時(shí)間：2023-01-26 14:09:56
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托公司凈資本，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞:信托公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理凈資本
一、信托公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與水平是隨著一次次行業(yè)危機(jī)和整頓逐漸成長(zhǎng)和完善起來(lái)的，可以說(shuō)是一個(gè)從無(wú)到有的過(guò)程。信托公司對(duì)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)因主要基于以下幾個(gè)方面的考慮，保障信托公司的盈利；贏得投資者的信任，不斷塑造品牌效應(yīng)；提升信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；金融監(jiān)管對(duì)信托公司的必然要求?，F(xiàn)如今各家信托公司都已專門成立了風(fēng)險(xiǎn)管理部門以及業(yè)務(wù)決策委員會(huì)，主要職責(zé)是對(duì)信托公司的各類信托業(yè)務(wù)進(jìn)行前期盡職調(diào)查并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。信托項(xiàng)目成立后，風(fēng)險(xiǎn)管理部亦在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理中全面跟蹤，定期和不定期對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行檢查，實(shí)時(shí)地根據(jù)實(shí)際變化來(lái)補(bǔ)充完善風(fēng)險(xiǎn)管理措施。通過(guò)這樣一整套的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，信托公司的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理水準(zhǔn)較早期有了顯著提升。但縱觀整個(gè)信托行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展陷入了瓶頸，即各家信托公司對(duì)單個(gè)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)極盡重視，但對(duì)整個(gè)信托公司層面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理卻未能有所突破。信托公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)絕不單純是單個(gè)信托項(xiàng)目本身，它涉及信托公司從固有業(yè)務(wù)到信托業(yè)務(wù)，從項(xiàng)目盡職調(diào)查到項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理等方方面面。
二、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法的不足
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方法將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、回收和分配風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)不同公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。并就企業(yè)如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了幾種方法：報(bào)表分析法、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、專家分析法和VAR法等。信托公司的業(yè)務(wù)種類從資金來(lái)源上就有固有業(yè)務(wù)（股東自有資產(chǎn)）和信托業(yè)務(wù)（受托管理資產(chǎn)）之分，這是與一般企業(yè)最顯著的區(qū)別所在。信托業(yè)務(wù)雖然是信托公司的表外資產(chǎn)，并不屬于信托公司本身所有，但是信托公司在受托管理過(guò)程中，由于自身失職所造成的信托項(xiàng)目損失將直接轉(zhuǎn)換為信托公司自有資金的損失，所以并不能簡(jiǎn)單地看待信托公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)，由于其只是表外業(yè)務(wù)，理論上存在受托規(guī)模不受限的可能，信托公司甚至難以估量其受托管理的信托財(cái)產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再者，由于信托公司存在固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)兩種性質(zhì)完全不同的業(yè)務(wù)種類，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理的方法必然也是有所區(qū)別的，不能一概而論。
三、基于凈資本管理的信托公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理首先要對(duì)該企業(yè)面臨的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的識(shí)別，金融行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特性是有別與其他行業(yè)的，所以對(duì)信托公司開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)借鑒銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，針對(duì)信托行業(yè)特殊的信托業(yè)務(wù)這一表外資產(chǎn)，如何將其有效地納入到整個(gè)信托公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中是關(guān)鍵所在。伴隨著《信托公司凈資本管理辦法》的出臺(tái)，信托公司的固有業(yè)務(wù)（表內(nèi)業(yè)務(wù)）和信托業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）都將納入監(jiān)管范圍，并將作為“風(fēng)險(xiǎn)資本”扣除不同比例的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這將使信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理上升到一個(gè)新的層面，以往信托行業(yè)一直難以解決的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題將得到有效解決。信托公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理完全可以以此為突破點(diǎn)，基于信托公司凈資本管理的思想，有效地串聯(lián)起信托公司的固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上對(duì)信托公司固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分識(shí)別，從而有針對(duì)性地制訂相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。
四、信托公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
信托公司由于經(jīng)營(yíng)模式的特殊性，其籌資風(fēng)險(xiǎn)與一般企業(yè)有顯著不同。信托公司籌集資金的主要目的并不能直接與擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模掛鉤，信托公司籌集到的自有資金最主要的目的是用來(lái)支持信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的前提保障?；谛磐泄镜奶厥庑砸约罢咭?，應(yīng)當(dāng)從如下幾點(diǎn)對(duì)信托公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別：
1、籌資渠道單一且受限頗多
由于監(jiān)管政策禁止信托公司開(kāi)展負(fù)債業(yè)務(wù)，常見(jiàn)的借款融資方式對(duì)信托公司均不適用，往往只能通過(guò)股東的增資來(lái)達(dá)到增加凈資產(chǎn)的目的。但受制于監(jiān)管政策的限制，不同性質(zhì)股東的投資上限又各不相同，潛在的戰(zhàn)略投資者有意愿投資或增資的，亦有可能受到政策限制，從而影響信托公司的籌資。
2、籌資不力影響業(yè)務(wù)開(kāi)展
金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為保障信托投資者的利益，對(duì)信托公司開(kāi)展各類業(yè)務(wù)設(shè)置了最低的注冊(cè)資本要求，尤其是各類創(chuàng)新類業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入資格，都與信托公司的凈資產(chǎn)直接掛鉤。信托公司籌資不力的結(jié)果輕則使得信托公司錯(cuò)失創(chuàng)新類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)資格，在與同行的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，缺少了一塊業(yè)務(wù)來(lái)源。重則信托公司將面臨信托資產(chǎn)規(guī)模受限，不得不停止新增信托項(xiàng)目的窘境。
(二)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
由于信托公司的特殊性，分析信托公司面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)根據(jù)固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)予以區(qū)別化，并考慮到凈資本管理的思想，較常規(guī)企業(yè)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜化，對(duì)信托公司面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行識(shí)別：
1、交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)
信托公司開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)時(shí)，須對(duì)借款人進(jìn)行詳盡的調(diào)查分析，準(zhǔn)確地掌握借款人信息，以便于判斷借款人的還款能力，從而從源頭上控制交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2、抵（質(zhì)）押物的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)
信托公司自有資金開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)，為保證貸款到期順利收回貸款本息，增加融資方的違約成本，信托公司通常會(huì)要求融資方提供經(jīng)評(píng)估的足夠價(jià)值的抵（質(zhì)）押物，以增強(qiáng)貸款項(xiàng)目的安全保障。
3、凈資本風(fēng)險(xiǎn)
正如前文所述，信托公司不論其固有業(yè)務(wù)還是信托業(yè)務(wù)，受凈資本管理的約束，每筆投資都會(huì)根據(jù)投向和資金運(yùn)用方式的不同分別消耗凈資本和增加風(fēng)險(xiǎn)資本。隨著凈資本的不斷消耗以及風(fēng)險(xiǎn)資本的逐步增加，當(dāng)兩者比例接近100%時(shí)，就會(huì)觸及監(jiān)管警戒線，信托公司將面臨暫停新增業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。所以基于凈資本管理下，凈資本和風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)亦是信托公司需要在做出每筆投資決策前充分識(shí)別的，凈資本和風(fēng)險(xiǎn)資本亦直接與投資報(bào)酬產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。
(三)操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
操作風(fēng)險(xiǎn)是金融企業(yè)常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)之一，信托公司作為委托人履行受托義務(wù)的過(guò)程中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是操作風(fēng)險(xiǎn)。信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)會(huì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，諸如政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等。但其中只有操作風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)與信托公司的受托職責(zé)相關(guān)，其余風(fēng)險(xiǎn)皆由信托項(xiàng)目受益人承擔(dān)，與信托公司無(wú)關(guān)。這是信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)的前提，是法律法規(guī)對(duì)信托公司受托職責(zé)的界定。也正是基于這一點(diǎn)，信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)過(guò)程中，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別顯得尤為重要，可以從如下幾個(gè)環(huán)節(jié)全面充分地識(shí)別信托公司面臨的操作風(fēng)險(xiǎn)：
1、信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)揭示
信托兩字的核心思想是“信任”和“托付”，即委托人基于對(duì)受托人的信任，將信托財(cái)產(chǎn)托付給受托人，希望通過(guò)受托人的專業(yè)理財(cái)能力給受益人帶來(lái)收益。信托公司作為受托人而言，與委托人最初的接觸就是對(duì)信托項(xiàng)目的盡職調(diào)查情況以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示。所以做好詳盡的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)揭示是信托公司作為受托人履行信托職責(zé)的重要組成，是信托公司對(duì)委托人的負(fù)責(zé)體現(xiàn)，也是信托公司自身免責(zé)的保護(hù)。
2、信托項(xiàng)目的存續(xù)管理
信托公司履行受托職責(zé)是一個(gè)漫長(zhǎng)和復(fù)雜的過(guò)程，伴隨著信托項(xiàng)目的終止且向受益人完成信托利益分配后方能結(jié)束，所以信托項(xiàng)目的存續(xù)管理是信托公司日常工作的重點(diǎn)。信托公司通過(guò)一系列的制度設(shè)計(jì)和崗位制約來(lái)控制這類風(fēng)險(xiǎn)，試圖在向客戶提供優(yōu)質(zhì)受托服務(wù)的同時(shí)避免應(yīng)自身操作風(fēng)險(xiǎn)而引起信托項(xiàng)目損失，從而導(dǎo)致信托公司賠償信托項(xiàng)目受益人而致使信托公司自身利益受損。
3、信托資金的劃付與分配
一個(gè)信托項(xiàng)目從成立到終止，自始至終都與資金的流動(dòng)密不可分。頻繁的資金劃付以及信托利益的分配計(jì)算，都蘊(yùn)含著操作風(fēng)險(xiǎn)。信托公司應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，如此才能更好地履行受托職責(zé)。
在金融子行業(yè)中，信托業(yè)一直處于不溫不火的狀態(tài)。2008年金融危機(jī)后，中央開(kāi)啟“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)資金產(chǎn)生了巨大需求，社會(huì)融資需求同樣高漲，但地方政府財(cái)政預(yù)算和稅收入有限，銀行受制于“新兩規(guī)”對(duì)貸款規(guī)模的限制，資金需求缺口得不到滿足。
為了彌補(bǔ)資金缺口，也為了滿足商業(yè)銀行優(yōu)化表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需求，銀監(jiān)會(huì)隨后允許理財(cái)資金以“銀信合作”的方式通過(guò)信托公司渠道發(fā)放貸款，將更多的銀行貸款劃出表外以規(guī)避監(jiān)管，再通過(guò)“信政合作”的方式從信托平臺(tái)進(jìn)行融資。憑借在通道業(yè)務(wù)上的排他性，信托資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹。2006年，信托資產(chǎn)僅為3361.51億元，2008年即突破萬(wàn)億元大關(guān)，2010年達(dá)到3.04萬(wàn)億元，首次超過(guò)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模，銀信合作規(guī)模從2008年年底的0.87萬(wàn)億元激增到2010年上半年的2.03萬(wàn)億元。
2010年之后，銀監(jiān)會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)考量，開(kāi)始限制通道業(yè)務(wù)，但當(dāng)時(shí)正值中國(guó)開(kāi)始實(shí)施貨幣緊縮政策，銀行系統(tǒng)收縮信貸，在流動(dòng)性壓力下，以房地產(chǎn)與地方融資平臺(tái)為代表的各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體開(kāi)始倚重信托通道獲取資金，為信托公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2008年至2012年，隨著銀信合作、信政合作、貨幣緊縮環(huán)境下的融資需求的三方推動(dòng)，信托行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)期。
2012年年底，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)為7.47萬(wàn)億元，超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)成為金融業(yè)第二大支柱，信托行業(yè)總收入從2007年的171億元增長(zhǎng)至2012年的638億元，利潤(rùn)總額也從2007年的152億元增長(zhǎng)至2012年的441億元，復(fù)合增長(zhǎng)率23%。在這一輪高速增長(zhǎng)中扮演重要角色的通道類業(yè)務(wù)的迅速做大，使得信托公司偏離其資金托管的本業(yè)，逐漸成為金融機(jī)構(gòu)躲避監(jiān)管的新融資平臺(tái)。
2012年三季度以來(lái)，保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)措施，開(kāi)始逐步放開(kāi)資管市場(chǎng)，鼓勵(lì)券商與基金子公司開(kāi)展通道業(yè)務(wù)進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，使得信托公司飛速擴(kuò)張倚賴的牌照優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存。2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始趨緩，使得社會(huì)融資需求下降，券商資管和基金子公司憑借更優(yōu)惠的費(fèi)率條件、其“類信托”產(chǎn)品更高的收益率，且與銀行合作不受銀信合作監(jiān)管限制等優(yōu)勢(shì)，逐步侵蝕信托業(yè)的市場(chǎng)份額。
出于信托公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)考量，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了整治銀信合作、非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等法規(guī)，對(duì)信托行業(yè)造成了巨大沖擊。在多重因素的影響下，信托公司的融資類信托所占比例顯著下降，信托資產(chǎn)增速也開(kāi)始逐漸放緩，2013年至2015年的增速僅為46%、28%和17%。與此同時(shí)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，黃金時(shí)期爆發(fā)式增長(zhǎng)的融資類信托接連到期，信托公司的兌付問(wèn)題開(kāi)始暴露。
信托行業(yè)悄然改變
2013年，信托業(yè)管理資產(chǎn)邁入“10萬(wàn)億時(shí)代”后，行業(yè)遭受了前所未有的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的信托業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)、“泛資產(chǎn)管理”加劇了信托行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，金融同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范壓縮了信托通道業(yè)務(wù)的空間，通道費(fèi)率從最初的“千三”驟降至“萬(wàn)三”，制度紅利不復(fù)存在，信托業(yè)發(fā)展迎來(lái)拐點(diǎn)。
如今，信托行業(yè)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，“回歸信托本源――受人之托、代客理財(cái)”的大比拼如火如荼展開(kāi)。信托資產(chǎn)按照來(lái)源劃分為單一類、集合類和財(cái)產(chǎn)管理類：代表通道業(yè)務(wù)的單一資金信托占比由峰值時(shí)超過(guò)80%降至56%的新低；截至2016年二季度，集合資金信托占比提升至32.6%。
從信托報(bào)酬率來(lái)看，由于資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓縮盈利空間，信托行業(yè)整體報(bào)酬率呈下滑趨勢(shì)。但受益于信托公司在主動(dòng)管理過(guò)程中的較強(qiáng)議價(jià)能力，未來(lái)行業(yè)報(bào)酬率有望再度提升。從幾家傳統(tǒng)上市公司的情況來(lái)看，陜國(guó)投一直以來(lái)通道業(yè)務(wù)較多，導(dǎo)致信托報(bào)酬率2015年只有0.28%，大幅落后行業(yè)平均水平；安信信托和愛(ài)建信托則均經(jīng)歷過(guò)增資后靠單一信托沖規(guī)模，然后主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)的歷史，主動(dòng)管理能力強(qiáng)，信托報(bào)酬率分別高于行業(yè)0.47%和0.56%。
