時(shí)間：2023-07-28 17:32:23
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托公司資產(chǎn)證券化，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
雖然國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議沒(méi)有給出此次擴(kuò)大試點(diǎn)的具體規(guī)模。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此輪試點(diǎn)額度將擴(kuò)大至2000億元左右，試點(diǎn)資產(chǎn)范圍亦可能擴(kuò)大，但風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍。而隨著信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展將要提速，預(yù)計(jì)產(chǎn)品額度有望擴(kuò)大，參與主體的門檻也將大大降低，券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均有望分一杯羹。
據(jù)接近中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的相關(guān)人士表示，目前各家銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的態(tài)度較為平靜，分析指出，由于資產(chǎn)證券化在我國(guó)依然處于發(fā)展的初期，所以此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，充分體現(xiàn)了嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，審慎、穩(wěn)步推進(jìn)的一貫思路。而對(duì)照之前相關(guān)政策法規(guī)出臺(tái)時(shí)間與當(dāng)時(shí)實(shí)際情況也不難看出，中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直以試點(diǎn)方式小心謹(jǐn)慎地尋找發(fā)展路徑，但回顧起來(lái)，政策的針對(duì)性卻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行發(fā)展的需求。
信貸資產(chǎn)證券化暴露制度短板
“此時(shí)出臺(tái)信貸資產(chǎn)證券化是為了緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債之間流動(dòng)性失衡的局面，以此讓銀行更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”資深金融從業(yè)者趙某如是理解此時(shí)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。
但想法與現(xiàn)實(shí)情況的差距也顯而易見(jiàn)。盡管中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝在2013年上半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上對(duì)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)表了力挺做更多資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的意見(jiàn)，但是他還指出了目前國(guó)內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的缺陷，如“法律法規(guī)、會(huì)計(jì)條例還不完善，希望能夠加快出臺(tái)相關(guān)配套法規(guī)，保證資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展”。
交行董事長(zhǎng)牛錫明認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化主要有三個(gè)問(wèn)題需要解決，其一就是監(jiān)管整合。信貸資產(chǎn)證券化的推廣涉及若干個(gè)監(jiān)管部門，各監(jiān)管部門在政策上、制度上需要進(jìn)行整合。
有金融業(yè)資產(chǎn)管理部高管告訴記者，這是在當(dāng)下信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品買賣雙方艱難逾越的鴻溝。“由于目前工商總局只是對(duì)銀行、信托公司之間的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易辦理過(guò)戶手續(xù)。為此，其他金融機(jī)構(gòu)如果要參與交易只是債務(wù)而非產(chǎn)權(quán)交易。為避免債務(wù)違約造成損失，我們就必須做大量的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、盡職調(diào)查甚至是增加擔(dān)保來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣無(wú)形中大幅增加交易的成本和難度。”他說(shuō)。
對(duì)此，趙某表示，現(xiàn)在只有在政策上、制度上進(jìn)行整合才能打破買賣雙方不平等的交易關(guān)系。“不管是銀行與銀行、銀行與券商的資產(chǎn)交易，后者都只是一個(gè)‘過(guò)手’、一個(gè)中間商，而不是風(fēng)險(xiǎn)承接者，隨后他們要將產(chǎn)品再賣給普通投資者。如果僅僅是從盤(pán)活銀行資產(chǎn)的角度出發(fā)，將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給購(gòu)買資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)的話，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買。”他解釋道。
趙某告訴記者，之所以他們暫不考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的原因就是在交易價(jià)格上很難達(dá)到一致。“銀行在定價(jià)權(quán)上是強(qiáng)勢(shì)地位，讓我們根本沒(méi)有商討價(jià)格的余地來(lái)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。最后為了繼續(xù)存活下去，在銀行需要將大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表內(nèi)的需求下，券商只能甘愿做通道。”他說(shuō)。
2012年5月央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，額度500億。
趙某認(rèn)為，由于交易制度的不完善導(dǎo)致的定價(jià)不合理，使得券商、保險(xiǎn)之類的機(jī)構(gòu)投資者不愿意購(gòu)買，使得信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模一直停滯不前。
而自2005年以來(lái)隨著時(shí)間推移，銀行理財(cái)、信托再到現(xiàn)在的券商資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模卻不斷創(chuàng)新高。“雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始著手管理這里面的風(fēng)險(xiǎn)，但不能就此反過(guò)來(lái)再次要求其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)配合銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
多位金融行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為，此次政策著重優(yōu)化金融資源配置、盤(pán)活存量資金的初衷是好的。但在資產(chǎn)證券化運(yùn)行中的制度缺陷以及銀行自己的打算下，信貸資產(chǎn)證券化道路依然坎坷。
資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展下的各銀行“小九九”
多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容并趨于常態(tài)化，可以最大限度地盤(pán)活資金存量，提高資金使用效率，有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。同時(shí)，有利于商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，提高信貸資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力。
對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，有助于推動(dòng)其轉(zhuǎn)變過(guò)度依賴規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)證券化盤(pán)活存量信貸，騰挪出更多的信貸規(guī)模，向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容，將進(jìn)一步豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，拓寬財(cái)富保值增值的渠道。
在近期多家上市銀行披露的中報(bào)中提及了推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)程。建行稱，已將“建元”2013年第一期公司類貸款證券化項(xiàng)目申報(bào)材料正式上報(bào)監(jiān)管部門。北京銀行稱，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已完成籌備工作，并上報(bào)監(jiān)管部門審核。中國(guó)銀行行長(zhǎng)李禮輝表示，未來(lái)中國(guó)銀行將做更多的資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。李禮輝稱，“中國(guó)銀行在這方面有經(jīng)驗(yàn)，從去年重新啟動(dòng)以來(lái)，我們首批做了30多億元的產(chǎn)品，并且我們借助在海外分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，做了相關(guān)的外幣產(chǎn)品。”據(jù)了解，中行紐約分行打入美國(guó)主流市場(chǎng)的一大特色業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化。作為首個(gè)在美國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中資銀行，具有較大的示范效應(yīng)。
值得一提的是，央行的新聞稿中提到，在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中，央行將會(huì)同有關(guān)金融監(jiān)管部門，在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引大盤(pán)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行。
據(jù)記者了解，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的交易，個(gè)別銀行卻都有著自己的打算。有國(guó)有大型股份制商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，從自身收益的角度來(lái)說(shuō)，我們很難將鐵路基建、電力和道路交通等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化賣出，即便這類資產(chǎn)在我們貸款中占比很大。“考慮到風(fēng)險(xiǎn)資本占有、潛在不良的變化以及綜合人工運(yùn)營(yíng)成本，我們要賣出一筆道路交通的貸款，可能需要一百筆中小客戶貸款才能補(bǔ)足之前的收益。前者的綜合性價(jià)比遠(yuǎn)高于后者。”他說(shuō)。
而對(duì)客戶基礎(chǔ)比較薄弱的股份制銀行來(lái)說(shuō)卻另有苦衷。一家大型股份制銀行分行的部門經(jīng)理表示，他們現(xiàn)在想出售一個(gè)政府市政BT項(xiàng)目的收益權(quán)。“這個(gè)項(xiàng)目是為了與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系而做的5年期項(xiàng)目。現(xiàn)在從回收流動(dòng)性的角度來(lái)賣出這個(gè)項(xiàng)目。但是我們只賣項(xiàng)目的收益權(quán)不賣貸款項(xiàng)目債權(quán)。”因?yàn)樗麄儞?dān)心政府知道后影響其分行在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)。
之前的趙某看來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以提供客觀的收益率來(lái)吸引普通客戶購(gòu)買的一個(gè)很重要原因是標(biāo)的資產(chǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款。“這類資產(chǎn)中肯定存在平臺(tái)貸款之類的貸款。”
如今，在銀監(jiān)會(huì)著手規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品使得銀行不能肆意賣出非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后，有金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)者表示對(duì)銀行提高房屋貸款利率提出警覺(jué)。在他看來(lái)，房屋貸款期限長(zhǎng)、占有大量的銀行資本和人力資源，這是美國(guó)銀行業(yè)想辦法賣出個(gè)人住房貸款的原因。而目前中國(guó)銀行業(yè)同樣也存在這樣的需求。“由于目前大多數(shù)銀行貸款均有利率折扣，如果銀行想賣出房屋貸款，就必須讓貸款利率與市場(chǎng)利率相吻合。由此銀行提高房屋貸款利率將是大勢(shì)所趨。”
信托和券商“搶灘”新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈
業(yè)內(nèi)人士介紹，過(guò)去幾年信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方主要是信托公司，如今隨著券商的加入，信托和券商面臨直接競(jìng)爭(zhēng)。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)一步“擴(kuò)容+擴(kuò)圍”試點(diǎn)的推進(jìn)，未來(lái)將有更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，包括券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等。據(jù)了解，券商與信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上都將投入更多。
多位券商分析師指出，券商在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中可獲得多項(xiàng)收入，券商不僅作為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷方和專項(xiàng)項(xiàng)目管理人分別收取承銷費(fèi)和管理費(fèi)，而且還作為項(xiàng)目的參與者，可以憑借對(duì)項(xiàng)目的深入了解，通過(guò)自有資金參與投資次級(jí)部分、提供流動(dòng)性等方式賺取投資收益和利益收入等。
首先券商資產(chǎn)部門或者資管子公司可以通過(guò)設(shè)計(jì)專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃（資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），作為新的受托機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。其次，券商作為有銷售渠道和承銷經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，可以在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行過(guò)程中承擔(dān)起承銷商和分銷商的角色，從而獲得承銷費(fèi)收入，形成穩(wěn)定的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。再次，對(duì)券商買方業(yè)務(wù)有益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷年創(chuàng)新實(shí)踐擴(kuò)大了券商自營(yíng)業(yè)務(wù)和100萬(wàn)元起資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場(chǎng)交易的投資品種以及金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將成為券商新的投資標(biāo)的。相比于股票和其他衍生品投資，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益更高更穩(wěn)定。
除此之外，信托、基金子公司等也將分得一杯羹。今年3月，證監(jiān)會(huì)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》提出，將信貸資產(chǎn)納入券商資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。保監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確，支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤(pán)活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“東證資管――阿里巴巴1號(hào)至10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”近日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，受到市場(chǎng)追捧。
這之后，不少券商業(yè)已將信貸資產(chǎn)證券化視為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要一項(xiàng)，并已經(jīng)開(kāi)始搭建系統(tǒng)。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化主要還是看銀行選誰(shuí)合作，而信托和券商各有優(yōu)勢(shì)。
內(nèi)容摘要 :資產(chǎn)證券化自上世紀(jì)九十年代傳入我國(guó)以來(lái),作為一種有活力的創(chuàng)新工具,其融資便利使得國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步嘗試,而政府也在逐步完善政策供給的過(guò)程,推動(dòng)證券化的發(fā)展。本文試圖分析資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程,說(shuō)明政策供給在每一步演進(jìn)過(guò)程的作用,分析政策供給與資產(chǎn)證券化發(fā)展之間的密切關(guān)系。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 演進(jìn) 政策供給 路徑分析
資產(chǎn)證券化于上世紀(jì)七十年代起源于美國(guó),它是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),出售給一個(gè)特殊目的載體,由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的證券發(fā)售給投資者。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)以購(gòu)買自發(fā)起人的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者持權(quán)益,以證券發(fā)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款。資產(chǎn)證券化使“開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)(通過(guò)金融市場(chǎng))取代了由銀行或金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)”。資產(chǎn)證券化的這一開(kāi)放市場(chǎng)信譽(yù)在美國(guó)迅速發(fā)展,成為了美國(guó)證券化市場(chǎng)上不可或缺的投資品種。
上世紀(jì)90年代,資產(chǎn)證券化被引入我國(guó),由于經(jīng)濟(jì)、法律、監(jiān)管等方面政策的原因,資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢,從最早的1992年的三亞市地產(chǎn)投資券準(zhǔn)證券化到2005年建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行真正意義上的證券化歷經(jīng)十幾年的時(shí)間。到2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了四百七十多億元人民幣。
探索階段(1992-2000年)
從1992年開(kāi)始,我國(guó)開(kāi)始了資產(chǎn)證券化的實(shí)踐,雖然此時(shí)距離美國(guó)發(fā)行第一個(gè)證券化產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)去了二十多年,但我國(guó)起步較晚的證券化依然為我國(guó)的資本市場(chǎng)提供了新的發(fā)展契機(jī)。在這一階段,我國(guó)的資產(chǎn)證券化剛剛起步,技術(shù)不成熟,人才儲(chǔ)備缺乏,國(guó)內(nèi)的立法、監(jiān)管等方面的配套設(shè)施都不完善。國(guó)內(nèi)因各項(xiàng)制度的約束,尚未出現(xiàn)規(guī)范意義上的資產(chǎn)證券化操作,但已陸續(xù)出現(xiàn)仿效證券化原理進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性融資設(shè)計(jì)。
雖然各項(xiàng)制度供給在這一階段基本處于零供給狀態(tài),但是這一時(shí)期我國(guó)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始嘗試使用資產(chǎn)證券化這種融資工具進(jìn)行融資。這一時(shí)期具有代表性的資產(chǎn)證券化操作主要有:1992年的三亞市地產(chǎn)投資券證券化,1996年珠海高速公路證券化,1997年廣州-深圳高速公路證券化,2000年中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司應(yīng)收賬款證券化。這一階段的資產(chǎn)證券化主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):
第一,標(biāo)的資產(chǎn)都為非金融資產(chǎn)。這一時(shí)期證券化的標(biāo)的資產(chǎn)都是公司資產(chǎn)或者是基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類的資產(chǎn),沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的參與。呈現(xiàn)這一特點(diǎn)的主要原因是:一方面,我國(guó)在這一階段尚未加入世貿(mào)組織,金融體系的開(kāi)放程度低。并且金融資產(chǎn)的輻射效應(yīng)較大,資產(chǎn)證券化作為舶來(lái)品尚未證實(shí)其真實(shí)效果如何,如果貿(mào)然進(jìn)行銀行金融資產(chǎn)的證券化,一旦失敗有可能造成難以預(yù)料的損失,而非金融資產(chǎn)的影響力相對(duì)較小,即使失敗損失也有限。所以政策層面采取對(duì)非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)放任證券化,不管制本身就是一種鼓勵(lì)。另一方面,從參與主體的積極性上來(lái)看,資產(chǎn)證券化的主要作用在于融資,這一時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善,居民投資渠道較少,居民儲(chǔ)蓄存款積極性很高,這使得銀行的資金來(lái)源充足,融資壓力很小,所以金融機(jī)構(gòu)也沒(méi)有參與資產(chǎn)證券化的積極性。而相對(duì)于資金需求方的企業(yè)而言,此時(shí)我國(guó)正處于高利率時(shí)期,1993年到1996年的平均利率水平在10.26%,高利率導(dǎo)致企業(yè)高融資成本,使企業(yè)有動(dòng)力尋找低成本的融資方式,而資產(chǎn)證券化這種新的投資工具正好可以有效規(guī)避高利率的影響。所以此階段的證券化標(biāo)的資產(chǎn)都是企業(yè)資產(chǎn)。
第二,大都采取離岸模式。除了三亞地產(chǎn)的證券化以外,其他的都采取了離岸的模式。離岸資產(chǎn)證券化是指由海外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)籌集資金。其信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、發(fā)行證券等,都是利用國(guó)外的機(jī)構(gòu)和人才去完成的。這種離岸的操作模式主要是為了規(guī)避國(guó)內(nèi)的法律障礙,國(guó)內(nèi)立法在這一階段還沒(méi)有意識(shí)到為資產(chǎn)證券化提供政策供給。國(guó)內(nèi)不完善的法律使得資產(chǎn)證券化操作中的關(guān)鍵部分存在著法律障礙。為了規(guī)避這些障礙,此階段的證券化都通過(guò)離岸的方式進(jìn)行,除了標(biāo)的資產(chǎn)外,大部分的流程設(shè)計(jì)都在國(guó)外進(jìn)行,參與機(jī)構(gòu)也都是國(guó)外的機(jī)構(gòu),適用發(fā)行國(guó)的法律,避開(kāi)了國(guó)內(nèi)的法律障礙。
采取離岸模式的另一個(gè)原因是基于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的控制方面的原因。1998年亞洲金融危機(jī)給我國(guó)帶來(lái)了巨大的壓力,而資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它的引入是否會(huì)給我國(guó)本就不夠完善的金融體系帶來(lái)沖擊很難預(yù)料。所以管理層不愿意貿(mào)然引入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng),而更愿意采取通過(guò)離岸的模式觀察其效果,為今后的正式引入積累經(jīng)驗(yàn)。
為標(biāo)準(zhǔn)證券化準(zhǔn)備階段(2000-2004年)
伴隨著亞洲金融危機(jī)消極作用的消退以及2001年底我國(guó)加入了世界貿(mào)易組織的積極影響。我國(guó)運(yùn)用資產(chǎn)證券化這種新的融資工具有了比較良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在此階段的政策供給上,我國(guó)出臺(tái)了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律政策,逐步為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展松綁。這為我國(guó)后來(lái)標(biāo)準(zhǔn)的證券化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
這一時(shí)期的資產(chǎn)證券化操作主要有2002年1月中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目,2003年1月的信達(dá)資產(chǎn)管理公司的證券化,2003年6月華融公司的不良債權(quán)的證券化。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)主要有:
第一,標(biāo)的資產(chǎn)向金融資產(chǎn)傾斜。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)大量集中于以信達(dá)資產(chǎn)管理公司和華融公司為代表的資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)都是各個(gè)資產(chǎn)管理公司從四大國(guó)有銀行收購(gòu)的不良資產(chǎn)。為解決金融機(jī)構(gòu)不良貸款的問(wèn)題,我國(guó)于1999年成立了四大資產(chǎn)管理公司,專門收購(gòu)銀行的不良貸款。但是這些收購(gòu)來(lái)的不良貸款如何處置一直是個(gè)大問(wèn)題。依靠證券化手段處理不良資產(chǎn)主要是受韓國(guó)的啟發(fā),韓國(guó)曾在1998年亞洲金融危機(jī)中利用不良資產(chǎn)證券化成功化解了金融風(fēng)險(xiǎn)。
第二,由離岸模式向在岸模式探索。這一時(shí)期的證券化主要還是采取離岸的方式進(jìn)行,國(guó)內(nèi)的法律制定依然處于摸索階段,尚未形成完善的體系。所以信達(dá)的證券化采取了與德意志銀行進(jìn)行合作在國(guó)外發(fā)行,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目也是在北美地區(qū)進(jìn)行的。但是在這個(gè)時(shí)期,證券化的參與者已經(jīng)開(kāi)始較多地有國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái),工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目就是由工商銀行進(jìn)行協(xié)助的操作,而華融資產(chǎn)管理公司則直接采用了信托分層的方式在國(guó)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。
華融的信托分層形式的證券化可以說(shuō)是這一階段最具代表性的產(chǎn)品。這種嘗試也是政策供給的結(jié)果,2001年,我國(guó)頒布了新的《信托法》。新的《信托法》的頒布被學(xué)者認(rèn)為是要為證券化的特殊目的信托提供法律依據(jù)。盡管信托法的政策供給比較及時(shí),但是仍然沒(méi)有從根本上改變政策供給不足的現(xiàn)狀。盡管可以依照信托法設(shè)立特殊目的信托即所謂的SPV,但是信托公司依靠這些受托資產(chǎn)依然無(wú)法發(fā)行證券,只能發(fā)行信托憑證,這種信托憑證雖然也具有受益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán),但是卻無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上流通,其發(fā)行量和流動(dòng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于證券。另一方面,關(guān)于信托公司對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的稅務(wù)處理依然沒(méi)有準(zhǔn)確的處理方法,如果沒(méi)有稅收政策配合,資產(chǎn)證券化融資模式的低交易成本優(yōu)勢(shì)就無(wú)法體現(xiàn)。可以說(shuō)資產(chǎn)證券化在這一階段的發(fā)展有所突破,但是并沒(méi)有真正完成質(zhì)的飛躍。
正規(guī)證券化階段(2005年至今)
2005年可以說(shuō)是我國(guó)金融歷史上關(guān)鍵的一年,因?yàn)榘凑誛TO協(xié)議,我國(guó)將于2006年全面開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)。如果不能使金融業(yè)在2005年有一個(gè)突破性的發(fā)展,那么我國(guó)就無(wú)法面臨國(guó)際巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力。所以我國(guó)證券化的正規(guī)化試點(diǎn)就選擇在2005年進(jìn)行,而基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇也是以商業(yè)銀行的存量貸款為主。另一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在這一階段明顯好轉(zhuǎn),市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,也為證券化在我國(guó)的成功發(fā)行做好了市場(chǎng)準(zhǔn)備。
