廣泛推廣的另一重點就是轉變現有的人類生活方式。人們在享受電氣化、自動化、機械化技術提供便利的同時，導致人們依賴于大量消耗能源、大量排放溫室氣體的動力技術系統。低碳經濟不能僅僅被理解為發展新能源，也不能僅著眼于制造業加快淘汰高能耗、高污染的落后生產力，還應關注人們的生活方式、消費模式。
（二）實現低碳經濟的關鍵是低碳技術的開發利用
以低能耗、低污染為基礎的低碳經濟，一個重要的支撐就是低碳技術。低碳技術涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化等部門以及在可再生能源及新能源、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發、二氧化碳捕獲與埋存等領域開發的有效控制溫室氣體排放的低碳技術。應該說，如果缺失了低碳技術支持，想要實現低碳經濟就無從談起。
（三）低碳經濟帶來新的經濟增長點
低碳經濟意味著高投入和高成本的經濟。雖然在短期之內低碳經濟的經濟增長效果不明顯，還有可能出現高投入、低收益現象，但從長遠考慮，低碳經濟除了能實現可持續發展，也可以帶來許多新的經濟增長點。比如：碳匯交易、碳信托基金以及低碳農業、低碳工業、低碳服務業的產生，這些都是在低碳經濟模式良好運行情況下產生的新的經濟增長點。
我國發展低碳經濟的背景
根據國際能源機構報告，2004年中國與能源相關的二氧化碳排放量已經超過歐盟；2007年超過美國，居世界第一；預計2028年將超過北美、歐盟和日本三大經濟體總和；從1890年以來，中國累計的二氧化碳排放量在1990年占世界總量的5%，居世界第三位，排在美國、俄羅斯之后，2007年上升至9%，居世界第二位，僅排在美國之后。這些指標都不同程度地超過人均各類污染排放量，也已經超過世界人均水平。為此，中國從“九五”計劃起就明確要加快經濟增長方式的轉變。但是，要走出一條投入小、消耗少、能循環、可持續、科技含量高的新型工業化道路并不容易。對于有關低碳經濟理念和措施，中國一直抱著密切注視和積極探索的態度。
我國低碳經濟發展對策
（一）進一步完善法律法規體系
制定能源法，按照發展低碳經濟總體要求，修訂電力法、煤炭法和節約能源法等。建立和完善能源法律立法效果評價機制和執行機制，以加強對低碳經濟發展的規范和指導。制定法律可按不同行業，包括重工業以及家電行業，制定節能控制指標。
（二）充分利用財稅政策
在政府預算中，加大對節能減排的支持力度；通過政府采購的方式，推廣節能產品的使用，促使節能技術的普及；完善轉移支付制度，設立中央對地方的節能專項撥款；通過科研資助對低碳技術開發給予財政支持和政策優惠，支持低碳技術研發；使用稅收工具，鼓勵節能產品、可再生能源產品的進口和消費，提高節能減排效率；利用財政收入切實抓好工業、交通和建筑這三大部門能效改進工作。
（三）推進相關金融創新
加快環境金融產品創新，提高環境質量，轉移環境風險。應鼓勵銀行、基金公司等金融機構提高自身的環境責任意識，增強捕捉低碳經濟下商業機會的積極性，以推動適合中國國情的環境金融產品發展。
（四）加強國際低碳經濟技術交流與合作
由于低碳經濟在中國的發展還處在起步階段，僅依靠自身技術實力，中國很難真正發揮低碳經濟潛力，所以應加強與發達國家和地區的技術交流合作。特別要加強與歐盟、美國的低碳合作。積極探索與西方國家之間、企業之間、學術研究機構之間，以及其他非政府組織之間的合作伙伴關系，為環境可持續發展探索新的合作模式。但應注意的是：如何選擇那些對于各個國家和全球都能產生多重效益并提供最大機會的相關政策，并且不需要讓各國（尤其是發展中國家）增加過多成本。
（五）增強全民低碳意識
首先，可以加強輿論宣傳，吸引大眾關注，鼓勵人們節約資源、使用節能產品，推動全社會節能減排行動。其次，加強媒體和公眾的作用，建立低碳經濟信息披露制度和舉報制度，引導企業逐步在公眾中樹立良好的“低碳經濟”形象，促進政府、企業完成低碳經濟目標和指標。
（六）建立廣泛的碳交易機制
我國可以借鑒國際上碳交易機制，探索發展排放配額交易市場，逐步建立碳交易制度。比如：建立與國際碳排放交易市場對接的碳排放交易機制；在國內建立各省（市、區）際之間的“碳源—碳匯”交易市場；建立國內重點行業大中型企業之間的碳交易市場。通過建立國際間、國內區域間和企業間碳排放交易市場，可以達到全方位為我國實現低碳經濟服務的目的。
（七）實現能源多元化
在未來一段時期內，傳統能源在我國能源生產和消費中的主體地位依舊保持不變。我國不得不仍使用污染性較高的煤炭作為主要燃料。因此中國在使用燃煤的同時，必須強調使用清潔煤技術。但能源結構的調整受資源稟賦、技術狀況和經濟成本的約束，如果能源總量仍大幅增長，那么結構調整就有可能無法滿足能源供給的需求，傳統能源消費總量仍可能大幅增加，政策效果也會大打折扣。所以，能源結構調整必須與能源消費總量相適應。
