時(shí)間：2023-09-19 16:27:42
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的評(píng)估，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新。這項(xiàng)制度把缺乏流動(dòng)性但在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)，可以有效降低資金成本，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于其進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高社會(huì)的生產(chǎn)效率。對(duì)于廣大投資者而言，資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標(biāo)的上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者。
在20世紀(jì)90年代，我們金融學(xué)界引入資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國(guó)金融行業(yè)的實(shí)際狀況，對(duì)其進(jìn)行理論研究。2005年3月，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)首例資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，并選擇了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)。同年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而在制度上為資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航。
2005年到2008年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的增長(zhǎng)。2009年到2011年，因受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的考慮，暫停了國(guó)內(nèi)的相關(guān)業(yè)務(wù)。2012年至今，為資產(chǎn)證券化又重新開(kāi)閘，發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但是，其本土化過(guò)程仍然存在著較多的問(wèn)題，這些問(wèn)題將嚴(yán)重阻礙其進(jìn)程。
二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
自我國(guó)資產(chǎn)證券化正式試點(diǎn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)的各級(jí)政府連同各有關(guān)部門(mén)進(jìn)行了較為積極的探索。并結(jié)合利好的金融政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際金融市場(chǎng)情況，不斷推進(jìn)本土化的資產(chǎn)證券化。但是，目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)本身制度較為不成熟，資產(chǎn)證券化的本土化遇到了以下幾點(diǎn)問(wèn)題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，市場(chǎng)參與主體有限，金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)，復(fù)合型人才短缺。
（一）法律環(huán)境急需改善
資產(chǎn)證券化目前在國(guó)內(nèi)還是一個(gè)新興事物，目前并沒(méi)有完善的法律法規(guī)。這導(dǎo)致資產(chǎn)證券化尚無(wú)較為成熟的法制運(yùn)行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管結(jié)構(gòu)出臺(tái)了一些指導(dǎo)性意見(jiàn)或相關(guān)規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化所涉及的各個(gè)行業(yè)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大大下降。
（二）符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少
近些年來(lái)，隨著金融危機(jī)后續(xù)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致我國(guó)的實(shí)業(yè)特別是制造業(yè)長(zhǎng)期處于利潤(rùn)水平降低的狀態(tài)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品通常是以項(xiàng)目的現(xiàn)金流作為償債的基礎(chǔ)，實(shí)業(yè)的不景氣導(dǎo)致了符合資產(chǎn)證券化條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，很難滿(mǎn)足大多數(shù)企業(yè)的融資需求。
同時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制不健全，目前國(guó)內(nèi)可用的資產(chǎn)證券化的標(biāo)的種類(lèi)有限，與西方國(guó)家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產(chǎn)物盡其用，提高融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門(mén)面前的核心難題。
（三）金融中介機(jī)構(gòu)缺乏完善服務(wù)
資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)，尚處于起步階段，是一項(xiàng)較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)規(guī)范；同時(shí)資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有很強(qiáng)的復(fù)雜性，需要不同的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，如證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所大力協(xié)同合作才能保證項(xiàng)目的順利運(yùn)行。
目前來(lái)講，證券公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)較落后。資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功具有重要意義，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能否在二級(jí)市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性，很大程度上取決于資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)的結(jié)果，因此為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對(duì)這些中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的監(jiān)管和培訓(xùn)。
（四）復(fù)合型人才缺乏
資產(chǎn)證券化從前期的項(xiàng)目來(lái)源的選取，到中期對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流、資信情況進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，包括后期證券產(chǎn)品的發(fā)行，是一個(gè)程序繁瑣的過(guò)程，同時(shí)還要牽涉到實(shí)業(yè)、財(cái)務(wù)、金融等多個(gè)領(lǐng)域。這種過(guò)程與專(zhuān)業(yè)的特殊性對(duì)資產(chǎn)證券化的從業(yè)人員的綜合素質(zhì)提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國(guó)內(nèi)相關(guān)的人才儲(chǔ)備有限，絕大部分人才都來(lái)自與國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)，這在很大程度上制約了其發(fā)展。
三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的應(yīng)對(duì)策略
（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)
人民銀行、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內(nèi)為企業(yè)提供金融服務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)當(dāng)明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件和標(biāo)準(zhǔn)，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時(shí)，務(wù)必明確參與產(chǎn)品發(fā)行的各個(gè)中介的權(quán)利與義務(wù)，設(shè)置必要的處罰措施。
（二）加強(qiáng)監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)
首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀層面進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質(zhì)等方面對(duì)發(fā)起結(jié)構(gòu)、受托結(jié)構(gòu)、中介結(jié)構(gòu)等篩選與監(jiān)控，不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)要及時(shí)清理，將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃之中。
其次，各個(gè)中介結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部，設(shè)置完善的風(fēng)控體系，從項(xiàng)目的選取，到項(xiàng)目的盡職調(diào)查，到項(xiàng)目后期的產(chǎn)品發(fā)行，都應(yīng)當(dāng)設(shè)立完善的標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)定期對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查與監(jiān)督，提高整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
（三）加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇
項(xiàng)目的發(fā)起發(fā)務(wù)必謹(jǐn)慎挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能否成功。項(xiàng)目的發(fā)起人務(wù)必審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常來(lái)講，能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下條件：第一，該項(xiàng)目在在未來(lái)要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流，并且該現(xiàn)金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產(chǎn)的債務(wù)人擁有良好的信用記錄，資產(chǎn)債務(wù)人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產(chǎn)在種類(lèi)、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質(zhì)性。
（四）加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和信用體系建設(shè)
首先，監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在金融行業(yè)內(nèi)部強(qiáng)化道德觀念，同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)建企業(yè)和個(gè)人征信體系，建立完善的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機(jī)構(gòu)，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導(dǎo)致制度的扭曲。
同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，對(duì)那些品牌信譽(yù)度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)提供制度上的便利條件，同時(shí)嚴(yán)格取締那些資信差的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，還應(yīng)該處以必要的經(jīng)濟(jì)處罰。
四、結(jié)論
改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)利用外資取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。從1993年起,我國(guó)利用外資一直處于世界第二位(僅次于美國(guó)),遙居發(fā)展中國(guó)家之首。到1998年底,我國(guó)實(shí)際利用外資共達(dá)到3000多億美元,其澳臺(tái)占58%。對(duì)外借款占36.7%,外商直接投資占61.6%,其他投資占1.7%。1992年以前,我國(guó)利用外資主要形式是對(duì)外借款,約占60～70%。以后,增加了外商的直接投資。1992-1998年,外商直接投資占72%。目前發(fā)展速度較快,以每年30%的速度增長(zhǎng)。但分析我國(guó)目前利用外資規(guī)模尚未超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的警戒線標(biāo)準(zhǔn)。1997年的償債率為7.3%,債務(wù)率為63.2%,均低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的20-25%和100%。動(dòng)態(tài)規(guī)模也在合理的警戒線標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。今明年將是我國(guó)償債高峰年份,估計(jì)其各項(xiàng)償債指標(biāo)也不會(huì)超出標(biāo)準(zhǔn)。所以,我國(guó)利用外資結(jié)構(gòu)是合理的,規(guī)模是安全的。從當(dāng)前世界資本總體流動(dòng)來(lái)分析,我國(guó)利用外資規(guī)模尚小,只占5%,而美國(guó)占30%,德國(guó)占17%,日本占13%,英國(guó)占9%,法國(guó)占8%,加拿大占6%。世界資本主要在發(fā)達(dá)國(guó)家之間流動(dòng),占83%,發(fā)展中國(guó)家占17%。分析我國(guó)人均利用外資規(guī)模更小。1996年,人均利用外資美國(guó)為231美元,英國(guó)511美元,匈牙利451美元,秘魯85美元,泰國(guó)35美元,中國(guó)只有31.5美元。中國(guó)利用外資規(guī)模小的原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需不足。當(dāng)前利用外資的主要問(wèn)題分析有:
(一)利用外資閑置了內(nèi)資
從理論上分析,利用外資只能是對(duì)內(nèi)資的補(bǔ)充,不能是取代,更不能沖突閑置內(nèi)資。我國(guó)目前國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)有效需求不足,居民銀行儲(chǔ)蓄存款大量增加,加上手持現(xiàn)金,目前已達(dá)7萬(wàn)億元。這是一筆巨大的閑置內(nèi)資,如果能將其中1/7轉(zhuǎn)化為投資,就可大大緩解我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的不足。近年來(lái),雖然經(jīng)過(guò)數(shù)次降息,現(xiàn)又已開(kāi)征利息稅,但估計(jì)大量閑量的內(nèi)資儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)建設(shè)的投資數(shù)量不會(huì)很大。因?yàn)槲覈?guó)目前金融體制改革滯后,資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),缺乏這種轉(zhuǎn)化的暢通渠道。其次,我國(guó)外匯儲(chǔ)備也急劇增加,目前已達(dá)到1500多億美元,超出國(guó)際公認(rèn)合理標(biāo)準(zhǔn)的兩倍多。這些閑置的外匯只好用來(lái)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)債券儲(chǔ)存起來(lái)。目前,我國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券最多,為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó);余下的也只好存入香港的外國(guó)銀行。結(jié)果,有的外商在香港借我們的外匯又到大陸來(lái)投資,被記者戲稱(chēng)之拿中國(guó)人的錢(qián)去賺中國(guó)人的錢(qián)”。所以,要利用外資首先要利用好內(nèi)資。從我國(guó)當(dāng)前投資和消費(fèi)有效需求不足,外匯儲(chǔ)備不能很好利用的情況來(lái)看,沒(méi)有大量引進(jìn)外資的必要。
(二)對(duì)外資的優(yōu)惠待遇破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)行機(jī)制
在我國(guó)改革開(kāi)放初期,對(duì)外資實(shí)行特殊的優(yōu)惠政策,這對(duì)引進(jìn)外資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極作用。但隨著我國(guó)改革不斷深化,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐漸確定的今天,外資優(yōu)惠政策在整個(gè)改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中就顯得不適應(yīng)了。它破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)行機(jī)制,使國(guó)內(nèi)企業(yè),尤其國(guó)有大中型企業(yè)處于極為被動(dòng)的局面。給外資企業(yè)超國(guó)民待遇,如稅收優(yōu)惠,價(jià)格優(yōu)惠和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面的優(yōu)惠等。外資企業(yè)依靠其本身強(qiáng)大的財(cái)力,并借助中國(guó)政府給予的這些特殊優(yōu)惠政策,在我國(guó)迅速發(fā)展壯大,形成不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件,占有了市場(chǎng),沖擊我國(guó)名牌產(chǎn)品,挖走國(guó)內(nèi)技術(shù)骨干,使國(guó)內(nèi)企業(yè)極為被動(dòng),甚至破產(chǎn),工人大批下崗,社會(huì)保險(xiǎn)業(yè)又不健全,嚴(yán)重影響了社會(huì)的安定。
外資企業(yè)品牌產(chǎn)品占領(lǐng)了相當(dāng)一部分我國(guó)市場(chǎng),擠占了民族工業(yè)的市場(chǎng)份額。從具體的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率來(lái)看,越來(lái)越多的行業(yè)中外商企業(yè)的品牌占了上風(fēng)。一個(gè)又一個(gè)的行業(yè),大片大片的市場(chǎng)被外商牢牢控制住,嚴(yán)重影響和制約了國(guó)內(nèi)企業(yè)的生存發(fā)展。我國(guó)畢竟還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,我國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)同國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間存在著明顯的強(qiáng)弱差距,這種差距使我們不可避免地在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)處于不平等競(jìng)爭(zhēng)地位。因此,在一定時(shí)期,一定領(lǐng)域,對(duì)民族工業(yè)實(shí)行一定的保護(hù)政策是必要的。
(三)外資投向不合理,加劇了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的失衡
只注重引資量,忽略了引資質(zhì)和我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,這種非理性的引資心態(tài),在當(dāng)前合理利用外資中起著強(qiáng)烈的誤導(dǎo)作用,加劇了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的失衡(見(jiàn)表1和表2)。表1我國(guó)分行業(yè)利用外資直接投資協(xié)議額及比重行業(yè)19951996金額億美元比重%金額億美元比重%農(nóng)林牧漁水利17.41.911.41.6工業(yè)616.567.5504.468.9交通運(yùn)輸郵電17.01.920.02.7房地產(chǎn)178.419.5128.517.5其他行業(yè)83.59.268.59.2總計(jì)912.8100.0732.8100.0資料來(lái)源:1997年統(tǒng)計(jì)年鑒從上表可見(jiàn),我國(guó)急需發(fā)展的農(nóng)業(yè),利用外資直接投資最少,一直在2%左右徘徊;工業(yè)比重占的最大,房地產(chǎn)也很高,加劇了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。表2我國(guó)利用外資的地區(qū)差異地區(qū)利用外資比重%1985-1995198519901995累計(jì)人均利用外資美元/人東部沿海12省區(qū)90.0688.5585.5387.44264.36中部9省區(qū)5.638.0610.698.4929.62西部9省區(qū)4.323.393.784.0622.02全國(guó)31.74
可見(jiàn),我國(guó)利用外資投向主要集中在東部沿海12省區(qū),中部和西部所占比重小,加大了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。外資投向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)不合理,表明我國(guó)通過(guò)利用外資來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局的目標(biāo)在很大程度上并未實(shí)現(xiàn),相反卻加大了差距和發(fā)展的不平衡。
(四)引進(jìn)外資技術(shù)含量低,消化不足,重復(fù)引進(jìn)現(xiàn)象嚴(yán)重
當(dāng)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng),已從資本實(shí)力轉(zhuǎn)向技術(shù)實(shí)力,技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效途徑,這也是我國(guó)引進(jìn)外資的核心。但優(yōu)惠政策對(duì)中小資本直接投資有極大的吸引力,造成來(lái)華投資大多數(shù)是中小外商,其技術(shù)實(shí)力不強(qiáng),資本又有限,往往著眼短期的加工項(xiàng)目,技術(shù)含量低;屬于技術(shù)含量高的國(guó)際先進(jìn)技術(shù)的大項(xiàng)目不多,1995年統(tǒng)計(jì)只占0.8%。引進(jìn)技術(shù)設(shè)備多為適用技術(shù),先進(jìn)技術(shù)很少。我國(guó)引進(jìn)外資主要是港澳臺(tái),占58.3%,美國(guó)占8.7%,日本占5.8%,新加坡占1.8%,德國(guó)占1.4%,英法加拿大和荷蘭只占0.4-0.6%。大量港澳臺(tái)中小資本多,技術(shù)檔次低,對(duì)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步影響不大。一些大的跨國(guó)公司目前進(jìn)入我國(guó)的還不多,少數(shù)幾家也只是轉(zhuǎn)讓適用技術(shù),不轉(zhuǎn)讓開(kāi)發(fā)技術(shù)。我們甚至還引進(jìn)了一些落后技術(shù),重復(fù)引進(jìn)也多,軌鋼技術(shù)設(shè)備和家電生產(chǎn)線均有重復(fù)引進(jìn)。尤其是家電生產(chǎn)線,不同企業(yè)從不同國(guó)家不同公司同時(shí)引進(jìn),多達(dá)20～30套,目前生產(chǎn)能力普遍過(guò)剩,浪費(fèi)了大量的國(guó)家外匯,很不符合我們的國(guó)情。同時(shí),我國(guó)往往只注重技術(shù)引進(jìn),不注重引進(jìn)技術(shù)的消化創(chuàng)新,國(guó)際上公認(rèn)的技術(shù)引進(jìn)費(fèi)與消化費(fèi)的合理比例為1:10;我國(guó)目前只有1:2.5。日本在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期,也大量引進(jìn)技術(shù),但只引進(jìn)一套,很注意消化仿造,直至創(chuàng)新,技術(shù)引進(jìn)費(fèi)與消化費(fèi)之比為1:12。日本走過(guò)了技術(shù)引進(jìn)——消化仿造——技術(shù)創(chuàng)新——最后到技術(shù)出口的發(fā)展道路,很值得我們的借鑒。
