時間：2023-09-08 17:14:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富管理投資風(fēng)險，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在當(dāng)代國際保險市場上，保險業(yè)的競爭不斷加劇，為爭取競爭優(yōu)勢，許多保險企業(yè)通過降低保費吸引客戶，由此使得承保利潤越來越低，在西方許多發(fā)達國家，承保利潤甚至為負(fù)數(shù)，這使得投資的重要性在保險業(yè)中凸現(xiàn)出來，投資不僅成為保險業(yè)繼續(xù)正常運轉(zhuǎn)的支點，而且被認(rèn)為是保險業(yè)一個必不可少的利潤增長點，成為現(xiàn)代保險業(yè)的生命線。
國外學(xué)界的許多研究者們對保險業(yè)投資風(fēng)險的問題進行了諸多有價值的理論研究，這些研究成果推動了保險投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。相對而言，國內(nèi)對保險投資風(fēng)險的研究則非常匱乏。鑒于保險投資在理論上和實踐上的重要性，本文將對國外關(guān)于保險投資風(fēng)險的文獻進行系統(tǒng)性的梳理與評介，以期推動我國保險業(yè)投資風(fēng)險問題的研究。
一、保險業(yè)風(fēng)險理論：動因，分類與風(fēng)險控制
保險投資風(fēng)險的理論研究得益于學(xué)者們將保險企業(yè)風(fēng)險理論的引入。這種研究是循序漸進的，它沿著保險企業(yè)風(fēng)險理論——保險企業(yè)（產(chǎn)壽險公司）投資風(fēng)險理論的路徑不斷深化和具體化。
關(guān)于保險企業(yè)風(fēng)險理論的研究，歸納起來看主要是為了解決以下三個問題：
（一）保險業(yè)為何需要進行風(fēng)險管理
關(guān)于企業(yè)風(fēng)險理論的研究，開創(chuàng)者當(dāng)屬Stulz.他于1984年首次嘗試從理論上解釋“企業(yè)為何要進行風(fēng)險管理”。Stulz認(rèn)為，企業(yè)進行風(fēng)險管理的原因主要包括以下四個方面：企業(yè)經(jīng)理人的自我利益。稅收的非線性、財務(wù)困境成本和資本市場的非完全性。關(guān)于企業(yè)經(jīng)理人的自我利益導(dǎo)致風(fēng)險管理的解釋是這樣的：企業(yè)經(jīng)理人如果擁有該企業(yè)股份，則從個人效用最大化的角度，他會厭惡企業(yè)風(fēng)險，選擇穩(wěn)健的經(jīng)營管理風(fēng)格，由此加強企業(yè)的風(fēng)險管理：“稅收的非線性”是指企業(yè)收入的平穩(wěn)性（即收入的波動性<風(fēng)險>很小）能夠降低稅收率，進而增加企業(yè)價值，故企業(yè)需要風(fēng)險管理：“財務(wù)困境成本”是指當(dāng)企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)或其他某種財務(wù)困境時，會導(dǎo)致企業(yè)成本的上升。因此企業(yè)要通過風(fēng)險管理，避免破產(chǎn)和財務(wù)困境的出現(xiàn)。“資本市場的非完全性”是指，投資成本的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)有時無法擁有充足資金從事新的投資，因此企業(yè)需要采用外部融資的方式，以應(yīng)對投資成本的變動風(fēng)險，這也是企業(yè)風(fēng)險管理的一部分。在Stulz之前的研究中，雖然人們在企業(yè)的實際運作中認(rèn)識到風(fēng)險管理的某些必要性，但沒有系統(tǒng)地對此加以歸納和分析，Stulz開創(chuàng)性地分析了企業(yè)風(fēng)險管理的原因，為后人在該領(lǐng)域的研究奠定了重要的基礎(chǔ)。
然而，需要指出的是，盡管Stulz解決了“為什么”的問題，卻沒有進一步分析“是什么”和“怎么做”的問題，即企業(yè)風(fēng)險管理管理的是哪些風(fēng)險，如何控制這些風(fēng)險？將企業(yè)風(fēng)險管理理論成功地引入保險業(yè)的當(dāng)屬Schlesinger和Doherty（1985）。他們將企業(yè)風(fēng)險理論引入保險業(yè)的分析框架中。他們在分析組合投資理論的運用時，認(rèn)為保險企業(yè)與其他企業(yè)相比，最重要和特殊的風(fēng)險雖然是承保風(fēng)險，但保險企業(yè)的決策者不能將承保風(fēng)險與企業(yè)中的其他風(fēng)險割裂開來看，各種風(fēng)險之間都會有正的、負(fù)的或為零的相關(guān)度。保險企業(yè)只有對各種風(fēng)險進行綜合管理才能夠更好地降低承保風(fēng)險。這種既關(guān)注保險企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險又考慮保險企業(yè)其他風(fēng)險的觀點，是從整體性的高度來分析保險企業(yè)風(fēng)險管理的，它為后人的研究提供了一個很好的思路。
（二）如何對保險企業(yè)風(fēng)險進行劃分和歸類
從理論上解決了“為什么要對保險企業(yè)進行風(fēng)險管理”的問題之后，人們開始研究如何從理論上對保險企業(yè)的風(fēng)險進行劃分和歸類。
D·法尼（1989）從企業(yè)管理系統(tǒng)性的角度將保險企業(yè)的風(fēng)險分為三大類：一是來自于保險企業(yè)各個業(yè)務(wù)種類的風(fēng)險，其中包括來自保險業(yè)務(wù)的風(fēng)險。投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險和其他業(yè)務(wù)的風(fēng)險：二是來自保險企業(yè)各部門管理職能的風(fēng)險，其中包括采購風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、銷售風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險；三是內(nèi)部和外部的風(fēng)險，其中包括來自于錯誤決策和錯誤信息等因素的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險，和來自于監(jiān)管機構(gòu)勢力范圍（例如監(jiān)管法，競爭法和稅法的改變）和顧客及供應(yīng)商勢力范圍（例如銷售市場和采購市場上的風(fēng)險）等因素的企業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險。
這種清晰的分類方法融合進了普通企業(yè)風(fēng)險管理學(xué)理論，既考慮了保險企業(yè)作為企業(yè)的一般性，又考慮到它的特殊性，因此，它是以企業(yè)為出發(fā)點對保險企業(yè)的風(fēng)險進行劃分和歸類。但這種風(fēng)險分類還是屬于定性分析的范疇，人們很難根據(jù)這種分類對保險企業(yè)的風(fēng)險進行量化，例如：來自錯誤信息風(fēng)險及其來自監(jiān)管機構(gòu)的風(fēng)險等就很難精確定量。缺乏對風(fēng)險類別的定量研究，將導(dǎo)致無法對風(fēng)險進行定量控制，難以滿足一個企業(yè)風(fēng)險控制的需要。
與這種風(fēng)險分類出發(fā)點相同的是，美國精算師協(xié)會（1994）M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）對保險公司風(fēng)險進行的分類。美國精算師協(xié)會將保險公司的風(fēng)險區(qū)分為資產(chǎn)風(fēng)險。保費定價風(fēng)險、資產(chǎn)／負(fù)債組合的風(fēng)險和其他風(fēng)險等四類，具體內(nèi)容是：（1）資產(chǎn)風(fēng)險，即保險資金的借貸者無法完成對保險公司的償付或保險公司的資產(chǎn)發(fā)生貶值，它包括利率風(fēng)險、信用風(fēng)險，市場風(fēng)險和貨幣風(fēng)險。（2）保費定價風(fēng)險。這主要表現(xiàn)為未來投資收入的不確定性。被保險人要求索賠的頻率和數(shù)額的不確定性以及公司管理運營成本的不確定性等，它一般發(fā)生在當(dāng)保險公司收取的保費不能滿足后來對被保險人的實際賠付時。（3）資產(chǎn)／負(fù)債組合的風(fēng)險。市場利率和通貨膨脹的變動會影響到公司資產(chǎn)和負(fù)債的價值，一旦形成對資產(chǎn)和負(fù)債不同程度的影響，便可能產(chǎn)生負(fù)債價值超過資產(chǎn)價值的風(fēng)險。（4）其他風(fēng)險。包括稅務(wù)、監(jiān)管或法律方面的變動對投資收益率造成的變動。
M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）進一步細(xì)化了這種分類，他們將保險公司的金融風(fēng)險分為6類，其中包括：（1）精算風(fēng)險，即因保險公司通過出售保單或通過負(fù)債來融資而導(dǎo)致的風(fēng)險。（2）系統(tǒng)風(fēng)險，即保險公司的資產(chǎn)和負(fù)債價值隨著市場系統(tǒng)風(fēng)險而變化的風(fēng)險。（3）信用風(fēng)險，即保險公司的債務(wù)人無法完成對保險公司償債的風(fēng)險。（4）流動性風(fēng)險，即保險公司在需要資金周轉(zhuǎn)時所面臨的資產(chǎn)無法及時變現(xiàn)的風(fēng)險。（5）操作風(fēng)險，即保險公司處理理賠不當(dāng)或違反監(jiān)管要求的風(fēng)險。（6）法律風(fēng)險，即保險公司。管理者或個人在企業(yè)運營中違反法律行為的風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，這兩種分類從保險企業(yè)經(jīng)營的角度出發(fā)，更為系統(tǒng)性地分析了保險企業(yè)的風(fēng)險，但基本上仍然限于定性的方法，缺乏定量研究的內(nèi)容，因此說，這是一種限于從尋求產(chǎn)生原因或過程的角度來對保險企業(yè)的風(fēng)險進行的靜態(tài)分類。
FlavioPressacco（1995）的研究認(rèn)為，金融企業(yè)可以根據(jù)損失發(fā)生的類型來定義和識別風(fēng)險。他們認(rèn)為，金融企業(yè)在經(jīng)營過程中存在三類損失（風(fēng)險）：第一類是無論情況怎么改變，都有一個固定值的損失；第二類是由金融企業(yè)可控范圍之外的因素導(dǎo)致的損失；第三類是由金融企業(yè)可控范圍之內(nèi)的因素導(dǎo)致的損失。這種分類是從策略角度進行的，但界限并不明晰。Oldfield和Santomero（1997）根據(jù)金融企業(yè)的特點，從風(fēng)險控制的角度出發(fā)將金融企業(yè)中的風(fēng)險分為三類：一是可以減少和避免的風(fēng)險；二是精算風(fēng)險，即可以在所有參與者之間進行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險；三是需要企業(yè)采取主動策略管理的風(fēng)險。這一研究為在風(fēng)險劃分前提下的風(fēng)險控制研究奠定了理論基礎(chǔ)。
（三）如何實現(xiàn)風(fēng)險控制
關(guān)于如何控制保險企業(yè)的風(fēng)險，研究者們做了大量的工作。針對的風(fēng)險不同，他們提出的控制措施也有差異，但殊途同歸，目的都在實現(xiàn)保險企業(yè)的收益最大化。
Black.Skippe詳細(xì)研究了如何對保險企業(yè)中的“精算風(fēng)險”進行管理的問題。精算風(fēng)險的控制屬于保險公司的承保業(yè)務(wù)范圍，它是建立在概率論和數(shù)理統(tǒng)計基礎(chǔ)上的嚴(yán)格定量風(fēng)險控制。從這個角度來說，精算風(fēng)險控制本身就是保險業(yè)發(fā)展的必要條件之一。這些研究的貢獻在于，作者通過對保險公司精算過程中的經(jīng)驗加以總結(jié)，將精算風(fēng)險的控制從實際操作的層面提升到了風(fēng)險控制理論的高度。
Babbel.Klock（1988），Lamm-Tennant（1989），Bouyoucos，Siegel（1992）研究了如何控制保險企業(yè)的“系統(tǒng)風(fēng)險”。他們認(rèn)為，保險公司作為投資主體，其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險中最重要的是利率風(fēng)險，即保險企業(yè)在承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)過程中受到市場利率變動的影響所造成的風(fēng)險——利率的變動會使保險公司的資產(chǎn)和負(fù)債價值發(fā)生變化。為了消除該風(fēng)險，保險公司應(yīng)當(dāng)采用的方法是資產(chǎn)／負(fù)債匹配管理。該方法引導(dǎo)人們從定量的角度分析利率與保險公司資產(chǎn)和負(fù)債價值的關(guān)系，然后通過合理的資產(chǎn)和負(fù)債安排將利率風(fēng)險對保險公司的影響降低到最低程度。由于這種風(fēng)險控制的方法是以風(fēng)險規(guī)避為最大目標(biāo)的，因此，當(dāng)保險公司采取這種方法時，在有效降低風(fēng)險的同時也降低了企業(yè)的利潤目標(biāo)。由此看來，如何使企業(yè)利潤目標(biāo)同資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險管理手段有效統(tǒng)一起來，是理論界今后需要繼續(xù)探討的問題。
D·法尼（1989）從企業(yè)管理的角度談到了保險企業(yè)中的風(fēng)險控制政策，它包括：保險技術(shù)的風(fēng)險政策、特殊的保費調(diào)節(jié)政策，投資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險政策、外匯業(yè)務(wù)中的風(fēng)險政策、年終結(jié)算政策和設(shè)置安全資金政策等。D·法尼提到的風(fēng)險控制政策可以從實踐的角度指導(dǎo)保險企業(yè)風(fēng)險控制，但他的研究缺乏系統(tǒng)性和定量分析。
SantomeroA.（1995）和Babbel（1997）系統(tǒng)地提出了保險公司在技術(shù)工具選擇上如何對風(fēng)險進行管理。他們提出，在保險企業(yè)的風(fēng)險管理中主要有4種技術(shù)工具：一是標(biāo)準(zhǔn)化和財務(wù)報告，主要通過對承保的標(biāo)準(zhǔn)化以及對風(fēng)險的識別和劃分，每月和每年保險企業(yè)都要進行固定的財務(wù)報告以查明和降低風(fēng)險；二是設(shè)定承保職權(quán)和限制，主要通過對承保范圍和資產(chǎn)質(zhì)量的限定來降低和避免風(fēng)險，將風(fēng)險限制在保險企業(yè)能夠承受的一定的范圍之內(nèi)；三是制定投資的指導(dǎo)方針或策略，即全面考慮市場的系統(tǒng)風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險和利率風(fēng)險等，靈活運用風(fēng)險避免或風(fēng)險分散策略，發(fā)揮資產(chǎn)證券化或衍生金融產(chǎn)品的作用；四是設(shè)計激勵機制，通過與高層管理者、保險商等簽訂激勵合同，促進他們對企業(yè)風(fēng)險的管理。這種從實務(wù)角度出發(fā)控制風(fēng)險的思路是值得借鑒的。
如前所述，Oldfield和Santomero（1997）從風(fēng)險控制的角度出發(fā)，首先將金融企業(yè)中的風(fēng)險分為三類：一是可以減少和避免的風(fēng)險；二是精算風(fēng)險，即可以在所有參與者之間進行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險；三是需要企業(yè)采取主動策略管理的風(fēng)險。然后，針對三類不同風(fēng)險提出了保險公司應(yīng)當(dāng)采取的相應(yīng)控制策略：對于第一類風(fēng)險，保險公司應(yīng)將承保程序、保單條款和合同標(biāo)準(zhǔn)化，合理安排對承保行業(yè)的風(fēng)險組合以及對保險公司資產(chǎn)的組合投資，以提高公司的運轉(zhuǎn)效率。對于第二類風(fēng)險，直接保險公司可以將“精算風(fēng)險”通過再保險的方式轉(zhuǎn)移給再保險公司，由再保險公司和直接保險公司共同分擔(dān)風(fēng)險；將“巨災(zāi)風(fēng)險”和“利率風(fēng)險”通過巨災(zāi)債券、期權(quán)和期貨等金融衍生產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)移到資本市場，由眾多投資者來共同分擔(dān)風(fēng)險。對于第三類風(fēng)險，保險公司應(yīng)采取積極的手段根據(jù)公司自身的特點來控制那些無法轉(zhuǎn)移的復(fù)雜的精算風(fēng)險和企業(yè)資產(chǎn)的投資風(fēng)險。
與保險企業(yè)風(fēng)險控制理論相關(guān)的還有風(fēng)險測度技術(shù)，即如何對風(fēng)險進行量化和控制研究。根據(jù)Dr.ChristopherLeeMarshall（2001）的研究。風(fēng)險測度技術(shù)包括從上至下法與從下至上法。前者先設(shè)定綜合目標(biāo)（例如凈收益率最大化），然后分析哪些風(fēng)險因素和損失事件影響目標(biāo)的波動；后者先將目標(biāo)分為諸多小目標(biāo)，然后逐一分析小目標(biāo)的風(fēng)險因素和損失事件，再將這些因素綜合起來。比較而言：從上至下法操作更為簡便，而從下至上法則更為精確。由這種分析方法可以進一步獲得相關(guān)的數(shù)理模型，進而解決風(fēng)險控制的問題。
二、保險業(yè)投資風(fēng)險理論
Cramer（1930）在他的研究中提出了風(fēng)險理論在研究保險企業(yè)投資問題中的意義，認(rèn)為保險企業(yè)同樣需要注重投資業(yè)務(wù)、關(guān)注投資風(fēng)險對保險業(yè)的發(fā)展具有重要意義。可以說，Cramer將風(fēng)險理論開創(chuàng)性地引入了保險企業(yè)的投資研究。在這之后，保險企業(yè)投資風(fēng)險的研究大致可以分為投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險、管理中的“人”等幾個方面。
（一）投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的關(guān)系
當(dāng)Kenney在研究保險公司投資風(fēng)險的問題時，他沒想到了保險公司中投資風(fēng)險與承保風(fēng)險存在關(guān)聯(lián)性。1949年，他正式提出保險公司的投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間存在緊密聯(lián)系的觀點。盡管他的研究沒有分析投資風(fēng)險和承保風(fēng)險的具體聯(lián)系：但這一觀點的提出卻為后人對保險公司中與投資相關(guān)的風(fēng)險研究指明了一個方向。
在Kenney研究的基礎(chǔ)上，人們進一步從理論和實踐相結(jié)合的角度研究保險公司投資風(fēng)險和承保風(fēng)險的關(guān)系。Hofflander和Duvall設(shè)計了一個數(shù)理統(tǒng)計模型用以研究投資風(fēng)險和承保風(fēng)險的關(guān)系。Jackson試圖通過隨機過程的方法研究投資與承保之間的關(guān)系。Dained還從實證角度對131家多行業(yè)承保的保險公司進行了數(shù)理統(tǒng)計分析。盡管采用的方法和角度不同，他們的研究結(jié)論卻是基本一致的，即隨著承保風(fēng)險的增加，保險公司在投資資產(chǎn)中的股票比例份額會相應(yīng)減少。這表明，當(dāng)保險公司的承保風(fēng)險增大時，應(yīng)相應(yīng)降低投資風(fēng)險。這些研究將保險公司的投資風(fēng)險與承保風(fēng)險有效地結(jié)合起來，分析得出兩種風(fēng)險的大致定性關(guān)系，對Kenney的觀點做了內(nèi)容上的補充和證實。