這一時(shí)期的證券化操作主要有中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券2005年第一期,中國(guó)建設(shè)銀行的建元2005年個(gè)人住房抵押貸款支持證券,以及后來(lái)浦發(fā)銀行、工商銀行、民生銀行等一系列的銀行信貸資產(chǎn)證券化。這個(gè)階段證券化的特點(diǎn)主要有:
第一,標(biāo)的資產(chǎn)主要都是銀行資產(chǎn)。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)都是銀行的信貸資產(chǎn),并且這些信貸資產(chǎn)都是房地產(chǎn)抵押貸款,這些信貸資產(chǎn)都是優(yōu)良資產(chǎn),不同于第二階段的銀行不良資產(chǎn)。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,這個(gè)辦法確定了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化所適用的基本法律框架。11月,銀監(jiān)會(huì)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》為資產(chǎn)證券化的監(jiān)管提供了法律的依據(jù)。《管理辦法》頒布完不久,開(kāi)行和建行的證券化項(xiàng)目就開(kāi)始發(fā)行,可見(jiàn)政策供給在證券化實(shí)踐中的巨大作用。
第二,發(fā)行模式都是在岸發(fā)行。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化模式比較正規(guī),都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的,其中中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃是在上海證券交易所的大宗交易市場(chǎng)掛牌交易的,而中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的。在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定,SPV由特定目的信托公司擔(dān)任,也就是采取信托的方式來(lái)進(jìn)行證券化操作。另外,為了使所發(fā)行的證券能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通,《管理辦法》規(guī)定,特定目的信托所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易,這也就規(guī)定了所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)是債券。有了可以流通的二級(jí)市場(chǎng),資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。另外,為了支持證券化的發(fā)展,2006年2月,財(cái)政部、總局聯(lián)合了《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》。《通知》是按照避免雙重征稅的原則和減少證券化操作成本的原則來(lái)制定的。由于證券化的每一步均需通過(guò)合同的形式來(lái)確定,《通知》規(guī)定暫免征收所有環(huán)節(jié)的印花稅,這為證券化的進(jìn)一步發(fā)展起到了的作用,也使證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)彰顯出來(lái)。而對(duì)于營(yíng)業(yè)稅的問(wèn)題,由于屬于正常納稅,不存在重復(fù)納稅則沒(méi)有減免的規(guī)定。對(duì)于所得稅,則按照不重復(fù)征稅的原則,靈活處理。這些都為證券化的在岸發(fā)行掃清了制度障礙。
未來(lái)政策供給展望
雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了正規(guī)發(fā)展,但是其發(fā)展的深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先是證券發(fā)行形式單一。目前我國(guó)流通的證券化資產(chǎn)都是以債券的形式出現(xiàn)的,可以在時(shí)機(jī)成熟時(shí)嘗試向更多的方面拓展,產(chǎn)品種類可以進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新,創(chuàng)造更大的市場(chǎng)規(guī)模。其次,投資主體單一。市場(chǎng)上現(xiàn)存的投資主體都是機(jī)構(gòu)投資者,在市場(chǎng)充分發(fā)展和逐步成熟后,可以從制度供給上允許個(gè)人投資者參與證券化市場(chǎng),使投資主體多樣性。最后,信息披露機(jī)制的深化。此次美國(guó)金融危機(jī)中,美國(guó)資本市場(chǎng)上過(guò)度證券化產(chǎn)生了負(fù)面影響,然而我們不能把所有問(wèn)題都?xì)w咎于證券化本身。資產(chǎn)證券化和其他金融工具一樣,都只是一種工具,都存在如何運(yùn)用的問(wèn)題,也就是說(shuō),正確地運(yùn)用,運(yùn)用得好,它可以發(fā)揮好的作用;錯(cuò)誤地使用,運(yùn)用得不好,它也可能造成風(fēng)險(xiǎn)。所以未來(lái)的證券化良好有序發(fā)展的關(guān)鍵在于如何監(jiān)管,如何完善信息披露制度。在目前的信托模式的證券化中,信息披露的責(zé)任在受托機(jī)構(gòu)也就是SPV。然而不可否認(rèn)的是,發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)之間本身就存在信息不對(duì)稱。所以要進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制就必須在受托機(jī)構(gòu)披露信息的基礎(chǔ)上,要求發(fā)起機(jī)構(gòu)同步披露相關(guān)信息,為證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供保障。
參考文獻(xiàn):
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【摘要】在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，證券公司發(fā)揮著巨大的作用。從多年來(lái)我國(guó)證券交易的現(xiàn)狀來(lái)看，證券公司的盈利模式普遍比較落后，公司盈利過(guò)于被動(dòng)，主要取決于市場(chǎng)行情。因此，證券公司需要根據(jù)目前的發(fā)展困境，結(jié)合國(guó)外的先進(jìn)盈利模式，對(duì)原有的盈利模式進(jìn)行積極的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，提高自身在證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的大力進(jìn)步與發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】證券公司；盈利模式；創(chuàng)新；轉(zhuǎn)型
證券公司是證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中形成的產(chǎn)物，并已經(jīng)成為證券市場(chǎng)中不可缺失的一環(huán)。證券公司的盈利與否和股票市場(chǎng)的行情有著正比關(guān)系，過(guò)于依賴于市場(chǎng)行情，導(dǎo)致公司的盈利收到一定影響。及時(shí)的對(duì)盈利模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融改革。
一、我國(guó)目前盈利模式轉(zhuǎn)型的方法
（一）重構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖
在證券市場(chǎng)日新月異的發(fā)展過(guò)程中，業(yè)務(wù)版圖面臨著重構(gòu)的可能性。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的新規(guī)定，符合條件的證券公司可以在全國(guó)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，證券公司根據(jù)自身的發(fā)展重點(diǎn)與未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃自己決定分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量與開(kāi)設(shè)地點(diǎn)。政策的變更是重構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖的一大原因，體系完整、實(shí)力雄厚的證券公司可以獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，有著更為廣闊的發(fā)展前景。
（二）投行業(yè)務(wù)的新產(chǎn)業(yè)鏈
投行業(yè)務(wù)的不斷增加，使得產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷的完善。近年來(lái)，我國(guó)券商的投行業(yè)務(wù)體系主要是以客戶為中心，向客戶提供股票投資、金融管理、債權(quán)融資等方面的服務(wù)，由此形成一個(gè)不斷完善的產(chǎn)業(yè)鏈。目前，我國(guó)的許多行業(yè)都有著進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的意向，眾多企業(yè)合并重組，銀行在這樣的形式下對(duì)進(jìn)行兼并的企業(yè)進(jìn)行信貸的支持，吸引資本。
（三）資管業(yè)務(wù)的增加
新的資管政策中，產(chǎn)品由過(guò)去的審批制度改為備案制度，對(duì)原有的產(chǎn)品投資范圍與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了重新的劃分與規(guī)范，使得針對(duì)券商設(shè)計(jì)的各種理財(cái)產(chǎn)品不斷的增加，新的基金發(fā)行規(guī)模也隨之增加。
（四）政策扶持創(chuàng)新業(yè)務(wù)
融資融券業(yè)務(wù)自運(yùn)行以來(lái)，是證券公司重要的業(yè)務(wù)之一。融資融券的一個(gè)特點(diǎn)是證券公司憑借該業(yè)務(wù)獲得的收入與股市的行情沒(méi)有太大的聯(lián)系，券商獲取的收益相對(duì)穩(wěn)定，不受市場(chǎng)的過(guò)多的影響。創(chuàng)新融資融券業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)數(shù)量增加，利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)，融資融券未來(lái)的發(fā)展前景明朗。
股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)是對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的一次延伸，大型券商對(duì)該業(yè)務(wù)的需求更高，獲取到的利潤(rùn)更多更穩(wěn)定，是資本中介型業(yè)務(wù)中一個(gè)前景樂(lè)觀的新業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)證券新規(guī)定的。2013年證監(jiān)會(huì)的針對(duì)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新的管理規(guī)定，對(duì)證券公司在未來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體事項(xiàng)做出了具體的規(guī)定，點(diǎn)明方向引導(dǎo)證券公司的資產(chǎn)證券化工作邁向正規(guī)，使得證券化的資產(chǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，認(rèn)可了很多的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也允許證券公司在資產(chǎn)證券化工作提供更好的雙邊服務(wù)。
新三板業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)得以發(fā)展的一大關(guān)鍵點(diǎn)，新三板公司數(shù)量在未來(lái)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)很大程度的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)目前的試點(diǎn)地區(qū)在不斷的增加，配套的相關(guān)設(shè)施也在逐漸完善。
（五）發(fā)揮資本市場(chǎng)的中介作用
證券公司在金融業(yè)界有著重要的中介功能，資本市場(chǎng)的諸多交易必須依托證券公司來(lái)完成，證券公司在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，與商業(yè)銀行、信托公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。就當(dāng)前的情況來(lái)看，由于多方面因素的影響，使得我國(guó)證券公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)法充分發(fā)揮其中介作用，這就導(dǎo)致證券公司在一些目融資、企業(yè)并購(gòu)中不能充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。所以，證券公司必須不斷加強(qiáng)資金能力，通過(guò)這種方式，不斷弱化法律以及公司自身等不利因素對(duì)其產(chǎn)生的不利影響。就當(dāng)前的情況來(lái)看，證券公司必須要將其工作的重點(diǎn)放在高流動(dòng)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展中，并且要結(jié)合新型金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，這樣可以不斷增強(qiáng)其資金能力，不斷提升其在金融市場(chǎng)中的作用，進(jìn)而推動(dòng)其盈利模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。
二、價(jià)值鏈轉(zhuǎn)型策略的具體分析
（一）改變內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈
證券公司過(guò)去的營(yíng)銷活動(dòng)主要依靠通道的價(jià)值來(lái)吸引更多的投資者，通過(guò)賺取投資者的傭金來(lái)獲取利益，證券公司在開(kāi)展?fàn)I銷工作的時(shí)候依靠客戶開(kāi)戶并進(jìn)行實(shí)際的交易從而實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值。近年來(lái)通過(guò)交易獲得的傭金在不斷的減少，證券公司需要改變以往的服務(wù)方式，向增值服務(wù)與產(chǎn)品營(yíng)銷方式轉(zhuǎn)變，這樣可以改變企業(yè)的收入來(lái)源，獲取更多的收入。
證券公司不可能永遠(yuǎn)憑借硬件設(shè)施保持在業(yè)界內(nèi)的領(lǐng)先水平，更多情況下，一家證券公司的競(jìng)爭(zhēng)能力高低取決于其的軟實(shí)力，這也決定了一家證券公司的服務(wù)水平。證券公司需要有強(qiáng)大的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)，包括產(chǎn)品創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等，可以提供有參考價(jià)值的研究報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)條件做出詳細(xì)的分析，并設(shè)計(jì)出有自身特色，使用價(jià)值高的產(chǎn)品。
證券公司要重視提高客戶服務(wù)水平，不斷的吸引客戶，穩(wěn)定用戶基群，幫助公司設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，分散成本，增加產(chǎn)品種類，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使公司的產(chǎn)品更為合理，適應(yīng)市場(chǎng)需要，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。
（二）建立外部?jī)r(jià)值鏈
在完成內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈的構(gòu)建之后，還要對(duì)外部?jī)r(jià)值鏈進(jìn)行建立。銀行與證券公司的合作成為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一件可以實(shí)現(xiàn)共贏的事情。與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨平臺(tái)的合作，改變過(guò)去銀行與信托公司進(jìn)行合作的情況，證券公司接受來(lái)自銀行的資金委托，為銀行制定資產(chǎn)管理計(jì)劃，與過(guò)去信托機(jī)構(gòu)的信托政策銜接，提高銀行的資金管理能力，從而使銀行可以更好的為其的投資用戶提供服務(wù)工作。證券公司由此獲得穩(wěn)定的合作伙伴，完善了外部?jī)r(jià)值鏈。資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)幾年的試點(diǎn)，已經(jīng)成為一項(xiàng)常規(guī)的證券業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)的形態(tài)不再局限于過(guò)去的幾類，而更多涉及到不動(dòng)產(chǎn)等方面的形態(tài)。
三、結(jié)語(yǔ)
證券公司在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中有著重要的地位，推動(dòng)我國(guó)的證券市場(chǎng)向更為完善與國(guó)際化的方向邁進(jìn)，我們應(yīng)該及時(shí)的認(rèn)識(shí)到目前在證券市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，結(jié)合國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)證券公司盈利模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。這對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著積極的推動(dòng)作用。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵字：音樂(lè)市場(chǎng)繁榮 數(shù)字音樂(lè) 版權(quán)保護(hù)
中圖分類號(hào)[D] 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼[A]
一、數(shù)字音樂(lè)版權(quán)證券化
（一）鮑伊債券案例分析
1997 年2 月，美國(guó)搖滾歌手大衛(wèi)?鮑伊成功私募發(fā)行了550 萬(wàn)美元的版權(quán)債券，開(kāi)創(chuàng)了版權(quán)證券化之先河，因此有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化被通稱為鮑伊債券。據(jù)報(bào)道，鮑伊將他唱片中250 多首歌曲的未來(lái)銷售和使用的版權(quán)費(fèi)和許可使用費(fèi)（ 以下簡(jiǎn)稱“版稅”） 證券化。他成立了一家信托公司，作為管理其版稅收入的特殊目的實(shí)體。然后，該信托公司以7. 9%的利率發(fā)行平均償付期為10 年、成熟期為15 年的資產(chǎn)支持證券。穆迪公司將該債券評(píng)為3A 級(jí)。該債券無(wú)追索權(quán)，由鮑伊的唱片經(jīng)銷商百代唱片公司作擔(dān)保。該債券由法內(nèi)斯托克公司承銷并全部出售給保德信證券投資信托公司（ 保德信保險(xiǎn)公司的一個(gè)子公司） 。
因此，筆者認(rèn)為音樂(lè)版權(quán)證券化是促進(jìn)音樂(lè)市場(chǎng)繁榮的路徑之一。目前，雖然好妹妹樂(lè)隊(duì)的成功為如何繁榮音樂(lè)市場(chǎng)這一問(wèn)題打開(kāi)了創(chuàng)新的開(kāi)端，但是該種崛起只是暫時(shí)性的、個(gè)例性的，是否具有普遍復(fù)制模仿效應(yīng)還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。但是，音樂(lè)證券化一則有國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)二則我國(guó)有體系化的證券法。
（二）我國(guó)證券法體系
任何問(wèn)題都存在普遍性與特殊性，對(duì)于處理我國(guó)轉(zhuǎn)型期數(shù)字音樂(lè)版權(quán)問(wèn)題，除了要借鑒國(guó)外通行做法外，還要根植于我國(guó)本土化的法律體系。梁治平指出，要用“內(nèi)在視角”看問(wèn)題，“它要求我們從一個(gè)社會(huì)的內(nèi)部去看問(wèn)題，要求我們了解這個(gè)社會(huì)的發(fā)展脈絡(luò)，尤其是這個(gè)社會(huì)在其漫長(zhǎng)歷史中經(jīng)常遇到并且感到困擾的種種問(wèn)題，看這些問(wèn)題與法治訴求之間有或可能有什么樣的聯(lián)系。”那么，我們來(lái)看看我國(guó)的證券法體系。2005 年4 月，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（ 以下簡(jiǎn)稱中國(guó)銀監(jiān)會(huì)） 聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（ 以下簡(jiǎn)稱《辦法》） ，2005 年5 月，財(cái)政部《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》， 2005 年6 月，中國(guó)人民銀行了《資產(chǎn)證券化信息披露規(guī)則》， 2005 年8 月，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心《資產(chǎn)支持證券操作交易規(guī)則》， 2005 年11 月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，2006 年2 月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》， 2009 年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（ 以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)） 了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》， 2013 年3 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。以上規(guī)章建立了在中國(guó)實(shí)施證券化的相關(guān)基本制度。由于我國(guó)目前尚未推行音樂(lè)版權(quán)證券化，所以不可能有這方面的專門立法，但音樂(lè)版權(quán)證券化畢竟是證券化的一種形式，它同樣需要遵循證券化的基本原理和規(guī)則，因此我國(guó)現(xiàn)行的資產(chǎn)證券化法律規(guī)范為音樂(lè)版權(quán)證券化提供了制度框架。
因此，筆者認(rèn)為，基于社會(huì)法學(xué)的視角，法被看做是治理社會(huì)的一種途徑，與經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)、倫理學(xué)等的學(xué)科不是楚河與漢界的關(guān)系，而應(yīng)運(yùn)用其中必要理論，相互借鑒完善，以自終解決社會(huì)問(wèn)題為目標(biāo)。因此，雖然我國(guó)沒(méi)有音樂(lè)版權(quán)證券化的專門立法，但是有關(guān)證券業(yè)的實(shí)踐與相關(guān)法律規(guī)定卻是相對(duì)完善的。不把希望寄托于重新立法，而是在現(xiàn)有法律框架下找到解決途徑才是最好的方法。
二、我國(guó)音樂(lè)轉(zhuǎn)型期間音樂(lè)著作權(quán)人利益保護(hù)途徑
（一）目前我國(guó)音樂(lè)著作權(quán)人面臨的困境
諸多像好妹妹樂(lè)隊(duì)這樣的獨(dú)立音樂(lè)人，在著作權(quán)受到侵害時(shí)，會(huì)出現(xiàn)下列困境。一是其知道或應(yīng)當(dāng)知道自己權(quán)利遭受損害的機(jī)會(huì)成本高昂，這是由數(shù)字音樂(lè)由互聯(lián)網(wǎng)傳播，并且是由互聯(lián)網(wǎng)本身的特性決定的；二是涉及主體繁多，在業(yè)內(nèi)實(shí)踐中，音樂(lè)的錄音制作者權(quán)基本
屬于唱片公司；而對(duì)于歌曲的著作權(quán)，一般著作權(quán)人都將自己的作品委托給版權(quán)公司或大型唱片公司的著作權(quán)管理部門或者音樂(lè)著作權(quán)協(xié)會(huì)管理，因此可以從三處獲得著作權(quán)合法授權(quán)；表演者一般與唱片公司簽有長(zhǎng)期合同，因此表演者權(quán)授權(quán)也可以從唱片公司處獲得。目前的數(shù)字音樂(lè)市場(chǎng)重視的是錄音制作版權(quán)的保護(hù)，而非詞曲版權(quán)，這實(shí)際上就沒(méi)有做到版權(quán)授權(quán)方之間的平衡。
溫靜靜的《數(shù)字音樂(lè)網(wǎng)站中的音樂(lè)版權(quán)問(wèn)題研究》一文，其中論述了侵犯數(shù)字音樂(lè)著作權(quán)的方式，將其分為直接侵權(quán)與間接侵權(quán)。直接侵權(quán)方式如下“網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)者或用戶未經(jīng)版權(quán)相關(guān)權(quán)利人許可直接將數(shù)字化音樂(lè)作品置于苑諾耐絡(luò)服務(wù)器上提供給用戶在線欣賞或下載；網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)者或用戶未經(jīng)版權(quán)相關(guān)權(quán)利人許可將版權(quán)權(quán)利人數(shù)字化音樂(lè)作品置于軟件共享文件夾，提供用戶在同類應(yīng)用軟件中搜索和下載使用；用戶未經(jīng)版權(quán)相關(guān)權(quán)利人許可，又缺乏“合理使用”“法定許可”等抗辯理。
根據(jù)其列舉的幾種直接侵權(quán)方式，筆者認(rèn)為該種由于相關(guān)利益主體主動(dòng)侵權(quán)的情形，實(shí)則是由于實(shí)踐中由于著作權(quán)人的分散造成的，因此提出鼓勵(lì)著作權(quán)人積極主動(dòng)加入著作權(quán)集體管理組織，并且著作權(quán)集體管理組織也應(yīng)當(dāng)根據(jù)《著作權(quán)集體管理?xiàng)l例》，充分加強(qiáng)自身管理，肩負(fù)起維護(hù)著作權(quán)人利益的重?fù)?dān)。
熊琦在環(huán)球評(píng)論中《美國(guó)音樂(lè)版權(quán)制度轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)的疏解與經(jīng)驗(yàn)》一文中提出：“我國(guó)著作權(quán)法第三次修改公開(kāi)征求意見(jiàn)的諸份草案里， 遭到質(zhì)疑的法定許可和延伸性集體管理制度， 無(wú)不直接與音樂(lè)著作權(quán)相關(guān)。”引發(fā)作者對(duì)著作權(quán)集體管理制度的再度重視。其次，他認(rèn)為：“出版者也認(rèn)為由于受到網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)挠绊懀虼恕栋鏅?quán)法》再次將數(shù)字音頻傳輸行為視為機(jī)械復(fù)制。上述變化使得網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者的一項(xiàng)傳播行為可能需要基于不同權(quán)限向不同權(quán)利人支付版稅。”
筆者認(rèn)為，該種復(fù)雜局面就是因?yàn)楸姸嗒?dú)立音樂(lè)人的存在，因此，鼓勵(lì)其加入著作權(quán)集體管理組織是必要的。同時(shí)，獨(dú)立音樂(lè)人可以委托著作權(quán)集體管理組織代為行使訴訟權(quán)利。”
（二）困境的消解路徑
1、充分發(fā)揮著作權(quán)集體管理組織的作用
我國(guó)于2001年頒布《著作權(quán)法》第一次明確規(guī)定了著作權(quán)管理組織，2005年3月1日頒布實(shí)施的《著作權(quán)集體管理?xiàng)l例》就著作權(quán)管理組織的具體事項(xiàng)做了詳細(xì)規(guī)定。由于著作權(quán)集體管理組織民間社團(tuán)組織，具有非營(yíng)利性與加入的自愿性，因此，筆者認(rèn)為，一方面，作為權(quán)利擁有者的著作權(quán)人，本著為自身利益著眼的角度，應(yīng)積極加入著作權(quán)集體管理組織；另一方面，著作權(quán)集體管理組織應(yīng)加強(qiáng)組織內(nèi)部管理機(jī)制，在維護(hù)著作權(quán)人利益方面充分發(fā)揮作用。
日本學(xué)者大橋洋一在《行政法學(xué)的結(jié)構(gòu)性變革》中提到，“一直以來(lái)的從對(duì)過(guò)剩規(guī)制的反省所引發(fā)的對(duì)組織形態(tài)的重新審視（比如民營(yíng)化乃至對(duì)中間團(tuán)體、私人團(tuán)體的活用）、難以概觀的法律體系以及當(dāng)事人之間存在的持續(xù)性關(guān)系（一種共同體意識(shí)）所引發(fā)的（非正式的）協(xié)商機(jī)會(huì)的增加等的傾向在公法領(lǐng)域全都得到了認(rèn)同。”因此，作為私人團(tuán)體的著作權(quán)集體管理組織實(shí)質(zhì)上起著連接著作權(quán)人與授予知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的行政機(jī)關(guān)橋梁與中介的作用。其協(xié)商溝通作用的發(fā)揮，有利于將著作權(quán)人與侵權(quán)人、行政機(jī)關(guān)這三者的沖突與矛盾實(shí)現(xiàn)非訴化，即能夠促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定與和諧。
2、培養(yǎng)消費(fèi)者的版權(quán)意識(shí)
佟雪娜在重慶大學(xué)學(xué)報(bào)刊登《數(shù)字音樂(lè)版權(quán)利益平衡機(jī)制探討》一文，“雖然數(shù)字音樂(lè)盜版現(xiàn)象是一個(gè)全球性的問(wèn)題，但歐美、日韓等國(guó)的盜版狀況卻沒(méi)有中國(guó)嚴(yán)重，除了法律環(huán)境較好之外，更主要的原因是數(shù)字音樂(lè)消費(fèi)者具有更強(qiáng)的版權(quán)意識(shí)。在他們的觀念中，享受盜版數(shù)字音樂(lè)是不光彩的事情，因不多的下載費(fèi)用而受罰也是一件不值得的事情。另外國(guó)外下載收費(fèi)便宜也是一個(gè)不可或缺的原因，使得國(guó)外的數(shù)字音樂(lè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與消費(fèi)者版權(quán)意識(shí)之間得以相對(duì)平衡。以
單曲下載收費(fèi)為例，美國(guó)的iTunes 數(shù)字音樂(lè)商店每下載一首音樂(lè)需要花費(fèi)0. 99 美元。國(guó)際唱片公司給中國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)在4 至6 元人民幣，這個(gè)價(jià)位對(duì)于中國(guó)人的消費(fèi)水準(zhǔn)來(lái)說(shuō)還是顯得相當(dāng)昂貴。”筆者對(duì)該作者的觀點(diǎn)持否定態(tài)度，單純要求消費(fèi)者提高版權(quán)意識(shí)恐怕需要幾代人的觀念教育，效益是根本性的，但難以解決目前的困境。而要求出版商降低音樂(lè)價(jià)格，等于降低其利潤(rùn)，這在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的今天是寸步難行的。因此，筆者形成了繁榮數(shù)字音樂(lè)市場(chǎng)的將音樂(lè)版權(quán)證券化的方式，通過(guò)利益共有，使得發(fā)行方與消費(fèi)者共同維護(hù)版權(quán)，同時(shí)繁榮了音樂(lè)版權(quán)市場(chǎng)。