(五)管理問(wèn)題
目前我國(guó)利用外資管理也存在著很多問(wèn)題,主要有:
1、國(guó)有資產(chǎn)大量流失
我國(guó)國(guó)有企業(yè)在與外商合資時(shí)不按規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,低估甚至不估;中方往往只按帳面凈值折算入股,或只評(píng)有形資產(chǎn)不評(píng)無(wú)形資產(chǎn),造成我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)大量流失。而中方無(wú)形資產(chǎn),名牌商標(biāo)的損失更為慘重。我國(guó)現(xiàn)有20多萬(wàn)家“三資”企業(yè),有90%使用外方商標(biāo),合資企業(yè)又花大量廣告費(fèi),使洋品牌名揚(yáng)四海,而中國(guó)名牌早已被擠入角落。
2、偷漏稅現(xiàn)象嚴(yán)重
一些不法外商利用我國(guó)法制尚不健全,采取高價(jià)進(jìn)原料、設(shè)備,低價(jià)出口成品逃避稅收,使企業(yè)應(yīng)上繳國(guó)稅和中方應(yīng)分享的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到外商手里,造成企業(yè)虛虧實(shí)盈的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì),全國(guó)外商企業(yè)虧損面在40-50%之間,其中約70%屬于帳面上假虧。有的外商利用我國(guó)一些經(jīng)濟(jì)特區(qū)三年免稅的優(yōu)惠政策搞短期小項(xiàng)目投資,三年后就轉(zhuǎn)移,到處流串,偷稅漏稅。還有一些外商利用我國(guó)優(yōu)惠政策搞“假投資”,他們利用外資企業(yè)的名稱(chēng),騙取國(guó)內(nèi)銀行貸款和用企業(yè)資金充抵外匯投資,轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn),給中方造成嚴(yán)重?fù)p失。
3、近幾年外商紛紛并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè),企業(yè)降低其投資成本,節(jié)省時(shí)間,利用我國(guó)國(guó)有企業(yè)原有銷(xiāo)售渠道打開(kāi)并占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng),給我國(guó)造成重大損失。版權(quán)所有
二、當(dāng)前應(yīng)采取的主要對(duì)策
(一)應(yīng)先利用好內(nèi)資
從當(dāng)前我國(guó)投資、儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備來(lái)分析,均沒(méi)有大量利用外資的必要。要利用外資首先要利用好內(nèi)資。為此,要加速金融體制改革與創(chuàng)新,加速銀行商業(yè)化進(jìn)程,健全資本市場(chǎng),尤其是證券市場(chǎng),增加金融產(chǎn)品種類(lèi),擴(kuò)寬儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資渠道;應(yīng)允許私人以基金會(huì)的組織形式參入金融活動(dòng),增強(qiáng)市場(chǎng)活力,充分利用好內(nèi)資。金融改革開(kāi)放,首先要對(duì)內(nèi)開(kāi)放,老百姓不能只有存款權(quán),沒(méi)有貸款權(quán);要拓寬直接投資渠道,豐富股票、債券等的發(fā)行品種,只有通過(guò)多樣化的投資渠道,方能使儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資,變高儲(chǔ)蓄率為高投資率,充分利用我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,確保資本金這一稀缺資源在我國(guó)不閑置浪費(fèi),而得到合理配置和利用。在內(nèi)資得到合理、充分、有效利用的基礎(chǔ)上,經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金缺口再由外資彌補(bǔ)。
(二)實(shí)行市場(chǎng)一體化原則
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì),各參與主體應(yīng)機(jī)會(huì)均等地參與公平競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)惠待遇、超國(guó)民待遇,違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則,使各參入主體不能均等地按統(tǒng)一市場(chǎng)價(jià)格取得生產(chǎn)要素和出售商品,并公平地承擔(dān)各種稅負(fù)。因此,我國(guó)必須逐步取消外資的各種優(yōu)惠待遇,實(shí)施市場(chǎng)一體化原則,這也有利于我國(guó)早日加入世貿(mào)組織(WTO)。因?yàn)?WTO要求成員國(guó)對(duì)內(nèi)外企業(yè)要一視同仁。現(xiàn)在外資企業(yè)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)頭三年免稅,以后只要納15%的所得稅,而在其他地區(qū)均為33%,從1998年4月1日起,合資企業(yè)進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備不再享受免稅待遇。這樣,可以將外資企業(yè)投資行為引向更加成熟和合理。因?yàn)?一個(gè)法制健全、穩(wěn)定、公平有序的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)外商直接投資的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)短期內(nèi)對(duì)外資的優(yōu)惠政策。二戰(zhàn)后,發(fā)達(dá)國(guó)家之間的相互直接投資的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資的增長(zhǎng)速度就是例證。
(三)按我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策利用外資,改變目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的失衡狀況今后利用外資都應(yīng)符合我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策和地區(qū)投向。
1、引進(jìn)外資,要著重于提高引進(jìn)技術(shù)的質(zhì)量,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),應(yīng)大力引進(jìn)深加工工業(yè)和技術(shù)密集型項(xiàng)目,如電子、機(jī)械、儀器儀表、工業(yè)設(shè)備、醫(yī)藥、建材等。努力實(shí)現(xiàn)向技術(shù)含量高、附加值大的項(xiàng)目轉(zhuǎn)移,改變目前一般加工工業(yè)和勞動(dòng)密集型企業(yè)占主導(dǎo)地位的局面。
2、引導(dǎo)外資投向農(nóng)業(yè)、交通、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),投資于化工、機(jī)械、汽車(chē)等支柱產(chǎn)業(yè),計(jì)算機(jī)、通訊等高新技術(shù)領(lǐng)域和國(guó)有企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目。
3、適當(dāng)放寬外資進(jìn)入第三產(chǎn)業(yè)的限制。目前外資準(zhǔn)入自由化已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì),我們應(yīng)順應(yīng)這種潮流,引進(jìn)外資投入,以促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化。近年來(lái),我國(guó)金融、保險(xiǎn)、外貿(mào)、商業(yè)、通訊、航空、運(yùn)輸?shù)鹊谌a(chǎn)業(yè)雖然有部分外資進(jìn)入,但限制很?chē)?yán),開(kāi)放度很低;應(yīng)有計(jì)劃,有步驟適當(dāng)放寬,促其深化改革,使我國(guó)利用外資投向結(jié)構(gòu)合理化。
4、加快中西部的引進(jìn)外資工作一要改善中西部地區(qū)的投資環(huán)境,改善其能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。二要適當(dāng)擴(kuò)大中西部地區(qū)開(kāi)放范圍和幅度,可利用中西部地區(qū)勞動(dòng)力多,資源豐富等特點(diǎn),來(lái)引導(dǎo)外資企業(yè)中的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和一般加工工業(yè)投向中西部。一些以某種資源為基礎(chǔ)的初加工和深加工的大型項(xiàng)目,也可以逐步向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。三要在政策上對(duì)中西部地區(qū)實(shí)行優(yōu)惠,放寬其引進(jìn)外資的審批權(quán)限。
5、重視我國(guó)投資軟環(huán)境的改善近廿年來(lái),我國(guó)投資硬環(huán)境得到了很大改善,籌集了大量資金加強(qiáng)了基礎(chǔ)、交通運(yùn)輸和通訊設(shè)備都取得了很大的進(jìn)步。當(dāng)前投資環(huán)境存在的主要矛盾已從硬環(huán)境轉(zhuǎn)向軟環(huán)境,一些政府或執(zhí)法部門(mén)或多或少地存在著對(duì)外資企業(yè)亂收費(fèi)、亂攤派、亂干預(yù)和亂執(zhí)法等現(xiàn)象。外資企業(yè),特別是一些跨國(guó)公司或大財(cái)團(tuán),他們大多來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū),熟悉和習(xí)慣于法制化經(jīng)濟(jì),對(duì)于上述人為形成的不良投資環(huán)境大多望而怯步,影響我國(guó)合理利用外資,應(yīng)注重加以改善。
(四)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估與監(jiān)管,目前應(yīng)抓好以下幾個(gè)方面的工作:
1、明確國(guó)有資產(chǎn)部門(mén)是合資合作企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)管理的專(zhuān)職機(jī)構(gòu),理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系,克服多頭管理,無(wú)人負(fù)責(zé)的現(xiàn)象。
2、進(jìn)一步完善價(jià)格評(píng)估體系,對(duì)外商投資的實(shí)物要進(jìn)行客觀的估價(jià)或折價(jià),對(duì)于估價(jià)比較困難的無(wú)形資產(chǎn),應(yīng)制定其在注冊(cè)資本比例上有一定的限額。
3、加強(qiáng)立法,完善法律條款,對(duì)“合資企業(yè)法”與“公司法”不一致的條款,應(yīng)盡快通過(guò)立法程序予以修訂。加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)收益的管理、監(jiān)督和檢查。
4、完善外資管理體系,加強(qiáng)對(duì)外資全面及全過(guò)程的管理。多年來(lái),我們只注重外資引進(jìn)的前期管理,如立項(xiàng)審批等,卻忽視了立項(xiàng)后的跟蹤監(jiān)督和后期管理;由此帶來(lái)了一系列問(wèn)題,如外商在立項(xiàng)審批階段所承諾的技術(shù)設(shè)備和資本到位遠(yuǎn)達(dá)不到,中方在配套資金和配套設(shè)備方面做出的承諾不能按期履行完成等。因此,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資的全面和全過(guò)程管理。不僅要在審批過(guò)程中嚴(yán)格把關(guān),使其投向符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向意圖,同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資經(jīng)營(yíng)階段的檢查監(jiān)督,督促其兌現(xiàn)所承諾的技術(shù)水平,外銷(xiāo)比例、資金和設(shè)備到位,同時(shí)也督促中方企業(yè)在技術(shù)消化與技術(shù)改造方面的配套資金到位。
(五)為啟動(dòng)內(nèi)需,目前可考慮實(shí)施投資減免稅的優(yōu)惠政策
在上述背景下，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)已進(jìn)入全面競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，截至今年9月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模9.9萬(wàn)億，信托產(chǎn)品資產(chǎn)10.13萬(wàn)億，證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模為3.49萬(wàn)億，券商資管規(guī)模4.37萬(wàn)億。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已成為了國(guó)內(nèi)大部分居民財(cái)產(chǎn)保值增值的主要渠道之一。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年度，國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品共為客戶(hù)創(chuàng)造收益達(dá)3000億元以上，年化加權(quán)平均收益率約為4.11%，高于同期儲(chǔ)蓄存款利率，成為負(fù)利率環(huán)境下居民抵御通脹的有力工具。
目前銀行銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品分兩種，一類(lèi)是銀行自己設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品，一類(lèi)是代銷(xiāo)第三方的理財(cái)產(chǎn)品。還有一類(lèi)是非法銷(xiāo)售的。所有的理財(cái)產(chǎn)品都必須由總行統(tǒng)一歸口管理；必須在中央國(guó)債登記公司開(kāi)發(fā)的理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)登記，銀行自己的產(chǎn)品如果沒(méi)有進(jìn)行登記的，就屬于非法的。
目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)仍存在諸多問(wèn)題和不足，需要重視和關(guān)注：
一是未按照風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)性原則，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行分類(lèi)分層管理和風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，以致未將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的客戶(hù)；二是信息披露不充分，部分產(chǎn)品不明確披露資金的投向和比例，客戶(hù)很難真實(shí)了解所購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品具體投向了哪些資產(chǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)收益狀況；三是誤導(dǎo)銷(xiāo)售現(xiàn)象依然存在，片面強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品可能帶來(lái)的高收益，誤導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品一旦虧損投訴增加，給機(jī)構(gòu)帶來(lái)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。四是產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢(shì)明顯，多樣化不足，創(chuàng)新動(dòng)力缺失。五是客戶(hù)缺乏長(zhǎng)期投資意識(shí)，過(guò)于注重短期收益。以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，目前產(chǎn)品主要以6個(gè)月以?xún)?nèi)的短期產(chǎn)品為主，1年以上理財(cái)產(chǎn)品占比僅為10%左右，客戶(hù)投資短期化趨勢(shì)非常明顯。上述情況一方面是管理人主動(dòng)進(jìn)行錯(cuò)配賺取期限利差的結(jié)果，另一方面是個(gè)人投資者也傾向于頻繁買(mǎi)賣(mài)，支付了大量的交易成本。
從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，未來(lái)推動(dòng)我國(guó)理財(cái)管理行業(yè)發(fā)展有五大方向。
一是理財(cái)管理的“柵欄原則”。即理財(cái)管理要真正做到“受人之托，代人理財(cái)”，銀行要嚴(yán)格區(qū)分“代客業(yè)務(wù)”和“自營(yíng)業(yè)務(wù)”；理財(cái)產(chǎn)品要嚴(yán)格區(qū)分“保本”和“非保本”；決不允許資金池；理財(cái)業(yè)務(wù)要與股市、存款、貸款有嚴(yán)格的邊界。
二是將保護(hù)投資人利益放在首要位置。以客戶(hù)需求為導(dǎo)向是理財(cái)業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，是各類(lèi)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的重要構(gòu)成因素。各類(lèi)機(jī)構(gòu)要把理財(cái)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展建立在投資人合法權(quán)益得到有效保護(hù)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，堅(jiān)決避免不正當(dāng)銷(xiāo)售和各種違規(guī)銷(xiāo)售行為，注重投資者教育，不斷提升投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)要以客戶(hù)為中心，以客戶(hù)資產(chǎn)保值增值為目標(biāo)，公平公正的對(duì)待客戶(hù)，向客戶(hù)公開(kāi)披露產(chǎn)品相關(guān)信息，使理財(cái)業(yè)務(wù)真正為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值，充分保護(hù)消費(fèi)者利益。
三是要把握金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。創(chuàng)新的關(guān)鍵是要做到五個(gè)“認(rèn)識(shí)”，即“認(rèn)識(shí)你的客戶(hù)”、“認(rèn)識(shí)你的業(yè)務(wù)”、“認(rèn)識(shí)你的風(fēng)險(xiǎn)”、“認(rèn)識(shí)你的交易對(duì)手”和“認(rèn)識(shí)你自己”。在上述五個(gè)“認(rèn)識(shí)”的基礎(chǔ)上，各類(lèi)機(jī)構(gòu)要明確創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)底線，把握金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為最終目標(biāo)，扎扎實(shí)實(shí)地進(jìn)行金融創(chuàng)新，同時(shí)避免風(fēng)險(xiǎn)在不同行業(yè)和市場(chǎng)間的過(guò)度傳遞。
四是進(jìn)一步提升產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、研發(fā)能力。資產(chǎn)管理比拼的是投資研究能力，比拼的是有效平衡風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，比拼的是金融工具的創(chuàng)設(shè)能力，這也正是一家機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)水平的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。各類(lèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)摒棄簡(jiǎn)單模仿其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的做法，真真正正做好基本功，根據(jù)自身的實(shí)際情況，建立專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)、投資管理團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)，提升產(chǎn)品研發(fā)、投資研究與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并輔之以相應(yīng)的IT系統(tǒng)建設(shè)，以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不可逆的利率市場(chǎng)化趨勢(shì)。通過(guò)創(chuàng)設(shè)工具、杠桿分層、引入互換和其他衍生品交易等創(chuàng)新方式，促進(jìn)投資體系的完善，豐富金融產(chǎn)品線。
一、激活存量資產(chǎn)，拓展企業(yè)融資渠道
（一）開(kāi)展股權(quán)出質(zhì)登記。企業(yè)以其持有的在本市注冊(cè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司股權(quán)，向銀行等金融機(jī)構(gòu)或其他合法融資渠道融資的，可憑相應(yīng)證明提出股權(quán)出質(zhì)登記申請(qǐng)，工商部門(mén)予以辦理。
（二）擴(kuò)大動(dòng)產(chǎn)抵押范圍。企業(yè)融資，可以生產(chǎn)設(shè)備或產(chǎn)品、半成品、原材料以及現(xiàn)有的動(dòng)產(chǎn)等設(shè)抵，或以即將擁有的動(dòng)產(chǎn)權(quán)利設(shè)押。上述動(dòng)產(chǎn)抵押，可憑相應(yīng)證明提出抵押登記申請(qǐng)，工商部門(mén)予以辦理。
（三）定向信用企業(yè)名單。工商部門(mén)要定期向金融機(jī)構(gòu)、小額貸款公司、擔(dān)保公司等經(jīng)認(rèn)定的信用優(yōu)良企業(yè)名單，并協(xié)同有關(guān)部門(mén)開(kāi)展銀、企對(duì)接活動(dòng)，為企業(yè)信譽(yù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為融資機(jī)會(huì)創(chuàng)造條件。
（四）開(kāi)通出質(zhì)、抵押信息查詢(xún)。工商部門(mén)要設(shè)置專(zhuān)門(mén)服務(wù)窗口，面向金融機(jī)構(gòu)和小額貸款公司、擔(dān)保公司提供擬放貸企業(yè)、被擔(dān)保企業(yè)的工商登記管理信息和有無(wú)出質(zhì)、抵押登記信息的查詢(xún)服務(wù)。
（五）準(zhǔn)許暫閑資本向外拆借。新設(shè)立企業(yè)因正當(dāng)理由未開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng)逾半年的，允許其保留營(yíng)業(yè)執(zhí)照和經(jīng)營(yíng)資格，允許其將暫時(shí)閑置資本拆借給母企業(yè)及其他企業(yè)(但不得以拆借為名抽逃出資)。企業(yè)在年檢時(shí)憑未開(kāi)業(yè)理由說(shuō)明函和資金短期拆借合同向工商部門(mén)報(bào)備。
二、擴(kuò)展出資方式，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組
（一）允許評(píng)估資產(chǎn)轉(zhuǎn)增資本金。內(nèi)資企業(yè)因產(chǎn)權(quán)重組需變更注冊(cè)資本額的，其資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估后的凈值，留出相當(dāng)于轉(zhuǎn)增前企業(yè)注冊(cè)資本的25%（列為留存公積金）后，均可直接出資，工商部門(mén)憑驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的出資證明予以辦理相關(guān)變更登記。
（二）許可股權(quán)作價(jià)出資。允許境內(nèi)自然人、企業(yè)以其在本省注冊(cè)的有限責(zé)任公司股權(quán)，作價(jià)出資投入本市注冊(cè)的內(nèi)資公司制企業(yè)，并允許股權(quán)及其他非貨幣資產(chǎn)出資率達(dá)到公司注冊(cè)資本的70%。對(duì)專(zhuān)司股權(quán)投資管理的企業(yè)，允許其行業(yè)名稱(chēng)直接表述為“股權(quán)投資管理”。
