時間：2023-01-22 03:30:50
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇宏觀經(jīng)濟，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
從各種投資理財?shù)膱罂蚓W(wǎng)站上，我們經(jīng)常看到有關(guān)加息、CPI上漲等消息，還有很多關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢政策的評論。這些充斥眼球的內(nèi)容告訴我們一個信息，宏觀經(jīng)濟政策很重要，它很大程度上影響甚至決定著我們的投資收益。在學(xué)習(xí)了投資理財?shù)闹T多課程之后，還是非常有必要了解宏觀經(jīng)濟學(xué)。
抑制通脹
宏觀經(jīng)濟學(xué)是以國民經(jīng)濟總過程的活動為研究對象，著重考察和說明國民收入、就業(yè)水平、價格水平等經(jīng)濟總量是如何決定和波動的。這是一門涉及面很廣的學(xué)科，內(nèi)容極其豐富。對于普通投資者來說，我們需要了解的是一些基本概念和基礎(chǔ)內(nèi)容。比如近期討論火熱的通貨膨脹和加息。
通貨膨脹最初指因紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實際需要量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。在現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)中，指的是整體物價水平上升，反義為通貨緊縮。對于一個國家，當(dāng)通脹率過高，為了穩(wěn)定物價，勢必要采取相應(yīng)的通貨緊縮政策，反之亦然。
拿什么來衡量通脹呢?消費者物價指數(shù)CPI(con sumer Price－Index)通常是作為觀察通脹水平的重要指標(biāo)。CPI是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)。當(dāng)CPI上漲的時候，說明我們手中的貨幣的購買力開始下降，如果不通過各種投資行為使得手中的貨幣增值，那么資產(chǎn)就會不斷地貶值。儲蓄是最基本的投資行為，通過利息使資本增值。但是如果利率低于CPI，就說明資產(chǎn)增值的速度低于貨幣購買力貶值的速度，實際上，個人的資產(chǎn)還是在貶值，這也被稱作是“實際負(fù)利率”。因此，當(dāng)CPI增長過快的時候，國家就可能通過加息來保持儲蓄的實際正利率，同時貸款利率的增加也會減少貸款的規(guī)模。這樣，流入銀行的資金會增加，流出銀行的資金會減少，整個國家的資金流動性就會降低。
與股市負(fù)相關(guān)
我們經(jīng)常會聽到“要加息了，股市和基金要跌了”，這樣的說法有道理嗎?利率對于股市的變動確實有著直接的影響，從長期來看，一般來說，利率上升時，股市會有下跌，反之亦然。大致有以下幾點原因。
但是從短期來看，加息與股市漲跌并不是絕對的負(fù)相關(guān)，因為短期股市漲跌受到的影響因素很多。
我們這里只是從一個很小的角度來與大家探討宏觀經(jīng)濟對現(xiàn)實的影響。其實宏觀經(jīng)濟是從一個更高更遠(yuǎn)的層面來看待市場。作為普通投資者，具備一定的全局觀和對宏觀經(jīng)濟政策的敏感，對于我們的投資行為能有一個更明確的方向性指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞宏觀調(diào)控貨幣政策財政政策
一、積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行情況
積極財政政策實施5年多來，累計增發(fā)國債8000億元，所籌集的資金主要用于農(nóng)田水利和生態(tài)環(huán)境建設(shè)、鐵路、公路、電信和一些重點機場建設(shè)，城市環(huán)保和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，電網(wǎng)改造和建設(shè)，經(jīng)濟適用住宅建設(shè)，國家儲備糧庫建設(shè)，重點行業(yè)技術(shù)改造、重大項目裝備國產(chǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)及科教設(shè)施等方面建設(shè)，支持西部開發(fā)項目建設(shè)；在增發(fā)國債的同時，調(diào)整收入分配政策，提高城鄉(xiāng)居民收入，以刺激消費需求。重點增加中低收入者的收入，包括適當(dāng)提高國有企業(yè)下崗職工基本生活保障、失業(yè)保險金、城鎮(zhèn)居民最低生活費，提高機關(guān)事業(yè)單位職工收入，提高離退休人員的待遇；調(diào)整部分稅收政策，支持外貿(mào)出口。
穩(wěn)健貨幣政策主要包括三方面內(nèi)容：
(1)保持貨幣供應(yīng)量適度增長。1998年1月中國人民銀行取消了對商業(yè)銀行貸款限額控制，使商業(yè)銀行可按信貸原則自主發(fā)放貸款；1998年和1999年先后兩次下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率7個百分點，1996年6月以來連續(xù)7次降息，存款平均利率累計下調(diào)5.73個百分點，貸款平均利率累計下調(diào)6.42個百分點。
(2)調(diào)整信貸政策。1998年以來我國對信貸政策進(jìn)行了一系列調(diào)整，如為國債項目配套貸款，鼓勵銀行發(fā)展消費信貸，對個人住房貸款利率在按同檔次固定資產(chǎn)貸款減檔執(zhí)行的基礎(chǔ)上又下調(diào)了10%；推行適合我國農(nóng)村實際的小額農(nóng)戶信用貸款和聯(lián)保貸款，推行出口退稅賬戶托管貸款；開展證券公司股票質(zhì)押貸款等。
(3)加強金融監(jiān)管，降低金融風(fēng)險。1998年中國人民銀行支持和配合財政部發(fā)行2700億元特別國債，補充國有獨資商業(yè)銀行資本金，1999年組建信達(dá)、長城、東方、華融等四家金融資產(chǎn)管理公司，收購從四家國有獨資商業(yè)銀行剝離的1.3l萬億元不良資產(chǎn)。2002年開始實行貸款質(zhì)量五級分類制度、審計會計制度和信息公開披露制度。
二、積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策的積極作用
1.國債投資，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，改善了生態(tài)環(huán)境
1998年一2002年，我國共發(fā)行長期建設(shè)國債6600億。在國債資金支持下，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對大江、大河、大湖進(jìn)行了大規(guī)模的堤防工程建設(shè)和水毀工程修復(fù)，改善了交通運輸條件。2001年，我國政府以西部開發(fā)為重點，集中財力支持西氣東輸、西電東送、南水北調(diào)、青藏鐵路建設(shè)等重大項目。在1999年增發(fā)的600億國債資金中，有90億元專門用于符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向的重點行業(yè)和重點企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的技術(shù)改造。政府將發(fā)行國債所籌集的資金的一部分用于環(huán)境保護(hù)和生態(tài)建設(shè)，環(huán)境改善效果明顯。
2.調(diào)整部分稅收政策，促進(jìn)了出口增長，減輕了農(nóng)民負(fù)擔(dān)，為擴大消費創(chuàng)造條件由于先后三次提高出口退稅率，綜合退稅率由8.2%提高到15.2%，五年累計退稅4000多億元；同時對生產(chǎn)企業(yè)自營出口全面實行免、抵、退稅辦法。
2000年起農(nóng)民稅費改革在安徽等地試點，2002年擴大到20個省、自治區(qū)、直轄市，試點地區(qū)農(nóng)民負(fù)擔(dān)平均減輕30%。停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，完成了車輛購置的費改稅，取消了200多項收費項目，規(guī)范收費制度的同時，為擴大投資與消費創(chuàng)造條件。
3.改善了金融環(huán)境，抑制了金融風(fēng)險
積極財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的實施改善了我國的金融環(huán)境。從2000年開始，四家國有獨資銀行不良貸款增幅下降。與此同時，加大了金融監(jiān)管力度，進(jìn)一步整頓金融機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu)，在一定程度上控制了金融風(fēng)險。
4.提高了人民生活水平，為擴大消費需求創(chuàng)造了條件
積極財政政策的實施提高了人民群眾實際生活水平和購買能力，為擴大消費需求創(chuàng)造了條件。從1998年開始，中國人民銀行制定了一系列發(fā)展消費信貸政策，2002年底，消費信貸余額達(dá)1.07萬億元，促進(jìn)了消費增長。
5.降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，抑制了通貨緊縮
2002年末流通中現(xiàn)金Mo的余額為1.73萬億元，同比增長10.1%，增幅比上年末提高3個百分點，全年現(xiàn)金累計投放1589億元，比2001年多投放553億元。高出的幅度較大，這表明目前的貨幣供應(yīng)量增長較大，對通貨緊縮產(chǎn)生了一定的抑制作用。
三、積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策實施中的問題
1.積極財政政策實施使政府赤字和債務(wù)膨脹
積極財政政策實施以來，我國財政赤字逐年上升，如果擴張性財政政策繼續(xù)實施，財政赤字將繼續(xù)上升。2001年和2002年，債務(wù)余額又持續(xù)增加，如果把國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、欠發(fā)工資、養(yǎng)老保險欠賬等也計算到政府債務(wù)中，政府的債務(wù)規(guī)模更加龐大。
2.積極財政政策的實施，抑制了商業(yè)銀行對企業(yè)部門的貨幣投放
我國政府為啟動內(nèi)需而采取積極的財政政策，銀行市場風(fēng)險約束加大和我國現(xiàn)行的金融管理體制決定了銀行資產(chǎn)運用結(jié)構(gòu)向政府部門傾斜。從而使銀行惜貸現(xiàn)象持續(xù)，抑制了商業(yè)銀行對企業(yè)部門的貨幣投放，企業(yè)融資難的問題得不到解決，不利于企業(yè)的發(fā)展，對國民經(jīng)濟將產(chǎn)生不利的影響。
3.積極財政政策難以帶動民間投資
由于我國投資增長主要依賴于政府增發(fā)國債和由國債投資的貸款所拉動，市場機制的內(nèi)在驅(qū)動因素較少，在國內(nèi)企業(yè)面臨“相對過?！钡氖袌霏h(huán)境下，由于缺乏新的經(jīng)濟增長點，實際利率和貸款利率較高，而價格又較低，因而投資回報不足以抵償企業(yè)的投資成本，社會對投資前景預(yù)期較差，企業(yè)缺乏投資動力，社會投資增長相對緩慢。
4.增加收入及降低利率沒能有效地刺激城鄉(xiāng)居民消費需求我們將全國城鄉(xiāng)儲蓄存款余額作為被解釋變量，分別把農(nóng)村家庭人均純收入、利率及城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、利率作為解釋變量，利用1990年一2001年時間序列數(shù)據(jù)建立回歸模型，通過檢驗知利率對全國城鄉(xiāng)儲蓄存款余額影響不顯著，從模型中剔除。利用廣義差分法消除自相關(guān)，得如下兩個回歸方程：
其中CHX代表全國城鄉(xiāng)儲蓄存款余額，CHSH代表城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入，NSH代表農(nóng)村家庭人均純收入。
居民收入增加，沒有明顯地帶動消費增長，相反卻下降了。
居民消費價格指數(shù)與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、農(nóng)村家庭人均純收入、GDP、M0、M1、M2之間的相關(guān)系數(shù)很小，說明提高收入、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長、加大貨幣投放都未對擴大消費起到明顯作用。
四、宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的重點取向
1.加強國債管理，化解財政風(fēng)險
由于國債具有流動性強、信譽高、不征利息稅等特點，對投資者具有特殊的吸引力。因此，可以適當(dāng)降低國債利率，減輕還債壓力，同時降低發(fā)行費用，從而化解財政風(fēng)險。從財政風(fēng)險及其他國債投資所帶來的負(fù)面影響看，國債投資應(yīng)該加強管理，同時應(yīng)逐步減弱力度，但并不意味著財政職能的削弱，因為財政的職能包括很多方面。
2.促進(jìn)居民儲蓄向消費和投資方面轉(zhuǎn)化
首先，應(yīng)加強社會保障體制建設(shè)，調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，提高各級政府預(yù)算中社會保障支出比例。其次，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。通過利率市場化改革，可以優(yōu)化金融資源配置?？蛇M(jìn)一步加大對中小企業(yè)貸款利率的浮動幅度，這樣既推進(jìn)利率市場化改革，又可緩解中小企業(yè)貸款難的問題。
3.發(fā)展資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道
解決體制和結(jié)構(gòu)障礙，加大對全社會企業(yè)和民間投資的組織、引導(dǎo)、協(xié)調(diào)等，可以充分調(diào)動和吸納社會資金參與社會基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面的投資，為非國有經(jīng)濟投資的增長創(chuàng)造適宜的政策環(huán)境。作為企業(yè)，應(yīng)從產(chǎn)品質(zhì)量、營銷等方面下功夫，提高盈利能力，從而提高自身的信譽，成為銀行爭取貸款的客戶，解決企業(yè)的融資問題。
4.轉(zhuǎn)變政府投資方向，加強對第三產(chǎn)業(yè)的投入，緩解就業(yè)壓力
應(yīng)用描述經(jīng)濟增長的計量經(jīng)濟模型，可給出1978年以來不同階段、不同產(chǎn)業(yè)就業(yè)彈性的最小二乘估計值(見表1)。
取不同時間段的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果基本一致，即第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)彈性最大。這說明第三產(chǎn)業(yè)是吸納勞動力最多的產(chǎn)業(yè)，因此財政政策應(yīng)對第三產(chǎn)業(yè)加大支持力度，第三產(chǎn)業(yè)應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上發(fā)展新型服務(wù)業(yè)，如社區(qū)服務(wù)、家政服務(wù)、物業(yè)管理、信息咨詢等，這些部門具有見效快、費用低、容易創(chuàng)造就業(yè)崗位等優(yōu)點。此外，應(yīng)對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化給予支持，減緩農(nóng)村剩余勞動力向其他產(chǎn)業(yè)流動。
*
注：*表示在0.1的置信水平下，未能通過顯著性檢驗。
5.完善收入分配政策，縮小貧富差距
目前，城鄉(xiāng)居民收入分配的差距很大，地區(qū)收入分配的差距也很大，形成這種局面的主要原因是收入結(jié)構(gòu)不合理和收入分配不規(guī)范。要調(diào)解收入分配，財政政策是主要手段，因收入分配與財政收支有特定聯(lián)系。改革個人所得稅稅制，在適度提高起點的同時，減少級次、擴大級距并降低稅率，對年人均可支配收入在3000—5000元之間的低收入及中等偏下收入者采取低稅率政策，征收遺產(chǎn)稅及贈予稅等，可在某種程度上縮小貧富差距。有必要加大轉(zhuǎn)移支付力度，支持西部大開發(fā)，縮小地區(qū)間發(fā)展差距，促進(jìn)地區(qū)間均衡發(fā)展。
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下面是今后數(shù)十年看來尤為突出的六大問題：
1．經(jīng)常項目失衡
對于迅速增長的經(jīng)常項目失衡，我們國際貨幣基金組織并不支持，特別是在失衡現(xiàn)象初露端倪，似乎難以維持的情況下。我們對此如此擔(dān)憂有何不妥嗎？伴隨著經(jīng)常項目迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)的往往是匯率急劇、并很可能是破壞性的調(diào)整，或更嚴(yán)重一些，是增長模式的急劇破壞性調(diào)整?？墒?，與此同時，如果我們未雨綢繆，那么很顯然真正的挑戰(zhàn)不是減少經(jīng)常項目失衡，而是尋找辦法，維持更大的失衡，盡管方向適當(dāng)。