3、明確行政機(jī)關(guān)在數(shù)字音樂(lè)版權(quán)保護(hù)中的地位與權(quán)限
在我國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的重大改革轉(zhuǎn)型期，根據(jù)社會(huì)契約理論，行政機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)合理行使用國(guó)家公民讓渡出的權(quán)力來(lái)使全體社會(huì)成員享受到最大福祉。因此，在數(shù)字音樂(lè)版權(quán)保護(hù)領(lǐng)域，行政機(jī)關(guān)更應(yīng)當(dāng)在法律授權(quán)的范圍內(nèi)，充分保護(hù)行政相對(duì)人的音樂(lè)版權(quán)。
正如楊偉東在《權(quán)力結(jié)構(gòu)中的行政訴訟》一文中提到的：“現(xiàn)代國(guó)家構(gòu)造的建立旨在解決此前未能解決的重大問(wèn)題，即要保證政府的權(quán)力行使受到控制，以便政府的權(quán)力行使不致摧毀政府權(quán)力有意促進(jìn)的價(jià)值。”
筆者認(rèn)為，行政機(jī)關(guān)在數(shù)字音樂(lè)版權(quán)保護(hù)中的地位特殊，它起著數(shù)字音樂(lè)是否應(yīng)受知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的看門人的作用。因此，法律對(duì)于行政機(jī)關(guān)的賦權(quán)范圍顯得尤為重要。
參考文獻(xiàn)
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[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來(lái)源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開(kāi)發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系
目前，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國(guó)際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國(guó)的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營(yíng)信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國(guó)的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國(guó)，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過(guò)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國(guó)的保險(xiǎn)公司通過(guò)創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國(guó)聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國(guó)許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國(guó)的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來(lái)，英國(guó)壽險(xiǎn)公司通過(guò)與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場(chǎng)。由于英國(guó)是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。
三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國(guó)信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長(zhǎng)速度，初步形成了國(guó)有、民營(yíng)和外國(guó)資本共同參與的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來(lái)越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購(gòu)買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場(chǎng)的回購(gòu)、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國(guó)保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國(guó)債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國(guó)債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場(chǎng)的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問(wèn)題。
與證券市場(chǎng)低迷形成對(duì)比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購(gòu)買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國(guó)金融體系中的功能和市場(chǎng)定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會(huì)對(duì)外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開(kāi)展受托理財(cái)活動(dòng)。信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)國(guó)家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的重組、購(gòu)并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營(yíng)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國(guó)債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，事實(shí)上成為國(guó)內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國(guó)內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會(huì)資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開(kāi)創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。
進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場(chǎng)的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)北京國(guó)際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購(gòu)、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)日益市場(chǎng)化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國(guó)金融市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過(guò)程中，不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長(zhǎng)期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營(yíng)銷的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路
（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對(duì)原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國(guó)務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)，投資國(guó)家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來(lái)源
保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤(rùn)最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專門用來(lái)履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動(dòng)性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開(kāi)發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動(dòng)性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動(dòng)性平臺(tái)，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開(kāi)發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過(guò)程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時(shí)為了增強(qiáng)信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風(fēng)險(xiǎn)方面應(yīng)采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財(cái)政予以支持，進(jìn)行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權(quán)回購(gòu)、第三者擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、利用銀行信用增信等。可發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能，開(kāi)發(fā)增強(qiáng)信托產(chǎn)品安全性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開(kāi)拓新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由信托公司和保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)信托風(fēng)險(xiǎn)，為委托人提供保證本金安全和預(yù)計(jì)收益率的實(shí)現(xiàn)的保險(xiǎn)保障，為信托產(chǎn)品增信。
目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨很多瓶頸，主要為：
1.政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)限制較多
我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不成熟，政府的宏觀調(diào)控較多。近幾年我國(guó)不斷頒發(fā)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的文件，從2003年央行121文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》提高二套房的首付和貸款利率，到2006年國(guó)六條，對(duì)個(gè)人購(gòu)買不足5年住房的銷售全額征收營(yíng)業(yè)稅，再到2011年1月26日最新國(guó)八條的出臺(tái)，規(guī)定二套房貸款首付比例不低于600／0，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。這些政策都加重了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力。
2.房地產(chǎn)企業(yè)自有資金少，信用等級(jí)低
市場(chǎng)上的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，但規(guī)模化、集團(tuán)化的房地產(chǎn)企業(yè)不多，而在市場(chǎng)上年頭多、有口碑的房地產(chǎn)企業(yè)就更少。每一個(gè)房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目都需要大量的資金，投資的周期長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)高。而多數(shù)的小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)自有資金少、融資信用低，必然造成融資困難。
3.房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道單一
在我國(guó)，目前房地產(chǎn)企業(yè)融資主要依靠銀行貸款。不像國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道很多，可以通過(guò)養(yǎng)老基金、房地產(chǎn)投資基金、保險(xiǎn)資金、股票債券等。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)目前可以在資本市場(chǎng)上直接發(fā)行股票、發(fā)行債券等融資的比重很低。而房地產(chǎn)企業(yè)銷售期房融通來(lái)的資金很多也來(lái)源于商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人購(gòu)房者發(fā)放的貸款，所以目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融通資金中有很大一部分都來(lái)源于商業(yè)銀行貸款，融資渠道較單一。
二、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式
我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)目前的融資模式有銀行貸款、發(fā)行債券、上市、產(chǎn)融結(jié)合、資產(chǎn)證券化等多種模式。
1.銀行貸款
銀行貸款是指銀行根據(jù)國(guó)家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟(jì)行為。銀行貸款是我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)首要的融資模式。通常在銀行貸款的融資模式中，銀行貸款約占房地產(chǎn)企業(yè)所需總資金的50％―600％。
優(yōu)點(diǎn)：銀行貸款的模式非常成熟，貸款的金額靈活，時(shí)間上也可順應(yīng)企業(yè)的實(shí)際情況，同時(shí)手續(xù)相對(duì)固定，融資成本在各種融資渠道中也較低。
缺點(diǎn)：申請(qǐng)貸款的限制條件嚴(yán)格，貸款審查時(shí)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)狀況、財(cái)務(wù)狀況等要求較高。
2.施工方墊付資金
施工方墊付資金，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在不支付任何預(yù)付款的情況下，要求施工承包方墊付前期施工資金或竣工結(jié)算前工程款的做法。
優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)可以非常容易的利用這些資金為自己所用，而無(wú)需支付任何籌資成本。
缺點(diǎn)可能帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一些施工企業(yè)為爭(zhēng)取到項(xiàng)目，不顧風(fēng)險(xiǎn)一味地接受房地產(chǎn)企業(yè)的墊付資金的要求，如果運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，應(yīng)收款項(xiàng)不能及時(shí)收回，將使施工企業(yè)陷入資金和經(jīng)營(yíng)困境。
3.房地產(chǎn)期房預(yù)售
房地產(chǎn)期房預(yù)售是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)將尚未完工的建設(shè)中房屋預(yù)先出售給購(gòu)房人，由購(gòu)房人支付定金或房?jī)r(jià)款，是房地產(chǎn)企業(yè)一種非常重要的籌資渠道，也是當(dāng)今房地產(chǎn)界最為流行的一種籌資方式。
優(yōu)點(diǎn)：即售房又籌資，資金來(lái)源沒(méi)有任何利息負(fù)擔(dān)，而且可以提前收到銷售房屋的資金，同時(shí)也將部份市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給買方。
缺點(diǎn)：需符合國(guó)家對(duì)預(yù)售款的相關(guān)規(guī)定，如國(guó)家禁止在取得預(yù)售證之前，向買方收取任何性質(zhì)的購(gòu)房款項(xiàng)。
4.上市融資
直接上市融資是指設(shè)立股份有限公司公開(kāi)募集股份或已經(jīng)設(shè)立的公司首次公開(kāi)發(fā)行股票。
優(yōu)點(diǎn)：上市融資不像銀行貸款、債券等債權(quán)融資到期必須還本付息，在企業(yè)沒(méi)有盈利的情況下可以不支付股息和紅利。能減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
缺點(diǎn)：按國(guó)家規(guī)定，上市公司必須連續(xù)三年保持凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10％以上，企業(yè)壓力較大。同時(shí)上市公司必須履行披露義務(wù)，很難對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況保密。
5.債券融資
公司債券是指由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券，是為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大眾舉借款項(xiàng)，承諾于指定到期日向債權(quán)人無(wú)條件支付票面金額，并于固定期間按照約定利率向債權(quán)人支付利息。
優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行成本較股票低，產(chǎn)生的利息可以抵扣稅金，可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用，增加股東的收益。同時(shí)公司債券對(duì)融資資金的用途限制少。
缺點(diǎn)：發(fā)行條件嚴(yán)格。同時(shí)債券本身的流動(dòng)性較差，到期必須還本付息的還款壓力也較大。
6.合作開(kāi)發(fā)
合作開(kāi)發(fā)方式使合作雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)減少合作雙方的資金投入，是目前房地產(chǎn)企業(yè)采用較多的籌資模式。合作方既可以是國(guó)內(nèi)的，也可以是國(guó)外的，非常靈活多變。
通常合作開(kāi)發(fā)的模式有：投資參股、土地收購(gòu)、公司收購(gòu)、收購(gòu)擁有大量土地的企業(yè)、與擁有土地資源的企業(yè)合作等。
7.房地產(chǎn)信托融資
信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。
房地產(chǎn)投資信托是指先成立信托公司，然后發(fā)行所有權(quán)受益憑證等融資工具，用于投資房地產(chǎn)項(xiàng)目。目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品因其靈活多變性在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)中已經(jīng)顯示出了強(qiáng)勁的勢(shì)頭，將迎來(lái)廣泛的發(fā)展前景。
優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)信托彈性較大，可以配合房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)期間及運(yùn)營(yíng)過(guò)程，在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
缺點(diǎn)：具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目做的不好，有可能影響本金的收回；信托產(chǎn)品流動(dòng)性較差；按照國(guó)家規(guī)定，不管是融資總額幾億或幾十億的信托計(jì)劃，信托合同都不能超過(guò)200份，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)不得低于5萬(wàn)元，這在一定程度上加大了信托公司的操作難度。
8.產(chǎn)融結(jié)合
產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益通過(guò)參股、持股、控股和人事參與等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合或溶合。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)入金融領(lǐng)域的途徑包括：
(1)參與商業(yè)銀行的股份制改造。
(2)參與組建或收購(gòu)證券公司。
(3)參與組建財(cái)務(wù)公司。
(4)參股或控股信托投資公司。
(5)設(shè)立保險(xiǎn)公司。
(6)組建擔(dān)保公司。
優(yōu)點(diǎn)：產(chǎn)融結(jié)合可以為房地產(chǎn)公司帶來(lái)非常便利的融資渠道，使企業(yè)可以以較低的融資成本進(jìn)行融資，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)及入股的金融公司都是互惠互利的。
缺點(diǎn)：國(guó)家對(duì)進(jìn)入金融領(lǐng)域具有嚴(yán)格的限制，包括股東資格限制、資本限制等。企業(yè)沒(méi)有之前經(jīng)營(yíng)金融公司的任何經(jīng)驗(yàn)，還是具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的。
9.房地產(chǎn)證券化
房地產(chǎn)證券化是房地產(chǎn)融資手段的創(chuàng)新，是隨著全球房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展而衍生出來(lái)的。房地產(chǎn)證券化指房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)將其擁有的物業(yè)和該物業(yè)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(一般是租金收入)作為抵押，發(fā)行債券，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。
優(yōu)點(diǎn)：房地產(chǎn)證券化通過(guò)有價(jià)證券形式使得中小投資者也可以通過(guò)此種方式投資房地產(chǎn)，分享投資收益；同時(shí)可將投資分散化，減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，并大大加強(qiáng)了投資資金的流動(dòng)性。
缺點(diǎn)：2008年由美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)出來(lái)的全球金融危機(jī)，說(shuō)明資產(chǎn)證券化還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，房地產(chǎn)企業(yè)和金融公司均需要考慮相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)選擇適合的多元化融資模式
房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)構(gòu)建多元化融資模式，找到最適合自己企業(yè)的融資方式組合，以最有利的方式、最低的融資成本籌集到資金，才能使本企業(yè)更快、更好的持續(xù)發(fā)展。房地產(chǎn)企業(yè)在選擇融資模式時(shí)可考慮的因素有：
1.企業(yè)的規(guī)模大小
企業(yè)的規(guī)模大小是選擇融資方式的一個(gè)重要因素。
對(duì)于大規(guī)模企業(yè)：應(yīng)盡可能地接納各方資金。大規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)，由于在業(yè)界發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，具有很豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)并享有一定的聲譽(yù)，相對(duì)于中小規(guī)模企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，融資渠道多樣化。
對(duì)于中等規(guī)模的企業(yè)：創(chuàng)新企業(yè)個(gè)性，培養(yǎng)專業(yè)能力。如今在國(guó)家日益嚴(yán)苛的宏觀政策下，中等規(guī)模企業(yè)要想求生存，就必須不斷地思考，探索嘗試出適合自己的組合融資模式。在不能大量獲得資金支持的情況下，通過(guò)專業(yè)化來(lái)減低成本，提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)“自我融資”，從而減少對(duì)外融資需求。
對(duì)于小規(guī)模企業(yè)：應(yīng)避免企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，走兼并之路。小規(guī)模企業(yè)除兼并方式外，可使用的其他的融資方式有金融租賃、合作開(kāi)發(fā)、典當(dāng)融資等。
2.企業(yè)的業(yè)績(jī)和管理能力
房地產(chǎn)企業(yè)在項(xiàng)目融資時(shí)，企業(yè)以往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理能力都是重要的考核指標(biāo)。好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理能力，很容易獲得外部融資，銀行在審查企業(yè)還款能力時(shí)都要看企業(yè)的管理能力及收益能力，如果企業(yè)家沒(méi)有正規(guī)的財(cái)務(wù)制度，也沒(méi)有很好的財(cái)力和資金管理能力的話，將很難從銀行貸到相應(yīng)的款項(xiàng)。
3.融資成本
關(guān)鍵詞：銀行理財(cái) 直接融資工具 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 金融創(chuàng)新
2008年金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超級(jí)貨幣寬松，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家都經(jīng)歷了一次主動(dòng)加杠桿的盛宴，杠桿周期向上帶來(lái)了債務(wù)活動(dòng)的活躍和經(jīng)濟(jì)體債務(wù)率的迅速提升。在杠桿上升的過(guò)程之中，中國(guó)的金融格局也發(fā)生了深刻變化，孕育出新的金融產(chǎn)品。
推出背景及基本情況
利率市場(chǎng)化壓制銀行凈息差，而表內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張又受資本充足率限制，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鏊俪霈F(xiàn)明顯回落，到2013年6月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)同比增速驟降至13.5%，較2012年年末17.7%的增速下滑超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)。在此背景之下，國(guó)內(nèi)“影子銀行”體系迅速擴(kuò)張。以信托公司、證券公司及其資管部門、基金公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司為代表的機(jī)構(gòu)所從事的類銀行貸款和債券業(yè)務(wù)，以委托貸款、商業(yè)承兌票據(jù)等金融工具為代表的銀行表外業(yè)務(wù)，再加上小額貸款、民間融資工具等形式構(gòu)成了外延廣泛的中國(guó)影子銀行體系。
銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展尤為迅速，新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模從2004年的0.04萬(wàn)億元，到2012年的30.36萬(wàn)億元，十年間銀行理財(cái)市場(chǎng)以年均近100%的規(guī)模增速迅速崛起。截至2013年二季度末，銀行理財(cái)市場(chǎng)的存續(xù)規(guī)模達(dá)到9.85萬(wàn)億元，成為僅次于信托業(yè)的第二大資產(chǎn)管理行業(yè)。理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展緩解了利率市場(chǎng)化對(duì)銀行的沖擊，提升了居民投資收益，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展在近兩年也引發(fā)了廣泛的爭(zhēng)論，包括剛性兌付問(wèn)題、自營(yíng)和客戶資金未有效隔離、資金池業(yè)務(wù)的龐氏特征、逃避監(jiān)管等問(wèn)題不容忽視，更為關(guān)鍵的是銀行理財(cái)定位和法律地位目前仍較模糊。
為規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，明確銀行理財(cái)法律地位，銀監(jiān)會(huì)在繼3月份出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（即“8號(hào)文”）之后，開(kāi)始進(jìn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新探索，并推出銀行理財(cái)管理計(jì)劃和銀行理財(cái)直接融資工具。10月15日，備受關(guān)注的首款銀行理財(cái)管理計(jì)劃試點(diǎn)產(chǎn)品由工行正式發(fā)行，募集資金75億元，募集日期是10月15日—20日，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)雖然是10萬(wàn)元，對(duì)象必須是金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)元人民幣及以上的個(gè)人超高凈值客戶，屬于非保本浮動(dòng)收益（凈值型）產(chǎn)品；資金投向中，債權(quán)類資產(chǎn)部分只投資于理財(cái)直接融資工具，比例范圍為0%—70%；在此之后，交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行的銀行理財(cái)管理計(jì)劃紛紛啟動(dòng)募集，上限金額合計(jì)約為200億元。
銀行理財(cái)管理計(jì)劃對(duì)應(yīng)的具體投資品之一為銀行理財(cái)直接融資工具，其定義為由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立，直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向，在指定的登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)統(tǒng)一托管，由合格的投資者進(jìn)行投資和轉(zhuǎn)讓，在指定渠道進(jìn)行公開(kāi)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資工具。2013年10月23日，包括工商銀行在內(nèi)的11家銀行試點(diǎn)發(fā)行的103億元理財(cái)直接融資工具，在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）的理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)正式報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，首批直接融資工具的期限在一年至三年不等。