（三）指導(dǎo)擬上市企業(yè)變更登記。協(xié)同企業(yè)上市工作主管部門(mén)加大對(duì)擬上市企業(yè)的指導(dǎo)力度，并指定工商登記注冊(cè)人員“一對(duì)一”幫助擬上市企業(yè)完成股份有限公司的規(guī)范化登記。
（四）實(shí)行市場(chǎng)主體注冊(cè)文件互認(rèn)。外地大企業(yè)遷至我市設(shè)立總部、地區(qū)總部及研發(fā)、采購(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)等中心的，或外地各類(lèi)企業(yè)遷至我市的，對(duì)其提供的原登記地有效注冊(cè)文件和相關(guān)材料，我市工商部門(mén)均予認(rèn)可并按變更登記辦理注冊(cè)。
（五）支持企業(yè)實(shí)施品牌連鎖經(jīng)營(yíng)。以知名品牌為紐帶形成的特許經(jīng)營(yíng)、加盟門(mén)店等各類(lèi)連鎖群企業(yè)、商戶(hù)，憑企業(yè)總部出具的同意名單，在辦理工商注冊(cè)時(shí)其名稱(chēng)中可直接核定冠用總部的“字號(hào)”和“連鎖”字樣。
（六）拓展民企協(xié)會(huì)的聯(lián)系內(nèi)容。指導(dǎo)我市民營(yíng)企業(yè)協(xié)會(huì)依托全省乃至“長(zhǎng)三角”地區(qū)民企協(xié)會(huì)的組織網(wǎng)絡(luò)，就民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組、項(xiàng)目合作等加強(qiáng)彼此間的互動(dòng)聯(lián)系，為民營(yíng)企業(yè)提供尋求發(fā)展的機(jī)會(huì)。
三、支持電子商務(wù)，促進(jìn)企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新
（一）鼓勵(lì)設(shè)立網(wǎng)上交易市場(chǎng)。支持、鼓勵(lì)企業(yè)尤其是現(xiàn)有商品交易市場(chǎng)主辦方開(kāi)辦網(wǎng)上商品交易市場(chǎng)。企業(yè)憑法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照、申請(qǐng)報(bào)告及網(wǎng)上交易管理制度文本，向市工商局辦理設(shè)立登記。
（二）暢通經(jīng)營(yíng)性網(wǎng)站工商標(biāo)識(shí)辦理。企業(yè)開(kāi)設(shè)經(jīng)營(yíng)性網(wǎng)站的，可憑電子證書(shū)在浙江網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)服務(wù)監(jiān)管網(wǎng)下載工商部門(mén)出具的網(wǎng)上標(biāo)識(shí)，獲取網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)主體身份確認(rèn)，以提升網(wǎng)站在網(wǎng)絡(luò)商務(wù)中的信用度。尚無(wú)電子證書(shū)的企業(yè)，也可憑營(yíng)業(yè)執(zhí)照直接向市工商局辦理網(wǎng)上工商標(biāo)識(shí)。
（三）提高電子商務(wù)網(wǎng)信譽(yù)。加大與在杭著名電子商務(wù)網(wǎng)管理方的互動(dòng)，加快探索完善食品準(zhǔn)入、消費(fèi)糾紛處理、網(wǎng)店信用評(píng)價(jià)等的具體做法，待形成較完善模式后逐步向其他電子商務(wù)網(wǎng)推廣。
四、鼓勵(lì)自創(chuàng)品牌，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力
（一）激勵(lì)企業(yè)自創(chuàng)品牌積極性。繼續(xù)實(shí)施對(duì)馳名商標(biāo)、省著名商標(biāo)和知名商號(hào)獲得企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)政策，并擴(kuò)大獎(jiǎng)勵(lì)政策的實(shí)施面，對(duì)新認(rèn)定的市著名商標(biāo)，予以5萬(wàn)元人民幣獎(jiǎng)勵(lì)。對(duì)企業(yè)注冊(cè)國(guó)際商標(biāo)、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)合作組織注冊(cè)農(nóng)產(chǎn)品商標(biāo)，予以注冊(cè)費(fèi)用50%的補(bǔ)助。具體獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)助操作辦法由市工商局、市外經(jīng)貿(mào)局、市農(nóng)辦會(huì)市財(cái)政局制定。
（二）完善服務(wù)業(yè)著名商標(biāo)的認(rèn)定。在《市著名商標(biāo)認(rèn)定辦法》中專(zhuān)列服務(wù)業(yè)著名商標(biāo)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jī)等按照服務(wù)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)設(shè)置，并加大信用度、行業(yè)排名度以及“老字號(hào)”等要素在認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的權(quán)重。
（三）建立品牌工作指導(dǎo)服務(wù)點(diǎn)。在企業(yè)數(shù)量較多、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、街道，由所在地工商分局牽頭設(shè)立品牌工作指導(dǎo)服務(wù)點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)商標(biāo)國(guó)內(nèi)外注冊(cè)、著名和馳名商標(biāo)爭(zhēng)創(chuàng)、商標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的系列指導(dǎo)服務(wù)。
五、創(chuàng)新工作方式，為企業(yè)提供更好服務(wù)
（一）全面推出網(wǎng)上辦照系統(tǒng)。依托市工商局紅盾網(wǎng)先行擴(kuò)大企業(yè)開(kāi)業(yè)登記的網(wǎng)上辦照范圍，申辦企業(yè)憑名稱(chēng)預(yù)先核準(zhǔn)通知書(shū)直接上網(wǎng)登錄，按“外網(wǎng)提交、內(nèi)網(wǎng)審核、外網(wǎng)反饋、窗口領(lǐng)照”方式辦理；同時(shí)啟動(dòng)企業(yè)變更登記網(wǎng)上辦照系統(tǒng)的試運(yùn)作，完善穩(wěn)定后在全市推行。
（二）下放內(nèi)資企業(yè)登記權(quán)限。注冊(cè)資本500萬(wàn)元（含）以下的新辦、變更內(nèi)資企業(yè)，注冊(cè)資本500萬(wàn)元以上但屬招商引資引進(jìn)的內(nèi)資企業(yè)，以及新辦、變更登記的內(nèi)資分公司，可由企業(yè)所在地工商分局登記注冊(cè)。
一、保險(xiǎn)市場(chǎng)主體的改革
1、當(dāng)前國(guó)有保險(xiǎn)公司的改革
我國(guó)國(guó)有保險(xiǎn)公司突出問(wèn)題主要表現(xiàn)在：①公司治理結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)機(jī)制落后，管理水平低下。截至目前為止，國(guó)有保險(xiǎn)公司仍然沒(méi)有完全走出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的粗放經(jīng)營(yíng)管理模式。②資本金缺口大，償付能力不足，中國(guó)人保、人壽、再保險(xiǎn)公司的實(shí)際貨幣資本金均大大低于其相應(yīng)的注冊(cè)資本金。③高成本、低技術(shù)，困擾國(guó)有保險(xiǎn)公司。我國(guó)保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)設(shè)置重疊，人員普遍過(guò)剩，素質(zhì)不一，績(jī)效較低。
相比之下，國(guó)際成功的保險(xiǎn)公司至少有以下共同特點(diǎn)：①公司產(chǎn)權(quán)清晰，通過(guò)委托關(guān)系建立了有效激勵(lì)和約束機(jī)制。②公司的各級(jí)分支機(jī)構(gòu)及其負(fù)責(zé)人的責(zé)任與權(quán)利明確；③建立有效的利潤(rùn)中心制度，使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與收入關(guān)系落到實(shí)處。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，我國(guó)國(guó)有保險(xiǎn)公司要與國(guó)際接軌，國(guó)有保險(xiǎn)公司必須向包括上述內(nèi)容的現(xiàn)代企業(yè)管理制度的方向改革和運(yùn)行。國(guó)有保險(xiǎn)公司改革的關(guān)鍵問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)體制問(wèn)題，其中最核心的是所有制問(wèn)題，按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求改革國(guó)有保險(xiǎn)公司，就要求產(chǎn)權(quán)明晰，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。通過(guò)股份制改造，建立起科學(xué)的經(jīng)營(yíng)體制，在所有權(quán)確保對(duì)國(guó)有資產(chǎn)控制權(quán)之條件下，目前不大可能通過(guò)國(guó)家財(cái)政撥付國(guó)有保險(xiǎn)公司資金解決償付能力，股份制改革可以解決國(guó)有保險(xiǎn)公司的資本金問(wèn)題，化解償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)充保險(xiǎn)公司資本實(shí)力。如：采取定向募集企業(yè)法人股方式，對(duì)一些優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，也可考慮適當(dāng)向它們募集，通過(guò)鼓勵(lì)國(guó)有保險(xiǎn)公司與國(guó)內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、大型金融集團(tuán)實(shí)行交叉持股的方式可以有效提高國(guó)有保險(xiǎn)公司的實(shí)力，也可建立起大型保險(xiǎn)公司、大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、大型金融集團(tuán)之間實(shí)行相互持權(quán)的保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)體制。通過(guò)股份制改革，引入國(guó)際資本成份，是吸收國(guó)際管理水平，提升公司管理水平的好途徑。僅僅從外資保險(xiǎn)公司營(yíng)運(yùn)看，很難從中學(xué)習(xí)它們的優(yōu)點(diǎn)，只有與它們合作，在共同協(xié)作之中才能體會(huì)到其管理工作中的科學(xué)性。通過(guò)互相入股等形式，在雙方的合作之中取長(zhǎng)補(bǔ)短。
2、內(nèi)資保險(xiǎn)公司數(shù)量與規(guī)模的改革
據(jù)統(tǒng)計(jì)至2000年底，我國(guó)大陸共有保險(xiǎn)公司31家，其中，國(guó)有和股份制保險(xiǎn)公司13家，而合資及外資保險(xiǎn)公司卻達(dá)18家。還有許多外資保險(xiǎn)公司正在積極申請(qǐng)進(jìn)入中國(guó)。條件放寬后，進(jìn)入中國(guó)的外資保險(xiǎn)公司將更多。而內(nèi)資保險(xiǎn)公司發(fā)展速度緩慢的現(xiàn)狀，表現(xiàn)出其脆弱性，這種不平衡的格局，不利于我國(guó)歷史短暫的保險(xiǎn)公司的發(fā)展，所以我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開(kāi)放，應(yīng)首先對(duì)內(nèi)開(kāi)放，增加內(nèi)資保險(xiǎn)公司的數(shù)量，放寬對(duì)內(nèi)資保險(xiǎn)公司組織形式的限制。我國(guó)《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司的組織形式只有兩種：國(guó)有獨(dú)資公司或股份有限公司。而國(guó)際保險(xiǎn)公司形式很多，除以上兩種外還有相互保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)合作社會(huì)、個(gè)人保險(xiǎn)等。我國(guó)在組建新保險(xiǎn)公司時(shí)可以借鑒其他組織形式，推動(dòng)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，也是與國(guó)際保險(xiǎn)組織形式接軌的必然要求。
此外，在增加內(nèi)資保險(xiǎn)公司數(shù)量時(shí)，也可以采取劃分公司為子公司的形式，將符合條件的分公司，改組為是有獨(dú)立法人的子公司，以增加我國(guó)內(nèi)資保險(xiǎn)公司數(shù)量。
隨著國(guó)際并購(gòu)浪潮掀起，企業(yè)并購(gòu)、銀行并購(gòu)也成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的又一趨勢(shì)。我國(guó)重點(diǎn)扶持的幾家保險(xiǎn)公司，要在合適時(shí)機(jī)合并或重組，以擴(kuò)大規(guī)模，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，為入世后抗衡外資保險(xiǎn)公司的大型保險(xiǎn)集團(tuán)作好準(zhǔn)備。
二、保險(xiǎn)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的問(wèn)題
目前，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)一定程度地存在供求結(jié)構(gòu)性矛盾。在保險(xiǎn)供給方面，存在的問(wèn)題主要有：1、保險(xiǎn)供給能力低。國(guó)外一些已存在多年的保險(xiǎn)品種對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)還是新生事物。我國(guó)的再保險(xiǎn)領(lǐng)域和責(zé)任保險(xiǎn)領(lǐng)域也存在諸多空白；2、保險(xiǎn)費(fèi)率過(guò)高造成保險(xiǎn)供給價(jià)格過(guò)高。保險(xiǎn)費(fèi)率較高的原因不在于以賠償給付的那部分費(fèi)率因素訂得過(guò)高，而主要是保險(xiǎn)公司行政費(fèi)用過(guò)多所造成，主要表現(xiàn)在保險(xiǎn)公司固定資產(chǎn)所占比例過(guò)高，組織機(jī)構(gòu)及人員過(guò)多等方面；3、保險(xiǎn)服務(wù)水準(zhǔn)較低，主要體現(xiàn)在保險(xiǎn)的賠償給付處理方面，理賠權(quán)力缺乏依據(jù)，辦理拖沓。一些保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員的目的就是讓客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，至于在出現(xiàn)保險(xiǎn)事故，需要賠付時(shí)，則置之不理。這必然對(duì)保險(xiǎn)供給產(chǎn)生不利影響，使受保險(xiǎn)人有一種買(mǎi)了保險(xiǎn)仍無(wú)保障的感覺(jué)。保險(xiǎn)供給市場(chǎng)的發(fā)育不足，導(dǎo)致保險(xiǎn)市場(chǎng)的低效率發(fā)展，難以提高我國(guó)的保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度。
在保險(xiǎn)需求方面存在的主要問(wèn)題有：1、中國(guó)人均收入水平較低不可能帶來(lái)較旺盛的保險(xiǎn)需求。盡管我國(guó)的GDP總值居世界前列，但人均GDP只能居中低收入國(guó)家之列，人均GDP只有800美元左右，不到發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP的5%，因此我國(guó)保險(xiǎn)需求提升基礎(chǔ)不足。2、保險(xiǎn)發(fā)展的歷史不長(zhǎng)，社會(huì)保障起步較晚。對(duì)于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)意外傷害等險(xiǎn)種，許多人存在僥幸心理。對(duì)于保險(xiǎn)的真正作用及意義，并沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)。
供需雙方存在的問(wèn)題導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)必然處在一個(gè)較低效率的發(fā)展水平上，要進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展需要針對(duì)上述問(wèn)題采取相應(yīng)的措施。
三、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管的改革
國(guó)際上通行的是以?xún)敻赌芰ΡO(jiān)管為核心的監(jiān)管模式。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要向市場(chǎng)培育者、推動(dòng)者、引導(dǎo)者的角色定位靠攏，逐步實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)監(jiān)管方式向現(xiàn)代監(jiān)管方式、從保險(xiǎn)人經(jīng)營(yíng)行為與償付能力并重監(jiān)管向側(cè)重于償付能力監(jiān)管的轉(zhuǎn)變、從依靠自身力量監(jiān)管到依靠自身力量和借助社會(huì)專(zhuān)業(yè)力量并舉監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，以確保監(jiān)管到位。
嚴(yán)格堅(jiān)持償付能力監(jiān)管要求，可以在保險(xiǎn)產(chǎn)品的買(mǎi)者無(wú)法對(duì)公司資產(chǎn)和負(fù)債質(zhì)量信息充分了解之下，使效率低下的失敗者在市場(chǎng)上被淘汰出局，保持保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高，若出現(xiàn)負(fù)面的償付能力信息，可以避免保單持有人的“傳染效應(yīng)”，避免擠兌，確保保險(xiǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
目前我國(guó)保險(xiǎn)責(zé)任計(jì)提存在技術(shù)上差距，責(zé)任計(jì)提不足應(yīng)是目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的一大隱憂(yōu)。而且，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司都存在著以成本換規(guī)模的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，以市場(chǎng)規(guī)模論業(yè)績(jī)，不惜降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高中間人傭金等，在擴(kuò)大保險(xiǎn)規(guī)模的同時(shí)，保險(xiǎn)公司邊際利潤(rùn)下降。因此，矯正保險(xiǎn)人只顧市場(chǎng)份額，不顧償付能力的不良行為，需加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。按保險(xiǎn)公司資本充足性，負(fù)債合理性，準(zhǔn)備金充足性，可變現(xiàn)充足性為償付目標(biāo)來(lái)監(jiān)管。
四、積極培育再保險(xiǎn)市場(chǎng)
目前，我國(guó)再保險(xiǎn)公司只有中保再保險(xiǎn)和中國(guó)再保險(xiǎn)公司兩家扮演著全國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承接人角色，我國(guó)再保險(xiǎn)的歷史也只有5年多時(shí)間，再保險(xiǎn)發(fā)展滯后。我國(guó)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)多數(shù)由國(guó)外再保險(xiǎn)商占領(lǐng)，1998年我國(guó)非法充分保費(fèi)7200萬(wàn)美元，分給國(guó)內(nèi)公司不足250萬(wàn)美元。我國(guó)《保險(xiǎn)法》“優(yōu)先在國(guó)內(nèi)分保”的規(guī)范也沒(méi)有真的執(zhí)行，這一局面不改變，我國(guó)再保險(xiǎn)業(yè)就難以發(fā)展，更難以面對(duì)入世的挑戰(zhàn)。為此，國(guó)家應(yīng)積極促進(jìn)再保險(xiǎn)市場(chǎng)的建立，鼓勵(lì)向再保險(xiǎn)市場(chǎng)的投資，規(guī)范保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)行為加強(qiáng)監(jiān)管做到“優(yōu)先在國(guó)內(nèi)分保”。才能保證再保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和保險(xiǎn)業(yè)的有效率增長(zhǎng)。
五、進(jìn)一步發(fā)展保險(xiǎn)中介市場(chǎng)
我國(guó)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人發(fā)展相當(dāng)緩慢，盡管保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展已有二十多年的歷史，但保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司直到近年來(lái)才剛剛成立。按照國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)通行的作法，保險(xiǎn)市場(chǎng)越成熟，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)就越發(fā)達(dá)。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人在保險(xiǎn)市場(chǎng)中占有重要的位置。在英國(guó)有3200多家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的60%以上是通過(guò)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人取得的。
保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人的出現(xiàn)會(huì)促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的公平交易，被保險(xiǎn)人的利益能夠得到保障。在一定條件下，可提高保險(xiǎn)需求的數(shù)量，解決保險(xiǎn)供需矛盾。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人制度也有助于解決我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)混亂的問(wèn)題。對(duì)保險(xiǎn)人起到一定的示范作用，彌補(bǔ)我國(guó)保險(xiǎn)中介市場(chǎng)的不足。有效減少保險(xiǎn)糾紛，對(duì)保險(xiǎn)人違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生一定的抑制作用。
積極培育我國(guó)保險(xiǎn)公估人也是發(fā)展保險(xiǎn)中介市場(chǎng)不可缺少的部分。保險(xiǎn)公估人是以第三者身份和公正的立場(chǎng)從事保險(xiǎn)的評(píng)估、鑒定、理算估損等業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)中介人。保險(xiǎn)公估人的出現(xiàn)為保險(xiǎn)公司及客戶(hù)提供了專(zhuān)業(yè)快速公正的保險(xiǎn)服務(wù)，提高了保險(xiǎn)業(yè)的服務(wù)質(zhì)量，活躍了保險(xiǎn)市場(chǎng)，擴(kuò)大了市場(chǎng)容量。保險(xiǎn)公估人是西方保險(xiǎn)公司在處理理賠事項(xiàng)中普遍選擇的委托人。我國(guó)現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》目前尚未對(duì)公估人作出明確規(guī)定。
保險(xiǎn)業(yè)會(huì)涉及其他各行各業(yè)，在發(fā)展公估制度時(shí)，對(duì)于其他評(píng)估機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)、會(huì)計(jì)、技術(shù)測(cè)量等，也應(yīng)積極發(fā)揮出它們?cè)诒ｋU(xiǎn)中介中的作用，建立一個(gè)全方位的強(qiáng)有力的保險(xiǎn)中介市場(chǎng)。
六、發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的保險(xiǎn)電子商務(wù)