上述研究雖然采用了數(shù)理統(tǒng)計的定量分析方法，卻并未得到兩類風(fēng)險的具體定量函數(shù)關(guān)系，他們的研究結(jié)論更偏向于是對兩類風(fēng)險關(guān)系的定性描述。美國學(xué)者Dickerson（1961），JosephNeggars（1964），Houston（1964）和Kahn（1964）則從另一個角度研究了保險公司的投資風(fēng)險問題。他們在Cramer工作的基礎(chǔ)上，發(fā)展了一種基于復(fù)雜分布的隨機過程的模型，這種模型描述了頻域損失機率函數(shù)和頻域損失量函數(shù)的相互作用以及頻域總損失函數(shù)的構(gòu)造。這種模型可以用來評估保險公司投資的風(fēng)險。Houston則在兩大風(fēng)險理論的基礎(chǔ)上，研究如何定義和度量風(fēng)險的問題，由此提供了將風(fēng)險理論應(yīng)用于保險公司投資風(fēng)險的預(yù)測和估計的依據(jù)。至于如何定義和度量投資風(fēng)險的問題，則是由Kahn（1964）引入數(shù)理模型加以處理的。Kahn研究了如何將特定的數(shù)學(xué)模型用于保險企業(yè)投資風(fēng)險預(yù)測中，并且闡述了如何將一些簡單模型優(yōu)化成更加復(fù)雜的模型，從而達到更高的估計和預(yù)測的精確度，并且，這些復(fù)雜模型可以應(yīng)用于解決更加廣泛的問題。隨著現(xiàn)代數(shù)學(xué)研究的進展，Borch（1960）開創(chuàng)性地將博弈理論應(yīng)用到分析保險公司的投資風(fēng)險中，從而為應(yīng)用數(shù)學(xué)方法研究保險公司的投資風(fēng)險提供了更為有力的工具。
然而，所有這些模型都不是足夠的精確，不能描述所有保險企業(yè)投資中的可變元素。為了提高估計及預(yù)測的精度，并且使建立的模型能適用于更加廣泛的具體問題，絕大部分歐美學(xué)者都將注意力集中到Markowitz（1959）的組合投資理論和Sharpe的金融理論上。這兩種理論是從資本市場的角度根據(jù)投資學(xué)的一般原理展開的，如果要研究保險業(yè)，則必須加以修正，以切合保險業(yè)的投資實踐。研究之初，學(xué)者們?nèi)跃窒抻谝猿斜I(yè)務(wù)為主題展開，直到Gurley&Shaw（1960）第一次認(rèn)識到保險公司是金融中介時，人們才進一步認(rèn)識到金融理論在保險理論中的巨大解釋力。
（二）投資風(fēng)險與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系
有學(xué)者從保險公司資本結(jié)構(gòu)（保險公司的保費收入與保險公司自有資本之比）與保險公司投資風(fēng)險關(guān)系的角度出發(fā)進行研究。Michaelsen和Goshay（1976），Hammondetal.（1976），Harrington&Nelson（1986）是這一研究方法的杰出代表。他們從定量的角度分析了保險公司投資風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，認(rèn)為保險公司的資本結(jié)構(gòu)是影響投資風(fēng)險的一個重要因素。他們的研究結(jié)論是：保險企業(yè)投資風(fēng)險的大小與保險公司負(fù)債比例的大小成反比：當(dāng)保險公司投資資金中來源于負(fù)債部分的資金越多，保險企業(yè)的投資風(fēng)險就越小。然而，這些研究都缺乏理論上的證明，在假設(shè)中，也缺乏對保險公司目標(biāo)效用函數(shù)的設(shè)定。
（三）投資風(fēng)險與“人問題”
從“人問題”角度來研究保險公司投資風(fēng)險的理論主要有兩種：一種是“財富轉(zhuǎn)移效用理論”。該理論是在Galai和Masulis（1976）的期權(quán)定價理論的基礎(chǔ)上，由Sounders（1990）139]等，Black和Skipper（1994）Staklng和Babbel（1995），以及Cummins和Sommers（1996）發(fā)展起來的：Saunden認(rèn)為，當(dāng)公司的投資管理者對公司的所有權(quán)越大時，投資管理者的利益就會越趨同于股東利益，因此，投資管理者會越趨向于選擇風(fēng)險大的投資資產(chǎn)。Black和Skipper研究了股份制壽險公司的投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)在管理上的分工關(guān)系。他們認(rèn)為，董事會、財務(wù)主管、投資主管會控制整個公司的投資業(yè)務(wù)，而公司的精算部門則主要負(fù)責(zé)公司的承保業(yè)務(wù)，一旦保單生效后，被保險人的財富就有可能被保險公司的股東剝奪，因為股東可以對來源于保費的資金進行投資管理，因此，當(dāng)投資風(fēng)險增加導(dǎo)致投資失敗時，被保險人的財富將喪失，當(dāng)投資成功時，投資收益則由股東獲得；Cummins和Sommers的研究也發(fā)現(xiàn)，在財產(chǎn)保險公司中，投資管理者對公司的所有權(quán)越大，投資管理者就會越趨向于選擇高風(fēng)險的投資資產(chǎn)。
另一種是“風(fēng)險厭惡效用理論”。它是由Smith和Stulz（1985）提出的。該理論認(rèn)為：當(dāng)投資管理者對公司的所有權(quán)越大時，投資者越愿意選擇風(fēng)險小的投資資產(chǎn)。這是因為，他們會從企業(yè)生存的長遠(yuǎn)角度來考慮自身利益。May（1995）對非金融企業(yè)展開研究，對該理論進行了證實。Chen等（1998）還運用一些托管企業(yè)作為樣本證實該理論。
以上兩種理論從不同的角度說明了投資管理者對公司的投資所有權(quán)會影響到投資風(fēng)險的大小，但結(jié)論卻完全不同。后人的研究發(fā)現(xiàn)，財富轉(zhuǎn)移效用和風(fēng)險厭惡效用都會同時作用于投資管理者，但財富轉(zhuǎn)移效用一般要大于風(fēng)險厭惡效用，因此，在兩種效用相互抵消之后，在投資中就通常表現(xiàn)出財富轉(zhuǎn)移效用。
綜上所述，在投資風(fēng)險與管理中的“人問題”的研究中，研究者們很敏銳地發(fā)現(xiàn)了投資管理者在“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”作用下，對投資風(fēng)險的主觀選擇情況：當(dāng)保險公司投資人在被賦予某一固定價值的所有權(quán)時，“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”將同時在他身上發(fā)生作用，“財富轉(zhuǎn)移效用”使他對風(fēng)險有某一“系數(shù)”程度的正數(shù)值偏好（愿意承擔(dān)風(fēng)險），“風(fēng)險厭惡效用”使他對風(fēng)險有某一“系數(shù)”程度的負(fù)數(shù)值偏好（厭惡風(fēng)險），將風(fēng)險的“正數(shù)值偏好”和“負(fù)數(shù)值偏好”相加后，就得到人在投資中對風(fēng)險的偏好程度（可能為正，也可能為負(fù)）。隨著人被賦予的“所有權(quán)”大小的改變，“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”在他身上發(fā)生的作用大小也會隨之發(fā)生變化，最后導(dǎo)致人在投資中對風(fēng)險的偏好程度發(fā)生改變。
對“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”的研究有助于幫助保險公司在對本公司投資管理者“是否賦予”或“賦予多少”“所有權(quán)”的問題上做出定性分析和判斷，以便保險公司從宏觀角度控制企業(yè)的投資風(fēng)險。這種研究是對保險公司投資風(fēng)險理論的一個重要補充。
三、壽險業(yè)投資風(fēng)險理論
由于壽險投資的資金多于產(chǎn)險投資的資金，所以前人對壽險投資風(fēng)險理論的研究在保險業(yè)投資風(fēng)險理論的研究中占到主要部分。在這一部分中，我們將主要從“與壽險投資風(fēng)險相關(guān)的各種因素”和“壽險投資風(fēng)險與RBC”這兩個角度進行簡要評述。
（一）與壽險投資風(fēng)險相關(guān)的各種因素
1978年以前，大多研究者們認(rèn)為，影響壽險公司組合投資決策的決定性因素是投資預(yù)期收益率：公司設(shè)定的預(yù)期投資收益率越大，就越會選擇風(fēng)險大的組合投資策略。研究者們成功地將一般性投資風(fēng)險收益原理運用到壽險公司投資中，促進了理論與實踐的結(jié)合。下一步的研究工作是：如何在一般性投資原理的基礎(chǔ)上，加入對壽險公司投資特性的探究和分析。因此JohnD.Stowe（1978）設(shè)想，盈余和責(zé)任準(zhǔn)備金成本等因素也會影響到壽險公司的組合投資決策。為此，他們設(shè)計了一個“可能性一約束模型”（chanceconstrainedmodel），通過該模型計算分析得出，影響壽險公司組合投資決策的因素除了過去通常所認(rèn)為的“收益率變量”之外，還有一些“非收益率變量”，例如，盈余和責(zé)任準(zhǔn)備金的成本。這些因素與組合投資風(fēng)險之間的關(guān)系是：預(yù)期收益率越高，越會導(dǎo)致風(fēng)險大的組合投資；公司盈余越多，越會導(dǎo)致風(fēng)險大的組合投資；責(zé)任準(zhǔn)備金的成本越低，則越會導(dǎo)致風(fēng)險大的組合投資。為了進一步證實該模型結(jié)論的正確性，他們還對92家美國大的壽險公司15年的數(shù)據(jù)進行了實證分析，證明了該結(jié)論。盡管客觀上還存在壽險投資風(fēng)險的其他相關(guān)影響因素，但JohnD.Stowe的研究結(jié)論無疑進一步推進了人們對壽險投資風(fēng)險的研究。
Frankel（1981）將均值一方差理論[50）運用到壽險業(yè)投資中，提出了“非線性的完全信息最大化可能性技術(shù)。他認(rèn)為，均值一方差理論除了可以反映投資收益（均值）和風(fēng)險（方差）信息外，還應(yīng)該反映其他一些有價值的信息：如果壽險企業(yè)的投資目標(biāo)是預(yù)期效用最大化，則他們在進行投資決策時，需要考慮投資滯后收益率（相對于預(yù)期收益率的實際收益率）的變動程度和保險企業(yè)對風(fēng)險的厭惡水平。他提出的”非線性的完全信息最大化可能性技術(shù)“就考慮了這些因素，并且采取協(xié)方差進一步研究在多因素下，壽險企業(yè)的投資風(fēng)險與收益情況。他的研究結(jié)論是：在某種條件下（單期的預(yù)期效用最大化目標(biāo)，固定程度的風(fēng)險厭惡水平，投資收益率成正態(tài)分布），各投資資產(chǎn)數(shù)額變動的協(xié)方差矩陣正好就是投資收益率的協(xié)方差矩陣。該研究技術(shù)有效地為壽險業(yè)的投資提供了多因素條件下的風(fēng)險與收益計算的數(shù)理方法，盡管計算因非線性而過程復(fù)雜且成本高昂。
鑒于此，M.W.LukeChan和ItzhakKrinsky（1988）改進了Frankel的“非線性的完全信息最大化可能性技術(shù)”。他們利用數(shù)學(xué)估算的方法，將Frankel的復(fù)雜非線性化模型改成了簡單的線性化模型——“推理預(yù)期模型”，其貢獻在于；（1）Frankel的模型是單期的，即只能利用協(xié)方差矩陣一次性計算出多因素條件下的投資風(fēng)險和收益；而“推理預(yù)期模型”是多期的，它可以根據(jù)現(xiàn)實參數(shù)價值的變化而計算出變化后的投資風(fēng)險和收益。（2）Frankel的模型是非線性的，難于計算；而“推理預(yù)期模型”是線性的，能夠較為快速地計算出結(jié)果。由上可以看出，F(xiàn)rankel以及M.W.LukeChan和ItzhakKrinsky將均值——方差理論成功地運用到壽險企業(yè)投資研究中，并考慮了除風(fēng)險和收益之外的其他相關(guān)因素：投資滯后收益率的變動程度和保險企業(yè)對風(fēng)險的厭惡水平。
Reddy和Mueller（1993）的研究表明：在壽險公司的組合投資中，當(dāng)公司面臨的投資風(fēng)險越大時，投資回報率可能會越高，但與此同時，監(jiān)管成本和信用成本也會上升。這是因為，當(dāng)企業(yè)面臨的投資風(fēng)險增大后，監(jiān)管部門也會加強對企業(yè)的監(jiān)管，從而使得企業(yè)應(yīng)對監(jiān)管的成本增加；與此同時，企業(yè)風(fēng)險的增加也導(dǎo)致企業(yè)在股東或其債權(quán)人心目中的信用降低，如果企業(yè)要吸引更多的股東加入或向債權(quán)人貸款，就需要向預(yù)期股東和債權(quán)人承諾更優(yōu)惠的紅利或借款條件，這將導(dǎo)致企業(yè)信用成本上升，融資成本增加。因此，保險公司在確定組合投資時，在追求投資收益率的同時，要考慮到投資風(fēng)險的大小，以協(xié)調(diào)好投資收益與監(jiān)管、信用成本之間的關(guān)系。
Goodfriend等人（1995）將Reddy和Mueller的研究向前推進了一步。他們在研究保險公司的房地產(chǎn)投資時提出：壽險公司在優(yōu)化組合投資中，還應(yīng)該考慮其他因素，例如；承保風(fēng)險、責(zé)任準(zhǔn)備金的久期和質(zhì)量、資產(chǎn)和負(fù)債的匹配、商業(yè)策略（諸如：公司擴張、并購、定位、退出等）、財務(wù)彈性等。至于這些因素是如何影響壽險公司組合投資決策的，他們沒有做具體分析，但他們?yōu)楹笕说难芯刻峁┝怂悸罚谷藗冊诜治鰤垭U公司的投資組合中，能夠更全面地考慮多種現(xiàn)實的影響因素，使壽險公司的投資組合研究更趨完善。
（二）壽險投資風(fēng)險與“基于風(fēng)險的資本金（Risk-basedCapital）”
美國保險監(jiān)督官協(xié)會（NAIC）根據(jù)監(jiān)管的需要，于1990年起草了保險公司基于風(fēng)險的資本金模型法案（Risk-BasedCapitalinsurersModelAct），1992年制訂了基于風(fēng)險的資本金（RBC）標(biāo)準(zhǔn)，1993年1月對人壽保險公司生效。RBC將壽險公司的風(fēng)險分為資產(chǎn)風(fēng)險、承保風(fēng)險、利率風(fēng)險和一般性的商業(yè)風(fēng)險等四種，根據(jù)這些風(fēng)險的大小來確定公司的最低資本金額。RBC比例，是監(jiān)管者用來估計保險公司償付能力的數(shù)據(jù)，RBC比例越高，說明公司的償付能力越強。
Covaleski（1994）提出，對于許多保險公司來說，BRC中對應(yīng)于資產(chǎn)風(fēng)險所要求的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了對應(yīng)于其他三類風(fēng)險所要求的資金。RBC中對應(yīng)于資產(chǎn)風(fēng)險的資金是指：根據(jù)保險公司各項投資的“無法履行”、“貶值”、“市場價值衰退”發(fā)生的概率，即各項資產(chǎn)投資的風(fēng)險，來確定不同的資本金數(shù)額，以便與各項投資相對應(yīng)。為此，許多壽險公司為了提高自身的RBC比例，開始重新構(gòu)造組合投資。例如賣掉資金要求較多的投資資產(chǎn)（投資債券，抵押債券、優(yōu)先股、普通股和房地產(chǎn)等，而將這些資金重新投資于資金要求較低的資產(chǎn)，例如政府公債中。
從前人對“基于風(fēng)險的資本金（RBC）”研究中可以看出，制訂RBC的目的是為了有效控制投資風(fēng)險，以保證壽險公司充足的償付能力。該目標(biāo)有效地從監(jiān)管者的角度來考慮和控制壽險公司的投資風(fēng)險。作為壽險公司本身，它的投資風(fēng)險控制目標(biāo)有可能不同，比如說，除了保證償付能力充足外，可能還有其他的目標(biāo)，例如股東收益最大化。企業(yè)效用函數(shù)最大化等。對應(yīng)于不同的目標(biāo)，壽險公司自身運用的具體投資風(fēng)險控制手段也存在著差異。這需要今后的研究者根據(jù)壽險企業(yè)不同的投資目標(biāo)，分析和研究不同的投資風(fēng)險控制理論和策略。
四、產(chǎn)險業(yè)投資風(fēng)險理論
產(chǎn)險業(yè)投資理論研究主要是融合在組合投資理論中發(fā)展起來的。前人的貢獻主要集中在以下三個方面：
第一，產(chǎn)險業(yè)投資風(fēng)險理論與組合投資理論
產(chǎn)險業(yè)的投資風(fēng)險理論是隨著Markowitz（1959）的組合投資理論的發(fā)展起來的。根據(jù)投資的預(yù)期平均收益率，Markowitz將投資可能發(fā)生的實際收益率與預(yù)期平均收益率的偏離程度以及發(fā)生的概率聯(lián)系起來，得到投資的風(fēng)險衡量公式，并得出一個組合投資的有效曲線。Baumol（1963）在Markowitz研究的基礎(chǔ)上，加入了對投資者個人風(fēng)險厭惡程度的衡量，進一步推進了投資風(fēng)險理論。
Ferrarri（1967）從廣義的角度研究了產(chǎn)險業(yè)的投資風(fēng)險。他將產(chǎn)險業(yè)對各行業(yè)的承保看做是產(chǎn)險業(yè)投資的一部分，研究如何使承保和投資的效用函數(shù)最優(yōu)化和降低承保風(fēng)險。正確界定產(chǎn)險業(yè)投資風(fēng)險并展開專門研究的工作始自Agnewetal.（1969）。Agnewetal，推進了Baumol的研究，第一次將投資風(fēng)險理論運用到產(chǎn)險業(yè)的投資風(fēng)險問題的專門研究。
如果說Agnew的研究尚局限于對產(chǎn)險業(yè)單純投資風(fēng)險的研究的話，那么，此后的研究則將“產(chǎn)險業(yè)對各行業(yè)的承保”和“產(chǎn)險業(yè)的資產(chǎn)投資”合為“組合投資行為”加以整體研究，例如YehudaKahane&DavidNye（1975），的研究。他們提出了“資金產(chǎn)生系數(shù)（Thefunds-generating-coefficient）”的概念：即對應(yīng)于某一承保險種的類別（例如汽車保險，工傷責(zé)任保險等），保險公司將收取的1美元保費收入用于投資，則該1美元投資能產(chǎn)生的收益即為該承保險種類別所對應(yīng)的資金產(chǎn)生系數(shù)。資金產(chǎn)生系數(shù)之所以被提出，是從投資資金的流動性和資金成本這兩個角度來說的。例如保險公司將汽車保險收入的1美元預(yù)收保費進行投資，投資了一段時間后，該1美元預(yù)收保費需用從投資中收回，賠付給被保險人（當(dāng)保險事故發(fā)生時），從這1美元預(yù)收保費被運用到投資中，再從投資中提現(xiàn)出來，在這整個時間過程中，該1美元所對應(yīng)的凈投資收益率，即為來自于汽車保險承保業(yè)務(wù)中的該1美元預(yù)收保費的投資收益率，減去該1美元資金最后用于賠付的資金。所以，同樣是1美元預(yù)收保費，但由于所對應(yīng)的保費收入來源不同（例如汽車保險，家庭財產(chǎn)保險），導(dǎo)致該1美元預(yù)收保費能夠運用于投資的期限不同，以及該投資來源資金的成本（各承保領(lǐng)域的賠付率不同），從而導(dǎo)致最終投資凈收益率的不同。
他們研究得出，產(chǎn)險公司一方面通過承保收取保費，另一方面運用保費收入進行投資。保費的投資收益由兩個因素決定：一是保費所對應(yīng)的承保組合，二是承保組合中各承保行業(yè)的“資金產(chǎn)生系數(shù)”，由此引出了投資收益與風(fēng)險之間的關(guān)系；從投資角度考慮，為了使投資收益最大化，產(chǎn)險公司愿意承保“資金產(chǎn)生系數(shù)”大的行業(yè)；但從承保角度考慮，“資金產(chǎn)生系數(shù)”大的行業(yè)可能面臨的承保風(fēng)險也很大。
