時間：2022-06-17 22:33:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場風(fēng)險論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、債券市場上的利率風(fēng)險分析
所謂利率風(fēng)險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：
P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，
其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險。
（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展
近20年來，隨著我國金融市場化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。
從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進(jìn)程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。
債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進(jìn)程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。
（二）目前債券市場面臨的利率風(fēng)險
從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風(fēng)險。
(1)發(fā)行市場上的利率風(fēng)險
發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。
顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預(yù)期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風(fēng)險的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。
(2)流通市場上的利率風(fēng)險
從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。
收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。
為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。
附圖
二、債券市場流動性風(fēng)險分析
（一）債券市場的流動性及期作用
市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個指標(biāo)度量市場流動性(BIS,1999)：
1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關(guān)的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。
2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。
3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。
作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：
第一，由于國債風(fēng)險小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。
第二，國債市場形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場參與者對利率變化預(yù)期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據(jù)，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。
第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。
一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進(jìn)和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場流動性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。
（二）債券市場面臨的流動性風(fēng)險
金融機(jī)構(gòu)在債券市場上所要面對的流動性風(fēng)險主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險和資金流動性風(fēng)險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場價值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場中進(jìn)行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.債券市場的人為分割
我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠(yuǎn)較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風(fēng)險。
不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。
2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場上的運作還有局限性
首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準(zhǔn)入備案制以后，市場擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。
其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風(fēng)險。同時，在交易所市場上，部分金融機(jī)構(gòu)將國債市場當(dāng)成服務(wù)于其資本市場的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。
3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測未來
實際上債券市場的債券回購業(yè)務(wù)為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當(dāng)前市場有不少市場成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。
所以，流動性風(fēng)險可以看作是一種綜合性風(fēng)險，是其他風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)整體運營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風(fēng)險的凝聚會直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風(fēng)險會使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動性風(fēng)險，事態(tài)嚴(yán)重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的非流動性。
三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風(fēng)險中的作用
（一）利率期貨的功能
利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。
利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：
1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價格合理波動。
2.規(guī)避風(fēng)險。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。
3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。
（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風(fēng)險的作用
首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。
這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）
其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場基準(zhǔn)利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復(fù)制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實的無風(fēng)險利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。
（三）利率期貨交易對債券市場流動性風(fēng)險的防范
債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關(guān)系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因為現(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。
首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進(jìn)作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國家的國債市場中關(guān)于國債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。
其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動性好。
最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險偏好、對未來的預(yù)期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風(fēng)險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。
不久前，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會劉明康主席的署名文章《全面提高我國銀行業(yè)的市場風(fēng)險管控能力》與唐雙寧副主席的署名文章《提高中資銀行市場風(fēng)險防范能力》公開發(fā)表。這兩篇文章直接促進(jìn)了銀行業(yè)對市場風(fēng)險的高度重視，加強(qiáng)了對市場風(fēng)險管控的認(rèn)識，在銀行業(yè)乃至整個金融業(yè)引起很大反響。
為此，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部與本報聯(lián)合舉辦“銀行業(yè)市場風(fēng)險管理”專欄，邀請銀監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人和專家發(fā)表有關(guān)銀行業(yè)衍生產(chǎn)品與市場風(fēng)險管控方面的文章，以彰顯銀行業(yè)市場風(fēng)險管控的重要性，加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與相關(guān)部門和有關(guān)人士對這類風(fēng)險的認(rèn)識，為正確把握對市場風(fēng)險的經(jīng)營與監(jiān)管理念，提供參考。
市場風(fēng)險是銀行風(fēng)險管理的重要內(nèi)容，銀行有效管理市場風(fēng)險的關(guān)鍵在于建立與其業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的、功能齊備的市場風(fēng)險管理體系，確保有效識別、準(zhǔn)確計量、持續(xù)監(jiān)測和適當(dāng)控制市場風(fēng)險。政府監(jiān)管則是促進(jìn)銀行審慎經(jīng)營、有效管理風(fēng)險的外部因素，發(fā)揮補(bǔ)充、督促和指導(dǎo)作用，不能替代銀行內(nèi)部的風(fēng)險管理。在經(jīng)濟(jì)全球化、市場化發(fā)展趨勢下，銀行監(jiān)管越來越強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行自身的風(fēng)險管理，越來越轉(zhuǎn)向以風(fēng)險為本的監(jiān)管方式，越來越強(qiáng)調(diào)從監(jiān)測銀行的具體業(yè)務(wù)活動和靜態(tài)的財務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向關(guān)注銀行的風(fēng)險管理能力，督促銀行建立有效風(fēng)險管理體系。就市場風(fēng)險而言，可以說，構(gòu)建有效的市場風(fēng)險管理體系是商業(yè)銀行有效管理市場風(fēng)險的基礎(chǔ)和前提。
市場風(fēng)險管理五大要素
人們對市場風(fēng)險的認(rèn)識是伴隨金融市場的發(fā)展逐步深化的，金融市場發(fā)展越快，對市場風(fēng)險的把握就應(yīng)更加具體化。正是基于對金融市場與市場風(fēng)險相關(guān)性的理解，以及對市場風(fēng)險管理重要性和必要性的認(rèn)識，無論是銀行機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管當(dāng)局都對市場風(fēng)險管理的基本要素及其內(nèi)涵有了完整的認(rèn)識。有效的市場風(fēng)險管理主要包括五個基本要素：
（一）董事會和高級管理層的有效監(jiān)控
只有董事會和高級管理層高度重視并切實履行其市場風(fēng)險管理職責(zé)，商業(yè)銀行才能有效管理市場風(fēng)險。因此，董事會和高級管理層必須具備相關(guān)的專門知識，并承擔(dān)對市場風(fēng)險管理實施監(jiān)控的最終責(zé)任，確保商業(yè)銀行有效地識別、計量、監(jiān)測和控制各類市場風(fēng)險。
具體說來，董事會應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)審批市場風(fēng)險管理的戰(zhàn)略、政策和程序，確定銀行可以承受的最高市場風(fēng)險水平，督促高級管理層采取必要的措施識別、計量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險，并對市場風(fēng)險管理的全面性、有效性以及高級管理層的履職情況進(jìn)行監(jiān)控和評價。
董事會雖然可以授權(quán)其下設(shè)的專門委員會（如風(fēng)險管理委員會或市場風(fēng)險管理委員會）履行上述部分職責(zé)，但市場風(fēng)險管理的最終責(zé)任始終應(yīng)當(dāng)由董事會來承擔(dān)。銀行的高級管理層負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理政策及程序的制定、修訂和具體實施。為了能夠履行上述職責(zé)，董事會和高級管理層應(yīng)當(dāng)對本行與市場風(fēng)險有關(guān)的業(yè)務(wù)、所承擔(dān)的各類市場風(fēng)險以及相應(yīng)的風(fēng)險識別、計量和控制方法有足夠的了解。同時，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的部門，業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和市場風(fēng)險水平較高的銀行還應(yīng)建立專門的市場風(fēng)險管理部門負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理工作。負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理的部門必須具有足夠的獨立性，要與業(yè)務(wù)經(jīng)營部門（如資金交易部門）保持相對獨立，并向董事會和高級管理層提供獨立的市場風(fēng)險報告。同時，負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理部門的工作人員應(yīng)當(dāng)具備相關(guān)的專業(yè)知識和技能，能夠充分了解與市場風(fēng)險有關(guān)的業(yè)務(wù)、所承擔(dān)的各類市場風(fēng)險以及相應(yīng)的風(fēng)險識別、計量、控制方法和技術(shù)。
（二）有效的市場風(fēng)險管理政策和程序
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定適用于整個銀行機(jī)構(gòu)的、書面的市場風(fēng)險管理政策和程序。
市場風(fēng)險管理政策和程序要與銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模、復(fù)雜程度和風(fēng)險特征相適應(yīng)，并與其總體業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、管理能力、資本實力和能夠承擔(dān)的總體風(fēng)險水平相一致。
銀行還應(yīng)對不同類別的市場風(fēng)險（如利率風(fēng)險）和不同業(yè)務(wù)種類（如衍生產(chǎn)品交易）的市場風(fēng)險制定更詳細(xì)和有針對性的風(fēng)險管理規(guī)程。
對于具有分支機(jī)構(gòu)和附屬機(jī)構(gòu)的銀行來說，其市場風(fēng)險管理政策和程序必須是統(tǒng)一的、集中的，即銀行市場風(fēng)險管理的實施應(yīng)當(dāng)是一個縱向、垂直的體系。
銀行的市場風(fēng)險管理政策和程序應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定銀行可以承受的最高市場風(fēng)險水平，即確定銀行的風(fēng)險偏好。同時，市場風(fēng)險管理政策和程序還應(yīng)規(guī)定新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)和程序。