理財(cái)直接融資工具的設(shè)立將采取注冊(cè)登記制度，各家商業(yè)銀行只能通過(guò)銀行理財(cái)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)理財(cái)直接融資工具份額，該份額在經(jīng)過(guò)登記之后，能在理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)及轉(zhuǎn)讓。單個(gè)理財(cái)直接融資工具必須與單個(gè)企業(yè)的債權(quán)融資相對(duì)應(yīng)，單家銀行管理的所有理財(cái)管理計(jì)劃持有任一理財(cái)直接融資工具的份額比例不得超過(guò)該工具總份額的80%。銀行理財(cái)直接融資工具在中央結(jié)算公司完成登記及其他操作后，相關(guān)信息將通過(guò)此前上線的中國(guó)理財(cái)網(wǎng)完成信息披露。創(chuàng)新試點(diǎn)階段，銀行理財(cái)管理計(jì)劃若投資理財(cái)直接融資工具份額，必須在中央結(jié)算公司單獨(dú)發(fā)起設(shè)立理財(cái)直接融資工具托管賬戶，并在該機(jī)構(gòu)完成登記，一個(gè)銀行理財(cái)管理計(jì)劃只能開(kāi)立一個(gè)理財(cái)直接融資工具賬戶，同時(shí)，管理人還要為銀行理財(cái)管理計(jì)劃開(kāi)設(shè)獨(dú)立的資金清算賬戶，對(duì)理財(cái)直接融資工具份額的投資轉(zhuǎn)讓，必須通過(guò)資金清算賬戶完成資金劃轉(zhuǎn)。
該創(chuàng)新的核心要素比較
銀行理財(cái)直接融資工具處于資產(chǎn)端，解決基礎(chǔ)資產(chǎn)如何從非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“非標(biāo)資產(chǎn)”）變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的問(wèn)題；銀行理財(cái)管理計(jì)劃則處于資金端，實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)隔離。
而銀行在資金端資產(chǎn)端，分別承擔(dān)不同角色，在資金端擔(dān)任理財(cái)管理計(jì)劃管理人，為理財(cái)客戶管理風(fēng)險(xiǎn)和收益，收取管理費(fèi)，有些銀行根據(jù)合同還可以參與超額業(yè)績(jī)分成；在資產(chǎn)端擔(dān)任理財(cái)直接融資工具發(fā)起管理人的銀行募集資金后投資于某一融資企業(yè)，通過(guò)管理融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益，以及連續(xù)報(bào)價(jià)和信息披露服務(wù)等，獲得理財(cái)直接融資工具的管理費(fèi)用。
（一）銀行理財(cái)管理計(jì)劃與傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)谋容^
一般來(lái)講，銀行通過(guò)設(shè)立理財(cái)產(chǎn)品向客戶銷售，從理財(cái)客戶獲得資金，按照比例配置交易市場(chǎng)中的貨幣市場(chǎng)工具、銀行間交易債券等。但銀行理財(cái)管理計(jì)劃與傳統(tǒng)銀行理財(cái)存在明顯區(qū)別。
1.期限
存續(xù)期方面，傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品期限主要為30天、60天、90天、180天左右，其中以1個(gè)月至3個(gè)月的產(chǎn)品為主，而投資直接融資工具的銀行理財(cái)管理計(jì)劃則設(shè)置成開(kāi)放式結(jié)構(gòu)，存續(xù)期限長(zhǎng)，定期可贖回，只要投資者在贖回當(dāng)天不操作，即可自動(dòng)滾入下一個(gè)期限。
2.客戶群和收益率
銀行理財(cái)管理計(jì)劃一般主要針對(duì)高凈值客戶，采用凈值收益，收益率相對(duì)高于一般的同期限理財(cái)產(chǎn)品。某銀行的此款產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為5萬(wàn)元，首個(gè)封閉期的年化收益率為5.18%和5.32%。
3.投向
資金投向中，債權(quán)類資產(chǎn)部分只投資于銀行理財(cái)直接融資工具，比例范圍為0%—70%，取代了以往投資者在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中常見(jiàn)的信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃等基礎(chǔ)資產(chǎn)。
4.估值
銀行理財(cái)管理計(jì)劃更像證券市場(chǎng)中的債券型基金，每個(gè)交易日都有估值，而原有理財(cái)是以預(yù)期收益率來(lái)做報(bào)價(jià)，沒(méi)有公開(kāi)的估值，類似于短期存款產(chǎn)品。
5.信息披露
銀行理財(cái)管理計(jì)劃需在中央結(jié)算公司登記，披露期限、凈值、成立報(bào)告、管理報(bào)告、到期清算報(bào)告等信息。而傳統(tǒng)銀行理財(cái)信息披露不及銀行理財(cái)管理計(jì)劃。
6.剛性兌付
按照監(jiān)管的政策思路，銀行理財(cái)管理計(jì)劃要盡量擯棄原有理財(cái)?shù)碾[形擔(dān)保，力圖解決剛性兌付問(wèn)題，但無(wú)隱性擔(dān)保等特性可能也會(huì)限制其完全取代其他類型產(chǎn)品。
（二）銀行理財(cái)直接融資工具與各債券品種的比較
1.銀行理財(cái)直接融資工具并非傳統(tǒng)意義上的債券品種
其推出的目的是為了實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)投資的非標(biāo)類融資的標(biāo)準(zhǔn)化，所以它在幾個(gè)方面不同于一般債券品種。（1）目前來(lái)看它的投資主體僅限于此次試點(diǎn)的銀行理財(cái)管理計(jì)劃，它的交易不能脫離銀行理財(cái)管理計(jì)劃獨(dú)立進(jìn)行。目前來(lái)看，理財(cái)直接融資工具至少涉及發(fā)起管理人、登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)、作為投資者的銀行理財(cái)管理計(jì)劃、融資企業(yè)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等主體。（2）其融資主體和融資投向上可能有較為嚴(yán)格的限制，目前具體的信息披露還不夠，但預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)通過(guò)銀行理財(cái)直接融資工具進(jìn)行融資的資金投向會(huì)進(jìn)行明確的規(guī)范；（3）期限，一般來(lái)講，理財(cái)直接融資工具主要是替代原有的通道業(yè)務(wù)，所以預(yù)計(jì)工具的期限會(huì)以中短期為主。利率上可能因非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)，使得高于一般債券，低于一般非標(biāo)融資利率。（4）債權(quán)融資工具具有私募性質(zhì)，類似于沒(méi)有交易平臺(tái)的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃，但由于中央結(jié)算公司為其提供一個(gè)交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)之后，則類似于為保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃提供一定流動(dòng)性。
2.不能簡(jiǎn)單將銀行理財(cái)直接融資工具理解為資產(chǎn)證券化
之前有分析認(rèn)為，銀行理財(cái)直接融資工具是一個(gè)SPV，且有很強(qiáng)流動(dòng)性，是不是變成了一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品？資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是把未來(lái)的現(xiàn)金流打包分級(jí)再證券化，主要是引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)端產(chǎn)生變化；目前來(lái)看，理財(cái)直接融資工具發(fā)行主體是企業(yè)，具體并不對(duì)應(yīng)企業(yè)進(jìn)行打包分割后的某一資產(chǎn)或現(xiàn)金流，是一種企業(yè)原始債權(quán)性融資，主要是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債端；雖然中央結(jié)算公司為工具提供了交易平臺(tái)，但這種交易平臺(tái)是為了發(fā)現(xiàn)工具的價(jià)格、提高工具信息透明度、促進(jìn)理財(cái)投資的工具流動(dòng)性而設(shè)的，只是提高了某項(xiàng)金融工具的流動(dòng)性水平，并未經(jīng)過(guò)再證券化過(guò)程。
推出銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和債權(quán)融資工具的意義
（一）降低“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)
影子銀行崛起但剛性兌付無(wú)法打破，造成金融體系“龐氏化”。影子銀行體系是國(guó)內(nèi)金融體制、金融管制和債務(wù)周期波動(dòng)共振而形成的，作為銀行的補(bǔ)充，最近2—3年內(nèi)迅速成長(zhǎng)，初步估算目前影子銀行體系的規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億元。國(guó)內(nèi)影子銀行體系存在一些特征。
1.金融工具非標(biāo)準(zhǔn)
如信托計(jì)劃等均不是標(biāo)準(zhǔn)金融工具，流動(dòng)性較差，缺乏統(tǒng)一的估值規(guī)則，市場(chǎng)透明度不夠。
2.收益率偏高
由于缺乏流動(dòng)性和交易成本較高，影子銀行體系的融資成本一般高于正規(guī)融資工具，一般來(lái)講，信托收益權(quán)收益率較同評(píng)級(jí)債券高3—4個(gè)百分點(diǎn)。
3.運(yùn)行機(jī)制不透明
如資金池類信托其內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制往往不規(guī)范，特別是由于規(guī)則制度的缺乏，對(duì)影子銀行體系的整體監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)把控不夠。
4.剛性兌付不破造成影子銀行體系呈現(xiàn)龐氏特征
影子銀行體系中的金融工具如信托計(jì)劃一般都是在到期前通過(guò)續(xù)發(fā)來(lái)完成前一期兌付，這種運(yùn)行機(jī)制造成對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的隱形擔(dān)保，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的累計(jì)，使得金融運(yùn)行龐氏化。
推出銀行理財(cái)管理計(jì)劃，可以使理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的把控，并限制金融套利行為，降低交易成本；而投資者對(duì)收益率的要求迫使銀行提高資產(chǎn)配置和投資管理能力。理財(cái)直接融資工具，在利率水平、流動(dòng)性、估值等多個(gè)方面較非標(biāo)工具有明顯優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)將非標(biāo)融資向標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)融資轉(zhuǎn)移，可以降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)利息支付壓力，提升盈利水平；也有利于規(guī)范影子銀行體系，推動(dòng)原有理財(cái)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)的緩釋和化解。
（二）有利于明確銀行理財(cái)?shù)姆傻匚?/p>
2005年《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》就對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)定義做出規(guī)定，其中第9條是“綜合理財(cái)服務(wù)是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。”但銀行理財(cái)?shù)姆傻匚蝗晕疵鞔_，銀行理財(cái)?shù)降资俏小⑿磐嘘P(guān)系還是債權(quán)債務(wù)關(guān)系莫衷一是。法律地位模糊導(dǎo)致銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展受到明顯制約。
公募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等產(chǎn)品，作為投資管理人的基金公司、證券公司等，一般均不負(fù)有向投資者承諾兌付本金的義務(wù)，但銀行理財(cái)業(yè)務(wù)往往需要銀行為其提供顯性或隱性的擔(dān)保，承擔(dān)最后兌付責(zé)任。此次推出的銀行理財(cái)計(jì)劃，銀行的獨(dú)立管理人地位與信托公司的法律地位類似，有助于解除銀行在理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的剛性兌付義務(wù)，逐步確立在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中的“賣方有責(zé)，買方自負(fù)”的理財(cái)觀念，真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。
（三）有利于明確銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展方向
目前銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模逼近10萬(wàn)億元，規(guī)模很大但一直受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范監(jiān)督，特別是2012年以來(lái)，政策出臺(tái)得非常密集，銀行理財(cái)在規(guī)范中不斷發(fā)展，但也面臨業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)型。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)了一系列資產(chǎn)管理法規(guī)，為證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)松綁，給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)造成一定競(jìng)爭(zhēng)壓力。銀行理財(cái)計(jì)劃和理財(cái)直接融資工具在運(yùn)作中給銀行理財(cái)部門更多自，有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐步向真主的財(cái)富管理、資產(chǎn)管理和綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，利于銀行理財(cái)?shù)拈L(zhǎng)期發(fā)展。
對(duì)金融市場(chǎng)的影響
由于試點(diǎn)階段只有200億元的規(guī)模，眼下還不會(huì)對(duì)動(dòng)輒以萬(wàn)億計(jì)的基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品造成沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生以下影響。
（一）對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)通道業(yè)務(wù)造成沖擊
無(wú)論是銀行理財(cái)管理計(jì)劃，還是理財(cái)直接融資工具，都使原有理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，無(wú)須再通過(guò)信托、券商資管等通道繞過(guò)監(jiān)管，因此將對(duì)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通道業(yè)務(wù)造成沖擊。
一、影子銀行的定義和特點(diǎn)：
影子銀行（shadow banking system）最早源于美國(guó)。在2008年的全球金融危機(jī)后，影子銀行這個(gè)概念被廣泛接受，它的本質(zhì)是將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸關(guān)系隱藏在證券化中，以此來(lái)規(guī)避監(jiān)管，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。在中國(guó)，影子銀行尚沒(méi)有一個(gè)明確的概念。目前普遍被接受的一個(gè)觀點(diǎn)是：在傳統(tǒng)商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上進(jìn)行表外業(yè)務(wù)且未受到嚴(yán)格監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。
影子銀行與普通銀行相比，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一、影子銀行資金的投向主要在房地產(chǎn)行業(yè)，尤其信托和民間借貸的資金投向。這種單一的投資格局風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)蕩，影子銀行的資金回籠就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題；二、影子銀行的出資人構(gòu)成較為復(fù)雜，出資人數(shù)量多，貸款門檻低，信貸廉價(jià)化，非法集資、理財(cái)和信托產(chǎn)品過(guò)度包裝、欺詐銷售，貸款風(fēng)險(xiǎn)較高。且出資人與借款人之間通常有相關(guān)關(guān)系，一旦某一方資金出出現(xiàn)問(wèn)題，就有可能引起資金鏈的全盤(pán)斷裂。三、資金項(xiàng)目年期錯(cuò)配，大部分長(zhǎng)期項(xiàng)目的資金來(lái)源都依靠短期融資，短期融資的穩(wěn)定性較差，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)影響整個(gè)長(zhǎng)期項(xiàng)目的運(yùn)行。四、影子銀行的監(jiān)管體系較薄弱不完善，在資金的管理中容易打相關(guān)制度的擦邊球，風(fēng)險(xiǎn)較高。例如近期頻繁出現(xiàn)的農(nóng)村信用社高收益攔儲(chǔ)，信用社老板跑路，農(nóng)民積蓄血本無(wú)歸等現(xiàn)象都反映了當(dāng)前我國(guó)對(duì)影子銀行監(jiān)管的不到位。
二、影子銀行在我國(guó)的現(xiàn)狀：
當(dāng)前，我國(guó)的影子銀行可以劃分為以下幾類：
一是不持有金融許可證的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等，例如：最近人人貸的火爆，這種低門檻的廉價(jià)信貸不僅吸引了小微企業(yè)等融資用戶，還從銀行手中奪取了儲(chǔ)蓄和理財(cái)用戶。作為應(yīng)對(duì)，中國(guó)銀行、工商銀行銀行、浦發(fā)銀行等多家銀行已推出P2P業(yè)務(wù)，其他行業(yè)諸如財(cái)經(jīng)網(wǎng)站中金在線日前也正式介入p2p網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，將借貸服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)結(jié)合；
二是機(jī)構(gòu)持有金融許可證，但存在沒(méi)有被完全監(jiān)管的業(yè)務(wù)，或者說(shuō)監(jiān)管不到位的業(yè)務(wù)。這些機(jī)構(gòu)存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。例如：傳統(tǒng)商業(yè)銀行為了規(guī)避監(jiān)管、維系客戶，利用影子銀行的方法獲利，即將銀行的資金由傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出。具體主要涵蓋以下幾方面：委托貸款、銀信合作、信貸理財(cái)產(chǎn)品等等，這些業(yè)務(wù)中，銀行起到一個(gè)中介的作用，并不占用銀行的資本金，同時(shí)避開(kāi)監(jiān)管，可以回報(bào)客戶相對(duì)較高的利率。
三、影子銀行興起的原因：
（一）、中小企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的融資門檻高、周期長(zhǎng)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱、政府加大管控力度，銀行收緊貸款規(guī)模，中小企業(yè)融資困難。中小企業(yè)因?yàn)槠滟J款監(jiān)控成本過(guò)高，壞賬可能性較大，在日常生產(chǎn)融資中很難得到銀行的青睞。而民間借貸、私募、合伙等影子銀行融資方式則相對(duì)便捷的為中小企業(yè)及時(shí)提供了所需資金。
（二）、投資者擁有閑置資金且對(duì)高收益的要求：近年來(lái)股市低迷，通脹率持續(xù)走高的情況下，投資者面臨財(cái)富縮水，作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者在各類理財(cái)產(chǎn)品中權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益，選取能將個(gè)人利益最大化的產(chǎn)品。而銀行由于受到金融管制的要求，不能推出超過(guò)規(guī)定利率要求的存款資產(chǎn)，由此可能面臨大量客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，銀行通過(guò)表外業(yè)務(wù)，創(chuàng)造高收益的理財(cái)產(chǎn)品，避開(kāi)監(jiān)管的同時(shí)留住客戶。
（三）、互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步完善和覆蓋，使投資者在交易時(shí)間和交易地點(diǎn)上的選擇具有更多的靈活性和自主性。從橫向上看，網(wǎng)絡(luò)的便捷化給了投資者比照投資產(chǎn)品更多的便捷，也加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，促使各類金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)，這種互聯(lián)網(wǎng)的大規(guī)模開(kāi)發(fā)普及，降低了金融市場(chǎng)的門檻，讓更多的企業(yè)有了參與金融市場(chǎng)、豐富融資方式的機(jī)會(huì)。例如我國(guó)最近出現(xiàn)的以互聯(lián)網(wǎng)為依托的融資模式：P2P，阿里小貸及寶寶銀行等。
總而言之，我國(guó)影子銀行的出現(xiàn)是由我國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的。影子銀行的出現(xiàn)滿足了投資者財(cái)富保值的需求，也滿足了企業(yè)融資的需求和銀行間競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的要求。同時(shí)，這也滿足了我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)創(chuàng)新多樣化的需求。
四、監(jiān)管層對(duì)影子銀行的監(jiān)管動(dòng)向：
目前，對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，主要集中在持有金融牌照的機(jī)構(gòu)，一條橫跨五類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督鏈條正在逐步形成。
（一）、對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管：2013年國(guó)務(wù)院下發(fā)的107號(hào)文件《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》要求按照誰(shuí)批設(shè)誰(shuí)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置的原則，進(jìn)一步落實(shí)責(zé)任分工，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控。
（二）、對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管：2014年2月12日，證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，對(duì)證券公司的合作銀行的年末資產(chǎn)規(guī)模和所聘請(qǐng)的第三方機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)、制度管理有了明確的要求。
（三）、對(duì)基金子公司的監(jiān)管：證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》要求基金子公司要建立合作方遴選機(jī)制，以合同形式明確雙方義務(wù)。
（四）、對(duì)信托公司的監(jiān)管。銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，要求明確風(fēng)險(xiǎn)全責(zé)歸屬，掌握風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，明確信托公司“受人之托、代人理財(cái)”的功能定位。
（五）、對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管：保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》中對(duì)保險(xiǎn)公司的信托投資和信托公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)有了明確的規(guī)定。
一、 商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的定義
商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)是指銀行業(yè)開(kāi)展傳統(tǒng)銀行業(yè)以外的金融業(yè)務(wù)，如保險(xiǎn)、證券、基金、消費(fèi)金融等，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收益最大化的目標(biāo)，這是狹義的銀行業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)，也稱為銀行業(yè)的外部綜合化經(jīng)營(yíng)。狹義的銀行綜合化經(jīng)營(yíng)通常表現(xiàn)為銀行集團(tuán)模式和金融控股公司模式，一般通過(guò)新設(shè)或控股獨(dú)立的子公司來(lái)開(kāi)展非銀行金融業(yè)務(wù)，主要表現(xiàn)形式是多個(gè)獨(dú)立法人、跨行業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)。
從廣義來(lái)講，商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)不僅包括銀行外部綜合化經(jīng)營(yíng)，還包括銀行內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)，即商業(yè)銀行內(nèi)部通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新，交叉銷售等方式，為客戶提供以傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的綜合性金融服務(wù)。在國(guó)外，商業(yè)銀行內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)通常會(huì)涉及證券、保險(xiǎn)、基金等業(yè)務(wù)。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)僅指在法律和政策允許的框架下開(kāi)展業(yè)務(wù)，比如銀行內(nèi)部成立投資銀行部，開(kāi)展重組并購(gòu)顧問(wèn)、債券承銷、結(jié)構(gòu)化融資、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)。
二、 綜合化經(jīng)營(yíng)是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的必然趨勢(shì)
1. 綜合化經(jīng)營(yíng)是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)不利環(huán)境的有效手段。我國(guó)商業(yè)銀行面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑、利率市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)快速發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)金融崛起等多重挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)增速下滑一方面減少了銀行信貸需求，另一方面提高了商業(yè)銀行的不良貸款率，增加了銀行整體風(fēng)險(xiǎn)水平;利率市場(chǎng)化使得商業(yè)銀行存貸利差收窄，顛覆了銀行傳統(tǒng)的依靠存貸利差的盈利模式，也提高了商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn);金融市場(chǎng)的不斷完善，一方面使得儲(chǔ)戶追求更高的金融資產(chǎn)導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，另一方面促使優(yōu)質(zhì)信貸客戶轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)尋求更便宜的資金;互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)憑借較低的門檻和較高的服務(wù)效率吸引了眾多客戶，對(duì)商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)都帶來(lái)了巨大的沖擊。因此，為了應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行不得不通過(guò)多元化的經(jīng)營(yíng)服務(wù)來(lái)滿足客戶日益多樣化的需求，以彌補(bǔ)利潤(rùn)缺口。
2. 綜合化經(jīng)營(yíng)是國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的主流模式。發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行最初都開(kāi)展非銀行業(yè)務(wù)，但由于銀行經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平薄弱，導(dǎo)致存款客戶的利益受到嚴(yán)重侵害，美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在大蕭條后紛紛實(shí)施了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。直到20世紀(jì)80年代，商業(yè)銀行在資產(chǎn)端和負(fù)債端受到其他金融機(jī)構(gòu)的沖擊日益嚴(yán)峻，英國(guó)、日本、美國(guó)等國(guó)家又重新恢復(fù)金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，銀行、證券、保險(xiǎn)自此又相互融合發(fā)展。從發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)也是我國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然趨勢(shì)。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)一直實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，隨著我國(guó)金融業(yè)不斷與國(guó)際接軌，商業(yè)銀行將會(huì)加快綜合化經(jīng)營(yíng)步伐，利用自身品牌優(yōu)勢(shì)，拓展非銀行金融業(yè)務(wù)，提高綜合金融服務(wù)能力，可以有力的應(yīng)對(duì)外部負(fù)面環(huán)境的沖擊，還可以參與到國(guó)際市場(chǎng)中去。