改革開(kāi)放以來(lái)，吸引外商投資一直被看成是解決國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足的重要途徑，國(guó)家有關(guān)部門(mén)和各地政府通過(guò)實(shí)施眾多的優(yōu)惠政策，包括低價(jià)供地、減免稅收 、價(jià)格優(yōu)惠和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面的優(yōu)惠等達(dá)到這一目的。據(jù)商務(wù)部消息，2011年全年實(shí)際使用外資1160.11億美元，比2010年增長(zhǎng)9.72%，再創(chuàng)歷史新高;新批設(shè)立外商投資企業(yè)27712家，同比增長(zhǎng)1.12%。12月當(dāng)月，全國(guó)實(shí)際使用外資122.42億美元，同比下降12.73%。從實(shí)施效果看，中國(guó)利用外資的成效是十分顯著的。它填補(bǔ)了過(guò)去國(guó)內(nèi)存在的巨大資金缺口，有力地推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。但是，也應(yīng)該看到，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和資本的積累，國(guó)內(nèi)資金短缺狀況已得到緩解，目前出現(xiàn)了龐大的銀行存貸差額，閑置資金不斷增加，外匯儲(chǔ)備年年攀升，過(guò)去資本與外匯的雙缺口已被雙剩余所取代，此時(shí)外資作為資金補(bǔ)充的功能越來(lái)越弱。隨著拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素從出口向內(nèi)需轉(zhuǎn)變，外資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用也進(jìn)一步弱化。在這種情況下，早期以填補(bǔ)資金缺口為導(dǎo)向?qū)嵤┑母鞣N優(yōu)惠政策暴露出諸多弊端，外商投資沒(méi)有節(jié)制地大規(guī)模進(jìn)入，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響。
外商直接投資并沒(méi)有改善中國(guó)本土自主創(chuàng)新能力差，技術(shù)依賴(lài)性強(qiáng)的現(xiàn)狀。多數(shù)行業(yè)的核心技術(shù)與裝備基本依賴(lài)國(guó)外，信息產(chǎn)業(yè)的核心部件和系統(tǒng)軟件大量依賴(lài)進(jìn)口，多數(shù)工業(yè)產(chǎn)品仍然缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
外商獨(dú)資企業(yè)加入出口陣營(yíng)，只是把低端產(chǎn)品規(guī)模做大，與龐大的出口規(guī)模相比，它們對(duì)中國(guó)出口結(jié)構(gòu)高端化的貢獻(xiàn)極其有限。這種形式的出口僅僅是國(guó)外成熟技術(shù)與國(guó)內(nèi)廉價(jià)勞動(dòng)力的簡(jiǎn)單組合，是國(guó)外夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)密集型工序國(guó)際轉(zhuǎn)移的結(jié)果，這種國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)出口與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素供求聯(lián)系很少（勞動(dòng)力要素除外），與國(guó)內(nèi)相關(guān)和支援產(chǎn)業(yè)聯(lián)系更是有限，是一種典型的“飛地”經(jīng)濟(jì)或“孤島”經(jīng)濟(jì)。
龐大的貿(mào)易順差是當(dāng)前人民幣升值壓力的主要源頭，貿(mào)易順差主要又源于加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易主要來(lái)自外商獨(dú)資企業(yè)。因此，只要外商直接投資增速不減，規(guī)模不降，以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易方式不變，則人民幣升值壓力就會(huì)一直積累下去。
利用了外資閑置了內(nèi)資。我國(guó)目前國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)有效需求不足,居民銀行儲(chǔ)蓄存款大量增加,加上手持現(xiàn)金,目前已達(dá)7萬(wàn)億元。這是一筆巨大的閑置內(nèi)資，而且我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷飆升，超出國(guó)際公認(rèn)合理標(biāo)準(zhǔn)的兩倍多。這筆巨資一部分用來(lái)買(mǎi)外國(guó)債券，一部分存入香港的外國(guó)銀行，被外商拿到內(nèi)地來(lái)投資，可謂拿中國(guó)人的錢(qián)來(lái)賺中國(guó)人的錢(qián)。
對(duì)外資的優(yōu)惠待遇破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)行機(jī)制。外資企業(yè)本在技術(shù)、資金、管理等方面占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，再依仗超國(guó)民待遇，不斷占有市場(chǎng)、沖擊民族品牌、挖走國(guó)內(nèi)技術(shù)骨干。使民族企業(yè)特別是大中型企業(yè)處于被動(dòng)地位。
技術(shù)水平低、環(huán)境污染問(wèn)題突出。由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的缺失或較低，使發(fā)達(dá)國(guó)家有可能將不符合本國(guó)環(huán)境保護(hù)要求的產(chǎn)業(yè)與生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國(guó)。在1993年以前，臺(tái)灣是美國(guó)危險(xiǎn)廢棄物的再加工基地，但隨著臺(tái)灣當(dāng)局對(duì)廢棄金屬物貿(mào)易的禁止，大批臺(tái)商將其生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)移到中國(guó)沿海地區(qū)，廢棄物的進(jìn)口與再利用對(duì)周邊環(huán)境造成巨大的環(huán)境影響。而環(huán)境問(wèn)題造成的惡果和影響是多樣的和極其深遠(yuǎn)的，且治理成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它所帶來(lái)的利益。
加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的不平衡。外商投資主要集中在東部沿海地區(qū)，且集中在勞動(dòng)密集型的加工制造業(yè)，使原本尖銳的產(chǎn)業(yè)矛盾和地區(qū)矛盾更加突出。
針對(duì)以上諸多問(wèn)題，中國(guó)必須調(diào)整利用外資的戰(zhàn)略。首先，降低外資作為資金補(bǔ)充方面的功能，充分利用內(nèi)資。在國(guó)內(nèi)資金供給充裕的情況下，引進(jìn)外資應(yīng)更多地注重其技術(shù)、品牌、人才、制度與經(jīng)驗(yàn)等載體的功能。為此，應(yīng)取消對(duì)外資的優(yōu)惠政策和超國(guó)民待遇，以WTO要求的國(guó)民待遇標(biāo)準(zhǔn)對(duì)待外資，使國(guó)內(nèi)外企業(yè)充分展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)。其次，對(duì)外資要設(shè)立準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。如在引進(jìn)外資時(shí)要求同時(shí)引進(jìn)配套的環(huán)保設(shè)備，鼓勵(lì)外商向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、廢棄物的處理與利用以及企業(yè)技術(shù)改造環(huán)境污染治理等方面投資。再次，引進(jìn)外資應(yīng)迎合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和地區(qū)發(fā)展需要，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)政策，利用東部和中西部各自的優(yōu)勢(shì)吸引外商投資。適當(dāng)擴(kuò)大中西部地區(qū)開(kāi)放范圍和幅度,可利用中西部地區(qū)勞動(dòng)力多,資源豐富等特點(diǎn),來(lái)引導(dǎo)外資企業(yè)中的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和一般加工工業(yè)投向中西部，要改善中西部地區(qū)的投資環(huán)境,改善其能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。東部可利用其積累的資金、技術(shù)、市場(chǎng)基礎(chǔ)吸引外商向技術(shù)、資金密集型的二、三產(chǎn)業(yè)投資。最后，還應(yīng)完善我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估體制，加強(qiáng)對(duì)外資的監(jiān)管同時(shí)還應(yīng)提高行政效率和加強(qiáng)廉政建設(shè)，創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。
（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
1.流動(dòng)性缺口客觀存在。從商業(yè)銀行近年來(lái)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況看，流動(dòng)性供給無(wú)法充分滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，客觀上已經(jīng)存在一定程度的流動(dòng)性缺口。
2.資本杠桿比率偏高。近年來(lái)，由于各商業(yè)銀行資本金增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于存款的增長(zhǎng)速度，資本杠桿比率越來(lái)越高，近兩年均超過(guò)50％。自有資金抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力逐年下降。即便如此，隨著近年來(lái)金融機(jī)構(gòu)所處的社會(huì)制度背景、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及其影響的廣度和深度等方面的變化，經(jīng)營(yíng)的安全性已不能用單一的資本充足率來(lái)衡量，在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)從而金融風(fēng)險(xiǎn)日益增加的情況下，即使資本充足率達(dá)到警戒線以上也已不足以保證銀行經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)的安全和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
3.資產(chǎn)形式單一，變現(xiàn)能力較差。按照現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的標(biāo)準(zhǔn)衡量，合理的資產(chǎn)形式及其結(jié)構(gòu)應(yīng)該是多元化的。但是，目前商業(yè)銀行普遍存在著資產(chǎn)形式單一的問(wèn)題，資產(chǎn)的大部分被貸款所占據(jù)。貸款受合同期限等因素的影響，流動(dòng)性較差，屬于固態(tài)資產(chǎn)，其在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的高占比，必然限制了整個(gè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
4.信貸資產(chǎn)質(zhì)量低，資金沉淀現(xiàn)象嚴(yán)重。目前信貸資產(chǎn)質(zhì)量低已成為影響我國(guó)商業(yè)銀行，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行流動(dòng)性的主要因素，不良貸款形成的風(fēng)險(xiǎn)成為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最重要的組成部分。不良貸款占比較高，使得占全部資產(chǎn)較大比重的信貸資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，從而影響了資產(chǎn)的總體流動(dòng)性。
5.流動(dòng)性負(fù)債比例上升，潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。目前各商業(yè)銀行流動(dòng)性負(fù)債比例呈不斷上升的趨勢(shì)，加大了各商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度和潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)理
目前，商業(yè)銀行雖然整體上尚未出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)，但其潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是大量存在的。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資產(chǎn)和負(fù)債在期限搭配上的缺陷，即把大量的短期資金安排了長(zhǎng)期的資金運(yùn)用，是造成流動(dòng)性缺口的主要原因。在資產(chǎn)與負(fù)債期限非對(duì)稱(chēng)搭配的同時(shí)，又未安排充足的支付準(zhǔn)備，以致資金周轉(zhuǎn)失靈。此外，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、內(nèi)部控制制度的不健全也是造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，作為我國(guó)金融主體的國(guó)有商業(yè)銀行的主要客戶(hù)——國(guó)有大中型企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入了一個(gè)新的周期：其承受的產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰、更新?lián)Q代的壓力較大，同時(shí)面臨兼并破產(chǎn)、資產(chǎn)重組等新形勢(shì)，以致產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)管理的難度不斷加大。而且，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張的影響，盲目投資、重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展不平衡、企業(yè)效益低下，這些都成為銀行收息困難、資產(chǎn)質(zhì)量低下的主要原因，造成資金周轉(zhuǎn)靈活度下降，潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)呈不斷擴(kuò)大之勢(shì)。
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理看，國(guó)有企業(yè)在成立時(shí)就普遍沒(méi)有充足的自有資金，對(duì)銀行有較強(qiáng)的依賴(lài)性，私營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)也普遍采取“負(fù)債經(jīng)營(yíng)”的策略，這些企業(yè)用銀行的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，卻很難按期歸還貸款，造成了各商業(yè)銀行資金的大量沉淀。
從政府行為看，一方面政府通過(guò)人民銀行對(duì)各商業(yè)銀行信用活動(dòng)的直接參與，往往把政府風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到銀行自身。另一方面，地方政府優(yōu)先發(fā)展的項(xiàng)目有些并不一定符合銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)，尤其是各級(jí)政府在不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的情況下，各銀行的貸款往往是沒(méi)有安全保證的。在地方政府的保護(hù)下，企業(yè)即使能還貸款也要拖欠，其直接后果是使存量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)積累和增量風(fēng)險(xiǎn)疊加。
從內(nèi)部控制與管理看，商業(yè)銀行對(duì)內(nèi)部控制的理論準(zhǔn)備和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還存在一些薄弱環(huán)節(jié)，例如，內(nèi)部控制制度不夠健全，制度牽制乏力，同時(shí)，制度不適應(yīng)新興業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，尚未建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)的分離管理機(jī)制，經(jīng)營(yíng)行與管理行承擔(dān)著完全相同的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且，對(duì)決策者的決策權(quán)和分支機(jī)構(gòu)缺乏有效的控制，內(nèi)部部門(mén)之間、崗位之間缺乏必要的制約和監(jiān)督機(jī)制，從而增加了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。
三、防范和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
1.全面實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不是單純的資金管理問(wèn)題，而是多種問(wèn)題的綜合反映，因此，應(yīng)當(dāng)從資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的角度來(lái)探討流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。①加強(qiáng)各級(jí)商業(yè)銀行法人體制，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)調(diào)控功能。可以將銀行系統(tǒng)內(nèi)資金逐級(jí)、逐步集中，充分發(fā)揮資金管理行對(duì)于全系統(tǒng)內(nèi)資金的調(diào)控功能，建立健全一級(jí)法人體制下的內(nèi)部控制體系，規(guī)范各級(jí)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。建立應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部決策控制、實(shí)施控制、事后監(jiān)控和預(yù)警機(jī)制。②建立高效、科學(xué)的系統(tǒng)內(nèi)資金調(diào)控反饋機(jī)制，管理行及時(shí)根據(jù)各分支機(jī)構(gòu)資金頭寸情況，進(jìn)行有效的資金調(diào)劑，建立起系統(tǒng)內(nèi)資金預(yù)測(cè)、統(tǒng)計(jì)和分析的管理體制。③實(shí)現(xiàn)各商業(yè)銀行資金的優(yōu)化配置。通過(guò)強(qiáng)化資金在各行全系統(tǒng)調(diào)撥，充分利用好有限的資金資源，實(shí)現(xiàn)資金在全系統(tǒng)的優(yōu)化配置，以增強(qiáng)系統(tǒng)內(nèi)資金的效益性和流動(dòng)性。
2.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。①優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立分層次的流動(dòng)性準(zhǔn)備。根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性，各商業(yè)銀行可以通過(guò)配置各類(lèi)資產(chǎn)的數(shù)量，確定相互間的配比關(guān)系，構(gòu)建適宜的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立起多層次、全方位的防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防線。②降低信貸資產(chǎn)，提高非信貸資產(chǎn)比重。力爭(zhēng)使債券投資等非信貸資產(chǎn)占比逐年增加，保證債券投資每年以3％～5％的比例遞增。③增加貸款總類(lèi)，提高貸款的變現(xiàn)能力。要逐步提高票據(jù)貼現(xiàn)、質(zhì)押貸款的比重，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，同時(shí)，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固態(tài)化嚴(yán)重，因此，各商業(yè)銀行必須著力盤(pán)活存量，壓縮不良貸款，建立有效的約束機(jī)制，健全科學(xué)的放貸機(jī)制，確立貸款的保障和補(bǔ)償機(jī)制。④抓住公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的新機(jī)遇。由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為銀行提供了方便、迅捷的融資渠道，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展、成熟必將帶動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，給商業(yè)銀行流動(dòng)性管理帶來(lái)更多的便利。
中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入資本時(shí)代,即企業(yè)價(jià)值是以市值來(lái)衡量的時(shí)期,也稱(chēng)市值時(shí)代。中國(guó)企業(yè)是越來(lái)越受到國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)際金融資本們重點(diǎn)關(guān)注的商業(yè)合作目標(biāo)、并購(gòu)目標(biāo)、有資產(chǎn)升值空間的投資目標(biāo)。在資本時(shí)代,本土CFO面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。CFO需要用金融思維和資本邏輯重新審視中國(guó)企業(yè)的價(jià)值,從企業(yè)全局利益和整體發(fā)展戰(zhàn)略選擇對(duì)提升企業(yè)價(jià)值最有幫助的資本合作方式,客觀地評(píng)估與不同資本間合作對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的利與弊,平衡企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展與資本化進(jìn)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)企業(yè)資本運(yùn)作后的財(cái)富增值、股東的長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)。
國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本
跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的,它們最早意識(shí)到中國(guó)市場(chǎng)的潛在價(jià)值和資源優(yōu)勢(shì),看重的是中國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的價(jià)值和中國(guó)市場(chǎng)的巨大潛在價(jià)值和規(guī)模,最具代表性的國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本是各行業(yè)中領(lǐng)先的跨國(guó)公司。中國(guó)市場(chǎng)高成長(zhǎng)性和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展的上漲勢(shì)頭為中外投資人提供了可觀的投資回報(bào)和收益。跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本出于全球利益的整體考慮,尤其是上市型產(chǎn)業(yè)資本,即 母公司是整體上市公司的跨國(guó)公司時(shí),需要理性評(píng)估國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本的投資特點(diǎn)和價(jià)值邏輯如下:
收購(gòu)并尋求絕對(duì)控股權(quán),至少控股權(quán)不低于51%以上。IAS 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、FAS美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)集團(tuán)公司合并子公司財(cái)務(wù)報(bào)表有明確的最低控股比例,因此以跨國(guó)公司為代表的國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本對(duì)收購(gòu)目標(biāo)最低持股比例大多不低于51%,多數(shù)情況是100%絕對(duì)控股。多數(shù)跨國(guó)公司在全球重點(diǎn)市場(chǎng)中投資的經(jīng)濟(jì)體大多是100% 絕對(duì)控股。