不過(guò)，與行業(yè)整體增速下滑相對(duì)應(yīng)，代表信托服務(wù)功能的事務(wù)管理類信托規(guī)模有所擴(kuò)張。截至2016年6月，事務(wù)管理類信托規(guī)模7.47萬(wàn)億元，在全部信托資產(chǎn)的比重達(dá)到43.2%，創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高，同比提高9.1%。但根據(jù)目前中國(guó)對(duì)“事務(wù)管理信托”的定義以及在凈資本監(jiān)管下的壓力，很多信托公司變相將通道業(yè)務(wù)（不需要信托公司主動(dòng)管理）藏匿于風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)最低的事務(wù)管理類名下，因此，規(guī)模的上揚(yáng)并不能完全說(shuō)明結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。但我們可以看到國(guó)內(nèi)信托公司在向高凈值客戶、向各類資產(chǎn)提供專業(yè)服務(wù)的資產(chǎn)及財(cái)管管理服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
2010年，為加強(qiáng)對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)固有資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后計(jì)算綜合指標(biāo)，以確保信托公司保持必要的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)需求并抵御風(fēng)險(xiǎn)。而凈資產(chǎn)作為信托公司凈資本管理的重要指標(biāo)，對(duì)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。
2016年上半年，已有16家信托公司至少披露或推進(jìn)了增資計(jì)劃，若順利完成，注冊(cè)資本將增加398億元，而2015年全年僅有13家277億元增資。盡管如此，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2010年信托行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)以來(lái)，實(shí)收資本占比不斷走低，由2010年的60%跌至2015年6月的40%。隨后由于多家信托公司掀起增資潮，該比值止跌回升，信托業(yè)實(shí)收資本持續(xù)上升至1821億元，占所有者權(quán)益的比例已達(dá)45.7%，提升幅度顯著。
一直以來(lái)，信托公司固有資產(chǎn)的投資管理沒(méi)有得到信托公司的重視，隨著注冊(cè)資本的增加，固有資產(chǎn)管理的意義越來(lái)越重要，甚至?xí)羁逃绊懶磐泄镜臉I(yè)績(jī)。2012年下半年以來(lái)，盡管固有資產(chǎn)一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，但大幅落后于信托資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，2013年兩者增長(zhǎng)差最高達(dá)到47個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致行業(yè)杠桿率迅速抬升。但行業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)型除了調(diào)整信托主業(yè)結(jié)構(gòu)外，2014年后也明顯提高了固有資產(chǎn)的投資比例。安信信托2015年年報(bào)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，正是受益于高達(dá)2460%的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益增長(zhǎng)。
在政信、銀信合作引發(fā)行業(yè)快速發(fā)展的幾年間，房地產(chǎn)、政府平臺(tái)成為信托公司快速增規(guī)模、賺利差的主要領(lǐng)域。隨著國(guó)家政策的調(diào)整，信托行業(yè)緊急掉頭，由原來(lái)的高利率融資工具嘗試轉(zhuǎn)向“實(shí)業(yè)投行”。從資金投向上可以清楚看出，5年多時(shí)間里，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)占比減半，由34%降至17%，房地產(chǎn)減少40%，由15%減至8.5%，而工商企業(yè)和證券市場(chǎng)則分別由18.5%升至23.6%、9.5%升至17.6%。
截至2016年二季度，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目為605個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1381億元，不良率為0.8%，低于銀行業(yè)的1.75%；從歷史上來(lái)看，銀行業(yè)的不良率始終高于信托業(yè)，同時(shí)，信托行業(yè)賠償準(zhǔn)備占所有者權(quán)益比例也在逐漸提高。也就是說(shuō)，盡管信托風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模隨著信托資產(chǎn)的增加而提高，但行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)仍可控。另外，隨著債轉(zhuǎn)股、CDS等不良緩釋政策的出臺(tái)，信托業(yè)的不良暴露又多了一層屏障，有效抬升了行業(yè)估值。
監(jiān)管收緊信托受益
信托高速發(fā)展的黃金時(shí)期，為躲避監(jiān)管的銀信合作帶來(lái)的通道業(yè)務(wù)功不可沒(méi)。隨著銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的管理，先后《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》、《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》等文件，針對(duì)“影子銀行”形成的非標(biāo)債權(quán)、資金池、資本計(jì)提不足等進(jìn)行規(guī)范，抑制了信托通道業(yè)務(wù)的發(fā)展。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)卻于2012年11月放開(kāi)了基金子公司和券商資管對(duì)通道業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪，券商資管憑借資產(chǎn)證券化取消審批、基金子公司憑借無(wú)凈資本約束的優(yōu)勢(shì)，券商資管規(guī)模從2013年上半年的3.2萬(wàn)億元躍升至年底的5.2萬(wàn)億元，基金子公司成立3年規(guī)模近7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)均超過(guò)信托。截至2016年6月，信托規(guī)模僅占資管行業(yè)的17.5%。
2016年12月2日，證監(jiān)會(huì)正式《基金管理公司子公司管理規(guī)定》（下稱“《子公司規(guī)定》”）及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》（下稱“《風(fēng)控規(guī)定》”），完善對(duì)基金管理公司子公司的監(jiān)管。
據(jù)了解，上述兩部法規(guī)文件的修訂、起草，主要著眼于以下幾個(gè)方面：首先是加強(qiáng)監(jiān)管、防控風(fēng)險(xiǎn)。在主體監(jiān)管上，《子公司規(guī)定》系統(tǒng)性規(guī)制基金管理公司子公司組織架構(gòu)和利益沖突，強(qiáng)化“子”公司定位和母公司管控責(zé)任；在風(fēng)險(xiǎn)防控上，構(gòu)建以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，推進(jìn)行業(yè)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增加風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
其次是扶優(yōu)限劣、規(guī)范發(fā)展。分類處理基金管理公司子公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，引導(dǎo)行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)突出領(lǐng)域的監(jiān)管力度，支持基金管理公司子公司依法合規(guī)進(jìn)行專業(yè)化、特色化、差異化經(jīng)營(yíng)，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)業(yè)務(wù)有序規(guī)范發(fā)展。
第三是循序漸進(jìn)、平穩(wěn)過(guò)渡。立足相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境和基金管理公司子公司實(shí)際特點(diǎn)，給予充分的法規(guī)適用過(guò)渡期，促進(jìn)政策平穩(wěn)落地。特別是《風(fēng)控規(guī)定》采用了逐級(jí)達(dá)標(biāo)的過(guò)渡期安排，總體給予18個(gè)月過(guò)渡期，但自規(guī)定頒布實(shí)施后12個(gè)月、18個(gè)月內(nèi)，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)應(yīng)分別達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的50%和100%以上。
短期來(lái)看，信托相較基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)將得到凸顯，對(duì)比基金子公司在新規(guī)前后和信托監(jiān)管政策的區(qū)別可知，在新規(guī)實(shí)施前基金子公司不存在凈資本要求一說(shuō)，而信托行業(yè)則需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備耗用一定比例的凈資本。而新規(guī)實(shí)施后，基金子公司通道業(yè)務(wù)需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，且這一比例比信托行業(yè)更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。
我們查閱了基金子公司新規(guī)中附帶的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提表，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有區(qū)分通道和非通道業(yè)務(wù)，這表明新規(guī)之意是不予區(qū)分都按照同一標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提（一對(duì)一特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)中通道和非通道業(yè)務(wù)顯著不同，其中通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例僅為0.1%。因此，新規(guī)實(shí)施后使得信托的通道業(yè)務(wù)成本僅為基金子公司的八分之一。
具體來(lái)看，關(guān)于凈資本計(jì)提要求，新規(guī)前的規(guī)定是基金子公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)不低于2000萬(wàn)元人民幣；新規(guī)后，基金子公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)：（一）凈資本不得低于1億元人民幣；（二）凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的100%；（三）凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%；（四）凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%。專戶子公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況，在不低于上述規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)要求。
對(duì)信托公司而言，其凈資本不得低于人民幣2億元，且信托公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)：（一）凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%；（二）凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。此外，信托公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況，在不低于中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)要求。
關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算，根據(jù)新規(guī)的要求，專戶子公司開(kāi)展的固有資金投資業(yè)務(wù)、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)納入風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算范圍。各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備=該類業(yè)務(wù)規(guī)?！溜L(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)。
而信托公司開(kāi)展固有業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)資本=固有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本+信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本+其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本。其中，固有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本=固有業(yè)務(wù)各項(xiàng)資產(chǎn)凈值×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本=信托業(yè)務(wù)各項(xiàng)資產(chǎn)余額×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本=其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)余額×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
值得注意的是，與基金子公司計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提不區(qū)分通道和非通道業(yè)務(wù)不同，信托公司風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)通道和非通道業(yè)務(wù)之間具有明顯的不同，其中通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例為0.1%，而基金子公司則統(tǒng)一為0.8%-1%。
關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提，新規(guī)要求專戶子公司應(yīng)當(dāng)按照管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金達(dá)到專戶子公司所管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%時(shí)可不再計(jì)提。而信托賠償準(zhǔn)備金按凈利潤(rùn)的5%提取，但該賠償準(zhǔn)備金累計(jì)達(dá)到公司注冊(cè)資本20%以上時(shí)，可以不再提取。
目前來(lái)看，信托相較基金子公司而言凈資本更寬裕。從2012年開(kāi)始，信托行業(yè)就開(kāi)始適應(yīng)資本金管理的約束，經(jīng)過(guò)近幾年的不斷增資，目前資本金規(guī)模較為充裕。據(jù)第三季度信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)披露，信托行業(yè)整體凈資產(chǎn)達(dá)到4130億元，風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模約為1419億元，凈資產(chǎn)在調(diào)險(xiǎn)項(xiàng)目后覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模綽綽有余。
而目前基金子公司資本規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模嚴(yán)重脫節(jié)，截至2016年三季度，79家基金子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模為11.06萬(wàn)億元，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資本按照0.8%的比例計(jì)提，計(jì)算得到的風(fēng)險(xiǎn)資本為884億元。也就是說(shuō)，基金子公司總體凈資本必須達(dá)到663.6億元才能覆蓋當(dāng)前業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本。然而，許多基金子公司在調(diào)整完風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目之后凈資本甚至為負(fù)數(shù)。新規(guī)實(shí)施后基金子公司面臨較大的增資壓力。在通道業(yè)務(wù)短期需求不減的情況下，較大比例的通道業(yè)務(wù)將會(huì)從基金子公司通道回流至信托板塊，刺激單一信托規(guī)模的增長(zhǎng)。
長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)促使資管行業(yè)整體去通道化及向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。目前，隨著基金子公司新規(guī)的出爐，經(jīng)測(cè)算預(yù)計(jì)基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的傭金將提升至千一以上才能覆蓋基金子公司的監(jiān)管成本（新規(guī)實(shí)施前基金子公司的通道傭金在萬(wàn)三左右）。從銀行等通道需求方的角度來(lái)看，通道業(yè)務(wù)成本的提升將導(dǎo)致通道業(yè)務(wù)的需求降低，同時(shí)提升對(duì)資產(chǎn)證券化的需求。目前來(lái)看，由于信托SPV（SPT）資產(chǎn)隔離效果最佳，其是資產(chǎn)證券化的最優(yōu)SPV形式，有望受益于資產(chǎn)證券化規(guī)模的提升。
2016年以來(lái)，有關(guān)資管方面的監(jiān)管文件密集出臺(tái)。除了基金子公司的相關(guān)文件為基金子公司構(gòu)建了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)控體系外，升級(jí)版資管八條底線《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》加強(qiáng)了杠桿倍數(shù)的約束，同新調(diào)整的券商風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)一起，對(duì)券商資管通道業(yè)務(wù)的發(fā)展也形成了限制。政策收緊促使基金子公司和券商資管提高通道費(fèi)率（從萬(wàn)三提高到千一），并且不得不降低通道業(yè)務(wù)的比例，它們?cè)瓉?lái)相對(duì)信托的發(fā)展優(yōu)勢(shì)不再。因此，新規(guī)出爐對(duì)信托行業(yè)形成一定的利好。
綜上所述，監(jiān)管層在對(duì)類信貸通道業(yè)務(wù)方面達(dá)成共識(shí)，與其放開(kāi)發(fā)展過(guò)快、根基不牢的券商資管和基金子公司，不如將通道業(yè)務(wù)壓縮至已有十余年監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的信托行業(yè)，信托牌照價(jià)值需重新審視。
除此之外，2016年7月，銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管辦法（征求意見(jiàn)稿）》，規(guī)范持續(xù)高速增長(zhǎng)的理財(cái)資金投非標(biāo)債權(quán)狀況，規(guī)定銀行理財(cái)資金不得投向除銀信合作（信托公司發(fā)行的計(jì)劃）之外的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。截至2015年年底，銀行理財(cái)資產(chǎn)余額26.39萬(wàn)億元，近5年來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%，其中非標(biāo)債權(quán)占比16.54%，即4.4萬(wàn)億元，大部分均通過(guò)券商資管和基金子公司通道完成，未來(lái)增量業(yè)務(wù)對(duì)信托業(yè)有積極影響，但由于通道費(fèi)率較低，且信托有主動(dòng)轉(zhuǎn)型的需求，其影響將較為有限。
高收益率優(yōu)勢(shì)明顯
除了政策層面的利好外，在資產(chǎn)重組和產(chǎn)品發(fā)行方面也出現(xiàn)了一些利好信托行業(yè)的積極因素，尤其是*ST舜船重組成功過(guò)會(huì)或許透露出監(jiān)管層對(duì)信托發(fā)展模式認(rèn)可的信號(hào)。
據(jù)悉，*ST舜船重組案于2016年12月1日過(guò)會(huì)，重組方案為公司將發(fā)行23.58億股向大股東國(guó)信集團(tuán)購(gòu)買江蘇信托81.49%的股權(quán)。重組完成后，公司總股本將由3.75億股增至32.53億股。
作為年內(nèi)首個(gè)信托公司曲線上市成功過(guò)會(huì)的案例，*ST舜船重組案有著風(fēng)向標(biāo)的意義，短期內(nèi)對(duì)信托板塊將產(chǎn)生積極的影響。近年來(lái)，出于對(duì)信托模式盈利的可持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)控制的疑慮，監(jiān)管層對(duì)該板塊公司上市審核非常嚴(yán)格，此次江蘇信托曲線上市得以過(guò)會(huì)或許能表明監(jiān)管層的態(tài)度――并非對(duì)信托模式本身的否定，在風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)?shù)那闆r下，信托公司上市仍是可行的。