3. 綜合化經(jīng)營(yíng)能夠有效的分散商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行集團(tuán)通過(guò)發(fā)展非銀行金融領(lǐng)域，可以改變收入結(jié)構(gòu)，從而降低銀行集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中度。單一銀行業(yè)務(wù)會(huì)導(dǎo)致銀行集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，不利于持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)可以使得銀行集團(tuán)的資產(chǎn)配置選擇更為廣泛，通過(guò)廣泛的業(yè)務(wù)組合增強(qiáng)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，在次貸危機(jī)中陷入擠兌風(fēng)波的英國(guó)北巖銀行就是因?yàn)闃I(yè)務(wù)過(guò)度集中于住房貸款而最終破產(chǎn)。而德意志銀行、花旗銀行、匯豐銀行等這些實(shí)施綜合化經(jīng)營(yíng)策略的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)其他領(lǐng)域的盈利彌補(bǔ)了在次貸危機(jī)的損失。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的順周期性，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的情形下，不良貸款率較低，商業(yè)銀行承擔(dān)較低的信用風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷階段則恰恰相反。因此，我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)可以有效的分散和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、 我國(guó)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展現(xiàn)狀
商業(yè)銀行最初探索綜合化經(jīng)營(yíng)之路，很大程度受到監(jiān)管政策的推動(dòng)。自2005年開(kāi)始，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別批準(zhǔn)商業(yè)銀行參股或設(shè)立基金公司、金融租賃公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等。隨著商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)日益嚴(yán)峻，綜合化經(jīng)營(yíng)的步伐也逐步加快。
1. 銀行集團(tuán)模式和金融控股公司模式并存。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行積極拓展非銀行金融領(lǐng)域，基本形成銀行集團(tuán)模式和金融控股公司模式。我國(guó)大型銀行基本形成銀行集團(tuán)模式，如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行，紛紛通過(guò)申請(qǐng)或并購(gòu)等途徑獲得金融租賃、基金、保險(xiǎn)、資管等金融牌照。如交通銀行將“國(guó)際化、綜合化，建設(shè)以財(cái)富管理為特色的一流公眾持股銀行（兩化一行）”作為全行長(zhǎng)期戰(zhàn)略，建立了以銀行為主體，包括交銀租賃、交銀國(guó)信、交銀施羅德、交銀康聯(lián)、交銀國(guó)際、交銀保險(xiǎn)等在內(nèi)的綜合銀行集團(tuán)架構(gòu)。一些股份制銀行也積極打造綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，如興業(yè)銀行布局期貨、基金、租賃、信托、消費(fèi)金融、?Y產(chǎn)管理以及研究咨詢領(lǐng)域，通過(guò)統(tǒng)籌利用集團(tuán)多牌照優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了旗下所屬機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有力的促進(jìn)了銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型;民生銀行布局金融租賃、基金等領(lǐng)域，努力向銀行集團(tuán)模式發(fā)展。
一些基礎(chǔ)較好的公司或集團(tuán)也通過(guò)資源整合的方式逐步形成金融控股集團(tuán)。如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)和招商集團(tuán)，形成了集銀行、保險(xiǎn)、基金、期貨、投資公司、金融租賃、信托、證券和資產(chǎn)管理等全方位的金融服務(wù)領(lǐng)域，金融業(yè)綜合實(shí)力較強(qiáng)。另外，我國(guó)四大資產(chǎn)管理公司也都向著金融控股公司模式方向發(fā)展，如華融、信達(dá)資產(chǎn)管理公司已經(jīng)上市并獲得了金融全牌照，長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司也在擴(kuò)展自己的金融全牌照版圖。
總體來(lái)說(shuō)，銀行控股集團(tuán)與金融控股集團(tuán)模式各有優(yōu)劣。在銀行控股集團(tuán)模式下，商業(yè)銀行處于核心地位，非銀行子公司依賴銀行業(yè)務(wù)及營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，有利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與其他金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同和資源共享，但由于銀行母公司無(wú)形中會(huì)為子公司提供信用背書(shū)，在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面存在隱患。金融控股集團(tuán)模式下，集團(tuán)母公司并不承擔(dān)具體業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，只是在戰(zhàn)略規(guī)劃、資源配置方面進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，能夠靈活的剝離、轉(zhuǎn)讓、重組資產(chǎn)，子公司之間能夠很好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，但子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)同與資源共享效果較差。
2. 綜合化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬。在外部綜合化經(jīng)營(yíng)方面，我國(guó)商業(yè)銀行不但將版圖擴(kuò)展到證券、基金、金融租賃等傳統(tǒng)非銀行業(yè)務(wù)，還涉足信托、養(yǎng)老金、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)，如交行、建行和興業(yè)控股信托公司;建行成立建信養(yǎng)老金管理公司;中行、興業(yè)、華夏成立消費(fèi)金融公司。
商業(yè)銀行尤其是股份制銀行還積極探索內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)。建設(shè)銀行開(kāi)展的投資銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，承銷永續(xù)票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債等產(chǎn)品，2015年實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入達(dá)43.52億元。廣發(fā)銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行等銀行紛紛成立交易銀行部，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將現(xiàn)金管理、供應(yīng)鏈金融、貿(mào)易金融、資產(chǎn)托管等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，為客戶提供綜合性銀行服務(wù)，不但可以提高客戶粘性，還為銀行帶來(lái)了廉價(jià)沉淀資金。
3. 綜合化經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)快速提高。隨著商業(yè)銀行在綜合化經(jīng)營(yíng)方面的改善，集團(tuán)子公司之間不斷加強(qiáng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。以工商?y行為例，工商銀行通過(guò)新設(shè)或收購(gòu)方式，先后組建工銀瑞信、工銀租賃、工銀國(guó)際和工銀安盛四家公司。工銀租賃通過(guò)“租賃+貸款”、“租賃+保理”、“租賃+理財(cái)”、“租賃+基金”、“保函+租賃+保理”等新型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為工行境內(nèi)外分行帶來(lái)租金清算、匯劃和結(jié)售匯業(yè)務(wù)，并拉動(dòng)存款、客戶理財(cái)和銀行卡等業(yè)務(wù)。2015年，工銀租賃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.04億元;工銀瑞信基金公司和工銀安盛保險(xiǎn)公司分別實(shí)現(xiàn)12.9億元和4.5億元，分別較2014年增長(zhǎng)155.3%和17.4%;工銀國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99億美元，增長(zhǎng)136.7%。
建設(shè)銀行金融服務(wù)能力大幅提升，截止到2015年末，建行的非銀行金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)已全面覆蓋基金、租賃、信托、保險(xiǎn)、投行、期貨、養(yǎng)老金管理以及專業(yè)化銀行等多個(gè)行業(yè)。2015年，建行綜合化經(jīng)營(yíng)子公司資產(chǎn)總額2 665.96億元，較上年增長(zhǎng)40.65%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39億元，增幅59.01%，其中，建設(shè)信托受托管理資產(chǎn)規(guī)模10 968.39億元，躍居全行業(yè)第一，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.96億元;建信人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.13億元;建信租賃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.55億元;建銀國(guó)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.81億元;建信基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.78億元。
興業(yè)銀行在股份制銀行中綜合化經(jīng)營(yíng)步伐較快，協(xié)同效應(yīng)的效果顯著，其旗下子公司興業(yè)國(guó)信資產(chǎn)管理有限公司依托興業(yè)銀行和興業(yè)信托所擁有的數(shù)十萬(wàn)的企業(yè)金融客戶和小企業(yè)客戶，每年發(fā)行千億計(jì)各類理財(cái)產(chǎn)品。民生銀行布局金融租賃、基金等領(lǐng)域，并獲得了較好的業(yè)績(jī)。2015年，民生金融租賃實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.56億元人民幣，民生加銀基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.99億人民幣。浦發(fā)銀行進(jìn)軍金融租賃、信托領(lǐng)域，逐步完善綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。
4. 商業(yè)銀行加快綜合化經(jīng)營(yíng)步伐。目前，我國(guó)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)整體還處于初級(jí)探索階段，但國(guó)有大行及股份制銀行都加快了綜合化經(jīng)營(yíng)步伐。建設(shè)銀行在2016年上半年籌建建信財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司并獲準(zhǔn)，建銀國(guó)際還成功收購(gòu)Medist75%股權(quán)，建信人壽旗下的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司正式開(kāi)業(yè)。浦發(fā)銀行進(jìn)一步完善綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的搭建，2016年3月完成對(duì)上海信托97.33%股權(quán)過(guò)戶事宜。華夏銀行2016年11月宣布擬設(shè)立消費(fèi)金融公司;興業(yè)銀行進(jìn)一步積極爭(zhēng)取證券和保險(xiǎn)牌照，完善綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。從總體上看，具有全牌照的銀行將會(huì)進(jìn)一步完善公司治理制度和防火墻制度，其他股份制銀行及城商行在加快金融牌照申請(qǐng)的同時(shí)，對(duì)銀行內(nèi)部基礎(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，發(fā)展專業(yè)的、特色的銀行業(yè)務(wù)。
四、 股份制銀行開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)的建議
走綜合化經(jīng)營(yíng)之路是我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然選擇。大型商業(yè)銀行在資金、渠道、股東背景等方面都具有天然優(yōu)勢(shì)，在開(kāi)展基金、保險(xiǎn)、證券等非銀行金融業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。股份制銀行實(shí)力相對(duì)較弱，需要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，抓住機(jī)遇，以特定領(lǐng)域?yàn)橥黄瓶冢瑢?duì)外拓展非銀行金融業(yè)務(wù)，對(duì)內(nèi)重組銀行基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略部署。
1. 完善相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，走差異化經(jīng)營(yíng)之路。股份制銀行應(yīng)緊跟國(guó)有大行步伐，完善相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，建立綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。建立綜合化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)不應(yīng)盲目拓展，需根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況、資源稟賦等條件穩(wěn)步推進(jìn)。股份制銀行需做好行業(yè)研究和市場(chǎng)細(xì)分，對(duì)證券、基金、保險(xiǎn)、信托等業(yè)務(wù)的投資前景、政策限制、投資規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)難度等進(jìn)行深入研究，結(jié)合自身資源稟賦有所偏好，然后進(jìn)行市場(chǎng)選擇和市場(chǎng)定位，通過(guò)新設(shè)或收購(gòu)等方式獲得金融牌照，制定差異化、集中化、特色化和專業(yè)化的綜合化經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略。
2. 樹(shù)立先進(jìn)服務(wù)理念，加強(qiáng)內(nèi)部資源整合。綜合化經(jīng)營(yíng)需要內(nèi)外并舉，既要完善金融牌照，還需要在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上創(chuàng)新，開(kāi)展內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)。股份制商業(yè)銀行需要建立"以客戶為中心"的服務(wù)理念，挖據(jù)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各個(gè)環(huán)節(jié)的金融需求，為客戶提供具有廣度和深度的綜合性解決方案。股份制銀行的內(nèi)部綜合化經(jīng)營(yíng)需要加快向傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)整合發(fā)展，推動(dòng)理財(cái)、投資銀行和商業(yè)銀行的全面協(xié)調(diào)發(fā)展。研究投資銀行與交易銀行設(shè)立的可行性，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開(kāi)展創(chuàng)新，梳理和優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)模式，加強(qiáng)內(nèi)部資源整合，重構(gòu)業(yè)務(wù)條線和板塊。例如，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)興起的交易銀行業(yè)務(wù)，能夠切實(shí)幫助客戶解決從支付結(jié)算到集團(tuán)資金管理、流動(dòng)性管理以及上下游融資服務(wù)等一系列問(wèn)題，不但提高了客戶粘性，還可以獲得便宜的沉淀資金。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 投資銀行業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)控制
一、引言
在世界金融領(lǐng)域的巨大變革中，全球范圍內(nèi)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)全面取代分業(yè)經(jīng)營(yíng)成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。二十世紀(jì)后八十年代以來(lái)，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家金融管制的不斷放寬，金融業(yè)自由化和全球化的深入發(fā)展，金融工具創(chuàng)新的日新月異，使得占主流地位的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制難以為繼；尤其是1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化》法案的頒布，標(biāo)志著混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的來(lái)臨，“混業(yè)――分業(yè)――混業(yè)”是國(guó)際銀行業(yè)走過(guò)的軌跡。目前發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)已是當(dāng)代國(guó)際銀行業(yè)的一種趨勢(shì)，在2006年度全球千家銀行排名前25位的大銀行中除中國(guó)三大國(guó)有銀行(中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)銀行)采取分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式外，其余的均為混業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。在這樣的大背景下，在中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放承諾的壓力下中國(guó)的商業(yè)銀行面臨著發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何應(yīng)對(duì)這樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)是商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)過(guò)程中的路徑選擇問(wèn)題。
20世紀(jì)30年代以后的分業(yè)經(jīng)營(yíng)削弱了銀行業(yè)的實(shí)力，因業(yè)務(wù)范圍的嚴(yán)格限制使許多銀行喪失了許多盈利機(jī)會(huì)；特別是隨著經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的發(fā)展，分業(yè)經(jīng)營(yíng)反而加劇了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，使其生存能力受到限制。為此，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，20世紀(jì)70年代以來(lái)，西方商業(yè)銀行不斷推出新業(yè)務(wù)品種，從專業(yè)化逐步走向多樣化、全能化，從分業(yè)走向混業(yè)。
對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)而言，隨著近年來(lái)中國(guó)金融業(yè)改革的進(jìn)一步加速，國(guó)有銀行股份制改革進(jìn)展順利，利率市場(chǎng)化進(jìn)程將不斷加快，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式走向消亡，商業(yè)銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將打破原國(guó)有銀行一統(tǒng)天下的格局，市場(chǎng)集中度將呈下降趨勢(shì)；金融市場(chǎng)進(jìn)一步完善，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)一步連接，外匯衍生市場(chǎng)逐步開(kāi)展，發(fā)展金融期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，市場(chǎng)品種不斷增加：混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)際金融業(yè)的一大發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)金融混業(yè)化經(jīng)營(yíng)的探索始終沒(méi)有停步，銀行、證券、保險(xiǎn)相互滲透的局面已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)自由化勢(shì)不可擋。從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程我們可以看到，迅速發(fā)展的金融中介機(jī)構(gòu)為資本市場(chǎng)的發(fā)展起了巨大的催化作用，而資本市場(chǎng)的激勵(lì)作用又促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，堅(jiān)持發(fā)展資本市場(chǎng)；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，積極開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，逐步從綜合經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
此外，隨著中國(guó)逐漸開(kāi)放中國(guó)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)，國(guó)際全能銀行和一流投資銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后必將競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)商業(yè)銀行的一流客戶，那些達(dá)到投資級(jí)以上信用級(jí)別的優(yōu)質(zhì)公司客戶可以通過(guò)國(guó)際全能銀行和一流投資銀行直接到海外發(fā)行股票、債券、商業(yè)票據(jù)等籌集低成本資金也可以在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得資金支持。資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者群體的發(fā)展反過(guò)來(lái)也將吸引公司和個(gè)人存款通過(guò)基金等投資管道流入資本市場(chǎng)，客戶資源和資金來(lái)源的相對(duì)甚至絕對(duì)萎縮，必將對(duì)已經(jīng)存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面沖擊。因此，處于包夾之中的中國(guó)商業(yè)銀行必須通過(guò)發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)維持和拓展客戶資源穩(wěn)定存款資金來(lái)源。
總之，中國(guó)金融業(yè)面臨的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和經(jīng)營(yíng)環(huán)境已發(fā)生了前所未有的變化，實(shí)力強(qiáng)大的外資金融機(jī)構(gòu)銀行不斷進(jìn)入市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)銀行在規(guī)模與業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。面對(duì)資本約束、利率市場(chǎng)化、融資結(jié)構(gòu)失衡等因素的影響以及國(guó)外混業(yè)經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)烈沖擊和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我國(guó)商業(yè)銀行向更廣闊的資本市場(chǎng)拓展成為必然選擇。
因此，開(kāi)展對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的研究，探索商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)有效發(fā)展模式，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展具有非常重要的意義。
二、中國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的必要性
(一)完善中國(guó)金融市場(chǎng)和金融中介的發(fā)展的需要
中國(guó)的金融改革雖取得了巨大的成就，但中國(guó)的金融體系仍然存在著相當(dāng)多的問(wèn)題與挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一定需要非常強(qiáng)大的、完善的金融系統(tǒng)來(lái)支撐。從整體上看，近年來(lái)中國(guó)一直保持著以中介貸款融資為主市場(chǎng)，證券融資為輔的格局，銀行體系發(fā)揮著更重要的作用；同時(shí)，資本市場(chǎng)過(guò)小與銀行過(guò)多的融資負(fù)擔(dān)又使得金融體系整體發(fā)展水平落后，效率低下。因此，中國(guó)目前的這種融資體制不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力尚未充分發(fā)揮出來(lái)。
因此，改善中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，使金融中介與金融市場(chǎng)之間存在著穩(wěn)定的互動(dòng)發(fā)展，才能使金融系統(tǒng)充分發(fā)揮資源配置的能力。從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程我們可以看到，迅速發(fā)展的金融中介機(jī)構(gòu)為資本市場(chǎng)的發(fā)展起了巨大的催化作用，而資本市場(chǎng)的激勵(lì)作用又促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，堅(jiān)持發(fā)展資本市場(chǎng)；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，積極開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，逐步從綜合經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
(二)中資商業(yè)銀行盈利模式面臨考驗(yàn)
銀行業(yè)作為一種服務(wù)行業(yè)，其服務(wù)特性更多地是體現(xiàn)在其中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域。由于種種原因，國(guó)內(nèi)的銀行主要是依靠利息收入作為主要收入來(lái)源，各銀行來(lái)自中間業(yè)務(wù)的收入比重都很小。
美國(guó)商業(yè)銀行非利息收入占總收入之比從1930年代至今經(jīng)歷了高――低――高的輪回，這與美國(guó)混業(yè)――分業(yè)――混業(yè)的歷程有很大關(guān)系。美國(guó)商業(yè)銀行1934年的非利息收入與總收入之比為24.57％，1980年代末至1980年代初，非利息收入占比達(dá)到最低點(diǎn)，在1981年僅為7.09％：1990年后，美國(guó)商業(yè)銀行的非利息收入占比逐步增加，特別是1999年以后，占比上升到40％以上，2005年的占比為43％。其中，在2005年美國(guó)商業(yè)銀行的非利息收入中，手續(xù)費(fèi)收入占比不到20％，并且有下降趨勢(shì)，大量的是其它非利息收入。其它非利息收入較多，與美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)從而商業(yè)銀行投資工具多、以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)有很大關(guān)系。
與美國(guó)商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)商業(yè)銀行的非利息收入占比明顯偏低，而且來(lái)源單一，主要來(lái)自于手續(xù)費(fèi)收入。
這充分反映了中國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，銀行基本上沒(méi)有來(lái)自投資銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等方面的收入，只能依靠網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)賺取結(jié)算、等收入；另外由于歷史原因，我國(guó)銀行也沒(méi)有來(lái)自存款賬戶管理的收入。
目前，國(guó)際一流銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，投行業(yè)務(wù)基本上占總收入的30％以上。2006年全球十大投行業(yè)務(wù)排名中，以花旗集團(tuán)、摩根大通等為代表的“銀行系”金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了半壁江山，資本市場(chǎng)及中間業(yè)務(wù)的發(fā)展水平和潛力如何，正日益成為國(guó)際投資者對(duì)上市銀行估值的一個(gè)重要指標(biāo)。