在引入新產(chǎn)品和開展新業(yè)務(wù)之前，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)充分識別和評估其中包含的市場風(fēng)險，建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度，由業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險管理部門、法律部門/合規(guī)部門、財務(wù)會計部門和結(jié)算部門等相關(guān)部門對業(yè)務(wù)處理和風(fēng)險管理程序進(jìn)行審核和認(rèn)可，必要時還需獲得董事會或其授權(quán)的專門委員會的批準(zhǔn)。國際上好的銀行正是因為具備有效的新業(yè)務(wù)內(nèi)部審批程序，所以其監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不對具體的新產(chǎn)品進(jìn)行審批。
而在我國多年的銀行監(jiān)管實踐中，一直對新業(yè)務(wù)實行比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入管理，其中一個重要原因就是我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理和內(nèi)部控制普遍比較薄弱，尚未建立和實施有效的新業(yè)務(wù)審批程序，因此只能將銀行內(nèi)部的新業(yè)務(wù)審批責(zé)任前移到監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批人員要及時、完備地掌握新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的技術(shù)要點和風(fēng)險特征也不容易，這反而導(dǎo)致審批演變成一種多余的權(quán)力，一定程度阻礙了創(chuàng)新。如果銀行具備了有效的新業(yè)務(wù)內(nèi)部審批程序，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該逐步淡出對新業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入管理，從而在根本上解決目前我國銀行業(yè)創(chuàng)新不足的問題。
（三）有效的市場風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制程序
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對所有類別的市場風(fēng)險進(jìn)行充分識別、準(zhǔn)確計量、持續(xù)監(jiān)測和適當(dāng)控制。
市場風(fēng)險有多種計量方法，不僅不同類別的市場風(fēng)險計量方法不同，而且同一類別的市場風(fēng)險也有不同的計量方法。市場風(fēng)險的計量方法包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析和運用內(nèi)部模型（VaR模型）計算風(fēng)險價值等。
其中，敏感性分析、情景分析和內(nèi)部模型法適用于各種類別的市場風(fēng)險，外匯敞口分析則只適用于匯率風(fēng)險。利率風(fēng)險的計量方法有重新定價法和模擬法兩大類，其中，重新定價法包括缺口分析和久期分析兩種敏感性分析方法，模擬法—包括靜態(tài)模擬和動態(tài)模擬方法—采用的則是情景分析方法。
市場風(fēng)險的每一種計量方法都有其適用的前提條件，而且每種方法都有局限性。比如，VaR模型的優(yōu)點是將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險用一個確切的數(shù)值－風(fēng)險價值表示出來，提供了能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險類別之間進(jìn)行比較和匯總的風(fēng)險計量方法，從而有利于進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)測、管理和控制及績效考核，適宜董事會和高級管理層了解本行市場風(fēng)險的總體水平。
但是，VaR模型也存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在：第一，所計算的風(fēng)險水平高度概括，不能反映資產(chǎn)組合的構(gòu)成及其對價格波動的敏感性，因此需要輔之以敏感性分析、情景分析等非統(tǒng)計類方法。第二，不能涵蓋價格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件，但往往是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。為此，銀行需要采用壓力測試來對VaR模型進(jìn)行補(bǔ)充，即模擬和估計在市場價格發(fā)生劇烈變動，或者發(fā)生特殊的政治、經(jīng)濟(jì)事件等極端不利情況可能會對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在最大損失。第三，VaR模型關(guān)于正態(tài)分布的假設(shè)（方差—協(xié)方差法）、根據(jù)歷史推測未來的假設(shè)（歷史模擬法）以及模型參數(shù)的設(shè)置等，不一定在任何情況下都是對實際市場狀況的合理近似模擬，因此，VaR模型計量結(jié)果的可靠性要受其假設(shè)前提合理性的限制。第四，大多數(shù)市場風(fēng)險內(nèi)部模型只能計量交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險，不能計量非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險。第五，大多數(shù)VaR模型計量的是一般性市場風(fēng)險，納入特定市場風(fēng)險對模型提出了更高的要求，這也是目前VaR模型發(fā)展所面臨的一大難題。
因此，商業(yè)銀行在選擇和運用市場風(fēng)險計量方法時，需要充分了解不同方法的優(yōu)點、局限性和適用的假設(shè)前提，恰當(dāng)理解和運用計量結(jié)果，并采用壓力測試等其他分析手段對所用的計量方法進(jìn)行補(bǔ)充。同時，為檢驗和提高計量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠性，銀行應(yīng)當(dāng)定期實施事后檢驗，根據(jù)檢驗結(jié)果對計量方法或模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。
需要指出的是，市場風(fēng)險內(nèi)部模型只是市場風(fēng)險管理體系的一個組成部分，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識其局限性，不能盲目相信和過度依賴模型進(jìn)行市場風(fēng)險管理，不能將模型當(dāng)成“靈丹妙藥”，也不能使模型變成了黑匣子。沒有一個良好的內(nèi)部風(fēng)險管理體系，缺乏準(zhǔn)確、可靠的數(shù)據(jù)，不僅模型的作用難以有效發(fā)揮，反而可能會傳遞誤導(dǎo)信息，嚴(yán)重時還可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。
商業(yè)銀行管理市場風(fēng)險的目標(biāo)之一，就是要將所承擔(dān)的市場風(fēng)險控制在可以承受的合理范圍之內(nèi)。合理風(fēng)險水平的確定沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)，只有相對標(biāo)準(zhǔn)，即銀行可以承受的市場風(fēng)險水平是由其風(fēng)險管理能力和資本實力決定的。如果銀行的風(fēng)險管理能力較強(qiáng)，而且資本充足，那么就有能力承擔(dān)較高的市場風(fēng)險水平。換言之，即使該銀行從事一些較復(fù)雜、風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)，只要風(fēng)險得到了有效的控制，其經(jīng)營仍然是審慎的。
控制市場風(fēng)險有多種手段，如運用衍生工具進(jìn)行套期保值和限額管理等。其中，限額管理是控制市場風(fēng)險以及其他各類風(fēng)險的一項重要手段。市場風(fēng)險限額體系由不同類型和不同層次的限額組成。常用的市場風(fēng)險限額包括交易限額、風(fēng)險限額和止損限額等。限額可以分配到不同的地區(qū)、業(yè)務(wù)單元和交易員，還可以按資產(chǎn)組合、金融工具和風(fēng)險類別進(jìn)行分解。銀行負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理的部門需要監(jiān)測對市場風(fēng)險限額的遵守情況，并及時將超限額情況報告給管理層。
市場風(fēng)險限額的設(shè)定應(yīng)當(dāng)與其采用的風(fēng)險計量方法相一致。同時，限額水平的確定要合理，限額設(shè)得過低會限制銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展，設(shè)得過高則容易使其形同虛設(shè)，不能有效發(fā)揮控制風(fēng)險的作用。銀行還需要定期對限額體系進(jìn)行評估，及時調(diào)整不適用的限額水平，必要時還需要調(diào)整限額的種類和結(jié)構(gòu)。近年來，導(dǎo)致我國企業(yè)參與境外衍生產(chǎn)品交易出現(xiàn)重大損失（如“中航油”和“國儲銅”事件）的一個重要原因就是沒有實施有效的限額管理來及時控制風(fēng)險。在國際金融市場變化多端的情況下，資金交易活動出現(xiàn)一定程度的損失是不可避免的。但如果投資機(jī)構(gòu)能根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力設(shè)定恰當(dāng)?shù)闹箵p限額，并能嚴(yán)格按照事先設(shè)定的止損限額及時平倉，即使產(chǎn)生了一定的損失，也能被控制在所能承受的范圍內(nèi)，而不至于使損失不斷放大，最終付出慘重的代價。（四）有效的內(nèi)部控制和獨立的外部審計
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立有效的市場風(fēng)險管理內(nèi)部控制體系，作為銀行整體內(nèi)部控制體系的有機(jī)組成部分。市場風(fēng)險管理的內(nèi)部控制應(yīng)當(dāng)有利于促進(jìn)有效的業(yè)務(wù)運作，提供可靠的財務(wù)和監(jiān)管報告，促使銀行嚴(yán)格遵守相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和內(nèi)部的制度、程序，確保市場風(fēng)險管理體系的有效運行。
為避免潛在的利益沖突，商業(yè)銀行的內(nèi)部控制安排應(yīng)確保各職能部門具有明確的職責(zé)分工，以及相關(guān)職能適當(dāng)分離。特別是商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理職能要與業(yè)務(wù)經(jīng)營職能應(yīng)當(dāng)保持相對獨立。交易部門應(yīng)當(dāng)將前臺、后臺嚴(yán)格分離，前臺交易人員不得參與交易的正式確認(rèn)、對賬、重新估值、交易結(jié)算和款項收付；必要時可設(shè)置監(jiān)控機(jī)制。
同時，商業(yè)銀行的薪酬制度和激勵機(jī)制不應(yīng)與市場風(fēng)險管理目標(biāo)產(chǎn)生利益沖突。薪酬制度不應(yīng)鼓勵過度的冒險投資，績效考核也不應(yīng)過于注重短期投資收益表現(xiàn)，而不考慮長期投資風(fēng)險。負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理工作人員的薪酬不應(yīng)當(dāng)與直接投資收益掛鉤。
內(nèi)部控制的另一項重要內(nèi)容是建立有效的內(nèi)部審計和必要的外部審計機(jī)制。銀行的內(nèi)部審計部門應(yīng)當(dāng)定期（至少每年一次）對市場風(fēng)險管理體系各個組成部分和環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確、可靠、充分和有效性進(jìn)行獨立的審查和評價。內(nèi)部審計報告應(yīng)當(dāng)直接提交給董事會。內(nèi)部審計部門還應(yīng)跟蹤檢查改進(jìn)措施的實施情況，并向董事會提交有關(guān)報告。內(nèi)部審計力量不足的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)委托社會中介機(jī)構(gòu)對其市場風(fēng)險的性質(zhì)、水平及市場風(fēng)險管理體系進(jìn)行外部審計。
（五）適當(dāng)?shù)氖袌鲲L(fēng)險資本分配機(jī)制
商業(yè)銀行應(yīng)采取適合本行情況的計算方式，為所承擔(dān)的各類市場風(fēng)險分配足夠的資本。這里所講的資本管理是指商業(yè)銀行內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)資本配置，而非僅僅滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管資本要求。
目前，各國實施的市場風(fēng)險監(jiān)管資本要求尚未涵蓋全部的市場風(fēng)險，所包括的是交易賬戶中的利率和股票價格風(fēng)險以及銀行全部的匯率和商品價格風(fēng)險，尚未納入銀行賬戶中的利率和股票價格風(fēng)險。巴塞爾《新資本協(xié)議》的第二支柱要求銀行為銀行賬戶中的利率風(fēng)險計提資本，但未規(guī)定統(tǒng)一的計提方法。監(jiān)管資本要求僅僅是銀行實行資本管理的最低標(biāo)準(zhǔn)，從銀行內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資本配置的角度，只有為所承擔(dān)的各類市場風(fēng)險都分配了足夠的資本，其資本才可以說是充足的，這也是國際先進(jìn)銀行內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資本管理的普遍做法。
需要指出的是，巴塞爾委員會和各國監(jiān)管當(dāng)局對采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本均提出了一些定量標(biāo)準(zhǔn)，如置信水平采用99％的單尾置信區(qū)間，持有期為10個營業(yè)日等。規(guī)定這些定量標(biāo)準(zhǔn)的目的是使不同銀行計算的市場風(fēng)險監(jiān)管資本具有可比性，同時從審慎監(jiān)管的角度出發(fā)，對一些參數(shù)，如對持有期做出了相對保守的規(guī)定。但這些定量標(biāo)準(zhǔn)僅限于在計算監(jiān)管資本時必須采用，銀行實施內(nèi)部風(fēng)險管理和經(jīng)濟(jì)資本配置時，完全可以根據(jù)本行的具體情況選用不同的參數(shù)。而在模型技術(shù)方面，即使是計算監(jiān)管資本，巴塞爾委員會和各國監(jiān)管當(dāng)局也未做出硬性要求，允許銀行自行選擇任何一種模型技術(shù)。
市場風(fēng)險的審慎監(jiān)管
如前所述，市場風(fēng)險管理的第一位責(zé)任應(yīng)當(dāng)由銀行自己來承擔(dān)，在銀行內(nèi)部，則應(yīng)由董事會承擔(dān)市場風(fēng)險管理的最終責(zé)任，由高級管理層負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理的具體實施。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色是制定風(fēng)險管理的審慎標(biāo)準(zhǔn)和指導(dǎo)原則，對銀行識別、計量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險的管理體系進(jìn)行檢查、評價，確保銀行按照審慎原則開展業(yè)務(wù)并進(jìn)行有效的風(fēng)險管理和控制；同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)要求銀行為所承擔(dān)的市場風(fēng)險提取充足的資本，防止其超過風(fēng)險管理能力和資本允許的范圍過度承擔(dān)風(fēng)險。因此，市場風(fēng)險的審慎監(jiān)管框架通常包括兩方面的內(nèi)容，一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定市場風(fēng)險管理（或者針對某一類市場風(fēng)險或交易業(yè)務(wù)）方面的指導(dǎo)性文件。二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定市場風(fēng)險的監(jiān)管資本要求。而這兩方面又是相互聯(lián)系、相互促進(jìn)的。由于銀行采用內(nèi)部模型法計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本，需要滿足監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的定性和定量標(biāo)準(zhǔn)。因此，制定和實施市場風(fēng)險管理方面的指導(dǎo)性文件，也有助于促進(jìn)商業(yè)銀行提高風(fēng)險管理水平，完善風(fēng)險管理體系，逐步達(dá)到采用內(nèi)部模型法計算市場風(fēng)險資本的定性標(biāo)準(zhǔn)，從而為采用內(nèi)部模型法計算市場風(fēng)險資本奠定基礎(chǔ)。
中國銀監(jiān)會于2004年12月底頒布的《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》，就是旨在借鑒國際先進(jìn)銀行市場風(fēng)險管理經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，對商業(yè)銀行構(gòu)建市場風(fēng)險管理體系，即對市場風(fēng)險管理體系的五個基本要素提出系統(tǒng)性的要求和指導(dǎo)性意見。同時，銀監(jiān)會于2004年2月頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，對市場風(fēng)險的監(jiān)管資本要求做出了規(guī)定。2005年10月，銀監(jiān)會又了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險監(jiān)管現(xiàn)場檢查手冊》，提出了對商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理實施現(xiàn)場檢查的檢查要點、方法和程序。當(dāng)然，這些指導(dǎo)性文件存在一定的技術(shù)性和操作性方面的問題，但能夠引導(dǎo)商業(yè)銀行關(guān)注市場風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心內(nèi)容，為市場風(fēng)險監(jiān)管提供具體指導(dǎo)。另外，銀監(jiān)會于2004年3月頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。因為市場風(fēng)險是衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)所涉及的主要風(fēng)險，加強(qiáng)市場風(fēng)險管理和監(jiān)管，有利于促使商業(yè)銀行建立相應(yīng)的風(fēng)險管理體系，有效地管理和控制衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險。當(dāng)然，我們必須看到，因發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度不同，在自主承擔(dān)責(zé)任的前提下，商業(yè)銀行選擇具體的風(fēng)險管理方式，應(yīng)擁有一定的自和靈活性。在內(nèi)部風(fēng)險管理方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不宜對市場風(fēng)險計量、控制的具體方法，包括市場風(fēng)險內(nèi)部模型的技術(shù)方法、假設(shè)前提和參數(shù)，做出統(tǒng)一的規(guī)定。這也是銀監(jiān)會制定《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》所遵循的基本原則。市場風(fēng)險挑戰(zhàn)我國商業(yè)銀行的管理能力