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中圖分類號：P715.4+1 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）15-0160-01
近年來，隨著海洋經濟的迅猛發展，世界各國不斷出臺海洋法規與政策，積極投入到海洋創新體系的建設中。雖然我國在國家海洋中心建設、國家及地方海洋產業集群發展、海洋科技創新管理體系和機制建設等方面已經取得一些成績，但相比其他海洋大國和強國，我國的國家海洋創新體系建設和相關研究還處于初級階段，海洋對于經濟發展和強國戰略的支撐還十分有限，為了整合現有海洋科技資源，打通海洋強國戰略需求和海洋研究開發的脈絡，建立富有活力和路徑創新突破能力的國家海洋創新體系，我們需要積極借鑒世界主要海洋國家的建設經驗。
1 澳大利亞
澳大利亞是典型的海洋大國，作為國家創新體系的重要組成部分，海洋創新體系已經發展比較成熟，并且被納入國家創新體系框架。澳大利亞海洋領域的創新驅動包括氣候變化、海洋資源的可持續利用、維護海洋生物多樣性、沿海地區發展和國家安全五個方面。當前專屬經濟區的可持續利用和保護是澳大利亞國家創新的重點[1]。當前，澳大利亞海洋創新也面臨一系列挑戰：海洋研發基礎設施不足；體制的發展和演變有待加強；海洋人才供應不足；海洋產業面臨調整和轉變；海洋研發中的聯網與合作。
為了解決經濟、環境和社會方面的挑戰并且保護其海洋領土日本，澳大利亞需要以連貫性、綜合性和前瞻性的方式進行海洋研發和創新。海洋研發和創新主要涉及知識生產、知識應用、擴散與吸收三方面。在澳大利亞創新周期的“知識生產”部門，發達的海洋研發占據重要一席。海洋研發主要通過政府資助的五個研究機構（AIMS， CSIRO， BOM， GA和AAD）進行，同時，具有國際競爭力的大學也參與其中。但是由于一些地區受到基礎設施和資源的約束，海洋研發的效益正不斷減少。在“知識應用”方面，主要的海洋研發機構及成果應用者之間的協作已經卓有成效。在特定領域內（如政策、海洋預報、世界文物古跡區的管理和海洋資源的勘探等）海洋研發成果的吸收是非常高的，但是受到海洋環境的限制，很多仍處于未知或開發不佳狀態。從海洋研發領域向其他組織和產業界進行創新擴散在某些領域是很普遍的，如海洋氣候、海洋保護區與西北大陸架的探索等。然而，在其他領域（如旅游、航運、海洋休閑、海洋生物技術和海岸帶發展）海洋部門的分散性限制了創新的傳播與吸收。
2 美國
憑借優越的海洋自然環境、強大的綜合國力，美國在海洋學、海洋政策和海洋管理領域一直處于世界領先地位，并且多次在海洋領域的創新發展中起到里程碑作用，為其海洋霸權戰略奠定了可靠基礎。美國著名的海洋科學研究機構有太平洋海洋環境實驗室、大西洋海洋學與氣象學實驗室、伍茲霍爾海洋研究所、斯克里普斯海洋研究所等，這些科研機構擔負了美國海洋科技創新的重要使命，為海洋科技創新貢獻了巨大力量。
進入21世紀，美國加快了海洋開發與科技發展的步伐。美國海洋政策委員會于2004年提交的《21世紀海洋藍圖》和接下來的實施的《美國海洋行動計劃》是對美國30多年海洋政策綜合評價、經驗教訓的總結，尤其是在加強海洋管理，調整海洋管理體制，增設高層次的國家海洋委員會，加強海洋行政主觀部門的職能；建立海洋政策信托基金，大幅度增加對海洋的資金投入；以及加強政府人員和公眾及學校的海洋意識教育等方面特別值得我國參考借鑒。2007年的“繪制美國未來10年海洋科學發展路線――海洋科學研究優先領域和實施戰略”指出，未來10年海洋科學優先發展領域包括：自然和文化的海洋資源管理；對自然災害的恢復能力；海上作業；海洋氣候系統；海洋生態系統，海洋與人類健康[3]。
3 日本
日本是一個島國，專屬經濟區水域面積約為陸地面積的12倍。日本經濟、社會發展高度依賴海洋，海洋產業加上臨海產業總產值占日本國內生產總值的一半，經過多年的積累，日本在海洋開發、科研和海上軍事力量方面已經堪稱海洋強國。
面對資源環境約束的日益加大，日本在創新海洋體系建設方面也面臨巨大壓力。日本政府在海洋創新方面不斷進行新的嘗試。從沿海50米水深的海域到離岸10千米的陸域日本，日本海洋利用已經實現了空間集約發展，成為海洋空間利用程度最高的國家。政策法規方面，“21世紀日本海洋政策”提倡要堅持海洋科學研究、海洋開發利用和生態環境保護平衡發展的原則執行海洋政策。2004年日本第一部海洋白皮書，提出對海洋實施全面管理。2006年日本海洋政策研究財團和日本海洋法研究會提交了《日本海洋政策大綱：以新的海洋立國為目標》和《日本海洋基本法草案概要》，論述了在海洋問題上日本應選取的道路，提出海洋基本法的制定要以新的海洋立國為目標。2007年4月，日本國會審議通過了《海洋基本法》。日本海洋法規的不斷出善和政策上的銜接，為海洋創新提供了有力保障。