因此，中國(guó)金融業(yè)面臨的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和經(jīng)營(yíng)環(huán)境已發(fā)生了前所未有的變化，實(shí)力強(qiáng)大的外資金融機(jī)構(gòu)銀行不斷進(jìn)入市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)銀行在規(guī)模與業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。面對(duì)資本約束、利率市場(chǎng)化、融資結(jié)構(gòu)失衡等因素的影響以及國(guó)外混業(yè)經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)烈沖擊和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我國(guó)商業(yè)銀行向更廣闊的資本市場(chǎng)拓展成為必然選擇。
(三)我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始從事部分投資銀行業(yè)務(wù)
雖然我國(guó)實(shí)行了分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，但實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)并不是絕對(duì)的分離，可以根據(jù)具體情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕徊婧秃献鳎译S著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的加快，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐逐步加快，我國(guó)正逐步走美國(guó)類似的道路，即從混業(yè)到分業(yè)再到混業(yè)。
我國(guó)商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)目前主要通過(guò)銀證合作方式實(shí)現(xiàn)。
銀行與證券公司的合作主要有以下幾種方式，銀證轉(zhuǎn)賬、基金托管、證券業(yè)務(wù)以及資金的合作。
銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)主要是指證券公司通過(guò)銀行網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行客戶資金的劃轉(zhuǎn)是指投資者通過(guò)銀行的網(wǎng)上銀行、電話銀行或者證券公司的網(wǎng)上委托、電話委托系統(tǒng)以及雙方的自助終端等方式，實(shí)現(xiàn)證券保證金賬戶與銀行儲(chǔ)蓄賬戶之間的資金實(shí)時(shí)劃撥。根據(jù)《證券法》第132條第2款的規(guī)定，“券商客戶的交易結(jié)算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行，單獨(dú)立戶管理。”隨著證券公司管理的日益規(guī)范，銀行與證券公司之間建立了托管銀行的制度，一方面具有經(jīng)濟(jì)性，另一方面更強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制的效率和效果。
基金托管是根據(jù)(《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，商業(yè)銀行作為基金的法定監(jiān)管人，不但要保管基金的全部財(cái)產(chǎn)，辦理基金名下的資金往來(lái)，還要監(jiān)督管理人的投資運(yùn)作、審核基金凈值及基金價(jià)格。
證券業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行與證券公司合作，開(kāi)展“銀證通”業(yè)務(wù)，即指在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)與證券公司交易系統(tǒng)相聯(lián)接的基礎(chǔ)上，以銀行活期儲(chǔ)蓄存款作為個(gè)人投資者證券資金清算帳戶，通過(guò)銀行電話銀行或網(wǎng)上銀行系統(tǒng)進(jìn)行證券交易等相關(guān)業(yè)務(wù)，是為提供客戶同時(shí)投資貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的便捷金融服務(wù)。
資金合作，是指商業(yè)銀行為證券公司提供合法資金。雖然，《證券法》、《商業(yè)銀行法》都規(guī)定禁止銀行資金違規(guī)流入股市，但《證券法》同時(shí)又規(guī)定“證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌措的資金”，因此，證券公司可以通過(guò)股票質(zhì)押方式向銀行借款。
商業(yè)銀行可開(kāi)展部分債券業(yè)務(wù)，但目前僅限于買賣政府債券、金融債券，發(fā)行、兌付和承銷政府債券，發(fā)行短期融資券業(yè)務(wù)；法律上并不禁止商業(yè)銀行在境外從事信托投資和股票業(yè)務(wù)；開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括成為資產(chǎn)發(fā)起人以及二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行投資；財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，《商業(yè)銀行法》和《證券法》對(duì)商業(yè)銀行和證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)都沒(méi)有禁止性條款規(guī)定；基金管理業(yè)務(wù)，2005年2月中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，允許符合要求的銀行設(shè)立基金管理公司，可以進(jìn)行證券投資。
目前商業(yè)銀行開(kāi)展的部分投資銀行業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行進(jìn)一步綜合經(jīng)營(yíng)奠定了良好基礎(chǔ)。
三、中國(guó)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)管理
目前，大多數(shù)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)部門成立和運(yùn)作的時(shí)間尚短，與行內(nèi)其他機(jī)構(gòu)和部門存在職能交叉和業(yè)務(wù)重合，業(yè)務(wù)流程和協(xié)作還需進(jìn)一步磨合。一方面行內(nèi)其他機(jī)構(gòu)和部門與投資銀行部門存在分工合作的關(guān)系，另一方面在許多項(xiàng)目上也存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。因此，需要投資銀行部門制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，借鑒國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)定位和競(jìng)爭(zhēng)策略，結(jié)合自己的實(shí)際情況，選擇適合的業(yè)務(wù)定位和方向，在此基礎(chǔ)上，加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新、組織機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以及人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，充分整合內(nèi)部資源，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的相互促進(jìn)，共同發(fā)展，成為未來(lái)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前，工行、建行、中行等國(guó)有商業(yè)銀行近期都把投資銀行業(yè)務(wù)作為今后主要的業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域，集中力量打開(kāi)投資銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)。而部分新興股份制商業(yè)銀行，如招商銀行、浦東發(fā)展銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行等也都已成立了投資銀行部，從事除股票和債券的承銷和交易外的投資銀行業(yè)務(wù)。在實(shí)際操作方面，我國(guó)目前存在的投資銀行業(yè)務(wù)品種少，發(fā)展較慢，而我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。如何發(fā)展，如何尋求突破是各商業(yè)銀行面前的主要問(wèn)題。
(一)中國(guó)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)
從美國(guó)金融業(yè)的歷史看中國(guó)銀行業(yè)的未來(lái)，如果說(shuō)四大國(guó)有銀行憑借其天然的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和龐大市值具備了成為“中國(guó)花旗”、“中國(guó)匯豐”的雛形，而城市銀行則憑借其區(qū)域性優(yōu)勢(shì)占據(jù)了地區(qū)銀行的生存空間。而對(duì)于其它13家全國(guó)股份制銀行來(lái)說(shuō)，在中國(guó)所有銀行中成為大型的綜合性銀行的銀行可能只有一、兩家，多數(shù)股份制銀行都將分化為各種形式的專業(yè)化銀行，在這一分化過(guò)程中，誰(shuí)能最先找到自己的定位，建立起專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。
因此，一般商業(yè)銀行在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)和商業(yè)銀行的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，明確發(fā)展定位，與原有優(yōu)勢(shì)資源相結(jié)合，選擇適合自己的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，并將開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)與實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展結(jié)合起來(lái)，打造核心行業(yè)，像投行一樣的定制化服務(wù)，以及細(xì)化交易結(jié)構(gòu)等。結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展情況，不斷創(chuàng)新，走出有特色化的、專業(yè)化的發(fā)展道路。
在目前，商業(yè)銀行可以從搭建的七個(gè)投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新平臺(tái)中進(jìn)行選擇，并結(jié)合內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，向?qū)I(yè)化發(fā)展，可以重點(diǎn)發(fā)展以下業(yè)務(wù)：
1、綜合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
隨著商業(yè)銀行設(shè)立基金公司的試點(diǎn)擴(kuò)大，通過(guò)基金公司為富裕個(gè)人客戶提供的各類理財(cái)服務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、股票投資、債券投資、票據(jù)投資、委托貸款等業(yè)務(wù)；加上商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部原有的外匯理財(cái)、人民幣理財(cái)以及衍生工具理財(cái)產(chǎn)品，將形成一個(gè)比較完整的、覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的理財(cái)平臺(tái)。將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，并
進(jìn)行聯(lián)合營(yíng)銷，將滿足不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益需求，并為客戶進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，將既有較大的發(fā)展空間。
2、并購(gòu)業(yè)務(wù)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，給中國(guó)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇，但隨著企業(yè)發(fā)展到一定階段，企業(yè)之間的整合和行業(yè)之間的整合，許多并購(gòu)行為將發(fā)生，一方面可以為企業(yè)并購(gòu)提供咨詢服務(wù)，另一方面可以為企業(yè)并購(gòu)提供所需資金。
3、專業(yè)化行業(yè)金融服務(wù)
通過(guò)對(duì)某一行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行充分研究，圍繞行業(yè)發(fā)展的價(jià)值鏈，專門為該行業(yè)提供全方位的金融服務(wù)，并針對(duì)不同發(fā)展階段提供不同的資金需求方案，形成自己的業(yè)務(wù)特色，進(jìn)行專業(yè)化的、全方位的金融服務(wù)，以及管理服務(wù)。如民生銀行投資銀行部開(kāi)展的“封閉式房地產(chǎn)項(xiàng)目”就是屬于此種類型，圍繞房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)提供全方位的資金需求，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全方位的監(jiān)管，將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低。
此外，探索探礦權(quán)、采礦權(quán)抵押貸款業(yè)務(wù)，并對(duì)礦產(chǎn)類公司的價(jià)值鏈進(jìn)行規(guī)劃，提供完善的金融服務(wù)方案。由于礦產(chǎn)資源是不可再生資源，隨著資源的逐步消耗，其價(jià)值越來(lái)越體現(xiàn)出來(lái)，目前礦產(chǎn)資源的價(jià)格在近年來(lái)一直保持持續(xù)上漲的趨勢(shì)，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但市場(chǎng)價(jià)值卻非常巨大，發(fā)展?jié)摿Ω摺?/p>
4、股權(quán)直接投資
直投業(yè)務(wù)特別是對(duì)擬上市公司的投資利潤(rùn)收入豐厚。從國(guó)際上看，直投業(yè)務(wù)是國(guó)外投行的重要利潤(rùn)來(lái)源。如高盛投資中國(guó)工商銀行、以及2006年收購(gòu)西部礦業(yè)3,205萬(wàn)股權(quán)；摩根斯坦利投資蒙牛并運(yùn)作公司上市，之后獲得了巨額的投資回報(bào)，其投入產(chǎn)出比近550％，而對(duì)平安保險(xiǎn)、南孚電池、恒安國(guó)際、永樂(lè)家電等多家行業(yè)龍頭企業(yè)的投資與套現(xiàn)均非常成功。從有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，高盛投行業(yè)務(wù)的PE的賬面價(jià)值在2006年有較大幅度的增長(zhǎng)，公司類PE業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近78.22％，發(fā)展迅速。
從國(guó)際上的私募股權(quán)投資(PE)情況看，國(guó)際上的PE是一種比較普遍的形勢(shì)，出資人45％來(lái)自于養(yǎng)老金，10％來(lái)自于銀行、保險(xiǎn)公司，還有12％來(lái)自于個(gè)人和企業(yè)。
隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的即將推出，將出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。目前，信托公司已經(jīng)被批準(zhǔn)進(jìn)行PE投資，證監(jiān)會(huì)也批準(zhǔn)中信證券和中金公司兩家證券公司開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。
因此，雖然目前銀行資金不能直接進(jìn)行投資，但可以通過(guò)信托公司或證券公司資產(chǎn)管理的通道間接將資金進(jìn)行股權(quán)投資，獲得更多收益。
5、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
關(guān)于商業(yè)銀行如何開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推行結(jié)構(gòu)化融資。
總之，由于商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)無(wú)論是在組織機(jī)構(gòu)、管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制，還是在人力資源、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化等諸多方面都具有鮮明的行業(yè)特點(diǎn)，與現(xiàn)有的商業(yè)銀行體制存在相當(dāng)大的差異。
因此，商業(yè)銀行必須詳細(xì)分析自己的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)特色、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及與專業(yè)投資銀行相比在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)上所具有的優(yōu)劣勢(shì)，根據(jù)投資銀行的行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)的管理變革和產(chǎn)品創(chuàng)新，為投資銀行的發(fā)展創(chuàng)造更好的條件和寬松的環(huán)境，建立具有投行競(jìng)爭(zhēng)力特點(diǎn)的薪酬體系和激勵(lì)機(jī)制，建立起一整套與商業(yè)銀行原有的、保守的風(fēng)險(xiǎn)管理制度不同的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理制度，在規(guī)范發(fā)展的同時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，還需要加強(qiáng)投行部門與行內(nèi)其它部門的溝通和協(xié)調(diào)，加強(qiáng)和行外的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，有效規(guī)避政策的限制和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的綜合優(yōu)勢(shì)，不斷完善和整合投行業(yè)務(wù)平臺(tái)，不斷推出產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，在競(jìng)爭(zhēng)中逐步形成自己的特色，為今后進(jìn)一步發(fā)展綜合經(jīng)營(yíng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(二)商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的未來(lái)營(yíng)銷戰(zhàn)略
目前，各家商業(yè)銀行都把投資銀行業(yè)務(wù)作為今后業(yè)務(wù)發(fā)展的主攻方向，并利用商業(yè)銀行的客戶資源和聲譽(yù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，在項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、收購(gòu)兼并等投資銀行業(yè)務(wù)上取得了一定經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。但隨著業(yè)務(wù)的開(kāi)展，內(nèi)部資源的整合，商業(yè)銀行在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷時(shí)，應(yīng)在考慮自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從以下方面的實(shí)現(xiàn)突破。
1、投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，實(shí)施長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)還處于剛剛起步階段，在業(yè)務(wù)運(yùn)行和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力等方面還不成熟，客戶也有一個(gè)接受和適應(yīng)的過(guò)程；隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的加快，投資銀行業(yè)務(wù)今后的市場(chǎng)潛力非常大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈。因此，商業(yè)銀行應(yīng)高度重視投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷工作，在投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃上，要樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，制定適合本行實(shí)際的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；同時(shí)，要充分利用商業(yè)銀行的信譽(yù)、客戶資源、機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、資金實(shí)力等優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展融資、理財(cái)、并購(gòu)、顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)，在為客戶提供全方位金融服務(wù)的同時(shí)，不斷增強(qiáng)自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。
2、商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷應(yīng)以客戶為中心，在拓展業(yè)務(wù)上實(shí)施多元化與專業(yè)化相結(jié)合的戰(zhàn)略。商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷應(yīng)堅(jiān)持“以客戶為中心”，針對(duì)不同客戶的需求，開(kāi)發(fā)多元化、系統(tǒng)化的投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品，為客戶設(shè)計(jì)全方位的金融服務(wù)解決方案，對(duì)客戶實(shí)施多元化營(yíng)銷策略。同時(shí)，要針對(duì)VIP個(gè)人客戶和重要公司客戶進(jìn)行專業(yè)化營(yíng)銷，為客戶提供專項(xiàng)服務(wù)、個(gè)性化服務(wù)。
3、商業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)應(yīng)樹(shù)立特色觀念，在實(shí)際運(yùn)作中實(shí)施品牌戰(zhàn)略。目前，各家金融機(jī)構(gòu)都在瞄準(zhǔn)投資銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)，如果要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，必須要樹(shù)立具有自身特色的品牌，這是開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷的“重中之重”。目前，各家商業(yè)銀行需要都根據(jù)各自在不同領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，不斷創(chuàng)新，以便在今后開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷時(shí)有所側(cè)重，注意樹(shù)立“品牌意識(shí)”，在某些投資銀行業(yè)務(wù)的領(lǐng)域中突出各自的“品牌形象”，并在此基礎(chǔ)上搶占市場(chǎng)份額，創(chuàng)建具有本行特色的投資銀行業(yè)務(wù)品牌。
4、投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷應(yīng)統(tǒng)一集中管理，在業(yè)務(wù)管理上實(shí)施團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷。目前商業(yè)銀行內(nèi)部的投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展參差不齊，大都分散在各業(yè)務(wù)部門，各地分支機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度也不均衡。隨著投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，今后商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)要集中統(tǒng)一規(guī)口管理，不能歸口的，由總行成立專門部門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)；同時(shí)總行投資銀行部應(yīng)加強(qiáng)分支投資銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，通過(guò)為客戶提供全方位的金融服務(wù)，爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)高端客戶，取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)；此外，在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)營(yíng)銷時(shí)，應(yīng)注意實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)營(yíng)銷并重，尤其是對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的業(yè)務(wù)要實(shí)行交叉營(yíng)銷，形成投資銀行業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的良好局面。
中國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，在充分發(fā)揮商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的品牌、資金、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、客戶資源等優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，需要整合行內(nèi)、行外以及證券公司的業(yè)務(wù)資源，制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，全力打造投
行業(yè)務(wù)品牌，通過(guò)管理、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)流程、銷售、人才規(guī)劃等全范圍的創(chuàng)新，構(gòu)建商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合、相互促進(jìn)、結(jié)構(gòu)合理、風(fēng)險(xiǎn)可控的經(jīng)營(yíng)管理格局。
(三)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和目標(biāo)模式
商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，需要通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的特征、優(yōu)勢(shì)和投資銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)進(jìn)行全面的評(píng)估和分析，從投行業(yè)務(wù)發(fā)展全局出發(fā)制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)。
鑒于銀行業(yè)目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的格局，商業(yè)銀行內(nèi)部對(duì)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)有一個(gè)逐步認(rèn)識(shí)、理解和接受的過(guò)程，因此，我們可以考慮以下經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：
1、建立業(yè)務(wù)管理機(jī)構(gòu)
鑒于當(dāng)前各商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)松散、自發(fā)性較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)，商業(yè)銀行有必要按市場(chǎng)導(dǎo)向重新考慮內(nèi)部職能機(jī)構(gòu)的設(shè)置，建立獨(dú)立的專門投資銀行業(yè)務(wù)管理組織機(jī)構(gòu)。當(dāng)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模，為大力拓展投資銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可在總行層面建立按事業(yè)部制運(yùn)作的投資銀行部，給予投資銀行部相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，以有效把握市場(chǎng)機(jī)遇，充分調(diào)動(dòng)內(nèi)外部各種資源，對(duì)投行業(yè)務(wù)實(shí)行系統(tǒng)的策劃、拓展和管理。
2、進(jìn)行準(zhǔn)確的客戶定位和客戶需求挖掘
商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的客戶定位應(yīng)建立在現(xiàn)有客戶分類的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同客戶的綜合特征，分析潛在需求，作出準(zhǔn)確定位。從商業(yè)銀行所具有的資源優(yōu)勢(shì)出發(fā)，投行業(yè)務(wù)的開(kāi)展應(yīng)以公司客戶和VIP個(gè)人客戶為主要客戶群，以大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)為當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展的客戶，以成長(zhǎng)性良好，與銀行服務(wù)實(shí)力相匹配，具有潛在投行業(yè)務(wù)需求的中型客戶為未來(lái)重點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)對(duì)象。
3、多元化業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略與重點(diǎn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略相結(jié)合
在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的初期，需要構(gòu)建相對(duì)平衡、能夠帶來(lái)穩(wěn)定收入流的多元化業(yè)務(wù)組合；隨著優(yōu)勢(shì)客戶資源的挖掘，逐步形成了優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，此時(shí)，需要優(yōu)先發(fā)展那些具有發(fā)展?jié)摿薮蟆⒖蛻糍Y源聚集的業(yè)務(wù)，逐步形成某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)特色，并形成較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，培育出投資銀行的核心業(yè)務(wù)，樹(shù)立自己的品牌。