國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本全球資產(chǎn)、市場(chǎng)布局和整體戰(zhàn)略定位,任何有規(guī)模的跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本都會(huì)從全球利益和全球產(chǎn)業(yè)布局的現(xiàn)實(shí)利益考慮實(shí)施收購(gòu)后的重組和新產(chǎn)品、組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。完成收購(gòu)本土企業(yè)后,該企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、組織結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展定位必然優(yōu)先服從集團(tuán)在全球的整體商業(yè)利益。
跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本將收購(gòu)目標(biāo)定位在優(yōu)質(zhì)、有潛力有價(jià)值成長(zhǎng)空間的本地公司。收購(gòu)后將該資產(chǎn)并入母公司資產(chǎn)名下,合并到母公司財(cái)務(wù)報(bào)表中。至此,本土被收購(gòu)目標(biāo)公司未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值會(huì)在跨國(guó)公司母公司市值和股價(jià)中得到充分體現(xiàn)。出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要,跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)輕易讓在華控股的公司擁有完全的自主發(fā)展,一定程度上有規(guī)模的本土企業(yè)選擇與行業(yè)中領(lǐng)先的跨國(guó)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行股權(quán)交易時(shí),其自主發(fā)展產(chǎn)品、對(duì)外拓展全球業(yè)務(wù)的空間會(huì)受到“合約”限制和約束。
國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本大多是已經(jīng)在資本市場(chǎng)中發(fā)展多年的跨國(guó)企業(yè),它們對(duì)本土企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和潛力的發(fā)展不僅僅只局限在產(chǎn)品、市場(chǎng)和技術(shù)層面,也從資本層面評(píng)估、判斷本土企業(yè)的資本價(jià)值。
價(jià)值邏輯:多數(shù)行業(yè)領(lǐng)先的國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本,都是整體上市型公司,在以市值為衡量管理層業(yè)績(jī)和股東價(jià)值的成熟資本市場(chǎng)中,國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值取決于公司名下資產(chǎn)的收益和預(yù)期的增長(zhǎng)率,贏利穩(wěn)定和高增長(zhǎng)性的資產(chǎn)是維持和穩(wěn)定母公司市值的核心價(jià)值因素。價(jià)值邏輯是:購(gòu)入、兼并市場(chǎng)中有成長(zhǎng)價(jià)值和預(yù)期可實(shí)現(xiàn)較高贏利的資產(chǎn)、并入集團(tuán)總資產(chǎn)組合中,穩(wěn)定和推動(dòng)公司的整體市場(chǎng)價(jià)值。
【案例分析】
達(dá)能娃哈哈的商業(yè)利益博弈主要是集中在資本層面:股東間針對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)所需付出的成本。從該事件的起因和最終雙方達(dá)成和解協(xié)議止都是圍繞著資本進(jìn)行的。
該案例提示企業(yè)人,股東之間發(fā)生的圍繞資本的爭(zhēng)議和利益博弈,沒(méi)有絕對(duì)意義上的誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)之分,按正常商業(yè)、資本邏輯,雙方都是從自身利益出發(fā),尋找對(duì)方的弱點(diǎn),為資產(chǎn)爭(zhēng)奪博弈中占得輿論和公眾的同情。但商業(yè)性糾紛最終是以事實(shí)和證據(jù)做為法律和國(guó)際仲裁的依據(jù)。達(dá)娃間商業(yè)合作是在中國(guó)引進(jìn)外資大背景時(shí)代中外商業(yè)合作早期的結(jié)果,中外方不同的價(jià)值觀、對(duì)資本的不同理解和文化差異在一定程度上注定會(huì)在中外合作伙伴上出現(xiàn)利益摩擦和爭(zhēng)端。合資后期,中外股東間的矛盾主要集中在中方想尋求自主發(fā)展和擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模,外方則尋求控制更多的資產(chǎn)并入達(dá)能全球資產(chǎn)名下提升達(dá)能集團(tuán)價(jià)值。
達(dá)能與娃哈哈集團(tuán)合資經(jīng)營(yíng)的公司,達(dá)能占51%的股份,合資公司審計(jì)后財(cái)務(wù)報(bào)表合并到達(dá)能集團(tuán)全球財(cái)務(wù)報(bào)表中,成為達(dá)能集團(tuán)最重要的資產(chǎn)。合資公司業(yè)績(jī)自2007上半財(cái)年之前一直是達(dá)能集團(tuán)向全球股東宣傳和重點(diǎn)披露業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的核心資產(chǎn)之一。如果按達(dá)能集團(tuán)設(shè)想的按凈資產(chǎn)價(jià)格收購(gòu)51%娃哈哈獨(dú)立經(jīng)營(yíng)公司股份,一旦該資產(chǎn)納入達(dá)能全球資產(chǎn)中會(huì)提升達(dá)能集團(tuán)整體市場(chǎng)價(jià)值和股價(jià),最大的收益人將是達(dá)能集團(tuán)管理層和達(dá)能全球股東。
2009年9月30日,達(dá)娃雙方向公眾宣布最終和解協(xié)議中明確了達(dá)能向娃哈哈轉(zhuǎn)讓持有51%合資公司的股份。最終這起引發(fā)廣泛關(guān)注的跨國(guó)商業(yè)糾紛以完全商業(yè)的方式收?qǐng)觥?guó)際跨國(guó)公司認(rèn)可、尊重本土企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)地位。本土企業(yè)以開(kāi)放和自信的胸懷向全球伸出合作和歡迎跨國(guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)有更輝煌的發(fā)展期待。此刻兩家企業(yè)彼此相互間尊重對(duì)方、祝福各方都有更輝煌的未來(lái)。達(dá)能最終向哇哈哈轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)并以不太高的溢價(jià)出讓也是出于綜合評(píng)估該商業(yè)事件最終的結(jié)果可能對(duì)其全球資本價(jià)值的影響,以完全商業(yè)方式和解不會(huì)傷害達(dá)能股價(jià),同時(shí)達(dá)能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的現(xiàn)金和資本收益,年報(bào)中能向股東做出商業(yè)性解釋和交代。
今后雙方可以按照各自的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)定位重新規(guī)劃和繼續(xù)各自公司在中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位和市場(chǎng)策略。達(dá)能集團(tuán)是全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)資本,已經(jīng)開(kāi)始重新定位在中國(guó)的市場(chǎng)戰(zhàn)略、重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行直接投資、打造一流的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì),結(jié)合達(dá)能全球資源優(yōu)勢(shì)和對(duì)中國(guó)市場(chǎng)整體更清晰的認(rèn)知,相信達(dá)能一定能在中國(guó)的食品、飲料市場(chǎng)中占有重要地位。最終結(jié)果為娃哈哈集團(tuán)進(jìn)行資本運(yùn)作提供了必要的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)資源,娃哈哈也將面臨后合資時(shí)代的新企業(yè)戰(zhàn)略的定位和資本化進(jìn)程中企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。
【案例分析】
華宇物流,國(guó)內(nèi)公路運(yùn)輸服務(wù)業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。該企業(yè)最終選擇向荷蘭天地(中國(guó))有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)TNT) 以13億元人民幣的價(jià)值轉(zhuǎn)讓股份。自此華宇物流正式成為T(mén)NT 的全資控股子公司,公司更名為“天地華宇”。當(dāng)初華宇高層選擇產(chǎn)業(yè)資本的理由是重視產(chǎn)業(yè)型大公司的物流能力,因此放棄了多家國(guó)際金融資本入股的機(jī)會(huì)。由此,華宇物流徹底失去了資本化可能。 按專(zhuān)業(yè)人士評(píng)估,華宇公司如果當(dāng)初選擇與國(guó)際金融資本合作,該企業(yè)資本價(jià)值會(huì)是當(dāng)初收購(gòu)價(jià)格的多倍。
中國(guó)目前還處在企業(yè)資本化進(jìn)程的發(fā)展期,國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌和企業(yè)相對(duì)稀少,隨著多起引發(fā)廣泛爭(zhēng)論的資本并購(gòu)事件被媒體和輿論的廣泛放大,國(guó)內(nèi)人士對(duì)知名品牌的跨國(guó)并購(gòu)越發(fā)敏感和關(guān)注度大增,非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)間并購(gòu)的阻力遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)。 成熟市場(chǎng)中,大部分上市類(lèi)公司價(jià)值已經(jīng)得到市場(chǎng)的認(rèn)可和定價(jià),單靠企業(yè)自身的有機(jī)增長(zhǎng)已經(jīng)很難為股東實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值,此時(shí)需要依靠外部資本的介入為企業(yè)注入新的運(yùn)營(yíng)活力和管理機(jī)制, 激活該資產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)為股東提供溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的機(jī)會(huì)。例如達(dá)能集團(tuán)2007年現(xiàn)金收購(gòu)NUMICO公司,2008年英博公司收購(gòu)百威啤酒。原股東可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)套現(xiàn),獲取資本溢價(jià)收益。
國(guó)際金融資本
中國(guó)企業(yè)在資本化進(jìn)程中,國(guó)際金融資本的推動(dòng)力更為強(qiáng)勁,它推動(dòng)了中國(guó)大批新型企業(yè)和潛力企業(yè)的融資上市,成就了一批在新型產(chǎn)業(yè)和國(guó)際資本市場(chǎng)上占有一席之地的本土新型企業(yè)。與2001年入世而來(lái)的市場(chǎng)接軌不同,這一時(shí)期稱(chēng)為國(guó)際資金涌動(dòng)而來(lái)的國(guó)際資本接軌。國(guó)際金融資本開(kāi)始認(rèn)識(shí)到中國(guó)發(fā)展?jié)摿Φ拇髣?shì),爭(zhēng)相涌入中國(guó)本土企業(yè),特別是新型民營(yíng)企業(yè)合作,推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)與國(guó)際資本的接軌。
金融資本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的意義
投資的是本土企業(yè)未來(lái)的價(jià)值。全球性的資本過(guò)剩加速了國(guó)際資本全球范圍內(nèi)的快速流動(dòng),國(guó)際投資性基金和資產(chǎn)管理公司立足于資產(chǎn)價(jià)值的增值產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng),決定了他們對(duì)優(yōu)秀企業(yè)潛力價(jià)值的認(rèn)識(shí),充分利用對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體價(jià)值的橫向比較,因此國(guó)際金融資本是對(duì)中國(guó)企業(yè)潛在價(jià)值充分的重視和預(yù)先的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
價(jià)值取向和目標(biāo)上,金融資本和本土企業(yè)是趨同的,本土企業(yè)有自主發(fā)展的空間,通過(guò)資本持續(xù)放大企業(yè)價(jià)值。本土企業(yè)能借助外部資源和人才完善企業(yè)治理結(jié)果,推動(dòng)企業(yè)高度發(fā)展、增長(zhǎng)強(qiáng)勁、競(jìng)爭(zhēng)力的全面提升與金融資本投資人共同分享財(cái)富增值。本土新型產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先者,如百渡、阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡(luò)的成功都是本土企業(yè)中最具創(chuàng)新能力的企業(yè)家與國(guó)際金融資本間完成的國(guó)際資本合作對(duì)接,這些企業(yè)成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力的領(lǐng)先企業(yè)。
國(guó)際金融資本對(duì)一流中國(guó)企業(yè)的投資也是對(duì)中國(guó)一流企業(yè)家的投資,它們從技術(shù)層面判斷一家企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、戰(zhàn)略?xún)r(jià)值、股市成長(zhǎng)潛力價(jià)值的成功運(yùn)作,而投資成功的最大因素是它們準(zhǔn)確地判斷了中國(guó)企業(yè)家的真正價(jià)值。
國(guó)際金融資本對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資具有很強(qiáng)的財(cái)富示范效應(yīng)的同時(shí)也為中國(guó)本土企業(yè)向成熟化、規(guī)范化、透明化、制度化的新型企業(yè)加速轉(zhuǎn)型和綜合提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力上有所促進(jìn),這種正面效應(yīng)在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)生了重大影響,使得更多的國(guó)際資本和資金開(kāi)始關(guān)注和打算投資中國(guó)企業(yè)。
著名企業(yè)咨詢(xún)專(zhuān)家、北京和君創(chuàng)業(yè)公司總載李肅先生多年從事中國(guó)企業(yè)咨詢(xún),以其親身參與大量中國(guó)企業(yè)與國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本、金融資本股權(quán)交易的親身經(jīng)歷認(rèn)為“中國(guó)企業(yè)選擇與國(guó)際金融資本合作, 在更適合中國(guó)企業(yè)自主發(fā)展的同時(shí),又能避免產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)行業(yè)被外資控制的威脅”。這也代表了社會(huì)精英對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外合作模式和選擇最適合本土企業(yè)能自主創(chuàng)新與持續(xù)發(fā)展的深刻反思,尤其是忠告和建議國(guó)內(nèi)企業(yè)人對(duì)中國(guó)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的認(rèn)知。
價(jià)值邏輯:國(guó)際金融資本主要是以“財(cái)務(wù)投資人”或“戰(zhàn)略投資人”的身份對(duì)目標(biāo)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行資本投資,更看重的是企業(yè)的未來(lái)價(jià)值,與企業(yè)共同分享未來(lái)的成長(zhǎng)價(jià)值的同時(shí),實(shí)現(xiàn)資本性投資增值和收益。金融資本更關(guān)注投資資產(chǎn)的成長(zhǎng)性和投資資產(chǎn)的收益回報(bào)。企業(yè)自主發(fā)展的勢(shì)頭和方向與投資人的利益價(jià)值趨向不矛盾。
本文精選有代表性的國(guó)際金融資本投資策略和案例如下:
【案例分析】
凱雷亞洲增長(zhǎng)基金: 主要是針對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的投資。
投資策略:首先是發(fā)掘、投資擁有出色企業(yè)家及成功運(yùn)作的本地管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè),向行業(yè)中高增長(zhǎng)型企業(yè)投入資金和其他方面的幫助在中國(guó)不做控股收購(gòu),并不僅僅是因?yàn)橛龅奖Ｗo(hù)主義的挑戰(zhàn),而是更適合本地的投資策略。堅(jiān)信本地企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)駕馭市場(chǎng)的能力和優(yōu)勢(shì)。
以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)入公司董事會(huì),介入公司戰(zhàn)略的制定。 評(píng)估公司戰(zhàn)略和發(fā)展方向,提供獨(dú)立建議、完善企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和效益。
“保母型投資哲學(xué)”,也可以叫教練型投資哲學(xué)。首先把投資人放到企業(yè)家的角度,觀察企業(yè)家需要什么? 他們的目標(biāo)是什么? 充分認(rèn)識(shí)到本土企業(yè)家、管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值和對(duì)本土商業(yè)、市場(chǎng)、渠道、人脈資源的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的同時(shí),為投資的企業(yè)提供增值所需的資源、智力、外部市場(chǎng)信息和商機(jī)。
投資決策的考慮:投資決定是基于內(nèi)部對(duì)于資源和回報(bào)的綜合分析做出的。
【案例分析】
新東方海外上市
當(dāng)初新東方籌劃和運(yùn)作企業(yè)上市融資時(shí),對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估和預(yù)測(cè),國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)和新東方管理層有不同的觀點(diǎn),從最初的7億元〜8億元人民幣到20億元〜50億元的討論都有。2004年12月美國(guó)老虎基金出資2250萬(wàn)美元,以戰(zhàn)略投資人的身份入股新東方,占新東方10%股份,并與新東方簽定優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的合約條款的約定。 按當(dāng)時(shí)老虎基金的評(píng)估做參照,新東方市值遠(yuǎn)高于20億元人民幣以上。新東方上市后,公司價(jià)值達(dá)到23.8億美元,老虎基金的投資回報(bào)率有10倍之多。
如果以國(guó)內(nèi)思維和價(jià)值意識(shí),相信不會(huì)有人想像到新東方現(xiàn)在的市值。金融資本的價(jià)值恰恰能預(yù)見(jiàn)中國(guó)企業(yè)未被挖掘的潛在增值空間和價(jià)值潛力。為中國(guó)新型行業(yè)的成長(zhǎng)和迅速成規(guī)模起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)、利用杠桿攪動(dòng)企業(yè)財(cái)富價(jià)值的同時(shí)為企業(yè)向成熟型公司發(fā)展模式和治理結(jié)構(gòu)發(fā)展成為有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先型企業(yè)。
趨勢(shì):本土企業(yè)與金融資本攜手進(jìn)行“全球資源整合”
大部分金融資本都將投資重心放在對(duì)本土企業(yè)國(guó)內(nèi)資源的挖掘和培育上。隨著越來(lái)越多國(guó)際、國(guó)內(nèi)資金的介入,投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈,投資回報(bào)率趨于平穩(wěn),該類(lèi)投資者不單單只是“財(cái)務(wù)投資人”,對(duì)專(zhuān)業(yè)化要求更高,投資操作難度更大。適合于有國(guó)際化資源和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的大型投資性公司。技術(shù)、資源、國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn),實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)作和國(guó)際資源的整合。協(xié)助國(guó)內(nèi)企業(yè)整合有技術(shù)特點(diǎn)的歐美中小型企業(yè),實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)資源與國(guó)際資源間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),提升國(guó)內(nèi)企業(yè)整體制造水平和創(chuàng)新能力。絕大部分美歐的中小型企業(yè)都是非上市型公司,擁有行業(yè)中積累多年的技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)資源受限于美歐市場(chǎng)的整體趨于增長(zhǎng)放緩,該類(lèi)型企業(yè)生存空間受到市場(chǎng)挑戰(zhàn)。中國(guó)市場(chǎng)對(duì)高端制造產(chǎn)品的需求和成本、人力資源的優(yōu)勢(shì)會(huì)整合成新價(jià)值。
與金融資本合作過(guò)程中CFO價(jià)值的體現(xiàn)
企業(yè)資本化進(jìn)程中,尤其與國(guó)際資本的對(duì)接與合作過(guò)程中,也對(duì)本土CFO職業(yè)發(fā)展提供了難得的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。本土CFO需要在意識(shí)和管理理念上由傳統(tǒng)性財(cái)務(wù)思維向金融型財(cái)務(wù)思維的提升和知識(shí)結(jié)構(gòu)的完善,完成角色上的轉(zhuǎn)變。
財(cái)務(wù)融入金融
企業(yè)資本化運(yùn)作是企業(yè)財(cái)務(wù)融入“金融”。價(jià)值邏輯已經(jīng)由以成本型為主轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值評(píng)估和預(yù)測(cè)的價(jià)值估值模式。傳統(tǒng)型財(cái)務(wù)主要是以成本為主,關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)效率和效益。價(jià)值時(shí)代,對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不僅僅來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)、資源的使用效率和效益,CFO不僅需要關(guān)注外部因素對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的影響,更要關(guān)注行
業(yè)性公司整體價(jià)值趨勢(shì)和行業(yè)公司在金融資本市場(chǎng)中的表現(xiàn),這些對(duì)評(píng)估企業(yè)未來(lái)價(jià)值有意。
CFO 價(jià)值的體現(xiàn)
溝通:與投資人交流和介紹企業(yè)商業(yè)模式、預(yù)期價(jià)值走勢(shì)和企業(yè)潛在的價(jià)值趨勢(shì)和潛力。與金融資本投資人的交流是CFO重要的工作之一,交流過(guò)程中也是給投資人全面評(píng)估CFO整體素質(zhì)和帶領(lǐng)公司提升競(jìng)爭(zhēng)的能力。因此,CFO需要更多關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、企業(yè)資源的總體運(yùn)行狀況和資源配置,公司的商業(yè)發(fā)展前景和有價(jià)值的投資領(lǐng)域與商業(yè)機(jī)會(huì)。這些對(duì)投資人客觀了解公司價(jià)值和發(fā)展?jié)摿癈FO 本人的認(rèn)可起到十分重要的作用。