隨著我國銀行業(yè)改革開放不斷深化，以及我國匯率、利率體制改革不斷推進(jìn)，金融市場的廣度和深度不斷發(fā)展，商業(yè)銀行也越來越多地涉足外匯、有價證券及其衍生產(chǎn)品的交易，所面臨市場風(fēng)險的種類和規(guī)模都將成倍增長。相對于信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，我國銀行業(yè)在市場風(fēng)險的管理和監(jiān)管方面才剛剛起步，市場風(fēng)險管理體制和運行機(jī)制面臨較大的挑戰(zhàn)，存在一些從現(xiàn)在起就必須加以高度重視并著手解決的問題。這些問題是：
一是缺技術(shù)。市場風(fēng)險管理涉及很多技術(shù)問題，如對金融市場不斷推出的各類外匯、有價證券及其衍生產(chǎn)品的了解和認(rèn)識，對各類市場風(fēng)險－利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險－識別、計量、監(jiān)測和控制方法的學(xué)習(xí)和掌握，風(fēng)險管理模型的引進(jìn)和運用，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集，管理信息系統(tǒng)的建設(shè)，組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等。對我國商業(yè)銀行來講，這都需要在相當(dāng)長的時間里逐步學(xué)習(xí)、了解、掌握和完善。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險價值VaR;企業(yè)年金基金;投資風(fēng)險預(yù)警
中圖分類號:F23
文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)04-0157-02
1 風(fēng)險價值VaR的計算方法
一般可以采用歷史模擬法,方差-協(xié)方差方法,蒙特卡羅模擬法(Monte.Carlo simulation)等三種方法推算VaR值。
(1)歷史模擬法。
“歷史模擬法”是借助于計算過去一段時間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險收益的頻度分布,通過找到歷史上一段時間內(nèi)的平均收益,以及既定置信區(qū)間下的最低收益水平,推算VaR的值。
(2)方差-協(xié)方差法。
“方差-協(xié)方差法”也是運用歷史資料,但思路截然不同。其基本思路是:
首先,利用歷史數(shù)據(jù)求出資產(chǎn)組合收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差;
其次,假定資產(chǎn)組合的收益呈正態(tài)分析,可求出在一定置信區(qū)間下反映了分布偏離均值程度的臨界值;
第三,建立與風(fēng)險損失的聯(lián)系,推導(dǎo)出VaR值。
(3)蒙特•卡羅模擬法。
除以上兩種計算VaR的方法外,尚有第三種更為復(fù)雜的“蒙特•卡羅模擬法”,它基于歷史數(shù)據(jù)或既定分布假定下的參數(shù)特征,借助隨機(jī)產(chǎn)生的方法模擬出大量的資產(chǎn)組合收益的數(shù)值,再從中推出VaR值。
2介紹風(fēng)險價值在企業(yè)年金基金投資風(fēng)險度量中的應(yīng)用
2.1 VaR模型度量市場風(fēng)險
市場風(fēng)險指由于市場價格水平的波動或相反變化而給企業(yè)年金基金財務(wù)狀況造成的風(fēng)險。市場風(fēng)險包括基礎(chǔ)風(fēng)險和伽馬(gamma)風(fēng)險,基礎(chǔ)風(fēng)險是由于對沖交易的兩種產(chǎn)品的關(guān)系發(fā)生變化或破裂時發(fā)生的風(fēng)險,伽馬風(fēng)險是由于非線形關(guān)系的存在而出現(xiàn)的一種風(fēng)險。VaR能夠診斷出基礎(chǔ)風(fēng)險和伽馬風(fēng)險,在計算市場風(fēng)險時,股票的波動性至少根據(jù)一年以上的正常情況下的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行計算。對于度量企業(yè)年金基金的市場風(fēng)險時,其VaR可以按月計算。國外企業(yè)年金基金一般用95%的置信水平用于測度投資組合的市場風(fēng)險,而且用極值VaR(extremeVaR)作為補(bǔ)充。當(dāng)基層經(jīng)理實際度量市場風(fēng)險時,高級經(jīng)理必須決定VaR方法中的關(guān)鍵參數(shù)(持有期、置信度、觀察期),以便于模型能很好地估計由于市場風(fēng)險導(dǎo)致的損失。
VaR是度量正常市場價格變動風(fēng)險的有效方法。通常還用壓力測試法檢查效果,這種測試法不僅應(yīng)該識別對企業(yè)年金基金產(chǎn)生不利影響的事件,而且能估量企業(yè)年金基金承受風(fēng)險的財務(wù)能力這些分析不僅要考慮到不利事件的可能性而且要考慮最壞的情景。
2.2 VaR模型度量流動性風(fēng)險
企業(yè)年金基金的流動性是指企業(yè)年金基金投資的變現(xiàn)能力。從流動性概念上來看,其本質(zhì)是指在某種金融資產(chǎn)現(xiàn)在價格不變的情況下或在較小價位波動的情況下,能夠賣出某種金融資產(chǎn)的數(shù)量或金額。企業(yè)年金基金在投資于封閉式基金、開放式基金巨額贖回時都會遇到資產(chǎn)變現(xiàn)的問題。流動性風(fēng)險管理在企業(yè)年金的投資中非常重要,因為企業(yè)年金基金的資金規(guī)模一般比較大,并且要隨時變現(xiàn)以支付到期退休人員的養(yǎng)老金,因此它的買進(jìn)和賣出對市場的影響較大。
一般地說,流動性風(fēng)險可分為外生性流動風(fēng)險和內(nèi)生性流動風(fēng)險兩類。企業(yè)年金基金投資的外生性流動風(fēng)險是指由于來自基金外部沖擊造成證券的流動性下降。而內(nèi)生性流動風(fēng)險是指由于開放式基金需要及時調(diào)整倉位而面臨的不能按照事前期望價格成交的風(fēng)險。
對于流動性風(fēng)險的度量,Bangia,Diebold,Schuermann和Strougher提出,把流動性風(fēng)險分解為純價格風(fēng)險和非流動性風(fēng)險來度量,并構(gòu)建了VaR模型。但由于他們提出的模型存在一些缺陷,比如該模型僅考慮了將外生性流動風(fēng)險定量而沒有考慮內(nèi)生性因素,而且忽略了內(nèi)部流動性的動態(tài)方面。于是,AlainFrancois-Heude和PascalVanWynendacle提出了另一VaR模型。田該模型同時整合了外生性和內(nèi)生性流動性風(fēng)險,并且使用的數(shù)據(jù)容易找到。
2.3 VaR模型度量信用風(fēng)險
信用風(fēng)險也是企業(yè)年金基金投資面臨的主要風(fēng)險,實際上是一種違約風(fēng)險。在分析信用風(fēng)險的誘導(dǎo)因素時,最簡單、直接的方法就是利用企業(yè)年金基金的資產(chǎn)負(fù)債表,通過對每個科目進(jìn)行深入研究,分析各種資產(chǎn)、負(fù)債的性質(zhì)和風(fēng)險特征,就能掌握備風(fēng)險因素的存在及嚴(yán)重程度。對企業(yè)年金基金而言風(fēng)險價值法的最大優(yōu)點就是用簡單易懂的數(shù)字反映企業(yè)年金基金或其某種信貸資產(chǎn)組合或債券資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險,使得企業(yè)年金基金管理者、政府監(jiān)管者非常方便地利用這一工具進(jìn)行決策、評價和監(jiān)督。因此VaR很可能成為普遍接受的標(biāo)準(zhǔn),是信用風(fēng)險管理一條新的思路。
1997年4月初,美國J.P.摩根財團(tuán)與其他幾個國際銀行一美國銀行、瑞士銀行以及著名信用風(fēng)險分析機(jī)構(gòu)KMV等共同研究,推出了世界上第一個評估銀行信貸風(fēng)險的組合模型。該模型以信用評級為基礎(chǔ),計算某項貸款或某組貸款違約的概率,然后計算上述貸款同時轉(zhuǎn)變?yōu)閴馁~的概率。該模型通過計算風(fēng)險價值(VaR)數(shù)值,力圖反映出銀行某個或整個信貸組合一旦面臨信用級別變化或違約風(fēng)險時所應(yīng)準(zhǔn)各的資本金數(shù)值。用VaR度量企業(yè)年金基金信用風(fēng)險的計算原理、方法和上述評估銀行信貸風(fēng)險一樣。
2.4 VaR模型度量投資組合風(fēng)險
VaR作為風(fēng)險度量工具有很多優(yōu)點。特別的,它以當(dāng)前的投資組合構(gòu)成部分而不是以投資組合的歷史收益為基礎(chǔ)。因此VaR尤其對有多種資產(chǎn)等級的投資組合并且需要度量各種風(fēng)險及其程度的企業(yè)年金基金特別有用。
假定投資組合由n種證券組成,第i種證券權(quán)重Wi,用Pit 表示第i種證券在t時刻的價格,Rit表示單個證券相應(yīng)的收益率,Rit 表示組合收益率,則有:
Rit=(Pit-Pit-1)Pit-1
這樣,整個投資組合的收益率為:
Rit=∑ni=1WiRit-∑ni=1WiRit-1∑ni=1WiRit-1
由上可知,Rit =∑Wiμi=W,R的期望收益率為:
E(Rp)=μp=∑Wiμi
其中 μp為Rp 的期望值, μi為Ri 的期望值。方差為:
V(Rp)=σ2p=∑ni=1W2iσ2i+∑ni=1∑nj=1WiWjσij
其中σ為協(xié)方差矩陣。
如果投資組合的收益率服從正態(tài)分布,則VaR為 與組合價值的乘積。
進(jìn)一步考慮單個證券對于投資組合風(fēng)險的影響,投資組合的方差可以分解成為一組組成部分的和,而每一組成部分屬于一種證券。與此類似,投資組合的VaR也可以分解為一組組成部分之和。
VaR=VaR1+VaR2+VaR3+……
這種分解具有重要意義。這是因為,雖然證券的方差可以用來衡量其風(fēng)險,但這種衡量只有當(dāng)該證券獨立存在時才有意義。當(dāng)證券成為投資組合的組成部分時,證券自身的方差不再有重要意義。單獨來看,有幾種證券的風(fēng)險也許都很大,但經(jīng)過良好的組合之后,作為一個整體,這些證券組合的風(fēng)險并不大。所以,有了上述VaR的分解之后,就可以發(fā)現(xiàn),哪些證券對投資組合的VaR具有較大影響,然后就可以對投資組合中各證券的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整,從而有效地降低投資組合的VaR,也即有效地降低了投資組合的風(fēng)險。
3 風(fēng)險價值VaR在建立企業(yè)年金基金投資風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系的應(yīng)用
在企業(yè)年金基金的多種風(fēng)險中,按可度量程度可以分為兩類:一是可量化風(fēng)險,如市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險等;二是不可準(zhǔn)確量化的風(fēng)險,如政策風(fēng)險、操作風(fēng)險等。同時,由于企業(yè)年金基金投資一般都是以投資組合形式進(jìn)行,因而,在構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系時,還考慮了投資組合風(fēng)險。那么根據(jù)這些不同情況,對風(fēng)險的識別、度量和預(yù)警都要有針對性地采取不同方式。為此,本文構(gòu)想了一種新型的風(fēng)險價值VaR預(yù)警模式,建立基于VaR的風(fēng)險識別、度量和預(yù)警指標(biāo)體系。利用VaR對可度量風(fēng)險的進(jìn)行識別和度量,通過規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的程序?qū)ζ髽I(yè)年金基金投資風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警控制。
指標(biāo)體系主要適用于可度量風(fēng)險的識別和評估,可度量風(fēng)險的指標(biāo)體系分為兩個層次:一是反映養(yǎng)老基金投資的整體風(fēng)險情況,作為一級指標(biāo);二是反映各個業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險情況,作為二級指標(biāo)。
(1)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險預(yù)警一級指標(biāo)體系。
市場風(fēng)險度量指標(biāo)(VaR)
流動性風(fēng)險度量指標(biāo):流動比率、速動比率、(VaR)
信用風(fēng)險度量指標(biāo)(VaR)
投資組合風(fēng)險度量指標(biāo)(VaR)
(2)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險預(yù)警二級指標(biāo)體系。
設(shè)定二級指標(biāo),反映投資管理部門監(jiān)控的主要的可度量風(fēng)險。指標(biāo)如下:
單一證券投資比率
單一證券投資占比率
流動資產(chǎn)比率
投資組合的風(fēng)險價值(VaR)
重點投資項目的風(fēng)險價值(VaR)
根據(jù)上述上段指標(biāo)的分解,建立如下圖所示的企業(yè)年金基金投資風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)來監(jiān)測企業(yè)年金基金在投資過程中所面臨的風(fēng)險。
表1 引入VaR方法的企業(yè)年金基金投資風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系表
第一層第二層第三層第四層權(quán)重
總風(fēng)險R
市場風(fēng)險S市場波動風(fēng)險S1
資產(chǎn)甲VaR值 S11
資產(chǎn)乙VaR值 S12
資產(chǎn)組合VaR值S13
流動性風(fēng)險L
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)水平L1
資產(chǎn)流動性水平L2
資產(chǎn)負(fù)債率S11
長期資產(chǎn)占比率S12
流動比率S21
速動比率S22
現(xiàn)金償債比率S23
資產(chǎn)丙VaR值S24
信用風(fēng)險X
資產(chǎn)融出信用風(fēng)險X1
債券交易信用風(fēng)險X2
借款人平均信用等級X11
擔(dān)保人平均信用等級X12
資產(chǎn)丁VaR值X13
委托買賣協(xié)議違約率 X21
委托中介違約率X22
資產(chǎn)戊VaR值 X23
投資組合風(fēng)險Z投資組合投資損失Z1投資組合VaR值Z11
參考文獻(xiàn)
[1]薛媛.VaR在證券市場風(fēng)險測量中的應(yīng)用[D].北京交通大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006,(12).
[2]李永志.融入VaR的上市公司財務(wù)風(fēng)險評估及預(yù)警研究[D].合肥工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2005,(5).
關(guān)鍵詞:風(fēng)險管理市場風(fēng)險VaR風(fēng)險度量框架
一、引言
商業(yè)銀行風(fēng)險是指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實際收益偏離預(yù)期收益,從而導(dǎo)致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場風(fēng)險是金融體系中最常見的風(fēng)險之一,只要銀行進(jìn)行投資經(jīng)營活動,市場風(fēng)險就會隨之產(chǎn)生。它通常是指利率、匯率等市場變量變動而帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險管理就是圍繞這些匯率、利率、股價、商品價格和波動率這些參數(shù)的管理進(jìn)行的職稱論文。
在度量市場風(fēng)險的方法上,按照技術(shù)要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動性方法、VaR方法、壓力測試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場風(fēng)險度量的主要方法。
這些參數(shù)和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會和中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行市場風(fēng)險的度量提出了具體要求。商業(yè)銀行在實際市場風(fēng)險度量中,由于前臺、和后臺的業(yè)務(wù)特點不同,導(dǎo)致風(fēng)險來源、性質(zhì)、影響和對風(fēng)險管理的要求也不同,因而市場風(fēng)險度量和管理的出發(fā)點和重點也不同。
二、市場風(fēng)險管理的參數(shù)
市場風(fēng)險的管理參數(shù)是指在不同的金融工具下面臨的不同風(fēng)險。如表1所示。我國商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中具體可能面臨的市場風(fēng)險如下:
商業(yè)銀行利率風(fēng)險是指利率波動引起的銀行金融資產(chǎn)價值的變動和銀行經(jīng)營收益(績效)的變動。利率風(fēng)險有大小和方向之分,利率風(fēng)險大小是指利率變動幅度大小帶來的風(fēng)險度,而利率風(fēng)險方向是指利率變動方向(上升或下降)帶來的對于不同資產(chǎn)的不同風(fēng)險的表現(xiàn)。商業(yè)銀行利率風(fēng)險是其利率風(fēng)險大小和利率風(fēng)險方向的組合產(chǎn)物。巴塞爾委員會(1996)在《利率風(fēng)險的管理原則》中,將利率風(fēng)險分為重新定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和選擇性風(fēng)險四種。