工業(yè)化國家的孤立主義者應(yīng)當(dāng)停下來，看看自己日益增長的人口年齡結(jié)構(gòu)。隨著本世紀(jì)晚些時候贍養(yǎng)和受贍養(yǎng)比率急劇增長，誰來為退休人員提供商品和服務(wù)呢？解決辦法有很多，特別是允許增加來自發(fā)展中國家的移民。發(fā)展中國家的人口年齡要年輕得多。不管怎樣，一個可取的辦法只能是工業(yè)化國家通過維持對發(fā)展中國家的巨額經(jīng)常項目盈余進(jìn)行海外儲蓄。這些累積起來的盈余盡管眼下促進(jìn)了較窮國家所急需的投資，但日后隨著嬰兒潮一代停止工作則可能有所下降。
正如我們在2001年5月出版的《世界經(jīng)濟展望》中討論的那樣，因此而形成的經(jīng)常項目收支狀況可能發(fā)現(xiàn)：到2030年工業(yè)化國家累積的海外財富相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的50％。隨后，這個進(jìn)程將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，工業(yè)化國家將因為經(jīng)常項目赤字持續(xù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％至4％，而出現(xiàn)財富減少。此刻，這一體系無法輕易承受如此巨大的債務(wù)積累。我們必須對它加以改進(jìn)。擴大貿(mào)易有助于支持資本市場進(jìn)一步融合。改進(jìn)國際貨款合同的管理手續(xù)也同樣重要。
2．官方債務(wù)
遺憾的是，盡管全球化進(jìn)程增加了重新分配全球儲蓄的好處，可是它也限制了政府增加用于管理特別龐大的債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比的收入的能力。由于生產(chǎn)要素流動日甚，對它征稅也日益困難。
公司可能更加樂于將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到稅率較低的國家。隨著全球投資選擇范圍擴大，對財富持有者進(jìn)行征稅也變得更加困難。甚至不能指望勞動力留在國內(nèi)。實際上，未能彌補效益（比如采取超過平均生產(chǎn)增長率的辦法保證稅后收入具有競爭力）的國家可能發(fā)現(xiàn)：隨著21世紀(jì)的深入發(fā)展，自己越來越難以找到貸款。否則，如果一個政府任憑債務(wù)無限增長，那么就會出現(xiàn)資本和勞動力外流，限制了回報留下的投資者和勞動力的能力。更嚴(yán)重的是，政府的借貸能力將降低，即使是在國內(nèi)，如果債務(wù)不與主要貨幣掛鉤的話。債務(wù)與主要貨幣掛鉤也降低了可維持債務(wù)的水平，因為債務(wù)加大了受匯率調(diào)整的影響。
所幸除了提高生產(chǎn)率之外，政府仍有很多辦法增加其日后償還債務(wù)的承諾的可信性。改善國家稅收制度就是其中之一。盡管如此，在我們找到更好的答案以前，一些政府也許已經(jīng)在循循善誘之下變得更加謹(jǐn)慎，至少在經(jīng)濟繁榮時期保持經(jīng)常項目盈余，這樣在急需的情況下還能留下一些借貸能力。當(dāng)然這應(yīng)當(dāng)是阿根廷事件留下的教訓(xùn)之一。阿根廷政府在20世紀(jì)90年代的繁榮時期仍保留了赤字。
3．匯率
也許經(jīng)濟史學(xué)家將來回顧今天大雜燴式的全球匯率安排時會把它看作是一個巴別塔。但是，還有什么體系呢？由于資本自由流動，固定匯率的預(yù)期壽命短得像好萊塢的姻緣。而且，整體上看，試圖通過資本管制實行呆板的固定匯率的國家的歷史經(jīng)驗并不令人滿意。除非貨幣和財政政策與固定匯率的要求完全一致，否則一個平行市場很快就會在實際上的浮動匯率的前提下繁榮起來。通常，平行市場不斷壯大，資本管制失去作用，官方匯率本身不得不取消。
在戰(zhàn)后歷史上，大量所謂的固定匯率制度實際上都成了通過雙重和平行市場進(jìn)行“后門”秘密流通。而很多國家名義上實好浮動匯率，但由于種種原因，通常是因為某種形式的債務(wù)美元化，而對匯率進(jìn)行干預(yù)，從而將匯率保持在相對狹小的范圍內(nèi)。
切實實行浮動制的匯率（如美元與日元、歐元與美元）的變化又令人非常難以解釋，更不用說加以預(yù)測了。決策者必須認(rèn)識到這一事實。
自1945年以來，世界貨幣種類大約翻了一番，幾乎與國家數(shù)量相等。我認(rèn)為本世紀(jì)晚些時候，貨幣將出現(xiàn)合并，最終可能只有兩種或三種核心貨幣，同時會有一些零星的邊緣地區(qū)實行浮動匯率。實現(xiàn)這個目標(biāo)，在匯率變化較小的情況下管理宏觀經(jīng)濟，這是下一個全球化時代面臨的重要政治和經(jīng)濟挑戰(zhàn)之一。
4．資本管制
必須承認(rèn)，亞洲金融危機之前，國際貨幣基金組織在日常監(jiān)管中有時可能過于寬容而有所忽視，因為亞洲國家在尚未制定內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)的情況下過早地開放了短期資本流動市場。現(xiàn)在，國際貨幣基金組織的建議有了細(xì)微差別。不過，我們應(yīng)當(dāng)理解，這是一個非常難以實現(xiàn)的平衡，原因很多。
首先，隨著各國經(jīng)濟形成日益復(fù)雜的金融部門，資本管制也就得愈發(fā)難以執(zhí)行。其次，在存在嚴(yán)重管理問題的國家，資本管制可能成為腐敗問題揮之不去的源泉。第三，在某種程度上，資本項目和貿(mào)易自由化是并肩發(fā)展的。在自由貿(mào)易的情況下，多開或少開發(fā)票可能都會被用來逃避資本管制。如果資本管制太重，遵守復(fù)雜的規(guī)章就限制了貿(mào)易。發(fā)展中國家向外國直接投資開放特別重要。外國直接投資是資本流動形式中變化最小的一種形式，而且近年來也是數(shù)量最大的形式，2001年達(dá)1700億美元。這就是說，有限而暫時的資本管制，特別是處于金融發(fā)展過度時期的經(jīng)濟體，其作用需進(jìn)一步研究。5．非洲
宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，包括某種程度的價格穩(wěn)定，無疑是經(jīng)濟增長的重要組成部分。那么，請考慮一下非洲的宏觀經(jīng)濟決策者面臨的嚴(yán)重問題吧。內(nèi)部沖突和干旱暫且不談。許多非洲國家嚴(yán)重依賴少數(shù)初級產(chǎn)品出口（如棉花、咖啡、可可、大豆、金屬和石油）。而所有這些產(chǎn)品都深受世界市場的價格波動的影響。此外，國際援助的可預(yù)測性非常差，因此可以發(fā)現(xiàn)在任何情況下宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定都將難以實現(xiàn)。
在制度發(fā)展不完善的國家，就更困難了。決策者難免受到誘惑，采取大量價格和匯率控制的辦法，企圖保護(hù)經(jīng)濟不受變化波動的影響。不幸的是，完全封鎖價格信號妨礙了通常長期存在的沖擊調(diào)整，更不用說控制政策通常滋生的低效和腐敗了。非洲的很多地區(qū)在降低通貨膨脹、開放市場和恢復(fù)增長方面已取得長足進(jìn)步。國際貨幣基金組織給予了幫助。盡管如此，未來的挑戰(zhàn)仍然令人可怕，需要進(jìn)一步重新思考標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟管理辦法。
6．?dāng)〉嘛L(fēng)險與國際貨幣基金的貸款
人們普遍認(rèn)為國際貨幣基金組織的風(fēng)險貸款是裸的緊急救濟，帳單主要由工業(yè)化國家的普通納稅人支付。這種觀點的影響之大，怎么說都不為過。關(guān)于限制這類緊急救濟及其長期負(fù)面影響的必要性幾乎是所有已經(jīng)提出的改進(jìn)國際貨幣基金組織工作方式的每一項重要計劃的核心內(nèi)容。緊急救濟觀點提出的挑戰(zhàn)并不僅僅是缺乏透明度，即國際貨幣基金組織的貸款實際上是即時轉(zhuǎn)帳，應(yīng)當(dāng)這樣稱謂。并非如此。它所包含的更加深刻、更加令人不安的含義是“國際貨幣基金組織敗德風(fēng)險”理論。簡單地講，如果放款者相信他們最終可以通過國際貨幣基金組織大大補貼的貸款得到補償，他們就會以不能反映真正潛在風(fēng)險的利率向新興市場的舉債者提供大量貸款。結(jié)果呢？
危機的程度和頻率就會比國際貨幣基金組織不存在的情況下更大、更頻繁。人們認(rèn)為，鑒于國際貨幣基金組織的資金來源較廣，它本意要減輕的危機反而會加重。
不錯，這是一個上好的理論。但是，它的前提“國際貨幣基金組織的貸款是補貼性的緊急救濟”，這種說法正確嗎？國際貨幣基金組織的貸款幾乎一成不變地是要償還利息的。為了保證富裕國家的納稅人支付帳單的主要部分，就得相信國際貨幣基金組織必須不斷重新貸出它的本金和利息，這樣才能保護(hù)帳目。這個龐大的計劃總有一天要徹底修改。不過，研究人員已經(jīng)對這一主張進(jìn)行了探討。研究結(jié)果認(rèn)為，有些情況下存在非常有限的“緊急救濟敗德風(fēng)險”，但似乎并不經(jīng)?；虼笠?guī)模發(fā)生。
一、我校宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)的現(xiàn)狀及問題
首先，教材的選用。我校多年以來一直選用的是高鴻業(yè)版的《西方經(jīng)濟學(xué)》宏觀部分，該版教材是“十二五”規(guī)劃教材，也是各大高校首選教材，但是為了我校2017年合格評估對教材的使用，我校教材統(tǒng)一換成了(西方經(jīng)濟學(xué))編寫組編寫的教材，這版教材的結(jié)構(gòu)分明和合理，但是許多知識提出并沒有細(xì)講，對于我校的三本學(xué)生學(xué)習(xí)起來就存在一定的難度。
其次，教師的構(gòu)成。我校并沒有專業(yè)的經(jīng)濟教研室，我校的商學(xué)院、會計學(xué)院、金融學(xué)院等均有教授宏觀經(jīng)濟學(xué)的老師。教師的分散不利于經(jīng)濟類教師們在日常教學(xué)中的相互溝通，教研室活動也不方便開展。對科研的申報也存在一定的影響。
再次，課時的安排。我校的宏觀經(jīng)濟學(xué)的課時數(shù)是48個課時，并且是周三的課時，這樣對于宏觀經(jīng)濟學(xué)整本書的通透講解在時間上存在著限制，不易于老師詳細(xì)講解。
最后，對我校宏觀經(jīng)濟學(xué)期末閉卷摸底考察結(jié)果的分析。在隨機抽取的115名14級財務(wù)管理專業(yè)閉卷考察摸底中學(xué)生的成績?nèi)缦聢D顯示，大多數(shù)學(xué)生的成績集中在50-59這一分?jǐn)?shù)段，可以看出我?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)效果并不理想。
從上面的分析中，可以看出我校宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)方法的改革勢在必行。
二、適應(yīng)我?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)方式——專題式教學(xué)
(一)宏觀經(jīng)濟學(xué)內(nèi)容體系分解
宏觀經(jīng)濟學(xué)屬于理論經(jīng)濟學(xué)，是經(jīng)濟管理類專業(yè)必開的一門專業(yè)基礎(chǔ)課，我校宏觀經(jīng)濟學(xué)開課的時間是大二的上半學(xué)期，課時量是48個課時，主要學(xué)習(xí)的是凱恩斯的宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟理論。學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟學(xué)，首先必須在總體上把握宏觀經(jīng)濟學(xué)的學(xué)科框架，然后將框架內(nèi)的內(nèi)容分七個專題講解，七個專題中核心是 IS-LM模型。
第一個專題是宏觀經(jīng)濟學(xué)的總體概述。在這個專題中要對宏觀經(jīng)濟學(xué)的研究對象、內(nèi)容、發(fā)展歷史以及與微觀經(jīng)濟學(xué)的關(guān)系進(jìn)行講解;第二個專題是對國民收入核算體系的說明，并引出第三個專題凱恩斯均衡的國民收入決定理論，即均衡的國民收入是由總需求決定的。第四個專題IS-LM模型，分別說明產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡，并通過該模型教會學(xué)生分析宏觀經(jīng)濟政策的采用，理解歷史上我國以及國外對宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整原因，并會分析現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟學(xué)問題。第五個專題是AD-AS模型。有許多同學(xué)在學(xué)習(xí)過IS-LM模型以后會產(chǎn)生這樣的疑問，既然IS-LM模型已經(jīng)可以幫助我們分析宏觀經(jīng)濟問題，那么為什么要引入AD-AS模型。因此，在講解AD-AS模型時，一定要指出IS-LM模型的一個缺陷，即沒有考慮價格的變動問題，而今經(jīng)濟的發(fā)展離不開價格的變動，因此，IS-LM模型無法解釋現(xiàn)實生活中的通貨膨脹問題，AD-AS模型的學(xué)習(xí)可以幫助理解通貨膨脹問題。第六個專題是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟周期。由于這個部分一般排在教材的較后章節(jié)，老師們在講課過程中普遍反映這一部分的內(nèi)容多，且不好理解，在講的過程中除了經(jīng)濟增長和經(jīng)濟周期基本理論的講解外，建議經(jīng)濟增長部分只講解兩個代表性的經(jīng)濟增長模型，一個是凱恩斯主義經(jīng)典增長模型哈羅德-多馬模型，一個是新古典增長模型(索洛模型)。最后，可以用兩個課時的時間向?qū)W生介紹宏觀經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展動態(tài)和前沿問題。
(二)成立專業(yè)的經(jīng)濟教研室
針對上述的教學(xué)內(nèi)容的設(shè)置，我認(rèn)為應(yīng)由16個教師來教授我校各二級學(xué)院的宏觀經(jīng)濟學(xué)，建立專業(yè)的經(jīng)濟教研室。一個老師上課，多個老師隨堂聽課，尋找問題，并讓各個老師各學(xué)期輪流講解宏觀經(jīng)濟學(xué)的各個專題。這樣，不但可以加強老師對宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)的整體把握，還可以對各個專題有所研究。每學(xué)期，給老師預(yù)留了充足的時間來備課。
三、結(jié)束語
宏觀經(jīng)濟學(xué)專題教學(xué)的方法是筆者在教學(xué)過程中，針對我?！逗暧^經(jīng)濟學(xué)》課程教學(xué)的現(xiàn)狀以及我校學(xué)生的特點所提出的一些設(shè)想。針對我校實際情況的宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)改革，仍需要老師們的不斷摸索。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟；統(tǒng)計方法；發(fā)展；思考
中圖分類號：F222.39 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）007-00-01
很多人都不太了解什么是宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析，在這里我們給出一個相對全面的解釋，宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析主要是以宏觀經(jīng)濟理論為基礎(chǔ)，以指導(dǎo)國民經(jīng)濟運行為目的，對宏觀經(jīng)濟的整體運行過程進(jìn)行分析的一種實證經(jīng)濟。在國際上，宏觀經(jīng)濟這個詞語第一次出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代，由恩格斯提出理論知識，我們國家宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析產(chǎn)生于改革開放以后，隨著我們國家經(jīng)濟的發(fā)展，我國的固定資產(chǎn)投資額不斷增加，對國民生產(chǎn)總值的影響作用也越來越大。通過對宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計方法的分析，可以有效地制定經(jīng)濟政策進(jìn)而實施宏觀調(diào)控，刺激經(jīng)濟持續(xù)、健康發(fā)展。
一、宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的內(nèi)容
（一）宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的類別及特點
宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析主要包括四個方面：（1）事前分析、事中分析和事后分析；（2）狀態(tài)性分析、規(guī)律性分析和預(yù)測性分析；（3）專題分析和綜合分析；（4）定期分析和不定期分析。宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的特點主要包括應(yīng)用性、數(shù)量性、對比性、綜合性、實證性五個特點，從真務(wù)實，用數(shù)據(jù)和事實說話，通過實證分析研究宏觀經(jīng)濟問題。
（二）宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的課題和內(nèi)容
宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析按照經(jīng)濟活動來進(jìn)行課題劃分，可以劃分為國民收入分配、消費需求、投資需求、進(jìn)出口需求、國民經(jīng)濟綜合平衡分析、宏觀市場運行等多個課題，在不同的歷史階段，由于其現(xiàn)實背景的差異，宏觀經(jīng)濟分析角度都會有不同的研究課題，描述我們宏觀經(jīng)濟的變化過程、特征、以及變化規(guī)律等問題，揭示影響事物變化的關(guān)鍵因素，探索其因果關(guān)系，并積極的找出解決問題的方法，以供決策者選擇。
二、宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的方法
（一）均衡分析和非均衡分析
均衡分析是宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析中的重要手段之一，這一分析方法認(rèn)為各種變量在綜合分析的情況下最終會達(dá)到一種均衡狀態(tài)，就供給需求理論而言，均衡分析理論認(rèn)為供給曲線和需求曲線在一定的價格和數(shù)量條件下，這兩種曲線就會達(dá)到均衡，這種理論在馬歇爾將圖形引入宏觀經(jīng)濟學(xué)以后一直在西方經(jīng)濟學(xué)中占據(jù)主導(dǎo)地位；非均衡分析方法是相對于均衡分析方法而言的，認(rèn)為市場上的供求不可能相等。非均衡分析方法更加貼近生活，它認(rèn)為在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，由于信息的短缺和不對稱以及信息成本的提高，所以市場的供需總是會存在差異，是不可避免的，其中不完全競爭將是非均衡分析方法的研究重點。
（二）定性分析方法與定量分析方法
定性分析方法作為宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析中的一個分支，由于其缺乏理論知識的基礎(chǔ)，所以人們更多的還是傾向于定量分析方法，定量分析方法主要運用在金融領(lǐng)域，其中數(shù)學(xué)依據(jù)主要是計量和統(tǒng)計，在經(jīng)濟學(xué)中，常用的定量分析方法又分為5小種，分別為比率分析法、趨勢分析法、結(jié)構(gòu)分析法、相互對比法以及數(shù)學(xué)模型法，在這5種分析方法中，比率分析法是所有分析方法的基礎(chǔ)，趨勢分析方法、結(jié)構(gòu)分析法、相互對比法是分析方法的延伸，數(shù)學(xué)模型法則代表了定量分析方法將來的發(fā)展方向。
（三）靜態(tài)分析和動態(tài)分析
靜態(tài)的分析方法主要是橫截面分析，是相對側(cè)重于分析經(jīng)濟變量的均衡條件，而動態(tài)分析則引進(jìn)了時間維度，比如較為流行的時間序列分析，相對側(cè)重于隨著時間發(fā)展經(jīng)濟狀況的發(fā)展，這兩種分析方法都是不全面的，需要兩者相結(jié)合來看待，以長泰縣為例，不僅僅要對長泰縣現(xiàn)有的經(jīng)濟狀況、發(fā)展水平、發(fā)展特點以及問題作出分析，還要在時間維度上來作出整體把握，充分考慮內(nèi)在條件和外在因素的雙重作用，從而制定出相對的經(jīng)濟改革策略。
三、宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的意義
我們?yōu)槭裁匆芯亢暧^經(jīng)濟統(tǒng)計分析，宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析有什么的意義？我們從以下幾個方面來分析：1.研究宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析有利于把握證券市場的總體變化趨勢，在證券投資領(lǐng)域是離不開宏觀經(jīng)濟分析的只有把握住了整體的經(jīng)濟發(fā)展方向，才能把握證券的整體變動趨勢；2.利用宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析來判斷整個證券市場的投資價值，這里的證券市場泛指整個證券交易市場，從狹義角度來說整個證券市場的投資價值就是整個國民經(jīng)濟增長質(zhì)量與速度的體現(xiàn)，當(dāng)然對于長泰縣這個小整體而言也是這樣的；3.通過宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析，掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響，證券市場與國家宏觀經(jīng)濟政策息息相關(guān)，認(rèn)真分析宏觀經(jīng)濟政策，這樣才能準(zhǔn)確把握證券市場的運行趨勢和價值變動方向，對投資者、證券業(yè)本身，乃至整個行業(yè)的發(fā)展都有重要的意義。
四、結(jié)語
在宏觀經(jīng)濟學(xué)中，一方面在實證分析中，各類分析方法通常綜合起來，多種分析方法共同作用，解決相關(guān)經(jīng)濟問題；另一方面實證分析方法也和規(guī)范分析方法相結(jié)合，實證分析方法為規(guī)范分析方法提供了理論依據(jù)。在《資本論》中，馬克思曾提到“分析經(jīng)濟形式，既不能用顯微鏡，也不能用化學(xué)試劑，二者都必須用抽象力來代替”，因此在我們研究宏觀經(jīng)濟學(xué)問題的時候，要用多種分析方法來綜合考慮，研究宏觀經(jīng)濟分析方法的內(nèi)容、方法以及意義。長泰縣作為一個城市近郊縣，在經(jīng)濟發(fā)展的今天，也要秉持宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析方法，制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟發(fā)展路線，帶動經(jīng)濟的騰飛，希望本文能對此有一定的借鑒意義。
參考文獻(xiàn)：
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[2]楊海琴.宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析在國民經(jīng)濟核算體系中的作用[J].現(xiàn)代國企研究，2016.
盡管當(dāng)前我國房地產(chǎn)經(jīng)濟的發(fā)展受國家有關(guān)政策的制約，但由于房地產(chǎn)自身具有產(chǎn)業(yè)鏈長以及關(guān)聯(lián)度大的特點，其對宏觀經(jīng)濟的影響具有長期性和持續(xù)性。房地產(chǎn)經(jīng)濟作為宏觀經(jīng)濟的重要組成部分，把握房地產(chǎn)經(jīng)濟對宏觀經(jīng)濟的影響，對于促進(jìn)宏觀經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
一、房地產(chǎn)經(jīng)濟的市場地位分析
首先，房地產(chǎn)經(jīng)濟是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的支柱；房地產(chǎn)經(jīng)濟具有產(chǎn)品需求彈性較小的特點，能夠敏感地反映我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀，可以作為宏觀經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。在經(jīng)濟周期運行過程中，房地產(chǎn)經(jīng)濟能夠充分發(fā)揮帶動作用，一方面可以刺激需求，另一方面可以吸納資金并促進(jìn)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動整個宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。具體而言，房地產(chǎn)經(jīng)濟在宏觀經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)支柱地位的主要體現(xiàn)在開發(fā)投資房地產(chǎn)所形成的直接貢獻(xiàn)、帶動其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的間接貢獻(xiàn)以及在勞動市場上消費所形成的消費貢獻(xiàn)。其次，房地產(chǎn)經(jīng)濟對其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動作用；房地產(chǎn)經(jīng)濟具有建設(shè)周期長、使用周期長、資金鏈長等特點，而且與其他產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度很大，所以房地產(chǎn)經(jīng)濟具有產(chǎn)業(yè)聯(lián)動作用。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，與房地產(chǎn)經(jīng)濟相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)有五十多個，其對建筑業(yè)、金融業(yè)以及物業(yè)管理等眾多產(chǎn)業(yè)的影響力系數(shù)以及感應(yīng)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。而且，在房地產(chǎn)項目開發(fā)過程中，很多房地產(chǎn)企業(yè)都會采取銀行貸款的方式來進(jìn)行融資，這就將房地產(chǎn)經(jīng)濟與銀行信貸緊密聯(lián)系起來，又進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)經(jīng)濟對宏觀經(jīng)濟的影響力。在充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聯(lián)動作用的同時，房地產(chǎn)經(jīng)濟的發(fā)展還能創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，從而有效緩解社會就業(yè)壓力。
二、房地產(chǎn)經(jīng)濟對宏觀經(jīng)濟的影響
1.房地產(chǎn)經(jīng)濟對投資的影響通常情況下，房地產(chǎn)價格的大幅度波動會引起房地產(chǎn)產(chǎn)品供需的相應(yīng)變化，進(jìn)而引起社會總投資的變化，并對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。具體而言，房地產(chǎn)價格上漲會促進(jìn)房地產(chǎn)供給量的增加，進(jìn)而引起房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模的擴大。此外，由于房地產(chǎn)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈較長，所以房地產(chǎn)投資規(guī)模的擴大也會帶動建筑業(yè)、制造業(yè)等房地產(chǎn)上下游的相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的增長。與此同時，房地產(chǎn)通常還可以作為抵押資產(chǎn)，房地產(chǎn)價格的上漲還會引起相應(yīng)資產(chǎn)擔(dān)保價值的增加，從而有利于降低擔(dān)保風(fēng)險。而且，以當(dāng)?shù)禺a(chǎn)作為抵押品的相應(yīng)投資者還會更容易獲取融資，而融資的增加又會進(jìn)一步促進(jìn)投資支出的增長。如此一來，通過環(huán)環(huán)相扣，房地產(chǎn)產(chǎn)品價格的上升必然會引起社會總投資的增長，反之，房地產(chǎn)產(chǎn)品價格的下降則會對社會投資產(chǎn)生一定程度的抑制作用。
2.房地產(chǎn)經(jīng)濟對消費的影響房地產(chǎn)產(chǎn)品作為社會資產(chǎn)的重要組成部分，其價格波動必然會引起社會總財富的變化。一般而言，房地產(chǎn)經(jīng)濟對消費的影響主要是通過財富效應(yīng)以及儲蓄效應(yīng)來實現(xiàn)的，其中財富效應(yīng)主要是對已經(jīng)擁有住房的人群產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)價格的變化波動會引起他們住房資產(chǎn)總值的波動，進(jìn)而影響其在消費方面的選擇。通常情況下，財富效應(yīng)主要表現(xiàn)為三種形式：首先，房地產(chǎn)價格的上漲會增加房產(chǎn)所有者的總資產(chǎn)，如果他們將房產(chǎn)進(jìn)行變賣或者是抵押，那么這部分增加的資產(chǎn)就會轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實利益，進(jìn)而增加他們的收益，從而會直接引起消費需求的增長。其次，如果房地產(chǎn)價格上漲，但是房產(chǎn)持有者并沒有進(jìn)行房產(chǎn)出售或者抵押，他們的總資產(chǎn)仍然是增加了，這無疑會增加其消費信心，從而刺激消費需求。此外，宏觀經(jīng)濟發(fā)展過程中金融市場的發(fā)達(dá)程度也會直接影響房地產(chǎn)財富效應(yīng)的實現(xiàn)，發(fā)達(dá)的金融市場能為房產(chǎn)持有者利用房產(chǎn)融資提供便利，從而促進(jìn)資金的流動性。然而，一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟發(fā)展不景氣，有關(guān)銀行就會對房地產(chǎn)價格以及貸款風(fēng)險進(jìn)行重新評估，從而在一定程度上會抑制資金的流動性，甚至產(chǎn)生負(fù)面的財富效應(yīng)。而儲蓄效應(yīng)則指的是房地產(chǎn)價格波動對潛在的購房需求者以及租房需求者的影響。一旦房地產(chǎn)價格上漲，相應(yīng)的房租價格也會上漲，然而這種價格上漲并沒有增加購房者和租房者的資產(chǎn)，而是增加更多的成本支出來滿足其基本的住房需求，因此，在這種情形下，購房者和租房者大部分會選擇放棄在房地產(chǎn)方面的支出，并將資金存儲起來或者是用于其他項目投資。
三、結(jié)語
綜上所述，房地產(chǎn)經(jīng)濟主要是通過投資和消費來影響宏觀經(jīng)濟。因此，為了充分發(fā)揮房地產(chǎn)經(jīng)濟對宏觀經(jīng)濟的促進(jìn)作用，我們需要采取相應(yīng)措施來規(guī)范房地產(chǎn)市場，并積極引導(dǎo)投資和消費，從而推動房地產(chǎn)經(jīng)濟以及整體宏觀經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。
作者：朱梅芬 杜菲菲 單位：昌樂縣房屋征收與補償工作辦公室
（一）初級微觀經(jīng)濟學(xué)和初級宏觀經(jīng)濟學(xué)的聯(lián)系較少
大部分的高校在本科階段學(xué)習(xí)的是初級宏觀經(jīng)濟學(xué)，而初級宏觀經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)容和微觀經(jīng)濟學(xué)的聯(lián)系較少，缺乏微觀經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)，雖然目前高級宏觀經(jīng)濟學(xué)是建立在經(jīng)濟學(xué)共同假設(shè)的基礎(chǔ)上，但這部分內(nèi)容在初級宏觀經(jīng)濟學(xué)的書上往往涉及的很少，比如在中國人民大學(xué)出版社出版的高鴻業(yè)主編的西方經(jīng)濟學(xué)宏觀部分這本書里，也只有最后兩章才有所涉及，學(xué)生會對因為找不到微觀經(jīng)濟學(xué)和宏觀經(jīng)濟學(xué)之間的聯(lián)系而感到困惑。所以，現(xiàn)行的初級宏觀教材在宏觀經(jīng)濟學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)聯(lián)系的問題上還不能很好地解決本科階段學(xué)生們的問題。
（二）學(xué)生對宏觀經(jīng)濟學(xué)用處的質(zhì)疑