4、全面創(chuàng)新戰(zhàn)略
這是塑造大型專業(yè)化投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的決定性戰(zhàn)略之一，需要在制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等三個(gè)領(lǐng)域協(xié)調(diào)展開(kāi)。在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品領(lǐng)域方面，首先結(jié)合傳統(tǒng)商業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，重點(diǎn)放在具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)高質(zhì)量的全新產(chǎn)品；在制度創(chuàng)新方面，重點(diǎn)建立和完善組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、決策體系創(chuàng)新、業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)監(jiān)督體系創(chuàng)新以及資源分配與共享機(jī)制創(chuàng)新方面。
商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，一方面，為客戶提供全面的投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，并促進(jìn)兩個(gè)業(yè)務(wù)的相互促進(jìn)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，通過(guò)投資銀行自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，打造出業(yè)務(wù)品牌，隨著政策的放開(kāi)，通過(guò)投資銀行業(yè)務(wù)資源的整合，將可能成為獨(dú)立的公司，成為商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)中心。
5、業(yè)務(wù)整合
為充分發(fā)揮商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)，快速有效的拓展投資銀行業(yè)務(wù)，建立投資銀行部為核心的投行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，采取相應(yīng)的策略有效的整合內(nèi)外部資源，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，準(zhǔn)確的細(xì)分客戶并提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。
6、核心競(jìng)爭(zhēng)力培育
綜合化經(jīng)營(yíng)的著力點(diǎn)，就是以客戶需求為導(dǎo)向，通過(guò)為客戶提供不斷創(chuàng)新的綜合化金融產(chǎn)品，來(lái)提升商業(yè)銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同樣，商業(yè)銀行投資銀行也要以客戶需求為導(dǎo)向，利用商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部管理來(lái)培育自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
(四)業(yè)務(wù)流程管理
商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)需要在執(zhí)業(yè)規(guī)程、業(yè)務(wù)流程、管理與決策方面遵循標(biāo)準(zhǔn)化、程序化、科學(xué)化、市場(chǎng)化原則。在業(yè)務(wù)操作中，需要進(jìn)行業(yè)務(wù)流程管理，以防范風(fēng)險(xiǎn)，提高工作效率。
在投資銀行業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)中，首先應(yīng)當(dāng)弄清楚為客戶提供什么樣的產(chǎn)品，圍繞產(chǎn)品的信息流、物流和服務(wù)流這三個(gè)主要方面而進(jìn)行設(shè)計(jì)，找出自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。一般而言，對(duì)商業(yè)銀行投資銀行來(lái)說(shuō)，能夠創(chuàng)造核心競(jìng)爭(zhēng)力的是“研究報(bào)告和解決方案”和“提供資金”。
一般來(lái)說(shuō)，普通投資銀行業(yè)務(wù)項(xiàng)目流程包括了信息收集、項(xiàng)目立項(xiàng)、項(xiàng)目實(shí)施和優(yōu)選、內(nèi)核、方案實(shí)施、項(xiàng)目總結(jié)等，不同的業(yè)務(wù)有不同的具體業(yè)務(wù)流程。但從投資銀行的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，可以根據(jù)項(xiàng)目的類型進(jìn)行流程管理，如將業(yè)務(wù)分為顧問(wèn)類(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資、理財(cái)顧問(wèn))、操作類(并購(gòu)、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)處置等)和融資類(項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、結(jié)構(gòu)融資、過(guò)橋貸款等)來(lái)管理。
對(duì)于總分行結(jié)構(gòu)下投資銀行組織結(jié)構(gòu)，根據(jù)項(xiàng)目的來(lái)源、項(xiàng)目規(guī)模和難易程度采取的業(yè)務(wù)流程管理也不相同。首先，總行設(shè)投行業(yè)務(wù)管理中心(負(fù)責(zé)全行投資銀行業(yè)務(wù)的組織和協(xié)調(diào))，分行設(shè)投行業(yè)務(wù)需求處理平臺(tái)(負(fù)責(zé)集中轄區(qū)內(nèi)客戶的投資銀行業(yè)務(wù)需求)，并建立授權(quán)制度，按照品種、風(fēng)險(xiǎn)程度高低、金額大小、操作程度難易等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)界定相應(yīng)權(quán)限，確定總、分行經(jīng)營(yíng)種類與額度。其次，將業(yè)務(wù)需求分三類：分行解決類、總行解決類和外部解決類，然后分類實(shí)施處理。分行解決類客戶需求，由分行組織業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，按照我國(guó)商業(yè)銀行制定的業(yè)務(wù)模式和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提供服務(wù)；總行解決類客戶需求，由總行在全行范圍內(nèi)組織團(tuán)隊(duì)提供服務(wù)；外部解決類客戶需求，由總行負(fù)責(zé)聯(lián)系海內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)。
(五)商業(yè)銀行投資銀行的品牌定位及品牌管理
作為從事高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)銀行。歷來(lái)都非常重視信譽(yù)，把信譽(yù)作為其生存和發(fā)展的根本。優(yōu)良的信譽(yù)是開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的先決條件，可以獲得投資者的信賴、取得籌資者的認(rèn)同。同樣，在商業(yè)銀行的發(fā)展過(guò)程中，已經(jīng)形成了自己的品牌，并在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)中得到很好的落實(shí)及突出品牌的頂尖特性。所以，商業(yè)銀行的信譽(yù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品品牌都將有助于投資銀行業(yè)務(wù)介入市場(chǎng)并得到商機(jī)。
但是，由于投資銀行的業(yè)務(wù)產(chǎn)品是結(jié)合傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行的創(chuàng)新，也是滿足客戶需求的需要，加上創(chuàng)新是塑造投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的基本要素，是克服風(fēng)險(xiǎn)的最佳手段。因此，投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品可以同原有商業(yè)銀行的產(chǎn)品有不同的品牌，在兩者品牌沒(méi)有沖突的情況下，投資銀行可以自己發(fā)展自己的品牌，并進(jìn)行管理。
四、商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管
風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容。商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)一方面給商業(yè)銀行帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)屬于非銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成將會(huì)有很大改變，信用風(fēng)險(xiǎn)將不再是主要風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等成為需要重點(diǎn)關(guān)注
的風(fēng)險(xiǎn)。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)主要致力于提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理仍處于起步階段。因此，銀行需要進(jìn)一步完善內(nèi)部控制管理制度和提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，促進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
(一)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制
一般而言，投資銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，不同的投資銀行業(yè)務(wù)有不同的具體風(fēng)險(xiǎn)(如承銷風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等)；而商業(yè)銀行面臨的主要是金融風(fēng)險(xiǎn)(包括流動(dòng)性、信用、償付風(fēng)險(xiǎn)等)、操作風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(包括宏觀經(jīng)濟(jì)和政策，法律和制度、聲譽(yù)等)和偶然風(fēng)險(xiǎn)(各種外部風(fēng)險(xiǎn))。可見(jiàn)，投資銀行和商業(yè)銀行有許多相同的風(fēng)險(xiǎn)因素，但商業(yè)銀行更關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。
一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)主要致力于提升信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理仍處于起步階段。而隨著投資銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展，商業(yè)銀行除了繼續(xù)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)外，還需要重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突風(fēng)險(xiǎn)等。因此，開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。針對(duì)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮采取以下方法和措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范和控制：
1、完善商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系
(1)完善風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。
在原有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的基礎(chǔ)上，將投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系，不僅是針對(duì)投資銀行各業(yè)務(wù)單元風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，更多的是立足于全行的層次，全面監(jiān)控整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，將業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、審計(jì)稽核三條線獨(dú)立，使風(fēng)險(xiǎn)管理和審計(jì)稽核獨(dú)立于經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，直接向總行風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)。
(2)完善內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制的制度框架主要包括幾個(gè)方面：
第一，設(shè)立兩個(gè)層面的組織架構(gòu)。建立良好的內(nèi)部控制環(huán)境，在總行內(nèi)部
控制部門建立投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制體系，主要是要合理地制定投資銀行部門的責(zé)任和權(quán)限，明確授權(quán)方式，建立有效的監(jiān)督方式；二是通過(guò)在投資銀行部門內(nèi)部建立專門的內(nèi)控組織來(lái)實(shí)施對(duì)投行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制，負(fù)責(zé)對(duì)具體投行項(xiàng)目實(shí)施監(jiān)督和稽核。
第二，根據(jù)投資銀行的業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定內(nèi)部控制的手段和方法。包括對(duì)每一項(xiàng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)模塊做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)當(dāng)區(qū)分哪些風(fēng)險(xiǎn)是銀行可以控制的，哪些是銀行不能控制的，并做不同的處理。
第三，建立集中信息系統(tǒng)并有有效溝通渠道。商業(yè)銀行應(yīng)該建立一個(gè)涉及全部業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息管理系統(tǒng)，并保證其安全可靠。通過(guò)這個(gè)信息管理系統(tǒng)，所有相關(guān)人員都能夠得到所需要的信息，使所有員工充分了解與他們履行職責(zé)有關(guān)的政策和程序。這樣，可以將投資銀行業(yè)務(wù)加入信息系統(tǒng)，使公司決策層能夠及時(shí)獲得有關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況的綜合性信息，以及與決策有關(guān)的外部市場(chǎng)信息。
2、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度
商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)一方面需要建立內(nèi)部控制體系，另一方面需要將投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，建立健全風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。
首先，建立規(guī)范和完善的內(nèi)核制度。在商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系下，結(jié)合投資銀行業(yè)務(wù)自身的特點(diǎn)，并借鑒國(guó)內(nèi)外大型證券公司的內(nèi)核制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，建立一套權(quán)責(zé)分明、規(guī)章完整、運(yùn)作有序、高效的內(nèi)核工作機(jī)制。
其次，在總行一級(jí)部門之間建立內(nèi)部防火墻，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)教育。“防火墻”制度能夠有效地減弱商業(yè)銀行內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞與風(fēng)險(xiǎn)外溢，具體包括信息防火墻、人事防火墻、業(yè)務(wù)防火墻等。防火墻的設(shè)置是一項(xiàng)非常具體、復(fù)雜的制度建設(shè)。
第三，增強(qiáng)依法經(jīng)營(yíng)的意識(shí)。由于金融政策因素的影響，開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)中常受到監(jiān)管的約束和法律的障礙，要求投行人員提高依法開(kāi)展業(yè)務(wù)的自覺(jué)性，努力尋找改善和轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。
3、從人力資源角度控制投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
首先，建立有關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)人員的人才招聘、儲(chǔ)備方案，選擇適合的招聘渠道，建立完善的投資銀行業(yè)務(wù)人員的人才評(píng)價(jià)體系，保證人員具有較高的專業(yè)素質(zhì)和高的道德水準(zhǔn)；其次，定期進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高人員的專業(yè)技術(shù)水平，并定期進(jìn)行有關(guān)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的法律法規(guī)培訓(xùn)；此外，還需要對(duì)投行人員進(jìn)行包括內(nèi)控意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)理念培養(yǎng)。
4、建立投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)防范措施
創(chuàng)新是投資銀行業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展就是為了滿足客戶的新需求，提供新產(chǎn)品和服務(wù)。因此，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中可能會(huì)受到銀行監(jiān)管部門、證券監(jiān)管部門以及其它監(jiān)管部門的監(jiān)管，一方面需要完善有關(guān)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的法律、法規(guī)，另一方面還應(yīng)與監(jiān)管部門溝通，避免監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，還應(yīng)該對(duì)新產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的影響進(jìn)行評(píng)估，并建立新型業(yè)務(wù)應(yīng)急預(yù)警機(jī)制。此外，新產(chǎn)品的推出、服務(wù)協(xié)議的制定、收費(fèi)項(xiàng)目與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定和調(diào)整等都要經(jīng)行內(nèi)法律事務(wù)部門進(jìn)行合法性審查。
(二)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管
在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融混業(yè)趨勢(shì)明顯的影響下，確保金融體系的整體安全、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)調(diào)效率和保護(hù)投資者利益已經(jīng)成為西方國(guó)家的主導(dǎo)監(jiān)管理念，并不斷推動(dòng)著金融監(jiān)管制度的重構(gòu)和金融監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變。從全球范圍看，出現(xiàn)了貨幣政策制定與金融監(jiān)管職能的分離趨勢(shì)以及金融監(jiān)管一體化的趨勢(shì)。
2004年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)公布《資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂框架》(簡(jiǎn)稱“新協(xié)議”)。“新協(xié)議”提出了銀行監(jiān)管的新框架體系，主要由“三大支柱”(最低資本要求、監(jiān)管當(dāng)局檢查評(píng)估、市場(chǎng)約束)所構(gòu)成，代表著最新的銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管理念，為改進(jìn)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了基礎(chǔ)。
“新協(xié)議”的內(nèi)容更加廣泛、更加復(fù)雜、擯棄了“一刀切”的資本監(jiān)管方式，提出了計(jì)算資本充足率的幾種方法供選擇。“新協(xié)議”有以下三方面的創(chuàng)新：
第一，進(jìn)一步擴(kuò)展、完善最低資本充足率的內(nèi)容與要求，并就資本充足率計(jì)算中的各種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算進(jìn)行較為深入的探討。
第二，轉(zhuǎn)變監(jiān)管部門監(jiān)督檢查的方式和重點(diǎn)，監(jiān)督檢查被監(jiān)督銀行的資本金與其風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)管理水平是否相匹配，鼓勵(lì)銀行不斷改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理方法、提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)銀行進(jìn)行全面的行業(yè)監(jiān)管。
第三，對(duì)銀行的信息披露范圍、內(nèi)容、要點(diǎn)及方式，都做出了明確的規(guī)定，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的社會(huì)監(jiān)管。
根據(jù)“新協(xié)議”，對(duì)銀行的資
本充足水平要求更全面，更為嚴(yán)格。面對(duì)資本約束和資本困境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力拓展低資本消耗的零售銀行業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)，包括投資銀行業(yè)務(wù)，積極調(diào)整傳統(tǒng)的以公司信貸為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
在原協(xié)議中，風(fēng)險(xiǎn)主要是指信用風(fēng)險(xiǎn)，而“新協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)包括了三類：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行業(yè)務(wù)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)各種理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求，也是監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的重點(diǎn)。
“新協(xié)議”要求銀行推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理，其中要求必須將投資銀行業(yè)務(wù)與交易業(yè)務(wù)與其它業(yè)務(wù)一起分別歸結(jié)為三類風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法進(jìn)行度量，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)匯總。這對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求。
此外，“新協(xié)議”適當(dāng)擴(kuò)大了資本充足約束的范圍，以抑制資本套利行為。原協(xié)議中，對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平確定得比較低，沒(méi)有充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。“新協(xié)議”對(duì)銀行投資于非銀行機(jī)構(gòu)的大額投資要求從其資本扣除，即對(duì)資產(chǎn)證券化的投資進(jìn)行了一定的限制。
總之，“新協(xié)議”鼓勵(lì)商業(yè)銀行不斷改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理方法、提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，建立起能及時(shí)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制各種風(fēng)險(xiǎn)的管理系統(tǒng)，以增強(qiáng)有效防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。
(三)加強(qiáng)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管
首先，要更新監(jiān)管理念。與1988年的巴塞爾協(xié)議相比，“新協(xié)議”不僅推動(dòng)了銀行監(jiān)管理念的重大變革，還勾畫(huà)出了一個(gè)新的銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架。銀行監(jiān)管當(dāng)局作為一種外部監(jiān)管，要重點(diǎn)檢查、評(píng)估商業(yè)銀行決策管理層是否充分了解、重視和有效監(jiān)控本行所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，是否已經(jīng)制定了科學(xué)、穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略與內(nèi)部控制系統(tǒng)，是否已建立了能夠識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制各種風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系；要檢查、評(píng)估商業(yè)銀行采用的內(nèi)部評(píng)級(jí)法是否可行，以及通過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和確定資本水平是否可靠；要對(duì)所建立的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的可靠性及有效性進(jìn)行及時(shí)檢查和評(píng)估。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)督檢查商業(yè)銀行是否根據(jù)其實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平，建立和及時(shí)補(bǔ)充資本金。此外，要監(jiān)督檢查銀行是否及時(shí)、充分、客觀地披露所規(guī)定的相關(guān)信息。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)管理公司;不良資產(chǎn);技術(shù)模式
中圖分類號(hào):F279.21文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-4161(2009)06-0135-04
針對(duì)我國(guó)國(guó)有銀行系統(tǒng)存在大量不良資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí),在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,自1999年開(kāi)始,我國(guó)相繼成立了四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司,專門接收和處置國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)。從世界各國(guó)處置不良資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)看,在資產(chǎn)處置技術(shù)模式上,一般采取了集中處置、分散處置和集中與分散相結(jié)合的混合處置三種技術(shù)模式。然而,一國(guó)究竟采取什么樣的資產(chǎn)處置技術(shù)模式,不是由一國(guó)的主觀偏好來(lái)決定的,而是由一國(guó)的客觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r以及由此所確定的資產(chǎn)管理公司目標(biāo)和性質(zhì)來(lái)決定的。因此,分析我國(guó)成立資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)空背景以及資產(chǎn)管理公司目標(biāo)和性質(zhì),從而確定正確的資產(chǎn)處置技術(shù)模式,對(duì)我國(guó)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
1. 不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式及其決定因素
1.1不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式
根據(jù)不良資產(chǎn)處置的集中程度,資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)過(guò)程中,可以采取三種不同的技術(shù)處理模式。
1.1.1集中處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司將接收的不良資產(chǎn)進(jìn)行分類打包,并采取向第三方出售或資產(chǎn)證券化等方式集中批量處置。在該模式中,資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)不是按照資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行處置,而是將不良資產(chǎn)相對(duì)集中地出售或委托給第三方,由第三方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最終處置,資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置中事實(shí)上扮演著中間批發(fā)商的角色。如美國(guó)處置銀行不良資產(chǎn)的專門機(jī)構(gòu)重組信托公司(Resolution Trust Corporation)在處置不良資產(chǎn)時(shí),采取打包出售、外包和證券化等方式集中處置不良資產(chǎn)[1]。