企業(yè)自身價(jià)值的內(nèi)部評(píng)估和業(yè)績(jī)預(yù)期判斷對(duì)企業(yè)未來(lái)幾年贏利能力和資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)的判斷和價(jià)值趨勢(shì)。與金融資本的合作過(guò)程是雙方對(duì)“目標(biāo)商業(yè)利益”的承諾與利益索取。金融資本出于對(duì)實(shí)際收益利益有更現(xiàn)實(shí)的利益回報(bào)要求,企業(yè)在選擇與金融資本的資本合作過(guò)程中,金融資本對(duì)企業(yè)中短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資回報(bào)更有相對(duì)苛刻的硬性業(yè)績(jī)指標(biāo)的強(qiáng)制性要求。因此CFO需要協(xié)助CEO整體對(duì)公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度和收益回報(bào)率做出充分的判斷和可行性分析,避免出現(xiàn)對(duì)自身業(yè)績(jī)過(guò)高的承諾。
整體規(guī)劃、安排企業(yè)融資和資本安排
企業(yè)資本安排與融資是與企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展和行業(yè)整體走勢(shì)密切相關(guān)的。CFO可為企業(yè)做出前瞻性的資本安排和融資規(guī)劃,能為企業(yè)自身發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)、行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)形成價(jià)值正相關(guān)邏輯聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)和金融資本市場(chǎng)還處在恢復(fù)期,安排企業(yè)資本化整體策略和資本安排能為企業(yè)未來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)提供更充分的發(fā)展和增值機(jī)遇。
筆者依據(jù)2005年～2010年中國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的省際面板數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建聯(lián)立方程模型，從國(guó)內(nèi)投資、產(chǎn)出及就業(yè)等視角來(lái)判斷外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的影響。研究表明，全國(guó)和東部地區(qū)外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資和就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)、對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生擠入效應(yīng)；中部地區(qū)外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資和產(chǎn)出產(chǎn)生擠入效應(yīng)、對(duì)就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)；西部地區(qū)外商直接對(duì)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)、對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生擠入效用。這說(shuō)明外商直接投資在一定程度上會(huì)對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全構(gòu)成威脅，但不同區(qū)域、不同視角的影響效果不同。
關(guān)鍵詞：外商直接投資；聯(lián)立方程；擠出效應(yīng)；擠入效應(yīng)
基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目（10zd&028）；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（12CJL038）。
作者簡(jiǎn)介：王耀中（1953-），男，湖南益陽(yáng)人，教授、博士研究生導(dǎo)師，主要從事服務(wù)經(jīng)濟(jì)研究；陳潔（1986-），女，湖南長(zhǎng)沙人，湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院博士研究生，主要從事服務(wù)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際貿(mào)易研究。
中圖分類(lèi)號(hào)：F121.25；F724 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1096（2013）04-0083
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收稿日期：2012-06-12
一、問(wèn)題的提出及文獻(xiàn)綜述
經(jīng)濟(jì)安全是國(guó)家安全的重要組成部分之一，商貿(mào)服務(wù)業(yè)作為一個(gè)綜合性行業(yè)，其強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭使之成為全球經(jīng)濟(jì)中最具活力的產(chǎn)業(yè)之一。中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的大環(huán)境下，吸引著越來(lái)越多的外資企業(yè)來(lái)華發(fā)展，外商直接投資帶來(lái)的技術(shù)和資本，有利于提高整個(gè)行業(yè)的資本效率，但同時(shí)外資因占據(jù)了優(yōu)質(zhì)商圈資源而擠兌內(nèi)資企業(yè)也會(huì)對(duì)該產(chǎn)業(yè)的安全構(gòu)成威脅。因此，在中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)外商直接投資不斷增加的背景下，研究外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
目前，關(guān)于外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的研究主要集中于零售業(yè)，其觀點(diǎn)主要有三種：第一種觀點(diǎn)是外商直接投資對(duì)中國(guó)零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全構(gòu)成威脅（蘇梅梅，2004；張宏 等，2005），并有學(xué)者通過(guò)構(gòu)建指標(biāo)體系測(cè)算得出中國(guó)零售業(yè)產(chǎn)業(yè)不安全（王水平，2010；朱濤，2010）。第二種觀點(diǎn)是外商直接投資對(duì)中國(guó)零售業(yè)的知識(shí)技術(shù)溢出效應(yīng)能進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有利于零售業(yè)產(chǎn)業(yè)安全（荊林波，2005；陳濤濤，2007；魏芳蘭，2011）。第三種觀點(diǎn)是外資進(jìn)入是否威脅中國(guó)零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全應(yīng)視具體情況而定（郭崇義 等，2002；李飛，2004；王燁，2010）。
本文試圖從以下三方面進(jìn)行完善。首先，雖然國(guó)內(nèi)有不少學(xué)者指出外商直接投資會(huì)影響商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全，但并未從不同視角進(jìn)行深入探討，故本文從國(guó)內(nèi)投資、產(chǎn)出及就業(yè)的視角來(lái)判斷外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的影響。其次，關(guān)于外商直接投資影響中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的理論機(jī)制探索較少，因此，本文將構(gòu)建理論模型以彌補(bǔ)該方面的不足。最后，不同于大多數(shù)文獻(xiàn)通過(guò)構(gòu)建指標(biāo)體系來(lái)測(cè)算產(chǎn)業(yè)安全狀態(tài)，本文依據(jù)構(gòu)造的理論模型，利用聯(lián)立方程分別估計(jì)全國(guó)、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)實(shí)際利用外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)國(guó)內(nèi)投資、產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生的直接效應(yīng)、間接效應(yīng)及總效應(yīng)，以判斷外商直接投資是否對(duì)該產(chǎn)業(yè)安全構(gòu)成威脅。
二、理論模型的構(gòu)建
外商直接投資通過(guò)多方面影響商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全，其影響包括擠入效應(yīng)和擠出效應(yīng)。若產(chǎn)生擠入效應(yīng)，則能加快一國(guó)或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并帶動(dòng)內(nèi)資企業(yè)投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高就業(yè)水平；反之，則會(huì)增強(qiáng)外資控制力、提高行業(yè)進(jìn)入壁壘、抑制國(guó)內(nèi)投資、降低生產(chǎn)能力、減少產(chǎn)出、增加失業(yè)率。
為探討外商直接投資對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的影響，本文基于Samuelson 等、Feder的思路及柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建理論模型。
三、實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理
商貿(mào)服務(wù)業(yè)是一個(gè)綜合性產(chǎn)業(yè)，按照《世界服務(wù)業(yè)重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)》的分類(lèi)，商貿(mào)服務(wù)業(yè)被界定為批發(fā)業(yè)和零售業(yè)。本文依據(jù)此分類(lèi)方法，選取2005年～2010年中國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市（不包括、港澳臺(tái)）的省際面板數(shù)據(jù)并將其劃分為東中西三個(gè)區(qū)域。
（二）實(shí)證結(jié)果與分析
從表1可知，商貿(mào)服務(wù)業(yè)引入外商直接投資給國(guó)內(nèi)投資帶來(lái)了直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.37和0.17，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，該產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)投資減少0.20%。究其原因，內(nèi)資企業(yè)不僅在管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、品牌方面無(wú)法和外資企業(yè)相比，而且產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究能力也較弱。此外，外商直接投資給產(chǎn)出帶來(lái)了直接擠入效應(yīng)和間接擠出效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.20和0.06，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出將增加0.14%。外商直接投資有利于提高產(chǎn)出，這一方面是由于外資能為商貿(mào)服務(wù)業(yè)提供所需資金，另一方面，中國(guó)商貿(mào)服務(wù)企業(yè)從外資企業(yè)中學(xué)到的知識(shí)、技能、管理等，有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，外商直接投資給就業(yè)帶來(lái)了直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.09和0.08，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，其就業(yè)將減少0.01%。外商直接投資對(duì)就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)主要是由于外資企業(yè)管理水平高、技術(shù)先進(jìn)，需要知識(shí)密集型人才，而目前中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)以傳統(tǒng)業(yè)態(tài)為主，從業(yè)人員集中于勞動(dòng)密集型，故易導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)。在中國(guó)，商貿(mào)服務(wù)業(yè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡（張麗娜 等，2011），并且不同區(qū)域外商直接投資的規(guī)模差異較大，故將中國(guó)劃分為東、中、西三大區(qū)域，進(jìn)一步判斷不同區(qū)域外商直接投資對(duì)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的影響。
從表2可知，在東部地區(qū)，外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.70和0.10，這說(shuō)明商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生0.60%的總擠出效應(yīng)。對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生直接擠入效應(yīng)和間接擠出效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.19和0.12，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，將給產(chǎn)出帶來(lái)0.07%的總擠入效應(yīng)。對(duì)就業(yè)產(chǎn)生直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.21和0.002，故商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，將給就業(yè)帶來(lái)0.208%的總擠出效應(yīng)。究其原因，東部地區(qū)雖然商貿(mào)服務(wù)企業(yè)較多，但內(nèi)資企業(yè)生產(chǎn)率相對(duì)較低、吸收能力較弱，在與外資競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，往往容易被外資企業(yè)擠出市場(chǎng)。對(duì)產(chǎn)出帶來(lái)擠入效應(yīng)與該區(qū)域經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、商貿(mào)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大有關(guān)。對(duì)就業(yè)帶來(lái)擠出效應(yīng)是由于東部地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，是高檔次外資商貿(mào)服務(wù)企業(yè)的集聚地，而目前中國(guó)東部地區(qū)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次并不高，人力資本需求與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的矛盾使得該地區(qū)商貿(mào)服務(wù)業(yè)易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失業(yè)。總之，東部地區(qū)外商直接投資對(duì)商貿(mào)服務(wù)業(yè)的國(guó)內(nèi)投資和就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生擠入效應(yīng)，該結(jié)論與全國(guó)一致。
在中部地區(qū)，商貿(mào)服務(wù)業(yè)外商直接投資每增加1%，對(duì)該產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生0.01%的直接擠出效應(yīng)和0.04%的間接擠入效應(yīng)，即0.03%的總擠入效應(yīng)。對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生0.14%的直接擠入效應(yīng)和0.11%的間接擠出效應(yīng)，即0.03%的總擠入效應(yīng)。對(duì)就業(yè)產(chǎn)生0.33%的直接擠出效應(yīng)和0.09%的間接擠入效應(yīng)，即0.24%的總擠出效應(yīng)。這說(shuō)明，中部地區(qū)外商直接投資對(duì)商貿(mào)服務(wù)業(yè)的國(guó)內(nèi)投資和產(chǎn)出帶來(lái)擠入效應(yīng)、對(duì)就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。不同于全國(guó)、東部和西部地區(qū)，中部地區(qū)外商直接投資有利于國(guó)內(nèi)投資。
在西部地區(qū)，外商直接投資給國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.35和0.11，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，該產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)投資將會(huì)減少0.24%。對(duì)產(chǎn)出帶來(lái)直接擠入效應(yīng)和間接擠出效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.09和0.002，故商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出將會(huì)增加0.088%。對(duì)就業(yè)產(chǎn)生直接擠出效應(yīng)和間接擠入效應(yīng)，其系數(shù)分別為0.005和0.032，即商貿(mào)服務(wù)業(yè)實(shí)際利用外資額每增加1%，該產(chǎn)業(yè)就業(yè)將會(huì)增加0.027%。這表明，西部地區(qū)外商直接對(duì)商貿(mào)服務(wù)業(yè)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生擠入效應(yīng)。不同于全國(guó)、東部和中部地區(qū)，西部地區(qū)外商直接投資有利于提高該產(chǎn)業(yè)就業(yè)率。
四、結(jié)論及啟示
通過(guò)上述研究，本文認(rèn)為，目前外商直接投資在一定程度上會(huì)對(duì)中國(guó)商貿(mào)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)安全構(gòu)成威脅，但在不同地區(qū)，外資對(duì)不同指標(biāo)的影響效果有差異，這與各地區(qū)所處的地理位置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、對(duì)外開(kāi)放度等有關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，在全國(guó)和東部地區(qū)，外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資和就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生擠入效應(yīng)；中部地區(qū)外商直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)投資和產(chǎn)出產(chǎn)生擠入效應(yīng)，而對(duì)就業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)；西部地區(qū)外商直接對(duì)國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生擠入效應(yīng)。基于以上結(jié)論，中國(guó)首先應(yīng)合理引進(jìn)外商投資商貿(mào)服務(wù)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，避免過(guò)分的依賴(lài)外資而造成產(chǎn)業(yè)的不安全。其次，加強(qiáng)內(nèi)資的自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后，發(fā)展知識(shí)密集型人才，減少商貿(mào)服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)性失業(yè)。
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關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行；產(chǎn)權(quán)改革；內(nèi)資；外資
作者簡(jiǎn)介：黃樹(shù)青，男，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系，天津300222
一、關(guān)于發(fā)展中國(guó)家國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革的三個(gè)命題[1]
在金融學(xué)權(quán)威雜志《Joumal of Banking & Finance》2005年一期關(guān)于銀行私有化的專(zhuān)題論文集中，①三個(gè)主編之中的兩位，George R．C．Qarke和Robert Cull與Mary M．Shirley合作(Clarke、Cull和shirley，2005)，基于整個(gè)論文集對(duì)發(fā)展中國(guó)家特別是中東歐轉(zhuǎn)軌國(guó)家國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)程中效率變化的經(jīng)驗(yàn)研究(這些經(jīng)驗(yàn)研究對(duì)相關(guān)國(guó)家改革進(jìn)程和成效的分析可用表1概括)歸納出關(guān)于發(fā)展中國(guó)家國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革方式與效率關(guān)系的若干命題，其中三個(gè)命題與我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化改革進(jìn)程高度契合，具有較強(qiáng)的啟示意義。①
命題一：向戰(zhàn)略投資者出售股權(quán)(股權(quán)仍然相對(duì)集中)要比向私人公開(kāi)發(fā)售股份(股權(quán)分散)效率改進(jìn)更為顯著。
對(duì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家非金融部門(mén)的研究表明，國(guó)有股權(quán)退出的同時(shí)，股權(quán)集中于戰(zhàn)略投資者手中要比分散化的股權(quán)更有利于效率的改進(jìn)。這可以從大量關(guān)于公司治理的文獻(xiàn)中得到解釋?zhuān)盒畔⒉粚?duì)稱(chēng)往往給經(jīng)理人制造為自己謀利的機(jī)會(huì)，經(jīng)理人可能為了自身利益不惜損害公司利潤(rùn)和所有者權(quán)益。這種情況在股權(quán)分散時(shí)尤為突出。面對(duì)相對(duì)較高的監(jiān)督成本，小股東具有較強(qiáng)的“搭便車(chē)”的激勵(lì)。特別是在發(fā)展中國(guó)家，信息機(jī)制不健全、中小投資者保護(hù)機(jī)制不健全甚至是基本缺失，小股東“搭便車(chē)”的激勵(lì)更強(qiáng)，最終導(dǎo)致有效監(jiān)管的供給不足。而戰(zhàn)略投資者擁有較大比例股權(quán)，具有較強(qiáng)的對(duì)經(jīng)理人實(shí)施監(jiān)督的激勵(lì)，從而成為監(jiān)督經(jīng)理人的重要力量。下表中我們看到，國(guó)有商業(yè)銀行改革后效率獲得明顯改善的國(guó)家，都采取了向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式。
顯然，在Clarke、Cull和Shirley(2005)看來(lái)，這一命題即使是對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)有商業(yè)銀行的改革仍然成立。他們提到，澳大利亞是一個(gè)例外。澳大利亞國(guó)民銀行通過(guò)分散股權(quán)非國(guó)有化后，其許多反映業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)超過(guò)了其它私有銀行，股價(jià)表現(xiàn)也一路走強(qiáng)。Clarke、Cull和Shirley(2005)認(rèn)為，這表明分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)并非不能帶來(lái)效率的明顯改進(jìn)，只不過(guò)是必須以發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和信息機(jī)制為必要條件。而這恰恰是廣大發(fā)展中國(guó)家所欠缺的。