除了學(xué)習(xí)體系上的不完善造成學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟學(xué)的困難，學(xué)生們往往對宏觀經(jīng)濟學(xué)的實用性產(chǎn)生質(zhì)疑和困惑，由于宏觀經(jīng)濟學(xué)主要是研究國民收入的決定與變動，長期的經(jīng)濟增長與短期的經(jīng)濟波動，以及相關(guān)的通貨膨脹、失業(yè)和國際收支等問題，對于基本上還沒有工作經(jīng)歷和社會經(jīng)驗的大一、大二的學(xué)生們來說，學(xué)習(xí)起來會感覺比較抽象，難理理解，尤其是不能體會書本上的知識如何與現(xiàn)實生活有效地結(jié)合。所以，很多學(xué)生在學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟學(xué)的時候，都會提出這門課的用處到底是什么，課程對學(xué)生今后的發(fā)展和工作的用處到底是什么等等諸如此類問題。
二、宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)改進(jìn)建議
（一）提高教師的理論水平
為了發(fā)掘?qū)W生對宏觀經(jīng)濟學(xué)的興趣，提高宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)效果，教師應(yīng)注意將西方的經(jīng)濟理論與中國的現(xiàn)實情況相結(jié)合，而且，講解宏觀經(jīng)濟學(xué)離不開案例的分析，通過案例的分析可以使晦澀的理論模型變得生動，學(xué)生學(xué)習(xí)起來更有興趣。是否一定要使用多媒體課件，這取決于授課教師的個人偏好，多媒體課件可以提高講課的效率，無論從色彩上還是動態(tài)的效果上，多媒體課件都有它的優(yōu)勢；相比而言，板書授課的優(yōu)勢是教師一步一步的演繹推導(dǎo)和作圖可以使學(xué)生的記憶更加深刻，在推導(dǎo)的過程中，學(xué)生的注意力也更加集中，課堂教學(xué)的效果好。所以，多媒體和板書的有效結(jié)合，是一種既提高講課效率又提高授課效果的很好的方式。而多媒體授課對于宏觀經(jīng)濟學(xué)重要性還在于在課堂上可以隨時就講到的知識點展示網(wǎng)絡(luò)上的信息，無論是國內(nèi)還是國外的信息和數(shù)據(jù)，都可以做到及時觀測，讓學(xué)生可以了解到最新的知識和數(shù)據(jù)信息。為了更好地保證所講授知識的正確性和即時性，講授宏觀經(jīng)濟學(xué)的教師除了應(yīng)該進(jìn)一步深入研究中級宏觀經(jīng)濟學(xué)、高級宏觀經(jīng)濟學(xué)以及經(jīng)常關(guān)注國內(nèi)外最新的理論科研成果之外，對于與宏觀經(jīng)濟學(xué)相關(guān)的學(xué)科也應(yīng)當(dāng)有深入研究，比如計量經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)、勞動經(jīng)濟學(xué)、貨幣銀行學(xué)等等，這些學(xué)科的部分理論在宏觀經(jīng)濟學(xué)中都有廣泛的應(yīng)用。
（二）教材選擇的多樣化
現(xiàn)階段，國內(nèi)教材普遍存在的問題是理論陳舊、分析方法單一和知識更新的速度比較慢。受到教材的影響，學(xué)生很難接觸到及時更新的理論和針對性更強的案例。除了教師應(yīng)該注意到這種知識結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上的變化，有義務(wù)不再傳授陳舊的或者是錯誤的、不恰當(dāng)?shù)睦碚?，同時應(yīng)該不斷更新學(xué)生的教材或者是參考書目。比如，如果能夠開展雙語教學(xué)，可以選取英文版的比較新的教材，很多英文教材的優(yōu)點在于，定位比較明確、內(nèi)容更加充實、案例和習(xí)題新穎、貼切、印制精美等等，更容易被宏觀經(jīng)濟學(xué)的初學(xué)者接受，當(dāng)然，翻譯版的也可以，問題是現(xiàn)在很多譯文版有很多翻譯或者書寫上的錯誤，教師要仔細(xì)檢查，并一一對學(xué)生指出。如果不能直接選用英文版的教材的話，也要在參考書目中列舉出足夠量的原版宏觀教材以供學(xué)生課下閱讀。另外，課堂上可以經(jīng)常介紹一些當(dāng)前宏觀經(jīng)濟學(xué)的前沿科研成果和論文等，讓學(xué)生了解這門課當(dāng)前的進(jìn)步、爭論和新的發(fā)展方向，以促進(jìn)這門學(xué)科的不斷發(fā)展。
（三）宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)離不開數(shù)據(jù)
作為教師除了教給學(xué)生書本上的內(nèi)容以外，應(yīng)該讓學(xué)生知道書上的每個定理、每個模型都來自于實際的生活和數(shù)據(jù)。所以，對歷史事件和生活的觀察以及對數(shù)據(jù)的敏感都是學(xué)好經(jīng)濟學(xué)必要的素質(zhì)。只會死記硬背書本的內(nèi)容而無法將其聯(lián)系實際以解決現(xiàn)實生活中的問題，這不算是學(xué)好經(jīng)濟學(xué)的表現(xiàn)。所以，學(xué)會采集數(shù)據(jù)、整理數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)和通過數(shù)據(jù)得出結(jié)論，對學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)的學(xué)生而言是非常重要的?？梢愿嬖V學(xué)生在哪里得到與課程的研究內(nèi)容相關(guān)的數(shù)據(jù)，比如銀行的網(wǎng)站，尤其是各國央行以及世界銀行的網(wǎng)站，國家統(tǒng)計局的網(wǎng)站和美國經(jīng)濟分析（BEA），也可以具體到各個省市統(tǒng)計局的網(wǎng)站等等。學(xué)生通過對真實數(shù)據(jù)的搜集和分析，更容易理解已經(jīng)學(xué)過的經(jīng)濟學(xué)理論到底是如何從現(xiàn)實中總結(jié)出來的，也能夠理解政府采取的各種經(jīng)濟政策背后都有哪些依據(jù)。雖然作為剛剛?cè)腴T的經(jīng)濟管理類專業(yè)學(xué)生也許不能得到比較深入的結(jié)論，但是對于他們的學(xué)習(xí)也有良好的促進(jìn)作用。學(xué)生為了讓自己能夠盡早完全理解這些現(xiàn)象，也更加有動力去學(xué)習(xí)新的理論和知識。
（四）習(xí)題是宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)不可或缺的一部分
經(jīng)濟波動是經(jīng)濟運行過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與緊縮更迭交替、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象。在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，一個國家的經(jīng)濟通常會經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個階段。1999年，我國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率與潛在GDP增長率的負(fù)缺口不斷擴大，經(jīng)濟衰退日益嚴(yán)重，以致出現(xiàn)蕭條，陷入了波谷。2000年以來，我國經(jīng)濟開始逐步回升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇的不穩(wěn)定時期，經(jīng)濟出現(xiàn)了短暫的波動，2002年開始才真正走上穩(wěn)步增長與回升之路。2005年我國經(jīng)濟運行已超過產(chǎn)出正缺口0.2%的上限（謝太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。2008年底，一場金融海嘯席卷全球，全球經(jīng)濟頓時處于低迷態(tài)勢。正處于高速平穩(wěn)發(fā)展階段的中國經(jīng)濟，也跌入了暫時性的發(fā)展低谷。2007年至2011年我國經(jīng)濟經(jīng)歷了過熱、衰退、低谷、復(fù)蘇又緩慢下行的波動，宏觀經(jīng)濟發(fā)展始終存在諸多的不確定性和復(fù)雜性。
宏觀經(jīng)濟的波動直接影響著微觀層面企業(yè)的生存與發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟高速增長時，產(chǎn)品市場上需求比較旺盛，GDP增長較快，物價上漲，資本市場的繁榮使社會投資熱情高漲，銀行貨幣信貸較為活躍，資金需求量擴大，此時企業(yè)通常具有較高的盈利水平。宏觀經(jīng)濟的波動是微觀層面企業(yè)經(jīng)營的客觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變動不僅影響了公司的會計政策與會計業(yè)績，而且直接影響到公司管理層對未來的經(jīng)濟前景與企業(yè)發(fā)展的預(yù)期，關(guān)系到公司財務(wù)政策的選擇與理財行為的實施。如，陸正飛和祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)會增加現(xiàn)金持有量，以備不時之需。然而，鑒于宏觀經(jīng)濟分析的結(jié)果難以量化，宏觀經(jīng)濟政策對于微觀企業(yè)的影響缺乏直接的證據(jù)，因此對于我國宏觀經(jīng)濟政策的波動對企業(yè)微觀主體行為與業(yè)績之間關(guān)系的研究目前仍比較缺乏，從宏觀到微觀的傳導(dǎo)機制研究太少（姜國華、饒品貴，2011）。
股權(quán)資本成本是股東進(jìn)行股權(quán)資本投資時要求的必要報酬率，股權(quán)資本成本水平關(guān)系到企業(yè)價值評估、經(jīng)營績效評價和股東利益保護(hù)等諸多方面，是公司管理層進(jìn)行融資決策、投資決策、股利決策等財務(wù)決策的重要依據(jù)。目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對于股權(quán)資本成本的研究大多集中于微觀層面，宏觀經(jīng)濟因素對股權(quán)資本成本的影響研究尚不多見?；谶@一事實，本文基于2000-2012年中國上市公司的數(shù)據(jù)，研究宏觀經(jīng)濟因素對于公司股權(quán)資本成本的影響。本文的研究結(jié)論將對投資者、政府監(jiān)管部門和公司財務(wù)政策制定者等具有重要的參考價值。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國外文獻(xiàn) 20世紀(jì)末以來，股權(quán)資本成本的一些研究開始關(guān)注企業(yè)外部的環(huán)境因素，特別是從宏觀經(jīng)濟和法律環(huán)境等方面來討論不同經(jīng)濟背景下股權(quán)資本成本的差異。套利定價理論（APT）首次將宏觀經(jīng)濟環(huán)境變量納入模型中。此后的研究將關(guān)注點集中于決定股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟因素方面。Chen等（1986）將股票收益作為宏觀經(jīng)濟變量的函數(shù)，發(fā)現(xiàn)收益曲線扭轉(zhuǎn)、未預(yù)期的通貨膨脹、工業(yè)產(chǎn)值以及破產(chǎn)風(fēng)險溢價這四個宏觀經(jīng)濟變量對股票收益率具有顯著的系統(tǒng)性影響。此后的McElroy和Burmeister（1988 ）進(jìn)一步改用多元非線性回歸模型，引入債券償付風(fēng)險溢價、債券期限溢價、未預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期GDP增長率以及市場指數(shù)，構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟五因素APT模型，并發(fā)現(xiàn)每個變量均得到APT的風(fēng)險定價。借鑒這一思路，Golderberg和Robin（1991）將債券風(fēng)險溢價、債券期限溢價、未預(yù)期通貨膨脹和未預(yù)期產(chǎn)出增長四個宏觀經(jīng)濟變量引入，建立資本成本估算的宏觀經(jīng)濟因素APT模型，并與資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、五因素APT模型等進(jìn)行比較，結(jié)果顯示四因素APT模型的估算值比較準(zhǔn)確。
Hammoudeh和Aleisa（2004）指出，通貨膨脹和與公共財政相關(guān)的變量是股票價格的基本決定因素。Daske等（2008 ）和Li（2010）在考察歐洲市場執(zhí)行IFRS后資本成本的變化時發(fā)現(xiàn)，國民生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、通貨膨脹率等國家宏觀層面因素均在一定程度上影響資本成本水平。Apergis和Eleftheriou（2012）應(yīng)用廣義矩估計（GMM）方法對新興國家的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹、經(jīng)濟產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、政府赤字、貿(mào)易赤字對股票收益有正面影響，而利率對股票收益產(chǎn)生負(fù)面影響。
除了上述研究以外，Stulz（1999）提出，一國經(jīng)濟全球化程度的提升可以通過分散風(fēng)險與提高公司治理水平來降低公司股權(quán)資本成本，這一觀點得到了Bekaert 和Harvey（2000）的經(jīng)驗證據(jù)支持。Singh和Nejadmalayeri（2007）的研究結(jié)果也表明，企業(yè)的國際化程度與其資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國際化程度越高的企業(yè)，其資本成本越低。Erb等（1996）利用135個國家的數(shù)據(jù)研究指出，影響股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素可能還包括匯率和國家信用等級等，對于發(fā)展中國家而言，以國家信用等級度量的國家信用風(fēng)險是影響事前預(yù)期報酬率的重要因素。
綜觀以上國外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟變量的選擇、研究方法的使用以及最終得到的結(jié)論均存在一定程度的不一致性。
（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 國內(nèi)學(xué)者鮮有根據(jù)中國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟因素與資本成本的相關(guān)研究。一些研究從宏觀、中觀（行業(yè)）層面進(jìn)行了類似的分析。呂江林（2005）考察了我國上證綜指與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動態(tài)關(guān)系；楊小軍（2007）研究認(rèn)為影響股票價格指數(shù)的最顯著因素包括貨幣供應(yīng)量、股票供給、物價指數(shù)；曹勇和張卓（2009）則認(rèn)為商品零售價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資總額、利率等宏觀經(jīng)濟變量對股票價格指數(shù)存在一定影響；金洪飛和金犖（2010）、溫彬等（2011）發(fā)現(xiàn)國際石油價格、人民幣匯率等宏觀經(jīng)濟變量對我國不同行業(yè)的股指報酬率具有一定的影響；戴沙（2011）則認(rèn)為貨幣政策對股票市場的影響較顯著，其中利率政策最明顯。這些研究均以行業(yè)或A股綜指的實際數(shù)據(jù)研究股東作為一個整體的實際報酬水平，并未觀察宏觀經(jīng)濟因素對股東要求報酬率――股權(quán)資本成本的影響。
一個國家的宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢、經(jīng)濟發(fā)展階段以及金融體系變革等外部宏觀經(jīng)濟因素是股東進(jìn)行投資的外部客觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟狀況的改變直接關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的諸多方面，進(jìn)而影響了企業(yè)的風(fēng)險程度，股東根據(jù)這一風(fēng)險程度提出的理性報酬率必然會反映出宏觀經(jīng)濟變量變動的結(jié)果。因此，忽視宏觀經(jīng)濟因素對股權(quán)資本成本的影響必將造成股權(quán)資本成本研究的片面性。筆者選取了6個主要的宏觀經(jīng)濟變量，詳細(xì)分析檢驗其對中國上市公司股權(quán)資本成本產(chǎn)生的影響。
三、研究設(shè)計