近年來，日本的海洋研究創新比以往任何時期進行著更為徹底的改變。在日本國家創新體系建設中，政府研發資金的60%以上資助給非大學科研機構，而大學科研經費的百分之二十來自工業項目資助，產業研發的一小部分（2001年所占比例為1.4%）是由政府資助的，金融危機以后產業研發速度開始放緩[5]。作為國家創新體系建設的重要組成部分，日本海洋科學研究由大學、政府部門及相關產業承擔。其中政府部門科研主要集中于海洋科學技術中心。該中心承擔者研究開發、設施配給、知識培訓和信息處理的職責。作為日本海洋領域的一個“問題解決型”科研機構，由日本國家財政支持建立的國家海洋研究所（NMRI）憑借在專業知識、研究設施和技術能力上的優勢，為政府和社會提供高質量的服務，包括擬定日本和國際的海洋技術標準、保護海洋環境、創新海洋技術、確保海洋運輸安全等。2010年是NMRI實施第二個中期計劃的最后一年（NMRI的中長期戰略如圖1所示），作為對政府政策的緊密配合，NMRI在2010年的關鍵研究課題主要集中在溫室氣體的減排和排放標準制定、海上事故的技術分析、日本專屬經濟區的發展、以及技術的轉移方面[6]小論文。為促進學術界與產業界的合作交流，日本政府在許多地區建立了“創新集群”（innovative clusters）。“創新集群”的設立旨在連接區域的創新參與者，這在很大程度上為當地經濟發展和就業機會的增加做出了貢獻。除了推動產學互動，“創新集群”也積極鼓勵當地企業與分包商之間的合作。實踐證明，這種創新模式的實施已經形成取得很好的效果。
4 總結
關鍵詞：工業遺產 工業景觀 保護與改造
中圖分類號：F287文獻標識碼： A
內容：
一、工業遺產的釋義
現在，工業遺產有許多不同的名稱，有“工業遺產”“產業遺產”“產業類歷史建筑遺產”“產業類歷史建筑及地段”“歷史性的工業建筑與地段”“歷史工業地段”“舊工業區”“廢棄工業區”“老碼頭工業區”“傳統工業街區”等，其中最常見的還是“工業遺產”與“產業遺產”。然而，對于“Industrial Heritage”的釋義，工業遺產更為合適些。是指具有歷史價值、技術價值、社會意義、建筑或科研價值的工業文化遺存，包括建筑物、機械、車間、磨坊、工廠、貨棧、倉庫、礦山礦區和相關的加工提煉場地，以及生產、傳輸和使用能源的場所、交通基礎設施(如碼頭)等。此外，還包括與工業生產相關的其他社會活動場所等。
二、國內外關于工業遺產的理論基礎與實踐
上世紀七八十年代，國外就開始了對于工業遺產的關注與研究，1978年，在瑞典召開了第三屆產業紀念物保護國際會議，會上成立了有關產業遺產保護的國際組織，即國際產業遺產保護聯合會。荷蘭在1986年開始調查和整理1850年到1945年間的產業遺產基礎資料；法國從1986年開始制定搜集文獻史料及建檔的長期計劃。2003年7 月在俄羅斯召開了TICCIH第12屆大會，通過了《有關產業遺產的下塔吉爾》，該是有關工業遺產保護的最為重要的國際。然而，中國是近些年才意識到這個問題，在2006年，首屆中國工業遺產保護會議在無錫舉行，會議響應了國際遺產日的主題―重視并保護工業遺產，并通過了旨在加大工業遺產保護力度的《無錫建議》。隨后，建立了諸如《無錫宣章》《無錫綱領》等一系列科學的全民性的保護利用法規，著重于對工業遺產的保護。
在實踐方面，國外主要以德國，英國為主。英國是工業革命的發源地，自1970年代開始建立各種基金會，如遺產彩票基金（Heritage Lottery Fund）、遺產更新基金（Regeneration Through Heritage）和SITA環境信托基金，對國家、區域和地方各個尺度的遺產保護項目進行資助，尋找、修復歷史建筑，并為其引入新的功能。德國在工業遺產的再利用方面有很多值得借鑒的經驗。弗爾克林根煉鐵廠（Voelklingen）位于德法邊界德國薩爾州弗爾克林根市。該廠建于1873年，20世紀80年代末至90年代初改建為工業博物館，將原來的模具房、礦石堆場、動力機房、高爐改造成地方大學的實驗中心、攝影和圖片藝術展廳和望臺。埃森（Essen)是歷史上最重要的煤炭―焦化廠，1847年煤井開始運行，2001年9月該地被列入世界文化遺產名錄。改造后主要功能為工業藝術/現代設計產業中心。包括博物館、學校、設計類公司、公園（溜冰場、滑雪場、摩天輪、望塔等）。德國的魯爾工業區改造是一個典型的案例，對于東北地區工業區的改造有很大的幫助。除此之外，加拿大也積極致力于工業遺產的保護，加拿大的工業遺產保護始于1980年代的Welland與Lachine運河項目，政府斥資數百萬，興建了沿河的線性公園，并且幫助了周邊鄰里振興。美國的工業遺產保護運動幾乎與此同時開始，國家公園官方機構NPS（NationalPark Service）于1969年建立美國歷史工程檔案HAER（Historic American Engineering Record），登錄了國內近2,000處工業建筑、遺址和構筑物。