匯率風(fēng)險是市場風(fēng)險的一種,按照巴塞爾委員會對市場風(fēng)險的定義“市場價格波動引起的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外頭寸出現(xiàn)虧損的風(fēng)險”,我們可以把匯率風(fēng)險定義為因匯率變動引起的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外頭寸出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。具體就商業(yè)銀行而言,是指在國際貿(mào)易和金融活動中,以外幣計價的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等因匯率變動而蒙受損失的可能性。
匯率風(fēng)險來源于銀行持有的國內(nèi)貨幣和其他國家貨幣之間匯率的變動。它源自幣種的不匹配,可能會使持有現(xiàn)貨或遠(yuǎn)期的某種外匯表內(nèi)或表外開放頭寸的銀行由于發(fā)生不利的匯率變動,在一定時期內(nèi)遭受損失。近年來,自由浮動匯率的市場環(huán)境實際上已經(jīng)變成全球的普遍情況。外匯管制的放松以及跨國資本流動的自由化極大地加速了國際金融市場的成長。全球外匯交易的規(guī)模和增長已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國際貿(mào)易和資本流動的增長,使匯率波動更加劇烈從而導(dǎo)致更大的外匯風(fēng)險。
三、市場風(fēng)險度量模型
市場風(fēng)險的度量包括度量由于市場因子的不利變化而導(dǎo)致的證券組合價值損失的大小。市場風(fēng)險度量有兩種基本方法,一種是測定市場因子的變化與證券組合價值變化的關(guān)系,如Delta,Beta,持久期,凸性等。一旦得到這種關(guān)系,對于市場因子的特定變化量,就可以求證券組合價值變化量;另一種方法是度量由于市場因子的變化而導(dǎo)致的證券組合收益的波動性——收益偏離平均收益的程序,常用統(tǒng)計的標(biāo)準(zhǔn)差來表示。
(一)靈敏度分析方法
靈敏度分析法即為上面所述的第一類度量方法,這是利用金融資產(chǎn)價值對其市場因子(MarketFactors)的敏感性來度量金融資產(chǎn)市場風(fēng)險的方法,其中市場因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價格等。假定金融資產(chǎn)價格為P,市場因子分別為X1,X2,X3,…,Xn,P與Xn的關(guān)系為P=P(X1,X2,X3,…,Xn),則市場因子的變化將導(dǎo)致證券價值的變化,即:
其中,即為資產(chǎn)價值相對應(yīng)的市場因子的敏感性,又稱風(fēng)險暴露。靈敏度表示市場因子變化一個百分?jǐn)?shù)單位時金融資產(chǎn)價值變化的百分?jǐn)?shù),它描述了金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險:靈敏度越大的金融資產(chǎn)受市場因子變化的影響也越大。
由上面的公式可知,靈敏度方法在度量金融市場風(fēng)險時存在以下主要問題:1.近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時,這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符,因此它只是一種局部性的度量方法。2.對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念,只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子,如Beta只適用于股票類資產(chǎn),久期只適用于債權(quán)類資產(chǎn)。這樣一方面無法度量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險,另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度。3.對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券,Gamma,Vega等概念很難理解。4.相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念,并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險——損失到底是多大。要得到損失的大小,必須知道市場因子的變化量是多大,但這幾乎不可能,因為市場因子的變化是隨機(jī)的。
(二)波動性方法
波動性方法是指通過市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計來反映實際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度,即波動性,用標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差來表示。考慮一個由n種證券組成的證券組合,各種證券的收益分別是X1,X2,X3,…,Xn,,假定在過去N周內(nèi)的收益率分別為rij,每種證券的預(yù)期收益率為,記,稱sij是第i中證券的協(xié)方差,稱為證券組合的協(xié)方差矩陣,則證券組合的協(xié)方差矩陣,證券組合的方差為。
波動性描述了收益偏離其平均值的程度,在一定程度上度量了金融資產(chǎn)價格的變化程度,它也存在著兩個缺點:1.它只描述了收益的偏離程度,卻沒有描述偏離的方向;2.波動性沒有反映證券組合的損失到底是多大,不能給出一定數(shù)量的損失發(fā)生的概率。在這種情況下,交易者或管理者只能根據(jù)經(jīng)驗判斷每天發(fā)生損失的可能性。盡管波動性不適宜直接用來度量組合的市場風(fēng)險,但市場因子的波動性是VaR方法計算的核心因素之一。
(三)VaR方法
傳統(tǒng)的市場風(fēng)險計量方法一般只能適用于特定的金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。傳統(tǒng)的風(fēng)險測度工具包括方差、下偏矩LPM、持續(xù)期、凸性Convexity、Beta、Data、Gamma、Theta、Vega、Rho等,這些指標(biāo)難以準(zhǔn)確地計量金融機(jī)構(gòu)暴露的整體市場風(fēng)險,無法解決現(xiàn)代金融風(fēng)險因子的波動性問題。因此,構(gòu)建一個綜合性的市場風(fēng)險度量框架,將上述的這些方法統(tǒng)一于該框架下便成為當(dāng)務(wù)之急。正是在這樣的背景之下,VaR(ValueatRisk,譯為風(fēng)險價值或在險價值)被提出并逐漸成為市場風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)計量方法。
根據(jù)Jorion(2001)的概念:風(fēng)險價值(下文簡稱VaR)是指在正常的市場環(huán)境下,在一定的置信水平和持有期內(nèi),衡量某個特定的頭寸或組合所面臨的最大可能損失。以最簡單的形式將已知組合潛在的損失與發(fā)生概率結(jié)合成為單個數(shù)字,將多個風(fēng)險暴露的效果綜合起來,便于銀行和監(jiān)管當(dāng)局的風(fēng)險管理和監(jiān)管。因此,VaR因為其概念簡單、易于理解和風(fēng)險度量的綜合性,受到了包括國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的普遍歡迎,并且與壓力測試、情景分析和返回檢驗等一系列技術(shù)一起形成了風(fēng)險管理的VaR體系。在1996年的《市場風(fēng)險修正案》中,巴塞爾委員會正式提出使用VaR度量市場風(fēng)險。在2004年通過的新巴塞爾協(xié)議則進(jìn)一步主張用VaR對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險進(jìn)行綜合的風(fēng)險管理,VaR開始正式獲得廣泛應(yīng)用推廣,已成為現(xiàn)代風(fēng)險管理的國際標(biāo)準(zhǔn)和理論基礎(chǔ)。
VaR是資產(chǎn)在給定的置信水平和目標(biāo)時段下預(yù)期的最大損失(或最壞情況下的損失,即:,P其中,VaR為資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失;為置信水平a下處于風(fēng)險中的價值,如圖2。
(四)壓力測試與極值分析
金融市場市場出現(xiàn)極端情形,此時VaR依賴的假定和計算的參數(shù)發(fā)生巨大變化,導(dǎo)致VaR方法估計的結(jié)果出現(xiàn)極大誤差。為了度量極端市場狀況下的市場風(fēng)險,人們引入了壓力測試和極值分析,作為對正常市場情況下VaR的補(bǔ)充。
壓力測試法有時也稱為情景分析法(ScenarioAnalysis),假定風(fēng)險因素發(fā)生極端的變化,并測試這種變化對投資組合價值的影響,用過去實際的數(shù)據(jù)來模擬將來,是一種全值估值法。與壓力測試相比,極值分析則是通過對收益的尾部分布進(jìn)行統(tǒng)計分析,從另外一個角度估計極端市場條件下金融機(jī)構(gòu)的損失。
我們可以任意地設(shè)定各種場景s,如某一貨幣在一天內(nèi)突然貶值30%,利率在一個月內(nèi)波動100個點,等等。在這種場景s下對投資組合中的所有資產(chǎn)重新進(jìn)行定價:
RP,S是投資組合在情景s下的收益率,Ri,s為資產(chǎn)i在情景s下的收益率,Wi為資產(chǎn)i在投資組合中的比重。這樣就得到在場景s下的投資組合收益率。對于場景s確定一個概率Ps,重復(fù)上述過程就可以得出投資組合收益的概率分布,依據(jù)這一概率分布就可以計算出VaR值。
壓力測試優(yōu)點在于它考慮了歷史數(shù)據(jù)可能無法涵蓋的極端事件風(fēng)險。例如1992年9月,德國馬克對意大利里拉的匯率突然從1.760變化到1.880。在過去的兩年中,里拉匯價是“盯住”馬克的,并且很穩(wěn)定。所以,從過去兩年的歷史波動中無法把握里拉突然貶值的可能性,而采用壓力測試法則能彌補(bǔ)這一點。極值分析法則能準(zhǔn)確的描述分布尾部的分位數(shù),具有解析的函數(shù)形式,計算簡便,能給出極端條件下的VaR與概率水平的準(zhǔn)確描述。
壓力測試和極值分析兩者在本質(zhì)上研究的是同一問題,即極端市場條件下資產(chǎn)的風(fēng)險度量。兩者的缺點在于方法過于主觀,在測定時VaR,它必須確認(rèn)出那些可能會造成巨大損失的極端情景或事件,而小概率事件的預(yù)測難度很大,從而對市場的判斷和經(jīng)驗極為重要。總之,壓力測試和極值分析應(yīng)被視為其他方法的一個補(bǔ)充而不是替代。當(dāng)用于估計風(fēng)險因素發(fā)生較大變動而產(chǎn)生的最壞影響時,它還是很有效的。
四、商業(yè)銀行市場風(fēng)險的度量框架
隨著銀行業(yè)越來越深地介入了衍生品種的交易,或是以資產(chǎn)證券化和控股公司的形式來逃避資本金管制,并將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險或操作風(fēng)險,銀行與金融市場的交互影響也越發(fā)顯著。這使巴塞爾委員會認(rèn)識到,盡管《巴塞爾報告》的執(zhí)行已經(jīng)在一定程度上降低了銀行的信用風(fēng)險,但以金融衍生工具為主的市場風(fēng)險卻經(jīng)常發(fā)生。鑒于這些情況,巴塞爾委員會在1996年1月推出《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的補(bǔ)充規(guī)定》,將資本要求擴(kuò)展到交易帳戶中與利率有關(guān)的各類金融工具及股票所涉及的風(fēng)險,以及整個銀行的外匯風(fēng)險和商品風(fēng)險。值得注意的是,《補(bǔ)充規(guī)定》已經(jīng)改變了以前將表外業(yè)務(wù)比照表內(nèi)資產(chǎn)確定風(fēng)險權(quán)重并相應(yīng)計提資本金的簡單做法。
2004年《統(tǒng)一資本計量與資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議——修訂框架》將風(fēng)險的定義擴(kuò)展到信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的各種因素。為了使不同國家和不同類型的銀行能夠更敏感地反映自身頭寸及其業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度,新協(xié)議針對不同風(fēng)險改變了原有協(xié)議中過于簡單的、線性的且大部分為外部模型的風(fēng)險管理方法,提供了多種可供選擇的風(fēng)險衡量方法。在市場風(fēng)險資本充足率標(biāo)準(zhǔn)確定上,新協(xié)議沿襲并從銀行信息披露的角度進(jìn)一步完善了補(bǔ)充協(xié)議提出的兩種計量市場風(fēng)險的方法:一是委員會建議的標(biāo)準(zhǔn)法(theStandardizedApproachMeasuredMethod);二是對交易資產(chǎn)組合采用以VaR為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型法(theInternalModelMethod,IMM)。標(biāo)準(zhǔn)計量法是將市場風(fēng)險分解為利率風(fēng)險、股權(quán)風(fēng)險、外匯風(fēng)險、商品風(fēng)險和期權(quán)的價格風(fēng)險,然后對各類風(fēng)險分別進(jìn)行計算并加總。內(nèi)部模型法的推出是一大創(chuàng)新,引起了銀行界的廣泛關(guān)注。
巴塞爾委員會在《補(bǔ)充規(guī)定》中對市場風(fēng)險內(nèi)部模型主要提出了以下定量要求:置信水平采用99%的單尾置信區(qū)間;持有期為10個營業(yè)日;市場風(fēng)險要素價格的歷史觀測期至少為一年;至少每三個月更新一次數(shù)據(jù)。但是,在模型技術(shù)方面,巴塞爾委員會和各國監(jiān)管當(dāng)局均未做出硬性要求。即使是對VaR模型參數(shù)設(shè)置做出的定量規(guī)定,也僅限于在計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本時遵循,商業(yè)銀行實施內(nèi)部風(fēng)險管理完全可以選用不同的參數(shù)值。如巴塞爾委員會要求計算監(jiān)管資本應(yīng)采用99%的置信水平,而不少銀行在內(nèi)部管理時卻選用95%,97.5%的置信水平。此外,考慮到市場風(fēng)險內(nèi)部模型本身存在的一些缺陷,巴塞爾委員會要求在計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本時,必須將計算出來的風(fēng)險價值乘以1個乘數(shù)因子,使所得出的資本數(shù)額足以抵御市場發(fā)生不利變化可能對銀行造成的損失。乘數(shù)因子一般由各國監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)其對銀行風(fēng)險管理體系質(zhì)量的評估自行確定,巴塞爾委員會規(guī)定該值不得低于3。
相比之下,中國在市場風(fēng)險的管理和監(jiān)管方面才剛剛起步。順應(yīng)巴塞爾監(jiān)管的國際化和我國銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實要求,我國商業(yè)銀行已經(jīng)在對市場風(fēng)險管理的方法、模式及公司治理機(jī)制進(jìn)行學(xué)習(xí),不少大型商業(yè)銀行已經(jīng)開始具體的實施,不久的將來,我國商業(yè)銀行定會對市場風(fēng)險及其管理充分了解,達(dá)到新巴塞爾協(xié)議要求。
參考文獻(xiàn):
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2.HirotakaHideshima(2003).OverviewofTheNewBaselCapitalAccord.presentedon2ndNewlyIndependentStatesPolicyForumonMicrofinanceLawandRegulation
關(guān)鍵詞：中國企業(yè)家，資本市場
在充分了解中國企業(yè)家參與資本市場的現(xiàn)狀和問題的基礎(chǔ)上，我們調(diào)查了企業(yè)家參與資本市場的戰(zhàn)略選擇，包括未來三年的融資戰(zhàn)略、企業(yè)家實施資本市場戰(zhàn)略的個人能力和組織能力、以及企業(yè)家規(guī)避資本市場風(fēng)險的戰(zhàn)略選擇。
（一）未來三年的融資戰(zhàn)略
1、企業(yè)家參與資本市場的意識明顯增強(qiáng)
關(guān)于企業(yè)未來三年計劃實施的重大融資方式，調(diào)查結(jié)果顯示，總體來看科技小論文畢業(yè)論文范文，與過去三年相比，企業(yè)家參與資本市場的積極性有了非常明顯的提高，“上市”（23.2%）、“引入私募股權(quán)/風(fēng)險投資”（23%）、“發(fā)行短期融資券”（9%）、“已上市公司增發(fā)股票”（4.5%）、“銀團(tuán)貸款”（20.8%）、“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”（4.4%）等幾種融資方式被選的比例都有較大幅度地增加；尤其是“上市”，作為企業(yè)家參與資本市場最主要的方式，其增長比例達(dá)到8倍左右，表明資本市場戰(zhàn)略在未來三年中受到更多的重視（見表29）。
2、企業(yè)家對民間借貸的依賴程度呈下降趨勢
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與過去三年企業(yè)選擇的融資方式相比，“長期銀行貸款”和“民間借貸”仍然是大多數(shù)企業(yè)未來三年計劃利用最多的兩種融資方式，選擇比例分別為72.2%和41.2%。但是，和過去三年相比科技小論文畢業(yè)論文范文，選擇“長期銀行貸款”和“民間借貸”的比重都在下降，“銀行信貸”下降的幅度較小，僅為1.3%，而“民間借貸”下降的幅度較大，為14.1%（見表29）。這表明，未來三年，銀行信貸仍是企業(yè)最重要的融資方式，但是作為“非正式融資”的民間借貸卻在企業(yè)未來三年的融資計劃中呈下降趨勢。結(jié)合企業(yè)融資時遇到的困擾來看，可能是因為企業(yè)強(qiáng)烈地感受到民間借貸成本高、規(guī)范程度低（3.92），因此更多的企業(yè)正準(zhǔn)備擺脫對民間資本市場的依賴性。
表29企業(yè)未來三年計劃實施的融資方式（%）
總體
長期銀行貸款
72.2
民間借貸
41.2
上市
23.2
引入私募股權(quán)/風(fēng)險投資
23.0
銀團(tuán)貸款
20.8
發(fā)行短期融資券
9.0
已上市公司增發(fā)股票
4.5