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文關(guān)注研究期間的時間跨度，為了增強研究結(jié)果的可靠性與可比性，樣本期間為2000年至2012年。按照中國證券監(jiān)督管理委員會2012年公布的上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為19個行業(yè)。由于金融行業(yè)的特殊性，宏觀經(jīng)濟變量如實際貸款利率等對金融行業(yè)的影響與其他行業(yè)相比較具有顯著的差異，為了確保數(shù)據(jù)結(jié)果的準(zhǔn)確性與可比性，本文剔除了金融行業(yè)，選取其他18個行業(yè)的全部A股上市公司作為研究樣本。本文中各年度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（GDP、CPI、M2、CM、INT、TUR）取自中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫。股權(quán)資本成本估算中運用的數(shù)據(jù)以及實證分析中相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)均取自國泰安數(shù)據(jù)庫。
（二）變量定義與研究假設(shè)
被解釋變量。汪平等（2012）將股權(quán)資本成本的估算方法劃分為三類：內(nèi)含報酬率法、風(fēng)險補償法和歷史平均報酬率法。李陽陽（2013）歸納了常見的及新興的15種股權(quán)資本成本估算技術(shù)，并針對不同的模型結(jié)果進(jìn)行了對比分析。本文采用CAPM、OJ模型、Gordon模型、GLS模型、PEG比率和MPEG比率6種方法分別估算我國全部A股上市公司的股權(quán)資本成本，并將六種估算方法的估算值取均值，作為公司的股權(quán)資本成本Re。對于GLS模型、OJ模型、PEG比率和MPEG比率四種方法，本文分別采用了實際數(shù)據(jù)和預(yù)測數(shù)據(jù)兩種數(shù)據(jù)方法進(jìn)行估算，并取兩者均值作為該方法的股權(quán)資本成本估算值。
解釋變量。筆者選取的宏觀經(jīng)濟因素包括：經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貸款利率、資本市場發(fā)展情況、貨幣供應(yīng)量和股票市場流動性。
（1）經(jīng)濟增長率。GDP增長率可以在一定程度上反映一個國家宏觀經(jīng)濟狀況，是經(jīng)濟增長率最為直觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文選用GDP增長率表示經(jīng)濟增長率。經(jīng)濟增長率無疑是影響股票收益的一個重要因素。在經(jīng)濟繁榮階段，GDP增長率較高，國家總體經(jīng)濟運行環(huán)境較好，經(jīng)濟主體的平均獲利水平提高，股東對公司的預(yù)期提高，要求的必要報酬率提高，即股權(quán)資本成本上升。由此提出本文的假設(shè)1：
假設(shè)1：GDP增長率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即GDP增長率越高，股權(quán)資本成本越高。
（2）通貨膨脹率。消費者價格指數(shù)（CPI）是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務(wù)的價格變化情況，是一種度量通貨膨脹水平的工具，本文選用CPI增長率表示通貨膨脹率。通貨膨脹通常發(fā)生于經(jīng)濟繁榮時期，往往是經(jīng)濟上行至過熱的一種反映。在通貨膨脹的情況下，對于收入波動大的企業(yè)來說，債務(wù)融資所要面臨的固定利息支付無疑會帶來更高的財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險。因此，在通貨膨脹嚴(yán)重時，企業(yè)往往會回購部分債券，減少債務(wù)融資規(guī)模，提高股權(quán)融資比例。Clare和Thomas（1994）、Ibrahim和Aziz（2003）等研究將股票視為對沖通貨膨脹的工具，隨著通貨膨脹率的上升，公眾會把大量的資金投資于股票，為了補償通貨膨脹帶來的損失，股東往往會提高其所要求的報酬率水平，即股權(quán)資本成本上升。
假設(shè)2：CPI增長速度與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即CPI增長率越高，股權(quán)資本成本越高。
（3）貸款利率。貸款利率是一個宏觀經(jīng)濟政策變量，在一定程度上預(yù)示了宏觀經(jīng)濟的走向。在經(jīng)濟過熱時國家會相應(yīng)提高貸款利率，經(jīng)濟疲軟時則會降低貸款利率。利率作為資本市場上資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價格，在一定程度上影響著企業(yè)的股權(quán)資本成本。一方面，貸款利率直接決定了利息費用，間接決定了債務(wù)融資成本。利率的變動改變了資本市場上的資金供給量和資金流向。當(dāng)利率上升時，大量資本回歸銀行導(dǎo)致企業(yè)舉債融資困難，貸款比例降低引起債務(wù)成本上升，財務(wù)風(fēng)險的加大導(dǎo)致股東要求報酬率的上升。另一方面，利率代表了股票市場上投資的機會成本。Wasserfallen（1989），Abdullah和Hayworth（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，利率負(fù)向調(diào)節(jié)股價，較高的利率吸引了其它的投資機會，進(jìn)而降低了股票市價，股東要求的報酬率隨之提高。
假設(shè)3：實際貸款利率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即貸款利率越高，股權(quán)資本成本越高。
（4）資本市場發(fā)展情況。完善的資本市場可以提供多元化融資渠道，包括信貸融資、債券融資和股權(quán)融資等。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)一般遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的融資順序。西方發(fā)達(dá)國家的資本市場發(fā)展的比較成熟，而我國仍處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變時期，資本市場并不完善。在不成熟的資本市場中，證券價格不能真實全面地反映企業(yè)價值，融資工具的缺乏會阻塞企業(yè)的融資渠道。同時，我國股票市場規(guī)模較大，外部監(jiān)管機制和股權(quán)約束機制尚未完全建立，這使得我國上市公司更傾向于選擇約束少、無股息償付壓力的股權(quán)融資方式?；谖覈鴮嵡榈娜谫Y特色，如果股市處于利好的形勢，股票市場的綜合回報率比較高，市場風(fēng)險溢價上揚，股東投資要求的必要報酬率就會提高。本文采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的情況下，總市值加權(quán)平均法的A股市場年度綜合回報率作為股票市場發(fā)展?fàn)顩r的變量。
假設(shè)4：股票市場回報率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即股票市場回報率越高，股權(quán)資本成本越高。
（5）貨幣供應(yīng)量。貨幣政策是國家宏觀調(diào)控的重要手段之一，廣義貨幣供給量（M2）反映了社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，本文選用M2的增長率表示貨幣供應(yīng)量的增長率。
根據(jù)凱恩斯理論，貨幣供給量增加導(dǎo)致利率下降，貸款成本的降低會使企業(yè)提高債務(wù)融資的比例，而負(fù)債的增加會限制企業(yè)的自由現(xiàn)金量，增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險。同時，貨幣供給量的增加會提高公眾對未來通貨膨脹的預(yù)期，從而導(dǎo)致更高的貼現(xiàn)率，因此投資者會要求更高的預(yù)期報酬率，提高股權(quán)資本成本。
假設(shè)5：貨幣供給與股權(quán)資本成本正相關(guān)，貨幣供給量的增長率越大，股權(quán)資本資本越高。
（6）股票市場流動性。股票市場流動性會影響股東要求的報酬水平。一般而言，流動性好的市場，交易指令能迅速執(zhí)行，交易成本降低，而在缺乏流動性的交易市場，投資者的拋售行為會傳遞進(jìn)而影響股票價格，投資者承擔(dān)的風(fēng)險增大，股權(quán)資本成本上升。此外，流動性差的股票通常會倍受投資者冷落，股價相對較低，股權(quán)資本成本相應(yīng)提高。本文采用年平均換手率指標(biāo)作為股票市場流動性的變量。換手率是反應(yīng)市場活躍程度和成熟程度的綜合指標(biāo)，以百分比形式衡量一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。通常情況下，成熟資本市場的流通股年平均換手率在100%左右。我國股票市場尚不成熟，仍處于發(fā)展階段，投資者的專業(yè)知識儲備相對較少，投機現(xiàn)象比較嚴(yán)重，投資者多以短線差價投資為主，并不是進(jìn)行真正意義上的長期投資。劉歡（2008）研究表明，1993年至2007年間，我國股票市場15年的平均年換手率為484%，明顯高于成熟市場的換手率。
假設(shè)6：股票市場流動性與股權(quán)資本成本負(fù)相關(guān)，即年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越低。
（三）研究步驟 本文研究宏觀經(jīng)濟因素對上市公司股權(quán)資本成本的影響，由于既包括時間序列數(shù)據(jù)又含有截面數(shù)據(jù)，因此，本文分兩個步驟開展研究。第一步，建立面板數(shù)據(jù)，對6個宏觀經(jīng)濟變量以及股權(quán)資本成本進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗；第二步，在同一年份，由于對所有上市公司而言統(tǒng)一宏觀解釋變量取值相同，研究期間內(nèi)每個宏觀變量的有效數(shù)值有13個，且模型不同年份回歸系數(shù)都相同，為了保證樣本數(shù)量，提高模型的有效性，在建立線性回歸模型時，選擇混合橫截面模型，將13個年份的數(shù)據(jù)放在同一截面中進(jìn)行檢驗，并且在線性回歸模型中增加了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長性三個控制變量，分別用總資產(chǎn)（TA）、前十大股東控股比例（H10）、總資產(chǎn)增長率（GR）表示。
四、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計
（1）宏觀經(jīng)濟因素的描述性分析。自2000年開始，我國經(jīng)濟駛?cè)肓诵乱惠喌膹?fù)蘇進(jìn)程，經(jīng)過2003年和2004年經(jīng)濟得以穩(wěn)定與鞏固之后，從2005年開始高速增長，2007年末達(dá)到峰值。2008年，受到全球經(jīng)濟危機的沖擊，GDP增長率下降，宏觀經(jīng)濟進(jìn)入衰退階段，且下降的幅度較大。為了緩解金融危機帶來的陣痛，2009年國家實行積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以擴大內(nèi)需為主要目標(biāo)。2009年至2010年實現(xiàn)了經(jīng)濟的緩慢回升，但2011年我國通貨膨脹加劇，經(jīng)濟出現(xiàn)短暫回落，國家繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以管理通貨膨脹、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展為工作重心。圖1為2000-2012年我國GDP增長率折線圖，13年中，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了增長、下降、回升再微降的一個過程。
圖2顯示樣本期間，我國CPI增長率波動顯著，尤其在2006年之后波動尤為劇烈。CPI代表了消費者的購買能力，也反映了宏觀經(jīng)濟的景氣程度。CPI溫和上升，表示經(jīng)濟平穩(wěn)增長；CPI大幅提高，說明發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的實際購買能力降低；如果CPI下跌，則表明經(jīng)濟衰退。2009年CPI增長率發(fā)生了明顯下降，表明國家實施的積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)控產(chǎn)生了效果。
從圖3中可以看出，2000年至2006年期間，我國實際貸款利率稍有波動，但相對平穩(wěn)。2007年大幅上升，2008年由于國家宏觀政策的調(diào)控，又出現(xiàn)大幅回落，2009年以后，國家重視經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性，為了防止經(jīng)濟大幅波動，通過利率調(diào)整對貨幣市場進(jìn)行資金的控制。
圖4顯示，在2008年之前，我國廣義貨幣供應(yīng)量增長率相對平穩(wěn)。2008年經(jīng)濟危機期間，國家實施寬松的貨幣政策，使流通中的準(zhǔn)貨幣基數(shù)不斷增加，因此2009年廣義貨幣供給量呈現(xiàn)高速增長。2010年以后M2增速逐漸減緩。
圖5顯示，2001-2005年期間，我國股票市場換手率較為穩(wěn)定，處于一個相對較低的水平上。2006年換手率大幅提升，2007年達(dá)到了峰值。2008年的經(jīng)濟危機使得股票市場受到嚴(yán)重沖擊，換手率急劇下降，但在2009年又大幅回升。伴隨股票市場的發(fā)展，2010年以后換手率緩慢降低，但與國外成熟的股票市場相比，仍然位于一個較高的水平。由此可見，我國股市的不穩(wěn)定性和非理性是毋庸置疑的。投資者往往將股票作為投機證券以獲取價差收益，由此引致我國股票市場上極其濃重的投機色彩。
圖6為2000年至2012年考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場回報率年度數(shù)據(jù)，波動趨勢十分顯著。2007年股票市場回報率達(dá)到峰值，2008年受國際金融危機影響，市場回報率跌至谷底，2009年國家相關(guān)干預(yù)政策使得市場回報率迅速回升，這些變動整體上與宏觀經(jīng)濟周期波動相一致。之后的幾年，隨著宏觀經(jīng)濟的波動，股票市場也振蕩下挫。
（2）股權(quán)資本成本的描述性分析。圖7為2000年至2012年A股上市公司平均股權(quán)資本成本折線圖?？梢钥闯?，股權(quán)資本成本的整體變動趨勢與宏觀經(jīng)濟周期是趨同的。大部分年份的平均股權(quán)資本成本在5%至10%之間波動，2007年達(dá)到最大值24.67%，2008年又迅速降低至1.96%，2009年出現(xiàn)較大幅度的反彈，達(dá)到22.01%，2010年之后逐漸平穩(wěn)，波動幅度減小。進(jìn)一步觀察18個行業(yè)的平均股權(quán)資本成本，可發(fā)現(xiàn)，研究期間內(nèi)各個行業(yè)具有較為相似的時序變化――2005年之前行業(yè)平均股權(quán)資本成本均比較穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本在5%-10%區(qū)間內(nèi)小幅度波動，2006年之后變動幅度較大，2007年上升到峰值，2008年又跌至谷底，隨后的2009年又大幅回升，此后呈現(xiàn)平穩(wěn)波動的趨勢。
2000-2012年各變量描述性統(tǒng)計見表2。
（二）平穩(wěn)性檢驗由于時間序列數(shù)據(jù)中包含經(jīng)濟的動態(tài)信息，在對時間序列進(jìn)行回歸分析之前，本文首先采用三種方法――相同根單位根檢驗的LLC檢驗和不同根單位根檢驗的ADF檢驗及PP檢驗，對每個時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。表3顯示，CPI增長率、貸款利率、A股市場回報率、M2增長率和股票市場年平均換手率以及企業(yè)股權(quán)資本成本均同時通過了LLC檢驗、ADF檢驗及PP檢驗，充分證明了他們不存在單位根，序列是水平平穩(wěn)的。GDP增長率變量沒有通過ADF與PP檢驗，但通過了LLC檢驗。因此認(rèn)為所有變量都是同階單整的。
（三）回歸分析 為了更為準(zhǔn)確地研究宏觀經(jīng)濟因素與股權(quán)資本成本的關(guān)系，需要剔除一些影響股權(quán)資本成本的微觀層面因素。本文在線性回歸模型中加入了3個控制變量：（1）采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（TA）代表公司規(guī)模，以控制規(guī)模因素對股權(quán)資本成本的影響；（2）采用前十大股東控股比例（H10）表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，以控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)資本成本的影響；（3）采用總資產(chǎn)增長率（GR）代表公司成長性，以控制處于不同發(fā)展階段的公司成長性因素對股權(quán)資本成本的影響。
基于此，本文建立如下回歸模型：
Rei=α+β1GDPi+β2CPIi+β3INTi+β4CMi+β5M2i+β6TURi+β7TAi+β8H10i+β9GRi+?著