國內的工業遺產在保護利用方面，操作較成功的是重新引入現代城市功能，一般有城市開放空間、博覽館與會展中心和創意產業園幾類，而且在一定程度上有交叉和融合。如中山岐江公園是國內將工業用地改造成城市開放空間的經典案例之一，原為粵中造船廠，始建于1953年，2001年改造為綜合性城市開放空間，改造過程中利用廠區遺存，例如煙囪、龍門吊等，同時摻插現代景觀環境小品。而近年來，北京、上海等城市紛紛將老廠房改造為創意產業園區，如北京798工廠，上海的M50創意產業園等等。這些產業園區利用原有的工廠，廢棄的廠房進行改造，結合本身文化藝術，形成別具一格的風格。
三、工業遺產的保護與改造
工業遺產為何要保護？如何保護及改造？是現階段我們主要面臨的問題。首先, 工業遺產與人類其它遺產一樣, 具有明確的歷史價值, 是重要的歷史遺物, 它反映了人類社會的階段性。人們對原始社會、農業社會的許多遺物, 幾乎都作為重要的遺產加以保護, 這已成為一個通例。工業遺產所反映的是一個國家和地區的工業文化進程, 反映的是人與自然在工業社會中的關系。其次, 工業遺產本身即是一種重要的文化遺產, 因此具有無可替代的文化價值。工業遺產如同歷史上其他遺產一樣,本身是一種文物。它反映了不同歷史階段、不同國家、民族的文化特征。在工業遺產中, 民族性、傳統性、地域性特征都是很突出的。這些工業遺產表現出的是在整體功能、結構同一化下的差別性, 是不同文化和不同偏好的具體體現。最后，工業遺產具有一定的教育意義。我們可以利用相關的工業遺產，進行其背后具有的精神的挖掘。城市的文脈和特色并非一成不變, 工業遺產景觀的價值也是動態的。在進行工業遺產景觀的保護和再利用時, 要充分發揮景觀的多功能效應, 注重空間的有機改造和整合。特別是對于大型工業遺產的保護和利用, 設立工業遺址公園往往可以成功地在新環境中保存舊的工業建筑群, 既達到了整體保護的目的, 又充分利用了工業遺產景觀的多樣性價值。例如廢棄的德國埃森礦業同盟工業區通過改造形成了遠近聞名的工業遺址公園。
現階段國內外工業遺產典型保護模式主要有以下幾種：（1）主題博物館模式；（2）公共休憩空間模式；（3）創意產業園區模式；（4）與購物旅游相結合的綜合開發模式；（5）工業博覽與商務旅游開發模式。然而，通常我們強調的改造是對于工業遺產景觀的改造。工業遺產具有一定的歷史文化價值，包含大量重要的科技信息，它的建筑形態也具有獨特的美學價值，是城市文化的重要內容和經濟社會的重要組成部分。改造工業遺產不是各種設計的簡單集聚，而是功能性、藝術性和生態性相統一的主題。在改造的過程中首先要注重人與環境的和諧以工業遺產為中心的景觀改造, 其周邊環境必須充分符合應用環境美學。這里的環境主要是一種人文景觀環境。其次要重點突出, 整體協調。對以一些重要的、價值大的工業遺產為中心的改造, 應當注意突出其中心, 即以工業遺產為中心進行周邊的景觀改造。第三則應充分考慮經濟性與實用性。以工業遺產為中心的改造，還必須注重工業遺產經濟性和實用性的發揮。最后，最重要的是要注重遺產的保護。對已經確定為需要保護的工業遺產, 景觀改造時就要把保護放在第一位。而且, 人們參觀、游覽路線也不能影響到工業遺產。只有這樣，才能更好的體現工業遺產的意義。
結語：無論用怎樣的稱謂來命名工業遺產，我們都不可能違背這樣一個事實：工業遺產是城市的一種特殊語言，是一種特殊的歷史記憶與景觀，工業景觀則是工業遺產的保護與利用的關鍵尺度, 工業遺產的保護與利用應從目標遺產轉移到遺產景觀, 在景觀層面下, 工業遺產的保護與利用在整體意義上進行著不斷的科學創新。只有這樣, 工業遺產的多樣性價值才能得到有效體現, 工業遺產地的經濟、社會和生態環境的和諧發展也才能得到有效實現。
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關鍵詞：利率市場化 策略
2012年6月8日，中國人民銀行宣布降息的同時調整了人民幣存貸款利率的浮動區間，我國利率市場化改革邁出關鍵性的一步，也開始將商業銀行真正推向市場化，他山之石，可以攻玉，本文通過研究利率市場化實踐成果并結合我國實際，對商業銀行應對利率市場化提出了一些策略上的建議。
一、國內利率市場化發展情況
1996年，我國放開同業拆借市場利率，此舉標志著利率市場化正式起步，10多年來，我國不斷推進利率市場化改革步伐，逐步放開了國內大額外幣存款和外幣貸款利率；放開了人民幣貸款利率上限和存款利率下限；在企業債、金融債、商業票據方面以及貨幣市場交易中實行市場定價；擴大了商業性個人住房貸款的利率浮動范圍，具體進程詳見表一。