Yehudakahane&DavidNye在研究中設(shè)計了一個模型，該模型能夠在平衡投資收益和承保風(fēng)險的基礎(chǔ)上，幫助產(chǎn)險公司來確定如何選擇承保組合和投資組合。但研究者是假設(shè)所有保費收入都用于投資，而忽略了準(zhǔn)備金與保費收入之間的關(guān)系，而且只考慮了與投資業(yè)務(wù)相關(guān)的承保風(fēng)險，沒有考慮到投資業(yè)務(wù)本身存在的風(fēng)險。因而不能真正有效地說明如何降低產(chǎn)險業(yè)的實際投資風(fēng)險。
20世紀(jì)
八、九十年代，很多學(xué)者在前人研究的基礎(chǔ)上，提出了更加切實有效的產(chǎn)險企業(yè)投資風(fēng)險模型和系統(tǒng)的研究方法。SusanX.Li和ZhiminHuang（1996）給出了幫助產(chǎn)險企業(yè)最優(yōu)化保險和投資的組合投資模型，該模型引入了閥值風(fēng)險的概念，摒棄了以往產(chǎn)險企業(yè)組合投資模型中不實際的假設(shè)，給出了產(chǎn)險企業(yè)在閥值風(fēng)險下取得最大回報的方法，以及在閥值風(fēng)險下承保和投資的優(yōu)化組合。Li和Huang的貢獻在于：他們能夠在以往投資理論的基礎(chǔ)上，從產(chǎn)險企業(yè)的實際出發(fā)，考慮其現(xiàn)實因素，使產(chǎn)險業(yè)組合投資的研究更逼近現(xiàn)實和具有可操作性。但不足之處在于：他們的研究僅局限于風(fēng)險控制下的靜態(tài)組合投資決策。隨著產(chǎn)險企業(yè)自身的發(fā)展以及投資資產(chǎn)和投資環(huán)境的變化，一些條件或因素會不斷發(fā)生變化，新的因素也會不斷產(chǎn)生，這就需要研究者們根據(jù)各種現(xiàn)實情況，研究出更具實際意義的動態(tài)組合投資模型。
第二，投資風(fēng)險與產(chǎn)險公司杠桿比例的關(guān)系
Michaelsen和Goshay（1967）Hammond等人（1976），Harrington和Nelson（1986）在研究中發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)險公司的組合投資風(fēng)險越高，它們所對應(yīng)的杠桿比例就越高；即產(chǎn)險公司的投資風(fēng)險越大，它就越愿意選擇較高的杠桿比例（保費收入／自有資本）。在以上三份研究中，他們都運用了一個一年期的坐標(biāo)圖（橫坐標(biāo)和縱坐標(biāo)分別是杠桿比例和組合投資風(fēng)險）來說明杠桿比例與組合投資風(fēng)險的關(guān)系。該結(jié)論推進了產(chǎn)險公司投資風(fēng)險研究的發(fā)展，但實證研究對象的期限較短（1年期），而且沒有從理論上證明該實證研究的結(jié)果。
與此同時，也有研究者發(fā)現(xiàn)，杠桿比例也會反過來影響產(chǎn)險公司對投資風(fēng)險大小的選擇。Mertontl977）根據(jù)期權(quán)定價理論分析得出：投資資金來源于平準(zhǔn)保費的收入越多，則保險公司在投資中就越愿意選擇高風(fēng)險的投資產(chǎn)品。該研究有效地證實了投資風(fēng)險與產(chǎn)險公司杠桿比例兩者之間的相互關(guān)系問題。
【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；家庭財富管理；思維方式；
一、家庭資產(chǎn)概述
中國的家庭資產(chǎn)以金融學(xué)角度來進行劃分，可以將其劃分為非金融資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)兩個方面。非金融資產(chǎn)主要表現(xiàn)為實物形式，比如：房地a、家具、家電、經(jīng)營性固定資產(chǎn)、汽車等幾個多個方面。金融資產(chǎn)則表現(xiàn)為金融產(chǎn)品的形式。比如：銀行存款、基金、銀行理財產(chǎn)品、債券、期貨等等。從國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上所顯示的數(shù)據(jù)來進行分析，最富裕的10%家庭占有所有家庭財富總資產(chǎn)的85%左右，在這些財富中金融資產(chǎn)占比為60%，非金融資產(chǎn)占比為91%左右。從這組數(shù)據(jù)可以看出，中國的家庭財富主要集中于少數(shù)家庭中，同時也反映出了家庭財富以一種不均衡的財富結(jié)合進行分布
二、互聯(lián)網(wǎng)金融及對家庭財富管理的影響
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在我國的普及，基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)所延伸的金融產(chǎn)品類型開始在我國得到了高速發(fā)展。從當(dāng)前我國較為主流的幾個互聯(lián)網(wǎng)金融類型進行分析發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)銀行以及供應(yīng)鏈金融還處于一個初始化階段，相對還在一個摸索階段。P2P以及金融網(wǎng)銷等互聯(lián)網(wǎng)金融類型已經(jīng)呈現(xiàn)出了高速發(fā)展的階段。互聯(lián)網(wǎng)金融類型的發(fā)展，對于家庭財富管理思維及方式產(chǎn)生了非常大的影響，為家庭理財提供了更多的選擇，甚至已經(jīng)在一定程度上打破了傳統(tǒng)模式下的家庭財富管理的理念。經(jīng)過筆者的整理與分析，對于我國家庭財富管理產(chǎn)生影響的幾種互聯(lián)網(wǎng)金融主要有以下幾個方面。
1.P2P對家庭財富管理的影響
P2P模式對于家庭財富管理的影響，主要表現(xiàn)為打破了傳統(tǒng)家庭財富管理思維，并在一定程度上拓展了家庭財富管理的資產(chǎn)選擇。這種模式改變了我國家庭財富管理中傾向于資金安全性的思維模式，為有資金需求的個人、企業(yè)與擁有資金盈余的家庭之間構(gòu)建了一個溝通平臺，讓家庭投資渠道有了一個新的投資方向。可以說P2P模式，是一個為家庭投資提供對稱信息的方式。不僅緩解了有資金需求的個人以及企業(yè)的借貸難的問題，同時也解決了家庭財富投資起點高、風(fēng)險大的問題。P2P模式主要所面向的是具有還款能力以及還款意愿較優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，再由線下金融擔(dān)保機構(gòu)進行擔(dān)保合作，將家庭財富投資風(fēng)險降到了最小化。同時，整個投資過程去除了許多的中間環(huán)節(jié)，能夠讓家庭投資可以直接獲得，提升了其投資收益，讓家庭投資收益最大化，通過整合實現(xiàn)多方共贏。
2.眾籌平臺對家庭財富管理的影響
眾籌平臺的出現(xiàn)對于家庭財富管理而言，起到了延伸投資深度的目的。可以讓家庭理財從債務(wù)投資向風(fēng)險投資項目延伸，并從中獲取到更高的投資收益。通過情況下，家庭理財更傾向于資金安全的投資項目。以往家庭財富投資由于市場信息的不對稱性，能夠參與到風(fēng)險投資項目中的比例較小。眾籌平臺為家庭財富管理提供了更多的投資項目，而且其平臺擁有高效的審核機制。為家庭財富投資與項目搭建起了直接溝通的渠道，可以讓家庭財富投資更加合理化。眾籌平臺讓家庭參與到項目中，并可以對其投資項目進行監(jiān)控與了解，從所投資項目中獲取收益分紅。眾籌平臺為家庭財富投資提供了標(biāo)準(zhǔn)化的項目投資方案及商業(yè)計劃，當(dāng)家庭理財參與到項目投資中時，無須搜索特定的信息，很大程度上節(jié)省了家庭風(fēng)險投資的時間。同時，眾籌平臺為家庭財富管理提供了信息分享，透明化整個項目的談判及融資速率，并將整個融資過程簡化，為家庭財富管理提供了投資判斷信息。其投資信息的公開性，可以讓家庭投資者之間進行信息共享與交流，從而讓家庭資產(chǎn)投資決策趨向于理性化。
3.金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售對家庭財富管理的影響
隨著金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售的不斷發(fā)展，在很大程度上提升了家庭財富管理效率。可以讓家庭更加快捷地對其資產(chǎn)投資進行合理化、科學(xué)化的組合與管理。而且網(wǎng)絡(luò)銷售的金融產(chǎn)品呈現(xiàn)出豐富的種類，為家庭理財提供了多元化的理財方案，方便家庭財富的投資選擇。此外，金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售平臺為了方便家庭理財，為其提供了豐富的接入形式，讓家庭能夠借助智能終端以及線下柜臺、自助設(shè)備等。對金融產(chǎn)品進行分方位了解，讓其在進行投資時可以更快捷地變更金融產(chǎn)品選擇策略。對于金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售而言，在進行其產(chǎn)品設(shè)計時堅持以客戶為中心，改變了傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品形態(tài)，擴寬了家庭財富管理服務(wù)的廣度及深度，以多元化的產(chǎn)品類型為家庭理財提供了豐富的投資種類。比如：票據(jù)、實物回購、P2P、約定收益類基金等金融產(chǎn)品。從整個發(fā)展趨勢來看，參與到金融產(chǎn)品投資的家庭呈現(xiàn)出了快速增長的趨勢。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的相關(guān)建議
1. 明確互聯(lián)網(wǎng)金融的法律地位和監(jiān)管主體
在此環(huán)節(jié)中，政府應(yīng)該發(fā)揮出其職能作用，通過完善征信體系來提升互聯(lián)網(wǎng)金融信息的透明度。從而可以很大程度地降低互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。通過政府規(guī)劃，構(gòu)建起以政府為主導(dǎo)的征信管理機制，明確互聯(lián)網(wǎng)金融的法律地位以及監(jiān)管主體，為主互聯(lián)網(wǎng)金融市場提供相應(yīng)的主導(dǎo)、輔助，提高互聯(lián)網(wǎng)金融的信息透明度，降低家庭財富投資風(fēng)險。
2. 加大家庭投資者保護力度
為了能夠更好地維護互聯(lián)網(wǎng)金融市場的穩(wěn)定性，應(yīng)該加大對家庭投資者的保護力度。因此，家庭投資者在一定程度處于弱勢地位，為了能夠更好地保護其合法權(quán)益，應(yīng)該在家庭投資者投資前為其提供更全面的投資信息。當(dāng)家庭投資者的合法利益受到威脅時，相關(guān)立法應(yīng)該更加傾向于保護家庭投資者，不僅能夠穩(wěn)定整個互聯(lián)網(wǎng)金融市場，同時還能夠增強家庭投資對互聯(lián)網(wǎng)金融的投資信心。
四、結(jié)語
綜上所述，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，豐富了家庭資產(chǎn)的投資渠道，讓其可以根據(jù)自身家庭投資的風(fēng)險偏好以及資產(chǎn)特點合理化選擇資產(chǎn)組合進行家庭理財。互聯(lián)網(wǎng)金融對于家庭財富管理思維及方式產(chǎn)生影響的同時，政府應(yīng)該發(fā)揮出其職能作用，不斷完善互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管機制，提升其信息透明度，將家庭財富投資風(fēng)險降低到最小化。
【關(guān)鍵詞】個人選擇；投資理財；策略
一、個人選擇投資理財?shù)尼屃x
個人選擇投資理財是指通過合理的安排將個人資金進行儲蓄、基金、保險、股票等個人業(yè)務(wù)的科學(xué)規(guī)劃，使得個人資產(chǎn)獲得合理的增長，進而達到保值增值的目的。儲蓄是將個人現(xiàn)在用不到的貨幣暫時交給銀行或者其他的金融機構(gòu)，進而從中獲取利息的投資方式，是銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)的主要方面，主要有活期存款、定期存款以及外匯儲蓄，相對于其他的理財方式來說比較安全，但是收益較小。債券是政府、金融機構(gòu)或者企業(yè)，通過社會募集資金的一種金融契約，并在規(guī)定的時間內(nèi)向用戶支付一定的本金和利息，是一種有效的債券憑證，在債券投資中，政府最可靠但是收益比較低，企業(yè)債券收益相對較高，但是保障度低。基金是為了達到某種目的而設(shè)立的轉(zhuǎn)向資金，主要有退休金，公積金等。保險是通過合同的方式，保險人與保險機構(gòu)形成的一種財務(wù)賠償關(guān)系。股票是股份企業(yè)為了從社會中募集資金而發(fā)出的股份證券，股東可以以此為憑證并獲得相應(yīng)的收益。理財產(chǎn)品是金融機構(gòu)通過向社會募集資金而的一種產(chǎn)品，并將獲得的收入相應(yīng)的回饋給用戶，保證用戶的理財收入，主要包括理財收益和非理財收益。
二、個人選擇投資理財?shù)默F(xiàn)狀
個人投資理財就是通常所說的管理錢財，根據(jù)個人的自身經(jīng)濟情況以及可以承受風(fēng)險的能力，將自己的資金財產(chǎn)選擇合適的理財方式，實現(xiàn)自己財富的積累和資產(chǎn)的增加。由于我國金融領(lǐng)域的不斷發(fā)展和個人財富的增加，個人選擇投資理財也得到了人們的廣泛關(guān)注，但是傳統(tǒng)的理財觀念和現(xiàn)在理財觀念產(chǎn)生了沖突，影響著個人選擇投資理財?shù)陌l(fā)展。個人選擇投資理財受中國傳統(tǒng)家庭生活模式的影響。我國自古的傳統(tǒng)孝道文化理念深入人心，應(yīng)用到理財生命周期中，由于每個人的收入支出的情況不盡相同，要做到個人的收入支出和生命周期相匹配，對自己的投資理財方式進行合理的規(guī)劃，傳統(tǒng)的財務(wù)觀念影響了個人投資理財?shù)倪x擇，對個人理財?shù)陌l(fā)展有一定的制約作用。西方的理財觀念是保持資產(chǎn)和生活水平的穩(wěn)定發(fā)展，這與中國傳統(tǒng)的理財觀念有很大的差別，但是中國人對個人財富有著很強烈的需求，容易造成個人選擇投資理財?shù)幕伟l(fā)展。理財和儲蓄的投資理念是不相同的，理財在高收益的同時伴隨著高風(fēng)險，但是很多人在投資理財方面往往忽略了這一點，在個人選擇投資理財時盲目投資，同時也缺乏應(yīng)對投資風(fēng)險的意識，嚴(yán)重影響了個人投資理財?shù)睦硇赃x擇，對投資失利也是盲羊補牢并不是未雨綢繆。我們都知道投資理財可以帶來高收益，投資理財方式的多樣性也在一定程度上分散了金融風(fēng)險，我國在金融政策方面主要還是實行的分業(yè)經(jīng)營，也就是銀行、保險和證券分開經(jīng)營，對個人投資理財來說，增加了選擇方面的困難，不利于個人選擇投資理財?shù)陌l(fā)展。
三、個人選擇投資理財?shù)脑瓌t
（一）規(guī)避風(fēng)險
投資理財都會伴有不同程度上面的投資風(fēng)險，但是這種高風(fēng)險也會帶來高收益，因此，在個人選擇投資理財時要把握好機遇和挑戰(zhàn)，學(xué)習(xí)一些投資理財方面的知識，在投資的過程中注意規(guī)避風(fēng)險，在把握投資理財機會的同時，降低個人選擇投資理財?shù)娘L(fēng)險，從而獲得高收益的增值服務(wù)。
（二）量入為出
堅持量入為出的投資理財原則，就是要注意結(jié)合自身的經(jīng)濟水平條件，合理規(guī)劃自己的投資理財方式，將有效增值的銀行儲蓄和有風(fēng)險的金融投資相結(jié)合，保證風(fēng)險投資在自己可以承受的范圍之內(nèi)，盡可能的減少風(fēng)險增加收益。
（三）注重整體效益
在個人選擇投資理財中堅持注重整體效益的原則，最主要的是將個人的投資理財做好整體規(guī)劃和階段性規(guī)劃，保證投資理財都有增值服務(wù)，所有的投資也更有意義，促進個人選擇投資理財收益的增加。
四、個人選擇投資理財?shù)牟呗?/p>
（一）明確個人投資風(fēng)險和預(yù)期收益之間的關(guān)系
投資風(fēng)險是個人選擇投資理財時有可能帶來的資金損失，投資收益是在除去風(fēng)險投資的本金和損失之后得到的資金收入，在進行個人選擇投資理財時要知道高風(fēng)險會有高收益，低收益的同時相應(yīng)的投資風(fēng)險也會很低，因此，投資風(fēng)險和收益是成正比例關(guān)系的，在進行投資理財時，一定要根據(jù)自身的經(jīng)濟狀況和需求做出合理的選擇，明確各種理財方式之間的風(fēng)險和收益，將風(fēng)險控制在可以接受的范圍之內(nèi)，確保最大的收益。
（二）注意個人選擇投資理財資金的流動性和投資周期
投資周期指的是個人投資理財將資金投入到回收的所用全部時間，現(xiàn)金和資金的轉(zhuǎn)換率是由資金流動性決定的，一般情況下，投資的周期越短，資金的流動性就越強，資金的周轉(zhuǎn)速度也就越快，相反的，投資周期越長，資金流動性就越差，資金的周轉(zhuǎn)速度也就越慢，銀行的活期儲蓄可以實現(xiàn)隨時隨取，提取現(xiàn)金的速度比較快，但是相應(yīng)的收益就會很低，定期儲蓄時間較長，取現(xiàn)不靈活，但是會有較高的收益，承擔(dān)的風(fēng)險越大，收益也會越高，在進行個人選擇投資理財一定要明確資金的流動性和投資周期，對個人投資理財進行合適的選擇。
（三）進行投資理財?shù)慕痤~不同，選擇投資理財?shù)姆绞揭矔煌?/p>
大額的投資會有更多的產(chǎn)品投資理財方案，小額的投資理財方案相對就會少一些，要根據(jù)自己資金的不同選擇合適的投資方式。金融行業(yè)的發(fā)展具有很大的不穩(wěn)定性，個人投資理財是增加人們收益的一種重要渠道，具有廣闊的發(fā)展前景，金融行業(yè)為迎合不同人群的投資方式，推出了多種多樣的理財產(chǎn)品，居民在進行個人投資理財選擇時，一定要根據(jù)自己的實際情況，將風(fēng)險控制在可接受的范圍之內(nèi)，獲取更大的經(jīng)濟收益。
參考文獻
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一、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根源
任何一個股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的都是為了擴大財富，股東財富最大化必須通過經(jīng)濟利益的最大化來實現(xiàn)。盈利性是企業(yè)的首要特征。作為盈利性組織的企業(yè)，其一切工作的出發(fā)點和歸宿點就是獲利。在復(fù)雜多變的市場競爭中，現(xiàn)代企業(yè)追求的是把自己做大做強，進而提高競爭能力。可以說，對于現(xiàn)代企業(yè)來講，發(fā)展才是硬道理。企業(yè)發(fā)展集中表現(xiàn)為擴大收入，其根本途徑是提高產(chǎn)品質(zhì)量，擴大銷售數(shù)量。這就要求企業(yè)必須不斷地更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素質(zhì)，也就是要投入更多、更好的物質(zhì)資源和人力資源，改進技術(shù)和管理，而這一切都離不開資金。因此，企業(yè)的發(fā)展首先面臨的是籌集資金問題。
企業(yè)借入資金給財務(wù)成果帶來了不確定性，如果企業(yè)經(jīng)營管理決策有效，適應(yīng)復(fù)雜多變的市場環(huán)境，就可能實現(xiàn)其經(jīng)營效益目標(biāo)，避免財務(wù)風(fēng)險。但市場瞬息萬變，企業(yè)競爭日趨激烈，各種內(nèi)外部因素都可能導(dǎo)致決策失誤，管理失控，負(fù)債資金使用效益具有較大的不確定性，由此就產(chǎn)生了籌資風(fēng)險即財務(wù)風(fēng)險。
二、防范財務(wù)風(fēng)險的策略和方法