命題二：允許外資銀行參與會(huì)促進(jìn)效率的改進(jìn)。
國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的核心是對(duì)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的重新安排。這其中，對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇，特別是選擇外資還是內(nèi)資至關(guān)重要。由于國(guó)外投資者和國(guó)內(nèi)投資者受到的激勵(lì)不同，選擇外資和選擇內(nèi)資可能會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。由于發(fā)展中國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)大多是“銀行為基礎(chǔ)”的，銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中居于戰(zhàn)略地位。這既是導(dǎo)致這些國(guó)家銀行業(yè)國(guó)有比例較高的原因，也決定了在國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革中，政府并不情愿讓銀行體系落入外國(guó)人手中。然而，大量研究表明，外國(guó)銀行進(jìn)入能夠促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、改進(jìn)效率，并推動(dòng)?xùn)|道國(guó)當(dāng)局對(duì)銀行業(yè)制度框架的改革。所以，允許外資參與國(guó)有商業(yè)銀行改革最終可能成為發(fā)展中國(guó)家的普遍選擇。
在上表中可以看到，在捷克和墨西哥第一輪國(guó)有銀行非國(guó)有化中，政府禁止或是策略性阻止外國(guó)投資者的參與，結(jié)果銀行效率未見(jiàn)改進(jìn)。②在隨后的第二輪國(guó)有銀行非國(guó)有化進(jìn)程中，對(duì)外資的限制被取消，隨著外資的進(jìn)入，銀行效率得到改進(jìn)。外國(guó)戰(zhàn)略投資者的介入促進(jìn)了一個(gè)更加穩(wěn)定和高效的銀行部門(mén)的形成。
命題三：在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下銀行的非國(guó)有化更容易成功，而且會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)更具競(jìng)爭(zhēng)性的銀行體系的形成。
對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致較大的風(fēng)險(xiǎn)。理論上銀行部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)刺激銀行家過(guò)度冒險(xiǎn)，這種情況在銀行業(yè)監(jiān)督管理體系不健全或者由于存在存款保險(xiǎn)弱化了存款者對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)督的激勵(lì)時(shí)尤為突出(Akerlof and Romer，1993)。但是，新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)踐表明，阻止新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)人并非解決問(wèn)題的正確方法。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的限制同樣會(huì)對(duì)銀行部門(mén)的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。
盡管很難準(zhǔn)確評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)對(duì)非國(guó)有化后銀行績(jī)效的影響，墨西哥第一輪國(guó)有銀行非國(guó)有化的進(jìn)程表明，使新進(jìn)入者擁有壟斷地位是有害的，盡管銀行被出售給戰(zhàn)略投資者，但由于新的戰(zhàn)略投資者仍保持壟斷地位，銀行的效率并未改善。此外，Black et al．(2000)對(duì)前蘇聯(lián)國(guó)家國(guó)有銀行非國(guó)有化的研究發(fā)現(xiàn)：如果國(guó)有產(chǎn)權(quán)被相對(duì)集中的內(nèi)部管理權(quán)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)所代替，非國(guó)有化帶來(lái)的效率改進(jìn)是十分有限的。
二、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)研究對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的啟示
Clarke、Cull和Shirley(2005)關(guān)于發(fā)展中國(guó)家國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的三個(gè)命題的文章，是作為對(duì)整本論文集的總結(jié)出現(xiàn)在該論文集中的。它的理論根源在于新自由主義，鼓吹發(fā)展中國(guó)家特別是轉(zhuǎn)軌國(guó)家的全盤(pán)西化、全面向外國(guó)資本開(kāi)放，其偏頗之處是顯而易見(jiàn)的。盡管如此，這并不影響三個(gè)命題對(duì)我們的價(jià)值。
(一)戰(zhàn)略投資者不等于外國(guó)投資者
Clarke、Gull和Shirley將戰(zhàn)略投資者的參與和外資銀行的參與對(duì)于發(fā)展中國(guó)家銀行效率的影響作為兩個(gè)命題(以上命題一和命題二)分別提出，這本身就表明一個(gè)基本觀點(diǎn)，那就是戰(zhàn)略投資者不等于外國(guó)投資者，更不等于外資銀行。反之，外資銀行、外國(guó)資本并不是戰(zhàn)略投資者存在的唯一形式，戰(zhàn)略投資者還可能以國(guó)內(nèi)資本形式存在。明確這一點(diǎn)十分重要。
我們暫且承認(rèn)命題一、命題二關(guān)于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和引進(jìn)外資銀行參與國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革會(huì)促進(jìn)銀行效率改進(jìn)的判斷是正確的。那么，外資銀行是戰(zhàn)略投資者，而戰(zhàn)略投資者并不一定是外資銀行的邏輯關(guān)系必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)外資銀行人股或控股后商業(yè)銀行效率改進(jìn)的現(xiàn)象產(chǎn)生兩種判斷：(1)效率的改進(jìn)是因?yàn)橐肓送赓Y銀行；(2)效率的改進(jìn)僅僅是因?yàn)榛蛘咧辽俨糠质且驗(yàn)橐氲耐赓Y銀行是一個(gè)戰(zhàn)略投資者。兩種不同判斷具有不同的政策導(dǎo)向。如果后者成立的話(huà)，引進(jìn)外資銀行對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革和效率改進(jìn)的正面意義就會(huì)大打折扣，而其負(fù)面影響會(huì)相對(duì)變得更為突出。由此，商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革將更傾向于選擇戰(zhàn)略投資者，包括
國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資者。
(二)“外資換效率”的產(chǎn)權(quán)改革模式需要慎重對(duì)待
理論上，關(guān)于吸收外資銀行進(jìn)入是否是促進(jìn)東道國(guó)商業(yè)銀行效率改進(jìn)的有效途徑一直存在爭(zhēng)議。實(shí)證中，正反兩方面例證都能夠見(jiàn)到。這里我們圍繞以上命題一、命題二再次進(jìn)行邏輯分析。假設(shè)外資銀行的進(jìn)入是引起商業(yè)銀行效率改進(jìn)的直接原因，④那么，Clarke、Cull和Shirley提到的國(guó)別案例仍然不足為鑒。
原因很簡(jiǎn)單。本文注意到，Clarke、Cull和Shirley所提供的國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革后效率提高的發(fā)展中國(guó)家的國(guó)有銀行改革過(guò)程具有一個(gè)隱含的共性條件，那就是這些國(guó)家所謂的吸引外資進(jìn)人，就是將國(guó)有銀行絕大部分股份或者全部股份賣(mài)給外資銀行。比如，目前除個(gè)別國(guó)家外，幾乎每個(gè)歐洲轉(zhuǎn)型國(guó)家最大三家銀行都掌握在外資手中。[2]而Clarke、Cull和Shirley文章別提到的三個(gè)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，捷克、匈牙利和波蘭，截至2004年底，銀行業(yè)總資產(chǎn)中外資所占比例已分別達(dá)84％、76％和65％。⑤很明顯，無(wú)論效率是否改進(jìn)，此時(shí)的商業(yè)銀行已不再是國(guó)有銀行，也不是本國(guó)商業(yè)銀行，而是徹頭徹尾的外資商業(yè)銀行了。因此，以上述國(guó)家為例推出“允許外資銀行參與會(huì)促進(jìn)本國(guó)銀行效率改進(jìn)”這一命題，實(shí)際上是一個(gè)偽命題，因?yàn)榇藭r(shí)的外資銀行早已不是“參與”這么簡(jiǎn)單。更嚴(yán)密的命題應(yīng)該是“外資絕對(duì)控制發(fā)展中國(guó)家原國(guó)有銀行，或?qū)⑵渫耆召?gòu)后，該銀行的效率會(huì)獲得改進(jìn)”。對(duì)這一命題的進(jìn)一步延伸得出的命題是，“在發(fā)展中國(guó)家，外資商業(yè)銀行要比國(guó)有銀行更有效率”。
(三)放松管制、引進(jìn)國(guó)內(nèi)資本是商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的必然方向
以上分析實(shí)際上使我們置身于一種兩難境地：一方面，我國(guó)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革需要外資的參與，且僅僅是需要外資的“參與”；另一方面，如果僅僅是吸引外資部分參股原國(guó)有性質(zhì)的商業(yè)銀行，由于國(guó)有股權(quán)仍然占多數(shù)，國(guó)有銀行在治理機(jī)制上的根本缺陷并未真正解決，外資股權(quán)在商業(yè)銀行公司治理中的積極性和能力都極其有限，商業(yè)銀行的效率很難得到根本改進(jìn)提高。這樣，我國(guó)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革面臨著多方面約束：(1)我們需要外資銀行在公司治理和商業(yè)銀行管理技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)；(2)我們不能把民族銀行業(yè)拱手送給外資；(3)如果國(guó)有股權(quán)在商業(yè)銀行股權(quán)中的壟斷地位不變，公司治理機(jī)制很難真正改變；(4)與零散股權(quán)相比，我們更需要戰(zhàn)略投資者的投資。現(xiàn)階段我國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的解只有一個(gè)：在已經(jīng)引入外資銀行的情況下繼續(xù)引進(jìn)新的、非外資的戰(zhàn)略投資者，也就是引入國(guó)內(nèi)資本參與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，特別是四大國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)改革。基于產(chǎn)權(quán)改革的目的，國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者應(yīng)該是非國(guó)有性質(zhì)的。
通過(guò)國(guó)內(nèi)資本的引入，既對(duì)國(guó)有股權(quán)進(jìn)行有力的制衡，又可以避免國(guó)內(nèi)銀行業(yè)落人外資之手。一旦形成國(guó)有股權(quán)、外資股權(quán)和國(guó)內(nèi)非國(guó)有股權(quán)相制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，外資銀行也會(huì)更有積極性和能力改變參股國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。而且，為充分發(fā)揮外資銀行的積極作用以及考慮到國(guó)內(nèi)資本缺乏管理銀行的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)非國(guó)有資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)銀行的初期，可以采取“抓緊股權(quán)、放手管理權(quán)給外資”的方式。比如，在濟(jì)南商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革中，民營(yíng)企業(yè)力諾集團(tuán)在持股15％成為第一大股東兩年后才在董事會(huì)中獲得一個(gè)席位，而外國(guó)投資者澳大利亞聯(lián)邦銀行人股11％后馬上在董事會(huì)中獲得席位。有人認(rèn)為這反映了內(nèi)外資受到不公平待遇。⑥其實(shí)問(wèn)題沒(méi)有這么嚴(yán)重，發(fā)揮外資所長(zhǎng)正是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行引進(jìn)外資之后的首要目標(biāo)，只要內(nèi)資控制住股權(quán)，就永遠(yuǎn)不會(huì)被歧視。
(四)完善的資本市場(chǎng)是商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的重要外部條件
多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然要求一個(gè)市場(chǎng)化的流通機(jī)制。Clarke、Cull和Shirley對(duì)澳大利亞國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革案例的分析得出分散化股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮治理作用必須以發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和信息機(jī)制為必要條件的結(jié)論。其實(shí)，即使對(duì)于以機(jī)構(gòu)投資者為主體的集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一個(gè)高效的股權(quán)流動(dòng)機(jī)制也是必須的制度環(huán)境之一。因此，發(fā)展資本市場(chǎng)建立健全資本的流通及其保護(hù)機(jī)制是商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的不可或缺的配套措施。
三、當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題
(一)產(chǎn)權(quán)多元化改革并非完全消除商業(yè)銀行的國(guó)有股權(quán)
盡管理論分析和實(shí)踐發(fā)展都證明，實(shí)現(xiàn)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)多元化、降低股份制商業(yè)銀行國(guó)有股權(quán)比例已成為我國(guó)商業(yè)銀行健全公司治理機(jī)制、改善經(jīng)營(yíng)狀況、提高經(jīng)濟(jì)效率的必然選擇。但如前文所述，國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行的股權(quán)持有在全世界范圍內(nèi)，特別是在發(fā)展中國(guó)家是一個(gè)普遍現(xiàn)象。產(chǎn)權(quán)作為一種制度安排是博弈的結(jié)果而非起點(diǎn)。[3]因此，國(guó)有股權(quán)的普遍存在必然有其根據(jù)所在。支持國(guó)有商業(yè)銀行或國(guó)家參股商業(yè)銀行的理由中至少有一個(gè)對(duì)我國(guó)而言是毫無(wú)疑問(wèn)的，那就是在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推向深入、迅速開(kāi)放、迅速融入全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，保持國(guó)家對(duì)金融部門(mén)一定程度的控制對(duì)于保持金融穩(wěn)定乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，進(jìn)一步推動(dòng)改革的深入發(fā)展都是至關(guān)重要的。
(二)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化改革是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程
正是基于對(duì)穩(wěn)定性的考慮，即使國(guó)有股權(quán)下降甚至完全退出是必要的，這種下降或退出也必然是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。比如，直到目前為止，支持我國(guó)銀行體系穩(wěn)定運(yùn)行的根本因素依然是國(guó)家信用。[4]應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行早已“在技術(shù)上破產(chǎn)”，股份制商業(yè)銀行的資本金低下，許多城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社甚至于連自身資產(chǎn)規(guī)模都理不清楚，個(gè)別城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社還發(fā)生了擠兌甚至最終破產(chǎn)。但是，從現(xiàn)實(shí)角度觀察，到目前為止城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社發(fā)生的危機(jī)都由國(guó)家埋單并最終得到妥善解決。但值得注意的是，歷史上發(fā)生的銀行危機(jī)都是局部的、偶發(fā)性的和小規(guī)模的。
如果我們承認(rèn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)內(nèi)含的政府因素帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)是商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革的邏輯起點(diǎn)，那么我們也應(yīng)同時(shí)承認(rèn)，產(chǎn)權(quán)改革本身同樣意味著政府對(duì)銀行保護(hù)程度(包括信用保護(hù))的下降。而在問(wèn)題的另一方面，隨著改革的進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)銀行業(yè)的開(kāi)放度在不斷加強(qiáng)，外來(lái)沖擊會(huì)越來(lái)越頻繁和巨大。在當(dāng)前我國(guó)預(yù)防和化解金融危機(jī)的法律法規(guī)體系、監(jiān)管框架、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及危機(jī)救助機(jī)制都尚未建立起來(lái)的情況下，如果國(guó)有產(chǎn)權(quán)在短時(shí)間內(nèi)急速退出，一旦由于儲(chǔ)戶(hù)信心不足、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或是其它原因引發(fā)銀行業(yè)的連鎖反應(yīng)，銀行危機(jī)很可能是全局性的、大規(guī)模的。到那時(shí)，政府即使想施以援手，恐怕也會(huì)力不從心。
(三)對(duì)內(nèi)資開(kāi)放是商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化改革的一個(gè)重要組成部分
商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)多元化改革需要吸收不同性質(zhì)的資本參與，既包括來(lái)自國(guó)外的資本也包括來(lái)自國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)甚至個(gè)人的投資。而當(dāng)前商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革側(cè)重于對(duì)國(guó)外資本的吸收，對(duì)國(guó)內(nèi)資本的入股則相當(dāng)謹(jǐn)慎甚至排斥。銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)改革
中對(duì)內(nèi)開(kāi)放和對(duì)外開(kāi)放存在不平等現(xiàn)象。
1．市場(chǎng)開(kāi)放程度的不平等。簽署加入WTO的協(xié)議后，中國(guó)政府以強(qiáng)有力的實(shí)際行動(dòng)積極主動(dòng)地推進(jìn)銀行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)開(kāi)放的程度已超過(guò)了當(dāng)初的承諾。而在對(duì)內(nèi)開(kāi)放方面，監(jiān)管當(dāng)局卻表現(xiàn)得異常謹(jǐn)慎。例如，監(jiān)管當(dāng)局將單一外資股權(quán)比例提高到20％和合計(jì)外資股權(quán)比例提高到25％，而與之形成鮮明對(duì)比的是，單一內(nèi)資股權(quán)比例至今還受到嚴(yán)格限制。
2．對(duì)外資和內(nèi)資期望值上的不平等。盡管?chē)?guó)內(nèi)民營(yíng)資本進(jìn)入銀行業(yè)并不存在法律上的障礙，但在參股的過(guò)程中，中外資本差別對(duì)待，內(nèi)資承受了歧視性政策。當(dāng)外資參股中資大銀行時(shí)，監(jiān)管部門(mén)的第一步是財(cái)務(wù)重組，剝離不良資產(chǎn)，將資產(chǎn)負(fù)債表健康化，不讓外資背包袱；當(dāng)民營(yíng)資本參股城市商業(yè)銀行時(shí)，監(jiān)管部門(mén)卻又總想讓新股東幫助消化已有的不良資產(chǎn)包袱。[5]
這種做法實(shí)際上使外資享受超國(guó)民待遇，得以以較低的風(fēng)險(xiǎn)和成本代價(jià)控制國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)。從戰(zhàn)略角度講，這不僅造成利益外流，而且會(huì)影響我國(guó)民族銀行業(yè)在未來(lái)全球銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位。因此，在商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化改革進(jìn)程中，進(jìn)一步對(duì)內(nèi)資開(kāi)放，吸收民營(yíng)甚至是國(guó)內(nèi)個(gè)人資本進(jìn)入具有重要意義。
(四)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)多元化改革是一個(gè)系統(tǒng)工程
國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革成敗與否的重要性還在于它們?cè)谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。盡管?chē)?guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革的直接動(dòng)因來(lái)自于對(duì)效率的追求，但銀行產(chǎn)權(quán)改革最壞的結(jié)果卻遠(yuǎn)非不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效率改進(jìn)這么簡(jiǎn)單，它還會(huì)給全社會(huì)帶來(lái)負(fù)擔(dān)。國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革本身蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行產(chǎn)權(quán)多元化戰(zhàn)略不能孤立地進(jìn)行，必須與加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和完善監(jiān)管環(huán)境相結(jié)合。為進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)行的先期準(zhǔn)備(破產(chǎn)法、有效監(jiān)管體系的建立、存款保險(xiǎn)框架的確立，等等)、產(chǎn)權(quán)改革程序的具體操作(改革的次序安排、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合格的競(jìng)標(biāo)者的確立，等等)，以及政府對(duì)公司治理機(jī)制模式的選擇(所有權(quán)結(jié)構(gòu)、外資參與水平等)，都可能成為影響國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革成敗與否的關(guān)鍵因素。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，銀行體系的產(chǎn)權(quán)改革如果沒(méi)有強(qiáng)有力的政治力量和一個(gè)高效的監(jiān)管體系做保證，很容易導(dǎo)致金融危機(jī)。
注 釋?zhuān)?/p>
①Special Issue on Bank Privation，edited by George R．C．Robert Cull，and WillianM Megginson，Journal ofBanking＆Finance，Vol29，August/September(2005)．