目前尚未利率市場化的產品主要有：一是人民幣貸款利率的下限和人民幣存款上限，小額外幣存款利率上限；二是對農村信用社、農村合作銀行和農村商業銀行有最高貸款利率上浮2.3倍的限制；三是企業債券的利率有不得高于同期限居民儲蓄定期存款利率的40%的限制。
二、利率市場化實踐情況
利率市場化對美國、日本、中國香港地區都產生了存貸利差縮小，風險偏好上升的影響，而且商業銀行的充分競爭也導致并購整合加快，部分中小銀行出現倒閉等情況。面對這些影響，美國和香港通過轉變經營模式，拓展非利息收入渠道等方式來應對存貸利差縮小的情況，而日本則是一個反例，試圖通過投資高風險產品的方式獲得更高的收益，最終成為日本泡沫經濟的產生的重要原因之一。
（一）美國利率市場化進程
美國從利率嚴格管制到利率市場開始經歷了50年的時間。20世紀30年代至60年代是美國利率嚴格管制時期，從60年代后期開始，由于持續的通貨膨脹，使得金融市場利率不斷向上攀升，70年代頒布的《1973年金融機構法》和《1976年金融改革法案》中提出：在5年半的時期內分階段廢除定期存款和儲蓄存款的利率上限，分階段廢除Q條款。
從美國利率市場化經驗來看，存款利率市場化先大額后小額，先長期后短期，以放松大額定期存單（CD）利率定價為突破。
（二）日本利率市場化進程
日本利率市場化實施的時間為1985年至1995年。從日本利率市場化的經驗來看，存款利率市場化經歷先定期后活期，先大額后小額的過程，并通過引入市場利率連動型定期存款和大額定期存單等作為定期存款利率市場化的過渡產品。
（三）中國香港地區利率市場化進程
從1994年10月1日起，香港逐步實施利率市場化改革，改革持續到2001年7月。香港一直以來不對貸款利率進行限制，只是從1964年開始對存款利率進行了限制，即持牌銀行吸收金額在50萬港元以下、期限不足15個月的港幣存款，可按香港銀行公會商定的統一存款利率執行，這一政策本意是用來保護中小銀行的利益，但是，從80年代開始，西方發達國家相繼放松金融和資本管制，要求廢除統一存款利率的呼聲大漲，1994年2月，香港消費委員會研究指出將統一存款利率保持在較低水平，損害了小存戶利益，銀行則從中獲取高額壟斷利潤，因此建議放開存款利率管制，內外部經濟金融形勢的變化共同推進了香港利率市場化改革的進程。 從香港利率市場化經驗來看，存款利率市場化經歷先長期后短期、先公司存款后儲蓄存款的過程，而且，從1995年至2000年利率市場化的空檔期，香港金管局在對先期市場化情況有一個詳細評估后才開始下一階段的利率市場化進程。
三、銀行應對利率市場化推進的措施
（一）完善價格管理的暢通機制，及時規避利率風險和流動性風險
目前央行主要通過利率、匯率等價格工具的變化影響資產價格的變化，而改變市場微觀主體的經濟成本和預期收入變化，從而使微觀主體通過價格工具的信號來調節自己的微觀行為。因此在利率市場化推進過程中，銀行需建立信息溝通機構，及時了解同業務定價情況和市場反應，更頻繁地相機調整資產與負債結構，以適應變化更為頻繁的價格信號，及時規避流動性風險。
目前，大中型商業銀行大部分已建立了內部資產轉移定價機制，對每一筆資產和負債都有對應的收購價格，收購價格由總行根據市場情況進行調整，但如果總行政策調整不及時，很容易造成全行整體資產負債結構的錯配產生，期限的不匹配將帶來很大的利率風險和流動性風險，而在分行層面考慮的主要是依據內部資產轉移定價的贏利或虧損情況，相應風險全部集中到總行。
（二）提高非利息收入占比，緩沖因凈利差縮小帶來經營效益的下降
我們認為一旦利率市場化推行深入以后，凈利差縮小概率較大，如美國，香港由于資金面相對寬裕對存款競爭不太激烈，而貸款競爭激烈導致凈利差持續收窄；今年6月8日，中國人民銀行決定調整存貸款浮動區間，實質上在法定層面將銀行凈利差收窄了，以一年期存款和貸款為例，原凈利差最低為2.4%,調整后凈利差最低為1.47%，降幅為0.93%。 從下圖一和圖二分析來看， 2008年至2011年，國有大型銀行和中等股份制銀行的凈利差2009年為最低，2008年為最高，2010-2011年從低谷逐步回升，存在與經濟周期一致的趨同性，傳統存貸業務經營模式的同質化程度明顯；而非息收入占比除中行、民生和興業外，2008-2011年各家銀行均逐年提高，說明各家銀行對提高非息收入占比的經營理念還是有一定的一致性。如何在經營理念大體趨同的前提下，先發制人獲得利率市場化進程中的經營良機，是我們應該下精力去研究的課題之一。
利率市場化推進過程中，商業銀行更應努力拓展新收入來源，如香港銀行業將注意力轉向利潤較高但附帶風險也較高的產品，包括證券、單位信托基金、保險、私人銀行等財富管理業務；還減少了對高成本存款的倚賴，引入服務收費，鼓勵存戶使用電子或網上銀行服務，同時，鼓勵存戶整合所有存款，以享受較高存款利率。美國銀行業則積極拓展非息收入渠道，目前非息收入已替代存貸利差成為第一大收入來源，如2011年美國富國銀行的非息收入占營業收入比例達到47.2%，貢獻度最大的是委托和投資手續費、抵押業務和存款結算手續費，占非息收入的61.3%。