論文摘要:新巴塞爾協(xié)議區(qū)別于舊協(xié)議的核心之處在于:最低資本要求，資本充足性的監(jiān)管約束與市場約束;付商業(yè)銀行風(fēng)險管理的資本充足率、計量方法、信息披霉提出了新要求。鑒于我國銀行業(yè)的現(xiàn)狀，我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理應(yīng)該通過綜合改革提高資本充足率，應(yīng)從信用風(fēng)險管理逐步轉(zhuǎn)向全面風(fēng)險管理。
2004年6月26日，十國集團(tuán)的央行行長和銀行監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)人一致同意公布《資本計量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議:修訂框架》(International convergence of capital measurement and standards: A revised framework)，即通常所說的新巴塞爾協(xié)議(Basel II ) 。
一、新協(xié)議更新的主要內(nèi)容
與1999年6月框架文件一樣，新協(xié)議強(qiáng)調(diào)了“三個支柱”在現(xiàn)代監(jiān)管體制中的作用。
支柱一:最低資本要求((minimum capital requirement)。最低資本要求的方案建立在1988年協(xié)議內(nèi)容的基礎(chǔ)上，新協(xié)議保留了現(xiàn)有的資本定義以及8%的資本與風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)比率的最低要求。新協(xié)議改善了風(fēng)險度量方法，即資本充足率公式分母中的信用風(fēng)險度量更趨精密，新協(xié)議提供了兩種信用風(fēng)險度量方法，第一種是標(biāo)準(zhǔn)法，第二種是基于內(nèi)部評級的方法(簡稱IR$法)。
支柱二:資本充足性的監(jiān)管約束((supervisory review of capital adequacy)，此部分是第一次被納人協(xié)議框架。新協(xié)議認(rèn)為，為了促使銀行的資本狀況與總體風(fēng)險相匹配，監(jiān)管當(dāng)局可以采用現(xiàn)場和非現(xiàn)場稽核等方法審核銀行的資本充足狀況。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該考慮銀行的風(fēng)險化解情況、風(fēng)險管理情況、所在的市場性質(zhì)、收益的可靠性與有效性等因素，全面判斷銀行的資本充足率是否達(dá)到要求，在其資本水平較低時，監(jiān)管當(dāng)局要及時對銀行進(jìn)行必要的干預(yù)。
支柱三;市場約束伽（arket discipline)。市場約束機(jī)制是第一次被正式引入，它體現(xiàn)了現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)研究的重大進(jìn)展，其作用在于進(jìn)一步強(qiáng)化資本監(jiān)管和促進(jìn)銀行體系運作中的安全與穩(wěn)健。新協(xié)議規(guī)定:①銀行必須披露關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的扼要信息;②對每一風(fēng)險領(lǐng)域提供定性和定量信息;③銀行應(yīng)披露按協(xié)議要求的方法計算的資本率，以及關(guān)于其評價資本狀況的內(nèi)部程序的定性信息;④每年至少披露一次，必要時還應(yīng)增加。
二、新協(xié)議對商業(yè)銀行風(fēng)險管理的要求
1.風(fēng)險的資本充足率要求。對資本充足率的最低要求仍是新協(xié)議的基礎(chǔ)。新協(xié)議框架保留了舊協(xié)議關(guān)于資本構(gòu)成的定義和資本充足率8%的規(guī)定，即銀行的資本由核心資本和附屬資本兩部分構(gòu)成，相對于加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的資本充足率應(yīng)為8%(其中核心資本充足率應(yīng)至少為4%)。但與舊協(xié)議的資本充足率計算公式不同，新協(xié)議以明確的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險取代傳統(tǒng)計算公式中籠統(tǒng)的“風(fēng)險資產(chǎn)”的概念，其具體公式為:
資本充足率((8%)二總資本信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+(市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)十操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn))x12.5]。
較之舊協(xié)議拓寬了監(jiān)管視野，將市場風(fēng)險和操新協(xié)議的要求相比，還存在一定的距離，主要表現(xiàn)在:(1)資本結(jié)構(gòu)和資本充足率的披露不夠完善。(2)市場風(fēng)險。無披露要求。(3)利率風(fēng)險的披露僅夠巴塞爾要求的“底線”。(4)信用風(fēng)險披露不足。(5)操作風(fēng)險。是新協(xié)議中新提出的要求，但證監(jiān)會并未要求上市銀行做出披露。
三、新協(xié)議框架下我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理的對策建議
1.通過綜合改革提高資本充足率。保持資本充足是巴塞爾協(xié)議的基本要求，是防范金融風(fēng)險的物質(zhì)基礎(chǔ)。從長遠(yuǎn)看，為了符合新協(xié)議資本充足率的要求我國銀行能還要經(jīng)歷一系列的改革，具體來說主要有:(1)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求推進(jìn)我國國有商業(yè)銀行股份制改造及上市融資，拓寬注資渠道。(2)逐步放開對銀行業(yè)務(wù)的限制，推動金融創(chuàng)新及全面成本管理，努力提高銀行的盈利水平。(3)大力提高資產(chǎn)質(zhì)量，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)模。
2.從信用風(fēng)險管理逐步轉(zhuǎn)向全面風(fēng)險管理。當(dāng)前央行在確定最低資本充足率時還應(yīng)考慮到利率風(fēng)險和操作風(fēng)險所需配置的資本金，同時還要強(qiáng)化信貸風(fēng)險監(jiān)控體系，不斷提高資產(chǎn)質(zhì)量，完善經(jīng)營管理規(guī)章制度，防范操作風(fēng)險，不斷開拓盈利空間，積累風(fēng)險儲備，防范市場風(fēng)險。
關(guān)鍵詞： 公允價值 市場風(fēng)險波動
一、引言
國際會計準(zhǔn)則(簡稱IFRS)定義的公允價值負(fù)債包括兩部分，一是僅考慮時間價值，期望現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值；二是市場風(fēng)險波動(Market Value Margins, MVMs)。在實務(wù)計算上，保險負(fù)債的風(fēng)險與不確定性不能通過直接觀察得到，因為不存在活躍的負(fù)債交易，只能是一個大概估計。依據(jù)保險合同準(zhǔn)則草案所述，風(fēng)險分為模型風(fēng)險、參數(shù)風(fēng)險、過程風(fēng)險。
Babbel(2001)以無風(fēng)險利率與風(fēng)險利差(Risk Premium)合計值作為折現(xiàn)率是適合保險商品，但風(fēng)險利差無法直接求得。資本市場中解決這個問題的辦法是在市場中找現(xiàn)金流類似的交易證券，由該證券的市場價格解出風(fēng)險利差，然后用它作為替代量。但保險負(fù)債無法找到完全可比的產(chǎn)品，因此需直接對各種復(fù)雜的風(fēng)險進(jìn)行建模，將它們體現(xiàn)為對未來現(xiàn)金流的影響，而不是用貼現(xiàn)利率來反應(yīng)。風(fēng)險建模通常基于歷史風(fēng)險經(jīng)驗（正如精算師已經(jīng)進(jìn)行的保險經(jīng)驗分析），只有在未來風(fēng)險組合及風(fēng)險分散程度與歷史風(fēng)險相似時，這種基于歷史風(fēng)險經(jīng)驗的建模對于確定未來現(xiàn)金流的風(fēng)險利差才有意義。
二、風(fēng)險波動的計算
保險公司未來所面對的市場風(fēng)險與非市場風(fēng)險，就壽險商品而言，市場風(fēng)險主要為利率風(fēng)險；非市場風(fēng)險主要為死亡率風(fēng)險，以下對這兩個風(fēng)險的MVM進(jìn)一步討論：
（一）死亡風(fēng)險
理想狀況下，其實是需將各種風(fēng)險都予以隨機(jī)化，van Broekhoven (2002)對最佳估計死亡風(fēng)險(Best estimate mortality，BEM)給預(yù)期損失水平，該估計是一個可能損失水平的分布。只有當(dāng)風(fēng)險無法區(qū)分時，該風(fēng)險的MVM才會加到最佳估計負(fù)債中。即假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)差α(n;..;..)反應(yīng)n不同的風(fēng)險：若
則不需計算MVM，償付邊際及經(jīng)濟(jì)資本可以包含此風(fēng)險。
1．波動(Volatility)
指的是理賠大小實際情況與預(yù)期值不同。假設(shè)預(yù)設(shè)參數(shù)在最佳估計為正確，則波動為隨機(jī)理賠程序下的結(jié)果。正常狀況下，假設(shè)個別理賠為互相獨立事件，允許死亡數(shù)的假設(shè)為二項式(binomial)分布，以簡化模型。實際上， 當(dāng)人們暴露在同一風(fēng)險下，死亡數(shù)不完全獨立，如車禍、墜機(jī)、流行性疾病等。但這些非獨立風(fēng)險很難去模型，因此，建議可采用肥尾的分布，如理賠數(shù)的分布采卜瓦松(Poisson)分布。另外要考慮的重要因素為風(fēng)險保額(net amount at risk)的差值，這也對于volatility有巨大的影響。在MVM的計算中，若將所有的特例波動排除，則本風(fēng)險MVM=0。如上所述，償付邊際及經(jīng)濟(jì)資本已包含此風(fēng)險。
2．災(zāi)害(calamity)
為在某一事故一次理賠水平達(dá)到極端值的風(fēng)險。該事件不會直接改變參數(shù)，但可視為一年一次的沖擊。例如: 流行性疾病、天災(zāi)、攻擊。這類風(fēng)險很難納入模型，在觀察中數(shù)量也不多，因此，我們可以任何數(shù)學(xué)分布的尾端來預(yù)估資本，并需要專家意見。
在MVM的計算中，很難找到現(xiàn)有的數(shù)學(xué)分布合乎此風(fēng)險，因為觀察到的數(shù)量太少了。而且，此風(fēng)險也有些地域性差異，MVM可以再保公司所提供的數(shù)據(jù)，或者以災(zāi)害風(fēng)險的儲備金額(資金成本)的平均市價來計算。例如，以100%額外死亡率影響數(shù)的10%。
3．確定水平
從不確定性水平中來計算邊際，對于考慮額外風(fēng)險也很重要，因為有風(fēng)險保額的差值。在MVM的計算中，因為過去所觀察到的變動，從未有100%的最佳估計水平是正確的，因此在死亡率波動性采用復(fù)利卜瓦松(compound Poisson)分布,用來定義及計算不確定水平的MVM。但我們擔(dān)心的是以過去經(jīng)驗估計出來的不是正確死亡率，因此以90%信賴區(qū)間的復(fù)利卜瓦松分布來計算不確定水平的MVM。
假設(shè)正確的死亡率為常數(shù)f乘以觀察值，每個生命的風(fēng)險保額為Xi，如果死亡Ii=0，生存Ii=1，總損失為Σilixi，預(yù)期的總損失值為Σiqi(x)xi，qi (x)為生命i的“真實”機(jī)率。在卜瓦松分布的死亡數(shù)，總損失會成為復(fù)利卜瓦松分布。在精算理論中，有很多方法可以用來計算復(fù)合卜瓦松90th百分位值。如，Panjers recursion、Esscher approximation，及normal power approach。在本例使用的復(fù)利卜瓦松分布會變簡單公式,且得到正確的結(jié)果。normal power approach是以Cornish-Fisher expansion (Kendall and Stuart 1977)為基礎(chǔ)。
同時，死亡率的最佳估計也得觀察值中得到。如所知的復(fù)利卜瓦松分布：
如果舍去的觀察是在左尾(當(dāng)正項風(fēng)險時), 我們應(yīng)使用-1.28來代表1.28。以這個公式, 所有數(shù)字都很容易從已知的死亡率表中導(dǎo)出。使用f，我們可以使用轉(zhuǎn)變后的qx來計算MVL(負(fù)債市值):
qmvl(x;t)=f×qobs(x;t)
van Broekhoven (2002)用了三個案例來觀察模擬一年, 包括:風(fēng)險保額相同,保額直線分布(uniform spread)及10%肥尾，平均人口死亡率為0.007下, MVM(觀察值與MVL之差值)在使用肥尾時最高。
4．確定的趨勢
在估計趨勢時,會有不確定性。最佳估計趨勢是以過去趨勢之一，或過去部分趨勢平均為基礎(chǔ)，可行的做法是將過去經(jīng)驗可能的數(shù)種趨勢放入模型中。但由于模型趨勢不確定性可能僅在部分年齡有不同的關(guān)聯(lián)度，為避免復(fù)雜，負(fù)債模型不用qx，而是將年齡的關(guān)聯(lián)性自動包括于模型中。
在MVM計算中，有許多方法可以用來計算不確定趨勢的MVM。如前所述，要在不同的死亡率間計算MVM困難的原因，是因為其彼此之間有復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。 因此，要計算負(fù)債不確定趨勢，比較可行的方式是計算其它可能負(fù)債趨勢的影響。例如，假設(shè)1950～1995的死亡率資料是基于1980至1995間平均最佳估計趨勢，在這45年的觀察值，每5年可觀察共有9個趨勢。類似計算最佳死亡率估計的假設(shè)方法，求得9組趨勢的因子：fi(x) (i=1～9)。每一組fi(x)可用來計算:
該趨勢定義為自由度為8的Student t 分配。使用該分布的原因是因為觀察數(shù)不多，而且肥尾比較符合醫(yī)學(xué)發(fā)展治療重要致死的疾病狀況。在該分配使用90%信賴區(qū)間，標(biāo)準(zhǔn)差為1.4，可得到:MVMtrend=1.40×Strend
綜合上述，考慮死亡率風(fēng)險時，可將未來身故的人數(shù)設(shè)為二項分配，及考慮到再保公司的違約風(fēng)險(清償力不足風(fēng)險)時，假設(shè)喪失清償能力機(jī)率為卜瓦松分配。
（二）利率風(fēng)險
若以涉險值(Value at Risk；簡稱VaR)的觀念來看保險準(zhǔn)備金提存，包括有最佳估計負(fù)債值、MVM及其它更謹(jǐn)慎的風(fēng)險邊際。MVM可能為正值、負(fù)債或零。所謂VaR，系指在特定期間內(nèi)與特定信賴水平下，一項資產(chǎn)組合受相關(guān)市場價格變動(如利率、匯率、物價水平)時，該資產(chǎn)市價所可能產(chǎn)生的最大損失。因此在估算VaR之前，需先主觀地決定評估期間與信賴水平。VaR的觀念最早是在銀行界發(fā)展起來的，不但可以被用來衡量未來可能的風(fēng)險(如財務(wù)風(fēng)險)外，對于監(jiān)理單位所重視的資本適足性方面的問題，也可用來作為衡量的工具。
VaR的求法，在Deborah et al.(1998)、Hendricks(1996)、及Evan(1997)中分別提到一般用來做為VaR研究的三種方法：變異數(shù)――共變異數(shù)模擬法(Variance-Covariance simulation)；歷史資料模擬法(Historical simulation)；蒙地卡羅模擬法(Monte-Carlo simulation)。其中較可行的方式為第三種方法，也就是在某種設(shè)定的環(huán)境下利用隨機(jī)過程制造出可能發(fā)生的情形；也就是說，以理論上近似的母體取代實際的母體，而此一近似的母體與實際母體有相似的幾率分配，然后再利用隨機(jī)數(shù)模擬方法，在近似的母體上進(jìn)行抽樣試驗。當(dāng)模擬的次數(shù)足夠后，再將這些結(jié)果加以整合，便可了解其機(jī)率分配，進(jìn)而找出所要求的VaR。
求MVM時，首先要分析承擔(dān)保險標(biāo)的風(fēng)險所致現(xiàn)金流量現(xiàn)值分配的標(biāo)準(zhǔn)差或VaR，接著再求出相對應(yīng)的需求資本額度，所謂需求資本即衡量相對公司面對的可能風(fēng)險下，應(yīng)被限制的資本額度，再乘上一最低報酬率(hurdle rate)，就可求出MVM，即MVM=(VaR－期望值)×最低報酬率。
在推估市場風(fēng)險偏好度難免會受主觀因素影響，有些人認(rèn)為應(yīng)建立特定的基準(zhǔn)點決定置信水平，如澳洲的監(jiān)理局對于一般保險公司需求要有70%的信賴水平，DSOP并無訂定類似的基準(zhǔn)點，所以其設(shè)定會因人而異。為了建立可比較的標(biāo)準(zhǔn)，DSOP建議市場風(fēng)險偏好的推估要盡可能依據(jù)所觀察到的市場信息；且方法與假設(shè)上要避免人為的操縱，推估的市場風(fēng)險偏好度的方法要維持一致性。
當(dāng)評價時考慮的風(fēng)險或影響因子越多時，估計的MVM也隨之增加，預(yù)期的現(xiàn)金流量模型也會更加復(fù)雜，此時公允價值準(zhǔn)備金可能因貼現(xiàn)率增加而變小，MVM則可能因變異區(qū)間的加大而增加。確切的結(jié)論需有涵蓋范圍較完整的模型，與明確計算方法才能比較分析。
三、總結(jié)
保險負(fù)債公允定價的理論目前雖然在國際保險界日漸被接受，但實際應(yīng)用還處于爭論探討的階段。實務(wù)計算的過程需確定保險公司所有的現(xiàn)金流、建立相應(yīng)的各種精算假設(shè)，同時采用模型為基礎(chǔ),衡量市場風(fēng)險邊際，雖還存在計算量大、過程復(fù)雜、過多地依賴假設(shè)條件、成本較高等等問題，但公允價值會計準(zhǔn)則將取代傳統(tǒng)的歷史成本會計模式是發(fā)展必然趨勢。保險負(fù)債公允價值計算必須考慮該公允價值并無活絡(luò)市場,公允價值計算方法必需考慮到市場風(fēng)險的衡量, 本文針對壽險產(chǎn)品主要面臨的死亡率風(fēng)險及利率風(fēng)險的理念和方法,應(yīng)得到進(jìn)一步的研究及發(fā)展。并在實際應(yīng)用需要有一定的標(biāo)準(zhǔn)化，以最佳估計壽險產(chǎn)品公允價值負(fù)債值。
[參考文獻(xiàn)]
[1]林逸雯(2001)，死亡率與利率隨機(jī)下在準(zhǔn)備金涉險值之模擬研究，逢甲大學(xué)統(tǒng)計與精算研究所碩士論文。
關(guān)鍵詞：多標(biāo)度分形理論；金融風(fēng)險管理；風(fēng)險測度