1.1.2分散處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司對(duì)接收的不良資產(chǎn)按照貸款的項(xiàng)目分別進(jìn)行直接的最終處置。在該模式中,資產(chǎn)管理公司針對(duì)不良貸款的性質(zhì)和不良貸款對(duì)象千差萬(wàn)別的客觀狀況,按照項(xiàng)目分別擬定處置方案,更多地體現(xiàn)了資產(chǎn)管理在不良資產(chǎn)處置中扮演最終處置人的角色。如中歐轉(zhuǎn)軌國(guó)家在處置銀行不良資產(chǎn)時(shí),主要采取了債權(quán)和股權(quán)置換、庭外調(diào)解、個(gè)案解決、貸款展期等分散化處置方式[2]。
1.1.3混合處置技術(shù)模式。該模式是指資產(chǎn)管理公司對(duì)接收的不良資產(chǎn)進(jìn)行分類處理,對(duì)一部分不良資產(chǎn)采取集中處置,對(duì)另一部分資產(chǎn)進(jìn)行分散處置。由于資產(chǎn)管理公司在采取集中分散處置的重心不一樣,在該處置模式中,又可以分為兩種技術(shù)處置模式。一是以集中處置為主,以分散為輔的技術(shù)處置模式;另一種是以分散為主,以集中為輔的技術(shù)處置模式。
1.2不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的優(yōu)缺點(diǎn)比較
上述三種不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式相比,各有優(yōu)缺點(diǎn)。不良資產(chǎn)集中處置技術(shù)模式具有處置成本低、處置速度快的優(yōu)點(diǎn);同時(shí),伴隨著不良資產(chǎn)集中處置的打包出售和資產(chǎn)證券化,在一定程度上培育了不良資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng);此外,由于不良資產(chǎn)打包出售一般采取公開(kāi)競(jìng)標(biāo)的方式,從而在一定程度上降低了不良資產(chǎn)處置的道德風(fēng)險(xiǎn)。不良資產(chǎn)分散處置具有處置回收率高的優(yōu)點(diǎn);同時(shí),伴隨著不良資產(chǎn)分散化的處置,可以培育和提升資產(chǎn)管理公司的競(jìng)爭(zhēng)能力;此外,分散化處置可以針對(duì)不同的不良資產(chǎn)采取不同的方式和手段,具有更大的靈活性。不良資產(chǎn)集中處置技術(shù)模式缺點(diǎn)主要有:資產(chǎn)處置回收率低、不利于資產(chǎn)管理公司競(jìng)爭(zhēng)能力的培育與提升、資產(chǎn)處置缺乏靈活性等。不良資產(chǎn)分散處置技術(shù)模式的缺點(diǎn)主要有:資產(chǎn)處置速度慢、處置成本高、存在著一定的道德風(fēng)險(xiǎn)等。混合處置技術(shù)模式的優(yōu)缺點(diǎn)介于集中和分散處置技術(shù)模式之間。具體見(jiàn)表一:不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式優(yōu)缺點(diǎn)的比較。
表1不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式優(yōu)缺點(diǎn)的比較
技術(shù)模式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)
集中處置技術(shù)模式
處置速度快;
處置成本低,有利于不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的培育;降低道德風(fēng)險(xiǎn)
處置收益低;
不利于資產(chǎn)管理公司能力的培育與提升;資產(chǎn)處置缺乏靈活性
分散處置技術(shù)模式處置收益高,有利于資產(chǎn)管理公司能力的培育與提升;處置速度慢;處置成本高
資產(chǎn)處置靈活性高存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)
混合處置技術(shù)模式介于上述二者之間介于上述二者之間
1.3不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇的決定因素
一國(guó)在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中,究竟采取什么樣的技術(shù)模式,是由一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r以及由此決定的資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和性質(zhì)決定的。具體地說(shuō),是由以下因素決定的。
1.3.1不良資產(chǎn)形成的原因。各國(guó)銀行不良資產(chǎn)形成的原因各不相同,對(duì)于市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),銀行不良資產(chǎn)形成的原因是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性、銀行業(yè)自身變遷和銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善造成的,如美國(guó)和北歐的瑞典等國(guó),也就是說(shuō),是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期變化和銀行自身經(jīng)營(yíng)管理原因而形成的。而對(duì)于一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家,不良資產(chǎn)形成的原因則更多,既有政策原因,又有經(jīng)濟(jì)原因,還有銀行自身管理原因。不良資產(chǎn)形成原因的復(fù)雜性客觀上需要不同的手段來(lái)處置,需要根據(jù)貸款的項(xiàng)目實(shí)施分散處置。
1.3.2社會(huì)環(huán)境因素。不同的社會(huì)環(huán)境對(duì)不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式選擇具有重要的影響。社會(huì)環(huán)境因素主要有:(1)市場(chǎng)因素。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系、眾多的有能力參與不良資產(chǎn)處置的機(jī)構(gòu)是采取集中處置的一個(gè)必要條件。波蘭原來(lái)計(jì)劃在銀行重組和破產(chǎn)中出賣70%的壞賬,最后由于缺乏交易市場(chǎng)而受阻。(2)法律環(huán)境因素。法律環(huán)境對(duì)資產(chǎn)處置技術(shù)模式的影響主要表現(xiàn)在金融債權(quán)主體資格的確定、金融債權(quán)主體資格的范圍和處置成本。如果金融債券的主體資格和范圍受到限制,那么,對(duì)集中處置技術(shù)模式的效果將會(huì)產(chǎn)生極為不利的影響。(3)社會(huì)保障體系的完備程度。社會(huì)保障體系完備與否在一定程度上也會(huì)影響到不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇。在社會(huì)保障體系比較完備的國(guó)家,資產(chǎn)處置完全可以按照市場(chǎng)化的手段運(yùn)作,不會(huì)引起社會(huì)震動(dòng)。在這些國(guó)家采取集中處置技術(shù)模式,將不良資產(chǎn)打包出售給為了贏利的企業(yè)或個(gè)人,由他們按照完全市場(chǎng)化的方法來(lái)處置不良資產(chǎn),不會(huì)引起社會(huì)震動(dòng)。而對(duì)于社會(huì)保障體系不健全的國(guó)家,如果由企業(yè)或個(gè)人收購(gòu)不良資產(chǎn)并按照完全市場(chǎng)化的手段來(lái)處置不良資產(chǎn),有可能僅考慮經(jīng)濟(jì)利益而忽視社會(huì)利益。
1.3.3政府對(duì)資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)定位。盡管世界絕大多數(shù)國(guó)家都采取成立專門的機(jī)構(gòu)(統(tǒng)稱資產(chǎn)管理公司)來(lái)處置銀行體系的巨額不良資產(chǎn),但各國(guó)對(duì)成立的資產(chǎn)管理公司所確定的目標(biāo)卻不盡相同。對(duì)于市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家,他們成立資產(chǎn)管理公司接收銀行不良資產(chǎn),其目標(biāo)在于將“壞銀行”變成“好銀行”,以維護(hù)金融體系的安全,在此基礎(chǔ)上,一些國(guó)家將資產(chǎn)處置速度作為資產(chǎn)管理公司追求的主要目標(biāo),一些國(guó)家將效益(處置收益減去處置成本)作為資產(chǎn)管理公司的主要目標(biāo)。而對(duì)于一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家,除了發(fā)達(dá)國(guó)家所確定的處置速度或處置效益目標(biāo)外,還結(jié)合各自國(guó)家的當(dāng)時(shí)所面臨的環(huán)境的主要任務(wù),賦予不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)更多的目標(biāo)。目標(biāo)決定結(jié)構(gòu),也決定了各國(guó)所成立的資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置技術(shù)模式。
1.3.4資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)。資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)對(duì)不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式也具有重要的影響。一般來(lái)說(shuō),如果將資產(chǎn)管理公司定位于臨時(shí)性的處置機(jī)構(gòu),如何快速處置不良資產(chǎn)就顯得較為重要。如果將資產(chǎn)管理公司定位于永續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè),資產(chǎn)管理公司就要考慮自己靠什么來(lái)使自己長(zhǎng)期的生存下去,因此,在處置不良資產(chǎn)時(shí),既要考慮資產(chǎn)處置速度,又要考慮自身能力的培育和提升,從而獲得持續(xù)經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不同的處置模式對(duì)資產(chǎn)管理公司的能力培養(yǎng)是不一樣的。集中處置技術(shù)模式由于采取標(biāo)準(zhǔn)化的方式處置不良資產(chǎn),不利于資產(chǎn)管理公司自身核心能力的培育。而分散化處置技術(shù)模式由于采取個(gè)性化處置,增加了個(gè)人在資產(chǎn)處置的價(jià)值,從而有利于資產(chǎn)管理公司核心能力的提升。
1.3.5資產(chǎn)管理公司接收不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量。如果資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)數(shù)量大,超出了自身處置能力,資產(chǎn)管理公司就可以借助外部的力量,在一定程度上采取集中處置技術(shù)模式。此外,不良資產(chǎn)的質(zhì)量也會(huì)影響到處置技術(shù)模式的選擇,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:其一,對(duì)于顯著存在著 “冰塊效應(yīng)”的不良資產(chǎn),為了達(dá)到盡快止損的目的,有時(shí)需要采取集中處置的技術(shù)模式;其二,對(duì)于數(shù)額小,資產(chǎn)質(zhì)量差的呆賬項(xiàng)目,資產(chǎn)管理公司在綜合考量處置成本和處置收益的情況下,可以采取集中處置的技術(shù)模式。
總之,一國(guó)不良資產(chǎn)處置的技術(shù)模式選擇不是主觀臆斷決定的,而是至少需要從上述五個(gè)維度來(lái)聚焦資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇問(wèn)題,從而選擇適合本國(guó)的資產(chǎn)處置技術(shù)模式。
2.我國(guó)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇
2.1資產(chǎn)管理公司成立時(shí)的資產(chǎn)處置技術(shù)模式選擇
我國(guó)不良資產(chǎn)形成的原因、經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境、資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量與其他國(guó)家不盡相同,這些因素決定了我國(guó)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)應(yīng)采取適合我國(guó)國(guó)情的不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式。
2.2.1我國(guó)不良資產(chǎn)的形成原因十分復(fù)雜,既有政策原因,又有市場(chǎng)原因,還有銀行自身經(jīng)營(yíng)管理原因。如某資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)中,有1993年世界婦女大會(huì)在北京召開(kāi)的貸款項(xiàng)目,又有“兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)”原因造成的不良貸款,還有工業(yè)出現(xiàn)事故為恢復(fù)生產(chǎn)而造成的不良貸款。不良貸款形成的成因不同,需要資產(chǎn)管理公司采取不同的個(gè)性化處置方式,以做到對(duì)癥下藥,經(jīng)濟(jì)合理地處置不良資產(chǎn)。也就是說(shuō),我國(guó)銀行不良資產(chǎn)形成原因的復(fù)雜性,決定了資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)的處置中,更多地采取分散化處置的技術(shù)模式。如果大規(guī)模采取集中處置的技術(shù)模式,資產(chǎn)管理公司扮演不良資產(chǎn)批發(fā)商的角色,由不良資產(chǎn)收購(gòu)者(通過(guò)競(jìng)標(biāo)獲得不良資產(chǎn)的企業(yè)或個(gè)人)最終按照市場(chǎng)化原則處置,就不能對(duì)不良資產(chǎn)的成因做出客觀的評(píng)價(jià),這些收購(gòu)者在一切為了效益的目標(biāo)下,可能會(huì)引起社會(huì)矛盾的激化。
2.2.2我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制還處于轉(zhuǎn)型中,外部環(huán)境因素還不能有效地支撐采取大規(guī)模的集中處置。主要表現(xiàn)在:其一,我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),缺乏具備處置不良資產(chǎn)能力和條件的機(jī)構(gòu)和不良資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)。其二,不良資產(chǎn)處置的法律環(huán)境有待進(jìn)一步完善。其三,我國(guó)的社會(huì)保障體系還不完備。我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)主要表現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)的不良債務(wù),其比例高達(dá)90%。在社會(huì)保障體系還不完備的條件下,需要不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中,不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效應(yīng),還要考慮社會(huì)效應(yīng),考慮社會(huì)的穩(wěn)定。
2.2.3我國(guó)資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的多樣性。考慮到我國(guó)不良資產(chǎn)的具體狀況,結(jié)合我國(guó)的國(guó)情,在成立資產(chǎn)管理公司時(shí),我國(guó)政府賦予資產(chǎn)管理公司三大目標(biāo):第一,防犯和化解金融風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行由“壞銀行”向“好銀行”轉(zhuǎn)變。第二,在努力控制不良資產(chǎn)處置成本的基礎(chǔ)上,提高不良資產(chǎn)的回收率。第三,促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)扭虧為盈。要實(shí)現(xiàn)國(guó)家賦予資產(chǎn)管理的目標(biāo),從業(yè)務(wù)處置模式上看,需要資產(chǎn)管理公司更多地采取分散化處置。(1)我國(guó)資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)不是以快速處置為主,而是在綜合考量處置收益和處理成本基礎(chǔ)上,以取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益為主。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),需要資產(chǎn)管理公司針對(duì)不良資產(chǎn)項(xiàng)目的具體情況,采取不同的處置手段和個(gè)性化的處置方案;需要通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的深入調(diào)查,發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的價(jià)值所在,并對(duì)其進(jìn)行重組和培育,從而提升其價(jià)值;需要根據(jù)不良資產(chǎn)的質(zhì)量情況,對(duì)具有加速貶值的資產(chǎn)快速處置。(2)要實(shí)現(xiàn)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,將國(guó)有企業(yè)塑造成社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的微觀主體的同時(shí),使國(guó)有企業(yè)扭虧為盈的目標(biāo),就需要資產(chǎn)管理公司配合相關(guān)部門對(duì)符合國(guó)家債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)制定轉(zhuǎn)股方案。在這一過(guò)程中,資產(chǎn)管理公司需要根據(jù)轉(zhuǎn)股企業(yè)的實(shí)際情況,對(duì)其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員進(jìn)行個(gè)性化的重組。總之,為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo),資產(chǎn)管理公司對(duì)絕大多數(shù)資產(chǎn)需要采取分散化的處置方式。政府在設(shè)立資產(chǎn)管理公司時(shí),為了保證資產(chǎn)管理公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),從組織結(jié)構(gòu)和人員配備上給予了充分的考慮,成立了四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司,且每一資產(chǎn)管理公司都設(shè)立了相應(yīng)的分支機(jī)構(gòu),并配備了相應(yīng)的人員。
2.2.4從我國(guó)資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)數(shù)量看,總體規(guī)模較大,達(dá)到14 000億元,但我國(guó)成立了四大資產(chǎn)管理公司,每個(gè)公司平均只有4 500億元。從不良資產(chǎn)的質(zhì)量看,總體質(zhì)量較差,資產(chǎn)管理公司接收的不良資產(chǎn)屬于1995年底以前形成的可疑和損失類貸款。考慮到我國(guó)不良資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量,在不良資產(chǎn)處置中,對(duì)額度小、資產(chǎn)質(zhì)量差,又有加速貶值的資產(chǎn)需要適當(dāng)?shù)夭扇∫恍┘谢奶幹梅绞?借助外部力量,以達(dá)到盡可能減少損失的目的。
綜合考察我國(guó)不良資產(chǎn)的成因、我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r、資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)和不良資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量,我國(guó)資產(chǎn)管理公司在成立時(shí)的不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式是:采取分散化處置為主,適當(dāng)輔以集中化處置的混合處置模式。
四大資產(chǎn)管理公司成立后,積極探索不良資產(chǎn)處置之路,有的公司還采取國(guó)際招標(biāo)的形式,并試圖通過(guò)引進(jìn)國(guó)外資本和機(jī)構(gòu)來(lái)集中處置不良資產(chǎn)。盡管這種嘗試有其積極意義,但從效果看,并不理想,究其原因,他脫離了中國(guó)不良資產(chǎn)處置的實(shí)際。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì),到2004年12月底,我國(guó)四家金融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)6 750.6億元,回收現(xiàn)金1 370億元,現(xiàn)金回收率為20.29%,其中現(xiàn)金回收比例最高的為信達(dá)資產(chǎn)管理公司,累計(jì)處置不良資產(chǎn)1 510.6億元,回收現(xiàn)金508.1億元,占處置不良資產(chǎn)的33.64%。其他三家分別為,東方資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)1 045.5億元,回收現(xiàn)金232.9億元,占處置不良資產(chǎn)的22.27%;華融資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)2 095.4億元,回收現(xiàn)金413.4億元,占處置不良資產(chǎn)的19.73%;長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)2 099.1億元,回收現(xiàn)金215.7億元,占處置不良資產(chǎn)的10.27%。其中信達(dá)資產(chǎn)管理公司正是采取了以分散化處置為主的混合處置技術(shù)模式,取得了較好的成績(jī),實(shí)現(xiàn)了國(guó)家賦予資產(chǎn)管理公司目標(biāo)。
第一,通過(guò)不良資產(chǎn)的接收,使銀行的不良貸款率得到大幅度下降,而銀行的不良資產(chǎn)則轉(zhuǎn)化為產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn),提高了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。第二,加快了國(guó)有企業(yè)改革脫困和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程。信達(dá)資產(chǎn)管理公司已完成債轉(zhuǎn)股金額超過(guò)1 000億元。大部分企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股,建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,完善了企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu),大部分實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其中個(gè)別企業(yè)2004年的凈資產(chǎn)收益率還達(dá)到近20%,大大提升了信達(dá)的股權(quán)價(jià)值,真正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)、資產(chǎn)管理公司、社會(huì)的多贏。第三,在資產(chǎn)處置回收率和資產(chǎn)處置成本率上取得了良好的業(yè)績(jī)。信達(dá)資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)處置過(guò)程中,根據(jù)不良資產(chǎn)項(xiàng)目的具體情況,采取多樣化的處置手段和靈活的處置方式:根據(jù)不良資產(chǎn)的成因,對(duì)政策性貸款采取解鈴還需系鈴人的方式;在綜合分析不良貸款項(xiàng)目的基礎(chǔ)上,采取重組、以股抵債、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、分包等方式,個(gè)性化地處置不良資產(chǎn);對(duì)數(shù)額小,資產(chǎn)質(zhì)量差的資產(chǎn)采取打包出售。創(chuàng)出了包括資產(chǎn)處置進(jìn)度、現(xiàn)金回收率、資產(chǎn)凈收益率、百元現(xiàn)金回收費(fèi)用率、利息實(shí)付率等一系列綜合指標(biāo)多年持續(xù)領(lǐng)先的優(yōu)良業(yè)績(jī)。而四家資產(chǎn)管理公司采用集中化處置方式最多的為華融資產(chǎn)管理公司,該公司向外資出售的資產(chǎn)近400億元。2002年,“華融1”資產(chǎn)包被摩根士丹利投標(biāo)團(tuán)和高盛購(gòu)得,總價(jià)值15.44億美元,折合人民幣128億;2004年底,“華融2”資產(chǎn)包分別被摩根士丹利、花旗、雷曼、摩根大通、UBS和高盛競(jìng)標(biāo)獲得,總價(jià)值為26.8億美元,折合人民幣220億;還有一個(gè)是2004年底完成交割的2.15億美元資產(chǎn),由華融以“Close Auction”非公開(kāi)拍賣的方式出售給摩根士丹利和GE金融公司。根據(jù)此前KTH透露的信息,摩根士丹利投標(biāo)團(tuán)最初競(jìng)標(biāo)底價(jià)為“華融1”資產(chǎn)賬面價(jià)值的8.125%,而最后摩根士丹利競(jìng)標(biāo)團(tuán)與華融合資組成的“第一聯(lián)合資產(chǎn)管理公司”對(duì)108億資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率高達(dá)19%。而且,到2004年底,還有大約四分之一的資產(chǎn)沒(méi)有清收完畢,推算最后的現(xiàn)金回收率應(yīng)該在20%以上,算一下毛利率超過(guò)了100%,必然影響華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)整體的回收率。這一問(wèn)題不難理解,因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)的外國(guó)處置機(jī)構(gòu),在處置中國(guó)不良資產(chǎn)時(shí)不可能是免費(fèi)的,他們也追求自身利益最大化,從而稀釋了不良資產(chǎn)處置的回收率。
2.2轉(zhuǎn)型時(shí)期資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇
以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的三項(xiàng)配套政策為依據(jù),我們有理由得出資產(chǎn)管理公司已經(jīng)由政策性的公司向商業(yè)化的公司轉(zhuǎn)變的結(jié)論。作為一家商業(yè)化持續(xù)運(yùn)營(yíng)的公司,資產(chǎn)管理公司需要很好地回答以下三個(gè)層面的問(wèn)題:其一,資產(chǎn)管理公司存在的理由是什么?其二,資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是什么?其三,憑什么來(lái)支撐資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)?如果資產(chǎn)管理公司對(duì)這三個(gè)層面的問(wèn)題不能進(jìn)行深入的思考并做出明確的回答,那么可以肯定的是,資產(chǎn)管理公司只能是短命的公司,而不能實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青。
資產(chǎn)管理公司存在的理由是什么呢?任何一家公司得以存在,其理由一定是他能經(jīng)濟(jì)有效地為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值,資產(chǎn)管理公司也不例外。具體就資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō),其存在的價(jià)值所在就是通過(guò)發(fā)現(xiàn)、培育并提升不良資產(chǎn)的價(jià)值,從而能比其他機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)價(jià)值;資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是什么?資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式是由其價(jià)值創(chuàng)造來(lái)決定的。由于資產(chǎn)管理公司的價(jià)值戰(zhàn)略是創(chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)處置價(jià)值,那么其核心業(yè)務(wù)就是接收、管理和處置不良資產(chǎn);靠什么來(lái)支撐資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)呢?回答這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上就是回答資產(chǎn)管理靠什么來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)有時(shí),也就是資產(chǎn)管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么?資產(chǎn)管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中所累積起來(lái)的識(shí)別、培育和提升不良資產(chǎn)的價(jià)值能力。
對(duì)上述三大層面問(wèn)題的回答事實(shí)上也就回答了資產(chǎn)管理公司在轉(zhuǎn)型期間不良資產(chǎn)處置技術(shù)模式的選擇問(wèn)題。因?yàn)?第一,資產(chǎn)管理公司要?jiǎng)?chuàng)造出更高的不良資產(chǎn)處置價(jià)值,就需要針對(duì)不良資產(chǎn)的實(shí)際狀況,創(chuàng)新化地處置不良資產(chǎn),從而也就決定了資產(chǎn)管理公司要更多地采取分散化的技術(shù)處置模式。如果資產(chǎn)管理公司單純采取集中化處置模式,將自己定位于不良資產(chǎn)批發(fā)商,在我看來(lái),資產(chǎn)管理公司就沒(méi)有存在的理由,因?yàn)楦魃虡I(yè)銀行同樣可以扮演這樣的角色,同時(shí)還省去了一層中間環(huán)節(jié),節(jié)約了交易成本。第二,資產(chǎn)管理公司要順利地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型,需要培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,即識(shí)別、培育和提升不良資產(chǎn)價(jià)值的能力。這種能力的培育,需要資產(chǎn)管理公司針對(duì)不良貸款項(xiàng)目的具體情況,采取個(gè)性化的處置方式,該重組的重組,該轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股,該投資的投資,等等……。如果采取集中處置模式,將不良資產(chǎn)打包出售,資產(chǎn)管理公司就不能培育出獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,那么資產(chǎn)管理公司靠什么來(lái)維持長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)呢?結(jié)果只有一個(gè),那就是消失。因此我們有理由得出:資產(chǎn)管理公司在轉(zhuǎn)型時(shí)期資產(chǎn)處置的技術(shù)仍然是以分散化處置為主、集中化處置為輔的混合處置模式這樣的結(jié)論。
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