負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的重要舉措，學(xué)會和利用他人的資金經(jīng)營自己的企業(yè)，實際上是一種經(jīng)營策略和運籌財務(wù)的藝術(shù)，但是如果運用不當(dāng)，則會使企業(yè)償債能力受損，陷入困境。因此，企業(yè)決策者和財務(wù)管理人員應(yīng)對負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險有充分認(rèn)識，建立有效的風(fēng)險防范機制，并從財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根源入手，采取合適有效的風(fēng)險防范策略。
（一）企業(yè)應(yīng)樹立風(fēng)險意識
在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨立核算的經(jīng)濟實體，要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，科學(xué)預(yù)測并針對可能出現(xiàn)的風(fēng)險，設(shè)計如何應(yīng)對預(yù)案，否則風(fēng)險來臨時，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，必然會遭致失敗。因此，企業(yè)必須認(rèn)真分析不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境，制定多種應(yīng)變措施，適時調(diào)整經(jīng)營管理策略，提高企業(yè)對生存環(huán)境變化的適應(yīng)和應(yīng)變能力。
（二）制定科學(xué)的投資和資金計劃
對新項目投資要準(zhǔn)確測算項目資金需求，防止項目在建設(shè)過程中實際資金需求超出預(yù)算，項目尚未建成就出現(xiàn)資金缺口。在生產(chǎn)經(jīng)營中應(yīng)加強現(xiàn)金流量管理，從嚴(yán)控制款項的收支。按定單采購原材料，科學(xué)組織生產(chǎn)和經(jīng)營，以減少庫存積壓，加速流動資金周轉(zhuǎn)，減少流動資金占用。同時，企業(yè)在年初制定年度預(yù)算時，要預(yù)測全年現(xiàn)金流量，預(yù)算資金缺口，提前準(zhǔn)備融資方案，充分利用各種融資渠道和融資方式進行融資。
（三）建立有效的風(fēng)險防范預(yù)警機制
企業(yè)必須立足于建立一套完善的信息網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險防范預(yù)警機制，對財務(wù)風(fēng)險進行及時的預(yù)測和防范，并制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，如通過控制經(jīng)營風(fēng)險來減少籌資風(fēng)險，充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險。根據(jù)市場變化制定生產(chǎn)經(jīng)營計劃，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機，把風(fēng)險減少到最低限度。
（四）負(fù)債結(jié)構(gòu)要合理
企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債，在制定負(fù)債計劃的同時，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的流動比率不低于1：1，最好流動比率保持在2：1的安全區(qū)域。流動比率越高，表示短期償債能力越強，流動負(fù)債獲得清償能力的機會越大，債權(quán)越有保障。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要對長期、短期借款合理安排，防止還款期過分集中。應(yīng)制定詳細(xì)的還款計劃，進行必要的還款計提，以免債務(wù)到期日無法償還，帶來連鎖反應(yīng)，影響企業(yè)的信譽和生存。
（五）負(fù)債規(guī)模要適度
企業(yè)必須保持合理的負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率，做到適度負(fù)債，量力而行，隨時衡量自身的資金結(jié)構(gòu)是否合理、企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)實際情況相適應(yīng)等，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。對企業(yè)所有者來講，當(dāng)企業(yè)資本收益率大于籌資資本時，資產(chǎn)負(fù)債率越高越有利，但資產(chǎn)負(fù)債過高，勢必會影響企業(yè)的償還能力，為籌資帶來困難；對債權(quán)人來講，資產(chǎn)負(fù)債率越低，風(fēng)險越小。為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力，企業(yè)必須著力于補充自有流動資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況將資產(chǎn)負(fù)債率控制在一定的范圍內(nèi)，最理想是控制在30%-50%左右。
（六）企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險防范上還可以采用一些技術(shù)方法，主要有以下幾種
1.轉(zhuǎn)移法。即企業(yè)通過某種手段將部分或全部財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)的方法。例如，在對外投資時，可以采用聯(lián)營投資方式，將投資風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移給參與投資的其他企業(yè)。采用發(fā)行股票方式籌資時，選擇包銷方式發(fā)行，可以把發(fā)行失敗的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承銷商。采用舉債方式籌集資金，企業(yè)可以與其他單位達成相互擔(dān)保協(xié)議，將部分債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給擔(dān)保方；企業(yè)還可以通過購買財產(chǎn)保險的方式將財產(chǎn)損失的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司承擔(dān)。采用這些方法可以大大降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
2.回避法。即企業(yè)在保證財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇風(fēng)險較小的方案，以達到規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的目的。企業(yè)在選擇債權(quán)性投資和股權(quán)性投資時要根據(jù)企業(yè)自身承受風(fēng)險的能力來進行評估、分析。一般而言，股權(quán)性投資遠(yuǎn)大于債權(quán)性投資的風(fēng)險。
3.分散法。即通過企業(yè)之間聯(lián)營、多種經(jīng)營及對外投資多元化等方式，分散財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)可以與其他企業(yè)共同投資風(fēng)險較大的投資項目，避免因獨家承擔(dān)投資風(fēng)險而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。在多種經(jīng)營方式下，一些產(chǎn)品因滯銷而產(chǎn)生的損失，可以被其它產(chǎn)品帶來的收益所抵銷。企業(yè)對外投資多元化是將資金投資于不同的投資品種，以達到分散投資風(fēng)險的目的。
股市的跌宕起伏給所有投資者上了一堂生動的風(fēng)險教育課。投資者對基金投資的態(tài)度也日趨冷靜。對很多2007年進入市場的投資者來說，監(jiān)管部門一再強調(diào)的各種市場風(fēng)險都在自身投資經(jīng)歷中得到印證。無論對老基民還是新基民，樹立長期投資的理念，選擇正確的投資策略是十分必要的。
強化風(fēng)險意識
基金公司擁有專業(yè)團隊進行投資，其投資決策有強大的研究平臺支持，通過組合的方式降低了投資單只股票的風(fēng)險，但并不能規(guī)避全部的投資風(fēng)險。基金投資風(fēng)險主要有4種：一是市場風(fēng)險，即證券市場波動會影響基金投資品種的價格，導(dǎo)致虧損；二是國家宏觀經(jīng)濟中的通貨膨脹風(fēng)險，即當(dāng)投資回報未能跟上物價上漲的風(fēng)險；三是利率風(fēng)險，指利率大幅變動所造成的風(fēng)險，尤其債券型基金受到影響最大；四是管理風(fēng)險，即當(dāng)基金公司的公司治理、基金經(jīng)理投資水平等，都會影響基金的回報。有了對風(fēng)險的認(rèn)識，也就有了投資基金的心理準(zhǔn)備。
樹立長期理財理念
要認(rèn)識到基金是長期理財工具，而非獲取短期暴利的工具。基金投資要目光長遠(yuǎn)，不能打游擊戰(zhàn)。在歐美等成熟市場，百姓把日常開支的節(jié)余部分用來投資基金，以期獲得日積月累的回報。這是他們對一種理財生活方式的選擇，堅守一生，而鮮有將它當(dāng)作一夜暴富的捷徑。
此外，在實際的基金投資中，頻繁進行波段操作會增加投資難度和交易成本。與股票投資不同，基金投資是一個長期漸進的過程。在這個過程中，基金凈值的波動不會像股票波動那樣大，因此投資者通過波段操作可能獲取的收益相對較小。反而，有些長期堅持持有基金的投資者歷經(jīng)數(shù)年的牛熊輪回，收益會更好。
合理配置基金組合
市場上漲時，股票型基金能夠帶來較多的收益，而市場調(diào)整期間，債券型基金相對較低風(fēng)險的優(yōu)勢就充分體現(xiàn)了。投資者合理做好自己的“基金組合”很重要，可以在適當(dāng)時候配置債券型基金，降低自己的投資風(fēng)險。近期，債券型基金的相對熱銷充分反映了投資者的認(rèn)可。
正確看待基金經(jīng)理
基金經(jīng)理是投資專業(yè)人員而不是股神，再優(yōu)秀的基金經(jīng)理也存在短期判斷失誤的可能，也可能會賠錢。但從3～5年甚至更長的階段來看，許多優(yōu)秀的基金經(jīng)理做出的成績是值得稱贊的。選擇基金經(jīng)理，應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注那些在基金業(yè)服務(wù)時間較長、經(jīng)歷過完整的市場周期的基金經(jīng)理。同時，基金經(jīng)理也不是單兵作戰(zhàn)，基金的投資決策需要有強大的投研平臺的支持，因此，選擇實力雄厚的基金公司也應(yīng)該成為投資者選擇基金的必然要素。
基金作為一種理財產(chǎn)品，為個人財富實現(xiàn)不斷的保值增值是完全可能的。基金業(yè)10年的發(fā)展歷程，已足以說明這一點。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè);投資風(fēng)險;風(fēng)險管理
在我國市場經(jīng)濟深化發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展過程中形成激烈市場競爭的社會背景下，要想保證房地產(chǎn)投資工作的系統(tǒng)優(yōu)化，推動投資工作的安全性和投資效益的逐步提高，就應(yīng)該在系統(tǒng)分析房地產(chǎn)投資工作的基礎(chǔ)上，對影響投資安全的因素進行科學(xué)的考察，并結(jié)合不同的因素制定合理的投資風(fēng)險控制方案，切實提高房地產(chǎn)投資管理效果，為房地產(chǎn)企業(yè)在激烈市場競爭中的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供良好的支持。
1房地產(chǎn)投資特點
房地產(chǎn)投資具體指資本的持有者將其所擁有的資本在房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營項目中投入并且希望借助科學(xué)的經(jīng)營管理促使資本創(chuàng)造更大的收益，實現(xiàn)對投資風(fēng)險的有效規(guī)避。也有研究者對房地產(chǎn)投資存在不同的看法，其認(rèn)為是國家、集體或是個人直接或者間接的將資本在房地產(chǎn)領(lǐng)域、房地產(chǎn)再生產(chǎn)領(lǐng)域中應(yīng)用的行為，不僅包含房地產(chǎn)生產(chǎn)方面的投資，也涉及到對舊建筑物的改造。對房地產(chǎn)投資管理工作進行系統(tǒng)的研究，發(fā)現(xiàn)在城市化建設(shè)進程逐步加快的社會背景下，房地產(chǎn)投資已經(jīng)成為獲取高利潤的重要投資形式，受到社會各界的廣泛關(guān)注。同時，在對房地產(chǎn)投資進行系統(tǒng)研究的過程中，應(yīng)該明確認(rèn)識到房地產(chǎn)市場存在一定的特殊性，因此房地產(chǎn)投資也受到影響表現(xiàn)出相應(yīng)的個性化特征：其一，房地產(chǎn)投資具有明顯的高成本和投入的特點。房地產(chǎn)行業(yè)本身具有資本密集的特征，而資本的密集性在一定程度上決定房地產(chǎn)投資方面資金量相對較大，不論是在獲取土地使用權(quán)還是在建筑建造方面，都需要較大的成本。其二，房地產(chǎn)投資周期長、回收期長。一般情況下，在開發(fā)房地產(chǎn)投資項目的過程中需要進行可行性研究和項目論證等活動，并且涉及到項目論證、設(shè)計施工建設(shè)以及物業(yè)管理等多方面的內(nèi)容。而從房地產(chǎn)開發(fā)工作中土地的審批和房地產(chǎn)的建設(shè)到資金的回流需要較長的時間，因此要正確認(rèn)識房地產(chǎn)開發(fā)和投資回收時間長的特點，制定合理的投資方案，避免出現(xiàn)投資風(fēng)險問題［1］。其三，房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出高利潤和高風(fēng)險的特征。對房地產(chǎn)投資進行研究，發(fā)現(xiàn)存在不可替代性的特征，房地產(chǎn)市場也屬于非完全競爭市場，在市場中可以獲得巨大的投資效益。但是高利潤相對應(yīng)的是高風(fēng)險，房地產(chǎn)投資存在嚴(yán)重的不確定性問題，投資風(fēng)險較大，全方位保證投資成效，就需要對房地產(chǎn)投資進行科學(xué)論證。其四，房地產(chǎn)投資項目受到政策的鼓勵和約束，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出一定的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)作用，在帶動經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，因此政府往往借助宏觀調(diào)控手段對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和市場進行管理，制定鼓勵和約束措施，維護房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定性。房地產(chǎn)投資也受到政策約束和鼓勵的影響，在政策變化的作用下投資選擇也會做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
2房地產(chǎn)投資的主要影響因素
對于房地產(chǎn)投資活動而言，其表現(xiàn)出一定的連續(xù)性特征，項目投資也涉及到資金的籌集、使用和管理增值等多方面，房地產(chǎn)投資本身可以形成循環(huán)的資金流，在資金流中促進經(jīng)濟效益的獲取。從當(dāng)前我國房地產(chǎn)投資活動的基本情況進行研究，發(fā)現(xiàn)受到多種因素的影響，房地產(chǎn)投資工作中存在巨大的風(fēng)險，新時期要想促進房地產(chǎn)投資活動中創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟社會效益，就要對房地產(chǎn)投資三個重要因素進行分析，并以此為切入點制定合理的風(fēng)險管理和控制措施，為房地產(chǎn)投資風(fēng)險的控制創(chuàng)造良好的條件。
2.1區(qū)位因素
由于房地產(chǎn)作為一種特殊的產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中表現(xiàn)出不可移動的性質(zhì)，因此在房地產(chǎn)投資方面，區(qū)位因素是投資人需要重點考察的項目，是顧客群體應(yīng)該高度重視的因素之一。一般情況下，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，區(qū)位因素是房地產(chǎn)所處位置以及相關(guān)房地產(chǎn)與房地產(chǎn)建設(shè)項目之間交互關(guān)系［2］。從宏觀角度對房地產(chǎn)的區(qū)位因素進行細(xì)化解讀，能夠看出區(qū)位是項目所在區(qū)域，區(qū)位因素直接影響房地產(chǎn)投資效益，要想在房地產(chǎn)投資活動中實現(xiàn)對風(fēng)險的有效規(guī)避，就需要重點考察投資活動中既定環(huán)境與周圍各類環(huán)境因素之間產(chǎn)生的互動關(guān)系，對房地產(chǎn)區(qū)位價值進行合理的判斷和評估，保證房地產(chǎn)評估決策的科學(xué)性和合理性，為投資項目的落實提供相應(yīng)的支持和指導(dǎo)，切實保證房地產(chǎn)投資開發(fā)工作的實際效果。
2.2時機因素
房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟中的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，因此房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟發(fā)展存在緊密的聯(lián)系，要想對房地產(chǎn)的發(fā)展形成客觀的認(rèn)識，就要綜合考察經(jīng)濟發(fā)展的周期規(guī)律，結(jié)合房地產(chǎn)經(jīng)濟的周期性漲落對投資時機進行科學(xué)系統(tǒng)的研究，保證房地產(chǎn)投資可以形成較好的市場前景，為成功投資創(chuàng)造條件。簡言之，在房地產(chǎn)投資活動中，對投資時機的合理選擇和控制是影響投資成功率、實現(xiàn)對投資風(fēng)險有效控制的關(guān)鍵因素。房地產(chǎn)項目的投資人員要對各類型影響因素進行準(zhǔn)確的研究，善于抓住時機制定科學(xué)合理的投資決策，保證投資效果，促進投資風(fēng)險的有效控制。
2.3類型因素
對房地產(chǎn)投資類型進行科學(xué)的劃分，主要可以分為開發(fā)投資和置業(yè)投資兩個類別，并且不同的投資類型基本目標(biāo)都是獲得最大的投資效益，形成房地產(chǎn)投資方面的穩(wěn)定經(jīng)常性收入，促進房地產(chǎn)投資效果的全面提升［3］。在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，要結(jié)合不同類型的影響因素對房地產(chǎn)投資項目的經(jīng)濟風(fēng)險抵御能力進行科學(xué)系統(tǒng)的分析，對區(qū)位敏感度加以判斷，進而增強房地產(chǎn)投資開發(fā)工作的科學(xué)性和系統(tǒng)性，為我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供良好的支持，為房地產(chǎn)市場在新時期社會背景下的持續(xù)穩(wěn)定運行奠定基礎(chǔ)。
3房地產(chǎn)投資風(fēng)險的管理和控制措施