就江蘇信托而言，其固有業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)余額為零，信托業(yè)務(wù)發(fā)展情況較為良好，而且，江蘇信托目前存在信托業(yè)務(wù)涉訴項(xiàng)目為2例，且都是江蘇信托為原告。江蘇信托對(duì)后續(xù)的信托公司上市案也會(huì)產(chǎn)生積極的影響，目前有待過(guò)會(huì)的信托重組標(biāo)的有*ST金瑞、*ST濟(jì)柴以及浙江東方。目前，上市信托公司是較為稀缺的標(biāo)的，僅有安信信托、經(jīng)緯紡機(jī)、愛(ài)建集團(tuán)3家公司，*ST舜船復(fù)牌后如果出現(xiàn)較大的上漲行情或許能帶來(lái)資金溢出效應(yīng)，利好整個(gè)信托板塊。
此外，在歲末年初，一些手握大量閑置資金的上市公司，在利率走低的背景下，購(gòu)買信托產(chǎn)品鎖定較高的收益，成為不少上市公司的配置策略，這對(duì)信托產(chǎn)品的發(fā)行有積極的促進(jìn)作用。
根據(jù)交易所公告，12月6日，冠農(nóng)股份1.25億元認(rèn)購(gòu)中航信托集合信托計(jì)劃；再往前追溯，11月30日，揚(yáng)農(nóng)化工以1.3億元認(rèn)購(gòu)?fù)赓Q(mào)信托的單一信托計(jì)劃；11月29日，濱江集團(tuán)斥資8.6億元收購(gòu)光大信托相關(guān)產(chǎn)品受益權(quán)；11月24日，泰禾集團(tuán)擬以2億元參與華能信托集合信托計(jì)劃；11月17日，百大集團(tuán)2.9億元認(rèn)購(gòu)浙金信托集合信托計(jì)劃；11月14日，今世緣以1.5億元認(rèn)購(gòu)民生信托集合信托計(jì)劃。
這是近期多家手握充裕資金的上市公司進(jìn)行信托投資的集中代表，意在通過(guò)投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲取高于市場(chǎng)平均收益率的投資回報(bào)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在11月份，深滬交易所至少有10家上市公司認(rèn)購(gòu)信托公司產(chǎn)品，涉及金額24.15億元，而10月份只有5家，累計(jì)金額為12.75億元。數(shù)據(jù)顯示，11月份以來(lái)，上市公司認(rèn)購(gòu)信托公司產(chǎn)品越來(lái)越頻繁，數(shù)量與金額較10月份均大幅增加，信托產(chǎn)品期限在1年至2年居多，收益率在6%-8%之間浮動(dòng)。
以今世緣1.5億元認(rèn)購(gòu)民生信托產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品期限為12個(gè)月，預(yù)期年化收益率為6.2%，分配方式為到期還本付息。今世緣表示，公司使用自有閑置資金參與信托計(jì)劃，有利于提升公司資金使用效率及資金收益水平，增強(qiáng)公司的盈利能力，不會(huì)影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
在金融子行業(yè)中，相比于銀行、保險(xiǎn)、券商，信托的表現(xiàn)相對(duì)比較低調(diào)，市場(chǎng)關(guān)注度也不高。但此次安信信托的業(yè)績(jī)剛一公布，便在資本市場(chǎng)上引起軒然大波，甚至吸引了交易所關(guān)注的目光。近日，上交所審核安信信托2016年年報(bào)后，要求公司就四個(gè)方面共計(jì)10個(gè)問(wèn)題作出補(bǔ)充披露。這四個(gè)方面包括公司總體業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)及其他財(cái)務(wù)，具體問(wèn)題則細(xì)化至結(jié)構(gòu)化主體、公允價(jià)值披露、訴訟進(jìn)展情況以及毛利率計(jì)算公式等。
實(shí)際上，安信信托靚麗業(yè)績(jī)表現(xiàn)只是近年來(lái)信托行業(yè)發(fā)展環(huán)境逐漸向好的一個(gè)縮影，尤其是在金融去杠桿的大背景下，其他金融子行業(yè)或多或少都面臨著監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)增加的不利條件，相反，信托行業(yè)卻在經(jīng)歷2012年的嚴(yán)格整頓后逐漸步入行業(yè)性的發(fā)展機(jī)遇期，一個(gè)突出的表現(xiàn)就是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。
眾所周知，信托與銀行信貸的關(guān)系相輔相成，在經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，銀行不良貸款和不良率不斷提高，信托的資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)相應(yīng)地下降。但與銀行批量放J不同的是，信托注重單個(gè)項(xiàng)目的增信措施，如抵押、擔(dān)保、賬戶共管等，諸多手段有效保證了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露后的補(bǔ)救和追償?？傮w來(lái)看，信托業(yè)的不良率反而低于銀行業(yè)。
從宏觀層面來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇跡象的逐漸顯現(xiàn)，2016年的銀行資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)了邊際改善的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)不良貸款新增速度在2016年出現(xiàn)減緩，銀行不良率在連續(xù)19個(gè)季度上升之后于四季度首現(xiàn)下降。經(jīng)濟(jì)活躍的長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)，也是不良貸款最早爆發(fā)、規(guī)模較大的地區(qū)，在2016年年底出現(xiàn)“不良雙降”的情形。浙江銀行業(yè)不良貸款率由2015年年底的2.37%降至2016年年底的2.17%，江蘇銀行業(yè)不良率由2015年年底的1.49%逐季下降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%，廣東的不良率也從2016年一季度高點(diǎn)的1.88%下降至2016年年末的1.84%。由于這些不良貸款高發(fā)地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量邊際變化領(lǐng)先全國(guó)，而信托作為銀行貸款投放的補(bǔ)充，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。
從信托資金投放的行業(yè)來(lái)看，工商企業(yè)占比逐年提高，2016年9月達(dá)到23.79%，“實(shí)業(yè)投行”角色越來(lái)越明顯。由于信托資金成本的原因，大多數(shù)尋求信托融資的企業(yè)還是產(chǎn)能過(guò)剩的周期性行業(yè)。在此輪國(guó)家供給側(cè)改革疊加去杠桿政策的推動(dòng)下，帶動(dòng)商品價(jià)格上漲，使得很多周期性行業(yè)受益，盈利能力帶動(dòng)償付能力好轉(zhuǎn)，信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，2016年利潤(rùn)總額為1091億元，同比增長(zhǎng)147.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額為1659.1億元，同比增長(zhǎng)215%。以煤炭、鋼鐵為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的利潤(rùn)獲得了大幅提高，也在一定程度上減輕了這些行業(yè)的企業(yè)的債務(wù)違約壓力。
另一方面，對(duì)于仍然占據(jù)一定比例的房地產(chǎn)和政府平臺(tái)融資而言，優(yōu)質(zhì)房企很早便將重心放在了一線城市，政府平臺(tái)債務(wù)短期違約風(fēng)險(xiǎn)也不大，過(guò)去幾年的多元化融資的選擇使得相關(guān)主體的現(xiàn)金流較為充沛，加上抵押物、擔(dān)保比較充分，信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。因此，在信托行業(yè)2017年處在風(fēng)險(xiǎn)緩釋的市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量極有可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。
銀信合作的起起落落
中國(guó)的信托發(fā)展史與房地產(chǎn)和基建的發(fā)展密不可分，房地產(chǎn)和基建作為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的核心要素，也決定了信托行業(yè)的變化歷程。根據(jù)中信建投的分析，從房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)設(shè)施信托的幾次代表性波段來(lái)看，可以劃分為三個(gè)階段，一是2008-2010年“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的推出，房地產(chǎn)信托和基建信托共同增長(zhǎng)；二是2010-2012年，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的日漸嚴(yán)格，債權(quán)融資逐漸興起，政府平臺(tái)融資迅猛發(fā)展；三是2016年，政府平臺(tái)信托融資受到抑制，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)弱復(fù)蘇。
毋庸置疑，2008年的“四萬(wàn)億”刺激政策帶動(dòng)房地產(chǎn)、基建信托猛增，由于“四萬(wàn)億”帶來(lái)了巨大的資金需求，央行又為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹對(duì)商業(yè)銀行提供流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控，銀行貸款無(wú)法滿足投資的需求。銀監(jiān)會(huì)《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，允許銀行理財(cái)資金通過(guò)信托通道發(fā)放貸款，大量資金為規(guī)避限制和優(yōu)化表內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繞道信托，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，迅速帶動(dòng)了整個(gè)信托行業(yè)的發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，銀信合作規(guī)模從2008年的0.84萬(wàn)億元逐年走高，直至2010年年中達(dá)到2.03萬(wàn)億元的峰值，規(guī)模占比超過(guò)60%，2008年，信托行業(yè)資產(chǎn)增速為41%，正式進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)代。2010年上半年，由于大量銀信合作投向信托貸款，給銀行體系的穩(wěn)定性帶來(lái)較大的隱患。于是，從8月份起，以銀監(jiān)會(huì)“72號(hào)文”為標(biāo)志，銀信合作成為重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。
此外，2010年，房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)（包括“國(guó)四條”、“國(guó)十條”等），證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)土資源部出臺(tái)政策暫停房企再融資審批、暫停房企重組審批，叫停IPO，房企融資壓力驟增，主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速?gòu)?009年峰值的38.1%一路回落至2012年的12.8%。2013年，由于“宏觀穩(wěn)、微觀活”的房地產(chǎn)政策的出臺(tái)，不同城市政策開(kāi)始出現(xiàn)差別化，房貸余額增速才略微回升至19.1%。
受銀行房貸收緊的影響，房企只能轉(zhuǎn)向信用債（含中票、短融等）、信托等債權(quán)類融資渠道，除房地產(chǎn)信托增速迅猛外，信用債也由2010年的108.8億元增至2013年的550億元，房地產(chǎn)調(diào)控的擠出效應(yīng)非常明顯。
反觀基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，自“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃推出后，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速一直居高不下，2007-2011年維持在25%以上的增速，由于銀行貸款后期收緊，基建信托成為項(xiàng)目落地的重要資金補(bǔ)充來(lái)源。各地政府借機(jī)大興土木，政府債務(wù)占GDP的比重在2011年一度高達(dá)60%，由此可見(jiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施信托在固定資產(chǎn)投資中貢獻(xiàn)了不小的力量。
2014年，中國(guó)GDP增速為7.4%，與2013年基本持平，由于2015年面臨房地產(chǎn)庫(kù)存高企、制造業(yè)去產(chǎn)能、基建資金出現(xiàn)瓶頸、出口不強(qiáng)等諸多不利因素，使得穩(wěn)增長(zhǎng)成為2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)，尤其是固定資產(chǎn)投資需發(fā)揮重要作用。但從結(jié)果上來(lái)看，2015年出現(xiàn)了罕見(jiàn)的制造業(yè)（+7.99%）、房地產(chǎn)（+2.55%）、基建（+17.02%）增速均下滑的態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)僅為10%，較2014年下降5個(gè)百分點(diǎn)。2016年，天量信貸助房地產(chǎn)抬頭，而地方債務(wù)卻遭到嚴(yán)格整頓。
2016年這輪房地產(chǎn)反彈，是由居民加杠桿疊加政策去庫(kù)存所致。盡管房地產(chǎn)貸款增速重新加快，由2014 年3月12%的冰點(diǎn)回升到2016年年底的58%，但其中個(gè)人房貸增速不斷提高至2016年年中的110%，與之對(duì)應(yīng)的開(kāi)發(fā)貸增速卻不斷下滑，2016年年末甚至為負(fù)增長(zhǎng)23.66%，房地產(chǎn)貸款中個(gè)人貸占比由2011年的67%提高至73%，可以看出，個(gè)人貸款松綁力度大于房企融資，房地產(chǎn)去庫(kù)存明顯。
2016年，樓市的火熱帶動(dòng)了房地產(chǎn)信托的發(fā)行，10月份之前的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)同比大幅上漲。隨著國(guó)家調(diào)控政策的密集出臺(tái)，四季度房地產(chǎn)信托明顯遇冷。同時(shí)，信托公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)始終保持清醒，寧缺勿濫的風(fēng)控措施使得信托的主要客戶群體集中在中型開(kāi)發(fā)商領(lǐng)域。
在政府基建方面，除投Y完成額下滑外，融資模式也與以往有所不同。2014年10月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“43號(hào)文”，旨在重塑地方政府債務(wù)融資機(jī)制，對(duì)城司等“平臺(tái)式”債務(wù)融資進(jìn)行約束，文件打破了信托業(yè)與政府基建項(xiàng)目合作常用的“平臺(tái)融資、應(yīng)付款項(xiàng)納入人大財(cái)政預(yù)算”的模式，使地方出具的各類文件存在法律瑕疵，使得各信托公司不得不押寶政府信用，同時(shí)將操作項(xiàng)目單位規(guī)格上調(diào)，對(duì)政府可支配財(cái)政收入、還款來(lái)源、項(xiàng)目性質(zhì)實(shí)施嚴(yán)格的定義。
另外，“43號(hào)文”還鼓勵(lì)PPP模式吸引民間資本。對(duì)于存續(xù)債務(wù)，政府可通過(guò)發(fā)行置換債對(duì)高成本債務(wù)進(jìn)行置換，而非標(biāo)債權(quán)則受到較大的抑制。
2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次定調(diào)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，要在宏觀上管住貨幣，樓市調(diào)控面臨史上最嚴(yán)態(tài)勢(shì)。與以往不同的是，在窗口指導(dǎo)收緊銀行信貸的同時(shí)，其他融資渠道亦被管控。2016年8月，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)要求不允許房企通過(guò)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金；9月，上交所提高公司債融資門檻；2017年2月，《備案管理規(guī)范第4號(hào)》嚴(yán)控私募資管投資房地產(chǎn)市場(chǎng)，打擊信托以“明股實(shí)債”方式進(jìn)行房地產(chǎn)融資。盡管中國(guó)樓市調(diào)控局面復(fù)雜，但國(guó)家去杠桿決心堅(jiān)定，在2017年房地產(chǎn)擠出效應(yīng)不再的情況下，本就羸弱的房地產(chǎn)信托2017年規(guī)模、占比將雙雙回落，而基建或?qū)⒅匦绿羝鸫罅骸?/p>
而要實(shí)現(xiàn)6.5%的GDP增速目標(biāo)，基建投資將增速回升將托底經(jīng)濟(jì)，信托公司與地方政府的合作歷史悠久，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
去通道提升主動(dòng)管理能力
對(duì)信托公司而言，主動(dòng)管理能力體現(xiàn)在投資管理能力和資金來(lái)源結(jié)構(gòu)兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規(guī)模持續(xù)增多，占比也逐年提高，2015年達(dá)到37%，截至2016年三季度末，投資類信托余額5.85萬(wàn)億元；在資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方面，集合資金信托占比穩(wěn)步提高，由2010年的12.57%升至2016年的34.8%。投資類信托資產(chǎn)規(guī)模和集合資金信托規(guī)模的雙提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動(dòng)發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目甄選、盡職調(diào)查、投資決策和項(xiàng)目管理方面承擔(dān)信托管理職責(zé)，有助于打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力。
投資類信托方向包括證券市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資。證券市場(chǎng)是銀信合作的發(fā)源地，一般與陽(yáng)光私募合作，以通道業(yè)務(wù)形態(tài)出現(xiàn)，后由于資本市場(chǎng)投資價(jià)值的顯現(xiàn)以及投資多元化配置的需求，很多信托公司開(kāi)始重視投研體系建設(shè)。2014年10月，萬(wàn)向信托完成私募基金管理人備案，標(biāo)志著信托公司開(kāi)始嘗試擺脫對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)投資顧問(wèn)的依賴，發(fā)展證券投資主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。從產(chǎn)業(yè)投資的角度來(lái)看，隨著信托行業(yè)對(duì)資產(chǎn)端、資金端掌控能力的提升和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的加強(qiáng)，使得信托公司敢于主動(dòng)投資，尋找優(yōu)秀實(shí)體企業(yè)（包括房地產(chǎn)和政府平臺(tái)）以謀取較高收益，產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模占比會(huì)不斷提升。
面對(duì)暫時(shí)企穩(wěn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和逐漸改善的企業(yè)融資需求，信托可以發(fā)揮的空間更大。信托創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢(shì)是基金化，是信托公司從簡(jiǎn)單的融資到主動(dòng)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步。基金化意味著信托公司不再以單一項(xiàng)目為導(dǎo)向，可以更好的橫跨資本、貨幣、實(shí)業(yè)等不同市場(chǎng)，靈活運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)等多種投資方式，又能分散投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
而證券市場(chǎng)的主動(dòng)管理要求信托公司擁有專業(yè)化的投研隊(duì)伍，對(duì)市場(chǎng)判斷和認(rèn)識(shí)清晰，基金化產(chǎn)品一般將大類資產(chǎn)配置放在首位，構(gòu)建由固定收益、股權(quán)權(quán)益、量化對(duì)沖和QDII等資產(chǎn)組成的組合，根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整資產(chǎn)籃子中的配置比例，對(duì)沖單一資產(chǎn)的配置風(fēng)險(xiǎn)；而產(chǎn)業(yè)投資的主動(dòng)管理要求信托公司強(qiáng)化盡職調(diào)查的能力，對(duì)項(xiàng)目決策有自主性，親自管理項(xiàng)目運(yùn)行，建立與投資管理能力相適應(yīng)的資金池，目前的資金類信托已經(jīng)暴露出期限不匹配、部分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、面臨剛性兌付壓力等諸多短板。
而基金化信托則專注于浮動(dòng)收益，可以循環(huán)銷售，考驗(yàn)信托公司的整體資管能力。目前，平安信托將戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整為“零售+若干基金”，四川信托很早便進(jìn)行了證券投資市場(chǎng)基金經(jīng)理儲(chǔ)備，安信信托通過(guò)基金形式發(fā)力新興行業(yè)，均取得了較好的收益。