（三）靈活應變市場風險，合理規避產品風險
美國在利率市場化后，由于“金融脫媒”使銀行失去了一些優質的工商企業客戶，美國銀行不得不開始追求高風險高收益的產品，信貸資源大量投向房地產貸款、拉美國家貸款和杠桿收購貸款等風險較高的領域，加大了銀行風險，并逐漸危及金融安全。
最近我國鐵道部允許民間資金進入，實行鐵路建設代建代管，就是“金融脫媒”的例子，另外，信托、基金、保險、期貨等非金融機構的迅速發展，以其專業優勢也會搶占一部分優質客戶資源。為應對“金融脫媒”帶來的影響，銀行在利率市場化改革之后，提供的金融產品種類將增加而且結構相對復雜，所涉及的風險亦不相同，需要運用產品組合或衍生品進行合理的套期保值，盡量規避可能產生的風險。
（四）完善資金運用結構，有效地將資金配置到實體經濟領域
目前，我國商業銀行的資金運用結構還存在諸多不合理之處，如處于壟斷地位的大型國有銀行由于“財政替代”和“路徑依賴”等作用投放的信貸資金大部分用于國有企業，沒有按照風險和收益匹配原則發放貸款，對國民經濟增長結構中比重日益提升的中小企業和非國有企業資金需求，未予以充分滿足；再次，大量的不良貸款增加也減少了資金流動量；最后，從資金使用產生的收益來看，有部分資金只是在金融體系內部循環，脫離了物質生產和財富創造的過程。
利率市場化改革政策的有效傳導有賴于商業銀行通過資產負債管理工具、價格調整手段、資金合理運用等多方位進行有效傳導，但利率改革須與采取有效措施推進內部結構調整一起進行，這樣，商業銀行的資金配置效率才能得到提高，利率政策才能有效地得以傳導。
參考文獻
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摘要:風險投資是高科技發展的助推器，是國民經濟持續發展的關鍵要素之一，具有高投入、高風險、高回報的特點。我國發展風險投資20年，與國外發達國家相比仍處于初期階段，存在許多問題，如風投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機制不通暢、相關法律制度不完善、缺乏專業人才等。本文通過分析我國風險投資發展的現狀，闡述了我國風投行業發展存在的問題和面臨的挑戰，提出了發展我國風險投資體系的一些建議。
關鍵詞:風險投資;現狀;挑戰
一、風險投資概述
1.風險投資的特征
風險投資，是由專門人員和機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業長期股權融資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創業期(Star-up)的中小型企業，而且多為高新技術企業。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業10％-49％的股權，不要求取得控股權，也不需要任何擔保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業化和程序化的基礎之上。
(4)風險投資人一般不參與被投企業的經營管理，但提供增值服務；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業以后各發展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當被投企業增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現增值。
(6)風險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風險投資類型的劃分有多種標準。按投入方式，可分為“杠桿式”風險投資和“權益性”風險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業發展階段不同，可以將風投資本分為種子資本、導入資本、發展資本和風險并購資本。
風險投資的基本功能是為應用高科技成果的中小企業提供其創業和發展所必須的股權資本，風險投資的基本運作機制是由風司融到風險資金，投向經過謹慎篩選的風險企業或項目，培養風險企業發展壯大，實現正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風險投資主要有資金放大器、風險調節器、企業孵化器等幾種功能。
3.風險投資的運作
風險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協議、培育風險企業、實現投資收益等環節構成。