在系統(tǒng)分析房地產(chǎn)投資風(fēng)險影響因素的基礎(chǔ)上，要想實現(xiàn)對投資風(fēng)險的科學(xué)合理控制，保證投資效益的全面提升，在實際組織開展房地產(chǎn)投資的過程中就應(yīng)該對投資風(fēng)險實施有效的管理和控制，促進房地產(chǎn)風(fēng)險投資控制質(zhì)量的全面提升，逐步推動我國房地產(chǎn)市場綜合管理水平的提高。結(jié)合影響因素，對房地產(chǎn)投資風(fēng)險的管理和控制可以從以下方面入手進行系統(tǒng)研究，為房地產(chǎn)投資工作的科學(xué)化發(fā)展提供相應(yīng)的支持［4］。
3.1房地產(chǎn)市場投資環(huán)境的風(fēng)險管理和控制
一般情況下，對房地產(chǎn)市場投資環(huán)境進行系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)投資環(huán)境風(fēng)險主要涉及到社會環(huán)境風(fēng)險、經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險和金融環(huán)境風(fēng)險、國際環(huán)境風(fēng)險等等，并且由于我國房地產(chǎn)經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生著至關(guān)重要的影響，因此房地產(chǎn)投資活動發(fā)展過程中會受到明顯的政策影響，政府能夠借助移動的宏觀調(diào)控手段對房產(chǎn)價格進行控制，并且對貸款利率進行重新規(guī)定、對土地供應(yīng)情況和土地使用情況進行限制等，影響房地產(chǎn)項目的開發(fā)管理。如近幾年為了實現(xiàn)對房地產(chǎn)市場中房產(chǎn)價格過快上漲情況的有效抑制，促進房地產(chǎn)市場控制效果的逐步提升，政府部門就在全面分析我國房地產(chǎn)市場實際發(fā)展情況的基礎(chǔ)上出臺了相應(yīng)的調(diào)控政策，對房地產(chǎn)市場進行有效的調(diào)控［5］。在此社會背景下，房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)在投資活動中為了規(guī)避投資決策方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險，就需要對環(huán)境風(fēng)險進行科學(xué)系統(tǒng)的研究，并且結(jié)合環(huán)境風(fēng)險的影響因素制定合理的投資方案，保障在投資活動中能夠?qū)Ω鱾€方面的影響因素形成客觀的認(rèn)識，把握政府宏觀動態(tài)情況，對市場新情況和新問題保持密切的關(guān)注，確保各項投資決策的調(diào)整都能夠適應(yīng)房地產(chǎn)市場的基本發(fā)展情況，盡量將風(fēng)險降低到可控制范圍內(nèi)，促進風(fēng)險管理和控制工作取得更好的效果。此外房地產(chǎn)行業(yè)要對市場動態(tài)變化信息進行全面觀察和控制，增強信息對稱性，避免由于信息不充分導(dǎo)致出現(xiàn)投資風(fēng)險問題，影響房地產(chǎn)投資收益。
3.2投資時機風(fēng)險控制
對房地產(chǎn)開發(fā)活動進行研究，可以看出房地產(chǎn)開發(fā)工作表現(xiàn)出明顯的周期性特征，房地產(chǎn)投資也具有周期性漲落的性質(zhì)，這就造成房地產(chǎn)市場供求呈現(xiàn)出動態(tài)變化的特征，并且房地產(chǎn)價格變動也存在一定的動態(tài)性特點，房地產(chǎn)開發(fā)收益受到房地產(chǎn)投資情況的影響不斷出現(xiàn)變化。在我國房地產(chǎn)市場中，房地產(chǎn)周期與我國宏觀經(jīng)濟運行周期一般存在一定的一致性，因此房地產(chǎn)投資也必然存在高峰、蕭條、衰退、復(fù)蘇等幾個階段，從理論層面進行科學(xué)系統(tǒng)的論述，房地產(chǎn)投資活動中要想實現(xiàn)成功發(fā)展，就要結(jié)合投資時機對投資活動進行科學(xué)系統(tǒng)的選擇，通常情況下最佳投資時機是市場蕭條時期以最低成本完成對土地的購入和建設(shè)，而在經(jīng)濟復(fù)蘇時期以較高的價格完成對產(chǎn)品的出售［6］。簡言之，就是針對房地產(chǎn)市場周期變化的特點，要想實現(xiàn)對房地產(chǎn)投資風(fēng)險的有效控制，就要對投資時機進行科學(xué)合理的選擇，并且在選擇房地產(chǎn)投資時機的過程中掌握房地產(chǎn)市場動態(tài)變化特征，對房地產(chǎn)項目供求關(guān)系等因素進行合理的處理，進而預(yù)估最佳投資時機，保證能夠借助投資時機的科學(xué)合理選擇最大限度的實現(xiàn)對投資風(fēng)險的規(guī)避和控制，切實保證房地產(chǎn)投資活動取得更好的效果，在有效促進房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上爭取在房地產(chǎn)市場中創(chuàng)造更大的經(jīng)濟社會效益。
3.3投資類型風(fēng)險控制
房地產(chǎn)投資類型方面的差異會對房地產(chǎn)投資效果產(chǎn)生不良影響，不同類型的房地產(chǎn)投資會產(chǎn)生差異性的區(qū)位價值，進而形成不同的投資特性，產(chǎn)生差異化的敏感度，所以房地產(chǎn)項目投資的抗風(fēng)險能力也存在明顯的差別。房地產(chǎn)開發(fā)商在對項目類型進行選擇的過程中必須對多重影響因素進行科學(xué)合理的考察，并且制定科學(xué)投資方案，避免盲目投資的情況導(dǎo)致出現(xiàn)房地產(chǎn)投資類型方面的風(fēng)險。如房地產(chǎn)投資方面的住宅投資過程中要對層高、位置、交通便利性以及朝向等進行分析，還要考察周圍是否存在醫(yī)院、大型超市、學(xué)校以及治安環(huán)境等問題，只有對這些情況進行綜合分析，才能夠增強項目開發(fā)的全面性和科學(xué)性，為房地產(chǎn)開發(fā)過程中風(fēng)險的有效控制創(chuàng)造良好的條件。同時，需要注意的是，不同類型房地產(chǎn)的商業(yè)風(fēng)險抵抗能力和所能獲取經(jīng)濟效益的能力也存在明顯的差異，所以在房地產(chǎn)開發(fā)實踐中為了可以實現(xiàn)對風(fēng)險的有效控制，促進投資合理性的增加，還要結(jié)合房地產(chǎn)的類型探索組合投資模式，保證房地產(chǎn)投資效果［7］。例如房地產(chǎn)開發(fā)商在開展投資工作的過程中，可以將一部分資金在普通住宅開發(fā)方面應(yīng)用，一部分資金應(yīng)用到高檔寫字樓的開發(fā)方面，在房地產(chǎn)投資方面形成中低檔商品的有機結(jié)合，并實施差別定價，確保房地產(chǎn)投資能夠與市場多元化需求相適應(yīng)，力求進一步增強客戶群體對房地產(chǎn)開發(fā)工作的認(rèn)可度，為房地產(chǎn)開發(fā)實踐中經(jīng)濟社會效益的獲取創(chuàng)造良好的條件。
4結(jié)語
綜上所述，房地產(chǎn)投資管理涉及到多方面的內(nèi)容，要想促進房地產(chǎn)投資管理效果的提升，推動房地產(chǎn)投資管理工作的全面系統(tǒng)優(yōu)化，就應(yīng)該對房地產(chǎn)投資方面涉及到的風(fēng)險因素進行統(tǒng)籌分析，在正確認(rèn)識投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上制定科學(xué)合理的管理方案，切實保證房地產(chǎn)風(fēng)險投資工作的實際效果，為房地產(chǎn)投資安全性的逐步提升創(chuàng)造良好的條件。
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關(guān)鍵詞：人力資本；投資風(fēng)險；風(fēng)險防范；策略；實務(wù)
中圖分類號：F272.92 文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）05-0267-02
21世紀(jì)什么最重要？人才。越來越多的企業(yè)認(rèn)識到“人”在競爭戰(zhàn)略中的重要地位，并把“人”列為企業(yè)競爭優(yōu)勢的核心要素之一。隨之而來的是，培訓(xùn)、員工發(fā)展、團隊建設(shè)……成了企業(yè)管理中的熱名詞，企業(yè)也情愿在這些方面大量投入以期通過對個體人力資本的投資獲得組織優(yōu)勢的相應(yīng)提升。
人力資本的概念產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟學(xué)家西奧多?W?舒爾茨發(fā)表題為《論人力資本投資》的演講，標(biāo)志著人力資本理論的誕生。此后，關(guān)于人力資本的概念出現(xiàn)各種不同的闡釋，有學(xué)者綜合各家觀點將人力資本的定義界定為是指人力資本產(chǎn)權(quán)主體通過投入一定費用可以獲得的并能夠?qū)崿F(xiàn)價值增值的，為實現(xiàn)效用最大化，依附于產(chǎn)權(quán)主體身上的價值存量的總和，并以此分享收益。[1]在此定義中，人力資本的“產(chǎn)權(quán)”特征、“資本”特征和“人力”特征都得到了體現(xiàn)。人力資本與其他資本不同，其本身是一種不可控或亞可控的資本，這是由其載體“人”的特性所決定的。個人的機會主義行為傾向?qū)е缕髽I(yè)對員工個體的人力資本投資具備一定的投資風(fēng)險。而通過什么樣的手段或方法對人力資本的這種投資風(fēng)險取得一定的防范作用是每個企業(yè)都會關(guān)心的話題。
一、人力資本投資目標(biāo)
根據(jù)比較常見的研究理論，人力資本可分為個體人力資本和組織人力資本兩個層次。個體人力資本比較好理解，就是依附于員工個體身上的各種價值要素的總和。組織人力資本是組織中人力資本的整合，它并不是企業(yè)中所有員工個體人力資本的簡單加總，而是一種依賴于個體又超越個體的經(jīng)過整合后的資本形態(tài)。由于組織人力資本的載體并沒有變化，它仍具備一定的不可控性，員工個人的資本投入意愿、資本匹配度以及流動意愿等都會對組織人力資本存量造成影響。
現(xiàn)代很多關(guān)于人力資本理論的研究假設(shè)是把企業(yè)和員工放在了對立或次對立位置，即不論是企業(yè)還是個人都有利益最大化的傾向，因此二者在人力資本的投資偏好上會存在對立性的差異。企業(yè)往往希望把培訓(xùn)經(jīng)費中盡可能大的比例用于專用技術(shù)的培訓(xùn)項目上，這樣可以降低組織的投資風(fēng)險；而另一方面，員工則必然是希望盡可能多的利用企業(yè)資源讓自己獲得可供與企業(yè)討價還價的資本從而獲取最大可能的個人利益。在資源有限的情況下，傾向于企業(yè)偏好投資的增多在一定程度上意味著傾向于個體偏好投資的減少，因此為了既不過多“損傷”企業(yè)利益，又不致于“壓抑”員工成長而致現(xiàn)有人力資本流失，企業(yè)不得不尋求一種最佳的投資組合，以期在組織“利潤最大”與個體“效用最大”之間實現(xiàn)一種相對的平衡。
事實上，專用技能和通用技能的培訓(xùn)很難區(qū)分開來，專用人力資本的積累不可避免地需要通用技能和知識的積淀，而組織人力資本中通用人力資本也是其中不可或缺的一部分。在人力資本的投資方面，企業(yè)和員工個人之間并不存在必然的對立關(guān)系，而是一種事實的合作關(guān)系。如果“利益共贏”才是人力資本投資的唯一目標(biāo)，那么企業(yè)的投資對象是專用人力資本還是通用人力資本便不再是問題的關(guān)鍵，如何使個體與組織雙方通過特定的投資方式產(chǎn)生最大的共贏才是管理實踐應(yīng)該研究的問題，也是得以維系合作關(guān)系穩(wěn)定性的關(guān)鍵。
二、人力資本投資風(fēng)險分析
舒爾茨在《教育的經(jīng)濟價值》中指出個人人力投資的風(fēng)險來自自身才能的不確定性、就業(yè)的不確定性以及資本市場的不確定性。國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為人力資本投資風(fēng)險主要源于投資主體的多元性、投資客體的不確定性、投資行為的長期性和投資收益的間接性。這些理論的共同點是把人力資本的投資風(fēng)險歸咎于人力資本載體的特性以及人力資本投資和收益的特性。人力資本投資回報期內(nèi)，會出現(xiàn)員工資本隱匿行為導(dǎo)致的隱蔽道德風(fēng)險，即員工將擁有的人力資本并不全部投入于組織為組織所用，也會出現(xiàn)因員工離職而造成投資“沉沒”的損失風(fēng)險。人力資本的投資行為管理是在投入既定發(fā)生的前提下，如何通過過程的風(fēng)險控制獲得產(chǎn)出的最大。為了降低風(fēng)險損失，有些企業(yè)采取被動的監(jiān)控手段，然而往往成本昂貴卻效果低微。
在人力資本投資風(fēng)險分析的研究中，有學(xué)者利用人力資本投資博弈分析模型研究在企業(yè)和員工共同決策的前提下，在對策均衡時影響企業(yè)人力資本投資水平的因素；[2]有學(xué)者采用委托-理論研究在貨幣資本與人力資本之間信息不對稱的情況下，監(jiān)督者可以通過支付函數(shù)值的選取來激勵人力資本主體做出對企業(yè)有利的努力選擇；[3]還有學(xué)者通過博弈模型分析人力資本流動的影響因素并非單純的當(dāng)前經(jīng)濟利益，未來的預(yù)期利益對人力資本的去留也非常關(guān)鍵。[4]這些關(guān)于人力資本投資風(fēng)險的分析基本都是建立在個體與組織之間的直接價值交換關(guān)系的基礎(chǔ)之上，組織的價值活動對員工個體人力資本具有很大的依賴性。正是因為這種過大的依賴性，導(dǎo)致很多因為某個或某幾個員工的離職而使企業(yè)無法繼續(xù)運作的商業(yè)悲劇發(fā)生。只有最大程度地降低企業(yè)對個體人力資本的依賴度，才能更好防范因人力資本的不可控而造成的投資風(fēng)險。組織智力資本概念的提出為解決人力資本投資風(fēng)險問題提供了一個途徑。假設(shè)企業(yè)對員工的固定契約支付與員工當(dāng)前的人力資本存量或員工個體對組織人力資本的價值貢獻能夠?qū)Φ龋敲雌髽I(yè)的人力資本投資的有效性取決于因投資而取得的人力資本增量向組織智力資本的轉(zhuǎn)化率。以投資刺激轉(zhuǎn)化，以轉(zhuǎn)化控制投資是降低投資風(fēng)險的有效手段。
三、企業(yè)投資人力的中間目的――組織智力資本
智力資本的概念最早是作為人力資本的同義詞由Senior于1836年提出來的，他認(rèn)為智力資本是指個人所擁有的知識和技能。John Keneth Galbraith 對這一概念進行了延伸，認(rèn)為智力資本不僅僅是靜態(tài)的無形資產(chǎn)，而且還是有效利用知識的過程，一個實現(xiàn)目標(biāo)的手段。斯圖爾特則定義智力資本為能夠被利用于創(chuàng)造財富的智力材料――知識、信息、知識產(chǎn)權(quán)和經(jīng)驗等。有別于這些關(guān)于智力資本的描述，我國學(xué)者提出智力資本是一種組織現(xiàn)象，是各種知識元素在特定企業(yè)中被有效整合后所表現(xiàn)出的能夠用于創(chuàng)造財富的企業(yè)能力的觀點。從而將智力資本的概念從個體上升到了組織層面。
從個體微觀角度來看，智力資本是人力資本的一部分。Lynda Gratton & Sumantra Ghoshal（2003）提出人力資本包括智力資本、社會資本和情感資本三種要素的觀點，[5]認(rèn)為資本是一種生產(chǎn)性的資源，而人所擁有的智力資本、社會資本和情感資本這三種資源構(gòu)成了他們的人力資本。從廣義的組織智力資本來看，組織智力資本包含了人力資本、組織資本和顧客資本，即個體所擁有的知識技能，企業(yè)所擁有的能把人力資源凝聚起來實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的組織能力，以及企業(yè)所擁有的關(guān)于市場渠道的知識和所建立的外部關(guān)系。本文更傾向于采用狹義上的組織智力資本概念來研究資本轉(zhuǎn)化問題，即組織智力資本是個體人力資本經(jīng)過釋放、開發(fā)、整合、生產(chǎn)、儲存、傳遞、共享等過程后形成的以組織為載體的企業(yè)能力，它可以使企業(yè)形成具備更新機制的知識管理系統(tǒng)，擺脫對個體的過度依賴。不難看出，組織智力資本是個體的智力資本、社會資本、情感資本經(jīng)過釋放、轉(zhuǎn)化后形成的脫離了個體的控制而為組織所占有的資本積累，它的轉(zhuǎn)化過程和軌跡具備獨特的企業(yè)特色和歷史環(huán)境。
企業(yè)經(jīng)濟活動的終極目的是創(chuàng)造利潤，創(chuàng)造價值。正如前文所述，企業(yè)直接依賴于員工個體的價值活動會使得企業(yè)因價值鏈的不穩(wěn)定性而承擔(dān)很大的風(fēng)險，如果組織智力資本積累作為企業(yè)投資于人力的中間目的而成為企業(yè)價值活動必須的中間環(huán)節(jié)，會大幅減低企業(yè)對員工個體的依賴度，其結(jié)果是不僅提高了企業(yè)在與員工的契約合同中的談判力，而且使企業(yè)的競爭優(yōu)勢更具持續(xù)性和穩(wěn)定性。
四、人力資本投資風(fēng)險防范策略
企業(yè)人力資本投資通常是通過培訓(xùn)的方式來完成。在人力資源管理實踐中，企業(yè)往往會采取常規(guī)的單向流程實施培訓(xùn)工作，即需求分析、制定計劃、實施培訓(xùn)、效果評估。企業(yè)的培訓(xùn)工作也往往因此陷入一個困境――需求不準(zhǔn)、效果不明，使得投資的有效性也很難評判。其結(jié)果是有些員工在利用企業(yè)資源獲得了市場競爭力后棄主而去，有些員工看似參加了很多與工作相關(guān)的培訓(xùn)項目，但是否因此為企業(yè)多創(chuàng)造了價值“老天曉得”，有些員工將參加培訓(xùn)全當(dāng)“工間休息”。企業(yè)付出了成本，卻沒有產(chǎn)出或產(chǎn)出低微，除了“隱蔽”、“沉沒”風(fēng)險外，企業(yè)還可能承擔(dān)投資的“無效”、“低效”等風(fēng)險。企業(yè)的人力資本投資之所以會有這些風(fēng)險相隨，缺乏管控的有效性是根本原因。從管理實踐的角度，本文認(rèn)為“結(jié)果驅(qū)動投資模式”可以在一定程度對人力資本的投資風(fēng)險產(chǎn)生防范作用（如圖1）。
結(jié)果驅(qū)動投資管控模式的優(yōu)點是，在企業(yè)與員工對等的談判過程中目標(biāo)達成一致，雙方博弈的環(huán)節(jié)從個體人力資本向企業(yè)的投入階段轉(zhuǎn)移到是否進行人力投資以及投資多少的談判階段。雙方就人力資本投資的契約一旦達成，企業(yè)只需監(jiān)控目標(biāo)的實現(xiàn)情況，并就是否保持投資的延續(xù)性做出決策，而不必煞費苦心地監(jiān)督員工是否存在“隱蔽道德”問題或投資是否存在低效問題。就企業(yè)方而言，只要預(yù)測的投資收益符合期望，就會產(chǎn)生投資的動力；而就員工方而言，只要在實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的過程中個人受益符合期望，也必然會產(chǎn)生資本投入的內(nèi)動力，推動企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)。在企業(yè)人力投資的過程中，會不斷形成階段性產(chǎn)出，并且在過程監(jiān)控中企業(yè)方一旦發(fā)現(xiàn)有過大偏差出現(xiàn)還可以隨時調(diào)整或終止投資，進而使得因人力資本的流動以及投資低效產(chǎn)生的損失可以得到有效控制。
五、結(jié)束語
人力資本投資風(fēng)險是很多企業(yè)在管理實踐中時常困惑卻苦于找不到有效解決辦法的問題。組織智力資本的概念為解決這一難題打開了一扇門。如果在企業(yè)的價值生產(chǎn)過程中，將組織智力資本而不是企業(yè)收益作為人力資本投資的主要產(chǎn)出來看待的話，企業(yè)和員工雙方的投資目標(biāo)可以更為具體和明確，投資管控過程也就會更為有效。而企業(yè)人力資本的投資風(fēng)險相應(yīng)也會發(fā)生轉(zhuǎn)移，不再是“隱蔽”“沉沒”等風(fēng)險問題，而是投資契約達成過程中的談判風(fēng)險。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：貨幣時間價值；企業(yè)理財；風(fēng)險分析