其實(shí)，在基金化業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)先試水的應(yīng)屬房地產(chǎn)基金信托，通過(guò)集合信托募集資金認(rèn)購(gòu)有限合伙企業(yè)，參與房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，分享合伙企業(yè)的投資收益。盡管在政策博弈過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)“融資主體回購(gòu)”的“明股實(shí)債”行為，但在基金業(yè)協(xié)會(huì)的《私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)模第4號(hào)》再次明確限制“明股實(shí)債”后，對(duì)真正股權(quán)類投資并未限制，可見(jiàn)政策的引導(dǎo)至關(guān)重要。
在房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，增發(fā)和發(fā)債環(huán)境變差的情況下，未來(lái)基金化房地產(chǎn)信托將有明顯增長(zhǎng)。另外，信托作為大資管監(jiān)控下不多的享受政策傾斜的金融牌照，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，更好地為實(shí)業(yè)服務(wù)。設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金支持節(jié)能環(huán)保、生物制藥、新能源和高端設(shè)備制造等具有良好市場(chǎng)前景的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。
2010年，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，通過(guò)凈資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的測(cè)算對(duì)固有資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，確保信托公司流動(dòng)性與抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。該辦法的核心規(guī)定是：凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。信托公司想要開(kāi)展業(yè)務(wù)就需擴(kuò)張資本金，同時(shí)也可降低信托公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
隨著各信托公司的不斷擴(kuò)資，68家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模向更高水平集中。截至2016年三季度末，68家信托公司凈資產(chǎn)達(dá)到4130億元，凈資產(chǎn)平均值為60億元，百億元級(jí)別的信托公司已經(jīng)從案例級(jí)變成現(xiàn)象級(jí)。隨著固有資產(chǎn)的增加，固有業(yè)務(wù)的能力越發(fā)重要，從利潤(rùn)、風(fēng)控、信托業(yè)務(wù)協(xié)同等方面將越來(lái)越大地影響信托公司的業(yè)績(jī)。
盡管信托公司以信托業(yè)務(wù)為主業(yè)，但固有業(yè)務(wù)對(duì)信托公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻越來(lái)越重要。一是信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，固有資金運(yùn)用收益也逐年提升，已經(jīng)成為信托公司穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源；二是與信托業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管相比，固有資金的運(yùn)用對(duì)靈活，決策流程更為高效，容易捕捉各類投資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，獲取更高的投資收益；三是信托公司可以部分負(fù)債，適度提高固有資金杠桿率以提高收益水平。
以2015年為例，信托業(yè)務(wù)收入總額為689.32億元，增速為6.48%，較2014年同期提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，仍處于較低增速水平；而固有業(yè)務(wù)收入總額為435.5億元，同比增長(zhǎng)62.99%，對(duì)整個(gè)行業(yè)盈利水平的拉動(dòng)起到至關(guān)重要的作用。
信托公司固有業(yè)務(wù)包括以下五項(xiàng)：存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資。投資業(yè)務(wù)則限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資，參股銀行、證券公司、基金公司是固有業(yè)務(wù)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的三大主要來(lái)源。由于信托固有業(yè)務(wù)區(qū)別于信托業(yè)務(wù)，并不具有影子銀行的屬性，房地產(chǎn)企業(yè)等直接融資、間接融資持續(xù)收緊的行業(yè)，保持現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要方式是尋求信托援手，而這些融資項(xiàng)目將為信托帶來(lái)巨大的收益。
長(zhǎng)期以來(lái)，監(jiān)管層和信托業(yè)都強(qiáng)調(diào)回歸信托本源，但這不是說(shuō)固有業(yè)務(wù)的作用就可以被忽略，正相反，充分重視固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，對(duì)信托業(yè)的發(fā)展將起到事半功倍之效。因此，信托公司應(yīng)以固有客戶為切入點(diǎn)，開(kāi)l其上下游客戶群的相關(guān)信托業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)。
監(jiān)管規(guī)范通道業(yè)務(wù)或回流
2016年12月2日，證監(jiān)會(huì)正式《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，完善對(duì)基金管理公司子公司的監(jiān)管，對(duì)基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)的叫停使得信托行業(yè)歡欣鼓舞。這首先是由于信托、基金子公司、券商資管三者在開(kāi)展通道業(yè)務(wù)時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，信托需要繳納保障基金，而基金子公司和券商資管卻不需要繳納。
加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，長(zhǎng)期規(guī)范監(jiān)管下的信托需要投入更多人、力、物，因此，在基金子公司和券商資管費(fèi)率低至萬(wàn)分之三的情況下，信托面對(duì)市場(chǎng)流失仍然堅(jiān)守千分之一。如今，面對(duì)監(jiān)管層將通道業(yè)務(wù)重新趕回信托，行業(yè)又一次面臨重大利好。
截至2016年年底，基金子公司規(guī)模為10.5萬(wàn)億元，券商資管為17.6萬(wàn)億元，其中，14.7萬(wàn)億元定向資管中大多數(shù)為通道業(yè)務(wù)，由于新規(guī)都以凈資本為前提限制杠桿，假設(shè)其中30%回流至信托；加上 2016年年末的理財(cái)資金余額為26.28萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)11.83%，如果考慮到2015年理財(cái)資金余額增速為56%，假設(shè)2017年維持20%的增速，其中，17%投資于非標(biāo)債權(quán)，以1.2‰的通道費(fèi)率測(cè)算，可以得出通道業(yè)務(wù)回流帶來(lái)的增量收入約為91億元，與2015年行業(yè)收入1176.1億元相比，貢獻(xiàn)7.7%的增量，相對(duì)于信托行業(yè)2015年合計(jì)23%的收入增速，提升幅度不小。
而且，短期來(lái)看，信托相較基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)將得以凸顯。在新規(guī)實(shí)施前，基金子公司不存在凈資本要求一說(shuō)，而信托行業(yè)則需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，耗用一定比例的凈資本。而新規(guī)實(shí)施后，基金子公司通道業(yè)務(wù)需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，且計(jì)提比例比信托更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。
根據(jù)中信建投對(duì)基金子公司新規(guī)中附帶的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提表的分析，發(fā)現(xiàn)其未區(qū)分通道業(yè)務(wù)和非通道業(yè)務(wù)，而新規(guī)之意是不予區(qū)分都按照同一標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提（一對(duì)一特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)中通道業(yè)務(wù)和非通道也無(wú)顯著不同，其中，通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例僅為0.1%。因此，新規(guī)實(shí)施后使得信托的通道業(yè)務(wù)成本僅為基金子公司的八分之一。
此外，對(duì)基金子公司而言，目前信托的凈資本更加寬裕，由于2012年信托行業(yè)就開(kāi)始適應(yīng)資本金管理約束，經(jīng)過(guò)近年不斷增資后的資本金規(guī)模較為充裕。數(shù)據(jù)披露，信托行業(yè)整體凈資產(chǎn)達(dá)到4130億元，風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模約為1419億元，凈資產(chǎn)在調(diào)險(xiǎn)項(xiàng)目后覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模綽綽有余。
信托行業(yè)深度介入養(yǎng)老金市場(chǎng)，發(fā)展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從近期來(lái)看，是信托公司面臨當(dāng)前監(jiān)管和發(fā)展瓶頸的必然選擇；從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度看，也是信托公司擴(kuò)大自身規(guī)模和業(yè)務(wù)，改變現(xiàn)有的主要盈利模式，提前布局未來(lái)金融、消費(fèi)重要市場(chǎng)，在長(zhǎng)時(shí)期里分享養(yǎng)老金市場(chǎng)快速發(fā)展的巨大商業(yè)利潤(rùn)的戰(zhàn)略舉措。
信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)
信托制度以其特有的財(cái)產(chǎn)安全保障功能和靈活性，使得養(yǎng)老金信托制度具有廣泛的優(yōu)越性。我國(guó)養(yǎng)老金政策在借鑒國(guó)際先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點(diǎn)。
養(yǎng)老金采用信托模式下，信托業(yè)較其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于：
第一，信托業(yè)相對(duì)銀行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來(lái)源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊(cè)資本的影響。
第二，信托業(yè)相對(duì)基金管理公司的比較優(yōu)勢(shì)。信托公司可以經(jīng)營(yíng)包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)，可以根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地轉(zhuǎn)變投資的方向，在更大的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。
第三，信托業(yè)相對(duì)證券公司的比較優(yōu)勢(shì)。我國(guó)信托業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)在企業(yè)改組、資產(chǎn)評(píng)估、收購(gòu)包裝、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)托管等方面開(kāi)拓業(yè)務(wù)，信托業(yè)無(wú)論在人才、經(jīng)驗(yàn)、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，更利于投資銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。
第四，信托業(yè)相對(duì)委托、的比較優(yōu)勢(shì)。首先，信托因有受托人的中介設(shè)計(jì)以及管理連續(xù)性的設(shè)計(jì)，因而更適合于長(zhǎng)期規(guī)劃的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理。其次，信托設(shè)立方式多樣化、信托財(cái)產(chǎn)多元化、信托目的自由化和實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)挿夯奶攸c(diǎn)，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)“名實(shí)分離”，受托人承受信托財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán)，使得伴隨所有權(quán)所生的管理責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)皆歸屬于受托人，而所產(chǎn)生的利益則完全由受益人享受。
信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的模式
首先，直接作為受托人，成為養(yǎng)老金的直接管理者，替委托人（企業(yè)和員工）管理養(yǎng)老金，根據(jù)顧客的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和其他市場(chǎng)條件，進(jìn)行投資組合設(shè)計(jì)；其次，作為投資管理者，與養(yǎng)老金計(jì)劃受托人簽訂委托協(xié)議，根據(jù)資產(chǎn)組合的設(shè)計(jì)要求進(jìn)行具體的投資操作；再次，信托企業(yè)可以作為信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者，根據(jù)養(yǎng)老金的投資需求，設(shè)計(jì)出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養(yǎng)老金市場(chǎng)參與者的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，參與養(yǎng)老金市場(chǎng)。
以上三種模式中，信托機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的核心作用逐項(xiàng)遞減，而信托企業(yè)能扮演什么樣的角色，取決于信托企業(yè)自身的軟硬件實(shí)力和在與其他金融企業(yè)的比拼中，委托人選擇的結(jié)果，這就需要信托機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)所在，加強(qiáng)自己在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的份額和話語(yǔ)權(quán)。
從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，還存在以下幾種模式：首先，在市場(chǎng)中運(yùn)用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和投資管理人，而另一機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人和賬戶管理人。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，法人受托機(jī)構(gòu)設(shè)立集合計(jì)劃，應(yīng)確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規(guī)，如不對(duì)現(xiàn)行的“2＋2”模式進(jìn)行改造，預(yù)計(jì)該模式會(huì)逐漸淡出市場(chǎng)，不會(huì)成為未來(lái)集合年金市場(chǎng)中的主流模式。
其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和賬戶管理人，銀行擔(dān)任托管人并選擇多家投資管理人。具體業(yè)務(wù)操作流程與上述基本一致，區(qū)別在于，托管人由銀行擔(dān)任，并且由其選擇多個(gè)投資管理人。該模式市場(chǎng)供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規(guī)定并依托銀行龐大的客戶資源、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有望成為未來(lái)主流模式，銀行也有望憑借其市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在集合年金市場(chǎng)上獲得主動(dòng)權(quán)并占領(lǐng)主導(dǎo)地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規(guī)模較小，無(wú)論是操作經(jīng)驗(yàn)還是抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都較弱。對(duì)于剛剛起步的信托公司來(lái)說(shuō)，選擇這種模式介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，既能參與到市場(chǎng)中，獲得寶貴的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，還能有效的分擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。
此外，還有“3＋1”模式，由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔(dān)任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運(yùn)作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規(guī)定，如不加以改造，預(yù)計(jì)該模式也不會(huì)成為未來(lái)主流模式。
信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的路徑
“現(xiàn)在固定收益信托產(chǎn)品賣得這么火，大家都搶著買。300萬(wàn)以下總共才50份的固定收益信托產(chǎn)品，來(lái)了這么多搶購(gòu)的客戶，只能提高門檻來(lái)賣了?！泵鎸?duì)王先生的郁悶，信托經(jīng)理也表示無(wú)奈。
事實(shí)上，王先生的遭遇并不是個(gè)案?！?00萬(wàn)元起步的產(chǎn)品，半個(gè)小時(shí)銷售一空，這已經(jīng)是普遍現(xiàn)象?！币晃汇y行理財(cái)經(jīng)理介紹說(shuō)，固定收益信托產(chǎn)品已經(jīng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
甚至，如業(yè)內(nèi)人士所反映的：“固定收益信托產(chǎn)品兩分鐘就賣出三個(gè)億，其他買不到產(chǎn)品的客戶正處于嗷嗷待哺的階段。”固定收益“產(chǎn)品荒”的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。
房地產(chǎn)產(chǎn)品退居非主流
自從去年固定收益信托產(chǎn)品開(kāi)始受寵以來(lái)，就被貼上了“跑贏CPI”的標(biāo)簽而受熱捧。然而事與愿違的是，今年固定收益信托的發(fā)行量開(kāi)始驟減。
以第一季度為例，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有507只固定收益類信托產(chǎn)品成立，總規(guī)模為609.83億元，相比于去年同期成立的614只產(chǎn)品和1012.58億元的規(guī)模，第一季度成立的數(shù)量下降17.43%，規(guī)模下降39.77%。而截至今年4月24日，4月份成立的固定收益信托數(shù)量不及3月的一半。
其中，據(jù)華寶信托產(chǎn)品研究總監(jiān)盧曉亮介紹，目前國(guó)內(nèi)固定收益信托產(chǎn)品主要集中在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、證券（股票質(zhì)押、結(jié)構(gòu)化的證券）方面。相比之下，后兩者的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。
以華寶信托為例，“房地產(chǎn)類固定收益信托產(chǎn)品的占比還不到6%，而且各個(gè)公司的占比都在往下調(diào)?！比A寶信托財(cái)富管理中心總經(jīng)理朱俊杰說(shuō)。
其他業(yè)務(wù)總量的增長(zhǎng)，擠占了房地產(chǎn)固定收益信托產(chǎn)品的份額。因此也造成了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品數(shù)量的下降。
“今年不少房地產(chǎn)融資不走信托渠道，而是將目光轉(zhuǎn)移到地產(chǎn)基金或是第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)方面，造成房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的減少?！睒I(yè)內(nèi)人士稱，由于房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)高，使得一些信托公司在項(xiàng)目選擇上也更為謹(jǐn)慎。