其中，i表示第i個樣本上市公司；β1、β2、……、β9為各解釋（控制）變量的回歸系數(shù)；α為常數(shù)項，?著為殘差項。
從表4可以看出，回歸模型通過了F檢驗，回歸方程整體在1%的水平上存在顯著的線性關(guān)系。GDP增長率、CPI增長率、年平均實際貸款利率、M2增長率、股票市場回報率與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與上文提出的假設(shè)1至假設(shè)5相一致；A股市場年平均換手率與股權(quán)資本成本均在1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)6相反，說明樣本期間我國股票市場年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越高。在本文選取的三個控制變量中，只有成長性變量沒有通過t檢驗，另兩個變量均與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例越高，股東要求的必要報酬率越高，股權(quán)資本成本越高。
五、結(jié)論
本文結(jié)合我國經(jīng)濟制度背景，以2000-2012年中國A股上市公司為樣本，分年度采用6種方法對股權(quán)資本成本進(jìn)行估算，選用混合回歸模型，對股權(quán)資本成本與經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貸款利率、貨幣供應(yīng)量、股票市場流動性以及股票市場發(fā)展?fàn)顩r等6個宏觀經(jīng)濟因素進(jìn)行OLS回歸，得到如下兩個結(jié)論：
（1）我國上市公司的股權(quán)資本成本與宏觀經(jīng)濟走勢整體上具有趨同性，公司股權(quán)資本成本基本上能夠伴隨著國家宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整做出相應(yīng)的反應(yīng)。這一結(jié)果在2008年全球性經(jīng)濟危機之前表現(xiàn)尤為明顯。在我國經(jīng)濟整體向好的2007年，GDP增長率、CPI增長率、實際貸款利率、股票市場回報率均處于研究期間的相對高值，我國上市公司平均股權(quán)資本成本亦位于峰值，達(dá)到24.67%。貨幣供給量增長率與公司股權(quán)資本成本的正相關(guān)關(guān)系也比較顯著，2009年M2增長率達(dá)到高點，公司股權(quán)資本成本也繼2008年跌至谷底后于2009年大幅回升至22.01%。
（2）我國股票市場的換手率與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，這顯然有悖于財務(wù)理論。然而這一結(jié)論卻是我國股票市場不成熟、股票投資者投機心理嚴(yán)重的一個真實表現(xiàn)。換言之，我國的股票投資者并未通過成熟的投資理念引導(dǎo)自己真正意義上的長期投資，過分地追求短期資本利得的財富效應(yīng)致使我國股票市場交易異常活躍。這種非理性的投資理念對股東期望的報酬水平――股權(quán)資本成本產(chǎn)生了扭曲的、甚至是完全逆向的影響。
站在公司財務(wù)視角，股權(quán)資本成本巧妙地聯(lián)結(jié)了股東、資本市場和上市公司三者的關(guān)系。股權(quán)資本成本是股權(quán)資本投資者根據(jù)其投資風(fēng)險水平提出的報酬率要求，這一報酬率水平的高低程度與理性水平從根本上決定了一家公司的財務(wù)競爭實力，同時也在一定程度上反映了一國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r。宏觀經(jīng)濟狀況是公司財務(wù)的客觀環(huán)境，是公司一切財務(wù)政策賴以執(zhí)行的外部條件。宏觀經(jīng)濟因素的變動直接影響到股東投資的風(fēng)險水平，進(jìn)而導(dǎo)致股東要求報酬率的變化。如何全面洞察國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟狀況的改變，科學(xué)理性地估算股權(quán)資本成本，進(jìn)而積極主動地調(diào)整公司財務(wù)政策，是任何一家現(xiàn)代公司的財務(wù)經(jīng)理都必須考慮的重要問題。
應(yīng)當(dāng)看到，我國股票市場經(jīng)歷了20余年的發(fā)展與壯大，目前仍屬于不成熟、不完善的新興市場，融資渠道單一、監(jiān)管措施失當(dāng)、約束機制匱乏等嚴(yán)重地制約了股票市場的良性發(fā)展。與之相應(yīng)，上市公司股東利益保護(hù)觀念的淡薄直接導(dǎo)致了資本成本理念的闕如，作為公司財務(wù)核心概念的資本成本更是無法發(fā)揮其在財務(wù)決策中的基準(zhǔn)作用。本文的研究較為全面地分析了宏觀層面的國家經(jīng)濟政策變動對微觀層面的公司股權(quán)資本成本水平產(chǎn)生的影響，結(jié)合財務(wù)理論與中國現(xiàn)實對這一影響進(jìn)行了客觀評析。本文只是在宏觀經(jīng)濟與微觀財務(wù)的結(jié)合方面作出了初步的嘗試，未來這一方面的研究尚待更加細(xì)致、深入地進(jìn)行下去。
［本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項目“資本成本、價值創(chuàng)造與我國國企EVA考核研究”（編號：10YJA630146）和北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計劃項目（The Importation and Development of High-Caliber Talents Project of Beijing Municipal Institutions）“基于資本成本錨定效應(yīng)的公司財務(wù)政策優(yōu)化研究”階段性研究成果］
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宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)理論性較強，也要求學(xué)生有較強的理論學(xué)習(xí)能力。一般看來我國現(xiàn)有的本科院校中，一部分學(xué)校偏向科研的教學(xué)，這部分院校的學(xué)生理論學(xué)習(xí)能力較強。相比之下，另一些學(xué)校特別是三本類院校學(xué)生的理論學(xué)習(xí)能力比較薄弱。這樣由于學(xué)生學(xué)習(xí)能力上的不足導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟學(xué)本身教學(xué)上的困難。鑒于此，有必要針對不同的學(xué)生狀況采取不同的教學(xué)方法，同時教學(xué)的內(nèi)容也應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整。而目前看民辦院校學(xué)生的畢業(yè)學(xué)分的獲得主要通過期末考試的方式。期末考試就在很大程度上影響了宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)。學(xué)校的期末考試普遍強調(diào)的是宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論的學(xué)習(xí)，而缺少對實踐理解的要求。
二、宏觀經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)和社會主義市場經(jīng)濟改革
多少年來的經(jīng)濟體制改革已經(jīng)明確，建立完善的市場經(jīng)濟體系是改革的目標(biāo)。到目前我們國家已建立基本完善的市場經(jīng)濟體系。第一，現(xiàn)在市場形成價格的機制已經(jīng)形成，為市場機制配置資源的作用奠定了基礎(chǔ)。絕大多數(shù)商品和服務(wù)價格已由市場決定，政府對價格的干預(yù)在逐步減少。第二，市場的競爭性和有序性不斷提高，維護(hù)市場有序性的法律逐步完善。比如《反不正當(dāng)競爭法》、期貨市場管理條例》等的出臺為市場秩序的規(guī)范起了重要作用。第三，我國的宏觀調(diào)控體系在逐步建立和完善。中央地方各級政府分別行使不同的對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)權(quán)，中央當(dāng)局也同時行使對貨幣市場的調(diào)節(jié)權(quán)。特別是中央銀行在宏觀調(diào)控中所起的作用是越來越明顯。
1）市場經(jīng)濟體系的完善為宏觀經(jīng)濟學(xué)的實踐提供了逐步改善和提高的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟學(xué)中，幾乎所有的理論分析都是以完善的市場體系為基礎(chǔ)的。宏觀經(jīng)濟學(xué)首先要讓學(xué)生理解的是國民收入即GDP的概念，GDP的核算就是以市場形成價格為基礎(chǔ)的。其次，宏觀經(jīng)濟按支出把GDP分為消費、投資、政府購買和凈出口。各種商品市場的完善和投資市場的發(fā)展、以及政府的調(diào)控都為宏觀經(jīng)濟學(xué)的這部分理論教學(xué)提供了很好的實踐基礎(chǔ)。再次，我國中央和地方政府十幾年的宏觀調(diào)控實踐使學(xué)生容易對什么是宏觀調(diào)控產(chǎn)生興趣。
2）宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論教學(xué)也應(yīng)該能夠使學(xué)生理解什么是市場經(jīng)濟，市場經(jīng)濟的內(nèi)在邏輯是什么。宏觀經(jīng)濟學(xué)首先強調(diào)的是需求決定供給，即需求決定產(chǎn)出。那么需求有哪些呢？宏觀經(jīng)濟學(xué)把需求分為消費需求、投資需求、政府需求和國外需求。需求要能夠?qū)Ξa(chǎn)出起決定作用那么必須通過市場完成。沒有完善的市場體系，沒有價格機制的需求決定產(chǎn)出的作用就很難達(dá)到。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)的這一分析，我們國家就必須要有完善的各種市場：消費品市場、投資產(chǎn)品市場。而在這些市場中又必須讓價格機制發(fā)揮應(yīng)有的作用，政府不應(yīng)該過多干預(yù)，否則市場的運行就會發(fā)生扭曲。凱恩斯的經(jīng)濟理論的一個重要內(nèi)容就是國民收入的決定，以及當(dāng)國民收入不足是政府應(yīng)該起的作用。既然一國的產(chǎn)出取決于消費、投資、出口，那么當(dāng)居民的消費傾向和企業(yè)的投資傾向不足時，政府應(yīng)該起到主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用，即增加政府的購買支出，而當(dāng)居民的消費傾向和企業(yè)的投資傾向過高時，政府就應(yīng)該減少購買支出，這樣就可以起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。
三、如何激發(fā)學(xué)生對宏觀經(jīng)濟學(xué)的學(xué)習(xí)興趣
（一）使學(xué)生能順利和簡潔的理解宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論和主要內(nèi)容
要做到是學(xué)生比較容易的理解宏觀經(jīng)濟學(xué)的知識內(nèi)容是提高學(xué)生宏觀經(jīng)濟學(xué)學(xué)習(xí)興趣的必要條件。那么要做到這一點，教師上課首先要熟讀教材，并且對相關(guān)內(nèi)容的理解要透徹。其次準(zhǔn)備好對比較難以理解的內(nèi)容用不同的方式和思路進(jìn)行講解。再次上課前要準(zhǔn)備好足夠的課件資料。課堂的資料可以包括教學(xué)ppt，提供給學(xué)生一些參考書、影像資料等等。
（二）聯(lián)系熱點問題進(jìn)行課堂教學(xué)
[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟 資產(chǎn)價格 剪刀差
一、資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟變動關(guān)系現(xiàn)狀
所謂資產(chǎn)價格是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例,一般用上市公司的股價來表示,可以用來反映社會財富的變化情況。理論上,資產(chǎn)價格應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟的直觀反映,但現(xiàn)實數(shù)據(jù)表明,20世紀(jì)80年代中期以來,資產(chǎn)價格變動與實體經(jīng)濟成長之間所呈現(xiàn)出“剪刀差”的態(tài)勢,大部分國家的資本市場的資產(chǎn)價格的上漲明顯快于實體經(jīng)濟的成長,可見資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟在一定程度上是相背離的。
有學(xué)者認(rèn)為,這種“剪刀差”現(xiàn)象與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中技術(shù)特征越來越明顯基礎(chǔ)上的樂觀預(yù)期和資本市場快速發(fā)展而引起的金融結(jié)構(gòu)的變革有關(guān),并從以下四個方面進(jìn)行分析:
1.技術(shù)產(chǎn)品比重的增加。全球經(jīng)濟增長中技術(shù)含量的不斷提高,使對于技術(shù)產(chǎn)品了解甚少的投資者對未來市場有較為樂觀的習(xí)慣性預(yù)期,從而帶動了股價的上漲而偏離了實際價值。
2.價格指數(shù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征是出現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢的技術(shù)原因。也就是說股指多是以成長期產(chǎn)業(yè)和成熟期產(chǎn)業(yè)為主的的股票指數(shù),實體經(jīng)濟中存在的很多企業(yè)的成長狀況并未反映在價格指數(shù)中,不能完整的反映宏觀經(jīng)濟狀況。
3.投資者資產(chǎn)選擇偏好引起資產(chǎn)流向的變化。人們的偏好由實物資產(chǎn)到金融資產(chǎn),關(guān)注收益率到關(guān)注流動性等,也就是說人們開始關(guān)注虛擬經(jīng)濟的投資。
4.股票價格指數(shù)的樣本企業(yè)是動態(tài)的。股票市場并不是一成不變的,上市公司總是存在優(yōu)勝劣汰,也就是說進(jìn)入股票市場的上市公司,都是成長性或者至少是成熟性的企業(yè)。
二、影響資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟變動關(guān)系因素的現(xiàn)實考慮
不少學(xué)者已經(jīng)對該現(xiàn)象從金融的結(jié)構(gòu)性因素方面做了深入詳細(xì)分析,而資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟的背離,有一個因素的作用也是不容忽視的,那就是政府。過去的經(jīng)濟學(xué)研究往往忽視了“人”的作用,做了許多的理想化假設(shè)。因此,影響資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟變動的關(guān)系的因素可以概括為以下三個方面:
(一)投資者的非理
投資者投資偏好由實體經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟,并且過分偏向技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)造成的價格價值偏離,很大程度上取決于投資者在投資決策時盲目追求現(xiàn)實即得利益。而結(jié)果就是多數(shù)投資者的投資行為只是簡單追逐利益的“羊群效應(yīng)“,并沒有經(jīng)過合理的投資價值分析和市場預(yù)測而盲目投資,使市場的真正價值沒有得到根本上的體現(xiàn)。例如,我國在2006年底到2008年初股票市場一片大好的情況下,投資者的投資就幾乎處于非理性,在零六年十一月十五日開始到零八年的三月,我國政府十三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,旨在回籠市場中的流動資金,緊縮貨幣市場,但事實上股價仍在繼續(xù)的上漲中,投資者的投資熱情并沒有減退。這就是投資者的非理。
(二)資產(chǎn)價格反映不完全信息
資產(chǎn)的價格是對上市公司的股價的反映,而對未上市的公司都沒有體現(xiàn)。且上市公司的上市條件是非常嚴(yán)格也就是說上市公司的經(jīng)營狀況都是所以企業(yè)中非常好的,多數(shù)中小企業(yè)的業(yè)績并沒有在資產(chǎn)價格中得到反映。由于信息的不完全,所以資產(chǎn)價格不能完全反映宏觀市場的變動情況。
(三)政府的干預(yù)程度