一、資金時間價值概述
1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現(xiàn)，主要通過周轉(zhuǎn)來滿足創(chuàng)造社會物質(zhì)財務(wù)需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規(guī)律，是決定企業(yè)長期投資決策的一個重要條件，對現(xiàn)代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風(fēng)險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。
2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現(xiàn)值，二是終值。現(xiàn)值是指未來某時點的貨幣折算到現(xiàn)在的價值，終值是指現(xiàn)在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風(fēng)險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數(shù)，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業(yè)的最低利潤率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業(yè)資金的價值比較。
用復(fù)利計算現(xiàn)值的計算公式
現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n
用復(fù)利計算終值的計算公式
終值＝現(xiàn)值*(1+i)n
二、在資金時間價值下的企業(yè)風(fēng)險分析
1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險損失。
2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風(fēng)險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業(yè)的經(jīng)營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進口。對國內(nèi)進出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險時，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險。
3.投資活動的投資測不準(zhǔn)性。資金投資風(fēng)險不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預(yù)測不準(zhǔn)，即投資項目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預(yù)期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預(yù)期效益。勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預(yù)估較低，引起項目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。
三、資金時間價值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應(yīng)用
1.在企業(yè)投資活動中的應(yīng)用。企業(yè)投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學(xué)價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎(chǔ)上對項目可行性做出評價，如財務(wù)內(nèi)部收益率，財務(wù)凈現(xiàn)值，動態(tài)投資回收期等。財務(wù)凈現(xiàn)值的原理是：假設(shè)年末資金預(yù)期收益可以完全實現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明資金可償還本息，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學(xué)的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統(tǒng)的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導(dǎo)致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。
2.在企業(yè)進行項目的盈虧平衡分析中的應(yīng)用。企業(yè)在進行項目評估時的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法：
①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
如果NPV0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。
如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。
如果NPV0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。
②內(nèi)含報酬率法。內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。
未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值
如果內(nèi)含報酬率資本成本。應(yīng)予采納。
如果內(nèi)含報酬率≤資本成本，應(yīng)予放棄。
3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數(shù)。確定商品儲存的經(jīng)濟時間，將商品資金占用與時間聯(lián)系起來，當(dāng)商品儲存時間大于保本天數(shù)是。則相當(dāng)于耗盡了資金增值部分，發(fā)生虧損。
4.提高結(jié)算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結(jié)算中損失了時間價值。考慮資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現(xiàn)值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環(huán)中受到的損失。
參考文獻
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李曉陽，貨幣時間價值在企業(yè)投資經(jīng)營中的應(yīng)用，商場
關(guān)鍵詞：風(fēng)險管理；財務(wù)風(fēng)險控制手段；內(nèi)部控制
中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）01-0-01
國資委印發(fā)的《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》指出全面風(fēng)險管理是一項十分重要的工作，企業(yè)應(yīng)該開展全面風(fēng)險管理工作，進一步提高企業(yè)管理水平，增強企業(yè)競爭力，促進企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。其中企業(yè)風(fēng)險，指未來的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)的影響，一般可分為戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險、法律風(fēng)險等。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)風(fēng)險中至關(guān)重要的一部分。企業(yè)普通時期財務(wù)風(fēng)險主要由籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險、收益分配風(fēng)險等構(gòu)成。企業(yè)特殊時期財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動之外，在特殊情況下，進行重大的財務(wù)活動時所涉及的財務(wù)風(fēng)險。
《指引》中還指出，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身條件和外部環(huán)境，圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，確定風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受度、風(fēng)險管理有效性標(biāo)準(zhǔn)，選擇風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險轉(zhuǎn)換、風(fēng)險對沖、風(fēng)險補償、風(fēng)險控制等適合的風(fēng)險管理工具的總體策略。以下就實務(wù)中具體的財務(wù)風(fēng)險控制手段進行分析。
一、風(fēng)險分散——多元化風(fēng)險控制法，是指企業(yè)通過多種經(jīng)營及對外投資等方式分散財務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)財富最大化。
1.經(jīng)營方式多元化。由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，外界市場需求是不斷變化的，企業(yè)為了分散風(fēng)險可以采用多種經(jīng)營方式延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)產(chǎn)品和勞務(wù)多樣化，提高經(jīng)營穩(wěn)定性。在企業(yè)突出主業(yè)和核心競爭力的前提下采取多種經(jīng)營方式可以使得不完全相關(guān)的產(chǎn)品在時間和數(shù)量上互相抵消收益和損失，分散單一經(jīng)營給企業(yè)帶來的收益不確定風(fēng)險。
2.投資方式多元化。企業(yè)投資方式是多種多樣的，不同的投資方式帶來的風(fēng)險也是不同的，企業(yè)應(yīng)將資金投資不同的投資品種，以達到分散投資風(fēng)險的目的。當(dāng)然，風(fēng)險越大，可能產(chǎn)生的收益也越大。企業(yè)應(yīng)進行合理的多元化投資，實現(xiàn)收益性、風(fēng)險性、穩(wěn)健性的最佳投資組合。
二、風(fēng)險轉(zhuǎn)移——財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移法，是指企業(yè)通過某種手段將部分或全部財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他方承擔(dān)的方法。轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式可以分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的風(fēng)險采用不同的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。
1.保險轉(zhuǎn)移，是指企業(yè)事先訂立保險合同，為風(fēng)險性資產(chǎn)或財務(wù)活動購買財產(chǎn)保險，一旦預(yù)期風(fēng)險發(fā)生并且造成了損失，保險人必須在合同規(guī)定的責(zé)任范圍之內(nèi)進行經(jīng)濟賠償。實務(wù)中如企業(yè)購買的財產(chǎn)保險、為職工購買的社會保險等。保險轉(zhuǎn)移是將風(fēng)險本身轉(zhuǎn)移給保險公司承擔(dān)，是最常見的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。企業(yè)應(yīng)讓相關(guān)人員預(yù)先對該風(fēng)險性資產(chǎn)或財務(wù)活動的重要性及風(fēng)險發(fā)生的可能性進行估測后投保。
2.非保險轉(zhuǎn)移，主要是指通過風(fēng)險性資產(chǎn)或財務(wù)活動本身的轉(zhuǎn)移，以達到向他人轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。實務(wù)中常見的財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移方法如：
（1）將特定的業(yè)務(wù)交給經(jīng)驗豐富、專業(yè)化程度較強的公司去完成。如企業(yè)預(yù)測到所承包的工程中某項目的風(fēng)險因素較突出，那么企業(yè)可以通過將該項目轉(zhuǎn)移給分包商的方式來轉(zhuǎn)移這部分風(fēng)險。又如企業(yè)發(fā)行股票可以選擇包銷的方式，由股票發(fā)行的證券商一次性將上市公司所新發(fā)行的全部或部分股票承購下來，并墊支相當(dāng)于股票發(fā)行價格的全部資本，從而將股票發(fā)行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。
（2）在對外投資時，企業(yè)可以采用聯(lián)營投資方式，以實現(xiàn)收益共享、風(fēng)險共擔(dān)，從而將投資風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移給參與投資的其他企業(yè)，避免因企業(yè)獨自承擔(dān)投資風(fēng)險而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。
（3）對企業(yè)閑置的資產(chǎn)，可以開展租賃業(yè)務(wù)進行閑置資產(chǎn)再利用，或者對外出售、采用非貨幣易進行置換等，將資產(chǎn)閑置帶來的資產(chǎn)損失、管理成本增加等風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承租方或購買方。
（4）采用負(fù)債方式籌資時，企業(yè)可以與債權(quán)人、第三方達成擔(dān)保協(xié)議，將部分債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給擔(dān)保方。
（5）國際貿(mào)易中為了轉(zhuǎn)移匯率變動帶來的財務(wù)風(fēng)險，交易雙方可以采用貨幣和利率交叉互換，或者簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，進行遠(yuǎn)期外匯套期保值。
三、風(fēng)險預(yù)防——財務(wù)風(fēng)險預(yù)防法，是指在財務(wù)活動中，企業(yè)積極采取防護性措施，以專門應(yīng)對風(fēng)險可能引起的后果，降低其對公司財務(wù)的不良影響。實務(wù)中，企業(yè)常見的財務(wù)風(fēng)險預(yù)防方法如：
1.為預(yù)防資金回收風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強對賒賬客戶的管理，做好對每個客戶的資信記錄與評估工作，對應(yīng)收賬款的賬齡進行分析，建立賒銷責(zé)任制度。如中石化對資源市場內(nèi)客戶的授信額度進行控制，對企業(yè)應(yīng)收、預(yù)付等科目余額下達具體的考核指標(biāo)，要求下屬子公司定期對各單位的往來款項進行清理，嚴(yán)格控制一年以上的應(yīng)收款項，降低壞賬風(fēng)險。
2.對大宗的賒銷業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)在銷售合同中與債務(wù)人達成詳細(xì)的還款協(xié)議條款，必要時可以要求對方對債務(wù)提供保函等信用擔(dān)保憑證，有效的預(yù)防資金風(fēng)險。
3.設(shè)立財務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金，即在損失發(fā)生前以預(yù)提等方式建立風(fēng)險基金。如根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況以一定方式從留存收益中計提一定的償債準(zhǔn)備金，為以后償還債務(wù)提供資金來源。又如新會計制度要求企業(yè)計提八項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，利用準(zhǔn)備金提高企業(yè)抵御財務(wù)風(fēng)險的能力，降低風(fēng)險損失對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的影響。
4.有效的利用財務(wù)預(yù)算。企業(yè)通過財務(wù)預(yù)算，明確現(xiàn)金使用的時間，避免不合理的現(xiàn)金支出、濫用，從而通過控制資金的使用過程控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。如中石化推行的全面預(yù)算管理體系，是包括財務(wù)預(yù)算、業(yè)務(wù)預(yù)算和資本預(yù)算在內(nèi)的“全額”預(yù)算，將財務(wù)指標(biāo)層層分解細(xì)化到“全員”，對經(jīng)營活動進行事前、事中、事后“全程”控制，在確保財務(wù)指標(biāo)完成、防范財務(wù)風(fēng)險、實現(xiàn)公司整體效益最大化上發(fā)揮了重要作用。
四、風(fēng)險回避——財務(wù)風(fēng)險回避法，是指在進行財務(wù)決策時，應(yīng)綜合評價各種方案可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，在保證財務(wù)管理目標(biāo)的前提下，選擇風(fēng)險較小的方案，以達到回避財務(wù)風(fēng)險的目的。企業(yè)在實務(wù)中可以分兩種情況：
1.存在幾種備選方案的情況。在存在幾種備選方案的情況下，企業(yè)應(yīng)選擇財務(wù)風(fēng)險較小的項目或方式。以投資方式的選擇為例，一般來講，長期投資風(fēng)險大于短期投資風(fēng)險，股權(quán)投資風(fēng)險大于債權(quán)投資風(fēng)險，所以，企業(yè)選擇投資方式時，應(yīng)從投資目的出發(fā)進行綜合評價，盡可能采用風(fēng)險低的債權(quán)投資和短期投資。
2.單一選擇的情況。在進行財務(wù)決策時，如果風(fēng)險源唯一，企業(yè)只能做出接受或拒絕的選擇，此時，對于那些具有明顯的不利后果，或者難以識別和計量其風(fēng)險的財務(wù)活動，企業(yè)應(yīng)采取主動放棄的方法規(guī)避潛在的財務(wù)風(fēng)險。例如，在融資業(yè)務(wù)中，對資信可靠度較低的對象不予受理；在投資經(jīng)營活動中，對缺乏市場前景調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計存在缺陷的投資、營銷計劃，應(yīng)予以拒絕。
選擇風(fēng)險回避意味著放棄可能從風(fēng)險中獲得的收益，同時企業(yè)在該業(yè)務(wù)或事項上的前期投入也將成為沉沒成本。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇風(fēng)險回避策略，綜合考慮其是否影響企業(yè)的經(jīng)營績效以及風(fēng)險回避的成本和效益后作出決策。