“信托公司在項(xiàng)目的審核上要求提高了。”盧曉亮介紹，一些相應(yīng)的指標(biāo)和審核都指向行業(yè)的龍頭企業(yè)、上市公司等，同時(shí)在地域上盡量選擇長(zhǎng)三角區(qū)域。在這樣嚴(yán)格的“照妖鏡”下，很多產(chǎn)品都被排除在固定收益信托產(chǎn)品的大門之外。
與此同時(shí)，只要條件允許，“信托公司一般傾向于將產(chǎn)品都做成單一資金類信托產(chǎn)品，導(dǎo)致集合類產(chǎn)品的數(shù)量下降?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士稱，由于2010年推出的《信托公司凈資本管理辦法》（下稱《辦法》）規(guī)定，各信托公司在進(jìn)行任何業(yè)務(wù)時(shí)，都需要在國(guó)家宏觀調(diào)控政策和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策導(dǎo)向之下，配合積極調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以確保在2011年12月31日前達(dá)到凈資本各項(xiàng)指標(biāo)的要求。“集合類產(chǎn)品在申報(bào)、程序方面較為復(fù)雜，而且需要計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一類信托。在這個(gè)前提下，大多信托公司選擇了單一資金類的產(chǎn)品”。
固定收益占據(jù)半壁江山
信貸收緊和股市的不景氣，給投資者的熱情潑了一盆冷水，使其投資心理也趨于穩(wěn)健?！斑@兩年一直找不到更好的理財(cái)渠道，想來(lái)想去感覺(jué)也只有固定收益信托產(chǎn)品靠譜些，至少還能保本?！?/p>
從去年開(kāi)始一直以購(gòu)買固定收益信托為主的王先生，道出了這兩年投資人的普遍心態(tài)，這也是大量閑錢紛紛涌入購(gòu)買固定收益信托產(chǎn)品主要原因。
一馬當(dāng)先的，是那些大企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)主?！斑@些企業(yè)主由于找不到好的投資項(xiàng)目，便開(kāi)始把注意力鎖定在固定收益信托產(chǎn)品上?！币晃徊辉妇呙男磐泄句N售高層透露，去年年底開(kāi)始，這些掌握大量集體資金的企業(yè)主，就選擇了單一信托的方式將資金和項(xiàng)目與信托公司對(duì)接，“這分食了原本就不多的固定收益信托產(chǎn)品的份額，使流向市場(chǎng)的集合類信托產(chǎn)品數(shù)量自然就少了?！?/p>
而更多的，是似乎全民都意識(shí)到了這是一個(gè)負(fù)利率的時(shí)代，而銀行受到的管制太多，“施展不開(kāi)手腳”，信托公司便趁機(jī)冒尖?！肮潭ㄊ找嫘磐挟a(chǎn)品剛好符合了市場(chǎng)的邏輯?！北R曉亮介紹，在利率市場(chǎng)化的嘗試方面，固定收益信托產(chǎn)品滿足了市場(chǎng)的需求，“在投資者還沒(méi)有其他更好的替代品的情況下，造成了固定收益產(chǎn)品的搶購(gòu)一空?！?/p>
這樣的情況也讓信托公司開(kāi)始對(duì)投資者“投其所好”?！皩?duì)同一個(gè)投向的產(chǎn)品，信托公司既可以設(shè)計(jì)成不保本的產(chǎn)品，也可以設(shè)計(jì)成固定收益類型的產(chǎn)品，通過(guò)設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品與合作方談判?！?/p>
盧曉亮介紹，目前信托公司設(shè)計(jì)的固定收益產(chǎn)品居多，反映了信托公司為適應(yīng)市場(chǎng)的變化而進(jìn)行的業(yè)務(wù)策略轉(zhuǎn)變。據(jù)了解，目前在華寶信托的固定收益信托產(chǎn)品就已經(jīng)超過(guò)了50%的占比。
從“剛性兌付”過(guò)渡到“基金化”
值得一提的是，對(duì)于信托公司而言，他們更愿意稱之為“類固定收益信托產(chǎn)品”。“畢竟有投資就有風(fēng)險(xiǎn)，客戶購(gòu)買前，信托公司一般會(huì)做足夠的風(fēng)險(xiǎn)揭示。”盧曉亮說(shuō)。
然而信托公司過(guò)往業(yè)績(jī)的證明，給客戶的感覺(jué)卻是買了固定收益信托產(chǎn)品就猶如“上了保險(xiǎn)”?！皬奈覀兺扑]給客戶固定收益信托產(chǎn)品開(kāi)始，從來(lái)沒(méi)有未按時(shí)兌付過(guò)的固定收益信托產(chǎn)品，這讓很多客戶認(rèn)為固定收益信托產(chǎn)品的穩(wěn)健?！敝炜〗苋缡钦f(shuō)。
與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也不愿意看到信托公司面臨無(wú)法兌付的窘境，采取了壓力測(cè)試、項(xiàng)目報(bào)備、控制規(guī)模速度等監(jiān)管手段要求信托公司進(jìn)行“剛性兌付”，這似乎為投資者撐了腰。“雖然剛性兌付從來(lái)不會(huì)在文本里出現(xiàn)，但由于投資者有著固定收益的預(yù)期，加上信托公司本身也不愿意因?yàn)闊o(wú)法兌付而引發(fā)信譽(yù)危機(jī)，必要時(shí)會(huì)實(shí)施剛性兌付?！敝炜〗苷J(rèn)為，這讓投資者自然對(duì)固定收益信托產(chǎn)品趨之若鶩。
關(guān)鍵詞：信托公司；拓展業(yè)務(wù)；客戶信賴
[中圖分類號(hào)]F832.49 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1009-9646（2012）8-0003-02
一、關(guān)于信托行業(yè)定位
從法律的角度來(lái)看，基于《信托法》只要涉及委托關(guān)系，并且這種關(guān)系有財(cái)產(chǎn)權(quán)利的屬性，那么一般可以將其認(rèn)定為信托。通過(guò)此定義可以發(fā)現(xiàn)我們生活中有很多行為都可以納入信托的范疇，事實(shí)上信托的業(yè)務(wù)有著比其他的金融機(jī)構(gòu)更加廣泛的范疇，信托又被稱為“金融百貨超市”。
在現(xiàn)有的法律框架下，信托業(yè)的行業(yè)發(fā)展從資金運(yùn)用的方式上來(lái)講，信托的目的是更好的服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的資金需求。金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)特征之一就是連接資金的需求者與資金的供給者。相比之下信托的業(yè)務(wù)范圍更具廣泛性，通過(guò)信托方式而積累的資金在企業(yè)中的應(yīng)用更具靈活性，例如《信托投資公司管理辦法》第23條規(guī)定第二十二條信托投資公司管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。這就決定我們能夠更多的從各個(gè)方面滿足企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)的需要。所以，筆者認(rèn)為信托的行業(yè)定位應(yīng)該是：企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的服務(wù)者。
二、信托業(yè)的優(yōu)勢(shì)
許多金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)上就是一種中介機(jī)構(gòu)，這種機(jī)構(gòu)存在的目的是將獲利的源頭規(guī)劃為將資金需求者與資金供給者聯(lián)系起來(lái)而從中收取的服務(wù)費(fèi)用。從中介機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看待競(jìng)爭(zhēng)，許多創(chuàng)新產(chǎn)品的形成和新的經(jīng)營(yíng)模式的變更實(shí)質(zhì)就是為了爭(zhēng)奪客戶資源。誰(shuí)能夠獲得客戶的信任和理解、并和客戶在操作層面上達(dá)成更多的協(xié)議，誰(shuí)就能在金融中介行業(yè)獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。
因此，信托公司作為金融中介之一就必須將獲得更廣泛的客戶資源作為主要經(jīng)營(yíng)目的。從專業(yè)技術(shù)的角度來(lái)看，信托公司必須提供更加專業(yè)和靈活的金融服務(wù)，并在此基礎(chǔ)上不斷的拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域和范圍。但信托公司從事的各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，一般都會(huì)遇到專業(yè)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。比如基金管理公司、證券公司、PE/VC等。在這種情況，信托公司如何讓生存下來(lái)并脫穎而出，筆者認(rèn)為必須有效整合業(yè)務(wù)范圍，充分發(fā)揮各個(gè)業(yè)務(wù)的相互協(xié)同效應(yīng)。
圖1 企業(yè)在各個(gè)階段企業(yè)的金融需求
從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)在各個(gè)階段企業(yè)大致金融需求是多種多樣的。從總體來(lái)看，幾乎沒(méi)有任何一個(gè)金融行業(yè)可以貫穿企業(yè)發(fā)展的始終，但信托行業(yè)可以做到，這是基于信托的業(yè)務(wù)寬泛性和靈活性，信托業(yè)可以涉足企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，這也正是信托行業(yè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在。正是由于可貫穿企業(yè)發(fā)展的各個(gè)不同的階段，相比其他金融中介機(jī)構(gòu)，信托公司能夠更深入的理解企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的各種需求，從來(lái)建立更加廣泛的客戶信任平臺(tái)。
但是由于種種現(xiàn)實(shí)原因和法律規(guī)定，信托公司并不能涉及企業(yè)發(fā)展的各階段、另外在企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段發(fā)展業(yè)務(wù)的投資收益也有很大的不同。筆者認(rèn)為信托公司必須從不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈以及業(yè)務(wù)鏈的角度來(lái)考察投資收益。另外從企業(yè)的角度來(lái)看，同熟悉的金融中介進(jìn)行業(yè)務(wù)合作也有利于降低企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。
三、我國(guó)信托業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和評(píng)價(jià)
信托當(dāng)前的業(yè)務(wù)主要還是貸款，貸款有多種形式比如股權(quán)投資、購(gòu)買應(yīng)收賬款等，但本質(zhì)終歸是一種貸款；而且貸款企業(yè)大多限于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這樣的盈利模式在當(dāng)前收益比較高，但是筆者認(rèn)為至少存在以下兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：
1.政策性調(diào)險(xiǎn)。信托業(yè)務(wù)開(kāi)展受政策受銀監(jiān)會(huì)影響很大，其頒布實(shí)施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》比較準(zhǔn)確的規(guī)劃了信托公司的經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》，則是在鼓勵(lì)信托公司加信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度的同時(shí)提高監(jiān)管和培育核心資產(chǎn)的能力，并通過(guò)凈資本等控制指標(biāo)的對(duì)信托公司進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控、敏感性分析和壓力測(cè)試等，以求有效控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外銀監(jiān)會(huì)頒布的《銀信業(yè)務(wù)合作管理辦法》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀信業(yè)務(wù)合作管理辦法的通知》穩(wěn)步推動(dòng)信托公司自主經(jīng)營(yíng)和管理的能力。在這種情況下信托公司的許多業(yè)務(wù)就會(huì)受到來(lái)自銀監(jiān)會(huì)的直接影響。因此，筆者認(rèn)為信托有著“靠天吃飯”或“靠政策吃飯”的性質(zhì)。
（下轉(zhuǎn)第9頁(yè)）
（上接第3頁(yè)）
2.收益波動(dòng)。從剛剛第一點(diǎn)的情況來(lái)看，信托公司很容易受到宏觀調(diào)控政策的影響和沖擊，從而造成我們整體收益波動(dòng)。比如之前“銀信合作”的叫停。不過(guò)筆者認(rèn)為隨著加息周期的到來(lái)，信托公司的盈利水平不會(huì)產(chǎn)生太大的波動(dòng)。
而針對(duì)這種由于政策原因所造成的風(fēng)險(xiǎn)和收益波動(dòng)是有辦法克服的。筆者認(rèn)為辦法之一就是進(jìn)一步開(kāi)擴(kuò)業(yè)務(wù)領(lǐng)域范圍、做企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全方位顧問(wèn)。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，企業(yè)的總體融資需求通常是占GDP一個(gè)較為穩(wěn)定的比例，大約有60%-70%，不論是發(fā)達(dá)國(guó)家或者是發(fā)展中國(guó)家基本上都是如此。不同之處在于發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)更多的是依靠發(fā)行證券或者創(chuàng)造更多金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行融資，而發(fā)展中國(guó)家依靠的主要來(lái)源還是銀行貸款。
鑒于企業(yè)的總體融資需求一般都是一定的，問(wèn)題只是在于這個(gè)總體蛋糕如何進(jìn)行細(xì)分的問(wèn)題。信托同時(shí)具有靈活性和金融混業(yè)的特征，因此通過(guò)不斷開(kāi)拓與調(diào)整業(yè)務(wù)方向，不斷地適應(yīng)企業(yè)未來(lái)融資結(jié)構(gòu)的變化。相比其他金融中介機(jī)構(gòu)，我們就能更好的服務(wù)于客戶，就能夠具有更加廣泛的客戶基礎(chǔ)。
基金項(xiàng)目：四川大學(xué)2010年度“985”項(xiàng)目“四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與管理創(chuàng)新研究基地”
[1]陳磊.集合資金信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題探析[J].西南金融，2009(7).
這一走勢(shì)源于1月14日晚間方正證券的消息：方正證券將聯(lián)合其全資子公司方正和生投資有限公司以現(xiàn)金28 .55億元收購(gòu)北大方正集團(tuán)所持有的方正東亞信托70 .01%的股權(quán)。其中，方正證券和方正和生各出資18 .55億元和10億元，分別購(gòu)得方正東亞信托45.49%和24 .52%的股權(quán)。本次交易完成后，方正東亞信托將成為方正證券的控股子公司。
如果此次收購(gòu)成功，方正證券將成為首家控股信托的上市券商，這為方正證券未來(lái)的業(yè)績(jī)空間帶來(lái)無(wú)限遐想。
券商相中信托牌照
能夠控股一家有信托牌照的信托公司，是不少金融機(jī)構(gòu)的夢(mèng)想。
中國(guó)目前有牌照的信托公司僅有66家，目前信托牌照只剩下70多張，多家信托公司仍在重組過(guò)程中。
稀缺的牌照，引來(lái)無(wú)數(shù)關(guān)注的目光。信托公司與銀信、證信的混業(yè)合作模式越來(lái)越廣泛，以后更有望成為資本運(yùn)營(yíng)的綜合服務(wù)中心。各方機(jī)構(gòu)看好的理由正是信托公司牌照的“全能性”。
近幾年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)中傳來(lái)的收購(gòu)信托公司信息多出自銀行，從2007年開(kāi)始，銀行收購(gòu)信托公司股權(quán)的消息從未間斷過(guò)，不過(guò)中間很多因?yàn)閮r(jià)格原因而夭折。
比如2007年民生銀行就欲“聯(lián)姻”陜國(guó)投，但在2009年夭折；招行2008年通過(guò)了收購(gòu)信托的議案，而后簽訂的轉(zhuǎn)讓協(xié)議卻遲遲沒(méi)有得到銀監(jiān)會(huì)批復(fù)，于2012年無(wú)奈棄購(gòu)；此前據(jù)《投資者報(bào)》獨(dú)家報(bào)道，工行在與國(guó)民信托股東談判很久后，最終因價(jià)格原因放棄國(guó)民信托。
目前光大銀行也正在醞釀收購(gòu)云南信托事宜，國(guó)開(kāi)行也在尋覓收購(gòu)對(duì)象。相較之下，交行、建行和興業(yè)銀行比較幸運(yùn)，已經(jīng)擁有一家信托公司。
外資金融機(jī)構(gòu)也對(duì)信托公司興趣盎然，澳大利亞國(guó)民銀行、摩根士丹利、蘇格蘭皇家銀行、英國(guó)安石投資管理公司、英國(guó)巴克萊銀行、麥格理集團(tuán)也已分別參股興業(yè)信托、杭州工商信托、蘇州信托、北京信托、新華信托、華澳信托。2012年4月，摩根大通也獲批入股百瑞信托。
自去年9月份《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》頒布以來(lái)，各類金融機(jī)構(gòu)紛紛籌謀“金融全牌照”。如今，作為上市券商的方正證券已開(kāi)始籌謀，控股同門信托。
獲批存在一定變數(shù)
2002年～2012年，北大方正集團(tuán)先后成立收購(gòu)了方正租賃、方正證券、方正東亞信托、方正財(cái)務(wù)和方正人壽，金融版圖日益壯大。
隨著方正證券順利上市，將高增長(zhǎng)信托資產(chǎn)注入方正證券，是方正證券成為綜合性金融平臺(tái)的關(guān)鍵一步。
方正東亞信托是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2010年1月23日批準(zhǔn)重組成立的非銀行金融機(jī)構(gòu)，其前身為武漢國(guó)際信托投資公司，2010年11月26日正式開(kāi)業(yè)營(yíng)運(yùn)。
公司注冊(cè)資本金為10億元，其中北大方正集團(tuán)出資70.01%、東亞銀行有限公司出資19.99%、武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資（集團(tuán)）有限公司出資10%；公司注冊(cè)地為湖北省武漢市，主要從事資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、有價(jià)證券信托、其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托等14項(xiàng)本外幣業(yè)務(wù)。
資料顯示，自2010年成立以來(lái)，方正東亞信托規(guī)模與業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012年方正東亞累計(jì)新增信托項(xiàng)目181個(gè)，規(guī)模626.51億元，其中集合資金信托53個(gè)，規(guī)模153.77億元；在信托規(guī)模成倍增長(zhǎng)下，方正東亞業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.54億元，同比增長(zhǎng)212.86%；凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)355.17%。
招商證券研究報(bào)告表示，轉(zhuǎn)讓方——方正集團(tuán)的盈利承諾將保證其未來(lái)3年的盈利貢獻(xiàn)。在收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓龊穹秸齼衾麧?rùn)（相當(dāng)于2012年方正凈利潤(rùn)2.8億元的100%），預(yù)計(jì)未來(lái)3年將貢獻(xiàn)占比30%～50%左右。
但是，業(yè)內(nèi)對(duì)于方正證券的這一單收購(gòu)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。由于這是業(yè)內(nèi)首個(gè)券商控股信托案例，獲批可能存在一定變數(shù)。
由于歷史原因，證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源證券）。同時(shí)信托參股券商的個(gè)案較多，而券商控股信托還是業(yè)內(nèi)首家。
更重要的是信托監(jiān)管隸屬銀監(jiān)會(huì)，且2009年曾有海通收購(gòu)百瑞信托的嘗試以失敗告終，再比如像前述招行收購(gòu)信托遲遲不得批復(fù)，因此該收購(gòu)在監(jiān)管獲批上仍有風(fēng)險(xiǎn)。
可能觸發(fā)再融資
方正證券此次收購(gòu)方正東亞信托的成本較低。
長(zhǎng)江證券報(bào)告分析認(rèn)為，根據(jù)公告盈利預(yù)測(cè)，方正東亞2012年～2013年每股收益為0.4和0.56元，所對(duì)應(yīng)的方正東亞2012年～2013年市盈率分別為10.3和7.04倍，不僅低于目前上市信托公司水平，也低于山西證券收購(gòu)格林期貨的收購(gòu)對(duì)價(jià)。
雖然收購(gòu)成本較低，但方正證券仍面臨資金壓力，未來(lái)可能觸發(fā)其再融資計(jì)劃。
從2012年的三季報(bào)來(lái)看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產(chǎn)合計(jì)55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊(cè)資本17億元，應(yīng)付此次收購(gòu)足夠。
考慮行業(yè)目前處于資本消耗大的創(chuàng)新進(jìn)程中，融資融券等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展（目前方正兩融余額20億）將持續(xù)耗用資本。招商證券認(rèn)為，未來(lái)公司或有發(fā)債或增發(fā)的可能性。方正東亞信托2012年新增信托規(guī)模627億元，估計(jì)年末存量受托資產(chǎn)規(guī)模720億元左右，杠桿率高達(dá)48倍，預(yù)計(jì)未來(lái)也有增資需求。
一、我國(guó)信托業(yè)資產(chǎn)泡沫化，風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升
(一)信托資產(chǎn)總規(guī)模急劇擴(kuò)張
近年來(lái)我國(guó)信托業(yè)規(guī)?？焖倥蛎洠Y產(chǎn)總額從 2004 年的 1635 億元大幅增長(zhǎng)至 2013 年四季度的 10.9 萬(wàn)億元，并于 2012 年年末首次超越保險(xiǎn)業(yè)成為第二大金融行業(yè)。過(guò)去十年，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng) 30% 以上，2008 年后，年均增速更是達(dá)到 57.3%。盡管 2010 年銀信合作叫停使得信托資產(chǎn)增速放緩至 30% 左右，但在 2012 年以來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”