雖然金融市場多標(biāo)度分形的理論研究，能分析出金融資產(chǎn)價格在不同時間緯度上的波動信息，為探究復(fù)雜的金融市場提供一個新的方式。但是當(dāng)前很多研究僅限于對市場價格波動的多標(biāo)度分形特征的檢驗，還沒能從多標(biāo)度分形理論的分析中找出實際可操作的金融管理決策信息。本文提出了在金融風(fēng)險管理中利用多標(biāo)度分形理論和方法，建立了全新的風(fēng)險管理研究模式。
一、金融風(fēng)險管理現(xiàn)狀
現(xiàn)代的投資理論最關(guān)注的是收益的提高和風(fēng)險的控制，非常重視對風(fēng)險進(jìn)行控制，而投資組合理論恰恰是控制風(fēng)險最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風(fēng)險，實現(xiàn)利益最大化。今年越來越多的現(xiàn)象表明金融市場并不是隨機(jī)游走的，市場價格也并非隨機(jī)、獨立、不可預(yù)測的，顛覆了有效市場假說的理論。人們開始研究新的理論來解釋有效市場假說無法解釋的現(xiàn)象，分形市場理論得到了廣泛的認(rèn)可。
二、多標(biāo)度分形理論
（一）分形的由來
分形理論是二十世紀(jì)七十年代由“分形之父”法國著名數(shù)學(xué)家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發(fā)表《英國的海岸線有多長》，這一論文的出現(xiàn)標(biāo)志著分形理論的開端。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)，MandeIbrot發(fā)表新著將分形理論應(yīng)用于金融市場，合理的解釋了一些VaR無法解釋的現(xiàn)象，給予了分形新的活力和應(yīng)用方向，先進(jìn)分形幾何以及廣泛應(yīng)用于金融、工程等領(lǐng)域。
（二）分形市場理論
分形市場理論是分形理論在金融市場中的應(yīng)用，由于在現(xiàn)實的金融市場存在著許多VaR無法解釋的現(xiàn)象，比如：P/E效應(yīng)，BTM效應(yīng)等，分形市場理論是VaR與實際金融市場不相符而產(chǎn)生的新理論。分形市場假說認(rèn)為：金融市場是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因為接觸到的信息不同，對于信息的理解不一樣，從而對于信息的處理上也大不相同，投資者存在著一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場實際。
（三）多標(biāo)度分形理論的發(fā)展
多標(biāo)度分形理論是隨著單分形理論的發(fā)展而衍生出來的理論，借助統(tǒng)計學(xué)思維，研究概率的分布規(guī)律，可以說多重分形是由分形結(jié)構(gòu)上定義的多個單標(biāo)度組成的無限集合，表現(xiàn)出不同區(qū)域質(zhì)量分布的標(biāo)度性質(zhì)。傳統(tǒng)的單分型理論僅僅只能表明資產(chǎn)價格變化的宏觀規(guī)律，無法對局部進(jìn)行細(xì)致的描繪。多標(biāo)度分形理論用一個普函數(shù)表現(xiàn)各個時間標(biāo)度的特征，從局部細(xì)節(jié)出發(fā)最終研究整體變化，不僅能分析出市場穩(wěn)定模式下的投資風(fēng)險，還能對市場出現(xiàn)劇烈變化時候的風(fēng)險進(jìn)行評估，得出比較準(zhǔn)確的結(jié)論。目前多標(biāo)度分形理論在市場中主要應(yīng)用于兩個方面，第一就是檢驗市場是否存在多標(biāo)度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來，第二是利用多標(biāo)度分形理論建立金融投資數(shù)據(jù)模型，用來對金融風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測、管理。2014年，相關(guān)研究者利用MF-DXA和主成分析法，對中國與美國股市收盤價進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國和美國股市的相關(guān)性存在著明顯的多標(biāo)度分形特征，該研究表明金融市場的多重分形特征是普遍存在的。多標(biāo)度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個時間序列的不同分布形態(tài)產(chǎn)生的，這種情況下即使隨機(jī)打亂序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波動之間的相關(guān)性產(chǎn)生的，這時的隨機(jī)打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實踐各個方面，成功將多標(biāo)度分形理論應(yīng)用于金融市場分析的成果還不是很多，多標(biāo)度分形理論具有廣闊的應(yīng)用前景。
三、基于多標(biāo)度分形理論的風(fēng)險測度指標(biāo)
風(fēng)險是指未來結(jié)果的不確定性以及波動性。金融風(fēng)險指投資者收益的不穩(wěn)定性。金融風(fēng)險主要包括：市場風(fēng)險，由多個市場因素的變化而引起資產(chǎn)價值的變化所產(chǎn)生的風(fēng)險；信用風(fēng)險，指由于違約而導(dǎo)致的風(fēng)險；流動性風(fēng)險，由于資金流動性降低而帶來的風(fēng)險；操作風(fēng)險，由于交易系統(tǒng)不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導(dǎo)致資金損失的風(fēng)險。
（一）風(fēng)險相對測度法
風(fēng)險相對測度法是對市場因素變化與資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系進(jìn)行測量，通過測量得到的結(jié)論可以判斷資產(chǎn)收益的波動情況。這種測量方法可以有效地檢測出資產(chǎn)價值作用于市場因子的敏感性，具有簡單、直觀的特點，得到了廣泛的應(yīng)用。但是這種方法應(yīng)用于實際測量市場風(fēng)險時還存在一些問題，第一個方面，只能檢測出相應(yīng)的損失比例，不能測量出損失的具體情況；另一方面，這種方法非常依賴測度對象，比如Beta只能應(yīng)用在股票類資產(chǎn)的測定上，久期、凸性適合債券類資產(chǎn)，這種方法很難測量出一些資產(chǎn)組合的風(fēng)險；最后，對于假設(shè)條件的要求比較高，比如在計算資產(chǎn)組合Gamma值時，需要假定波動率和無風(fēng)險率為常數(shù)，但是實際這兩個值并不是常數(shù)，測量的結(jié)果并不準(zhǔn)確。
（二）風(fēng)險絕對測度法
風(fēng)險絕對測度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學(xué)雜志》發(fā)表《證券組合選擇》，這篇論文的發(fā)表標(biāo)志著現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生。Markvitz在論文中寫到利用“均值-方差”模型來對投資組合的收益和風(fēng)險進(jìn)行計算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風(fēng)險比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行計算，能進(jìn)行良好的統(tǒng)計，自此以后利用方差、標(biāo)準(zhǔn)差作為金融投資風(fēng)險測度指標(biāo)被廣泛應(yīng)用。風(fēng)險價值（VaR）利用統(tǒng)計思想對風(fēng)險進(jìn)行評估，起源于二十世紀(jì)八十年代。因為VaR可以簡單、直接地表明金融市場投資風(fēng)險的大小，又是依靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計思想作為依據(jù)，因此被得到廣泛應(yīng)用。雖然VaR模型得到了廣泛的應(yīng)用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產(chǎn)收益符合正太分布情況下的，然而現(xiàn)在越來越多的事實證明，實際的資產(chǎn)收益率并不完全符合正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰胖尾形態(tài)。因此，僅僅利用正太分布來計算VaR值，得到的數(shù)據(jù)往往低于風(fēng)險實際值，在這種情況下進(jìn)行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時，VaR方法并沒有注意到各個時間標(biāo)度上的資產(chǎn)波動聯(lián)系，從而忽略了許多有關(guān)價格波動信息，而這些信息對于金融投資風(fēng)險管理、期權(quán)定價等金融學(xué)的研究有重要的參考價值。
四、運用多標(biāo)度分形進(jìn)行金融風(fēng)險管理研究
在收益率符合正態(tài)分布模型方面，風(fēng)險管理分析理論方法已經(jīng)發(fā)展得非常成熟，比如VaR，但目前市場的實際收益率呈非正態(tài)分布，利用多標(biāo)度分形理論方法對市場進(jìn)行分析，得到的不同程度市場價格波動信息，但是傳統(tǒng)的多標(biāo)度分形分析方法所得到的信息并不能直接應(yīng)用到金融風(fēng)險管理中，在考察價格的大幅波動情況時，雖然多標(biāo)度分形分析方法能將這些大幅波動信息“篩選”出來，但這些信息都是被放大了許多倍的數(shù)據(jù)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了原始的價格波動信息。可以利用多標(biāo)度分形分析方法，針對兩個大盤指數(shù)價格在時間序列上進(jìn)行實證分析，有效的檢驗中國股市存在多標(biāo)度分形現(xiàn)象。是上證綜指和深證成指的多標(biāo)度分形分析結(jié)論，為了驗證其價格序列波動有無具有多標(biāo)度分形關(guān)系，利用α隨著q的變化而變化的函數(shù)圖形，來進(jìn)行有效的判斷。如下圖，計算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個值時的α值，能夠分析出α和q之間有著十分明顯的非線性關(guān)系，這種非線性關(guān)系準(zhǔn)確的驗證了上證綜指和深證成指原始價格序列波動具有多標(biāo)度分形特征。五、在金融風(fēng)險管理中應(yīng)用多標(biāo)度分形理論存在的問題目前多標(biāo)度分形理論之所以在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用不是十分廣泛，主要是因為利用目前的多標(biāo)度分形理論得出的關(guān)于價格波動之間的統(tǒng)計信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現(xiàn)出金融市場的具體信息，無法滿足更高程度風(fēng)險管理工作的需求，需要在之前的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對于多標(biāo)度分形理論的研究，從統(tǒng)計結(jié)果中提煉出更具有價值、精確程度更高的風(fēng)險管理信息。同時因為多標(biāo)度分形理論的提出并不是在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，所以多標(biāo)度分形理論對一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象還無法合理地進(jìn)行解釋，需要對多標(biāo)度分形理論進(jìn)行合理的改善，讓其更適用于金融風(fēng)險管理。多標(biāo)度分形理論是基于金融市場非線性特征基礎(chǔ)上提出的，多標(biāo)度分形特征表明現(xiàn)今的金融市場具有比以前單標(biāo)度分形特征更加復(fù)雜的特性，通過對金融市場多標(biāo)度分形理論的研究，可以為探索金融市場的復(fù)雜性提供一個方式。目前多標(biāo)度分形理論和模型在金融市場的成功應(yīng)用，為該理論的研究提供了重要的參考價值，通過更加深入的研究，能有效解決多標(biāo)度分形理論的一些不足，使得金融風(fēng)險管理水平進(jìn)一步提升。
參考文獻(xiàn)：
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[2]陳王.分形市場下金融傳染的定量測度及應(yīng)用研究[D].西南交通大學(xué),2015.
關(guān)鍵詞：財務(wù)公司，商業(yè)銀行，風(fēng)險，風(fēng)險管理
金融機(jī)構(gòu)的核心能力是風(fēng)險管理能力，是否能夠妥善管理風(fēng)險，將決定金融機(jī)構(gòu)的盈虧和生死。因此，研究財務(wù)公司的風(fēng)險管理問題，提高其風(fēng)險管理的能力，對于財務(wù)公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有十分重要的意義。
1.財務(wù)公司風(fēng)險特點
（1）受體制性因素影響較大
與銀行經(jīng)營活動可能會受政府行政命令影響相比，財務(wù)公司的經(jīng)營活動受集團(tuán)的干預(yù)更加直接、更加具體，而且還會受到集團(tuán)所在行業(yè)的行業(yè)風(fēng)險影響。
（2）分布面廣
與銀行相比，財務(wù)公司除傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)外，還可以開展證券投資、保險等業(yè)務(wù)。因此風(fēng)險面較廣。
（3）集中度很高
目前財務(wù)公司以信貸業(yè)務(wù)為主，由于政策限制，信貸業(yè)務(wù)又集中在集團(tuán)。這種風(fēng)險資產(chǎn)的高度集中會給財務(wù)公司帶來較大風(fēng)險。
（4）結(jié)構(gòu)有側(cè)重點
在總體的風(fēng)險構(gòu)成上，體制性風(fēng)險和政策性風(fēng)險影響最大。科技論文。每類金融風(fēng)險也各有側(cè)重點。科技論文。
2.財務(wù)公司風(fēng)險管理策略
2.1建立全面風(fēng)險管理體系
全面風(fēng)險管理體系包括組織機(jī)構(gòu)體系、內(nèi)部控制制度和信息管理系統(tǒng)。組織機(jī)構(gòu)體系是硬件，內(nèi)部控制制度是軟件，信息管理系統(tǒng)是運行平臺。
2.1.1建立完善的組織機(jī)構(gòu)體系
(1)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》規(guī)定財務(wù)公司可以吸收40%以內(nèi)的集團(tuán)外股份。引入集團(tuán)外的戰(zhàn)略投資者，特別是國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，可以改變財務(wù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中一股獨大、股東價值觀過于趨同的局面，建立相互制衡的機(jī)制，保證決策的科學(xué)化，在公司的治理結(jié)構(gòu)中建立起風(fēng)險控制機(jī)制。
(2)保障董事會、監(jiān)事會正常運轉(zhuǎn)。為了避免董事會、監(jiān)事會過而不問的形式主義情況，應(yīng)設(shè)立董事、監(jiān)事會辦公室，負(fù)責(zé)董事會、監(jiān)事會的日常工作。董事會、監(jiān)事會應(yīng)當(dāng)在一個年度內(nèi)舉行一定次數(shù)的例會和臨時會議。這樣可以保障和促進(jìn)董事會、監(jiān)事會正常運轉(zhuǎn)，使董事會、監(jiān)事會真正發(fā)揮總體上控制風(fēng)險的作用。
(3)設(shè)立獨立的、專門的風(fēng)險管理和監(jiān)督部門。風(fēng)險管理是一項復(fù)雜的系統(tǒng)管理工作，需要一個獨立的部門對風(fēng)險進(jìn)行全面管理。以獨立風(fēng)險管理部門為中心，與各個業(yè)務(wù)部門緊密聯(lián)系的風(fēng)險內(nèi)部管理系統(tǒng)是現(xiàn)代金融風(fēng)險管理的組織保障。
設(shè)立屬于董事會領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險管理部和稽核部。風(fēng)險管理部具體負(fù)責(zé)制定風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制的制度和方法，定期將風(fēng)險情況向決策層和高級管理層報告。稽核部是全面風(fēng)險管理的監(jiān)督、評價部門，負(fù)責(zé)檢查、評價內(nèi)部控制的健全性、合理性和遵循性，督促各部門糾正內(nèi)部控制存在的問題。定期開展對風(fēng)險戰(zhàn)略、政策和程序的評估。
2.1.2健全內(nèi)部控制制度
(1)風(fēng)險管理基本原則。即樹立“全面、審慎、客觀、獨立、有效”的風(fēng)險管理理念。
(2)公司決策層和高級管理層的職責(zé)分工。董事會負(fù)責(zé)審批公司的總體經(jīng)營戰(zhàn)略和重大政策，確定可以接受的風(fēng)險水平，批準(zhǔn)各項業(yè)務(wù)的政策、制度和程序；董事會應(yīng)當(dāng)及時審查風(fēng)險管理部門和稽核部門提供的內(nèi)部控制評估報告，就內(nèi)部控制的有效性定期與管理層進(jìn)行討論，督促管理層落實整改措施。
高級管理層負(fù)責(zé)執(zhí)行董事會批準(zhǔn)的各項戰(zhàn)略、政策、制度和程序，負(fù)責(zé)建立授權(quán)和責(zé)任明確、報告關(guān)系清晰的組織結(jié)構(gòu)，建立識別、計量和管理風(fēng)險的程序，并建立和實施健全、有效的內(nèi)部控制，采取措施糾正內(nèi)部控制存在的問題。
監(jiān)事會在實施財務(wù)監(jiān)督的同時，負(fù)責(zé)對公司遵守法律規(guī)定的情況以及董事會、管理層履行職責(zé)的情況進(jìn)行監(jiān)督，要求董事會、管理層糾正損害公司利益的行為。
(3)部門規(guī)章制度規(guī)范和業(yè)務(wù)管理制度。建立部門內(nèi)的規(guī)章制度、崗位職責(zé)、崗位操作規(guī)范、業(yè)務(wù)操作流程，應(yīng)覆蓋所有的業(yè)務(wù)、崗位、環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)明確劃分相關(guān)部門之間、崗位之間、上下級機(jī)構(gòu)之間的職責(zé)，建立橫向與縱向的職責(zé)分離、相互監(jiān)督制約機(jī)制。科技論文。業(yè)務(wù)管理制度將跨部門的業(yè)務(wù)分配到各業(yè)務(wù)部門，明確各部門職責(zé)以及各部門之間的協(xié)作關(guān)系，保證各部門和環(huán)節(jié)銜接緊密，防范風(fēng)險。