五、風(fēng)險降低——財務(wù)風(fēng)險降低法，即企業(yè)采取措施降低客觀存在、無法回避的財務(wù)風(fēng)險。實務(wù)中如：
1.通過支付一定的代價來減少風(fēng)險損失出現(xiàn)的可能性，或降低損失程度。如在保證資金需要的前提下，當(dāng)市場不可測因素增多，股票價格出現(xiàn)劇烈波動時，企業(yè)應(yīng)及時降低股票投資在全部投資中所占的比重，從而降低投資風(fēng)險。又如在保證資金需要的前提下，適當(dāng)降低負(fù)債資金占全部資金的比重，以達到降低債務(wù)風(fēng)險的目的。
2.采取措施增強風(fēng)險主體抵御風(fēng)險損失的能力。如在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，企業(yè)可以通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、改進產(chǎn)品設(shè)計、根據(jù)市場變化及時調(diào)整生產(chǎn)方案、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及開拓新市場等手段，提高產(chǎn)品的競爭力，降低因產(chǎn)品滯銷、市場占有率下降而產(chǎn)生的不能實現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險。
3.在企業(yè)內(nèi)部建立風(fēng)險控制系統(tǒng)，配備專門人員對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測、分析、監(jiān)控，以便及時發(fā)現(xiàn)并化解風(fēng)險。如中石化企業(yè)內(nèi)部設(shè)立全面風(fēng)險管理辦公室，以及大力開展全面風(fēng)險管理審計，強化內(nèi)部審計在風(fēng)險管理中發(fā)揮的重要作用。
目前企業(yè)內(nèi)部控制逐漸呈現(xiàn)與風(fēng)險管理靠攏和一體化的趨勢，即以風(fēng)險管理為主導(dǎo)，建立適應(yīng)企業(yè)風(fēng)險管理戰(zhàn)略的新的內(nèi)部控制，從內(nèi)部控制走向風(fēng)險管理。中石化2013版內(nèi)部控制風(fēng)險清單中詳細(xì)列示出企業(yè)在籌資管控、資金管理、擔(dān)保業(yè)務(wù)、金融衍生品業(yè)務(wù)、資本運作等方面的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實際情況進一步細(xì)化風(fēng)險，靈活運用各種財務(wù)風(fēng)險控制手段，采取行之有效的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施。
參考文獻：
Abstract: There are many real estate investment risk factors, and the relationships between them are extremely complex. This article proposed some key elements in real estate investment risk: timing risk, location risk, type risk to improve the practical application level of real estate investment risk analysis.
關(guān)鍵詞: 關(guān)鍵因素;房地產(chǎn)投資;風(fēng)險分析
Key words: key elements;real estate investment;risk analysis
中圖分類號:F293 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)05-0224-02
0引言
我國房地產(chǎn)是一個新興產(chǎn)業(yè),自20世紀(jì)80年中后期才逐漸恢復(fù)和發(fā)展起來。在這個新興產(chǎn)業(yè)中,房地產(chǎn)投資是一項高收益與高風(fēng)險并存的投資活動,具有不可移動性、壽命周期長、高度綜合性、高度關(guān)聯(lián)性、投資額度大、各異性、政策影響性等特點。
在房地產(chǎn)開發(fā)投資的過程中存在著大量的風(fēng)險因素,如房地產(chǎn)市場的供求變化、相關(guān)政策的調(diào)整、通貨膨脹情況、匯率及利率的變動及變現(xiàn)風(fēng)險等系統(tǒng)風(fēng)險和消費者的喜好、收益現(xiàn)金流、資本價值、機會成本等個別風(fēng)險,這些風(fēng)險因素都直接影響到房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資的績效。從事房地產(chǎn)投資活動,如不能充分考慮這些風(fēng)險因素對整個投資項目的影響,貿(mào)然進行決策,往往會出現(xiàn)失誤,甚至?xí)蛊髽I(yè)因此陷人絕境。但是,把每個風(fēng)險因素包羅萬象的加以考慮,則會導(dǎo)致問題的復(fù)雜化,是不現(xiàn)實的也是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>
為此,本文針對房地產(chǎn)投資,將風(fēng)險因素分析的具體內(nèi)容和流程可以分為以下三部分:①識別并細(xì)分各風(fēng)險因素包含的具體內(nèi)容,由此才能對風(fēng)險有具體全面的認(rèn)識和了解;②對風(fēng)險因素進行分類,找出對房地產(chǎn)開發(fā)項目具有決定意義的要素,忽略次要因素,只有這樣才有利于分析的可行性和結(jié)果的可信性;③對各風(fēng)險因素之間的關(guān)系進行分析,找出其聯(lián)系與制約關(guān)系,由此對房地產(chǎn)投資風(fēng)險要素形成有機整合的分析結(jié)果,將對投資決策具有很好的輔助參考意義。
1房地產(chǎn)投資風(fēng)險識別及細(xì)分
為了保證風(fēng)險分析的質(zhì)量,有必要對房地產(chǎn)投資過程中可能存在的各種風(fēng)險因素進行科學(xué)的辨識與細(xì)分,使投資決策者能更好的把握風(fēng)險的本質(zhì)和變化規(guī)律,從而采取相應(yīng)措施或?qū)Σ邅頊p少風(fēng)險損失。如圖1給出了整個房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素的結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。
1.1 自然風(fēng)險,指由于自然因素的不確定性對房地產(chǎn)商品的生產(chǎn)過程和經(jīng)營過程造成影響,以及直接對房地產(chǎn)商品產(chǎn)生破壞,從而對房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營者造成經(jīng)濟上的損失。自然風(fēng)險因素主要包括:火災(zāi)、風(fēng)暴、洪水、地震、滑坡、泥石流、氣溫、塌方、施工現(xiàn)場地質(zhì)條件等等。這些因素引起的風(fēng)險發(fā)生的機會較小,但是一旦發(fā)生,將造成相當(dāng)嚴(yán)重的危害。對于這些風(fēng)險的防范,開發(fā)商一般是利用投保來減少或避免損失。但是,在投保之前,若能對該地區(qū)的環(huán)境條件、天文資料、地質(zhì)地貌、氣候條件等作一定的了解與分析,就可減少投保成本,增加投資收益。
1.2 政治風(fēng)險,指由于政策的潛在變化給房地產(chǎn)市場商品交換者與經(jīng)營者帶來各種不同形式的經(jīng)濟損失。政府的政策對房地產(chǎn)的影響是全局性的,因而,由于政策的變化而帶來的風(fēng)險將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生重大影響。在市場環(huán)境還未完善的條件下,政治風(fēng)險對房地產(chǎn)市場的影響尤為重要,特別是在我國,房地產(chǎn)市場還有待于進一步完善。房地產(chǎn)投資商應(yīng)非常關(guān)注房地產(chǎn)政策的變化趨勢,以便及時處理由此而引發(fā)的風(fēng)險。
1.3 經(jīng)濟風(fēng)險,主要是指一系列與經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)的不確定因素,它們的出現(xiàn)會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。這類風(fēng)險因素可以分為以下幾類:市場供求風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、地價風(fēng)險、融資風(fēng)險、工程招投標(biāo)風(fēng)險、國民經(jīng)濟狀況變化風(fēng)險。
1.4 技術(shù)風(fēng)險,是指由于科技進步、技術(shù)結(jié)構(gòu)及其相關(guān)變量的變動給房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營者可能帶來的損失。例如,科技進步可能對房地產(chǎn)商品的適用性構(gòu)成威脅,迫使開發(fā)商追加投資進行房地產(chǎn)的翻修和改造。技術(shù)風(fēng)險的因素主要分為:建筑材料改變和更新、建筑施工技術(shù)和工藝革新、建筑設(shè)計變動或計算失誤、設(shè)備故障或損壞、建筑生產(chǎn)力因素短缺、施工事故、信用等風(fēng)險因素。
1.5 社會風(fēng)險,主要是指由于人文社會環(huán)境因素的變化對地產(chǎn)市場的影響,從而給從事房地產(chǎn)商品生產(chǎn)和經(jīng)營的投資者來損失的可能性。房地產(chǎn)市場的社會風(fēng)險因素主要有城市規(guī)劃、區(qū)域發(fā)展、社會治安、公眾干預(yù)和文物保護等。
1.6 國際風(fēng)險,是對一個社會的所有經(jīng)濟都有很大影響,主要是指因國際經(jīng)濟環(huán)境的變化導(dǎo)致地區(qū)性的經(jīng)濟活動受影響。對房地產(chǎn)業(yè)來說,國際經(jīng)濟風(fēng)險可分為:國家風(fēng)險、國際投資環(huán)境風(fēng)險、貨幣匯率變化風(fēng)險、國際貨幣利率變化風(fēng)險和國際經(jīng)營風(fēng)險。
1.7 內(nèi)部決策和管理風(fēng)險,指由于開發(fā)商決策失誤或經(jīng)營管理不善導(dǎo)致預(yù)期的收入水平不能夠?qū)崿F(xiàn),包括投資方式、投資地點、類型選擇風(fēng)險和人、財、物組織管理風(fēng)險等。
2房地產(chǎn)投資關(guān)鍵風(fēng)險因素分析
房地產(chǎn)投資過程中引起風(fēng)險的因素眾多,其后果嚴(yán)重程度各異。完全不考慮這些風(fēng)險因素或忽略了主要因素,風(fēng)險分析就失去意義。但把每個風(fēng)險因素包羅萬象的加以考慮,則會導(dǎo)致問題的復(fù)雜化,是不現(xiàn)實的也是不恰當(dāng)?shù)摹ｏL(fēng)險分析的目的就是要合理縮小風(fēng)險因素的不確定性,尋找影響風(fēng)險的主要因素,為投資決策者提供最恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險對策。
2.1 “二八法則”在風(fēng)險因素分析中的應(yīng)用“二八法則”是西方社會經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)過仔細(xì)觀察、分析,歸納后得出的一個客觀規(guī)律,即:20%的人掌握著整個社會80%的財富。推廣后又發(fā)現(xiàn),一般學(xué)校中學(xué)生智商高者往往為20%,保險公司或直銷企業(yè)的成功的推銷人員一般也在20%左右。另外,企業(yè)的配套協(xié)作單位、商業(yè)單位往往也是20%的個數(shù)掌握著80%的采購、銷售額,日常管理工作中20%的業(yè)務(wù)量也往往決定了80%的經(jīng)營數(shù)額。
由上面分析的房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素,我們可以知道,影響房地產(chǎn)投資的風(fēng)險因素比較多。如對每一個投資項目都進行詳細(xì)的風(fēng)險因素分析,效率不但不高,有可能還不能抓住重點。再者,我們對風(fēng)險因素的分析是無止境的,但真正對我們的投資分析有實際意義的風(fēng)險因素卻只有其中一部分,而由“二八法則”可知,20%的因素對事件有80%的影響力。所以,在房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素分析時,我們需要重點關(guān)注的是那20%的重要因素。
2.2 關(guān)鍵風(fēng)險因素分析在進行風(fēng)險因素相關(guān)性分析之前,有必要找出那些20%的重要因素。鑒于一些學(xué)者對房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素問題的深入研究[1-5],本文從以下三個方面來重點考慮房地產(chǎn)投資風(fēng)險:時機風(fēng)險、區(qū)位風(fēng)險、類型風(fēng)險。
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2.2.1 時機風(fēng)險由于房地產(chǎn)開發(fā)活動受到宏觀經(jīng)濟的影響很大,而經(jīng)濟發(fā)展具有周期性的規(guī)律,因此,房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展也相應(yīng)有著周期性的漲落。如從美國房地產(chǎn)發(fā)展情況來看,就存在明顯的周期性:美國以18年左右完成一次周期波動,同時也存在5年一次的短期波動。隨著經(jīng)濟周期性波動的是房地產(chǎn)產(chǎn)品的供求、價格和收益水平的相應(yīng)變化。此時選擇合適的投資時機,保證房地產(chǎn)項目開發(fā)完畢后有良好的市場需要,對開發(fā)商的意義非常大。因此,開發(fā)商需對未來幾年的政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、人口增減、收入水平升降、消費心理和物業(yè)需求等風(fēng)險因素進行預(yù)測,以確定合理的開發(fā)時機。一般而言,經(jīng)濟發(fā)展的成長期,各類房地產(chǎn)需求旺盛,市場處于不斷上升勢頭,適時推出的房地產(chǎn)可望獲得較好的收益;當(dāng)經(jīng)濟不景氣,失業(yè)增加,收入下降,房地產(chǎn)市場需求下降,供過于求,房地產(chǎn)價格下跌,物業(yè)租售所需時間加長,甚至根本都租售不出去,此時推出的房地產(chǎn)將導(dǎo)致資金占用和成本上升,預(yù)計的收益便成了實際的損失,因此房地產(chǎn)開發(fā)商也將必須承擔(dān)開發(fā)時機選擇不當(dāng)?shù)木薮髶p失。
2.2.2 區(qū)位風(fēng)險區(qū)位風(fēng)險產(chǎn)生于區(qū)位因素的變化,因為房地產(chǎn)投資者對這些因素的周密分析決定了哪些區(qū)位將被選擇。一般,區(qū)位主要因距離、空間等位置上的差異而產(chǎn)生價值的不同。這里所講的位置,不僅指所處的地理位置,還包括其社會位置,如人口因素、教育水平、服務(wù)水平、交通通訊和生活設(shè)施等等。社會、經(jīng)濟、鄰區(qū)影響等因素的差異更是加劇了位置上的區(qū)位差異,使得處于同一市場的不同區(qū)位的相同面積土地產(chǎn)生不同的實用價值、利用方便和集約經(jīng)營度,從而產(chǎn)生極為不同的經(jīng)濟效益。因此,投資決策時必須充分考慮受土地區(qū)位條件決定的土地潛在收益和土地潛在用途。另外,區(qū)位價值會隨著社會、經(jīng)濟、技術(shù)的變化而產(chǎn)生巨大差異,這使得投資者可能面臨巨大的區(qū)位風(fēng)險,如交通運輸系統(tǒng)、生活方式及科技進步的變化等。
2.2.3 類型風(fēng)險確定了房地產(chǎn)開發(fā)項目的位置后,在此位置上開發(fā)哪一類型的物業(yè)也是必須慎重考慮的,包括住宅、公寓、別墅、寫字樓和商場等。選擇不同的物業(yè)類型對開發(fā)活動的成功與否甚至盈虧都有極大的影響,而各種不同類型的物業(yè)對位置的敏感程度是不同的,因此其抗風(fēng)險的能力也將是有差異的。
3房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素關(guān)系分析
房地產(chǎn)投資風(fēng)險因素之間相互聯(lián)系相互影響,共同對房地產(chǎn)投資施加影響。因此,對風(fēng)險因素之間的相關(guān)性分析顯得很有必要,而且這對于提高房地產(chǎn)投資的效益來說也具有非常重要的意義。圖2以圖表的形式表示出時機、區(qū)位和類型風(fēng)險之間相互關(guān)系。
房地產(chǎn)投資風(fēng)險三要素,即時機、區(qū)位、類型風(fēng)險要解決的三個問題,實際上就是何時、何地以何種形式進行房地產(chǎn)投資。從上圖可看出,房地產(chǎn)投資時機風(fēng)險因素決定了區(qū)位風(fēng)險和類型風(fēng)險的形式內(nèi)容,是房地產(chǎn)投資風(fēng)險結(jié)構(gòu)中的基本風(fēng)險,而區(qū)位風(fēng)險及類型風(fēng)險則在房地產(chǎn)投資中相互影響、相互制約。
4結(jié)論
綜合上述三者之間的聯(lián)系,投資者在對房地產(chǎn)投資的風(fēng)險分析和管理時,應(yīng)同時從主觀和客觀兩方面采取必要措施,以降低投資風(fēng)險,提高投資效益。主觀上,投資者應(yīng)樹立強烈的風(fēng)險意識,重視投資可行性研究,從定性的角度對風(fēng)險問題進行總體把握。客觀上,投資者必須對國際、國內(nèi)當(dāng)前今后的政治、經(jīng)濟形勢、社會發(fā)展趨勢、國家和地方政策、產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃有一個通盤的了解,并在此基礎(chǔ)上,對設(shè)計方案進行定量的數(shù)據(jù)測算分析,獲得較準(zhǔn)確的經(jīng)濟測算結(jié)果;此外,投資者還應(yīng)充分了解該城市擬開發(fā)地區(qū)的情況,如工商業(yè)狀況、人口結(jié)構(gòu)與密度、居住條件、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀、建設(shè)規(guī)劃、交通和污染情況等,了解和掌握該地區(qū)商業(yè)服務(wù)業(yè)、住宅、工業(yè)分布情況以及未來的發(fā)展趨勢,理性的判斷該類房地產(chǎn)市場供求情況并進行科學(xué)的項目可行性研究。只有這樣,投資者才能準(zhǔn)確的把握時機,選中極具升值潛力的地段,并在合適的地段開發(fā)合適的物業(yè),使投資決策盡可能準(zhǔn)確而高效,贏取房地產(chǎn)投資的高效益。
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籌資風(fēng)險是指企業(yè)因籌資活動而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務(wù)本息和投資人報酬的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模過人，利率過高而導(dǎo)致籌資成本費用過高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，造成債務(wù)到期過分集中而導(dǎo)致則務(wù)危機。