政策實(shí)施和銀行信貸基本穩(wěn)定的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)融資需求再度反彈，監(jiān)管部門默認(rèn)的信托融資等影子銀行業(yè)務(wù)又一次急劇擴(kuò)張。
(二)信托業(yè)問(wèn)題突出
與監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行業(yè)設(shè)定準(zhǔn)備金、資本充足率、存貸比等較為嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管指標(biāo)相比，監(jiān)管部門對(duì)信托業(yè)缺乏系統(tǒng)性、標(biāo)準(zhǔn)化和制度化的審慎監(jiān)管框架，加上我國(guó)信托業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足，資產(chǎn)擴(kuò)張沖動(dòng)明顯，使得我國(guó)信托業(yè)杠桿倍數(shù)從 2010年年初的 21.9 倍大幅飆升至 2013 年年末的 42.7 倍。
即使僅考慮融資類資金來(lái)源的信托，杠桿倍數(shù)也從13.5 倍上升至 20.4 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行業(yè) 15 倍和保險(xiǎn)業(yè) 9 倍的杠桿率。
與此同時(shí)，信托產(chǎn)品期限逐年縮短、資金成本持續(xù)上升的問(wèn)題突出。2010 年年初至 2013 年年末，信托產(chǎn)品發(fā)行平均期限由 2 年下降到 1.5 年 ;融資成本方面，2011—2013 年，信托全行業(yè)資金平均成本始終保持在 8%—9%，大幅高于銀行貸款平均利率 6% 和 10 年期國(guó)債收益率 3%—4.5%。此外，信托賠償準(zhǔn)備金占信托資產(chǎn)比例僅為 0.08%，占融資類資產(chǎn)比例僅有 0.17%，凸顯信托公司自有資本的嚴(yán)重不足，如果投資者信心受到?jīng)_擊，其將難以維持“剛性兌付”。
(三)信托資金過(guò)度集中于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)
近年來(lái)信托業(yè)“泡沫化”與房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)繞開(kāi)偏緊信貸政策尋求再融資密切相關(guān)。
2009—2012 年，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資產(chǎn)從 0.83 萬(wàn)億元增長(zhǎng)至 1.65 萬(wàn)億元，年均增速達(dá) 25.5%，而同期地方融資平臺(tái)的貸款年均增速僅為 7.6% ;與此同時(shí)，2009—2012 年投向房地產(chǎn)的信托資產(chǎn)從 1700億元增長(zhǎng)至 7000 億元，年均增速高達(dá) 57.9%。2012年以來(lái)，一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的實(shí)施，在銀行信貸沒(méi)有明顯擴(kuò)張情況下，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資再度反彈，刺激了對(duì)以信托為主導(dǎo)的影子銀行的融資需求。2013 年年末，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)的信托余額分別為 2.60 萬(wàn)億元和 1.03 萬(wàn)億元，占比分別為 23.9% 和 9.5%，投向工商企業(yè)為 2.9 萬(wàn)億元，占比 26.6%。信托業(yè)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩者銀行貸款在整個(gè)銀行貸款中的比例(14.2% 和 6.4%)。信托資產(chǎn)過(guò)度集中于地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)，可能累積較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(四)信托資金來(lái)源不穩(wěn)定伴隨著信托資產(chǎn)的急劇擴(kuò)張，信托資金來(lái)源
也更加不穩(wěn)定。集合信托占信托資金來(lái)源比例從2010 年一季度的 12.6% 上升至 2013 年四季度的24.9%(總計(jì) 2.72 萬(wàn)億元);同期，單一信托占比則從 80.5% 下降至 69.6%(總計(jì) 7.59 萬(wàn)億元)，財(cái)產(chǎn)信托占比穩(wěn)定在 5.48%(總計(jì) 5973 億元)。資金來(lái)源分散，加劇了風(fēng)險(xiǎn)傳染性。與此同時(shí)，借助同業(yè)渠道，信托公司從銀行獲得的資金快速膨脹，16 家上市銀行信托受益權(quán)規(guī)模從 2010 年 360 億元迅速增加至 2013 年上半年的 1.83 萬(wàn)億元，年均增速高達(dá) 206.3%。隨著銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性加劇和同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管環(huán)境變化，信托資金來(lái)源將面臨新的不確定性。
(五)2014—2015 年信托產(chǎn)品集中到期壓力較大
2013 年年末，信托產(chǎn)品全行業(yè)期限僅為 1.5 年，而當(dāng)前主要信托產(chǎn)品都是在近兩年發(fā)行的。按信托產(chǎn)品期限推算，2014 年將迎來(lái)信托產(chǎn)品到期高峰。
據(jù)中信證券的估算，2014 年信托到期量可能在 4 萬(wàn)億—4.5 萬(wàn)億元，較 2013 年信托到期 2.5 萬(wàn)億—3 萬(wàn)億元增加 1.5 萬(wàn)億元左右。其中，集中到期月份在2014 年 5 —9 月，期間月均到期量可能達(dá)到 0.4 萬(wàn)億—0.45 萬(wàn)億元。實(shí)際上，近期我們已經(jīng)看到部分信托產(chǎn)品違約帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。2014 年 1 月中誠(chéng)信到期未能兌付于2011年2月成立的“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”，該產(chǎn)品信托投資振富集團(tuán) 30.3 億元，占中誠(chéng)信資產(chǎn)規(guī)模 30.1%。在全國(guó)前十大信托公司中，興業(yè)信托和長(zhǎng)安信托杠桿率為 85.8 倍和 99.2 倍，2014 年償付壓力較大。另外，江西信托對(duì)正在破產(chǎn)重整的聯(lián)盛集團(tuán)信托投資高達(dá) 12.2 億元，占江西信托凈資產(chǎn)的 31.1%，兌付風(fēng)險(xiǎn)巨大。
二、信托風(fēng)險(xiǎn)和剛性兌付壓力將沖擊我國(guó)金融體系
(一)銀行將承擔(dān)投資于信托資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品的兜底風(fēng)險(xiǎn)
相較銀行使用自營(yíng)資金投資的信托資產(chǎn)規(guī)模，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于信托資產(chǎn)規(guī)模更大。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2013 年三季度末，銀信合作規(guī)模為 2.2 萬(wàn)億元，占信托業(yè)總資產(chǎn)的 21.4%。
盡管在 2010 年銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》后，銀信合作在信托總資產(chǎn)中占比逐步下降，但銀行理財(cái)產(chǎn)品依然是信托資金的主要來(lái)源之一(甚至有部分銀行理財(cái)資金采取繞道券商資產(chǎn)管理等方式投向信托資產(chǎn))，在信托資金來(lái)源中實(shí)際比重仍接近或超過(guò) 30%。對(duì)于這部分資產(chǎn)，銀行出于對(duì)自身聲譽(yù)和客戶關(guān)系維護(hù)考慮，以及整個(gè)社會(huì)影響，將不得不對(duì)這部分信托資產(chǎn)的兌付兜底。
(二)信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)投資者
目前銀行為信托資產(chǎn)的主要投資者。一方面隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行資金成本剛性上升，驅(qū)使其提升高收益資產(chǎn)的配置 ;另一方面，在信貸額度管控以及行業(yè)限制背景下，銀行也有意通過(guò)信托貸款等方式來(lái)滿足自身客戶融資的需求。在這兩方面原因的驅(qū)動(dòng)下，銀行近年來(lái)加快了對(duì)信托受益權(quán)資產(chǎn)的配置。據(jù)估算，2013 年上半年末，16 家 A股上市銀行通過(guò)自營(yíng)資金投資信托收益權(quán)資產(chǎn)總額達(dá)到 1.83 萬(wàn)億元，較 2011 年年末增長(zhǎng)了 436%。如果出現(xiàn)上海交通大學(xué)《信托公司兌付風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)報(bào)告》提出的 2014 年信托公司集合信托資產(chǎn)損失率將達(dá)到 5% 的情況，將導(dǎo)致上市銀行 2014 年整體凈利潤(rùn)下降 6.16%。
(三)推動(dòng)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)
隨著信托違約風(fēng)險(xiǎn)事件不斷涌現(xiàn)以及剛性兌付的打破，信托產(chǎn)品將面臨全面風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)。從中短期來(lái)看，信托產(chǎn)品作為目前資本市場(chǎng)中最主要的非標(biāo)資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露將推動(dòng)投資資金逐漸退出。
實(shí)際上，上市銀行在 2013 年三季度對(duì)信托收益權(quán)的配置力度已經(jīng)有所放緩。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鑒于信托產(chǎn)品是目前地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資渠道之一，也是資金流動(dòng)規(guī)避監(jiān)管的重要通道，因此，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的完善，一方面將促使地方政府與房地產(chǎn)行業(yè)融資模式與相應(yīng)監(jiān)管的變革 ;另一方面，將推動(dòng)我國(guó)完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。
三、政策建議
(一)加強(qiáng)對(duì)信托行業(yè)資本約束的監(jiān)管
銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門應(yīng)運(yùn)用凈資本管理，約束信托業(yè)務(wù)，禁止信托公司開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資產(chǎn)池等具有較高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行業(yè)務(wù)。建立信托企業(yè)凈資本管理約束將改變現(xiàn)有信托行業(yè)高杠桿狀況，增加信托經(jīng)營(yíng)成本，減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低信托業(yè)制度優(yōu)勢(shì) ;而禁止信托從事非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，將減少銀行與信托間的資金流通，降低整個(gè)金融系統(tǒng)的期限錯(cuò)配，降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)加強(qiáng)信托業(yè)違約產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理
信托產(chǎn)品“剛性兌付”的打破，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展完善的必經(jīng)之路，正所謂不破不立。信托風(fēng)險(xiǎn)事件暴露，將引導(dǎo)資本市場(chǎng)的建立，并完善信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。然而，信托違約并不是簡(jiǎn)單宣告投資者應(yīng)該承擔(dān)損失，關(guān)鍵是要建立一套透明的、在法制基礎(chǔ)上的違約機(jī)制，如公開(kāi)拍賣、公開(kāi)第三方介入。當(dāng)前以暗箱操作為特征的解決方式，實(shí)際上加大了市場(chǎng)的不確定性，因?yàn)檫@取決于各利益相關(guān)方銀行、信托公司、投資者的討價(jià)還價(jià)能力，而非一種可復(fù)制的市場(chǎng)解決模式。
(三)加強(qiáng)信托產(chǎn)品的信息披露
要逐步建立完善的信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)信托行業(yè)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，要求信托公司加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，并通過(guò)強(qiáng)化信托投融資雙方對(duì)等關(guān)系實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，形成風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。這是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門對(duì)信托實(shí)行有效監(jiān)管的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮信托業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，積極引導(dǎo)信托公司充分、全面披露信托產(chǎn)品相關(guān)信息。
(四)進(jìn)一步厘清信托產(chǎn)品各方的權(quán)利、責(zé)任邊界
【關(guān)鍵詞】信托業(yè) 經(jīng)濟(jì)體制 金融體系
雖然我們常說(shuō)，規(guī)模不是衡量不是衡量一個(gè)行業(yè)實(shí)力強(qiáng)弱的的唯一指標(biāo)，但是在金融領(lǐng)域“規(guī)模大小決定地位行業(yè)”，這是毋庸置疑的事實(shí)。2007年至2013年間，信托行業(yè)受管理資產(chǎn)規(guī)模占當(dāng)年的GDP比重已經(jīng)有2007年的3.0%增長(zhǎng)至2013年的16.3%。信托資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，在一定的程度上完善了中國(guó)金融子行業(yè)的結(jié)構(gòu)。信托行業(yè)的舉起改善了銀行業(yè)一家獨(dú)大的現(xiàn)象，促進(jìn)了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高了金融體系的運(yùn)行效率。
從近幾年的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，信托行業(yè)主要呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢(shì)：
一、信托資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)
信托資產(chǎn)規(guī)模突破了10.10萬(wàn)億，在2013年三季度的時(shí)候已經(jīng)到了10.13萬(wàn)億，是首次突破了10萬(wàn)億，去年年末的時(shí)候總資產(chǎn)已經(jīng)是10.9萬(wàn)億；與2012年7.47萬(wàn)億同比增長(zhǎng)了46%，繼續(xù)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從信托資產(chǎn)來(lái)源來(lái)看單一信托達(dá)到69.6%，增長(zhǎng)了1.3%，集合信托占比是24.9%。從這里可以看出來(lái)集合信托是一個(gè)主動(dòng)管理的信托，它的規(guī)模占比是在下降的，一旦集合信托出風(fēng)險(xiǎn)，信托公司風(fēng)險(xiǎn)兜底繁雜，信托公司對(duì)做主動(dòng)管理型信托其實(shí)也是報(bào)了一定的謹(jǐn)慎態(tài)度，所以導(dǎo)致集合信托的占比是在下降的。
二、信托行業(yè)的規(guī)模增速放緩
信托規(guī)模在邁入10萬(wàn)億之后，會(huì)不會(huì)迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)，其重要的表現(xiàn)是因?yàn)樗男磐匈Y產(chǎn)增速在放緩。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2013年底，中信、中融等45家信托公司2013年實(shí)現(xiàn)總收入是662億，增長(zhǎng)了25%。雖然凈收入保持增長(zhǎng)，但是盈利增速出現(xiàn)下滑，但是中融信托在2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是49億，同比增長(zhǎng)32%，但是在去年上半年它的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是18%，所以它的增速已經(jīng)下來(lái)；平安信托在2011年和2012年的時(shí)候凈利潤(rùn)增速都保持在40%以上，所以整個(gè)規(guī)模增速環(huán)比下降是比較厲害的。同時(shí)信托公司對(duì)主動(dòng)管理型的業(yè)務(wù)也比較謹(jǐn)慎，集合類信托占比在下降，這些都是信托行業(yè)是否迎來(lái)拐點(diǎn)的一個(gè)重要因素。
三、房地產(chǎn)信托迎來(lái)兌付高峰
根據(jù)信托網(wǎng)上的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以知道：房地產(chǎn)信托在2010年到2012年的時(shí)候呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，2011年房地產(chǎn)集合信托到期規(guī)模是544億，2012年是1574億，2013年是1974億，增長(zhǎng)規(guī)模是非常大的。雖然它在2013年的時(shí)候集合信托是1974億，但是包括單一在內(nèi)的可能達(dá)到3000多億，所以2013年到期規(guī)模是非常大。從2011年數(shù)據(jù)截止到2013年的11月份，跟整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)2013 年1974億集合信托到期規(guī)模相比，房地產(chǎn)信托的兌付已經(jīng)過(guò)去。
四、信托公司的通道優(yōu)勢(shì)在不斷下降
從2012年開(kāi)始券商資管，基金子公司都可以做類信托業(yè)務(wù)，根據(jù)信托數(shù)據(jù)2013年6月份的時(shí)候券商資產(chǎn)規(guī)模是3.4萬(wàn)億，其中通道業(yè)務(wù)是2.5萬(wàn)億；基金子公司整個(gè)通道業(yè)務(wù)約為1000億，也就是說(shuō)有將近2.6萬(wàn)億的通道業(yè)務(wù)是被券商和基金子公司占據(jù)。
與資管相比，信托的劣勢(shì)主要兩個(gè)方面的原因：
（1）成本高；是相比券商和基金子公司而言，信托公司的通道費(fèi)率是過(guò)高的。像券商資管業(yè)務(wù)只需要1%的風(fēng)險(xiǎn)資本，在做項(xiàng)目的時(shí)候通道費(fèi)率一般都在萬(wàn)分之三，基金子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，不受凈資本限制，基金子公司應(yīng)該比券商資管還要小。但是信托在這個(gè)銀信合作中計(jì)提比例超過(guò)10%，故費(fèi)用高。單一的可能在千分之一左右，但是集合類的收費(fèi)普遍在4%到6%之間，所以從這個(gè)收通道費(fèi)率來(lái)看，其通道劣勢(shì)明顯；
（2）監(jiān)管嚴(yán)格；因?yàn)殂y信合作監(jiān)管比較嚴(yán)，2013年8號(hào)文出來(lái)之后，銀信合作整個(gè)監(jiān)管都控制的更嚴(yán)；因?yàn)楦y行統(tǒng)一受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，所以監(jiān)管來(lái)講很多業(yè)務(wù)都開(kāi)展不了。但是有一點(diǎn)券商和基金子公司這些加入通道業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，信托公司經(jīng)常找基金子公司還有券商資管合作，像現(xiàn)在銀信合作與銀證合作都成為信托公司規(guī)避監(jiān)管的手段。
五、信托兌付風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜
（1）兌付周期密集。2014年信托產(chǎn)品總體是迎來(lái)集中兌付期的。根據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)，2014年將近2467支集合信托產(chǎn)品到期，到期規(guī)模是455億。從到期時(shí)間來(lái)看2014年的5月、6月、7月是兌付的高峰期，分別有263款、254款、274款的信托產(chǎn)品到期，涉及規(guī)模達(dá)到488億、472億以及440億，所以需要關(guān)注信托行業(yè)的兌付情況。
（2）房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)向下游轉(zhuǎn)移。從房地產(chǎn)信托出現(xiàn)兌付危機(jī)的地區(qū)來(lái)看，大多都是三四線城市較多，融資主體全部都是民營(yíng)企業(yè)背景，而且多數(shù)是實(shí)力非常一般的。2014在三、四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫如果被逐漸被擠出，可能會(huì)醞釀一些崩盤風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)信托的投資者最好謹(jǐn)慎買入投資以三、四線城市的房地產(chǎn)信托，也謹(jǐn)慎挑選交易對(duì)手，盡量選擇一些本身實(shí)力比較強(qiáng)的。