（1）項目評估和選擇。企業家（團隊）管理能力、產品或技術的獨特性以及產品市場大小構成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎上派生出創投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產品市場大小，S代表產品、服務或技術的獨特性，E代表管理團隊(企業家)的素質。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協議。風險企業所關心的是有足夠的資金滿足企業運轉，確保目標利潤和企業經營權。雙方通過對風險企業未來盈利的預測來確定風險投資所占股份，最后形成項目股權分配與投資額及對賭條款等全面細致的風險投資協議。
（3）培育風險企業。協議簽訂后，風司與風險企業保持密切聯系，一般通過管理報告、企業定期訪問、擔任企業董事會成員來對企業實行監控，以便發現問題和解決問題。風司一般還會用自身的管理、法律、財務等方面專長，向風險企業提供專業咨詢等增值服務。
（4）實現投資收益。風險投資的退出方式和時機選擇，取決于風司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風險企業股票公開上市；其他大公司收購風險企業，把風險企業轉售給其它投資公司；執行償付協議，風險企業向風司回購自身股份。
二、我國風投行業的發展狀況分析
1.投資概況
我國風投行業經歷過2000、2001年的發展高峰，之后隨國內創業板暫不開設和納斯達克網絡泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預期好轉以及網絡潮的回暖，風投行業在總投資額上大幅攀升，據統計數據，中外風投機構在2004年共對253家大陸及大陸相關企業進行了投資，投資總額達12.69億美元，創歷史新高，其中投資案例數量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風投業進人一個全面復蘇和加速發展的時期。
2.行業分布分析
風投機構在選擇投資對象時通常會考慮該行業的成長性、創新性、市場前景以及具體企業的管理團隊。調查顯示，傳統制造業已經取代軟件行業，成為創投項目最為集中的行業，表明風投資本規避風險和短期盈利取向的動機顯著增強。風投資本通過參股方式，從穩定發展的傳統制造業那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風司股東要求的一種策略選擇。
3.區域分布分析
風投資本偏重高新技術項目和經濟發達地區，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風投機構數目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構數目較少，但管理的資金卻較多。此外，風投出現很強的區域集點。京津冀地區的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創業企業所處的發展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發展期、成長期、擴張期以及成熟期。風投機構會根據企業不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風投資本一般集中在發展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風投資本分布基本上是“正態分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風投的階段分布基本一致。
5.我國風投行業投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風投機構實現了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創業板市場遲遲未開，多數風投機構投資“后撤”，即風投機構為了規避風險和獲得穩定的回報，多選擇比較成熟、規模較大的傳統性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現退出的較往年明顯增多，多家風投支持的中國企業在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風險投資行業面臨的挑戰
1.資金規模小，來源渠道單一