(4)風(fēng)險管理制度。根據(jù)風(fēng)險管理的要求，將各種形態(tài)和各種業(yè)務(wù)的風(fēng)險和風(fēng)險的每個環(huán)節(jié)進(jìn)行分解，落實到部門規(guī)章制度、崗位職責(zé)、操作規(guī)范和業(yè)務(wù)管理制度中。風(fēng)險控制內(nèi)容既要包括信用風(fēng)險和操作風(fēng)險，又要包括流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險和市場風(fēng)險。既要包括對來自業(yè)務(wù)的風(fēng)險，也要包括計算機(jī)信息系統(tǒng)的風(fēng)險。對信息系統(tǒng)的職能權(quán)限、系統(tǒng)建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)安全和日志數(shù)據(jù)等進(jìn)行控制。不僅注重單筆業(yè)務(wù)、單個客戶的風(fēng)險，還要重視對總體風(fēng)險的控制。不僅控制表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險，也要控制表外業(yè)務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險管理制度就像一根主線，將各個部門、各個崗位、各個操作環(huán)節(jié)、各類業(yè)務(wù)貫穿起來，使風(fēng)險管理工作成為一個整體。通過風(fēng)險管理制度的統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)，形成風(fēng)險識別、風(fēng)險計量、風(fēng)險監(jiān)控、風(fēng)險決策、風(fēng)險避險等五個子系統(tǒng)。
2.1.3建立風(fēng)險管理信息系統(tǒng)
風(fēng)險的計量、監(jiān)控和評估需要獲取并處理全面、及時、準(zhǔn)確、大量的數(shù)據(jù)，這些都需要運用計算機(jī)進(jìn)行處理，需要建立貫穿公司各個層次、各個部門、覆蓋各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險管理信息系統(tǒng)。通過風(fēng)險管理信息系統(tǒng)對信用狀況數(shù)據(jù)、市場價格數(shù)據(jù)、資產(chǎn)負(fù)債的流動性數(shù)據(jù)、資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險敞口、交易操作情況進(jìn)行實時統(tǒng)計，進(jìn)而利用設(shè)計的風(fēng)險量化模型計算出信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、操作風(fēng)險等各類風(fēng)險的量化指標(biāo)，并與設(shè)定的風(fēng)險額度進(jìn)行比較，最終對財務(wù)公司各類風(fēng)險作出量化的評估，為風(fēng)險管理決策提供依據(jù)。另外，風(fēng)險管理信息系統(tǒng)能夠?qū)︺y行業(yè)監(jiān)督管理委員會要求的監(jiān)管指標(biāo)計算并自動提示。對公司各級機(jī)構(gòu)、各部門、各類業(yè)務(wù)發(fā)生的交易特別是大額交易進(jìn)行實時監(jiān)控，控制操作風(fēng)險。
2.2學(xué)習(xí)運用先進(jìn)風(fēng)險管理技術(shù)
現(xiàn)代風(fēng)險管理越來越重視定量分析，大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、衡量和監(jiān)測風(fēng)險，這使得風(fēng)險管理越來越多地體現(xiàn)出客觀性和科學(xué)性的特征。在市場風(fēng)險方面有J.P.摩根提出的以VAR為基礎(chǔ)的市場風(fēng)險度量制Risk Metrics，在信用風(fēng)險方面有信用度量制Credit Metrics、瑞士信貸銀行推出的信用風(fēng)險量化模型Credit Risk+，在利率風(fēng)險方面有利率敏感性缺口管理法和有效持續(xù)期缺口管理法，在操作風(fēng)險方面有《新巴塞爾協(xié)議》提出的基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法和高級計量法。對于以上的風(fēng)險管理技術(shù)，有些我們目前還不具備應(yīng)用于實際中的條件，在短期內(nèi)，財務(wù)公司風(fēng)險管理還是將定量與定性分析相結(jié)合。但風(fēng)險管理的趨勢將是更加強(qiáng)調(diào)定量分析，財務(wù)公司應(yīng)加強(qiáng)對先進(jìn)管理技術(shù)的學(xué)習(xí)，為以后打下基礎(chǔ)，逐步向先進(jìn)的風(fēng)險管理模式靠近
2.3探索運用新的風(fēng)險管理工具
財務(wù)公司由于業(yè)務(wù)范圍受到約束，貸款對象只能集中于企業(yè)集團(tuán)成員單位，貸款的集中度很高，不符合風(fēng)險分散化的風(fēng)險管理原則。財務(wù)公司可以利用信用衍生產(chǎn)品，降低信用風(fēng)險。信用衍生工具主要有信用互換(Credit Swaps)、信用期權(quán)(Credit Option)、信用關(guān)聯(lián)票據(jù)(Credit-Linked Notes)三種主要形式。財務(wù)公司可以與銀行、保險公司或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)開展違約期權(quán)和總收益互換等信用衍生產(chǎn)品交易。
2.4建立激勵約束機(jī)制、培育全員風(fēng)險管理文化
激勵約束機(jī)制是加強(qiáng)風(fēng)險管理工作的外力，培育全員的風(fēng)險管理文化則是加強(qiáng)內(nèi)力。培育全員的風(fēng)險管理文化，是成功的風(fēng)險管理最重要的因素，它要體現(xiàn)在具體工作上，做到內(nèi)控有明確的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)務(wù)有系統(tǒng)的流程，操作有詳細(xì)的手冊，過程有動態(tài)的監(jiān)控，事后有嚴(yán)格的考核。讓員工在自身工作中切身體會到風(fēng)險管理，讓風(fēng)險管理深入人心，使風(fēng)險防范成為一種自覺的意識，成為每一個員工自覺的行為，這無疑將大大提高風(fēng)險管理的效率。
論文關(guān)鍵詞信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理商業(yè)銀行
信用風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的最傳統(tǒng)也是最重要的風(fēng)險，對其的防范主要經(jīng)歷了以下幾個階段：即《巴塞爾協(xié)議》對風(fēng)險資產(chǎn)和最低資本限額的規(guī)定；信用風(fēng)險的內(nèi)部計量方法和模型，如J.P.摩根的CreditMetrics信用風(fēng)險管理系統(tǒng)；全面風(fēng)險管理；信用衍生產(chǎn)品。其中，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行信用風(fēng)險的管理方式從消極、被動的風(fēng)險回避，轉(zhuǎn)為積極、主動的風(fēng)險管理。
1信用衍生產(chǎn)品概述
信用衍生產(chǎn)品是商業(yè)銀行為了解決“信用悖論”難題于20世紀(jì)90年代推出的新型金融工具，它是一種用于交易信用風(fēng)險的衍生產(chǎn)品。確切地講，信用衍生產(chǎn)品是一種將信用風(fēng)險從信用產(chǎn)品中分離出來，并轉(zhuǎn)移給另一方的金融合約。在這一合約下，雙方同意在預(yù)定的期限內(nèi)交換預(yù)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定與一個給定的信用事件相聯(lián)系，這里的信用事件通常是違約、破產(chǎn)登記、信用等級下降等情形。信用衍生產(chǎn)品的機(jī)制在于給信用風(fēng)險出售方提供違約保護(hù)，而為風(fēng)險購買方提供因承擔(dān)風(fēng)險而應(yīng)得的補(bǔ)償。
信用風(fēng)險和市場風(fēng)險常常結(jié)合在一起，在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，任何一種避險工具都不能同時防范信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行可以將原來只能依靠內(nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險通過市場對沖來解決。其機(jī)制為，將傳統(tǒng)的單項或一籃子信貸資產(chǎn)(主要是貸款和債券)所包含的信用風(fēng)險從各類風(fēng)險中獨立出來，對其定價，再將其轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)或有興趣管理該風(fēng)險的投資者，而無須改變原信貸資產(chǎn)的所有權(quán)。
信用衍生產(chǎn)品實質(zhì)上是對傳統(tǒng)金融衍生工具(遠(yuǎn)期、期權(quán)及互換)的再造，賦予它們管理信用風(fēng)險的新功能。其基本工具包括信用期權(quán)、違約互換、總回報互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等，在此基礎(chǔ)上，又可以產(chǎn)生多種變異形式。與傳統(tǒng)金融衍生工具相比，信用衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)其特有的性質(zhì)：一是高度靈活，在交易對象、期限、金額等方面，可以根據(jù)客戶需求而“量身定做”；二是債權(quán)債務(wù)不變，信用衍生產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為交易對象，它處理的只是標(biāo)的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)成分，而對資產(chǎn)的法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒有任何影響；三是便于交易，信用衍生產(chǎn)品克服了傳統(tǒng)信用保險、擔(dān)保工具的薄弱環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了信用風(fēng)險交易市場化。
2信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理
2.1利用信用期權(quán)對沖信用風(fēng)險
信用違約期權(quán)是專門針對違約風(fēng)險的信用衍生產(chǎn)品，其中期權(quán)購買者是信用風(fēng)險的出售者，期權(quán)轉(zhuǎn)讓者是信用風(fēng)險的購買者，這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定的補(bǔ)償。為轉(zhuǎn)移違約風(fēng)險，銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。
2.2利用信用互換對沖信用風(fēng)險
信用互換是銀行管理信貸風(fēng)險的一個重要手段。信用互換主要有兩類，即總回報互換和違約互換。
在總回報互換中，保護(hù)出售者接受原先屬于銀行（保護(hù)購買者）的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險和資產(chǎn)的總回報（利息支付＋資本增值），同時定期支付給銀行浮動利息收益，一般情況下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和保護(hù)出售者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差，計算方法事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向保護(hù)出售者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由保護(hù)出售者向銀行支付價差。
從以上分析可以看出，總回報互換可以對沖信用風(fēng)險暴露，但也有一定的局限性，這種互換使銀行面臨著利率風(fēng)險——即使參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總回報互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變換。
為了剝離出總回報互換中的利率敏感性因素，需要開發(fā)另外一種信用互換產(chǎn)品。這就是違約互換，或者可以叫做純粹的信用互換。總回報互換類似于期貨或遠(yuǎn)期交易，違約互換則類似于期權(quán)交易。在違約互換中，銀行（保護(hù)的買方）向某一金融機(jī)構(gòu)（保護(hù)提供方）定期支付固定金額或前期費用（類似于違約期權(quán)價格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權(quán)。
2.3利用信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(Credit-linkedNote)簡稱(CLN)對沖信用風(fēng)險
CLN是嵌入信用違約互換的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。銀行（保護(hù)買方）與CLN發(fā)行人（一般是SPV）達(dá)成違約互換交易，發(fā)行人向投資者發(fā)行以單筆貸款或貸款組合為參考的CLN，并對其支付利息，其中包括保護(hù)買方支付的保險費。若參考債務(wù)人沒有違約，投資者在到期時收回票據(jù)面值，一旦發(fā)生信用事件，發(fā)行人即停止支付票據(jù)利息，并將票據(jù)面值扣除對保護(hù)買方的或有償付后的余額（參考貸款殘值）返還給投資者。
作為融合信用衍生交易的證券化品種，CLN既是對傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)化金融工具的改良，又保留了證券化的基本特征：與傳統(tǒng)證券化相比，CLN是復(fù)制參考貸款信用風(fēng)險的合成投資工具，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，而貸款仍留在銀行表內(nèi)，無需貸款轉(zhuǎn)讓的繁瑣手續(xù)。與其他信用衍生品相比，CLN對于保護(hù)買方的吸引力在于沒有交易對手風(fēng)險。由于投資者購買CLN時己支付了票據(jù)面值，當(dāng)違約發(fā)生時，發(fā)行人只需返還殘值，而違約互換的保護(hù)賣方未提供履約擔(dān)保，若信用事件發(fā)生，保護(hù)賣方可能不履行支付承諾。對于不能涉足衍生交易但可購買票據(jù)的投資者，CLN能提供參與信用衍生交易的渠道。此外，CLN能像其他債券那樣方便地出售，具有較好的流動性。由于CLN可全面消除基礎(chǔ)工具的信用風(fēng)險，因此特別適合商業(yè)銀行大額貸款信用風(fēng)險的規(guī)避。
3信用衍生產(chǎn)品對商業(yè)銀行風(fēng)險管理的意義
(1)分散信用風(fēng)險，這是信用衍生產(chǎn)品最基本的功能。對于商業(yè)銀行來講，它主要是通過放貸并提供信用市場的其他配套服務(wù)而贏取利潤，這必然使其處于信用風(fēng)險持有者的地位。傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合管理通過貸款組合的分散避免信用風(fēng)險的過度集中。然而，這一策略在使用中面臨諸多困難。首先，貸款的流動性限制：大多數(shù)貸款由于客戶關(guān)系、稅收、交易費用和監(jiān)管的原因，銀行不愿出售風(fēng)險資產(chǎn)。其次，地域和行業(yè)限制：銀行的貸款投向受制于一國和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如果銀行主要業(yè)務(wù)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，銀行的貸款結(jié)構(gòu)必然會受到不良影響。另外，各個銀行在經(jīng)營地域和客戶基礎(chǔ)上都有相對的比較優(yōu)勢，導(dǎo)致銀行的貸款集中于有限的地區(qū)和客戶領(lǐng)域。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行可以通過購買或轉(zhuǎn)移貸款組合的信用風(fēng)險來使其貸款組合最優(yōu)化，實現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的合意貸款組合，避免信用風(fēng)險的行業(yè)或區(qū)域過度集中，從而使傳統(tǒng)消極、被動的回避風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為積極、主動的分散風(fēng)險。
(2)較好地解決“信貸悖論”。出售貸款可以分散、轉(zhuǎn)移貸款的信用風(fēng)險，但對銀行和客戶間的關(guān)系具有負(fù)面影響，出于經(jīng)濟(jì)角度和信譽角度的考慮，大多數(shù)客戶不愿看到貸款在二級市場上出售。信用衍生產(chǎn)品交易是保密的場外交易，交易與否、交易價格不為第三者知道，商業(yè)銀行可以在不讓借款企業(yè)知悉的情況下進(jìn)行，從而使銀行能夠?qū)⒖蛻絷P(guān)系管理與信貸風(fēng)險管理分離開來。銀行可利用信用衍生工具進(jìn)行表外交易，保留貸款而出售其信用風(fēng)險，既改善了貸款組合的風(fēng)險—收益狀況，又不會對有價值的客戶關(guān)系產(chǎn)生消極影響，有效地解決“信貸悖論”難題。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 外部信用評級 現(xiàn)狀
1.商業(yè)銀行外部信用評級原理及發(fā)展
信用評級，也稱資信評級，是由專業(yè)的獨立機(jī)構(gòu)或部門，根據(jù)獨立客觀公正的原則，采用一整套科學(xué)的綜合分析和評價方法，通過收集定性、定量的信息對影響經(jīng)濟(jì)主體或金融工具的風(fēng)險因素進(jìn)行綜合考察，從而對這些經(jīng)濟(jì)主體或者金融工具在特定期間內(nèi)按市場付債務(wù)的能力和意愿進(jìn)行評價，達(dá)到為投資者服務(wù)目的的一種管理活動。商業(yè)銀行的信用評級分為內(nèi)部信用評級和外部信用評級。內(nèi)部評級指的是由銀行內(nèi)部專業(yè)的信貸評估人員，運用一定的評級方法，對借款人或債項進(jìn)行的對方履行合同約定及還款能力和意愿的綜合評定，其主要用途是在于自身的風(fēng)險管理。外部信用評級，就是外部人根據(jù)其披露的公開信息以及提供的部分內(nèi)部信息，在全面分析銀行面臨的各種風(fēng)險的基礎(chǔ)上，運用定量和定性的分析方法，對其信用質(zhì)量作出綜合評估，將各個商業(yè)銀行劃分為相應(yīng)的等級，并用簡單的字母表示出來，向社會公眾公開評級結(jié)果，用來揭示各金融資產(chǎn)的風(fēng)險水平。