投資風(fēng)險是指企業(yè)因投資活動而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在市場調(diào)研有誤，產(chǎn)品上市后滯銷、落后，投資項目規(guī)劃過人或過小，行業(yè)過度擴張或無力參與激烈的競爭，導(dǎo)致投資項目的實際收益與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。
經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的積壓以及產(chǎn)品售價以及產(chǎn)品成本變動幅度過大。從而導(dǎo)致無法賣出產(chǎn)品，并且不能收回墊支資本的可能性。
收益分配風(fēng)險是指由于收益取得和分配而對企業(yè)未來經(jīng)營狀況產(chǎn)生影響的風(fēng)險。
按照資本運動階段的邏輯順序以及資本運動環(huán)節(jié)的存在形態(tài)劃分財務(wù)風(fēng)險，是為了加強財務(wù)風(fēng)險的防范與控制。具體而言：
一、籌資風(fēng)險管理
企業(yè)為了滿足正常運營或者擴大再生產(chǎn)的需要，通常要籌措資金。在籌資過程中，企業(yè)管理者必須拓展投資渠道，并分析不同渠道資金的成本以及對公司經(jīng)營的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應(yīng)。因此，籌資風(fēng)險的管理就成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。籌資風(fēng)險的管理包括籌資時機的選擇、籌資規(guī)模的確定以及籌資的結(jié)構(gòu)。
（一）選擇適當(dāng)?shù)幕I資時機的 籌資機會是客觀存在的，能否把握籌資的機會，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到籌資的風(fēng)險。企業(yè)在選擇籌資機會時要考慮以下幾點：要與企業(yè)經(jīng)濟活動的周期和財務(wù)狀況相匹配；要與企業(yè)的股票行市相匹配；要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量相匹配。
（二）確定合理的籌資規(guī)模 合理確定企業(yè)一定時期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險，出現(xiàn)資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。具體的確定方法一般是根據(jù)企業(yè)投資的需求量以及企業(yè)可以從內(nèi)部籌集資金的數(shù)量來決定。
（三）確定合理的籌資結(jié)構(gòu) 企業(yè)采用不同渠道和不同籌資方式籌集的資金，由于來源、方式、期限或成本的不同，其籌資風(fēng)險也不同。企業(yè)全部資金來源通常可分為自有資金和借入資金、長期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。根據(jù)組合風(fēng)險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險，單一化籌資是不現(xiàn)實的，也可能是非常危險的或成本很高的。多元化籌資包括籌資渠道多樣化和籌資方式多樣化。籌資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風(fēng)險最小化同時又使加權(quán)資金成本最小化。
二、投資風(fēng)險管理
企業(yè)籌資的目的是為了投資，而投資的目的在于獲取投資收益，而與投資收益相伴的是投資風(fēng)險。投資包括證券投資以及實業(yè)性投資。這兩類投資的性質(zhì)不同，所需要的管理方式也不同。
（一）證券投資風(fēng)險管理 證券投資風(fēng)險管理要注意以下幾個問題：（1）利率。利率對證券投資的影響較大，因此要根據(jù)不同的利率水平確定不同的證券投資方式。（2）通貨膨脹。通貨膨脹率同樣會影響證券投資的收益水平與風(fēng)險。（3）行業(yè)狀況的。通過分析被投資企業(yè)的行業(yè)地位與該行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，由此判斷被投資企業(yè)的可投資性。（4）發(fā)行證券企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力等。除了注意以上四個問題外，同時還可以利用證券投資組合分散風(fēng)險，達到規(guī)避投資風(fēng)險，獲得投資收益的目的。
（二）實業(yè)性投資風(fēng)險管理 首先要分析投資環(huán)境，確定投資規(guī)模。合理利用企業(yè)財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的效應(yīng)，降低企業(yè)投資風(fēng)險。善于利用var（value at risk）技術(shù)控制企業(yè)總體風(fēng)險。
三、資金回收風(fēng)險管理
資金的回收過程是產(chǎn)品銷售實現(xiàn)的過程，資金回收風(fēng)險的管理主要包括應(yīng)收賬款的管理與庫存的管理。
（一）應(yīng)收賬款管理 為了避免資金復(fù)原的風(fēng)險，企業(yè)的銷售部門以及財務(wù)部門要從以下幾個方面入手，加強應(yīng)收賬款管理。（1）了解對方企業(yè)的資信狀況。對方企業(yè)資信狀況的好壞，在很大程度上影響著企業(yè)貨款的及時回收。在評估未來客戶的付款能力時，要考慮客戶的誠實程度、財務(wù)實力和抵押擔(dān)保能力。（2）制定合理的信用政策。企業(yè)的信用政策應(yīng)根據(jù)用戶的資信狀況分別制定不同的信用期限、信用標(biāo)準(zhǔn)。（3）加強應(yīng)收賬款的催收工作。企業(yè)財務(wù)部門應(yīng)定期編制賬齡分析表，及時掌握應(yīng)收賬款的回收情況，并采取相應(yīng)的催款措施，應(yīng)用信函通知、電告催收、派員面談直至訴諸法律等手段，提高應(yīng)收賬款的回收率。（4）建立應(yīng)收賬款回收責(zé)任制。應(yīng)收賬款回收責(zé)任制是把售貨和收款結(jié)合起來考核銷售人員工作業(yè)績的一種制度。它有利于激發(fā)銷售人員工作的責(zé)任感，加速資金回籠，克服銷售和收款分家而出現(xiàn)的高銷售高資金被占的弊端。
（二）庫存管理 庫存管理就是制定最優(yōu)化的庫存投資政策。不同的行業(yè)及同行業(yè)不同公司之間的最優(yōu)庫存水平是不同的。成功的庫存管理使所有的生產(chǎn)環(huán)節(jié)在保持成本一效率生產(chǎn)的同時，庫存達到最低，這不僅提高了公司收益而且改善了現(xiàn)金流量。在最低庫存和較短的生產(chǎn)準(zhǔn)備時間下生產(chǎn)，公司的靈活性增加了，這種靈活性使企業(yè)能對市場變化立即作出反應(yīng)。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實際條件確定最佳的庫存數(shù)量，以滿足生產(chǎn)和市場的需求。
四、收益分配風(fēng)險管理
收益分配風(fēng)險是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的不利影響。正確的收益分配政策是降低收益分配風(fēng)險的關(guān)鍵所在，它的基本原則應(yīng)該是既有利于保護所有者的合法權(quán)益，又有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展。切不可盲目地任意提高分配標(biāo)準(zhǔn)，而減少企業(yè)積累，也不可盲目地降低分配標(biāo)準(zhǔn)，而損害投資者的積極性。
對于股份制公司而言，收益分配政策就表現(xiàn)為股利政策。企業(yè)的股利政策一方面應(yīng)使所有者的財富最大化，另一方面應(yīng)提供充足的融資。合理的股利政策有如以下幾種：
一是穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利反映企業(yè)的風(fēng)險較低。即使在虧損年份，股利也應(yīng)保持不變，股民更愿相信虧損是暫時的，另外，有些股民的收入依賴于穩(wěn)定的股利。
二是穩(wěn)定的股利分配率（每股股利/每股凈收益），即收益的一個穩(wěn)定百分比用于股利支付。因為凈收益是波動的，所以采用該政策時，股利支付也隨之變動。當(dāng)企業(yè)的收益銳減甚至虧損時，股利將急劇下降或者沒有。因為大部分的股民不愿他們的股利收入經(jīng)常變動，所以該政策難以使每股的市場價格最大化。
關(guān)鍵詞：最優(yōu)組合；風(fēng)險度量；模型選擇；鞅方法
中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0072-03
前言
投資組合理論是證券投資學(xué)中最重要、最復(fù)雜和最有應(yīng)用價值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關(guān)聯(lián)、確定的特別是不確定結(jié)果的條件下，理性投資者應(yīng)該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產(chǎn)上，以實現(xiàn)投資者效用極大化的目標(biāo)。隨著概率論和隨機過程等近代數(shù)學(xué)理論的發(fā)展和應(yīng)用，利用隨機分析投資與消費問題已成為金融學(xué)中定量研究的熱門領(lǐng)域之一。投資組合理論[1]的產(chǎn)生使得數(shù)理金融學(xué)作為金融學(xué)的一個獨立的分支迅速發(fā)展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個確定的投資時域，并且考慮的市場環(huán)境比較簡單；投資消費理論考慮的是一類單一的消費品，投資對象僅限于無風(fēng)險證券和風(fēng)險證券。而目前市場上消費品與投資對象日益豐富，原來的投資理論的一些結(jié)論不能滿足實際的需求。
因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡便地使計算機進行計算和模擬，且導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確，尋找簡便且準(zhǔn)確的算法，需要不斷地去研究。本項目基于模型選擇，根據(jù)投資組合理論與投資消費理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇，然后研究隨機時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費的最優(yōu)投資消費決策及含期權(quán)的最優(yōu)投資消費模型，最后應(yīng)用于分析實際數(shù)據(jù)并尋求最優(yōu)的證券組合。
一、主要模型
（一）單階段M-V投資組合模型
在金融市場，風(fēng)險投資有兩個決策目標(biāo)，一個是收益率高低，另一個是風(fēng)險大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風(fēng)險最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風(fēng)險之間做出理性的權(quán)衡然后構(gòu)造最優(yōu)組合模型，確定最優(yōu)投資比例，如理性投資者希望在風(fēng)險最小的前提下實現(xiàn)較為滿意的收益水平。此時建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據(jù)馬科維茨（Markowitz）的假設(shè)，多數(shù)投資者均為風(fēng)險厭惡者，在風(fēng)險投資決策中，首先考慮最小風(fēng)險這一目標(biāo)，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標(biāo)，構(gòu)造最小風(fēng)險組合投資模型[3]。
minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1
這是一個二次規(guī)劃間題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：
2∑W+λE=0ETW-1=0
經(jīng)過簡單運算，解得λ=，最優(yōu)投資比例系數(shù)向量為W=，組合投資風(fēng)險值為：
σ2（r）=
可以證明，最小風(fēng)險組合投資的風(fēng)險值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風(fēng)險小于單項投資風(fēng)險，通過適當(dāng)?shù)慕M合，達到了投資風(fēng)險之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風(fēng)險組合投資模型在最小風(fēng)險條件下實現(xiàn)了比較滿意的收益水平。
（二）多階段M-V投資組合模型
多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個階段的投資組合構(gòu)成的投資組合組。設(shè)第n個資產(chǎn)在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個資產(chǎn)到第n個資產(chǎn)的投資比例，也即是投資者在此階段投資結(jié)束時的財富量，則多階段的模型如下：
minVar（Wt）
s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T
其中，μ為給定的期終期望收益。
（三）鞅表示定理
一個平方可積鞅隨機微分方程為：
dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ
其中，V為標(biāo)準(zhǔn)Brown運動。
二、最優(yōu)投資組合理論
（一）最優(yōu)投資組合的含義
最優(yōu)投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優(yōu)投資組合的唯一性。
（二）確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇
股票價格服從跳躍擴散過程的均值―方差模型，股票價格在一個時域內(nèi)很有可能會發(fā)生許多突發(fā)狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴散過程來描述。因此，建立一個關(guān)于擴散過程的最優(yōu)模型：
dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi
在實際生活中，對于消費者來說，一般情況下他們的固定消費基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關(guān)系。由此確定的函數(shù)關(guān)系數(shù)我們稱之為固定消費模式，假定市場是一個隨時間連續(xù)變化的體系，一般用1個完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個空間上有1個n-1維的Brown運動w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設(shè)市場上可提供的資產(chǎn)為n+1個，其中1個為無風(fēng)險資產(chǎn)，價格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風(fēng)險利率，其余n個為風(fēng)險資產(chǎn)，第i個資產(chǎn)的價格Pi（t）滿足下面的隨機微分方程：
dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n
假定投資者進入市場后在有限時域[0，T]內(nèi)連續(xù)進行交易，那么由It？h公式，他的財富過程x（t）滿足：
dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x
其中，？仔it表示在t時刻在資產(chǎn)i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優(yōu)投資組合使得最終財富的期望最大與差最小之間實現(xiàn)合理的權(quán)衡，一般連續(xù)時間M-V模型可建立為：
min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）
假定投資者在時間段[0，t]內(nèi)的總消費量為C（t），記
c（t）=為消費率，1個無風(fēng)險證券和n個風(fēng)險證券，投資者的財富過程需要滿足如下方程：
dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0
有效前沿解析式：
股票價格服從市場系數(shù)過程的均值―方差模型，對于市場系數(shù)需要考慮到很多問題，很多方法與實際都不太相符，因為市場系數(shù)是隨機變化的，導(dǎo)致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個問題。設(shè)投資者在時的財富為，那么滿足微分方程：
d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x
（三）隨機時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇
關(guān)于離散時間市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，設(shè)投資者從0時刻進入市場進行投資，其初始財富為，計劃進行個階段的投資，市場上有中證券，其中1中無風(fēng)險證券，中風(fēng)險證券。投資者在隨機時域[0，T]內(nèi)，使最終利益的期望最大，風(fēng)險最小，根據(jù)這個建立如下模型：
maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1
其中，w>0。
關(guān)于連續(xù)時間市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，在一個確定函數(shù)下，最優(yōu)投資策略模型為：
minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x
關(guān)于跳躍擴散市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，一個無風(fēng)險證券的價格滿足方程，第i個風(fēng)險證券的價格滿足下面隨機微分方程：
結(jié)語
本文是在確定時域下分別建立了股票價格服從跳躍擴散過程、固定消費和市場系數(shù)為隨機過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫和有效前沿方程式；在隨機時域下建立了離散時間、連續(xù)時間與跳躍時間三種市場狀態(tài)下的均值―方差模型，得到其解析表達式。從這幾個模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費理論下的最優(yōu)解析式。
另外，文中給出了模型評價的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進行投資活動時，投資者可以采取偏好系數(shù)加權(quán)法，更多地考慮自己的風(fēng)險偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風(fēng)險模型來最小化損失，投資者可以根據(jù)風(fēng)險偏好的不同，在投資模型選擇時參考本文中的幾種方法。同時，我們可以根據(jù)文中提到的模型的基本性質(zhì)來對這些模型做一個一般性的檢驗，也即驗證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質(zhì)。結(jié)合模型所滿足性質(zhì)的意義來考慮組合模型的實用性，以及對于自己的投資做出合理的決策。
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