②在Clarke、Cull和shirley(2005)原文中，共提出了關(guān)于發(fā)展中國(guó)家國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革與效率關(guān)系的五個(gè)命題，這里只是基于本文的研究需要轉(zhuǎn)述了其中與我國(guó)當(dāng)前銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革高度契合的三個(gè)命題，其它命題參見(jiàn)原文。
③墨西哥隨后還發(fā)生了系統(tǒng)性金融危機(jī)，銀行被重新國(guó)有化。
④這里強(qiáng)調(diào)外資銀行作為戰(zhàn)略投資者之一的特性而非戰(zhàn)略投資者的共性，即對(duì)外資銀行人股或控股后商業(yè)銀行效率改進(jìn)原因兩種判斷中的第一種判斷成立。
⑤中華人民共和國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站(www．mofcom．gov．cm)，2005年5月10日。
⑥人民網(wǎng)?山西視窗(http：//sx．people．com．m)，“銀行擴(kuò)資為何嫌民自愛(ài)外資”，2005年11月30日。
主要參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:零售業(yè);重組;并購(gòu);擴(kuò)張;上市公司
中圖分類(lèi)號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)23-0015-02
零售業(yè)屬于典型規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的行業(yè),只有規(guī)模足夠大,零售企業(yè)才能爭(zhēng)取到更多的“渠道話(huà)語(yǔ)權(quán)”,以批量采購(gòu)提高同供應(yīng)商議價(jià)的能力,降低成本,保持銷(xiāo)售收入和盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。尤其自2004年12月11日中國(guó)零售業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放之后,我國(guó)履行入世承諾,對(duì)外商投資內(nèi)地零售業(yè)取消了股權(quán)比例、開(kāi)店地域以及數(shù)量等方面的限制,一直覬覦我國(guó)零售市場(chǎng)的外國(guó)零售業(yè)巨頭們紛紛加快了擴(kuò)張的節(jié)奏,通過(guò)并購(gòu)國(guó)內(nèi)零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,正成為外資企業(yè)在我國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要手段。“不能打敗你,就收購(gòu)你”,帕勒咨詢(xún)董事羅清啟用這句話(huà)來(lái)形容外資在我國(guó)零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
一、市場(chǎng)上零售業(yè)擴(kuò)張的主要途徑
目前,市場(chǎng)上零售業(yè)擴(kuò)張主要通過(guò)兩種途徑進(jìn)行:一是通過(guò)“開(kāi)店”實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng);二是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)、重組的方式加快實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。
2006年以來(lái),零售行業(yè)兼并收購(gòu)事件多發(fā),并購(gòu)成為零售行業(yè)戰(zhàn)略投資的主要手段。預(yù)計(jì)零售并購(gòu)將在未來(lái)3―5年內(nèi)持續(xù)高頻率發(fā)生,國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)格局將發(fā)生重大變化。而隨著零售市場(chǎng)的開(kāi)放,外資零售在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸站住腳后,為攫取更多的市場(chǎng)份額,占據(jù)區(qū)域市場(chǎng),進(jìn)行跨區(qū)域并購(gòu)成為外資零售發(fā)展的重要手段。外資零售的擴(kuò)張方式也由合資逐漸轉(zhuǎn)向并購(gòu)。對(duì)于區(qū)域市場(chǎng)而言,今后一段時(shí)間內(nèi),國(guó)內(nèi)二三級(jí)城市市場(chǎng)的零售商業(yè)資源將成為并購(gòu)的重點(diǎn)。而商業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)如北京、上海等地連鎖零售公司或百貨公司,由于跨地區(qū)發(fā)展難度加大,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相應(yīng)趨緩,也有可能成為外資或民企的并購(gòu)對(duì)象。零售業(yè)正在成為兼并收購(gòu)的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一。種種跡象顯示,越來(lái)越多的跨國(guó)零售企業(yè)開(kāi)始把并購(gòu)國(guó)內(nèi)商企,作為拓展中國(guó)市場(chǎng)的一種重要方式。
二、零售業(yè)上市公司并購(gòu)重組的優(yōu)勢(shì)
面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)零售企業(yè)多而小的局面,面對(duì)外資企業(yè)的“圈地運(yùn)動(dòng)”,國(guó)內(nèi)零售企業(yè)迫切需要重新整合,以便在短期內(nèi)建立與外資企業(yè)相抗衡的商業(yè)“航母”,即整合現(xiàn)有的商業(yè)資源尤其是國(guó)有商業(yè)資源,變分散經(jīng)營(yíng)為連鎖經(jīng)營(yíng),變相互間惡性競(jìng)爭(zhēng)為戰(zhàn)略聯(lián)盟或策略聯(lián)盟,并購(gòu)重組是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的主要工具,也有利于市場(chǎng)上優(yōu)勝劣汰機(jī)制的健全。中國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái),并購(gòu)重組題材就是市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的完成,國(guó)家一系列規(guī)范制度的出臺(tái),零售業(yè)上市公司規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的行業(yè)整合及資產(chǎn)重組必將成為資本市場(chǎng)的新一輪熱點(diǎn)。目前零售業(yè)上市公司并購(gòu)重組優(yōu)勢(shì)如下:
1.股份稀釋引發(fā)并購(gòu)機(jī)會(huì)
在股權(quán)分置的環(huán)境下,股份被劃分為流通股和非流通股,而控股股東往往掌握著大量的非流通股份,市場(chǎng)化并購(gòu)很難在現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn),行政力量主導(dǎo)的協(xié)議收購(gòu)大行其道。大股東的控股地位牢牢掌握在自己手中,反并購(gòu)幾乎沒(méi)有用武之地,并購(gòu)者之間的競(jìng)爭(zhēng)最終也取決于大股東的意志。股權(quán)分置改革后,股份逐漸全部流通,協(xié)議收購(gòu)非流通股的基礎(chǔ)已經(jīng)消失,代之以要約收購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)為主的市場(chǎng)化并購(gòu),大股東再也無(wú)法一手遮天。而股改方案的實(shí)施改變了絕大多數(shù)股改公司的股本結(jié)構(gòu),非流通股股東所持股份或數(shù)量減少、比例降低或至少比例降低,大股東的控股權(quán)受到不同程度的削弱。并購(gòu)者更有可乘之機(jī),潛在的被并購(gòu)者則面臨更大威脅。因此,并購(gòu)方之間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇,而并購(gòu)與反并購(gòu)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已經(jīng)迅速拉開(kāi)帷幕,并將愈演愈烈。
2.權(quán)益平等體現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值
在股權(quán)分置情況下,市場(chǎng)價(jià)格只是一部分流通股的價(jià)格,不能正確地反映公司實(shí)際價(jià)值。股權(quán)分置改革結(jié)束了非流通的國(guó)有股、法人股與流通的公眾股人為割裂的狀況,將積極促進(jìn)全流通市場(chǎng)盡快形成一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能。在同股同權(quán)的前提下,上市公司的市場(chǎng)價(jià)值能夠得到合理估計(jì),原來(lái)被扭曲了的價(jià)格向資本的真實(shí)價(jià)值回歸。并購(gòu)市場(chǎng)的價(jià)值體系也因此顯現(xiàn)出不同的特點(diǎn),其中,獲取控制權(quán)價(jià)值將成為未來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)的重要推動(dòng)力,并購(gòu)市場(chǎng)從此將進(jìn)入一個(gè)基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的新的并購(gòu)時(shí)代。另外,股改公司非流通股份將陸續(xù)解禁,市場(chǎng)遭遇股改擴(kuò)容。非流通股比例的高低,決定了股改擴(kuò)容壓力的大小,也影響了市場(chǎng)價(jià)格的走向,從而在一定程度上影響并購(gòu)價(jià)值。
3.融資創(chuàng)新提供并購(gòu)條件
具有持續(xù)的融資和資本運(yùn)作能力是企業(yè)維持持續(xù)擴(kuò)張的基本保障,是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。全流通后的股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大貢獻(xiàn),就是能促使有限的市場(chǎng)資源更為合理地流動(dòng),使最具成長(zhǎng)力的公司獲得資金上的支持。
根據(jù)市場(chǎng)化和國(guó)際化的趨向,并購(gòu)融資渠道將獲得突破,對(duì)價(jià)支付手段向多樣性發(fā)展。目前,定向增發(fā)漸成再融資流行色,募集資金使用的主流就是并購(gòu),而且可能含有整體上市和戰(zhàn)略性重組等多種題材,為上市公司創(chuàng)造了雙重收益。零售業(yè)面臨外資的步步進(jìn)逼,行業(yè)整合迫在眉睫,更需要通過(guò)融資創(chuàng)新取得并購(gòu)支付條件。
4.業(yè)績(jī)向好激發(fā)并購(gòu)動(dòng)力
在業(yè)績(jī)向好的背景下,優(yōu)質(zhì)零售業(yè)上市公司未來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠得到保持,品牌地位、資源條件、市場(chǎng)份額、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、人員隊(duì)伍等都將提升其價(jià)值,從而使并購(gòu)行為得到有力支撐,在反并購(gòu)中也居于強(qiáng)勢(shì)地位,即使是被并購(gòu),也會(huì)有利于資源整合。而績(jī)差公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)拐點(diǎn),被并購(gòu)的價(jià)值更大,融入并購(gòu)方也更容易。
三、目前零售業(yè)上市公司并購(gòu)重組中存在的問(wèn)題
1.政府介入過(guò)深。首先,政府以其直接掌握的優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)來(lái)同上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換。其次,政府促成其他企業(yè)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和利潤(rùn)注入上市公司,并承諾在稅收、土地征用、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、重大建設(shè)項(xiàng)目等方面以?xún)?yōu)惠政策作為回報(bào)。這也會(huì)為日后的糾紛埋下導(dǎo)火索。
2.直接資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。直接資本市場(chǎng)還帶有一些計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,就容易出現(xiàn)非等價(jià)交易、“報(bào)表重組”、利益轉(zhuǎn)移等問(wèn)題。投資者無(wú)法真正了解公司情況。
3.自我交易、內(nèi)部交易和關(guān)于控制人方面的法律不完善。
4.中介機(jī)構(gòu)不能恪守自己的職業(yè)準(zhǔn)則。主要體現(xiàn)在一些會(huì)計(jì)事務(wù)所不能站在客觀的角度來(lái)評(píng)估公司資產(chǎn)價(jià)值,導(dǎo)致公司大量的評(píng)估增值和虛增利潤(rùn)。
四、零售業(yè)上市公司的創(chuàng)新模式
上市公司實(shí)施并購(gòu)重組應(yīng)該采用以市場(chǎng)為導(dǎo)向,以企業(yè)行為為主體的戰(zhàn)略性重組,使資本增值,而不是簡(jiǎn)單的資本的疊加。國(guó)內(nèi)的零售業(yè)上市公司應(yīng)積極探索創(chuàng)新模式、謹(jǐn)慎采用迂回模式推動(dòng)并購(gòu)行為的市場(chǎng)化,政府部門(mén)應(yīng)引導(dǎo)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)零售業(yè)上市公司,利用并購(gòu)重組進(jìn)行戰(zhàn)略性收購(gòu)和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合,應(yīng)對(duì)外資商業(yè)航母的入侵。
迂回模式不是法定模式,但卻是合法的模式。所謂迂回,是指在采用法定模式操作存在困難時(shí),充分利用我國(guó)法律法規(guī)的許可限度,繞過(guò)這些法律“紅線”,以迂回的途徑實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組目的的模式。迂回模式也最能體現(xiàn)并購(gòu)專(zhuān)家的創(chuàng)新和智慧,我國(guó)證券市場(chǎng)目前出現(xiàn)的迂回模式有以下幾種。
1.間接控股
主要是收購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)上市公司的第一大股東自身的股權(quán)而將上市公司變成為自己的“孫公司”,通過(guò)上市公司第一大股東來(lái)間接地獲得上市公司的控制權(quán)。在這種并購(gòu)方式下,收購(gòu)方往往低調(diào)操作,通過(guò)與大股東的控股機(jī)構(gòu)的溝通磨合,一舉取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)。間接控股方式雖然未能直接控股上市公司,但是,其操作難度較小,成本較低,并且由于在收購(gòu)方與上市公司之間有一個(gè)緩沖帶,因此,對(duì)于收購(gòu)方而言,其對(duì)上市公司的調(diào)控關(guān)系比較易于處理,同時(shí),也能有效屏避雙方的風(fēng)險(xiǎn)。此外,間接控股收購(gòu)可以規(guī)避財(cái)政部門(mén)對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批程序,縮短控制權(quán)重組進(jìn)程。
2.司法裁定
法院裁定轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為近年來(lái)我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要形式。通常,當(dāng)上市公司的原來(lái)大股東無(wú)法償還債權(quán)人債務(wù)時(shí),債權(quán)人有權(quán)申請(qǐng)法院對(duì)大股東所持有的國(guó)有股資產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)拍賣(mài)抵債,戰(zhàn)略投資者可以以競(jìng)拍的方式取得這部分股權(quán),或者由法院直接裁定將這部分股權(quán)給債權(quán)人作為抵償。隨著對(duì)證券市場(chǎng)管理力度的增強(qiáng)和上市公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的透明,由于不良債務(wù)、違規(guī)擔(dān)保而由司法機(jī)關(guān)裁定的被動(dòng)的控股權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)逐漸降低比重。
3.委托管理
“匯富富華金寶大廈資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”是由民生銀行聯(lián)合富華國(guó)際集團(tuán)、招商證券、博時(shí)資本、華寶信托及奮迅律師事務(wù)所共同推出的創(chuàng)新產(chǎn)品。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是以地處北京王府井商圈的金寶大廈辦公樓為抵押、以物業(yè)未來(lái)13年租金凈收入為還款來(lái)源的商業(yè)地產(chǎn)按揭貸款。該產(chǎn)品由民生銀行牽頭承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)及產(chǎn)品銷(xiāo)售工作，招商證券承擔(dān)了項(xiàng)目的方案設(shè)計(jì)及監(jiān)管溝通工作，博時(shí)資本承擔(dān)了專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理工作，并由華寶信托、奮迅律師事務(wù)所和聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司等機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)支持。
CMBS是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化的―種極為重要的模式。它將傳統(tǒng)的商業(yè)地產(chǎn)按揭貸款通過(guò)結(jié)構(gòu)化手段與證券化過(guò)程，包裝成債券形式向投資者發(fā)行，具有多方面的優(yōu)勢(shì)。
首先，CMBS突破了傳統(tǒng)的銀行貸款限制，并有實(shí)際基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押支持。通過(guò)結(jié)構(gòu)化處理未來(lái)現(xiàn)金流，CMBS可以獲得比資產(chǎn)原始權(quán)益人本身更高的信用等級(jí)，且?guī)?lái)更低的融資成本。
其次，CMBS保留了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，因此享有未來(lái)地產(chǎn)的價(jià)值升值空間。在房地產(chǎn)行業(yè)層面，CMBS為大量持有商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的企業(yè)提供了一條新的融資渠道，降低了融資成本，有利于這些企業(yè)盤(pán)活存量，快速回籠資金，保障了企業(yè)的持續(xù)高速成長(zhǎng)和行業(yè)的健康發(fā)展。在資本市場(chǎng)層面，CMBS建立了一條持有大量商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的新通道，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。
此外，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，CMBS也豐富了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)，為機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化創(chuàng)造了條件，從而極大地促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前來(lái)看，受監(jiān)管法規(guī)和稅收政策影響，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）尚需時(shí)日才會(huì)出現(xiàn)突破性的變化。相比之下，CMBS是國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)里更具實(shí)操性、復(fù)制性、標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品。對(duì)商業(yè)地產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，CMBS建立了一條商業(yè)地產(chǎn)商進(jìn)入資本市場(chǎng)的新通道，降低了融資成本，保障了企業(yè)的持續(xù)高速成長(zhǎng)和行業(yè)的健康發(fā)展。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，CMBS為銀行體系盤(pán)活信貸存量、做大信貸增量的又一新產(chǎn)品。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，CMBS豐富了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定安全且收益相對(duì)較高的證券投資品種。
作為富華集團(tuán)參與資本市場(chǎng)第一單，“匯富富華金寶資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”得到了民生銀行的大力支持。該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品盤(pán)活了富華集團(tuán)現(xiàn)有存量資產(chǎn)，優(yōu)化了集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為集團(tuán)商業(yè)板塊由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型提供了可借鑒的路徑，也為集團(tuán)未來(lái)對(duì)接資本市場(chǎng)提供了經(jīng)驗(yàn)和動(dòng)力。
今年初以來(lái)，民生銀行北京分行在北京地區(qū)推出“全新”的住房按揭貸款服務(wù)。該服務(wù)以靈活的貸款政策、專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì)、高效的審批按揭速度，以及便捷的O2O服務(wù)模式，迅速成為京城住房按揭貸款市場(chǎng)中日趨成熟的明星產(chǎn)品。
按揭政策更靈活
目前在住房按揭貸款市場(chǎng)中，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，銀行產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重。民生北分在按揭市場(chǎng)政策更為靈活，利率更加優(yōu)惠。比如，父母子女可做“接力貸”，解決借款人年齡大而申請(qǐng)期限太短的問(wèn)題；客戶(hù)申請(qǐng)民生按揭貸款還可以配套申請(qǐng)消費(fèi)貸，用于裝修或購(gòu)買(mǎi)家用“大件”，一站式解決客戶(hù)的資金融通需求。
快速審批快速放款
基于專(zhuān)業(yè)化的操作流程，民生北分承諾材料齊全24小時(shí)內(nèi)批貸，打破個(gè)人住房按揭貸款審批流程復(fù)雜緩慢的行業(yè)傳統(tǒng)。另外，民生北分要求支行客戶(hù)經(jīng)理在抵押登記辦妥后，他項(xiàng)權(quán)利證取回當(dāng)天就可放款，這種高效的審批和放款效率，大大縮短了客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)旁產(chǎn)的交易時(shí)間，節(jié)約了交易成本，使得民生北分在市場(chǎng)中得到了客戶(hù)和合作機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，樹(shù)立了良好的市場(chǎng)口碑。
成立消貸中心 按揭一站式
2016年3月，民生北分成立了消費(fèi)貸款金融中心，實(shí)現(xiàn)按揭貸款從接單到放款一站式的服務(wù)。自成立以來(lái)，北京分行業(yè)務(wù)推動(dòng)、審批、放款的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)集中辦公，前臺(tái)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)接單，后臺(tái)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)操作，使得業(yè)務(wù)操作流程高度集約化，各崗位更加專(zhuān)業(yè)化，這不僅提高了工作效率，還保證了業(yè)務(wù)從接單到放款的一致性，大大提升了業(yè)務(wù)辦理效率，最大程度降低客戶(hù)等待時(shí)間。
“優(yōu)房閃貸”線上申請(qǐng)貸款