在經(jīng)濟蕭條時,政府會盡一切努力,運用擴張的貨幣政策和財政政策使經(jīng)濟復(fù)蘇,但在經(jīng)濟繁榮并存在泡沫的情況下,政府一般會為了保持經(jīng)濟的繁榮而暫時不會采取過多的措施抑制泡沫。因此,在經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫時,一般泡沫會慢慢的增大,通脹和資金在市場的加速流動并沒有得到緩解甚至愈演愈烈,使得資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟偏離增大。如80年代后期,美聯(lián)儲主席格林斯潘提出放寬放貸政策及網(wǎng)絡(luò)形成的泡沫,并沒有大加干涉,因為表面上看經(jīng)濟形式的確一片大好,一直到下一任主席伯南克上任,情況也并沒有得到改變。過于寬松的貨幣政策勢必會造成貨幣的流通量過大,虛擬的貨幣和資產(chǎn)大量的充斥著經(jīng)濟市場中,從而使敏感的資產(chǎn)價格的增長非理性,使的資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟的實際發(fā)展情況相背離。
綜上所述,我們可以得出,資本市場資產(chǎn)價格變動與實體經(jīng)濟成長呈現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象有客觀和主觀方面的因素:投資者的非理、資產(chǎn)價格反映不完全信息、政府的干預(yù)程度而對于投資者的非理和資產(chǎn)價格反映的不完全信息所帶來的資產(chǎn)價格與宏觀經(jīng)濟的背離,是不能進(jìn)行明確的干預(yù)使其達(dá)到預(yù)定效果的,而在此時,政府的作用是非常重要的。市場的資產(chǎn)價格在政府不加以管制的情況下就會發(fā)散,因此增強政府干預(yù)程度可以在一定程度上減小剪刀差的發(fā)散,并且隨著經(jīng)濟周期的影響,資產(chǎn)價格會逐漸與宏觀經(jīng)濟情況相吻合。
關(guān)鍵詞：中國季度宏觀經(jīng)濟模型（CQMM）；宏觀經(jīng)濟預(yù)測；政策模擬
中圖分類號：F015 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：0438-0460（2012）06-094-08
收稿日期：2012-08-30
基金項目：教育部人文社會科學(xué)重點研究基地重大項目“中國季度宏觀模型的拓展：CQMMⅡ期”（10JJD790001）；國家自然科學(xué)基金項目“中國季度地區(qū)經(jīng)濟模型的開發(fā)與尖用”（71073130）；國家社科重大項目“擴大國內(nèi)需求的宏觀經(jīng)濟政策研究”（08&ZD034）
作者簡介：項目負(fù)責(zé)人：李文溥；本文執(zhí)筆：李靜、王燕武、盧盛榮、龔敏、李文溥。李靜，女，江西弋陽人，廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟研究中心助理教授；王燕武，男，福建莆田人，廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟研究中心助理教授；盧盛榮，男，福建建甌人，廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟研究中心副教授；龔敏，女，云南個舊人，廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟研究中心教授；李文溥，男，福建福州人，廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟研究中心教授。參加本次預(yù)測研究的還有：林致遠(yuǎn)、崔慶煒及宏觀經(jīng)濟研究中心的部分研究生。
2012年上半年，歐元區(qū)經(jīng)濟的衰退以及美國經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇直接抑制了中國的出口，制造業(yè)企業(yè)投資增速的減緩以及繼續(xù)執(zhí)行對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策等導(dǎo)致投資增速下滑，使經(jīng)濟增長率回落的態(tài)勢不斷延續(xù)。同時，由于企業(yè)對產(chǎn)能過剩的調(diào)整，轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪呶茨苡行У卮碳嶓w經(jīng)濟的長期投資。最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)雖然因收入提高而有所上升，但是依然難以抵消投資與進(jìn)出口的下降對經(jīng)濟增長的負(fù)面作用。因此，通過適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控穩(wěn)定增長，為進(jìn)一步的深化改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件，已成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟值得關(guān)注的問題。
課題組根據(jù)國家統(tǒng)計局最新的2012年上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，利用CQMM重新調(diào)整了2012－2013年宏觀經(jīng)濟趨勢預(yù)測，模擬歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)更嚴(yán)重的衰退和再次出臺大規(guī)模財政刺激政策對中國經(jīng)濟可能產(chǎn)生的影響。最后，針對今明兩年宏觀經(jīng)濟政策的重點進(jìn)行分析，提出當(dāng)期應(yīng)在實行常規(guī)力度的政策調(diào)控穩(wěn)增長的同時把政策重點逐步轉(zhuǎn)向深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的建議。
一、2012－2013年中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測
（一）模型外生變量的假設(shè)
1.美國及歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率假定
外部市場的不確定性依然是2012－2013年中國經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險之一。2012年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟進(jìn)一步衰退，雖然第一季度增長0.06％（季節(jié)性調(diào)整后的環(huán)比折年率），但第二季度經(jīng)濟減速0.8％。2012年歐元區(qū)的經(jīng)濟前景依然黯淡。IMF2012年7月預(yù)測歐元區(qū)2012年增長率為－0.3％。另一方面，美國經(jīng)濟伴隨著失業(yè)率的緩慢下降，其增長逐步復(fù)蘇；但是，房地產(chǎn)市場的低迷以及“財政懸崖”等問題將減緩美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。IMF預(yù)計2012年美國經(jīng)濟可能增長2.0％。2013年全球經(jīng)濟將有所好轉(zhuǎn)，IMF預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟將增長0.7％，美國經(jīng)濟將增長2.3％。
2.美元對歐元匯率以及人民幣對美元匯率變化假定
根據(jù)上述對歐元區(qū)經(jīng)濟的預(yù)測，預(yù)計2012年下半年歐元區(qū)的經(jīng)濟減速將持續(xù)削弱歐元幣值，至第四季度末，歐元對美元的匯率可能跌至1：1.15的水平；2013年隨著經(jīng)濟走勢趨于平穩(wěn)，全年歐元對美元的匯率可以維持在1：1.11的水平。在人民幣匯率方面，人民幣長期升值的趨勢仍難以根本改變，但是短期內(nèi)人民幣雙向浮動的可能性更大。受全球經(jīng)濟前景不確定的影響，中國出口增速放緩，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，資本流入減緩。這些因素都將減輕人民幣升值壓力，人民幣升值的速度也將有所放緩。預(yù)計至2012年末，人民幣對美元將繼續(xù)貶值至一美元可兌換人民幣6.34元，2013年后恢復(fù)升值趨勢，至年末可能達(dá)到6.28元。
3.廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的變化假定
按照中國人民銀行2011年10月份調(diào)整后的統(tǒng)計口徑，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）在2012年上半年維持平穩(wěn)增長。課題組假定，基于應(yīng)對經(jīng)濟增長減速的需要，下半年M2的增速將有所提高；第三季度為13.8％，第四季度進(jìn)一步提高到14.2％。2013年基本維持14.3％的增速。
4.一年期貸款基準(zhǔn)利率變化的假定
假定央行在2012年的第四季度還將降息一次，使一年期貸款基準(zhǔn)利率達(dá)到5.75％；2013年則維持該利率水平不變。
（二）2012－2013年中國宏觀經(jīng)濟主要指標(biāo)預(yù)測
1.GDP增長率預(yù)測
基于上述假定中國季度宏觀經(jīng)濟模型的預(yù)測結(jié)果表明：由于歐元區(qū)經(jīng)濟減速等國內(nèi)外原因的作用，2012年中國GDP增速下滑至8.01％，同比下降1.29個百分點。但2013年的GDP增長率將回升至8.29％。從季度同比增長率看2012年第三季度GDP可能增長8.11％，第四季度預(yù)計回升至8.20％。模型預(yù)測表明，2012年下半年即使遭遇歐元區(qū)經(jīng)濟大幅減速，在美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的背景下，宏觀經(jīng)濟政策當(dāng)局僅需通過適當(dāng)降息及適度的財政擴張政策予以及時應(yīng)對，并保持M2增長14％左右，那么，中國經(jīng)濟仍能保持適度增長，GDP的增速僅會出現(xiàn)小幅下滑。
2.主要價格指數(shù)變化預(yù)測
模型預(yù)測，2012年，由于外部市場需求減弱及國內(nèi)經(jīng)濟增速趨緩等原因，中國通貨膨脹的壓力將大幅度減輕。預(yù)計2012年全年CPI將上漲2.9％，同比下降2.52個百分點；到2013年，CPI可能回升到3.27％。分季度看，CPI至2012年第三季度可能下降至最低點2.24％，之后逐步回升，直至2013年第四季度的3.90％。生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）在未來兩年內(nèi)也將呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢。2012年P(guān)PI漲幅將下降至0.3％，2013年可能上升至3.45％。分季度看，PPI于2012年第三季度將可能上漲0.48％，之后小幅波動持續(xù)上漲至2013年第四季度的3.66％。2012年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)（P_I）預(yù)計為1.98％，同比下降4.57個百分點；2013年P(guān)_I可能上升至3.27％的水平。分季度看，P_I的同比增速呈先下降后上升的態(tài)勢，從2012年第一季度的2.31％下降至第三季度的1.58％，而后開始回升，第四季度將達(dá)到2.41％。至2013年第四季度，還可能達(dá)到新的高點，即4.55％。2012年GDP平減指數(shù)（P_GDP）將同比下降5.7個百分點，達(dá)到1.85％；2013年可能提高至4.31％。分季度看，將從2012年第一季度的2.95％降至第三季度的1.09％，第四季度維持在1.56％；進(jìn)入2013年，開始提高，到第四季度將達(dá)到4.42％左右的水平。
總體而言，在歐元區(qū)不會分裂而且中東局勢不會演變成石油危機的前提下，2012年中國經(jīng)濟不會快速減速，進(jìn)一步降息引發(fā)通貨膨脹反彈的可能性很低。
3.其他主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)增長率預(yù)測
（1）進(jìn)出口及外匯儲備增長率預(yù)測
模型預(yù)測，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟減速將再次沖擊中國的進(jìn)出口。其中，2012年以美元、按現(xiàn)價計算的出口總額預(yù)計能增長10.82％，同比將下降9.77個百分點；進(jìn)口總額增速可能下滑至5.76％，同比下降19.21個百分點（見表1）。分季度看，出口增速在2012年第三季度有望維持在11.55％，第四季度上升至13.95％；進(jìn)口增速在2012年第三季度可能降至6.63％，第四季度進(jìn)一步降至3.08％。由于進(jìn)口增速下降的幅度大大超過出口增速的下降，貿(mào)易順差因此擴大，2012年外匯儲備預(yù)計依然可以增長3.98％，但是同比將下降17.45個百分點。至2013年，隨著外部市場恢復(fù)穩(wěn)定，中國進(jìn)出口增速將有所恢復(fù)。以美元、按現(xiàn)價計算的出口增速，2013年預(yù)計將達(dá)到15.93％；進(jìn)口總額預(yù)計將達(dá)到10.88％。外匯儲備在2013年將可能增長10.75％。
（2）固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測
模型預(yù)測，2012年，在外部需求減弱的情況下，適度擴張的財政貨幣政策還將保持投資的較快增長，但投資需求的擴張速度將顯著減弱。按不變價計算的固定資本形成總額增速預(yù)計為8.97％，同比下降1.81個百分點；按現(xiàn)價計算的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計為20.4％，同比下降5.41個百分點。2013年，投資需求將隨著經(jīng)濟增速的提高而有所增強。按不變價計算的固定資本形成總額增速預(yù)計為9.05％；按現(xiàn)價計算的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計為18.34％（見表2）。
（3）消費增長率的變化預(yù)測
模型預(yù)測顯示，2012年按不變價計算的居民消費總額預(yù)計將增長8.27％，同比下降0.88個百分點；預(yù)計2013年將下降到7.18％。2012年按現(xiàn)價計算的社會消費品零售總額將增長13.75％，同比下降5.19個百分點；2013年預(yù)計將增至18.05％。
二、政策模擬
中國經(jīng)濟從2010年第一季度起，開始進(jìn)入下行通道，且近期內(nèi)世界經(jīng)濟前景仍然撲朔迷離，難以樂觀，國內(nèi)各界尤其是地方政府關(guān)于再度啟動大規(guī)模投資刺激政策的呼聲不絕于耳。課題組利用CQMM分別模擬了（1）歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)更嚴(yán)重衰退，并拖累美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，外部經(jīng)濟因此進(jìn)一步惡化，其對中國經(jīng)濟的負(fù)面影響究竟有多大？（2）再度啟動大規(guī)模投資刺激計劃，將對中國經(jīng)濟發(fā)展造成何種影響？在此基礎(chǔ)上來回答再度啟動大規(guī)模投資刺激計劃的必要性。
（一）歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)更嚴(yán)重衰退
課題組假定歐債危機發(fā)酵升級，2012年下半年歐元區(qū)經(jīng)濟進(jìn)一步減速，全年歐元區(qū)經(jīng)濟增長將收縮1％，比基準(zhǔn)預(yù)測中的假定下降0.7個百分點；2013年進(jìn)一步減速3％，比基準(zhǔn)預(yù)測中的假定下降3.7個百分點。受此影響，2012年美國經(jīng)濟增速下滑至1％，比基準(zhǔn)預(yù)測中的假定下降1個百分點；2013年僅能增長0.6％，比基準(zhǔn)預(yù)測中的假定下降1.7個百分點。同時，歐元對美元進(jìn)一步貶值，2012年底l歐元可兌換1.11美元，2013年底維持在1.05美元的水平。此外，人民幣對美元的匯率以及貨幣政策的實施依然維持基準(zhǔn)預(yù)測中的假定。