風險投資的主體包括政府、金融機構、風險投資公司和天使投資者等。我國目前的風投機構主要是以政府發起創辦或由國有企業發起設立、政府參股為主體。而從國外的經驗來看，風險投資主體應該是愿意并且能夠承擔風險的個人、企業投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風投基金的數量和規模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產業發展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。
2.風險投資主體錯位
風投機構是風險投資市場的真正主體。它是向風險企業提供風險資本的專業的資金管理人。風投機構從風險投資者募集風險資本開始，搜尋、調查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監督、管理和必要的輔助，并在適當的時候以適當的方式撤出投資，把本金及實現的利潤分配給投資者。
目前，我國風投主體的結構是不合理的，應逐步改變其政府主導的現狀，形成由民營主導的風險投資格局。大力發展以民營資本為主體的風險投資企業，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風投資本的利潤實現與退出困難
高風險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風險的轉移，關鍵在于退出。風投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風投行業的健康發展，充分發揮其對高新科技的推動作用，必須完善風險投資的退出機制。
風投資本變現回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產清算。目前,我國風險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產權交易市場；專門為風險企業提供退出途徑的創業板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風投基金進行立法；由于法規建設不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業享受15％所得稅稅率的優惠政策，但對高科技企業的投資者卻沒有所得稅優惠，風險投資者在高科技企業所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創業投資的運作和發展。
5.缺乏風險投資專業人才
風投是跨越科技與金融兩大領域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業知識等多方面學科，實踐性綜合性很強。風險投資家應該是既懂技術理論，又懂管理創新；既懂產業運作，又懂資本運營；既能深諳風險投資的職能奧妙，又能通曉國際風險資本運作規則的復合型高級人才。高素質的風險投資家是風險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應對我國風投發展挑戰的建議
1.擴大風險投資總量，培育多元化市場主體
根據國外成功經驗和我國發展趨勢，可從從機構投資者、國內大型企業、私人資本和政府資金等方面拓寬風投資金的來源：
2.建立一套分散風險的投資機制
可以從投資多個階段的企業并分批投入資金、組合投資、聯合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執行業務計劃書等方面分散風險。
3.建立創新的組織制度，培養風險投資人才
與一般公司組織形態相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當的治理結構和各相關利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風險。應采取多種方式培養和引進人才，在此基礎上，完善激勵與約束機制。
4.建立暢通的風投資本退出渠道
風投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風險投資不斷循環的基礎。我們既要借鑒國外的成功經驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經濟運行機制的退出模式。如國內買殼或借殼主板上市、進一步發揮二板市場的優勢、設立和發展柜臺交易和地區性股權轉讓市場、盡快開設創業板、國外二板市場或香港創業板上市、企業并購與企業回購、清算退出等，沒有退出渠道的創業投資是沒有發展前途的。因此，要想實現創業投資的健康發展，就必須完善風險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關法律制度