（3）平臺(tái)類信托風(fēng)險(xiǎn)加劇。2014年平臺(tái)類信托因?yàn)?014年地方政府迎來(lái)債務(wù)償還高峰，根據(jù)審計(jì)12月底發(fā)行的全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，2014年到期需要償還的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)達(dá)到地方政府性債務(wù)余額21.89%，是2.38萬(wàn)億?！敖栊逻€舊”依舊是地方政府主要的償債資金來(lái)源，所以買平臺(tái)類信托需要提高對(duì)地方政府償債能力的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，最好綜合考慮一下地方政府的財(cái)政實(shí)力，地方政府負(fù)債情況以及政府的信譽(yù)。
統(tǒng)觀整體全局，如果信托產(chǎn)品如果密集到期，既增加了信托公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也對(duì)于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)把控能力也提出了更高的要求，信托公司也可能面臨更強(qiáng)的剛性兌付壓力，所以投資者也需要關(guān)注信托公司的運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)，對(duì)集中到期的信托產(chǎn)品加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。完善對(duì)信托產(chǎn)品的篩選能力，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，步子才能走得更穩(wěn)健，更長(zhǎng)久。
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信托業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)
受銀行信貸規(guī)模管控等因素影響，信托貸款持續(xù)快速增長(zhǎng)。2012年以來(lái)，信托貸款迅猛增加，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，信托貸款迅猛增加的主要原因：一是在銀行信貸規(guī)模持續(xù)的管控環(huán)境下，信托貸款成為商業(yè)銀行騰挪信貸規(guī)模的重要工具。二是2012年以來(lái)，政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)企業(yè)受國(guó)家嚴(yán)格調(diào)控，融資渠道由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，信托貸款需求明顯增加。以山東省某信托公司信托貸款為例，2012年末投向房地產(chǎn)的信托貸款余額為58.4億元，比年初增加23.5億元，同比多增36.7億元，增長(zhǎng)61.6%，增速高于全部信托貸款增速0.2個(gè)百分點(diǎn)。
銀行是信托資金募集的最重要渠道，但由于融資類銀信合作監(jiān)管限制較多，傳統(tǒng)的銀信理財(cái)合作明顯下降。由于銀行擁有廣泛的信息來(lái)源、龐大的資金和客戶規(guī)模、大量的專業(yè)人才，不管信托資金是來(lái)源于非金融性公司、住戶還是金融性公司，銀行都充當(dāng)著重要的中介人，是信托計(jì)劃銷售的重要渠道。以山東省為例，通過(guò)銀行渠道銷售募集的信托資金占比在九成左右。其中，信托資金來(lái)源中的金融性公司主要是指商業(yè)銀行，占比接近100%，來(lái)源于其他信托公司和證券公司的較少，山東省內(nèi)的兩家信托公司均無(wú)來(lái)源于保險(xiǎn)公司的資金。
盡管銀行是當(dāng)前信托資金募集的最重要渠道，但受《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《信托公司凈資本管理辦法》以及《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)的通知》的監(jiān)管影響，自2010年下半年以來(lái)，傳統(tǒng)的銀信理財(cái)合作明顯下降。據(jù)山東省某信托公司2012年來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品的信托項(xiàng)目?jī)H9個(gè)，規(guī)模為39.74億元，占比14.4%。
金融產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)銀信合作新模式，直接來(lái)源于金融性公司的信托資金同比大增。2010年下半年，傳統(tǒng)銀信合作受到限制后，信托市場(chǎng)在經(jīng)歷了數(shù)年高增長(zhǎng)之后，增速呈現(xiàn)放緩。從信托資金來(lái)源主體看，2011年末，山東省信托投資公司來(lái)源于金融性公司的資金信托余額較年初下降288.9億元，同比多降514.9億元。
受各自利益驅(qū)動(dòng)，商業(yè)銀行和信托公司具有強(qiáng)烈的合作意愿。從商業(yè)銀行看，銀信合作可以規(guī)避監(jiān)管，保留并發(fā)展壯大客戶群體，做大中間業(yè)務(wù)收入，提高利潤(rùn)增長(zhǎng)。從信托業(yè)看，商業(yè)銀行自始至終擁有最為穩(wěn)定的資金來(lái)源和最為豐富的客戶資源，銀信合作是信托業(yè)謀求發(fā)展的不二之選。因此，在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和信托貸款這兩項(xiàng)傳統(tǒng)銀信合作業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊后，各商業(yè)銀行隨之對(duì)銀信合作理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了創(chuàng)新，銀信合作新模式層出不窮，尤以信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的創(chuàng)新方式最為活躍，成就了新一輪信托規(guī)模高速增長(zhǎng)。2012年末，山東省信托投資公司來(lái)源于金融性公司的資金信托余額較年初增加355.2億元，同比多增644.1億元，占全部資金信托同比多增量的81.4%（見(jiàn)表1）。
信托貸款涉及行業(yè)廣泛，建筑業(yè)和制造業(yè)貸款占比超過(guò)六成。以山東省某信托公司為例，該公司2012年末信托貸款余額974.1億元，占全省信托貸款余額的87.3%，以該公司數(shù)據(jù)分析全省信托貸款投向具有很強(qiáng)的代表性。2012年末，該公司的全部信托貸款涉及19個(gè)行業(yè)，行業(yè)范圍廣泛，其中建筑業(yè)和制造業(yè)貸款余額為351.8億元和250億元，占比分別為36.1%和25.7%（見(jiàn)表2）。2012年，房地產(chǎn)企業(yè)及政府融資平臺(tái)受國(guó)家嚴(yán)格調(diào)控，銀行貸款融資方式受限，紛紛轉(zhuǎn)向信托貸款。房地產(chǎn)企業(yè)及地方融資平臺(tái)信托貸款一度較快增長(zhǎng)，余額分別為54.8億元和46億元，占全部信托貸款的比例分別為5.6%和4.7%。隨著2012年下半年房地產(chǎn)及政府融資平臺(tái)信托貸款監(jiān)管力度的升級(jí)，目前信托貸款增速明顯放緩，信托貸款公司基本以保持存量項(xiàng)目規(guī)模為主。
資金信托收益狀況良好，未發(fā)生到期不能兌付的現(xiàn)象。目前山東省轄內(nèi)兩家信托公司內(nèi)控制度相對(duì)規(guī)范，對(duì)信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制較好，信托資產(chǎn)收益狀況良好，到期的信托計(jì)劃均能夠如期如約兌付。以山東省某信托公司為例，2012年該公司信托資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.85億元，同比增加52.41億元，增長(zhǎng)94.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)91.70億元，同比增加46.12億元，增長(zhǎng)101.18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模的增幅。從資產(chǎn)收益率來(lái)看，2012年該公司信托資產(chǎn)收益率約為6.04%，同比提高1.71個(gè)百分點(diǎn)；信托報(bào)酬實(shí)現(xiàn)7.08億元的歷史最好水平，信托報(bào)酬率約為0.47%，同比提高0.11個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前信托業(yè)務(wù)發(fā)展存在的問(wèn)題
信托公司仍以傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)為主，自身資產(chǎn)管理和風(fēng)控能力與快速增長(zhǎng)的信托資產(chǎn)不協(xié)調(diào)。據(jù)對(duì)五家信托貸款融資企業(yè)的調(diào)查，其中兩家平臺(tái)公司和兩家大型集團(tuán)公司信托計(jì)劃均由銀行主動(dòng)發(fā)起，僅一家房地產(chǎn)公司信托計(jì)劃由信托公司主動(dòng)發(fā)起并管理。據(jù)匡算，目前信托公司至少一半以上的業(yè)務(wù)是由銀行主動(dòng)發(fā)起，在信托計(jì)劃的設(shè)計(jì)、銷售和投資管理等各環(huán)節(jié)，銀行均占據(jù)主導(dǎo)地位。因此在大多數(shù)信托業(yè)務(wù)中，信托公司僅僅是銀行拓寬投資渠道的通道而已，信托公司只是收取一定的通道費(fèi)（一般為0.3%左右）和信托融資顧問(wèn)等手續(xù)費(fèi)。信托公司對(duì)傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)依賴性過(guò)強(qiáng)，因此信托業(yè)務(wù)受銀行和監(jiān)管政策影響很大。同時(shí)，由于大多數(shù)信托項(xiàng)目由銀行主動(dòng)發(fā)起，借款人資信審查、發(fā)放資金以及后續(xù)信托資產(chǎn)管理等環(huán)節(jié)主要依靠銀行完成，信托公司進(jìn)行常規(guī)性檢查，自身對(duì)信托資產(chǎn)的管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力仍然較弱。
對(duì)信托業(yè)務(wù)過(guò)度營(yíng)銷，風(fēng)險(xiǎn)提示不充分。信托業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，信托產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。以前信托產(chǎn)品只有通過(guò)銀行銷售，而現(xiàn)在大量第三方與信托公司也加入了產(chǎn)品營(yíng)銷的隊(duì)伍，營(yíng)銷隊(duì)伍急劇膨脹，營(yíng)銷人員向投資人推薦信托計(jì)劃時(shí)，重點(diǎn)突出信托較高的投資收益率，對(duì)其隱含的風(fēng)險(xiǎn)提示不充分。與一般存款和理財(cái)產(chǎn)品相比，信托產(chǎn)品的高收益率、剛性兌付等特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，因此投資者購(gòu)買熱情高漲，很多信托產(chǎn)品的募集期也變得非常短，甚至有產(chǎn)品尚未開(kāi)始發(fā)售便已預(yù)約完畢，過(guò)度營(yíng)銷背后的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。
“資金池”類信托產(chǎn)品大量增加導(dǎo)致銀行理財(cái)“資產(chǎn)池”與“資金池”期限錯(cuò)配，理財(cái)產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)加大?！百Y金池”類信托產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是，商業(yè)銀行的“資金池”通過(guò)期限錯(cuò)配募集資金，以短借長(zhǎng)投的方式運(yùn)作，理財(cái)“資金池”需要不斷發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，有新的資金注入才能保證到期理財(cái)資金如期兌付。在理財(cái)資金使用過(guò)程中，由于“資金池”中的資金與“資產(chǎn)池”中信托項(xiàng)目不能形成一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，理財(cái)產(chǎn)品之間缺乏風(fēng)險(xiǎn)隔離手段，因此若信托投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)。但是，隨著2013年3月底銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，在此通知的約束下，對(duì)“資金池”類信托產(chǎn)品的對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂可以大大消弱。
從事市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但未列入政府融資平臺(tái)名單的地方國(guó)有企業(yè)的類平臺(tái)類信托貸款規(guī)模較大，風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。從信托貸款投向看，當(dāng)前山東省政府融資平臺(tái)貸款規(guī)模不大，通過(guò)對(duì)山東省某信托公司資金信托計(jì)劃的逐筆統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這主要是大量從事市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方國(guó)有企業(yè)貸款，由于企業(yè)本身未列入監(jiān)管部門政府融資平臺(tái)名單中，其貸款歸入了建筑類行業(yè)，而未列入政府融資平臺(tái)貸款規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。從實(shí)質(zhì)上講，這類企業(yè)的信托貸款與政府融資平臺(tái)貸款并無(wú)差異，屬類平臺(tái)類貸款。截至2012年11月末，該信托公司建筑業(yè)貸款中的類平臺(tái)類貸款余額199億元，占建筑業(yè)貸款的70.1%，占全部貸款余額的22.9%，規(guī)模是政府融資平臺(tái)貸款規(guī)模的4倍多，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
銀行主導(dǎo)的信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新增加了中間環(huán)節(jié)，最終增加了企業(yè)融資成本。目前企業(yè)及銀行都有辦理信托貸款的利益驅(qū)動(dòng)。一方面，信托貸款手續(xù)簡(jiǎn)便、資金到位快，能夠很好地滿足企業(yè)銀行信貸受限，卻又急需短期資金時(shí)的信貸需求。另一方面，信托貸款可以增加銀行中間收入，且企業(yè)信托貸款資金使用不受“三個(gè)辦法一個(gè)指引”的控制，企業(yè)貸款資金可以轉(zhuǎn)化為銀行存款，銀行綜合收益較高。但目前銀行主導(dǎo)創(chuàng)新的銀信合作交易主體普遍由原來(lái)的三方交易拓展為五方或更多方交易，交易鏈條不斷拉長(zhǎng)，相應(yīng)也增加了融資方資金成本。以信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)為例，過(guò)橋方獲得0.1%～0.2%，信托公司獲得0.5%，出資銀行獲得貸款額的6%收益，擔(dān)保銀行或過(guò)橋銀行獲得0.5%，企業(yè)總計(jì)付出的融資利率成本約7%～8%左右，較基準(zhǔn)利率上浮20%左右。
投向政府融資平臺(tái)的部分信托項(xiàng)目后續(xù)融資渠道收窄，存在償還兌付風(fēng)險(xiǎn)隱憂。2012年12月24日，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，嚴(yán)禁違規(guī)集資、規(guī)范地方政府以回購(gòu)方式舉借政府性債務(wù)行為、加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司注資行為管理、規(guī)范融資平臺(tái)公司融資行為、制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為。該文件的出臺(tái)對(duì)平臺(tái)的融資產(chǎn)生較大影響，以山東某市城市建設(shè)投資有限公司為例，該公司2012年9月通過(guò)信托貸款募集20億元，貸款期限一年，貸款利率8%。該公司2013年1月份擬與某銀行合作，申請(qǐng)辦理20億元信托貸款，但上述文件出臺(tái)后，前期已進(jìn)入審批的原信托貸款計(jì)劃擱淺，公司資金陡然緊張。隨著國(guó)家對(duì)政府融資平臺(tái)融資行為的進(jìn)一步規(guī)范，政府融資平臺(tái)后續(xù)資金籌集渠道進(jìn)一步收窄，信托資金償還壓力較大。
相關(guān)政策建議
密切監(jiān)測(cè)信托公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)向，引導(dǎo)信托業(yè)務(wù)健康發(fā)展。從近年金融業(yè)務(wù)發(fā)展情況看，銀信合作等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和宏觀管理政策之間呈現(xiàn)交互式發(fā)展態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)產(chǎn)品變化多，發(fā)展快。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)和分析，警惕信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速膨脹帶來(lái)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)監(jiān)測(cè)信托工作業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)向，積極引導(dǎo)信托業(yè)務(wù)健康發(fā)展。
注重從社會(huì)融資規(guī)模角度加強(qiáng)對(duì)全社會(huì)融資規(guī)模的監(jiān)管，避免出現(xiàn)“堵住貸款，增加其他”的發(fā)展模式。2012年信托貸款激增，大多源于銀行規(guī)避信貸規(guī)模，在一定程度上暴露出只重信貸規(guī)模調(diào)控的內(nèi)在缺陷。因此，應(yīng)從社會(huì)融資規(guī)模角度加強(qiáng)對(duì)全社會(huì)融資規(guī)模的監(jiān)管，加快債券市場(chǎng)發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，切實(shí)提高金融資源配置效率和政策調(diào)控效果。
積極防范平臺(tái)融資限制政策對(duì)相關(guān)融資方帶來(lái)的資金短缺沖擊。政信合作產(chǎn)品的融資方多是長(zhǎng)期資金需求，平臺(tái)及類平臺(tái)公司的經(jīng)營(yíng)都存在前期開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)、資金投入較大、回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)。一旦政信合作業(yè)務(wù)受到管制，將可能對(duì)此類企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，若沒(méi)有及時(shí)采取合適的方式替代營(yíng)運(yùn)資金需求缺口，可能在短時(shí)間內(nèi)造成企業(yè)資金緊張，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
2012年12月20日，繼2011年中國(guó)財(cái)富報(bào)告后，波士頓咨詢公司（BCG）與建行私人銀行再次合作，聯(lián)合題為《2012年中國(guó)財(cái)富報(bào)告：洞悉客戶需求 致力科學(xué)發(fā)展》的中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告。報(bào)告顯示，2012年中國(guó)私人可投資資產(chǎn)總額將超過(guò)73萬(wàn)億元人民幣，較去年增長(zhǎng)14%。截至2012年底，預(yù)計(jì)高凈值家庭（可投資資產(chǎn)在600萬(wàn)元人民幣以上）數(shù)量將達(dá)到174萬(wàn)戶，較去年有17%的增長(zhǎng)。
隨著中國(guó)高凈值人群逐漸增多，隨之而來(lái)的財(cái)富管理需求日益旺盛。包括銀行、保險(xiǎn)、信托、券商、基金公司等機(jī)構(gòu)都吹響了在財(cái)富管理市場(chǎng)沖鋒的“號(hào)角”，而誰(shuí)將在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)中脫穎而出？
“信托公司短期對(duì)銀行產(chǎn)生了較大競(jìng)爭(zhēng)壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，證券公司最值得關(guān)注。未來(lái)三到五年內(nèi)證券公司的政策紅利將逐步充分釋放，加之其龐大的托管資金、較大的客戶基礎(chǔ)、較強(qiáng)的研發(fā)能力等優(yōu)勢(shì)，將成為市場(chǎng)中強(qiáng)有力的參與者。”BCG北京辦公室合伙人黃河稱。
私人銀行的優(yōu)勢(shì)及短板
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下行及銀行凈息差的收窄，私人銀行已經(jīng)被稱為未來(lái)銀行業(yè)的利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)的私人銀行發(fā)展情況，私人銀行對(duì)銀行利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比較大。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較國(guó)外更有潛力，私人銀行在未來(lái)也無(wú)疑被看成了一個(gè)香餑餑。
BCG報(bào)告顯示，以穩(wěn)健著稱的銀行在經(jīng)濟(jì)趨緩中成了資產(chǎn)的避風(fēng)港，錢包份額從去年的79%提高到85%。