我國商業(yè)銀行評級的起步相對較晚，這在很大程度上要歸因于相對單一的金融結(jié)構(gòu)。20世紀(jì)80年代末，隨著我國第一家全國性股份制商業(yè)銀行――交通銀行的設(shè)立，一批股份制商業(yè)銀行如雨后春筍般成長起來。但那時銀行發(fā)展主要依賴于居民存款，市場化的資金來源相對較少。在這種背景下，由于銀行沒有在資本市場籌措資金的需要，相應(yīng)也就沒有了銀行信用評級存在的基礎(chǔ)。隨著中國銀行、建設(shè)銀行于2004年，工商銀行于2005年整體改制為股份制后，以全國性股份制商業(yè)銀行為主，城市商業(yè)銀行為輔的我國商業(yè)銀行群體初步形成。資本市場上也開始出現(xiàn)了對銀行評級的需求，我國銀行評級業(yè)隨之取得了一定的發(fā)展。
2.我國現(xiàn)有信用評級方法與思路
在我國， 2003年4月銀監(jiān)會分立之前，沒有專門的銀行監(jiān)督機(jī)構(gòu)，也沒有一個可供市場參考的銀行信用評級體系和標(biāo)準(zhǔn)。2006年銀監(jiān)會推出了《商業(yè)銀行監(jiān)管評級內(nèi)部指引（試行）》。同年一些社會評級機(jī)構(gòu)也開始每年對國內(nèi)部分股份制銀行進(jìn)行主動評級。我國商業(yè)銀行的外部信用評級事業(yè)才逐步得到了發(fā)展。目前，在我國對商業(yè)銀行進(jìn)行外部評級的機(jī)構(gòu)主要有銀監(jiān)會、中誠信和大公國際三家。各評級機(jī)構(gòu)的評級方法與思路雖不完全相同，但大體一致，都包含定性和定量兩方面評價指標(biāo)。
評價方法體系可作如下表比較：
所以，對我國目前的商業(yè)銀行外部評級項目可作如下概括：
2.1基本財務(wù)面評價
三家評級機(jī)構(gòu)對此都有涉及，其中銀監(jiān)會對基本財務(wù)面又細(xì)分為資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和流動性狀況三部分來分別評價，大公國際和中誠信是合并為一個方面來評價的。具體在評價時，三家評級機(jī)構(gòu)又各有側(cè)重：
在評價資產(chǎn)質(zhì)量時，銀監(jiān)會采用的定量指標(biāo)主要包括不良貸款率/不良資產(chǎn)率、正常貸款遷徙率、次級類貸款遷徙率、可疑類貸款遷徙率、貸款損失準(zhǔn)備充足率/資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率，定性指標(biāo)包括不良貸款和其他不良資產(chǎn)的變動趨勢及其對銀行整體資產(chǎn)安全狀況的影響、貸款行業(yè)集中度以及對銀行資產(chǎn)安全狀況的影響、信貸風(fēng)險管理的政策、程序及其有效性、貸款風(fēng)險分類制度的健全性和有效性、貸款以外其他資產(chǎn)風(fēng)險管理狀況。中誠信則采用不良貸款率、不良貸款撥備覆蓋率、不良貸款占股東資本和貸款損失準(zhǔn)備金的百分比、關(guān)注類貸款占不良貸款百分比來衡量。
在評價盈利能力時，銀監(jiān)會采用的定量指標(biāo)包括資產(chǎn)利潤率、資本利潤率、成本收入比率、風(fēng)險資產(chǎn)利潤率，定性指標(biāo)包括銀行的成本費用和收入狀況以及盈利水平和趨勢、銀行盈利的質(zhì)量，以及銀行盈利對業(yè)務(wù)發(fā)展與資產(chǎn)損失準(zhǔn)備提取的影響、財務(wù)預(yù)決算體系，財務(wù)管理的健全性和有效性、資金來源的構(gòu)成、變化趨勢和穩(wěn)定性。而中誠信采用的是撥備前利潤平均風(fēng)險資產(chǎn)回報率、凈利差、凈風(fēng)險資產(chǎn)回報率等定量指標(biāo)，大公國際主要使用了總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、貸款凈利息收益率、費用收入比、盈利穩(wěn)定性等指標(biāo)。
在評價流動性狀況時，銀監(jiān)會采用的定量指標(biāo)包括流動性比例、核心負(fù)債依存度、流動性缺口率、人民幣超額備付金率、（人民幣、外幣合并）存貸款比例，定性指標(biāo)包括資金來源的構(gòu)成、變化趨勢和穩(wěn)定性，資產(chǎn)負(fù)債管理政策和資金的調(diào)配情況、流動性的管理情況、銀行以主動負(fù)債形式滿足流動性需求的能力、管理層有效識別、監(jiān)測和調(diào)控銀行頭寸的能力。中誠信采用的指標(biāo)有市場資金依賴度、貸存比。大公國際采用的指標(biāo)主要包括流動性比例、本外幣存貸款比例。
2.2資本充足性分析
銀監(jiān)會采用的定量指標(biāo)主要包括資本充足率、核心資本充足率，定性指標(biāo)包括銀行資本構(gòu)成和質(zhì)量、銀行整體財務(wù)狀況及其對資本的影響、資產(chǎn)質(zhì)量及其對資本的影響、銀行進(jìn)入資本市場或通過其他渠道增加資本的能力、銀行對資本的管理情況。大公國際除上述定量指標(biāo)外，還設(shè)計了所有者權(quán)益 /總資產(chǎn)的定量指標(biāo)和資本補(bǔ)充機(jī)制的可持續(xù)性的定性指標(biāo)。中誠信采用指標(biāo)與此類似。
2.3公司治理與管理評價
三家評級機(jī)構(gòu)均采用了定性指標(biāo)來進(jìn)行評價：銀監(jiān)會采用的指標(biāo)有：公司治理的基本結(jié)構(gòu)、公司治理的決策機(jī)制、公司治理的執(zhí)行機(jī)制、公司治理的監(jiān)督機(jī)制、公司治理的激勵約束機(jī)制、內(nèi)部控制環(huán)境、風(fēng)險識別與評估、內(nèi)部控制措施、信息交流與反饋、監(jiān)督評價與糾正。中誠信采用的指標(biāo)包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險、管理策略及管理質(zhì)量、財務(wù)報告的透明度。大公國際采用的指標(biāo)包括所有權(quán)和組織結(jié)構(gòu)、主要人員風(fēng)險（主要是指董事長或行長經(jīng)營風(fēng)格、道德品質(zhì)、個人學(xué)識等因素對銀行經(jīng)營帶來的影響）、內(nèi)部與關(guān)聯(lián)方風(fēng)險、信息披露質(zhì)量、風(fēng)險偏好等。
2.險管理評價
對風(fēng)險管理的評價銀監(jiān)會主要側(cè)重于市場風(fēng)險的評價，其采用的定量指標(biāo)包括利率風(fēng)險敏感度、累計外匯敞口頭寸比例，定性指標(biāo)則有董事會和高級管理層的監(jiān)控、市場風(fēng)險管理政策和程序、市場風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制程序、內(nèi)部控制和外部審計。中誠信對風(fēng)險管理的評價則包含了多項風(fēng)險，包括信用風(fēng)險 、流動性風(fēng)險 、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險以及管理層的風(fēng)險意識六個方面。類似的，大公國際也在信用評級方法框架中對風(fēng)險作了詳細(xì)地闡述，他認(rèn)為銀行面臨的風(fēng)險是多方面的，包括信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險以及流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、法律風(fēng)險等。采用的指標(biāo)有不良貸款率、撥備覆蓋率、單一最大客戶貸款比例、最大十家客戶貸款比例、利息回收率、流動性比率、存貸比等定量指標(biāo)和風(fēng)險管理體系完善程度、管理層風(fēng)險偏好等定性指標(biāo)。
2.5運營環(huán)境評價
銀監(jiān)會對環(huán)境的評價歸為了不占任何分值的其他項，相對而言，中誠信和大公國際則把對銀行所處環(huán)境的評價放在比較高的地位，如中誠信將銀行的經(jīng)營環(huán)境又分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、法律環(huán)境四方面進(jìn)行了評價。而大公國際則采用了定性指標(biāo)來衡量：如營業(yè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對銀行的影響、監(jiān)管政策對銀行的影響。
2.6運營價值評價
銀監(jiān)會在《內(nèi)部指引》中對此未曾涉及。而中誠信認(rèn)為品牌價值反映的是銀行在某一特定地域市場或業(yè)務(wù)領(lǐng)域中市場地位的穩(wěn)固程度，其在評估銀行的品牌價值時考慮的因素包括市場定位、可持續(xù)的市場份額、業(yè)務(wù)的地域集中度、收益穩(wěn)定性與多元化。對銀行營運價值的評估也是大公國際銀行評級的主要因素之一。銀行的運營價值主要是指銀行可以藉此獲得長期穩(wěn)定的、超出平均利潤水平的盈利的優(yōu)勢或能力，這種優(yōu)勢或能力可以產(chǎn)生自銀行的內(nèi)部，也可以來自外部環(huán)境。其采用的指標(biāo)包括資產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)增長率、收入增長率等定量指標(biāo)和收入多樣化程度、營業(yè)區(qū)域覆蓋范圍及分散化程度、收入穩(wěn)定性等定性指標(biāo)。
2.7外部支持
與銀監(jiān)會不同，是否存在第三方的支持是中誠信和大公國際的分析師都仔細(xì)考慮的問題。中誠信認(rèn)為與其他發(fā)債主體一樣，銀行的還款能力并不僅由其內(nèi)在財務(wù)實力決定。 一家實力較弱的銀行如果能在出現(xiàn)支付危機(jī)時獲得第三方支持的話， 其還款能力也會獲得增強(qiáng)(第三方可能是中央政府/地方政府、股東、市場同業(yè))。所不同的是銀行作為一類特殊的金融機(jī)構(gòu)，獲得外部支持的可能性要遠(yuǎn)大于一般的工商企業(yè)。大公國際在考慮銀行整體信用狀時，結(jié)合中國商業(yè)銀行所有權(quán)的特性，主要從兩個方面來考察外部支持對銀行整體信用狀況的影響：國家或政府（包括地方政府）的外部支持、股東對銀行的支持。
參考文獻(xiàn)：
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[3]中誠信國際.商業(yè)銀行信用評級方法,2007年6月
[4]大公國際.商業(yè)銀行信用評級方法框架,2005年
隨著社會的進(jìn)步，中國證券業(yè)日益發(fā)展和成熟，以及國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇，資本資產(chǎn)定價理論越來越受到專家學(xué)者的重視。β系數(shù)的測量是運用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行理論分析和實務(wù)操作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。β系數(shù)反映了某種（類）資產(chǎn)價格變動受市場上資本價格平均變動的影響程度。近年來，隨著我國證券市場的發(fā)展，以及國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險更多地引起了人們的注意。因此，對β系數(shù)的準(zhǔn)確估計具有重要的現(xiàn)實意義，同時具有極其重要的理論價值。
二、國內(nèi)外的主要研究
1971年3月，Blume在《金融學(xué)刊》上發(fā)表了“論風(fēng)險的衡量”一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所掛牌上市的所有股票，估計出各時間段的β系數(shù)，然后以統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)分析法為基礎(chǔ)，對單個股票和不同規(guī)模組合的β系數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗。他得出的主要結(jié)論是：①在一個時期內(nèi)估計出來的風(fēng)險系數(shù)是其未來估計值的有偏估計值；②組合規(guī)摸越大，未來的β系數(shù)能被更準(zhǔn)確的預(yù)測；③高β系數(shù)的股票在下一期的β系數(shù)被動相對較小，而低β系數(shù)的股票在下一期間內(nèi)則變動較大，并且低風(fēng)險股票組合的β系數(shù)表現(xiàn)出的回歸趨勢比高風(fēng)險股票組合的β系數(shù)更為顯著。同一年，Levy研究了1960~1970年間在美國紐約證券交易所上市的500只股票，縮短了估計時間，采用周收益率為數(shù)據(jù)，并改變了前后估計段等長的傳統(tǒng)做法，以52周為基期，后續(xù)期分別為52周、26周和13周。研究得出，在較短的時間段內(nèi)（52周），單一股票的β系數(shù)是相當(dāng)不穩(wěn)定的，但組合β系數(shù)的穩(wěn)定性有顯著的提高。而且組合規(guī)模越大，估計時間段越長，β系數(shù)穩(wěn)定性越高。Bos和Newbold（1984）、Collins與Ledolter和Rayburn（1987）等都對β系數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行了研究。Groebewold和Fraser（1999）研究了澳大利亞上市公司的β系數(shù)的時變性。Estrada(2000)在研究歐洲的股票β系數(shù)的穩(wěn)態(tài)狀態(tài)后，指出，如果錯誤地指定β穩(wěn)定，則可能低估總風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險而高估風(fēng)險調(diào)整后的收益。我國學(xué)者沈藝峰（1994）最早把“Chow檢驗法”用于β估計值的穩(wěn)定性檢驗。他的研究結(jié)果表明：“在上海證券交易所上市的股票的β系數(shù)，絕大多數(shù)具有一定的穩(wěn)定性”。沈藝峰和陳浪南（1995）利用同樣的方法檢驗了自1992年6月至1993年10月深圳證券交易所上市的8種股票的β系數(shù)的穩(wěn)定性，檢驗結(jié)果基本上是穩(wěn)定的。陳周敏（1988）完成沿用了沈藝峰的做法，對上海證券交易所30種股票的β系數(shù)進(jìn)行檢驗，增加了樣本，但是在計算收益率時存在錯誤。馬喜德和鄭振龍（2006）使用深發(fā)展時間序列樣本對β系數(shù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)深發(fā)展的β系數(shù)遵循均值回歸的過程。然而，該文章所研究的樣本個數(shù)太少，說服力比較有限。陳學(xué)華和韓兆洲（2006）以按分析家中33個行業(yè)劃分形成的股票組合為樣本，采用CUSUMSQ統(tǒng)計量對β系數(shù)檢驗，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的股票組合普遍存在不穩(wěn)定特征，采用基于卡爾曼濾波的市場模型有更好的預(yù)測效果，β系數(shù)的時變性可以用均值回復(fù)過程來描述。但是，該文章僅檢驗了均值回歸過程的預(yù)測效果，并未對均值回歸本身進(jìn)行深入探討。
三、中信證券的β系數(shù)的實證研究
（一）理論基礎(chǔ)
在馬柯維茲《投資組合的選擇》一文的啟發(fā)下，wlliiamsharpe在1964年的博士論文中提出了資本資產(chǎn)定價模型CAPM，在wlliiamsharpe之后，林特（1965年）和莫森（1966年）等人也相繼提出資本資產(chǎn)定價模型。由于β系數(shù)的大小關(guān)系到投資組合的風(fēng)險與收益，所以很多專家學(xué)者都對β系數(shù)的穩(wěn)定性和實用性做了很多實證研究，所以本文對中信證券的β系數(shù)的回歸和檢驗室具有預(yù)測價值。
（二）研究方法和數(shù)據(jù)收集
如圖中證券特征線所示，橫坐標(biāo)代表的是市場收益率，縱坐標(biāo)代表的是證券收益率，證券特征線(SCL,SecurityCharacteristicLine)通過這個坐標(biāo)，其斜率即為β系數(shù)，本實證研究把上證綜指從2004年8月31日至2010年10月15日的市場收益率設(shè)為自變量（X），把中信證券2004年8月31日至2010年10月15日的收益率作為因變量（Y），對其進(jìn)行回歸以后，對實證的結(jié)果進(jìn)行了異方差、自相關(guān)和單位根的檢驗。搜集的數(shù)據(jù)如表1所示。
（三）模型的建立
1.運用Eviews軟件，得出Y（中信證券利潤率）與X（上證指數(shù)盈余率）的大致圖形。由圖2可以看出，Y和X大致滿足線性關(guān)系。依據(jù)圖中Y,X所呈現(xiàn)出的線性關(guān)系，建立一元線性回歸模型：Yt=β1+β2Xt+ut被解釋變量Y為中信證券利潤率，X為上證指數(shù)盈余率，u為隨機(jī)擾動項。根據(jù)折線圖的分析可以得出中信證券與上證指數(shù)的大致走勢趨同，通過散點圖可以初步描繪出中信證券與上證指數(shù)之間的線性關(guān)系，為了能更好地得出他們之間的線性關(guān)系，我們將進(jìn)行進(jìn)一步的線性分析。
2.回歸模型的檢驗。得出回歸方程：Y^i=4.629186+1.401345Xit=2.8708039.419615R2=0.600620R2=0.593851F=88.72914DW=2.092790(1)擬合優(yōu)度檢驗：從估計的結(jié)果可以看出，模型擬合的較好，樣本決定系數(shù)R2=0.600620，表明模型整體擬合的較好。(2)t檢驗：對于C2而言,t統(tǒng)計量為9.419615。給定顯著性水平α=0.05，查t分布表，在自由度為61-2=59下，得臨界值t0.025(59)=2.001，由于各解釋變量系數(shù)的t值均大于臨界值，所以解釋變量對被解釋變量顯著。
3.協(xié)方差和自相關(guān)檢驗。從表3可以看出，nR2=1.707522,由white檢驗可知，在a=0.05下，查X2分布表，得臨界值X20.05（2）=5.9915，同時X和t檢驗值也顯著。比較計算的統(tǒng)計量與臨界值，因為nR2=1.707522<X20.05（2）=5.9915，所以拒絕備擇假設(shè)，接受原假設(shè)，表明模型不存在異方差。由DW=2.009483，給定顯著性水平=0.05，查DW表，當(dāng)n=61，k=2時，得下限臨界值dL=1.513，上限臨界值dU=1.651，因為DW統(tǒng)計量為dU=1.651<2.009483<4-1.651=2.349，根據(jù)判定區(qū)域知不存在自相關(guān)。4.單位根檢驗。考慮到這組時間序列可能出現(xiàn)偽回歸的情況，對數(shù)據(jù)Y和X分別進(jìn)行單位根檢驗。(1)Y的單位根檢驗。由檢驗結(jié)果可以看出，Y的ADFTestStatistic=-3.904456，小于置信水平為1%時的-3.5437，說明此時Y的單位根檢驗通過。(2)X的單位根檢驗。由檢驗結(jié)果可以看出，X的ADFTestStatistic=-3.633247,小于置信水平為1%時的-3.5437，說明此X的單位根檢驗通過。所以可以得出結(jié)論：他們都是平穩(wěn)的序列，不存在偽回歸。通過以上的論述，可以得到最終的回歸模型：Y=4.629186+1.401345X即上證指數(shù)每變動1個百分點，中信證券將會變動1.401345個百分點。