基于CQMM的模擬結(jié)果如表3所示。歐元區(qū)危機的加劇將導(dǎo)致中國進(jìn)出口增速更大幅度下滑。2012年中國出口（按美元、現(xiàn)價計算）僅能增長6.42％，與基準(zhǔn)預(yù)測的值相比，將下降4.39個百分點；2013年出口增速可能降至1.43％，比基準(zhǔn)預(yù)測值下降14.5個百分點。2012年進(jìn)口增速也將降至3.94％，2013年進(jìn)一步下降至5.81％。2012年凈出口總額僅能增長4.33％，2013年將可能為負(fù)增長，但依然保持順差。出口增速下滑將進(jìn)一步壓低中國經(jīng)濟增速。在這種情況下，2012年GDP因此僅能增長7.71％，2013年進(jìn)一步下降至7.5％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測值下降0.31和0.79個百分點。歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的深化將進(jìn)一步壓低中國的通脹水平。2012年CPI漲幅將為2.69％，2013年進(jìn)一步下降為1.84％；2012年固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)將降至1.76％，2013年為2.86％；GDP平減指數(shù)也將分別降至1.72％和3.17％。與基準(zhǔn)預(yù)測結(jié)果相比，上述價格指數(shù)均呈現(xiàn)大幅下降。固定資產(chǎn)價格指數(shù)的大幅下滑對投資需求形成一定支撐，2012年固定資本形成總額可增長9.1％，2013年增長10.24％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測的結(jié)果提高0.13和1.19個百分點。這在一定程度上抵消了外部市場需求萎縮的影響并有利于GDP增速的穩(wěn)定。
模擬結(jié)果顯示，即使外部經(jīng)濟情況繼續(xù)惡化，中國經(jīng)濟增速進(jìn)一步下滑程度有限，其主要原因是：居民消費具有相對穩(wěn)定性。當(dāng)經(jīng)濟增長率下滑到一定程度之后，相對穩(wěn)定的居民消費逐漸成為構(gòu)筑國內(nèi)需求平臺的重要力量。外部需求萎縮使投資價格下降，在一定程度上有利于刺激投資需求擴張。實行適度寬松的財政、貨幣政策，將降低經(jīng)濟下滑對投資、就業(yè)、居民收入的影響，穩(wěn)定居民的實際收入增長速度，從而穩(wěn)定居民消費及國內(nèi)投資。國內(nèi)需求的增長可以在一定程度上抵消外部市場需求萎縮對經(jīng)濟增長的影響，使經(jīng)濟增長維持在7.5％的水平上。
（二）新增“2萬億”財政支出的增長效應(yīng)模擬
“2萬億”財政支出擴張政策的出臺必然帶動金融體系新增信貸的擴張，從而提高M(jìn)2的增速。在保持上述基準(zhǔn)預(yù)測對歐美經(jīng)濟、主要匯率以及貸款利率調(diào)整的假定下，課題組修改了對M2增速的假定，模擬由“2萬億”財政支出擴張政策導(dǎo)致M2進(jìn)一步提高，如M2在今明兩年分別增長16％和17％，研判其對中國今明兩年經(jīng)濟增長及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的影響。
基于CQMM的模擬結(jié)果如表4所示。“2萬億”財政支出擴張政策的出臺可能使2012年GDP增長率上升至8.25％，較基準(zhǔn)預(yù)測提高了0.24個百分點；2013年GDP增長率可進(jìn)一步上升至8.86％，較基準(zhǔn)預(yù)測提高0.55個百分點。這意味著以擴張基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的財政支出刺激性政策在現(xiàn)階段雖然能夠在一定程度上提高GDP的增長率，但是，其作用是相對有限的，僅為0.24-0.55個百分點。實施“2萬億”財政支出擴張政策對投資刺激作用相對大一些。2012年固定資本形成總額因此可以增長9.58％，2013年為10.67％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測結(jié)果提高了0.61和1.62個百分點。實施“2萬億”財政支出擴張政策將在一定程度上帶動進(jìn)口需求的擴張。2012年進(jìn)口總額（按美元、現(xiàn)價計算）可以增長5.86％，2013年為11.03％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測的結(jié)果提高0.1和0.16個百分點；但出口總額由于受外部市場萎縮的影響，僅分別增長10.69％和14.98％，比基準(zhǔn)預(yù)測的結(jié)果略有下降。實施“2萬億”財政支出擴張政策將顯著拉升通脹水平。2012年CPI將上漲3.05％，2013年將上漲4.29％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測的結(jié)果提高0.15和1.02個百分點。固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和GDP平減指數(shù)也將有所上升。
實施“2萬億”財政支出擴張政策將進(jìn)一步惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。與基準(zhǔn)預(yù)測的結(jié)果相比，固定資本形成總額占GDP的比重今明兩年將分別提高0.1和0.6個百分點，而居民消費占GDP比重將分別下降0.1和0.2個百分點（見表5）。這說明，盡管與基準(zhǔn)預(yù)測結(jié)果相比，實施“2萬億”財政支出刺激政策對結(jié)構(gòu)的影響程度不大，但在趨勢上卻將導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的進(jìn)一步加劇。結(jié)果顯示，在當(dāng)前外部經(jīng)濟環(huán)境下（如基準(zhǔn)預(yù)測所假定），實施追加“2萬億”財政支出擴張計劃能在一定程度上提高GDP的增長率，但是力度有限；由此帶動的信貸及貨幣擴張不僅會大幅提升通貨膨脹的風(fēng)險，而且還可能進(jìn)一步惡化原已失衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。
三、政策建議
本次預(yù)測面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢使今明兩年的宏觀經(jīng)濟政策重點成為社會各界高度關(guān)注的問題：是全力以赴保增長還是在實行常規(guī)力度的政策調(diào)控穩(wěn)增長的同時把政策重點逐漸轉(zhuǎn)向深化改革，結(jié)構(gòu)調(diào)整？課題組對中國未來兩年經(jīng)濟發(fā)展的不同政策選擇及其結(jié)果的預(yù)測與模擬結(jié)果表明，在外部經(jīng)濟形勢惡化的極端假定下，明年我國經(jīng)濟的增長率預(yù)測值為7.5％。這說明中國經(jīng)濟增長“降中趨穩(wěn)”的態(tài)勢正在確立。盡管由于歐元區(qū)經(jīng)濟衰退的沖擊，將增大短期內(nèi)中國經(jīng)濟增長率進(jìn)一步下滑的壓力，但適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策將使中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)大幅度下滑。7.5％的增速是近期可以實現(xiàn)的低線。另一方面，即使為提高增長而出臺“2萬億”的投資刺激計劃，經(jīng)濟增速也僅能拉升到8.25％（2012年）和8.86％（2013年）的水平，高低區(qū)間不過0.5－0.6個百分點。
在目前外部經(jīng)濟繼續(xù)惡化情況下，中國經(jīng)濟尚能保持7.5％及以上的經(jīng)濟增長率，說明即使在目前，中國經(jīng)濟即使以內(nèi)需（消費+投資）為主，也能大致支持8％左右的經(jīng)濟增長率。如果認(rèn)為8％的經(jīng)濟增長率是中國進(jìn)人次高增長階段之后的正常增長率。那么，可以得出的政策結(jié)論是：在目前的宏觀經(jīng)濟形勢下，不宜再度啟動大規(guī)模財政刺激計劃。因為，上一輪大規(guī)模財政刺激計劃在實現(xiàn)了保增長的同時，也帶來了一系列亟待解決的問題，如進(jìn)一步強化了行政控制資源的能力，擠占了市場經(jīng)濟主體資源份額，加劇了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，提高了政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，通貨膨脹率上升，等等。其中，地方政府的債務(wù)水平急劇上升更是值得關(guān)注。截至2010年底，中國政府債務(wù)余額約為17.47萬億元，其中，中央政府的債務(wù)余額為6.75萬億元，比2008年末多出1.43萬億元；地方政府的債務(wù)余額則高達(dá)10.72萬億元，比2008年末高出5.15萬億元，增長近一倍。地方政府與中央政府的債務(wù)之比由2008年的1.04躍至2010年的1.59。
政府債務(wù)規(guī)模的快速提高產(chǎn)生了諸多不利的影響。第一，規(guī)模較大的債務(wù)水平擠壓了宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控空間。盡管與歐美、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體比相比，2010年中國政府債務(wù)余額占GDP的比重僅約為43.5％，仍屬較低水平，但縱向比較看，2008年中國政府債務(wù)余額占GDP的比重約為34.7％，兩年間增長了8.8個百分點，增速較快。同時，從還本付息角度看，2011年，中央財政債務(wù)還本付息支出高達(dá)1.35萬億元，占總財政支出的比重超過了10％，在支出規(guī)模上，僅次于教育、農(nóng)林水事務(wù)以及社會保障和就業(yè)支出；與債務(wù)發(fā)行收入的比值更是高達(dá)86.3％，創(chuàng)下歷史新高。這意味，如果將每年發(fā)行債務(wù)的收入用于還本付息的話，將只有13.7％的發(fā)債收入可以投放在其他用途。因此，債務(wù)規(guī)模增加帶來的還本付息壓力將部分抵消通過發(fā)債融資得到的資金，極大地壓縮了未來宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的操作空間。第二，地方政府債務(wù)水平的急劇上漲顯著提高了地方政府的財政負(fù)擔(dān)，加大了短期償債風(fēng)險。2011年，地方政府到期償還債務(wù)的規(guī)模高達(dá)2.62萬億元，約占到地方本級財政收入的一半。2012年、2013年的到期償還債務(wù)規(guī)模會略少，但仍然超過了1萬億元。在今明兩年財政收入增速大幅度放緩的背景下，這將給地方政府帶來較大的財政壓力。根據(jù)2011年審計署的第35號公告內(nèi)容顯示，2010年底，全國共有78個市級和99個縣級政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100％，分別占兩級政府總數(shù)的19.9％和3.56％。由于償債能力不足，部分地方政府只好借新債還舊債，甚至有出現(xiàn)了逾期債務(wù)的情況。第三，政府債務(wù)水平的迅速增加也將造成宏觀上的風(fēng)險。首先，政府舉債擴張的最終負(fù)擔(dān)者將是居民。因此，債務(wù)規(guī)模的增加將導(dǎo)致未來的稅費水平提高，造成居民的實際收入減少，消費意愿下降，從而再度扭曲總需求結(jié)構(gòu)，反過來抵消擴張政策的效果發(fā)揮；其次，在正常稅收增速無法保證如期償債的情況下，土地財政成為地方政府可以依賴的重要收入來源。因此，較高的債務(wù)規(guī)模將不利于財政體制的調(diào)整，也難以遏制地方政府放松的房地產(chǎn)限制政策的內(nèi)在沖動。
一、財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的表現(xiàn)形式
通常財政政策分為兩種表現(xiàn)形式：一種為緊縮性財政政策，一種是擴張性財政政策。當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)過熱現(xiàn)狀，通貨膨脹呈現(xiàn)上升趨勢時，則會采取緊縮性財政政策，伴隨著政府減少支出，或是增加稅收的措施。而當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條，失業(yè)明顯增加的趨勢出現(xiàn)時，為了社會穩(wěn)定，國家則會采取擴張性財政政策。與緊縮性財政政策中政府的行為不同，在擴張性財政政策中，政府為了保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，會采取增加財政支出或減少稅收等有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的措施?？傊?，無論是在緊縮性財政政策還是擴張性財政政策，政府在其中進(jìn)行的宏觀調(diào)控最終是要實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定，盡最大可能減少經(jīng)濟波動，并減少對國家經(jīng)濟的損失。
二、財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的作用
現(xiàn)階段，我國采取財政政策對宏觀調(diào)控來說是非常有必要的。因為就我國目前的經(jīng)濟形勢，財政政策的實施，可以使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)做出有利調(diào)整，同時可以最大程度的消除貨幣政策在其實施的過程中所帶來的負(fù)面影響，并拉動經(jīng)濟的增長。因此，財政政策的積極實施對刺激社會需求帶來積極影響，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供持久的動力支持。所以說，財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中起到了舉足輕重的作用。
三、財政政策在宏觀經(jīng)濟學(xué)中的表現(xiàn)效果
首先從以下四個方面分析我國宏觀經(jīng)濟形勢，包括就業(yè)情況，物價情況，經(jīng)濟增長以及收支平衡四個方面。首先，我國物價上漲帶來的壓力依然不是很樂觀。自08年5月份以來，居民消費價格指數(shù)（CPI）呈現(xiàn)逐月回落的趨勢，政府在防止大面積的通貨膨脹方面做出的很大努力，并取得了階段性成果，雖然如此，居民消費價格指數(shù)依舊在高位運行著，仍不能掉以輕心。其次，我國經(jīng)濟增長速度明顯放緩。在全球經(jīng)濟危機的影響下，我國部門出口型企業(yè)受到的影響最為嚴(yán)重，導(dǎo)致市場格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)利潤下降，因此這種經(jīng)濟回落狀態(tài)必須引起重視。第三，我國現(xiàn)階段的就業(yè)問題很不樂觀。在金融危機的影響下，我國很多中小型企業(yè)，特別是珠三角，長三角地區(qū)的中小型企業(yè)相繼關(guān)門，生存壓力增大，因此造成就業(yè)難的現(xiàn)象。最后，在金融危機的影響下，國際收支格局必然出現(xiàn)多級分化的現(xiàn)象。造成我國貿(mào)易順差持續(xù)回落。綜上我國經(jīng)濟形勢下，在我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，所采取的財政政策取得的效果有所不同。就拿我國經(jīng)濟蕭條時期和經(jīng)濟過熱時期來比較，財政政策所表現(xiàn)的效果是不同的。對經(jīng)濟形勢極為困難的情況下，積極財政政策會保持和促進(jìn)經(jīng)濟總需求的穩(wěn)定和一定程度的增長，可以有效防止經(jīng)濟進(jìn)一步下滑，對保持社會的安定帶來積極影響。
四、就財政政策對宏觀調(diào)控的建議和措施
就我國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢以及宏觀經(jīng)濟的理論策略，為保持經(jīng)濟能穩(wěn)定快速的發(fā)展，因此對我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的最有效途徑是實行積極的財政政策，在財政收入快速增長而國家經(jīng)濟增長緩慢的情況下，政府有必要采取積極的措施來提高我國經(jīng)濟的發(fā)展。首先，增加勞動人員的工資，提高工資收入，只要人們手中有錢不僅能緩解當(dāng)前物價上漲壓力，還能促進(jìn)人們的消費，進(jìn)而刺激經(jīng)濟的增長。其次，進(jìn)一步完善社會保障措施，增加對低收入人群和地區(qū)的財政幫助，有利于社會的整體穩(wěn)定。第三，增加對基礎(chǔ)建設(shè)等的投資，包括對鐵路等的投入要增大，這是拉動內(nèi)需最為有效的途徑。第四，對農(nóng)業(yè)來說，加大補貼，促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展，提高我國最為廣泛的消費群體的消費能力，有利于經(jīng)濟的增長，社會的穩(wěn)定。最后，調(diào)高個體稅收起點，盡可能降低利息稅，施行大規(guī)模的減稅措施。通過以上的所有措施，我國經(jīng)濟會在最短時間實現(xiàn)健康穩(wěn)定地增長。
五、結(jié)束語
綜上可以看出，財政政策對我國宏觀調(diào)控還是很有幫助的，認(rèn)清我國的宏觀經(jīng)濟形勢，針對目前存在的種種問題，政府及時做出應(yīng)對措施，盡可能保持我國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，盡量減少波動帶來的損失，使我國經(jīng)濟保持穩(wěn)定快速健康發(fā)展。
作者：白洋 單位：北京市房山區(qū)良鄉(xiāng)高教園區(qū)中國社會科學(xué)院研究生院