相比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)高端私人財(cái)富管理市場(chǎng)尚處于新興階段，發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)成熟度和復(fù)雜度較低。從業(yè)機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行和非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如證券公司、信托公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等?！吧虡I(yè)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)在整個(gè)高端財(cái)富管理市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位。”BCG北京辦公室合伙人黃河說(shuō)，截至2012年6月，已有約16家中外資銀行在近22個(gè)城市開(kāi)設(shè)了私人銀行，財(cái)富管理專營(yíng)。其中，中資銀行數(shù)量最多、占比最高，僅前五大中資私人銀行的管理資產(chǎn)總額已超2萬(wàn)億元人民幣。中資銀行大多依賴本身存量客戶開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)，以從現(xiàn)有零售客戶群中直接推薦或升級(jí)為客戶獲取的主要手段，多采用銷售產(chǎn)品為主（自有產(chǎn)品或代銷其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)品）、輔以投資顧問(wèn)服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。
報(bào)告稱，對(duì)比而言，商業(yè)銀行最大優(yōu)勢(shì)在于其零售客戶基數(shù)大，同時(shí)還能通過(guò)聯(lián)動(dòng)對(duì)公業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓寬客戶獲取的渠道，業(yè)務(wù)發(fā)展“有米下炊”。這顯示商業(yè)銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)最大的難點(diǎn)在于如何在機(jī)制上確保跨部門合作的順暢，整合全行資源，服務(wù)高凈值客戶。
但是，從產(chǎn)品角度看，私人銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益與大眾理財(cái)產(chǎn)品一樣受到嚴(yán)格的監(jiān)管控制，加之社會(huì)上普遍觀念認(rèn)為銀行是低風(fēng)險(xiǎn)、重保值、避險(xiǎn)型的金融機(jī)構(gòu)，使得商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)、研發(fā)或采購(gòu)私人銀行產(chǎn)品的時(shí)候受到較大限制，或無(wú)法滿足高凈值客戶對(duì)產(chǎn)品多元化類別、高收益和靈活期限結(jié)構(gòu)的需求。在這方面，非銀行類金融機(jī)構(gòu)有較大的靈活性，在產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)收益設(shè)計(jì)上也較為大膽。另外，由于高端私人財(cái)富管理的產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品、信托計(jì)劃為主，而由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，私人銀行需要從其他非銀行機(jī)構(gòu)中采購(gòu)收益較高的信托計(jì)劃等產(chǎn)品。“隨著這些金融機(jī)構(gòu)不斷建立、發(fā)展自有直銷渠道，私人銀行代銷產(chǎn)品的種類、價(jià)格與質(zhì)量都將受到一定挑戰(zhàn)和影響?！秉S河稱。
其次，從業(yè)務(wù)能力來(lái)看，商業(yè)銀行相較于非銀行類金融機(jī)構(gòu)而言，資本市場(chǎng)研究能力較弱。銀行目前以銷售已有產(chǎn)品為主，輔以簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置，而針對(duì)客戶資產(chǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行財(cái)富規(guī)劃與綜合資產(chǎn)配置的能力仍有待大力提高。最后，從專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)看，商業(yè)銀行與非銀行類金融機(jī)構(gòu)的人才瓶頸均較為明顯。由于商業(yè)銀行私人銀行客戶經(jīng)理或投資顧問(wèn)多為零售銀行出身，綜合財(cái)富計(jì)劃、財(cái)富代際傳承規(guī)劃、財(cái)富全球配置等能力均是短板。
波士頓咨詢公司和建行私人銀行聯(lián)合撰寫的最新報(bào)告揭示，商業(yè)銀行必須明確私人銀行定位，在洞悉客戶需求基礎(chǔ)上集成化滿足私行客戶需求。私人銀行客戶日益復(fù)雜的需求和高端財(cái)富管理市場(chǎng)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)為金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)，市場(chǎng)參與者必須明確自己的業(yè)務(wù)模式和定位，以客戶為中心，積極地投入到這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。
“積極發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重大的意義，不僅有利于推動(dòng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、實(shí)施差異化戰(zhàn)略、積極應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，還有利于促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)整合提升和金融創(chuàng)新。“BCG北京辦公室合伙人黃河說(shuō)，在利率市場(chǎng)化和金融改革不斷推進(jìn)的大背景下，商業(yè)銀行應(yīng)盡快明確私人銀行定位，并統(tǒng)一思想。對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，私人銀行是服務(wù)高端客戶的通道，關(guān)鍵在于客戶營(yíng)銷、產(chǎn)品服務(wù)的集成以及內(nèi)外部資源的整合與聯(lián)動(dòng)。
證券公司或后發(fā)制人
隨著中國(guó)高凈值客戶數(shù)量的不斷增加、資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)的不斷發(fā)展，非銀行類金融機(jī)構(gòu)也逐步進(jìn)入市場(chǎng)。信托公司、證券公司、第三方理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)相繼針對(duì)高凈值個(gè)人或家庭推出財(cái)富管理的業(yè)務(wù)，努力在不斷擴(kuò)大的財(cái)富管理市場(chǎng)分一杯羹。雖然沒(méi)有龐大的客戶群體作為業(yè)務(wù)發(fā)展的先發(fā)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)金融市場(chǎng)上的品牌認(rèn)可度也未必能匹及銀行，但他們?cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)、經(jīng)營(yíng)范圍、投資研究能力、政策法規(guī)和激勵(lì)機(jī)制等方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，隨著市場(chǎng)不斷成熟、高凈值客戶需求不斷細(xì)分，非銀行類金融機(jī)構(gòu)將成為財(cái)富管理市場(chǎng)中不可小覷的一支力量。
BCG報(bào)告顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩，股市縮水，個(gè)人持有的股票和基金凈值均有所下降。從個(gè)人可投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度看，2009-2011年三年間，基金和股票凈值占比年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別下滑7%和5%，而居民銀行理財(cái)和信托資產(chǎn)飛速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到78%和60%。
券商資產(chǎn)管理規(guī)模的縮水一定程度上體現(xiàn)了投資者投資傾向的變化，也揭示了證券公司財(cái)富管理存在某些問(wèn)題，歸納起來(lái)主要是：首先，產(chǎn)品同質(zhì)化，結(jié)構(gòu)缺乏創(chuàng)新。理財(cái)產(chǎn)品無(wú)論是期限安排、目標(biāo)群體鎖定、還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都存在很大的相似性，這是目前制約我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展最重要問(wèn)題之一。其次，專業(yè)人才缺乏。財(cái)富管理從業(yè)人員應(yīng)該具備全面的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和法律知識(shí)，了解銀行、證券、稅務(wù)等方面的運(yùn)作，擁有豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和良好的人際交往能力，這種復(fù)合型人才還相對(duì)稀缺。
證券公司堪稱高端財(cái)富管理市場(chǎng)中的新成員，2008年7月《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》的正式施行，才開(kāi)啟了證券公司高端個(gè)人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之路。
證券公司有著龐大的托管資金和客戶基數(shù)，2011年A股市場(chǎng)流通市值達(dá)16.8萬(wàn)億元人民幣，略高于同期16.49萬(wàn)億元人民幣的銀行理財(cái)產(chǎn)品總額。之前由于政策限制，證券公司無(wú)法進(jìn)行固定高收益、替資，隨著《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見(jiàn)稿）》及一系列規(guī)則的征求意見(jiàn)稿的陸續(xù)推出，券商業(yè)務(wù)投資范圍和管理資產(chǎn)運(yùn)用范圍的不斷擴(kuò)大，證券公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)潛能將得以釋放。BCG報(bào)告稱，證券公司若將龐大托管資金轉(zhuǎn)為理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行管理，將大大增強(qiáng)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)力。
信托公司繼續(xù)發(fā)揮全牌照優(yōu)勢(shì)
“信托產(chǎn)品起步較晚，但2012年增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。現(xiàn)已占全部可投資資產(chǎn)的7%，未來(lái)仍然有很大的市場(chǎng)空間。“黃河稱，財(cái)富管理市場(chǎng)中，信托業(yè)占據(jù)了舉足輕重的地位。據(jù)了解，2012年二季度末，信托業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.54萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.53%，同比增長(zhǎng)48%，較2011年底增長(zhǎng)15.18%。而同期券商集合理財(cái)產(chǎn)品僅300多只，管理資產(chǎn)規(guī)模僅1358.7億，比上年同期下降約10%。
截止到今年上半年，中國(guó)信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.54萬(wàn)億元，而同期的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為6.8萬(wàn)億元，業(yè)內(nèi)人士分析，依照目前的發(fā)展速度，中國(guó)信托業(yè)有望很快趕超保險(xiǎn)業(yè)，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融行業(yè)。
從國(guó)際上來(lái)看，高端財(cái)富管理的主流機(jī)構(gòu)是私人銀行、信托公司和證券公司，分別著重發(fā)揮了客戶網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、財(cái)產(chǎn)傳承優(yōu)勢(shì)和投行優(yōu)勢(shì)。從國(guó)內(nèi)的情況看，由于實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，大多數(shù)銀行不會(huì)擁有信托公司，而高端財(cái)富管理不可缺少財(cái)產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)傳承、稅務(wù)優(yōu)化等信托具有的優(yōu)勢(shì)功能，因此從功能觀點(diǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)信托公司有希望發(fā)展成為最佳財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
但卻利好保險(xiǎn)、信托
幾家歡喜幾家愁，由銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《征求意見(jiàn)稿》”）影響仍在發(fā)酵，盡管尚處內(nèi)部研究論證和征求意見(jiàn)階段，但在經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)下，監(jiān)管系統(tǒng)管控理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度十分明確。
與2014年的意見(jiàn)稿相比，《征求意見(jiàn)稿》的核心內(nèi)容集中在了分類管理、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和限制通道，其中，銀行理財(cái)進(jìn)行非標(biāo)投資必須采用信托通道，也將券商、基金、期貨、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)排除在外，一旦實(shí)行，銀信合作將迎來(lái)新機(jī)遇，券商和基金子公司等則急需尋找新的業(yè)務(wù)布局方向。
據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，相比銀行因分化而不同，信托公司獨(dú)占先機(jī)，券商資管有轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)，通道業(yè)務(wù)發(fā)展較多的基金子公司本輪受到的波及將最大。
非標(biāo)資產(chǎn)重回信托通道
多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)重回信托通道，是強(qiáng)化風(fēng)控的體現(xiàn)。
“經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，銀行一方面要控制好銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，防止理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響銀行表內(nèi)資產(chǎn)。監(jiān)管層面，特別防止理財(cái)資金通過(guò)資管等通道規(guī)避監(jiān)管，而信托與銀行同屬銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，因此信托通道監(jiān)管可控?！眹?guó)投泰康信托有限公司研發(fā)部總經(jīng)理和晉予對(duì)記者說(shuō)。
早期的銀行理財(cái)主要投向債券，但隨著“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（非標(biāo)）”被納入了理財(cái)資金和投資范圍，銀行理財(cái)也變了味。
所謂非標(biāo)，本質(zhì)就是向企業(yè)貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券那樣的標(biāo)準(zhǔn)化合約。由于資金池操作的不透明，除了給客戶一個(gè)固定的收益率，銀行管理人會(huì)將套利的其余部分留做“超額留存”，而為了拉大套利空間，銀行開(kāi)始期限錯(cuò)配，甚至為了維持操作而剛性兌付，實(shí)質(zhì)類似高息攬儲(chǔ)，但這種表外的存貸款業(yè)務(wù)不被監(jiān)控，模糊的界限也加劇了銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
尤其是在2010年開(kāi)始的宏觀調(diào)控中，監(jiān)管層不允許銀行信貸投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、兩高一剩等領(lǐng)域，但通過(guò)通道業(yè)務(wù)，銀行資金依舊被轉(zhuǎn)移到表外從事調(diào)控領(lǐng)域，與此同時(shí)，券商資管、基金子公司、期貨公司資管等模仿信托公司作為通道的出現(xiàn)，更使銀監(jiān)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管形同虛設(shè)。
近兩年，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模瘋狂增長(zhǎng)，占銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)比例高達(dá)20%多，有效監(jiān)管再次被提上日程。據(jù)悉，2015年年底銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到23萬(wàn)億元，而2016年上半年仍在增長(zhǎng)。
基金子公司傷得最重
“理財(cái)新規(guī)一旦落實(shí)，會(huì)影響理財(cái)產(chǎn)品收益率，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益水平將會(huì)降低，對(duì)基金子公司、券商資管等也帶來(lái)較大的負(fù)面影響，但卻利好保險(xiǎn)、信托。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，泛資管市場(chǎng)的監(jiān)管套利空間逐步縮小，信托機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯。不過(guò)，理財(cái)新規(guī)的未來(lái)趨勢(shì)是徹底‘金融降杠桿’，但這取決于對(duì)新規(guī)的執(zhí)行力度?！?著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《投資者報(bào)》記者解釋。
銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)表達(dá)了監(jiān)管層對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投向非標(biāo)資產(chǎn)的限制，一方面通過(guò)業(yè)務(wù)資質(zhì)進(jìn)行限制，基礎(chǔ)類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不能投向非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)；另一方面，限制可投非標(biāo)資產(chǎn)的種類，即不能對(duì)接資管計(jì)劃。
用益信托資深研究員帥國(guó)讓認(rèn)為，銜接銀行資金與非標(biāo)資產(chǎn)的通道業(yè)務(wù)將向券商資管、基金子公司關(guān)上大門。“基金子公司約有七成甚至更多的業(yè)務(wù)為通道業(yè)務(wù)，其中絕大部分的項(xiàng)目資金來(lái)自于銀行。如果新規(guī)實(shí)施，那么子公司業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅縮水。”
據(jù)悉，從監(jiān)管層來(lái)看，由于資管計(jì)劃歷來(lái)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)都低于信托，整體風(fēng)險(xiǎn)水平高于信托，限制通道也是為了防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
一直以來(lái)，基金子公司牌照被業(yè)內(nèi)稱為“萬(wàn)能牌照”，在相似的業(yè)務(wù)模式下，信托、券商資管均受到風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本管理限制，但基金子公司一直未受限，通道的混亂直接導(dǎo)致監(jiān)管的難控。此外，相較于信托、券商，基金子公司的通道類業(yè)務(wù)費(fèi)率較低，按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，一般在萬(wàn)分之二到萬(wàn)分之三，遠(yuǎn)低于信托市場(chǎng)萬(wàn)分之八到千分之三左右的費(fèi)率水平。
有些基金子公司管理的資管計(jì)劃規(guī)模上千億，賺錢資產(chǎn)基本全是非標(biāo)。
“隨著政策收緊，未來(lái)基金子公司實(shí)力更多看股東背景，如果凈資本管理辦法實(shí)施后，基金子公司資管計(jì)劃成本會(huì)隨著繳納凈資本而抬升費(fèi)率水平，基金子公司的通道類成本優(yōu)勢(shì)喪失，信托計(jì)劃將再次成為通道類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)主角。”某基金管理人士對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。
銀行理財(cái)分類管理成趨勢(shì)
“未來(lái)理財(cái)業(yè)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的狀況，投向非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的規(guī)模得到有效遏制，資金可能流回債券和貨幣市場(chǎng)。另外，新規(guī)對(duì)銀行進(jìn)行分類管理，綜合性銀行因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍更廣泛而具有更大的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)銀行業(yè)兩級(jí)分化情況將會(huì)擴(kuò)大。”格上理財(cái)研究中心研究員樊迪向記者指出，新規(guī)限制后，不符合規(guī)定的資產(chǎn)將會(huì)逐步從理財(cái)資金池中清理出去，理財(cái)資金可能會(huì)回流到貨幣和債券市場(chǎng)。
“去年A股牛市行情時(shí)，銀行理財(cái)資金入市渠道花樣百出、亂象頻發(fā)，其中通過(guò)券商、期貨等資管計(jì)劃流入A股的資金水漲船高，杠桿比例一度達(dá)5～10倍，其肆無(wú)忌憚局面令市場(chǎng)憂慮重重?！?/p>
